El dinero, la banca y los bancos centrales DINERO FALSO nomi moderna, L 2 DR OCTUERE DE 2004, acktrres del PBI y del Servicio Secreta de los cos Unidas se meautaron de ut con Secor que acababa do legar a Newark jueva Jersey) en un area procedente @ China. Dentro del contenedor, debajo & unas cajas caigadas do juguetes de ico, encontraron lo que estaban bus sado: mAs de 300.000 dolares en hiletes 05 de 100 délares. Dos meses despuss interceptado otro cargamento con 3 ones de dlaros on billevs falsoa, Et Bisino y los agentes de la ley dijeron. Bicamente que los billees -una falst on de altisima calidad, cas imposibies @ distingwir de los antenticos- esta ndo productos par el gobierno de ea del Norte, El inero es el principal vinculo entre las diferentes partes de una eco {ia quacioso del caso os que uns trozns dd papel cudadasamenta decotedos tionen un valor intiinseco muy pequefe © nul, bet, un billote de 100 $ impreso en coloe azul o anaranjado no valira ni siquiera 10 que vale el papal en e] que est impreso. Feros elcolor do eae trozn de papel tan bien ‘docorado fuera el tono adocuadt de vr, ka gente pensar que es diner, y Io aceptaria Como paga de bees y sevicias muy reales. Par qué? Porqus creen, conectamente, qe ueden haoer gon él la mismo que con et dinero: intercambiar ase ozo de papel verde Dor bienes y servicios autémtions. a realidad hay un enigma: aun bilete falso de 100 $ hecho en Corea del Norte entra en los Hstados Unies y nadie se da cuenta nunca de que es false, gquién res 481 eumm_1 6 ¢ (QUE APRENDEREMOS TE CAPITULO » Las diferentes funciones que desempera el dinero y las distintas formas que adopta en una economia, Como tas acciones de las bancos privados y del banco central ‘determinan la oferta monetaria de un pais. 4 Cémo utiliza el banco central las ‘operaciones de mercado abierto para ‘modificar los tipos de interés, ‘a pesudicado? Aceptar un bile falso de 100 $ no es como comprar un coche qua resulta ser un eacharso comprar una com ‘da que resulta sor incomibte; mientras n0 2 escubra que el bile es flo, ré pasando de mano en. mano exactamente igual que lun billete de 1008 aursntico. La respuea ¢ fate enigma, como eprenderemos mas ade lante en este capitulo, es que las vicumas wales de la falsifcacion nevcoreana son Jog conmnbuyentes estadounidenses, por ‘gue los dolar faloas retucen los ingresos disponibles para financier las actividades el gobierno do BE. UU, Per e90 el Servicio Secreto conttola oon diligencia a intogeiad ie la moneda estaceunidense,investipando inmedistamente cualquies sospacta de fal sificacon de délares ‘Los estuarz0s del Sorvicio Secreta con- firman que el dinero no es como los demas bienesy servicios; desempedia una fincisn ‘unica en la econoinfa, como canal esencial que conecta las diferentes partes de una economia moderna, En este eapitiio est aremos las funciones que desempera 1 dmeto, a continuacién veremos cémo funciona un sistema monetario moder- 2o ¥ anslizaremos las instituciones que lo oustentan y Jo rogulan. Este toma es importante on sf mismo, y ademas es la base esoncial para el entendimiento de la polttee monetaia, que examinaremos en elcapitulocigulentce32 Parr. Dinero os cualquier activo que 20 pueda utilizar facimente para comprat bienosy servicios. Un activo 06 liquide s se suede leonverte rapisemente en slectnn sin slr una gran pci de val. Eletectivo en circulacian, 0 ‘fective en manos del pibico, son Joe biletes y manedias en ranos de Jos chidadanos Los depésitos @ la vista son everias bancaras conta as que as posible gitar cheques, La oferta monetaria es e valor total de lov actives financiaras de une ‘economin que se consideran deer, 7 POLITICA DE ESTABILIZACION EL significado del dinero 1 las conversaciones cotidianas, la gente utiliza a menudo el término dinero ee el sentido de “riqueza’” Si tu preguntas “zeusinto dinero tiene Bill Gates?”, la res- puesta serd algo como, "Bueno, unos 50,000 millones de délares, més 0 menos pero gquign va a contarlo?”. Es decir, la cifra incluye el valor de las acciones, los bones Ias propiedades inmobiliarias y los otros activos de los que es propietatio. Pero la definicién econdmica del dinero no incluye todas las formas de riquezs Los hilletes que llevas en la billetera son dinero; otras formas de riqueza como los coches, las casas o las accfones- no son dinero. Qué distingue al dinero de las otras formas de riqueza segiin el criterio de los ecanomistas? £Qué es dinero? El dinero se define en términos de lo que hace: dinero es cualauier active que puede utlizarse fécilmente para comprar biencs y servicios. Un activo = ido si se puede convertir en efectivo sin mucha pérdida de valor. El diners consiste en el efectivo, que es liquide por definicion, y en ottos activos que tienes tina liquides elevada, Puedes ver la diferencia entre el dinero y los dems activos presuntindote c6m pagas la compra. La persona que esté en la caja registradora de la tienda accplara tus billets a cambio de leche © pizza congelada -pero no aceptard tus aeciones & tuna colecidn de postales de beisbol de epoca. Si quieres convertir en alimentos tus acciones 0 ( coleeeién de postales de béisbo, tends que venderlas ~os deci, inter camiiarlas por dinero~ y despnes wlilizar eve dinero para hacer la compra Por supuesto, muchas tiendas te permiten escribir un cheque contra tu cuca bancaria ylo aceptan a cambio de bienes (ote permiten pagar con una tarjeta de cre dito vinculada a tu euenia baneara). 7Bsto hace que tu cuenta bancaria Sea dine aunque ne lo hayas convertido en efectivo? Si. El efectivo en clreulacton cl fective que se encucntra en manos del piblico- sc considera dinero. Peto también lo = los depésitos bancarios a Ia vista depesitos cn cuentas corrientes contra = que se pueden girar cheques Son el elective y los depésitos bancarios aa vista los tnicos actvos considerados como dinero? Depende. Como veremos mis adelante, existen dos definiciones may utilizadas dela oferta monetaria, que es el valor total de los actives finanieros 22 Ja economia que se considetan dinero, La definicion mds estrecha considera ue sole son dinero los activos mas liquidos el fectivo en manos del pablic, los cheques de viaje los depésits a la vista contra los que se puedn escribir cheques. La defnicion més amplia incluye estas tres eategorias mis olros activos que son “casi” convert bles en cheques, como los depdsion en cuentas de ahorro, que pueden tansierise 2 cuentas corrienies con una simple llamada de telsfono.o wn lie en cl ratn del on nador: Estas dos definiciones de oferta monelaria, sin embargo, tienen en conmin uz distinguen entre los aetivos que se pueden utilizar facilmente para adguitit Bienes» Servicios y los que no EI dinero desempena una funcién crucial en la generacién de las ganancias det EN ACCION | EL BALANCE DE LA RESERVA FEDERAL: LO NORMAL Y LO ANORMAL a Figura 16-7 mostraba una versién simplificada del balance de la Reserva Federal, en la que os pasivos estaban formados en su totalidad por la base mone taria y los activos consistian totalmente en deuda publica, Esto es una enorme simpli Ficaciéa porque en realidad las operaciones de la Reserva Federal son mais complica- das, y su balance incluye muchos otros conceptos. Sin embargo, en tiempos normales Ja Figura 16-7 es una aproximacisn razonable: la base monetaria sucle representar & 90% de los pasivos de Ia Fed, vel 90% de sus actives adoptan la forma de aetivos frente al Tesoro Paiblico (como las letras del Tesoro), Pero a finales de 2007 se puso de manifiesto dolorasamente que ya no estabamos en tiempos normales, La fuente de la conmocidn fue el estallido de una monuments burbuja Inmobiliaria, lo que geners pérdidas masivas 4 las instituciones financieras que habian concedido créditos hipotecarios 0 que eran propietarias de activos con garantfa hipotecaria. Esto lev6 a uma pérdida generalizada de confianza en el sistems bancario, Como describiremos con mayor detalle en la seccién siguiente, no s6lo tuvieron problemas los bancos convencionales con depésitos, sino tambien las instituciones bancarias sin depositos ~instiluciones financieras que no aceptan depésitos en elec. tivo de sus clientes. Estos "bancos no bancarios” fueron presas del panico porque estaban muy endeudados, se enfrentaban a fucrtes pérdidas por el colapso de la burbuja inmobiliaria y mantenian activos no liquidos. En pocas horas el sistema financiero se congel6 a medida que las instituciones financieras experimentaran lo que esencialmente eran panicos bancarios. Por ejemplo, en 2008, muchos inversor= empezaron a preocuparse por la solseneia de Bear Sterns, una institueién finan ciera de Wall Street sin depésitos que se dedicaba a complejas asuntos financieros, comprando y vendiendo activos financieros con fondos prestados, Cuando la con- fianza en Bear Sterns se agot, la institucién se encontré con que era incapaz. de conseguir fondas para cumplir sus compromisos y rpidamente entré en una espiral descendente hasta el colapso.CAPITULO 16 EL OINERO. LA BANCA Y LOS BANCOS CENTRALES SOB La Reserva Federal decidis actuar de inmediato ricuaa 169° Los activos de la Reserva Federal para contencr lo que s¢ estaba convittiendo en un deerumbe que seextendia por iodo elsector financiero, tvs dea Deut de a ge f Amplié considerablemente su ventanilla de descuento sera Feat cep Hote) ~concediendo grandes créditos alos bancos de deposi: ar aaa" | guitar los prone: tos y también alas institucones financieras sin depos S00 [eed de eto tos como las entidades financicras de Wall Street Esto les dio alas instituciones financiras la liquide que el Compras del Tesora larg plaza 200 F mercado finaneicro les estaba denewando. Y a medida zon} dion due estas entidades aprovechaban la oportunidad de on eee obtener eréditos baratos de la Reserva Federal, pigno- raban sus activos como avales -una coleccisn variada dle exclvosinmobiliaros, réditos a empresas 9 otros. seo “snalizando la Figura 16-9, puede verse que a parte de mediados de 2008, la Reserva Federal redujo drs vicamente sus tenencias de titulos tradicionales, como é & Jetras del Tesoro, a medida que se disparaban sus eré- At ditos a institiciones financieras. “Créditos a institu- For: Ba de Roser ect de Cond ciones financieras” se refiere a los eréditos realizados 2 través de la ventanilla de descuento, pero también a los eréditos hechos ditecia- mente por la Reserva Federal a entidades como Bear Stearns. “Liquides a los prin- cipales mercados de erédito” inchve las compras hechas por Ia Reserva Federal de activos tales como bonos de corporaciones, que fueron necesarfas para que los tipos de interés de los enéditas a las corporaciones no subicran demasiado. Finalmente, “Deuda de la agencia federal” es la deuda de Fannte Mae y Freddie Mac, las agencias hipotecarias de viviendas patrocinadas por el gobierno federal, que la Reserva Federal tambign se vio obligada a comprar para evitar el eolapso del mercado hipotecario, A medida que la crisis fue amorliguéndose hacia finales de 2009, la Reserva Federal no volvié a sus tenencias tradicionales de actives, En lugar de eso, decidid sumentar sus teneneias de Bonos del Tesoro a largo plazo y de deuda de las agencias federales. Toda esta etapa fte muy andmala ~alejandose mucho Ia Reserva Federal de la forma en que conduce normalmente suis operaciones, pero es la que vonsier3 necesaria para abortar un colapso financiero y econdmico, Fue tambien una demos tracign grafica de que la Reserva Federal hace algo mas que simplemente decidir el ie fama de la base monetaria Ce 1.000 ¥ Repaso répido © La Reserva Feral esl banco ‘central de os Estados Unis, que supersisa alos bancos y elecuta a politica monetari © Elbonco central dun pais establece Lun coerciente de cala bligatori, et cooficente egal decaa. Los hancos privatos pestanypiden pestadas Feservas en el mercado interbanes: Fo. Eltipo de interés determinado en exe mercado €5 tipo de interés Interbancara, Los bancas tambian pueden peirprestado al barco Cental un tipo de interés que se ‘senomina tipo de descuento. ‘© aunque el bance cenral pueden modifies tanto el eaficiente legal de caja como el tipo de descuento, on laprbtica la poica monetaria se jecuta mediate operaciones de ‘mercado abierto. EM e 16-4 4. Supengamos que todo «1 dinero prestado por un bance siompre se deposita en una cuenta Corriente del sistema bancari, y que ol caetcionte de caja es el 10%, Explica paso a paso Jos efectos que tendra sobre el valor Iota de los dapositos a la vata una aperacion ee mer- ceo abierto consistente en la compra de deuda piblica por valor de 100 millones de délaras por parte del banco contra. {Cual ae la magritud del mulipliesdor monetane? an sousenes enn a tnaldalibn | US aperacin de compra de deuda pailica en el mercad aberta umenta la base manetaray por tanto, a oferta manetara, Uno ‘opetocién de venta enel mercado abjerto reduce a base monetariay la oferta monetara La evolucién del sistema bancario de los Estados Unidos asta agu hemos deserit el satoma bancavio de los Estados Unldos yu fu J Samim sin embargo, pra entender compitanente ee se, Besicnaecesirotoer qué tee ct una nate aie eas Sacenmmen a Pls I cn i historia de carnoy canna fuer rls Sous: Fergus lemcniog Ericistes de In banca exiadoumidense dal siglo velntuno no surgleron el alr los Beiercos que empezaron en 2008, por cantlarianto la regulselones pe las que Bp rige ch sstcrna bancario como lus que fectan a la Reserva Feacral,levaron £1, BeocrnaLinanciera al pimer plan, Esa reforma promete condmuar remodclando Stems financiero durante Tos roximos ans,504 PARTE? _POLiTicA DE ESTAR! Tanto enol Pénica de 1907 como en la crisis Fnaneera de 2008, ta enormes Dérdidas debidasa especulaciones ariesgaas desestablizaran el sste mma banca, IZACION Las crisis de la banca estadounidense a principios del siglo XX La creacidn del sistema de Ia Reserva Federal en 1913 mareé el principio de la ex modema de banca estadounidense, Desde 1864 hasta 1913, la banca de los Estados Unidos estiva daminada por um sistema de bancos nacionales requlado por el gobie= no federal. Esos bancos podian emitir moneda, y los bilees eran impress por a gobierno federal con un tamafo y un divebo uniformes. La cantidad de dinero Que odin emitireada banco nacional depend de su capital, Aunque ese sistema sua" nia tna mejora respeeto al perfodo anterior, en el que los bancos emifan sus propios billets sin uniformidad y précticamente sin regulacincl regimen dela banca nace nal padecié aumerosas quiebras de bancos e importantes erissfinancieras -al mengs El principal problema del sistema era que la oferta monetarin no respond sufciente mpider: se hacia dificil (rasladar la moneda de un lugar a otro del pal para responder rapidamente alos cambios econdmicos locales. (Concretamente, 2am mucha frecuencia habla un tira yafloja entre los bancos de Nueva York ¥ los bances rurales respecto a las cantidades adecuadas de moneda). Los rumores de que us bunco no tenia efectivosuficlemte para stisfacer las demandas de rcintegros de ss clientes causaban rapidamente un panico bancario, Un panico bancario podia desem el pico y la devastaciin a toda Ja economia. Como respuesta a ese problema, lm banqueros de algunas ciudades unieron sus recursos para crear emaras de come aso de pénien,y algunos gobiernos estatales empezaron a ofrecer seguros para lx dlepositos de sus bancos. - Sin embargo, In causa del Panico de 1907 fue diferente alas de ls criss anterios res: de hecho, so eatsa fue inqtitantemente parccida a In de Ia crisis de 2008. E pnico de 1907 emper6 en la ciudad de Nueva York, pero sus consecuencias arrasaron 4 todo el pats, que surio una profunda depresign durante cuatro aftos situciones parecidas a los ancos que aceptaban depésitos, pero cuyo propéstt ine era gestionar las hereneins las propiedades de clientes rieos. Com se suponia due estos tsts solo emprendian actividades de bajo riesgo, estaban menos rexulados lenfan menos reservas obligatorias y coeticientes de caja mis bajos que los de los baneos nacionales, Sin embargo, a causa del fuerte crecimiento econémico de la primera déeada de! siglo veimte, los erusiy empezaron a especular con suelo inmabiliario y con accion: areas especulativas que los bancos nacionales tenfan prohibido. Al estar menos rest Jados que los bancos, los zrusts podian pagar a sus depositantes intereses mas altos Ademas, se aprovecharon de In buena reputacién de solvencia de los bancos nacio- nales, mientras que los depositantes los eonsideraban tan seguras como los baricos Como consecuencia, los zrusis erecicron répidamente: en 1907, el volumen de | activos de los zrsts de la ciudad de Nueva York era tan grande como el del total de | bancos nacionales. Mientras tanto, los rusts rechazaron la oferta de incorporarse a ls Camara de Compensacién de Nueva York, un consorcio de los bancos nacionales de la ciudad mediante el que se garantizabaa la solvencia unos a otros; esto habria obligado alos trusts @ atimentar sus reservas, rediiciendo las beneficios. E] Panico de 1907 empezo con la quiebra del Knickerbocker Trust, un enorme srast de Nueva York que quebro despues de sufrir perdidas masivas en tna especila cidn en bolsa fracasada. Raipidamente, otros erusis de Nuevas York se vieron Somett dos a presiones, v empezaron a formarse largas colas de depositantes asustados que querfan recuperar sus fondos. La Camara de Compensaelén de Nueva York no quiso apoyar a los trusts concediéndoles eréditos, y hasta los trusts mas solventes fueron objeto de duros ataques. En solo dos dias, los doce ‘rusts mas importantes se habs hunéiido. Los mercados de erédito se congelaron, ¥ la bolsa cayé espectacularmente ‘cuando los agentes de cambio no pudieron obtener crédito para financiar sus opera: clones y la confianza empresarial se evapors, Alortanadamente, ol hombre mas rico de Nueva York, el banquero J. P. Morgan decidié ripidamente arrimar el hombro y acabar con el panica. Al darse cuenta de que la crisis se estaba extendiendo y que rapidamente engulliria alas entidades sanas,CAPITULO 16 EL DINERO. LA BANCA ¥ LOS SANCOS CENTRALES 505 tanto bances como trusts, trabajé junto con otras banqueres ricos, como John D, Rockefeller, y con el secretarlo del Tesoro, para reforzar las reservas de los bancos y trusts de modo que pudieran resistir la intensidad de las retiradas de depésitos, Una ver que la gente tuvo la certeza de que podia recuperar su dinero, el panico ce Aunque el pinico propiamente dicho habia curado poco més de una semana, él mismo y la caida de la bolsa diezmaron la economia. Empe7 una recesién que durs cuatro afios, con una cafda de la produceidn del 11% y eon un aumento del desemmpleo desde el 3% hasta el 8% La respuesta a la crisis bancaria: la creacién de la Reserva Federal La preocupacién por la frecuencia de las crisis bancarias y el papel sin precedentes de J. P. Morgan en Ia salvacién del sistema financiero impulsé al gobierno federal a poner en marcha una reforma del sistema bancario. En 1913 se elimin6 el sistema de bancos nacionales y se cred el sistema de Ia Reserva Federal, con el fin de obligar a ‘odas las instituciones que recibian depésitos a mantener las veservas necesarias ya someter sus cuentas a la inspeccién de los reguladores. El Panico de 1907 convencié a muchos de que habia llegado cl momento de centralizar el control de las reservas bancarias. Ademds, se le otorgé a la Reserva Federal el derecho exclusive a emitir moneda, para que la oferta monetaria tuviera la flexibilidad necesaria para responder alas condiciones econémicas a lo largo y ancho del pats, Aunque el nuevo régimen unifieo y central las reservas bancarias, no eliming completamente Is posibilidad de que se produjeran panieos bancarios, porque la cuantia de las reservas bancarias segufa siendo menor que el valor total de los depé sitos. La posibilidad de painicos bancarios se confirmé durante la Gran Depresién, La eafda de los precios de las materias primas afecté de forma especialmente dura a Jos granjeros estadounidenses, precipitando tna serie de panicos bancarios en 1930, 1931 y 1933, todos los cuales empezaron en bancos del Medio Oeste y se extendieron después a todo el pats. Desputs de la quiebra en 1930 de un banco especialmente grande, los funciona: ros federales se dieron cuenta de que el hecho de que los efectos se extendieran a toda la economia les obligaba a tener una actitud menos pasiva y a intervenir mas -activamente. En 1932 se ered la Corporacién para la Reconsltuccién Financiera (CRP), con autoridad para conceder eréditos a los bancos can el fin de estabilizar el sector baneario, En 1932 se aprobé también la ley Glass-Steagall, que creaba un seguro federal para los depositos ¥ que aumentaba las posibilidades de los bancos de obtener créditos del sistema de la Reserva Federal. Un crédito concedido por la Fed 2 un [mportante banco de Chicago parece haber evitado una masiva crisis bancaria en 1932. Sin embargo, la bestia no estaba domesticada todavia, Los bancos empe zaron a tener miedo de endeudarse con la CRF, porque hacerlo les sefialaba como débiles ante sus clientes. Durante 1a catastrofica retirada masiva de depésitos en 1933, tomé posesién el suevo presidente Franklin Delano Roosevelt, Inmediatamente declaré unas “Vacs ciones bancarias’, cerrando todos los bancos hasta que los reguladores padieran controlar el problema, En marzo de 1933 se adoptaron medidas de emergencia que dieron a la CRF poderes extraordinarios para estabilizar y reestructurar el sector bancario, aportan- do capital a los bancos mediante créditos © mediante compras de sus acciones. Con Jas nuevas normas, los reguladores cerraron bancos que no eran viables y recapita- Sizaron los que si lo eran, permitiendo que la CRF comprase acciones preferentes de estos (acciones que daban al gobierno mas derechos que a los accionistes normales) y umentando mucho la eapacidad de estos bancos para obtener créditas de la Fed, En 1933, la CRF habia invertido mas de 16.200 millones (délares de 2010) en capital bat sario -un tercio del capital total de todos las baneos de los Estados Unidos en aquel somento- y habia comprado acciones de casi la mitad de los bancos. La CRF prest6 2 los bancos més de 32.400 millones (délares de 2010) durante ese periado, Todos Jos historiadores econémicos estin de acuerdo en que las crisis banearias los primers anos de la década de 1930 agravaron muchisimo la dureza de la Gran Depresién, haciendo inefieaz la politica monetaria, a medida que el sector banearto5O6 PARTE? POLITICA DE ESTABILIZACION se derrumbaba y Ia moneda retirada de los baneos y guardads dehajo de las camas reducfa la oferta monetaria. Aunque las fuertes medidas de la CRF estabilizaron el sectse bancario, era necesaria una nueva legislacion que evitara criss: bancarias en el futuro, La ley Glass-Steagall de 1933 cla caba los hancos en dos categorias: baneos comerciales, ‘aceplaban depdsitos y que estaban cubiertos por el seguro a les depésitos, v baneas de inversién, que sc dedicaban a cress y 4 comercializar activos financieros, como acciones 0 bones ‘de empresas, pero que no estaban cubiertos por el seguro a lee ‘depésitos porque se consideraba que sus actividades tenian mie riesgo. La llamada Regulacién Q Impedia a los bancos comerciales pagar inlereses por las cuentas corrientes, en la creencia de que sise pagaran, habrfa una competencia insana entre los bancos ‘demas, los bancos de inversién estaban sometidos a una regi cho més suave que la de los bancos comerciales. La medida mas importante para la prevencidn de Ios panicos 6: Igual que Roosevelt, el presidente Obama, acompafiado aqui de carlos, sin embargo, fue la creacién de un fondo federal de sezt: sus asesores econSmicos se enfrentSauna rave crisis Tnanclera 0 a los depésitos (con un limite inicial de 2500 $ por depésito hada mas toma poseslon de su crgo. Us banco comercial acepta deposits y ost cubierta poral fondo de gerantia de deposits. Un banco de inversion opera en Jos mercados financiers y no ast ‘eberto por el fondo de garantla de deposits, Une caja de ahorros es otto tipo de omtdad financiera que acopta deposits, y que esta cepecitzads habitualmente en conceder prestemos ipotecavos Estas medidas tuvieron mucho éxito, y los Estados Unido disfrutaron de un largo periodo de estabilidad finaneiera y bam ia. Cuando Tos malos recuerdos de aquellos tiempas se difuminaron, se aboliero las normas de la época de la Gran Depresién. En 1980 se derogé la Regulaci6n Q; en 1999 Ia ley Glass-Steagall estaba tan debilitada que oftecer servicios como la comer cializacién de activas financleros ya no se consideraba ajeno a las competencias 8 los bancas comerciales. La crisis de las cajas de ahorros de la década de 1980 Ademés de los bancos, el sector financiero inclufa también las instituctones de ahorre v de crédito denominadas eajas de ahorros, instituciones disefiadas para aceptar ahorros y convertirlos en erédites hipotecarios a largo plaza concedidos a comp res de viviendas. Las cajas estaban cubiertas por el seguro federal a los depdsitos » estaban estrictamente reguladas por razones de seguridad. Sin embargo, en la dé da de 1970 empezaron a tener problemas, cuando la elevada inflacién provocé que ‘muchos ahorradores retiraran sus fondos de las cuentas con bajo interés que teniam en las cajas, y los pusieran en cuentas mejor remuneradas del mercado monetario, Ademés, la alte tasa de inflaci6n erosions gravemente el valor de los activos de Iss cals, las hipotecas a largo plazo que tenian en su contabilidad Para mejorar la posieién competitiva de las eajas frente a los baneos, el Congrese suavizé Ia regulacién permitiendo que las cajas, ademas de las hipotecas a la plazo, hicieran inversiones de mas riesgo, Sin embargo, la nueva libertad no fue acon» pafiada de un aumento de la supervisién, dejando a las cajas con menos control Tos bancos. No es de extranar que, durante el boom inmobiliario de las décadas de 1970 y 1980, las cajas se implicasen en eréditos inmobiliarios extremadamente arries gados, Ademis, se extendid en ellas la corrupeién cuando algunos directives usaron Jas cajas como si fueran su hucha particular. Por desgracia, durante los tltimos aos setenta y primeros ochenta, la interferen: cia politien del Congreso mantuo ablertas eajas insolventes mientras que un banes, en una sittacién comparable, habrfa sido cerrado rapidamente por los reguladores banearios, A principios de la década de 1980 habia quebrado un gran numero de ceajas, Puesto que las cuentas estaban cubiertas por el seguro de los depositos, sus Dasivos se convirticron en pasivos del gobierno federal, y Iuubo que pagar a los depo sitantes con dinero de los contribuyentes. Entre 1986 y 1995, el gobierno cerro mss de mil cajas quebradas, con un coste para el contribuyente de los Estados Unidos de 124.000 millones de délares En un Uipico ejemplo de cervar la puerta de la cuadra cuando el caballo ya se ha escapado, en 1989 el Congreso puso en marcha un sisiema de vigtlancia intensiva de las actividades de las cajas de ahorros. También otorgé poderes a Fanny Mac 9 Freddy Mac para que asumieran muchas de las hipotecas concedidas por las calas.Fanny Mae y Freddy Mac son agencias cuasi gubernamentales ereadas durante la Gran Depresién para facilitar la compra de vivienda a familias con niveles de renta bajos y medios. Se cree que la crisis de las eajas provocé una aguda desaceleracién del sector finanelero y del sector inmobiliario, levando a la recesiOn de principios de Jn década de 1990, Regreso al futuro: la crisis financiera de 2008 La crisis financiera de 2008 tiene muchas caracteristicas commnes a las crisis ante Fores. Como el Panica de 1907 y la crisis de las cajas de ahorros, implic6 a institu ciones que no estaban reguladas tan estrictamente como los bancos receptores de depésites y una especulacién excesiva. Como las crisis de prineipios de la década de 1930, implicd a un gubierny que [ue reacio a emprender acciones firmes hasta que la amplitud del desastre se habla hecho evidente. Ademds, a finales de los afios noventa, Js avances en las innovaciones tecnoldzica y financiers habian creado otra debilidad sistémica que desempens 1m papel central en 2008. La historia de Long-Term Capital Management o LTCM, ilustra esos problemas, Long-Term Capital (Mis)Management Creado en 1994, LTCM era un fondo de cobertura (hedge finnd), un consorcio privado de inversiones abierto solo a individuos ¢ instituciones de gran riqueza. Los fondos de cobertura earecen pricticamente de segulaci6n, lo que les permite llevar a cabo inversiones mucho mis arriesgadas que Ls de los Tondos de inversién, que estan abiertos a inversores medios. Utilizando en apalancamiento masivo ~es decir, dinero prestado~ para aumentar sus rendi sricntos, LTCM utilizaba sofisticados modelos informaticos para ganar dinero apro- sechando las pequenas diferencias entre los valores de las activos en los mereados Snaneieros globales, comprando a un precio bajo y vendiende a un precio mas alte, En un ano, LTCM obtuva unos beneficios del 40%. LCTM también estaba muy comprometida con derivados, complejos instrumen- es financieros construidos ~derivados- a partir de las obligaciones de otros activos Fnancieros més bisicos. Los derivados son tipos de inversion muy populares porque se pueden comercializar a menor precio que los activos financieros basicos y se pue- en disenar a medida de las necesidades de un comprador 0 un vendedor determi- sado, Sin embargo, su complejidad puede hacer que sea muy dificil medir su valor. EICM creia que sus modelos informaticas le permitirian valorar con precision mate- ‘Sitica el riesgo en las grandes apuestas con derivados que hacia con dinero prestado, ‘Sin embargo, los modelos informaticos de LTCM no habjan tenido en cuenta una serie de crisis financieras que hubo en Asia y Rusia en 1997 y 1998, A través de su scorme endeudamiento, LTCM habfa llegado a ser un operador tan importante en los secrcados financieros globales que sus intentos de vender activos hundfan los precios los activos que estaba tratando de vender. Cuando los mereados mundiales se des- lomaron y los inversares de LTCM, asustados, intentaron recuperar sus fondos, las ‘Secdidas de LTCM aumentaban @ medida que intentaba vender activos para satistacer ‘Ss peticiones. Sus operaciones colapsaron répidamente, porque no pudo conseguir ‘seevos créditos y el resto de los operadores rechazaron hacer negocios con él. El {pénico se extendié a los mercados financieros mundiales. La Reserva Fecleral se dio cuenta de que permitir a LTCM vender sus activos ‘e==cios influidos por el painico ponfa en riesgo a todo el sistema financiero a través del ‘ecto-balance: a medida que las ventas de activos por LTCM hundian los precios de ‘actives en todo el mundo, otras empresas verian reducir el valor de sus balances, {= perder valor los activos que tenfan en esos balances. Ademds, la cafda de los precios los activos haria que los activos contenidos en los balances de los prestatarios se Seadieran por dobajo de un umbral eritico, Hlevandolos a la suspensién de pagos y Sbiigando a los acreedores a ejecutar sus créditos, Esto, a su vez, provocaria mas ven~ {Gs de activos a medida que los deudores intentaran conseguir electivo para devolver ‘= créditos, nuevas suspensiones de pagos y nuevas eecuciones de eréditos, ereando “= circule vicioso de desapalaneamiento. El Banco de la Reserva Federal de Nueva York organiz6 en 1998 un rescate de STEM de 3.625 millones de délares, por el que otras instituciones privadas tomaron {pesticipaciones en los activos y las obligaclones de LTCM, que al final produjeron un Sequefio beneticio, La répida intervencién del banco de la Reserva Federal de Nueva ULO 16 EL DINERO, LA BANCA Y LOS BANCOS CENTRALES 5O7 Una institucin inancira practice of ‘apslancamiento cuando fnancia sus inversiones con fondos presto. Elefecto-balance es le reduccion | valor neto de una empresa debida ‘la caida do los procios de us fctvos. ‘Se enia en un efreule vieiose de desapatancamiento cuando las ventas de actives para fnanciar pédidas procucen un efecto negativo ‘nos balances de oas emprosas, 9 obliga # los acreadores a eecutar los préstamos, forzando Ia venla da mac ‘ctvos y causanda nuevas caidas do sus preciosSOB PARTE 7? POLITICA DE ESTABILIZACION ‘subprime’ son citdios hipolecarios ceoncodidos a compradores do ce2500 que no cumplen los enterios habitualos de capacidad de afromtar us pagos. La titulizacién coneisto en agropar un conjunto de crécitos y en vender «a imversores partcipaciones de ee ‘conjunto. York impidié que la caida de LTCM se contagiara, aunque pricticamente todos los inversores de LTCM desaparecieron, Las hipotecas de alto riesgo (“subprime”) y la burbuja inmobiliaria Tras ls is de LTCM, los mercadlos financieros estadounidenses se estabilizaron. Siguieros znés @ menos estables incluso cuando Ia bolsa se hundia desde 2000 hasta 2002 y la economia de los Estados Unidos entré en recesién. Pero durante la recuperacién de le recesién de 200f, se plantaron las semillas de una nueva crisis financiera. La historia empieza con bajos tipos de interés: en 2003 los tipos estaban en niveles histéricamente bajos, en parte por la politica de la Reserva Federal y en parte por las grandes entradas de capital de otros patses, especialmente de China. Estos bajos tipos de interés provocaron un auge del sector inmobiliario que sacé a la economfa esta dounidense de la recesidn. Pero el auge inmobiliario Tlevé tambicn a las instituciones financieras a asumir riesgos crecientes -riesgos que no siempre eran bien entendidos Tradicionalmente, a una persona sélo se le concedia un crédito para comprar tuna vivienda si podia demostrar que tenia ingresos suficientes para hacer frente = los pagos de la hipoteca. Los créditos hipotecarios a personas que na cumplen los requisitos habituales para conceder un crédito, llamados eréditos de alto riesgo © “eréditos subprime”, eran solo una pequena parte del crédito total, Pero con e auge del mercado inmobiliario de 2003 a 2006, los créditos subprime empezaron = parecer una apuesta segura. Puesto que los precios de la vivienda seguian subiendo, los prestatarios que no podian hacer Lrente a su hipoteca, siempre podrian cancelari= vendiendo su casa. Como consecueneia, los créditos subprime se dispararon. eQuien hacia este tipo de créditos? En su mayoria, no cran bancos tradicional que prestaban el dinero de sus depositantes. En lugar de esto, eran “agentes de dito”, que répidamente vendfan las hipotecas a otras inversores. Estas ventas crag posibles gracias a un proceso denominado titulizaeién; las instituciones financieras ‘agrupaban un conjunto de hipotecas en un fondo y vendian participaciones ent las emtas generadas por ese fondo. Esas participaciones se consideraban tuna inver- sidn relativamente segura, porque parecta inverosimil que un nlimero importante de compradores de vivienda dejasen de pagar sus hipotecas al mismo tiempo. Pero eso es precisamente lo que pasd. El auge inmobiliario se con virtio en una burbuja y, cuando los precios de la vivienda emperaron = caer a finales de 2006, muchos prestatarios subprinte no pudieron seguir pagando las mensualidades de sus eréditos hipotecarios, ni pudicron vender sus casas por un importe suficiente para cancelar sus hipote cas. Como resultado, muchos de los inversores en activos respaldados por hipotecas empezaron a tener grandes pérdidas. Gran parte de esos actives estaban en manos de instituciones finaneieras, bancos y otras instituciones que desempefiaban funciones similares a los bancos. Lo ‘mismo que los trusts, que tan importantes habian sido en el Pénico de 1907, estos “bancos no bancos” estaban menos regulados que los bancos comerciales, lo que les permitia ofrecer mayores rentabilidades a los ‘Cari, nas hemos quedado sin casa” inversores, pero a la ver los hacia extremadamente vulnerables en una crisis. Las pérdidas relacionadas con las bi la confianza en el sistema financiero, La Figura 16-10 muestra una medida de esta pérdida de confianza: la amplitud del TED, que es la diferencia entre el tipo de interés de los eréditos a tres meses que se hacen los bancos entre si, y el tipo de interés que el gobierno federal paga por los bonos a tres meses. Puesto que los bonos del gabierno se consideran ext seguros, la amplitud del TED mide en cudnto riesgo piensan los bancos que estdae incurriendo cuando prestan dinero a otros bancos. Normalmente el TED esta en forno a un cuarto de punto porcentual, pero en agasto de 2007 empezé a subir y legs, en octubre de 2008, « un nivel, sin precedentes, de 4,58 puntos porcentiales, antes de volver a niveles mas normales'a mediados de 2009, otecas, a su vez, colapsaron inden La crisis y la respuesta El hundimiento de la confianza en el sistema financie- ro, combinado con las importantes pérdidas sufridas por las empresas financieras, proved un {uerte ciclo de desapalancamiento y una contraccién del crédito en & conjunto de la economia. Las empresas tenian dificultades para conseguir créditos,RO. LABANCA Y LOS BANCOS CENTRALES 509 Lo 16 EL oN ricuna (16-40) El diferencial del TED El diferencia del TED ela cforancia entra ol tipo de Diferencial interés al quo las bancos ¢ presian unos a otro ye ipo del TED. de inter de i douda pulblioa 6 los Estados Unidos, So (puntos Utlaa mucho como ndicador de as tensicnos fnanciras. _poreentuales) El dferencial del TED so csparé como consecuencia de 5 |e ori fnancora de 2007-2008, ‘Porte: Acciacén btn de banquoos; Banca de la Reserva 4 Fesoral de Sanus. 3 2 1 e £§ £ FF SF SF E incluso para operaciones a corto plazo; los individuos se encontraron con que no habfa disponibles créditos para comprar viviendas, y con que se habian reducido los limites de las tarjetas de crédito. En su conjumto, el efecto econémico negative de la crisis financiera tenfa una clara y preocupante semejanza con los efectos de Ia crisis bancaria de los primeros ‘afos ireinta, que comiribuyeron a causar la Gran Depresién. Los gestores de la pol sca econdmica se dicron cuenta del parecido y trataron de evitar que se repitieran Jas consecuencias, A partir de agosto de 2007, Ia Reserva Federal puso en marcha tuna serie de medidas para aportar liguidez al sistema financiero, prestando fon- dos a una amplia gama de instituciones y comprando deuda del sector privado. La Reserva Federal y el Departamento del Tesoro también acudieron al reseate de empresas individuales a las que se consideraba demasiado importantes como para permilir su quiebra, como el banco de inversién Bearn Stearns y la compaiiia de Seguros AIG. ‘Sin embargo, en septiembre de 2008 las autoridades decidieron que se podia per- snitir que quebrara un gran haneo de inversion, Lehman Brothers. Pronto lamentaron Su decisién. A los pocos dias de la quiebra de Lehman Brothers, el panico se extendi6 por los mereados financieras, como se aprecia en el pico del dilerencial del TED de la Figura 16-10. En respuesta al endurecimiento de la crisis, el gobierno de los Estados Unidos intervino atin mas “inyectando” capital a los bancos. Inyectar capital signil aba, en la practica, gue el gobierno ofrecta efectivo a los bancos a cambio de acciones “en electo, nacionalizando parcialmente el sistema financiero, En el otono de 2010, el sistema financiero parecfa haberse estabilizade y las pri cipales instituciones habian devuelto gran parte del dinero que el gobierno federal Jes habfa inyectado durante la erisis. En general, se esperaba que los contribuyentes scabaran perdiendo poco o ningin dinero. Sin embargo, la recuperacién de los ban- cos no fue acompaiaca de una recuperacién del conjunto de la economéa: aunque la sccesidn que empe76 en diciembre de 2007 acabs oficialmente en junio de 2009, el desempleo seguia siendo obstinadamente alto. La Reserva Federal respondis a esta problemdtica situacién con formas novedosas Se operaciones de mercado abierto. Las operaciones de mercado abierto convenciona- Jes se limitan a la deuda piblica a corto plazo, pero Ia Fed pens6 que eso ya no basta: ba. Proporcioné liquide masiva a través de créditos en la ventanilla de descuento, asi como mediante la compra de otros activos, fundamentalmente denda priblica a largo plazo y deuda de Fannie Mae y Freddie Mac, agencias patrocinadas por el gobierno Goe financian créditos para viviendas. Esto explica que los eréditos de la Reserva Federal se dispararan después de septiembre de 2008, como se puede apreciar en li Figura 16-9,SIO_PARTE 7 POLITICA DE ESTABILIZACION La Ley de Reforma de Wall Street y de Proteccién del de los bancos que aceptan depésitos tradi Consumidor ge 2010 fue un intento de extender elespirty pal que experimentarfan estos bancos fue Lo mismo que ocurrié en las crisis anteriores, la erisis de 2008 dio lugar-a cambies de la regulaci6n bancaria, entre los que destaca especialmente la ley Dod-Frank de reforma de la regulacion financiera, promulgada en 2010, En la siguiente seecién "Le Economfa en accién’ la describimos brevemente LA ECONOMIA LA REGULACION DESPUES DE LA CRISIS DE 2008 E| pists ce 2010, ol Presidente Obame firme la Ley de Reforms de Wall Street y de Protecei6n del Consumidor ~generalment= conocida como la ley Dodd-Frank, que son los nombres de los patro cinadores de la ley en la Cémara de Representantes y el Senado respectivamente. Fue le mayor reforma financiera aprobada desde Ja década de 1930 Io que no es sorprendente, ya que el pats acababe de pasar la peor crisis linanciera desde esa década, ;Cémo cambié ls regulacién esta ley? En su mayor parte dejé practicamente como estaba la regulacién mnales. El cambio princs la creacién de una nueve ele antigua tegulaci6n bancariaal sistema fiancieromas ayencia, Ia Oficina de Proteccién Financiera del Consumnidor, cus complejo de hoy en da. oe El sistema de la Reserva Federal se ‘is en respuesta al Price 3907 Lacatensi6n de os panics boncaria a pincpios de a déeada de 930 condi a une mayor epulcién yaa ‘tescion del fondo federal de grant. be depssitos. Se clases alos ban osen dos categoras: comerciales (eubiertes por el seguro de os dep tas) y de Inersin (no cubertos. En ins de as cajas de ahorros de las dcadas de 1970 a980a5 clas, insufentementeregulagas, eure ron en grandes péridascebico 0 act- idades especlativas de ala riesgo, ‘Amotiados dela década de 1990, fondo de cobertura LTEM nao un uso masve de apalancamiento pata specular en os mercadosslabales, eto tuo enormes pedidas se huni, Al ender sus actos para tubs ls pera, LTEM provees sfectos-balance a empresas de todo ‘tudo. Para evita un eeu veo 50 de desapalancamiento el bunco ela Reserve Federal de Nueva York coortng un vescate privad, ‘Armediatos deta década de 2000 los hipotecas de ato riesgo (“ub- rime") se extendieron a todo ol sistema fnancero a avs de att liaacién,genetonda una css finan ier, La Fed respondis inyectando| lcuidez als entidades rancieras y compiando deuda prveda En 201 ley Oa Frank evi a regulacisnfanciora en un inter de ctar que se eptr a rss de 2008, mision era proteger a los solicitantes de engariados mediante cldastlas fina que no entendian, Los principales cambios se hicieron en la regulacién de las institueiones finan® cieras distintas a los bancos ~instituciones que, como demostré la eaida de Lehnas Brothers, podian propagar crisis bancarias. La muieva ley otorg6 a un comité especial del gobierno, el Consejo de Supervision de Estabilidad Financiera, cl derecho a von siderar a ciertas instituciones como “sistémicamente importantes”, aungue no fucran bancos receptores de depdsitos convencionales, Estas instituciones sistémicamente importantes serfan sometidas a una regulaciéa similar a la de los baneos, incluyende Fequisitos de capital relativamente altos y limites respecto al tipo de rieagos en que podrian incurrir. Ademas, el gobierno federal se dotarta de "autoridad resolutiva’, lo ue queria decir que tenfa el derecho a confisear instituciones financieras con peo. bblemas ms o menos de la misma forma en que lo puede hacer rutinariamente com los bancos problematicos, Ademas de esto, la ley establecié nuevas normas sobre la comercializacién de derivados, esos instrumentos financieros complejos que hundieron a LTCM y que también desempenaron un papel importante en la crisis de 2008: la mayaria de los dcrivados, a partir de la ley, tendcfan que ser comprados y vendidlos en bolsas, donde cualquiera pudiera observar sus precios y el volumen de Ins transaceioncs. La ides era conseguir que los riesgos que asumen las instituciones financieras sean més transparentes, En su conjunto, probablemente la mejor interpretacién de la Ley Dodd-Frank es como un intento de extender el espiritu de la antigua regulacién bancaria al mas complejo sistema linanciero del siglo veintiuno. ¢Resultara vencedora cuando tenes que enjrentarse a futuras crisis bancarias? Permanezca sintonizado, “0 COMPRUEBA SILO HAS ENTENDIDO [EUR Cuties son las semejanzas entre el Pénico de 1907, la orisis de las cojas de ahowtay ta i= sis de 20087 2, UPor qué la creacién de la Reserva Federal no consiquié evita los pénicos bancarios dela Gran Depresibn? 2Que medidas detuviern fos panicos banoarios? rédito para gue no fueram as aparentemente atvactivas 3. Descibe ol efecto-balance. Describe el circule vicose del desapalancamiento. 2Por qué (8 necesaria la intervencién dl gobierno para detener vn circulo vicioso de desapalanca: mmiento?