nas ere ae Fundamentos de - Administracion financiera 14a. ed. Scort Besuty University of South Florida Eusens F, Baicuan University of Florida Tsapucciont Enixa M. jasso Hzanan D'Boanzvines Traduetora profesional Revision Tecnica: Magia F Institut Teenoo CENGAGE arningFundomentos de adrinistracisn franciea, 149. ed Scott Beiey ySugene Bigham Director editorial Latinoamérica Jose Fores Bir Borla Ditectorde gress aut fs Zenenis Spee Editor senicr dr Heyes artines Faitor de produeclén Timon £s%0 Garcia Compoticion Hposratica: Fras tl aresoe- Medea s2ba5g7 1199808 FOR 2009pa¢CengageLearwg caltors SA, ceCV, tuna Comaenia de Cengage Lenring. ne Corauratve Santa Fo be Santy Pe irs 508, snc 12 Cal. cru anes, Santa 8 Cag8) 2 Mexico, DF (Cangaye earring” 2 una matcaregisaga DERECHOS RESERVADOS Nguna cortege st aba amparado por'a Lay Facer del Derecho de Autor peard zr vecraruciaa cuslgulr Ferma ger cua er edb, ya 209 frafco, eecven.co 2 cerca, ine yond, Beton ima a9 skquerts faneopiada “epeeduceién,ateanea,sigisizic'sa, erabacan en Bid, Ssic OF EP orne {Gekieuco7 on des a3 nsormacien Simacenamieata yecap see fp nermacioy a excagclon ce 6 wesrmts> fn \Capitto th kecu'e Bde a lay F260 ui Dersano 48 Autos sn e conienments poreserta dela tetars Teadusida deliara Svan of ager ‘onuin Sheva 5 2908 Isao saa ascle Baus para eatausgac én beh Fcndomentos ce atin cae ar87D.8I savas BOI ee Paco nar ‘ate custo ste wen ar . nepuiiginoamereacengegena™ SN sccresote 1059. crsGonte Parta 1 Capitulo 1 Parie 2 Capitulo 2 Capitulo 3 Capitulo 4 Parte 3 Capitulo 5 Capitulo 6 Capituio 7 Capitulo 8 Parte 4 Capitulo 9 Capitulo 10 Capitulo 11 Capitulo 12 Capitulo 13 arte 6 Capitulo 14 Capitule 15 Capitulo 16 Paris 7 Capitulo 17 Capitulo 18 Apéndice A Apéndice B Apéndice C Apéndice D Introduccién aja administracién financiera 1 Introduccién a la administracién financiera 3 Conceptos bésicos de administracién financiera 31 Analisis de estados financieros 33 Los mercados financieros y la banca de inversion 85 Valor del dinero en el tiempo ies, Valuacion de actives financierss 477 ELeosto del dinero (tasas de interé: 179 Bonus (deuda): caracteristicas y valuacién 215 Acciones (capital): caracteristicas y valuacién 259 Riesgo y tasas de rendimiento 299 Valuacién de activos reales (elaboracién del prasupueste de capital) 347 ‘Técnicas de elaboracién del presupuesto de capital 340) Flujos de efectivo y riesgo de los proyectos 44 Estructura de capital 485 Politica de dividendos 525 Administracian del capital de trabajo S51 Politica del capital de trabajo 583 Administracion de los activos a corto plazo 583 Administracion de los pasivos (linanclamiento) a corto plazo 625 Planeacién estratagica y decisiones de financiamiento 635 Planeacion y contro! financieros Acuerdos de financiamiento alternativos y reestructuracion corporativa 703 Uso de hojas de catculo para resolver problemas financierus 737 Soluciones a los problemas de autoevaluacion: TAP Respuesta a problemas de tinal de capitulo Ecuaciones seleceionadasTWTRONUCCISN A LA ADMIN Parte 1 ACLON FINANCIERS, Capitulo | Metas de una empresa 13. Introducsisn a ia edminiseracion Iniciativas de la administracion para maximizar la Yinanciera 3 Tiquera de los accionistas 14 aBeben maximizarse las utilidades por accién (UPA? 16. Funciones de los administradores como agentes Perspectiva gerenciat 3 Lo esencial del capitulo Las preguntas 4 ia) 3. Transtesir In propiedad cs un tanto dtied, Destiacerse de la empresa es simi a vecder una casa en la gue el gropietaria debe buscar y negocias con tit corn grador potencla. 4, Para a: ‘ese de propieclad ‘dividual es diticil obtener grandes sumas de capital debida a que por To generat su fortaleza fica ‘alex finanviera de un volo diene. jera esta hasada en la for. Por las rarone aus, [as empresas de propiedad indivitual estaa ennfiaadas sobre fas eperaciones ile negocios De hecho, alrededor di solo uno por ciento de tas ias propiedades individuales dene activos valuados en SL millén o mas; casi {MI por cienta tiene actives valurelos en SL mélés. a menos. Sin embargo, las empresas ais grandes inician corso propiedates individusles y después se vonvieren en corgar ‘empresa de arogieds dds, superan las ventaias Sociedad Una sociedad es lo mismo que una empress d= propiedad ‘nalvidual, salva que esta compuesta por dos o mas provietar s sociecadls operan con deren Ge torralidad, desde acuerdos iztormales eriles hasta acuerdas tors nce un fedatario legal del sugar er. el quae Ia sociedad hevara a cabo mayoria de los experios leales ree cen por escrito 1, Su formacion es seavilia y eras o menos de bajo enste, 2, Esta sujeta a pocas regulaciozes gubername=tales, 3, Se grava como ur individuo ¥ no conto una cororactén, Las desventatas pledad individua! con sirvilaris a las quae es 2 asoeiadas coat Tas empresas de pro L. Los progieteries teaen ubligaciones gersonates ilisnitadus 2. Ca vida de la organ es linsitade 3. La cansterencta de ‘a propiedad es ditt 4. Larec grandes cantidades de capital es dic Sequin Ja ley de Tas presa. Por consis: prognetional ese! ea: as partes proparcio’ tendrda que echar many de sus actives pers: isle cualquier sneve de la ere ps jalzos, 4 pesar die iise ne foes cciedades, cada socio es pousable por las deudas de lz icon ef paga ee a. parte restantes Zeberan czaer das cum los neg Las prints tes ¢ sigaiticatives ce fynitus. Ese 20 un crecimiecss lento, Pera sina endos para aprovecher las oportunidades, la dificultad para atraerlos se convierte Gesventala reel. Por esta razia, las grandes emprasas como Mlcroantt Corpar: Del. fnc., que por lo general naciezon come sociedades 4 como empresas de propiedad individual, en cieeto panic encontraron necesariv Convertirse en corporaciones. Corporacién fs ane enticad juridice ercada por un estado, Es independiente y distinta de sus prapic- irios ¥ agininisiradures. Esa indenendencia le confiere cuatro ventajas importantes 1, Une comporactbn puede continuur después de que sus propietarios y administra dors originales va no ‘eng una relaeion con el negncia; por tanto, se dice que tiene uns vide ee 2, Los intereses de dinminio se pueden dividis en accivetes, las cuales a si vez se sransferen eos ms fasilidad que ta propiedad o los intereses societario -pataciin niece ss propisiarios responsabilidad Emitada. Peza lastrar sucapso do responsebilead limitada, suponige ue usted invirti6 $10 DOO para coavertirse ea socio de una empresa que después qitbea, con una dewds ante los acreedorcs por $1 millon, Debidi a que los aropictarins son responsables, por las deudas de la sociedad, coro socio, a usted se le cobraca una parte He Ta Aoula ante ls ensarosa; telus puedo sor responsable por ox el seit er C380 o pudicvan pagar su parte, Este es el peligro de Ta response bilvled linsieds Por otvs parse, st usted invirtie SL 000 en las acciones de corporacisn «ve quiebra, sx pérdida potencial en ls inversidn esturia imitada a savarsion de S10 000 ios pritreros ‘res taclores: vids iimitada, facilidad de trunsterencia del interes de dice y sbiigaeidu unital, iaven que para las eomporaciones wea mucho nas [cil recaudar dinero en tos mercado Ninanc.eros que para las empresas Ce jprogiedad individual y las sociedarles de gave sociedad mercon Aung: las socied 1. La hunsiacidn de ua conporacion, asicomo los expedientes y presentaciones de do- orines feleriies, sont mas complefas ¥ lentns que para "a cmiprasa del 2 contenga informacion general, includ Su somro, lipos de actividades que realizar, cantidad de las acciones, eicevera, y se debord presentar ante un fedatar'o legal del sitio en el que se incarpora apres: ¥ b) ur conjunta de reglas, llanadas estatutos, cedactados par el cundlador y que especi:iquon eémo se gobernars la corperacion 2. Las utiles corporstivas estia sujetas a una doble trbutacidn: se gravan las uniidades obienidas por la corporacion y pes los accion’stas? Tipos hibridos de organizacién empresariai: sociedad de responsabilidad limitada, sociedad anénima y corporacién S Con cl tiempo se kan presentado evoluciones ex ‘os diferentes tlpos de organizacién empresariah que 4 algunas de las ventsjas, gero que tambien evitar.ciertas ces ventalas de los tins de orgacizecién presentados, Estas “ormas alternatives cat poraciés Ertidad juridica creaca porn estado, seaarads y distinea de sus propie tarios y administradares, can vida himitada, facil transferencia de propie dad y responsabilidad intada, acia constitutive Bocurieate presentadto cel tugar en et cual se corpora «ra empresa y ue areporcisra infor macién acerca de ella ‘nclu'das su nomare, comicilio, a¢ministrada: -es yal monte del capita cortable 22 regis estable ‘idas por ies “urdadores de Indicar. cdma se v3. a goserrar ‘a empresa. in Cluys 19s pracedimientos para e'egir alos direc Tores, Ins derechos de los aczionistas, ¥ C5012 Caputo Sotenstce on ata adminet sociedad da respersabit dad limitada (SAL), Una sociedad en la que se designa a une © mis socios coma socio general con respansabi lidad financiara personal ilimitads, y los demas son socios limitadas cuya responsabilidad esta limi tada a las cantidades que inyierten en la empresa. sociedad anénima (sa) Ofrece la responsabili dad personal limitada de una corporacion, pera a! Ingreso de ta empresa se grsva igual que el de una sociedac, poracién $ - ‘arporacién con nu 4s de 75 accionistas que opta por ser gravada de la misma forma que tas sociedades y las empre sas de propiedad ind vidwal, de manera gue elingresa comercial se grave s6lo una vez, finances algunas caracteristicas de las empresas de propiedad individual y de las soctedades ‘con algunas de: las caracteristicas ie Jay corporaciones. Ea esta seccion xpareee una Aescripetin breve de las tros formas de onganizaciéa empresarial hibrida mils conacidas, en la actualica Sociedad de responsabilidad limitada (SRL) En el anaiiss anterior de la sociedad se deseribia ia forma de empresa que con frecue- i se denamina soctedad general, en la cual cada socio es personalmente respansaible die las deudas cortraidas por ia exapresa, Fs pasible limitar la responsabilidad que en frentan algunos socios si se establece una sociedad de responsabilidad limitada (SRI) er la cual se designa a un S0cin, 0 més, como sario general y a los demas, conto sovios ltadus, Fi socio general es totalmente responsiale de Tas desdas 2 fa empresa, mientras que los socios liitaclos son respoesabies por la cancidad que han. invertido en clla, Slo t 8 generales pueden participae en La adeuinistracién de So limitado participa en la administracién cotidiana de la empresa. entonces ya no tendrd la proteocitn de lu responsabilidad personal limitad, La socie- dad de responsabilidad linitada gerenite 4 la gente invertir sin exponerse a la respon sabitidad financiera personal que enirentan los sacios generale Sociedad anonima (SA) Una sociedad andnima (SA) es una cntidad jurtdlica separada e independionte de Su8 prapictarios y administradores, Esta socitdad oftece la responsabilidad personal limitarla de nna corporacion, pero cl ingreso de la empresa esta gravado como el de una sociedad, en cuenta a que se transticre 4:08 propietarios (y se grava sélo sina vez), 1a estructura de ia Suciedad anduima es rouy exible, los duetos por lo zencral eden dividir las vbliyaciures, las responsabilidades adrrinistrativas, ia propiedad y el control de los negocios de cualquier fortna que les plazce. Al igual que una curpora: Gi6n, so deen prosen‘ar documents (cidustilas de Ia organizactin) ante tn fedatario legal del lugar donde se establezca la eenpresa, v después de que la sociedad anénima deken cumglir cierins requisitos fara oresentar informes financieros.$ se forma, 8 Corporacion § Una coraoeacidn nacional que no tiece tra cionistas ¥ poste sélo un too de acciones en circslaciin puede a¢opla la irra te corporaciéa S. Sina empresa tl ae elestarus de corporacion S, entonces e: iegreso se trataci de la misma forma que et btenido gor las ermpresss de propiedad individual y las savieddes, es decir el ingreso “se transfiere” de ‘a empress alos duefios, de manera que éste se grave Sula una vex Las arincipales cilerencias entre una cozporacidin Sy una socie Gitima puatle tener mas de 73 accloaistas ¥ mas de un tipo de acciones, Por las siguientes zazoces, el valor de cualquier empresa, salvo el de la quesas, probablercence se maximice si se organiza como corporacion: 1. La responsabitilad limiada reduce les siesigos que secaen subre los inversions. tas Si todo lo demas se mantiene constente, cuanto mas bajo sea el resge de ia empresa, mayor serd su vaiar de mercado sual de la empresa se relacioma con sus oportunidades de crecimionto as. las comporaciones pueden utter focdos con ms iacilidad qu presas 4 aprovachar las oporsua'dades de crecimienso 3. La propiedad corporativa se transfiere con mas facilidad que la propiedad de tora ompresa de oroniedad individual 3 la de dad, Por tanta, sf too se alo ae las emmantiene corstante, lus inversionivtas estarian dispaestos a pagar més por una corporacidn 12¢ por bua eenpresa de propiedad individual o una sociedad, esto significa que la fortea corporativa puede mejorar el valor de una empresa 8 se administra teniecido en monte ta mnaximizacion del [a mayoria de las empr valor, y esto su vez ha causado que las exapresay ends yrandes se orgenicen como corporeciones. ee ei cee 4 si se orgattiza como una corporacion Las metas principales de las empresas differen un poce a partir de La forma de nego los que adopten, Pera en general, los propictarins de cada nexncto desean que el velor de su inversion en la empresa aumente. El duette de una empresa de propiedad individual Gene el control direeta sobre sp inversion en la misma, puesto que él la maseja. Como resultado, ouede optar por trabajar tres thas ¥ siyar golf a ir de pesca el resto de ia semana, siempre y cuando el negocie continue cuesta arriba y isiacho con su estilo de vida, Por otva pari, fos dietos (avcionistas) de una cor poracidn grande tienen muy pace control sobre sus iaversioaes debide a que por Io general no marejas #1 negocio, Come no evide implicates ex las decisiones cotidise ras, esperan que los directivos que mancjan la empress io hagan teniendo en mente e:maejar interes de los duetos Luis inversionistas compras, acciunes de wna empresa porque esperan oblener readiméento aceptabie sobre eb diners que invirtieron, Como se sabe, los inversions van inorecientar Sus pysicignes dle riqueza tanto catia sea posible, por tain, los ssorlarse di: una manne que seaconsistente cor la meaxintizacion con os la maximizaciin de fa riqueza de los accionistas aur se" sla maxieizacion del valor de la empresa eects. por el precio de sus acciones communes, Por supuesto, las emaresas tenes otras oljetivns: en particular, los dieectives que torn las deeisiones reales estan intereserlos en su progta satisiac ida personal, en el bienestar de sus erapleados ¥ en ef de la comunidad y de toda lx sociedad en general. Aun asi a maximtzactom del precio de las accinaes es ia meta mas importante de fa mayoria do las corparaciones. Sins exeipresa iatenta maximizar el precia de sus accionas, esto es bueno 0 malo para la sociedad? En ttrmiaos amplios, es bueno, Agarte de ‘as précticas tlegales itentar formar monopolias, vioiar cbdiqos do seguridad y al ixcarnplizniento ce Los requistios de control de la contaminacidn, las mismeas brdcicas gue maximizan lus pre de las acctones también benefician a la sociedad. La maximizacién del precio de ! acciones requiere, primero, plantas slicientes y evonbinicas que praduacan bienes ¥ servicios ¢e alta calidad que se vendan a 0, la eithoraciés de los produczos que los consum dores & motivacion que stone Ta obtencién: de utildades imput nologias, productos empleos. Por dltimu, fa maxirvizaci navesite an servicio efiiente ¥ cortés, niveies adectaados Ge exis cis & cansurwar in base de clientes gate se reqzrieee pi Yi jivades, En consecuencis, fa mayor‘e de kis 3 son cus de merear: factors sou seeesarios par -aabtenes niseies mmayores de vet das que ayudan a una beineLicas para te sucie esta ecksstenmos meront emnpresa a ine tar el precin de sits acciones tare rmaximzacion 8e fa riqueza ie los accionistas Es la meta adecuada de las decisianes de adm ristracién; considera ¢ riesgo y la aportunicad asaciadas con jos flujos de efectivo esperadas para maximizar al precio de las acelanes communes de 'acanine eer decisions nesven de ka Agual as relat vas 4 cai toy que tige de deuda y capkal se Usih ara par decisiones acerca de la claberacisn del presuzues te de eapical Agquéllas ceferentes a aué pos de activas se deben comprar para ayudar a generar 10s Fuos de eee cecisionas acares de tas potisicas ce civdendas Agua! as concernianies & dad oa su conjerve, por fas sta esta razdn de que las econvmias cle Ybre eanpresay rautiva alles tengan mucho mas éxiza gue Ins sistonzas ezanckaices corausl sovialistas. Debio a que le alninistracina dnvaneiere deserapefia an cate operacidn de Tos empresas exiosas y gueste que éstus necessrtarwnte ayudan al tesarrolfa de una economia productivay seludabie, es fie ver pay quelas finenzas soa Jan imporvantes Cosde el punto de vista social? SHICIATIVAS DE LA ADMINISTRACION PARA MAXINZAS 18 RIQU Los accio: 2Cimo medir ¢ valor. y qué tipos de acciones podria erareada . 2 ol valor? Aunque se analizari la valuacion con i la acrainistracion pis uo enagor dete le mas mite, agai st shore el euncepio de valor para darle use zea de fe inflcencia que ia adreinistrachir puede ejerce cles acciones de uss ewepresa. Pnciero, el valor ¢ er inversion br, se basa en fa cantidad de Ajo cle creative tivo geaere diraate su vida. Segnéo. los ‘nversionistas prefieren reci® (wetivo particular le mas pronza posible y na despues. ¥ tercero, os accionistas Uieree aversion al siesge, lo eval significa que esta dispucstos a pagar mas por inversiones can ux cierto llujo de efectivo fucro que por inv can ty de eivct¥o rieggnsos 9 con menos cernigur-bre. Por ests razones, los adm nistradares ces de anmectar el valor Ge romun decisiones incrementen Ips ios de elective funaras esperadins de la eenpresa, generen cjos de eiecusy eas pronto, ‘acrementea ia cerudebce de las fujos de efsccew esperado, 0 produzcun cvalaser vonbs.nacién ska estes rediias cote de fixanvas toma decisiones acerva de Tos fafos de efectivo que se isis iron gies san ge éidla y de ch aenipresa (devisiones acerca de ia estructura de capital). qué tigos de accivas se deberan comp ar Ins Bu dp etective esperados (decisiones acerca de la etaboracion del presupuesto de capital acer con lus tuys de eieetiva netos generadas poe la venpresa. rein sortie en we tividendos (eclsiones acerca de las politicas de di videndos). Ca bro, Paro en este puto fee ques Gebers utise os remus se abordard can « clas aut les geronces de finanzes tor pueden aiscuar de manara significativa el valor de la empress, puesta que iadluy cantigad, eirorivo gut la empresa getera Apesar de que ‘as inicistivas de la ueminis'rarid afectan el velor de las accion ios iaotores exernys tarcbien int™ven en se preci, Entre estas ctor de 224 sos, A trabajar deziro de es de largo plaza bnzemprFuouza 1-2 Vator de la empresa AGS Pout idad Bubortanenral’9 Sinpe Cionial & internacional ‘ingresosJahorros’ + fadesio de vida - Veordelaeroresa I Mens = valor preserse ee tos jos ce e'ectivo | fesgracis (E) aasado en ei rerd Bstas decisiones de oo%ticas, junto eon el ive! general de actividad econdrniea y Tas cegulacioses y normas gubernamentales (por eiemplo, pao d 8}, ejercen tuna inZuencia sobre los flujos de efectivo que la empresa espera, la oportunidad de estos Hajos de efectivo, su transferencia tinal a los accionistas en forma de dividendos vel grado de clesgo inherente an los fhujos de afectivo esperados, 1a figura L2 muestra las relaciones generals :mtplicadas en el proceso de valua cidn, Camo puede notarse, ¥ se analizaré con mayor detale alo lary del ibro, el valor de tna empresa depende de ios flujos de cfectivo que se generen en el futura y de 'a casa ve rendimiento a la cual los iaversionistas estén dispuestos a atrecer tondos a la empresa para fines de financiamiento de operaciones ¥ crecimiento, Numerosos Factores, ine ss condiciones econdmticas y los mercados fizancierns, el entorno computitivo y las operaciones de ls empresa, alectan la deserm’naciia de Jos flujos de ectiva esperadas y fa tasa que las personas demancan cuando inviectes sus tontlos Aly largo ce este Hibro, se acai olras tactares cx afectin el valor de empresa, Si embargo, por ahora es icsportante saber que por valor se entivnie el efeetvo que s2 espera valor de fos flujos de efective f.turos eaperadlns exozesados en dinero, ex deciz, el vsior que un active genare presente o actual de los Hujos de efecsivy tutaros asociades con ua active en al fart, al de los Flujas ee