Vrednovanje obveznica

Vrijednost financijskih instrumenata

P 06
VRIJEDNOST OBVEZNICE
z Određena nazivnim
karakteristikama
z nominalna vrijednost
z dospijeće obveznice
z nominalna (kuponska) kamatna stopa
z sistem amortizacije
z jednokratni

z višekratni

z obveznica bez kupona

¸Vrijednost financijskih instrumenta Poslovne financije 2(6)
Vrijednost kuponske (jednokratne) obveznice

z prognoza novčanih tokova od obveznice

z periodične isplate jednakih kuponskih
kamata
z isplata nominalne vrijednosti o dospijeću

z prognoza odgovarajuće diskontne stope

z međuovisnost rizika i nagrade
z standardi profitabilnosti

z rejting obveznica

¸Vrijednost financijskih instrumenta Poslovne financije 3(6)

Vrijednost kuponske obveznice
T
It N
B0 = ∑ +
t =1 (1 + kb ) (1 + kb )
t T

I I I I I+N

≈
0 1- 2 3
It periodične kamate na obveznice 4 T
- N nominalna vrijednost obveznice
- B0 tekuća cijena obveznice
- kb zahtijevani prinos na obveznice
- T dospijeće obveznice

¸Vrijednost financijskih instrumenta Poslovne financije 4(6)

Vrijednost kuponske obveznice

T It periodične kamate
It N
B0 = ∑ + N nominalna vrijednost

t =1 (1 + kb ) (1 + kb )
t T B0 tekuća cijena
kb zahtijevani prinos
T dospijeće
(1+ kb ) −1 1 T
B0 = It +N
(1+ kb ) kb
T
(1+ kb )T

Kumulativni
faktor i tablice
B0 = I t IV + NII T
k
T
k

¸Vrijednost financijskih instrumenta Poslovne financije 5(6)

Vrijednost obveznice bez kupona
N

≈
0 1 2 3 4 T
z prognoza novčanih tokova od obveznice
z isplata nominalne vrijednosti o dospijeću
z prognoza odgovarajuće diskontne stope
z međuovisnost rizika i nagrade
standardi profitabilnosti 1
z
rejting obveznica B =N
(1 + kb )
z 0 T

Uvijek se prodaje uz diskont

B0 = NII T
k
Vrijednost financijskih instrumenata Poslovne financije 6(6)
Obveznica bez kupona
z Svojevrsni jedinični financijski instrument
z Svaka se obveznica može rastaviti na
portfolio obveznica bez kupona
z Kuponska obveznica
z Vremenski portfolio kamatnih kupona
z Nominalna vrijednost

z Prodaja državnih obveznica u SAD

z Anuitetska obveznica
z Vremenski portfolio jednakih anuiteta
¸Vrijednost financijskih instrumenta Poslovne financije 7(6)
Vrijednost anuitetske obveznice
A A A A A

≈
0 1 2 3 4 T
z prognoza novčanih tokova od obveznice
z periodične isplate jednakih anuiteta
z prognoza odgovarajuće diskontne stope
z međuovisnost rizika i nagrade
z standardi profitabilnosti
rejting obveznica (1 + k ) T
−1
z B0 = At b
T
(1 + kb ) kb
At konstantni anuiteti
B0 = At IVkT

¸Vrijednost financijskih instrumenta Poslovne financije 8(6)

Prinosi na obveznice
(mjere profitabilnosti obveznica)

z Tekući
prinos
z Prinos do dospijeća
z Prinos do opoziva

¸Vrijednost financijskih instrumenta Poslovne financije 9(6)

Tekući prinos
z godišnja profitabilnost kamata prema tržišnoj
vrijednosti obveznice

It
yB =
B0
z yB tekući prinos

¸Vrijednost financijskih instrumenta Poslovne financije 10(6)

Prinos do dospijeća

z Profitabilnost kamata i nominalne

vrijednosti prema tržišnoj vrijednosti
obveznice u vremenu do njena
dospijeća
z Ukupna profitabilnost obveznice
z Interna stopa profitabilnosti ulaganja
u obveznicu
z Način izračuna ovisi o tipu obveznice

¸Vrijednost financijskih instrumenta Poslovne financije 11(6)

Izračunavanje prinosa do
dospijeća – kuponska obveznica
z Iz modela vrednovanja obveznice
metodom interne stope profitabilnosti
z Aproksimacija – Gabrielova formula
(za kuponske obveznice)
z Korištenje tablica prinosa
z Korištenjem financijskih kalkulatora
z Korištenjem računalnih programa
z Excel
z I drugi programi

¸Vrijednost financijskih instrumenta Poslovne financije 12(6)

Izračunavanje prinosa do
dospijeća – obveznica bez kupona
z Iz modela vrednovanja obveznice metodom
interne stope profitabilnosti
z Korištenje tablica

N
B0 = kb = T
N
−1
(1 + k b )T
B0

(1 + k b ) T
=
N
≡ Ik
T
II =
T
k
B
B0 N
¸Vrijednost financijskih instrumenta Poslovne financije 13(6)
Izračunavanje prinosa do
dospijeća – anuitetska obveznica
z Iz modela vrednovanja obveznice metodom
interne stope profitabilnosti

B0 = At
(1 + kb ) − 1
T

(1 + k b ) k b
T

z Korištenjem tablica
B0
¾ Iteracija IV = T
kb ¾ Interpolacija
¾ Interpolacija At

¸Vrijednost financijskih instrumenta Poslovne financije 14(6)

Prinos do opoziva
z profitabilnost kamata i cijene opoziva
prema tržišnoj vrijednosti obveznice u
vremenu do njena najranijeg mogućeg
opoziva
n
It BC
B0 = ∑ +
t =1 (1 + kc ) (1 + kc )
t n

- Bc cijena opoziva
- kc prinos do opoziva
- n godine do opoziva
¸Vrijednost financijskih instrumenta Poslovne financije 15(6)
Međuovisnost zahtijevane stope i
vrijednosti obveznice

z Kvantitativni odnosi između vrijednosti

obveznice i zahtijevanog prinosa do
dospijeća
z Pokazuju kretanja cijene obveznice i rizike
ulaganja u obveznice različitih dospijeća i
kamatnih karakteristika
z Pokazuju osjetljivost cijene obveznica na
promjene parametara njena formiranja
z Izvedeni za kuponsku obveznicu

¸Vrijednost financijskih instrumenta Poslovne financije 16(6)

Prva međuovisnost

z Cijena obveznice B0
inverzna je kretanju
zahtijevanog
prinosa do
dospijeća N
z Promjene cijena
obveznice inverzne
su promjenama
tržišnih kamatnih
stopa kb
¸Vrijednost financijskih instrumenta Poslovne financije 17(6)
Druga međuovisnost
B0
Tržišna cijena obveznice veća je od
nominalne ako je zahtijevani prinos do
dospijeća manji od kuponske kamatne stopa
i obrnuto
N
Tržišna vrijednost obveznice odgovarat će
nominalnoj samo ako je zahtijevani prinos
do dospijeća jednak kuponskoj kamatnoj
stopi

i = kb kb
¸Vrijednost financijskih instrumenta Poslovne financije 18(6)
Treća međuovisnost

z S približavanjem B0
dospijeća obveznice
njena će se tržišna
vrijednost približavati
nominalnoj
N
z O dospijeću obveznica
uvijek vrijedi kao
njena nominalna
vrijednost T

¸Vrijednost financijskih instrumenta Poslovne financije 19(6)

Četvrta međuovisnost

B0
z Što je dulje vrijeme
do dospijeća
obveznice su više
izložene kamatnom
riziku - riziku 5g
promjene kamatnih
stopa
10 g

kb
¸Vrijednost financijskih instrumenta Poslovne financije 20(6)
Peta međuovisnost
B0
z Osjetljivost
obveznice na
promjene
zahtijevanog
prinosa ovisi i o anuitetska
modelu novčanih
tokova obveznice
kuponska

kb

¸Vrijednost financijskih instrumenta Poslovne financije 21(6)