Tlf. Master: (58)(212) 263.43.

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RIF J-30166873-1

RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACIÓN DE RIESGO

EMISOR: Moliendas Papelón, S.A.

DESCRIPCIÓN DE LOS TÍTULOS:
Papeles Comerciales al portador; emisión 2021-I hasta por el monto que resulte
mayor entre (I) Cuatrocientos Mil Millones de Bolívares (Bs. 400.000.000.000,00) y
(II) el equivalente en Bolívares a Trescientos Mil Dólares de los Estados Unidos de
América (US$ 300.000,00), determinada dicha equivalencia al tipo de cambio de
referencia publicado por el Banco Central de Venezuela, a la fecha de su emisión.
Aprobada en la Asamblea General Extraordinaria de Accionistas celebrada el 14 de
diciembre de 2020 y acordada por su Junta Directiva en sesión celebrada el 15 de
diciembre de 2020.

PLAZO DE LOS TÍTULOS: Hasta trescientos sesenta (360) días.

USO DE LOS FONDOS: 100% para financiar requerimientos de capital de trabajo para la realización de las
actividades relativas al objeto social del Emisor (materia prima).

INFORMACIÓN ANALIZADA: a) Estados financieros al 31 de octubre de los años 2017, 2018 y 2019 auditados
por Pacheco, Apostólico & Asociados, más un corte no auditado al 30 de
septiembre de 2020.
b) Entrevistas con ejecutivos de la empresa.
c) Información sectorial.

RIESGO: A3 La perspectiva de la calificación de largo plazo es negativa.

Categoría: “A” Corresponde a aquellos instrumentos con una buena capacidad de
pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no debería
verse afectada ante eventuales cambios en el emisor, en el sector o área a que este
pertenece, o en la economía, solo en casos extremos, pudiera afectarse levemente
el riesgo del instrumento calificado.
Subcategoría: “A3”: Se trata de instrumentos que presentan para el inversor un
muy bajo riesgo. Cuentan con una adecuada capacidad de pago, del capital e
intereses, en los términos y plazos pactados. A juicio del calificador, solo en casos
extremos, eventuales cambios en la sociedad emisora, en el sector económico a
que esta pertenece o en la marcha de la economía en general, podrían incrementar
levemente el riesgo del instrumento bajo consideración.

PERIODICIDAD DE LA REVISIÓN: Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada
por la Superintendencia Nacional de Valores, o cuando Global Ratings Sociedad
Calificadora de Riesgo, C.A. tenga conocimiento de hechos que puedan alterar
substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.

Caracas, 03 de febrero de 2021 Nº DIC-GR-LN/2021

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el
título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. 1
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FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
 Moliendas Papelón, S.A. es una empresa fundada en el año 1978, en la ciudad de Guanare, estado Portuguesa,
dedicada a la fabricación y comercialización de azúcar y melaza. Ha diseñado una variedad de manufacturas,
destacando la línea de azúcar de caña, que constituye la mayor fuente de ingresos con un 86% de ventas a
septiembre 2020.
 La sociedad forma parte del conglomerado de Empresas PMC, grupo líder en el sector azucarero y alcoholero
venezolano con operaciones en cuatro estados: Aragua, Lara, Portuguesa y Yaracuy.
 A partir del análisis formulado se estima una variación interanual positiva en los ingresos operativos al corte de
2020, comportamiento contrario a la serie histórica donde exhibe una tendencia decreciente.
 Los márgenes operativos y netos presentan resultados negativos que evidencian una cobertura limitada; el margen
EBITDA expone resultados que reflejan perdida de la estabilidad operativa, lo que ha traído como consecuencia un
deterioro de sus indicadores de rentabilidad.
 Es importante considerar que la empresa es susceptible a los efectos de la coyuntura actual, ocasionada
principalmente por la caída de los precios del petróleo, las restricciones de movilidad y el aumento de las
necesidades de liquidez para solventar la emergencia sanitaria; llevando el deterioro de las actividades productivas
y comerciales, planteando un escenario de decrecimiento económico, lo que afectará la demanda de este sector.
 La posición en moneda extranjera del emisor es desfavorable, lo que constituye una desventaja ya que no sirve
como resguardo de sus operaciones con proveedores extranjeros.
 Al 30 de septiembre 2020 A la fecha de corte, la empresa no mantiene líneas de crédito activas con instituciones
financieras nacionales, por lo tanto, dada la contracción del sector bancario, consecuencia directa de las medidas
regulatorias aplicadas como el encaje legal, y las restricciones patrimoniales, que disminuye su capacidad de
financiamiento, la compañía se ha propuesto aumentar el financiamiento mediante la emisión de deuda en el
mercado de capitales con la finalidad de disponer del inventario necesario para garantizar la continuidad de sus
operaciones.
 Global Ratings continuará monitoreando el riesgo global de la empresa dada la evolución del escenario económico
actual, con la finalidad de que la calificación otorgada refleje adecuadamente el perfil de riesgo de la compañía.
 La Junta Calificadora asigna la Categoría “A”, Subcategoría “A3” a la presente emisión 2021-I de Papeles
comerciales al portador hasta por el monto que resulte mayor entre (I) Bs. 400.000.000.000,00 y (II) el equivalente
en Bolívares a US$ 300.000,00, determinada dicha equivalencia al tipo de cambio de referencia publicado por el
Banco Central de Venezuela, a la fecha de su emisión, de Moliendas Papelón, S.A.; La perspectiva de la
calificación de largo plazo es negativa.

1. EMISOR blanco bajo las denominaciones “Montalbán” y

1.1 DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO
Moliendas Papelón, S.A. (MOLIPASA) es una
empresa dedicada a la producción industrial de
azúcares, melazas y otros productos derivados de la
caña de azúcar, además de la construcción,
instalación, explotación y administración de
centrales azucareros. Fue constituida en Venezuela
el 07 de julio de 1978, cuenta con más de 42 años
de experiencia elaborando productos comestibles.
Tiene su domicilio fiscal en la ciudad de Guanare del
estado Portuguesa. La compañía forma parte del
grupo de PMC, manteniendo operaciones
comerciales con el resto de empresas del grupo,
situación que le permite disponer de una amplia
cadena de suministros que le permiten satisfacer las
necesidades de los diversos clientes.
Para el desarrollo de su actividad productiva al 30
de septiembre de 2020, la compañía cuenta con una
(1) planta manufacturera construida sobre un terreno
de 134.800 m2 ubicado en el Km 29 carretera que
conduce hacia el Sector La Morita, municipio
Guanare, estado Portuguesa. El portafolio de
MOLIPASA está centrado en el producto azúcar
“Konfit”; usado como endulzante y como materia
prima en la elaboración de productos alimenticios,
que exhiben un reconocimiento de marca y ventas
destacadas dentro del mercado venezolano.
La planta está en capacidad de procesar gran
variedad de materias primas en la elaboración de
sus productos, entre las principales se encuentran:
la caña de azúcar nacional en el período de zafra,
meladura procedente de otros centrales y azúcar
crudo, que constituyen los insumos fundamentales
en el funcionamiento de la empresa, es por ello, que
para garantizar su suministro, mantiene una línea de
proveedores y productores nacionales que cubren la
demanda y su sostenibilidad en el tiempo,
fundamentado en una relación de vínculos
comerciales importantes. Sin embargo, también es
necesaria una amplia gama de insumos
complementarios, tales como: materias primas,
empaques, aditivos, servicios de planta y repuestos,
para elaborar las diferentes categorías de productos.
El emisor informa que mantiene relaciones
comerciales con un importante número de
proveedores con una duración media de entre 10 y
20 años, quienes suministran las materias primas,

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el
título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
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con la finalidad de mantener un inventario óptimo, el año y se factura contra consumo en C.A.
por lo que las condiciones de compra con sus Destilería Yaracuy.
suplidores han sido tradicionalmente estables.
1.2 ESTRUCTURA Y PROPIEDAD
Los antecedentes de MOLIPASA se remontan al 7 El Capital Social nominal suscrito de Moliendas
de julio de 1978, fecha en la que se materializa el Papelón, S.A. es de Bs. 5.828,08, el cual se
proyecto de desarrollar la caña en la región, al encuentra pagado en un (100%), distribuido en
registrar la empresa y comenzar su construcción. El 529.180 acciones tipo “A” y 53.628 acciones tipo “B”
23 de enero de 1983 se da inicio a la primera zafra para un total de 582.808 acciones en circulación,
con una molienda de 89.860 TM. Las tres primeras con un valor nominal de Bs. 0,01 cada una.
zafras 82/83, 83/84 y 84/85 producían meladura,
comercializada con otros centrales, entre los que se Tabla 1. Posición Accionaria
encuentra Central El Palmar S.A. En las zafras Accionistas N° Acciones Tipo % Accionario
86/86 y 86/87 se produce azúcar moscabada. En la Empresas PMC, C.A. 529.180 "A" 90,79%
zafra 88/89 es cuando se inicia la producción de C.A. Azuca 53.628 "B" 9,21%
azúcar blanco, con una capacidad de 550 TM Total 582.808 100,00%
diarias. En el año 1998 empieza la construcción de Fuente: MOLIPASA - Elaboración propia
las instalaciones para el refino y en julio de 2001 se
da inicio a este proceso, con una capacidad inicial La gestión de la compañía está a cargo de la Junta
de 150 ton/día. Actualmente, posterior a realizar una Directiva, designada para el período 2016 - 2021,
tercera ampliación y adecuación, el central procesa según Asamblea General Extraordinaria celebrada
efectivamente, 550 ton crudo/día, manufactura que el 01 de diciembre de 2016:
da inicio a sus operaciones cada temporada, una
vez culmina el periodo de zafra. Directores Principales:
 Germán José Sánchez
Empresas PMC, C.A. se constituyó con la finalidad Presidente Ejecutivo
de ser la accionista mayoritaria de las empresas que  Willy Rafael Marcano Salazar
conforman el grupo y como tal, controlar la dirección Presidente Ejecutivo
de la compañía, la consecución de un objetivo  Gonzalo Alfredo Pérez Petersen
común y el éxito de sus negocios en todas sus Director Principal´
etapas, a través de la integración vertical por medio  María Teresa de Farías Núñez
de su Casa Matriz. En este sentido, como unidad Directora Principal
económica y como parte de una visión y objetivo de  Giobany Alberto Pérez Bastidas
negocios compartidos, cada fase de la cadena Director Principal
productiva se encuentra asignada a una compañía,
por lo que su estructura organizativa conforma una Equipo Gerencial:
red que involucra toda la cadena de producción de  Francisco José Sananéz Carrasquero
alcohol, desde la generación de la melaza como Presidente Ejecutivo
materia prima hasta la comercialización del producto  Nelson Goncalves
terminado. Director de Talento
 German José Sánchez
Aunque cada compañía del grupo tiene
Director de Operaciones
independencia legal, al formar parte de una única
 Manuel Raimundo Ruiz Mainegra
cadena de producción para la obtención del
Director Planificación y Logística
producto terminado, mantienen una dirección,
políticas, objetivos y metas comunes, unificadas  José Luis López
bajo lineamientos corporativos que incluyen Director de Ventas
operaciones y optimización de costos, por lo tanto,  Carlos Suárez
la contribución de los centrales azucareros (El Gerente Corporativo de SST
Palmar y Moliendas Papelón) respecto a las  Oscar Viloria
operaciones medulares del grupo, parten de la Gerente de Aseguramiento de la Calidad
obtención y procesamiento del azúcar, y se  Douglas Durán
encuentran documentados mediante contratos de Gerente de Operaciones Industriales
cuenta de participación, mientras se planifica el  Claudio Correa
suministro de materia prima para producir alcohol en Gerente de Operaciones Agrícolas
 Morelia Hurtado

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino una
evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
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Gerente de Recursos Humanos suministros necesarios para atenuar los efectos de

 Rafael Melendez la crisis generada por el Covid-19.
Gerente de Logística
 Marianny Pérez Estimando la actividad productiva y su
Administrador comportamiento en los próximos meses, se puede
inferir que el rendimiento económico interno se
1.3 ANÁLISIS DEL ENTORNO encamina a un estado de recesión más
Expertos del FMI proyectan una crisis económica pronunciado, afectando principalmente a los
mundial que arrojará una pérdida acumulada de más proveedores de productos y servicios, lo cual
de 12 billones de dólares entre el 2020 y 2021; esto, impacta considerablemente las operaciones del
al prolongarse el lapso del distanciamiento social emisor. El actual escenario es un reto para
que ha roto las cadenas de valor en la producción Venezuela, ya que no depende únicamente de la
mundial, y que estará anclado por el peso de la recuperación de su aparato productivo interno, sino
caída que tendrán las economías avanzadas de la reactivación heterogénea del resto de la
quienes proyectan una contracción del 8% en el PIB. economía mundial, para que se restablezca la
demanda petrolera y se puedan retomar las
Conforme a estudios realizados por la firma negociaciones con sus principales socios
Ecoanalítica, la economía venezolana concluyó el comerciales.
año con una contracción del 30% en base
interanual, debido al impacto de las nuevas medidas 1.4 ESTRATEGIA Y POSICIONAMIENTO
de cuarentena establecidas por el gobierno ante el Moliendas Papelón, S.A. desempeña como actividad
aumento del número de contagios de Covid-19, así económica principal la elaboración de azúcar,
como la poca estabilidad de los precios del petróleo refinado y blanco envasado, también produce
de los que se depende en gran medida para la melaza para uso en destilerías, alimentos para
estabilidad financiera del país. En el caso del sector animales y otras melazas industriales. El central
privado la situación no es menos grave; se enfrenta cuenta con una cartera de mercancías, compuesta
a costos crecientes, disminución de la demanda, alta por diversas presentaciones, distribuido en tres
carga impositiva y acceso nulo a financiamiento. grandes líneas de producto, donde la “azúcar de
Además, los nuevos precios de la gasolina afecta caña” representan el mercado más importante con el
drásticamente la dinámica productiva venezolana. 86% del ingreso por ventas al corte de
septiembre2020.
En el mes de septiembre el Índice de Precios al
Consumidor (INPC) tuvo una variación de 27,9%. La Tabla 2. Distribución del ingreso por línea
inflación acumulada entre enero y septiembre 2020 sep-20 oct-19 oct-18 oct-17
fue de 844,1%, teniendo un ritmo más acelerado Azucar Caña 86,3% 87,7% 24,3% 42,4%
que el crecimiento monetario de 171,8% para el Azucar Comprada - 0,0% 10,3% 7,0%
mismo periodo según cifras publicadas por el BCV. Melaza,miel 12,8% 5,3% 64,9% 48,1%
Manteniendo un escenario de hiperinflación con una Servicios y otros 0,9% 6,9% 0,5% 2,4%
profunda crisis que se expresa adicionalmente en la
100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
contracción de la actividad productiva y escasez Fuente: MOLIPASA – Elaboración propia
cíclica de productos de primera necesidad.
El entorno competitivo en el cual se desenvuelve el
En los últimos años el sector agroindustrial nacional emisor es amplio, debido a las categorías
ha estado sujeto a limitaciones que afectan el específicas de productos que comercializa; por esta
sistema productivo de las empresas, como fuentes razón es importante delimitar el concepto del
de financiamiento necesarias para el suministro de negocio a la producción industrializada de azúcar y
materias primas y el costo de producción, además sus derivados, para identificar correctamente a sus
de los altos índices inflacionarios, la disminución del rivales directos; entre sus principales competidores
consumo por la pérdida del poder adquisitivo, entre en producción y comercialización se encuentran:
otros. Sin embargo, ha sido afectado en menor Central Azucarero Portuguesa, Central La Pastora,
medida por la contingencia actual, ya que el Central Río Turbio e importadores de azúcar.
gobierno ha impuesto como prioridad mantener la
continuidad productiva de estos sectores La compañía cuenta con la suficiente experiencia
estratégicos, facilitando la importación de materia para adaptarse a las nuevas exigencias del
prima, permitiendo libre tránsito y provisión de mercado. En este sentido, manejan planes
combustible, con el objetivo de garantizar los

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino una
evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
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estratégicos que le permiten fortalecer su base de
productos y clientes, además de regular de forma
eficiente su capacidad productiva. A acalóricos y bebidas.
septiembre2020, el emisor cuenta con un portafolio
atomizado de clientes al por mayor, los cinco (5)
principales concentran solo el 26,06% de los
volúmenes comercializados, mientras que el 73,94%
de la cartera posee menos de 1,6% de participación.
Tabla 3. Principales Clientes
Cliente
Distribuidora Santa Bárbara, C.A
Coca-Cola Femsa de Venezuela, S.A.
Amelinca, C.A.
Inversiones Vip Market Center, C.A
Cervecería Polar, C.A.
Supermercado Campo Flores C.A
Kairo Distribuciones C.A.
Multinacional de Sabores C.A
Alimentos Polar Comercial, C.A.
Pepsi-Cola Venezuela, C.A.
Clientes con menor participación
Total
Fuente: MOLIPASA – Elaboración propia
La empresa contempla varios proyectos estratégicos
para impulsar sus productos, con el propósito de
seguir fortaleciendo sus líneas de negocio y así
obtener una mayor participación de mercado, fijando
como punto focal la obtención de financiamiento
para ampliar sus departamentos mercadeo y
desarrollar sus productos. MOLIPASA está
realizando esfuerzos en el campo para aumentar el
área cultivada de caña y mejorar los rendimientos en
las áreas de influencia, para así incrementar al
menos en un 25% la cantidad de caña para la zafra,
el objetivo es expandir la capacidad utilizada de la
planta a 80% en los próximos años; actualmente, la
capacidad utilizada es del 45%.
La empresa contempla varios proyectos estratégicos
para impulsar sus productos, con el propósito de
seguir fortaleciendo sus líneas de negocio y así
obtener una mayor participación de mercado, fijando
como punto focal la obtención de financiamiento
para ampliar sus departamentos de mercadeo.
Dentro de los planes está mantener el
posicionamiento de la marca “Montalbán”,
desarrollando alianzas (acuerdos comerciales),
canales de venta y regiones, además de innovar al
adaptar sus productos a la realidad del mercado, ya
sea con la incorporación de nuevas presentaciones
que se adapten a las necesidades de los
consumidores, quienes han visto menguada su
capacidad de compra, garantizando el
posicionamiento en anaquel y rotación de sus
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino una
evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
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productos, además de incursionar en una creciente
línea de productos que incluye endulzantes
POSICIONAMIENTO ESTRATÉGICO:
Fortalezas:
 Reconocimiento de la marca “Konfit” tanto en el sector
industrial como doméstico.
 Alta productividad en molienda de caña.
 Ubicación geográfica estratégica.
Part.  Acuerdos para el suministro de materias primas con
11,07% cañicultores locales.
4,46% Debilidades:
4,26%  Obsolescencia de equipos y calidad industrial de la
3,17% zafra (nivel medio).
3,10%  Poca cobertura, debilidad en atender canal tradicional y
2,64% poca cultura de mercadeo.
 Regulaciones que afectan de forma directa la
2,14%
operatividad de la compañía.
1,98%
 Dificultad reciente para garantizar disponibilidad de
1,98%
materia prima (crudo de importación) a lo largo de todo
1,64%
el año.
63,56%
Oportunidades:
100,00%
 Automatización de procesos que garantice confiabilidad
operacional y minimización de la mano de obra.
 Capacidad de asumir mayor participación en el
mercado.
 Aplicación de aranceles a la importación de azúcar.
 Liberación de precios en categorías antes reguladas.
Amenazas:
 Profunda contracción de la actividad económica debido
a la pandemia de Covid-19, escasez de gasolina, entre
otros.
 Continuidad de libre importación.
 Cambios en la legislación que impacten en sectores
estratégicos relacionados.
Fuente: Elaboración propia
2. DESEMPEÑO FINANCIERO
La información económica y financiera está basada
en los estados financieros al 31 de octubre de los
años 2017, 2018 y 2019 auditados por Pacheco,
Apostólico & Asociados, más un corte no auditado al
30 de septiembre de 2020. Elaborados bajo los
parámetros establecidos por la Superintendencia
Nacional de Valores.
2.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD
MOLIPASA se dedica a la producción industrial de
azúcares, melazas y otros productos provenientes
de la caña de azúcar. La mayor parte de sus
ingresos provienen de su línea de “azúcar de caña”
con una participación de 86% en el retorno de la
compañía. Sus ingresos ordinarios a
septiembre2020 se ubicaron en 10.985.182,3
MMBs., al anualizar y comparar con octubre de
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2019, se estima un aumento de las ventas totales, La empresa presenta un ciclo operativo dinámico, al
que implican un crecimiento de 23,2%. No obstante, rotar ágilmente sus cuentas por cobrar (15 días) y
a consecuencia de la coyuntura económica mundial pagar (30 días). La naturaleza fundamental del
generada por la pandemia, que implica un deterioro negocio (venta de productos terminados) implica la
del aparato productivo en general, se evidencia un rotación rápida y el cobro expedito por dichas
menor dinamismo en los volúmenes mercancías, reflejando además una brecha
comercializados, por lo que se estima que las líneas favorable para el emisor, ya que posee un rango
de azúcar comprada y de caña se contraerán en un conveniente de maniobra para gestionar el
100% y 15%, respectivamente, para finales de 2020, cumplimiento de sus obligaciones con proveedores.
resultado del aumento sustancial del precio de los En contraste, las rotaciones de inventarios se ubican
productos, que merma el poder adquisitivo de los en 7 días; la variación existente en esta cuenta se
consumidores locales e influirá de forma directa debe a las políticas implementadas para gestión
sobre la demanda. Dentro de la estructura de eficiente de los insumos a ser consumidos en la
egresos del emisor, al costo de producción producción de bienes para su posterior
corresponde en promedio al 90% de las ventas, y comercialización.
varía en buena medida dependiendo de los niveles
de producción, así como por los aumentos en Tabla 6. Indicadores de Eficiencia
precios de los insumos necesarios en el proceso Sep2020 Oct2019 Oct2018 Oct2017
productivo. Días Ctas. por Cobrar 19 39 18 13
Días Ctas. por Pagar 31 24 16 22
Tabla 4. Detalle de Ventas Unidades (TM). Días Inventarios 6 6 7 7
sep-20 oct-19 oct-18 oct-17 Ciclo operativo 25 45 24 20
Azucar Caña 49.100 62.697 67.795 75.977 Ciclo efectivo (6) 21 8 (2)
Fuente: MOLIPASA – Elaboración propia
Azucar Comprada - 774 8.880 11.259
Melaza,miel 45.752 48.781 61.261 77.700
Servicios y otros - - - - 2.2 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ
94.851 112.253 137.937 164.936 La compañía mantiene a septiembre2020 activos
Fuente: MOLIPASA – Elaboración propia corrientes por 952.667,1 MMBs., entre los
principales destacan las cuentas por cobrar (El 80%
Las líneas descritas representan la base de la de las cuentas por cobrar comerciales corresponde
estrategia de negocios de la empresa, que consiste a cuatro clientes), y los inventarios de mercancías,
en dar prioridad a los productos de mayor demanda compuestos principalmente por azúcar refinado,
con el objetivo de aprovechar las ventajas material de empaque, melaza y azúcar crudo,
competitivas. A pesar de exponer a septiembre2020 además del efectivo, que en conjunto representan el
una leve recuperación los índices de rentabilidad 88% del activo total circulante, al aplicar índice de
respecto a los indicadores mostrados durante todo acidez se demuestra que aún se dispone de un
el período analizado, la empresa incurrió en una margen razonable proporcionado por el resto de las
pérdida operativa, condición que acarrea durante la partidas para hacer frente a las obligaciones de más
mayor parte del período analizado. No obstante, hay corto plazo, sustentados en el aumento del precio
que considerar el efecto contable que tiene la promedio de los productos, así como en una eficaz
constitución de una partida de provisión para gastos gestión de cobranza.
de depreciación, además de la presentación de los
costos de producción en valores constantes que Tabla 7. Posición de Liquidez
incrementa sustancialmente los costos operativos, Sep2020 Oct2019 Oct2018 Oct2017
deteriorando los resultados operativos. Solvencia Total 3,06 3,23 3,39 3,23
Solvencia Corriente 0,78 1,16 1,14 0,87
Tabla 5. Indicadores de Rentabilidad Prueba Ácida 0,60 0,93 0,82 0,65
Sep2020 Oct2019 Oct2018 Oct2017 Activo Circulante/Activos 3,7% 4,6% 3,5% 3,2%
Fuente: MOLIPASA – Elaboración propia
Margen Bruto -7,2% -54,5% -34,2% 23,5%
Margen Operativo -36,7% -97,8% -69,7% -32,1% Dentro de los activos no corrientes a
Margen neto -20,5% -25,7% -14,7% -17,0% septiembre2020, la partida de propiedad y equipos,
ROA -8,7% -8,8% -5,9% -9,0% es la de mayor peso sobre el total de activos,
ROE -12,9% -12,7% -8,3% -13,0% totalizando 24.821.247,4 MMBs., está compuesta
Fuente: MOLIPASA – Elaboración propia por terrenos, construcciones en proceso,
edificaciones e instalaciones, maquinaria, equipos y

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino una
evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
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vehículos, todos destinados a la actividad comercial
de la empresa para la prestación de servicios y
venta de sus productos. Destaca que la compañía
mantiene proyectos de inversión, relacionados,
principalmente, con la ampliación de la capacidad de
su planta principal con la intención de aumentar el
volumen de producción.
2.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y FLUJOS
En referencia a la estructura financiera de la
empresa para el período analizado que culmina en
septiembre2020, los niveles de endeudamiento
muestran una tendencia decreciente, registrando
pasivos por 8.451.720,3 MMBs., financiando en
promedio durante la serie el 33% de los activos,
como consecuencia de la disminución del
apalancamiento bancario con instituciones
financieras nacionales, causado por las medidas
regulatorias aplicadas por el ejecutivo; el encaje
legal, las restricciones patrimoniales y las elevadas
tasas de crédito, situación que conlleva la necesidad
de buscar mecanismos de financiamiento
alternativos. A la fecha de corte, la empresa no
mantiene líneas de crédito activas con instituciones
financieras nacionales.
El plan de aumentar los niveles de apalancamiento
financiero producto de la emisión de papeles
comerciales, responde a la necesidad de asegurar el
aprovisionamiento de productos e insumos, a fin de
contar con un abastecimiento adecuado que permita
garantizar la continuidad de sus operaciones,
comportamiento que es razonable dado el escenario
inflacionario. Adicionalmente, observando la
composición de las cuentas por pagar, la empresa
manifestó que mantiene estrictas políticas de
gerencia de riesgo financiero, para asegurar que
todas las deudas sean pagadas dentro de los lapsos
convenidos.
Tabla 8. Indicadores de Cobertura
Sep2020 Oct2019 Oct2018 Oct2017
Cobertura Intereses (57,41) (108,56) (35,92)
EBITDA/Servicio Deuda (57,41) (108,56) (29,66)
EBITDA/Servicio Deuda CP (57,41) (108,56) (29,66)
EBITDA/Servicio Deuda LP (57,41) (108,56) (35,92)
EBITDA/Servicio Deuda Neta 42,93 (129,49) (186,64)
FCO/Servicios Deuda 2,29 (4,66) 3,39
Flujo de Caja/Servicio Deuda 2,34 0,16 0,84
Fuente: MOLIPASA – Elaboración propia
Al analizar los niveles de cobertura, se observa que
a septiembre 2020 el EBITDA presenta resultados
negativos en cifras significativas, por lo que su
capacidad de cubrir tanto el servicio de la deuda
como la cobertura de intereses a corto plazo se ha
reducido, situación que es consistente a lo largo de
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino una
evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
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la serie histórica. A septiembre2020 el apoyo
financiero se ubica en niveles mínimos con
tendencia decreciente, por su parte el
apalancamiento contable se sitúa en 48,6%, con
relación al patrimonio de la empresa que asciende a
17.381.751,8 MMBs. a la fecha.
Tabla 9. Indicadores de Endeudamiento
Sep2020 Oct2019 Oct2018 Oct2017
Apalancamiento Contable 48,6% 44,9% 41,8% 44,8%
Apalancamiento Financiero -1,7% -0,9% -3,4% 0,0%
Pasivo Circulante / Pasivo Total 14,5% 12,8% 10,5% 11,8%
Deuda Financiera / Pasivo Total - - 0,3% 1,3%
Fuente: MOLIPASA – Elaboración propia
3. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO
3.1 GESTIÓN: En vista de la volatilidad del entorno
económico actual, una gestión que garantice niveles
razonables de rentabilidad constituye un factor
determinante para asegurar el desarrollo sostenible,
y condiciona a que los esfuerzos de la empresa se
enfoquen en afianzar la continuidad del negocio y
amortiguar el impacto en las operaciones producto
de la crisis sanitaria mundial. Es por ello, que los
objetivos de la gerencia se enfocan en salvaguardar
la capacidad de la empresa para continuar
operando, con el fin de proveer rendimientos a los
accionistas y mantener una óptima estructura de
capital.
3.2 MERCADO: Se espera que la emergencia
sanitaria mundial afecte al sector manufacturero por
la paralización de actividades productivas y
comerciales, configurando un escenario de
contracción de la demanda del sector, pese a ello,
existirán ramas de las industrias menos afectadas e
inclusive con perspectivas de crecimiento. Al
momento es difícil estimar proyecciones de
crecimiento del sector post-Covid-19; se espera que
el desempeño del sector agroalimentario se vea
afectado en menor medida, ya que el gobierno ha
impuesto como prioridad mantener la continuidad
productiva de estos sectores estratégicos. No
(3,00)
obstante, arrastra con las secuelas del grave
(1,86)
(1,87)
deterioro de su capacidad productiva de años
(2,98)
recientes, por la elevada exposición a la fluctuación
(3,36) en los precios de sus productos, además de
2,44 regulaciones como el precio máximo de venta al
0,45 público fijado por el Ejecutivo Nacional.
3.3 RENTABILIDAD: El emisor refleja para la serie
histórica analizada una variación interanual negativa
en los ingresos ordinarios, tendencia que mantiene
en los resultados del presente ejercicio, como
consecuencia la empresa incurre en una pérdida
operativa, no obstante, hay que considerar el efecto
que producen sobre los márgenes, los criterios de
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presentación de resultados ajustados por inflación privada, plantas eléctricas y reservorios de agua
(costos de producción y operativos), así como la potable.
contabilización de beneficios producidos (diferencial
cambiario), que representan un desajuste en 4. PROYECCIONES
tendencias y resultados, y explican en cierta medida Siguiendo la metodología de calificación de riesgo
lo ajustado de los rendimientos operativos. de Global Ratings, se elaboraron las proyecciones
del comportamiento de Moliendas Papelón, S.A.
3.3 SOLVENCIA: La empresa tiene un índice de bajo tres escenarios: 1) Base: condiciones provistas
solvencia total notable, sus bienes cubren más que por el emisor; 2) Restricciones Leves: se
proporcionalmente su pasivo exigible, al igual que su desmejoran ligeramente ciertas variables; y 3)
patrimonio presenta resultados positivos en cifras Restricciones Graves: recoge el posible efecto de
importantes. Como política de gestión de liquidez, la una desmejora significativa de algunas condiciones.
gerencia prepara presupuestos de flujos de efectivo
esperados y semanalmente evalúa la dispersión Para la construcción del primer escenario,
entre el flujo de caja real y el presupuestado, considerando el volumen de venta para el período
además, cuando lo considera necesario, utiliza la comprendido entre 2021 y 2023, se estiman
capacidad de crédito de la sociedad para el coberturas de gastos financieros de 1,62x, y de
financiamiento de capital de trabajo e inversiones. servicio de deuda de 1,54x al vencimiento de la
emisión, además de un indicador de cobertura de
3.4 CAMBIARIO: El emisor presenta moderada deuda con flujo de caja operativo (FCO) de 2,61x.
exposición ante variaciones en el régimen
cambiario, al mostrar una posición en moneda Bajo un escenario de restricciones leves, con un
extranjera negativa, que está constituida en mayor menor crecimiento en las ventas, así como un costo
proporción por compromisos con instituciones implícito de los fondos superiores, el emisor
financieras del exterior. presenta márgenes ajustados para la cobertura del
endeudamiento, con una cobertura proyectada a
Tabla 10. Posición en Moneda Extranjera vencimiento para gastos y servicio de deuda de
(Miles de US$) 1,08x y 1,02x, respectivamente.
Sep2020 Oct2019 Oct2018
Tipo de cambio dólares 436.677,00 23.403,00 64,74
Tipo de cambio euros 512.921,33 26.089,00 73,36
Considerando condiciones más exigentes, tales
como un crecimiento inferior en las ventas anuales,
Activos
Efectivo Caja y Banca Nac.y Extranjera 41 - -
junto con el incremento en 100% de la tasa implícita,
Depositos en Garantia (BNC) - - - se reducen notablemente los indicadores de
Adjudicados No Liquidados Bcos. Nac. 603 603 603 cobertura tanto de gasto como de deuda totalizando
Cuentas por Cobrar 332 698 - al cierre de 2023: 0,36x y 0,34x, respectivamente.
Total Activo en Dólares 976 1.301 603
Pasivos Tabla 11. Indicadores Proyectados
Proveedores del exterior
Dic2023 Dic2022 Dic2021
USD 562 56 5
EUR 521 736 736
Escenario Base
Instituciones Financieras del exterior - - -
Total pasivos en dólares 1.174 876 839 Cobertura Intereses 1,62 1,51 1,40
Total posición neta (198) 425 (236)
Cobertura Servicio Deuda 1,54 1,43 1,33
Fuente: MOLIPASA – Elaboración propia Cobertura FCO 2,61 2,46 2,30
Restricciones Leves
3.5 OPERATIVO: Se evaluaron los riesgos que Cobertura Intereses 1,08 1,01 0,93
afectan la continuidad de las operaciones, entre los Cobertura Servicio Deuda 1,02 0,95 0,88
cuales resaltan: presiones inflacionarias, medidas
Cobertura FCO 1,74 1,64 1,53
implementadas por el ejecutivo para atenuar los
efectos del Covid-19, escasez de gasolina, aunado Restricciones Graves
al suministro regular de servicios básicos, la Cobertura Intereses 0,36 0,33 0,31
seguridad jurídica y física de planta, equipos y Cobertura Servicio Deuda 0,34 0,32 0,29
empleados. Con el objetivo de mitigar estos factores Cobertura FCO 0,58 0,54 0,51
de riesgo y garantizar el desarrollo de sus Fuente: MOLIPASA – Elaboración propia
actividades, el emisor cuenta con pólizas de seguro
multirriesgo industrial, contratos de vigilancia

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino una
evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
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5. SUSCEPTIBILIDAD DE CALIFICACIONES
Factores futuros que pueden llevar de forma
individual o en conjunto, a una variación de la
calificación:

5.1 VARIACIÓN POSITIVA

 Incremento de los márgenes de rentabilidad.
 Generación de flujo de caja operativo durante el
período.
 Apalancamiento financiero sostenido, superior
al resultado operativo acumulado de los
períodos recientes.

5.2 VARIACIÓN NEGATIVA

 Presiones considerables sobre la liquidez.
 Impacto negativo de las medidas
implementadas para atenuar los efectos
económicos del Covid-19.
 Apalancamiento contable superior al resultado
operativo acumulado de los períodos recientes
de forma sostenida.
 Política de inversiones y aprovisionamiento
superior a la anticipada, que puedan
comprometer el resultado operativo.

ADVERTENCIA
Este informe de calificación no implica recomendación
para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica
una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre
la probabilidad de que el capital del mismo y sus
rendimientos sean cancelados oportunamente.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino una
evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
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Moliendas Papelón, S.A.

INDICADORES FINANCIEROS
Expresado en Miles de Bolívares Constantes

Sep2020 Oct2019 Oct2018 Oct2017

Liquidez y Solvencia
Solvencia 3,06 3,23 3,39 3,23
Solvencia corriente 0,78 1,16 1,14 0,87
Prueba ácida 0,60 0,93 0,82 0,65
Capital de Trabajo -275.967.226 184.937.839 144.197.822 -193.744.758
Activos circulante / Activo total 3,7% 4,6% 3,5% 3,2%
Días Cuentas por Cobrar 19 39 18 13
Días Cuentas por Pagar 31 24 16 22
Días Inventarios 6 6 7 7
Ciclo operativo 25 45 24 20
Ciclo efectivo -6 21 8 -2
Endeudamiento
Pasivo Total / Patrimonio 48,6% 44,9% 41,8% 44,8%
Pasivo Total / Activo Total 32,7% 31,0% 29,5% 31,0%
Pasivo Circulante / Pasivo Total 14,5% 12,8% 10,5% 11,8%
Deuda Financiera / Pasivo Total 0,0% 0,0% 0,3% 1,3%
Deuda Financiera / Patrimonio 0,0% 0,0% 0,1% 0,6%
Deuda Financiera Neta / Patrimonio -0,4% 0,0% -0,5% -0,1%
Gastos Financieros / Utilidad Operativa -0,8% -0,6% -1,7% -3,8%
Eficiencia
Crecimiento de las Vtas (%) 23,2% -29,5% -35,9% -
Ventas Netas / Act. Fijo Neto Promedio (veces) 0,42 0,32 0,38 0,54
Ventas Netas / Total Activo Promedio (veces) 0,40 0,31 0,37 0,53
Costos / Ventas 107,2% 154,5% 134,2% 76,5%
Utilidad Bruta / Ventas Netas (%) -7,2% -54,5% -34,2% 23,5%
Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) -36,7% -97,8% -69,7% -32,1%
Utilidad Neta / Ventas Netas (%) -20,5% -25,7% -14,7% -17,0%
Rentabilidad
EBITDA -1.764.819.508 -6.441.657.756 -5.830.697.050 -797.361.509
Margen EBITDA -16,1% -66,2% -42,3% -3,7%
Utilidad Neta / Total Activo (ROA) -8,7% -8,8% -5,9% -9,0%
Utilidad Neta / Patrimonio (ROE) -12,9% -12,7% -8,3% -13,0%
EBITDA / Total Activo Promedio (%) -6,5% -20,5% -15,4% -1,9%
EBITDA / Patrimonio Promedio (%) -9,5% -29,3% -22,2% -2,8%
Costo Implicito de la Deuda 0,0% 0,0% 473,6% 162,3%
Cobertura de Deuda
Gastos financieros 30.738.389 59.337.324 162.332.727 265.518.622
Deuda Financiera Total - - 34.279.637 163.577.084
Corto Plazo - - 34.279.637 161.247.903
Largo Plazo - - - 2.329.181
Deuda Neta (Deuda - Caja) -71.850.153 -9.591.146 -131.092.192 -27.930.226
Cobertura Intereses -57,41 -108,56 -35,92 -3,00
EBITDA/Servicio Deuda -57,41 -108,56 -29,66 -1,86
EBITDA/Servicio Deuda CP -57,41 -108,56 -29,66 -1,87
EBITDA/Servicio Deuda LP -57,41 -108,56 -35,92 -2,98
EBITDA/Servicio Deuda Neta 42,93 -129,49 -186,64 -3,36
FCO / Servicio Deuda 2,29 -4,66 3,39 2,44
Flujo de Caja / Servicio Deuda 2,34 0,16 0,84 0,45

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino una
evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
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