Finance | d’entreprise BF Te Toit ee) twats Nd ba leo te-m el ws Neo 0) 81177. 4 gs DUNODds DCGGE Finance d'entreprise MANUEL ET APPLICATIONS Copyright © 2011 Dunod,EXPERT SUP ‘expérience de l’expertise Teun acy DCG 1 + Introduction au droit, Manuel et Applications corrigées Jean-Francois Bocquillon, Martine Mariage DCG 2 + Droit des sociétés, Manuel et Applications corrigées France Guiramand, Alain Héraud DCG 3 + Droit social, Manuel et Applications corrigées Paulette Bauvert, Nicole Siret DCG 4 + Droit fiscal, Manuel et Applications Emmanuel Disle, Jacques Saraf + Droit fiscal, Corrigés du manuel Emmanuel Disle, Jacques Saraf, Nathalie Gonthier-Besacier, Jean-Luc Rossignol DCG 5. * Economie, Manuel et Applications corrigées Francois Coulomb, Jean Longatte, Pascal Vanhove DCG 6 + Finance d'entreprise, Manuel et Applications Jacqueline Delahaye, Florence Delahaye + Finance d'entreprise, Corrigés du manuel Jacqueline Delahaye, Florence Delahaye DCG 7 + Management, Manuel et Applications corrigées Jean-Luc Charron, Sabine Sépari DOG 8 + Systemes d'information de gestion, Tout-en-Un Jacques Sornet, Oona Hengoat, Nathalie Le Gallo DCG 9 + Introduction a la comptabilité, Manuel et Applications Charlotte Disle, Robert Maeso, Michel Méau + Introduction a la comptabilité, Corrigés du manuel Charlotte Disle, Robert Maeso, Michel Méau DCG 10 + Comptabilité approfondie, Manuel et Applications Robert Obert, Marie-Pierre Mairesse + Comptabilité approfondie, Corrigés du manuel Robert Obert, Marie-Pierre Mairesse DCG 11 + Contréle de gestion, Manuel et Applications Claude Alazard, Sabine Sépari + Contrale de gestion, Corrigés du manuel Claude Alazard, Sabine Sépari unod. 011 Ey iY Hy g 3 i 4 g ot Fa iy 3 2 a 3 a 8 + Les Manuels clairs, complets et régulirement actualisés, présentent de nombreuses rubriques d'exem- ples, de definitions, dillustrations ainsi que des fiches mémo et des énoncés d'application. Les Corrigés sont disponibles en fin d'ouvrage, sur le site expert-sup.com ou dans un ouvrage publié a part. + Les Cas pratiques avec corrigés commentés et rappels de cours détaillés permettent de travailler toutes les difficultés du programme. Copyright © 2Copyright © 2011 Duned DCG 6 Finance d’entreprise MANUEL ET APPLICATIONS Florence DELAHAYE-DUPRAT pg V egée de techniques économiques Ane clove de ENS Cachon Ancienne eleve de TENS Cachan 3° edition Diplomée d'expertise comptable relue, corrigée et mise & jour Enseignante a IT de Nantes 3e édition relue, corrigée et mise a jour 2011/2012le picograma avi gue cieonre dancinamsnt uptiar, porn? ine ee ie pti Eon cig one te os Teer Rr trees oe oom ong pee reper por Foon da Fer ie ous de obs Modeteedcnkdecre (BANOER) rescind Sietinaiarc Es Fadi chiqu turers teconet auth mente Ig, le vlog asi dy @ Nos rappers done que ote etc , potile ow le, Loses prop nla: Sipe paki et Naked la 992 cs || nds sone cron tet eprenenarla poco UELELIVRE) fei, de ton dior ov ie uoge calf sons oer Conte range elation dy Sain des yan coi Or cae pique doit de copie (CFC, 20, rue des Yet ghoslate dons ln tllinenetts Grondr Augutis, 75008 Para © Dunod, Paris, 2011 ISBN 978-2-10-056813-0 ISSN 1269-8792 Le Code de la propriété itllecusla n’autorisont, oux tarmat de Panicle 1225, 2° ot 3° 0), d'une por, que ler «copes ov reproductions siclement réservot 3 Fusago priv’ du cops of non dostingos 6 une uliston colctive » ft doure port, que les anelyens tls cours citations dons un but d’axemple et ‘ilasroton, «toute représenction ov reproduction intégrole ov partllefite sant le condentement de Vouteur ov de aes ayanis droit ou yants couse ed! ileto » (er L 1224) Cote représenicion ov reproduction, por quelque procédé que ce sot, cnstive- rot done une centelacon sanctionnée por les erties |, 3852 et suivants do Code de lo propriété intelectualCopyright © 2011 Dunod Sommaire Pour réussir le DCG et le DSCG Manuel, mode d’emploi Programme de Pépreuve n° 6 DCG PARTIE 4 CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 PARTIE 2 CHAPITRE 4 La valeur Introduction La valeur et le temps Section: Définitions préalables Section 2 La capitalisation Section 3. Lactualisation Section 4 Le taux de rendement actuariel d'un placement ‘Complément « Applications La valeur et le risque Section 1 ae de la rentabilité et du risque d’un actif risqué (actions) Section 2 Risque diversifiable et risque non diversifiable Section 3 Modeles d’évaluation du taux de rentabilité exigé par le marché (ou par les investisseurs) ‘Applications La valeur et information ~ Le marché financier Section Présentation générale du marché financier Section 2 Le marché obligataire Section 3 Le marché des actions Section 4 L’efficience informationnelle du marché financier ‘Complément Applications Le diagnostic financier des comptes sociaux Introduction Analyse de l'activité et des résultats de l'entreprise Section 1 — Précisions et rappels comptables Section 2 Les soldes intermédiaires de gestion (sig) Section 3 La capacité d’autofinancement (caf) Section 4 L’analyse de activité ‘Complément « Applications Ix XI 29 29 M4 37 45 45 51 55 61 23 75 7 7 80 85 88) 2011 Dunod. pyright c HR one CnapiTre § Analyse fonctionnelle du bilan 99 Section Le bilan fonctionnel 99 Section 2 fonds de roulement net global (fing), besoin en fonds de roulement (bfr) et trésorerie (7) 105 Section 3 Les retraitements 109 Applications CuapiTRE6 Analyse de la structure financiére et de léquilibre financier 119 Section 1 La structure finaneiére et 'endettement & terme 9 Section 2 L'équilibre financier 122 Section 3 La solvabilité 126 Applications CuapiRe7 Analyse de la rentabilité, du risque économique et du risque financier 145 Section» —Btude de la rentabilité M45 Section 2 Analyse du risque économique (ou opérationnel) 7 Section 3 Rentabilité financidre et endettement effet de levier 152 Section 4 Le risque financier 155 Complément « Applications CHAPITRE8 Le tableau de financement 167 Section: Définition 167 Section 2 Description du tableau de financement 168, Section 3 Examen des questions problématiques: 179 Section 4 Commentaire du tableau de financement 185 Applications CHAPITRE9 Les flux de trésorerie 203 Section > Analyse générale des flux 203 Section 2 L'exeédent de trésorerie dexploitation (ETE) ou variation de la trésorerie d'exploitation 207 Section 3 Leflet de ciseaux 212 Applications CuapiTRE 10 Les tableaux de flux de trésorerie 223 Section» Remarques préliminaires 223 Section 2 Structure d’un tableau de flux de trésorerie 24 Section 3 ‘Tableau de flux de trésorerie simplifig 226 Section 4 Le tableau de flux de trésorerie de OE 232 Section 5 Le tableau de flux de trésorerie de la CAB 236 Complément « Applications PARTIE 3 La politique d’investissement 263 Introduction 265 CHaPITRE12 La gestion du besoin en fonds de roulement 267 Sections Le BFR normatif: prineipes généraux du calcul 267Copyright © 2011 Dunod CHAPITRE 12 CHAPITRE 13, PARTIE 4 CHAPITRE 14 CHAPITRE 15, CHAPITRE 16 CHAPITRE 17 Section 2 Analyse des principaux postes Section 3 Gestion du BFR ‘Complément « Applications Caractéristiques d’un projet d’investissement Coit du capital Section 2 La politique d’investissement Section 2 Caractéristiques d’un projet e’investissement Section 3 Le coat du capital Applications Les critéres de sélection des projets d’investissements Section 1 Principaux critéres financiers Section 2 La sélection des projets d'investissement Section 3 Critéres non financiers Applications La politique de financement Introduction Le financement par fonds propres Section 1 Les fonds propres internes Section 2 Llaugmentation de capital par apports en numéraire Section 3. Les subventions (ou primes) Section 4 Les quasi-fonds propres ‘Complément + Applications Le financement par endettement et par crédit-bail Section Le financement par emprunt indivis Section 2 Le financement par emprunt obligataire Section 3 Le financement par crédit-bail (ou location-financement ou leasing) ‘Complément Applications Le choix de financements Section 1 Les contraintes de financement Section 2 Le coiit de revient des financements Section 3 Structure financiere et valeur de 'entreprise Applications Le plan de financement Section Présentation générale Section 2 Analyse du contenu Section 3 Elaboration du plan Section 4 — Compte de résultat et bilan prévisionnels Section 5 Plan de financement et soldes de trésorerie Applications Sommaire 273 279 289 289 291 297 307 307 31 314 323 325 307 327 329 334 335 347 347 352 397 369 369 372 377 389 389 391 393 395 399 viright © 2011 D Copyr Hy = PaRTIE5 —_ La gestion de la trésorerie Introduction CHAPITRE 18 Les prévisions de trésorerie Section: Le marché monétaire Section 2 Tes conditions bancaires Section 3 Le budget de trésorerie Complement » Applications CuaprTRE 19 Les financements et placements a court terme Section» Les principaux financements Section 2 Cot d'un financement a court terme Section 3 Placements & court terme Applications CuapiTRE 20 La gestion du risque de change Section 1 Définitions Section 2 Le marché des changes Section 3 Couverture du risque de change Complement « Applications ‘ANNEXES Lexique Index ‘Table des matieres Vill 409 aul 413 4B 419 gi 439 439 444 448 457 458 460 462 477 487 489Pour réussir le DCG et le DSCG Le cursus des études conduisant expertise comptable vient de subir une profonde réformel), qui porte a la fois sur les contenus et sur la nature des épreuves, comme la réforme précédente, mais aussi, et plus fondamentalement, sur la structure du cursus lui-meme et son articulation avec le systeme LMD. Chaque réforme, on le sait d'expérience, est génératrice de questions, voire d'inquiétudes, de la part tant des étudiants que des professeurs. Certains étudiants sont deja engagés dans le cursus et basculent des la session 2008 dans le cursus rénové. D’autres abordent pour la premitre fois cette préparation. Les professeurs doivent a la fois adapter leur enseignement aux nouveaux programmes mais aussi se placer dans la perspective d’épreuves nouvelles. Toutes ces interrogations sont légitimes et portent en définitive sur les moyens les plus appropriés pour se préparer ou s‘entrainer le plus efficacement possible aux nouveaux diplomes et les obtenir dans de bonnes condition: Dunod dispose depuis de trés nombreuses années d'une expérience confirmée dans la préparation aux études comptables supérieures et offre aux étudiants comme aux ensei- ghants, une gamme complete d’ouvrages de cours et d’entrainement qui font référence. La réforme a été occasion de repenser complétement cette offre, de 'adapter aux épreuves nouvelles, a leur esprit comme a leurs programmes, tout en renforcant la qualité des ouvrages que nous proposons aujourd'hui : — des manuels complets mais concis, strictement conformes aux programmes nouveaux, comportant des exemples permettant lacquisition immédiate des notions exposées, complétés d'un choix dapplications permettant l'entrainement et la synthese ; — des ouvrages de cas pratiques originaux, spécialement congus pour la préparation des épreuves ; —un ensemble d'outils pratiques de révision ou de mémorisation, avec la collection Express, le Plan comptable, le Petit fiscal ou le Petit social par exemple. Ces ouvrages ont été congus par des enseignants confirmés ayant une expérience reconnue dans la préparation de ces examens. Is espérent mettre ainsi a la disposition des professeurs et des étudiants les meilleurs outils pour aborder cette réforme et leur assurer une pleine réussite. Jacques Saraf Directeur de collection (1) Dicrt w 2006-1706 du 22 décembre 2006 relatf au diplome de comptabilié et de gestion ot au diplime supériur de compuabilitéet de gestion, et Arété du 22 décembre 2006 relatfaux modalitésdorganisation des épreuves des mémes diplomes; Dparutions au Journal officiel du 29 décembre 2006.Un mini-sommaire précise leplan duchapitre ern Les schémas et tableaux ‘présentent une synthese visuelle des connaissances Analyse fonction aubil Le cours = complet et progressif Les mots clefs — signalés en couleur font objet une définition dans lelexique | Les encadrés en couleur: mettent accent sur les définitions et les notions importantes | Le résumé met accent sur les points essentiels du cours De nombreux exemples chifrésetcorrigésCopyright © 2011 Dunod. Pe aoa ee oul Les énoncés d’application de thématique variée etde complexité progressive sont regroupés en fin de chapitre La fiche complément permet d’approfondir le theme traité Le lexique pour retrouver toutes les définitions des mots clefs Lindex des notions permet deles retrouver facilement dans ouvrage2011 Dunod Copyright Programme de l’épreuve n° 6 Finance d’entreprise* DURE DE L’ENSEIGNEMENT [NATURE DE L'EPREUVE uREE COEFFICIENT {a titre indicatif) Epreuve écrite portant sur l'étude 3 heures: 1 150 heures dune ou de plusieurs situations 12 aiédits européens pratiques avec le cas échéant, une ou plusieurs questions ‘SENS ET PORTEE DE VETUDE NOTIONS ET CONTENUS 1. La valeur (15 heures) Il sagit de prendre conscience, a partir du concept de valeur, de mécenismes fondamentaux en finance en excluant tout développement complexe. 1.1 La valeur et le temps Lz notion de valeur est présentée sous langle financier ‘et mathématique afin de mettre en évidence ses liens avec le temps. Elle est mesurée pour un actif ou un ppassif financier auquel est associée une séquance de flux de trésorerie certains. Elle est mesurée aussi bien lors de lémission que plus tard a chaque date de reglement d'un flux. ‘Cobt de V'argent, taux dintérét (nominal et réel) Valeur présente at valeur future Annuités et rentes Capitalisation at actualisation en temps discret Valeur de marché Relation taux requisvaleur Evaluation d'une dette a taux fixe Taux de rendement actuarie! 1.2 La valeu ret le risque Uincertitude lige & avenir est abordée sous angle économique et mathématique puis appliqué & evaluation sur une période d'un instrument ayant une valeur finale incertaine Taux de rentabilité attendu incertain Probabilites et rentabiltés attendues Couple rentabilit-isque : la représentation espérance/écarttype Introduction & la diversification Modélisation d'une rentabilté aléatoire avec un modéle 3 deux factours Notions de risque diversifable et de risque non diversifiable le cas de deux actifs 1.3 La valeur et information les marché financiers sont a priori organisés en vue ascurer aux investisseurs une information financiére de qualité. Information et incertitude Notion de marché financier Valeur, information et prix de marché Effcience informationnelle * Arrité da 22.12.2006, XIIDuned ) 201: ght Copyr Proganme de pee 6 franc dantapese INE . ‘SENS ET PORTEE DE ETUDE NOTIONS ET CONTENUS 2. Le diagnostic financier des comptes sociaux (40 heures) le diagnostic financier permet de porter un jugement sur les forces et les faiblesses de 'entreprise sur le plan financier & partir de différentes approches utilisées en analyse financier. 2.1 La démarche de diagnostic Le diagnostic repose sur la mise en ceuvre de méthodes | Diagnostic économique, diagnostic Financier d'une ‘analyse des états financiers qui varient en fonction de information disponible et du contexte du diagnostic centreprise Diversité des méthodes ‘Comparaison dans espace et dans le temps Analyse des états financiers: bilan, compte de résultat, tableau de flux et annexe 2.2 Vanalyse de Vactivite analyse de Factvité de lentreprise constitue le point de départ de tout diagnostic: elle permet d'apprécier la coissance de lentreprise et de mesurer 'aptitude & dégager des profits ‘Analyse du compte de résultat: soldes intermédiaies de gestion et capacité d'autofinancement Risque d' exploitation : seuil de profitabilt, levier ‘opérationnel 2.3 Lanalyse de la structure financiéve le diagnostic repose ensuite sur 'analyse de la structure des ressources et des emplois qui ont été mis en couvte pour que 'entrepise pulsse développer son activité. Parmi les méthodes existantes, analyse fonctionnelle statique fournit un cadre d analyse simple adapte 8 la plupart des entreprises, ‘Analyse fonctionelle du bilan : fonds de roulement net Global, besoin en fonds de roulement, trésorerie net 24 analyse de la rentabilité La rentabilté, objectt de toute entreprise, résulte du rapport entre résultats et moyens mis en wuvte. Elle peut étre mesurée au stict plan économique ou en introduisant limpact de lendettement sur la rentabilté des fonds propres. Rentabilité économique, rentabilité financiére Effet de levier financier 25 Vanalyse par les ratios te diagnostic dot éte enrichi par la détermination de Valeurs relatives permettant de situer lentrepise dans Hespace et dans le temps. Ratios de composition, ratios d évolution Ratios dactivité, de profitabilits, 'équilbre, dinvestissement, dendettement, de rentabilité 2.6 Vanalyse par les tableaux de flux analyse dynamique par es Fux de fonds et les ux de trésorerie (observ ou prévus sur plusieurs périodes) permet de uger aptitude de entrepnse a fare face & ses engagements ef & prévenir les éventuclles defaillances, Tableaux de financement ot tableaux de fx de tuésoretie Capacité & supporter le cout de la dette, solvabilité Capacité & financer les investssements ee Xuht © 2011 Dunod Copyr FEB Prosearie ce repreuve 16 rinance centreprise or ‘SENS ET PORTEE DE LETUDE NOTIONS ET CONTENUS 3. La politique dinvestissement (40 heures) 3.1 Les projets diinvestissement La décision d'investssement repose en parte sur un calcul permettant d'apprécier que les flux futurs de ‘trésorerie anticipés ont une valeur actuarille supérieure {au coat des moyens nécessaires a la réalisation de Vinvestissement. Estimation des fux des projets (capacité autofinancement d exploitation, variations du besoin ‘en fonds de roulement ¢ exploitation, immobilsations, valeurs terminales) Taux d actualisation, cout du capital pour un projet Criteres de sélection financiers (valeur actuelle nett, taux interne de rentabilité, délai de récupération du capital invest, taux de rendement global) Criteres de sélection non financiers 3.2 La gestion du besoin en fonds de roulement Parmi les emplois que lentreprise doit financer, le besoin de financement généré par exploitation peut tre évalué en se référant aux niotmes (ou conditions rnotmales) de fonctionnement du cycle d'exploitation, Ce cadre d'analyse permet de mesures impact des variations de niveau d'activité et justifie éventuellement les politiques de réduction de ces emplois. ‘Approche normative d'évaluation du besoin en fonds de roulement dexploitation Action sur les postes clients, fournisseurs et stocks 4. La politique de financement (40 heures) En fonction de son contexte et de sa taille, entreprise ‘met en ceuvie une politique financiére afin de financer le plus judicieusement possible les emplois de sa politique économique. “4.1 Les modes de financement Lentreprise peut rcourir 8 differents modes de financement dont le coat varie en fonction de leur arigine et du risque support par les bailleus de fonds ‘Autofinancement Financement: par augmentation de capital, par emprunt et par crédit-bail CCout des moyens de financement 42 Les contraintes de financement Les bailleurs de fonds financent les investissements d'une entreprise en fonction de la structure des financements existants et de l'état du développement de lentreprise Equilibre financier Risque financier et garanties, 43 La structure du financement Le coat mayen des financements de I'entreprise se détermine en fonction de la proportion et des couts des différents modes de financement. II n'est influencé, sous certaines hypotheses, que par impact de la fiscalité et de l'endettement financier. Coot du capital ‘Structure financiere et valeur de Ventreprise 44 Le plan de financement Le plan de financement permet de faire la synthése des investissements et des financements prévus afin dapprécier la pertinence de la politique financiére retenue et d'assurer I équilbre de la trésorerie sur le ‘Objectifs du plan de financement Processus d‘élaboration Modalités c'équilibrage moyen terme. xIV) 201: ight Copyr Proganme de pee 6 franc dantapese INE = [SENS ET PORTE DE ETUDE NOTIONS ET CONTENUS 5. La trésorerie (15 heures) 5.1 La gestion de la trésorerie la gestion de tésaverie a pour abjectif optimisation | Prévisions de trésorerie des mouvements et des soldes de trésorerie Modalités d'équilibrage : financements des insuffsances de tiésoreie (escompte,ciédits de trésorere, découver, placement des excédemts 5.2 La gestion du risque de change Les aléas sur les mouvements de tésorerie lbellés en | Couverture du risque de change commercial monnaie étrangére peuvent faire objet de mesures de emprunt-dépot, change & terme, option de change protection spécifiques. Indications complémentaires 7 La valeur scale anderen ou captain ori des pods nites ome cums, ante combinés) étude de la relation taux requiswveleur montrera que la connaissance du taux permet la détermination de la valeur et inversement Probabiltés et rentabiltésattendues : les variables aléaoires étudiées se limitent & des scénarios discret. Le couple rentabiltéxsque pourra ate illustré par des statistiques analysant cette relation sur le long terme et par type actif (action, obligation, Information et incertitude il sagt de montrer que information réduit ncertitude ; plus Vinformation est précise, plus incenitude est faible et en conséquence, plus la dispersion de la rentabilté attendue est faible. étude du marché financier se limite aux aspects suivants : définition, nation dinstument financier, présentation des valeurs mobiléres classiques (action et obligation), distinction entre marché primaire et marché secondaire. Valeur information et prix de marché: en fonction des informations disponibles et de ses anticipations, chaqueintervenant sur le marché attribue une valeur aux actifs détenus et arbite en fonction du prix du marché ; chaque artivee d'une information nouvelle peut provoquer une révision des antcipations et agir su la demande et ore d'un actif; es pr de marché révélent donc Tinformation détenue par ensemble des acteurs 2, Le diagnostic financier des comptes sociaux Le diagnostic est réalisé & partir de données pluriannuelles, La connaissance préalable des modalités ¢’étabissement des modeles proposés par differents organisations (Centrale des bilans, CSOEC. ) n'est pas exigée des candidats. Les retraitements étudiés peuvent concerner: es contrats de locatior-financerent, le personnel extérieur, la participation des salariés, les créances cédées non échues, les valeurs mobiliéres de placement, les intéts courus sur immobilsations et dettes financibres. {analyse fonctionnelle du bilan est occasion dintroduire les différents cycles 'opérations : cycle exploitation et cycle de financement, LLanalyse liquidté-exigibilité et Tenalyse pool de fonds du bilan ne sont pas traitées. investissement, cycle 3, La politique dinvestissement Le projet dinvestissement studié pourra étre de différentes natures : développement, remplacement, productive, extzrnalsation...In cas d’étude de projets mutuellement exclusifs, les durées seront ident ques. La valeur ésiduelle d'un projet est donnée au candidat et ne doit pas donner liew & un ajustement fiscal LLutilsation des arbres de décsion et des probabilités est exclue de l'étude des investissements xva FE Prove ce repre n 6 Finance cenrepise Difféentscritées non financiers poutrontétre évoqués pour montier que la décision d'investssement ne se résume pas ‘un simple calcul financier, par exemple: la taille du projet, son niveau de risque (Sconomique, environnemental, social, ‘organisationnel, technologique), sa durée, sa cohérence avec la stratégie de lentreprse. LLévaluation du besoin en fonds de roulement exploitation estréalisée en excluant Iéventuele composante fixe. Seuls les postes de stocks, de créances clients, de dettes fournisseurs et de TVA font partie de étude. 4. La politique de financement Les modalités de remboursement des emprunts & prendre en compte sont les suivants : amortissements constants (avec différé éventue!, in fine Le coat des moyens de financement est étudié en intégrant I'impdt sur les bénéfices. Risque financier et garantie : le risque financier est appréhendé a l'aide de ratios (par exemple : taux d'endettement, ‘apacité d endettement, couverture des charges financires récurrentes par lexcédent brut exploitation le principales ‘gatanties prises par les organismes préteurs (garanties personnels et réells) sont rappelées sans détaller les spécificiés juridiques de ces opérations ‘Structure financie et valeur de entreprse: il s'agit de mettre en évidence impact théorique de endettement sur le taux requis par les actionnaires, le cout du capital et la valeur de fentreprse en prenant en compte la fiscalité de Tentreprise. Le MEDAF n'est pas au programme. Le plan de financement peut étre réalisé en deux étapes : un plan préparatoire puis un plan définitif aprés arbitrage sur les emplois et/ou les moyens de financement Il est élaboré sur deux ou trois exercices et présenté selon un modéle ‘adapté a analyse fonctionnelle. Sa réalisation peut étre précédée par Iélaboration de comptes de résultats prévisionnels, 5, La trésorerie Uélaboration des plans de tésorerie sera limitée a un horizon de quelques mois en prenant en compte la TVA. optimisation peut concerer les mouvements (par exemple, escompte sur encaissements ou négociation des décaissements) comme les soldes (par exemple, recherche d'un financement ou placement d'un solde excédentaire) Vétude des options de change est limitée aux achats d'options négociées de gré a gré.PARTIE CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 cHaPITRE 3 Weel pee a La valeur et le risque La valeur et Finformation ~ Lepoung Troz @ 3y61skdooCopyright © 2011 Dunod Introduction La premiere partie de cet ouvrage sera centrée sur le concept de valeur dont limportance n'a cessé de croitre dans les développements récents de la théorie financiére. Parler de la valeur nous donnera l'occasion de rencontrer d'autres notions (marché financier, renta- bilité, risque...) également trés importantes pour toute personne souhaitant étre initiée a la finance et dont la maitrise est nécessaire pour bien appréhender la suite du programme. La valeur : définition a) Définition générale Ce que vant un bien selon lestimation que l'on peut en faire @ un instant donné. b) Relativité de la valeur La valeur attribuée a un instant donné a un bien ou a un actif financier (titre...) varie selon plusieurs facteurs : les individus (ex. : tout le monde ne donnera pas la méme valeur 4 un appartement ou une ceuvre dart ou & une action) ; ~ les périodes : en période de « bulle » financiére (boursiére) ou immobiliére, la valeur des biens immobiliers et des actions est artificiellement « gonflée » par rapport a des périodes plus calmes ; —la nature et la perception des informations dont les individus disposent (la détention une information positive sur le bien & évaluer contribuera & lui accorder une valeur plus élevée). ¢) Valeur d’un actif financier Si on se limite aux actifs financiers, il faut distinguer : la valeur dun capital (somme en espéces) : la valeur d’un capital aujourd'hui et & une date ultérieure n'est pas la meme, du fait que le temps doit étre rémunéré ; doit la nécessité de procéder a des calculs financiers pour déterminer la valeur aujourd'hui d’un capital attaché & une date future (calculs d’actualisation) et la valeur obtenue au terme dune certaine durée de placement par un capital placé aujourd'hui (calculs de capitalisation) ; —Ia valeur d’un titre coté : la cote varie constamment dans le temps. La cote d’un titre est la valeur qui lui est attribuée par le marché (en général, par la bourse), en principe en fonction de Voffre et de la demande. L’ofire et la demande sont elles-mémes déterminées par plusieurs facteurs. On parle alors de valeur de marché.2011 Dunod Copyright € BBB cvere-rsccton La valeur : concept fondamental en finance Lavaleur est devenue le concept central dela finance d’entreprise moderne, ce qui a conduit les théoriciens a s’interroger sur les points suivants : comment déterminer la valeur théorique dune action ? ~quelle relation y a-t-il entre niveau de risque et valeur ? ~quelle est la valeur d’une entreprise & une date donnée ? comment maximiser la valeur de Pentreprise ? —Vendettement a-t-il un impact sur la valeur de Ventreprise ? A quelle condition un investissement sera-t-il créateur de valeur ? L¥tude de ces questions a permis aux chercheurs de développer de nouvelles théories relatives notamment aux marchés financiers et de définir de nouveaux outils. Valeur et rendement (ou rentabilité")) Dans la sphere financiere, il est courant de raisonner en fonction des taux de rendement (ou de rentabilité). Ce dernier est calculé en rapportant le gain produit par un actif financier 2, investissement...) & la valeur de cet actif, Cette notion, particuliérement importante, est développée dans les chapitres 1 et 13. Le taux de rendement peut etre calculéa posteriori, pour une période passée (exemple : taux de rendement d'une obligation taux fixe) ou évalué pour une période future (taux de rentabilité prévisionnel). Dans ce dernier cas, le calcul du taux repose sur des prévisions ou anticipations. Toute modification de l'un des termes du calcul (gain espéré ou valeur de Pactif) a un impact sur le taux de rentabilité qui est done susceptible de fluctuer dans le temps. Les facteurs dont dépend la valeur d’un actif financier La valeur d’un actif financier, notamment si elle est donnée par un marché, dépend essentiellement des facteurs suivants : —le temps : la valeur d’un capital ou d’un titre n’est pas la méme aujourd’hui et dans un an, Une somme non placée perd de la valeur avec le temps. Quant a la valeur des titres ccotés, en particulier des actions, elle varie constamment pour d'autres raisons que le seul passage du temps 5 (1) Ex principe, existe une diffrence, assez subtle, entre rendement ef entabilté ~ tac de rendement st putt utilisé loraqu les données du calcul sont cones: tue de rendement passé d'une action; tau de rendement actuariel d'or emprant obigaaire a tax fit. ~ taux de reniabilté est davantage renconré en eas de calcul prévstonnel (taux de rentabiité dun projet dinvstssement ow taux de rentabileéartendu dune action) ou encore lorsque le resulta a wn caractrealéawie (taux de renablité dune entreprise). Leur emploi dans la pratique ne tient pas toujours compte de ete diffrence. Dans cet ouvrage, nous wiliserons ces deux termes en les consdésant comme synonymes et en respectant les usages en la matire.oes | le risque : le niveau de risque influe sur la valeur. En principe, quand le risque augmente, la valeur diminue (et inversement) ; ~ la qualité et la fiabilité de information : une information fausse ou incomplete se traduira par une méfiance qui conduira a une diminution de la valeur attribuée a un titre coté en bourse. Nous examinerons ces facteurs et leur impact sur la valeur dans les chapitres suivants. Le premier chapitre a pour but la maitrise des calculs financiers nécessaires a la suite du développement ; les deux suivants sont consacrés l'étude de la valeur dans le cadre des marchés financiers. Copyrpoung Troz @ 3y61skdooCopyright © 2011 Dunod. La valeur et le temps SECTION 1 SECTION 2 SECTION 3 SECTION 4 Definitions préalables La capitalisation Lactualisation Le taux de rendement actuariel d'un placement RESUME * COMPLEMENT ® APPLICATIONS, Ce chapitre est centré sur les calculs financiers indispensables pour aborder un certain nombre de questions parmi les plus couramment posées en finance. SECTION 1 DEFINITIONS PREALABLES Avant de se lancer dans les premiers calculs financiers, il est nécessaire de disposer de certaines informations relatives au taux dintérét utilisé. 1. Vocabulaire relatif au taux d’intérét 1.4 Taux annuel Le taux fixé ou communiqué lors d'une opération financiére est un taux annuel. Sile calcul doit étre effectué sur des périodes inférieures 4 l'année (mois, trimestre...), le taux correspondant sera calculé proportionnellement au taux annuel. EXEMPLE, 1.2 Taux fixe ou variable Soit un taux annuel de 6 %. QUESTION Calculez le taux mensuel et le taux trimestriel proportionnels. SOLUTION ‘© Taux mensuel proportionnel : 6% X 1/12 = 0,05 % ‘© Taux trimestriel proportionnel : 6 % X 3/12 = 1,5 % Pour de nombreuses opérations, il est possible de choisir aujourd'hui entre : un taux fixe : qui restera inchangé jusqu’a l’échéance de opération ;1 Dunod. 20 Copyright € ee un taux variable : le taux est révisé (en principe, chaque année) en fonction d'un taux de référence du marché (monétaire\) ou obligataire). Dans le cadre de cet ouvrage, nous ne verrons que les opérations a taux fixe. 4.3 Taux nominal ou taux réel Le taux utilisé pour effectuer les calculs est toujours un taux nominal. Or, il se trouve que le gain calculé (en cas de placement) ne correspond pas au gain réel 4 cause de l'inflation qui ampute une partie des sommes placées. a) Définition permet de passer de sommes expriméesen euros courants dessommesen euros constants. En général, il est inférieur au taux nominal. b) Cateut Désignons par fle tauxd’intérét nominal, parrle tauxdintérétréelet pariletauxdeV'inflation, on peut écrire la relation suivante (pour un montant de 1 € et un placement sur un an (Q4+yxX(+i=ite lee +i dou slr = = 1,0098 => r= 0,98 % < 1% Le gain réel (apres élimination de |'inflation) est nettement inférieur au gain nominal, mais il reste positif. Simplification Quand le taux d’inflation est faible, on peut simplifier le calcul de la fagon suivante = Taux dintérét nominal ~ Taux d’inflation (Ce qui donne, pour exemple précédent : 3% — 2 % = 1 %.) ©) Généralisation Cas possibles Consequences ‘Taux nominal > Taux dinflation Gain réel postif malgré inflation Taux nominal = Taux d'inflation Pas de gain réel aux nominal < Taux dinflation La perte de valeur de la somme placée due a Inflation n'est pas Compensée par les intéréts produits (D Voir chapitee 18carmel ot mos EE Evolution des taux d’intérét dans le temps Lobservation des taux intérét montre qu’ils sont susceptibles de fluctuer de manidre assez importante, méme parfois sur d’assez courtes périodes, Plusieurs facteurs expliquent les variations constatées ; on peut citer le niveau et le risque d’inflation ; ~ la conjoncture économique (croissance forte ou faible) ; la politique monétaire de la Banque Centrale. Le taux directeur dela BCE (Banque centrale européenne) est passé de 4,25 % en juillet 2008 4 2 % en janvier 2009. “TAU DIRECTEURS DES BANQUES CENTRALES (en 9) Etats Unis. — Royaume Uni ~~ Japon — Zone euro 2001 2002 2003» 2004-«—«2005««2006:« 2007» 2008» 2009-2010 Demiére observation : 20/05/2010 Dune maniére générale, il existe une relation positive entre le taux dintérét et la durée de placement (ou d’emprunt). Les taux a long terme sont, en effet, généralement plus élevés que les taux A court terme. La BCE a augmenté son taux directeur (porté 2 1,25 % en avril 2011 alors qu’ll était resté 41 % depuis mai 2009). D’autres augmentations de taux sont envisagées pour faire face aux menaces inflationnistes.2011 Dunod ee 3. Intéréts simples et intéréts composés 3.4 Principe existe deux fagons de calculer les intéréts sur une somme placée : — sur le capital uniquement, c’est-d-dire sur la somme placée initialement. Les intéréts sont calculés en une fois proportionnellement la durée du placement. On parle alors d’intéréts simples 5 ~ sur le total capital et intéréts : la fin de chaque période (année ou autre), les intéréts sont rajoutés au capital. les intéréts suivants sont calculés sur le total ainsi obtenu. On parle alors d’intéréts compos 3.2 Utilisation En principe, le calcul se fait : a intéréts composés pour des placements d’une durée supérieure & un an 5 A intéréts simples pour des durées inférieures ou égales & un an. EXEMPLE entreprise Gamma a placé 40 000 € pendant 3 ans au taux de 3,5 %. Les intéréts sont calculés annuellement. QUESTION 1. Calculez les intéréts simples relatifs a ce placement. 2. Calculez les intéréts composés pour ce méme placement. SOLUTION 1. Dans le cas d'intérts simples, les intéréts percus correspondent au méme montant chaque année, soit 40 000 X 0,035 x 3= 1.400 x 3 = 4 200 € au bout des 3 ans. 2. Ala fin de la 1' année, les intéréts sélévent & 1 400 € Ala fin de la 2° année : intéréts = (40 000 + 1 400) x 0035 - 1 449 € Ala fin de la 3¢ année : intéréts = (40 000 + 1 400 + 1 449) X 0,035 = 1 499,71 € Total des intéréts : 1 400 +1 449 + 1 499,71 = 4 348,71 € Comme les intéréts ont été réinvests (ou capitalisé), lest logique que le gain soit supérieur a celui obtenu avec les intéréts simples. SECTION 2 LA CAPITALISATION 10 Méme en absence d'inflation, tout placement doit bénéficier d'une rémunération. En effet, placer une somme suppose une renonciation a une consommation immédiate et Pespérance, en contrepartie, d’un enrichissement (qui sera, selon le contexte, plus ou moins intéressant). Dans un premier temps, nous supposerons que le taux d’intérét est donné.Copyright © 2011 Dunod cowonne 1 ta value tens 1. Définition La période retenue pour les calculs de capitalisation correspond généralement l'année, mais ce peut étre aussi le trimestre ou le mois, voire le semestre. On considére que les intéréts d’une période sont rajoutés au capital a la fin de la période pour calculer les intéréts de la période suivante. On dit qu’ils sont capitalisés et que le calcul est a intéréts composts. Le placement peut consister en une somme unique ou en une suite de sommes. 2. Calcul 2.1 Valeur acquise Cy par un capital unique C (placé au taux t, pendant m périodes) = a) Schéma 0 1 2 m n {>_> —¥+_£_——+—} b) Calcul de la valeur acquise Cp, a la fin de année n Au bout d'une période, on Valeur acquise = C, = C + Ct=C(1 +8) ‘Au bout de 2 périodes, on a : Valeur acquise = C, = C(1 +8) (1+ 8) = C+ 8? ‘Au bout de 1 périodes, c’est-d-dire a la fin de la durée de placement, la valeur acquise par une somme unique C devient : c= C+ REMARQUE Le taux utilisé doit correspondre a la période retenue (taux annuel si 'on raisonne en années ; taux mensuel proportionnel sila période est le mois...). 2.2 Valeur acquise par une suite de sommes constantes a (versées en fin de période, taux t) a) Schéma des flux 0 1 2 nm n a v=? iu1 Dunod. ee 12 b) Valeur acquise Vp par ensemble de n versements constants a de fin de période On applique la relation trouvée ci lessus pour chacune des sommes placées. Ptiode Durée Montant Valeur acquise fin n de versement du placement du versement par le versement 1 ml a alae 2 2 a atl +2 ml 1 @ ate) a ° a a (pas dintéréts produits) La valeur acquise totale correspond & la somme des valeurs acquises relatives & chaque versement : V,=ata(lt+ t+... +a(l + ty? + a(l +t)! On constate que l'on a une suite géométrique (premier terme : a; nombre de termes : 1 ; raison : (1 +). La somme de ces m termes est : (i+9"=1 Vn Crem T Vata teeter Précisions nécessaires & Papplication de la formule # m= nombre de sommes constantes versées ; aux correspondant 2 la période retenue ; = montant versé ila fin de chaque période. EXEMPLE Des versements de 70 000 € sont effectués en fin d'année pendant 12 ans. Taux d'intérét : 2 %. QUESTION Calculez la valeur acquise relative & ces versements a la fin de la 12° année. SOLUTION Via = 70.000 (1,02)"" + 70 000 (1,02)! + .. + 70 000 (1,02) + 70 000 1a 70 000 x 13,41208973 coefficient de capitalisation Vja = 938 846,28 €1 Dunod. 20 Copyright € cowonne 1 ta value tens SECTION 3 L’ACTUALISATION 1. Définition Lactualisation est plus complexe que la capi de fixer le taux nécessaire au calcul. isation, notamment du fait de la difficulté Pourquoi actualiser ? Les situations exigeant un calcul d’actualisation sont trés fréquentes en finance. Les principales sont les suivantes, 2.4 Pour connaitre l’équivalent actuel d’une somme future Comme on I'a déja dit, ce n'est pasla méme chose d’avoir un euro aujourd’hui ou d’attendre un an (ou plus) pour disposer de cet euro. L’argent dont on dispose aujourd'hui peut étre soit utilisé pour une consommation immédiate, soit placé 4 un certain taux. Si l'on choisit Ja seconde possibilité, la somme obtenue dans un an (la valeur acquise) sera supérieure & un euro, On peut dire aussi qu’un euro dans un an équivaut & moins d'un euro aujourd'hui. SCHEMA ‘actualisation de fa somme s I Sion peut icier d'un placement au taux de 3 %, il sera indifférent d’avoir 1 000 euros dans 1 an ou 1 000/1,03 = 1 000 (1,03)! = 970,87 euros aujourd'hui. 2.2 Pour pouvoir comparer plusieurs sommes attendues dans le futur Lorsque on étudie un projet d’investissement, on est amené a prévoir les résultats annuels attendus sur plusieurs années. On se retrouve alors en présence d'une suite de sommes qu'il faut ramener 3 une seule, pour la comparer soit au montant investi, soit au montant espéré d'autres projets d'investissement. Ces sommes, rattachées 4 des dates différentes, seront actualisées a une méme date (en général, on se place a la date d’aujourd’hui, cest-a-dire & la date 0). 2.3 Pour trouver un taux de rendement Souvent, un projet se traduit par une série de revenus évalués de fagon prévisionnelle. Juger le projet et déterminer s'il est satisfaisant ou non, nécessite souvent de calculer le taux de rendement espéré sur la base de ces revenus prévisionnels pour le comparer & un taux de référence ou au taux de rendement offert par d'autres placements. 131 Dunod. 20 Copyright € ee 2.4 Pour se conformer aux nouvelles normes comptables (normes IFRS) Une nouvelle disposition du PCG prévoit que, a la cloture de chaque exercice, lentreprise procéde & une actualisation pour évaluer certains postes de Vactif du bilan, Quand il se produit une dépréciation d'un bien a Yactif, sa valeur « réelle » (ou actuelle) doit étre déterminée afin de mesurer la dépréciation subie. On retient la plus élevée des deux valeurs suivantes : ~la valeur vénale : montant pouvant étre obtenu de la vente de lactif 5 ~ la valeur d’usage : montant actualisé des avantages économiques futurs attendus du bien, Les calculs d’actualisation sont incontournables en finance. Nous les retrouverons par la suite a plusieurs occasions. 3. Calculs et formules de base Lactualisation étant inverse de la capitalisation, on peut dire que le calcul revient a éliminer les intéréts contenus dans les sommes a traiter. 3.4 Actualisation d’une somme unique a) Principe Ul sfagit de déterminer la valeur aujourd’hui d'un capital a percevoir (ou a verser) dans 1n périodes. On fait l'hypothése que la somme cherchée a été placée a intéréts composés pendant ces 1 périodes. EXEMPLE Soit un capital de 2 000 euros a percevoir dans 2 ans. QUESTION Quelle est la valeur de ce capital aujourd'hui (ala date 0) si 'on retient un taux d'actualisation de 3%? SOLUTION ° 1 2 On peut dire que la valeur aujourd'hui (C,) placée a 3 % doit donner 2.000 au bout de 2 ans, d'ot . _ 2.000 Cy (1,03)? = 2 000 => Cy i103 = 2.000 (1,03)? = 1 885,19 Analyse Sit'on etient un taux de 3 %, il est Equivalent de disposer de 1 885,19 € aujourd'hui ou de 2 000€ dans deux ans. On peut dire aussi que si on place 1 885,19 € aujourd'hui pour recevoir 2 000 € dans deux ans, cela revient a faire un placement dont le taux de rendement est de 3 %. b) Formule générale 1 désignant le taux d’actualisation, la valeur actuelle d’un capital unique C,, n périodes avant, est donnée par la formule : Q=ca +0"