산업메모

2007. 12. 4. 화

자동차
11월 판매의 평가는? 현대차 4분기 영업실적 호조 기대감 부각

자동차 비중확대
박영호 (02-768-3033) 5개社 11월 내수판매는 전년 및 전월 대비 각각 2% 대 감소 기록
05park@bestez.com
주요 완성차업체 5개社의 11월 내수판매대수는 전년 및 전월 대비 각각 2.3%, 2.5%
업종주가 1,793.36p
감소한 102,039대를 기록했다. 영업일수는 10월부터 정상 수준으로 복귀한 상태인데
KOSPI 1,902.43p
이를 감안한 일일평균 판매대수(DSR)는 최근 2개월 동안 감소세를 나타내고 있다.
KOSDAQ 736.93p
그러나 월별 수요의 점진적인 회복세는 대체로 유효한 상황으로 판단된다. 2007년 연
간 내수판매는 12월 주요 업체들의 프로모션 확대 등을 감안할 때 2006년보다 회복
의 폭이 뚜렷이 커진 전년 대비 5% 이상의 성장률을 기록할 수 있을 전망이다.

11월, 주요 업체들의 완성차 수출선적 확대 추세 지속

완성차 수출은 전년 및 전월 대비 각각 1.2%, 1.9% 증가했다. 10월 이후 주요 업체들

의 조업이 정상화되면서 수출생산이 두드러진 호조로 반전된 상태이다. 현대와 기아차
는 11월 전월 대비 감소했지만 4분기 호조세로 볼 수 있는 수출실적이 유지되고 있다.
다만 기아차의 경우는 해외 재고 수준이 증가하고 있고 그 규모도 부담스러워 최근의
선적 확대 역시 과도한 경향이 많은 것으로 판단된다.

출고 및 환율 호조에 따라 현대차의 4분기 영업실적 호조 기대감 부각

현대차의 10~11월 출고는 대우증권 4분기 판매 추정치 대비 72% 진도율을 나타내고

있다. 또한 이머징 마켓 중심의 기타 지역 판매가 호조세이고 전체 수출에서 차지하는
비중이 높아지고 있다. 따라서 미국 판매 등의 부진이 수출에 미치는 부정적 영향은
제한적인 상황이다. 주요 환율 상승세도 수출 채산성에 긍정적 영향을 미치고 있어 전
반적으로 4분기 영업실적 호조 기대감이 높다. 현대차에 대해 매수의견을 유지한다.

월별 내수판매 추이 내수시장 DSR(월별 일일평균 판매대수) 추이

(천대) (대)
2003년 2004년 2005년 7,000
140
2006년 2007년

120 6,000

100 5,000

80 4,000

60 3,000
1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 03 04 05 06 07

자료: 한국자동차공업협회, 각사, 대우증권 리서치센터 자료: 한국자동차공업협회, 각사, 대우증권 리서치센터
■ 5개社 11월 내수판매는 전년 및 전월 대비 각각 2.3%, 2.5% 감소 기록

완성차 5개社의 11월 내수판매대수는 전년 및 전월 대비 각각 2.3%, 2.5% 감소한 102,039대를 기록하였다. 영업일
수는 10월부터 연휴가 없어 정상 수준으로 복귀하였다. 이를 감안한 일평균 판매대수(DSR: Daily Sales Rates)는 최
근 2개월간 감소세를 나타내고 있다. 또한 11월 들어 계절조정 연환산판매대수(SAAR: Seasonally Adjusted Annual
Rates) 역시 114.4만대로 감소하였다.

계절성을 감안한 11월 내수판매가 다소 부진했지만 월별 수요의 점진적인 회복세는 대체로 유효한 상황으로 판단된
다. 특히 2007년 연간 내수판매는 12월 주요 업체들의 프로모션 강화에 따른 확대 예상을 감안할 때 2006년에 비해
회복의 폭이 뚜렷이 커진 전년 대비 5% 이상의 성장률과 함께 121만대 이상의 규모를 달성할 수 있을 전망이다.

업체별로 살펴보면 현대차 내수판매 실적은 소나타 Face Lift 모델 등 승용차 판매가 전월 대비 호조세를 나타냈으
나 중대형 트럭, RV는 부진해 전체적으로는 전월 대비 0.9%의 소폭 감소세를 나타냈다. 기타 업체 중에서는 르노삼
성의 경우 SM5 등 승용차 판매의 두드러진 하락에 따라 판매실적이 전월 대비 27.3% 감소하였다. 전반적으로 주요
5개社 판매대수 중 현대차의 시장점유율은 신차효과 등에 힘입어 53.6%를 기록, 전월 대비 상승세를 나타냈다.

그림 1. 내수시장 SAAR(계절조정 연환산판매) 추이 그림 2. 월별 내수판매 추이

(천대) (pt) (천대)
2003년 2004년 2005년
2,200 125 140
2006년 2007년

1,800 100
120

1,400 75
100
1,000 50

80
600 계절조정연환산판매대수(좌축) 25
소비자기대지수(우축)
소비자평가지수(우축)
200 0 60
97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월

자료: 통계청, 한국자동차공업협회, 각사, 대우증권 리서치센터 자료: 한국자동차공업협회, 각사, 대우증권 리서치센터

표 1. 업체별 내수판매 및 시장점유율 (단위: 대, %, %p)

2007년 11월 2007년 10월 전월 대비 2006년 11월 전년 대비 2007년 1~11월 2006년 1~11월 전년 대비
판매실적 현대 54,736 55,224 -0.9 53,827 1.7 566,561 520,916 8.8
기아 25,202 25,104 0.4 26,003 -3.1 247,323 242,742 1.9
GMDAT 10,531 9,268 13.6 12,212 -13.8 117,368 113,183 3.7
쌍용 4,003 4,624 -13.4 3,702 8.1 55,295 49,534 11.6
르노삼성 7,567 10,412 -27.3 8,703 -13.1 106,246 108,003 -1.6
합계 102,039 104,632 -2.5 104,447 -2.3 1,092,793 1,034,378 5.6
시장점유율 현대 53.6 52.8 0.9 51.5 2.1 51.8 50.4 1.5
기아 24.7 24.0 0.7 24.9 -0.2 22.6 23.5 -0.8
GMDAT 10.3 8.9 1.5 11.7 -1.4 10.7 10.9 -0.2
쌍용 3.9 4.4 -0.5 3.5 0.4 5.1 4.8 0.3
르노삼성 7.4 10.0 -2.5 8.3 -0.9 9.7 10.4 -0.7
자료: 한국자동차공업협회, 각사, 대우증권 리서치센터

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 산업메모

■ 11월, 주요 업체들의 완성차 수출선적 확대 추세 지속

11월 완성차 수출은 전년 및 전월 대비 각각 1.2%, 1.9% 증가했다. 10월 이후 현대, 기아, GMDAT 등 주요 업체들
의 조업이 정상화되면서 수출생산이 두드러진 호조세로 반전된 상태이다. 업체별로 보면 현대와 기아차는 전월 대비
감소하긴 했지만 4분기 들어 절대적으로는 호조세로 볼 수 있는 수출실적이 유지되고 있는 편이다.

특히 현대차의 경우는 미국 등 핵심 해외시장의 현지판매가 부진세이지만 관련 수출을 축소하고 앨러배마 공장 가동

률을 낮춰 재고 밸런스를 유지하고 있다. 여기에다 중국을 제외한 이머징 마켓 중심의 현지판매 호조세가 진전되고
있어 전체 완성차 수출에서 차지하는 기타 시장의 비중이 높아지고 있는 추세로 파악된다. 따라서 종합적으로 볼 때
최근의 수출선적 확대 추세에 따른 해외재고 증가 부담은 크지 않은 것으로 추정된다.

이와는 달리 기아차의 경우는 해외재고 수준이 미국, 유럽 등 주요 지역에서 정상 수준을 넘어선 상태로 파악된다.
미국 재고는 11월까지 지속적인 상승세를 나타내고 있기도 하다. 따라서 12월부터 두드러진 현지판매 호전이 보여
지지 않는다면 현재의 완성차 수출선적 확대 경향은 다소 부담스러워 보이는 수준이라고 판단된다.

표 2. 업체별 완성차 수출 (단위: 대, %)

2007년 11월 2007년 10월 전월 대비 2006년 11월 전년 대비 2007년 1~11월 2006년 1~11월 전년 대비
현대 108,098 108,304 -0.2 106,743 1.3 980,842 938,762 4.5
기아 87,020 90,376 -3.7 97,036 -10.3 764,996 787,737 -2.9
GMDAT 76,860 70,581 8.9 64,338 19.5 739,091 585,871 26.2
쌍용 4,850 5,002 -3.0 6,597 -26.5 58,890 54,268 8.5
르노삼성 5,943 3,189 86.4 4,739 25.4 47,033 34,976 34.5
합계 282,771 277,452 1.9 279,453 1.2 2,590,852 2,401,614 7.9
자료: 한국자동차공업협회, 각사, 대우증권 리서치센터

■ 현대와 기아차의 4분기 판매실적은 11월까지 기존 추정 대비 매우 양호한 수준

현대차의 10~11월 내수와 수출은 대우증권의 4분기 판매 추정치 대비 각각 64.8%, 76.1%의 진도율을 기록 중이다.
내수판매의 경우 기존 추정치 대비 다소 부진한 진도율을 나타내고 있지만 소나타 등의 신차효과 지속과 12월 프로
모션을 통한 판매 확대로 기존 추정에 부합하는 4분기 실적 달성은 가능할 전망이다. 완성차 수출의 경우는 해외재
고의 평균적인 밸런스가 양호하고 이머징 마켓 등 기타 지역 판매 호조세가 지속될 것으로 예상돼 현재의 선적 추세
유지가 가능할 전망이다. 따라서 4분기 판매실적과 매출액이 기존 대우증권 추정치를 상회할 것이 확실시 된다.

한편 기아차의 경우는 11월까지의 내수와 수출 등 전체 출고 실적이 대우증권 4분기 추정치 대비 70.4%의 진도율
을 나타내고 있다. 수출선적 확대가 다소 부담스러운 것은 사실이지만 동사 역시 4분기 판매실적과 매출액이 기존
추정치를 상회할 가능성이 매우 높다.

표 3. 현대와 기아차의 10~11월 판매실적의 대우증권 4분기 전망 대비 진도율 (단위: 대, %)

10~11월 잠정 판매실적(A) 4분기 판매실적 전망(B) (A)/(B)×100
현대차 내수 109,960 169,814 64.8
수출 216,402 284,513 76.1
합계 326,362 454,327 71.8
기아차 내수 50,306 67,247 74.8
수출 177,396 256,274 69.2
합계 227,702 323,521 70.4
자료: 각사, 대우증권 리서치센터

3
■ 출고 및 환율 호조에 따라 현대차의 4분기 영업실적 호조 기대감 부각

현대차의 내수, 수출 등 출고 호조세는 4분기 내내 유지될 가능성이 높다. 4분기 미국 등 주요 시장 현지판매가 부진

을 지속할 전망이다. 그러나 이머징 마켓을 포함한 기타 시장으로의 수출 비중이 높아진 상태여서 미국판매 부진 등
이 영업실적에 미치는 부정적인 영향은 제한적일 것으로 예상된다.

한편 주요 환율 상승세가 현대차의 수출 채산성에 긍정적인 영향을 미칠 전망이다. 원/유로의 경우 최근 1,350원 이

상에서 높게 형성되고 있으며, 원/달러 역시 하락세에서 벗어나 비교적 안정세를 띄고 있다. 11월 30일 기준 원/유로
와 원/달러는 각각 1,371.8원, 929.6원이다. 이상을 종합해 볼 때 현대차의 4분기 매출액, 영업이익 등은 기존 기대
수준을 상회하는 호조를 보일 가능성이 높다.

한편 기아차의 경우도 4분기 판매실적과 매출액이 호조를 보일 가능성이 높다. 그러나 해외판매법인의 실적 회복이
요원하고 현지재고 부담도 높은 상태여서 현재의 수준에서 본사의 마케팅 비용 추가 지원 가능성이 높아 보인다. 이
경우 본사의 판관비가 상승해 외형 호조에 따른 이익개선 효과를 상쇄할 것으로 전망된다. 결론적으로 4분기 외형
호조에도 불구하고 영업흑자 전환 이상의 의미 있는 실적 턴어라운드는 어려울 것으로 보여진다.

현대차에 대해서는 목표주가 90,000원과 매수의견을 유지하고 기아차에 대해서는 목표주가 12,200원과 Trading
Buy를 유지한다.

표 4. 수익예상과 투자지표
결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS 증가율 FCF ROE PER PBVR EV/EBITDA
(억원) (억원) (%) (억원) (원) (%) (억원) (%) (x) (x) (x)
현대차(매수) 05.12 273,837 13,841 5.1 23,487 8,274 34.6 -280 16.7 11.8 2.0 9.3
06.12 273,354 12,344 4.5 15,261 5,368 -35.1 -6,101 9.8 12.6 1.3 6.3
07.12F 299,850 16,343 5.5 17,775 6,244 16.3 7,328 10.4 10.8 1.1 5.0
08.12F 309,187 19,463 6.3 21,490 7,549 20.9 14,999 11.3 9.0 1.0 4.2
09.12F 304,518 21,733 7.1 25,035 8,794 16.5 10,993 11.9 7.7 0.9 3.7
기아차 05.12 159,994 740 0.5 6,809 1,961 4.4 -7,375 13.3 13.5 2.1 14.8
(Trading Buy) 06.12 174,399 -1,253 -0.7 393 113 -94.2 -8,578 0.8 118.7 1.0 11.9
07.12F 157,506 -641 -0.4 1,016 293 158.3 -3,616 1.9 34.9 0.8 11.5
08.12F 167,625 1,403 0.8 2,765 796 172.1 2,452 5.0 12.8 0.7 8.2
09.12F 186,809 6,368 3.4 6,275 1,807 126.9 4,620 10.6 5.6 0.7 4.9
자료: 대우증권 리서치센터 예상

그림 3. 현대차의 주가 및 거래량 추이 그림 4. 기아차의 주가 및 거래량 추이

자료: 대우증권 리서치센터 자료: 대우증권 리서치센터

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 산업메모

■ 부록: 자동차판매 주요 통계

표 5. 업체별 월별 내수판매 실적 추이 (단위: 천대, %)

현대 기아 GMDAT 대우버스 타타대우 쌍용 르노삼성 합계 SAAR
2005년 12월 67.4 27.0 10.5 0.4 0.2 10.6 11.8 128.0 1,358.3
합계 570.8 266.5 107.6 3.7 3.0 75.5 115.4 1,142.5
2006년 1월 45.0 17.5 7.5 0.4 0.2 3.9 9.2 83.8 1,120.0
2월 45.5 21.5 8.7 0.4 0.3 4.1 8.4 88.8 1,193.5
3월 51.5 23.4 10.1 0.4 0.5 5.1 11.0 101.9 1,169.8
4월 44.0 21.5 9.6 0.3 0.3 4.6 9.8 90.2 1,066.9
5월 45.0 22.3 9.6 0.3 0.4 6.2 9.5 93.3 1,113.2
6월 49.9 24.0 10.1 0.4 0.4 6.0 9.8 100.5 1,155.6
7월 28.1 21.1 11.5 0.3 0.3 4.4 9.8 75.5 905.0
8월 51.3 15.2 10.2 0.3 0.4 2.1 10.1 89.6 1,146.7
9월 56.1 27.0 13.0 0.4 0.5 6.5 11.9 115.4 1,492.7
10월 50.7 23.2 10.7 0.4 0.4 3.0 9.8 98.2 1,141.8
11월 53.8 26.0 12.2 0.4 0.4 3.7 8.7 105.3 1,182.9
12월 60.2 27.9 15.1 0.4 0.5 6.5 11.1 121.7 1,276.4
합계 581.1 270.6 128.3 4.5 4.6 56.1 119.1 1,164.3
2007년 1월 45.3 23.0 11.3 0.2 0.6 5.4 9.4 95.3 1,274.8
2월 43.5 21.4 10.1 0.3 0.6 4.8 8.9 89.6 1,212.0
3월 54.1 23.0 12.7 0.5 0.8 4.5 10.6 106.2 1,221.8
4월 51.3 21.2 12.0 0.5 0.7 4.5 9.4 99.6 1,191.3
5월 53.6 23.0 11.6 0.4 0.7 5.8 9.3 104.6 1,254.2
6월 56.5 22.0 11.6 0.3 0.8 5.9 9.2 106.3 1,213.8
7월 52.7 20.0 10.5 0.3 0.7 5.8 12.4 102.4 1,219.7
8월 51.0 23.0 9.1 0.3 0.7 5.3 10.0 99.5 1,263.2
9월 48.6 20.4 8.6 0.4 0.6 4.4 9.0 91.9 1,197.5
10월 55.2 25.1 9.3 0.3 0.9 4.6 10.4 105.8 1,238.6
11월 54.7 25.2 10.5 N.A. N.A. 4.0 7.6 102.0 1,143.7
<증감률>
2007년 11월 전월대비 -0.9 0.4 13.6 N.A. N.A. -13.4 -27.3 -2.5 -7.7
2007년 11월 전년대비 1.7 -3.1 -13.8 N.A. N.A. 8.1 -13.1 -2.3 -3.3
주: SAAR(Seasonally Adjusted Annual Rates)는 계절조정 연환산판매대수
자료: 한국자동차공업협회, 각사, 대우증권 리서치센터

그림 5. 업체별 내수시장 점유율 추이

(%) 현대 기아 GMDAT 쌍용 르노삼성

60

45

30

15

0
04.1 04.5 04.9 05.1 05.5 05.9 06.1 06.5 06.9 07.1 07.5 07.9

자료: 한국자동차공업협회, 각사, 대우증권 리서치센터

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표 6. 업체별 월별 완성차 수출 실적 추이 (단위: 천대, %)
현대 기아 GMDAT 대우버스 타타대우 쌍용 르노삼성 합계
2005년 12월 107.9 85.3 57.4 0.2 0.3 5.8 0.1 256.9
합계 1,131.2 838.5 544.8 1.0 1.4 65.5 3.6 2,586.1
2006년 1월 86.5 71.3 53.1 0.1 0.2 5.6 0.0 216.7
2월 86.5 72.5 39.5 0.1 0.1 5.2 3.8 207.8
3월 103.7 85.8 56.8 0.1 0.1 6.4 2.4 255.3
4월 86.0 74.6 55.8 0.2 0.1 5.0 4.0 225.6
5월 96.9 72.3 50.8 0.1 0.0 4.5 2.9 227.5
6월 91.1 79.4 52.5 0.1 0.1 4.0 4.7 231.9
7월 24.9 46.2 56.9 0.1 0.2 1.5 3.0 132.7
8월 70.1 31.4 41.9 0.1 0.2 0.5 3.3 147.4
9월 107.7 81.6 63.1 0.1 0.2 7.0 3.9 263.6
10월 78.8 75.6 51.2 0.1 0.1 8.0 2.2 216.1
11월 106.7 97.0 64.3 0.1 0.2 6.6 4.7 279.7
12월 93.3 83.5 54.7 0.3 0.2 5.8 6.3 244.0
합계 1,032.1 871.2 640.5 1.4 1.7 60.0 41.3 2,648.2
2007년 1월 73.8 65.4 67.5 0.1 0.1 6.6 3.0 216.6
2월 74.3 61.2 53.0 0.1 0.1 5.2 5.4 199.3
3월 97.0 78.7 67.7 0.2 0.2 6.6 5.0 255.4
4월 97.7 72.8 72.7 0.2 0.1 6.4 4.4 254.4
5월 97.7 73.9 74.9 0.2 0.2 5.0 3.8 255.5
6월 96.7 73.1 74.4 0.1 0.1 4.2 3.9 252.6
7월 76.7 43.5 74.4 0.1 0.1 5.0 3.6 203.4
8월 84.3 52.4 49.0 0.2 0.1 5.5 4.7 196.2
9월 66.2 67.4 58.1 0.2 0.3 4.5 4.0 200.6
10월 108.3 90.4 70.6 0.1 0.1 5.0 3.2 277.7
11월 108.1 87.0 76.9 N.A. N.A. 4.9 5.9 282.8
<증감률>
2007년 11월 전월대비 -0.2 -3.7 8.9 N.A. N.A. -3.0 86.4 1.9
2007년 11월 전년대비 1.3 -10.3 19.5 N.A. N.A. -26.5 25.4 1.2
자료: 한국자동차공업협회, 각사, 대우증권 리서치센터

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 산업메모

■ Compliance Notice
- 당사는 2007년 12월 4일 현재 기아차, 현대차을(를) 기초자산으로 하는 주식워런트증권을 발행한 사실이 있습니다.
- 당사는 2007년 12월 4일 현재 현대차을(를) 기초자산으로 하는 주식워런트증권에 대해 유동성공급자(LP)업무를 수행하고 있습니다.
- 본 자료는 2007년 12월 4일 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다
- 본 자료를 작성한 애널리스트(박영호)는 2007년 12월 4일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다. 또한 동 자료를 작성함에 있어 게
재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.
- 투자의견 분류 및 적용기준(기간은 6개월 기준)
매수(시장대비 15% 이상의 초과수익이 예상), Trading Buy(시장대비 10% 이상의 초과수익이 예상되나 주가에 영향을 주는 변수의 불확실성이 높
은 경우), 중립(시장대비 -10~10% 이내의 등락이 예상), 비중축소(시장대비 10% 이상의 주가하락이 예상)
- 투자의견 및 목표가 등 추이(투자의견 제시일이 비영업일인 경우 익일 영업일로 표시함)

주가(---), 목표주가( - - - ), Not covered(■), 매수(▲), Trading Buy (■), 중립(●), 비중축소(◆)

(원) 현대차[매수/90,000원] (원) 기아차[Trading Buy/12,200원]

140,000 30,000

120,000 25,000

100,000
20,000
80,000
15,000
60,000
10,000
40,000

20,000 5,000

0 0
05.12 06.3 06.6 06.9 06.11 07.2 07.5 07.8 07.11 05.12 06.3 06.6 06.9 06.11 07.2 07.5 07.8 07.11

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