PORTFOLIO MENADŽMENT

Obveznice i akcije

Prof.dr Zoran Jeremić

• Obveznice i akcije su najznačajniji finansijski
instrumenti (hartije od vrednosti) tržišta kapitala
• Na tržištu kapitala prikupljaju se sredstva koja se
koriste za investiranje, a pored akcija i
obveznica značajni su dugoročni krediti banaka
• Obveznice su supstitut dugoročnig kredita i kao
takve su dužnički instrument, dok su akcije
vlasnički instrument
 Obveznice
• Najpoznatiji dužnički finansijski instrument
• Vrste obveznica
• Određivanje cene obveznica na tržištu: uticaj kretanja
cena akcija, kamatnih stopa, bilansne strukture i
zaduženosti kompanije
• Određivanje rejtinga kompanije
• Razlika: finansiranje dužničkim vs. finansiranje kapitalom
– donošenje odluke o načinu finansiranja kompanije
 Definicija
• Oveznica je finansijski instrument kojim se
njen izdavalac (dužnik) obavezuje da u
roku dospeća plati kupcu (investitoru)
pozajmljeni iznos glavnice sa kamatom,
koja se plaća naplatom kupona.
• pored kamatonosnih postoje i diskontne
obveznice (Zero Coupon Bond).
 Podela obveznica
Prema emitentu:
• Obveznice koje izdaje država ili lokalna
samouprava (municipalne obveznice)
• Korporativne obveznice
– korporativne: kamatonosne, diskontne i dohodovne,
Prema načinu otplate:
• obične,
• hipotekarne
• garantovane
 Vrste obveznica i određivanje
investicionog ranga obveznica

• Rejting organizacije i kategorizacija

• Konvertibilne obveznice: mogućnost
konvertovanja dužničkog papira u vlasnički,
niže kamatne stope zbog te pogodnosti
• “Junk bonds” – visoki rizici ali i visoki
potencijalni prinosi, nepoznate firme ili firme
u teškoćama
 Obeležja obveznice
• Strogo formalizovan instrument
• Sastoji se od plašta i kupona
• Ugovorni odnos između izdavaoca i investitora
• Rok dospeća – broj perioda na kraju kojih dužnik treba da isplati
investitoru (poveriocu) glavnicu i pripadajuću kamatu
• Glavnica
• Kupon – kamata koju emitent (dužnik) plaća na pozajmljena
sredstva
• Kuponska stopa – kamatna stopa po kojoj se obračunava kamata
• U principu obveznica je kamatonosna hartija, mada je diskontna
obveznica prisutnija
• Diskontna obveznica prodaje se investitorima ispod nominalne cene
a po dospeću isplaćuje se nominalni iznos (Obveznice RS su
diskontne)
 Određivanje investicionog
ranga
Moody’s Standard and značenje
Poor’s
Aaa AAA Najkvalitetnije obveznice
Aa AA Visok kvalitet, mali rizik na dugi rok
A A Visoka-srednja kategorija, sa osetljivošću u slučaju promene
privrednih uslova
Baa BBB Srednji kvalitet, ali nedovoljno pouzdane na duži rok
Ba BB Umerena sigurnost, postoje elementi spekulativnosti,
B B Trenutna sposobnost plaćanja postoji, ali postoji rizik izvršavanja
plađanja na duži rok
Caa CCC Loš kvalitet, opasnost od plaćanja na duži rok
Ca CC Visoka spekulativna kategorija, često neizvršavanje obaveza
C C Najniži rejting, mala mogućnost izvršavanja obaveza, mada ih
trenutno još uvek izvršavaju
D  Ne izvršava obaveze
 NOMINALNA, KNJIGOVODSTVENA I TRŽIŠNA
VREDNOST OBVEZNICE

• Nominalna vrednost obveznice jeste ona vrednost koja je naznačena na

samoj obveznici i koja će se isplatiti o njenom roku dospeća.

• Knjigovodstvena vrednost obveznice jednaka je njenoj nominalnoj vrednosti

i po njoj se obveznica evidentira u knjigovodstvu preduzeća emitenta.

• Tržišna vrednost obveznice zavisi od kamatne stope koju ta obveznica

donosi kupcu, ostalih investicionih mogućnosti kao i kupčevog uverenja da
će emitent biti u mogućnosti da isplaćuje obaveze koje preuzima
emitovanjem obveznica (da isplaćuje kamate kao i glavnicu).

• Teorijski , tržišna vrednost obveznica se dobija kao zbir sadašnje vrednosti

kamata koje će se isplaćivati kupcu do roka dospeća obveznice i sadašnje
vrednosti glavnice koja će se isplatiti po isteku perioda na koji je obveznica
emitovana.
 Vrednost obveznice

PB   Ct  ParValue T
T
T
t 1 (1 r ) (1 r )

PB = Price of the bond (cena obveznice)

Ct = coupon payments (isplata kupona)
T = number of periods to maturity (broj perioda do
dospeća)
r = semi-annual discount rate or the semi-annual yield to
maturity (polugodišnja diskontna stopa ili polugodišnji
prihod do dospeća
 Akcije

• Svrha emitovanja akcija i finansiranja emisijom

akcija
• Razumevanje odnosa prinosa i rizika kod kupovine
akcija
• Razumevanje procesa trgovanja akcijama
• Merenje performansi tržišta akcija
• Berzanski indexi
• Berzanske krize
• Posedovanje akcije znači posedovanje dela (share)
kompanije proporcionalno učešću u kapitalu
• Emitovanje akcija pri osnivanju i prikupljanju dodatnog
kapitala
• Vlasnicki instrument, pravo upravljanja, dividenda, kapitalna
dobit/gubitak,
 Face value, nominal value,
Book Value, Market Value

• Nominalna vrednost: vrednost akcije pri njenom

emitovanju
• Book Value – knjigovodstvena vrednost (kapital po
bilansu/broje emitovanih akcija
• Market Value – trzisna vrednost (cena formirana na
berzanskom ili vanberzanskom trzistu)
 Akcije / vrste

• Obične –ordinary shares: vlasnici imaju

pravo upravljanja kompanijom
• Preferencijalne (prioritetne): nemaju pravo
upravljanja ali imaju prioritet kod isplate
dividendi i naplate u slučaju bankrotstva
• Konvertibilne preferencijalne (Convertible
preferred stocks)
 Tipovi akcija

• Income Stock:akcije koje donose prihod kroz

plaćanje redovne godišnje dividende
• Growth Stock (Shares): Akcije preduzeća koje
imaju brži rast na tržištu pa uglavnom reinvestiraju
profit
• Blue chip, akcije najpoznatijih kompanija na
berzama,
• Penny shares...
 Koristi od kupovine akcija

• Dividenda: deo profita korporacije koji se

isplaćuje akcionarima

• Kapitalna dobit (Capital Gains): razlika

između više prodajne cene i niže kupovne
(nabavne) cene
 Stock Splits

• Podela pojedinačnih akcija na više akcija:

svaka akcija podeli se, npr. na deset
akcija

• To se dešava kada je cena pojedinačne

akcije tako visoka da odbija investitore od
njihove kupovine
 Rizici kupovine akcija

• Kompanija može ostvariti manji profit

nego što je planiran, gubitak ili
bankrotstvo
• Akcija gubi na vrednosti i ostvaruje se
kapitalni gubitak (Capital Loss): razlika
između više nabavne i niže prodajne
cene
• Primeri:
 PERFORMANSE TRŽIŠTA AKCIJA

• Tržište akcija treba da bude što efikasnije

• Perfektno efikasno tržište bi bilo ono na kojem je broj
kupaca i prodavaca dovoljno veliki, ali svaki od njih je
dovoljno mali u odnosu na celo tržište tako da ne može
odlučujuće uticati na kretanje cena
• Efikasno tržište je likvidno tržište, što znači da ima širinu,
dubinu i elastičnost.
• Efikasno tržište je visoko likvidno i ima malu volatilnost.
• Neefikasno tržište (plitko tržište, “thin market”) je
nelikvidno i ima visoku volatilnost.
 Volatilnost tržišta

• Volatilnost tržišta (Volatility) je stepen odstupanja (varijacije) cene akcija u

odredjenom vremenskom periodu od neke srednje vrednosti.
• Meri se standardnom devijacijom (standard deviation), koja se prati za pojedinačne
akcije i fondove u odnosu na berzanski index .
• Što je standardna devijacija veća investicija je podložna većim oscilacijama.

• Beta koeficijent je kovarijansa akcije u odnosu na tržište koje najčešće reprezentuje

berzanski index. Beta meri relativnu volatilnost akcije u odnosu na tržište O beta
koeficijentu kao i o njegovoj upotrebi biće dato više u poglavljima o portfolio analizi

• Beta hartije od vrednosti “i“ izračunava se kao odnos kovarijanse akcije i

tržišta prema varijansi tržišta:
Po čemu se razlikuju obveznice i akcije?

1. Vlasnici odnosno zakoniti imaoci obveznica su kreditori preduzeća

emitenta, a ne njegovi vlasnici. Obveznica je, faktički, supstitut kredita.

2. Obveznice dospevaju posle određenog vremena i tada ih emitent mora

otkupiti od njihovog imaoca po njihovoj nominalnoj vrednosti. Akcije
pak, nemaju rok dospeća i mogu ostati neisplaćene sve dok postoji
preduzeće emitent, ali vlasnik može da ih proda po njihovoj tržišnoj ceni
u onom trenutku za koji se on sam odluči i tako da dođe do potrebne
gotovine.

3. Kamata, kao prihod od obveznica, predstavlja ugovornu obavezu

emitenta. To znači da je on mora isplatiti. U protivnom slede sankcije –
prinudna naplata. Dividenda pak, kao prihod od akcija ne predstavlja
pravnu obavezu emitenta, sve dok je upravni odbor akcionarskog društva
zvanično ne objavi.
 Po čemu se razlikuju obveznice i akcije (2)

4. Kamate je unapred ugovorena, dok iznos dividende koji će biti

isplaćen zavisi od ostvarenog poslovnog uspeha kompanije.
5. Pravo upravljanja i kontrole akcionarskih društava predstavlja
jedno od osnovnih prava vlasnika akcija, dok to pravo ne
postoji kod kupaca obveznica.
6. Ukoliko dođe do likvidacije ili bankrotstva akcionarskog
društva tada vlasnici obveznica imaju prioritet u odnosu na
vlasnike akcija u naplati svojih potraživanja iz likvidacione
odnosno stečajne mase.