Unidad 5 Capital asset prici 1g model Objetivo: Que el alumno conozca que es el coeficiente bela y el riesgo sistémico y los efectos de inflacién y tasas de interés sobre [a linea del mercado de valores. 1. Supuestos 2. Linea del mercado de capitals 3. Coeficiente beta y riesgo sistematico 4, Planteamiento de modelo y su interpretacion 5. Linea de! mercado de valores 6. Efectos de la inflacin y las tasas de interés sobre la linea del mercado de valores, 7. Evidencia empirica del CAPMAnélisis del modelo de mercado y de los madelos de valoracién de activos financieros total y por unidad de proporcién en la cartera, la contribucién de dicho titulo al riesgo total de la cartera en la que participa. Por ello, en el modelo de Markowitz, cada titulo tendra un coeficiente beta distinto, en funcién de la proporeién en la que participe en fa cartera con respecto a la cual se calcula. En cualquier caso, al calcular el coeficiente beia de un activo es preciso sefialar con respecto a qué car- tera se realiza el cilculo. 5.4. EL MODELO CAPM Hemos visto que al combinar un activo libre de riesgo con una cartera eficien- te H con riesgo, las carteras mixtas® se encuentran en una linea recta, denomina- da linea de asignacién de activos 0 linea de asignacién de capitales, de ecuacién: Ey=4 (4 =i Je. La inversién en cualquiera de estas tribuir cl presupuesto entre cl activo libre de riesgo y la cartera eficiente con ries go H. Adomés, si todos Jos inversores pueden formiar carteras con los mismos n activos arriesgados, disponen de idéntica inormacién sobre ellos y cuentan con iguales expoctativas en cuanto a la rentabilidad, riesgo y covarianzas de los mis- mos, todos tendran el mismo conjunto de oportunidad ¢ idéntica frontera eficien- te, y por tanto clegiran la misma cartera arriesgada optima T para combinar con el activo libre de riesgo. En consccuencia, la determinacion de la citada cartera Optima o cartera tangente T es un problema técnico y no depende de las preferen- cias Sobre rentabilidad y riesgo de los inversores: fa cavtera arriesgada dptima para combinar con el activo libre de riesgo es la misma para todos los inversores. En cambio, determinar la cartera mixta Optima si depende de las preferencias de cada inversor, pues unos preferirin invertir mas en el activo sin riesgo (los inversores de mayor aversién al riesgo), y otros més en la cartera arriesgada (los inversores con menor aversion al riesgo). Lo expuesto conduce, tal y como hemos sefalado, al teorema de la separaci6n: «La cartera éptima formada por activos con riesgo no depende de la actitud frente al riesgo de los inversores individuales, sino que es la misma para todos ellos». Con las ideas recordadas se puede abordar el CAPM, en el que la cartera Tes sustituida por la cartera de mercado M, estableciendo dicho modelo una relacion entre la prima de riesgo (absoluta) de cualquier titulo, su beta, y la prima de ries- go del mercado“, eras implica dis- ® Recordemos que hemos delinide una carters mixta como la integrada por un activo libre de riesgo y una cartera arvieygada effciente, * El modelo de valoracién de activos de capital o modelo CAPM ( Capital Asset Pricing Model) nnacio gracias a los irahajos de Sharpe (1964), Lintner (1965) y Mossin (1966). En general, el conjun- to de hipotesis, asi como las deducciones y conclusiones derivadas de las mismas (CML, SME, CAPM, etc.), conforman la Teoria del mercado de capitales, siendo justo considerar la misma como tuna consecuencia logica del modelo de Markowitz, ‘© Ediciones Pirhmide 337Inversiones financieras: seleccién de carteras 5.4.1. La linea del mercado de capitales El modelo CAPM se basa en todas las hipétesis expuestas para el modelo de Markowitz y, ademas, en las siguientes": 1, Existe un activo libre de riesgo al que cualquier inversor puede prestar 9 pedir prestado, La tasa libre de riesgo es la misma para todos los inversores. No existen restricciones para las ventas en descubierto. La informacién esti a disposicidn de todos los inversores, los cuales tice nen expectativas homogéneas, es decir, tienen las mismas percepciones con respecto a los rendimientos esperados, riesgos y covarianzas de los rendimientos de los titulos. een En la situacion descrita por todas las hipétesis anteriores, la cartera 6ptima T. de activos con riesgo en la que todos los inversores invierten para formar sus car- teras mixtas, se convierte en Ja cartera de mercado, simbolizada por M. Dicha cartera esta integrada por todos los » titulos con riesgo del mercado”. Cada titu- lo estard en M en idéntica proporeién a como esta en el mercado segiin su cap- talizacion bursitil. Asi, denominando C, a la cotizacién de cada uno de los N, titulos de la clase / que existen en el mercado, la proporcién de los citados titulos en la cartera Mf es: San, En la situacién deserita, se dice que ef mercado financiero esta en equilibrio, lo que significa”: 1. El tipo de interés libre de riesgo es tinico, determinandose el valor a través del juego de la oferta y Ia demanda, de forma que la cuantia de dinero prestado y tomado a préstamo se igualan, Todos los titulos con riesgo tienen una demanda igual a su oferta, por lo que el exceso de demand es cero y todos los titulos pertenecerdn a algiin inversor. El ajuste entre la oferta y la demanda se realiza a través de la variacién de precios. Alexander G.J.et al. 2003: 191) © En reatidad no existe la cartera de mercado, por lo que se sustituye por lai activos de um indice bursitil que sea representative del mercado, © Alexander, G. Jet al. (2003: 193). jegrada por los 338 © Baiciones PitimideAnélisis del modelo de mercado y de los modelos de valoracién de activos financieros En consecuencia a lo expuesto, en equilibrio, tal y como hemos seitalado, M consta de todos los titulos con riesgo del mercado y en la misma proporeién en que cada activo esta en el mismo". En [a situacién descrita, o sea, sustituyendo la cartera éptima de activos con riesgo T por la cartera de activos con riesgo M (cartera de mercado), la denomi- nada linea de asignacién de activos o linea de asignacién de capitales, en la que se encuentran las carteras mixtas, se convierte en la linea del mercado de capitales (Capital Market Line o CML), cuya ecuaci6n es: Graficamente: £ CME, yy, Figura 5.1 En sintesis, en la situacién de equilibrio, todos los inversores distribuyen su presupuesto de inversion entre la cartera de mercado M y el activo libre de riesgo, de tal forma que quienes deseen un mayor rendimiento que el ofrecido por el mer cado deberan pedir prestado al tipo libre de riesgo para situarse a la derecha de M. En cambio, quienes deseen soportar un menor riesgo que el de M deberan prestar al tipo libre de riesgo, sittindose en un punto anterior a Af ™ La ponderacion de cualquier titulo en In eartera M no puede ser negativa, pues si existiese algin titulo con ponderacion negativa (veuta en descubierio del mismo), debido a la hipétesis de expectativas homogéneas, todos los inversores descarian tomar una posicion corta cn cl mismo, coa Jo cual no existtian inversores a los que se les pudiera vender dicho tit ‘© Ediciones Pirimide 339Inversiones financieras: seleccion de carteras De acuerdo con Io expuesto, la ecuacién de la linea del mercado de capitates la verifican todas las carteras eficientes integradas por un activo libre de riesgo y lacartera arriesgada M. Ademas, dichas carteras solo tienen riesgo sistemético de mercado, siendo nulo su riesgo especifico. En efecto, recordemos, tal y como. expusimos en la leceion anterior, que la rentabilidad de cualquier cartera mixta p formada al invertir en el activo libre de riesgo y en la cartera de mercado, verifiea: namely) En consecuencia: G2 = ol SO, = pon ‘Tenemos que yoy = 0, 68 el riesgo de mercado de la cartera p, que vemos coincide con su riesgo total, por lo que Su riesgo especifico es nule: oy = 0, En consecuencia, todas las carteras situadas en la CML son carteras eficientes con riesgo especifico nulo, por lo que estn bien diversificadas”. Por ello, la CML establece una relacién entre la rentabilidad de una cartera eficiente y su riesgo sistematico, y al ser nulo el riesgo especifico se pone de manifiesto que el mercado sélo remunera el riesgo sistemérico, pero no el especifico. De igual forma a lo sefialado en las carteras mixtas, en la ecuacién de la CML la rentabilidad consta de dos sumandos: La ordenada en el origen, r,, es la Tecompensa por esperar, es decit, por no consumir ahora sino mas tarde. Se denomina precio del tiempo 0 precio del const mo inmediato - =f Ew El coeficiente angular o pendiente, a va de riesgo del mereado, 0 precio del riesgo 0 ratio de recompensa por volatili- dad, Es la recompensa por unidad de riesgo sistemiitico", También se denomina precio de mercado del riesgo 0 precio de equilibrio del riesgo. Por tanto, la ecuacion de la CML, en funcibn de Zy, &s Zu, constituye la prima relati- E, =" +26, » Las cartenas bien diversificadas son aquellas en las que su riesgo no sistenxatico es insignifican- te, Ademas, recordemos que ef grado de diversificacion de una cartera viene dado por el eociente centre su riesgo sistematico y su riesgo total, Por ello, como el riasgo de mercado de las carteras situa das en la CME coincicle can su riesgo total, el grado de diversificacién de tales canteras es ef 100%. ‘Lo anterior justfica que tambien al riesgo especifico de un titulo sc le denomine riesgo dversificable © Revordemes que también se denomina Indice de Sharpe. . 41 Desde otro punto de vista, es el precio, en unidades de rentabilidad esperada, por disminuir una unidad de resgo. En general, Z, representa el ndmero de unidades en que varia fa rentabilidad esperada al modificarse en una unidad el riesgo. 340 © Ediciones PirimideAndlisis del modelo de mercado y de los modelos de valoracion de activos financieros De acuerdo con lo expuesto, cualquier cartera eficiente proporciona una ren- tabilidad que se compone de dos sumandos: = Precio del tiempo + (Precio del riesgo) x (Nimero de unidades de riesgo que estemos dispuestos a asumir) Eyempo 5.21 Para las carteras que verifican la CML, se pide: a) Demostrar que su rentabilidad esta perlecta y positivamente correlacio- nada con la rentabilidad de la cartera de mercado. 4) Calcular el coeficiente beta. Resolucion @) Como consecuencia de ser nulo el riesgo especifico de cualquier cartera situada en la CML, su rentabilidad esta perfecta y positivamente correlacionada con la rentabilidad de la cartera de mercado. No obstante, también podemos de- mostrarlo analiticamente calculando el coeficiente de correlacidn lineal. En efee- to, sabemos que dicho coeficiente verifica: py) =—@~. Teniendo en cuenta la 6,0On 6n de la rentabilidad y las propiedades de la covarianza, se verifica: expres Opus = COV(Fy. Fay cov[rne +(=2)r-n]= yy = cov ( rns tu) + cov (I~ 9) 77s tu] Por tanto, sabiendo que o, = * Si on ugar de considerar la cariera de mercado considerisemos una esgada cual- quiera, se llega a la misma conclusion: una cartera completa, formada invirtiendo en el activo libre de rissgo y en una cartera arriesgada, estt perfects y positivamente correlacionada con la citada carters arriesgada © Fticones Picnic 341Inversiones financieras: seleccién de carteras 4) En cuanto al cocficiente betu de la cartera p, su valor coincide con el tan- to unitario que del presupuesto total se invierte en la cartera de mercado, pues se verifica: Esempio 5.22 Supongamos que en un mercado sélo se cotizan tres activos con riesgo, de los _ que se conoce su mattiz de varianzas-covarianzas y el vector de rendimientos es- perados: 0,0025 0,0022 6,0010 15% S=| 0,0022 0,0049 0,0024 |; F=| 20% 0,0010 0,0024 06,0169 24% Ademias, cl activo libre de riesgo al que cualquier inversor puede prestar 0 endeudarse tiene un rendimiento del 8%, En condiciones de equilibrio, se pide: 4) Composicién porcentual de la cartera de mercado. b) Eeuacidn de la CML, ©) Una cartera completa con rentabilidad esperada del 24% y riesgo del 10%, ces eficiente? d) Riesgo de una cartera eficiente con rentabilidad esperada del 18%. Resolucién 4) Deacuerdo con lo expuesto, la cartera M de mercado ha de ser la cartera ¢ficiente de maxima pendiente y con pesos no negativos. Por tanto, su composi- cibn verifica: Teniendo en cuenta las expresiones matriciales correspondientes, podemos determinar la rentabilidad y el riesgo de M. Al utilizar Solver podemos determi- far su composicion, obteniéndose: 342 © Ediciones PiramideAndlisis del modelo de mercado y de los modelos de valoraci6n de activos financieros x - 324701% Ey waves 48,3583% —$_0,00320102 T9ITIM% ty 5.736796) 1,942458) 4) La ecuacién de la linea de mereado de capitales es: = 1; +ZyG, = 8% + 1,9424580, ©) De acuerdo con la ecuacién anterior, una cartera con riesgo del 10% debe tener una rentabilidad del 27,4246%: E,, = 8% + 1,942458 x 0,10 = 27,4246% Como la cartera dada tiene una rentabilidad del 24%, se trata de una cartera no eficiente, ya que a su nivel de riesgo corresponde un rendimiento esperado, Segtin la CML, del 27,4246%%, A idéntica conclusién Hegamos al caleular la prima relativa de riesgo o indice de Sharpe de la cartera E,~t, _2Ah-% (10% =16 Nemos que al ser Z, < Z,,= 1.942858, la cartera p remuners el riesgo peor que cualquier cartera cficiente, por lo que p es una cartera ineficiente @ | Auna cartera con rentabilidad esperada del 18% le corresponde un riesgo del 5,1481%: Ey = 8% + 1,9424580,, = 18% = 0, = 5.1481% Exeupto 5.23 Con Tos datos del ejemplo anterior, se pide: 4) Coeficiente beta de cada uno de los tres titulos. 4) Demostrar que existe una reacién lineal entre las rentabilidades cespera- das de los activos y sus beias © Ediciones Pirimide a6Inversiones financieras: seleccién de carleras ©) Calcular el riesgo sistematico y el riesgo espeeffico de una cartera cficien- te con riesgo del 9%. Resolucién a) Hemos de calcular el coeficiente bera de cada titulo con respecto a la car tera M, verificandos Ow Ow Ory On ow =| ow |= SX Ow One Implementando las expresiones anteriores en la hoja de cilculo, obtenemos: (6.62817958 1,07687549 1,43581997, Podemos calcular la beta de la cartera de mercado, de acuerdo con la expre- sién ya conocida, By =, , obteniendo, como es Iégico, el valor 1. 6) Supongamos que la relacion lineal entre las rentabilidades esperadas y las betas ¢s la siguiente: P E=atkp, Al sustituir para los titulos 1 y 2, se verifica: 0,15 = a +0,62817958k 0,20 = @ + 1,07687549k Al resolver obtenemos: a = 0,07999941 k= 0,1 1143404 344 © Ediciones Pirdimide |Analisis del modelo de mercado y de los modelos de valoracién de activos financieros Podemos comprobar que dicha relacién tambien se cumple para el tercer ace tivo. En consecuencia, la relacion lineal pedida es: E, = 0,07999941 + 0,111434048, Teniendo en cuenta que la rentabilidad del activo libre de riesgo es del 8Y y que la rentabilidad de la cartera de mercado, caleulada anteriormente, ¢s el 19,1434%, la relacion anterior es: Bm + (Eu —n)B En situaciones de equilibrio del mercado, la ecuacién citada se verifica para cualquier activo o cartera, denominandose finea del mercado de titulos, 0 SML, como veremos en el] apartado siguiente. ©) Sabemos que cualquier cartera eficiente p verifiea la ecuacién dela CML, por lo que si su riesgo es del 9%, tenemos: IGy ,057367 0,09 = En consecuencia, al despejar obtenemos y = 1,56884620, por lo que la cartera forma invirtiendo en la cartera de mercado el 156,884620% del presupuesto de inversién (recursos propios), y pidiendo un préstamo, al tipo libre de riesgo del 8%, por importe del 36,884620% del citado presupuesto. Por tanto, cl peso de cada activo en la cartera de mercado es w= y iendo la composi- cién completa de la cartera p: ) = 1,56884620 x 32,4701% W, = 1, 56884620 x 48, 3583% = 75,8667%, Ws = 156884620 x 19, 1717% = 30,0773% 1,56884620 = -56,884620% 50,9406% w= 1- De acuerdo con la ecuacién de la CML, la rentabilidad de la cartera es: E, = ty + ZO, = 8%o+ 1, 942458 x 0,09 = 25, 4821% Recordando que la rentabilidad de la cartera de mereado es el 19,1434%, bign podemos obtener la rentabilidad de la cartera p sustituyendo en la ccua fy + (I~ y) Fy = 156884620 x 0,191434— 0,56884620 x 0,08 = 25,4823% © Ediciones Picdanide 345Inversiones financieras: seleccién de carteras Asimismo, como la cariera p es eficiente con riesgo del 9%, podemos obtener su composicidn invirtiendo en los cuatro activos (los tres de la cartera M en los que los pesos han de ser no negativos, y el libre de riesgo), de tal forma que se verifique® Maximizar E, fui Utilizando Solver obtenemos": Cartera eficieate p Ww 50,9051% Ep — 25,4823% 75,8705% S 0,00810018 | 30,0905% sp -9,0001% -56,8661% Para determinar el riesgo especifico de la cartera p es preciso calcular su beta. Se verifica®: B, = Y,w,B, = 50,9406% x 0,62817958 + 75,8667% x 1, 07687549 + T + 30,0773% x 143581997 — 56,884620% x 0 = 1,568844 Teniendo en cuenta que el riesgo de la cartera de mercado es el 5,7367%, el riesgo sistematico de la cartera eficiente p es: o, B,O.u, = 1,568844 x 5,7367% = 9% 8 Tngace en cuenta que la matriz de varianzas-covarianzas es In correspondiente a la de los tes activos arriesgados, con una cuarta fila y cvarta columa con valor cero, pues ef activo libre de ries: go tiene varianza nul, - Las pequetas diferencias con respeeto a los resultados anteriores son cebidas a los distintos redondeos efectiados, * Obtenemos, tal y como hemos demosirado ani mente: f=) 346 “© Ediciones PirmideAnalisis del modelo de mercado y de los modelos de valoracion de activos financieros Por tanto, comprobamos cémo al ser p una cartera eficiente, su riesgo siste- maitico coincide con su riesgo total, siendo, en consecuencia, nulo el riesgo espe- cifico, tal y como hemos sefialado anteriormente EJEMPLO 5.24 De acuerdo con las expresiones deducidas para las carteras mixtas en el mo- delo de mercado, demostrar que las carteras situadas en la CML carecen de ries- go especifico Resolucion Cuando analizamos las carteras mixtas en el modelo de mercado, llegamos las siguientes expresiones: Voor Como para las carteras situadas en la CML, la cartera tangente Tes la carte- ra de mercado M, la cual sélo tiene riesgo sistemnatico, se verifice By = yBu = 33 0; = Poi = 03 = yoy 203, =63-03 =0 UEMPLO 5.25 De acuerdo con los datos de los ejemplos anteriores, asi como con los resu tados obtenidos relativos a rentabilidad y riesgo de la cartera de mercado y beras de los activos, se pide: @) Una cartera con rentabilidad esperada del 17% y riesgo del 6%, ges efi- ciente? riera anterior, 4) Calcular el riesgo sistemattico y el riesgo especifico de la Resolucion 4) Hemos visto que la ecuacién de la linea de mercado de capitales es: E, y+ ZO, = 8% + 1,8424580, Misiones Piramnide 347Inversiones financieras: seleccin de carteras Por tanto, de acuerdo con la ecuacién anterior, una cartera con riesgo del 6% debe tener una rentabilidad del 19,6547%: 19,6547% By, = 8% + 1,942458 « 0,06 Como la cartera dada tiene una rentabilidad del 17%, se trata de una cartera no eficiente, ya que a su nivel de riesgo corresponde un rendimiento esperado, segtin la CML, del 19.6547%, 4) La cartera ineficiente anterior se ha formado invirtiendo en los tres acti- vos arriesgados y en ¢| activo libre de riesgo, tal que“ E, =1T%0, =6% 3,4} {w,20;1=1,2,3}; x Utilizando Solver obtenemos: Cartera ineficiente p Ww 109.7258% Ep 17,0000%. 10,9933% S_0,0035999 0,0000% sp -5,9999% -20,7191% Beta p _0,80765905 La beta de la cartera se ha obtenido de acuerdo con la expresion 6, = $ wh, teniendo en cuenta que la beta del activo libre de riesgo es cero. Sabemos que la varianza de la cartera de mereado vale 0,00329102, por lo que el riesgo sistematico (varianza) de la cartera p anterior es: 0%, = Br0%, = 0,80765905 x 0,00329102 = 0,00214676 ‘Teniendo en cuenta que el riesgo total (varianza) de p es 0,0036, su riesgo es- pecilico es: ip = 9; ~ 0, = 0,0036— 0,00214676 = 0,00145324 #0 euimos considcrando que no se admit las Ventas en descubierto ea les actives artiesgados. 1 Heiclones Piemide 348) | ndlisis del modelo de mercado y de los modelos de valoracién de activos financieros Tenemos, pues, que al tratarse de una cartera no eficiente, su riesgo especifico no es nulo, por lo que se trata de una cartera no bien diversificada, cuyo grado de diversificacién es el 59.63%, 5.4.2. La linea del mercado de titulos Sabemos que todo punto de la CML es una combinacion de la cartera de mercado My del titulo libre de riesgo con rentabilidad r,, Ademés, la ecuncidn de la linea del mercado de capitales expresa la relacion entre Ja rentabilidad de las carteras eficientes y su riesgo sistematico, por lo que, en equilibrio, todos los ir Yersores escogerdin un punto situado en dicha linea, Observemos que exclusivamente las carteras eficientes estin en la CML, micn= {ras que las restantes, asi como los titulos aislados, se sitaan por debajo de ella", En consecuencia, podemos preguntarnos si existe alguna relacién similar a la de la CML que verifiquen las carteras no eficientes o los titulos individuales. Para responder z esta cuestiGn, supongamos que se forma una cartera p, de tal manera que sea q el tanto unitario del presupuesto a invertir en un activo cualquiera i, y (1 ~ a) el correspondiente tanto unitario a invertir en la cartera de mercado". La rentabilidad de p verifica: j= a7 +(1-a)ry La rentabilidad esperada de la combinacién anterior y el riesgo correspon- diente son: Al ir modificando el valor de a se obtienen distintas carteras que estan todas en la curva iMj. Cuando todos los recursos se inviertan en el activo ies a = | Cuando sea a = 0, la cartera p esta formada exclusivamente por era M de mercado, Cuando a sca negativo, la cartera p es un punto j. En cualquier caso, "Por encima de la CML no pueden existit ni carteras ni titulos, pues en caso contrario impli- caria la existencia de una cartera 0 un titulo que, a igual riesgo que una eartera situada en la CML. tisne mayor rentabilidad, lo cuales absurdo, pues estamos senalando que en la CML estan todas las posibles combinaciones eficientes, “ El titulo 7 puode ser cualquier titulo con riesgo menor 0 mayor que el de Mf. Ademas, la in= version solo en es ineficiente, pues para su nivel de riesgo existe uns cartora situada en la CML que Proporciona mayor sentabilidad que la de i » Ediciones Piramide adInversiones financieras: seleccién de carteras 350 como la cartera de mercado incluye a tod: ye al titulo i La curva iMjes tangente a la CML en el punto M, pues incluye dicho punto, representativo de la cartera de mervado, comin tanto a la CML como a la curva de carteras eficientes y a la citada curva iMj. Gralicamente: situa s los titulos del mismo, también inclu Figura 5.2 Sila curva iMj no fuese tangente en M ala CML, se podria dar alguna de las jones de los grdficos siguientes: Figura 5.3 © Biiones PadmideAnalisis del modeio de mercado y de los modelos de valoracién de activos financieros Figura 5.4 Si fuese posible cualquiera de las dos situaciones anteriores, existirfa una car- tera situada encima de la CML que seria eficiente, pues tendria, a igual riesgo, mayor rendimiento que una situada en la CML, y eso es imposible, pues en la CML estan todas las carteras eficientes. Por tanto, la tinica situacién posible es que la curva Mj tenga en M la misma pendiente que la CML, por lo que dicha curva es tangente en Ma la CML. La pendiente de la curva Mj en el punto M se obtiene al hacer a = 0 cn la derivada de la rentabilidad de la cartera p con respecto a su riesgo. Como ha de coincidir con Ia de la recta CM, verifica: “X—"" = z,,. on Para obtener dicha derivada vamos a calcular primero la derivada de la ren- tabilidad con respecto a a, y desputs la derivada del riesgo, verificdndose da De la expresién del riesgo, al derivar, se deduce: 2d, da“? 10? +2(-I)(1-a)o}, + 20%, —daoyy Exdiciones Pivsiwide 351Inversiones financieras: seleccién de carteras Al simplificar y despejar tenemos: a0? - (I- ao +(1-2a) oy, En consecuencia: dé, dE» _ “da do, 0, ~ ao; —(l 352 © Ediciones Piristhndilisis del modelo de mercado y de los modelos de valoracion de activos financieros Teniendo en cuenta la beta de i, queda”: E, 1 H(Eu-6)B La expresién anterior constituye la ecuacin de la linea del mercado de titulos (Security Market Line ¢ SML) y es la ecuacion del modelo de valoracion de ac- tivos de capital (Capital Asset Pricing Model 0 CAPM) Para un activo cualquiera. Ia ecuacién de la SME proporciona, en situacion de equilibrio del mercado, el tipo de rendimiento esperado del mismo, ajustado a su nivel de riesgo. La couacién de la SML pone de manifiesto que la prima absoluta de riesgo de cualquier titulo es B veces la prima de riesgo del mercado, y si éste esta en situa- cién de equilibrio la verifican todos tos titulos del mismo: 6 = Er 8u, 6, = buf; Observemos que la ecuacién de la SML es lineal con respecto al coeficiente beta, y gralicamente se trata de una recta que pasa por los puntos (0, 7) y (I, Ey): Figura 5.5 * La deduccidn de la SIMI pusde consultarse también, por ejemplo, en: Sharpe, W. F. (1974: 181); Francis, J.C. y Archer, 8, H. (1977: 153); Gordon, 1 Ay Sharpe, W. F. (1989: 181), Adema ol texto de Francis y Archer se ofrecen varias demostraciones altemativas 353 ) Baiciones PiimideInversiones financieras: seleccién de carteras Evempto 5.26 Si el tipo de interés libre de riesgo es del 4%, y el rendimiento esperado dela cartera de mercado es del 12% anual, determinar el rendimiento esperado, segin, el CAPM, para un activo cuya beta vale 0,75. Resolucion La SML para dicho activo es: E, = r,+ (Ey — 7) 6; = 0,04 + 0,088,. Al sustituir: se obtiene que la rentabilidad esperada es el 10%. Exempxo 5.27 La accién / tiene una beta de 0,5 y los inversores esperan de la misma una rentabilidad anual del 7%. La aceién j tiene una beta de 1,5 y los inversores espe-_ ran de la misma una rentabilidad del 15% anual. $i el mercado esta en equilibrio, se pide: 4) Rentabilidad esperada del mercado y su prima de riesgo. 5) Beuacion dela SME. Resolucién 4) Deacuerdo con los datos y la ecuacién del CAPM planteamos el siguien- te sistema de ecuaciones: j 0,07 = 0, + 0.58.4] a, = ote +1585 b) Se verifica: E, = ty + (Ey — ty) B, = 0.03 + 0,086, Esemrio 5.28 De dos actives cuyas rentabilidades esperadas verifican la ecuacién del CAPM, se conocen los siguientes datos: E, = 13,68% 0 = 12%: pry = 0.8 Ey = 14,644 0) = 18%; pray = 0,6 354 © Biiciones Piramidt\nalisis del modelo de mercado y de los modelos de valoracion de activos financieros Si el mercado tiene un riesgo del 10%, se pide: 4) Riesgo especifico de cada activo, +) Rentabilidad esperada del mercado. ©) Rentabilidad del activo libre de riesgo. Resolucién @) Sabemos que el riesgo especifico (varianza) de un titulo se obtiene por diferencia entre el riesgo total y el riesgo sistemtico. Ademas, para deterininar el riesgo sistemdtico es preciso conocer la hera de cada activo, Teniendo en cuenta ta expresion de la beta y la del cocficiente de correlacion lineal, se verifica En consecuencia, para el riesgo especifico se tiene: ~ Box, oy = 0.12? -(0,96 0,10)" 0,18? (1,08 x 0,1 1,005 184 020736 4 ye) Como se verifica el CAPM podemos formar el siguiente sistema de ecuaciones: 13,68% = 7, +(Ey ~r1)0,96] 3 1 =O; Ey = 14% 14.64% = 7; + (By — r)108 AEMPLO 5.29 Demostrar que la SML se verifica para cualquier cartera. Ediciones Piramide ”Inversiones financieras: seleccion de carteras Resolucién Supongamos una cartera p integrada por m activos. Para un activo cualquiera la SML: se verilic: +(Eu-n)B Multiplicamos por x, (peso del titulo i en la cartera p) los dos miembros de la ‘ecuacidn anterior, obteniendo: Bx, =X; + (Ew — 4) BX, | Al sumar llegamos a: . | 17> By = YBa »0b= ‘Teniendo en cuenta que YE,x; tenemos: ad E, En consecuencia, en situacién de equilibrio del mercado, la SML también la verifica cualquier cartera, independiente de que sea eficiente 0 no. Exempo 5.30 i De acuerdo con los datos que figuran en el archivo correspondiente, referidos ascis activos y al mercado, y on la hipétesis de que la rentabilidad del activo libre de riesgo sea el 6%, se pide 4) (Existen mis titulos en el mercado, o puede suponerse que slo lo forman los scis titulos citados? b) Sila rentabilidad del primer activo verifica la ecuacion del CAPM, jeudl es su heta? Resolucion a) Sabemos que la cartera de mercado es la cartera eficiente de maxima pen- diente y con pesos no negativos. Por tanto, su composicién verifica: 356 © Ediciones PiramidtAniilisis del modelo de mercado y de los modelos de valoracién de activos financieros Maximizar Z,, Si Gnicamente integran la cartera de mercado los seis activos arriesgados cita- os, podemos determinar con os mismos la composiciSn, la rentaktided yel riesgo de la citada cartera. Teniendo en cuenta las expresiones matriciales cores. pondientes, al utilizar Solver obtenemos: |X Ey 7 23,7874% | 4,7488% 5 0.016673 | 2,5569% sy 12,9126% | 29.9752% 0,0000% 0,0000% = Za, 1,222637) Le 7191% Por tanto, si tnicamente formasen parte de la cartera de mereado los activos Sitados, la rentabilidad esperada seria del 21,7874%, con un riesgo del 12.9126%, Sin embargo, los datos disponibles indican que el mercado tiene una rentabilided esperacia del 30%, con un riesgo del 25%. En consecuencia, Ia cartera de mereado Ro &s fa formada por los seis activos citados, sino que existen otros activos que también forman parte de la misma. 1) Los datos disponibles son = 32,1751%; By, = 30%; 7, = 6% Si, tal y como se indica en el cnunciado, se verifica el CAPM, tenemos: te 32,1751% = 6% + (30% — 6%) B, =» 8, = 1,0906 ferro 5.31 Demostrar que las carteras situadas en la CML también verifican la SL, ‘Misiones Pirimide 357Inversiones financieras: selecci6n de carteras Resolucion En un ejemplo anterior hemos demostrado que cualquier cartera verifica tam- bign la ecuacién de la SML, por lo que las carteras situadas en la CML también verificardn la SML., No obstante, veamos otra forma de efectuar la demostracién, Sabemos que una cartera p que verifique la CML tiene una rentabilidad espe- rada segiin la expresion: Sabemos que el coeficiente de correlacién lineal entre la rentabilidad de la cartera p y la del mercado es Ia unidad, por lo que se verifica: Oy Pow = H=1 SO py =F, Foy Teniendo en cuenta que la beta de Ia cartera p, con respecto al mercado, es Oo ‘ : 5 Byw = B, = 2%. al sustitur en la ecuacin de la CML se Hega a la expresién de la SML (0 CAPM) aplicada a una cartera p: Eyempto 5.32 358 Un inversor dispone de 90.000 € para invertir en Ia cartera de mercado. Pide un préstamo de cuantia 4 € para invertir también en dicha cartera, En la hipote- sis de que se verifique el CAPM, la beia de la cartera mixta asi formada vale I 45. Determinar la cuantia A Resolucion De acuerdo con la ecuacién del CAPM, la cartera p del inversor, integrada por su inversion en la cartera de mereado y por el préstamo solicitado, verifica: ty + (Ey — ry )L45 1 iisiones PiriAndlisis del modelo de mercado y de las modelos de valoracién de aclivos financieros EL peso de los recursos totales invertidos en la cartera de mercado, sobre los recursos propios, es y= 2000044 A ~ 90,000 90.000 | Como el peso en el activo libre de riesgo es 1 ~ y, la rentabilidad esperada de I su cartera es: p= VEw + (I> vip = ty + (Ey 77) Aligualar las dos expresiones de la rentabilidad, se obtiene: y = 1,45. En con- secuencia: 0.500 € En un determinado mercado de capitales cotizan inicamente los titulos cuyos datos de rentabilidad, riesgo y covarianzas se indican en el archivo correspondien- te. En la hipdtesis de una situacién de equilibrio, el indice de Sharpe de la cartera de mercado vale 2,330737. Se pide: @) Composicion, rentabilidad y riesgo de la cartera de mercado, 4) Valores de a; y de 8; del modelo de mercado para los titulos con Ti Resolucién a) Es preciso caleular la rentabilidad del activo libre de riesgo para poder determinar los valores pedidos correspondientes a la cartera de mercado. Pode- mos utilizar Solver, sabiendo que se verifica: 2 Ey ~ Maximizar Z,, =~" ou I: x, 20: 1% 20; Z,, = 2.330737 Ediciones Pirimide 359Inversiones financieras: seleccién de carteras Las incdgnitas son los valores del vector de proporciones y cl valor de Ta rene tabilidad del activo libre de riesgo. Al resolver obtenemos r,= 6,9722%, yz x Ey -21,2970% 25,1922% s 0,003777389 (24,4583% SM 6,1460% 25,6466% | 24,7030% 2330737, 5) Sabemos que, segtin el modelo de mercado, la rentabilidad esperada de cualquier activo verifica: E, = a; + B;Ey. Teniendo en cuenta que al estar cl mer cado en equilibrio todos los titulos verifican la ecuacion de la SML, podemes” calcular el coeficiente beta de cada titulo mediante la expresion: _2%-6 972% __ yyy) 21,2970% ~6,9722% _ ea OP TN 04, F655 21,2970% — 6,9722% av = 1,2585 21,2970% — 6, 972256 20% -6,9722% fx — 204-6972 _ _ 4 op95 © 21,2970% — 6,9722% Sustituyendo en Ia ecuacién de la rentabilidad del modelo de mercado obte= nemos los valores de 4 -0,0034 0.0160 -0,0180 0,063 360 © FeiconesPrildindlisis del modelo de mercado y de los modelos de valoracién de activos financieros En general, si desarrollamos la ecuacién de la SML obtenemos: Ean + (Eu ~1)B = t(1-B)+ Ey, Alcomparar la ecuacidn anterior con la de la rentabilidad segiin el modelo de mercado, obienemos el valor tedrico del coeficiente a; @=1(1-B) Por tanto, para expresar ¢] modelo de mercado en situacién de equilibrio debe ser cierta la expresién anterior. De acuerdo con los datos de rentabilidad y riesgo del ejemplo anterior, y para un activo libre de riesgo con rentabilidad del 5%, se pide: 4) Rentabilidad y riesgo de dos carteras A y B, formadas invirtiendo el 75% y el 80%, respectivamente, en la cartera de mercado, y el resto en el activo libre de riesgo, 5) Coeficiente bera de cada una de las carteras anteriores. ©) Rentabilidad y riesgo de una cartera C formada invirtiendo en la cartera A yen la B de tal forma que, en el activo libre de riesgo, la inversion total sea del 22%, d) Coeficiente beta de la cartera anterior, ©) Indice de Sharpe de la cartera C. Resolncion | 4) Hemos de calcular la rentabilidad y el riesgo de la cartera de mercado para un tipo de interés libre de riesgo del 5%. De igual forma a lo realizado en ejemplos anteriores, obtenemos para la cartera de mercado: (20,8251% (22,6007% 0,003529719| 26,3689% SM 5,9411% 18,0095% ; 33,0209% 2,663647133, VP Ediciones Pinimide aInversiones financieras: seleccién de carteras Las carteras A y B son carteras mixtas para las que sabemos que se verifi ty = Yiu + (1) ry E, = vEw+(I- vty 6, = YOu Al sustituir obtenemos: Ey = 15% X 20,8251% + 25% X 5% = 16, 8688%e; 6, = T5%X5,9411% = 4,459 Eyy = 80% % 20,8251% + 20% ¥ 5% = 17,6601 %; Oy = 80% X 5,9414% = 4,7931 5) Sabemos que la beta de cualquier cartera es la media ponderada de k beias de los titulos que la integran. Por tanto: By = 0,75By + 0,258; = 0,75 .80,, + 0,20758, = 0.80 ¢) Sien el activo libre de riesgo se invierte el 22%, en la c se invertird el 78%. En consecuencia, para la cartera C tenemo tera de mercado. Ec = TB x 20,8251% + 22% x 5% = 17,3436%,; o , = 78% x 5,9411% = 4,6341% Otro planteamiento consiste en considerar que z es el tanto unitario invertid en la cartera A y 1 ~ zen la cartera B, verificandose: Xe re = 20, +(1 ty Como la cartera A esti formada en un 25% por el activo libre de riesgo, y la cartera B en un 20%, el peso en la cartera C de dicho activo verifica: 0,252 + 0,20(1- 2 => z= 40% En consccuencia, la cartera C se obtiene invirtiendo cl 40% en la cartera A y el 60% en la B, por lo que se verifica: Ec = 40% x 16,8688% + 60% x 17,6601% = 17,3436% d) La beta dela cartera Ces: Be = 0,406, + 0,60Bp = 0,40 x 0,75 + 0,60 x 0,80 = 0,78 362 © Baicons PiimideAndlisis del modelo de mercado y de los modelos de valoracin de activos financieros ¢) Como la cartera C se ha formado invirtiendo en la cartera de mercado y en el activo libre de riesgo, se trata de una cartera eficiente que verifica la ecuacién dela CML: Alrealizar operaciones deducimes que la prima relativa de riesgo 0 indice de Sharpe de la cartera C coincide con el de la cartera de mercado: Ey ~ ty _ 17,3436%-5% _ 20,8251%— o oy 46341% 5,9411% Podemos sintetizar lo expuesto en relacion con las ecuaciones CML y SME: @) Laccuacién de la CML la cumplen exclusivamente las carteras eficientes, pero no las ineficientes o los titulos, 4) La ecuacién de la SML la verifica cualquier titulo 0 cartera (eficiente 0 no), por lo que es mas general que la CML, recibiendo por ello el nombre de ecuacion fundamental del CAPM ™. ©) Las carteras eficientes, obtenidas al combinar un activo libre de riesgo con Ja cartera de mercado, iinicamente tienen riesgo sistematico. 5.4.3. LOs precios de equilibrio de los activos financieros Para un activo financiero cualquiera, se define el precio tedrico 0 precio de equilibrio en el momento actual como el precio que permite obtener al inversor la rentabilidad correspondiente segiin la ecuacién de la SML de dicho activo. Denominemos CG}, al precio teérico actual o de equilibrio del activo financier G, al precio aleatorio del activo en el mercado dentro de un perfodo, el cual incluye la cotizacién futura y cualquier flujo de caja que genere dicho active a favor del inversor. En consecuencia, la variable alcatoria rentabilidad del activo verifica: =Ci Es preciso destacar que s¢ haan realizado miltiples trabajos de investigacién con diferentes actives cotizados en diversos mercados finaneieros, a fin de, utilizando la metodologia estadistica adecuada. contrastar la valide7 del CAPM. (© Ediciones Pirimide 363Inversiones financieras: seleccion de carteras Siendo £(C,) la esperanza matematica del precio aleatorio dentro de un pe. riodo, la rentabilidad esperada verifica: { wisi Al despejar obtenemos el precio teorieo actual 0 precio de equilibrio: 1+ 8, Ahora bien, sabemos que en situacidn de equilibrio del mereado, el rendimien- to esperado de un activo viene dado por la ecuacion de la SML. del mismo, por | lo que podemos poner: | = EG) 1+ + (Ew ~ 4), La expresién anterior pone de manifiesto que, una vez estimados los flujos futuros que se espera obtener por un activo, al actualizar tales flujos con el tipo de rendimiento esperado segiin su SMZ. obtenemos el precio tedrico o de equili- brio en el momento actual. Eyurso 5. El valor esperado de una accion dentro de un aio cs 90 €. El tipo de interés: libre de riesgo es el 3% anual, la prima de riesgo del mercado es cl 8% anual y la bera de la accion es 14. En situacién de equilibrio del mercado, cuanto estaria dispuesto a pagar un inversor por dicha accion? Resolucién La rentabilidad esperada segtin el CAPM es: Ett Ba 1) B, = 3% 4+ 8% x 1,4 = 14.20% Por tanto, el precio actual de equilibrio o precio tedrico es: 364 © Faliciones PiramideAnéilisis del modelo de mercado y de los modelos de valoracion de activos financieros EsEMPLo 5.36 Se estima que los capitales que se pereibiran dentro de un aio por la posesion de una accién de la clase i verifican Situacién de ls ecomoma Capitaes (euros) Probabiidad Recesién oo 0.10 Normal 70 070 | Expansion 80 0.20 Ademas, se sabe que la rentabilidad de la cariera de mercado es el 10% armual, que el tipo de interés libre de riesgo es el 4% y que las acciones de la citada clase tienen un coeficiente beta de 1,3, Sabiendo que la cotizacién actual en el mercado es 65 &, se pide: a) Precio actual de equilibrio, 4) Rentabilidad esperada y riesgo de acuerdo con Ia cotizacién actual de mercado y las previsiones sefialadas, Resolucién @) La rentabilidad esperada de acuerdo con el CAPM es: i +(Eu 4% + (10% ~ 4%)1,3 = 11,80% La esperanza matemitica de los capitales aleatorios a percibir dentro de un alo es: E(C,) = 60 x 0,10 + 70 x 0,70 + 80 x 0,20 = 71 En consecuencia, el precio tedrico actual o precio de cquilibrio es = Leasie ; — 1,1180 5) De acuerdo con el precio actual de mereado y las previsiones de cobros futuros, la rentabilidad esperada es aol 9,2308% © Ediciones Pirimide 365Inversiones financieras: seleccion de carteras ‘También podemos hallar la distribucion de la rentabilidad 1 n= a = —7,6923% con probabilidad del 10%; 5 = z 7,6923% con probabilidad del 70%; y 1 = 2 ~1 = 23,0769%. con probabilidad de! 20%, En consecuencia, la rentabilidad esperada es: Eft = -7,6923% x 10% + 7,6923% x 10% + 0769% x 20% = 9, 2308% La varianza es (-7,6923% — 9,2308%) x 10% +(7,6923% ~ 9,2308%) x 70% + +¢ 3, 0 769% — 308%)° x 20% ), 006863892 El riesgo anual es: o, = 0006863892 = .2849% es 50 €y se espera una rentabilidad del 12,70%. Se sabe que la prima de riesgo del mercado es el 7% y que el tipo de interés libre de riesgo es el 5%. En la hipotesis de que el valor esperado dentro de un aiio sea el correspondiente al precio actual dado, pero la covarianza de la rentabilidad del titulo con el mercado sea el doble, determinar el precio de equilibrio actual 9 actual de 50 € y una rentabilidad esperada segiin el CAPM del 12,70%, el precio futuro esperado verifica: Ey) a E(G,) I+, 0% 50= = E(Cy) = 56,35 € | Evempio 5.37 Un cierto titulo esta correctamente valorado segiin el CAPM. Su precio actual 1412, De la ecuacién de la SML podemos obtener la beta actual: T+ MB, 2,70% = B =1,1= Sat Cin 366 1 Bicionss PiramideAndlisis del modeio de mercadi y de los modelos de valoracin de activos financieros Sila covarianza es el doble, la rentabilidad esperada e Yo+ 7% x 2.2 = 20.40% En consecuencia, el nuevo precio de equilibrio, segiin las hipotesis expuestas, es: = 40.80€ 5.4.4. Elalfa de un activo financiero En la hipétesis de que cl CAPM no se cumpla, estaremos en una situacién de desequilibrio del mercado y los titulos presentarén una rentabilidad distinta de la establecida por la ecuacién del CAPM. En tal caso, la diferencia entre la rentabi- lidad real de un activo y la rentabilidad esperada, dada por la ecuacién de la SML, segiin el correspondiente riesgo, constituye el alfa de dicho activo. Llamando £'a la rentabilidad real, derivada del precio de mercado, y E,a la rentabilidad de equilibrio, dada por la ecuacion del CAPM, Ia cual implica un precio de equilibrio, el cocficiente alfa es: a, = EY— E, EsmMpto 5.38 Segiin el CAPM, la rentabilidad esperada de un activo ies del 14% anual, mientras que la rentabilidad real es el 16% anual. Para un activo j, la rentabilidad segtin su cotizacin de mercado es el 11% anual, mientras que la esperada segiin el CAPM es cl 12% anual. Se pide: a) Determinar el coeficiente alfa de cada activo, hb) Comentar los resultados. Resolucion @) Se tiene: = E, = 16% —14% = 2% =N%—12% = 1% Exiciones Pirimide 367Inversiones financieras: selecci6n de carteras 368 4) El activo / oftece un rendimiento superior al establecido por el CAPM, 9 sea, el rendimiento real supera al que le corresponde segiin su nivel de riesgo, En consecuencia, su precio de mercado es inferior al de equilibrio, por lo que esté infravalorado. Ello originara un incremento es su demanda que levara a un aumento en su precio, lo que hari disminuir el rendimiento hasta situarlo en el de equilibrio. El activo j ofrece un rendimiento real menor que el correspondiente segiin su nivel de riesgo. En consecuencia, su precio de mercado es superior al de equilibrio, Por lo que esta sobrevalorado. Ello originara un incremento es su oferta que lle vara a una disminucién en su precio, lo cual hard aumentar el rendimiento hasta situarlo en el de equilibrio. En general, el precio de equilibrio y el de mercado verifican: ~ _ £(G) GT 6, = 2a) 1+ E En consecuencia, si a, = E¥ ~ E> 0 = Ef > E, = Cy; < Chel precio de mer cado es inferior al precio de equilibrio, por lo que cl titulo esta infravalorado y los inversores tenderéin a comprarlo, ocasionando un incremento en el precio hasta llegar al de equilibrio, con lo que la rentabilidad se situara en la esperada segin el CAPM. Si = EYE, <0 = Ef < £, = Cy, > Cy: el precio de mercado supera al precio de equilibrio, por lo que el titulo esta sobrevalorado y los inversores tende- ran a yenderlo, ocasionando una disminucién en el precio hasta llegar al de equi- librio, con lo que la rentabilidad se situara en la esperada segun el CAPM. Introduciendo el coeficiente alfa, la ecuacién que proporciona la rentabilidad de mercado de un titulo es: B= 1, + (Ey ~ 7) 6; + a, De aqui se desprende que los titulos con un alfa positiva presentan una rentabilidad superior® ala pre- dicha por el CAPM y ticnen en el mercado un precio inferior al de equilibrio. Tambien los titulos con un alfa negativa presentan una rentabilidad inferior a la predicha por el CAPM, teniendo en el mercado un precio superior al de equi- librio La figura 5.6 muestra las dos situaciones anteriores: > Filo justifica que, al formar earteras, se suela elegir acciones con un alf positiva, © Bisones PirimideAndlisis del modelo de mercado y de los modelos de valoracion de activos financieros Sobrevalorado Figura 5.6 Esuurvo 5.39 Paiesones Pirimide Disponemos de la siguiente informacién referente a dos activos con riesgo: rey : Precio estimado al final Active Beta Precio actual eget A 073 200 20 B 0.0 190 207 Sabiendo que el activo libre de riesgo tiene una rentabilidad anual del 3% y que la prima de riesgo del mercado es el 9% anual, determinar: @) Coeficiente alfa de cada activo. +h) Su precio tedrico segiin el CAPM. Resoluciin a) La rentabilidad segin ¢] precio actual de mercado verifi (Gi) _| Gy 1 y= O_1- 10% 200 4 i= AUT 1=8,95% 190, 369Inversiones financieras: seleccién de carteras Para la rentabilidad segiin el CAPM tenemos: Beaty+ u ~17)B, Ey = 3%+ 9% 0,73 =9,57™% Ey =3% + % x 0,80 = 10,20% 0, = E4- Ey = 10%-9,57% = 0,43% > 0 hy = Ej — Ey =8,95%—10,20% = =1,25% < 0 El titulo A tiene una rentabilidad real superior a la del CAPM, por lo que esta infravalorado, siendo su cotizacién actual inferior al precio de equilibrio. El titu- lo B esta sobrevalorado, siendo su rentabilidad real inferior a la del CAPM y su precio de mercado superior al de equilibrio. }) Lox precios de equilibrio verifican: » (Ci) WIFE, 220 —__ = 200,78 > 200 = G,, Legs AOS aO Gea 1.900 $e = ——— = 172,41 < 190 =C, 1+10,20% . ” EvseMrto 5.40 Se invierten 300.000 € en letras del tesoro con rentabilidad del 4% anual, y 900.000 € en Ia cartera de mercado, cuya rentabilidad esperada para el proximo ano es del 10.20%. Calcular: @) La rentabilidad esperada de la inversion total. 4) La rentabilidad esperada de una accién cuya beta sea 0,70. © Comentar el resultado anterior en relacién con el precio de la accion. 370 © Ediviones Pirimige| Analisis del modelo de mercado y de las modelos de valoracién de activos financieros Resolucion 4) Dela cuantia total a invertir, 1.200.000 €, se invierte un 25% en el activo libre de riesgo y el 75% en la cartera de mercado. En consecuencia, la rentabilidad esperada de la cartera formada es del 8,65% anual: % X 4% + 75% X10,20% = 8,65% 5) Para una accién icon beta 0,70, cualquier inversor exigird una rentabili- dad dada por la SML: E, = 0,04 + (0,1020 — 0,04)0,70 = ©) Sila compra de la accion / supone abonar por la misma un precio tal que la rentabilidad de la misma sca inferior al 8,34%. los inversores no la adquiriran hasta que su precio no disminuya hasta un nivel tal que permita subir la tentabi- lidad hasta el 8,34%. En cambio, si el precio es tal que la rentabilidad es superior al 834%, todos los inversores querran adquirirla, lo que har aumentar su precio hasta que el rendimicnto disminuya hasta el 8,34%. En consecuencia, al menos tedricamente, el juego de la oferta y la demanda sobre los activos hace que se cumpla la couacion expuesta para el CAPM. Eyempio 5.41 Determinado inversor posee una cartera integrada exclusivamente por accio- nes de la clase i, cuyo rendimiento esperaco es del 16%, con un riesgo del 19,6%. El rendimiento esperado del mercado es el 12%, con un riesgo del 14,7%. La covarianza entre el rendimiento de la cartera del inversor y la cartera de mereado €s 0.0288. Suponiendo que el activo libre de riesgo tiene un rendimiento del 10%, se pide: @) jNerifica la cartera del inversor la ecuacién de la CML? 4) En situacién de equilibrio del mercado, gcudl es Ja rentabilidad esperada de la cartera del inversor? ©) Comentar el resultado anterior. Resolucion @) De acuerdo con la CML. tenemos: 0, 12% —10% ay », Joy = 10% += x 19,6 = 12,67% | © Ediciones Pirimide 371Inversiones financieras: seleccién de carteras Si la cartera p del inversor verifica la ecuacidn anterior, su rentabilidad espe. rada debe ser del 12.67%. Como la rentabilidad esperada es del 16%, es evidente que no la verifica, por lo que la citada cartera proporciona, para su nivel de ries. g0, un rendimiento superior al de la CML. 5) Lacartera p tiene el siguiente coeficiente beta con respecto a la cartera de mercado: En situacién de equilibrio del mercado, se ha de verificar cl CAPM, por lo que la rentabilidad esperada de la cartera es: Ey = ty + (Eu ~ 7) By = 10% +(12% — 10%) XL 12,67% ©) En equilibrio, la rentabilidad requerida para la cartera p, de acuerdo con su nivel de riesgo, es del 12,67%, Como la rentabilidad de la cartera es del 16%, se provocaran ajustes en el mercado, adquiriendo los inversores acciones de la clase i, lo que conllevara un incremento en su precio y la consiguiente disminucion en el rendimiento, bajando éste hasta situarse en el de equilibrio con el mercado (12.67%). 5.5. 372 LOS MODELOS FACTORIALES Estos modelos suponen que el rendimiento de cualquier activo financiero esté vinculado, de forma simultdnea, a los movimientos de diversos factores 0 indices, y, en general, a los movimientos de cualquier variable que pueda tener influencia en la rentabilidad del correspondiente activo financiero, como por ejemplo la ren- tabilidad del mercado, los tipos de interés esperados, los cambios en la tasa de inflacién esperada, los cambios en el nivel del PIB. etc. En sintesis. un modelo factorial intenta capturar las principales fuerzas econdmicas que sistematicamen- tc inciden en los precios de todos los activos financieros®. © Adeiuds, mediante un modelo factorial se introduce un proceso de generacion de rerudonientos, entendieado por tal un modelo estudistico que describe como se produce cl rendimiento de un valor, Puede verse: Alexander, G. J et a. (2003: 208), (© Baisones Pirkei |PARTE Dos | HERRAMIENTAS CONCEPTUALES IMPORTANTES [fazsire fever 100 mit cotares 0 més para in vei on fate que aun eeté en la universicad, Geationados por Estudiantes de la Universioad Stetson de Florida, mée de s10 cclegios y une \arsicadgs asignan fondos, con frecuencia co carteras donadas o donavioner do slumnos, estudiantes gectoree do certeras. Estudiantes de licenciatura dol Contro para la Gestion de Caters do a Universidau do bay- ton, ttindado on 1989, edministran una tertaty de mas de3 millones de délares, ina do las cor- {ec ve itversion profesional, equipsdo von cong les de cabla fnancieros y de noticias, cetiesciones de acciones en tempo taal, cporu ldades para tablarcon snattas de valores hertamientas do gostiSn de carteras de sivak institucional. David Sauer. profesor adjunte do ‘iranzas y tindadlor del centro, explica qu, por onsiguiante, “(los estudiantes obtienen| ef equlvalente & cos aftos a mae de oxperteniia laboral real” os estudiantes de Dayton debaien pocibics Getisiones déinversion y ce recuiesen dos ten Gis de los votce para proceder. Los activos de {2 cartera se dividen ecuitstivamenta ento acciones y ttulos do renta fj El enfoque est Eficacia de la diversificacién internacional tavertic 2 nivel internacic ___ INVERSION ex Accién Carteras gestionadas Por estudiantes obtienen altas calificaciones ‘adiainistration de invarsiones, ineluyende la enorme cantidad do tiempo y de iivastigaciin ‘ua 20 requiere peta mantenerse al tanto da tos ‘endencias de mercado, indagar sobie mucvas bortunidades de inversidn y dar soguimiento los valores en cartera, “La presidn adicionol have que las personas ostén més 3 toho con lo ‘gue courte. No te puedes tomar un dia libra? ‘omenita Rick Davis de Dayton. 4Cu8l ha sido ol desempeiia de los estudian- 38 goetores? Los equipos de Dayton han supa, ado significativamenta al S&P 500 y cures @scuislas roportan resultados similares, Doug North, presidente de Alaska Pacific Univeraty, {ue tiene un programa de este tipo, opin, Gfuande uno delega responsabilidad 9 los esta isntes, ellos se ponen ala altura de las circuns- tancias? PRECUNTA DE FENSAMIENTO cRiTico Después de leer el reste de aste copitulc, desa- {olla tina brevs propuesta pati crear una cerie- £2 de inversién gestionada por astudiantow on su escusla | Fuentes: Jim Bohman, “Executive Donate $1M to UD? Berton Bit ons 3 de mayo ds 2003 p04: bos Kes, “veut Socks and Bonds Young Imran Ouscy atkts Create Netwoik The Post Sarcalstoqriency Fie spore de 2005p. 9 Satan So, “Arai his AFU Stuconts Master Slobal Faanes oy lmao Real Money; Anchorage Dally Nave. de ocacsine oo 2003, 0. Fr ¥ “Stace Pay the Naika win Caleges ‘Money! Houston Chronls 28 e epemre dior er, ofrece mayor diversifcacon que haceclo inicamenee 4 aivel accingls es cierto aera de conta emadovidenses ¢ incluso para lo inversonitas de pais on arcades de capital que ofrecen oportsnidades de dversifcacion muchoyg sponibles ea Estados Unidos. wrficai6n intecnacional reduce realmente el riesgo, en par as que las que estin diy No obscante, da div cular la variabilidad de las tasa de rendimiento? Dos estudios clisicos apoyan de ‘gumento de que la diversificacién internacional bien es caesarads Teduce, de hecho, al resgo de una cateray aumenta tl endindonts ce barnes nds ies80 comparable, Un extucio analizs la diversificacion a mance dod aaveriontge om siete industias distintas, entre 1978 y 1992. Desculeio evs va cando 2 nag POdia realmente redacir mucho més elriespo de una carers davorh diversificando a través de in- fusttias en un pais. Sie inversionista diversifcara a través sames oe paises como de industcits, las Oportunidades de reducr el siesgo serin an euyeresapiruio 5 | CONCEPTOS MODEANOS DE CARTERA 189 ‘Otro estudio examind el desempelio del riesgo-rendimiento de carseras de accio- rcs diversificadas entre enero de 1984 y noviembre de 1994: el S&P 500 en Estados Unidos y el fadice de Earopa, Australia y el Lejano Oriente (EAFE, Europe/Austra- lialFar East) de Morgan Stanley. Descubtié que una caitera 100% EAFE ofteefa un rendimiento macho mayor que una cartera 100% S8cP $00, aunque a un rieggo mi- ‘cho mayor. Sin embargo, una cartera compuesta de diversas combinaciones de ambos indices habria sido mejor, ya que babria logrado tanto un meacr riesgo come un mayor rendimiento que la cartera 100% S&P 500, y menos riesgo y un rerdimiento moderadamente menor que la carteca 100% EAFE. Para el inversionista estadouni- dense, una cartera integrada por 70% SSCP 500 y 30% EAFE babria reducido el ries go alrededor de 5% y aumentado el reneimiento aproximadamente en 7% (de ¢2rea de 14% a mis de 15%). O, para el mismo grado de riesgo, un inversionista podia haber aumentado el rendimiento apceximadamente en 18% (ée cerca de 14% a mas de 16.5%). Métodos de diversificaci6n internacional En capitulo: posteriores exemina- remos una amplia gama de altzenativas para la diversificaciOn internacional de carte- fas. Veremos que los inversionistas pueden realizar inversiones en bonos y otros instrumentos de deaca en dolares estadounidenses o on monedas extranjeras, ys sea dizeciamente 0 a teavés de fondor matuor extranjeres. No obstante, a inversin en ‘moneda exteanjera da lugar al riesgo cambiario. Este riesgo puede comtrarrestarse ‘con contratos, como los cortratos a plazo, los futucos y las opciones en moneda ex Utanjera Incluso sl riesgo cambiario es escaso o nulo inverts enel extranjero 68 gt- reralmente menos conveniente, mas caro y mas riesgoso que invert a nivel nacional ‘Alrealizar inversiones directs en el extranjero, usted debe saber lo que esté hacica- doy tener ura idea clara de los bencficios que busca y tiempo-gafciente para vil los meccados externes. . a diversifcacion internacional también se logra por medio de inversioues inte: nas estadounidenses. Los inversiouistas pueden comprar acciones de empresas ex- tcanjeras que cotizan en bolsas de Estado: Unidos 0 en el mercado extrabursitil (OTC, Over The Counter). Muchos emisores extranjeros, tanto corporativos como gubernamentales, venden sus bonos (denominados bors yanguis) ea Estados Ustdos. ‘Las acciones de mids de 2,000 empresas excranjeras, de mas de 50 paises diferentes, se regociaa en Estados Unidos en la forma de Acciones de Depésito Estadounidenses {ADSs, American Depositary Shares). Por Gltimo, los fondos internacionales (como el Fidelity Jopan Fund y el AIM Global Equity Fund] ofrecea oportunidades de inversién cn el exranjero. Er importante comprender que la diversifcacion internacional no puede lograr~ se invirsiendo en multinacionales estadounidenses. Aunque las empresas estadoani- dlenzes con grandes operaciones extranjeas pueden generar considerables ingresos ¥ beneficio en el exeanjero, la mayaria de sus costs y gastos (en particular los costos de mano de obra) se contraen en Estados Unidos. Por lo ranto, cl comporeamicnto de Ja empresa se orienta mis hacia Estados Unidos que hacia el extranjero, Los resulta~ dos de la empresa multinacional tienden 2 corvelacionarse positivamente con los de] ‘mercado doméstico. Por lo tant, la estrategia de inverir en empresas nacionales que tienen grandes operaciones extranjeras no es tan eficaz como invertir en empresas & sranjeras eu determinado pas Beneficios de la diversificacion internacional -Puede usted obtener mayo- res rendimientos en el extranjero que en Estados Unidos? (Sit ¢Pusde reducis el ries~ go de una cartera al incluir inversiones extranjeras? Si! zFs la diversificacioa internacional atractivs paza usted? ;No lo sabemos! Una estrategia de inversion global exitosa depende de muchos factores, del mismo modo que una estrategiaa 190 ‘osTos De LAS SOCiEDADES DE INVERSION—Una as ma eras mds filles de ivertr a finelirernaconal es, por 3 puesta, haceso en une sociedad fe invesin qu invionta on ol traneto, Hay muchs socedades de vrsién aspeisinadas or tefemplo, une sociedad denver. sin queinverte sto en Jape, ‘si come sociodades de inversion ‘nas gererales (por ejemplo, ura sneadad de merengue miler fn mereadae omargentes Sin embargo, as razanes de costs de estas sociodades feinverson fo esadounidenses con leva as cebida a impusstos as ats ‘improves rayores costs Cetransarcne ivestgecén. 54 52 53 54 55 56 segura para la diversificacin intezo* que ofseceninversiones extranjeras dversifcadss y la experiencia profesional de od sipiseradores de fondos. Las ADSs pueden usarlas aquellos que deseen realizar inver- ones extanjeras en acciones individuales. Tento con sociedades de inversion como con ADSs, used pucde obeence diversificacién internacional, ademas de costos bajos comodided, teansaceiones en délares éstadounidenses, proteccién de las leyes de vs. ores estadounidenses ¥ (usualmente] mercados atractives. ‘No debemos finalizar este tema sin mencionar que algunos de los beneficios de ls divetsifeaciGn internacional disminuyen con el paso del tiempo. Los progresos tee: scligicar en les comunicaciones han mejorado granéemente Ia calidad de a infor: uacién sobre empresas extranjeras. La parccipacién de un niimero cada vez mayor de inversionistas mejor informados en los mercados extranjeros sigue disminuyendo Jas oportunidades de ganar rendimientos ceallevan las inversiones extranjeras,nivelando asi el earpo de juego. No obstante, la conrela smnergentes con les rendimientos estadounidenses sigue haciendo de las inversiones fnrernacisnales sean atractivas comd tina forma de diversificac.su cartera. Ea la ualidad, ide carteras mis que la obtenci6a de enormes rendimientos. PARTE DOS | HERRAMIENTAS CONCEPTUALES IMPORTANTES totalmente doméstica. Enee ects faczore estan sus recursos, metas, complejidad y picologa, El porceataje de su carera que asigne alas inveriones excranjerss depen: Teed derene metas penerales de inversion y preferencias de riesgo. Las asignaciones a saversiones extranjeras comGnmente citadas son aproximadamente de 20 2 30%, con “Tos tecigs de exta asignacién en mercados externos establecidos y el otro rercio en mereados emergentes. Tn general debe evitarinvertr icectamente en instrumentos denominadoy eu moneda extanjera. A menos que la magnitud de cada inversiGn extranjera sea en cen» oe de males de d6lares, los costos de transaccién tenderén a ser altos, Una eleccion mas fal serian los fondos mutuos intemacionales, excesivos” sobre el riesgo adicional que cin telativamente baja de los rendimientas de los mercados asidticos y ‘in motivo importante para la inversin internacionales la diversificacion CONCEPTOS DE REPASO |CONCEPTOS DERAS ae—— ajar ess daponbes ec waemynanedah cow "Qué ee ura cartore eficiontey qué Depel debe [ugar une carter de esto tipo” Tairversion? {Céeno 22 determninan al rencimiento y le desvasin estndor do uns ca compere el caculo de le desviecibn esténdat de una cartere con él 02 ur $00 {sve €8 correlaciony gor qu 0¢ importante con respecto a 1 redimintes ca ic actos? Desorba as caractersticas de loe rondimientos que estén: a) positvamente corteacionados, b) comelacionades negatvamense 0) r= cor nconadoe, Distinga entre correlzcion positive perfecto y correlacisn negetive perfect {Qu 0s dvarsicacion? :De Que manera la dvrsifcacién del riesgo afecta ‘eago de une sertora en comparacion cone esgo deo actives insviduales aie contene? ‘Anolics oérro le corelacién entre los rendimientas Ge los actives afocts cl corr ortamisrta Ge res30 y terdiriert de is cartore resuitante, Describe al Posie ee ge roago y rerlzriento cuando la correlacion entre dos activos 2s: a) porte temente postina, b) ro corteacionedos y ¢ perfactamerte regatva 0u6 beretico, silo ha, ofece ls aversfcecin intonacionel al inversions cepuidual? Compare a inversién extrarjoray le inversion domestica pers logs diversifeacén intemacional. Pippenlege de ora Scan resto de Seino acestoables os ue son esgettcce Ie ennecpueteeiniasse Sis ete versbeacen Fnevtable dol oego do ipersin que se auiRuye efeorse que afecten 3 Iasinvesionesy,porlo 0 Stn excusvas para un eno ¢oterinada Ecuacién 5.2 > teal ina delos resgesn0 essfcabiley dversifcablede inversion, He Ge mercado ta ctito respond el ie tnttulo 3 laefuereas 0. Olas que incluye el Poors 500-Stock Index. CAPITULO | CONCEPTOS MODERNOS Dé CARTERA 191 Desde la perspectiva de un inversionista, el riesgo relevante es el riesgo inevitable de le empresa, Este riesgo afecta significativamente los cendimientos obcenidos y el valor de la empresa en el mercedo financiero. Como veremos en el capitulo 8, el valor de la empresa esta determinado directamente por su riesgo y el rendimiento asociado. La teo- ria basica que relaciona el rendimiemto y el siesgo relevante de todos los actives es el modelo de valuacién de actives de capital (CAPM, capital asset pricing model). E Componentes del riesgo El riesgo de una inversién tiene dos componentes: el ricego diversificable y el no di Yersificable. Hl riesgo diversificable, denominado a veces riesgo no sistematico, es el resultado de acontccimicntos incontrolables o aleatorios que son especificas de la empresa, como las huelgas laborales, las demandas judiciales y las acciones regulado- ras. Esa parte del rieszo de una inversion que puede eliminarse a través de la diver- sificacién. El riesgo no diversificable, llamado también riesgo sistematico, es la pacte table del rissgo de una inversién que se atribuye a fuerzas mis generales, como ‘uns guerra, la infiacion 0 acontecimientos politices, que afectan a todas las inversio- res y, por lo tanto, no son exelusivas para un instrumento detexminado. La suma de los rissgos no diversificable y diversificable se conoce como riesgo total ‘Cialquier inversionistdprecavido pul reducir o eliminar casi por coniplco ol sleago diversficable manteniendo una cartera dverificada de valores. Algunos est dios han mostrado que os inversionistas pueden eliminar la mayor parte del riesgo dlversificable al seleccionar cuidadosamente una eartea de ocho a 15 walls. Por lo tanto, el tnico riesgo relevant es el resgo xo diversficable, que es inevitable. Cada titulo tiene su propio nivel de riesgo no diversfcable, cue puede mdse como mostra- semos en la siguicnve seca. I Beta: una medida comin de riesgo Durance los dltimes 40 afios, el campo de las finanzas ha desarrollado muchas teo- at cobre le medicién del riego y su uso para evaluar los rendimieatos. Lor doe ‘componentes principales de esta teoria son el beta, que es una medida de riesgo, y el modelo de valuacién de activos de capital (CAPM), que usa el beta para caleular el rendimiento, En primer lugar, analizaremos la beta, una cifta que mide el riesgo no diversi- ficable, o de mercado. La beta indica cémo responde el precio de un ticulo a las fuerza: del mercado. Cuanto més sensible sea el precio de ax tito a los cambios del mercado, mayor serd el beta de ese titulo. La beta se obtiene relacionando los rendi- smientos hisi6ricos de un titulo con el rendimienco de mercado. El readimiento de mercado es cl rendimiento promedio de todat las aesiones (o de una mauestea gram de). Los analistas usan cominmente el rendimiento promedio sobre todas las accio- nes del Standard & Poor's 500-Stock Composite Index o de algin oto indice amplio de accionc para medi el rendimiento de mercado, Usced no tiene que calcu lar las betas por si mismo, ya que puede obtener las betas de valores que se negocian activamente en diversas fuentes, tanto publicedas como ea linea. No obstante, debe comprender cémo se obsienen las betes, cémo interpretarlas y de qué manera apli- carlas alas carteras.192 PARTE DOS | HERRAIMIENTAS CONCEPTUALES IMPORTANTES FIGURA 5.5 Fencimionso: Obtencién grifica del beta del Baul (%) (2002) de los titulos Cy D* , Los betas pueden obtenerse a8 graticamente regisirando las coordenadas del rendimiento a de mercado y del titulo en forentes tiempos y usendo Titulo técnivas estadisticas para 20 ajustar Ia “linea caracterisii- ca" con los puntos de datos. 6 La pendiente de la lines coractstcn 5 Dee, ‘203 10 El beta de los titulos Cy D ‘c= perdiants - 0.80 68 de 0.80 y 1.30, respective: mente. "25 20-15 0 (2008), Li, Rendimiento 4015 20 25°25 35 domorzedo (70) Lites caracteristics 0 Linea cersctorctica ¢ =2 25 30 * Todas lor puntos ce datos mostrads se relacionzn can a ‘pihacn purto de datos para sh titula © ittls D. No ea mucstso Obtencién de ta beta Es posible demostcar gréficamente la rlacioa entvee Keadinmiento de un titulo de valores y elrendimiento de mercado, y 81 42 par la obtencién del beta. La figura 5.5 registra la relacion entre ls rendimientos de dea téulos, Cy D, y el rendimiento de mercado, Observe que el cc horizontal (e) mide nidimientos de mercado histricos y el eje vertical (») mide lor endenrenag histricos dl titulo individual EI primer paso para la obtencién del bera consist en registrar las coordenadss | para el rendiviento de mercado y el rendimieato del titlo en diferentes momenes La figuca 5.5 muestra estas coordensdas anuales de rendimiento de mercado y de sendimiento del titulo, snicamente para el titulo D, y para el periodo de 2001 2 2008 los afos se registran entre paréntesis) Por ejemplo, en 2008 cl rendimiento del tee lo D fue de 20% cuando el rendimento de mercad era de 10% Por medio de rénicas estadisaca, la “linea caacteitica™ gue explica mejor felacién entre las coordenadas de sendiimiento del titulo y de rentimicnn de dose sjusca alos puntos de datos. Le pendiente de esta linea es el beta La seve tc ‘alo C es aprozimadamente de 0.80, y el del titulo D es alrededor de 130. La ben, mas aka del elo D (con ura pendicnte més ielinada dela linea caractertia) incon {gu su tendimiento es més sensible a los cammbios en los readimientos de orcad Por lo tanto, el tudo D es mds resg0so que el titulo C. {nterpretacién de la beta La beta del mercado en gencral eesti en 1.00. Toat {as demas bets ae comparan con exte valor. La tabla $4 muesta algunoo valence de pets seleccionadat y sus interpretaciones correspondientes. Como podemo ver tos betas pueden set positivas negativas, aunque cui todas les bets on postionscapiTubo 5 | CONCEPTOS MODERNOS DE CARTERA 193 El signo positive o negativo que precede al niimero beta simplemente indica sil ren- dimienco de lo accion cambia en la misma direccién que el mercado en general (beta positiva)o en la ditecciGn opuesta (beta negativa). [La mayosia de las acciones tienen betas entre 0,50 y 1.75. El rendimiento de una accién que es la mitad de sensible que el mercado (b = 0.50) se espera que cambie en la mitad de 1% por eada 1% de cambio en el rendimienco de la cartera de mercado. Una aceidn que es dos veces mas sensible que el mercado (b = 2.0) se espera que ex rerimente un cambio de 2% en su rendimiento por cada 1% de cambio en el rend- riento de la cartera,de mercado. Como ejemplos, presentamos las betas reales de algunas acciones populares, como se reporté en Ia Encuesta de Inversiones de Value Line e| 21. de lio de 2006: Accién Beta Aecién Bota Amezoncom 125 Ine Business Machines 105, AnheuserBusch 0.65 MerrillLynch & Co, 13s Benk of Americe Corp. 110 ‘Microsoft 108 Colgate Palmolive 055 Nike, Inc 090 < Disney 135 PepsiCo, Ine. 070 Bey 120 Qusleomm wo Exxontvovil Corp, 090 Sempra Energy 105 Gap (Thel, Ine. 445 WalMan Stores oxo General Motors Corp. 135 ‘Xerex 140 Insel 125 Yahoo! Ine 180 ‘Muchas importantes casas de bolia, asf como servicios de suscripeién, como Value Line, publican las betas ée una amplia gama de ticulos de valores. Las betas también pueden obtencrse en inca a través de sitios como finance yahoo.com. La facil isponibilidad de las betas de valores ha 2umentado sa aso en Ia evaluacion de los riesgos de inversion, Més adelante, en este capitulo, anaizamos la importancis de le bets en la planificacién y creacién de carteras de valores. Aplicacion de la beta Los inversionistas individuales consideran dail a la beta, ya que los ayuda a evaluar el riesgo de mercado y comprender el impacto del mercado ‘on el cendimiento esperado de una accién. En pocas palabras, la beta indica como responde un titulo a las fuerzas del mercado. Por ejemplo, si se espera que el merca- do experimente un aumento de 10% en su tasa de rendimiento durante el siguiente ‘periods, especariamos que una accién con una beta de 1.50 experimentara un aumento fen tu rendimiento aproximadamente de 15% (1.50 x 10%). Debido a que-sa beta es mayor de 1.00, esta accién es mas voldtil que el meccade en general194 PARTE DoS LAS SOCIEDADES DE INVERSION TAMBIEN TIENEN BETAS—En ol caso do las sociedaves de iverson la bata puede ser un factor imporanta ct le decisién de un ioversonista ‘era comprat Si bubirarevisado Momingsar mo 5 da agosto be 205, habia descubierte que, er ejemolo,e Vanouard Capital Opportunity Fad, tania une beta de 152 Comose poate esperar de tun fondo queinderte en smprasas de medion capitalzacion beta de 132 signitca que e 0.3 mis détil que slmerzado en este case, of SAP 50) a cual siempre sele asiona una bets ce 1.0. Oto fonds éale misma fan a Vaguard Bulent ex ea ‘manosriasyora que ol mrcade, on una beta de 7 ‘modelo do valuacién de scivor Modelo que telacione ‘formelmente os conceptes de fiesgo y rendiniento; utiliza el coeficiente bets, lates fibre de Fiesgo y el endiiento de mareade ere eyudara los inversionists a defn eb rendimiento requerido sobre Ecuacin §.3 > | HEARAMIENTAS CONCEPTUALES IMPORTANTES En el caso de las acciones con betas positivos, los aumentos en los rendittenig el mercado dan como resultado aumentos en los rendimientos de los tslos. Por da, ‘2cia, las disminuciones en los rendimientos de mercado se traducen en distinc, nes de los rendimientos de los tisulos. En el cjeraplo anterios si se esperaba qne mercado experimentara una disminucién de 10% en su tasa de sendimiento,citon ‘2s, una accién con una beta de 1.50 deberia experimentar una dismsimucidn de 159 en su rendimiento. Pucsto que la acci6a tiene una beta mayor que 1.00, ¢5 Mis sen, ble que el mereado, ya sea hacia arriba 6 hacia abajo. Por supuesto, las acciones que tienen betas menores que 1,09 son menos sensi bles a [os cambios en los rendimientos de mercado y, por lo tanto, se consideran tr. os riesgosas. Por ejemplo, una accién con una beta de 0.50 aumentaré o diserinuirs ssa eendimieato en la mitad que el rendimiento del mercado en general. Asi, sil ren dimiento de mercado disminuyera 8%, el rendimiento de ana accién como ésta pro. bablemente experimentaria sélo una disminucién de 4% (0.50 % 8%). Aqui presentamos algunos puntos importantes que debemos recordar acerca de! beta: ‘+ Le beta mide el riesgo no diversificable (o de mercado) de un titulo, + La beca del mercado es de 1.00. Las acciones pueden tener betas positivas o negativas. Casi todas som pesitvas Las acciones con betas mayores que 1.00 son més sensibles a los cambios en dl reucimiento de mercado y, por lo tanto, son mis riesgosas que el mercado. Las ac- ciones con betas menores que 1.00 son mencs ciesgosas que el mercado. Debido a su riesgo mis alto, cusnto mayor sea la beta de una accién, mayor serd su nivel de rendimiento eapersdo. WEI CAPM: uso de ia beta para caicular ei rendimiento Hace 40 afios, os profesores de finanzes William F.Shaepe y John Lincnet desazcalla ron un modelo que usa la beta para relacionar formalmente los conceptos de rieszo y rendimiento. Denominado modelo de valuacién de activos de capital (CAPM, capi- tal asset pricing model) explica al comportamient9 de los precios de ttulos y ademis roporciona un mecanismo por medio del cual los inversionistas pueden evaluar el impacto que producieia una inversién en valores propuesta sobre el rendimiento riesgo de su carrera. EL CAPM puede ser visto como una ecuacion, en términos de primas de riesgo histéricas, y como una gréfica, como mostramos en las secciones siguicates. La ecuacién Con la beta, 6, como la medida de riesgo no diversificable, el mode lode valuscién de activos de capital define el zendizmicnto requerido sobre una inver sion de la manera siguiente Rendinieno | 4 ‘requerida sobre = Tasa ibe de riesgo + [Bet de. peer fi rendimiento requerido sobre la inversién j, dado su riesgo medido. por beta Ry~ tasa de rendimiento libre de riesgos el rendimiento que se obtiene sobre una inversién libre de riesgoCAPITULO S | CONCEPTOS MODERNOS DE CARTERA 195 b, = coeficiente beta 0 indice de riesgo no divesifieble de ks inversion j = seadimiento de mercado; rendimienco promedio de todos los valores Ee |medido comsinmente por medio del rendimiento promedio de todas las : acciones del Standard & Poor's 500-Stack Composite Index 0 de algin to indice amplio del mercado de acciones) EICAPM puede divigirse en dos partes: 1) la tasa de rendimiento libre de riesgo, Ry 4 2) la prima de riesgo, b, X (rq ~ Re)- La prima de riesgo es la cantidad de rendi- iento que cequieren los inversionistas por encima de la tasa libre de riesgo para ‘compensar el riesgo no diversifcable de la inversién, medido por la bera. La ecuacion muestra que @ medida que el beta auementa, la prima de riesgo so incromenta, lo que bs aumenta el rendimionto requerido para determinada inversion, Demostemos el uso del CAPM con el ejemplo siguiente. Supange que usted esté ‘considerando el titulo Zcon una beta (bz) de 1.25. La tasa libre de riesgo (Ry) ¢6 de 6% y el rendimiento de mercado |r,) es de 10%. Si sustituimos estos datos en la ecuacién CAPM, Ia ecuacion 5.32, obtenemos: For lo tanto, usted debe esperar (de hecho, requerir| un rendimiento de 11% sobre 4 ‘esta inversion como compensacién por el riesgo que debe asumir, dado la beta del t- E ralo de 1.25, Siel beta fuera menor, por decir de 1.00, el rendimiento requerido seria mis bajo: videntemente, el CAPM refleja la relacién motematica povitiva entre riesgo ¥ seadimiento: cuanto mayor sea el riesgo (venta), mayor serd la prima de riesg0 ¥, Pot Jo tanto, el rendimiento requerido. Primas de riesgo historias Si vsamos los datos ¢e rendimientos historicos de inversiones en valores seleccionados para el periodo de 1926-2008, tabla 4.4 del capitulo 4, de la pagina 130, podemos calcular las peimas de riesgo de eda tipo de iaversin, Flcdlculo (congruente coa la ecuacion 5.3) implica simple- ; mente restr el rendimiento promediohistrico dela letra del Tesoro de Eaados Unidos q {la tasa de cendimiznto ibe de rieagosoumid, R,) del rendimiento promedio hisérico de determinada inversién: seesentados en le Inversion 12 de risego* ‘Acciones de grandes empresas 12.3% 38% - 85% Acsiones de poquoiias empreese 174-38 = 136 Bonos carperativos a lergo p'az0 62 -38 = 24 Bonos del gobierno 2 largo plore 5a -a8 = 20 Letras del Tesoro de Estados Unidos 38-38 = 00 “Ntres de endimiento obtenidee del tabla 4. ce exptlo 4, dei ndgina 120196 PARTE DOS | HERFAMIENTAS CONCEFTUALES IMPORTANTES Sirevisamos las primas de riesgo calevladas arriba, vemos que la prima de rtsyy 5 mis alta para las acciones de pequeflas empresas, seguida por la de acciones de grandes empeesas, bonos cozporativos a largo plazo y bonos del gobierno. largo pig 70. Fste resultado tiene sentido de manera intitiva porque las acciones de pequefas ‘empresas son mas riesgosas que las de grandes empresas, as cuales son mas tiesgosag ‘que los bonos corporazivos a largo plazo (el capital propio es mis riesgoso que la in. versién de deuda). Lor bonos corporativos a largo plazo son més riesg0S08 gue lox ‘bonos del gobierno a largo plazo (porque es menos probable que el gobierno incur pla enel pago la deuda). ¥, por sepuesto, as letras del Tesoro de Fstados Unidos, de Fido a que carecen de riesgo de incumplimienco y a su vencimiento muy corto, estia ‘asi libres de riesgo, como lo indice su falta de prima de siesgo. La grafica: Ia linea del mercado de valores (SML) Cuando el mocelo de GEDETSSEEGEGGY vabcin de cvs de copia se eprewear grScarcats, oe denomine Kina dd (sa socray sail ee mercado de valores (SML, security market line). Al registrar el CAPM, descubrimnos apresentacion grofics del jue la SML es, de hech i recta. Para cada nivel de ric diversific dats fevahce! : poiiedevaasindescios (5) Shwe lene queria gue dinero debe ger ee Tequerido por efinversionista mercado, ee ee ee bata sramos el CAPM en un momento espectfico, calculando simplemente el rendimiento requerido para diversas betas. Por ejemplo, como vimos enterionmente, Gi asamos una tasa libre de riesgo de 6% y un rendimiento de mercado de 10%, el rendimiento requetido es de 11% cuando la beta es de 1.25. Si au- ea HiPERVINCULOS tmcntamos la beta a 2.00, el rendimientorequerido et igual 2 14% (hal puateecanrlasbeasdecrmresss (6% * (2.00 x (10% ~ 6%)) De modo simila, podemos caer Sees ebfadetemn hrecbintewtps | cenditiento requerido para varios betas y obtenemos las siguientes Yhagsclicencarpeny Repondinformede | combinaciones de riesgo (beta y rendimiento requerido laempres : a Rendimiento {oeta)____requeido_ 00 5% os ° to 0 ts 2 - 20 “ 25 6 Si repistramos estos valores en una grtica (con el beta sobre el eje horizoneal y os rendimientos requeridos sobre e! «je vertical), obtendriamos una linea recta com la de la figura 5.6. El drea sombreada muestea Ia cantidad en la que el rendimiento re- Guerido excede a la tasa libre de riesgo; esta area representa las primas de riesgo. Es evidente, a parti de la SML, que a medida que el riesgo aumenta (beca), tambiés lo hacen la prima de riesgo y el rendimiento requerido y vicewersa, Algunos comentarios finales £1 modclo ée-valuacién de activos de capital se ange calaeTae ‘basa generalmente en datoz histSricos. Las betas pueden reflejar ono la varabilidad Sibizaje [APT arbitage pricing futurz de los rendimientos. Po: lo tanto, lo rendimientos requeridos que espeifica el twenty) ‘modelo se consideran slo como aproximaciones. Los analistas que usan betas hace” Teoria que suniere que la pia Teoria a sure WARS corainamente juss eubjedvos alas betas determinadas histrcamente para refit > riesgo do mersado do tuloe 8 : sus expectatvas acerca del Futuro. ie eee aay Exist un modelo mejoc? Aunque cl CAPM ha sido ampliamente aceptado, na fr enalguioseasoy seemparan | teocin mie general, la teorfa de la valuzei6n por arbitraje (APT, arbitrage pricing Eterdmon femereado—theomy, deserta por primera vez por Seapten A. Rossen 1976, ha reciide mck eager aatencién en la literatura financiera. La APT sugiere que la prima de riesgo de merca sderargueel OAM eA oes expen mejor por madi de diersos cores quesubyacen ye agar casos, reemplazan al rendimiento de mercado usado en el CAPM. De hecho, podesnes eee eeCAPITULO S | CONCEPTOS MODERNOS DE CARTERA 197 jinea del mercado de ores ilustra con claridad la jacion entre riesgo y imiento. A una beta de 0, Frendimiento requerido es [a mse libre de riesgo de 0%. A {ine beta de 10, elrendimiento puerido es el rendimiento Ge mercado de 10%. Con iestos datas, el rendimiento equerido sobre una inversion fon une bete do 125 0¢ de “1% y su prima de rlesgo 65 de SY (11% — 5%). ne dot noreace da valoras (SIL) Prima de riesgo de 5% > Primas de vcege Fiesgo (beta, 6) considerar que el CAPM deriva de la APT. Debido a la incapacidad de la APT para identificar con claridad otros factores de riesgo y a su falta de aceptacién y uso pric- ico, la atenci6n se mantiene centrada en el CAPM. |\ pasar de sus limitaciones de predicciGn, el CAPM proporciona un marco con- ‘ceptual util para evaluat y relacionay el riesgo y el rendimiento. Su simplicidad y conve riiencia prictica hacen que la beta y el CAPM sigan siendo herramientas importantes para los inversionistas que desean medir el riesgo y relacionarlo con los rendirnientos equeridos en los meccades de valores. CONCEPTOS DE REPASO Tas espns ean apeibes = wounnorodahcom 15.7 Dafina arevemerte y dé ejemplos co cada uno de los dl riesgo total. Cudl es el riesgo retevante y por qué? 2. Resco diversifesbie b. Rieage ro dversifeatie 5B Expique que si levante que ae mide por medio db la bots? cQud os el rendimionta de mercado? ;Cémo se relaciona la interoro- tecon do le beta cone rendrriento de mercado? iqientes campanentes FQ - ‘mos emo funciona el métedo tradicional de gestién de earteras. Este fondo mante- ne muchas acciones de una amplia muestra representativa del universo total de acciones disponibles. Las acciones pertenecen a una mezcla de grandes y pequeias ciupresas. Hasta ahora, el grupo mis grande de industries es el de tecnologia de lain- formacion, que representa el 20.16% del total dela eartera. Le tenencia individual seciones més grande del fondo es Roche Holding, una empresa lider en el carupo de ln salud que descubre, desarrolla, fabrica y comercializa soluciones pata el cuidado la salud y que representa el 2.25% del total de la caztera. Google, uno de los busca dores de Internet usados con mayor frecuencia en todo el mundo, ocupa el segundo lugar con el 2.12%. La tercera tenencia més grande de acciones (1.74%) es Schlum- berges una importance empresa de servicios de yacimientos petroleros que pera en Estados Unidos y @ nivel internacional. Aunque muchas de las mis de 250 acciones del fondo son de grandes empresas reconocidas, su cartera st incluye acciones de er presas mis pequefias, menos conocidas. Los que admministran carteras wadicionales descan invertc en empresas reconcc as por tres razones. El primer lugar, pocque son consideradas como empresas exito- sas invertic en ellas se percibe como menos resgoso que hacerlo en empresas menos ‘conccidas. En segundo lugas, los tulos de grandes empresas son més liquidos ¥ estin isponibles en grandes cantidades. Tercer lugar, los inversionista institucional fieren empresas reconccidas y exitosas porque es mis fill convencer a los clientes de ue inviertan en ellas. Conocida como maguillaje, esta practica que consis en it- cluir acciones reconocidas y exitosas en une cartera facilita a los inversionista ins tucionales vender su servicios. Une tendencia que se ha atribuido con frecuencia a los inversionistas insitucio- rales en los ttimos aflos es el de “comportamiento de manada”, es deci, invertirea titulos similares a los que mansienen sus competidores. Estos inversionistas institu Ecuacién 5.4a>—— CAPITULO 5 | CONCEPTOS MODERNOS DE CARTERA 203 Por supuesto, >; 1; = 1, que significa que el 100% de los activas de la cartera deben incluirse en este eéleulo. Las betas de carrera se interpretan exactamente en la misma forma que las betas de activos individuales. Indican el grado de sensibilidad del rendimiento de la cartera alos cambios en el rendimiento de mercado. Por ejemplo, cuando el rendimiento de ‘mercado aumenta 10%, una carieca con una bera de 0.75 experimentord un 2umen- to de 7.5% en su rendimiento (0.75 X 10%). Una carvera con una beta de 1.25 expe- rimeatard un aumento de 12.5% en su rendimiento (125 X 10%). Las carteras con betas bajas son menos seasibles y, por lo tanto, menoe riesgozas que las carteras con be- ts alts. Evidenremente, una earsesa que contiene en su mayor parte activos con betas bbajos tended una beta baja y viceversa. Para dcmostrarlo, considere el Austin Fund, una importante compaaia de inver- si6a que desea evaluar el riesgo de dos carceras Vy W. Ambas carteras contienen cinco activos, con las proporciones y betas que se muestran en la tabla 5.6. Calculamos las betas de ls carseras Vy W, b, y by, susttuyendo los datos cosrespondientes dela tabla en la ecuaci6a 5.4, dela siguiente manera. La beta dela cartera V ¢5 1.20 y el de la cartera Wes 0.91. Estos valores tienen sensido porque la cartera V contiene activos con betas relativamente altos y la cartera W contic- ne activos con betas relativamente bajos. Evidentemente, los rendimientos de la car tera V son mas sensibles a los cambios en los rendimientos de mercado (y, por lo tanto, mas rieszos0s) que los de la cartera W. Uso de las betas de cartera La utlidad de la beta depende de qué tan bien explica las fluctuaciones de rendimiento, Usamos el coeficienie de determinacién (R?) para evaluar un cocficiente beta de manera estadistica. Este coeficiente indica el por- centaje de cambio del rendimiento de un titulo de valores individual que se expli- ‘ca mediante su relacién con el rendimiento del mercado. R* varia de Oa 1.0. Si una ecuacién de regresion tiene un R° de 0, entonces, nada (0%) de la variacién, del zendimiento del titalo de valores se explica por su relacién con el mercado, Un Ri de 1.0 indica la existencia de una correlacion perfecta (100%) entre ua titulo y el mercado.PARTE DOS | HERRAMIENTAS CONCEPTUALES IMPORTANTES La bota ve mucho més itil para explicar las fluctuaciones del rendimniento de wna ‘cartera que las de. titulo de valores individual. Una cartera de acciones bien diver- sificada tended un R2, de la ecuacién para calcula el beta, de alrededos de 0.90. Bato significa que 90% de las fluctuaciones de la cartera de acciones se relaciona con cam- bigs enel mercado de acciones en general. Las betas de titulos individuales tienen una amplia gama de coeficientes cle determinacién, pero tienden a estar en un intecvalode 10.20 a 0.50. Otros Factores (el riesgo diversificable, en general) eambién hacen que fluc: tien los precios de titulos individuales, Cuando los ttulos de combinan en una care te bien diversificada, la mayor parte de la fluctaacién en el rendimiento de est ‘cartera es ocasionada por el movimiento de todo el mercado de valores. Interpretacién de las betas de carteras Si una carers tiene wna beta de +1.00, ta cartera experimenca eauubios au si tata de rendimiento iguales a fos cambios en a tasa de readimiento del mercado. La cartera con una beta de +1.00 experimentarfa ‘un aumento de 10% en sa rendimiento si el mercado de acciones en general expst- mentara un aumento de 10% en su rendimiento. Por el contrasio, si el rendimiento de mercado cayera en 6%, el rendimiento sobre la cartera con una beta de +1.00 también cacria en 6%, La tabla 5.7 presenta los rendimientos esperados de tes betas de cartera en dos ‘Seuaciones: un aumento en el rendimiento de mercado de 10% y una disminucién en dl rendimiento de mercado de 10%. La cartera con una beta de 2.00 es dos veces mis olatil que el mercado. Cuando el rendimiento de mercado aumenta 10%, el read tniento de cartera aumeata 20%. Cuando el rendimiento de mercado disminuye 10%, eleendimiento de cartera disminuye 20%. Esta cartera se eonsiderarfo wna car- tera de alzo riesgo y ato rendimiento. La cartera con uaa beta de 0.50 se considera una cartera de bajo riesgo y bajo srendimiento, Seria una cartera conservadora para inversionistas que desean mantener tuna postura de inversién de bajo riesgo. La cartera con un beta de 0.50 es la mitad de volétil que el mercado. ‘Una cartera con una beta de ~ 1.00 se mueve en diseccién eontracia al merca do. Un inversionisea en un mercado a la baja probablemente desearia mantener tana cartera con una beta negativa porque este tipo de inversion tiende a aumentat ten valor cuando cae el mercado de acciones y viceverss. No obstante, encontrar tt tulos con betas negativas es diffil, ya que casi todos tienen betas positivas poraue experimentan variaciones en su rendimiento en la misma direccion que los amr bios en el mezeado de valores. Relacién riesgo-rendimiento: algunos comentarios finales Ocra conse: ‘cuencia valiosa de la teoria moderna de cartera es Ia relacién especifica entre ¢! tieago no diversificable y el rendimiento de inversion. La premisa bisica es que usCAPITULO s | CONCEPTOS MODERNOS DE CARTERA 205 oy se inversionista debe tener una cartera integrada por inversiones relativamente riesgosas- para ganar una tase de rendimienso relativamente alta. Esa relacin se tustra en la figu- +2 5.9. La linea con pendiente ascendente muestra la relaci6n riesgo-rendimiento. El punto donde la linea de riesgo-rendimiento ceuza el eje de rendimiento se denomina ta- sa libre de riesgo, Ry. Este és el rencimiento que un inversionista puede ganar sobre una inversién libre de riesgo, como una letra del Tesoro de Estados Unidos o una ‘cuenta de depésito del mercado de dinero garantizada. A medida que arcendemos a lo largo de la linea de relacién riesgo-rendimiento, ‘observamos cuatro carteras de inversion riesgosas, de A a D. Las carteras Ay B son oportunidades de inversia que oftecen un nivel de rendimiento en proporcién a sus niveles de siesgo respectives. La cartera C proporciona un alto renditniento 2 un nivel de riosgo relativamente bajo y, por Io tanto, seria una excelente inversiGn. Ea contraste, la cartera D ofrece un rendimiento alto, pero un rendimiento bajo; por consigaiente, cs una inversion que debe evitarse. 4 Unificacion del método tradicional y la TMC Hemos revisado dos mérodos muy diferentes para la gestion de carteras: el método tradicional y la teorfa moderne de carteras (TMQ). La pregunta que surge natural- ‘mente es qué téenica se debe usar. No hay una respuesta definida, sino que la pregunta debe responderse de acuerdo con el exiterio de cada inversionista. Sin embargo, pode- mos ofrecer algunas ideas ities. El inversionista individual promedio no posee los recursos, las computadoras ri Ja agudeza matemética para implemencar toda una estrategia de carvera basada en la TMC. No obstante, casi todos los inversionistas individuales pueden extract y usar las ideas tanto del método tradicional como de la TMC. FI mérodo tcadicional desta ca la seleccién de ctulos de valores, que se analiza en los capitulos 7 y 8. Ademis, en- fatiza la diversificacién de la cartera a través de grupos de industrias. La TMC subrays las correlaciones negativas entre las tasas de endimiento de los titulos deCAPITULO 5 | CONCEPTOS MODERNOS DE CAATERA [oA] 207 Comprender los objetivos de una cartera y los procediimiencos que se usan para calcular el rendimiento y la desviacién estindar de carteras. Una cartera es un grupo de inetrumentos de inversion creado para lograr una o mis metas de inversiGn. Implica na relacién entre riesgo y rendimiento, entre apreciacién potencial ingresos cocrientes y eau diversos nit veles de riesgo, El rendimiento de una cartera se calcula con un promedio ponderado de los cendimientos de los activos que la incegean. La desviacién estindar de los rendimien- tos de una cartera se calcula aplicando la misma fSrmula que se wi6 para determinar la desviacion estndar de un solo activo. Analizar los conceptos de correlaci6a y diversficacion, asi como los aspectos clave de la diversificacién internacional. La corrclacién es una medida estadistica de la relacién, si la har, entre los rendimientos de los activos. Para diversifcar, €s mejor agregar acrivos con rendimieatos correlacionados negativamente. En general, cuanto menos positiva y mds negativa sea Is covtolacién entre los rendimientos de los actives, con mayor eficasia se odré diversificar una cartera para reducir su riesgo. La diversificacion puede reducit el rieago (desviacién extinder) de una eartera por debajo del riesgo del activo menos riesgo- 0 (a veces hasta cero). El rendimiento de la carteraresultante no seré menor que el reni- siento mas bajo de los activos que la integran. Para cualquier cartera de dos activos, la capacidad para reducirel riesgo depende tanto del grado de correlacin como de la pro- porcién de cada activo incluido en Ia carters. a diversificacin internacional permite 2 un inversionista reduc el cesgo desu car- tera sin una disminucién correspondiente del rendimiento. La diversificacién se logra invieiendo en el extranjero 0a través de la inversion doméstica en empzesas o fonds ex- tranjeros, aungee comGnmente no se consigue mediante la inversién ea muleiaacionales estadounidenses, EI método preferido de diversificacién internacional de inversionistas individuales es el uso de ADSs o sociedades de inversiOn con actives internacionales disponibles en Estados Unidos. Aunque las oportunidades de ganar rendimientos “exce- sives” en inversiones internacionales disminuyen con el paso del tempo, éstas siguensiendo inserumentos de diversificacin eficaces. escribir los componentes del riesgo y el uso dela beta para medic el riesgo. Los das com- ponentes bisicos del riesgo total son el riesgo diversificable (ao sistematico| y el riesgo no diversficable (sistemético). El riesgo no diversiicable es el riesgo relevante. La beta mide el riesgo no diversificable, o de mercado, es decir, el riesgo relevante relacionado con la inversion en un tirulo, Se obsiene a partir de la relaci6n hiscérica entre el relevance ren- dimiento de un ttalo y el endimiento de mercado. Explicar el modelo de valuaci6n de actives de capital (CAPM) de manera conceptual, ‘matemitiea y griffca. El modelo de valuaci6n de activos de capital (CAPM) relaciona el isego (medido por al beta] coa el rendimiento. Este modelo se divide en dos pastes: 1) la tasa de tendimiento libre de riesgo, Re, ¥ 2) la prima de riesgo, b X (rq, ~ Rp). La re- proseatacién gréfica del CAPM es la linea del mercado de valores (SML). El CAPM re- fleja el zumento de los rendimientos requeridos para un incremento del riesgo. Fl ‘CAPM se basa en datos histéricos, se considera que desiva de la teoria de la valuacién por arbitraje (APT] y proposciona un marco conceptual itil para relacionar riesgo y rendimiento, Revisar los métados tradicional y moderno de gestién de carteras. El mé:odo tradicional crea cazteras combinando muchos titulos emitidos por empresas de una amplia muestra representativa de industrias. La teorfa moderna de cartera (TMC) aplica la diversficacién, cstadistica para desarrollar carteras eficientes. Con dl propésite de determinar la cartera psima, Ia TMC determina la frontera eficientey [a celaciona con las curvas de indiferencia alrriesgo de un inversionista.208 PARTE DOS | HERRAMIENTAS CONCEPTUALES IMPORTANTES [ORB] Deserbirtas bees de carter, la elacioa resgo-end icmto y la unificacibn de los dog fhiodos de gestion decarteras. En a pric, las betas de cattera susan pas (ae cartras fisientes que concuerden com ls preferencias de resgo-reninieto anne <éc los activos individuales incluidos en la cart elementos tanto del método tradicional co jonistastsan mo de la TMC para crear carteras. Este uit Ig ;nttodo determina cusmio riesgo esté usted dispuesto a esumis, busca lt diverse cién, utilize la beta para diversificar su carcera y evaltin carcerae alternatives pan Silesionas la que I ofrezea el rendimiento mis alto a cambio de un nivel acepsthe s riesgo. |[teamines slave beta de cartera, by, p. 202 beta, p. 191 cattera eficiente,p. 181 ‘cartera orientada al crecimiento, p. 181 cartera orientada al ingreso, p. 181 coeficiente de correlacién, p. 183 cocrelacién, p. 183 correlacionadas negativaments, p, 183 feontera eficicnte, p. 200 festion tradicional de eacteras, p. 198 linea del meceado de valores (SML), p. 195 ‘modelo de valuacién de actives de cepital (CAPM), p. 194 no correlacionadas, 6. 183 perfectamente correlzcionadas negativamente, p. 183, pesfectamente correlacionsdas positivamente, p. 183 ‘positivamente correlzcionadas, p. 183 relaciGn riesgo-readimiento, p. 205 rendimiento de mercado, p. 191 riesgo diversificable (no sistematico), 191 ricsgo no diversificable (sistemstico), 9.195 riesgo selevante, p. 201 riesgo total, p. 191 ‘asa libre de riesgo, Rp, p. 205 teorfa dela valuacién por arbitraje (APT), 9. 196 ‘eoria modema de cartera (IMO), p. 199 A vs Estableaca los objetivos de sucartera, Después cree una cartera de 10 acciones que Sei congruente con sus objeives(seleecione empresas que hayen cotizado en bolsa por 10 ‘menos durante cinco alos). Obrenga datos sobre los dividendos anuales y precios de cada luna de os cinco ais anteriores. Caleule el tencimiento histérico de cada accién en cada aio. Caleule el endimienco de cartera histo en cada tno de los cinco afios, wsando los resultados que obtuvo ea el ineiso a, & Emplee los resultados que obtuvo en el inciso b para calculas el rendimiento de cartoea promedio durante los cinco thos. 4. Unlice los resntados que obtuvo en los incisos by para determinar la destia- = Shane estavo en total desacuerdo y dijo, “iDiversificaciéa! Valor Intrinseco (Ps). En este caso el mercado sobrevalora el titulo analizado, lo que nos ofrece una buena oportunidad de venta pues, bajo nuestra perspectiva, el valor de mercado tenderi a ir a la baja a corto o medio plazo. Principio Fundamental de Valoracién Deriva del Principio de Valoracién visto anteriormente y s¢ crige como un teorema en sentido estricto, es decir, Ia expresién de una idea o razonamiento bisico que no necesita demostracién, dada su evidencia. Tomando como: P, = Coiizacién de la accion en el momento inicial [t= 0 J. Precio de compra Coiizacién de la aceién en el momento [t), Precio de venta. Dividendo por accién comespendierte al periodo [0, t]. . - ntabilidad dl titulo, expreseda-por su TIR en ef periode {0, DPAg Po Podemos decir que, desde el punto de vista del mercado financiero, la rentabilidad que ofrece un titulo de renta variable durante un perfodo cualquicra [0, {] puede instrumentarse utilizando la metedologia del tanto intemo de rendimiento (TIR) de la forma expresada a continuaecién: DPAga =P, DPA +P, | _DPA,, AP 1 a OR, Gay" P PP PER P+ gua Rentabilidad de! accionista (r) = [Rentabilidad liquida] + [Plusvalia del 484 7