Daishin Note & Comment 01 Feb, 2008

SK텔레콤(017670) Analyst 이동섭 (769-3022) cool@daishin.com

08년 상반기 불확실성 여전, 목표주가 290,000원(하향)

투자의견: 매수(유지) 목표주가 290,000원으로 하향

SK텔레콤의 투자의견을 매수로 유지하며 목표주가는 290,000원으로 하향한다. 매수를 유지하는 이유는
CP: 213,000원
1)규제환경 불확실성의 확대로 주가가 급락하여 Valuation 매력이 발생하였기 때문이며, 2)그간
TP: 290,000원 불확실하던 요금인하방법이 시장친화적으로 결정될 가능성이 높다고 판단하기 때문이다. 3)또한 07년
MV: 17,294십억원 과도한 경쟁으로 수익성이 악화된 이동통신사들이 수익성 중심의 08년 경영목표를 제시하고 있고 단말기
보조금 규제 일몰이 중장기 마케팅 비용 안정에 기여할 것으로 판단하기 때문이다. 목표주가를 하향하는
이유는 08년 시장이 안정되어 영업이익이 일부 증가할 것으로 예상은 되나 07년 일회성으로 반영된
지분법평가이익 2,161억원(2432억원-271억원)과 China Unicom CB전환이익 3,731억원이 08년에
제거되므로 당기순이익 규모는 감소할 것으로 예상되기 때문이다.

07년 실적 코멘트: 매출 증가, 영업이익 악화

SK텔레콤은 07년 매출 11,286십억원(yoy 6%), 영업이익 2,172십억원(yoy -16%), 경상이익
2,308십억원(yoy 14%), 당기순이익 1,642십억원(yoy 14%)을 기록하였다. 매출의 증가는 169만명
가입자 순증에 따른 결과이며, 영업이익의 감소는 과당경쟁에 따른 마케팅비용과 3G네트웍 확충에 따른
감가상각비 증가에 기인한다. 영업이익 감소에도 불구하고 경상이익이 증가한 이유는 SK그룹이
지주회사로 전환되며 발생한 1회성 지분법평가이익과 China Unicom CB전환이익 때문으로 판단한다.

08년 경영목표: 불확실한 경쟁환경에도 수익성 개선에 노력

SK텔레콤은 매출 11.7조원, 순증 가입자 100만명, CAPEX 1.75조원을 2008년 경영목표로 제시하였다.
08년 이동통신 3사의 경영목표(SK텔레콤 100만, KTF 50만, LG텔레콤 40만)를 근거로 이동통신 산업
전반의 총 가입자 순증규모를 추산하면 약 195만명 수준으로써 07년 대비 41%감소하는 규모이므로
고객유치비용이 일부 증가하더라도 과도한 3G마이그래션만 자제된다면 실적은 개선될 수 있을 것으로
판단한다.

08년 경영목표 (단위: 십억원, 천명)

경영목표 매출 영업이익 EBITDA 매출대비 마케팅비 CAPEX 순증가입자
08년 11,700 - - - 1,750 1,000
07년 11,286 2,172 4,024 25.3% 1,855 1,697
자료: SK텔레콤

영업실적 및 주요 투자지표
EV/ 순차입금
매출액 영업이익 경상이익 순이익 EPS BPS PER PBR ROE
EBITDA 비율
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (원) (배) (배) (배) (%) (%)
05.12A 10,161 2,654 2,555 1,871 22,745 100,367 8.0 1.8 4.1 24.3 26.1
06.12A 10,651 2,584 2,022 1,447 17,654 114,620 12.6 1.9 5.1 16.5 22.6
07.12F 11,286 2,172 2,308 1,642 20,207 108,337 10.1 1.9 4.4 18.2 17.8
08.12F 11,866 2,292 1,861 1,325 16,383 114,459 13.2 1.9 4.8 14.8 17.8
09.12F 12,289 2,431 2,023 1,440 17,898 122,085 12.1 1.8 4.6 15.2 13.7
자료: SK텔레콤, 대신증권 추정
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이동통신 3사 08년 가입자 추정 (단위: 천명)

2006A 2007A 2008F

Total 순증 1,856 3,300 1,948
신규 13,384 19,415 17,436
해지 11,528 16,115 15,488
SKT 순증 742 1,697 984
신규 5,574 8,345 7,418
해지 4,832 6,648 6,434
KTF 순증 611 807 505
신규 4,784 7,007 6,106
해지 4,172 6,200 5,600
LGT 순증 502 796 459
신규 3,026 4,064 3,912
해지 2,523 3,267 3,454
자료: SK텔레콤, KTF, LG텔레콤, 대신증권 리서치센터 추정

SK텔레콤 Valuation (단위: 억원, 천주, 원)

구 분 2008F 2009F 2010F 2011F 2012F 2013F ~

기초자본 87,477 91,933 97,537 104,839 112,147
수정순이익 13,250 14,401 16,098 17,192 18,911
ROE % 15.1% 15.7% 16.5% 16.4% 16.9%
Spread 7.3% 7.9% 8.7% 8.6% 9.1%
잔여이익(RI) 6,426 7,230 8,490 9,015 10,164
Discount Factor (r=7.8%) 0.93 0.86 0.80 0.74 0.69
PV of RI 5,961 6,222 6,778 6,675 6,982
Total PV of RI 32,618
Continuing Value (CV) 130,308
PV of CV 83,035
적정시가총액 208,043
유통주식수 72,667
주당가치 290,000
자료: 대신증권 리서치센터

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SK텔레콤 07.4Q 실적 발표 요약
구분 내 용
개요 ᆞ일시 -2008.1.31 10:00~11:30
ᆞ참석자 -SK텔레콤 CEO 외 애널리스트 및 투자자
ᆞ내용 -07.4Q 실적 코멘트
-SK텔레콤 08년 경영목표
-질의/응답
발표내용 ᆞ실적 -연간 매출 11,286십억원(yoy 6%), 영업이익 2,172십억원(yoy -16%)
-07.4Q 매출 2,916십억원(qoq 4%), 영업이익 311십억원(qoq -42%)
-EBITDA: 연간 4,024십억원(yoy -5%), 07.4Q 855십억원(qoq -15%)
-순증가입자: 1,697천명 순증(yoy 129%)
-마케팅비용: 2,854십억원(yoy 30%), CAPEX 1,855십억원(yoy 22%)
ᆞ경영목표 -WCDMA, 결합판매, 보조금일몰 등 환경이 변하고 있으나 수익성확대에 중점
-CIC: 자율책임경영, 수익성에 기반한 지속성장 중심
-매출: 11.7조원, 가입자 확대, WCDMA서비스 확대, E-Commerce 등
-CAPEX: 1.75조
-WCDMA: 안정적 전환 기조 유지, 08년 단말기 출시 확대, 유무선서비스 개발
-해외사업: 베트남(350만가입자 기확보), 미국 힐리오 사업 중점, 글로벌 주요 사업자
도약을 위해 노력
-주주환원: 자사주 매입소각금액 2,000억원 중 1,000억원은 특별배당으로 전환하고,
1,185억원규모의 자사주 매입소각은 기 완료, 현금배당 9,400원 예정(중간배당 포함),
08년 주주환원은 07년과 유사한 수준으로 계획
질의/응답 ᆞ경쟁현황 -USIM, 보조금, MVNO 등 불확실성이 증가되나 시장안정에 노력할 것임
ᆞ순증가입자 -100만 내외
ᆞWCDMA -단말기 가격 하락 및 Killer Application이 더 있어야 한다고 판단함. 따라서 안정적
Migration 기조를 유지할 것임
ᆞ07.4Q Data, Marketing CAPEX -NGN투자, 임대폰 구매 등
ᆞCAPEX 세부사항 -WCDMA 7,000억원, Wibro 3,000억원, 데이터 기타 7,500억원, 09년 1.4조원
ᆞ유무선통합서비스 모델 -UCC, 모바일 메신져, Video
ᆞ하나로인수 후 시너지 -해지율 감소에 따른 마케팅비용 감소
-유무선통합서비스 대응
-가정용 시장에 대한 안정적 접근 가능
ᆞ하나로인수 후 부담 -특별한 부담이 있다고는 생각하지 않으며, 지금 언급하기 곤란함
ᆞ획득비용 기조 -WCDMA와 CDMA단말기 조달 가격의 차이로 인해 1인당 획득비용이 차이가 발생하나
단말기 조달가격이 하락하고 안정적 Migration을 통해 획득비용을 안정 시키려 함
ᆞ해외사업 -차이나유니콤 2대주주로서 중국의 3G라이센스 발행과 관련하여 중국 정부의 진행
속도가 빨라지므로 기회요인이 많아 질 것으로 판단함
-힐리오: 가입자 확대에 주력하겠음, 미국에서 가입자 18만 확보
-베트남 350만에서 500만으로
ᆞ하나로인수 조건 -정부인가는 잘 될 것으로 기대함, 조건을 언급하기는 곤란함
ᆞ요금인하 -매출성장은 다소 둔화되겠으나 비용절감을 통해 수익성을 유지하려 노력할 것임
ᆞ마케팅비용, EBITDA -현재 언급할 수 없으나 시장안정화에 노력할 것임
-단말기 라인업확대, 해외조달 등으로 획득비가 절감되고 망내할인, 결합판매 등으로
유지비용도 절감 가능함
-09년 이후 매출대비 마케팅비용 비중은 20%수준으로 하락할 수 있을 것으로 판단함
ᆞ단말기 -총 55종 중 약 60%가 WCDMA일 것이며, 평균 2~3만원 하락할 것임. 09년에는
CDMA와 WCDMA 단말기 가격이 비슷해 질것으로 전망
ᆞ유통채널 -소매망 강화에 중점을 두고 있음
ᆞ비용절감 -기타현금비용을 매출대비로 조정하고 있고, 네트웍운용비용을 절감하려 노력함
-전용회선료도 회선공유 등으로 적절히 통제하고 있음
ᆞWibro전략 -기존망의 보완망(대용량 데이터전송 등)으로 활용할 것임
ᆞ지분법손익(힐리오) -07년 지분법 -1,459억원, 08년 개선전망
ᆞCIC -구조조정은 연계할 수 없다. 다만, 사내독립기업제도를 통해 독립적이고 스피디한
경영환경에 대응하고자 함. 평가와 성과, 책임경영을 목적으로함
ᆞ경쟁환경 -계절적 요인도 있고, WCDMA가입자를 확보하여 매출 증가의 효과도 있고 KTF와의
격차를 줄이는 의미도 있음. 일종의 투자라 판단함
ᆞ800MHz로밍 허용 -계획없음
자료: SK텔레콤, 대신증권 리서치센터 정리

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Compliance Notice
▶본 자료를 작성한 애널리스트(이동섭)는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지
[SK텔레콤(017670)] 투자의견 및 목표주가 변동
않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의 성실하게 작성하였습니다. 제시일자 08.02.01 08.01.14 08.01.04 07.12.06 07.11.16 07.11.02 07.10.26 07.10.04 07.09.20 07.07.27 07.06.29
투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy
▶증권업 감독규정 제 4-16조에 따라 다음과 같이 알려드립니다.
목표주가 290,000 358,000 358,000 358,000 265,000 265,000 265,000 265,000 265,000 265,000 282,000
-당사는 자료 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다. 제시일자 07.06.22 07.06.11 07.05.17 07.04.27 07.04.13 07.01.25 07.01.08 06.10.27 06.10.24 06.08.02 06.06.21
투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Mkt Perf Mkt Perf Mkt Perf Mkt Perf Mkt Perf Buy
-조사분석담당자는 자료작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 목표주가 276,000 276,000 265,000 265,000 264,000 218,000 242,000 228,500 228,500 228,500 266,000

▶본 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 제시일자 06.05.30 06.05.02

투자의견 Buy Buy
▶ 산업 투자의견 목표주가 266,000 266,000

- Overweight(비중확대): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상

[SK텔레콤(017670)] 목표주가 및 실제주가 차트
- Neutral(중립): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상
won Adj.Price Adj.Target Price
- Underweight(비중축소): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상 400,000
▶ 기업 투자의견
- Buy(매수): 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상 350,000

- Marketperform(시장수익률): 향후 6개월간 시장수익률 대비 –10%p~10%p 주가 변동 예상 300,000

- Underperform(시장수익률 하회): 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상
▶ 본 조사자료는 고객들의 투자에 정보를 제공할 목적으로 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 250,000

경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 또한 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 200,000
대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
150,000
06.01 06.04 06.07 06.10 07.01 07.04 07.07 07.10 08.01