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February 21, 2011

超級通膨首部曲, 糧價高漲

好友 M 邊看報紙, 邊走近來, 問我說: 「好可怕耶, 全球糧食價格在

2010 年裡上漲了 20%, 這對於擁有 28.6 億人口的亞洲來說, 影響尤

其重大, 展望 2011 年, 包括乳品, 糖, 穀物等都將續創新高。而一般上

班族, 在面臨通膨年代, 萬般皆漲, 惟獨薪水不漲, 我們該怎麼辦才

好」? 我笑著說:「世間的事情, 往往危機既是轉機呢,我來說一個小故

事好了」。有一個住在舊金山的部落客, 叫馬里努奇, 他在網路上, 召

集一群文友, 逛當地的傳統市場, 烹飪當地, 當季的有機菜餚。並且把

烹飪的內容分享在他的「現在就下廚」系列文章裡。因為當地, 當令的

食物, 便宜, 新鮮, 而且採買有機的食材, 不僅支持當地農業, 還吃的

健康, 馬上在網路上得到熱烈的迴響。

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我接著對 M 解釋說: 「這一波的糧價創新高, 短期內的因素是全球極

端氣候的影響, 中長期的因素是全球人口持續成長 - - -比如說,亞洲

未來 4 年內將增加 1.4 億人,對於糧食的需求也隨之大增。從下表的全

球農產品調查報告中可以看出, 除非產能在短期間內, 能大幅提升,

否則農產品即將呈現 ,供不應求的情形 」。但是根據美國農業部最新

的預測報告指出 ,在全球人口增加, 新興市場日趨繁榮 ,地域衝突與

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環境破壞 ,將導致可耕地與作物的收成進一步減少; 由此看來, 2011

年可能是新一波全球糧食危機的開始。

而根據「 糧食戰爭」一書中說到的,全球糧食的生產總量,絶大 部分都

在當地消費, 只有 4%做為貿易用途,出口到別的國家, 而且 80%的交

易量都掌握在 ADM, 邦吉, 嘉吉, 路易達孚這四家公司的手中 (第 9

頁) ,ADM 的全名是 Archer Daniels Midlan 紐約股票上市代號

ADM ,邦吉 的全名是 Bunge Ltd. 紐約股票上市代號 BG,嘉吉 的全

名是 Cargill group 股票未上市 ,路易達孚 的全名 是 Louis Dreyfus

group France 股票未上市 。一般的小額投資人, 可藉由握有 AMD

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或 邦吉的股票, 來規避糧價上漲的風險。如果嫌麻煩 , 我對 M 說, 也

可以考慮買進由德意志銀行所發行的全球神農基金來避險, 根據晨星

的報導: 它的前 10 大持股中包括了:孟山都(6%), ADM(6%), 以及邦

吉(4.6%)。

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(後記)昨晚在吃過晚餐之後, 逛到誠品書店, 看到一本有趣的書叫"

富人不說 卻默默在做的 33 件事" ,其中有一項,就是每餐少吃一口飯。

而根據聯合國衛生組織的研究, 減少小白鼠的食物攝取量,可以有效

延長小白鼠的壽命。所以我決定了, 除了吃當地, 當季, 有機的食物外,

還要每餐少吃一點, 這樣除了可以抗通膨以外, 還可以健康長壽呢!

December 31, 2010

兩好三壞的 2011 年

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在咖啡館裡, 「小孩」問我:「你怎麼看 2011 年的投資呢」? 我笑著說:

「明年是農曆兔年, 從理財的角度來說, 這裡頭包含著兩個機會,三個

危機, 可說是兩好三壞的一年呢」。
「小孩」喃喃自語的說:「兩好三壞,

這好比是棒球賽裡的關鍵球數囉」。我笑著說:「別急,聽我為你解釋嘛」。

我說:「這三壞呢, 一就是歐洲的政府入不敷出, 財政赤字問題, 二就是

歐洲的政府的舉債過高,主權債務危機, 三就是美國大印鈔票, 財政瀕

臨崩潰;而兩好呢, 就是中國與印度的經濟成長都可望超過 9%, 以及

隨著美國 2011-2012 年裡的減稅方案生效(規模高達美金 8,580 億

元), 美國的消費者開始敢花錢了」。

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「2 好 3

壞的 2011 年」

除了以上的三壞以外, 明年還有一個隱憂, 印度的微型貸款風險(美金

40 億元), 以及中國的地方政府負債(美金 3 兆元), 如果處理不善的話,

很可能會引起新一輪的亞洲金融風暴。綜合以上的情形來說, 歐美因

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為需要處理棘手的政府預算赤字問題, 政府在緊縮預算之餘, 難以避

免的會造成通貨緊縮的問題。而亞洲與新興市場則將面臨, 因為經濟

持續高速成長, 所造成的通貨膨漲的問題: 中國 (6%)、印度(9.8%)、巴

西(5.2%)。

「2011 年裡歐美即將面臨通縮;而亞洲及新興市場, 將面臨通膨」

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「小孩」接著問說:「那展望 2011 年, 要投資在那些項目, 比較容易賺錢

呢」? 我笑著說:「我之前的一個老闆, 常開玩笑的說, 他最想要看的一

張圖表, 就是明天的股價圖呢」。如果在 2009 年的除夕夜裡, 我們就

能看到下面這張 2010 年裡的贏家與輸家圖的話, 那麼如何在 2010

年裡投資, 就變得十分容易了。我接著對「小孩」講了一個小故事。在很

多年以前, 有一個年輕人, 來到拉斯維加斯賭錢, 他只賭「二十一點」

牌局, 而且從不換桌, 他仔細的注意著「荷官」的發牌, 幾天下來, 這個

年輕人贏了一萬美金, 拿來當研究所的註冊費。這個年輕人就是後來

的債券天王, 比爾、葛洛斯。
「小孩」聽了之後, 若有所思的問說:「這是

不是說, 人們比較容易從他最熟悉的領域裡賺到錢的意思」?我笑著說

「答對了,其實華倫、巴菲特也常說, 我不投資我不瞭解的行業與公司

呢」。

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「2010 年裡的贏家與輸家」

「小孩」接著問說:「雖然我們在 2010 年的除夕夜裡,還沒辦法看到

2011 年裡的贏家與輸家圖, 但是應該如何選擇適當的投資工具呢」?

我笑著說:「你這個問題問的好, 其實投資的原則一直沒變, 就是除了

投資報酬率之外, 還要考慮到安全性與變現性的問題, 而且還要分散

投資, 因為在危機不斷的年代裡, 分散投資能減低我們的投資風險」。

講到投資標的的選擇, 我想一些身經百戰, 得獎累累的績優基金可以

供做參考呢, 這些包括在新興市場裡耳熟能詳的富蘭克林坦伯頓基金,

以及績效穩定良好的安本基金, 天達基金, 全球最大的貝萊德基金等

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等。至於在何時, 適合買進哪些基金, 可以在晨星網站裡找到詳細的中

文參考資料。

「兔年投資焦點:新興亞洲, 原物料, 與

債券」

我在想, 如果人們能夠從事自己喜歡的工作, 而且每個月都能有適當

的儲蓄, 再加上能仔細的選擇投資標的, 透過儲蓄與投資, 因此能夠

享受擁有選擇自己想要的生活並過得快樂與自在, 這才是財富能夠帶

給人們最大的好處呢。

在最近關於 2011 年的經濟預測陸陸續續出爐之後, 我對「小孩」說:

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「我們還是需要密切觀察這些重要趨勢的變化, 並做出適當的回應與

調整, 才能讓我們的投資暨穩定又理想的成長獲利呢」!

「2011 年最新的趨勢預測」

本文圖片來源: 商業週刊及華爾街日報圖庫

December 11, 2010

理財寓言小故事

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好友 Y 打電話來, 問我說:「有一群大學剛畢業的年輕人, 想要邀請你,

跟他們談一談理財, 不知道你有空嗎」? 我笑著回答說:「有空,有空」。

與 Y 進到咖啡館裡, 與這群年輕的朋友見了面, 我問大家:「如果讓你

們選擇, 你們想當什麼動物呢」?看這些年輕的朋友們一時反應不過來

我解釋說: 「談到理財, 首先需要儲蓄; 就像勤勞的密蜂, 在夏天食物

豐富的時候, 把蜂蜜儲存起來, 當冬天來臨的時候, 才會有充分的食

物可以過冬一樣」。有一箇年輕的朋友, 若又所悟的說:「所以不能像蚱

蜢, 把所有的食物都吃光, 等北風ㄧ吹, 就沒有存糧可以過冬囉」。我

點點頭, 接著問道:「你們玩過大富翁的遊戲嗎」?看著每個人都點點頭,

我問大家:「你們從這個遊戲中學到什麼呢」? 其中有一個年輕人回答

說:「有錢的話,要買地蓋旅館, 可以跟過路的旅客收費」。我笑著說:「從

大富翁的遊戲裡, 我們可以學到, 投資要注重增值潛力; 要控制好收

入與支出; 避免超過能力的負債;還要面對未知的命運, 與掌握住機會

呢」。

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「平時有儲蓄, 才能有充分的食

物過冬」

我接著說,談到理財, 你們會聽到各式各樣的理論: 有像刺蝟般的專精

於一項(像華倫‧巴菲特專攻股市, 或像比爾.葛洛斯的專攻債市), 有

像狐狸般的靈活應變(像喬治.索羅斯的把握機會套利操作)等。我問

大家一個問題, 你們知道, 這三個人擁有一個共同點嗎? 大夥搖搖頭

說:「不知道」。我笑著說:「這三個投資大師都是猶太人呢」。雖然中國人

常說:「富不過三代」。但是美國最有名的一個猶太家庭, 洛克菲勒家族,

不僅財富已經傳承了六代, 財富還持續增加到美金 3,000 億元的規模。

猶太人能夠富過三代的密訣, 在於始終注重理財教育。在猶太家庭的

成年禮裡, 長輩會致贈股票與剛成年的年輕人, 做為財富傳承的活教

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材。聽到這裡, 有一個年輕人問說:「那我們可以透過具體的實例,來學

習正確的理財觀念嗎」? 我笑著說:「當然可以呀, 不過現在我先來講

一下, 投資世界裡所發生的的新常態的現象」。

「學習力與適應力是成功的理財要素」

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債券天王, 比爾.葛洛斯眼中的「新常態」---意味著那些不可能發生的

5%, 未來會頻繁的出現在我們的生活裡。在 2008 年, 金融海嘯發生

過後, 越來越多的資訊告訴我們, 投資市場不可預測的變數正急速增

加著。回想過去的十年裡, 許多百年罕見的事, 高頻率的發生著, 比如

說:「1999 年發生在台灣的 921 大地震;2001 年發生在紐約的 911 恐

怖攻擊;2003 年發生在香港的 SARS;2004 年發生在南亞的大海嘯

等」。所以適應這個「新常態」的投資觀念就包括: 1) 具備獨立判斷能

力(這樣才能分辨出市場噪音與市場潮流的不同;對待前者, 我們可以

選擇忽視; 而對待後者, 我們還必須研判, 這個潮流發展的快慢與市

場已經反應的程度, 如果還在發展的初期而且市場的價格還未充分反

應, 就提供了投資者, 一個巨大的獲利空間的機會); 2) 具備行動力與

果斷力(在機會出現的時候,須要採行適當的行動,還有需要持續的判

斷:何時該停損或獲利出場); 3) 具備風險意識(進行每一樣投資都要

考慮到《退場機制》- - -變現不易的投資, 在面臨股災來臨時, 會有遭

逢巨大損失的可能;《保持彈性》不要過份的堅持己見 - - -有歐洲股神

之稱的安東尼.波頓說, 最好的基金經理人, 是能夠靈活因應外部環

境變化, 做出適當回應的人;《不了解的項目, 不要投資》;與《不要高負

債, 過度擴充信用》等等)。

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「慎選標的, 動態停損出場」

講到以一個實例探討投資的觀念, 我跟這群年輕人說, 在今年的個暑

假裡, 我看了一些有關投資的書籍, 其中有一本, 由 Nicholas Darvas

所寫的 How I made $2,000,000 in the stock market 中譯本書名為

《一生做對一次投資 散戶也能賺大錢》由經濟新潮社出版。作者以全

新的眼光觀察市場, 研究股票操作的要領, 自行摸索出「箱型理論」。結

果在 18 個月內淨賺了 200 萬美元, 消息傳開之後「時代雜誌」對他做

了專訪, 使他聲名大噪。 尼可拉斯並將其經驗寫成這本書, 我把他的

操作的方法簡述如下: 比如說 尼可拉斯 在$320 美元的價位, 買進蘋

果公司 (Apple Inc. 股票代號 AAPL) 。為了避免太早賣出持股, 他只

在下列的情況下, 賣出蘋果公司的股票:

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1)停損: 如果股票行情不如預期,而當股票跌超過原始成本 10%, 即跌

超過$290 美元時, 尼可拉斯便將蘋果公司的股票認賠殺出,

2)移動停損: 這是他獨創的「箱型理論」的操作精髓, 如果買進的判斷

正確, 移動停損的執行,可以避免過早賣出股票。比如說當蘋果公司的

股價上漲到$350 美元時, 你的停損價位, 就是$350 X 90%=$315 美

元 - - -同理, 當蘋果公司的股價繼續上漲到$400 美元時, 你的停損價

位就隨之調整到, $400 X 90%=$360 美元。

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本文圖片來源: 華爾街日報 圖庫

November 18, 2010

簡單的選擇

G 約了我吃飯, 討論投資的事, 點完了菜, 我對 G 說: 「這個禮拜 , 歐

洲主權債務危機又蠢蠢欲動, 而美國聯準會剛啟動的第二輪量化寬鬆,

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恐怕會導致國際熱錢四竄, 引起亞洲的資產泡沫; 這段時間 , 可以說

是幾十年來, 國際金融環境最複雜, 最不可預測的一段時光」。G 接著

問我: 「這也正是我要找你吃飯的原因, 如果通膨時代, 正式來臨, 我

應該把我的一點點儲蓄, 拿出來當作頭期款, 買一間郊區的小公寓,

當包租婆;或者乾脆去買黃金存摺嗎」? 我笑著對 G 說: 「聽我把正在

影響全世界的兩個趨勢, 解釋清楚之後, 其實投資的選擇可以很簡單

呢」。

「慎選兼具安全性、變現性、報酬性的標的;

分散投資、逐步建立部位」

G 皺著眉頭問我: 「照你所說的, 我們面對的投資環境, 是史無前例的

詭譎難測, 而我們的選擇可以很簡單」? 我回答說: 「妳知道下個月在

台北的華山, 即將主辦一年一度的簡單生活節嗎? 人們越來越覺得,

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簡單的生活最快樂;其實投資也應該像簡單的生活一樣, 想清楚妳的

投資目的是什麼, 需要的報酬率有多高,願意承擔的風險是哪些, 而且

一但發生,像今年 5 月 6 日紐約股市盤間,瞬間崩盤的時候, 投資的部

位還具有變现性嗎 」? 其實不管在任何時間, 謹慎選擇兼具安全性,

變现性, 報酬性的投資標的, 再加上分散投資以分散風險的原則, 選

定標的以後, 在市場小跌時候進場小買, 而在市場大跌甚至崩盤的時

候進場大買, 逐漸的建立妳的投資部位, 應該可以讓妳每天晚上睡得

很香, 每天過著妳理想的生活呢。

「老化的人口結構即將衝擊房地產

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市場」

G 接著問我說: 「那什麼是正在影響世界的兩個潮流呢」? 我告訴 G

說: 「第一是人口老化的問題, 以台灣為例, 預估到公元 2025 年, 65

歲以上的老人, 將佔總人口數的 20%, 因此政府須負擔的健保與長期

看護的費用,將大為增加」。而人口老化也解釋了, 歐洲與美國等工業

化國家, 自從 2006 年以來(那一年是二次大戰以後出生的嬰兒潮, 開

始邁入退休時代的分水嶺), 政府財政赤字持續惡化的主因。我接著問

G 說: 「妳有沒有想過, 人口老化, 對於台灣房價, 尤其是台北都會區

的影響呢」? G 皺起眉頭, 看著我說:「快告訴我答案啦」。菜上來了, 我

對 G 說: 「別急¸第二個是人口持續成長的問題, 根據經濟合作暨發展

組織估計, 世界總人口將從目前的 60 億人, 成長到公元 2050 年的 90

億人, 如果全球的人口, 都希望能達到富裕國家的水準, 大概需要 5 個

到 6 個地球的資源才夠用呢」! 至於人口老化對於房價的影響, 妳可

以參考走在台灣前面的日本, 最近不是很多仲介商, 在帶團至東京

看屋, 號稱在日本置產比台灣便宜嗎?

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「餵飽全球 30

億新增人口將是一大考驗」

G 接著問:「那有哪些好的標的可以選擇呢」? 我想了想, 對 G 說:「有

五種標的可以供妳考慮: 1. 現金 - - -一但發生不可預測但是越來越難

避免的黑天鵝事件時, 妳還有籌碼可以買進選定的優質標的, 2. 天然

氣 - - - 因為氣候變遷的關係, 異常天候, 恐怕會越來越常見, 而科學

家們紛紛預測, 今年的冬天會很冷, 作為取暖燃料, 同時也是乾淨能

源的天然氣價格應該會從現在的低檔上升, 3. 市場恐慌指數 . . .這在

國外有可供投資的工具, 但是在國內可以用增加現金部位來替代 , 因

為歐洲的主權債務危機與美國的第二輪量化寬鬆, 造成市場不確定風

險升高。雖然,目前各國央行聯手將利率降到歷史低檔區, 但是, 一但

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市場預期通膨即將來臨, 利率應該會開始往上升, 全球股市的波動將

會升高 ,而代表市場多空預期的恐慌指數 ,也會像今年五月歐洲主權

債信危機高峰時期, 劇烈的震盪, 4.貴重金屬 - - -如果美國聯準會的

第二輪量化寬鬆, 果真引起通貨膨脹 , 則包括黃金, 白金, 白銀, 鈀, 稀

土金屬 ,銅等兼具保值與工業用途的實體資產, 應該會是投資人的首

選, 5.新興市場投資等級債券基金 - - -在歐洲主權債信危機升高與美

國負債累累的情況下, 全世界最大的債券基金公司 PIMCO 建議投資

人, 將計畫投資在固定收益投資的美國公債資金, 轉進到新興市場。

「Apple 在上海的旗艦店」

G 聽完之後, 回頭一笑說; 「聽完你的分析以後, 我想我知道怎麼投資

了,而且, 我相信我可以每天過的很快樂, 晚上也睡得很香甜呢」。

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本文圖片來源: 華爾街日報 圖庫

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(後記)根據 2010 年 9 月 22 日華爾街日報的報導, 為了充分供應全國

13 億人口的糧食所需, 中國預計即將批准一系列基因改造食物的生

產 ... 這些包括 玉米, 大豆, 甜菜根, 鮭魚, 稻米, 與豬隻等(上圖)

September 22, 2010

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私房投資術

在咖啡館裡遇到了好友 C, 她問我說:「我喜歡看你散戶流浪記的文章,

但是你好久沒 Po 新文了」。C 接著說: 「我手上剛好存了一筆錢, 明

年的經濟你怎麼看呢」? 是先會經歷通貨緊縮, 再變成通貨膨漲嗎?

我到底要怎麼投資呢? 快告訴我啦, 我請你吃飯, 快點 - -快點。因為

C 是個急性子的人, 所以我笑著說: 「我先把結論告訴妳,如果妳有問

題的話, 我們再來討論吧」。我說, 好巧呢, 明年值得投資的標的, 都有

個 C 呢。第一個 C(hina) 是中國, 第二個 C(urrency) 是貨幣, 特別是

具有升值潛力的亞洲貨幣, 而第三個 C(ommodity) 是商品。

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根據有歐洲股神之稱的富達基金的安東尼.波頓的分析, 中國現階段

由出口導向轉型為內需消費市場, 中國股市在明年將有機會超越

2007 年的歷史高點。中國的內需暢旺, 加上人民幣升值議題增溫, 將

可望帶動中國股市及提振整體亞股與新興市場表現。而根據全球新興

市場權威的富蘭克林坦伯頓基金的分析, 新興國家的主權債信持續改

善, 而且因為經濟成長力道較為強健, 已有部分國家處於升息循環(像

印度今年就已經升息 5 次), 升息循環帶動亞洲貨幣升值, 讓處於利率

低檔區的歐美資金, 加速往新興市場移動。台灣在後 ECFA 時代, 因

為身處新興市場, 尤其是與中國連動的概念, 也具有股匯雙漲的潛力。

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而根據商品投資大師吉姆.羅傑斯的分析, 在全球資金氾濫成災下,

包括石油, 天然氣, 農產品等實體資產都會漲價。我對 C 說:「拜經濟

快速成長所賜, 中國在 2009 年擠下美國成為全球最大能源消費國,

也使得從石油到其它天然資源的價格居高不下」。中國與印度 23 億人

口龐大的糧食需求, 而全球受限於可耕地的日益稀少以及水資源的日

益短缺, 農產品即將展開長期上漲的趨勢。

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「華爾街日

報:2010 年 8 月 12 日」

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C 轉過頭來問我說: 「除了掌握 3 個 C 的投資趨勢以外, 做投資還要

注意什麼呢」? 我笑著回答 C 說:「我們可以參考投資策略大師哈利.

布朗(Harry Browne)四管齊下的投資策略;將妳可投資的資金別投

資在股票(25%)、債券(25%)、黃金/商品(25%)和現金(25%)上,並定

期檢視績效,一旦任一項資產的比重跌到低於 15%或漲到超過

35%,就進行買進或賣出,將之調整至原先 25%水準」。我舉一個例

子做說明:「比如妳用 25%的資金買進黃金基金以及商品基金, 而六個

月以後當它們的價值漲到整個投資組合的 40%時候,妳就需要做獲利

賣出的動作, 讓黃金與商品基金的價值保持佔整個投資組合 25%為

止」。

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我問 C 說:「當通縮來臨時, 該上那兒找尋避風港呢? 而當通貨膨脹時

又該如何駕馭它呢?是不是有什麼投資標的不管在通縮或通膨時期

都可以產生滿意的報酬呢」? C 笑著說:「我請你吃日本料理啦, 但是

快告訴我答案吧」。我回答 C 說:「應該是黃金吧, 因為在通縮時期, 投

資人會增持現金, 而黃金也是除了美金、歐元、日圓等主要通貨以外被

視為準現金的貨幣; 當通貨膨漲惡化時候,投資人會買進實體資產以

避險, 而黃金本身也是產量有限的稀有金屬呢」。

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C 問我說:「你說的我懂了,那要在什麼時候進場買進以上的這些標的

呢」?我回答 C 說:「就當做買 LV 包包吧, 妳會在什麼時候買呢」? C

說:「當然是等週年慶打折的時候再買呀」。我笑著說:「那三不五時到來

的股災, 就好比是百貨公司的週年慶, 而且當股災來的時候, 折扣都

很深呢」! 其實說到底, 聰明的投資就是要順勢而為, 不要當個與風車

對抗的「唐吉訶德」呢。C 聽完之後, 會心一笑, 對著我說:「等我賺了錢,

一定請你吃飯」。

本文圖片來源: 華爾街日報圖庫

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後記: 文友問:「我比較喜歡投資個股,但是為什麼現在挑選能超越大盤

的個股越來越難呢」? 根據 2010 年 9 月 24 日的華爾街日報分析,由

於資金 24 小時不停的在全球市場上, 找尋熱門的投資標的的關係 ,

以美國為例, 70%~80%的個股表現與大盤同步, 比較起金融海嘯前

的 50%的個股表現與大盤同步(上圖左), 現在要挑到能打敗大盤個股

的機會更低。這也解釋了美國的共同基金, 約有 80%被大盤打敗的原

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因(上圖右)。因此最新的投資趨勢,演變成以「區域投資」- - -像新興市

場基金,或是「主題投資」- - -像黃金/商品基金等比較受到投資人的歡

迎。

中時部落格:2010 年 9 月 30 日嚴選好文

July 12, 2010

未來十年最好的投資(下)

我對 T 解釋說:「因為股價會預先反應公司的業績, 所以往前看 2011

年公司的績效預估值對於投資人來說, 就遠比 2009 年整年度的業績,

或 2010 年半年度的實際業績更重要」。舉 UPS 為例來說明, 它

2011 年的 PE 預估為 13.6 倍(全球 2010 年平均的本益比為 12.9 倍) 。

2011 年 ROE 預估為 46.97%, 比起 2010 年預估值 45.07%還要高。

而 UPS 2011 年現金股利殖利率預估為 3.68%, 也比 2010 年預估值

3.29%還要好。UPS 的全球龍頭地位, 也讓它成為全球經濟持續成長,

空運量穩定擴大之下的受益廠商之一。

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「UPS 2011 年本益比 13.6 倍

ROE 46.97% 現金股利殖利率 3.68%」

我對 T 說: 「擁有約翰走路威士忌品牌的倫敦上市公司 Diageo 也是

值得注意的投資標的, 雖然英鎊隨著最近的歐洲主權債務危機, 大跌

了一段, 而英鎊的前景目前看起來也還渾沌不明」。但是 Diageo 最近

才宣布, 計畫購併中國四川著名的酒廠「水井坊」, 以擴大在中國內需

市場的市佔率。Diageo 2011 年預計的本益比為 12.8 倍(歐洲 2010 年

平均的本益比為 11.4 倍),。 2011 年 ROE 預估為 52.68%, 比起 2010

年預估值 55.25% 略低一點。而 Diageo 2011 年現金殖利率預估值為

4.13%, 比 2010 年預估值 3.61%還要高。根據歷史經驗顯示, 在長期

經濟衰退甚至於處於蕭條時期, 酒廠的銷售反而會持續的成長, 驗證

Diageo 2010 年第一季, 超過 12%的銷售成長,這是少數不受經濟景

氣循環的箇股呢。

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「Diageo 2011 年本益比 12.8 倍 ROE

52.68% 現金股利殖利率 4.13%」

對於瑞士羅氏藥廠來說, 2011 年預估的本益比為 10.1 倍(歐洲 2010

年平均的本益比為 11.4 倍),。 2011 年羅氏 ROE 預估值為 58.01%,

比起 2010 年預估值 64.37% 要減少一些。一旦美國食品藥物管理局

(FDA)批准羅氏的抗乳癌新藥 Avastin 的話, 公司的營業額與獲利率

應該應可望再創新高。羅氏藥廠 2011 年現金殖利率預估值為

5.38%, 比 2010 年預估值 4.54%還要高。而瑞士法郎一向比歐元及英

鎊更安穩, 這讓投資在羅氏藥廠的資金多了分散匯率風險的功能。

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「羅氏藥廠 2011 年本益比 10.1 倍

ROE 58.01% 現金股利殖利率 5.38%」

本文圖片來源: 華爾街日報圖庫

July 12, 2010

未來十年最好的投資(上)

好友 T 問我說:「最近十幾年以來, 大小泡沫不斷, 包括 1997-1998 年

的亞洲金融風暴, 2000 年的網際網路與通訊科技泡沫, 2007-2008 年

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的金融石油與房地產泡沫, 眼看著全球的游資氾濫, 2010 年以來的

黃金與債券同步大漲, 恐怕又即將造成另一波新的泡沫, 一般的小額

投資人, 到底要如何與這些各式各樣的泡沫共舞呢」?

我笑著說: 「你這個問題問的很好, 根據華爾街日報社論的分析, 小額

投資人, 應該要適度的提高手上現金的部位, 對於投資對象的選擇,

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除了報酬率的考量以外, 流動性 - - -比如回想一下, 在上次次級房貸

風暴達到最巔峰的時候, 哪些項目還是能很快速的在市場上變现 , 這

些身經百戰的優質個股或基金才是值得投入的選擇 - - -, 投資標的簡

單透明讓我們清楚瞭解承擔的風險是什麼, 收費要低廉, 才是當今投

資的王道呢」。T 接著問我說: 「我平常工作非常忙碌, 如果想要透過

好的基金, 做個人的理財規劃, 你會建議選擇哪些標的呢」?我告訴 T

可以到晨星香港網站 http://hk.morningstar.com/fundawards/ 去搜尋

最佳績效的基金。而在這些長勝軍的基金裡, 我還蠻喜歡貝萊德全球

基金-環球資產配置基金, 以及安本環球-新興市場股票基金, 另外富

蘭克林坦柏頓全球投資系列-全球債券基金也是很好的選擇。

T 問我說: 「我有一部分的儲蓄, 三到五年內都用不到, 想要用來投資

在比較高報酬率的標的上, 你有什麼建議嗎」? 我對 T 說: 如果根據

1)超高的股東權益報酬率,入圍的經營團隊每年最少要能為股東創造

超過 40%的報酬率,這些入圍的公司,一般都具有極高的進入障礙與

相對規模,才能長年保持這麼高的利潤率,2)較低的本益比 介於 7~8

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倍最高不超過 14 倍,3)股價處於 52 週的低檔,4)根據券商的估計 股

價具有顯著的上漲空間, 最高的有接近一倍的上漲潛力。結果入圍的

有:

1)Apolo Group 美國最大的線上教育機構, 在亞利桑那州擁有實體的

Arizona University,

2)United Parcel Services 美國的快遞公司,

3)Research in Montion 製造黑莓機的加拿大廠商,

4)Diageo 擁有知名威士忌品牌 Johnny Walker 等的英國酒廠,

5)Roche 這家瑞士的藥廠剛剛併購了擁有抗癌藥專利的美國藥廠

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Genentech (DNA) 最好的是,以現在的價格買羅氏藥廠的股票 它的

現金股利報酬率超過 5%。

<未完待續>

June 24, 2010

第八手消息

老妹從溫哥華打電話來, 問我說:「看你的理財與幸福人生系列, 是很

有道理, 可是要怎麼跟投資連接起來, 我還是搞不太清楚呢」。我笑著

說:「別忙, 妳知道為什麼散戶投資都不容易賺錢嗎」?老妹說:「對呀,

多半是小賺大賠」。我接著對她解釋, 散戶的投資決策, 一般比較依賴

報章雜誌, 可是等看到利多消息, 再下場買進。 就好像去年看到香蕉

價格高, 一窩蜂搶著種植的農夫一樣, 到了今年, 香蕉大豐收之後, 就

難免發生果賤傷農的憾事了。 我對妹妹說:「我講一個,第八手消息的

故事給妳聽好了」。當蘋果電腦的史帝夫.賈伯斯拿起電話打給郭台

銘, 敲定第三季 iPhone 4 新定單了以後, 大牌的國際券商分析師上門,

拜訪郭老闆, 並發出新的研究報告。接著來的有比較小牌的國際券商

分析師, 國際大報記者 ,國內大牌券商分析師, 國內大報記者, 所以等

我們閱讀報國內報紙的消息時候, 請問我們看到的是第幾手消息呢?

妹妹仔細的算了算, 回答說:「第八手消息」。

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「一窩峰搶種的結果就難免發生果

賤傷農的憾事」

妹妹接著問:「那有沒有什麼物超所值的投資標的呢 」? 我笑著說:「就

趁這陣子歐元區主權債信危機引發 BMW 股價大跌超過 20%之際,

開始逐漸買進 BMW 的股票吧」。不過在妳買進之前, 我跟妳解釋幾個

值得買進的原因。第一, BMW 趁歐元大幅貶值之際, 擴充在美國的市

佔率。第二, 今年 Lexus 因為品質發生重大瑕疵, 二手車價因此大幅

下跌, 相較之下, BMW 的二手車價相對穩固, 因此新車的銷售也隨著

美國家庭可支配所得的回升,而水漲船高。第三, 因應嬰兒潮即將退休,

BMW 成功的發展出副品牌 Mini Cooper。以圖中 2010 年新款 BMW

M3 為例, 在美國的售價約為美金 7 萬元, 而 Mini Cooper 的售價約

為美金 2.5 萬元。我提醒妹妹說:「如果要避免像農夫一樣, 一窩蜂的

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搶進熱門標的, 而套在高點, 就要展望未來, 就像開車時, 要注意擋

風玻璃前面的路況, 而不是光看後視鏡一樣」。

「寶馬 BMW 2011 年本益比 9 倍, 現

金殖利率 2%」

我接著告訴妹妹說:「當妳決定要不要投資一家公司的股票時 ,有幾個

重要的數字需要檢視呢」。妹妹問說:「要看那些數字呢 」? 我說, 第一

是本益比 PE (股價/每股盈餘 EPS), 當然妳需要關心的是今年與明

年的比益比, 比如說 2011 年的比益比 PE 就比 2010 年的本益比

PE 重要。但是光看本益比 PE , 會忽略了公司的保留盈餘, 因為那些

也是股東的錢呢。因此外資很注重的股東權益報酬率 ROE (淨利/股

本+保留盈餘), 是比較精確衡量公司經營績效的方法。舉例來說, 德國

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前三大車廠, 戴姆勒.朋馳 Dailmer Bens 2011 年的預估 ROE 為

10%, BMW 是 12%, 而奧迪 Audi 最高為 20.6%。最後妳應該也要瞭

解一下, 現金股利報酬率, 因為好的標的, 應該採長期投資的方式,

如此, 穩定的配息收入, 也很重要。

淨利/股本=每股盈餘 EPS

淨利/(股本+保留盈餘)=股東權益報酬率 ROE

股價/每股盈餘 EPS=本益比 PE

現金股利/股價=殖利率 Dividend Yield

妹妹接著說:「那什麼時候需要考慮賣出持股呢」?

「當本益比上升而殖利率下降時需要

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考慮賣出確保獲利」

我笑著對妹妹說:「妳這個問題問得極好, 現在 24 小時網際網路連線

的國際資本市場, 變得極端的有效率, 因此值得採行買進並長期持有

的標的變得越來越少」。我的做法是, 當越來越多的投資人, 透過國際

券商, 國內券商, 甚至是國內報紙的推薦, 開始買進 BMW 的股票後,

該股的股價會持續的上升, 同時比益比也會隨之上升, 相對的殖利率

就會下降。到時就是需要考慮賣出以確保獲利的時機。或者是有一個

新的投資機會出現, 比如說像是,皇家殼牌石油 Royal Dutch Shell, 因

為英國石油在美國墨西哥灣的漏油事件, 竟也遭到池魚之殃。皇家殼

牌石油的現金股利殖利率以現在的股價來說, 已經到了十分吸引人的

7.6%。我對妹妹說, 至於如何換股操作, 就待下回分解吧!

本文圖片來源: 華爾街日報圖庫

中時部落格:2010 年 9 月 29 日嚴選好文

May 16, 2010

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新天鵝八部投資術

星期天的早上, 坐在咖啡館裡, 我仔細的看著一張紙頭, 好友 T 走近

來, 問我在看什麼? 我跟 T 解釋說:「我正在想辦法瞭解這個 Value at

Risk 的公式 VaR=inf {l≡R:P(L>l)≦1-α}=inf ﹛l≡R:Fl(l)≧α﹜」。

T 皺起眉頭, 問我:「在這個美好的假日裡, 你沒事放著水果日報, 數字

週刊不看, 研究這火星文幹嗎」? 我對 T 解釋說: 「這套公式是華爾街

的投資銀行們設計出來, 用來計算風險及預測市場何時會崩跌的財務

方程式」。T 問說:「那它有預測到這個月美國的股市會大跌嗎」? 我笑

著跟 T 說:「倒是沒有。很可惜 2010 年 5 月 6 日星期四那天, 我睡得早

要不然真的可以發點小財呢」。各位看官, 您或許不知道, 5 月 6 日那

天, 著名的拍賣廠商「蘇富比」的股票, 開盤價為美金 34 元, 在盤中一

度上漲到美金 10 萬元, 最後收盤價為美金 33 元。

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「購買任何複雜理財產品都要三思而後行」

T 問我說: 「因應近年來股災頻傳, 黑天鵝投資術隨之興起, 不知道這

對我們的投資理財有何影響呢 」? 我說:「所謂的黑天鵝, 是指看似極

不可能發生的事件, 比如說 Google 的驚人成就是一個黑天鵝事件;

九一一也是; 另外蘋果電腦從 iPhone 到 iPad 一系列的成功發展說

不定也會是下一個黑天鵝事件」。在這個新的投資環境裡, 因為隨時會

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有想像不到的市場變化, 所以需要適度的提高我們的現金部位, 來應

付無可避免的黑天鵝現象。我們應該以簡單的理財方式來與這個無法

預測的「市場先生」和平共處。不要太相信所謂的「專家」, 或者是號稱

可以預測未來的「財務模型」。其實財務模型的盲點在於, 它採用統計

學上常態分配的理論, 假定未來會發生的事件, 是過去歷史的延伸。這

套理論對於預測 99.9% 的情況管用, 可是過去幾年中像是

2008/2009 年間發生百年僅見的「金融海嘯」事件, 或是最近歐盟「歐

豬五國」的主權債信危機, 都讓人們開始思考, 市場中那 0.01% 的不

可預測性事件萬一發生時, 對於市場的衝擊力的影響。

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「以過去預測未來的財務模型就好像是感恩節

前夕的火雞:主人是對我好的」

T 接著問我說:「雖然股市不定期的暴跌對於投資人來說是個惡夢, 可

是把錢放在定存的利率這麼低, 而房價卻一直驚驚漲, 再加上物價與

通膨看起來也蠢蠢欲動, 在這個環境下, 我們要如何投資呢」? 我笑著

回答 T 說:「讓我們來看看投資專家如何為自己理財吧」。這些專門協

助客戶制定投資策略, 提供理財建議的專家們, 在為自己理財時, 總

結起來就是這麼幾句話: 「資產配置比率明確, 要有耐心, 長期投資,

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股票為主, 控制開支, 堅持儲蓄, 避免負債, 關懷弱者 」。講到這, 一直

靜靜在旁聽著我們對話的 M 靠近來, 說:「對耶, 你上次建議我買進的

賣奶粉的公司(股票代號 1227.tw), 讓我足足賺超過 3 倍的利潤」。M

接著說: 「我聽了你的建議, 在 1995 年台幣 80 元價位時, 買進八張,

到了 2010 年 4 月底, 經過歷年來配股, 累積成了二十九張, 雖然股價

還是維持在台幣 78~79 元, 但是如果把過去十幾年間, 每年約台幣兩

元的現金股利也算進來, 報酬率應該還會更高呢」。T 與 M 一起轉過

頭來問我說: 「展望未來, 該怎麼投資呢」?

「巴菲特投資守則第一條:避免產生虧損;第二條:

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忘了時, 請參考第一條」

我笑著對 T 與 M 說, 2010 年裡的投資 除了要節省交易成本之外 ,

還要注意以下三項事情:

壹): 要做好風險管理 2010 年的投資,需要注意的風險有主要的幾個:

1) 各國央行紓困退場後,資金收縮及利率提高對股市影響的風險,

2) 各國政府因紓困支出,而債台高築行成的主權信用風險,

3) 各國失業仍高,消費低迷,造成企業投資不振對於股價的風險,

4) 中國因缺工嚴重,即將引爆輸出型全球通膨對於股市影響的風險。

貳):還要盡可能的 分散投資標的:

1) 債券投資:新興市場優於成熟市場, 高收益債券優於長天期公債; 但

是要注意各國政府紓困退場及利率開始提高的時機,

2) 股市投資: 金磚四國優於新興市場, 新興市場優於成熟市場;具有穩

定股利收入及近乎獨佔市場地位的標的是首選標的,

3) 乾淨能源, 黃金 ,農量及能源因為全球人口穩定成長,仍然為長期投

資及抗通膨的首選。

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參) 要做好停損及停利的管理:

1) 除了少數核心持股,像是金磚四國,乾淨能源,水資源,農糧 等, 儘管

也會因為全球股市的波動而連動,但是長線仍是穩定向上以外,

2) 因為金融創新(像是各式各樣發行總額已達美金一兆元的上市指數

基金 ETF)及網際網路 24 小時資訊無國界高效率傳達的結果,形成股

市;債市; 商品;不動產;對沖基金;甚至是私募基金之間,高度連動的現

象。 因此除了分散再分散,停損與停利的切實執行,是今年仍然 低利

率環境下,投資能否穫利的關鍵。

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「慎重投資你不理解的東西」

M 問我說: 「我想聽聽看你對台股前景的看法呢」。

M 接著問我說: 「你為什麼都不看台股呢」?

我說: 「有啊,我對台灣即將與大陸簽訂 ECFA 之後的後市很看好呀。

長期投資的話,起碼有一倍的獲利空間」。 剛好最近也有很多人問我

「也擱發」到底是什麼碗糕? 這個講來話長. . 「話說最近這兩個月來,


.

我分別在高盛的法說會聽江丙坤解說過;在麥可.波特的演講會聽波

特教授解釋過,最近在另一個法說會再聽高希均教授說明過,總算比較

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明白些」。

M 又問說: 「很看好的話 那要怎樣投資呢」?

我回答說: 「就買台灣指數(代號是 0050) 跟著國安基金進出即可,沒

有股災不進場,等散戶進場時,就可以出場」。

M 不死心又接著問:「那你為什麼主要都看國際市場呢」?

我說:「因為在歐洲主權信用危機逐漸升高之際,一個"超級通膨"

即將發生,這個世紀風暴一但爆發,國際商品(包括貴重金屬的黃金,基

本金屬,農產品等等)起碼會有四至五倍的上漲空間。基於避險及比

較高的獲利空間, 所以我才將資產配置偏重於能抗通膨的國際商品。

台灣因為沒有天然資源,所以找不到能直接抗通膨的標的」。

M 還是不死心 最後再問一遍: 「那你比較看好台灣的哪個族群呢」?

我說:妳可以根據經建會所提六大新興產業:

1)觀光旅遊、2)醫療照護、3)生物科技、4)綠色能源、5)文化創意、6)精

緻農業,

去仔細去尋找具有雙高的標的:

1) 大股東高品德,

2) 公司經營業務具有國際上領導地位;該產業進入障礙很高;新進競

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爭者進入不易;公司經營績效良好;每股盈餘穩定超過台幣五元以上;

不含業外收益的股東權益報酬率穩定超過 25%以上 。

除了雙高以外還要耐心的找尋也具有雙低的標的:

3)低負債,在下一波金融危機來臨之際,低負債的公司倒閉的風險低;

另外在超級通膨降臨之時,低負債的公司,才不會因為高漲的利息負擔

而侵襲了獲利率,及面臨股價調降的壓力,

4)低股價 在低價位買進好公司股票,才能讓妳立於不敗。

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「不要太相信專家; 應該獨立思考挖掘具雙高雙

低的標的長期投資」

本文圖片來源: 華爾街日報圖庫

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中時部落格:2010 年 6 月 30 日嚴選好文

May 9, 2010

幸福鍊金術

上週國際股市大跌之際, 在咖啡館裡遇到 T , 他笑著問我說: 「你不是

常說, 股災是長期投資人的好朋友嗎」? 那在展望歐洲的主權債信危

機(包括葡萄牙, 義大利, 愛爾蘭, 希臘, 西班牙 簡稱 PIIGS 歐豬五國),

亞洲通膨壓力日增 (印度今年第一季的通膨已達 9.9%, 印度國內因

為糧食價格高漲, 有兩億人面臨買不起食物之苦; 中國西南遭遇幾十

年來最嚴重的旱災, 導致糧食歉收, 因為缺水養殖, 也造成豬肉的價

格大幅上漲), 對於耐心的投資人來說, 新的投資機會在那裡呢? 我笑

著回答 T 說: 「你要聽聽幸福鍊金術的秘密嗎」?

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T 點頭說:「快說, 快告訴我怎樣可以達到財務自由的境界」。我說:「別

急, 先讓我解釋鍊金術的由來呢」。我對 T 說: 在「哈利波特」中的鍊金

術,乃是由希臘先哲亞理斯多德提出, 指的是他能夠將任何種類的劣

金值屬燒鍊出「賢者之石」也就是黃金。鍊金術提出之後, 對後世造成

了相當大的影響。十五世紀的瑞典鍊金術師帕拉色拉斯認為鍊金術的

真正目的在於提煉醫藥,改善人類的生活。我問 T 說: 「為什麼大部

份的人, 都很難透過持續的投資致富呢」? 我接著問 T 說: 「或者換句

話說, 要如何投資才可能像亞理斯多德那樣, 提鍊出賢者之石或者是

黃金呢」? T 回答說: 「我記得你說過, 要節約、儲蓄; 要慎選好的投資

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標的, 耐心的等候低價出現才出手投資 (因為像巴菲特所說的, 市場

是個瘋子, 我們永遠不知道崩盤的時候); 並且要分散投資; 要長期投

資讓複利做工」。

T 轉過頭來問我說: 「你能舉一箇實際例子來做說明嗎」? 我笑著說:

「當然可以,就以第一季巴菲特大舉加碼的垃圾處理業者 Republic

Services Group (股票代號 RSG ) 來說, 它就很符合砂中淘金的精神

呢」。我對 T 說: 「很多人忽略了, 巴菲特除了是一位逢低買進的價值

型投資人以外, 他其實也是一位運用人口統計學的投資者, 他長線投

資的特性意味著他在挑選投資標的時, 通常會從人口統計學的角度來

看 – 巴菲特發現, 與 1960 年相比, 美國人在人口增長不到一倍的情

形下, 每年固體廢物產升量增長了兩倍, 達到四億噸。美國的固體廢物

產生量逐年增長」。我對 T 說:「你從以下 RSG 十年期股價與道瓊工

業指數 DJIA 的比較圖中就可以發現, 它是值得長期投資, 讓複利做

工的標的, 尤其在 2008/ 2009 年 股價隨著金融海嘯大跌之後, 投資

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價值更是明顯, 這也是巴菲特會在 2010 年第一季起大幅加碼的原因

呢」。

T 接著問我說: 「除了個別的公司以外, 有沒有什麼優質的投資標的,

可以長期投資的呢」? 我笑著回答說: 「當然有呀, 像你可以從晨星的

香港網站中, 找出以下的常勝基金來分散投資, 當成是你以不變應萬

變的核心投資組合呢」!

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晨星香港網站的網址為 http://hk.morningstar.com/fundawards/

March 28, 2010

全球豪宅熱的迷思

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坐在咖啡館裡, 阿默爸爸*(各位看官, 阿默是一隻可愛的拉布拉多, 而

阿默的爸爸是個有名的神經外科醫師), 不解的問我說: 「在我的患者

中, 不乏有錢的人, 跟他們聊天時, 我才瞭解到他們財富的規模, 實在

是超乎想像, 為什麼有錢的人那麼有錢呢」 ? 我笑著跟他說: 「讓你

猜猜看, 全世界最貴的房地產, 一坪多少錢」 ? 阿默爸爸說: 「我最近

剛買了一層公寓, 背著沉重的房貸, 我已經覺得台北的房價實在是

貴得離譜, 那麼世界上其他都市的房價行情到底如何呢」?

我舉兩個地方為例, 左下圖是法國的 Cap Ferrat, 圖中的房子每坪售

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價為台幣 1,200 萬元, 在世界上排名第二, 右下圖是英國的

Kensington Palace, 圖中的房子每坪售價台幣過 660 萬元, 在世界上

排名第四。我接著對阿默爸爸說: 「以鄰近的香港為例, 山頂 Severn

Road 的房子每坪售價台幣 400 萬元, 在世界上排名第八」。會造成這

一波, 全球豪宅熱的現象, 基本上有下列的因素: 1)移民,比如說, 英

國提供稅務優惠, 吸收投資移民。新移民一個家庭, 一年只要繳交固定

金額(英磅三萬元)的所得稅, 在英國境外的全球收入都免稅。倫敦一

口氣湧入了十一萬個從美國, 中東, 東歐, 俄羅斯, 甚至亞洲各國而來

的頂級富豪, 倫敦的房價也因為這些新移民而水漲船高。為了服務這

些新來的貴客, 倫敦傳統的「管家」供不應求, 起薪漲到英磅一百萬元

(折合台幣約 4,600 萬元), 還是找不到適合的人選。

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2)低利率, 從 2007 年金融海嘯之後, 各國都紛紛降低利率及推出各

行各業的振興經濟措施, 低利率以及高貸款額度的配合, 造成房地產

成為全球的富人投資的首選。阿默爸爸問我說:「那麼政府降低遺產稅

與贈與稅對於資金回流有影響嗎」? 我回答說:「這當然有影響, 世界

上的財富都往安全與稅務低的地方跑, 而從海外回流的資金, 其中一

部份, 就選擇了購買房地產, 這也說明了台灣, 這兩年來, 尤其是在大

台北地區, 房價大漲的原因」。我接著對阿默爸爸說:「造成這波全球豪

宅熱的更深層的原因, 是因為前共產國家, 包括俄羅斯與中國, 也都

轉而擁抱資本主義, 而全球化加速進行的結果, 造成貧富不均更加惡

化的現象」。

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「 一坪 等於 3.3 平方公尺」

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我舉台灣為例, 因為政府提供產業升級獎勵條例, 高科技產業享受了

很長一段時間, 免徵 25%營利事業所得稅的優惠, 再加上高科技員工,

可以享受免費的員工分紅配股 (其成本由廣大的股東承擔), 因此造就

了大量的「科技新貴」。這些高所得的族群, 也就成了所謂「豪宅」的新

主人。在英美各國, 尤其在金融領域, 現在遭到過街老鼠般責備的所謂

「肥貓們」, 在領取了豐厚的紅利之後, 也紛紛的加入了豪宅選購的風

潮。 這讓國際金融中心所在的城市, 房價都大幅的上漲: 紐約(左下圖

全球第三貴), 倫敦(第四貴), 巴黎(第五貴), 香港(右下圖第八貴)。

阿默爸爸問我說:「那台北房地產的前景如何呢」? 我笑著說:「這個禮

拜剛巧參加了一家著名外資所舉辦的海峽兩岸論壇, 從全世界來了滿

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滿一屋子的基金經理人, 認真聽著政府說明 ECFA 的現況, 而中國

Google 的創辦人, 李開復博士, 也在會上說明, 預計在 ECFA 簽署以

後, 兩岸還會簽署投資保障協議, 與軍事互信機制 」。李博士認為, 兩

岸不僅同文同種, 也具有互補的優勢, 中國因為具有超過兩億的中產

階級, 快速成長的家庭所得, 已經成為金融海嘯過後, 全球內需市場

的新亮點。而台灣強在軟實力, 在智慧財產權的保障記錄良好, 醫療保

健水準在亞洲區裡名列前茅 (阿默爸爸頻頻點頭), 在兩岸交流加溫,

兩岸關係轉為和緩之下, 應該能吸引多國籍企業源源不絕的進駐。我

舉實例說明, Microsoft 在 2008 年 於南港成立創新中心, 這是

Microsoft 在 1998 年於對岸的北京成立亞洲研究院以來, 在大中華區

裡最重要的投資。我在想, 台北自由安全, 多元豐富的居住環境, 與舉

世聞名的各國佳餚 (下圖為台北美食地圖), 實在是亞洲裡十分適合居

住的城市呢。回過頭來, 我笑著對阿默爸爸說:「我想你買房子的決定,

應該是不錯的呢」!

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「本文圖片來源:華爾街日報」

中時部落格:2010 年 9 月 15 日嚴選好文

January 14, 2010

蘋果橘子投資學

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我問好友 S 說:「你認得這台車的型號跟年份嗎」? S 是個跑車發燒友,

根本難不倒他, 他笑著說: 「這是 2010 年剛在底特律發表的賓利

(Bently GTC)敞篷車, 一台要價美金二十萬元以上」。我問 S : 「如果

賓利車廠告訴你, 今年下半年因為材料, 工資都可能上漲, 所以要買

趁早, 要不然恐怕要漲價了」。S 笑著說: 「車子, 尤其是高價跑車, 是

純消耗品, 要不要買, 首先要看我負擔的起負擔不起, 還有我是不是

喜歡。我還沒看過有誰買車來開, 過了一陣子以後, 轉賣還能賺錢的」。

所以原廠要不要漲價, 不會是決定我要不要買車的重點。

房子是消費品?

我接著問 S 「那高價屋呢,
: 你覺得房子是投資, 還是消費品」? S 若有

所思的望著我:「除了一些少數稀有的地標型的建物, 或者是像陽明山

72
上仰德大道的別墅, 因為接手的人多, 後市強; 就像少數的收集型古

董車, 可能隨著時間久遠, 價值反而上升。大多數的房子, 在成為中古

屋以後, 因為很難內外整修如新, 有財力接手的人,會偏好購買新屋。

這就像大家喜歡買新車, 所以二手車不得不降價求售, 這樣看來房子

會變成消費品囉」。

可魯一隻三千元!

兩年前「在見了可魯」上演時, S 跟我一起去看過這部電影。當時還興

起了一股黃金獵犬與拉布拉多的飼養熱, 一隻黃金獵犬要價四萬元左

73
右。我問 S :「你知道如果現在買一隻, 像我在山上咖啡館裡常遇見的

拉布拉多阿默, 要多少錢嗎」? 各位看官如果有誰還跟阿默不熟的話,

我跟你(妳)介紹一下, 阿默的爸爸是台北有名的神經外科醫師, 阿默

剛跟他爸爸從美國深造回來。S 問 說:「多少」? 我笑著說:「自從去年

的金融海嘯後, 因為大型犬的飼養費用高達一個月一萬元, 發生了棄

養潮, 現在黃金獵犬的身價, 大不如前, 一隻只要三千元」。S 接著說:

「那在投資上, 如果一昧的追求當下最熱門的標的, 就像趕流行去飼養

可魯一般, 可能會得不嘗失囉」。

金融危機像地震

74
S 轉過頭來問我: 「基本的理財觀念, 我大概沒問題了, 可是投資人往

往在市場發生泡沫時期, 失去戒心。以至於在金融危機來臨時, 損失慘

重, 你看要怎樣避免呢」? 我以這次在南部發生的八八水災為例說明,

如果將房子建在土石流紅色警戒區的低窪地區, 然後希望能夠安然渡

過每年的颱風季節。或者將房子建在活動斷層上,希望哪天地震發生

時,房子能夠安然無恙。這兩種做法同樣是不可行的。好的建築基地,應

該排除斷層與低窪地,這樣才能避開隨時會到來的天然災害。挑選投

資標的,就像挑選好的基地一樣,因為金融風暴跟地震一樣,很難事先

預測它們到來的時機。在投資上,除了慎選投資標的以外,還要分散投

資, 這樣才能安渡各種隨時會到來的金融風暴。

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幫北極熊找新家賺大錢

S 問我說:「有那些值得長期投資的標的嗎」? 我說:「根據專業研究報

告指出, 今年十大熱門產業中, 再生能源與乾淨能源,是哥本哈根天候

會議之後,國際政府間大力推展的重點。而且已開發國家還紛紛通過

大筆預算, 準備補助這些產業。投資在這些產業不僅能保護地球上瀕

臨絕種物種像是可愛的「北極熊」, 更能創造出可觀的報酬呢」!

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中時部落格:2010 年 1 月 18 日嚴選好文

December 13, 2009

致富的秘密

年輕人 S 問我: 「要如何投資, 才能致富呢」? S 在國內一家著名的科

技公司上班, 身邊有一點儲蓄。我對 S 說: 「對年輕人來說, 最好的投

資就是, 透過廣泛的閱讀,了解世界潮流與趨勢, 及時投入具有前景的

產業」。我問 S :「你想知道致富的秘密嗎」? 我看著猛點頭的 S 說:

「自古以來, 致富的秘密不外乎, 生在富豪之家, 與富豪結婚, 或是自

行創業 」。S 問我:「那如果不是以循著上三種途徑, 光靠投資, 可以致

富嗎」? 我說: 「如果在自己熟悉的產業裡尋找雙高 - - -高品德 (即公

司治理好, 透明度高), 高績效 (產業龍頭, 具有高度的進入障礙, 公司

的獲利穩定成長), 及雙低 ---低負債, 低股價的投資標的, 不要舉債投

資, 假以時日的話, 也能致富呢」。

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S 催促著我繼續講下去, 並舉實際的例子做具體的說明。我說, 別急,

讓我把一般的原則先說完。我說: 「雖然大家都瞭解, 做投資要買低賣

高, 但是實際的情形是, 贏家只佔 20%, 而輸家卻佔 80%」。在投資上

要成為 20%的贏家的密訣是, 贏家順應大盤情勢, 只在多頭市場時進

行投資, 在空頭市場時能耐心的空手等待。跟一般投資人不同的是, 他

們對於不對的標的, 會斷然的「退出」並做停損的處置。根據有歐洲股

神之稱的安東尼、波頓在「逆勢投資」一書中提到, 他平均每十次投資,

總有四次左右失手, 但是因為嚴格執行停損的緣故, 所幸未造成重大

虧損。好的投資人的特性是, 了解自己, 嚴守紀律, 對自己有自信, 但

是不是過份自信, 能夠獨立思考, 控制個人情緒。

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我笑著對 S 說: 致富的秘密在於尋找值得長期投資的標的, 耐心等待,

不要停利, 讓複利做工, 就可能達成靠投資致富的願望。因為 S 是專

攻無線通訊軟體的研發工程師。我問 S 說: 你看以下的這張圖, 你看

到什麼呢? S 看了之後, 說: 「亞馬遜是全球電子商務的龍頭老大, 只

要這次的金融海嘯過後, 根據強者恆強的道理, 它將在美國本土市場

及國際上持續的擴展, 但是它的缺點是股價偏高(2010 年預估的本益

比高達 24 倍), 而且因為還在迅速成長階段, 公司每年沒有配發現金

股利」。我笑著對 S 說:「不錯, 你說到了一個重點, 投資像在開車一樣

要往擋風玻璃前面看, 而不是看後視鏡來開車 - - -因此 2010 年的本

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益比遠比 2009 年的本益比來得重要」。我對 S 說:「根據下面的這張

圖,如果你在 2004 年 12 月投資一千元於亞馬遜, 到 2009 年 12 月,你

的投資部位將成長到兩千四百元, 相對之下,同一時間, 投資於那斯達

克通訊類股的一千元, 只持平在一千元呢」。S 問我說:「依這個圖表來

看, 亞馬遜的股價在 2009 年漲幅相當大, 超過 240%, 那你看, 在目

前這個價位, 還值得買進做長期投資嗎」? 我笑著說: 「好的投資標的

就像好的友誼一樣, 能歷久彌新, 而且經得起時間的考驗」。我的意思

是亞馬遜的股價在經過金融海嘯的衝擊之後, 還能再創新高, 是一個

值得長期投資的標的。至於買進的價位, 我建議 S 採行定期定額(每個

月就像跟會一樣, 買進一定金額)應該是個可行的策略。

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亞馬遜與那斯達克通訊類股股價比較圖 - - -亞馬遜的股價在 2009 年

與 2010 年都持續上漲

「本文圖片來源:華爾街日報」

November 30, 2009

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理財與幸福人生:「首部曲」

坐在咖啡館裡與好友聊著天, 我說: 「我喜歡旅行, 旅行讓我們跳脫習

慣的環境, 視野, 旅行讓我們覺得渺小,學會謙卑」。好友問我說:「那你

在旅途中許過願嗎? 你知道, 如果你許的願望是無私的, 是對於你周

遭的人們有益的, 通常它們都會很快的實現呢」。好友的話, 給了我寫

作的靈感, 我要偷偷(公開的?)許個願。希望每個文友都能在 2010 年

裡出發到他(她)喜歡的地方去旅行。為了幫助大家達成願望, 我想開

始來寫一個:「理財與幸福人生」系列專文, 另外薦於國際財經環境的

變化加速, 所以這個系列的文章, 也會採行雙向互動的模式, 以適當

的掌握投資的時機, 並歡迎你(妳)點播或者在留言版上提出你(妳)想

多瞭解的問題, 我會儘速回答 。

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October 4, 2009

海嘯周年 漫談投資

中午用餐的時候, L 問我: 「你好久沒 Po 文章了」! 我說: 「對齁, 那妳

來點一篇好了, 妳喜歡看什麼呢」? L 說: 「我喜歡看你寫投資的文章,

每次讀都讓我學到新的觀念」。我說:「其實這跟人生中很多的道理一

樣, 投資說到底就是, 買低賣高, 圖個心中平靜, 夜裡睡得安穩而已

呢」。

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我繼續說著:「如果我們能夠像翱翔在天空的小鳥一樣, 看清未來的趨

勢, 小心的挑選即將在新興產業中脫穎而出的領導廠商們, 分散且分

批的買進, 並耐心的長期投資, 結果通常不會讓妳失望」。

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在一旁靜靜傾聽的 G 開口問我:「那如果現在投資房地產, 你看好嗎」?

我笑著說: 「根據麥肯錫顧問公司的調查,有總數將近美國三分之一

的嬰兒潮人口 (他們現在的年齡層處於 45 至 63 歲之間, 總數約為七

千九百萬人) 即將進入退休生活, 當他們將消費型態轉變成節約導向

時,將會改變我們投資的面貌呢」。我回答 G 說:「買房子, 要分成自

住或是投資兩個面向來看」。如果是尚未擁有房地產的年輕人, 如果能

找到鄰近捷運或公眾運輸系統, 好校區, 生活機能健全, 附近有公園

綠地, 而且房貸的利息負擔與房租相當的話, 再加上房貸還本還息總

金額不超過月收入的 1/3 的話 (因為全世界的利息都處於歷史低點,

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只要經濟復甦, 利息應當會調高, 將來還本還息的負擔就會相對加重),

應該可以考慮購買。如果是投資客的話, 在衡量台灣的國民所得不再

快速成長, 自有房屋比率超過 8 成, 而且台北房租收入在全球 50 大

都市中, 排名最後, 租金年收入只有約 1.5% 的情況下, 除非買進的房

價夠低, 能夠提升租金報酬率, 否則應該要很小心考慮呢。

L 轉過頭問我: 「講到在新的產業中找出明日的贏家, 你能舉一個具體

的例子說明嗎」? 我說:「根據英國匯豐銀行(HSBC)的研究顯示,在全

球範圍內,低碳產品和服務行業務創造的收入,已經超過了航空業

和國防業收入的總和,正成為全球經濟新的支柱之一」。而在柏克萊

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大學經濟系任教的里察.桑德(Richard Sandor),嗅到了氣候變

遷問題所帶來的商機,從而創立總部位於倫敦的氣候交易所

(Climate Exchange)。歐盟從 2005 年開始實施溫室氣體總量管制與

交易,規定各會員國的二氧化碳排放額度,同時開放碳額度公開在

市場交易,以致目前歐洲的碳交易市況最為熱絡。而持有氣候交易所

(股票代號 CLE.LN) 20%股份的執行長桑德身價也跟著水漲船高,

個人資產超過美金二億六千萬元。

L 問我: 「最近我聽朋友說到經濟的復甦可能是 V 型, W 型, U 型, 甚

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至是 L 型, 還有未來的經濟可能會有通貨膨脹, 或是通貨緊縮...」? 我

笑著說:「在過去一年各國政府大規模的疏困計畫後, 未來的一段時間

裡, 經濟可能會是既不冷也不熱的金髮經濟呢」。我問 L:「妳聽過金髮

經濟的由來嗎」? L 搖搖頭說: 「沒聽過」。我笑著說:「金髮經濟」

(Goldilocks Economy)的淵源是取材自西方著名格林童話故事《金

髮女孩與熊 (Goldilocks and Three Bears)》的故事情節。 故事典

故是說,有一天金髮女孩 Goldilocks 在三隻熊家裡看到桌上三碗粥,

她太熱的不吃、太冷的不吃,只挑不冷不熱的吃…。後來故事情節被

經濟學家用來形容美國 90 年代高成長、低通膨的「新經濟」狀態,就

是市場處於不過冷(not too cold)、不過熱(not too hot)、溫度適

中(just right)的「金髮女孩經濟」,這是高成長、低通膨的最理想經

濟環境。

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G 問我:「那究竟要如何投資呢」? 我笑著說:「華倫‧巴菲特常說, 他對

於自己不懂的東西, 從來不投資」。我想這是一個重要的觀念, 在自己

最熟悉的領域裡, 耐心的等待, 等到各式各樣的危機出現之後, 當我

們喜歡的標的出現喜出望外的低價時, 能夠克服恐懼, 勇敢出手買進

的人, 應該會是長期的贏家吧。

「本文圖片來源: 華爾街日報」

May 22, 2009

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學校沒教的一堂課 財富

年輕人 T 問我:「我要怎樣才能變得有錢呢」? 我笑了起來, 並隨口哼

起了桃樂絲黛的 Que Sera, Sera, Whatever Will Be, Will Be ~ ~ ~

我問 T 「你為什麼要變得有錢呢」
: ? T 說:「這樣我就不用看我老闆的

臉色, 不用擔心要休無薪假, 害怕被裁員, 還可出國, 買車, 買房子呀」。

我問 T : 「如果你現在手上有一筆資金, 可以讓你很久, 很久都不用工

作, 還可以支持你的生活的話, 你想做什麼呢」? 我接著說:「如果不用

為錢工作的話, 我想我會選一個我很喜愛, 有熱情的工作, 堅持把它

作到盡善盡美」。而且, 我在想, 一個在他自己領域, 卓然有成的人, 名

聲與財富都會水到渠成般的跟隨著而來呢。T 若有所悟的說:「那你是

說, 一般的人, 都把順序弄顛倒了, 以追求財富為目的, 而其實, 財富

是追求卓越的副產品囉」。

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「擁抱熱情, 培養特色, 追求卓

越, 財富隨之而來」

我問 T : 「你聽過羅伯特. 清崎嗎」? T 說: 「我知道, 就是窮爸爸, 富

爸爸的作者」。根據羅伯特的分析, 在歷次金融危機過後, 通常會經歷

五個階段: 1)第一階段 - - -金融次序混亂, 股市大跌, 房市泡沫化, 銀

行信貸危機, 2)第二階段 - - - 各國拼命挽救經濟, 競相灑大錢提出振

興經濟方案, 提出減稅, 希望激勵民眾消費來刺激經濟, 3)第三階段 -

- -發生通貨緊縮, 物價下跌, 薪資縮水, 經濟停滯, 民眾提高儲蓄, 企

業不再投資, 4) 第四階段 - - -超級通貨膨脹, 各國大量發行鈔票, 貨

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幣變得不值錢, 5)第五階段 - - - 金融體系崩壞, 人民對鈔票與政府失

去信心, 黃金白銀與商品當道。而自去年發生金融海嘯以來, 世界的經

濟已經經歷第一與第二階段, 目前全世界消費緊縮顯示正進入第三階

段。我對 T 說, 這正反映出, 最近才來台北演講的 2008 年諾貝爾獎得

主, 經濟學者克魯曼說的: 「他對經濟展望, 短期, 審慎樂觀, 中期, 非

常悲觀, 而長期, 非常樂觀」的原因呢。

「全球股市目前正經歷通縮, 即將面臨

惡性通膨」

我問 T 說: 「想聽一個在不景氣年代, 一個歐吉桑如何成為日本最大

二手書老闆的故事嗎」? 我說, 有個叫坂本孝也的日本人, 發現了「如

新商品」的商機, 他將傳統二手書, 論斤收購的方式改變成分級(分為

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A, B, C 三個等級)論本收購的方式。如果進貨後可以直接出售的 A 級

二手書, 以原書價的 10% 收購, 再以原書價 50% 售出, 毛利為

40%。這個遠遠高於傳統二手書收購的做法, 大大的打開了 BookOff

的知名度, 各式的「如新二手書」蜂擁而至。在大不景氣年代, 以低簾的

價格, 就可以買到如同新品的書, 而且在 BookOff 裡, 書的品項非常

多, 因此吸引了源源不絕的顧客。現在 BookOff 一年賣出兩億本二手

書, 而且 85%的書籍是顧客自動上門賣給 BookOff 的。現在的

BookOff 總共擁有 1,040 家分店, 還跨海開店到美國, 法國, 加拿大等

國家。不像傳統二手書店昏黃的燈光與雜亂的環境, 坂本孝也把

BookOff 二手書店裝潢的像便利商店, 明亮的燈光與乾淨的擺設, 一

本本二手書就像新書一般, 放在書架上。聽到這裡, T 接著說: 「對齁,

最近我在誠品書局的出口處, 也有看到書籍回收箱, 說不定, 誠品也

看到了這股商機了呢」。

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「舊思維, 看到不景氣; 新思維, 看到新機會」

T 轉過頭來, 看著我問說, 我現在有一些積蓄, 你看我該擺在那些資產

項目好呢?  我說, 現在的各國政府, 為了拯救金融危機, 大撒銀彈,

也在全球股市裡創造了所謂的「無基之彈」, 我在想, 現在的金融環境,

有如身處於一間灑滿了汽油的房間, 只要一根火柴, 就可造成通膨的

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遼原火勢。但是今年(2009 年)的理財, 困難之處, 在於短期之內, 國際

經濟還有可能還會處於通縮的情形, 所以預計股市的波動還是會非常

大。我對 T 說, 如果有一百元可以投資的話, 我會保持五十元的現金,

再將其餘的五十元, 分散並分次的投資於可以抗通膨的商品, 如黃金,

能源, 乾淨能源, 水資源, 農產品等等 . . .的項目上。另外, 我對於兩岸

關係日益緩和, 台灣長期的投資前景, 也頗為看好, 這個我們留待以

後再詳細的聊。

「財富的真諦: 擁有選擇的自由」

我問 T, 如果那一天, 你擁有了自認為足夠的財富之後, 你最想做什麼

呢? T 笑著說, 大概還是繼續我的研究計畫吧 ( T 任職於國家生技製

藥專案研究)。我跟 T 說, 其實說到底, 財富的真正意義, 就是提供我

們選擇的自由呢。有了足夠生活所需的財富, 才能毫無後顧之憂的, 堅

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持在自己所選擇的領域裡精益求精, 期待能對社會做出正面的貢獻,

對我來說, 就才是真正的幸福人生呢!

「本文圖片來源: 華爾街日報」

中時部落格:2010 年 4 月 26 日嚴選好文

April 1, 2009

如果我有顆水晶球

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最近銀行存款的利息一直降, 生性保守, 大部份的錢都放在定存的好

友 M 問我怎麼辦才好呢? 我笑著說:「讓我講一個故事給妳聽吧」。M

大笑, 說:「我知道, 你又要講那個千金難買早知道的故事對不對」? M

說:「這個我早已聽過 N 遍了」。如果 您還沒聽過的話, 那是講一個年

輕的工程師 S 在國內很著名的半導體公司 T 服務時, 他的師父跳槽

了, 因為 S 跟他的師父很要好, 因此他師父就千方百計的說服他也跟

他一起跳槽過去。根據 S 說這家新創的公司有個怪怪的名字, 叫「蓮

花科技」??? , 最後 S 決定還是留在 T 公司。但是此後 S 逢人便講這

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個, 早知道 ...就 ...的故事。

其實說到底, 我們跟 S 一樣呢, 對於在這次百年僅見的金融風暴之後,

到底那些是千載難逢的投資好機會, 可能也是矇矇懂懂的呢。 回過頭

來, 我看著 M 說:「如果我有顆水晶球可以用來透視未來的話, 讓我們

來看看有什麼好機會好了」。我跟 M 說:「根據一份日本所做的世界人

口成長預測報告, 全球的總人口數將從 2009 年的 61 億人, 快速成長

到 2050 年的 100 億人呢」。 快速膨脹的人口, 將造成地球上有限的

自然資源供不應求的結果, 觀察這幾年已經大幅上漲的全球商品指數,

我在想, 恐怕這還是長期多頭的起漲點呢 。M 轉頭問我說: 「那你之

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前提到的由德意志銀行所發行, 在美國紐約掛牌上市的全球商品指數

基金 DBC.US 就可以考慮投資了喔」? 我笑著說:「原則上是可以, 但

是還有一些需要一併考量的安排, 最後我再一起做說明吧」。

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我接著說:「隨著人口增加以及經濟持續發展的結果, 地球暖化日益嚴

重, 因此控制二氧化碳的排放與減緩全球暖化, 就成了美國新任總統

歐巴馬與世界各國領袖的優先施政目標呢」。M 看著我問說:「我記得

你說過一個減碳節能的投資好標的呢, 但是一下子忘了啦」。 我笑著

說: 「對, 那是目前世界上唯一的, 在倫敦上市掛牌的二氧化碳交易所

Climate Exchange PLC (CLE.LN)」。就跟全球商品指數一樣, 長期投

資的報酬應該不差呢。

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M 接著問我說: 「除了上面提到以外, 還有值得考慮長期投資的標的

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嗎」? 我說:「當然有啊, 比如說, 為了落實減碳節能, 歐巴馬總統已經

促請國會通過立法, 給與太陽能產業 30% 的租稅減免, 其實歐洲與

日本在太陽能的發展上, 要比美國先進的多呢」。因此妳可以考慮投資

一部份資金在美國掛牌上市的全球太陽能指數基金 TAN.US。 另外

也有研究報告指出, 隨著人口成長, 對於食物的需求有增無減, 但是

全球可以耕作的土地, 反而因為多數開發中國家(如印度與中國等...)

都市化日深, 與眾多的可耕地都路路續續轉作工廠的緣故, 全球量食

的總產量反而呈現下降的趨勢呢。在這個領域中, 妳可以留意世界最

大的種子與肥料公司孟山都 (MON.N), 或則是選擇投資由德意志銀

行發行, 在美國紐約上市的全球穀物指數基金 DBA.US。當然除了太

陽能以外, 妳也可以考慮選擇投資在美國紐約上市的全球乾淨能源指

數基金 PBW.US 呢。

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M 說: 「你說了那麼多個好標的, 那如果每樣我都喜歡, 可怎麼辦才好

呢」? 我笑著說:「別忙, 以上我說的這些項目雖然都是值得長期投資

的好標的, 但是我在想, 短期的國際股市, 波動恐怕還是會很大呢」!

所以比如說, 妳有一百塊準備要投資的話, 建議妳五十塊, 繼續做定

存, 把其餘的五十塊, 分散投資在妳喜歡的項目上。而且除了分散投資

標的之外, 最好還要採行定期定額的方式, 將投資的時間也分散呢。

「本文圖片來源: 華爾街日報」

January 4, 2009

牛年新春 淺談投資

新年假期, 朋友問我: 「經過 2008 年全球股災之後, 牛年的展望如何

呢」? 是不是有什麼經得起時間考驗的投資準則可以參考, 要如何挑

選投資標的呢? 朋友知道我是巴菲特迷, 因此問我: 「巴菲特怎麼看

2009 年全球股市的投資展望呢」? 我問朋友有沒有注意到, 巴菲特最

近在「紐約時報」專欄裡說:「股市一個月或一年後會上漲或下跌 , 我

一無所知, 但很可能會發生的情形是: 遠在市場情緒或經濟好轉之前,

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市場就已經走高了, 或許幅度還會相當大。因此你如果等待知更鳥, 春

天就已經過去了」。

「推開迷霧, 展望未來」

巴菲特的投資哲學

巴菲特說: 「我在人們貪婪的時候變得恐懼, 而在人們恐懼的時候, 變

得貪婪」。他終其一生奉行的投資哲學在於找尋由高品德老闆所經營

的公司, 標的公司的業務具有全球隴斷或近乎獨佔地位, 獲利優良,

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負債輕微, 每年本業持續快速成長等等的特色。 巴菲特的生活簡單僕

素, 數十年如一日, 所賺的財富 85%捐出來做公益, 因此他能耐心的

等候不時發生的市場危機, 讓他能以低價買進目標公司的股票, 並長

期持有, 獲利豐碩。

「股市獲利指南」

因應環境變化的投資哲學

雖然巴菲特的投資績效有目共睹, 但是現在是一個變化劇烈的時代,

過去成功的經驗雖可學習, 但也要避免成為包袱。 要持續創造好的投

資績效, 將取決於對於環境變化的掌握程度。 我相信, 環境如同天氣,

一但環境改變, 個人就必須採行因應措施, 如果環境已經改變, 還不

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趕快改變, 可能過去成功的方程式, 反而會成為失敗的絆腳石呢。近來

華爾街的投資大師 比爾米勒 (Bill Miller) 所主持的 Legg Mason 基

金績效連續兩年被史坦普爾 500 指數打敗, 就肇因於米勒未能查覺到

全球普遍存在著生產過剩, 而消費者需求疲弱的現象。 米勒仍然堅持

著一向集中持股, 並重押美國科技與網路股的投資策略。 這個緊抱著

過去經驗不放的投資方式, 不僅讓 Legg Mason 基金的績效落後大盤,

並導致公司的股價一落千丈。

「緊抱過去成功的包袱, 造成損失」

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早年, 年輕的巴菲特跟隨他的恩師價值型投資之父「葛拉漢」在華爾街

學習投資時, 他觀察到葛式大量分散投資, 買進被市場低估的股票的

投資方式, 而當股價上漲時就賣出的「低進高出」的股票買賣策略時。

年輕的巴菲特決定修改為重押少數股票, 並長期投資的方式。 巴式

「青出於藍」的績效樹立了現代版的價值型投資的模式。但是我在想,

隨著全球化的加深, 科技應用在今日企業經營的份量日益加重, 加上

全球新興市場在全球經濟的分量日益吃重, 巴菲特堅持不碰科技股與

偏重投資美股的投資方式, 假以時日, 會不會成為米勒第二呢?

「儉樸過日專注投資機會」

大量閱讀 保持對投資機會研究的熱情

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回顧全球股市慘跌的 2008 年, 我想很大的原因, 在於很多人, 過度的

舉債消費與投資在各式各樣的標的上。隨著銀行的緊縮銀根, 我想, 不

管人們喜歡與否﹐尤其是美國人可能要重新渡過一段很長的「量入為

出」, 簡僕過日的時光呢。不過這對於每天大量閱讀, 保持對於投資機

會研究熱情的人來說, 目前普遍低落的股價, 可能是個幾十年來難得

的機會呢。

「本文圖片來源: 華爾街日報」

August 20, 2008

為什麼麵包變小了?

週末的下午, 好友問我一個問題:「通膨時代, 我們該怎麼辦呢」?  我

笑著回答:「你是要當小矮人還是小老鼠」? 。朋友知道我比喻的是誰

搬走了我的乳酪裡的人物 。我跟朋友解釋:  我們所擁有的「購買力

= 收入-支出」。 當通膨來臨, 表示我們必需增加支出才能買到一樣的

物品, 如果收入維持不變,  就是代表著我們的購買力下降了。朋友若

有所悟的說: 對呀, 我去買麵包的時候,  雖然價格沒上漲, 但是我注

意到, 麵包變小了。

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「通膨時代理財術: 擁抱商品, 握有現

金, 減碼股票」

我接著說: 在通膨時代, 我們面臨兩個選擇, 當小矮人, 就是坐等通

膨消失, 而當小老鼠就是出發去找新的乳酪。朋友毫不考慮的說: 我要

當小老鼠, 告訴我那裡可以找到新乳酪呢?。 我說將你的儲蓄投資於

抗通膨的基礎建設業(像道路, 橋樑, 機場, 大眾運輸系統與發電設施

等), 農業, 生活型態消費業(像精品, 博奕等), 財富管理業, 或是商業

房地產業等, 都可以讓你的儲蓄以高於通膨的比率成長, 這樣你的實

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質購買力, 就可望保持不變呢。

「缺乏乾淨的飲用水是 21 世紀的全球危機」

那麼:「通膨是怎麼發生的呢」? 朋友接著問道。我說:「因為地球上總

人口數穩定的增加的緣故, 有限的天然資源開始變得不夠用, 就好比

石油, 天然氣, 農產品,基本金屬, 還有更重要的乾淨的飲用水都變的

更貴了」。另一方面, 自 2001 年九一一恐怖份子攻擊美國紐約的世貿

中心之後, 有一段很長的時間, 全球都維持超低利率以刺激經濟景氣。

低利率與高物價, 變成了負利率(以台灣為例, 一年期的定存約為

2.5%減去通膨 3.8%, 實質的定存利率為負的 1.3%)。為了要支付全球

人口老化以後, 日益增加的退休人員養老金的需求, 各國的退休基金,

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都紛紛找尋能打敗通膨的投資工具。這次造成全球股市震盪的次貸風

暴的證券化產品, 就是在這樣的環境下因應而生的。

「在全球央行聯手升息抗通膨時, 房地

產趨勢看跌」  

另外因為全球錢滿為患, 很多人利用超低利率及寬鬆的銀行貸款額度,

去投資炒作房地產。現在因為銀行身陷次貸風暴, 紛紛緊縮貸款額度,

以至於造成紐約, 倫敦, 上海, 新加坡的房價全面下滑, 如果次貸風暴

未能在短期內止歇, 房地產可能還會持續甚至加速下跌呢。

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「股市空頭市場又稱為"熊市"」  

那為什麼通膨時期通常股市都會大跌呢? 朋友問他去年買的中國股

票基金在今年以來下跌超過 50%以上的原因。我說: 「股市往往會提

前反應即將來臨的改變 ,尤其對於利率的改變特別的敏感」。舉例來說:

某家公司的股價現在為 100 元,而它每年預計可以配發 2.5 元的現金

股利, 那投資這家股票的報酬率為 2.5%, 約與存一年期的定存相當。

如果預期一年後, 因為物價上漲的緣故, 央行會將一年期定存提高為

5%的話, 則該公司的股價可能會領先下跌至 50 元, 才會提供與定存

一樣的報酬率。這是為什麼通膨期間, 投資人應該要減少股票部位的

原因。

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「中國與印度股市在 2008 年裡大幅下跌」

所以在通膨期間, 我們需要好好工作, 好好存錢, 保留現金的意思囉?

好友問道。我說:「你說到一個重點呢」。其實不管在任何時期 ,我們都

應該認真工作。在工作領域中, 要發展自己的專業能力與認知深度, 進

入工作之中的最深境界, 就是找到工作之「道」, 找到工作對你的意義

與樂趣。就像庖丁解牛一般, 我們所從事的工作可以從「工匠」層次-就

是指做單一事項,不去思考事前與事後需要整合的部份。 提升為「藝

匠」層次-就是指注重從頭到尾的完整過程。甚至提升至「大師」層次-

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就是像庖丁用心神意會解剖牛一樣, 不用眼睛看, 不割不砍 ,游刃於

筋骨縫隙之間。這樣的人才, 就算在全球化的劇烈競爭環境中, 還是持

續的供不應求, 就像時下寶貴的天然資源一般, 身價還會節節高漲呢。

「人生理財的目標是提升自己的工作

內容到最高的層次」

我想對於很多年輕的朋友們來說, 在這個全球通膨的時代裡 ,最重要

的「人生理財」莫過於透過認識自己, 包括體認自己的缺點與限制, 並

且注重工作的過程, 不要太在意最後的輸贏。充分接納自己, 坦然的做

自己。追求所愛與勇於自我負責, 活出精彩的人生呢。

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「本文圖片來源:華爾街日報」

附註: 一位文友仔細的看過這篇文章後。她說: 說實話,我把你的「通

膨」理論研究了好久,還是不太懂呢? 我說這簡單, 通膨的起因有點

像高血壓(因為她是醫生的緣故), 有的是因為原物料供不應求, 因此

漲價(原發型高血壓), 有的是原物料漲價再加上工資也漲價(惡性高血

壓)。最近二十年來, 因為俄羅斯, 東歐, 中國, 印度大量的廉價勞工加

入勞動市場的緣故, 不定期出現的都是原發型的高血壓型態的通膨。

中時部落格:2010 年 9 月 2 日嚴選好文

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