2020년 6월 10일 I Global Asset Research

Unfixed Idea
트럼프와 연준, 그리고 미국 국채금리
Investment Strategy
미 연준, 정책 지속성에 대한 신뢰 회복에 나설 전망

경기회복 기대가 확산되며 박스권 흐름을 지속해오던 미국의 국채금리가 상승하 해외채권 / FX
였다. 연준의 무제한 자산매입 정책 발표 이후 10bp 수준의 좁은 밴드 내에서
등락을 반복하던 미 국채 금리는 경제 재개와 함께 상승 시도에 나섰고, 지난주
고용지표 발표와 함께 박스권 상단으로 인식되었던 레벨들을 돌파하였다. 이후 해외채권 박승진
02-3771-7761
실업률 과소 산출에 대한 의구심과 FOMC 관련 경계심으로 일부 반락하기는 하
sj81.park@hanafn.com
였으나, 금리 상단에 대한 시장의 인식은 한단계 낮아진 것으로 판단된다.
두 달 넘게 박스권을 유지해오던 미 금리의 상승 배경에는 펀더멘털 개선 전망과 RA 김정현
기대 인플레이션 상승, 그리고 연준의 정책 지속성에 대한 의구심이 동반된 것으 02-3771-7056
junghyun.kim@hanafn.com
로 판단된다. 경제활동이 재개되고, 위축되어 있던 투자심리가 회복되면서 서베 .

이 지표들의 반등이 나타났다. 중앙은행들의 유동성 공급이 지속되고 있는 상황 Compliance Notice

에서 펀더멘털 개선 기대와 공급 감소 영향으로 유가까지 반등하자 기대 인플레
이션이 상승하며 금리가 반등하는 순환적 움직임들이 나타나고 있다.
사실 현 시점에서의 가장 큰 고민은 연준에 있을 것으로 보인다. 연준의 정책에
정부의 의도가 강하게 반영되고 있다는 인식이 높은 상황에서 트럼프의 지지율
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이 하락(지지율 격차 8%p)하고 있다. 이는 저금리를 유지하고자 하는 연준의 정

책 신뢰를 낮추어 금리 상단에 대한 경계심을 낮추는 요인으로 작용할 수 있다.
대표 안전자산인 미국과 독일의 국채금리가 다른 방향성을 보여온 배경에는 각
중앙은행들의 정책적 특성이 자리하고 있다. 미 연준의 경우 자국의 경기회복을
위해 국채 매입 정책을 함께 시행하며 자금 조달 비용인 금리를 낮게 유지 시키
기 위해 노력하고 있다. 반면 독일은 이미 국채금리가 (-) 영역에 진입하여 시장
금리 추가 하락에 따른 정책 실효성이 낮은 상황이다. 이에 ECB는 매입 기준의
변화를 통해 유럽연합(EU) 관점에서 리스크가 될 수 있는 주변국의 금리를 안정
시키는 정책 방향을 설정하고 있다. 연준은 자국 금리를 낮게 유지함으로써,
ECB는 재정 취약국의 금리를 안정시킴으로써 경기 방어에 나서고 있는 것이다.
이번 주 예정된 FOMC를 통해 연준은 금리상승 제어 의지를 다시 한번 확인시
켜 줄 것으로 보인다. 금융시장은 정책 기대와 유동성 효과로 빠르게 제자리를
찾아가고 있으나 실제 경기회복까지는 불확실성 요인들이 남아있다. 지난주 발
표된 미 고용지표는 실업률이 실제보다 3%p 가량 낮게 나온 것으로 평가되고
있으며, 영구적 해고자 수가 증가하고 있어 구조 변화의 불안 요인들이 남아있는
것으로 판단된다. 2차 팬데믹에 대한 경계도 지속되는 가운데, 대선을 앞둔 공화
당과 민주당의 경쟁은 추가 정책 기대를 낮추는 요인이 될 것이다. 연준의 입장
에서는 경기가 안정 궤도에 올라서기 전까지 정책에 대한 신뢰를 유지할 필요가
있다. 자산매입 정책의 구체적 가이드라인 재확인, 수익률 곡선 제어 정책에 대
한 논의 진전을 통해 미 금리 상단 제어 의지를 다시 한번 확인해 줄 전망이다.
Unfixed Idea 해외채권 박승진 02-3771-7761

Unfixed-Idea Chart

그림 1. 미 국채 금리와 연준의 자산매입 규모: 매입 금액 감소된 가운데 시장금리가 반등

(십억달러) (%)
120 1.3
매입금액 매입계획 규모 10년금리(우)
1.2
100
1.1
80 1.0
0.9
60
0.8
40 0.7
0.6
20
0.5
0 0.4
3.16 3.30 4.13 4.27 5.11 5.25 6.8
자료: Bloomberg, 하나금융투자

그림 2. 발표된 미국의 실업률과 오류 수정 실업률 추정치 그림 3. 예상 상회한 미국 비농업고용자수: 예상치가 다소 무의미한 시기

(%) (백만명) (%)

비농업고용자수 경제활동참가율(우)
20 실업률 실제 실업률 추정치 4 64

18 0
16
63
(4)
14
12 (8)
10 62
(12) 고용자수가 250만명
8
증가하며 예상치인
6 (16) -750만명 감소를
61
4 크게 상회
(20)
2
0 (24) 60
19.1 19.3 19.5 19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5 19.1 19.3 19.5 19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5

주: 일시적 실업자가 취업자 항목에 포함되며 실업률이 과소 계상된 것으로 추정 자료: Bloomberg, 하나금융투자
자료: Bloomberg, 하나금융투자

그림 4. 일시적 해고자 수는 전월대비 15% 가량 감소 그림 5. 비일시적(영구 해고 포함) 해고자 수는 3개월 연속 증가세 기록

(백만명) (십만명)
20 30
18 28
16 비일시적 해고자 수는
26
일시적 해고자 수는 3개월 연속 증가세
14 24
4월대비 15%
12 가량 감소 22
10 20
8 18
6 16
4 14
2 12
0 10
19.10 19.11 19.12 20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 19.10 19.11 19.12 20.1 20.2 20.3 20.4 20.5

자료: BLS, 하나금융투자 주: 5월의 295만명 중 약 230만명 가량이 영구적 해고자에 포함

자료: BLS, 하나금융투자
2
Unfixed Idea 해외채권 박승진 02-3771-7761

그림 6. 고용지표를 대대적으로 홍보하는 트럼프 대통령 그림 7. 코로나에 이은 인종차별 논란으로 대선 후보 지지율 격차 확대

(%)
바이든 트럼프
52

50 49.6%

48

46

44

42
41.6%
40
20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6

자료: Donald Trump Twitter, 하나금융투자 자료: RealClearPolitics, 하나금융투자

그림 8. 인종별 실업률 현황: 백인의 고용 상황이 상대적으로 안정되어 있는 모습, 인종간 격차 존재

(%)
20 1월 2월 3월 4월 5월
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
전체 백인 흑인 아시안 히스패닉

자료: BLS, 하나금융투자

그림 9. 선물시장에 반영된 FOMC 시기별 내재 금리 변화 그림 10. 유가 반등 역시 기대인플레이션 상승에 일조

(%) (달러/배럴)
3월말 5월말 현재 WTI 브렌트 두바이
0.10 90

80
0.08
70

0.06 60

50
0.04
40

30
0.02
20
0.00 10
19년6월 19년7월 19년9월 19년11월 19년12월 20년1월 18.1 18.7 19.1 19.7 20.1

자료: Bloomberg, 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자

3
Unfixed Idea 해외채권 박승진 02-3771-7761

주간 글로벌 금융시장 동향

환율: 지역별 주요국 로컬통화 환율 변동폭

(%)
1W 1M 15.9%
10
8
6
4
2
0
(2)
(4)
미국

영국

유로
일본
호주
한국

태국

인도
중국

터키

체코

콜롬비아
캐나다

스위스
스웨덴

말레이시아

인도네시아

베트남

폴란드

러시아

남아공

멕시코

브라질
북미 선진유럽 선진아태 신흥아시아 EMEA Latam

주: 달러화는 달러인덱스 기준, 상승시 해당 통화 강세. 6월 8일 종가 기준

자료: Bloomberg, 하나금융투자

채권: 지역별 주요국 10년만기 국채 금리 변동폭

(bp) 1W 1M
30
38
20
10
0
(10)
(20)
(30)
(40) -56
-84 -76
(50)
캐나다

스위스
스웨덴

프랑스

스페인

말레이시아

인도네시아

베트남

폴란드
러시아
남아공

멕시코
브라질
미국

영국

독일

이탈리아

일본
호주
한국

태국

인도
중국

터키

체코

북미 선진유럽 선진아태 신흥아시아 EMEA Latam 콜롬비아

주: 6월 8일 종가 기준
자료: Bloomberg, 하나금융투자

CDS: 지역별 주요국 CDS 변동폭

(bp)
1W 1M
20
0
(20)
(40)
(60)
(80)
(100)
-223 -152
(120)
스위스

스웨덴

프랑스

스페인

말레이시아

인도네시아

베트남

폴란드
러시아
남아공

멕시코
브라질
미국
영국

노르웨이

독일

이탈리아

일본
호주
한국

태국

인도
중국

터키

체코

콜롬비아

북미 선진유럽 선진아태 신흥아시아 EMEA Latam

주: 6월 8일 종가 기준
자료: S&P Capital IQ, 하나금융투자

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Unfixed Idea 해외채권 박승진 02-3771-7761

DM Rate: 경제지표 개선 및 투자심리 회복, 정책 의구심 맞물리며 선진국 금리 상승

미국 2년만기, 10년만기 국채금리와 스프레드 독일 2년만기, 10년만기 국채금리와 스프레드

(bp) (%) (bp) (%)

스프레드 미국 2년(우) 미국 10년(우) 스프레드 독일 2년(우) 독일 10년(우)
70 2.4 60 0.0

60
2.0 50
(0.2)
50
1.6 40
40 (0.4)
30 1.2 30

20 (0.6)
0.8 20
10
(0.8)
0.4 10
0

(10) 0.0 0 (1.0)

19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5 19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5

자료: Bloomberg, 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자

미국 기대 인플레이션(BEI Spread) 추이 독일 기대 인플레이션(BEI Spread) 추이

(%p) BEI 스프레드 미국 5년(우) (%) (%p) BEI 스프레드 독일 5년(우) (%)
2.0 5년 물가연동국채(우) 2.0 1.0 5년 물가연동국채(우) (0.4)

1.6
1.6 (0.6)
0.8
1.2
(0.8)
1.2 0.8 0.6
(1.0)
0.8 0.4
0.4
(1.2)
0.0
0.4 0.2
(0.4) (1.4)

0.0 (0.8) 0.0 (1.6)

19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5 19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5

자료: Bloomberg, 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자

미국과 독일, 신흥국 경기 서프라이즈 지수

(pt) (pt)
미국 신흥국 유럽(우)
80 50

40 0

(50)
0
(100)
(40)
(150)
(80)
(200)

(120) (250)

(160) (300)
19.1 19.3 19.5 19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5
주: 실제 발표치와 전망치의 차이를 지수화
자료: Bloomberg, 하나금융투자

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Unfixed Idea 해외채권 박승진 02-3771-7761

호주 2년만기, 10년만기 국채금리와 정책금리 일본 2년만기, 10년만기 국채금리와 정책금리

(%) (%)
호주 2년 호주 10년 정책금리 일본 2년 일본 10년 정책금리
1.6 0.10

1.4 0.05

1.2 0.00
(0.05)
1.0
(0.10)
0.8
(0.15)
0.6
(0.20)
0.4
(0.25)
0.2 (0.30)
0.0 (0.35)
19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5 19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5

자료: Bloomberg, 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자

영국 2년만기, 10년만기 국채금리와 정책금리 프랑스 2년만기, 10년만기 국채금리와 스프레드

(%) (bp) (%)

영국 2년 영국 10년 정책금리 스프레드 프랑스 2년(우)
0.9 100 0.4
프랑스 10년(우)
0.8
0.2
0.7 80
0.6 0.0
0.5 60 (0.2)
0.4
0.3 40 (0.4)

0.2 (0.6)
0.1 20
(0.8)
0.0
(0.1) 0 (1.0)
19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5 19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5

자료: Bloomberg, 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자

독일과 이탈리아 국채의 시장금리와 스프레드 독일과 스페인 국채의 시장금리와 스프레드

(bp) (%) (bp) (%)

스프레드 독일 10년(우) 스프레드 독일 10년(우)
300 2.5 160 1.5
이탈리아 10년(우) 스페인 10년(우)
2.0 140
250
1.0
120
1.5
200
100 0.5
1.0
150 80
0.5 0.0
60
100
0.0
40
(0.5)
50 (0.5) 20

0 (1.0) 0 (1.0)
19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5 19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5

주: 10년만기 국채금리 기준 주: 10년만기 국채금리 기준

자료: Bloomberg, 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자

6
Unfixed Idea 해외채권 박승진 02-3771-7761

DM fx: Risk-on 기조 지속되는 가운데 유로화 강세 시현. 원달러 환율 하락

미 달러화 환헷지(Swap Rate) 비용 추이 유로화 환헷지(Swap Rate) 비용 추이

(%) (%)
3개월 6개월 1년
0.5 2.5

0.0 2.0

(0.5) 1.5

(1.0) 1.0

(1.5) 0.5

(2.0) 0.0

(2.5) 3개월 6개월 1년 (0.5)

(3.0) (1.0)

(3.5) (1.5)
19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5 19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5

자료: Bloomberg, 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자

달러 인덱스와 엔달러 환율 추이 달러 대비 유로화, 파운드화 환율 추이

(pt) (엔) (달러) (달러)

달러 엔(우) 유로 파운드(우)
104 112 1.15 1.35
1.14
102 110 1.13 1.30

1.12
100 108 1.25
1.11
1.10
98 106 1.20
1.09

96 104 1.08 1.15

1.07
94 102 1.06 1.10
19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5 19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5

자료: Bloomberg, 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자

신흥국 통화지수와 원달러 환율 추이 신흥국 통화지수와 위안화 환율 추이

(pt) (원) (pt) 신흥국 통화 위안화(우) (위안)

신흥국 통화 원화(우)
1680 1300 1680 7.2

1660 1280 1660

1260 7.1
1640 1640
1240
1620 1620
1220 7.0
1600 1600
1200
1580 1580
1180 6.9
1560 1160 1560

1540 1140 1540 6.8

19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5 19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5

자료: Bloomberg, 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자

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Unfixed Idea 해외채권 박승진 02-3771-7761

EM Rate: 글로벌 투자심리 개선 영향으로 신흥국 금리 하락세 약화

브라질 2년만기, 10년만기 국채금리와 정책금리 멕시코 2년만기, 10년만기 국채금리와 정책금리

(%) (%) (%)

브라질 2년 정책금리 멕시코 2년 멕시코 10년 정책금리
7.0 10.0 8.5
브라질 10년(우)
6.5 9.5 8.0
6.0 9.0 7.5
5.5
8.5 7.0
5.0
8.0 6.5
4.5
7.5 6.0
4.0
3.5 7.0 5.5

3.0 6.5 5.0

2.5 6.0 4.5

19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5 19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5

자료: Bloomberg, 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자

러시아 2년만기, 10년만기 국채금리와 정책금리 인도 2년만기, 10년만기 국채금리와 정책금리

(%) (%) (%)

러시아 2년 러시아 10년 정책금리 인도 2년 인도 10년 정책금리(우)
8.5 7.0 5.8

8.0 6.6
5.4
7.5
6.2
7.0 5.0
5.8
6.5
5.4 4.6
6.0
5.0
5.5
4.2
5.0 4.6

4.5 4.2 3.8

19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5 19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5

자료: Bloomberg, 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자

인도네시아 2년만기, 10년만기 국채금리와 정책금리 남아프리카 공화국 3년만기, 10년만기 국채금리와 정책금리

(%) 인도네시아 2년 인도네시아 10년 (%) (%) (%)

남아공 3년 남아공 10년
8.5 정책금리(우) 6.5 13 7.0
정책금리(우)
8.0 12
6.5
6.0 11
7.5
6.0
10
7.0 5.5
9 5.5
6.5
8 5.0
6.0 5.0
7
4.5
5.5 6
4.5
5.0 4.0
5
4.5 4.0 4 3.5
19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5 19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5

자료: Bloomberg, 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자

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Unfixed Idea 해외채권 박승진 02-3771-7761

EM fx: 브라질과 멕시코, 남아공 등 낙폭과대 원자재 수출국 중심의 통화가치 반등 지속

브라질 헤알달러화 및 원헤알 환율 추이 멕시코 페소달러화 및 원페소 환율 추이

(헤알) (원) (페소) (원)

헤알달러 원헤알(우) 페소달러 원페소(우)
6.0 320 26 64

25 62
300
5.5
24 60
280 23 58
5.0
260 22 56
4.5 21 54
240
20 52
4.0
220 19 50

3.5 200 18 48
19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5 19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5

자료: Bloomberg, 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자

러시아 루블달러화 및 원루블 환율 추이 인도 루피달러화 및 원루피 환율 추이

(루블) (원) (루피) (원)

루블달러 원루블(우) 루피달러 원루피(우)
78 17.4
85 19
77 17.2
80 76
18 17.0
75
74 16.8
75
17 73 16.6
70 72 16.4
71
16 16.2
65 70
69 16.0

60 15 68 15.8
19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5 19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5

자료: Bloomberg, 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자

인도네시아 루피아달러화 및 원루피아 환율 추이 남아프리카 공화국 란드달러화 및 원란드 환율 추이

(루피아) (원) (란드) (원)

루피아달러 원루피아(우) 란드달러 원란드(우)
17000 8.8 20 86

8.6 19 82
16000 8.4
18
78
8.2
17
15000 8.0 74
16
7.8
70
15
14000 7.6
14 66
7.4

13000 7.2 13 62
19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5 19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5

주: 원루피아 환율은 100루피아 기준 자료: Bloomberg, 하나금융투자

자료: Bloomberg, 하나금융투자

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Unfixed Idea 해외채권 박승진 02-3771-7761

Global Credit: 유가 반등 및 수급 개선 영향으로 크레딧 스프레드 안정

미국 투자등급, 투기등급 크레딧 스프레드 추이 유럽 투자등급, 투기등급 크레딧 스프레드 추이

(bp) (bp) (bp) (bp)

투자등급 하이일드(우) 투자등급 하이일드(우)
400 1200 260 1000
1100 900
350
1000 220
800
300
900
180 700
250 800
600
200 700
140 500
600
150
500 400
100
100 300
400
50 300 60 200
19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5 19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5

자료: Bloomberg, 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자

미국 하이일드 주요 섹터별 스프레드 추이 미국 하이일드 에너지 섹터 스프레드 추이

(bp) (bp)
금융채 산업재 자유소비재 2400
1100
통신 원자재 2200
1000
900 2000
1800
800
1600
700
1400
600
1200
500
1000
400 800
300 600
200 400
19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5 19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5

자료: Bloomberg, 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자

아시아 투자등급, 투기등급 크레딧 스프레드 추이 글로벌 크레딧 채권 부도율 추이

(bp) (bp) (%) (%)
300 투자등급 하이일드(우) 1300 글로벌 미국 유럽(우)
14 9
1200 8
12
260 1100 7
10
1000 6
220
900 8 5
800 6 4
180
700 3
4
140 600 2
500 2
1
100 400 0 0
19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5 18.7 19.1 19.7 20.1 20.7 21.1
자료: Bloomberg, 하나금융투자 주: 5월 이후는 무디스 전망치 기준
자료: Moody’s, 하나금융투자

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