CHAPITRE INTRODUCTIF : RAPPEL SUR LE COUT DU CAPITAL ET VALEUR DE L’ENTREPRISE [Objectifs du chapitre = Définir et calculer les coats des différentes sources de financement; = Saisir impact de l'endettement et du cofit de capital sur la valeur de l’entreprise. La décision de financement occupe une place centrale au sein de Ventreprise et dans la théorie financitre plus généralement. En effet, depuis les approches traditionnelles jusqu’A nos jours, le probléme du financement et son incidence sur la valeur de l’entreprise constitue un sujet controversé Certains chercheurs plaident en faveur de l’existence d’un impact significatif de Ja structure financigre sur la valeur de l’entreprise. D’autres chercheurs avancent un argument opposé en disant que cette derniére, c’est dire la valeur de I’entreprise, ne dépend que de T’activité réelle de Ventreprise, indépendamment de sa structure financitre. La politique de financement de l’entreprise joue un réle déterminant dans la fixation de son cot de capital. En effet, chaque source de financement engendre un cottt, lequel constitue le taux de rendement exigé par l'investisseur. La moyenne pondérée des cotits des différentes sources de financement permet d’étabilir le cofit de capital global de I’ entreprise.SECTION 1 : DETERMINATION DU COUT DES FONDS PROPRES Le cofit des fonds propres, appelé aussi taux de rendement exigé par les actionnaires, se détermine & travers le rapport entre les dividendes encaissés par 'actionnaire et la valeur marchande des actions. Formellement, il vient que Dividendes Kpp = ————________ valeur marchande des actions Avec KEPKrp : le coat de des fonds propres, appelé aussi le taux de rendement exigé par les actionnaires. Si nous considérons les deux hypoth’ses suivantes Hy: les dividendes versés sont constants sur toute la période ; Hy: Vaction est détenue par I’actionnaire indéfiniment, c'est-a-dire n tend vers V'infini Avec ces deux hypothises, le coat des fonds propres serait égal K, 2 FP Be Si nous relachons ’hypothase d'un dividende constant, pour tenir compte d’une croissance annuelle au taux constant noté g , la formule ci-dessus devient alors : D Kep BRtd Par ailleurs, il est possible de se référer au modale d’évaluation des actifs financiers, MEDAF, pour déterminer le taux de rendement exigé par les actionnaires. Ketaux sans risque + Prime de risquePour déterminer la prime de risque, le MEDAF qui a été formulé par Sharpe [1964], Lintner [1965] et Mossin [1966], propose la relation suivante Kep = Ry + [ERm) ~ Ry |Bee Avec Brp = Ry : taux de rendement de l’actif sans risque ; cov(Kep.Fm) var (Rn) E(Ry) : taux de rendement espéré du portefeuille du marché. Ce dernier est composé par tous les titres risqués existant sur le marché. Brp: sensibilité de action par rapport au taux rendement du portefeuille du marché, Ce parametre est appelé également la volatilité du ’actif cov(Kyp,Rm) : covariance entre le taux de rendement de l’action et celui du marché ; var (Ry) : variance du taux de rendement du marché [E(Rm) — Ry] : la prime de risque du marché ; [E(Rm) — Ry|Brp : la prime de risque de l’action. SECTION II : DETERMINATION DU COUT DES DE’ Le cofit de la dette se détermine suivant la méme logique adoptée avec le cofit des fonds propres (des actions). De fagon générale, pour calculer le cofit de la dette, nous pouvons nous référer & a relation suivante : Do : valour marchande des dettes ; CF, : les versements occasionnés par I’endettement ; Kp : le coat de la dette. Dans le cas d’un endettement perpétuel, avec des versements constants, le cofit de la dette serait égal 4: CF Kp DyLe cofit de la dette donné par la relation ci-dessus est un cofit avant impét. Pour passer au codt aprés impét, il suffit d’ utiliser la relation suivante : Kpapreés impét = Kp(1 —t) Exemple : Si le cas d'une entreprise ayant obtenu un endettement d’une valeur de 1500. Le remboursement de cet emprunt se fait sur trois ans avec des versements annuels successifs de 469, la premiére année, de 760 dans la deuxiéme année et de 860 la troisi¢me année. Quel serait le cofit de la dette pour l’entreprise ? Pour répondre & cette question, il convient de considérer au préalable Pégalité suivante : 469 760 860 (1+ Kp) * (1+ Kp)? + (1+ Kp)3 Ce qui donne un cofit de dette avant impét de 17%. Il faut rappeler que ce taux désigne également le taux de rendement exigé par les créanciers. 1500 = SECTION III : LE COUT MOYEN PONDERE DU CAPITAL Le cofit moyen pondéré du capital de entreprise représente le cofit moyen des différentes sources de financement. Formellement, il se détermine & travers la formule suivante : FP D CMPC = Kyp X-+ Ky XG A-9) Avec CMPC:: cofit moyen pondéré du capital ; Kpp : cotit des fonds propres ; Kp : cofit des dettes ; FP : valeur marchande des fonds propres ; D:: valeur marchande des dettes V: valeur globale de l’entreprise, (elle est égale A la somme des fonds propres et des dettes (V = FP +D) t: taux d’imposition.