‫الودلذ (‪ )2‬العذد (‪2012 )1‬‬ ‫االداري واالقتصاديت‬

‫ة‬ ‫هدلت خاهعت مرمىك للعلىم‬

‫قياس اثر االستثمار األجنبي غير المباشر على بعض المتغيرات‬

‫االقتصادية الكلية في البلدان النامية‬
‫( الهند حالة دراسية )‬

‫د‪.‬عبد الرزاق حمد حسين ‪ /‬كلية اإلدارة واالقتصاد ‪ /‬جامعة تكريت‬

‫‪ /‬كلية اإلدارة واالقتصاد ‪ /‬جامعة كربالء‬ ‫د‪ .‬عامر عمران كاظم‬

‫المستخلص‬
‫تواجو غالبية البمدان النامية إشكالية في توفير الموارد الالزمة لتمويل عممية االستثمار‪ ،‬فأغمبيا تعاني‬
‫من انخفاض في متوسط دخل الفرد وانخفاض معدالت النمو في الناتج المحمي مقارنة مع البمدان المتقدمة ‪،‬‬
‫وبالتالي انخفاض مستويات االستثمار ‪ ،‬مما سبب قصو ار في األموال الالزمة لتمويل عمميات التنمية ‪ ،‬لذا‬
‫اتجيت نحو سوق التمويل الدولية من خالل االستثمار األجنبي بشقيو المباشر وغير المباشر لردم الفجوة بين‬
‫االدخار واالستثمار المحميين ‪ ،‬حيث شيدت اليند كنموذج لمبمدان الناميو تحر ار ماليا في عام ‪ ، 1991‬تمثل‬
‫في سياسات اإلصال ح االقتصادي ‪ ،‬كإتباع نظام سعر الصرف المعوم ورفع القيود التجارية ومعالجة الخمل‬
‫في ميزان المدفوعات وتوسع عمميات الخصخصة ‪ ،‬ساعد كل ذلك في جذب المزيد من االستثمارات األجنبية‬
‫بما فييا استثمارات المحفظة ‪ ،‬التي ارتفعت كنسبة من إجمالي االستثمار األجنبي من (‪ )%3‬في عام ‪1992‬‬
‫إلى (‪ )%85.9‬في عام ‪ ، 1994‬وقد أظيرت الدراسة وجود عالقة طردية بين االستثمار األجنبي غير‬
‫المباشر والعديد من المتغيرات االقتصادية في اليند ‪ ،‬كالناتج المحمي اإلجمالي وعرض النقد بالمفيوم الضيق‬
‫واالدخار ومستوى األسعار واالستيالك الخاص‪.‬‬

‫‪Measure the impact of indirect foreign investment on some macroeconomic‬‬

‫‪variables in developing countries‬‬
‫)‪(India Case Study‬‬

‫‪Abstract‬‬
‫‪Most of developing countries Facing problematic in providing the‬‬
‫‪resources necessary to finance the investment process, and suffer from a decline in‬‬
‫‪average per capita income and low rates of growth in gross domestic product‬‬
‫‪compared with developed countries , and thus low levels of investment, which lead‬‬
‫‪to causing a deficiency in funds needed to finance development, so headed towards‬‬

‫‪102‬‬
 ‫الودلذ (‪ )2‬العذد (‪2012 )1‬‬ ‫االداري واالقتصاديت‬
‫ة‬ ‫هدلت خاهعت مرمىك للعلىم‬

‫‪the international finance market through foreign investment, both direct and‬‬
‫‪indirect to bridge the gap between domestic savings and investment, where India‬‬
‫‪has seen liberal financially in 1991, representing in economic reform policies, is‬‬
‫‪following floating exchange rate regime and the lifting of trade restrictions and‬‬
‫‪address the imbalance in the balance of payments and the expansion of‬‬
‫‪privatization processes, All this has helped in attracting more foreign investment,‬‬
‫‪including portfolio investment, which rose as a proportion of total foreign‬‬
‫‪investment from (3%) in 1992 to (85.9%) in 1994, the study showed a positive‬‬
‫‪relationship between indirect foreign investment and many economic variables in‬‬
‫‪India, such as gross domestic product, money supply (the narrow sense) , savings‬‬
‫‪and the level of prices and consumption.‬‬

‫المقدمـة‬
‫رعبٍَ معظم البمدان النامية من صعوبات في الحصول عمى رؤوس أموال محمية وبمقادير كافية‬
‫‪ ،‬فاغمب ىذه البمدان تتسم بانخفاض‬ ‫لتحقيق المستوى المطموب من االستثمار لمواردىا الطبيعية والبشرية‬
‫اإلجمالي وانخفاض معدال ت نمو ناتجيا القومي بالمقارنة مع‬ ‫متوسط نصيب الفرد فييا من الناتج القومي‬
‫البمدان المتقدمة‪ ،‬مما أدى الى تدني مستويات االستثمار فييا ومن ثم تضاءلت معدالت نمو رؤوس األموال‬
‫وتراكميا وتراجعت معدالت نمو الدخل واإلنتاج ‪،‬مما سبب قصو ار في نمو االدخار المحمي ونتيجة لذلك‬
‫اضطرت معظم البمدان النامية الى التوجو نحو رأس المال األجنبي كوسيمة لدعم مواردىا المحمية وتحقيق‬
‫معدالت نمو اقتصادية مالئمة وتمويل العجز في موازين مدفوعاتيا ‪.‬‬
‫لذا اتجيت كثير من البمدان النامية الى سوق التمويل الدولية لمحصول عمى التمويل الالزم لمواجية‬
‫متطمبات التنمية ومن خالل االستعانة باالستثمار األجنبي بشقيو المباشر وغير المباشر لردم الفجوة الداخمية‬
‫بين االدخار المحمي واالستثمار المحمي ‪،‬وازدادت ىذه الحالة مع تزايد الدعوات الى التحول من االقتصاد‬
‫المخطط الى اقتصاد السوق ومن خالل تبني برامج لإلصالح االقتصادي خصوصا بعد الفشل الذي تعرضت‬
‫له كثير من التجارب التنموية في البمدان التي انتيجت التخطيط المركزي في البناء االقتصادي ‪ ،‬إذ القي الموم‬
‫في ىذا الفشل عمى القطاع العام ‪ ،‬فمجأت كثير من البمدان النامية إلصالح ىياكميا االقتصادية الى‬
‫من التدىور الذي تعرضت لو‬ ‫المؤسسات الدولية والتي تدعو الى أتباع آلية السوق كسبيل لمخروج‬
‫اإلصالح االقتصادي ىو العمل عمى تحرير ىذه االق تصادات ورفع‬ ‫االقتصادات النامية فكان من أولويات‬
‫القيود عن حركة رأس المال من والى ىذه البمدان من خالل السماح بدخول االستثمار األجنبي المباشر وغير‬

‫‪103‬‬
 ‫الودلذ (‪ )2‬العذد (‪2012 )1‬‬ ‫االداري واالقتصاديت‬
‫ة‬ ‫هدلت خاهعت مرمىك للعلىم‬

‫المباشر والتحول من القطاع العام الى القطا ع الخاص عمى اعتبار أن القطاع الخاص ىو األكفأ في مجال‬
‫استخدام و تخصيص الموارد االقتصادية ‪.‬‬
‫مشكمة البحث‪:‬‬
‫تعاني الكثير من البمدان النامية ومنيا اليند من تراجع مستوى االدخار المحمي مما يزيد حجم الفجوة‬
‫الداخمية بين االدخار واالستثمار ‪،‬والذي ينعكس عمى جيود التنمية مما يضطر البمدان النامية الى االتجاه‬
‫نحو التمويل الخارجي لردم الفجوة الداخمية ولمواجية المتطمبات المتزايدة لسكانيا ‪ ،‬ويمثل االستثمار األجنبي‬
‫غير المباشر احد القنوات التمويلية التي تعتمد عمييا ىذه البمدان ‪.‬‬
‫فرضية البحث‬
‫ينطمق البحث من فرضية مفاده ا أنو ينجم عن تدفقات االستثمار األجنبي غير المباشر أثار سمبية وايجابية‬
‫عمى البمدان المضيفة ليذا النوع من االستثمار والتي تختمف بحسب درجة التطور االقتصادي والمالي ‪.‬‬

‫هدف البحث‪:‬‬
‫عض المتغيرات االقتصادية‬
‫ييدف البحث الى قياس اثر تدفقات االستثمار األجنبي غير المباشر عمى ب‬
‫الكمية في البمدان النامية (اليند كنموذج) ‪.‬‬
‫البعد الزماني والمكاني لمبحث ‪ -:‬أىتم البحث بعقد التسعينات وبداية األلفية الجديدة ‪ ،‬لما تميزت بو من‬
‫سياسات االصالح االقتصادي في أغمب البمدان ومنيا اليند ‪ ،‬وما رافق ذلك من تدفقات لالستثمارات المباشرة‬
‫وغير المباشرة الى الداخل ‪.‬‬

‫هيكمية البحث‬
‫المبحث األول ‪ :‬مفيوم االستثمار االجنبي غير المباشر ( ‪. ) FPI‬‬
‫المبحث الثاني ‪ :‬انواع االستثمار االجنبي غير المباشر ‪.‬‬
‫المبحث الثالث ‪ :‬منافع االستثمار االجنبي غير المباشر لمدول النامية ‪.‬‬
‫المبحث الرابع ‪ :‬تدفقات رؤوس االموال الى اليند ‪.‬‬
‫المبحث الخامس‪ :‬قياس العالقة بين االستثمار االجنبي غير المباشر وبعض المتغيرات االقتصادية الكمية في‬
‫اليند ‪.‬‬
‫المبحث األول ‪:‬مفهوم االستثمار األجنبي غير المباشر(‪: )FPI‬‬

‫‪104‬‬
 ‫الودلذ (‪ )2‬العذد (‪2012 )1‬‬ ‫االداري واالقتصاديت‬
‫ة‬ ‫هدلت خاهعت مرمىك للعلىم‬

‫يقوم عمى أساس شراء األجانب لألسيم‬ ‫يعرف ىذا النوع من االستثمار باالستثمار المحفظي والذي‬
‫والسندات الخاصة أو الحكومية في البمد المضيف بقصد المضاربة واالستفاد ة من فروق األسعار التي تدرىا‬
‫األوراق المالية شرط أن ال يكون في حوزة األجانب من األسيم ما يمكنيم من حق أدارة المشروع أو اإلشراف‬
‫عميو (‪.)1‬‬
‫كما عرفو البع ض من االقتصاديين بأنو االستثمار الذي يكون بشكل قروض مقدمة من اإلفراد أو‬
‫الشركات األجنبية أو يأخذ صيغة اكتتاب في أسيم وسندات صادرة من البمد المضيف لرأس المال عمى أن‬
‫ال يكون في حيازة المستثمر األجنبي من األسيم ما يمكنو من أدارة الشركة أو السيطرة عمييا(‪.)2‬‬
‫ة االقتصادية ‪،‬‬ ‫وبذلك تستطيع البمدان النامية الحصول عمى التمويل الخارجي الضروري لعممية التنمي‬
‫‪،‬وىذا‬ ‫بإصدار سندات ذات قيمة معينة وبأسعار فائدة محددة في أسواق رأس المال في الدول المتقدمة‬
‫المالية إضافة الى عدم وجود‬ ‫األسموب كان مستخدما في كثير من الدول النامية بسبب عدم تطور أسواقيا‬
‫حوافز تدفع المستثمرين األجانب لالكتتا ب في أسواق ىذه الدول ‪ ،‬وتمتزم الدول المصدرة ليذا النوع من‬
‫السندات بتسديد قيمتيا في المدة المحددة إضافة الى دفع فائدة سنوية يحصل عمييا حامل السند طيمة مدة‬
‫السند(‪. ) 3‬‬

‫المبحث الثاني‪ :‬أنواع االستثمار األجنبي غير المباشر‬

‫يتخذ االستثمار األجنبي غير المباشر صو ار مختمفة منيا‪)4(:‬‬
‫‪-1‬شراء السندات الدولية وشيادات اإليداع المصرفية الدولية المقومة بالعمالت األجنبية وشيادات اإليداع في‬
‫سوق العمالت الدولية ‪.‬‬
‫‪ – 2‬شراء سندات الدين (العام أو الخاص)‬
‫‪ -3‬اإليداع في البنوك الوطنية‬
‫‪ -4‬شراء الذىب والمعادن النادرة‬
‫‪ -5‬شراء القيم المنقولة‬
‫‪ -6‬قروض لمحكومات األجنبية أو ىيئاتيا العامة أو الخاصة أو اإلفراد وبآجال مختمفة تيدف إلى المضاربة‬
‫والعمالت‬ ‫‪ ،‬وىذا النوع من االستثمار في األسيم والسندات‬ ‫وليس بيدف إنشاء عالقات اقتصادية ثابتة‬

‫‪1‬‬
‫خُم ثشربٌ ‪ ,‬االسزثًبس انذونٍ‪,‬رشخًخ ‪:‬عهٍ يمهذ وعهٍ صَعىس‪ ,‬ط‪,1‬يُشىساد عىَذاد‪,‬ثُشود‪ ,1970,‬ص‪.10‬‬
‫‪2‬‬
‫دسَذ يحًذ انسبيشائٍ ‪ ,‬االسزثًبس األخُجٍ ‪:‬انًعىلبد وانضًبَبد انمبَىَُخ ‪ ,‬ط‪,1‬يشكض دساسبد انىحذح انعشثُخ‪ ,‬ثُشود‪,2006 ,‬ص‪. 66‬‬
‫‪3‬‬
‫فهُح حسٍ خهف‪,‬انزًىَم انذونٍ ‪,‬ط‪ ,1‬يؤسسخ انىساق ‪,‬عًبٌ‪,2004,‬ص‪.194‬‬
‫‪4‬‬
‫طفىد احًذ عجذ انحفُع‪ ,‬دوس االسزثًبس األخُجٍ فٍ رطىس أحكبو انمبَىٌ انذونٍ انخبص ‪,‬داس انًطجىعبد اندبيعُخ ‪ ,‬اإلسكُذسَخ‪ ,2005,‬ص ‪.46‬‬

‫‪105‬‬
 ‫الودلذ (‪ )2‬العذد (‪2012 )1‬‬ ‫االداري واالقتصاديت‬
‫ة‬ ‫هدلت خاهعت مرمىك للعلىم‬

‫‪ ،‬إذ أن عوائد‬ ‫األجنبية يعمل عمى تقميل مخاطر االستثمار األجنبي عن طريق تنويع محفظة االستثمارات‬
‫األسيم والسندات ال تخضع لنفس الدرجة من المخاطرة ‪ ،‬باإلضافة الى الحصول عمى منافع مالية اكبر‪ ،‬لذا‬
‫فيذا النوع من االستثمار يأتي من خالل استثمار الحافظة وا لذي يتكون من تدفقات استثمارية مع عدم وجود‬
‫سيطرة فعالة لممستثمرين عمى استثماراتيم (‪ . )5‬وقد بدء ىذا النوع من االستثمار خالل القرن السابع عشر ‪،‬‬
‫وتطور مع تطور النظام الرأسمالي ومعظم ىذه االستثمارات تقوم بيا الشركات متعدية الجنسية بيدف‬
‫الحصول عمى عائد رأسمالي أل جل زيادة التراكم الرأسمالي ‪ ،‬من دون أن يكون لممستثمر األجنبي السيطرة‬
‫عمى أي مشروع إنتاجي في البمد المضيف المعني‪.‬‬
‫‪ ،‬بسبب توافر األسواق‬ ‫وقد تزايد اندفاع اإلفراد نحو االستثمار المحفظي خالل القرن الحادي والعشرين‬
‫المالية وتطورىا وتنوع أدواتيا وسيولة عممية التعامل فييا وتوافر الحوافز الضريبية‪ ،‬وامكانية تسييل األصول‬
‫وحرية التحويل ‪ ،‬مما شجع الكثير من المواطنين األمريكيين عمى توظيف أمواليم في الشركات اليابانية‬
‫المنتجة لألجيزة االلكترونية والكيربائية من خالل شراء األسيم والسندات العائدة ليذه الشركات ‪ ،‬نظ ار لمتقد م‬
‫الفني والعممي في ىذه الشركات وسيطرتيا عمى األسواق وزيادة مبيعاتيا وبالتالي ارتفاع مستوى األرباح ‪،‬‬
‫وبالمثل فأن الكثير من األوربيين يوظفوا أمواليم في الشركات األمريكية مثل شركة (‪ ) I.B.M‬وغيرىا نظ ار‬
‫لسيطرتيا االحتكارية في مجال تخصصيا وقدرتيا عمى االختراع و االبتكار وبالتالي ضمان الحصول عمى‬
‫األرباح(‪.)6‬‬

‫المبحث الثالث‪ :‬منافع االستثمار األجنبي غير المباشر لمدول النامية‬

‫يساىم االستثمار األجنبي المحفظي في تحقيق العديد من المنافع لمدول النامية ‪ ،‬فيو يساىم في تنشيط‬
‫وتطور أسواق األوراق المالية وذلك عن طريق( ‪:)7‬‬
‫‪- 1‬العمل عمى تمويل الشركات المحمية في السوق األولية من خالل المشاركة في الممكية (األسيم ) أومن‬
‫خالل اإلقراض لمتمويل(سندات)‪.‬‬
‫‪ ،‬إذ يمكن لممستثمر أن يشتري ىذه األوراق أو يبيعيا بسرعة‬ ‫‪ 2‬ا‪-‬رتفاع درجة سيولة األوراق المالية‬
‫واستعادة أموالو متى أراد ‪ ،‬مما يؤدي الى زيادة الطمب عمى األوراق المالية وارتفا ع قيمتيا وانخفاض‬

‫‪5‬‬
‫دشاو فبسوق ‪,‬االسزثًبساد العشثُخ‪ :‬والعهب وآفبلهب فٍ ظم انُظبو انعبنًٍ اندذَذ ‪ ,‬يؤرًش االسزثًبس وانزًىَم رحذ عُىاٌ (رطىَش اإلداسح انعشثُخ ندزة‬
‫االسزثًبس)‪ ,‬انًُظًخ انعشثُخ نهزًُُخ اإلداسَخ ‪ ,‬ششو انشُخ‪ ,‬كبَىٌ أول ‪ ,2006‬ص ‪. 38‬‬
‫‪6‬‬
‫صَُت حسٍُ عىع هللا ‪ ,‬االلزظبد انذونٍ ‪(:‬انعاللبد االلزظبدَخ وانُمذَخ انذونُخ ‪ :‬االلزظبد انذونٍ انخبص نالعًبل ‪ :‬أرفبلُبد انزدبسح انعبنًُخ ) ‪ :‬داس‬
‫اندبيعخ اندذَذح ‪, 2004 ,‬ص ص‪. 171 -170‬‬
‫‪7‬‬
‫أيُشح حست هللا يحًذ ‪,‬يحذداد االسزثًبس األخُجٍ انًجبشش وغُش انًجبشش فٍ انجُئخ االلزظبدَخ انعشثُخ ‪:‬دساسخ يمبسَخ (رشكُب‪-‬كىسَب‪ -‬يظش) ‪ ,‬انذاس‬
‫اندبيعُخ ‪ ,2005‬ص‪46‬‬

‫‪106‬‬
 ‫الودلذ (‪ )2‬العذد (‪2012 )1‬‬ ‫االداري واالقتصاديت‬
‫ة‬ ‫هدلت خاهعت مرمىك للعلىم‬

‫تكمفة الحصول عمى رأس المال مما يشجع الشركات عمى طرح إصدارات جديدة وبالتالي تنشيط سوق‬
‫األوراق المالية المحمية‪.‬‬
‫‪- 3‬تدفق رؤوس األموال من المستثمرين األجانب يؤدي الى زيادة كفاءة األسواق المالية المحمية وذلك‬
‫لحصول اتصال بالمؤسسات األجنبية التي تمتمك تكنولوجيا مالية حديثة وأساليب متطورة تساعد عمى‬
‫جذب المزيد من التدفقات وزيادة المعرفة بتمك األسواق وبالتالي تشجيع االستثمار األجنبي ‪.‬‬
‫‪- 4‬أن عممية المشاركة األجنبية في سوق أرس المال المحمي يساعد عمى تطوير القواعد المحاسبية وع لى‬
‫رفع مستوى اإلفصاح عن المعمومات ألداء الشركات ‪.‬‬
‫ويمكن أن ينجم عن االستثمار األجنبي غير المباشر أثا ار سمبية عمى االقتصاد المضيف ‪ ،‬أذا كان‬
‫استثمار قصير األجل يتميز بالتقمب ‪ ،‬وذلك الحتمال أن يتخذ المستثمر األجنبي ق ار ار مفاجئا بمغادرة‬
‫البمد المضيف ‪ ،‬مما يؤدي الى(‪:)8‬‬
‫أ ‪ -‬انخفاض في سعر صرف العممة الوطنية‬
‫ب ‪-‬تدىور في أسعار األصول العقارية والمالية‬
‫ت ‪-‬ىبوط األسعار‬
‫ث ‪-‬تدىور معدالت الربحية‬
‫ج ت‪-‬زايد العجز في ميزان المدفوعات‬
‫ح ‪-‬استنزاف االحتياطيات الدولية وفقدان ثقة المستثمر األجنبي بالسوق المحمية‬
‫أما في حالة الدخول المفاجئ لالستثمار األجنبي غير المباشر فان ذلك يزيد من عدم االستقرار االقتصادي‬
‫وبالتالي ارتفاع في سعر صرف العممة المحمية وارتفاع أسعار األصول وخصوصا األراضي وزيادة معدالت‬
‫التضخم واالستيالك المحمي‪.‬‬

‫المبحث الرابع‪:‬تدفقات رؤوس األموال الى الهند‪:‬‬

‫‪8‬‬
‫ص ص‪194-193‬‬ ‫عجذ انًطهت عجذ انحًُذ‪ ,‬انعىنًخ االلزظبدَخ ( يُظًبرهب – ششكبرهب – رذاعُبرهب ) انذاس اندبيعُخ ‪ ,‬االسكُذسَخ ‪, 2006 ,‬‬
‫‪.‬‬

‫‪107‬‬
 ‫الودلذ (‪ )2‬العذد (‪2012 )1‬‬ ‫االداري واالقتصاديت‬
‫ة‬ ‫هدلت خاهعت مرمىك للعلىم‬

‫شيدت اليند حصول تطورات في القطاع الخارجي بعد منتصف عام ‪، 1991‬اتسمت بتدفقات كبيرة لرؤوس‬
‫وخصوصا بعد موجة اإلصالحات االقتصادية‬ ‫األموال والتي كانت سابقا تقتصر عمى المشاريع الصغيرة‪،‬‬
‫التي تبنتيا اليند ‪ ،‬وقد مرت تدفقات رؤوس األموال لميند بثالثة مراحل ىي(‪:)9‬‬
‫‪-1‬المرحمة األولى‪ :‬ما بعد االستقالل‪:‬‬
‫امتدت ىذه المرحمة من عام ‪ 1947‬الى عام ‪ 1980‬واستندت فمسفة التنمية االقتصادية بعد االستقالل‬
‫عمى ركيزتين أساسيتين‪ :‬ىما التخطيط وتكامل جيود القطاعين العام والخاص ‪،‬وكان ىذا النمط التنموي‬
‫الموجو يحظى بتأييد واسع داخل األوساط السياسية واالقتصادية استن ادا الى أن الدولة وحدىا في ذلك‬
‫الوقت ىي التي كانت تمتمك القدرة عمى تعبئة الموارد االقتصادية الالزمة لمتصنيع والتحديث‪ ،‬وكان‬
‫فحوى ستراتيجية التنمية االقتصادية خالل ىذه المدة االعتماد عمى الذات واحالل الواردات واقتصر األمر‬
‫في ىذه المدة فيما يخص تدفقات رؤوس األموال عمى التدفقات متعددة اإلطراف وبشروط ميسرة‪.‬‬

‫‪ -2‬المرحمة الثانية‪ :‬من عام ‪1980‬الى بداية اإلصالح في عام ‪.1991‬‬

‫اتسمت ىذه المرحمة بزيادة نسبة الديون قصيرة األجل من إجمالي تدفقات رؤوس األموال‪.‬‬
‫‪ -3‬المرحمة الثالثة ‪:‬بدأت بعد أزمة ميزان المدفوعات في عام ‪.1991‬‬
‫واجو االقتصاد اليندي في عام ‪ 1991‬أزمة غير مسبوقة ويرى اغمب الميتمين بان ىذه األزمة تعود‬
‫الى منتصف ستينيات القرن العشرين مع جمود دور الدولة وعدم االستجابة السريعة لمتطورات االقتصادية‬
‫الدولية وخصوصا المتعمقة بطبيعة االستثمار األجنبي ودور الشركات مت عدية الجنسية في االقتصاد‬
‫العالمي في ظل مرحمة العولمة‪ ،‬مما استمزم عمى اليند أعادة النظر بأنموذجو ا التنموي الذي تبنتو بعد‬
‫استقالليا‪ ،‬فاليند بدال من ذلك اتجيت الى زيادة تدخل الدولة في األمور االقتصادية من خالل عمميات‬
‫التأميم وتوسيع القطاع العام ليشمل أنتاج السمع األساسية وغيراألساسية‪.‬‬
‫مما استمزم القيام بعمميات أصالح واسعة النطاق في القطاع الخارجي واصالح الخمل في ميزان‬
‫المدفوعات‪ ،‬إذ أن نظام سعر الصرف المتبع كان غير مالئم لمجزر في الحساب الجاري وارتفاع حجم الديون‬

‫نهًضَذ َُظش‪(9):‬‬
‫‪-Rakesh Mohan ,Capital Flows to India, paper presented by Deputy Governor, Reserve Bank of India‬‬
‫‪,February,2008,p4‬‬
‫‪.‬‬

‫عهً انًىلع عجذ انشحًٍ عجذ انعبل‪ ,‬رطىس االلزظبد انهُذٌ ‪- :‬‬
‫‪http://www.aljazeera.net‬‬
‫شجكخ االَزشَُذ انذونُخ ‪2004-10-3‬‬

‫‪108‬‬
 ‫الودلذ (‪ )2‬العذد (‪2012 )1‬‬ ‫االداري واالقتصاديت‬
‫ة‬ ‫هدلت خاهعت مرمىك للعلىم‬

‫تمثمت بتبني نظام الصرف المعوم‪ ،‬إذ يتحدد سعر‬ ‫قصيرة األجل ‪،‬مما أدى الى اتخاذ تدابير أصالحية‬
‫الصرف من خالل آلية السوق‪ ،‬إضافة الى القيام بتفكي ك القيود التجارية والقيام بانفتاح تدريجي في حساب‬
‫رأس المال والسماح بشكل واسع بدخول االستثمار األجنبي ‪،‬ونتيجة لذلك واصمت السوق اليندية جذب‬
‫االستثمارات بما فييا است ثمارات المحفظة ‪ ،‬واليند التزال واحدة من االسواق الناشئة القميمة التي اجتذبت‬
‫االستثمارات في الحوافظ المالية ‪ .‬حيث شيد تدفقات االستثماراالجنبي الى اليند زيادة ممحوظة بعد التحرر‬
‫المالي في عام ‪ ،1991‬فخالل عممية التحرر المالي شيد االستثمار االجنبي المباشر تحر اًر في تموز عام‬
‫( ‪ ، )1992‬والجدول (‪ )1‬يوضح تدفقات‬ ‫‪ ، 1991‬أما االستثمار المحفظي فقد تحرر في أيمول من العام‬
‫االستثمار االجنبي الى اليند ‪.‬‬

‫جدول (‪)1‬‬
‫صافي تدفقات االستثمار االجنبي الى اليند خالل عقد التسعينات‬
‫حسب فئات االستثمار (مميون دوالر )‬
‫‪2001‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪1999 1998 1997 1996‬‬ ‫‪1995‬‬ ‫‪1994‬‬ ‫‪1993 1992‬‬ ‫السنو‬
‫‪2339‬‬ ‫‪2155‬‬ ‫‪2462 3557 2821 2144‬‬ ‫‪1314‬‬ ‫‪586‬‬ ‫‪315‬‬ ‫‪129‬‬ ‫االستثمار المباشر‬
‫‪2760‬‬ ‫‪3026‬‬ ‫‪-61‬‬ ‫‪1828 3312 2748‬‬ ‫‪3824‬‬ ‫‪3567‬‬ ‫‪244‬‬ ‫‪4‬‬ ‫االستثمار المحفظي‬

‫‪8311‬‬ ‫‪768‬‬ ‫‪270‬‬ ‫‪645‬‬ ‫‪1366‬‬ ‫‪683‬‬ ‫‪2082‬‬ ‫‪1520‬‬ ‫‪240‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ايصاالت الودائع‬
‫العالمية‬
‫‪1847‬‬ ‫‪2135‬‬ ‫‪-390‬‬ ‫‪979‬‬ ‫‪1926 2009‬‬ ‫‪1503‬‬ ‫‪1665‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪-‬‬ ‫استثمار المؤسسات‬
‫االجنبية‬
‫‪82‬‬ ‫‪123‬‬ ‫‪59‬‬ ‫‪204‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪56‬‬ ‫‪239‬‬ ‫‪382‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪4‬‬ ‫صناديق االستثمار في‬
‫الخارج الخارج‬

‫‪5181‬‬ ‫‪5099‬‬ ‫‪2401 5385 6133 4892‬‬ ‫‪5138‬‬ ‫‪4153‬‬ ‫‪559‬‬ ‫‪133‬‬ ‫المجموع‬
‫‪46,7‬‬ ‫‪57.7‬‬ ‫‪2.5‬‬ ‫‪33.9‬‬ ‫‪54‬‬ ‫‪56.2‬‬ ‫‪74.4‬‬ ‫‪85.9‬‬ ‫‪43.6‬‬ ‫‪3‬‬ ‫االستثمار االجنبي‬
‫‪-‬‬ ‫المحفظي كنسبة من‬
‫ج‬
‫االستثمار الكمي ‪%‬‬
‫‪Source:Biswatash Saha, Investment policy – India , Prepared for CUTS center‬‬
‫‪for International Trade, Economics and Environment ,2003 , P4‬‬
‫التدفقات االجمالية لالستثمار اال جنبي شيدت زيادة ممحوظة قياساً‬ ‫نالحظ من الجدول السابق ان‬
‫( ‪) 2001 – 1992‬حيث ارتفعت تدفقات االستثمار‬ ‫بالتدفقات التي سبقت التحرر المالي فخالل المدة‬

‫‪109‬‬
 ‫الودلذ (‪ )2‬العذد (‪2012 )1‬‬ ‫االداري واالقتصاديت‬
‫ة‬ ‫هدلت خاهعت مرمىك للعلىم‬

‫(‪)%3‬في عام (‪ )1992‬الى ( ‪ )%43.6‬في عام (‪)1993‬‬ ‫المحفظي كنسبة من اجمالي االستثمار من‬
‫نتيجة لمتحرر المالي ‪ ،‬ثم استمرت بعد ذلك باالرتفاع نتيجة لمسياسات االصالحية المتبعة كأعتماد نظام سعر‬
‫الصرف المعوم ورفع القيود التجارية ومعالجة الخمل في ميزان المدفوعات والتحركات االيجابية في برنامج‬
‫(‪ )%85.9‬في عام‬ ‫الخصخصة مما سمح بدخول االستثمارات االجنبية بشكل واسع حتى وصمت الى‬
‫(‪ ،)1994‬في حين بمغت تدفقات االستثمار االجنبي االجمالي خالل الفترة (‪ ) 2001 – 1992‬حوالي (‪)39‬‬
‫مميار دوالر ‪ ،‬منيا (‪ )%45‬كانت تدفقات استثمار اجنبي مباشر ونسبة (‪ )%55‬استثمار اجنبي محفظي ‪،‬‬
‫‪ ،‬و(‪ ) 8.41‬مميار دوالر من ايصاالت‬ ‫منيا (‪)11.5‬مميار دوالر جاءت من استثمار المؤسسات االجنبية‬
‫العالمي و (‪)1.17‬مميار دوالر من االستثمار في صناديق االستثمار في الخارج ‪.‬‬
‫ة‬ ‫الودائع‬

‫المبحث الخامس‪ :‬قياس العالقة بين االستثمار األجنبي غير المباشر وبعض المتغيرات‬
‫االقتصادية الكمية في الهند‪.‬‬
‫يمثل القياس االقتصادي أسموبا فعاال في تحديد العالقة بين المؤشرات االقتصادية وبيان مدى االنسجام‬
‫‪،‬لذا سيتم تحديد العالقة بين‬ ‫بين النظرية االقتصادية والواقع الذي يعكسو تطور المؤشرات االقتصادية‬
‫االستثمار المحفظي وبعض المتغيرات االقتصادية الكمية وفقا لالتي‪:‬‬

‫‪ -1‬توصيف العالقة ‪:‬‬

‫يعد أسموب التحميل القياسي من األساليب الكمية الميمة في مجال تحميل طبيعة العالقة بين المتغيرات المختمفة‬
‫الوصفي ولغرض تكميم العالقة بيناالستثمار‬
‫‪،‬‬ ‫التفسيروبما يعزز التحميل‬
‫‪،‬‬ ‫لما يتسم بو من بساطة ودقة وقدرة عمى‬
‫تي يتضمنيا األنموذج ‪،‬‬
‫الكمية يتطمب االمر تحديد المتغيرات األساسية ال‬
‫المحفظي وبعض المؤشرات االقتصادية ‪،‬‬
‫والبالغة ثمانية متغيرات منيا ستة متغيرات تابعةو متغيرين مستقمين والمبينة في ( الجدول‪ )1-‬وتم االعتماد عمى‬
‫ياضي متعددة منيا‬
‫البيانات اإلحصائية لميند لممدة (‪ ) 2008-1993‬والمبينة في(الممحق‪ )1‬وبتطبيق صيغ ر ة‬
‫التقدير وتم اختيار األفضل منيا وبما ينسجم‬
‫‪،‬‬ ‫الخطية والالخطية وأعتماد طرةيقالمربعات الصغرى االعتيادية في‬
‫مع منطق النظرية االقتصادية من جية واجتيازىا لالختبارات اإلحصائية والقياسية من جية ‪.‬أخرى‬

‫خذول(‪)2‬‬
‫انًزغُشاد انًسزخذيخ فٍ األًَىرج انمُبسٍ‬

‫‪110‬‬
 ‫الودلذ (‪ )2‬العذد (‪2012 )1‬‬ ‫االداري واالقتصاديت‬
‫ة‬ ‫هدلت خاهعت مرمىك للعلىم‬

‫المتغيرات المستقمة‬ ‫المتغيرات التابعة‬

‫اسم المتغير‬ ‫رمز المتغير‬ ‫اسم المتغير‬ ‫رمز المتغير‬

‫االستثمار المحفظي الداخل‬ ‫‪In Side FPI‬‬ ‫الناتج المحمي اإلجمالي باألسعار‬ ‫‪GDP‬‬
‫الجارية‬
‫االستثمار المحفظي الخارج‬ ‫‪Out side FPI‬‬ ‫عرض النقد الضيق‬ ‫‪M1‬‬
‫االدخار المحمي‬ ‫‪DS‬‬
‫الرقم القياسي ألسعار المستهمك‬ ‫‪CPI‬‬
‫سعر الصرف‬ ‫‪EX‬‬
‫االستهالك الخاص‬ ‫‪C‬‬

‫المصدر‪:‬الجدول من إعداد الباحث‬

‫‪ -2‬نتائج قياس وتحميل العالقة بين االستثمار المحفظي وبعض المتغيرات االقتصادية الكمية‬

‫‪ 1-2‬قياس وتحميل العالقة بين االستثمار المحفظي الداخل والناتج المحمي اإلجمالي‬

‫‪LIN GDP = 4.11 + 0.346 LIN In Side FPI‬‬

‫‪T =(31.6‬‬ ‫)‪10.57‬‬

‫‪S = 0.05484‬‬ ‫‪R-Sq = 90.3%‬‬ ‫‪R-Sq(adj) = 89.5‬‬

‫‪F=111.83‬‬ ‫‪D.W =1.67‬‬

‫واٌ االسزثًبس انًحفظٍ انذاخم َفسش‬ ‫َالحع يٍ َزبئح انمُبط وخىد عاللخ اَدبثُخ ثٍُ انًزغُشٍَ‬
‫(‪(90.3%‬يٍ انزغُشاد انحبطهخ فٍ انُبرح انًحهٍ اإلخى انٍ ورشُش يعهًخ )‪ )FPI‬انً أٌ حظىل رغُش‬
‫يمذاسِ (‪ )%100‬فٍ (‪َ (FPI‬ؤدٌ انً صَبدح يمذاسِ (‪ )%34.6‬فٍ الناتج المحمي اإلجمالي وتشير‬
‫االختبارات(‪ )T.F.DW‬الى المعنوية اإلحصائية وخمو الدالة المقدرة من المشاكل القياسية ‪.‬‬

‫‪ 2-2‬قياس وتحميل العالقة بين االستثمار المحفظي الداخل وعرض النقد انضُك ‪.‬‬

‫‪LIN M1 = 4.63 + 0.272 LIN In Side FPI‬‬

‫=‪T‬‬ ‫‪20.32‬‬ ‫‪6.57‬‬

‫‪111‬‬
 ‫الودلذ (‪ )2‬العذد (‪2012 )1‬‬ ‫االداري واالقتصاديت‬
‫ة‬ ‫هدلت خاهعت مرمىك للعلىم‬

‫‪S = 0.1283‬‬ ‫‪R-Sq = 78.2%‬‬ ‫‪R-Sq(adj) = 76.4%‬‬

‫‪F=43.11 D.W=2.1‬‬

‫يتبين من َزبئح انمُبط وخىد عاللخ طشدَخ ثٍُ انًزغُشٍَ واٌ االسزثًب س انًحفظٍ انذاخم َفسش‬
‫)‪)78.2%‬يٍ انزغُشاد انحبطهخ فٍ عشع انُمذ ورشُش يعهًخ )‪) FPI‬انً أٌ حظىل رغُش يمذاسِ‬
‫يمذاسِ (‪ )%27.2‬فٍ عرض النقد وتشير‬ ‫(‪ )%100‬فٍ )‪َ(FPI‬ؤدٌ انً صَبدح‬
‫االختبارات(‪ )T.F.DW‬الى المعنوية اإلحصائية وخمو الدالة المقدرة من المشاكل القياسية ‪.‬‬

‫‪ 3-2‬قياس وتحميل العالقة بين االستثمار المحفظي انذاخم واالدخبس انًحهٍ‬

‫‪LIN saving = 8.34 + 0.449 LIN In Side FPI‬‬

‫= ‪T‬‬ ‫‪22.93‬‬ ‫‪13.55‬‬

‫‪S = 0.1797‬‬ ‫‪R-Sq = 93.4%‬‬ ‫‪R-Sq(adj) = 92.9%‬‬

‫‪F=183.53‬‬ ‫‪D.W=1.60‬‬

‫االسزثًبس انًحفظٍ انذاخم َفسش‬ ‫تشير َزبئح انمُبط انً وخىد عاللخ طشدَخ ثٍُ انًزغُشٍَ واٌ‬
‫)‪)93.4%‬يٍ انزغُشاد انحبطهخ فٍ عشع انُمذ ورشُش يعهًخ )‪) FPI‬انً أٌ حظىل رغُش يمذاسِ‬
‫يمذاسِ (‪ )%44.9‬فٍ االدخار‪ ،‬المح لي وتشير‬ ‫(‪ )%100‬فٍ )‪َ(FPI‬ؤدٌ انً صَبدح‬
‫االختبارات(‪ )T.F.DW‬الى المعنوية اإلحصائية وخمو الدالة المقدرة من المشاكل القياسية‬

‫‪ 4-2‬قياس وتحميل العالقة بين االستثمار المحفظي الداخل ويسزىي األسعبس‬

‫= ‪LIN CPI‬‬ ‫‪1.70 + 0.0824 LIN In Side FPI‬‬

‫=‪T‬‬ ‫‪23.24‬‬ ‫‪5.29‬‬

‫‪S = 0.04393‬‬ ‫‪R-Sq = 70.0%‬‬ ‫‪R-Sq(adj) = 67.5%‬‬
‫‪F= 27.97‬‬ ‫‪D.W=2.54‬‬

‫االسزثًبس انًحفظٍ انذاخم َفسش‬ ‫يتبين من َزبئح انمُبط وخىد عاللخ طشدَخ ثٍُ انًزغُشٍَ‪ ,‬واٌ‬
‫‪70.0%‬يٍ انزغُشاد انحبطهخ فٍ يسزىي األسعبس ورشُش يعهًخ ‪ FPI‬انً أٌ حظىل رغُش يمذاسِ‬

‫‪112‬‬
 ‫الودلذ (‪ )2‬العذد (‪2012 )1‬‬ ‫االداري واالقتصاديت‬
‫ة‬ ‫هدلت خاهعت مرمىك للعلىم‬

‫‪ ،‬وتشير‬ ‫مستوى األسعار‬ ‫)‪ )%8.24‬فٍ‬ ‫ح يمذاسِ‬ ‫‪َ FPI‬ؤدٌ انً صَبد‬ ‫‪ %100‬فٍ‬
‫االختبارات(‪ )T.F.DW‬الى المعنوية اإلحصائية وخمو الدالة المقدرة من المشاكل القياسية ‪.‬‬

‫‪ 5-2‬قياس وتحميل العالقة بين االستثمار المحفظي الداخل وسعش انظشف‬

‫= ‪LIN EX‬‬ ‫‪0.849 - 0.0624 LIN In Side FPI‬‬

‫=‪T‬‬ ‫‪7.3‬‬ ‫‪-1.10‬‬

‫‪S = 0.04884‬‬ ‫‪R-Sq = 9.1%‬‬ ‫‪R-Sq(adj) = 1.6%‬‬

‫‪F= 1.21‬‬ ‫‪D.W= 1.52‬‬

‫يظير من َزبئح انمُبط وخىد عاللخ عكسُخ ثٍُ انًزغُشٍَ واٌ االسزثًبس انًحفظٍ انذاخم َفسش‬
‫)‪(9.1%‬يٍ انزغُشاد انحبطهخ فٍ سعش انظشف وهٍ َسجخ يُخفضخ رعىد انً انسُبسبد االلزضادَخ انزٍ‬
‫ارخزرهب انهُذ نهحذ يٍ رمهجبد أسعبس انظشف انُبخًخ عٍ دخىل وخشوج االسزثًبس األخُجٍ غُش انًجبشش ‪,‬‬
‫َؤدٌ انً اَخفبع‬ ‫(‪ ) %100‬فٍ (‪(FPI‬‬ ‫ورشُش يعهًخ )‪) FPI‬انً أٌ حظىل رغُش يمذاسِ‬
‫يمذاسِ (‪ )%6.24‬فٍ سعر الصرف وتشير االختبارات (‪ )T.F.DW‬الى المعنوية اإلحصائية وخمو الدالة‬
‫المقدرة من المشاكل القياسية ‪.‬‬

‫‪ 6-2‬قياس وتحميل العالقة بين االستثمار المحفظي انذاخم واالسزهالن انخبص‬

‫‪LIN C = 4.93 + 0.841 LIN In Side FPI‬‬

‫‪T= 1.38‬‬ ‫‪2.59‬‬

‫‪S = 1.762‬‬ ‫‪R-Sq = 34.0%‬‬ ‫‪R-Sq(adj) = 28.9%‬‬

‫‪F= 6.69‬‬ ‫‪D.W=1.56‬‬

‫‪(34‬‬ ‫يظير من َزبئح انمُبط وخىد عاللخ طشدَخ ثٍُ انًزغُشٍَ واٌ االسزثًبس انًحفظٍ انذاخم َفسش‬
‫)‪%‬يٍ انزغُشاد انحبطهخ فٍ االسزهالن انخبص ‪ ,‬ورشُش يعهًخ )‪ (FPI‬انً أٌ حظىل رغُش يمذاسِ‬
‫َؤدٌ انً صَبدح يمذاسِ (‪ ) %84‬فٍ االستيالك الخاص وتشير‬ ‫(‪ )%100‬فٍ )‪(FPI‬‬
‫االختبرات(‪ )T.F.DW‬الى المعنوية اإلحصائية وخمو الدالة المقدرة من المشاكل القياسية‪.‬‬
‫ا‬

‫‪ 7 -2‬قياس وتحميل العالقة بين االستثمار المحفظي الخارج والناتج المحمي اإلجمالي‪.‬‬

‫‪LIN GDP = 11.9 + 0.256 LIN Out FPI‬‬

‫‪113‬‬
 ‫الودلذ (‪ )2‬العذد (‪2012 )1‬‬ ‫االداري واالقتصاديت‬
‫ة‬ ‫هدلت خاهعت مرمىك للعلىم‬

‫‪T= 27.71‬‬ ‫‪122.63‬‬

‫‪S = 0.06804‬‬ ‫‪R-Sq = 98.3%‬‬ ‫‪R-Sq(adj) = 98.2%‬‬

‫‪F=768.0‬‬
‫‪D.W=1.98‬‬
‫الخارج أن يفسر ‪ %98.2‬من‬ ‫تبين وجود عالقة طردية بين المتغيرين اذ استطاع االستثمار المحفظي‬
‫التغيرات الحاصمة في الناتج المح لي االجمالي وتشير معممة ‪ FPI‬ان حصول تغير مقداره ‪ %100‬في‬
‫وتشير االختبارات (‪ )T.F.DW‬الى‬ ‫‪ %25.6‬في الناتج المحمي االجمالي‬ ‫‪ FPI‬يؤدي زيادة مقدارىا‬
‫المعنوية اإلحصائية وخمو الدالة المقدرة من المشاكل القياسية‪.‬‬
‫‪ 8 -2‬قياس وتحميل العالقة بين االستثمار المحفظي الخارج وعشع انُمذ‬

‫‪LIN M1 = 9.70 + 0.301 LIN Out FPI‬‬

‫=‪T‬‬ ‫‪72.02‬‬ ‫‪23.44‬‬
‫‪S = 0.09448‬‬ ‫‪R-Sq = 97.7%‬‬ ‫‪R-Sq(adj) = 97.5%‬‬

‫‪F= 549.21‬‬ ‫‪D.W=1.34‬‬

‫تبين وجود عالقة طردية بين المتغيرين إذ استطاع اال ستثمار المحفظي الخارج أن يفسر ‪ %97.7‬من‬
‫التغيرات الحاصمة في عرض النقد وتشير معممة ‪ FPI‬إن حصول تغير مقداره ‪ %100‬في ‪ FPI‬يؤدي‬
‫زيادة مقدارىا ‪ %30‬في الناتج المحمي اإلجمالي وتشير االختبارات (‪ )T.F.DW‬الى المعنوية اإلحصائية‬
‫وخمو الدالة المقدرة من المشاكل القياسية بعد معالجة مشكمة االرتباط الذاتي‪.‬‬

‫انًحهٍ‪.‬‬ ‫‪ 9 -2‬قياس وتحميل العالقة بين االستثمار المحفظي الخارج واالدخبس‬

‫‪LIN saving = 4.29 + 0.327 LIN Out FPI‬‬

‫=‪T‬‬ ‫‪24.32‬‬ ‫‪9.13‬‬

‫‪S = 0.1059‬‬ ‫‪R-Sq = 87.4%‬‬ ‫‪R-Sq(adj) = 86.4%‬‬

‫‪F= 83.43 D.W=1.74‬‬

‫تبين وجود عالقة طردية بين المتغيرين إذ استطاع االستثمار المحفظي الخارج أن يفسر ‪%87.4‬‬
‫من التغيرات الحاصمة في عرض النقد وتشير معممة ‪ FPI‬إن حصول تغير مقداره ‪ %100‬في ‪ FPI‬يؤدي‬

‫‪114‬‬
 ‫الودلذ (‪ )2‬العذد (‪2012 )1‬‬ ‫االداري واالقتصاديت‬
‫ة‬ ‫هدلت خاهعت مرمىك للعلىم‬

‫زيادة مقدارىا ‪ %32‬في االدخار المحمي وتشير االختبارات(‪ )T.F.DW‬الى المعنوية اإلحصائية وخمو الدالة‬
‫المقدرة من المشاكل القياسية‪.‬‬

‫‪ 10 -2‬قياس وتحميل العالقة بين االستثمار المحفظي الخارج ويسزىي األسعار‬

‫‪LIN CPI = 3.85 + 0.115 LIN Out FPI‬‬

‫=‪T‬‬ ‫‪70.08‬‬ ‫‪21.90‬‬

‫‪S = 0.03849‬‬ ‫‪R-Sq = 97.4%‬‬ ‫‪R-Sq(adj) = 97.2%‬‬

‫‪F=479.59‬‬ ‫‪D.w=1.37‬‬

‫الخارج أن يفسر ‪ %97.4‬من‬ ‫تبين وجود عالقة طردية بين المتغيرين إذ استطاع االستثمار المحفظي‬
‫التغيرات الحاصمة في المستوى العام لالسعار وتشير معممة ‪ FPI‬إن حصول تغير مقداره ‪ %100‬في‬
‫‪ FPI‬يؤدي زيادة مقدارىا ‪ %11‬في المستوى العام لالسعار وتشير االختبارات (‪ )T.F.DW‬الى المعنوية‬
‫اإلحصائية وخمو الدالة المقدرة من المشاكل القياسية‪.‬‬

‫انظشف‪.‬‬ ‫‪ 11 -2‬قياس وتحميل العالقة بين االستثمار المحفظي الخارج وسعش‬

‫‪LIN EX = 0.969 - 0.0279‬‬ ‫‪LIN Out FPI‬‬

‫‪T =12.79‬‬ ‫‪-1.06‬‬

‫‪S = 0.05009‬‬ ‫‪R-Sq = 8.6%‬‬ ‫‪R-Sq(adj) = 1.0%‬‬

‫‪D.w = 1.1‬‬ ‫‪F=1.13‬‬

‫تبين وجود عالقة عكسية ضعيفة بين المتغيرين إذ استطاع االستثمار المحفظي الخارج أن يفسر‬
‫‪ %8.6‬من التغيرات الحاصمة في سعر الصرف وتشير معممة ‪ FPI‬إن حصول تغير مقداره ‪ %100‬في‬
‫‪ FPI‬يؤدي انخفاض مقداره ‪ %2.7‬في سعر الصرف وتشير االختبارات(‪ )T.F.DW‬الى المعنوية‬
‫اإلحصائية وخمو الدالة المقدرة من المشاكل القياسية‪.‬‬

‫‪ 12 -2‬قياس وتحميل العالقة بين االستثمار المحفظي الخارج واالسزهالن انخبص‬

‫‪115‬‬
 ‫الودلذ (‪ )2‬العذد (‪2012 )1‬‬ ‫االداري واالقتصاديت‬
‫ة‬ ‫هدلت خاهعت مرمىك للعلىم‬

‫‪LIN C = 8.69 + 0.522 LIN Out FPI‬‬

‫‪T=3.23‬‬ ‫‪2.03‬‬

‫‪S = 1.889‬‬ ‫‪R-Sq = 24.1%‬‬ ‫‪R-Sq(adj) = 18.3%‬‬

‫‪F=4.13 D.W = 1.34‬‬

‫تبين وجود عالقة طردية ضعيفة بين المتغيرين إذ استطاع االستثمار المحفظي الخارج أن يفسر‬
‫‪ %24.1‬من التغيرات الحاصمة في االستيالك وتشير معممة ‪ FPI‬إن حصول تغير مقداره ‪ %100‬في‬
‫‪ FPI‬يؤدي زيادة مقدارىا ‪ %52‬في االستيالك وتشير االختبارات(‪ )T.F.DW‬الى المعنوية اإلحصائية‬
‫وخمو الدالة المقدرة من المشاكل القياسية‪ ،‬بعد معالجة االرتباط الذاتي ‪.‬‬

‫االستنتاخاث ‪:‬‬
‫‪ -1‬يساىم االستثمار األجنبي المحفظي في تحقيق العديد من المنافع لمدول النامية ‪, ،‬والتي من بينو ا دوره‬
‫في تنشيط وتطوير أسواق األوراق المالية‪.‬‬
‫‪ -2‬ينجم عن االستثمار األجنبي قصير األجل عدم االستقرار االقتصادي في الدول المضيفة لو ‪ ،‬وذلك‬
‫الحتمال أن يتخذ المستثمر األجنبي ق ار ار مفاجئا بالمغادرة ‪.‬‬
‫‪ -3‬كان ىناك اتجاه متزايد من اإلفراد نحو االستثمار المحفظي خالل القرن الحادي والعشرين‪ ،‬بسبب توافر‬
‫األسواق المالية وتطورىا وتنوع أدواتيا وسيولة عممية التعامل فييا وتوافر الحوافز الضريبية‪ ،‬وامكانية تسييل‬
‫األصول وحرية التحويل‪.‬‬
‫وخصوصا بعد موجة اإلصالحات االقتصادية التي تبنتيا‬ ‫‪ -4‬شيدت اليند تدفقات كبيرة لرؤوس األموال‬
‫اليند‪ ،‬والتي كانت سابقا تقتصر عمى المشاريع الصغيرة‪.‬‬
‫‪-5‬أظيرت النماذج القياسية ما يمي‪:‬‬
‫أ‪-‬وجود عالقة طردية بين الناتج المحمي االجمالي وبين االستثمار المحفظي الداخل والخارج وبمعامل مرونة‬
‫مقداره ‪ %34.6‬و‪ %25.6‬عمى التوالي‪.‬‬
‫ب‪-‬وجود عالقة طردية عرض النقد بمفيومو الضيق وبين االستثمار المحفظي الداخل والخارج وبمعامل‬
‫مرونة مقداره ‪ %27.2‬و‪ %30‬عمى التوالي‪.‬‬
‫ج‪ -‬وجود عالقة طردية بين االدخار المحمي واالستثمار المحفظي الداخل والخارج وبمعامل مرونة‬
‫مقداره‪ %44.9‬و‪ %32‬عمى التوالي‪.‬‬

‫‪116‬‬
 ‫الودلذ (‪ )2‬العذد (‪2012 )1‬‬ ‫االداري واالقتصاديت‬
‫ة‬ ‫هدلت خاهعت مرمىك للعلىم‬

‫د‪ -‬وجود عالقة طردية بين مستوى االسعار واالستثمار المحفظي الداخل والخارج وبمعامل مرونة‬
‫مقداره‪ %8.2‬و‪ %11‬عمى التوالي‪.‬‬
‫ه‪ -‬وجود عالقة عكسية بين سعر الصرف واالستثمار المحفظي الداخل والخارج وبمعامل مرونة مقداره‬
‫‪ %6.2‬و‪ %2.7‬عمى التوالي‪.‬‬
‫و‪ -‬وجود عالقة طردية بين االستيالك المحمي واالستثمار المحفظي الداخل والخارج بمعامل مرونة مقداره‬
‫‪ %84‬و ‪ %52‬عمى التوالي‪.‬‬

‫التوصيات ‪:‬‬
‫‪- 1‬العمل عمى تشجيع االستثمار طويل االجل في االوراق المالية‪ ،‬عن طريق منح المستثمرين حوافز معينة‬
‫‪ ،‬كحوافز ضريبية لمن يحتفظ باالسيم لمدة معينة ومنح اسيم مجانية وغيرىا ‪.‬‬
‫‪- 2‬العمل عمى توفير مناخ استثماري مالئم ‪ ،‬فالوضع االقتصادي واالجتماعي والسياسي المالئم لالستثم ار‬
‫يعتبر من اىم العوامل المؤثرة في قرار المستثمر في استثماراموالو في البمد المضيف‬
‫‪- 3‬أعطاء القطاع الخاص دو اًر ريادياً في النشاط االقتصادي باستكمال تنفيذ برامج الخصخصة في اليند مع‬
‫مراعاة توفير درجة عالية من الشفافية في البرنامج من حيث االسعار وتوقيتات البيع ‪.‬‬
‫‪- 4‬تطوير الكوادر في الشركات العاممة في مجال االوراق المالية ‪ ،‬عن طريق فتح دورات تدريبية واخضاعيم‬
‫الختبارات قبل السماح ليم بالعمل في ىذا المجال ‪.‬‬
‫‪- 5‬تنمية الوعي االستثماري لدى االفراد من خالل انشاء شركات متخصصة في تقديم النصائح والمشورات‬
‫ي ‪ ،‬وكذلك االعالن عبر وسائل ا العالم لتوضيح االستثمار في البورصة‪.‬‬
‫االستثمار ة‬

‫‪117‬‬
 ‫الودلذ (‪ )2‬العذد (‪2012 )1‬‬ ‫االداري واالقتصاديت‬
‫ة‬ ‫هدلت خاهعت مرمىك للعلىم‬

‫مصادر‬
‫ال ـ‬

‫‪ -1‬جيل برتان ‪ ،‬االستثمار الدولي‪،‬ترجمة ‪:‬عمي مقمد وعمي زيعور‪ ،‬ط‪،1‬منشورات عويدات‪،‬بيروت‪.1970،‬‬
‫‪ -2‬دريد محمد السامرائي ‪ ،‬االستثمار األجنبي ‪:‬المعوقات والضمانات القانونية ‪ ،‬ط‪،1‬مركز دراسات الو حدة‬
‫العربية‪ ،‬بيروت‪2006 ،‬‬
‫‪ -3‬فميح حسن خمف‪،‬التمويل الدولي‪،‬ط‪ ،1‬مؤسسة الوراق ‪،‬عمان‪.2004،‬‬
‫‪،‬دار‬ ‫‪ -4‬صفوت احمد عبد الحفيظ ‪ ،‬دور االستثمار األجنبي في تطور أحكام القانون الدولي الخاص‬
‫المطبوعات الجامعية ‪ ،‬اإلسكندرية‪2005.،‬‬
‫‪ ،‬مؤتمر االستثمار‬ ‫‪ -5‬تشام فاروق ‪،‬االستثمارات العربية ‪ :‬واقعيا وآفا قيا في ظل النظام العالمي الجديد‬
‫‪ ،‬شرم‬ ‫والتمويل تحت عنوان (تطوير اإلدارة العربية لجذب االستثمار )‪ ،‬المنظمة العربية لمتنمية اإلدارية‬
‫الشيخ‪ ،‬كانون أول ‪.2006‬‬
‫‪ -6‬زينب حسين عوض اهلل ‪ ،‬االقتصاد الدولي ‪(:‬العالقات االقتصادية والنقدية الدولية ‪ :‬االقتصاد الدولي‬
‫الخاص لإلعمال ‪ :‬أتفاقيات التجارة العالمية) ‪ :‬دار الجامعة الجديدة ‪2004. ،‬‬
‫‪،‬محددات االستثمار األجنبي المباشر وغير المباشر في البيئة االقتصادية‬ ‫‪ -7‬أميرة حسب اهلل محمد‬
‫العربية‪:‬دراسة مقارنة (تركيا‪-‬كوريا‪ -‬مصر) ‪ ،‬الدار الجامعية ‪ ،2005‬ص‪46‬‬
‫‪ -8‬عبد المطمب عبد الحميد ‪ ،‬العولمة االقتصادية ( منظماتيا – شركاتيا – تداعياتيا ) الدار الجامعية ‪،‬‬
‫االسكندرية ‪. 2006 ،‬‬
‫‪9-Rakesh Mohan, Capital Flows to India, paper presented by Deputy Governor,‬‬
‫‪Reserve Bank of India, February, 2008.‬‬
‫‪10- Reserve Bank of India ,Handbook of Statistic on the Indian Economy 2008-‬‬
‫‪2009.‬‬
‫‪11- IMF,IFC, various years.‬‬
‫عمى الموقع‪ - :‬عبد الرحمن عبد العال‪ ،‬تطور االقتصاد اليندي‪12 :‬‬
‫‪http://www.aljazeera.net‬‬
‫شبكة االنترنيت الدولية ‪2004-10-3‬‬
‫‪13-Biswatash Saha, Investment policy – India , Prepared for CUTS center for‬‬
‫‪International Trade, Economics and Environment ,2003 .‬‬
‫ممحق (‪)1‬‬

‫‪118‬‬
 ‫الودلذ (‪ )2‬العذد (‪2012 )1‬‬ ‫االداري واالقتصاديت‬
‫ة‬ ‫هدلت خاهعت مرمىك للعلىم‬

‫تطور بعض المتغيرات االقتصادية في اليند لممدة ‪2008-1990‬‬

‫االستهالك‬ ‫سعر الصرف‬ ‫الرقن‬ ‫االدخار‬ ‫عرض‬ ‫الناتح الوحلي‬ ‫االستثوار األخنبي غير الوباشر‬ ‫الناتح الوحلي‬ ‫السنىاث‬
‫الخاص‬ ‫‪US$‬‬ ‫القياسي‬ ‫الوحلي‬ ‫النقذ‪M1‬‬ ‫اإلخوالي‬ ‫اإلخوالي‬
‫ألسعار‬ ‫باألسعار‬ ‫باألسعار الداريت‬
‫الوستهلل‬ ‫الثابتت ‪199-‬‬
‫‪2000‬‬ ‫صافي‬ ‫االستثوار‬ ‫االستثوار‬
‫االستثوار‬ ‫الوحفظي‬ ‫الوحفظي‬
‫الوحفظي‬ ‫الخارج‬ ‫الذاخل‬
‫‪498927‬‬ ‫‪31.4439‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪189933‬‬ ‫‪136353‬‬ ‫‪1333123‬‬ ‫‪11445‬‬ ‫‪975‬‬ ‫‪12420‬‬ ‫‪865805‬‬ ‫‪1993‬‬

‫‪569800‬‬ ‫‪31.3742‬‬ ‫‪112.6‬‬ ‫‪247462‬‬ ‫‪169200‬‬ ‫‪1421831‬‬ ‫‪11234‬‬ ‫‪2584‬‬ ‫‪13818‬‬ ‫‪1015764‬‬ ‫‪1994‬‬
‫‪645281‬‬ ‫‪32.4198‬‬ ‫‪121.6‬‬ ‫‪291002‬‬ ‫‪198283‬‬ ‫‪1529453‬‬ ‫‪9096‬‬ ‫‪2621‬‬ ‫‪11717‬‬ ‫‪1191813‬‬ ‫‪1995‬‬
‫‪903653‬‬ ‫‪35.4280‬‬ ‫‪127.2‬‬ ‫‪313068‬‬ ‫‪221764‬‬ ‫‪1645037‬‬ ‫‪11735‬‬ ‫‪5846‬‬ ‫‪17581‬‬ ‫‪1378617‬‬ ‫‪1996‬‬

‫‪974795‬‬ ‫‪36.3195‬‬ ‫‪132.8‬‬ ‫‪363506‬‬ ‫‪248465‬‬ ‫‪1711735‬‬ ‫‪6768‬‬ ‫‪13990‬‬ ‫‪20758‬‬ ‫‪1527158‬‬ ‫‪1997‬‬

‫‪1141207‬‬ ‫‪41.2665‬‬ ‫‪140.7‬‬ ‫‪389747‬‬ ‫‪279638‬‬ ‫‪1817752‬‬ ‫‪-219‬‬ ‫‪13879‬‬ ‫‪13660‬‬ ‫‪1751199‬‬ ‫‪1998‬‬
‫‪1265052‬‬ ‫‪43.0552‬‬ ‫‪145.3‬‬ ‫‪484256‬‬ ‫‪320630‬‬ ‫‪1952035‬‬ ‫‪13105‬‬ ‫‪30093‬‬ ‫‪43198‬‬ ‫‪1952036‬‬ ‫‪1999‬‬
‫‪146732‬‬ ‫‪44.9401‬‬ ‫‪155.7‬‬ ‫‪499033‬‬ ‫‪356592‬‬ ‫‪2030711‬‬ ‫‪12612‬‬ ‫‪49485‬‬ ‫‪26097‬‬ ‫‪2102314‬‬ ‫‪2000‬‬
‫‪153983‬‬ ‫‪47.1857‬‬ ‫‪161.3‬‬ ‫‪534885‬‬ ‫‪397701‬‬ ‫‪2136651‬‬ ‫‪9619‬‬ ‫‪34550‬‬ ‫‪44166‬‬ ‫‪2278952‬‬ ‫‪2001‬‬
‫‪171823‬‬ ‫‪48.5993‬‬ ‫‪166.8‬‬ ‫‪646521‬‬ ‫‪445535‬‬ ‫‪2217133‬‬ ‫‪4675‬‬ ‫‪38045‬‬ ‫‪42720‬‬ ‫‪2454561‬‬ ‫‪2002‬‬
‫‪189109‬‬ ‫‪46.5818‬‬ ‫‪175.9‬‬ ‫‪820685‬‬ ‫‪514660‬‬ ‫‪2402727‬‬ ‫‪51898‬‬ ‫‪77083‬‬ ‫‪128981‬‬ ‫‪2754620‬‬ ‫‪2003‬‬
‫‪190539123‬‬ ‫‪45.3165‬‬ ‫‪187.3‬‬ ‫‪997873‬‬ ‫‪600369‬‬ ‫‪2602065‬‬ ‫‪41419‬‬ ‫‪141394‬‬ ‫‪182813‬‬ ‫‪3149407‬‬ ‫‪2004‬‬
‫‪21269385‬‬ ‫‪44.1000‬‬ ‫‪195.5‬‬ ‫‪1228026‬‬ ‫‪714060‬‬ ‫‪2844942‬‬ ‫‪55357‬‬ ‫‪246731‬‬ ‫‪302088‬‬ ‫‪3586743‬‬ ‫‪2005‬‬
‫‪23742744‬‬ ‫‪45.3325‬‬ ‫‪206.1‬‬ ‫‪1475108‬‬ ‫‪858788‬‬ ‫‪3120031‬‬ ‫‪31630‬‬ ‫‪462472‬‬ ‫‪494102‬‬ ‫‪4129173‬‬ ‫‪2006‬‬

‫‪2701784.8‬‬ ‫‪41.2926‬‬ ‫‪215.9‬‬ ‫‪1779614‬‬ ‫‪995063‬‬ ‫‪3402716‬‬ ‫‪118348‬‬ ‫‪825718‬‬ ‫‪944066‬‬ ‫‪4723400‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪2953572.9‬‬ ‫‪43.4242‬‬ ‫‪233.9‬‬ ‫‪1811585‬‬ ‫‪1139051‬‬ ‫‪3609425‬‬ ‫‪-69097‬‬ ‫‪6425480‬‬ ‫‪573451‬‬ ‫‪5321753‬‬ ‫‪2008‬‬

‫المصدر‪:‬‬
‫‪- Reserve Bank of India ,Handbook of Statistic‬‬ ‫‪on the Indian Economy 2008-2009‬‬

‫‪-IMF,IFC, various years‬‬

‫‪119‬‬