E k o n o m i d a n K e u a n g a n Indonesia, v o l . 3 7 , n o .

1 , 1 9 8 9

Pelarian Modal dari Indonesia :

Estimasi dan Masalahnya
• Moh. Ikhsan Mahyuddin'l

Abstract
The Phenomenon of capital flight and the inability to reverse the capital out-
flows may also become a factor in the provision of new lending to countries that
need external finance to support their adjustment. For examples, in Argentina,
Mexico, Philippines and Venezuela, capital flight has reached 30 percent from their
debt outstanding.
There is no generally accepted definition of capital flight. Different writers
often use different concepts when discussing, and particularly when measuring it.
In general, capital flight is defined as short-term capital outflows for speculative
purposes, or outflows resulting from economic or political uncertainties in the
home country. In other word, it is money that "fleeing" from the country rather
than external investment guided by long-term economic consideration. According
to this definition, it should consist of all short-term private capital outflows plus
net error and omissions in the BOPs Account. This estimation method has some
weakness, particularly in the Net Error and Omissions. To reduce the weakness, we
excluded error and omissions from the oil and gas sector.
Using Cuddington model with some modification, we found that capital flight
from Indonesia caused by financial repression and high inflation rate. This finding
is not far from other studies in several countries. Cuddington found that beside
financial repression and high interest rate, overvaluation of exchange rate and risk
factor might be other factors that lead to capital flight.

* P e n u l i s m e n g u c a p k a n t e r i m a k a s i h kepada S y a h i d A . B u n j a m i n , M S c , F a i s a l
B a t u bara M A , K a r y a m a n M . , S E atas diskusi t e n t a n g t o p i k i n i d a n Jossy M o e i s , S E
atas diskusi t e n t a n g p e n g e m b a n g a n m o d e l .

83
Mahyuddin

I. Pendahuluan
M a s a l a h p e l a r i a n m o d a l (capital flight) m e n j a d i s a l a h s a t u t o p i k y a n g
hangat dewasa i n i m e n y u s u l krisis hutang yang melanda Negara Sedang
Berkembang. Pelarian m o d a l diduga o l e h sebagian e k o n o m sebagai
salah satu sumber k e n a i k a n h u t a n g Negara Sedang B e r k e m b a n g ter-
u t a m a Negara-negara A m e r i k a L a t i n . S t u d i empiris y a n g d i l a k u k a n
oleh e k o n o m - e k o n o m I M F dan B a n k D u n i a m e n u n j u k k a n bahwa pelari-
an m o d a l dari Negara Sedang Berkembang mencapai 1 0 — 15% dari
t o t a l hutangnya. B a h k a n u n t u k negara-negara t e r t e n t u , seperti A r g e n -
tina, M e x i c o , Philipina d a n Venezuela, pelarian m o d a l telah mencapai
l e b i h dari sepertiga h u t a n g n y a selama periode 1 9 7 4 — 1 9 8 2 . ( K h a n d a n
UIHaque, 1987).
Pelarian M o d a l sebetulnya b u k a n l a h suatu f e n o m e n a y a n g sangat
baru d i kalangan e k o n o m . Paul Hedson Madson telah mencoba menge-
t e n g a h k a n m a s a l a h i n i p a d a t a h u n 1 9 6 5 d a l a m Finance and Develop-
ment. M e s k i p u n i a p a d a s a a t i t u b e i u m m e m b e r i k a n s o l u s i y a n g t u n t a s
tentang definisi d a nmetoda perhitungan besarnya pelarian m o d a l dari
s u a t u negara. Sehingga p a d a saat m a s a l a h p e l a r i a n m o d a l i n i m e n g -
hangat kembali, tidak ada suatu definisi yang berlaku u m u m dan dapat
diterima oleh semua pihak. Setiap penulis m e m p u n y a i definisinya
masing-masing di mana terdapat perbedaan yang nyata di antara definisi
tersebut. I m p l i k a s i lebih lanjut, adalah terdapat perbedaan pula dalam
estimasi pelarian mbdal. Begitu pula dengan sumber penyebab terjadi-
n y a pelarian modal. T i d a k adagambaran u m u m sumber penyebab pe-
l a r i a n m o d a l tersebut sehingga u n t u k setiap negara h a r u s d i t e l u s u r i se-
cara tersendiri sumber penyebabnya.
U n t u k menelusuri penyebab pelarian m o d a l p u n d i t e m u k a n k e -
sukaran. Analisa k u a n t i t a t i f dengan m e t o d a e k o n o m e t r i y a n g canggih
sekalipun beium tentu dapat menjawab faktor-faktor yang menyebab-
k a n terjadinya pelarian m o d a l dari suatu negara. Karena d i samping
faktor-faktor e k o n o m i yang dapat dikuantifisir, faktor-faktor politis-
sosial i k u t m e m p u n y a i pengaruh terhadap pelarian m o d a l dari suatu
negara. Sehingga d i b u t u h k a n suatu analisa k u a l i t a t i f y a n g m e n d a l a m .
Kasus pelarian m o d a l d i Indonesia pada tahun-tahun terakhir i n i dapat
m e n j a d i c o n t o h , d i m a n a pelarian m o d a l m e n i n g k a t p a d a saat v a r i a b e l -
variabel m a k r o e k o n o m i m e n u n j u k k a n arah yang berbeda terhadap ke-
m u n g k i n a n t e r j a d i n y a pelarian m o d a l secara teoritis.
A t a s dasar f e n o m e n a d i atas, t u l i s a n i n i a k a n m e n c o b a m e m b e r i
gambaran tentang definisi, estimasi dengan berbagai definisi, i m p l i k a s i
e k o n o m i s dan s u m b e r p e n y e b a b pelarian m o d a l baik secara t e o r i t i s dan
aplikasinya d i Indonesia. Tulisan ini akan ditutup dengan melihat kebi-
j a k a n apa y a n g t e p a t d a l a m mengatasi pelarian m o d a l .

84
 Pelarian Modal dari Indonesia

II. T i n j a u a n P u s t a k a i

A . Definisi Pelarian M o d a l
Seperti telah dijelaskan bahwa dewasa i n i b e i u m a d adefinisi yang ber-
laku u m u m . Pelarian m o d a l didefinisikan o l e h berbagai penuhs berbeda
satu sama l a i n n y a tergantung pada k e p e n t i n g a n analisis. I
Y a n g paling e k s t r i m , Pelarian m o d a l didefinisikan sebagai semua
a r u s m o d a l k e l u a r (capital outflow) d a r i N e g a r a S e d a n g B e r k e m b a n g
dengan t i d a k m e l i h a t latar belakang terjadinya arus m o d a l k e l u a r ter-
sebut dari d a l a m negeri d a n t i d a k m e m p e r h a t i k a n jenis arus m o d a l
keluar tersebut. Definisi i n i didasarkan atas pandangan terhadap adanya
kelangkaan m o d a l d i Negara Sedang Berkembang. A r u s m o d a l keluar
(capital outflow) d a p a t b e r a r t i m e n g h i l a n g k a n p o t e n s i s u m b e r d a y a
m o d a l y a n g tersedia, d a npada gilirannya m e n g h i l a n g k a n pula potensi
p e r t u m b u h a n e k o n o m i ( K h a n dan U I H a q u e , 1 9 8 7 ) . D e f i n i s i k e d u a ada-
lah pelarian m o d a l dianggap'sebagai arus m o d a l k e l u a r j a n g k a p e n d e k
(short term capital outflow) u n t u k t u j u a n s p e k u l a s i a t a u y a n g d i s e b a b -
k a n karena adanya ketidakpastian situasi e k o n o m i dan politik di dalam
negeri. ( D o o l e y , 1986). B e r i k u t n y a pelarian m o d a l didefinisikan semua
arus m o d a l keluar j a n g k a p e n d e k baik tercatat m a u p u n t i d a k tercatat
(Cuddington, 1985). Definisi ketiga sebenarnya tidak j a u h berbeda
dengan definisi kedua, tetapi d a l a m penerapan operasional akan ter-
dapat perbedaan yang nyata terhadap estimasi nilai pelarian m o d a l yang
didasarkan atas masing-masing definisi. N o o l i n g ( 1 9 8 6 ) m e n d e f i n i s i k a n
pelarian m o d a l sebagai h u t a n g l u a r negeri y a n g d i s e l e w e n g k a n ( t i d a k
d i g u n a k a n sebagai s u m b e r investasi) k e l u a r negeri b a i k o l e h i n d i v i d u
t e r t e n t u m a u p u n p e m e r i n t a h . Sementara i t u definisi y a n g lebih luas
m e n g i n t e r p r e t a s i k a n p e l a r i a n m o d a l t i d a k h a n y a m e l i p u t i monetary
items t e t a p i j u g a l a r i n y a s u m b e r d a y a m a n u s i a ( t e n a g a t e r d i d i k ) , p e n y e -
l u n d u p a n sumber daya a l a m keluar negeri. Jika definisi tentang larinya
tenaga terdidik dari negara berkembang k e m u d i a n bekerja d i negara
maju seperti A S dan E r o p a m a k a India m e r u p a k a n negara yang tertinggi
t i n g k a t pelarian tenaga t e r d i d i k d i antara negara b e r k e m b a n g , setidak-
nya di Asia.

D a r i berbagai definisi, kecenderungan u m u m m e n u n j u k k a n dewasa

ini - dengan perbedaan metoda estimasi - pelarian m o d a l diartikan
sebagai arus m o d a l k e l u a r j a n g k a p e n d e k y a n g d i g u n a k a n u n t u k t u j u a n
spekulatif.

B .' M e t o d a Estimasi
Adalah hampir tidak m u n g k i n u n t u k memastikan j u m l a h pelarian m o -
dal dari suatu negara, t e r u t a m a bagi negara yang m e n g a n u t sistem de-

85
Mahyuddin

yisa bebas. B a h k a n u n t u k negara y a n g m e n g a n u t sistem devisa k e t a t

saja, s e p e r t i T a i w a n d a n I n d i a t e t a p saja t e r j a d i a r u s m o d a l k e l u a r y a n g
tidak d i k e t a h u i o l e h O t o r i t a s M o n e t e r negara tersebut. M e t o d a y a n g
lebih tepat u n t u k menggambarkan besarnya pelarian m o d a l dari suatu
negara adalah dengan m e l a k u k a n estimasi. T e t a p i karena terdapat per-
bedaan definisi, m a k a tidak mengherankan jika terdapat perbedaan
d a l a m m e t o d a estimasi pelarian m o d a l dari suatu negara. D e w a s a i n i
terdapat beberapa metoda estimasi yang telah dilakukan oleh beberapa
penulis, d i m a n a sebagian d i a n t a r a n y a a k a n dijelaskan d a l a m t u l i s a n i n i .
M e t o d a pertama adalah yang dikembangkan oleh C u d d i n g t o n
( 1 9 8 6 ) yang mengestimasi pelarian m o d a l dengan menggunakan k o m -
ponen neraca pembayaran d a n telah digunakan u n t u k mengestimasi
pelarian m o d a l dari 8 negara penghutang terbesar (lihat T a b e l 1). D a l a m
m e t o d a i n i estimasi pelarian m o d a l dilakukan dengan m e n j u m l a h k a n
a r u s m o d a l k e l u a r s w a s t a j a n g k a p e n d e k ( i t e m 8 Z 2 X A p a d a Balance of
Payment Statistics s e l a n j u t n y a d i s i n g k a t B O P S ) u n t u k e s t i m a s i a r u s
m o d a l k e l u a r y a n g t e r c a t a t d i t a m b a h d e n g a n Net Errors and Omissions
( i t e m A . X 4 pada B O P S ) u n t u k estimasi arus m o d a l keluar y a n g t i d a k
tercatat. M e t o d e i n i mengandung beberapa k e l e m a h a n t e r u t a m a karena
p e n g g u n a a n item net errors and omission. P e r t a m a , K o m p o n e n Errors
and Omissions d i s e d i a k a n u n t u k m e n c a t a t t r a n s a k s i a n t a r a n e g a r a y a n g
b e i u m tertampung pada k o m p o n e n lain karena kesalahan-kesalahan yang
b e r s u m b e r d a r i k e s a l a h a n p e m b u k u a n , time lag, coverage p e n c a t a t a n
y a n g sukar u n t u k d i h i n d a r i , sehingga k o m p o n e n i n i m e r u p a k a n k o m p o -
n e n pengimbang neraca pembayaran. K o m p o n e n i n i sulit diidentifikasi-
kan karena disajikan dalam bentuk netto. Sehingga sukar diketahui
a p a k a h n i l a i errors and omissions t e r s e b u t b e r a s a l d a r i k e s a l a h a n p e n -
catatan pada ekspor, i m p o r atau arus m o d a l . Besarnya k o m p o n e n i n i
sukar u n t u k d i p e r k i r a k a n tergantung pada sistem devisa y a n g d i a n u t
dan k e m a m p u a n aparat d a ninstitutsi yang m e n y u s u n statistik neraca
pembayaran. Kedua, k o m p o n e n errors a n d omissions sering digunakan
u n t u k mencatat transaksi rahasia suatu negara m i s a l n y a u n t u k k e p e r l u a n
pertahanan dankeamanan. (Cuddington, 1986)

B a n k D u n i a d a l a m salah satu bagian d a r i W o r l d D e v e l o p m e n t

Report 1 9 8 5 mengestimasi pelarian m o d a l beberapa Negara B e r k e m -
bang dengan m e n d e f i n i s i k a n p e l a r i a n m o d a l sebagai j u m l a h arus m o d a l
keluar bersih d a n defisit transaksi berjalan d i k u r a n g i perubahan cadang-
an devisa o t o r i t a s m o n e t e r d a l a m periode t e r t e n t u . D e n g a n m e t o d a i n i
dapat dilihat b e s a m y a pelarian m o d a l u n t u k beberapa negara seperti
yang tercantum pada Tabel 2 . Metode i n i sebetulnya tidak banyak
b e r b e d a d e n g a n m e t o d a C u d d i n g t o n . H a n y a saja d a l a m m e t o d a B a n k
D u n i a m a s i h t e r k a n d u n g arus m o d a l jangka pendek dari sektor p e m e r i n -

86
 Negaia 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 Total

Aigentina:
( 1 ) Pelarian M o d a l 36 -163 266 -618 1497 -1693 2301 8680 4978 15285
(2) Petubahan Hutang L N T T f\g\ 4

400
AA 4 AA
1500 A4 AA
6700 9000 9400 T AAA
32600
(3) ( 1 ) / ( 2 ) D a l a m * 400 -41 3100 26 92 10(X) 47
1100 -25
-41 66 48 498
3
Brazil:
( 1 ) Pelarian M o d a l 64 427 -496 618 -299 -1227 351 390 379 206
( 2 ) Perubahan H u t a n g L N 6900 8600 7800 aiAA
16800 8600 11200 12900 12500 93500
(3) ( 1 ) / ( 2 ) D a l a m * 1 5 -6 8200 -2 -14 3 3 3 0
8
Chile:
( 1 ) Pelarian M o d a l 47 -25 -252 -503 -250 -416 -482 -899 792 -1988
( 2 ) Perubahan H u t a n g L N 400 1500 -200 0 1700 2160 3200 4700 2000 15400
(3) ( 1 ) 7 ( 2 ) D a l a m * 12 -2 126 -15 -20 -15 -19 40 -13
Korea:
( 1 ) Pelarian M o d a l -69 -453 -112 12 1524 -516 -1607 494 1285 558
yZ) r e r u p a i u i n n u i B n g hri lino
IIW ZvW ia/ui
24UU 4JU0 9JUU 3SU0 CAAA HiCAA

(3) (1)7 ( 2 ) D a l a m * -4 -17 -6 0 35 -10 -29 8 34 jaouu

2
Mexico:
( 1 ) Pelarian M o d a l 1272 1285 3331 917 517 1447 4826 11510 7558 32662
( 2 ) Perubahan H u t a n g L N 4500 5600 6600 6600 4300 8800 16400 22700 7100 82600
(3) (1) / (2) Dalam * 28 23 50 14 12 16 29 51 106 40
Peru:
( 1 ) Pelarian M o d a l 72 826 328 112 -51 13 187 -468 148 1132
( 2 ) Perubahan H u t a n g L N 1100 2400 1300 1000 800 600 600 900 2000 10700
(3) (1) / (2) Dalam * 7 34 25 11 -6 2 31 -52 7 U
Uruguay:
( 1 ) Pelarian M o d a l 82 38 13 -42 -159 5 -90 184 1161 1193
( 2 ) Perubahan H u t a n g L N 30 122 50 114 -17 268 422 387 805 2181
(3) (1) / (2) Dalam * 274 31 26 -37 932 2 -21 48 144 55
Venezuela: 'FF
( 1 ) Pelarian M o d a l 522 -155 -401 -1736 -943 -2354 3366 5013 7464 10776
( 2 ) Perubahan H u t a n g L N -1900 600 -1200 6400 5500 8500 3200 2800 3100 27000
(3) ( 1 ) / ( 2 ) D a l a m * -27 -26 33 -27 -17 -28 105 179 241 40
Sumber: C u d d i n g t o n ( 1 9 8 6 )
 Mahyuddin

T a b e l 2 . Pelarian Modal dan Arus Modal masuk

di Beberapa Negara, 1979-1982

(1) (2) (l)/(2)

Negara Pelarian M o d a l Arus Modal Masuk ( % )

Venezuela 22.0 16.1 136.6

Argentina 19.2 29.5 65.1
Mexico 26.5 55.4 47.8
Uruguay 0-6 2.2 27.3
Portugal 8.6 20.9
Brazil 43.9 8.0
Turkey OA 7.9 5.1
Korea 0.9 18.7 4.8

Sumber: W o r l d B a n k , World Development Report, 1 9 8 5 .

tah dan pihak perbankan. Dengan menggunakan identitas neraca pem-

bayaran' , perbedaan antara kedua estimasi pelarian m o d a l dapat ditulis
sebagai b e r i k u t : ^

Metoda Cuddington :
C F =PSC + N E O (1)

Metoda Bank Dunia :

CF =DCA +NPLC +NOLC - AR (2)
di m a n a :
DCA + NPLC +N O L C - A R = SCO (3)
SCO = PSC + OSC + BSC + N E O (4)

1 . I d e n t i t a s Neraca P e m b a y a r a n m e n g g u n a k a n k l a s i f i k a s i d a l a m Balances of
Payments Statistics k e l u a r a n I M F .
2. Notasi :
CF = Pelarian M o d a l
P S C = A r u s M o d a l Jangka P e n d e k Swasta ( 8 Z 2 X A )
N E O = Net Error and Ommissions ( . A . X 4 )
D C A = D e f i s i t T r a n s a k s i Berjalan ( A . . C A )
N P L C = A r u s B e r s i h Investasi S e k t o r Swasta ( 3 . . X 4 + 6 Z 1 X A ) + 5 Z 1 X A + 8 Z 1 X A ) .
N O L C = Arus Bersih M o d a l Pemerintah ( 4 Z 1 X A )
A R = P e r u b a h a n Cadangan Devisa O t o r i t a s M o n e t e r .
S C O = M o d a l Jangka P e n d e k ( 9 Z 2 X A )
O S C = A r u s Jangka P e n d e k S e k t o r P e m e r i n t a h ( 4 Z 2 X A )
BSC = Deposit M o n e y Banks ( 8 Z 2 X A )

88
 Pelarian Modal dari Indonesia

Substitusikan identitas (3) dan (4) ke identitas (2) menghasilkan :

C F = PSC + N E O + OSC + BSC (5)
Jika dibandingkan estimasi kedua m e t o d a u n t u k periode yang sama
( h h a t G a m b a r 1 ) m a k a perbedaan nilai pelarian m o d a l u n t u k negara-
negara tersebut disebabkan nilai k o m p o n e n O S C dan B S C y a n g n i l a i n y a
dapat p o s i t i f m a u p u n n e g a t i f sehingga t i d a k dapat d i g u n a k a n suatu pola
u m u m perbedaan antara metoda Cuddington dan B a n k Dunia. M e t o d a
B a n k D u n i a i n i masih mengandung kekurangan seperti pada m e t o d a
C u d d i n g t o n d a l a m p e n g g u n a a n k o m p o n e n Net Error and Ommission,
bahkan dengan m e m a s u k k a n k o m p o n e n O S C dan B S C kelemahan me-
t o d a i n i j a u h l e b i h besar d i b a n d i n g k a n dengan m e t o d a C u d d i n g t o n .
Susanne Erbe ( 1 9 8 6 ) menggunakan m e t o d a yang berbeda dengan
k e d u a m e t o d a d i atas, y a k n i m e n g h i t u n g perbedaan h u t a n g luar negeri
s u a t u n e g a r a y a n g d i c a t a t p a d a The Bank for International Settlement
( B I S ) d e n g a n d a t a a r u s m o d a l m a s u k b e r s i h {net capital inflow) n e g a r a
y a n g b e r s a n g k u t a n p a d a Balances of Payment Statistics. Perhitungan
d e n g a n m e t o d a i n i d i l a k u k a n dengan a s u m s i b a h w a defisit t r a n s a k s i ber-
jalan dan a k u m u l a s i cadangan devisa m e m b u t u h k a n p e m b i a y a a n d a l a m
j u m l a h tertentu yang tercermin dalam kenaikan hutang luar negeri k o t o r
{gross external debt). J i k a k e n a i k a n h u t a n g l u a r n e g e r i t e r s e b u t l e b i h
besar d a r i k e b u t u h a n p e m b i a y a a n defisit transaksi berjalan dan a k u m u -
lasi cadangan devisa d a n d i k u r a n g i dengan arus m o d a l bersih j a n g k a
p a n j a n g s e k t o r s w a s t a {private long run capital inflow) diasumsikan
b a h w a t a m b a h a n d a n a l u a r negeri d i p e r u n t u k k a n u n t u k m e m b i a y a i apa
y a n g d i k e n a l d e n g a n e k s p o r m o d a l s w a s t a (private export of capital]
atau pelarian m o d a l (Erbe, 1986). Kelemahan metoda i n i terletak pada
p e r t a m a , e k s p o r m o d a l s w a s t a t e r s e b u t b i s a saja u n t u k k e p e r l u a n i n v e s
tasi j a n g k a panjang, sehingga u n t u k definisi pelarian m o d a l y a n g m e n
catat arus m o d a l j a n g k a pendek t i d a k dapat m e n g g u n a k a n m e t o d a i n i
Kedua, k o m p o n e n pengurang y a i t u stok hutang yang dicatat oleh O E C E
E x t e r n a l D e b t S t a t i s t i c s , d a p a t saja m e n i n g k a t b u k a n k a r e n a a r u s m o d a
k e l u a r tetapi karena perubahan nilai t u k a r . Sebagai c o n t o h adalah kasui
Indonesia dalam 3 tahun terakhir di mana hutangnya meningkat U S $ S
m i l y a r h a n y a k a r e n a currency realignment a n t a r m a t a u a n g k u a t t e r
hadap U S $. (Ikhsan, 1988).
D o o l e y et.al ( 1 9 8 6 ) mengestimasi b e s a m y a pelarian m o d a l dengar
m e t o d a yang lebih r u m i t melalui dua tahap, pertama, dengan mengesti
m a s i a r u s m o d a l k e l u a r k o t o r (gross capital outflow) y a n g d i p e r o l e h
dengan mengurangkan p e m b a h a n h u t a n g luar negeri yang digunakai
u n t u k m e n u t u p i defisit transaksi berjalan dan perubahan cadangan,devi-
sa y a n g d i k e l o l a B a n k S e n t r a l d a n B a n k - b a n k S w a s t a D o m e s t i k p a d i
w a k t u tertentu. Hasil dari perhitungan tahap pertama m e n c e r m i n k a n

8?
 G a m b a r 1 Perbandingan Estimasi Pelarian Modal Menurut
Berbagai Pendekatan, 1976-1982

CUDDINGTON

WORLD BANK

DOOLEY

I
Si
' 1 1 1 1 1 3 1 1 1 I I
ARGENTINA BRAZIL CHILE KOREA MEXICO VENEZUELA

NEGARA
 Pelarian Modal dari IndonesU

T a b e l 3 . Estimasi Pelarian Modal di Beberapa Negara, 1976-1982

Kenaikan A m s Modal Pelarian
Hutang L N Kenaikan masuk bersih Pelarian Modal
Berdasarkan h u t a n g berdasarkan Modal %dari
Negara D a t a O E C D Jangka Statistik Hutang
(juta U S $) pendek Neraca L
Pembayaran
(1) (2) (3) (4)* (5)''

Amerika Latin
Argentina 6070 5636.9 17150.1 75.3
Bolivia 1850 1158.3 691.7 37.4
Brazil 49857 11219 53271.0 -3414.0 -6.8
Colombia 4560 2068 6376.6 -1816.6 -39.8
Costa Rica 2237 1392.0 845.0 37.8
Ecuador 3404 4085.2 -681.2 -20.0
ElSavador 678 - 432.2 245.8 36.3
Guatemala 1135 _ 884.8 250.2 22.0
Honduras 1049 — 1296.4 -247.4 -23.6
Jamaica 1102 - 804.3 297.7 27.0
Paraguay 1023 — 1912.6 -889.6 -87.0
Pem 5132 765 4991.7 140.3 2.7
Mexico 43824 22087 30336.2 13487.8 30.8
Venezuela 14281 2557 5827.4 8453.6 59.2
Africa & Middle East
Camerron 1789 — 1422.5 366.5 20.5
Egypt 11535 7591.4 3943.6 34.2
Jordan 1860 1240.4 619.6 33.3
Kenya 1834 2706.9 -872.9 -47.6
Lesotho 139- _ 177.3 -38.3 -27.6
Liberia 466 _ 463.1 2.9 0.6
Marocco 7825 _ 9821.3 -1996.3 -25.5
Nigeria 3490 — 3747.4 -257.4 -7.4
Syria 1968 - 78.9 1889.1 96.0
Tunisia 2676 — 2293.3 382.7 14.3
Yemen 1158 — 1657.8 -499.8 -43.2
Zambia 1470 — 1041.5 428.5 29.1
Zimbabwe 1024 — 1745.5 -719.5 -70.3
Asia
India 6403 4271.3 2131.7 33.3
Indonesia 11669 — 6504.6 5164.4 44.3
Korea 16223 22259.8 -6036.8 -37.2
Papua-New Guinea 523 894.6 -371.6 -71.1 \
Philippines 9221 12294.0 -3073.0 -33.3
Thailand 6308 9371.0 -3063.0 -48.6
Turkey 11373 11721.3 -348.3 -3.1

a). (l)-(3). b). X 100

Sumber: Susanne E r b e ( 1 9 8 5 ) . (1)

$
 T a b e l 4 . Estimasi Pelarian Modal (US $ Juta)

Negara 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 Total

Aigentina:
(1) Pelarian Modal 800 0 -200 900 3000 1700 6700 7700 -400 20200
(2) Perubahan Hutang L N 1100 400 400 1500 3100 6700 9000 9400 1000 32600
(3) (1) / (2) Dalam % I'X
/J A
U — J U D U y1 7^ 8oz
1 —*tu A7
£j
Brazil:
(1) Pelarian Modal 300 3000 -1600 2400 440 1100 1800 -200 200 11400
(2) Perubahan Hutang L N 6900 8600 7800 8200 16800 8600 11200 12900 12500 93500
(3) (1) / (2) Dalam % 4 a^ 1 1 IQ zo 1 a 1 fi
—z z IZ
—Zl zy 10
Chile:
(1) Pelarian Modal 200 800 -400 -700 -800 600 -200 -400 900 0
(2) Perubahan Hutang L N 400 1500 -200 0 1700 2100 3200 4700 2000 15400
(3) ( l ) / ( 2 ) D a ] a m % 50 53 200 -47 29 -6 _9 45 0

Korea:
(1) Pelarian Modal -300 300 300 1100 2600 300 -600 3100 5300 5900
(2) Perubahan Hutang L N 1700 2700 2000 2400 4300 5300 5500 5900 3800 33600
(3) ( l ) / ( 2 ) D a l a m % -18 11 15 46 60 6 -11 53 139 18

Mexico:
(1) Pelarian Modal 1600 1100 3500 4300 800 2800 7100 8200 6900 36300
(2) Perubahan Hutang L N 4500 5600 6600 6600 4300 8800 16400 22700 7100 82600
(3) { l ) / ( 2 ) D a l a m % 36 20 53 65 19 32 43 36 97 44

Peru:
(1) Pelarian Modal -100 1400 300 -100 500 300 200 200 400 3100
(2) Perubahan Hutang L N 1100 2400 1300 1000 800 600 600 900 2000 10700
(3) (1) / (2) Dalam % -9 58 23 -10 63 50 33 22 20 29

Venezuela:
(1) Pelarian Modal -100 700 -300 -900 900 4800 4700 7400 8300 25500
(2) Perubahan Hutang L N -1900 600 -1200 6400 5500 8500 3200 2800 3100 27000
(3) ( 1 ) / ( 2 ) Dalam % 5 117 25 -14 16 56 147 264 268 94
 Pelarian Modal dari Indonesia

t o t a l s t o k d a r i external claim s u a t u n e g a r a . P a d a t a h a p k e d u a , d i l a k u k a n
e s t i m a s i t e r h a d a p s t o k t a g i h a n l u a r n e g e r i {external claim) y a n g d i h a s i l -
k a n dari penghasilan bunga investasi oleh masyarakat domestik d i luar
negeri d a n d l l a p o r k a n dalam neraca p e m b a y a r a n negara t e r t e n t u .
Estimasi terakhir i n i dikenal dengan n a m a A r u s M o d a l Keluar N o r m a l .
P e r b e d a a n a n t a r a n i l a i e s t i m a s i p a d a t a h a p 1 d a n 11 d i i n d i k a s i k a n s e b a g a i
pelarian modal. Dengan kata lain metoda i n i menganggap pelarian m o d a l
s e b a g a i b a g i a n k e n a i k a n t a g i h a n l u a r n e g e r i {external claim) y a n g m e n g -
gambarkan pendapatan investasi yang tidak tercatat. M e t o d a i n i berbeda
dengan m e t o d a C u d d i n g t o n dalam tiga hal, ( i ) . M e t o d a D o o l e y i n i m e -
m a s u k k a n arus keluar m o d a l jangka panjang swasta; (ii). M e m a s u k k a n
deposito bank-bank swasta d a n sektor p e m e r i n t a h ; (ill). K e n a i k a n h u -
tang luar negeri yang digunakan o l e h D o o l e y et.al, seringkali berbeda
j a u h dengan p e n j u m l a h a n arus m o d a l m a s u k lewat penciptaan h u t a n g
l u a r n e g e r i {debt-creating capital inflows) y a n g d i c a t a t d a l a m S t a t i s t i k
Neraca Pembayaran. I n i disebabkan karena data h u t a n g yang digunakan
oleh D o o l e y et.al m e r u p a k a n data stok, di m a n a nilainya dapat berubah
karena perubahan nilai tiikar^ (Cuddington, 1986). Ketiga perbedaan
i n i sekahgus m e r u p a k a n kelemahan-kelemahan estimasi m e t o d a i n i .
Sementara i t u seringkah pelarian m o d a l keluar negeri b u k a n dengan
cara transfer m o d a l langsung, t e t a p i dengan m e l a p o r k a n n i l a i eskpor
y a n g t e r l a l u r e n d a h {underinvoicing export) a t a u m e l a p o r k a n n i l a i
i m p o r d e n g a n n i l a i y a n g l e b i h t i n g g i {over invoicing import) a t a u d e n g a n
cara p e n y e l u d u p a n . T r a n s f e r m o d a l dengan cara i n i t i d a k m a m p u dide-
teksi o l e h s e m u a m e t o d a estimasi d i atas ( t e r u t a m a y a n g m e n g g u n a k a n
s t a t i s t i k n e r a c a p e m b a y a r a n ) P e n e l u s u r a n n i l a i underinvoicing export
d a n a t a u overinvoicing import d a p a t d i l a k u k a n d e n g a n m e n c a t a t per-
bedaan antara n i l a i ekspor y a n g dicatat negara t e r t e n t u dengan nila:
i m p o r dari negara tersebut o l e h partner dagangnya. P e r h i t u n g a n i n
a k a n m e n g h a s i l k a n a p a k a h e k s p o r s u a t u n e g a r a overinvoicing a t a i
underinvoicing. D a n s e b a l i k n y a u n t u k m e n e l u s u r i overinvoicing a t a i
underinvoicing i m p o r s u a t u n e g a r a d a p a t d i l a k u k a n d e n g a n m e n c a t a
perbedaah nilai i m p o r suatu negara dari partner dagangnya dengan nila
e k s p o r k b ngara i t u d a r i p a r t n e r d a g a n g n y a . A s u m s i d i b a h k cara p e r
hitungan tersebut adalah terdapat kesamaan m e t o d a pencatatan d a i
ekspor suatu negara k e negara t e r t e n t u sama dengan i m p o r n y a d a r
partner dagangnya i t u , d a n sebaliknya. Karena terdapat perbedaai
dalam m e t o d a pencatatan d i m a n a ekspor dicatat f.o.b. d a n i m p o -
dicatat dengan m e m p e r h i t u n g k a n biaya asuransi d a n pengangkutan
(c.i.O yang selisihnya diperkirakan 10%, m a k a diperkirakan pelarian

3 . Baca u r a i a n t e n t a n g m e t o d a i n i d a l a m E r b e ( 1 9 8 6 ) .

93
Mahyuddin

m o d a l d e n g a n p e r d a g a n g a n t i d a k t e r c a t a t i n i t e r j a d i j i k a underinvoicing
export d a n a t a u overinvoicing import l e b i h b e s a r d a r i 1 0 % d a r i t o t a l
ekspor atau i m p o r yang tercatat. S t u d i empiris yang d i l a k u k a n G u l a t i
( 1 9 35)'* t e r h a d a p b e b e r a p a N e g a r a S e d a n g B e r k e m b a n g m e n u n j u k k a n
t e r d a p a t r a t a - r a t a 2 0 % underinvoicing export d a r i N e g a r a - n e g a r a t e r -
sebut ( l i h a t T a b e l 5 ) . A n g k a d i atas a k a n b e r t a m b a h besar j i k a m e m a s u k -
k a n overinvoicing impor k e d a l a m p e r h i t u n g a n d i a t a s .

T a b e l 5 . Pelarian Modal dengan cara Underinvoicing Exports

( %Terhadap E x p o r t )
Negara 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 Rata-rata

Argentina 20,6 24.2 18.9 17.4 19.2 21.0 19.3 19.6

Brazil 11.2 9.0 17.1 14.5 11.4 15.9 9.8 12.7
Chile 14.0 23.5 14.8 13.8 9.6 12.0 6.5 12.8
Korea 2.0 -0.9 -0.7 0.5 -3.5 -6.1 -5.1 -2.5
Mexico 77.9 26.8 42.4 27.6 26.9 26.5 33.8 33.6
Pem 20.8 15.6 8.9 14.4 18.1 10.0 9.6 12.9
Uruguay 15.0 13.5 13.7 14.3 19.5 64.1 52.6 27.8
Venezuela 7.6 6.1 0.7 4.2 9.5 8.9 9.4 6.9
Sumber : C u d d i n g t o n ( 1 9 8 6 ) .

C. Faktor-faktor yang menyebabkan ter/adinya pelarian modal

Faktor-faktor yang menyebabkan terjadinya pelarian modal dapat di-
j e l a s k a n secara t e o r i t i s m a u p u n s t u d i e m p i r i s . Secara t e o r i t i s terdapat
tiga t e o r i y a n g dapat menjelaskan f a k t o r - f a k t o r y a n g m e n d o r o n g ter-
j a d i n y a p e l a r i a n m o d a l y a i t u ( i ) . T e o r i P a r i t a s T i n g k a t B u n g a (Interest
Parity Theory); ( i i ) . P e n d e k a t a n M o n e t e r D a l a m P e n e n t u a n N i l a i T u k a r
(The Monetary Approach to Exchange Rate Determination, M A T E R )
dan (iii). Teori Portfolio.
T e o r i paritas tingkat bunga m e n u n j u k k a n suatu keadaan d i m a n a
masyarakat tidak akan mendapatkan keuntungan apapun bila meng-
investasikan uangnya d iluar negeri. H a l i n i dapat terjadi j i k a dan hanya
j i k a perbedaan tingkat bunga tabungan domestik dan di luar negeri sama
dengan tingkat swap y a i t u perbedaan antara kurs d i masa mendatang
(forward exchange rate) d a n n i l a i t u k a r s p o t r e l a t i f t e r h a d a p n i l a i t u k a r
spot. A t a u secara m a t e m a t i s adalah :

4. D i k u t i p dari Cuddington ( 1 9 8 6 ) .

94
 Pelarian Modal dari Indonesia

/ - F = (6)
e
di m a n a ,
/• = t i n g k a t b u n g a t a b u n g a n / d e p o s i t o d a l a m r u p i a h .
/* = t i n g k a t b u n g a t a b u n g a n / d e p o s i t o d a l a m m a t a u a n g a s i n g a t a u
di luar negeri.
/ = n i l a i t u k a r d i m a s a m e n d a t a n g (forward exchange rate),
e = nilai tukar spot

Sisi k i r i persamaan 6 m e n u n j u k k a n k e u n t u n g a n atau k e r u g i a n y a n g

d i p e r o l e h d e n g a n m e n y i m p a n asset d a l a m m a t a u a n g d o m e s t i k . J i k a /
> /•* m a k a t e r d a p a t k e u n t u n g a n o l e h m a s y a r a k a t m e n y i m p a n d a l a m
asset d o m e s t i k , d a n s e b a l i k n y a . S e d a n g k a n sisi k a n a n m e n c e r m i n k a n r e -
siko (keuntungan) yang harus ditanggung sehubungan dengan perubahan
dengan nilai tukar. Keseimbangan terjadi j i k a keuntungan yang diperoleh
d a l a m m e n y i m p a n asset d a l a m m a t a u a n g d o m e s t i k s a m a d e n g a n r e s i k o
kerugian yang akan diterima sehubungan perubahan nilai tukar atau
k e r u g i a n m e n y i m p a n d a l a m asset d o m e s t i k s a m a d e n g a n k e u n t u n g a n
yang diperoleh sehubungan dengan perubahan nilai tukar. J i k a ( i > i * )
> (f > e), m a k a a k a n l e b i h m e n g u n t u n g k a n m e n y i m p a n a s s e t d a l a m
m a t a uang domestik d a n sebaliknya. H u b u n g a n antara paritas tingkat
b u n g a (i—i*) d a n t i n g k a t s w a p d a p a t d i g a m b a r k a n d a l a m s u a t u d i a g r a m .
G a m b a r 2 m e n u n j u k k a n garis O P m e r u p a k a n k e a d a a n t e r j a d i k e s e i m -
b a n g a n (equilibrium) d i m a n a t i d a k a d a p e r b e d a a n k e u n t u n g a n y a n g
diperoleh masyarakat dengan m e n y i m p a n d i dalam negeri m a u p u n d i
luar negeri. S e d a n g k a n d i atas garis O P , d i m a n a k e u n t u n g a n ( k e r u g i a n )
y a n g d i p e r o l e h d a r i p e r b e d a a n t i n g k a t b u n g a l e b i h besar ( k e c i l ) *dari
resiko ( k e u n t u n g a n ) akibat perubahan nilai t u k a r , sehingga lebih m e n g -
u n t u n g k a n m e n y i m p a n d a l a m asset d o m e s t i k d i b a n d i n g k a n asset l u a r
negeri. D a n d i b a w a h garis O P , a k a n l e b i h m e n g u n t u n g k a n m e n y i m p a n
d a l a m ^sset l u a r n e g e r i d i b a n d i n g k a n asset d a l a m n e g e r i k a r e n a k e u n -
tungan (kerugian) dari perbedaan tingkat bunga lebih kecil (besar) dari
resiko ( k e u n t u n g a n ) akibat perubahan nilai tukar. Sebagai catatan
b a h w a perpindahan m o d a l antar negara m e m e r l u k a n biaya transaksi,
sehingga t e r d a p a t suatu batas t e r t e n t u (plus dan m i n u s ) d i antara ting-
kat paritas tingkat bunga d i m a n a tidak akan terjadi transfer m o d a l .
A t a u dengan kata lain jika keuntungan yang diperoleh, baik didasarkan
atas perbedaan t i n g k a t bunga atau resiko perubahan nilai t u k a r , m a s i h
lebih kecil atau sama dengan biaya transaksi maka.transfer m o d a l antar
negara t i d a k a k a n terjadi. Sehingga tingkat keseimbangan t i d a k terjadi
pada s u a t u garis l u r u s O P , a k a n t e t a p i pada s u a t u d a e r a h (area) disekitar
OP.

9i
Sumber : F r a n c i s c o L . R i v e r a - B a t i z dan L u i s Bivexa-Batiz, International Finance and
Open Economy Macroeconomics, M a c m i l a n P u b l . C o , 1 9 8 5 .

96
 Pelarian Modal dari Indonesia

T e o r i kedua yang dapat memberikan petunjuk tentang faktor-

f a k t o r y a n g m e n y e b . a b k a n t e r j a d i n y a capital flight a d a l a h P e n d e k a t a n ;
M o n e t e r t e r h a d a p p e n e n t u a n n i l a i t u k a r {Monetary Approach To Ex-
change Rate Determination). T e o r i i n i b e r t i t i k t o l a k p a d a d u a a s u m s i
d a s a r y a i t u ( i ) B e r l a k u n y a Xeori purchasing power parity d a n ( i i ) M a s a l a h
neraca p e m b a y a r a n (baik ahran barang dan uang) adalah semata-mata
masalah m o n e t e r . Pada k e s i m p u l a n n y a t e o r i i n i m e n u n j u k k a n b a h w a
k e s e i m b a n g a n u m u m ( b a i k d a l a m p a s a r u a n g d a n l u a r n e g e r i s e r t a riel)
a k a n terjadi j i k a t i n g k a t depresiasi m a t a uang d o m e s t i k sama dengan
perbedaan antara laju p e r t u m b u h a n tingkat harga d o m e s t i k dan inter-
n a s i o n a l ( D o r n b u s c h , 1 9 8 0 ) . A t a u secara m a t e m a t i s dapat d i t u l i s :

e = P-P* (7)

di mana :
e = T i n g k a t depresiasi m a t a uang d o m e s t i k '
p = L a j u p e r t u m b u h a n t i n g k a t harga d o m e s t i k (pip )
p* = L a j u p e r t u m b u h a n t i n g k a t h a r g a i n t e m a s i o n a l {p*Ip*')

Persamaan 7 mengisyaratkan bahwa jika laju p e r t u m b u h a n tingkat harga

d o m e s t i k m e l e b i h i laju p e r t u m b u h a n harga i n t e m a s i o n a l harus d i i k u t i
dengan depresiasi m a t a u a n g d o m e s t i k y a n g t i n g k a t n y a sama dengan
perbedaan antara inflasi d o m e s t i k d a n i n t e m a s i o n a l . U n t u k negara-
negara y a n g m e n g i k u t i sistem nilai. t u k a r tetap atau m e n g a m b a n g ter-
k e n d a l i {managed floating), p e r a n a n o t o r i t a s m o n e t e r d a l a m m e l a k u k a n
penyesuaian nilai t u k a r sangat diperlukan. Jika penyesuaian nilai t u k a r
tidak d i l a k u k a n ( u n t u k kasus d i mana tingkat harga d o m e s t i k lebih
tinggi dari laju p e r t u m b u h a n tingkat harga i n t e m a s i o n a l ) m a k a a k a n
t e r j a d i k e t i d a k - s e i m b a n g a n {disequilibrium) d i p a s a r u a n g d i m a n a
p e n a w a r a n u a n g {Money Supply) l e b i h b e s a r d i b a n d i n g k a n P e r m i n t a a n
U a n g . A k i b a t n y a - u n t u k m e n j a g a n i l a i a s s e t riel-, m a s y a r a k a t a k a n
mengekspor uang yang dapat b e m p a peningkatan i m p o r barang d a n
a t a u t r a n s f e r m o d a l {capital flight) k e l u a r n e g e r i .
Ketiga adalah M o d e l Penyesuaian P o r t f o l i o T i g a Asset. M o d e l i n i
m e n g a s u m s i k a n b a h w a p a d a w a k t u t, m a s y a r a k a t ( m m a h t a n g g a )
domestik mempunyai pilihan untuk mengalokasikan kekayaan dalam
b e n t u k a s s e t f i n a n s i a l d o m e s t i k {DJ), a s s e t t e t a p {HJ d a n a s s e t f i n a n s i a l
l u a r n e g e r i {FJ. D i a s u m s i k a n steady stage ( t a r g e t l e v e l ) u n t u k m a s i n g -
m a s i n g a s s e t p r o p o r s i o n a l d e n g a n steady stage k e k a y a a n n y a ( y a n g d i -
asumsikan konstan). Proporsi tersebut diasumsikan tergantung pada
t i n g k a t b u n g a d e p o s i t o d o m e s t i k {r,), t i n g k a t i n f l a s i d o m e s t i k ( t ) d a n
t i n g k a t bunga luar negeri d i t a m b a h dengan p e r k i r a a n t i n g k a t depresiasi
n i l a i t u k a r m a t a u a n g d o m e s t i k ( r * + xf). V a r i a b e l - v a r i a b e l i n i m e m p a -

97
Mahyuddin

k a n tingkat pengembalian n o m i n a l bagi masyarakat domestik. (Cudding-

t o n , 1 9 8 6 ) . T a r g e t p e r m i n t a a n u n t u k m a s i n g - m a s i n g asset secara m a t e -
matis dapat ditulis :
T>, = ^ 1 0 + * i 2 ' - f + ^13 ir't+x,) (8)
Ft = *20 + * 2 l + *22 '•f + *23 (r; + x,) (9)
H, = 630+631+632/-,+633 ir; + x,) ....,..(10)

M e n g a b a i k a n b i a y a p e n y e s u a i a n p o r t f o l i o , sasaran p e r m i n t a a n asset
a k a n dicapai secara berangsur-angsur, dengan m e n g g u n a k a n m e k a n i s m e
penyesuaian parsial :

= ^11 ( ^ f - ' ^ ^ f - 1 ) + ^ l 2 ( ^ r - ' f ^ f - 1 ) + ^ 1 3 ( ^ 1 - ' ^ f - 1 )• • 0 1 )

Ft = ^ 2 1 ^F>r + e^^iF^ - 1 > + ^ 2 3 ( ^ 1 - ^^t- 1 >• • ( 1 2 )
H, = e^-iD, - 1 ) + e^^iF, -F^_,) + e^JH^ -H^_,)..il3)

d i m a n a 0 < e,. < 1 u n t u k s e m u a / d a n /. S u b s t i t u s i k a n ( 8 ) k e ( 1 0 )

kedalam (11) ke (13) menghasilkan,

D, = b,,+b^,+b,2r, +b,,r,+x,)
- ^ l l ^ f - l -^12^f-l -^13^f-l (14)
Ft " * 2 0 + * 2 1 +*22''f + *23( ' • % + ^ f )
-^2l25,_i-^22'^r_l-^23'^i_l (15)
H, = 630+63^+632/-, + b,,(r%+x,)
-^31^/-l - ^32^/-l - ^33^/-1 (16)

Persamaan ( 1 5 ) m e n u n j u k k a n pelarian m o d a l y a n g d i d e f i n i s i k a n sebagai

k e n a i k a n p e r t a h u n d a r i asset f i n a n s i a l l u a r n e g e r i y a n g d i k u a s a i o l e h
masyarakat domestik. Persamaan i t u juga m e n u n j u k k a n bahwa pelarian
m o d a l sebagai fungsi linear dari t i n g k a t inflasi d o m e s t i k , t i n g k a t bunga
deposito d o m e s t i k d a n t i n g k a t bunga deposito d iluar negeri dan eks-
pektasi terhadap t i n g k a t depresiasi nilai t u k a r m a t a uang d o m e s t i k .
H u b u n g a n a n t a r a variabel-variabel tersebut adalah, p e l a r i a n m o d a l ber-
hubungan positif dengan tingkat bunga domestik ( m u n g k i n juga negatif
j i k a t e r j a d i s u b t i t u s i d a r i asset f i n a n s i a l b a i k d o m e s t i k m a u p u n l u a r
n e g e r i k e asset t e t a p ) d a n t i n g k a t b u n g a l u a r n e g e r i d a n e k s p e k t a s i ter-
h a d a p t i n g k a t depresiasi nilai t u k a r m a t a uang d o m e s t i k , b e r h u b u n g a n
negatif dengan tingkat bunga domestik d a n variabel-variabel lag yang
m e n c e r m i n k a n kebiasaan-kebiasaan {habits) d a l a m m e n y i m p a n a s s e t
d a l a m b e r b a g a i b e n t u k j e n i s asset.
T e o r i P o r t f o h o d i atas d i g u n a k a n o l e h C u d d i n g t o n ( 1 9 8 6 ) dalam
m e n y e h d i k i faktor-faktor yang mendorong terjadinya pelarian m o -

98
 Pelarian Modal dari Indonesia

dai dari 6 negara A m e r i k a L a t i n d a n Asia. H a s i l studi empiris C u d -

d i n g t o n ( 1 9 8 6 ) m e n u n j u k k a n b a h w a overvaluation n i l a i t u k a r m e r u p a -
kan faktor utama yang mendorong terjadinya pelarian modal. Hasil
r e g r e s i d e n g a n m e n g g u n a k a n m e t o d a Ordinary Least Square ( O L S ) d a n
Instrumental Variable ( I V ) m e n u n j u k k a n overvaluation n i l a i t u k a i
m e r u p a k a n v a r i a b e l y a n g s i g n i f i k a n t e r h a d a p p e l a r i a n m o d a l d a n arah-
n y a sesuai dengan h a r a p a n d i s e m u a negara y a n g m e n j a d i o b j e k studi
empiris i n i . Sementara variabel lain seperti tingkat bunga domestik
h a n y a s i g n i f i k a n d a n sesuai dengan a r a h h a r a p a n u n t u k negara U r u g u a y
Sedangkan d i M e x i c o , meskipun tingkat signifikansinya tinggi tetap
arahnya bertentangan dengan arah harapan. T i n g k a t inflasi m e r u p a k a i
salah satu p e n y e b a b terjadinya pelarian m o d a l d i negara-negara M e x i c (
dan Venezuela, sedangkan d i K o r e a d a n U r u g u a y mes kipun tingka
signifikansinya tinggi, tetapi arahnya negatif, yang diduga terjadi kareni
t e r j a d i n y a s u b s t i t u s i a n t a r a asset f i n a n s i a l d e n g a n asset t e t a p . C u d d i n g
ton menambahkan bahwa tingkat kestabilan politis ikut mempengaruh.
terjadinya pelarian modal.

Dooley ( 1 9 8 6 ) menggunakan m o d e l e k o n o m e t r i d imana pelarian

m o d a l ( C F ) dianggap m e r u p a k a n fungsi linear y a n g b e r h u b u n g a n p o s i t i f
d e n g a n t i n g k a t i n f l a s i d o m e s t i k ( I n f ) , finansial repression ( F R ) ( y a n >
d i g u n a k a n u n t u k m e n g u k u r p e r b e d a a n a n t a r a t i n g k a t b u n g a asset f i n a n -
sial l u a r n e g e r i d a n t i n g k a t b u n g a asset d o m e s t i k y a n g d i k o r e k s i dengai i
perubahan nilai tukar), dan berhubungan negatif dengan tingkat p r e m i
r e s i k o y a n g m e n c e r m i n k a n persepsi m a s y a r a k a t l u a r negeri ( n o n res -
dents) terhadap perubahan kebijakan fiskai dan m o n e t e r dari pemerin-
t a h masing-masing negara ( R P ) . Hasil Regresi dengan menggunaka i
pooled data d a n m e t o d a O L S d e n g a n 8 n e g a r a s e b a g a i o b j e k s t u d i u n t u
periode 1 9 7 6 - 1 9 8 3 adalah :

C F = 2 0 , 4 9 I n f + 1 3 , 1 2 F R - 1,23 R P
(4,22) (3,27) (-2,56)
adj.R^ = 0,77
F = 21,9
angka d a l a m k u r u n g m e n u n j u k k a n hasil t-test.

H a s i l regresi d i atas m e n u n j u k k a n b a h w a j i k a p e m e r i n t a h gagal m e n

bendung inflasi m a k a terdapat kecenderungan yang kuat dari masyi -
r a k a t d o m e s t i k u n t u k m e n y i m p a n assetnya d a l a m b e n t u k asset f i n a n s i i i
luar negeri d i luar k e n d a l i p e m e r i n t a h . Sementara nilai positif dan signi-
f i k a n s e c a r a s t a t i s t i k d a r i v a r i a b e l finansial repression m e n u n j u k k a i
b a h w a m a s y a r a k a t a k a n m e l a k u k a n p e r u b a h a n d a l a m asset f i n a n s i i l
d o m e s t i k k e asset f i n a n s i a l l u a r n e g e r i j i k a h a s i l ( r e t u r n ) d a r i p e n y i m p a n
Mahyuddin

asset d a l a m b e n t u k asset f i n a n s i a l d o m e s t i k l e b i h k e c i l d i b a n d i n g k a n
d e n g a n asset l u a r n e g e r i y a n g d i k o r e k s i d e n g a n p e r u b a h a n n i l a i t u k a r .
Sedangkan variabel terakhir m e n u n j u k k a n premi resiko kestabilan positif
m e r u p a k a n salah satu variabel y a n g m e n g e r e m terjadinya pelarian m o d a l .
A t a u dengan k a t a lain j i k a m a s y a r a k a t asing ( n o n residents) merasa ting-
kat ketidakstabilan politis m a k i n menonjol maka mereka akan m e m i n -
dahkan assetnya ke luar ngeri.

D. Implikasi Ekonomi dari Pelarian Modal.

Meskipun terdapat keraguan dalam mengukur j u m l a h pelarian m o d a l
dari negara berkembang d a n f a k t o r - f a k t o r yang m e n y e b a b k a n n y a ,
n a m u n d a m p a k / i m p l i k a s i secara e k o n o m i s t i d a k l a h m e r a g u k a n . I m p l i -
k a s i a d a n y a p e l a r i a n m o d a l secara e k o n o m i jelas m e r u g i k a n b a h k a n j i k a
t i d a k d i t a n g a n i d e n g a n serius dapat m e r a m b a t m e n j a d i gejolak sosial
politis. Secara e k o n o m i s , implikasi pelarian m o d a l dapat diklasifikasikan
ke dalam d a m p a k jangka pendek dan jangka panjang.

1.' D a m p a k J a n g k a Pendek
D a l a m j a n g k a p e n d e k pelarian m o d a l dapat m e n i m b u l k a n berbagai per-
masalahan yang satu sama lain tidak dapat dipisahkan y a i t u :

a M e n y e b a b k a n ketidakstabilan dalam penentuan tingkat bunga, nilai

tukar d a nmengurangi pengendalian moneter dari otoritas moneter.
Seperti diketahui, pelarian m o d a l t i m b u l akibat adanya ketidakstabil-
an eksternal ataupun internal dari kebijakan m a k r o e k o n o m i . Pada
dasarnya m a s y a r a k a t ingin selalu m e m p e r t a h a n k a n nilai riel assetnya,
sehingga p a d a saat t e r j a d i k e t i d a k s t a b i l a n a t a u ekspektasi m a s y a r a k a t
terhadap perubahan kebijakan yang dapat mempengaruhi nilai riel
assetnya, masyarakat m e n a r i k uangnya dari sektor perbankan domes-
tik. A k i b a t n y a perbankan kekurangan likuiditas u n t u k m e m e n u h i ke-
b u t u h a n j a n g k a p e n d e k seperti pencairan k r e d i t , p e m b a y a r a n gaji dan
sebagainya. D a l a m k o n d i s i i n i , pasar uang a k a n m e n g a l a m i k e l e b i h a n
p e r m i n t a a n uang, a k i b a t n y a persaingan d a l a m pasar uang m e n i n g k a t
dan m e n d o r o n g n a i k n y a tingkat bunga. D i lain pihak masyarakat
y a n g m e m i l i k i asset d a l a m m a t a u a n g d o m e s t i k a k a n m e n u k a r k a n
assetnya k e d a l a m m a t a uang asing atau y a n g d i k e n a l dengan n a m a
currency substitution. H a l i n i m e m p u n y a i i m p l i k a s i b e r u p a k e n a i k a n
tingkat bunga d a n yang kedua dapat m e n d o r o n g k e n a i k a n harga
v a l u t a asing (lihat g a m b a r 3 ) .
D e n g a n asumsi k u r v a p e n a w a r a n v a l u t a asing inelastis, y a n g berarti
lebih banyak d i t e n t u k a n oleh variabel-variabel d i luar system, m a k a
a k i b a t a d a n y a currency substitution m e n g a k i b a t k a n k u r v a p e r m i n t a -
an bergerak kekanan. Perubahan i n i pada gilirannya m e n y e b a b k a n

100
 Pelarian Modal dari Indonesia

G a m b a r 3 Permintaan dan Penawaran dalam Pasar Vaiuata Asing

Eq = Tingkat Keseimbangan mula-mula

£•3 = T i n g k a t K e s e i m b a n g a n setelah ada " m s h "
E2 = T i n g k a t K e s e i m b a n g a n setelah a d a n y a i n t e r v e n s i o t o r i t a s m o n e t e r .
Qq - Q, = B e s a r n y a cadangan devisa y a n g b e r k u r a n g a k i b a t i n t e r v e n s i O t o r i t a
M o n e t e r d a l a m Pasar V a l u t a A s i n g .

10
Mahyuddin

terjadinya ketidakseimbangan dalam nilai tukar. D a l a m posisi ketidak

s e i m b a n g a n i n i , berbagai gejolak s p e k u l a t i f d a p a t t e r j a d i y a n g ber-
a k i b a t m e n g u r a n g i p e n g e n d a l i a n m o n e t e r {monetary control) d a r i
otoritas moneter.
b. D a p a t m e n g u r a n g i n i l a i c a d a n g a n d e v i s a
Jika p e m e r i n t a h ingin m e m p e r t a h a n k a n nilai tukar, keadaan d i atas
dapat diatasi dengan i n t e r v e n s i o t o r i t a s d a l a m pasar v a l u t a asing
d e n g a n m e n a m b a h supply v a l u t a a s i n g . K u r v a p e n a w a r a n a k a n b e r -
geser k e k a n a n , d a n n i l a i t u k a r d a p a t k e m b a l i k e harga s e m u l a . A k a n
tetapi b i a y a n y a adalah, cadangan devisa o t o r i t a s m o n e t e r m e n g a l a m i
perturunan dan i n i dapat m e n i m b u l k a n ekspektasi baru, jika keadaan
ini terus berlanjut.
c. M e n i n g k a t k a n h u t a n g l u a r n e g e r i .
Keadaan dalam b. sering diatasi p e m e r i n t a h dengan m e n a m b a h
h u t a n g n y a d a l a m u p a y a i n g i n m e m p e r t a h a n k a n cadangan devisa.
Karena kebutuhannya jangka pendek, maka hutang yang diperoleh
adalah h u t a n g j a n g k a p e n d e k y a n g relatif m a h a l . K e a d a a n i n i sebenar-
nya adalah suatu dilema, jika pemerintah tidak m e l a k u k a n intervensi,
krisis neraca pembayaran dapat terjadi dan hal i n i k e m b a l i m e n i m b u l -
kan permasalahan baru.

2. D a m p a k j a n g k a panjang.
D a l a m j a n g k a panjang m a s a l a h pelarian m o d a l dapat m e n j a d i per-
m a n e n dan m e m p u n y a i d a m p a k sebagai b e r i k u t : (a) M e n g u r a n g i s u m b e r
daya yang tersedia u n t u k m e m b i a y a i investasi. H a l i n i pada gilirannya
akan berpengaruh terhadap pembentukan m o d a l domestik bruto d a n
a k a n m e m p e n g a r u h i laju p e r t u m b u h a n e k o n o m i . ( 6 ) Mengurangi ke-
m a m p u a n pemerintah u n t u k m e m u n g u t pajak pendapatan dari masya-
rakat. I n i dapat mengakibatkan penerimaan pemerintah mengalami
p e n u r u n a n d a n mengurangi kapasitas pembayaran beban h u t a n g luar
negeri pemerintah. ( c ) D a p a t b e r a k i b a t t e r j a d i n y a e r o s i d a l a m basis
p a j a k {tax base), d i m a n a h a l i n i d a p a t m e n g a k i b a t k a n t e r j a d i n y a k e -
naikan hutang luar negeri dan pada gilirannya dapat m e n i m b u l k a n krisis
hutang.

I I I . Pelarian Modal dari Indonesia

A. Estimasi
Sejauh i n itelah dilakukan estimasi pelarian m o d a l dari Indonesia
oleh berbagai penulis. Susanne E r b e ( 1 9 8 6 ) dengan menggunakan
metodanya m e m p e r k i r a k a n antara tahun 1972—1982, pelarian m o d a l

102
 Pelarian Modal dari Indonesi a

t e l a h m e n c a p a i U S j , $ 5 , 2 m i l y a r a t a u 4 4 % d a r i d i s b u r s e m e n t hutan»
luar negerinya. M o r g a n Guaranty Trust ( 1 9 8 6 ) m e m p e r k i r a k a n h i n g g i
tahun 1985, pelarian m o d a l dari Indonesia berjumlah U S $ 5 milyai.
Vandine England ( 1 9 8 7 ) mengutip beberapa sumber m e n u n j u k k a i
beberapa variasi dalam nilai pelarian m o d a l dari Indonesia. Pei-hitunga i
d e n g a n m e n g g u n a k a n d a t a Balances of Payments Statistics k e l u a r a i
I M F , m e n u n j u k k a n a n g k a a k u m u l a t i f Net Error and Ommision a n t a r a
t a h u n 1 9 8 0 - 1 8 7 b e m i l a i U S $ 3 , 2 2milyar. Sementara m e n u r u t dats-
d a t a Bank International Settlement d i S w i s s m e n u n j u k k a n b a h w a t e : -
catat U S $6,0 m i l y a r deposito y a n g d i m i l i k i oleh masyarakat Indonesi..
S u m b e r lain m e n u n j u k k a n angka y a n g l e b i h besar y a i t u berkisar a n t a r i
U S $ 10—16 m i l y a r . C h r i s t i a n t o W i b i s o n o ( 1 9 8 8 ) m e m p e r k i r a k a n d<-
n g a n m e n g g u n a k a n d a t a - d a t a Asian Currency Unit ( A C U ) d i S i n g a p u r ; ,
antara 12,5% - 5 0 %dari rekening A C U merupakan milik masyarakat
Indonesia yang pada akhir tahun 1987 telah mencapai U S $ 100 milyai.

Perkiraan diatas, kecuali perhitungan dengan metoda Susanne E r b ;

dan M o r g a n G u a r a n t y T r u s t , sangat kasar d a n dapat d i r a g u k a n p e n j -
g u n a a n n y a u n t u k k e p e n t i n g a n i l m i a h . U n t u k m e l a k u k a n estimasi ter -
tang pelarian m o d a l dari Indonesia akan digunakan metoda Cuddingto i
y a i t u d e n g a n m e m a k a i k o m p o n e n short term capital of other sector s
p a d a Balances of Payments Statistics u n t u k m e n c a t a t a r u s k e l u a r m o d i 1
j a n g k a p e n d e k y a n g t e r c a t a t d a n k o m p o n e n Net Error and Ommisio i
u n t u k m e n c a t a t p e r k i r a a n arus k e l u a r m o d a l j a n g k a p e n d e k y a n g tida c
tercatat. A k a n d i l a k u k a n penyempuranaan dalam m e n g h i t u n g nilai arus
k e l u a r j a n g k a p e n d e k y a n g t i d a k t e r c a t a t d e n g a n m e n g g u n a k a n Net
Error and Ommision k h u s u s u n t u k s e k t o r n o n m i g a s .
Net Error and Ommission u n t u k s e k t o r n o n m i g a s d i g u n a k a n u n t u c
m e n g u r a n g i k e s a l a h a n d a l a m e s t i m a s i t e r u t a m a u n t u k m e n g u r a n g i k« -
salahan d a l a m nilai-nilai y a n g dicatat d a l a m k o m p o n e n i n i y a n g beras. 1
dari f a k t o r - f a k t o r kesalahan t e k n i s k h u s u s n y a y a n g berasal dari s e k t o r
migas. P e n y e m p u r n a a n i n i h a n y a dapat d i l a k u k a n u n t u k periode 197 3
hingga 1987 karena terbatasnya ketersediaan data. M e s k i p u n d e m i k i a i
kesalahan estimasi m a s i h sangat besar k e m u n g k i n a n n y a terjadi y a i t i
berasal dari ( i ) kesalahan t e k n i s dari sektor n o n migas sendiri d a n ( i i )
d a l a m p e r i o d e o / 7 boom, I n d o n e s i a m e l a k u k a n m o d e m i s a s i d a l a m A n { -
k a t a n Bersenjata ( A B R I ) . M o d e m i s a s i A B R I dibiayai sebagian dengan
dana migas d a n sebagian lagi dengan m e n g g u n a k a n b a n t u a n luar n e g e r .
Sejauh menyangkut pembiayaan menggunakan bantuan luar negeii
( k h u s u s n y a a n t a r p e m e r i n t a h , government to government), i m p o m y i
dicatat dalam k o m p o n e n impor^ . T e t a p i bila d i i m p o r langsung, nilai i n i

5. L i h a t S t a t i s t i k I m p o r k h u s u s n y a m e n y a n g k u t i m p o r d a r i b a n t u a n l u ^
negeri terbitan Bank Indonesia.

M3
Mahyuddin «>

tidak dicatat dalam k o m p o n e n impor^. Diduga i m p o r dari A B R I i n i

d i c a t a t d a l a m k o m p o n e n Net Error and Ommission. H a l i n i d a p a t t e r -
l i h a t p a d a p e r i o d e 1 9 7 9 - 1 9 8 1 nilai Net Error and Ommission m e n c a p a i
nilai negatif yang c u k u p tinggi.

T a b e l 6 . Indonesia : Pelarian Modal 1970-1986

( dalam juta U S $ )

(1)
/'?Y
(3) 7 A\ /-? \l T A\
(2)
A «>/x Ijf n ^
Net Error & Pelarian D i s b u(r4s )e m e n t ( 3( )%/ ()4 )
Arus Modal
Tahun n . Tin—
Omission Modal ¥¥ . T X T

Jk. Pendek Hutang L N

1970 -26.00 6.00 -20.00 441.5 -4.53
1971 A A 1
94.28 90.27 325.6 27.72
-4.01
1972 1 £ A *? T
C /T A /7 - 2 2 5 . 8 3 805.2 -28.05
— 169.37
1 A T ?
'? A C AA — 75 76 . 4 96 -282.53 1073.3 -26.32
1973 — 2 80 65 . 50 94
1974 313.88 400.47 1120.3 35.75
1975 1992.50 104.42 2096.92 2127.1 98.58
1976 436.40 182.41 618.81 2232.2 27.72
1977 191.47 54.87 246.34 1956.1 12.59
1978 -118.94 102.70 -16.24 2128.4 -0.76
1979 400.52 1415.00 1815.52 1887.0 96.21
1980 800.42 987.80 1788.22 2550.5 70.11
1981 287.72 2789.40 3077.12 2672.7 115.13
1982 -506.74 2326.20 1819.46 4161.3 43.72
1983 -723.71 -380.00 -1103.71 4929.0 -22.39
1984 -475.60 718.80 243.20 3804.2 6.39
1985 103.56 941.70 1045.26 3620.1 28.87
1986 -1308.08 1375.81 67.73 4311.1 1.57
Akumulasi 1970-86 11661.03 31901.2 26.55

Keterangan :
a ) , t a n d a n e g a t i f b e r a r t i capital inflow
b ) . s t o k h u t a n g y a n g t e l a h d i c a i r k a n 3 1 Desember 1 9 8 6 .
Sumber : D i o l a h d a r i D a t a - d a t a BOP Statistics d a n World Debt Tables.

Tabel 6 m e n u n j u k k a n besamya estimasi nilai pelarian m o d a l dari

Indonesia, d imana besarnya berfluktuasi dan tidak memberikan suatu
pola yang jelas. Secara a k u m u l a t i f dari t a h u n 1970—1987 nilai pelarian
modal dari Indonesia telah mencapai U S $ 11 milyar atau lebih kurang

6. L i h a t penjelasan d a l a m bagian l u a r iTegeri, S t a t i s t i k E k o n o m i dan K e u a n g a n

keluaran Bank Indonesia.

104
 Pelarian Modal dari Indonesia

sepertiga nilai h u t a n g luar negeri Indonesia pada a k h i r t a h u n 1 9 8 7 .

Data i t u m e n u n j u k k a n bahwa seringkali besamya pelarian m o d a l lebih
besar d a r i h u t a n g y a n g d i c a i r k a n pada t a h u n y a n g bersangkutan. N a m u n
d e m i k i a n tidak terdapat h u b u n g a n jelas antara pelarian m o d a l dengan
b e s a m y a h u t a n g , sebagaimana y a n g terjadi d i A r g e n t i n a ^ . T e t a p i ke-
naikan hutang dalam tahun-tahun tertentu disebabkan oleh adanya
pelarian modal. A d a n y a pelarian m o d a l telah menyebabkan terjadinya
defisit neraca pembayaran yang k e m u d i a n dibiayai dengan kenaikan
hutang^.
Jika dilihat antara pelarian m o d a l yang tercatat dengan yang tidak
tercatat terlihat terdapat pola yang sama kecuah u n t u k beberapa tahun
tertentu, d i mana baik nilai pelarian yang tercatat m a u p u n nilai yanj
tidak tercatat m e n u n j u k k a n arah y a n g sama. A k a n tetapi d a l a m t a h u n
1 9 7 9 — 1 9 8 1 , a n g k a p e l a r i a n m o d a l y a n g d i t a k s i r d a r i k o m p o n e n Net
Error and Ommission d i d u g a t e r l a l u b e s a r j i k a d i b a n d i n g k a n d e n g a r
a n g k a arus m o d a l j a n g k a p e n d e k y a n g tercatat. S e p e r t i y a n g t e l a h di-
u r a i k a n d i atas, b e s a m y a a n g k a i n i berasal n i l a i i m p o r A B R I d a l a m r a n g
ka program modemisasi.

B . F a k t o r - f a k t o r yang menyebabkan p e l a r i a n modal dari Indonesia

U n t u k m e n e l i t i f a k t o r - f a k t o r yang m e n j a d i sumber penyebab pelariar
m o d a l dari Indonesia, dikembangkan suatu m o d e l e k o n o m e t r i yan{
pada dasarnya tidak j a u h berbeda dengan m o d e l yang dikembangkar
o l e h C u d d i n g t o n ( 1 9 8 6 ) dengan m e n g g u n a k a n dasar t e o r i portfolic
tiga barang. M o d i f i k a s i d i l a k u k a n dalam beberapa hal antara lain formu-
l a s i t e r h a d a p e k s p e k t a s i overvaluation n i l a i t u k a r d a n p e n a m b a h a n v a r i
abel b o n e k a u n t u k m e l i h a t d a m p a k kebijakan penyesuaian nilai t u k a
(devaluasi) terhadap pelarian m o d a l .
Pelarian m o d a l dari Indonesia diduga disebabkan oleh beberap
f a k t o r y a i t u t i n g g i - r e n d a h v a r i a b e l t i n g k a t b u n g a asset f i n a n s i a l d o m e s
t i k d a n asset f i n a n s i a l l u a r n e g e r i sebagai s u b t i t u s i d a r i asset f i n a n s i a
d o m e s t i k . T i n g k a t b u n g a asset f i n a n s i a l d o m e s t i k d i h a r a p k a n m e m
p u n y a i hubungan negatif dengan pelarian m o d a l , karena semakin tinggi
t i n g k a t b u n g a asset f i n a n s i a l d o m e s t i k m a k a s e m a k i n t i n g g i t i n g k a
balas jasa d a r i asset f i n a n s i a l d o m e s t i k r e l a t i f t e r h a d a p asset f i n a n s i a
luar negeri, sehingga m e m p e r k e c i l k e m u n g k i n a n terjadinya pelarian
modal. D a l a m m o d e l i n i digunakan tingkat bunga deposito 12 bulan
u n t u k m e n c e r m i n k a n perilaku tingkat bunga terhadap pelarian m o d a

7. lihat D o m b u s h ( 1 9 8 5 ) .
8. l i h a t I k h s a n ( 1 9 8 8 ) .

10)
Mahyuddin

d a r i I n d o n e s i a . S e d a n g k a n t i n g k a t b u n g a asset f i n a n s i a l l u a r n e g e r i se-
bagai asset s u b t i t u s i d i h a r a p k a n m e m p u n y a i h u b u n g a n p o s i t i f d e n g a n
pelarian m o d a l dari Indonesia. M o d e l i n i menggunakan tingkat bunga
t e r t i m b a n g d a r i deposito d i Singapura. Penggunaan S i n g a p u r a sebagai
p r o k s i asset f i n a n s i a l s u b t i t u s i selain k a r e n a f u n g s i S i n g a p u r a sebagai
salah satu pusat keuangan d i Asia, juga disebabkan karena Singapura
m e r u p a k a n negara transit perdagangan luar negeri Indonesia. Selain i t u
S i n g a p u r a m e n y e d i a k a n s u a t u j e n i s asset bagi w a r g a negara asing d a l a m
b e n t u k Asian Currency Unit ( A C U ) y a n g t i n g k a t b a l a s j a s a n y a c u k u p
m e m a d a i . V a r i a b e l p e r t a m a d a n k e d u a i n i m e r u p a k a n s u a t u interest dif-
ferential, d i m a n a j i k a t i n g k a t b a l a s j a s a a s s e t f i n a n s i a l d o m e s t i k r e l a t i f
l e b i h t i n g g i t e r h a d a p a s s e t f i n a n s i a l l u a r n e g e r i b u k a n saja m o d a l d a l a m
negeri tidak akan lari ke luar negeri, bahkan m o d a l domestik yang telah
lari akan k e m b a l i .

Variabel ketiga yang mempengaruhi pelarian m o d a l adalah tingkat

inflasi domestik. T i n g k a t harga domestik diduga m e m p u n y a i hubungan
p o s i t i f dengan pelarian m o d a l . H a l i n i diseb'abkan t i n g k a t inflasi m e n y e -
b a b k a n n i l a i asset f i n a n s i a l d o m e s t i k secara r e a l a k a n t u r u n k a r e n a
tingkat balas jasanya tidak m e m a d a i u n t u k m e n u t u p i t i n g k a t inflasi.
Sebagai i n d i k a t o r t i n g k a t inflasi d i g u n a k a n laju p e r t u m b u h a n G D P
d e f l a t o r dengan t a h u n dasar 1 9 8 0 . V a r i a b e l t i n g k a t inflasi y a n g diguna-
k a n adalah variabel lag, u n t u k m e n u n j u k k a n a d a n y a p e n y e s u a i a n d a l a m
ekspektasi masyarakat terhadap inflasi.
S e d a n g k a n v a r i a b e l k e e m p a t a d a l a h e k s p e k t a s i t e r h a d a p over-
valuation n i l a i t u k a r y a n g d i g u n a k a n m a s y a r a k a t d a l a m . m e n i l a i k e -
m u n g k i n a n t e r j a d i n y a d e v a l u a s i . B e r d a s a r k a n t e o r i purchasing power
parity, m a k a n i l a i k e s e i m b a n g a n a k a n t e r c a p a i j i k a l a j u d e p r e s i a s i n i l a i
tukar m a t a uang domestik sama dengan perbedaan laju inflasi domestik
d e n g a n l a j u i n f l a s i i n t e r n a s i o n a l . S e h i n g g a overvaluation n i l a i t u k a r
m a t a uang d o m e s t i k dapat terjadi j i k a laju depresiasi nilai t u k a r m a t a
uang d o m e s t i k sama dengan perbedaan laju inflasi d o m e s t i k dengan laju
i n f l a s i i n t e r n a s i o n a l . S e h i n g g a overvaluation n i l a i t u k a r m a t a u a n g d o -
m e s t i k dapat terjadi j i k a laju depresiasi nilai t u k a r m a t a uang d o m e s t i k
lebih lambat dibandingkan dengan perbedaan tingkat inflasi domestik
d a n i n t e m a s i o n a l . A t a u secara m a t e m a t i s ^ :

9. N o t a s i :
e*= laju depresiasi n i l a i t u k a r keseimbangan.
p = tingkat inflasi domestik.
p* = tingkat inflasi internasional.
e = laju depresiasi nilai tukar resmi.

106
 - - I
Pelarian Modal dari Indonesia

T e o r i Purchasing Power Parity :

e* =P-P* (16)
Overvaluation N i l a i T u k a r M a t a U a n g D o m e s t i k ( O E R ) :
O E R = e*-e ^ (17)
Subtitusikan (16) ke (17) menghasilkan :
O E R = p-p* - e (18)

Persamaan (18) menunjukkan bahwa jika tingkat perbedaan tingkat in-

flasi d o m e s t i k d a n i n t e m a s i o n a l l e t i i h b e s a r d a r i t i n g k a t d e p r e s i a s i n i l a i
t u k a r r e s m i m a k a n i l a i t u k a r m e n g a l a m i over valued. N i l a i t u k a r y a n g
overvalued m e n y e b a b k a n t i m b u l n y a ekpektasi terhadap devaluasi,
d i m a n a s e m a k i n b e s a r n i l a i t u k a r over valued m a k a m a k i n t i n g g i p u l a
k e m u n g k i n a n terjadinya devaluasi dan m e n d o r o n g masyarakat p e m i l i k
asset f i n a n s i a l m e n u k a r a s s e t n y a d a n m e m b a w a k e l u a r negeri. D a l a m
m o d e l i n i a k a n d i g u n a k a n variabel lag u n t u k proses penyesuaian d a l a m
ekspektasi. Devaluasi diharapkan mengerem tingkat spekulasi masya-
rakat sekaligus m e m b e r i rasa a m a n bagi p e m i l i k m o d a l terhadap k e -
m u n g k i n a n kerugian akibat penyesuai nilai tukar. U n t u k melihat dam-
pak devaluasi terhadap pelarian m o d a l digunakan variabel boneka d i
m a n a u n t u k setiap t a h u n devaluasi diberi nilai 1 d a nt a h u n lainnya
adalah 0.
Secara keseluruhan m o d e l pelarian m o d a l dari Indonesia dapat
d i t u l i s sebagai b e r i k u t :
CF, = fli i A F D , +fl2 i A F F , +^3 P D , _ ^ +0^ O E R , _ i +a^D^

di mana :
CF = Pelarian M o d a l
/AFD = T i n g k a t Bunga Asset Finansial D o m e s t i k .
iAFF = T i n g k a t Bunga Asset Finansial L u a r Negeri.
PD = Tingkat Inflasi Domestik.
OER = Overvaluation Nilai Tukar.
D = Variabel Boneka. •
a^.a^ < 0 d a n flj, flg, > 0 . : . - ^

Hasil Regresi m o d e l pelarian m o d a l Indonesia, sebagaimana terlihat

p a d a T a b e l 7 m e n u n j u k k a n b a h w a secara k e s e l u r u h a n m o d e l p e l a r i a n
m o d a l d i atas m a s i h k u r a n g m e m u a s k a n . K o e f i s i e n determinasi ( R ^ )
y a n g t e l a h d i k o r e k s i d e n g a n degree of freedom s e b e s a r 0 , 6 0 m e n u n j u k -
k a n b a h w a variabel-variabel bebas yang digunakan d a l a m m o d e l i n i
h a n y a m a m p u m e n j e l a s k a n p e r u b a h a n d a l a m n i l a i p e l a r i a n m o d a l se-
b e s a r 6 0 % saja. M e s k i p u n n i l a i k o e f i s i e n d e t e r m i n a s i m a s i h k u r a n g
m e m u a s k a n s e m u a v a r i a b e l k e c u a l i v a r i a b e l y a n g m e n u n j u k k a n over-

107
Mahyuddin -^n^R-

valuation n i l a i t u k a r ( O E R ) m e m p u n y a i h u b u n g a n y a n g k u a t s e c a r a
statistik terhadap pelarian m o d a l dari Indonesia pada derajat keper-
cayaan 9 5 dan 9 0 % . K a r e n a nilai t-statistik variabel O E R sangat kecil
(di bawah 1)m a k a dilakukan penyesuaian m o d e l dengan mengeluarkan
variabel O E R dari model.

T a b e l 7 . Faktor-faktor yang mempengaruhi Pelarian Modal

dari Indonesia, 1971-1986.

H a s i l Regresi i
Model 1 :

C F = 3 3 , 3 4 P D ( , _ j s + 6,17 0 E R , , _ j , - 63,65 I A F D + 189,25 I A F F -

(1,81)* (0,46) (2,42)** (2,19)**
776,68 0
(1.69)*
F = 6,75 ; R ^ = 0,71
DW= 1,78 adj R ^ = 0 , 6 0

D a l a m k u r u n g m e n u n j u k k a n t-test
Model 2 :

C F = 37,49 P D ( , _ j s - 6 2 , 7 1 I A F D - i - 171,94 I A F F - 757,50 D

(2,41)** (2,48)** (2,29)** (1,72)*
F = 9,55 R ^ = 0,71
DW= 1,86 adj R ^ = 0 , 6 3

Keterangan :
1 ) . T a n d a * m e n u n j u k k a n s i g n i f i k a n pada = 1 0 %
2 ) . T a n d a ** m e n u n j u k k a n s i g n i f i k a n pada = 5 %.

Hasil modifikasi model m e n u n j u k k a n adanya perbaikan tidak hanya

d a l a m n i l a i k o e f i s i e n d e t e r m i n a s i , t e t a p i j u g a s i g n i f i k a n s i m o d e l secara
keseluruhan d a n masing-masing variabel bebas terhadap perubahan
dalam pelarian modail dari Indonesia. Nilai koefisien determinasi naik
menjadi 0,63 dan nilai F-statistik meningkat menjadi 9,55 yang berarti
variabel bebas secara k e s e l u r u h a n m e m p u n y a i h u b u n g a n y a n g k u a t
(signifikan) secara statistik pada derajat k e p e r c a y a a n 9 5 % .

K)8
 Pelarian Modal dari Indonesi a

T a b e l 8 . Elastisitas Variabel Bebas Terhadap

Pelarian Modal dari Indonesia

Variabel Elastisitas

INF 0,964
lAFD 1,233
IAFF 1,430

T i n g k a t B u n g a b a i k t i n g k a t b u n g a asset f i n a n s i a l d a l a m n e g e r i
m a u p u n luar negeri m e m p u n y a i pengaruh yang kuat terhadap pelarian
m o d a l dari Indonesia. Tingkat bunga dalam negeri sebagaimana dugaan
m e m p u n y a i koefisien regresi y a n g c u k u p tinggi terhadap pelarian m o d i l
dari Indonesia. Sehingga kebijakan 1 J u n i 1983 yang membebaskan
tingkat bunga deposito dalam Bank-bank Pemerintah dari pagunya m e i -
jadi tingkat bunga keseimbangan telah m a m p u mengerem pelarian m o d i l
dari Indonesia. Elastisitas tingkat bunga deposito dalam negeri yar g
lebih besar d a r i satu m e n u n j u k k a n t i n g k a t sensitifitas y a n g tinggi d a r i
t i n g k a t b u n g a d e p o s i t o . V a r i a b e l k e d u a y a i t u t i n g k a t b u n g a asset f i n a n -
sial luar negeri seperti d u g a a n m e m p u n y a i h u b u n g a n y a n g p o s i t i f d a n
k u a t secara statistik d a l a m m e m p e n g a r u h i p e l a r i a n m o d a l d a r i I n d o -
n e s i a . K o e f i s i e n r e g r e s i d a n t i n g k a t e l a s t i s i t a s y a n g t i n g g i ( l e b i h bes< r
dari satu d a n tertinggi d i antara variabel bebas) m e n u n j u k k a n bahw
interest differential a n t a r a t i n g k a t b u n g a d a l a m n e g e r i h a r u s d i p e r t a h a n -
kan dalam nilai positif yang m a k s i m u m jika pelarian m o d a l ingin di-
minimisasi. T i n g k a t Inflasi dalam negeri juga m e m p u n y a i hubungan
yang kuat dalam mempengaruhi pelarian m o d a l dari Indonesia. Walau-
p u n k o e f i s i e n regresinya t i d a k sebesar k o e f i s i e n s e b e l u m n y a ( t i n g k n t
bunga), dan tingkat elastisitasnya k u r a n g dari 1, variabel i n i patut m e i -
jadi perhatian mengingat tingkat inflasi yang tinggi dapat m e n y e b a b k a n
t m g k a t balas j a s a r e a l d a r i asset f i n a n s i q ) d o m e s t i k m e n j a d i n e g a t i f d a n
pada gilirannya m e n d o r o n g terjadinya pelarian m o d a l dari Indonesi i .
Kebijakan devaluasi, m e s k i p u n pada derajat kepercayaan yang leb h
r e n d a h ( 9 0 % ) , t e m y a t a m a m p u m e n g e r e m t i n d a k a n s p e k u l a s i d a r i p ;-
m i l i k m o d a l dalam m e l a r i k a n m o d a l n y a k e luar negeri. H a l i n i m e n u i -
j u k k a n betapa pentingnya kepercayaan masyarakat terhadap kebijakan
pemerintah dalam usaha mengerem tindakan spekulasi i n i . T a n p a k ;
percayaan i n i sukar u n t u k m e n g e n d a l i k a n arus m o d a l j a n g k a p e n d e k i n i .

1(9
 G a m b a r 4 . Pelarian Modal Dari Indonesia, 1971-1986

US $ 4000
Million
Oil b o o m I I
(1979-81)
3000 Oil b o o m I
(1973-75)
Krisis P e r t a m i n a ' 7 5
2000

H a r g a migas
Kerusuhan anjlok '85
1000
Kampus '80-

Pemilu '77
Kerusuhan sidang M P R ' 7 8 Devaluasi
rasial ' 7 3 devaluasi ' 7 8 1986
-10001
SidangMPR'83
Devaluasi '83
-2000
71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84. 85 ' 86

AKTUAL ..... PREDIKSI

 Pelarian Modal dari Iridonesia

H a l i n i t e r c e r m i n setelah k e b i j a k a n devaluasi 12 S e p t e m b e r 1 9 8 ^ , desas-

desus terhadap k e m u n g k i n a n devaluasi t i d a k mereda m e s k i p u n nilai
tukar rupiah yang terjadi masih pada tingkat keseimbangan.
Kegagalan m o d e l d i atas d a l a m m e n j e l a s k a n f a k t o r - f a k t o r y a n g
m e n y e b a b k a n devaluasi diduga berasal dari kesalahan d a l a m m e n y u s u n
m o d e l dan kedua, diduga berasal kesalahan d a l a m estimasi nilai pelarian
m o d a l sendiri. F a k t o r - f a k t o r pertama, dengan asumsi bahwa estimasi
nilai pelarian m o d a l benar, adalah ada f a k t o r - f a k t o r lain d i l u a r variabel
y a n g dispesifikasikan y a n g m e n j a d i f a k t o r - f a k t o r y a n g m e n d o r o n g ter-
jadinya pelarian m o d a l antara lain faktor-faktor politis seperti pada
t a h u n 1 9 7 4 - 7 5 (kasus M a l a r i ) , 1 9 7 8 ( S i d a n g U m u m M P R ) d a n sebagai-
nya. Seperti terlihat dalam G a m b a r 4, b a h w a perbedaan nilai prediksi
d a r i m o d e l dengan n i l a i a k t u a l t e r j a d i u m u m n y a pada saat p e r i s t i w a
politis terjadi. Y a n g m e n a r i k dari gambar tersebut bahwa f a k t o r politis
dapat diredam pengaruhnya terhadap m e n i n g k a t n y a variabel pelarian
m o d a l j i k a d i d u k u n g oleh adanya kebijakan m a k r o e k o n o m i seperti
devaluasi. F a k t o r lain adalah diduga sebagian pelarian m o d a l tersebut
merupakan "uang panas" yang polanya tidak banyak tergantung pada
faktor-faktor e k o n o m i tetapi lebih tergantung pada faktor "keamanan"
uang panas tersebut.
Kesalahan dalam estimasi m o d e l seperti yang telah disitir sebelum-
n y a , berasal dari data-data pelarian m o d a l y a n g " o v e r - e s t i m a t e d " u n t u k
tahun-tahun tertentu khususnya u n t u k periode 1 9 7 9 - 1 9 8 1 . Sehingga
perubahan dalam variabel terikat tidak m a m p u dijelaskan oleh variabel-
variabel bebas. F a k t o r k e d u a y a n g m e n y a n g k u t data adalah penggunaan
data tahunan. Padahal yang diestimasi m e r u p a k a n variabel jangka pen-
dek, di m a n a perubahannya dapat terjadi beberapa k a h dalam setahun.
Penggunaan data-data t r i w u l a n a n m u n g k i n dapat memperbaikj m o d e l
di atas.

IV. Penutup :
W a l a u p u n m o d e l d i atas b e i u m m a m p u m e n j e l a s k a n secara k b a t t e n -
tang faktor-faktor yang menyebabkan terjadinya pelarian modal,
tetapi beberapa kebijakan yang seyogyanya dapat dilakukan u n t u k
mengurangi pelarian m o d a l dari Indonesia. Kebijakan yang paling pen-
t i n g adalah m e n y a n g k u t usaha u n t u k m e m e l i h a r a agar t i n g k a t balas jasa
r i e l d a r i asset f i n a n s i a l d o m e s t i k t e t a p t i n g g i , d e n g a n m e m b i a r k a n t i n g -
kat s u k u bunga yang terjadi adalah tingkat bunga keseimbangan dan
mengupayakan tingkat inflasi dapat ditekan pada tingkat yang optimal.
Kebijakan yang kedua, adalah m e n y a n g k u t upaya u n t u k merasionalkan

l U
Mahyuddin

k e m b a l i ekspektasi masyarakat terhadap k e m u n g k i n a n devaluasi. H a l i n i

dapat terjadi jika kepercayaan terhadap rupiah dan pemerintah (khusus-
nya menyangkut kebijakan e k o n o m i ) dapat dikembalikan. U n t u k i t u
tampaknya tindakan pemerintah merubah kebijakan manajemen nilai
t u k a r dengan m e m b i a r k a n n i l a i t u k a r bergerak sesuai dengan m e k a n i s m e
pasar tanpa b a n y a k c a m p u r tangan p e m e r i n t a h p e r l u d i p e r t a h a n k a n .
L a n g k a h b e r i k u t n y a y a n g perlu d i p e r h a t i k a n dalam situasi per-
e k o n o m i a n yang kurang menguntungkan i n i adalah bagaimana meng-
arahkan p e r e k o n o m i a n berjalan tanpa terlalu banyak campur tangan
pemerintah. Paket kebijakan deregulasi y a n g telah dihasilkan o l e h K a b i -
net Pembangunan I V sudah selayaknya diteruskan dengan m e n y e n t u h
bagian-bagian y a n g essensial dengan m e n g u r a n g i p e m b e r i a n m o n o p o l i
atau lisensi i m p o r terhadap barang-barang tertentu. K e b i j a k a n regulasi
baru-baru i n i (larangan ekspor r o t a n dan sebagainya) dapat mengurangi
kepercayaan masyarakat terhadap pemerintah yang pada gilirannya
akan dapat meningkatkan pelarian m o d a l dari Indonesia.
T e r a k h i r , seperti y a n g telah d i t u n j u k k a n d a l a m G a m b a r 3, b a h w a
variabel politis ikut mempengaruhi besamya pelarian m o d a l dari Indo-
nesia. Sehingga d a l a m masa transisi k e p e m i m p i n a n y a n g a k a n terjadi
dalam beberapa w a k t u mendatang, variabel politis dapat m e n d o r o n g
peningkatan pelarian m o d a l dari Indonesia dalam tahun-tahun men-
datang.

112
 Pelarian Modal dari Indonesia

Kepustakaan

A l b u r o , F l o r i a n and F r e d Glahe, ( 1 9 7 6 ) "Fxchange Rate Policies and Capital F l o w , "

The Philippine Economic Jumal V o l . 3 5 , N o . 3 .
C u d d i n g t o n , J o h n , ( 1 9 8 6 ) " C a p i t a l F l i ^ t : F s t i m a t e , Issues and E x p l a n a t i o n , "
Princeton Studies in International Finance N o . 5 8 , D e s e m b e r .
D o o l e y , M i c h a e l P . , ( 1 9 8 6 ) " C a p i t a l F l i g h t : A R e s p o n s e t o Differences i n F i n a n s i a l
Risk," m i m e o , July 18.
D o m b u s h , R u d i g e r , ( 1 9 8 0 ) Open Economy Macroeconomics, N e w Y o r k : M c G r a w
Hill.
, ( 1 9 8 5 ) " E x t e r n a l D e b t , Budget D e f i c i t and D i s e q u i l l i b r i u m E x c h a n g e
R a t e " , d a l a m G . W . S m i t h a n d J o h n T . C u d d i n g t o n (eds), International Debt
and Developing Countries, W a s h i n g t o n D C : T h e W o r l d B a n k .
England, Vandine, (1987) " H o m e A w a y f r o m H o m e , " Far Eastern Economic
Review, 9 J u l i .
E r b e , S u s a n n e , ( 1 9 8 5 ) " T h e F l i g h t o f C a p i t a l f r o m D e v e l o p i n g C o u n t r i e s , " Inter-
economics, N o v e m b e r - D e c e m b e r .
Host-Madsen, Paul, ( 1 9 6 5 ) " H o w M u c h Capital Flight f r o m Developing Countries,'
Financial and Development, M a r c h .
I k h s a n , M o h a m a d , ( 1 9 8 8 ) " K a p a s i t a s P e m b a y a r a n Beban H u t a n g L u a r N e g e r i I n d o -
nesia, 1 9 7 0 — 1 9 8 5 : S u a t u A n a l i s i s M a k r o E k o n o m i , " Skripsi Sarjana Ekonomi
(tidak dipublikasikan), Fakultas E k o n o m i Universitas Indonesia, Jakarta.
K h a n , M o h s i n dan Nadeem U I Haque, ( 1 9 8 5 ) "Foreign Borrowing and Capital
EB^t," IMF Staff paper, D e s e m b e r .
— , ( 1 9 8 7 ) " C a p i t a l F l i g h t f r o m D e v e l o p i n g C o u n t r i e s , " Finance and
Development, M e i .
M o r g a n G u a r a n t y T r u s t I n c . , The World Financial Market, M a r c h , 1 9 8 7 .
Nolling, Wilhelm, (1986) "Combating Capital FUght f r o m Developing Cbuntries,"
Inter-economic, M e i / J u n i .
W i b i s o n o , C h r i s t i a n t o , ( 1 9 8 8 ) " M i t o s K r i s i s H u t a n g , " K o w p a s , 17 F e b m a r i .
W o r l d B a n k , ( 1 9 8 5 ) World Development Report 1985, O x f o r d U n i v e r s i t y Press.

i n