APPLICATIONS APPLICATION 1 Projet P APPLICATION 2 Variations de BFRE APPLICATION 3 Investissement de capacité APPLICATION 4 — Questions diverses APPLICATION 5 Investissement de remplacement APPLICATION 6 Flux et EBE APPLICATION 7 Comparaison de deux projets APPLICATION 1 Projet P De I'analyse d'un projet d'investissement P, on reient les informations suivantes : + Capital invest : 900 de matériels amortssables linéairement en 5 ans ; © Durée de vie : 5 ans ; * Valeur résiduelle, nettec'impdt, au terme des 5 ans: 10. Les prévisions d'explotation sont données ci-dessous : QUESTIONS 1. Calculer les flux nets de liquidités attendus du projet (taux de I'S : 33 1/3 %). 2 Calculer la VAN, le TRI et le délai de récupération, sachant que le taux de rentabilité mini- ‘mum exigé est de 8 % Conclure. 3 Présenter la courbe de la VAN en fontion du taux d'actualisation ¢ (pour t 2 0). 4 Sachant que le besoin en fonds de roulement représente un mois de CAHT, expliquer comment cette information sera prise en compte dans les calculs et calculer la VAN & 8%. 337‘CHARTRE 3 Les critres de sélection des investissements APPLICATION 2 Variations de BFRE Une société vous communique les informations suivantes tirées du dossier détude relatif & un projet expansion : ~ capital investi: 80 000 € de matériels amortissableslinéairement en 8 ans. Conformément a la égis- lation relative aux amortissements, la société, qui a adopté une politique de renouvellement rapide, pré- ‘voit de revendre le matériel dans 5 ans pour un montant évalué & 30 000 ; ~ la valeur résiduelle avant 1S : elle correspond au prix de cession a la fin de la cinquiéme année ; ~ durée retenue pour le calcul : 5 ans. Les prévisions d' exploitation relatives a ce projet sont données ci-dessous (sommes en €) : Chif te ¢'affaites HT Charges d'exploitation variables Charges d'exploitation fixes (hors amortissements) Une étude a permis d'évaluer le BFRE normatif .un mois de CAHT. Taux de IS : 33 1/3 %. QUESTIONS 1. Evaluer les variations de BFRE liées & ce projet et expliquez comment elles seront prises en compte dans le calcul. 2 Calculer les flux nets de liquidités attendus du projet. 3. Calculer la VAN, sachant que le taux d'actualisation a été fixé a 8 %. 4. Que peuton dire du TRI? APPLICATION 3 Investissement de capacité En reprenant les flux demandés dans Texercice 4 du chapitre précédent, répondre aux questions suivantes : QUESTIONS 1. Estil intéressant d'investir (i! a été décidé de retenir le critére de la valeur actuelle nette) ? Pour effectuer les calculs nécessaires on prendra une durée de 3 ans en considérant une demande constante et une valeur résiduelle de 1 000 000 €. 2 Quien seraitil sila durée retenue pour les calculs était de 5 ans ? Par prudence, on considé rera que la demande restera constante jusqu’a la fin de la cinquiéme année et que la valeur résiduelle du projet est nulle. Conclure. 338(uapras 13 — Les crittes de selection des invesussements, REMI APPLICATION 4 Questions diverses |. La VAN peutelle étre négative ? 2. Aprés calcul de la VAN au taux f, un projet a été considéré comme satisfaisant. Que peuton préciser quant au TRI? 3. Le calcul des flux de liquidités générés par un projet tientil compte du financement de ce projet ? Pourquoi ? 4, Le projet suivant estil acceptable (taux minimum de rentabilité exigé : 10 9%) ? ° 1 Zz 3 aoe ee = 100 20 40 40 5, Le coat du capital est estimé a 6,10 % et le taux de rendement interne est de 9,25 %. Que peuton dire de la VAN? 6. Le choix du mode d'amortissement (linéaire ou dégressif) atl un impact sur la rentabilité d'un projet ? 7. Le délai de récupération estil un critére de rentabilité ? APPLICATION 5 Investissement de remplacement Fin N, une société envisage de remplacer |'un de ses équipements et vous communique les informations suivantes Prix dachat HT 420000 € 720 000€ Date ‘acquisition début N-2 début N+ Amortissement linéaire/5 ans linéaire/S ans Quantités fabriquées et vendues par an 10.000€ 12000€ Prix de vente unitaire woe oe Coit de production variable unitaire Be a calculer Frais fixes de production et de vente 400 000 € 450 000 € Outre augmentation des quantités fabriquées et vendues, le nouvel équipement permettrait de réaliser tune économie de 20 % de la consommation de matiéres qui représente 40 % du codt de production variable. ancien équipement, qui aurait pu étre encore utilisé pendant 5 ans, serait vendu pour une somme de 108 000 € HT. QUESTION Sachant que la valeur résiduelle nette d'impot du nouvel équipement est estimée a 100 000 € et que la société exige un taux de rentabilité au moins égal a 12 %, déterminez si le remplace- tment est justifié (taux de I'S = 33 1/3 %). 339‘Chapin 13 ~ Les critres de sélection des investissements APPLICATION 6 Flux et EBE Une société envisage de développer une activité qui nécessite la réalisation d'investissements pour un montant de 300 000 euros (amortissement en linéaire sur 5 ans) Des études ont permis de réunir les données prévisionnelles suivantes relatives a ce projet Chiffre d'affaires Ch. variables d exploitation Ch. fixes d'exploitation (hors amortissements) BE ‘Taux de I'S : 33 1/3 9%. On considérera que la valeur résiduelle du projet est nulle. Coat du capital : 5,4 9%. QUESTIONS 1. Calculer les flux d'exploitation nets d''S attendus du projet. 2 Montrer que ces flux sont égaux a I'EBE aprés déduction de IIS. Conclure sur impact des dotations aux amortissements sur les flux attendus du projet. 3. Déterminer si le projet est créateur de valeur. APPLICATION 7 Comparaison de deux projets On considére les deux investissements définis par les schémas ci-dessous o 1 2 a h ett 100 90 20 20 oO 1 2 3 h Feat renee 100 10 20 30 (QUESTIONS 1. Calculer les TRI et les VAN a 8 %, 2 Déterminer le taux d'indifférence, sachant qu'on appelle taux dindifférence, le taux pour Jeque! la VAN de I, est égale a la VAN de |. 3. Tracer les courbes de variation des VAN en fonction du taux d'actualisation. 4 Quelle est la condition pour que les critéres du TRI et de la VAN donnent des choix contra- dictoires relativement & des projets identiques ? 5. Que peuton dire du taux pour lequel la valeur actuelle nette est égale & 0?Les critéres de sélection des investisseurs APPLICATION 1 Projet P 1. Flux nets de liquidités prévisionnels CAHT Charges variables Charges fixes Dot. aux amortissements Résultat avant impot Résultat net Flux nets de liquidités 2. Calculs VAN VAN = 220(1,08)! + 360(1,08)-2 + 360(1,08)-3 + 360(1,08)-4 + (360 + 10)(1,08)-5 - 900 Ti 900 = 220(1 + x)"! + 360(1 +x)-? + 360(1 +x)-3 + 360(1 + x)-4+ (360 + 10)(1 + x)-5 Délai de récupération (DR) 106Lectin dines I (On voit que le délai de récupération est compris entre 3 et 4 ans. Une interpolation est néces- saire pour trouver un résultat précis. La VAN est largement positive et le TRI est trés au-dessus du taux de rentabilité exigé par Fentreprise ; le projet est rentable. Le délai de récupération doit étre comparé a une durée maximum fixée par lentreprise. 3. Courbe de la VAN en fonction du taux d’actualisation VAN 4. Investissement avec variations du BFR Si exploitation de l'investissement entraine une augmentation durable du BFR, celle-ci doit €tre prise en compte comme un investissement dans les calculs de rentabilit. La diminution du BFR libére des fonds jusque la investis et doit étre assimilée a un complé- ment de cash-flow. Les variations de BFR sont sensées se produire en début d’année.EB = cers ce stiecton des investsseurs Calcul de la VAN 4 8 % Montant investi a la date 0 :1= 900 + 75 = 975 ‘Montant du 1® flux (la fin de la 1" année) : 220 - 25 = 195 ‘Montant total du dernier flux : 360 + 10 + (75 + 25) = 470 VAN = 195(1,08)~ ' + 360(1,08)~? + 360(1,08)- 3 + 360(1,08)-4 + 470(1,08)-5 - 975 APPLICATION 2 Variations de BFRE 1. Variations du BFRE Les variations du BFRE sont supposées se produire dés le début de l'exercice. Pour le premier exercice, il faut retenir la totalité de 'augmentation. 7500 11.000 11.000 11.000Les cies de sélecton desinvestseurs | faut prendre en compte les variations de BFRE et la valeur résiduelle pour trouver les flux ‘complets : Valeur rsiduellenete 1S: 30 000 x 2 = 20000 Fluxnets | 14000-3500=10500] 22000 | 22000 |22000+11 000+20000 = 53.000 ‘Montant investi (date 0) : 80 000 + 7 500 = 87 500 3. Calcul de la VAN a 8 % \VAN = 10500 (1,08)"' + 22 000 (1,08)-? + 22 000 (1,08)-3 + 22 000 (1,08) + 33 000 (1,08) 5 - 87 500 VAN = 8 970,45 Conclusion : la VAN, au taux de 8 %, est positive. Les flux dégagés sont suffisants pour rému- nérer le financement et récupérer le montant investi. Le projet doit donc étre accepté. APPLICATION 3 Investissement de capacité 1. Rentabilité sur 3 ans + Sion n‘investit pas (I= 0) VAN en k€) = 10.000 =C.08)"* - 9 «24 69 + Sion investit (1 = 6 000 000) VAN en k€) = 11 400 11.08)" - 6 000 = 23 378,91 Conclusion: sion limite étude & 3 ans il est préférable de ne pas investi. 2. Rentabilité sur 5 ans ‘© Si on nvinvestit pas (I = 0) VAN en k€) = 10 000 1=C.08)"* -0=39927,10 + Sion investt (1 = 6 000 000) VAN=11 300 Ge 6000 = 45 516,89 Conclusion : sion retent une durée d'exploitation de 5 ans, il est devient nettement plus inté- ressant dinvestir, surtout si 'on peut espérer une augmentation de la demande au-dela de 1 200 produits par an.HER cee setrrondesinscs APPLICATION 4 Questions diverses 1. La VAN peut étre négative. Elle lest 4 partir du moment oli la valeur actuelle des flux devient inférieure au montant investi. 2.Sile projet est satisfaisant, cest que la VAN est positive. Si la VAN calculée a un certain taux est positive, le TRI est supérieur a ce taux. 3. Le calcul des flux est effectué sans tenir compte du financement car on cherche a évaluer Ja rentabilité économique du projet (indépendamment du financement). On fait I'hypothése que I'entreprise est propriétaire de l'investissement, ce qui implique que ‘on calcule des dotations aux amortissements. 4. Ce projet n'est pas acceptable. En effet, quand on fait le total des flux attendus, on trouve un total de 100. Une fois actualisés, ces flux seront inférieurs 2 100, c'est-a-dire au montant de l'investissement. 5. La VAN est forcément positive. Elle serait nulle si le TRI était de 6,10 % et négative si le TR! était inférieur a 6,10 %. 6. Oui. Les dotations aux amortissements interviennent dans le calcul des flux. Le total des flux ne serait pas modifié ; I'économie d'IS générée par les amortissements se pro- duirait plus tot dans le temps. Autrement dit, les premiers flux seraient un peu plus élevés (et. Jes demiers un peu plus faibles). La rentabilité sera donc un peu plus forte en cas d'amortis- sement rapide. 7. Le délai de récupération est un critére de rentabilité puisque pour la durée de référence fixée, le capital investi doit étre récupéré. Mais Cest aussi un critére de risque qui ne conduit pas au choix des investissements les plus rentables (on retient ceux qui sont plus rentables au début). APPLICATION 5 Investissement de remplacement Le plus simple consiste @ calculer la VAN différentielle & partir de la somme supplémentaire investie et des flux de liquidités supplémentaires obtenus. Somme nette investie début N+1 Valeur HT du nouvel investissement : Produit de cession de t'ancien équipement Economie d’impét / moins-value de cession : VNC = 420 000 - 420 000 x 20 % x 3 = 168 000 Moins-value : 168 000 ~ 108 000 = 60 000 Economie diimpdt = 60 000 x 33 1/3 % = 20000 Montant net investi : 110Uescotie destecionderinesun E * Flux supplémentaires générés CANT suppiméntaire 140 x 2 000 280 000 280.000 = A.coit de production vairable 78.000) ~ 78.000 ~A frais fines ~ 50.000 ~ 50.000 600007) ~ 1440000) 92.000 8.000 61 333 5333 121333 149 433 VAN différentielle 121 333 (112? + 121 333 (1,12)? + 149 333 (1,12)°3 + 149 333 (1,124 + (149 333 + 100 000) (1,12)-5 - 592 000 =~ 44 267. Conclusion Investir une somme nette de 592 000 € entrainerait une diminution de la VAN par rapport 21a solution qui consiste & conserver ‘ancien équipement: Le remplacement n'est donc pas judicieux. APPLICATION 6 Flux générés et EBE 1. Calcul des flux nets attendus BE 75000} 75000| 90000] 90000] 75000 = Dotations 60000} 60000| 60000} 60000} 60000 * Résultat brut d'exploitation 15000] 15000) 30000] 30000/ 15000 -15 5000| 5000] 10000} 10000} 5000 = Résultat net 10000] 10000] 20000] 20000} 10000 + Dotations 60000} 60000} 60000] 60000} 60000 = Flux nets d'exploitation 70000} 70000} 80000} 80000} 70000 iTER 3200 ce secon des nesses 2. EBE nets d'IS (On remarque que les amortissements sont retirés pour trouver le résultat, puis rajoutés pour calculer les flux ll est donc possible de ne pas les prendre en compte et de dire que : Flux nets d'exploitation = EBE ~ |S Verification : BE 75000| 75000! 90000] 90000/ 75000 =15 5000} 5000} 10000} 10000] 5000 ‘= Flux nets dexploitation 70000 | 70000] 80000] 80000] 70000 Conclusion : les dotations aux amortissements n‘interviennent qu'au niveau de Iimpot. Elles diminuent le résultat imposable, donc I'S 8 payer (LIS est diminué 4'1 /3 de la dotation si le taux ‘imposition est de 1/3). En dehors de cet impact fiscal, les dotations n’ont pas influence sur les lux générés par le projet. 3.Y a-t-il création de valeur ? On estime quil y a création de valeur si la VAN actualisée au codt du capital est positive. Dans ce cas, la société couvre le coat du financement, récupére le montant investi et dégage tun surplus qui peut étre considéré comme un enrichissement. VAN = 70.000 (1,054)"" + 70 000 (1,054)? + 80 000 (1,054)? + 80 000 (1,054)"4 +70 000 (1,054) § - 300.000 VAN = 16 384,65 Commentaire : la VAN est positive, mais d'un montant faible comparé au montant investi. ‘Compte tenu de |'imprécision attachée aux prévisions, on ne peut affirmer que ce projet sera créateur de valeur pour la société. APPLICATION 7 ement) 9H y Comparaison de deux projets 1. Calcul du TRI et de la VAN pour |, ‘= VAN = 90 (1,08) + 20 (1,08) + 20 (1,08) - 100 = 16,36 «TRI est solution de Iéquation : 100 = 90 (1 +x) "+20 (1 +x)? +20 (1 +x)? 2Uscotesde section desinesiseus (I Calcul du TRI et de la VAN pour I> ‘© VAN = 10 (1,08) + 20 (1,08)? + 130 (1,08) ‘© TRI: Solution de: 100 = 10 (1 +x)! +20 (1 +x)? +130 (1 +x)? 100 = 29,61 2. Taux d'indifférence Soit t ce taux, on a: 90. (1 +t)" + 20(1 +t)? + 20(1 +t) ?—100 = = 10(1 +t)! +20 (1 +8) +130 (1 +t)? - 100 80 (1 +ty"-110 1 +t)? = 0 80-1101 +t)? = 0 3. Courbes des variations des VAN (tracé approximatif) VAN 1726 20 >> Taux dindifférence 113.FER = ee seein ds nets 4. Condition de contradiction entre TRI et VAN Refaisons un schéma plus expressif que le précédent : Taux a indifference (t) Woe Pour quily ait contradiction, il faut que le taux d'actualisation (ct) auquel est calculée la VAN soit inférieur au taux d'indifférence. Pour 0 < a ot: concordance entre TRI et VAN. 5. Taux pour lequel VAN = 0 Ce taux n’est autre que le taux de rentabilité interne. En effet, sil'on a VAN = 0, cest-a-dire : Ee, (1+ty?-1=0 ‘ona done, aussi: I= Ze (+n? équation par laquelle se définit le TRI. 4