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INGENIERÍA
ECONÓMICA
JOSÉ LUIS MERCADER
LUIS MARTÍNEZ R.
GENARO MOSQUERA C.
Marzo 2005
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MODULO I
CONTENIDO
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PRÓLOGO
En tal sentido, una de las tareas del proyectista y su equipo consistirá en realizar
un análisis económico financiero del proyecto, con la finalidad de establecer la
viabilidad del proyecto desde el punto de vista económico y su rentabilidad desde
la óptica financiera, cuyos fines consisten básicamente en estimar las condiciones y
probabilidades de éxito de la iniciativa emprendida, así como valorar el riesgo que
enfrentará el inversionista que se disponga a financiar el proyecto.
A tales fines, los módulos que integran la guía didáctica de apoyo, incursionan en
aspectos atinentes a: formulación de proyectos, fundamentos de matemática
financiera referentes al régimen de capitalización a interés compuesto, el análisis
económico financiero y la aplicación de instrumentos prácticos destinados a
evaluar proyectos de inversión, reducir la incertidumbre y sustentar
adecuadamente la toma de decisiones
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FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS
Los proyectos son finitos: tienen un comienzo y final bien definidos, y en ocasiones
parecen tener vida propia. En consecuencia, es lícito pensar que un proyecto tiene
un ciclo de vida natural que consta de cuatro fases: concepción, formación,
operación y terminación.
FORMACIÓN: Durante la fase formativa del proyecto se definen con claridad los
objetivos, se selecciona el tipo de organización y se asigna al administrador del
proyecto. Luego, se transforma la propuesta en un plan de proyecto maestro y se
elaboran en detalle programas, requerimientos de recursos y presupuestos.
La planeación del proyecto se realiza con el fin de prever los problemas y asegurar
que se cuente con los recursos apropiados en el momento adecuado. Esto
significa que todos los interesados en el proyecto deben participar en la etapa de
planeación, la cual puede exigir tiempo, ser difícil y costosa, en especial si no se
explican con claridad los detalles de las tareas que deben ejecutarse.
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en esta etapa. Ocuparse de cambios propuestos en el trabajo por hacer o en los
objetivos del proyecto es, quizá, la tarea más desafiante de todas.
Aunque los proyectos tienden a ser únicos en uno u otro aspecto, un minucioso
examen posterior puede ayudar a los administradores a evitar los errores del
pasado y aprovechar las formas organizativas mejoradas, las técnicas de
planeación y control, y los diversos estilos de administración ayudan a que las
empresas diseñen y administren los equipos con mayor efectividad en el futuro
De tal manera que es posible sintetizar en forma gráfica las distintas etapas que
integran el ciclo de vida de un proyecto como se ilustra a continuación:
IDEA PREFACTIBILIDAD
EJECUCIÓN
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En el análisis de prefactibilidad que otros autores denominan “anteproyecto”, el
proyectista y su equipo se abocan en una primera etapa al estudio de las variables
de entorno y el área geográfica de influencia, para entrar posteriormente en el
diagnóstico de la situación, enfatizando sobre los principales problemas
encontrados y las necesidades que surgen de los mismos, así como las prioridades
de atención.
Los datos que proporcione la descripción deberán asociarse a una explicación que
permita remontarse a las causas primarias de la situación, para desarrollar después
un ANÁLISIS de la descripción, aceptándola o no, para llegar finalmente a un
conocimiento más integral del panorama que se enfrentará cuando se desarrolle el
proyecto.
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a la creación de una nueva empresa cuyo objeto social se centra en la producción
y comercialización de determinados bienes de consumo. En este contexto cabe
señalar que la secuencia de los temas aquí tratados fue organizada de manera tal
que al ir respondiendo a cada uno de los ítem referenciados en ellos, se obtendrá
progresivamente la información necesaria para elaborar el estudio completo de
soporte, con la estructura y contenido usualmente requeridos por las
organizaciones públicas o privadas para tramitar las solicitudes de financiamiento.
Objetivos generales:
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Objetivos específicos:
Con cada objetivo específico se deben agotar las actividades y tareas que se
programen en el cronograma y en los horizontes temporales del proyecto. El
cumplimiento ordenado y puntual de las mismas es definitivo para la puesta en
marcha y desarrollo del proyecto.
Los resultados del estudio del mercado deben dar como producto proyecciones
realizadas sobre datos confiables, de tal manera que:
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de la planta planeada y obtener así un caudal de ingresos que les permitirá
recuperar la inversión.
An
Tc = n −1 − 1
Ao
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Tc = Tasa de crecimiento.
n= No. de años ò periodos.
An = Valor final de la serie.
Ao = Valor inicial de la serie.
CE = P + M − X ± Vi
CE = Consumo Efectivo
P = Producción Nacional
M = Importación
X = Exportación
Vi = Variación de Inventario.
Consumo aparente = P + M − X
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que será cubierta por el proyecto, tomando en cuenta, principalmente, los
aspectos técnicos y la disponibilidad financiera.
2.5. Precio:
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- Los precios de venta de la competencia
- El tipo de consumidores
- El coeficiente de elasticidad precio-demanda
- La reacción esperada de los competidores
- Estrategia oficial en materia de política económica
(incentivos, protecciones, etc.).
Entre las medidas oficiales de política económica que pueden tener influencia
en el precio del producto, se encuentran: el control oficial de precios, el
control de cambio de divisas, los subsidios de terceros, y las políticas fiscales
de apoyo al desarrollo industrial, tales como impuestos, política arancelaria y
comercial.
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En aquellas industrias que elaboran diversos lotes de productos de diferentes
características, el tamaño de la planta se suele especificar con respecto a la
producción de un lote tipo o mezcla de productos.
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resultantes de: aumento de tamaño, extensión del período de operación por
diversificación de la producción o bien por expansión de las actividades
empresariales, a través del uso de facilidades de organización, producción o
comercialización de otras empresas, aplicación de tecnología mejorada, etc.
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En resumen, la determinación del tamaño de una planta industrial requiere de la
revisión y análisis detallado del conjunto de factores de influencia, todos los cuales
tienen repercusión en el monto de las inversiones necesarias para instalar la
planta, en los niveles de rentabilidad que habrán de obtenerse y en las
perspectivas de crecimiento de la misma.
Mientras la tasa marginal sea superior a la tasa de corte definida para el proyecto,
convendrá aumentar el tamaño. El nivel óptimo estará dado por el punto en el cual
ambas tasas se igualan. Esta condición se cumple cuando el tamaño del proyecto
se incrementa hasta que el beneficio marginal del último aumento sea igual a su
costo marginal, medidos ambos en moneda de un mismo período. En otras
palabras, cuando se maximiza su valor actual neto.
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A)
n
Bnt (T ) − I o (T )
VAN (T ) = ∑
t =1 (1 + i ) t
donde:
Bn = Beneficios netos.
Io = Inversiones realizadas.
I = Tasa de interés.
Luego, para calcular el punto que hace igual a cero al VAN marginal, se deriva la
función de la siguiente forma:
B)
dBN t (T )
n
dVAN (T ) = ∑ dT t − o
dl (T )
=0
t =1 (1 + i ) dT
dT
3.3. Localización:
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MODULO II
CONTENIDO
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4.3. CAPÍTULO IV: INGENIERÍA DEL PROYECTO.
La ingeniería de un proyecto industrial tiene por objeto llenar una doble función:
primero, la de aportar información que permita hacer una evaluación económica
del proyecto; y segundo, establecer las bases técnicas sobre las que se construirá
e instalará la planta, en caso de que el proyecto demuestre ser económicamente
atractivo.
Por cada producto que entra al un proceso conjuntamente con los subproductos y
desperdicios que en él se originan, se deberá establecer un balance de las
materias primas y otros insumos.
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La vida útil del proyecto se establece en forma práctica, de acuerdo con la vida útil
estimada de los equipos mas costosos de la empresa o de acuerdo con el plazo al
cual se otorgarán los recursos monetarios para financiar el desarrollo del proyecto.
La vida útil de los equipos es establecida por los fabricantes, o por los peritos en el
caso de maquinaria y equipos usados.
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1. Tamaño y número de la maquinaria y equipos que comprende el sistema de
producción.
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Es conveniente condensar en un cuadro de resumen los aspectos laborales más
importantes, tales como: número de empleados, técnicos y obreros, cargos a
desempeñar, suma mensual de las retribuciones previstas y monto global de la
nómina por año. Así mismo, es indicado incluir un gráfico que ilustre el
organigrama estructural de la empresa.
Inversiones en
activos Materias primas, productos en proceso, terminados y en transito,
circulantes o cuentas por cobrar e Inventario de repuestos y herramientas.
Capital de
Trabajo:
Las activos fijos tangibles se adquieren de una vez durante la etapa de instalación
del proyecto y se utilizan a lo largo de su vida útil.
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empresa fuera del área física de la planta que incluye: instalaciones o
acometidas de electricidad, agua, instalaciones sanitarias y otros servicios.
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diferenciarse entre los intereses cargados a la inversión originados durante la
construcción, los cuales forman parte de ésta y aquellos que inciden en el
funcionamiento después de la puesta en marcha, que a su vez forman parte
del costo directo de producción y se pagan anualmente.
Las sumas requeridas para cubrir los desembolsos en razón de los conceptos antes
señalados, representan lo que se conoce como Capital de Trabajo.
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6.4. Resumen de las Inversiones:
Es el total proveniente de la suma de:
Inversiones Fijas:
Tangibles
Mas (+) Intangibles
Mas (+) Capital de Trabajo
Igual (=) Total Inversiones
=============
6.6. Financiamiento:
I. Inversiones fijas.
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III. Capital de Trabajo
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a- Costo Primo
b- Gastos de Fabricación
c- Gastos de Administración y Ventas
d- Gastos financieros
Los sueldos y/o salarios se establecen de acuerdo con los sueldos y/o salarios
actuales para cada tipo de labor, adicionándole las cargas sociales
reglamentarias.
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- Electricidad: Comprende el gasto de energía eléctrica de los equipos y el
alumbrado de la planta, de las oficinas y áreas de servicio; se calcula de
acuerdo con los consumos estimados por los proveedores y con las tarifas del
servicio.
Para aplicar este método se requiere el valor del equipo y su vida útil. Para
calcular la depreciación anual simplemente se divide el valor del equipo entre
la vida útil estimada.
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c) Gastos de Administración y Ventas: Incluye las remuneraciones del
personal de Administración y Ventas, la Depreciación, la Amortización de
activos diferidos y Otros gastos de administración y ventas.
Para los efectos del cálculo se debe tener cuidado en cargar o diferir el pago
de los intereses causados durante los años de gracia, lo cual depende de las
características del financiamiento.
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AÑOS PRODUCTO PRECIO UNITARIO TOTAL
KGS. BS./KG BS.
XX A1 B1 A1 x B1
XX A2 B2 A2 x B2
XX A3 B3 A3 x B3
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El cuadro se prepara definiendo en cada línea las distintas fuentes y usos de los
fondos y ubicando en las sucesivas columnas los valores relativos a cada período
financiero (por años o sus fracciones o por períodos más largos en los que estos
datos sean constantes).
B = Beneficio
Y = Ingreso por ventas
Ct = Costo total
F = Costo fijo total
V = Costo variable total
v = Costo variable unitario
P = Precio unitario
X = Volumen de Producción
E = Punto equilibrio
CT = Capacidad total
Sabiendo que:
1) B = Y - Ct
2) Y = P . X
3) Ct = F + vX
B = (P x X) - (F + vX)
1) B = (P x X) - (F + vX) = 0
De donde:
P . X = F + vX
F = PX - vX
2) F = X (P - v)
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-Equilibrio en volumen
E = X (P - v) = F
Resolviendo para E = X
F
E=X =
P −V
-Equilibrio en % de capacidad
X
E= X 100
CF CF CT
PE = =
CV BV
1− F 100
V E=X = .
( P − V ) CT
BV = RA
- Equilibrio en Valor:
Se denominará:
PE = Punto de Equilibrio
CF = Costos Fijos
CV = Costos Variables
V = Ventas (netas)
BV = Beneficio s/ventas
MS = Margen de Seguridad
RA = Relación de Aportación
V − PE PE
MS = = 1 − X 100
V V
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MODULO III
CONTENIDO
Sección I – Matemática Financiera . Conceptos Básicos 4
Definiciones 4
Capitalización Anual 4
Fórmula del Monto. Interés en función del Monto y viceversa. Capital en función del 5
Interés acumulado
Capitalización en períodos menores a un año 7
Fórmula del Monto. Interés en función del Monto y viceversa. Capital en función del 7
Interés acumulado
Anualidad – Valor Presente y Valor futuro de una Anualidad 10
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Análisis Beneficio / Costo 30
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Sección I
MATEMÁTICA FINANCIERA
Conceptos básicos
INTRODUCCIÓN:
El objetivo primordial de esta sección es refrescar algunos conceptos fundamentales del área de
las matemáticas que en secciones posteriores se aplican al análisis de proyectos, valorándolos en
función de elementos e indicadores de carácter económico y financiero. Se examinan aspectos
relacionados con la capitalización a interés compuesto y las expresiones matemáticas que
traducen la teoría en instrumentos y herramientas para la evaluación de proyectos de inversión,
complementándose el desarrollo de los puntos tratados con algunos ejemplos prácticos.
Definiciones:
INTERÉS :
Se denomina interés a la remuneración de un capital invertido por un tiempo determinado.
INTERÉS COMPUESTO:
Se define como el rendimiento producido por un capital invertido al cual, al finalizar cada período
de capitalización, se le acumulan los intereses producidos para que la suma de capital e intereses
produzcan nuevos interesas en los períodos sucesivos, hasta concluir el plazo de la operación.
PERÍODO DE CAPITALIZACIÓN:
Lapso al final del cual se capitalizan los intereses para producir nuevos intereses.
FRECUENCIA DE CAPITALIZACIÓN:
Número de veces por año que los intereses se acumulan al capital. Por ejemplo: si la
capitalización es anual, la frecuencia es igual a 1; si es semestral, la frecuencia es 2; si es
trimestral, la frecuencia es igual a 4; y si se realiza mensualmente, la frecuencia es igual a 12.
C = capital
i = tasa de interés
n = plazo o número de períodos de capitalización
I = interés compuesto acumulado
M = Monto final o suma de capital inicial más intereses acumulados
vn = valor actual de un capital futuro
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Fórmula fundamental del Monto
M = C*(1 + i)n
Esta formula permite calcular el monto o valor futuro de un capital inicial invertido a una tasa de
interés i por un tiempo n, donde la expresión (1 + i) n se denomina factor de acumulación anual.
Ejemplo:
Determinar en cuánto se convertirán Bs. 10.000.000 colocados al 16% anual, durante 3 años.
De la fórmula fundamental del Monto se derivan las fórmulas para calcular el capital inicial, el
tiempo o la tasa de interés conociendo las otras dos variables.
Ejemplos:
a) Determinar el capital que será necesario invertir para que, a una tasa del 8% anual en 20
años, se convierta en Bs. 20.000.000.
b) ¿Por cuánto tiempo se deberá invertir un capital de Bs. 5 millones para que a una tasa del
20% anual, su monto ascienda a Bs. 8.640.000?
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Interés en función del Monto y viceversa
I = M * [1 – (1 + i)n]
Esta formula permite calcular el interés producido por un capital inicial en función del monto, la
tasa de interés y el tiempo.
M = I / [1 – (1 + i)-n]
Mediante esta proporciona se obtiene el monto (valor futuro) de un capital inicial en función del
interés acumulado, el tiempo y la tasa de colocación.
Ejemplos:
b) ¿A cuánto ascenderá el monto producido por un capital colocado a una tasa del 17% anual,
capitalizable anualmente, si en 5 años produjo intereses por Bs. 3.560.000
C = I / [(1 + i)n – 1]
La expresión anterior permite calcular el capital inicial en función del interés producido, la tasa y
el tiempo de aplicación.
I = C * [(1 + i)n – 1]
Conociendo el capital inicial invertido, la tasa de interés y el tiempo, aplicando esta fórmula se
obtiene el valor de los intereses que produce la colocación.
Ejemplos:
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Otra forma del resolver el problema consiste en calcular el Monto final de la inversión y restar del
resultado la suma de los interesas acumulados, de la siguiente forma:
I = 1.158.925 M = I / [1 – (1 +0,08)-10]
i = 8% = 0,08 M = 1.158.925 / 1 – 0,4631934 = 1.158.925 / 0,5368065
n =10 M = 2.158.925
C=M–I C = 2.158.925 - 1.158.925 = 1.000.000
b) Se han invertido Bs. 4.750.000 al 16% anual, con capitalización anual, durante 2 años. ¿A
cuánto ascenderán sus intereses?
C = capital
i = tasa de interés
im = tasa de interés proporcional
Jm = tasa de interés nominal
n = plazo o número de períodos de capitalización
m = frecuencia de capitalización
I = interés compuesto acumulado
M = Monto final o suma de capital inicial más intereses acumulados
vn = valor actual de un capital futuro
En la práctica financiera, cuando los períodos de capitalización son inferiores a un año, se suele
utilizar la tasa de interés proporcional que equivale al cociente de dividir la tasa nominal entre la
frecuencia de capitalización, es decir, im = Jm / m. De forma similar al caso de la capitalización
anual, el factor (1 + Jm /m) n.m se le denomina factor de acumulación a tasa proporcional.
M = C * (1 + Jm /m)n*m
Mediante esta formula, se calcula el valor futuro o monto de un capital colocado a interés
compuesto, aplicando una tasa proporcional.
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Ejemplo:
a) ¿En cuánto se convertirán Bs. 2.000.000 a una tasa del 12% nominal anual, con
capitalización trimestral, durante 10 años?
Para fines de comparación, se muestra seguidamente las variaciones que ocurren al modificarse
la frecuencia de capitalización de anual a semestral o mensual, manteniendo el mismo capital,
plazo y tasa del problema anterior.
Se observa que al aumentar la frecuencia de capitalización, también crecen los montos finales por
efecto del incremento exponencial del factor de acumulación.
EJEMPLOS:
a) Determinar el capital que será necesario invertir para que, a una tasa del 8% anual con
capitalización semestral, en 20 años se convierta en Bs. 20.000.000.
b) ¿Por cuánto tiempo se deberá invertir un capital de Bs. 5 millones para que a una tasa del
20% anual, con capitalización trimestral, su monto ascienda a Bs. 8.640.000?
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c) Un capital de Bs. 2 millones en 4 años, colocado a interés compuesto y con capitalización
mensual, se convirtió en Bs. 5.712.200. Determinar la tasa anual a que fue colocado.
I = M * [1 – (1 + Jm /m)n*m]
Esta fórmula permite calcular el interés producido por un capital inicial, en función del monto, la
tasa de interés, el tiempo y la frecuencia de capitalización.
M = I / [1 – (1 + Jm /m)n*m]
Mediante esta expresión se obtiene el monto (valor futuro) de un capital inicial, en función del
interés acumulado, el tiempo, la tasa de colocación y la frecuencia de capitalización.
EJEMPLOS:
-10*2
M = 6.500.000 I = 6.500.000 * [1 – (1 + 0,15/2) ]
i = 15% = 0,15 I = 6.500.000 * 1 - 0,2354131 = 6.500.000 *0,7645868
n = 10 I = 4.969.815
m=2
d) ¿A cuánto ascenderá el monto producido por un capital colocado a una tasa del 17% anual,
capitalizable trimestralmente, si en 5 años produjo intereses por Bs. 3.560.000
n*m
C = I / [(1 + Jm /m) – 1]
La expresión anterior permite calcular el capital inicial en función del interés producido, la tasa, el
tiempo de aplicación y la frecuencia de capitalización
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n*m
I = C * [(1 + Jm /m) – 1]
10*3
I = 1.158.925 C = 1.158.925 / [(1 + 0.09/3) – 1]
i = 9% = 0,09 C = 1.158.925 / 2,427262 – 1 = 1.158.925 / 1,427262
n =10 C = 811.991,50
m=3
b) Se han invertido Bs. 4.750.000 al 15% anual, con capitalización bimestral, durante 2 años. ¿A
cuánto ascenderán sus intereses?
Anualidad
Cuando los términos de una renta se destinan a la cancelación de una obligación o préstamo, se
denominan anualidades o cuotas de amortización.
Si se conoce el valor de una renta en el período n y se desea calcular el valor de la cuota que en
un cierto plazo y a una tasa determinada cancelará la deuda, se utilizará el factor de
actualización, que suele representarse por medio del símbolo a n¬ i y se expresa mediante la
siguiente fórmula:
[1 – (1+ i)-n] / i
Valor futuro de una anualidad
[(1+ i)n - 1] / i
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Sección II
Las situaciones a las cuales se enfrenta el administrador financiero al momento de tomar decisiones
con respecto a la evaluación de proyectos son muy complejas, pero la mayoría de ellas son tomadas
prácticamente en condiciones de certeza, sobre la base de flujos de caja futuros.
Sin embargo se debe acotar que siempre existe un factor de incertidumbre en el resultado final de
una inversión, el cual es sumamente difícil cuantificar, debido a que en proyectos nuevos, por lo
general, no se dispone de una base de información a priori y aunque existan proyectos similares
desarrollados anteriormente, no se puede asumir que la experiencia sea fiel reflejo de lo que va a
ocurrir con el nuevo proyecto, pues dependerá de asuntos económicos y de condiciones sociales,
técnicas, tecnológicas, tributarias etc. que pueden cambiar, inclusive radicalmente, en un
determinado momento.
DISTRIBUCIÓN DE PROBABILIDAD
Toda decisión de invertir implica pronosticar el futuro y este pronóstico puede hacerse en forma
optimista, denominada la mejor estimación, en forma realista, denominada la estimación más
probable, o en forma pesimista, denominada la peor estimación; éstas se pueden presentar cuando
la economía se encuentra en prosperidad, en situación normal o en depresión.
VALOR ESPERADO
Se entiende por valor esperado a una medida aritmético estadística que puede ser calculada
mediante la siguiente fórmula:
XE = ∑n XK . PK
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Donde:
XE = Valor esperado.
XK = Valor del resultado K.
PK = Probabilidad del resultado K.
n = Número total de resultados.
DESVIACIÓN ESTÁNDAR
Cuando hay varios resultados posibles y éstos se presentan muy dispersos (marcadas diferencias
entre uno y otro) es signo de que hay inseguridad en el resultado final de un proyecto; mientras
más concentrados estén los resultados, más confianza habrá en el resultado y mientras más
dispersos estén, más desconfianza habrá respecto al resultado final.
La desviación estándar es la medida más adecuada para esta clase de dispersiones y según la
estadística se puede calcular con la siguiente fórmula:
Donde:
σ = Valor esperado.
X K = Valor del resultado K.
XE = Probabilidad del resultado K.
PK = Número total de resultados.
COEFICIENTE DE VARIACIÓN
Cuando se trata de comparar dos a más proyectos cuyos valores son diferentes, se utiliza el
coeficiente de variación para realizar el análisis de proyectos financieros. Éste está dado por el
cociente entre la desviación estándar y el valor esperado, esto es:
CV = /σXE
Para escoger el mejor proyecto se tomará el que tenga menor coeficiente de variación, lo cual indica
que es la alternativa de menor riesgo.
El método del valor presente neto esperado es el más usado porque permite incorporar en forma
directa el riesgo a la incertidumbre y se basa en cálculo de la siguiente expresión:
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Donde:
La desviación estándar en este método, depende de las desviaciones de los flujos de caja de cada
periodo y puede ser calculada por la siguiente fórmula:
Donde:
El método de la tasa incrementada por el riesgo también llamado método de la tasa ajustada al
riesgo, consiste en evaluar el proyecto con una tasa que debe ser igual a la tasa libre de riesgo
más la tasa propia del riesgo.
La tasa libre de riesgo puede ser la tasa que se utilizaría en el proyecto cuando hay certeza y la
tasa propia de riesgo es el recargo que debe hacerse por la existencia misma del riesgo. Se tiene
entonces:
i = i1 + i2
Donde:
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En este caso se habla de riesgo y no de incertidumbre, porque la tasa i2 puede ser calculada
objetivamente por métodos estadísticos. Es obvio que al aumentar la tasa resulta más difícil que el
proyecto sea aprobado; por tanto, la tasa i2 debe ser unos puntos adicionales de porcentaje a fin
de tener un margen de seguridad que compense posibles errores de juicio, pero conduce a unos
criterios fijos e independientes de los cambios en el mercado financiero.
Para el cálculo de la tasa i2 y haciendo la suposición de que las condiciones económicas del país
sean estables, se hace una estimación con base en datos históricos. Esto significa que se debe
averiguar cuál fue la tasa que se presentó en riesgos similares para aplicarla al nuevo proyecto.
14
Sección III
EVALUACIÓN DE ALTERNATIVAS DE
INVERSIÓN: MÉTODOS Y HERRAMIENTAS
En las secciones anteriores se trataron los fundamentos teóricos de las matemáticas financieras y
su aplicación en la evaluación de proyectos empresariales; teniendo claros estos principios se
puede llevar a cabo una valoración mas profunda y comparar un proyecto con otros, utilizando
herramientas que les sean comunes y que a su vez permitan medir las ventajas o desventajas de
unos y otros.
Entre las principales herramientas y metodologías que se utilizan para medir la bondad de un
proyecto se encuentran:
• CAUE: Costo Anual Uniforme Equivalente.
Todos y cada uno de estos instrumentos de análisis matemático financiero debe conducir a tomar
idénticas decisiones económicas, la única diferencia que se presenta es la metodología por la cual
se llega al valor final, por ello es importante estar familiarizados con las bases matemáticas que
soportan su aplicación.
En ocasiones utilizando una metodología se llega a resultados que favorecen una cierta decisión, y
al utilizar otra cuyos resultados inducen a tomar una decisión, es signo de que se han utilizado
incorrectamente los índices resultantes.
En la aplicación de todas las metodologías se deben tener en cuenta los siguientes factores que
dan aplicación a su estructura funcional:
• C: Costo inicial o Inversión inicial.
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• S: Valor de salvamento.
A continuación se analizarán todas las metodologías desde sus bases teóricas, hasta su aplicación
a modelos reales.
El método del CAUE consiste en convertir todos los ingresos y egresos, en una serie uniforme de
pagos. Obviamente, si el CAUE es positivo, es porque los ingresos son mayores que los egresos y
por lo tanto, el proyecto puede realizarse ; pero, si el CAUE es negativo, es porque los ingresos son
menores que los egresos y en consecuencia el proyecto debe ser rechazado.
EJEMPLO :
Una máquina cuesta $600.000, tiene una vida útil de 5 años y un valor de salvamento de
$100.000; el costo anual de operación es de alrededor de $5000 y se estima que producirá unos
ingresos anuales del orden de $200.000. Determinar si la compra de la máquina es aconsejable,
cuanto se utiliza una tasa de:
a) 25%
b) 15%
SOLUCIÓN
Utilizando las convenciones indicadas al inicio de esta sección, se procede así:
C = $600.000
S = $100.000
k = 5 años
CAO = 5.000
Ingresos Anuales (IA) para los Años 1 a 5: $200.000
Por otra parte, los $100.000 del valor del salvamento se repartirán en 5 pagos que se efectuarían
al final de cada año y tendrían un valor de: 100.000 / S 5¬ 25%
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CAUE = 100.000 / S 5¬ 25% + 200.000 – 600.000 / a 5¬ 25% – 5.000
5 -5
CAUE = 100.000/[(1+ 0,25) –1]/0,25 + 200.000 – 600.000/ [1–(1+0,25) ] /0,25 – 5.000
CAUE = 12.185 + 200.000 – 223.108 – 5.000 = $ -15.923
Se puede apreciar que al evaluar el proyecto usando una tasa del 25% el CAUE arroja un valor
negativo; por lo tanto, no es aconsejable para la empresa realizar esta inversión.
En este caso se puede notar que la evaluación mediante el CAUE arroja un resultado positivo,
razón por la cual el proyecto sí es aconsejable.
Como consecuencia de lo anterior, se desprende que es importante elegir una tasa conveniente
para efectos del cálculo; hay quienes opinan que debe usarse la tasa promedio, utilizada en el
mercado financiero, mientras otros opinan que debe ser la tasa de interés, a la cual normalmente
el dueño del proyecto hace sus inversiones. Esta última tasa es conocida con el nombre de Tasa
de Interés de Oportunidad (TIO).
Para ser más claros en este aspecto, analizaremos por medio de algunos ejemplos la TIO.
• Suponga que una persona acostumbra a realizar inversiones en bonos, los cuales pagan en
promedio el 45% efectivo anual de intereses, entonces se dice que la Tasa de Interés de
Oportunidad para esta persona equivaldría a ese mismo 45% efectivo anual.
• Otro caso se daría cuando un comerciante compra mercancías y al venderlas obtiene una
ganancia neta del 6% en un mes, en consecuencia para este comerciante la TIO es de 6%
efectivo mensual.
EJEMPLO :
Una persona realiza mensualmente cursos de capacitación en manejo de computadores, con una
duración de un mes. El cupo para cada curso es de 15 alumnos y el valor de la matrícula es de
$10.000 por alumno; el costo del profesor, mantenimiento de equipos y otros costos ascienden a
$50.000 por mes, lo cual da un ingreso de: 15 X 10.000 - 50.000 = $100.000
En consecuencia, la TIO es una tasa que varía de caso a caso y más aún, varía de tiempo en
tiempo.
17
Cuando un proyecto puede realizarse de diferentes formas, se dice que tiene alternativas que
compiten entre ellas. En el siguiente apartado se analiza el caso en que ingresos y egresos son
conocidos.
En consecuencia para un mismo proyecto puede presentarse que a una cierta tasa de interés, el
VPN varíe significativamente, hasta el punto de ser motivo suficiente para rechazarlo o aceptarlo
según sea el caso.
Al evaluar proyectos con la metodología del VPN se recomienda realizar los cálculos con una tasa
de interés superior a la Tasa de Interés de Oportunidad (TIO), con el fin de tener un margen de
seguridad para cubrir ciertos riesgos, tales como liquidez, efectos inflacionarios o desviaciones que
no se tengan previstas.
EJEMPLO 1
SOLUCIÓN
Una forma de analizar este proyecto es situar en una línea de tiempo los ingresos y egresos y
trasladarlos posteriormente al valor presente, utilizando una tasa de interés del 30%.
Si se utiliza el signo negativo para los egresos y el signo positivo para los ingresos se tiene:
VPN = - 800.000 + 1.200.000 * (1,3)-1
VPN = 123.076,93
18
Como el Valor Presente Neto calculado es mayor que cero, lo más recomendable sería aceptar el
proyecto, pero se debe tener en cuenta que se trata exclusivamente de un análisis matemático y
que también existen otros factores que pueden influir en la decisión, tales como el riesgo inherente
al proyecto, el entorno social, político o a la misma naturaleza que circunda el proyecto. Es por ello
que la decisión deberá tomarse con mucho tacto.
EJEMPLO 2
Se presenta la oportunidad de montar una fábrica que requerirá una inversión inicial de $4.000.000
y luego inversiones adicionales de $1.000.000 mensuales desde el final del tercer mes, hasta el
final del noveno mes. Se esperan obtener utilidades mensuales a partir del doceavo mes en forma
indefinida, de
A) $2.000.000
B) $1.000.000
Si se supone una tasa de interés de 6% efectivo mensual, ¿Es oportuno realizar el proyecto?
SOLUCIÓN
En primera instancia se traza la línea de tiempo para visualizar los ingresos y los egresos.
4.000.000
VPN = 8.591.285
En este caso el proyecto debería aceptarse ya que el VPN es mayor que cero.
19
B) Se calcula el VPN para ingresos de $1.000.000
VPN = -188.507
El Valor Presente Neto Incremental es muy utilizado cuando existen dos o más alternativas de
proyectos mutuamente excluyentes y de las cuales sólo se conocen los gastos. En estos casos se
justifican los incrementos en la inversión si estos son menores que el Valor Presente de la
diferencia de los gastos posteriores.
EJEMPLO 1
Dadas las alternativas de inversión A, B y C, seleccionar la más conveniente suponiendo una tasa
del 2%.
Alternativas de inversión A B C
Costo inicial -100.000 -120.000 -125.000
Costa anual de operación Año 1 -10.000 -12.000 -2.000
Costa anual de operación Año 2 -12.000 -2.000 -1.000
SOLUCIÓN
Aquí se debe aplicar rigurosamente el supuesto de que todos los ingresos se representan con signo
positivo y los egresos como negativos.
20
1.
A) Primero se compara la alternativa A con la B
-1 -2 -3
VPNI = -20.000 - 2.000 (1+0.02) + 10.000 (1+0.02) + 12.000 (1+0.02)
VPNI = -1.041,24
Como el VPNI es menor que cero, entonces la mejor alternativa es la A.
2.
A) Al comprobar que la alternativa A es mejor, se compara ahora con la alternativa C.
21
B) La línea de tiempo para los dos proyectos A y C es:
-1 -2 -3
VPNI = -25.000 + 8.000 (1+0.02) + 11.000 (1+0.02) + 14.000 (1+0.02)
VPNI = +6608.51
Como el Valor Presente Neto Incremental es mayor que cero, se puede concluir que la mejor
alternativa de inversión es la C; por lo tanto, debería seleccionarse ésta entre las tres opciones.
Este método consiste en encontrar una tasa de interés para la cual se cumplen las condiciones
buscadas en el momento de iniciar o aceptar un proyecto de inversión. Tiene como ventaja frente a
otras metodologías como la del Valor Presente Neto (VPN) o el Valor Presente Neto Incremental
(VPNI) que en este se elimina el cálculo de la Tasa de Interés de Oportunidad (TIO); esto le da una
característica favorable a su utilización por parte de los administradores financieros.
La Tasa Interna de Retorno es aquélla tasa que produce un interés sobre el saldo no recuperado de
la inversión en cualquier instante de tiempo, dentro de la duración del proyecto. En la medida de
las condiciones y alcance de los proyectos, estos deben evaluarse de acuerdo a sus características,
como se muestra con unos sencillos ejemplos que exponen sus fundamentos.
EJEMPLO
Un terreno con una serie de recursos arbóreos produce por su explotación $100.000 mensuales, al
final de cada mes durante un año; al final de este tiempo, el terreno podrá ser vendido en
$800.000. Si el precio de compra es de $1.500.000, hallar la Tasa Interna de Retorno (TIR).
SOLUCIÓN
22
2. Luego se plantea una ecuación de valor en el punto cero.
La forma más sencilla de resolver este tipo de ecuación es escoger para i dos valores no muy
lejanos, de forma tal que, al hacer los cálculos con uno de ellos, el valor de la función sea positivo y
con el otro sea negativo. Este método es conocido como interpolación.
-12
-1.500.000 + 100.000 a12 ¬3% + 800.000 . (1 +0.03)
B. Ahora se toma una tasa de interés mas alta para buscar un valor negativo y aproximarse al valor
cero. En este caso tomemos i = 4% y se reemplaza en la ecuación de valor
-12
-1.500.000 + 100.000 a12 ¬4% + 800.000 (1 +0.04) = -61.815
4. Ahora se sabe que el valor de la tasa de interés se encuentra entre los rangos del 3% y el 4%,
se realiza entonces la interpolación matemática para hallar el valor que se busca.
A. Si el 3% produce un valor del $56.504 y el 4% uno de - 61.815 la tasa de interés para cero se
hallaría así:
23
3-4 = 56.504 - (- 61.815)
3-i 56.504 - 0
C. Se despeja y calcula el valor para la tasa de interés, que en este caso sería i = 3.464%, que
representaría la tasa efectiva mensual de retorno.
EJEMPLO
Una compañía le propone al gobierno construir un puente cuyo costo inicial es de $1.000.000 y
necesita de $100.000 al final de cada año, como costos de mantenimiento y $500.000 por la cuota
de amortización, con lo cual al final de este tiempo el puente será propiedad del estado. Si la TIO
de la compañía es del 2.5% efectivo mensual, se pide determinar cual es la verdadera rentabilidad
del proyecto con reinversión de los dineros que va liberando el proyecto,
SOLUCIÓN
24
3. Teniendo claro lo anterior, se plantea y soluciona la ecuación de valor por medio de la
metodología de la TIR
28 - 30 = 12.802 - (- 25.772)
28 - i 12.802 - 0
Se tiene entonces que, la tasa de interés sería i = 28.664%, que representaría la tasa efectiva
mensual de retorno.
Pero también en este ejemplo se debe tener en cuenta los desembolsos reinvertidos a la Tasa de
Interés de Oportunidad (TIO). Entonces, si la TIO de la compañía es del 2.5% se tiene que:
Ahora analizando la TIR del proyecto sin reinversión que es del 28.664% y la TIO del 34.489%, se
concluye que el proyecto sin reinversión de intereses no es recomendable; sin embargo, al incluir la
inversión de intereses se debe tener en cuenta que el proyecto devuelve $400.000 al final de cada
25
año los cuales podrían ser reinvertidos a la Tasa TIO. Por lo tanto habrá que calcular el valor final
para esta serie de pagos anuales de $400.000 cada uno.
8. Se calcula la ecuación de valor de la serie de pagos, pero ahora evaluada con la tasa i =
34.488%, para hallar el valor con reinversión de la TIO
En conclusión $1.000.000 invertidos hoy en el puente se convertirán al final de cinco años, con
reinversión de intereses, en $ 3.943.055,86, por lo tanto su verdadera rentabilidad sería:
9. Línea de tiempo
Se observa entonces que la tasa de interés y por ende la rentabilidad total del proyecto con
reinversión aumenta, pero esta no sobrepasa el 34.49% efectivo anual que es equivalente a la TIO
del 2.5% efectivo mensual.
26
TIR POR EL MÉTODO CAUE Y TASA INTERNA DE RETORNO "TIRI"
Cuando se utiliza el Valor Presente Neto (VPN) para calcular la TIR debe hacerse tomando en
cuenta el mínimo común múltiplo de los años de vida útil de cada alternativa, sin embargo, cuando
se hace uso del CAUE, solo es necesario tomar en cuenta un ciclo de vida de cada alternativa, pues
lo que importa en este caso es el costo en el arco de un año; esto puede hacer que en ocasiones
sea de más fácil aplicación.
EJEMPLO
Una fábrica necesita adquirir una máquina, la Tasa Interna de retorno (TIR) es del 25%. Las
alternativas de inversión se presentan a continuación:
A B
Costo Inicial (C) $200.000 $180.000
Costo Anual de Operación (CAO) $11.000 $10.500
Valor de Salvamento (S) $20.000 $20.000
Vida Útil (K) 6 años 4 años
SOLUCIÓN
27
CAUEB = - 180.000 - 10.500 + 20.000
a 4¬i S 4¬i
4. Por interpolación matemática, se busca la tasa a la cual se cumplen las condiciones impuestas en
la ecuación anterior. Interpolando entre el 25% y el 30% se tiene:
28
MÉTODO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO INCREMENTAL (TIRI)
El método de la Tasa Interna de Retorno Incremental (TIRI) consiste en calcular la TIR a la cual se
hace cero la ecuación de valor que se plantea por el método del Valor Presente Neto Incremental
(VPNI). Así se debe entender que la TIRI es la tasa a la cual se invierte el capital adicional que se
necesita, en caso de decidirse por la alternativa más costosa.
EJEMPLO
Dadas las alternativas de inversión A, B y C, seleccionar la más conveniente suponiendo una tasa
del 20%.
Alternativas de inversión A B C
Costo inicial -100.000 -120.000 -125.000
Costa anual de operación Año 1 -10.000 -12.000 -2.000
Costa anual de operación Año 2 -12.000 -2.000 -1.000
2. Se calcula en la ecuación de Valor Presente Neto Incremental (VPNI) igualada a cero la Tasa de
Interés.
-1 -2 -3
VPNI -20.000 - 2.000 (1+i) + 10.000 (1+i) + 12.000 (1+i) =0
Se deduce entonces, que el exceso de inversión, en este caso $20.000, están ganando una tasa del
0% que no es atractiva, en consecuencia es mejor la alternativa A.
-1 -2 -3
VPNI -25.000 + 8.000 (1+i) + 11.000 (1+i) + 14.000 (1+i) =0
29
4. Se Interpola matemáticamente:
De donde se obtiene que i = 13.855%, lo cual significa que $25.000 que corresponde al exceso de
inversión quedan colocados al 13.855%, por lo tanto, se concluye que la alternativa no es
aconsejable, porque la tasa mínima a la cual se debe invertir es el 20%.
Ingresos
Egresos
donde los Ingresos y los Egresos deben ser calculados utilizando el VPN o el CAUE, de acuerdo al
flujo de caja; pero, en su defecto, a una tasa un poco más baja, que se denomina "TASA SOCIAL" ;
esta tasa es la que utilizan los gobiernos para evaluar proyectos.
El análisis de la relación B/C, toma valores mayores, menores o iguales a 1, lo que implica que:
B/C > 1 implica que los ingresos son mayores que los egresos, entonces el proyecto es
aconsejable.
B/C = 1 implica que los ingresos son iguales que los egresos, entonces el proyecto es
indiferente.
B/C< 1 implica que los ingresos son menores que los egresos, entonces el proyecto no es
aconsejable.
Al aplicar la relación Beneficio/Costo, es importante determinar las cantidades que constituyen los
Ingresos llamados "Beneficios" y qué cantidades constituyen los Egresos llamados "Costos".
Por lo general, las grandes obras producen un beneficio al público, pero a su vez, produce también
una perdida o "Desventaja". Se puede tomar como ejemplo de esto la construcción de una
represa hidroeléctrica, la cual produce un beneficio que es la generación de electricidad. La
electricidad puede ser cuantificada en dinero; a su vez, se produce una pérdida, por la inundación
de terrenos aptos para la agricultura y esa pérdida, también puede ser cuantificada en dinero.
Para que las decisiones tomadas sean correctas, cuando se utiliza la relación B/C es necesario
aplicar en las cálculos la TIO.
30
EJEMPLO 1
SOLUCIÓN
1. Si se utiliza el método CAUE para obtener los beneficios netos, se debe analizar la ganancia por
turismo que es una ventaja, al igual que el ahorro de combustible, pero las pérdidas en agricultura
son una desventaja. por lo tanto, los beneficios netos serán:
2. Ahora se procede a obtener el costo anual, dividiendo los $100.000.000 en una serie infinita de
pagos:
Anualidad = R / i
R = A. i
R = 100.000.000 * 0.22
R = 22.000.000
2. Se calcula el VPN
31
3. Entonces se tiene:
B/C = 113.636.364
100.000.000
B/C = 1,13
Como puede verse, por este método el resultado es igual, por ello el proyecto es aceptado porque
el resultado obtenido es mayor que 1.
EJEMPLO 2
La estructura A, por ser más grande, permite la instalación de más empresas transportadoras y
más almacenes, por lo tanto se estima que la diferencia de ganancias a favor de la estructura A
será de $600.000 en el primer año y cada año, se estima que aumentará en $300.000 hasta el año
25. A partir de ese momento, permanecerá constante hasta el final de su vida útil. Si suponemos
una TIO del 20%, determinar por el método del B/C cuál es la estructura que se debe realizar.
SOLUCIÓN
1. Primero se debe calcular la diferencia de beneficio, a partir del año 25. Como los beneficios
forman un gradiente lineal se tiene que:
R25 = R1 + L ( n - 1 )
R25 = 600.000 + 300.000 (25 - 1 )
R25 = 7.800.000
2. El método más sencillo para hallar la relación B/C es por medio de la CAUE, entonces:
32
4. Se calcula el CAUE del costo inicial:
33
14. Ahora se calcula la diferencia entre el proyecto A y el B
B/C = 2.077.238/15.845.765
B/C = 0.131
El valor hallado es menor que 1, esto significa que el incremento de inversión no se justifica, por lo
tanto, se decide por la estructura A.
Esta ecuación la podemos plantear de la siguiente forma: El valor presente, el valor de la serie
uniforme periódica y el valor futuro de los ingresos considerando la tasa de interés i y el
período j en el cual ocurran, deben de ser iguales al valor presente, al valor de la serie
uniforme periódica y al valor futuro de los egresos considerando la misma tasa de interés i y el
período j donde ocurran estos egresos.
EJEMPLO.
34
Simplemente trasladamos los ingresos a la fecha focal y los comparamos con los egresos P,
que están en dicha fecha.
P = 1.776.620.37
En este flujo de caja, podemos confirmar que los ingresos (velocidad de generar dinero) del
proyecto permiten:
Un error que a veces genera confusión, es creer que la tasa de interés del 20% se obtiene
sobre el valor de P ($1776620.37) durante todo el horizonte de evaluación del proyecto y
estaríamos totalmente equivocados. La rentabilidad, del 20% en este caso, solamente se
obtiene sobre los recursos que permanecen efectivamente vinculados al proyecto.
Es idéntico al escenario del banco, que cuando nos efectúa un desembolso y realizamos alguna
amortización de capital, la tasa de interés opera sobre el saldo adeudado y no sobre la
totalidad de préstamo inicial.
Cuando aceptamos llevar a cabo el proyecto, tomamos la decisión de prestarle nuestro dinero
y con los ingresos generados, realmente nos está cubriendo los intereses adeudados sobre el
saldo y la diferencia se aplica a la amortización de capital.
35
Esta segunda opción, que ofrece la ecuación fundamental, parte del supuesto de que el
proyecto o la empresa se encuentra en equilibrio cuando los ingresos y los egresos periódicos
sean iguales. Simplemente se han convertido los ingresos y los egresos en unas series
uniformes equivalentes de acuerdo a la tasa de interés determinada.
36
Despejando el valor de i, por interpolación, calculadora financiera o en hoja de cálculo,
encontramos que:
i = 27.77%
Por cualquiera de las rutas ofrecidas por la ecuación fundamental, podemos encontrar la tasa
de interés, lo más usual es haciendo que el valor presente de los ingresos sea igual al valor
presente de los egresos.
La tasa de interés del 27.77% es la que obtienen los recursos que permanecen atados al
proyecto y esta tasa recibe el nombre de tasa interna de retorno (TIR).
La única tasa de interés que hace que la ecuación fundamental se cumpla es la tasa interna de
retorno, que además es la que caracteriza el proyecto. Si tratamos de comprobar la igualdad
entre los ingresos y los egresos con una tasa diferente de la TIR la ecuación no se cumplirá y
uno de los lados será mayor que el otro.
Por lo tanto, para que la ecuación fundamental se satisfaga, la característica del proyecto
(TIR) y la característica del evaluador tienen que ser iguales. La característica del evaluador es
la tasa de interés de oportunidad (iop) o el costo de capital promedio ponderado (CCPP).
La ecuación de los valores netos, surge pues, cuando la TIR es diferente al CCPP y la podemos
enunciar así:
El valor presente neto es la utilidad (si es positivo) o perdida (si es negativo) a moneda de
hoy, que proviene por invertir en el proyecto y no invertir al interés de oportunidad. Este es un
concepto de marginalidad, es la riqueza adicional que se obtiene y corresponde exactamente
al valor presente de los valores económicos agregados durante el horizonte de evaluación del
proyecto.
37
De nuestro flujo de caja anterior, calculemos el valor presente neto, si el interés de
oportunidad es del 20%:
El valor presente neto de $16.09 significa la utilidad a moneda de hoy por invertir en el
proyecto y no invertir al 20%, al interés de oportunidad.
Ilustremos el concepto del valor presente neto a través de tres casos y con el siguiente flujo
de caja, el cual es extremadamente sencillo pero da claridad sobre este criterio:
Supongamos que el inversionista que evalúa el anterior flujo de caja tiene un interés de
oportunidad del 20%. La tasa interna de retorno es del 30%, iguala el valor presente de los
ingresos con el valor presente de los egresos, pero el valor presente neto depende de la
característica del evaluador que en este caso es del 20%.
38
VPN20% =+$8.33.
Esta es la utilidad a moneda de hoy por invertir en el proyecto, al 30%, y no invertir al 20%
que corresponde a su tasa de oportunidad. Si hubiera invertido al 20%, comparativamente
obtendría una utilidad de $10 por invertir en el proyecto a valores futuros, los cuales
trasladados a valores presentes equivalen al VPN de +$8.33.
VPN40% = -$7.14.
Esta seria la perdida obtenida por el inversionista, derivada por invertir en el proyecto en
referencia y no invertir a su tasa de oportunidad. Si él invirtiera a su tasa, al final del periodo
dispondría de $140 y comparativamente perdería $10 futuros que al trasladarlos a valor de hoy
a su tasa de oportunidad equivalen a -$7.14.
Ahora evalúa el proyecto un inversionista que tiene una tasa de oportunidad, exactamente
igual al 30%. Necesariamente la TIR sigue siendo la misma, el 30%, pero el VPN30% =0.
Comparativamente ni se gana ni se pierde por invertir en el proyecto o a la tasa de
oportunidad. En este evento es indiferente invertir en el proyecto o a la tasa de interés de
oportunidad, ya que no se agrega valor. Recordemos que los proyectos son comparables
cuando se evalúan con VPN, siempre y cuando estén referidos al mismo nivel de riesgo.
La serie neta uniforme es la utilidad o perdida uniforme y de fin de cada periodo que se
obtiene por invertir en el proyecto y no a la tasa de interés de oportunidad. Para hallar la SNU,
se convierten todos los ingresos y los egresos en unas series uniformes ordinarias con la tasa
de interés de oportunidad del inversionista. El proyecto estará en equilibrio cuando los
ingresos y los egresos sean iguales al final de cada periodo. Para que el proyecto sea atractivo
para el inversionista, los ingresos deben de superar los egresos uniformes y de final de cada
periodo, si este es el caso, la serie neta uniforme tendrá un valor positivo y debe coincidir con
un valor mayor que cero para el VPN. Si este no ocurre, la SNU es negativa y por lo tanto debe
coincidir con el valor negativo del VPN.
La forma más sencilla para calcular la SNU, es calcular el valor presente de los ingresos a la
tasa de oportunidad y luego hallar el valor de la serie uniforme a esta misma tasa, de la misma
manera se encuentra el valor de la serie para los egresos.
39
Del ejercicio, en el cual calculamos el VPN, determinemos la SNU como lo hemos descrito:
El valor futuro neto corresponde a la utilidad o pérdida al final de la vida útil o horizonte de
evaluación del proyecto, que proviene por invertir en el proyecto y no a la tasa de interés de
oportunidad del inversionista. El valor futuro neto debe coincidir con el ordenamiento arrojado
por el VPN y la SNU, es decir si estos indicadores son positivos este también lo será y
viceversa.
VFN20% = +$27.80
40
TASA INTERNA DE RETORNO VERSUS VALOR PRESENTE NETO:
La capacidad que tiene cualquier sistema para generar flujo de utilidades depende de las
restricciones o del cuello de botella, es este el motivo por el cual una mejora local, no conduce
necesariamente a una mejora global. Para impactar a la empresa como un todo, que conduzca
al incremento de la riqueza de los dueños, debemos de explotar (extraerle el máximo jugo) y
elevar (lograr más con los recursos disponibles) la restricción.
Tratemos de seleccionar el mejor proyecto entre estos dos: el proyecto A tiene una TIR del
80% y la TIR del B del 20%. ¿Cuál proyecto debemos de escoger para optimizar el uso de los
recursos?. Tanto el proyecto A como el B, supongamos, pertenecen al mismo sector
económico, es decir tienen los mismos niveles de riesgo y son evaluados en el mismo
horizonte de tiempo. ¿Estaremos seguros de nuestra escogencia?. Si no estamos seguros,
definitivamente la TIR no nos satisface y necesitamos tener el criterio totalmente valido para
realizar la selección.
41
TIR A : VPIA = VPEA
TIR B : VPIB = VPEB
Supongamos que la tasa de interés de oportunidad, iop (la cual todavía no hemos mencionado
cómo se calcula) sea del 5% periódica para que establezcamos la comparación y efectuemos
la selección apropiada.
42
Como la TIR A >TIR B y además ambas tasas superan la tasa de interés de oportunidad del 5%,
escogemos el proyecto A. Estamos partiendo del supuesto que ambos proyectos tengan el
mismo nivel de riesgo y que los recursos de dinero son limitados, sino fuera así la capacidad
de generar riqueza de la empresa seria ilimitado, ¿ocurre esto en la realidad?.
Verifiquemos los anteriores resultados con el criterio del VPN y establezcamos las conclusiones
pertinentes:
Como el VPNB >VPNA y ambos valores son mayores que cero, preferimos seleccionar el
proyecto B.
43
El orden arrojado por la TIR y el VPN ha sido totalmente contradictorio, ¿quién tiene la razón?.
Destruyamos la contradicción y mencionemos algunos métodos que nos aclaren la situación
presentada:
1. El análisis marginal.
En el análisis marginal encontramos la diferencia entre los dos proyectos, por lo general y si
tienen inversiones iniciales diferentes, al de mayor inversión se le resta el de menor inversión y
surge un nuevo proyecto que llamaremos el proyecto marginal o diferencia, luego nos
focalizamos en evaluar este proyecto resultante:
Este proyecto resultante, sería lo que ocurre si decidimos invertir en el proyecto de mayor
inversión con el excedente de no invertir en el de menor inversión. Partimos del supuesto que
se efectuará inicialmente el de mayor inversión. Evaluamos entonces este proyecto diferencia
con cualquiera de los criterios mencionados, si la TIR es mayor que el interés de oportunidad o
si el VPN es positivo (mayor que cero) seleccionamos el de mayor inversión, si lo anterior no
sucede escogemos el de menor inversión, pues si realizamos este, el excedente de no llevar
acabo lo estaremos invirtiendo a la tasa de oportunidad que será mayor que la TIR o el valor
presente es igual a cero, lo cual es preferible que invertir en una alternativa que destruye
valor.
El interrogante que tenemos que resolver es si se justifica invertir el excedente a una tasa
superior al interés de oportunidad. Luego de efectuar los cálculos hemos determinado los
valores de: TIR = 7.93%. VPN5% =+$16.47.
44
Conclusión : Se deberá escoger el proyecto B, el de mayor inversión, puesto que al realizarlo,
sobre el excedente de no realizar el de menor inversión se obtiene una tasa mayor al 5%, que
seria lo que gana si se realiza el A, el de menor inversión. Este ordenamiento fue el dado
desde el principio por el VPN. El costo de tomar la decisión con un criterio inadecuado como
seria escoger el proyecto A, el señalado por la TIR, es de $16.47, equivalente a la destrucción
de valor y corresponde exactamente a la diferencia de los valores presentes netos (VPNA =
$482.37, VPNB = $498.84).
En el método anterior, a través del análisis marginal encontramos la tasa de quiebre de las dos
alternativas la cual corresponde exactamente a la tasa de interés de oportunidad. Donde estas
son indiferentes. Lo anterior significa, que si la tasa de oportunidad es del 7.93% es
indiferente la una o la otra, pero si la tasa de oportunidad es menor que esta se selecciona la
de mayor inversión, puesto que es mejor invertir a la TIRI = 7.93% y no a una tasa menor. Si
la tasa de oportunidad es mayor que la TIRI, se deberá escoger la de menor inversión, pues es
mejor liberar recursos para invertir a una tasa superior.
45
46
3. Verdadera tasa de rentabilidad.
Tasa interna de retorno. TIR. Es la característica del proyecto, independiente del evaluador
o inversionista. Supone reinversion de los recursos liberados durante el horizonte de
evaluación del proyecto a la misma tasa de retorno.
Verdadera tasa de rentabilidad. VTR. Combina las características del proyecto, con las
características del evaluador o inversionista. Supone que la reinversion de los recursos
liberados por el proyecto se realiza a la tasa de oportunidad. Cuando evaluamos proyectos con
este criterio, los cuales sean mutuamente excluyentes, las inversiones iniciales deben de ser
totalmente iguales, de no ser así, como en este caso, las diferencias se reinvierten a la tasa de
oportunidad. Ilustrémoslo con el siguiente diagrama de flujo de caja, para los proyectos A y B
del ejercicio anterior y con una tasa de oportunidad del 5%:
47
F = P(1+i)N
A : 1.636,66 = 800(1+VTR)5 VTRA = 15.39%
B: 1.657.69 = 800(1+VTR)5 VTRB = 15.69%
En los diagramas destacamos el hecho de que se han convertido los flujos de caja en
esquemas de pagos únicos, con un pago único de valor P y un pago único futuro que
llamaremos el valor futuro de los flujos de caja (VFFF). El VFFF ya es un criterio para tomar la
decisión, puesto que partimos en ambos casos del mismo valor presente y naturalmente donde
obtengamos el mayor resultado futuro, siempre y cuando estén ubic ados en la misma fecha,
esa será nuestra decisión que nos permita optimizar los recursos. La VTR es la tasa de interés
que haga equivalentes los pagos únicos presente y futuros. De la ecuación del esquema de
pagos únicos, se despeja el valor de esta tasa.
Como la VTRB >VTRA , escogemos el proyecto A y de nuevo este criterio coincide con el
ordenamiento preferencial dado por el criterio del VPN.
48
En resumen: Hemos destacado el VPN como criterio o indicador de impacto global en la
evaluación financiera de proyectos, basados en las siguientes apreciaciones:
Cuando estamos evaluando proyectos para sistemas empresariales con animo de lucro, el
criterio a emplear, proponemos sea el VPN. En empresas sin animo de lucro, el criterio
apropiado puede ser la TIR, porque permite identificar la factibilidad financiera y la
optimización de los recursos corresponde a los criterios o indicadores de evaluación social,
donde el dueño del proyecto, que es la población, lo requiera con mayor necesidad y urgencia.
Hasta ahora, le hemos adjudicado muchas dificultades a la TIR para evaluar proyectos, en
empresas donde el objetivo sea maximizar u optimizar los recursos. Adicionalmente surge otro
más. El proceso de evaluación financiera se ha realizado a proyectos convencionales, donde
después de efectuar desembolsos proceden ingresos, pero definitivamente no todos los
proyectos de inversión presentan este esquema y, a veces, después de los desembolsos
iniciales prosiguen ingresos, pero pueden ocurrir otros desembolsos futuros y se generan
proyectos no convencionales.
49
VPI = VPE
Al observar el diagrama de flujo de caja y el polinomio, advertimos que existen tres cambios
de signo y por lo tanto hay tres raíces reales o tres tasas internas de retorno, ¿ Por cuál nos
decidimos?, ¿Cuál nos ayuda a tomar la decisión correcta?,etc, etc.
Comprobemos en el polinomio con las siguientes tasas y verificaremos que con todas el
polinomio se satisface: 5.27%, 45.72%, 62.39%. Algunos autores dan solución al conflicto
anotado, conceptuamos que no vale la pena hacer esfuerzos si disponemos del indicador
apropiado como es el valor presente neto.
Moneda constante: Cuando evaluamos a moneda constante nos olvidamos del fenómeno
inflacionario y asumimos que estamos en un país celestial, en el cual el dinero conserva el
poder adquisitivo constante. Siempre suponemos que la evaluación sucede a valores de hoy y
por lo tanto trabajamos con el índice de precios de ahora, IP0.
Veamos con el siguiente flujo de caja el sentido de estas evaluaciones con la TIR y el VPN:
Una inversión ahora de $100 genera unos ingresos de $70 al final del primer periodo e igual
suma de $70 para el final del segundo periodo. Estimemos que estos son unidades monetarias
de hoy, para la evaluación a valores constantes.
Para la evaluación en moneda corriente, asumamos una tasa de inflación del 10% periódica
promedia durante el horizonte de vida útil.
50
1. Evaluación en moneda constante:
TIR:VPI = VPE
70(1+TIR)-1 + 70(1+TIR)-2 = 100
TIR = 25.69% en términos constantes o reales
Si la evaluación se realiza a valores constantes, la TIR calculada es una tasa de interés real,
para estimar el VPN tenemos que definir la tasa de oportunidad también en valores reales o
constantes. Para este fin definamos el 20% como la tasa de oportunidad. Ahora, calculemos el
VPN en términos constantes:
iop = (1+0.20)(1+0.10) –1
iop = 32% en términos corrientes
VPN32% = 77(1+0.32)-1 + 84.70(1+0.32)-2 – 100
VPN32% = +$6.94 utilidad a pesos de ahora
51
iR = ((1+ Tasa corriente)¸(1+ Tasa inflación))-1.
iR = ((1+.3826)¸(1+.10))-1 =25.69%. Tasa interna de retorno en valores reales.
Consideramos que es más sencillo percibir lo enunciado a través de una serie de flujos de caja,
donde se ilustre la amortización de una deuda de $100 para ser amortizada en cuatro cuotas
periódicas y a una tasa de interés del 10% periódica. Admitamos una tasa de oportunidad del
15% periódica para el cálculo del VPN.
52
Scapital = 100
Sintereses = 26.20
TIR = 10%
VPN15% = + $9.93
capital = 100
intereses = 25
TIR = 10%
VPN15% = + $9.54
capital = 100
intereses = 40
TIR = 10%
VPN15% = + $14.27
53
4. Amortización con pago único futuro al final del plazo
capital = 100
intereses = 46.41
TIR = 10%
VPN15% = + $16.29
La mejor alternativa para amortizar la deuda es donde el valor presente neto sea mayor, la
cual corresponde precisamente con el sistema donde el monto de los intereses es mayor,
porque se ha diferido la cancelación de los pagos hasta el final del plazo y la menor utilidad
surge en el sistema donde el monto de los intereses es mas bajo, porque se ha decidido
invertir a una tasa menor, que corresponde a la aceleración en la cancelación de la deuda
contratada a una tasa relativamente mas baja que la tasa de oportunidad, a la cual se invierte.
Con lo anterior esperamos haber enfatizado, para derrumbar paradigmas en las decisiones de
endeudamiento en el ámbito personal y empresarial. No se ha mencionado el aspecto
tributario, tema de la administración y gerencia financiera que no es precisamente en este
momento nuestro objetivo, fundamental para tomar las adecuadas decisiones.
Se han señalado los criterios en la evaluación de proyectos de inversión, con miras a optimizar
y maximizar la utilidad en la administración de los recursos. Nos preocuparemos a
continuación. por analizar los criterios al evaluar las alternativas operacionales, en donde
solamente ocurren desembolsos y básicamente constituidos por la inversión inicial y los gastos
de operación periódicos y a veces un ingreso al final de la vida útil de la alternativa, producto
del valor residual del activo que denominaremos el valor de mercado.
54
COSTO PRESENTE EQUIVALENTE (CPE)
Admitamos que deseamos efectuar la escogencia entre dos maquinas que llamaremos la A y la
B. Si nuestra tasa de interés de oportunidad es del 12% periódico, seleccionar la alternativa
que nos permita minimizar los costos.
Partimos del supuesto, que ambas alternativas prestan el mismo servicio y permiten obtener
los mismos ingresos, por lo tanto son irrelevantes. Además, nuestro objetivo es seleccionar
necesariamente alguna de las dos máquinas.
Simplemente, el CPE consiste en trasladar a valor presente todos los desembolsos y restar
cualquier ingreso por el valor de salvamento o valor de mercado en la fecha presente.
55
Análisis Marginal
La pregunta que nos tenemos que formular en el análisis marginal, fundamentalmente es: ¿Se
justifica invertir $50 adicionales en B, alternativa de mayor inversión o costo inicial, para
obtener un ingreso marginal de $10 durante 6 periodos, menor desembolso periódico
comparativamente por no escoger A, y al final de la vida útil un ingreso adicional de $30 por el
valor de mercado mayor que en A.? Si el cuestionamiento anterior es cierto escogemos la
alternativa de mayor inversión y si es falso, seleccionamos la alternativa A, de menor
inversión.
56
La inversión adicional por escoger la maquina de mayor inversión(B) y no seleccionar la
maquina de menor inversión(A), genera una TIR del 15.49%, la cual es mayor que la
rentabilidad obtenida al invertir a la tasa de oportunidad(12%), la que se obtendría al escoger
la maquina de menor inversión pues liberaría esta suma de dinero que se colocaría a esta tasa.
Este criterio, llamado también costo anual uniforme equivalente (CAUE), reconoce dos costos
periódicos asociados a las alternativas:
o Costos de posesión. Son los costos de oportunidad de efectuar una inversió n en un activo.
Costos subjetivos y dependen del evaluador o inversionista. Es la serie uniforme equivalente
a efectuar un desembolso de valor I durante N periodos de vida útil y obtener un valor de
salvamento de valor V.M. al final de este periodo.
57
Como la SNUB < SNUA se selecciona la alternativa B, coincidiendo con los otros indicadores
mencionados.
El mérito de la serie neta uniforme, radica en que permite evaluar alternativas con diferente
vida útil y realizando su análisis en su propio horizonte, siempre y cuando se suponga que la
renovación o reemplazo se efectúa en idénticas condiciones.
58
Sección IV
ANÁLISIS DE REEMPLAZO DE ACTIVOS
FÍSICOS
El análisis de reemplazo sirve para averiguar si un
equipo esta operando de manera económica o si los
costos de operación pueden disminuirse,
adquiriendo un nuevo equipo. Además, mediante
este análisis se puede averiguar si el equipo actual
debe ser reemplazado de inmediato o es mejor
esperar unos años, antes de cambiarlo
Siguiendo con el análisis que el canal financiero esta realizando de los activos físicos, se presenta a
continuación un minucioso estudio de la importancia en la toma de decisiones realizada por el
administrador financiero en el momento de reemplazar sus recursos fijos.
Un plan de reemplazo de activos físicos es de vital importancia en todo proceso económico, porque
un reemplazo apresurado causa una disminución de liquidez y un reemplazo tardío causa pérdida;
esto ocurre por los aumentos de costo de operación y mantenimiento, por lo tanto debe
establecerse el momento oportuno de reemplazo, a fin de obtener las mayores ventajas
económicas.
Un activo físico debe ser reemplazado, cuando se presentan las siguientes causas:
• Insuficiencia.
• Alto costo de mantenimiento.
• Obsolescencia.
El horizonte de la planeación
También llamado el intervalo de tiempo, está determinado por el periodo durante el cual va a
realizarse el análisis y mientras más pequeño sea el horizonte de planeación, más exacto resulta el
análisis.
La disponibilidad de capital
Este para realizar la compra de los activos según lo planeado y lo proyectado.
Se entiende por vida económica el periodo para el cual el costo anual uniforme equivalente es
mínimo. Para los activos antiguos, no se tiene en cuenta la vida útil restante, ya que casi todo
puede mantenerse funcionando indefinidamente pero a un costo que puede ser excesivo si se
repara constantemente.
59
Desde el punto de vista económico las técnicas más utilizadas en el análisis de reemplazo son
Esta técnica consiste en calcular el costo anual uniforme equivalente del activo, cuando este es
retenido por una cierta cantidad de años y en esta forma seleccionar el número de años para el
cual el costo es mínimo.
EJEMPLO:
Una máquina se compra actualmente por $500.000, se supone una tasa del 20% de vida útil por
año, se pide determinar el periodo óptimo de reemplazo teniendo en cuenta la siguiente
información
Valor Costo anual
Año
salvamento operación
1 $ 300.000 $ 21.000
2 $ 200.000 $ 35.000
3 $ 137.000 $ 55.000
4 $ 71.000 $ 90.000
5 $ 0 $150.000
Solución:
1. En primer lugar se calcula el costo anual uniforme equivalente (CAUE), cuando el activo es
retenido un año con la siguiente expresión.
2. Utilizando el mismo sistema y trayendo a valor presente los años restantes se obtienen los datos
de costo anual uniforme equivalente para estos.
Comentario: Para evitar los cálculos engorrosos a continuación se presenta una lista con los valores
de la CAUE para cada uno de los años.
60
El análisis se fundamenta en la comparación de los datos, se observa que en el quinto año el costo
aumenta, esto significa en esta técnica que el activo debe ser retenido por cuatro años únicamente.
Confrontación antiguo-nuevo
Esta técnica consiste en analizar las ventajas del activo actualmente en uso y compararlos con las
ventajas que ofrecería un nuevo activo. Al utilizar esta técnica, se debe tener en cuenta las
estimaciones sobre el valor comercial, valor de salvamento y vida útil del activo.
EJEMPLO:
Una fábrica compro una máquina hace tres años, esta tuvo un costo de $80.000, se le estimo una
vida útil de cinco años y un valor de salvamento de $10.000. En la actualidad se estima que la vida
útil restante es de tres años y proponen la compra de una nueva máquina que cuesta $90.000,
tiene una vida útil de ocho años y un valor de salvamento del 10% de su costo. El vendedor de la
nueva máquina está ofreciendo recibir la máquina antigua en $45.000, como parte de pago.
También se verifica que los costos de reparación de la máquina antigua son $9.000 mientras que
en la nueva se estiman en $4.000. Si se desea obtener un rendimiento del 20% sobre la inversión,
determinar si es económicamente aconsejable efectuar el cambio.
Solución:
1. Primero se confrontan los datos de las dos máquinas.
Antigua Nueva
Costo inicial $ 45.000 $ 90.000
Costo anual operación $ 9.000 $ 4.000
Vida útil 3 8
Valor de salvamento $ 10.000 $ 9.000
4. Se toma la decisión frente al análisis hecho. En este caso se escoge la máquina nueva por tener
un menor costo.
Cálculo del valor crítico de canje
Muchas veces, es necesario conocer el mínimo valor de canje de una máquina antigua, antes de
entrar a negociar una máquina nueva, este valor puede obtenerse, igualando el CAUE de la
máquina nueva, con el CAUE de la máquina antigua.
61
EJEMPLO:
Una máquina comprada hace cuatro años tiene un costo anual de operación de $85.000, un valor
de salvamento de $100.000 y una vida útil restante de cuatro años. Se ha seleccionado una
máquina nueva, cuyo costo es de $900.000, tiene una vida útil de doce años, un costo anual de
operación de $15.000 y cada año se incrementa en $10.000, su valor de salvamento es de
$300.000. ¿Cuál debe ser el valor crítico de canje, suponiendo una tasa del 22%?
Solución:
X = $480.704.30
Después de realizar este análisis, la responsabilidad recae en la buena decisión que tome el
administrador financiero, por ello es necesario que este este bien fundamentado en el área de las
matemáticas financieras.
62
El excedente de las operaciones que se denomina la utilidad operacional, se remunera a las
fuentes de financiación. El estado de resultados es muy preciso para calcular la remuneración
a los pasivos con los terceros vía intereses e impuestos y si aun después de restar estos a la
utilidad operacional queda algún remanente lo llamaremos utilidad neta, la cual es el retorno
para los dueños por haber aportado sus recursos y asumido el riesgo. Pero se nos había
olvidado preguntar si el dueño o los accionistas se sentían felices con este retorno y que
colmara sus expectativas proporcionalmente a los montos aportados y al riesgo asumido. El
VEA es el indicador o instrumento que calcula y evalúa si la utilidad neta satisface a los
dueños. En resumen se genera valor, cuando la empresa obtiene una utilidad operativa o flujo
de caja libre que satisfaga las fuentes de financiación y se obtenga un excedente.
El VEA lo podemos describir como la diferencia entre la rentabilidad sobre la inversión (ROI) y
el costo de capital promedio ponderado, multiplicada por el monto de la inversión:
VEA = (ROI – CCPP) X INVERSION
ESTADOS DE RESULTADOS
Ventas xxx
- Costos y gastos variables xxx
- Costos y gastos fijos xxx
Utilidad Operativa xxx
- Impuestos sobre utilidad operacional xxx
U.N.O.D.I xxx
- CCPP x Inversión xxx
VEA $
Una de las principales críticas al VEA, consiste en que es un criterio o indicador estático, pues
solo se refiere al ejercicio para el cual se calcula este y no tiene en cuenta las expectativas
futuras de la empresa. Para suplir esta deficiencia anotada, puede complementarse con otro
indicador que tenga las perspectivas futuras de la empresa y este es el Valor de Mercado
Agregado VMA.
63
Básicamente, el VMA es el valor presente de todos los VEA futuros de la empresa y en su
concepción más simple y elemental corresponde al indicador del Valor Presente Neto, VPN.
Trataremos a continuación de ilustrar con una serie de ejercicios, muy elementales y en los
cuales no importan las cifras sino la claridad conceptual, los indicadores de VEA, VMA y los
enlaces con el VPN.
1. Calcular el VEA y VMA de una inversión de $2.500 en activos fijos los cuales se deprecian a
5 años y en línea recta. El costo de capital promedio ponderado, asumamos sea del 20%
después de impuestos y la evaluación se realiza en un horizonte de 5 años. Además
estimemos una utilidad antes de intereses, impuestos y depreciación (U.A.I.I.D conocida
también como EBITDA, del ingles) de $1.500 para cada periodo anual y durante los 5 años.
64
En el anterior cuadro, expliquemos los valores de las columnas:
Si queremos calcular el Valor de Mercado Agregado VMA, hallamos la suma de los valores
presente de los VEA, la cual es una aproximación.
Los valores del VPN y del VMA coinciden y corroboran nuestra apreciación inicial.
65
2. Retomemos el ejercicio con el cual ilustramos el costo de capital promedio ponderado,
refiriéndonos en esa oportunidad a la tasa de interés de oportunidad de la empresa y de nuevo
definámoslo para que calculemos el Valor Económico Agregado.
Estimemos el VEA para las dos alternativas de financiación y establezcamos las conclusiones
pertinentes:
Alternativa a.) 100% Recursos propios.: Habíamos calculado una utilidad operativa de
$307.69, independiente de la estructura de financiación seleccionada. Basándonos en el estado
de resultados, determinemos el VEA.
ESTADOS DE RESULTADOS
Ventas xxx
- C ostos y gastos variables xxx
- C ostos y gastos fijos xxx
Utilidad Operativa 307.69
- Impuestos sobre utilidad operacional - 107.69
U.N.O.D.I 200
- CCPP x Inversión - 250
VEA $ -50
Como el proyecto es financiado 100% con recursos propios, el costo de capital es la tasa de
oportunidad del inversionista y como el ROI es menor que esta tasa el proyecto destruye valor
por $50Para que este proyecto o empresa empiezaa generar valor, se debe de disminuir el
costo de capital. La siguiente alternativa trata de demostrarlo.
Alternativa b.) 60% deuda a una tasa de interés del 30% y el 40% restante con recursos de
los dueños, los cuales calcularon una tasa de interés de oportunidad del 50%.: Con esta
estructura de financiación habíamos calculado un CCPP del 31.70%. Calculemos el VEA
análogamente como lo efectuamos con la alternativa anterior:
66
ESTADOS DE RESULTADOS
Ventas xxx
- Costos y gastos variables xxx
- Costos y gastos fijos xxx
Utilidad Operativa 307.69
- Impuestos sobre utilidad operacional - 107.69
U.N.O.D.I 200
- CCPP x Inversión
-158.50
(31.70%*500)
VEA $ +41.50
La inversión inicial asciende a $1.000 en activos fijos con vida útil estimada en 5 años, además
se requiere una inversión en capital de trabajo de $500, el cual se debe de incrementar en $50
al principio de cada año durante el periodo de evaluación del proyecto. La inversión inicial de
$1.500 se puede financiar con el 40% de deuda a una tasa de interés del 30% anual y el 60%
con recursosde los dueños, los cuales estiman una tasa de interés de oportunidad del 50%. La
U.A.I.I.D. se calculo en $500 para cada uno de los 5 años, el cual corresponde al horizonte de
evaluación.
En la siguiente tabla, calculamos inicialmente el flujo de caja del proyecto, el cual nos permita
calcular el VPN:
67
Flujo de caja operacional = 345
Inversión inicial en capital trabajo = 500
Incrementos en capital trabajo = 250
Flujo de caja libre: se calcula a partir de la utilidad antes de intereses e impuestos, de la que
se deduce los impuestos y las inversiones en activos y se añaden los cargos por depreciaciones
y amortizaciones. Al deducir las inversiones en el periodo, se tiene en cuenta solamente el
flujo de caja que queda disponible luego de hacer las reinversiones necesarias para la marcha
adecuada de la empresa, para atender el servicio de la deuda y para el retorno de los
propietarios.
En este ejercicio determinamos el flujo de caja libre operacional, restándole al flujo de caja
bruto operacional las inversiones periódicas en capital de trabajo por $50.
Flujo de caja: En el flujo caja del proyecto, incluimos el flujo de caja libre de las operaciones y
el flujo de las inversiones. Se tiene en cuenta la inversión inicial total, tanto en activos fijos
como en capital de trabajo, como el valor de liquidación de esta inversión al final del horizonte
de vida útil con fines de poder realizar la evaluación.
Elaboremos el diagrama de flujo de caja y calculemos el VPN del proyecto, inicialmente sin
tener en cuenta la financiación del proyecto:
68
En esta parte de la evaluación no incluimos la financiación del proyecto, por lo tanto equivale a
realizar laevaluación para el inversionista con tasa de oportunidad del 50%.
69
Evaluemos el proyecto con financiación:
70
MODULO IV
CONTENIDO
AN EXOS
1. PROCESO DE TRANSFORMACIÓN
2. CRONOGRAMA DE INVERSIONES
3. PLAN DE INVERSIONES - INVERSIÓN Y FUENTES DE FINANCIAMIENTO
4. GASTOS DE PERSONAL
5. DEPRECIACIÓN Y AMORTIZACIÓN - PRESUPUESTO DE INVERSIÓN
6. SERVICIO DE LA DEUDA
7. ESTRUCTURA DE COSTOS DEL PROYECTO
8. ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS DEL PROYECTO
9. ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS DE LA EMPRESA
10. CAPACIDAD DE PAGO DEL PROYECTO
11. CAPACIDAD DE PAGO DE LA EMPRESA
12. FLUJO DE CAJA FINANCIERO DEL PROYECTO
13. ANÁLISIS DE RESULTADOS - INDICADORES
2
CAPITULO VIII. : ANÁLISIS FINANCIERO:
Son diversos los métodos, criterios y herramientas que se pueden utilizar para la
evaluación de un proyecto. Entre otros, cabe mencionar aquellos que se emplean en
la determinación de los siguientes indicadores:
3
Las pruebas de sensibilidad pueden referirse a:
4
ANEXOS
5
A. I
PROCESO DE TRANSFORMACIÓN
PROCESO DE
ESTADO INICIAL ESTADO FINAL
TRANSFORMACIÓN
Insumos Principales Proceso Productos (principales)
Equipamiento, equipo e
instalaciones necesarias para
Insumos Secundarios realizar las transformaciones Subproductos
señaladas.
Residuos
Residuos producidos en la
transformación que carecen de
valor económico en el presente
estado de la técnica.
6
A II
CRONOGRAMA DE INVERSIONES
(En miles de Bs.)
MESES
TOTAL
CONCEPTO 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
INVERSIÓN
TERRENO
CONSTRUCCIÓN
MAQUINARIA Y EQUIPOS
INSTALACIÓN Y
MONTAJE
PUESTA EN MARCHA
TRASLADO
INTERESES DURANTE
LA CONSTRUCCIÓN
IMPREVISTOS
CAPITAL DE TRABAJO
OTROS
TOTAL INVERSIONES
A. III
PLAN DE INVERSIONES
INVERSIÓN Y FUENTES DE FINANCIAMIENTO (Bs.)
APORTE
APORTE OTRAS TOTAL
CONCEPTO PROPIO
ENTIDAD
FUENTES INVERSIÓN
FINANCIERA
TERRENO
CONSTRUCCIÓN
MAQUINARIA Y
EQUIPOS
INSTALACIÓN Y
MONTAJE
PUESTA EN MARCHA
TRASLADO
INTERESES DURANTE
LA CONSTRUCCIÓN
IMPREVISTOS
CAPITAL DE TRABAJO
OTROS
TOTAL
PART. PORCENTUAL % 100%
A. IV
Gastos de Personal
( en Bolívares )
Semicalificada
No calificada
SUBTOTAL
Obreros
comunes
Capataces
MOI
Supervisores
Técnicos
control de
calidad
SUBTOTAL
Obreros
Empleados
AyV
Vendedores
SUBTOTAL
TOTAL
1.-INVERSIÓN ACTIVOS
FIJOS:
Capital fijo
Maquinaria y equipo
Edificio e instalaciones
Equipo de oficina
Material de transporte
Costo Bs. P.A.Q Amortización
Otros activos fijos
Investigaciones previas y
costo del proyecto
Costo de organización,
Patentes y similares
Costo de ingeniería y
administración de la
instalación
Costo puesta en marcha
Intereses durante la
Construcción
Imprevistos y varios
Terreno y obras
preliminares vinculados a
la producción
2. CAPITAL DE TRABAJO
CONCEPTO MONTO TIEMPO
TOTAL CAPITAL DE
TRABAJO
3.- Total Inversión
(1+2)
Q: Periodo de amortización
10
A. VI
SERVICIO DE LA DEUDA
(En miles de Bs.)
Monto Crédito: (Miles de Bs.)
Plazo: (Años)
Interés: %
Periodo de Gracia (Años)
Intereses Diferidos: (Años de diferim. de int.
Comisión Financiera: % no diferida
Anualidad: (Miles de Bs.)
Intereses
Años Capital Intereses Amortización Cuota Diferidos
1
2
3
4
5
6
7 _
8 _
9 _
10 _
11 _
12 _
13 _
14 _
15 _
TOTAL
11
A. VII
Materia Prima
Otros materiales directos
Mano de obra directa
2. GASTOS DE
FABRICACIÓN
3. GASTOS DE
ADMINISTRACIÓN Y
VENTAS
Remuneraciones
Depreciación
Amortización activos diferidos
Otros gastos de
administración y ventas
4. GASTOS FINANCIEROS
COSTO TOTAL
12
A. VIII
CONCEPTO AÑOS(1)
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
INGRESOS
Ventas netas
EGRESOS
1. Costo primo
2. Gastos de fabricación
3. Gastos de administración y
ventas
4. Gastos financieros
COSTO TOTAL
Utilidad Bruta
Impuesto Sobre la Renta
Utilidad Neta
13
A. IX
CONCEPTO AÑOS(1)
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
INGRESOS
Ventas netas
EGRESOS
1. Costo primo
2. Gastos de fabricación
3. Gastos de administración y ventas
4. Gastos financieros
COSTO TOTAL....
Utilidad neta
Impuesto Sobre la Renta
Utilidad Liquida
14
A. X
Ingresos por
Ventas
Depreciación y
Amortización
TOTAL
USOS
Costo total de
producción
Impuesto
sobre la renta
TOTAL
Disponible
para amortizar
Amortización
largo plazo
Amortización
corto plazo
Disponible del
año
15
A. XI
CONCEPTO AÑOS(2)
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
FUENTES
TOTAL
USOS
TOTAL
16
A. XII
FLUJO DE CAJA FINANCIERO DEL PROYECTO
(En miles de Bs.)
CONCEPTO AÑOS(1)
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
TERRENO
CONSTRUCCIONES
MAQUINARIA Y
EQUIPOS
Importada CIF Planta
Nacional
ACTIVOS INTANGIBLES
INSTALACION Y
MONTAJE
CAPITAL DE TRABAJO
Efectivo (1 mes)
Inventario de materia
prima (1 mes)
Inventario de productos
terminados (1 mes)
Cuenta por cobrar (15
días)
Menos Cuentas por pagar
(15 días)
COSTOS OPERATIVOS
Materia Prima Nacional
Materia Prima Importada
Otros materiales directos
Mano de obra calificada
Mano de obra no calificada
Electricidad
Combustible
Repuestos para
mantenimiento
Otros gastos de fabricación
Otros gastos de
administración y ventas
TOTAL EGRESOS
INGRESOS
17
A. XIII
ANÁLISIS DE RESULTADOS - INDICADORES
DENOMINACIÓN INFORMACIÓN DETERMINACIÓN ÍNDICE INTERPRETACIÓN
ADECUADO
Un = Media de la utilidad Mide la participación
después del ISLR. de los resultados
Io = Inversión total Un promedios durante el
RENTABILIDAD inicial. > 5% horizonte del proyecto
Io frente a la inversión
realizada.
Io = Inversión total ≤ Vida útil del Mide el tiempo de
TIEMPO DE inicial. recuperación de la
RECUPERACIÓN Un = Media de la utilidad
proyecto. inversión realizada.
Io
DE LA después del ISLR.
Un ≥ 1/2 Vida útil del
INVERSIÓN
proyecto.
Bt = Beneficio de cada Acepta todos los
año. proyectos cuyo VAN, al
Ct = Costos de cada año. actualizarlos al costo
VALOR ACTUAL
T = No. de años.
t
( Bt − Ct ) de oportunidad del
NETO I = Tasa de interés
(descuento) ó
∑
n = 0 (1 + i )
t + capital(*), sea positivo.
actualización.
Bt = Beneficio de cada Aceptar todos los
año. t proyectos en que la
Bt
TASA
BENEFICIO-
Ct = Costos de cada año.
T = No. de años. ∑ (1 + i) t
relación b/c, al
actualizarlos al costo
I = Tasa de interés n =1 ≥1 de oportunidad del
COSTO (descuento) ó t
Ct capital, sea 1 ó mayor
actualización. ∑
n =1 (1 + i )
t
que 1.
18
Este material contiene extractos del Manual para la
Formulación y Evaluación de Proyectos publicado por el
Fondo de Crédito Industrial – Foncrei. Caracas. 2000. 3ª
Edición y de documentos de la serie “Proyectos de Carácter
Social”, elaborado por Alejandro Jáuregui Gómez y
“Administración de Proyectos”, por José A. Romero, ambos
publicados en www.gestiopolis.com.
19