íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m]

 DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ
  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ
 

 íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…_ÝçŠÏÚæíé…†m]
 íq…‚¹]í‘^¤]íÛâ^Š¹]íè…^rjÖ]Í…^’¹]àÚíßéÂ»íéÏéfŞií‰]…
 íéÖ^¹]Ñ]…æúÖÑ]†ÃÖ]Ñç‰»
 á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ
 ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ

 

The Effect of Earning and Dividend per Ordinary Share in the

Value of the firm

Applied Study on a Sample of the Private Corporation

Commercial Banks

Listed in the Iraq Stock Exchange

‫اﻟﻣﻘدﻣﺔ‬

‫ ﺑﺳﺑب‬،‫ﻳﻌد ﻣوﺿوع اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﺣد اﻫم ﻣوﺿوﻋﺎت اﻻدارة اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫ إذ اﻧﻪ‬، ‫اﻟﻣﺷﺎﻛﻝ واﻟﺻﻌوﺑﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﺻﺎﺣب ﻋﻣﻠﻳﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ ﻫذا اﻟﻧوع ﻣن اﻻﺳﻬم‬
‫ اﻻ اﻧﻪ ﺑﺎﻟﻣﻘﺎﺑﻝ‬،‫ﺑﺎﻟرﻏم ﻣن ﺗﺣﻘﻳق ﻫذا اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻟﻌواﺋد ﻣرﺗﻔﻌﺔ ﻓﻲ ﻛﺛﻳر ﻣن اﻻﺣﻳﺎن‬
‫ وﻋﻠﻳﻪ ﻓﺄن ﻋﻣﻠﻳﺔ ﺗﻘدﻳر ﻋواﺋد‬، ‫ﻳﺗﻣﻳز ﺑدرﺟﺔ ﻋﺎﻟﻳﺔ ﻣن اﻟﻣﺧﺎطر ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺑﻘﻳﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات‬
‫ ﻧﺗﻳﺟﺔ ﻻرﺗﻔﺎع درﺟﺔ اﻟﻼﺗﺄﻛد ﺣوﻝ ﻫذﻩ‬، ‫اﻻﺳﻬم ﺗﺗﺻف ﺑﻛﺛﻳر ﻣن اﻟﺻﻌوﺑﺔ واﻟﺗﻌﻘﻳد‬
‫ اﻻﻣر اﻟذي ﻳﺟﻌﻝ اﺗﺧﺈذ اﻟﻘرار اﻟﺧﺎص ﺑﺎﻷﺳﺗﺛﻣﺎر اﺳﺗﻧﺎداً اﻟﻰ ﻣﻌﻠوﻣﺎت أو‬،‫اﻟﻌواﺋد‬
‫ إذ ان اﻟرﺟوع اﻟﻰ‬،‫ﻣؤﺷرات ﻣؤﻛدة ﻛﺄﺳﺎس ﺳﻠﻳم اﺣد ﻣوﺿوﻋﺎت اﻻدارة اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ اﻟﻣﻬﻣﺔ‬
‫ وﻟذﻟك‬. ‫ﻣﺛﻝ ﻫذﻩ اﻟﻣؤﺷرات ﻳﺟﻌﻝ ﻣن اﻟﻘرار اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري ﻗ ار ار ﺻﺎﺋﺑﺎ واﻛﺛر ﻋﻘﻼﻧﻳﻪ‬

٣٥
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫ﻳﺳﺗرﺷد ﺑﺎﻟﻌدﻳد ﻣن اﻟﻣؤﺷرات اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻓﻲ اﺗﺧﺈذ ﻗرار اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﺑﺎﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ‪ ،‬وﺗﺗطﻠب‬
‫ﻫذﻩ اﻟﻣؤﺷرات ﺑدورﻫﺎ اﻟﻣزﻳد ﻣن اﻟﺑﺣث واﻟﺗﺣﻠﻳﻝ‪.‬‬

‫وﻣن اﻟﻣؤﺷرات اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ اﻟﻣﻬﻣﺔ اﻟﺗﻲ ﻳؤﺧذ ﺑﻬﺎ ﻟﻬذا اﻟﻐرض ‪ ،‬ﻣؤﺷري رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم‬
‫ﻌدان ﻣن اﻟﻣؤﺷرات اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ذات اﻫﺗﻣﺎم ﺧﺎص ﻋﻠﻰ‬ ‫وﻣﻘﺳوم ارﺑﺎح اﻟﺳﻬم اﻟذان ُﻳ ّ‬
‫اﻟﻣﺳﺗوﻳﻳن اﻟﻧظري واﻟﺗطﺑﻳﻘﻲ ‪ ،‬وذﻟك ﻻﺛرﻫﻣﺎ ﻓﻲ ﺗﺣدﻳد اﻟﻘﻳﻣﻪ اﻟﺳوﻗﻳﻪ ﻟﻠﺳﻬم اﻟﻌﺎدي‬
‫اﻟﻣﻘﻳﺎس ﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ ‪ ،‬ﻓﻘد ﺗﻧﺄوﻟﻬﻣﺎ اﻟﻌدﻳد ﻣن اﻟﺑﺎﺣﺛﻳن واﻟﻣﻧظرﻳن ﻓﻲ ﺑﺣوﺛﻬم اﻟﻧظرﻳﺔ‬
‫واﻟﺗطﺑﻳﻘﻳﺔ اﻷ ان أﺧﺗﻼف اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﺗﻲ ﺗوﺻﻠوا اﻟﻳﻬﺎ أدى اﻟﻰ ﺗﻌدد وﺟﻬﺎت اﻟﻧظر‬
‫ﺑﺷﺄﻧﻬﻣﺎ‪ ،‬اﻷﻣر اﻟذي ﺟﻌﻠﻬﻣﺎ ﻣن اﻟﻣواﺿﻳﻊ اﻟﺗﻲ ﻛﺎﻧت وﻻزاﻟت اﻷﻛﺛر ﺟدﻻً وﻧﻘﺎﺷﺎً ﻓﻲ‬
‫اﻟﻔﻛر اﻟﻣﺎﻟﻲ ‪ ،‬واﻟﺗﻲ ﺗﺳﺗﻠزم اﻟﻣزﻳد ﻣن اﻟدراﺳﺔ‪.‬‬

‫وﻣن ﻣراﺟﻌﺔ ادﺑﻳﺎت اﻟﻔﻛر اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﻌﺎﺻر ﻳﺗﺿﺢ ان اﻟﻬدف اﻟرﺋﻳس ﻟﻼدارة اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫ﻓﻲ ﺷرﻛﺎت اﻻﻋﻣﺎﻝ‪ ،‬واﻟذي ﻳﻧﺑﻐﻲ ان ﺗوﺟﻪ ﻧﺣوﻩ ﻣﻌظم ﻗ ارراﺗﻬﺎ اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻫو ﺗﻌظﻳم ﻗﻳﻣﺔ‬
‫اﻟﺷرﻛﺔ )ﺗﻌظﻳم ﺛروة اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳن( ﻣن ﺧﻼﻝ ﺗﻌظﻳم ﻗﻳﻣﺔ اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ ﻓﻳﻬﺎ ‪ ،‬وﻣن ﺛم‬
‫ﻓﺄن ﺳر ﻧﺟﺎح اﻟﺷرﻛﺔ واﻹدارة اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻓﻳﻬﺎ ﻳﻣﻛن ﻓﻲ ﺗﻌظﻳم اﻟﻘﻳﻣﺔ ‪.‬‬

‫ﻟذا ﻓﻘد ﺳﻌﻰ ﻫذا اﻟﺑﺣث اﻟﻰ اظﻬﺎر اﺛر ﻣؤﺷري رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم وﻣﻘﺳوم ارﺑﺎح اﻟﺳﻬم‬
‫ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ ﻛﻣﻘﻳﺎس ﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ ﻓﻲ ﺑﻳﺋﺔ اﻟﺑﺣث اﻟﺣﺎﻟﻲ اﻟﻣﺗﻣﺛﻠﺔ ﺑﺎﻟﻣﺻﺎرف‬
‫اﻟﺗﺟﺎرﻳﺔ اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ اﻟﺧﺎﺻﺔ اﻟﻣدرﺟﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌراق اﻟﻣﺎﻟﻲ ﺑﻐﻳﺔ اﻟﺗﻌرف ﻋﻠﻰ ﻣدى‬
‫اﻣﻛﺎﻧﻳﺔ اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻳﻬﺎ ﻋﻧد اﺗﺧﺈذ ﻗرار اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﻟﻣﺗدأوﻟﺔ ﻓﻲ ﺗﻠك‬
‫اﻟﺳوق‪ ،‬وﺗﺣدﻳد ﺳﻳﺎﺳﺔ اﺳﺗﺛﻣﺎرﻳﻪ ﺳﻠﻳﻣﺔ ﻳﺗم ﺑﻣوﺟﺑﻬﺎ اﺧﺗﻳﺎر اﻷﺳﻬم ﻓﻲ ﺿوء ﻫذﻳن‬
‫اﻟﻣؤﺷرﻳن‪ ،‬وﻣن ﺛم ﻳﺗﺣدد اﻟﺳﻌر اﻟﻣدﻓوع ﺑﺎﻻﺳﺗﻧﺎد اﻟﻰ اﻻرﺑﺎح اﻟﺗﻲ ﺗﺣﻘﻘﻬﺎ اﻟﺷرﻛﺔ‪،‬‬
‫وﻟﺳﻳﺎﺳﺔ ﻣﻘﺳوم اﻻرﺑﺎح‪.‬‬

‫وﻟﻐرض اﻻﺣﺎطﺔ ﺑﻣوﺿوع اﻟﺑﺣث ‪ ،‬ﻓﻘد ﺗم ﺗﻘﺳﻳم ﻣﺣﺗوﻳﺎﺗﻪ اﻟﻰ ارﺑﻌﺔ ﻓﺻوﻝ ‪،‬‬
‫ﺗﻧﺄوﻝ اﻷوﻝ ﻣﻧﻬﺎ اﻻطﺎر اﻟﻧظري اﻟﻌﺎم ﻟﻠﺑﺣث ﻓﻲ ﺛﻼث ﻣﺑﺎﺣث ﺧﺻص اﻷوﻝ ﻣﻧﻬﺎ‬

‫‪٣٦‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫ﻟرﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم‪ ،‬واﻟﺛﺎﻧﻲ ﺗﻧﺄوﻝ ﻣﻘﺳوم ارﺑﺎح اﻟﺳﻬم ‪ ،‬واﻟﺛﺎﻟث ﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ ‪.‬اﻣﺎ اﻟﻔﺻﻝ‬
‫اﻟﺛﺎﻧﻲ ﻓﻘد ﻛرس ﻟﻣﻧﻬﺟﻳﺔ اﻟﺑﺣث‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﻳن ﺟﺎء اﻟﺟﺎﻧب اﻟﺗطﺑﻳﻘﻲ ﻟﻠﺑﺣث ﻓﻲ اﻟﻔﺻﻝ‬
‫اﻟﺛﺎﻟث ‪ ،‬واﻟذي أﻫﺗم ﺑﻣﻧﺎﻗﺷﺔ ﻧﺗﺎﺋﺞ ﺗﺣﻠﻳﻝ واﺧﺗﺑﺎر ﻓرﺿﻳﺎت اﻟﺑﺣث ‪.‬‬

‫واﺧﺗﺗم اﻟﺑﺣث ﺑﺎﻟﻔﺻﻝ اﻟراﺑﻊ واﻻﺧﻳر اﻟذي أﻓرد ﻟﻸﺳﺗﻧﺗﺎﺟﺎت واﻟﺗوﺻﻳﺎت ﻣﺗﺿﻣﻧﺎ‬
‫ﻣﺑﺣﺛﻳن اﺧﺗص اﻷوﻝ ﺑﺎﻻﺳﺗﻧﺗﺎﺟﺎت ﻓﻲ ﺣﻳن ﻛرس اﻟﺛﺎﻧﻲ ﻟﻠﺗوﺻﻳﺎت‪.‬‬

‫اﻟﻔﺻﻝ اﻷوﻝ ‪ :‬اﻷطﺎر اﻟﻧظري اﻟﻌﺎم ﻟﻠﺑﺣث‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻷوﻝ ‪ :‬رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم‬

‫أوﻻً ‪ :‬اﻟﻣﻔﻬوم و اﻷﻫﻣﻳﺔ‬

‫ﺗﻣﺛﻝ رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم )‪ (Earnings per Share , EPS‬ﻧﺻﻳب اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي اﻟواﺣد‬
‫ﻣن ﺻﺎﻓﻲ اﻟدﺧﻝ اﻟذي ﻳؤوﻝ اﻟﻰ ﺣﻣﻠﺔ اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ)اﻟﻌﺎدﻟﻲ‪،(٧٤٩: ١٩٨٦،‬إذ‬
‫ﺗﺷﻳراﻟﻰ ﻣﻘدار ﺻﺎﻓﻲ اﻟدﺧﻝ اﻟﻣﻛﺗﺳب ﻟﻛﻝ ﺳﻬم ﻣن اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﻟﻣﺻدرة ﻟﻠﺷرﻛﺔ‬
‫)‪ ،(Weygandt ,et.al , 2008:794‬ﺑﻣﻌﻧﻰ اﺧر اﻧﻬﺎ ﺗؤﺷر ﻣﻘدار اﻟرﺑﺢ ﺑﻌد اﻟﻔﺎﺋدة ‪،‬‬
‫واﻟﺿرﻳﺑﺔ ‪ ،‬وﻣﻘﺳوم اﻻرﺑﺎح ﻟﻸﺳﻬم اﻟﻣﻣﺗﺎزة اﻟﻣﺗﺣﻘق ﻟﻛﻝ ﺳﻬم ﻋﺎدي ﻳﺣﻣﻠﻪ اﻟﻣﺳﺎﻫم ﻣن‬
‫أﺳﻬم اﻟﺷرﻛﺔ )‪.(Elliott and Elliott , 2006 : 504‬‬

‫وﺗﺣظﻰ رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﺑﺄﻫﺗﻣﺎم واﺳﻊ‪ ،‬إذ ﻋﺎدة ﻣﺎ ﺗﺳﺗﺧدم ﻓﻲ ﻧﺷرات اﻻﻛﺗﺗﺎب‬
‫واﻟﺗﻘﺎرﻳراﻟﺳﻧوﻳﺔ اﻟﻣﺻدرة ﻟﻠﻣﺳﺎﻫﻣﻳن‪ ،‬ﻛﻣﺎ أﻧﻬﺎ ﻣﺣﻝ ﺗرﻛﻳز اﻟﺻﺣﺎﻓﺔ واﻟﻣﺣﻠﻠون اﻟﻣﺎﻟﻳون‪،‬‬
‫وﺑﺳﺑب اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﻣﺗﺄﺻﻠﺔ ﻓﻲ ﺗرﻛﻳز اﻷﻫﺗﻣﺎم ﻋﻠﻰ رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﻓﻘط ﻓﻘد ﺧﻠﺻت اﻟﻣﻬﻧﺔ‬
‫اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻳﺔ اﻟﻰ ﺿرورة اﻻﻓﺻﺎح ﻋﻧﻬﺎ ﺿﻣن ﻗﺎﺋﻣﺔ اﻟدﺧﻝ)ﻛﻳﺳوووﻳﺟﺎﻧت‪،(١٩١: ٢٠٠٩،‬‬
‫إذ اﻛدت ﻣﻌظم اﻟﻣﻌﺎﻳﻳر اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻳﺔ اﻟﺻﺎدرة ﻋن اﻟﺟﻣﻌﻳﺎت اﻟﻣﻬﻧﻳﺔ اﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﺿرورة‬
‫اﻷﻓﺻﺎح ﻋﻧﻬﺎ ﻓﻲ ﺻﻠب اﻟﻘواﺋم اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ اﻟﻣﻧﺷورة)‪(SmithandSkoven,1984:829‬‬
‫وﻣﻧﻬﺎ اﻟﻣﻌﻳﺎراﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻲ اﻟﻣﺎﻟﻲ رﻗم)‪ (١٢٨‬اﻟﺻﺎدر ﻋن ﻣﺟﻠس ﻣﻌﺎﻳﻳر اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﺔ اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬

‫‪٣٧‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫ﻟﺳﻧﺔ‪ ،(Reeve,et .al, 2009:781) ١٩٩٧‬وﻏﺎﻟﺑﺎ ﻣﺎ ﺗﺻدر اﻟﺑورﺻﺎت اﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ ﻫذﻩ‬
‫)‪(١‬‬
‫ﻓﻲ ﺻورة ﻣﻘﺎرﻧﺔ‪ ،‬وذﻟك ﻓﻲ ﻧﺷرات دورﻳﺔ‬ ‫اﻟﻧﺳﺑﺔ ﻓﺿﻼ ﻋن ﻧﺳب اﻟﺳوق اﻻﺧرى‬
‫ﺗﺻدر ﻋﻧﻬﺎ‪،‬ﻛﻣﺎ ﺗوﺟد أﻳﺿﺎ ﻣؤﺳﺳﺎت ﻣﺗﺧﺻﺻﺔ ﻓﻲ اﺷﺗﻘﺎق ﻫذﻩ اﻟﻧﺳﺑﺔ أو اﻟﻣؤﺷر‬
‫ﻣﺛﻝ ﻣؤﺷر دأوﺟوﻧز‪ ،‬وﻣؤﺷر ﻧﺎﺳداك‪ ،‬وﻣؤﺷر اﻟﻔﺎﻳﻧﻧﺷﺎﻝ ﺗﺎﻳﻣز‪ ،‬وﻣؤﺷر ﻧﻳﻛﺎي‪،‬‬
‫وﻏﻳرﻫﺎ)ﻣطر‪ ،(٦٨-٦٧ : ٢٠٠٣،‬وﺑﺳﺑب أﻫﻣﻳﺔ ﻣﻌﻠوﻣﺎت رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم‪ ،‬ﻓﺄن اﻏﻠب‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت ﺗﻠﺗزم ﺑﺎﻻﻓﺻﺎح ﻋﻧﻬﺎ ﻓﻲ ﺻﻠب ﻗﺎﺋﻣﺔ اﻟدﺧﻝ‪ ،‬وﻻ ﻳﺳﺗﺛﻧﻰ ﻣن ذﻟك ﺷرﻛﺎت أﻻ‬
‫ﺷرﻛﺎت اﻷﻛﺗﺗﺎب اﻟﻣﻐﻠق‪،‬ﻧﺗﻳﺟﺔ ﻷﻋﺗﺑﺎرات اﻟﺗﻛﻠﻔﺔ‪/‬اﻟﻣﻧﻔﻌﺔ ‪ ،‬إذ ﻻ ﺗﻠﺗزم ﻫذﻩ اﻟﺷرﻛﺎت‬
‫ﺑﺎﻻﻓﺻﺎح ﻋﻧﻪ)ﻛﻳﺳوووﻳﺟﺎﻧت‪.(٨٣٤ : ٢٠٠٩،‬‬

‫وﺗﻌد رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﻣﻘﻳﺎﺳﺎ ﻟﻸداء اﻟﻛﻠﻲ ﻟﻠﺷرﻛﺔ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﻫو اﻟﺣﺎﻝ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻧﺳب‬
‫اﻟرﺑﺣﻳﺔ)اﻟﻌﺎﻣري‪ ،(١٤٣ :٢٠٠١،‬ﻛﻣﺎ أﻧﻬﺎ اﺣد اﻟﻣﻘﺎﻳﻳس اﻟﻣﻬﻣﺔ ﺟدا ﻟﻧﺟﺎح اﻟﻣدراء‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻳﻳن ﻓﻲ ادارة اﻟﺷرﻛﺔ)‪ ،(Bradley ,1994 :54‬وﻫﻲ أﻳﺿﺎ ﻣن اﻟﻣؤﺷرات اﻟﻣﻬﻣﺔ‬
‫اﻟﺳﻬم‬ ‫ﻷداء‬ ‫ﻣﻘﻳﺎﺳﺎً‬ ‫اﻟﻣﺎﻟﻳﻳن‬ ‫اﻟﻣﺣﻠﻠﻳن‬ ‫ﻣن‬ ‫اﻟﻛﺛﻳر‬ ‫ﻗﺑﻝ‬ ‫ﻣن‬ ‫واﻟﻣﺳﺗﺧدﻣﺔ‬
‫)‪ ،(Atrill,2000:72‬ﻓﺿﻼ ﻋن اﻧﻬﺎ اﺣد ﻣﻘﺎﻳﻳس ﺧﺻﺎﺋص اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ‪ ،‬ﻛوﻧﻬﺎ‬
‫ﺗﻌطﻲ ﻣؤﺷ اًر ﻋن ﻋواﺋد اﻟﺳﻬم ﺑﺷﻛﻝ ﻋﺎم)اﻟﺟﻳزاﻧﻲ‪،(٣٢ :١٩٩٨،‬ﻛﻣﺎ ﻳﺳﺗﺧدﻣﻬﺎ‬
‫اﻟﻣﺳﺎﻫﻣون واﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون اﻟﻣﺣﺗﻣﻠون ﻋﻠﻰ ﻧطﺎق واﺳﻊ ﻓﻲ ﺗﻘﻳﻳم رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺷرﻛﺔ‬
‫)ﻛﻳﺳوووﻳﺟﺎﻧت‪،(٨٣٤ :٢٠٠٩،‬ﻋﻸوةً ﻋﻠﻰ اﻧﻬﺎ ﺗﻌد ﻣن اﻟﻣؤﺷرات اﻟﻣﻬﻣﺔ واﻟﺷﺎﺋﻌﺔ‬
‫اﻻﺳﺗﺧدام ﻟﻘﻳﺎس رﺑﺣﻳﺔ اﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻷﺳﻬم)‪ ،(Lewis and Pendrill ,2000:427‬وزﻳﺎدة‬
‫ﻋﻠﻰ ذﻟك ﻳﻣﻛن ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﻣن ﺧﻼﻝ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﻫذﻩ اﻟﻧﺳﺑﺔ ﺑﻣﺗوﺳط اﻟﺻﻧﺎﻋﺔ ﺗﻘﻳﻳم ﻓﻌﺎﻟﻳﺔ اداء‬
‫اﻟﺷرﻛﺔ ﺑﺎﻟﻣﻘﺎرﻧﺔ ﻣﻊ اﻟﺷرﻛﺎت اﻷﺧرى ﻓﻲ اﻟﺻﻧﺎﻋﺔ)وﻳﺳﺗون وﺑرﺟﺎم‪،( ٢١٥ :١٩٩٣،‬إذ‬
‫ﺗﺳﺎﻋد رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻣﺣﻠﻠﻳن اﻟﻣﺎﻟﻳﻳن ﻓﻲ أداء ﻣﻬﺎﻣﻬم ﻋﻧد ﺗﻘﻳﻳم اداء اﻟﺷرﻛﺔ ﻛوﻧﻬﺎ‬
‫ﺗﻌطﻲ ﻣﻘﻳﺎﺳﺎ ﻟﻣﺟﻣﻝ اﻻداء)‪.(Mc Menaman ,1999 : 305‬‬

‫‪                                                             ‬‬
‫)‪ (١‬ﻟﻠﻤﺰﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﺘﻔﺎﺻﻴﻞ راﺟﻊ ) ﻣﻄﺮ ‪.(٦٨-٦٧ : ٢٠٠٣ ،‬‬
‫‪٣٨‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫وﺗﺗﺟﻠﻰ أﻫﻣﻳﺔ رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم أﻳﺿﺎ ﻛوﻧﻬﺎ دﻟﻳﻝ ﻟﻣﻘﺳوم اﻻرﺑﺎح اﻟﻧﻘدﻳﺔ اﻟﻣﺗوﻗﻊ‬
‫)اﻟﻌﺎﻣري‪ ،(٤٣: ٢٠٠١،‬إذ ﻳﻬﺗم اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﻳن ﺑﺎﻟرﺑﺣﻳﺔ اﻟﻣﺗوﻗﻌﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺔ‪ ،‬وﺑﺎﻻﺧص رﺑﺣﻳﺔ‬
‫اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي اﻟواﺣد ﻋﻠﻰ اﻋﺗﺑﺎر أن ﺗﺣﻘﻳق ﺗدﻓﻘﺎت ﻧﻘدﻳﺔ ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻳﺔ ﺗﻧﻌﻛس ﺑﺷﻛﻝ زﻳﺎدة‬
‫ﻋﻠﻰ ﻣﺎﻳﺣﺻﻝ ﻋﻠﻳﻪ ﺣﺎﻣﻝ اﻟﺳﻬم ﻣن ﺗوزﻳﻌﺎت ﻧﻘدﻳﺔ)اﻟﻧﻌﻳﻣﻲ‪ ،(٣٦ :١٩٩٨ ،‬ﻫذا‬
‫ﺑﺎﻷﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ اﻧﻬﺎ ﺗدﺧﻝ ﻓﻲ ﺣﺳﺎب اﺣد اﻟﻧﺳب اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ اﻟﻣﺳﺗﺧدﻣﺔ ﺑﺷﻛﻝ واﺳﻊ ﻓﻲ ﺗﻘﻳﻳم‬
‫اﻟﺳﻬم‪ ،‬وﻫﻲ ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺳﻌراﻟﻰ اﻟرﺑﺢ‪) P-E Ratio‬اﺣد اﻟﻧﻣﺈذج اﻟرﻳﺎﺿﻳﺔ ﻟﺗﻘﻳﻳم اﻟﺳﻬم(‪،‬‬
‫واﻟﺗﻲ ﻣن ﺧﻼﻝ رﺑطﻬﺎ ﺑﺄرﺑﺎح اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﻣﺗوﻗﻌﺔ‪ ،‬ﻳﺗﻣﻛن اﻟﻣﺣﻠﻠون اﻟﻣﺎﻟﻳون ﻣن ﻣﻌرﻓﺔ ﻣﺎ‬
‫إذا ﻛﺎﻧت اﺳﻬم اﻟﺷرﻛﺔ ﻣﻘﻳﻣﺔ ﺑﺄﻛﺛر‪،‬أواﻗﻝ ﻣن ﻗﻳﻣﺗﻬﺎ اﻟﺣﺎﻟﻳﺔ) ‪Elliot and‬‬
‫)‪(٢‬‬
‫اﻟﺗﻲ ﺗﺣﻛم ﻧﻣـ ـﺈذج ﺗﻘوﻳم‬ ‫‪ ،(Elliot,2006:446‬إذ ﺗﻌد رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﻣن اﻫم اﻟﻣﺗﻐﻳرات‬
‫اﻻﺳﻬم اﻟﻌ ــﺎدﻳﺔ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﺗﺳﺗﻧد ﻣﻌظم اﻟطراﺋق)‪(٣‬اﻟﻣﺳﺗﺧدﻣﺔ ﻓﻲ ﺗﻘﻳﻳم اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ﻋﻠﻰ اﻟرﺑﺢ‬
‫اﻟﻣﺗوﻗﻊ ﻓﻲ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻝ ﻟﻠﺳﻬم‪ ،‬وﺑذﻟك ﻓﺄﻧﻬﺎ ﻣن اﻟﻣﺗﻐﻳرات اﻟﻣﻬﻣﺔ ﻓﻲ ﺣﺳﺎب اﻟﻘﻳﻣﺔ‬
‫اﻟﺣﻘﻳﻘﻳﺔ)اﻟﺣﺎﻟﻳﺔ( ﻟﻠﺳﻬم اﻟﻌﺎدي)ﺷوﻣﺎن‪ ،(٥٦: ٢٠٠٥،‬ﻓﺿﻼً ﻋن اﻧﻬﺎ ﺗﺳﺗﺧدم ﻓﻲ ﺣﺳﺎب‬
‫ﻧﺳﺑﺔ ﻋﺎﺋد اﻻرﺑﺎح ‪ Earnings Yield Ratio‬وﻫﻲ اﻟﻣﻘﻳﺎس اﻻﻛﺛر ﻗﺑوﻻً ﻟﻣﻘﺎرﻧﺔ اﻻداء‬
‫ﻗﻳﺎﺳًﺎ ﺑﻧﺳﺑﺔ ﻋﺎﺋد اﻟﻣﻘﺳوم ‪ Dividend Yield Ratio‬ﻷﻧﻬﺎ ﻏﻳر ﻣﺗﺄﺛرة ﺑﺳﻳﺎﺳﺔ اﻟﺗوزﻳﻊ‬
‫ﻟﻸدارة ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﻳﺳﺗﺧدﻣﻬﺎ اﻟﻣﺳﺎﻫﻣون ﻟﺗﻘدﻳر اﻟﻧﻣو اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ اﻟذي ﺳوف ﻳﻧﻌﻛس ﻓﻲ ﺳﻌر‬
‫اﻟﺳﻬم اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ ﻓﻬﻲ ﻣﻘﻳﺎس ﻟﻠﻧﻣو ﺧﻼﻝ اﻟﻔﺗرة‪(Elliot and Eliot, 2006 : 446-‬‬
‫)‪،447‬إذ ﻳرﺗﺑط اﻟﻧﻣو ﻓﻳﻬﺎ أرﺗﺑﺎطﺎ ﺟوﻫرﻳﺎ ﺑﺎﺳﻌﺎر اﻻﺳﻬم ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ ،‬إذ ان‬
‫اﻟﺗﻐﻳرات ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻻﺳﻌﺎر ﺗﻛون ﺣﺳﺎﺳﺔ ﻟﻠﺗﻐﻳرات ﻓﻲ ارﻗﺎم رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي‬
‫اﻟواﺣد)‪.(Dyckman,et.at,1998:1143‬‬

‫وﺗﺳﻌﻰ اﻟﺷرﻛﺎت ﺟﺎﻫدة ﻟﺗﻌظﻳم رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﻟﺗﺗﻣﻛن ﻣن زﻳﺎدة اﻟﻣﻘﺳوم اﻟﻧﻘدي‬
‫اﻟﻣﺗوﻗﻊ )اﻟﺗﻣﻳﻣﻲ‪ (١١ :١٩٩٨ ،‬ﻋﻸوة ﻋﻠﻰ دورﻫﺎ اﻟﻣﻬم ﻓﻲ ﺗﺣدﻳد ﺳﻌر اﻟﺳﻬم ﺑﺄﻋﺗﺑﺎرﻫﺎ‬

‫‪                                                             ‬‬
‫)‪ (٢‬ﻟﻠﻤﺰﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﺘﻔﺎﺻﻴﻞ راﺟﻊ ) اﻟﺸﻜﺮﺟﻲ ‪.(٣٦-٢٣ : ١٩٩٩ ،‬‬
‫)‪ (٣‬ﻟﻠﻤﺰﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﺘﻔﺎﺻﻴﻞ راﺟﻊ) اﻟﺠﻴﺰاﻧﻲ ‪) ، ( : ١٩٩٨ ،‬ﺷﻮﻣﺎن ‪.( ٦١-٥٧: ٢٠٠٥ ،‬‬
‫‪٣٩‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫ﺗﻌﻛس ﻣﺎ ﻳﺻﻳب اﻟﺳﻬم اﻟواﺣد ﻣن اﻷرﺑﺎح اﻟﺗﻲ ﺗدﻋم ﺳﻌرﻩ ﻓﻲ اﻟﺳوق‬
‫)‪ ، (Francis,1991:503‬ﻓﺎﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﻳن ﻓﻲ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ﻳﺳﻌون اﻟﻰ ﻛﺳب ﻋﺎﺋد ﻋﻠﻰ‬
‫اﺳﺗﺛﻣﺎراﺗﻬم ﻋن طرﻳق ﻣﻘﺳوم اﻻرﺑﺎح اﻟﻣدﻓوع أواﻟزﻳﺎدة ﻓﻲ ﺳﻌر اﻟﺳﻬم ﻓﻲ اﻟﺳوق‪،‬‬
‫وﻛﻼﻫﻣﺎ دﻓﻊ ﻣﻘﺳوم اﻻرﺑﺎح اﻟﻧﻘدي وارﺗﻔﺎع ﺳﻌراﻟﺳﻬم ﻳرﺗﺑط ﺑﻘدرة اﻟﺷرﻛﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﺣﻘﻳق‬
‫اﻷرﺑﺎح )‪ ،(Hilton,1997:930‬وﺑﻬذا ﻓﺄن رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﺗﻌد ﻣﺣددا ﻷﺳﻌﺎراﻻﺳﻬم ‪ ،‬إذ‬
‫أن ﺗﺣرﻛﺎت ﻫذﻩ اﻻﺳﻌﺎر ﺗﻛون ﻣﺗراﻓﻘﺔ ﻣﻊ اﻟﺗﻐﻳرات ﻓﻲ اﻻرﺑﺎح‪ ،‬وﻟذﻟك ﻓﺎﻟﻣﻬﺗﻣون‬
‫ﺑﺎﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ ﻟﺷرﻛﺔ ﻣﺎ ‪ ،‬ﻋﻠﻳﻬم ان ﻳﻘدروا رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻣﺗوﻗﻌﺔ اﻟﺧﺎﺻﺔ‬
‫ﺑﺎﻟﺷرﻛﺔ‪ ،‬وﺑﺻورة ﻋﺎﻣﺔ ﻛﻠﻣﺎ ﻛﺎﻧت رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم أﻋﻠﻰ ﻛﻠﻣﺎ ﻛﺎﻧت اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﻛﺛر‬
‫ﺟذﺑﺎ ﻛﻔرص اﺳﺗﺛﻣﺎرﻳﺔ)‪ ،(Gitman,1981:439‬وﻣن ﺛم ﻓﻬﻲ ﺗﻬم اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫اﻟﺣﺎﻟﻲ واﻟﻣﺳﺗﺛﻣر اﻟﻣرﺗﻘب ﻟﻛوﻧﻬﺎ ﺗﺣدد أﻣﻛﺎﻧﻳﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﺷرﻛﺔ‪ ،‬وﻣن ﺛم ﻓﻬﻲ ﺗﺿﻊ‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﻣوﻗﻊ اﺗﺧﺈذ اﻟﻘرار ﻣن اﻷﺳﺗﻣرار ﻓﻲ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﺳﻬم‪ ،‬واﻟﻣﺳﺗﺛﻣر‬
‫اﻟﻣرﺗﻘب ﻓﻲ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻝ ﻣن اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر أوﻋدم ﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﺳﻬم اﻟﺷرﻛﺔ)اﻟﻧﻌﻳﻣﻲ وآﺧرون ‪،‬‬
‫‪.(١١٨: ٢٠٠٧‬‬

‫ان رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﺗﻌد ﻣن اﻫم اﻟﻧﺳب اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ اﻟﺗﻲ ﻳﺳﺗﺧدﻣﻬﺎ ﻣﺣﻠﻠوا اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ‪،‬‬
‫وﻫﻧﺎك اﻟﻌدﻳد ﻣن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﻳن وﻣﻧﻬم اﻟﻣﺗﻣرﺳﻳن ﻳوﻟون اﻫﻣﻳﺔ ﻛﺑﻳرة ﻟرﻗم رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم‪ ،‬ﻣﻊ‬
‫اﻧﻬﺎ ﻣن اﻛﺛر اﻟﻧﺳب ﻣﺧﺎدﻋﺔ ‪ ،‬ﻟذا ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺗوﺧﻲ اﻟﺣذر وﻻ ﻳﺟب اﻟﺗرﻛﻳز ﻋﻠﻳﻬﺎ ﺑﺄﻛﺛر ﻣﻣﺎ‬
‫ﺗﺳﺗﺣق)ﻛﻳﺳوووﻳﺟﺎﻧت‪ (١٣١١-١٣١٠: ٢٠٠٩ ،‬ﻓﺑﺎﻟرﻏم ﻣن ان رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﻟﻬﺎ ﺗﺎﺛﻳ ار‬
‫ﺟوﻫرﻳﺎ ﻋﻠﻰ ﺳﻌر اﻟﺳﻬم اﻟﺳوﻗﻲ اﻻ ان ﻫﻧﺎﻟك ﻋدد ﻣن اﻟﻣﺣددات ﻻﺳﺗﺧداﻣﻬﺎ ﻣﻘﻳﺎﺳﺎً‬
‫ﻟﻼداء ﻫﻲ اﻧﻬﺎ ﺗﺳﺗﻧد ﻋﻠﻰ اﻻرﺑﺎح اﻟﺗﺎرﻳﺧﻳﺔ‪ ،‬ﻓﺎﻻدارة رﺑﻣﺎ ﺗﺗﺧذ ﻗ اررات ﺑزﻳﺎدة ﻧﻣو‬
‫اﻻرﺑﺎح اﻟﺣﺎﻟﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﺣﺳﺎب ﻧﻔﻘﺔ اﻟﻧﻣواﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ ﻋﻠﻰ ﺳﺑﻳﻝ اﻟﻣﺛﺎﻝ ﺗﻘﻠﻳﻝ اﻟﻣﺑﺎﻟﻎ‬
‫اﻟﻣﺻروﻓﺔ ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟرأﺳﻣﺎﻟﻳﺔ واﻟﺑﺣث واﻟﺗطوﻳر ﻓﺎﻟﻧﻣو ﻓﻳﻬﺎ ﻻ ﻳﻣﻛن اﻻﻋﺗﻣﺎد‬
‫ﻋﻠﻳﻪ ﻟﻠﺗﻧﺑؤ ﺑﺎﻟﻧﻣو اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ‪ ،‬ﻛﻣﺎ أﻧﻬﺎ ﻻ ﺗﺄﺧذ اﻟﺗﺿﺧم ﺑﻧظراﻻﻋﺗﺑﺎر‪ ،‬ﻓﺎﻟﻧﻣو اﻟﺣﻘﻳﻘﻲ‬
‫رﺑﻣﺎ ﻳﻛون ﻣﺧﺗﻠﻔﺎ ﻋن اﻟﻧﻣو اﻟظﺎﻫر‪ ،‬ﻓﺿﻼ ﻋن ان اﻻرﺑﺎح ﺗﺗﺄﺛر ﺑﺎﺧﺗﻳﺎر اﻻدارة‬

‫‪٤٠‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫ﻟﻠﺳﻳﺎﺳﺎت اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﺳﺑﻳﻝ اﻟﻣﺛﺎﻝ اﻻﺧﺗﻳﺎر ﻟطرﻳﻘﺔ اﻻﻧدﺛﺎر‪ ،‬ﻋﻸوة ﻋﻠﻰ ان رﺑﺣﻳﺔ‬
‫اﻟﺳﻬم ﺗﺗﺎﺛر ﺑﻬﻳﻛﻝ راس اﻟﻣﺎﻝ ﻋﻠﻰ ﺳﺑﻳﻝ اﻟﻣﺛﺎﻝ اﻟﺗﻐﻳرات ﻓﻲ ﻋدد اﻻﺳﻬم ﻋن طرﻳق‬
‫اﻟﻘﻳﺎم ﺑﺎﺻدارات اﻟﺗﻌوﻳض ‪  .(Elliott and Elliott,2006;448)Bonus Issue‬‬

‫ﻓﺎﻻﺧﺗﻼف ﻓﻲ اﻟطراﺋق اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻳﺔ اﻟﻣﺳﺗﺧدﻣﺔ ﻓﻲ ﺣﺳﺎب اﻻﻧدﺛﺎر‪ ،‬ﻓﺿﻼ ﻋن‬

‫اﻟﺗﻔﺄوت ﻓﻲ ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺿراﺋب واﻟﻔواﺋد اﻟﺗﻲ ﺗﺗﺣﻣﻠﻬﺎ اﻟﺷرﻛﺎت‪ ،‬وﻛذﻟك اﻻﺧﺗﻼف ﻓﻲ ﻫﻳﺎﻛﻝ‬
‫رأس اﻟﻣﺎﻝ ﺑﻳن اﻟﺷرﻛﺎت ﻳﺟﻌﻝ رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﺗﻌﻧﻲ اﺷﻳﺎء ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻟﻣﺧﺗﻠف اﻟﺷرﻛﺎت‪،‬ﻛﻣﺎ‬
‫ﻳﺟﻌﻝ أي ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﻳن اﻟﺷرﻛﺎت ﺑدون ﻣﻌﻧﻰ)اﻟﻧﺻﺎر‪ ،(١٤ :٢٠٠٢،‬وﻟﻐرض زﻳﺎدة ﻗﺎﺑﻠﻳﺔ‬
‫اﻟﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﻳن اﻟﺷرﻛﺎت ﻋﻠﻰ أﺳﺎس رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم‪ ،‬ﻓﺎﻻرﺑﺎح ﻟﻛﻝ ﺳﻬم ﻳﺟب ان ﺗﺣﺳب ﻋﻠﻰ‬
‫أﺳﺎس ﻣﻣﺎﺛﻝ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻛﻝ ﺷرﻛﺔ ﺗﺗم ﻣﻘﺎرﻧﺗﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﻫذا اﻻﺳﺎس ‪Lewis and‬‬
‫)‪.(pendriIl,1985: 308‬‬

‫وزﻳﺎدةً ﻋﻠﻰ ﻣﺎ ﺗﻘدم ﻓﺄن رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﺗﻧﺗﻘد ﺑﺄﻧﻬﺎ ﺗﺗﺟﺎﻫﻝ اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﻳﺔ اﻟﻣﺗﺎﺣﺔ‬
‫ﻟﻠﻣﺳﺎﻫﻣﻳن‪ ،‬ﺑﻣﻌﻧﻰ ان رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﻻﺗﻣﺛﻝ اﻟﺗدﻓق اﻟﻧﻘدي اﻟﻣﺗﺎح ﻓﻌﻼً ﻟﻠﻣﺳﺎﻫم‪،‬‬
‫ﻓﺎﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳن ﻳﺳﺗﻠﻣون اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﻳﺔ اﻣﺎ ﻓﻲ ﺻورة ﻣﻘﺳوم ارﺑﺎح ﻳدﻓﻊ ﻟﻬم ﺑﺷﻛﻝ دوري‬
‫أو ﻋﻠﻰ ﺷﻛﻝ ﻣﻛﺎﺳب رأﺳﻣﺎﻟﻳﺔ ﻣن ﺑﻳﻊ اﻻﺳﻬم ﺑﺳﻌر أﻋﻠﻰ ﻣن ﺳﻌر اﻟﺷراء‪ ،‬ورﺑﺣﻳﺔ‬
‫اﻟﺳﻬم اﻟﻣرﺗﻔﻌﺔ ﻻ ﺗﻌﻧﻲ ﺑﺎﻟﺿرورة أن ﻣﺟﻠس ادارة اﻟﺷرﻛﺔ ﺳوف ﻳﺻوت ﻟزﻳﺎدة ﻣﻘﺳوم‬
‫اﻻرﺑﺎح ﻓﺿﻼ ﻋن ان رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻣرﺗﻔﻌﺔ ﻻﺗﻌﻧﻲ ﺑﺎﻟﺿرورة ان ﺗﺗرﺟم اﻟﻰ أﺳﻌﺎر أﻋﻠﻰ‬
‫ﻟﻸﺳﻬم ‪ .‬ﻓﺎﻟﺷرﻛﺎت ﺗﻌﺎﻧﻲ أﺣﻳﺎﻧﺎ ﻣن زﻳﺎدة اﻻرﺑﺎح ﺑدون أي ﺗﻐﻳﻳر ﻣﻔﺿﻝ ﺑﺻورة ﻣﻣﺎﺛﻠﺔ‬
‫ﻓﻲ ﺳﻌر اﻟﺳﻬم )‪(Gitman,2000:16‬‬

‫ﺛﺎﻧﻳﺎً ‪ :‬ﺣﺳﺎب رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم‬

‫ﻳﺧﺗﻠف ﺣﺳﺎب رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ﺑﺻورة ﻋﺎﻣﺔ اﻋﺗﻣﺎداً ﻋﻠﻰ ﻫﻳﻛﻝ رأس ﻣﺎﻝ‬
‫اﻟﺷرﻛﺔ ﻛوﻧﻪ ﺑﺳﻳطﺎً ام ﻣرﻛﺑﺎً ‪ ،‬وﻳﻛون ﻫﻳﻛﻝ رأس ﻣﺎﻝ اﻟﺷرﻛﺔ ﺑﺳﻳطﺎ ‪Simple Capital‬‬
‫‪ ،Structure‬إذا ﻛﺎن ﻳﺗﻛون ﻓﻘط ﻣن أﺳﻬم ﻋﺎدﻳﺔ ‪ ،‬أوﻻﻳﺗﺿﻣن أوراق ﻣﺎﻟﻳﺔ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺣوﻳﻝ‬

‫‪٤١‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫أوﺣﻘوق ﺧﻳﺎر أو ﺷراء أﺳﻬم أو أي ﺣﻘوق اﺧرى ﻳﻣﻛن ﻋﻧد ﻣﻣﺎرﺳﺗﻬﺎ ان ﺗﺧﻔض ﻣن‬
‫رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﻳن ﻳﻛون ﻫﻳﻛﻝ رأس ﻣﺎﻝ اﻟﺷرﻛﺔ ﻣرﻛﺑﺎ)ﻣﻌﻘدا( ‪Complex‬‬
‫‪ ،Capital Structure‬إذا ﻣﺎ ﺗﺿﻣن أوراق ﻣﺎﻟﻳﺔ ذات أﺛرﻣﺧﻔض ﻟرﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي‬
‫)ﻛﻳﺳووﻳﺟﺎﻧت‪ ،(٨٣٥ :٢٠٠٩،‬ﺑﻣﻌﻧﻰ آﺧر اﻧﻪ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻋدم وﺟود أﻳﺔ أوراق ﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫ﻣﺧﻔﺿﺔ‪ Dilute Securities‬ﻓﻲ ﻫﻳﻛﻝ رأس ﻣﺎﻝ اﻟﺷرﻛﺔ ‪ ،‬ﻓﺄن ﻫﻳﻛﻝ رأس ﻣﺎﻝ اﻟﺷرﻛﺔ‬
‫ﻳﻛون ﺑﺳﻳطﺎ‪ ،‬وﻋﻧد وﺟود أوراق ﻣﺎﻟﻳﺔ ﻣﺧﻔﺿﺔ ﻟرﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﻓﻲ ﻫﻳﻛﻝ رأس ﻣﺎﻝ اﻟﺷرﻛﺔ‬
‫ﻳﻛون ﻫﻳﻛﻝ رأس ﻣﺎﻝ اﻟﺷرﻛﺔ ﻣرﻛﺑﺎ)‪ ،(Reeve, et. al,2009:982‬وﺗﻌرف اﻷوراق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ اﻟﻣﺧﻔﺿﺔ ﺑﺎﻧﻬﺎ ﺗﻠك اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻣﻛن ﺣﺎﻣﻠﻬﺎ ﻣن اﻟﺣﺻوﻝ ﻋﻠﻰ اﺳﻬم‬
‫ﻋﺎدﻳﺔ ﻋﻧد اﻟﻣﻣﺎرﺳﺔ أو اﻟﺗﺣوﻳﻝ رﻏم اﻧﻬﺎ ﻻ ﺗﺄﺧذ ﺷﻛﻝ اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ وﻋﻧدﻣﺎ ﺗﺻﺑﺢ ﻫذﻩ‬
‫اﻷوراق أﺳﻬم ﻋﺎدﻳﺔ‪ ،‬ﻓﺄن ذﻟك ﻳؤدي ﻋﺎدة اﻟﻰ اﻧﺧﻔﺎض ﻓﻲ رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم‬
‫)ﻛﻳﺳووﻳﺟﺎﻧت‪ (٢٠٠٩:٨٠١،‬وﻣن اﻻﻣﺛﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﻠك اﻷوراق‪ :‬اﻟﺳﻧدات اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺣوﻳﻝ‬
‫‪ ،Convertible Bonds‬واﻻﺳﻬم اﻟﻣﻣﺗﺎزة اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺣوﻳﻝ ‪Convertible Preferred‬‬
‫‪ ،Stock‬ﺧﻳﺎرات اﻷﺳﻬم ‪ ، Stock Options‬ﻛﻔﺎﻻت اﻻﺳﻬم ‪Warrants Stock‬‬
‫)‪ ،(Reeve, et.al , 2009 :982‬واﻻﺳﻬم اﻟﻣﺷروطﺔ ‪.Contingent Stock‬‬

‫وﺑﻘدر ﺗﻌﻠق اﻻﻣر ﺑﺎﻟﺑﺣث اﻟﺣﺎﻟﻲ‪ ،‬وﻷن ﻣﺟﺎﻝ ﺗطﺑﻳﻘﻪ ﻳﺗﻣﺛﻝ ﺑﺎﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﻳﺔ‬
‫اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ اﻟﻣدرﺟﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌراق اﻟﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬واﻟﺗﻲ ﺗﺗﺳم ﺟﻣﻳﻌﻬﺎ ﺑﺄﻧﻬﺎ ذات ﻫﻳﻛﻝ رأس ﻣﺎﻝ‬
‫ٍ‬
‫ﺑﺷﻲء ﻣن‬ ‫ﺑﺳﻳط‪ ،‬ﻟذا ﺳﻳﺗم اﻟﺗطرق اﻟﻰ ﺣﺎﻻت ﺣﺳﺎب رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﻟﺗﻠك اﻟﻣﺻﺎرف‬
‫اﻟﺗﻔﺻﻳﻝ‪ ،‬وﻣن ﺛم اﻻﺷﺎرة ﺑﺷﻛﻝ ﻣوﺟز اﻟﻰ ﻋﻣﻠﻳﺔ ﺣﺳﺎب رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﻓﻲ ﻫﻳﻛﻝ ﻣرﻛب ‪.‬‬

‫ﺗﺣﺳب رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ﺑﺗﻘﺳﻳم ﺻﺎﻓﻲ اﻟدﺧﻝ)ﺻﺎﻓﻲ اﻟرﺑﺢ( ﻋﻠﻰ اﻟﻌدد‬
‫اﻻﺟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻸﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﻟﻣﺻدرة )‪ ، (Berk and DeMorzo, 2007:28‬وﻛﻣﺎ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻣﻌﺎدﻟﺔ اﻟﺗﺎﻟﻳﺔ ‪(Ross,et.al,2006:66) :‬‬

‫‪٤٢‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬

‫رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي =‬

‫وﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ وﺟود ﺗوزﻳﻌﺎت أرﺑﺎح )ﻣﻘﺳوم ارﺑﺎح( ﻟﻼﺳﻬم اﻟﻣﻣﺗﺎزة ﻣﻌﻠن ﻋﻧﻬﺎ ‪،‬‬
‫ﻓﻳﻧﺑﻐﻲ ﺗﻧزﻳﻠﻬﺎ ﻣن ﺻﺎﻓﻲ اﻟدﺧﻝ ﻟﺗﺣدﻳد ﺻﺎﻓﻲ اﻟدﺧﻝ اﻟﻣﺗﺎح ﻟﺣﻣﻠﺔ اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ‬
‫)‪،(Weygandt,et.al,2008 :794‬ﻷﻧﻬﺎ ﺗﻣﺛﻝ اﻟﺗزاﻣﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﺷرﻛﺔ ﻳﺳﺗﺣق ﻣن ﺻﺎﻓﻲ‬
‫اﻟدﺧﻝ ﻗﺑﻝ ﺣﻣﻠﺔ اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ)اﻟﻧﻌﻳﻣﻲ واﻟﺗﻣﻳﻣﻲ‪ (١٠٤:٢٠٠٨،‬وﺗﺣﺳب رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم‬
‫ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ ﺑﺗﻘﺳﻳم ﺻﺎﻓﻲ اﻟدﺧﻝ اﻟﻣﺗﺎح ﻟﺣﻣﻠﺔ اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﻋدد اﻷﺳﻬم‬
‫اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﻟﻣﺻدرة ﺧﻼﻝ اﻟﺳﻧﺔ)‪ ، (Horngren and Harrison,2008:774‬وﻛﻣﺎ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻣﻌﺎدﻟﺔ اﻟﺗﺎﻟﻳﺔ‪.(Reeve,et.al,2009:781):‬‬

‫رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي =‬

‫وﻛﻣﺎ ﻫو واﺿﺢ ﻣن اﻟﻣﻌﺎدﻟﺗﻳن اﻋﻼﻩ ﻓﺄن ﻣﻘﺎم اﻟﻧﺳﺑﺔ ﻳﻣﺛﻝ ﻋدد اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﻟﻘﺎﺋﻣﺔ‬
‫واﻟﻣﺻدرة ﻓﻌﻼ ‪ ،‬وﻓﻲ اﻟﻐﺎﻟب ﺗﻛون ﻣﺳﺄوﻳﺔ ﻟرأس اﻟﻣﺎﻝ اﻟﻣدﻓوع‪ ،‬واﻟﻣذﻛور ﻓﻲ اﻟﻣﻳزاﻧﻳﺔ‬
‫اﻟﻌﻣوﻣﻳﺔ ﻋﻧدﻣﺎ ﺗﻛون اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻷﺳﻣﻳﺔ ﻟﻠﺳﻬم دﻳﻧﺎرواﺣد)اﻟﻧﻌﻳﻣﻲ واﻟﺗﻣﻳﻣﻲ‪، (١٠٤: ٢٠٠٨،‬‬
‫ٕواذا ﻣﺎ اﺻدرت اﻟﺷرﻛﺔ أي ﺣﺻص اﺿﺎﻓﻳﺔ ﻣن اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ ﺧﻼﻝ اﻟﺳﻧﺔ ‪ ،‬ﻓﻳﻧﺑﻐﻲ‬
‫اﺳﺗﺧدام اﻟﻣﺗوﺳط اﻟﻣوزون ﻟﻸﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﻟﻣﺻدرة ﺧﻼﻝ اﻟﺳﻧﺔ‬
‫اﻟﺗﺎﻟﻳﺔ‪:‬‬ ‫ﻟﻠﻣﻌﺎدﻟﺔ‬ ‫وﻓﻘﺎ‬ ‫اﻟﺳﻬم‬ ‫رﺑﺣﻳﺔ‬ ‫وﺗﺣﺳب‬ ‫)‪،(Reeve,et.al,2009:781‬‬
‫)ﻛﻳﺳوووﻳﺟﺎﻧت‪.(١٣١٠ :٢٠٠٩ ،‬‬

‫رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم =‬

‫وﻳﺣﺳب اﻟﻣﺗوﺳط اﻟﻣوزون)اﻟﻣرﺟﺢ( ﻟﻌدد اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﻟﻣﺻدرة ﺑوزن ﻋدد اﻻﺳﻬم‬
‫اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﻟﻣﺻدرة ﺧﻼﻝ ﻛﻝ ﺟزء ﻣن اﻟﺳﻧﺔ ﺑﻛﺳر)ﺟزء اﻟﺳﻧﺔ( ‪ Fraction‬اﻟذي اﺻدرت‬
‫ﺧﻼﻟﻪ ﺗﻠك اﻻﺳﻬم )‪ ، (Hilton,1997:930‬أي ﺗرﺟﻳﺢ اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ ﺑﺎﻟﻔﺗرة اﻟزﻣﻧﻳﺔ‬
‫‪٤٣‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫اﻟﺗﻲ وﺟدت )ﺗداوﻟت(ﺧﻼﻟﻬﺎ ﻫذﻩ اﻻﺳﻬم أي ﺗﺣدﻳد اﻻﻫﻣﻳﺔ اﻟﻧﺳﺑﻳﺔ ‪ ،‬واﻟﻐرض ﻣن ذﻟك‬
‫ﻫوﻋدم اﻋطﺎء اﻻﺳﻬم اﻟﺗﻲ اﺻدرﺗﻬﺎ اﻟﺷرﻛﺔ اﺧﻳ ار ﻟﺗﻣوﻳﻝ اﻟﺗوﺳﻌﺎت ذات اﻻﺛر اﻟذي‬
‫ﺣﻘﻘﺗﺔ اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﻟﻘدﻳﻣﺔ )اﻟزﺑﻳدي‪.(٢٩١ :٢٠٠٢،‬‬
‫)‪(٤‬‬
‫‪EPS‬‬ ‫ان اﻟﻣﻌﺎدﻻت اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ ﺗﺳﺗﺧدم ﻓﻲ ﺣﺳﺎب ﻣﺎﻳﺳﻣﻰ ﺑرﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻻﺳﺎﺳﻳﺔ‬
‫‪ ، Basic‬وذﻟك ﻋﻧدﻣﺎ ﻳﻛون ﻫﻳﻛﻝ رأس ﻣﺎﻝ اﻟﺷرﻛﺔ ﺑﺳﻳطﺄ ‪ ،‬أي ﺣﺳﺎب رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم‬
‫اﻟﻣﻌﺗﻣدة ﻋﻠﻰ اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﻟﻣﺻدرة ﻓﻌﻼ ‪ ،‬واﻟﺗﻲ ﻳﺣددﻫﺎ اﻟﻣﻌﻳﺎر اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻲ اﻟدوﻟﻲ رﻗم‬
‫)‪ (٣٣‬ﻛﺎﺣدى رﻗﻣﻲ رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟذي ﻳﻧﺑﻐﻲ اﻻﻓﺻﺎح ﻋﻧﺔ ‪ ،‬وﺗﺣﺳب رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم وﻓﻘﺎ‬
‫ﻟﻬذا اﻟﻣﻌﻳﺎر ﺑﺗﻘﺳﻳم ﺻﺎﻓﻲ اﻟرﺑﺢ أو اﻟﺧﺳﺎرة ﻟﻠﻔﺗرة اﻟﻣﺗﺎح ‪ Attributable‬ﻟﺣﻣﻠﺔ اﻻﺳﻬم‬
‫اﻟﻌﺎدﻳﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺗوﺳط اﻟﻣوزون ﻟﻌدد اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﻟﻣﺻدرة ﺧﻼﻝ اﻟﻔﺗرة‬
‫اﻟﺗﺎﻟﻳﺔ‪:‬‬ ‫اﻟﻣﻌﺎدﻟﺔ‬ ‫ﻓﻲ‬ ‫وﻛﻣﺎ‬ ‫‪،(Elliott‬‬ ‫‪and‬‬ ‫)‪Elliott,2006;446‬‬
‫) ‪.(Wild,et.et.al,2007:693‬‬

‫رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻻﺳﺎﺳﻳﺔ =‬

‫اﻣﺎ ﺣﺳﺎب رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﻓﻲ ﻫﻳﻛﻝ راس ﻣﺎﻝ ﻣرﻛب ‪ ،‬ﻓﺄﻧﺔ ﻳﺗطﻠب ﻋرﺿﺄ ﻣزدوﺟﺎ‬
‫ﻟرﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﻳﺎﺧذ ﻛﻝ ﻣﻘﻳﺎس ﻣﻧﻪ ﻧﻔس اﻟظﻬور ﻓﻲ ﺻﻠب ﻗﺎﺋﻣﺔ اﻟدﺧﻝ‪ ،‬وﻳطﻠق ﻋﻠﻰ‬
‫ﻫذﻳن اﻟﻣﻘﻳﺎﺳﻳن رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻷوﻟﻳﺔ)اﻟﻣﺑدﺋﻳﺔ( ‪ ،Primary EPS‬ورﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻣﺧﻔﺿﺔ‬
‫ﺑﺎﻟﻛﺎﻣﻝ ‪ Fully Diluted EPS‬وﺗﺳﺗﻧد رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻣﺑدﺋﻳﺔ ﻋﻠﻰ اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ‬
‫اﻟﻣوﺟودة ﻋﻸوة ﻋﻠﻰ ﻣﺎﻳﻌرف ﺑﻣﻌﺎدﻻت)ﻣرادﻓﺎت(اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ ‪ ،‬وﻫﻲ اﻷوراق اﻟﺗﻲ‬
‫ﺗﻌﺎدﻝ ﻓﻲ ﺟوﻫرﻫﺎ اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ ‪ ،‬وﺗﺷﻳر رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻣﺧﻔﺿﺔ ﺑﺎﻟﻛﺎﻣﻝ اﻟﻰ اﻟﺗﺧﻔﻳض‬
‫ﻓﻲ رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟذي ﻳﻣﻛن ان ﻳﺣدث إذا ﻣﺎﺗﻣت ﻛﻝ اﻻﺻدارات اﻟﻣﺷروطﺔ ﻟﻼﺳﻬم‬
‫اﻟﻌﺎدﻳﺔ واﻟﺗﻲ ﻳﻣﻛﻧﻬﺎ ﺗﺧﻔﻳض رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم )ﻛﻳﺳوووﻳﺟﺎﻧت‪ ،(٨٤١:٢٠٠٩،‬ورﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم‬
‫‪                                                             ‬‬
‫)‪ (٤‬ﻟﻠﻤﺰﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﺘﻔﺎﺻﻴﻞ راﺟﻊ )ﻣﻄﺮ‪Elliott and Elliott ,2006 ;446 - ) (41 : 2003 ،‬‬
‫‪.(447‬‬
‫‪٤٤‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫اﻟﻣﺧﻔﺿﺔ ﺗﻌﺗﻣد ﻋﻠﻰ اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﻟﻣﺻدرة ﺣﺎﻟﻳﺎ زاﺋداً اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﻟﻣﺣﺗﻣﻠﺔ ‪،‬‬
‫وﻟﻐرض ﺣﺳﺎب رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻣﺧﻔﺿﺔ ‪ ،‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺗﻌدﻳﻝ ﺻﺎﻓﻲ اﻟدﺧﻝ اﻟﻣؤوﻝ اﻟﻰ ﺣﻣﻠﺔ‬
‫اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ‪ ،‬واﻟﻣﺗوﺳط اﻟﻣوزون ﻟﻌدد اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﻟﻣﺻدرة ﺑﺎﻻﺛﺎر ﻟﺟﻣﻳﻊ اﻻﺳﻬم‬
‫اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﻟﻣﺣﺗﻣﻠﺔ اﻟﺗﺧﻔﻳض)‪ٕ .(Elliott and Elliott ,2006: 447‬واذا ﻛﺎن ﻟﻠﺷرﻛﺔ أوراق‬
‫ﻣﺎﻟﻳﺔ ﻣﺧﻔﺿﺔ‪ ،‬ﻓﻳﻧﺑﻐﻲ اﻻﻓﺻﺎح ﻋن رﻗﻣﻲ رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻷوﻟﻳﺔ واﻟﻣﺧﻔﺿﺔ ﺑﺎﻟﻛﺎﻣﻝ‪ ،‬إذ‬
‫ﻳوﺿﺢ ﻫذﻳن اﻟرﻗﻣﻳن درﺟﺔ اﻟﺗﺧﻔﻳض اﻟﺗﻲ ﺳوف ﺗﺣدث ﻓﻲ ‪ EPS‬ﻓﻲ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻝ ‪ ،‬إذا ﻣﺎ‬
‫اﺳﺗﺧدم اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون ﺣﻘوﻗﻬم ﻓﻲ ﻣﻣﺎرﺳﺔ ﺧﻳﺎراﺗﻬم أواﻟﺗﺣوﻳﻝ ﻟﻸوراق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ‬
‫ﻟﻠﺗﺣوﻳﻝ )‪ ،(Bradlly,1994:54‬واﻟﺷﻛﻝ )‪ (١‬ﻳوﺿﺢ ﺣﺳﺎب رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻛون‬
‫ﻫﻳﻛﻝ رأس ﻣﺎﻝ اﻟﺷرﻛﺔ ﻣﻌﻘدا‪.‬‬

‫اﻟﺷﻛﻝ )‪(١‬‬

‫ﺣﺳﺎب رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻛون ﻫﻳﻛﻝ رأس اﻟﻣﺎﻝ اﻟﺷرﻛﺔ ﻣﻌﻘدا‬

‫ﻫﻳﻛﻝ رأس ﻣﺎﻝ ﻣﻌﻘد‬

‫رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻣﺧﻔﺿﺔ ﺑﺎﻟﻛﺎﻣﻝ‬

‫) ﺗﺗﺿﻣن ﻛﻝ ﻣﻌﺎدﻻت اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ‬ ‫رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻣﺑدﺋﻳﺔ )اﻷوﻟﻳﺔ(‬
‫وﻛﻝ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ اﻟﻣﺧﻔﺿﺔ ﻟرﺑﺣﻳﺔ‬ ‫) ﺗﺗﺿﻣن ﻣﻌﺎدﻻت اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ(‬
‫اﻟﺳﻬم (‬

‫اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺣوﻳﻝ‬

‫اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺣوﻳﻝ‬ ‫) ﺗدرج ﻛﻣﻌﺎدﻝ ﻟﻠﺳﻬم اﻟﻌﺎدي إذا ﻛﺎن اﻟﻌﺎﺋد‬
‫) ﺗدرج ﻋﺎدة إذا ﻛﺎﻧت ﻣﺧﻔﺿﺔ (‬ ‫اﻟﻔﻌﺎﻝ ﻟﻬﺎ ﻳﺑﻠﻎ اﻗﻝ ﻣن ‪ ٣/٢‬ﻣﺗوﺳط‬
‫اﻟﺳﻧدات ‪( A9‬‬

‫‪٤٥‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬

‫ﺣﻘوق اﻟﺧﻳﺎر واﻟﺷراء ﺗﻌﺗﺑر ﻋﺎدة ﻣﻌﺎدﻝ‬

‫ﺣﻘوق اﻟﺧﻳﺎر واﻟﺷراء‬ ‫ﻟﻠﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ) إذا ﻛﺎن ﺳﻌر اﻟﻣﻣﺎرﺳﺔ اﻗﻝ‬
‫) ﺗدرج ﻋﺎدة إذا ﻛﺎﻧت ﻣﺧﻔﺿﺔ (‬ ‫ﻣن ﺳﻌر اﻻﺳﻬم ﻓﻲ اﻟﺳوق( وﺗدرج إذا‬
‫ﻛﺎﻧت ﻣﺧﻔﺿﺔ‬

‫اﺗﻔﺎﻗﺎت اﻻﺻدار اﻟﻣﺷروطﺔ‬ ‫اﺗﻔﺎﻗﺎت اﻻﺻدار اﻟﻣﺷروطﺔ )ﺗدرج ﻛﻣﻌﺎدﻝ‬

‫) ﺗدرج إذا ﻛﺎﻧت ﻣﺧﻔﺿﺔ (‬ ‫إذا ﻛﺎﻧت ﺗﻌﺗﻣد ﻋﻠﻰ ﻣرور اﻟوﻗت أو ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟدﺧﻝ أو ﻣﺳﺗوى ﺳﻌر اﻟﺳوق اﻟﺣﺎﻟﻲ (‬

‫اﻟﻣﻌﺎدﻟﺔ ‪:‬‬
‫اﻟﻣﻌﺎدﻟﺔ ‪:‬‬
‫ﺻﺎﻓﻲ دﺧﻝ اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ ﻣﻌدﻻً‬
‫ﺑﺎﻟﻔﺎﺋدة ﺑﻌد اﻟﺿرﻳﺑﺔ واﻟﺗوزﻳﻌﺎت‬ ‫ﺻﺎﻓﻲ دﺧﻝ اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ ﻣﻌدﻻً ﺑﺎﻟﻔﺎﺋدة‬
‫اﻟﻣﻣﺗﺎزة ﻋﻠﻰ ﻛﻝ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬ ‫ﺑﻌد اﻟﺿرﻳﺑﺔ واﻟﺗوزﻳﻌﺎت اﻟﻣﻣﺗﺎزة ﻋﻠﻰ ﻛﻝ‬
‫اﻟﻣﺧﻔﺿﺔ ÷ اﻟﻣﺗوﺳط اﻟﻣوزون ﻟﻌدد‬ ‫ﻣﻌﺎدﻻت اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ ÷ اﻟﻣﺗوﺳط اﻟﻣرﺟﺢ‬
‫اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ ﺑﺎﻓﺗراض اﻗﺻﻰ‬ ‫ﻟﻌدد اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ واﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ‬
‫ﺗﺧﻔﻳض ﻟﻛﻝ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬ ‫اﻟﻣﻌﺎدﻟﺔ )اﻟﻣرادﻓﺔ(‬
‫ُ‬
‫اﻟﻣﺧﻔﺿﺔ‬

‫اﻟﻣﺻدر ‪) :‬ﻛﻳﺳو و وﻳﺟﺎﻧﻳت‪(٨٥٨ :٢٠٠٩،‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ ‪ :‬ﻣﻘﺳوم أرﺑﺎح اﻟﺳﻬم‪:‬‬

‫أوﻻ ‪ :‬اﻟﻣﻔﻬوم و اﻷﻫﻣﻳﺔ واﻟﺣﺳﺎب‬

‫ﻳﻣﺛﻝ ﻣﻘﺳوم اﻷرﺑﺎح ﺗﻠك اﻟدﻓﻌﺎت اﻟﻧﻘدﻳﺔ اﻟدورﻳﺔ)اﻟﺳﻧوﻳﺔ(اﻟﺗﻲ ﺗﻘرر إدارة اﻟﻣﺻرف‬
‫ﺗوزﻳﻌﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺣﻣﻠﻪ اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ وﻓﻘﺎ ﻟرﺑﺣﻳﺗﻪ وﺳﻳوﻟﺗﻪ )ﺷوﻣﺎن‪ ، (٥٢ :٢٠٠٥،‬ﺑﻣﻌﻧﻰ‬

‫‪٤٦‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫أﺧرى اﻧﻪ ﻳﻣﺛﻝ ﻣﻘدار اﻷرﺑﺎح اﻟﻣوزﻋﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳن ﻣن ﺻﺎﻓﻲ اﻟدﺧﻝ اﻟﻣﺗﺣﻘق‬
‫واﻟﻣﺗﺎح ﻟﻬم ﺗﻌوﻳﺿﺎ ﻋﻠﻰ اﺳﺗﺛﻣﺎراﺗﻬم ﻓﻲ أﺳﻬم اﻟﻣﺻرف ‪ ،‬إذ ﺗوﺿﻊ ﻧﺳﺑﻪ ﻣﻘﺳوم أرﺑﺎح‬
‫اﻟﻣوزﻋﺔ ﻓﻲ ﻧﻬﺎﻳﺔ اﻟﻌﺎم‬ ‫اﻟﺳﻬم ﻣﺎ ﻳﺣﺻﻝ ﻋﻠﻳﻪ ﺣﺎﻣﻝ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ﻣن اﻷرﺑﺎح‬
‫)ﻣطر‪ ،(٦٩: ٢٠٠٣،‬وﺗﻌطﻲ ﻫذﻩ اﻟﻧﺳﺑﺔ ﺻورﻩ ﻋن أداء وأرﺑﺎح اﻟﻣﺻرف واﻟﺳﻳﺎﺳﺔ‬
‫اﻟﻣﺗﺑﻌﺔ ﻣن ﻗﺑﻝ إدارﺗﻪ ﻓﻲ ﺗوزﻳﻊ اﻷرﺑﺎح)اﻟﺣﻣﻳري‪ ، (٢٤: ٢٠٠٥،‬إذ ﻻ ﺗﻌﺗﻣد ﻗﻳﻣﺔ ﻫذﻩ‬
‫اﻟﺗوزﻳﻌﺎت ﻓﻘط ﻋﻠﻰ ﻣﺎ ﻳﺣﻘﻘﻪ اﻟﻣﺻرف ﻣن أرﺑﺎح ﺧﻼﻝ اﻟﻌﺎم ‪ ،‬ﺑﻝ أﻳﺿﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻳﺎﺳﺔ‬
‫اﻟﺗﻲ ﺗﺗﺑﻌﻬﺎ اﻹدارة ﻓﻲ ﺗوزﻳﻊ اﻷرﺑﺎح ‪ ،‬ﻷن ﻗﻳﻣﺔ اﻷرﺑﺎح اﻟﺗﻲ ﺗوزع ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳن‬
‫اﻟﻌﺎدﻳﻳن ﺗﺗوﻗف ﻋﻠﻰ ﺗوﺻﻳﺔ ﻣﺟﻠس إدارة اﻟﻣﺻرف‪ ،‬وﺗﺧﺿﻊ ﺑﻌد ذﻟك ﻟﻣﺻﺎدﻗﺔ اﻟﻬﻳﺋﺔ‬
‫اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﻠﻣﺳﺎﻫﻣﻳن)ﻣطر‪ ، (٦٩ :٢٠٠٣ ،‬ﻓﺈذا ﻛﺎن اﻟﻣﺻرف ﻳﺗﺑﻊ ﺳﻳﺎﺳﺔ ﺗوزﻳﻊ ﺑﻣﻌدﻝ‬
‫ﺛﺎﺑت وازدادت أرﺑﺎح اﻟﻣﺻرف ﻓﺄن اﻷرﺑﺎح اﻟﻣوزﻋﺔ ﻟﻠﺳﻬم ﺳوف ﺗزداد أﻳﺿﺎ ‪ ،‬وﻟﻛن ﻣن‬
‫اﻟﻣﻣﻛن ﻹدارة اﻟﻣﺻرف أن ﺗزﻳد اﻷرﺑﺎح اﻟﻣوزﻋﺔ ﻟﻠﺳﻬم ﺑﺎﻟرﻏم ﻣن ﻋدم ﺣﺻوﻝ زﻳﺎدة ﻓﻲ‬
‫أرﺑﺎح اﻟﻣﺻرف‪ ،‬وذﻟك ﻋن طرﻳق ﺗﻐﻳﻳر ﺳﻳﺎﺳﺔ ﺗوزﻳﻊ أرﺑﺎﺣﻬﺎ ﺑرﻓﻊ ﻧﺳﺑﺔ ﺗوزﻳﻊ اﻷرﺑﺎح‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳن)اﻟﻌﺎﻣري‪.(١٤٧: ٢٠٠١،‬‬

‫وﻳرى ‪ Bradley‬إن ﻣﻘﺳوم اﻷرﺑﺎح اﻟﻧﻘدي ﻟﻠﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ﻳﻌد ﻣﻘﻳﺎﺳﺎً ﺿﻌﻳﻔﺎً ﻟﻘﻳﺎس‬
‫ﻗدرة اﻟﻣدراء ﻋﻠﻰ إدارة رأس اﻟﻣﺎﻝ ﻟﻛوﻧﻪ ﻻ ﻳﺄﺧذ ﺑﻧظر اﻻﻋﺗﺑﺎر اﺣﺗﻣﺎﻟﻳﺔ إﺗﺑﺎع اﻟﻣﺻﺎرف‬
‫اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻟﺳﻳﺎﺳﺔ إﻋﺎدة اﺳﺗﺛﻣﺎر ﻧﺳﺑﺔ ﻛﺑﻳرة ﻣن اﻷرﺑﺎح ﻓﺿﻼً ﻋن إﻣﻛﺎﻧﻳﺔ أن ﻳدﻓﻊ‬
‫اﻟﻣﺻرف ﻣﻘﺳوم أرﺑﺎح ﺣﺗﻰ إذا ﻟم ﻳﻣﺗﻠك أرﺑﺎح ﻟﻠﺳﻧوات اﻷﺧﻳرة ‪ ،‬وﻣن ﺛم ﻓﺄن ﻣﻘﺳوم‬
‫اﻷرﺑﺎح ﻓﻲ اﻷﺟﻝ اﻟﻘﺻﻳرﻻ ﻳؤﺷر ﻗدرة اﻹدارة اﻟﻣﺻرﻓﻳﺔ ﻋﻠﻰ إدارة رأس اﻟﻣﺎﻝ‬
‫)‪. (Bradley, 1994 : 54‬‬

‫وﺗﺑرز أﻫﻣﻳﺔ اﻟﻣﻘﺳوم اﻟﻧﻘدي ﻟﻠﺳﻬم ﻓﻲ اﻧﻪ ﻳﻣﺛﻝ ﻣﺎ ﺣﺻﻝ ﻋﻠﻳﻪ اﻟﻣﺳﺎﻫﻣون ﻓﻌﻼً‬
‫ﻣن أرﺑﺎح اﻟﺷرﻛﺔ)اﻟﻌﺎﻣري ‪ ، (٢٦٨ :٢٠١٠،‬وﻓﻲ ﻛوﻧﻪ اﺣد ﻣؤﺷرات ﺗﻘﻳﻳم ﻣﻌدﻝ اﻟﻌﺎﺋد‬
‫اﻟﻣﺗﺣﻘق ﻟﺣﻣﻠﺔ اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ )اﻟﻧﻌﻳﻣﻲ واﻟﺗﻣﻳﻣﻲ‪ ، (١٠٥: ٢٠٠٨،‬إذ ﻳﺗﻛون ﻋﺎﺋد‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ﻣن ﺟزأﻳن أﺳﺎﺳﻳﻳن ﻫﻣﺎ ‪ :‬ﻣﻘﺳوم اﻷرﺑﺎح اﻟﻧﻘدي ﻟﻠﺳﻬم‬
‫‪٤٧‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫)اﻟﻌﺎﺋد اﻟدوري( واﻟﻌﺎﺋد) اﻟﻣﻛﺳب (اﻟرأﺳﻣﺎﻟﻲ ‪ ،‬واﻟذي ﻳﻣﺛﻝ اﻟﻔرق ﺑﻳن ﺳﻌر ﺑﻳﻊ اﻟﺳﻬم‬
‫وﺳﻌر ﺷراﺋﻪ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ .‬زﻳﺎدة ﻋﻠﻰ ﻛوﻧﻪ اﺣد اﻟﻣﺗﻐﻳرات اﻟداﺧﻠﺔ ﻓﻲ ﻧﻣﺈذج ﺗﻘﻳﻳم‬
‫اﻷﺳﻬم وﺣﺳﺎب اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺣﻘﻳﻘﻳﺔ ﻟﻠﺳﻬم‪ .‬وﻏﺎﻟﺑﺎ ﻣﺎ ﻳﺗم اﻹﻓﺻﺎح ﻋن ﻣﻘﺳوم أرﺑﺎح اﻟﺳﻬم‬
‫ﻣﻊ رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ‪ ،‬إذ ﺗؤﺷراﻟﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﻳن اﻟﻣﻘدارﻳن إﻟﻰ اﻟﻣدى اﻟذي اﻋﺗﻣد ﻋﻠﻳﻪ‬
‫اﻟﻣﺻرف ﻓﻲ ﺗﻣوﻳﻝ ﻋﻣﻠﻳﺎﺗﻪ ﻣن اﻷرﺑﺎح اﻟﻣﺣﺗﺟزة)‪.(Reeve,et. al, 2009:783‬‬

‫وﻳﺣﺳب ﻣﻘﺳوم أرﺑﺎح اﻟﺳﻬم ﻣن ﺗﻘﺳﻳم اﻷرﺑﺎح اﻟﻣﻘرر ﺗوزﻳﻌﻬﺎ ﻋﻠﻰ‬

‫اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳن)ﻣﺟﻣوع ﻣﻘﺳوم اﻷرﺑﺎح ﻟﻸﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ(ﻋﻠﻰ ﻋدد اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﻟﻣﺻدرة ‪،‬‬
‫وﻛﻣﺎ ﻓﻲ اﻟﻣﻌﺎدﻟﺔ اﻟﺗﺎﻟﻳﺔ‪(Reeve,et.al: ,2009:783):‬‬

‫ﻣﻘﺳوم أرﺑﺎح اﻟﺳﻬم =‬

‫وﺗﺣﺳب ﻫذﻩ اﻟﻧﺳﺑﺔ أﻳﺿﺎً ﻋﻠﻰ أﺳﺎس ﻣﺗوﺳط ﻋدد اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ ﺧﻼﻝ اﻟﻌﺎم‬
‫)ﻣطر‪ ، (٦٩ :٢٠٠٣ ،‬وﻛﻣﺎ ﻓﻲ اﻟﻣﻌﺎدﻟﺔ اﻟﺗﺎﻟﻳﺔ ‪:‬‬

‫ﻣﻘﺳوم أرﺑﺎح اﻟﺳﻬم =‬

‫ﺛﺎﻧﻳﺎً ‪ :‬ﻧظرﻳﺎت ﺳﻳﺎﺳﺔ ﻣﻘﺳوم اﻷرﺑﺎح‬

‫ﺗﺷﻳر ﺳﻳﺎﺳﺔ اﻟﻣﻘﺳوم ‪ Dividend Policy‬إﻟﻰ ﻗراراﻹدارة ﺑﺷﺄن ﻣﻘدار اﻷرﺑﺎح اﻟﺗﻲ‬
‫ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺗوزﻳﻌﻬﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳن ﻛﻣﻘﺳوم أرﺑﺎح ‪، (Bradley,1994:291) Dividend‬‬
‫وﻋﺎدة ﻣﺎ ﺗﺷﻳر ﻫذﻩ اﻟﺳﻳﺎﺳﺔ إﻟﻰ اﻟﻧﺳﺑﺔ اﻟﺗﻲ ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺗوزﻳﻌﻬﺎ ﻣن اﻷرﺑﺎح اﻟﻣﺗﺣﻘﻘﺔ ‪ ،‬واﻟﺗﻲ‬
‫ﻓﻲ ﺿوﺋﻬﺎ ﺗﺗﺣدد اﻟﻧﺳﺑﺔ اﻟﺗﻲ ﻳﻧﺑﻐﻲ اﺣﺗﺟﺎزﻫﺎ )ﻫﻧدي‪ ،(٦٦٦ :٢٠٠٤،‬إذ ﺗﻣﺛﻝ ﻧﺳﺑﺔ‬
‫اﻟﺗوزﻳﻊ ‪ Dividend – Payout Ratio‬اﻟﻣظﻬر اﻟرﺋﻳﺳﻲ ﻟﺳﻳﺎﺳﺔ ﻣﻘﺳوم اﻷرﺑﺎح‬
‫ﻟﻠﻣﺻرف) ‪.(Van Horne, 1980 :423‬‬

‫‪٤٨‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫وﻣن أوﻟﻰ اﻟﻧظرﻳﺎت اﻟﺗﻲ ﺣﺄوﻟت اﻹﺟﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ ﻛﻳﻔﻳﺔ ﺗﺣدﻳد ﻧﺳﺑﺔ اﻷرﺑﺎح اﻟﺗﻲ‬
‫ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺗوزﻳﻌﻬﺎ ﻫﻲ ﻧظرﻳﺔ اﻟﻔﺎﺋض)اﻟﻔﺿﻠﺔ( ‪ ،Residual Theory‬وﺗﻘﺗﺿﻲ ﻫذﻩ اﻟﻧظرﻳﺔ‬
‫ﺑﺄن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﻻ ﻳﻣﺎﻧﻊ ﻣن اﺣﺗﺟﺎز اﻷرﺑﺎح إذا ﻛﺎن ﻣﻌدﻝ اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺗوﻗﻊ ﻋﻠﻰ اﺳﺗﺛﻣﺎرﻫﺎ‬
‫ﺑواﺳطﺔ اﻟﺷرﻛﺔ أﻛﺑر أو ﻳﺳﺄوي ﻋﻠﻰ اﻷﻗﻝ ﻣﻌدﻝ اﻟﻌﺎﺋد اﻟذي ﻳطﻠﺑﻪ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر‪.‬وﻫذا ﻳﻌﻧﻲ‬
‫وﻓﻘﺎ ﻟﻬذﻩ اﻟﻧظرﻳﺔ ﺑﺄﻧﻪ إذا ﻛﺎن ﻟدى اﻟﺷرﻛﺔ ﻓرص اﺳﺗﺛﻣﺎرﻳﺔ ﻳﻔوق ﻣﻌدﻝ اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺗوﻗﻊ‬
‫ﻟﺗﻣوﻳﻝ‬ ‫ﻣﻧﻬﺎ ﻣﻌدﻝ اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣطﻠوب ‪ ،‬ﻓﺄن اﻟﻣﺻرف ﻳﺣﺗﺟز ﻣﺎ ﻳﺣﺗﺎﺟﻪ ﻣن أرﺑﺎح‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ ﺗﻠك اﻟﻔرص وﻣﺎ ﻳﺗﺑﻘﻰ ﻳﺗم ﺗوزﻳﻌﻪ )‪. (Van Horne , 1980: 425‬‬

‫وﺑﺎﻟرﻏم ﻣن أن ﻧظرﻳﺔ اﻟﻔﺎﺋض ﻛﺎﻧت ﺑداﻳﺔ طﻳﺑﺔ ﻟﺗﻔﺳﻳر ﻗرار اﻟﻣﺻرف ﺑﺷﺎن ﺗوزﻳﻊ‬
‫اﻷرﺑﺎح إﻻ أﻧﻬﺎ أﺛﺎرت ﺳؤاﻝ ﻣﺛﺎر ﺟدﻝ‪ ،‬وﻫوﻫﻝ ﺗؤﺛر اﻷرﺑﺎح اﻟﻣوزﻋﺔ)ﻣﻘﺳوم اﻷرﺑﺎح(‬
‫ﺑذاﺗﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﻣﺻرف اﻟﺳوﻗﻳﺔ؟ )ﻫﻧدي‪ ،(٦٦٧ :٢٠٠٤،‬ﻓﻬﻧﺎﻟك ﺟداﻝ وﺧﻼف ﺣوﻝ‬
‫ﻟﺗﺣدﻳد ﺳﻌر اﻟﺳﻬم)ﻗﻳﻣﺔ اﻟﻣﺻرف()اﻟﻧﻌﻳﻣﻲ‬ ‫ﻣدى ﻣﻼﺋﻣﺔ ﺳﻳﺎﺳﺔ ﺗوزﻳﻊ اﻷرﺑﺎح‬
‫وآﺧرون‪ ، (٤٥٤ :٢٠٠٧،‬وﻫذا اﻟﺧﻼف ﻫو أﻣﺗداد ﻟﻠﺟدﻝ ﺣوﻝ واﺣدة ﻣن أﻫم اﻟﻘﺿﺎﻳﺎ‬
‫اﻟﺗﻲ ظﻠت ﺗﺷﻐﻝ اﻟﻔﻛر اﻟﻣﺎﻟﻲ وﻫﻲ اﻟﻣﻔﺎﺿﻠﺔ ﻣﺎ ﺑﻳن اﻷرﺑﺎح أو ﻣﻘﺳوم اﻷرﺑﺎح ﻛﻣﺻدر‬
‫ﻣﺣدد ﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ‪ ،‬ﻓﻘد طرﺣت أدﺑﻳﺎت اﻟﻔﻛر اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﻌﺎﺻر ﻋدد ﻣن اﻟﻧظرﻳﺎت‬
‫)أووﺟﻬﺎت اﻟﻧظر( ﻓﻲ ﻫذا اﻟﻣﺟﺎﻝ ‪ ،‬ووﺟﻬﺔ اﻟﻧظر اﻟﻐﺎﻟﺑﺔ ﻓﻲ اﻷدﺑﻳﺎت ﻫﻲ اﻟﺗﻲ ﺗﻣﻳﻝ‬
‫ﻷﻋطﺎء رﺟﺣﺎن أﻛﺛر ﻟدور رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم‪ -‬وﻟﻳس اﻟﻣﻘﺳوم‪ -‬ﻓﻲ اﻟﺗﺄﺛﻳر ﻋﻠﻰ ﻗﻳﻣﺔ‬
‫اﻟﺳﻬم)اﻟﻌﺎﻣري‪ ، (٢٦٨: ٢٠١٠ ،‬وﻓﻳﻣﺎ ﻳﻠﻲ ﺗﻠﺧﻳص ﻟﻬذﻩ اﻟﻧظرﻳﺎت‪.‬‬

‫ﻧظرﻳﺔ ﻋدم ﻣﻼﺋﻣﺔ )ﻻﻋﻼﻗﺔ( اﻟﻣﻘﺳوم‬

‫وﻳﻌﺗﻘد أﺻﺣﺎب ﻫذﻩ اﻟﻧظرﻳﺔ وﻫﻣﺎ اﻟﻛﺎﺗﺑﺎن ﻣﻳرﺗن ﻣﻳﻠر وﻓراﻧﻛو ﻣودﻛﻠﻳﺎﻧﻲ إن ﻗرار‬
‫ﺗوزﻳﻊ اﻷرﺑﺎح ﻻ ﻳؤﺛر ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﻣﺻرف)‪،(Brigham and Gapenski,1988: 459‬‬
‫ﺑﻣﻌﻧﻰ آﺧر إن ﺳﻳﺎﺳﺔ ﻣﻘﺳوم اﻷرﺑﺎح ﻏﻳر ﻣﻼﺋﻣﺔ)ﻻﻋﻼﻗﺔ ﻟﻬﺎ( ﻟﺗﺣدﻳد ﺳﻌر‬
‫اﻟﺳﻬم)اﻟﻧﻌﻳﻣﻲ وآﺧرون‪ ،(٤٥٤ :٢٠٠٧،‬وان ﻗﻳﻣﺔ اﻟﻣﺻرف ﺗﺗﺣدد ﺑﺎﻟﻘدرة اﻹﻳرادﻳﺔ‬

‫‪٤٩‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫ﻟﻣوﺟودات اﻟﻣﺻرف وﺑﻣﺧﺎطرة أﻋﻣﺎﻟﻪ‪ ،‬أي أﻧﻬﺎ ﺗﻌﺗﻣد ﻋﻠﻰ ﺳﻳﺎﺳﺔ اﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺻرف ﻓﻲ‬
‫اﻟﻣوﺟودات‪ ،‬وﻟﻳس ﻋﻠﻰ ﺗﻘﺳﻳم أرﺑﺎح اﻟﻣﺻرف ﺑﻳن ﺗوزﻳﻌﻬﺎ واﺣﺗﺟﺎزﻫﺎ)ﺷوﻣﺎن‪:٢٠٠٥،‬‬
‫‪ ،(٥٣–٥٢‬ﻓﺎﻟﻣﺻدر اﻟﻣﺣدد ﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ﻫو اﻷرﺑﺎح وﻟﻳس ﻣﻘﺳوم اﻷرﺑﺎح ‪ ،‬وﻫذا‬
‫ﻳﻌﻧﻲ أن ﻗرار اﻟﻣﻘﺳوم ﻳﻌد ﻗ ار اًر ذا أﻫﻣﻳﺔ أﻗﻝ ﻟﻠﻣﺳﺎﻫﻣﺑن ‪ ،‬ﻷﻧﻪ ﻻ ﻳؤﺛر ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ‬
‫أﺳﺗﺛﻣﺎراﺗﻬم ‪،‬أي ان ﻗﻳﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ ﺗﺗﺣدد ﺑﻣﺎ ﺗﺣﻘﻘﻪ ﻣوﺟوداﺗﻬﺎ ﻣن دﺧﻝ ‪ ،‬وﻟﻳس ﺑﻛﻳﻔﻳﺔ‬
‫ﺗوزﻳﻊ ﻫذا اﻟدﺧﻝ ﺑﻳن ﻣﻘﺳوم أرﺑﺎح واﺣﺗﺟﺎ أزرﺑﺎح )اﻟﻌﺎﻣري ‪ ، (٢٦٨: ٢٠١٠،‬أي أن‬
‫ﻛﻳﻔﻳﺔ اﻟﺗﺻرف ﺑﺄرﺑﺎح اﻟﻣﺻرف ﺑﺎﺣﺗﺟﺎزﻫﺎ أو ﺗوزﻳﻌﻬﺎ ﻻ ﺗﺄﺛﻳر ﻟﻪ ﻋﻠﻰ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ ‪،‬‬
‫وذﻟك ﻳﻌﻧﻲ أن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﻳن ﻳﻬﺗﻣون ﺑﺎﻟﻌواﺋد اﻹﺟﻣﺎﻟﻳﺔ وﻟﻳس ﺑﻣﻛوﻧﺎﺗﻬﺎ اﻟﻌواﺋد اﻟدورﻳﺔ‬
‫واﻟﻌواﺋد اﻟرأﺳﻣﺎﻟﻳﺔ )‪ ،(Weston, et.al ,1996 : 674‬وﻗد اﻋﺗﻣدت ﻫذﻩ اﻟﻧظرﻳﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫اﻓﺗراﺿﺎت ﻗد ﻻ ﺗﻘوم ﻋﻠﻰ ارض اﻟواﻗﻊ إﻻ إن اﻟﺑﺎﺣﺛﺎن ﺟﺎدﻻ ﺑﺄن ﺻﻼﺣﻳﺔ ﻫذﻩ اﻟﻧظرﻳﺔ‬
‫ﺑﺎﻻﺧﺗﺑﺎرات اﻟﻌﻣﻠﻳﺔ )اﻟﻧﻌﻳﻣﻲ وآﺧرون‪:٢٠٠٧،‬‬ ‫ﻻﺗﻌﺗﻣد ﻋﻠﻰ اﻟواﻗﻊ ﺑﻘدر ﻣﺎ ﺗﺗﺣدد‬
‫‪.(٤٥٥-٤٥٤‬‬

‫وﻳﺻر ﻣودﻛﻠﻳﺎﻧﻲ وﻣﻳﻠر ﻋﻠﻰ وﺟﻬﺔ ﻧظرﻫﻣﺎ ﺑﺧﺻوص ﺳﻳﺎﺳﺔ اﻟﺗوزﻳﻊ ﻓﺣﺗﻰ ﻓﻲ‬
‫ظﻝ ﻋدم اﻟﺗﺄﻛد ﻟن ﻳﻛون ﻟﺗﻠك اﻟﺳﻳﺎﺳﺔ ﺗﺄﺛﻳرﻋﻠﻰ اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺳوﻗﻳﺔ ﻟﻠﻣﺻرف)ﻫﻧدي‪٢٠٠٤،‬‬
‫‪ ،(٦٧٥:‬وﻟﻛﻲ ﻳﺛﺑﺗﺎ ﺻﺣﺔ ﻧظرﻳﺗﻬﻣﺎﻫذﻩ‪ ،‬اﻓﺗرﺿﺎ أن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﻳﺗﻣﻛن ﻣن ﺗﺷﻛﻳﻝ ﺳﻳﺎﺳﺔ‬
‫ﺗوزﻳﻊ ﺷﺧﺻﻳﺔ ﺗﻧﺎﺳﺑﻳﻪ‪ Homemade Dividend‬ﺑﺣﻳث ﻻ ﻳﺑﺎﻟﻲ ﺑﺳﻳﺎﺳﺔ اﻟﺗوزﻳﻊ اﻟﺗﻲ‬
‫اﻟﻣوزع ﻣن ﻗﺑﻝ اﻟﺷرﻛﺔ ﻻ ﻳﺳد ﺣﺎﺟﺔ‬ ‫ﻳﻘررﻫﺎ اﻟﻣﺻرف ‪ ،‬ﻓﺈذا ﻛﺎن ﻣﻘﺳوم اﻷرﺑﺎح‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﻳن اﻟﻧﻘدﻳﺔ ﻓﺄﻧﻪ ﻳﺗﻣﻛن ﻣن ﺑﻳﻊ ﺟزء ﻣن اﻷﺳﻬم اﻟﺗﻲ ﻳﻣﺗﻠﻛﻬﺎ ﺑﻣﺎ ﻳﻛﻔﻲ ﻟﺳد ﺣﺎﺟﺗﻪ‬
‫ﻣن اﻟﻧﻘدﻳﺔ‪ .‬أﻣﺎ إذا ﻛﺎن ﻣﻘﺳوم اﻷرﺑﺎح اﻟﻣوزع ﻣن ﻗﺑﻝ اﻟﻣﺻرف ﻳزﻳد ﻋن ﺣﺎﺟﺗﻪ ﻣن‬
‫اﻟﻌﺎدﻳﺔ‬ ‫اﻟﻧﻘدﻳﺔ ﻓﻳﻣﻛﻧﻪ ﻣن اﺳﺗﺧدام اﻟﻔﺎﺋض ﻓﻲ ﺷراء اﻟﻣزﻳد ﻣن اﻷﺳﻬم‬
‫ﻟﻠﻣﺻرف)اﻟﻬﺎﺷﻣﻲ‪.(٢٥: ١٩٩٨،‬‬

‫‪٥٠‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫ﻧظرﻳﺔ ﻋﺻﻔور ﺑﺎﻟﻳد‬

‫وُﻳﺳﻠّم أﺻﺣﺎب ﻫذﻩ اﻟﻧظرﻳﺔ وﻫﻣﺎ اﻟﻛﺎﺗﺑﺎن ﻛوردن وﻟﻧﺗﻧر ﺑوﺟود ﻋﻼﻗﺔ ﺑﻳن ﻣﻘﺳوم اﻷرﺑﺎح‬
‫وﻗﻳﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ)‪ ،(Brigham and Gapanski ,1988: 459‬إذ ﻳرى أﺻﺣﺎﺑﻬﺎ ان ﺳﻳﺎﺳﺔ‬
‫ﻣﻘﺳوم اﻷرﺑﺎح ﺗؤﺛر ﻋﻠﻰ اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺳوﻗﻳﺔ ﻟﻠﻣﺻرف)ﻫﻧدي‪ ،(٦٧٣ :٢٠٠٤،‬ﻣن ﺧﻼﻝ‬
‫ﺗﺄﺛﻳر ﺗوزﻳﻌﺎت اﻷرﺑﺎح اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻳﺔ ﻓﻲ ﻣﻌدﻝ اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣطﻠوب ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﺑﺎﻟﺳﻬم‪،‬‬
‫واﻟذي ﻳدﺧﻝ ﻓﻲ ﺣﺳﺎب اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟﻳﺔ ﻟﻠﺳﻬم اﻟﻌﺎدي)ﺷوﻣﺎن‪ ،(٥٢ :٢٠٠٥،‬ﻓطﺑﻘﺎ ﻟﻬذﻩ‬
‫اﻟﻧظرﻳﺔ إن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﻳن ﻟﻳﺳوا ﺣﻳﺎدﻳﻳن أو ﻏﻳر ﻣﺑﺎﻟﻳن ﺑﻳن اﺳﺗﻼم ﻣﻘﺳوم اﻷرﺑﺎح اﻟﺣﺎﻟﻲ‬
‫أو اﺣﺗﺟﺎز اﻷرﺑﺎح ﻣﻊ ﺗوﻗﻊ اﻟﺣﺻوﻝ ﻋﻠﻰ ﻣﻘﺳوم أرﺑﺎح ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ ‪ ،‬أو ﺗﺣﻘﻳق ﻣﻛﺎﺳب‬
‫رأﺳﻣﺎﻟﻳﺔ‪ ،‬أو ﻛﻼﻫﻣﺎ )‪ ،(Van Horne,1980:427‬إذ ﺗﻘوم ﻫذﻩ اﻟﻧظرﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﻓﻛرة‬
‫ﻣﻧطﻘﻳﺔ ﻣؤداﻫﺎ أن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﻳن ﻳﻔﺿﻠون اﺳﺗﻼم ﻣﻘﺳوم اﻷرﺑﺎح اﻟﺣﺎﻟﻲ ﻋﻠﻰ ﺗﺣﻘﻳق ﻣﻛﺎﺳب‬
‫رأﺳﻣﺎﻟﻳﺔ ﻓﻲ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻝ واﻟﺗﻲ ﻗد ﺗﻧﺷﺄ ﻣن اﺣﺗﺟﺎز اﻷرﺑﺎح واﺳﺗﺛﻣﺎرﻫﺎ ﻓﻲ ﻓرص اﻟﻧﻣو‪،‬‬
‫وذﻟك ﻷن ﻣﻘﺳوم اﻷرﺑﺎح اﻟﺣﺎﻟﻲ أﻛﺛر ﺗﺄﻛداً ﻣن اﺣﺗﻣﺎﻟﻳﺔ ﺗﺣﻘﻳق اﻟﻣﻛﺎﺳب اﻟرأﺳﻣﺎﻟﻳﺔ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻝ‪ ،‬وﺗﺑﻌﺎ ﻟذﻟك ﻳﻧﺧﻔض ﻣﻌدﻝ اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣطﻠوب ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻷﺳﻬم ﻛﻠﻣﺎ‬
‫زادت ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺗوزﻳﻊ)ﻧﺳﺑﺔ ﻣﻘﺳوم اﻷرﺑﺎح()‪ ،(Weston,et.al,1996:647‬وﻳرﺗﻔﻊ ﻫذا‬
‫)‪(٥‬‬
‫‪ ،‬ﻓﺎﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﻳن ﻳﻛوﻧون ﻋﻠﻰ اﺳﺗﻌداد ﻟدﻓﻊ‬ ‫اﻟﻣﻌدﻝ ﻛﻠﻣﺎ زادت ﻧﺳﺑﺔ اﻷرﺑﺎح اﻟﻣﺣﺗﺟزة‬
‫ﺳﻌر اﻋﻠﻰ ﻟﻠﺳﻬم ﻛﻠﻣﺎ ﻛﺎن ﻣﻘﺳوم اﻷرﺑﺎح اﻟﺣﺎﻟﻲ اﻛﺑر)‪،(VanHorne,1980:427‬‬
‫ﻓﻬذﻩ اﻟﻧظرﻳﺔ ﺗؤﻛد ﻋﻠﻰ اﻟﺗﺄﺛﻳر اﻻﻳﺟﺎﺑﻲ ﻟﺗوزﻳﻊ اﻷرﺑﺎح ﻋﻠﻰ اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺳوﻗﻳﻪ‬
‫ﻟﻠﺷرﻛﺔ)ﻫﻧدي‪.(٦٨٢ :٢٠٠٤،‬‬

‫ﻧظرﻳﺔ اﻟﺗﻔﺿﻳﻝ اﻟﺿرﻳﺑﻲ‬

‫وﺗﺗﻠﺧص ﻫذﻩ اﻟﻧظرﻳﺔ ﺑﺄن اﻟﺗﺑﺎﻳن ﻓﻲ ﻣﻌدﻝ اﻟﺿرﻳﺑﺔ ﻋﻠﻰ ﻛﻝ ﻣن ﻣﻘﺳوم اﻷرﺑﺎح‬
‫واﻷرﺑﺎح اﻟرأﺳﻣﺎﻟﻳﺔ ﻳﻠﻌب دو ار ﺟوﻫرﻳﺎ ﻓﻲ ﺗﻔﺿﻳﻝ اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳن ﻟﺳﻳﺎﺳﺔ اﻟﻣﻘﺳوم ‪ ،‬ﻓﻘد‬
‫‪                                                             ‬‬
‫)‪ (٥‬ﻋﺪد ﻣﻦ اﻟﻤﺆﻟﻔﻴﻦ اﺧﺘﻠﻒ ﻣﻊ آﻮردن ﻓﻲ هﺬا اﻟﻤﺠﺎل‪،‬وﻟﻠﻤﺰﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﺘﻔﺎﺻﻴﻞ راﺟﻊ ) ‪(Van‬‬
‫‪.Horne,1980:427‬‬
‫‪٥١‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫ﺗﺧﺿﻊ اﻷرﺑﺎح اﻟﻣوزﻋﺔ ﻟﻣﻌدﻝ ﺿرﻳﺑﺔ أﻋﻠﻰ ﻣن اﻟﻣﻌدﻝ اﻟذي ﺗﺧﺿﻊ ﻟﻪ اﻷرﺑﺎح‬
‫اﻟرأﺳﻣﺎﻟﻳﺔ اﻟﻧﺎﺟﻣﺔ ﻋن ﺑﻳﻊ اﻟﺳﻬم ‪ ،‬وﻟذﻟك ﻳﺗوﻗﻊ أن ﻳﻔﺿﻝ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر اﻟذي ﻳﻘﻊ دﺧﻠﻪ ﻓﻲ‬
‫ﺷرﻳﺣﺔ ﺿرﻳﺑﺔ ﻋﺎﻟﻳﺔ اﺣﺗﺟﺎز اﻷرﺑﺎح‪ٕ ،‬واﻋﺎدة اﺳﺗﺛﻣﺎرﻫﺎ ﻓﻲ اﻟﻣﺻرف ﺑدﻻ ﻣن ﺗوزﻳﻌﻬﺎ ‪.‬‬
‫إذ ﻳﺗرﺗب ﻋﻠﻰ اﺣﺗﺟﺎزاﻷرﺑﺎح زﻳﺎدة ﻓﻲ اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺳوﻗﻳﺔ ﻟﻠﺳﻬم اﻟﻌﺎدي‪ ،‬وﺗﺣﻘﻳق أرﺑﺎح‬
‫رأﺳﻣﺎﻟﻳﺔ ﻷن ﻣﻌدﻝ اﻟﺿرﻳﺑﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﻠك اﻷرﺑﺎح ﻳﻘﻝ ﻋن ﻣﻌدﻝ اﻟﺿرﻳﺑﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺗوزﻳﻌﺎت ‪،‬‬
‫إذ ﻳﺗم اﺳﺗﺑداﻝ اﻟﻌواﺋد اﻟدورﻳﺔ ذات اﻟﺿرﻳﺑﺔ اﻷﻋﻠﻰ ﺑﺎﻟﻌواﺋد اﻟرأﺳﻣﺎﻟﻳﺔ ذات اﻟﺿرﻳﺑﺔ‬
‫اﻷﻗﻝ)ﻫﻧدي‪ ،(٦٨٥-٦٨٤ :٢٠٠٤،‬وﺑﺎﻟﻌﻛس ﺳوف ﻳﻔﺿﻝ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﻳن اﻟذﻳن ﻳﻘﻊ دﺧﻠﻬم‬
‫ﻓﻲ ﺷرﻳﺣﺔ ﺿرﻳﺑﻳﺔ ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ ‪ ،‬اﺳﺗﻼم ﻣﻘﺳوم اﻷرﺑﺎح ﻛﻠﻣﺎ ﻛﺎن ﻣﻌدﻝ إﻋﺎدة اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫ﻣن ﻗﺑﻝ اﻟﻣﺻرف اﻗﻝ ﻣن ﻣﻌدﻝ اﻟﻌﺎﺋد ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟذي ﻳﻣﻛن ﺗﺣﻘﻳﻘﻪ ﻓﻲ ﻓرﺻﺔ‬
‫أﺧرى ذات ﻣﺧﺎطرة ﻣﻣﺎﺛﻠﺔ)‪ ،(Johnson,1993:301‬وﺣﺗﻰ إذا ﺗﺳﺄوى ﻣﻌدﻝ اﻟﺿرﻳﺑﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﺗوزﻳﻌﺎت)ﻣﻘﺳوم اﻷرﺑﺎح( واﻷرﺑﺎح اﻟﻣﺣﺗﺟزة ‪ ،‬ﻓﻬﻧﺎك ﺗﺄﺛﻳر ﻟﻠﻘﻳﻣﺔ اﻟزﻣﻧﻳﺔ ﻟﻠﻧﻘود ‪.‬‬
‫ﻓﺎﻟﺿرﻳﺑﺔ ﻋﻠﻰ دﺧﻝ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﻣن اﻟﺗوزﻳﻌﺎت ﺗدﻓﻊ ﻓو ارً ﺑﻳﻧﻣﺎ ﻟن ﺗﺧﺿﻊ اﻷرﺑﺎح‬
‫اﻟرأﺳﻣﺎﻟﻳﺔ ﻟﻠﺿرﻳﺑﻪ ﻣﺎ ﻟم ﻳﻘرر اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﺑﻳﻊ اﻟﺳﻬم‪ .‬وﻣن ﺛم ﻓﺄن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﻳﻛون ﻋﻠﻰ‬
‫اﺳﺗﻌداد ﻟدﻓﻊ ﺳﻌراﻛﺑر ﻟﻠﺳﻬم اﻟذي ﻻﻳﻌطﻲ ﻣﻘﺳوﻣﺎت أرﺑﺎح ﻛﺑﻳرة ﺑﻝ ﻳﺗم اﺣﺗﺟﺎز ﻣﻌظم‬
‫أرﺑﺎﺣﻪ)اﻟﻧﻌﻳﻣﻲ وآﺧرون‪ ، (٢٥٦ :٢٠٠٧،‬وﻳرى ﺟوﻧﺳن أن اﻻﺧﺗﻼف ﻓﻲ اﻟﺷراﺋﺢ‬
‫اﻟﺿرﻳﺑﻳﺔ ﻋﻠﻰ دﺧوﻝ اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳن ‪ ،‬ﻳﺟﻌﻝ ﻣن اﻟﺻﻌب ﻋﻠﻣﻳﺎ ﺗﺻوﻳر ﻧظرﻳﺔ ﻓﻲ ﻫذا‬
‫اﻟﻣﺟﺎﻝ‪ ،‬إذ ﻟﻳس ﻫﻧﺎﻟك طرﻳﻘﺔ ﻟﻠﻣﺻرف ﻟﺗﻌظﻳم ﺛروة ﻛﻝ ﻣﺳﺎﻫم ﺑﺎﺧﺗﻳﺎر ﻣﻌدﻝ ﻣﺣدد‬
‫ﻟﻣﻘﺳوم اﻷرﺑﺎح)‪ ،(Johnson , 1993 : 301‬وﻣﻣﺎ ﺗﺟدراﻹﺷﺎرة ﻟﻪ ﻓﻲ ﻫذا اﻟﻣﺟﺎﻝ ﻫو أن‬
‫ﻧﺗﺎﺋﺞ اﺧﺗﺑﺎر ﺻﺣﺔ اﻟﻧظرﻳﺎت اﻟﺛﻼﺛﺔ ﻣن ﻗﺑﻝ اﻟﺑﺎﺣﺛﻳن أظﻬرت ﺑﺎن أي ﻣن ﺗﻠك اﻟﻧظرﻳﺎت‬
‫ﻳﻣﻛن أن ﺗﻛون ﺻﺣﻳﺣﺔ ‪ ،‬أو ان ﺗﻛون ﻛﻠﻬﺎ ﻏﻳر ﺻﺣﻳﺣﺔ)اﻟﻧﻌﻳﻣﻲ و آﺧرون‪:٢٠٠٧،‬‬
‫‪.(٢٥٦‬‬

‫‪٥٢‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث ‪ :‬ﻗﻳﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ‬

‫أوﻻً ‪ :‬اﻟﻣﻔﻬوم ‪ ،‬اﻻﻫﻣﻳﺔ ‪ ،‬اﻟﻘﻳﺎس‬

‫ﺗﻌرف اﻟﻘﻳﻣﺔ ‪ Value‬ﺑﺄﻧﻬﺎ اﻟﺳﻌر اﻟذي ﻳرﻏب اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر دﻓﻌﻪ ﻣﻘﺎﺑﻝ اﻟﺣﺻوﻝ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻟﻘﻳﻣﺔ‬ ‫ﻣﻘﻳﺎﺳﺎ‬ ‫اﻟﻌﺎدي‬ ‫ﻗﻳﻣﺔاﻟﺳﻬم‬ ‫وﺗﻌد‬ ‫ﻣوﺟود)ﺳﻬم(ﻣﻌﻳن)ﺷوﻣﺎن‪،(٤٩:٢٠٠٥،‬‬
‫اﻟﺷرﻛﺔ)‪ ،(Weston,et.al,1996:12-13‬وﺗﺣﻣﻝ اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ ﻗﻳم ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻛﺄدوات‬
‫اﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﺿﻼ ﻋن اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺻدر ﺑﻬﺎ ‪ ،‬واﻟﺗﻲ ﺗﺳﻣﻰ اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻻﺳﻣﻳﺔ ﻧﺗﻳﺟﺔ ﻷﺛر‬
‫اﻟﺗﻐﻳرات اﻟﺗﻲ ﺗﺣﺻﻝ ﻓﻲ واﻗﻊ ﻋﻣﻝ اﻟﺟﻬﺔ اﻟﻣﺻدرة ‪ ،‬واﻛﺗﺳﺎب اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ﺻﻔﺔ‬
‫اﻟﺗدأوﻝ وﻫذﻩ اﻟﻘﻳم ﻫﻲ ‪:‬‬

‫‪ -١‬اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻻﺳﻣﻳﺔ ‪Par Value‬‬

‫وﻫﻲ اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﻣﺛﺑﺗﺔ ﻋﻠﻰ ﺷﻬﺎدة اﻟﺳﻬم)اﺑو ﻧﺎﻳﻠﻪ‪ ،(٤٩ :١٩٩٧،‬واﻟﻣﻧﺻوص ﻋﻠﻳﻬﺎ‬
‫ﻓﻲ ﻋﻘد ﺗﺄﺳﻳس اﻟﺷرﻛﺔ وﺗﺣﻣﻝ ﻛﻝ اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ ﻫذﻩ اﻟﻘﻳﻣﺔ ﻋﻧد اﺻدارﻫﺎ ﻟﻐرض‬
‫ﺗﺣدﻳد اﻟﺣﺻﺔ اﻟﻧﺳﺑﻳﺔ ﻟﻠﻣﻠﻛﻳﺔ‪ ،‬وان ﻣﺟﻣوع اﻟﻘﻳم اﻻﺳﻣﻳﺔ ﻟﻸﺳﻬم ﻳﻣﺛﻝ ﻣﺑﻠﻎ رأس اﻟﻣﺎﻝ‬
‫اﻟﻣﻛﺗﺗب ﺑﻪ ﻣن ﻗﺑﻝ ﺣﻣﻠﺔ اﻻﺳﻬم)‪.(Cup,1983:589-590‬‬

‫‪ -٢‬اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟدﻓﺗرﻳﺔ ‪Book Value‬‬

‫وﻫﻲ اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺗﺣدد ﻟﻠﺳﻬم ﻣن واﻗﻊ اﻟﺳﺟﻼت اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻳﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺔ‪،‬وﺗﺣﺳب ﻣن‬
‫ﺧﻼﻝ اﻟﺗﻘﺎرﻳر اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺑﻘﺳﻣﺔ ﺣق اﻟﻣﻠﻛﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﻋدد اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﻟﻣﺻدرة‪ ،‬إذ ﺗﻌﺑر ﻋن‬
‫ﻧﺻﻳب ذﻟك اﻟﺳﻬم ﻣن ﻗﻳﻣﺔ رأس اﻟﻣﺎﻝ اﻟﻣدﻓوع وﻋﻸوات اﻻﺻدار اﻟﻧﺎﺗﺟﺔ ﻋن‬
‫اﻷﺻدارات اﻟﺟدﻳدة ﻟﻸﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ ﺑﺳﻌر ﻳﻔوق اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻻﺳﻣﻳﺔ ﻟﻠﺳﻬم‪ ،‬واﻻﺣﺗﻳﺎطﺎت‪،‬‬
‫واﻻرﺑﺎح اﻟﻣﺣﺗﺟزة)اﻟﻣﺷﻬداﻧﻲ‪ ،(١٥ :١٩٩٥،‬وﺗﻠﻌب اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟدﻓﺗرﻳﺔ ﻟﻠﺳﻬم دو ار ﻣﻬﻣﺎ ﻓﻲ‬
‫)‪(٦‬‬
‫اﻟذي ﻳﺟب ان ﺗﻛون ﻋﻠﻳﻪ ﻗﻳﻣﺔ‬ ‫ﺻﻧﻊ اﻟﻘ اررات اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﻳﺔ ‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﻣؤﺷر ﻟﻠﺣد اﻻدﻧﻰ‬
‫‪                                                             ‬‬
‫)‪ (٦‬ﻟﻠﻤﺰﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﺘﻔﺎﺻﻴﻞ راﺟﻊ )اﻟﻤﺸﻬﺪاﻧﻲ ‪٢٩: ١٩٩٥،‬ا(‪.‬‬
‫‪٥٣‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫ﻣؤﺷر ﻟﻘﻳﺎس ﻗدرةاﻟﺷرﻛﺔ ﻋﻠﻰ ﺗوﻟﻳد اﻟﻌواﺋد ﻟﺣﻣﻠﺔ‬
‫اً‬ ‫اﻟﺳﻬم ‪ ،‬ﻛﻣﺎ اﻧﻬﺎ ﺗﻌد‬
‫اﻻﺳﻬم)‪.(Mathur,1979:251‬‬

‫‪ -٣‬اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺣﻘﻳﻘﻳﺔ ‪Intrinsic Value‬‬

‫ﺗﻌد اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺣﻘﻳﻘﻳﺔ ﻟﻠﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ﻣن ﺑﻳن اﻟﻘﻳم اﻟﺗﻲ ﺗزاﻳد اﻻﻫﺗﻣﺎم ﺑﻬﺎ ﻓﻲ ادﺑﻳﺎت‬
‫اﻻدارﻳﺔ اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ اﻟﻣﻌﺎﺻرة وﻳطﻠق ﻋﻠﻳﻬﺎ ﺗﺳﻣﻳﺎت اﺧرى ﻋدﻳدة ﻣﻧﻬﺎ اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﻌﺎدﻟﺔ ‪Fiar‬‬
‫‪ ،Value‬واﻟﻘﻳﻣﺔاﻟﻧظرﻳﺔ ‪ ،Theoretical Value‬واﻟﻘﻳﻣﺔاﻟﻣﻌﻘوﻟﺔ ‪،ReasonableValue‬‬
‫واﻟﻘﻳﻣﺔاﻟﺣﺎﻟﻳﺔ ‪) Present Value‬اﻟﺷﻛرﺟﻲ‪ ،(٨٠:١٩٩٩،‬وﻫﻲ اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺑرزﻫﺎ‬
‫اﻟﺣﻘﺎﺋق اﻟﻣﺗﻣﺛﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﻣوﺟودات‪،‬اﻻرﺑﺎح‪ ،‬ورﺑﺣﻳﺔاﻟﺳﻬﻣﺎﻟواﺣد‪ ،‬وﺗوزﻳﻌﺎت اﻻرﺑﺎح‪ ،‬وآﻓﺎق‬
‫اﻟﻧﻣو اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻳﺔ)اﻟﻣﺷﻬداﻧﻲ‪ ،(٤:١٩٩٥،‬وﺗﺣﺳب ﻫذﻩ اﻟﻘﻳﻣﺔ ﻟﻠﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ﻣن ﺧﻼﻝ‬
‫ﺗﻘدﻳر اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﻳﺔ )ﺗوزﻳﻌﺎت اﻻرﺑﺎح واﻟﻌواﺋد أواﻟﺧﺳﺎﺋر اﻟرأﺳﻣﺎﻟﻳﺔ( اﻟﻧﺎﺗﺞ ﻋن‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ﻓﻲ ﻧﻬﺎﻳﺔ ﻓﺗرة اﻻﺣﺗﻔﺎظ‪ ،‬وﺗﻘدﻳرﻣﻌدﻝ اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣطﻠوب ﻋﻠﻰ‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﻓﻲ اﻻﺳﻬم)‪.(Weston and Copeland, 1986:680‬‬

‫‪ -٤‬اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺗﺻﻔوﻳﺔ ‪Liquidation Value‬‬

‫وﻫﻲ اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺗﺳﻳﻠﻳﺔ اﻟﺗﻲ ﻳﺗوﻗﻊ اﻟﻣﺳﺎﻫم اﻟﺣﺻوﻝ ﻋﻠﻳﻬﺎ ﻟﻠﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ‬
‫ﺗﺻﻔﻳﺔ اﻋﻣﺎﻝ اﻟﺷرﻛﺔ وﺑﻳﻊ ﻣوﺟوداﺗﻬﺎ وﺗﺳدﻳد اﻟﺗزاﻣﺎﺗﻬﺎ وﺗوزﻳﻊ ﻣﺎ ﺗﺑﻘﻰ ﻋﻠﻰ اﺳﻬم رأس‬
‫ﻣﺎﻝ اﻟﺷرﻛﺔ)اﻟﻣﺷﻬداﻧﻲ‪ ،(١٦ :١٩٩٥،‬وﻳﻣﻛن ﺣﺳﺎب ﻧﺻﻳب اﻟﺳﻬم اﻟواﺣد ﻣﻧﻬﺎ‪ ،‬وذﻟك‬
‫ﺑﻘﺳﻣﺔ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﺗﺻﻔﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﻋدد اﻻﺳﻬم اﻟﻘﺎﺋﻣﺔ)اﻟﺷﻛرﺟﻲ ‪. (٨: ١٩٩٩،‬‬

‫‪ -٥‬اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺳوﻗﻳﺔ ‪Market Value‬‬

‫وﻫﻲ اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺗﺣدد ﻓﻲ ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ ،‬واﻟﺗﻲ ﺗﻔرزﻫﺎ ﻋواﻣﻝ اﻟﻌرض‬
‫واﻟطﻠب ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻬم )‪.(Hampeton,1996:367‬ﻓﻬﻲ ﻋﺑﺎرة ﻋن ﻗﻳﻣﺔ ﺗوازﻧﻳﺔ ﺑﻳن‬
‫اﻟﻌرض واﻟطﻠب‪ ،‬وﻣن ﺛم ﻓﺄﻧﻬﺎ ﺗﻣﺛﻝ اﺟﻣﺎع اﻟﺳوق ﻋﻠﻰ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﺳﻬم‪ ،‬وﺗﻌﻛس ﻫذﻩ اﻟﻘﻳﻣﺔ‬

‫‪٥٤‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫ﻣﺎ ﻳﻣﻛن ان ﻳدﻓﻌﻪ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﻓﻌﻠﻳﺎ ﻣﻘﺎﺑﻝ اﻟﺣﺻوﻝ ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ﻓﻲ ﺳوق اﻷوراق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ)اﻟﻧﺻﺎر‪ ،(٢٩:2002،‬واﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﻣﻘﺻودة ﻓﻲ اﻟﺑﺣث اﻟﺣﺎﻟﻲ ﻫﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ‬
‫اﻟﺳوﻗﻳﺔ‪،‬واﻟﺗﻲ ﻳﻌﺑر ﻋﻧﻬﺎ ﺑﺻﻳﻐﺔ ﻣرادﻓﺔ ﺑﻘﻳﻣﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ﻟﻠﺷرﻛﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ)اﻟﺟﻳزاﻧﻲ‪ ،(٢٩:١٩٩٨،‬إذ ﺗﻌﺑر اﺳﻌﺎر اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﻟﻣﺗدأوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪،‬‬
‫وﻓﻲ ﻣﻌظم ادﺑﻳﺎت اﻻدارة اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻋن ﻗﻳﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ ‪،‬ﻻﺳﻳﻣﺎ ﻋﻧدﻣﺎ ﺗﻛون ﻣﻣوﻟﺔ ﺑﺎﻟﻛﺎﻣﻝ‬
‫ﺑﺗﻣوﻳﻝ ﻣﻣﺗﻠك‪ ،‬إذ ﻳﺻﺑﺢ ﻗﻳﺎس ﻗﻳﻣﺗﻬﺎ ﻣن ﺧﻼﻝ ﻗﻳﻣﺔ اﺳﻬﻣﻬﺎ اﻟﻌﺎدﻳﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ)اﻟﻌﺎﻣري واﻟﻌﺎﻣري‪ ،(٢٠٥: ١٩٩٩،‬ﻟذا ﻳﻧﺑﻐﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﻣدراء اﻟﻣﺎﻟﻳﻳن ان ﻳرﻛزوا ﻋﻠﻰ‬
‫اﺳﻌﺎر اﺳﻬم اﻟﺷرﻛﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻛﻣﻘﻳﺎس ﻟﻠﻣﻧﻔﻌﺔ اﻟﻘﺻوى ﻟﻠﻣﺳﺎﻫﻣﻳن‪ ،‬واﻟﺳﺑب ﻓﻲ‬
‫ذﻟك ﻫو ان اﻻﺳﻌﺎر ﺗﻌﻛس ﻧﺗﺎﺋﺞ ﺗﻘوﻳﻣﺎت اﻟﺳوق ﻟﻠﻌواﺋد اﻟﻣﺗوﻗﻌﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺔ ﺧﻼﻝ اﻟزﻣن‬
‫واﻟﻣﺧﺎطرة اﻟﻣﺻﺎﺣﺑﺔ ﻟﺗﻠك اﻟﻌواﺋد وﻟﻌواﻣﻝ اﺧرى )اﻟﻌﺎﻣري‪ ،(١١: ٢٠٠١،‬ﻛﻣﺎ ان‬
‫اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت واﻟﺑﻳﺎﻧﺎت اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺄﺳﻌﺎر اﻻﺳﻬم ﺗﻛون ﻣﺗﺎﺣﺔ ﻓﻲ اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ إذ ﻳﻣﻛن‬
‫اﻟﺣﺻوﻝ ﻋﻠﻳﻬﺎ ﺑﺳﻬوﻟﺔ)وﻳﺳﺗون وﺑرﺟﺎم‪ ،(٢٩:١٩٩٣،‬ﻓﺿﻼ ﻋن ذﻟك ﻓﺄن اﺳﻌﺎر اﻻﺳﻬم‬
‫ﻫﻲ اﻟﻣﻘﻳﺎس اﻟذي ﻳﻘدر ﻣن ﺧﻼﻟﻪ اﻟﻣﺳﺎﻫﻣون ﻣدى اﻧﺟﺎزات وﻛﻔﺎءة ادارة اﻟﺷرﻛﺔ‪.‬‬

‫وﻳﻣﻛن ﺣﺳﺎب ﻗﻳﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ اﻻﺟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻋن طرﻳق ﺿرب ﺳﻌر اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي اﻟواﺣد‬
‫ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻓﻲ ﻋدد اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﻟﻣﺻدرة ﻓﻲ ذﻟك اﻟﺳوق )‪،(jones,2000:39‬‬
‫وﻛﻣﺎ ﻓﻲ اﻟﻣﻌﺎدﻟﺔاﻟﺗﺎﻟﻳﺔ ‪:‬‬
‫‪V = N0 * P0‬‬
‫ﺣﻳث ان ‪:‬‬

‫‪ : V‬اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺳوﻗﻳﺔ اﻻﺟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺔ‬

‫‪ : N0‬ﻋدد اﻻﺳﻬم اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ اﻟﻣﺻدرة‬

‫‪ : P0‬اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺳوﻗﻳﺔ ﻟﻠﺳﻬم اﻟﻌﺎدي‬

‫‪٥٥‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫ﺛﺎﻧﻳﺎ ‪ :‬اﻟﻌواﻣﻝ اﻟﻣؤﺛرة ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ‬

‫ﺗﺗﺄﺛر ﻗﻳﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﻣﻌﺑر ﻋﻧﻬﺎ ﺑﻘﻳﻣﺔ )ﺳﻌر( ﺳﻬﻣﻬﺎ اﻟﻌﺎدي ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫ﺑﻌواﻣﻝ اﻟﻌرض واﻟطﻠب ﻋﻠﻳﻪ‪ ،‬وﻫذﻩ اﻟﻌواﻣﻝ ﻣﺗﻌددة اﻛﺛر ﻣن ان ﺗﺣﺻﻰ‪ ،‬وﻧظ ار ﻟﺗﻌدد‬
‫وﺗﻐﻳر اﻟﻌواﻣﻝ اﻟﺗﻲ ﺗؤﺛر ﻓﻲ ﺗﺣدﻳد اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺳوﻗﻳﺔ ﻟﻠﺳﻬم اﻟﻌﺎدي اﻟﻣﻘﻳﺎس ﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ‪،‬‬
‫ﻓﺄن ﻫذﻩ اﻟﻘﻳﻣﺔ ﻻ ﺗﺗﺳم ﺑﺎﻟﺛﺑﺎت‪ ،‬ﺑﻣﻌﻧﻰ اﻧﻬﺎ ﺗﺗﻘﻠب ﺗﺑﻌﺎ ﻟﺗﻐﻳر ﺗﻠك اﻟﻌواﻣﻝ‪،‬وﻣﻧﻬﺎ ﺗوﻗﻌﺎت‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﻳن ﻟرﺑﺣﻳﺔ اﻟﺷرﻛﺔ ﻓﻲ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻝ‪ ،‬وﻟﻣﻘدار اﻻرﺑﺎح اﻟﻣﺗوﻗﻊ ﺗوزﻳﻌﻬﺎ‪ ،‬وﻟﻣﺧﺎطرة‬
‫اﻻﺳﻬم‪ ،‬وﻟﻠظروف اﻻﻗﺗﺻﺎدﻳﺔ واﻟﺳﻳﺎﺳﻳﺔ اﻟﻣﺗوﻗﻌﺔ‪ ،‬وﻋﺎدة ﻣﺎ ﻳداﺧﻝ ﻫذﻩ اﻟﺗوﻗﻌﺎت‬
‫ﻋﻧﺻراﻻﺷﺎﻋﺎت وﻋدم اﻋﺗﻣﺎدﻫﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﺗﺣﻠﻳﻝ اﻟﺳﻠﻳم‪ ،‬ﻓﺿﻼً ﻋن ﻋواﻣﻝ اﺧرى ﻛﺣﺟم‬
‫اﻟطﻠب واﻟﻌرض ﻋﻠﻰ اﻻﺳﻬم واﻟظروف اﻟﻌﺎﻣﺔ اﻟﺳﺎﺋدة ﻓﻲ اﻟﺳوق)اﻟﻧﺻﺎر‪-٢٩ :٢٠٠٢،‬‬
‫‪ ،(٣٠‬وﺗوﻗﻌﺎت اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﻳن ﻋن ﻧﻣو اﻟﺷرﻛﺔ وﻛذﻟك ﻛﻔﺎءة ادارﺗﻬﺎ وﺣﺳن اﻟﻣﺑﺎدﻟﺔ ﺑﻳن‬
‫اﻟﻌﺎﺋد واﻟﻣﺧﺎطرة‪.‬‬

‫اﻣﺎ ‪ Campsey and Brigham‬ﻓﻘد ﺣددوا اﻟﻌواﻣﻝ اﻟﻣؤﺛرة ﻓﻲ ﺳﻌر اﻟﺳﻬم اﻟﺳوﻗﻲ‬
‫ﺑﺧﻣﺳﺔ ﻋواﻣﻝ رﺋﻳﺳﻳﺔ ﻫﻲ‪ :‬رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ‪ ،‬ﻣﺧﺎطرة اﻟﺣﺻوﻝ ﻋﻠﻰ اﻟﻌواﺋد ‪ ،‬ﺗوﻗﻳت ﺗدﻓق‬
‫اﻟﻌواﺋد ‪ ،‬طرﻳﻘﺔ اﻟﺗﻣوﻳﻝ اﻟﻣﺳﺗﺧدﻣﺔ ‪ ،‬وﺳﻳﺎﺳﺔ ﻣﻘﺳوم اﻻرﺑﺎح ) ﻋﺑد اﻟرﺣﻣن‪(٣٣:٢٠٠١،‬‬

‫ﻳﻌﻛس اﻟﻌواﻣﻝ اﻟﺗﺎﻟﻳﺔ وﻫﻲ ‪ :‬اﻻرﺑﺎح‬ ‫وﻳرى آﺧرون ان ﺳﻌر اﻟﺳوق ﻟﻠﺳﻬم‬
‫اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻳﺔ اﻟﻣﺗوﻗﻌﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺔ‪ ،‬اﻟﻧﺳﺑﺔ اﻟﻣﺣﺗﻣﻠﺔ ﻟﻣﻘﺳوم اﻷرﺑﺎح ﻟﻠﺳﻬم‪،‬اﻟوﺿﻊ اﻟﺣﺎﻟﻲ اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﻟﻠﺷرﻛﺔ‪،‬واﻟﺣﺎﻟﺔ اﻟﺟﺎرﻳﺔ ﻟﺳوق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪،‬ﺗوﻗﻳت ﻣﺟرى اﻻرﺑﺎح)اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﻳﺔ(‪ ،‬ﻣﺧﺎطر‬
‫اﻻرﺑﺎح اﻟﻣﺧططﺔ‪ ،‬واﻟظروف اﻻﻗﺗﺻﺎدﻳﺔ واﻟﺳﻳﺎﺳﻳﺔ اﻟﺳﺎﺋدة ﻟﻠﺑﻠد ‪(Meigs and‬‬
‫)‪.Meigs,1989:472-473‬‬

‫وﻳرى ‪ Amling‬ان ﺳﻌر اﻟﺳﻬم اﻟﻣﺗوﻗﻊ ﻳﺗﺣدد ﺑﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻟﻌواﻣﻝ اﻟﺧﺎﺻﺔ‬

‫ﺗﺗﻣﺛﻝ ﺑﺎﻵﺗﻲ‪ :‬اﻟوﺿﻊ اﻟﺗﻧﺎﻓﺳﻲ ‪ ،‬اﻟرﺑﺣﻳﺔ اﻟﻣﺗوﻗﻊ ‪ ،‬ﻛﻔﺎءة ﺗﺷﻐﻳﻝ اﻟﻣوﺟودات ‪ ،‬اﻟوﺿﻊ‬

‫‪٥٦‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﺣﺎﻟﻲ‪ ،‬ﺧﺻﺎﺋص ﻫﻳﻛﻝ رأس اﻟﻣﺎﻝ ‪ ،‬أدارة اﻟﺷرﻛﺔ ‪ ،‬اﺳﻌﺎر اﻻﺳﻬم اﻟﺣﺎﻟﻳﺔ‬
‫)اﻟﺷﻛرﺟﻲ ‪.( ٣١ : ١٩٩٩ ،‬‬

‫وﻳﺻﻧف آﺧرون اﻟﻌواﻣﻝ اﻟﺗﻲ ﺗؤﺛر ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﻰ ﻋﺎﻣﺔ ﺗﺷﺗرك ﻓﻳﻬﺎ ﺟﻣﻳﻊ‬
‫اﻟﺷرﻛﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ وﻣﻧﻬﺎ ﻣﺎ ﻫو ﺧﺎص ﺑﻛﻝ ﺷرﻛﺔ ﻋﻠﻰ اﻧﻔراد‪،‬وﺗﺗﻣﺛﻝ اﻷوﻟﻰ‬
‫ﺑﻌواﻣﻝ اﻟﺑﻳﺋﺔ اﻟﺧﺎرﺟﻳﺔ اﻟﺗﻲ ﻳﻌﻣﻝ ﺑﻬﺎ اﻟﻣدﻳر اﻟﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬واﻟﺗﻲ ﻟﻳس ﻟﻪ ﺳﻳطرة ﻋﻠﻳﻬﺎ وﻫﻲ‪:‬‬
‫أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة‪،‬اﻟﺗﺿﺧم‪ ،‬اﻟﺿراﺋب‪ ،‬أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف‪ ،‬وﺗﺗﻣﺛﻝ اﻟﺛﺎﻧﻳﺔ ﺑﻌواﻣﻝ اﻟﺑﻳﺋﺔ اﻟداﺧﻠﻳﺔ‬
‫واﻟﺗﻲ ﻏﺎﻟﺑﺎ ﻣﺎ ﻳﻛون ﻟﻠﻣدﻳر اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻗدرة ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻳطرة ﻋﻠﻳﻬﺎ وﻫﻲ‪ :‬ﻣﻘﺳوم اﻻرﺑﺎح اﻟدوري‪،‬‬
‫ﺗرﻛﻳﺑﺔ ﻫﻳﻛﻝ رأس اﻟﻣﺎﻝ‪ ،‬ﻣﻌدﻝ اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣطﻠوب‪ ،‬ورﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي‬
‫)ﺷوﻣﺎن‪.(٥٦- ٢٠٠٥:٥١،‬‬

‫أﻣﺎ وﻳﺳﺗون وزﻣﻼﺋﻪ ﻓﻘد ﻗﺳﻣوا ﺗﻠك اﻟﻌواﻣﻝ اﻟﻰ ﻗﺳﻣﻳن رﺋﻳﺳﻳﻳن ﻫﻣﺎ‪ :‬اﻟﻣﺣددات‬
‫اﻟﺧﺎرﺟﻳﺔ‪ ،‬واﻟﻣﺣددات اﻟداﺧﻠﻳﺔ ‪ ،‬وﺑﻳﻧوا ان ﺗﻠك اﻟﻌواﻣﻝ ذات ﺗﺄﺛﻳر ﻛﺑﻳر ﻓﻲ ﺳﻌر اﻟﺳﻬم‬
‫اﻟﺳوﻗﻲ)‪ ،(Weston,et.al,1996:22‬واﻟﺷﻛﻝ)‪ (٢‬ﻳﺑﻳن ﺗﻠك اﻟﺗﻘﺳﻳﻣﺎت ‪ ،‬وﻣﻧﻪ ﻳﺗﺿﺢ‬
‫ﺗﺄﺛﻳر ﻣﻘﺳوم ارﺑﺎح اﻟﺳﻬم ورﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﻋﻠﻰ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪.‬‬

‫‪٥٧‬‬
íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m]
 DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ
  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ

٥٨
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫اﻟﻔﺻﻝ اﻟﺛﺎﻧﻲ ‪ :‬ﻣﻧﻬﺟﻳﺔ اﻟﺑﺣث‬

‫أوﻻ ‪ :‬ﻣﺷﻛﻠﺔ اﻟﺑﺣث‬

‫ﺗﺗﺟﺳد ﻣﺷﻛﻠﺔ اﻟﺑﺣث ﻓﻲ ﻛﻼ اﻟﺑﻌدﻳن اﻟﻣﻌرﻓﻲ واﻟﺗطﺑﻳﻘﻲ ‪ ،‬ﻓﻌﻠﻰ ﻣﺳﺗوى اﻟﻣﻌرﻓﺔ‬

‫وﺑﺎﻟرﻏم ﻣن اﻫﻣﻳﺔ اﻟﻣؤﺷرﻳن رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم وﻣﻘﺳوم ارﺑﺎح اﻟﺳﻬم ﻓﻲ اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪،‬‬
‫ﻛوﻧﻬﻣﺎ ﻣن اﻟﻣؤﺷرات اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺧدم اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﻳن ﻓﻲ ﺗﻠك اﻻﺳواق ‪ ،‬ﻻﺳﻳﻣﺎ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﻳن‬
‫اﻟﺣﺎﻟﻳﻳن واﻟﻣرﺗﻘﺑﻳن وﻣﺣﻠﻠﻲ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر وﻣدراء اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﻳﻪ ﻓﻲ اﻟﺗﻌرف ﻋﻠﻰ‬
‫اﺗﺟﺎﻫﺎت وﺗﺣرﻛﺎت اﺳﻌﺎر اﻻﺳﻬم ﻓﻲ ﺗﻠك اﻻﺳواق ووﺿﻌﻬم ﻓﻲ ﻣوﺿﻊ اﺗﺧﺈذ اﻟﻘرار‪ ،‬اﻻ‬
‫اﻧﻬﻣﺎ ﻣﺎزاﻻ ﻳﺷﻛﻼن اﺣدى اﻟﻘﺿﺎﻳﺎ اﻟﻣﻌرﻓﻳﺔ اﻟﻣﻌﺎﺻرﻩ ﻟﻼدارة اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،‬واﻟﺗﻲ ﺗﺳﺗﻠزم‬
‫اﻟﻣزﻳد ﻣن اﻟﺑﺣث واﻟدراﺳﺔ ‪ ،‬إذ ﺗﻧﺄوﻟﻬﻣﺎ اﻟﻌدﻳد ﻣن اﻟﺑﺎﺣﺛﻳن واﻟﻣﻧظرﻳن ﻓﻲ اﻟﻔﻛر اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﻓﻲ ﺑﺣوﺛﻬم اﻟﻧظرﻳﺔ واﻟﺗطﺑﻳﻘﻳﺔ‪ ،‬اﻷﻣر اﻟذي ﻧﺗﺞ ﻋﻧﻪ ﺗﻌدد اﻷراء وأﺧﺗﻼف وﺟﻬﺎت اﻟﻧظر‪،‬‬
‫ﻣﻣﺎ ﺟﻌﻝ ﻣﻧﻬﻣﺎ ﻗﺿﻳﺔ ﻣﺛﺎر ﺟدﻝ وﺧﻼف ﻣﻌرﻓﻲ ‪،‬إذ ﺗﻔﺗرض وﺟﻬﺔ ﻧظر ان ﻫذﻳن‬
‫اﻟﻣؤﺷرﻳن ﻳﺷﻛﻼن ﻋﺎﻣﻠﻳن رﺋﻳﺳﻳن ﻓﻲ ﺗﺣدﻳد ﻗﻳﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ)اﻟﻣﺻرف( اﻟﻣﻘﺎﺳﺔ ﺑﺳﻌر‬
‫ﺳﻬﻣﻬﺎ اﻟﻌﺎدي ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،‬وﺗذﻫب اﺧرى اﻟﻰ ﻋدم وﺟود ﻋﻼﻗﺔ ﺑﻳن ﻣﻘﺳوم ارﺑﺎح‬
‫اﻟﺳﻬم وﻗﻳﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ‪ ،‬وان ﺳﻌر اﻟﺳﻬم ﻳﺗﺣدد ﺑﻘدرﺗﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺗﺣﻘﻳق اﻻرﺑﺎح ‪ ،‬و ﻟﻳس ﺑﺗوزﻳﻊ‬
‫أو ﻋدم ﺗوزﻳﻊ ﻣﻘﺳوم ارﺑﺎح ‪ ،‬أي ﻟﻳس ﺑﻣﺿﺎﻣﻳن ﻗرار ﻣﻘﺳوم اﻻرﺑﺎح ‪ ،‬ﺑﻝ ان اﻟﻣﺣدد‬
‫اﻻﺳﺎس ﻟﺳﻌر اﻟﺳﻬم ﻫو رﺑﺣﻳﺗﻪ وﻟﻳس ﻣﻘﺳوم ارﺑﺎﺣﻪ ‪ .‬وﺗُﺳﻠّم وﺟﻬﺔ ﻧظر اﺧرى ﺑوﺟود‬
‫ﺗﻠك اﻟﻌﻼﻗﺔ ‪ ،‬وﺗرى ان ﻣﻘﺳوم اﻻرﺑﺎح ﻟﻠﺳﻬم ﻟﻪ ﺗﺄﺛﻳر اﻛﺑر ﻓﻲ ﺗﺣدﻳد اﺳﻌﺎر اﻻﺳﻬم ﻓﻲ‬
‫اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺎﻻرﺑﺎح اﻟﻣﺣﺗﺟزة واﻟﻣﻌﺎد اﺳﺗﺛﻣﺎرﻫﺎ ‪ ،‬ﻷﻧﻪ ﻳﻛون أﻗﻝ ﻣﺧﺎطرة )اﻛﺛر‬
‫ﺗﺄﻛداً ( ‪ ،‬وﻟذﻟك ﻓﺄن اﺳﻬم اﻟﻣﺻﺎرف ذات ﻣﻘﺳوم اﻻرﺑﺎح اﻻﻋﻠﻰ ﺗﺑﺎع ﺑﺳﻌر اﻋﻠﻰ ﻓﻲ‬
‫اﻟﺳوق ‪ .‬وﺗذﻫب وﺟﻬﺔ ﻧظر أﺧرى اﻟﻰ ان ﻫذﻳن اﻟﻣؤﺷرﻳن ﻳﻔﺗﻘدان ﻷي دور ﻣﻬم ﻓﻲ‬
‫ﺗﺣدﻳد اﺳﻌﺎر اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ ‪ ،‬و ﻣن ﺛم ﻓﻲ ﻣﺟﺎﻝ اﺳﺗﺧداﻣﻬﺎ ﻓﻲ ﻗرار اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﺑﺎﻷﺳﻬم‬
‫اﻟﻌﺎدﻳﺔ ‪ ،‬إذ ﺗرى ﺑﺄن اﻻﺳﻬم ذات رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻣرﺗﻔﻌﺔ ﻟﻳﺳت ﺑﺎﻟﺿرورة اﺳﺗﺛﻣﺎرات‬
‫اﻓﺿﻝ ﻣن اﻻﺳﻬم ذات رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻣﻧﺧﻔﺿﺔ ‪ ،‬ﻓرﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻣرﺗﻔﻌﺔ ﻻ ﺗﻌﻧﻲ‬
‫‪٥٩‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫ﺑﺎﻟﺿرورة ان ﻣﺟﻠس ادارة اﻟﻣﺻرف ﺳوف ﻳﺻوت ﻟزﻳﺎدة ﻣﻘﺳوم اﻻرﺑﺎح‪ ،‬وﻻ ﺗﻌﻧﻲ‬
‫ﺑﺎﻟﺿرورة ان ﺗﺗرﺟم اﻟﻰ اﺳﻌﺎر اﻋﻠﻰ ‪ ،‬إذ ﺗﻌﺎﻧﻲ اﻟﺷرﻛﺎت اﺣﻳﺎﻧﺎ ﻣن زﻳﺎدة ﻓﻲ رﺑﺣﻳﺔ‬
‫اﻟﺳﻬم دون أي ﺗﻐﻳﻳر اﻳﺟﺎﺑﻲ ﻣﻣﺎﺛﻝ ﻓﻲ ﺳﻌر اﻟﺳﻬم ‪ .‬ﻛﻣﺎ ﺗرى اﻳﺿﺎ ﺑﺄﻧﻪ ﻻ ﻓرق ﺑﻳن‬
‫اﻟدﺧﻝ ﻣن ﻣﻘﺳوم اﻻرﺑﺎح أو ﻣن اﻟﻣﻛﺳب اﻟرأﺳﻣﺎﻟﻲ ‪ ،‬ﺑﻣﻌﻧﻰ ان اﻷﻧﺧﻔﺎض ﻓﻲ ﻣﻘﺳوم‬
‫ارﺑﺎح اﻟﺳﻬم ﺳﻳﻌوض ﺑﺎﻟزﻳﺎدة ﻓﻲ ﻣﻌدﻝ اﻟﻌﺎﺋد اﻟرأﺳﻣﺎﻟﻲ واﻟﻌﻛس ﺻﺣﻳﺢ ‪ ،‬أي ان‬
‫اﻻﺳﻬم ذات ﻣﻘﺳوم اﻻرﺑﺎح اﻟﻣرﺗﻔﻊ ﻟﻳﺳت ﺑﺎﻟﺿرورة اﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻓﺿﻝ ﻣن اﻻﺳﻬم ذات‬
‫ﻣﻘﺳوم اﻻرﺑﺎح اﻟﻣﻧﺧﻔض ‪ ،‬إذ ان اﻟﻌﺎﺋد اﻻﺟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻸﺳﺗﺛﻣﺎر ﺑﺎﻻﺳﻬم ﻳﺗﻛون ﻣن اﻟﻌﺎﺋد‬
‫اﻟدوري)ﻣﻘﺳوم اﻻرﺑﺎح ﻟﻠﺳﻬم(‪ ،‬واﻟﻣﻛﺳب اﻟراﺳﻣﺎﻟﻲ ‪ ،‬وﻣن اﻟﻣﻔﺗرض ان ﺗﻘدم اﻟﺷرﻛﺎت‬
‫ذات اﻟﻣﻘﺳوم اﻟﻣﻧﺧﻔض ﻟﻸرﺑﺎح ﺗوﻗﻌﺎت اﻛﺑر ﺑﺷﺄن اﻟﻣﻛﺎﺳب اﻟرأﺳﻣﺎﻟﻳﺔ ‪.‬ان اﺧﺗﻼف‬
‫وﺟﻬﺎت اﻟﻧظر ﻫذﻩ ُﻳدﻟّﻝ ﻋﻠﻰ ان ﻫذا اﻟﻣوﺿوع ﻻزاﻝ ﻣﺷﻛﻠﺔ ﻓﻲ اﻻدارة اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺗﺳﺗﻠزم‬
‫اﻟﻣزﻳد ﻣن اﻟﺑﺣث‪.‬‬

‫اﻣﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗوى اﻟﺗطﺑﻳﻘﻲ ﻓﺄن ﻣﺎ ﺷﻬدﻩ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ ﻣن اﺣداث وﺗﺣوﻻت‬
‫ﻫﻳﻛﻠﻳﺔ واﺿﺣﺔ ﺗﻣﺛﻠت ﺑﺄﻧﺷﺎء وﺗطور ﺳوق اﻟﻌراق اﻟﻣﺎﻟﻲ وﺗﺄﺳﻳس وزﻳﺎدة ﻋدد اﻟﻣﺻﺎرف‬
‫اﻟﺗﺟﺎرﻳﺔ اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ اﻟﻣدرﺟﺔ‪،‬اﻻﻣر اﻟذي ادى اﻟﻰ ﻧﺷوء وﺗدأوﻝ ﻋدد ﻛﺑﻳر ﻣن اﻻﺳﻬم‬
‫اﻟﻣﺻدرة ﻟﻣﺧﺗﻠف اﻟﻣﺻﺎرف‪ ،‬اﻻﻣراﻟذي ﺟﻌﻝ ﻋﻣﻠﻳﺔ اﻟﻣﻔﺎﺿﻠﺔ ﺑﻳن ﻫذﻩ اﻻﻋداد اﻟﻛﺑﻳرة‬
‫ﻣن اﻻﺳﻬم ﺗﺗطﻠب اﻟﻣزﻳد ﻣن ﻫذﻩ اﻟﻣؤﺷرات اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻟﺗﺳﺎﻋد ﻓﻲ اﺗﺧﺈذ ﻗ اررات ﺗﺗﻌﻠق‬
‫ﺑﺎﻟﺷراء أواﺳﺗﻣراراﻻﺣﺗﻔﺎظ أواﻟﺑﺑﻊ ﻟﻸﺳﻬم ﺗﻛون اﻛﺛر ﻣوﺿوﻋﻳﺔ ﻣن ﺧﻼﻝ اﺳﺗﻧﺎدﻫﺎ اﻟﻰ‬
‫اﺳﺎس ﻋﻠﻣﻲ ﺳﻠﻳم‪.‬‬

‫ﺛﺎﻧﻳﺎ ‪ :‬أﻫﻣﻳﺔ اﻟﺑﺣث‬

‫ﺗﻛﻣن أﻫﻣﻳﺔ اﻟﺑﺣث اﻟﺣﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﻛون رﺑﺣﻳﺔ وﻣﻘﺳوم ارﺑﺎح اﻟﺳﻬم ﻣن اﻟﻣؤﺷرات‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ اﻟﻣﻬﻣﺔ ‪ ،‬إذ ﻳﺣظﻰ ﻛﻝ ﻣﻧﻬﻣﺎ ﺑﺄﻫﺗﻣﺎم ﻛﺑﻳر ﻣن ﻗﺑﻝ اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﻳن ﻓﻲ اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬

‫‪٦٠‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫ﻛوﻧﻬﻣﺎ ﻳﻣﺛﻼن اﻟﻣﺻدراﻻﺳﺎﺳﻲ ﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺳﻬم ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،‬وﻣن ﺛم ﺗﺣدﻳد ﺟدوى‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﺳﻬم ﺷرﻛﺔ ﻣﻌﻳﻧﺔ دون اﻻﺧرى ‪.‬‬

‫و ﺑﺎﻟﻧظر ﻷﻫﻣﻳﺔ ﻫذﻳن اﻟﻣؤﺷرﻳن ﻓﻘد ﺗﻧﺄوﻟﻬﻣﺎ اﻟﻌدﻳد ﻣن اﻟﺑﺎﺣﺛﻳن واﻟﻛﺗﺎب‬

‫واﻟﻣﻧظرﻳن ﻣﻣﺎ أدى اﻟﻰ ﺗﻌدد وﺟﻬﺎت اﻟﻧظر ﺑﺷﺄﻧﻬﻣﺎ ‪ ،‬ﺣﺗﻰ ﺑﺎت ﻫذا اﻟﻣوﺿوع ﻳﺷﻛﻝ‬
‫أﺣدى اﻟﻘﺿﺎﻳﺎ اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ اﻻﻛﺛر ﺟدﻻ وﻧﻘﺎﺷﺎ ﻟﺣد اﻵن ‪ .‬إذ ﻳﺳﺗﺄﺛر ﻫذا اﻟﻣوﺿﻊ ﺑﺄﻫﺗﻣﺎم ﻛﻝ‬
‫ﻣن اﻟﻣﻧظرﻳن واﻟﻣﻬﺗﻣﻳن ﻓﻲ اﻟﻣﺟﺎﻝ اﻟﺗطﺑﻳﻘﻲ ‪،‬إذ ﺗﻛﻣن اﻫﻣﻳﺗﻪ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﻧظرﻳن ﻛوﻧﻪ‬
‫ﻳﻣﺛﻝ ﻗﺿﻳﺔ ﺗﺳﺗﻠزم اﻟﻣزﻳد ﻣن اﻟﺑﺣث و اﻟﺗﺣﻠﻳﻝ ﺑﻬدف اﻟﺗوﺻﻝ اﻟﻰ ﺣﻘﺎﺋق ﺗدﻋم اﻟﻣﻌرﻓﺔ‬
‫اﻟﻌﻠﻣﻳﺔ ﺑﻬذا اﻟﺧﺻوص‪.‬اﻣﺎ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﻬﺗﻣﻳن ﺑﺎﻟﻣﺟﺎﻝ اﻟﺗطﺑﻳﻘﻲ واﻟﻣﺗﻣﺛﻠﻳن ﻓﻲ ﻣدﻳري‬
‫اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﻳﺔ‪ ،‬و ﻣﺣﻠﻠﻲ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،‬واﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﻳن ﻓﻳﻬﻣﻬم ﺗﺑﻧﻲ‬
‫اﺳﺗراﺗﻳﺟﻳﺔ اﺳﺗﺛﻣﺎرﻳﺔ ﻓﻲ ﺿوء ﻫذﻳن اﻟﻣؤﺷرﻳن ﺑﻐﻳﺔ ان ﺗﻛون ﻗ ارراﺗﻬم اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﻳﺔ ﺻﺎﺋﺑﺔ‬
‫ﺟراء اﺳﺗﻧﺎدﻫﺎ اﻟﻰ أﺳس ﻋﻠﻣﻳﺔ ﺳﻠﻳﻣﺔ ‪.‬‬

‫وﺗﻛﻣن اﻫﻣﻳﺔ اﻟﺑﺣث اﻟﺗطﺑﻳﻘﻳﺔ ﻓﻲ ﻛوﻧﻪ ﻳﺳﻠط اﻟﺿوء ﻋﻠﻰ ﻣدى اﻣﻛﺎﻧﻳﺔ اﻻﻋﺗﻣﺎد‬
‫ﻋﻠﻰ ﻛﻝ ﻣن ﻫذﻳن اﻟﻣؤﺷرﻳن‪ ،‬واﻳﻬﻣﺎ ﻳﻌﺗﻣد ﻋﻠﻳﻪ اﻛﺛر ﻣن اﻻﺧر ﻋﻧد اﺗﺧﺈذ ﻗرار‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻻﻓﺿﻝ ﻓﻲ اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ‪ ،‬وﻣﻣﺎ ﻻﺷك ﻓﻳﻪ ان دراﺳﺔ ﻣﺛﻝ ﻫذﻩ اﻟﻣؤﺷرات ﻓﻲ‬
‫ﺳﻳﺳﻬم ﺑﺷﻛﻝ ﻓﺎﻋﻝ وﻛﻔوء ﻓﻲ‬ ‫ﺳوق اﻟﻌراق اﻟﻣﺎﻟﻲ ‪ ،‬واﻟﺗوﺻﻝ اﻟﻰ ﻧﺗﺎﺋﺞ ﺑﺧﺻوﺻﻬﻣﺎ ُ‬
‫دﻋم اﻟﻘواﻋد واﻟﻣﻌﺎﻳﻳر اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﺗوظﻳف اﻻﻣواﻝ ﻓﻲ اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ ﺑﻐﻳﺔ ﺗﺣﻘﻳق اﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫اﻓﺿﻝ ‪.‬‬

‫ﺛﺎﻟﺛﺎً ‪ :‬اﻫداف اﻟﺑﺣث‬

‫ﻗﻳﺎس وﺗﺣﻠﻳﻝ اﺛر ﻣؤﺷري رﺑﺣﻳﺔ وﻣﻘﺳوم ارﺑﺎح اﻟﺳﻬم ﻓﻲ ﺑﻳﺋﺔ اﻟﺑﺣث اﻟﻣﺗﻣﺛﻠﺔ ﺑﺎﻟﻣﺻﺎرف‬
‫اﻟﺗﺟﺎرﻳﺔ اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ اﻟﺧﺎﺻﺔ اﻟﻣدرﺟﺔ ﺑﺳوق اﻟﻌراق اﻟﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬وﻣﻌرﻓﺔ ﻣدى اﻣﻛﺎﻧﻳﺔ اﻻﻋﺗﻣﺎد‬
‫ﻋﻠﻳﻬﻣﺎ ﻋﻧد اﺗﺧﺈذ اﻟﻘرار اﻟﺧﺎص ﺑﺎﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﻟﻣﺗدأوﻟﺔ ﻓﻲ ﺗﻠك اﻟﺳوق‪.‬‬

‫‪٦١‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫ﺑﻳﺎن ﻫﻝ ان اﺣد اﻟﻣؤﺷرﻳن ﻳﻌوض ﻋن اﻻﺧر ‪ ،‬واﻳﻬﻣﺎ ﻳﻌﺗﻣد ﻋﻠﻳﻪ اﻛﺛر ﻣن اﻻﺧر ﻓﻲ‬
‫ﺗﺣدﻳد اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻻﻓﺿﻝ‪.‬‬

‫ﺗﺣدﻳد ﺳﻳﺎﺳﺔ اﺳﺗﺛﻣﺎرﻳﺔ ﺳﻠﻳﻣﺔ ﻳﺗم ﺑﻣوﺟﺑﻬﺎ اﺧﺗﻳﺎر اﻻﺳﻬم ﻓﻲ ﺿوء رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم وﻣﻘﺳوم‬
‫ارﺑﺎح اﻟﺳﻬم‪ ،‬وﻋﻠﻳﻪ ﻓﺄن اﻟﺳﻌر اﻟﻣدﻓوع ﻳﺗﺣدد ﺑﺎﻻﺳﺗﻧﺎد اﻟﻰ اﻻرﺑﺎح اﻟﺗﻲ ﺗﺣﻘﻘﻬﺎ اﻟﺷرﻛﺔ‬
‫واﻟﺳﻳﺎﺳﺔ اﻟﻣﺗﺑﻌﺔ ﻓﻲ ﺗوزﻳﻊ اﻻرﺑﺎح‪.‬‬

‫اﻟﺗﻌرف ﻋﻠﻰ ﻣدى اﻣﻛﺎﻧﻳﺔ اﻟﺗﻧﺑؤ ﺑﺣرﻛﺔ اﺳﻌﺎر اﻻﺳﻬم ﺑﺎﻻﺳﺗﻧﺎد اﻟﻰ ﻛﻝ ﻣن ﻣﻘﺳوم‬
‫اﻻرﺑﺎح ورﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ‪.‬‬

‫راﺑﻌﺎً ‪ :‬ﻓرﺿﻳﺎت اﻟﺑﺣث‬

‫اﻟﻔرﺿﻳﺔ اﻷوﻟﻰ‪ :‬ﺗؤﺛر رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ﺗﺄﺛﻳ اًر اﻳﺟﺎﺑﻳﺎً ﻣﻌﻧوﻳﺎً ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﻣﺻرف‬
‫اﻟﻣﻘﺎﺳﺔ ﺑﺳﻌر ﺳﻬﻣﻪ اﻟﻌﺎدي ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪.‬‬

‫اﻟﻔرﺿﻳﺔ اﻟﺛﺎﻧﻳﺔ‪ :‬ﻳؤﺛر ﻣﻘﺳوم أرﺑﺎح اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ﺗﺄﺛﻳ ًار اﻳﺟﺎﺑﻳﺎً ﻣﻌﻧوﻳﺎً ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﻣﺻرف‬
‫اﻟﻣﻘﺎﺳﺔ ﺑﺳﻌر ﺳﻬﻣﻪ اﻟﻌﺎدي ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪.‬‬

‫اﻟﻔرﺿﻳﺔ اﻟﺛﺎﻟﺛﺔ‪ :‬ﺗؤﺛر ﻛﻝ ﻣن رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي وﻣﻘﺳوم ارﺑﺎﺣﻪ ﺗﺄﺛﻳ ار اﻳﺟﺎﺑﻳﺎ ﻣﻌﻧوﻳﺎً‬
‫ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﻣﺻرف)ﺳﻌر اﻟﺳﻬم اﻟﺳوﻗﻲ(‪.‬‬

‫ﺧﺎﻣﺳﺎً ‪ :‬ﻣﺟﺗﻣﻊ وﻋﻳﻧﺔ اﻟﺑﺣث‬

‫ﺗﻣﺛﻝ ﻣﺟﺗﻣﻊ اﻟﺑﺣث اﻟﺣﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﺟﻣﻳﻊ ﺷرﻛﺎت اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺻرﻓﻲ اﻟﻌراﻗﻲ اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ‬
‫اﻟﺧﺎﺻﺔ اﻟﻣدرﺟﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌراق اﻟﻣﺎﻟﻲ ‪ ،‬ﻧظ ارً ً◌ ﻟﻠدور اﻟﻛﺑﻳر اﻟذي ﻳﻠﻌﺑﻪ ﻫذا اﻟﻘطﺎع‬
‫ﻓﻲ أداء اﻟﺳوق‪ ،‬وﻗدم ﺗﺄﺳﻳس اﻏﻠب ﺷرﻛﺎﺗﻪ وﻧﺿﺟﻬﺎ ‪ ،‬وﻣﻌرﻓﺔ اﻏﻠب اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﻳن ﺑﻬﺎ‬
‫ﻓﺿﻼ ﻋن اﺳﺗﻣرار ﺗدأوﻝ اﺳﻬﻣﻬﺎ وﺧﺿوع اﺳﻌﺎرﻫﺎ ﻟﻌﻣﻠﻳﺔ اﻟﺗﻘﻳﻳم اﻟﻣﺳﺗﻣر ﺧﻼﻝ ﻋﻣﻠﻳﺎت‬
‫اﻟﺗدأوﻝ وﻣن ﺛم اﻣﻛﺎﻧﻳﺔ اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ ﺑﻳﺎﻧﺎﺗﻬﺎ ﻷﻏراض ﻫذا اﻟﺑﺣث ‪.‬‬

‫‪٦٢‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫ﻟﻘد ﺑﻠﻎ ﻋدد اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﻳﺔ اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ اﻟﺧﺎﺻﺔ اﻟﻣدرﺟﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌراق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻲ)‪ (٢٠‬ﻣﺻرﻓﺎً ﺧﻼﻝ ﻓﺗرة اﻟﺑﺣث اﻟﺗﻲ اﻣﺗدت ﻣن )‪ (٢٠٠٩-٢٠٠٠‬اﺧﺗﻳرت ﻣﻧﻬﺎ‬
‫ﻋﻳﻧﺔ ﻋﻣدﻳﺔ ﻷﻏراض اﻟﺑﺣث‪ ،‬وﺑواﻗﻊ )‪ (٧‬ﻣﺻﺎرف ﻫﻲ‪ :‬اﻟﺗﺟﺎري اﻟﻌراﻗﻲ ‪ ،‬ﺑﻐداد ‪،‬‬
‫اﻷﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻌراﻗﻲ ‪ ،‬اﻷﺋﺗﻣﺎن اﻟﻌراﻗﻲ ‪ ،‬ﺳوﻣراﻟﺗﺟﺎري ‪ ،‬اﻷﻫﻠﻲ اﻟﻌ ارﻗﻲ ‪ ،‬واﻟﺧﻠﻳﺞ‬
‫اﻟﺗﺟﺎري‪.‬‬

‫ان اﻟﺷروط اﻟرﺋﻳﺳﻳﺔ اﻟﺗﻲ ﺧﺿﻊ ﻟﻬﺎ ﻛﻝ ﻣﺻرف ﻣن ﻣﺻﺎرف اﻟﻣﺟﺗﻣﻊ ﻷﺧﺗﻳﺎرﻩ‬
‫ﺿﻣن ﻋﻳﻧﺔ اﻟﺑﺣث ﻫو ان ﺗﺗواﻓر ﻟﻠﻣﺻرف ﺗﻘﺎرﻳر ﺳﻧوﻳﺔ ﺗﺿم ﺣﺳﺎﺑﺎت ﺧﺗﺎﻣﻳﺔ)‬
‫اﻟﻣﻳزاﻧﻳﺔاﻟﻌﻣوﻣﻳﺔ ووﺣﺳﺎب اﻷرﺑﺎح واﻟﺧﺳﺎﺋرواﻟﺗوزﻳﻊ( ﻣﺻﺎدق ﻋﻠﻳﻬﺎ ﻣن ﻗﺑﻝ اﻟﺟﻬﺎت‬
‫اﻟرﻗﺎﺑﻳﺔ اﻟﻣﺧﺗﺻﺔ ﺧﻼﻝ ﻓﺗرة اﻟﺑﺣث ‪ ،‬ﻓﺿﻼً ﻋن ﺗوﻓر اﻟﺑﻳﺎﻧﺎت اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺄﺳﻌﺎر اﺳﻬﻣﻪ‬
‫اﻟﻌﺎدﻳﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻟﻛﻝ ﺳﻧﺔ ﻣن ﺳﻧوات اﻟﺑﺣث ‪ ،‬واﺳﺗﻣرار ﺗدأوﻝ اﺳﻬﻣﻪ ﻓﻲ اﻟﺳوق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ وﻋدم اﻟﻐﺎء أدراﺟﻪ ﺑﻘرار ﻣن ﻫﻳﺋﺔ اﻟﺳوق ‪ ،‬زﻳﺎدة ﻋﻠﻰ ذﻟك ان ﻳﻛون اﻟﻣﺻرف ﻗد‬
‫وزع ارﺑﺎﺣﺎً ﻧﻘدﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻪ وﺑﺷﻛﻝ ﻣﻧﺗظم ﺧﻼﻝ ﻓﺗرة اﻟﺑﺣث ‪.‬‬

‫ﺳﺎدﺳﺎً ‪ :‬ﻓﺗرة اﻟﺑﺣث‬

‫ﺣددت ﻓﺗرة اﻟﺑﺣث اﻟﺗﻲ ﺧﺿﻌت ﻟﻠﻘﻳﺎس واﻟﺗﺣﻠﻳﻝ ﺑﻌﺷر ﺳﻧوات اﻣﺗدت ﻣن)‪– ٢٠٠٠‬‬
‫‪ ،(٢٠٠٩‬وذﻟك ﻷﻛﺗﻣﺎﻝ ﺑﻳﺎﻧﺎﺗﻬﺎ اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﻠﻘﻳﺎس وﻟﻠﺗﺣﻠﻳﻝ ﻓﺿﻼ ﻋن اﻧﻬﺎ ﻓﺗرة ﻛﺎﻓﻳﺔ‬
‫وﻣﻧﺎﺳﺑﺔ ﻣن اﻟﻧﺎﺣﻳﺔ اﻻﺣﺻﺎﺋﻳﺔ ‪.‬‬

‫ﺳﺎﺑﻌﺎً ‪ :‬ﻣﺻﺎدر ﺑﻳﺎﻧﺎت اﻟﺑﺣث‬

‫اﺳﺗﺧدﻣت اﻟﻣﺻﺎدر اﻟﻌرﺑﻳﺔ واﻻﺟﻧﺑﻳﺔ ذات اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﻣوﺿوع اﻟﺑﺣث ﻣن ﻛﺗب ﻋﻠﻣﻳﺔ‬
‫ﻣﺗﺧﺻﺻﺔ و دورﻳﺎت و رﺳﺎﺋﻝ واطﺎرﻳﺢ ﺟﺎﻣﻌﻳﺔ و اﻟﻣﺗﺎح ﻓﻲ اﻟﻣﻛﺗﺑﺎت اﻟﻌﺎﻣﺔ واﻟﺟﺎﻣﻌﻳﺔ‬
‫ﻷﻏﻧﺎء اﻟﺟﺎﻧب اﻟﻧظري ﻟﻠﺑﺣث‪ .‬اﻣﺎ اﻟﺑﻳﺎﻧﺎت اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﻠﺗﺣﻠﻳﻝ ﻓﻲ اﻟﺟﺎﻧب اﻟﺗطﺑﻳﻘﻲ ﻟﻠﺑﺣث‬
‫ﻓﻘد اﺳﺗﺧﻠﺻت ﻣن واﻗﻊ اﻟﻛﺷوﻓﺎت اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻣﺻﺎرف ﻋﻳﻧﺔ اﻟﺑﺣث ‪ ،‬واﻟﻣﺗﻣﺛﻠﺔ ﺑﻛﺷف‬
‫اﻟدﺧﻝ واﻟﻣﻳزاﻧﻳﺔ اﻟﻌﻣوﻣﻳﺔ واﻟﺗﻲ اﺧذت ﻣن اﻟﺗﻘﺎرﻳر اﻟﺳﻧوﻳﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺗﺿﻣن اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت‬
‫‪٦٣‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫اﻟﺧﺗﺎﻣﻳﺔ ﻟﺗﻠك اﻟﻣﺻﺎرف ﺧﻼﻝ ﻓﺗرة اﻟﺑﺣث اﻟﺗﻲ ﺷﻣﻠت اﻟﺳﻧوات)‪ ،(٢٠٠٩-٢٠٠٠‬واﻣﺎ‬
‫ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻣﺗوﺳطﺎت اﺳﻌﺎر اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﻟﺳوﻗﻳﺔ اﻟﺳﻧوﻳﺔ ﻟﻬذﻩ اﻟﻣﺻﺎرف‪ ،‬وﻟﻠﻔﺗرة‬
‫اﻟﻣﺑﺣوﺛﺔ ﻓﻘد اﺳﺗﻣدت ﻣن اﻟﻧﺷرات اﻟﺳﻧوﻳﺔ ﻷﺳﻌﺎر ﺗدأوﻝ اﻻﺳﻬم اﻟﺗﻲ ﻳﺻدرﻫﺎ ﺳوق‬
‫اﻟﻌراق ﻟﻸوراق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪.‬‬

‫ﺛﺎﻣﻧﺎً ‪ :‬اﻻﺳﺎﻟﻳب واﻟﻣؤﺷرات اﻟﻌﻠﻣﻳﺔ اﻟﻣﺳﺗﺧدﻣﺔ ﻓﻲ اﻟﺑﺣث‬

‫اﻟﻣؤﺷرات اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ اﻟﻣﺳﺗﺧدﻣﺔ ﻓﻲ ﻗﻳﺎس ﻣﺗﻐﻳرات اﻟﺑﺣث ‪.‬‬

‫رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ‪ :‬وﺗﻣﺛﻝ اﻟﻣﺗﻐﻳر اﻟﻣﺳﺗﻘﻝ اﻷوﻝ ﻟﻠﺑﺣث ‪ ،‬وﻗد ﺗم ﺣﺳﺎﺑﻬﺎ وﻓﻘﺎ ﻟﻠﻣﻌﺎدﻟﺔ‬
‫اﻟﺗﺎﻟﻳﺔ ‪:‬‬

‫رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم =‬

‫ﻣﻘﺳوم أرﺑﺎح اﻟﺳﻬم ‪ :‬وﻳﻣﺛﻝ اﻟﻣﺗﻐﻳر اﻟﻣﺳﺗﻘﻝ اﻟﺛﺎﻧﻲ ﻟﻠﺑﺣث ‪ ،‬وﻗد ﺗم ﺣﺳﺎﺑﻪ وﻓﻘﺎ‬
‫ﻟﻠﻣﻌﺎدﻟﺔ اﻟﺗﺎﻟﻳﺔ ‪:‬‬

‫ﻣﻘﺳوم أرﺑﺎح اﻟﺳﻬم =‬

‫ﻗﻳﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ)اﻟﻣﺻرف( ‪ :‬وﺗﻣﺛﻝ اﻟﻣﺗﻐﻳر اﻟﻣﻌﺗﻣد ﻓﻲ اﻟﺑﺣث ‪ ،‬وﺗﺣﺳب ﻗﻳﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ‬

‫اﻟﺳوﻗﻳﺔ ﺑدﻻﻟﺔ ﺳﻌر اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي اﻟﻔﻌﻠﻲ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،‬وﻗد ﺗم ﺣﺳﺎﺑﻬﺎ ﻋن طرﻳق‬
‫ﻣﺗوﺳط اﻟﺳﻌر اﻟﺳوﻗﻲ اﻟﺳﻧوي ﻟﻠﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ‪ ،‬وﺑﺎﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﻧﺷرات اﻟﺳﻧوﻳﺔ ﻷﺳﻌﺎر‬
‫اﻷﺳﻬم اﻟﺗﻲ ﻳﺻدرﻫﺎ ﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻸوراق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،‬واﻟذي ﻳﺣﺳب وﻓﻘﺎ ﻟﻬذﻩ اﻟﻧﺷرات‬
‫ﺑﺎﺳﺗﺧدام اﻟﻣﻌﺎدﻟﺔ اﻟﺗﺎﻟﻳﺔ ‪:‬‬

‫‪٦٤‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬

‫ﻣﺗوﺳط ﺳﻌر اﻟﺳﻬم اﻟﺳوﻗﻲ=‬

‫اﻻﺳﺎﻟﻳب واﻟﻣؤﺷرات اﻻﺣﺻﺎﺋﻳﺔ اﻟﻣﺳﺗﺧدﻣﺔ ﻓﻲ ﺗﺣﻠﻳﻝ واﺧﺗﺑﺎر ﻓرﺿﻳﺎت اﻟﺑﺣث‪.‬‬

‫ﺗم ﺗﺣﻠﻳﻝ اﻟﺑﻳﺎﻧﺎت اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻟﻣﺗﻐﻳرات اﻟﺑﺣث ‪ ،‬واﻟﻣﻌروﺿﺔ ﻓﻲ اﻟﺟدأوﻝ)‪ (١‬و)‪(٢‬‬

‫و)‪ (٣‬ﻓﻲ ﻣﻠﺣق اﻟﺑﺣث ﺑﺎﺳﺗﺧدام اﻟﺑرﻧﺎﻣﺞ اﻷﺣﺻﺎﺋﻲ اﻟﺟﺎﻫز)‪ ،(SPSS‬وﻟﻐرض ﺗﺣﻘﻳق‬
‫أﻫداف اﻟﺑﺣث واﺧﺗﺑﺎر ﺻﺣﺔ ﻓرﺿﻳﺎﺗﻪ ‪ ،‬ﺗم اﺳﺗﺧدام اﻷﺳﺎﻟﻳب واﻟﻣؤﺷرات اﻷﺣﺻﺎﺋﻳﺔ‬
‫اﻟﺗﺎﻟﻳﺔ ‪:‬‬

‫ﻣﻌﺎﻣﻝ اﻻرﺗﺑﺎط اﻟﺧطﻲ اﻟﺑﺳﻳط‬

‫ﺗﺣﻠﻳﻝ اﻷﻧﺣدار اﻟﺧطﻲ اﻟﺑﺳﻳط‬

‫ﺗﺣﻠﻳﻝ اﻷﻧﺣدار اﻟﻣﺗﻌدد‬

‫ﻣﻌﺎﻣﻝ اﻟﺗﺣدﻳد)‪(R2‬‬

‫أﺧﺗﺑﺎر )‪(t‬‬

‫أﺧﺗﺑﺎر )‪(F‬‬

‫اﻟﻔﺻﻝ اﻟﺛﺎﻟث ﻣﻧﺎﻗﺷﺔ ﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﺗﺣﻠﻳﻝ واﺧﺗﺑﺎر ﻓرﺿﻳﺎت اﻟﺑﺣث‬

‫أوﻻ ‪ :‬ﺗﺣﻠﻳﻝ واﺧﺗﺑﺎر اﺛر رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﻣﺻرف‬

‫ﻳﺑﻳن اﻟﺟدوﻝ )‪ (١‬ﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﺗﺣﻠﻳﻝ اﻹﺣﺻﺎﺋﻲ ﻷﺛر رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ‬
‫اﻟﻣﺻرف اﻟﻣﻘﺎﺳﺔ ﺑﺳﻌر ﺳﻬﻣﻪ اﻟﻌﺎدي ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،‬وﻟﻠﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﻳﺔ ﻋﻳﻧﺔ‬
‫اﻟﺑﺣث‪ ،‬وﻟﻠﻔﺗرة اﻟﻣﺑﺣوﺛﺔ ﻣن )‪ ، (٢٠٠٩-٢٠٠٠‬وﻣﻧﻪ ﻳﺗﺿﺢ أن رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي‬
‫ﻟﻠﻣﺻرف ﺗؤﺛر ﺗﺄﺛﻳ اًر إﻳﺟﺎﺑﻳﺎً )طردﻳﺎً( ﻛﺑﻳ اًر ً◌ ﻓﻲ ﺳﻌر اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي اﻟﺳوﻗﻲ اﻟﻣﻘﻳﺎس‬

‫‪٦٥‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫ﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﻣﺻرف ‪ ،‬ﺑﻣﻌﻧﻰ اﻧﻪ ﻛﻠﻣﺎ زادت رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﺗزداد اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺳوﻗﻳﺔ ﻟﻠﺳﻬم ‪ ،‬أي‬
‫ﺗزداد ﻗﻳﻣﺔ اﻟﻣﺻرف ‪ ،‬وﻗد دﻝ ﻋﻠﻰ ذﻟك ﻣﻌﺎﻣﻝ اﻻﻧﺣدار ﻟﻬذا اﻟﻣﺗﻐﻳر‪ ،‬واﻟذي ﻳﻘﻳس‬
‫درﺟﺔ ﺗﺄﺛر ﺳﻌر اﻟﺳﻬم اﻟﺳوﻗﻲ ﺑﺎﻟﺗﻐﻳر اﻟﺣﺎﺻﻝ ﻓﻲ رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ‪ ،‬واﻟذي ﺑﻠﻐت ﻗﻳﻣﺗﻪ‬
‫)‪ (١٨.٢٤٧‬دﻳﻧﺎر ‪ ،‬وﻫذا ﻳﻌﻧﻲ اﻧﻪ ﻋﻧد ﺗﻐﻳر رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﺑﻣﻘدار وﺣدﻩ واﺣدﻩ ‪ ،‬اي‬
‫ﺑﻣﻘدار دﻳﻧﺎر واﺣد ‪ ،‬ﻓﺄن ﺳﻌر اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻳﺗﻐﻳر ﺑﻣﻘدار)‪(١٨.٢٤٧‬‬
‫دﻳﻧﺎر‪ ،‬وﺑﻧﻔس اﻻﺗﺟﺎﻩ ‪ ،‬وﻗد ﻋزز ﻫذﻩ اﻟﻧﺗﻳﺟﺔ اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﻌﺎﻟﻳﺔ ﻟﻣﻌﺎﻣﻝ اﻷرﺗﺑﺎط اﻟﺑﺳﻳط )‪(R‬‬
‫ﺑﻳن اﻟﻣﺗﻐﻳرﻳن ‪ ،‬واﻟﺗﻲ ﺑﻠﻐت )‪.(٠.٨٣٥‬‬

‫وﺗﺑﻳن ﻣن ﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﺗﺣﻠﻳﻝ أﻳﺿﺎ اﻟﻘوة اﻟﺗﻔﺳﻳرﻳﺔ اﻟﻌﺎﻟﻳﺔ ﻟﻠﻧﻣوذج اﻟﻣﻘدر‪ ،‬إذ ﺑﻠﻐت ﻗﻳﻣﺔ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻝ اﻟﺗﺣدﻳد )‪ (R2‬اﻟذي ﻳﻘﻳس ﻧﺳﺑﺔ ﻣﺎ ﻳﻔﺳرﻩ اﻟﻣﺗﻐﻳر اﻟﻣﺳﺗﻘﻝ ﻣن اﻟﺗﻐﻳر اﻟﺣﺎﺻﻝ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻣﺗﻐﻳر اﻟﺗﺎﺑﻊ )‪ ، (٠.٧٠‬وﻫذا ﻳﻌﻧﻲ أن رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي اﺳﺗطﺎﻋت ﺗﻔﺳﻳر ﻣﺎﻧﺳﺑﺗﻪ‬
‫)‪ (٠.٧٠‬ﻣن اﻟﺗﻐﻳرات اﻟﺣﺎﺻﻠﺔ ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﻣﺻرف ‪ ،‬وأن اﻟﻧﺳﺑﺔ اﻟﻣﺗﺑﻘﻳﺔ واﻟﺑﺎﻟﻐﺔ )‪(٠.٣٠‬‬
‫ﺗﻌود اﻟﻰ ﻋواﻣﻝ أﺧرى ﻣﻬﻣﺔ ﻟم ﻳﺗﺿﻣﻧﻬﺎ اﻟﻧﻣوذج ‪ ،‬وﻗد ﻋززت ﻫذﻩ اﻟﻧﺗﻳﺟﺔ ﻗﻳﻣﺔ ﻣﻌﺎﻣﻝ‬
‫اﻟﺗﺣدﻳد اﻟﻣﺻﺣﺢ اﻟﺗﻲ ﺑﻠﻐت)‪. (٠.٦٣٥‬‬

‫واﺗﺿﺢ ﻣن ﻧﺗﺎﺋﺞ أﺧﺗﺑﺎر)‪ (t‬ﻣﻌﻧوﻳﺔ اﻷﺛر ﺑﻳن اﻟﻣﺗﻐﻳرﻳن ﻋﻧد ﻣﺳﺗوى دﻻﻟﻪ)‪،(٠.٠٥‬‬
‫إذ ﺑﻠﻐت ﻗﻳﻣﺔ )‪ (t‬اﻟﻣﺣﺳوﺑﺔ )‪ (٣.٣٨٤‬وﻫﻲ أﻋﻠﻰ ﻣن ﻗﻳﻣﺗﻬﺎ اﻟﺟدوﻟﻳﺔ )‪(t٠‬‬
‫وﺑﻧﺎء ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ اﻟﻧﺗﻳﺟﺔ ﺗم ﻗﺑوﻝ اﻟﻔرﺿﻳﺔ اﻷوﻟﻰ اﻟﺑﺣث ‪.‬‬
‫ً‬ ‫اﻟﺑﺎﻟﻐﺔ)‪، (2.571‬‬

‫‪٦٦‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫اﻟﺟدوﻝ )‪(١‬‬

‫ﻧﺗﺎﺋﺞ ﺗﺣﻠﻳﻝ أﺛر رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ‬

‫‪Model 1‬‬ ‫‪Coefficients‬‬ ‫‪T‬‬ ‫‪Sig‬‬

‫‪Constant‬‬ ‫‪0.417‬‬ ‫‪0.335‬‬ ‫‪0.751‬‬

‫‪X1‬‬ ‫‪18.247‬‬ ‫‪3.384‬‬ ‫‪0.020‬‬

‫‪R = 0.835‬‬ ‫‪R2 = 0.70‬‬ ‫‪R-2 = 0.635‬‬ ‫‪t0 = 2.571‬‬

‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬إﻋداد اﻟﺑﺎﺣث ﺑﺎﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ ﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﺗﺣﻠﻳﻝ اﻷﺣﺻﺎﺋﻲ ﺑﺎﺳﺗﺧدام اﻟﺑرﻧﺎﻣﺞ اﻷﺣﺻﺎﺋﻲ‬
‫اﻟﺟﺎﻫز)‪(SPSS‬‬

‫ﺛﺎﻧﻳﺎ ‪ :‬ﺗﺣﻠﻳﻝ واﺧﺗﺑﺎر أﺛر ﻣﻘﺳوم ارﺑﺎح اﻟﺳﻬم ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﻣﺻرف‬

‫ﻳﺻوراﻟﺟدوﻝ)‪ (٢‬ﻧﺗﺎﺋﺞ ﺗﺣﻠﻳﻝ أﺛر ﻣﻘﺳوم أرﺑﺎح اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﻣﺻرف)ﻗﻳﻣﺔ‬
‫ﺳﻬم اﻟﻣﺻرف اﻟﻌﺎدي اﻟﺳوﻗﻲ( ‪ ،‬وﻣﻧﻪ ﻳﺗﺿﺢ ﻋدم وﺟود ﺗﺄﺛﻳر ذات دﻻﻟﺔ أﺣﺻﺎﺋﻳﺔ‬
‫ﻟﻣﻘﺳوم ارﺑﺎح اﻟﺳﻬم ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﻣﺻرف ﻋﻧد ﻣﺳﺗوى ﻣﻌﻧوﻳﺔ )‪ ،(٠.٠٥‬إذ ﺑﻠﻐت ﻗﻳﻣﺔ )‪(t‬‬
‫اﻟﻣﺣﺳوﺑﺔ ﻟﻣﻌﺎﻣﻝ اﻷﻧﺣدار )‪ (٠.٨٥١‬ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﻘﻳﻣﺗﻬﺎ اﻟﺟدوﻟﻳﺔ)‪ (t0‬اﻟﺑﺎﻟﻐﺔ )‪، (٢.٥٧١‬‬
‫وﻳؤﻳد ﻫذﻩ اﻟﻧﺗﻳﺟﺔ أﻧﺧﻔﺎض ﻣﻌﺎﻣﻝ اﻷرﺗﺑﺎط اﻟذي ﻳﻘﻳس ﻗوة اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﻳن اﻟﻣﺗﻐﻳرﻳن ‪ ،‬واﻟذي‬
‫ﺑﻠﻐت ﻗﻳﻣﺗﻪ)‪ ،(0.355‬وﻳﻼﺣظ اﻳﺿﺎ ﻣن ﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﺗﺣﻠﻳﻝ ﺿﻌف اﻟﻘوة اﻟﺗﻔﺳﻳرﻳﺔ ﻟﻧﻣوذج‬
‫اﻻﻧﺣدار‪ ،‬وﻛﻣﺎ ﻳوﺿﺣﻬﺎ ﻣﻌﺎﻣﻝ اﻟﺗﺣدﻳد)‪ (R2‬اﻟذي ﺑﻠﻐت ﻗﻳﻣﺗﻪ )‪ ،(٠.١٢٥‬واﺳﺗﻧﺎداً اﻟﻰ‬
‫ﺗﻠك اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ ﺗم رﻓض اﻟﻔرﺿﻳﺔ اﻟﺛﺎﻧﻳﺔ ﻟﻠﺑﺣث‪.‬‬

‫‪٦٧‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫اﻟﺟدوﻝ )‪(٢‬‬

‫ﻧﺗﺎﺋﺞ ﺗﺣﻠﻳﻝ أﺛر ﻣﻘﺳوم أرﺑﺎح اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ‬

‫‪Model 1‬‬ ‫‪Coefficients‬‬ ‫‪T‬‬ ‫‪Sig‬‬

‫‪Constant‬‬ ‫‪3.504‬‬ ‫‪2.775‬‬ ‫‪0.039‬‬

‫‪X2‬‬ ‫‪7.438‬‬ ‫‪0.851‬‬ ‫‪0.434‬‬

‫‪R = 0.355‬‬ ‫‪R2 = 0.125‬‬ ‫‪R-2 = -0.048‬‬ ‫‪t0 = 2.571‬‬

‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬إﻋداد اﻟﺑﺎﺣث ﺑﺎﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ ﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﺗﺣﻠﻳﻝ اﻷﺣﺻﺎﺋﻲ ﺑﺎﺳﺗﺧدام اﻟﺑرﻧﺎﻣﺞ اﻷﺣﺻﺎﺋﻲ‬
‫اﻟﺟﺎﻫز)‪(SPSS‬‬

‫ﺛﺎﻟﺛﺎً ‪ :‬ﺗﺣﻠﻳﻝ أﺛر رﺑﺣﻳﺔ وﻣﻘﺳوم أرﺑﺎح اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﻣﺻرف‬

‫ﻳﻌرض اﻟﺟدوﻝ)‪ (٣‬ﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﺗﺣﻠﻳﻝ اﻹﺣﺻﺎﺋﻲ ﻷﺛر رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم وﻣﻘﺳوم أرﺑﺎح‬
‫اﻟﺳﻬم ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﻣﺻرف اﻟﻣﻘﺎﺳﺔ ﺑﺳﻌر ﺳﻬم اﻟﻣﺻرف اﻟﻌﺎدي ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪،‬‬
‫وﻳﺗﺿﺢ ﻣن ﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﺗﺣﻠﻳﻝ أن رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم )‪ (X1‬ﻫﻲ اﻟﻣﺗﻐﻳر اﻟوﺣﻳد اﻟذي ﻳؤﺛر ﺗﺄﺛﻳ ًار‬
‫اﻳﺟﺎﺑﻳﺎً)طردﻳﺎً( ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﻣﺻرف )‪ (Y‬ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌراق اﻟﻣﺎﻟﻲ ‪ ،‬وﻛﻣﺎ أﺷر ذﻟك ﻣﻌﺎﻣﻝ‬
‫اﻻﻧﺣداراﻟذي ﺑﻠﻐت ﻗﻳﻣﺗﻪ )‪ (٢٤.٧٢٤‬دﻳﻧﺎر‪ ،‬وﻫذا ﻳﻌﻧﻲ أن زﻳﺎدة رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي‬
‫ﺑﻣﻘدار وﺣدة واﺣدة ‪ ،‬اي ﺑﻣﻘدار دﻳﻧﺎر واﺣد ﺗؤدي اﻟﻰ زﻳﺎدة اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺳوﻗﻳﺔ ﻟﻸﺳﻬم‬
‫اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﻳﺔ اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ اﻟﺧﺎﺻﺔ اﻟﻣدرﺟﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻸوراق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،‬اي‬
‫ﻗﻳﻣﺗﻪ اﻟﻣﺻرف ﺑﻣﻘدار)‪ (٢٤.٧٢٤‬دﻳﻧﺎر‪ ،‬وأن أﺷﺎرة ﻣﻌﻠﻣﺔ اﻟﻣﺗﻐﻳر اﻟﻣﻘدر ﻛﺎﻧت ﻣﻧﺳﺟﻣﺔ‬
‫وﻣﺗواﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﻣﺎ ﻫو ﻣﺗوﻗﻊ ‪ ،‬وﻣﺎ ﻫو ﻣطروح ﻓﻲ أدﺑﻳﺎت اﻻدارة اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ اﻟﻣﻌﺎﺻرة‪ .‬وﺗﺑﻳن‬
‫ﻣن ﻧﺗﺎﺋﺞ اﻻﺧﺗﺑﺎر ﺑﺎﺳﺗﺧدام أﺣﺻﺎءة )‪ (t‬ﻣﻌﻧوﻳﺔ اﻷﺛر ﻋﻧد ﻣﺳﺗوى دﻻﻟﺔ )‪ ، (٠.٠٥‬إذ‬
‫ﺑﻠﻐت ﻗﻳﻣﺔ)‪(t‬اﻟﻣﺣﺳوﺑﺔ ﻟﻣﻌﻠﻣﺔ اﻟﻧﻣوذج )‪ (٣.٥٦٨‬ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﻘﻳﻣﺗﻬﺎ اﻟﺟدوﻟﻳﺔ)‪(t0‬‬
‫واﻟﺑﺎﻟﻐﺔ)‪ .(٢.٥٧١‬وأﺷرت ﻧﺗﺎﺋﺞ ﺗﺣﻠﻳﻝ اﻷﻧﺣدار اﻟﻣﺗﻌدد اﻳﺿﺎ ﻋدم وﺟود ﺗﺄﺛﻳر ﻣﻌﻧوي ذا‬

‫‪٦٨‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫دﻻﻟﺔ إﺣﺻﺎﺋﻳﺔ ﻟﻣﻘﺳوم ارﺑﺎح اﻟﺳﻬم)‪ (X2‬ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﻣﺻرف ‪ ،‬إذ ﺑﻠﻐت ﻗﻳﻣﺔ )‪(t‬‬
‫اﻟﻣﺣﺳوﺑﺔ )‪ (-١.٣٥٠‬ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﻘﻳﻣﺗﻬﺎ اﻟﺟدوﻟﻳﺔ اﻟﺑﺎﻟﻐﺔ)‪ ، (٢.٥٧١‬وﻟﻛن ﻛﺎن ﻣﻌﺎﻣﻝ ﻫذا‬
‫اﻟﻣﺗﻐﻳر ﺳﺎﻟﺑﺎً ‪ ،‬أي ان ﺗﺄﺛﻳرﻩ ﻣﻌﺎﻛس ﻟﺗﺄﺛﻳر رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم‪.‬‬

‫وأظﻬرت اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﻣﻘدرة اﻟﻘوة اﻟﺗﻔﺳﻳرﻳﺔ اﻟﻌﺎﻟﻳﺔ ﻟﻠﻧﻣوذج ‪ ،‬إذ ﺑﻠﻐت ﻗﻳﻣﺔ ﻣﻌﺎﻣﻝ‬
‫اﻟﺗﺣدﻳد )‪ (R2‬اﻟﺗﻲ ﺗﻌﻛس اﻟﻘوة اﻟﺗﻔﺳﻳرﻳﺔ ﻟﻠﻧﻣوذج اﻟﻣﻘدر)‪ ،(٠.٧٩‬وﻫذا ﻳﻌﻧﻲ أن رﺑﺣﻳﺔ‬
‫اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ﺗﻔﺳر ﻣﺎ ﻧﺳﺑﺗﻪ )‪ (٠.٧٩‬ﻣن اﻟﺗﻐﻳرات اﻟﺣﺎﺻﻠﺔ ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﻣﺻرف ﻓﻲ‬
‫ﺳوق اﻟﻌراق اﻟﻣﺎﻟﻲ ‪ ،‬وأن اﻟﻧﺳﺑﺔ اﻟﻣﺗﺑﻘﻳﺔ واﻟﺑﺎﻟﻐﺔ)‪ (٠.٢١‬ﺗﻌود اﻟﻰ ﻣﺗﻐﻳ ارت أﺧرى ﻟم‬
‫ﻳﺗﺿﻣﻧﻬﺎ اﻟﻧﻣوذج‪ ،‬وﻫذا ﻣﺎﻋززﺗﻪ اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﻌﺎﻟﻳﺔ ﻟﻣﻌﺎﻣﻝ اﻟﺗﺣدﻳد اﻟﻣﺻﺣﺢ)‪ (R-2‬اﻟذي‬
‫ﻳﺄﺧذ ﺑﻧظراﻷﻋﺗﺑﺎراﻟﻧﻘص ﻓﻲ درﺟﺎت اﻟﺣرﻳﺔ ‪ ،‬واﻟﺗﻲ ﺑﻠﻐت )‪ .(٠.٦٩‬وﺗﺑﻳن ﻣن ﻧﺗﺎﺋﺞ‬
‫أﺧﺗﺑﺎر)‪ (F‬ﺛﺑوت ﻣﻌﻧوﻳﺔ اﻟﻧﻣوذج ﻛﻛﻝ ﻋﻧد ﻣﺳﺗوى دﻻﻟﺔ)‪ ،(٠.٠٥‬إذ ﺑﻠﻐت ﻗﻳﻣﺔ )‪(F‬‬
‫اﻟﻣﺣﺳوﺑﺔ )‪ (٧.٥٧٨‬ﻣﻘﺎرﻧﺔً ﺑﻘﻳﻣﺗﻬﺎ اﻟﺟدوﻟﻳﺔ )‪ (F0‬اﻟﺑﺎﻟﻐﺔ )‪.(٦.٩٤‬‬

‫ﺑﻧﺎء ﻋﻠﻰ ﻣﺎ ﺗﻘدم واﺳﺗﻧﺎداً اﻟﻰ ﻣﺎﺟﺎءت ﺑﻪ ﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﺗﺣﻠﻳﻝ اﻹﺣﺻﺎﺋﻲ ﻷﺛر رﺑﺣﻳﺔ‬ ‫ً‬
‫وﻣﻘﺳوم ارﺑﺎح اﻟﺳﻬم ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﻣﺻرف ﻓﻲ ﺑﻳﺋﺔ اﻟدراﺳﺔ ‪ ،‬ﻳﻣﻛن اﻟﻘوﻝ ﺑﺎن ﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﺗﺣﻠﻳﻝ‬
‫واﻷﺧﺗﺑﺎر ﺗﻧﺳﺟم وﺗﺗواﻓق ﻣﻊ ﻧظرﻳﺔ ﻋدم ﻣﻼﺋﻣﺔ)ﻻﻋﻼﻗﺔ( اﻟﻣﻘﺳوم اﻟﺗﻲ طرﺣﻬﺎ اﻟﺑﺎﺣﺛﺎن‬
‫ﻣﻳرﺗن ﻣﻠﻳر وﻓراﻧﻛو ﻣودﻛﻠﻳﺎﻧﻲ ﺑﺄن رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي وﻟﻳس ﻣﻘﺳوم أرﺑﺎح اﻟﺳﻬم ﻫﻲ‬
‫اﻟﻣﺣدد اﻟرﺋﻳس ﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ ‪ ،‬وﺗﻧﺎﻗض ﻧظرﻳﺔ ﻋﺻﻔور ﺑﺎﻟﻳد اﻟﺗﻲ طرﺣﻬﺎ اﻟﺑﺎﺣﺛﺎن ﻛوردن‬
‫‪ ‬‬ ‫وﻟﻧﺗﻧر‪.‬‬

‫‪٦٩‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫اﻟﺟدوﻝ )‪(٣‬‬

‫ﻧﺗﺎﺋﺞ ﺗﺣﻠﻳﻝ أﺛر رﺑﺣﻳﺔ وﻣﻘﺳوم أرﺑﺎح اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﻣﺻرف‬

‫‪Model‬‬ ‫‪Coefficients‬‬ ‫‪T‬‬ ‫‪Sig‬‬

‫‪Constant‬‬ ‫‪0.088‬‬ ‫‪0.074‬‬ ‫‪0.944‬‬

‫‪X1‬‬ ‫‪24.724‬‬ ‫‪3.568‬‬ ‫‪0.023‬‬

‫‪X2‬‬ ‫‪-8.944‬‬ ‫‪-1.350‬‬ ‫‪0.248‬‬

‫‪R = 0.89‬‬ ‫‪R2 = 0.79‬‬ ‫‪R-2 = 0.69‬‬ ‫‪F = 7.578‬‬

‫‪2.571 = t0‬‬ ‫= ‪6.94 F0‬‬

‫اﻟﻣﺻدر‪:‬إﻋداد اﻟﺑﺎﺣث ﺑﺎﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ ﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﺗﺣﻠﻳﻝ اﻷﺣﺻﺎﺋﻲ ﺑﺎﺳﺗﺧدام اﻟﺑرﻧﺎﻣﺞ اﻷﺣﺻﺎﺋﻲ‬
‫اﻟﺟﺎﻫز)‪(SPSS‬‬

‫اﻟﻔﺻﻝ اﻟراﺑﻊ اﻷﺳﺗﻧﺗﺎﺟﺎت واﻟﺗوﺻﻳﺎت‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻷوﻝ ‪ :‬اﻻﺳﺗﻧﺗﺎﺟﺎت‬

‫‪ -١‬أن رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﺗﻌد واﺣدﻩ ﻣن اﻛﺛر اﻟﻧﺳب اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ اﻟﺗﻲ ﻳﺳﺗﺧدﻣﻬﺎ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﻳن‬
‫وﻣﺣﻠﻠوا اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻻ اﻧﻬﺎ ﻣن اﻛﺛر اﻟﻧﺳب ﻣﺧﺎدﻋﻪ ‪ .‬ﻓﺑﻠرﻏم ﻣن اﻫﻣﻳﺗﻬﺎ اﻟﻛﺑﻳرة اﻟﺗﻲ‬
‫اﺷﻳر اﻟﻳﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺟﺎﻧب اﻟﻧظري ﻟﻠﺑﺣث ﻛﻣﻘﻳﺎس ﻟﺗﻘﻳم اﻻداء اﻟﻛﻠﻲ ﻟﻠﺷرﻛﺔ ‪ ،‬وﻣﻘﻳﺎﺳﺎ ﻟﻠﻧﻣو‬
‫اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ ﻓﻲ ﺳﻌر اﻟﺳﻬم ‪ ،‬ودﻟﻳﻼً ﻟﻣﻘﺳوم اﻷرﺑﺎح اﻟﻧﻘدي ‪ ،‬وﻏﻳر ذﻟك اﻻ ان ﻫﻧﺎﻟك ﻋدد‬
‫ﻣن اﻟﻣﺣددات ﻻﺳﺗﺧداﻣﻬﺎ ﻣﻘﻳﺎﺳﺎً ﻟﻼداء ﻫﻲ اﻧﻬﺎ ﺗﺳﺗﻧد ﻋﻠﻰ اﻻرﺑﺎح اﻟﺗﺎرﻳﺧﻳﺔ ‪ ،‬وﻻ ﺗﺄﺧذ‬
‫اﻟﺗﺿﺧم اﻟﻧﻘدي ﺑﻧظر اﻻﻋﺗﺑﺎر ‪ ،‬وأﻧﻬﺎ ﺗﺗﺄﺛر ﺑﺎﺧﺗﻳﺎر اﻻدارة ﻟﻠﺳﻳﺎﺳﺎت اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻳﺔ ‪،‬‬
‫وﻛذﻟك ﺑﺎﻟﻬﻳﻛﻝ اﻟراﺳﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠﺷرﻛﺔ اﻳﺿﺎ‪.‬‬

‫‪٧٠‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫‪ -٢‬ﻳﺧﺗﻠف ﺣﺳﺎب رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﺑﺎﺧﺗﻼف ﻫﻳﻛﻝ راس ﻣﺎﻝ اﻟﺷرﻛﺔ ﻛوﻧﻪ ﺑﺳﻳطﺎ ‪ ،‬اي‬
‫ﻳﺗﻛون ﻣن اﺳﻬم ﻋﺎدﻳﺔ ﻓﻘط ‪ ،‬أوﻻﻳﺗﺿﻣن أوراق ﻣﺎﻟﻳﺔ ﻣﺧﻔﺿﺔ ﻛﺎﻻﺳﻬم اﻟﻣﻣﺗﺎزة اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ‬
‫ﻟﻠﺗﺣوﻳﻝ ‪ ،‬اﻟﺳﻧدات اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺣوﻳﻝ ‪ ،‬ﺧﻳﺎرات اﻻﺳﻬم ‪ ،‬أو اي ﺣﻘوق اﺧرى ﻳﻣﻛن ﻋﻧد‬
‫ﻣﻣﺎرﺳﺗﻬﺎ ان ﺗﺧﻔض رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم‪ ،‬أوﻛوﻧﻪ ﻣﻌﻘدا )ﻣرﻛﺑﺎ( ‪ ،‬اي ﻳﺗﺿﻣن أوراق ﻣﺎﻟﻳﺔ ذات‬
‫اﺛر ﻣﺧﻔض ﻟرﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ‪.‬‬

‫‪ -٣‬ﺗﻌددت وﺟﻬﺎت اﻟﻧظر ﺑﺷﺎن ﻋﻼﻗﺔ واﺛر رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم وﻣﻘﺳوم ارﺑﺎح اﻟﺳﻬم ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ‬
‫اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﻣﻘﺎﺳﺔ ﺑﻘﻳﻣﺔ )ﺳﻌر( ﺳﻬﻣﻬﺎ اﻟﻌﺎدي ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،‬اﻷﻣر اﻟذي ﺟﻌﻝ ﻣﻧﻬﻣﺎ‬
‫ﻗﺿﻳﺔ ﻣﺛﺎر ﺟدﻝ وﺧﻼف ﻣﻌرﻓﻲ ﻓﻲ اﻟﻔﻛر اﻟﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻓﻬﻧﺎﻟك وﺟﻬﺔ ﻧظر ﺗرى ﺑﺎن ﻫذﻳن‬
‫اﻟﻣؤﺷرﻳن ﻟﻬﻣﺎ ﺗﺄﺛﻳر اﻳﺟﺎﺑﻲ ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ ‪ ،‬واﺧرى ﺗرى ﻻﻋﻼﻗﺔ ﻟﻣﻘﺳوم ارﺑﺎح اﻟﺳﻬم‬
‫ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ ‪ ،‬وان رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﻫﻲ اﻟﻌﺎﻣﻝ اﻟﺣﺎﺳم واﻻﻛﺛر اﻫﻣﻳﺔ ﻓﻲ ﺗﻔﺳﻳر ﺳﻠوك‬
‫اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺳوﻗﻳﺔ ﻟﻠﺳﻬم ‪ .‬ووﺟﻬﺔ ﻧظر ﺛﺎﻟﺛﺔ ﺗذﻫب اﻟﻰ ان ﺳﻌر اﻟﺳﻬم ﻳﺗﺣدد ﺑﻣﻘﺳوم‬
‫ارﺑﺎﺣﻪ‪ ،‬وان ﻣﻘﺳوم اﻻرﺑﺎح اﻟﺣﺎﻟﻲ ﻳﻛون اﻛﺛر ﺗﺄﻛدا ‪ ،‬وﺗرى وﺟﻬﺔ ﻧظر أﺧرى ان ﻫذان‬
‫اﻟﻣؤﺷران ﻻﻳﻠﻌﺑﺎن اي دور ﻓﻲ ﺗﺣدﻳد ﻗﻳﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ ‪ ،‬وﻣن ﺛم ﻓﻲ أﺗﺧﺈذ ﻗرار اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫ﺑﺎﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ‪.‬‬

‫‪ -٤‬ﻳﺗرﺗب ﻋﻠﻰ اﺻدار اﺳﻬم ﻋﺎدﻳﺔ ﺟدﻳدة ﻟزﻳﺎدة راس ﻣﺎﻝ اﻟﺷرﻛﺔ ﺑﻐﻳﺔ ﺗﻣوﻳﻝ أﻧﺷطﺗﻬﺎ‪،‬‬
‫اﻧﺧﻔﺎض ﻓﻲ رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم وﻣﻘﺳوم ارﺑﺎﺣﻪ ﺟراء زﻳﺎدة ﻋدد اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﻟﻣﺻدرة اﻟذي‬
‫ﻳﻣﺛﻝ ﻣﻘﺎم اﻟﻧﺳﺑﺔ ‪ ،‬اﻷﻣر اﻟذي ﻳﻧﻌﻛس ﺳﻠﺑﺎً ﻋﻠﻰ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ ‪.‬‬

‫‪ -٥‬اﻧﺧﻔﺎض رﺑﺣﻳﺔ وﻣﻘﺳوم ارﺑﺎح اﻟﺳﻬم ﻟﻠﻣﺻﺎرف ﻋﻳﻧﺔ اﻟﺑﺣث ﺑﺷﻛﻝ ﻋﺎم ‪ ،‬وﻳﻌزى‬
‫اﻟﺳﺑب ﻓﻲ ذﻟك ﺑﺎﻟدرﺟﺔ اﻻﺳﺎس ﻟﻠﺗزاﻳد اﻟﻣﺳﺗﻣر ﻓﻲ راﺳﻣﺎﻝ ﻫذﻩ اﻟﻣﺻﺎرف ﺟراء‬
‫اﻋﺗﻣﺎدﻫﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﺗﻣوﻳﻝ اﻟﻣﻣﺗﻠك ﻓﻲ ﺗﻣوﻳﻝ اﺳﺗﺛﻣﺎراﺗﻬﺎ ﻓﺿﻼً ﻋن رﺳﻣﻠﺗﻬﺎ اﻟﻣﺳﺗﻣرة ﻟﻣﻌظم‬
‫أرﺑﺎﺣﻬﺎ اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗوزﻳﻊ ‪.‬‬

‫‪٧١‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫‪ -٦‬اﺳﻔرت ﻧﺗﺎﺋﺞ ﺗﺣﻠﻳﻝ واﺧﺗﺑﺎراﺛر رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﻣﺻرف اﻟﻣﻘﺎﺳﺔ ﺑﻘﻳﻣﺔ ﺳﻬﻣﻪ‬
‫اﻟﻌﺎدي ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،‬ﺑﺎﺳﺗﺧدام ﺗﺣﻠﻳﻝ اﻻﻧﺣدار‪ ،‬ﻋن وﺟود ﺗﺄﺛﻳر إﻳﺟﺎﺑﻲ)طردي(‬
‫ﻛﺑﻳر وﻣﻌﻧوي إﺣﺻﺎﺋﻳﺎً ﻟرﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﻣﺻرف ‪ ،‬ﻓﺿﻼً ﻋن ارﺗﻔﺎع ﻧﺳﺑﺔ‬

‫ﻣﺳﺎﻫﻣﺗﻬﺎ ﻓﻲ ﺗﻔﺳﻳر اﻟﺗﻐﻳر ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﻣﺻرف ﻓﻲ ﺑﻳﺋﺔ اﻟدراﺳﺔ ‪ ،‬وﺑ ً‬

‫ﻧﺎء ﻋﻠﻰ ﻫذا ﺗم ﻗﺑوﻝ‬
‫اﻟﻔرﺿﻳﺔ اﻷوﻟﻰ ﻟﻠﺑﺣث ‪ ،‬وﻫذا ﻳﻌﻧﻲ أن زﻳﺎدة رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﺗؤدي اﻟﻰ زﻳﺎدة ﻗﻳﻣﺔ‬
‫اﻟﻣﺻرف ‪ ،‬واﻟﻌﻛس ﺻﺣﻳﺢ ‪.‬‬

‫‪ -٧‬اظﻬرت ﻧﺗﺎﺋﺞ ﺗﺣﻠﻳﻝ واﺧﺗﺑﺎر اﺛر ﻣﻘﺳوم ارﺑﺎح اﻟﺳﻬم ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﻣﻘﺎﺳﺔ ﺑﻘﻳﻣﺔ‬
‫ﺳﻬﻣﻬﺎ اﻟﻌﺎدي اﻟﺳوﻗﻲ‪ ،‬ﺑﺎﺳﺗﺧدام ﺗﺣﻠﻳﻝ اﻻﻧﺣدار‪ ،‬ﻋدم وﺟود أﺛر ﻣﻌﻧوي داﻝ إﺣﺻﺎﺋﻳﺎً ‪،‬‬
‫وﻫذا ﻳﻌﻧﻲ ﻋدم اﻣﻛﺎﻧﻳﺔ اﻷﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ ﻫذا اﻟﻣؤﺷر ﻋﻧد أﺗﺧﺈذ ﻗرار اﻷﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻷﺳﻬم‬
‫اﻟﻌﺎدﻳﺔ وﺗﺣدﻳد اﻷﺳﺗﺛﻣﺎر اﻷﻓﺿﻝ ‪ ،‬وﺑﻬذا ﺗم رﻓض اﻟﻔرﺿﻳﺔ اﻟﺛﺎﻧﻳﺔ ﻟﻠﺑﺣث ‪.‬‬

‫‪ -٨‬أﺷرت ﻧﺗﺎﺋﺞ ﺗﺣﻠﻳﻝ وأﺧﺗﺑﺎر أﺛر ﻛﻝ ﻣن رﺑﺣﻳﺔ وﻣﻘﺳوم أرﺑﺎح اﻟﺳﻬم ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ‬
‫اﻟﻣﺻرف ﺑﺎﺳﺗﺧدام ﺗﺣﻠﻳﻝ اﻷﻧﺣداراﻟﻣﺗﻌدد ﻋن وﺟود ﺛﺄﺛﻳر إﻳﺟﺎﺑﻲ ﻛﺑﻳر ﺟداً وذا دﻻﻟﺔ‬
‫اﺣﺻﺎﺋﻳﺔ ﻟرﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﻣﺻرف ﻓﻲ ﺑﻳﺋﺔ اﻟدراﺳﺔ‪ ،‬وﻋن وﺟود ﺗﺄﺛﻳر ﺳﻠﺑﻲ‬
‫وﻏﻳرﻣﻌﻧوي إﺣﺻﺎﺋﻳﺎ ﻟﻣﻘﺳوم أرﺑﺎح اﻟﺳﻬم ﻓﻲ اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺳوﻗﻳﺔ ﻟﻠﺳﻬم ‪ ،‬وﻫذا ﻳدﻝ ﻋﻠﻰ أن‬

‫رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﻫﻲ اﻟﻣؤﺷر اﻟﻣؤﺛر اﻟوﺣﻳد اﻟﻣﻬم اﻟذي ﻳﻣﻛن ان ُﻳ ّ‬

‫ﻌوﻝ ﻋﻠﻳﻪ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﻳن ﻋﻧد‬
‫أﺗﺧﺈذ ﻗرار اﻷﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ ﻓﻲ ﺑﻳﺋﺔ اﻟدراﺳﺔ ‪.‬‬

‫‪ -٩‬ان ﻧﺗﺎﺋﺞ ﻫذة اﻟﺑﺣث ﻛﺎﻧت اﻳﺟﺎﺑﻳﺔ ﺑﺷﺄن ﻋﻼﻗﺔ وأﺛر رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ‬
‫اﻟﻣﺻرف‪ ،‬وﻣﻧﺳﺟﻣﺔ ﻣﻊ ﻣﺎ ﻫو ﺳﺎﺋد ﻓﻲ ادﺑﻳﺎت اﻻدارة اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ اﻟﻧظرﻳﺔ ‪ ،‬وﻣﺗواﻓﻘﺔ ﻣﻊ‬
‫ﻧظرﻳﺔ ﻋدم ﻣﻼﺋﻣﺔ اﻟﻣﻘﺳوم اﻟﺗﻲ طرﺣﻬﺎ اﻟﺑﺎﺣﺛﺎن ﻣﻳﻠر وﻣودﻛﻠﻳﺎﻧﻲ ‪ ،‬وﻣﻐﺎﻳرة ﻟطروﺣﺎت‬
‫ﻣؤﻳدي وﺟﻬﺔ ﻧظر ﻋﻼﻗﺔ ﻣﻘﺳوم اﻷرﺑﺎح ﺑﻘﻳﻣﺔ اﻟﻣﺻرف ‪ ،‬ﺑﻣﻌﻧﻰ ان ﻣﻌطﻳﺎت أو واﻗﻊ‬
‫ﺑﻳﺋﺔ اﻟدراﺳﺔ ﻓﻲ ﺿوء ﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﺑﺣث ﻻﺗﻣﻳﻝ اﻟﻰ ﻧظرﻳﺔ ﻋﺻﻔور ﺑﺎﻟﻳد اﻟﺗﻲ طرﺣﻬﺎ ﻛوردن‬
‫وﻟﻧﺗﻧر ‪ ،‬وﻫذا ﻳﻌﻧﻲ أن ﺧﺻﺎﺋص ﺑﻳﺋﺔ اﻟدراﺳﺔ ﺗﻣﻳﻝ ﻟطروﺣﺎت ﻣﻳﻠروﻣودﻛﻠﻳﺎﻧﻲ اﻟﺗﻲ ﺗﺷﻳر‬

‫‪٧٢‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫اﻟﻰ أن رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي – وﻟﻳس ﻣﻘﺳوم ارﺑﺄح اﻟﺳﻬم‪ -‬ﻫﻲ اﻟﻌﺎﻣﻝ اﻟﺣﺎﺳم واﻻﻛﺛر‬
‫أﻫﻣﻳﺔ ﻓﻲ ﺗﻔﺳﻳر ﺳﻠوك اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺳوﻗﻳﺔ ﻟﻠﺳﻬم اﻟﻣﻘﻳﺎس ﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﻣﺻرف ‪.‬‬

‫‪ -١٠‬ان ﻋدم وﺟود اﺛر ﻟﻣؤﺷر ﻣﻘﺳوم ارﺑﺎح اﻟﺳﻬم ﻟﻳس ﻻﻧﻪ ﻣوﺷر ﻏﻳر ﻣﻬم ﺑﻝ رﺑﻣﺎ‬
‫ﻟﺿﺄﻟﺔ اﻟﻣﻘﺳوم)اﻟﺗوزﻳﻌﺎت( وزﻳﺎدة ﻋدد اﻻﺳﻬم اﻟﻣﺻدرة ﻧﺗﻳﺟﺔ ﻟزﻳﺎدة راس اﻟﻣﺎﻝ اﻟﻣﺳﺗﻣرة‬
‫ﻓﺿﻼ ﻋن ﻗﻳﺎم اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﻳﺔ اﻟﻣدرﺟﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻸوراق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺑﺎﻟرﺳﻣﻠﺔ‬
‫اﻟﻣﺳﺗﻣرة ﻟﻣﻌظم أرﺑﺎﺣﻬﺎ اﻟﻣﺗﺎﺣﺔ ﻟﻠﺗوزﻳﻊ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳن‪.‬‬

‫‪ -١١‬أن اﻻﺧﺗﻼف ﻓﻲ اﻟطراﺋق اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻳﺔ اﻟﻣﺳﺗﺧدﻣﺔ ﻓﻲ ﺣﺳﺎب اﻻﻧدﺛﺎر ‪ ،‬ﻓﺿﻼ ﻋن‬

‫اﻟﺗﻔﺄوت ﻓﻲ ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺿراﺋب واﻟﻔواﺋد اﻟﺗﻲ ﺗﺗﺣﻣﻠﻬﺎ اﻟﺷرﻛﺎت ‪ ،‬وﻛذﻟك اﻻﺧﺗﻼف ﻓﻲ ﻫﻳﺎﻛﻝ‬
‫رأس اﻟﻣﺎﻝ ﺑﻳن اﻟﺷرﻛﺎت ﻳﺟﻌﻝ رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﺗﻌﻧﻲ اﺷﻳﺎء ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻟﻣﺧﺗﻠف اﻟﺷرﻛﺎت ‪ ،‬ﻛﻣﺎ‬
‫ﻳﺟﻌﻝ أي ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﻳن اﻟﺷرﻛﺎت ﺑدون ﻣﻌﻧﻰ‪.‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬اﻟﺗوﺻﻳﺎت‬

‫اﻷﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ ﻣؤﺷر رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﺑدﻻً ﻣن ﻣن ﻣﻘﺳوم أرﺑﺎح اﻟﺳﻬم ‪ ،‬وﻧﺳﺑﺔ رﺑﺣﻳﺔ‬
‫اﻟﺳﻬم اﻟﻰ ﺳﻌرﻩ)ﻧﺳﺑﺔ ﻋﺎﺋد اﻷرﺑﺎح( ﺑدﻻً ﻣن ﻧﺳﺑﺔ ﻣﻘﺳوم أرﺑﺎح اﻟﺳﻬم اﻟﻰ ﺳﻌرﻩ )ﻧﺳﺑﺔ‬
‫ﻋﺎﺋد اﻟﻣﻘﺳوم( ‪ ،‬ﻋﻧد اﻟﻣﻔﺎﺿﻠﺔ ﺑﻳن اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ ﻟﻠﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﻳﺔ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻓﻲ ﺳوق‬
‫اﻟﻌراق ﻟﻸوراق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،‬وذﻟك ﻷن ﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﺗﺣﻠﻳﻝ واﻷﺧﺗﺑﺎر إﻻﺣﺻﺎﺋﻲ ﻓﻲ اﻟﺟﺎﻧب‬
‫اﻟﺗطﺑﻳﻘﻲ ﻟﻠﺑﺣث أظﻬرت اﻷﺛر اﻟﻣﻌﻧوي واﻟﻛﺑﻳر ﺟداً ﻟرﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﻣﺻرف‬
‫ﻓﺿﻼً ﻋﻣﺎ أﻛدﺗﻪ اﻷدﺑﻳﺎت اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ اﻟﻧظرﻳﺔ اﻟﻣﻌﺎﺻرة ﻓﻲ اﻟﺟﺎﻧب اﻟﻧظري ﻟﻠﺑﺣث‪.‬‬

‫ﺿرورة ﺗﺟﻧب اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﻳﺔ اﻟﻣدرﺟﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌراق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﺗوﺳﻊ ﻓﻲ أﺻدار‬
‫اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﻟﺟدﻳدة ﻛﻣﺻدر ﻟﻠﺗﻣوﻳﻝ ‪ ،‬ﻻن ذﻟك ﻳؤدي اﻟﻰ اﻧﺧﻔﺎض رﺑﺣﻳﺔ أﺳﻬﻣﻬﺎ‬
‫اﻟﻌﺎدﻳﺔ ﺟراء ﺗﻘﺳﻳم اﻷرﺑﺎح اﻟﺗﻲ ﺗؤوﻝ اﻟﻰ ﺣﻣﻠﺔ اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﻋدد أﻛﺑر ﻣن‬
‫اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳن ‪ ،‬واﻟذي ﻣن اﻟﻣﺣﺗﻣﻝ ان ﻳؤدي اﻟﻰ اﻧﺧﻔﺎض اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺳوﻗﻳﺔ ﻟﻬذﻩ اﻻﺳﻬم ‪،‬‬

‫‪٧٣‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫اﻻﻣر اﻟذي ﻳﻌﻧﻲ اﻧﺧﻔﺎض ﻋواﺋد ﻣﺎﻟﻛﻳﻬﺎ ‪ ،‬وﻟﻛون ﻋﻣوم اﻟﻣﺻﺎرف ﻋﻳﻧﺔ اﻟﺑﺣث ﺗﻌﺗﻣد‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﺗﻣوﻳﻝ اﻟﻣﻣﺗﻠك ‪ ،‬ﻟذا ﻓﻌﻠﻳﻬﺎ ان ﺗزﻳد ارﺑﺎﺣﻬﺎ ﺑﻧﺳب ﻣوازﻳﺔ أو ﺗﻔوق اﻟزﻳﺎدة ﻓﻲ ﻋدد‬
‫اﻻﺳﻬم اﻟﻣﺻدرة‪.‬‬

‫اﻻﻫﺗﻣﺎم ﺑﻣؤﺷر ﻣﻘﺳوم ارﺑﺎح اﻟﺳﻬم ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺷﻛﻝ اﻟذي ﻳدﻋم دورﻩ ﻓﻲ ﺑﻳﺋﺔ اﻟدراﺳﺔ ‪ ،‬وذﻟك‬
‫ﻣن ﺧﻼﻝ اﻻرﺗﻘﺎء ﺑﻣﻘدار ﻣﻘﺳوم اﻻرﺑﺎح اﻟﻣدﻓوع ﺑﺎﻟﺷﻛﻝ اﻟذي ﻳزﻳد ﻣن ﻣﺳﺎﻫﻣﺗﻪ ﻓﻲ‬
‫ﻣﻌدﻝ اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻛﻠﻲ ﺑﺣﻳث ﻳﺻﺑﺢ ارﺗﻔﺎﻋﻪ ﻣواﻛﺑﺎ ﻟﻼرﺗﻔﺎع اﻟﺣﺎﺻﻝ ﻓﻲ اﺳﻌﺎر اﻻﺳﻬم ‪،‬‬
‫ﻣؤﺷر راﺋداً وﻣﻬﻣﺎً ﻳﻌوﻝ ﻋﻠﻳﻪ ﻻﻏراض اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻻﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ ‪.‬‬
‫اً‬ ‫اﻻﻣر اﻟذي ﻳﺑﻘﻳﻪ‬

‫ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﻳﺔ اﻟﻣدرﺟﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌراق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻷﻓﺻﺎح ﻋن رﻗم رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم‬
‫ﺿﻣن‬
‫اﻟﻌﺎدي ﻓﻲ ﺻﻠب اﻟﻘواﺋم اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ اﻟﻣﻧﺷورة ‪ ،‬وﻛذﻟك ﻋﻠﻰ أدارة اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ أن ﺗُ ّ‬
‫ﻧﺷ ارﺗﻬﺎ اﻟﺻﺎدرة ﺑرﻗم رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﻟﺗﻠك اﻟﻣﺻﺎرف ‪ ،‬ﻟﻳﺗﺳﻧﻰ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﻳن اﺳﺗﺧداﻣﻪ ﻋﻧد‬
‫اﻟﻣﻔﺎﺿﻠﺔ ﺑﻳن اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﻟﻣﺗدأوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻟﻸﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻳﻬﺎ‪.‬‬

‫ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺣﺳﺎب رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﻋﻠﻰ أﺳﺎس ﻣﻣﺎﺛﻝ ﻟﻛﻝ ﻣﺻرف ﻟﻐرض زﻳﺎدة ﻗﺎﺑﻠﻳﺔ اﻟﻣﻘﺎرﻧﺔ‬
‫ﺑﻳن اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺗﻲ ﺗﺗم ﻣﻘﺎرﻧﺗﻬﺎ ﻋﻠﻰ اﺳﺎس رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم‪ ،‬وﻣراﻋﺎة اﻷﺧﺗﻼف ﻓﻲ اﻟطراﺋق‬
‫اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻳﺔ اﻟﻣﺳﺗﺧدﻣﺔ ﻓﻲ ﺣﺳﺎب اﻻﻧدﺛﺎر‪ ،‬ﻓﺿﻼ ﻋن اﻟﺗﻔﺄوت ﻓﻲ أﺳﻌﺎراﻟﺿ ارﺋب واﻟﻔواﺋد‬
‫اﻟﺗﻲ ﺗﺗﺣﻣﻠﻬﺎ اﻟﻣﺻﺎرف ‪ ،‬وﻛذﻟك اﻻﺧﺗﻼف ﻓﻲ ﻫﻳﺎﻛﻝ رأس اﻟﻣﺎﻝ ﺑﻳن اﻟﻣﺻﺎرف ‪ ،‬ﻷن‬
‫ذﻟك ﻳﺟﻌﻝ رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﺗﻌﻧﻲ اﺷﻳﺎء ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻟﻣﺧﺗﻠف اﻟﻣﺻﺎرف ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﻳﺟﻌﻝ أي ﻣﻘﺎرﻧﺔ‬
‫ﺑﻳن اﻟﻣﺻﺎرف ﺑدون ﻣﻌﻧﻰ‪.‬‬

‫اﻷﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ طرﻳﻘﺔ ﺧﺻم رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﺑدﻻً ﻣن طرﻳﻘﺔ ﺧﺻم ﻣﻘﺳوم أرﺑﺎح اﻟﺳﻬم ﻋﻧد‬
‫ﺣﺳﺎب اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟﻳﺔ)اﻟﺣﻘﻳﻘﻳﺔ( ﻟﻠﺳﻬم ‪ ،‬واﻟﺗﻲ ﺗﻘﺎرن ﺑﻬﺎ اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺳوﻗﻳﺔ ﻟﻠﺳﻬم ‪ ،‬ﻟﻣﻌرﻓﺔ ﻣﺎ‬
‫إذا ﻛﺎﻧت اﺳﻬم اﻟﻣﺻرف ﻣﻘﻳﻣﺔ ﺑﺎﻛﺛر أو أﻗﻝ ﻣن ﻗﻳﻣﺗﻬﺎ اﻟﺣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،‬و ﻣن ﺛم ﺗﺣدﻳد ﺟدوى‬
‫اﻷﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻳﻬﺎ ‪.‬‬

‫‪٧٤‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫اﻟﺗﻧﺑؤ ﺑﺣرﻛﺔ أﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ ﻟﻠﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﻳﺔ ﺻﻌوداً وﻧزوﻻً ﺑﺎﻷﺳﺗﻧﺎد اﻟﻰ‬
‫رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ‪ ،‬ﻛوﻧﻬﺎ أظﻬرت اﻷﺛر اﻟﻣﻌﻧوي اﻟﻛﺑﻳر ﺟداً ﻓﺿﻼً ﻋن اﻟﻘوة اﻟﺗﻔﺳﻳرﻳﺔ اﻟﻌﺎﻟﻳﺔ‬
‫ﻓﻲ ﺑﻳﺋﺔ اﻟدراﺳﺔ ‪ ،‬وﻛﻣﺎ أﺷرت ذﻟك ﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﺗﺣﻠﻳﻝ واﻷﺧﺗﺑﺎر ﻓﻲ اﻟﺟﺎﻧب اﻟﺗطﺑﻳﻘﻲ ‪ ،‬واﻟﺗﻲ‬
‫ﻛﺎﻧت ﻣﻧﺳﺟﻣﺔ وﻣﺗواﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﻣﺎﻫو ﻣطروح ﻓﻲ أدﺑﻳﺎت اﻷدارة اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ اﻟﻧظرﻳﺔ‪.‬‬

‫ﺿرورة اﻋﺗﻣﺎد اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﻳﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺗﻣوﻳﻝ اﻟﻣﻘﺗرض ﺑﺟزﺋﻳﺔ اﻟطوﻳﻝ واﻟﻘﺻﻳر اﻷﺟﻝ‬
‫ﻓﺿﻼً ﻋن اﻟﺗﻣوﻳﻝ اﻟﻣﻣﺗﻠك واﻟﻣوازﻧﺔ ﺑﻳن ﻛﻼ اﻟﻧوﻋﻳن‪ ،‬وذﻟك ﻟﻸﺳﺗﻔﺎدة ﻣن اﻟوﻓورات‬
‫اﻟﺿرﻳﺑﻳﺔ اﻟﺗﻲ ﻳﺣﻘﻘﻬﺎ ﻫذا اﻟﻧوع ﻣن اﻟﺗﻣوﻳﻝ ﻣن ﺟﺎﻧب‪ ،‬وﻟﻠﻣﺣﺎﻓظﺔ ﻋﻠﻰ اﺳﻘرار وزﻳﺎدة‬
‫رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم ﻣن ﺟﺎﻧب أﺧر ﺟراء ﺛﺑﺎت ﺗﻘﺳﻳم اﻷرﺑﺎح اﻟﻣﺗﺣﻘﻘﺔ أو اﻟﻣﺗوﻗﻌﺔ ﻋﻠﻰ ذات‬
‫اﻟﻌدد ﻣن اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﻟﻣﺻدرة ‪.‬‬

‫ﺿرورة ﻗﻳﺎم ادارات اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﻳﺔ ﺑدراﺳﺔ ﻣﺳﺄﻟﺔ اﻟﺗوﻗﻳت اﻟﻣﻧﺎﺳب ﻹﺻداراﺗﻬﺎ ﻣن‬
‫اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ‪ ،‬ﻛون ذﻟك ﻳؤﺛر ﻋﻠﻰ اﻷﻗﻳﺎم اﻟﺳوﻗﻳﺔ ﻷﺳﻬﻣﻬﺎ اﻟﻌﺎدﻳﺔ‪ ،‬وﻣن ﺛم ﻳﻧﺳﺣب‬
‫ذﻟك اﻟﺗﺎﺛﻳر ﻋﻠﻰ ﻗﻳﻣﺗﻬﺎ اﻟﺳوﻗﻳﺔ‪.‬‬

‫اﺟراء اﻟﺑﺣث ﻋﻠﻰ ﻗطﺎﻋﺎت اﺧرى ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌراق اﻟﻣﺎﻟﻲ واﺟراء ﻣﻘﺎرﻧﺎت ﺑﻳن ﻧﺗﺎﺋﺞ‬
‫اﻟﺑﺣث ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌراق اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻣﻊ اﺳواق ﻣﺎﻟﻳﺔ اﺧرى ﻛﻔؤة ﻟﺧدﻣﺔ اﻟﻣﻬﺗﻣﻳن ﺑﺎﻟﺟﺎﻧب‬
‫اﻟﺗطﺑﻳﻘﻲ ﻣن ﻣﺳﺗﺛﻣرﻳن‪ ،‬وﻣﺣﻠﻠوا اﺳﺗﺛﻣﺎر ‪ ،‬وﻣدراء ﻣﺣﺎﻓظ اﺳﺗﺛﻣﺎرﻳﺔ وﺗزوﻳدﻫم‬
‫ﺑﺎﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت ﻹﺗﺧﺈذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ اﻟﺻﺎﺋﺑﺔ‪.‬‬

‫‪٧٥‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫اﻟﻣﻠﺣق‬

‫اﻟﺟدوﻝ )‪(١‬‬

‫رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي )دﻳﻧﺎر(‬

‫اﻟﻣﺗوﺳط‬ ‫‪٢٠٠٩‬‬ ‫‪٢٠٠٨‬‬ ‫‪٢٠٠٧‬‬ ‫‪٢٠٠٦‬‬ ‫‪٢٠٠٥‬‬ ‫‪٢٠٠٤‬‬ ‫‪٢٠٠٣‬‬ ‫‪٢٠٠٢‬‬ ‫‪٢٠٠١‬‬ ‫‪٢٠٠٠‬‬ ‫اﺳم اﻟﻣﺻرف‬

‫‪٠.٢٢٧‬‬ ‫‪٠.٠٦٤‬‬ ‫‪٠.٠٢٩‬‬ ‫‪٠.٠٢٥‬‬ ‫‪٠.٠١٨‬‬ ‫‪٠.٠٢٥‬‬ ‫‪٠.١٣١‬‬ ‫‪٠.٢٨٢‬‬ ‫‪٠.٤٩٣‬‬ ‫‪٠.٥٢٩‬‬ ‫‪٠.٦٧٨‬‬ ‫اﻟﺗﺟﺎري اﻟﻌراﻗﻲ‬

‫‪٠.٣١٤‬‬ ‫‪٠.١٨٦‬‬ ‫‪٠.٣٠٦‬‬ ‫‪٠.٣٧٣‬‬ ‫‪٠.١٥٩‬‬ ‫‪٠.٠٣٥‬‬ ‫‪٠.٥٤٢‬‬ ‫‪٠.٢٢٩‬‬ ‫‪٠.٥١١‬‬ ‫‪٠.٣٣٧‬‬ ‫‪٠.٤٦٠‬‬ ‫ﺑﻐداد‬

‫‪٠.٢٧٤‬‬ ‫‪٠.٠٩١‬‬ ‫‪٠.٢١٥‬‬ ‫‪٠.٢٧٣‬‬ ‫‪٠.٠٠١‬‬ ‫‪٠.١٩٩‬‬ ‫‪٠.٢١٨‬‬ ‫‪٠.٠٠٢‬‬ ‫‪٠.٧٥٧‬‬ ‫‪٠.٢٧١‬‬ ‫‪٠.٧١٢‬‬ ‫اﻷﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻌراﻗﻲ‬

‫‪٠.١٢٩‬‬ ‫‪٠.٠١٢‬‬ ‫‪٠.١٢٥‬‬ ‫‪٠.٠٦٣‬‬ ‫‪-٠.٠٣٠‬‬ ‫‪٠.٠٦٣‬‬ ‫‪٠.٣١٨‬‬ ‫‪٠.٢٧٦‬‬ ‫‪٠.٢٥٣‬‬ ‫‪٠.٠٠٥‬‬ ‫‪٠.٢٠٤‬‬ ‫اﻷﻫﻠﻲ اﻟﻌراﻗﻲ‬

‫‪٠.٢٩٩‬‬ ‫‪٠.٠٨٩‬‬ ‫‪٠.٢٤٦‬‬ ‫‪٠.٣٨٣‬‬ ‫‪٠.٤٨٦‬‬ ‫‪٠.٢٢١‬‬ ‫‪٠.٤١٧‬‬ ‫‪٠.٣٨٩‬‬ ‫‪٠.٣٩٥‬‬ ‫‪٠.٠٢٢‬‬ ‫‪٠.٣٤٥‬‬ ‫اﻷﺋﺗﻣﺎن اﻟﻌراﻗﻲ‬

‫‪٠.١٢١‬‬ ‫‪٠.٠٨٨‬‬ ‫‪٠.٠١٩‬‬ ‫‪٠.٠٦٧‬‬ ‫‪٠.٠٥١‬‬ ‫‪٠.٠٥٧‬‬ ‫‪٠.٠٤١‬‬ ‫‪٠.٢٤٥‬‬ ‫‪٠.٣٩٥‬‬ ‫‪٠.١٩٢‬‬ ‫‪٠.٠٥٤‬‬ ‫ﺳوﻣر اﻟﺗﺟﺎري‬

‫‪٠.١٦٧‬‬ ‫‪٠.١٦٠‬‬ ‫‪٠.٦٠٤‬‬ ‫‪٠.٢١٣‬‬ ‫‪٠.١٠٩‬‬ ‫‪٠.٠١٣‬‬ ‫‪٠.٠٨٨‬‬ ‫‪٠.٠٤٨‬‬ ‫‪٠.١٦١‬‬ ‫‪٠.٢٠٥‬‬ ‫‪٠.٠٦٨‬‬ ‫اﻟﺧﻠﻳﺞ اﻟﺗﺟﺎري‬

‫اﻟﻣﺻدر ‪ :‬إﻋداد اﻟﺑﺎﺣث ﺑﺎﻷﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﺗﻘﺎرﻳر اﻟﺳﻧوﻳﺔ ﻟﻠﻣﺻﺎرف اﻟﻣﺑﺣوﺛﺔ ﻟﻠﻔﺗرة ﻣن ‪.٢٠٠٩ – ٢٠٠٠‬‬

‫اﻟﺟدوﻝ )‪(٢‬‬

‫ﻣﻘﺳوم ارﺑﺎح اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي)دﻳﻧﺎر(‬

‫اﻟﻣﺗوﺳط‬ ‫‪٢٠٠٩‬‬ ‫‪٢٠٠٨‬‬ ‫‪٢٠٠٧‬‬ ‫‪٢٠٠٦‬‬ ‫‪٢٠٠٥‬‬ ‫‪٢٠٠٤‬‬ ‫‪٢٠٠٣‬‬ ‫‪٢٠٠٢‬‬ ‫‪٢٠٠١‬‬ ‫‪٢٠٠٠‬‬ ‫اﺳم اﻟﻣﺻرف‬

‫‪٠.١٤٨‬‬ ‫‪٠‬‬ ‫‪٠‬‬ ‫‪٠‬‬ ‫‪٠‬‬ ‫‪٠‬‬ ‫‪٠.٠٥٧‬‬ ‫‪٠.١٨٤‬‬ ‫‪٠.٢٧٩‬‬ ‫‪٠.٣٣٣‬‬ ‫‪٠.٦٢٣‬‬ ‫اﻟﺗﺟﺎري اﻟﻌراﻗﻲ‬

‫‪٠.١٤٩‬‬ ‫‪٠.١٧٦‬‬ ‫‪٠.٢٨٧‬‬ ‫‪٠‬‬ ‫‪٠‬‬ ‫‪٠.٠٤٢‬‬ ‫‪٠‬‬ ‫‪٠.٢٤٦‬‬ ‫‪٠.١٢١‬‬ ‫‪٠.٢٦٣‬‬ ‫‪٠.٣٥٩‬‬ ‫ﺑﻐداد‬

‫‪٠.٢٨٣‬‬ ‫‪٠.١٤٩‬‬ ‫‪٠.٢٠٧‬‬ ‫‪٠.٠١٦‬‬ ‫‪٠.١٤٤‬‬ ‫‪٠.٠٣٩‬‬ ‫‪٠‬‬ ‫‪٠.٣٧٥‬‬ ‫‪٠.٢٨٤‬‬ ‫‪٠.٤‬‬ ‫‪١.٢١٣‬‬ ‫اﻷﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻌراﻗﻲ‬

‫‪٠.٠٦٤‬‬ ‫‪٠.٠٩٨‬‬ ‫‪٠‬‬ ‫‪٠‬‬ ‫‪٠‬‬ ‫‪٠‬‬ ‫‪٠.٠٥٥‬‬ ‫‪٠.١٤‬‬ ‫‪٠‬‬ ‫‪٠.٢‬‬ ‫‪٠.١٤٩‬‬ ‫اﻷﻫﻠﻲ اﻟﻌراﻗﻲ‬

‫‪٠.١١٦‬‬ ‫‪٠‬‬ ‫‪٠.٢١٧‬‬ ‫‪٠.٠٢٩‬‬ ‫‪٠.١٧٧‬‬ ‫‪٠.٠٢٠‬‬ ‫‪٠.٣١٣‬‬ ‫‪٠.٢١٩‬‬ ‫‪٠.٠٠٧‬‬ ‫‪٠.٢‬‬ ‫‪٠.٠٤٥٤‬‬ ‫اﻷﺋﺗﻣﺎن اﻟﻌراﻗﻲ‬

‫‪٠.٠٣٨‬‬ ‫‪٠‬‬ ‫‪٠.٠٤٤‬‬ ‫‪٠‬‬ ‫‪٠.٠٠٦‬‬ ‫‪٠.٠١٨‬‬ ‫‪٠‬‬ ‫‪٠.٣١٣‬‬ ‫‪٠‬‬ ‫‪٠‬‬ ‫‪٠‬‬ ‫ﺳوﻣر اﻟﺗﺟﺎري‬

‫‪٠.٠٥٣‬‬ ‫‪٠.٢٨٥‬‬ ‫‪٠.٠٤٤‬‬ ‫‪٠‬‬ ‫‪٠.٠٧٠‬‬ ‫‪٠.٠٠٠٣‬‬ ‫‪٠.٠٣٧‬‬ ‫‪٠‬‬ ‫‪٠.٠٩١‬‬ ‫‪٠‬‬ ‫‪٠‬‬ ‫اﻟﺧﻠﻳﺞ اﻟﺗﺟﺎري‬

‫اﻟﻣﺻدر ‪ :‬إﻋداد اﻟﺑﺎﺣث ﺑﺎﻷﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﺗﻘﺎرﻳر اﻟﺳﻧوﻳﺔ ﻟﻠﻣﺻﺎرف اﻟﻣﺑﺣوﺛﺔ ﻟﻠﻔﺗرة ﻣن ‪.٢٠٠٩ – ٢٠٠٠‬‬

‫‪٧٦‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫اﻟﺟدوﻝ )‪(٣‬‬

‫ﻣﻌدﻝ ﺳﻌر اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي )دﻳﻧﺎر(‬

‫اﺳم‬
‫اﻟﻣﺗوﺳط‬ ‫‪٢٠٠٩‬‬ ‫‪٢٠٠٨‬‬ ‫‪٢٠٠٧‬‬ ‫‪٢٠٠٦‬‬ ‫‪٢٠٠٥‬‬ ‫‪٢٠٠٤‬‬ ‫‪٢٠٠٣‬‬ ‫‪٢٠٠٢‬‬ ‫‪٢٠٠١‬‬ ‫‪٢٠٠٠‬‬
‫اﻟﻣﺻرف‬

‫اﻟﺗﺟﺎري‬
‫‪٤.٧٥٠‬‬ ‫‪١.٥٥٠‬‬ ‫‪١.٤٠٠‬‬ ‫‪١.٧٠٠‬‬ ‫‪٢.٩٥٠‬‬ ‫‪١٤.٠٥٠‬‬ ‫‪٥.٣٥٠‬‬ ‫‪٤.٥٥٠‬‬ ‫‪٣.٨٠٠‬‬ ‫‪٤.٧٠٠‬‬ ‫‪٧.٤٥٠‬‬
‫اﻟﻌراﻗﻲ‬

‫‪٥.٣٥٤‬‬ ‫‪٢.٤٩٠‬‬ ‫‪٢.٤٥٠‬‬ ‫‪٢.٧٠٠‬‬ ‫‪٣.٢٥٠‬‬ ‫‪١٠.٦٠٠‬‬ ‫‪١١.٨٥٠‬‬ ‫‪٣.١٠٠‬‬ ‫‪٢.٣٥٠‬‬ ‫‪٤.٩٥٠‬‬ ‫‪٩.٨٠٠‬‬ ‫ﺑﻐداد‬

‫اﻷﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫‪٤.٢٨٥‬‬ ‫‪١.٣٥٠‬‬ ‫‪١.١٥٠‬‬ ‫‪١.٤٥٠‬‬ ‫‪٢.٢٥٠‬‬ ‫‪٦.٧٠٠‬‬ ‫‪٨.١٥٠‬‬ ‫‪٤.٦٠٠‬‬ ‫‪٢.٦٥٠‬‬ ‫‪٦.٢٥٠‬‬ ‫‪٨.٣٠٠‬‬
‫اﻟﻌراﻗﻲ‬

‫اﻷﻫﻠﻲ‬
‫‪٣.٣٨٩‬‬ ‫‪٠.٨٩٠‬‬ ‫‪١.١٠٠‬‬ ‫‪١.١٠٠‬‬ ‫‪٢.٨٠٠‬‬ ‫‪٤.٠٠٠‬‬ ‫‪١٤.٤٥٠‬‬ ‫‪٢.٠٠٠‬‬ ‫‪١.٧٥٠‬‬ ‫‪٣.٠٥٠‬‬ ‫‪٢.٧٥٠‬‬
‫اﻟﻌراﻗﻲ‬

‫اﻷﺋﺗﻣﺎن‬
‫‪٧.٤٨٧‬‬ ‫‪٣.١١٥‬‬ ‫‪٣.٩٠٠‬‬ ‫‪٣.٨٠٠‬‬ ‫‪١٦.٦٠٠‬‬ ‫‪١٧.٠٥٠‬‬ ‫‪١٧.٨٥٠‬‬ ‫‪٢.٧٥٠‬‬ ‫‪٢.٦٠٠‬‬ ‫‪٣.١٥٠‬‬ ‫‪٤.٠٥٠‬‬
‫اﻟﻌراﻗﻲ‬

‫ﺳوﻣر‬
‫‪١.٨٢٨‬‬ ‫‪٠.٩٥٠‬‬ ‫‪١.٠٠٠‬‬ ‫‪١.٠٥٠‬‬ ‫‪١.٧٥٠‬‬ ‫‪٣.٣٠٠‬‬ ‫‪٢.٧٠٠‬‬ ‫‪١.٨٠٠‬‬ ‫‪٢.٠٠٠‬‬ ‫‪١.٩٠٠‬‬ ‫‪١.٠٠٠‬‬
‫اﻟﺗﺟﺎري‬

‫اﻟﺧﻠﻳﺞ‬
‫‪٣.٧٦٤‬‬ ‫‪١.٤١٠‬‬ ‫‪١.٣٠٠‬‬ ‫‪١.٤٥٠‬‬ ‫‪١.٩٥٠‬‬ ‫‪٩.٠٥٠‬‬ ‫‪١٠.٠٥٠‬‬ ‫‪٢.٧٠٠‬‬ ‫‪٢.٢٠٠‬‬ ‫‪١.٠٠٠‬‬ ‫‪١.٠٠٠‬‬
‫اﻟﺗﺟﺎري‬

‫اﻟﻣﺻدر ‪ :‬إﻋداد اﻟﺑﺎﺣث ﺑﺎﻷﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﻧﺷرات اﻟﺳﻧوﻳﺔ ﻷﺳﻌﺎر ﺗداوﻝ اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﻟﺗﻲ ﻳﺻدرﻫﺎ ﺳوق‬
‫اﻟﻌراق ﻟﻸ وراق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ وﻟﻠﻔﺗرة ﻣن ‪.٢٠٠٩ – ٢٠٠٠‬‬

‫ﻗﺎﺋﻣﺔ اﻟﻣﺻﺎدر‬

‫أوﻻ ‪ :‬اﻟﻣﺻﺎدر اﻟﻌرﺑﻳﺔ‬

‫أ‪ -‬اﻟوﺛﺎﺋق واﻟﻧﺷرات اﻟرﺳﻣﻳﺔ‬

‫‪ -١‬ﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻸوراق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،‬اﻟﻧﺷرات اﻟﺳﻧوﻳﺔ ﻷﺳﻌﺎراﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ ﻟﻠﺳﻧوات ﻣن ‪-‬‬
‫‪.2009 2000‬‬

‫‪ -٢‬ﻛﺷوﻓﺎت اﻷرﺑﺎح واﻟﺧﺳﺎﺋر واﻟﺗوزﻳﻊ ﻟﻠﻣﺻﺎرف ﻋﻳﻧﺔ اﻟﺑﺣث ﻟﻠﺳﻧوات ‪.2009- 2000‬‬

‫‪٧٧‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫‪ -٣‬اﻟﻣﻳزاﻧﻳﺎت اﻟﻌﻣوﻣﻳﺔ ﻟﻠﻣﺻﺎرف ﻋﻳﻧﺔ اﻟﺑﺣث ﻟﻠﺳﻧوات ‪.2009 - 2000‬‬

‫ب – اﻟﻛﺗب‬

‫‪ -٤‬اﻟزﺑﻳدي ‪ ،‬ﺣﻣزة ﻣﺣﻣود ‪ " ،‬ادارة اﻻﺋﺗﻣﺎن اﻟﻣﺻرﻓﻲ واﻟﺗﺣﻠﻳﻝ اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﻲ " ‪ ،‬ط‪،١‬‬
‫ﻋﻣﺎن‪ :‬ﻣؤﺳﺳﺔ اﻟوراق ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﻳﻊ ‪.2002 ،‬‬

‫‪ -٥‬اﻟﻌﺎدﻟﻲ ‪ ،‬ﻳوﺳف ﻋوض ‪ ،‬اﻟﻌظﻣﺔ ‪ ،‬ﻣﺣﻣد أﺣﻣد ‪ ،‬واﻟﺑﺳﺎم ‪ ،‬ﺻﺎدق ‪ " ،‬ﻣﻘدﻣﺔ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﺔ اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ " ‪ ،‬ط‪ ، ١‬اﻟﻛوﻳت ‪ :‬ذات اﻟﺳﻼﺳﻝ ﻟﻠطﺑﺎﻋﺔ واﻟﻧﺷر واﻟﺗوزﻳﻊ ‪.1986 ،‬‬

‫‪ -٦‬اﻟﻌﺎﻣري ‪ ،‬ﻣﺣﻣد ﻋﻠﻲ أﺑراﻫﻳم ‪ " ،‬اﻷدارة اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ " ‪ ،‬ط‪ ، ١‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺑﻐداد ‪ :‬ﻣدﻳرﻳﺔ دار‬
‫اﻟﻛﺗب ﻟﻠطﺑﺎﻋﺔ واﻟﻧﺷر ‪.٢٠٠١ ،‬‬

‫‪ -٧‬اﻟﻌﺎﻣري‪ ،‬ﻣﺣﻣد ﻋﻠﻰ أﺑراﻫﻳم‪ " ،‬اﻷدارة اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ اﻟﻣﺗﻘدﻣﺔ "‪ ،‬ط‪ ،١‬ﻋﻣﺎن‪ ،‬دار أﺛراء‬
‫ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﻳﻊ‪. ٢٠١٠ ،‬‬

‫‪ – ٨‬ﻛﻳﺳو ‪ ،‬دوﻧﺎﻟد ‪ ،‬ووﻳﺟﺎﻧت ‪ ،‬ﺟﻳري ‪ " ،‬اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﺔ اﻟﻣﺗوﺳطﺔ " ‪) ،‬اﻟﺗرﺟﻣﺔ‪ :‬ﺣﺟﺎج ‪،‬‬
‫أﺣﻣد ﺣﺎﻣد ‪ ،‬ﺗﻘدﻳم‪ :‬ﺳﻠطﺎن ‪ ،‬ﺳﻠطﺎن اﻟﻣﺣﻣد( ‪ ،‬ج‪ ، ١‬ط‪ ، ٢‬اﻟرﻳﺎض ‪ :‬دار اﻟﻣرﻳﺦ‬
‫ﻟﻠﻧﺷر‪.2009 ،‬‬

‫‪ - ٩‬ﻛﻳﺳو ‪ ،‬دوﻧﺎﻟد ‪ ،‬ووﻳﺟﺎﻧت ‪ ،‬ﺟﻳري ‪ " ،‬اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﺔ اﻟﻣﺗوﺳطﺔ " ‪) ،‬اﻟﺗرﺟﻣﺔ‪ :‬ﺣﺟﺎج ‪،‬‬
‫أﺣﻣد ﺣﺎﻣد ‪ ،‬ﺗﻘدﻳم‪ :‬ﺳﻠطﺎن ‪ ،‬ﺳﻠطﺎن اﻟﻣﺣﻣد( ‪ ،‬ج‪ ، ٢‬ط‪ ، ٢‬اﻟرﻳﺎض ‪ :‬دار اﻟﻣرﻳﺦ‬
‫ﻟﻠﻧﺷر‪.2009 ،‬‬

‫‪ -١٠‬ﻫﻧدي ‪ ،‬ﻣﻧﻳر أﺑراﻫﻳم ‪ " ،‬اﻷدارة اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ :‬ﻣدﺧﻝ ﺗﺣﻠﻳﻠﻲ ﻣﻌﺎﺻر " ‪ ،‬ط‪، ٦‬‬
‫اﻻﺳﻛﻧدرﻳﺔ‪ :‬اﻟﻣﻛﺗب اﻟﻌرﺑﻲ اﻟﺣدﻳث ‪.2004 ،‬‬

‫‪ -١١‬ﻣطر‪ ،‬ﻣﺣﻣد ‪ " ،‬اﻷﺗﺟﺎﻫﺎت اﻟﺣدﻳﺛﺔ ﻓﻲ اﻟﺗﺣﻠﻳﻝ اﻟﻣﺎﻟﻲ واﻻﺋﺗﻣﺎﻧﻲ ‪ :‬اﻻﺳﺎﻟﻳب‬

‫واﻻدوات واﻻﺳﺗﺧداﻣﺎت اﻟﻌﻣﻠﻳﺔ " ‪ ،‬ط‪ ، ١‬ﻋﻣﺎن ‪ :‬دار واﺋﻝ ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﻳﻊ ‪. 2003 ،‬‬
‫‪٧٨‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫‪ -١٢‬اﻟﻧﻌﻳﻣﻲ ‪ ،‬ﻋدﻧﺎن ﺗﺎﻳﻪ ‪ ،‬واﻟﺗﻣﻳﻣﻲ أرﺷد ﻓؤاد ‪ " ،‬اﻟﺗﺣﻠﻳﻝ واﻟﺗﺧطﻳط اﻟﻣﺎﻟﻲ ‪:‬‬
‫أﺗﺟﺎﻫﺎت ﻣﻌﺎﺻرة " ‪ ،‬اﻟطﺑﻌﺔ اﻟﻌرﺑﻳﺔ ‪ ،‬ﻋﻣﺎن ‪ :‬دار اﻟﻳﺎزوري ﻟﻠﻧﺷرواﻟﺗوزﻳﻊ ‪.2008 ،‬‬

‫‪ -١٣‬اﻟﻧﻌﻳﻣﻲ ‪ ،‬ﻋدﻧﺎن ﺗﺎﻳﺔ ‪ ،‬اﻟﺳﺎﻗﻲ ‪ ،‬ﺳﻌدون ﻣﻬدي ‪ ،‬ﺳﻼم ‪ ،‬أﺳﺎﻣﺔ ﻋزﻣﻲ ‪ ،‬وﻣوﺳﻰ‪،‬‬
‫ﺷﻘﻳر ﻧوري ‪ " ،‬اﻷدارة اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ :‬اﻟﻧظرﻳﺔ واﻟﺗطﺑﻳق " ‪ ،‬ط‪ ، ١‬ﻋﻣﺎن ‪ ،‬دار اﻟﻣﺳﻳرة ﻟﻠﻧﺷر‬
‫واﻟﺗوزﻳﻊ ‪.2007 ،‬‬

‫‪ -١٤‬وﻳﺳﺗون ‪ ،‬ﻓرد ‪ ،‬وﺑرﺟﺎم ‪ ،‬ﻳوﺣﻳن ‪ " ،‬اﻟﺗﻣوﻳﻝ اﻷداري "‪) ،‬ﺗرﺟﻣﺔ ‪:‬‬
‫داﻏﺳﺗﺎﻧﻲ‪،‬ﻋدﻧﺎن‪ ،‬وﻋﺑد اﻟﻬﺎدي ‪ ،‬أﺣﻣد ﻧﺑﻳﻝ ‪ ،‬ﺗﻘدﻳم ‪ :‬ﺳﻠطﺎن ‪ ،‬اﻟﻣﺣﻣد ﺳﻠطﺎن( ‪،‬ج‪، ١‬‬
‫اﻟرﻳﺎض ‪ :‬دار اﻟﻣرﻳﺦ ﻟﻠﻧﺷر ‪.1993 ،‬‬

‫ج – اﻟدورﻳﺎت‬

‫‪ -١٥‬اﻟﻌﺎﻣري ‪ ،‬ﻣﺣﻣد ﻋﻠﻲ أﺑراﻫﻳم ‪ ،‬واﻟﻌﺎﻣري ‪ ،‬ﻋﺑﺎس ظﺎﻫر ‪ " ،‬ﺗﺣدﻳد ﻗﻳﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ‬
‫ﺑﻳن ﻧﻣوذﺟﻲ ﻣﻳﻠر – ﻣﻳﻠر وﻛوردن ‪ :‬دراﺳﺔ ﺗطﺑﻳﻘﻳﺔ " ‪ ،‬ﻣﺟﻠﺔ اﻟﻌﻠوم اﻷدارﻳﺔ‬
‫واﻷﻗﺗﺻﺎدﻳﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺑﻐداد ‪ ،‬ﻛﻠﻳﺔ اﻷدارة واﻷﻗﺗﺻﺎد ‪ ،‬ع ‪ ، 19‬م ‪.1999 ، 6‬‬

‫د‪ -‬اﻟرﺳﺎﺋﻝ واﻻطﺎرﻳﺢ اﻟﺟﺎﻣﻌﻳﺔ‬

‫‪ -١٦‬أﺑو ﻧﺎﻳﻠﺔ ‪ ،‬أرﻳﺞ ﺳﻌد ﺣﺳن ‪ " ،‬أﺛر اﻟراﻓﻌﺔ اﻟﺗﺷﻐﻳﻠﻳﺔ ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ " ‪ ،‬رﺳﺎﻟﺔ‬
‫ﻣﺎﺟﺳﺗﻳر ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺑﻐداد ‪ ،‬ﻛﻠﻳﺔ اﻷدارة واﻷﻗﺗﺻﺎد ‪. 1995 ،‬‬

‫‪ -١٧‬اﻟﺗﻣﻳﻣﻲ ‪ ،‬أرﺷد ﻓؤاد ﻣﺟﻳد اﺑراﻫﻳم ‪ " ،‬ﺗﺣﻠﻳﻝ اﺛر ﺳﻳﺎﺳﺔ ﻣﻘﺳوم اﻷرﺑﺎح ﻓﻲ ﻛﻠﻔﺔ‬
‫اﻟﺗﻣوﻳﻝ وأﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬم "‪ ،‬أطروﺣﺔ دﻛﺗوراﻩ ‪ ،‬اﻟﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﻣﺳﺗﻧﺻرﻳﺔ ‪ ،‬ﻛﻠﻳﺔ اﻷدارة‬
‫واﻷﻗﺗﺻﺎد ‪.1998 ،‬‬

‫‪ -١٨‬اﻟﺟﻳزاﻧﻲ ‪ ،‬ﻫﻧﺎدي ﺻﻛر ﻣﻛطوف ‪ " ،‬أﺛر اﻟﺗﻣوﻳﻝ ﻋن طرﻳق اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ ﻓﻲ‬
‫ﻗﻳﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ " ‪ ،‬رﺳﺎﻟﺔ ﻣﺎﺟﺳﺗﻳر ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻐﺔ ﺑﻐداد ‪ ،‬ﻛﻠﻳﺔ اﻷدارة واﻷﻗﺗﺻﺎد ‪.1998 ،‬‬

‫‪٧٩‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫‪ -١٩‬اﻟﺣﻣﻳري ‪ ،‬ﺑﺷﺎر ﻋﺑﺎس ﺣﺳﻳن ﺟواد ‪ " ،‬أﺛراﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﻳﺔ ﻓﻲ اﻻداء اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫اﻟﻣﺻرﻓﻲ واﻟﻣﺧﺎطرة اﻟﻣﺻرﻓﻳﺔ " ‪ ،‬رﺳﺎﻟﺔ ﻣﺎﺟﺳﺗﻳر ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﻛرﺑﻼء ‪ ،‬ﻛﻠﻳﺔ اﻷدارة‬
‫واﻷﻗﺗﺻﺎد ‪.2005 ،‬‬

‫‪ -٢٠‬اﻟﺷﻛرﺟﻲ ‪ ،‬اﻋﺗﺻﺎم ﺟﺎﺑر ﻋﺑد اﻟرﺿﺎ ‪ " ،‬أﺧﺗﺑﺎر ﻧﻣﺈذج ﺗﻘوﻳم اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ‬
‫ﻟﺗﺷﻛﻳﻝ اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻷﺳﺗﺛﻣﺎرﻳﺔ " ‪ ،‬رﺳﺎﻟﺔ ﻣﺎﺟﺳﺗﻳر‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺑﻐداد ‪ ،‬ﻛﻠﻳﺔ اﻷدارة واﻷﻗﺗﺻﺎد ‪،‬‬
‫‪.1999‬‬

‫‪ -٢١‬ﺷوﻣﺎن ‪ ،‬ﺣﺳﻧﻳن ﻓﻳﺻﻝ ﺣﺳن ﻋﻠﻲ ‪ " ،‬أﺛر ادارة اﻟﻧﻘدﻳﺔ واﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫اﻟﻣؤﻗﺗﺔ ﻓﻲ ﺗﻌظﻳم ﻗﻳﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ " ‪ ،‬رﺳﺎﻟﺔ ﻣﺎﺟﺳﺗﻳر ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﻛوﻓﺔ ‪ ،‬ﻛﻠﻳﺔ اﻷدارة‬
‫واﻻﻗﺗﺻﺎد ‪.2005 ،‬‬

‫‪ -٢٢‬ﻋﺑد اﻟرﺣﻣن ‪ ،‬اﺣﻣد ﻏﻔوراﺣﻣد‪ " ،‬ﻋﺎﺋد اﻟﻣﺧزون اﺛرﻩ ﻓﻲ اﻟرﺑﺣﻳﺔ وﻣﺧﺎطرة اﻟﺳﻳوﻟﺔ‬
‫واﻧﻌﻛﺎس ذﻟك ﻓﻲ أﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬم اﻟﺳوﻗﻳﺔ " ‪ ،‬رﺳﺎﻟﺔ ﻣﺎﺟﺳﺗﻳر ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺑﻐداد ‪ ،‬ﻛﻠﻳﺔ‬
‫اﻷدارة واﻷﻗﺗﺻﺎد ‪.2001 ،‬‬

‫‪ -٢٣‬اﻟﻣﺷﻬداﻧﻲ ‪ ،‬ﻋﺑد اﻟرﺣﻣن ﺣﻣود ‪ " ،‬ﺗﺣﻠﻳﻝ وﺗﻘوﻳم اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﺑﺎﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ " ‪،‬‬
‫رﺳﺎﻟﺔ ﻣﺎﺟﺳﺗﻳر ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺑﻐداد ‪ ،‬ﻛﻠﻳﺔ اﻷدارة واﻻﻗﺗﺻﺎد ‪.1995 ،‬‬

‫‪ -٢٤‬اﻟﻧﺻﺎر ‪ ،‬وﻻء اﺳﻣﺎﻋﻳﻝ ﻋﺑد اﻟﻠطﻳف ‪ " ،‬اﺛر ﻋﺎﺋد اﻟﻣﻘﺳوم وﻧﺳﺑﺔ اﻟﺗوزﻳﻊ ﻓﻲ‬
‫أﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ " ‪ ،‬رﺳﺎﻟﺔ ﻣﺎﺟﺳﺗﻳر ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺑﻐداد ‪ ،‬ﻛﻠﻳﺔ اﻷدارة واﻷﻗﺗﺻﺎد‪،‬‬
‫‪.2002‬‬

‫‪ -٢٥‬اﻟﻧﻌﻳﻣﻲ ‪ ،‬ﺷﻬﺎب اﻟدﻳن ﺣﻣد ‪ " ،‬اﻟﻣﻛﺎﺳب اﻟرأﺳﻣﺎﻟﻳﺔ وأﺛرﻫﺎ ﻓﻲ ﺑﻧﺎء ﻣﺣﻔظﺔ‬
‫اﻷﺳﺗﺛﻣﺎر"‪ ،‬أطروﺣﺔ دﻛﺗوراﻩ ‪ ،‬اﻟﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﻣﺳﺗﻧﺻرﻳﺔ ‪ ،‬ﻛﻠﻳﺔ اﻻدارة واﻻﻗﺗﺻﺎد ‪.1998 ،‬‬

‫‪٨٠‬‬
íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m]
 DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ
  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ
‫ " أﺛر اﻟﺗﺿﺧم ﻓﻲ اﻷﺳﺗﺛﻣﺎر واﻟﺗﻣوﻳﻝ‬، ‫ ﻣﺻطﻔﻰ ﻣﻧﻳراﺳﻣﺎﻋﻳﻝ ﺟﻣﻳﻝ‬، ‫ اﻟﻬﺎﺷﻣﻲ‬-٢٦
‫ ﻛﻠﻳﺔ اﻻدارة‬، ‫ ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺑﻐداد‬، ‫ رﺳﺎﻟﺔ ﻣﺎﺟﺳﺗﻳر‬، " ‫واﻧﻌﻛﺎس ذﻟك ﻋﻠﻰ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ‬
. 1998 ، ‫واﻻﻗﺗﺻﺎد‬

‫ اﻟﻣﺻﺎدر اﻻﺟﻧﺑﻳﺔ‬: ‫ﺛﺎﻧﻳﺎ‬

27 - Atrill , Peter , " Financial Management for Non-Specialists " ,
2nd.ed., England : Prentice Hall , Inc., 2000.

28 - Berk , Jonathan ., and DeMarzo , Peter ., " Corporate Finance ",

1st.ed., U.S.A. : Pearson Education , Inc.,2007.

29- Bradley, Joseph F., " Administrative Financial Management " ,

3th.ed., U.S.A. : The Dryden Press ,1974.

30 – Brigham, Eugene F., and Gapanski, Louis C., "Financial

Management: Theory and Practice", 5th .ed. N.Y.: The Dryden Press
Co., 1988.

31- Cup. Benton E., "Principles of Financial Management", N.Y.:

John Wiley and Sons, Inc., 1983.

32 - Dyckman, T. R., Dukes, R. E., and Davis, C. J., " Intermediate

Accounting " , 4th .ed., Boston : Irwin / McGraw., Inc., 1998.

33 - Elliott , Barry ., and Elliott , Jamie ., " Financial Accounting :

Reporting and Analysis " , International Edition , 2nd ., England :
Pearson Education Limited , 2006.

٨١
íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m]
 DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ
  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ
34- Francis, Jack Clark, " Investment : Analysis and Management " ,5
th.ed. N.Y.: McGraw – Hill, Inc., 1991.

35- Gitman, Lawrence J., "Principles of Managerial Finance", 9th .ed.,

N.Y.: Addison Wesley Publishing Co., 2000.

36- Hampton, John J., " Financial Decision Making : Concepts,

Problems, and Cases", 4 th.ed., New Delhi: prentice – Hill, Inc.,
1996.

37 - Hilton, Ronald W., "Managerial Accounting", 3th .ed. U.S.A.:

Mc Graw- Hill Companies. , Inc., 1997.

38 – Horngren , Charles T., and Harrison Jr , Walter T ., " Financial

and Managerial Accounting " , U.S.A. : Pearson Education , Inc.,
2008.

39 – Johnson, R.L., "Financial Decision Making", U.S.A.: Good

Year Publishing Company, Inc., 1973.

40- Jones, Charles P., " Investment : Analysis and Management", 7

th.ed., N. Y.: John Wiley and Sons, Inc., 2000.

41 – Lewis , R ., and Pendrill , D., " Advanced Financial

Accounting" , 6th .ed., London : Prentice - Hall , Inc., 2000.

42- Mathur, Igbal, "Introduction to Financial Management", 8th.

ed., N. Y.: Macmillan publishing, Inc., 1979.

43 – McMenamin, Jim, " Financial Management : An Introduction",

1st. ed., London: Rout ledge, 1999.

٨٢
íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m]
 DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ
  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ
44 – Reeve , James M., Warren , Carl S , and Duchac , Jonathan
E.," Principles of Accounting " , 23th.ed., China : South – Western ,
2009.

45 – Ross , Stephen A ., Westerfield , Randolph W., and Jordan ,

Branford ., " Fundamentals of Corporate Finance " ,7th.ed.,
N.Y.: Irwin / Mc Graw – Hill, Inc., 2006.

46- Smith, Lay and skouvsen, K., " Intermediate Accounting :

Comprehensive Volume :" , 6 th. ed., Ohio, U. S. A. South –
Western Publishing Co., 1984.

47 – Van Horne , James C ., " Fundamentals of Financial

Management", 4th.ed., U.S.A. : Prentice – Hill , Inc., 1980.

48 – Weygandt , Jerry J., Kieso , Donald E ., and Kimmel , Paul D.,"

Accounting Principles " , 8th.ed., U.S.A.: John Wiley and Sons , Inc.,
2008.

49 – Weston, J. Fred , Besley , Scott , and Brigham , Eugene F., "

Essentials of Managerial Finance " , 11th.ed., Orlando : The Dryden
press, Co., 1996.

50 – Wild , John J ., Larson , Kermit D ., and Chiappetta , Barbara.,

" Fundamental Accounting Principles " , 18th.ed., N.Y. : Mc Graw –
Hill Companies , Inc., 2007.

٨٣
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺧﻠص‬

‫ﺗﻧﺄوﻝ ﻫذا اﻟﺑﺣث ﻣوﺿوﻋﺎً ﻛﺎن وﻻﻳزاﻝ ﻧﻘطﺔ ﺧﻼف وﺟداﻝ ﺑﻳن اﻟﻣﺗﺧﺻﺻﻳن ﻓﻲ‬
‫ﺣﻘﻝ اﻷدارة اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،‬ﻓﻘد ﻗدم اﻟﻌدﻳد ﻣن اﻟﺑﺎﺣﺛﻳن واﻟﻣﺣﻠﻠﻳن ﺑﺧﺻوﺻﻪ وﺟﻬﺎت ﻧظر‬
‫ﻣﻌﻣﻘﺔ ﻧظرﻳﺔ وﺗطﺑﻳﻘﻳﺔ ‪ ،‬وﻟﻛن ﻻﻳوﺟد إﺟﻣﺎع ﻓﻲ اﻟرأي ﻋﻠﻳﻪ ‪ ،‬ﻋﻠﻰ اﻟرﻏم ﻣن أن‬
‫اﻟﺑﺎﺣﺛﻳن ﻳﺗﻔﻘون ﻋﻠﻰ ان اﻟﻣوﺿوع ﻣﻬم ﺟداً‪.‬‬

‫وﻳﻬدف ﻫذا اﻟﺑﺣث إﻟﻰ ﻗﻳﺎس وﺗﺣﻠﻳﻝ اﺛر رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي وﻣﻘﺳوم أرﺑﺎح اﻟﺳﻬم‬
‫ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ )اﻟﻣﺻرف( اﻟﻣﻘﺎﺳﺔ ﺑﺳﻌر ﺳﻬﻣﻬﺎ اﻟﺳوﻗﻲ اﻟﻌﺎدي ‪ ،‬ﻓﻲ ﺑﻳﺋﺔ اﻟﺑﺣث ‪،‬‬
‫واﻟﻣﺗﻣﺛﻠﺔ ﺑﺷرﻛﺎت اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺻرﻓﻲ اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ اﻟﺧﺎﺻﺔ اﻟﻣدرﺟﺔ ﺑﺳوق اﻟﻌراق اﻟﻣﺎﻟﻲ ‪،‬‬
‫وﻣﻌرﻓﺔ ﻣدى اﻣﻛﺎﻧﻳﺔ اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻳﻬﻣﺎ ﻋﻧد اﺗﺧﺈذ اﻟﻘرار اﻟﺧﺎص ﺑﺎﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻷﺳﻬم‬
‫اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﻟﻣﺗدأوﻟﺔ ﻓﻲ ﺗﻠك اﻟﺳوق ‪ ،‬ﻓﺿﻼ ﻋن ﺑﻳﺎن أي ﻣن اﻟﻣؤﺷرﻳن ﻳﻌوض ﻋن اﻻﺧر‪،‬‬
‫واﻳﻬﻣﺎ ﻳﻌﺗﻣد ﻋﻠﻳﻪ اﻛﺛر ﻣن اﻻﺧر ﻋﻧد أﺗﺧﺈذ اﻟﻘ ارراﻷﺳﺗﺛﻣﺎري وﺗﺣدﻳد اﻷﺳﺗﺛﻣﺎر اﻷﻓﺿﻝ‪.‬‬

‫وﻏطﻰ اﻟﺑﺣث ﻓﺗرﻩ زﻣﻧﻳﻪ اﻣﺗدت ﻣن )‪ ، (2009-2000‬وﻗد ﺗﺑﻧﻰ اﻟﺑﺣث ﺛﻼث‬

‫ﻓرﺿﻳﺎت ﺗﻧص اﻷوﻟﻰ ﻋﻠﻰ أن " رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ﺗؤﺛر ﺗﺄﺛﻳ اًر إﻳﺟﺎﺑﻳﺎ ﻣﻌﻧوﻳﺎً ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ‬
‫اﻟﻣﺻرف اﻟﻣﻘﺎﺳﺔ ﺑﻘﻳﻣﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ﻟﻠﻣﺻرف ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ " ‪ ،‬واﻟﺛﺎﻧﻳﺔ ﻋﻠﻰ أن "‬
‫ﻣﻘﺳوم أرﺑﺎح اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ﻳؤﺛر ﺗﺄﺛﻳ ًار إﻳﺟﺎﺑﻳﺎ ﻣﻌﻧوﻳﺎً ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﻣﺻرف " ‪ ،‬واﻟﺛﺎﻟﺛﺔ‬
‫ﻣﻔﺎدﻫﺎ " ﺗؤﺛر رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي وﻣﻘﺳوم أرﺑﺎﺣﻪ ﺗﺄﺛﻳ ار إﻳﺟﺎﺑﻳﺎ ﻣﻌﻧوﻳﺎً ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ‬
‫اﻟﻣﺻرف"‪.‬‬

‫وﻗد ﺗم أﺧﺗﺑﺎر ﻫذﻩ اﻟﻔرﺿﻳﺎت ﻋﻠﻰ ﻋﻳﻧﻪ ﻣن اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﻳﺔ اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻪ اﻟﺧﺎﺻﻪ‬
‫اﻟﻣدرﺟﻪ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻸوراق اﻟﻣﺎﻟﻳﻪ ‪ ،‬واﻟﺗﻲ ﺗم اﺧﺗﻳﺎرﻫﺎ وﻓق ﺷروط ﻣﻌﻳﻧﻪ وﺑواﻗﻊ‬
‫)‪ (٧‬ﻣﺻﺎرف ‪ ،‬وﺑﺎﻹﺳﺗﻌﺎﻧﺔ ﺑﺎﻟﺑرﻧﺎﻣﺞ اﻷﺣﺻﺎﺋﻲ اﻟﺟﺎﻫز)‪ (SPSS‬ﻓﻲ ﺗﺣﻠﻳﻝ اﻟﺑﻳﺎﻧﺎت‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻟﻣﺗﻐﻳرات اﻟﺑﺣث ‪ ،‬وﺑﺎﺳﺗﺧدام ﺗﺣﻠﻳﻝ اﻷﻧﺣدار اﻟﺧطﻲ اﻟﺑﺳﻳط ﻟﻘﻳﺎس وﺗﺣﻠﻳﻝ أﺛر‬
‫رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم وﻣﻘﺳوم أرﺑﺎح اﻟﺳﻬم ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﻣﺻرف ﺗم اﻟﺗوﺻﻝ اﻟﻰ ﻧﺗﺎﺋﺞ ﺗؤﻳد ﺻﺣﺔ‬
‫‪٨٤‬‬
‫]‪íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m‬‬
‫‪ DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ‬‬
‫‪  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ‬‬
‫اﻟﻔرﺿﻳﺔ اﻷوﻟﻰ ﻟﻠﺑﺣث ‪ ،‬وﺗﻧﻔﻲ ﺻﺣﺔ اﻟﻔرﺿﻳﺔ اﻟﺛﺎﻧﻳﺔ ﻟﻠﺑﺣث‪ .‬وﺑﺄﻋﺗﻣﺎد ﺗﺣﻠﻳﻝ اﻻﻧﺣدار‬
‫اﻟﺧطﻲ اﻟﻣﺗﻌدد ﻟﻘﻳﺎس وﺗﺣﻠﻳﻝ أﺛر ﻛﻝ ﻣن رﺑﺣﻳﺔ وﻣﻘﺳوم أرﺑﺎح اﻟﺳﻬم ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ‬
‫اﻟﻣﺻرف‪ ،‬أظﻬرت ﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﺗﺣﻠﻳﻝ أن رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ﻫﻲ اﻟﻣﺗﻐﻳر اﻟوﺣﻳد اﻟذي ﻳؤﺛر‬
‫ﺗﺄﺛﻳ اًر إﻳﺟﺎﺑﻳﺎً ﻛﺑﻳ اًر وﻣﻌﻧوﻳﺎً ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﻣﺻرف ‪ ،‬وان ﻫﻧﺎﻟك ﺗﺄﺛﻳ اًر ﺳﻠﺑﻳﺎً وﻟﻛن ﻏﻳر ﻣﻌﻧوﻳﺎً‬
‫ﻟﻣﻘﺳوم أرﺑﺎح اﻟﺳﻬم ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ اﻟﻣﺻرف ‪ ،‬وﻗد ﻛﺎﻧت ﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﺗﺣﻠﻳﻝ ﻓﻲ ﺑﻳﺋﺔ اﻟﺑﺣث‬
‫ﻣﻧﺳﺟﻣﺔ وﻣﺗواﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﻧظرﻳﺔ ﻋدم ﻣﻼﺋﻣﺔ )ﻻﻋﻼﻗﺔ( اﻟﻣﻘﺳوم اﻟﺗﻲ طرﺣﻬﺎ اﻟﺑﺎﺣﺛﺎن ﻣﻳﻠر‬
‫وﻣودﻛﻠﻳﺎﻧﻲ ‪ ،‬وﻣﻧﺎﻗﺿﺔ ﻟﻧظرﻳﺔ ﻋﺻﻔور ﺑﺎﻟﻳد اﻟﺗﻲ طرﺣﻬﺎ اﻟﺑﺎﺣﺛﺎن ﻛوردن وﻟﻧﺗﻧر‪.‬‬

‫واﻧﺗﻬﻰ اﻟﺑﺣث ﺑﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻟﺗوﺻﻳﺎت أﻫﻣﻬﺎ ‪ :‬اﻷﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي‬
‫ﺑدﻻً ﻣن ﻣﻘﺳوم أرﺑﺎح اﻟﺳﻬم ‪ ،‬وﻧﺳﺑﺔ رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﻰ ﺳﻌرﻩ )ﻧﺳﺑﺔ ﻋﺎﺋد اﻷرﺑﺎح( ﺑدﻻً‬
‫ﻣن ﻧﺳﺑﺔ ﻣﻘﺳوم ارﺑﺎح اﻟﺳﻬم اﻟﻰ ﺳﻌرﻩ )ﻧﺳﺑﺔ ﻋﺎﺋد اﻟﻣﻘﺳوم( ﻋﻧد ﺗﻘﻳم اﻷﺳﺗﺛﻣﺎر ﺑﺎﻷﺳﻬم‬
‫اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﻟﻣﺗدوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،‬وﺿرورة ﺗﺟﻧب اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﻳﺔ اﻟﻣدرﺟﺔ ﻓﻲ ﺳوق‬
‫اﻟﻌراق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﺗوﺳﻊ ﻓﻲ اﺻدار اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﻟﺟدﻳدة ﻛﻣﺻدر ﻟﻠﺗﻣوﻳﻝ ‪ ،‬ﻟن ذﻟك ﻳؤدي‬
‫اﻟﻰ أﻧﺧﻔﺎض رﺑﺣﻳﺔ أﺳﻬﻣﻬﺎ اﻟﻌﺎدﻳﺔ ‪ ،‬وﻣن ﺛم أﻧﺧﻔﺎض اﻟﻘﻳﻣﺔ اﻟﺳوﻗﻳﺔ ﻟﻬذﻩ اﻷﺳﻬم ‪،‬‬
‫وﻋﻠﻰ اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﻳﺔ وﻛذﻟك ادارة اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻷﻓﺻﺎح ﻋن رﻗم رﺑﺣﻳﺔ اﻟﺳﻬم‬
‫اﻟﻌﺎدي ﺿﻣن ﻧﺷراﺗﻬم وﺗﻘﺎرﻳرﻫم اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ اﻟﺻﺎدرة ﻟﻳﺗﺳﻧﻰ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﻳن اﻷﺧذ ﺑﻪ ﻓﺿﻼً ﻋن‬
‫ﻣؤﺷرات اﻟﺗﻘﻳم اﻷﺧرى ﻋﻧد اﻟدﺧوﻝ ﻟﻠﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻟﻠﻣﻔﺎﺿﻠﺔ ﺑﻳن اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﻟﻣﺗدأوﻟﺔ‬
‫ﻓﻳﻪ ‪.‬‬

‫‪Abstract‬‬

‫‪This research studied subject was and still issue point between‬‬
‫‪specialists in the financial management field, many of researchers and‬‬
‫‪analyzers introduced concerning with it theoretical and practical‬‬
‫‪viewpoints, but there is no agreement in opinion on it in despite of‬‬
‫‪the researchers agree that it is very important subject.‬‬

‫‪٨٥‬‬
íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m]
 DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ
  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ
This research aims at measure and analysis the effect of earning per
ordinary share and dividend per Share in the value of the Firm (bank)
which is measured by its market Ordinary Share price, in the research
environment, which is represented by the Private Corporation
Banking sector companies listed in the Iraqi financial market, and
knowing the scope of the possibility of depending on them to make
a decision upon the investment in current ordinary shares in this
market, as well as determine any of the two indications compensate
on other and any of them depend on it more than other to make the
investment decision and determine the best investment.

This research has covered a period of time extending from (2000-

2009), and it has adopted three main hypotheses, the first says that:
"Earning per ordinary share affects influence positively and
significantly in the value of the bank which is measured by its
Ordinary Share value in the financial market , ". The second
hypothesis sets that: "Dividend per Share affects influence positively
and significantly in the value of the Firm (bank) and the third says
that: "Earning per ordinary share and its dividend affect influence
positively and significantly in the value of the Firm (bank).

And by using the ready statistic program (SPSS) to analysis the

financial data of research variables, and by using the simple linear
regression analysis to measure and analysis the effect of earning per
ordinary share and dividend per Share in the value of the bank. The
obtained results support validity of the first hypothesis of research and
reject the second hypothesis of research. And by using multiple

٨٦
íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m]
 DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ
  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ
regression analysis, to measure and analysis the effect each of earning
per ordinary share and dividend per Share in the value of the bank
.The analysis results found that earning per ordinary share is only
variable that have positive great and significant influence on the value
of the firm, and negative influence, but it is no significant to dividend
per Share in the value of the bank. The analysis results in the research
environment were consisted and agreed with dividend irrelevance
theory, which introduced by the two researchers Modigliani and
Miller, and disagreement to bird-in-the hand theory, which
introduced by the two researchers Gordon and Lintner.

The research ended with number of recommendations, the most

important are: depending on earning per ordinary share instead of
dividend per Share, and earnings per ordinary share to its price
indicator instead of dividend per Share to its price indicator upon
evaluate the investment with ordinary shares current in the financial
market, and necessity avoiding commercial banks listed in the Iraq
Stock Exchange increasing in issue new ordinary shares, because that
leads to decrease its shares earning, consequently decrease the market
value to these shares , and these bank and also financial market
management have to disclosure on the number of earning per
ordinary share within its issuing reports to enable the investors from
taking it in addition to other valuation indicators upon entering to
the financial market to the comparison among ordinary shares current
within . 

٨٧
íÃÚ^¢]íéÞ^ŠÞ÷]l^‰]…‚Ö]íé×Òí×¥íÒ†Ö]íÛéÎ»ë^ÃÖ]ÜãŠÖ]|^e…]ÝçŠÏÚæíé…†m]
 DÝNLMNEíߊÖ]DNE‚ÃÖ]á^ÚçàŠuØ’éÊ°ßŠuJÝJÝ
  ëç‰ç¹]êÞ^â‚é·†mçÒJÝJÝ
 
 
 
 
 

٨٨