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  • 1 Capitulo 1 Valoracion de Empresas

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    i 2 Por qué apenas ahora, ya coméZando el siglo 21, se estan preocupando los empresarios y ejecutivos por la creacién de valor para sus empresas? {Qué factores han promovido el interés por el tema de la creacién de valor? {Qué significa crear valor? ;Qué aspectos de la vida de la empresa son los que inducen al aumento de su valor? ;Cémo se determina el valor de una empresa? {Cémo se implementan procesos dé creacién de valor? Este libro y particularmente los capitulos que 1 conforman las dos primeras partes tienen como propésito responder estas preguntas y proveer al * lector una idea estructurada de lo que es la Gerencia del Valor (GDV). La explicacién de los conceptos conténidos en est texto supone que el lector ya conoce y domina los’ conceptos bdsicas de administracién financiera iratados en el otro texto del mismo autor, denominado. ‘Administracién Financiera ~ Fundamentos y * Aplicaciones” Valoracién de Empresas, Gerencia del Valor y EVA, OSCAR LEON GARCIA S. olgarcia @epmi.net.co - www.oscarleongarcia.com spitulo 1 + El Sistema de Creacién de Valor GERENCIA DEL VALOR: zMODA O CULTURA? En los tiltimos affos se ha visto cémo las empresas han acogido el término valor agregado como uno mas de su lenguaje cotidiano. Valor agregado para los clientes, cadena de valor agregado, decisiones que agreguen valor, etc., son expresiones con las que ya se est4, familiarizado. A pesar de que entre los objetivos empresariales el objetivo financiero ¢s el tinico que menciona el término “valor”, no fueron propiamente los gerentes financieros de las empresas quienes originalmente promovieron procesos en este-sentido. La preocupacién de los ejecutivos de Produccién (Operaciones en el més estricto sentido), por lograr que los productos y servicios ademas de ser elaborados con la maxima calidad y al minimo costo, también /egaran af consumidor en el momento oportuno, fue tal vez la primera manifestacién asociada al valor agregado, en este caso, valor agregado para el cliente. Esto llev6 a muchas empresas a emprender ambiciosos programas’ de mejoramiento continuo encaminados a disminuir los tiempos de ciclo en todas las actividades de su cadena de valor. El mejoramiento continuo se asocia con el denominado Sistema Justo a Tiempo - JAT que aunque también es conocido como el Sistema de Produccién Toyota por haber sido acogido por esta empresa. poco después de la segunda guerra mundial, es en realidad una técnica “que consta de unos principios universales de fabricacién que han sido bien administrados por algunos fabricantes Japoneses” El tema.del mejoramiento continuo ha sido preocupacién de los gerentes desde la segunda mitad de la década de los 80, época que se felacionard con el florecimiento de la Cultura de la Calidad y el Justo a Tiempo. Comenzando la década de los 90, los ejecutivos de Mercadeo, también en su deseo de direccionar la Estrategia de Mercadeo hacia la zgeneracién de valor para los clientes y consumidores complementaron la definicién del objetivo basico de esa actividad, definido como la satisfaccién de las necesidades de los clientes, anotando que esta satisfaccién deberia darse mcs alld de sus expectativas, lo cual se materializaba en la medida en que ellos percibieran en el producto un mayor valor en relacién con el precio pagado por éste. Esta forma de pensar dio origen a lo que se denomina Cultura del Servicio. Brindar calidad de vida a sus trabajadores es la forma en que muchas entidades definen el valor agregado para éstos. Pero, ,Y qué del valor agregado para los propietarios?. Explicitamente, {qué modelos gerenciales se han disefiado para ayudar a los gerentes "Justo a Tiempo. Edward I Kay, Editorial Norma 1989, Pégina 12. ~ Quienes primero aplicaron os canceptos de valor agregado fueron los ejecutivos de produccién. Los efecutivos de Produccién enfocaron la generacién de valor hacia el fomento de la Cultura de la Calidad y el Justo a Tiempo. Los ejecutivas de Mercadeo enfocaron la generacién de valor hacia el fomento de ta Cultura del Servicio, Los ejecutivos de Recursos Humanos enfocaron la generacién de valor hacia el fomento de la Cultura de a Calidad de Vide. Capitulo 1 + El Sistema de Creacign de Valor El objetivo bisioo financi accra propietarios Elconcepto de valor sgregado econémico fue referido desde el siglo 19 por los economistas Neoeldsicos. General Motors y General Electric fueron empresas implementeciin de esos relacionados cuit la medicién de 1a creacién de.valor: 1 a incrementar el valor del Patrimonio de los socios, mas coneretamente, para convertir el valor que se 4grega a los clientes y trabajadores en valor agregado para los propietarios? Aunque el Objetivo Basico Financiero se define como la maximizacién ‘opieturios, paradéjicamente y por muchos afios los gerentes no han sido consecuentes con este propésito. Es importante destacar que desde el sigio 19 economistas Neoclasicos como Alfied Marshall en su obra Principios de Economia, se rfirieron al concepto de generacién de valor econémico haciendo alusién al hecho de que el capital debia producir ingresos superiores a su costo de oportunidad? . Sin embargo estos conceptos nunca fueron acogidos con interés por los empresarios Es posible que una de las pri as empresas en explorar el tema del valor agregado para los propietatios haya sido General Motors Corporation que en los afios 20'adopté el concepto en su esquema de mediciOn de resultados’. Aparentemente, la aplicacién del concepto fue olvidada hasta que en los afios 50 General Electric lo retomé y comenzé a utilizar el indicador denominado “Ingreso Residual” como medida de evaluacién del desempefio‘. Este permanente empefio por crear valor le ha valido a esta empresa ser wa de las mis reconocidas generadoras de valor en el mundo y en opinién de la revista The Economist la empresa més admirada del planeta‘, considerada como la tercera més rentable en el globo después de Shell y Exxton®. En 1997 el valor de su accién crecié cerca del 50% y en los tltimos seis afios ha reportado una rentabilidad patrimonial promedio del 21% anual en délares. La rentabilidad del indice Standard & Poors para'el mismo lapso fue del 10,34% Durante cuatro afios consecutivos (1998-2001) ha ocupado el primer lugar en el ranking: fe ag empresas ‘mds admiradas promovido por la revista Fortune, Igualmente, en el estudio “Las empresas més respetadas del mundo” preparado a finales de 2001 porl Financial Times y Pricewaterhouse Coopers esta empresa ocupo‘el primer lugar en la categoria de compafias que generan més valor a sus accionistas. El estudio fue Publicado en la ediciOn de diciembre 17 de 2001 del Financial Times y se puede obtener en la aireccion http://specials.ft.com/wmr2001 El grafico 1-1 ilustra el conpotamieno de esa accién entre el I de enero de 1996 y el 31 de diciembre de 2001, de acuerdo con i Yate Based Management. fame. Knight McGraw Hil 1998. Pigina 2. ° Creating Value Through EVA, Myth or Reality? Strategy and Business. Israel Shaked y otros, Booz, Allen & Hamilton. Cuarto trimestre, 1997 Creating Shareholder Value, Alfed Rappaport, segunda edi, The ree Pres, 1998, Pagina 121 “The House That Jack Built" TheEcouomis, septembre 1999 Revista Fortune, marzo‘de 1998 jf Capitulo 1 + El Sistema de Creacién de Valor informacién extraida de la pagina de Intemet de Microsoft Network y que el lector podré monitorear en la siguiente direccin: www.msn,com/ El concepto de valor agregado para los propietarios no es, pues, més. que el que pregona el Objetivo Basico Financiero de la Empresa, por, cierto definido hace décadas, como que debe ser el aumento del patrimonio o la riqueza de sus accionistas. Asi de sencillo y sin embargo en muchas empresas no se vive este objetivo como algo trascendental.. Grifico 1-1 Comportamiento de Ia accién de General Electric En los tiltimos afios y como consecuencia de factores que se describirin ms adelante los empresarios y ejecutivos han comerizado a volcar su interés sobre el objetivo basico financiero, es decir, sobre la generacién de valor para los propietarios pues al fin han reconocido este concepto como el eslabén que une los demas objetivos relacionados con clientes y trabajadores. Por ello se dira que la Gerencia del valor, GDV, mas que un nuevo enfoque gerencial o una moda es Ja tiltima fase de una tendencia que se gest hace varios afios cuando se utiliz6 el Valor Agregado como un térmnino amplio, sin una frontera especifica y que para finales de siglo ha forzado a los gerentes a fomentar en sus empresas la Cultura de la Creacién de Valor. ¥ asi como en los 80 y 90 predominaron términos como gerencia de la calidad, gerencia del servicio y gerencia del talento Humano, el siglo 21 recibe a los ‘empresarios y ejecutivos proponiéndoles una altemstiva integral que se denomina Gerencia de Valor. Definicién de Gerencia del Valor. Por Gerencia del Valor (GDV), se entenderd la serie de procesas que conducen al alineamiento de todos los funcionarios con el direccionamiento estratégico de la empresa CONCEPTO CLAVE Gerencia del Valor Serie de procesos que permiten la alineacién de los ejécutivos con el Direccionamiento Estratégico de forma que las decisiones propendan por el permanente ‘aumento del valor de la empresa. generacién de vator se ha dado principalmente por el flujo mundial dle capitales, los retos de la slobatizacién, las privatizaciones y la necesidad de mejores medidas para evatuar el desempero Capitulo 1 + El Sistema de Creacién de Valor ! forma que cuando tomén decisiones ellas propendan-por el permanente aumento de su vilor. Como el lector podra observar no hay nada raro, misterioso, complejo © exético en la definicién, Casi que podria afirmarse que raya con el sentido comtin. Pero curiosantente, son muchisimas las empresas que 7o utilizan este enfoque ya por desconocer su existencia o porque han fallado en su primer intento,fo porque todavia no ven este Proceso. como algo serio que ptiede toi resultados importantes, 4 ORIGEN DE LA CRECIENTE PREOCUPACION POR EL VALOR i t La gerencia financiera de las empresas esté cambiando. Ademds de la Preocupacién por los resultadds del period reflejados en indicadores como los mérgenes de utilidad, la relacién precio-ganancia’ y el crecimiento en las ventas y las utilidades netas, entre otros, los. empresarios y gerentes estén dirigiendo su atencidn hacia aquellos aspectos que tienen relacién coh las perspectivas de largo plazo de las entidades que poseen o administran, las cugles no pueden desligarse del propésito de aumento del valor dela empresa, } Pero, iqué es lo que ha generado esa creciente preocupacién por la generacién de valor y en partichilar por la Gerencia del Valor (GDv)? é Cuatro factores han contribuido a ello: 7 al ce cajttales + Et flujo mum + El reto gue plantea la apertura + Lex privazuciones, + La necesidad fidas de evaluacién del ayes desempeno . 1 i Los anteriores factores también han promovido el interés por el aprendizaje y aplicacién de los Ingtodos de valoracién de empresas. Flujo mundial de capitales. La libertad que hoy por hoy tienen los capitales para circular a través del sistema econdmico global genera entre quienes los poseen o administran un enorme interés por la busqueda de opciones para multiplicarlo. Ello es favorecido por el enorme poder que estén adquiriendo los grandes conglomerados intemacionales y los fondos de inversién, principalmente los fondos (Que aplica a empresas con presencia en el mercado pblico de valores yse define omo el valor dela acid dividido ere la gansncia por acc, ota titima, su ‘ez, 9 obtene de dvdr lautlidad’neta entre el mimero de acciones. a 1 Capitulo 1 + El Sistema de Creacién de Valor de pensiones, lo cual, a su vez, ha conducido a una gran expansién en Jos mercados de acciones. Los propietarios de estos fondos demandan de sus administradores el incremento del valor de su inversion y estos a su vez deben replicar esta exigencia en quienes gerencian las empresas donde dichos fondos de inversién tienen comprometidos sus recursos. Este flujo mundial de capitales hace. que las, empresas compitan internacionalmente no sélo por conquistar nuevos mercados y clientes sino también por capital para financiar sus operaciones. Esto supone ‘una atractiva oportunidad para que empresas de alto desempefio, término que es sindénimo de empresas generadoras de valor, puedan acceder @ recursos para financiar su crecimiento en condiciones més favorables en cuanto a costo y riesgo, pues si son generadoras de valor, las entidades calificadoras internacionales las considerarén como sujetos atractivos de inversién facilitando con ello la colocacién de bonos y acciones en los mercados de capitales internacionales. Lo anterior implica el riesgo de que empresas subvaloradas 0 mal administradas puedan ser sujeto de adquisicién en condiciones favorables para quienes las compran, sobre todo conglomerados locales* © intemacionales siempre atentos a este tipo de oportunidades. Por ejemplo, el plan de expansién del conglomerado Angloamericano Hanson PLC que es una de las més grandes empresas del mundo dedicadas a la produccién y explotacién de thateriales de construccién se basa en la adquisicién de empresas ya constituidas mas que et la Esta empresa tiene definidos unos principios que gufan a sus ejecutivos cuando estén considerando y evaluando una potencial adquisicién. Por su relacién con la Gerencia del Valor se destacan los cuatro siguientes: 1. Enfocarse en empresas que actualmente muestren un bajo desempeito y donde sus gerentes hayan logrado algiin progreso hacia la mejora de ese desempeo. Evaluar la posibilidad de que los actives de esas empresas puedan garantizar el pago de la deuda que se tome para ‘apoyar.la compra. 3. Evaluar la posibilidad de disponer de alguna de las lineas de negocios dle la empresa objetivo, con el fin de pagar ta deude que se tome para apoyar la compra. 4. Evaluar qué tantos,costos y gastos fijos en exceso pueden ser eliminados después de la adquisiciin® “Gaining and Sustaining Competitive Advantage”, Jay B. Bamey. Addison. Wesley 1997. Pagina 368. La libertad de circulacién de los capitales ha fomentado el crecimiento de los mercados accionarios y la inversién por parte de Tos grandes conglomerados internacionales Capitulo 1 + £1 Sistema de Creacién de Valor EI primer principio sugiere que las empresas de bajo desempefio, generalmente por mal administradas, tienden a ser percibidas como empresas de bajo valor de mercado, es decir, empresas destructoras de valor. El segundo sugiere que estas empresas pueden valer més por los activos que poseen que por la actividad que desarrollan, justo por ser destructoras de valor lo cual se analizard en los capitulos 5 y 13 en. los que se profundizaré en el estudio del EVA-Economic Value Added yel MVA-Market Value Added. El tercero sugiere que si una empresa posee unidades de negocios que pueden generar més valor en manos de otra entidad un éventual comprador podria liberar buena parte del valor pagado en la adquisicién simplemente desprendiéndose de dicha unidad de negocios. El cuarto sugiere que empresas con estructuras operativas que impliquen la incurrencia de costos y gastos fijos considerados excesivos con respecto al promedio del sector también son percibidas como de bajo valor de mercado y un comprador podria recuperar buena parte de lo pagado por adquirirla simplemente llevando a cabo una dristica reestructuracion operativa que apunte ala reduccién. de esos costos y gastos. : Apertura econémica-La presioi dé la globalizacién ha forzado a los paises a abrir sus economias eliminado con ello la éventual protéccién que para las empresas domésticas repyesentaban las barreras arancelarias. La eliminacién o disminucién de estas barreras ha ‘ocasionado que muchas empresas queden expuestas a una competencia

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