‫ا جمهورية ا جزائرية ا ديمقراطية ا شعبية‬

République Algérienne Démocratique et Populaire

‫و ازرة ا تعليم ا عا ي وا بحث ا علمي‬
Ministère de l’Enseignement Supérieur et de la Recherche Scientifique

Université Mohamed KHIDHER-Biskra ‫ بس رة‬-‫جامعة محمد خيضر‬

Faculté des Sciences Economiques, ‫لية ا علوم ااقتصادية وا تجارية وعلوم ا تسيير‬
Commerciales et des Sciences de Gestion ‫قسم ا علوم ااقتصادية‬
Département des Sciences Economiques
Réf : ……... / D.S.E / 2065 1015 / ‫إ‬.‫ع‬.‫ ق‬/ ...... :‫ا مرجع‬

‫دور السوق النقدية في تمويل ااقتصاد‬

1134-3991 ‫دراسة حالة الجزائر فترة‬

:‫إشراف اأستـاذ‬ :‫إعــداد الطــالبة‬

‫■ محمد علي بلحسن‬ ‫■ سارة بن عيسى‬

 ‫قال ه تعاى‪:‬‬

‫[ فٱذْ ُك ُر ِويي أذْ ُك ْرُك ْم وٱ ْش ُك ُرواْ ِِ وا‬

‫ت ْك ُفر ِ‬
‫ون]‬ ‫ُ‬

‫صدق ه العظيم‬
‫سورة البقرة‪ ،‬اآية‪251 :‬‬
‫إ ى ا تي أفاضت على بدعواتها وبر اتها‪ ,‬إ ى ا تي م استطع أن أوفى حقها مهما قدمت ها‬
‫حفظها ه أمي ا غا ية‪.‬‬

‫إ ى من أفنى صحت وجد في سبيل نجاحي وا دي ا عزيز‪.‬‬

‫إ ى أغلى ما منحتني ا دنيا وأتقاسم معهم أفراحي وأحزاني إخوتي‪.‬‬

‫إ ى جدتي ا غا ية وا ى روح جدي ا غا ي‪.‬‬

‫إ ى رفيقات دربي وصديقاتي‪.‬‬

‫وا ى ل أفراد عائلتي‪.‬‬

‫إ ى ل من هم في ذا رتي و م تسعهم مذ رتي‪.‬‬

 ‫ش ر وتقدير‬
‫ا حمد ه ا ذي أنار نا درب ا علم وا معرفة ووفقنا في إنجاز هذا ا عمل‪.‬‬

‫أتوج بجزيل ا ش ر واامتنان إ ى اأستاذ ا مشرف بلحسن محمد علي ا ذي‬

‫أفادني بعلم وآرائ ا قيمة رغم إ تزامات ا بيرة سائلتا ا مو ى عز وجل أن يحفظ‬
‫ويجزي عني خير ا جزاء‪.‬‬

‫و ل من قدم ي يد ا عون من قريب أو بعيد ودعمني و و ب لمة‪.‬‬

 :‫الملخص‬

‫يعتبر اإقراض من ا وظائف اأساسية لبنوك و تحقيق هذ ا وظيفة يجب توفير عامل‬
‫ وا سوق‬،‫أساسي وهو ا سيو ة ا بن ية ا تي من خا ها تلجأ ا بنوك إ ى ا سوق ا نقدية تمويلها‬
‫ا نقدية ا جزائرية غيرها من اأسواق ا نقدية تعتبر مصد ار هاما ورئيسيا تعتمد عليه ا بنوك‬
‫ ما أن ا بنوك ا مر زية تتدخل بصفة‬،‫ا تجارية خاصتا ونشاط ااقتصادي عامة تمويل عجز‬
‫دائمة وبواسطة أدوات ا سياسة ا نقدية تنظيم ا سوق ا نقدية حيث تعتبرها وسيلة مهمة في ا تأثير‬
.‫على اإحتياطي ا نقدي لبنوك‬

:‫ال لمات المفتاحية‬

.‫ ا سوق ا نقدية ا جزائرية‬،‫ أدوات ا سياسة ا نقدية‬، ‫ ا تمويل اإقتصادي‬،‫ا سوق ا نقدية‬

Abstract :

Lending is one of many basic functions of banks, and to achieve this

function you must provide a basic factor which is the banking liquidity
through which banks turns to the money market in order to finance it, the
Algerian cash market is like any other cash market, it is considered as an
important and a major source that is dependable in particular by
commercial banks and broadly by economic activity in order to finance it’s
inability, Also the central banks intervene permanently by monetary policy
tools in order to organize the cash market which is considered an important
tool in the effecting the cash reserves for banks.

Key words:

money market, Economic Finance , monetary policy tools, the

Algerian monetary mark.
‫الفهرس العام____________________________________________________________‬
‫الصفحة‬ ‫العنوان‬
‫‪/‬‬ ‫ش ر وتقدير‬

‫‪/‬‬ ‫اهداء‬

‫أ‪/‬د‬ ‫مقدمة‪.‬‬

‫‪21-2‬‬ ‫الفصل اأول‪ :‬عموميات حول السوق النقدية‬

‫‪2‬‬ ‫تمهيد‬

‫‪1‬‬ ‫المبحث اأول‪ :‬اإطار المفاهمي للسوق النقدية‬

‫‪1‬‬ ‫ا مطلب اأول‪ :‬نشأة وتطور ا سوق ا نقدية‬

‫‪6-4‬‬ ‫ا مطلب ا ثاني‪ :‬تعريف وخصائص ا سوق ا نقدية‬

‫‪9-6‬‬ ‫ا مطلب ا ثا ث‪ :‬وظائف وأهمية ا سوق ا نقدية‬

‫‪1‬‬ ‫المبحث الثاني‪ :‬إدارة عمليات السوق النقدية‬

‫‪11-1‬‬ ‫ا مطلب اأول‪ :‬تنظيم ا سوق ا نقدية‬

‫‪12-11‬‬ ‫ا مطلب ا ثاني‪ :‬تقسيم ا سوق ا نقدية‬

‫‪15-12‬‬ ‫ا مطلب ا ثا ث‪ :‬عمليات ا سوق ا نقدية‬

‫‪16‬‬ ‫المبحث الثالث ‪ :‬ﺍ عﻭﺍمل ﺍ تي تحﺩﺩ ﺍ تعامل في ﺍأسﻭﺍﻕ ﺍ نقﺩية وا سياسة ا نقدية‬

‫‪11-16‬‬ ‫ا مطلب اأول ‪ :‬ﺍ عﻭﺍمل ﺍ تي تحﺩﺩ ﺍ تعامل في ﺍأسﻭﺍﻕ ﺍ نقﺩية‬

‫‪20-19‬‬ ‫ا مطلب ا ثاني‪ :‬معدل ا تعامل وأجال ا تعامل في ا سوق ا نقدية‬

‫‪21‬‬ ‫ا خاصة‬

‫‪56-21‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أهمية ا سوق ا نقدية في تمويل ااقتصاد وا سياسة ا نقدية‬

‫‪21‬‬ ‫تمهيد‬

‫‪- 601 -‬‬

‫الفهرس العام____________________________________________________________‬
‫‪24‬‬ ‫المبحث اأول‪ :‬التمويل في السوق النقدية‬

‫‪11-24‬‬ ‫ا مطلب اأول‪ :‬ماهية ا تمويل اإقتصادي‬

‫‪16-11‬‬ ‫ا مطلب ا ثاني‪ :‬مخاطر وضمانات ا تمويل‬

‫‪11-16‬‬ ‫ا مطلب ا ثا ث‪ :‬معايير ا تفرقة بين اقتصاد ا مديونية واقتصاد اأسواق ا ما ية‬

‫‪19‬‬ ‫المبحث الثاني‪ :‬الدور التمويلي للسوق النقدي‬

‫‪42-19‬‬ ‫ا مطلب اأول‪ :‬دور ا سوق ا نقدية في ا تمويل ا مصرفي‬

‫‪45-41‬‬ ‫ا مطلب ا ثاني‪ :‬دور ا سوق ا نقدية في ا تمويل ا مؤسسات ا اقتصادية‬

‫‪46‬‬ ‫المبحث الثالث‪ :‬السياسة النقدية المطبقة في السوق النقدية‬

‫‪49-46‬‬ ‫ا مطلب ااول‪ :‬اأدوات ا مطبقة من قبل ا بنك ا مر زي في ا سوق ا نقدية‬

‫‪55-49‬‬ ‫ا مطلب ا ثاني‪ :‬ا سيو ة ا بن ية‬

‫‪56‬‬ ‫ا خاصة‬

‫‪11-59‬‬ ‫الفصل الثالث ‪:‬السوق النقدية الجزائرية وتطوراتها‬

‫‪59‬‬ ‫تمهيد‬

‫‪51‬‬ ‫المبحث اأول‪ :‬ماهية ا سوق ا نقدية ا جزائرية‬

‫‪51‬‬ ‫ا مطلب اأول‪ :‬نشأة ومفهوم ا سوق ا نقدية ا جزائرية‬

‫‪61-60‬‬ ‫ا مطلب ا ثاني‪ :‬ا قوانين ا تي تح م ا سوق ا نقدية ا جزائرية وا متدخلون فيها‪.‬‬

‫‪61-60‬‬ ‫ا مطلب ا ثا ث‪ :‬وسطاء ا سوق ا نقدية ا جزائرية‪.‬‬

‫‪62‬‬ ‫المبحث الثاني‪ :‬تطورات السوق النقدية الجزائرية‬

‫‪65-62‬‬ ‫ا مطلب اأول‪ :‬تطور ا سوق ا نقدية من سنة ‪ 1110‬إ ى سنة ‪.2001‬‬

‫‪16-66‬‬ ‫ا مطلب ا ثاني‪ :‬تطور ا سوق ا نقدية من ‪ 2002‬أ ى ‪2010‬‬

‫‪- 601 -‬‬

‫الفهرس العام____________________________________________________________‬
‫‪11-16‬‬ ‫ا مطلب ا ثا ث‪ :‬تطور ا سوق ا سوق ا نقدية من‪ 2011‬إ ى ‪.2014‬‬

‫‪90‬‬ ‫المبحث الثالث‪ :‬التمويل في السوق النقدية الجزائرية‬

‫‪91-90‬‬ ‫ا مطلب اأول‪ :‬سوق ما بين ا بنوك وسوق بنك ا جزائر‬

‫‪91-91‬‬ ‫ا مطلب ا ثاني‪ :‬تدخات بنك ا جزائر في ا سوق ا نقدية‬

‫‪10-91‬‬ ‫ا مطلب ا ثا ث‪ :‬تقييم ا سوق ا نقدية في ا جزائر‬

‫‪11‬‬ ‫الخاصة‬

‫‪15-11‬‬ ‫الخاتمة العامة‬

‫‪100-11‬‬ ‫قائمة المراجع‬

‫‪102‬‬ ‫قائمة الجداول واأش ال‬

‫‪104‬‬ ‫قائمة الماحق‬

‫‪106‬‬ ‫الفهرس العام‬

‫‪- 601 -‬‬

 ‫قائمة اأش ال‬

‫الصفحة‬ ‫العنوان‬ ‫رقم الش ل‬

‫‪39‬‬ ‫تحديد ثمن اإقراض وفق ا حد اأقصى و ا حد اأدنى‬ ‫‪3-3‬‬
‫‪12‬‬ ‫ا تمويل في ظل اقتصاد ا سوق ا ما ية‬ ‫‪3-1‬‬
‫‪11‬‬ ‫ا تمويل غير ا مباشر‬ ‫‪1-1‬‬
‫‪11‬‬ ‫ا تمويل في ظل اقتصاد ا مديونية‬ ‫‪1-1‬‬

‫قائمة الجداول‬

‫الصفح‬ ‫العنوا‬ ‫رقم ال دول‬

‫‪83‬‬ ‫أهم صور إعادة تمويل ا بنوك ا تجاري في ا سوق ا نقدية ا داخلية‬ ‫‪3-1‬‬

‫‪94‬‬ ‫ا ميزانية ا مختصرة لبنك ا مر زي‬ ‫‪1-1‬‬

‫‪68‬‬ ‫تدخات بنك ا جزائر شهري ماي‪ /‬جوان ‪2000‬‬ ‫‪3-1‬‬
‫‪68‬‬ ‫عرض اأموال ا مقترضة في ا سوق ا نقدية خال شهري ماي‪/‬‬ ‫‪1-1‬‬
‫جوان ‪2000‬‬
‫‪69‬‬ ‫معدات ا فائدة ا مطبقة من طرف بنك ا جزائر خال تدخاته‬ ‫‪1-1‬‬
‫‪69‬‬ ‫معدات ا فائدة ا مطبقة في سوق ما بين ا بنوك ا موسعة‬ ‫‪4-1‬‬
‫‪65‬‬ ‫تطور ا سوق ا نقدية ‪2001-1114‬‬ ‫‪5-1‬‬
‫‪66‬‬ ‫فترات ا نضج معدات ا فائدة‬ ‫‪6-1‬‬
‫‪63‬‬ ‫وضعية سوق ما بين ا بنوك في نهاية جانفي وفيفري ‪2006‬‬ ‫‪7-1‬‬
‫‪38‬‬ ‫تطور معدات إعادة ا خصم في ا جزائر ( ‪) 2004-1112‬‬ ‫‪2-1‬‬

‫‪102‬‬
 ‫قائمة الماحق‬

‫الصفح‬ ‫العنوا‬ ‫رقم ال لحق‬

‫‪46‬‬ ‫النظا رقم ‪ 50-11‬المؤر في ‪ 11‬أو ‪ 1111‬والمتضمن تنظيم‬ ‫‪1‬‬
‫السوق النقدية ‪.‬‬

‫‪103‬‬
 ‫مقدمة _______________________________________________________________‬
‫إن تحقيق ا نمو ااقتصادي‪ ،‬وضمان إستم ارريته يعتبر من اأهداف ا رئيسية لسياسات اإقتصادية في‬
‫ل ا دول‪ ،‬ويرتبط هذا اأخير بدرجة بيرة بأداء ومردودية ا مؤسسات ااقتصادية ا تي تعتبر نواة ااقتصاد‬
‫ا وطني و ي توسع نشاطاتها يتطلب منها توفير ا موارد ا ما ية ا ازمة ذ ك‪ ،‬وقد ي ون ذ ك عن طريق‬
‫مواردها ا خاصة وهو ما يعرف با تمويل ا ذاتي أو من خال ا لجوء إ ى ا جهاز ا مصرفي بواسطة اإقراض‬
‫وهذا ما يعرف با تمويل غير ا مباشر‪ ،‬ا ذي يسمح لمؤسسات با حصول على ا موارد ا ما ية من ا بنوك‪ ،‬وذ ك‬
‫من خال آ ية ا سوق ا نقدي ا تي تنح ا تمويل ا قصير وسهل هذ ا مؤسسات بأصول ما ية سهلة ا تحويل إ ى‬
‫سيو ة ومن خال ا خصائص تعطيها ميزة قلة ا خطورة مما يجعلها ا وجهة ا مقصودة من ناحية ا تمويل‪.‬‬
‫وبتا ي ان من ا ضروري إبراز دور ا سوق ا نقدية في تمويل ااقتصاد ا وطني واآ يات ا تي تم ن من‬
‫تفعيله بما يسمح من تنوع مصادر ا تمويل أمام اأعوان ااقتصاديين‪ ،‬وا جزائر على غرار غيرها من ا دول ا تي‬
‫باشرت إصاحات اقتصادية موا بة ا تطورات ااقتصادية و ذا بغية ا تحول من نظام ااقتصاد ا موجه نحو‬
‫تبني آ يات اقتصاد ا سوق وذ ك بسن ا عديد من ا قوانين ا تي تسمح بإنشاء سوق نقدية توا ب ا تطورات‬
‫ا عا مية من حيث عملية تمويل ااقتصاد وتوفير ا سيو ة اازمة نظام ا مصرفي و ذا تحريك ا عجلة ااقتصادية‬
‫وذ ك تحقيق نمو اقتصادي‪.‬‬
‫ومن هنا تم طرح اإش ا ية‪:‬‬

‫يف تساهم السوق النقدية في تمويل ااقتصاد الجزائري؟‬

‫وعلى ضوء هذ اإش ا ية يم ن طرح اأسئلة ا فرعية ا تا ية‪:‬‬

‫‪ -1‬فيما ت من أهمية ا سوق ا نقدية؟‬

‫‪ -2‬ما نوع تدخل ا بنك ا مر زي في ا سوق ا نقدية؟‬

‫‪ -1‬هل تعتبر ا سوق ا نقدية مصد ار رئيسيا في تمويل ااقتصاد ا جزائري؟‬

‫‌فرضيات البحث‪:‬‬ ‫أ)‬

‫إن محاو ة اإجابة على ا تساؤات ا سابقة تدفع إ ى طرح ا فرضيات ا تا ية‪:‬‬

‫‪ -‬الفرضية اأولى‪ :‬تعتبر ا سوق ا نقدية تمويل قصير اأجل يساهم في توفير تمويل سهل‬
‫وسريع اقتصاد‪.‬‬
‫~أ~‬
‫‌‬
 ‫مقدمة _______________________________________________________________‬
‫منظم لسوق نقدية وذ ك باستخدام ا عديد‬ ‫‪ -‬الفرضية الثانية‪ :‬يتدخل ا بنك ا مر زي‬
‫من اأدوات منها سوق ا مفتوحة‪.‬‬

‫‪ -‬الفرضية الثالثة‪ :‬تش ل ا سوق ا نقدية ا جزائرية ا مصدر اأول في تمويل اإقتصاد ا جزائري‪.‬‬

‫‌أسباب اختيار الموضوع‪:‬‬ ‫ب)‬

‫هناك عدة دوافع اختيار ا موضوع منها‪:‬‬

‫‪ -‬محاو ة تقديم بحث أ اديمي في مجال ا علوم اإقتصادية تخصص (نقود وما ية)‪.‬‬

‫‪ -‬نظ اًر أهمية ا تمويل في ا سوق ا نقدية ا جزائرية‪ ،‬ومجاات استثمار ‪.‬‬

‫‪ -‬دخول هذا ا نوع من ا مواضيع ضمن اختصاصات ا طا بة‪.‬‬

‫‌حدود البحث‪:‬‬ ‫)‬

‫إن ا حدود ا زمانية لبحث تحددت بداية من خال دراسة ا فترة من ‪ 1110‬وا ى غاية ‪ ،2014‬أما‬
‫ا حدود ا م انية فتمثلت في دراسة حا ة ا جزائر‪،‬أما با نسبة لحدود ا موضوعية فتمحورت حول دراسة‬
‫ا سوق ا نقدي ودور في تمويل ااقتصاد‪.‬‬

‫‌أهمية البحث‪:‬‬ ‫ث)‬

‫ت من أهمية هذا ا بحث في أن موضوع ا سوق ا نقدية من أهم ا مواضيع ا تي تمس ا يان‬
‫ااقتصادي ا مصرفي في وقتنا ا حا ي بعتبار مصدر تمويل يومي نظام ا مصرفي ومن ثم اإقتصاد‬
‫ل‪.‬‬

‫‌أهداف البحث‪:‬‬ ‫ج)‬

‫يهدف هذا ا بحث إ ى تحقيق مايلي‪:‬‬

‫‪ -‬اإجابة عن اأسئلة ا واردة في اإش ا ية‪ ،‬وا تحقق من ا فرضيات‪.‬‬

‫‪ -‬تبيان جميع ا جوانب ا مهمة ا تي تمسها ا سوق ا نقدية إعادة تمويل ااقتصاد ا جزائري‪.‬‬

‫~ب~‬
‫‌‬
 ‫مقدمة _______________________________________________________________‬
‫‪ -‬إبراز ا دور ا فعال ا ذي تقوم به اأسواق من خال أدواتها في تحريك ا عجلة ااقتصادية‪.‬‬

‫‌منهج البحث‪:‬‬ ‫)‬

‫غرض اإجابة على إش ا ية هذا ا بحث واختبار فرضياته‪ ،‬تم ا لجوء إ ى استخدام ا منهج وا وصفي‬
‫ا تحليلي‪ ،‬أنهما اأنسب تفسير ا نقاط ا نظرية وا تطبيقية ا تي سيتم تناو ها من خال هذا ا بحث‪ ،‬فنجد أن‬
‫ا منهج ا وصفي قد غلب على جميع عناصر ا بحث‪ ،‬أما ا منهج ا تحليلي فقد ظهر في ا دراسة ا تطبيقية‪ ،‬من‬
‫خال تحليل دور ا سوق ا نقدي في تمويل اإقتصاد ا جزائري ‪.‬‬

‫خ) الدراسات السابقة ‪:‬‬

‫‪ -‬دراسة فريد بن عبيد بعنوان‪ :‬السوق النقدية ودورها في تمويل ااقتصاد (دراسة مقارنة بين تونس‬
‫والجزائر)‪ ،‬من أهم ا نتائج ا متوصل إ يها من خال هذ ا دراسة أن ا سوق ا نقدية ا جزائرية تحتاج‬
‫إ ى ا عديد من ا تعديات توا ب اأسواق ا ما ية ا عا مية تتشابه هذ ا دراسة مع بحث ا طا بة في‬
‫دراسة ا سوق ا نقدية ودورها في تمويل اإقتصاد وتختلف من ا ناحية ا تطبيقية بحيث تناول ا باحث‬
‫دراسة مقارنة بين ا سوق ا نقدية ا جزائرية وا سوق ا نقدية ا تونسية أما في هذا ا بحث سيتم دراسة‬
‫ا سوق ا نقدية ا جزائرية‪.‬‬

‫‪ -‬دراسة محمد اأمين خنيوة بعنوان‪ :‬فعالية إدارة التدفقات النقدية من خال أدوات السوق النقدي‬
‫من أهم ا نتائج ا متوصل إ يها من خال هذ ا دراسة تعتبر ا سوق ا نقدية مرجعا أساسي مسير‬
‫ا تدفقات ا نقدية‪ ،‬ما توفر من أدوات مائمة طبيعة ا تدفقات ا نقدية وأخطارها‪ ،‬قد تشابهة هد‬
‫ا دراسة مع بحث ا طا بة في دراسة ا سوق ا نقدية واختلفت من حيث ا متغير ا ثاني ا ذي يتمثل في‬
‫ا تمويل بنسبة طا بة وأما ا باحث فتمثلت في دراسة فعا ية ا تدفقات ا نقدية‪.‬‬

‫د) تقسيمات الدراسة‪:‬‬

‫بغية اإ مام بجوانب ا موضوع تم تقسيم ا مد رة إ ى ثاثة فصول جاءت ا تا ي‪:‬‬

‫الفصل اأول‪ :‬ا ذي جاء بعنوان عموميات حول ا سوق ا نقدية‪ ،‬ا ذي سوف يتم ا تطرق فيه إ ى أساسيات‬
‫ا سوق ا نقدية‪ ،‬وادارة عمليات ا سوق ا نقدية‪ ،‬وأخي ار ﺍ عﻭﺍمل ﺍ تي تحﺩﺩ ﺍ تعامل في ﺍأسﻭﺍﻕ ﺍ نقﺩية‬
‫وأجا ها‪.‬‬

‫~ج~‬
‫‌‬
 ‫مقدمة _______________________________________________________________‬
‫الفصل الثاني‪ :‬ا ذي عنون بأهمية ا سوق ا نقدية في تمويل اإقتصاد ا ذي سيتم تقسيمه إ ى ثاثة مباحث‬
‫أوا ا تمويل اإقتصادي‪ ،‬ثانيا ا دور ا تمويلي سوق ا نقدي أخي ار ا سياسة ا نقدية ا مطبقة في ا سوق‬
‫ا نقدية‪.‬‬

‫الفصل الثالث‪ :‬أما هذا ا فصل سيتم تطرق فيه إ ى دراسة حا ة ا سوق ا نقدية في ا جزائر‪ ،‬من خال هذا‬
‫ا فصل سيتم دراسة ماهية ا سوق ا نقدية ا جزائرية‪ ،‬وتطور ا سوق ا نقدية ا جزائرية‪ ،‬وأخي ار دراسة ا تمويل‬
‫في ا سوق ا نقدية ا جزائرية‪.‬‬

‫~د~‬
‫‌‬
‫عموميات حول السوق‬
‫النقدية‬
 ‫عموميات حول السوق النقدية‬ ‫الفصل اأول‪:‬‬

‫تمهيد‪:‬‬

‫يلجأ اأفراد وا منضمات ا ذين يرغبون في ا حصول على اأموال إ ى اأسواق ا ما ية حيث يلتقون‬
‫إما بش ل مباشر أو غير مباشر مع اأطراف اأخرى ذات ا فوائض ا نقدية وبش ل عام فإن مصطلح اأسواق‬
‫ا ما ية يدل على آ ية أ ثر منه موقع مادي أو منظمة وبتا ي توصف اأسواق ا ما ية على أنها نظام يتضمن‬
‫مجموعة من اأفراد وا مؤسسات واأدوات واإجراءات وا ذي يجمع ا مقرضين بغض ا نضر عن ا وقع‬
‫ونها تقدم تمويات قصيرة اأجل‬ ‫ومن هذ اأسواق ا سوق ا نقدية ا تي تعتبر جزء مهم من ا سوق ا ما ية‬
‫تمويل وتعبئة ادخارات ا بنوك ا شق ا ذي يساهم في زيادة ااستثمار وبتا ي تحريك عجلة ا تنمية ااقتصادية‬
‫وا تي سنتطرق ها من خال هذا ا فصل وا ذي قسم إ ى ثاثة مباحث وهي تا ي‪:‬‬

‫‪ -‬المبحث اأول‪ :‬اإطار المفاهيمي لسوق النقدية‪.‬‬

‫‪ -‬المبحث الثاني‪ :‬إدارة عمليات السوق النقدية‪.‬‬

‫‪ -‬المبحث الثالث‪ :‬ﺍلعﻭﺍمل ﺍلتي تحﺩﺩ ﺍلتعامل في ﺍأسﻭﺍﻕ ﺍلنقﺩية‪.‬‬

‫‪2‬‬
 ‫عموميات حول السوق النقدية‬ ‫الفصل اأول‪:‬‬
‫المبحث اأول‪ :‬اإطار المفاهيمي لسوق النقدية‬
‫تمثل ا سوق ا نقدية ا م ان ا مخصص تبادل ا سيو ة ا بن ية تحقيق ا توازن ااقتصادي من قبل‬
‫ا سلطات ا نقدية وهذا يعود إ ى ا تسيير ا عقاني ها وا مؤسسات ا تي تتدخل بها‪ ،‬بنظر إ ى اأهمية ا بيرة‬
‫ا تي تقدمها إ ى ااقتصاد وذ ك من خال دعمها لمشاريع ااقتصادية بتقديم ا تمويات اازمة ها‬
‫المطلب اأول‪ :‬نشأة وتطور السوق النقدية‪.‬‬
‫أدت ا عوامل ا مختلفة وا عديدة‪ ،‬إ ى نشأة وتطور اأسواق ا نقدية وزيادة بروزها على مستوى ااقتصاديات‬
‫(‪)1‬‬
‫ما مرت هذ ا نشأة با عديد من ا مراحل يتم عرضها ما يلي‪:‬‬ ‫ا حديثة‬

‫المرحلة اأولى‪ :‬هي مرحلة بداية نشأة وتطور ااسواق ا نقدية وا تي تتضمن وجود عدد محدود من ا بنوك‬
‫ا خاصة وارتباطها بتحقق ارتفاع نسبي في اادخار‪ ،‬ا ذي أتاح ااستثمار في عدد من ا مؤسسات ا تجارية‬
‫وا عقارية‪ ،‬مما استدعى ا توجه نحو ا بنوك اقتراض بهدف ا تمويل‪.‬‬
‫المرحلة الثانية‪ :‬وهي ا مرحلة ا تي ارتبطت بتطور ا ذي تحقق في ا مرحلة ااو ى‪ ،‬وا متمثلة في ظهور بعض‬
‫ا بنوك و ا ذي فرض ا حاجة على ا سلطات ا نقدية ا مر زية‪ ،‬من اجل ا عمل على تنظيم عمل ا بنوك ا تجارية‬
‫و ا سيطرة عليها في حدود ما يتاح ها من اعمال ونشاطات‪ ،‬في ضوء ا سياسات ا تي تح م عملها‬
‫وا تي يضعها ا بنك ا مر زي (ا سلطة ا نقدية ا مر زية)‪.‬‬
‫المرحلة الثالثة‪ :‬أدى تطور ا نشاطات ااقتصادية‪ ،‬إ ى ظهور ا بنوك ا متخصصة ا تي توفر ا تمويل ا قصير‬
‫ا متوسط وطويل اأجل باإضافة إ ى ما صاحب ا تطور ااقتصادي من تطور حاصل في اأسواق ا ما ية‬
‫وا نقدية‪ ،‬من خال زيادة وتنوع ا وسائل واأدوات ا مستخدمة في اأسواق ا ما ية وا نقدية بش ل خاص اأوراق‬
‫ا ما ية وا نقدية‪ ،‬ا شق ا ذي ش ل بداية ارتباط ا سوق ا نقدية با سوق ا ما ية‪.‬‬
‫واخي ار المرحلة الرابعة‪ :‬وهي ا مرحلة ا تي تتضمن تطو ار بي ار في اأسواق ا نقدية وا ما ية‪ ،‬من خال تطور‬
‫عمل هذ اأسواق‪ ،‬وا ذي أدى إ ى استمرار اإندماج بين اأسواق ا نقدية وا ما ية‪ ،‬وبدرجة أ بر بحيث أصبحت‬
‫اأسواق ا ما ية وا نقدية أنها سوق واحدة يصعب ا تمييز بينها‪.‬‬

‫(‪ :)1‬محمد اأامين خنيوة‪ ،‬فعالية إدارة التدفقات النقدية من خال أدوات السوق النقدي‪ ،‬مذ رة ماجستير‪ ،‬غير منشورة‪ ،‬تخصص إدارة ما ية جامعة‬
‫منتوري‪ ،‬قسنطينة‪ ،2001،‬ص ص‪.99-91:‬‬
‫‪3‬‬
 ‫عموميات حول السوق النقدية‬ ‫الفصل اأول‪:‬‬
‫المطلب الثاني‪:‬تعريف وخصائص السوق النقدية‬
‫تتميز ا سوق ا نقدية على غرار مختلف اأسواق ا ما ية اأخرى با عديد من تعريفها وخصائصها بنظر‬
‫لدور ا مهم ا ذي تلعبه في ااقتصاد‬

‫أوا‪ :‬تعريف السوق النقدية‪.‬‬

‫هناك تعاريف عديدة سوق ا نقدية منها ما يلي‪:‬‬
‫يعرف ا سوق ا نقدي‪" :‬هو ذ ك ا جزء من سوق ا مال وا ذي يتم فيه تداول ااوراق ا ما ية قصيرة اأجل‬
‫وهي ا تي ا تتجاوز فترة سدادها عاما واحدا و هذا فان سوق ا نقود هي ا تي يتم فيها معاوضة ا نقود بأشبا‬
‫ا نقود ويلجا ا ى أسواق ا نقود عاد ة ا مقترضون ا ذين يعانون من شح طارئ في ا سيو ة وبتا ي يقومون ببيع‬
‫"(‪)1‬‬
‫ااوراق ا ما ية قصيرة اأجل‪.‬‬

‫ما تعرف أنها‪ " :‬اأسواق ا تي تتداول بها اأوراق ا ما ية قصيرة اأجل وا تي يزيد أجلها عن عام ومجرد‬
‫ما يتم إصدار هذ ا ورقة يتم تداو ها في ا سوق ا ثانوية‪ ،‬ويحصل ا مستثمرون على إحتياجتهم من ا سيو ة‬
‫من خال هذ اأسواق‪ ،‬حيث يحتفضون با حد اأدنى من أموا هم في صور نقدية إستخدامها في ا معمات‬
‫ا يومية ويستخدم ا باقي في اإستثمارات قصيرة اأجل أو في أدوات سوق ا نقد‪ ،‬وذ ك إم انية تحويلها بسرعة‬
‫إ ى نقدية إذا اقتضت ا حاجة‪ ،‬أي ان اأدوات او اأوراق ا ما ية في سوق ا نقد تحقق عادا أعلى عن اإحتفاص‬
‫في سوق رأس ا مال‬ ‫با نقدية ا سائلة مع مخاطر ائتمان وتغير سعري منخفض نسبيا‪ ،‬مقارنة اأوراق ا ما ية‬
‫" (‪)2‬‬
‫واأسهم وا سندات وقروض ا رهن ا عقاري‪.‬‬

‫وتعرف ا سوق ا نقدية على أنها‪ " :‬سوق ما ية يتم فيها تبادل ا سندات ا قصيرة اأجل مقابل ا سيو ة‪.‬‬

‫وهي مخصصة لمؤسسات ا ما ية وا مقاوات ا تي يم نها أن تُقرض أو تَقتَرض ا سيو ة على مدد زمنية جد‬
‫(‪)1‬‬
‫قصيرة‪".‬‬
‫وهناك من عرف ا سوق ا نقدية‪" :‬بسوق ا تعامل بين ا بنوك ا ذي يضمن تحقيق ا توازن ا يومي بين آجال‬
‫ا عمليات ا دائنة وا مدينة لمؤسسات اائتمانية‪ .‬حيث تقوم ا بنوك باستثمار فوائضها دى هذ ا سوق‬
‫(‪)4‬‬
‫ما تحصل منه على ا قروض ا ازمة إستنادا إ ى وضعية إحتياطاتها دى ا بنك ا مر زي‪".‬‬

‫(‪ :)1‬محمود حامد محمود عبد ا رزاق‪،‬اقتصاديات النقود والبنوك و اأسواق المالية ‪،‬ا دار ا جامعية‪ ،‬مصر‪ ،2011 ،‬ص ‪.140‬‬
‫(‪ :)2‬نهال فريد مصطفى‪ ،‬ا سيدة عبد ا فتاح إسماعيل‪،‬اأسواق والمؤسسات المالية‪ ,‬دار ا ف ر ا جامعي ‪ ،‬مصر‪ ،2001،‬ص‪. 51‬‬
‫‪)1(: http://www.cdvm.gov.ma/ar/espace-epargnants/marche-monetaire, a19:36, le 8/03/2015‬‬
‫(‪ :)4‬سوزي عد ي ناشد‪ ،‬مقدمة في ااقتصاد النقدي و المصرفي‪ ،‬منشورات ا حلبي ا حقوقية‪ ،‬بنان‪ ،‬ص‪.115‬‬
‫‪4‬‬
 ‫عموميات حول السوق النقدية‬ ‫الفصل اأول‪:‬‬
‫يعتبر ا سوق ا نقدي‪" :‬سوق ا تعامل بين ا بنوك ا ذي يضمن تحقيق ا توازن ا يومي بين آجال ا عمليات‬
‫ا دائنة وا مدينة لمؤسسات اائتمانية حيث تقوم ا بنوك باستثمار فوائضها دى هذا ا سوق‪ ،‬ما تحصل منه‬
‫(‪)1‬‬
‫على ا قروض ا ازمة استنادا إ ى وضعية احتياطاتها دى ا بنك ا مر زي"‪.‬‬
‫ثانيا‪:‬خصائص السوق النقدية‪.‬‬
‫(‪)2‬‬
‫تختص ا سوق ا نقدية با عديد من ا خصائص يم ن إيجاز بعضها في اآتي‪:‬‬

‫‪ )1‬تعتبر ا سوق ا نقدية سوقا وطنية يتم فيها تداول اوراق ما ية محررة با عملة ا وطنية هذا فضا‬
‫عن تنظيم هذ ا سوق من طرف ا بنك ا مر زي بنك ا دو ة‪.‬‬
‫‪ )2‬ا سوق ا نقدية هي سوق رؤوس ااموال متوسطة وقصيرة اأجل‪ ،‬تت ون من ا سوق فيما بين ا بنوك‬
‫مخصصة لبنوك‪ ،‬وسوق اأصول ا ما ية ا قابل لتداول وهي مفتوحة ل ا و اء ااقتصاديين‪.‬‬
‫‪ )1‬توفير ا سيو ة وهي قدرة تحويل ا سندات ا تي تعبر عن مديونية قصيرة أو متوسطة اأجل إ ى نقود‬
‫قانونية بأقل قدر مم ن من ا خطر‪ ،‬اذا تتمثل أهم ا سندات في أذونات ا خزينة‪ ،‬اأوراق ا تجارية‬
‫وا قروض ا مباشرة‪.‬‬
‫‪ )4‬ااشخاص ااقتصاديين ا متعاملون في هذ ا سوق هم أساسا ا منشات ا نقدية وا ما ية (ا بنك ا مر زي‬
‫ا بنوك ا تجارية‪ ،‬شر ات ا تأمين وأخرى) بإعتبارهم وسطاء بين ا ح ومة واأشخاص فمن جهة يتلقون‬
‫إدخاراتهم ومن جهة أخرى يمدحونهم باأموال اازمة تامين نشاطاتهم‪.‬‬
‫‪ )5‬ا سوق ا نقدية ما أشرنا سابقا غير مجسدة ماديا حيث ا تتم ا صفقات على مستواها في م ان محدد‬
‫وتدخل ا عمليات في عاقة مع بعضها ا بعض على مجال إستخدام ا هاتف أو ا فا س‪.‬‬
‫تعتبر سوق ندن ا نقدية‪ ،‬سوق نيويورك‪ ،‬بون‪ ،‬وطو يو من أ بر اأسواق ا نقدية في ا عا م‪ ،‬ما أن ا سوق‬
‫ا نقدية تمثل عاقة إقتصادية قبل أن ت ون تجسيدا ماديا وتحت ظلها فإن ا عرض أو ا مقابل لنقود‬
‫هو أدوات ما ية ذات أجل قصير ومتوسط‪.‬‬
‫‪ )6‬درجة ا مخاطرة إذا ما قيست ا مخاطرة في ا سوق ا نقدية بغيرها من اأسواق اأخرى وجدنها منخفضة‬
‫ويرجع ذ ك إ ى غا بية أجال اإستحقاق ا تزيد عن ا سنة ا واحدة مما يعني بقاء ا ظروف في ا حا ة‬
‫بير ومادام ا جهة ا مصدرة غا با‬ ‫ا طبيعية مستقرة حتى و و حدث تغير مفاجق‪ ،‬فلن ي ون أثر‬

‫(‪ :)1‬مروان عطون‪ ،‬اأسواق النقدية والمالية )البورصات ومش اتها في عالم النقد والمال(‪ ،‬دار ا مطبوعات ا جامعية ‪،‬ا ساحة ا مر زية ‪،‬ا جزائر‬
‫‪ ،1111،‬ص ‪.16 :‬‬
‫(‪ :)2‬بوضياف عبير‪ ،‬سوق اأوراق المالية في الجزائر‪ ،‬شهادة دراسات عليا متخصصة‪ ،‬غير منشورة‪ ،‬تخصص ما ية‪ ،‬جامعة قسنطينة‪ ،2001 ،‬ص‬
‫ص ‪.6-5‬‬
‫‪5‬‬
 ‫عموميات حول السوق النقدية‬ ‫الفصل اأول‪:‬‬
‫ما ت ون ذات سمعة طبية ومر ز ائتمان جيد وثقة مطلقة‪ ،‬وا يتوقع ا متعامل تغي ار بي ار ومثال على‬
‫ذ ك ا مؤسسات ا ح ومية‪.‬‬

‫المطلب الثالث‪ :‬وظائف وأهمية السوق النقدية السوق النقدية‪.‬‬

‫لسوق ا نقدية أهمية تمس ا عديد من ا جوانب في ااقتصاد ما ها وظائف متعددة منذ نشأتها سيتم ذ رها‬
‫من خال هذا ا مطلب‪.‬‬
‫(‪)1‬‬
‫أوا‪:‬وظائف السوق النقدية‬

‫على ا رغم من أن ا دوار اأمري ي يعد اآن هو ا عملة ا رئيسية في ا مدفوعات ا دو ية‪ ،‬إا أن بعض ا عمات‬
‫ا قوية ا از ت تتمتع بم انة متزايدة في هذا ا مجال‪ .‬فعلى سبيل ا مثال يوجد عمليات ثيرة ومتزايدة ا از ت تتم‬
‫في سوق ندن أ ثر من أي سوق عا مية أخرى لخصم ‪.‬ففي انجلت ار نجد أن ا سماسرة أوراق ا تجارية‬
‫يقترضون من ا بنوك ا تجارية عند سعر فائدة منخفض جدا‪ ،‬ان ا قرض يم ن رد في خال اأجل ا قصير‪.‬‬
‫وتعتبر هذ ميزة تتمتع بها ا بنوك اانجليزية أنها تمدها بأصل مميز من أصول ا سيو ة‪ ،‬وبتا ي تم ن ا بنوك‬
‫اانجليزية من ااحتفاظ باحتياطات نقدية منخفضة با مقارنة بمعظم ا بنوك ا عا مية اأخرى ‪.‬‬
‫وقد تطور ا واقع ا عملي‪ ،‬وأصبح سماسرة اأوراق ا تجارية يستخدمون هذ اأرصدة خصم اأوراق‬
‫ا تجارية ا تي يحتفظون بها مدة معينة‪ ،‬عادة شهر‪ ،‬وبعد ذ ك يقومون بإعادة خصمها دى ا بنوك‪ ،‬ونتيجة ذ ك‬
‫فقد استطاع هؤاء ا سماسرة تحقيق أرباح عن طريق تقاضي نسبة خصم مرتفعة قليا عن نسبة ا فائدة‬
‫ا تي يقترضون على أساسها من ا بنوك‪ .‬فا بنوك في ذاتها تقوم بخصم اأوراق ا تجارية‪ ،‬و نها تفضل خصم‬
‫اأوراق ا تجارية ا تي ت ون مستحقة اأداء بعد شهرين على اأ ثر‪ .‬ما أن ا بنوك ا تجارية تفضل خصم‬
‫اأوراق ا تجارية ا تي ت ون قيمتها قبل وبعد ا خصم متساوية تقريبا‪ ،‬حيث يتم استحقاقها ل أسبوع‪ .‬و ذ ك فان‬
‫لسماسرة عند سعر فائدة أقل من ا سعر‬ ‫ا بنوك ت ون مستعدة إعادة خصم اأوراق ا تجارية‬
‫ا ذي يم نهم تقاضيه على قروضهم قصيرة اأجل‪ .‬وهذ ا خسارة تعتبرها ا بنوك نوعا من ا رسوم يحصل عليها‬
‫سماسرة اأوراق ا تجارية احتفاظهم باأوراق فترة معينة ثم تنسيقها وترتيبها على ش ل مجموعات يتم خصمها‬
‫دى هذ ا بنوك‪ ،‬وبمجرد ا تساب ا بنك ا تجاري لورقة ا تجارية فانه عادة يحتفظ بها حين حلول موعد‬
‫إستحقاقها‬
‫وياحظ أن توافر سوق جيدة لنقد يجنب ا بنوك ا تجارية اإقتراض من ا بنك ا مر زي‪ .‬فإذا وجدت‬
‫هذ ا بنوك مثا أن ديها عج از في ا سيو ة فانه يم نها استرداد جزءا من قروضها في ا سوق ا نقدي وبا تا ي‬

‫(‪ :)1‬مجدي محمود سهاب‪ ،‬اقتصاديات النقود و المال(النظريات و المؤسسات النقدية)‪ ،‬دار ا جامعة ا جديدة نشر‪ ،‬مصر‪ ،2000 ،‬ص‬
‫ص‪.141-140‬‬
‫‪6‬‬
 ‫عموميات حول السوق النقدية‬ ‫الفصل اأول‪:‬‬
‫تجبر ا مشتر ين اآخرين في ا سوق على ااقتراض من ا بنك ا مر زي‪ .‬وهذا ااقتراض يعتبر أ ثر ت لفة با نسبة‬
‫هؤاء ا مشتر ين أن ا بنك ا مر زي يتقاضى سعر فائدة أ ثر إرتفاعا من ا سعر ا ذي يحصل عليه ا بنك‬
‫ا تجاري سواء با نسبة لقروض قصيرة اأجل أم با نسبة إعادة خصم اأوراق ا تجارية‪ .‬باإضافـة إ ى ذ ك‬
‫فإ ن تعليمـات ا بنك ا مر زي تمنعه من أن يقـوم بخصم اأوراق ا تجاريـة واأوراق ا مصرفية واأوراق ا تجارية‬
‫ا ممتازة‪ ،‬فا يقوم إا بخصم هذا ا نوع‬

‫ثانيا‪ :‬أهمية السوق النقدية‬

‫تعود أهمية ا سوق ا نقدية بش ل أساسي إ ى دورها في إعادة تجديد سيوات ا بنوك ا تجارية وفي تلبية‬
‫(‪)1‬‬
‫متطلبات ااقتصاد بصفة عامة‪.‬‬

‫من وجهة نظر ااقتصاد ا قومي تؤمن هذ ا سوق سرعة حصول ا مقترض على اأموال ا تي يحتاجها‪ ،‬ما‬
‫يؤمن لمقرض إم انية تحويل أصو ه ا ما ية قصيرة اأجل بسرعة إ ى أرصدة نقدية سائلة وبذ ك تؤمن ا سوق‬
‫ا نقدية ا سيو ة ا نقدية حسب حاجات ا تمويل ااقتصادي‪.‬أما من وجهة نظر ا مصارف ا مر زية يعتبر وجود‬
‫هذ ا سوق وسيلة مهمة في ا تأثير على حجم ااحتياطات ا نقدية لمصارف ا تجارية وبا تا ي في ا تأثير‬
‫على مستويات ا فائدة سواء قصيرة اأجل أو طويلة اأجل و لها من اأمور ا حاسمة عند رسم ا سياسة‬
‫ا نقدية‪.‬إ ى جانب ذ ك فإن أهمية ا سوق ا نقدية تتمثل في أنها تؤمن ا سيو ة ا نقدية وتوفر أدوات ا دفع لجهاز‬
‫ا مصرفي‪ ،‬وبذ ك يتم ن هذا اأخير من ا قيام بدور في تمويل ا نشاط ااقتصادي ا جاري من ا تجارة صناعة‬
‫واستهاك‪ ،‬فا مشروعات ااقتصادية تحتاج أثناء تنفيذ خطتها اإنتاجية ا سنوية إ ى أصول نقدية سائلة شراء‬
‫ا مواد اأو ية ودفع اأجور لعمال واستيراد عناصر إنتاج وغيرها من ا عمليات ا مرتبطة با نشاط اإنتاجي‬
‫وتجدد ‪ ،‬ما أن اأفراد يحتاجون إ ى اائتمان ااستها ي عندما تعجز مواردهم ا نقدية ا سائلة ا خاصة‬
‫عن مواجهة متطلباتهم‪ ،‬و ذ ك اأمر با نسبة لح ومة مواجهة نفقاتها ا جارية وا طارئة وا تي تتجاوز ااعتمادات‬
‫ا واردة في ا ميزانية‪ ،‬ويعتبر قطاع ا تجارة أ ثر ا مجاات استخداما لموارد‬
‫ا نقدية وا تسهيات اائتمانية‪ ،‬حث يحتاج هذا ا قطاع إ ى ضمانات مصرفية واعتمادات مفتوحة يستطيع‬
‫من خا ها أن يغطي احتياجاته من اأصول ا نقدية‪ ،‬تأمين استيراد بضائعه من ا خارج أو تسويق منتجاته‬
‫في ا داخل‪.‬‬

‫(‪ :)1‬حدة رايس‪ ،‬دور السوق النقدية في تامين سيولة النظام المصرفي‪ ,‬مجلة ا علوم اانسانية‪ ،‬جامعة محمد خيضر بس رة‪ ،‬ا عدد ا تاسع‪،2006 ،‬‬
‫ص‪.10‬‬
‫‪7‬‬
 ‫عموميات حول السوق النقدية‬ ‫الفصل اأول‪:‬‬
‫ومن خال ا عمليات ا متقدمة تجد ا بنوك ا تجارية مجاا توظيف فوائضها ا نقدية ديها وا متمثلة‬
‫في اأرصدة ا دائنة لبنك ا تجاري دى ا بنك ا مر زي عن طريق عرضها في ا سوق ا نقدية‪.‬‬
‫من ا واضح أن صاحية ا سوق ا نقدية تأمين سيو ة ا نظام ا مصرفي‪ ،‬أو توفير أسباب تنفيذ سياسات‬
‫ا بنك ا مر زي إنما تتوقف على مدى نمائه‪ ،‬ويستدل على نماء ا سوق ا نقدية بمقدرة ما يتصف به من سعة‬
‫وما يتمتع به من سيو ة ونشاط‪ ،‬ومنافسة وفقا شروط ا تعامل فيه‪ ،‬ويتوقف اتساع ا سوق ا نقدية على تنوع‬
‫اأصول ا تي تباع وتشترى فيه وعلى مدى توافر ا قدر ا مائم سد حاجات ا تعامل منه‪،‬وتتوقف سيو ة ا سوق‬
‫على مدى سهو ة تحويل تلك اأصول إ ى نقود عند ا ضرورة‪ ،‬اأمر ا ذي يتوقف على مبلغ نشاط وعلى مقدار‬
‫ما يتوفر لسوق من ا موارد‪.‬‬
‫عموما تشترك ا بادان حديثة ا عهد با نظام ا مصرفي – ومعظمها بلدان في أوائل مراحل ا نمو‬
‫ااقتصادي – بقصور أسواقها ا نقدية ويرجع ذ ك إ ى ضيق نطاق ا تعامل باأوراق ا تجارية في ا معامات‬
‫ا داخلية‪ ،‬وعدم توافر أسواق يعتد بها لتعامل في اأموال ا مقرضة‪ ،‬على أنه نظ ار ما قيام مثل هذا ا سوق‬
‫من أهمية في تم ين ا بنك ا مر زي من ا رقابة على أحوال اائتمان‪،‬وخاصة ّما تتخذ ا بنوك ا تجارية ش ل‬
‫ا مشروعات ا خاصة‪ ،‬فقد اتجهت ا جهود في ثير من هذ ا بلدان إ ى إنماء سوق نقدي في أذون ا خزينة‬
‫و م يمضي من ا وقت ما يتاح به ا ح م على مدى نجاح هذ ا محاوات‪.‬‬

‫‪8‬‬
 ‫عموميات حول السوق النقدية‬ ‫الفصل اأول‪:‬‬
‫المبحث الثاني‪:‬ادارة عمليات السوق النقدية‬
‫تعتبر ا سوق ا نقدية مصد ار أساسيا تلجأ إ يه ا بنوك ا تجارية بهدف إعادة تجديد سيو تها وتوظيف‬
‫فوائضها ا نقدية عن طريق عرضها في هذ ا سوق‪ ،‬في عاقة مع أي متدخل‪،‬عموما مؤسسات ما ية مصرفية‬
‫وغير مصرفية يسمح ها با تدخل في ا سوق ا نقدية توظيف فوائضها ا ما ية‪.‬‬
‫وتجدر اإشارة إ ى عدم وجود موقع معين تنصرف إ يه ا سوق ا نقدية حيث يتاقى فيها ا مقرضين وا مقترضين‬
‫وعادة ما يتم ا تعامل عن طريق ا وسطاء ا ذين يعملون على ربط ا صلة بين مختلف ا جهات ا متعاملة‬
‫في ا سوق ا نقدية باإضافة إ ى إم انية استخدام مختلف وسائل ااتصال ا سل ية وا اسل ية ا حديثة‪.‬‬
‫المطلب ااول‪:‬تنظيم السوق النقدي‬
‫ا سوق ا نقدية غيرها من اأسواق ا يتم سيرها إا بتدخل وسطاء ينظمون ا عمليات في هذ ا سوق‬
‫وهم تا ي‪:‬‬
‫(‪)1‬‬
‫أوا ـ المتدخلون على مستوى السوق النقدية‪:‬‬

‫ينشط على مستوى ا سوق ا نقدية نوعان من ا متدخلين‪:‬‬

‫‪ -‬ا متدخل ا رئيسي ويت ون من ا بنك ا مر زي وا بنوك ا تجارية‪.‬‬
‫‪ -‬ا متدخل اإضافي ويت ون من مختلف ا مؤسسات ا ما ية غير ا مصرفية‪.‬‬
‫إا أن هاته ا مؤسسات ا تؤدي نفس ا دور على مستوى هذ ا سوق ويتضح ذ ك فيما يلي‪:‬‬
‫‪ -1‬ا مؤسسات ا تي تمثل دور ا مقرض‪:‬‬
‫ويتمثل نشاطها اأساسي في تلقي اأموال وا بحث عن توظيفها أجال طويلة في ا غا ب‪ ،‬وتت ون أساسا‬
‫من ا مؤسسات ا ما ية غير ا مصرفية‪ ،‬فتتدخل هذ اأخيرة في ا سوق ا نقدية توظيف فوائضها ا ما ية‬
‫في استثمارات مختلفة‪.‬وعموما‪ ،‬تعرف اأسواق ا نقدية في معظم دول ا عا م هذا ا نوع من ا مؤسسات‬
‫ومن أمثلتها‪ ،‬شر ات ا تأمين صناديق ا تقاعد‪ ،‬شر ات اادخار وا توفير وغيرها‬
‫‪ -2‬ا مؤسسات ا تي تمثل دور ا مقترض‪:‬‬
‫هي بنوك ا قرض متوسط وطويل اأجل وا تي ا تسمح ها قواعد ا عمل بتلقي ودائع ا جمهور‪ ،‬وبا تا ي‬
‫فهي تتسم بضعف بعض ا موارد ا ضرورية مباشرة نشاطها مثل بعض ا مؤسسات ا ما ية ا متخصصة وبنوك‬
‫ا تنمية‪ ،‬ما يسمح لخزينة ا عمومية ا قيام بهذا ا دور‪.‬‬

‫(‪ : )1‬فريد بن عبيد‪ ،‬دور السوق النقدية في تمويل ااقتصاد الوطني‪ ،‬مذ رة شهادة ماجستير غير منشورة‪ ،‬جامعة محمد خيضر بس رة‪ ،2005 ،‬ص‬
‫‪.20‬‬
‫‪9‬‬
 ‫عموميات حول السوق النقدية‬ ‫الفصل اأول‪:‬‬
‫‪ -1‬ا مؤسسات ذات ا دور ا مختلط‪:‬‬
‫وتتمثل في مختلف ا مؤسسات ا ما ية ا مصرفية‪ ،‬بحيث تتدخل هذ اأخيرة بصفتها مقرضة في بعض‬
‫ااحيان ومقرضة في احيان اخرى‪ ،‬ما قد تقوم با دورين في نفس ا وقت و ن آجال مختلفة‪ ،‬ومن أمثلتها‬
‫ا بنوك ا تجارية على وجه ا خصوص باإضافة إ ى ا دور ا ذي يؤديه ا بنك ا مر زي على مستوى ا سوق ا نقدية‬
‫متدخل رئيسي في إعادة تجديد سيوات ا بنوك ا تجارية‪.‬‬
‫(‪)1‬‬
‫ثانيا ـ وسطاء السوق النقديـة‪.‬‬

‫هناك ثاثة انواع من ا وسطاء بإم انهم ا تدخل في ا سوق ا نقدية ربط ا صلة بين جماعة ا مقرضين‬
‫وا مقترضين وهما‪ :‬ا سماسرة وبيوت ا خصم وبيوت ا قبول‬
‫‪/1‬ـ‪ -‬ا سماسرة‪:‬‬
‫ا سمسار هو "وسيط حر" ا يقدم أي ضمان با وفاء فبمجرد إبرام ا عملية‪ ،‬يرسل ل طرف بطاقة يوضح‬
‫فيها طبيعة ا عملية‪ ،‬مبلغها‪ ،‬تاريخ ااستحقاق وا معدل ا متفق عليه‪ ،‬باإضافة إ ى ذ ك فإن ا سمسار يتقاضى‬
‫عمو ة تمنح ه من طرف ا مقترض‪ ،‬وهي نسبة مئوية من ا صفقات ا تي يعقدها إا أنه ا يتجر باسمه‬
‫ا شخصي فا يظهر اسمه في ا صفقة بينما يظهر فقط اسم وامضاء ا متعاقدين‪.‬‬
‫وتعد وساطة ا سماسرة بديا عن ا تعامل ا مباشر بين اصحاب رؤوس اأموال ويتوقف احتفاظهم بم انتهم‬
‫في هذ اأعمال على عرض خدمات فعا ة من خال‪:‬‬
‫أ‪ -‬تقديم معلومات وافية ودقيقة‪ ،‬ومن ثم ا توصل إ ى أفضل اأسعار ا متاحة في ا سوق‪ ،‬سرعة تنفيذ‬
‫ا صفقات ا تجارية‪.‬‬
‫ب‪ -‬اا تزام با سرية في عقد ا صفقات أن ا سمسار يعد طرفا حياديا في ا سوق وينحصر دور في تقديم‬
‫عرض ا سعار ا متاحة في ا سوق‪.‬‬
‫‪ -2‬بيوت ا خصم‪:‬‬
‫وهي تأخذ ش ل بنوك أو مؤسسات ما ية يسمح ها با قيام بدور ا وسيط في ا سوق ا نقدية‪ ،‬فتقترض‬
‫من طرف بعض ا مؤسسات من أجل إعادة إقراضها جهات أخرى سواء بتاريخ ااستحقاق نفسه‪ ،‬بحيث ي ون‬
‫ا فارق في معدل ا فائدة ضعيفا‪ ،‬أو عند تواريخ استحقاق مختلفة‪ ،‬فمثا قد ي تتب في سندات ا خزينة مدة‬
‫سنة‪،‬وا موافقة على منح ا قروض مدة سنة أو سنتين أو أ ثر‪،‬وا فارق في ا معدل بين هاتين ا عمليتين ي ون ما‬
‫يسمى بهامش ا ربح‪.‬‬

‫(‪ :)1‬فريد بن عبيد‪،‬السوق النقدية ودورها في تمويل ااقتصاد‪،‬مذ رة د تو ار في ا علوم ااقتصادية ‪،‬غير منشورة‪،‬جامعة محمد خيضر بس رة‪،2014،‬ص ‪.5‬‬
‫‪10‬‬
 ‫عموميات حول السوق النقدية‬ ‫الفصل اأول‪:‬‬
‫باإضافة إ ى ذ ك فإن بيوت ا خصم دور أخر جد هام‪،‬يتمثل في ا توسط بين ا بنوك وا بنك ا مر زي‬
‫في ا عديد من ا تدخات ا تي يقوم بها هذا اأخير‪.‬‬
‫‪ -1‬بيوت ا قبول‪:‬‬
‫هي مؤسسات خاصة بعمليات ااستيراد وا تصدير تقوم بقبول اأوراق ا تجارية با توقيع على هذ اأوراق‬
‫ا مسحوبة على زبائنها‪ ،‬ـتأ يد تعهدها بدفع قيمة اأوراق عند حلول تاريخ ااستحقاق ا ذي ي ون أجل قصير‬
‫وهذا ما يساعد على زيادة تداول اأوراق داخل ا سوق ا نقدية وتوجد بيوت ا قبول أساسا في انجلترا‪ ،‬حيث تتر ز‬
‫أغلبية تجارة ا عا م‪.‬‬
‫مما سبق يتضح ا دور ااقتصادي ا ذي يقوم به ا وسطاء ا ما يون في ا سوق ا نقدية‪،‬حيث أن ا نظام‬
‫ا مصرفي ا ذي ا يعرف هذ ا فئة سوف يعاني من إرتفاع ت ا يف ا حصول على ا معلومات ا ما ية ا متعلقة‬
‫بشؤون اأوراق ا تجارية وا ما ية وتحليلها وارتفاع ت ا يف شرائها وحيازتها وبيعها‪،‬وذ ك إذا قام ب ل هذ ا مهام‬
‫ا ضرورية ا مدخرون ا ذين يبحثون عن توظيف فوائضهم واستثمارها بمعرفتهم شخصيا‪.‬‬
‫باإضافة إ ى ذ ك فإن حجم ا مخاطرة ا ذي يواجه فرد بمفرد ‪ ،‬من ا متوقع أن ي ون بي ار جدا‬
‫و أم ن توزيعه على عدد بير من اأفراد (ا وسطاء)‪ ،‬وبا تا ي فإن ا وساطة تقوم بدو ار هاما في تقليل‬ ‫عما‬
‫ا مخاطر أمام راغب ااستثمار وتهيأ هم أفضل ا ظروف ا مائمة بين ا سيو ة وا ربحية ناهيك عن ا وظيفة‬
‫اأساسية ا متمثلة في توفير اأموال إقراضها‪ ،‬وتقديم ا معلومات ا ما ية وتحليلها من يطلبها بما يتوافر عادة‬
‫هؤاء ا وسطاء من أخصائيين ذوي فاءة وخبرة في شؤون ا نقد واائتمان‪.‬‬
‫(‪)1‬‬
‫المطلب الثاني‪:‬تقسيم السوق النقدية‬

‫تت ون ا سوق ا نقدية بصفة عامة من مجموعة من اأسواق ا فرعية على حسب نوع ا عمليات ا تي تتم‬
‫في ل منها‪ ،‬سواء انت هذ اأخيرة على ا مستوى ا محلي أو ا مستوى ا دو ي‪ ،‬ونذ ر في ذ ك‪:‬‬
‫أوا‪ :‬ا سوق ما بين ا بنوك (ا سوق ا نقدية با مفهوم ا ضيق)‪:‬‬
‫وهي تخص نشاط ا بنك ا مر زي وا بنوك ا تجارية ا تي تتبادل فيما بينها ا فوائض وا عجز في ا سيو ة‬
‫وهي تعرف بأنها سوق ا نقود ا مر زية ا تي ي ون ا و اء ااقتصاديون غير ا ما يين مستبعدين منها‪ .‬ويتم ذ ك‬
‫بواسطة تبادل اأصول ا ما ية أو بدوها أي على أساس ا ثقة‪ ،‬وعادة ما تتراوح آجال عمليات هذا ا جزء‬
‫من ا سوق ا نقدية بين ا يوم إ ى سنتين عادة‪ ،‬وبمعدات فائدة تحدد وفقا آ يات ا سوق‪.‬‬

‫‪)1(:http://iqtissad.blogspot.com/2012/08/blog-post_3307.html‬‬ ‫‪a,18:30 ,le 23/04/2015‬‬

‫‪11‬‬
 ‫عموميات حول السوق النقدية‬ ‫الفصل اأول‪:‬‬
‫وتجدر اإشارة هنا أن ا سوق ا نقدية فيما بين ا بنوك قد تجمع بين ا بنك ا مر زي وا خزينة ا عمومية و ذا‬
‫بين هذ اأخيرة وا نظام ا مصرفي‪،‬وتتمثل ا عاقة اأو ى في تنفيذ إرادات ونفقات ا دو ة‪ ،‬وا ثانية من خال‬
‫عمليات اا تتاب في سندات ا خزينة ا تي تقوم بها ا مصارف صا حها أو صا ح زبائنها‪.‬‬
‫وعلى مستوى هذ ا سوق ا يتدخل ا بنك ا مر زي مباشرة في هذ ا سوق و ن وسيط م لف بتسجيل تبادات‬
‫ا سيو ة بين مختلف ا متعاملين وا تي تتم مقابل أوراق مديونية أو على بياض إنطاقا من ا ثقة‬
‫بين ا متعاملين‪.‬‬
‫ثانيا‪ :‬سوق اأصول ا ما ية ا قابلة لتداول في ا سوق ا نقدية (ا سوق ا نقدية با مفهوم ا واسع)‪:‬‬
‫تشمل هذ ا سوق نشاط مختلف ا مؤسسات ا ما ية ا مصرفية وغير ا مصرفية ويتم تداول مختلف اأصول‬
‫ا ما ية حسب نوعية ا مؤسسة ااقتصادية وا ما ية ا مصدرة ها‪،‬وتتمثل في مجمل اأوراق ا ما ية وا تجارية ذات‬
‫اأجل ا قصير وا متوسط‪ ،‬وي ون قوامها اأساسي من ا مشروعات واأفراد من ناحية وا بنوك ا تجارية وبعض‬
‫مؤسسات اإقراض ا متخصصة في منح اائتمان قصير ومتوسط اأجل من ناحية أخرى وذ ك خال آجال‬
‫تتراوح ما بين أسبوع واحد وسنوات محددة حسب ا تشريع ا معمول به في ا نظام ا مصرفي ل بلد‪.‬‬
‫ثا ثا‪ :‬ا سوق ا نقدية ا دو ية‪:‬‬
‫هي أسواق تختص بعمليتي اقتراض واقراض ا عمات اأجنبية‪،‬وتتضمن رؤوس اأموال ا سائلة قصيرة‬
‫اأجل من ا عموات ا صعبة ا تي تحصل عليها ا مؤسسات وا ح ومات وتتمثل هذ ا سوق في مختلف ا صفقات‬
‫ا تجارية وا ما ية وا تي تتم بواسطة ا عمات ا صعبة خارج بلدانها أي خارج بلدان إصدارها‪،‬ويم ن أن تأخذ ش ل‬
‫ودائع أجل تتراوح مدة استحقاقها من عدة أيام إ ى خمس سنوات‪،‬أو في ش ل أصول أو شهادات دين‪،‬تتراوح مدة‬
‫استحقاقها من شهر إ ى سنة املة‪،‬ويقوم بهذا ا نوع من ا نشاط ل من ا بنوك ا تجارية وا بنك ا مر زي‬
‫وا شر ات متعددة ا جنسيات وبعض ا دول ذات ا فوائض ا ما ية‪.‬‬
‫(‪)1‬‬
‫المطلب الثالث ‪:‬عمليات السوق النقدية‬
‫ا عمليات ا منفذة في ا سوق ا نقدية نوعان عمليات تتحقق في سوق مابين ا بنوك وعمليات تتحقق‬
‫في سوق مابين اأصول ا ما ية ا خاصة با حقوق ا قابلة تداول ‪،‬وهذ ااخيرة ت ون عادة منفتحة جميع اأعوان‬
‫ااقتصاديين وتتمثل تلك ا عمليات في مباد ة ا سيو ة بين ا بنوك وا هيئات‪ ،‬مقابل سندات أو أوراق مقبو ة ا تداول‬
‫في ا سوق ا نقدية و هذ ا عمليات اهداف محددة وتتم وفق انماط معينة‪.‬‬
‫‪ )3‬أهداف العمليات‪:‬‬

‫(‪ :)1‬فريد بن عبيد‪،،‬دور السوق النقدية في تمويل ااقتصاد الوطني‪ ،‬مرجع سابق‪،‬ص‪،‬ص‪. 1-4 ،‬‬
‫‪12‬‬
 ‫عموميات حول السوق النقدية‬ ‫الفصل اأول‪:‬‬
‫من ا متعارف عليه أن ا نقود ا متداو ة تصنف إ ى نوعان‪ ،‬نقود تصدر من قبل ا بنك ا مر زي باعتبار‬
‫ا سلطة ا نقدية‪ ،‬وا نقود ا تابية ا تي تنشأ من قبل ا بنوك ا تجارية من خال منح ا قروض واستعمال ا ص وك‬
‫ا بن ية‪.‬ومن ثم تسهيل عمل يات ا دفع بين ا بنوك وتسوية ا ديون وتوفير ااموال ا ضرورية اقتصاد ويجب جعل‬
‫ل بنك تجاري حساب دى ا بنك ا مر زي يسجل في جانبيه ا دائن وا مدين ل زبائن ا بنك‬
‫ما يتوجب ان ا ي ون هذا ا حساب دائنا أن تلك اأصول ت ون بدون فائدة في ا غا ب دى ا بنك‬
‫ا مر زي ويجب أن ا ي ون مدينا‪.‬‬
‫أن وضعية ا بنك ا تجاري تصبح مهددة بتوقف عن ا تسديد ‪.‬إذ يشترط على ا بنك أن يعمل على زيادة‬
‫إستخداماته بفائدة ا بر عندما يتوقع أن حسابه سيصبح دائنا أو ا حصول على ا سيو ة اازمة عندما يتوقع أيضا‬
‫أن حسابه سي ون مدينا‪.‬‬
‫‪ )2‬أنواع العمليات‬
‫أوا‪ :‬اأدوات المالية المتداولة في السوق النقدية (العمليات المضمونة) ‪:‬‬
‫هناك ا عديد من اأدوات ا ما ية ا متداو ة في ا سوق ا نقدية نذ ر منها ما يلي‪:‬‬
‫‪ -1‬أذونات ا خزينة ‪ :‬وهي ص وك تصدر في ش ل أذون قصيرة اأجل تصرف حاملها عند‬
‫حلول أجل استحقاقها ‪،‬وذ ك بغرض تغطية اإنفاق ا ح ومي ا ذي تعجز عن تمويله ا موارد ا سيادية‬
‫واإيرادات ا عامة لدو ة‪.‬‬
‫وتعد أذون ا خزينة من بين ااستثمارات ضئيلة ا مخاطر – إن م ت ن عديمة ا مخاطر– حيث‬
‫ت ون مضمونة تماما من ا دو ة بجانب إم ان إعادة خصمها دى ا بنك ا مر زي عند ا ضرورة ‪،‬وذ ك‬
‫(‪)1‬‬
‫دون قيد و ا شرط ‪،‬ويعد ذ ك مبر ار منطقيا انخفاض معدل ا عائد منها بصورة ملحوظة‪.‬‬
‫‪ -2‬شهادات اإيداع ا قابلة لتداول‪ :‬وهي نوع مستحدث من ا ودائع اادخارية حيث ي ون لمودع ا حق‬
‫في تحرير أمر سحب قابل لتداول ‪،‬أي يم ن تحرير لغير وفاءا ما عليه من ا تزامات‪ ،‬وفي نفس ا وقت‬
‫يحصل منه على فوائد‪.‬‬
‫‪ -1‬ا ودائع ما بين ا بنوك‪ :‬تحتفظ ا بنوك عادة بنسبة بيرة من موجوداتها سواء انت با عملة ا محلية‬
‫أو اأجنبية في صورة ودائع ما بين ا بنوك ا مراسلة وت ون على ش ل حسابات جارية وتحت ا طلب وأجل‬
‫حسب ا حاجة‪.‬‬
‫‪ -4‬أرصدة دى ا بنك ا مر زي‪ :‬تحتفظ ا بنوك و ا مؤسسات ا ما ية بنسبة من اأموال تغطية ااحتياطي ا نقدي‬
‫اإ زامي ا مفروض على ا بنوك نسبة من ودائع ا زبائن ديها با عملة ا محلية أو ااجنبية وبما أن ا بنك‬
‫ا مر زي ا يدفع أي فوائد اي فواد على هذ اأرصدة فان ا بنوك ا تي ديها فوائض عن متطلبات‬

‫(‪ :)1‬أحمد صاح عطية‪ ،‬مشا ل المراجعة في أسواق المال‪ ،‬ا دار ا جامعية‪ ،‬مصر‪، 2001،‬ص‪ ،‬ص ‪.5-4‬‬
‫‪13‬‬
 ‫عموميات حول السوق النقدية‬ ‫الفصل اأول‪:‬‬
‫ااحتياطي ا نقدي اإ زامي تلجأ إ ى اقراض هذ ا فوائض إ ى ا بنوك ا تي ديها نقص في تلك ا متطلبات‬
‫وتسوية أوضاعها ي ا تدفع غرامة على هذا ا نقص وا تي يحتسبها ا بنك ا مر زي‪.‬‬
‫‪ -5‬نافذة اإيداع‪ :‬تعد نافذة اإيداع أجل قصير (من يوم إ ى أسبوع) من إحدى أدوات ا بنك ا مر زي غير‬
‫ا مباشرة وتش ل في ا وقت نفسه قناة إستثمار أموال ا قصيرة اأجل غير ا مستثمرة با نسبة لبنوك وأدواتها‬
‫في ا سوق ا نقدي وتعد من أقصر أدوات ا بنك ا مر زي في ا تعامات‪.‬‬
‫‪ -6‬إتفاقيات إعادة ا شراء‪ :‬هي إحدى أسا يب اإقتراض ا تي تلجأ إ يها ا شر ات أو ا مستثمرين ا متخصصون‬
‫في شراء و بيع اأوراق ا ما ية‪ ،‬وي ون اإقراض يلة واحدة أو على اا ثر مدة اسبوع وبموجب‬
‫هذ ااتفاقية تشتري ا شر ة ااوراق ا ما ية ا مضمونة و سهلة ا تسويق وتلجأ إ ى أحد ا سماسرة‬
‫ا متخصصين يعقد ها إتفاقا مع أحد ا بنوك أو شر ات ا تي ديها فائض من اأموال وا تي تبحث‬
‫عن فرص إقراض هذ ااموال‪ ،‬ووفقا إتفاقية تبيع ا شر ة هذ اأوراق إ ى صاحب ا مال ا فائض ما‬
‫تقوم بنفس ا وقت بإبرام صفقة شراء هذ اأوراق ا ما ية من نفس صاحب ا مال بسعر أعلى قليا من ا سعر‬
‫في ا موعد ا ذي تنتهي فيه حاجة‬ ‫ا ذي باعت به هذ ااوراق ه على ان تنفذ صفقة اعادة ا شراء‬
‫ا شر ة لمبلغ ا ذي سبق وان حصلت عليه من ممول‪ .‬وه ذا تنتهي ااتفاقية بعودة اأوراق ا ما ية واأموال‬
‫(‪)1‬‬
‫إ ى ا ممول‪.‬‬
‫‪ -1‬ا مبياات‪ :‬وهي ادوات دين قصيرة أومتوسطة ااجل يصدرها اافراد أو ا شر ات لحصول‬
‫على قروض من ا بنوك أو أفراد أخرين‪ ،‬وا مبيا ة عبارة عن عقد اقراض يتو د عنه فوائد محددة وتستحق‬
‫في تواريخ محددة‪ ،‬ويم ن لمقترض ااحتفاظ بها حتى تاريخ ااستحقاق او بيعها طرف اخر‪ .‬وهناك سوق‬
‫ثاني هذ ااداة يتعامل به ا سماسرة وا بنوك ا تجارية‪.‬‬
‫‪ -9‬ا يورو دوار‪ :‬هو ودائع ا دوار اأمري ي في ا بنوك خارج ا وايات ا متحدة اامري ية وخاصة في ا بنوك‬
‫اأوروبية‪ .‬و قد ظهرت هذ ا سوق نتيجة ا طلب ا متزايد على ا دوار بسبب انخفاض معدات ا فوائد على‬
‫ا قروض با دوار ا تي تمنحها ا بنوك اأوروبية مقارنة بما هو عليه في ا بنوك اامري ية من جهة ومن جهة‬
‫أخرى بسبب إقبال ا شر ات ا متعددة ا جنسيات على ا طلب‬
‫على ا دوار بسبب إمتداد نشاطاتها إ ى أوروبا وأسيا وا شرق اأوسط‪ .‬م يقتصر اأمر‬
‫على ا يورو دوار بل أصبح هنا ك سوق لعمات ااوروبية ا يورو جنيه ااستريني وا يورو بن‬
‫ا ياباني وأصبحت هذ ا عمات جزاء من هذ ا سوق‪ .‬وقد أصبحت سوق عمات ا يورو من أ بر‬
‫اأسواق ا نقدية في ا عا م‪.‬‬
‫اأوراق ا تجارية‪ :‬هي عبارة عن ص وك قصيرة اأجل تنطوي على تعهد– بدون ضمانات – بسداد مبلغ‬ ‫‪-1‬‬
‫محدد دائن )أي مستفيد آخر (‪ ،‬وذ ك في تاريخ استحقاق معين ‪.‬وقد جرى ا تطبيق ا عملي في ا وايات‬
‫ا متحدة اأمري ية وا عديد من ا دول اأوربية على قيام ا شر ات ا برى ذات ا تصنيف اائتماني ا جيد‬

‫(‪ :)1‬خاا د امين واسماعيل ابراهيم ا طراد‪،‬ادارة العمليات المصرفية(المحلية والدولية)‪,‬دار وائل ‪،‬اأردن‪،2011،‬ص ص‪.111-115‬‬
‫‪14‬‬
 ‫عموميات حول السوق النقدية‬ ‫الفصل اأول‪:‬‬
‫على طرح اأو ارق ا تجارية فئة ‪ $ 1000‬لبيع وبتاريخ استحقاق يتراوح في ا عادة بين ‪ 10‬إ ى ‪210‬‬
‫يوم‪ .‬وفي هذا ا مجال أيضا تقوم ا بنوك اأمري ية عادة بااستخدام ا شر ات ا خاضعة سيطرتها‬
‫في إصدار اأوراق ا تجارية ‪ ،‬ثم تقوم بإعادة بيعها بهدف ا حصول على سيو ة نقدية‪.‬‬
‫‪ -10‬ا قبوات ا مصرفية‪ :‬هي عبارة عن أدوات دين قصير اأجل (من ‪ 10‬إ ى‪ 190‬يوم) ا تحمل فائدة‬
‫وتصدر عن بنك تجاري مدة زمنية محددة من أجل تموين عمليات ااستيراد ا تي يقوم بها‬
‫ا مستوردون‪ ،‬وتختلف ا قبوات ا مصرفية عن اأوراق ا تجارية بأنها تحمل ضمانا من ا بنك ا مصدر‬
‫ها عن طريق ختم ا مبياات ب لمة << مقبو ة >> ‪ ،‬وبذ ك تنشأ أداة ما ية يم ن تداو ها في سوق‬
‫اأوراق ا ما ية‪.‬‬
‫ثانيا‪ :‬العمليات البيضاء(غير المضمونة)‬
‫ﻭيقصﺩ با عملياﺕ ا بيضاء عﺩﻡ تسليﻡ ﺃﻱ ﻭﺭقة تجاﺭية ﺃﻭ ما ية مقابل ﺍ حصﻭل على قﺭﺽ‬
‫ﻭفي هﺫ ﺍ حا ة فإﻥ ﺍ مقتﺭﺽ ا يقﺩﻡ ﺃﻱ ﻭﺭقة مقابل ﺍ حصﻭل على ﺍ نقﻭﺩ ﺍ مﺭ زية (ﺍ سيﻭ ة)‪ ،‬ﻭيسجل فقﻁ‬
‫ﺩينه في جهة خصﻭمه‪ ،‬ما يقﻭﻡ ﺍ مقﺭﺽ مﻥ جهته بفتح حساﺏ بما يﻭﺍفﻕ ﺍ مﺩيﻥ‪ -.‬ﺃﻱ بمقﺩﺍﺭ ﺍ ﺩيﻥ–‬
‫ﺇﻥ هﺫ ﺍ تقنية تعتبﺭ فعا ة با نسبة لمعاماﺕ ﺫﺍﺕ ﺍآجال ﺍ قصيﺭﺓ‪ ،‬فتقﺩﻡ متياﺯ من حيﺙ – ﺍ سﺭعة‬
‫ﺍ مﺭﻭنة‪ ،‬خاصة مع غياﺏ ﺇجﺭﺍﺀﺍﺕ ﺃﻭ قﻭﺍعﺩ بيرة تعﺭقل سيﺭ ﺍ عملية‪ ،‬ﻭبا تا ي فإﻥ ﺍ سﻭﻕ ﺍ نقﺩية‬
‫في هﺫ ﺍ حا ة‪ ،‬تتسﻡ ببساﻁة تسﻭﻯ هﺫ ﺍأخيﺭﺓ حسابيا عملياتها‪ ،‬فليﺱ هناﻙ بيﻭﺕ لخصﻡ ﻭا سماسﺭﺓ‬
‫فا عملياﺕ ثنائية تحﺩﺙ عاﺩﺓ ﺇثﺭ مﻜا ماﺕ هاتفية بيﻥ مسيﺭﻱ حساباﺕ ﺍ بنﻭﻙ‪ ،‬ﻭتأخﺫ شﻜل تﺭحياﺕ‬
‫في ﺩفاتﺭ ﺍ بنﻙ ﺍ مر زي بﺩﻭﻥ مباﺩ ة ﺍأﻭﺭﺍﻕ‪ ،‬ﻭبا تا ي فإﻥ عملية ﺍائتماﻥ هﺫ تحتﻡ ﻭجﻭﺩ نﻭﻉ مﻥ ﺍ ثقة‬
‫مﻥ ﻁﺭﻑ ﺍ مقﺭﺽ نحﻭ ﺍ مقتﺭﺽ‪ ،‬ﻭهي ثقة تستمﺩ ﻭجﻭﺩها مﻥ معﻁياﺕ ﺫﺍتية ﺃﻭ مﻭضﻭعية‬
‫بيﻥ ﺍ ﻁﺭفيﻥ ﻭﺍ تي تعتبﺭ ﺃساﺱ ﺍ تعامل بيﻥ مختلﻑ ﺍ مﺅسساﺕ ﺍ عاملة في ﺍ سﻭﻕ ﺍ نقﺩية‪.‬‬
‫ﻭمﻥ ﺍ تحليل ﺍ سابﻕ نستنتج ﺃﻥ ﺍا تﺯﺍماﺕ ﺍ تي يتﻡ تﺩﺍﻭ ها في هﺫ ﺍ سﻭﻕ‪ ،‬تتمتع بﺩﺭجة عا ية‬
‫مﻥ ﺍأماﻥ ﻜﻭنها تعبﺭ ﺃصا عﻥ نشاﻁ مقتﺭضيﻥ ممتاﺯيﻥ(ﺍ حﻜﻭمة ﻭﺍ مشﺭﻭعاﺕ ﺍ ﻜبيﺭﺓ ﻭﺍأفﺭﺍﺩ ﺫﻭﻱ‬
‫ا ماءة ﺍ ما ية ﻭﺍ سمعة ﺍ طييبة)‪ ،‬ﻭ ذ ك بحﻜﻡ قصﺭ ﺃجلها تﻭفﺭ سيﻭ ة بيرة حاملها‪ ،‬فضا عﻥ ﺃنها تعتمﺩ‬
‫على عنصﺭﻱ ﺍ بساﻁة ﻭﺍ سﺭعة في ﺍ تعامل (حيﺙ يتﻡ عاﺩﺓ ﺇنجاﺯ هﺫﺍ ﺍ تعامل هاتفيا ﺃﻭ عﻥ ﻁﺭيﻕ ﺍ تلﻜﺱ)‪.‬‬

‫‪15‬‬
 ‫عموميات حول السوق النقدية‬ ‫الفصل اأول‪:‬‬
‫المبحث الثالث‪ :‬ﺍلعﻭﺍمل ﺍلتي تحﺩﺩ ﺍلتعامل في ﺍأسﻭﺍﻕ ﺍلنقﺩية وأجالها ‪.‬‬
‫ا سوق ا نقدية غيرها من اأسواق ها عوامل تحدد ا تعامل بها ما تؤثر ا سياسة ا نقدية بدرجة بيرة‬
‫على عمل اأسواق ا نقدية‪ ،‬نظ ار صلتها ا مباشرة بها‪ ،‬وتتمثل ا سياسة ا نقدية في ا وسائل وااجراءات‬
‫ا تي تتخذها ا سلطة ا نقدية(ا بنك ا مر زي)‪ ،‬تنظيم وتوجيه ا جوانب ا نقدية في ااقتصاد واإشراف وا رقابة‬
‫عليها‪.‬‬

‫المطلب اأول‪ :‬ﺍلعﻭﺍمل ﺍلتي تحﺩﺩ ﺍلتعامل في ﺍأسﻭﺍﻕ ﺍلنقﺩية‪:‬‬

‫توجد ا عديد من ا عوامل ا مهمة وا تي تحدد عمليتي ااستثمار وا تمويل في اأسواق ا نقدي‬
‫(‪)1‬‬
‫ومن بين أهمها ما يلي ‪:‬‬

‫‪ -1‬درجة المخاطرة‪:‬‬
‫ا تخلو أي مؤسسة من مخاطر ا تعامل في اأسواق ا نقدية‪ ،‬وأن حصر اأخطار ا متعلقة با تدفقات‬
‫ا نقدية ترمي ا ى محاو ة ا تخفيض من حدتها وا ت ا يف ا تي تترتب عنها‪ ،‬باإضافة ا ى اأخطار ا تجارية‬
‫ا مرتبطة تعبئة ا حقوق‪ ،‬وا تي قد تؤدي إ ى إفاس ا مؤسسة بسبب عدم تحصيل مختلف ا مبا غ ا تي تسهم‬
‫في تغطية اا تزامات‪ ،‬وا عمل على تحويل ا تعامات ا تجارية ا ى تدفقات نقدية‪.‬‬
‫تظهر أهمية اأخطار ا مرتبطة بمعدات ا فائدة ومعدات ا صرف أساسا على مستوى اأسواق‪ ،‬حيث تنخفض‬
‫نتيجة إنخفاض مستوى ا تغيرات‬ ‫درجة ا مخاطرة عند ااستثمار واستخدام اأموال في ا سوق ا نقدية‬
‫ا تي تحصل خال فترة إستخدام اأموال واستثمارها بسبب قصر ا فترة ا زمنية ‪.‬‬
‫ما أن اأصول ا تي يتم ا تعامل بها في ا سوق ا نقدية ذات درجة مخاطرة أقل‪ ،‬با مقارنة مع ااصول‬
‫ا تي يتم تداو ها وا تعامل بها في ا سوق ا ما ية‪ ،‬وهذا بإعتبار أن غا بية اأصول ا تي يتم ا تعامل‬
‫بها في اأسواق ا نقدية تصدر عجز هذ ا جهات عن ا تسديد‪.‬‬
‫‪ -2‬درجة السيولة ‪:‬‬
‫ترتفع درجة ا سيو ة أوراق ا تي يتم ا تعامل بها في اأسواق ا نقدية‪ ،‬عن نظيرتها في اأسواق ا ما ية‬
‫ويرجع ذ ك إ ى قصر ا فترة ا زمنية إستثمار واستخدام اأموال في ا سوق ا نقدية‪ ،‬حيث يم ن تحويل اأوراق‬
‫ا ما ية إ ى سيو ة نقدية خال فترة زمنية بسبب طبيعتها ا قصيرة اأجل‪ .‬ما أن درجة ا ثقة ا تي تمتاز‬
‫بها اأوراق ا نقدية‪ ،‬تجعلها أ ثر مرونة لتداول‪ ،‬في حين يصعب في بعض ا حاات تحويل اأوراق ا ما ية‬
‫إ ى ا سيو ة نقدية صعوبة بيعها في ا سوق ا ما ية‪ ،‬نتيجة ضعف ا ثقة في ا جهات ا مصدرة هذ اأوراق‬

‫(‪ :)1‬محمد اأمين خنيوة‪ ،‬مرجع سابق‪،‬ص ص‪.11-15‬‬

‫‪16‬‬
 ‫عموميات حول السوق النقدية‬ ‫الفصل اأول‪:‬‬
‫ا ما ية‪ ،‬ورغم ذ ك فإن طبيعة ا متعاملين وتوجهاتهم وأهدافهم هي ا تي تفرض وتحدد معداتهم في ل ااسواق‬
‫ا ما ية من جهة وا نقدية من جهة أخرى اخذا في ذ ك درجة ا سيو ة ا تي يرغبون فيها وا تي تتماشى مع ل‬
‫منهم بما يضمن تحقق توجهاتهم وأهدافهم‪.‬‬
‫‪ -1‬معدل العائد‪:‬‬
‫يعتبر معدل ا عائد أحد اأهداف ا سياسية لتعامل في اأسواق ا نقدية‪ ،‬ومعدل ا عائد هذا قد يختلف‬
‫في اأجل ا قصير عنه في اأجل ا متوسط ا طويل‪ ،‬إذ أن هناك أوراق قد تحقق عائد أ بر في اأجل ا قصير‬
‫مقارنة با عائد ا ذي يم ن أن تحققه في اأجل ا متوسط وا طويل‪ ،‬ا سندات مثا ا تي تعطي عائدا قد ي ون‬
‫مقابا في اأجل ا قصير‪ ،‬إا انه ينخفض في اأجل ا متوسط وا طويل بحصول تضخم بمعدات مرتفعة حيث‬
‫ينخفض في هذ ا حا ة معدل ا عائد ا حقيقي ويصبح ا فرق بينه وبين معدل ا فائدة ا نقدي (اإسمي)‬
‫بي ار نتيجة معدات ا تضخم ا مرتفعة‪.‬‬ ‫ا ذي تتضمنه ا سندات‬
‫وبصورة عامة فان معدل ا عائد على اأوراق ا ما ية ا تي يتم ا تعامل بها وتداول في ا سوق ا ما ية ي ون‬
‫أعلى بسبب طول ا فترة ا تي تسمح بتوفير ا وقت ا افي إستخدام اأموال وا حصول على عائد ا بر باإضافة‬
‫إ ى زيادة درجة ا مخاطرة في مثل هذا ا تعامل‪ ،‬في حين أن درجة ا مخاطرة‬
‫في اأوراق ا تي يتم تداو ها وا تعامل بها في ا سوق ا نقدية ي ون أقل‪ ،‬بسبب قصر ا فترة ا زمنية ا تي ا يتاح‬
‫ها ا وقت ا افي إستخدام اأموال وا حصول على عائد مرتفع منها‪.‬‬
‫مما سبق يتبين وجود عاقة وثيقة وترابط قوي بين ا عوامل ااساسية ا ثاثة هذ ‪ ،‬وا محددة استثمار‬
‫اأموال واستخدامها في اأسواق ا نقدية وا تي تتمثل فيما يلي ‪:‬‬
‫‪ -‬وجود عاقة طردية قوية بين درجة ا مخاطرة ومعدل ا عائد‪ ،‬حيث لما زادت درجة ا مخاطرة اقتضى ذ ك‬
‫ضرورة تحقق معدل عائد مرتفع يتاءم واستثمار اأموال واستخدامها‪ ،‬با قابل إنخفاض درجة ا مخاطرة تعطي‬
‫إم انية تقبل عائد اقل في إستثمار اأموال واستخدامها‪.‬‬
‫‪ -‬وجود عاقة ع سية بين درجة ا سيو ة ومعدل ا عائد حيث أن إرتفاع درجة سيو ة اأصل ا ما ي يرافقه عادة‬
‫إنخفاض في معدل ا عائد أصل ا ما ي‪ ،‬وهذا بإعتبار أن معدل ا عائد اأعلى يدفع ا مستثمر با تضحية‬
‫با سيو ة‪ ،‬في حين عدم تقبل ا ضحية با سيو ة يجعل ضرورة تقبل معدل عائد أقل‪.‬‬
‫وبا تا ي يتضح أن ا عوامل ااساسية ا مذ ورة‪ ،‬تختلف في ا تأثير على دوافع ا مؤسسات في استثمار ا فوائض‬
‫ا نقدية‪ ،‬وتمويل ا عجز من اأسواق ا نقدية وهذا حسب طبيعة ا مؤسسة‪ ،‬قدرتها‪ ،‬أهدافها وتوجهاتها‪.‬‬

‫‪17‬‬
 ‫عموميات حول السوق النقدية‬ ‫الفصل اأول‪:‬‬
‫المطلب الثاني‪ :‬معدل التعامل وأجال التعامل في السوق النقدية‬
‫لعمليات في ا سوق ضوابط تح مها من ناحية ا تعامل من ضمن هذ ا ضوابط معدل ا تعامل وآجال ا تعامل‬
‫في هذ ا سوق‪.‬‬
‫أوا‪ :‬معدل التعامل‬
‫أن معدل ا فائدة ا معمول به في ا سوق ا نقدية حر عموما وتابع لظروف ا عرض وا طلب في هذ ا سوق‬
‫ن تدخل ا بنك ا مر زي ازما في تجديد ‪.‬‬
‫باإضافة إ ى ذ ك فإن سعر ا توازن في ا سوق ا نقدية (سعر ا فائدة) يحدد غا با بطريقة مسبقة و نها غير‬
‫مباشرة مادام ا بنك ا مر زي يحدد بإرادته سعر إعادة ا خصم وبتا ي وجود رابط قوي بين هذين ا متغيرين (سعر‬
‫إعادة ا خصم ومعدل ا فائدة في ا سوق ا نقدية)‪.‬‬
‫معدل إعادة ا خصم يمثل ا حد اأدنى ثمن اإقراض في مدة قصيرة‪ ،‬أي أن ا مؤسسات ا تمويلية وغيرها‬
‫من ا وحدات ذات ا فائض ا يم نها أن تمنح قروضها لوحدات ذات ا عجز في ا موارد ا تي تحتاج إ ى اإدخار‬
‫ازم تمويل إستثماراتها قصيرة اأجل بأقل من هذا ا سعر‪.‬‬
‫ويقابل ذ ك ا حد اأقصى ما يم ن أن ي ون عليه ثمن اإقراض‪ ،‬وقد يحدد هذا ا ثمن با قانون أو ظروف‬
‫ا واقعية سوق ا نقدية‪ ،‬قوى ا عرض وا طلب وأن تسعى تحقيق اإنتقاء بينهما في حدود ا مسافة بين ا حد‬
‫اأقصى و ا حد اأدنى ما هو في ا ش ل ا موا ي‪:‬‬

‫‪18‬‬
 ‫عموميات حول السوق النقدية‬ ‫الفصل اأول‪:‬‬
‫ا ش ل رقم‪ :1-1‬تحديد ثمن اإقراض وفق ا حد اأقصى و ا حد اأدنى‪.‬‬

‫سعر ا فائدة‬

‫ا حد اأقصى‬

‫ا حد اأدنى‬

‫ا زمن‬

‫المصدر‪ :‬حدة رايس‪،‬دور السوق النقدية في تامين سيولة النظام المصرفي‪,‬مجلة ا علوم اانسانية ‪،‬جامعة محمد خيضر بس رة‬
‫‪،‬ا عدد ا تاسع ‪ ،2006،‬ص‪. 20‬‬

‫حيﺙ إختﺭنا ﺃﻥ نمثل تغيﺭﺍﺕ سعﺭ ﺍ فائﺩﺓ مﻥ خال ﺍ ﺯمﻥ ﻭفي حﺩﻭﺩ ﺍ حﺩ ﺍأقصى ﻭﺍ حﺩ ﺍأﺩنى بﺩﺍ ة غيﺭ‬
‫مستمﺭﺓ (ﺃﻭ على ﺍأقل مستمﺭﺓ بقيﻡ ثابتة في فتﺭﺍﺕ معينة)‪ ،‬ﻭهﻭ تمثيل أ ثر ﻭﺍقعية تغيﺭﺍﺕ سعﺭ ﺍ فائﺩﺓ‬
‫في ﺍ سﻭﻕ ﺍ نقﺩية‪.‬‬
‫ﻭما تجﺩﺭ ﺍإشاﺭﺓ ﺇ يه هﻭ ﺃﻥ تغيﺭﺍﺕ سعﺭ ﺍ فائﺩﺓ‪ -‬في حﺩﻭﺩ هﺫﺍ ﺍ نﻁاﻕ‪ -‬سﻭﻑ تﺅثﺭ ﺃيضا‬
‫في ﺍ قﺭﻭﺽ ﻁﻭيلة ﺍأجل‪ ،‬ﺇﺫ مﻥ غيﺭ ﺍ متصﻭﺭ ﺃﻥ تقبل ﺍ مﺅسساﺕ ﺍ تمﻭيلية منح ﺍ قﺭﻭﺽ ﻁﻭيلة ﺍأجل‬
‫بأسعاﺭ تقل عﻥ ﺍ قﺭﻭﺽ قصيﺭﺓ ﺍأجل نﻅﺭﺍ ما تتمتع به هﺫ ﺍأخيﺭﺓ مﻥ سيﻭ ة نسبية‪ ،‬ﻭقﺩ يﺅﺩﻱ هﺫﺍ ﺇ ى‬
‫ﺯياﺩﺓ تﻜلفة ﺍاستثماﺭ‪ ،‬ﻭعلى ﺍ بنﻙ ﺍ مﺭﻜﺯﻱ عنﺩما يضع سياسة سعﺭ ﺇعاﺩﺓ ﺍ خصﻡ ﺃﻥ يأخﺫ في ﺍعتباﺭ‬
‫هﺫﺍ ﺍ تناقﺽ‪.‬‬
‫ثانيا‪ :‬آجال عمليات السوق النقدية‪:‬‬
‫تتعامل ا سوق ا نقدية غا با في اائتمان قصير اأجل‪ ،‬ما تشمل هذ أخيرة جميع أنواع ا قروض‬
‫ا تي تعقد أجال قصيرة تتراوح ما بين أسبوع واحد و سنة وي ون ش لها اأساسي من ا مشروعات واأفراد‬
‫وا بنوك ا تجارية وبعض مؤسسات اإقراض في منح اائتمان قصير اأجل‪.‬‬

‫‪19‬‬
 ‫عموميات حول السوق النقدية‬ ‫الفصل اأول‪:‬‬
‫وهناك عاقة ع سية بين درجة تقدم هذ ا سوق وبين ا حد اأدنى أجال ا قرض بحيث يصل ا حد‬
‫ا أدنى لقرض قصير اأجل بعض أسواق ا نقد إ ى يوم واحد بحيث يتم تجديد آجال ا قرض في ل يوم ليوم‬
‫ا موا ي‪ ،‬وي ون من حق ا دائن أن يمتنع عن ا تجديد في أي يوم‪ ،‬وعموما فإن مدة ا عمليات ا معمول‬
‫بها في سوق ا نقد تتراوح ما بين يوم إ ى خمس سنوات في بعض ا دول ا متقدمة‪ ،‬وقد يقلص ا حد اأقصى‬
‫هذ ا مدة إ ى سنتين‪.‬‬
‫ومن ا جدير با ذ ر انه لما اتسع نطاق ا تعامل في سوق ا خصم و لما تضاءل ا حد اأدنى فترة‬
‫اإقراض‪ ،‬لما انت سوق ا نقد أ ثر حساسية تغيرات أسعار ا فائدة ما ا يخفى أن ا سوق ا نقدية‬
‫في ا دول ا م تخلفة ا تتمتع اإتساع ا ملحوظ وذ ك عدم توفر فرص اإستثمار ا مضمون في فترات قصيرة‬
‫في هذ ا دول علما أن معظم ا عمليات ا تجارية ا تي تتم فيها تسوى نقدا‪.‬‬
‫ما ان ا بنك ا مر زي في مختلف دول ا عا م يتدخل على مستوى ا سوق ا نقدية حسب ثاثة طرق أساسية‬
‫وهي‪:‬‬
‫‪ -1‬يوم بعد يوم‪ :‬وذ ك بهدف إسعاف خزينة ا بنوك ا تجارية وتعديل ا سوق ا نقدية بواسطة إعادة خصم‬
‫اأوراق ا تجارية ا عامة و ا خاصة‪.‬‬
‫‪ -2‬تقنية المعاش‪ :‬وذ ك مدة سبعة ايام بواسطة سندات ا خزينة تلبية ا حاجات غير ا متوقعة لبنوك‪.‬‬
‫‪ -1‬المشتريات الثابتة‪ :‬عن طريق استدعاء ا عروض حسب تقنية أو طريقة ا مزايدة فا بنوك ا مر زي يعلن‬
‫رغبته في ا شراء ا نهائي أو ا عامة عندما يرى بأن اإقتصاد بحاجة إ ى ا سيوات إضافية فيحدد ا سعر‬
‫وا مية هذ ا عملية احقا حسب رد ا بنوك على هذ ا عروض وأقل سعر هو ما يرسى عليه ا مزاد‪.‬‬
‫وه ذا نرى أن ا معامات ا سوق ا نقدية قد تتطلب تدخل ا بنك ا مر زي حيث يقال أن ا سوق في ا بنك‬
‫وقد ا يتدخل ا بنك ا مر زي وفي هذ ا حا ة يقال أن ا سوق خارج ا بنك‪ ،‬وه ذا يمثل ا بنك ا مر زي ا دور ا مهم‬
‫في تغطية ا عجز اإجما ي في سيو ة ا بنوك ا تجارية بصفة خاصة و ااقتصاد بصفة عامة وفقا ما تمليه عليه‬
‫ا ظروف ااقتصادية ا سائدة في تلك ا فترة‪.‬‬

‫‪20‬‬
 ‫عموميات حول السوق النقدية‬ ‫الفصل اأول‪:‬‬

‫الخاصة‪:‬‬
‫من خال دراسة هذا ا فصل تم استخاص أن هناك ا عديد من ا عوامل ا تي أدت إ ى ظهور ا سوق‬
‫ن نقطة ا بداية انت من نقص ا بنوك ا متخصصة وزيادة معدات اادخار‬ ‫ا نقدية وجاءت عبر مراحل‬
‫حتى ا وصول إ ى تعريف ا سوق ا نقدية‪ ،‬وا تي تمثل سوق اائتمان قصير اأجل يختص با عديد‬
‫من ا خصائص‪ ،‬وا سوق ا نقدية غيرها من اأسواق ها نشاط وتقسيمات وعمليات‪ ،‬ما أن هناك تأثير متبادل‬
‫بين ا سوق ا نقدية وا سياسة ا نقدية نظ ار اتصا ها ا مباشر به ونها تمثل اإجراءات ا تي يتخذها ا بنك ا مر زي‬
‫تنظيم ا سوق ا نقدية‪ ،‬وبعتبار هذ ا سوق أداة من أدوات اائتمان هذا يعني أن ها أهمية بيرة في تمويل‬
‫ااقتصاد وتحريك ا عجلة ااقتصادية وذ ك بتعبئة ا مدخرات وزيادة ااستثمارات‪.‬‬

‫‪21‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي‬
‫مويل ااقتصاد والسياسة‬
‫النقدية‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬

‫تمهيد‬
‫إنطاقا من قسمي ا سوق ا نقدية (سوق ما بين ا بنوك وسوق اأصول ا ما ية ا قابلة لتداول)‬
‫فإن هذ ا سوق ها ا قدرة على تقديم فرص تمويل ا نقص في ا سيو ة أعوان ااقتصاديين بشتى أنواعهم وذ ك‬
‫نها اتخلو من ا مخاطر غيرها‬ ‫با عديد من ا طرق ا تمويلية و ونها قصيرة اأجل قد تقل مخاطرها‬
‫من ا تمويات‪.‬‬
‫تحتل ا سوق ا نقدية أهمية بيرة خاصة من ناحية توفير اأدوات ا ازمة تمويل ااقتصاد وت من‬
‫هذ اأهمية في توفير ا سيو ة أجل ا قصير وبش ل سريع ما تقوم با توفيق بين مصادر اادخار قصيرة‬
‫اأجل واحتياجات مصادر ا تمويل ا مهتمة بااستثمار طويل اأجل‪ ،‬هذا ما يحتم على ا بنك ا مر زي ا تدخل‬
‫تنظيم هذ ا عمليات وذ ك عن طريق ا سياسة ا نقدية وسيتم تقديم هذا ا فصل من خال ثاثة مباحث تا ي‪:‬‬

‫‪ -‬المبحث اأول‪ :‬التمويل اإقتصادي‪.‬‬

‫‪ -‬المبحث الثاني‪ :‬الدور التمويلي لسوق النقدية‪.‬‬

‫‪ -‬المبحث الثالث‪ :‬السياسات النقدية المطبقة في السوق النقدية‬

‫‪23‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬

‫المبحث اأول‪ :‬التمويل في السوق النقدية‬

‫سيتم ا تطرق من خال هذا ا مبحث إ ى عملية ا تمويل أهمية هذ ا عملية في ااقتصاد من خال ثاثة‬
‫مطا ب وهي عملية ا تمويل بنوعيها ا مباشرة وغير ا مباشرة ومعايير ا تفرقة بين اقتصاد ا مديونية واقتصاد‬
‫اأسواق ا ما ية‪.‬‬
‫المطلب اأول‪ :‬ماهية التمويل اإقتصادي‪.‬‬
‫ّأوا‪ :‬تعريف التمويل‪ :‬هناك ا عديد من ا تعاريف عملية ا تمويل سيتم ذ ر منها ما يلي‪:‬‬
‫يعرف ا تمويل على أنه" توفير اأموال (ا سيو ة ا نقدية) من أجل انفاقها على اإستثمارات‪ ،‬وت وين رأس‬
‫(‪)1‬‬
‫ا مال ا ثابت‪ ،‬بهدف زيادة اإنتاج واإستهاك‪" .‬‬
‫ما يعرف أيضا بأنه" أحد مجاات ا معرفة ويت ون من مجموعة ا حقائق واأسس ا عملية وا نظريات ا تي تتعلق‬
‫(‪)2‬‬
‫با حصول على اأموال من مصادرها ا مختلفة‪" .‬‬
‫تعريف آخر‪ :‬هو " اإمداد باأموال في أوقات ا حاجة إ يها"‪.‬‬
‫(‪)3‬‬
‫وهذا ا تعريف يت ون من ا عناصر ا تا ية‪:‬‬
‫‪ -‬تحديد دقيق وقت ا حاجة إ يها‪.‬‬
‫‪ -‬ا بحث عن مصادر أموال‪.‬‬
‫‪ -‬ا مخاطر ا تي تعترض أي نشاط يزاو ه اإنسان‪.‬‬

‫ثانيا‪ :‬أهمية التمويل‬

‫ل بلد في ا عا م سياسة اقتصادية وتنموية يتبعها أو يعمل على تحقيقها من أجل تحقيق ا رفاهية أفراد‬
‫وتتطلب هذ ا سياسة ا تنموية وضع ا خطوط ا عريضة ها وا متمثلة في تخطيط ا مشاريع ا تنموية وذ ك حسب‬
‫إحتياجات و قدرات ا باد ا تمويلية ‪.‬‬
‫ومهما تنوعت ا مشروعات فإنها تحتاج إ ى ا تمويل ي تنمو وتواصل حياتها‪ ،‬حيث يعتبر ا تمويل بمثابة‬
‫ا دعم اأساسي لمشروع‪ ،‬ومن هنا نستطيع ا قول أن ا تمويل ه دور فعال في تحقيق سياسة ا باد ا تنموية‬
‫(‪)4‬‬
‫وذ ك عن طريق ‪:‬‬
‫أ– توفير رؤوس اأموال ا ازمة ‪.‬‬
‫ب – تحقيق ا رفاهية أفراد ا مجتمع عن طريق تحسين ا وضعية ا معيشية هم (توفير ا س ن‪ ،‬ا عمل)‬

‫(‪ :)1‬ميثم عجام‪ ،‬التمويل الدولي‪ ،‬دار زهران لنشر وا توزيع‪ ،‬اأردن‪ ،2011 ،‬ص‪.21‬‬
‫(‪ :)2‬فريد ا نجار‪ ،‬البورصات و الهندسة المالية‪ ،‬مؤسسات شباب ا جامعة‪ ،‬مصر‪ ،‬ص ‪.10‬‬
‫(‪ :)1‬طارق ا حاج‪ ،‬مبادئ التمويل‪ ،‬دار ا صفاء لنشر وا توزيع‪ ،‬اأردن‪ ،2010 ،‬ص ‪.21‬‬
‫(‪ :)4‬توش عاشور‪ ،‬مداخلة بعنوان‪ :‬دور اإعتماد المستندي في تمويل التجارة الخارجية_ حا ة مؤسسة ‪ ،SNVI‬ا ملتقى ا دو ي حول‪" :‬سياسات ا تمويل‬
‫وأثرها على اإقتصاديات وا مؤسسات ا نامية"‪ ،‬أيام ‪ 22-21‬نوفمبر ‪ ،2006‬جامعة بس رة‪ ،‬ص‪.2‬‬
‫‪24‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬

‫يقوم هذا ا نوع من ا تمويل على تحويل ا موارد من أصحاب ا عجز ا ما ي إ ى أصحاب ا فائض ا ما ي‬
‫وي ون ذ ك بش ل مباشر‪ ،‬من خال إصدار اأعوان ذوي ا حاجة أوراقا ما ية يتم اقتناؤها من قبل ااعوان ذوي‬
‫ا فائض‪.‬‬
‫ثالثا‪ :‬أنواع التمويل‬
‫هناك عدة أنواع ا تمويل وا تي منها ‪:‬‬
‫‪ -3‬التمويل المباشر‬
‫‪ -‬تعريف التمويل المباشر‪ :‬يعرف ا تمويل ا مباشر بأنه "حصول ا وحدات ذات ا عجز ا ما ي على ا تمويل‬
‫ا ازم ها مباشرة من ا وحدات ذات ا فائض ا ما ي‪ ،‬وذ ك من خال قيام ا وحدات ذات ا عجز ا ما ي بإصدار‬
‫حقوقاً ما ية على نفسها في ش ل أسهم وسندات وبيعها لوحدات ذات ا فائض ا ما ي‪ ،‬وتمثل هذ اأصول‬
‫ا ما ية ديناً على ا وحدات ا تي أصدرتها ومستحقة ا دفع من دخلها في ا مستقبل‪ ،‬ما تمثل هذ اأصول با نسبة‬
‫(‪)1‬‬
‫لوحدات ا تي اشترتها‪ ،‬ا مقرضون حقوقاً على أصول ودخل ا مقترضين‪" .‬‬
‫ويعرف أيضابأنه‪":‬يعبر عن عاقة مباشرة بين ا عون ا مقرض وا عون ا مستثمر دون تدخل أي وساطة‬
‫ما ية سواء انت مصرفية او غير مصرفية‪ ،‬ويقوم ا تمويل ا مباشر على شراء من طرف مقرض أخير أوراق‬
‫توفر حاملها ا حق في ا حصول على م افاة يتو ى دفعها مصدر اأوراق‪ ،‬ما تسمح هذ ا عملية ذ ك لمصدر‬
‫(‪)2‬‬
‫با حصول على تمويل يسمح ه بإقتناء أصول مادية"‪.‬‬
‫(‪)1‬‬
‫‪ -‬خصائص التمويل المباشرة‪:‬‬
‫فيما يخص هذا ا نوع من ا تمويل غير ا نقدي يوجد منفذين يوفران عاقة بين ا مقرضين (ا ذين هم ا قدرة‬
‫على ا تمويل) وا مقترضين (ا ذين هم إحتياج في ا تمويل) هما‪ :‬ا سوق ا ما ية (سوق رؤوس اأموال) ا تي تهتم‬
‫برؤوس اأموال طويلة اأجل هذا من جهة ومن جهة أخرى توجد ا سوق ا نقدية ا تي تتعامل‬
‫في رؤوس اأموال ا قصيرة وا متوسطة اأجل‪ ،‬وعلى مستوى هذين ا سوقين يتحصل ا مقترض مباشرة‬
‫على أموال اادخال بفضل إصدار ااوراق ا ما ية (أسهم‪ ،‬سندات‪ ،‬سندات ا صندوق وأخرى) ا تي يبيعها‪.‬‬
‫هذا ما يؤ د سيطرة ا تمويل ا مباشرة دون أي تدخل من إ ى وسيط ما ي مصرفي أو غير مصرفي‬
‫وي تفي هذا ا وسيط با مشار ة في هذ ااسواق طا ب أو عارض أوراق ا ما ية‪.‬‬
‫وت ون هناك قابلية ا تفاوض على اأوراق ا ما ية في ا سوق ا ثانوية‪ ،‬حيث هناك إم انية بيع أو إعادة‬
‫ا شراء هذ اأوراق في سوق مناسبة‪ ،‬وفوق ذ ك ا مدخرين من شأنهم ا حصول على ا سيو ة في أي حظة‪.‬‬

‫(‪ :)1‬باري سيجل‪ ،‬النقود والبنوك في اإقتصاد(وجهة نظر النقديين)‪ ،‬دار ا مريخ‪ ،‬ا سعودية‪،1191 ،‬ص‪.69‬‬
‫(‪ :)2‬عبد ا مجيد قدي‪ ،‬المدخل الى السياسات ااقتصادية ال لية‪ ،‬ديوان ا مطبوعات ا جامعية‪ ،‬ا جزائر‪200،‬‬
‫(‪ :)1‬جمال جويدان ا جمل‪ ،‬اأسواق المالية والنقدية‪ ،‬دار صفاء لنشر وا توزيع‪ ،2002 ،‬ص ‪20‬‬
‫‪25‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬
‫أضف ا ى ذ ك أن تلك اأوراق ا متفاوض عليها وا متمثلة في سندات ا خزينة ا متعلقة با مديونية ا عمومية تعمل‬
‫على تنويع ا توظيفات‪ ،‬مما يساهم على نمو وتطوير ا سوق‪.‬‬
‫إن أهم ميزة تميز ااقتصاديات ا تي تتبع هذا ا نظام من ا تمويل هي تحقق سيادة ا منافسة ا حرة وا تفاعل‬
‫ا عرض مع ا طلب ا نقدي تحديد سعر ا فائدة ا ذي يمثل معدل ا توازن في هذا ا نمط‪ ،‬وذ ك عن طريق‬
‫ا تطبيقات ا جارية في هذا ااقتصاد وا تي من أبرزها ااتصال ا مباشر بين ا مقترضين‪.‬‬
‫نلمس في هذا ا نوع من ا تمويل ارتفاع نسب ا تمويل ا ذاتي لمؤسسات وا ذي قدرة ا تمويل ا ذاتي استثمارات‬
‫هذ ا مؤسسات ااعتماد على مواردها ا داخلية‪.‬‬
‫ما ذ رنا سابقا توفر عنصر ا منافسة في أسواق هذا ا نوع‬ ‫يتيح هذا ا نمط تمويل بأقل ت لفه‬
‫من ا تمويل يجعل أسعار ا فائدة تتجه نحو اإنخفاض وهذ اأخيرة أقل من ا سعر ا ذي يتش ل في نظام ا تمويل‬
‫غير ا مباشر ا ذي فيه سيطرة ا وسطاء ا ما يين على اأسواق‪.‬‬
‫يوفر ذ ك هذا ا نوع تمويل على مجال واسع‪ ،‬بحيث نجد عدد بير من ا مدخرين يقتنون ما ية ذات مبا غ‬
‫موحدة منخفضة‪ .‬وأن ا تعامل باأوراق ا ما ية ا قابلة لتداول في اأسواق ا ما ية غا با ما يعمل‬
‫على تشجيع صغار ا مستثمرين على توظيف أموا هم بشرائهم هذ اأوراق وبما يعود عليهم من أرباح عا ية‬
‫ومخاطرة قليلة وخاصة في توظيفها في شر ات استثمار ديها خبرات عا ية ومتخصصة‪ ،‬وبذ ك تعمل ا بنوك‬
‫على تنويع أنشطتها وذ ك من خال تسيير ا محافظ ا ما ية على أساس مردوديتها‪ ،‬ما ناحظ انها تحتفظ‬
‫بتش يله أصول متنوعة محبذة في ذ ك زيادة ا مردودية وتوزيع ا خاطر‪.‬‬
‫يعتمد ا بنك ا مر زي في عملية اإصدار ا نقدي على ا عوامل ا خارجية‪ ،‬بحيث نجد أن اساس مقابات‬
‫ا تلة ا نقدية هي ا مديونية ا عمومية وا عمات اأجنبية وا ذهب‪.‬‬
‫هذا ا تمويل يتخذ صو ار متعدد ما يختلف باختاف ا مقترضين من أفراد مشروعات‪ ،‬ا ح ومة‪.‬‬
‫فا مشروعات في ظل اقتصاد سواق ا ما ية تتخذ من ا سندات وسيلة تمويل وعن طريق اأدوات ا معبرة‬
‫عن قوة ا شرائية أو قيمة ا دين يتم تحويل ا فائض اادخاري من ا وحدات ذات ا فائض في ا موارد ا نقدية‬
‫واإدخارية إ ى ا وحدات ذات ا عجز(ا مشروعات)‪.‬‬
‫وتتمثل ا وحدات ذات ا فائض في ذ ك في موردي ا مشروعات وعمائها ومن مشروعات أخرى‪ ،‬ما يم ن‬
‫أن تخاطب قطاع ا مدخرين وا راغبين في توظيف أموا هم‪ ،‬دون أن يرتبط نشاطهم مباشرة با نشاط‬
‫ااقتصادي‪.‬وهذ اأوراق ا تي تصدر بقيم إسمية ونقدية مختلفة إ ى ا مدخرين مقابل تقديم مدخراتهم ا نقدية بقيم‬
‫مساوية ها تتمثل في نوعين أساسين هما‪ :‬اأسهم وا سندات‪ ،‬بحيث ااسهم تعبر عن وسيلة تمويل تمثل نصيب‬
‫صاحبها في مل ية ا مشروع بقدر قيمتها ااسمية وعن طريقها يتم اا تتاب في راس مال ا مشروعات‪.‬‬
‫(‪)1‬‬
‫ذ ك تسمح هذ ا وسيلة ما ها بعض ا حقوق واامتيازات منها‪:‬‬
‫‪ -‬انتخاب أعضاء مجلس اإدارة‪.‬‬

‫(‪ :)1‬عبد ا مجيد قدي‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.262‬‬

‫‪26‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬
‫‪ -‬ترشيح نفسه لمشار ة بإدارة ا شر ة با قدر ا ذي يمل ه من اأسهم‪.‬‬
‫‪ -‬ا حصول على نصيبه من اأرباح ا موزعة بما يعادل نصيبه من راس ا مال ا مدفوع وه ذا فا عاقة‬
‫ا تي تربط نسبة اأسهم ا مملو ة من ا راس مال ا شر ة مع اأرباح هي ا عاقة طردية ف لما زادت‬
‫حصة ا مستثمر من اأسهم زادت حصته من اأرباح‪.‬‬
‫‪ -‬ا حصول على نصيبه من ا قيمة ا متبقية عند تصفية بعد تسديد ا شر ة ما عليها من اإتزمات‬
‫ه أو وية اا تتاب في اإصدارات ا جديدة واإطاع على ا وضعية وسجات ا شر ة حيث يجوز‬
‫اأسهم ا عادية ويتم تجزئه راس ا مال ا مشروع إ ى عدة إجزاءات يعبر ل جزء منها‬ ‫حملة‬
‫عن قيمة إسمية تش ل ا سهم وتطرح هذ اأسهم في أسواق راس ا مال يتم إقتناؤها من قبل ا راغبين‬
‫في توظيف اموا هم‪.‬‬
‫وقد تستخدم ا قدرة ا تمويلية ا متو دة من اإ تتاب في اأسهم سواء من اأجل إنشاء مشروع جديد‬
‫أو زيادة ا طاقة اإنتاجية مشروع قائم با فعل‪ ،‬ما أن هذ ا وسيلة ا تمويلية ا ت لف ا مشروع أية أعباء طا ما‬
‫ان ربحا أم خسارة‪.‬‬ ‫أن ا سهم يمثل ا مشار ة في ا حصول على ا عائد ا متوقع سواء‬
‫أما ا سندات فهي وسيلة اخرى تلجأ ا يها ا مشروعات تمويل عملياتها اإستثمارية محققة هذ اإداة صاحبها‬
‫عائدا ثابتا يتمثل في فائدة نقدية دون تحمل مخاطر ناجمة عن استثمارات ا مشروع مانحة في نفس ا وقت‬
‫إستقا ية ا مشروع عن دائه‪.‬‬
‫ما أن هذ اأدوات ا تمويلية في ل من ااسهم وا سندات تسمح با تمويل طويل اأجل من خال ا لجوء‬
‫إ ى ا سوق ا ما ية‪.‬‬
‫في حين اأفراد بإم انهم ذ ك سد حاجتهم ا تمويل مواجهة نفقاتهم من غير وساطة ما ية أي بصفة‬
‫مباشرة‪ ،‬ومن أهم صور ا تمويل ا مباشرة أفراد في ا عصر ا حديث تتبلور في ا عاقات ا تي تنشأ مباشرة بين‬
‫ا مشروعات و اافراد من عمائها‪.‬‬
‫وهذ ا مشروعات تتمثل في ا مؤسسات ضخمة توفر خدمتها عمائها من اأموال اازمة إقتناء سلعها‬
‫إنطاقا من ا مؤسسات تمويلية تمول من أرباح ا شر ات اأم ومن ا مشروعات اإدخارية ا تابعة تلك ا شر ات‬
‫‪.‬‬
‫أما ا لجوء ا ح ومة لحصول على ا تمويل من خال سندات متباينة من حيث ا مدة و ا فائدة ي ون بصفة‬
‫مباشرة من اافراد وا مشوعات دون تدخل وسيط ما ي ما هو ا حال با نسبة افراد وا مشروعات وا مرور‬
‫من خال اأسواق ا ما ية في ظل ا تمويل ا مباشر با نسبة لدو ة يمثل مصدر تمويل بديل وغير تضخمي‬
‫(‪)1‬‬
‫لعجوزات ا عامة‪ ،‬فضا عن أن تلك اأسواق تسهل عمليات ا خصوصية من خال‪:‬‬
‫‪ -‬توفير أحسن ا ظروف عرض اأسهم وا تتاب ا جمهور بها‪.‬‬
‫‪ -‬إعطاء قيمة حقيقة لسهم تع س في ا نهاية قيمة ا مؤسسة‪.‬‬

‫(‪ :)1‬ا مرجع ا سابق‪ ،‬ص ‪.269‬‬

‫‪27‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬
‫تعد ا سوق ا نقدية موقعا ذو امتياز في هذا ا نظام من ا تمويل تدخل ا بنك ا مر زي تسوية ااختال‬
‫في ا عرض ا نقدي‪ ،‬ممارسا هذا ااخير وسيلة "سياسة ا سوق ا مفتوحة"‪.‬‬
‫ا ش ل ا موا ي يوضح ان اتجا ااسهم يشير ا ى اتجا تدفق ا نقود ويبين ذ ك بوضوح بان سوق رؤوس‬
‫ااموال (بما فيها ا نقدية و ا ما ية) تضمن تمويل وسيو ة ااقتصاد وا يقتصر ذ ك فقط على دور ا مؤسسات‬
‫ا ما ية ‪.‬‬
‫ا ش ل رقم (‪:)1-2‬ا تمويل في ظل اقتصاد ا سوق ا ما ية‬
‫وكاء غير ماليين وي العجز‬ ‫وكاء غير ماليين وي ال ائض‬

‫سوق أو ية(اذنات‪ ،‬سندات‪ ،‬سندات ا صندوق)‬ ‫ا سوق اأو ية وا ثانوية(أذنات‪ ،‬سندات‪ ،‬سندات ا صندوق)‬
‫سوق ثانوية(أذنات ا خزينة وشهادات اإيداع)‬

‫السوق النقدية الم توحة‬

‫السوق المالية‬

‫سوق او ية(شهادات ااداع‪،‬اسهم‪،‬سندات)‬

‫ا سوق ااو ية(اذونات ا خزينة‪،‬ا سندات)‬

‫عمليات ا سوق ا مفتوحة‬

‫الخزيــــــنــــة‬
‫العمومية‬

‫ا سوق ا ثانوية(اذونات ا خزينة‪،‬سندات ا صندوق‪،‬سندات)‬

‫البــــنـــك المـــركزي‬
‫الوسطاء الماليين البنكيين او غير‬
‫البنكيين‬

‫المصدر‪ :‬فريد بن عبيد‪،‬دور السوق النقدية في تمويل ااقتصاد الوطني‪ ،‬مذ رة ماجستير‪ ،‬غير منشورة‪ ،‬جامعة حمد خيضر‬
‫بس رة ‪، 2005،‬ص‪.42‬‬

‫‪28‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬
‫من خال ا ش ل ا سابق يتضح ما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬أن هناك طغيان لتمويل ا مباشر في هذا ا نوع من ااقتصاديات عن طريق ا سوق ا نقدية وا ما ية‪.‬‬
‫‪ -‬تدخل ا بنك ا م ر زي في ا سوق ا نقدية عن طريق عمليات ا سوق ا مفتوحة من خال شراء وبيع ااوراق‬
‫ا ما ية هادفا في ذ ك ا ى تعديل ا معروض ا نقدي‪.‬‬
‫‪ -‬تدخل ا وسطاء ا ما يين عارضين أو طا بين سواء في ا سوق اأو ية أو ا ثانوية رؤوس اأموال‪.‬‬
‫‪ -1‬حدود التمويل المباشر‪ :‬با رغم من توفر ا خصائص ا سابقة ا ذ ر فان لتمويل حدود منها ‪:‬‬
‫‪ -‬نمطية اأوراق اأو ية‪ :‬أي تعد اأوراق ا مصدرة متشابهة أي تعد اأوراق ا مصدرة متشابهة و يست متوفرة‬
‫(‪)1‬‬
‫ما ينبغي إحتياجات ا خاصة ل عارض أو طا ب‪.‬‬
‫‪ -‬تطور ما ي بير في ااوراق ا ما ية‪ ،‬هذا ما يجعل اأوراق أ ثر تعقيدا أو صعوبة إستيعابها وفهم خصائصها‬
‫من قبل ا مدخرين خاصة في ا بلدان ا نامية‪.‬‬
‫‪ -‬عدم تقابل ا معلومات‪ :‬بحيث حتى و و سمحت اأسواق ا ما ية لتمويل ا مباشر با تطور‪ ،‬فإن هذا ا تسيير‬
‫ا حسن لتمويل ا مباشر يم ن أن يتأثر أو يتشو بتواجد مايسمى بعدم تقابل ا معلومات‪".‬وهذ ااخيرة تعني حا ة‬
‫ا تي ي ون فيها ا مقترض متوفر على معلومات وا يرغب في تحويلها إ ى ا مقرض‪ ،‬بحيث تلك ا معلومات ا‬
‫تتوفر دى هذا ااخير " و تفادي هذ ا صعوبة عملت ا دول على إنشاء مؤسسات متخصصة في جمع وتحليل‬
‫ا معلومات ونشرها‪ ،‬هذا فضا عن دورها في مراقبة أداء ا مؤسسات ا قيدة في ا سوق ا ما ية‪.‬‬
‫ثانيا‪ :‬التمويل غير المباشر‬
‫تتميز هذ ا يفية ا معد ة إحتياجات وقدرات ا تمويل بتدخل مؤسسة تسمى ا وسيط ا ما ي‪.‬‬
‫وسواء ان هذا ا وسيط ا ما ي مؤسسة مصرفية أو غير مصرفية فإن دورها يتمثل في جمع ا فوائض ا نقدية‬
‫من ا وحدات ذات ا فائض ثم توزع هذ ا فوائض على ا وحدات ذات ا عجز‪.‬‬
‫وفي ا واقع أ ن وسطاء ا مال يش لون ا قلب ا نابض سوق ا تمويل غير ا مباشر وهم يقومون بإقراض‬
‫ما اقترضو من ا وحدات ات ا فائض وذ ك من خال تسويق أنواع متعددة من اأوراق ا ما ية ا ثانوية ا مباشرة‬
‫أو غير ا مباشرة‪.‬‬
‫‪ -3‬تعريف التمويل الغير مباشر‪ :‬وهو يمثل ا حصول ا مؤسسات ا ما ية على ا موارد ا ما ية من ا وحدات ذات‬
‫ا فائض مقابل إصدار أصول ما ية على نفسها‪ ،‬وبيعها لوحدات ذات ا فائض‪ ،‬وتسمى أصواً ما ية غير مباشرة‬
‫مثل شهادات اادخار وشهادات ااستثمار‪ ،‬ثم تقوم باقراض هذ ا موارد ا ما ية إ ى ا وحدات ااقتصادية ذات‬
‫ا عجز ا ما ي وا تي تقوم بإصدار وبيع أصواً ما ية مباشرة لمؤسسات ا ما ية ‪.‬‬
‫ما يعبر هذا ا نمط على نظام ي ون فيه ا جهاز ا مصرفي قائم على توفير اأموال ضرورية لمؤسسات‬
‫(‪)1‬‬
‫وهذا ما يقود ا بنك ا مر زي على أن ي ون ملزما با قيام بدور ا مقرض اأخير‬

‫(‪ :)1‬عبد ا مجيد قدي‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪261‬‬

‫(‪ :)1‬فريد بن عبيد‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.41‬‬
‫‪29‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬
‫(‪)2‬‬
‫وأن نوضح ما يقوم به ا وسيط ا ما ي من خال ا مخطط ا تا ي ‪:‬‬
‫ا ش ل رقم (‪ )2-2‬ا تمويل غير ا مباشر‬
‫مقترضين نهائيين‬ ‫مقترضين نهائيين‬
‫ثروة‬ ‫اوراق ثانوية‬ ‫اوراق او ية‬ ‫اصول مادية‬
‫وسيط ما ي‬
‫اوراق ثانوية‬ ‫اوراق او ية‬

‫المصدر‪ :‬فريد بن عبيد‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.44‬‬

‫(‪)1‬‬
‫‪ -1‬خصائص التمويل غير المباشر ‪:‬‬
‫يرغب ا مدخرون في ادخار اموا هم في صيغ سائلة اي ي ون سهل استرجاعها في اجل قصير‬
‫هذا من جهة ومن جهة اخرى يريد ا مستثمرون تغطية حاجاتهم على ااجل ا طويل من احد مزايا وسطاء‬
‫ا مؤسسات ا قروض في ا تمويل ااقتصاد يسمح بتطابق قدرات ا تمويل بااحتياجات هذا ما يؤ د سهو ة‬
‫ا تحويل وا توفيق بين متطلبات مصادر اادخار أجل ا قصير ومتطلبات مصادر ا تمويل أجل ا طويل‬
‫تلجا ا بنوك ا تجارية إ ى إنشاء أسواق استثمار ا مدخرات ويصدر ا وسطاء اأخرين أوراق ما ية ثانوية‬
‫معروفة على نطاق بير دى اأفراد مثل بوا ص ا تأمين على ا حياة ومن ثم يتسنى أفراد اقتناء أوراق غير‬
‫مباشرة مصدرة من طرف وسطاء إنطاقا من محفظة ما ية متنوعة وهذا ا تنوع يتش ل من إقتناء أوراق من عدد‬
‫مختلف من ا مقترضين‪.‬‬
‫تش ل اإصدارات ا خاصة باأوراق ا ما ية ا ثانوية نصف ا تمويل غير ا مباشر بينما يش ل ا نصف‬
‫ااخر ا قروض ا تي تمنح مباشرة من هم بحاجة إ ى هذ اأموال‪ ،‬ويفضل صغار ا مدخرين ا لجوء‬
‫إ ى ا وسطاء ا ما يين عدم رغبتهم في تحمل ا مخاطر‪ ،‬وهذا يدل على أن ا بنوك تقوم بتقييم ا مخاطر‬
‫وعلى ضوئها تمويل ا عمليات ا تي تتوقع نتائجها‪.‬‬
‫يعبر ا خلق ا نقدي في هذا ا نظام من ا تمويل متغي ار داخليا‪ ،‬وبهذا ا معنى ا مقابل اأساسي إصدار‬
‫ا نقدي يتمثل في ا قروض ا مطلوبة من طرف ااعوان تحقيق مستوى من ا نشاط في ا قطاع ا حقيقي‬
‫أي يم ن ان نسمي هذا ا نوع من ا تمويل بأنه‪.‬‬
‫ما أن ا تمويل غير ا مباشر (أو با وساطة با معنى ا ضيق) ا ذي ي ون بتدخل عون ا ثا ث‬
‫هو ا وسيط ا ما ي دور هو تحويل أجال إستحقاق بتجميع ا موارد ا سائلة‪ ،‬ا مطلوبة أجل قصير‪ ،‬من أجل‬

‫(‪ : )2‬محمد عزت غزان‪ ،‬اقتصاديات النقود و المصارف‪ ،‬دار ا نهضة ا عربية‪ ،‬بنان‪ ،2002 ،‬ص ‪.104‬‬
‫(‪ : )1‬عبد ا غفار حنفي ورسمية قرياقصى‪،‬اأسواق و المؤسسات المالية ( البنوك و شر ات التأمن والبوصرات وصناديق ااستثمار)‪ ,‬مر ز ااس ندرية‬
‫ل تاب‪ ،‬مصر‪،1111،‬ص ‪.11‬‬
‫‪30‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬
‫تحويلها إ ى تمويات أجل طويل وا بتوقف عمل ا وسيط عند هذا ا حد بل يعمل على خلق وسائل تمويل‬
‫جديدة‪.‬‬
‫وفي فترة ا نمو يبدوا ا نظام غير مرن تجا تغيرات سعر ا فائدة‪ ،‬ان هذ ااخيرة ا تتعلق بسعر توازن‬
‫بل بسعر مدار محدد من طرف بنك اإصدار من جراء ممارسته إعادة ا تمويل‪.‬‬
‫ضف إ ى ذ ك ان مساهمة ا سوق ا نقدية في معا جة اإختال ا نقدي ت ون على ا جانب صغير‪ ،‬وينصب‬
‫ا تدخل ا مر زي فيها على منح ا سيو ة لبنوك ا تجارية (إعادة ا تمويل)‪ ،‬أي أن ا بنك ا مر زي مجبر‬
‫على ا تدخل عند ا حاجة لسيو ة‪.‬‬
‫ويم ن ا قول أن تدخل ا بنك ا مر زي إستثنائي في اقتصاد اأسواق ا ما ية‪ ،‬أما في اقتصاد ا مديونية‬
‫فإن تدخله يش ل حا ة مميزة (أي تدخا إجباريا)‪.‬أما با نسبة لمؤسسات با رغم من أن ها ا حق في دخول سوق‬
‫ا قيم ا منقو ة فإن ضعف ا تمويل ا ذاتي يقتضي منها ا لجوء إ ى ا قروض‪.‬‬
‫(‪)1‬‬
‫فإقتصاد ا مديونية يعرف مستوى ثاثي من ا مديونية يتمثل في‪:‬‬
‫‪ -‬مديونية ا مؤسسات تجا ا مصارف‪.‬‬
‫‪ -‬مديونية ا مصارف تجا ا بنك ا مر زي‪.‬‬
‫‪ -‬مديونية ا خزينة تجا ا بنك ا مر زي‪.‬‬

‫(‪ :)1‬ا مرجع ا سابق‪ ،‬ص‪46‬‬

‫‪31‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬
‫ا ش ل رقم(‪ :)1-2‬ا تمويل في ظل اقتصاد ا مديونية‬

‫اعوان غير ما يين ذوي ا عجز‬ ‫اعوان غير ما يين ذوي ا فائض‬

‫ا سوق ا ما ية‬

‫قروض‬

‫ا سوق ا نقدية‬

‫ا خزينة ا عمومية‬

‫اعادة تمويل‬ ‫إعادة تمويل‬

‫الوسطاء الماليين المصرفيين و غير‬ ‫ا بنك ا مر زي‬

‫المصرفيين‬

‫إعادة تمويل (إعادة ا خصم)‬

‫توظيف دى ا مؤسسات ا ما ية‬

‫المصدر‪ :‬فريد بن عبيد‪ ،‬مرجع سابق ‪،‬ص‪.46‬‬

‫ا ش ل ا سابق يوضح ا تمويل في ظل اقتصاد ا مديونية وا ذي من خا ه نستنتج خصائص نموذج اقتصاد‬
‫ا مديونية من‪:‬‬

‫‪32‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬
‫‪ -‬سيادة أو سيطرة ا تمويل غير ا مباشر بوجود وساطة ما ية‪.‬‬
‫‪ -‬تدخل ا بنك ا مر زي في ا سوق ا نقدية إعادة تمويلها وضمان سيو ته‬
‫المطلب الثاني‪ :‬مخاطر وضمانات التمويل‬
‫يعد ا تمويل خطوة أساسية نجاح أي مشروع‪ ،‬أي يقتصر نجاح ا مشروع بإختيار طريقة ا تمويل ا مناسبة قليلة‬
‫ا مخاطر‪.‬‬
‫ّأوا‪ :‬مخاطر التمويل‬
‫يواجه ا بنك عند ممارسته عمليات ا تمويل مش لة تقدير ا مخاطر ا مختلفة ا تي تحيط با تمويل‪ ،‬نوجز أهم‬
‫(‪)1‬‬
‫هذ ا مخاطر في‪:‬‬
‫‪ -1‬ا مخاطر ا متعلقة با زبون‪ :‬تتعدد ا مخاطر وذ ك على ا نحو ا تا ي‪:‬‬
‫أ‪ -‬أهلية ا زبون وصاحيته لتمويل‪:‬‬
‫‪ -‬ابد أن يطمئن ا بنك إ ى أن ا متعاقد على ا تمويل ه ا حق في تمثيل ا منشأة ا مقترضة‪.‬‬
‫‪ -‬ابد من ا تأ د أنه يملك سلطة ا إقتراض وا تعاقد على ا قروض ا مطلوب ب ثافة شروطه‬
‫وضماناته‪.‬‬
‫ا سمعة اإئتمانية لزبون‪:‬‬
‫تست شف من ا معلومات ا تي يتم تجميعها عنه وا تي تع س مدى احترامه تعهداته ووفائه باإ تزامات‬
‫في مواعيدها‪.‬‬
‫ب‪ -‬ا سلوك اإجتماعي لزبون ويقصد به طريقة معيشته وعاقته با غير وأسلوبه في اإنفاق‪:‬‬
‫فهذ ا تصرفات ا شخصية قد تؤثر على نشاط ا مقترض وقد تسبب ه بعض ا صعوبات ا ما ية‪.‬‬
‫ج‪ -‬ا مر ز ا ما ي لزبون‪ :‬ويعاون في ا وصول إ يه دراسة ا قوائم ا ما ية واستخراج ا مؤشرات ا ما ية‬
‫ا مختلفة ا تي توضح مدى توازن ا هي ل ا تمويلي لمنشأة ومدى اعتمادها على اإقتراض ا خارجي‪ ،‬وسيو ة‬
‫أصو ها وتطور نشاطها‪ ،‬وحجم أعما ها‪ ،‬ومعدات اأرباح ا مختلفة ومدى تمشيها مع ا معدات ا سائدة‬
‫في ا نشاط ا مماثل‪.‬‬
‫د‪ -‬ا مقدرة اإنتاجية لزبون‪ :‬ويتم ا وقوف عليها من بحث مدى فاءة‬
‫‪ -‬استخدام ا عميل عناصر اإنتاج ا مختلفة‪.‬‬
‫‪ -‬اأسلوب ا متبع في اإنتاج‪.‬‬
‫‪ -‬خبرة ا عاملين فيها‪.‬‬
‫‪ -‬إنتظام ا زبائن في ا سداد‪.‬‬
‫‪ -2‬ا مخاطر ا خاصة با نشاط ا ذي يزاو ه ا عميل‪:‬‬
‫تختلف طبيعتها وأسبابها بحسب اأنشطة اإقتصادية ا تي تتفاوت في ظروف اإنتاجية وا تسويقية‪.‬‬

‫(‪ :)1‬محمد محمود ا م اوي‪ ،‬التمويل المصرفي –التقليدي‪ -‬ااسامي‪ ،-‬ا م تبة ا عصرية لنشر وا توزيع‪ ،‬مصر‪ ،2010 ،‬ص‪.15‬‬
‫‪33‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬
‫(‪)1‬‬
‫‪ -1‬ا مخاطر ا متعلقة با عملية ا مطلوب تمويلها‪:‬‬
‫تختلف هذ ا مخاطر بحسب ل عملية تمويلية وظروفها وضماناتها‪ ،‬فمخاطر اإق ارض بضمان بضائع‬
‫مختلفة تختلف عن مخاطر اإقراض بضمان أوراق ما ية وعن مخاطر تمويل عمليات مقاوات واصدار‬
‫خطابات ضمان ا مترتبة بها‪.‬‬
‫ترتبط مخاطر اإقراض بضمان بضائع بنوعية ا بضائع ا ضامنة ومدى استقرار أسعارها‬
‫في ا سوق ودرجة تعرضها لتلف أو ا تقادم‪.‬‬
‫أما مخاطر اإقراض بضمان مبياات فترتبط أساسا بماءة ا موقعين على ا مبيا ة ووفائهم با زاماتهم‬
‫وهو ما يتطلب اإستعام عنهم ومتابعة أنشطتهم وم ار زهم ا ما ية‪.‬‬
‫تتعدد مخاطر اإقراض بضمان أوراق ما ية و ا تي ترتبط بمر ز ا ر ات ا مصدرة أوراق‬
‫وحجم ا تعامل على اأوراق ا مرتهنة في سوق اأوراق ا ما ية‪ ،‬ومدى تذبذب أسعارها‪.‬‬
‫‪ -4‬ا مخاطر ا متصلة با ظروف ا عامة‪:‬‬
‫‪ -‬ا مخاطر اإقتصادية‬
‫‪ -‬ا ظروف ا سياسية واإجتماعية وا قانونية‬
‫‪-5‬ا مخاطر ا ناشئة عن أخطاء ا بنك‪:‬‬
‫‪ -‬عدم متابعة ا بنك لعميل بدقة ‪.‬‬
‫‪ -‬ضعف اإستعام عن ا عميل‪.‬‬
‫‪ -‬عدم استيفاء ا ضمانات ا افية‪.‬‬
‫(‪)2‬‬
‫‪ -‬عدم ا مطا بة بسداد قيمة خطابات ا ضمان ا تي تغطي ا تمويل قبل انتهاء صاحيتها‪.‬‬
‫(‪)3‬‬
‫‪ -5‬مخاطر أخرى لتمويل‪ :‬وتنقسم إ ى‪:‬‬
‫أ‪ -‬ا مخاطر ا مادية ‪ :‬وهي تلك ا مخاطر ا تي قد تتلف بعض ا سلع ا مادية ا تي هي نتاج ا عمل‬
‫مو نا ‪ ،‬فنحن في هذ ا حا ة ا نستطيع أن نسدد ا مبا غ ا تي اقترضناها (مو نا أنفسنا بها) مما‬
‫ا ذي ّ‬
‫يلحق بنا خسائر‪ ،‬أي ت ا يف إضافية‪.‬‬
‫ب‪ -‬ا مخاطر ا فنية‪ :‬وهي تلك امخاطر ا تي تنبع من حقيقة أن مهارة ا منتج قد ا تتناسب‬
‫مع طموح خططه‪ ،‬ومن أجل ذ ك فإنه با رغم من ا وسائل ا معروفة فإن ا منتج قد يفشل في عمل‬
‫فنيا استخدام عناصر اإنتاج‪ ،‬خاصة ا تعامل مع اآات ا حديثة‪.‬‬
‫ا شيء ا مرغوب‪ ،‬أنه غير مؤهل ّ‬

‫(‪ :)1‬محمد محمود ا م اوي‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص ‪.16-15‬‬

‫(‪ :)2‬ا مرجع سابق‪ ،‬ص ص ‪.19-11‬‬
‫(‪ :)1‬طارق ا حاج‪ ،‬مرجع سابق‪.22 ،‬‬
‫‪34‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬
‫أو إذا نجح في عمله فإنه قد يستهلك من أجل ذ ك موارد أ ثر من تلك ا تي حددها عند وضع ا خطة‬
‫وهذا هدر لموارد و با تا ي يلحق با منتج خسائر م ت ن با حسبان‪ ،‬ذا تر ز ا مصانع على ا فنيين ا مهرة‬
‫(‪)1‬‬
‫في ا عملية اإنتاجية حتى و و انت ت لفة تشغيلهم عا ية‪.‬‬
‫ثانيا‪ :‬ضمانات التمويل‬
‫‪ -1‬تعريف ا ضمانات‪ :‬تعتبر ا ضمانات ا بن ية وسيلة من خا ها يم ن لمتعاملين تقديمها‪ ،‬لحصول‬
‫على قروض من ا بنك هذا من جهة‪ ،‬ومن جهة أخرى‪ ،‬فهي أداة إثبات حق ا بنك إ ى ا حصول‬
‫على أموا ه ا تي اقرضها با طريقة ا قانونية‪ ،‬وذ ك في حا ة عدم تسديد ا عماء أو ا زبائن ديونهم‪.‬‬
‫(‪)2‬‬
‫‪ -2‬أنواع ا ضمانات‪ :‬وتنقسم إ ى‪:‬‬
‫أ‪ -‬ا ضمانات ا شخصية‪ :‬يتم ا ضمان ا شخصي بتدخل شخص آخر خاف ا مقترض وتعهد بسداد‬
‫ا قرض (رأس مال ا مقترض وا فوائد ا مترتبة و ذا ت لفة ا قرض)‪ ،‬وفي حا ة توقف ا مدين عن ا دفع ا بنك يم ن‬
‫ا رجوع على ا فرد ا ضامن‪ ،‬هذا اأخير يعد ا بنك بتسديد ا مدين في حا ة عدم قدرته على ا وفاء با تزاماته‬
‫في تاريخ ااستحقاق‪ ،‬وعلى هذا اأساس فا ضمان ا شخصي ا يم ن أن يقوم به ا مدين شخصيا‪ ،‬و ن‬
‫وفي إطار ا ممارسة‪ ،‬يم ن أن نميز نوعين‬ ‫يتطلب ذ ك تدخل شخص ثا ث لقيام بدور ا ضامن‪،‬‬
‫(‪)3‬‬
‫من ا ضمانات ا شخصية‪ :‬ا فا ـة وا ضمـان ااحتياطي‪.‬‬
‫‪ -‬ا فا ة هي نوع من ا ضمانات ا شخصية‪ ،‬ا تي يلتزم بموجبها شخص معين بتنفيذ ا تزامات ا مدين‬
‫تجا ا بنك إذ م يستطع ا وفاء بهذ اا تزامات عند حلول آجال ااستحقاق‪.‬‬
‫ومن ا واضح أن ا فا ة هي فعل حا ي هدفه هو ااحتياط ضد ااحتماات سيئة في ا مستقبل‪ ،‬وا يم ن‬
‫أن يتدخل ا افل بش ل فعلي إا إذا تحققت هذ ااحتماات ا سيئة وا متمثلة في عدم تم ن ا مدين على ا وفاء‬
‫با تزاماته اتجا ا بنك‪.‬‬
‫ونظ ار أهمية ا فا ة ضمان شخصي ينبغي أن يعطي ه اهتمام بير‪ ،‬ويتطلب أن ي ون ذ ك م توبا‬
‫ومتضمناً طبية اا تزام بدقة وضوح‪ ،‬وينبغي أن يمس هذا ا وضوح ل ا جوانب اأساسية ا تزام وا متمثلة‬
‫على وجه ا خصوصي ا عناصر ا تا ية‪:‬‬
‫‪ -‬موضوع ا ضمان‪.‬‬
‫‪ -‬مدة ا ضمان‪.‬‬
‫‪ -‬ا شخص ا مدين‪(.‬ا شخص ا م فول)‪.‬‬
‫‪ -‬ا شخص ا افل‬
‫‪ -‬أهمية وحدود اا تزام‪.‬‬

‫(‪ :)1‬طارق ا حاج‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.21‬‬

‫‪)1(: http://en.calameo.com/books/000927484ae0914445b63,‬‬ ‫‪le 2510/12/11 a 15.30‬‬
‫(‪ : )2‬ا طاهر طرش ‪ ،‬تقنيات البنوك‪ ،‬ديوان ا مطبوعات ا جامعية‪ ،‬ا جزائر‪ 2001، ،‬ص ‪166‬‬
‫‪.‬‬
‫‪35‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬
‫وعليه‪ ،‬تبقى ا فا ة عبارة عن فعل رضائي ووحيد ا جانب‪ ،‬ويتمثل وجه ا رضائية في أن قبول دور ا افل‬
‫ا يخضع إ ى أي ش ل من اأش ال ا قانونية وا مأ وفة‪ ،‬ما أن عنصر أحادية ا جانب ينع س في أن اتفاق‬
‫ا فا ة ا يحرر إا في نسخة واحدة‪.‬‬
‫ب‪ -‬ا ضمان اإحتياطي‪( :‬اإضافي)‬
‫يرتبط ا ضمان اإضافي ارتباطا وثيقا بمصطلح ا شخص‪ ،‬ويتميز عن ا فا ة ب ونه ا يلتقي معها‬
‫إا فيما يتعلق باستعمال ا ص وك و ا سند أمر وا مبيا ة‪ ،‬ويتم إصدار ا ضمان اإضافي ضمان دفع‬
‫مستحقات ما ية لغير‪ ،‬معب ار عنها عن طريق أوراق ما ية‪ ،‬ومنه فا ضمان اإضافي أو اإحتياطي يم ن‬
‫ان يعرف على أنه ضمان بن ي يستهدف تأ يد دفع قيمة ا وراق ا ما ية مهما ان نوعها‪ .‬في ثير من اأحيان‬
‫يقوم ا شخص بتحرير ا ورقة ا تجارية إ ى شخص آخر ويرفض ا مستفيد أو ا مظهر إ يه (ا حامل ا شرعي) قبول‬
‫استام هذ ا ورقة‪ ،‬وذ ك ضعف ا ثقة ا ما ية ديه عند ا شخص (ا مضمون) ذ ك يطلب من ا شخص‬
‫ا ذي ظهر ا ورقة ا تجارية إ يه تأميناً ي يقبلها ويطمئن إ ى وفاء ا ورقة ا تجارية‪.‬‬
‫ما يختلف ا ضمان ااحتياطي عن ا فا ة في وجهين آخرين‪ :‬فا ضمان ااحتياطي هو ا تزام تجاري‬
‫با درجة اأو ى حتى و ان مانح ا ضمان غير تاجر‪ ،‬وا سبب في ذ ك هو أن ا عمليات ا تي تهدف اأوراق‬
‫(‪)1‬‬
‫ويتمثل وجه ااختاف ا ثاني في أن ا ضمان ااحتياطي‬ ‫محل ا ضمان إ ى إثباتها هي عمليات تجارية‪،‬‬
‫ي ون صحيحاً و و ان اا تزام ا ذي ضمنه باطاً ما م يعتريه عيب في ا ش ل‪.‬‬
‫‪ -‬ا ضمانات ا حقيقية‬

‫وترت ز ا ضمانات ا حقيقة على موضوع ا شيء ا مقدم لضمان‪ ،‬وتتمثل هذ ا ضمانات في قائمة واسعة‬
‫من ا سلع وا تجهيزات ا عقارية‪ ،‬يصعب تحديدها هنا‪ ،‬ويعطي هذ اأشياء على سبيل ا رهن‪ ،‬و يس على سبيل‬
‫تحويل ا مل ية‪ ،‬وذ ك من أجل ضمان استرداد ا قرض‪ ،‬و يم ن لبنك أن بقوم ببيع هذ اأشياء عند ا تأ د من‬
‫استحا ة استرداد ا قرض‪ .‬وفي ا واقع يم ن أن يشرع في عملية ا بيع هذ خال خمسة عشر يوما ابتداءاً من‬
‫تاريخ ا قيام بتبليغ عاد لمدين‪.‬‬
‫المطلب الثالث‪ :‬معايير التفرقة بين اقتصاد المديونية واقتصاد اأسواق المالية‬
‫إنطاقا من اقتصاد اأسواق ا ما ية ي ون تسهيل إ تقاء اإدخار بإحتياجات ا تمويل مباشرة بطرح اأعوان‬
‫أوراق ما ية في ا سوق ا ما ية أو ا نقدية في حين اقتصاد ا مديونية يعبر عن ا حا ة ا تي يش ل فيها ا قرض‬
‫ا وسيلة اأساسية تمويل ا نشاط اإنتاجي فا مؤسسات في ظل هذا ا نظام بسبب ضعف معدل إعادة ا تمويل‬
‫ليا لقرض من أجل تمويل نشاطها بحيث طلب ا وسيط ا ما ي‬ ‫ا ذاتي وضيق ا سوق ا ما ية تلجأ‬
‫في هذا ا نظام هو طلب لقرض‪.‬‬

‫)‪ :)1‬ا طاهر طرش‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.169‬‬

‫‪36‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬
‫أي أن اإختاف اأساسي هنا يتمثل في طريقة تمويل ااقتصاد‪ ،‬بحيث اقتصاد ا سوق ا تعديل بين قدرات‬
‫واحتياجات ا تمويل يتم بعاقة مباشر عبر سوق ا رؤوس اأموال دون وجود لوساطة ا ما ية بينما في اقتصاد‬
‫ا مديونية نجد سيطرة ا تمويل غير ا مباشر عن طريق ا وساطة ا ما ية ا مصرفية أو غير ا مصرفية‪.‬‬
‫يتعلق تحديد اسعار ا فائدة في اقتصاد ااسواق ا ما ية بسعر ا فائدة ا مرن ويتحدد من خال ا سوق‬
‫أما في اقتصاد ا مديونية فأسعار ا فائدة تتحدد بش ل اداري وا تعبر عن ا توازن ا تلقائي بين عرض وطلب‬
‫ا نقود‪.‬ا سببية بين ا تلة ا نقدية وا نقود ا مر زية ا تي تع س نوع ااقتصاد‪ ،‬ففي اقتصاد ااسواق ا ما ية ا قاعدة‬
‫ا نقدية " تحدد ا تلة ا نقدية بحيث ا مصارف ا تمنح ائتمان جديد إا اذا انت تتصرف مسبقا بموجودات‬
‫من ا نقود ا مر زية‪ ،‬أما في ظل اقتصاد ا مديونية فان ا تلة ا نقدية تحدد ا قاعدة ا نقدية فا مصارف تمنح‬
‫اائتمان حسب معايير ا خطر وا مردودية دون أن تش ل مسبقا سيو ة مواجهة ا تسريبات سب اأوراق ا نقدية‬
‫وااحتياطات ااجبارية ‪.‬‬
‫ا نظام ا ما ي في اقتصاد ا مديونية يعمل على مراعاة ا بنك ا مر زي بحيث يعد اعادة ا تمويل‬
‫في ا سوق ا نقدية غير اف‪ ،‬ذ ك تلجأ ا بنوك بصفة مستمرة إعادة ا تمويل من ا بنك ا مر زي ا ذي ا يستطيع‬
‫ا تملص دون ا تدخل في مستوى ا نشاط ااقتصادي‪ ،‬أي أن تدخل ا بنك ا مر زي اجباري إعادة تمويل ا بنوك‬
‫في اقتصاد ا مديونية بينما يعد تدخله إستثنائيا في اقتصاد ا سوق ا ما ية من اجل ا تعديل ا نقدي من خال‬
‫عمليات ا سوق ا مفتوحة‪.‬‬
‫في اقتصاديات ا مديونية ا تعديل ا نقدي يؤدي ببساطة إ ى تحديد مي لقرض‪ ،‬إذا في هذ ااقتصاديات‬
‫يستجيب ا نظام ا ما ي إ ى ضرورة ضمان اعادة تمويل ا مؤسسات با قروض ا مستعملة في مراقبة ا تلة ا نقدية‬
‫ذ ك ا سياسة ا نقدية في اقتصاديات ا مديونية هي سياسة ائتمانية‪ ،‬أما في اقتصاديات اأسواق ا ما ية تمثل‬
‫ا قاعدة ا نقدية ومعدل ا فائدة دور في تحديد ا توازن ا نقدي‪.‬‬

‫‪37‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬
‫المبحث الثاني‪ :‬الدور التمويلي للسوق النقدي‬
‫تعتبر ا سوق ا نقدية جزء أو عدة أجزاء من مجموع واسع هو سوق رؤوس اأموال ا تي تتم فيها ا عمل‬
‫ا تي تتم فيها عمليات واسعة ا متعلقة بديون عن طريق اأوراق ا ما ية‪.‬‬
‫ل‬ ‫وبعتبار ا سوق ا نقدية موردا تمويليا اقتصاد ا وطني من خال ا مؤسسات ا ح ومية وا نظام ا مصرفي‬
‫وهذا ما سيتم دراسته من خال هذا ا مبحث‪.‬‬
‫المطلب اأول‪ :‬دور السوق النقدية في التمويل المصرفي‬
‫تعد ا بنوك ا تجاري أحد ا عناصر ا نشطة في ا سوق ا نقدية‪ ،‬ورغم أن تلك ا بنوك تعتبر مؤسسات ا قرض‬
‫ا وحيدة ا تي تستفيد من قدرة خلق ا نقود‪ ،‬أي تقرض دون أن تحتفظ مسبقا باأموال ا ضرورية‪.‬‬
‫إا أن هذا ا نوع من ا مؤسسات يلتزم بااحتفاظ با نقود ا مر زية مواجهة ا ترسبات ا نقدية أو لحفاظ‬
‫على متطلبات ااحتياطي ا قانوني ا ذي يفرضه ا بنك ا مر زي‪.‬و تبيين ا دور ا تمويلي لسوق ا نقدي با نسبة‬
‫لبنوك ا تجاري ا جدول ا موا ي يوضح أهم طرق إعادة تمويل ا بنوك ا تجاري في هذ ا سوق‪.‬‬
‫ا جدول رقم (‪ :)1-2‬أهم صور إعادة تمويل ا بنوك ا تجاري في ا سوق ا نقدية ا داخلية‬
‫أسلوب إعادة التمويل‬ ‫الجهاز المصرفي‬
‫ا سوق ا نقدية فيما بين ا بنوك‬
‫إصدار شهادات اإيداع‬ ‫ا بنوك ا تجارية‬

‫تقنيات إعادة ا شراء‬

‫ا مصدر‪ :‬فريد بن عبيد‪ ،‬دور السوق النقدية في تمويل ااقتصاد الوطني‪ ،‬مذ رة ماجستير غير منشورة في ا علوم ااقتصادية‪،‬‬
‫جامعة حمد خيضر بس رة‪،2005،‬ص‪.50‬‬
‫من خال ا جدول يتضح أن إعادة تمويل ا بنوك ا تجارية ي ون من بنوك أخرى على مستوى ا سوق‬
‫ما بين ا بنوك‪ ،‬هذ اأخيرة تش ل ا مصدر ا تمويلي لبنوك من خال ما توفر من عمليات ا يوم يوم وا عمليات‬
‫أجل بما فيها عمليات غدا بعد غد ا تي يتم من خا ها تسليم اأموال في ا يوم ا موا ي إبرام ا صفقة‬
‫على أن يتم تسديدها في ا يوم ا موا ي ذ ك‪.‬‬
‫وانطاقا من هذ ا عمليات وخاصة عمليات ا يوم يوم تتم ن ا بنوك ا تجارية من ا تعديل ا يومي خزينتها‬
‫ويأخذ منح ا نقود ا مر زية بين ا بنوك من خال هذ ا عمليات ااش ال ا تا ية‪:‬‬
‫ما سبقنا ا ذ ر منح قروض بدون استام اي ورقة ما ية وا عملية ت ون‬ ‫‪ -‬إما على بياض‪:‬‬
‫على أساس ا ثقة‪.‬‬
‫‪ -‬إما عن طريق ا بيع ا نهائي أوراق‪ :‬أوراق أو ية خاصة‪ ،‬أذونات ا خزينة با حساب أو أوراق أو ية‬
‫خاصة مصدرة هذا اأمر‪ ،‬مثل ا سندات اأمر تحت صيغة شهادات بن ية‪.‬‬

‫‪38‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬
‫‪ -‬أما باأمانات ‪:‬ا تي تقوم على مبدأ نقل أصل ما ي من طرف ا مقترض إ ى ا مقرض على سبيل‬
‫ضمان عملية ااقتراض لسيو ة‪ ،‬وهذا ا نقل أما حقيقي أو معنوي‪ ،‬بحيث أن ا مقترض قد يقوم بعزل‬
‫اأصل موضوع ا مباد ة من محفظته ا ما ية ويضعه في ملف خاص حساب ا دائن وي ون ا ضمان‬
‫معنوي‪ ،‬أما إذا ان ا تسليم ا ى ا دائن فان ا ضمان يعد حقيقيا‪.‬‬
‫وا طريقة ا موا ية من خال ا جدول إعادة تمويل ا بنوك داخل ا سوق ا نقدية ت ون بفضل إصدار ا بنوك‬
‫شهادات اايداع‪.‬‬
‫أما اتفاقيات إعادة ا شراء تمثل قروض اأجل وهي أحد وسائل اإقتراض ا تي يتبعها ا تجار‬
‫ا متخصصون في شراء وبيع ااوراق ا ما ية بهدف تمويل مخزون اضافي من أوراق ما ية سهلة ا تسويق وت ون‬
‫فترة ااقراض يوم واحد أو عدة أيام وتحصل عليها ا بنوك اذون ا خزينة‪ ،‬بمعنى اذا م يقوم ا مقترض بسداد‬
‫ا قرض فان ا مقرض يصبح ما ا أذونات ا خزينة‪.‬‬
‫(‪)1‬‬
‫و هذا ااتفاق ثاث خطوات‪:‬‬
‫‪ -‬تقوم ا شر ة بتقديم قروض لبنك عند مبلغ معين‪.‬‬
‫‪ -‬تحوز ا شر ة سندات خزينة مملو ة لبنك‪.‬‬
‫‪ -‬يقوم ا بنك في ا يوم ا تا ي بإعادة شراء سندات ا خزينة بسعر أعلى قليا عن مبلغ ا قرض ورد قيمة‬
‫ا قرض إ ى حساب ا شر ة‪.‬‬
‫وه ذا يسمح وجود مثل هذ ا وسائل إعادة تمويل ا بنوك في ا سوق ا نقدية با تنظيم ا يومي خزائن‬
‫ا بنوك وتأمين ا توظيف ا لمناسب ها بغض ا نظر عما توفر لسلطات ا نقدية من إم انيات تنظيم ا معروض‬
‫(‪)2‬‬
‫ا نقدي وتطهير ااقتصاد‪.‬‬
‫وبهذا فإن أهمية ا سوق ا نقدية تتجلى في أنها تؤمن ا سيو ة ا مناسبة خزينة ا بنوك‪ ،‬وفيما يتعلق‬
‫بهذ ا سيو ة تحاول ا بنوك أن تتفادى ا وفرة ا بيرة في صناديقها تأثرها بعدم ا رغبة في إنخفاض مردودية رأس‬
‫ما ها ا خاص‪ .‬وفي ا واقع أ ن ا بنوك ميل توظيف اأموال في تمويل ا نشاط ااقتصادي من تجارة وصناعة‬
‫واستهاك‪ ،‬و ما اشرنا مسبقا أن وجود أ يات إعادة ا تمويل عمليات يوم يوم تجعل ا بنوك تخفض دائما‬
‫إ ى ا حد اادنى سيو تها‪.‬‬
‫مثال على ذ ك نجد في إنجلت ار أن سماسرة اأوراق ا تجارية وبيوت ا خصم يقترضون من ا بنوك ا تجارية‬
‫عند سعر فائدة منخفض جدا‪ ،‬أن ا قرض يم ن رد في خال اأجل ا قصير وهذ ا خاصية تسمح لبنوك‬
‫اإنجليزية با حصول على أصل مميز من اصول ا سيو ة مايم ن هذ ا بنوك من ااحتفاظ بإحتياطات‬
‫نقدية منخفضة با مقارنة مع معظم ا بنوك ا عا مية ااخرى ما تسمح ا عمليات في ا سوق ا نقدية بفضل‬

‫‪(1):Ben‬‬ ‫‪hamouda Ghalib, le refinancement des banques en Algerie, Mémoire de fin d études‬‬
‫‪presente en vue de l obtention du diplôme de post graduation specialisee en banque, école‬‬
‫‪supérieure de commerce, Alger,1998, P38.‬‬
‫(‪ :)2‬مجدي محمود شهاب‪ ،‬اقتصاديات النقود والمال‪ ،‬مرجع سابق ص ‪.141‬‬
‫‪39‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬
‫مرونتها بتخصيص أو بإستخراج رؤوس اأموال أجل قصير ومتوسط بأن تضبط إستخدامات وموارد ا بنوك‬
‫يوميا‪ ،‬و ذ ك ابد من تنظيم ا سوق ا نقدية وبصفة خاصة نظام ا حسابات ا جارية في دفاتر ا بنك ا مر زي‬
‫ا تي يفتحها ل مشارك في ا سوق ا نقدية بدون فوائد‪.‬‬
‫فإذا ان ا حظ قليل في أن ي ون عرض وطلب ا نقود ا مر زية في سوق مابين ا بنوك متماثلين‪ ،‬بحيث‬
‫من جهة ت ون ا خزينة ا بن ية لها خاضعة في وقت واحد تلقيات محتملة وسريعة (حر ات ا عمات ا صعبة‬
‫تراجع ا سندات وأخرى) ما أن بعض مواعيد اإستحقاق قد ت ون في وقت وأحد با نسبة ل ا بنوك ومن جهة‬
‫ثانية ا محافظة اإحتياطات اا زامية‪ ،‬ودفع اأجور وا ضرائب‪ ،‬فإن ا نظام ا مصرفي ي ون في جملته مقترض‬
‫وطا ب لنقود ا مر زية‪ ،‬واذا انت فوائض خزائن ا مؤسسات ا مقرضة ا وفرة لسيو ة لسوق شر ات ا تأمين‬
‫غير افية فان معدات ا فائدة تميل إرتفاع في سوق ما بين ا بنوك‪.‬‬
‫وعندما ياحظ ا بنك ا مر زي هذا اارتفاع زائدا فهو يقرر ا تدخل في ا سوق ا نقدية بغية تقديم ا دعم‬
‫اإضافي لعملة ا وطنية وفي نفس ا وقت يوفر ا سيو ة لسوق ا تي ها أهمية في تمويل ا نشاط ااقتصادي‬
‫وفي ا واقع يضمن ا بنك ا مر زي توازن ا سوق مستعما بذ ك تقنيات ا تعديل‪( ،‬مناقصة ا قروض عن طريق‬
‫(‪)1‬‬
‫مناقصات ا عروض‪ ،‬اأمانات وأخرى)‪.‬‬
‫وتجدر اإ شارة أن ا سوق تش ل ا م ان ا رئيسي أين تلتقي ا مؤسسات ا ما ية وا مصرفية لمقاصة‬
‫بين ا فائض ا يومي أو ا عجز ا يومي في ا خزينة‪ ،‬وهي عنصر حيوي لنظام ا نقدي وا ما ي ا وطني‪.‬‬
‫وبتوفر ا سيو ة في ا سوق ا نقدية تتم ن ا مؤسسات ااقتصادية من ا حصول على إحتياجاتها من أدوات ا دفع‬
‫تنفيذ خطتها اأنتاجية من شراء مواد أو ية ودفع أجور ا عمال وجل ا عمليات ا تي تساهم في سير ا نشاط‬
‫اانتاجي‪.‬‬
‫ما أن اأفراد يحتاجون إ ى اائتمان اإستها ي عندما ا ت في مواردهم ا نقدية ا سائلة مواجهة‬
‫متطلباتهم‪ ،‬وفيما يتعلق بهذا اأمر تتدخل ا بنوك ا تجارية بش ل واضح و تمويل ا بيوع با تقسيط شراء ا سلع‬
‫ااستها ية ا معمرة‪.‬‬
‫ذ ك تجد ا ح ومة في رحاب هذ ا سوق ا ازمة مواجهة نفقاتها ا جارية وا طارئة وا تي تتجاوز‬
‫ااعتمادات ا واردة في ا ميزانية‪.‬‬
‫و عل أهم مصدر تستخدم فيه ا موارد ا نقدية وا تسهيات اائتمانية من جانب ا نظام ا مصرفي يتعلق‬
‫بقطاع ا تجارة حيث يحتاج هذا ا قطاع إ ى ضمانات مصرفية واعتمادات مفتوحة‪ .‬يستطيع من خا ها‬
‫أن يغطي إحتياجاته من اأصول ا نقدية تأمين استيراد بضائعه من ا خارج أو تسويق منتجاته في ا داخل‪.‬‬
‫من خال تلك ا عمليات تجد ا بنوك ا تجارية ا مجال ا مناسب توظيف إدخاراتها ا نقدية ا متمثلة‬
‫في ا ودائع وتستقبل مقابل توظيفاتها عوائد في ش ل فوائد تتجاوز ما دفعته من فوائد لمدخرين‪ ،‬وفي ا سوق‬

‫(‪ :)1‬برنييه وا‪.‬سيمون‪ ،‬أصول ااقتصاد ال لي‪ ،‬ترجمة عبد اأمير إبراهيم شمس ا دين‪ ،‬ا مؤسسة ا جامعية لدراسات وا نشر وا توزيع‪ ،‬بنان‪1191 ،‬‬
‫ص‪.111‬‬
‫‪40‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬
‫ا نقدية تجد ذ ك ا مؤسسات ا ما ية ا متخصصة(ا صناعية وا زراعية وا عقارية) مجاا إم انية إمتصاص جزء‬
‫من ا موارد ا نقدية ا متعطلة وا زائدة عن حاجات ا تعامل ا جارية وتحو ها إ ى استثمارات طويلة اأجل‪.‬‬
‫ذ ك ما يزيد من أهمية ا سوق يم ن فيما توفر ا حقوق ا متداو ة فيها من تسهيل بير في تداو ها فنجد‬
‫اأوراق ا تجارية تتجاول عن طريق ا تظهير وا ذي نقصد أن ي تب ا مستفيد على ا ورقة ا تجارية عادة‬
‫على ظهرها ما يفيد نقل حقه ا ثابت بها إذن ا مظهر إ يه‪ ،‬ذ ك ما تحمله هذ اأوراق من ضمانات تحقق‬
‫ا ثقة فيها مما يساعد على سرعة إنتقا ها بثقة‪ ،‬ومن هذ ا ضمانات ا تي تحيط باأوراق ا تجارية ضمان ل‬
‫موقع على ا ورقة على سبيل ا تضامن في ا وفاء قيمتها‪.‬إما بوسيلة ا قبول وا تي يستطيع ا مستفيد من خا ها‬
‫أن يقدم ا ورقة ا تجارية لمسحوب عليه قبل موعد ااستحقاق قبو ها‪ ،‬وهذا ا قبول يدعم جدية اأمر ويلزم‬
‫ا مسحوب عليه في ا مواجهة ا مستفيد مباشرة‪.‬‬
‫وقد ساهمت ا خصائص ا تي تحملها تلك اأوراق في انتعاش ا تجارة‪ ،‬وأصبحت اإوراق ا تجارية مقبو ة‬
‫فيما بين ا تجار وسيلة لوفاء ما أصبحت أداة ائتمان عن طريق ا خصم في ش ل مباد ة دين آجل مقابل حق‬
‫عاجل‪ ،‬و ما تمثل عملية ا خصم دو ار هاما في نشاط ا بنوك ا تجارية فضا عن أنها تم ن ا مستفيد(سواء ان‬
‫مؤسسة أو فرد من سد حاجته ا تمويلية)‪.‬إ ى جانب اأوراق ا متداو ة في ا سوق ا نقدية نجد أذونات ا خزينة‬
‫حيث ا مدين هو ا ح ومة وبا تا ي ا ضمان ا ذي توفر حاملها ضمانا بيرا‪ ،‬وبذ ك فان هذا ا نوع من اأوراق‬
‫ا يحتاج إ ى ا قبول إذ من غير ا متصور أن تضيف توقيعات أخرى ثقة أ بر من توقيع وزير ا خزينة‪ .‬ما تتمتع‬
‫بخاصية ا خصم بقية اأوراق ا تجارية لحصول على قيمتها قبل حلول أجال استحقاقها دى أي بنك تجاري‪.‬‬
‫با تا ي أذونات ا خزينة تحقق فائدة لح ومة مواجهة نفقتها و حاملها على حد ا سواء‪ .‬ذ ك تبدو أهمية‬
‫ا نظام ا مصرفي في حل مش لة ا تعارض بين متطلبات مصادر اإدخار ذات ا فائض في ا موارد ومتطلبات‬
‫مستخدمي اإدخارات ذات ا عجز في ا موارد‪ .‬فا وحدات ذات اإدخار تفصل ا سيو ة ومن ثم تبحث‬
‫عن ا توظيف قصير اأجل‪ ،‬وفي حين ا وحدات ذات ا عجز تبحث عادة في ا توظيف طويل ااجل استغال‬
‫ااستثماري وهذا ما ناحظه في ا بلدان ا سائرة في طري ق ا نمو‪.‬‬
‫ما تساهم ا سوق ا نقدية في ا تمويل طويل اأجل وذ ك إستنادا لصفة ا ت اررية عمليتي اإدخار‬
‫وااستثمار‪ .‬فإذا اعتبرنا أن ا زمن عامل تفرقه بين ا سوقين ا نقدية وا ما ية فإنه يم ن أن يستخدم عامل تجيع‬
‫بينهما طا ما أن ا سوق ا نقدية يم ن ان ت ون مصد ار تجميع اإدخارات قصيرة اأجل تحقيق تمويل استثماري‬
‫طويل اأجل‪ ،‬وهي صفة تستمدها بناءا على إستمراري وديمومة عمليات اادخار وااستثمار‪.‬‬
‫ويستطيع ا نظام ا مصرفي عن طريق تنمية ا سوق ا نقدية وزيادة وتنويع ا معروض من جانبه من أوراق تجارية‬
‫مناسبة وسندات وأذونات ا خزينة أن يشجع اأفراد وا مؤسسات على ا تعامل مع هذ ا سوق وا تقديم إدخاراتهم‬
‫ما يتم ن من خال هذ اأداة أن يعرقل تسرب رؤوس اأموال إ ى ا خارج وذ ك وبتوفير عائدا محف از وا ثقة‬
‫وا ضمان ا افيين في ا بنوك ا متعامل فيها‪.‬‬

‫‪41‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬
‫في ا واقع أن صاحية ا سوق ا نقدية تتوقف على مدى نمائه تأمين سيو ة ا جهاز ا مصرفي‬
‫وتم ين ا بنك ا مر زي من ا رقابة على اأحوال اائتمانية‪ ،‬ويستدل على مدى نماء هذ ا سوق بمقدار‬
‫ما تتصف به من تعدد وتنوع اأصول ا ما ية وما تتمتع به من سيو ة ونشاط‪ ،‬وعدد ونوعية ا مؤسسات‬
‫وعلى‬ ‫ا مصرفية ا متدخلة في ا سوق ومدى قدرة هذ ا مؤسسات على إستعمال اأسا يب ا حديثة في ا تعامل‬
‫توفير أ دوات ا دفع وا تمويل مختلف ا قطاعات ااقتصادية ا حقيقة بأقل ت لفة مم نة وغيرها من ا خصائص‬
‫ا تي تتصف بها اأسواق ا نقدية ا متقدمة‪.‬‬
‫إذا نضرنا إ ى ا سوق ا نقدية في ا بلدان ا متخلفة وجدناها تتميز بقصور في نمائها وضيق ا تعامل‬
‫في اأدوات ا ما ية‪ ،‬بما فيها اأ وراق ا نقدية ا تجارية‪ ،‬فضا عن قيام ا بنوك ا تجارية‪ ،‬بخصم ا موجود‬
‫منها مباشرة زبائنها وااحتفاظ بها في محفظتها حين إستحقاقها‪ ،‬وعدم توافر أسواق يعتد بها لتعامل‬
‫في اأقتراض قصير اأجل‪.‬‬
‫رغم ا عديد من ا محاوات إنماء أسواق هذ ا بلدان‪ ،‬إا أن ا نتائج انت محدودة‪ ،‬وهذا راجع‬
‫إا أ ن نماء ا سوق ا نقدية يتوقف على توافر عدة شروط مرتبطة بتطور ااقتصاد على طريق ا تنمية وتنحصل‬
‫هذ ا شروط فيما يلي‬
‫‪ -‬أنتشار إستخدام ا نقود في ااقتصاد‪.‬‬
‫‪ -‬يجب ان تتواجد عروض لسيو ة ا بن ية قابلة إقراض‪ ،‬وتتميز هذ ا عروض باإنتظام تقابلها طلبات‬
‫منتظمة على هذ ا سيو ة‪ .‬ويقصد باإنتظام هنا هو عدم اقتراض هذ ا عروض وا طلبات في فترة واحدة‬
‫من ا سنة و ت ن فترة ا حصاد‪ ،‬وتحقق هذا ا شرط يتوقف على مدى تنوع اانشطة اإنتاجية ا طا بة ائتمان‬
‫بصفة منتظمة على مدار ا سنة‪.‬‬
‫‪ -‬يجب اعادة تنظيم ا جهاز ا مصرفي بحيث تعمل ا بنوك على تبادل فوائضها ا سائلة فيما بينهما‪ ،‬وبحيث‬
‫يمتنع عليها تحويلها ا ى ا خارج توظيفها في ااسواق ا نقدية اأجنبية‪ ،‬وهذا ا شرط يمثل أهمية خاصة با نسبة‬
‫لدول ا تي نتبع سياسة تحررية فيما يتعلق بحرية ا تحويل إ ى ا خارج‪.‬‬
‫‪ -‬ذ ك تتطلب ا سوق ا نقدية وجود بنك مر زي قاد ار على تنشيط هذ ا سوق و ا سيطرة عليها وذ ك‬
‫ل‬ ‫من خال ا تنسيق بين ا ح ومات وا بنوك ا مر زية هذ ا بلدان‪ ،‬واش ارك هذ ااخيرة في رسم‬
‫من ا سياستين ا نقدية وا ما ية‪.‬‬

‫‪42‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬
‫(‪)1‬‬
‫المطلب الثاني‪ :‬دور السوق النقدية في التمويل المؤسسات الاقتصادية‬
‫تلجأ ا مؤسسة إ ى ا تويل ا خارجي عند عدم فايتها ا ذاتية وتتم ا عملية عن طريق ا لجوء إ ى ا مؤسسات ا بن ية‬
‫لحصول على ا قروض ا مناسبة في ذ ك‪ ،‬وقد يتم ا لجوء إ ى ا سوق ا ما ية باصدر قيم منقو ة‪ ،‬ذ ك تتم ن‬
‫ا مؤسسة من خال طرح سندات صندوق في ا حصول على اأموال ا ازمة في ا سوق ا نقدية‪ ،‬وهذ اأخيرة‬
‫توفر لمؤسسة موارد نقدية بأقل ت لفة على ع س ا ت ا يف (ا فوائد) ا مطلبة على ا قروض في حا ة ا وساطة‬
‫ا مصرفية‪.‬‬
‫وتعد ا سندات ا صندوق أوراقا مصدرة من طرف ا مؤسسات ا عامة وا خاصة مدة محصورة بين‬
‫‪1‬و‪10‬ايام في حين تتراوح فترة استحقاق هذ ا سندات بين يوم و‪ 210‬يوم فيما يخص ا سوق ا نقدية اأمري ية‬
‫وهذ ا وسيلة تساعد ا مؤسسة في ااقراض من ل من يرغب في توظيف فوائضه ا نقدية‪ ،‬وسيتم تطرق ا يها‬
‫با تفصيل من خال مزاياها وسوقيها ااو ية وا ثانوية‪.‬‬
‫‪ -3‬مزايا سندات الصندوق‪:‬‬
‫‪ -‬تعد سندات ا صندوق قبل ل شىء أداة جيدة لتوظيف م ملة تش يله اادوات ا جاهزة في ا سوق‪.‬‬
‫‪ -‬تساهم ذ ك هذ ااداة خصوص افي شهرة ا مؤسسة ااستفادة ن اصدار سندات بسعر فائدة مأئم‪.‬‬
‫‪ -‬خطر ا سيو ة نخفض وذ ك بسبب قصر أجل استحقاقها‪.‬‬
‫‪ -‬اصدار سندات ا صندوق بش ل صيغة بسيطة ومرنة تساعد على تخفيض ت ا يف ا تمويل مقارنة با قرض‬
‫ا بن ي ا اسي ي واستقا ية بيرة تجا ا بنوك صا ح ا مؤسسة‬
‫‪ -‬باإضافة إ ى ذ ك تعد سندات ا صندوق مصدر تمويل متاح حسب حاجات ا مؤسسة رأس ا مال ا عامل‬
‫أو سد إجتياجات ا عمليات ا موسمية او ااستثنائية‪.‬‬
‫‪ -1‬تنظيم وادارة السوق ااولية لسندات الصندوق‪:‬‬
‫أ‪ -‬شروط اإصدار‪:‬‬
‫ل ا مؤسسات ا عمومية وا خاصة‬ ‫ي ون إصدار سندات ا صندوق في ا سوق ا نقدية ا فرنسية مفتوحا‬
‫و يس مؤسسات ا قروض‪ ،‬وي ون هذا اإصدار تحت شروط نذ ر منها‪:‬‬
‫‪ -‬ان ي ون لمؤسسة على اأقل سنتين من تواجدها و ديه ميزانيتين بمحافظي ا حسابات‪.‬‬
‫‪ -‬يم ن أن ت ون ا مؤسسة شر ة باأسهم قيمة يعد رأس ما ها ح ار با امل‪.‬‬
‫وا ؤسسات ا تي يحق ها إصدار ذ ك ا نوع من ا سندات يجب أن ت ون‪:‬‬
‫‪ -‬مؤسسات تعاونية فاحية و مؤسسات تعاونية باأسهم‪.‬‬
‫‪ -‬مؤسسات لقطاع ا عام وا تي تقوم عانية بنداء لحصول على اإدخار‪.‬‬
‫‪ -‬مؤسسات متصرفة بمدققي ا حسابات‬

‫(‪ : )1‬فريد بن عبيد‪ ،‬مرجع سابق ص ص‪.11-16‬‬

‫‪43‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬
‫ويلعب ا بنك ا مر زي في هذا اأمر دور ا مدقق إحترام هذ ا شروط وهذا يعني أن سوق سندات‬
‫ا صندوق تعمل تحت رقابة ا بنك ا مر زي انطاقا من عملية اإصدار‪.‬‬
‫ب‪ -‬اجراءت اصدار سندات الصندوق‪:‬‬
‫نجد ذ ك في ا سوق ا نقدية ا فرنسية‪ ،‬وخصوصا سوق سندات ا صندوق أن ا مؤسسات ا منفذة لشروط‬
‫ا سا فة ا ذ ر تستطيع أن تجري إصدا ار سندات ا صندوق مع مراعاة ا حصول على تأشير ااصدار‬
‫من جنة عمليات ا بورصة وهذا بعد إيداع ملف ا عرض ا ما ي‪.‬‬
‫أضف إ ى ذ ك أ ن عملية ااصدار ت ون بتدخل و ا ة ا تتاب ينع س دورها على ضمان ا توظيف‬
‫لمستثمر(خطر عدم ا دفع في تاريخ ااستحقاق) وماءمة اأوراق ا مصدرة (سندات ا صندوق) احتياجات‬
‫ا مصدر‪.‬‬
‫ويم ن ا قول أن ا مؤسسة ا مصدرة سندات ا صندوق ا تبيع مباشرة إصداراتها‪ ،‬وانما ي ون ذ ك بتدخل‬
‫و ا ة ا تتاب تحاول ا توفيق بين طلبيات ا مستثمر واحتياجات ا مصدر(ا مؤسسة)‪ ،‬وهذا بعد حصول‬
‫اا تتاب في سندات ا صندوق ت تتب أغلبية سندات ا صندوق ا مصدرة من طرف هيئات ا توظيف ا جماعي‬
‫في ا قيم ا منقو ة ذ ك بإم ان ل اأصناف ا متعاملين أن يتقدموا إ ى هذ ا سوق خصوصا ا بنوك‪ ،‬شر ات‬
‫ا تأمين وصناديق ا تقاعد‬
‫‪ -1‬السوق الثانوية(سندات الصندوق)‬
‫تعتبر ا سوق ا ثانوية سندات ا صندوق في فرنسا ضعيفة ا نشاط بحيث تعرف غياب ا شفافية وا سيو ة‬
‫وهي صفات تعتبر عن خصائص هذ ا سوق‪.‬‬
‫وا عوامل ا تي تفسر هذ ا وضعية نجد‪:‬‬
‫إفراط بير في تنوع مبا غ ا سندات ا مصدرة‪ ،‬أن ا سوق ا ثانوية ا نشطة تتطلب مخزون من اأوراق قابل‬
‫استهاك‪.‬‬
‫اإستحقاق‬ ‫ا مدة ا قصيرة جدا سندات ا صندوق‪ ،‬ا تحث ا مستثمرون على ا تخلي عنهما قبل تاريخ‬
‫خاصة عندما يقوم هؤاء ا مستثمرين بأنفسهم على تحديد اأجل (حا ة اإصدار بمبادرة ا مستثمرين)‪.‬‬
‫تقبل ا بنوك ا عاملة أو ا موظفة عموما على إسترجاع ا ورقة بدون عقوبة لمستثمر إذا واجه هذا ااخير عج از‬
‫غير متوقع في خزينته فتضن ا بنوك بذ ك سيو ة ا توظيف ا تي قامت باإ تتاب بها‪ ،‬و ن ستحد بنفس ا عملية‬
‫من تداول ا سندات بين ا و اء غير ا ما يين‪.‬‬
‫إنطاقا من هذ ا عوامل نخلص إ ى أن ا سوق ا ثانوية سندات ا صندوق أقل نشاطا مقارنة با سوق‬
‫ا ثانوية أصول اأخرى ا قابلة لتداول‪ ،‬وبرغم من وجود سوق ثانوية ضعيفة فإن هذا ا ينفي سائلية سندات‬
‫ا صندوق‪ ،‬فإذا ما واجه حامل ا سند حاجة لسيو ة قبل أن يحل آجل ااستحقاق ذ ك ا سند‪ ،‬فله فرصة بيعه‬
‫إ ى ا سمسار ا ذي اشت ار منه او ا ى ا مؤسسة ا مصدرة ه‪.‬‬

‫‪44‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬
‫‪ -4‬أسعار الفائدة على هذ السندات‬
‫تحسب ا فوائد على هذا ا نوع من ا سندات وفق مبدأ ا خصم وهذا يعني أن حامل ا ورقة(ا مستثمر) يدفع‬
‫أقل من ا قيمة اإ سمية لسند‪ ،‬في حين يحصل على ا مبلغ ا نقدي ا معادل قيمة ا سند عند تاريخ‬
‫إستحقاقه‪.‬باإضافة ا ى ذ ك تلتزم ا مؤسسة باقتراح ا معدل ا مطبق من طرف ا خزينة ا عمومية‪ ،‬بما أن سلفات‬
‫ا خزينة تبقى توظيفات مؤ دة (أي ا وجود خطر ا خسارة)‪.‬‬

‫‪45‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬
‫المبحث الثالث‪:‬السياسة النقدية المطبقة في السوق النقدية‬
‫تعتبر ا سياسة ا نقدية إحدى أهم ا سياسات ااقتصادية ا تي تسعى إ ى تحقيق اإستقرار ا نقدية وهو أحد‬
‫أهدافها ا رئيسية‪ ،‬متخذة من ا رقابة على ا معروض ا نقدي آ ية من آ يات تدخل ا بنك ا مر زي تحقيق أهداف‬
‫ا سياسة اإقتصادية بإعتبار أن ا معروض ا نقدي مؤشر رئيسي حا ة ا سوق ا نقدية ذا هناك أدوات يستخدمها‬
‫ا بنك ا مر ري تنظيم هذ ا عملية و توفير ا سيو ة ا ازمة إقتصاد ‪.‬‬
‫المطلب اأول‪:‬اأدوات المطبقة من قبل البنك المر زي في السوق النقدية‬
‫هناك ا عديد من اأدوات ا مستخدمة من طرف ا بنك ا مر زي تنظيم سير ا سوق ا نقدية وتحقيق ا سيو ة‬
‫إقتصاد‬
‫أوا‪ :‬ااحتياطات ااجبارية‬
‫ونعني بها ا تزام ا بنوك ا تجارية بااحتفاظ بنسبة معينة من إجما ي ودائعها في ش ل رصيد سائل دى‬
‫ا بنك ا مر زي‪ ،‬حيث أن ا بنوك ا تجارية يجب عليها بصفة إجبارية وبمقتضى ا قانون ااحتفاظ به ا ما تعتبر‬
‫هذ ا نسبة عرضة تغيير من وقت أخر تبعا لظروف ااقتصادية بصفة عامة وظروف ا سوق ا نقدية بصفة‬
‫(‪)1‬‬
‫خاصة ‪.‬‬
‫(‪)2‬‬
‫‪ -3‬اثر سياسة ااحتياطي ااجباري‬
‫تستهدف أداة اإحتياطي تم ين ا بنك ا مر زي من توسيع أو تقليص قدرة ا بنوك ا تجارية على تقديم‬
‫ا قروض زبائنها‪.‬‬
‫وقد انت هذ اأداة في اأصل تهدف إ ى حماية ا مودعين ضد أخطار تصرفات ا بنوك ا تجارية‬
‫ثم أصبحت وسيلة فنية من شانها ا تأثير على قدرة ا بنوك ا تجارية على خلق اائتمان‪.‬‬
‫ا يخضع معدل اإحتياطي اإجباري إ ى متغيرات متتا ية فهو يم ن من تنظيم اجما ي لخزائن ا بن ية‬
‫حسب ضرورة ا توازن ا نقدي‪.‬‬
‫ويستخدم ا بنك ا مر زي تقنية اإحتياطي اإجباري في حا تين‪:‬‬
‫أ‪ -‬سيو ة ا جهاز ا مصرفي وتعزيز قدرته على إنشاء ا نقود اائتمانية‪ ،‬وبذ ك تم ن من زيادة‬
‫قروضها إ ى مشروعات وتنتعش حر ة ا نشاط ااقتصادي‪.‬‬
‫ب‪ -‬أما إذا أراد ا بنك ا مر زي تخفيض حجم اائتمان فإنه يعمد إ ى رفع نسبة اإحتياطي ا قانوني‬
‫اأمر ا ذي يؤدي إ ى تجميد جزء بير من إحتياطات ا بنك ا تجاري مما يؤدي إ ى تقليل من قدرته‬
‫على إنشاء اائتمان وبتا ي حدوث إن ماش في ااقتصاد‪.‬‬

‫(‪ : )1‬صا ح مفتاح‪ ،‬النقود والسياسة النقدية (المفهوم‪,‬اأهداف‪,‬اأدوات)‪ ،‬دار ا فجر لنشر وا توزيع‪ ،‬مصر ‪ ،2005،‬ص‪.19‬‬
‫(‪ : )2‬سهير محمود معتوق‪ ،‬النظريات والسياسات النقدية‪ ,‬ا طبعة ا ثانية‪ ،‬م تبة عين شمس‪ ،‬مصر‪ ،1111 ،‬ص‪.211‬‬
‫‪46‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬
‫(‪)1‬‬
‫‪ -1‬فعالية سياسة ااحتياطي ااجباري‬
‫يتوقف نجاح هذ ا سياسة على مدى إعتماد ا بنوك ا تجارية على سيو ة ا مجمدة في إطار ااحتياطي‬
‫ا قانوني إ ذ هذ ا بنوك في غا ب ا حيان عندا يقوم ا بنك ا مر زي برفع نسبة ااحتياطي ا قانوني فإنها‬
‫تقوم بإعادة خصم ما ديها من اوراق تجارية باإضافة إ ى استخدام ما تمتل ه من اإحتياطات ا نقدية‬
‫تعوض بها أرصدتها ا مجمدة دى ا بنك ا مر زي مما يجعل تطبيق ا سياسة رفع من نسبة ااحتياطي‬
‫ا قانوني يست ها أهمية في تحقيق ااهداف ا مرجوة منها وهي إمتصاص ا تلة ا نقدية ا زائدة‬
‫في ااقتصاد‪.‬‬
‫انت هذ اأداة فعا ة في عاج ا تضخم‪ ،‬إا انها غير فعا ة في عاج اإن ماش‬ ‫وان‬
‫إذ في فترات اإن ماش أو ا ر ود ااقتصادى تخفيض نسبة اإحتياطي ا قانوني قد ا يقلبله طلب‬
‫على ا قروض من قبل اأفراد و ا مؤسسات نظ ار انتشار حا ة ا ساد‪.‬‬
‫ويم ن ا قول أن أداة نسبة ااحتياطي ا قانوني ابد من استعما ها بجنب وسائل اخرى من شانها‬
‫ا تأثير على طلب ا قروض‪ ،‬أو تبقى هذ ااداة ا ثر فعا ية في ا دول ا نامية ا ثر من سياستي اعادة‬
‫ا خصم و عمليات ا سوق ا مفتوحة نظ ار ضيق حجم أسواقها ا ما ية وا نقدية‪.‬‬
‫سقف إعادة الخصم ثانيا‪:‬‬
‫يستخدم ا بنك ا مر زي إعادة سقف إجما ي إعادة ا تمويل‪ ،‬تحديد ا مبلغ اإجما ي لسندات ا تي تقدم‬
‫من ا بنوك ا تجارية إعادة ا خصم ومن ا تح م في قدرة تلك ا بنوك على نح ا قروض‪.‬‬
‫ويم ن ان يستعمل ا تسقيف اجما يا و ا ذي ا يجب تجاوز من ا نظام ا مصرفي في مجمله‬
‫ثم تحديد سقف اعادة ا خصم ل بنك ما يم ن ان ي ون ا تسقيف ل بنك على حدى‪.‬وا بد من توفر‬
‫ا شروط ا تي يطلبها ا بنك ا مر زي ا متعلقة با سندات ا قابلة إعادة ا خصم‪ ،‬وفي جميع ا حاات توجد‬
‫ا عديد من ا معايير ا مستعملة من قبل ا بنك ا مر زي مباشرة مثل هذ ا عملية وا تي تتوافق وتتماشى‬
‫مع ا حا ة ا نقدية ا سائدة أ ى جانب بعض ا شروط ا تي تحدد في مجال تسيير هذ ا بنوك وتوازنات‬
‫هي لها ا ما ي‪.‬‬
‫ثالثا‪ :‬سقف ااذونات الخزينة‪:‬‬
‫تلتزم ا بنوك باا تتاب في سندات أو أذونات ا خزينة‪ ،‬ويحدد ا بنك ا مر زي سقفا هذا اإ تتاب بحسب‬
‫من طرف ا بنوك حسب موارد ا بنك‪.‬‬
‫تش ل هذ اأذونات أحدى ااصول ا ما ية عا ية ا سيو ة ا شيء ا ذي يسمح بتدعيم سيو ة ا بنوك وتحصل‬
‫ا خزينة من خا ها على موارد ما ية إضافية‪ ،‬فضا عن ان ا سقف على هذ اأذونات يم ن ا بنك ا مر زي‬
‫من تحديد قدرة إعادة استخدم ا بنوك‪.‬‬

‫(‪ :)1‬صا ح مفتاح‪ ،‬مرجع سابق‪،‬ص‪.150‬‬

‫‪47‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬
‫رابعا‪ :‬معدات الفائدة‪:‬‬
‫إ ذا عمدت ا سلطات ا نقدية زيادة ا سيو ة ا بن ية تدعيم دور ا بنوك ا تجارية في تقديم حجم اضافي‬
‫من ا قروض داخل ا مجال ااقتصادي‪ ،‬فانها تعمل على تخفيض معدات ا فائدة في ا سوق‪،‬أما أذا أرادت ع س‬
‫ذ ك فانها تسحب ا سيو ة تقليص منح ا قروض‪ ،‬برفع تلك ا معدات‪.‬‬
‫(‪)1‬‬
‫‪ -3‬الحد ااقصى لسعر الفائدة‪:‬‬
‫في ا عادة ا تقوم ا بنوك ا تجارية باعطاء فوائد على ا ودائع ا تجارية‪ ،‬في حين تقوم باعطاء فوائد على بعض‬
‫اأصول ا ما ية ا مرتفعة‪ ،‬وا شك أن زيادة ما دى ا بنوك من هذ ا ودائع يؤدي إ ى زيادة ارباحها‪.‬‬
‫ومن ثمة قد تتنافس ا بنوك ا تجارية فيما بينها من أجل جذب أ بر قدر مم ن من ا ودائع عديمة ا ت لفة وقد‬
‫يجرها ذ ك ا ى منح فوائد على ا ودائع ا جارية ديها‪.‬‬
‫وهذا ا تنافس قد يرفع بمستويات أسعار ا فائدة ا ى معدات مرتفعة‪ ،‬و ذا قد يضع ا بنك ا مر زي حدود عليا‬
‫على سعر ا فائدة ا مطبق على ا ودائع ا جارية تلتزم ا بنوك من خا ه باحترامه‪.‬‬
‫‪ -1‬معدل الفائدة الدائن‪:‬‬
‫تشرف ا سلطات ا نقدية على وضع شروط خاصة بتثمين ا ودائع وا توظيفات ما يحدد سقف أعلى تلتزم ا بنوك‬
‫بعدم تجاوز ويم ن ان تحصر ا معدات بين حدين تترك لبنوك حرية ا منح‪.‬‬
‫‪ -1‬معدل الفائدة المدين‪:‬‬
‫تسعى ا سلطات ا نقدية بلوغ أهدافها وأهداف ا سياسة ااقتصادية إ ى إتباع اجراءات ا ازمة تشديد ا رقابة‬
‫على ت لفة (معدل ا فائدة) ا قروض ا ممنوحة من طرف ا بنوك وهذا تعا شروط منظمة تلك ا قروض وا عمليات‬
‫ا بن ية ت ون محددة من طرف جهاز نقدي‪ ،‬بحيث يحرص هذا ا جهاز على ان ي ون ا معدل ا متوسط إعادة‬
‫ا خصم ا عادي لثاثي ا سابق أ بر من معدل ا فائدة ا مدين‪.‬‬
‫المطلب الثاني‪:‬السيولة البن ية‬
‫ونها ا ممول اأساسي لمشاريع‬ ‫بإعتبار أن ا سيو ة ا بن ية ا محرك اأساسي لعجلة اإقتصادية وذ ك‬
‫ااقتصادية‪ ،‬من خال هذا ا مطلب سيتم ا تعرف على ا سيو ة ا بن ية‪.‬‬
‫أوا‪ :‬مفهوم السيولة البن ية وتقييمها‬
‫‪ -3‬مفهوم السيولة البن ية‬
‫أوا وقبل ذ ر مفهوم ا سيو ة ا بن ية يجب ا تطرق إ ى مفهوم ا نقود ا مر زية أو نقود ا بنك ا مر زي‪ ،‬ونطلق‬
‫تسمية ا بنك ا مر زي على ل نقد مصدر من منشأة ااصدار‪.‬‬
‫ما تعرف ا نقود ا مر زي بمثابة مجموع من ااوراق ا نقدية في ا تداول و اارصدة ا بن ية في حسابات ا بنوك‬
‫في خصوم‬ ‫دى ا بنك ا مر زي‪ ،‬وبعبارة اخرى ا نقود ا مر زية تمثل ا مجموع ا مش ل من ا سيوات ا مسجلة‬
‫ا بنك ا مر زي مثل ما يظهر في ا ميزانية ا مختصرة لبنك ا مر زي‪.‬‬

‫(‪ : )1‬ضياء مجيد ا موسوي‪ ،‬اقتصاديات النقود والبنوك‪ ,‬مؤسسة شباب ا جامعة‪ ،‬ااس ندرية‪ ،‬ص‪.212‬‬
‫‪48‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬
‫ا جدول رقم (‪ :)2-2‬ا ميزانية ا مختصرة لبنك ا مر زي‬
‫خص ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ــوم‬ ‫اص ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ــول‬

‫‪ -‬ذمم على ا خارج(ذهب وعمات اأجنبية) ‪ -‬أوراق نقدية متداو ة‬

‫‪ -‬حسابات جارية لبنوك‬ ‫‪ -‬قروض لخزينة‬
‫‪ -‬حسابات جارية لخزينة‬ ‫‪ -‬قروض اقتصاد‬

‫مصدر‪ :‬فريد بن عبيد‪ ،‬مرجع سابق‪،‬ص‪60‬‬

‫إذن ا نقود ا مر زية ا مصدرة من طرف ا بنك ا مر زي ي ون‪:‬‬

‫‪ -‬جزء منها مخصص لعام‪ ،‬متمثل في ااوراق ا نقدية‪.‬‬
‫‪ -‬جزء اخر مخصص لمؤسسات ا ما ية‪ ،‬في ش ل حسابات جارية احتياطات (ا حرة أو اإجبارية)‬
‫ا بنو شر ات ا تأمين‪ ،‬صناديق ا تقاعد وا خزينة ا عمومية مفتوحة دى ا بنك ا مر زي‪.‬‬
‫اما ا تلة ا نقدية فلقد درج ااقتصاديون على تعريفها با معنى ا ضيق على انها مجموع خصوص ا ودائع‬
‫تحت ا طلب في ا بنوك ا تجارية‪ ،‬وحيازات ا عملة دى ا جمهور‪ ،‬غير ان بعض ا حللين يدرج ا ودائع أجل‬
‫في ا بنوك ا تجارية ضمن مقياسهم ل تلة ا نقدية‪.‬‬
‫هذا يعني ان ا نقود ا وحيدة ا مصدرة فائدة ااعوان غير ا ما ية (اافراد‪،‬ا مؤسسات) ت ون في عداد ا تلة‬
‫ا نقدية‪ ،‬و ا نقود ا تي تمثل جزء ا حسابات ا جارية ا تش ل عنصر او قسم من ا تلة ا نقدية‪.‬‬
‫با نسبة لبنك ا تجاري‪ ،‬تعني ا سيو ة قدرته على مواجهة طلبات سحب ا ودائع او ا تسهيات ا ممنوحة عمائه‬
‫بتوفير ا نقد يست مية اقتصادية احصائية وا تقاس مباشرة و ااخرى تعد ا سيو ة مفهوما نوعيا لبنوك‪ ،‬بحيث‬
‫تعني بصفة عامة قدرة ا بنك استجابة بدون تاخر على طلب شرعي‪.‬‬
‫ويتمثل ا طلب ا شرعي من سحب اموال من ا عماء‪ ،‬ذ ك من تخلي على نقود مر زية عندما تقود‬
‫ا عمليات ا مختلفة ا بنك ا ى اا تزام با تخلي على ا نقود ا مر زية ا ى ا مؤسسات ا ما ية ا بن ية وغير ا ب ية‪.‬‬
‫وبا طلب ا شرعي سحوبات ااموال‪ ،‬يجب ان تلبى طلبات سحب ااموال ا ناتجة من اصحاب ا ودائع تحت‬
‫ا ميزاانية"‪.‬‬
‫اي ابد لبنوك ا تجارية ان تراعي باستمرار مبدا ا سيو ة ا ثر مما تعطيه ايا مؤسسات ا قرض ااخرى‬
‫شر ات ا تامين ومؤسسات اادخار‪ ،‬و عل ا سبب في ذ ك هو ا نسبة ا مرتفعة خصوم ا بنك ا تجاري‬
‫اذا ما قورنت باصو ه ا نقدية ايضا طبيعة ا خصوم ا تي هي في ا عادة قصيرة ااجل مثلما اشرنا على ا ودائع‬
‫تحت ا طلب ا تي ينبغي دفعها بصفة فورية عندما تطلب من اصحابه و ذا ا ودائع اجل ا تي يتوجب دفعها بعد‬
‫أو على ااقل‬ ‫وقت قصير من طلبه وان عدم ا مقدرة على مواجهة مثل هذ ا طلبات تعني فوارية فشل ا بنك‬
‫تقليل ثقة اافراد في اعما ه اما با نسبة مجموع ا بنوك (ا نظام ا بن ي)‪ ،‬ا سيو ة هي قدرة ا بنوك على ا حصول‬

‫‪49‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬
‫على ا نقودا مر زية عندما تقودها ا عمليات ا مختلفة ها ا ى اا تزام با تخلي عن ا نقود ا مر زية ا ى ا مؤسسات‬
‫(‪)1‬‬
‫ا ما ية غير ا بن ية او ا ى ااعوان غير ا ما ية‪.‬‬
‫‪ -1‬تقييم السيولة البن ية‬
‫تقييم ا سيو ة على مستوى ا بنك بمستويين‪:‬‬
‫أ‪ -‬ا سيو ة ا جاهزة وهي اارصدة ا موجودة تحت تصرف ا بنك اي تلك اارصدة ا موجودة في خزينته‬
‫أو اارصدة ا تي يمل ها في خزائن ا بنك ا مر زي (من خال ا حسابات ا جارية) او دى ا بنوك ا تجارية‬
‫ااخرى‪.‬‬
‫ب‪ -‬ا سيو ة ا امنة او ا شبه جاهزة‪ ،‬وهي تلك ااصول (سندات دين) ا محجوزة دى ا بنك قابلة لتعبئة تقريبا‬
‫في تاريخ استحقاق قصير (في ا عادة في حدود شهر) دى ا بنك ا مر زي أو على مستوى ا سوق ا نقدية‪.‬‬
‫يم ن ااشارة ا ى ان ااصول ا سائلة هي ا تي يم ن تحويلها بسرعة و بسهو ة ا ى نقود مر زية دون خسارة‬
‫وت لفة ا عملية تعد نسبيا ضعيفة‪ ،‬ا حوات ا مخصوصة وسندات ا خزينة وااوراق ا تجارية ا مخصومة‪.‬‬
‫إذا با ربط مع قابلية تداول ااصول تقيم ا سيو ة ا ى ثاثة عناصر هي"‪:‬‬
‫‪ -‬ا وقت ا ازم تحقيق عملية ا بيع‪.‬‬
‫‪ -‬ضياع في راس ا مال نتيجة ا بيع‪.‬‬
‫‪ -‬ت ا يف ا سمسرة‪.‬‬
‫وبهذا اعتبار ا سيوات ا فورية أو ا جاهزة ا تي هي اصول ا بنوك با نقد ا مر زي ا تمثل لية سيوات ا بنوك‪.‬‬
‫أن أتيحة ا فرصة أمام ا بنوك با تخلي على اصو ها دى ا بنك ا مر زي لحصول على أرصدة نقدية اازمة‬
‫استم اررية نشاطها يمنحها ايضا سيو ة امنة بحيث ا تقدير يعد مسا ة واقع‪ ،‬فاذا قرر ا بنك ا مر زي تعبئة بدون‬
‫قيد ل اصول ا بنوك سيصبح افة ا نظام ا بن ي في حا ة سائلة‪.‬‬
‫اا ان ا واقع ع س ذ ك‪ ،‬فا بنك ا مر زي يحدد قواعد تعبئة اوراق‪ ،‬وهذ ا قواعد من شانها ا تأثير‬
‫على ا سيو ة ا امنة لبنوك ا ى جانب ذ ك بعض ااصول ناد ار ما ت ون قابلة تعبئة ا عقارات وا حقوق غير‬
‫قابلة تحصيل‪.‬‬
‫أ ي انطاقا من سلوك ا بنك ا مر زي ا مقابل طلبات ا تعبئة ام انية ا ح م على درجة ا سيو ة ا امنة‬
‫ا تي ن خا ها يتحرك ا نظام ا بن ي‪.‬‬
‫ضمن عناصر ااصول ا قابلة تعبئة ا بعض منها ي ون بدون اي شرط وا قيد ويتوقف فقط على مبادرة‬
‫ا بنوك ا تجارية‪ ،‬واخرى على ا ع س تعد قابلة تعبئة بشرط ان يقبلها ا بنك ا مر زي‪.‬‬
‫مثا اذا ان ا بنك ا مر زي مستعد ياخذ اامانة بدون قيد او فائدة معلنا اوراق تجارية مخصومة مملو ة‬
‫من ا بنك ا تجاري‪ ،‬فان هذ ا بنوك ستتوفر على سيو ة امنة غير مشروطة‪.‬‬

‫(‪ : )1‬محمود حميدات‪ ،‬مدخل لتحليل النقدي‪ ،‬ديوان ا مطبوعات ا جامعية‪ ،‬ا جزائر‪ ،2000،‬ص‪.44‬‬
‫‪50‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬
‫في حين ت ون عناصر اخرى من اصول قابلة تحويل في ا سوق ا نقدي‪ ،‬ن ا بنك ا مر زي ا يقتنيها اثناء‬
‫تدخاته في ا سوق عدم توفر بعض ا شروط فيها‪،‬و ااصول ا ن ية من هذ ا طبيعة تمنح لبنوك سيو ة امنة‬
‫مشروطة بما ان تحويلها ا ى نقود مر زية ا يخضع فقط رغبة ا بنوك‪.‬‬
‫ونظ ار اهمية مبدا ا سيو ة في ا بنوك ا تجارية هناك مؤشرات متعارف عليها في ااقتصاد ا مصرفي منشانها‬
‫اعطاء صورة واضحة عن مر ز ووضعية ا سيو ة في ا بنك ا تجاري‪،‬وهي تندرج في درجة شمو ها على ا نحو‬
‫ا تا ي‪:‬‬
‫أ‪ -‬معدل ااحتياطي النقدي القانوني‪:‬‬
‫ويتمثل في مبلغ مودع من ا بنوك ا تجارية دى ا بنك ا مر زي على سبيل اا زام‪،‬وتش ل نسبة معينة‬
‫من اجما ي ا ودائع ى ا بنك ا تجاري محدد بموجب ا قانون من طرف ا بنك ا مر زي‪،‬ويحسب هذا ا مؤشر وفق‬
‫ا عاقات ا تا ية‪:‬‬

‫اارصدة ا نقدية ا مودعة دى ا بنك ا مر زي‬

‫نسبة ااحتياطي ا نقدي ا قانوني = ‪-----------------------------‬‬
‫قيمة اجما ي ا ودائع‪+‬اا تزامات ااخرى‬

‫ا نسبة على اا تزمات تقترب من صفة ا ودائع‪،‬حيث يتعين على ا بنك‬ ‫وتشمل اا تزمات ااخرى في هذ‬
‫ا وفاة بها اما حاا او في وقت قريب وتتمثل في ا شي ات‪،‬ا حواات‪،‬اعتمادات دورية مستحقة ا دفع اضافة‬
‫اارصدة ا مستحقة لبنوك ااخرى‪.‬‬
‫ب‪ -‬نسبة الرصيد النقدي‪:‬‬
‫يتأثر ا رصيد ا نقدي في ا بنك ا تجاري بعمليات ا سحب واايداع‪ ،‬ونظ ار اختاف ا ظروف ا تي تتح م في‬
‫ل من هذين ا تيارين فانهما عادة ا يتعادان ويترتب على ذ ك تغير في حجم ا رصيد ا نقدي لبنك ا تجاري‪.‬‬
‫وما يهم هو معرفة نسبة ا رصيد ا نقدي ا ا تغير في حجمه‪ ،‬ان هذ ا نسبة تمثل معيار معرفة سيو ة‬
‫(‪)1‬‬
‫ا بنك ا تجاري‪ ،‬وتسحب هذ ا نسبة من خال ا معاد ة ا تا ية‪:‬‬

‫اأرصدة ا نقدية ا مودعة دى ا بنك ا مر زي ‪+‬ا نقدية بخزينة ا بنك‬

‫نسبة ا رصيد ا نقدي = ‪--------------------‬‬
‫قيمة إجما ي ا ودائع ‪ +‬اإ تزامات اأخرى‬

‫(‪ :)1‬صبحي تادريس قريصة‪ ،‬مدحت محمد ا عقاد‪ ،‬النقود والبنوك والعاقات ااقتصادية الدولية‪ ،‬دا ار نهضة ا عربية‪ ،‬بيروت‪،1191،‬ص‪.115‬‬
‫‪51‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬
‫ج‪ -‬نسبة السيولة القانونية (السيولة العامة)‬
‫تعني قدرة ا بنك ا تجاري على تحصيل ا قروض وا سلفيات دى ا عماء وفقا توريخ إستحقاقها بدون خسارة‬
‫في ا قيمة‪ ،‬وا تواؤم بين تحصيل هذ ا قروض ومنح قروض وسلفيات جديدة‪ ،‬ذ ك يتهين على ا بنك دراسة‬
‫وتحليل موقف ا عماء وا ستبعاد من يتضح عدم قدرته على استرداد ا قرض من هذ ا نسبة‪ ،‬ويتم ذ ك من خال‬
‫دراسة ا تعامات ا سابقة مع ا عماء ومراقبة عمليات ا سحب واإيداع‪ ،‬ومتابعة مر ز ا عميل بصفة دورية‬
‫(‪)1‬‬
‫حتى يم ن تقييم سياسة اائتمان وتعديلها اذا اقتضت ا ضرورة‪.‬‬
‫(‪)2‬‬
‫وتسحب هذ ا نسبة با عاقة ا تا ية‪:‬‬

‫اأرصدة ا نقدية ا مودعة دى ا بنك ا مر زي ‪+‬ا نقدية بخزينة ا بنك ‪+‬مجموع ااصول غير نقدية شديدة ا سيو ة‬
‫نسبة ا سيو ة ا قانونية= ‪----------------------------------‬‬
‫مقام نسبة ااحتياطي ا قانوني ‪ +‬ا تزامات اخرى‬

‫وتمثل مجموعة ااصول شديدة ا سيو ة مختلف ا عناصر ا تي يم ن تحويلها إ ى نقد بسرعة أو ا حصول‬
‫بضمانها أو مقابلها على ا نقد من ا بنك ا مر زي‪.‬‬
‫وبعد ا تطرق ا ى مؤشرات ا سيو ة سنشير بأن ا بنك ا تجاري يم ن أن يتعرض خطر ا اسيو ة‬
‫إذا م يتدار ها و م يباشر تسيير ملزم استقرار خزينته‪ ،‬ومن اجل ان نفهم جيدا هذ ا وضعية ابد‬
‫من ا تذ ير أن مايميز ا مؤسسة ا بن ية عن غيرها من ا مقرضين هو طبيعة ااموال ا ممنوحة‪ ،‬اي وسائل ا دفع‬
‫ا مقدمة‬
‫من طرف ذ ك ا نوع من ا مؤسسات ا تمتل ه عادة و هذ ا وسائل تعود في غا بها من ا ودائع ا تي ترجع‬
‫مل يتها اخرين‪.‬‬
‫يمثل خطر ا اسيو ة با نسبة لبنك احتمال عدم ا قدرة على ا وفاء في حظة ما با تزاماتها أو تواريخ‬
‫ويرتبط خطر ا اسيو ة با وضعية ا ذاتية لمؤسسة ا بن ية او ي ون نتيجة عرض اسواق رؤوس اأموال‬
‫خصوصا ا سوق ا نقدية‪ ،‬فيم ن ان ي ون في ا واقع من خال‪:‬‬
‫‪ -‬اندفاع عماء ا بنك في وقت واحد سحب ودائعهم نتيجة فقدان ثقتهم في ا بنك ا تي يم ن ان ي ون سببها‪:‬‬
‫‪ -‬ا منافسة‪.‬‬
‫‪ -‬ضعف ا تسيير دى ا بنك‪ ،‬ومن ثم يتعين على ا بنك ا مفاضلة بين اعتبار ا سيو ة وبين ا مقدرة‬
‫على اعال اايراد بمنافسة ا قيام ب ل عملية من عمليات ااقراض و ا تثمير‪ ،‬ويتوقف مدى نجاح ا بنك‬
‫في ادارة شؤونه على ما يبديه من حصافة في ا توفيق بين هذين ااعتبارين‪.‬‬

‫(‪ :)1‬اسماعيل محمد هاشم‪،‬مذ رات في النقود والبنوك‪,‬ا دار ا جامعية‪ ،‬بيروت‪ ،1112،‬ص‪.10‬‬
‫(‪ :)2‬منير صا ح ا هندي‪ ،‬ادارة البنوك التجارية‪,‬ا م تب ا عربي ا حديث‪ ،‬ااس ندرية‪ ،1112،‬ص‪.119‬‬
‫‪52‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬
‫‪ -‬أو من خال ازمة ثقة من ا مؤسسات ا ناشطة في اسواق رؤوس ااموال تجا ا مؤسسة ا بن ية ا عنية‪.‬‬
‫‪ -‬أو يعود ا خطر ا ى سبب خارجي عن ارادة ا بنك أزمة سيو ة عامة في ا سوق نتيجة ازمة اقتصادية‬
‫واسعة‪ ،‬وا بنوك ا مر زية في ا دول ا متطورة تعرف ا خطر ا نظامي ا ذي يم ن ان يش ل اازمة ا عامة‬
‫في ا سيو ة‪ ،‬ومن ا محتمل انه في مثل هذ ا حا ة تغذي ا بنوك ا مر زية ا سوق با نقود ا مر زية ا ازمة تفادي‬
‫حا ة ان ماش ااقتصاد‪.‬‬
‫ثانيا‪ :‬عناصر السيولة البن ية‪:‬‬
‫تتاثر مية ا نقود تحت تصرف ا بنوك ا تجارية سواء ا موجودة في خزائنها او ا تي في ش ل موجودات‬
‫في ا حسابات ا جارية دى ا بنك ا مر زي با عمليات ا تا ية‪:‬‬
‫‪ -1‬بواسطة عمليات ا مقاصة بين ا بنوك وبعضها ا بعض‪ ،‬حيث ان ا بنك ا مر زي يقوم بااحتفاظ باارصدة‬
‫ا نقدية لبنوك ا تجارية ي ون في ام انه ا قيام بتسوية فروق ا حسابانت بين هذ ا بنوك اوبعضها ا بعض‬
‫عن طريق استعمال اارصدة ا دائنة هذ ا بنوك‪.‬‬
‫وبقيام ا بنوك ا تجارية بتحويل مل ية ارصدتها ا فائضة دى ا بنك ا مر زي بعضها ا بعض عن طريق‬
‫ا شي ات تسديد مديونيتها تؤدي ا ى حساب ا رصيد ا سلبي او اايجابي لخزينة دى ا بنك ا مر زي‪.‬‬
‫عندما تباع ا عمات ا صعبة من ا بنوك ا ى ا بنك ا مر زي صا ح ا زبائن فان سيو ة ا بنوك ترتفع وا ع س‬
‫عندما ا بنوك تشتري ا عمات‪ ،‬فان ا سيو ة ا بن ية تنخفض‪.‬‬
‫‪ -2‬تؤدي عمليات اايداع و ا سحب لنقود ا ورقية ا مساعدة تبعا طلب ا زبائن ا ى زيادة او انخفاض ا سيو ة‬
‫ا بن ية‪.‬‬
‫‪ -‬تساهم عمليات مع ا خزينة ا عمومية و ا دوائر ا نقدية ااخرى في ا تأثير عل ا سيوات ا بن ية‪.‬‬
‫تش ل ا عاقة بين ا بنك ا مر زي و ا بنوك ا تجارية عاما في ا تاثر على سيو ة ا بنوك‪،‬من عمليات منح‬
‫أو أخذ باامانة أو أي عملية ا تمويل أو ع س ذ ك‪ ،‬تستدعي من ا بنك ا مر زي ا قيام بتحريك حسابات ا بنوك‬
‫ا مفتوحة ديها لما تطلب اامر ذ ك‪.‬‬
‫نها تجتمع بفعل‬ ‫تعمل مجموع هذ ا عوامل على تغيير ا سيو ة ا بن ية إذا أخذت ل واحدة على حدة‬
‫ا مقاصة على مستوى ا نظام ا بن ي‪.‬‬
‫(‪)1‬‬
‫ثالثا‪ :‬أسباب تغير السيولة البن ية‪:‬‬
‫يميل مستوى ا سيو ة ا بن ية ا ى ا تغير نتيجة سلة من ا عوامل ا نتضاربة وا تمثلة في‪:‬‬
‫‪ -3‬عمليات الزبائن‪:‬‬
‫ل ا تسسويات ا منفذة و ل اايدعات ا مقبوضة صا ح ا عماء تؤثر بصفة مباشرة أو غير مباشرة‬
‫على وضعية ا خزينة ا بن ية‪ ،‬فهي عوامل مستقلة انها تتعلق بسلوك اعوان غير ما ية‪.‬‬

‫(‪ : )1‬خا دي محمد‪ ،‬إعادة تمويل البنوك التجارية في الجزائر ‪ ،‬مذ رة ا ماجستير غير منشورة‪ ،‬قسم ا علوم ااقتصادية‪ ،‬فرع تحليل اقتصادي‪ ،‬جامعة‬
‫ا جزائر‪ ،2001،‬ص‪.50‬‬
‫‪53‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬
‫سحوبات ااوراق و ا قطع ا نقدية يخفض ارصدة ا بنوك من ا نقود ا مر زية‪ ،‬وفي هذ ا حا ة يقوم ا بنك‬
‫ا مر زي بتقديم تلك ا نقود ا ى ا بنوك جعل حسابها مدينا با مية ا مطلوبة‪ ،‬وا ع س عندما تودع ا زبائن اأوراق‬
‫وا قطع ا نقدية في حسابها ترتفع سيو ة ا بنوك ويصبح هذ ااخيرة دائنا دى ا بنك ا مر زي‪.‬‬
‫على مدار ا سنة يخضع طلب ااوراق ا ى تقلبات موسمية خروج او ارق هامة في فصل ا صيف واثناء شهر‬
‫رمضان وغيرها ‪ ،‬وفي مدة قصيرة‪ ،‬يعني خال شهر خروج ميات من ااوراق اثناء دفع ا رواتب ثم بتتابع تجري‬
‫ا تسويات با نقد فتعود ااوراق ا ى شبيك ا بنوك‪.‬‬
‫في‬ ‫بااضافة خروج ااوراق يعد ا ثر اهمية في نهاية ااسابيع (سحوبات اافراد) وايداعات ا ثر ضخامة‬
‫بداية ااسبوع ا موا ي (ودا ئع ا تجار)‪.‬‬
‫ما يم ن ت تنيز ا نقود ا قانونية ا مسحوبة تصبح نقودا غير منتجة و يرجع ذ ك لعوامل ا تا ية‪:‬‬
‫‪ -‬غياب ا ثقافة ا ما ية عند ااشخاص ا طبيعيين و ااشخاص ا معنويين‪.‬‬
‫‪ -‬معتقدات ا دينية تدفغ ببعض ااخرين ا ى تجنب ل اش ال توضيف اموا ها على اساس سعر ا فائدة‪.‬‬
‫‪ -‬اعتقاد بعض ا مدخرين (ا عائات) ان توضيف اموا هم بادخار مجوهرات و خاصة ا ذهب تعتبر ا ثر‬
‫مردودية با مقارنة مع مردودية ا سوق‪.‬‬
‫وتعتبر ا نقود ا قانونية ايضا نقودا مميزة اعوان ا تي تنشط في ا سوق ا موازية لتهرب من ا نظام‬
‫ا ضريبي‪.‬‬
‫‪ -1‬العمليات مع الخزينة العمومية‪:‬‬
‫من خال حساب ا خزينة ا ممسو ة من طرف ا بنك ا مر زي تؤثر ا خزينة ا عمومية على حر ة ا نقود‬
‫ا مر زية اثناء تنفيذ ايرادات و نفقات ا دو ة‪.‬‬
‫فيتم تحصيل ايرادات من خال استيفاء ا ضرائب من ا م لفين بها من خال سحب ا شي ات على بنو هم‬
‫ويترجم بنتقال ا نقود ا مر زية من ا حسابات ا مفتوحة دى ا بنوك ا ى ا خزينة ا عمومية و ينتج عن ذ ك‬
‫انخفاض سيو ة ا بنوك صا ح ا خزينة ا عمومية‪.‬‬
‫اما اثناء تنفيذ ا نفقات ا عامة صا ح ا مقاو ين او ا مرادين بواسطة حواات دى ا بنوك حيث تتواجد حسابات‬
‫تلك ااطراف ا مستفيدة من نفقات تغذي حسابات ا بنوك با نقود ا مر زية وهذا من شانه زيادة ا سيو ة ا بن ية‪.‬‬
‫‪ -1‬العمليات مع الخارج‪:‬‬
‫ا عمليات على ا ذهب و ا عملة ااجنبية ها اثر على سيو ة ا بنوك فعمليات بيع و شراء ا ذهب‬
‫من طرف ا هيئات ا خاصة لبنك ا مر زي تعمل على تحطيم او خلق ا نقود ا مر زية في ا جهاز ا مصرفي‪.‬‬
‫ذ ك في ا عمليات على ا عملة ااجنبية عند ا حصول على ا نقد ااجنبي من عمليات ا تصدير ترتفع ا سيو ة‬
‫وفي ا حا ة ا معا سة عند ا وفاء ب ا دين نحوى ا خارج تنخفض ا سيو ة ا بن ية‪.‬‬
‫فعند ا حصول على ا تسديد‪ ،‬يؤدي دخول ا قطع ا نادر ا ى تغذية ا موجودات ا بن ية‪ ،‬وه ذا يودع ا مصدرون‬
‫في مصارفهم ا عمات ااجنبية ا متاتية هم من اثمان بضائعهم ا مباعة ا ى ا خارج وذ ك من أجل ا حصول‬

‫‪54‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬
‫با مقابل على ا عملة ا وطنية اازمة هم من اجل دفع اجور مستخدميهم‪ ،‬اوتسديد ديون موردهم ‪ ...‬ويصبح‬
‫ا مصرف ا ذي حصل على وسائل ا دفع ااجنبية قاد ار على طرحها في سوق ا صرف ي يحصل عن طريقها‬
‫على ا سيو ة ا مسجلة حسابه‪ ،‬دى ا مصرف ا مر زي‪.‬‬
‫وفي ا حا ة ا معا سة خروج ا قطع ا نادر في حا ة ااسترادات يقلص من ا موجودات ا مصرفية فعملية‬
‫ا تسديد تفرض على ا بنوك ا تجارية ا توجه ا ى ا بنك ا مصرفي او سوق ا صرف لحصول على ا عملة ا صعبة‬
‫بتحويل ا نقود ا مر زية ا موجودة في حساباتها ا جارية دى ا بنك ا مر زي تنتهي ا عملية بانخفاض‬
‫ا سيو ة ا بن ية‪.‬‬
‫وتستدعي عمليات بيع شراء ا عمات ااجنبية تدخل ا سلطات ا نقدية ا ممثلة با بنك ا مر زي تنظيم أدوات‬
‫ا دفع ا خارجية حفاضا على قيمة ا عملة ا وطنية‪.‬‬
‫‪ -4‬العوامل القانونية‪:‬‬
‫فضا عن ا عوامل ا مستقلة ا سا فة ا ذ ر‪ ،‬تتاثر ا سيو ة ا بن ية با قواعد ا محددة من طرف ا سلطات ا نقدية‬
‫وا تي من شانها تقييد ا سيو ة‪.‬‬
‫وتجدر ااشارة أن ا نظام ا بن ي سوف ي ون ناقصا إذ م مؤسسيا وهنا نقصد ا بنك ا مر زي حيث أحد‬
‫وضائفه ااساسية ضمان تعبئة ا قروض وفق إجراءات معينة‪.‬‬
‫بتا ي أثناء اعادة تش يل ا سيو ة ا بن ية تعبئة ا قروض ا ممنوحة يمثل مجاا هاما تطبيق ا سياسة‬
‫ا نقدية‪.‬ومن بين اادوات ا مؤثرة على ا سيو ة في هذا ا سياق نذ ر نظام سقف إعادة ا خصم‪ ،‬نظام سقف‬
‫أذونات ا خزينة فضا عن نظام اإحتياطات ااجبارية و هذ اإجراءات سبق ذ رها‪.‬‬

‫‪55‬‬
 ‫أمية السوق النقدية ي مويل ااقتصاد والسياسة النقدية‬ ‫الفصل الثاي‪:‬‬

‫خاصة الفصل‪:‬‬
‫من خال ما تم ا تعرض ه من خال هذا ا فصل إتضح أن هناك ا عديد من اأنواع لتمويل وهي مباشرة‬
‫وغير مباشرة ودو ية ما ه ا عديد من ا مخاطر وبا مقابل هناك ضمانات تجنبها‪ ،‬وتنطلق من ف رة ا تمويل‬
‫ا مباشر من ا تمويل عبر اأسواق ا ما ية واأسواق ا نقدية‪ ،‬أما بنسبة لنوع ا ثاني وهو ا تمويل غير ا مباشر‬
‫يتم عبر ا وساطة ا ما ية حيث يعرف باقتصاد ا مديونية‪ ،‬في ظل هذا ااقتصاد يتدخل ا بنك عند ا حاجة لسيو ة‬
‫أي يظهر دور في إعادة ا تمويل‪ ،‬أما في ظل اقتصاد ا سوق ا ما ية فيتدخل بش ل تقديري تسوية اإختاات‬
‫في ا معروض ا نقدي من خال عمليات ا سياسة ا نقدية و سوق ا نقدية أهمية بيرة في تمويل ا نظام ا مصرفي‬
‫و ذا ا مؤسسات ااقتصادية وذ ك بتدخل ا بنك ا مر زي با سياسة ا نقدية من خال أدواتها ‪.‬‬
‫ا تتوقف هذ ا دراسة هنا بل يجب تسليط ا ضوء على سوق نقدية محددة تعمق أ ثر‪ ،‬ذا تم إختيار‬
‫ا سوق ا نقدية ا جزائرية دراسة حا ة‪.‬‬

‫‪56‬‬
‫السوق النقدية اجزائرية‬
‫و تطوراها‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬

‫تمهيد‪:‬‬
‫توجب على ا جزائر غيرها من ا دول لسير في طريق ا نمو‪ ،‬تطبيق مخطاطات ا تنمية موا بة اقتصاد‬
‫ا سوق و لوصول إ ى مستويات تنمية إقتصادية مقبو ة وذ ك بإصاح ا خلل بين ا دائرتين ا حقيقية وا ما ية‬
‫وبصدور قانون ا نقد وا قرض ‪ 10/10‬أعطى ا حق لبنك ا مر زي في تنظيم وتسيير ا سوق ا نقدية ‪.‬‬
‫وتوجد ا عديد من اأهداف ا مسطرة إنشاء هذ ا سوق من بينها ضمان مباد ة ا سيو ة بين ا بنوك‬
‫وا سماح هذ اأخيرة بموازنة ا عجز وا فائض ا يومي في خزينتها‪ ،‬مع محاو ة ا وصول إ ى تعديل شروط تمويل‬
‫ا بنوك مع تقليص دور إعادة ا خصم‪ ،‬ومن هذا ا منطلق سيتم دراسة هذ ا سوق ا نقدية من خال ثاثة مباحث‬
‫وهي تا ي‪:‬‬
‫‪ -‬ا مبحث اأول‪ :‬ماهية ا سوق ا نقدية ا جزائرية ‪.‬‬
‫‪ -‬ا مبحث ا ثاني‪ :‬تطورات ا سوق ا نقدية ا جزائرية‬
‫‪ -‬ا مبحث ا ثا ت‪ :‬ا تمويل في ا سوق ا نقدية ا جزائرية‪.‬‬

‫‪58‬‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫ا مبحث اأول‪ :‬ماهية ا سوق ا نقدية ا جزائرية‬
‫ا سوق ا نقدية ا جزائرية غيرها من اأسواق ا نقدية اأخرى تسعى من خا ها ا جزائر إ ى موا بة‬
‫ا تطورات اإقتصادية ا عا مية وتوفير ا سيو ة إقتصاد في اأجل ا قصير‪ ،‬ذا ومن خال هذا ا مبحث سيتم‬
‫تقديم نشأة ومفهوم هذ ا سوق وا متدخلون فيها و ذا تطوراتها خال عدت سنوات‪.‬‬
‫ا مطلب اأول‪ :‬نشأة ومفهوم ا سوق ا نقدية ا جزائرية‬
‫لتعرف على ا سوق ا نقدية ا جزائرية ونشأتها وا قوانين ا تي تح مها يتطلب ذ ك تقديم محة عنما سبق‬
‫ذ ر وبإيجاز‪.‬‬
‫أوا‪ :‬نشأة ا سوق ا نقدية في ا جزائر‪:‬‬
‫)‪(1‬‬

‫انت ا سوق ا نقدية في ا ج ازئر قبل اإصاح ا مصرفي محدودة ا تبادات بين ا بنوك ا جزائرية‪ ،‬و ان ا تمويل‬
‫ل احتياجات ا خزينة‬ ‫اإق يتم بصفة مباشرة دون ا عودة إ ى هذ ا سوق‪ ،‬و ان ا بنك ا مر زي يستجيب‬
‫ا عمومية‪ ،‬ف ان بمثابة ا قاعدة ا خلفية ها من حيث اإمداد با نقود‪ ،‬وهذا ا نمط من ا تمويل م ي ن يعتمد على‬
‫سياسة نقدية مرت زة على أي سوق نقدية و ن بعد صدور قانون ‪96‬ـ‪ 12‬ا مؤرخ في ‪ 11‬أوت ‪ 1196‬وا متعلق‬
‫بنظام ا بنوك وا قرض وا ذي أعطى ا بنك ا مر زي دو ار أساسيا في إدارة ا سياسةا نقدية وفي جوان ‪ 1191‬تم‬
‫تأسيس ا سوق ا نقدي في ش ل سوق ما بين ا بنوك ‪ 5‬بنوك تجارية ومؤسستين ما يتين غير مصرفيتين آنذاك‪.‬‬
‫وتسمى ذ ك ا عمليات خارج ا بنك ا مر زي‪ ،‬ثم بعد ذ ك وبعد صدور قانون ا نقد وا قرض‪ ،‬تم انشاء سوق ثانية‬
‫تسمى سوق ا بنك ا مر زي‪ ،‬بمعنى أن ا بنك ا مر زي أصبح يتدخل في ا سوق ا نقدي تمويل ا نظام ا مصرفي‬
‫با سيو ة ا ازمة و يضمن ا توازن هذا ا نظام إنطاقا من ونه ا ملجأ اأخير إقراض ويستعمل في ذ ك‬
‫مختلف اأدوات (ا مزايدة‪ ،‬اأمانة‪ ،‬ا سوق ا مفتوحة) ا متعلقة ببيع وشراء ا سندات ا ح ومية‬
‫)‪(2‬‬
‫ثانيا‪ :‬تعريف ا سوق ا نقدية‪:‬‬
‫تعرف ا سوق ا نقدية حسب ا مفهوم ا ضيق على أنها "ا م ان ا ذي يتم فيه تبادل نقود ا بنك ا مر زي‬
‫عن طريق تحريك ا حساب ا جاري دى مؤسسة ااصدار"‪.‬‬
‫وتعرف حسب ا مفهوم ا واسع بأنها "سوق اأموال ا قصيرة اأجل أو اإقراض وااقتراض أموال قصيرة‬
‫اأجل وا مجسدة ماديا و يست مجسدة عن طريق سندات ديون"‪ .‬حيث تعرض اأموال وتطلب فيما بين ا هيئات‬
‫ا ما ية ا تي حققت فوائض وا هيئات ا تي تعاني من ا عجز‪.‬‬

‫(‪ : )1‬بطاهر علي‪ ،‬إصاحات ا نظام ا مصرفي ا جزائري وأثرها على تعبئة ا مدخرات ‪ ،‬أطروحة د تو ار غير منشورة‪ ،‬تخصص تحليل اقتصادي‪ ،‬لية ا علوم‬
‫ااقتصادية‪ ،‬جامعة ا جزائر‪ ،2006 ،‬ص‪.60 ،‬‬
‫‪)2(:http://www.cnepd.org/fr/formations/modulaires/78,a10:12, le 12/05/2015‬‬
‫‪59‬‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫ا مطلب ا ثاني‪:‬ا قوانين ا تي تح م ا سوق ا نقدية ا جزائرية وا متدخلون فيها‪.‬‬
‫سوق ا نقدية قوانين تح مها و تنظم سير عملها ما هناك ا عديد من ا متدخلون فيها‪.‬‬
‫أوا‪ :‬ا قوانين ا تي تح م ا سوق ا نقدية ا جزائرية‪.‬‬
‫)‪(2‬‬

‫عند معرفة ا سوق ا نقدية ا جزائرية يجب ا تطرق إ ى اإطار ا قانوني ها وذ ك تا ي‪:‬‬
‫‪ -‬صدور ا تعليمة ا داخلية بنك ا جزائر رقم ‪ 002‬ا مؤرخة في ‪ 25‬ماي ‪ 1191‬ا متعلقة بتنظيم ا سوق ا نقدية‪.‬‬
‫‪ -‬صدور ا تعليمة رقم ‪ 09-11‬ا مؤرخة في ‪ 14‬أوت ‪ 1111‬من طرف مجلس ا نقد وا قرض ا ذي أنشأ رسميا‬
‫ا سوق ا نقدية‬
‫‪ -‬اأمر رقم ‪ 11/11‬ا مؤرخ في ‪ 1111/11/01‬ا ذي يوضح شروط وأصناف ا مبادات‬
‫‪ -‬اأمر رقم ‪ 15/29‬ا مؤرخ في ‪ 1115/04/22‬ا ذي حدد بش ل نهائي تنظيم ا سوق ا نقدية وتدخات ا بنك‬
‫ا مر زي‪.‬‬

‫ثانيا‪ :‬ا متدخلون في ا سوق ا نقدية ا جزائرية‬

‫ياحظ أن خال ا فترة ‪ 1119-1114‬توسعت ا سوق ا نقدية وأصبحت تحوي ا عديد‬
‫من ا متدخلين حتى وصل عددهم إ ى حوا ي ثاثين متدخا وهم مايلي ‪.(2) :‬‬
‫‪ -‬ا بنك ا مر زي ( بنك ا جزائر ) ‪.‬‬
‫‪ -‬ستة بنوك تجارية ح ومية وهي‪ :‬ا بنك ا وطني ا جزائري )‪ ،( BNA‬ا قرض ا شعبي ا جزائري )‪،(CPA‬‬
‫بنك ا جزائر ا خارجي)‪ ،(BEA‬ا بنك ا فاحي لتنمية ا ريفية)‪ ،(BADR‬بنك ا تنمية ا محلية)‪،(BDL‬‬
‫وا صندوق ا وطني لتوفير وااحتياط )‪.(CNEP‬‬
‫ثمانية بنوك تجارية خاصة وهي‪ :‬بنك ا بر ة)‪ ،(BARAKA‬سيتي بنك ‪ (CiteBANK‬ا مجمع ا جزائري‬ ‫‪-‬‬
‫ا بن ي( ‪ ،) CAB‬وا بنك ا تجاري ا صناعي ا جزائري أنذاك )‪ ،(BCIA‬وا خليفة أنذاك)‪(KHALIFA‬‬
‫نات سي ا جزائر(‪ ،)NATEXIS‬وا شر ة ا عامة ا جزائرية )‪ ،(SGA‬وا بنك ا عربي ا تعاوني )‪(ABC‬‬
‫ا صندوق ا وطني لتعاون ا فاحي (‪.)CNMA‬‬
‫‪ -‬مؤسستين ما يتين غير مصرفيتين عمومية‪ :‬ا بنك ا جزائري لتنمية (‪ )BAD‬وشر ة تمويل ا رهن ا عقاري‬
‫)‪.(SRH‬‬
‫‪ -‬ثاثة مؤسسات ما ية غير مصرفية خاصة ا بنك ااتحادي )‪ ،(Union BanK‬ا بنك ا دو ي ا جزائري‬
‫)‪ ،(AIB‬ومونا بنك)‪. ( Mouna Bank‬‬

‫(‪ : )1‬أنظر الم ق رقم (‪.)1‬‬

‫‪Meriam Benchaban, Etude comparative des marchés financiéres magrrébins cas(Maroc,‬‬
‫‪(2):‬‬
‫‪Algérie, Tunisie), en vue l'obtention du diplôme de magister en sciences économiques, Université‬‬
‫‪Mouloud Mammeri de Tizi-Ouzou.2012.P42.‬‬
‫‪60‬‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫‪ -‬أربع شر ات عمومية لتأمين ‪ :‬ا شر ة ا جزائرية لتأمين )‪ ،(SAA‬ا صندوق ا جزائري لتأمين واعادة‬
‫ا تأمين )‪ ،( CAAR‬ا صندوق ا جزائري تأمين ا نقل )‪ ،(CAAT‬ا صندوق ا مر زي اعادة ا تأمين‬
‫)‪.(CCR‬‬
‫‪ -‬وشر ة خاصة لتأمين تروست بنك (‪(Trust Algerie‬‬
‫_ وستة مستثمرين مؤسسين (غا با صناديق لتقاعد)‪ :‬ا صندوق ا وطني لتأمينات ااجتماعية)‪(CNAS‬‬
‫ا صندوق ا مر زي لتقاعد)‪ ،(CCR‬صندوق ا تأمينات ااجتماعية غير اأجراء)‪ (CASNOS‬ا صندوق‬
‫ا وطني تأمين ا بطا ة )‪ ،(CNAC‬ا صندوق ا وطني لتقاعد )‪ ،(CNR‬ا صندوق ا وطني لس ن‬
‫)‪.(CNL‬‬
‫ا مطلب ا ثا ث‪ :‬وسطاء ا سوق ا نقدية ا جزائرية‪.‬‬
‫هناك جزء بير من ا عمليات وخصوصا اإقراض وااقتراض لبنوك فيما بينها يتم من خال تدخل‬
‫ا وسطاء‪ ،‬ويوجد نوعان هما‪ :‬بيوت إعادة ا خصم‪ ،‬وا سماسرة‪.‬‬
‫‪ -‬بيوت إعادة ا خصم‪ :‬وهي ا بنوك ا تي ا تستطيع قبول ودائع ا جمهور ما عدا في حدود ضيقة وا تي‬
‫تسير محفظة خاصة من اأوراق ا عامة وا خاصة‪ ،‬وا مهم هو أن نشاطها يعتمد على شراء واعادة بيع‬
‫اأوراق ا متداو ة في ا سوق ا نقدية مقابل ا نقود ا مر زية‪ .‬وتقوم بإحضار ا مقرضين وا مقترضين‪ ،‬و ن‬
‫تش ل بين هؤاء وأ ئك شاشة ا تي تحتفظ اأطراف‪.‬‬
‫و ها وظيفة أخرى مهمة وهي ا وساطة بين ا بنوك وا بنك ا مر زي في أغلب ا تدخات ا تي يقوم‬
‫بها هذا اأخير‪.‬‬
‫ا سماسرة‪ :‬وهم ا وسطاء با معنى ا بسيط ا ذي ا يشترون وا يبيعون حسابهم أي ملفات في ا سوق‬ ‫‪-‬‬
‫ا نقدية‪ ،‬ويقومون بإحداث ا عاقات بين ا مقرضين وا مقترضين بدون ان يظهروا على أنهم أجزاء مقابلة‬
‫في ا عملية‪.‬‬
‫في ا جزائر دور ا وسيط يمارسه ا بنك ا مر زي وا مادة ‪ 2‬من ا قانون ‪ 09-11‬ا مؤرخ في ‪14‬أفريل‬
‫‪ 1111‬ا متعلق بتنظيم ا سوق ا نقدية ي لف بنك ا جزائر ضمان سير ا سوق ا نقدية وا قيام بدور ا وسيط بصفة‬
‫انتقا ية‪.‬‬
‫وهذا يفسر غياب مؤسسات قادرة على ااضطاع بهذ ا مهمة‪ ،‬ويرت ز دور ا وسطاء أساسا على‪:‬‬
‫‪ -‬نشر لمشار ين معدات ا فائدة ا مرجحة مبا غ ا قروض أربع وعشرين ساعة (‪24‬سا) واآجال‬
‫ا تي تم ا تعامل بها‪.‬‬
‫‪ -‬استام عروض وطلبات ا مشار ين وربطهم بااتصال فيما بينهم في نهاية ا مفاوضات‪.‬‬
‫‪ -‬ا قيام ب ل ا حسابات ا ضرورية با نسبة لعمليات بين ا مشار ين‪ ،‬وا تحقق من أن أوامر ا دفع قد أستلمت‬
‫‪:‬‬ ‫قبل إغاق ا سوق‪ ،‬وحددت عمو ة ا وسيط ا تي يجب أن يدفعها ا مقترضون بنك ا جزائر ما يلي‬
‫)‪(1‬‬

‫‪)1(: www.bank-of-algeria.dz/doc/5-03.doc ,a 12:26,‬‬ ‫‪le 02/05/2015.‬‬

‫‪61‬‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫‪ % 1/16‬في ا سنة لعمليات ا تي ا يتجاوز آجا ها ثاثين (‪ )10‬يوما‪.‬‬
‫‪ % 1/12‬في ا سنة لعمليات ا تي ت ون مدتها انطاقا من ثاثين (‪ )10‬يوما‪.‬‬

‫ا مبحث ا ثا ث‪ :‬تطور ا سوق ا نقدية ا جزائرية‬

‫مرت ا سوق ا نقدية ا جزائرية با عديد من ا تطورات وهذا عبر ا عديد من ا سنوات وا تي سنوجزها‬
‫(‪)1‬‬
‫في ا تا ي‪:‬‬

‫ا مطلب اأول‪ :‬تطور ا سوق ا نقدية من سنة ‪ 0991‬إ ى سنة ‪.0110‬‬

‫حسب ا منشور رقم ‪ 002‬ا صادر بتاريخ ‪ 25‬ماي ‪ 1191‬ا مرسل من طرف ا بنك ا مر زي‬
‫إ ى ا بنوك‪ ،‬بأن ا سوق ا نقدية مفتوحة لبنوك ا تجارية ومؤسسات ا قرض ا متخصصة‬
‫)‪ (BAD+CNEP‬وا خزينة حيث يسمح ها هذا ا منشور با تدخل في ا سوق توظيف سندات ا خزينة حسب‬
‫تقنية ا مزايدة‬
‫‪ -1‬ومن جوان ‪ 1191‬حتى سنة ‪ 1111‬ان تدخل بنك ا جزائر يتم بمعدل موحد ويتغير حسب أهداف ا سياسة‬
‫ا نقدية‪.‬‬
‫‪ -2‬ومنذ جوان ‪ 1111‬إ ى أ توبر ‪ :1111‬أقام بنك ا جزائر نظاما جديدا يتمثل في تحديد سقف إعادة ا تمويل‬
‫عن طريق أخذ اأمانات بمعدات مختلفة‪.‬‬
‫ومن أ توبر ‪ 1111‬حتى ‪ 1114‬قام بنك ا جزائر برفع معدات ا تدخل في (إعادة ا خصم‪ ،‬ا سوق‬
‫ا نقدية‪ ،‬تسبيقات في ا حساب ا جاري) بتحديد معدل يساوي ‪ %11‬مع سقف لتفاوض إ ى ‪%19‬‬
‫ما أن هناك تدابير ا تخذت بعد فترة ااستعداد اانتمائي ا تي أمضتها ا جزائر مع صندوق ا نقد ا دو ي ومن بين‬
‫هذا ا تدابير فقد حددت معدات تدخل بنك ا جزائر حسب ما يلي‪:‬‬
‫‪ % 15 -‬معدل إعادة ا خصم‪.‬‬
‫‪ % 20 -‬تدخات بنك ا جزائر في ا سوق ا نقدية‪.‬‬
‫‪ % 24 -‬ا نسبة على ا قروض‪.‬‬
‫وفي سنة ‪ :1115‬ظهرت أدوات جديدة أدخلها بنك ا جزائر مثل مزايدة ا قروض باإعان عن مناقصة بمعدل‬
‫يتراوح بين معدات إعادة ا خصم ومعدل اأمانة ـ ‪ 24‬ساعة وأصبح ا متدخلون هم‪:‬‬
‫‪ -1‬ا بنك ا مر زي ا ذي ه قانون ا وسيط في ا سوق‬
‫‪ -2‬ا مؤسسات ا ما ية‬
‫‪ -1‬ل ا مؤسسات اأخرى ا معتمدة من طرف مجلس ا نقد وا عرض‪.‬‬
‫‪ -4‬ا خزينة ا عامة ا تي سمح ها با تدخل في هذ ا سوق عن طريق ا توظيف وتحت ش ل مزايدة سندات‬
‫ا خزينة خال ا سداسي ا ثاني من سنة ‪ 1115‬وا تعليمة ‪ 29-15‬ا مؤرخة في ‪ 22‬أفريل ‪. 1115‬‬

‫(‪) 1‬‬ ‫‪: www.bank-of algeria.dz/indicateurhtm, a15:05,le 2510/50/12‬‬

‫‪62‬‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫تعرف ا طريقة ا عملية هذا ا تدخل ويسمى مزايدة سندات ا خزينة في ا حساب ا جاري وا جدول ا تا ي‬
‫يلخص تطور اا سوق ا نقدية منذ سنة ‪ 1191‬إ ى ‪1115‬‬
‫وفيما يلي تقديم ا جداول ا تا ية ا تي توضح حا ة ا سوق ا نقدية شهري ماي‪ /‬جوان ‪2000‬‬
‫ا وحدة‪ :‬مليون دج‬ ‫جدول رقم ( ‪ :)0-3‬تدخات بنك ا جزائر شهري ماي‪ /‬جوان ‪0111‬‬
‫ا تغيرات‬ ‫‪0111/10/31‬‬ ‫‪0111/10/30‬‬ ‫بيـــان‬
‫‪4541‬‬ ‫‪10161‬‬ ‫‪15116‬‬ ‫اأمانة ـ ‪ 24‬ساعة‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫اامانة ـ ‪ 1‬أيام‬
‫‪10500‬‬ ‫‪95000‬‬ ‫‪14500‬‬ ‫مزايدة ا قروض‬
‫‪6401‬‬ ‫‪114512.11‬‬ ‫‪120112.94‬‬ ‫إعادة ا خصم ا جاري‬
‫‪0‬‬ ‫‪111100‬‬ ‫‪111100‬‬ ‫حصص إعادة ا خصم‬
‫‪% 4.96-‬‬ ‫‪% 96.11‬‬ ‫‪% 11.95‬‬ ‫معدل استهاك ا حصص‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ا سوق ا مفتوحة‬
‫ا مصدر‪ :‬بطاهر علي‪ ،‬إصاحات ا نظام ا مصرفي ا جزائري وأثرها على تعبئة ا مدخرات‪ ،‬أطروحة د تو ار غير منشورة‪ ،‬تخصص‬
‫تحليل اقتصادي‪ ،‬لية ا علوم ااقتصادية‪ ،‬جامعة ا جزائر‪ ،2006 ،‬ص‪.60 ،‬‬

‫خال هذين ا شهرين‪ ،‬فإن هي ل ا مبا غ ا مخصصة من بنك ا جزائر لنظام ا مصرفي ان ما يلي‪:‬‬
‫عمليات أخذ باأمانة لسندات يقدر في نهاية ا فترة بأنه سجل انخفاضا قدر ‪ 4541‬مليون دينار‪ .‬مبلغ عمليات‬
‫ا مزايدة على ا قروض عن طريق ا مناقصة انتقل من ‪ 14500‬مليون دج إ ى ‪ 95000‬مليون دج وهو ارتفاع‬
‫هام بـ ‪ 10500‬مليون دج‪ .‬أما مبلغ إعادة ا خصم ا جاري فقد انخفض إ ى ‪ 6401‬مليون دج‪.‬‬
‫جدول رقم (‪ :)0-3‬عرض اأموال ا مقترضة في ا سوق ا نقدية خال شهري ماي‪ /‬جوان ‪0111‬‬
‫ا تغيرات‬ ‫‪0111/10/31‬‬ ‫‪0111/10/30‬‬ ‫بيــان‬
‫‪12460 -‬‬ ‫‪11250‬‬ ‫‪11110‬‬ ‫ا طلب ا معلن عنه‬
‫‪915 -‬‬ ‫‪4161‬‬ ‫‪4119‬‬ ‫أ) عرض مدة ‪ 24‬سا‬
‫‪1511‬‬ ‫‪101610‬‬ ‫‪100111‬‬ ‫ب) عرض أجل‬
‫‪9144‬‬ ‫‪111951‬‬ ‫‪105101‬‬ ‫عرض اأموال ا مقترضة‬
‫‪2105 -‬‬ ‫‪5409‬‬ ‫‪1111‬‬ ‫مزايدة سندات ا خزينة ‪ 11‬أسبوعا‬
‫‪1111 -‬‬ ‫‪21241‬‬ ‫‪25226‬‬ ‫مزايدة سندات ا خزينة ‪ 26‬أسبوعا‬
‫‪4441 -‬‬ ‫‪15010‬‬ ‫‪11411‬‬ ‫مزايدة سندات ا خزينة ‪ 52‬أسبوعا‬
‫‪0‬‬ ‫‪1912‬‬ ‫مزايدة سندات ا خزينة (‪ )02‬سنتان ‪1912‬‬

‫ا مصدر‪ :‬بطاهر علي‪ ،‬مرجع ا سابق‪ ،‬ص‪.62 ،‬‬

‫‪63‬‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫إن عرض اأموال ا مقترضة ا مسجلة في سوق ما بين ا بنوك ا موسعة سجل ارتفاعا بـ ‪ 9.144‬مليون دج‬
‫وخاصة في توظيفه أجل ا ذي انتقل من ‪ 100111‬مليون دج إ ى ‪ 101610‬مليون دج‪ ،‬وتوظيف يوم بيوم‬
‫عرف انخفاضا يقدر بـ ‪ 915‬مليون دج‪ .‬أما سوق سندات ا ديون ا متداو ة فقد عرفت هي اأخرى انخفاضا‬
‫با نظر إ ى سندات ا خزينة ذات آجال تتراوح من ‪ 11‬أسبوعا إ ى ‪ 26‬أسبوعا‪ ،‬إ ى ‪ 52‬أسبوعا وا ى سنتين ا تي‬
‫تسير في ا حساب ا جاري على ا توا ي في نهاية ا فترة‪ 5409 :‬مليون دج‪ 21241 ،‬مليون دج ‪ 15010‬مليون‬
‫دج‪ ،‬و‪ 1912‬مليون دج مع معدل متوسط مرجح هو ‪ %10.06 ،%1.15 ، %1.9‬و‪.%9‬‬
‫جدول رقم ( ‪ :)3-3‬معدات ا فائدة ا مطبقة من طرف بنك ا جزائر خا ل تدخات‬

‫ا تغيرات‬ ‫‪0111/10/31‬‬ ‫‪0111/10/30‬‬ ‫بيـــــان‬

‫‪% 00‬‬ ‫‪% 12.00‬‬ ‫‪% 12.00‬‬ ‫معدل تدخل بنك ا جزائر‬
‫‪% 0.0444-‬‬ ‫‪% 1.15165‬‬ ‫‪% 10.00201‬‬ ‫معدل مزايدة ا قروض‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫معدل ا سوق ا مفتوحة‬
‫‪% 0.0121‬‬ ‫‪% 9.12154‬‬ ‫‪% 9.11121‬‬ ‫ا ت لفة ا متوسطة إعادة ا تمويل‬
‫ا مصدر‪ :‬فريد بن عبيد‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.129‬‬

‫إن معدات ا فائدة ا مطبقة من طرف بنك ا جزائر خال تدخاته في ا سوق ا نقدية م تعرف تغي ار بيرا‪ ،‬وا ذي‬
‫يوافق استقرار ا ت لفة ا متوسطة إعادة ا تمويل بنك ا جزائر ا تي انتقلت من ‪ % 9.11‬في بداية ا فترة إ ى‬
‫‪ % 9.12‬في نهاية ا فترة‪.‬‬
‫جدول رقم ( ‪ )4-3‬معدات ا فائدة ا مطبقة في سوق ما بين ا بنوك ا موسعة‬

‫ا تغيرات‬ ‫‪0111/10/31 0111/10/30‬‬ ‫بــيـــان‬

‫‪% 0,00045‬‬ ‫‪% 1,18751‬‬ ‫‪% 1,11116‬‬ ‫ا معدل ا متوسط ا مرجع ا يومي‬
‫‪% 0,0022‬‬ ‫‪% 10,57760‬‬ ‫‪% 10,57535‬‬ ‫ا معدل ا متوسط ا مرجع لعمليات اآجلة‬
‫بطاهر علي‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.64‬‬ ‫ا مصدر‪:‬‬
‫ا معدات ا متداو ة (ا متفاوض عنها ) سوق ما بين ا بنوك ا موسعة م يعرف تغيير بير واستقرت حول ‪9,99‬‬
‫با نسبة ـ ‪24‬سا وحول معدل متوسط مرجح أجل بـ‪.% 10,57‬‬

‫‪64‬‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫جدول رقم (‪ :)0-3‬تطور ا سوق ا نقدية ‪0110-0994‬‬
‫( نهاية ا فترة با مليار دينار جزائري )‬

‫سوق مابين ا بنوك‬

‫سوق ا بنك ا مر زي‬ ‫ا سنة‬
‫مجموع‬ ‫سوق‬ ‫سوق من‬ ‫مجموع‬ ‫سوق‬ ‫أمانة‬ ‫مزايدة‬
‫سوق ما‬ ‫أجل‬ ‫يوم إ ى‬ ‫تدخات‬ ‫مفتوحة‬
‫بين‬ ‫يوم‬ ‫بنك‬
‫ا بنوك‬ ‫ا جزائر‬
‫‪15.6‬‬ ‫‪10.1‬‬ ‫‪4.1‬‬ ‫‪5.1‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪5.1‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ا مبلغ‬ ‫‪1114‬‬
‫‪11.1‬‬ ‫‪11.5‬‬ ‫‪20‬‬ ‫ا نسبة‬
‫‪26.4‬‬ ‫‪11.9‬‬ ‫‪6.6‬‬ ‫‪66.5‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪22.5‬‬ ‫‪44.0‬‬ ‫ا مبلغ‬ ‫‪1115‬‬
‫‪21.4‬‬ ‫‪11.1‬‬ ‫‪21.0‬‬ ‫‪11.4‬‬ ‫ا نسبة‬
‫‪61.2‬‬ ‫‪41.2‬‬ ‫‪20.0‬‬ ‫‪121.1‬‬ ‫‪4.0‬‬ ‫‪10.4‬‬ ‫‪101.1‬‬ ‫ا مبلغ‬ ‫‪1116‬‬
‫‪19.1‬‬ ‫‪19.0‬‬ ‫‪14.1‬‬ ‫‪11.0‬‬ ‫‪11.2‬‬ ‫ا نسبة‬
‫‪61.1‬‬ ‫‪61.1‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪46.0‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪15.0‬‬ ‫‪11.0‬‬ ‫ا مبلغ‬ ‫‪1111‬‬
‫‪11.9‬‬ ‫‪14.5‬‬ ‫‪11.1‬‬ ‫ا نسبة‬
‫‪11.5‬‬ ‫‪61.2‬‬ ‫‪4.1‬‬ ‫‪61.0‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪16.0‬‬ ‫‪41.0‬‬ ‫ا مبلغ‬ ‫‪1119‬‬
‫‪10.4‬‬ ‫‪10.0‬‬ ‫‪11.0‬‬ ‫‪11.9‬‬ ‫ا نسبة‬
‫‪96.9‬‬ ‫‪96.9‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪91.1‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪10.2‬‬ ‫‪11.5‬‬ ‫ا مبلغ‬ ‫‪1111‬‬
‫‪10.4‬‬ ‫‪12.0‬‬ ‫ا نسبة‬
‫‪11.9‬‬ ‫‪11.9‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪61.5‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪61.5‬‬ ‫ا مبلغ‬ ‫‪2000‬‬
‫‪6.9‬‬ ‫‪9.1‬‬ ‫ا نسبة‬
‫‪62.4‬‬ ‫‪62.4‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ا مبلغ‬ ‫‪2001‬‬
‫‪1.4‬‬ ‫ا نسبة‬
‫‪Source: www. bank - of algeria . dz/ indicateur htm‬‬

‫‪65‬‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫ا مطلب ا ثاني‪ :‬تطور ا سوق ا نقدية من ‪ 0110‬أ ى ‪0101‬‬
‫شهدت هذ ا فترة ا عديد من ا تطورات بنسبة حجم اأموال ا مقرضة و ذا أسعار ا فائدة‬
‫أوا‪ :‬دراسة وضعية ا سوق ا نقدية سنة ‪0113-0110‬‬
‫أما سوق مابين ا بنوك ف ان يمثل في نهاية فترة ‪ 2001-2002‬أ ثر من نصف ا صفقات ا مسجلة‬
‫على مستوى ا سوق ا نقدية وغا بية هذ ا صفقات تتعلق بسوق ما بين ا بنوك أجل مما يعني على ا عموم‬
‫تحسن ا سيو ة ا بن ية ‪.‬‬
‫أما فيما يتعلق بأسعار ا فائدة ونتيجة ااتفاق ا ذي أبرمته ا جزائر مع صندوق ا نقد ا دو ي فان معدل‬
‫إعادة ا خصم إرتفع خال عام ‪ 2002‬من ‪ %11.5‬إ ى ‪ ، %15‬و ان تدخل بنك ا جزائر في ا سوق ا نقدية‬
‫يدور في بداية ا فترة ‪ 2001-2002‬حول معدل محوري تم تثبيته عند ‪ %20‬وهذا اارتفاع سعر ا فائدة‬
‫ا مطبق من بنك ا جزائر ان ه طبعا تأثير على هي ل أسعار ا فائدة في ا سوق ا نقدية‪.‬‬
‫وفي هذا ااطار نجد أن في بداية تطبيق برنامج ااستق ارر ااقتصادي صندوق ا نقد ا دو ي‪ ،‬فإن أسعار‬
‫ا فائدة في ا سوق ا نقدية انت مرتفعة جدا حيث بلغت ‪ %21‬خال عام ‪( 2001‬معدل طبق على نظام اأمانة‬
‫في نهاية ديسمبر ‪. )2001‬‬
‫ثانيا‪ :‬دراسة وضعية ا سوق ا نقدية سنة ‪0110-0114‬‬
‫قد عرفت ا سوق بين ا بنوك نشاط أ بر استم ار ار خال سنة ‪ 2005‬مقارنة بسنة ‪ ،2004‬حيث قفزت‬
‫ا مبا غ ا متداو ة داخل ا سوق في ‪، 2005‬وبش ل أدق إنتقل حجم ا مبا غ ا متداو ة من ‪ 1.4‬مليار دج في نهاية‬
‫ديسمبر ‪ 2004‬إ ى ‪ 16.4‬مليار دج في نهاية ديسمبر ‪ ،2005‬وقد انت ا مبا غ ا متفاوض عليها خال سنة‬
‫‪ 2005‬وخاصة ا عمليات أجل تتأرجح بين ‪ 19.2‬مليار دج و‪ 16.4‬مليار دج‪ ،‬وهذا بعد أن انت تتذبذب بين‬
‫‪ 1.4‬مليار و ‪ 11.9‬مليار دج سنة ‪ ،2004‬اأمر ا ذي يع س حر ية ا سوق خال سنة ‪.2005‬‬
‫أما مبا غ عمليات يوم بيوم فبعد أن انت معدومة في ‪ 2001‬و‪ ، 2004‬فقد ضهرت بمبا غ متفاوتة‬
‫ومتدنية خال بعض ااشهر من سنة ‪ .2005‬باإضافة إ ى ذ ك وجود عرض نقدي غير موظف في سوق‬
‫وا ذي تجاوز في جانفي ‪ 2005‬إجما ي ما بين ا بنوك (ا عمليات ‪ 24‬سا وا عمليات أجل) اأمر ا ذي يشير‬
‫إ ى وجود فائض ا سيو ة في ا سوق‪.‬‬
‫و ما ان عليه اأمر في ا سنوات ‪ 2004-2002‬م تلجأ ا بنوك و ا مؤسسات ا ما ية خال سنة ‪2005‬‬
‫إ ى إعادة ا تمويل دى بنك ا جزائر‪ ،‬وهو ما يؤ د ا طابع ا هي لي فائض ا سيو ة في ا سوق‪ ،‬ما بين ا بنوك‪.‬‬
‫ويع س اإتجا ا تصاعدية مستوى ا سيو ة ا بن ية بش ل فعلي ا طابع ا هي لي فائض ا سيو ة في ا سوق بحيث‬
‫ارتفعت ا سيو ة ا سيو ة ا بن ية إ ى ‪ 112‬مليار دج في سنة ‪ 2005‬مقابل ‪ 611‬مليار دج ‪.2004‬‬
‫وبلغ حجم ا تدفقات ا نقدية في سوق ما بين ا بنوك في سنة ‪ 2005‬مبلغ إجما ي قدر ‪ 1159.1‬مليار دج‬
‫وهو ضعف مبلغ ا مسجل في ‪ . 2004‬وتجدر اإشارة إ ى أنه منذ تنشيط أداة اإحتياطي اإجباري في ‪2001‬‬
‫فإن ا تدفقات أو ا عمليات ا منجزة في ا سوق خال سنة ‪ 2005‬وا متعلقة با جزء أجال من ا سوق تفوق تلك‬
‫ا متعلقة بجزء يوم بيوم‪.‬‬
‫‪66‬‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫ويفسر أيضا مثل هذا ا سلوك لمتدخلون في ا سوق ما بين ا بنوك با ميزة ا هي لية فائض ا سيو ة‬
‫في هذ ا سوق وتفضيل ا بنوك ا مقرضة أجال استحقاق أطول‪.‬وخال نفس هذ ا سنة تمت عمليات تسديد‬
‫هامة من طرف ا خزينة ا عمومية فائدة ا بنوك ا عمومية ا تي ان عدد من بينها يعتبر مقترضا بش ل هي لي‬
‫في ا سوق ا نقدية ما بين ا بنوك‪.‬‬
‫لعمليات أجل‬ ‫اما فيما يتغلق بمعدات ا فائدة في ا سوق ما بين ا بنوك‪ ،‬فإنه معدل ا فائدة ا مرجح‬
‫ما بين ا بنوك قد تقلب ضمن حدود لمعدات محصورة بين ‪%1.15‬و ‪ %1.19‬وخال فترة من جانفي‬
‫ي تقع بعد ذ ك بعد بين ‪ %2.00‬و‪ %2.12‬في ا فترة من سبتمبر إ ى ديسمبر ‪2005‬‬ ‫إ ى أوت‪،‬‬
‫وهذا اإنتقال تم في ظرف تميز بتمديد آجال ااستحقاق ا متفاوض بشأنها في ا سوق‪.‬‬
‫في حي معدل ا فائدة ا مرجح يوم بيوم فقد ان ثابتا طيلة اأربع اأشهر اأو ى من سنة ‪ 2005‬عند‬
‫‪ %1.01115‬ثم إنتقل هذا ا معدل أ ى ‪ %1.21915‬في شهر أوت‪.‬‬
‫بنسبة أيضا سنة ‪ ،2005‬يم ن إظهار أخر ا معدات ل فترة نضج تم ا تفاوض فيها بنسبة سوق ما بين‬
‫بنوك علما أن ا فترات تتراوح بين ‪ 24‬ساعة و سنتين‬
‫جدول رقم(‪ :)0-3‬فترات ا نضج معدات ا فائدة‬
‫ا معدل‬ ‫ا فترات‬
‫‪%1.01115‬‬ ‫‪ 24‬ساعة‬
‫‪%1.91250‬‬ ‫‪ 01‬أيام‬
‫‪%1.94115‬‬ ‫أسبوعان‬
‫‪%1.10625‬‬ ‫‪ 1‬شهر‬
‫‪%1.10625‬‬ ‫‪ 02‬شهر‬
‫‪%2.50000‬‬ ‫‪ 06‬اشهر‬
‫‪%2.12500‬‬ ‫‪ 04‬شهر‬
‫‪Source: http://www.bank-of-algeria.dz/html/marche.htm‬‬
‫عرفت ا سوق ا نقدية(سوق اإصدار) قيم ا خزينة نوع من ا جمود في ا سداسي اأول من سنة ‪2005‬‬
‫بح م ا تدفق ا ضعيف إ تتابات في قيم ا خزينة وقد وصل مبلغ هذا ا عدد من قيم ا خزينة ا م تتب‬
‫فيها ‪ 1226.9‬مليار دج في نهاية جوان ‪ ،2005‬مقابل ‪ 120‬مليار دج في نهاية ديسمبر ‪.2004‬‬
‫ما سجلت سنة ‪ 2005‬صرامة في تحديد معادات ا فائدة ا متعلقة با سوق اأو ية وا ع س في ا سداسي‬
‫ا ثاني من سنة ‪ ،2005‬فقد ان هناك تجدد نشاط ا سوق اأو ية قيم ا خزينة حيث وصل مبلغ ا قائم من قيم‬
‫ا خزينة ا مصدرة عن طريق‬
‫ثا ثا‪ :‬دراسة وضعية ا سوق ا نقدية خال سنة ‪0110‬‬
‫أمام ا سيو ة ا متعاظمة لنظام ا بن ي‪ ،‬عرفت ا سوق ا نقدية بين ا بنوك نشاطا أقل استمرار خال سنة‬
‫‪ 2006‬مقارنة بسنة ‪ ،2005‬بعد قفزة في حجم ا مبلغ ا متداول بين ا بنوك في ‪ 2005‬وا ذي انتقل من ‪1.4‬‬
‫‪67‬‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫مليار دج في نهاية ديسمبر ‪ 2004‬إ ى ‪ 16.4‬مليار دينار في نهاية ديسمبر ‪ ،2005‬فقد تراجع هذا ا مجموع‬
‫خال ‪ 2006‬يبلغ ‪ 1.1‬مليار دج نهاية ديسمبر من نفس ا سنة‪ ،‬وقد تم على وجه ا خصوص رصد انخفاضين‬
‫محسوسين خال ا سداسي ا ثاني من سنة ‪ ،2006‬انت ا مرة اأو ى في جويلية حيث ا مبلغ ا متداول ‪11.62‬‬
‫مليار دج أي بانخفاض قدر ‪ % 59.6‬وا ثانية في ديسمبر بانخفاض ‪.%10.4‬‬
‫وتجدر اإشارة إ ى أن ا بنوك وا مؤسسات ا ما ية في سنة ‪ 2006‬م تلجأ إ ى إعادة ا تمويل دى بنك‬
‫ا جزائر‪ ،‬وهذا منذ اإشارات اأو ى ا تي تم رصدها اعتبا ار من ا داسي ا ثاني ‪ 2001‬اأمر ا ذي يشير‬
‫إ ى فائض ا سيو ة ا بن ية وا ى تحسن ا نظام ا بن ي منذ سنة ‪.2002‬‬
‫وتتجلى ا طبيعة ا هي لية فائض ا سيو ة في اإتجا ا تصاعدي في مستوى ا سيو ة ا بن ية ا ذي تزايد‬
‫بنسبة ‪ %56.69‬خال سنة ‪ ،2006‬حيث ارتفع قائم ا سيو ة ا بن ية إ ى ‪ 1146.1‬مليار دج في نهاية ديسمبر‬
‫‪ 2006‬مقابل ‪ 112‬مليار دج في نهاية ديسمبر ‪ .2005‬ويعرض ا جدول ا موا ي مؤشرات سوق ما بين ا بنوك‬
‫في شهري جانفي وفيفري من سنة ‪.2006‬‬
‫ا وحدة‪ :‬مليون دج‬ ‫جدول رقم(‪ :)1-1‬وضعية سوق ما بين ا بنوك في نهاية جانفي وفيفري‪2006‬‬
‫ا تغير‬ ‫‪2006/02/29‬‬ ‫‪2006/01/11‬‬ ‫ا نوع‬
‫‪-1.500.00‬‬ ‫‪1.000.00‬‬ ‫ا طلب ا معبر عنه في سوق ما بين ا بنوك ‪10.500.00‬‬
‫‪-1.140.00‬‬ ‫‪4.160.00‬‬ ‫‪5.500.00‬‬ ‫عرض ا مبا غ ـ ‪ 24‬سا‬
‫‪11.190.00‬‬ ‫‪14.010.00‬‬ ‫‪62.250.00‬‬ ‫عرض ا مبا غ أجل‬
‫‪10.440.00‬‬ ‫‪19.110.00‬‬ ‫‪61.150.00‬‬ ‫إجما ي عرض اأموال ا قابلة إقراض‬
‫‪Source: www. bank - of algeria . dz/ indicateur htm‬‬

‫ما تشير ا وضعية ا نقدية ا مجمعة إ ى أن ا خزينة ا عمومية أصبحت تش ل دائن صافي لنظام ا بن ي‬
‫إبتداءا من نهاية ‪ ،2004‬وهذا أهمية صند وق ضبط اإيرادات‪ ،‬وذ ك رغم جوئها إ ى ا تسبيقات اإستثنائية‬
‫عن إعادة‬ ‫بنك ا جزائر في سنة ‪ 2006‬بمبلغ ‪ 621.9‬مليار دج استعملت لتسديد ا مسبق لدين ا ناتج‬
‫ا جدو ة‪ ،‬وبناءا على ذ ك تم تحويل جزء من ا دين ا خارجي ا ناتج عن إعادة ا جدو ة إ ى دين داخلي‬
‫على ا خزينة صا ح بنك ا جزائر ودون ا لجوء إ ى اإقتطاع من صندوق ا ضبط‪.‬‬
‫ومثل هذا ا عمل يرفع مبلغ ا دين ا عمومي ا داخلي ا ذي زادت تغذيته من جهة أخرى بواسطة عمليات‬
‫إعادة شراء ا ديون ا بن ية غير ا ناجعة‪ ،‬علما أن حجم ا دين ا عمومي ا داخلي قد بلغ ‪ 1941.1‬مليار دج سنة‬
‫‪ 2006‬أي بزيادة قدرها ‪ %11.91‬في نفس ا سنة‪ ،‬ومن هنا يأتي دور ا قائم من قيم ا خزينة ا مصدرة‬
‫عن طريق نظام ا مناقصة في ا سوق ا نقدية‪ ،‬في تدعيم ا دين ا عمومي ا داخلي‪ ،‬خاصة وأنه خال سنة‬
‫‪ 2006‬تم تسجيل إرتفاع في ا حساب ا جاري لخزينة‪ ،‬وا ذي يفسر أساسا بواسطة إيرادات ا جباية ا بترو ية‬
‫وأيضا زيادة ا قائم من قيم ا خزينة ا مصدرة‪ ،‬وقد وصل مبلغ هذا ا قائم إ ى ‪ 294.2‬مليار دج في نهاية ديسمبر‬
‫‪ 2006‬مقابل ‪ 111.9‬مليار دج في نهاية ديسمبر ‪ ،2005‬وهو ما يمثل إرتفاعا بمقدار ‪ %64.4‬إضافة‬

‫‪68‬‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫إ ى هذا ا قائم من قيم ا خزينة في تمويل ا خزينة ا عمومية‪ ،‬فمن شأنه أيضا ان يساهم في تخفيض ا سيو ة‬
‫ا بن ية ا زائدة‪ ،‬وتجدر اإشارة إ ى أن ا زيادة في هذا ا قائم من قيم ا خزينة قد خصت أساسا فترات ا نضج‬
‫ا محصورة بين ‪ 05‬و‪ 10‬سنوات‪.‬‬
‫ما أضيفت فترتي نضج جديدتين إ ى منحنى معدات ا فائدة قيم ا خزينة‪ ،‬ويتعلق اأمر بأذونات ا خزينة‬
‫ا مماثلة ثاث سنوات تم ا شروع في إصدارها إبتداءا من جوان ‪ 2006‬إ ى جانب سندات مماثلة خاصة‬
‫با خزينة فترة أنضج ‪ 15‬سنة بدأ بإصدارها في جويلية ‪ ،2006‬وقد ساهما هذان اإصداران ا جديدان في زيادة‬
‫حجم ا ديون ا قائمة قيم ا خزينة بمبلغ ‪ 12.9‬مليار دج نهاية ديسمبر ‪.2006‬‬
‫أما فيما يتعلق با معدات ا متوسطة ا مرجحة قيم ا خزينة فقد سل ت إتجا تصاعدي إبتداءا من فيفري ‪2006‬‬
‫رابعا‪ :‬دراسة وضعية ا سوق ا نقدية خال سنة ‪0112‬‬
‫خال سنة ‪ 2001‬و على منوال فترة ا ممتدة من ‪ 2002‬إ ى ‪ 2006‬م تلجأ ا بنوك وا مؤسسات ا ما ية‬
‫إعادة ا تمويل دى بنك ا جزائر‪ ،‬اأمر ا ذي يؤ د استم اررية ا طابع ا هي لي فائض ا سيو ة في ا سوق ما بين‬
‫ا بنوك‪ ،‬وشهدت سوق ما بين ا بنوك إنتعاش نسبي في نشاطها خال سنة ‪ 2001‬با مقارنة مع سنة ‪2006‬‬
‫وهذا في ضوء تعاظم ا سيو ة ا بن ية‪ ،‬فقد انتقل حجم ا مبلغ ا متداول بين ا بنوك من ‪ 1.1‬مليار دج نهاية‬
‫ديسمبر ‪ 2006‬إ ى ‪ 16.1‬مليار دج نهاية ديسمبر ‪ ،2001‬وهذا بعد ا تراجع ا مسجل خال سنة ‪ 2006‬ويبقى‬
‫هذا ا تحسن في سنة ‪ 2001‬دون بلوغ قائم ا عمليات ا محقق في نهاية ‪ 2005‬بمبلغ ‪ 11.4‬مليار دج‪.‬‬
‫ويظهر ا طابع ا هي ل ي فائض ا سيو ة في اإتجا ا متصاعد مستوى ا سيو ة ا بن ية‪ ،‬حيث ارتفع‬
‫هذا ا قائم إ ى ‪ 2001.19‬مليار دج نهاية ديسمبر ‪ 2001‬مقابل ‪ 1146.14‬مليار دج نهاية ديسمبر ‪2006‬‬
‫وهذا ارتقع قائم ا سيو ة ا بن ية بنسبة ‪ %14.49‬في ‪ 2001‬مقابل ‪ %56.69‬في ‪.2006‬‬
‫وتجدر اإشارة إ ى أن عملية ا تفاوض في سوق ما بين ا بنوك انت تخص بش ل لي ا قسم اأجل من ا سوق‬
‫باستثناء شهري أفريل وماي من سنة ‪ ،2001‬في حين أظهر قسم ا سوق بين ا بنوك لعمليات يوم بيم غياب‬
‫شبه لي لنشاط مع وجود عدد محدود جدا من ا عمليات ا منفذة‪ ،‬ما عرف نشاط سوق ما بين ا بنوك بعض‬
‫اإنتعاش في ا سداسي ا ثاني من سنة ‪ 2001‬با مقارنة مع ا سداسي اأول‪ ،‬حيث وصل حجم ا عمليات‬
‫ا نتفاوض بشأنها في ا سوق ‪ 16.1‬مليار دج نهاية ديسمبر ‪ 2001‬مقابل ‪ 10.1‬مليار دج نهاية جوان ‪.2001‬‬
‫علما ان ا عمليات ا منفذة في ا سداسي ا ثاني من سنة ‪ 2001‬قد اقتصرت على ا قسم ا جل من ا سوق‪ ،‬حيث‬
‫استفادت ا مؤسسات ا ما ية ا متخصصة في ا قرض باإيجار وقروض اإستهاك من عمليات اإقتراض أجل‬
‫ا منفذة في ا سوق بين ا بنوك‪.‬‬
‫ومن خال نفس ا سنة شوهد انخفاض لطلب على ا سيو ة ا معبر عنه في ا سوق(مع ارتفاع ضعيف‬
‫في ا طلب على ا سيو ة)‪ ،‬وهذا نتيجة عمليات ا تسديد ا هامة من قبل ا خزينة ا عمومية فائدة ا بنوك ا عمومية‬
‫بمبلغ ‪ 41.5‬مليار دج‪ ،‬حيث يوجد عدد من هذ ا بنوك في وضعية ا مقترض بش ل هي لي في ا سوق‬
‫بين ا بنوك‪ ،‬ما ارتبط ت وين ا سيو ة ا بن ية إ ى حد بير بتطور مجموع ا موجودات ا خارجية ا صافية حيث‬
‫انتقل مجموع هذ ا موجودات إ ى ‪ 1415.56‬مليار دج نهاية ديسمبر ‪ 2001‬ومبلغ ‪ 6411.44‬مليار دج‬
‫‪69‬‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫نهاية جوان ‪ 2001‬مقابل ‪ 5515.05‬مليار دج نهاية ديسمبر ‪ ،2006‬أي أن هناك نمو جد قوي هذا ا قائم‬
‫خال سنة ‪ 2001‬بنسبة تقدر بـ ‪ ،% 14.46‬ما ساهم هذا ا قائم في ا توسع ا نقدي‪ ،‬في ا وقت ا ذي تجاوز‬
‫فيه قائم ا مجموع أ ثر فأ ثر قائم ا تلة ا نقدية ‪ 5994.6) M2‬مليار دج نهاية ‪.)2001‬‬
‫أما فيما يتعلق با معدل ا متوسط ا مرجح لعمليات بين ا بنوك فقد تقلب هذا ا معدل بش ل طفيف ضمن‬
‫مجال لمعدات محصورة بين ‪% 2.9090‬و ‪ %2.1614‬خال ا فترة ا ممتدة من جانفي إ ى أفريل ‪2001‬‬
‫وهذا مايشير إ ى ا طبيعة ا ضيقة سوق ما بين ا بنوك‪ ،‬ثم ارتفع هذا ا معدل يتقلب ضمن معدل ‪%1.1662‬‬
‫و ‪ %1.0465‬في ا فترة ا ممتدة من ماي إ ى ديسمبر ‪ ،2001‬وتجاوز هذا اإرتفاع أيضا تلك ا معدات ا تي‬
‫تحددت خال سنة ‪ 2006‬ضمن مجال ‪ %1.1114‬و‪.00252.1141‬‬
‫ه ذا سجل ا معدل ا متوسط ا مرجح لعمليات في سوق ما بين ا بنوك ارتفاعا بـ ‪ 94‬نقطة في ا سداسي‬
‫ا ثاني سنة ‪ 2001‬حيث قفز من معدل يساوي ‪ ،%1.29111‬نهاية جوان إ ى ‪ %1.16629‬نهاية ديسمبر‬
‫‪ ،2001‬وهذا اإرتفاع نتيجة تمديد آجال ا عمليات داخل سوق ما بين ا بنوك‪.‬‬
‫قد زاد ا جهد ا ميزاني ا مخصص إنعاش ا نشاط افقتصادي من خال مختلف برامج ا نفقات ا عمومية‬
‫وهذا خال سنتي ‪ 2006‬و‪ 2001‬ويشهد على ذ ك ا نمو اأ ثر سرعة في ا نفقات اإستثمار مقارنة بنفقات‬
‫ا تسيير‪ ،‬حيث ارتفعت اأو ى بـ ‪ %16‬بين ‪ 2005‬و‪( 2001‬من بينها ‪ %11.1‬في ‪ ، )2001‬في حين‬
‫ارتفعت ا ثانية بـ ‪ (% 14.1‬من بينها ‪ % 16.1‬في ‪.)2001‬‬
‫ما ارتفعت ا نفقات ا جارية بمعدل ‪ % 16.1‬سنة ‪ 2001‬بما فيها نفقات ا مستخدمين ا تي تش ل ثاني‬
‫أهم بند في ا نفقات ا جارية بعد ا تحويات ا جاريةة بعد ا تحويات ا جارية‪ ،‬حيث ارتفعت نفقات ا مستخددين‬
‫بـ ‪ %16.6‬في نفس ا ينة‪ ،‬ما ارتفعت منح ا مجاهدين بـ ‪ %11.1‬وا مصا ح اإدارية ‪ 12.9%‬اما ا تحويات‬
‫ا جارية خارج ا مصا ح اإدارية وا تي تمثل ‪ % 11.1‬من ا نفقات ا جارية فقد سجلت أقوى اإرتفاعات بواقع‬
‫‪ %29.4‬بينما انتقلت نسبة نفقات ا تجهيز‪ /‬إجما ي ا ناتج ا داخلي من ‪ % 10.9‬سنة ‪ 2001‬إ ى ‪%15.1‬‬
‫سنة ‪.2001‬‬
‫من هنا يأتي دور ا دين ا عمومي ا داخلي في ا مساهمة في مواجهة تلك ا نفقات ‪ ،‬وقد سجلت قيمة‬
‫هذا ا دين تراجع إ ى ‪ 1102.1‬مليار دج سنة ‪ 2001‬بعد أن انت ‪ 1941.1‬مليار دج سنة ‪2006‬‬
‫وهذا ا تخفيض في قائم ا دين ا عمومي ا داخلي نتج عن ا تدعيم في ا طاقة ا تمويلية لخزينة في ا مستوى ا عا ي‬
‫في مخزون إدخارها ا ما ي ا مودع دى بنك ا جزائر‪ ،‬حيث بلغ ا قائم اإجما ي ودائع ا خزينة دى بنك ا جزائر‬
‫‪ 1215.2‬مليار دج في ‪ 2001‬مقابل ‪ 1222.5‬مليار دج في ‪ ،2006‬وتجاوز هذا ا مستوى في قائم ا ودائع‬
‫نهاية ‪ 2001‬مبلغ ا نفقات ا عمومية ا لية ا محققة في نفس ا سنة هذا من جهة‪ ،‬ومن جهة أخرى إرتفاع قائم‬
‫صندوق ضبط اإيرادات ا ذي بلغ ‪ 1215.1‬مليار دج في ‪ 2001‬مقابل ‪ 2111‬مليار دج نهاية ‪.2006‬‬
‫وه ذا سمح قيام ا خزينة في نوفمبر ‪ 2001‬بتسديد امل تسبيقات بنك ا جزائر‪ ،‬اأمر ا ذي سمح‬
‫بتخفيض فعلي مصدر من مصادر ا توسع في ا سيو ة ا بن ي‪ ،‬ومن ثم أصبح ا تغير في ودائع ا خزينة دى‬
‫بنك ا جزائر (ع س سنة‪ )2006‬يش ل من زاوية تقليص ا سيو ة ا بن ية‪ ،‬ا عامل ا ا مستقل ا ثا ث في تفسير‬
‫‪70‬‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫ا توسع في ا سيو ة سنة ‪ ،2001‬ومع ذ ك سجلت سنة ‪ 2001‬ارتفاعا بمبلغ ‪ 194.15‬مليار دج في حجم‬
‫ا ودائع ا صافية إدارات ا عمومية‪ ،‬ونتج هذا اإرتفاع عن ا تسديد ا ذي قامت به ا خزينة ا عمومية‪.‬‬
‫باإضافة إ ى ذ ك مساهمة ا زيادة في قائم قيم ا خزينة ا مصدرة عن طريق نظام ا مناقصة في ا سوق‬
‫ا نقدية في رفع مبا غ ا حساب ا جاري لخزينة ا عمومية خال سنة ‪ ،2001‬فضا عن إيرادات ا جباية ا بترو ية‬
‫وعمليات ا دفع‪ ،‬وقد انتقل مبلغ هذا ا قائم من ‪ 291.9‬مليار دج نهاية ديسمبر ‪ 2006‬إ ى ‪ 111.1‬مليار دج‬
‫نهاية ديسمبر ‪ .2001‬ومن ا مفيد أن نشير إ ى ا زيادة في هذا ا قائم ا متعلق بقيم ا خزينة بنسبة ‪% 12.6‬‬
‫ارتبطبت أساسا بفترات ا نضج ا محصورة بين ‪ 05‬و ‪ 10‬سنوات‬
‫ما أضيفت فترتي نضج جديدتين إ ى منحنى معدات ا فائدة قيم ا خزينة‪ ،‬ويتعلق اأمر بأونات ا خزينة‬
‫ا مماثلة ‪ BTA‬ثاث سنوات وسندات مماثلة خاصة با خزينة فترة ‪ 15‬سنة‪ ،‬وقد ساهما هذان اإصداران (تم‬
‫ا شروع في إصدارهما في جوان وجويلية ‪ )2006‬في ا زيادة قائم قيم ا خزينة بمبلغ ‪ 14.2‬مليار دج نهاية‬
‫ديسمبر ‪ ،2001‬وقد نتج عن ا تطور في معدات ا فائدة في سوق قيم ا خزينة إعطاء منحنى جديد لمعدات‬
‫بعد تسجيل اتجا تصاعدي لمعدات ا متوسطة ا مرجحة قيم ا خزينة سنة ‪.2001‬‬
‫إمتصاص فائض ا سيو ة ا هي لي وتفادي أثار ا تضخمية ا سلبية‪ ،‬ثف بنك ا جزائر خال سنة ‪2001‬‬
‫تدخاته في ا سوق ا نقدية بإستخدام أداة استرجاع ا سيو ة فترات نضج سبعة أيام وثاثة أشهر‪ ،‬وقد اعتمد‬
‫على هذ اأداة بش ل أ بر خال ا سداسي ا ثاني من سنة ‪ 2001‬في مجال إدارة ا سياسة ا نقدية‬
‫وهذا با مقارنة مع ا تسهيلة ا دائمة وأداة اإحتياطي اإجباري‪ .‬فأمام اإتجا ا متزايد لسيو ة ا بن ية‪ ،‬علما‬
‫أن مبلغ ا عوامل ا مستقلة ا مساهمة في ا سيو ة تجاوزت مبلغ ا عوامل ا مستقلة ا مقلصة لسيو ة‪ ،‬قام بنك‬
‫ا جزائر بزيادة مبا غ استرجاع ا سيو ة ابتداءا من منتصف جوان ‪ 2001‬تبلغ ‪ 1100‬مليار دج بعد تثبيتها‬
‫في ا سداسي اأول عند مبلغ ‪ 450‬مليار دج‪.‬‬
‫خامسا‪ :‬دراسة وضعية ا سوق ا نقدية خال سنة ‪0112‬‬
‫أمام ا تش يل ا متزايد لسيو ة ا بن ية‪ ،‬عرفت سوق مابين ا بنوك إنتعاش في نشاطها خال سنة ‪2009‬‬
‫با مقارنة مع سنة ‪ 2001‬و ‪ ،2006‬ن بمبلغ ‪ 11.6‬مليار دج تحقق في نهاية ‪ 2009‬وهو مبلغ أقل من ذ ك‬
‫ا ذي تحقق في نهاية ‪ %16.4 ( 2005‬مليار دج)‪ ،‬وقد انتقلت ا مبا غ ا متداو ة في ا سوق من ‪ .16‬مليار دج‬
‫نهاية ديسمبر ‪ ،2009‬وأيضا خال سنة ‪ 2009‬نمى نشاط سوق ما بين ا بنوك بش ل تدريجي حيث انتقل‬
‫حجم ا مبا غ ا متداو ة من ‪ 11.1‬مليار دج نهاية مارس ‪ 2009‬إ ى ‪ 12.1‬مليار دج نهاية جوان ‪2009‬‬
‫وا ى ‪ 19.5‬مليار دج نهاية سبتمبر ‪ ،2009‬وبا تا ي أصبحت ا سوق أ ثر دينامي ية خال ا سداسي ا ثاني‬
‫من سنة ‪.2009‬‬
‫إا أن ا طابع ا هي لي فائض ا سيو ة ا بن ية بقي مستمر في ا سوق إذ تزايدت ا سيو ة ا بن ية في سنة‬
‫‪ 2009‬بنسبة ‪ %42.2‬خصوصا في ا سداسي اأول‪ ،‬باإنتقال من ‪ 2001.19‬مليار دج نهاية ديسمبر ‪2001‬‬
‫إ ى ‪ 2945.15‬مليار دج نهاية ديسمبر ‪ 2009‬مقابل ‪ %14.49‬سنة ‪ 2001‬و‪ %56.69‬سنة ‪.2006‬‬

‫‪71‬‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫ومن ا مفيد اإشارة إ ى أن ا مبا غ ا متداو ة في ا سوق انت تتفاوض في ا قسم اأجل من ا سوق‬
‫باستثناء ا ثاث أشهر اأخيرة من سنة ‪ ،2009‬وهذا في سياق تزايد تدريجي لطلب على ا سيو ة ا معبر عنه‬
‫في ا سوق خال سنة ‪ ،2009‬أما قسم ا عمليات يوم فقد اتسم بغياب ا نشاط مدة تسعة أشهر متتابعة‬
‫من سنة ‪ ،2009‬متبوع بانتعاش في ا نشاط في ا فصل ا رابع من سنة ‪ 2009‬من خال تسجيل عدد محدود‬
‫من ا صفقات‪.‬‬
‫إذا جئنا إ ى ا معدل ا متوسط ا مرجح في سوق مابين ا بنوك‪ ،‬فقد تقلب هذا ا معدل ضمن مجال‬
‫من ا معدات محصورة بين ‪ %1.0692‬خال ‪ %1.4211‬خال سنة ‪ ،2009‬وهذا يعني استقرار نسبة‬
‫إ ى ا سداسي ا ثاني من سنة ‪ ،2001‬أي أن هناك رفع معدات ا فائدة ا مطبقة في ا سوق‪ ،‬وهذا با قياس‬
‫إ ى سنة ‪ 2001‬أين سجلت معدات ا فائدة ا متوسطة ا مرجحة في مجال من ‪%2.1492‬‬
‫إ ى ‪ ،%1.1662‬وهذا انتقل معدل ا فائدة ا متوسط ا مرجح من ‪ %2.1492‬نهاية ديسمبر ‪2006‬‬
‫إ ى ‪ %1.1662‬نهاية ‪2001‬إ ى أن وصل ‪ %1.4211‬نهاية ديسمبر ‪ ،2009‬وهذا في إطار تمديد آجال‬
‫استحقاق ا عمليات ا منفذة في ا سوق ما بين ا بنوك‪.‬‬
‫با مقارنة مع سنة ‪ ،2004‬فإن نمو نفقات ا ميزانية قدر بـ ‪ 4115.1 (%12.1‬مليار دج سنة ‪2009‬‬
‫مقابل ‪ 1911.9‬مليار دج سنة ‪ ،)2004‬وأيضا في سنة ‪ 2009‬ساهم زيادة ا نفقات ا جارية في زيادة ا نفقات‬
‫ا موازية بـ ‪ %51.1‬ونفقات رأس ا مال بـ ‪ ،%49.1‬وفي ا مقابل خال ا فترة ‪ 2009-2004‬نتج إجما ي‬
‫ا نفقات من ‪ %42.1‬من زيادة ا نفقات ا جارية ومن زيادة نفقات اإستثمار بـ‪.% 57.3‬‬
‫وتجدر اإشارة إ ى انه تم تخفيض ا دين ا عمومي ا داخلي إ ى ‪ 114‬مليار دج سنة ‪ 2009‬مقابل ‪1102.1‬‬
‫مليار دج سنة ‪ ، 2001‬وهذا ا تخفيض في قيمة ا دين ان نتيجة ا طاقة ا تمويلية ا تي أصبحت تتمتع‬
‫بها خزينة ا دو ة خاصة في ا مستوى ا عا ي في مخزون إدخارها ا ما ي ا مودع دى بنك ا جزائر‪ ،‬باإضافة‬
‫إ ى ارتفاع قائم صندوق ضبط اإيرادات ا ذي بلغ ‪ 4290‬مليار دج نهاية ‪ 2009‬مقابل ‪ 1215.5‬مليار دج‬
‫نهاية ‪ .2001‬ويتضمن جزء من هذا ا دين (قائم ا دين ا عمومي ا داخلي) تطهير محافظ ا بنوك ا عمومية بشراء‬
‫ديون غير ناجعة على ا مؤسسات ا عمومية ومستحقات أخرى‪ ،‬حيث تم تنفيذ تسديدات هامة من طرف ا خزينة‬
‫فائدة ا بنوك ا عمومية بقيمة ‪ 101.6‬مليار دج‪ ،‬ا مر ا ذي من شأنه ان يساهم في تغذية ا سيو ة ا بن ية‪.‬‬
‫باإضافة إ ى ذ ك شهدت سنة ‪ 2009‬تراجع نسبي في مبا غ قيم ا خزينة ا مصدرة غن طريق نظام‬
‫ا مناقصة في ا سوق ا نقدية‪ ،‬حيث وصل ميلغ هذ اإصدارات إ ى ‪ 294.55‬مليار دج نهاية ‪ 2009‬مقابل‬
‫‪ 111.1‬مليار دج نهاية ‪ ،2001‬أي سجلت اإصدارات انخفاض في قيمتها ا مصدرة في سنة ‪ ،2009‬نها‬
‫تعتبر مرتفعة إذا ما قورنت بسنة ‪ 2005‬أين بلغت قيمة اإصدارات ‪ 111.9‬مليار دج في نهاية ا فترة‪ ،‬وقد‬
‫اقترن تراجع مبا غ قيم ا خزينة ا مصدرة في سنة ‪ 2009‬وفق نظام ا مناقصة في ا سوق ا نقدية بمبلغ مرتفع في‬
‫ا سوق ا ثانوية قيم ا خزينة بـ ‪ 99.06‬مليار دج وا ذي يتعلق بأوراق ا خزينة قصيرة اأجل ذات ‪ 11‬و‪ 26‬أسبوع‬
‫بنسبة‪ 46.6%‬وبأذونات ا خزينة ا مماثلة ذات اأجل ا متوسط فترة ‪5‬سنوات بنسبة ‪%. 21.1‬‬

‫‪72‬‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫لتخفيف من حدة فائض ا سيو ة ا بن ية ذو ا طابع ا هي لي‪ ،‬إعتمد بنك ا جزائر أيضا خال سنة ‪2009‬‬
‫على استخدام أدوات ا سياسة ا نقدية غير ا مباشرة أثناء تدخاته في ا سوق ا نقدية من أداة استرجاع ا سيو ة‬
‫فترات نضج سبعة أيام وثاثة أشهر‪ ،‬وأداة تسهيله ا وديعة ا مغلة لفائدة‪ ،‬وا ى جانب هاتين اأداتين اعتمد بنك‬
‫ا جزائر أيضا على نظام ااحتياطي اإجباري‪.‬‬
‫وتجد اإشارة إ ى أن مبلغ ا عوامل ا مستقلة ا تي تساهم في زيادة ا سيو ة قد تجاوزت مبلغ ا عوامل‬
‫ا مستقلة ا تي تعمل على تقليص ا سيو ة‪ ،‬اأمر ا ذي دفع ببنك ا جزائر إ ى تثبيت مبلغ استرجاع ا سيو ة عند‬
‫‪ 1100‬مليار دج مع استمرار في عمليات اإسترجاع‪ ،‬ما أبقى بنك ا جزائر تسهيلة ا وديعة ا مغلة لفائدة‬
‫ا تي تتم بمبادرة ا بنوك فترات استحقاق تقدر ب ‪ 24‬ساعة‪.‬‬
‫وبا تا ي انتقل حجم فوائض خزينة ا بنوك ا موظفة عبر أداة ا تسهيل ا دائمة من ‪ 491.11‬مليار دج نهاية‬
‫ديسمبر ‪،2001‬إ ى ‪ 1011.15‬مليار دج نهاية جوان ‪ 2009‬ثم إ ى ‪ 1400.4‬مليار دج نهاية ديسمبر‬
‫‪ ،2009‬أي سجلة هد اأداة تدفق نقدي ذو دا ة في سنة ‪ 2009‬بمبلغ ‪ 111.21‬مليار دج زيادة بنسبة‬
‫وهذ ا زيادة تفوق بش ل بير تلك ا زيادات ا تي حدثت في سنة ‪ 2001‬بمبلغ ‪ 26.16‬مليار دج وسنة ‪2006‬‬
‫بمبلغ ‪ 406.11‬مليار دج زيادة في حجم ا مبا غ ا مودعة دى بنك ا جزائر في ش ل تسهيات إيداعية مقابل‬
‫فائدة و مدة تتراوح ‪ 24‬ساعة‪.‬‬
‫ومقارنة مع سنة ‪ 2001‬فإن دور ا تسهيلة ا دائمة في اإدارة ا يومية لسياسة ا نقدية قد ظهر بش ل مدعم‬
‫في سنة ‪ ،2009‬فقد انتقلت ا حصة ا نسبية لتسهيلة ا دائمة في امتصاص فائض ا سيو ة من ‪% 24.14‬‬
‫في ديسمبر ‪ 2001‬إ ى ‪ %11.12‬في جوان ‪ 2009‬ثم إ ى ‪ 41.21%‬في ديسمبر ‪.2009‬‬
‫سادسا‪ :‬دراسة وضعية ا سوق ا نقدية خال سنة ‪.0119‬‬
‫على منوال ا سبع سنوات ا تي سبقت اازمنة ااقتصادية ا عا مية اأخيرة م تلجأ ا بنوك وا مؤسسات‬
‫ا ما ية سنة ‪ 2001‬إ ى إعادة ا تمويل دى بنك ا جزائر‪،‬اامر ا ذي ا طابع ا هي لي فائض ا سيو ة في ا سوق‬
‫ا نقدية‪ .‬وامام هذ ا وضعية من فائض ا سيو ة‪ ،‬اتسم نشاط ا سوق مابين ا بنوك با تبطؤ خال ا سداسي ا ثاني‬
‫من سنة‪ 2001‬با مقارنة مع سنة‪ ،2009‬وذ ك بعد تسجيل مبلغ تداو في نهاية ا فترة قدر ب‪ 1402‬مليار دج‬
‫مقابل مبلغ ‪ 11.6‬مليار دج في نهاية ديسمبر ‪ 2009‬و‪ 16.1‬مليار دج في نهاية ديسمبر‪.2001‬‬
‫وفي ا حقيقة انتقل نشاط سوق ما بين ا بنوك من مبلغ تداول ‪ 25.6‬ملياردج نهاية مارس‪2001‬ا ى‪ 11.6‬مليار‬
‫دج‪ ،‬نهاية جوان ‪ 2001‬ثم إ ى ‪ 26.6‬مليار دج في نهاية سبتمبر‪ ،2001‬علما ان نشاط ا سوق ان نسبيا‬
‫ا ثر ثافة في ا سداسي ااول من ا سنة‪.‬‬
‫وأيضا ما يشير استم اررية أو بقاء ا طابع ا هي لي فائض ا سيو ة هو نمو هذ اأخيرة وحجمها‪ ،‬فبعد وتيرة‬
‫نمو بنسبة‪%14.49‬من ا سيو ة ا بن ية في ‪ 2001‬متبوعة بزيادة أقل خال سنة ‪ 2009‬بنسبة ‪%42.21‬‬
‫سجلت ‪ 2001‬تقليص في نمو هذ ا سيو ة ا ى نسبة ‪\14‬حيث تقلصت ا سيو ة ا بن ية في ا سداسي اأول‬
‫‪ ،2001‬بعد انتقا ها من ‪ 2945.15‬ملياردج نهاية ديسمبر ‪ 2009‬إ ى ‪ 2541.92‬مليار دج نهاية جوان‬
‫‪ ،2001‬تصل إ ى ‪ 2441.16‬مليار دج في نهاية ديسمبر ‪ ،2001‬أي رغم تراجع نسبي في نمو ا سيو ة‬
‫‪73‬‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫إا أن حا ة ا فائض ا تزال متواصلة‪ .‬ما ان ا مبا غ ا محققة في ا سوق انت تتفاوض في ا قسم اأجل‬
‫من ا سوق مع شبه غياب لعمليات في قسم ا يوم بيوم خال سنة ‪.2001‬‬
‫إ نحصرت تقلبات ا معدل ا متوسط ا مرجح لعمليات داخل ا سوق ما بين ا بنوك ضمن مجال محصورة‬
‫بين ‪%1.4511‬خال سنة ‪ ،2001‬ويدل ذ ك على رفع ا معادات ا مطبقة في ا سوق با مقارنة مع سنة ‪2009‬‬
‫أين سجلت ا معدات ا متوسطة ا مرجحة ضمن فرشاة من ‪%1.0692‬و ‪.%1.4211‬‬
‫وه ذا انتقل ا معدل ا متوسط ا مرجح من ‪%1.1661‬نهاية ديسمبر ‪ 2001‬إ ى ‪ %1.4211‬نهاية ديسمبر‬
‫‪ 2009‬وصوا ا ى ‪ %1.9111‬نهاية ديسمبر ‪ 2001‬في سوق ما بين ا بنوك‪ ،‬وهذا اارتفاع في معدات‬
‫ا فائدة في سياق تمديد اجال ا تفاوض في ا سوق‪.‬‬
‫نشير في ا بداية إ ى أن ا خزينة ا عمومية قد قامت خال سنة ‪ 2001‬بتسديدات فائدة ا بنوك ا عمومية‬
‫في ش ل ديوان غير ناجعة لمؤسسات ا عمومية اعيد شراؤها من ا طرف ا خينة ا عمومية بمبلغ ‪ 214‬مليار‬
‫دج‪.‬وفي ا حقيقة تحوز ا بنوك ا عمومية مبا غ صافية على ا خزينة ا عمومية في ش ل ديوان غير ناجعة اعيد‬
‫شراؤها على ا مؤسسات ا عمومية تصل ا ى ‪ 145.1‬مليار دج مقابل ‪ 210.6‬مليار دج نهاية ‪2009‬‬
‫ما تمتلك ا بنوك ا عمومية ايضا ديونا على ا خزينة ا عمومية في ش ل سندات تساهمية ‪ 56.2‬مليار دج‬
‫أو ايضا في ش ل اذونات ا خزينة‪ 191.1‬مليار دج مقابل ‪ 216.1‬مليار دج نهية ‪ ،2009‬مع وجود مبلغ‬
‫من ا سندات ا مباعة في ا سوق ا ثانوي قيم ا خزينة ب‪ 1.9‬مليار دج‪ ،‬ما ترتفع ديوان ا خزينة بعنوان ا عمليات‬
‫ااخرى ا ى ‪ 109.6‬مليار دج نهاية ‪ 2001‬ممقابل ‪ 12.1‬مليار دج نهاية ‪.2009‬‬
‫إ ى جانب عمليات ا تطهير ا ما ي وا ديوان ا فاحية غير ا مسددة في تاريخ استحقاق تزامن محصورة‬
‫سيء في سنة‪ ،2009‬وبا تا ي في اطار عملية تطهير ما ي تحمل في مضمونها اعادة شراء جزيئة منفذة خال‬
‫سنة ‪ ،2001‬وعلى عائق ا خزينة ا عمومية ‪:‬‬
‫‪ -‬ديوان فاحية بمبلغ ‪ 16.11‬مليار دج‪.‬‬
‫‪ -‬ديوان على ا مؤسسات ا عمومية ا تي في حا ة تصفية بمبلغ ‪ 15.91‬مليار دج‪.‬‬
‫ما سجلت ا بنوك في نهاية ‪ 2001‬تحويل قروض ا ى قيم خزينة بمبلغ ‪ 54.52‬مليار دج‬
‫و ل هذ ا عمليات وا تسديدات من ا خزينة من شأنها ان تساهم في تغذية ا سيو ة ا بن ية‪ ،‬وأول مرة وخال هذ‬
‫ا عشرية حدث في سنة ‪ 2001‬أ ول عجز في موازنة ا دو ة‪ ،‬وا ذي نتج بسبب اانخفاض ا بير في ايرادات‬
‫ا محروقات سواء في انخفاض سعر صادرات ا محروقات او في انخفاض ا ميات ا مصدرة أما جانب ا نفقات‬
‫فقد شهد استقرار‪ ،‬مع ا علم ان ايرادات ميزانية ا دو ة قد بلغت ‪ 1612.1‬ملياردج في حين وصل مبلغ ا نفقات‬
‫‪ 4214.4‬مليار دج وهو مبلغ يفوق حجم تلك اايرادات‪.‬‬
‫ومن ا مفيد ا تذ ير ان ا دين ا عمومي ا داخلي ا ذي يتم تغذيته بعمليات تطهير واعادة هي لة ا بنوك‬
‫ا عمومية واصدار قيم ا خزينة‪ ،‬أنه في اطار ا تخفيض حيث بلغ في سنة ‪ 2001‬مبلغ ‪ 909.9‬مليار دج مقابل‬
‫‪114‬مليار دج نهاية ‪ 2009‬مقابل ‪ 1102.1‬مليار دج نهاية ‪ .2001‬وهذا اانخفاض في ا قيمة ا دين ا عمومي‬

‫‪74‬‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫ان نتيجة ا طاقة ا تمويلية ا تي تتمتع بها خزينة ا دو ة خاصة في ا مستوى ا بير في مخزون ادخارها ا ما ي‬
‫ا مودع دى بنك ا جزائر هذا من جهة‪.‬‬
‫ومن جهة اخرى ارتفاع قائم صندوق ضبط اايرادات ا ذي إرتفع إ ى‪ 4116.5‬مليار دج نهاية ‪2001‬‬
‫اي بنسبة ‪ %42.6‬من ا ناتج ا داخلي ا خام مقابل ‪ 4290‬مليار دينار جزائري نهاية ‪ 2009‬بنسبة ‪%19.1‬‬
‫من ا ناتج ا داخلي ا خام‪ ،‬وهذا ا قائم من شأنه ايضا زيادة متانة مخزون اادخار ا ما ي لخزينة استثمارية‬
‫في برامج ااستثمارات ا عمومية‪.‬‬
‫واذا جئنا إ ى قائم ا قيم ا مصدرة من طرف ا خزينة ا عمومية وفق نظام ا مناقصة في ا سوق ا نقدية‬
‫فان ا خزينة أصبحت تعتمد على هذا ا قائم ا بر في ا قيام باعما ها في اطار ادارة ا دين ا عام مع تراجع‬
‫اعتمادها على ا تسبيقات من بنك ا جزائر‪.‬وقد ارتفع مبلغ اصدارات قيم ا خزينة يصل ا ى ‪ 529.55‬مليار دج‬
‫نهاية ‪ 2001‬مقابل ‪ 295.55‬مليار دج نهاية ديسمبر ‪.2009‬‬
‫ما اقترن إرتفاع مبا غ قيم ا خزينة ا مصدرة في سنة ‪ 2001‬وفق نظام ا مناقصة بمبلغ مرتفع‬
‫في ا سوق ا ثانوية قيم ا خزينة ب‪ 111.4‬مليار دج وا ذي يخص اذونات ا خزينة قصيرة ااجل ذات ‪11‬و‪26‬‬
‫اسبوع بنسبة ‪ ، %61.5‬وبأذونات ا خزينة ا مماثلة من سنة ا ى خمس سنوات بنسبة ‪%19.25‬وا سندات‬
‫ا مماثلة لخزينة بنسبة ‪.%12.25‬‬
‫سابعا‪ :‬دراسة وضعية ا سوق ا نقدية خال سنة‪.0101‬‬
‫قد سجلت سنة ‪ 2010‬توسعا في ا سيو ة ا بن ية بنسبة ‪%4.19‬اامر ا ذي يؤ د ا طابع ا هي لي فائض‬
‫ا سيو ة في ا سوق ما بين ا بنوك‪ .‬وسجلت ا سوق في ا سداسي ا ثاني من نفس ا سنة انتعاش نسبي في نشاطها‬
‫مقارنة مع سنة‪ 2001‬قدر ب‪ 14.2‬مليار دج و‪ 11.6‬مليار دج نهاية ديسمبر‪.2009‬‬
‫وه ذا مبا غ ا عمليات أجل انخفضت بقوة في سوق ما بين ا بنوك (‪ 1.15‬مليار دج) نهاية ‪2010‬‬
‫فان تلك ا عمليات يوم بيوم قد إرتفعت ا ى ‪ 10‬مليار دج نهاية ‪ ،2010‬وارتبط هذا ااتجا ااخير بعمليات‬
‫من بنك عمومي هي ليا مقترض في هذا ا قسم من سوق مابين ا بنوك‪ .‬ويعود تفوق او رجحان ا عمليات يوم‬
‫بيوم على ا عمليات اجل وتقلص ا عمليات ا متفاوض عليها في سوق ما بين ا بنوك سنة‪ 2010‬ا ى تصغير‬
‫ا معدل ا متوسط ا مرجح لعمليات مابين ا بنوك ‪ ،‬وا ذي مستوا انتقل من ‪ %1.9111‬نهاية ديسمبر ‪2001‬‬
‫ا ى ‪ %1.1546‬نهاية ديسمبر‪.2010‬‬
‫خال نفس ا سنة تقلبت معدات ا فائدة في ا سوق ضمن مجال من ‪ %1.1546‬إ ى ‪%1.1406‬‬
‫ا ذي يظهر تراجع معدات ا فائدة ا مطبقة في سوق مابين ا بنوك مقارنة مع سنة‪ 2001‬ا تي خا ها سجل‬
‫ا معدل ا متوسط ا مرجح ضمن فرشاة من‪ %1.4511‬إ ى ‪ %1.1011‬في إطار تقليص ا سيو ة ا بن ية‪.‬‬
‫في ا بداية استم اررية ا طابع ا هي لي فائض ا سيو ة في ا سوق‪ ،‬إذا تزايدت ا سيو ة ا بن ية بش ل بير في‬
‫ا سداسي ا ثاني من سنة ‪،2010‬تحت تأثير إنتعاش اسعار ا محروقات ‪ ،‬ما بلغت ايرادات ا موازنة ‪4111‬‬
‫مليار دج في نفس ا سنة وبزيادة قدرها ‪ ،%11.5‬وفي سياق استم اررية ارتفاع نفقات ا تسيير خاصة في ا سنة‬
‫‪ 2010‬بنسبة ‪ %42.9‬ظهر عجز في ميزانية ا دو ة‪.‬‬
‫‪75‬‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫بااضافة ا ى ذ ك تتمتع ا خزينة ا عمومية بطاقة تمويلية معبر عنها بمبا غ اادخار ا ما ي دى بنك ا جزائر‬
‫بمبلغ ‪ 4942.9‬مليار دج‪.‬‬
‫اما ا دين ا عمومي ا داخلي فقد شهد ارتفاع في قيمته حيث انتقل من‪ 916.1‬مليار دج سنة ‪2001‬‬
‫ا ى ‪ 1101.4‬مليار دج سنة ‪،2010‬وهذا اارتفاع في قائم ا دين ا عمومي ا داخلي بسبب ارتفاع عمليات‬
‫ا تطهير ا تي تقوم بها ا خزينة ا عمومية فائدة ا بنوك ا عمومية بقيمة‪ 521.1‬ملياردج سنة ‪ ،2010‬وارتفاع‬
‫اصدارات قيم ا خزينة من نفس ا سنة‪.‬‬
‫ا مطلب ا ثا ث‪ :‬تطور ا سوق ا سوق ا نقدية من‪ 0100‬إ ى ‪.0104‬‬
‫شهدت هذ ا فترة ا عديد من ا تطورات بنسبة أموال ا مقرضة ونسب ا فائدة‪.‬‬
‫أوا‪ :‬دراسة وضعية ا سوق ا نقدية خال سنة ‪.0100‬‬
‫م تلجا ا بنوك وا مؤسسات ا ما ية خال سنة‪ 2011‬اعدة ا تمويل من بنك جزائر وهذا منذ نهاية‬
‫‪ .2001‬ما شهدت سنة‪،2011‬تراجع ا طلب على ااموال ا قابلة اقراض بحيث ترجمت تدفقات ا تمويل‬
‫انخفاض با مقارنة مع سنة ‪ ،2010‬اي بمبلغ ‪ 11‬مليار دج في ا متوسط ا شهري في سنة ‪ 2011‬مقابل ‪14‬‬
‫مليار دج سنة ‪ ،2010‬وهذ ا مبا غ تم تداو ها وبش ل شبه حصري في قسم يوم بيوم ما انهت ا سوق ا سنة‬
‫بمبلغ معدوم مقابل مبلغ ‪ 11.15‬مليار دج نهاية ‪.2010‬‬
‫يوم بيوم على ا عمليات أجل وتقلص أجال ا عمليات ا تفاوض‬ ‫ذ ك سيطرة ا عمليات‬
‫عليها في ا سوق وا ذي سبق ان وحظ في سنة ‪ ،2010‬قد ظهر بش ل ا بر في نشاط ا سوق في سنة ‪.2011‬‬
‫ما ظهرت سنة ‪ 2011‬توسعا في ا سيو ة ا بن ية لسيو ة بنسبة ‪ %11.51‬مقابل ‪ %4.19‬نهاية ‪2010‬‬
‫وهذا ما يدل على إستم اررية ا طابع ا هي لي لسيو ة‪ .‬وفي ا واقع تزايدة ا سيو ة ا بن ية ب‪ 215‬مليار دج‬
‫في نهاية ا فترة‪،‬وهذا تحت تاثير ت ار م ااصول ا خارجية وزيادة ودائع ا مؤسسات وقطاع ا عائات في سياق‬
‫ا نمو ا قوي لنفقات ا عامة‪ .‬وقد تزايدت ا سيو ة ا بن ية اساسا في ا سداسي ا ثاني سنة‪ 2011‬إذ في نهاية ا فترة‬
‫وصلت إ ى‪ 2945.10‬مليار دج مقابل ‪ 2695.15‬مليار دج نهاية جوان ‪ 2011‬وبمبلغ ‪ 2541.11‬مليار دج‬
‫نهاية ديسمبر ‪.2010‬‬
‫أما عدات ا فائدة ا متوسطة ا مرجحة لعمليات مابين ا بنوك فقد تقبلت ضمن مجال محصورة‬
‫بين ‪%1.0625‬و‪،%4.9610‬علما أن هذ ا معدات انت ضن مجال ‪%1.1546‬ـ‪،%1.1406‬أي هناك‬
‫إرتفاع في ا معادات ا فائدة ا مطبقة في سوق ما بين ا بنوك في سنة ‪.2011‬‬
‫شهدت سنة ‪ 2011‬ارتفاع في نفقات ا تسيير بنسبة ‪ %42.9‬مع عج از جما ي طفيف لخزينة أم إرتفاع بير‬
‫ا محروقات بنسبة ‪ .%40.1‬مع ا علم ان توازن ا ميزانية إيزال يتطاب مستويات مرتفعة من اأسعار‬
‫ا محروقات‪ ،‬خاصة ع تبعية ايرادات ا ميزانية هذ ااخيرة‪.‬‬
‫حيث بلغت إيرادات ا ميزانية ‪ 5101.4‬مليار دج سنة ‪ 2011‬مقابل ‪ 4111‬مليار دج في سنة ‪2010‬‬
‫اي زيادة قدرها ‪ %21.9‬سنة ‪ 2011‬مقابل زيادة قدرها ‪ %11.5‬سنة ‪ ،2010‬ذ ك وصل ا تدفق اادخاري‬
‫ا عمومي (إجما ي اإيردات مطروح منها نفقات ا تسيير) إ ى ‪ 1106.2‬مليار دج سنة ‪ 2011‬مقابل ‪1111.1‬‬
‫‪76‬‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫مليار دج في سنة ‪، 2010‬وبا تا ي يميل ا دخار ا عمومي ‪ %11.4‬من أجمال اإيرادات ‪ 29.5‬من إجما ي‬
‫اادخار ا داخلي‪.‬‬
‫باإضافة إ ى ذ ك تتمتع ا خزينة ا عمومية بقدر تمويلة معبر عنها بمبا غ اادخار ا ما ي دى بنك ا جزائر‬
‫بمبلغ‪ 5191.1‬مليار دج سنة ‪. 2010‬في حين عرف ا دين ا عمومي ا داخلي إرتفاعا حيث سجل ‪1214.9‬‬
‫مليار دج سنة ‪ 2010‬مقابل ‪ 1101.4‬مليار دج سنة ‪ ،2010‬وهذ ا زيادة في قيم ا دين ا عمومي ا داخلي‬
‫انت نتيجة ارتفاع عملية ارتفاع عمليات ا تطهير ا ني تقوم بها ا خزينة ا عمومية فائدة ا بنوك ا عمومية بقيمة‬
‫‪ 644.1‬مليار دج قابل ‪521.1‬مليار دج سنة‪ 2010‬وأيضا إرتفاع اصدارات قيم ا خزينة في سوق‬
‫ا نقديةسنة‪ 2011‬تم تسجيل ارتفاع طفيف في قائم قيم ا خزينة ا مصدرة‪ ،‬وفق نظام ا مناقصة في سوق ا نقدية‬
‫‪،‬حيث وصل مبلغ إصدرات ا خزينة ا عمومية ا ى‪ 556.2‬مليار دج قابل ‪ 549.1‬مليار دج سنة ‪.2010‬‬
‫ما تبين بنية وقيم ا خزينة ا مصدرة سيطرة اأوراق قصيرة اأجل بإصدار ‪ 400‬مليار دج من اجما ي‬
‫قدر ‪ 455‬مليار دج سنة ‪ ،2011‬مقابل ‪ 414‬مليار دج من اجما ي ‪ 550‬مليار دج سنة ‪، 2010‬با قياس‬
‫ا ى قيم ا خزينة‪ ،‬ش لت ااوراق قصيرة ااجل نسبة ‪ %99‬سنة ‪ 2011‬مقابل ‪%15‬سنة ‪. 2010‬‬
‫وقد توافق ارتفاع مبا يغ اصدارات ا خزينة وفق نظام ا مناقصة في ا سوق سنة ‪ 2011‬مع ظهور مبلغ‬
‫رتفع في ا سوق ا ثانوي قيم ا خزينة ب‪ 449.12‬مليار دج وا ذي يخص أذونات ا خزينة قصيرة ااجل‬
‫ل‪11‬و‪ 26‬أسبوع بنسبة ‪ %60.20‬وأذونات ا خزينة ا ماثلة من سنة إ ى ‪ 05‬سنوات بنسبة‪ %11.09‬وا سندات‬
‫ا مماثلة لخزينة بنسبة ‪.6.12‬‬
‫ثانيا‪ :‬وضعية ا سوق ا نقدية خال سنة ‪0100‬‬
‫ا سوق‬ ‫يصل ا طلب بين ا بنوك في قطاع ا عمليات ا يومية‪ ،‬ا رصيد ا قائم في هذ‬
‫‪ 141.500.000.000‬دينار‪ 15.500.000.000 ،‬دينار مقارنة بزيادة قدرها أ ثر من ‪ 112‬مليار دينار‪.‬‬
‫اما بنسبة نشاط ا سوق اأوراق ا ما ية ا ح ومية سجلت في ا صعود ‪ 1.000.000.000‬دج‪ .‬بلغ رصيد‬
‫ا سندات ا ح ومية ا تي تصدرها مناقصة في ا سوق ا نقدية ‪ 191.000.000.000‬دج في نهاية هذ ا فترة‬
‫على ع س نهاية سبتمبر ‪ 114.000.000.000‬دج‪.‬‬
‫وتراوحت أسعار ا فائدة ومعدل ا عائد ا سنوي فئات مختلفة من اأوراق ا ما ية ا ح ومية من ‪%0.10‬‬
‫إ ى ‪ %0.11‬و‪ 26‬أسبوعا‪ ،‬من ‪ %0.16‬إ ى ‪ %61 ،1‬سنوات و ‪ %2.16‬ا ى ‪ %1.91‬سنوات من اإغاق‪.‬‬
‫حافظ بنك ا جزائر وتيرته وشروط ا تدخل في سوق ا نقدية‪ .‬بمعدات عمليات استعادة ا سيو ة إ ى ‪1‬‬
‫أيام و ‪ 1‬أشهر و‪ 6‬أشهر و تسهيات ا ودائع إ ى ‪ 24‬ساعة ا مدفوعة من قبل بنك ا جزائر تبقى ثابتة عند‬
‫‪ ،%0.15‬على ا توا ي‪ %50 ،1 ،%1.25 ،‬و‪.%0.10‬‬
‫تم ا تفاوض على أسعار ا فائدة في سوق ا مال بين ا بنوك خال هذ ا فترة في نطاق بين ‪%0.11250‬‬
‫جال تتراوح بين ‪ 24‬ساعة إ ى ‪ 11‬يوما‪.‬‬ ‫و‪%1.29125‬‬

‫‪77‬‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫خال هذ ا سنة‪ ،‬تدخل بنك ا جزائر في سوق ا مال من خال مواصلة عملها من ا سيو ة ا زائدة‬
‫ا مناقصات امتصاص ‪ 1،150‬مليار دينار‪ ،‬موزعة على أنغام ‪ 100.000.000.000‬دينار انتعاش إ ى ‪1‬‬
‫أيام و ‪ 215‬مليار دينار مدة ‪ 1‬أشهر و ‪ 115‬مليار دينار مدة ‪ 6‬أشهر‪.‬‬
‫تسهيل اإيداع ا م تتبة من قبل ا بنوك سجلت زيادة ما يقرب من ‪ 110‬مليارات دينار‬
‫ومن ‪ 410.000.000.000‬دينار إ ى ‪ 590‬مليار دينار في نهاية ا فترة‪.‬‬
‫ثا ثا‪ :‬وضعية ا سوق ا نقدية خال سنة ‪0103‬‬
‫خال هذ ا فترة‪ ،‬سجلت سوق ا مال بين ا بنوك زيادة طفيفة في ا نشاط يع س انتعاش طفيف في ا طلب‬
‫على اأموال ا متاحة إقراض في سوق ما بين ا بنوك‪.‬‬
‫بلغ ا رصيد ا قائم في هذ ا سوق ‪ 16.500.000.000‬دينار‪ 15.500.000.000 ،‬دينار مقابل زيادة طفيفة‬
‫قدرها أ ثر من ‪ 1‬مليار دينار في قطاع ااستثمار ا مستقبلية‪.‬‬
‫تسجيل نشاط سوق اأوراق ا ما ية ا ح ومية بنسبة انخفاض بلغت ‪ 19‬مليار دينار أساسا أسبوعا من ‪51‬‬
‫مليار دينار في نهاية يو يو ا ى ‪ 11‬مليار دينار في نهاية أغسطس ‪.2014‬‬
‫وقد بلغ رصيد ا سندات ا ح ومية ا تي تصدرها مناقصة في ا سوق ا نقدية ‪ 111.000.000.000‬دينار‬
‫في نهاية هد ال فترة ضد ‪ 121.000.000.000‬دينار في نهاية يو يو‪.‬‬
‫وتراوحت أسعار ا فائدة ومعدل ا عائد ا سنوي فئات مختلفة من اأوراق ا ما ية ا ح ومية من ‪٪0.10‬‬
‫إ ى ‪ %0.11‬و ‪ 26‬أسبوعا‪ ،‬من ‪ %0.16‬إ ى ‪ %61 ،1‬سنة و ‪ %2.16‬إ ى ‪ ٪1.91‬بنظر سنة‬
‫من اإغاق‪.‬‬
‫حافظ بنك ا جزائر وتيرته وشروط ا تدخل في سوق ا مال‪ .‬تحقيقا هذ ا غاية‪ ،‬وأسعار ا فائدة على‬
‫عمليات استعادة ا سيو ة إ ى ‪ 1‬أيام و ‪ 1‬أشهر و ‪ 6‬أشهر و تسهيات ا ودائع إ ى ‪ 24‬ساعة ا مدفوعة من قبل‬
‫بنك ا جزائر تبقى ثابتة عند ‪ ،%0.15‬على ا توا ي‪ %1.50 ،% 1.25 ،‬و ‪.%0.10‬‬
‫تم ا تفاوض على أسعار ا فائدة في سوق ا مال بين ا بنوك خال هذ ا فترة في نطاق بين ‪%0.11250‬‬
‫جال تتراوح بين ‪ 24‬ساعة إ ى ‪ 14‬يوما‪.‬‬ ‫و‪٪4.00‬‬
‫رابعا‪ :‬دراسة وضعية ا سوق ا نقدية في سنة ‪0104‬‬
‫خال هذ ا فترة‪ ،‬تدخلت بنك ا جزائر في سوق ا مال من خال ا سعي امتصاص فائض ا سيو ة‬
‫من خال ا حفاظ مرات أسبوعيا‪ ،‬ل ثاثة أشهر ونصف سنوي من خال ا مناقصات ا تي تبلغ ‪ 1150‬مليار‬
‫دينار‪.‬‬
‫في نهاية ا فترة‪ ،‬سجل ا ت يف ا تي أد ى بها تسهيات ا ودائع تم ا تعهد بها ا بنوك انخفاضا من نحو ‪ 51‬مليار‬
‫دينار‪ ،‬وا ذهاب من ‪ 511000000000‬دينار ‪ 544‬مليار دينار في نهاية هذ ا فترة ‪.2014‬‬
‫سجلت سوق ا مال بين ا بنوك خال هذ ا فترة زيادة طفيفة في ا نشاط‪ ،‬مما أدى إ ى حدوث انتعاش‬
‫في ا طلب على اأموال ا متاحة إقراض في قطاع ااستثمار يوميا‪ .‬باإضافة إ ى ذ ك‪ ،‬تم ا تفاوض ثاث‬
‫صفقات بمبلغ إجما ي من ‪ 62.250.000.000‬دينار‪ ،‬في حين تم تسجيل أي معاملة خال ا فترة ا سابقة‬
‫‪78‬‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫وبلغت ا قروض بين ا بنوك ا عامة إ ى ‪ 15.5‬مليار دينار‪.‬‬
‫سجلت ا سوق اأو ية أوراق ا ما ية ا ح ومية من خال مناقصة في ا سوق ا نقدية زيادة انبعاثات‬
‫إغاق ‪ 11‬مليار دينار‪ ،‬وا ذهاب من ‪ 661.000.000.000‬دينار ‪ 616‬مليار دينار في نهاية ‪.2014‬‬
‫معدل ا فائدة ومعدل ا عائد ا سنوي أنواع مختلفة من سندات ا خزينة‪ ،‬ومجموعة من ‪ %0،29‬و‪ 26‬أسبوعا من‬
‫‪ %0.16‬إ ى ‪ %1.46‬ا عام و ‪ %2.16‬إ ى ‪ %1.95‬من سنة اإغاق‪.‬‬
‫حافظ بنك ا جزائر وتيرته وشروط ا تدخل في سوق ا مال‪ .‬هذا ا غرض أسعار ا فائدة على عمليات ‪1‬‬
‫أيام و‪ 1‬أشهر و‪ 6‬أشهر وتسهيات ا ودائع إ ى ‪ 24‬ساعة ا مدفوعة من قبل بنك ا جزائر ترد‬
‫إ ى ‪ ٪0.15‬امتصاص ا سيو ة‪ ،‬على ا توا ي‪ %1.50 ، %1.25 ،‬و ‪.%0.10‬‬
‫تم ا تفاوض على أسعار ا فائدة في سوق ا مال بين ا بنوك خال هذ ا فترة في نطاق بين ‪%0.11250‬‬
‫‪ ٪0.14115‬فترة استحقاق ‪ 24‬ساعة‪.‬‬
‫خال أفريل ‪ ،2014‬تدخلت بنك ا جزائر في سوق ا مال من خال مواصلة عملها من ا سيو ة ا زائدة‬
‫ا مناقصات امتصاص ‪ 1،150‬مليار دينار‪ ،‬موزعة على أنغام ‪ 100.000.000.000‬دج انتعاش إ ى ‪ 1‬أيام‬
‫و‪ 215‬مليار دينار مدة ‪ 1‬أشهر و ‪ 115‬مليار دينار مدة ‪ 6‬أشهر‪.‬‬
‫تسهيل اإيداع ا م تتبة من قبل ا بنوك سجلت انخفاضا ما يقرب من ‪ 19‬مليار دج‪ ،‬وا ذهب‬
‫من ‪ 101.000.000‬دج ‪ 661‬مليار دج في نهاية مارس ‪.2014‬‬
‫خال هذ ا فترة‪ ،‬سجلت سوق ا مال بين ا بنوك تجدد طفيف في نشاط وحظ من أفريل‬
‫وهو ما يع س انتعاش طفيف في ا طلب على اأموال ا متاحة إقراض في سوق ما بين ا بنوك‪.‬‬
‫بلغ ا رصيد ا قائم في هذ ا سوق ‪ 50.500.000.000‬دينار مقارنة ‪ 11.100.000.000‬دج على مدى ‪19‬‬
‫مليار دج قليا بش ل رئيسي على قطاع ااستثمار ا مستقبلية‪.‬‬
‫نشاط ا سوق اأوراق ا ما ية ا ح ومية سجلت زيادة قدرها ‪ 16‬مليار دج‪ .‬وقد بلغ رصيد ا سندات‬
‫ا ح ومية ا تي تصدرها مناقصة في ا سوق ا نقدية ‪ 511.000.000.000‬دج في نهاية هذ ا فترة ‪ 2014‬ضد‬
‫‪ 511.000.000.000‬دينار في نهاية مارس‪.‬‬
‫وتراوحت أسعار ا فائدة ومعدل ا عائد ا سنوي فئات مختلفة من اأوراق ا ما ية ا ح ومية من ‪%0.22‬‬
‫إ ى ‪ %0.24‬و‪ 26‬أسبوعا‪ ،‬من ‪ %0.16‬إ ى ‪ %46 ،1‬سنوات وبنسبة ‪ %2.21‬إ ى ‪ %1.95‬سنة‬
‫من اإغاق‪.‬‬
‫حافظ بنك ا جزائر وتيرته وشروط ا تدخل في سوق ا مال‪ .‬تحقيقا هذ ا غاية‪ ،‬يتم تعيين أسعار ا فائدة‬
‫على عمليات استعادة ا سيو ة إ ى ‪ 1‬أيام و‪ 1‬أشهر و‪ 6‬أشهر و تسهيات ا ودائع إ ى ‪ 24‬ساعة ا مدفوعة‬
‫من قبل بنك ا جزائر إ ى ‪ ،%0.15‬على ا توا ي‪ %1.50 ،% 1.25 ،‬و ‪.%0.10‬‬
‫تم ا تفاوض على أسعار ا فائدة في سوق ا مال بين ا بنوك خال هذ ا فترة في نطاق بين ‪%1.29125‬‬
‫جال من ‪ 10‬يوما إ ى ‪ 120‬يوما‪.‬‬ ‫و‪%2.46915‬‬

‫‪79‬‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫ا مبحث ا ثا ث‪ :‬ا تمويل في ا سوق ا نقدية ا جزائرية‬
‫تتم عملية ا تمويل في ا سوق ا نقدية ا جزائرية با عديد من أدوات وهذ اأدوات تتبع تنظيمات وتعليمات‬
‫من قبل بنك ا جزائر تأثير عليها وحسن سيرها تحقيق نمو إقتصادي‪.‬‬

‫ا مطلب ا ثاني‪ :‬سوق ما بين ا بنوك وسوق بنك ا جزائر‬

‫يوجد نوعان من ا سـوق ا نقديـة‪ ،‬سـوق مـا بـين ا بنـوك وتسـمى ا عمليـات خـارج بنـك ا ج ازئـر وسـوق ا بنـك‬
‫ا مر زي‬
‫أوا‪ :‬سوق ما بين ا بنوك (ا عمليات خارج بنك ا جزائر)‬
‫بمــا أن بنــك ا ج ازئــر هــو ا ــذي يــؤدي دور ا وســيط بصــفة انتقا يــة فإنــه يقــوم بإعانــه عــن افتتــاح ا ســوق‬
‫ونش ــر لمع ــادات ا متوس ــطة ا مرجح ــة لفائ ــدة ا م ــذ ورة آنف ــا وعملي ــا ي ــتم عم ــل ا س ــوق من ــذ ‪ 19‬جـ ـوان ‪1116‬‬
‫(‪)1‬‬
‫على ا نحو ا تا ي‪:‬‬
‫‪ -‬تفتح ا سوق على ا ساعة ا تاسعة صباحا‬
‫‪ -‬تحضر ا بنوك توقعاتها وضعيات خزينتها في ذ ك ا يوم‪.‬‬
‫‪ -‬انطاقا من توقعات ا خزينة تحدد ا بنوك رصيدا افتتاح (حسب ا توقعات)‪.‬‬
‫‪ -‬ينشر بنك ا جزائر ا معدل ا متوسط ا مرجح لفائدة حسب ا يوم ا سابق‪.‬‬
‫‪ -‬مباشرة بعد افتتاح ا سوق ا نقدية تبدأ ا بنوك بااتصال معرفة تطور ا سوق‪.‬‬
‫‪ -‬تقــوم ا بنــوك بتحديــد وضــعيات خزينتهــا بعــد معرفــة احتياجــات و ااتهــا عــن طريــق شــب تها ا تــي تمتل ه ـا‬
‫على ا ساعة منتصف ا نهار‪.‬‬
‫‪ -‬انطاقــا مــن وضــعية خزينــة و ــاات ا بنــوك واأم ـوال ا ناتجــة عــن عمليــات ا مقاصــة تقتــرح ا بنــوك أمــا‬
‫ا توظيف فوائضها أو ااقتراض حاجاتها حسب اأجل وا مبلغ وا معدل‪.‬‬
‫‪ -‬تتم متابعة نهاية ا عملية ا مقترحة وذ ك باستمرار ااتصال مع مصا ح ا سوق ا نقدية‪.‬‬
‫‪ -‬إذا تم توظيف فائض بنك معين دى بنوك مقترضة فإنه يجب أن يحدث ما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬تحضير أوامر ا تحويات إ ى مصا ح ا سوق ا نقدية مع تحديد شروط ا توظيـف بشـ ل دقيـق‪ :‬اأجـل‪ ،‬ا معـدل‬
‫ا مبلغ‪ ،‬ا هيئة ا مقترضة (ا بنك)‪.‬‬
‫‪ -‬يـتم ا تسـجيل ا محاسـبي لعمليــات ا تـي جـرت فـي ا ســوق ا نقديـة ـدى ا بنـك‪ ،‬وتقــدم أوامـر ا تحـويات إ ـى بنــك‬
‫ا جزائر قبل ا ساعة ا رابعة ونصف مساءا‪ ،‬وتقفل ا سوق ا نقدية على ا ساعة ا ثا ثة ونصف مساءا‪.‬‬

‫(‪)1‬‬ ‫‪: http://www.bank-of-algeria.dz/html/marcheint.htm , le 10/04/2015, a 15:05‬‬

‫‪80‬‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫(‪)1‬‬
‫ثانيا‪ :‬سوق ا بنك ا مر زي‬
‫يتــدخل ا بنــك ا مر ــزي تمويــل ا نظــام ا مصـرفي با ســيوات ا ازمــة ويضــمن ا تـوازن هــذا ا نظــام انطاقــا‬
‫من ونـه ا ملجـأ اأخيـر إقـراض‪ ،‬عنـدما ت ـون احتياجـات ا تمويـل أ بـر مـن ا فـوائض ا ما يـة‪ .‬مـا يقـوم بتنظـيم‬
‫ا سيو ة ا مصرفية (با زيادة أو اانخفاض) وفقا أهداف ا نقدية ا متبعة‪ ،‬وي ون تدخله بواسطة اأدوات ا تا ية‪:‬‬
‫‪ -1‬اأمانة ـ ‪ 24‬ساعة وا منحة ـ ‪ 1‬أيام‪.‬‬
‫‪ -2‬مزايدة ا قروض من خال اإعان عن مناقصة‬
‫‪ -1‬ا شراء وا بيع ا تام لسندات ا عمومية (عملية ا سوق ا مفتوحة)‪.‬‬
‫‪ -4‬عملية مباد ة )‪ (Swap‬لعملة ا وطنية مقابل ا عملة ا صعبة‪.‬‬
‫‪ -5‬مزايدة سندات ا خزينة في ا حساب ا جاري‪.‬‬
‫‪ -6‬سوق قيم ا خزينة‪.‬‬
‫ا مطلب ا ثاني‪ :‬تدخات بنك ا جزائر في ا سوق ا نقدية‬
‫ا بنــك ا مر ــزي ــه ا قــدرة علــى ا تــأثير فــي حجــم اائتمــان وبا تــا ي فــي حجــم ا نقــود ا مص ـرفية‪ ،‬وعــادة‬
‫مايسـ ــتخدم ا بنـ ــك ا مر ـ ــزي أسـ ــلحته فـ ــي توجيـ ــه اائتمـ ــان وجهـ ــة تتفـ ــق وتنفيـ ــذ سياسـ ــة ائتمانيـ ــة مرغـ ــوب فيهـ ــا‪.‬‬
‫في هذا ااطار أختلفت ا وسائل ا تي أستعملها ا بنـك ا مر ـزي ا ج ازئـري فـي تنفيـذ سياسـته اائتمانيـة منـذ تأسيسـه‬
‫وذ ك تبعا أوضاع ااقتصادية وا ما ية ا تي مرت بها ا ج ازئر ‪.‬‬
‫قـد سـمحت ا تشـريعات ا منظمـة ـذ ك إم انيـة إسـتخدام ا وسـائل ا ميـة وا نوعيـة و ـذ ك ا مباشـرة‪ .‬تعتمــد‬
‫ا بن ـ ــوك ا مر زي ـ ــة ف ـ ــي ادارة ش ـ ــئون ا نق ـ ــد واائتم ـ ــان عل ـ ــى وس ـ ــائل متع ـ ــددة ه ـ ــي ا وس ـ ــائل ا مي ـ ــة ا ت ـ ــي ته ـ ــتم‬
‫في ا تأثير باائتمان ا مصرفي داخل ااقتصاد مقدار دون ااهتمام با توزيع ا قطاعي ه‪ ،‬وا وسائل ا نوعية ا تي‬
‫تهـتم بنــوع اائتمـان ا موجــه نحـو ا قطاعــات ا مرغوبـة ضــمن بـرامج ا تنميــة‪ ،‬وا وسـائل ا مباشـرة ا تـي تــؤثر فــي أي‬
‫ش ل من أش ال اائتمان داخل ااقتصاد ‪.‬‬
‫(‪)2‬‬
‫وفيما يلي إستعراض أهم تلك ا وسائل وتحديد فاعليتها في تحقيق أهداف ا سياسة اائتمانية‪:‬‬
‫أوا‪ :‬سعر إعادة ا خصم ‪:‬‬
‫تعتبر سياسة سعر ا بنك أوسعر إعادة ا خصم من ا ناحية ا تاريخية من أقدم أسا يب ا سياسة اائتمانية‬
‫ا تي أتبعتها ا بنوك ا مر زية لتح م في حجم اائتمان ا مصرفي وقد بدأ بنك أنجلت ار في ااعتماد‬
‫على هذ ا سياسة منذ ‪ 1911‬سعر إعادة ا خصم هو سعر ا فائدة ا ذي يتقاضا ا بنك ا مر زي مقابل تقديم‬
‫ا قروض أو إعادة خصم اأوراق ا ما ية لبنوك ا تجارية وتغيير سعر إعادة ا خصم من قبل ا بنك ا مر زي‬
‫يعتبر وسيلة ضمن ا وسائل اأخرى ا تي يستطيع أن يتح م من خا ها في حجم اائتمان ‪ .‬ففي أوقات ا تضخم‬
‫عندما يرى ا بنك ا مر زي أن حجم اائتمان قد زاد عن ا مستوى ا مطلوب لنشاط ااقتصادي فإنه يقوم برفع‬

‫‪)1( : http://www.bank-of-algeria.dz/html/communicat3.htm‬‬ ‫‪, le 10/04/2015, a 15:05‬‬

‫(‪ :)2‬أحمد جامع‪ ،‬ا نظرية ااقتصادية‪ ,‬ا جزء ا ثاني‪ ,‬ا تحليل ااقتصادي ا لي‪ ،‬دار ا نهظة ا عربية‪ ،1191 ،‬مصر‪ ،‬ص ‪. 500‬‬
‫‪81‬‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫سعر إعادة ا خصم – أي يقوم برفع ت لفة اائتمان ا ذي يمنحه لبنوك ا تجارية مما يؤدي إ ى تقليل هذ ا بنوك‬
‫عن ااقتراض من ا بنك ا مر زي ‪ ،‬وتضطر بدورها إ ى رفع أسعار ا فائدة وسعر ا خصم با نسب ـة لمتعامليـن‬
‫معها أي سعـر ا بنـك ( سعر إعادة ا خصم ) دائما أقـل من سعر‬
‫ا فائدة ا ذي تقرض به ا بنوك ا تجارية ذ ك أنه طا ما أن ا بنوك ا تجارية تعرف أنها قد تلجأ إ ى ا بنك ا مر زي‬
‫طلبا لقروض أو إعادة خصم ا حواات بسعر إعادة خصم معين فإنها ابد وأن تتقاضى من عمائها أسعار‬
‫فائدة أعلى حتى تتم ن من تغطية نفقاتها وتحقق ربحا في ا نهاية وغا با ما ي ون سعر ا فائدة في ا بنوك‬
‫ا تجارية أعلى من سعر إعادة ا خصم دى ا بنك ا مر زي بحوا ي ‪ ،%2‬وهذا‬
‫مايدفع هؤاء إ ى ا حد من إقتراضهم وا تخفيض من خصم أوراقهم ا تجارية دى ا بنوك‪ ،‬وه ذا يم ن أن تخفض‬
‫سياسة إعادة ا خصم من حجم اائتمان ا مصرفي وتحد من ا طلب ا لي‪.‬‬
‫وعلى ا ع س من ذ ك إذا أراد ا بنك ا مر زي أن يزيد من حجم اائتمان في ظروف ا ساد فإنه يلجأ‬
‫إ ى تخفيض سعر إعادة ا خصم مما يشجع ا بنوك ا تجارية على خفض سعر ا فائدة على عمليات ا خصم‬
‫وااقراض وذ ك تشجيع ا تجار ورجال اأعمال على ااقتراض وبا تا ي زيادة ا طلب ا لي‪.‬‬
‫(‪)1‬‬
‫وتتوقف فاعلية أداة تغيير سعر ا بنك على ا ظروف اآتية ‪:‬‬
‫مدى إتساع ا سوق ا نقدية‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫مدى أهمية سعر ا فائدة با نسبة لنفقات ا لية في ا عمليات ا صناعية وا تجارية أو غيرها من أنواع‬ ‫‪-‬‬
‫ا نشاط ااقتصادي ا ذي يستخدم ائتمان ا بنوك في تمويله ‪.‬‬
‫حا ة ا نشاط ااقتصادي بوجه عام وأنواع ا نشاط ا تي تمو ها ا بنوك بوجه خاص‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫مدى إعتماد ا بنوك ا تجارية على ا بنك ا مر زي في ا حصول على موارد نقدية إضافية فإذا انت‬ ‫‪-‬‬
‫ا بنوك ا تجارية ديها فائض في اارصدة ا نقدية فإن هذ ا سياسة تصبح ضئيلة اأثر‪.‬‬
‫وعندنا في ا جزائر تعتبر عملية إعادة ا خصم اأسلوب اأ ثر إستعماا إعادة تمويل ا بنوك وا وسيلة‬
‫اأ ثر أهمية تدخل ا بنك ا مر زي ا جزائري إدارة ا سياسة اائتمانية ‪ ،‬خاصة أن ذ ك يسمح با سير في توافق‬
‫مع أحد أهداف ا سلطة ا نقدية ا ذي يهدف إ ى ا حد من ا لجوء إ ى ااصدار ا نقدي ‪ .‬وتشرح‬
‫ا نصوص ا قانونية ا متعلقة با نقد وا قرض عام ‪ 1110‬ا مواضيع ا تي تتم عليها عملية إعادة ا خصم في ا نقاط‬
‫(‪)2‬‬
‫اآتية ‪:‬‬
‫‪ -1‬سندات تجارية مضمونة من قبل ا جزائر أو من ا خارج تتعلق بعمليات تبادل حقيقي سلع‬
‫وخدمات ‪.‬‬
‫‪ -2‬سندات قرض قصيرة اأجل مدة أقصاها ستة أشهر ويم ن تجديد هذ ا عملية على أا تتعدى مجموع‬

‫(‪ : )1‬صبحي تادريس قريصة‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪. 119‬‬

‫(‪ : )2‬ا مواد ‪ 12 -11 -10 -61‬من قانون ا نقد وا قرض ا صادر بتاريخ ‪ 16‬أفريل ‪. 1110‬‬

‫‪82‬‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫مهلة ا مساعدة ا تي يسددها ا بنك ا مر زي إثنا عشر شه ار ‪.‬‬
‫‪ -1‬سندات قرض متوسطة اأجل مدة أقصاها ستة أشهر ويم ن تجديد هذ ا عملية في مدة اتتجاز ثاثة‬
‫سنوات وذ ك شريطة أن يتمثل هدف هذ ا قروض ا متوسطة اأجل في أحد ا مقاصد ا تا ية ‪:‬‬
‫أ – تطوير وسائل اانتاج‬
‫ب‪ -‬تمويل ا صادرات‬
‫ج‪ -‬انجاز ا س نات‬
‫‪ -4‬سندات عمومية اتتعدى ا فترة ا متبقية استحقاقها ثاثة أشهر‪.‬‬
‫ا جدول ا موا ي يبين تطورات سعر معدل ا خصم‪:‬‬
‫جدول رقم ( ‪: )2-3‬‬

‫تطور معدات إعادة ا خصم في ا جزائر‬

‫معدل ا خصم‬ ‫نهاية تاريخ ا تطبيق‬ ‫تاريخ ا تطبيق‬

‫‪%2.15‬‬ ‫إ ى ‪1196/01/10‬‬ ‫من‪1112/01/01‬‬

‫‪% 5.0‬‬ ‫إ ى ‪1191/05/01‬‬ ‫من ‪1196/10/01‬‬
‫‪%1.0‬‬ ‫إ ى ‪1110/05/21‬‬ ‫من ‪1191/05/02‬‬
‫‪%10.5‬‬ ‫ا ى‪1111/01/10‬‬ ‫من ‪1110/05/22‬‬
‫‪%11.5‬‬ ‫إ ى‪1114/04/01‬‬ ‫من ‪1111/10/01‬‬
‫‪% 15.0‬‬ ‫إ ى ‪1115/09/01‬‬ ‫من ‪1114/04/10‬‬
‫‪%14.0‬‬ ‫إ ى ‪1116/09/21‬‬ ‫من ‪1115/09/02‬‬
‫‪% 11.0‬‬ ‫إ ى ‪1111/04/20‬‬ ‫من ‪1116/09/29‬‬
‫‪% 12.5‬‬ ‫إ ى ‪1111/06/29‬‬ ‫من ‪1111/04/21‬‬
‫‪% 12.0‬‬ ‫إ ى ‪1111/11/11‬‬ ‫من ‪1111/06/21‬‬
‫‪% 11.0‬‬ ‫إ ى ‪1119/02/09‬‬ ‫من ‪1111/11/19‬‬
‫‪% 1.50‬‬ ‫إ ى ‪1111/01/09‬‬ ‫من ‪1119/02/01‬‬
‫‪%9.50‬‬ ‫إ ى ‪2000/01/26‬‬ ‫من ‪1111/01/01‬‬
‫‪%1.50‬‬ ‫إ ى ‪2000/10/21‬‬ ‫من ‪2000/01/21‬‬
‫‪%6.00‬‬ ‫إ ى ‪2002/01/11‬‬ ‫من ‪2000/10/22‬‬
‫‪%5.50‬‬ ‫إ ى يومنا هذا‬ ‫من ‪2002/01/20‬‬
‫‪Source: http://www.ifrance.com/finances-alg/‬‬

‫‪83‬‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫من خال ا جدول يتبين أن معدل اعادة ا خصم بقي ثابتا ‪ %2.15‬إ ى غاية ‪ 1196‬تاريخ صدور ا قانون‬
‫ا مصرفي ا جديد(‪ )12-96‬ا متعلق با بنوك وا قرض‪ ،‬و انت عملية إعادة ا خصم تتم دى ا بنك ا مر زي‬
‫ا جزائري بطريقة آ ية على إعتبار أن و ازرة ا ما ية أنذاك هي من يحدد قيمة هذا ا خصم ‪ ،‬و انت هذ ا نسبة‬
‫متدنية جدا إذا ما قورنت بمعدل ا تضخم ا سائد في تلك ا فترة‪ ،‬و لعلم فان إتفاق إعادة ا خصم ان يش ل لبنوك‬
‫عنصر هام لسيو ة‪.‬‬
‫وا قانون ا مصرفي ا جديد ينص على تو ي ا بنك ا مر زي تسيير أدوات ا سياسة ا نقدية وتحديد ا حدود‬
‫ا قصوى عمليات إعادة ا خصم ا مخصصة مؤسسات ا قرض‪ .‬وبا فعل إنتقل معدل إعادة ا خصم إ ى‪ %5‬خال‬
‫سنة ‪ 1196‬ما يوضح ا جدول رقم (‪ ،)9-1‬ثم عد ت ا نسبة برفع مستواها ااسمي إ ى‪ % 1‬إبتداءا من ماي‬
‫‪ 1191‬وهذا أيضا تطور آخر في تحريك معدل ا فائدة رفع مستوى اادخار و ان ذ ك خال إصاح نظام‬
‫ااستثمارات ا عمومية ودخول ا مؤسسات مرحلة ااستقا ية ‪ .‬وقد دعم هذا ااتجا قانون ا نقد وا قرض ا صادر‬
‫بتاريخ ‪ 14‬أفريل ‪ ، 1110‬بحيث إذا أردنا أن نقييم سياسة معدل إعادة ا خصم بعد صدور هذا ا قانون يم ننا‬
‫ا تمييز بين مرحلتين ‪:‬‬
‫ا مرحلة اأو ى (‪ :)1115 -1110‬وتتميز بإرتفاع مستمر لمعدل ا ذي إرتفع إ ى ‪ %10.5‬في نهاية‬
‫ماي من سنة ‪ 1110‬وتبعه قيام بنك ا جزائر بتحديد معدات ا فائدة ا مدينة وا دائنة ا مستهدفة مع ترك هامش‬
‫ا مبادرة لبنوك وا مؤسسات ا ما ية بتحديد معداتها ا خاصة ‪ ،‬واستمر اارتفاع إ ى أن بلغ ‪%15‬في نهاية سنة‬
‫‪ 1115‬وقد جاء هذا ا تعديل بعد أن شعر بنك ا جزائر بوجود توسعات تضخمية‬
‫في ااقتصاد و ان من أسبابها اافراط في ا تسهيات اائتمانية ‪ .‬ذ ك جاء هذا ا رفع محاو ة من خا ها ينبه‬
‫ا بنوك ا تجارية على ضرورة رفع معدات ا خصم بغرض ا حد من ا طلب على خصم اأوراق ا ما ية و ن‬
‫باعتبار أن معدات ا تضخم ا مرتفعة في هذ ا فترة ان يفوق معدات ا فائدة ااسمية وهذا ما يجعل ا معدات‬
‫ا حقيقية سلبية وهذا مايحد من فعا ية معدل ا فائدة في قيادة ا سياسة ا نقدية ‪.‬‬
‫ا مرحلة ا ثانية (‪ :)2001 -1115‬حيث عرف معدل إعادة ا خصم إنخفاضا منظما وانتقل من ‪ %15‬عام‬
‫‪ 1115‬إ ى ‪ %6‬عام ‪ 2000‬ثم إ ى ‪ %5.5‬عام ‪ 2002‬وهذا يبين مدى ا تح م في معدل ا تضخم عن طريق‬
‫ا حد وا تضييق على حجم اائتمان‪ .‬و ان عام ‪ 1111‬ا تاريخ ا ذي تم فيه اانتقال إ ى أسعار ا فائدة ا حقيقية‬
‫ا موجبة وقد تدعم ذ ك خال ا سنوات اأخيرة وخصوصا أثناء عامي ‪ 1119‬و‪ 1111‬وترغب ا سلطة ا نقدية‬
‫في عدم ا ضغط على ا بنوك في توفير ا سيو ة ائتمان ‪ ،‬وفعا ية هذ ا سياسة ت من بضعف ودائع ا بنـوك‬
‫ا تجارية من جهة ‪ ،‬وتوفـير ا تمويل ا ازم انجاز ا مشاريـع ا مسطرة من جهة ثانية اأمر ا ذي يفرض ا لجوء‬
‫إ ى سياسـة إعادة ا خصـم إعادة تمويل ا جهاز ا مصـرفي ‪.‬‬
‫ثانيا‪ :‬اأمانة (ااستحفاظ) ‪:Pension‬‬
‫ه ــي عملي ــة تم ــن ا بن ــك ا مقت ــرض مـ ـن ا حص ــول عل ــى تس ــبيقات ف ــي ا خزين ــة مقاب ــل ا تن ــازل ا مؤق ــت‬
‫عل ـ ــى اأوراق ا عمومي ـ ــة وا خاص ـ ــة خ ـ ــال مرحل ـ ــة ا ق ـ ــرض فق ـ ــط أي بي ـ ــع مقاب ـ ــل فائ ـ ــدة ب ـ ــاا تزام بإع ـ ــادة شـ ـ ـراء‬
‫في اآجال ا متفق عليها‪ ،‬ما يلتزم ا بنك ا مقرض بارجاع ا سند لمقترض‪.‬‬
‫‪84‬‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫ويقوم بنك ا جزائر بهذ ا عملية منذ شهر ماي ‪ 1191‬مع تطبيق معدل تدخل لمـنح بمـدة أربـع وعشـرين‬
‫ساعة (‪24‬سـا) وسـبعة (‪ )1‬أيـام‪ .‬فمـثا‪ :‬ت ـون عمليـة اأمانـة بـين بن ـين أ و ب‪ ،‬يـدخل ا بنـك (أ) مقتـرض إ ـى‬
‫ا سوق ا نقدية‪ ،‬فيقابله بنك آخر (ب) مقـرض أمـوال (أي يمـنح اأمـوال لبنـك أ) مقابـل ضـمان بـأوراق (ديـون)‬
‫ا بنـك (أ) مـع توقيـع ا م ــان‪ ،‬وفـي هـذ ا حا ـة نقــول أن ا بنـك(أ) مـنح ا سـند أمانــة مـدة مؤقتـة‪ ،‬وا بنـك (ب) أخــذ‬
‫ا سندات أمانة‪.‬‬
‫ت ــون ا س ــندات ا ت ــي ت ــدخل ف ــي عملي ــة اأمان ــة ممثل ــة ــديون‪ ،‬ويج ــب أن ا ي ــون مبل ــغ ا س ــندات أق ــل‬
‫مــن مبلــغ اأوراق اإجما يــة لتموي ـل ا ممثلــة ســندات اأمانــة‪ ،‬وتحســب ا فوائــد علــى ا ش ـراء ا قطعــي علــى طريقــة‬
‫ا خصم ا عقاني‪ ،‬ومبلغ ا قرض ا صافي يوم ا عملية يتم ا حصول عليه عن طريق ا معاد ة ا تا ية‪:‬‬
‫ا مبلــغ ا صــافي لش ـراء ا قطعــي = (‪ 16000‬ل ا مبلــغ ااســمي لش ـراء)‪ + 16000 /‬معــدل ا فائــدة ل عــدد أيــام‬
‫ا عملية‪ ،‬وان عمليات اأمانة تتحقق عن طريق‪:‬‬
‫اأوراق اإجما يـة لتعبئـة)‪ )BGM- Billets globale de mobilisation‬ا مرفقـة بقائمـة اأوراق ا تـي ت ـون‬
‫على ش ل ملفات )‪(Support‬وهذ ا سندات هي‪:‬‬
‫‪ -‬ا سندات ا خاصة‪ :‬ا ناشئة عن عمليات تجارية خاصة‪.‬‬
‫‪ -‬ا سندات ا عمومية‪ :‬ا ناشئة عن سندات ا خزينة‪.‬‬
‫‪ -‬سندات ا تمويل‪ :‬ناشئة عن قروض ااستغال وا خزينة‬
‫‪ -‬ا ســندات ا متمثلــة فــي قــروض ااســتثمار أو إعــادة ا هي لــة ا ما يــة‪ :‬وت ــون مــدة اســتحقاقها أقــل مــن ثاثــة‬
‫أشهر‪.‬‬
‫مــا يجــب أن ت ــون فيــه قيمــة اأمانــة متطابقــة مــع قيمــة ا ورقــة اإجما يــة لتعبئــة ( لتمويــل) مخصــوما‬
‫منها ا فوائد ا مستحقة منها في تاريخ ااستحقاق‪.‬‬
‫ثا ثا‪ :‬مزايدة ا قروض من خال اإعان عن مناقصة‪:‬‬
‫إن أول عمليــة إعــادة ا تمويــل فــي ا ج ازئــر تمــت عــن طريــق هــذ ا قنــاة و انــت بتــاريخ ‪ 22‬مــاي ‪1115‬‬
‫بعد ا تعليمة ‪ 15-21‬بتاريخ ‪ 22‬أفريل ا متعلقة بتنظيم ا سوق ا نقدية‪.‬‬
‫وفــي عمليــة ا م ازيــدة يعلــن ا بنــك ا مر ــزي رغبتــه فــي ش ـراء (أخــذ أمانــة) بعــض أن ـواع ا ســندات ا خاصــة‬
‫أو ا عامة‪ ،‬وأن سعر مية هذ ا عملية تتحدد حسب استجابة ا بنوك هذ ا مناقصة‪.‬‬
‫إذن م ازيــدات ا قــروض تســمح با شــفافية وتخفــيض ا طبيعــة ا سـرية لحصــول علــى قــرض إعــادة ا تمويــل‬
‫وي ون عرض ا قروض مقابل سندات خاصة أو عامة وبمعدل موجه من طرف ا بنك ا مر زي‪.‬‬
‫إنشاء نظام ا مزايدة لقروض في ا سوق ا نقدية من خال ا تعليمة رقم ‪ 15-29‬ا مؤرخة فـي ‪ 22‬أفريـل‬
‫‪ 1115‬ا متعل ــق بتنظ ــيم ا س ــوق ا نقديـــة ت ــأتي تع ــويض إعـ ــادة ا خصـ ــم ونهـــا مص ــد ار أساس ــيا لس ــيو ة‪ ،‬وتمـ ــر‬
‫هذ ا عملية بعدة مراحل هي‪:‬‬
‫‪ -0‬إعان ا مناقصة‬

‫‪85‬‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫ت ــون ا م ازيــدات مفتوحــة فــي ا بنــوك وا مؤسســات ا ما يــة ا عاملــة فــي ا ســوق ا نقديــة و هــا آجــال ا يم ــن‬
‫أن تتجاوز ‪ 1‬أشهر‪ ،‬وت ون منظمة في ا يوم ا ثاني وي ون مفتوح خال اأسبوع في نهاية ا صباح‪.‬‬
‫ا قروض وا فوائد ت ون مفتوحة عن طريـق ضـمانات تحـت شـ ل تنـازل‪ +‬إعـادة ا تنـازل لسـندات ا خاصـة‬
‫و‪/‬أو ا عامة ها أ ثر من ثاثة (‪ )01‬أشهر‪.‬‬
‫يــتم إعــان ا مناقصــات عــن طريــق ا ــتل س أو ا تيليفــا س ‪ Téléfaxe‬علــى اأقــل بدايــة ا عمليــة ويشــمل‬
‫إعان ا مناقصة‪:‬‬
‫‪ -‬معدل ا فائدة ا مستهدف‬
‫‪ -‬أنواع ا سندات‬
‫‪ -‬تاريخ قيم ا سوق‬
‫‪ -‬معدل استحقاق ا عملية‬
‫‪ -‬ا ساعة اأخيرة تقديم ا عروض‬
‫‪ -0‬استقبال ا عروض‬
‫إن يوم ا مزايدة إ ى غاية ا ساعة اأخيـرة‪ ،‬تقـدم اأوامـر طلبهـا اقتـراض بمبلـغ علـى اأقـل يسـاوي ‪500‬‬
‫مليون دينار أو مضاعف هذا ا مبلغ متبوعا بقائمة ا ضمانات ا تي أوقفت لمزايدة‪.‬‬
‫وا سندات ا تي ت ون في مزايدة ا قروض مصنفة ما يلي‪:‬‬
‫أ‪ -‬سندات من ا صنف اأول‪:‬‬
‫‪ -‬سندات ا خزينة‬
‫‪ -‬سندات ا تجهيز‬
‫‪ -‬أوراق ممثلة (نائية) قروض مصرفية مضمونة من ا دو ة‪.‬‬
‫‪ -‬أوراق ممثلة (نائية) قروض مصرفية ممنوحة إ ى مؤسسات ا قسم‪.I‬‬
‫ب‪ -‬سندات من ا صنف ا ثاني هي‪ :‬أوراق او سندات ممثلة قروض مصرفية ممنوحة مؤسسات من ا قسم‪.II‬‬
‫ج‪ -‬سندات من ا صنف ا ثا ث‪ :‬سندات ممثلة قروض مصرفية مؤسسات من ا قسم ‪.III‬‬
‫وتقســم ا تعليمــة رقــم ‪ 14-14‬ا مؤرخــة فــي ‪ 1114/11/21‬ا متعلقــة بتحديــد ا قواعــد ااحت ارزيــة تســيير‬
‫ا بنوك‪ ،‬ا ديون ا مستلمة من طرف ا بنوك إ ى‪:‬‬
‫ا قسم اأول‪ :‬ا ديون ا تجارية ا تي ي ون تحصيلها اما في اآجال يبدو مضمونا‬
‫ا قسم ا ثاني‪ :‬ا ديون ا تي ها مشا ل امنة‬
‫ا قسم ا ثا ث ‪ :‬ا ديون ا خطرة جدا وا ديون ا معرضة لخطر (خسائر محتملة أو أ يدة)‪.‬‬
‫سـندات ا صــنف اأول ت ـون مقبو ــة آ يـا فــي م ازيـدة ا قــروض‪ ،‬وسـندات ا قســم ا ثـاني ا ت ــون مقبو ـة إا إذا ــان‬
‫منصوصا عليها في ا مزايدة‪ .‬أما سندات ا صنف ا ثا ث فهي يست مقبو ة في ا مزايدات‪.‬‬

‫‪86‬‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫وبعد ذ ك تلتزم ا بنوك بصفة غير قابلة إ غاء لتح م في عروضها (مفاوضـاتها) إ ـى غايـة نشـر نتـائج‬
‫ا م ازي ــدة‪ ،‬وا ض ــمانات غي ــر ا متطابق ـ ـة م ــع ش ــروط اإعـ ــان ع ــن ا مناقص ــة تخف ــض أ ثـ ــر ا مبل ــغ ا ــذي ي ــدخل‬
‫في ا مزايدة‪.‬‬
‫‪ -3‬نتائج ا مزايدة‬
‫تعلن نتائج ا مزايدة في يوم ا عملية وأقصى حد ها ي ون على ا ساعة ا ثا ثة مساء في نفـس يـوم ا عمليـة‬
‫جميع ا بنوك عن طريق ا هاتف وتؤ د بواسطة ا تل س أو ا تليفا س‪.‬‬
‫وا مبلــغ ا مــأخوذ يغــدي ا حســابات ا جاريــة ا مفتوحــة ــدى بنــك ا ج ازئــر وجعلــه دائنــا فــي يــوم قيمــة ا عمليــة‬
‫ويوم ااستحقاق ت ون ا بنوك مدينة با مبا غ ا مستحقة بااضافة إ ى ا فوائد‪.‬‬
‫ثا ثا‪ :‬عمليات ا سوق ا مفتوحة (عمليات ا شراء وا بيع ا تام لسندات ا عمومية)‪:‬‬
‫تعــرف تقنيــة ا ســوق ا مفتوحــة بأنهــا عمليــة ا شـراء أوا بيــع ا تــام لســندات ا عموميــة أو ا خاصــة مــن طــرف‬
‫ا بنك ا مر زي في ا سوق ا نقدية‪ ،‬وا تتعلق بأي جدول زمني معين‪ ،‬وتتم عن طريق ا تل س أو ا فا س وهي أداة‬
‫لتأثير ا مباشر على سيو ة ا بنوك‪ ،‬وتـتم بـإعان مصـا ح بنـك ا ج ازئـر بصـفة دائمـة عـن عـروض ا حصـة وتأخـذ‬
‫ا قرار إبرام ا صفقة أفصل ا عروض‪ ،‬وتمت أول عملية ا سوق ا مفتوحة في ا جزائر بتاريخ ‪ 10‬ديسمبر ‪1116‬‬
‫بمبلغ ‪ 4‬مليار دج بملف لسندات ا عامة أقل من ستة أشهر‪.‬‬
‫تض ــم عـ ــروض ا حص ــص أيضـ ــا ا عناص ــر ا ضـ ــرورية إنجـ ــاز ا صـ ــفقة وا ع ــودة إ ـ ــى ا ــتل س إثبـ ــات‬
‫أو ا تأ يــد‪ ،‬وتســتقبل مصــا ح بنــك ا ج ازئــر نســخة ا تل ســات ا مرســلة لبنــوك وا مؤسســات ا ما يــة قيــدها محاســبيا‬
‫وحر ات حساباتها مع تاريخ ا قيمة‪.‬‬
‫‪ -0‬تل س ا تأ يد يشمل‪:‬‬
‫أ‪ -‬مبلغ ا سندات ا مباعة‬
‫ب‪ -‬تاريخ ا صفقة‬
‫ج‪ -‬تاريخ ا قيمة‬
‫د‪ -‬تاريخ استحقاق سندات ا خزينة‬
‫ه‪ -‬عدد اأيام ا مبرمجة بين تاريخ قيمة ا عملية وتاريخ استحقاق ا سند (‪)n‬‬
‫و‪ -‬معدل ا فائدة ااسمي ا ذي تمت به ا صفقة (‪)ì‬‬
‫ي‪ -‬ا سعر ا ذي ينتج يحسب ما يلي‪:‬‬
‫مبلغ ا سندات‬
‫ا سعر =‬
‫‪I‬ل ‪n‬‬ ‫‪+1‬‬
‫‪165‬‬
‫رابعا‪ :‬عملية مباد ة ا نقود ا وطنية با عملة ا صعبة‬

‫‪87‬‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫هــذ ا عمليــة تتــيح لبنــك ا مر ــزي ا ــتح م فــي ا ســيو ة‪ ،‬وا محافظــة علــى ا عملــة ا وطنيــة‪ ،‬فأحيانــا يــدخل‬
‫مشتريا لعملة اأجنبية توفير ا عملة ا وطنية لبنوك في حا ة اان ماش‪ ،‬ويدخل أحيانا بائعا لعملـة اأجنبيـة مـن‬
‫أجــل امتص ــاص فــائض ا عمل ــة ا وطني ــة وهــذا ف ــي حا ــة ا تضــخم وحس ــب ا فقــرة (‪ )6‬مــن ا تعليم ــة رق ــم ‪09/11‬‬
‫ا مؤرخة في ‪ 1111/09/14‬فإن هذ ا عمليـة هـي مباد ـة ا نقـود ا وطنيـة مقابـل ا عمـات اأجنبيـة ا صـعبة و ـن‬
‫هذ ا عملية م تتم في ا سوق ا نقدية با جزائر‪.‬‬
‫خامسا‪ :‬مزايدة سندات ا خزينة في ا حساب ا جاري‪:‬‬
‫إن ا ســندات ا جديــدة لخزينــة حلــت محــل ا ســندات ا تقليديــة فــي ا حســاب ا جــاري وتصــدر وفقــا إج ـراء‬
‫ا مس ــمى "ا ع ــرض (ا مناقص ــة) ا دائم ــة‪ ،‬وا قـ ـرار رق ــم ‪ 001‬ا ص ــادر بت ــاريخ ‪ 10‬م ــاي ‪ 1115‬ا متعل ــق بس ــندات‬
‫ا خزينة في ا حساب ا جاري‪ ،‬يعرف خصائص وطرق إصدار ا سندات ا جديدة لخزينة وا سندات هي‪:‬‬
‫‪ -‬سندات ا خزينة في اأجل ا قصير‪ :‬مدة ‪ 52 ،26 ،11‬أسبوعا‬
‫‪ -‬سندات ا خزينة في اأجل ا متوسط‪ :‬مدة سنتين وخمس سنوات‬
‫‪ -‬سندات إعادة شراء ااعتماد‬
‫‪ -‬سندات ا قطع ا قابلة لتحويل إ ى عملة صعبة‬
‫‪ -‬سندات ا تجهيز‬
‫ت تتب في هذ ا سندات مجموعة ا بنوك وا مؤسسات ا ما ية أو حساب ا عمـاء مباشـرة‪ ،‬وتـدخل ا خزينـة‬
‫ا عامة في أسواق ا نقد بإصدار سندات ا خزينة ا منصوص عليها في ا نصوص ا قانونية‪.‬‬
‫وت ــتم ا م ازي ــدة ع ــن طري ــق تق ــديم رزنام ــة (ج ــدول) تاريخي ــة توقعي ــة اص ــدارات س ــندات ا خزين ــة وتعل ــن‬
‫لمستثمرين في عين ا م ان مـن خـال بنـك ا ج ازئـر ا ـذي يعلـم برسـا ة ا موافقـة أو ا تأ يـد ثاثـة أيـام مفتوحـة قبـل‬
‫ا مزايدة بشروطها‪:‬‬
‫‪ -‬نوع سندات ا مزايدة‬
‫‪ -‬سلع ا مزايدة‬
‫‪ -‬اأش ال ا تطبيقية ا تتاب‪:‬‬
‫يــتم اصــدار ســندات ا خزينــة فــي ا ســوق ا نقديــة ــل ا مســتثمرين ا قــادرين علــى اا تتــاب فــي قــيم ا دو ــة‬
‫وتنظم جلسات مزايدة سندات ا خزينة في ا حساب ا جاري تخبر ا خزينة ا عامة بنـك ا ج ازئـر عـن قبـل ـل حصـة‬
‫مزايدة مستندات ا خزينة في ا حساب ا جاري‪ ،‬تاريخ ا مزايدة‪ ،‬وأنواع سـندات ا خزينـة‪ .‬وت تتـب ا بنـوك وا مؤسسـات‬
‫ا ما يــة وا متــدخلون اآخــرون‪ ،‬توضــع ‪ 10‬دقيقــة قبــل افتتــاح جلســة ا م ازيــدة‪ ،‬وت تتــب فــي أظرفــة مغلفــة إ ــى بنــك‬
‫ا جزائر‪ ،‬توضع ‪ 10‬دقيقة قبل افتتاح جلسة ا مزايدة‪.‬‬
‫طريقة ا مزايدة‪ :‬يـتم إجـراء ا فـرز لعـروض بحضـور ممثـل بنـك ا ج ازئـر وا خزينـة ا عامـة وا عارضـين‪ ،‬ويقـ أر ممثـل‬
‫بنــك ا ج ازئــر ا عــروض ا مقترحــة بااحتفــاظ ا مقــدمين لعــرض‪ ،‬ا عارضــون ا معلــن عــنهم ملزمــون بــإجراء تســديد‬
‫ا مبــا غ‪ ،‬وا م ازيــدون ا يســتطيعون بيــع ا ســندات ا محصــل عليهــا فــي اآجــال ا محــددة مــن ا خزينــة ا عموميــة بــين‬
‫آجال غلق ا منافسة وتسديد ا عملية‪.‬‬
‫‪88‬‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫سادسا‪ :‬ا تسبيقات في ا حساب ا جاري‪:‬‬
‫حســب ا مــادة ‪ 14‬مــن ا قــانون ‪ 00-10‬فإنــه يم ــن بنــك ا ج ازئــر أن يمــنح لبنــوك قروضــا فــي ا حســاب‬
‫ا جاري مدة سنة أو أ ثر‪ ،‬وهذ ا قروض يجب أن تضمن عن طريـق رهونـات سـندات ا خزينـة ا جزائريـة با ـذهب‬
‫حد أقصى من مبلغ ا رهن و‪% 50‬‬ ‫با عمات اأجنبية وبسندات قابلة لخصم‪ ،‬ويجب أن يمثل ا قرض ‪% 10‬‬
‫خاصة با رهن ا متش ل من سندات قابلة إعادة ا خصم‪.‬‬
‫إن ظهــور م ش ــوف ا بن ــوك ــدى ا بنــك ا مر ــزي ب ــدأ انطاق ــا مــن ‪ 1191‬ويعتب ــر تغطي ــة ف ــي ا لحظ ــة‬
‫اأخيرة لحاجات ا متبقية لبنوك‪.‬‬
‫إن هــذ ا تســبيقات يم ــن أن تفيــد عنــد ااقتضــاء ا بنــوك بشـ ل اســتثنائي وتحســم بمعــدات إعــادة ا خصــم‬
‫ا عادي مضافا إ يه ‪ 45‬نقطة انطاقا من ‪ 19‬جوان ‪ 1191‬إ ى غاية ‪ 1‬سبتمبر ‪ 1111‬ثم حسمت بمعدل إعادة‬
‫خصم مضاف إ يه ‪ 9.5‬نقطة بتاريخ ‪ 1111/10/01‬إ ى ‪ 1114/04/01‬بإضافة ‪ 4.14‬إ ى أوت ‪.1115‬‬
‫ومنذ ذ ك ا تاريخ أصبح معدل ا تسبيق في ا حساب ا يرتبط أبدا بمعدل إعادة ا خصم وحدد بـ ‪%24‬‬
‫معــدل ا فائــدة هــذا عقــاب معتــدل مثــل ا تفض ـيل بعقوبــة با ميــات‪ ،‬وتطــورت هــذ ا تنســيقات منــذ ‪ 1191‬حســب‬
‫ا جدول ا تا ي‪:‬‬
‫جدول رقم ( ‪ :)3/9‬تطور معدل ا تسبيقات في ا حسابات ا جارية‬
‫‪19/14 ،04 14 ،01/11 ،01 11 ،01/10 ،05 10 ،05/91 ،06‬‬ ‫ا سنة‬
‫‪24‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪11.5‬‬ ‫ا معدل ‪%‬‬

‫‪Source: http://www.bank-of-algeria.dz/html/marche.htm‬‬

‫(‪)1‬‬
‫ا مطلب ا ثا ث‪ :‬تقييم ا سوق ا نقدية في ا جزائر‬
‫إذا نظرنا إ ى عمر ا سوق ا نقدية في ا جزائر ا قصير فإن ا تطـور ا حاصـل ـدورها يعـود إ ـى أنهـا تتمتـع‬
‫فــي‬ ‫بهي ــل يســمح هــا بتبــادل رؤوس اأم ـوال قصــيرة اأجــل‪ ،‬و مــا أنهــا تتمتــع بســند تش ـريعي تعتمــد عليــه‬
‫توضيح ا عاقة بين مؤسسـة اإصـدار فـي هـذ ا سـوق مـن ناحيـة ‪ ،‬وبـين ا بنـوك وا مؤسسـات ا ما يـة أنفسـهم مـن‬
‫ناحية أخرى‪ ،‬حيث سجلت ا سوق ا نقدية ارتفاعا بي ار في مبا غ اأموال ا مقترضة في سوق ما بين ا بنـوك‪ ،‬مـا‬
‫سجل تدخل بنك ا جزائر تطو ار مـلحوظا مـنذ نشـأة ا سـوق ا نقـدية‬
‫في ‪ ،1191‬مـا جـرت أول عمليـة لسـوق ا مفتوحـة فـي ‪ ،1116‬وا تـي تمثلـت فـي شـراء ا بنـك ا مر ـزي لسـندات‬
‫ا عموميـة مــدتها اقــل مــن سـتة اشــهر وبعــرض اأمـوال بقيمــة ‪4‬مليـارات دج بمعــدل فائــدة متوســطة‪ % 14,94‬بــين‬
‫معدل إعادة ا خصم ومعدل مزايدة ا قروض على ا سندات‪.‬‬
‫إا أن هذا ا تطور ه مبرراته تعود إ ى‪:‬‬

‫(‪ )1‬فريد بن عبيد‪ ،‬تقييم ا سوق ا نقدية ا جزائرية أداة إعادة ا تمويل‪ ،‬مجلة اأبحاث اإقتصادية‪ ،‬ا عدد ‪ ،14‬جامعة محمد خيضر بس رة‪ ،‬ص‪.100‬‬
‫‪89‬‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫‪ -1‬مراقبة صارمة لصرف اأجنبي ‪ :‬حيث يفرض بنك جزائر إعادة تحصيل ا عملـة ا صـعبة ا تـي حصـل عليهـا‬
‫بفضل ا صادرات في أجل ا يتجاوز ‪ 120‬يوم أي ‪ 4‬اشهر‪.‬‬
‫أمــا فــي مجــال تحويــل اأمـوال فــان ا قــانون منــذ تحريــر ا تجــارة ا خارجيــة فــي ســنة ‪ 1114‬يســمح بتســديد‬
‫ا واردات با عملة ا صعبة‪.‬‬
‫إن ا رقابــة علــى ا صــرف اأجنبــي ســيؤدي إ ــى ت ـوازن ا ســوق ا نقديــة ا وطنيــة مــن جهــة‪ ،‬و نــه يضــيق‬
‫ا خن ــاق عل ــى حري ــة ا مب ــادات ا تجاري ــة وف ــي نف ــس ا وق ــت س ــيؤدي إ ــى ت ــأخر قابلي ــة ا تحوي ــل لعمل ــة ا وطني ــة‬
‫ا تــي تريــد اإصــاحات ااقتصــادية أن تصــل إ يهــا‪ ،‬ثــم ان انخفــاض حصــيلة أو رصــيد ا عمــات اأجنبيــة ســيؤثر‬
‫على ا سوق ا نقدية وتعويض ذ ك با لجوء إ ى ااقتراض مما يربـك حر ـة ا سـوق ا نقديـة‪ ،‬وعليـه فـان دور ا سـوق‬
‫ا نقدية في ا سياسة ا نقدية سي ون فعاا في حا ة حمايتها من ا تقلبات ا تـي تثيرهـا تقلبـات ا صـرف و ـذ ك فيجـب‬
‫ااعتماد على مراقبة ا صرف في ا ظروف ا حا ية‪.‬‬
‫‪ -0‬حا ة غياب سوق ما ية‪:‬‬
‫إن غيــاب ســوق ما يــة متطــورة تجلــب إ يهــا ا م ـوارد مــن أصــحاب ا فــائض‪ ،‬ســيجعل اأم ـوال تتــداول فقــط‬
‫علـ ــى مسـ ــتوى قصـ ــير اأجـ ــل أي فـ ــي ا سـ ــوق ا نقديـ ــة‪ ،‬أنـ ــه بحضـ ــور سـ ــوق ما يـ ــة واسـ ــعة سـ ــتتحول اأم ـ ـوال‬
‫م ـ ــن توظيف ـ ــات قص ـ ــيرة اأج ـ ــل إ ـ ــى توظيف ـ ــات طويل ـ ــة‪ ،‬وه ـ ــو م ـ ــا س ـ ــيحرم ا س ـ ــوق ا نقدي ـ ــة م ـ ــن اس ـ ــتخدام ثيـ ـ ـ ار‬
‫من اأموال‪ ،‬وغياب هذ ا سوق يعود إ ى طبيعة ا مؤسسات ااقتصادية ا ذي تعـود مل يتهـا لهـا إ ـى ا دو ـة مـا‬
‫أن ا مؤسســات ا خاصــة ا تــي نشــأت فــي ا ج ازئــر ما از ــت ضــعيفة فــي حجمهــا وتموياتهــا وتســييرها‪ ،‬اأمــر ا ــذي‬
‫ـ ــم يهي ـ ــق إنش ـ ــاء س ـ ــوق ما ي ـ ــة ق ـ ــادرة عل ـ ــى جل ـ ــب ا مـ ـ ـوارد م ـ ــن أص ـ ــحاب ا ف ـ ــائض ومنحه ـ ــا أص ـ ــحاب ا عج ـ ــز‬
‫من ا مؤسسات‬

‫‪90‬‬
 ‫السوق النقدية اجزائرية و تطوراها‬ ‫الفصل الثالث‪:‬‬

‫ا خاصة‪:‬‬
‫مـن خـال هـذا ا فصـل يتبـين أن ا سـوق ا نقديـة ا جزائريــة غيرهـا مـن اأسـواق ا نقديـة تعتبـر تمويـل قصــير‬
‫اأجــل و ه ــا مـ ـواد وقـ ـوانين تح مه ــا مســطرة م ــن قب ــل بن ــك ا ج ازئ ــر ومتــدخلون فيه ــا م ــا هن ــاك وس ــاطاء تس ــهيل‬
‫ا عمليات بين ا متدخلون‪ ،‬ما مرت با عديد من ا تطورات منذ نشأتها حتى وقتنا ا حـا ي ظهـرت مـن خـال ا عديـد‬
‫من ا متغيرات منها أسعار ا فائدة وحجم اأموال ا مقرضة و ذا ا متدخلون فيها‪ ،‬أما بنسبة عملية تمويلها فهي تتم‬
‫من خال نوعيها(سوق مابين ا بنوك‪ ،‬وبنك ا جزائر) وعبر ا عديد مـن اأدوات ا تـي يح مهـا بنـك ا ج ازئـر تسـيير‬
‫ا معروض ا نقدي وتحريك ا عجلة اإقتصادية عن طريق هذ ا سوق‪.‬‬

‫‪91‬‬
 ‫الخاتـــــــــمــــــة __________________________________________________‬
‫يحتاج ا نمو ااقتصادي إ ى توفر وسائل ا دفع ا ازمة ذ ك تقوم ا مؤسسات ا مصرفية بتأثير بصفة‬
‫ونها تقوم بإنشاء بوسائل ا دفع‪ ،‬وتجميع ا مدخرات في ش ل ودائع ومحققة‬ ‫مباشرة في ا نشاط ااقتصادي‬
‫استثمارات من خال توفير مصادر ا تمويل ا ضرورية تمويل احتياجات ااقتصاد ا وطني من ا سيو ة ومد‬
‫بوسائل ا دفع ا ازمة ذ ك‪.‬‬

‫إا أ ن تطور و ثرة ا تحوات في ا نظام ا ما ي في ا عا م ما هو ا حال في في ا سنوات ا ماضية سمح‬

‫برفع عدة قيود تنظيمية وادارية تفضيل زيادة اإيداع ا ما ي‪ ،‬ت يفه سريعا با رسملة حول ا تجارب ا تي سبق‬
‫ا تسابها من جهة أخرى في جال ت نو وجيا ا معلومات ا ما ية ا تي سمحت بدورها بحر ية أ بر رؤوس اأموال‬
‫وح م أحسن في ا ت ا يف ا وساطة ا ما ية‪ ،‬وتش ل تحديا أن اإيداع ا ما ي يحتاج إ ى تعديل ا سلوك أمام‬
‫ا طرق ا جديدة إدارة ا خطر وا ترونية ا تدفقات ا نقدية واستعمال أدوات ما ية جديدة‪.‬‬

‫وتحقيق هذ اأهداف يمر با ضرورة بإدخال واصاحات جديدة على مستوى ا نظام ا ما ي ا حا ي و إنشاء‬
‫سوق نقدية تعقد فيها ا صفقات من يوم يوم إ ى مدة طوال ومفتوحة ل ا متعاملين ااقتصاديين وسعة ا سوق‬
‫ونها عما يسهل تسييل ااقتصاد ويعبر عن ا درجة ا قوية نقدية ااقتصاد ا تي توفر‬ ‫ا نقدية تعد ضرورية‬
‫سبل ووسائل ا دفع لمتعاملين ااقتصاديين‪.‬‬

‫تعتبر ا سوق ا نقدية في اقتصاديات ا بلدان ا متقدمة ا تي يم ن تعريفها بأن سوق رأس ا مال أجل‬
‫ا قصير وا متوسط مجاا توظيف ا مدخرات لو اء ذوي ا فوائض ا نقدية ا تي تزيد عن حاجاتهم ااتفاقية‬
‫ا جارية‪ ،‬وتعمل على توجيه تلك ا مدخرات نحو ااستثمار من خال إقراضها إ ى ا و اء ا ذين تزيد نفقاتهم‬
‫ا جارية عن مواردهم ا نقدية أي أن ا سوق بصفة عامة هي سوق تمويلة تساهم بش ل فاعال في توفير رأس‬
‫ا مال ا ضروري تلبية حاجات ااقتصاد من ا تمويل وتزيد من درجة سيو ته ونقديته‪.‬‬

‫‪ -3‬نتائج إختبار الفرضيات‪:‬‬

‫الفرضية اأولى صحيحة‪ :‬من خال دراسة تبين أن هذ ا فرضية صحيحة أن أهمية ا سوق ا نقدية ت من في‬
‫قصر أجلها وسهو ة تحويل أصو ها ا ما ية إ ى سيو ة ما يجعلها تساهم بش ل بير في تحريك ا عجلة‬
‫اإقتصادية‪.‬‬

‫‪39‬‬
 ‫الخاتـــــــــمــــــة __________________________________________________‬
‫الفرضية الثانية صحيحة‪ :‬من خال ا دراسة تبين أن هذ ا فرضية صحيحة أن بنك ا جزائر يتدخل في ا سوق‬
‫ا نقدية منظم من خال أدوات ا سياسة ا نقدية وا تي من ضمنها أداة ا سوق ا مفتوحة تح م في ا معروض‬
‫ا نقدي‪.‬‬

‫الفرضية الثالثة خاطئة‪ :‬بعد ا دراسة تبين أن هذ ا فرضية خاطئة أنه بسبب ضيق هذ ا سوق واقتصارها على‬
‫تمويل ا بنوك وا مؤسسات ا ما ية وا خزينة عمومية‪ ،‬يبقى ا جهاز ا مصرفي ا مصدر ا رئيسي اأول في تمويل‬
‫ااقتصاد خاصة مع شبه غياب لسوق ا ما ية في عملية ا تمويل‪.‬‬

‫‪ -1‬نتائج الدراسة‪:‬‬
‫‪ -1‬تش ل ا سوق ا نقدية جزء من سوق رأس ا مال‪ ،‬بإعتبارها سوق اأموال ا مقرضة وا مقترضة أجل‬
‫ا قصير‪.‬‬
‫‪ -2‬من خصائص ا سوق ا نقدية ا تي تميزها عن باقي اأسواق ا ما ية قصر أجلها وقلة مخاطرها وسهو ة‬
‫تسييل أصو ها ا ما ية‪.‬‬
‫‪ -1‬تت ون ا سوق ا نقدية من قسمين أحدهما يسمى سوق ما بين ا بنوك مخصصة لبنوك وا مؤسسات ا ما ية‬
‫ي ون ا تفاوض فيها أجل ا قصير‪ ،‬أما ا قسم ا ثاني فيتمثل في سوق اأصول ا ما ية ا خاصة با حقوق‬
‫ا قابلة تداول أجل قصير وا متوسط‪.‬‬
‫‪ -4‬تتخذ ا عمليات في ا سوق ا نقدية ش ل تبادل لسيو ة بين ا بنوك وا هيئات مقابل سندات أو أوراق تجارية‬
‫في سوق ا نقدية و هذ ا عمليات أنواع وفق أنماط محددة‪.‬‬
‫‪ -5‬إن قيام ا جهاز ا مصرفي بتعبئة اإدخارات واعادة توجيهها نحو ااستثمار من خال عمليات ا وساطة‬
‫ا ما ية‪ ،‬اأمر ا ذي من شأنه أن يساهم في عملية ا تنمية ااقتصادية ‪.‬‬
‫‪ -6‬من خال طبيعة ا تمويل في ااقتصاد يم ن أن تتخذ خصائصه‪ ،‬إذ يعتبر ا تمويل غير ا مباشر ميزة‬
‫أساسية تميز اقتصاديات ا مديونية بسبب ضيق ا سوق ا ما ية‪ ،‬أما تمويل ا مباشر من خال أسواق رؤوس‬
‫اأموال خاصية أساسية تنفرد بها اقتصاديات اأسواق ا ما ية‪.‬‬
‫‪ -1‬إن ا ظهور ا فعلي لسوق ا نقدية ا جزائرية ان في جوان ‪ 1191‬وقد شهدت إهتماما في تطورها بصدور‬
‫قانون رقم ‪ 10/10‬ا متعلق با نقد وا قرض وأيضا بصدور تعليمات وقوانين جاءت بعد هذا ا قانون‪.‬‬
‫‪ -9‬مرت ا سوق ا نقدية ا جزائرية منذ نشأتها إ ى وقتنا ا حا ي با عديد من ا تطورات في ا عديد من ا متغيرات‬
‫وا متمثلة في ا متدخلون وسعر ا فائدة و ذا اأموال ا مقرضة‪.‬‬
‫‪ -1‬تت ون ا سوق ا نقدية ا جزائرية من سوقين سوق ما بين ا بنوك وبنك ا جزائر ‪.‬‬
‫‪39‬‬
 ‫الخاتـــــــــمــــــة __________________________________________________‬
‫يتدخل بنك ا جزائر في ا سوق ا نقدية ا جزائرية عبر أدوات ا سياسة ا نقدية تنظيم هذ ا سوق وا متمثلة‬ ‫‪-10‬‬
‫في ا سوق ا مفتوحة و إعادة ا خصم وغيرها‪.‬‬
‫‪ -1‬الــمقتـــــرحــــات‪:‬‬

‫من خال ا نتائج ا دراسة ا سابقة يم ن تقديم بعض ا مقترحات‪:‬‬

‫‪ -‬توسيع وتطوير ا سوق ا ما ي في ا جزائر وذ ك من خال تنشيطه وزيادة ا متعاملين فيها موا بتها‬
‫اأسواق ا ما ية ا عا مية‪.‬‬
‫‪ -‬إصاح جذري وحقيقي سوق ا نقدية ا وطنية وذ ك بستبدال ا سوق ا حا ية بسوق حقيقية رؤوس‬
‫اأموال ا قصيرة ومتوسطة اأجل‪.‬‬
‫‪ -‬تدعيم ا سوق ا نقدية بشب ة من ا وسطاء ا ما يين‪.‬‬
‫‪ -4‬آفاق الدراسة‪:‬‬
‫‪ -‬سبل إنشاء سوق نقدية إسامية في ا جزائر‪.‬‬
‫‪ -‬أثر تحرير ا خدمات ا ما ية على ا سوق ا نقدية ا جزائرية‪.‬‬

‫‪39‬‬
 ‫خطة البحث‬

‫مقدمة‬

‫الفصل اأول‪ :‬عموميات حول السوق النقدية‪.‬‬

‫تمهيد‬

‫المبحث اأول‪ :‬اإطار المفاهمي للسوق النقدية‪.‬‬

‫المطلب اأول‪ :‬نشأة وتطور السوق النقدية‪.‬‬

‫المطلب الثاني‪ :‬تعريف وخصائص السوق النقدية‪.‬‬

‫المطلب الثالث‪ :‬وظائف وأهمية السوق النقدية‪.‬‬

‫المبحث الثاني‪ :‬إدارة عمليات السوق النقدية‪.‬‬

‫المطلب اأول‪ :‬تنظيم السوق النقدية‪.‬‬

‫المطلب الثاني‪ :‬تقسيم السوق النقدية ‪.‬‬

‫المطلب الثالث‪ :‬عمليات السوق النقدية‪.‬‬

‫المبحث الثالث ‪ :‬ﺍلعﻭﺍمل ﺍلتي تحﺩﺩ ﺍلتعامل في ﺍأسﻭﺍﻕ ﺍلنقﺩية‪.‬‬

‫المطلب اأول ‪ :‬ﺍلعﻭﺍمل ﺍلتي تحﺩﺩ ﺍلتعامل في ﺍأسﻭﺍﻕ ﺍلنقﺩية‪.‬‬

‫المطلب الثاني‪ :‬معدل التعامل وأجال التعامل في السوق النقدية‪.‬‬

‫الخاصة‬

‫الفصل الثاني‪ :‬أهمية السوق النقدية في تمويل ااقتصاد والسياسة النقدية‪.‬‬

‫تمهيد‬
 ‫المبحث اأول‪ :‬التمويل في السوق النقدية‪.‬‬

‫المطلب اأول‪ :‬ماهية التمويل القتصادي‪.‬‬

‫المطلب الثاني‪ :‬مخاطر وضمانات التمويل‪.‬‬

‫المطلب الثالث‪ :‬معايير التفرقة بين اقتصاد المديونية واقتصاد اأسواق المالية‪.‬‬

‫المبحث الثاني‪ :‬الدور التمويلي للسوق النقدي‪.‬‬

‫المطلب اأول‪ :‬دور السوق النقدية في التمويل المصرفي‪.‬‬

‫المطلب الثاني‪ :‬دور السوق النقدية في التمويل المؤسسات الاقتصادية‪.‬‬

‫المبحث الثالث‪ :‬السياسة النقدية المطبقة في السوق النقدية‪.‬‬

‫المطلب ااول‪ :‬اأدوات المطبقة من قبل البنك المر زي في السوق النقدية‪.‬‬

‫المطلب الثاني‪ :‬السيولة البن ية‪.‬‬

‫الخاصة‬

‫الفصل الثالث‪ :‬السوق النقدية الجزائرية وتطورتها‪.‬‬

‫تمهيد‬

‫المبحث اأول‪ :‬ماهية السوق النقدية الجزائرية‪.‬‬

‫المطلب اأول‪ :‬نشأة ومفهوم السوق النقدية الجزائرية‪.‬‬

‫المطلب الثاني‪ :‬القوانين التي تح م السوق النقدية الجزائرية والمتدخلون فيها‪.‬‬

‫المطلب الثالث‪ :‬وسطاء السوق النقدية الجزائرية‪.‬‬

‫المبحث الثاني‪ :‬تطورات السوق النقدية الجزائرية‪.‬‬

‫المطلب اأول‪ :‬تطور السوق النقدية من سنة ‪ 3991‬إلى سنة ‪.1113‬‬

 ‫المطلب الثاني‪ :‬تطور السوق النقدية من ‪ 1111‬ألى ‪.1131‬‬

‫المطلب الثالث‪ :‬تطور السوق السوق النقدية من‪ 1133‬إلى ‪.1134‬‬

‫المبحث الثالث‪ :‬التمويل في السوق النقدية الجزائرية‪.‬‬

‫المطلب اأول‪ :‬سوق ما بين البنوك وسوق بنك الجزائر‪.‬‬

‫المطلب الثاني‪ :‬تدخات بنك الجزائر في السوق النقدية‬

‫المطلب الثالث‪ :‬تقييم السوق النقدية في الجزائر‪.‬‬

‫الخاصة‬

‫الخاتمة‬

‫قائمة المراجع‬

‫قائمة الجداول واأش ال‬

‫قائمة الماحق‬

‫الفهرس العام‬
 ‫قائمة المراجع‬

‫تب بالغة العربية‪:‬‬

‫‪ -1‬برنييه وا‪.‬سيمون‪ ،‬أصول ااقتصاد ال لي‪ ،‬ترجمة عبد اأمير إبراهيم شمس ا دين‪ ،‬ا مؤسسة‬
‫ا جامعية لدراسات وا نشر وا توزيع‪ ،‬بنان‪. 1191 ،‬‬
‫‪ -2‬تادريس قريصة صبحي ‪ ،‬مدحت محمد ا عقاد‪ ،‬النقود والبنوك والعاقات ااقتصادية الدولية‪،‬‬
‫دا ار نهضة ا عربية‪ ،‬بيروت‪.1191،‬‬
‫‪ -1‬جامع أحمد‪ ،‬النظرية ااقتصادية‪ ,‬الجزء الثاني‪ ,‬التحليل ااقتصادي ال لي‪ ،‬دار ا نهظة‬
‫ا عربية‪ ،‬مصر‪.1191،‬‬
‫‪ -4‬جويدان ا جمل جمال ‪ ،‬اأسواق المالية والنقدية‪ ،‬دار صفاء لنشر وا توزيع‪.2002 ،‬‬
‫‪ -5‬ا حاج طارق ‪ ،‬مبادئ التمويل‪ ،‬دار ا صفاء لنشر وا توزيع‪ ،‬اأردن‪.2010 ،‬‬
‫‪ -6‬حميدات محمود ‪ ،‬مدخل لتحليل النقدي‪،‬ديوان ا مطبوعات ا جامعية‪،‬ا جزائر‪.2000،‬‬
‫‪ -1‬خاا د أمين واسماعيل ابراهيم ا طراد‪،‬ادارة العمليات المصرفية(المحلية والدولية)‪,‬دار‬
‫وائل‪،‬اأردن‪.2011،‬‬
‫‪ -9‬سيجل باري ‪ ،‬النقود والبنوك في اإقتصاد(وجهة نظر النقديين)‪ ،‬دار ا مريخ‪ ،‬ا سعودية‪،‬‬
‫‪.1191‬‬
‫‪ -1‬صا ح ا هندي منير ‪،‬ادارة البنوك التجارية‪,‬ا م تب ا عربي ا حديث‪،‬ااس ندرية‪.1112،‬‬
‫‪ -10‬صاح عطية أحمد ‪ ،‬مشا ل المراجعة في أسواق المال‪ ،‬ا دار ا جامعية‪ ،‬مصر‪2001،‬‬
‫‪.‬‬
‫‪ -11‬عبد ا غفار حنفي ورسمية قرياقصى‪،‬اأسواق و المؤسسات المالية (البنوك و شر ات‬
‫التأمن والبوصرات وصناديق ااستثمار)‪ ,‬مر ز ااس ندرية ل تاب ‪ ،‬مصر‪.1111،‬‬
‫‪ -12‬عجام ميثم ‪ ،‬التمويل الدولي‪ ،‬دار زهران لنشر وا توزيع‪ ،‬اأردن‪.2011 ،‬‬
‫عد ي ناشد سوزي ‪ ،‬مقدمة في ااقتصاد النقدي و المصرفي‪ ،‬منشورات ا حلبي‬ ‫‪-31‬‬
‫ا حقوقية‪ ،‬بنان‪.‬‬
‫‪ -14‬عزت غزان محمد ‪ ،‬اقتصاديات النقود و المصارف‪ ،‬دار ا نهضة ا عربية‪ ،‬بنان‪.‬‬
‫‪.2002‬‬

‫‪97‬‬
 ‫‪ -15‬فريد مصطفى نهال ‪ ،‬ا سيدة عبد ا فتاح إسماعيل‪،‬اأسواق والمؤسسات المالية‪ ,‬دار‬
‫ا ف ر ا جامعي ‪ ،‬مصر‪.2001،‬‬
‫‪ -16‬قدي عبد ا مجيد ‪ ،‬المدخل الى السياسات ااقتصادية ال لية‪ ،‬ديوان ا مطبوعات‬
‫ا جامعية‪ ،‬ا جزائر‪.‬‬
‫طرش ا طاهر ‪ ،‬تقنيات البنوك‪ ،‬ديوان ا مطبوعات ا جامعية‪ ،‬ا جزائر‪. 2001، ،‬‬ ‫‪-11‬‬
‫‪ -19‬مجيد ا موسوي ضياء ‪ ،‬اقتصاديات النقود والبنوك‪ ,‬مؤسسة شباب ا جامعة‪ ،‬ااس ندرية‪.‬‬
‫‪ -11‬محمد هاشم إسماعيل ‪ ،‬مذ رات في النقود و البنوك‪,‬ا دار ا جامعية‪ ،‬بيروت‪.1112،‬‬
‫‪ -20‬محمود ا م اوي محمد ‪ ،‬التمويل المصرفي –التقليدي‪ -‬ااسامي‪ ،-‬ا م تبة ا عصرية‬
‫لنشر وا توزيع‪ ،‬مصر‪.2010 ،‬‬
‫محمود حامد محمود عبد ا رزاق‪ ،‬اقتصاديات النقود والبنوك واأسواق المالية‪ ،‬ا دار‬ ‫‪-13‬‬
‫ا جامعية‪ ،‬مصر‪.2011 ،‬‬
‫‪ -22‬محمود شهاب مجدي ‪ ،‬اقتصاديات النقود والمال(النظريات و المؤسسات النقدية)‪ ،‬دار‬
‫ا جامعة ا جديدة نشر‪ ،‬مصر‪.2000 ،‬‬
‫‪ -21‬محمود معتوق سهير ‪ ،‬النظريات والسياسات النقدية‪ ,‬ا طبعة ا ثانية‪ ،‬م تبة عين شمس‬
‫مصر‪.1111 ،‬‬
‫‪ -24‬مروان عطون‪ ،‬اأسواق النقدية والمالية )البورصات ومش اتها في عالم النقد والمال(‪،‬‬
‫دار ا مطبوعات ا جامعية ‪،‬ا ساحة ا مر زية ‪،‬ا جزائر ‪.1111،‬‬
‫‪ -25‬مفتاح صا ح ‪ ،‬النقود والسياسة النقدية (المفهوم‪,‬اأهداف‪,‬اأدوات)‪ ،‬دار ا فجر لنشر‬
‫وا توزيع‪ ،‬مصر ‪.2005،‬‬
‫‪ -26‬ا نجار فريد ‪ ،‬البورصات و الهندسة المالية‪ ،‬مؤسسات شباب ا جامعة‪ ،‬مصر‪.‬‬

‫مراجع باللغة اأجنبية‪:‬‬

‫‪1- Ben hamouda Ghalib, le refinancement des banques en Algerie‬‬

‫‪Mémoire de fin d études presente en vue de l obtention du diplôme de‬‬
‫‪post graduation specialisee en banque, école supérieure de commerce‬‬
‫‪Alger,1998.‬‬
‫‪2- Meriam Benchaban, Etude comparative des marchés financiéres‬‬
‫‪magrrébins cas(Maroc, Algérie, Tunisie), en vue l'obtention du diplôme‬‬

‫‪98‬‬
 ‫‪de magister en sciences économiques, Université Mouloud Mammeri de‬‬
‫‪Tizi-Ouzou.2012.‬‬

‫مذ رات‪:‬‬

‫‪ -1‬بطاهر علي‪ ،‬إصاحات النظام المصرفي الجزائري وأثرها على تعبئة المدخرات‪ ،‬أطروحة د تو ار‬
‫غير منشورة‪ ،‬تخصص تحليل اقتصادي‪ ،‬لية ا علوم ااقتصادية‪ ،‬جامعة ا جزائر‪.2006 ،‬‬
‫‪ -1‬بوضياف عبير‪ ،‬سوق اأوراق المالية في الجزائر‪ ،‬شهادة دراسات عليا متخصصة‪ ،‬غير‬
‫منشورة‪ ،‬تخصص ما ية‪ ،‬جامعة قسنطينة‪.‬‬
‫‪ -1‬خا دي محمد‪ ،‬إعادة تمويل البنوك التجارية في الجزائر ‪ ،‬مذ رة ا ماجستير غير منشورة‪ ،‬قسم‬
‫ا علوم ااقتصادية‪ ،‬فرع تحليل اقتصادي‪ ،‬جامعة ا جزائر‪.2001،‬‬
‫‪ -4‬خنيوة محمد اأمين‪ ،‬فعالية إدارة التدفقات النقدية من خال أدوات السوق النقدي‪ ،‬مذ رة‬
‫ماجستير‪ ،‬غير منشورة‪ ،‬تخصص إدارة ما ية جامعة منتوري‪ ،‬قسنطينة‪.2001،‬‬
‫‪ -5‬فريد بن عبيد‪ ،‬دور السوق النقدية في تمويل ااقتصاد الوطني‪ ،‬مذ رة شهادة ماجستير غير‬
‫منشورة‪ ،‬جامعة محمد خيضر بس رة‪.2005،‬‬
‫‪ -6‬فريد بن عبيد‪،‬السوق النقدية ودورها في تمويل ااقتصاد‪،‬مذ رة د تو ار في ا علوم ااقتصادية‬
‫غير منشورة‪،‬جامعة محمد خيضر بس رة‪.2014،‬‬

‫مجات وملتقيات‪:‬‬

‫‪ -3‬حدة رايس‪،‬دور السوق النقدية في تامين سيولة النظام المصرفي‪,‬مجلة ا علوم اانسانية ‪،‬جامعة‬
‫محمد خيضر بس رة ‪،‬ا عدد ا تاسع ‪.2006،‬‬
‫‪ -2‬فريد بن عبيد‪ ،‬تقييم السوق النقدية الجزائرية أداة إعادة التمويل‪ ،‬مجلة اأبحاث اإقتصادية‬
‫ا عدد ‪ ،14‬جامعة محمد خيضر بس رة‪.‬‬
‫‪ -1‬توش عاشور‪ ،‬مداخلة بعنوان‪ :‬دور اإعتماد المستندي في تمويل التجارة الخارجية_ حا ة‬
‫مؤسسة ‪ ،SNVI‬ا ملتقى ا دو ي حول‪" :‬سياسات ا تمويل وأثرها على اإقتصاديات وا مؤسسات‬
‫ا نامية"‪ ،‬أيام ‪ 22-21‬نوفمبر ‪ ،2006‬جامعة بس رة‪.‬‬

‫‪99‬‬
 :‫مواد وقوانين‬

.1110 ‫ أفريل‬16 ‫ من قانون ا نقد وا قرض ا صادر بتاريخ‬12 -11 -10 -61 ‫ ا مواد‬-1

:‫مواقع إلي ترونية‬

1- http://www.cdvm.gov.ma/ar/espace-epargnants/marche-monetaire.
2- http://en.calameo.com/books/000927484ae0914445b63.
3- http://www.cnepd.org/fr/formations/modulaires/78 .
4- http://www.bank-of-algeria.dz/html/communicat3.htm..
5- http://www.bank-of-algeria.dz/html/marcheint.htm.
6- http://www.ifrance.com/finances-alg/.
7- www.bank-of algeria.dz/indicateurhtm.
8- www.bank-of-algeria.dz/doc/5-03.doc .

100