PROGRAMA OFICIAL DE POSGRADO

INGENIERÍA Y PRODUCCIÓN INDUSTRIAL

TESIS DOCTORAL

Desarrollo de nuevos materiales de

electrodo para la obtención de
Hidrógeno a partir de la electrólisis
alcalina del agua

Isaac Herraiz Cardona

Directores
Dr. D. Valentín Pérez Herranz
Dra. D.ª Emma María Ortega Navarro

Mayo 2012
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ƉƌĞƐĞŶƚĂŶƵŶŵĂLJŽƌĐŽŶƐƵŵŽĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽ͕ĐŽŶƵŶĂƚĂƐĂĚĞĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽĚĞůϮ͘ϵйĂŶƵĂů
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  ƉůĂŶƚĞĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ / ůĂƐ ĞŶĞƌŐşĂƐ ĨſƐŝůĞƐ ĐŽŶƚŝŶƷĂŶ ŵĂŶƚĞŶŝĞŶĚŽ ƵŶ ƉĂƉĞů
ƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚĞ͘ Ŷ ƚĠƌŵŝŶŽƐ ĂďƐŽůƵƚŽƐ͕ Ğů ĐĂƌďſŶ ƐƵƉŽŶĚƌĄ Ğů ŵĂLJŽƌ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽ͕
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ĐĂƌďſŶ ƐĞ ĚĞďĞƌĄŶ͕ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ͕ Ă ůĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĞůĠĐƚƌŝĐĂ͘ >Ă
ĚĞŵĂŶĚĂŵƵŶĚŝĂůĚĞĞůĞĐƚƌŝĐŝĚĂĚƉƵĞĚĞĐƌĞĐĞƌĂŶƵĂůŵĞŶƚĞ͕ƐĞŐƷŶůĂƐĞƐƚŝŵĂĐŝŽŶĞƐ͕Ăů
ϭ͘ϳй ŚĂƐƚĂ Ğů ϮϬϯϱ͘ ů ϳϱй ĚĞ ůĂ ŶƵĞǀĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ƉƌŽǀĞŶĚƌĄ ĚĞ ƉĂşƐĞƐ ŶŽ
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ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĞůĠĐƚƌŝĐĂ ĂůĐĂŶnjĂƌĄŶ ůŽƐ ϳϮϳϮ 't͕ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞ ĐŝŶĐŽ ǀĞĐĞƐ ůĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ
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ƉƌŽǀĞŶŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ŚŝŶĂ LJ ůĂ /ŶĚŝĂ͘ ƵƌĂŶƚĞ ůŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ ŵĞƐĞƐ͕ Ğů ĚĞƐĐĞŶƐŽ ĞŶ ůĂƐ
ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĚĞďŝĚŽ Ă ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ƐĞ ŚĂ ŶŽƚĂĚŽ ĞŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĞƐůĂďŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ
ĐĂĚĞŶĂ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂ͗ ůĂƐ ĐŽŵƉĂŹşĂƐ ĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐ ŚĂŶ ƌĞĚƵĐŝĚŽ ƐƵƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĞŶ
LJĂĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ƉĞƚƌſůĞŽ LJ ŐĂƐ LJ͕ ĂĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ͕ ŚĂŶ ƌĞĐŽƌƚĂĚŽ ƐƵƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĞŶ
ƌĞĨŝŶŽ͕ƌĞĚĞƐLJĚĞŵĄƐŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ͘WŽƌƐƵƉĂƌƚĞ͕ůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐŶŽĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐLJĞů
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ƉĂƌĂ ĞƋƵŝƉĂŵŝĞŶƚŽ ĐŽŵŽ ƉĂƌĂ ǀĞŚşĐƵůŽƐ͕ Ă ƉĞƐĂƌ ĚĞ ƋƵĞ ůĂƐ ǀĞŶƚĂũĂƐ ĚĞ ĞƐƚĂƐ
ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ƐĞƌşĂŶ ŶŽƚĂďůĞƐ ĞŶ Ğů ůĂƌŐŽ ƉůĂnjŽ͘ ů ĚĞƐĐĞŶƐŽ ĚĞ ůĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ LJ ƐƵƐ
ĞĨĞĐƚŽƐ ƉĂƌĂ ůĂ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂ͕ Ğů ĐĂŵďŝŽ ĐůŝŵĄƚŝĐŽ LJ ůĂ ƉŽďƌĞnjĂ ǀĂƌŝĂƌĄŶ ĞŶ
ĨƵŶĐŝſŶĚĞůĂƌĞĂĐĐŝſŶĚĞůŽƐŐŽďŝĞƌŶŽƐ΀ϭ͕Ϯ΁͘

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ƵŶϳ͘ϰйŝŶĨĞƌŝŽƌĂůĚĞϮϬϬϴ͘ƐƚĂĞǀŽůƵĐŝſŶƐĞŚĂĚĞďŝĚŽĂůŵĞŶŽƌĐŽŶƐƵŵŽĞŶƚŽĚŽƐ
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ƐĞĐƚŽƌĞƐ͕ ƐĞ ŚĂ ƉƌŽĚƵĐŝĚŽ ƵŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞƐĐĞŶƐŽ ĚĞ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂ ĞŶ ůĂ
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ĂĐƚƵĂů͕ƉŽƌůŽƋƵĞƐĞĞƐƉĞƌĂƵŶŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽĚĞůĂĚĞŵĂŶĚĂĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂĞŶůŽƐƉƌſdžŝŵŽƐ
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ް>ŽƐĐŽŵďƵƐƚŝďůĞƐĨſƐŝůĞƐĚŽŵŝŶĂŶĞůƉĂŶŽƌĂŵĂĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽĂĐƚƵĂů͕ƐŝĞŶĚŽĞů
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ƵŶ ŵĂLJŽƌ ƉƌŽƚĂŐŽŶŝƐŵŽ ĞŶ ůŽƐ ƉƌſdžŝŵŽƐ ĂŹŽƐ͕ ĞŶ ĚĞƚƌŝŵĞŶƚŽ ĚĞů ƵƐŽ ĚĞ
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ƉƌĞĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĨƵƚƵƌĂƐ ƉŽĐŽ ŽƉƚŝŵŝƐƚĂƐ ĞŶ ůĂ ƌĞĚƵĐĐŝſŶ ĚĞů ƵƐŽ ĚĞ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ͘ ^ŝŶ

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ĂƵƚŽĂďĂƐƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽĚŝƐŵŝŶƵLJſĚĞƐĚĞĞůϱϳйĞŶϭϵϵϬŚĂƐƚĂĞůϰϴйĞŶϮϬϬϳ͕
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ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞĞůŐĂƐLJĞůĐĂƌďſŶ͕ĂƐşĐŽŵŽŵĄƐĚĞůϴϬйĚĞůƉĞƚƌſůĞŽ΀ϰ΁͘ŶĞůƉĞƌşŽĚŽ
ϭϵϵϬͲϮϬϬϳĂƵŵĞŶƚſƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞůĂƉƌŽĚƵĐĐŝſŶĚĞƚŽĚĂƐůĂƐĞŶĞƌŐşĂƐĞdžĐĞƉƚŽĚĞ
ĐĂƌďſŶ LJ ƉĞƚƌſůĞŽ͘ Ğ ŵĂŶƚĞŶĞƌƐĞ ůĂ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ĂĐƚƵĂů͕ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŐĂƐ
ĂƵŵĞŶƚĂƌşĂŶƵŶϴϬйĞŶůŽƐƉƌſdžŝŵŽƐϮϱĂŹŽƐLJ͕ƐŝŶŽƐĞĐŽŶƐŝŐƵĞŽƚŽƌŐĂƌƵŶĂŵĂLJŽƌ
ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀŝĚĂĚ Ă ůĂ ĞŶĞƌպà ĂƵƚſĐƚŽŶĂ͕ ĞŶ ůŽƐ ƉƌſdžŝŵŽƐ ϮϬ ſ ϯϬ ĂŹŽƐ ƵŶ ϳϬй ĚĞ ůĂƐ
ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐ ĚĞ ůĂ hŶŝſŶ ƵƌŽƉĞĂ ƐĞ ƐĂƚŝƐĨĂƌĄŶ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ
ŝŵƉŽƌƚĂĚŽƐ ΀ϯ͕ϰ΁͘ ƐƚŽ ĚĞŵƵĞƐƚƌĂ ƋƵĞ ůĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ƵƌŽƉĂ ƌĞƐƉĞĐƚŽ ĚĞ ůĂƐ
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ĚĞ ƵŶ ĨĞŶſŵĞŶŽ ŶĂƚƵƌĂů LJ ĞƐĞŶĐŝĂů ƉĂƌĂ ůĂ ƐƵƉĞƌǀŝǀĞŶĐŝĂ ĞŶ ůĂ dŝĞƌƌĂ͗ Ğů ĞĨĞĐƚŽ
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ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĚĞ ƐƵ ĐŽŵďƵƐƚŝſŶ ΀ϱ΁͘ WƵĞƐƚŽ ƋƵĞ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ŐůŽďĂů ĚĞ ĞŶĞƌպà ƐŝŐƵĞ
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ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐ ƌĞƐƵůƚĂƌĄ ƌĄƉŝĚĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ŵĞĚŝŽĂŵďŝĞŶƚĂůĞƐ
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ĞdžƉůŽƚĂĐŝſŶ ĚĞ ŶƵĞǀĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ƉĞƚƌſůĞŽ ŶŽ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂůĞƐ͘ >Ă ƚĞŽƌşĂ ĚĞů ƉŝĐŽ ĚĞ
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ĚĞů ƉĞƚƌſůĞŽ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĚĞ ŽƚƌŽƐ ĐŽŵďƵƐƚŝďůĞƐ ĨſƐŝůĞƐ͘ WƌĞĚŝĐĞ ƋƵĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ
ŵƵŶĚŝĂů ĚĞ ƉĞƚƌſůĞŽ ůůĞŐĂƌĄ Ă ƐƵ ĐĞŶŝƚ LJ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞĐůŝŶĂƌĄ ƚĂŶ ƌĄƉŝĚŽ ĐŽŵŽ ĐƌĞĐŝſ͕
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ĞŶĞƌպà ƌĞƋƵĞƌŝĚĂ LJ ŶŽƐƵ ĐŽƐƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͘ ƷŶ ƐŝĞŶĚŽ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƚŝĚĂ͕ĞƐƚĂ ƚĞŽƌşĂĞƐ
ĂŵƉůŝĂŵĞŶƚĞ ĂĐĞƉƚĂĚĂ ĞŶƚƌĞ ůĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ĐŝĞŶƚşĨŝĐĂ LJ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ƉĞƚƌŽůĞƌĂ͘ ů ĂŹŽ
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ƐƵ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ƉĂƌĂ ĂƚĞŶƵĂƌ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ƉŽƌ ůĂƐ ƉĠƌĚŝĚĂƐ ĞŶ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ LJ Ğů ƌĞĨŝŶŽ
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ĞŶĞƌպà ƋƵşŵŝĐĂ ĚĞů ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ĞŶ ĞŶĞƌպà ĞůĠĐƚƌŝĐĂ͘ >Ă ƐƵƉƌĞƐŝſŶ ĚĞů ĐŝĐůŽ
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Ğů ƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ĂƌŶŽƚ͕ ĂůĐĂŶnjĄŶĚŽƐĞ ĂƐş ĞůĞǀĂĚŽƐ ƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐ
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ƚĂŶƚŽ ĐŽŶ ĨŝŶĞƐ ĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝŽƐ ;ĞůĞĐƚƌŝĐŝĚĂĚ ĐŽŵŽ ĞŶĞƌպà ĨŝŶĂů ƉĂƌĂ
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ĨƵƚƵƌŽ ƉŽĚƌşĂŶ ĐŽŶƚƌŝďƵŝƌ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂ Ă ůĂ ƐĂƚŝƐĨĂĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ĚĞ
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23 !   

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ĂĐƚƵĂů ŵĞĚŝŽĂŵďŝĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ ŵĄƐ ĨĂǀŽƌĂďůĞ͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ĞůŝŶĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞ
ĚĞůŽƐĞůĞǀĂĚŽƐĐŽƐƚĞƐĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽƐĚĞůĂƉƌŽĚƵĐĐŝſŶĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽŵĞĚŝĂŶƚĞĞƐƚĂǀşĂ͘>Ă
ƉƌĞƐĞŶƚĞdĞƐŝƐŽĐƚŽƌĂůƐĞƉůĂŶƚĞĂĐŽŵŽƵŶĂĐŽŶƚƌŝďƵĐŝſŶĂůĂŵĞũŽƌĂĚĞůĂĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂ
ĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂ LJ Ğů ĂďĂƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ĐŽƐƚĞƐ ĚĞ ĞƐƚĂ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ͕ ĐŽŶ Ğů ĨŝŶ ĚĞ ůŽŐƌĂƌ ƵŶĂ
ĨƵĞŶƚĞ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĂ LJ ĐŽŚĞƌĞŶƚĞ ĐŽŶ Ğů ŵŽĚĞůŽ ĚĞ
ĐŽŶŽŵşĂĚĞů,ŝĚƌſŐĞŶŽ͘

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&ŝŐƵƌĂϭ͘ϲ΀Ϯϲ΁͘,ŽLJĞŶĚşĂĞůŚŝĚƌſŐĞŶŽƐĞƵƚŝůŝnjĂƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞĞŶůĂƉƌŽĚƵĐĐŝſŶĚĞ
ĂŵŽŶşĂĐŽ͕ƌĞĨŝŶŽĚĞůƉĞƚƌſůĞŽLJƐşŶƚĞƐŝƐĚĞŵĞƚĂŶŽů͘dĂŵďŝĠŶƐĞƵƚŝůŝnjĂĞŶĞůƉƌŽŐƌĂŵĂ

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ƋƵĞ ůĂƐ ƉŝůĂƐ ĚĞ ĐŽŵďƵƐƚŝďůĞ ũƵŐĂƌĄŶ ĞŶ Ğů ĐŽŶƐƵŵŽ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ĞŶ ƵŶ ĨƵƚƵƌŽ
ƉƌſdžŝŵŽĐŽŵŽĞůĞŵĞŶƚŽƐŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƌŝŽƐƉĂƌĂůĂŐĞŶĞƌĂĐŝſŶĚĞĞŶĞƌŐşĂĞůĠĐƚƌŝĐĂůŝŵƉŝĂ͘

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ϯй KƚƌĂƐϴй
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 ĐŽŶƚŝŶƵĂĐŝſŶ͕ ƐĞ ĐŽŵĞŶƚĂŶ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐƵƐŽƐ ĚĞů ŚŝĚƌſŐĞŶŽ͕ ƐĞŐƷŶ Ğů ƚŝƉŽ
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ĐŽŵďƵƐƚŝďůĞ ĚĞů ĨƵƚƵƌŽ͕ ƐƵƐ ĂƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ƐŽŶ ďŝĞŶ
ĐŽŶŽĐŝĚĂƐ΀Ϯϲ͕Ϯϳ΁͗

ް/ŶĚƵƐƚƌŝĂ YƵşŵŝĐĂ͗ ů ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ĞƐ ƵŶ ĐŽŵƉƵĞƐƚŽ ĚĞ ŐƌĂŶ ŝŶƚĞƌĠƐ ƉĂƌĂ ůĂ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ƋƵşŵŝĐĂ͕ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶĚŽ ĞŶ ƉƌŽĐĞƐŽƐ ĚĞ ŚŝĚƌŽŐĞŶĂĐŝſŶ Ž ĐŽŵŽ ĂŐĞŶƚĞ
ƌĞĚƵĐƚŽƌ ĞŶ ƉƌŽĐĞƐŽƐ ƌĞĚŽdž͘  ĐŽŶƚŝŶƵĂĐŝſŶ ƐĞ ĐŝƚĂŶ ĂůŐƵŶŽƐ ĚĞ ůŽƐ ŵĄƐ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ͗

y /ŶĚƵƐƚƌŝĂ ĚĞů ƌĞĨŝŶŽ͗ >ŽƐ ƉƌŽĐĞƐŽƐ ĚĞ ŚŝĚƌŽŐĞŶĂĐŝſŶ ĞŶ ƌĞĨŝŶĞƌşĂ ƚŝĞŶĞŶ
ĐŽŵŽ ŽďũĞƚŝǀŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ůĂ ŽďƚĞŶĐŝſŶ ĚĞ ĨƌĂĐĐŝŽŶĞƐ ůŝŐĞƌĂƐ ĚĞ ĐƌƵĚŽ Ă
ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ĨƌĂĐĐŝŽŶĞƐ ƉĞƐĂĚĂƐ͕ ĂƵŵĞŶƚĂŶĚŽ ƐƵ ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ĞŶ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ LJ
ĚŝƐŵŝŶƵLJĞŶĚŽƐƵƉĞƐŽŵŽůĞĐƵůĂƌ͘ĞĨŽƌŵĂƐŝŵƵůƚĄŶĞĂƉƵĞĚĞŶĞůŝŵŝŶĂƌƐĞ

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 ĂƉşƚƵůŽϭ͘



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ĐƵŵƉůŝƌ ůĂ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ĞŶ ůĂ ĨŽƌŵƵůĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚŝƐƚŝŶƚŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĚĞ ůĂ
ƌĞĨŝŶĞƌşĂ͘

y ^şŶƚĞƐŝƐ ŝŶŽƌŐĄŶŝĐĂ͗ ů ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ĞƐ ŝŵƉƌĞƐĐŝŶĚŝďůĞ ĞŶ ƉƌŽĐĞƐŽƐ ĚĞ

ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĐŽŵŽ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ĄĐŝĚŽ
ĐůŽƌŚşĚƌŝĐŽ͕ ƉĞƌſdžŝĚŽ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ͕ ŚŝĚƌŽdžŝůĂŵŝŶĂƐ͕ ĞƚĐ͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕
ĚĞƐƚĂĐĂ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ƐŽďƌĞƐĂůŝĞŶƚĞ ůĂ ƐşŶƚĞƐŝƐ ĚĞ ĂŵŽŶşĂĐŽ͕ ƉĂƌĂ ůĂ ĐƵĂů ĞƐ
ŝŵƉƌĞƐĐŝŶĚŝďůĞ Ğů ƵƐŽ ĚĞ ,Ϯ͕ ũƵŶƚŽ ĐŽŶ Ğů EϮ͕ ĞŶ ůĂ ĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ĚŝĐŚĂ
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y ^şŶƚĞƐŝƐ ŽƌŐĄŶŝĐĂ͗ Ŷ ƋƵşŵŝĐĂ ŽƌŐĄŶŝĐĂ Ğů ŚŝĚƌſŐĞŶŽƉĂƌƚŝĐŝƉĂ ĞŶƵŶ ŐƌĂŶ

ŶƷŵĞƌŽĚĞ ƉƌŽĐĞƐŽƐ ĚĞŚŝĚƌŽŐĞŶĂĐŝſŶŽƌĞĚƵĐĐŝſŶ ƉĂƌĂ ůĂ ŽďƚĞŶĐŝſŶĚĞ
ƉƌŽĚƵĐƚŽƐƋƵşŵŝĐŽƐĞŝŶƚĞƌŵĞĚŝŽƐ͘ĞƐƚĂĐĂůĂƵƚŝůŝnjĂĐŝſŶĚĞůĚĞŶŽŵŝŶĂĚŽ
ŐĂƐĚĞƐşŶƚĞƐŝƐ͕ƵŶĂŵĞnjĐůĂĨŽƌŵĂĚĂƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ƉŽƌKLJ,Ϯ͕ƉĂƌĂůĂ
ŽďƚĞŶĐŝſŶĚĞŽƚƌŽƐŵƵĐŚŽƐƉƌŽĚƵĐƚŽƐƋƵşŵŝĐŽƐ͕ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞŵĞƚĂŶŽů͕
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ĚĞƚĞƌŐĞŶƚĞƐ͕ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ƉŽůŝŵĠƌŝĐŽƐ͕ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝŽƐ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ
ƚĞdžƚŝů͕ĞƚĐ͘

ް/ŶĚƵƐƚƌŝĂ ĞůĞĐƚƌſŶŝĐĂ͗ ů ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ƐĞ ƵƐĂ ƉĂƌĂ ůĂ ĨĂďƌŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ĐŝĞƌƚŽƐ
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ĚŽƉĂĚŽƐƐĞĚĞƉŽƐŝƚĂŶĞŶƵŶĂŵĂƚƌŝnjĚĞƐŝůŝĐŝŽĐĂŶƚŝĚĂĚĞƐƚƌĂnjĂĚĞĞůĞŵĞŶƚŽƐ;^ŝ͕
Ɛ͕'Ğ͕ĞƚĐ͘ͿĞŶĨŽƌŵĂĚĞŚŝĚƌƵƌŽƐ͕ŵĞnjĐůĂĚŽƐĐŽŶƵŶĂĐŽƌƌŝĞŶƚĞĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽ
ĚĞĞůĞǀĂĚĂƉƵƌĞnjĂ͘

ް/ŶĚƵƐƚƌŝĂ ŵĞƚĂůƷƌŐŝĐĂ͗ ů ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ƐĞ ƵƚŝůŝnjĂ ĞŶ ĞƐƚĞ ƐĞĐƚŽƌ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ƉĂƌĂ
ĐŽŶƐĞŐƵŝƌ ĂƚŵſƐĨĞƌĂƐ ĂŶƚŝŽdžŝĚĂŶƚĞƐ͕ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂƐ ĞŶ ĐŝĞƌƚŽƐ ƉƌŽĐĞƐŽƐ͕ Ž ƉĂƌĂ

Ϯϭ
 ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽƐƚĠƌŵŝĐŽƐ͘^ĞĞŵƉůĞĂĐŽŵŽĂŐĞŶƚĞƌĞĚƵĐƚŽƌƉĂƌĂůĂƉƌŽĚƵĐĐŝſŶĚĞ
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dĂŵďŝĠŶ ĞƐ ŚĂďŝƚƵĂů ĂŹĂĚŝƌ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ Ă ůĂƐ
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ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽƐ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůĞƐ ;ĂƚŽŵŝnjĂĐŝſŶͿ LJ ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽƐ ĞŶ ĂƚŵſƐĨĞƌĂƐ
ĞƐƉĞĐŝĂůĞƐ;ƚĞŵƉůĂĚŽ͕ƐŝŶƚĞƌŝnjĂĐŝſŶ͕ĨƵƐŝſŶ͕ĨůŽƚĂĐŝſŶĚĞǀŝĚƌŝŽ͕ĞƚĐ͘Ϳ͘

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ĂŐƌŽĂůŝŵĞŶƚĂƌŝĂĞůŚŝĚƌſŐĞŶŽĞƐƵƚŝůŝnjĂĚŽƉĂƌĂůĂŵŽĚŝĨŝĐĂĐŝſŶĚĞƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ
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ĚĞůĐŽůŽƌLJŽůŽƌ͕ĞŶůĂƐŐƌĂƐĂƐ͕ĂĐĞŝƚĞƐLJĄĐŝĚŽƐŐƌĂƐŽƐ͘

"   4  

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ĂĚƋƵŝƌŝĚŽ ĚƵƌĂŶƚĞ ůŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ ĂŹŽƐ ǀŝĞŶĞ ĚĂĚĂ ƉŽƌ ƐƵ ƵƚŝůŝnjĂĐŝſŶ ĐŽŵŽ ĐŽŵďƵƐƚŝďůĞ
΀Ϯϲ͕Ϯϳ΁͘ůŚŝĚƌſŐĞŶŽƉƵĞĚĞƋƵĞŵĂƌƐĞĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞƉĂƌĂůĂŐĞŶĞƌĂĐŝſŶĚĞĞůĞĐƚƌŝĐŝĚĂĚ
ŵĞĚŝĂŶƚĞƚƵƌďŝŶĂƐĚĞŐĂƐLJĐŝĐůŽƐĐŽŵďŝŶĂĚŽƐ͕ŽƵƚŝůŝnjĂƌƐĞĐŽŵŽĐŽŵďƵƐƚŝďůĞƚĂŶƚŽĚĞ
ŵŽƚŽƌĞƐĚĞĐŽŵďƵƐƚŝſŶŝŶƚĞƌŶĂĐŽŵŽĞŶƉŝůĂƐĚĞĐŽŵďƵƐƚŝďůĞ͘>ĂƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐǀĞŶƚĂũĂƐ
ĚĞ ĞƐƚĞ ĐŽŵƉƵĞƐƚŽ ƐĞ ĐĞŶƚƌĂŶ ĞŶ ůĂƐ ĞůĞǀĂĚĂƐ ĞĨŝĐĂĐŝĂƐ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞŶ ĂůĐĂŶnjĂƌƐĞ LJ ĞŶ
ƋƵĞ Ğů ƷŶŝĐŽ ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĚĞ ƐƵ ĐŽŵďƵƐƚŝſŶ ĞƐ ǀĂƉŽƌ ĚĞ ĂŐƵĂ͕ ƐŝŶ ŐĞŶĞƌĂƌ EKdž͕ Ɛŝ ƐĞ
ĐŽŶƚƌŽůĂ ůĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ƉĂƌĂ ŝŶŚŝďŝƌ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ Ğů ŶŝƚƌſŐĞŶŽ LJ Ğů ŽdžşŐĞŶŽ
ĂƚŵŽƐĨĠƌŝĐŽƐ͕ŶŝKϮ͕ĞǀŝƚĂŶĚŽůĂĐŽŶƚƌŝďƵĐŝſŶĂůĐĂůĞŶƚĂŵŝĞŶƚŽŐůŽďĂů͘

Ŷ ƌĞůĂĐŝſŶ ĐŽŶ ůĂ ƵƚŝůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ĐŽŵŽ ĐŽŵďƵƐƚŝďůĞ͕ ŚĂLJ ƚƌĞƐ
ĂƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐƉŽƐŝďůĞƐ͗

ްŽŵďƵƐƚŝſŶĚŝƌĞĐƚĂ͗>ĂĐŽŵďƵƐƚŝſŶĚĞůŚŝĚƌſŐĞŶŽĐŽŶŽdžşŐĞŶŽƉƵƌŽĐŽŶĚƵĐĞĂ
ůĂ ĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ǀĂƉŽƌ ĚĞ ĂŐƵĂ ƉƵƌŽ͗ Ϯ,Ϯ н KϮ ˧ Ϯ,ϮK͕ ŽďƚĞŶŝĠŶĚŽƐĞ ƵŶĂ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂĚĞůŽƐŐĂƐĞƐƐƵƉĞƌŝŽƌĂϯϬϬϬΣĞŶůĂnjŽŶĂĚĞůĂůůĂŵĂ͘^ŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕
ĞƐƚŽ ĐŽŶůůĞǀĂ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĐŽŶ ůŽƐ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĞƋƵŝƉŽƐ ĞŵƉůĞĂĚŽƐ LJ ůĂ
ŐĞŶĞƌĂĐŝſŶĚĞEKdž͘WĂƌĂƐŽůǀĞŶƚĂƌĞƐƚŽƐŝŶĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞƐ͕ƉƵĞĚĞƌĞĐƵƌƌŝƌƐĞĂůĂ

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 ĂƉşƚƵůŽϭ͘



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ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ĚĞů ǀĂƉŽƌ Ăů ǀĂůŽƌ ĚĞƐĞĂĚŽ͖ Ž ďŝĞŶ Ăů ĞŵƉůĞŽ ĚĞ ĐĂƚĂůŝnjĂĚŽƌĞƐ
ďĂƐĂĚŽƐ ĞŶ ƉůĂƚŝŶŽ͕ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶĚŽ ƋƵĞ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ƚĞŶŐĂ ůƵŐĂƌ Ă ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ
ĚĞƐĚĞ ĂŵďŝĞŶƚĞ ŚĂƐƚĂ ϱϬϬΣ͘ >ŽƐ ŐĂƐĞƐ ĚĞ ĐŽŵďƵƐƚŝſŶ ƉƌŽĚƵĐŝĚŽƐ ƉƵĞĚĞŶ
ůůĞǀĂƌƐĞĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞĂƵŶĂƚƵƌďŝŶĂĚĞŐĂƐŽĂƵŶĐŝĐůŽĐŽŵďŝŶĂĚŽĚĞƚƵƌďŝŶĂ
ĚĞǀĂƉŽƌͬƚƵƌďŝŶĂĚĞŐĂƐƉĂƌĂůĂŐĞŶĞƌĂĐŝſŶĚĞĞůĞĐƚƌŝĐŝĚĂĚ͘

ްŽŵďƵƐƚŝďůĞ ĞŶ ŵŽƚŽƌĞƐ͗ ƐƚĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ƐĞ ĞŵƉůĞĂ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ ůĂ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĂĞƌŽĞƐƉĂĐŝĂů͘ ů ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ƐĞ ƵƚŝůŝnjĂ ĐŽŵŽ ĐŽŵďƵƐƚŝďůĞ ĚĞ ǀĞŚşĐƵůŽƐ
ĞƐƉĂĐŝĂůĞƐ;ĂĚĞŵĄƐĚĞƐĞƌǀŝƌĐŽŵŽƐƵŵŝŶŝƐƚƌŽĚĞĞŶĞƌŐşĂƉĂƌĂůŽƐŽƌĚĞŶĂĚŽƌĞƐ
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ůŽƐƉƌŽŐƌĂŵĂƐĞƐƉĂĐŝĂůĞƐƐŽŶůŽƐŵĂLJŽƌĞƐĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌĞƐĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽůşƋƵŝĚŽ͕
ŚĂďŝĞŶĚŽ ĂĚƋƵŝƌŝĚŽ ŐƌĂŶ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĞŶ ƐƵ ŵĂŶĞũŽ͕ ƋƵĞƉƵĞĚĞ ƐĞƌ ůĂďĂƐĞ ĚĞ
ĨƵƚƵƌŽƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽƐ ĞŶ ŽƚƌŽƐ ĐĂŵƉŽƐ͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ĞƐƚĂ ŽƉĐŝſŶ ĞƐ ƚĂŵďŝĠŶ
ĂƉůŝĐĂďůĞĂǀĞŚşĐƵůŽƐĚĞƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞƉŽƌĐĂƌƌĞƚĞƌĂ͘ĞŚĞĐŚŽ͕ůĂƐŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝŽŶĞƐ
ĂĐƚƵĂůĞƐƐĞĞƐƚĄŶĐĞŶƚƌĂŶĚŽƚĂŶƚŽĞŶŵŽƚŽƌĞƐĚĞĐŽŵďƵƐƚŝſŶĞdžƚĞƌŶĂ;ŵŽƚŽƌĞƐ
^ƚŝƌůŝŶŐͿĐŽŵŽŝŶƚĞƌŶĂ͕ƉĂƌĂǀĞŚşĐƵůŽƐĚĞƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞƚĞƌƌĞƐƚƌĞ͕ĂĠƌĞŽLJŵĂƌşƚŝŵŽ͘
ůƵƐŽĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽĞŶŵŽƚŽƌĞƐĚĞĐŽŵďƵƐƚŝſŶŝŶƚĞƌŶĂĞƐƵŶĐĂŵƉŽƋƵĞĞƐƚĄ
ƌĞĐŝďŝĞŶĚŽ ĐĂĚĂ ǀĞnj ŵĄƐ ŝŶƚĞƌĠƐ͕ ƐŝĞŶĚŽ ƵŶ ϮϬй ŵĄƐ ĞĨŝĐĂĐĞƐ ƋƵĞ ůŽƐ ƋƵĞ
ĞŵƉůĞĂŶ ŐĂƐŽůŝŶĂ͕ ĚĞďŝĚŽ Ă ůĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ ĚĞů ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ;ĞůĞǀĂĚĂ
ĚŝĨƵƐŝǀŝĚĂĚ͕ ĂŵƉůŝŽ ŝŶƚĞƌǀĂůŽ ĚĞ ŝŶĨůĂŵĂďŝůŝĚĂĚ LJ ĂůƚĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ĚĞ ĂƵƚŽͲ
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,ŝĚƌſŐĞŶŽ ƐĞ ďĂƐĂ ĞŶ Ğů ƵƐŽ ĚĞ ĞƐƚĞ ŐĂƐ ƉŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ůĂƐ ůůĂŵĂĚĂƐ ƉŝůĂƐ ĚĞ
ĐŽŵďƵƐƚŝďůĞ͕ĞŶůĂƐƋƵĞƐĞĐŽŵďŝŶĂ͕ƉŽƌǀşĂĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ͕ĐŽŶĞůŽdžşŐĞŶŽƉĂƌĂ
ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ƵŶĂ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĞůĠĐƚƌŝĐĂ͘ :ƵŶƚŽ ĐŽŶ ůĂ ƵƚŝůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ŵŽƚŽƌĞƐ
ĞůĠĐƚƌŝĐŽƐLJůĂƐďĂƚĞƌşĂƐĚĞŶƵĞǀĂŐĞŶĞƌĂĐŝſŶƐĞƌĄŶůŽƐƐƵƐƚŝƚƵƚŽƐĚĞůŽƐĂĐƚƵĂůĞƐ
ŵŽƚŽƌĞƐĚĞĐŽŵďƵƐƚŝſŶŝŶƚĞƌŶĂLJůĂƐŝŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐĚĞĐŽŵďƵƐƚŝſŶůŽĐĂůĞƐƉĂƌĂ
Ğů ĂďĂƐƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ƚĂŶƚŽ ĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝĂƐ ;ĚŽŵĠƐƚŝĐĂƐ Ğ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐͿĐŽŵŽŵſǀŝůĞƐ;ǀĞŚşĐƵůŽƐLJƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞͿ͘

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ƋƵĞ ůĂ ĞŶĞƌպà ĚĞ ƵŶĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ƋƵşŵŝĐĂ ƐĞ ĐŽŶǀŝĞƌƚĞ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ĞŶ
ĞůĞĐƚƌŝĐŝĚĂĚ͘hŶĂƉŝůĂĚĞĐŽŵďƵƐƚŝďůĞĐŽŶƐŝƐƚĞĞŶƵŶĄŶŽĚŽĞŶĞůƋƵĞƐĞŝŶLJĞĐƚĂ
ĞůĐŽŵďƵƐƚŝďůĞ;ĐŽŵƷŶŵĞŶƚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽͿLJƵŶĐĄƚŽĚŽĞŶĞůƋƵĞƐĞŝŶƚƌŽĚƵĐĞƵŶ
ŽdžŝĚĂŶƚĞ;ŶŽƌŵĂůŵĞŶƚĞĂŝƌĞƵŽdžşŐĞŶŽͿ͘

>ŽƐ ĚŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐĚĞ ƵŶĂƉŝůĂ ĚĞ ĐŽŵďƵƐƚŝďůĞĞƐƚĄŶ ƐĞƉĂƌĂĚŽƐ ƉŽƌ ƵŶ

ĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽ ĐŽŶĚƵĐƚŽƌ ĚĞ ŝŽŶĞƐ͘ >ŽƐ ƌĞĂĐƚŝǀŽƐ ƐĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂŶ
ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ ůĂƐ ƐĞŵŝƌƌĞĂĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ĄŶŽĚŽ LJ ĚĞů
ĐĄƚŽĚŽ͕ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͗

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ĞͲ ĞͲ

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ŶŽĚŽ ĄƚŽĚŽ

ŐƵĂ

&ŝŐƵƌĂϭ͘ϳƐƋƵĞŵĂĚĞĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽĚĞƵŶĂƉŝůĂĚĞĐŽŵďƵƐƚŝďůĞĚĞ
ŚŝĚƌſŐĞŶŽͲŽdžşŐĞŶŽ͘

^ĞŐĞŶĞƌĂĚĞĞƐƚĂĨŽƌŵĂƵŶĂĐŽƌƌŝĞŶƚĞĞůĠĐƚƌŝĐĂĞŶƚƌĞĂŵďŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ
ƋƵĞ͕ Ă ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ŽĐƵƌƌĞ ĞŶ ƵŶĂ ƉŝůĂ Ž ďĂƚĞƌşĂ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂů͕ ŶŽ ƐĞ

Ϯϰ
 ĂƉşƚƵůŽϭ͘



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ƉƌŽůŽŶŐĂ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ĐŽŶƚŝŶƷĞ Ğů ƐƵŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ ůŽƐ ƌĞĂĐƚŝǀŽƐ͘ Ɛş ƉƵĞƐ͕ ƐĞ
ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂůĂĞŶĞƌŐşĂƋƵşŵŝĐĂ͕ĂůŵĂĐĞŶĂĚĂĞŶĞůĞŶůĂĐĞ,Ͳ,ĚĞůĂŵŽůĠĐƵůĂ,Ϯ͕
ĞŶĞŶĞƌŐşĂĞůĠĐƚƌŝĐĂLJǀĂƉŽƌĚĞĂŐƵĂ͘ƐƚĂƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶƵƚŝůŝnjĂĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ
ůĂĞŶĞƌŐşĂůŝďƌĞĚŝƐƉŽŶŝďůĞĞŶĞůĐŽŵďƵƐƚŝďůĞĂƐƵ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂĚĞŽƉĞƌĂĐŝſŶLJ
ŶŽ ĞƐƚĄ ůŝŵŝƚĂĚĂƉŽƌĞůĐŝĐůŽ ĚĞ ĂƌŶŽƚ͕ ĂůĐĂŶnjĂŶĚŽ ƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐ ƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐ Ă
ůŽƐŽďƚĞŶŝĚŽƐĞŶůŽƐƉƌŽĐĞƐŽƐĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂůĞƐ΀Ϯϴ΁͘

>ĂƐ ƉŝůĂƐ ĚĞ ĐŽŵďƵƐƚŝďůĞ ƉƵĞĚĞŶ ŽĨƌĞĐĞƌ ůĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ Ă ĚŝǀĞƌƐŽƐ

ƌĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐ ĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽƐ͘ >Ă ĞĨŝĐĂĐŝĂ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽƐ ŶŽ ĚĞƉĞŶĚĞ ĚĞů
ƚĂŵĂŹŽ͕ ĐŽŵŽ ƐƵĐĞĚĞ ĞŶ ŽƚƌŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽƐ͘ ƐƚĞ ŚĞĐŚŽ ƉĞƌŵŝƚĞ ƐƵ
ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĞŶ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ ĞŶĞƌպà ŵŝŶŝĂƚƵƌŝnjĂĚŽƐ LJ ƉŽƌƚĄƚŝůĞƐ͘ ^Ƶ ĞĨŝĐĂĐŝĂ ĞƐ
ƉŽƚĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞƐƵƉĞƌŝŽƌĂĐƵĂůƋƵŝĞƌŽƚƌŽƐŝƐƚĞŵĂ͕ŚĂĐŝĠŶĚŽůĂƐƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ
ĂƚƌĂĐƚŝǀĂƐ ƉĂƌĂ ĂƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ĞƐƚĄƚŝĐĂƐ ĚĞ ĂůƚĂŽďĂũĂ ĞŶĞƌŐşĂ͘ĚĞŵĄƐ͕ ůĂƐ ƉŝůĂƐ
ĚĞ ĐŽŵďƵƐƚŝďůĞ ƐƵƉŽŶĞŶ ĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞƵŶĂ ĞƐƉĞƌĂŶnjĂ ƌĞĂů ĚĞŶƚƌŽĚĞůŵĞƌĐĂĚŽ
ĚĞůƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ͘

ϭ͘ϯZĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐ

΀ϭ΁ tŽƌůĚŶĞƌŐLJKƵƚůŽŽŬϮϬϭϬ͘/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůŶĞƌŐLJŐĞŶĐLJ;/Ϳ͕ϮϬϭϬ͕WĂƌşƐ͘
΀Ϯ΁ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ŶĞƌŐLJ KƵƚůŽŽŬ ϮϬϭϭ͘ /ŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ^ƚĂƚŝƐƚŝĐƐ Θ ŶĂůLJƐŝƐ h͘^͘
ŶĞƌŐLJ /ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝŽŶ͘ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ŶĞƌŐLJ ŐĞŶĐLJ ;/Ϳ ;ϮϬϭϭͿ
tĂƐŚŝŶŐƚŽŶ͘ǁǁǁ͘ĞŝĂ͘ŐŽǀͬŝĞŽ͘
΀ϯ΁ >Ă ŶĞƌպà ĞŶ ƐƉĂŹĂ ϮϬϬϵ͘ ^ĞĐƌĞƚĂƌşĂ ĚĞ ƐƚĂĚŽ ĚĞ ŶĞƌŐşĂ͘ DŝŶŝƐƚĞƌŝŽ ĚĞ
/ŶĚƵƐƚƌŝĂ͕dƵƌŝƐŵŽLJŽŵĞƌĐŝŽ;ϮϬϭϬͿDĂĚƌŝĚ͘
΀ϰ΁ 'ƌĞĞŶ ƉĂƉĞƌ͗  ƵƌŽƉĞĂŶ ^ƚƌĂƚĞŐLJ ĨŽƌ ^ƵƐƚĂŝŶĂďůĞ͕ ŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞ ĂŶĚ ^ĞĐƵƌĞ
ŶĞƌŐLJ͘ ƵƌŽƉĞĂŶ ŽŵŵŝƐƐŝŽŶ͘ KĨĨŝĐĞĨŽƌ KĨĨŝĐŝĂů WƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐŽĨ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ
ŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐ͕KDϭϬϱĨŝŶĂů;ϮϬϬϲͿƌƵƐĞůĂƐ͘
΀ϱ΁ 'ƌĞĞŶ ƉĂƉĞƌ͗ dŽǁĂƌĚƐ Ă ƵƌŽƉĞĂŶ ^ƚƌĂƚĞŐLJ ĨŽƌ ƚŚĞ ^ĞĐƵƌŝƚLJ ŽĨ ŶĞƌŐLJ ^ƵƉƉůLJ͘
ƵƌŽƉĞĂŶ ŽŵŵŝƐƐŝŽŶ͘ KĨĨŝĐĞ ĨŽƌ KĨĨŝĐŝĂů WƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ
ŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐ͕KD;ϮϬϬϬͿϳϲϵĨŝŶĂů͕;ϮϬϬϭͿ>ƵdžĞŵďƵƌŐŽ͘
΀ϲ΁ dŚŝƌĚ ƐƐĞƐƐŵĞŶƚ ƌĞƉŽƌƚ͗ ůŝŵĂƚĞ ŚĂŶŐĞ ϮϬϬϭ͘ /ŶƚĞƌŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚĂů WĂŶĞů ŽŶ
ůŝŵĂƚĞŚĂŶŐĞ͘ĂŵďƌŝĚŐĞhŶŝǀĞƌƐŝƚLJWƌĞƐƐ;ϮϬϬϭͿEĞǁzŽƌŬ͕h͘^͘͘
΀ϳ΁ D͘ DŽŵŝƌůĂŶ͕ d͘E͘sĞnjŝƌŽŐůƵ͘ dŚĞ ƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐ ŽĨ ŚLJĚƌŽŐĞŶ ĂƐ ĨƵĞů ƚŽŵŽƌƌŽǁ ŝŶ
ƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞ ĞŶĞƌŐLJ ƐLJƐƚĞŵ ĨŽƌ Ă ĐůĞĂŶĞƌ ƉůĂŶĞƚ͘ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů :ŽƵƌŶĂů ŽĨ
,LJĚƌŽŐĞŶŶĞƌŐLJϯϬ;ϮϬϬϱͿϳϵϱͲϴϬϮ͘

Ϯϱ
 ΀ϴ΁ D͘<͘ ,ƵďďĞƌƚ͘ EƵĐůĞĂƌ ŶĞƌŐLJ ĂŶĚ ƚŚĞ &ŽƐƐŝů &ƵĞůƐ͘ ƌŝůůŝŶŐ ĂŶĚ WƌŽĚƵĐƚŝŽŶ
WƌĂĐƚŝĐĞ͘ŵĞƌŝĐĂŶWĞƚƌŽůĞƵŵ/ŶƐƚŝƚƵƚĞ;ϭϵϱϲͿ͘
΀ϵ΁ tŚŝƚĞ ƉĂƉĞƌ͗ ƵƌŽƉĞĂŶ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ ƉŽůŝĐLJ ĨŽƌ ϮϬϭϬ͗ ƚŝŵĞ ƚŽ ĚĞĐŝĚĞ͘ KĨĨŝĐĞ ĨŽƌ
KĨĨŝĐŝĂů WƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ ŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐ͕ KD ;ϮϬϬϭͿ ϯϳϬ ĨŝŶĂů͕
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΀ϭϬ΁ ^ĠƉƚŝŵŽ WƌŽŐƌĂŵĂ DĂƌĐŽ ;ϮϬϬϳͲϮϬϭϯͿ͗ ŽŶƐƚƌƵŝƌ ůĂ ƵƌŽƉĂ ĚĞů ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ͘
ŚƚƚƉ͗ͬͬĞƵƌŽƉĂ͘ĞƵͬƐĐĂĚƉůƵƐͬůĞŐͬĞƐͬůǀďͬŝϮϯϬϮϮ͘Śƚŵ
΀ϭϭ΁ ^ĞdžƚŽ WƌŽŐƌĂŵĂ DĂƌĐŽ ;ϮϬϬϬͲϮϬϬϲͿ͗ ĞƐĂƌƌŽůůŽ ƐŽƐƚĞŶŝďůĞ͕ ĐĂŵďŝŽ ŐůŽďĂů LJ
ĞĐŽƐŝƐƚĞŵĂƐ͘ŚƚƚƉ͗ͬͬĞƵƌŽƉĂ͘ĞƵͬƐĐĂĚƉůƵƐͬůĞŐͬĞƐͬůǀďͬŝϮϯϬϭϴ͘Śƚŵ
΀ϭϮ΁ ͘ ,ĂƌLJĂŶƚŽ͕ ^͘ &ĞƌŶĂŶĚŽ͕ E͘ DƵƌĂůŝ͕ ^͘ ĚŚŝŬĂƌŝ͘ ƵƌƌĞŶƚ ƐƚĂƚƵƐ ŽĨ ŚLJĚƌŽŐĞŶ
ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐďLJƐƚĞĂŵƌĞĨŽƌŵŝŶŐŽĨĞƚŚĂŶŽů͗ƌĞǀŝĞǁ͘ŶĞƌŐLJΘ&ƵĞůƐ
ϭϵ;ϮϬϬϱͿϮϬϵϴͲϮϭϬϲ͘
΀ϭϯ΁ ^͘͘ ĂLJŬĂƌĂ͘ ,LJĚƌŽŐĞŶ ĂƐ ĨƵĞů͗ Ă ĐƌŝƚŝĐĂů ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ͍͘ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů :ŽƵƌŶĂů ŽĨ
,LJĚƌŽŐĞŶŶĞƌŐLJϯϬ;ϮϬϬϱͿϱϰϱͲϱϱϯ͘
΀ϭϰ΁ :͘K͛D͘ŽĐŬƌŝƐ͘dŚĞŽƌŝŐŝŶŽĨŝĚĞĂƐŽŶĂ,LJĚƌŽŐĞŶĐŽŶŽŵLJĂŶĚŝƚƐƐŽůƵƚŝŽŶƚŽ
ƚŚĞ ĚĞĐĂLJ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů :ŽƵƌŶĂů ŽĨ ,LJĚƌŽŐĞŶ ŶĞƌŐLJ Ϯϳ
;ϮϬϬϮͿϳϯϭͲϳϰϬ͘
΀ϭϱ΁ ͘:͘ tŝŶƚĞƌ͘ /ŶƚŽ ƚŚĞ ŚLJĚƌŽŐĞŶ ĞŶĞƌŐLJ ĞĐŽŶŽŵLJͲŵŝůĞƐƚŽŶĞƐ͘ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů
:ŽƵƌŶĂůŽĨ,LJĚƌŽŐĞŶŶĞƌŐLJϯϬ;ϮϬϬϱͿϲϴϭͲϲϴϱ͘
΀ϭϲ΁ :͘:͘ ƌĞLJ͕ Z͘ ƌĞLJ͕ ͘&͘ ĂƌĂnjŽ͕ /͘ ŽŶƚƌĞƌĂƐ͕ ͘'͘ ,ĞƌŶĄŶĚĞnjͲşĂnj͕ s͘ 'ĂůůĂƌĚŽ͘
ĞƐŝŐŶŝŶŐ Ă ŐƌĂĚƵĂů ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ƚŽ Ă ŚLJĚƌŽŐĞŶ ĞĐŽŶŽŵLJ ŝŶ ^ƉĂŝŶ͘ :ŽƵƌŶĂů ŽĨ
WŽǁĞƌ^ŽƵƌĐĞƐϭϱϵ;ϮϬϬϲͿϭϮϯϭͲϭϮϰϬ͘
΀ϭϳ΁ <͘ KǁĞŶ͕ d͘ ŽůĞLJ͘ ƵƚŽŵŽƚŝǀĞ &ƵĞůƐ ZĞĨĞƌĞŶĐĞ ŽŽŬ͘ ^ŽĐŝĞƚLJ ŽĨ ƵƚŽŵŽƚŝǀĞ
ŶŐŝŶĞĞƌƐ͕/ŶĐ͘ϭϵϵϬ͘
΀ϭϴ΁ &͘ ^ĐŽƚƚ͘ DĂŬŝŶŐ ƚŚĞ ďĞƐƚ ŽĨ ďŝŽŵĂƐƐ͗ ŚLJĚƌŽŐĞŶ ĨŽƌ ĨƵĞů ĐĞůůƐ͘ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů
,ĞĂůƚŚWĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐϭϭϭ;ϮϬϬϯͿϯϴͲϰϭ͘
΀ϭϵ΁ ͘ƌĞŶĂƐ͕:͘/͘>ŝŶĂƌĞƐ͘EƵĞǀŽƐĚĞƐĂƌƌŽůůŽƐĞŶĂƵƚŽŵŽĐŝſŶLJƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ;/ͬ/sͿϭǐ
ƉĂƌƚĞ͘͞/ŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ͘͟ŶĂůĞƐĚĞDĞĐĄŶŝĐĂLJůĞĐƚƌŝĐŝĚĂĚ͕ϮϬϬϯ͘
΀ϮϬ΁ ͘͘Z͘ ǁĂŶ͕ Z͘t͘<͘ ůůĞŶ͘  ĨŝŐƵƌĞ ŽĨ ŵĞƌŝƚ ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ƌŽƵƚĞƐ ƚŽ
ŚLJĚƌŽŐĞŶ͘/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů:ŽƵƌŶĂůŽĨ,LJĚƌŽŐĞŶŶĞƌŐLJϯϬ;ϮϬϬϱͿϴϬϵͲϴϭϵ͘
΀Ϯϭ΁ >͘&͘ƌŽǁŶ͘ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞƐƚƵĚLJŽĨĨƵĞůƐĨŽƌŽŶͲďŽĂƌĚŚLJĚƌŽŐĞŶƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶĨŽƌ
ĨƵĞůͲĐĞůůͲƉŽǁĞƌĞĚ ĂƵƚŽŵŽďŝůĞƐ͘ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů :ŽƵƌŶĂů ŽĨ ,LJĚƌŽŐĞŶ ŶĞƌŐLJ Ϯϲ
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΀ϮϮ΁ D͘&͘&ĞƌŶĄŶĚĞnj͕͘D͘ůĐĂƌĂnj͘'ĂƐŝĨŝĐĂĐŝſŶŝŶƚĞŐƌĂĚĂĂĐŝĐůŽƐŝŶƚĞŐƌĂĚŽƐ͘ŽůĞƚşŶ
//͕ǀŽů͘Ϯϱ͕ŶƷŵ͘ϱ͕ƐĞƉƚŝĞŵďƌĞͲŽĐƚƵďƌĞϮϬϬϭ͕ƉƉ͘ϮϴϯͲϮϴϴ͘
΀Ϯϯ΁ D͘:͘ WƌŝŶƐ͕ <͘:͘ WƚĂƐŝŶƐŬŝ͕ &͘:͘:͘'͘ :ĂŶƐƐĞŶ͘ &ƌŽŵ ĐŽĂů ƚŽ ďŝŽŵĂƐƐ ŐĂƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͗
ŽŵƉĂƌŝƐŽŶŽĨƚŚĞƌŵŽĚLJŶĂŵŝĐĞĨĨŝĐŝĞŶĐLJ͘ŶĞƌŐLJϯϮ;ϮϬϬϳͿϭϮϰϴͲϭϮϱϵ͘
΀Ϯϰ΁ D͘ŐƵĞƌ,ŽƌƚĂů͕͘>͘DŝƌĂŶĚĂĂƌƌĞƌĂƐ͘ůŚŝĚƌſŐĞŶŽͲĨƵŶĚĂŵĞŶƚŽĚĞƵŶĨƵƚƵƌŽ
ĞƋƵŝůŝďƌĂĚŽ͘Ě͘şĂnjĚĞ^ĂŶƚŽƐ͘ϮϬϬϳ͕DĂĚƌŝĚ͘

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 ĂƉşƚƵůŽϭ͘



΀Ϯϱ΁ ^͘<ĂƐĂŚĂƌĂĂŶĚ<͘KŶƵŬŝ͘dŚĞƌŵŽĐŚĞŵŝĐĂůĞĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶŽĨtĂƚĞƌ͕ĞŶEƵĐůĞĂƌ
,LJĚƌŽŐĞŶ WƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ,ĂŶĚŬ ;'ƌĞĞŶ ŚĞŵŝƐƚƌLJ ĂŶĚ ŚĞŵŝĐĂů ŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐͿ͘
Ě͘yŝŶŐ>͘zĂŶ͕ZLJƵƚĂƌŽ,ŝŶŽ͘ZWƌĞƐƐ͘;ϮϬϭϭͿ͘
΀Ϯϲ΁ D͘͘>ĂďŽƌĚĞ͕D͘͘ďĞůůŽ͕W͘ŐƵŝƌƌĞ͕E͘ŵĂĚĞŽ͕:͘ƵƐƐŝ͕,͘Žƌƚŝ͕͘'ŽŶnjĄůĞnj
^ƵĄƌĞnj͕D͘͘'ƵƚŝĠƌƌĞnjKƌƚŝnj͕s͘<ĂũĂƌŽǀ͕͘ZŽĚƌşŐƵĞƐ͘WƌŽĚƵĐĐŝſŶLJƉƵƌŝĨŝĐĂĐŝſŶ
ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ďŝŽĞƚĂŶŽů LJ ƐƵ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĞŶ ƉŝůĂƐ ĚĞ ĐŽŵďƵƐƚŝďůĞ͘
zdŝĞŶĐŝĂLJdĞĐŶŽůŽŐşĂƉĂƌĂĞůĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ƌŐĞŶƚŝŶĂ͕ϮϬϬϲ͘
΀Ϯϳ΁ :͘Z͘ ZŽƐƚƌƵƉͲEŝĞůƐĞŶ͕ d͘ ZŽƐƚƌƵƉͲEŝĞůƐĞŶ͘ >ĂƌŐĞͲƐĐĂůĞ ŚLJĚƌŽŐĞŶ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͘
dd,ϲ;ϮϬϬϮͿϭϱϬͲϭϱϵ͘
΀Ϯϴ΁ :͘ >ĂƌŵŝŶŝĞ͕ ͘ ŝĐŬƐ͘ &ƵĞů ĐĞůů ƐLJƐƚĞŵƐ ĞdžƉůĂŝŶĞĚ͘ Ě͘ :ŽŚŶ tŝůĞLJ Θ ^ŽŶƐ͕
/ŶŐůĂƚĞƌƌĂ͕ϮϬϬϯ͕ƉƉ͘ϭͲϮϰ͘

Ϯϳ
 

Ϯϴ
 ĂƉşƚƵůŽ
ůĞĐƚƌſůŝƐŝƐĚĞůŐƵĂ

ĂƉşƚƵůŽ ͚͘>dZM>/^/^>'h
Ϯ͘ϭ/ŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ

ĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ůĂƉƌŽĚƵĐĐŝſŶĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽƐĞůůĞǀĂĂ ĐĂďŽƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚĞŵĞŶƚĞ
ŵĞĚŝĂŶƚĞĞůƉƌŽĐĞƐĂĚŽĚĞĐŽŵďƵƐƚŝďůĞƐĨſƐŝůĞƐ͘>ĂƉƌĄĐƚŝĐĂĚĞĞƐƚĂƚĠĐŶŝĐĂ͕ĂƉĂƌƚĞĚĞ
ĐŽŶƚƌŝďƵŝƌ Ăů ĂŐŽƚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ĐŽŵďƵƐƚŝďůĞƐ ĨſƐŝůĞƐ͕ ĐŽŶůůĞǀĂ ĐŽŵŽ ƐƵďƉƌŽĚƵĐƚŽ ůĂ
ĞŵŝƐŝſŶĚĞKϮ͕ĐƵLJŽƐĞĨĞĐƚŽƐŶŽĐŝǀŽƐĐŽŶƚƌĂĞůƉůĂŶĞƚĂLJĂŚĂŶƐŝĚŽŵĞŶĐŝŽŶĂĚŽƐĞŶĞů
ĐĂƉşƚƵůŽĂŶƚĞƌŝŽƌ͘ŶĞƐƚĞĐĂƉşƚƵůŽƐĞƉƌĞƐĞŶƚĂůĂĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐĚĞůĂŐƵĂĐŽŵŽĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂ
ĂƵŶĂƉƌŽĚƵĐĐŝſŶĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽƐŝŶĞŵŝƐŝſŶĚĞŐĂƐĞƐĚĞĞĨĞĐƚŽŝŶǀĞƌŶĂĚĞƌŽ͘

>Ă ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞ ůĂ ĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐ ĚĞů ĂŐƵĂ ĐŽŵŝĞŶnjĂ ĞŶ ůŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ ĚĞ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ
ƌĞǀŽůƵĐŝſŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĐƵĂŶĚŽ͕ ĞŶ Ğů ĂŹŽ ϭϴϬϬ͕ EŝĐŚŽůƐŽŶ LJ ĂƌůŝƐůĞ ĚĞƐĐƵďƌŝĞƌŽŶ ůĂ
ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ƌŽŵƉĞƌ ĞůĞĐƚƌŽůşƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ůĂ ŵŽůĠĐƵůĂ ĚĞ ĂŐƵĂ͘ ƐŽƐ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚŽƐ
ŝŶŝĐŝĂůĞƐ ĨƵĞƌŽŶ ƌĞĂůŝnjĂĚŽƐ ĞŶ ĚŝƐŽůƵĐŝŽŶĞƐ ĄĐŝĚĂƐ ƉĞƌŽ͕ Ăů ƐĞƌ ůůĞǀĂĚŽƐ Ă ůĂ ĞƐĐĂůĂ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͕ ƐĞ ŽƉƚſ ƉŽƌĚŝƐŽůƵĐŝŽŶĞƐ ĂůĐĂůŝŶĂƐ ĚĞďŝĚŽ Ă ůŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĚĞĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚ LJ
ĐŽƐƚŽ ĚĞ ůŽƐ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ƵƚŝůŝnjĂĚŽƐ͘ Ŷ ϭϵϬϮ LJĂ ĞdžŝƐƚşĂŶ ŵĄƐ ĚĞ ϰϬϬ ĞůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌĞƐ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ĞŶ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ LJ ĞŶ ϭϵϯϵ ĨƵĞ ŝŶƐƚĂůĂĚĂ ƵŶĂ ƉůĂŶƚĂ ĐŽŶ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ƉĂƌĂ

Ϯϵ
ƉƌŽĚƵĐŝƌ ϭϬϬϬϬ Eŵϯ,ϮͬŚ͘ WŽĐŽ ƚŝĞŵƉŽ ĚĞƐƉƵĠƐ ;ϭϵϰϴͿ͕ ĨƵĞ ĐŽŶƐƚƌƵŝĚŽ ƉŽƌ
ĚĂŶƐŬLJͬ>ŽŶnjĂĞůƉƌŝŵĞƌĞůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌŝŶĚƵƐƚƌŝĂůƋƵĞŽƉĞƌĂďĂĂĂůƚĂƐƉƌĞƐŝŽŶĞƐ΀ϭ͕Ϯ΁͘

Ŷ ůĂ ĚĠĐĂĚĂ ĚĞ ůŽƐ ϲϬ ĂƉĂƌĞĐŝĞƌŽŶ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌĞƐ ĐŽŶ ŵĞŵďƌĂŶĂƐ ĚĞ
ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ƉƌŽƚſŶŝĐŽ ;ƚĂůĞƐ ĐŽŵŽ ůĂ EĂĨŝŽŶ¯ ĚĞ ƵWŽŶƚ LJ ŽƚƌĂƐ ŵĞŵďƌĂŶĂƐ
ƐĞŵĞũĂŶƚĞƐͿ LJ ĐŽŵĞŶnjĂƌŽŶ Ă ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌƐĞ ůŽƐ ſdžŝĚŽƐ ĐĞƌĄŵŝĐŽƐ ĐŽŶĚƵĐƚŽƌĞƐ ĚĞ KϮͲ
ƉĂƌĂ ĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐ Ă ĂůƚĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͘ >Ă ĐƌŝƐŝƐ ĚĞů ƉĞƚƌſůĞŽ ĚĞ ϭϵϳϯ ŵŽƚŝǀſ ůŽƐ
ĞƐĨƵĞƌnjŽƐ ĞŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ĞƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ͕ ŶŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ ƐĞ ĨƵĞƌŽŶ
ĂďĂŶĚŽŶĂŶĚŽ ĐƵĂŶĚŽ ůĂ KWW ƌĞĂŶƵĚſ ůĂ ĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĞ ĐŽŵďƵƐƚŝďůĞ ΀ϭ͕Ϯ΁͘ >Ă
ĐŽŶĐŝĞŶĐŝĂĐŝſŶ ĞŵĞƌŐĞŶƚĞ ĂĐƚƵĂů ƐŽďƌĞ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂ LJ Ğů ŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ
ŶƵĞƐƚƌŽ ĞĐŽƐŝƐƚĞŵĂ ŐůŽďĂů ŚĂ ƌĞĂǀŝǀĂĚŽ ůĂ ďƷƐƋƵĞĚĂ ĚĞ ƉƌŽĐĞƐŽƐ ĞĨŝĐŝĞŶƚĞƐ͕
ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐLJƉƌĄĐƚŝĐŽƐƉĂƌĂůĂƉƌŽĚƵĐĐŝſŶĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽĂŐƌĂŶĞƐĐĂůĂ͘

>ĂĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐĚĞůĂŐƵĂĐŽŶƐŝƐƚĞĞŶůĂƌƵƉƚƵƌĂĚĞůĂŵŽůĠĐƵůĂĚĞĂŐƵĂ͕ŵĞĚŝĂŶƚĞ
ĞůĂƉŽƌƚĞĚĞƵŶĂĐŽƌƌŝĞŶƚĞĞůĠĐƚƌŝĐĂ͕ƉĂƌĂŐĞŶĞƌĂƌŚŝĚƌſŐĞŶŽLJŽdžşŐĞŶŽ͘>ĂĐĞůĚĂƵŶŝĚĂĚ
ďĄƐŝĐĂ ƉĂƌĂ ůĂ ĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐ ĚĞů ĂŐƵĂ ĐŽŶƐŝƐƚĞ ĞŶ ƵŶ ĄŶŽĚŽ͕ ƵŶ ĐĄƚŽĚŽ͕ ƵŶ ƐĞƉĂƌĂĚŽƌ Ž
ĚŝĂĨƌĂŐŵĂ͕ƵŶĂĨƵĞŶƚĞĚĞĂůŝŵĞŶƚĂĐŝſŶ͕LJƵŶĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽ͕ĐŽŵŽŵƵĞƐƚƌĂůĂ&ŝŐ͘Ϯ͘ϭ͘>ŽƐ
ĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞƐŵĄƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐĚĞůĂƐĐĞůĚĂƐĚĞĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐƐŽŶůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ͘



&ůƵũŽĚĞĞůĞĐƚƌŽŶĞƐ

KdžşŐĞŶŽ ,ŝĚƌſŐĞŶŽ
ůĞĐƚƌŽůŝƚŽ
/&Z'D

 

ŶŽĚŽ ĄƚŽĚŽ
ůĞĐƚƌŽůŝƚŽ

&ŝŐƵƌĂϮ͘ϭƐƋƵĞŵĂĚĞƵŶƐŝƐƚĞŵĂƚşƉŝĐŽĚĞĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐĚĞůĂŐƵĂ͘

ϯϬ
 ĂƉşƚƵůŽ
ůĞĐƚƌſůŝƐŝƐĚĞůŐƵĂ

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,Ϯ;ŐͿ нϮK,Ͳ;ĂĐͿ  ;Ϯ͘ϭͿ

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ŶŽĚŽ͗ϮK,Ͳ;ĂĐͿ
 KϮ;ŐͿ н,ϮK;ůͿ нϮĞͲ  ;Ϯ͘ϮͿ
Ϯ
ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞĞŶŵĞĚŝŽĄĐŝĚŽƐĞƉƌŽĚƵĐĞŶůĂƐƐĞŵŝͲƌĞĂĐĐŝŽŶĞƐ͗

ϭ
ŶŽĚŽ͗,ϮK;ůͿ
Ϯ,н;ĂĐͿ н KϮ;ŐͿ нϮĞͲ  ;Ϯ͘ϯͿ
Ϯ

ĄƚŽĚŽ͗Ϯ,н;ĂĐͿ нϮĞͲ
,Ϯ;Ő Ϳ  ;Ϯ͘ϰͿ

ƐŝĞŶĚŽůĂƌĞĂĐĐŝſŶƋƵşŵŝĐĂŐůŽďĂůĚĞůĂĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐĚĞůĂŐƵĂĞŶĂŵďŽƐĐĂƐŽƐ͗

ϭ
'ůŽďĂů͗,ϮK;ůͿ
,Ϯ;ŐͿ н KϮ;Ő Ϳ  ;Ϯ͘ϱͿ
Ϯ

Ϯ͘ϮWƌŝŶĐŝƉĂůĞƐdŝƉŽƐĚĞůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌĞƐ

>ŽƐ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞƐ ďĄƐŝĐŽƐ ĚĞ ƵŶ ĞůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌ͕ ǀĞƌ &ŝŐƵƌĂ Ϯ͘ϭ͕ ƐŽŶ ĐŽŵƵŶĞƐ
ƉĂƌĂ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ ĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐ͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶĚŽ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽ
ƵƚŝůŝnjĂĚŽ͕ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌĞƐ ƉƵĞĚĞŶ ĐůĂƐŝĨŝĐĂƌƐĞ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ͗ ĞůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌĞƐ
ĂůĐĂůŝŶŽƐ͕ ĞůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ŵĞŵďƌĂŶĂ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ƉƌŽƚſŶŝĐŽ ;ƚŝƉŽ WD͕ ĚĞů
ŝŶŐůĠƐWƌŽƚŽŶdžĐŚĂŶŐĞDĞŵďƌĂŶĞͿLJĞůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌĞƐĚĞſdžŝĚŽƐſůŝĚŽ͘

Ϯ͘Ϯ͘ϭůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌĞƐůĐĂůŝŶŽƐ

 >ĂĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐĂůĐĂůŝŶĂĚĞůĂŐƵĂĞƐƵŶĂƚĞĐŶŽůŽŐşĂŵƵLJŵĂĚƵƌĂƋƵĞƐĞƉƌĞƐĞŶƚĂ
ĐŽŵŽ Ğů ĞƐƚĄŶĚĂƌ ĂĐƚƵĂů ƉĂƌĂ ůĂ ĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐ Ă ŐƌĂŶ ĞƐĐĂůĂ͘ ů ĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽ ĞŵƉůĞĂĚŽ ĞƐ
ƵŶĂ ĚŝƐŽůƵĐŝſŶ ĂĐƵŽƐĂ ĚĞ ƵŶĂ ďĂƐĞ ĨƵĞƌƚĞ ĐŽŵŽ Ğů EĂK, Ž Ğů <K,͘ ƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ
ĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽ ĞƐ ĂƉƌŽƉŝĂĚŽ ƉŽƌƋƵĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŶĂ ŐƌĂŶ ĐŽŶĚƵĐƚŝǀŝĚĂĚ ŝſŶŝĐĂ͕ ŶŽ ƐƵĨƌĞ
ĚĞƐĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶƋƵşŵŝĐĂĂůǀŽůƚĂũĞĚĞŽƉĞƌĂĐŝſŶ͕ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ŶŽĂĨĞĐƚĂĂůĂĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂĚĞ
ůĂ ĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐ͕ LJ ƐŽƉŽƌƚĂ ůĂƐ ǀĂƌŝĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ Ɖ, ƋƵĞ ƌĞƐƵůƚĂŶ ĚĞ ĐĂŵďŝŽƐ ĞŶ ůĂ
ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶƉƌŽƚſŶŝĐĂƐŽďƌĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐĚƵƌĂŶƚĞĞůƉƌŽĐĞƐŽ͘>ĂĐŽŶĚƵĐƚŝǀŝĚĂĚĚĞ
ůĂĚŝƐŽůƵĐŝſŶĚĞ<K,ĞƐŵĄdžŝŵĂĐƵĂŶĚŽůĂĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂĞŶƚŽƌŶŽĂůϮϴй
ĞŶ ƉĞƐŽ ĚĞ <K,͕ ƉŽƌ ĞƐƚĂ ƌĂnjſŶ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌĞƐ ĂůĐĂůŝŶŽƐ ƚƌĂďĂũĂŶ Ă
ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶ Ğů ƌĂŶŐŽ ĚĞ ϮϱͲϯϬй ĞŶ ƉĞƐŽ ΀ϯ΁͘ ĚĞŵĄƐ͕ ůĂ ĐŽŶĚƵĐƚŝǀŝĚĂĚ ĚĞů
ĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽ ĂƵŵĞŶƚĂ ĐŽŶ ůĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͕ ĂůĐĂŶnjĂŶĚŽ ƵŶ ŵĄdžŝŵŽ Ă ůŽƐ ϭϱϬΣ ΀ϰ΁͘ EŽ

ϯϭ
ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ Ă ĞƐĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐĞů ĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĞŶ ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ ǀĂƉŽƌ͕ƉŽƌ ůŽ
ƋƵĞůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂŚĂďŝƚƵĂůĚĞƚƌĂďĂũŽĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌĞƐĂůĐĂůŝŶŽƐĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐĞƐ
ĚĞ ϴϬͲϵϬΣ͘ ƵƌĂŶƚĞ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ͕ ůĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽ ƐĞ ŵĂŶƚŝĞŶĞ ƉŽƌ
ĂĚŝĐŝſŶ ĚĞ ĂŐƵĂ ƉƵƌĂ Ă ŵĞĚŝĚĂ ƋƵĞ ƐĞ ŶĞĐĞƐŝƚĂ͕ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶĚŽ ĚĞ ůĂ ǀĞůŽĐŝĚĂĚ ĚĞ
ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽ͘

 WĂƌĂĞǀŝƚĂƌĞůĐŽŶƚĂĐƚŽĞŶƚƌĞĞůŚŝĚƌſŐĞŶŽLJĞůŽdžşŐĞŶŽƉƌŽĚƵĐŝĚŽƐĞŶĞůĐĄƚŽĚŽ
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ƐĞƉĂƌĂĚŽƌͬĚŝĂĨƌĂŐŵĂ ƉŽƌŽƐŽ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĞ Ğů ĨůƵũŽ ĚĞ ĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽ͘ ů ƐĞƉĂƌĂĚŽƌ ĚĞďĞ
ƚĞŶĞƌƵŶƚĂŵĂŹŽĚĞƉŽƌŽŝŶĨĞƌŝŽƌĂůĚĞůĚŝĄŵĞƚƌŽĚĞůĂƐďƵƌďƵũĂƐĚĞŐĂƐŵĄƐƉĞƋƵĞŹĂƐ
;ϭϬ ʅŵ ĞŶ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ ůĂƐ ďƵƌďƵũĂƐ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽͿ LJ ĚĞďĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌ ƵŶĂ ƉŽƌŽƐŝĚĂĚ
ŵĂLJŽƌ Ăů ϱϬй͕ ĐŽŶ ůĂ ĨŝŶĂůŝĚĂĚ ĚĞ ŵĂŶƚĞŶĞƌ ůĂ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ĞůĠĐƚƌŝĐĂ ĞŶ ǀĂůŽƌĞƐ
ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ďĂũŽƐ͘ >ŽƐ ƐĞƉĂƌĂĚŽƌĞƐ ĞŵƉůĞĂĚŽƐ ĐŽŵƷŶŵĞŶƚĞ ƐŽŶ ĚĞ ĂƐďĞƐƚŽƐ
;DŐϯ^ŝϮKϱ;K,ͿϰͿ͘ ĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ ƐƵ ƵƐŽ ĞƐƚĄ ƉƌŽŚŝďŝĚŽ ƉŽƌ ůŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĚĞ ƐĂůƵĚ
ĂƐŽĐŝĂĚŽƐĂůŵĂŶĞũŽĚĞĞƐƚĞĐŽŵƉƵĞƐƚŽ͕ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ƐĞĞŵƉůĞĂŶŵĂƚĞƌŝĂůĞƐƉŽůŝŵĠƌŝĐŽƐ
ĐŽŵŽĞůƉŽůŝƚĞƚƌĂĨůƵŽƌŽĞƚŝůĞŶŽ;Wd&Ϳ͖ſdžŝĚŽƐĐĞƌĄŵŝĐŽƐĐŽŵŽĞůEŝK͖LJĐĞƌŵĞƚƐĐŽŵŽ
Ğů EŝͲĂdŝKϯ͘ >ŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĞŵƉůĞĂĚŽƐ ƐŽŶ ĚĞ ŶşƋƵĞů Ž ŶşƋƵĞů ĂůĞĂĚŽ ĐŽŶ ĂůŐƷŶ
ĐĂƚĂůŝnjĂĚŽƌ͕ ĐŽŵŽ Ğů ƉůĂƚŝŶŽ͕ ŝƌŝĚŝŽ LJͬŽ ƌŽĚŝŽ ΀ϯ͕ϱ͕ϲ΁͘ Ŷ ůŽƐ ƉƵŶƚŽƐ Ϯ͘ϳ LJ Ϯ͘ϴ ĚĞů
ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĐĂƉşƚƵůŽ LJ Ă ůŽůĂƌŐŽ ĚĞů ĂƉşƚƵůŽϱ ƐĞ ƌĞĂůŝnjĂƵŶĂƌĞǀŝƐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ
ĞŵƉůĞĂĚŽƐĐŽŵŽĐĄƚŽĚŽƐĞŶůĂĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐĂůĐĂůŝŶĂĚĞůĂŐƵĂ͕ĐŽŶŽĐŝĚĂůĂƌĞůĞǀĂŶĐŝĂĚĞ
ůŽƐŵŝƐŵŽƐĞŶůĂƉƌĞƐĞŶƚĞdĞƐŝƐŽĐƚŽƌĂů͘

 >ŽƐ ĞůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌĞƐ ĂůĐĂůŝŶŽƐ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶ ĞŶ ǀĂƌŝĂƐ ĐĞůĚĂƐ ƵŶŝĚĂĚ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞŶ
ĞƐƚĂƌ ĚŝƐƉƵĞƐƚĂƐ͕ ďĄƐŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ ĞŶ ĚŽƐ ĐŽŶĨŝŐƵƌĂĐŝŽŶĞƐ ;ǀĞƌ &ŝŐƵƌĂ Ϯ͘ϮͿ͗ ŵŽŶŽƉŽůĂƌ Ž
ƚŝƉŽ ƚĂŶƋƵĞ͕ LJ ďŝƉŽůĂƌ Ž ĚĞ ĨŝůƚƌŽ ƉƌĞŶƐĂ͘ >Ă ĐŽŶĨŝŐƵƌĂĐŝſŶ ŵĄƐ ƚşƉŝĐĂ ĞƐ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ
;&ŝŐ͘Ϯ͘Ϯ͘ĂͿ͕ ĚŽŶĚĞ ĐĂĚĂ ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŶĂ ƷŶŝĐĂ ƉŽůĂƌŝĚĂĚ͕ ĞƐƚĂŶĚŽ ĐŽŶĞĐƚĂĚŽƐ
ĚĞ ĨŽƌŵĂ ƉĂƌĂůĞůĂ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ƉŽůĂƌŝĚĂĚ͘ ŶŽĚŽƐ LJ ĐĄƚŽĚŽƐ ƐĞ
ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶĐŽŶĞĐƚĂĚŽƐĂůƚĞƌŶĂĚĂŵĞŶƚĞ͕ĐŽŶůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐLJƐĞƉĂƌĂĚŽƌĞƐŝŶŵĞƌƐŽƐĞŶ
ƵŶƚĂŶƋƵĞƋƵĞĐŽŶƚŝĞŶĞĂůĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽ͘>ŽƐĞůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌĞƐŵŽŶŽƉŽůĂƌĞƐƐĞĐŽŶƐƚƌƵLJĞŶ
ĚĞĨŽƌŵĂŵĄƐƐĞŶĐŝůůĂLJƉƌĞƐĞŶƚĂŶƵŶĐŽƐƚĞƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞďĂũŽ͘^ŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ƐŽŶŵĄƐ
ǀŽůƵŵŝŶŽƐŽƐ LJ ŶŽ ƉƵĞĚĞŶ ŽƉĞƌĂƌ Ă ĂůƚĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ Ž ƉƌĞƐŝŽŶĞƐ͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ƐƵ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂŶŽƌŵĂůĚĞŽƉĞƌĂĐŝſŶƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂĞŶƚƌĞůŽƐϲϬLJϵϬΣ;ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐŵĄƐ
ĂůƚĂƐ ĚĂŶ ůƵŐĂƌ Ă ƵŶĂ ĞǀĂƉŽƌĂĐŝſŶ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽ ƌĄƉŝĚĂͿ LJ ůĂ ƉƌĞƐŝſŶ ĞƐ ĐĞƌĐĂŶĂ Ă ůĂ

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ƉĠƌĚŝĚĂƐĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐŝŶĚĞƐĞĂĚĂƐ͘ŶůŽƐĞůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌĞƐĂůĐĂůŝŶŽƐďŝƉŽůĂƌĞƐ;&ŝŐ͘Ϯ͘Ϯ͘ďͿ͕
Ž ĚĞ ĨŝůƚƌŽ ƉƌĞŶƐĂ͕ ůĂƐ ĐĞůĚĂƐ ƐĞ ĐŽŶĞĐƚĂŶ ĞŶ ƐĞƌŝĞ͕ ĐŽŶƐŝƐƚŝĞŶĚŽ ĐĂĚĂ ĐĞůĚĂ ĞŶ ƵŶ
ĚŝĂĨƌĂŐŵĂ ĐŽŵƉƌŝŵŝĚŽ ƉŽƌ ĂŵďŽƐ ůĂĚŽƐ ƉŽƌ ĚŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ͘ hŶ ƐĞƉĂƌĂĚŽƌ ƐſůŝĚŽ͕
ĐŽŶĚƵĐƚŽƌ ĚĞ ůĂ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĞůĠĐƚƌŝĐĂ͕ ƵŶĞ Ă ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĐĞůĚĂƐ ĂĚLJĂĐĞŶƚĞƐ LJ
ƐŝƌǀĞ ĐŽŵŽ ƉĂƌƚŝĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ ůĂ ĐĂǀŝĚĂĚ ĚĞů ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ĚĞ ƵŶĂ ĐĞůĚĂ LJ ůĂ ĐĂǀŝĚĂĚ ĚĞů
ŽdžşŐĞŶŽĚĞůĂŽƚƌĂ͘WŽƌƚĂŶƚŽ͕ĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽĂƵŶůĂĚŽĚĞůƉůĂƚŽƐĞƉĂƌĂĚŽƌĂĐƚƷĂĐŽŵŽ
ĐĄƚŽĚŽ ĚĞ ƵŶĂ ĐĞůĚĂ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ĞŶ Ğů ŽƚƌŽ ůĂĚŽ ĂĐƚƷĂ ĐŽŵŽ ĄŶŽĚŽ ĚĞ ůĂ ĐĞůĚĂ
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;njĞƌŽͲŐĂƉͿ ΀ϳ΁͕ ĐŽŶ Ğů ĄŶŽĚŽ LJ Ğů ĐĄƚŽĚŽ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ĨŽƌŵĂĚŽƐ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ůĂĚŽƐ
ŽƉƵĞƐƚŽƐ ĚĞů ĚŝĂĨƌĂŐŵĂ ƉŽƌŽƐŽ͘ ƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ĞůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌ ĞƐ ŵƵLJ ĐŽŵƉĂĐƚŽ͕ LJ
ƉĞƌŵŝƚĞƚƌĂďĂũĂƌĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐLJƉƌĞƐŝŽŶĞƐŵĄƐĂůƚĂƐ;ƚşƉŝĐĂŵĞŶƚĞϭϱϬΣLJƉƌĞƐŝŽŶĞƐ
ĚĞŚĂƐƚĂϯϬďĂƌĞƐ΀ϴ΁Ϳ͘ŽŶƐĞĐƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͕ůŽƐĞůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌĞƐĚĞĨŝůƚƌŽƉƌĞŶƐĂƉƵĞĚĞŶ
ƚƌĂďĂũĂƌ Ă ǀŽůƚĂũĞƐ ŵĞŶŽƌĞƐ ŽďƚĞŶŝĠŶĚŽƐĞ ĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ŵĄƐ ĂůƚĂƐ͘ ^ŝŶ
ĞŵďĂƌŐŽ͕ƚĂŶƚŽůĂĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶĚĞĞƐƚĞƚŝƉŽĚĞƐŝƐƚĞŵĂƐĐŽŵŽƐƵŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽƐŽŶ
ŵƵLJ ĐŽŵƉůŝĐĂĚŽƐ͕ ƐŝĞŶĚŽ ůĂƐ ĂůƚĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ ƵŶ ŽďƐƚĄĐƵůŽ ƉĂƌĂ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ
ŚŝĚƌſŐĞŶŽĂŐƌĂŶĞƐĐĂůĂ͘

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ϯϯ
 >ŽƐ ĞůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌĞƐ ĂůĐĂůŝŶŽƐ ƉĞƌŵŝƚĞŶ ŽďƚĞŶĞƌ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ĚĞ ƵŶĂ ƉƵƌĞnjĂ
ŶŽŵŝŶĂů ĚĞů ϵϵ͘ϴй͘ >ĂƐ ĐĞůĚĂƐ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂůĞƐ ŽƉĞƌĂŶ Ă ǀŽůƚĂũĞƐ ĚĞ ϭ͘ϴͲϮ͘Ϯ s͕ ĐŽŶ
ĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ƉŽƌ ĚĞďĂũŽ ĚĞ Ϭ͘ϰ ĐŵͲϮ͖ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌĞƐ ĂǀĂŶnjĂĚŽƐ
ƚƌĂďĂũĂŶ Ă ǀŽůƚĂũĞƐ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ďĂũŽƐ͕ ƐŽďƌĞ ϭ͘ϲ s͕ LJ ĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ŵĄƐ
ĞůĞǀĂĚĂƐ͕ ĚĞ ŚĂƐƚĂ Ϯ ĐŵͲϮ ΀ϯ͕ϱ΁͘ >ŽƐ ĞůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌĞƐ ŵŽŶŽƉŽůĂƌĞƐ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶ
ĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂƐĚĞůϲϬͲϴϬй͕ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌĞƐ͞njĞƌŽͲŐĂƉ͟ƉƵĞĚĞŶƚƌĂďĂũĂƌĂů
ϵϬй ĚĞ ĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂ͘ WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ůĂƐ ǀĞůŽĐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ
ŚĂďŝƚƵĂůĞƐǀĂƌşĂŶĚĞƐĚĞϬ͘ϬϭĂϭϬŵϯŚͲϭ͕ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞůĂƐƵŶŝĚĂĚĞƐĞŵƉůĞĂĚĂƐĂŐƌĂŶ
ĞƐĐĂůĂƉƵĞĚĞŶĂůĐĂŶnjĂƌůŽƐϭϬϬŵϯŚͲϭ͘^ŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ƉĂƌĂƵŶĂƉƌŽĚƵĐĐŝſŶĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽ
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ĞůĞǀĂĚŽƐ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ĐŽŶƚĞdžƚŽ ĚĞ ĞŶĞƌպà ŐůŽďĂů ĞƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ƌĞĚƵĐŝƌ ůĂ
ĞŵŝƐŝſŶĚĞKϮ͕ƉŽƌůŽƋƵĞůĂƐŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐĞůĠĐƚƌŝĐĂƐĚĞĞƐƚĂƚĞĐŶŽůŽŐşĂĚĞďĞƌşĂŶƐĞƌ
ĂďĂƐƚĞĐŝĚĂƐƉŽƌĞŶĞƌŐşĂƐƌĞŶŽǀĂďůĞƐ͕ĐŽŵŽůĂĞſůŝĐĂŽůĂƐŽůĂƌ͘

Ϯ͘Ϯ͘ϮůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌĞƐĚĞDĞŵďƌĂŶĂĚĞ/ŶƚĞƌĐĂŵďŝŽWƌŽƚſŶŝĐŽ;ƚŝƉŽWDͿ

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ĐĞůĚĂƐ ĚĞ ĐŽŵďƵƐƚŝďůĞ ĚĞ ŵĞŵďƌĂŶĂ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ƉƌŽƚſŶŝĐŽ ;WDͿ ΀ϵͲϭϭ΁͘ Ŷ ůŽƐ
ĂŹŽƐ ϱϬ͕ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĚŽƌĞƐ ĚĞ 'ĞŶĞƌĂů ůĞĐƚƌŝĐ ŽƌƉŽƌĂƚŝŽŶ ;'Ϳ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌŽŶ ĐĞůĚĂƐ ĚĞ
ĐŽŵďƵƐƚŝďůĞ ĞŵƉůĞĂŶĚŽ ƵŶ ĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽ ĚĞ ƉŽůŝĞƐƚŝƌĞŶŽ ƐƵůĨŽŶĂĚŽ ΀ϭϬ͕ϭϭ΁͘ Ŷ ϭϵϲϲ ƐĞ
ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌŽŶ ĐĞůĚĂƐ ĚĞ ĐŽŵďƵƐƚŝďůĞ ƋƵĞ ĞŵƉůĞĂďĂŶ ŵĞŵďƌĂŶĂƐ ŵƵLJ ƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐ͕ ůĂƐ
EĂĨŝŽŶΠ ĚĞ ƵWŽŶƚ͕ ƉĂƌĂ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ ĞƐƉĂĐŝĂůĞƐĚĞ ůĂ E^͘ Ŷ ϭϵϳϯ 'ĚĞƐĂƌƌŽůůſ ůŽƐ
ĞůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌĞƐ ƚŝƉŽ WD͕ ĞŵƉůĞĂŶĚŽ ůĂ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ ĚĞ ŵĞŵďƌĂŶĂƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ
ƉƌŽƚſŶŝĐŽ ŝŶŝĐŝĂůŵĞŶƚĞ ƵƚŝůŝnjĂĚĂ ƉĂƌĂ ůĂ ŐĞŶĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ŽdžşŐĞŶŽ ĞŶ ƐƵďŵĂƌŝŶŽƐ
ŶƵĐůĞĂƌĞƐ΀ϭϭ΁͘>ŽƐĞůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌĞƐƚŝƉŽWDƐĞŚĂŶĐŽŶƐŽůŝĚĂĚŽĐŽŵŽƵŶĂƚĞĐŶŽůŽŐşĂ
ďŝĞŶ ĂĐĞƉƚĂĚĂ LJ ǀŝĂďůĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŵĞŶƚĞ͘ ^ŽŶ ĞůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌĞƐ ĐŽŵƉĂĐƚŽƐ LJ ůŝŵƉŝŽƐ͘ Ŷ
ĐŽŵƉĂƌĂĐŝſŶ ĐŽŶ ůŽƐ ĂůĐĂůŝŶŽƐ͕ ůŽƐ ƚŝƉŽ WD ƉƵĞĚĞŶ ŽƉĞƌĂƌ Ă ǀŽůƚĂũĞƐ ĚĞ ĐĞůĚĂ ŵĄƐ
ďĂũŽƐ͕ ĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ŵĄƐ ĂůƚĂƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ LJ ƉƌĞƐŝŽŶĞƐ
ƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐ͘ >ĂƐ ĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ƉƵĞĚĞŶ ĂůĐĂŶnjĂƌ ĐĂƐŝ Ğů ϭϬϬй͕ ƉĞƌŽ
ŶŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ ƚƌĂďĂũĂŶ ĞŶ ƵŶ ƌĂŶŐŽ ĚĞů ϴϬͲϵϬй ΀ϯ͕ϭϮ͕ϭϯ΁͘ hŶĂ ĚĞ ůĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ
ǀĞŶƚĂũĂƐĚĞůĂƚĞĐŶŽůŽŐşĂWDĞƐƋƵĞƉƵĞĚĞŐĞŶĞƌĂƌŚŝĚƌſŐĞŶŽĚĞĞdžƚƌĞŵĂĚĂƉƵƌĞnjĂ
;хϵϵ͘ϵϵϵйͿ͘

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 ĂƉşƚƵůŽ
ůĞĐƚƌſůŝƐŝƐĚĞůŐƵĂ

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ĨŝůƚƌŽ ƉƌĞŶƐĂ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌĞƐ ĂůĐĂůŝŶŽƐ͕ ƉĞƌŽ ƵŶĂ ŵĞŵďƌĂŶĂ ƉŽůŝŵĠƌŝĐĂ
ƉĞƌĨůƵŽƌĂĚĂ ĐŽŶĚƵĐƚŽƌĂ ĚĞ ƉƌŽƚŽŶĞƐ͕ ĐŽŵŽ ůĂ EĂĨŝŽŶ͕ ƋƵĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ĐĂĚĞŶĂƐ
ƚĞƌŵŝŶĂĚĂƐ ĞŶ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ŝſŶŝĐŽ ƐƵůĨŽŶĂĚŽƐ͕ ƐŝƌǀĞ ƐŝŵƵůƚĄŶĞĂŵĞŶƚĞ ĚĞ
ĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽ LJ ƐĞƉĂƌĂĚŽƌ ΀ϭϮ΁͘ ů ĂŐƵĂ ƵůƚƌĂͲƉƵƌĂ ƋƵĞ ĐŝƌĐƵůĂ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůĂ ĐĞůĚĂ ƐĞ
ĚŝƐŽĐŝĂĞŶŽdžşŐĞŶŽĞŚŝĚƌſŐĞŶŽ͕ƐŝŐƵŝĞŶĚŽůĂƐƌĞĂĐĐŝŽŶĞƐ;Ϯ͘ϯͿLJ;Ϯ͘ϰͿ͕ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͕
ŐƌĂĐŝĂƐĂůĂĂLJƵĚĂĚĞĞůĞĐƚƌŽĐĂƚĂůŝnjĂĚŽƌĞƐƵďŝĐĂĚŽƐƐŽďƌĞůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĚĞůĂŵĞŵďƌĂŶĂ͘
ůĞƐƉĞƐŽƌĚĞĠƐƚĂĞƐŶŽƌŵĂůŵĞŶƚĞĚĞϭϱϬͲϯϬϬʅŵ͕LJĞƐŝŵƉĞƌŵĞĂďůĞĂůĂŐƵĂLJĂůŽƐ
ŐĂƐĞƐ͘ >Ă ŵĞŵďƌĂŶĂ ƉŽƐĞĞ ƵŶĂ ďĂũĂ ĐŽŶĚƵĐƚŝǀŝĚĂĚ ŝſŶŝĐĂ ƉĞƌŽ ƵŶĂ ĞůĞǀĂĚĂ
ĐŽŶĚƵĐƚŝǀŝĚĂĚĚĞƉƌŽƚŽŶĞƐĐƵĂŶĚŽĞƐƚĄƐĂƚƵƌĂĚĂĐŽŶĂŐƵĂ͘>ŽƐŐƌƵƉŽƐĄĐŝĚŽƐƵůĨſŶŝĐŽ
;,^KϯͲͿŝŶĐŽƌƉŽƌĂĚŽƐĞŶůĂŵĞŵďƌĂŶĂƐĞŚŝĚƌĂƚĂŶĐƵĂŶĚŽĞƐƚĄŶĞŶĐŽŶƚĂĐƚŽĐŽŶĂŐƵĂ
LJ͕ ĞŶƚŽŶĐĞƐ͕ ƐĞ ĚŝƐŽĐŝĂŶ ;^KϯͲĂĐ н ,нĂĐͿ ĨĂĐŝůŝƚĂŶĚŽ ůĂ ĐŽŶĚƵĐĐŝſŶ ƉƌŽƚſŶŝĐĂ ΀ϭϰ΁͘ WŽƌ
ƚĂŶƚŽ͕ůĂŵĞŵďƌĂŶĂĞƐŵƵLJĄĐŝĚĂ͕ƉŽƌůŽƋƵĞƐĞƌĞƋƵŝĞƌĞŶŵĂƚĞƌŝĂůĞƐƌĞƐŝƐƚĞŶƚĞƐĂĞƐƚĞ
ŵĞĚŝŽ͕ ĞŵƉůĞĄŶĚŽƐĞ ŵĞƚĂůĞƐ ŵƵLJ ŶŽďůĞƐ͕ ĐŽŵŽ ƉůĂƚŝŶŽ͕ ŝƌŝĚŝŽ͕ ƌƵƚĞŶŝŽ͕ ƌŽĚŝŽ͕ Ž ƐƵƐ
ſdžŝĚŽƐŽĂůĞĂĐŝŽŶĞƐĐŽŵŽŵĂƚĞƌŝĂůĞƐĚĞĞůĞĐƚƌŽĚŽ΀ϵ͕ϭϮ΁͘

Ϯ͘Ϯ͘ϯůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌĞƐĚĞMdžŝĚŽ^ſůŝĚŽ

 >ŽƐĞůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌĞƐĚĞſdžŝĚŽƐſůŝĚŽƐĞĞŵƉĞnjĂƌŽŶĂĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌĂƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐĚĞ
ůŽƐĂŹŽƐϳϬ΀ϭ΁͘KƉĞƌĂŶĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐŵƵLJĂůƚĂƐ͕ĐĞƌĐĂŶĂƐĂůŽƐϭϬϬϬΣ͕ĞdžƉůŽƚĂŶĚŽĂů
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ƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ƚĞƌŵŽĚŝŶĄŵŝĐŽƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ůĂ ĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐ ĚĞů ĂŐƵĂ͕ ƉĂƌĂ ŐĞŶĞƌĂƌ
ŚŝĚƌſŐĞŶŽĂƉĂƌƚŝƌĚĞǀĂƉŽƌĚĞĂŐƵĂ͘>ĂƐĐĞůĚĂƐĚĞſdžŝĚŽƐſůŝĚŽƚƌĂďĂũĂŶĂƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ
ŵĄƐ ďĂũŽƐ ;ĞŶƚƌĞ Ϭ͘ϵϱ LJ ϭ͘ϯϯ sͿ ƋƵĞ ůŽƐ ƌĞƋƵĞƌŝĚŽƐ ƉĂƌĂ ůŽƐ ŽƚƌŽƐ ƚŝƉŽƐ ĚĞ
ĞůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌĞƐ͘ ů ĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽ ĞŶ ĞƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ĐĞůĚĂƐ ƐŽŶ ĐĞƌĄŵŝĐĂƐ ƐſůŝĚĂƐ͕ ƋƵĞ ƐŽŶ
ďƵĞŶĂƐ ĐŽŶĚƵĐƚŽƌĂƐ ĚĞů ŝſŶ ;KϮͲͿ ΀ϭϱ΁͘ >Ă ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ĚĞ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ ƐĞ ĚĞĐŝĚĞ ƉŽƌ ůĂ
ĐŽŶĚƵĐƚŝǀŝĚĂĚ ŝſŶŝĐĂ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽ͘ >Ă ĂůŝŵĞŶƚĂĐŝſŶ ŐĂƐĞŽƐĂ͕ ŵĞnjĐůĂ ĚĞ ĂŐƵĂ ĐŽŶ
ŚŝĚƌſŐĞŶŽ͕ ƐĞ ŚĂĐĞ ƉĂƐĂƌ ƉŽƌ Ğů ĐŽŵƉĂƌƚŝŵĞŶƚŽ ĐĂƚſĚŝĐŽ͘ Ŷ ĞƐƚĞ ĐŽŵƉĂƌƚŝŵĞŶƚŽ͕ ůĂ
ƌĞĂĐĐŝſŶƋƵĞƚŝĞŶĞůƵŐĂƌĞƐ͗

 ĄƚŽĚŽ͗Ϯ,ϮK;ůͿ нϰĞͲ
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Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽ ŚĂĐŝĂ Ğů ĄŶŽĚŽ ďĂũŽ ůĂ ĂĐĐŝſŶ ĚĞů ĐĂŵƉŽ ĞůĠĐƚƌŝĐŽ͕ ĚŽŶĚĞ
ĨŽƌŵĂŶĞůŽdžşŐĞŶŽŐĂƐĞŽƐŽƐĞŐƷŶůĂƌĞĂĐĐŝſŶ͗

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KϮ;ŐͿ нϰĞͲ  ;Ϯ͘ϳͿ

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ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ƉŽƌŽƐŽƐ͘ >ĂƐ ĐĞůĚĂƐ ƐĞ ĐŽŶĞĐƚĂŶ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ďŝƉŽůĂƌ͕ ĞŵƉůĞĂŶĚŽ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ
ƋƵĞƐŝƌǀĞŶƐŝŵƵůƚĄŶĞĂŵĞŶƚĞĚĞĐŽŶĚƵĐƚŽƌĞƐĞůĠĐƚƌŝĐŽƐLJĚĞĚŝƐƚƌŝďƵŝĚŽƌĞƐĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞ͘

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ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘ Ɛ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ĂĐƚƵĂƌ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ďĂũŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ ĚĞ ǀŝĚĂ ĚĞ ůŽƐ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ
ĞŵƉůĞĂĚŽƐ ĞŶ ƐƵ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ůĂ ŵĞnjĐůĂ ĚĞ ĨĂƐĞƐ ĂĚLJĂĐĞŶƚĞƐ LJ ŽƚƌŽƐ
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ƋƵĞ ĞƐƚĂ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ ƉƵĞĚĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂůŝnjĂƌƐĞ ƐĂƚŝƐĨĂĐƚŽƌŝĂŵĞŶƚĞ ΀ϴ΁͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ĞƐƚĂ
ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ǀĞŶƚĂũĂƐ ƷŶŝĐĂƐ ƋƵĞ ůĂ ŚĂĐĞŶ ŵƵLJ ĂƚƌĂĐƚŝǀĂ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂƐ
ŽƚƌĂƐ΀ϮϬ΁͘ŽŵƉĂƌĂĚŽĐŽŶůŽƐŽƚƌŽƐƚŝƉŽƐĚĞĞůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌĞƐ͕ĞůĐŽŶƐƵŵŽĚĞĞŶĞƌŐşĂ
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ŝŶĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞƐĚĞůƵƐŽĚĞĐĂĚĂƵŶĂĚĞůĂƐƚĞĐŶŽůŽŐşĂƐ͘

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WŽƌƚĂĚŽƌĐĂƌŐĂ K,  , KϮͲ

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sĞŶƚĂũĂƐ ůŽƐĞůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌĞƐ ĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽƐ ĞŶĞƌŐşĂĞůĠĐƚƌŝĐĂ
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ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĚĞĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ƐŽůŽ
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ĞƐĨƵĞƌnjŽƐĞŶŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝſŶLJĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞďĞŶĨŽĐĂůŝnjĂƌƐĞĞŶůĂďƷƐƋƵĞĚĂĚĞŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ
ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ĐŽŶ ŐƌĂŶ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ƉĂƌĂůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶĚĞ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ͕
ĞƐĚĞĐŝƌ͕ďĂũŽƐƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ͘ŶĞƐƚĞƉƌŽƉſƐŝƚŽƐĞƐŝƚƷĂůĂƉƌĞƐĞŶƚĞdĞƐŝƐŽĐƚŽƌĂů͕
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ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ĂƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ĂŐƵĂ LJ ĞŶĞƌպà ƌĞŶŽǀĂďůĞ͕ƚĂů LJ ĐŽŵŽ ĂƉƵŶƚĂŶ ůĂƐƚĞŽƌşĂƐ ĚĞ ůĂ
ĐŽŶŽŵşĂĚĞů,ŝĚƌſŐĞŶŽ͘

Ϯ͘ϯ͘&ƵŶĚĂŵĞŶƚŽƐĚĞůĂůĞĐƚƌſůŝƐŝƐĚĞůŐƵĂ

Ϯ͘ϯ͘ϭŝƌĐƵŝƚŽĞůĠĐƚƌŝĐŽĂŶĄůŽŐŽĂůĂƐĐĞůĚĂƐĚĞĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐĚĞůĂŐƵĂ

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ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƐƵƉĞƌĂƌ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ďĂƌƌĞƌĂƐ ĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĂƉŽƌƚĞ ĚĞ ĞŶĞƌŐşĂ
ĞůĠĐƚƌŝĐĂ͘ ƐƚĂƐ ďĂƌƌĞƌĂƐ ŝŶĐůƵLJĞŶ͗ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂƐ ĞůĠĐƚƌŝĐĂƐ ĚĞů ĐŝƌĐƵŝƚŽ͕ ĞŶĞƌŐşĂƐ ĚĞ
ĂĐƚŝǀĂĐŝſŶĚĞůĂƐƌĞĂĐĐŝŽŶĞƐĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂƐƋƵĞƚŝĞŶĞŶůƵŐĂƌƐŽďƌĞůĂƐƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƐĚĞ

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ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ͕ĨŽƌŵĂĚĂƐĐŽŵŽĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞůĂƌĞĂĐĐŝſŶ͕LJƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂƐ
Ă ůĂ ƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂ ŝſŶŝĐĂ ĞŶ ůĂ ĚŝƐŽůƵĐŝſŶ ĞůĞĐƚƌŽůşƚŝĐĂ͘ Ɛ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĂŶĂůŝnjĂƌ ĚŝĐŚĂƐ
ďĂƌƌĞƌĂƐ ĞŶ ƚĠƌŵŝŶŽƐ ƚĞƌŵŽĚŝŶĄŵŝĐŽƐ͕ ĐŝŶĠƚŝĐŽƐ LJ ĚĞ ĨĞŶſŵĞŶŽƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ͕ Ă ĨŝŶ
ĚĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌĞůƉŽƚĞŶĐŝĂůĚĞŽƉĞƌĂĐŝſŶĚĞƵŶĂĐĞůĚĂĚĞĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐ͘

 >Ă &ŝŐƵƌĂ Ϯ͘ϯ ŵƵĞƐƚƌĂ ůĂƐ ďĂƌƌĞƌĂƐ ĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐ͕ ĞŶ ƚĠƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂƐ
ĞůĠĐƚƌŝĐĂƐ͕ƉƌĞƐĞŶƚĞƐĞŶƵŶƐŝƐƚĞŵĂƚşƉŝĐŽĚĞĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐĚĞůĂŐƵĂ͘>ĂƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂZϭĞƐůĂ
ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞů ĐŝƌĐƵŝƚŽ ĞůĠĐƚƌŝĐŽ ĞdžƚĞƌŶŽ͕ ŝŶĐůƵLJĞŶĚŽ Ğů ĐĂďůĞĂĚŽ LJ ůĂƐ ĐŽŶĞdžŝŽŶĞƐ Ăů
ĄŶŽĚŽ͘ ZŶŽĚŽ ĞƐƚĄ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂ ĐŽŶ ůĂ ĞŶĞƌպà ŶĞĐĞƐĂƌŝĂ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ƐĞ ƉƌŽĚƵnjĐĂ ůĂ
ƐĞŵŝͲƌĞĂĐĐŝſŶ ĚĞ ŽdžŝĚĂĐŝſŶ ĚĞů ĂŐƵĂ ƐŽďƌĞ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĚĞů ĄŶŽĚŽ͘ Zď ͕KϮ ĞƐ ůĂ

ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞďŝĚĂ Ăů ƌĞĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽ ƉĂƌĐŝĂů ĚĞů ĄŶŽĚŽ ƉƌŽǀŽĐĂĚŽ ƉŽƌ ůĂƐ ďƵƌďƵũĂƐ ĚĞ
ŽdžşŐĞŶŽ͕ ƋƵĞ ŝŵƉŝĚĞŶ Ğů ĐŽŶƚĂĐƚŽ ĞŶƚƌĞ Ğů ĄŶŽĚŽ LJ Ğů ĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽ͘ >ĂƐ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂƐ ĚĞů
ĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽLJĚĞůĂŵĞŵďƌĂŶĂĞƐƚĄŶĂŶŽƚĂĚĂƐĐŽŵŽ ZƐLJZŵ͕ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͘ĞĨŽƌŵĂ
ĂŶĄůŽŐĂ͕ Zď ͕,Ϯ ƐĞ ŐĞŶĞƌĂ ƉŽƌ Ğů ďůŽƋƵĞŽ ĚĞů ĐĄƚŽĚŽ ƉŽƌ ůĂƐ ďƵƌďƵũĂƐ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ

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ĚĞůĂƐĞŵŝͲƌĞĂĐĐŝſŶĚĞĞǀŽůƵĐŝſŶĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽ;Z,Ϳ͕ƐŝĞŶĚŽZϭ͛ůĂƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂĞůĠĐƚƌŝĐĂ
ĚĞů ĐĂďůĞĂĚŽ LJ ůĂƐ ĐŽŶĞdžŝŽŶĞƐ Ăů ĐĄƚŽĚŽ͘ WŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ůĂ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ƚŽƚĂů ƉƵĞĚĞ
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƌƐĞŵĞĚŝĂŶƚĞůĂĞĐƵĂĐŝſŶ;Ϯ͘ϴͿ͘

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>ĂƐ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂƐ ƉƌĞƐĞŶƚĞƐ ĞŶ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐŽƐ ƉƵĞĚĞŶ ĐůĂƐŝĨŝĐĂƌƐĞ ĞŶ

ƚƌĞƐ ĐĂƚĞŐŽƌşĂƐ͗ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂƐ ĞůĠĐƚƌŝĐĂƐ͕ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ LJ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂƐ ĚĞ
ƌĞĂĐĐŝſŶ͘



 
Zϭ͛
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ĚĞůĂŐƵĂ͘

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 ĂƉşƚƵůŽ
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ŵĞĚŝĂŶƚĞůĂĞĐƵĂĐŝſŶĨşƐŝĐĂZс>ͬ;Ϳ͕ĚŽŶĚĞ>͕ LJƐŽŶůĂůŽŶŐŝƚƵĚ͕ůĂĐŽŶĚƵĐƚŝǀŝĚĂĚ
ĞƐƉĞĐşĨŝĐĂLJĞůĄƌĞĂĚĞůĂƐĞĐĐŝſŶƚƌĂŶƐǀĞƌƐĂůĚĞůĐŽŶĚƵĐƚŽƌ͕ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͘ZϭLJZϭ͛
ƉĞƌƚĞŶĞĐĞŶĂĞƐƚĂĐĂƚĞŐŽƌşĂLJŶŽƌŵĂůŵĞŶƚĞƐĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĞŶƵŶĂƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂŐůŽďĂůĚĞů
ĐŝƌĐƵŝƚŽĞdžƚĞƌŶŽ͕ZĐŝƌ͘

–ZĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂƐƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐĐŽŶĞůƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ

ƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂƐ ĨşƐŝĐĂƐ ƐŽŶ ƚşƉŝĐĂƐ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐ͕ ƚĂůĞƐ
ĐŽŵŽůĂƐďƵƌďƵũĂƐĚĞŐĂƐƋƵĞĐƵďƌĞŶůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐLJĞƐƚĄŶƉƌĞƐĞŶƚĞƐ
ĞŶ ůĂ ĚŝƐŽůƵĐŝſŶ ĞůĞĐƚƌŽůşƚŝĐĂ͕ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂƐ Ă ůĂ ƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂ ŝſŶŝĐĂ ĞŶ Ğů ĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽ LJ
ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂƐ ĚĞďŝĚĂƐ Ă ůĂƐ ŵĞŵďƌĂŶĂƐ ĞŵƉůĞĂĚĂƐ ƉĂƌĂ ƐĞƉĂƌĂƌ Ğů ,Ϯ LJĞů KϮ͘ Zď ͕KϮ ͕ ZƐ͕

ZŵLJ Zď ͕,Ϯ ƐĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂƐĚĞƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ͘

 dĂŶƚŽ ůĂƐ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂƐ ĞůĠĐƚƌŝĐĂƐ ĐŽŵŽ ůĂƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ŐĞŶĞƌĂŶ ĐĂůŽƌ͕ ĚĞ
ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ ůĂƐ ůĞLJĞƐ ĚĞ :ŽƵůĞ΀Ϯϭ΁ LJĚĞ ĨĞŶſŵĞŶŽƐĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ΀ϮϮ΁͕ LJ͕ ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕
ĚŝƐŵŝŶƵLJĞŶ ůĂ ĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐ͘ >Ă ƉĠƌĚŝĚĂ ĚĞ ĞŶĞƌպà ĚĞďŝĚĂ Ă
ĞƐƚĂƐƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂƐ͕ƋƵĞƉƵĞĚĞŶĂŐƌƵƉĂƌƐĞĞŶĞůƚĠƌŵŝŶŽ ZĐĞůĚĂ͕ƐĞĐŽŶŽĐĞĐŽŵŽƉĠƌĚŝĚĂ
Ž ĐĂşĚĂ ſŚŵŝĐĂ ΀Ϯϯ΁͘ dŽĚĂƐ ĞƐƚĂƐ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂƐ ĞƐƚĄŶ ĂƐŽĐŝĂĚĂƐ Ăů ĚŝƐĞŹŽ ĚĞů
ĞůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌ͘džŝƐƚĞŶƵŶŐƌĂŶŶƷŵĞƌŽĚĞĞƐƚƵĚŝŽƐĞŶůĂůŝƚĞƌĂƚƵƌĂĐŝĞŶƚşĨŝĐĂĐĞŶƚƌĂĚŽƐ
ĞŶůĂďƷƐƋƵĞĚĂĚĞƵŶĚŝƐĞŹŽſƉƚŝŵŽĚĞĐĞůĚĂĚĞĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐ͕ĞŶĞůƋƵĞůĂƐƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂƐ
ĞůĠĐƚƌŝĐĂƐLJĚĞƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞƐĞǀĞĂŶŵŝŶŝŵŝnjĂĚĂƐ͘

–ZĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂƐĚĞďŝĚĂƐĂůĂƐƌĞĂĐĐŝŽŶĞƐĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂƐ

 >ĂƐƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂƐĚĞƌĞĂĐĐŝſŶƐĞĚĞďĞŶĂůŽƐƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐƉĂƌĂƐƵƉĞƌĂƌ
ůĂƐĞŶĞƌŐşĂƐĚĞĂĐƚŝǀĂĐŝſŶĚĞůĂƐƌĞĂĐĐŝŽŶĞƐĚĞĨŽƌŵĂĐŝſŶĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽLJŽdžşŐĞŶŽƐŽďƌĞ
ůĂƐ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƐ ĐĂƚſĚŝĐĂƐ LJ ĂŶſĚŝĐĂƐ͕ ĂĨĞĐƚĂŶĚŽ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ Ăů ƉŽƚĞŶĐŝĂů ĚĞ ĐĞůĚĂ
ŐůŽďĂů ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ͘ ƐƚĂƐ ďĂƌƌĞƌĂƐ ĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐ ƐŽŶ ŝŶŚĞƌĞŶƚĞƐ ĚĞ ůĂƐ ƌĞĂĐĐŝŽŶĞƐ͕ LJ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶůĂƐĐŝŶĠƚŝĐĂƐĚĞůĂƐƌĞĂĐĐŝŽŶĞƐĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂƐ΀Ϯϰ΁͘

 >ĂƐ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĚĞƉĞŶĚĞŶ ĚĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ĚĞ ůŽƐ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐĞŵƉůĞĂĚŽƐ͘ZŶŽĚŽLJZĄƚŽĚŽƐŽŶƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂƐĚĞƌĞĂĐĐŝſŶ͘

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 ůĂƌĂŵĞŶƚĞ͕ůĂƐĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐůůĞǀĂĚĂƐĂĐĂďŽĞŶĐƵĂůƋƵŝĞƌĞƐĨƵĞƌnjŽƋƵĞƐĞƌĞĂůŝĐĞ
ƉĂƌĂ ŵĞũŽƌĂƌ ůĂ ĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂ ĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂ ĚĞ ůĂ ĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐ ĚĞů ĂŐƵĂ LJ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ĚĞů
ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ͕ ĚĞďĞŶ ĐŽŶƚĞŵƉůĂƌ Ğů ĞŶƚĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ĞƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ
ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂƐ͕ƋƵĞ ŶŽ ƌĞƐƉŽŶĚĞŶ Ă ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĚĞ ĚŝƐĞŹŽ͕ LJ ƐŽŶ ƉƵŶƚŽ ĚĞ ĞƐƚƵĚŝŽĚĞ ůĂ
ƉƌĞƐĞŶƚĞdĞƐŝƐŽĐƚŽƌĂů͘

Ϯ͘ϰ͘ƐƉĞĐƚŽƐdĞƌŵŽĚŝŶĄŵŝĐŽƐ

Ϯ͘ϰ͘ϭ͘sŽůƚĂũĞĚĞĐĞůĚĂƚĞſƌŝĐŽ

 ů ĂŐƵĂ ĞƐ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ƐƵƐƚĂŶĐŝĂƐ ĚĞ ůĂ ŶĂƚƵƌĂůĞnjĂ ŵĄƐ ĞƐƚĂďůĞ͕ ƐŝĞŶĚŽ ƵŶĂ
ŽƉĞƌĂĐŝſŶ ĐŽƐƚŽƐĂ͕ ŶŽ ĞƐƉŽŶƚĄŶĞĂ͕ ƐƵ ƌƵƉƚƵƌĂ ƉĂƌĂ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ LJ
ŽdžşŐĞŶŽ ŵŽůĞĐƵůĂƌĞƐ͘ >Ă ƌĞĂĐĐŝſŶ ŶĞƚĂ ĚĞ ĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐ ĚĞů ĂŐƵĂ ƉƵĞĚĞ ĞdžƉƌĞƐĂƌƐĞ ĚĞů
ƐŝŐƵŝĞŶƚĞŵŽĚŽ͗

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ĞƐĞŶĐŝĂůƵŶĂƉŽƌƚĞĂĚŝĐŝŽŶĂůĚĞĞŶĞƌŐşĂƉĂƌĂĐŽŶĚƵĐŝƌůŽƐƉƌŽĐĞƐŽƐĚĞŵŝŐƌĂĐŝſŶŝſŶŝĐĂ
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ĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂ ƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂƐŽďƌĞ ĞůϭϮϬй ĐƵĂŶĚŽ Ğů ǀŽůƚĂũĞĚĞ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ ĞƐ ƌĞǀ΀ϱ΁͘ƐƚŽ
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ƵŶ ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽ ƵŶϮϬй ŵĂLJŽƌƋƵĞ ĞůĂƉŽƌƚĞ ĚĞ ĞŶĞƌŐşĂĞůĠĐƚƌŝĐĂ ĞŵƉůĞĂĚŽ
ƉĂƌĂ ƐƵ ŽďƚĞŶĐŝſŶ͘ ƵĂŶĚŽ ƵŶĂ ĐĞůĚĂ ĚĞ ĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐ ŽƉĞƌĂ Ă ƵŶ ƉŽƚĞŶĐŝĂů ŝŐƵĂů Ăů
ƚĞƌŵŽŶĞƵƚƌĂů͕ ĐĞůĚĂсƚŶ͕ Ğů ĐĂůŽƌ ŐĞŶĞƌĂĚŽ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĐĞůĚĂ ĚĞďŝĚŽ Ă ůĂƐ ƉĠƌĚŝĚĂƐ
ƐƵŵŝŶŝƐƚƌĂ ůĂ ĞŶĞƌպà ĂĚŝĐŝŽŶĂů ŶĞĐĞƐĂƌŝĂ ƉĂƌĂ ĐŽŶĚƵĐŝƌ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĚĞ ĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐ ĚĞů
ĂŐƵĂ͕ ĞŶ ƵŶ ƉƌŽĐĞƐŽ ůůĂŵĂĚŽ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ ĂƵƚŽƚĠƌŵŝĐĂ ΀ϱ΁͘ >ĂƐ ĐĞůĚĂƐ ĚĞďĞŶ ŽƉĞƌĂƌ Ă
ďĂũŽƐ ǀŽůƚĂũĞƐ LJ ĂůƚĂƐ ĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ůŽŐƌĂƌ ĂůƚĂƐ ĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂƐ LJ ĂůƚĂƐ
ǀĞůŽĐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ͘ EŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ͕ ůĂƐ ĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂƐ ĐŽŶƐĞŐƵŝĚĂƐ
ǀĂƌşĂŶĞŶƚƌĞĞůϱϬLJĞůϵϬй΀ϯ΁͘

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ƉŽƚĞŶĐŝĂů ƚŶƉĂƌĂ Ğů ĐĄůĐƵůŽ ĚĞ ůĂ ĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂ ĞƐ ŵĄƐ ƉƌĞĐŝƐŽƵƚŝůŝnjĂƌ ĞůƉŽĚĞƌ ĐĂůŽƌşĨŝĐŽ
ƐƵƉĞƌŝŽƌ͕ ,,s͕ ĚĞů ŝŶŐůĠƐ ,ŝŐŚ ,ĞĂƚŝŶŐ sĂůƵĞ͕ ƋƵĞ ƐĞ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞ ĐŽŶ Ğů ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ
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ůŽƐĐĂƚĂůŝnjĂĚŽƌĞƐƉĂƌĂůĂƌĞĂĐĐŝſŶĚĞĞǀŽůƵĐŝſŶĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽ͘ůŵŝƐŵŽƌĂnjŽŶĂŵŝĞŶƚŽ
ĚĞĞĐƵĂĐŝŽŶĞƐƉƵĞĚĞůůĞǀĂƌƐĞĂĐĂďŽƉĂƌĂĂůƚŽƐƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐƉŽƐŝƚŝǀŽƐ͕ůůĞŐĂŶĚŽĂ
ĞdžƉƌĞƐŝŽŶĞƐ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞƐ͕ ĞŶ ĐĂƐŽ ĚĞ ƋƵĞ ƐĞ ƋƵŝĞƌĂŶ ĞƐƚƵĚŝĂƌ ůŽƐ ĨĞŶſŵĞŶŽƐ ƋƵĞ
ƚŝĞŶĞŶůƵŐĂƌĂƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐĂŶſĚŝĐŽƐ͘

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 ƉĞƐĂƌ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ Z, ŚĂ ƌĞĐŝďŝĚŽ ƵŶĂ ĂƚĞŶĐŝſŶ ĞƐƉĞĐŝĂů ĚĞƐĚĞ ůŽƐ ŝŶŝĐŝŽƐ ĚĞů
ƐŝŐůŽ yy͕ ŶŽ ĞdžŝƐƚĞƵŶĂŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĐŽŵƉůĞƚĂ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ůĂ ĐŝŶĠƚŝĐĂ LJ Ăů ŵĞĐĂŶŝƐŵŽ
ƉŽƌ Ğů ĐƵĂů ŽĐƵƌƌĞ ƐŽďƌĞ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ͘ hŶŽ ĚĞ ůŽƐ ƉƵŶƚŽƐ ďĄƐŝĐŽƐ ĞƐ ůĂ
ĐŽŵƉƌĞŶƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞů ƌĞĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ĚĞ ůŽƐ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝŽƐ ĚĞ
ƌĞĂĐĐŝſŶ͕ ͕ ĐŽŶ Ğů ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ůĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ĠƐƚĞ ĐŽŶ ůĂƐ
ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ĚĞů ŵĂƚĞƌŝĂů ƵƚŝůŝnjĂĚŽ͘ Ɛ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĐŽŵƉůŝĐĂĚŽ ĂĐĐĞĚĞƌ ĚĞ ĨŽƌŵĂ
ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĂĞƐƚĂŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ͕ƉƵĞƐƉƵĞĚĞĚĂƌƐĞůĂĂĚƐŽƌĐŝſŶĚĞŵĄƐĚĞƵŶĂĞƐƉĞĐŝĞ
ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƌŝĂ͕ ;ĞƐƉĞĐŝĞƐ ƉĂƌĐŝĂůŵĞŶƚĞ ƌĞĚƵĐŝĚĂƐͿ ĐŽŵŽ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ ĞƐƉĞĐŝĞƐ

AϬ
 ĂƉşƚƵůŽ
ůĞĐƚƌſůŝƐŝƐĚĞůŐƵĂ

ĂĚƐŽƌďŝĚĂƐ Ă ƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ ŵĄƐ ƉŽƐŝƚŝǀŽƐ ƋƵĞ Ğů ƉŽƚĞŶĐŝĂů ƌĞǀĞƌƐŝďůĞ Ž ƚĞƌŵŽĚŝŶĄŵŝĐŽ

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ĚĞƉĞŶĚŝĞŶĚŽĚĞůŵĂƚĞƌŝĂů͕ƉƵĞĚĞŶŽĐƵƌƌŝƌŽƚƌŽƐƉƌŽĐĞƐŽƐƐĞĐƵŶĚĂƌŝŽƐƋƵĞĞŶŵĂƐĐĂƌĞŶ
Ğů ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂů͘ Ŷ ĞƐƚĞ ƷůƚŝŵŽ ĐĂƐŽ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ĚĂƌ ĐŽŵŽ ĞũĞŵƉůŽ ůĂ
ĨŽƌŵĂĐŝſŶŽƌĞĚƵĐĐŝſŶĚĞſdžŝĚŽƐĞŶůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽ͘KďǀŝĂŵĞŶƚĞ͕ĞůĞƐƚƵĚŝŽ
ĚĞ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĚĞ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ƐĞ ĐĞŶƚƌĂƌĄ͕ ĞŶ ĞƐƚĂ ƌĞǀŝƐŝſŶ͕ ĞŶ Ğů ŵĞĚŝŽ
ĂůĐĂůŝŶŽ͕ ƋƵĞ ĞƐ Ğů ĞŵƉůĞĂĚŽ ĞŶ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌĞƐ ƚƌĂƚĂĚŽƐ ĞŶ ůĂ  ƉƌĞƐĞŶƚĞ dĞƐŝƐ
ŽĐƚŽƌĂů͘

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ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ĂĚƐŽƌďŝĚŽƐ ;ƌĞĂĐĐŝſŶ ĚĞ sŽůŵĞƌ ;Ϯ͘ϯϯͿͿ͕ ƐĞŐƵŝĚĂ ĚĞ ĚŽƐ ĞƚĂƉĂƐ ƉĂƌĂůĞůĂƐ
ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĂƐĚĞĚĞƐŽƌĐŝſŶ͕ƵŶĂĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ;ƌĞĂĐĐŝſŶĚĞ,ĞLJƌŽǀƐŬLJ;Ϯ͘ϯϰͿͿ͕LJůĂŽƚƌĂ
ƋƵşŵŝĐĂ;ƌĞĂĐĐŝſŶĚĞdĂĨĞů;Ϯ͘ϯϱͿͿ΀ϯϲ΁͘

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ZZZϭŬ Ͳ
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ZZZϮ Ŭ Ͳ
Z ,Ϯ нDнK, 
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Ŭ Ϯ

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D,ĂĚƐ нD,ĂĚƐ YZZ
ZZZ Z ,Ϯ нϮD 
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ĚĞƌĞĂĐĐŝſŶĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐ͘'ĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞ͕ƐĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĐŽŵŽůĂƐƌƵƚĂƐŵĄƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ͕
Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ƚŝĞŶĞ ůƵŐĂƌ ůĂ Z,͕ ůŽƐ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ ĚĞ sŽůŵĞƌͲ,ĞLJƌŽǀƐŬLJ LJ
sŽůŵĞƌͲdĂĨĞů͘ ů ŵĞĐĂŶŝƐŵŽ ĚĞ sŽůŵĞƌͲ,ĞLJƌŽǀƐŬLJ ƚŝĞŶĞ ůƵŐĂƌ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ĚŽƐ ĞƚĂƉĂƐ
ƐŝŵƵůƚĄŶĞĂƐ Ž ƉĂƌĂůĞůĂƐ͘ Ŷ ƵŶ ƉƌŝŵĞƌ ŵŽŵĞŶƚŽ͕ ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ĂƉůŝĐĂ ůĂ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ
ŵĞĚŝĂŶƚĞůĂĨƵĞŶƚĞĚĞĂůŝŵĞŶƚĂĐŝſŶ͕ůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞŵĞƚĄůŝĐĂƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂĚĞƐƉƌŽǀŝƐƚĂĚĞ
ĄƚŽŵŽƐ ĚĞ , ĂĚƐŽƌďŝĚŽƐ͘ >ĂƐ ŵŽůĠĐƵůĂƐ ĚĞ ĂŐƵĂ ƐĞ ĚĞƐĐĂƌŐĂŶ ƐŽďƌĞ ůŽƐƐŝƚŝŽƐ ĂĐƚŝǀŽƐ
ǀĂĐşŽƐ ĚĞů ŵĞƚĂů͕ LJ ĞƐƚĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ;Ϯ͘ϯϯͿ ĚŝƐŵŝŶƵLJĞ Ă ŵĞĚŝĚĂ ƋƵĞ Ğů ŐƌĂĚŽ ĚĞ
ƌĞĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ,͕,͕ ĂƵŵĞŶƚĂ LJ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ ůĂ ĨƌĂĐĐŝſŶ ĚĞ ƐŝƚŝŽƐ ůŝďƌĞƐ͕ ;ϭͲ,Ϳ͕
ĚŝƐŵŝŶƵLJĞ͘ ƵĂŶĚŽ Ğů , ĞƐ ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĞůĞǀĂĚŽ͕ Ğů ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ĐŽůŝƐŝŽŶĞƐ ĚĞ
ŵŽůĠĐƵůĂƐ ĚĞ ,ϮK ƐŽďƌĞ ůŽƐ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝŽƐ ĚĞ ĂĚƐŽƌĐŝſŶ D,ĂĚƐ ƐŽŶ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂƐ͕
ƉƌŽĚƵĐŝĠŶĚŽƐĞ ůĂ ĚĞƐŽƌĐŝſŶ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ ;Ϯ͘ϯϰͿ͘ EŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ͕ ĞŶ Ğů ĞƐƚĂĚŽ
ĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝŽ,ƚĞŶĚƌĄƵŶǀĂůŽƌĞůĞǀĂĚŽ;ĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞĚĞůϬ͘ϵͿ͘ƐƚŽƐŝŐŶŝĨŝĐĂƋƵĞ

Aϭ
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ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂĚĞĚĞƐŽƌĐŝſŶ͘>ĂƌĞĂĐĐŝſŶĚĞĚĞƐĐĂƌŐĂƐŽďƌĞůĂƉĞƋƵĞŹĂĄƌĞĂĚŝƐƉŽŶŝďůĞ
ĚĞůŵĞƚĂůĞŵƉůĞĂĚŽĐŽŵŽĞůĞĐƚƌŽĚŽƚĞŶĚƌĄůƵŐĂƌĞŶƉĂƌĂůĞůŽĂůĂƌĞĂĐĐŝſŶĚĞĚĞƐĐĂƌŐĂ
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ŵĞĐĂŶŝƐŵŽ ĚĞ sŽůŵĞƌͲdĂĨĞů ůĂƐ ƌĞĂĐĐŝŽŶĞƐ ƐĞ ůůĞǀĂŶ Ă ĐĂďŽ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ĐŽŶƐĞĐƵƚŝǀĂ͕
ƉƌŽĚƵĐŝĠŶĚŽƐĞůĂƌĞĂĐĐŝſŶĚĞĐŽŵďŝŶĂĐŝſŶ;Ϯ͘ϯϱͿĂƵŶĂǀĞůŽĐŝĚĂĚƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂůĂ ,Ϯ͘
dƌĂƐƵŶƉĞƌŝŽĚŽĚĞƌĞůĂũĂĐŝſŶ͕ůĂǀĞůŽĐŝĚĂĚĚĞĚĞƐĐĂƌŐĂƐŽďƌĞůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĚŝƐƉŽŶŝďůĞ
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ĐŽŵŽ,Ϯ͕ĂůĐĂŶnjĄŶĚŽƐĞĞůĞƐƚĂĚŽĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝŽĚĞůĂZ,͘

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ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞĚĞůĂǀĞůŽĐŝĚĂĚ;ƌĚƐͿĚĞůƉƌŽĐĞƐŽĚĞĞǀŽůƵĐŝſŶĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽ͕ĐŽŶŽĐŝĞŶĚŽ
ĞůǀĂůŽƌĚĞůĂƉĞŶĚŝĞŶƚĞĚĞdĂĨĞů͕ ď͕LJĞůŐƌĂĚŽĚĞƌĞĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽ͕,΀ϯϲͲϯϴ΁͘WĂƌĂĞůůŽ͕
ĞƐŶĞĐĞƐĂƌŝŽƌĞĂůŝnjĂƌůĂƐƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐƐƵƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ΀ϯϲ͕ϯϳ΁͗
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ƒ ůĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞĚĞƐŝŵĞƚƌşĂƐĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ϭс ϮсϬ͘ϱ͕ĚŽŶĚĞůŽƐƐƵďşŶĚŝĐĞƐϭLJϮ
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ƒ >ĂƐ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĞƐƉĞĐŝĞƐ ĞůĞĐƚƌŽĂĐƚŝǀĂƐ ĞŶ Ğů ĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽ ƐĞ
ŵĂŶƚŝĞŶĞŶĐŽŶƐƚĂŶƚĞƐ͕ŝŶĐůƵLJĠŶĚŽƐĞĚĞŶƚƌŽĚĞůŽƐĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞƐĐŝŶĠƚŝĐŽƐ͘

–ĂƐŽϭ͘>ĂƌĞĂĐĐŝſŶĚĞsŽůŵĞƌĞƐ ͘

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ĚĞ ĄƚŽŵŽƐ ĚĞ , ĂĚƐŽƌďŝĚŽƐ LJ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ĚŝƐƉŽŶŝďůĞ ƉĂƌĂ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ͘ ^ŝ ůĂƐ ĞƚĂƉĂƐ
ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ;,ĞLJƌŽǀƐŬLJ Ž dĂĨĞůͿ ƐŽŶ ƐŝĞŵƉƌĞ ŵĄƐ ƌĄƉŝĚĂƐ ĐŽŵƉĂƌĂĚĂƐ ĐŽŶ ůĂ ĚĞ

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 ĂƉşƚƵůŽ
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ĂůĚĞƐŝŵĞƚƌşĂ͕ĐŽŶƵŶǀĂůŽƌĚĞϬ͘ϱ͘

–ĂƐŽϮ͘>ĂƌĞĂĐĐŝſŶĚĞ,ĞLJƌŽǀƐŬLJĞƐ ͘

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ũсũϮ сϮ&ŬϮ , Ğ Zd
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Aϯ
ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƉĂƌĂ ůůĞǀĂƌ Ă ĐĂďŽ ůĂ ƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ŐůŽďĂů ƐĞ ĂƚƌŝďƵLJĞ Ă ůĂ
ƌĞĂĐĐŝſŶĚĞ,ĞLJƌŽǀƐŬLJ͘WŽƌƚĂŶƚŽ͕
5 ϭ & ;ϭͲ ϭ Ϳ&
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ũсũϮ сϮ&ŬϮ ȾĞ Zd
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 ĂƉşƚƵůŽ
ůĞĐƚƌſůŝƐŝƐĚĞůŐƵĂ

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ƌĞĂĐĐŝſŶ ĚĞ ĚĞƐĐĂƌŐĂ ;sŽŵĞƌͿ ƚŝĞŶĞ ůƵŐĂƌ ƐŝĞŵƉƌĞ ĞŶ ŵŽĚŽ ĚŝƌĞĐƚŽ͕ LJ ĞƐ ŝŐƵĂů͕ ĞŶ Ğů
ĞƐƚĂĚŽ ĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝŽ͕ Ă ůĂ ǀĞůŽĐŝĚĂĚĚĞ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĚĞĚĞƐŽƌĐŝſŶ ;,ĞLJƌŽǀƐŬLJͿ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕
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A:
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ĞƐƚƵĚŝĂƌĞůŐƌĂĚŽĚĞƌĞĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽ ,͕ůŽƋƵĞƉƵĞĚĞŚĂĐĞƌƐĞŵĞĚŝĂŶƚĞĞůĂŶĄůŝƐŝƐĚĞůĂ
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ĂƐŝŐŶĂƌůĂĞƚĂƉĂĐŽŶƚƌŽůĂĚŽƌĂ͘

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ĞŶƵŶĂĐĞůĚĂĚĞĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐƉƵĞĚĞĚĞƐĐƌŝďŝƌƐĞĐŽŶůĂĞdžƉƌĞƐŝſŶ͗

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ĚĞƉĞŶĚĞĚĞůŵĂƚĞƌŝĂůĚĞĞůĞĐƚƌŽĚŽ͘ĐƚƵĂŶĚŽƐŽďƌĞĞƐƚĞƉĂƌĄŵĞƚƌŽĞƐƉŽƐŝďůĞŵĞũŽƌĂƌ
ůĂ ǀĞůŽĐŝĚĂĚ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐŽ LJ ƌĞĚƵĐŝƌ Ğů ǀŽůƚĂũĞ ĚĞ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĐĞůĚĂ
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Ŷ ĞƐƚŽƐ ƚĠƌŵŝŶŽƐ͕ ƵŶ ŵĂƚĞƌŝĂů ƐĞƌĄ ŵĄƐ ͞ĐĂƚĂůşƚŝĐŽ͟ ƉĂƌĂ ƵŶĂ ĐŝĞƌƚĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĐƵĂŶƚŽ
ŵĞŶŽƌƐĞĂĞůƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůŶĞĐĞƐĂƌŝŽƉĂƌĂĐŽŶƐĞŐƵŝƌƵŶǀĂůŽƌĚĂĚŽĚĞůĂĚĞŶƐŝĚĂĚĚĞ
ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ͘ WĞƌŽ ĐŽŵŽ ůĂ ĚĞŶƐŝĚĂĚ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĞƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ƌĂnjſŶ ĞŶƚƌĞ ůĂ
ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ƋƵĞ ĐŝƌĐƵůĂ ;/Ϳ LJ Ğů ĄƌĞĂ ŐĞŽŵĠƚƌŝĐĂ ĚĞ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ;ĞͿ͕ ůŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ
ŵŽƌĨŽůſŐŝĐŽƐĞŶĞƐĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƋƵĞĂůƚĞƌĞŶĞůĄƌĞĂ͞ƌĞĂů͟ŽĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂĚĞůŵĂƚĞƌŝĂů
ƌĞƐƵůƚĂƌĄŶĞŶĐĂŵďŝŽƐĞŶĞůǀĂůŽƌĚĞůĂĚĞŶƐŝĚĂĚĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞ;ũс/ͬĞͿLJ͕ĐŽŶĞƐŽ͕ĞŶĞů
ǀĂůŽƌ ŵĞĚŝĚŽ ĚĞů ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů͘ ƐƚĂ ƷůƚŝŵĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĐĞƐŽƐ
ĞůĞĐƚƌſĚŝĐŽƐƐĞƵƐĂƉŽƌƐƵƐŵƵĐŚĂƐǀĞŶƚĂũĂƐĞŶĞůĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ͞ĐĂƚĂůşƚŝĐŽƐ͕͟
ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ůĂ Z,͘ Ɛş͕ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ďƵƐĐĂƌ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ƋƵĞ ŝŶƚƌşŶƐĞĐĂŵĞŶƚĞ
ĨĂĐŝůŝƚĂŶ ůĂ ƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ĐĂƌŐĂ ĚĞďŝĚŽ Ă ƵŶĂ ĐŝŶĠƚŝĐĂ ĚĞ ƌĞĂĐĐŝſŶ ŵĄƐ ƌĄƉŝĚĂ
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 ĂƉşƚƵůŽ
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ĂƵŵĞŶƚĞŶ Ğů ĄƌĞĂ ͞ƌĞĂů͟ ĚĞ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ LJ͕ ĐŽŶ ĞƐŽ͕ ĐŽŶƐĞŐƵŝƌ ƵŶ ĞĨĞĐƚŽ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ
ĚĞƐĚĞƉƵŶƚŽĚĞǀŝƐƚĂƉƌĄĐƚŝĐŽ;ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĐĂƚĂůşƚŝĐĂĂƉĂƌĞŶƚĞͿ΀ϰϬ΁͘

 ů ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞů ĄƌĞĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ĚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĞƐ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ŵĠƚŽĚŽƐ ŵĄƐ
ĞŵƉůĞĂĚŽƐLJĐŽŶŵĞũŽƌĞƐƌĞƐƵůƚĂĚŽƐƉĂƌĂƌĞĚƵĐŝƌĞůƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĚĞůĂƐƌĞĂĐĐŝŽŶĞƐ
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ĞůĞĐƚƌŽĐĂƚĂůşƚŝĐŽƐŝǀĂĂĐŽŵƉĂŹĂĚŽĚĞƵŶĂǀĂƌŝĂĐŝſŶĚĞůŽƐƐŝƚŝŽƐĂĐƚŝǀŽƐƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůĞƐ͘
WŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ĚĞďĞŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌƐĞ ĚŽƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ ĞǀĂůƵĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ
ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐĚĞĞůĞĐƚƌŽĚŽ͗ůŽƐĨĂĐƚŽƌĞƐŐĞŽŵĠƚƌŝĐŽƐLJůŽƐĨĂĐƚŽƌĞƐĞůĞĐƚƌſŶŝĐŽƐ͘

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ŚĂ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ ƵŶĂ ƚĞŽƌşĂ ĚĞ ĞůĞĐƚƌŽĐĂƚĄůŝƐŝƐ ĐŽŵƉůĞƚĂ ΀ϰϭ΁͘ ƐƚŽ ĞƐ ĚĞďŝĚŽ
ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞĂůŶƷŵĞƌŽůŝŵŝƚĂĚŽĚĞĞƚĂƉĂƐŝŶǀŽůƵĐƌĂĚĂƐLJĂůĂĨŽƌŵĂĐŝſŶĚĞƵŶƷŶŝĐŽ
ƚŝƉŽ ĚĞ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƌŝŽ ƉŽƐŝďůĞ͘ >Ă ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĞůĞĐƚƌŽĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ƉĂƌĂ ůĂ Z, ƉƵĞĚĞ
ĐŽƌƌĞůĂĐŝŽŶĂƌƐĞĐŽŶĞůĐĂůŽƌĚĞĂĚƐŽƌĐŝſŶĚĞůŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƌŝŽĚĞƌĞĂĐĐŝſŶ;D,ĂĚƐͿƐŽďƌĞ
ůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽ΀ϰϭ΁͘>ĂƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶĚĞůĐĂůŽƌĚĞĂĚƐŽƌĐŝſŶĚĞůŚŝĚƌſŐĞŶŽ
;DͲ,ͿĞŶĨƵŶĐŝſŶĚĞůĂĚĞŶƐŝĚĂĚĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞĚĞŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ͕ũϬ͕ĚĂůƵŐĂƌĂůĂĐŽŶŽĐŝĚĂ
ĐƵƌǀĂĚĞ͞ǀŽůĐĂŶŽ͟;dƌĂƐĂƚƚŝLJĐŽů͘΀ϰϬ΁Ϳ͕ƋƵĞƐĞŵƵĞƐƚƌĂĞŶůĂ&ŝŐƵƌĂϮ͘ϳ͕LJƋƵĞĞƐƵŶĂ
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ƐŝĚŽ ĐŽŶĨŝƌŵĂĚĂƐ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ ΀ϰϬ΁͘ Ğ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ ůĂ &ŝŐƵƌĂ Ϯ͘ϳ͕ ĞŶ ůĂ njŽŶĂ
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ĞƐůĞŶƚĂ͕ĞƐƚĂŶĚŽůŝŵŝƚĂĚĂƉŽƌĞůƉĂƐŽĚĞsŽůŵĞƌ͘ŵĞĚŝĚĂƋƵĞĂƵŵĞŶƚĂůĂĞŶĞƌŐşĂĚĞ
ĞŶůĂĐĞ DͲ,͕ ,  ƚĂŵďŝĠŶ ƐĞ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌĄ LJ͕ ĚĞů ŵŝƐŵŽ ŵŽĚŽ͕ ůĂ ǀĞůŽĐŝĚĂĚ ĚĞ
ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽƉŽƌƵŶŝĚĂĚĚĞƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ͘ƐƚĞŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽĐŽŶƚŝŶƷĂĂŵĞĚŝĚĂ
ƋƵĞ ŶŽƐ ŵŽǀĞŵŽƐ ƉŽƌ ůĂƐ ƐĞƌŝĞƐ ĚĞ ĐĂƚĂůŝnjĂĚŽƌĞƐ͕ ƐŝĞŵƉƌĞ ƋƵĞ ƐĞ ĂƵŵĞŶƚĞ ůĂ DͲ,
;ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂŶĚŽĞůƉĂƌĄŵĞƚƌŽ,ĞŶĞůĞƐƚĂĚŽĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝŽͿ͘^ŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ĂŵĞĚŝĚĂƋƵĞ
, ĂƵŵĞŶƚĂ͕ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ůŝďƌĞ ĚŝƐƉŽŶŝďůĞ ƉĂƌĂ ůĂ ĂĚƐŽƌĐŝſŶ ĚŝƐŵŝŶƵLJĞ͘ ĚĞŵĄƐ͕ Ğů
ĞŶůĂĐĞĚĞĂĚƐŽƌĐŝſŶƋƵĞĚĞďĞƌŽŵƉĞƌƐĞĞŶĞůƉĂƐŽĚĞ,ĞLJƌŽǀƐŬLJŽdĂĨĞůĞƐŵĄƐĨƵĞƌƚĞ͕
ůŽ ƋƵĞ ŚĂĐĞ ƋƵĞ ĞƐƚĞ ƉĂƐŽ ƐĞĂ ŵĄƐ ůĞŶƚŽ LJ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ůĂ ǀĞůŽĐŝĚĂĚ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ͘ Ŷ
ƌĞƐƵŵĞŶ͕ ĚĞƐĚĞ Ğů ƉƵŶƚŽ ĚĞ ǀŝƐƚĂ ĐƵĂůŝƚĂƚŝǀŽ͕ Ă ŵĞĚŝĚĂ ƋƵĞ ůĂ ĨƵĞƌnjĂ ĚĞ ĞŶůĂĐĞ ĚĞů

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ĐĂƚĂůŝnjĂĚŽƌĂƵŵĞŶƚĂ͕ůĂǀĞůŽĐŝĚĂĚĚĞůĂƌĞĂĐĐŝſŶƐĞŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌĄ͕ŚĂƐƚĂƋƵĞƐĞĂůĐĂŶnjĂ
ƵŶŵĄdžŝŵŽ͕ĂƉĂƌƚŝƌĚĞůĐƵĂůĚĞĐƌĞĐĞ;ƉŽƌĞƐƚŽƌĞĐŝďĞĞůŶŽŵďƌĞĚĞƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶĚĞ
͞ǀŽůĐĂŶŽ͟Ϳ͘

>ĂĐƵƌǀĂĚĞǀŽůĐĂŶŽƐĞďĂƐĂĞŶĞůĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽĚĞŵĞƚĂůĞƐƐŝŵƉůĞƐ͕ƐŝĞŶĚŽ
Ğů ĐĂůŽƌĚĞ ĂĚƐŽƌĐŝſŶ ĞůƉƌŝŶĐŝƉĂů ĨĂĐƚŽƌƋƵĞ ƉĂƌĞĐĞ ƐĞƌ ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞ ĚĞůĐĂŵďŝŽ ĞŶ ůĂ
ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĞŶƚƌĞ ƵŶ ŵĞƚĂů LJ ŽƚƌŽ͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ĞƐ ĚŝĨşĐŝů ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƌůĂƐ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ĚĞ
ůŽƐŵĞƚĂůĞƐƋƵĞŽƌŝŐŝŶĂŶůĂŵĂŐŶŝƚƵĚĚĞůĐĂůŽƌĚĞĂĚƐŽƌĐŝſŶ͘^ĞŚĂŶƉƌŽƉƵĞƐƚŽƵŶŐƌĂŶ
ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ  ĐŽƌƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĂ ĞdžƉůŝĐĂƌ ĞƐƚĞ ĨĞŶſŵĞŶŽ͕ ďĂƐĄŶĚŽƐĞ ŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ
ůĂƐ ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ĞůĞĐƚƌſŶŝĐĂƐ LJ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐ͘ 'ĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞ͕ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ
ĐĂƚĂůşƚŝĐĂĚĞƵŶŵĞƚĂůĚĞƉĞŶĚĞĚĞůŐƌƵƉŽĚĞůĂdĂďůĂWĞƌŝſĚŝĐĂĚĞůŽƐůĞŵĞŶƚŽƐĂůƋƵĞ
ƉĞƌƚĞŶĞĐĞ͘ŶƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͕ůŽƐŽƌďŝƚĂůĞƐĚĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐŽƐĚĞůŽƐŵĞƚĂůĞƐĚĞƚƌĂŶƐŝĐŝſŶƐŽŶ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ ƋƵŝŵŝƐŽƌĐŝſŶ͘ Ŷ ĐĂƚĂůŝnjĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ŵĞƚĂůĞƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐŝĐŝſŶ͕ ůŽƐ
ĞůĞĐƚƌŽŶĞƐĚĞƐĂƉĂƌĞĂĚŽƐĚĞůŽƐŽƌďŝƚĂůĞƐĚƐĞĂĐŽƉůĂŶĐŽŶůŽƐŽƌďŝƚĂůĞƐĚĞƐĂƉĂƌĞĂĚŽƐƐ
Ž Ɖ ĚĞů ĂĚƐŽƌďĂƚŽ͖ ƉĂƌĂ ůĂ Z,͕ Ğů ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ĞƐ ĨƵĞƌƚĞŵĞŶƚĞ ĂĚƐŽƌďŝĚŽ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ
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ĐĂƚĂůşƚŝĐĂƐ͕ ƚŽĚŽ ŵĂƚĞƌŝĂů ĞŵƉůĞĂĚŽ ĐŽŵŽ ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĚĞďĞ ƉŽƐĞĞƌ ƵŶĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ
ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ ƉĂƌĂ ƐƵ ĐŽƌƌĞĐƚŽ ĞŵƉůĞŽ ĞŶ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ǀĂ Ă ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƌ͘
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ƉƵĞĚĞŶ ƐĞƌ ĞŵƉůĞĂĚŽƐ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ĐŽŵŽ ŵĞƚĂůĞƐ ƐſůŝĚŽƐ ĞŶ ƉƌŽĐĞƐŽƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ

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ŝŶƚƌŽĚƵĐŝĚŽŶƵĞǀŽƐŵĂƚĞƌŝĂůĞƐĚĞĞůĞĐƚƌŽĚŽĂĐƚŝǀŽƐ͘

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ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ͘ DĞĚŝĂŶƚĞ ĞƐƚĂ ƚĠĐŶŝĐĂ ƚĂŵďŝĠŶ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ŵĞũŽƌĂƌ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ
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ƉƌĞƐĞŶƚĞƚƌĂďĂũŽ͘

 Ŷ ůĂ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĂ ĐŝĞŶƚşĨŝĐĂ ĚĞ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĚĞ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ
ĞŶĐŽŶƚƌĂƌ ƵŶ ŐƌĂŶ ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽƐ ďĂƐĂĚŽƐ ĞŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ
ĞŵƉůĞĂĚŽƐĐŽŵŽĐĄƚŽĚŽƐ͘ŶůĂƉƌĞƐĞŶƚĞdĞƐŝƐ͕ůĂƐƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐLJĂŶƚĞĐĞĚĞŶƚĞƐƋƵĞŚĂŶ
ŝŶƐƉŝƌĂĚŽĞůĚĞƐĂƌƌŽůůŽĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĚĞůŽƐĚŝƐƚŝŶƚŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐƐĞŵƵĞƐƚƌĂŶĂŵŽĚŽĚĞ
ŝŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůŽƐ ƉƵŶƚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĐĂƉşƚƵůŽƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐ ĐŽŶ ĐĂĚĂ ƚŝƉŽ ĚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽ͕ĂĨŝŶĚĞĨĂĐŝůŝƚĂƌĞůƐĞŐƵŝŵŝĞŶƚŽĚĞůƚƌĂďĂũŽĚĞŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝſŶ͘

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ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ

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dĂĨĞů͕ ď͖ ĞŶĞƌպà ĚĞ ĂĐƚŝǀĂĐŝſŶ͕ Ă͘ hŶ ďƵĞŶ ĐĂƚĂůŝnjĂĚŽƌ ĞƐ Ğů ƋƵĞ ƉŽƐĞĞ ĂůƚĂƐ
ĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ͕ LJ ďĂũĂƐ ƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ĚĞ dĂĨĞů LJ ĞŶĞƌŐşĂƐ ĚĞ ĂĐƚŝǀĂĐŝſŶ͘ ^ŝŶ
ĞŵďĂƌŐŽ͕ĞdžŝƐƚĞŶǀĂƌŝŽƐƉƌŽďůĞŵĂƐĐŽŶůĂĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĐŝſŶĂƉĂƌƚŝƌĚĞĞƐƚŽƐƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐ͘
ŶƉƌŝŵĞƌůƵŐĂƌ͕ůĂĚĞŶƐŝĚĂĚĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞĚĞŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽŶŽƌŵĂůŵĞŶƚĞĞƐƚĄƌĞĨĞƌŝĚĂĂ
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WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ ĚĞ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĐŽŵƉůĞũŽƐ LJ Ğů ƵƐŽ ĚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ƉŽƌŽƐŽƐ
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ƉĂƌĄŵĞƚƌŽ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂů ƉĂƌĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂƌ ƵŶ ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ĞŶ ůĂƐ
ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ͗ Ğů ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů Ă ƵŶĂ ĚĞŶƐŝĚĂĚ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĂƉĂƌĞŶƚĞ
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ƵŶĂ ĚĞŶƐŝĚĂĚ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĂƉĂƌĞŶƚĞ ;ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ĄƌĞĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ŐĞŽŵĠƚƌŝĐĂͿ ĚĞ
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ĞǀĂůƵĂƌůĂĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚ͕ĚƵƌĂďŝůŝĚĂĚLJƉŽƐŝďůĞĞŶǀĞŶĞŶĂŵŝĞŶƚŽĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ͘

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ϲϲϭͲϲϲϲ͘
΀Ϯ΁ <͘ ĞŶŐ͕ ͘ ŚĂŶŐ͘ ZĞĐĞŶƚ ƉƌŽŐƌĞƐƐ ŝŶ ĂůŬĂůŝŶĞ ǁĂƚĞƌ ĞůĞĐƚƌŽůLJƐŝƐ ĨŽƌ ŚLJĚƌŽŐĞŶ
ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ͘ WƌŽŐƌĞƐƐ ŝŶ ŶĞƌŐLJ ĂŶĚ ŽŵďƵƐƚŝŽŶ ^ĐŝĞŶĐĞ ϯϲ
;ϮϬϭϬͿϯϬϳͲϯϮϲ͘
΀ϯ΁ ^͘ƵƚƚĂ͘dĞĐŚŶŽůŽŐLJĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚŽĨĂĚǀĂŶĐĞĚĞůĞĐƚƌŽůLJƚŝĐŚLJĚƌŽŐĞŶƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͘
/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů:ŽƵƌŶĂůŽĨ,LJĚƌŽŐĞŶŶĞƌŐLJϭϱ;ϭϵϵϬͿϯϳϵоϯϴϲ͘
΀ϰ΁ :͘ ŝǀŝƐĞŬ͘ tĂƚĞƌ ĞůĞĐƚƌŽůLJƐŝƐ ŝŶ Ă ůŽǁ ĂŶĚ ŵĞĚŝƵŵ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ƌĞŐŝŵĞ͕ ĞŶ
ůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů ŚLJĚƌŽŐĞŶ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐͲůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĂŶĚ
ĐŽŵďƵƐƚŝŽŶŽĨŚLJĚƌŽŐĞŶ͘Ě͘,͘tĞŶĚƚ͘ůƐĞǀŝĞƌ;ϭϵϵϬͿEĞǁzŽƌŬ͕ϭϯϳͲϮϭϮ͘
΀ϱ΁ ,͘ tĞŶĚƚ͕ '͘ /ŵĂƌŝƐŝŽ ;ϭϵϴϴͿ EŝŶĞ LJĞĂƌƐ ŽĨ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽŶ
ĂĚǀĂŶĐĞĚ ǁĂƚĞƌ ĞůĞĐƚƌŽůLJƐŝƐ͘  ƌĞǀŝĞǁ ŽĨ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌŽŐƌĂŵ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵŵŝƐƐŝŽŶ
ŽĨ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ ĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐ͘ :ŽƵƌŶĂů ŽĨ ƉƉůŝĞĚ ůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝƐƚƌLJ ϭϴ ;ϭϵϴϴͿ
ϭоϭϰ͘
΀ϲ΁ s͘D͘ ZŽƐĂ͕ D͘͘&͘ ^ĂŶƚŽƐ͕ ͘W͘ ĚĂ ^ŝůǀĂ͘ EĞǁ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ĨŽƌ ǁĂƚĞƌ ĞůĞĐƚƌŽůLJƐŝƐ
ĚŝĂƉŚƌĂŐŵƐ͘/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů:ŽƵƌŶĂůŽĨ,LJĚƌŽŐĞŶŶĞƌŐLJϮϬ;ϭϵϵϱͿϲϵϳоϳϬϬ͘
΀ϳ΁ K͘ hůůĞďĞƌŐ͘ DŽĚĞůŝŶŐ ŽĨ ĂĚǀĂŶĐĞĚ ĂůŬĂůŝŶĞ ĞůĞĐƚƌŽůLJnjĞƌƐ͗ Ă ƐLJƐƚĞŵ ƐŝŵƵůĂƚŝŽŶ
ĂƉƉƌŽĂĐŚ͘/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů:ŽƵƌŶĂůŽĨ,LJĚƌŽŐĞŶŶĞƌŐLJϮϴ;ϮϬϬϯͿϮϭоϯϯ͘
΀ϴ΁ Z͘>͘ >ĞZŽLJ͘ /ŶĚƵƐƚƌŝĂů ǁĂƚĞƌ ĞůĞĐƚƌŽůLJƐŝƐ͗ WƌĞƐĞŶƚ ĂŶĚ ĨƵƚƵƌĞ͘ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů
:ŽƵƌŶĂůŽĨ,LJĚƌŽŐĞŶŶĞƌŐLJϴ;ϭϵϴϯͿϰϬϭоϰϭϳ͘
΀ϵ΁ &͘ Ăƌďŝƌ͘ WD ĞůĞĐƚƌŽůLJƐŝƐ ĨŽƌƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ŚLJĚƌŽŐĞŶĨƌŽŵƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐLJ
ƐŽƵƌĐĞƐ͘^ŽůĂƌŶĞƌŐLJϳϴ;ϮϬϬϱͿϲϲϭͲϲϲϵ͘
΀ϭϬ΁ ŚƚƚƉ͗ͬͬĂŵĞƌŝĐĂŶŚŝƐƚŽƌLJ͘Ɛŝ͘ĞĚƵͬĨƵĞůĐĞůůƐͬƉĞŵͬƉĞŵŵĂŝŶ͘Śƚŵ
΀ϭϭ΁ ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĐŚĞŵƐŽĐ͘ŽƌŐͬĐŚĞŵďLJƚĞƐͬĞnjŝŶĞͬϮϬϬϬͬŬŝŶŐƐƚŽŶͺũƵŶϬϬ͘Śƚŵ

ϲϯ
 ΀ϭϮ΁ ^͘͘ ,ĂŶ͕ <͘͘ WĂƌŬ͕ Z͘ ZĂŶĂ͕ <͘͘ ^ŝŶŐŚ͘ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ ŽĨ ǁĂƚĞƌ ĞůĞĐƚƌŽůLJƐŝƐ
ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJďLJƐŽůŝĚƉŽůLJŵĞƌĞůĞĐƚƌŽůLJƚĞ͘/ŶĚŝĂŶ:ŽƵƌŶĂůŽĨŚĞŵŝƐƚƌLJϰϭ;ϮϬϬϮͿ
ϮϰϱоϮϱϯ͘
΀ϭϯ΁ d͘ ,ŝũŝŬĂƚĂ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĐůĞĂŶ ĞŶĞƌŐLJ ŶĞƚǁŽƌŬ
ƵƐŝŶŐŚLJĚƌŽŐĞŶĞŶĞƌŐLJ;tͲEdͿ͘/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů:ŽƵƌŶĂůŽĨ,LJĚƌŽŐĞŶŶĞƌŐLJϮϳ
;ϮϬϬϮͿϭϭϱоϭϮϵ͘
΀ϭϰ΁ ^͘:͘ WĂĚĚŝƐŽŶ͘ WƌŽƚŽŶ ĐŽŶĚƵĐƚŝŽŶ ŵĞĐŚĂŶŝƐŵ Ăƚ ůŽǁ ĚĞŐƌĞĞƐ ŽĨ ŚLJĚƌĂƚŝŽŶ ŝŶ
ƐƵůĨŽŶŝĐ ĂĐŝĚͲďĂƐĞĚ ƉŽůLJŵĞƌ ĞůĞĐƚƌŽůLJƚĞ ŵĞŵďƌĂŶĞƐ͘ ŶŶƵĂů ZĞǀŝĞǁ ŽĨ
DĂƚĞƌŝĂůƐZĞƐĞĂƌĐŚϯϯ;ϮϬϬϯͿϮϴϵоϯϭϵ͘
΀ϭϱ΁ t͘ŽŶŝƚnj͕͘ƌĚůĞ͕Z͘^ƚƌĞŝĐŚĞƌ͘,ŝŐŚƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂůƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ
ĨŽƌ ŚLJĚƌŽŐĞŶ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ƉŽǁĞƌ ŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ͕ ĞŶ ůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů ŚLJĚƌŽŐĞŶ
ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐͲůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ĐŽŵďƵƐƚŝŽŶ ŽĨ ŚLJĚƌŽŐĞŶ͘Ě͘ ,͘
tĞŶĚƚ͘ůƐĞǀŝĞƌ;ϭϵϵϬͿEĞǁzŽƌŬ͕ϮϭϯͲϮϱϵ͘
΀ϭϲ΁ :͘^͘,ĞƌƌŝŶŐ͕:͘͘K͘ƌŝĞŶ͕͘D͘^ƚŽŽƚƐ͕'͘>͘,ĂǁŬĞƐ͕:͘:͘,ĂƌƚǀŝŐƐĞ͕D͘^ŚĂŐŶĂŵ͘
WƌŽŐƌĞƐƐŝŶŚŝŐŚƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞĞůĞĐƚƌŽůLJƐŝƐĨŽƌŚLJĚƌŽŐĞŶƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶƵƐŝŶŐƉůĂŶĂƌ
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ŚŽƌŝnjŽŶƚĂů ͞ďŽĐĂͲĂďĂũŽ͕͟ ƐŝĞŶĚŽ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂ ůĂ ĂŐŝƚĂĐŝſŶ ǀŝŐŽƌŽƐĂ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽ ƉĂƌĂ
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ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ƐĞ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞ ƉŽƌ ůĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ĚĞďĂũŽ ĚĞ ůĂ ĐĞůĚĂ͕ ĨŝũĄŶĚŽƐĞ
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ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐĚĞůĂƉƌĞƐĞŶƚĞdĞƐŝƐŽĐƚŽƌĂůƐĞĚĞƚĂůůĂĞŶĞůƐŝŐƵŝĞŶƚĞƉƵŶƚŽ͘

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ĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚŝŶŝĐŝĂůĚĞůŽƐŵŝƐŵŽƐĞŶůĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞŽƉĞƌĂĐŝſŶ͘^ŝůŽƐƌĞƐƵůƚĂĚŽƐĚĞůĂ
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ĂƉƌŽdžŝŵĂƌůŽƐƌĞƐƵůƚĂĚŽƐĂůŽƐǀĂůŽƌĞƐſƉƚŝŵŽƐĚĞĂĐƚŝǀŝĚĂĚLJĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚ͘ĞĞŶƚƌĞůŽƐ
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ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĐŝſŶ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ ĚĞƐĐĂƌŐĂ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ LJ ĞŶƐĂLJŽƐ
ŐĂůǀĂŶŽƐƚĄƚŝĐŽƐ͘>ŽƐƚĞƐƚŐĂůǀĂŶŽƐƚĄƚŝĐŽƐƐŽŶĞŶƐĂLJŽƐĚĞůĂƌŐĂĚƵƌĂĐŝſŶƋƵĞƐŝŵƵůĂŶůĂƐ
ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞŽƉĞƌĂĐŝſŶĞŶƋƵĞƚŝĞŶĞůƵŐĂƌůĂĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐĂůĐĂůŝŶĂŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͘

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ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĞƐ ůůĞǀĂĚĂƐ Ă ĐĂďŽ ƉĂƌĂ ůĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ
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ĨŽƌŵĂ ŶŽ ĚĞƐƚƌƵĐƚŝǀĂ͘ >ĂƐ ƐĞŹĂůĞƐ ƋƵĞ ŐĞŶĞƌĂ ĚĂŶ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ
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ĂƉƌŽdžŝŵĂĐŝſŶ͕ ĞŶ ĂůŐƵŶŽƐ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ͕ ĚĞ ůĂ ŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŐƌĂŶŽƐ͕ ƌƵŐŽƐŝĚĂĚ LJ
ƉŽƌŽƐŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĚĞů ŵĂƚĞƌŝĂů͘ EŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ ŵƵĐŚŽƐ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽƐ
ƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ƐĞŶƐŽƌĞƐ ĚĞ ŵŝĐƌŽĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ƌĂLJŽƐ y ;yͿ ĂĐŽƉůĂĚŽƐ͕ ƐŝĞŶĚŽ ƉŽƐŝďůĞ

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ƌĞĞŶĨŽĐĂĚĂ LJ ƚƌĂŶƐŵŝƚŝĚĂ Ă ƐƵ ǀĞnj ƉŽƌ ƵŶ ƉĞƋƵĞŹŽ ĂŐƵũĞƌŽ Ž ƌĂŶƵƌĂ ƐŝŶ ŶŝŶŐƵŶĂ

Iϯ
ƉĠƌĚŝĚĂ͘ŶĐĂŵďŝŽ͕ůĂůƵnjĚŝƐƉĞƌƐĂĚĂŽĞŵŝƚŝĚĂƉŽƌůŽƐƉƵŶƚŽƐƋƵĞƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶĨƵĞƌĂ
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ĐŽŶĨŽĐĂůΗ͘WƵĞĚĞƌĞƐƵŵŝƌƐĞƐƵĨƵŶĐŝſŶĚŝĐŝĞŶĚŽƋƵĞůĂŵŝĐƌŽƐĐŽƉşĂĐŽŶĨŽĐĂůƐĞďĂƐĂĞŶ
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ƌĞĨůĞũĂĚĂ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƵŶ ĞƐƉĞũŽ ĚŝĐƌŽŝĐŽ LJ ƐĞ ĞŶĨŽĐĂ ĞŶ ƵŶ ƉƵŶƚŽ ĚĞů ĞƐƉĠĐŝŵĞŶ
ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ůĞŶƚĞ ĚĞ ƵŶ ŽďũĞƚŝǀŽ͘ >Ă ƐĞŹĂů ĞŵŝƚŝĚĂ ƉŽƌ Ğů ƉƵŶƚŽ ŝůƵŵŝŶĂĚŽ
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ĞƐƉĞũŽ ĚŝĐƌŽŝĐŽ LJ ĞƐ ĞŶĨŽĐĂĚĂ ĞŶ ƵŶ ĚĞƚĞĐƚŽƌ͕ ƵŶ ƐĞŐƵŶĚŽ ĚŝĂĨƌĂŐŵĂ Ž ƉŝŶŚŽůĞ ĞƐ
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ĂĚŽ ƋƵĞ ƐſůŽ ƐĞ ŝůƵŵŝŶĂ ƵŶĂ ƉĞƋƵĞŹĂ njŽŶĂ ĚĞ ůĂ ŵƵĞƐƚƌĂ ;ƉƵŶƚŽͿ͕ ƉĂƌĂ ƉŽĚĞƌ
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ŚĂnj ƉĞƌŵĂŶĞĐĞ ŝŶŵſǀŝů ;ƐƚĂŐĞ ƐĐĂŶŶŝŶŐͿ ΀ϴ΁͘ ů ƉƌŝŵĞƌ ƚŝƉŽ ĞƐ Ğů ŵĄƐ ĐŽŵƷŶŵĞŶƚĞ
ĞŵƉůĞĂĚŽ͕ ƚŝĞŶĞ ůĂ ǀĞŶƚĂũĂ ĚĞ ƵŶĂ ŵĂLJŽƌ ǀĞůŽĐŝĚĂĚ ĚĞ ďĂƌƌŝĚŽ LJ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ ĚĞ
ĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŝŵĂŐĞŶ͘ ĚĞŵĄƐ͕ Ğů ĞƐƉĠĐŝŵĞŶ ŶŽ ŶĞĐĞƐŝƚĂ ƐĞƌ ŵŽǀŝĚŽ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů
ŵƵĞƐƚƌĞŽƉŽƌůŽƋƵĞŶŽŶĞĐĞƐŝƚĂƐĞƌĨŝũĂĚŽ͘ůĐĂŵƉŽĚĞďĂƌƌŝĚŽĐŽŝŶĐŝĚĞĐŽŶĞůĐĂŵƉŽ
ĚĞŽďƐĞƌǀĂĐŝſŶĚĞůŽďũĞƚŝǀŽƉĞƌŵŝƚŝĞŶĚŽƋƵĞůĂnjŽŶĂĚĞĞƐƚƵĚŝŽƉƵĞĚĂƐĞƌůŽĐĂůŝnjĂĚĂ
ƵƚŝůŝnjĂŶĚŽŵŝĐƌŽƐĐŽƉşĂĚĞĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐŝĂĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂů͘>ĂƚĠĐŶŝĐĂĚĞĚĞƐƉůĂnjĂŵŝĞŶƚŽĚĞ
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ĚĞ ƵŶĂ njŽŶĂ ƚĂŶ ŐƌĂŶĚĞ ĐŽŵŽ ƐĞ ĚĞƐĞĞ ƐŝŶ ƚĞŶĞƌ ƋƵĞ ĐĞŹŝƌƐĞ Ăů ĐĂŵƉŽ ǀŝƐƵĂů ĚĞů
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ĨŽƚŽŵƵůƚŝƉůŝĐĂĚŽƌ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂ ĞŶ ƵŶĂ ƐĞŹĂů ĚĞ ǀşĚĞŽ ƋƵĞ ƐĞ ĚŝŐŝƚĂůŝnjĂ LJ
ĂůŵĂĐĞŶĂĞŶƵŶŽƌĚĞŶĂĚŽƌ͕ǀŝƐƵĂůŝnjĄŶĚŽƐĞĂƚƌĂǀĠƐĚĞƵŶŵŽŶŝƚŽƌ͘>ĂŵĂLJŽƌşĂĚĞůŽƐ
ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĐƵĞŶƚĂŶ ĐŽŶ ǀĂƌŝŽƐ ĨŽƚŽŵƵůƚŝƉůŝĐĂĚŽƌĞƐ LJ ƵŶ ƐŝƐƚĞŵĂ ſƉƚŝĐŽ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĞ
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ĚĞŶŽŵŝŶĂĚŽ ŽŶĨŽĐĂů >ĂƐĞƌ ^ĐĂŶŶŝŶŐ DŝĐƌŽƐĐŽƉLJ ;>^DͿ͘ ĞďŝĚŽ Ă ƋƵĞ Ğů ůĄƐĞƌ
ŶĞĐĞƐŝƚĂ ƵŶ ƚŝĞŵƉŽ ƉĂƌĂ ďĂƌƌĞƌ ůĂ ŝŵĂŐĞŶ͕ ĠƐƚĂ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ ǀŝƐƵĂůŝnjĂĚĂ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ
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ĞƉŝůƵŵŝŶĂĐŝſŶ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ ĐŽŶ ŵƵĞƐƚƌĂƐ ƋƵĞ Ăů ŝŶĐŝĚŝƌ ůĂ ůƵnj ƐŽďƌĞ ĞůůĂƐ ƌĞĨůĞũĂŶ ƚŽĚĂ Ž
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ƉŽƐŝďůĞĚŝŐŝƚĂůŝnjĂƌůĂLJĂƉůŝĐĂƌƐŽďƌĞĞůůĂƚŽĚĂƵŶĂƐĞƌŝĞĚĞƚĠĐŶŝĐĂƐĚĞĂŶĄůŝƐŝƐ
ĚĞ ŝŵĄŐĞŶĞƐ ĐŽŵŽ͗ ƌĞĂůĐĞ ĚĞ ŝŵĄŐĞŶĞƐ͕ ƉĂƌĂ ŵĞũŽƌĂƌ ƐƵ ĐĂůŝĚĂĚ͕
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ƚĠĐŶŝĐĂƐĚĞƌĞĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶϯƋƵĞŶŽƐƉĞƌŵŝƚĂŶǀŝƐƵĂůŝnjĂƌůĂƐĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ͘


 
  
  

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K>^ϯϭϬϬͲh^^͘ƐƚĞĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽĐŽŵƉŽƌƚĂƵŶĂƐĞƌŝĞĚĞǀĞŶƚĂũĂƐĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐĐŽŵŽƐŽŶ͗

ްWŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ŽďƚĞŶĞƌ ŝŵĄŐĞŶĞƐ ƉĞƌƉĞŶĚŝĐƵůĂƌĞƐ Ăů ƉůĂŶŽ yz ƚŽŵĂŶĚŽ ůĂ
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ĞŵƉůĞĂĚŽƵŶƉŽƚĞŶĐŝŽƐƚĂƚŽͬŐĂůǀĂŶŽƐƚĂƚŽhdK>W'^ddϯϬϮE͘ƐƚĞƉŽƚĞŶĐŝŽƐƚĂƚŽ
ĞƐƚĄĞƋƵŝƉĂĚŽĐŽŶƵŶĂŶĂůŝnjĂĚŽƌĚĞĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ͕ƉŽƌůŽƋƵĞĞƐƉŽƐŝďůĞƌĞĂůŝnjĂƌĞŶƐĂLJŽƐ
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;ƚƌĂďĂũŽͲĂƵdžŝůŝĂƌͲƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂͿŽĐŽŶůĂĚĞĚŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ;ƚƌĂďĂũŽͲĂƵdžŝůŝĂƌͿĞŶĨƵŶĐŝſŶĚĞů
ƚŝƉŽ ĚĞĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ͘ ŽŵŽ ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĚĞ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ƐĞ ĞŵƉůĞĂ ƵŶ ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů
ĚĞ ŐͬŐů ;ϯD <ůͿ͘ ů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĂƵdžŝůŝĂƌ ;Ž ĐŽŶƚƌĂͲĞůĞĐƚƌŽĚŽͿ ƐĞƌĄ ĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚŽ ĞŶ
ĐĂĚĂ ĐĂƐŽ͘ >ŽƐ ĞŶƐĂLJŽƐ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐŽƐ ƐĞ ůůĞǀĂŶ Ă ĐĂďŽ ĞŶ ĚŽƐ ƚŝƉŽƐ ĚĞ ĐĞůĚĂƐ
ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ͕ ƐĞŐƷŶ ůĂƐ ĞdžŝŐĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ĐĂĚĂ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ƚĠĐŶŝĐĂƐ ƋƵĞ ƐĞ
ĂƉůŝĐĂŶ͘ Ŷ ĂŵďŽƐ ĐĂƐŽƐ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ƋƵĞĚĂ ĚŝƐƉƵĞƐƚĂ ĞŶ
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ĐĂƚſĚŝĐŽ Ăů ƋƵĞ ƐĞ ƐŽŵĞƚĞ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ;Ͳϭ͘ϲ s ǀƐ ŐͬŐůͿ ŚĂƐƚĂ ƐŽďƌĞƉĂƐĂƌ Ğů
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ĚŝƐŽůƵĐŝſŶͲĞůĞĐƚƌŽĚŽ͘ WĞƌŽ ƉĂƌĂ ƌĞƐŽůǀĞƌ ůĂƐ ĞĐƵĂĐŝŽŶĞƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂůĞƐ ŶŽ ƐſůŽ
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LJ ůĂ ŚĂĐĞŶ ďĂƐƚĂŶƚĞ ŝŶŽƉĞƌĂŶƚĞ Ă ůĂ ŚŽƌĂ ĚĞ ƌĞƐŽůǀĞƌ ůĂƐ ĞĐƵĂĐŝŽŶĞƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂůĞƐ
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ĞƐƉĞĐşĨŝĐŽƐ ƉĂƌĂ ƌĞƐŽůǀĞƌ ĐĂĚĂ ƉƌŽďůĞŵĂ͘ >Ă ƌĞĂĐĐŝſŶ ĚĞ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ŚĂ
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ŽďƚĞŶĞƌ ĚŝƐƚŝŶƚŽƐ ĐŝƌĐƵŝƚŽƐ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞƐ ƐĞŐƷŶ ƐĞĂ ůĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ĚĞů
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ĂĞƐƚŽƐĐŝƌĐƵŝƚŽƐĞůĠĐƚƌŝĐŽƐĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞƐ͕ƐŝĞŵƉƌĞLJĐƵĂŶĚŽĚŝĐŚĂƌĞƐƉƵĞƐƚĂLJ͕ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕
ůĂ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ĚĞů ĐŝƌĐƵŝƚŽ͕ƉƌĞƐĞŶƚĞƵŶĂ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶĐŝĂ ĐŽŚĞƌĞŶƚĞ
ĐŽŶ Ğů ĨĞŶſŵĞŶŽ ĨşƐŝĐŽ Ăů ƋƵĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶ͘ ŽŶƐĞĐƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͕ ƐĞ ƚƌĂďĂũĂƌĄ ĐŽŶ ƵŶĂ
ĐŽŵďŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ĂŵďŽƐ ŵĠƚŽĚŽƐ Ă ůĂ ŚŽƌĂ ĚĞ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƌ ůŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĚĞ ůĂ
ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ͘



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ĞůĞŵĞŶƚŽƐĚŝƐƚƌŝďƵŝĚŽƐĚĞŶŽŵŝŶĂĚŽƐĞůĞŵĞŶƚŽƐĚĞĨĂƐĞĐŽŶƐƚĂŶƚĞ;WͿŽĚĞĚŝĨƵƐŝſŶ
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ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ƋƵşŵŝĐĂ LJ ĨşƐŝĐĂ͕ Ž ŵĄƐ ďŝĞŶ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ͕ ƋƵĞ ƐĞ ĞdžƉůŝĐĂ Ă
ĐŽŶƚŝŶƵĂĐŝſŶ͗

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ƉŽƌĞƐƚĞĞůĞŵĞŶƚŽ͕ƉĞƌŽĐƵĂŶĚŽƐĞƚƌĂƚĂĚĞƵŶĞůĞŵĞŶƚŽĞŶĞůŝŶƚĞƌŝŽƌĚĞƵŶ
ĐŝƌĐƵŝƚŽ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ͕ ĠƐƚĞ ƉƵĞĚĞ ĞƐƚĂƌ ĂƐŽĐŝĂĚŽ Ă ŽƚƌŽ ĞůĞŵĞŶƚŽ ĨŽƌŵĂŶĚŽ
ƉĞƋƵĞŹŽƐ ƐƵďͲĐŝƌĐƵŝƚŽƐ ĐŽŵŽ Ğů -: ;ĐŝƌĐƵŝƚŽ ĞůĠĐƚƌŝĐŽ ĨŽƌŵĂĚŽ ƉŽƌ ƵŶĂ
ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂĞŶƉĂƌĂůĞůŽĐŽŶƵŶĂĐĂƉĂĐŝƚĂŶĐŝĂͿ͕ŝŶĚŝĐĂŶĚŽĐŽŶĞůůŽůĂĂĚƐŽƌĐŝſŶ

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ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ LJĂ ƋƵĞ ĞƐ ŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞ ƐƵƐƚŝƚƵŝĚŽ ƉŽƌ ŽƚƌŽ ŵĄƐ ĂĚĞĐƵĂĚŽ
ůůĂŵĂĚŽ ĞůĞŵĞŶƚŽ ĚĞ ĨĂƐĞ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞ ;WͿ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌĂƐ
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ƉƌĞƐĞŶƚĂƵŶĐŽŵƉƵĞƐƚŽŽĚŝƐŽůƵĐŝſŶĂůƉĂƐŽĚĞĐĂƌŐĂƉŽƌĞůůŽƐ͘ŶƵŶĐŝƌĐƵŝƚŽ
ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ ƐŝĞŵƉƌĞ ƐĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌĄ ĐŽŵŽ ůĂ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ĚŝƐŽůƵĐŝſŶ
ĞůĞĐƚƌŽůşƚŝĐĂ͕ Ž ĨŽƌŵĂŶĚŽ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƵŶ ƐƵďͲĐŝƌĐƵŝƚŽ ĐŽŵŽ Ğů -:͘ Ŷ Ğů ƷůƚŝŵŽ
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ĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽ͘WĞƌŽƉĂƌĂďĂũĂƐĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐĞůƐĞŵŝĐşƌĐƵůŽŝŶĚƵĐƚŝǀŽƋƵĞƐĞŐĞŶĞƌĂ
ĞƐ ĂƚƌŝďƵŝďůĞ Ă ůĂ ƌĞůĂũĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ĚĞ ĞƐƉĞĐŝĞƐ
ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƌŝĂƐ͘ dşƉŝĐĂŵĞŶƚĞ ƐĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌĄ ĂƐŽĐŝĂĚŽ Ă ƵŶ ƐƵďͲĐŝƌĐƵŝƚŽ -;͕
ƐŝĞŶĚŽ ƚĂŵďŝĠŶ ƉĂƌĂ ĞƐƚĞ ĐĂƐŽ - ůĂ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ
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ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂŶ ŽďƚĞŶŝĚŽ ĚĞ ůĂ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ LJ ĞdžƚĞŶƐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ
ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐŽŶƚŽƌŶŽ ƉĂƌĂ ůĂ ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞĐƵĂĐŝſŶ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂů ĚĞ ůĂ
ƐĞŐƵŶĚĂ ůĞLJ ĚĞ &ŝĐŬ͘ ŶƚƌĞ ĞůůŽƐ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĚĞ
ĚŝĨƵƐŝſŶ ŵĄƐ ĐŽŶŽĐŝĚŽƐ ƋƵĞ ĞƐ ůĂ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ĚĞ tĂƌďƵƌŐ͕ ůĂ ĐƵĂů
ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞĂůĂƐŽůƵĐŝſŶĚĞůĂƐĞŐƵŶĚĂĞĐƵĂĐŝſŶĚĞ&ŝĐŬĞŶƵŶĂĚŝŵĞŶƐŝſŶ͕
ĐŽŶ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ŝŶĨŝŶŝƚĂƐ ĚĞ ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ ΀ϭϰ΁͘ >Ă ĨŽƌŵĂ ŐĞŶĞƌĂů ĚĞ ƐƵ
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ĚŝƐƚŝŶƚŽƐĞůĞŵĞŶƚŽƐĞŶƵŶĐŝĂĚŽƐ͕ĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞŶƚĞƐĚĞůŽƐĐŝƌĐƵŝƚŽƐĞůĠĐƚƌŝĐŽƐĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞƐ͘


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ĞŶ Ğů ƉƵŶƚŽ ϰ͘ϰ͘ϯ͘Ϯ͘ ů ƌĞŐŝƐƚƌŽ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ƐĞ ƌĞĂůŝnjĂ ĞŶ ŵŽĚŽ ƉŽƚĞŶĐŝŽƐƚĄƚŝĐŽ͕ Ă
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Ğ ĞƐƚĞ ŵŽĚŽ͕ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƌ ůĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ Ăů
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ŚŝĚƌſŐĞŶŽ͕ Ă ƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ ĐĂƚſĚŝĐŽƐ ĚŽŶĚĞ ůĂ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ĞƐ ůĞŶƚĂ͕ LJ Ă
ĂƋƵĞůůŽƐƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐĚŽŶĚĞĞƐŵƵLJǀŝŐŽƌŽƐĂ͕ĚŝĨŝĐƵůƚĂŶĚŽůĂĐŽƌƌĞĐƚĂŽďƚĞŶĐŝſŶĚĞůŽƐ
ĞƐƉĞĐƚƌŽƐ͘ >Ă dĂďůĂ ϰ͘ϰ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŶ ƌĞƐƵŵĞŶ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ
ĞŵƉůĞĂĚĂƐ ƉĂƌĂ ůĂ ŽďƚĞŶĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ
ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͘

dĂďůĂ ϰ͘ϰ ŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĞƐ ĞŵƉůĞĂĚĂƐ ĞŶ ůĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐŵĞĚŝĂŶƚĞĞƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉşĂĚĞŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ;/^Ϳ


WĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ
dŝƉŽĚĞŶƐĂLJŽ /^ƉŽƚĞŶĐŝŽƐƚĄƚŝĐĂ
ĞůĚĂĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂŚŽƌŝnjŽŶƚĂů͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂů ŽŶĨŝŐƵƌĂĐŝſŶĚĞϯĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ͘
ůĞĐƚƌŽĚŽƵdžŝůŝĂƌ͗ƐƉƵŵĂĚĞEŝ
WƌĞƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽ ůƉŽƚĞŶĐŝĂůĚĞůĂ/^
WŽƚĞŶĐŝŽƐƚĄƚŝĐŽ dŝĞŵƉŽ ϯϬϬƐ
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ŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ EǑĚĞ&ƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐƉŽƌĚĠĐĂĚĂ ϭϬ

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LJĚŝƐƚŝŶƚŽƐ
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ůŝŶĞĂůĞƐĐŽŵƉůĞũŽƐ;E>^ͿĚĞůĂŵŝƐŵĂĂůŽƐĚŝƐƚŝŶƚŽƐĐŝƌĐƵŝƚŽƐĞůĠĐƚƌŝĐŽƐĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞƐ͕
ƐĞůůĞǀſĂĐĂďŽŵĞĚŝĂŶƚĞĞůƉĂƋƵĞƚĞĚĞƐŽĨƚǁĂƌĞǀŝĞǁϯ͘ϬΠ͘

ϰ͘ϰ͘ϱƵƌǀĂƐĚĞĞƐĐĂƌŐĂĚĞ,ŝĚƌſŐĞŶŽ

 ů ŝŐƵĂů ƋƵĞ ůĂƐ ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ ƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĂĚŽ ĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝŽ͕ ůĂƐ ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ
ĚĞƐĐĂƌŐĂ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶ ĞŶ ďĂƌƌŝĚŽƐ ƉŽƚĞŶĐŝŽĚŝŶĄŵŝĐŽƐ͕ ĞŶ ĞƐƚĞ ĐĂƐŽ ŚĂĐŝĂ
ƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐĐĂƚſĚŝĐŽƐ͘>ĂƉƌŝŶĐŝƉĂůĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĞƐƋƵĞ͕ĞŶůƵŐĂƌĚĞƌĞŐŝƐƚƌĂƌĞůƉŽƚĞŶĐŝĂů
ĚĞ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ͕ ƉƌſdžŝŵŽ Ă ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ͕ ƐĞ ƌĞŐŝƐƚƌĂ Ğů ƉŽƚĞŶĐŝĂů ĚĞ ĐĞůĚĂ

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ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ Ğů ƉŽƚĞŶĐŝĂů ĚĞ ĚĞƐĐĂƌŐĂ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ͕ @A
ƋƵĞ ĞƐ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞů ĐƵĂů ƐĞ
ƉƌŽĚƵĐĞ ůĂ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ŐĂƐĞƐ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ͘ >Ă &ŝŐƵƌĂϰ͘ϭϲ
ŵƵĞƐƚƌĂ ƵŶ ĞũĞŵƉůŽ ƚşƉŝĐŽ ĚĞ ĐƵƌǀĂ ĚĞ ĚĞƐĐĂƌŐĂ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ͘ ŽŵŽ ƐĞ ŽďƐĞƌǀĂ͕ Ğů
ƉŽƚĞŶĐŝĂů@ƐĞŽďƚŝĞŶĞ͕ĚĞĂĐƵĞƌĚŽĐŽŶůĂƐƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐ΀Ϯϱ͕Ϯϲ΁͕ĞŶůĂŝŶƚĞƌƐĞĐĐŝſŶĚĞ
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LJ ͲϯsͿ ĐŽŶ Ğů ĞũĞ ĚĞ ĂďĐŝƐĂƐ͘ ^ŝ Ăů ǀĂůŽƌ ŽďƚĞŶŝĚŽ ƐĞ ůĞ ĚĞƐĐƵĞŶƚĂ Ğů ƉŽƚĞŶĐŝĂů ĚĞ
ĞƋƵŝůŝďƌŝŽ Ž ƚĞƌŵŽĚŝŶĄŵŝĐŽ ĚĞ ůĂ ĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐ ĚĞů ĂŐƵĂ Ă ůĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ͕
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ĚĞĨŝŶŝĐŝſŶ ĞƐĞů ŵşŶŝŵŽƉŽƚĞŶĐŝĂů ͞ĞdžƚƌĂ͟ ƋƵĞ ŚĂLJ ƋƵĞ ĂƉůŝĐĂƌ Ăů ƐŝƐƚĞŵĂ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ƐĞ
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ĚĞƐĐĂƌŐĂĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽ;@ͿĐŽŵŽǀŽůƚĂũĞĚĞĐĞůĚĂ; ͿĞŶůĂĞĐƵĂĐŝſŶ;Ϯ͘ϭϵͿ͘

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ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ;ĐĄƚŽĚŽͲƚƌĂďĂũŽ͖ ĄŶŽĚŽͲĂƵdžŝůŝĂƌͿ͕ ĞŵƉůĞĂŶĚŽ ĐŽŵŽ ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĂƵdžŝůŝĂƌ
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ƉŽƚĞŶĐŝŽĚŝŶĄŵŝĐŽ ƐĞ ĞĨĞĐƚƷĂ ĚĞƐĚĞ  сϬs ŚĂƐƚĂ  сͲϯs͕ Ă ƵŶĂ ǀĞůŽĐŝĚĂĚ ĚĞ
ďĂƌƌŝĚŽ ĚĞ ϭϬ ŵsƐͲϭ͘ >ĂƐ ĐƵƌǀĂƐ ƐĞ ŽďƚŝĞŶĞŶ Ă ϯϬ͕ ϰϬ͕ ϱϬ͕ ϲϬ͕ ϳϬ LJ ϴϬΣ͕ ĐŽŵŽ ƉĂƐŽ
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ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐŵĞĚŝĂŶƚĞĐƵƌǀĂƐĚĞĚĞƐĐĂƌŐĂĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽ


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ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĞŶ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ƐŝŵƵůĂŶ ůĂƐ ĚĞ ůĂ ĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͘ ŽŶƐŝƐƚĞ ĞŶ
ŝŵƉŽŶĞƌ ƵŶĂ ĚĞŶƐŝĚĂĚ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĚƵƌĂŶƚĞ ƵŶ ƉĞƌŝŽĚŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ͕ ƌĞŐŝƐƚƌĂŶĚŽ Ğů
ƉŽƚĞŶĐŝĂů ĚĞ ĐĞůĚĂ ;ĄŶŽĚŽͲĐĄƚŽĚŽͿ ƋƵĞ ƐĞ ŽďƚŝĞŶĞ͘ ů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ͕ ĐŽŵŽ ƐĞ ŚĂ
ĐŽŵĞŶƚĂĚŽ͕ ůĂ ĐĞůĚĂ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ ĚĞ ŐĞŶĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ŐĂƐĞƐ WͲϮϬϬϴϬϯϯϴϵ ƉĞƌŵŝƚĞ
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ĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽĚĞůƉƌŽĐĞƐŽ͘

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ƐŽŶ ůĂ ĚĞŶƐŝĚĂĚ LJ ůĂ ƉƌĞƐŝſŶ ĚĞ ǀĂƉŽƌ ĚĞ ůĂ ĚŝƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ <K, Ăů ϯϬй ĞŶ ƉĞƐŽ͕
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ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞŽƉĞƌĂĐŝſŶ͕ŵĞĚŝĂŶƚĞůĂĞdžƉƌĞƐŝſŶ͗

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ŽďƚĞŶŝĚŽƐĞŶůĂŵŝƐŵĂŐĞŽŵĞƚƌşĂĚĞĐĞůĚĂ͕ĂůĂƐŵŝƐŵĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞŽƉĞƌĂĐŝſŶ͘

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ĚĞƐĐĂƌŐĂ Ă ƵŶĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͕ ĞŶ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĐŽŶĨŝŐƵƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĐĞůĚĂ LJ
ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ͘^ĞƌĞĂůŝnjĂŶϯĞŶƐĂLJŽƐŐĂůǀĂŶŽƐƚĄƚŝĐŽƐƉĂƌĂĐĂĚĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͕ĂĚŝƐƚŝŶƚĂƐ
ĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĐĂƚſĚŝĐĂƐ͕ ĚĞ ϭ ŚŽƌĂ ĚĞ ĚƵƌĂĐŝſŶ͘ >Ă dĂďůĂ ϰ͘ϲ ƌĞĐŽƉŝůĂ ůĂƐ
ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĞŶƋƵĞƐĞĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂŶůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐŵĞĚŝĂŶƚĞůŽƐĞŶƐĂLJŽƐ
ŐĂůǀĂŶŽƐƚĄƚŝĐŽƐ͘

dĂďůĂ ϰ͘ϲ ŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĞƐ ĞŵƉůĞĂĚĂƐ ĞŶ ůĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐŵĞĚŝĂŶƚĞĞŶƐĂLJŽƐŐĂůǀĂŶŽƐƚĄƚŝĐŽƐ


WĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ
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ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂů ŽŶĨŝŐƵƌĂĐŝſŶĚĞϮĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ͘
ůĞĐƚƌŽĚŽƵdžŝůŝĂƌ͗EŝĐŽŵĞƌĐŝĂů;Ϭ͘ϱĐŵϮͿ
ϮϬŵĐŵͲϮ
ĞŶƐŝĚĂĚĞƐĚĞ
ϱϬŵĐŵͲϮ
ŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞĂƉůŝĐĂĚĂƐ
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ƵƌĂĐŝſŶ ϲϬŵŝŶ
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dĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ ϯϬ͕ϰϬ͕ϱϬ͕ϲϬ͕ϳϬLJϴϬΣ
 

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 ĂƉşƚƵůŽ



  

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EĞǁŝƌĞĐƚŝŽŶƐ͘Ě͘h͘>ĂŶĚĂƵ͕͘zĞĂŐĞƌLJ͘<ŽƌƚĂŶ͘WůĞŶƵŵWƌĞƐƐ;ϭϵϴϮͿEĞǁ
zŽƌŬ͘
΀Ϯ΁ :͘t͘ŝŶŝ͘ůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝƚŝŽŶ͕dŚĞDĂƚĞƌŝĂůƐ^ĐŝĞŶĐĞŽĨŽĂƚŝŶŐĂŶĚ^ƵďƐƚĂŶĐĞƐ͘
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΀ϯ΁ ͘ĂǀŝĞƐ͕:͘͘tŚŝƚƚĂŬĞƌ͘DĞƚŚŽĚƐŽĨdĞƐƚŝŶŐƚŚĞĚŚĞƐŝŽŶŽĨDĞƚĂůŽĂƚŝŶŐƐ͘
DĞƚĂůůƵƌŐŝĐĂůZĞǀŝĞǁƐϭϭϮͲϭϮ;ϭϵϲϳͿϭϱ͘
΀ϰ΁ ͘ D͘ DĂƚƚŽdž͘ dŚŝŶ &ŝůŵ ĚŚĞƐŝŽŶ ĂŶĚ ĚŚĞƐŝǀĞ &ĂŝůƵƌĞͲ WĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ ĞŶ
ĚŚĞƐŝŽŶDĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚŽĨdŚŝŶ&ŝůŵƐ͕dŚŝĐŬ&ŝůŵƐ͕ĂŶĚƵůŬŽĂƚŝŶŐƐ͕^dD^dW
ϲϰϬ͘Ě͘<͘>͘DŝƚƚĂů͘ŵĞƌŝĐĂŶ^ŽĐŝĞƚLJĨŽƌdĞƐƚŝŶŐĂŶĚDĂƚĞƌŝĂůƐ;ϭϵϳϴͿϱϰ͘
΀ϱ΁ :͘t͘ŝŶŝ͕:͘Z͘,ĞůŵƐ͘EŝĐŬĞůͲWůĂƚĞĚhƌĂŶŝƵŵ͗ŽŶĚ^ƚƌĞŶŐƚŚ͘WůĂƚŝŶŐϲϭ;ϭϵϳϰͿ
ϱϯ͘
΀ϲ΁ ͘tŽŽĚ͘^ŝŵƉůĞDĞƚŚŽĚŽĨWůĂƚŝŶŐEŝĐŬĞůŽŶ^ƚĂŝŶůĞƐƐ^ƚĞĞů͘DĞƚĂů/ŶĚƵƐƚƌLJ
ϯϲ;ϭϵϯϴͿϯϯϬ͘
΀ϳ΁ ^͘ƵƚƚĂ͘dĞĐŚŶŽůŽŐLJĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚŽĨĂĚǀĂŶĐĞĚĞůĞĐƚƌŽůLJƚŝĐŚLJĚƌŽŐĞŶƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͘
/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů:ŽƵƌŶĂůŽĨ,LJĚƌŽŐĞŶŶĞƌŐLJϭϱ;ϭϵϵϬͿϯϳϵоϯϴϲ͘
΀ϴ΁ ^͘:͘tƌŝŐŚƚ͕s͘͘ĞŶƚĞnjŽŶĞ͕^͘͘^ƚƌŝĐŬĞƌ͕W͘:͘ĞsƌŝĞƐ͕^͘t͘WĂĚĚŽĐŬ͕'͘^ĐŚĂƚĞŶ͘
/ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶƚŽŽŶĨŽĐĂůDŝĐƌŽƐĐŽƉLJĂŶĚdŚƌĞĞͲŝŵĞŶƐŝŽŶĂůZĞĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ͕ĞŶ
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΀ϵ΁ :͘'ĂƌĐşĂͲŶƚſŶ͕ ͘/ŐƵĂůͲDƵŹŽnj͕ :͘>͘'ƵŝŹſŶ͕ s͘WĠƌĞnjͲ,ĞƌƌĂŶnj͘ ,ŽƌŝnjŽŶƚĂů
ůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů Ğůů ĨŽƌ ůĞĐƚƌŽͲKƉƚŝĐĂů ŶĂůLJƐŝƐ ŽĨ ůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů WƌŽĐĞƐƐĞƐ͘
WĂƚĞŶƚĞWͲϮϬϬϬϬϮϱϮϲ;ϮϬϬϬͿƐƉĂŹĂ͘
΀ϭϬ΁ :͘'ĂƌĐşĂͲŶƚſŶ͕͘ůĂƐĐŽͲdĂŵĂƌŝƚ͕͘D͘'ĂƌĐşĂͲ'ĂƌĐŝĂ͕s͘'ƵŝŹſŶͲWŝŶĂ͕Z͘>ĞŝǀĂͲ
'ĂƌĐşĂ͕ s͘ WĠƌĞnjͲ,ĞƌƌĂŶnj͘ ĞůĚĂ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ ĚĞ ŐĞŶĞƌĂĐŝſŶĚĞ ŐĂƐĞƐ ƉĂƌĂ Ğů
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΀ϭϭ΁ ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĂƐŚƚĂĐŚĞŵŝĐĂůƐ͘ĐŽŵ
΀ϭϮ΁ ͘ ZŽLJ͕ ^͘ tĂƚƐŽŶ͕ ͘ /ŶĨŝĞůĚ͘ ŽŵƉĂƌŝƐŽŶ ŽĨ ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ĞŶĞƌŐLJ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐLJ ŽĨ
ĂƚŵŽƐƉŚĞƌŝĐĂŶĚŚŝŐŚͲƉƌĞƐƐƵƌĞĞůĞĐƚƌŽůLJƐĞƌƐ͘/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů:ŽƵƌŶĂůŽĨ,LJĚƌŽŐĞŶ
ŶĞƌŐLJϯϭ;ϮϬϬϲͿϭϵϲϰͲϭϵϳϵ͘
΀ϭϯ΁ Z͘>͘ >ĞZŽLJ͕ ͘d͘ ŽǁĞŶ͕ ͘:͘ >ĞZŽLJ͘ dŚĞ ƚŚĞƌŵŽĚLJŶĂŵŝĐƐ ŽĨ ĂƋƵĞŽƵƐ ǁĂƚĞƌ
ĞůĞĐƚƌŽůLJƐŝƐ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨƚŚĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů^ŽĐŝĞƚLJϭϮϳ;ϭϵϴϬͿϭϵϱϰоϭϵϲϮ͘
΀ϭϰ΁ ͘'ĂďƌŝĞůůŝ͘dĞĐŚŶŝĐĂůZĞƉŽƌƚEƵŵďĞƌϬϬϰ͕ĞŶ/ĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶŽĨůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů
ƉƌŽĐĞƐƐďLJ&ƌĞƋƵĞŶĐLJƌĞƐƉŽŶƐĞŶĂůŝƐŝƐ͘Ě͘^ĐŚƵŵďĞƌŐĞƌ;ϭϵϴϰͿ͘
΀ϭϱ΁ ͘D͘ <ĂƵĨĨŵĂŶ͘ ůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ͕ ĞŶ hŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů ĞůůƐ͘ Ě͘
^ĐŚůƵŵďĞƌŐĞƌ;ϭϵϴϱͿ͘
΀ϭϲ΁ ͘͘ ŽƵŬĂŵƉ͘  ƉĂĐŬĂŐĞ ĨŽƌ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞͬĂĚŵŝƚƚĂŶĐĞ ĚĂƚĂ ĂŶĂůLJƐŝƐ͘ ^ŽůŝĚ ^ƚĂƚĞ
/ŽŶŝĐƐϭϴ;ϭϵϴϲͿϭϯϲͲϭϰϬ͘

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 ΀ϭϳ΁ :͘Z͘ DĂĐĚŽŶĂůĚ͕ >͘͘ WŽƚƚĞƌ͘  ĨůĞdžŝďůĞ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ ĨŽƌ ĂŶĂůLJnjŝŶŐ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ
ƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉLJ ƌĞƐƵůƚƐ͗ ĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ĂŶĚ ŝůůƵƐƚƌĂƚŝŽŶƐ͘ ^ŽůŝĚ ^ƚĂƚĞ /ŽŶŝĐƐ Ϯϰ ;ϭϵϴϳͿ
ϲϭͲϳϵ͘
΀ϭϴ΁ ͘͘ ,ĂƌƌŝŶŐƚŽŶ͕ ͘͘ ŽŶǁĂLJ͘  ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ŽĨ ĨĂƌĂĚŝĐ ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ ŝŶǀŽůǀŝŶŐ
ĞůĞĐƚƌŽƐŽƌďĞĚ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƚĞƐͲ/͘ <ŝŶĞƚŝĐ dŚĞŽƌLJ͘ ůĞĐƚƌŽĐŚŝŵŝĐĂ ĐƚĂ ϯϮ ;ϭϵϴϳͿ
ϭϳϬϯͲϭϳϭϮ͘
΀ϭϵ΁ >͘ Ăŝ͕ ͘͘ ,ĂƌƌŝŶŐƚŽŶ͕ ͘͘ ŽŶǁĂLJ͘ ĞŚĂǀŝŽƌ ŽĨ ŽǀĞƌƉŽƚĞŶƚŝĂůͲĞƉŽƐŝƚĞĚ
ƐƉĞĐŝĞƐ ŝŶ ĨĂƌĂĚŝĐ ƌĞĂĐƚŝŽŶƐͲ//͘  /ŵƉĞĚĂŶĐĞ DĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐ ŽŶ ,Ϯ ĞǀŽůƵƚŝŽŶ
ŬŝŶĞƚŝĐƐĂƚĂĐƚŝǀĂƚĞĚĂŶĚƵŶĂĐƚŝǀĞĚWƚĐĂƚŚŽĚĞƐ͘ůĞĐƚƌŽĐŚŝŵŝĐĂĐƚĂϯϮ;ϭϵϴϳͿ
ϭϳϭϯͲϭϳϯϭ͘
΀ϮϬ΁ ͘^ĐŚƵŵĂŶŶ͕:ŽƵƌŶĂůŽĨůĞĐƚƌŽĂŶĂůLJƚŝĐĂůŚĞŵŝƐƚƌLJϭϳ;ϭϵϲϴͿϰϱ͘
΀Ϯϭ΁ /͘͘ZĂŝƐƚƌŝĐŬ͕Z͘͘,ƵŐŐŝŶƐ͘dŚĞƚƌĂŶƐŝĞŶƚĞůĞĐƚƌŝĐĂůƌĞƐƉŽŶƐĞŽĨĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů
ƐLJƐƚĞŵƐ ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ ŝŶƐĞƌƚŝŽŶ ƌĞĂĐƚŝŽŶ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͘ ^ŽůŝĚ ^ƚĂƚĞ /ŽŶŝĐƐ ϳ ;ϭϵϴϮͿ
ϮϭϯͲϮϭϴ͘
΀ϮϮ΁ ͘,ŽŶĚĞƌƐ͕'͘,͘:͘ƌŽĞƌƐ͘ŽƵŶĚĞĚĚŝĨĨƵƐŝŽŶŝŶƐŽůŝĚƐŽůƵƚŝŽŶĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽǁĚĞƌ
ĐŽŵƉĂĐƚƐ͘ WĂƌƚ /͘ dŚĞ ŝŶƚĞƌĨĂĐŝĂů ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ŽĨ Ă ƐŽůŝĚ ƐŽůƵƚŝŽŶ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ
;Ddž^^Ϳ ŝŶ ĐŽŶƚĂĐƚ ǁŝƚŚ Ă ŵнͲŝŽŶ ĐŽŶĚƵĐƚŝŶŐ ĞůĞĐƚƌŽůLJƚĞ͘ ^ŽůŝĚ ^ƚĂƚĞ /ŽŶŝĐƐ ϭϱ
;ϭϵϴϱͿϭϳϯͲϭϴϯ͘
΀Ϯϯ΁ >͘ŚĞŶ͕͘>ĂƐŝĂ͘^ƚƵĚLJŽĨƚŚĞŬŝŶĞƚŝĐƐŽĨŚLJĚƌŽŐĞŶĞǀŽůƵƚŝŽŶƌĞĂĐƚŝŽŶŽŶŶŝĐŬĞůʹ
njŝŶĐĂůůŽLJĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨƚŚĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů^ŽĐŝĞƚLJϭϯϴ;ϭϵϵϭͿϯϯϮϭ͘
΀Ϯϰ΁ >͘ ŚĞŶ͕ ͘ >ĂƐŝĂ͘ ^ƚƵĚLJ ŽĨ ƚŚĞ <ŝŶĞƚŝĐƐ ŽĨ ,LJĚƌŽŐĞŶ ǀŽůƵƚŝŽŶ ZĞĂĐƚŝŽŶ ŽŶ
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ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ŚLJĚƌŽŐĞŶ ŐĂƐ ďLJ ĞůĞĐƚƌŽůLJƐŝƐ͘ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů :ŽƵƌŶĂů ŽĨ ,LJĚƌŽŐĞŶ
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΀Ϯϲ΁ '͘<ĂƌĚĂΖƐ͕͘zĂnjŝĐŝ͕D͘ƌďŝů͘ĨĨĞĐƚŽĨƐŽŵĞƉƌŝŵĂƌLJĂůĐŽŚŽůƐŽŶŚLJĚƌŽŐĞŶLJŝĞůĚ
ŽŶ ƉůĂƚŝŶƵŵ ĐĂƚŚŽĚĞ ŝŶ ĐŚůŽƌŝĚĞ ƐŽůƵƚŝŽŶ͘ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů :ŽƵƌŶĂů ŽĨ ,LJĚƌŽŐĞŶ
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ĞƐƚĂĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞ DƵƌƌĂLJ ZĂŶĞLJ͕ ĐŽŵŽ ĐĂƚĂůŝnjĂĚŽƌ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀŽ ƉĂƌĂ ůĂ ŚŝĚƌŽŐĞŶĂĐŝſŶ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĚĞ ĂůŐƵŶŽƐ ĂĐĞŝƚĞƐ ǀĞŐĞƚĂůĞƐ ΀ϭ΁͘ ƵŶƋƵĞ ĞƐƚĂ ĨƵĞ ƐƵ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ŽƌŝŐŝŶĂů͕ LJ
ŚŽLJ ĞŶ ̺à ƐĞ ƐŝŐƵĞ ĞŵƉůĞĂŶĚŽ ƉĂƌĂ ĞƐŽƐ ƉƌŽƉſƐŝƚŽƐ͕ ĞŶ ůŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ ĂŹŽƐ Ğů ƵƐŽ ĚĞ
ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐƚŝƉŽZĂŶĞLJĐŽŵŽĐĂƚĂůŝnjĂĚŽƌĞƐƉĂƌĂůĂƌĞĂĐĐŝſŶĚĞĞǀŽůƵĐŝſŶĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽ
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ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůĂ ĞdžƚƌĂĐĐŝſŶ ƐĞůĞĐƚŝǀĂ ĚĞ ŵĞƚĂůĞƐ ŵƵLJ ĂĐƚŝǀŽƐ͕ ĐŽŵŽ Ğů ĂůƵŵŝŶŝŽ Ž Ğů njŝŶĐ͕
ĚĞƐĚĞ ĂůĞĂĐŝŽŶĞƐ Ž ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ĐŽŵƉƵĞƐƚŽƐ͘ >Ă ĞdžƚƌĂĐĐŝſŶ ƐĞ ƌĞĂůŝnjĂ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƵŶ
ĂƚĂƋƵĞĂůĐĂůŝŶŽ͕ƉƌŽĐĞƐŽĚĞŶŽŵŝŶĂĚŽĂĐƚŝǀĂĐŝſŶ͕ƋƵĞŽƌŝŐŝŶĂƉĠƌĚŝĚĂƐĚĞǀŽůƵŵĞŶLJůĂ
ĨŽƌŵĂĐŝſŶĚĞƉŽƌŽƐLJŐƌŝĞƚĂƐƋƵĞĚĂŶůƵŐĂƌĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƐĂůƚĂŵĞŶƚĞƉŽƌŽƐĂƐ͘WŽƌƚĂŶƚŽ͕
ĞůƉƌŝŶĐŝƉĂůŽďũĞƚŝǀŽĚĞĞƐƚĞƚŝƉŽĚĞŵĂƚĞƌŝĂůĞƐĞƐŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌĞůĄƌĞĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůƌĞĂů͘

ϭϭϭ
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ƉŽůǀŽ ŶŽ ŵƵLJ ĂƉƌŽƉŝĂĚŽ ƉĂƌĂ ůĂ ĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐ ĚĞů ĂŐƵĂ͕ ĂƵŶƋƵĞ ƐƵ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĞŶ ĞƐƚĂ
ĨŽƌŵĂƐşŚĂƐŝĚŽĞƐƚƵĚŝĂĚĂ΀ϰ΁͘ŶůĂůŝƚĞƌĂƚƵƌĂĐŝĞŶƚşĨŝĐĂĞdžŝƐƚĞƵŶĂĂŵƉůŝĂǀĂƌŝĞĚĂĚĚĞ
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ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ƉĂƌĂ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ĞŶ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĂůĐĂůŝŶĂƐ͕ ŽĨƌĞĐŝĞŶĚŽ
ĞdžĐĞůĞŶƚĞƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ͘ Ğ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ ƚĠĐŶŝĐĂƐ ĞŵƉůĞĂĚĂƐ ƐĞ ĚĞƐƚĂĐĂŶ ůĂƐ
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ƒ WƌĞŶƐĂĚŽĚĞƉŽůǀŽƐEŝͲZĂŶĞLJLJEŝ͕ƐĞŐƵŝĚŽĚĞƵŶƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽƚĠƌŵŝĐŽĂ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐŵĂLJŽƌĞƐĚĞϳϬϬΣ΀ϴ͕ϵ΁͘

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ĞůďĂŹŽĚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶĚĞEŝͿ΀ϭϬͲϭϮ΁͘

ƒ ůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶĚĞĂůĞĂĐŝŽŶĞƐEŝͲŶ΀ϭϯͲϭϲ΁͘

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ƉĂƌĂ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ͕ ůĂ ƚĠĐŶŝĐĂ ĞŵƉůĞĂĚĂ ƉĂƌĂ ĐŽŶƐĞŐƵŝƌ ĞƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ
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DĞĚŝĂŶƚĞ ĞƐƚĂ ƚĠĐŶŝĐĂ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ĐŽŶƐĞŐƵŝƌ ůĂƐ ĂůĞĂĐŝŽŶĞƐ ŵĞƚĄůŝĐĂƐ ĚĞ ƵŶĂ ĨŽƌŵĂ
ďĂƌĂƚĂ͕ƐŝĞŶĚŽƉŽƐŝďůĞĂƉůŝĐĂƌůŽƐƌĞĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞƐĞĂĚŽƐƐŽďƌĞƵŶĂŐƌĂŶĐĂŶƚŝĚĂĚĚĞ
ƐƵƐƚƌĂƚŽƐ͘

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ZĂŶĞLJ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ƐƵƐƚƌĂƚŽƐ ĚĞ ĂĐĞƌŽ ŝŶŽdžŝĚĂďůĞ/^/ ϯϬϰ͕ ĐŽŶ ůĂĨŝŶĂůŝĚĂĚ ĚĞ ĐŽŶƐĞŐƵŝƌ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐĂůƚĂŵĞŶƚĞƌƵŐŽƐĂƐƋƵĞƐĞƌĄŶĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĚĂƐĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂŵĞŶƚĞƉĂƌĂƐƵ
ƵƐŽĞŶůĂZ,͘ůĞƐƚƵĚŝŽĚĞĞƐƚĞƚŝƉŽĚĞĞůĞĐƚƌŽĚŽƐƐĞĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞĂĐƵĞƌĚŽĐŽŶůĂƐ
ĚŝƐƚŝŶƚĂƐĨŽƌŵĂƐĚĞŽďƚĞŶĐŝſŶLJͬŽĞůĞŵĞŶƚŽƐĚĞĂůĞĂĐŝſŶĞŵƉůĞĂĚŽƐĞŶ͗

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 ĂƉşƚƵůŽϱ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJŝƐĐƵƐŝſŶ

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ƒ ůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZϮ͕ĞŶůŽƐƋƵĞĞůƌĞĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽƐĞůůĞǀĂĂĐĂďŽĞŶďĂŹŽƐĚĞ
ŶşƋƵĞů͕ LJ Ğů ŵĞƚĂů ŵĄƐ ĂĐƚŝǀŽ ;ŶͿ ƐĞ ĂŹĂĚĞ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ŐƌĂĚƵĂů ƵŶĂ ǀĞnj
ŝŶŝĐŝĂĚŽĞůƉƌŽĐĞƐŽĚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ;ϱ͘ϭ͘ϯͿ͘

ƒ ůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝŽZ͕ĞŶůŽƐƋƵĞƐĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝƚĂƐŝŵƵůƚĄŶĞĂŵĞŶƚĞŶşƋƵĞů͕
ĐŽďĂůƚŽLJĞůŵĞƚĂůŵĞŶŽƐŶŽďůĞ;ŶͿ;ϱ͘ϭ͘ϰͿ͘

ϱ͘ϭ͘ϮůĞĐƚƌŽĚŽƐEşƋƵĞůͲZĂŶĞLJ;EŝZͿ

ϱ͘ϭ͘Ϯ͘ϭ^şŶƚĞƐŝƐĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZ

 >Ă ŽďƚĞŶĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EşƋƵĞůͲZĂŶĞLJ ;EŝZͿ ƐĞ ƌĞĂůŝnjſ ŵĞĚŝĂŶƚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ƐƵƐƚƌĂƚŽƐ ĚĞ ĂĐĞƌŽ ŝŶŽdžŝĚĂďůĞ /^/ ϯϬϰ͕ ƉƌĞǀŝĂŵĞŶƚĞ
ƚƌĂƚĂĚŽƐ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ Ğů ƉƌŽƚŽĐŽůŽ ƋƵĞ ƐĞ ĚĞƐĐƌŝďĞ ĞŶ Ğů ĂƉĂƌƚĂĚŽ ϰ͘ϭ͘ϰ ĚĞů
ĂƉşƚƵůŽϰ͗ DĞƚŽĚŽůŽŐşĂ džƉĞƌŝŵĞŶƚĂů͕ ƌĞƐƵŵŝĚŽ ĞŶ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϰ͘ϰ͘ ƐƚĞ ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽ
ƐĞ ůůĞǀſ Ă ĐĂďŽ ĞŶ ůĂ ĐĞůĚĂ ƚĞƌŵŽƐƚĂƚĂĚĂ ĚĞ ƵŶ ĐŽŵƉĂƌƚŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϰ͘ϭ͘Ă͕
ĞŵƉůĞĂŶĚŽ ĐŽŵŽ ĐŽŶƚƌĂͲĞůĞĐƚƌŽĚŽ ƵŶĂ ďĂƌƌĂ ĚĞ ŐƌĂĨŝƚŽ ĚĞ ŐƌĂŶ ĄƌĞĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů LJ
ĐŽŵŽ ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĚĞ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ƵŶ ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĚĞ ŐͬŐů ;ϯ D <ůͿ͘ ů
ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ Ă ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝƚĂƌ ƐĞ ĚŝƐƉƵƐŽ ƉŽƌ ůĂ ƉĂƌƚĞ ƐƵƉĞƌŝŽƌ ĚĞ ůĂ ĐĞůĚĂ͕
ĐŽŶ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĞůĞĐƚƌſĚŝĐĂ ĞŶ ƉŽƐŝĐŝſŶ ŚŽƌŝnjŽŶƚĂů ďŽĐĂͲĂďĂũŽ͘ >Ă ŐĞŶĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ
ďƵƌďƵũĂƐĚƵƌĂŶƚĞĞůƉƌŽĐĞƐŽĚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ͕ƋƵĞƉƵĞĚĞŶďůŽƋƵĞĂƌůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ
ĂĐƚŝǀĂ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ŝŵƉŽƐŝďŝůŝƚĂŶĚŽ Ğů ƌĞĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽ͕ ƐĞ Ğǀŝƚſ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĂŐŝƚĂĐŝſŶ
ŵĂŐŶĠƚŝĐĂ͘

 WĂƌĂ ůĂ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ ƐĞ ĞŵƉůĞſ ƵŶ ďĂŹŽ ĚĞ ŶşƋƵĞů tĂƚƚƐ ĐŽŵƉƵĞƐƚŽ ĚĞ͗
Eŝ^Kϰ͕ƋƵĞĞƐůĂƉƌŝŶĐŝƉĂůĨƵĞŶƚĞĚĞŝŽŶĞƐEŝϮнĞŶůĂĚŝƐŽůƵĐŝſŶ͖EŝůϮ͕ƋƵĞŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂůĂ
ĐŽŶĚƵĐƚŝǀŝĚĂĚ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽ LJ ůĂ ƵŶŝĨŽƌŵŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƉĞƐŽƌĞƐ ĚĞů
ƌĞĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽ͖LJ,ϯKϯ͕ƋƵĞĂĐƚƷĂĐŽŵŽƐƵƐƚĂŶĐŝĂƚĂŵƉſŶLJƉĞƌŵŝƚĞŵĂŶƚĞŶĞƌĞůƉ,
ĞŶƚŽƌŶŽĂϰ͘ϱ΀ϭϳ΁͘ĚĞŵĄƐ͕ƐĞĂĚŝĐŝŽŶſƵŶĂĐĂŶƚŝĚĂĚĚĞnjŝŶĐĂůďĂŹŽŝŶŝĐŝĂů;ĞŶĨŽƌŵĂ
ĚĞŶůϮͿ͕ŵĞƚĂůŵĄƐĂĐƚŝǀŽƋƵĞĂďĂŶĚŽŶĂƉƌĞĨĞƌĞŶƚĞŵĞŶƚĞůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽ
ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ĂƚĂƋƵĞ ĂůĐĂůŝŶŽ͘ dŽĚŽƐ ůŽƐ ƌĞĂĐƚŝǀŽƐ ĞŵƉůĞĂĚŽƐ ĨƵĞƌŽŶ ĚĞ ŐƌĂĚŽ ƌĞĂĐƚŝǀŽ
;:͘d͘ĂŬĞƌͿ͕ŶŽƐŝĞŶĚŽŶĞĐĞƐĂƌŝĂƐƉƵƌŝĨŝĐĂĐŝŽŶĞƐĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ͘^ĞĞŵƉůĞſĂŐƵĂĚĞƐƚŝůĂĚĂ

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ƉĂƌĂůĂƉƌĞƉĂƌĂĐŝſŶĚĞůĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽ͘>ĂdĂďůĂϱ͘ϭƌĞĐŽŐĞƚĂŶƚŽůĂĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶĚĞůďĂŹŽ
ĐŽŵŽ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ ƵƚŝůŝnjĂĚĂƐ ĞŶ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZ͘

dĂďůĂ ϱ͘ϭ ŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ ĞŵƉůĞĂĚĂƐ ĞŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ

ĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZ


ŽŵƉŽƐŝĐŝſŶĂŹŽĂƐĞ Ő>Ͳϭ
Eŝ^Kϰϲ;,ϮKͿ ϯϯϬ
EŝůϮϲ;,ϮKͿ ϰϱ
,ϯKϯ ϯϳ
ŶůϮ ϮϬ
 ŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞKƉĞƌĂĐŝſŶ
 dĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂͬΣ ϱϬ
 ĞŶƐŝĚĂĚĚĞŽƌƌŝĞŶƚĞͬŵĐŵͲϮ ϱϬ
 dŝĞŵƉŽͬŵŝŶ ϯϬ
 Ɖ, ϰ͘ϱ
   

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ǀŝƐƵĂůŵĞŶƚĞ ŚŽŵŽŐĠŶĞĂ͕ ĐŽŵŽ ůĂ ƋƵĞ ƐĞ ŵƵĞƐƚƌĂ ĞŶ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϭ͘Ă͘ ů ĞƐƉĞƐŽƌ ĚĞů
ƌĞĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽ ŽďƚĞŶŝĚŽ ĞŶ ĞƐƚĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĞƐ ĚĞ ĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ϲϬ Pŵ͕
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ĚĞĨŽƌŵĂ ǀŝƐƵĂů ĐŽŶ ůĂ ĂLJƵĚĂĚĞů ŵŝĐƌŽƐĐŽƉŝŽ ĐŽŶĨŽĐĂů ůĄƐĞƌ ĚĞďĂƌƌŝĚŽ͘
hŶĂ ǀĞnj ƐŝŶƚĞƚŝnjĂĚŽƐ ůŽƐ ĚĞƉſƐŝƚŽƐ ƐĞ ƐŽŵĞƚĞŶ Ăů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĂĐƚŝǀĂĐŝſŶ ĞŶ ŵĞĚŝŽ
ĂůĐĂůŝŶŽ͕ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞ ůƵŐĂƌ ĞŶ ĚŝƐŽůƵĐŝſŶ ϲ D ĚĞ EĂK, Ă ϱϬΣ ĚƵƌĂŶƚĞ ϰϴ ŚŽƌĂƐ ĞŶ
ĂŐŝƚĂĐŝſŶǀŝŐŽƌŽƐĂ͘

ϱ͘ϭ͘Ϯ͘ϮĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĐŝſŶ^ƵƉĞƌĨŝĐŝĂůĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZ

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ƉƌŽĚƵĐĞ ƵŶĂ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ŝŶƚĞŶƐŝǀĂ ĚĞďŝĚŽ Ă ůĂ ĚŝƐŽůƵĐŝſŶ ƐĞůĞĐƚŝǀĂ
ĞƐƉŽŶƚĄŶĞĂĚĞůnjŝŶĐ͕ƐĞŐƷŶůĂƌĞĂĐĐŝſŶ΀ϭϴ΁͗

ŶнϮK,Ͳ нϮ,ϮK o Ŷ;K,ͿϮͲϰ н,Ϯ  ;ϱ͘ϭͿ

 >Ă dĂďůĂ ϱ͘Ϯ ŵƵĞƐƚƌĂ ůĂ ĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZ͕ ŽďƚĞŶŝĚĂ
ŵĞĚŝĂŶƚĞĞůĂŶĄůŝƐŝƐĚĞĞƐƉĞĐƚƌŽŵĞƚƌşĂĚĞĚŝƐƉĞƌƐŝſŶĚĞZĂLJŽƐy;yͿ͘

ϭϭϰ
 ĂƉşƚƵůŽϱ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJŝƐĐƵƐŝſŶ

Ă͘ ϭϬϬPŵ


ď͘ ϭϬϬPŵ

&ŝŐƵƌĂϱ͘ϭDŝĐƌŽŐƌĂĨşĂĚĞůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZ͗Ă͘ĂŶƚĞƐĚĞůĂƚĂƋƵĞĂůĐĂůŝŶŽ͕ď͘ƚƌĂƐĞů
ĂƚĂƋƵĞĂůĐĂůŝŶŽ͘

dĂďůĂϱ͘ϮŽŵƉŽƐŝĐŝſŶĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚĞƉſƐŝƚŽEŝZ


йĂƚſŵŝĐŽ Eŝ Ŷ

ŶƚĞƐĚĞůĂƚĂƋƵĞĂůĐĂůŝŶŽ ϭϴ͘ϯ ϴϭ͘ϳ
dƌĂƐĞůĂƚĂƋƵĞĂůĐĂůŝŶŽ ϱϵ͘ϲ ϰϬ͘ϰ
 

 ŽŵŽ ƉƵĞĚĞ ŽďƐĞƌǀĂƌƐĞ͕ ĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ůĂ ŵŝƚĂĚ ĚĞů njŝŶĐ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ĞƐ
Ğdžƚƌú̎ ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ĂƚĂƋƵĞ ĂůĐĂůŝŶŽ͘ EŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ ƚŽĚĂǀşĂ ĞdžŝƐƚĞ ƵŶ ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞ
ĞůĞǀĂĚŽ ĚĞ njŝŶĐ ƌĞƐŝĚƵĂů ĞŶ Ğů ĚĞƉſƐŝƚŽ ;ϰϬй ĂƚſŵŝĐŽͿ͘ ^ĞŐƷŶ ůĂ ĐůĂƐŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ

ϭϭϱ
͘ƌĞŶŶĞƌ΀ϭϵ΁ůĂĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶĚĞĂůĞĂĐŝŽŶĞƐEŝͲŶĞƐƵŶĂĐŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶĂŶſŵĂůĂ͕
ĚŽŶĚĞĞůŶ͕ƋƵĞĞƐĞůŵĞƚĂůŵĞŶŽƐŶŽďůĞ͕ƐĞĚĞƉŽƐŝƚĂƉƌĞĨĞƌĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͘WŽƌŽƚƌŽůĂĚŽ͕
ĚĞĂĐƵĞƌĚŽĐŽŶĞůĚŝĂŐƌĂŵĂĚĞĞƐƉĞĐŝĂĐŝſŶĚĞůnjŝŶĐ΀ϮϬ΁͕ĞůnjŝŶĐĞƐƚĄƉƌĞƐĞŶƚĞĞŶĨŽƌŵĂ
ĚĞ Ŷ;K,ͿϰϮͲ Ăů ǀĂůŽƌ ĚĞ Ɖ, Ăů ƋƵĞ ƚŝĞŶĞ ůƵŐĂƌ ƚĂŶƚŽ Ğů ĂƚĂƋƵĞ ĂůĐĂůŝŶŽ ĐŽŵŽ ůĂ
ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĚĞ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ƉƌĞǀŝĂŵĞŶƚĞ Ăů
ĂŶĄůŝƐŝƐŵĞĚŝĂŶƚĞy͕ůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐƐŽŶŝŶƚĞŶƐĂŵĞŶƚĞůĂǀĂĚŽƐĐŽŶĂŐƵĂůŝŐĞƌĂŵĞŶƚĞ
ĄĐŝĚĂ;Ɖ,ϱͿ͕ƉĂƌĂŐĂƌĂŶƚŝnjĂƌůĂĞůŝŵŝŶĂĐŝſŶĚĞĐƵĂůƋƵŝĞƌŚŝĚƌſdžŝĚŽĚĞnjŝŶĐƌĞŵĂŶĞŶƚĞ
ĞŶ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ͘ WŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ƉƵĞĚĞ ĐŽŶĐůƵŝƌƐĞ ƋƵĞĞůnjŝŶĐƉƌĞƐĞŶƚĞ ĞŶ Ğů
ĚĞƉſƐŝƚŽƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂŽĐůƵŝĚŽďĂũŽƵŶĂĐĂƉĂĚĞŶşƋƵĞů͘

 >Ă &ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϭ͘ď ŵƵĞƐƚƌĂ Ğů ĂƐƉĞĐƚŽ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ĚĞů ĚĞƉſƐŝƚŽ ƚƌĂƐ Ğů ĂƚĂƋƵĞ
ĂůĐĂůŝŶŽ͘ >Ă ĚŝƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞů njŝŶĐ ŐĞŶĞƌĂ ƵŶ ĞůĞǀĂĚŽ ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ŐƌŝĞƚĂƐ ĚŝƐƚƌŝďƵŝĚĂƐ ĚĞ
ĨŽƌŵĂ ŚŽŵŽŐĠŶĞĂ ƉŽƌ ƚŽĚĂ Ğů ĄƌĞĂ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ͘ ƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĂŐƌŝĞƚĂĚĂ
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ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ƐŽŶ ůĂƐ ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ ƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĂĚŽ ĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝŽ Ă
ĚŝƐƚŝŶƚĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͘ŽŶĞƐƚĞƚŝƉŽĚĞĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂĞƐƉŽƐŝďůĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ͕ĚĞĨŽƌŵĂ
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Ŷ Ğů ŐƌĄĨŝĐŽ ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĚĞ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϯ ƐĞ ŽďƐĞƌǀĂ ůĂ ĐƵƌǀĂ ĚĞ ƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶ ;ƌĂŵĂ
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ĐƵƌǀĂ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ ůĂ ĚĞŶƐŝĚĂĚ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ŽďƚĞŶŝĚĂ ;ƌĞĨĞƌŝĚĂ Ăů ĄƌĞĂ ŐĞŽŵĠƚƌŝĐĂ ĚĞů
ĞůĞĐƚƌŽĚŽ͕Ϭ͘ϱĐŵϮ͕LJĞŶĞƐĐĂůĂůŽŐĂƌşƚŵŝĐĂͿĞŶĨƵŶĐŝſŶĚĞůƉŽƚĞŶĐŝĂůĂƉůŝĐĂĚŽ͕ƋƵĞƐĞ
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ĐŽŵĞŶƚĂĚŽ ĞŶ Ğů ĂƉĂƌƚĂĚŽ ĚĞ ĚĞƐĐƌŝƉĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƚĠĐŶŝĐĂ ;ƉƵŶƚŽ ϰ͘ϰ͘ϯ ĚĞů ĂƉşƚƵůŽ ϰͿ͕
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ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ĞůĞĐƚƌŽĚŽ Ă ǀĂƌŝĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͕ Ž ĚĞ ǀĂƌŝŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ Ă ƵŶĂ ŵŝƐŵĂ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͕ĞƐŶĞĐĞƐĂƌŝŽĐŽƌƌĞŐŝƌůĂƐĐƵƌǀĂƐĚĞƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶĐŽŶƌĞƐƉĞĐƚŽĂůƉŽƚĞŶĐŝĂů
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ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽͿ LJ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂ ĐĂşĚĂ ſŚŵŝĐĂ͕ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂů Ă ůĂ
ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ZƐ͕ĞdžŝƐƚĞŶƚĞĞŶƚƌĞ ůĂƉƵŶƚĂĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽĚĞ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ LJ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĚĞů
ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ;ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĚĞ ĞƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉşĂ ĚĞ
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ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͘ƐƚŽƌĞƐƉŽŶĚĞĞdžĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞĂƵŶĂƵŵĞŶƚŽĚĞůĂĂĐƚŝǀŝĚĂĚĐĂƚĂůşƚŝĐĂĚĞů
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ĐŽŶĚƵĐƚŝǀŝĚĂĚ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽ ŚĂ ƐŝĚŽ ĚĞƐĐŽŶƚĂĚĂ ĐŽŶ ůĂ ĐŽƌƌĞĐĐŝſŶ ſŚŵŝĐĂ͘ >ĂƐ
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝŽŶĞƐĚĞdĂĨĞůĚĞůĂ&ŝŐƵƌĂϱ͘ϰŵƵĞƐƚƌĂŶƵŶĂƚĞŶĚĞŶĐŝĂůŝŶĞĂů͕ůŽƋƵĞŝŶĚŝĐĂ
ƋƵĞ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĚĞ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ;Z,Ϳ ƐŽďƌĞ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZ ĞƐƚĄ
ĐŽŶƚƌŽůĂĚĂĞƐĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞƉŽƌůĂĐŝŶĠƚŝĐĂĚĞůƉƌŽĐĞƐŽ͕LJĞƐƚĄĚĞƐĐƌŝƚĂƉŽƌůĂĞĐƵĂĐŝſŶĚĞ
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;ĚĞŶƐŝĚĂĚ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞͿ ĚŝƐŵŝŶƵLJĞ͕ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ĚĞďĞ Ă ƵŶ ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĚĞů
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ƉĞŶĚŝĞŶƚĞĚĞdĂĨĞů΀ϮϮ͕Ϯϱ΁͘ƚĞŶĚŝĞŶĚŽĂůŽƐǀĂůŽƌĞƐĚĞůĂƐƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐĚĞdĂĨĞůĚĞůĂ
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ĂϬ͘ϱ͕ƉƵĞĚĞĂĨŝƌŵĂƌƐĞ͕ƐĞŐƷŶůŽĞdžƉƵĞƐƚŽĞŶůĂdĂďůĂϮ͘ϮLJůĂůŝƚĞƌĂƚƵƌĂĐŝĞŶƚşĨŝĐĂƐŽďƌĞ
ůĂZ,ĞŶŵĞƚĂůĞƐĚĞƚƌĂŶƐŝĐŝſŶ͕ƋƵĞĞůŵĞĐĂŶŝƐŵŽĞŶƋƵĞƐĞƉƌŽĚƵĐĞůĂƌĞĂĐĐŝſŶĚĞ

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ƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ĚĞ dĂĨĞů ƐŽŶ ƉƌſdžŝŵĂƐ Ă ϭϮϬ ŵs ĚĞĐͲϭ ŶŽ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ůĂ ĞƚĂƉĂ
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ĚĞ ůĂ ŵŽŶŽĐĂƉĂ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ƐŽďƌĞ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĞůĞĐƚƌſĚŝĐĂ͕ T, ΀Ϯϳ΁͘ ů ĂŶĄůŝƐŝƐ
ĐŽŶũƵŶƚŽĚĞůĂƐŵĞĚŝĚĂƐĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞĐŽŶƚŝŶƵĂ;ĐƵƌǀĂƐĚĞƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶͿLJůĂƐŵĞĚŝĚĂƐ
ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĂůƚĞƌŶĂ ;ĞƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉŝĂ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂͿ ƉĞƌŵŝƚŝƌĄ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌĞůƉĂƐŽůŝŵŝƚĂŶƚĞĚĞůƉƌŽĐĞƐŽ;ƌĚƐͿ͘



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ĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽ


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ũϬͬŵĐŵͲϮ ϰ͘ϱ ϰ͘ϲ ϳ͘ϵ ϭϭ͘ϭ ϮϮ͘Ϭ ϯϱ͘Ϭ
ͮKϭϬϬͮͬŵs ϭϭϭ ϭϭϭ ϭϬϴ ϵϳ ϴϱ ϲϮ
      

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ƌĞůĂĐŝŽŶĂĞůĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞĐŝŶĠƚŝĐŽĚĞůĂƌĞĂĐĐŝſŶĐŽŶůĂĞŶĞƌŐşĂĚĞĂĐƚŝǀĂĐŝſŶŵĞĚŝĂŶƚĞůĂ
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Ăů ĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞ ĐŝŶĠƚŝĐŽ͕ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ ůĂ ĞŶĞƌպà ĚĞ ĂĐƚŝǀĂĐŝſŶ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ Ă
ƉĂƌƚŝƌĚĞůĂƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶƐĞŵŝůŽŐĂƌşƚŵŝĐĂĚĞůĂĚĞŶƐŝĚĂĚĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞĞŶĨƵŶĐŝſŶĚĞ
ůĂŝŶǀĞƌƐĂĚĞůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͕ĚĞĂĐƵĞƌĚŽĐŽŶůĂĞĐƵĂĐŝſŶ͗

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ĞƋƵŝůŝďƌŝŽ;KсϬs͕ĞƐĚĞĐŝƌ͕ĂƉĂƌƚŝƌĚĞůĂƐĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞĚĞŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ͕ ũϬͿ
ƉĂƌĂĐƵĂůƋƵŝĞƌƌĞĂĐĐŝſŶ͕ƐĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂƵŶƉĂƌĄŵĞƚƌŽŵƵLJŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞĞŶĞůĞĐƚƌŽĐĂƚĄůŝƐŝƐ͕
ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĞ ĞǀĂůƵĂƌ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĞŶ ƵŶ ŵŝƐŵŽ ĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽ
΀Ϯϴ΁͘ ƵĂŶƚŽ ŵĞŶŽƌ ƐĞĂ ůĂ ĞŶĞƌպà ĚĞ ĂĐƚŝǀĂĐŝſŶ ŵĞŶŽƌ ƐĞƌĄ Ğů ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů
ŶĞĐĞƐĂƌŝŽĂĂƉůŝĐĂƌƉĂƌĂƋƵĞůĂƌĞĂĐĐŝſŶƚĞŶŐĂůƵŐĂƌ͘>ĂƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶƚŝƉŽƌƌŚĞŶŝƵƐ
ĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZĞŶĚŝƐŽůƵĐŝſŶĚĞ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽƐĞŵƵĞƐƚƌĂĞŶůĂ&ŝŐƵƌĂϱ͘ϲ͘

 
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ŽĐƵƌƌĞ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞů ŵĞĐĂŶŝƐŵŽ ĚĞ sŽůŵĞƌͲ,ĞLJƌŽǀƐŬLJ͕ ƐŝĞŶĚŽ ůĂ ĚĞƐŽƌĐŝſŶ
ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ ůĂ ĞƚĂƉĂ ƌĚƐ ΀ϭϱ͕Ϯϱ͕Ϯϵ͕ϯϬ΁͗ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ 'ŝnj LJ ĐŽů͘ ΀ϭϱ΁ ƌĞƉŽƌƚĂƌŽŶ ƵŶ
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ZĐƚ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ŵĞũŽƌĂ ĞŶ ůĂƐ ĐŝŶĠƚŝĐĂƐ ĚĞ ůĂ Z,͕ ĞǀŝĚĞŶĐŝĂĚĂ ĞŶ ůĂƐ
ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ ƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĂĚŽ ĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝŽ͘ ƐƚĞ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ĞƐ ƚşƉŝĐŽ ĚĞů
ĨĞŶſŵĞŶŽ ĚĞ ƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ĐĂƌŐĂ ĚĞ ůĂ Z, ΀ϳ͕Ϯϰ͕ϯϲ͕ϯϳ΁͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ƋƵĞĚĂ
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ĐŽŶ ůĂ ƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ĐĂƌŐĂ ĚĞ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ͕ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ĐĂƉĂĐŝƚĂŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ
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ĚĞůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĂĐƚŝǀĂĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽLJ͕ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ĚĞůĂĂĐƚŝǀŝĚĂĚĐĂƚĂůşƚŝĐĂĂƉĂƌĞŶƚĞ͘WŽƌ
ƷůƚŝŵŽ͕ ĞŶ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϭϮ͘Đ ƐĞ ŽďƐĞƌǀĂ ĐſŵŽ ĐŽŶ Ğů ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞů ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů
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ƌĄƉŝĚĂŵĞŶƚĞ͕ ůŽ ƋƵĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ Ğů ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ƚşƉŝĐŽ ĚĞ ůŽƐ ĨĞŶſŵĞŶŽƐ ĚĞ
ĂĚƐŽƌĐŝſŶĚĞůŽƐŝŶƚĞƌŵĞĚŝŽƐĚĞƌĞĂĐĐŝſŶĞŶůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞŵĞƚĄůŝĐĂ΀ϳ͕Ϯϰ͕ϯϲ͕ϯϳ΁͕ƉŽƌůŽ
ƋƵĞĞůƐĞŵŝĐşƌĐƵůŽŽďƚĞŶŝĚŽĂďĂũĂƐĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐĞƐƚĄƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽĐŽŶůŽƐĨĞŶſŵĞŶŽƐĚĞ
ĂĚƐŽƌĐŝſŶĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽ͘

 >Ă ĐŽŶƐƚĂŶƚĞ ĚĞ ƚŝĞŵƉŽ Wϭ͕ ;ĚůdžZĐƚͿ͕ ĞƐƚĄ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂ ĐŽŶ ůĂ ǀĞůŽĐŝĚĂĚ ĚĞ
ƌĞůĂũĂĐŝſŶ ĚĞů ĐĄƚŽĚŽ ĂŶƚĞ ĐĂŵďŝŽƐ ĞŶ Ğů ƉŽƚĞŶĐŝĂů ĂƉůŝĐĂĚŽ ΀ϰϱ΁͘ ƐƚĂ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞ ĚĞ
ƚŝĞŵƉŽ ƐĞ ĂƐŽĐŝĂ Ă ůĂƐ ĐŝŶĠƚŝĐĂƐ ĚĞ ůĂ Z, LJ͕ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ ůĂ dĂďůĂ ϱ͘ϰ͕ ƐƵ ǀĂůŽƌ
ĚŝƐŵŝŶƵLJĞ ĐŽŶ Ğů ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽ ĚĞů ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů ĐĂƚſĚŝĐŽ͘ ƐƚĞ ƉĂƌĄŵĞƚƌŽ ƐĞ ĞŵƉůĞĂ
ĞŶ ůĂ ĐŽŵƉĂƌĂĐŝſŶĚĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂĚĞ ůŽƐ ĚŝƐƚŝŶƚŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĞŶ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ
ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ͘ >ŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĐŽŶ Wϭ ŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐ ŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂŶ ŵĞũŽƌ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ
ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ͘

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ĞƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉşĂ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ ƉĞƌŵŝƚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ Ğů ĄƌĞĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů
ƌĞĂůŽĨĂĐƚŽƌĚĞƌƵŐŽƐŝĚĂĚ͕Ĩƌ͕ĞŶƚĠƌŵŝŶŽƐĚĞƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂŵĞŶƚĞĂĐƚŝǀĂ͕ĚĞ
ůŽƐ ƌĞĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĐĂƚĂůşƚŝĐŽƐ͘ ƐƚĞ ƉĂƌĄŵĞƚƌŽ ĞƐ ĚĞ ŐƌĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ĞŶ

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 ĂƉşƚƵůŽϱ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJŝƐĐƵƐŝſŶ

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ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĐĂƚĂůşƚŝĐĂŝŶƚƌşŶƐĞĐĂĚĞůŵĂƚĞƌŝĂů͘ŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽƵŶǀĂůŽƌĚĞϮϬP&ĐŵͲϮƉĂƌĂůĂ
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 >Ă &ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϭϯ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ ůĂ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƌƵŐŽƐŝĚĂĚ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ĐŽŶ Ğů
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ƚĞŶĚŝĞŶĚŽ Ă ƋƵĞ ůĂ ĚĞĨŝŶŝĐŝſŶ ĚĞ ƌƵŐŽƐŝĚĂĚ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ƐĞ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞ ĐŽŶ ůĂ
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&ŝŐ͘ ϱ͘ϭϯ ƐĞ ĚĞĚƵĐĞ ƋƵĞ ůĂ ƌƵŐŽƐŝĚĂĚ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ĚŝƐŵŝŶƵLJĞ ĐŽŶ Ğů ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ
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ĨŽƌŵĂŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͕ĞƐĚĞĐŝƌ͕ĂϴϬΣLJůŽƐƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐĐĂƚſĚŝĐŽƐŵĄƐĂůƚŽƐ͕ůŽƐǀĂůŽƌĞƐ
ĚĞƌƵŐŽƐŝĚĂĚƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůŽďƚĞŶŝĚŽƐƐŽŶĚĞĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞϳϬϬϬ͕ĞŶĐŽŶƚƌĄŶĚŽƐĞĞŶ
ĞůŵŝƐŵŽŽƌĚĞŶĚĞŵĂŐŶŝƚƵĚƋƵĞůŽŽďƚĞŶŝĚŽƐƉĂƌĂĞůĞĐƚƌŽĚŽƐĚĞEŝƉŽƌŽƐŽƐƉŽƌŽƚƌŽƐ
ĂƵƚŽƌĞƐ΀ϭϮ͕ϰϳͲϱϬ΁͘

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ĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽLJĚŝƐƚŝŶƚĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͘

ϱ͘ϭ͘Ϯ͘ϯ͘ĐDĞĐĂŶŝƐŵŽĚĞůĂZ,ƐŽďƌĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZ

 Ğů ĞƐƚƵĚŝŽ ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůĂƐ ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ
ƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶĚĞĞƐƚĂĚŽĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝŽLJůĂƚĠĐŶŝĐĂ/^͕ƉƵĞĚĞĞƐƚŝŵĂƌƐĞƋƵĞůĂƌĞĂĐĐŝſŶĚĞ
ĞǀŽůƵĐŝſŶĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽƐŽďƌĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZĞŶĚŝƐŽůƵĐŝſŶĚĞ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽ
ƚŝĞŶĞ ůƵŐĂƌ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞů ŵĞĐĂŶŝƐŵŽ ĚĞ sŽůŵĞƌͲ,ĞLJƌŽǀƐŬLJ͕ ƐŝĞŶĚŽ ůĂ ĞƚĂƉĂ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞĚĞůĂǀĞůŽĐŝĚĂĚĚĞůƉƌŽĐĞƐŽůĂĚĞƐŽƌĐŝſŶĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ;,ĞLJƌŽǀƐŬLJͿ͘Ŷ
ĞƐƚĞƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ůĂĚĞŶƐŝĚĂĚĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞĚĞůĂƌĞĂĐĐŝſŶƉƵĞĚĞĞdžƉƌĞƐĂƌƐĞŵĞĚŝĂŶƚĞůĂ
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ƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĂĚŽ ĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝŽ ;ĞŶ ůĂ ĨŽƌŵĂ  ǀƐ Ϳ͕ ĚĞďĞ ŽďƚĞŶĞƌƐĞ ƵŶĂ ůşŶĞĂ
ƌĞĐƚĂ ĚĞ ƉĞŶĚŝĞŶƚĞ ϭͬϮ&ŬϮ LJ ŽƌĚĞŶĂĚĂ ϭͬϮ&ŬϮ<͕ Ɛŝ ůŽƐ ĚĂƚŽƐ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĞƐ ƐĞ
ĐŽŵƉŽƌƚĂŶĚĞĂĐƵĞƌĚŽĂůŵŽĚĞůŽĚĞƌĞĂĐĐŝſŶƐƵƉƵĞƐƚŽ;,ĞLJƌŽǀƐŬLJͿ΀ϱϭ΁͘>Ă&ŝŐƵƌĂϱ͘ϭϰ
ƉƌĞƐĞŶƚĂůŽƐƌĞƐƵůƚĂĚŽƐŽďƚĞŶŝĚŽƐĂƉĂƌƚŝƌĚĞůĂĂƉůŝĐĂĐŝſŶĚĞůĂĞĐƵĂĐŝſŶ;ϱ͘ϭϱͿƐŽďƌĞ
ůŽƐ ĚĂƚŽƐ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĞƐ ƌĞŐŝƐƚƌĂĚŽƐ ĞŶ ĚŝƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ <K, Ăů ϯϬй ĞŶ ƉĞƐŽ ƉĂƌĂ Ğů
ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZ͘ ŽŵŽ ƉƵĞĚĞ ĐŽŵƉƌŽďĂƌƐĞ͕ ĞdžŝƐƚĞ ƵŶĂ ĞdžĐĞůĞŶƚĞ ůŝŶĞĂůŝĚĂĚ ƐŽďƌĞ
ƉƌĄĐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ƚŽĚŽ Ğů ƌĂŶŐŽ ĚĞ ƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ͕ ĞdžĐĞƉƚŽ͕ ƉŽƌ ƌĂnjŽŶĞƐ ůſŐŝĐĂƐ͕ Ă
ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ ƉƌſdžŝŵŽƐ Ă Ϭ s͕ LJ Ă ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ ŵƵLJ ĞůĞǀĂĚŽƐ ĚĞďŝĚŽ Ă ůĂ
ĞǀŽůƵĐŝſŶ ǀŝŐŽƌŽƐĂ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ƋƵĞ ĚŝĨŝĐƵůƚĂ ůĂ ĐŽƌƌĞĐƚĂ ĂĚƋƵŝƐŝĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĂƚŽƐ
ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĞƐ͘WŽƌƚĂŶƚŽ͕ƉŽĚƌşĂĂĨŝƌŵĂƌƐĞƋƵĞůĂZ,ƐŽďƌĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZĞƐƚĄ
ĐŽŶƚƌŽůĂĚĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ůĂ ĞƚĂƉĂ ĚĞ ĚĞƐŽƌĐŝſŶ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ͕ ƐŝĞŶĚŽ ůĂ
ĚĞƐĐĂƌŐĂĚĞůĂŵŽůĠĐƵůĂĚĞĂŐƵĂƐŽďƌĞůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĞůĞĐƚƌſĚŝĐĂŵƵLJƌĄƉŝĚĂ͘





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ĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽLJĚŝƐƚŝŶƚĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͘

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ĂŶĄůŝƐŝƐ͘ >ŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ƉĂƌĂ Ğů ĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞ ĐŝŶĠƚŝĐŽ ĚĞ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĚŝƌĞĐƚĂ ĚĞ
,ĞLJƌŽǀƐŬLJ͕ŬϮ͕ƐŽŶĚĞůŵŝƐŵŽŽƌĚĞŶĚĞŵĂŐŶŝƚƵĚƋƵĞůŽƐŽďƚĞŶŝĚŽƐƉŽƌŽƚƌŽƐĂƵƚŽƌĞƐ
ƐŽďƌĞĞůĞĐƚƌŽĚŽƐĚĞďĂƐĞEŝĞŶŵĞĚŝŽĂůĐĂůŝŶŽ͕ĚŽŶĚĞůĂĚĞƐŽƌĐŝſŶĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂĞƐůĂ

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ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞĚĞůĂǀĞůŽĐŝĚĂĚĚĞůƉƌŽĐĞƐŽ΀ϭϭ͕ϯϵ͕ϰϬ͕ϱϮ΁͘ůƉĂƌĄŵĞƚƌŽŬϮĂƵŵĞŶƚĂĐŽŶ
ůĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͕ ŝŶĚŝĐĂŶĚŽ ƋƵĞ ůĂ ĚĞƐŽƌĐŝſŶ ĚĞů ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ƐĞ ůůĞǀĂ Ă ĐĂďŽ ŵĄƐ
ƌĄƉŝĚĂŵĞŶƚĞ Ă ůĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ ŵĄƐ ĂůƚĂƐ͘ ƐƚĞ ŚĞĐŚŽ ĐŽŶĨŝƌŵĂ Ğů ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ
ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ĐŽŶ ůĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ŽďƐĞƌǀĂĚŽ ĞŶ ůĂƐ ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ ƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ
ĞƐƚĂĚŽ ĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝŽ͘ ƉůŝĐĂŶĚŽ ůĂ ůĞLJ ĚĞ ƌƌŚĞŶŝƵƐ Ă ůŽƐ ĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞƐ ĐŝŶĠƚŝĐŽƐ ŬϮ
ŽďƚĞŶŝĚŽƐ͕ ƐĞŚĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƵŶĂ ĞŶĞƌŐşĂĚĞ ĂĐƚŝǀĂĐŝſŶ ĚĞϯϴ͘Ϯ Ŭ:ŵŽůͲϭ͕ ƐŝŵŝůĂƌ Ă ůĂ
ĐĂůĐƵůĂĚĂ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůĂƐ ĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ͕ ũϬ͕ ůŽ ƋƵĞ ĐŽŶĨŝƌŵĂ
ƋƵĞĞƐůĂƌĞĂĐĐŝſŶĚĞ,ĞLJƌŽǀƐŬLJůĂƋƵĞĐŽŶƚƌŽůĂĞůŵĞĐĂŶŝƐŵŽĚĞůĂZ,͘

dĂďůĂ ϱ͘ϱ WĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ĐŝŶĠƚŝĐŽƐ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ƉĂƌĂ Ğů

ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZ ĞŶ <K, Ăů ϯϬй ĞŶ ƉĞƐŽ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůĂ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝſŶĚĞůĂĞƚĂƉĂĚĞ,ĞLJƌŽǀƐŬLJĐŽŵŽƌĚƐ


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ϰϬ ϭ͘Ϭϵ ϯ͘ϯϭ
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ĚŝƌĞĐƚŽ Ğ ŝŶǀĞƌƐŽ ĚĞ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĚĞ sŽůŵĞƌ͕ ƐĞ ŽďƐĞƌǀĂ ƋƵĞ ĂƵŵĞŶƚĂ ĐŽŶ ůĂ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂŚĂƐƚĂůŽƐϱϬΣ͕ĚŝƐŵŝŶƵLJĞŶĚŽĚĞƐƉƵĠƐĂůĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐŵĄƐĂůƚĂƐ͘ƐƚŽ
ŝŶĚŝĐĂ ƋƵĞ ůĂ ĂĚƐŽƌĐŝſŶ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ ĚĞů ŝŶƚĞƌŵĞĚŝŽ D,ĂĚƐ ƐŽďƌĞ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĚĞů
ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĚŝƐŵŝŶƵLJĞ Ă ůĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ ŵĄƐ ĂůƚĂƐ͕ ĐŽŶĨŝƌŵĂŶĚŽ ůĂƐ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ
ĞdžƚƌĂşĚĂƐ ĚĞů ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ ůĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ͘ ŽŶŽĐŝĚŽ Ğů ƉĂƌĄŵĞƚƌŽ <͕ ĞƐ
ƉŽƐŝďůĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ Ğů ŐƌĂĚŽ ĚĞ ƌĞĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽ͕ T,͕ ƉĂƌĂ ĐĂĚĂ ǀĂůŽƌ ĚĞ ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů
ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ĞdžƉƌĞƐŝſŶ ;Ϯ͘ϰϱͿ͕ ŽďƚĞŶŝĚĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽ ƋƵĞ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĚĞ sŽůŵĞƌ ƐĞ
ĞŶĐƵĞŶƚƌĂĞŶƉƐĞƵĚŽͲĞƋƵŝůŝďƌŝŽĞŶĞůĐĂƐŽĚĞƋƵĞ,ĞLJƌŽǀƐŬLJƐĞĂůĂĞƚĂƉĂŵĄƐůĞŶƚĂ͘>Ă
&ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϭϱ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ůĂ  ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞů ŐƌĂĚŽ ĚĞ ƌĞĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽ ĞŶ ĨƵŶĐŝſŶ ĚĞů
ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶŝĐĂůƉĂƌĂĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZĞŶĚŝƐŽůƵĐŝſŶĚĞ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽLJĚŝƐƚŝŶƚĂƐ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͘ ŽŵŽ ƐĞ ŽďƐĞƌǀĂ͕ Ğů ƉĂƌĄŵĞƚƌŽ T, ĞƐ ŵĂLJŽƌ Ă ƚŽĚŽƐ ůŽƐ
ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ Ă ůĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ĚĞ ϱϬΣ͕ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ
ĞdžƚƌĂşĚĂƐĂƉĂƌƚŝƌĚĞůĞƐƚƵĚŝŽĚĞůƉĂƌĄŵĞƚƌŽ <ĚĞůĂdĂďůĂϱ͘ϱ͘ƐƚĞĨĞŶſŵĞŶŽĞƐŵĄƐ
ĞǀŝĚĞŶƚĞ ĞŶ Ğů ŐƌĄĨŝĐŽ ĚĞ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϭϲ͕ ĞŶ Ğů ƋƵĞ ƐĞ ŚĂ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽ Ğů ŐƌĂĚŽ ĚĞ

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 ĂƉşƚƵůŽϱ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJŝƐĐƵƐŝſŶ

ĂĚƐŽƌĐŝſŶĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽĂƵŶƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĚĞͲϱϬŵs͕T,ͮϱϬ͕ĂƚŽĚĂƐůĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ
ĚĞ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ͘ ŽŵŽ ƉƵĞĚĞ ŽďƐĞƌǀĂƌƐĞ͕ ƐĞ ĂůĐĂŶnjĂ ƵŶ ŵĄdžŝŵŽ ĂďƐŽůƵƚŽ Ă ůĂ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂĚĞϱϬΣ͕ĂƉĂƌƚŝƌĚĞůĐƵĂůĞůƉĂƌĄŵĞƚƌŽ T,ĚŝƐŵŝŶƵLJĞĐŽŶůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͕
ůŽ ƋƵĞ ŝŶĚŝĐĂ ƋƵĞ Ă ĂůƚĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĚĞ sŽůŵĞƌ ĞƐƚĄ ůŝŐĞƌĂŵĞŶƚĞ
ĚĞƐĨĂǀŽƌĞĐŝĚĂ͘







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&ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϭϱ ǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞů ŐƌĂĚŽ ĚĞ ƌĞĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ͕ T,͕ ĞŶ ĨƵŶĐŝſŶ ĚĞů
ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĐĂƚſĚŝĐŽƉĂƌĂĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽLJĚŝƐƚŝŶƚĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͘




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&ŝŐƵƌĂϱ͘ϭϲĨĞĐƚŽĚĞůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐŽďƌĞĞůŐƌĂĚŽĚĞƌĞĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽƉĂƌĂƵŶ
ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĚĞͲϱϬŵs͕T,ͮϱϬ͕ƉĂƌĂĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽ͘

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 >Ă&ŝŐƵƌĂϱ͘ϭϳŵƵĞƐƚƌĂůĂƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶĚĞdĂĨĞůĚĞůĂƐĐƵƌǀĂƐĚĞƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶ
ŽďƚĞŶŝĚĂƐƐŽďƌĞĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽLJĚŝƐƚŝŶƚĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͘^Ğ
ŝŶĐůƵLJĞĞŶůĂƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶĞůĂũƵƐƚĞŽďƚĞŶŝĚŽŵĞĚŝĂŶƚĞůĂƐƵƉŽƐŝĐŝſŶĚĞůĂĞƚĂƉĂĚĞ
,ĞLJƌŽǀƐŬLJ ĐŽŵŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞ ĚĞ ůĂ ǀĞůŽĐŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ͘ >ŽƐ ĚĂƚŽƐ Ă ĂůƚŽƐ
ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ ĐĂƚſĚŝĐŽƐ ŶŽ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ŝŶĐůƵŝĚŽƐ ƉƵĞƐƚŽ ƋƵĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ƵŶĂ ŐƌĂŶ
ĚŝƐƉĞƌƐŝſŶ͕ĐŽŵŽĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞůĂŐĞŶĞƌĂĐŝſŶǀŝŐŽƌŽƐĂĚĞďƵƌďƵũĂƐĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽ͘
ďĂũŽƐƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐĐĂƚſĚŝĐŽƐ͕ĞůŵŽĚĞůŽŶŽƌĞƉƌŽĚƵĐĞďŝĞŶĞůĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽĚĞ
ůĂƐĐƵƌǀĂƐ KǀƐũ͕ƉƵĞƐƚŽƋƵĞ T,oϬLJĞƐůĂĞƚĂƉĂĚĞsŽůŵĞƌůĂƋƵĞĞůůŝŵŝƚĂĞůƉƌŽĐĞƐŽ͘
^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ĞŶ ƉƌĄĐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ƚŽĚĂ ůĂ ĐƵƌǀĂ Ğů ŵŽĚĞůŽ ƐƵƉƵĞƐƚŽ ƐĞ ĂũƵƐƚĂ
ĐŽƌƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ Ă ůŽƐ ĚĂƚŽƐ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĞƐ͕ ůŽ ƋƵĞ ĐŽŶĨŝƌŵĂ ƋƵĞ ůĂ Z, ƐŽďƌĞ Ğů
ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZ ƚŝĞŶĞŶ ůƵŐĂƌ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞů ŵĞĐĂŶŝƐŵŽ ĚĞ sŽůŵĞƌͲ,ĞLJƌŽǀƐŬLJ͕ ƐŝĞŶĚŽ ůĂ
ĞƚĂƉĂĚĞ,ĞLJƌŽǀƐŬLJůĂƋƵĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂůĂǀĞůŽĐŝĚĂĚĚĞůƉƌŽĐĞƐŽ͘




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ƌĞŐŝƐƚƌĂĚĂƐ ƐŽďƌĞ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZ ĞŶ <K, Ăů ϯϬй ĞŶ ƉĞƐŽ Ă ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͘ ũƵƐƚĞ
ŵĞĚŝĂŶƚĞĞůŵŽĚĞůŽĚĞ,ĞLJƌŽǀƐŬLJ͘

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 ĂƉşƚƵůŽϱ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJŝƐĐƵƐŝſŶ

ϱ͘ϭ͘ϯůĞĐƚƌŽĚŽƐEşƋƵĞůͲZĂŶĞLJĐŽŶĂĚŝĐŝſŶŐƌĂĚƵĂůĚĞůŶ;EŝZϮͿ

ϱ͘ϭ͘ϯ͘ϭ^şŶƚĞƐŝƐĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZϮ

 ƉĞƐĂƌĚĞƋƵĞĞůĐŽŶƚĞŶŝĚŽƌĞƐŝĚƵĂůĚĞnjŝŶĐĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂ
ŽĐůƵŝĚŽ ďĂũŽ ƵŶĂ ĐĂƉĂ ĚĞ ŶşƋƵĞů͕ ƚƌĂƐ ĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐ ƉƌŽůŽŶŐĂĚĂƐ Ğů ĞĨĞĐƚŽ ŵĞĐĄŶŝĐŽ ĚĞů
ďƵƌďƵũĞŽ ǀŝŐŽƌŽƐŽ ƉƵĞĚĞ ŽĐĂƐŝŽŶĂƌ ƌŽƚƵƌĂƐ ĞŶ ůĂ ĐĂƉĂ ĚĞ ŶşƋƵĞů͕ ƋƵĞ ĚĞũĞŶ ůŝďƌĞ Ğů
ĂĐĐĞƐŽ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽ Ăů njŝŶĐ ƉƌĞƐĞŶƚĞ ƉƌŽǀŽĐĂŶĚŽ ƉĠƌĚŝĚĂƐ ĚĞ ŵĂƚĞƌŝĂů LJ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕
ĂĨĞĐƚĂŶĚŽ Ă ůĂ ĚƵƌĂďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉſƐŝƚŽƐ͘ ŽŶ ůĂ ĨŝŶĂůŝĚĂĚ ĚĞ ƌĞĚƵĐŝƌ Ğů
ĐŽŶƚĞŶŝĚŽĚĞnjŝŶĐŽĐůƵŝĚŽLJĐŽŶŽĐŝĞŶĚŽƋƵĞĠƐƚĞƐĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝƚĂƉƌĞĨĞƌĞŶƚĞŵĞŶƚĞ
ĞŶ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞ ůƵŐĂƌ ůĂ ƐşŶƚĞƐŝƐ ĚĞ ůŽƐ ƌĞĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽƐ ΀ϭϵ΁͕ ƐĞ
ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌŽŶ ŶƵĞǀŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EşƋƵĞůͲZĂŶĞLJ ĞŶ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ Ğů ŵĞƚĂů ĂĐƚŝǀŽ ;ŶͿ ƐĞ
ĂĚŝĐŝŽŶſ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ŐƌĂĚƵĂů ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ͕ ƚƌĂƐ ĨŽƌŵĂƌ ƵŶĂ
ĐĂƉĂƉƌĞǀŝĂĚĞEşƋƵĞůĚĞƵŶĞƐƉĞƐŽƌŵĂLJŽƌ;ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZϮͿ͘ŶůĂŽďƚĞŶĐŝſŶĚĞĞƐƚĞ
ƚŝƉŽ ĚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ƚŝƉŽ ZĂŶĞLJ ƐĞ ĞŵƉůĞĂƌŽŶ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽƐ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĞƐ
ƋƵĞ ƉĂƌĂ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝZ͘ >ĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ LJ Ğů
ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽĚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶƐĞƌĞƐƵŵĞŶĞŶůĂdĂďůĂϱ͘ϲ͘

dĂďůĂ ϱ͘ϲ ŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ ĞŵƉůĞĂĚĂƐ ĞŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ

ĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZϮ


ŽŵƉŽƐŝĐŝſŶĂŹŽĂƐĞ Ő>Ͳϭ
Eŝ^Kϰϲ;,ϮKͿ ϯϯϬ
EŝůϮϲ;,ϮKͿ ϰϱ
,ϯKϯ ϯϳ
 ŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞKƉĞƌĂĐŝſŶ
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 ĞŶƐŝĚĂĚĚĞŽƌƌŝĞŶƚĞͬŵĐŵͲϮ ϱϬ
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WƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽ
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Ϯ͘ůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶĐŽŶĂĚŝĐŝſŶŐƌĂĚƵĂůĚĞŶůϮ;ĂƉĂƌƚŝƌ
 
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ƋƵĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĐĂƌŐĂ ĚĞ ĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ LJ Ğů ŵŝƐŵŽ ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ĞŶ Ŷ ĨŝŶĂů ĞŶ Ğů
ďĂŹŽ͘ dƌĂƐ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ ƐĞ ƌĞĂůŝnjſ Ğů ĂƚĂƋƵĞ ĂůĐĂůŝŶŽ ĚĞů ŵŝƐŵŽ
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ĂƚĂƋƵĞ ĂůĐĂůŝŶŽ͘ ŽŵŽ ƉƵĞĚĞ ĐŽŵƉƌŽďĂƌƐĞ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ĂĚŝĐŝſŶ ŐƌĂĚƵĂů ĚĞů njŝŶĐ
ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ƐĞ ĐŽŶƐŝŐƵĞ ƌĞĚƵĐŝƌ Ğů ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ĚĞ njŝŶĐ ƌĞƐŝĚƵĂů ĞŶ
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ƋƵĞ ƐĞ ĐŽŵƉĂƌĂŶ ůĂƐ ŵŝĐƌŽŐƌĂĨşĂƐ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝZϮ ;&ŝŐ͘ ϱ͘ϭϴ͘ĂͿ LJ
EŝZ;&ŝŐ͘ϱ͘ϭϴ͘ďͿ͘ĞůĂ&ŝŐƵƌĂϱ͘ϭϴƐĞĚĞĚƵĐĞĐůĂƌĂŵĞŶƚĞƋƵĞůĂĂĚŝĐŝſŶŐƌĂĚƵĂůĚĞůnjŝŶĐ
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ƚƌĂƐĞů ĂƚĂƋƵĞ ĂůĐĂůŝŶŽ ƐĞĂŶ ŵĄƐ ĚĞůŐĂĚĂƐ LJƉƌĞƐĞŶƚĞŶ ƵŶĂ ƉƌŽĨƵŶĚŝĚĂĚ ŝŶĨĞƌŝŽƌ͘ ƐƚŽ
ƌĞƐƵůƚĂ ůſŐŝĐŽ ĚĞďŝĚŽ Ă ƋƵĞ Ğů njŝŶĐ ŶŽ ƉĞŶĞƚƌĂ ŚĂƐƚĂ ůĂ ƚŽƚĂůŝĚĂĚ ĚĞů ĞƐƉĞƐŽƌ ĚĞů
ĚĞƉſƐŝƚŽ͕ĐŽŵŽŽĐƵƌƌşĂƉĂƌĂĞůĐĂƐŽĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZ͘ŶůŽƐƉƵŶƚŽƐƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐƐĞ
ĞǀĂůƵĂƌĄ ĐſŵŽ ĂĨĞĐƚĂ ĞƐƚĂ ŵŽĚŝĨŝĐĂĐŝſŶ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů͕ ŵŽƌĨŽůſŐŝĐĂ LJ ĚĞ ĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶ
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<K, Ăů ϯϬй ĞŶ ƉĞƐŽ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝZ LJ EŝZϮ Ă ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͘ Ŷ ůĂ
njŽŶĂ ĚĞ ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ ďĂũŽƐ LJ ŵŽĚĞƌĂĚŽƐ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ƋƵĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŶ
ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ĐĂƚĂůşƚŝĐŽ ůŝŐĞƌĂŵĞŶƚĞ ƐƵƉĞƌŝŽƌ ĞƐ Ğů EŝZ͕ ƉƵĞƐƚŽ ƋƵĞ ƐĞ ĂůĐĂŶnjĂŶ
ĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐ ƉĂƌĂ ƵŶ ŵŝƐŵŽ ǀĂůŽƌ ĚĞ ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů ĂƉůŝĐĂĚŽ͘
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ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ƉĂƌĂ ůĂ Z, ƐĞƌĄ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƌĞĂůŝnjĂƌ ƵŶ ĞƐƚƵĚŝŽ ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀŽ ŵĄƐ
ĞdžŚĂƵƐƚŝǀŽ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůŽƐ ƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ĐŝŶĠƚŝĐŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ĚĞƌŝǀĂŶ ĚĞ ůĂƐ ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ
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ŽďƐĞƌǀĂ ƋƵĞ ƉĂƌĂ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZϮ ůĂƐ ƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ĚĞ dĂĨĞů ǀĂƌşĂŶ ĞŶƚƌĞ ϳϵ LJ
ϭϭϳŵsĚĞĐͲϭ͕ LJ ůŽƐ ĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ĐĂƌŐĂ ĞƐƚĄŶ ƉƌſdžŝŵŽƐ Ă Ϭ͘ϱ͘
ƵŶƋƵĞ ůĂƐ ƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ĚĞ dĂĨĞů ƐŽŶ ůŝŐĞƌĂŵĞŶƚĞ ŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐ Ă ůĂƐ ƚĞſƌŝĐĂƐ͕ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ

ϭϰϭ
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ƉĂƌĄŵĞƚƌŽ KϭϬϬ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝZ LJ EŝZϮ͘ ŽŵŽ ƐĞ ŽďƐĞƌǀĂ͕ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZϮ
ŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂǀĂůŽƌĞƐůŝŐĞƌĂŵĞŶƚĞŵĄƐĂůƚŽƐ;ĞŶǀĂůŽƌĂďƐŽůƵƚŽͿĚĞůƉĂƌĄŵĞƚƌŽKϭϬϬ͕ůŽƋƵĞ
ŝŶĚŝĐĂ ƋƵĞ ƐƵ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ĐĂƚĂůşƚŝĐŽ ĞƐ ƉĞŽƌ LJ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ƐĞ ƌĞƋƵŝĞƌĞ ƵŶ ŵĂLJŽƌ
ĂƉŽƌƚĞĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽƉĂƌĂůĂƉƌŽĚƵĐĐŝſŶĚĞƵŶĂŵŝƐŵĂĐĂŶƚŝĚĂĚĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽ͘

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ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZLJEŝZϮĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽĂĚŝƐƚŝŶƚĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͘

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ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ͕ ǀĞƌ &ŝŐƵƌĂ ϱ͘Ϯϭ͕ ƌĞŐŝƐƚƌĄŶĚŽƐĞ ůŽƐ ŵĂLJŽƌĞƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ũϬ Ă ƚŽĚĂƐ ůĂƐ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ ƉĂƌĂ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZ͘ Ğ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϱ͘Ϯϭ͕ ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂ ƌĞĂůŝnjĂĚŽ ůĂ
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶ ƚŝƉŽ ƌƌŚĞŶŝƵƐ ƉĂƌĂ ĂŵďŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ͕ ƐĞ ŽďƚŝĞŶĞ ƋƵĞ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ
EŝZϮƉƌĞƐĞŶƚĂƵŶĂĞŶĞƌŐşĂĚĞĂĐƚŝǀĂĐŝſŶŵƵLJƉĂƌĞĐŝĚĂĂůĂŽďƚĞŶŝĚĂƉĂƌĂĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽ
EŝZ͕ĂƵŶƋƵĞůŝŐĞƌĂŵĞŶƚĞŝŶĨĞƌŝŽƌ;ϯϲ͘ϬŬ:ŵŽůͲϭĨƌĞŶƚĞĂϯϴ͘ϲŬ:ŵŽůͲϭ͕ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞͿ͘
ů ǀĂůŽƌ ĚĞ Ă ŽďƚĞŶŝĚŽ ƐƵŐŝĞƌĞ͕ ĚĞů ŵŝƐŵŽ ŵŽĚŽ ƋƵĞ ƉĂƌĂ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZ͕ ƋƵĞ ůĂ
ĞƚĂƉĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞ ĚĞ ůĂ ǀĞůŽĐŝĚĂĚ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ ĞƐ ůĂ ĚĞ ,ĞLJƌŽǀƐŬLJ ΀ϭϱ͕Ϯϱ͕Ϯϵ͕ϯϬ΁͘ ů
ŵĞŶŽƌ ǀĂůŽƌĚĞ ĂĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZϮ ŝŶĚŝĐĂ ƋƵĞ Ğů ĂƉŽƌƚĞ ĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƉĂƌĂ
ůůĞǀĂƌĂĐĂďŽůĂƌĞĂĐĐŝſŶƐŽďƌĞĞƐƚĞĞůĞĐƚƌŽĚŽĞƐŝŶĨĞƌŝŽƌĂůŶĞĐĞƐĂƌŝŽĐƵĂŶĚŽƐĞƚƌĂďĂũĂ
ĐŽŶĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZ͘ƐƚĞƌĞƐƵůƚĂĚŽƉƵĞĚĞƉĂƌĞĐĞƌĞŶƵŶƉƌŝŶĐŝƉŝŽĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŽƌŝŽĐŽŶ
ƌĞƐƉĞĐƚŽĂůŽĐŽŶĐůƵŝĚŽĂƉĂƌƚŝƌĚĞůĂƐĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞĚĞŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽLJĞůKϭϬϬ͘
^ŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ƐĞĚĞďĞƚĞŶĞƌĞŶĐƵĞŶƚĂƋƵĞůŽƐƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐũϬLJ KϭϬϬĞƐƚĄŶŝŶĨůƵĞŶĐŝĂĚŽƐ
ƉŽƌůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂŵĞŶƚĞĂĐƚŝǀĂƋƵĞƉĂƌƚŝĐŝƉĂĞŶůĂƌĞĂĐĐŝſŶ͕ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞ
ůĂ ĞŶĞƌպà ĚĞ ĂĐƚŝǀĂĐŝſŶ ƌĞƐƉŽŶĚĞ ĞdžĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ Ă ůĂ ĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞů ŵĞƚĂů
ĞŵƉůĞĂĚŽ͘ WŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ƋƵĞ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZϮ ƉƌĞƐĞŶƚĞ ƵŶĂ ŵĞũŽƌ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ
ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ŝŶƚƌşŶƐĞĐĂ͕ ůŽ ƋƵĞ ŚĂďƌĄ ƋƵĞ ĐŽŶĨŝƌŵĂƌ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ
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7 . 
&ŝŐƵƌĂϱ͘ϮϭŽŵƉĂƌĂĐŝſŶĚĞůĂƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶĚĞƌƌŚĞŶŝƵƐƉĂƌĂůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZLJEŝZϮĞŶ
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ϱ͘ϭ͘ϯ͘ϯ͘ď ƐƚƵĚŝŽĚĞ ůĂƐŵĞĚŝĚĂƐĚĞ ĞƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉşĂ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ ĚĞ

ůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZϮ

 >Ă &ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϮϮ ŵƵĞƐƚƌĂ Ğů ĞƐƉĞĐƚƌŽ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZϮ ĞŶ
ĚŝƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ <K, Ăů ϯϬй ĞŶ ƉĞƐŽ Ă ĚŝƐƚŝŶƚŽƐ ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ ĐĂƚſĚŝĐŽƐ LJ ϱϬΣ
;&ŝŐ͘ϱ͘ϮϮ͘ĂͿ͕LJĂĚŝƐƚŝŶƚĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐLJƵŶƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĚĞͲϮϬrϰŵs;&ŝŐ͘ϱ͘ϮϬ͘ďͿ͘
ŽŵŽ ƐĞ ŽďƐĞƌǀĂ ĞŶ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϮϮ͘Ă͕ Ăů ĂƵŵĞŶƚĂƌ Ğů ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů ĐĂƚſĚŝĐŽ ůŽƐ
ĚŝĄŵĞƚƌŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƐĞŵŝĐşƌĐƵůŽƐ ĚĞĨŽƌŵĂĚŽƐ ĐĂƉĂĐŝƚŝǀŽƐ ĚĞů ĚŝĂŐƌĂŵĂ ĚĞ ELJƋƵŝƐƚ
ĚŝƐŵŝŶƵLJĞŶ͕ŝŶĚŝĐĂŶĚŽƋƵĞĂŵďŽƐĞƐƚĄŶƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐĐŽŶůĂƐĐŝŶĠƚŝĐĂƐĚĞůƉƌŽĐĞƐŽĚĞ
ĞǀŽůƵĐŝſŶĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽ΀ϳ΁͘ƐƚĞŚĞĐŚŽƚĂŵďŝĠŶƐĞĐŽŶĨŝƌŵĂĐŽŶĞůĞƐƚƵĚŝŽĚĞůĞĨĞĐƚŽ
ĚĞ ůĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͕ ĞŶ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϮϮ͘ď͕ ĚĂĚŽ ƋƵĞ ĂŵďŽƐ ƐĞŵŝĐşƌĐƵůŽƐ ĚĞĨŽƌŵĂĚŽƐ
ĐĂƉĂĐŝƚŝǀŽƐ ĚŝƐŵŝŶƵLJĞŶ ĐŽŶ Ğů ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͘ WŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ĚĞ ĨŽƌŵĂ
ĂŶĄůŽŐĂĂůĞƐƚƵĚŝŽĚĞŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂƌĞĂůŝnjĂĚŽƐŽďƌĞĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZ͕ĞƐƉŽƐŝďůĞĞŵƉůĞĂƌ
Ğů ĐŝƌĐƵŝƚŽ ĞůĠĐƚƌŝĐŽ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ ĚĞ ĚŽƐ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ƚŝĞŵƉŽ ĞŶ ƉĂƌĂůĞůŽ͕ ;ϮdW͕ ǀĞƌ
&ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϭϬͿ͕ ƉĂƌĂ ŵŽĚĞůĂƌ ůĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZϮ ĞŶ
ĚŝƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ <K, Ăů ϯϬй ĞŶ ƉĞƐŽ͘ WĂƌĂ ůĂƐ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ŽďƚĞŶŝĚĂƐ Ă ůŽƐ
ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐĐĂƚſĚŝĐŽƐŵĄƐĂůƚŽƐ͕ĚŽŶĚĞƐŽůŽƐĞƌĞŐŝƐƚƌĂƵŶĂĐŽŶƐƚĂŶƚĞĚĞƚŝĞŵƉŽ͕
ƐĞ ŚĂ ĞŵƉůĞĂĚŽ Ğů ĐŝƌĐƵŝƚŽ ϭd ;&ŝŐ͘ ϱ͘ϭϭͿ͘ ŽŵŽ ƐĞ ŚĂ ĐŽŵĞŶƚĂĚŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ͕ Ğů
ĐŝƌĐƵŝƚŽ ĞůĠĐƚƌŝĐŽ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ ϮdW ƌĞůĂĐŝŽŶĂ ůŽƐ ĨĞŶſŵĞŶŽƐ Ă ĂůƚĂƐ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ĐŽŶ ůĂ

ϭϰϰ
 ĂƉşƚƵůŽϱ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJŝƐĐƵƐŝſŶ

ƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ĐĂƌŐĂ ĚĞ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĚĞ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞů ŚŝĚƌſŐĞŶŽ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ůŽƐ
ĨĞŶſŵĞŶŽƐĂďĂũĂƐĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐƐĞĂƐŽĐŝĂŶĂůĂĂĚƐŽƌĐŝſŶĚĞůŝŶƚĞƌŵĞĚŝŽD,ĂĚƐƐŽďƌĞůĂ
ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĞůĞĐƚƌſĚŝĐĂ΀ϳ͕Ϯϰ͕ϯϲ͕ϯϳ΁͘

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&ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϮϮ ZĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ ELJƋƵŝƐƚ ĚĞ ůŽƐ ƌĞŐŝƐƚƌŽƐ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ƐŽďƌĞ Ğů
ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZϮ ĞŶ <K, Ăů ϯϬй ĞŶ ƉĞƐŽ͗ Ă͘ ŝƐƚŝŶƚŽƐ ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ LJ ϱϬΣ ;ĨĞĐƚŽ ĚĞů
ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůͿ LJ ď͘ ŝƐƚŝŶƚĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ LJ KсͲϮϬrϰ ŵs͘ ;ĨĞĐƚŽ ĚĞ ůĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂͿ͘
^şŵďŽůŽƐ͗ĚĂƚŽƐĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĞƐ͘>şŶĞĂƐ͗ĚĂƚŽƐĚĞůŵŽĚĞůŽ͘

 >Ă dĂďůĂ ϱ͘ϵ ŵƵĞƐƚƌĂ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĚŝƐƚŝŶƚŽƐ ƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĐŝƌĐƵŝƚŽƐ
ĞůĠĐƚƌŝĐŽƐ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞƐ ϮdW LJ ϭd͕ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ĂũƵƐƚĞ E>^ ĚĞ ůŽƐ ĚĂƚŽƐ
ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĞƐ͘

ϭϰϱ
 dĂďůĂ ϱ͘ϵ WĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ĚĞů ĐŝƌĐƵŝƚŽ ĞůĠĐƚƌŝĐŽ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞů ĂũƵƐƚĞ
E>^ĚĞůŽƐĚĂƚŽƐĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĞƐĚĞůĂƌĞƐƉƵĞƐƚĂĚĞŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZϮĞŶ
<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽ


WĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ϯϬΣ
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Ɖͬ&ĐŵͲϮ ϭ͘ϳϱ ϭ͘ϴϯ Ϯ͘ϰϴ ϰ͘ϯϯ
Ĩƌ ϭϬϴϭϬ ϵϲϯϵ ϳϲϰϯ ϰϴϴϰ
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WϮͬƐ ϳϳ͘ϴ

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 ƚĞŶĚŝĞŶĚŽ Ăů ƉĂƌĄŵĞƚƌŽ FϮ ƉƵĞĚĞ ĂĨŝƌŵĂƌƐĞ ƋƵĞ ůŽƐ ĐŝƌĐƵŝƚŽƐ ĞůĠĐƚƌŝĐŽƐ
ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞƐĞŵƉůĞĂĚŽƐŵŽĚĞůĂŶĐŽƌƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞůĂƌĞƐƉƵĞƐƚĂĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůƌĞŐŝƐƚƌĂĚĂ͘
ƐƚĞ ŚĞĐŚŽ ƐĞ ĐŽƌƌŽďŽƌĂ ĞŶ ůĂƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϮϮ͕ ĞŶ ůĂƐ ƋƵĞ ůĂ

ϭϰϲ
 ĂƉşƚƵůŽϱ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJŝƐĐƵƐŝſŶ

ƌĞƐƉƵĞƐƚĂĚĞůŵŽĚĞůŽ;ůşŶĞĂƐͿƌĞƉƌŽĚƵĐĞƉĞƌĨĞĐƚĂŵĞŶƚĞůŽƐĞƐƉĞĐƚƌŽƐĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĞƐ
;ƐşŵďŽůŽƐͿ͘ WĂƌĂ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƌ LJ ĐŽŶĨŝƌŵĂƌ ůŽƐ ƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ĚĞů ĐŝƌĐƵŝƚŽ ĐŽŶ ĚŝĐŚŽƐ
ĨĞŶſŵĞŶŽƐ ĨşƐŝĐŽƐ ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ĞƐƚƵĚŝĂƌ ůĂ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ĐŽŶ Ğů
ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů ĐĂƚſĚŝĐŽ ĞŵƉůĞĂĚŽ͕ ĚĞů ŵŝƐŵŽ ŵŽĚŽ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂ ƌĞĂůŝnjĂĚŽ ƉĂƌĂ Ğů
ĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZ͘ŶůĂ&ŝŐƵƌĂϱ͘ϮϯƐĞĐŽŵƉĂƌĂůĂĞǀŽůƵĐŝſŶĐŽŶĞůƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĚĞůŽƐ
ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐĚĞůĐŝƌĐƵŝƚŽĞůĠĐƚƌŝĐŽĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞϮdWƉĂƌĂůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZLJ
EŝZϮ Ă ϴϬΣ͘ ů ƌĞƐƚŽ ĚĞ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ ĚĞ ĞŶƐĂLJŽ ůĂ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚŝƐƚŝŶƚŽƐ
ƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ĐŽŶ Ğů ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů ĞƐ ĚĞů ŵŝƐŵŽ ƚŝƉŽ͘ Ŷ ƉƌŝŵĞƌ ůƵŐĂƌ͕ ůĂ &ŝŐ͘ ϱ͘Ϯϯ͘Ă
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂůĂĞǀŽůƵĐŝſŶĚĞůŽƐƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐĚĞůĞůĞŵĞŶƚŽĚĞĨĂƐĞĐŽŶƐƚĂŶƚĞWϭ͘ŽŵŽ
ƐĞŽďƐĞƌǀĂ͕ĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZϮƐĞĐŽŵƉŽƌƚĂĚĞŵĂŶĞƌĂĂŶĄůŽŐĂĂůEŝZ͘>ĂĐĂƉĂĐŝƚĂŶĐŝĂ
Ěů LJ ůĂ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ZĐƚ͕ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂƐ ĞŶ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϱ͘Ϯϯ͘ď͕ ĚŝƐŵŝŶƵLJĞŶ ĐŽŶ Ğů
ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĐĂƚſĚŝĐŽĂƉůŝĐĂĚŽ͘dĂůLJĐŽŵŽƐĞŚĂĐŽŵĞŶƚĂĚŽ͕ĞƐƚĞĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ
ĞƐƚşƉŝĐŽĚĞůĨĞŶſŵĞŶŽĚĞƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂĚĞĐĂƌŐĂƐŽďƌĞůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽ͘ů
ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZϮ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ǀĂůŽƌĞƐ ůŝŐĞƌĂŵĞŶƚĞ ŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐ ĚĞ Ěů LJ ƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐ ĚĞ ZĐƚ
ĐŽŵƉĂƌĂĚŽĐŽŶĞůEŝZ͕ůŽƋƵĞŝŶĚŝĐĂƋƵĞůĂƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂĚĞĐĂƌŐĂƐŽďƌĞĞƐƚĞĞůĞĐƚƌŽĚŽ
ƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂŵĄƐĚĞƐĨĂǀŽƌĞĐŝĚĂLJ͕ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ƐƵĂĐƚŝǀŝĚĂĚĐĂƚĂůşƚŝĐĂĞƐŝŶĨĞƌŝŽƌ͘WŽƌŽƚƌĂ
ƉĂƌƚĞ͕ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϱ͘Ϯϯ͘Đ ŵƵĞƐƚƌĂ ƋƵĞ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ůĂ ĐĂƉĂĐŝƚĂŶĐŝĂ Ɖ ĂƵŵĞŶƚĂ ĐŽŶ Ğů
ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů͕ ůĂ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ZƉ ĚŝƐŵŝŶƵLJĞ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ƌĄƉŝĚĂ͘ ƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ĞǀŽůƵĐŝſŶ
ĚĞůŽƐƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐƉͲZƉĞƐĚĞůŵŝƐŵŽŽƌĚĞŶƉĂƌĂĂŵďŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐLJĞƐƚĄĂƐŽĐŝĂĚĂĂ
ůŽƐ ĨĞŶſŵĞŶŽƐ ĚĞ ĂĚƐŽƌĐŝſŶ ĚĞů ŝŶƚĞƌŵĞĚŝŽ D,ĂĚƐ ƐŽďƌĞ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ
΀ϳ͕Ϯϰ͕ϯϲ͕ϯϳ΁͘ WŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ĂĨŝƌŵĂƌ ƋƵĞ Ğů ĐŝƌĐƵŝƚŽ ĞůĠĐƚƌŝĐŽ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ ϮdW
ƉĞƌŵŝƚĞ ŵŽĚĞůĂƌ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ĐŽƌƌĞĐƚĂ ůŽƐ ĞƐƉĞĐƚƌŽƐ /^ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ƐŽďƌĞ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ
EŝZϮ͘ >Ă ƐŝŵŝůŝƚƵĚ ĚĞů ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ĞŶ ĂŵďŽƐ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐƚŝƉŽZĂŶĞLJŝŶĚŝĐĂƋƵĞůĂƌĞĂĐĐŝſŶĚĞĞǀŽůƵĐŝſŶĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽƚŝĞŶĞůƵŐĂƌĂ
ƚƌĂǀĠƐĚĞů ŵŝƐŵŽ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽ͕ ƉƵĞƐƚŽƋƵĞ ƐŽŶ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ŵƵLJ ƉĂƌĞĐŝĚŽƐĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă
ĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶLJŵŽƌĨŽůŽŐşĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů͘WŽƌƚĂŶƚŽ͕ĞƐƉŽƐŝďůĞĞdžƚƌĂƉŽůĂƌƉĂƌĂĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽ
EŝZϮƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ ĞdžƚƌĂşĚĂƐ ĞŶĞůĞƐƚƵĚŝŽĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZ͘ >ĂƐ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞƐ
ĚĞ ƚŝĞŵƉŽ Wϭ͕ ĂƐŽĐŝĂĚĂƐ Ăů ƐĞŵŝĐşƌĐƵůŽ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽ ĐŽŶ ůĂ ƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂĚĞ ĐĂƌŐĂ͕ ƐŽŶ
ĚĞůŵŝƐŵŽŽƌĚĞŶĚĞŵĂŐŶŝƚƵĚƉĂƌĂĂŵďŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ͕ůŽƋƵĞŝŶĚŝĐĂƋƵĞůĂƐĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ
ĐĂƚĂůşƚŝĐĂƐ ƐŽŶ ƐŝŵŝůĂƌĞƐ͕ ƚĂů LJ ĐŽŵŽ ƐĞ ĚĞĚƵĐĞ ĚĞů ĞƐƚƵĚŝŽ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ
ƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶ͘

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&ŝŐƵƌĂϱ͘ϮϯǀŽůƵĐŝſŶĚĞůŽƐĚŝƐƚŝŶƚŽƐƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐĚĞůĐŝƌĐƵŝƚŽĞůĠĐƚƌŝĐŽĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞϮd^ĐŽŶĞů
ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĐĂƚſĚŝĐŽĂƉůŝĐĂĚŽƉĂƌĂůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZLJEŝZϮĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽLJϴϬΣ͗
Ă͘<ϭLJIϭ͖ď͘ĚůLJZĐƚ͖LJĐ͘ƉLJZƉ͘

 >Ă&ŝŐƵƌĂϱ͘ϮϰƉƌĞƐĞŶƚĂůŽƐĨĂĐƚŽƌĞƐĚĞƌƵŐŽƐŝĚĂĚĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZLJEŝZϮ͕
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐĚĞĂĐƵĞƌĚŽĐŽŶůĂĞdžƉƌĞƐŝſŶ;ϱ͘ϭϰͿ͘ŽŵŽƐĞŽďƐĞƌǀĂ͕ĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZϮ

ϭϰϴ
 ĂƉşƚƵůŽϱ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJŝƐĐƵƐŝſŶ

ƉƌĞƐĞŶƚĂ Ğů ŵŝƐŵŽ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ƋƵĞ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ůĂ ƌƵŐŽƐŝĚĂĚ
ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ĚŝƐŵŝŶƵLJĞ Ă ŵĞĚŝĚĂ ƋƵĞ ĂƵŵĞŶƚĂ Ğů ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů ĐĂƚſĚŝĐŽ ĚĞďŝĚŽ Ă ůĂ
ŝŶƚĞŶƐŝĨŝĐĂĐŝſŶĚĞůďƵƌďƵũĞŽ͕ƋƵĞƉƌŽǀŽĐĂĞůďůŽƋƵĞŽĚĞůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƉŽƌŽƐĂ͘ĚĞŵĄƐ͕
ƚĂŵďŝĠŶƉĂƌĂĞƐƚĞĐĂƐŽ͕ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽƐĞŶůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƉƌŽǀŽĐĂŶůĂĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶĚĞůĂ
ƌƵŐŽƐŝĚĂĚ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů͕ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ Ă ůĂ
ƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ĐĂƌŐĂ͘ Ğ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϱ͘Ϯϰ ƚĂŵďŝĠŶ ƐĞ ĚĞĚƵĐĞ ƋƵĞ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZϮ
ƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŶĂ ƌƵŐŽƐŝĚĂĚƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ŝŶĨĞƌŝŽƌ͕ ůŽƋƵĞ ƐĞĚĞďĞ Ă ƐƵ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ŐƌŝĞƚĂƐ
ŵĞŶŽƐƉƌŽĨƵŶĚĂƐLJĞƐƚƌĞĐŚĂƐ͕ŽƌŝŐŝŶĂĚĂƉŽƌƵŶĂŵĞŶŽƌŝŶŵĞƌƐŝſŶĚĞůnjŝŶĐĚĞŶƚƌŽĚĞůĂ
ŵĂƚƌŝnjĚĞŶşƋƵĞů͘

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1L5 
 

 

 
  
7HPSHUDWXUDž& _K _ 9

&ŝŐƵƌĂϱ͘ϮϰǀŽůƵĐŝſŶĚĞůĂƌƵŐŽƐŝĚĂĚƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůĐŽŶĞůƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĐĂƚſĚŝĐŽĂƉůŝĐĂĚŽƉĂƌĂ
ĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZLJEŝZϮĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽĂĚŝƐƚŝŶƚĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͘

 Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞĞƐƚƵĚŝŽƉƵĞĚĞ ĐŽŶĐůƵŝƌƐĞƋƵĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ĂƉĂƌĞŶƚĞ ĚĞů

ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZϮ ĞƐ ŝŶĨĞƌŝŽƌ Ă ůĂ ĚĞů EŝZ͕ ůŽ ƋƵĞ ƌĞƐƉŽŶĚĞ ĞdžĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ Ă ƵŶĂ
ĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂŵĞŶƚĞ ĂĐƚŝǀĂ ;ŵĞŶŽƌ ĨƌͿ͘ ů
ǀĂůŽƌ ŝŶĨĞƌŝŽƌ ĚĞ ĞŶĞƌպà ĚĞ ĂĐƚŝǀĂĐŝſŶ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZϮ ƐƵŐŝĞƌĞ ƵŶĂ ŵĞũŽƌĂ ĞŶ ůĂ
ĂĐƚǀŝĚĂĚĐĂƚĂůşƚŝĐĂŝŶƚƌşŶƐĞĐĂĚĞĞƐƚĞŵĂƚĞƌŝĂů͘ŶĞĨĞĐƚŽ͕ƐŝƐĞĐŽƌƌŝŐĞŶůĂƐĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐ
ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ŽďƚĞŶŝĚĂƐ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ĄƌĞĂ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ ƌĞĂů͕ ĞƐ
ĚĞĐŝƌ͕ ũϬͼĨƌͲϭ͕ ƐĞ ŽďƚŝĞŶĞƋƵĞĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZϮ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŶĂ ĚĞŶƐŝĚĂĚĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞĚĞ
ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽĐŽƌƌĞŐŝĚĂŵĂLJŽƌƋƵĞůĂĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZ;ĂϱϬΣ͕ϰ͘ϮͼϭϬͲϰŵĐŵͲϮĨƌĞŶƚĞ

ϭϰϵ
Ă ϯ͘ϵͼϭϬͲϰŵĐŵͲϮ͕ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞͿ͘ ƐƚĂ ŵĞũŽƌĂ ĞŶ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ŝŶƚƌşŶƐĞĐĂ
ĚĞůĞůĞĐƚƌŽĐĂƚĂůŝnjĂĚŽƌEŝZϮƉƵĞĚĞĚĞďĞƌƐĞĂƐƵŵĂLJŽƌĐŽŶƚĞŶŝĚŽĞŶŶşƋƵĞů͕ƋƵĞĞƐĞů
ŵĂƚĞƌŝĂůŵĄƐŶŽďůĞLJ͕ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂƵŶĂŵĂLJŽƌĂĐƚŝǀŝĚĂĚĐĂƚĂůşƚŝĐĂƉĂƌĂůĂZ,͘

ϱ͘ϭ͘ϯ͘ϯ͘ĐDĞĐĂŶŝƐŵŽĚĞůĂZ,ƐŽďƌĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZϮ

 Ğ ůŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůĂƐ ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ ƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĂĚŽ
ĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝŽ LJ ĚĞů ƌĞŐŝƐƚƌŽ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ ƐĞ ŚĂ ĚĞĚƵĐŝĚŽ ƋƵĞ ůĂ Z,
ƐŽďƌĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝZϮ ƚŝĞŶĞ ůƵŐĂƌĂ ƚƌĂǀĠƐĚĞů ŵĞĐĂŶŝƐŵŽĚĞ sŽůŵĞƌͲ,ĞƌLJƌŽǀƐŬLJ͕
ƐŝĞŶĚŽůĂĞƚĂƉĂĚĞ,ĞLJƌŽǀƐŬLJůĂƋƵĞĐŽŶƚƌŽůĂůĂZ,ĞŶƉƌĄĐƚŝĐĂŵĞŶƚĞƚŽĚŽĞůƌĂŶŐŽĚĞ
ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ͘ WƌŽĐĞĚŝĞŶĚŽĚĞ ĨŽƌŵĂ ĂŶĄůŽŐĂ Ă ůŽ ƌĞĂůŝnjĂĚŽƉĂƌĂĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZ
ĞŶ Ğů ƉƵŶƚŽ ϱ͘ϭ͘Ϯ͘ϯ͘Đ ĚĞů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ƚƌĂďĂũŽ͕ ĂƉůŝĐĂŶĚŽ ůĂ ĞĐƵĂĐŝſŶ ;ϱ͘ϭϱͿ Ă ůŽƐ ĚĂƚŽƐ
ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĞƐĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZϮƐĞŚĂŽďƚĞŶŝĚŽůĂƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶĚĞůĂ&ŝŐƵƌĂϱ͘Ϯϱ͘
>Ă ůŝŶĞĂůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶ ŽďƚĞŶŝĚĂ ĞŶ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϱ͘Ϯϱ ĐŽŶĨŝƌŵĂ ƋƵĞ Ğů
ŵĞĐĂŶŝƐŵŽ ĚĞ ƌĞĂĐĐŝſŶ ƐƵƉƵĞƐƚŽ ĞƐ ĂĚĞĐƵĂĚŽ͘  ƉĂƌƚŝƌ ĚĞů ĂũƵƐƚĞ ůŝŶĞĂů ĚĞ ůĂ
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶĚĞůĂ&ŝŐƵƌĂϱ͘ϮϱƐĞŚĂŶĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽůŽƐƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐĐŝŶĠƚŝĐŽƐƋƵĞƐĞ
ƌĞĐŽƉŝůĂŶĞŶůĂdĂďůĂϱ͘ϭϬ͘





E K 
$ FP













     

 K  
&ŝŐƵƌĂϱ͘ϮϱZĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶLJĂũƵƐƚĞůŝŶĞĂůĚĞůĂĞĐƵĂĐŝſŶ;ϱ͘ϭϱͿ͕ŵŽĚĞůŽĚĞ,ĞLJƌŽǀƐŬLJ͕ƉĂƌĂĞů
ĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZϮĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽLJĚŝƐƚŝŶƚĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͘

Ğů ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ ůĂ dĂďůĂ ϱ͘ϭϬ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ĐŽŶĐůƵŝƌ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞů ĞĨĞĐƚŽ ĚĞ ůĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ
ƐŽďƌĞůĂZ,͘ŽŵŽŽĐƵƌƌşĂƉĂƌĂĞůĐĂƐŽĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZ͕ĞůĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞĐŝŶĠƚŝĐŽĚĞůĂ

ϭϱϬ
 ĂƉşƚƵůŽϱ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJŝƐĐƵƐŝſŶ

ĞƚĂƉĂůŝŵŝƚĂŶƚĞĚĞůĂǀĞůŽĐŝĚĂĚĚĞůƉƌŽĐĞƐŽ͕ŬϮ͕ĂƵŵĞŶƚĂĐŽŶůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͕ŵŝĞŶƚƌĂƐ
ƋƵĞůĂĞůĞĐƚƌŽͲƌĞĚƵĐĐŝſŶĚĞůĂƐŵŽůĠĐƵůĂƐĚĞ,ϮKƐŽďƌĞůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽƐĞ
ĚŝĨŝĐƵůƚĂ Ă ůĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ ŵĄƐ ĂůƚĂƐ͘ ^ŝ ƐĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ ůĂ ĞŶĞƌպà ĚĞ ĂĐƚŝǀĂĐŝſŶ͕ Ă͕ Ă
ƉĂƌƚŝƌĚĞůŽƐĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞƐĐŝŶĠƚŝĐŽƐŬϮ͕ƐĞŽďƚŝĞŶĞƵŶǀĂůŽƌĚĞϯϰ͘ϬŬ:ŵŽůͲϭ͕ƉƌſdžŝŵŽĂů
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽŵĞĚŝĂŶƚĞůŽƐǀĂůŽƌĞƐĚĞũϬ͕ůŽƋƵĞĐŽŶĨŝƌŵĂůĂƐƵƉŽƐŝĐŝſŶĚĞŵĞĐĂŶŝƐŵŽ
ƌĞĂůŝnjĂĚĂ͘
dĂďůĂ ϱ͘ϭϬ WĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ĐŝŶĠƚŝĐŽƐ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ƉĂƌĂ
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ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞ Ăů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝŽZϲ͘ ů ŝŐƵĂů ƋƵĞ ƉĂƌĂ Ğů ƌĞƐƚŽ ĚĞ ĚĞƉſƐŝƚŽƐ ƚŝƉŽ
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ĚĞƉŽƐŝƚĂƉƌĞĨĞƌĞŶƚĞŵĞŶƚĞ΀ϭϵ΁͘EŽŽďƐƚĂŶƚĞ͕ĂŵĞĚŝĚĂƋƵĞĚŝƐŵŝŶƵLJĞĞůƌĂƚŝŽEŝͬŽĞŶ
Ğů ďĂŹŽ͕ Ğů ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞ ĚĞ njŝŶĐ ĞŶ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ƐĞ ƌĞĚƵĐĞ ůŝŐĞƌĂŵĞŶƚĞ͕ ĐŽŵŽ
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EŝŽZϯ ϭ͘ϴ ϱϰ͘ϰ ϯ͘ϯ ϰϮ͘ϯ ϭϲ͘ϱ
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EŝŽZϲ͕ ĐŽŶ ůĂ ĨŝŶĂůŝĚĂĚ ĚĞ ĂďĂƌĐĂƌ ƚŽĚŽ Ğů ƌĂŶŐŽ ĚĞ ĐŽŵƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐŽďĂůƚŽ
ŽďƚĞŶŝĚĂƐ͕ ĂƐƵŵŝĠŶĚŽƐĞ ƋƵĞ Ğů ƌĞƐƚŽ ĚĞ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ŵĂŶŝĨĞƐƚĂƌĄ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽƐ

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ƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĂĚŽ ĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝŽ ĚĞ ƚƌĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝŽZ ƐĞůĞĐĐŝŽŶĂĚŽƐ͕
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ƉƌĞƐĞŶƚĂůĂĐƵƌǀĂŽďƚĞŶŝĚĂĞŶůĂƐŵŝƐŵĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐƉĂƌĂĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZ͘ŽŵŽƐĞ
ŽďƐĞƌǀĂ͕ĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝŽZϲƉƌĞƐĞŶƚĂůĂĂĐƚŝǀŝĚĂĚĐĂƚĂůşƚŝĐĂĂƉĂƌĞŶƚĞŵĄƐďĂũĂ͕ƉƵĞƐƚŽ
ƋƵĞƉĂƌĂƵŶŵŝƐŵŽǀĂůŽƌĚĞƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů͕ƌĞƉŽƌƚĂĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐ͘
WŽƌŽƚƌĂƉĂƌƚĞ͕ƉĂƌĞĐĞĐůĂƌŽƋƵĞĂďĂũŽƐƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐĐĂƚſĚŝĐŽƐĞůŵĞũŽƌĞůĞĐƚƌŽĚŽ
ĞƐĞůĚĞEŝZ͕ƚĞŶĚĞŶĐŝĂƋƵĞŶŽƐĞŽďƐĞƌǀĂĚĞĨŽƌŵĂĐůĂƌĂĂůŽƐƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐŵĄƐ
ĐĂƚſĚŝĐŽƐ͕ĚŽŶĚĞĞůďƵƌďƵũĞŽĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽǀŝŐŽƌŽƐŽĞŶŵĂƐĐĂƌĂĞůƌĞŐŝƐƚƌŽĐŽƌƌĞĐƚŽĚĞ
ůŽƐĚĂƚŽƐ͘

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ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ ;,ĞLJƌŽǀƐŬLJͿ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ƐŽŶ ƉƌſdžŝŵŽƐ Ă ϭϮϬ ŵsĚĞĐͲϭ LJ Ϭ͘ϱ͕
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EŝŽZϰ ϯϬ ϰϬ ϱϬ ϲϬ ϳϬ ϴϬ
ďͬŵsĚĞĐͲϭ ϳϮ͘ϭ ϳϱ͘ϵ ϵϬ͘ϴ ϵϵ͘ϰ ϵϵ͘ϰ ϭϭϮ͘ϳ
D Ϭ͘ϴϯ Ϭ͘ϴϮ Ϭ͘ϳϭ Ϭ͘ϲϲ Ϭ͘ϲϴ Ϭ͘ϲϮ
ũϬͬŵĐŵͲϮ Ϯ͘ϱ ϯ͘ϭ ϲ͘Ϭ ϵ͘ϲϴ ϭϮ͘ϰ ϮϬ͘Ϯ
ͮKϭϬϬͮͬŵs ϭϭϱ ϭϭϱ ϭϭϭ ϭϬϳ ϵϬ ϴϬ
EŝŽZϲ ϯϬ ϰϬ ϱϬ ϲϬ ϳϬ ϴϬ
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D Ϭ͘ϳϴ Ϭ͘ϳϭ Ϭ͘ϲϵ Ϭ͘ϲϵ Ϭ͘ϳϭ Ϭ͘ϲϵ
ũϬͬŵĐŵͲϮ Ϯ͘ϯ ϰ͘Ϭ ϰ͘ϵ ϲ͘ϴ ϵ͘Ϯ ϭϯ͘ϴ
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 WĂƌĂ ĨĂĐŝůŝƚĂƌ Ğů ĞƐƚƵĚŝŽ ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀŽ ĚĞ ůŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ƐĞ ŚĂ
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽ͕ƉŽƌƵŶůĂĚŽ͕ĞůƉĂƌĄŵĞƚƌŽ KϭϬϬ;&ŝŐƵƌĂϱ͘ϯϬͿLJ͕ƉŽƌŽƚƌŽ͕ůĂĚĞŶƐŝĚĂĚĚĞ
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ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ͘ Ŷ ĂŵďĂƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝŽŶĞƐ ƐĞ ŚĂŶ ŝŶĐůƵŝĚŽ ůŽƐ
ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ĐŽŶ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZ͕ Ă ĨŝŶ ĚĞ ĐŽŵƉĂƌĂƌ ůŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ͘ Ğ ůĂ
&ŝŐƵƌĂϱ͘ϯϬƐĞĚĞĚƵĐĞƋƵĞ͕ĂŵĞĚŝĚĂƋƵĞĂƵŵĞŶƚĂĞůĐŽŶƚĞŶŝĚŽĞŶŽĞŶĞůĚĞƉſƐŝƚŽ͕
ĞůƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůŶĞĐĞƐĂƌŝŽƉĂƌĂĂůĐĂŶnjĂƌƵŶĂĚĞŶƐŝĚĂĚĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞĚĞͲϭϬϬŵĐŵͲϮ
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ƉŽƐƚƵůĄŶĚŽƐĞĐŽŵŽŵĞũŽƌĞůĞĐƚƌŽĐĂƚĂůŝnjĂĚŽƌĞůEŝZ͕ĚĞƐƉƌŽǀŝƐƚŽĚĞŽ͘ĞůĞƐƚƵĚŝŽĚĞ
ůĂƐ ĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ĚĞ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϯϭ ƐĞ ŽďƚŝĞŶĞ ƋƵĞ ĞƐƚĞ
ƉĂƌĄŵĞƚƌŽĚŝƐŵŝŶƵLJĞĂŵĞĚŝĚĂƋƵĞĂƵŵĞŶƚĂĞůĐŽŶƚĞŶŝĚŽĞŶŽ͕ůŽƋƵĞƐĞƚƌĂĚƵĐĞĞŶ
ƵŶĂ ĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ĂƉĂƌĞŶƚĞ ĚĞ ůĂ ĂůĞĂĐŝſŶ EŝŽZ͘ >ŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ
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EŝZ͕ ƐŝĞŶĚŽ ůĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝŽZ ŵĄƐ ŐƌĂŶĚĞƐ Ă ůĂƐ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐŵĄƐĂůƚĂƐ͘

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ĚŝƐƚŝŶƚŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͘>ĂdĂďůĂϱ͘ϭϰ ƉƌĞƐĞŶƚĂůĂƐƌĞĐƚĂƐĚĞůĂũƵƐƚĞĚĞůŽƐ

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ǀĂůŽƌĞƐĚĞůŽŐũϬǀƐdͲϭ͕ĂƐşĐŽŵŽůŽƐĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞƐĚĞƌĞŐƌĞƐŝſŶĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞƐLJůĂƐ
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EŝŽZϮ ůŽŐũϬ сͲϮ͘ϭϳϴ ˜ ϭϬ ˜ d нϰ͘ϱϴϴ͖Z сϬ͘ϵϳϰ 
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EŝŽZϰ ůŽŐũϬ сͲϭ͘ϵϵϴ ˜ ϭϬ ˜ d нϯ͘ϵϰϴ͖Z сϬ͘ϵϴϰ 
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EŝŽZϲ ůŽŐũϬ сͲϭ͘ϱϴϭϭ ˜ ϭϬ ˜ d нϮ͘ϱϵϱ͖Z сϬ͘ϵϴϳ 
ϯ Ͳϭ Ϯ
ϯϬ͘ϯ
   

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ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ƉƌſdžŝŵĂƐ Ă ůĂƐ ƉŽƐƚƵůĂĚĂƐ ĞŶ ůĂ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĂ ĐŝĞŶƚşĨŝĐĂ ĐƵĂŶĚŽ ,ĞLJƌŽǀƐŬLJ ĞƐ
ƌĚƐ ΀ϭϱ͕Ϯϱ͕Ϯϵ͕ϯϬ΁͘ >Ă ĞŶĞƌպà ĚĞ ĂĐƚŝǀĂĐŝſŶ ŵĄƐ ďĂũĂ ŽďƚĞŶŝĚĂ ĞƐ ůĂ ƋƵĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂ Ğů
ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝŽZϲ͕ ĞŶ ĐŽŶƚƌĂƉŽƐŝĐŝſŶ Ă ůŽƐ ƉĞŽƌĞƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ũϬ LJ KϭϬϬ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐ
ƐŽďƌĞ ĞƐƚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚŽ͘ >Ă &ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϯϮ͕ ƋƵĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ ůĂ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞŶĞƌպà ĚĞ
ĂĐƚŝǀĂĐŝſŶ ĐŽŶ Ğů ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ĞŶ Ž ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ĚĞů ĚĞƉſƐŝƚŽ EŝŽZ͕ ŵƵĞƐƚƌĂ ƋƵĞ ůĂ
ĞŶĞƌŐşĂĚĞĂĐƚŝǀĂĐŝſŶƐĞƌĞĚƵĐĞĂƉĂƌƚŝƌĚĞƵŶĐŽŶƚĞŶŝĚŽĞŶŽƐƵƉĞƌŝŽƌĂůϱйĂƚſŵŝĐŽ͘
ƐƚĞ ĨĞŶſŵĞŶŽ ƉƵĞĚĞ ĚĞďĞƌƐĞ Ă ƵŶĂ ŵĞũŽƌĂ ĚĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ŝŶƚƌşŶƐĞĐĂ ĚĞ
ĞƐƚŽƐŵĂƚĞƌŝĂůĞƐĐŽŵŽĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞůƐŝŶĞƌŐŝƐŵŽĞŶƚƌĞůĂƐƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐĚĞůEŝLJĚĞů
Ž͕ ĞǀŝĚĞŶĐŝĂĚĂ ĞŶ ůĂƐ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ďŝďůŝŽŐƌĄĨŝĐĂƐ ΀ϱϯ͕ϱϱ΁͘ ŽŶƚĞŶŝĚŽƐ ĞŶ Ž ŝŐƵĂůĞƐ Ž
ŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐĂůϱйĂƚſŵŝĐŽŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂŶĞŶĞƌŐşĂƐĚĞĂĐƚŝǀĂĐŝſŶůŝŐĞƌĂŵĞŶƚĞŵĄƐĞůĞǀĂĚĂƐ͘
ƐƚŽ ƉƵĞĚĞ ĚĞďĞƌƐĞ Ă ƋƵĞ Ğů ĞĨĞĐƚŽ ƐŝŶĠƌŐŝĐŽ ŶŽ ƐĞ ƉƌŽĚƵĐĞ ĞŶ ĞƐƚŽƐ ƌĂŶŐŽƐ ĚĞ
ĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶ͕LJĞůĐŽďĂůƚŽƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůƉƌĞƐĞŶƚĂƵŶĂĂĐƚŝǀŝĚĂĚĐĂƚĂůşƚŝĐĂŝŶƚƌşŶƐĞĐĂƉĂƌĂůĂ
Z,ůŝŐĞƌĂŵĞŶƚĞŝŶĨĞƌŝŽƌĂůĂĚĞůŶşƋƵĞů͘ƉĞƐĂƌĚĞůĞĨĞĐƚŽƉŽƐŝƚŝǀŽĚĞůĂƐĂůĞĂĐŝŽŶĞƐ
EŝŽZϰ LJ EŝŽZϲ ƐŽďƌĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ŝŶƚƌşŶƐĞĐĂ͕ ůĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĂƉĂƌĞŶƚĞƐ
ƌĞŐŝƐƚƌĂĚĂƐƉĂƌĂĞƐƚŽƐŵĂƚĞƌŝĂůĞƐƐŽŶŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐĂůĂƐĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZ͕ĚĞƐƉƌŽǀŝƐƚŽĚĞ
Ž͘ ƐƚĞ ŚĞĐŚŽ ƉƵĞĚĞ ĚĞďĞƌƐĞ Ă ƋƵĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ Ž ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶĂĨĞĐƚĂĂůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĂĐƚŝǀĂĨŝŶĂůĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽ͘ĨĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͕ĞŶůĂƐ
ŵŝĐƌŽŐƌĂĨşĂƐ ĚĞ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϱ͘Ϯϴ ƐĞ ŚĂ ƌĞŐŝƐƚƌĂĚŽ ƵŶĂ ĂůƚĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŵŽƌĨŽůŽŐşĂ
ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů͘ EŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƌĞĐƵƌƌŝƌ Ăů ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ ĞƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉşĂ ĚĞ
ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ ƉĂƌĂ ĐŽŶĐůƵŝƌ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ŝŶƚƌşŶƐĞĐĂ LJ
ĂƉĂƌĞŶƚĞĚĞůĂƐĂůĞĂĐŝŽŶĞƐEŝŽZƐŝŶƚĞƚŝnjĂĚĂƐ͘

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 ĂƉşƚƵůŽϱ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJŝƐĐƵƐŝſŶ




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DW&R 
&ŝŐƵƌĂϱ͘ϯϮǀŽůƵĐŝſŶĚĞůĂĞŶĞƌŐşĂĚĞĂĐƚŝǀĂĐŝſŶĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝŽZĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶ
ƉĞƐŽĞŶĨƵŶĐŝſŶĚĞůĐŽŶƚĞŶŝĚŽĞŶŽ͘

ϱ͘ϭ͘ϰ͘ϰ͘ď ƐƚƵĚŝŽĚĞ ůĂƐŵĞĚŝĚĂƐĚĞ ĞƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉşĂ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ ĚĞ

ůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝŽZ

  ĐŽŶƚŝŶƵĂĐŝſŶ͕ ƐĞ ŵƵĞƐƚƌĂ Ğů ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ƌĞĂůŝnjĂĚŽ ƐŽďƌĞ ůŽƐ
ĚŝƐƚŝŶƚŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝŽZ͘ŶůĂ&ŝŐƵƌĂϱ͘ϯϯƐĞƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶůŽƐĚŝĂŐƌĂŵĂƐĚĞELJƋƵŝƐƚ
ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝŽZ ƐĞůĞĐĐŝŽŶĂĚŽƐ ĞŶ ĚŝƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ <K, Ăů ϯϬй ĞŶ
ƉĞƐŽ͕ ĞŶ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ͘ ŽŵŽ ƐĞ ŽďƐĞƌǀĂ͕ ůĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ĚĞ
ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂƐĞĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂƉŽƌĚŽƐƐĞŵŝĐşƌĐƵůŽƐĚĞĨŽƌŵĂĚŽƐ͕ĞƐƚŽĞƐ͕ĚŽƐĐŽŶƐƚĂŶƚĞƐĚĞ
ƚŝĞŵƉŽ͘dŽĚŽƐůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂŶĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽƐŵƵLJƐŝŵŝůĂƌĞƐĞŶƚƌĞƐş͘>Ă
&ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϯϰ ŵƵĞƐƚƌĂ ůĂ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ĚĞ ůŽƐ ĚŝĂŐƌĂŵĂƐ ĚĞ ELJƋƵŝƐƚ ĞŶ
ĚŝƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ <K, Ăů ϯϬй ĞŶ ƉĞƐŽ ƐŽďƌĞ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝŽZϲ͕ ƋƵĞ ĞƐ Ğů ĚĞ ŵĂLJŽƌ
ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ĞŶ Ž LJ ƋƵĞ ƉŽƐĞĞ ůĂ ŵŽƌĨŽůŽŐşĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ŵĄƐ ĚŝƐƚŝŶƚĂ͕ ĞŶ ĨƵŶĐŝſŶ ĚĞů
ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů ĂƉůŝĐĂĚŽ ;&ŝŐ͘ ϱ͘ϯϰ͘ĂͿ LJ ĚĞ ůĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ;&ŝŐ͘ ϱ͘ϯϰ͘ďͿ͘ ŽŵŽ ƉƵĞĚĞ
ŽďƐĞƌǀĂƌƐĞ͕ĞůĚŝĄŵĞƚƌŽĚĞĂŵďŽƐƐĞŵŝĐşƌĐƵůŽƐĚĞĨŽƌŵĂĚŽƐĐĂƉĂĐŝƚŝǀŽƐĚŝƐŵŝŶƵLJĞĐŽŶ
Ğů ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů ĐĂƚſĚŝĐŽ ĂƉůŝĐĂĚŽ LJ ĐŽŶ ůĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͕ ŝŶĚŝĐĂŶĚŽ ƋƵĞ ĂŵďŽƐ
ƐĞŵŝĐşƌĐƵůŽƐ ĞƐƚĄŶ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐ ĐŽŶ ůĂƐ ĐŝŶĠƚŝĐĂƐ ĚĞ ůĂ Z, ΀ϳ΁͕ Ăů ŝŐƵĂů ƋƵĞ ƐƵĐĞĚşĂ
ƉĂƌĂ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝZ͕ EŝZϮ LJ Ğů ƌĞƐƚŽ ĚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝŽZ͘ WŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ Ğů ĂũƵƐƚĞ
ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂů ĚĞ ůĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ƉƵĞĚĞ ůůĞǀĂƌƐĞ Ă ĐĂďŽ ĞŵƉůĞĂŶĚŽ Ğů

ϭϲϭ
ĐŝƌĐƵŝƚŽ ĞůĠĐƚƌŝĐŽ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ ĚĞ ĚŽƐ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ƚŝĞŵƉŽ ĞŶ ƉĂƌĂůĞůŽ ;ϮdWͿ͕ ĐŽŶ ůĂ
ĨŝŶĂůŝĚĂĚĚĞĂƐŝŐŶĂƌůŽƐĨĞŶſŵĞŶŽƐŽďƐĞƌǀĂĚŽƐĂĂůƚĂƐLJďĂũĂƐĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐĂƉƌŽĐĞƐŽƐ
ĨşƐŝĐŽƐƌĞĂůĞƐ͘

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&ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϯϯ ZĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ ELJƋƵŝƐƚ ĚĞ ůŽƐ ƌĞŐŝƐƚƌŽƐ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ƐŽďƌĞ ůŽƐ
ĚŝƐƚŝŶƚŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝŽZĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽ͗Ă͘ KсͲϰϬцϭŵsLJϯϬΣ͖ď͘KсͲϮϬцϰŵsLJ
ϴϬΣ͖LJĐ͘KсϬŵsLJϱϬΣ͘^şŵďŽůŽƐ͗ĚĂƚŽƐĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĞƐ͘>şŶĞĂƐ͗ĚĂƚŽƐĚĞůŵŽĚĞůŽ͘

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 ĂƉşƚƵůŽϱ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJŝƐĐƵƐŝſŶ

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&ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϯϰ ZĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ ELJƋƵŝƐƚ ĚĞ ůŽƐ ƌĞŐŝƐƚƌŽƐ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ƐŽďƌĞ Ğů
ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝŽZϲ ĞŶ <K, Ăů ϯϬй ĞŶ ƉĞƐŽ͗ Ă͘ ŝƐƚŝŶƚŽƐ ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ LJ ϯϬΣ ;ĨĞĐƚŽ ĚĞů
ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůͿ LJ ď͘ ŝƐƚŝŶƚĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ LJ KсͲϯϴцϰ ŵs ;ĨĞĐƚŽ ĚĞ ůĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂͿ͘
^şŵďŽůŽƐ͗ĚĂƚŽƐĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĞƐ͘>şŶĞĂƐ͗ĚĂƚŽƐĚĞůŵŽĚĞůŽ͘

 >Ă dĂďůĂ ϱ͘ϭϱ ƌĞĐŽŐĞ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ůŽƐ ƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ĚĞů ĐŝƌĐƵŝƚŽ ĞůĠĐƚƌŝĐŽ
ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ ƐŽďƌĞ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĚŽƐ͕ Ğů EŝŽZϲ͕ ƉƵĞƐƚŽ ƋƵĞ ůĂƐ
ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ ƐŽŶ ƉĞƌĨĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ĞdžƚƌĂƉŽůĂďůĞƐ ƉĂƌĂ Ğů ƌĞƐƚŽ ĚĞ ůŽƐ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝŽZ͕LJĂƋƵĞƐĞŽďƚŝĞŶĞŶǀĂůŽƌĞƐŵƵLJƉĂƌĞĐŝĚŽƐƚƌĂƐĞůĂũƵƐƚĞE>^ĚĞůĂ
ƌĞƐƉƵĞƐƚĂĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĐŽŶĞůƐŽĨƚǁĂƌĞǀŝĞǁΠ͘

ϭϲϯ
 dĂďůĂϱ͘ϭϱWĂƌĄŵĞƚƌŽƐĚĞůĐŝƌĐƵŝƚŽĞůĠĐƚƌŝĐŽĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞŽďƚĞŶŝĚŽƐĂƉĂƌƚŝƌĚĞůĂũƵƐƚĞ
E>^ĚĞ ůŽƐĚĂƚŽƐĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĞƐĚĞůĂƌĞƐƉƵĞƐƚĂĚĞŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂƐŽďƌĞĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽ
EŝŽZϲĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽ


WĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ϯϬΣ
Kͬs Ϭ ͲϬ͘ϬϮϮ ͲϬ͘Ϭϰϭ ͲϬ͘ϬϳϮ
FϮ ϯ͘ϴϲͼϭϬͲϰ Ϯ͘ϮϯͼϭϬͲϰ ϭ͘ϱϲͼϭϬͲϰ ϭ͘ϭϴͼϭϬͲϯ
ZƐͬ:ĐŵϮ Ϭ͘ϳϳ Ϭ͘ϳϱ Ϭ͘ϳϲ Ϭ͘ϳϳ
ZĐƚͬ:ĐŵϮ ϰ͘ϵϱ ϰ͘ϯϰ ϯ͘Ϯϱ ϭ͘ϯϱ
Yϭͬ:ͲϭĐŵͲϮƐI Ϭ͘ϱϱϱ Ϭ͘ϯϳϴ Ϭ͘Ϯϴϴ Ϭ͘ϮϬϲ
Iϭ Ϭ͘ϵϭ Ϭ͘ϵϯ Ϭ͘ϵϱ Ϭ͘ϵϱ
Ěůͬ&ĐŵͲϮ Ϭ͘ϱϬϲ Ϭ͘ϯϰϬ Ϭ͘Ϯϲϰ Ϭ͘ϭϴϯ
ZWͬ:ĐŵϮ ϰϬ͘ϲ ϭϰ͘ϲ ϯ͘ϰ Ͳ
Ɖͬ&ĐŵͲϮ Ϯ͘ϱϮ Ϯ͘ϯϲ Ϯ͘ϳϳ Ͳ
WϮͬƐ Ϭ͘ϯϵ Ϭ͘Ϯϲ Ϭ͘ϮϬ Ϭ͘ϭϰ
WϮͬƐ ϭϬϮ͘ϭ ϯϰ͘ϰ ϵ͘ϱ Ͳ
 ϱϬΣ
Kͬs Ϭ ͲϬ͘ϬϮϬ ͲϬ͘ϬϰϬ ͲϬ͘ϬϳϮ
FϮ Ϯ͘ϱϱͼϭϬͲϰ ϭ͘ϲϬͼϭϬͲϰ ϭ͘ϰϯͼϭϬͲϰ ϭ͘ϲϱͼϭϬͲϯ
ZƐͬ:ĐŵϮ Ϭ͘ϱϯ Ϭ͘ϱϯ Ϭ͘ϱϱ Ϭ͘ϱϰ
ZĐƚͬ:ĐŵϮ ϲ͘ϯϱ Ϯ͘ϴϲ ϭ͘ϲϭ Ϭ͘ϵϰ
Yϭͬ:ͲϭĐŵͲϮƐI Ϭ͘ϯϳϭ Ϭ͘ϯϮϭ Ϭ͘ϮϲϬ Ϭ͘ϮϬϮ
Iϭ Ϭ͘ϵϱ Ϭ͘ϵϱ Ϭ͘ϵϱ Ϭ͘ϴϵ
Ěůͬ&ĐŵͲϮ Ϭ͘ϯϯϵ Ϭ͘ϮϵϮ Ϭ͘ϮϯϬ Ϭ͘ϭϰϲ
ZWͬ:ĐŵϮ ϱϱ͘ϭ ϭϲ͘ϯ ϯ͘Ϯ Ͳ
Ɖͬ&ĐŵͲϮ Ϯ͘ϱϰ Ϯ͘ϭϰ Ϯ͘Ϯϳ Ͳ
WϮͬƐ Ϭ͘ϭϴ Ϭ͘ϭϱ Ϭ͘ϭϯ Ϭ͘Ϭϴ
WϮͬƐ ϭϰϬ͘Ϭ ϯϱ͘Ϭ ϳ͘ϯ Ͳ
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Kͬs Ϭ ͲϬ͘Ϭϭϳ ͲϬ͘Ϭϯϯ ͲϬ͘ϬϲϮ
FϮ ϴ͘ϴϯͼϭϬͲϰ Ϯ͘ϲϵͼϭϬͲϰ ϰ͘ϯϵͼϭϬͲϰ ϲ͘ϱϲͼϭϬͲϰ
ZƐͬ:ĐŵϮ Ϭ͘ϯϲ Ϭ͘ϯϲ Ϭ͘ϯϳ Ϭ͘ϯϳ
ZĐƚͬ:ĐŵϮ ϭ͘ϲϰ Ϭ͘ϳϳ Ϭ͘ϰϭ Ϭ͘ϯϲ
Yϭͬ:ͲϭĐŵͲϮƐI Ϭ͘ϯϰϭ Ϭ͘ϯϭϯ Ϭ͘Ϯϯϯ Ϭ͘ϮϮϳ
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Ěůͬ&ĐŵͲϮ Ϭ͘Ϯϴϵ Ϭ͘Ϯϯϱ Ϭ͘ϭϴϱ Ϭ͘ϭϮϲ
Ɖͬ&ĐŵͲϮ Ϯ͘ϭϮ ϭ͘ϲϯ ϭ͘ϴϱ ϭϵ͘ϯϭ
ZWͬ:ĐŵϮ ϯϬ͘ϲ ϳ͘ϭ ϭ͘ϱ Ϭ͘Ϭϱ
WϮͬƐ Ϭ͘ϭϬ Ϭ͘Ϭϴ Ϭ͘Ϭϳ Ϭ͘Ϭϱ
WϮͬƐ ϲϰ͘ϵ

ϭϭ͘ϲ Ϯ͘ϴ Ϭ͘ϵϳ

 ŽŵŽƐĞŽďƐĞƌǀĂĞŶůŽƐŐƌĄĨŝĐŽƐĚĞůĂƐ&ŝŐƵƌĂƐϱ͘ϯϯLJϱ͘ϯϰ͕ĞůĐŝƌĐƵŝƚŽĞůĠĐƚƌŝĐŽ
ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ ĞŵƉůĞĂĚŽ ;ůşŶĞĂƐͿ ƌĞƉƌŽĚƵĐĞ ĐŽƌƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ůĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂů
;ƐşŵďŽůŽƐͿ͘ Ğů ŵŝƐŵŽ ŵŽĚŽ͕ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞů ƉĂƌĄŵĞƚƌŽ FϮ ƐŽŶ ŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐ Ă ϭϬͲϯ ĞŶ
ƉƌĄĐƚŝĐĂŵĞŶƚĞƚŽĚŽƐůŽƐĐĂƐŽƐ͘ůŝŐƵĂůƋƵĞƉĂƌĂůŽƐĐĂƐŽƐĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ͕ƐĞŚĂĞƐƚƵĚŝĂĚŽ

ϭϲϰ
 ĂƉşƚƵůŽϱ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJŝƐĐƵƐŝſŶ

ůĂ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚŝƐƚŝŶƚŽƐ ƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ĐŽŶ Ğů ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů ĐĂƚſĚŝĐŽ ĂƉůŝĐĂĚŽ LJ ůĂ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͘ĞůĂdĂďůĂϱ͘ϭϱƐĞĚĞĚƵĐĞƋƵĞůĂĐĂƉĂĐŝƚĂŶĐŝĂĚĞůĂĚŽďůĞĐĂƉĂ͕Ěů͕LJůĂ
ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ͕ ZĐƚ͕ ĚŝƐŵŝŶƵLJĞŶ ĐŽŶ Ğů ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů ĐĂƚſĚŝĐŽ ĂƉůŝĐĂĚŽ͘ ƐƚĞ
ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽĞƐƚĄƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽĐŽŶůĂƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂĚĞĐĂƌŐĂĚĞůĂZ,΀ϳ͕Ϯϰ͕ϯϲ͕ϯϳ΁͘
ůŽƐƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐĐĂƚſĚŝĐŽƐŵĄƐĂůƚŽƐĂƉůŝĐĂĚŽƐĂϯϬLJϱϬΣƐĞŽďƐĞƌǀĂƋƵĞŶŽŚĂLJ
ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ĚĞ ůŽƐ ĨĞŶſŵĞŶŽƐ ĚĞ ĂĚƐŽƌĐŝſŶ͕ ůŽ ƋƵĞ ŝŶĚŝĐĂ ƋƵĞ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĞƐƚĄ
ĐŽŶƚƌŽůĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ĚĞƐŽƌĐŝſŶ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ͕ ƐŝĞŶĚŽ ůĂ ĞƚĂƉĂ ĚĞ ,ĞLJƌŽǀƐŬLJ ůĂ
ĐŽŶƚƌŽůĂŶƚĞĚĞůĂǀĞůŽĐŝĚĂĚĚĞůƉƌŽĐĞƐŽ΀ϯϯ͕ϯϴ͕ϯϵ΁͘WŽƌŽƚƌĂƉĂƌƚĞ͕ůĂĐĂƉĂĐŝƚĂŶĐŝĂƉLJ
ůĂ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ZƉ ƉŽƐĞĞŶ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂƐ ŝŶǀĞƌƐĂŵĞŶƚĞ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ
ƋƵĞ ůĂ Ɖ ĂƵŵĞŶƚĂ ĐŽŶ Ğů ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů͕ ůĂ ZƉ ĚŝƐŵŝŶƵLJĞ ƌĄƉŝĚĂŵĞŶƚĞ͕
ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽƚşƉŝĐŽĚĞůŽƐĨĞŶſŵĞŶŽƐĚĞĂĚƐŽƌĐŝſŶĚĞůŝŶƚĞƌŵĞĚŝŽD,ĂĚƐƐŽďƌĞůĂ
ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĞůĞĐƚƌſĚŝĐĂ΀ϳ͕Ϯϰ͕ϯϲ͕ϯϳ΁͘ƐƚĞĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽĞƐĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞĞǀŝĚĞŶƚĞĂ
ůĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ĚĞ ϴϬΣ͕ ƉƵĞƐƚŽ ƋƵĞ ǀƵĞůǀĞ Ă ĂƉĂƌĞĐĞƌ ƵŶ ƐĞŐƵŶĚŽ ƐĞŵŝĐşƌĐƵůŽ Ăů
ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůŵĄƐĂůƚŽĂƉůŝĐĂĚŽ͕ĐŽŵŽĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞůĂŵĞŶŽƌĂĚƐŽƌĐŝſŶƋƵĞƚŝĞŶĞ
ůƵŐĂƌĂĂůƚĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ΀ϰϬ΁͘WŽƌƚĂŶƚŽ͕ĞůĐŝƌĐƵŝƚŽĞůĠĐƚƌŝĐŽĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞϮdWŵŽĚĞůĂ
ĐŽƌƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞůĂƌĞƐƉƵĞƐƚĂĚĞŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝŽZ͘

 ŽŵŽ ƐĞ ŚĂ ƌĞĂůŝnjĂĚŽ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ͕ Ğů ĨĂĐƚŽƌ ĚĞ ƌƵŐŽƐŝĚĂĚ
ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽƐĞŚĂĞƐƚŝŵĂĚŽĂƉĂƌƚŝƌĚĞůĂĐŽŵƉĂƌĂĐŝſŶĚĞůĂĐĂƉĂĐŝƚĂŶĐŝĂ
ĚĞ ůĂ ĚŽďůĞ ĐĂƉĂ ĞůĠĐƚƌŝĐĂ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ƌƵŐŽƐŽ ĐŽŶ ůĂ ĚĞ ƵŶ ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ůŝƐŽ͘ >Ă
ĐĂƉĂĐŝƚĂŶĐŝĂĚĞůĂĚŽďůĞĐĂƉĂĚĞƉĞŶĚĞĚĞůĂĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶĚĞůŵĞƚĂůƐĞŐƷŶůĂĞdžƉƌĞƐŝſŶ
΀ϲϬ΁͗

 Ěů с¦TDŝ ˜  ĚůDŝ  ;ϱ͘ϭϲͿ

ŝ

ĚŽŶĚĞTDŝĞƐĞůƉŽƌĐĞŶƚĂũĞĚĞƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞŽĐƵƉĂĚŽƉŽƌĞůŵĞƚĂůDŝ͕ĚĞĐĂƉĂĐŝƚĂŶĐŝĂĚĞ
ůĂĚŽďůĞĐĂƉĂĞůĠĐƚƌŝĐĂĚůDŝ͘ŶĞůĐĂƐŽƋƵĞŶŽƐŽĐƵƉĂ͕ƉƵĞƐƚŽƋƵĞĞůŶşƋƵĞůLJĞůĐŽďĂůƚŽ
ƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ƌĂĚŝŽƐ ĂƚſŵŝĐŽƐ ŵƵLJ ƉĂƌĞĐŝĚŽƐ͕ ůŽƐ ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞƐ ĚĞ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ŽĐƵƉĂĚĂ
ƉƵĞĚĞŶ ĂƉƌŽdžŝŵĂƌƐĞ Ă ůŽƐ ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞƐ ĂƚſŵŝĐŽƐ ĚĞ ĐĂĚĂ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ŵĞƚĂůĞƐ ĞŶ ůĂ
ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ͕ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ĂŶĄůŝƐŝƐ y͘ WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ƐĞ ŚĂ
ƚŽŵĂĚŽƵŶǀĂůŽƌĚĞϮϬP&ĐŵͲϮƉĂƌĂůĂĚůEŝ͕ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞůĂĐĂƉĂĐŝƚĂŶĐŝĂĚĞůĂĚŽďůĞ
ĐĂƉĂĚĞƵŶĞůĞĐƚƌŽĚŽůŝƐŽƉŽůŝĐƌŝƐƚĂůŝŶŽĚĞŽĞŶŵĞĚŝŽĂůĐĂůŝŶŽ͕ĚůŽ͕ƉƌĞƐĞŶƚĂƵŶǀĂůŽƌ
ĚĞϭϯϱP&ĐŵͲϮ΀ϲϭ΁͘

ϭϲϱ
 >ĂdĂďůĂϱ͘ϭϲƌĞĐŽŐĞůŽƐǀĂůŽƌĞƐĚĞůŽƐĨĂĐƚŽƌĞƐĚĞƌƵŐŽƐŝĚĂĚĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐƉĂƌĂ
ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝŽZ͕ Ă ůĂƐ ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ͘ ů ŝŐƵĂů ƋƵĞ ƉĂƌĂ Ğů
ƌĞƐƚŽĚĞĞůĞĐƚƌŽĚŽƐƚŝƉŽZĂŶĞLJĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĚŽƐ͕ůĂƌƵŐŽƐŝĚĂĚƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůĚŝƐŵŝŶƵLJĞĐŽŶ
Ğů ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů ĐĂƚſĚŝĐŽ ĂƉůŝĐĂĚŽ LJ ĐŽŶ ůĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͘ >Ă ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ĐŽďĂůƚŽ
ƉƌŽǀŽĐĂƵŶĂĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶĚĞůĂƌƵŐŽƐŝĚĂĚƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů͕ůŽƋƵĞƉŽĚşĂŝŶƚƵŝƌƐĞĞŶĞůĞƐƚƵĚŝŽ
ĚĞůĂƐŵŝĐƌŽŐƌĂĨşĂƐƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůĞƐĚĞůĂ&ŝŐƵƌĂϱ͘Ϯϴ͘

dĂďůĂϱ͘ϭϲ&ĂĐƚŽƌĞƐĚĞƌƵŐŽƐŝĚĂĚĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝŽZĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽ


EŝŽZϮ 
Kͬs Ϭ ͲϬ͘ϬϮϯ ͲϬ͘Ϭϰϰ ͲϬ͘Ϭϳϰ
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Ĩƌ ϭϵϭϭϮ ϭϯϳϱϭ ϵϬϲϯ ϲϮϲϮ
Kͬs Ϭ ͲϬ͘ϬϮϮ ͲϬ͘Ϭϰϭ ͲϬ͘Ϭϳϲ
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Ĩƌ ϭϮϱϮϱ ϭϭϲϭϳ ϴϱϵϴ ϱϱϭϰ
Kͬs Ϭ ͲϬ͘Ϭϭϴ ͲϬ͘Ϭϯϰ ͲϬ͘Ϭϲϯ
ϴϬΣ
Ĩƌ ϭϬϬϮϬ ϵϭϲϳ ϳϭϳϲ ϱϮϱϭ
EŝŽZϰ
Kͬs Ϭ ͲϬ͘ϬϮϯ ͲϬ͘Ϭϰϱ ͲϬ͘Ϭϳϲ
ϯϬΣ
Ĩƌ ϭϱϬϱϯ ϭϭϰϱϮ ϳϱϲϲ ϱϯϭϯ
Kͬs Ϭ ͲϬ͘ϬϮϭ ͲϬ͘Ϭϰϭ ͲϬ͘Ϭϳϲ
ϱϬΣ
Ĩƌ ϭϬϬϮϵ ϵϭϰϮ ϲϵϮϵ ϰϱϲϭ
Kͬs Ϭ ͲϬ͘ϬϮϭ ͲϬ͘Ϭϯϴ ͲϬ͘Ϭϲϴ
ϴϬΣ
Ĩƌ ϴϮϯϮ ϳϬϴϰ ϱϮϳϭ ϰϰϲϮ
EŝŽZϲ
Kͬs Ϭ ͲϬ͘ϬϮϮ ͲϬ͘Ϭϰϭ ͲϬ͘ϬϳϮ
ϯϬΣ
Ĩƌ ϵϰϴϯ ϲϯϴϬ ϰϵϰϯ ϯϰϮϱ
Kͬs Ϭ ͲϬ͘ϬϮϬ ͲϬ͘ϬϰϬ ͲϬ͘Ϭϳϰ
ϱϬΣ
Ĩƌ ϲϯϱϵ ϱϰϳϮ ϰϯϬϯ ϮϳϮϴ
Kͬs Ϭ ͲϬ͘Ϭϭϳ ͲϬ͘Ϭϯϯ ͲϬ͘ϬϲϮ
ϴϬΣ
Ĩƌ ϱϰϭϯ ϰϰϭϮ ϯϰϳϮ Ϯϯϱϳ


 ůƉĂƐŽĚĞůĂŵŽƌĨŽůŽŐşĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůĚĞŐƌŝĞƚĂƐŐƌƵĞƐĂƐLJĨŝŶĂƐĂƵŶĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ
ĚĞ ŐƌĂŶŽƐ ŐůŽďƵůĂƌĞƐ͕ ƉƌŽǀŽĐĂ ůĂ ĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂŵĞŶƚĞ
ĂĐƚŝǀĂ͘ ƐƚĞ ĞĨĞĐƚŽ ƐĞ ŽďƐĞƌǀĂ ŵĄƐ ĐůĂƌĂŵĞŶƚĞ ĞŶ Ğů ŐƌĄĨŝĐŽ ƚƌŝĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂů ĚĞ ůĂƐ
ƌƵŐŽƐŝĚĂĚĞƐƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůĞƐĚĞůĂ&ŝŐƵƌĂϱ͘ϯϱ͘>Ă&ŝŐƵƌĂϱ͘ϯϱƚĂŵďŝĠŶƉƌĞƐĞŶƚĂůŽƐĚĂƚŽƐ
ŽďƚĞŶŝĚŽƐƉĂƌĂĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂů͕ĞŶůĂƐŵŝƐŵĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞŽƉĞƌĂĐŝſŶ͘
ŽŵŽ ƐĞ ŵƵĞƐƚƌĂ͕ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ƌƵŐŽƐŝĚĂĚ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ƉĂƌĂ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZ ;ƐŝŶ
ĐŽďĂůƚŽͿƐŽŶůŽƐŵĄƐŐƌĂŶĚĞƐ͘ƐƚŽĞdžƉůŝĐĂƋƵĞĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZƉƌĞƐĞŶƚĞůĂĂĐƚŝǀŝĚĂĚ
ĐĂƚĂůşƚŝĐĂĂƉĂƌĞŶƚĞƉĂƌĂůĂZ,ŵĄƐĞůĞǀĂĚĂ͘

ϭϲϲ
 ĂƉşƚƵůŽϱ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJŝƐĐƵƐŝſŶ

ā 1L5
1L&R5
 1L&R5
1L&R5


 

 
 


 
7HPSHUDWXUDž&  _K_ 9 
&ŝŐƵƌĂϱ͘ϯϱZĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶƚƌŝĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂůĚĞůĂƌƵŐŽƐŝĚĂĚƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZLJ
EŝŽZĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽ͘

 ŽŶŽĐŝĚĂůĂƌƵŐŽƐŝĚĂĚƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ͕ĞƐƉŽƐŝďůĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌůĂƐƵ
ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ŝŶƚƌşŶƐĞĐĂ͘ >Ă dĂďůĂ ϱ͘ϭϳ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ĚĞŶƐŝĚĂĚ ĚĞ
ĐŽƌƌŝĞŶƚĞĚĞŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽĐŽƌƌĞŐŝĚŽƐĐŽŶƌĞƐƉĞĐƚŽĂůĨĂĐƚŽƌĚĞƌƵŐŽƐŝĚĂĚĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ
ƉĂƌĂĐĂĚĂĞůĞĐƚƌŽĚŽ͘

dĂďůĂϱ͘ϭϳĞŶƐŝĚĂĚĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞĚĞŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽĐŽƌƌĞŐŝĚĂĐŽŶĞů
ĨĂĐƚŽƌ ĚĞ ƌƵŐŽƐŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĚŝƐƚŝŶƚŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ƚŝƉŽ ZĂŶĞLJ
ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͕ĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽ͘


ĞŶƐŝĚĂĚĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞĚĞŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ
ĐŽƌƌĞŐŝĚĂ
ůĞĐƚƌŽĚŽ ;ũϬͼĨƌͲϭͬђĐŵͲϮͿ
ϯϬΣ ϱϬΣ ϴϬΣ
EŝZ Ϭ͘ϭϲ Ϭ͘ϰϬ Ϯ͘ϰϯ
EŝŽZϮ Ϭ͘ϭϱ Ϭ͘ϱϱ Ϯ͘ϰϮ
EŝŽZϰ Ϭ͘ϭϳ Ϭ͘ϲϬ Ϯ͘ϰϲ
EŝŽZϲ Ϭ͘Ϯϰ Ϭ͘ϳϳ Ϯ͘ϱϰ
   

 ŽŵŽƐĞŽďƐĞƌǀĂĞŶůĂdĂďůĂϱ͘ϭϳ͕ĂďĂũĂƐĐŽŵƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐĚĞŽĞŶĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽ
;ŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐ Ăů ϱй ĂƚſŵŝĐŽͿ ĞƐƚĞ ĞůĞŵĞŶƚŽ ŶŽ ĐŽŶƚƌŝďƵLJĞ Ă ůĂ ŵĞũŽƌĂ ĚĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ
ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ͕ LJ ƐĞ ŽďƚŝĞŶĞŶ ĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐ LJͬŽ ĚĞů
ŵŝƐŵŽŽƌĚĞŶƋƵĞůĂƐƌĞŐŝƐƚƌĂĚĂƐƉĂƌĂĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZ͘WŽƌĞůĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ĂĐĂƌŐĂƐĚĞŽ

ϭϲϳ
ŵĂLJŽƌĞƐ ĚĞů ϱй ĂƚſŵŝĐŽ͕ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ŝŶƚƌşŶƐĞĐĂ ĚĞů ŵĂƚĞƌŝĂů ŵĞũŽƌĂ͕
ĂůĐĂŶnjĄŶĚŽƐĞ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ŵĄƐ ĂůƚŽƐ ĚĞ ĚĞŶƐŝĚĂĚ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ƉĂƌĂ Ğů
ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝŽZϲ͕ ĐŽŶ ƵŶ Ϯϵй ĂƚſŵŝĐŽ ĚĞ Ž͘ ƐƚĞ ŚĞĐŚŽ ƐĞ ĚĞďĞ Ăů ŵĞŶĐŝŽŶĂĚŽ
ƐŝŶĞƌŐŝƐŵŽĞŶƚƌĞůĂƐƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐĐĂƚĂůşƚŝĐĂƐĚĞůEŝLJĚĞůŽ΀ϱϯ͕ϱϱ΁͕ƋƵĞƐĞĂůĐĂŶnjĂĞŶ
ĞƐƚĞƚŝƉŽĚĞŵĂƚĞƌŝĂůĞƐĂĐŽŵƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐĚĞŽŵĂLJŽƌĞƐĚĞůϱй͘

ϱ͘ϭ͘ϰ͘ϰ͘ĐDĞĐĂŶŝƐŵŽĚĞůĂZ,ƐŽďƌĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝŽZ

 Ğů ĞƐƚƵĚŝŽ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐŽ ƐĞ ŚĂ ĐŽŶĐůƵŝĚŽ ƋƵĞ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĚĞ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ
ŚŝĚƌſŐĞŶŽƐŽďƌĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝŽZƚŝĞŶĞůƵŐĂƌĂƚƌĂǀĠƐĚĞůŵĞĐĂŶŝƐŵŽĚĞsŽůŵĞƌͲ
,ĞLJƌŽǀƐŬLJ͘ >ŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ĞŶĞƌպà ĚĞ ĂĐƚŝǀĂĐŝſŶ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ LJ ůĂ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ůĂ
ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ĐŽŶ Ğů ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů ĐĂƚſĚŝĐŽ ĂƉůŝĐĂĚŽ ĂƉƵŶƚĂŶ Ă ůĂ
ĚĞƐŽƌĐŝſŶ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ ĐŽŵŽ ĞƚĂƉĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ ƐŽďƌĞ ĞƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ͘ Ŷ ĞĨĞĐƚŽ͕ Ăů ĂƉůŝĐĂƌ ůĂ ĞĐƵĂĐŝſŶ ;ϱ͘ϭϱͿ͕ ĚĞƌŝǀĂĚĂ ĚĞ ůĂ ƐƵƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞů
ŵĞĐĂŶŝƐŵŽ sŽůŵĞƌͲ,ĞLJƌŽǀƐŬLJ͕ ĐŽŶ ůĂ ĚĞƐŽƌĐŝſŶ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ ĐŽŵŽ ƌĚƐ͕ ƐŽďƌĞ ůŽƐ
ĚĂƚŽƐĚĞůĂƐĐƵƌǀĂƐĚĞdĂĨĞůĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝŽZ͕ƐĞŚĂŶŽďƚĞŶŝĚŽƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝŽŶĞƐ
ůŝŶĞĂůĞƐ͘  ƉĂƌƚŝƌ ĚĞů ĂũƵƐƚĞ ůŝŶĞĂů ĚĞ ŵşŶŝŵŽƐ ĐƵĂĚƌĂĚŽƐ ƐĞ ŚĂŶ ĐĂůĐƵůĂĚŽ ůŽƐ
ĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞƐ ĐŝŶĠƚŝĐŽƐ ƌĞĐŽŐŝĚŽƐ ĞŶ ůĂ dĂďůĂ ϱ͘ϭϴ͘ WĂƌĂ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ůĂ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂ Ğů ŵŝƐŵŽ ĞĨĞĐƚŽ ƋƵĞ Ğů ĐŽŵĞŶƚĂĚŽ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝZ LJ
EŝZϮ͘ĞůĂdĂďůĂϱ͘ϭϴƐĞĚĞĚƵĐĞƋƵĞĂŵĂLJŽƌĐĂƌŐĂĚĞŽĞŶĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽ͕ŵĞŶŽƌĞƐĞů
ǀĂůŽƌĚĞůƉĂƌĄŵĞƚƌŽŬϮ͘ƐƚŽƐƵƉŽŶĞƵŶĂǀĞůŽĐŝĚĂĚĚĞƌĞĂĐĐŝſŶŵĄƐůĞŶƚĂLJ͕ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕
ƵŶĂ ƉĞŽƌ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ĂƉĂƌĞŶƚĞ ;ƉƵĞƐƚŽ ƋƵĞ Ğů ĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞ ĐŝŶĠƚŝĐŽ ŬϮ ĞƐƚĄ
ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂĚŽ ƉŽƌ Ğů ĄƌĞĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ƌĞĂůͿ͕ ůŽ ƋƵĞ ĐŽŶĨŝƌŵĂ ůŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ Ă
ƉĂƌƚŝƌĚĞůĂƐĐƵƌǀĂƐĚĞƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶĚĞĞƐƚĂĚŽĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝŽ͘^ŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ĂƚĞŶĚŝĞŶĚŽĂů
ǀĂůŽƌĚĞůƉĂƌĄŵĞƚƌŽ<ƋƵĞ͕ĐŽŵŽƐĞŚĂĐŽŵĞŶƚĂĚŽ͕ĞƐŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞĚĞůĄƌĞĂƌĞĂůĚĞů
ĞůĞĐƚƌŽĚŽ͕ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ŵĄƐ ĂůƚŽƐ ƐĞ ŽďƚŝĞŶĞŶ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĐŽŶ ƵŶ ŵĂLJŽƌ
ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ĞŶ Ž͘ ƐƚĞ ĨĞŶſŵĞŶŽ ƐĞ ŽďƐĞƌǀĂ ŵĄƐ ĐůĂƌĂŵĞŶƚĞ ĞŶ Ğů ŐƌĄĨŝĐŽ ĚĞ ůĂ
&ŝŐƵƌĂϱ͘ϯϲ͕ ĞŶ Ğů ƋƵĞ ƐĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ Ğů ŐƌĂĚŽ ĚĞ ĂĚƐŽƌĐŝſŶ Ă ƵŶ ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů
ĚĞͲϱϬŵs͕ T,ͮϱϬ͕ Ă ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͕ ƉĂƌĂ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĞƐƚƵĚŝĂĚŽƐ͘
ůĂƌĂŵĞŶƚĞ͕ĂŵĂLJŽƌĞƐĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞŽĞŶĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽ͕ĞůƉĂƌĄŵĞƚƌŽT,ͮϱϬĞƐƚĄ
ŵĄƐ ƉƌſdžŝŵŽ Ă ůĂ ƵŶŝĚĂĚ͘ ƐƚŽ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ ĚĞďŝĚŽ Ă ƋƵĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ Ž ĞŶ ůĂ
ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ͕ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ƵŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞ ;ƐƵƉĞƌŝŽƌ Ăů ϱй
ĂƚſŵŝĐŽͿ͕ĨĂǀŽƌĞĐĞĞůƉƌŽĐĞƐŽĚĞĚĞƐŽƌĐŝſŶĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ;,ĞLJƌŽǀƐŬLJͿĚĞƐƉůĂnjĂŶĚŽĞů

ϭϲϴ
 ĂƉşƚƵůŽϱ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJŝƐĐƵƐŝſŶ

ƉƐĞƵĚŽͲĞƋƵŝůŝďƌŝŽĚĞůĂƌĞĂĐĐŝſŶĚĞsŽůŵĞƌŚĂĐŝĂůĂĨŽƌŵĂĐŝſŶĚĞůĂĞƐƉĞĐŝĞĂĚƐŽƌďŝĚĂ
;D,ĂĚƐͿ͕ ŵĞũŽƌĂŶĚŽ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ŝŶƚƌşŶƐĞĐĂ ĚĞů ŵĂƚĞƌŝĂů͘ ƐƚĂ ĐŽŶĐůƵƐŝſŶ
ĐŽŶĨŝƌŵĂůŽƐŵĞŶŽƌĞƐǀĂůŽƌĞƐĚĞĂLJůŽƐŵĂLJŽƌĞƐǀĂůŽƌĞƐĚĞũϬͼĨƌͲϭŽďƚĞŶŝĚŽƐĐŽŶĨŽƌŵĞ
ƐĞĂƵŵĞŶƚĂůĂĐĂƌŐĂĚĞŽĞŶůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ͘WŽƌƷůƚŝŵŽ͕ƐŝƐĞŽďƐĞƌǀĂŶůŽƐǀĂůŽƌĞƐĚĞ
ĂŽďƚĞŶŝĚŽƐĂƉĂƌƚŝƌĚĞůŽƐĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞƐĐŝŶĠƚŝĐŽƐ ŬϮ͕ŝŶĐůƵşĚŽƐĞŶůĂdĂďůĂϱ͘ϭϴ͕ĠƐƚŽƐ
ƐŽŶŵƵLJƉƌſdžŝŵŽƐĂůŽƐƋƵĞƐĞŚĂŶĐĂůĐƵůĂĚŽĐŽŶůĂƐũϬ͕ůŽƋƵĞǀƵĞůǀĞĂĐŽƌƌŽďŽƌĂƌƋƵĞ
ĞůƉĂƐŽĚĞ,ĞLJƌŽǀƐŬLJĞƐĞůƋƵĞůŝŵŝƚĂůĂZ,ĞŶƚŽĚŽƐůŽƐĐĂƐŽƐ͘

dĂďůĂϱ͘ϭϴWĂƌĄŵĞƚƌŽƐĐŝŶĠƚŝĐŽƐŽďƚĞŶŝĚŽƐƉĂƌĂůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝŽZĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶ
ƉĞƐŽ͕ĂƉĂƌƚŝƌĚĞůĂĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝſŶĚĞůĂĞƚĂƉĂĚĞ,ĞLJƌŽǀƐŬLJĐŽŵŽƌĚƐ
 

ůĞĐƚƌŽĚŽ dĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂͬΣ Ă 
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<сŬϭͬŬͲϭ Ϭ͘ϴϯ ϭ͘Ϭϭ ϭ͘ϱϮ ϭ͘ϯϬ ϭ͘Ϭϭ Ϭ͘ϵϯ
ϯϵ͘Ϯ
ŬϮͼϭϬϴͬŵŽůĐŵͲϮƐͲϭ

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EŝŽZϰ ϯϬ ϰϬ ϱϬ ϲϬ ϳϬ ϴϬ 

<сŬϭͬŬͲϭ ϭ͘ϭϵ ϭ͘Ϯϭ Ϯ͘ϱϬ ϭ͘ϳϬ ϭ͘ϲϭ ϭ͘ϯϯ
ϯϯ͘ϲ
ŬϮͼϭϬϴͬŵŽůĐŵͲϮƐͲϭ ϭ͘ϴϰ Ϯ͘ϮϬ ϯ͘Ϭϵ ϰ͘ϳϮ ϲ͘ϲϳ ϭϬ͘ϲϭ
EŝŽZϲ ϯϬ ϰϬ ϱϬ ϲϬ ϳϬ ϴϬ 
<сŬϭͬŬͲϭ ϭ͘ϲϮ ϭ͘ϳϲ ϯ͘Ϯϯ Ϯ͘Ϯϭ ϭ͘ϵϵ ϭ͘ϳϱ
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ŬϮͼϭϬϴͬŵŽůĐŵͲϮƐͲϭ ϭ͘ϭϵ

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&ŝŐƵƌĂϱ͘ϯϲĨĞĐƚŽĚĞůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐŽďƌĞĞůŐƌĂĚŽĚĞƌĞĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽƉĂƌĂƵŶ
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ϱ͘ϭ͘ϱŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ

 Ğů ĞƐƚƵĚŝŽ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů LJ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐŽ ;ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ ƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ

ĞƐƚĂĚŽĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝŽLJĞƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉşĂĚĞŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂͿĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ
ďĂƐĞŶşƋƵĞůƚŝƉŽZĂŶĞLJĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͕ƉƵĞĚĞŶĞdžƚƌĂĞƌƐĞůĂƐƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ͗

ްŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐŐĞŶĞƌĂůĞƐ͗

 >ŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐĚĞEŝƚŝƉŽZĂŶĞLJƐĞĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂŶƉŽƌƵŶĂŵŽƌĨŽůŽŐşĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů
ƉƌŽǀŝƐƚĂ ĚĞ ŐƌŝĞƚĂƐ͕ ĚĞ ĚŝƐƚŝŶƚŽƐ ĞƐƉĞƐŽƌĞƐ͕ ƋƵĞ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞŵĞŶƚĞ Ğů
ĄƌĞĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůƌĞĂů͘

 dƌĂƐ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĂĐƚŝǀĂĐŝſŶ ;ĂƚĂƋƵĞ ĂůĐĂůŝŶŽͿ͕ ƚŽĚĂǀşĂ ĞdžŝƐƚĞ ƵŶ ĂůƚŽ
ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞĚĞnjŝŶĐƌĞƐŝĚƵĂůĞŶůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĚĞůĚĞƉſƐŝƚŽ͕ƋƵĞƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂŽĐůƵŝĚŽďĂũŽ
ƵŶĂĐĂƉĂĚĞEŝLJͬŽĚĞEŝŽ͘

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ĂƉĂƌĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƉſƐŝƚŽƐ͕ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĚĞ Eŝ ƉƵƌŽ ůŝƐŽ ĚĞ ŝŐƵĂů ĄƌĞĂ
ŐĞŽŵĠƚƌŝĐĂ͘

 >Ă ƌĞĂĐĐŝſŶ ĚĞ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĚĞ Eŝ ƚŝƉŽ ZĂŶĞLJ
ƚŝĞŶĞ ůƵŐĂƌ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞů ŵĞĐĂŶŝƐŵŽ ĚĞ sŽůŵĞƌͲ,ĞLJƌŽǀƐŬLJ͕ ƐŝĞŶĚŽ ůĂ ĚĞƐŽƌĐŝſŶ
ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ;ĞƚĂƉĂĚĞ,ĞLJƌŽǀƐŬLJͿůĂƋƵĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂůĂǀĞůŽĐŝĚĂĚĚĞůƉƌŽĐĞƐŽ;ƌĚƐͿ͘

 DĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ ůĂƐ ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ ƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĂĚŽ ĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝŽ LJ ůĂ
ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ĞǀĂůƵĂƌ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ͕
ƚĂŶƚŽĂƉĂƌĞŶƚĞĐŽŵŽŝŶƚƌşŶƐĞĐĂ͕ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶĚŽĞůĨĂĐƚŽƌĚĞƌƵŐŽƐŝĚĂĚ͕Ĩƌ͘

ްĨĞĐƚŽĚĞůĂĂĚŝĐŝſŶŐƌĂĚƵĂůnjŝŶĐĚƵƌĂŶƚĞĞůƉƌŽĐĞƐŽĚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ;EŝZϮͿ

 Ɛ ƉŽƐŝďůĞ ƌĞĚƵĐŝƌ Ğů ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ƌĞƐŝĚƵĂů ĚĞ njŝŶĐ ;ĚĞů ϰϬ͘ϰ Ăů Ϯϴ͘ϱй ĂƚſŵŝĐŽͿ
ĂĚŝĐŝŽŶĂŶĚŽůĂƐĂůĚĞŶůϮĚĞĨŽƌŵĂŐƌĂĚƵĂůĚƵƌĂŶƚĞĞůƉƌŽĐĞƐŽĚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ
;ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZϮͿ͕ĞŶůƵŐĂƌĚĞŝŶŝĐŝĂůŵĞŶƚĞ;ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZͿ͘

 ŶĐŽŵƉĂƌĂĐŝſŶĐŽŶůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZ͕ůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZϮƉƌĞƐĞŶƚĂŶƵŶĄƌĞĂ
ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůƉƌŽǀŝƐƚĂĚĞŐƌŝĞƚĂƐŵĄƐĚĞůŐĂĚĂƐLJŵĞŶŽƐƉƌŽĨƵŶĚĂƐLJ͕ĐŽŶƐĞĐƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͕
ƵŶĂ ŵĞŶŽƌ ĄƌĞĂ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂŵĞŶƚĞ ĂĐƚŝǀĂ ;ŵĞŶŽƌ ĨĂĐƚŽƌ ĚĞ ƌƵŐŽƐŝĚĂĚ͕ ĨƌͿ͘ ƐƚĞ

ϭϳϬ
 ĂƉşƚƵůŽϱ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJŝƐĐƵƐŝſŶ

ĨĞŶſŵĞŶŽĞƐƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞĚĞƋƵĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZϮŵĂŶŝĨŝĞƐƚĞŶƵŶĂŵĞŶŽƌĂĐƚŝǀŝĚĂĚ
ĐĂƚĂůşƚŝĐĂĂƉĂƌĞŶƚĞ͘

 >ŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝZϮ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ƵŶĂ ŵĞŶŽƌ ĞŶĞƌպà ĚĞ ĂĐƚŝǀĂĐŝſŶ ƋƵĞ ůŽƐ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZ͕ƉŽƌůŽƋƵĞůĂƌĞĂĐĐŝſŶĚĞĚĞƐŽƌĐŝſŶĚĞůŝŶƚĞƌŵĞĚŝŽD,ĂĚƐ;,ĞLJƌŽǀƐŬLJͿ͕
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞĚĞůĂǀĞůŽĐŝĚĂĚĚĞůƉƌŽĐĞƐŽ͕ĞƐƚĄĨĂǀŽƌĞĐŝĚĂ͕ůŽƋƵĞƉƵĞĚĞĚĞďĞƌƐĞĂƐƵ
ŵĂLJŽƌĐŽŶƚĞŶŝĚŽĞŶEŝ͘WŽƌƚĂŶƚŽ͕ůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZϮƉƌĞƐĞŶƚĂŶƵŶĂŵĂLJŽƌĂĐƚŝǀŝĚĂĚ
ĐĂƚĂůşƚŝĐĂŝŶƚƌşŶƐŝĐĂƋƵĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZ͘

ްĨĞĐƚŽĚĞůĂŝŶĐŽƌƉŽƌĂĐŝſŶĚĞĐŽďĂůƚŽĞŶůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐƚŝƉŽZĂŶĞLJ;EŝŽZͿ

 ů ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌ ůĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĐŽďĂůƚŽ ĞŶ Ğů ďĂŹŽ ĚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ
ĂƵŵĞŶƚĂ Ğů ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞ ĂƚſŵŝĐŽ ĚĞ ĐŽďĂůƚŽ ĞŶ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ͕ Ă ƵŶ ƌĂƚŝŽ
EŝͬŽĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞŵĞŶƚĞƐƵƉĞƌŝŽƌ͘

 ^Ğ ƉƌŽĚƵĐĞ ƵŶĂ ŵŽĚŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŵŽƌĨŽůŽŐşĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ Ăů
ĂƵŵĞŶƚĂƌůĂĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶĚĞŽĞŶĞůďĂŹŽ͘ůĞůĞĐƚƌŽĚŽƉĂƐĂĚĞƵŶĂŵŽƌĨŽůŽŐşĂƚŝƉŽ
ZĂŶĞLJĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĚĂƉŽƌŐƌŝĞƚĂƐ͕ĂƵŶĂŵŽƌĨŽůŽŐşĂĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚĞŐůŽďƵůĂƌ;ƐŝŶŐƌŝĞƚĂƐͿ͘

 Ğů ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ ƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĂĚŽ ĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝŽ ƐŽďƌĞ ůŽƐ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝŽZ ƐĞ ĚĞĚƵĐĞ ƋƵĞ͕ Ă ŵĞĚŝĚĂ ƋƵĞ ĂƵŵĞŶƚĂ Ğů ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ĞŶ Ž ĞŶ Ğů
ĚĞƉſƐŝƚŽ͕ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ĂƉĂƌĞŶƚĞ͕ ĞǀĂůƵĂĚĂ ĞŶ ƚĠƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ĚĞŶƐŝĚĂĚ ĚĞ
ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ͕ ũϬ͕ LJ ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů Ă ͲϭϬϬ ŵ ĐŵͲϮ͕ KϭϬϬ͕ ĚŝƐŵŝŶƵLJĞ͘ ^ŝŶ
ĞŵďĂƌŐŽ͕ĂƉĂƌƚŝƌĚĞƵŶƉŽƌĐĞŶƚĂũĞĂƚſŵŝĐŽĞŶŽĚĞůϱй͕ĞůĂƵŵĞŶƚŽĚĞĞƐƚĞŵĞƚĂůĞŶ
ůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽĚŝƐŵŝŶƵLJĞůĂĞŶĞƌŐşĂĚĞĂĐƚŝǀĂĐŝſŶ͕Ă͕ĨĂǀŽƌĞĐŝĞŶĚŽůĂZ,͘

 ů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞů ƌĞŐŝƐƚƌŽ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ŝŶĚŝĐĂ ƋƵĞ Ğů ĨĂĐƚŽƌ ĚĞ ƌƵŐŽƐŝĚĂĚ
ĚŝƐŵŝŶƵLJĞĂŵĞĚŝĚĂƋƵĞĂƵŵĞŶƚĂĞůĐŽŶƚĞŶŝĚŽĞŶŽ͘

 ĞůĞƐƚƵĚŝŽĐŽŶũƵŶƚŽĚĞůĂƐĐƵƌǀĂƐĚĞƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶLJůĂƚĠĐŶŝĐĂ/^ƐĞĐŽŶĐůƵLJĞ
ƋƵĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ Ž͕ Ă ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞƐ ĂƚſŵŝĐŽƐ ƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐ Ăů ϱй͕ ƉƌŽĚƵĐĞ ƵŶ
ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ŝŶƚƌşŶƐĞĐĂ ĚĞů ŵĂƚĞƌŝĂů͕ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞů
ƐŝŶĞƌŐŝƐŵŽĞŶƚƌĞůĂƐƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐĐĂƚĂůşƚŝĐĂƐĚĞůEŝLJĚĞůŽ͘ƐƚĞƷůƚŝŵŽĨĞŶſŵĞŶŽŚĂ
ƐŝĚŽĐŽŶĨŝƌŵĂĚŽŵĞĚŝĂŶƚĞĞůĞƐƚƵĚŝŽĚĞůĂĐŽŶƐƚĂŶƚĞ<;сŬϭͬŬͲϭͿ͕ƋƵĞĂƵŵĞŶƚĂĐŽŶĞů
ĐŽŶƚĞŶŝĚŽĞŶŽ͕ĚĞďŝĚŽĂƵŶĚĞƐƉůĂnjĂŵŝĞŶƚŽĚĞůƉƐĞƵĚŽͲĞƋƵŝůŝďƌŝŽĚĞůĂƌĞĂĐĐŝſŶĚĞ
sŽůŵĞƌĐŽŵŽĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞƵŶĂĚĞƐŽƌĐŝſŶŵĄƐƌĄƉŝĚĂĚĞůŝŶƚĞƌŵĞĚŝŽD,ĂĚƐ͘

ϭϳϭ
ϱ͘ϮůĞĐƚƌŽĚŽƐĚĞďĂƐĞEşƋƵĞůŽďƚĞŶŝĚŽƐĂĂůƚĂĚĞŶƐŝĚĂĚĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞ

ϱ͘Ϯ͘ϭ/ŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ

 ŽŵŽƐĞŚĂĐŽŵƉƌŽďĂĚŽ͕ůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝͲZĂŶĞLJŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂŶĞŶϱſƌĚĞŶĞƐĚĞ
ŵĂŐŶŝƚƵĚĞůĄƌĞĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů͕ĞŶĨŽƌŵĂĚĞŐƌŝĞƚĂƐLJĐĂǀŝĚĂĚĞƐ͘^ŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ĞůƚĂŵĂŹŽLJ
ĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ ƉŽƌŽƐĂƐ ŐĞŶĞƌĂĚĂƐ ŚĂĐĞ ƋƵĞ ƐŽůŽ ƐĞ ĞŵƉůĞĞ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ
ĚĞůϮϱйĚĞůĄƌĞĂƚŽƚĂůĚŝƐƉŽŶŝďůĞĚƵƌĂŶƚĞůĂĞǀŽůƵĐŝſŶǀŝŐŽƌŽƐĂĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽ͕ĚĞďŝĚŽĂ
ůĂ ĨƵĞƌƚĞ ǀĂƌŝĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶ ĚĞů ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ĚŝƐƵĞůƚŽ ĞŶ Ğů ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĚĞů ƉŽƌŽ
ĚƵƌĂŶƚĞůĂƌĞĂĐĐŝſŶ͘ŶĞƐƚĞĐŽŶƚĞdžƚŽĞƐĚŽŶĚĞƚŝĞŶĞŶƵŶŵĂLJŽƌŝŶƚĞƌĠƐůŽƐŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ
ŵĂĐƌŽƉŽƌŽƐŽƐ͕ĐƵLJĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĞůĞĐƚƌſĚŝĐĂĞƐŵĄƐĂĐĐĞƐŝďůĞ͕ĂƵŶƋƵĞƉŽƐĞĂŶƵŶŵĞŶŽƌ
ĨĂĐƚŽƌĚĞƌƵŐŽƐŝĚĂĚ͘WŽƌƚĂŶƚŽ͕ĞůƐŝŐƵŝĞŶƚĞƉƌŽƉſƐŝƚŽĚĞůĂdĞƐŝƐŚĂƐŝĚŽůĂďƷƐƋƵĞĚĂ
ĚĞ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ ŵĂĐƌŽƉŽƌŽƐĂƐ͕ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂ ĐŽŶƐĞŐƵŝĚŽ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ƵŶ ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶďĂƐĂĚŽĞŶůŽƐƚƌĂďĂũŽƐƌĞĂůŝnjĂĚŽƐƉŽƌ͘͘DĂƌŽnjnjŝLJ͘͘ŚŝĂůǀŽ΀ϲϮ΁͕
ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚĞ ĞŶ ůĂ ĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ ĞůĞĐƚƌŽůşƚŝĐĂ ĞŶ ďĂŹŽƐ ĚĞ ŶşƋƵĞů Ă ĂůƚĂƐ ĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ
ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ͘ŽŵŽŶŽǀĞĚĂĚĂůƚƌĂďĂũŽƌĞĂůŝnjĂĚŽƉŽƌĞƐƚŽƐĂƵƚŽƌĞƐ͕ůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐƐĞŚĂŶ
ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ƐƵƐƚƌĂƚŽƐ ĚĞ ĂĐĞƌŽ ŝŶŽdžŝĚĂďůĞ /^/ ϯϬϰ͕ ůŽŐƌĂŶĚŽ ĞdžĐĞůĞŶƚĞƐ
ĂĚŚĞƌĞŶĐŝĂƐ LJ͕ ĂĚĞŵĄƐ͕ ƐĞ ŚĂ ŽƉĞƌĂĚŽ ĐŽŶ ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ ŽƌŝĞŶƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ
ĞůĞĐƚƌſĚŝĐĂĂƌĞĐƵďƌŝƌĚƵƌĂŶƚĞĞůƉƌŽĐĞƐŽĚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ͕ƋƵĞŚĂŶĚĂĚŽůƵŐĂƌĂ
ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ ŐĞŽŵĞƚƌşĂƐ ĚĞ ŵĂĐƌŽƉŽƌŽ͘ WŽƌ ƷůƚŝŵŽ͕ ƐĞ ŚĂŶ ĨŽĐĂůŝnjĂĚŽ ůŽƐ ĞƐĨƵĞƌnjŽƐ ĚĞ ůĂ
ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝſŶ ĞŶ ůĂ ŵĞũŽƌĂ ĚĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ŝŶƚƌşŶƐĞĐĂ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ
ŵĞĚŝĂŶƚĞůĂĂĚŝĐŝſŶĚĞĐŽďĂůƚŽ͘

 WŽƌƚĂŶƚŽ͕ĞůĞƐƚƵĚŝŽƉƵĞĚĞĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƌƐĞĞŶůŽƐƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐƉƵŶƚŽƐ͗

ƒ ůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝĚĐ͕ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ Ă ĂůƚĂ ĚĞŶƐŝĚĂĚ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĐŽŶ ůĂ

ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĞůĞĐƚƌſĚŝĐĂĞŶŚŽƌŝnjŽŶƚĂů͞ďŽĐĂͲĂďĂũŽ͟ĚƵƌĂŶƚĞĞůƉƌŽĐĞƐŽĚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ;ϱ͘Ϯ͘ϮͿ͘

ƒ ůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝĚĐϮ͕ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ Ă ĂůƚĂ ĚĞŶƐŝĚĂĚ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĐŽŶ ůĂ

ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĞůĞĐƚƌſĚŝĐĂĞŶŚŽƌŝnjŽŶƚĂů͞ďŽĐĂͲĂƌƌŝďĂ͟ĚƵƌĂŶƚĞĞůƉƌŽĐĞƐŽĚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ;ϱ͘Ϯ͘ϯͿ͘

ϭϳϮ
 ĂƉşƚƵůŽϱ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJŝƐĐƵƐŝſŶ

ƒ ůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝŽĚĐ͕ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ Ă ĂůƚĂ ĚĞŶƐŝĚĂĚ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĐŽŶ ůĂ

ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĞůĞĐƚƌſĚŝĐĂĞŶŚŽƌŝnjŽŶƚĂů͞ďŽĐĂͲĂƌƌŝďĂ͟ĚƵƌĂŶƚĞĞůƉƌŽĐĞƐŽĚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ͕ĂƉĂƌƚŝƌĚĞďĂŹŽƐĚĞŶşƋƵĞůLJĐŽďĂůƚŽ;ϱ͘Ϯ͘ϰͿ͘

ϱ͘Ϯ͘ϮůĞĐƚƌŽĚŽƐĚĞEşƋƵĞůƉƵƌŽŽďƚĞŶŝĚŽƐĂĂůƚĂĚĞŶƐŝĚĂĚĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞEŝĚĐ

ϱ͘Ϯ͘Ϯ͘ϭ^şŶƚĞƐŝƐĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝĚĐ

 >Ă ĐĂƉĂ ĞůĞĐƚƌŽĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝĚĐ ƐĞ ŐĞŶĞƌĂ ĚĞ ĨŽƌŵĂ
ŐĂůǀĂŶŽƐƚĄƚŝĐĂ;ĂĂůƚĂƐĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞͿƐŽďƌĞůŽƐƐƵƐƚƌĂƚŽƐĚĞĂĐĞƌŽŝŶŽdžŝĚĂďůĞ
/^/ ϯϬϰ ƉƌĞǀŝĂŵĞŶƚĞ ĂĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂĚŽƐ ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ƉƌĞƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽ ĞdžƉƵĞƐƚŽ ĞŶ ůĂ
&ŝŐƵƌĂϰ͘ϰ͘ůďĂŹŽĚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶĞŵƉůĞĂĚŽ;ϱϬŵ>ͿĞƐƚĄĐŽŶƐƚŝƚƵŝĚŽƉŽƌEŝůϮ͕
ƋƵĞĞƐůĂĨƵĞŶƚĞĚĞŶşƋƵĞů͕LJE,ϰů͘>ĂƉƌĞƐĞŶĐŝĂĚĞůŝſŶĂŵŽŶŝŽĞŶĚŝƐŽůƵĐŝŽŶĞƐĄĐŝĚĂƐ
ŵĞũŽƌĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞŵĞŶƚĞ ůĂƐ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ŵĞĐĄŶŝĐĂƐ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉſƐŝƚŽƐ ĚĞ
ŶşƋƵĞů΀ϲϮ΁͘

 ůƉƌŝŵĞƌĚĞƉſƐŝƚŽĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽŵĞĚŝĂŶƚĞĞƐƚĂĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ
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ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĚĞ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ƵƚŝůŝnjĂĚŽ ĞƐ Ğů ĚĞ ŐͬŐů ;ϯ D <ůͿ͘ >Ă
ĚĞŶƐŝĚĂĚ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĂƉůŝĐĂĚĂ ƉĂƌĂ ůĂ ŐĞŶĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ĞƐ ĚĞ
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͞ĂůƚĂĚĞŶƐŝĚĂĚĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞ͘͟ĞƐƚĂĚĞŶƐŝĚĂĚĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞƚŝĞŶĞůƵŐĂƌůĂŐĞŶĞƌĂĐŝſŶĚĞ
ŚŝĚƌſŐĞŶŽ͘ WĂƌĂ ĞǀŝƚĂƌ Ğů ĐŽůĂƉƐŽ ĚĞ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ƉŽƌ ůĂƐ ďƵƌďƵũĂƐ ŐĂƐĞŽƐĂƐ͕ ƋƵĞ
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Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĞƐƚƵĚŝŽ͘ >Ă dĂďůĂ ϱ͘ϭϵ ƉƌĞƐĞŶƚĂ͕ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ƌĞƐƵŵŝĚĂ͕ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ
ŽƉĞƌĂĐŝſŶĞŵƉůĞĂĚĂƐĞŶůĂƐşŶƚĞƐŝƐĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝĚĐ͘

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ŽŵƉŽƐŝĐŝſŶĂŹŽĂƐĞ Ő>Ͳϭ
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 ĞŶƐŝĚĂĚĚĞŽƌƌŝĞŶƚĞͬŵĐŵ  ϭϬϬϬ
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;&ŝŐ͘ϱ͘ϯϳ͘ĂͿ LJ ůĂ ŵĂĐƌŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ;&ŝŐ͘ϱ͘ϯϳ͘ďͿ ŐĞŶĞƌĂĚĂƐ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĞƐƚĞ ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ
ƐşŶƚĞƐŝƐ͘ WŽƌůŽ ƋƵĞ ƌĞƐƉĞĐƚĂ Ă ůĂ ŵŝĐƌŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ͕ ĞŶ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϯϳ͘Ă ƐĞ ŽďƐĞƌǀĂ ƋƵĞ
ĞƐƚĄĐŽŶƐƚŝƚƵŝĚĂƉŽƌŐƌƵƉŽƐĚĞŵŝĐƌŽͲĚĞŶĚƌŝƚĂƐĞŵƉĂƋƵĞƚĂĚĂƐ͕ŵƵLJƉƌſdžŝŵĂƐƵŶĂƐĚĞ
ŽƚƌĂƐ͕ ĐŽŶ ƵŶĂ ĚŝŵĞŶƐŝſŶ ůĂƚĞƌĂů ƚşƉŝĐĂ ĚĞ ϮͲϱ Pŵ͕ ĚĂŶĚŽ ůƵŐĂƌ Ă ƉŽƌŽƐ ĚĞ ĨŽƌŵĂƐ
ŝƌƌĞŐƵůĂƌĞƐ LJ ĂŶĐŚŽƐ ǀĂƌŝĂďůĞƐ͘ WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϯϳ͘ď ŵƵĞƐƚƌĂ ůĂ
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ĚŝƐƚƌŝďƵŝĚŽƐƉŽƌƚŽĚĂůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ͘ůĂĂůƚĂĚĞŶƐŝĚĂĚĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞĞŶƋƵĞƚŝĞŶĞůƵŐĂƌůĂ
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ƌĞĂĐĐŝſŶĚĞĚĞƐĐĂƌŐĂĚĞůĂŐƵĂ͗

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ƌĞĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ƐƵƐƚƌĂƚŽ͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ƐĞ ŚĂ ĐŽŵƉƌŽďĂĚŽ ƋƵĞ Ă ĂůƚĂƐ
ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĐĂƚŝŽŶĞƐ E,ϰн͕ ƉƵĞĚĞ ƚĞŶĞƌ ůƵŐĂƌ ůĂ ĚĞƐĐĂƌŐĂ ĚĞů ŝſŶ ĂŵŽŶŝŽ
ƐĞŐƷŶůĂƌĞĂĐĐŝſŶ΀ϲϯ͕ϲϰ΁͗

E,ϰн нĞ Ͳ R E,ϯ н,ĂĚƐ  ;ϱ͘ϭϴͿ

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ĂůĐĂŶnjĂ ƵŶĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚĞ ĞŶ Ğů ƉůĂŶŽ ĚĞ ƌĞĂĐĐŝſŶ͕ ƐŝĞŶĚŽ ƐƵ

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 ĂƉşƚƵůŽϱ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJŝƐĐƵƐŝſŶ

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ĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ĐŽŵƉƵĞƐƚŽƐ ĐŽŵƉůĞũŽƐ ĐŽŵŽ Ğů Eŝ;E,ϯͿŶϮн;ϮŶϲͿ΀ϭϳ΁͘
ŽŶƐĞĐƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͕ůĂƌĞĂĐĐŝſŶ;ϱ͘ϭϳͿŶŽƉƵĞĚĞĐŽŵƉĞƚŝƌĐŽŶůĂ;ϱ͘ϭϴͿ͕ƉĞƌŵŝƚŝĠŶĚŽƐĞ͕
ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ůĂĨŽƌŵĂĐŝſŶĚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƉſƐŝƚŽƐĚĞŶşƋƵĞůĂĂůƚĂƐĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞ͘

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ĚĞů ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ĚŝƐƵĞůƚŽ͕ ƋƵĞ ƉƌŽĚƵĐĞ ďƵƌďƵũĂƐ ůŝŐĂĚĂƐ Ă ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ͘ 

ϭϳϱ
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ĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽ͕ ĞdžŝƐƚĞ ƚŽĚĂǀşĂ ƵŶ ĞůĞǀĂĚŽ ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞ ĚĞ ďƵƌďƵũĂƐ ƋƵĞ ŶŽ ƐĞ ĐŽŶƐŝŐƵĞ
ĞůŝŵŝŶĂƌ ĚĞ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ͘ WŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ůĂ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ ƚŝĞŶĞ ůƵŐĂƌ ĞŶ
ůĂƐ njŽŶĂƐ ƋƵĞ ŶŽ ŽĐƵƉĂŶ ůĂƐ ďƵƌďƵũĂƐ ĚĞ ŐĂƐ͕ ŐĞŶĞƌĄŶĚŽƐĞ͕ ĚĞ ĞƐƚĞ ŵŽĚŽ͕ ůĂƐ
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&È72'2


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ĞŶĞƌŐşĂƐĚŝƐƉĞƌƐŝǀĂƐĚĞZĂLJŽƐͲy;yͿƐĞĐŽŶĐůƵLJĞƋƵĞ͕ĞĨĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͕ůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ
ŽďƚĞŶŝĚŽƐŵĞĚŝĂŶƚĞĞƐƚĞƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƉƌĞƐĞŶƚĂŶƵŶĂĐĂƉĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůĚĞŶşƋƵĞůƉƵƌŽ͘
>ĂĂƵƐĞŶĐŝĂĚĞůŽƐƉŝĐŽƐĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐŽƐĚĞůĂĐĞƌŽŝŶŽdžŝĚĂďůĞ/^/ϯϬϰĞŵƉůĞĂĚŽĐŽŵŽ
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ůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ͘

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ĐŽƐƚŽƐĂ ƐƵ ĞůŝŵŝŶĂĐŝſŶƉĂƌĂ ůĂ ŐĞŶĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ŶƵĞǀŽƐ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ŝŶĐůƵƐŽĐŽŶ ůĂ ůŝũĂĚĞ
ŐƌĂŶŽŵĄƐŐƌƵĞƐŽ͕ƐŝĞŶĚŽŶĞĐĞƐĂƌŝŽĞũĞƌĐĞƌƉƌĞƐŝŽŶĞƐĞůĞǀĂĚĂƐĚƵƌĂŶƚĞĞůƉƌŽĐĞƐŽĚĞ
ĚĞƐďĂƐƚĂĚŽ͘

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ƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝĚĐĞŶĚŝƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽĂĚŝƐƚŝŶƚĂƐ

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 ĂƉşƚƵůŽϱ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJŝƐĐƵƐŝſŶ

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ĞƋƵŝůŝďƌŝŽ LJ ůĂ ĐĂşĚĂ ſŚŵŝĐĂ͕ ŝŶĚŝĐĂ ƋƵĞ ůĂ Z, ƐŽďƌĞ ĞƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĞƐƚĄ
ĐŽŶƚƌŽůĂĚĂ͕ĞƐĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ͕ƉŽƌůĂĐŝŶĠƚŝĐĂĚĞůƉƌŽĐĞƐŽ΀ϮϮͲϮϰ΁͘ŽŵŽƐĞĐŽŵƉƌƵĞďĂĞŶ
ůĂ&ŝŐƵƌĂϱ͘ϯϵ͕ĞůĂƵŵĞŶƚŽĚĞůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂĨĂǀŽƌĞĐĞůĂƌĞĂĐĐŝſŶ͕ĐŽŵŽĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ
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ĚĞƌŝǀĂĚŽƐ ĚĞů ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ ůĂƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ dĂĨĞů ĚĞ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϯϵ͘ Ğ ůĂ
dĂďůĂϱ͘ϮϬ ƐĞ ŽďƚŝĞŶĞ ƋƵĞ͕ ƉƵĞƐƚŽ ƋƵĞ ůĂƐ ƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ĚĞ dĂĨĞů ǀĂƌşĂŶ ĞŶƚƌĞ ϭϬϬ LJ
ϭϯϬŵsĚĞĐͲϭ ƉĂƌĂ ůĂƐ ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͕ LJ ůŽƐ ĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ
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ĂĨŝƌŵĂƌƋƵĞůĂZ,ƐŽďƌĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝĚĐƚŝĞŶĞůƵŐĂƌĂƚƌĂǀĠƐĚĞůŵĞĐĂŶŝƐŵŽĚĞ
sŽůŵĞƌͲ,ĞLJƌŽǀƐŬLJ΀Ϯϲ΁͘^ĞƌĄŶĞĐĞƐĂƌŝŽƌĞĐƵƌƌŝƌĂůŽƐĞƐƚƵĚŝŽƐĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞĂůƚĞƌŶĂĂĨŝŶ
ĚĞĞƐƚĂďůĞĐĞƌůĂĞƚĂƉĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞĚĞůĂǀĞůŽĐŝĚĂĚĚĞůƉƌŽĐĞƐŽ͘



 


K 9

 







     

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ĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝĚĐĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽ


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D Ϭ͘ϲϬ Ϭ͘ϱϴ Ϭ͘ϱϴ Ϭ͘ϱϴ Ϭ͘ϱϴ Ϭ͘ϱϰ
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ĚĞŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ͕ũϬ͕LJĂůƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĂƵŶĂĚĞŶƐŝĚĂĚĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞĚĞͲϭϬϬŵĐŵͲϮ͕
KϭϬϬ͘ĞĨŽƌŵĂĂŶĄůŽŐĂĂůŽƋƵĞƐƵĐĞĚşĂƉĂƌĂĞůĐĂƐŽĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐƚŝƉŽZĂŶĞLJ͕Ăů
ĂƵŵĞŶƚĂƌůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂĂƵŵĞŶƚĂũϬLJĚŝƐŵŝŶƵLJĞKϭϬϬ͕ĐŽŵŽĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞůĂŵĞũŽƌ
ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĐĂƚĂůşƚŝĐĂĚĞůŽƐĚĞƉſƐŝƚŽƐ͘ŶůĂ&ŝŐƵƌĂϱ͘ϰϬƐĞŽďƐĞƌǀĂůĂƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶƚŝƉŽ
ƌƌŚĞŶŝƵƐƋƵĞƉĞƌŵŝƚĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌůĂĞŶĞƌŐşĂĚĞĂĐƚŝǀĂĐŝſŶŶĞĐĞƐĂƌŝĂƉĂƌĂůůĞǀĂƌĂĐĂďŽ
ůĂZ,ƐŽďƌĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝĚĐ͘ĞůĂƌĞŐƌĞƐŝſŶůŝŶĞĂůĚĞůŽƐǀĂůŽƌĞƐĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĞƐ͕
ĐƵLJĂĞĐƵĂĐŝſŶƐĞŝŶĐůƵLJĞĞŶůĂ&ŝŐ͘ϱ͘ϰϬ͕ƐĞŚĂĐĂůĐƵůĂĚŽƵŶǀĂůŽƌĚĞĂĚĞϯϳ͘ϲŬ:ŵŽůͲϭ͕
ŵƵLJƉƌſdžŝŵŽĂůŽƐǀĂůŽƌĞƐŽďƚĞŶŝĚŽƐƉĂƌĂůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZLJEŝZϮ͕ůŽƋƵĞƐƵŐŝĞƌĞƋƵĞ
ůĂ ĚĞƐŽƌĐŝſŶ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ ;ƌĞĂĐĐŝſŶ ĚĞ ,ĞLJƌŽǀƐŬLJͿ ĞƐ ůĂ ĞƚĂƉĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞ ĚĞ ůĂ
ǀĞůŽĐŝĚĂĚĚĞůĂƌĞĂĐĐŝſŶ΀ϭϱ͕Ϯϱ͕Ϯϵ͕ϯϬ΁͘


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7 . 
&ŝŐƵƌĂϱ͘ϰϬZĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶĚĞƌƌŚĞŶŝƵƐƉĂƌĂĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝĚĐĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽ͘

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 ĂƉşƚƵůŽϱ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJŝƐĐƵƐŝſŶ

ϱ͘Ϯ͘Ϯ͘ϯ͘ď ƐƚƵĚŝŽĚĞ ůĂƐŵĞĚŝĚĂƐĚĞ ĞƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉşĂ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ ĚĞ

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ĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝŽ ƐĞ ƌĞŐŝƐƚƌſ ůĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝĚĐ Ă ĚŝƐƚŝŶƚŽƐ
ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ ĐĂƚſĚŝĐŽƐ LJ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͕ Ă ĨŝŶ ĚĞ ĐŽŵƉůĞƚĂƌ ůĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĐŝſŶ
ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ ĚĞ ĞƐƚĞ ŵĂƚĞƌŝĂů͘ >Ă &ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϰϭ ŵƵĞƐƚƌĂ Ğů ƌĞŐŝƐƚƌŽ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ
ŽďƚĞŶŝĚŽĞŶĚŝƐƚŝŶƚĂƐnjŽŶĂƐĚĞƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĚĞůĂĐƵƌǀĂĚĞƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶĐĂƚſĚŝĐĂƉĂƌĂ
ĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝĚĐĞŶĚŝƐŽůƵĐŝſŶĚĞ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽĂϱϬΣ͘ŽŵŽƐĞŽďƐĞƌǀĂ͕ůĂ
ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ĚŽƐ ƐĞŵŝĐşƌĐƵůŽƐ ĐůĂƌĂŵĞŶƚĞ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽƐ͕ ƉŽƌ  ƚĂŶƚŽ͕ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ
ĞƐƚĂƌĄĚĞĨŝŶŝĚŽƉŽƌĚŽƐĐŽŶƐƚĂŶƚĞƐĚĞƚŝĞŵƉŽ͕ƵŶĂĂĂůƚĂƐĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ;WϭͿLJůĂŽƚƌĂĂ
ďĂũĂƐĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ;WϮͿ͘ƉĂƌƚŝƌĚĞůĂĂŵƉůŝĂĐŝſŶĚĞůĚŝĂŐƌĂŵĂĚĞELJƋƵŝƐƚ;&ŝŐ͘ϱ͘ϰϭ͘ĂͿ͕LJ
ĚĞů ĚŝĂŐƌĂŵĂ ĚĞ ŽĚĞ ;&ŝŐ͘ ϱ͘ϰϭ͘ďͿ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ĂĨŝƌŵĂƌ ƋƵĞ͕ ƉĂƌĂ ůŽƐ ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ
ĐĂƚſĚŝĐŽƐ ŵĄƐ ďĂũŽƐ͕ Ğů ĚŝĄŵĞƚƌŽ ĚĞů ƐĞŵŝĐşƌĐƵůŽ ĂƐŽĐŝĂĚŽ Ă ůĂ njŽŶĂ ĚĞ ĂůƚĂƐ
ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐƉĞƌŵĂŶĞĐĞĐŽŶƐƚĂŶƚĞĐŽŶĞůƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů͘

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ŝŶĚƵĐƚŝǀŽ ĚĞ ďĂũĂƐ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ƉĂƌĂ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĚĞ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ĨƵĞ
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ƉůĂŶŽ ĐŽŵƉůĞũŽ Ă ĂůƚĂƐ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ƚŝĞŶĞ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ƐĞŵŝĐşƌĐƵůŽ ƉĂƌĐŝĂů Ž
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ƐĞŵŝĐşƌĐƵůŽ ĐĂƉĂĐŝƚŝǀŽ ƐĞŐƵŝĚŽ ĚĞ ƵŶ ƐĞŵŝĐşƌĐƵůŽ ŝŶĚƵĐƚŝǀŽ͘ ŽŵŽ ƐĞ ŽďƐĞƌǀĂ ĞŶ ůĂ
&ŝŐƵƌĂϱ͘ϰϱ͘Ă͕ĞŶ ůĂƋƵĞƐĞ ŵƵĞƐƚƌĂ Ğů ĚŝĂŐƌĂŵĂĚĞELJƋƵŝƐƚĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝĚĐ Ă ůŽƐ
ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐŵĄƐĐĂƚſĚŝĐŽƐĂƉůŝĐĂĚŽƐ;ͲϮϲϴцϯ ŵsͿ ĞŶĚŝƐŽůƵĐŝſŶĚĞ<K,ĂůϯϬй
ĞŶ ƉĞƐŽ LJ ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͕ Ğů ĚŝĄŵĞƚƌŽ ĚĞů ƐĞŵŝĐşƌĐƵůŽ ĚĞĨŽƌŵĂĚŽ ĐĂƉĂĐŝƚŝǀŽ͕
ĂƵŶƋƵĞ ĂƉĂƌĞĐĞ Ă ĂůƚĂƐ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ͕ ĚŝĨŝĞƌĞ ŵƵĐŚŽ ĚĞů ƌĞŐŝƐƚƌĂĚŽ Ăů ƌĞƐƚŽ ĚĞ
ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ͕ LJ ƐĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞŵĞŶƚĞ ĐŽŶ ůĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͘  ĞƐƚŽƐ
ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ƌĞŐŝƐƚƌĂ ůĂ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ͕ ůĂ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ĞƐ ƚĂŶ
ĞůĞǀĂĚĂ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞ ƉƌŽĚƵĐŝƌƐĞ Ğů ďůŽƋƵĞŽ ĚĞ ůŽƐ ŵĂĐƌŽƉŽƌŽƐ͘ ƐƚĞ ĨĞŶſŵĞŶŽ ƉƵĞĚĞ
ǀĞƌƐĞĨĂĐŝůŝƚĂĚŽĚĞĂĐƵĞƌĚŽĐŽŶůĂŐĞŽŵĞƚƌşĂĚĞƉŽƌŽĞŶĨŽƌŵĂĚĞƉĞƌĂƋƵĞĚŽŵŝŶĂůĂ
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ƐƵ ŝŶƚĞƌŝŽƌ LJ͕ ĚĞů ŵŝƐŵŽ ŵŽĚŽ͕ ŝŵƉŝĚĞ ůĂ ĞŶƚƌĂĚĂ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽ͕ ůŽ ƋƵĞ ŚĂĐĞ ƋƵĞ ƐĞ
ĚŝƐŵŝŶƵLJĂĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞŵĞŶƚĞŐƌĂŶƉĂƌƚĞĚĞůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĂĐƚŝǀĂ͘WŽƌƚĂŶƚŽ͕ĂůƌĞŐŝƐƚƌĂƌ
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ƉŽƌŽ͕ƉŽƌůŽƋƵĞůĂƌĞƐƉƵĞƐƚĂĚĞŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂŶŽŵƵĞƐƚƌĂĞůƐĞŵŝĐşƌĐƵůŽĚĞĨŽƌŵĂĚŽĚĞ
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ŝŶĚƵĐƚŝǀŽ Ă ůŽƐ ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ ŵĄƐ ĐĂƚſĚŝĐŽƐ ;с>ͬZ>Ϳ͘ WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ Ăů ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ
ƋƵĞƐƵĐĞĚşĂĞŶĞůĐĂƐŽĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐĚĞEŝƚŝƉŽZĂŶĞLJ͕ůĂƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂĚĞĐĂƌŐĂƐĞ
ĂƐŽĐŝĂ Ăů ƐĞŵŝĐşƌĐƵůŽ ĚĞ ďĂũĂƐ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ;ƐĂůǀŽ ƉĂƌĂ ůŽƐ ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ ŵĄƐ
ĐĂƚſĚŝĐŽƐĂƉůŝĐĂĚŽƐ͕ĞŶůŽƐƋƵĞŶŽŚĂLJƌĞƐƉƵĞƐƚĂĚĞůƉŽƌŽ͕LJůĂƌĞƐƉƵĞƐƚĂĚĞůĂƌĞĂĐĐŝſŶ
ĂƉĂƌĞĐĞĂĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐŵĄƐĂůƚĂƐͿ͘ŶĞƐƚĞĐĂƐŽ͕ůĂĐĂƉĂĐŝƚĂŶĐŝĂĚĞůĂĚŽďůĞĐĂƉĂ ĚůƐĞ
ĐĂůĐƵůĂĂƉĂƌƚŝƌĚĞůŽƐĞůĞŵĞŶƚŽƐĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞŶƚĞƐĚĞůĞůĞŵĞŶƚŽĚĞĨĂƐĞĐŽŶƐƚĂŶƚĞ WϮ͕
ĂĚĂƉƚĂŶĚŽůĂĞĐƵĂĐŝſŶĚĞƌƵŐ͕ŵĞĚŝĂŶƚĞůĂĞdžƉƌĞƐŝſŶ͗
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E>^ĚĞůŽƐĚĂƚŽƐĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĞƐĚĞůĂƌĞƐƉƵĞƐƚĂĚĞŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝĚĐĞŶ
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WĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ϯϬΣ
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ZĐƚͬ:ĐŵϮ ϯϲϮ͘Ϭ ϭϴϳ͘ϱ ϭϭ͘ϳ ϭ͘ϲ
YϮͬŵ:ͲϭĐŵͲϮƐI ϭϰ͘ϰ ϭϬ͘ϴ ϳ͘ϵ ϭ͘ϳ
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WĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ϱϬΣ
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ZƐͬ:ĐŵϮ Ϭ͘ϰϴ Ϭ͘ϰϲ Ϭ͘ϰϵ Ϭ͘ϱϭ
ZƉͬ:ĐŵϮ ϯ͘ϰϭ ϯ͘ϴϬ ϯ͘ϳϲ Ͳ
Yϭͬŵ:ͲϭĐŵͲϮƐI ϴ͘ϲϱ ϲ͘ϲϴ ϯ͘ϱϵ Ͳ
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Ɖͬŵ&ĐŵͲϮ Ϯ͘ϲϵ ϭ͘ϴϬ ϭ͘ϮϬ Ͳ
ZĐƚͬ:ĐŵϮ ϭϴϰ͘Ϭ ϴϬ͘Ϭ ϴ͘Ϭ ϭ͘ϰ
YϮͬŵ:ͲϭĐŵͲϮƐI ϭϮ͘ϵ ϴ͘ϴ ϴ͘Ϯ ϭ͘ϴ
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Z>ͬ:ĐŵϮ Ͳ Ͳ Ͳ Ϭ͘ϭϯ
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W>ͬƐ Ͳ

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 ŝƌĐƵŝƚŽĞůĠĐƚƌŝĐŽĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞĞŵƉůĞĂĚŽ͗ Ϯd^͖ ϮdW/

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 ĂƉşƚƵůŽϱ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJŝƐĐƵƐŝſŶ

dĂďůĂ ϱ͘Ϯϭ ;ŽŶƚŝŶƵĂĐŝſŶͿ WĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ĚĞů ĐŝƌĐƵŝƚŽ ĞůĠĐƚƌŝĐŽ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ Ă

ƉĂƌƚŝƌ ĚĞů ĂũƵƐƚĞ E>^ ĚĞ ůŽƐ ĚĂƚŽƐ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĞƐ ĚĞ ůĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ĚĞů
ĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝĚĐĚĞ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽ͘


WĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ϴϬΣ
Kͬs Ϭ Ύ ͲϬ͘ϬϵϴΎ ͲϬ͘ϭϵϭΎ ͲϬ͘Ϯϲϱη
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W>ͬƐ Ͳ

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 ŝƌĐƵŝƚŽĞůĠĐƚƌŝĐŽĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞĞŵƉůĞĂĚŽ͗ Ϯd^͖ ϮdW/

 ŶƉƌŝŵĞƌůƵŐĂƌ͕ĂƚĞŶĚŝĞŶĚŽĂůŽƐǀĂůŽƌĞƐĚĞůƉĂƌĄŵĞƚƌŽĚĞĂũƵƐƚĞFϮŽďƚĞŶŝĚŽƐ͕
ƉƵĞĚĞ ĂĨŝƌŵĂƌƐĞ ƋƵĞ ůŽƐ ĐŝƌĐƵŝƚŽƐ ĞůĠĐƚƌŝĐŽƐ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞƐ ƐĞůĞĐĐŝŽŶĂĚŽƐ ŵŽĚĞůĂŶ
ĐŽƌƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ůĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂů͘  ĐŽŶƚŝŶƵĂĐŝſŶ͕ Ăů ŝŐƵĂů ƋƵĞ ƉĂƌĂ ůŽƐ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐƚŝƉŽZĂŶĞLJ͕ƐĞƉƌŽĐĞĚĞĂĞƐƚƵĚŝĂƌůĂĞǀŽůƵĐŝſŶĚĞůŽƐĚŝƐƚŝŶƚŽƐƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐ
ĐŽŶ Ğů ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů ĂƉůŝĐĂĚŽ͕ Ă ĨŝŶ ĚĞ ĐŽŶŽĐĞƌ Ɛŝ ůŽƐ ĨĞŶſŵĞŶŽƐ ĨşƐŝĐŽƐ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞŶ
ůƵŐĂƌ ĞŶ ůĂ ŝŶƚĞƌĨĂƐĞ ƌĞƐƉŽŶĚĞŶ Ă ůŽƐ ĞƐƚŝŵĂĚŽƐ Ă ůĂ ŚŽƌĂ ĚĞ ĞƐĐŽŐĞƌ Ğů ĐŝƌĐƵŝƚŽ
ĞůĠĐƚƌŝĐŽĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ͘WĂƌĂĨĂĐŝůŝƚĂƌĞůĞƐƚƵĚŝŽ͕ůĂ&ŝŐƵƌĂϱ͘ϰϲƉƌĞƐĞŶƚĂĚĞĨŽƌŵĂŐƌĄĨŝĐĂ
ůĂ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚŝƐƚŝŶƚŽƐ ƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ĚĞů ĐŝƌĐƵŝƚŽ ĞůĠĐƚƌŝĐŽ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ ĐŽŶ Ğů
ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů͘

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&ŝŐƵƌĂϱ͘ϰϲǀŽůƵĐŝſŶĚĞůŽƐĚŝƐƚŝŶƚŽƐƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐĚĞůŽƐĐŝƌĐƵŝƚŽƐĞůĠĐƚƌŝĐŽƐĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞƐϮd^LJ
ϮdW/ĐŽŶĞůƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĐĂƚſĚŝĐŽĂƉůŝĐĂĚŽƉĂƌĂĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝĚĐĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽLJ
ϴϬΣ͗Ă͘ƉLJZƉ͖ď͘ĚůLJZĐƚ͘

 WŽƌůŽƋƵĞƌĞƐƉĞĐƚĂĂůƐĞŵŝĐşƌĐƵůŽĐĂƉĂĐŝƚŝǀŽĚĞĂůƚĂƐĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ͕ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĚŽ
ƉŽƌ ůĂ ĐĂƉĂĐŝƚĂŶĐŝĂ Ɖ͕ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůŽƐ ƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞŶƚĞƐ ĚĞů
ĞůĞŵĞŶƚŽ ĚĞ ĨĂƐĞ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞ Wϭ͕ ĂƉůŝĐĂŶĚŽ ůĂĞĐƵĂĐŝſŶ ;ϱ͘ϭϮͿ͕ LJ ůĂ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ZƉ͕ ƐĞ
ŽďƐĞƌǀĂ ƋƵĞ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ůĂ ĐĂƉĂĐŝƚĂŶĐŝĂ Ɖ ĚŝƐŵŝŶƵLJĞ͕ ůĂ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ZƉ ĂƵŵĞŶƚĂ
ůŝŐĞƌĂŵĞŶƚĞ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ĞŶ ůĂ dĂďůĂ ϱ͘Ϯϭ ƐĞ ŽďƐĞƌǀĂ ƋƵĞ ůĂ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞ ĚĞ ƚŝĞŵƉŽ WƉ͕
ĂƐŽĐŝĂĚĂ Ă ĞƐƚŽƐƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐ͕ ǀĂƌşĂ ŵƵLJƉŽĐŽ͕ ƉĞƌŵĂŶĞĐŝĞŶĚŽ ĞŶ Ğů ŵŝƐŵŽ ŽƌĚĞŶĚĞ
ŵĂŐŶŝƚƵĚ ƉĂƌĂ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ LJ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͘ ƐƚĞ
ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ĞƐƚĄ ĂƐŽĐŝĂĚŽ Ă ůĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ĚĞ ůŽƐ ƉŽƌŽƐ ΀ϵ΁͘>Ă&ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϰϲ͘ď
ŵƵĞƐƚƌĂ ƋƵĞ ƚĂŶƚŽ ůĂ Ěů ĐŽŵŽ ůĂ ZĐƚ ĚŝƐŵŝŶƵLJĞŶ ĐŽŶ Ğů ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů ĂƉůŝĐĂĚŽ͕
ƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶĚŽĚĞĨŽƌŵĂĐŽŚĞƌĞŶƚĞĐŽŶƌĞƐƉĞĐƚŽĂůĨĞŶſŵĞŶŽĨşƐŝĐŽĚĞƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂĚĞ

ϭϴϴ
 ĂƉşƚƵůŽϱ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJŝƐĐƵƐŝſŶ

ĐĂƌŐĂ͘ WŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ƉƵĞĚĞ ĂĨŝƌŵĂƌƐĞ ƋƵĞ Ğů ĐŝƌĐƵŝƚŽ ĞůĠĐƚƌŝĐŽ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ Ϯd^ ŵŽĚĞůĂ
ĐŽƌƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞůĂƌĞƐƉƵĞƐƚĂĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞĂůƚĞƌŶĂĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝĚĐĞŶĚŝƐŽůƵĐŝſŶĚĞ
<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽ͕ĂƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐĐĂƚſĚŝĐŽƐďĂũŽƐLJŵŽĚĞƌĂĚŽƐ͘ůŚĞĐŚŽĚĞƋƵĞ
ŶŽ ƐĞ ŚĂLJĂ ƌĞŐŝƐƚƌĂĚŽ ĞŶ Ğů ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ƵŶĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ĚĞů ĨĞŶſŵĞŶŽ ĚĞ
ĂĚƐŽƌĐŝſŶĚĞůŝŶƚĞƌŵĞĚŝŽD,ĂĚƐƐŽďƌĞůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĞůĞĐƚƌſĚŝĐĂ͕ŝŶĚŝĐĂƋƵĞĞůŐƌĂĚŽĚĞ
ƌĞĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽ T,ƉĞƌŵĂŶĞĐĞĐŽŶƐƚĂŶƚĞĐŽŶĞůƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů͕ŶŽĐŽŵƉŝƚŝĞŶĚŽĐŽŶůĂ
ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ĚĞ ůĂ ƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ĐĂƌŐĂ͘ WŽƌ ůŽ ƋƵĞ ƌĞƐƉĞĐƚĂ Ă ůŽƐ ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ
ĐĂƚſĚŝĐŽƐŵĄƐĂůƚŽƐ͕ƚĂŶƚŽĞůǀĂůŽƌĚĞůĂŝŶĚƵĐƚĂŶĐŝĂ>ĐŽŵŽůĂƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂĂƐŽĐŝĂĚĂZ>
ĚŝƐŵŝŶƵLJĞŶĐŽŶĞůŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽĚĞůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͘

  ƉĂƌƚŝƌ ĚĞů ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ /^͕ ƉƵĞĚĞ ĞƐƚŝŵĂƌƐĞ Ğů ĨĂĐƚŽƌ ĚĞ ƌƵŐŽƐŝĚĂĚ͕ Ĩƌ͕ ĞŶ
ƚĠƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĞůĞĐƚƌſĚŝĐĂ ĂĐƚŝǀĂ͕ Ă ĐĂĚĂ ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů LJ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͕
ŵĞĚŝĂŶƚĞĞůĐŽĐŝĞŶƚĞĞŶƚƌĞůĂĐĂƉĂĐŝƚĂŶĐŝĂĚĞůĂĚŽďůĞĐĂƉĂĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽƌƵŐŽƐŽLJĚĞů
ůŝƐŽ ;ĞŶ ĞƐƚĞ ĐĂƐŽ͕ ϮϬ P&ĐŵͲϮͿ͕ ƐĞŐƷŶ ůĂ ĞĐƵĂĐŝſŶ ;ϱ͘ϭϰͿ͘ ů ŐƌĄĨŝĐŽ ĚĞ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϰϳ
ŵƵĞƐƚƌĂůĂĞǀŽůƵĐŝſŶĚĞůĨĂĐƚŽƌĚĞƌƵŐŽƐŝĚĂĚĞŶĨƵŶĐŝſŶĚĞůƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĐĂƚſĚŝĐŽLJ
ůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͘ŽŵŽƐĞŽďƐĞƌǀĂ͕ůĂƌƵŐŽƐŝĚĂĚĚŝƐŵŝŶƵLJĞĚĞĨŽƌŵĂŵŽĚĞƌĂĚĂĐŽŶĞů
ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĐĂƚſĚŝĐŽŚĂƐƚĂƋƵĞ͕ĂůŵĂLJŽƌƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĐĂƚſĚŝĐŽ͕ĚĂƵŶƐĂůƚŽŵĄƐ
ĂĐƵƐĂĚŽ͕ ĚŝƐŵŝŶƵLJĞŶĚŽ ƐƵ ǀĂůŽƌ ĞŶ ƵŶ ŽƌĚĞŶ ĚĞ ŵĂŐŶŝƚƵĚ͘  ĞƐƚĞ ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů͕ Ğů
ǀĂůŽƌĚĞƌƵŐŽƐŝĚĂĚƐĞŚĂĐĞŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞĚĞůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͘>ŽƐƌĞƐƵůƚĂĚŽƐŽďƚĞŶŝĚŽƐ
ƉƵĞĚĞŶ ũƵƐƚŝĨŝĐĂƌƐĞ ĂƚĞŶĚŝĞŶĚŽ Ă ůĂ ŐĞŽŵĞƚƌşĂ ĚĞ ƉŽƌŽ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ Ă ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐ
ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů͕ ůĂ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ǀŝŐŽƌŽƐĂ ďůŽƋƵĞĂ ůŽƐ ƉŽƌŽƐ ĞŶ
ĨŽƌŵĂ ĚĞ ƉĞƌĂ͕ ƋƵĞ ŶŽ ǀƵĞůǀĞŶ Ă ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƌ ĞŶ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ƉƵĞƐƚŽ ƋƵĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ
ŝŵƉĞĚŝĚŽĞůĂĐĐĞƐŽĚĞůĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽĂůŝŶƚĞƌŝŽƌĚĞůƉŽƌŽ͘WŽƌƚĂŶƚŽ͕ƉƵĞĚĞĐŽŶĐůƵŝƌƐĞƋƵĞ
ĞƐƚĂŐĞŽŵĞƚƌşĂĚĞƉŽƌŽ͕ĂƵŶƋƵĞŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞŵĞŶƚĞĞůĄƌĞĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůĚĞů
ĞůĞĐƚƌŽĚŽ͕ŶŽĞƐŝĚſŶĞĂƉĂƌĂĞůƉƌŽƉſƐŝƚŽĚĞŐĞŶĞƌĂĐŝſŶĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽ͕ƉƵĞƐƚŽƋƵĞƐĞ
ĐŽůĂƉƐĂ ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶ ůĂƐ ďƵƌďƵũĂƐ ĨŽƌŵĂĚĂƐ͕ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ
ĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶĚĞůĂĂƉĞƌƚƵƌĂĚĞůƉŽƌŽĞŶůĂƉĂƌƚĞŵĄƐƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů͘

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&ŝŐƵƌĂϱ͘ϰϳǀŽůƵĐŝſŶĚĞůĂƌƵŐŽƐŝĚĂĚƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůĐŽŶĞůƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĐĂƚſĚŝĐŽĂƉůŝĐĂĚŽƉĂƌĂ
ĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝĚĐĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽĂĚŝƐƚŝŶƚĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͘

ϱ͘Ϯ͘Ϯ͘ϯ͘ĐDĞĐĂŶŝƐŵŽĚĞůĂZ,ƐŽďƌĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝĚĐ

 ů ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ ůĂƐ ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ ƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĂĚŽ ĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝŽ ƐŽďƌĞ ůŽƐ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝĚĐĂƉƵŶƚĂĂƋƵĞůĂZ,ƚŝĞŶĞůƵŐĂƌĂ ƉĂƌƚŝƌĚĞůŵĞĐĂŶŝƐŵŽĚĞsŽůŵĞƌͲ
,ĞƌLJƌŽǀƐŬLJ͘ ƚĞŶĚŝĞŶĚŽ Ăů ǀĂůŽƌ ĚĞ ĞŶĞƌպà ĚĞ ĂĐƚŝǀĂĐŝſŶ ŽďƚĞŶŝĚŽ LJ Ăů ƌĞŐŝƐƚƌŽ ĚĞ
ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ͕ ĞŶ ůŽƐ ƋƵĞ ůĂ ĂĚƐŽƌĐŝſŶ ĚĞ , ƐŽďƌĞ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĞůĞĐƚƌſĚŝĐĂ ŶŽ ĐŽŵƉŝƚĞ
ĐŽŶůĂƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂĚĞĐĂƌŐĂĞŶůŽƐĞƐƉĞĐƚƌŽƐ͕ƐĞƐƵŐŝĞƌĞůĂĞƚĂƉĂĚĞ,ĞLJƌŽǀƐŬLJĐŽŵŽ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞ ĚĞ ůĂ ǀĞůŽĐŝĚĂĚ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ͘ Ŷ ĞƐƚĞ ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ ĂƉůŝĐĂŶĚŽ ůĂ ĞĐƵĂĐŝſŶ
;ϱ͘ϭϱͿ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ĚĂƚŽƐ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĞƐ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝĚĐ͕ ƐĞ ŚĂ ŽďƚĞŶŝĚŽ ůĂ
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶůŝŶĞĂůĚĞůĂ&ŝŐƵƌĂϱ͘ϰϴ͕ƋƵĞĐŽŶĨŝƌŵĂƋƵĞůĂZ,ƐŽďƌĞĞƐƚĞĞůĞĐƚƌŽĚŽ
ƐĞ ůůĞǀĂ Ă ĐĂďŽ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞů ŵĞĐĂŶŝƐŵŽ ƉƌŽƉƵĞƐƚŽ͘ DĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ĂũƵƐƚĞ ůŝŶĞĂů ĚĞ ůĂƐ
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϰϴ Ă ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ ƐĞ ŚĂŶ ĐĂůĐƵůĂĚŽ ůŽƐ
ƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ĐŝŶĠƚŝĐŽƐ ƚĂďƵůĂĚŽƐ ĞŶ ůĂ dĂďůĂ ϱ͘ϮϮ͘ Ğů ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ ůŽƐ ĚĂƚŽƐ ĚĞ ůĂ
dĂďůĂϱ͘ϮϮ ƉƵĞĚĞŶ ĞdžƚƌĂĞƌƐĞ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ƉĂƌĂ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ ůŽƐ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝͲZĂŶĞLJ͕ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ĞĨĞĐƚŽ ĚĞ ůĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ůĂ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ĨĂǀŽƌĞĐĞ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĚĞƐŽƌĐŝſŶ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ ƉƌŽĚƵĐŝĠŶĚŽƐĞ ƵŶ
ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞů ĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞ ĐŝŶĠƚŝĐŽ ŬϮ͕ LJ ŵĞũŽƌĂ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĚĞ ĚĞƐĐĂƌŐĂ ĚĞ ĂŐƵĂ

ϭϵϬ
 ĂƉşƚƵůŽϱ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJŝƐĐƵƐŝſŶ

;ĂƵŵĞŶƚĂůĂĐŽŶƐƚĂŶƚĞĚĞĞƋƵŝůŝďƌŝŽ͕<ͿŚĂƐƚĂƵŶĐŝĞƌƚŽǀĂůŽƌĚĞƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ;ĚĞϱϬΣͿ
Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞů ĐƵĂů͕ ůĂ ĂĚƐŽƌĐŝſŶ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ ƐĞ ǀĞ ĚĞƐĨĂǀŽƌĞĐŝĚĂ͘ ^ŝ ƐĞ ĐĂůĐƵůĂ ůĂ
ĞŶĞƌŐşĂĚĞĂĐƚŝǀĂĐŝſŶ͕Ă͕ĂƉĂƌƚŝƌĚĞůĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞĐŝŶĠƚŝĐŽĚĞůĂĞƚĂƉĂƌĚƐ;ŬϮͿ͕ĂƉůŝĐĂŶĚŽ
ƌƌŚĞŶŝƵƐ͕ ƐĞ ŽďƚŝĞŶĞ ƵŶ ǀĂůŽƌ ĚĞ ϯϳ͘ϭ Ŭ:ŵŽůͲϭ͕ ƉƌĄĐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ĐŽŝŶĐŝĚĞŶƚĞ ĐŽŶ Ğů
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽĂƉĂƌƚŝƌĚĞůĂƐĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞĚĞŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ͕ůŽƋƵĞĐŽŶĨŝƌŵĂĞů
ŵĞĐĂŶŝƐŵŽĚĞƌĞĂĐĐŝſŶĂƐŝŐŶĂĚŽ͘





E K 
 ā $ FP


 










      

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&ŝŐƵƌĂϱ͘ϰϴZĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶLJĂũƵƐƚĞůŝŶĞĂůĚĞůĂĞĐƵĂĐŝſŶ;ϱ͘ϭϱͿ͕ŵŽĚĞůŽĚĞ,ĞLJƌŽǀƐŬLJ͕ƉĂƌĂĞů
ĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝĚĐĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽLJĚŝƐƚŝŶƚĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͘

dĂďůĂ ϱ͘ϮϮ WĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ĐŝŶĠƚŝĐŽƐ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ƉĂƌĂ

ĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝĚĐĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽĂƉĂƌƚŝƌ
ĚĞ ůĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞƚĂƉĂ ĚĞ ,ĞLJƌŽǀƐŬLJ
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ϭϵϭ
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ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚĂĚĞůƉƐĞƵĚŽͲĞƋƵŝůŝďƌŝŽĚĞůĂƌĞĂĐĐŝſŶĚĞsŽůŵĞƌ;Ϯ͘ϰϱͿ͕ƉƵĞĚĞŽďƚĞŶĞƌƐĞůĂ
ĞǀŽůƵĐŝſŶĚĞůƉĂƌĄŵĞƚƌŽT,ĐŽŶĞůƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů͕ĐŽŵŽƐĞŵƵĞƐƚƌĂĞŶůĂ&ŝŐƵƌĂϱ͘ϰϵ͘






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_K _ 9


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ĚŝƐŽůƵĐŝſŶĚĞ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽ͕ĞŶĨƵŶĐŝſŶĚĞůƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĐĂƚſĚŝĐŽ͘

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Ă ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ ĐĂƚſĚŝĐŽƐ ŵĄƐ ďĂũŽƐ Ă ϱϬΣ͘ Ğů ŵŝƐŵŽ ŵŽĚŽ͕ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϱϬ
ƉƌĞƐĞŶƚĂ Ğů ĞĨĞĐƚŽ ĚĞ ůĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ƐŽďƌĞ Ğů ƉĂƌĄŵĞƚƌŽ T, ƉĂƌĂ ƵŶ ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů
ĐĂƚſĚŝĐŽĚĞͲϱϬŵs͕ T,ͮϱϬ ͘ ŽŵŽƉƵĞĚĞŽďƐĞƌǀĂƌƐĞ͕ ĞdžŝƐƚĞƵŶ ŵĄdžŝŵŽĂďƐŽůƵƚŽ Ă ůĂ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂĚĞϱϬΣ͕ůŽƋƵĞŝŶĚŝĐĂƋƵĞƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐŵĂLJŽƌĞƐĂĠƐƚĂŶŽĨĂǀŽƌĞĐĞŶĞů
ĚĞƐƉůĂnjĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ƉƐĞƵĚŽͲĞƋƵŝůŝďƌŝŽ ŚĂĐŝĂ ůĂ ĨŽƌŵĂĐŝſŶĚĞ ůĂ ĞƐƉĞĐŝĞĂĚƐŽƌďŝĚĂ͘ ^ŝŶ
ĞŵďĂƌŐŽ͕ ůĂ ŵĞũŽƌĂ ĚĞů ĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞ ĐŝŶĠƚŝĐŽ ŬϮ ĐŽŶ ůĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ƉƌŽǀŽĐĂ ƵŶ
ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽĚŝƌĞĐƚŽĚĞůĂǀĞůŽĐŝĚĂĚĚĞůƉƌŽĐĞƐŽ;ƉƵĞƐƚŽƋƵĞŶŽƐĞŶĐŽŶƚƌĂŵŽƐďĂũŽůĂ
ƐƵƉŽƐŝĐŝſŶĚĞ,ĞLJƌŽǀƐŬLJĐŽŵŽĞƚĂƉĂĐŽŶƚƌŽůĂŶƚĞĚĞůĂƌĞĂĐĐŝſŶͿLJ͕ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ĂƵŵĞŶƚĂ
ůĂĂĐƚŝǀŝĚĂĚĐĂƚĂůşƚŝĐĂĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽ͕ĐŽŵŽƐĞĚĞƌŝǀĂĚĞůĞƐƚƵĚŝŽĚĞůŽƐƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐũϬLJ
KϭϬϬ͘ WŽƌ ƷůƚŝŵŽ͕ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϱϭ ŵƵĞƐƚƌĂ ůĂƐ ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ dĂĨĞů ĚĞů ŵŽĚĞůŽ ;ůşŶĞĂƐͿ͕
ŽďƚĞŶŝĚĂƐ ĂƐƵŵŝĞŶĚŽ ůĂƌĞĂĐĐŝſŶ ĚĞ ,ĞLJƌŽǀƐŬLJ ĐŽŵŽ ƌĚƐ͕ LJ ůŽƐĚĂƚŽƐ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĞƐ
;ƐşŵďŽůŽƐͿ͘ >Ă ĐŽƌƌĞĐƚĂ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶĐŝĂ ĞŶƚƌĞ Ğů ŵŽĚĞůŽ LJ ůĂ ĞǀŝĚĞŶĐŝĂ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂů

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 ĂƉşƚƵůŽϱ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJŝƐĐƵƐŝſŶ

ƉĞƌŵŝƚĞ ĂĨŝƌŵĂƌ ƋƵĞ ůĂ ĞƚĂƉĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞ ĚĞ ůĂ ǀĞůŽĐŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ Z, ƐŽďƌĞ ůŽƐ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝĚĐĞƐůĂĚĞƐŽƌĐŝſŶĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ͘




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K 9







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ŵĞĚŝĂŶƚĞĞůŵŽĚĞůŽĚĞ,ĞLJƌŽǀƐŬLJ͘

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ϱ͘Ϯ͘ϯ͘ϭ^şŶƚĞƐŝƐĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝĚĐϮ

 Ğů ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ŚĂƐƚĂ Ğů ŵŽŵĞŶƚŽ ƐĞ
ĐŽŶĐůƵLJĞ ƋƵĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ŵĂĐƌŽƉŽƌŽƐ ƌĞƐƵůƚĂ ĨĂǀŽƌĂďůĞ ƉĂƌĂ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĚĞ
ĞǀŽůƵĐŝſŶĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽ͕ƐŝĞŵƉƌĞLJĐƵĂŶĚŽůĂŐĞŽŵĞƚƌşĂĚĞůŽƐŵŝƐŵŽƐƉĞƌŵŝƚĂĞůĨůƵũŽ
ĚĞƐĂůŝĚĂĚĞůĂƐďƵƌďƵũĂƐĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽƋƵĞƐĞŐĞŶĞƌĂŶĞŶƐƵŝŶƚĞƌŝŽƌ͘ŶĞƐƚĞƉƵŶƚŽ͕ƐĞ
ĐŽŶƐŝĚĞƌſ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝĚĐϮ͕ ƋƵĞ ƐĞ ŽďƚŝĞŶĞŶ ĞŶ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ
ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞŽƉĞƌĂĐŝſŶĞŶƵŶĐŝĂĚĂƐĞŶůĂdĂďůĂϱ͘ϭϵƉĞƌŽ͕ĞŶĞƐƚĞĐĂƐŽ͕ĚŝƐƉŽŶŝĞŶĚŽ
ůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽĂƌĞĐƵďƌŝƌĞŶŚŽƌŝnjŽŶƚĂů͞ďŽĐĂͲĂƌƌŝďĂ͕͟ŵĞĚŝĂŶƚĞĞůƵƐŽĚĞůĂ
ĐĞůĚĂĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂĚĞůĂ&ŝŐƵƌĂϰ͘ϭ͘ď͘ĞĞƐƚĂĨŽƌŵĂ͕ůĂƐďƵƌďƵũĂƐŐĞŶĞƌĂĚĂƐĂĐƚƷĂŶ
ĐŽŵŽ ƵŶĂ ƉůĂŶƚŝůůĂ ĚŝŶĄŵŝĐĂ ƐŽďƌĞ ůĂ ĐƵĂů ƚŝĞŶĞ ůƵŐĂƌ ůĂ ĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ͘ ƵĂŶĚŽ ůĂƐ
ďƵƌďƵũĂƐ ĂĚƋƵŝĞƌĞŶ ƵŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ƚĂŵĂŹŽ ĂďĂŶĚŽŶĂŶ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ͕
ĚŝƐŵŝŶƵLJĞŶĚŽ ĂƐş ůĂ ŐĞŶĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ƉŽƌŽƐ ĐĞƌƌĂĚŽƐ ĞŶ ůĂ ƉĂƌƚĞ ƐƵƉĞƌŝŽƌ͕ Ğ
ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂŶĚŽ͕ ĞŶ ĐĂŵďŝŽ͕ Ğů ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ƉŽƌŽƐ ĐŽŶ ŐĞŽŵĞƚƌşĂƐ ĂďŝĞƌƚĂƐ͘ Ğů ŵŝƐŵŽ
ŵŽĚŽ͕ ĞƐƚĂ ƚĠĐŶŝĐĂ ƉĞƌŵŝƚĞ ĂƵŵĞŶƚĂƌ Ğů ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ďƵƌďƵũĂƐ ƋƵĞ ƉĞƌŵĂŶĞĐĞŶ ĞŶ ůĂ
ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽLJ͕ ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ Ğů ŶƷŵĞƌŽĚĞ ƉŽƌŽƐ͘ >Ă &ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϱϮ ŵƵĞƐƚƌĂ ƵŶ
ĞƐƋƵĞŵĂ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ ĐŽŶ ƉůĂŶƚŝůůĂ ĚŝŶĄŵŝĐĂ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ͘ ŽŵŽ ƐĞ
ŽďƐĞƌǀĂ͕ Ğů ĚĞƉſƐŝƚŽ ĐƌĞĐĞ ƌŽĚĞĂŶĚŽ ůĂƐ ďƵƌďƵũĂƐ͕ ŐĞŶĞƌĂŶĚŽ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ
ƚƌŝĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂů͘

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&È72'2 &È72'2 &È72'2 &È72'2

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ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶƐŽďƌĞƉůĂŶƚŝůůĂƐĚŝŶĄŵŝĐĂƐĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽ͘

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 ĂƉşƚƵůŽϱ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJŝƐĐƵƐŝſŶ

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 >Ă ŵŝĐƌŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝĚĐϮ ĞƐƚĄ ĐŽŶƐƚŝƚƵŝĚĂ ƉŽƌ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ
ĚĞŶĚƌŝƚĂƐ ĚĞ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶĞƐ LJ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ ƋƵĞ ůĂƐ ŵŽƐƚƌĂĚĂƐ ĞŶ ůĂ
&ŝŐƵƌĂϱ͘ϯϳ͘ĂƉĂƌĂĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝĚĐ͘^ŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ĐŽŵŽƐĞŽďƐĞƌǀĂĞŶůĂ&ŝŐƵƌĂϱ͘ϱϯ͕
ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝĚĐ͕ ůĂ ŵĂĐƌŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝĚĐϮ ĞƐƚĄ
ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ƵŶ ŵĂLJŽƌ ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ƉŽƌŽƐ͕ ĐŽŶ ƵŶĂ ŵĂLJŽƌ
ǀĂƌŝĂďŝůŝĚĂĚĚĞĚŝĄŵĞƚƌŽƐ͕ƋƵĞƌĞƐƉŽŶĚĞŶĂůŵŽŵĞŶƚŽĞŶƋƵĞůĂďƵƌďƵũĂĂďĂŶĚŽŶĂůĂ
ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ;ƉŽƌŽƐŵĄƐŐƌĂŶĚĞƐͿLJͬŽĂůĞƐƚĂĚŽĞŶƋƵĞƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂĞůƌĞĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽĚĞ
ůĂƐ ďƵƌďƵũĂƐ ŝŶĐŝƉŝĞŶƚĞƐĐƵĂŶĚŽ ĐŽŶĐůƵLJĞ ůĂ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ ;ƉŽƌŽƐ ŵĄƐ ƉĞƋƵĞŹŽƐͿ͘
>Ă ŵŝĐƌŽŐƌĂĨşĂ ƚƌŝĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂů ĚĞ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϱϯ͘ď͕ ŽďƚĞŶŝĚĂ ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ŵŝĐƌŽƐĐŽƉŝŽ
ĐŽŶĨŽĐĂůůĄƐĞƌĚĞďĂƌƌŝĚŽ͕ŵƵĞƐƚƌĂƵŶĚĞƚĂůůĞĚĞůĂƉƌŽĨƵŶĚŝĚĂĚĚĞůŽƐŵĂĐƌŽƉŽƌŽƐ͕ĚĞ
ĞŶ ƚŽƌŶŽ Ă ůŽƐ ϮϬϬ Pŵ͘ ĂďĞ ĚĞƐƚĂĐĂƌ ƋƵĞ ĐŽŶ ůĂƐ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐ ĚĞ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ
ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĚŝƐƉŽŶŝďůĞƐŶŽĞƐƉŽƐŝďůĞĞƐƚŝŵĂƌĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞůĂĨŽƌŵĂŝŶƚĞƌŶĂĚĞůŽƐƉŽƌŽƐ͘
WŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ Ğů ŵŝĐƌŽƐĐŽƉŝŽ ĐŽŶĨŽĐĂů͕ ƋƵĞ ĞƐ Ğů ŵĄƐ ƐŽĨŝƐƚŝĐĂĚŽ ĚĞ ůŽƐ ĞŵƉůĞĂĚŽƐ͕
ƚƌĂĚƵĐĞ ĞŶ ŝŵĂŐĞŶ ůĂ ƐĞŹĂů ĚĞů ůĄƐĞƌ ƋƵĞ ŝŶĐŝĚĞ ĐŽŶ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĚĞ ůĂ ŵƵĞƐƚƌĂ͕ ŶŽ
ƉĞƌŵŝƚŝĞŶĚŽ ůĂ ƉĞƌŵĞĂĐŝſŶ ĚĞů ŵŝƐŵŽ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞů ŵĂƚĞƌŝĂů͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ͕ ĞŶ ĐĂƐŽ ĚĞ
ƚĞŶĞƌƉŽƌŽƐĞŶĨŽƌŵĂĚĞƉĞƌĂ͕ĞůůĄƐĞƌŵŽƐƚƌĂƌşĂƵŶĂƐĞŹĂůĚĞƉŽƌŽƐĞŶĨŽƌŵĂĐŝůşŶĚƌŝĐĂ
LJͬŽ ĐſŶŝĐĂ͘ WĂƌĂ ĂŶĂůŝnjĂƌ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ǀŝƐƵĂů ŵĄƐ ĞdžŚĂƵƐƚŝǀĂ ůĂ ŐĞŽŵĞƚƌşĂ ĚĞ ůŽƐ ƉŽƌŽƐ
ƐĞƌşĂ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƐĞĐĐŝŽŶĂƌůŽƐ ƚƌĂŶƐǀĞƌƐĂůŵĞŶƚĞ͕ ůŽ ƋƵĞ ŶŽ ƐĞ ŚĂ ĐŽŶƐĞŐƵŝĚŽ ĞŶ ůĂ
ƉƌĄĐƚŝĐĂĚĞďŝĚŽĂůĂƐƉĞƋƵĞŹĂƐĚŝŵĞŶƐŝŽŶĞƐĚĞůŽƐŵƵĞƐƚƌĂƐĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝƚĂĚĂƐ͘

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&ŝŐƵƌĂϱ͘ϱϯDŝĐƌŽŐƌĂĨşĂĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝĚĐϮŽďƚĞŶŝĚĂŵĞĚŝĂŶƚĞĞůŵŝĐƌŽƐĐŽƉŝŽůĄƐĞƌĐŽŶĨŽĐĂů
ĚĞďĂƌƌŝĚŽ͗Ă͘ďŝĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂů͖ď͘ƚƌŝĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂů͘

ϱ͘Ϯ͘ϯ͘ϯĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĐŝſŶůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝĚĐϮ

ϱ͘Ϯ͘ϯ͘ϯ͘ĂƐƚƵĚŝŽĚĞůĂƐĐƵƌǀĂƐĚĞƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶĚĞĞƐƚĂĚŽĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝŽĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ
EŝĚĐϮ

 >Ă &ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϱϰ ŵƵĞƐƚƌĂ ůĂƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ dĂĨĞů ŽďƚĞŶŝĚĂƐ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞů
ĞƐƚƵĚŝŽĚĞůĂƐĐƵƌǀĂƐĚĞƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶƌĞŐŝƐƚƌĂĚĂƐĞŶĚŝƐŽůƵĐŝſŶĚĞ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽ

ϭϵϲ
 ĂƉşƚƵůŽϱ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJŝƐĐƵƐŝſŶ

Ă ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝĚĐ LJ EŝĚĐϮ͘ >Ă ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĐŽŶĐůƵƐŝſŶ
ƋƵĞ ƐĞ ĞdžƚƌĂĞ ĚĞ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϱϰ ĞƐ ƋƵĞ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝĚĐϮ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŶĂ ŵĞũŽƌ
ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĐĂƚĂůşƚŝĐĂĂƉĂƌĞŶƚĞƉĂƌĂůĂƌĞĂĐĐŝſŶĚĞĞǀŽůƵĐŝſŶĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽ͕ĂůĐĂŶnjĄŶĚŽƐĞ
ǀĂůŽƌĞƐ ŵĄƐ ĞůĞǀĂĚŽƐ ĚĞ ĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ƵŶ ŵŝƐŵŽ ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů
ĂƉůŝĐĂĚŽ͘ WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ƉƵĞƐƚŽ ƋƵĞ ůĂ njŽŶĂ ůŝŶĞĂů ĚĞ ůĂƐ ĐƵƌǀĂƐ ĞƐ ƉƌĄĐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ
ƉĂƌĂůĞůĂƉĂƌĂƚŽĚŽƐůŽƐĐĂƐŽƐ͕ůĂƐƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐĚĞdĂĨĞůƐŽŶƐĞŵĞũĂŶƚĞƐLJ͕ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ůĂ
Z,ƐŽďƌĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝĚĐϮƐĞůůĞǀĂƌĄĂĐĂďŽĂƉĂƌƚŝƌĚĞůŵŝƐŵŽŵĞĐĂŶŝƐŵŽƋƵĞ
ĞŶĞůĐĂƐŽĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝĚĐ͕ĞƐĚĞĐŝƌ͕sŽůŵĞƌͲ,ĞLJƌŽǀƐŬLJ͘WĂƌĂĐŽŶĐůƵŝƌĚĞƵŶĂĨŽƌŵĂ
ŵĄƐĐƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĂƐŽďƌĞĞůĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽĚĞĞƐƚŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ͕ůĂdĂďůĂϱ͘ϮϯƌĞĐŽŐĞůŽƐ
ƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ĐŝŶĠƚŝĐŽƐ ĚĞƌŝǀĂĚŽƐ ĚĞů ĞƐƚƵĚŝŽ ǀŽůƚĂŵĠƚƌŝĐŽ ůŝŶĞĂů ƐŽďƌĞ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ
EŝĚĐϮ͘



 
K 9

 EŝĚĐϮ
{ 

 { 

{  EŝĚĐ

     

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&ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϱϰ ZĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ dĂĨĞů ĚĞ ůĂƐ ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ ƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĂĚŽ ĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝŽ
ƌĞŐŝƐƚƌĂĚĂƐ ƐŽďƌĞ  ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝĚĐ LJ EŝĚĐϮ ĞŶ <K, Ăů ϯϬй ĞŶ ƉĞƐŽ Ă ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͘

 ŽŵŽ ƐĞ ŽďƐĞƌǀĂ ĞŶ ůĂ dĂďůĂ ϱ͘Ϯϯ͕ ůĂƐ ƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ĚĞ dĂĨĞů͕ ƉƌſdžŝŵĂƐ Ă ůŽƐ
ϭϮϬŵsĚĞĐͲϭ͕ ĂƉƵŶƚĂŶ Ă ƋƵĞ ůĂ Z,͕ ƚĂů LJ ĐŽŵŽƐĞ ĂĨŝƌŵĂďĂ͕ƚŝĞŶĞ ůƵŐĂƌŵĞĚŝĂŶƚĞ Ğů
ŵĞĐĂŶŝƐŵŽĚĞsŽůŵĞƌͲ,ĞLJƌŽǀƐŬLJ͘ĞůĂdĂďůĂϱ͘ϮϯĞƐƉŽƐŝďůĞĐŽŶĐůƵŝƌƋƵĞ͕ƉŽƌƵŶůĂĚŽ͕

ϭϵϳ
ůĂĚĞŶƐŝĚĂĚĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞĚĞŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ͕ũϬ͕ĂƵŵĞŶƚĂĐŽŶůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͕ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞ͕
ƉŽƌ ŽƚƌŽ ůĂĚŽ͕ Ğů ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů Ă ƵŶĂ ĚĞŶƐŝĚĂĚ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĚĞ ͲϭϬϬŵĐŵͲϮ͕ KϭϬϬ͕
ĚŝƐŵŝŶƵLJĞĂůĂƵŵĞŶƚĂƌůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͘ƐƚĞĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽŝŶĚŝĐĂƵŶĂƵŵĞŶƚŽĚĞůĂ
ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĐĂƚĂůşƚŝĐĂĚĞůŵĂƚĞƌŝĂůƉĂƌĂůĂZ,ĐŽŶůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͘

dĂďůĂ ϱ͘Ϯϯ WĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ĐŝŶĠƚŝĐŽƐ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ĚĞů ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ ůĂƐ ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ ƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶ
ƉĂƌĂĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝĚĐϮĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽ


dĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂͬΣ
WĂƌĄŵĞƚƌŽ
ϯϬ ϰϬ ϱϬ ϲϬ ϳϬ ϴϬ
ďͬŵsĚĞĐͲϭ ϵϱ͘ϰ ϵϴ͘ϭ ϭϭϬ͘ϴ ϭϭϱ͘ϭ ϭϭϵ͘ϱ ϭϮϰ͘ϯ
D Ϭ͘ϲϯ Ϭ͘ϲϯ Ϭ͘ϱϴ Ϭ͘ϱϳ Ϭ͘ϱϳ Ϭ͘ϱϲ
ũϬͬŵĐŵͲϮ Ϭ͘ϯϳ Ϭ͘ϱϯ ϭ͘ϭϬ ϭ͘ϰϳ ϭ͘ϴϮ Ϯ͘ϵϮ
ͮKϭϬϬͮͬŵs

Ϯϯϯ

ϮϮϯ

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ϮϬϴ 
ϮϬϱ

ϭϵϮ


 WĂƌĂĨĂĐŝůŝƚĂƌ Ğů ĞƐƚƵĚŝŽĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀŽĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ƐŝŶƚĞƚŝnjĂĚŽƐ ĂƉĂƌƚŝƌĚĞ

ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ ƉĞƌŽ ŵŽĚŝĨŝĐĂŶĚŽ ůĂ ĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶ ĞŶ ůĂ ĐĞůĚĂ
ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ ĚĞ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ͕ ůĂƐ &ŝŐƵƌĂƐ ϱ͘ϱϱ LJ ϱ͘ϱϲ
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ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝĚĐϮ ƐŽŶ ƵŶ ŽƌĚĞŶ ĚĞ ŵĂŐŶŝƚƵĚ ŵĂLJŽƌĞƐ ƋƵĞ ůĂƐ ŽďƚĞŶŝĚĂƐ ĐŽŶ Ğů
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ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ƐĞ ĚĞƐƉůĂnjĂ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ
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ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ͕ƉĞƌŽƉĞƌŵĂŶĞĐĞĐŽŶůĂŵŝƐŵĂƉĞŶĚŝĞŶƚĞ͘

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ƚĞŶĚŝĞŶĚŽ Ăů ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ ,͘ <ĞLJƐĞƌ LJ ĐŽůĂďŽƌĂĚŽƌĞƐ ΀ϲϳ΁͕ ƌĞĂůŝnjĂĚŽ ĞŶ ĂƵƐĞŶĐŝĂ ĚĞ
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ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐƐĞĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶĐŽŶŐĞŽŵĞƚƌşĂƐĚĞƉŽƌŽĐŝůşŶĚƌŝĐĂƐŽĞŶĨŽƌŵĂĚĞĐƵŹĂ͘Ŷ
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ƌĞŐŝƐƚƌĂĚŽƐ;ĞůĚĞϬŵsĂϯϬΣͿ͘

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ƐŽďƌĞĞůĞĐƚƌŽĚŽƐƉŽƌŽƐŽƐĐŝůşŶĚƌŝĐŽƐĚĞůŽŶŐŝƚƵĚĨŝŶŝƚĂLJƐĞŵŝͲŝŶĨŝŶŝƚĂ͕ďĂũŽůĂƉƌĞƐĞŶĐŝĂ
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ŐĞŽŵĞƚƌşĂ ƐĞ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞ ĐŽŶ ůĂ ĞƐƉĞƌĂĚĂ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ ůĂ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ĚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ ĞŵƉůĞĂĚĂ͕ ůŽ ƋƵĞ ĂƉŽƌƚĂ ĐŽŚĞƌĞŶĐŝĂ ƚĂŶƚŽ Ă ůŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĚĞ /^
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ĞŵƉůĞĂŶĚŽůŽƐĐŝƌĐƵŝƚŽƐĞůĠĐƚƌŝĐŽƐĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞƐϭdLJϮdW͘

 
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ϱ͘ϱϴ͘ď͕ ůĂ ŵĞƐĞƚĂ ƋƵĞ ĂƉĂƌĞĐĞ ĞŶ ĞƐƚĂƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝŽŶĞƐ ƐĞ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞ ĐŽŶ ĚŽƐ
ĨĞŶſŵĞŶŽƐ ĨşƐŝĐŽƐ ĚŝƐƚŝŶƚŽƐ ĨƵĞƌƚĞŵĞŶƚĞ ƐƵƉĞƌƉƵĞƐƚŽƐ͘ WŽƌ ĞƐƚĂ ƌĂnjſŶ͕ Ğů ĂũƵƐƚĞ ĚĞ
ĞƐƚŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĐŽŶ Ğů ŵŽĚĞůŽ ϮdW Ă ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ ŵĞũŽƌĂ
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WŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ Ğů ĐŝƌĐƵŝƚŽ ƋƵĞ ŵĞũŽƌ ĂƉƌŽdžŝŵĂ ůĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂů ĞƐ Ğů ĚĞ ĚŽƐ
ĐŽŶƐƚĂŶƚĞ ĚĞ ƚŝĞŵƉŽ ĞŶ ƉĂƌĂůĞůŽ ;ϮdWͿ͕ ĞŶ Ğů ƋƵĞ Ğů ƉƌŝŵĞƌ ƐĞŵŝĐşƌĐƵůŽ ĞƐƚĄ
ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽ ĐŽŶ ůĂƐ ĐŝŶĠƚŝĐĂƐ ĚĞ ůĂ Z, ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ Ğů ƐĞŐƵŶĚŽ ƐĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĂ ĐŽŶ ůĂ
ĂĚƐŽƌĐŝſŶĚĞůŝŶƚĞƌŵĞĚŝŽĚĞƌĞĂĐĐŝſŶƐŽďƌĞůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĞůĞĐƚƌſĚŝĐĂ͘

 >Ă dĂďůĂ ϱ͘Ϯϰ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĚŝƐƚŝŶƚŽƐ ƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ĚĞů ĐŝƌĐƵŝƚŽ
ĞůĠĐƚƌŝĐŽ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ĐŽŶ Ğů ƐŽĨƚǁĂƌĞ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ǀŝĞǁΠ͘  ůŽƐ
ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ ĐĂƚſĚŝĐŽƐ ŵĄƐ ĂůƚŽƐ͕ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ ĚĞ ϯϬ LJ ϱϬΣ͕ Ğů ƐĞŐƵŶĚŽ
ƐĞŵŝĐşƌĐƵůŽĚĞƐĂƉĂƌĞĐĞ͕ƐŝĞŶĚŽƉŽƐŝďůĞŽďƚĞŶĞƌƵŶďƵĞŶĂũƵƐƚĞĐŽŶĞůĐŝƌĐƵŝƚŽϭd͘ƐƚĞ
ĨĞŶſŵĞŶŽĞƐĚĞďŝĚŽĂƋƵĞŶŽŚĂLJƌĞƐƉƵĞƐƚĂĚĞůĂƉƐĞƵĚŽͲĐĂƉĂĐŝƚĂŶĐŝĂĚĞĂĚƐŽƌĐŝſŶLJ
ůĂƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂĚĞĐĂƌŐĂƉĂƐĂĂĚŽŵŝŶĂƌůĂƌĞƐƉƵĞƐƚĂĚĞŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ͘ĞƐƚŽƐǀĂůŽƌĞƐ
ĚĞ ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ĂĨŝƌŵĂƌ ƋƵĞ ůĂ ĞƚĂƉĂ ĐŽŶƚƌŽůĂŶƚĞ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ ĞƐ ůĂ
ĚĞƐŽƌĐŝſŶĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ͘WŽƌŽƚƌĂƉĂƌƚĞ͕ĂϴϬΣLJůŽƐƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐŵĄƐĐĂƚſĚŝĐŽƐ
ƐĞ ŚĂ ǀƵĞůƚŽ Ă ƌĞŐŝƐƚƌĂƌ ĞŶ ůŽƐ ĞƐƉĞĐƚƌŽƐ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ůĂ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞ ĚĞ ƚŝĞŵƉŽ
ĂƐŽĐŝĂĚĂ Ă ůŽƐ ĨĞŶſŵĞŶŽƐ ĚĞ ĂĚƐŽƌĐŝſŶ͕ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶ ĚĞ ůĂ
ĂĚƐŽƌĐŝſŶĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ ĚĞů ŝŶƚĞƌŵĞĚŝŽ D,ĂĚƐĂ ĂůƚĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ ΀ϰϬ΁͕ ƚĂů LJ ĐŽŵŽ
ŽĐƵƌƌşĂƉĂƌĂůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐĚĞŶşƋƵĞůƚŝƉŽZĂŶĞLJ͘



ϮϬϰ
 ĂƉşƚƵůŽϱ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJŝƐĐƵƐŝſŶ

dĂďůĂϱ͘ϮϰWĂƌĄŵĞƚƌŽƐĚĞůĐŝƌĐƵŝƚŽĞůĠĐƚƌŝĐŽĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞŽďƚĞŶŝĚŽƐĂƉĂƌƚŝƌĚĞůĂũƵƐƚĞE>^
ĚĞůŽƐĚĂƚŽƐĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĞƐĚĞůĂƌĞƐƉƵĞƐƚĂĚĞŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝĚĐϮĞŶ<K,Ăů
ϯϬйĞŶƉĞƐŽ


WĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ϯϬΣ
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ZĐƚͬ:ĐŵϮ ϳϴ͘ϭ ϰϮ͘ϵ Ϯϲ͘ϴ ϭϯ͘ϵ ϯ͘ϯ
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  ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůŽƐ ĚĂƚŽƐ ĚĞ ůĂ dĂďůĂ ϱ͘Ϯϰ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ĞƐƚƵĚŝĂƌ Ğů ĞĨĞĐƚŽ ĚĞů
ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů LJ ůĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ĚŝƐƚŝŶƚŽƐ ƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĐŝƌĐƵŝƚŽƐ

ϮϬϱ
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ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů ĐĂƚſĚŝĐŽ ĂƉůŝĐĂĚŽ͕ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ĞdžƉůŝĐĂ ƉŽƌ Ğů ĞĨĞĐƚŽ ĚĞů ďƵƌďƵũĞŽ͕ ƋƵĞ
ƉƌŽǀŽĐĂ ƵŶĂ ĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂŵĞŶƚĞ ĂĐƚŝǀĂ ΀ϱ͕ϰϭͲϰϯ΁͘ ů
ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ͕ ůĂ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ Ă ůĂ ƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ĐĂƌŐĂ͕ ZĐƚ͕ ĚŝƐŵŝŶƵLJĞ ƌĄƉŝĚĂŵĞŶƚĞ
ĐŽŶ Ğů ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů͕ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ƋƵĞ ůĂƐ ĐŝŶĠƚŝĐĂƐ ĚĞ ůĂ Z, ĞƐƚĄŶ
ĨĂǀŽƌĞĐŝĚĂƐ͘ ƐƚĂ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ŝŶĚŝĐĂ ƋƵĞ Ğů ƉƌŝŵĞƌ ƐĞŵŝĐşƌĐƵůŽ ĞƐƚĄ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽ ĐŽŶ ůĂ
ƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ĐĂƌŐĂ ĚĞ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ΀ϳ͕Ϯϰ͕ϯϲ͕ϯϳ΁͘ WŽƌ ŽƚƌŽ ůĂĚŽ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ  ƋƵĞ ůĂ
ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ZƉ ĚŝƐŵŝŶƵLJĞ ĐŽŶ Ğů ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů ĂƉůŝĐĂĚŽ͕ ůĂ ƉƐĞƵĚŽͲĐĂƉĂĐŝƚĂŶĐŝĂ ĚĞ
ĂĚƐŽƌĐŝſŶ͕Ɖ͕ĂƵŵĞŶƚĂ͘ƐƚĞĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽĞƐƚşƉŝĐŽĚĞůĨĞŶſŵĞŶŽĚĞĂĚƐŽƌĐŝſŶĚĞ
ŝŶƚĞƌŵĞĚŝŽƐ ĚĞ ƌĞĂĐĐŝſŶ ƐŽďƌĞ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƐ ĞůĞĐƚƌſĚŝĐĂƐ͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ůĂ ƐĞŐƵŶĚĂ
ĐŽŶƐƚĂŶƚĞ ĚĞ ƚŝĞŵƉŽ ĞƐƚĂƌĄ ĂƐŽĐŝĂĚĂ Ă ůĂ ĂĚƐŽƌĐŝſŶ ĚĞů ŝŶƚĞƌŵĞĚŝŽ D,ĂĚƐ LJ͕
ĐŽŶƐĞĐƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͕ ůĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝĚĐϮ ƋƵĞĚĂ
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ĨĂĐƚŽƌĚĞƌƵŐŽƐŝĚĂĚĂƉĂƌƚŝƌĚĞůĂĐĂƉĂĐŝƚĂŶĐŝĂĂƐŽĐŝĂĚĂĂůĂĚŽďůĞĐĂƉĂĞůĠĐƚƌŝĐĂ͕ĚŽŶĚĞ
ƚŝĞŶĞůƵŐĂƌůĂƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂĚĞĞůĞĐƚƌŽŶĞƐĚĞůĂZ,͘>Ă&ŝŐƵƌĂϱ͘ϲϭĐŽŵƉĂƌĂůŽƐǀĂůŽƌĞƐ
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ŶşƋƵĞůƉƵƌŽEŝĚĐLJEŝĚĐϮ͘ŽŵŽƐĞŽďƐĞƌǀĂ͕ĞůĨƌĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝĚĐϮĚŝƐŵŝŶƵLJĞĚĞ
ĨŽƌŵĂ ŵŽĚĞƌĂĚĂ ĐŽŶ Ğů ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů͕ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞů ďůŽƋƵĞŽ ĚĞ ƉŽƌŽƐ
ĚĞďŝĚŽ Ă ůĂ ŝŶƚĞŶƐŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ΀ϱ͕ϰϭͲϰϯ΁͕ LJ ĐŽŶ ůĂ
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ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ͘ WŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞĐƵĂĐŝſŶ ;ϱ͘ϭϱͿ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ĚĂƚŽƐ
ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĞƐ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝĚĐϮ ĚĂ ůƵŐĂƌ Ă ƵŶĂ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶ ůŝŶĞĂů ƋƵĞ ŚĂ
ƉĞƌŵŝƚŝĚŽ ůĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ĐŝŶĠƚŝĐŽƐ͕ < LJ ŬϮ͕ ƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽƐ ĞŶ ůĂ
dĂďůĂϱ͘Ϯϱ͘ >Ă ĞŶĞƌպà ĚĞ ĂĐƚŝǀĂĐŝſŶ ĐĂůĐƵůĂĚĂ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ŬϮ͕ ĞƐ ĚĞ
ϯϱ͘ϮŬ:ŵŽůͲϭ͕ŵƵLJƉƌſdžŝŵĂĂůĂƉƌĞǀŝĂŵĞŶƚĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂĐŽŶůŽƐǀĂůŽƌĞƐĚĞũϬ͕ůŽƋƵĞ
ĐŽƌƌŽďŽƌĂ ƋƵĞ ,ĞLJƌŽǀƐŬLJ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ ůĂ ǀĞůŽĐŝĚĂĚ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ͘ ŽŵƉĂƌĂŶĚŽ ůŽƐ ĚĂƚŽƐ
ĚĞ ůĂ dĂďůĂ ϱ͘Ϯϱ ĐŽŶ ůŽƐ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ƉĂƌĂ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝĚĐ ;dĂďůĂ ϱ͘ϮϮͿ͕ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ
ĐŽŶĐůƵŝƌ ƋƵĞ Ğů ƉĂƌĄŵĞƚƌŽ < ĞǀŽůƵĐŝŽŶĂ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ĂŶĄůŽŐĂ ĐŽŶ ůĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ LJ ƐĞ
ŵĂŶƚŝĞŶĞ ĞŶ Ğů ŵŝƐŵŽ ŽƌĚĞŶ ĚĞ ŵĂŐŶŝƚƵĚ͕ ůŽ ƋƵĞ ƌĞƐƉŽŶĚĞ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ Ă ƵŶĂ
ŵŝƐŵĂ ĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů͘ ƐƚĞ ŚĞĐŚŽ ƐĞ ŽďƐĞƌǀĂ ŵĄƐ ĐůĂƌĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ůĂ

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ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϲϮ͕ ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂ ŐƌĂĨŝĐĂĚŽ Ğů ƉĂƌĄŵĞƚƌŽ T,ͮϱϬ ĞŶ
ĨƵŶĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ƉĂƌĂ ĂŵďŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ͘ ŽŵŽ ƐĞ ĐŽŵƉƌƵĞďĂ͕ ĚĞů ŵŝƐŵŽ
ŵŽĚŽƋƵĞ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ͕ ƐĞŚĂ ŽďƚĞŶŝĚŽ ƵŶŵĄdžŝŵŽ Ă ůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂĚĞ
ϱϬΣ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĚŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ͕ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞů ĐƵĂů ůĂ ĂĚƐŽƌĐŝſŶ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ ĞƐƚĄ
ĚĞƐĨĂǀŽƌĞĐŝĚĂ͘

dĂďůĂ ϱ͘Ϯϱ WĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ĐŝŶĠƚŝĐŽƐ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ƉĂƌĂ

Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝĚĐϮ ĞŶ <K, Ăů ϯϬй ĞŶ ƉĞƐŽ Ă
ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞƚĂƉĂ ĚĞ
,ĞLJƌŽǀƐŬLJĐŽŵŽƌĚƐ


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ϰϬ Ϭ͘ϳϴ Ϯ͘ϵϳ
ϱϬ ϭ͘Ϯϴ ϲ͘ϭϵ
ϲϬ ϭ͘ϬϮ ϲ͘ϲϳ
ϳϬ Ϭ͘ϵϱ ϵ͘ϵϯ
ϴϬ Ϭ͘ϴϴ ϭϱ͘Ϭϯ
 

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ůŽƐ ĐĂƐŽƐ ƉĂƌĂ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝĚĐϮ͘ WƵĞƐƚŽ ƋƵĞ ůĂ ǀĞůŽĐŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĞƐ
ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂůĂĞƐƚĞĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞ͕ĞŶĞůƐƵƉƵĞƐƚŽĚĞ,ĞLJƌŽǀƐŬLJĐŽŵŽĞƚĂƉĂ
ĐŽŶƚƌŽůĂŶƚĞ ĚĞ ůĂ ǀĞůŽĐŝĚĂĚ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ͕ ƋƵĞĚĂ ũƵƐƚŝĨŝĐĂĚĂ ůĂ ŵĞũŽƌĂ ĚĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ
ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ĚĞ ĞƐƚĞ ŵĂƚĞƌŝĂů ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů EŝĚĐ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ĚĞů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ůŽƐ
ƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ĐŝŶĠƚŝĐŽƐ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ ƉƵĞĚĞ ĐŽŶĐůƵŝƌƐĞ ĚĞ ŶƵĞǀŽ ƋƵĞ ůĂ ŵĞũŽƌĂ ĞŶ ůĂ
ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ĂƉĂƌĞŶƚĞ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝĚĐϮ ƌĞƐƉŽŶĚĞ ĞdžĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ Ă ƵŶ
ĂƵŵĞŶƚŽĚĞůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂŵĞŶƚĞĂĐƚŝǀĂ͘

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,ĞLJƌŽǀƐŬLJ;ůşŶĞĂƐͿ͘>ĂďŽŶĚĂĚĚĞůĂƌĞƉƌŽĚƵĐĐŝſŶĚĞůŽƐĚĂƚŽƐĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĞƐĐŽŶůŽƐ
ĚĞů ŵŽĚĞůŽ ĐŽŶĨŝƌŵĂ ůĂ ŚŝƉſƚĞƐŝƐ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ĚĞƐŽƌĐŝſŶ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ ĞƐ ůĂ ĞƚĂƉĂ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞĚĞůĂǀĞůŽĐŝĚĂĚĚĞůĂZ,ƐŽďƌĞĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝĚĐϮ͘

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ŵĞĚŝĂŶƚĞĞůŵŽĚĞůŽĚĞ,ĞLJƌŽǀƐŬLJ͘

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ϱ͘Ϯ͘ϰ ůĞĐƚƌŽĚŽƐ EşƋƵĞůͲŽďĂůƚŽ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ Ă ĂůƚĂ ĚĞŶƐŝĚĂĚ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ
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 ŽŶ ůĂ ĨŝŶĂůŝĚĂĚ ĚĞ ĐŽŵďŝŶĂƌ Ğů ĞĨĞĐƚŽ ĚĞů ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ƌĞĂů
ĂĐƚŝǀĂĐŽŶůĂŵĞũŽƌĂĚĞůĂĂĐƚŝǀŝĚĂĚĐĂƚĂůşƚŝĐĂŝŶƚƌşŶƐĞĐĂ͕ƉƌŽĚƵĐŝĚĂƉŽƌĞůƐŝŶĞƌŐŝƐŵŽ
ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ĚĞů ŶşƋƵĞů LJ Ğů ĐŽďĂůƚŽ͕ ƐĞ ĞŵƉůĞĂƌŽŶ ƵŶĂ ŐƌĂŶ ǀĂƌŝĞĚĂĚ ĚĞ
ďĂŹŽƐ ĚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ͕ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ LJ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ ĚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ͕ƋƵĞĂĐŽŶƚŝŶƵĂĐŝſŶƐĞĞdžƉŽŶĞŶ͘

 >ŽƐƉƌŝŵĞƌŽƐŝŶƚĞŶƚŽƐƉŽƌůŽŐƌĂƌƵŶĂŵĞũŽƌĂĞŶůĂĂĐƚŝǀŝĚĂĚĐĂƚĂůşƚŝĐĂŝŶƚƌşŶƐĞĐĂ
ĚĞůĂƐĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐƉŽƌŽƐĂƐƐŝŶƚĞƚŝnjĂĚĂƐĂĂůƚĂƐĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞĐŽŶƐŝƐƚŝĞƌŽŶĞŶ
ĚĞƉŽƐŝƚĂƌ͕ƐŽďƌĞůĂƐƉůĂŶƚŝůůĂƐĚĞEşƋƵĞůƉŽƌŽƐŽŽďƚĞŶŝĚĂƐďĂũŽůĂƐŵŝƐŵĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ
ƋƵĞ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝĚĐϮ͕ ƵŶĂ ĐĂƉĂ ĚĞ EŝͲŽ͘ ů ďĂŹŽ ĚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ LJ ůĂƐ
ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ůůĞǀſ Ă ĐĂďŽ Ğů ƌĞĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽ EŝͲŽ͕ ĨƵĞƌŽŶ
Ğdžƚƌú̎Ɛ ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ ĚĞ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝſŶ ƌĞĂůŝnjĂĚŽ ƉŽƌ ͘ >ƵƉŝ LJ ĐŽů͘ ΀ϱϯ΁͕ ĞŶ ůĂƐ
ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞƌŽŶ ŵĞũŽƌĞƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ƉĂƌĂ ůĂ Z,͘ >Ă dĂďůĂ ϱ͘Ϯϲ
ŵƵĞƐƚƌĂ ůĂ ĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞů ďĂŹŽ ĚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ Ğů ƌĞƐƚŽ ĚĞ ůĂƐ
ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞĂůŝnjſ Ğů ƌĞĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽ͘ ů ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽ
ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂů ĞŵƉůĞĂĚŽ ƉĂƌĂ ĞƐƚĞ ĨŝŶ ĞƐ ŝŐƵĂů Ăů ƵƚŝůŝnjĂĚŽ ĞŶ ůĂ ŽďƚĞŶĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ
ƉůĂŶƚŝůůĂƐEŝĚĐϮ͘

dĂďůĂϱ͘ϮϲŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞŽƉĞƌĂĐŝſŶĞŵƉůĞĂĚĂƐĞŶĞůĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĚĞůŽƐƌĞĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽƐEŝͲŽƐŽďƌĞůĂƐƉůĂŶƚŝůůĂƐEŝĚĐϮ


ŽŵƉŽƐŝĐŝſŶĂŹŽĂƐĞ Ő>Ͳϭ
Eŝ^Kϰϲ;,ϮKͿ ϭϳϬ
Ž^Kϰϲ;,ϮKͿ ϮϮ
,ϯKϯ ϮϬ
 ŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞKƉĞƌĂĐŝſŶ
 dĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂͬΣ ϲϬ
ͲϮ
 ĞŶƐŝĚĂĚĚĞŽƌƌŝĞŶƚĞͬŵĐŵ  ϯϬ
 Ɖ, ϰ͘Ϯ
   

 WĂƌĂ Ğů ƉƌŝŵĞƌ ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĞƐƚĂ ƚĠĐŶŝĐĂ ƐĞ ĞŵƉůĞſ ƵŶ
ƚŝĞŵƉŽ ĚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞů ƌĞĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽ EŝͲŽ ĚĞ ϱ ŚŽƌĂƐ ;EŝŽĚĐϭͿ͕ ĚĞ
ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ Ğů ƉƌŽƚŽĐŽůŽ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂů ƐĞŐƵŝĚŽ ĞŶ Ğů ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ ͘ >ƵƉŝ LJ

ϮϭϬ
 ĂƉşƚƵůŽϱ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJŝƐĐƵƐŝſŶ

ĐŽůĂďŽƌĂĚŽƌĞƐ ΀ϱϯ΁͘ ů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ŽďƚĞŶŝĚŽ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ůĂ
ŵŽƌĨŽůŽŐşĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůĚĞůĂ&ŝŐƵƌĂϱ͘ϲϰ͕ŽďƚĞŶŝĚĂŵĞĚŝĂŶƚĞŵŝĐƌŽƐĐŽƉşĂ^D͘

ϭϬϬPŵ

&ŝŐƵƌĂϱ͘ϲϰDŝĐƌŽŐƌĂĨşĂĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝŽĚĐϭŽďƚĞŶŝĚĂŵĞĚŝĂŶƚĞŵŝĐƌŽƐĐŽƉşĂ^D͘

 ŽŵŽ ƐĞ ŽďƐĞƌǀĂ͕ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ Ă ďĂũĂƐ ĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ
ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ;ϯϬ ŵĐŵͲϮͿ ƚŝĞŶĞ ƵŶ ĞĨĞĐƚŽ ĂůŝƐĂĚŽƌ ĚĞ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ͗ ůŽƐ ŵŝĐƌŽƉŽƌŽƐ
ĚĞƐĂƉĂƌĞĐĞŶ LJ ůŽƐ ŵĂĐƌŽƉŽƌŽƐ ƐĞ ƌĞůůĞŶĂŶ͕ƌĞĚƵĐŝĠŶĚŽƐĞ ĞůŶƷŵĞƌŽ LJ Ğů ĚŝĄŵĞƚƌŽĚĞ
ůŽƐŵŝƐŵŽƐ͘WŽƌƚĂŶƚŽ͕ŵĞĚŝĂŶƚĞĞƐƚĂĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƌĞĂů
ĂĐƚŝǀĂƐĞǀĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞŵĞŶƚĞĂĨĞĐƚĂĚĂLJ͕ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ƐĞƌĞĚƵĐĞůĂĂĐƚŝǀŝĚĂĚĐĂƚĂůşƚŝĐĂ
ĂƉĂƌĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ͘ WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĞƐƚĞ ƉƌŽĐĞƐŽ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ
ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌ Ğů ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ĞŶ Ž ĚĞ ůŽƐ ĚĞƉſƐŝƚŽƐ ƐŝŶ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĚĞ ĂĚŚĞƌĞŶĐŝĂ͘ Ğ
ŚĞĐŚŽ͕ ůĂ ĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝŽĚĐϭ͕ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ ŵĞĚŝĂŶƚĞ
ĂŶĄůŝƐŝƐy͕ĞƐĚĞƵŶϲϮ͘ϱйĂƚſŵŝĐŽĞŶĐŽďĂůƚŽ͘

 ŽŶ ůĂ ĨŝŶĂůŝĚĂĚ ĚĞ ŽďƚĞŶĞƌ ƵŶ ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĐŽŶ ĂůƚŽ ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ĚĞ Ž
ĂĨĞĐƚĂŶĚŽ ůŽ ŵĞŶŽƐ ƉŽƐŝďůĞ Ă ůĂ ƌƵŐŽƐŝĚĂĚ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ŽďƚĞŶŝĚĂ ƐĞ ƐŝŶƚĞƚŝnjĂƌŽŶ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĞŶ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ dĂďůĂ ϱ͘Ϯϲ͕ ĚƵƌĂŶƚĞ ƚŝĞŵƉŽƐ ĚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ϭ͕ Ϯ͕ ϯ LJ ϰ ŚŽƌĂƐ͘ Ŷ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ Ğů ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞ ĂƚſŵŝĐŽ ĚĞ
ĐŽďĂůƚŽ ĞŶ ůĂƐ ĂůĞĂĐŝŽŶĞƐ ƐĞ ŵĂŶƚƵǀŽ ĞŶƚƌĞ Ğů ϱϱ͘Ϯ LJ ϲϮ͘ϱ й͕ ĂƵŵĞŶƚĂŶĚŽ ĐŽŶ Ğů
ƚŝĞŵƉŽĚĞĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ͘^ŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ůĂƌƵŐŽƐŝĚĂĚƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůƐĞǀŝŽĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞŵĞŶƚĞ
ĚŝƐŵŝŶƵŝĚĂĞŶƚŽĚŽƐůŽƐĐĂƐŽƐ͕ĂĨĞĐƚĂŶĚŽŶŽƚŽƌŝĂŵĞŶƚĞĂůĂĂĐƚŝǀŝĚĂĚĐĂƚĂůşƚŝĐĂƉĂƌĂůĂ

Ϯϭϭ
Z,͘>Ă&ŝŐƵƌĂϱ͘ϲϱŵƵĞƐƚƌĂůĂŵŝĐƌŽŐƌĂĨşĂŽďƚĞŶŝĚĂŵĞĚŝĂŶƚĞĞůŵŝĐƌŽƐĐŽƉŝŽĐŽŶĨŽĐĂů
ůĄƐĞƌĚĞďĂƌƌŝĚŽĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽŽďƚĞŶŝĚŽƚƌĂƐĚŽƐŚŽƌĂƐĚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶĞŶĞůďĂŹŽ
EŝͲŽ;ĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝŽĚĐϮͿ͘ƵŶƋƵĞĞůĚŝĄŵĞƚƌŽĚĞŵĂĐƌŽƉŽƌŽŽďƚĞŶŝĚŽĞƐŵĂLJŽƌƋƵĞ
Ğů ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝŽĚĐϭ͕ ƚƌĂƐ Ϯ ŚŽƌĂƐ ĚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ Ă ďĂũĂ ĚĞŶƐŝĚĂĚ ĚĞ
ĐŽƌƌŝĞŶƚĞůĂŵŽƌĨŽůŽŐşĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůĚĞůŵĂƚĞƌŝĂůďĂƐĞĂƉĂƌĞĐĞŵƵLJĂĨĞĐƚĂĚĂ͘

ϵϲϬPŵ LJ
ϳϮϬ

nj ϰϴϬ

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ϯϮϬPŵ

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ϳϲϴ

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&ŝŐƵƌĂϱ͘ϲϱDŝĐƌŽŐƌĂĨşĂƚƌŝĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂůĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝŽĚĐϮŽďƚĞŶŝĚĂŵĞĚŝĂŶƚĞŵŝĐƌŽƐĐŽƉşĂ
ĐŽŶĨŽĐĂůůĄƐĞƌĚĞďĂƌƌŝĚŽ͘

 >Ă &ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϲϲ ƌĞĐŽŐĞ ůĂƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ dĂĨĞů ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝĚĐ͕
EŝĚĐϮ LJ EŝŽĚĐϮ͕ ŽďƚĞŶŝĚĂƐ ĞŶ ĚŝƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ <K, Ăů ϯϬй ĞŶ ƉĞƐŽ Ă ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͘ŽŵŽƐĞĐŽŵƉƌƵĞďĂ͕ůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝŽĚĐϮƉƌĞƐĞŶƚĂŶůĂƐĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ
ĐĂƚĂůşƚŝĐĂƐ ĂƉĂƌĞŶƚĞƐ ŵĄƐ ďĂũĂƐ͕ ƐŝĞŶĚŽ ŝŶĐůƵƐŽ ŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐ Ă ůĂƐ ŽďƚĞŶŝĚĂƐ ĐŽŶ Ğů
ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝĚĐ͘ WŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ĞƐƚĞ ŵĂƚĞƌŝĂů ĐĂƌĞĐĞ ĚĞ ŝŶƚĞƌĠƐ ƉĂƌĂ Ğů ƉƌŽƉſƐŝƚŽ ĚĞ ůĂ
ƉƌĞƐĞŶƚĞ dĞƐŝƐ ŽĐƚŽƌĂů͕ ĂƵŶƋƵĞ ƐƵ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ŝŶƚƌşŶƐĞĐĂ ƐĞ ŚĂLJĂ
ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂĚŽƉŽƌĞůĞĨĞĐƚŽƐŝŶĠƌŐŝĐŽĚĞůŽƐŵĂƚĞƌŝĂůĞƐĂůĞĂĚŽƐ͘

ϮϭϮ
 ĂƉşƚƵůŽϱ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJŝƐĐƵƐŝſŶ



 

EŝĚĐϮ
K 9







EŝŽĚĐϮ
EŝĚĐ

     

ORJ_
_$FP 

&ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϲϲ ZĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ dĂĨĞů ĚĞ ůĂƐ ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ ƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĂĚŽ ĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝŽ
ƌĞŐŝƐƚƌĂĚĂƐƐŽďƌĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝĚĐ͕EŝĚĐϮLJEŝŽĚĐϮĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽĂĚŝƐƚŝŶƚĂƐ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͘

 ƚĞŶĚŝĞŶĚŽ Ă ůŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ͕ ůĂ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ĚĞ

ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ ĞŵƉůĞĂĚĂ ĞŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂů ĨƵĞ ůĂ ĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ Ă ĂůƚĂƐ
ĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞĂƉĂƌƚŝƌĚĞďĂŹŽƐĐŽŵƉƵĞƐƚŽƐƉŽƌEŝůϮ͕E,ϰůLJŽůϮ͘ĞĞƐƚĂ
ĨŽƌŵĂ͕ ůĂ ĂůĞĂĐŝſŶ ƐĞ ŐĞŶĞƌĂ ƐŽďƌĞ ůĂ ƉůĂŶƚŝůůĂ ĚŝŶĄŵŝĐĂ ĚĞ ďƵƌďƵũĂƐ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ͕
ŵĂŶƚĞŶŝĠŶĚŽƐĞ ůĂ ƉŽƌŽƐŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ͘ Ŷ Ğů ƉƌŝŵĞƌ ŝŶƚĞŶƚŽ ƉŽƌ ůŽŐƌĂƌ ůĂ
ŵĞũŽƌĂ ĚĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ŝŶƚƌşŶƐĞĐĂ ĚĞ ůŽƐ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ƐĞ ĂĚŝĐŝŽŶĂƌŽŶ ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ
ĐĂŶƚŝĚĂĚĞƐĚĞůĂƐĂůĚĞĐŽďĂůƚŽ͕ŽůϮ͕ĚĞĨŽƌŵĂŝŶŝĐŝĂůĂůďĂŹŽĚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ͘>Ă
dĂďůĂ ϱ͘Ϯϳ ŵƵĞƐƚƌĂ ůĂƐ ĐŽŵƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůŽƐ ďĂŹŽƐ͕ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ
ƵƚŝůŝnjĂĚĂƐLJůĂŶŽŵĞŶĐůĂƚƵƌĂĞŵƉůĞĂĚĂ͘

Ϯϭϯ
 dĂďůĂϱ͘ϮϳŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞŽƉĞƌĂĐŝſŶĞŵƉůĞĂĚĂƐĞŶĞůĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝŽĚĐ


ŽŵƉŽƐŝĐŝſŶĂŹŽĂƐĞ Ő>Ͳϭ
EŝůϮϲ;,ϮKͿ ϰϴ
E,ϰů ϭϳϬ
ŽŶƚĞŶŝĚŽĚĞŽďĂůƚŽĞŶĂŹŽĂƐĞ
ůĞĐƚƌŽĚŽ Ő>ͲϭŽůϮϲ;,ϮKͿ EŝͬŽƌĂƚŝŽ
EŝŽĚĐϯ ϰϬ ϭ͘Ϯ
EŝŽĚĐϰ ϮϬ Ϯ͘ϰ
EŝŽĚĐϱ ϭϬ ϰ͘ϴ
 ŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞKƉĞƌĂĐŝſŶ
 dĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂͬΣ Ϯϱ
ͲϮ
 ĞŶƐŝĚĂĚĚĞŽƌƌŝĞŶƚĞͬŵĐŵ  ϭϬϬϬ
 dŝĞŵƉŽͬŵŝŶ ϲϬ
 Ɖ, ϰ͘ϱ
   

 >Ă dĂďůĂ ϱ͘Ϯϴ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ůĂ ĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶĚĞ ůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ĐŽŶ ůĂƐ
ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĞƐĚĞůĂdĂďůĂϱ͘Ϯϳ͕ŽďƚĞŶŝĚĂŵĞĚŝĂŶƚĞĂŶĄůŝƐŝƐy͘ŽŵŽƐĞ
ŽďƐĞƌǀĂ͕ ŶŽ ƐĞ ŚĂ ŝŶĐůƵŝĚŽ ůĂ ĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝŽĚĐϯ͕ ŽďƚĞŶŝĚŽ Ă ƉĂƌƚŝƌ
ĚĞůďĂŹŽŵĄƐĐŽŶĐĞŶƚƌĂĚŽĞŶŽ͘ƐƚĞŚĞĐŚŽĞƐĚĞďŝĚŽĂƋƵĞĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽĨĂďƌŝĐĂĚŽĞŶ
ĞƐƚĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ŵĂŶŝĨĞƐƚſ ƐĞƌŝŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĚĞ ĂĚŚĞƌĞŶĐŝĂ͕ ĚĞů ŵŝƐŵŽ ŵŽĚŽ ƋƵĞ
ŽĐƵƌƌşĂƉĂƌĂ Ğů ĐĂƐŽĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝŽZ Ă ůŽƐ ƌĂƚŝŽƐ EŝͬŽŵĄƐďĂũŽƐ͘ WŽƌ ůŽ ƋƵĞ
ƌĞƐƉĞĐƚĂĂůƌĞƐƚŽĚĞĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ͕ůĂdĂďůĂϱ͘ϮϴŵƵĞƐƚƌĂƋƵĞ͕ĚĞĂĐƵĞƌĚŽĐŽŶůŽĞƐƉĞƌĂĚŽ͕
ŵĞŶŽƌĞƐƌĂƚŝŽƐEŝͬŽĞŶĞůďĂŹŽĚĂŶůƵŐĂƌĂĂůĞĂĐŝŽŶĞƐŵĄƐƌŝĐĂƐĞŶĐŽďĂůƚŽ͘

dĂďůĂ ϱ͘Ϯϴ ŽŵƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉſƐŝƚŽƐ

EŝŽĐĚ͕ĞŶйĂƚſŵŝĐŽ


ůĞĐƚƌŽĚŽ Eŝ Ž

EŝŽĚĐϰ Ϯϴ͘ϴ ϳϭ͘Ϯ
EŝŽĚĐϱ ϱϲ͘ϯ ϰϯ͘ϳ
 

 >Ă &ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϲϳ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŶ ĞũĞŵƉůŽ ĚĞ ůĂ ŵŝĐƌŽŐƌĂĨşĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ŽďƚĞŶŝĚĂ
ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĞƐƚĂ ƚĠĐŶŝĐĂ ;EŝŽĚĐϱͿ͕ LJ ƐĞ ĐŽŵƉĂƌĂ ĐŽŶ ůĂ ŵŝĐƌŽŐƌĂĨşĂ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ
EŝĚĐϮ͘ ŽŵŽ ƐĞ ŽďƐĞƌǀĂ͕ ůĂ ŵĂĐƌŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ŽďƚĞŶŝĚĂ Ăů ĂŹĂĚŝƌ ĐŽďĂůƚŽ
ŝŶŝĐŝĂůŵĞŶƚĞ Ăů ďĂŹŽ ĚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ LJ ĂƉůŝĐĂŶĚŽ ƵŶĂ ĚĞŶƐŝĚĂĚ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ
ĞůĞǀĂĚĂ;ĚĞϭϬϬϬŵĐŵͲϮͿĞƐƐŝŵŝůĂƌĂůĂŽďƚĞŶŝĚĂĞŶůĂƐŵŝƐŵĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĞŶďĂŹŽƐ

Ϯϭϰ
 ĂƉşƚƵůŽϱ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJŝƐĐƵƐŝſŶ

ĚĞƐƉƌŽǀŝƐƚŽƐ ĚĞ Ž͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϲϳ ƉĞƌŵŝƚĞ ŝŶƚƵŝƌ ƵŶĂ ŵŝĐƌŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ
ŵĄƐƌƵŐŽƐĂĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝŽĚĐϱ͕ĐŽŶƌĞƐƉĞĐƚŽĂůEŝĚĐϮ͘ƐƚŽƉƵĞĚĞƐĞƌĚĞďŝĚŽĂ
ƋƵĞ ĞŶ ůŽƐƷůƚŝŵŽƐ ŝŶƐƚĂŶƚĞƐĚĞ ĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝĚĐϮ͕ Ğů EŝĚĞů ďĂŹŽ ĞƐƚĄ
ƉƌĄĐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ĂŐŽƚĂĚŽ ;ƉƵĞƐƚŽ ƋƵĞ ŶŽ ƐĞ ĂƉŽƌƚĂͿ LJ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞ ůƵŐĂƌ
ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞĞƐůĂƌĞĚƵĐĐŝſŶĚĞůŵĞĚŝŽ͕ůŽƋƵĞŶŽŽĐƵƌƌĞĐƵĂŶĚŽĞůďĂŹŽŝŶŝĐŝĂůĞƐƚĄ
ŵĄƐĐŽŶĐĞŶƚƌĂĚŽƉŽƌůĂƉƌĞƐĞŶĐŝĂĚĞůĂƐĂůĚĞĐŽďĂůƚŽ͘

ϮϬϬPŵ
Ă͘ ď͘


&ŝŐƵƌĂϱ͘ϲϳŽŵƉĂƌĂĐŝſŶĚĞůĂƐŵŝĐƌŽŐƌĂĨşĂƐƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůĞƐĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ͗
Ă͘EŝŽĚĐϱLJď͘EŝĚĐϮ͘

 ĞůĞƐƚƵĚŝŽƌĞĂůŝnjĂĚŽƉŽƌ>ƵƉŝLJĐŽůĂďŽƌĂĚŽƌĞƐĞŶƚŽĚŽĞůƌĂŶŐŽĚĞĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶ
ĚĞůĂĂůĞĂĐŝſŶEŝͲŽ͕ƐĞĐŽŶĐůƵLJĞƋƵĞůŽƐŵĞŶŽƌĞƐƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐƉĂƌĂůĂƌĞĂĐĐŝſŶĚĞ
ĞǀŽůƵĐŝſŶĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽƐĞůŽŐƌĂŶĞŶĞůĐĂƐŽĚĞĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞŽĞŶƚƌĞĞůϰϭLJĞů
ϲϰй ĞŶ ƉĞƐŽ ;ĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ĚĞů ŵŝƐŵŽ ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞ ĂƚſŵŝĐŽͿ ΀ϱϯ΁͘ ů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ
EŝŽĚĐϰĞdžĐĞĚĞĞůƌĂŶŐŽĚĞĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶƉƌŽƉƵĞƐƚŽƉŽƌĞƐƚŽƐĂƵƚŽƌĞƐ͘>ĂƉƌĞƐĞŶĐŝĂ
ĚĞ ĐŽďĂůƚŽ ĞŶ ƵŶ ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞ ƚĂŶ ĞůĞǀĂĚŽ ǀĂ ĞŶ ĚĞƚƌŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ
ĐĂƚĂůşƚŝĐĂƐĚĞůŵĂƚĞƌŝĂů͕ƉƵĞƐƚŽƋƵĞĞůĐŽďĂůƚŽƉƌĞƐĞŶƚĂƵŶĂŵĞŶŽƌĂĐƚŝǀŝĚĂĚĐĂƚĂůşƚŝĐĂ
ƉĂƌĂ ůĂ Z,͕ ĞŶ ĐŽŵƉĂƌĂĐŝſŶ ĐŽŶ Ğů ŶşƋƵĞů͘ WŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ƐĞ ŽƉƚſ ƉŽƌ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂƌ Ăů
ĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝŽĚĐϱƉĂƌĂůĂƌĞĂĐĐŝſŶĚĞĞǀŽůƵĐŝſŶĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽ͕ŵĞĚŝĂŶƚĞĞůƉƌŽƚŽĐŽůŽ
ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ͘

Ϯϭϱ
 >Ă &ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϲϴ ĐŽŵƉĂƌĂ ůĂƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ dĂĨĞů ŽďƚĞŶŝĚĂƐ ĞŶ ĚŝƐŽůƵĐŝſŶ
ĚĞ <K, Ăů ϯϬй ĞŶ ƉĞƐŽ Ă ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝĚĐϮ LJ
EŝŽĚĐϱ͘ ŽŵŽ ƉƵĞĚĞ ĐŽŵƉƌŽďĂƌƐĞ͕ ĂƵŶƋƵĞ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝŽĚĐϱ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŶ
ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽĐĂƚĂůşƚŝĐŽůŝŐĞƌĂŵĞŶƚĞŝŶĨĞƌŝŽƌ͕ůĂƐĐƵƌǀĂƐĂůĂƐŵŝƐŵĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ
ƐŽŶ ƉƌĄĐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ĐŽŝŶĐŝĚĞŶƚĞƐ͕ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶĚŽ ƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ĚĞ dĂĨĞů ƐŝŵŝůĂƌĞƐ͕ ůŽ ƋƵĞ
ŝŵƉůŝĐĂƋƵĞůĂZ,ĞŶĂŵďŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐƚŝĞŶĞůƵŐĂƌĂƚƌĂǀĠƐĚĞůŵŝƐŵŽŵĞĐĂŶŝƐŵŽĚĞ
ƌĞĂĐĐŝſŶ͘ WŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ĂĨŝƌŵĂƌ ƋƵĞ͕ ƉƵĞƐƚŽ ƋƵĞ Ă ƐŝŵƉůĞ ǀŝƐƚĂ ůĂ ŵŽƌĨŽůŽŐşĂ
ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůĚĞůĂ&ŝŐƵƌĂϱ͘ϲϳŚĂĐĞƉĞŶƐĂƌƋƵĞĞůĄƌĞĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůĞƐĚĞůŵŝƐŵŽŽƌĚĞŶĚĞ
ŵĂŐŶŝƚƵĚ ƉĂƌĂ ĂŵďŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ͕ ŶŽ ƐĞ ŚĂ ůŽŐƌĂĚŽ ƵŶĂ ŵĞũŽƌĂ ĚĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ
ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ŝŶƚƌşŶƐĞĐĂ ĚĞů ŵĂƚĞƌŝĂů ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ĂůĞĂĐŝſŶ ĐŽŶ ĐŽďĂůƚŽ͘ ƐƚĞ ŚĞĐŚŽ ĞƐƚĄ
ĐŽƌƌŽďŽƌĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ ĞŶĞƌպà ĚĞ ĂĐƚŝǀĂĐŝſŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ ƉĂƌĂ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝŽĚĐϱ͕
ϯϳ͘ϴŬ:ŵŽůͲϭ͕ƉƌſdžŝŵĂĂůĂŽďƚĞŶŝĚĂƉĂƌĂĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽĚĞŶşƋƵĞůƉƵƌŽEŝĚĐϮ͘



 
K 9

x ($ 
 ž&
{ (!$ 
ž&


     

ORJ_
_$FP 

&ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϲϴ ZĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ dĂĨĞů ĚĞ ůĂƐ ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ ƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĂĚŽ ĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝŽ
ƌĞŐŝƐƚƌĂĚĂƐ ƐŽďƌĞ  ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝĚĐϮ LJ  EŝŽĚĐϱ ĞŶ <K, Ăů ϯϬй ĞŶ ƉĞƐŽ Ă ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͘

 >Ă&ŝŐƵƌĂϱ͘ϲϵƉƌĞƐĞŶƚĂĞůŐƌĄĨŝĐŽĚĞůƉůĂŶŽĐŽŵƉůĞũŽ;&ŝŐ͘ϱ͘ϲϵ͘ĂͿLJĞůĚŝĂŐƌĂŵĂ
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ĐŽŶŽĐŝĞŶĚŽ ůĂ ĨƌĂĐĐŝſŶ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ŽĐƵƉĂĚĂ ƉŽƌ ĐĂĚĂ ŵĞƚĂů͕ LJ ƉĂƌĂ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ
EŝŽĚĐϱǀĂůĞ͗
  Ěů͕EŝŽͺůŝƐŽ сTEŝ ˜ Ěů͕Eŝ нTŽ ˜ Ěů͕Ž сϬ͘ϱϲϯ ˜ ϮϬнϬ͘ϰϯϳ ˜ ϭϯϱсϳϬ͘Ϯϲʅ&ĐŵͲϮ  ;ϱ͘ϮϭͿ


EŝŽĚĐϱ EŝĚĐϮ



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K 9

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ĐŽŵŽ Ă ůŽƐ ĞŶƐĂLJŽƐ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĂůƚĞƌŶĂ͕ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ĐŽŶĐůƵŝƌ ƋƵĞ Ğů ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ĞŶ
ĐŽďĂůƚŽ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ŚĂ ƋƵĞĚĂĚŽ ŽĐůƵŝĚŽ ďĂũŽ ĐĂƉĂƐ ĚĞ ŶşƋƵĞů͕ LJ ŚĂ ƐŝĚŽ ĚĞƚĞĐƚĂĚŽ
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ŝŶŝĐŝĂů͕ƐĞĚĞƉŽƐŝƚĂĂŶƚĞƐƋƵĞĞůEŝ͕ĐƵLJĂĚĞƉŽƐŝĐŝſŶƐĞŝŶƚĞŶƐŝĨŝĐĂƵŶĂǀĞnjĞůĐŽďĂůƚŽƐĞ
ŚĂ ĐŽŶƐƵŵŝĚŽ͘ ƐƚĞ ĨĞŶſŵĞŶŽ ĞdžƉůŝĐĂ ƋƵĞ ŶŽ ƐĞ ŚĂLJĂ ƉƌŽĚƵĐŝĚŽ ŶŝŶŐƷŶ ĞĨĞĐƚŽ
ƐŝŶĠƌŐŝĐŽ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ĚĞ ĂŵďŽƐ ŵĞƚĂůĞƐ ĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞŶƚĞƐ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ
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ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ƉŽƌŽƐŽƐ EŝͲŽ Ă ĂůƚĂƐ ĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĐŽŶƐŝƐƚŝſ ĞŶ
ĞĨĞĐƚƵĂƌ ůĂƐ ĂĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ƐĂů ĚĞ ĐŽďĂůƚŽ Ăů ďĂŹŽ ĚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ ƵŶĂ ǀĞnj
ŝŶŝĐŝĂĚŽ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ͘ ^Ğ ĞŵƉůĞſ ƵŶĂ ĐĂŶƚŝĚĂĚ ĚĞ ϭϬ Ő >Ͳϭ ĚĞ ŽůϮϲ;,ϮKͿ ĞŶ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ͕ ĚĞďŝĚŽ Ă ƋƵĞ͕ ĐŽŵŽ ƐĞ ĐŽŵƉƌŽďſ ƉĂƌĂ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝŽĚĐϱ͕
ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂƵŶĂĐĂŶƚŝĚĂĚĚĞĐŽďĂůƚŽĞŶůĂĂůĞĂĐŝſŶĚĞŶƚƌŽĚĞůƌĂŶŐŽĚĞŵĞũŽƌĂĚĞůĂ
ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĐĂƚĂůşƚŝĐĂŝŶƚƌşŶƐĞĐĂƉƌŽƉƵĞƐƚŽƉŽƌ͘>ƵƉŝLJĐŽů͘΀ϱϯ΁͘>ĂƐĂůĚĞĐŽďĂůƚŽ͕ĚŝůƵŝĚĂ
ĞŶ Ğů ŵĞŶŽƌ ǀŽůƵŵĞŶ ĚĞ ĂŐƵĂ ĚĞƐƚŝůĂĚĂ ƉŽƐŝďůĞ ;ϭ ŵ>Ϳ͕ ƐĞ ŝŶLJĞĐƚſ Ăů ďĂŹŽ Ă ĚŽƐ
ƚŝĞŵƉŽƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐĚƵƌĂŶƚĞĞůƉƌŽĐĞƐŽĚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ͘>ĂdĂďůĂϱ͘ϯϬƉƌĞƐĞŶƚĂůĂƐ
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dĂďůĂϱ͘ϯϬŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞŽƉĞƌĂĐŝſŶĞŵƉůĞĂĚĂƐĞŶĞůĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝŽĚĐ


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EŝŽĚĐϲ ϯϬ
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 ŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞKƉĞƌĂĐŝſŶ
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 dŝĞŵƉŽdŽƚĂůͬŵŝŶ ϲϬ
 Ɖ, ϰ͘ϱ
   

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ĚŝƐƚŝŶƚŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐƐŝŶƚĞƚŝnjĂĚŽƐĚĞĂĐƵĞƌĚŽĐŽŶĞůƉƌŽĐĞƐŽĚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶĚĞůĂ
dĂďůĂϱ͘ϯϬ͘ŽŵŽƉƵĞĚĞĐŽŵƉƌŽďĂƌƐĞ͕ůĂŵŽƌĨŽůŽŐşĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂĚĞĞƐƚĞ
ƚŝƉŽ ĚĞ ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ ƐĞ ŵĂŶƚŝĞŶĞ ĐŽŶ ůĂƐ ĂĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐŽďĂůƚŽ͕
ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞĚĞůŵŽŵĞŶƚŽĞŶƋƵĞƐĞƉƌŽĚƵnjĐĂŶ͘

ϭϬϬPŵ

ϭϬϬPŵ
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&ŝŐƵƌĂϱ͘ϳϭDŝĐƌŽŐƌĂĨşĂƐƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůĞƐĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ͗Ă͘EŝŽĚĐϲLJď͘EŝŽĚĐϳ͘

 >Ă dĂďůĂ ϱ͘ϯϭ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ůĂ ĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶ ƋƵşŵŝĐĂ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ
ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĞƐƚĞ ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽ͘ ŽŵŽ ƐĞ ĐŽŵƉƌƵĞďĂ͕ Ğů ĐŽďĂůƚŽ ƐĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝƚĂ
ƉƌĄĐƚŝĐĂŵĞŶƚĞƉŽƌĐŽŵƉůĞƚŽĞŶĞůĐĂƐŽĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝŽĚĐϲLJEŝŽĚĐϳ͕ƉƵĞƐƚŽ
ƋƵĞ ƐĞ ŚĂ ĂůĐĂŶnjĂĚŽ ƵŶ ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞ ĂƚſŵŝĐŽ ƐŝŵŝůĂƌ Ăů ƌĞƉŽƌƚĂĚŽ ƉĂƌĂ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ
EŝŽĚĐϱ͕ ŽďƚĞŶŝĚŽ ĐŽŶ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶ ĚĞ ƐĂů ĚĞ ĐŽďĂůƚŽ ĂĚŝĐŝŽŶĂĚĂ
ŝŶŝĐŝĂůŵĞŶƚĞ͘ ĚŝĐŝŽŶĞƐ Ă ƚŝĞŵƉŽƐ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌĞƐ Ă ůŽƐ ϰϱ ŵŝŶƵƚŽƐ ĚŝĞƌŽŶ ůƵŐĂƌ Ă
ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ŵŽƌĨŽůŽŐşĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů͕ ĐŽŶ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐŽďĂůƚŽ
ŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐ ;ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ĂĚŝĐŝŽŶĂŶĚŽ ĐŽďĂůƚŽ Ă ůŽƐ ϱϱ ŵŝŶƵƚŽƐ͕ Ğů ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞ ĂƚſŵŝĐŽ
ĚĞĐŽďĂůƚŽĞŶĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽŽďƚĞŶŝĚŽĨƵĞĚĞƵŶϮϯйͿ͘WŽƌƚĂŶƚŽ͕ƐĞƌĞƋƵŝĞƌĞƵŶƚŝĞŵƉŽ
ŵşŶŝŵŽĚĞϭϱŵŝŶƵƚŽƐƉĂƌĂƋƵĞƚŽĚŽĞůĐŽďĂůƚŽƐĞĂĚĞƉŽƐŝƚĂĚŽ͕ůŽƋƵĞĐŽŝŶĐŝĚĞĐŽŶĞů
ŶƷŵĞƌŽĚĞŵŽůĞƐƚĞſƌŝĐŽƐĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐĚĞĂĐƵĞƌĚŽĐŽŶůĂůĞLJĚĞ&ĂƌĂĚĂLJ͕ĂƐƵŵŝĞŶĚŽ
ƵŶĂĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂĚĞůϭϬϬйLJƵŶĂĚĞƉŽƐŝĐŝſŶƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂůĚĞůĐŽďĂůƚŽ͘

dĂďůĂ ϱ͘ϯϭ ŽŵƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉſƐŝƚŽƐ

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EŝŽĚĐϳ ϱϳ͘ϱ ϰϮ͘ϱ
 

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 ĂƉşƚƵůŽϱ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJŝƐĐƵƐŝſŶ

 >ŽƐ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ƐĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂƌŽŶ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂŵĞŶƚĞ ŵĞĚŝĂŶƚĞ

ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ ƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶ LJ ĞƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉşĂ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ͕ ĐŽŶ Ğů ĨŝŶ ĚĞ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌƐŝĞůƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽůůĞǀĂĚŽĂĐĂďŽƉĞƌŵŝƚĞůĂŽďƚĞŶĐŝſŶĚĞŵĂƚĞƌŝĂůĞƐĐŽŶ
ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐĐĂƚĂůşƚŝĐĂƐŝŶƚƌşŶƐĞĐĂƐƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐ͘>Ă&ŝŐƵƌĂϱ͘ϳϮŵƵĞƐƚƌĂůĂƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶ
ĚĞ dĂĨĞů ĚĞ ůĂƐ ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ ƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĂĚŽ ĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝŽ ƌĞŐŝƐƚƌĂĚĂƐ ƐŽďƌĞ ůŽƐ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝŽĚĐ͕ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůĂ ĂĚŝĐŝſŶ ĚĞ ĐŽďĂůƚŽ Ă ĚŝƐƚŝŶƚŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ
ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ Ă ĂůƚĂƐ ĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ͘ Ŷ ůĂ
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D Ϭ͘ϲϵ Ϭ͘ϲϴ Ϭ͘ϲϱ Ϭ͘ϲϯ Ϭ͘ϲϭ Ϭ͘ϱϳ
ũϬͬŵĐŵͲϮ Ϭ͘Ϯϴ Ϭ͘ϯϵ Ϭ͘ϲϳ ϭ͘Ϭϱ ϭ͘ϴϳ ϯ͘Ϭϴ
ͮKϭϬϬͮͬŵs ϮϮϲ Ϯϭϴ ϮϭϮ ϮϬϳ ϭϴϵ ϭϴϮ
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D Ϭ͘ϱϭ Ϭ͘ϱϭ Ϭ͘ϱϭ Ϭ͘ϱϮ Ϭ͘ϱϮ Ϭ͘ϱϮ
ũϬͬŵĐŵͲϮ ϯ͘ϵϭ ϰ͘ϴϵ ϲ͘ϴϲ ϲ͘ϵϱ ϴ͘ϳϯ ϭϬ͘ϱϮ
ͮKϭϬϬͮͬŵs ϭϳϬ ϭϳϮ ϭϱϳ ϭϱϰ ϭϱϭ ϭϰϮ
      

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ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ƌĞƐƚŽ ĚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝŽĚĐ LJ EŝĚĐϮ͘ Ğů ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ƌĞƐƚŽ ĚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝŽĚĐƐŽůŽƉƵĞĚĞĞdžƚƌĂĞƌƐĞůĂĐŽŶĐůƵƐŝſŶĚĞƋƵĞĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝŽĚĐϱ
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ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶ ƚŝƉŽ ƌƌŚĞŶŝƵƐ͕ ƉĂƌĂ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝŽĚĐ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĚŽƐ͘
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ƉƌĄĐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ĐŽŝŶĐŝĚĞŶ ĞŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ ƐĂůǀŽ ƉĂƌĂ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝŽĚĐϳ͕ ƋƵĞ
ƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŶĂ ƉĞŶĚŝĞŶƚĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞŵĞŶƚĞ ŝŶĨĞƌŝŽƌ͘ >Ă dĂďůĂ ϱ͘ϯϯ ƉƌĞƐĞŶƚĂ Ğů ĂũƵƐƚĞ
ůŝŶĞĂůLJĞůĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞĚĞƌĞŐƌĞƐŝſŶĚĞůŽƐĚĂƚŽƐĚĞůĂ&ŝŐƵƌĂϱ͘ϳϰƉĂƌĂĐĂĚĂĞůĞĐƚƌŽĚŽ͕

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ŵĞĚŝĂŶƚĞŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĐŝſŶĐŽŶůĂĞĐƵĂĐŝſŶ;ϱ͘ϮͿ͘ŽŵŽƐĞŽďƐĞƌǀĂ͕ĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝŽĚĐϲ
ƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŶĂ Ă ŵƵLJ ƉƌſdžŝŵĂ Ă ůĂ ŽďƚĞŶŝĚĂ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝĚĐϮ LJ EŝŽĚĐϱ
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ƉƌŽĚƵĐŝĚŽ ƵŶĂ ŵĞũŽƌĂ  ĚĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ŝŶƚƌşŶƐĞĐĂ ƉŽƌ ĂĚŝĐŝſŶ ĚĞů ƐĞŐƵŶĚŽ
ĞůĞŵĞŶƚŽ ĚĞ ĂůĞĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝŽĚĐϲ͘ ƐƚŽ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ ĚĞďŝĚŽ Ă ƋƵĞ͕ Ăů
ŝŐƵĂů ƋƵĞ ƐƵĐĞ̺à ЎŶ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝŽĚĐϱ͕ Ğů ĐŽďĂůƚŽ ĚĞƉŽƐŝƚĂĚŽ ƋƵĞĚĂ
ĞŶŵĂƐĐĂƌĂĚŽďĂũŽƵŶĂĐĂƉĂĚĞŶşƋƵĞů͘WŽƌŽƚƌĂƉĂƌƚĞ͕ĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝŽĚĐϳƉƌĞƐĞŶƚĂ
ůĂ ĞŶĞƌպà ĚĞ ĂĐƚŝǀĂĐŝſŶ ŵĄƐ ďĂũĂ͕ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞ ĐŽŶ ƵŶĂ ŵĞũŽƌĂ ĚĞ ůĂ
ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ŝŶƚƌşŶƐĞĐĂ͕ ƐŝĞŶĚŽ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƐşŶƚĞƐŝƐ ĚĞ ĞƐƚĞ ŵĂƚĞƌŝĂů ůĂƐ
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EŝŽĚĐϱ ůŽŐũϬ сͲϭ͘ϵϳϱ ˜ ϭϬ ˜ d нϯ͘ϭϭϵ͖Z сϬ͘ϵϳϬ 
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ϯϳ͘ϴ
EŝŽĚĐϲ ůŽŐũϬ сͲϮ͘Ϯϳϱ ˜ ϭϬ ˜ d нϯ͘ϴϵϭ͖Z сϬ͘ϵϵϬ 
ϯ Ͳϭ Ϯ
ϯϴ͘ϭ
EŝŽĚĐϳ ůŽŐũϬ сͲϬ͘ϴϵϯϭ ˜ ϭϬ ˜ d нϬ͘ϱϱϬ͖Z сϬ͘ϵϳϮ 
ϯ Ͳϭ Ϯ
ϭϳ͘ϭ


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ĚŝƐƚŝŶƚŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝŽĚĐƐĞůĞĐĐŝŽŶĂĚŽƐ͕ŽďƚĞŶŝĚŽƐĞŶĚŝƐŽůƵĐŝſŶĚĞ<K,ĂůϯϬйĞŶ
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ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂ ĞŶ ůĂ ĂŵƉůŝĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϳϱ ŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂ Ğů
ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ njŽŶĂ ƉŽƌŽƐĂ ĚĞů ŵĂƚĞƌŝĂů͕ ƋƵĞ ƐĞ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞ ĐŽŶ ƵŶĂ
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ĐŽŵƉĂƌĂƌ ǀŝƐƵĂůŵĞŶƚĞ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ĨĂƌĄĚŝĐĂ ƚŽƚĂůĞƐ͕ ƋƵĞ ƐŽŶ ĚĞů ŵŝƐŵŽ
ŽƌĚĞŶĚĞŵĂŐŶŝƚƵĚƉĂƌĂůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝŽĚĐϱLJEŝŽĂĚĐϲLJŵƵĐŚŽŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐƉĂƌĂ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝŽĚĐϳ͕ĐŽŵŽĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞƐƵŵĂLJŽƌĂĐƚŝǀŝĚĂĚĐĂƚĂůşƚŝĐĂƉĂƌĂůĂZ,
ĞŶŵĞĚŝŽĂůĐĂůŝŶŽ͘



 
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ŽďƚĞŶŝĚŽƐƉĂƌĂůŽƐĚŝƐƚŝŶƚŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝŽĚĐĞŶ<K,ĂůϯϬйĂϬŵsLJϱϬΣ͘^şŵďŽůŽƐ͗ĚĂƚŽƐ
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ƉƌĞǀŝĂŵĞŶƚĞĞƐƚƵĚŝĂĚĂƉĂƌĂĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝŽĚĐϱ͕ŽďƚĞŶŝĠŶĚŽƐĞǀĂůŽƌĞƐƐŝŵŝůĂƌĞƐĚĞ
ůŽƐ ƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ĚĞů ĐŝƌĐƵŝƚŽ͘  ĐŽŶƚŝŶƵĂĐŝſŶ͕ ƐĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂ Ğů ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ
ƌĞĂůŝnjĂĚŽ ƐŽďƌĞ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝŽĚĐϳ͕ ƋƵĞ ĞƐ Ğů ƋƵĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŶ ŵĞũŽƌ
ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ƉĂƌĂ ůĂ Z,͘ >Ă &ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϳϲ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ůŽƐ ĚŝĂŐƌĂŵĂƐ ĚĞ ELJƋƵŝƐƚ ĚĞů

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ƌĞŐŝƐƚƌŽ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂƐŽďƌĞ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝŽĚĐϳ ĞŶ ĚŝƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ <K, Ăů ϯϬй ĞŶ
ƉĞƐŽ͕ ĞŶ ĨƵŶĐŝſŶ ĚĞů ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů ĂƉůŝĐĂĚŽ Ă ϱϬΣ ;&ŝŐ͘ ϱ͘ϳϲ͘ĂͿ LJ ĞŶ ĨƵŶĐŝſŶ ĚĞ ůĂ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂĂϬŵs;&ŝŐ͘ϱ͘ϳϲ͘ďͿ͘

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EŝŽĚĐϳ ĞŶ <K, Ăů ϯϬй͗ Ă͘ Ă ϱϬΣ͕ ĞĨĞĐƚŽ ĚĞů ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů͖ ď͘ĂϬŵs͕ ĞĨĞĐƚŽ ĚĞ ůĂ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͘^şŵďŽůŽƐ͗ĚĂƚŽƐĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĞƐ͘>şŶĞĂƐ͗ĚĂƚŽƐĚĞůŵŽĚĞůŽ͘

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 ĂƉşƚƵůŽϱ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJŝƐĐƵƐŝſŶ

 ŽŵŽ ƐĞ ŽďƐĞƌǀĂĞŶ ůĂ&ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϳϲ͕ ůĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ƐĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂ
ƉŽƌ ůĂ njŽŶĂ Ă ĂůƚĂƐ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ͕ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ ĚĞů ƉŽƚĞŶĐŝĂů LJ ůĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͕
ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂ ĐŽŶ ůĂ ƉŽƌŽƐŝĚĂĚ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ͕ LJ ůĂ njŽŶĂ ĚĞ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ
ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƐ LJ ďĂũĂƐ͕ ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ƐĞ ŽďƐĞƌǀĂ͕ Ž ďŝĞŶ ƵŶ ƐĞŵŝĐşƌĐƵůŽ ĚĞĨŽƌŵĂĚŽ Ž ĚŽƐ
ƐĞŵŝĐşƌĐƵůŽƐĨƵĞƌƚĞŵĞŶƚĞƐƵƉĞƌƉƵĞƐƚŽƐ͘ŵĞĚŝĚĂƋƵĞĂƵŵĞŶƚĂĞůƉŽƚĞŶĐŝĂůĐĂƚſĚŝĐŽ͕
Ğů ĚŝĄŵĞƚƌŽ ĚĞů ƐĞŵŝĐşƌĐƵůŽ ĚĞ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƐ LJ ďĂũĂƐ ĚŝƐŵŝŶƵLJĞ͕ ĐŽŵŽ
ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞůŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽĚĞůĂƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂĚĞĐĂƌŐĂ͘ƐƚĞĨĞŶſŵĞŶŽƚĂŵďŝĠŶƐĞ
ƉƌŽĚƵĐĞĂůŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ;&ŝŐ͘ϱ͘ϳϲ͘ďͿ͕ĐŽŵŽĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞůĂƵŵĞŶƚŽ
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K 9

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ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝŽĚĐ͕ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐĂƉĂƌƚŝƌĚĞůĂĞdžƉƌĞƐŝſŶ;ϱ͘ϭϰͿ͘WĂƌĂůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ
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ŽĐƵƉĂĚĂƉŽƌĐĂĚĂŵĞƚĂů͘ŽŵŽƐĞŽďƐĞƌǀĂĞŶůĂ&ŝŐƵƌĂϱ͘ϳϴ͕ůŽƐĨĂĐƚŽƌĞƐĚĞƌƵŐŽƐŝĚĂĚ
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ƐŽŶŵƵLJƐĞŵĞũĂŶƚĞƐĂůŽƐĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐƉĂƌĂůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝŽĚĐϱLJEŝŽĚĐϲ͘WŽƌ

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ůĂ ƉŽŶĚĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĐĂƉĂĐŝƚĂŶĐŝĂƐ ĚĞů ŶşƋƵĞů LJ ĐŽďĂůƚŽ͕ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂ ƉĂƌĂ ĐĂůĐƵůĂƌ Ğů
ĚĞŶŽŵŝŶĂĚŽƌ ƋƵĞ ĚĞďĞ ĂƉůŝĐĂƌƐĞ ĞŶ Ğů ĐĄůĐƵůŽ ĚĞ ůĂ ƌƵŐŽƐŝĚĂĚ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů͕ ƐĞ ĞƐƚĄ
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K 9

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ĐŽŶĐůƵŝĚŽƋƵĞůĂƉƌĞƐĞŶĐŝĂĚĞĐŽďĂůƚŽŶŽŵŽĚŝĨŝĐĂĞůŵĞĐĂŶŝƐŵŽĚĞƌĞĂĐĐŝſŶ͕ƚĞŶŝĞŶĚŽ
ůƵŐĂƌ ůĂ Z, ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ŵĞĐĂŶŝƐŵŽ ĚĞ sŽůŵĞƌͲ,ĞLJƌŽǀƐŬLJ͘ >Ă ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ĚĞ
ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ĂƉƵŶƚĂ Ă ƋƵĞ ůĂ ĂĚƐŽƌĐŝſŶ ĚĞů ŝŶƚĞƌŵĞĚŝŽ D,ĂĚƐ ƐŽďƌĞ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ
ĞůĞĐƚƌſĚŝĐĂ ŶŽ ĐŽŵƉŝƚĞ ĐŽŶ ůĂ ƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ĐĂƌŐĂ ĚĞ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ͕ ƐĂůǀŽ Ă
ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐŵƵLJƉƌſdžŝŵŽƐĂůƉŽƚĞŶĐŝĂůĚĞĞƋƵŝůŝďƌŝŽ͘WŽƌƚĂŶƚŽ͕ƉƵĞĚĞƐƵƉŽŶĞƌƐĞ

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ŵƉůĞĂŶĚŽ ůĂ ĞĐƵĂĐŝſŶ ƌĞĂŐƌƵƉĂĚĂ ĚĞ ůĂ ǀĞůŽĐŝĚĂĚ ĚĞ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĞŶ ĞƐƚĞ ĐĂƐŽ͕ ;ϱ͘ϭϱͿ͕
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽĞůƉƐĞƵĚŽͲĞƋƵŝůŝďƌŝŽĚĞůĂƌĞĂĐĐŝſŶĚĞsŽůŵĞƌ͕ƐĞŚĂŽďƚĞŶŝĚŽĞůŐƌĄĨŝĐŽ
ĚĞůĂ&ŝŐƵƌĂϱ͘ϳϵ͘>ĂĞdžĐĞůĞŶƚĞůŝŶĞĂůŝĚĂĚŽďƚĞŶŝĚĂŝŶĚŝĐĂƋƵĞůĂZ,ƚŝĞŶĞůƵŐĂƌĂƉĂƌƚŝƌ
ĚĞůŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐƵƉƵĞƐƚŽ͘ƉĂƌƚŝƌĚĞůĂũƵƐƚĞĚĞůĂnjŽŶĂůŝŶĞĂůĚĞůĂƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶĚĞůĂ
&ŝŐƵƌĂϱ͘ϳϵ͕ĞƐƉŽƐŝďůĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌůŽƐƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐ<LJŬϮ͕ƋƵĞƐĞŵƵĞƐƚƌĂŶĞŶůĂdĂďůĂ
ϱ͘ϯϱ͘ ů ǀĂůŽƌ ĚĞ Ă ŽďƚĞŶŝĚŽ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ŬϮ ĞƐ ĚĞ ϭϳ͘Ϭ Ŭ: ŵŽůͲϭ͕ ĐŽŝŶĐŝĚĞŶƚĞ ĐŽŶ Ğů
ŽďƚĞŶŝĚŽĂƉĂƌƚŝƌĚĞůĂƐũϬ͕ůŽƋƵĞĐŽƌƌŽďŽƌĂůĂĞůĞĐĐŝſŶĚĞ,ĞLJƌŽǀƐŬLJĐŽŵŽƌĚƐ͘


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&ŝŐƵƌĂϱ͘ϳϵZĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶLJĂũƵƐƚĞůŝŶĞĂůĚĞůĂĞĐƵĂĐŝſŶ;ϱ͘ϭϱͿ͕ŵŽĚĞůŽĚĞ,ĞLJƌŽǀƐŬLJ͕ƉĂƌĂĞů
ĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝŽĚĐϳĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽLJĚŝƐƚŝŶƚĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͘


dĂďůĂ ϱ͘ϯϱ  WĂƌĄŵĞƚƌŽƐĐŝŶĠƚŝĐŽƐŽďƚĞŶŝĚŽƐ ƉĂƌĂ
Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝŽĚĐϳ ĞŶ<K, ĂůϯϬйĞŶ ƉĞƐŽ Ă

ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞƚĂƉĂ ĚĞ
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dĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ŬϮͼϭϬϴ
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ϰϬ Ϯ͘Ϯϳ Ϯ͘ϲϰ
 ϱϬ ϯ͘ϱϯ ϯ͘ϲϰ
ϲϬ Ϯ͘ϲϲ ϰ͘Ϭϴ
 ϳϬ Ϯ͘ϮϮ ϰ͘ϱϯ
ϴϬ ϭ͘ϴϳ ϱ͘ϰϬ
  

Ϯϯϯ
 ŽŵŽ ƐĞ ŽďƐĞƌǀĂ ĞŶ ůĂ dĂďůĂ ϱ͘ϯϱ͕ Ğů ĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞ ĐŝŶĠƚŝĐŽ ŬϮ ĂƵŵĞŶƚĂ ĐŽŶ ůĂ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͕ůŽƋƵĞƐƵƉŽŶĞƵŶĂƵŵĞŶƚŽĚĞůĂĂĐƚŝǀŝĚĂĚĐĂƚĂůşƚŝĐĂĐŽŶĞƐƚĞƉĂƌĄŵĞƚƌŽ͘
WŽƌ ůŽ ƋƵĞ ƌĞƐƉĞĐƚĂ Ă ůĂ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞ ĚĞ ĞƋƵŝůŝďƌŝŽ <͕ ĠƐƚĂ ĂůĐĂŶnjĂ ƵŶ ŵĄdžŝŵŽ Ă ůĂ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ĚĞ ϱϬΣ͕ ĚŝƐŵŝŶƵLJĞŶĚŽ ůŝŐĞƌĂŵĞŶƚĞ Ă ůĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ ŵĄƐ ĂůƚĂƐ͘ ƐƚĞ
ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽĞƐĂŶĄůŽŐŽĂůĚĞůƌĞƐƚŽĚĞĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ͕ĞŝŶĚŝĐĂƋƵĞƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐŵƵLJ
ĂůƚĂƐ ŶŽ ĨĂǀŽƌĞĐĞŶ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĂĚƐŽƌĐŝſŶ͕ ĐŽŵŽ ƐĞ ĚĞƌŝǀĂ ĚĞů ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ
ĞƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉşĂĚĞŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ͘ƐƚĞŚĞĐŚŽƐĞŽďƐĞƌǀĂŵĄƐĐůĂƌĂŵĞŶƚĞ
ĞŶ ůĂ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϴϬ͕ ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ƐĞ ŵƵĞƐƚƌĂ Ğů ĞĨĞĐƚŽ ĚĞ ůĂ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐŽďƌĞĞůŐƌĂĚŽĚĞƌĞĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽŽďƚĞŶŝĚŽĂƵŶƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĚĞͲϱϬŵs͕
T,ͮϱϬ͘ŽŵŽƐĞŽďƐĞƌǀĂ͕ĞdžŝƐƚĞƵŶŵĄdžŝŵŽĞŶůĂƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶĚĞůƉĂƌĄŵĞƚƌŽ T,ͮϱϬĂ
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ĚŝƐŵŝŶƵLJĞŶĚŽ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂŵĞŶƚĞ ĂĐƚŝǀĂ ĚĞů ŵĂƚĞƌŝĂů͘ ƐƚĞ
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ŐĞŽŵĠƚƌŝĐĂ͘

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ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ;ĞƚĂƉĂĚĞ,ĞLJƌŽǀƐŬLJͿůĂƋƵĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂůĂǀĞůŽĐŝĚĂĚĚĞůƉƌŽĐĞƐŽ͘

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ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶĚĞ ůŽƐ ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ ŵĄƐ ĐĂƚſĚŝĐŽƐ ;Ğů ďƵƌďƵũĞŽ ŵĄƐ ǀŝŐŽƌŽƐŽͿ ĞƐ ĚĞ

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ĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞ;ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝĚĐϮͿ͕ƉƌŽǀŽĐĂƵŶĂĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞĚĞ
ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĞůĞĐƚƌſĚŝĐĂ ĂĐƚŝǀĂ͕ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ͘
ƐƚŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ďĂũĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂƐ ƉĂƌĂ ůĂ Z,͕ ĂƵŶƋƵĞ ůĂ
ĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶ EŝͲŽ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĞ ĞŶ Ğů ƌĂŶŐŽ ĚĞ ƐŝŶĞƌŐŝƐŵŽ ĚĞ ůĂƐ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ĚĞ
ĂŵďŽƐŵĂƚĞƌŝĂůĞƐĂůĞĂŶƚĞƐ͘

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ŽďƚĞŶĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ ŵĂĐƌŽƉŽƌŽƐĂƐ͕ ĐŽŶ ƌƵŐŽƐŝĚĂĚĞƐ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůĞƐ ĚĞů ŵŝƐŵŽ
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ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝƚĂĂĂůƚĂƐĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞ͕ĞƐŶĞĐĞƐĂƌŝŽƋƵĞůĂĂĚŝĐŝſŶĚĞůĂƐĂůĚĞ
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ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝĚĐ LJ EŝŽĚĐ͘ ƐƚŽ ĞƐ ĚĞďŝĚŽ Ăů ƐŝŶĞƌŐŝƐŵŽ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ
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΀ϱ΁ ͘ <ĞůůĞŶďĞƌŐĞƌ͕ E͘ sĂƐnjŝůĐƐŝŶ͕ t͘ ƌĂŶĚů͕ E͘ ƵƚĞĂŶƵ͘ <ŝŶĞƚŝĐƐ ŽĨ ŚLJĚƌŽŐĞŶ
ĞǀŽůƵƚŝŽŶ ƌĞĂĐƚŝŽŶ ŽŶ ƐŬĞůĞƚŽŶ ŶŝĐŬĞů ĂŶĚ ŶŝĐŬĞůͲƚŝƚĂŶŝƵŵ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ŽďƚĂŝŶĞĚ
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΀ϲ΁ ͘DŝŽƵƐƐĞ͕͘>ĂƐŝĂ͕s͘ŽƌĐŬ͘,LJĚƌŽŐĞŶĞǀŽůƵƚŝŽŶƌĞĂĐƚŝŽŶŽŶEŝͲůͲDŽĂŶĚEŝͲ
ů ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ƉƌĞƉĂƌĞĚ ďLJ ůŽǁ ƉƌĞƐƐƵƌĞ ƉůĂƐŵĂ ƐƉƌĂLJŝŶŐ͘ :ŽƵƌŶĂů ŽĨ ƉƉůŝĞĚ
ůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝƐƚƌLJϮϱ;ϭϵϵϱͿϱϵϮ͘
΀ϳ΁ >͘ ŝƌƌLJ͕ ͘ >ĂƐŝĂ͘ ^ƚƵĚŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ŚLJĚƌŽŐĞŶ ĞǀŽůƵƚŝŽŶ ƌĞĂĐƚŝŽŶ ŽŶ ZĂŶĞLJ ŶŝĐŬĞůͲ
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΀ϴ΁ W͘ >ŽƐ͕ ͘ ZĂŵŝ͕ ͘ >ĂƐŝĂ͘ ,LJĚƌŽŐĞŶ ǀŽůƵƚŝŽŶ ZĞĂĐƚŝŽŶ ŽŶ EŝͲů ůĞĐƚƌŽĚĞƐ͘
:ŽƵƌŶĂůŽĨƉƉůŝĞĚůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝƐƚƌLJϮϯ;ϭϵϵϯͿϭϯϱͲϭϰϬ͘
΀ϵ΁ ͘,ŝƚnj͕͘>ĂƐŝĂ͘džƉĞƌŝŵĞŶƚĂůƐƚƵĚLJĂŶĚŵŽĚĞůŝŶŐ ŽĨŝŵƉĞĚĂŶĐĞŽĨƚŚĞŚĞƌŽŶ
ƉŽƌŽƵƐEŝĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨůĞĐƚƌŽĂŶĂůLJƚŝĐĂůŚĞŵŝƐƚƌLJϱϬϬ;ϮϬϬϭͿϮϭϯͲϮϮϮ͘
΀ϭϬ΁ z͘ ŚŽƋƵĞƚƚĞ͕ ,͘ DĞŶĂƌĚ͕ >͘ ƌŽƐƐĂƌĚ͘ ,LJĚƌŽŐĞŶ ĚŝƐĐŚĂƌŐĞ ŽŶ Ă ZĂŶĞLJ ŶŝĐŬĞů
ĐŽŵƉŽƐŝƚĞͲĐŽĂƚĞĚ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ͘ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů :ŽƵƌŶĂů ŽĨ ,LJĚƌŽŐĞŶ ŶĞƌŐLJ ϭϰ
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΀ϭϭ΁ z͘ ŚŽƋƵĞƚƚĞ͕ >͘ ƌŽƐƐĂƌĚ͕ ͘ >ĂƐŝĂ͕ ,͘ DĞŶĂƌĚ͘ /ŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ ŽĨ ,LJĚƌŽŐĞŶ
ǀŽůƵƚŝŽŶ ŽŶ ZĂŶĞLJͲEŝĐŬĞů ŽŵƉŽƐŝƚĞͲŽĂƚĞĚ ůĞĐƚƌŽĚĞƐ͘ ůĞĐƚƌŽĐŚŝŵŝĐĂ ĐƚĂ
ϯϱ;ϭϵϵϬͿϭϮϱϭͲϭϮϱϲ͘
΀ϭϮ΁ z͘ŚŽƋƵĞƚƚĞ͕>͘ƌŽƐƐĂƌĚ͕͘>ĂƐŝĂ͕,͘DĞŶĂƌĚ͘^ƚƵĚLJŽĨƚŚĞ<ŝŶĞƚŝĐƐŽĨ,LJĚƌŽŐĞŶ
ǀŽůƵƚŝŽŶ ZĞĂĐƚŝŽŶ ŽŶ ZĂŶĞLJͲEŝĐŬĞů ŽŵƉŽƐŝƚĞͲŽĂƚĞĚ ůĞĐƚƌŽĚĞ ďLJ Đ
/ŵƉĞĚĂŶĐĞdĞĐŚŶŝƋƵĞ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨƚŚĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů^ŽĐŝĞƚLJϭϯϳ;ϭϵϵϬͿϭϳϮϯͲ
ϭϳϯϬ͘
΀ϭϯ΁ >͘>͘ ŚĞŶ͕ ͘ >ĂƐŝĂ͘ ^ƚƵĚLJ ŽĨ ƚŚĞ <ŝŶĞƚŝĐƐ ŽĨ ,LJĚƌŽŐĞŶ ǀŽůƵƚŝŽŶ ZĞĂĐƚŝŽŶ ŽŶ
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΀ϭϰ΁ :͘ ĂůĞũ͕ :͘ ŝǀŝƐĞŬ͕ ,͘ ^ĐŚŵŝƚnj͕ :͘ DĞƌŐĞů͘ WƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ WƌŽƉĞƌƚŝĞƐŽĨZĂŶĞLJͲ
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^ŽůƵƚŝŽŶƐ ͘ϭ͘ ůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝƚŝŽŶ ŽĨ EŝͲŶ ůůŽLJƐ ĨƌŽŵ ŚůŽƌŝĚĞ ^ŽůƵƚŝŽŶƐ͘ :ŽƵƌŶĂů
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΀ϭϱ΁ D͘:͘'ŝnj͕^͘͘^͘DĂĐŚĂĚŽ͕>͘͘ǀĂĐĂ͕͘Z'ŽŶnjĂůĞnj͘,ŝŐŚƌĞĂEŝͲŶĂŶĚEŝͲŽͲŶ
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΀ϭϲ΁ '͘^ŚĞĞůĂ͕D͘WƵƐŚƉĂǀĂŶĂŵ͕^͘WƵƐŚƉĂǀĂŶĂŵ͘ŝŶĐͲŶŝĐŬĞůĂůůŽLJĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝƚƐ
ĨŽƌǁĂƚĞƌĞůĞĐƚƌŽůLJƐŝƐ͘/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů:ŽƵƌŶĂůŽĨ,LJĚƌŽŐĞŶŶĞƌŐLJϮϳ;ϮϬϬϮͿϲϮϳͲ
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΀ϭϳ΁ '͘ Ăƌŝ͘ EŝĐŬĞů WůĂƚŝŶŐ͕ ĞŶ ^D ,ĂŶĚŬ sŽů͘ ϱ͘ ^ƵƌĨĂĐĞ ŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ͕ ^D
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΀ϭϴ΁ :͘ĂůĞũ͕ :͘ ŝǀŝƐĞŬ͕ ,͘^ĐŚŵŝƚnj͕ :͘DĞƌŐĞů͘ WƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐ ŽĨ ZĂŶĞLJ
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΀Ϯϵ΁ K͘ ^ĂǀĂĚŽŐŽ͕ ͘ EĚnjĞďĞƚ͘ /ŶĨůƵĞŶĐĞ ŽĨ ^ŝtϭϮKϰϬϰо ŽŶ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĐĂƚĂůLJƚŝĐ
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΀ϯϮ΁ ͘͘ ,ĂƌƌŝŶŐƚŽŶ͕ ͘͘ ŽŶǁĂLJ͘  ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ŽĨ ĨĂƌĂĚŝĐ ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ ŝŶǀŽůǀŝŶŐ
ĞůĞĐƚƌŽƐŽƌďĞĚ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƚĞƐͲ/͘ <ŝŶĞƚŝĐ dŚĞŽƌLJ͘ ůĞĐƚƌŽĐŚŝŵŝĐĂ ĐƚĂ ϯϮ ;ϭϵϴϳͿ
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΀ϯϯ΁ >͘Ăŝ͕͘͘,ĂƌƌŝŶŐƚŽŶ͕͘ŽŶǁĂLJ͘ĞŚĂǀŝŽƌŽĨŽǀĞƌƉŽƚĞŶƚŝĂůͲĚĞƉŽƐŝƚĞĚƐƉĞĐŝĞƐ
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ϭϳϯϭ͘
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΀ϯϱ΁ '͘:͘ƌƵŐ͕͘>͘'͘sĂŶĚĞŶĞĞĚĞŶ͕D͘^ůƵLJƚĞƌƐƌĞŚďĂĐŚ͕:͘,͘^ůƵLJƚĞƌƐ͘dŚĞĂŶĂůLJƐŝƐŽĨ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞƐ ĐŽŵƉůŝĐĂƚĞĚ ďLJ ƚŚĞ ƉƌĞƐĞŶĐĞ ŽĨ Ă ĐŽŶƐƚĂŶƚ ƉŚĂƐĞ
ĞůĞŵĞŶƚ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨůĞĐƚƌŽĂŶĂůLJƚŝĐĂůŚĞŵŝƐƚƌLJϭϳϲ;ϭϵϴϰͿϮϳϱͲϮϵϱ͘
΀ϯϲ΁ Z͘^ŝŵƉƌĂŐĂ͕'͘dƌĞŵŝůŝŽƐŝͲ&ŝůŚŽ͕^͘z͘YŝĂŶ͕͘͘ŽŶǁĂLJ͘/ŶƐŝƚƵĚĞƚĞƌŵŝŶĂƚŝŽŶŽĨ
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ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨůĞĐƚƌŽĂŶĂůLJƚŝĐĂůŚĞŵŝƐƚƌLJϰϮϰ;ϭϵϵϳͿϭϰϭͲϭϱϭ͘
΀ϯϳ΁ ͘͘ ĂƐƚƌŽ͕ D͘:͘ 'ŝnj͕ ͘Z͘ 'ŽŶnjĂůĞnj͕ :͘Z͘ sŝůĐŚĞ͘ Ŷ ĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ
ƐƚƵĚLJ ŽŶ ƚŚĞ ŬŝŶĞƚŝĐƐ ĂŶĚ ŵĞĐŚĂŶŝƐŵ ŽĨ ƚŚĞ ŚLJĚƌŽŐĞŶ ĞǀŽůƵƚŝŽŶ ƌĞĂĐƚŝŽŶ ŽŶ
ŶŝĐŬĞůŵŽůLJďĚĞŶŝƚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͘ůĞĐƚƌŽĐŚŝŵŝĐĂĐƚĂϰϮ;ϭϵϵϳͿϵϱϭͲϵϱϵ͘
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ĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝƐƚƌLJ͘ Ě͘ ͘͘ ŽŶǁĂLJ͕ Z͘ tŚŝƚĞ͘ <ůƵǁĞƌ ĐĂĚĞŵLJͬWůĞŶƵŵ
WƵďůŝƐŚĞƌƐǀŽů͘ϯϱ;ϮϬϬϮͿϭͲϰϵ͘
΀ϯϵ΁ E͘͘ ƐƐƵŶĕĂŽ͕ D͘:͘ 'ŝnj͕ '͘ dƌĞŵŝůŝŽƐŝͲ&ŝůŚŽ͕ ͘Z͘ 'ŽŶnjĂůĞnj͘  ƐƚƵĚLJ ŽĨ ƚŚĞ
ŚLJĚƌŽŐĞŶĞǀŽůƵƚŝŽŶƌĞĂĐƚŝŽŶŽŶĂEŝͬEŝ&Ğ^ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝƚĞĚĐŽĂƚŝŶŐ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨ
ƚŚĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů^ŽĐŝĞƚLJϭϰϰ;ϭϵϵϳͿϮϳϵϰͲϮϴϬϬ͘
΀ϰϬ΁ D͘:͘ 'ŝnj͕ '͘ dƌĞŵŝůŝŽƐŝͲ&ŝůŚŽ͕ ͘Z͘ 'ŽŶnjĂůĞnj͘ DĞĐŚĂŶŝƐƚŝĐ ƐƚƵĚLJ ŽĨ ƚŚĞ ŚLJĚƌŽŐĞŶ
ĞǀŽůƵƚŝŽŶƌĞĂĐƚŝŽŶŽŶEŝͲŽͲŶĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͘ůĞĐƚƌŽĐŚŝŵŝĐĂĐƚĂϯϵ;ϭϵϵϰͿϭϳϳϱͲ
ϭϳϳϵ͘
΀ϰϭ΁ ^͘ZĂƵƐĐŚ͕,͘tĞŶĚƚ͘DŽƌƉŚŽůŽŐLJĂŶĚhƚŝůŝnjĂƚŝŽŶŽĨ^ŵŽŽƚŚ,LJĚƌŽŐĞŶͲǀŽůǀŝŶŐ
ZĂŶĞLJEŝĐŬĞůĂƚŚŽĚĞŽĂƚŝŶŐƐĂŶĚWŽƌŽƵƐ^ŝŶƚĞƌĞĚͲEŝĐŬĞůĂƚŚŽĚĞƐ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨ
ƚŚĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů^ŽĐŝĞƚLJϭϰϯ;ϭϵϵϲͿϮϴϱϮͲϮϴϲϮ͘
΀ϰϮ΁ ͘WŝĞƌŽnjLJŶƐŬŝ͕>͘^ŵŽĐnjLJŶƐŬŝ͘<ŝŶĞƚŝĐƐŽĨŚLJĚƌŽŐĞŶĞǀŽůƵƚŝŽŶƌĞĂĐƚŝŽŶĂƚEŝĐŬĞůͲ
ŽĂƚĞĚ ĐĂƌďŽŶ ĨŝďĞƌ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ŝŶ Ϭ͘ϱ D ,Ϯ^Kϰ ĂŶĚ Ϭ͘ϭ D EĂK, ƐŽůƵƚŝŽŶƐ͘
:ŽƵƌŶĂůŽĨƚŚĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů^ŽĐŝĞƚLJϭϱϲ;ϮϬϬϵͿϭϬϰϱͲϭϬϱϬ͘
΀ϰϯ΁ s͘ 'ĂŶĞƐŚ͕ s͘ >ĂŬƐŚŵŝŶĂƌĂLJĂŶĂŶ͘ WƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ŚŝŐŚ ƐƵƌĨĂĐĞ ĂƌĞĂ ŶŝĐŬĞů
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝƚƵƐŝŶŐĂůŝƋƵŝĚĐƌLJƐƚĂůƚĞŵƉůĂƚĞƚĞĐŚŶŝƋƵĞ͘ůĞĐƚƌŽĐŚŝŵŝĐĂĐƚĂϰϵ
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ϮϰϬ
 ĂƉşƚƵůŽϱ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJŝƐĐƵƐŝſŶ

΀ϰϰ΁ ͘ ZĂŵŝ͕ ͘ >ĂƐŝĂ͘ <ŝŶĞƚŝĐƐ ŽĨ ŚLJĚƌŽŐĞŶ ĞǀŽůƵƚŝŽŶ ŽŶ EŝͲů ůůŽLJ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͘
:ŽƵƌŶĂůŽĨƉƉůŝĞĚůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝƐƚƌLJϮϮ;ϭϵϵϮͿϯϳϲͲϯϴϮ͘
΀ϰϱ΁ D͘W͘DĂƌĐĞƚĂ<ĂŶŝŶƐŬŝ͕s͘D͘EŝŬŽůŝĐ͕'͘^͘dĂƐŝĐ͕͘>ũ͘ZĂŬŽĐĞǀŝĐ͘ůĞĐƚƌŽĐĂƚĂůLJƚŝĐ
ĂĐƚŝǀĂƚŝŽŶ ŽĨ Eŝ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ĨŽƌ ŚLJĚƌŽŐĞŶ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ďLJ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝƚŝŽŶ ŽĨ Ž
ĂŶĚsƐƉĞĐŝĞƐ͘/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů:ŽƵƌŶĂůŽĨ,LJĚƌŽŐĞŶŶĞƌŐLJϯϰ;ϮϬϬϵͿϳϬϯͲϳϬϵ͘
΀ϰϲ΁ ^͘ dƌĂƐĂƚƚŝ͕ K͘ WĞƚƌŝŝ͘ ZĞĂů ƐƵƌĨĂĐĞͲĂƌĞĂ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐ ŝŶ ĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝƐƚƌLJ͘
WƵƌĞĂŶĚƉƉůŝĞĚŚĞŵŝƐƚƌLJϲϯ;ϭϵϵϭͿϳϭϭͲϳϯϰ͘
΀ϰϳ΁ Z͘ ^ŽůŵĂnj͕ ͘ ƂŶĞƌ͕ /͘ ^ĂŚŝŶ͕ ͘K͘ zƺĐĞ͕ '͘ <ĂƌĚĂƐ͕ ͘ zĂnjŝĐŝ͕ D͘ ƌďŝů͘ dŚĞ
ƐƚĂďŝůŝƚLJ ŽĨ EŝŽŶ ĞůĞĐƚƌŽĐĂƚĂůLJƐƚ ĨŽƌ ŚLJĚƌŽŐĞŶ ĞǀŽůƵƚŝŽŶ ĂĐƚŝǀŝƚLJ ŝŶ ĂůŬĂůŝŶĞ
ƐŽůƵƚŝŽŶĚƵƌŝŶŐůŽŶŐͲƚĞƌŵĞůĞĐƚƌŽůLJƐŝƐ͘/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů:ŽƵƌŶĂůŽĨ,LJĚƌŽŐĞŶŶĞƌŐLJ
ϯϰ;ϮϬϬϵͿϳϵϭϬͲϳϵϭϴ͘
΀ϰϴ΁ d͘ ŽƌƵĐŝŶƐŬŝ͕ ^͘ ZĂƵƐĐŚ͕ ,͘ tĞŶĚƚ͘ ZĂŶĞLJͲEŝĐŬĞů ĐƚŝǀĂƚĞĚ ,ϮͲĂƚŚŽĚĞƐ ͘Ϯ͘
ŽƌƌĞůĂƚŝŽŶ ŽĨ DŽƌƉŚŽůŽŐLJ ĂŶĚ ĨĨĞĐƚŝǀĞ ĂƚĂůLJƚŝĐ ĐƚŝǀŝƚLJ ŽĨ ZĂŶĞLJͲEŝĐŬĞů
ŽĂƚĞĚĂƚŚŽĚĞƐ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨƉƉůŝĞĚůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝƐƚƌLJϮϮ;ϭϵϵϮͿϭϬϯϭͲϭϬϯϴ͘
΀ϰϵ΁ Z͘<͘ ^ŚĞƌǀĞĚĂŶŝ͕ ͘ >ĂƐŝĂ͘ ǀĂůƵĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ ƌŽƵŐŚŶĞƐƐ ŽĨ ŵŝĐƌŽƉŽƌŽƵƐ
EŝͲŶͲW ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ďLJ ŝŶ ƐŝƚƵ ŵĞƚŚŽĚƐ͘ :ŽƵƌŶĂů ŽĨ ƉƉůŝĞĚ ůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝƐƚƌLJ Ϯϵ
;ϭϵϵϵͿϵϳϵͲϵϴϲ͘
΀ϱϬ΁ E͘s͘<ƌƐƚĂũŝĐ͕s͘͘:ŽǀŝĐ͕>͘'ĂũŝĐͲ<ƌƐƚĂũŝĐ͕͘D͘ :ŽǀŝĐ͕͘>͘ŶƚŽnjnjŝ͕'͘E͘DĂƌƚĞůůŝ͘
ůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝƚŝŽŶŽĨEŝͲDŽĂůůŽLJĐŽĂƚŝŶŐƐĂŶĚƚŚĞŝƌĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂƚŝŽŶĂƐĐĂƚŚŽĚĞƐ
ĨŽƌ ŚLJĚƌŽŐĞŶ ĞǀŽůƵƚŝŽŶ ŝŶ ƐŽĚŝƵŵ ŚLJĚƌŽdžŝĚĞ ƐŽůƵƚŝŽŶ͘ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů :ŽƵƌŶĂů ŽĨ
,LJĚƌŽŐĞŶŶĞƌŐLJϯϯ;ϮϬϬϴͿϯϲϳϲͲϯϲϴϳ͘
΀ϱϭ΁ ͘͘ŽŶǁĂLJ͕͘D͘EŽǀĂŬ͘ůĞĐƚƌŽĐĂƚĂůLJƚŝĐĞĨĨĞĐƚŽĨƚŚĞŽdžŝĚĞĨŝůŵĂƚWƚĂŶŽĚĞƐ
ŽŶůͼƌĞĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶŬŝŶĞƚŝĐƐŝŶĐŚůŽƌŝŶĞĞǀŽůƵƚŝŽŶ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨůĞĐƚƌŽĂŶĂůLJƚŝĐĂů
ŚĞŵŝƐƚƌLJϵϵ;ϭϵϳϵͿϭϯϯͲϭϱϲ͘
΀ϱϮ΁ >͘&͘W͘ ŝĐŬ͕ D͘͘ >ŝƐďŽĂ͕ ͘͘ ĂƐƚƌŽ͘ Ŷ ĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ƐƚƵĚLJ ŽĨ
ŚLJĚƌŽŐĞŶĞǀŽůƵƚŝŽŶĂŶĚĂďƐŽƌƉƚŝŽŶŽŶ^ŶͲŵŽĚŝĨŝĞĚƐƚĞĞůĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨ
ƉƉůŝĞĚůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝƐƚƌLJϯϮ;ϮϬϬϮͿϴϴϯͲϴϴϵ͘
΀ϱϯ΁ ͘ >ƵƉŝ͕ ͘ ĞůůΖƌĂ͕ D͘ WĂƐƋƵĂůŝ͘ EŝĐŬĞůͲĐŽďĂůƚ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝƚĞĚ ĂůůŽLJƐ ĨŽƌ
ŚLJĚƌŽŐĞŶĞǀŽůƵƚŝŽŶŝŶĂůŬĂůŝŶĞŵĞĚŝĂ͘/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů:ŽƵƌŶĂůŽĨ,LJĚƌŽŐĞŶŶĞƌŐLJ
ϯϰ;ϮϬϬϵͿϮϭϬϭͲϮϭϬϲ͘
΀ϱϰ΁ ^͘͘^͘ DĂĐŚĂĚŽ͕ :͘ dŝĞŶŐŽ͕ W͘͘>͘ EĞƚŽ͕ >͘͘ ǀĂĐĂ͘  ŶŽǀĞů ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ ŝŶ ƚŚĞ
ŐĂůǀĂŶŝĐ ĚĞƉŽƐŝƚŝŽŶŽĨ Ŷ ĂůůŽLJƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶŽĨ ůĂƌŐĞ ĂƌĞĂEŝ ĂŶĚ EŝͲŽ
ƐƵƌĨĂĐĞƐ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨƉƉůŝĞĚůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝƐƚƌLJϮϲ;ϭϵϵϲͿϰϯϭͲϰϯϳ͘
΀ϱϱ΁ ͘E͘ ŽƌƌĞŝĂ͕ ^͘͘^͘ DĂĐŚĂĚŽ͕  >͘͘ ǀĂĐĂ͘ ^ƚƵĚŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ŚLJĚƌŽŐĞŶ ĞǀŽůƵƚŝŽŶ
ƌĞĂĐƚŝŽŶ ŽŶ ƐŵŽŽƚŚ Ž ĂŶĚ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝƚĞĚ EŝͲŽ ƵůƚƌĂŵŝĐƌŽĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͘
ůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝƐƚƌLJŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶƐϭ;ϭϵϵϵͿϲϬϬͲϲϬϰ͘
΀ϱϲ΁ Y͘,ĂŶ͕:͘ŚĞŶ͕<͘>ŝƵ͕y͘tĞŝ͘ƐƚƵĚLJŽŶƚŚĞĐŽŵƉŽƐŝƚĞ>ĂEŝϱͬEŝͲ^ĂůůŽLJĨŝůŵ
ƵƐĞĚĂƐ,ZĐĂƚŚŽĚĞŝŶĂůŬĂůŝŶĞŵĞĚŝƵŵ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨůůŽLJƐĂŶĚŽŵƉŽƵŶĚƐϰϲϴ
;ϮϬϬϵͿϯϯϯͲϯϯϳ͘

Ϯϰϭ
 ΀ϱϳ΁ Z͘ ZĂƐŚŬŽǀ͘ ^LJŶƚŚĞƐŝƐ ĂŶĚ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂƚŝŽŶ ŽĨ ŶŽǀĞů ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝƚĞĚ ĐĂƚĂůLJƚŝĐ
ŵĂƚĞƌŝĂůƐĨŽƌŚLJĚƌŽŐĞŶĞǀŽůƵƚŝŽŶƌĞĂĐƚŝŽŶ͘ƵůŐĂƌŝĂŶŚĞŵŝĐĂůŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶƐ
ϰϬ;ϮϬϬϴͿϮϭϭͲϮϭϴ͘
΀ϱϴ΁ Z͘ ZĂƐŚŬŽǀ͕ D͘ ƌŶĂƵĚŽǀĂ͕ '͘ ǀĚĞĞǀ͕ ͘ ŝĞůŽŶŬĂ ͕ :ĂŶŶĂŬŽƵĚĂŬŝƐ W͕
:ĂŶŶĂŬŽƵĚĂŬŝƐ ͕ dŚĞŽĚŽƌŝĚŽƵ ͘ EŝtͬdŝKdž ĐŽŵƉŽƐŝƚĞ ůĂLJĞƌƐ ĂƐ ĐĂƚŚŽĚĞ
ŵĂƚĞƌŝĂů ĨŽƌ ŚLJĚƌŽŐĞŶ ĞǀŽůƵƚŝŽŶ ƌĞĂĐƚŝŽŶ͘ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů :ŽƵƌŶĂů ŽĨ ,LJĚƌŽŐĞŶ
ŶĞƌŐLJϯϰ;ϮϬϬϵͿϮϬϵϱͲϮϭϬϬ͘
΀ϱϵ΁ Z͘ ^ŽůŵĂnj͕ '͘ <ĂƌĚĂƐ͘ ůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů ĚĞƉŽƐŝƚŝŽŶ ĂŶĚ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂƚŝŽŶ ŽĨ Eŝ&Ğ
ĐŽĂƚŝŶŐƐ ĂƐ ĞůĞĐƚƌŽĐĂƚĂůLJƚŝĐ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ĨŽƌ ĂůŬĂůŝŶĞ ǁĂƚĞƌ ĞůĞĐƚƌŽůLJƐŝƐ͘
ůĞĐƚƌŽĐŚŝŵŝĐĂĐƚĂϱϰ;ϮϬϬϵͿϯϳϮϲͲϯϳϯϰ͘
΀ϲϬ΁ >͘sĄnjƋƵĞnjͲ'ſŵĞnj͕^͘ĂƚƚĂƌŝŶ͕W͘'ƵĞƌƌŝĞƌŽ͕D͘DƵƐŝĂŶŝ͘/ŶĨůƵĞŶĐĞŽĨĚĞƉŽƐŝƚŝŽŶ
ĐƵƌƌĞŶƚ ĚĞŶƐŝƚLJ ŽŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶ ĂŶĚ ƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐ ŽĨ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝƚĞĚ
EŝнZƵKϮĂŶĚEŝн/ƌKϮĐŽŵƉŽƐŝƚĞƐ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨůĞĐƚƌŽĂŶĂůLJƚŝĐĂůŚĞŵŝƐƚƌLJϲϯϰ
;ϮϬϬϵͿϰϮͲϰϴ͘
΀ϲϭ΁ ͘:ƵŬŝĐ͕:͘WŝůũĂĐ͕D͘DĞƚŝŬŽƓͲ,ƵŬŽǀŝĐ͘ůĞĐƚƌŽĐĂƚĂůLJƚŝĐďĞŚĂǀŝŽƌŽĨƚŚĞŽϯϯƌϲϳ
ŵĞƚĂůůŝĐŐůĂƐƐĨŽƌŚLJĚƌŽŐĞŶĞǀŽůƵƚŝŽŶ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨDŽůĞĐƵůĂƌĂƚĂůLJƐŝƐ͗ŚĞŵŝĐĂů
ϭϲϲ;ϮϬϬϭͿϮϵϯʹϯϬϮ͘
΀ϲϮ΁ ͘͘DĂƌŽnjnjŝ͕͘͘ŚŝĂůǀŽ͘ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĞůĞĐƚƌŽĚĞŵŽƌƉŚŽůŽŐŝĞƐŽĨŝŶƚĞƌĞƐƚ
ŝŶ ĞůĞĐƚƌŽĐĂƚĂůLJƐŝƐ͘ WĂƌƚ ϭ͗ ůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝƚĞĚ ƉŽƌŽƵƐ ŶŝĐŬĞů ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͘
ůĞĐƚƌŽĐŚŝŵŝĐĂĐƚĂϰϱ;ϮϬϬϬͿϮϭϭϭͲϮϭϮϬ͘
΀ϲϯ΁ d͘E͘ ŶĚĞƌƐĞŶ͕ ͘^͘ ĂŶĚĂƉĂŶŝ͕ :͘D͘ ĞƌƌLJ͘ ,LJĚƌŽŐĞŶ ĞǀŽůƵƚŝŽŶ ƐƚƵĚŝĞƐ ŝŶ
ŶĞƵƚƌĂůŵĞĚŝĂ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨůĞĐƚƌŽĂŶĂůLJƚŝĐĂůŚĞŵŝƐƚƌLJϯϱϳ;ϭϵϵϯͿϳϳͲϴϵ͘
΀ϲϰ΁ /͘s͘'ĂƌŶĂůŝ͕s͘s͘^ƚĞŶĚĞƌ͘ŚƵƌŶĂůWƌŝŬůĂĚŶŽŝ<Śŝŵŝŝϯϱ;ϭϵϲϮͿϭϮϳ͘
΀ϲϱ΁ ͘͘͘ŶŐĞůŽ͕͘>ĂƐŝĂ͘^ƵƌĨĂĐĞĞĨĨĞĐƚƐŝŶƚŚĞŚLJĚƌŽŐĞŶĞǀŽůƵƚŝŽŶƌĞĂĐƚŝŽŶŽŶEŝͲ
ŶůůŽLJĞůĞĐƚƌŽĚĞƐŝŶĂůŬĂůŝŶĞͲƐŽůƵƚŝŽŶƐ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨƚŚĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů^ŽĐŝĞƚLJ
ϭϰϮ;ϭϵϵϱͿϯϯϭϯͲϯϯϭϵ͘
΀ϲϲ΁ /͘WĂƐĞŬĂ͘,LJĚƌŽŐĞŶĞǀŽůƵƚŝŽŶƌĞĂĐƚŝŽŶŽŶĂŵŽƌƉŚŽƵƐEŝͲWĂŶĚEŝͲ^ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ
ĂŶĚ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌŶĂů ƐƚƌĞƐƐ ŝŶ Ă ůĂLJĞƌ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͘ ůĞĐƚƌŽĐŚŝŵŝĐĂ ĐƚĂ ϰϳ
;ϮϬϬϭͿϵϮϭͲϵϯϭ͘
΀ϲϳ΁ ,͘<ĞLJƐĞƌ͕<͘͘ĞĐĐƵ͕D͘͘'ƵƚũĂŚƌ͘ƐƚŝŵĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞƉŽƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞŽĨƉŽƌŽƵƐ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ďLJ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐ͘ ůĞĐƚƌŽĐŚŝŵŝĐĂ ĐƚĂ Ϯϭ ;ϭϵϳϲͿ ϱϯϵͲ
ϱϰϯ͘
΀ϲϴ΁ Z͘ ĚĞ >ĞǀŝĞ͘ ůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů ZĞƐƉŽŶƐĞƐ ŽĨ WŽƌŽƵƐ ĂŶĚ ZŽƵŐŚ ůĞĐƚƌŽĚĞƐ͕ ĞŶ
ĚǀĂŶĐĞƐ ŝŶ ůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝƐƚƌLJ ĂŶĚ ůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů ŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ͘ sŽů͘ ϲ͘ Ě͘ W͘
ĞůĂŚĂLJ͕͘t͘dŽďŝĂƐ͘/ŶƚĞƌƐĐŝĞŶĐĞ͕EĞǁzŽƌŬ;ϭϵϲϳͿϯϮϵͲϯϵϳ͘
΀ϲϵ΁ >͘>͘ ŚĞŶ͕ ͘ >ĂƐŝĂ͘ ^ƚƵĚLJ ŽĨ ƚŚĞ ŬŝŶĞƚŝĐƐ ŽĨ ŚLJĚƌŽŐĞŶ ĞǀŽůƵƚŝŽŶ ƌĞĂĐƚŝŽŶ ŽŶ
EŝĐŬĞůͲŝŶĐ ƉŽǁĚĞƌ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͘ :ŽƵƌŶĂů ŽĨ ƚŚĞ ůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů ^ŽĐŝĞƚLJ ϭϯϵ
;ϭϵϵϮͿϯϮϭϰͲϯϮϭϵ͘


ϮϰϮ
 ĂƉşƚƵůŽ

ŽŵƉĂƌĂĐŝſŶĚĞZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJǀĂůƵĂĐŝſŶĚĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂƐŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐ

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ĂƉşƚƵůŽ ͘͞ zs>h/ME&//E/^

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ϲ͘ϭ/ŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ

 >ĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ ƋƵĞ ĚĞďĞ ƉŽƐĞĞƌ ƵŶ ŵĂƚĞƌŝĂů ĚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ƐŽŶ͗
ĂůƚĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĞƐƉĞĐşĨŝĐĂ ;ƉŽƌŽƐŝĚĂĚͿ͕ ďƵĞŶĂƐ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂƐ ŝŶƚƌşŶƐĞĐĂƐ͕ LJ
ĚƵƌĂďŝůŝĚĂĚͬĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚĞŶůĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞŽƉĞƌĂĐŝſŶ͕ƚŽĚŽĞƐƚŽĂƵŶďĂũŽĐŽƐƚĞĚĞ
ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ͘ Ŷ ůĂ dĞƐŝƐ ŽĐƚŽƌĂů ƐĞ ŚĂŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĚĞ ďĂƐĞ ŶşƋƵĞů ĐŽŶ
ĞůĞǀĂĚĂ ƉŽƌŽƐŝĚĂĚ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů͕ Ă ƵŶ ĐŽƐƚĞ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ŵƵLJ ďĂũŽ͕ LJĂ ƋƵĞ ŚĂŶ ƐŝĚŽ
ƐŝŶƚĞƚŝnjĂĚŽƐ ƉŽƌ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ďĂŹŽƐ ĚĞ ƐĂůĞƐ ŵĞƚĄůŝĐĂƐ͘ Ğů ŵŝƐŵŽ
ŵŽĚŽ͕ ƐĞ ŚĂ ůŽŐƌĂĚŽ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ŝŶƚƌşŶƐĞĐĂ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ
ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ĐŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ŶşƋƵĞů LJ ĐŽďĂůƚŽ͕ ĨĞŶſŵĞŶŽ ƋƵĞ ƐĞ ƉƌŽĚƵĐĞ ƉŽƌ Ğů
ƐŝŶĞƌŐŝƐŵŽ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ĚĞů ŶşƋƵĞů LJ Ğů ĐŽďĂůƚŽ͘ >ŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ
ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ ƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶ LJ ĞƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉşĂ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ
ĂƉƵŶƚĂŶ Ă ƋƵĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ƐŽŶ ĞdžĐĞůĞŶƚĞƐ ĐĂŶĚŝĚĂƚŽƐ ƉĂƌĂ ƐƵ ƵƐŽ
ĐŽŵŽ ĐĄƚŽĚŽƐ ĞŶ ůŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ ĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐ ĂůĐĂůŝŶĂ͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ
ƌĞĐƵƌƌŝƌ Ă ĞŶƐĂLJŽƐ ƋƵĞ ƐŝŵƵůĞŶ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ŶŽƌŵĂůĞƐ ĚĞ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ

Ϯϰϯ
ĞůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌĞƐ ƉĂƌĂ ƉŽĚĞƌ ƉŽƐƚƵůĂƌ Ă ůŽƐ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ƐŝŶƚĞƚŝnjĂĚŽƐ ĐŽŵŽ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐ
ĨŝƌŵĞƐĨƌĞŶƚĞĂůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐĞŵƉůĞĂĚŽƐĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ͘

 >ŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ƋƵĞ ŚĂŶ ŽĨƌĞĐŝĚŽ ŵĞũŽƌĞƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĞŶ Ğů ĞƐƚƵĚŝŽ
ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐŽƉƌĞůŝŵŝŶĂƌ͕ƚĂŶƚŽĚĞĂĐƚŝǀŝĚĂĚĐŽŵŽĚĞĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚ͕ƐŽŶ͕ƉŽƌƵŶůĂĚŽ͕Ğů
ĞůĞĐƚƌŽĚŽĚĞŶşƋƵĞůƚŝƉŽZĂŶĞLJ;EŝZͿ͕ŽďƚĞŶŝĚŽƉŽƌ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶĂƵŶĂĚĞŶƐŝĚĂĚ
ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ŵŽĚĞƌĂĚĂ ;ϱϬŵĐŵͲϮͿ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ďĂŹŽƐ ĚĞ ŶşƋƵĞů ƚŝƉŽ tĂƚƚƐ
ŝŶŝĐŝĂůŵĞŶƚĞƉƌŽǀŝƐƚŽƐĚĞŶůϮ͖LJ͕ƉŽƌŽƚƌŽůĂĚŽ͕ĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝŽĚĐϳ͕ĐŽŶƵŶϰϮ͘ϱй
ĂƚſŵŝĐŽ ĚĞ ĐŽďĂůƚŽ͕ ŽďƚĞŶŝĚŽ ƐŽďƌĞ ƉůĂŶƚŝůůĂƐ ĚŝŶĄŵŝĐĂƐ ĚĞ ďƵƌďƵũĂƐ ŐĂƐĞŽƐĂƐ
ƉƌŽĚƵĐŝĚĂƐ Ă ĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĞůĞǀĂĚĂƐ ;ϭϬϬϬ ŵĐŵͲϮͿ͘ Ğ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ Ğů
ĞƐƋƵĞŵĂ ĚĞů ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂů ĚĞ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϰ͘ϱ͕ Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĐĂƉşƚƵůŽ
ŵƵĞƐƚƌĂ ůĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ ĚĞƐĐĂƌŐĂ ĚĞ
ŚŝĚƌſŐĞŶŽ LJ ƚĞƐƚƐ ŐĂůǀĂŶŽƐƚĄƚŝĐŽƐ ĚĞ ůĂƌŐĂ ĚƵƌĂĐŝſŶ͘ WĂƌĂ ĞůůŽ ƐĞ ŚĂ ĞŵƉůĞĂĚŽ Ğů
ǀŽůƚĄŵĞƚƌŽĚĞ,ŽĨĨŵĂŶŶƚĞƌŵŽƐƚĂƚĂĚŽ;ĐĞůĚĂĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂĚĞŐĞŶĞƌĂĐŝſŶĚĞŐĂƐĞƐ
WͲϮϬϬϴϬϯϯϴϵͿ ĚĞ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϰ͘ϴ͕ ůŽ ƋƵĞ ŚĂ ƉĞƌŵŝƚŝĚŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ ƚĂŶƚŽ Ğů ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ
ŵŽůĞƐĚĞ,ϮŐĞŶĞƌĂĚŽƐĐŽŵŽĞůĐŽŶƐƵŵŽĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽƉŽƌŵŽůĚĞ,ϮƉƌŽĚƵĐŝĚŽLJ͕ƉŽƌ
ƚĂŶƚŽ͕ůĂƐĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂƐĨĂƌĄĚŝĐĂƐLJĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐ͘ĞĞƐƚĞŵŽĚŽ͕ĞůƐŝŐƵŝĞŶƚĞĐĂƉşƚƵůŽƉƵĞĚĞ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƌƐĞĞŶůŽƐƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐƉƵŶƚŽƐ͗

ƒ ŽŵƉĂƌĂĐŝſŶ ĚĞ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĚĞů ĞƐƚƵĚŝŽ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐŽ ƉƌĞůŝŵŝŶĂƌ͕

ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ ƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶ LJ ĞƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉşĂ ĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ
;ϲ͘ϮͿ͘

ƒ ĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ ĚĞƐĐĂƌŐĂ ĚĞ

ŚŝĚƌſŐĞŶŽ;ϲ͘ϯͿ͘

ƒ ĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĞŶƐĂLJŽƐ ŐĂůǀĂŶŽƐƚĄƚŝĐŽƐ

;ϲ͘ϰͿ͘

ƒ ĨŝĐŝĞŶĐŝĂƐĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĚŽƐ;ϲ͘ϱͿ͘

 ĂďĞĚĞƐƚĂĐĂƌƋƵĞĞŶƚŽĚŽƐůŽƐƉƵŶƚŽƐĚĞůĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞůƉƌĞƐĞŶƚĞĐĂƉşƚƵůŽƐĞ
ŚĂŶ ŝŶĐůƵŝĚŽ ůŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ƐŽďƌĞ ƵŶ ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ƉŽůŝĐƌŝƐƚĂůŝŶŽ ĚĞ ŶşƋƵĞů
ĐŽŵĞƌĐŝĂůĚĞůĂŵŝƐŵĂĄƌĞĂŐĞŽŵĠƚƌŝĐĂƋƵĞůŽƐƐŝŶƚĞƚŝnjĂĚŽƐĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ͕ĂĨŝŶ
ĚĞƌĞĂůŝnjĂƌƵŶĞƐƚƵĚŝŽĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀŽŵĄƐĐŽŵƉůĞƚŽ͘

Ϯϰϰ
 ĂƉşƚƵůŽ

ŽŵƉĂƌĂĐŝſŶĚĞZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJǀĂůƵĂĐŝſŶĚĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂƐŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐ

ϲ͘ϮŽŵƉĂƌĂĐŝſŶĚĞƌĞƐƵůƚĂĚŽƐĚĞůĞƐƚƵĚŝŽĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐŽƉƌĞůŝŵŝŶĂƌ

 hŶĂ ĨŽƌŵĂ ƌĄƉŝĚĂ ĚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ĂƉĂƌĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐƉĂƌĂůĂƌĞĂĐĐŝſŶĚĞĞǀŽůƵĐŝſŶĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽĞƐůĂŽďƚĞŶĐŝſŶĚĞůĂƐĐƵƌǀĂƐĚĞ
ƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶ ĐĂƚſĚŝĐĂƐ ĚĞ ĞƐƚĂĚŽ ĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝŽ͘ >Ă &ŝŐƵƌĂ ϲ͘ϭ ŵƵĞƐƚƌĂ ůĂƐ
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ dĂĨĞů ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝZ LJ EŝŽĚĐϳ ĞŶ ĚŝƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ <K, Ăů
ϯϬй ĞŶ ƉĞƐŽ LJ ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͕ ĚĞƌŝǀĂĚĂƐ ĚĞ ĞƐƚĞ ĞƐƚƵĚŝŽ͘ ŽŶ Ğů ĨŝŶ ĚĞ
ĐŽŵƉĂƌĂƌ ůŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ƐĞ ŚĂ ŝŶĐůƵŝĚŽ ůĂ ĐƵƌǀĂ ƌĞŐŝƐƚƌĂĚĂ ƐŽďƌĞ ƵŶ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĚĞ ŶşƋƵĞů ůŝƐŽ ƉŽůŝĐƌŝƐƚĂůŝŶŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĞŶ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ
ŽƉĞƌĂĐŝſŶ͘

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1tTXHO/LVR&RPHUFLDO

     

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_$FP 

&ŝŐƵƌĂ ϲ͘ϭ ZĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ dĂĨĞů ĚĞ ůĂƐ ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ ƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĂĚŽ ĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝŽ
ƌĞŐŝƐƚƌĂĚĂƐƐŽďƌĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZ͕EŝŽĚĐϳLJŶşƋƵĞůůŝƐŽĐŽŵĞƌĐŝĂůĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽĂ
Ă͘ϯϬΣLJď͘ϴϬΣ͘

Ϯϰϱ
 ŽŵŽ ƐĞ ŽďƐĞƌǀĂ ĞŶ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϲ͘ϭ͕ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ƋƵĞ ŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂ ƵŶ ŵĞũŽƌ
ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ƉĂƌĂ ůĂ Z, ĞƐ Ğů EŝZ͕ ƐĞŐƵŝĚŽ ŵƵLJ ĚĞ ĐĞƌĐĂ ƉŽƌ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ
EŝŽĚĐϳ͘ ŽŵŽ ƐĞ ŚĂ ĐŽŵĞŶƚĂĚŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ͕ ůĂ Z, ƐĞ ƉƌŽĚƵĐĞ ƉŽƌ Ğů ŵŝƐŵŽ
ŵĞĐĂŶŝƐŵŽ ƉĂƌĂ ĂŵďŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ sŽůŵĞƌͲ,ĞLJƌŽǀƐŬLJ͕ ĐŽŶ ůĂ ĚĞƐŽƌĐŝſŶ
ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ ĐŽŵŽ ůĂ ĞƚĂƉĂ ĐŽŶƚƌŽůĂŶƚĞ ĚĞ ůĂ ǀĞůŽĐŝĚĂĚ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ͘ WŽƌ ůŽ ƋƵĞ
ƌĞƐƉĞĐƚĂĂůĞůĞĐƚƌŽĚŽĚĞŶşƋƵĞůůŝƐŽĐŽŵĞƌĐŝĂůƐĞŽďƐĞƌǀĂƋƵĞ͕ƉĂƌĂƵŶŵŝƐŵŽǀĂůŽƌĚĞ
ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů͕ůĂĚĞŶƐŝĚĂĚĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞƋƵĞƐĞĂůĐĂŶnjĂĞƐĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞŵĞŶƚĞŝŶĨĞƌŝŽƌ
Ă ůĂ ƌĞŐŝƐƚƌĂĚĂ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ĞŶ ůĂ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ
dĂĨĞů ƉƵĞĚĞŶ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƌƐĞ ĐůĂƌĂŵĞŶƚĞ ĚŽƐ ƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ͘  ůŽƐ ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ ŵĄƐ
ĐĂƚſĚŝĐŽƐůĂƉĞŶĚŝĞŶƚĞƉƌĞƐĞŶƚĂǀĂůŽƌĞƐƉƌſdžŝŵŽƐĂůŽƐƌĞŐŝƐƚƌĂĚŽƐƉĂƌĂůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ
ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͕ůŽƋƵĞƐƵƉŽŶĚƌşĂĞůŵŝƐŵŽŵĞĐĂŶŝƐŵŽĚĞƌĞĂĐĐŝſŶĞŶĞƐƚĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ
ĚĞ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ͖ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ Ă ďĂũŽƐ ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ ĐĂƚſĚŝĐŽƐ ůĂƐ ƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ
ŽďƚĞŶŝĚĂƐ ƐŽŶ ŵĂLJŽƌĞƐ ĚĞ ϭϮϬ ŵsĚĞĐͲϭ͘ >Ă ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ĚŽƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ĚĞ dĂĨĞů ĞƐ
ĐŽŵƷŶ ĞŶ ůĂ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĂ ĐŝĞŶƚşĨŝĐĂ ƐŽďƌĞ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĚĞ ďĂƐĞ ŶşƋƵĞů ΀ϭͲϳ΁͘ >ĂƐ ĂůƚĂƐ
ƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐƌĞŐŝƐƚƌĂĚĂƐĂďĂũŽƐƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐƉƵĞĚĞŶŝŶĚŝĐĂƌůĂƉƌĞƐĞŶĐŝĂĚĞſdžŝĚŽƐ
ƐŽďƌĞůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽĚĞŶşƋƵĞůůŝƐŽ΀ϰ͕ϴ΁͘

 >ŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĚĞ ůĂ ĐŽŵƉĂƌĂĐŝſŶ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϲ͘ϭ ƐĞ ŚĂĐĞŶ
ŵĄƐ ĞǀŝĚĞŶƚĞƐ ĞŶ ůĂ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϲ͘Ϯ͕ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ŚĂ ƌĞŐŝƐƚƌĂĚŽ ůĂ
ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞů ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů Ă ƵŶĂ ĚĞŶƐŝĚĂĚ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĚĞ ͲϭϬϬ ŵĐŵͲϮ͕ KϭϬϬ͕ Ă
ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ƉĂƌĂ ůŽƐ ƚƌĞƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĚŽƐ͘ ŽŵŽ
ŵƵĞƐƚƌĂ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϲ͘Ϯ͕ ƉĂƌĂ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ Ğů ƉĂƌĄŵĞƚƌŽ KϭϬϬ ĚŝƐŵŝŶƵLJĞ ĐŽŶ Ğů
ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽĚĞƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͕ĐŽŵŽĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞƵŶĂƵŵĞŶƚŽĚĞůĂĂĐƚŝǀŝĚĂĚĚĞůŽƐ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐĐŽŶĞƐƚĞƉĂƌĄŵĞƚƌŽ͘WŽƌŽƚƌĂƉĂƌƚĞ͕ĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZĞƐĞůƋƵĞƉƌĞƐĞŶƚĂůŽƐ
ŵĞŶŽƌĞƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĂďƐŽůƵƚŽƐ ĚĞů ƉĂƌĄŵĞƚƌŽ KϭϬϬ͕ ĞŶƚƌĞ ϯϬ LJ ϳϬ ŵs ŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐ Ă ůŽƐ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐ ƉĂƌĂ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝŽĚĐϳ͕ LJ ĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ϰϬϬ ŵs ŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐ Ăů
ǀĂůŽƌ ŽďƚĞŶŝĚŽƉĂƌĂ ĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽĚĞŶşƋƵĞů ůŝƐŽ͘ƚĞŶĚŝĞŶĚŽ ĂůĂ ƌĞǀŝƐŝſŶ ďŝďůŝŽŐƌĄĨŝĐĂ
ĚĞ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĚĞ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ƐŽďƌĞ ĚŝƐƚŝŶƚŽƐ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ƉŽƌ ͘
>ĂƐŝĂ ΀ϵ΁͕ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞů ƉĂƌĄŵĞƚƌŽ KϭϬϬ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ
ƌĞǀĞůĂŶ ƵŶĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ƐƵƉĞƌŝŽƌ LJͬŽ ĚĞů ŵŝƐŵŽ ŽƌĚĞŶ ĚĞ ŵĂŐŶŝƚƵĚ ƋƵĞ ůĂ
ƌĞƉŽƌƚĂĚĂƉŽƌŽƚƌŽƐĂƵƚŽƌĞƐƐŽďƌĞŵĂƚĞƌŝĂůĞƐEŝͲZĂŶĞLJ͕EŝDŽ͕Eŝ>Ă͕EŝͬDŽ^Ϯ͕EŝW͕ĞƚĐ͕
ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĚŽƐĞŶĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞŽƉĞƌĂĐŝſŶƐŝŵŝůĂƌĞƐ͘

Ϯϰϲ
 ĂƉşƚƵůŽ

ŽŵƉĂƌĂĐŝſŶĚĞZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJǀĂůƵĂĐŝſŶĚĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂƐŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐ




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&ŝŐƵƌĂ ϲ͘Ϯ ŽŵƉĂƌĂĐŝſŶ ĚĞů ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů Ă ƵŶĂ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĚĞ ϭϬϬ ŵ ĐŵͲϮ͕ KϭϬϬ͕ ƉĂƌĂ ůŽƐ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝZ͕ EŝŽĚĐϳ LJ ŶşƋƵĞů ůŝƐŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĞŶ <K, Ăů ϯϬй ĞŶ ƉĞƐŽ Ă ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͘

 >Ă &ŝŐƵƌĂ ϲ͘ϯ ŵƵĞƐƚƌĂ ůĂ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶ ƚŝƉŽ ƌƌŚĞŶŝƵƐ ĚĞ ůĂƐ ĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ
ĐŽƌƌŝĞŶƚĞĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ͕ ũϬ͕ ŽďƚĞŶŝĚĂƐ Ă ƉĂƌƚŝƌĚĞ ůĂƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝŽŶĞƐĚĞdĂĨĞůƉĂƌĂ
ĐĂĚĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͘ ŽŵŽ ƉƵĞĚĞ ŽďƐĞƌǀĂƌƐĞ͕ ůĂƐũϬ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂƐ ƉĂƌĂ ĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĚĞ
ŶşƋƵĞů ůŝƐŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ƐŽŶ ϰ ſƌĚĞŶĞƐ ĚĞ ŵĂŐŶŝƚƵĚ ŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐ Ă ůĂƐ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ
ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͕ůŽƋƵĞũƵƐƚŝĨŝĐĂůĂŝŶĨĞƌŝŽƌĂĐƚŝǀŝĚĂĚĐĂƚĂůşƚŝĐĂĂƉĂƌĞŶƚĞƌĞŐŝƐƚƌĂĚĂ͘WŽƌůŽ
ƋƵĞƌĞƐƉĞĐƚĂĂůĞƐƚƵĚŝŽĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀŽĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZLJEŝŽĚĐϳ͕ĞŶůĂ&ŝŐƵƌĂϲ͘ϯ
ƐĞ ŽďƐĞƌǀĂ ƋƵĞ Ă ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ ďĂũĂƐ͕ ůĂƐ ũϬ ƐŽŶ ƉƌĄĐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ĐŽŝŶĐŝĚĞŶƚĞƐ ƉĂƌĂ
ĂŵďŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ͘ŵĞĚŝĚĂƋƵĞĂƵŵĞŶƚĂůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͕ĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂ
ũϬ ůŝŐĞƌĂŵĞŶƚĞ ƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐ͘ Ğů ŵŝƐŵŽ ŵŽĚŽ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂ ƌĞĂůŝnjĂĚŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ͕ĚĞ ůĂ
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶĚĞůĂ&ŝŐƵƌĂϲ͘ϯƉƵĞĚĞĞƐƚŝŵĂƌƐĞůĂĞŶĞƌŐşĂĚĞĂĐƚŝǀĂĐŝſŶ͕Ă͘ŽŵŽƐĞ
ŵƵĞƐƚƌĂ ĞŶ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϲ͘ϯ͕ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝZ LJ ŶşƋƵĞů ůŝƐŽ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ
ƉĂƌĂůĞůĂƐ͕ ůŽ ƋƵĞ ŝŶĚŝĐĂ ƋƵĞ ůĂƐ Ă ƐŽŶ ƐŝŵŝůĂƌĞƐ ;ϯϴ͘ϲ ĨƌĞŶƚĞ Ă ϰϰ͘Ϭ Ŭ:ŵŽůͲϭ͕
ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞͿ͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ůĂ ƉĞŶĚŝĞŶƚĞ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝŽĚĐϳ ĞƐ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞŵĞŶƚĞ ŝŶĨĞƌŝŽƌ LJ͕ ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ ƐƵ Ă ĞƐ ŵĞŶŽƌ ;ϭϳ͘ϭ Ŭ:ŵŽůͲϭͿ͕ůŽ ƋƵĞ ŝŶĚŝĐĂ
ƋƵĞ ůĂ ĚĞƐŽƌĐŝſŶ ĚĞů ŝŶƚĞƌŵĞĚŝŽ D,ĂĚƐ ĚĞ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĞůĞĐƚƌſĚŝĐĂ ;ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĚĞ
,ĞLJƌŽǀƐŬLJͿƌĞƋƵŝĞƌĞĚĞƵŶŵĞŶŽƌĂƉŽƌƚĞĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽƉĂƌĂĞƐƚĞĞůĞĐƚƌŽĚŽ͘

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7 .
&ŝŐƵƌĂϲ͘ϯŽŵƉĂƌĂĐŝſŶĚĞůĂƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶĚĞƌƌŚĞŶŝƵƐƉĂƌĂůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZ͕EŝŽĚĐϳLJ
EşƋƵĞůůŝƐŽĐŽŵĞƌĐŝĂůĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽ͘

 WŽƌůŽƋƵĞƌĞƐƉĞĐƚĂĂůĞƐƚƵĚŝŽĚĞĞƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉşĂĚĞŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ
;/^Ϳ ůĂƐ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ ŵĄƐ ŝŶƚĞƌĞƐĂŶƚĞƐ ƉĂƌĂ ĞƐƚĞ ĂƉĂƌƚĂĚŽ ƐŽŶ ůĂƐ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞƐ Ă ůŽƐ
ĨĂĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ƌƵŐŽƐŝĚĂĚ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐ ƉĂƌĂ ĐĂĚĂ ŵĂƚĞƌŝĂů͘ DŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ĞŶ ůĂƐ
ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ ŵĄƐ ĂŐƌĞƐŝǀĂƐ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ϴϬΣ LJ Ğů ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů ĐĂƚſĚŝĐŽ
ŵĄƐ ĞůĞǀĂĚŽ͕ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŶ Ĩƌ ĚĞ ĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ϳϬϬϬ͕ Ğů ĚĞů
ĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝŽĚĐϳ͕ ƉƌŽǀŝƐƚŽĚĞ ŵĂĐƌŽƉŽƌŽƐ͕ ĞƐ ĚĞ ϯϱϬ͘ dŽĚŽ ĞƐƚĞ ĞƐƚƵĚŝŽ ůůĞǀĂ Ă ůĂ
ĐŽŶĐůƵƐŝſŶ ĚĞ ƋƵĞ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŶĂ ŵĞũŽƌ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ĂƉĂƌĞŶƚĞ
ƋƵĞ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝŽĚĐϳ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ƐƵ ŵĂLJŽƌ ĄƌĞĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů͘ ^ŝŶ
ĞŵďĂƌŐŽ͕ůĂƐĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐĞŶƚƌĞĂŵďŽƐŶŽƐŽŶƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂůĞƐĂůĂĚŝƐĐƌĞƉĂŶĐŝĂĚĞĄƌĞĂƐ
ĞƐƚŝŵĂĚĂ͕ ĚĞďŝĚŽ Ă ůĂ ŵĞũŽƌĂ ĚĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ŝŶƚƌşŶƐĞĐĂ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ
EŝŽĚĐϳ͘ ƐƚĞ ŚĞĐŚŽ ƉƵĞĚĞ ĐŽƌƌŽďŽƌĂƌƐĞ Ăů ŽďƐĞƌǀĂƌ ůŽƐ ĚĂƚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐ
ĐŝŶĠƚŝĐŽƐ ĚĞ ĂŵďŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ͕ ĐĂůĐƵůĂĚŽƐ ĂƐƵŵŝĞŶĚŽ ůĂ ĞƚĂƉĂ ĚĞ ,ĞLJƌŽǀƐŬLJ ĐŽŵŽ
ůŝŵŝƚĂŶƚĞ ĚĞ ůĂ ǀĞůŽĐŝĚĂĚ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ͕ ƋƵĞ ƐĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ĞŶ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϲ͘ϰ͘ ŽŵŽ ƐĞ
ŽďƐĞƌǀĂ͕ Ğů ĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞ ĐŝŶĠƚŝĐŽ ŬϮ ĞƐ ƉƌĄĐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ĐŽŝŶĐŝĚĞŶƚĞ Ă ůĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ
ŵĄƐďĂũĂƐƉĂƌĂĂŵďŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ͘ŵĞĚŝĚĂƋƵĞĂƵŵĞŶƚĂůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͕ĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽ
EŝZ ƉƌĞƐĞŶƚĂƵŶ ĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞ ĐŝŶĠƚŝĐŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞŵĞŶƚĞ ƐƵƉĞƌŝŽƌ͕ƉĞƌŽ ƐŝĞŵƉƌĞ ĞŶ Ğů
ŵŝƐŵŽ ŽƌĚĞŶ ĚĞ ŵĂŐŶŝƚƵĚ͘ WŽƌ ůŽ ƋƵĞ ƌĞƐƉĞĐƚĂ Ăů ŐƌĂĚŽ ĚĞ ĂĚƐŽƌĐŝſŶ Ă ƵŶ
ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů ĚĞ ͲϱϬ ŵs͕ T,ͮϱϬ͕ ƉƵĞĚĞ ŽďƐĞƌǀĂƌƐĞ ƋƵĞ ĞƐ ƐƵƉĞƌŝŽƌ Ă ƚŽĚĂƐ ůĂƐ

Ϯϰϴ
 ĂƉşƚƵůŽ

ŽŵƉĂƌĂĐŝſŶĚĞZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJǀĂůƵĂĐŝſŶĚĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂƐŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐ

ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐƉĂƌĂĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝŽĚĐϳ͕ůŽƋƵĞƌĞƐƉŽŶĚĞĂůĂĂĐƚƵĂĐŝſŶĚĞůĐŽďĂůƚŽ
ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ĚĞ ĞƐƚĞ ŵĂƚĞƌŝĂů͘ Ɛ ĞŶ ĞƐƚĞ ƉƵŶƚŽ ĚŽŶĚĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŶ ŵĂLJŽƌ ŝŶƚĞƌĠƐ ůĂ
ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĐŝſŶĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂƌĞĂůŝnjĂĚĂĞŶĞůƉƌĞƐĞŶƚĞĐĂƉşƚƵůŽ͕ĞŶůĂƋƵĞƐĞƐŝŵƵůĂŶ
ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ ŶŽƌŵĂůĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌĞƐ ĂůĐĂůŝŶŽƐ͕ Ă ĨŝŶ ĚĞ
ĐŽŶŽĐĞƌĐƵĂůĞƐĞůŵĞũŽƌĞůĞĐƚƌŽĚŽ͘

 
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&ŝŐƵƌĂ ϲ͘ϰ ĨĞĐƚŽ ĚĞ ůĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ƐŽďƌĞ Ğů ŐƌĂĚŽ ĚĞ ƌĞĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ƉĂƌĂ ƵŶ
ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů ĚĞ ͲϱϬŵs͕ T,ͮϱϬ͕ LJ ƐŽďƌĞĞů ĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞ ĐŝŶĠƚŝĐŽ ŬϮ͕ ƉĂƌĂ ůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝZLJ
EŝŽĚĐϳĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽ͘

ϲ͘ϯ ĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ ĚĞƐĐĂƌŐĂ ĚĞ
ŚŝĚƌſŐĞŶŽ

 >ĂƐĐƵƌǀĂƐĚĞĚĞƐĐĂƌŐĂĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽƚŝĞŶĞŶĐŽŵŽŽďũĞƚŝǀŽĚĞƚĞĐƚĂƌĞůǀĂůŽƌĚĞů
ƉŽƚĞŶĐŝĂůĚĞĐĞůĚĂĂůĐƵĂůƐĞƉƌŽĚƵĐĞůĂĞǀŽůƵĐŝſŶĚĞůŽƐŐĂƐĞƐ;ŚŝĚƌſŐĞŶŽĞŶĞůĐĄƚŽĚŽ
LJŽdžşŐĞŶŽĞŶĞůĄŶŽĚŽͿ͘ƉĂƌƚŝƌĚĞĞƐƚĞǀĂůŽƌ͕,Ϯ͕ĞƐƉŽƐŝďůĞŽďƚĞŶĞƌĞůƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů
ĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽ͕K,Ϯ͕ƋƵĞĞƐĞůƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞŶĞdžĐĞƐŽĂůƉŽƚĞŶĐŝĂůƚĞƌŵŽĚŝŶĄŵŝĐŽ͕ƌĞǀ͕
ŶĞĐĞƐĂƌŝŽƉĂƌĂƐƵƉĞƌĂƌůĂƐƉĠƌĚŝĚĂƐĞŶůĂĐĞůĚĂ͗

K, Ϯ , Ϯ  ƌĞǀ  ;ϰ͘ϭϯͿ

Ϯϰϵ
 >Ă&ŝŐƵƌĂϲ͘ϱƉƌĞƐĞŶƚĂůĂƐĐƵƌǀĂƐĚĞĚĞƐĐĂƌŐĂĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽŽďƚĞŶŝĚĂƐƐŽďƌĞĞů
ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZ ĞŶ ĚŝƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ <K, Ăů ϯϬй ĞŶ ƉĞƐŽ LJ ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͘ Ŷ ůĂ
ŵŝƐŵĂ ĨŝŐƵƌĂ ƉƵĞĚĞ ŽďƐĞƌǀĂƌƐĞ Ğů ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽ ĞŵƉůĞĂĚŽ ƉĂƌĂ ůĂ ŽďƚĞŶĐŝſŶ ĚĞů
ƉŽƚĞŶĐŝĂů ĚĞ ĚĞƐĐĂƌŐĂ͕ ,Ϯ͕ ƋƵĞ ƐĞ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞ ĐŽŶ Ğů ǀĂůŽƌ ĚĞ ůĂ ŝŶƚĞƌƐĞĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ
ƉƌŽůŽŶŐĂĐŝſŶĚĞůĂnjŽŶĂůŝŶĞĂůĚĞůĂƐĐƵƌǀĂƐ;ĞŶƚƌĞůŽƐϮLJϯsͿĐŽŶĞůĞũĞĚĞĂďĐŝƐĂƐ΀ϭϬ΁͘
ŽŵŽ ƐĞ ŵƵĞƐƚƌĂ ĞŶ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϲ͘ϱ͕ ƚƌĂƐ ůĂ ĚĞƐĐĂƌŐĂ ĚĞ ůŽƐ ŐĂƐĞƐ ƐĞ ƉƌŽĚƵĐĞ ƵŶ
ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽƌĄƉŝĚŽĚĞůĂĚĞŶƐŝĚĂĚĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞĐŽŶĞůƉŽƚĞŶĐŝĂůĚĞĐĞůĚĂ͕ĚĞďŝĚŽĂůĂ
ĞǀŽůƵĐŝſŶĚĞůŚŝĚƌſŐĞŶŽĞŶĞůĐĄƚŽĚŽLJĚĞůŽdžşŐĞŶŽĞŶĞůĄŶŽĚŽ͘ƐŝŵŝƐŵŽ͕ůĂĚĞƐĐĂƌŐĂ
ĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽĞŵƉŝĞnjĂĂǀĂůŽƌĞƐŵĄƐďĂũŽƐĂŵĞĚŝĚĂƋƵĞůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂĂƵŵĞŶƚĂ͘ƐƚŽ
ĞƐ ĚĞďŝĚŽ Ă ƵŶ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĐŽŶĚƵĐƚŝǀŝĚĂĚ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽ LJ Ăů ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ
ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ĚĞ ůŽƐ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ĚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĐŽŶ ĞƐƚĞ ƉĂƌĄŵĞƚƌŽ͘ ů
ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽĚĞƐĐƌŝƚŽƐĞƌĄĐŽŵƷŶƉĂƌĂƚŽĚŽƐůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĚŽƐ͘

 

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&ŝŐƵƌĂϲ͘ϱƵƌǀĂƐĚĞĚĞƐĐĂƌŐĂĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽƌĞŐŝƐƚƌĂĚĂƐƐŽďƌĞĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZĞŶ<K,ĂůϯϬй
ĞŶƉĞƐŽLJĚŝƐƚŝŶƚĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͘

 Ŷ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϲ͘ϲ ƐĞ ĐŽŵƉĂƌĂŶ ůĂƐ ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ ĚĞƐĐĂƌŐĂ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝZ͕
EŝŽĚĐϳ LJ ŶşƋƵĞů ůŝƐŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů͕ Ă ĚŽƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ͘ ŽŵŽ ƉƵĞĚĞ
ŽďƐĞƌǀĂƌƐĞĞŶĞůĐĂƐŽĚĞϯϬΣ;&ŝŐ͘ϲ͘ϲ͘ĂͿ͕ůĂĚĞƐĐĂƌŐĂĚĞŐĂƐĞƐƐĞƉƌŽĚƵĐĞĂƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ
ŵĄƐďĂũŽƐƉĂƌĂĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZ͕LJĂĚĞŵĄƐ͕ůĂŝŶƚĞŶƐŝĚĂĚƋƵĞĂƚƌĂǀŝĞƐĂůĂĚŝƐŽůƵĐŝſŶĞƐ

ϮϱϬ
 ĂƉşƚƵůŽ

ŽŵƉĂƌĂĐŝſŶĚĞZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJǀĂůƵĂĐŝſŶĚĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂƐŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐ

ŵĄƐ ĞůĞǀĂĚĂ ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ĞŵƉůĞĂ ĞƐƚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĐŽŵŽ ĐĄƚŽĚŽ͘  ϴϬΣ ;&ŝŐ͘ϲ͘ϲ͘ďͿ͕ ůĂ
ĚĞƐĐĂƌŐĂ ĚĞ ŐĂƐĞƐ ƐĞ ŝŶŝĐŝĂ Ă ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ƉŽƚĞŶĐŝĂů ŵƵLJ ƉƌſdžŝŵŽƐ ĞŶƚƌĞ Ɛş ƉĂƌĂ ůŽƐ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZLJEŝŽĚĐϳ͕ƉĞƌŽĞƐĞůƉƌŝŵĞƌŽĞůƋƵĞƌĞŐŝƐƚƌĂǀĂůŽƌĞƐĚĞŝŶƚĞŶƐŝĚĂĚĞƐ
ŵĄƐĞůĞǀĂĚŽƐ͘

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&ŝŐƵƌĂ ϲ͘ϲ ŽŵƉĂƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ ĚĞƐĐĂƌŐĂ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ƌĞŐŝƐƚƌĂĚĂƐ ƐŽďƌĞ ůŽƐ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZ͕EŝŽĚĐϳLJŶşƋƵĞůůŝƐŽĐŽŵĞƌĐŝĂůĞŶĚŝƐŽůƵĐŝſŶĚĞ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽĂĂ͘ϯϬΣ
LJď͘ϴϬΣ͘

 >ĂdĂďůĂϲ͘ϭƉƌĞƐĞŶƚĂĚĞĨŽƌŵĂƌĞƐƵŵŝĚĂůŽƐǀĂůŽƌĞƐĚĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĚĞĚĞƐĐĂƌŐĂ͕
,Ϯ͕ LJ ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ͕ K,Ϯ͕ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ƉĂƌĂ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ Ă ƚŽĚĂƐ
ůĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ͘ ŽŵŽ ƐĞ ĐŽŵƉƌƵĞďĂ͕ ůŽƐ ƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ ,Ϯ ĚŝƐŵŝŶƵLJĞŶ
ƌĄƉŝĚĂŵĞŶƚĞĐŽŶůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͕ĐŽŵŽĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞůĂƵŵĞŶƚŽĚĞůĂĐŽŶĚƵĐƚŝǀŝĚĂĚ
ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽ LJ ůĂ ŵĂLJŽƌ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ůŽƐ

Ϯϱϭ
ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ K,ϮĚŝƐŵŝŶƵLJĞŶ ĞŶŵĞŶŽƌ ŐƌĂĚŽ͕ ƉƵĞƐƚŽƋƵĞ Ğů ƉŽƚĞŶĐŝĂů ƌĞǀĞƌƐŝďůĞ
ƌĞǀƚĂŵďŝĠŶĚĞĐƌĞĐĞĐŽŶůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐĞŐƷŶůĂĞĐƵĂĐŝſŶ;Ϯ͘ϭϳͿ͘

dĂďůĂϲ͘ϭWŽƚĞŶĐŝĂůĞƐLJƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐĚĞĚĞƐĐĂƌŐĂĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽ


ůĞĐƚƌŽĚŽ dĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂͬΣ
Eŝ>ŝƐŽ
ϯϬ ϰϬ ϱϬ ϲϬ ϳϬ ϴϬ
ŽŵĞƌĐŝĂů
,Ϯͬs ϭ͘ϴϯϬ ϭ͘ϴϮϬ ϭ͘ϴϭϬ ϭ͘ϴϬϭ ϭ͘ϳϵϰ ϭ͘ϳϴϬ
K,Ϯͬs
Ϭ͘ϲϬϱ 
Ϭ͘ϲϬϰ Ϭ͘ϲϬϮ

Ϭ͘ϲϬϮ
 
Ϭ͘ϲϬϯ

Ϭ͘ϱϵϳ


EŝZ ϯϬ ϰϬ ϱϬ ϲϬ ϳϬ ϴϬ

,Ϯͬs ϭ͘ϲϮϬ ϭ͘ϲϬϬ ϭ͘ϱϴϭ ϭ͘ϱϳϬ ϭ͘ϱϲϬ ϭ͘ϱϱϭ
K,Ϯͬs Ϭ͘ϯϵϱ Ϭ͘ϯϴϰ Ϭ͘ϯϳϯ Ϭ͘ϯϳϬ Ϭ͘ϯϲϵ Ϭ͘ϯϲϴ
EŝŽĚĐϳ ϯϬ ϰϬ ϱϬ ϲϬ ϳϬ ϴϬ
,Ϯͬs ϭ͘ϳϭϭ ϭ͘ϳϬϭ ϭ͘ϲϴϲ ϭ͘ϲϲϱ ϭ͘ϲϯϬ ϭ͘ϱϳϰ
K,Ϯͬs Ϭ͘ϰϴϲ Ϭ͘ϰϴϱ Ϭ͘ϰϳϴ Ϭ͘ϰϲϲ Ϭ͘ϰϯϵ Ϭ͘ϯϴϯ
      

 Ŷ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϲ͘ϳ ƐĞ ŚĂŶ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽ ůŽƐ ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ K,Ϯ ƉĂƌĂ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐĂůĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐĚĞƚƌĂďĂũŽ͘




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1L/LVR&RPHUFLDO

1L5
1L&R$GF

     
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&ŝŐƵƌĂ ϲ͘ϳ ŽŵƉĂƌĂĐŝſŶ ĚĞů ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ͕ K,Ϯ͕ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝZ͕
EŝŽĚĐϳLJŶşƋƵĞůůŝƐŽĐŽŵĞƌĐŝĂůĞŶĚŝƐŽůƵĐŝſŶĚĞ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽĂĚŝƐƚŝŶƚĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͘

 ŽŵŽ ƐĞ ŽďƐĞƌǀĂ͕ ůŽƐ ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ K,Ϯ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ
ƐŝŶƚĞƚŝnjĂĚŽƐƐŽŶĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞŵĞŶƚĞŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐ;ŵĄƐĚĞϭϬϬŵsͿĂůŽƐƌĞŐŝƐƚƌĂĚŽƐƉĂƌĂ
Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĚĞ Eŝ ůŝƐŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů͘ ƐƚĂ ƌĞĚƵĐĐŝſŶ ƉƵĞĚĞ ĂƚƌŝďƵŝƌƐĞ Ăů ŵĞŶŽƌ
ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů ĐĂƚſĚŝĐŽ ĂƐŽĐŝĂĚŽ Ă ůĂƐ ĐŝŶĠƚŝĐĂƐ ĚĞ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ

ϮϱϮ
 ĂƉşƚƵůŽ

ŽŵƉĂƌĂĐŝſŶĚĞZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJǀĂůƵĂĐŝſŶĚĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂƐŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐ

ĨĂďƌŝĐĂĚŽƐ͘ůƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů K,ϮŵĄƐďĂũŽƐĞƌĞŐŝƐƚƌĂƉĂƌĂĞůĚĞƉſƐŝƚŽEŝZ͕ƐŝĞŶĚŽƐƵ
ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝŽĚĐϳ ŵĞŶŽƌ ĐŽŶĨŽƌŵĞ ĂƵŵĞŶƚĂ ůĂ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͘ƐƚŽƉƵĞĚĞĚĞďĞƌƐĞĂƋƵĞůĂƌĞĂĐĐŝſŶĚŝƌĞĐƚĂĚĞ,ĞLJƌŽǀƐŬLJĞƐƚĄŵƵĐŚŽ
ŵĄƐ ĨĂǀŽƌĞĐŝĚĂ ƉĂƌĂ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝŽĚĐϳ ĞŶ ĞƐƚĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͕
ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ĂĐĐŝſŶ ĚĞů ĐŽďĂůƚŽ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů͕ ƚĂů LJ ĐŽŵŽ ƐĞ ĂƉƵŶƚĂ ĞŶ ůĂ
&ŝŐƵƌĂϲ͘ϰ͘

ϲ͘ϰĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĐŝſŶĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐŵĞĚŝĂŶƚĞĞŶƐĂLJŽƐŐĂůǀĂŶŽƐƚĄƚŝĐŽƐ

 >ŽƐ ĞŶƐĂLJŽƐ ŐĂůǀĂŶŽƐƚĄƚŝĐŽƐ ƐŽŶ ůŽƐ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĞŶ ĞǀĂůƵĂƌ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ŵĄƐ
ĨŝĚĞĚŝŐŶĂĞůĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐĞŶĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞŽƉĞƌĂĐŝſŶŶŽƌŵĂůĞƐ
ĚĞůŽƐƐŝƐƚĞŵĂƐĚĞĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐĂůĐĂůŝŶĂ͘ůĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĞŵƉůĞĂĚŽ͕ůĂĐĞůĚĂ
ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ WͲϮϬϬϴϬϯϯϴϵ ĚĞ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϰ͘ϴ͕ ƉĞƌŵŝƚĞ ůĂ ĐŽƌƌĞĐƚĂ ĞũĞĐƵĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĞ
ƚŝƉŽĚĞĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ͕ƉƵĚŝĠŶĚŽƐĞŵĞĚŝƌůŽƐǀŽůƷŵĞŶĞƐĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽƉƌŽĚƵĐŝĚŽƐ͘ŽŵŽ
ƐĞŚĂĐŽŵĞŶƚĂĚŽĞŶůĂƐĞĐĐŝſŶĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĚĞůĂƉƌĞƐĞŶƚĞdĞƐŝƐŽĐƚŽƌĂů;ĂƉşƚƵůŽϰͿ͕
ƐĞ ƌĞĂůŝnjĂŶ ƚĞƐƚƐ ŐĂůǀĂŶŽƐƚĄƚŝĐŽƐ ĚĞ ϭ ŚŽƌĂ ĚĞ ĚƵƌĂĐŝſŶ Ă ϯ ĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ
ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ;ϮϬ͕ϱϬLJϭϬϬŵĐŵͲϮͿ͕LJĂƚŽĚĂƐůĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐĚĞƚƌĂďĂũŽ;ϯϬ͕ϰϬ͕ϱϬ͕ϲϬ͕
ϳϬLJϴϬΣͿ͕ƌĞŐŝƐƚƌĄŶĚŽƐĞĞůƉŽƚĞŶĐŝĂůĚĞĐĞůĚĂĄŶŽĚŽͲĐĄƚŽĚŽĚĞƌŝǀĂĚŽ͘ŶƉƌŝŵĞƌůƵŐĂƌ͕
ƐĞ ĐŽŵĞŶƚĂƌĄ Ğů ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ƚşƉŝĐŽ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĂŶƚĞ ĞƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ
ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ͕ƋƵĞƐĞƌĄĐŽŵƷŶƉĂƌĂƚŽĚŽƐůŽƐĐĄƚŽĚŽƐĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĚŽƐ͘

 >Ă&ŝŐƵƌĂϲ͘ϴƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĞůĞĨĞĐƚŽĚĞůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐŽďƌĞĞůƉŽƚĞŶĐŝĂůĚĞĐĞůĚĂ͕
ĐĞůĚĂ͕ŽďƚĞŶŝĚŽĞŶĚŝƐŽůƵĐŝſŶĚĞ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽĂƵŶĂĚĞŶƐŝĚĂĚĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞĚĞ
ϱϬŵĐŵͲϮ͕ ĞŵƉůĞĂŶĚŽ ĐŽŵŽ ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ Ğů ĚĞƉſƐŝƚŽ EŝZ͘  ƉĞƐĂƌ ĚĞ ůĂƐ
ƉĞƋƵĞŹĂƐ ŽƐĐŝůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉŽƚĞŶĐŝĂů͕ Ğů ƉŽƚĞŶĐŝĂů ĐĞůĚĂ ƌĞŐŝƐƚƌĂĚŽ ƉƵĞĚĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌƐĞ
ĞƐƚĂďůĞ͘ŽŵŽƐĞŽďƐĞƌǀĂ͕ĐĞůĚĂĚŝƐŵŝŶƵLJĞĐŽŶůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͕ĐŽŵŽĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞů
ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĐŽŶĚƵĐƚŝǀŝĚĂĚĚĞů ĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽ LJ ůĂ ŵĂLJŽƌĂĐƚŝǀŝĚĂĚĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ
ĐŽŶĞƐƚĞƉĂƌĄŵĞƚƌŽ͘ŽŶĞůĂƵŵĞŶƚŽĚĞůĂĚĞŶƐŝĚĂĚĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞĂƉůŝĐĂĚĂƐĞĐŽŶƐŝŐƵĞ
Ğů ĞĨĞĐƚŽ ŝŶǀĞƌƐŽ ƐŽďƌĞ Ğů ƉŽƚĞŶĐŝĂů ĚĞ ĐĞůĚĂ͕ ƚĂů LJ ĐŽŵŽ ƐĞ ŵƵĞƐƚƌĂ ĞŶ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϲ͘ϵ
ƉĂƌĂ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZ ĞŶ ĚŝƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ <K, Ăů ϯϬй ĞŶ ƉĞƐŽ LJ ϲϬΣ͘ ƐƚŽ ĞƐ ĚĞďŝĚŽ
ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞĂůŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽĚŝƌĞĐƚŽĚĞůƌĂƚŝŽĚĞƉƌŽĚƵĐĐŝſŶĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽĐŽŶůĂ
ĚĞŶƐŝĚĂĚĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞ͘

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ž&


ž&
_(FHOGD_9

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7LHPSRV


&ŝŐƵƌĂϲ͘ϴĨĞĐƚŽĚĞůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐŽďƌĞĞůƉŽƚĞŶĐŝĂůĚĞĐĞůĚĂ͕ĐĞůĚĂ͕ƉĂƌĂĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZĞŶ
<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽLJϱϬŵĐŵͲϮ͘




P$FP

_(FHOGD_9

 
P$FP


 P$FP




      
7LHPSRV


&ŝŐƵƌĂϲ͘ϵĨĞĐƚŽĚĞůĂĚĞŶƐŝĚĂĚĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞĂƉůŝĐĂĚĂƐŽďƌĞĞůƉŽƚĞŶĐŝĂůĚĞĐĞůĚĂ͕ĐĞůĚĂ͕ƉĂƌĂĞů
ĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽLJϲϬΣ͘

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 ĂƉşƚƵůŽ

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 ů ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ŵŽůĞƐ ĚĞ ,Ϯ ƉƌŽĚƵĐŝĚŽƐ͕ Ŷ,Ϯ ͕ ƉƵĞĚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌƐĞ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞů

ǀŽůƵŵĞŶĚĞŐĂƐƌĞŐŝƐƚƌĂĚŽĂůĨŝŶĂůĚĞĐĂĚĂĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂŐĂůǀĂŶŽƐƚĄƚŝĐĂ͕ sŐ͕ĂƉůŝĐĂŶĚŽůĂ
ĞĐƵĂĐŝſŶ;ϰ͘ϭϱͿ͗

W,Ϯ ˜ sŐ
Ŷ,Ϯ с  ;ϰ͘ϭϱͿ
Z ˜d

ĚŽŶĚĞ W,Ϯ ĞƐ ůĂ ƉƌĞƐŝſŶ ƉĂƌĐŝĂů ĚĞů ŚŝĚƌſŐĞŶŽ͕ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůĂ ĞdžƉƌĞƐŝſŶ

;ϰ͘ϭϲͿ͘ >Ă &ŝŐƵƌĂ ϲ͘ϭϬ ŵƵĞƐƚƌĂ Ğů ĞĨĞĐƚŽ ĚĞ ůĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ƐŽďƌĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ
ŚŝĚƌſŐĞŶŽĞŶůĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐƌĞƉŽƌƚĂĚĂƐĞŶůĂ&ŝŐƵƌĂϲ͘ϴ͘ŽŵŽƐĞŽďƐĞƌǀĂ͕ĞůŶƷŵĞƌŽ
ĚĞ ŵŽůĞƐĚĞ ,Ϯ ƉƌŽĚƵĐŝĚŽƐ ƉĞƌŵĂŶĞĐĞƉƌĄĐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞ ĐŽŶ ůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͕
ƉƵĞƐƚŽ ƋƵĞ ĞƐƚĞ ƉĂƌĄŵĞƚƌŽ ƐŽůŽ ĂĨĞĐƚĂ Ăů ĐŽŶƐƵŵŽ ĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ͘ WŽƌ ŽƚƌĂ
ƉĂƌƚĞ͕ ůĂ ĚĞŶƐŝĚĂĚ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĂĨĞĐƚĂ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ Ă ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ͕
ĐŽŵŽƐĞƉƌĞƐĞŶƚĂĞŶĞůĚŝĂŐƌĂŵĂĚĞďĂƌƌĂƐĚĞůĂ&ŝŐƵƌĂϲ͘ϭϭ͕ĞŶĞůƋƵĞƐĞŽďƐĞƌǀĂƵŶ
ĂƵŵĞŶƚŽƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂůĚĞůŶƷŵĞƌŽĚĞŵŽůĞƐĚĞ,ϮĐŽŶůĂĚĞŶƐŝĚĂĚĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞĂƵŶĂ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂĚĞϲϬΣ͘ĂďĞĚĞƐƚĂĐĂƌĞŶĞƐƚĞƉƵŶƚŽƋƵĞůŽƐƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐĨĂƌĄĚŝĐŽƐ͕ [͕
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐŵĞĚŝĂŶƚĞůĂĞdžƉƌĞƐŝſŶ;ϰ͘ϭϳͿ͕ƐŽŶƉƌĄĐƚŝĐĂŵĞŶƚĞĚĞůϭϬϬйĞŶƚŽĚĂƐůĂƐ
ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞŽƉĞƌĂĐŝſŶLJƉĂƌĂƚŽĚŽƐůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ͘


0ROHV+

ā 


 




7HPSHUDWXUDž&


&ŝŐƵƌĂϲ͘ϭϬĨĞĐƚŽĚĞůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐŽďƌĞůĂƉƌŽĚƵĐĐŝſŶĚĞ,ϮƉĂƌĂĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZĞŶ<K,Ăů
ϯϬйĞŶƉĞƐŽLJϱϬŵĐŵͲϮ͘

Ϯϱϱ
 
0ROHV+
 
ā






P$FP


&ŝŐƵƌĂϲ͘ϭϭĨĞĐƚŽĚĞůĂĚĞŶƐŝĚĂĚĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞƐŽďƌĞůĂƉƌŽĚƵĐĐŝſŶĚĞ,ϮƉĂƌĂĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZ
ĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽLJϲϬΣ͘

 ƉĂƌƚŝƌĚĞůŽƐĚĂƚŽƐŽďƚĞŶŝĚŽƐĞƐƉŽƐŝďůĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌĞůĐŽŶƐƵŵŽĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽĚĞ
ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ĞůĞĐƚƌŽůşƚŝĐĂ͕ Y,Ϯ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞĐƵĂĐŝſŶ
;ϰ͘ϭϰͿ͗

/ ˜  ĐĞůĚĂ ˜ ƚ
Y,Ϯ с  ;ϰ͘ϭϰͿ
Ŷ,Ϯ

 ů ŐƌĄĨŝĐŽ ĚĞ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϲ͘ϭϮ ƉƌĞƐĞŶƚĂ Ğů ĚŝĂŐƌĂŵĂ ƚƌŝĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂů ĚĞů ĐŽŶƐƵŵŽ
ĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽ ƉŽƌ ŵŽů ĚĞ ,Ϯ ƉƌŽĚƵĐŝĚŽ͕ Y,Ϯ͕ ŽďƚĞŶŝĚŽ Ă ůĂƐ ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ
ŽƉĞƌĂĐŝſŶƚĞƐƚĂĚĂƐƐŽďƌĞĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZĞŶĚŝƐŽůƵĐŝſŶĚĞ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽ͘ŽŵŽ
ƐĞ ŽďƐĞƌǀĂ ĞŶ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϲ͘ϭϮ͕ Ğů ĐŽŶƐƵŵŽ ĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽ ŵĄƐ ĞůĞǀĂĚŽ ƐĞ ŽďƚŝĞŶĞ Ă ďĂũĂƐ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ LJ ĂůƚĂƐ ĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ůĂƐ ŵĞŶŽƌĞƐ ĞdžŝŐĞŶĐŝĂƐ
ĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐƉĂƌĂůĂƉƌŽĚƵĐĐŝſŶĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽƐĞĚĂŶĞŶůĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐŽƉƵĞƐƚĂƐ͘ƐƚĂ
ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ĚĞƌŝǀĂ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ ĞdžƚƌĂşĚĂƐ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞů ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞů
ƉŽƚĞŶĐŝĂůĚĞĐĞůĚĂƌĞĂůŝnjĂĚŽ͕ƉƵĞƐƚŽƋƵĞůĂƉƌŽĚƵĐĐŝſŶĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽĞƐƚĄĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ
ĂƐŽĐŝĂĚĂ Ă ůĂ ĚĞŶƐŝĚĂĚ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĂƉůŝĐĂĚĂ͘ WŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ůĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ ĞůĞǀĂĚĂƐ
ĚŝƐŵŝŶƵLJĞŶůŽƐĐŽƐƚĞƐĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽƐĚĞůĂƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽ͘WŽƌĞƐƚĂƌĂnjſŶ͕ůŽƐ
ĞůĞĐƚƌŽůŝnjĂĚŽƌĞƐĂůĐĂůŝŶŽƐŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐƚƌĂďĂũĂŶĂĂůƚĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ;ϴϬΣͿLJůĂƐƷůƚŝŵĂƐ

Ϯϱϲ
 ĂƉşƚƵůŽ

ŽŵƉĂƌĂĐŝſŶĚĞZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJǀĂůƵĂĐŝſŶĚĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂƐŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐ

ƚĞŶĚĞŶĐŝĂƐƚĞĐŶŽůſŐŝĐĂƐĚĞůŽƐƐŝƐƚĞŵĂƐĚĞĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐƚŝĞŶĚĞŶĂůĂĞdžƉůŽƚĂĐŝſŶĚĞĞƐƚĂ
ƐŝƚƵĂĐŝſŶ͕ƋƵĞĞƐƚĞƌŵŽĚŝŶĄŵŝĐĂŵĞŶƚĞŵĄƐĨĂǀŽƌĂďůĞ͘^ŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ĚĞďĞŶƚĞŶĞƌƐĞĞŶ
ĐƵĞŶƚĂůŽƐĐŽƐƚĞƐĂƐŽĐŝĂĚŽƐĂůƵƐŽĚĞĂůƚĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ;ĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽƐLJĚĞŵĂƚĞƌŝĂůĞƐͿ
LJĂĚŽƉƚĂƌƵŶĂƐŽůƵĐŝſŶĚĞĐŽŵƉƌŽŵŝƐŽ͘


4+N- PRO





 
 
 

 
  
7HPSHUDWXUDž&
P$ FP 

&ŝŐƵƌĂϲ͘ϭϮŝĂŐƌĂŵĂƚƌŝĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂůĚĞůĐŽŶƐƵŵŽĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽƉŽƌŵŽůĚĞ,ϮƉƌŽĚƵĐŝĚŽ͕Y,Ϯ͕
ƉĂƌĂĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽ͘

 dƌĂƐ ůĂ ĞdžƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞů ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ƚşƉŝĐŽ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĞŶ ůĂ
ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĐŝſŶ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĞŶƐĂLJŽƐ ŐĂůǀĂŶŽƐƚĄƚŝĐŽƐ͕ Ğů ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ƉĂƐŽ ĚĞů ĞƐƚƵĚŝŽ ĞƐ ůĂ
ĐŽŵƉĂƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ĐŽŶ ůŽƐ ĚŝƐƚŝŶƚŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ͘ ŽŶ ĞƐƚĂ
ĨŝŶĂůŝĚĂĚ͕ůĂ&ŝŐƵƌĂϲ͘ϭϯƉƌĞƐĞŶƚĂĞůƌĞŐŝƐƚƌŽĚĞůƉŽƚĞŶĐŝĂůĚĞĐĞůĚĂƐŽďƌĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ
EŝZ͕ EŝŽĚĐϳ LJ ŶşƋƵĞů ůŝƐŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĞŶ ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ͘ ů
ƉŽƚĞŶĐŝĂůĚĞ ĐĞůĚĂ ŵĄƐĂůƚŽ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞ͕ ĞŶ ĂŵďŽƐ ĐĂƐŽƐ͕ĂůĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽĚĞŶşƋƵĞů
ůŝƐŽĐŽŵĞƌĐŝĂů͘WŽƌŽƚƌĂƉĂƌƚĞ͕ĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂĞůŵĞŶŽƌƉŽƚĞŶĐŝĂůĚĞĐĞůĚĂ͕
ŵƵLJ ƉƌſdžŝŵŽ Ăů ƌĞŐŝƐƚƌĂĚŽ ƉĂƌĂ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝŽĚĐϳ͘ >ĂƐ ĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ
ŵĄƐ ďĂũĂƐ ;ϮϬŵĐŵͲϮͿ ƐŽŶ ůĂƐ ƉƌŝŵĞƌĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞŐŝƐƚƌĂŶ ƉĂƌĂ ĐĂĚĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ĚĞ
ŽƉĞƌĂĐŝſŶ͕ ĞƐƚĂŶĚŽ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ Ă ƉŽƚĞŶĐŝĂů ĚĞ ĐŝƌĐƵŝƚŽ ĂďŝĞƌƚŽ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ Ğů
ƚĞƌŵŽƐƚĂƚŽ ĂůĐĂŶnjĂ ůĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ĚĞƐĞĂĚĂ͘ ƐƚĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ƉƵĞĚĞ ƉƌŽǀŽĐĂƌ ůĂ

Ϯϱϳ
ĚĞƐĂĐƚŝǀĂĐŝſŶ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ͕ ƋƵĞ ƌĞƚĂƌĚĂ ůĂ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ͕ ĚŝƐŵŝŶƵLJĞŶĚŽ
ůŝŐĞƌĂŵĞŶƚĞ Ğů ƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽ ĨĂƌĄĚŝĐŽ͕ LJ ůĂ ĞƐƚĂďŝůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů ƉŽƚĞŶĐŝĂů ĚĞ ĐĞůĚĂ͕ ƚĂů LJ
ĐŽŵŽƐĞŽďƐĞƌǀĂĞŶůĂ&ŝŐƵƌĂϲ͘ϭϯ͘Ă͕ŽďƚĞŶŝĚĂĂϮϬŵĐŵͲϮLJϰϬΣ͕ĞŶĞůƚƌĂŵŽŝŶŝĐŝĂů
ĚĞů ƉŽƚĞŶĐŝĂů ĚĞ ĐĞůĚĂ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĚĞ ŶşƋƵĞů ůŝƐŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů͘ ŽŵŽ ƐĞ ŵƵĞƐƚƌĂ͕ ĞƐƚĞ
ĨĞŶſŵĞŶŽ ĞƐ ƉƌĄĐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ĚĞƐƉƌĞĐŝĂďůĞ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͘ ĚĞŵĄƐ͕
ĚƵƌĂŶƚĞůĂĂƉůŝĐĂĐŝſŶĚĞůĂƐďĂƚĞƌşĂƐĚĞƚĞƐƚƐŐĂůǀĂŶŽƐƚĄƚŝĐŽƐŶŽƐĞƌĞŐŝƐƚƌĂƌŽŶƉĠƌĚŝĚĂƐ
ĚĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ LJͬŽ ĂƵŵĞŶƚŽƐ ĚĞů ƉŽƚĞŶĐŝĂů ĚĞ ĐĞůĚĂ ŝŶĞƐƉĞƌĂĚŽƐ͕ ůŽ ƋƵĞ
ĐŽŶƐŽůŝĚĂůĂĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͘

Ă͘  


_(FHOGD_9



1L5

1L&R$GF
1L/LVR&RPHUFLDO


      
7LHPSRV


ď͘ 
1L5
1L&R$G
 1L/LVR&RPHUFLDO
_(FHOGD_9






      
7LHPSRV


&ŝŐƵƌĂϲ͘ϭϯWŽƚĞŶĐŝĂůĚĞĐĞůĚĂ͕ĐĞůĚĂ͕ƉĂƌĂůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZ͕EŝŽĚĐϳLJŶşƋƵĞůůŝƐŽĐŽŵĞƌĐĂů
ĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽĂ͘ϮϬŵĐŵͲϮLJϰϬΣ͖ď͘ϱϬŵĐŵͲϮLJϴϬΣ͘

Ϯϱϴ
 ĂƉşƚƵůŽ

ŽŵƉĂƌĂĐŝſŶĚĞZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJǀĂůƵĂĐŝſŶĚĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂƐŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐ

 >Ă &ŝŐƵƌĂ ϲ͘ϭϰ ƉƌĞƐĞŶƚĂ Ğů ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ŵŽůĞƐ ĚĞ ,Ϯ ƉƌŽĚƵĐŝĚŽƐ Ă ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ
ĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞƉĂƌĂůŽĞůĞĐƚƌŽĚŽƐĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĚŽƐĂϴϬΣ͘ŽŵŽƐĞĐŽŵƉƌƵĞďĂ͕
Ğů ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ŵŽůĞƐ ĚĞ ,Ϯ ŐĞŶĞƌĂĚŽƐ ĞƐ ƉƌĄĐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ĐŽŝŶĐŝĚĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ͕ ǀĂƌŝĂŶĚŽ ƷŶŝĐĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶ ůĂ ĚĞŶƐŝĚĂĚ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĂƉůŝĐĂĚĂ͕ ĐŽŵŽ ƐĞ ŚĂ
ĐŽŵĞŶƚĂĚŽĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ͘


0ROHV+ 
 
ā






 1L5

 1L&R$GF

1L/LVR&RPHUFLDO


P$FP

&ŝŐƵƌĂϲ͘ϭϰŽŵƉĂƌĂĐŝſŶĚĞůĂƉƌŽĚƵĐĐŝſŶĚĞ,ϮƉĂƌĂůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZ͕EŝŽĚĐϳLJŶşƋƵĞůůŝƐŽ
ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽLJϴϬΣ͘

 WƌŽĐĞĚŝĞŶĚŽ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ĂŶĄůŽŐĂ Ă ůŽ ƌĞĂůŝnjĂĚŽ ƉĂƌĂ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZ͕ Ğů
ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƉĂƐŽĞƐůĂĐŽŵƉĂƌĂĐŝſŶĚĞůŽƐĚŝƐƚŝŶƚŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐĞŶƚĠƌŵŝŶŽƐĚĞĐŽŶƐƵŵŽ
ĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽƉĂƌĂ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶĚĞ ϭ ŵŽů ĚĞ ,Ϯ͘>Ă &ŝŐƵƌĂ ϲ͘ϭϱ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ Ğů ĐŽŶƐƵŵŽ
ĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽY,ϮĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĚŽƐĂƚŽĚĂƐůĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐĚĞŽƉĞƌĂĐŝſŶ
LJ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ͘ ŽŵŽ ƐĞ ŚĂ ĐŽŵĞŶƚĂĚŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ͕ Ğů
ĐŽŶƐƵŵŽĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽĚŝƐŵŝŶƵLJĞĐŽŶůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂLJĞƐŝŶĨĞƌŝŽƌƉĂƌĂůĂƐĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐĚĞ
ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ŵĄƐ ďĂũĂƐ͘ ů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĚĞ ŶşƋƵĞů ůŝƐŽ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ůŽƐ ŵĂLJŽƌĞƐ ĐŽŶƐƵŵŽƐ
ĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽƐ͕ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ƐƵ ŵĞŶŽƌ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ͘ Ŷ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ ůŽƐ
ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͕ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZ ƐĞ ƉŽƐƚƵůĂ ĐŽŵŽ Ğů ŵĞũŽƌ ĐĄƚŽĚŽ ƉĂƌĂ ůĂ
ĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐĂůĐĂůŝŶĂĚĞůĂŐƵĂ͘^ŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ĂůĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐĚĞŽƉĞƌĂĐŝſŶŵĄƐĂůƚĂƐ͕
ƋƵĞƐŽŶůĂƐƋƵĞƐĞĞŵƉůĞĂŶĞŶůĂŝŶĚƵƐƚƌŝĂ͕ĞůĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽĚĞĂŵďŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ

Ϯϱϵ
ƐŝŶƚĞƚŝnjĂĚŽƐ ƚŝĞŶĚĞ Ă ĂƉƌŽdžŝŵĂƌƐĞ͘ ƐƚĞ ŚĞĐŚŽ ƐĞ ŽďƐĞƌǀĂ ŵĄƐ ĐůĂƌĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ůŽƐ
ĚŝĂŐƌĂŵĂƐƚƌŝĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂůĞƐĚĞůĂ&ŝŐƵƌĂϲ͘ϭϲ͘


P$ FP


4+ N-PRO+





1L5

1L&R$GF
1L/LVR&RPHUFLDO



P$ FP


4+ N-PRO+






1L5
 1L&R$GF
1L/LVR&RPHUFLDO




P$ FP



4+ N-PRO+





 1L5
1L&R$GF

1L/LVR&RPHUFLDO



     
7HPSHUDWXUDž& 
&ŝŐƵƌĂϲ͘ϭϱŽŵƉĂƌĂĐŝſŶĚĞůĐŽŶƐƵŵŽĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽƉŽƌŵŽůĚĞ,ϮƉƌŽĚƵĐŝĚŽ͕Y,Ϯ͕ƉĂƌĂůŽƐ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZ͕EŝŽĚĐϳLJŶşƋƵĞůůŝƐŽĐŽŵĞƌĐŝĂůĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽ͘

ϮϲϬ
 ĂƉşƚƵůŽ

ŽŵƉĂƌĂĐŝſŶĚĞZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJǀĂůƵĂĐŝſŶĚĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂƐŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐ

 1L5
1L&R$GF
4+N- PRO

1L/LVR&RPHUFLDO





 
 
 
 
  

P$ FP 7HPSHUDWXUDž&



4+N- PRO



1L5

1L&R$GF
1L/LVR&RPHUFLDO
 
 
 

 
  
7HPSHUDWXUDž&
P$ FP

&ŝŐƵƌĂϲ͘ϭϲŝĂŐƌĂŵĂƚƌŝĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂůĚĞƐĚĞĚŽƐĄŶŐƵůŽƐĚŝƐƚŝŶƚŽƐĚĞůĐŽŶƐƵŵŽĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽƉŽƌ
ŵŽůĚĞ,ϮƉƌŽĚƵĐŝĚŽ͕Y,Ϯ͕ƉĂƌĂůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZ͕EŝŽĚĐϳLJŶşƋƵĞůůŝƐŽĐŽŵĞƌĐŝĂůĞŶ<K,Ăů
ϯϬйĞŶƉĞƐŽ͘

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ĚĞůĂƐŽďƚĞŶŝĚĂƐƉĂƌĂůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZLJEŝŽĚĐϳ͕ůŽƋƵĞŝŶĚŝĐĂƋƵĞĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽůŝƐŽ
ĞƐ Ğů ƉĞŽƌ ĐĄƚŽĚŽ͘ WŽƌ ůŽ ƋƵĞ ƌĞƐƉĞĐƚĂ Ă ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͕ ĞƐ Ă ůĂƐ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ ŵĄƐ ĂůƚĂƐ ĚŽŶĚĞ Ğů ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ĂŵďŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĞƐ

Ϯϲϭ
ƉƌĄĐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ĐŽŝŶĐŝĚĞŶƚĞ͕ ůŽ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞ ĚĞďĞƌƐĞ Ă ƵŶ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽ ĚĞů ƐŝŶĞƌŐŝƐŵŽ
ĐĂƚĂůşƚŝĐŽĚĞůŽƐŵĂƚĞƌŝĂůĞƐĂůĞĂĚŽƐĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞŶƚĞƐĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝŽĚĐϳĚƵƌĂŶƚĞůĂ
ĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐƉƌŽůŽŶŐĂĚĂĞŶĞƐƚĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞŽƉĞƌĂĐŝſŶ͘

ϲ͘ϱĨŝĐŝĞŶĐŝĂŶĞƌŐĠƚŝĐĂĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĚŽƐ

 >ĂĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂ͕H͕ƉƵĞĚĞĐĂůĐƵůĂƌƐĞĂƉĂƌƚŝƌĚĞůĂĞdžƉƌĞƐŝſŶ΀ϭϭ΁͗

,,s
ɸс  ;Ϯ͘ϭϵͿ
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ĚŽŶĚĞ ,,sĞƐ Ğů ƉŽƚĞŶĐŝĂů ĂƐŽĐŝĂĚŽ Ăů ƉŽĚĞƌ ĐĂůŽƌşĨŝĐŽ ƐƵƉĞƌŝŽƌ ĚĞů ,Ϯ ;ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĚĞ
ŐĂƐĞƐƐĞĐŽƐĐŽŶƌĞƐƉĞĐƚŽĂůĂŐƵĂůşƋƵŝĚĂĂϮϱΣͿ͘WĂƌĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌůĂŵĄdžŝŵĂĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂ
ĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂĚĞůƉƌŽĐĞƐŽĚĞĞǀŽůƵĐŝſŶĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽ͕ HͮŵĂdž͕ĚĞďĞĞŵƉůĞĂƌƐĞĞůƉŽƚĞŶĐŝĂů
ĚĞĚĞƐĐĂƌŐĂĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽ͕,Ϯ͕ƋƵĞĞƐĞůŵşŶŝŵŽŶĞĐĞƐĂƌŝŽƉĂƌĂƋƵĞůĂƌĞĂĐĐŝſŶƚĞŶŐĂ
ůƵŐĂƌ͕ĐŽŵŽĞůƉŽƚĞŶĐŝĂůĚĞĐĞůĚĂ͕ĐĞůĚĂ͕ĞŶůĂĞĐƵĂĐŝſŶ;Ϯ͘ϭϵͿ͘>Ă&ŝŐƵƌĂϲ͘ϭϳƉƌĞƐĞŶƚĂ
ůĂƐŵĄdžŝŵĂƐĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂƐĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐƉĂƌĂƚŽĚŽƐůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͕ŽďƚĞŶŝĚĂƐ
ĞŵƉůĞĂŶĚŽůĂĞĐƵĂĐŝſŶ;Ϯ͘ϭϵͿĐŽŶůŽƐĚĂƚŽƐĚĞ,Ϯ͕ĚĞƌŝǀĂĚŽƐĚĞůĂƐĐƵƌǀĂƐĚĞĚĞƐĐĂƌŐĂ
ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ƋƵĞ ƌĞĐŽŐĞ ůĂ dĂďůĂ ϲ͘ϭ͘ ŽŵŽ ƉƵĞĚĞ ŽďƐĞƌǀĂƌƐĞ͕ ůĂƐ ĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂƐ
ĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐ ŵĄƐ ĞůĞǀĂĚĂƐ ƐĞ ŽďƚŝĞŶĞŶ Ă ůĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ ŵĄƐ ĂůƚĂƐ͕ ĐŽŵŽ
ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞů ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ŵŽǀŝůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ĞƐƉĞĐŝĞƐ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽ LJ ůĂ ŵĂLJŽƌ
ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ĚĞ ůŽƐ ĐĄƚŽĚŽƐ ƚĞƐƚĂĚŽƐ͘ ĚĞŵĄƐ͕ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZ ĞƐ Ğů ƋƵĞ
ƉƌĞƐĞŶƚĂ ůĂƐ ĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂƐ ŵĄƐ ĞůĞǀĂĚĂƐ ;ŵĂLJŽƌĞƐ ĚĞů ϵϬй Ă ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐͿ͕
ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ƐƵ ŵĂLJŽƌ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ͕ ƋƵĞ ƐĞ ĂƚƌŝďƵLJĞŶ Ă ƐƵ ŵĂLJŽƌ
ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƌĞĂůĂĐƚŝǀĂ͘WŽƌůŽƋƵĞƌĞƐƉĞĐƚĂĂůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝŽĚĐϳ͕ĂůĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐĚĞ
ŽƉĞƌĂĐŝſŶŵĄƐĞůĞǀĂĚĂƐƉƌĞƐĞŶƚĂĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂƐĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐƉƌſdžŝŵĂƐĂůĂƐĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽ
EŝZ͕ ĂƚƌŝďƵŝďůĞƐ Ă ůĂ ŵĞũŽƌĂ ĚĞ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĚŝƌĞĐƚĂ ĚĞ ,ĞLJƌŽǀƐŬLJ ĞǀŝĚĞŶĐŝĂĚĂ
ĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ͘ĂďĞŵĞŶĐŝŽŶĂƌƋƵĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZLJEŝŽĚĐϳŵĞũŽƌĂŶůĂŵĄdžŝŵĂ
ĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂĚĞůƉƌŽĐĞƐŽĚĞĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐ͕ĐŽŵƉĂƌĂĚŽĐŽŶĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽĚĞŶşƋƵĞů
ůŝƐŽĐŽŵĞƌĐŝĂů͕ĞŶƵŶϭϯͲϭϱйLJϳͲϭϯй͕ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͘

ϮϲϮ
 ĂƉşƚƵůŽ

ŽŵƉĂƌĂĐŝſŶĚĞZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJǀĂůƵĂĐŝſŶĚĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂƐŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐ




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&ŝŐƵƌĂϲ͘ϭϳDĄdžŝŵĂĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂ͕HͮŵĂdž͕ĞŶĨƵŶĐŝſŶĚĞůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƉĂƌĂůŽƐ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZ͕EŝŽĚĐϳLJŶşƋƵĞůůŝƐŽĐŽŵĞƌĐŝĂůĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽ͘

 >ĂĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂƚĂŵďŝĠŶƉƵĞĚĞĐĂůĐƵůĂƌƐĞƉĂƌĂĐĂĚĂƵŶŽĚĞůŽƐƉƵŶƚŽƐ
ĚĞůĚŝĂŐƌĂŵĂϯĚĞĐŽŶƐƵŵŽĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽĚĞůĂ&ŝŐƵƌĂϲ͘ϭϲ͕ĂƉůŝĐĂŶĚŽůĂĞĐƵĂĐŝſŶ;ϰ͘ϭϵͿ͗

Ŷ&,,s
ɸс  ;ϰ͘ϭϵͿ
Y, Ϯ

Ğ ĞƐƚĞ ŵŽĚŽ͕ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ĐŽŶƐƚƌƵŝƌ Ğů ŐƌĄĨŝĐŽ ϯ ĚĞ ůĂ &ŝŐƵƌĂ ϲ͘ϭϴ͕ ĞŶ Ğů ƋƵĞ ƐĞ
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂůĂĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂƉĂƌĂĐĂĚĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂLJĚĞŶƐŝĚĂĚĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞĚĞ
ƚƌĂďĂũŽ͘ ŽŵŽ ƉƵĞĚĞ ĐŽŵƉƌŽďĂƌƐĞ͕ ůĂ ĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐ ĞƐ
ŝŶǀĞƌƐĂŵĞŶƚĞ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂů Ăů ƉŽƚĞŶĐŝĂů ĚĞ ĐĞůĚĂ ΀ϭϮ΁͘ WŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ Ă ŵĞĚŝĚĂ ƋƵĞ Ğů
ƉŽƚĞŶĐŝĂů ĚĞ ĐĞůĚĂ ĂƵŵĞŶƚĂ͕ ƐĞ ƉƌŽĚƵĐĞ ƵŶĂ ůŝŐĞƌĂ ĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂ Ăů
ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌůĂƉƌŽĚƵĐĐŝſŶĚĞ,Ϯ͘ĞůĂ&ŝŐƵƌĂϲ͘ϭϴƉƵĞĚĞĐŽŶĐůƵŝƌƐĞƋƵĞĞůĐĄƚŽĚŽŵĄƐ
ĞĨŝĐŝĞŶƚĞĚĞƐĚĞĞůƉƵŶƚŽĚĞǀŝƐƚĂĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽĞƐĞůEŝZ͘EŽŽďƐƚĂŶƚĞ͕ĂůĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ
ĚĞƚƌĂďĂũŽŵĄƐĞůĞǀĂĚĂƐůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐƉƌĞƐĞŶƚĂŶĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂƐĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐ
ĐŽŝŶĐŝĚĞŶƚĞƐ͘ dĂŶƚŽ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůĂƐ ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ
ĚĞƐĐĂƌŐĂ͕ ĐŽŵŽ ůŽƐ ĐĂůĐƵůĂĚŽƐ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůŽƐ ƚĞƐƚƐ ŐĂůǀĂŶŽƐƚĄƚŝĐŽƐ ŶŽ ƉƵĞĚĞŶ
ĐŽŵƉĂƌĂƌƐĞ ĐŽŶ ůŽƐ ƉƵďůŝĐĂĚŽƐ ĞŶ ůĂ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĂ ĐŝĞŶƚşĨŝĐĂ ƉĂƌĂ ŽƚƌŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ

Ϯϲϯ
ĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐ͕ƉƵĞƐƚŽƋƵĞƐŽŶǀĄůŝĚŽƐĞdžĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞƉĂƌĂůĂŐĞŽŵĞƚƌşĂĚĞĐĞůĚĂƵƚŝůŝnjĂĚĂ͘
^ŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ƉƵĞĚĞĐŽŶĐůƵŝƌƐĞƋƵĞĞůƵƐŽĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐƉƌŽĚƵĐĞƵŶ
ĂŚŽƌƌŽĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽƉŽƌƵŶŝĚĂĚĚĞŵĂƐĂĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽŐĞŶĞƌĂĚŽ͕ĞŶůĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐŵĄƐ
ƉƌſdžŝŵĂƐĂůĂĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐŝŶĚƵƐƚƌŝĂů;ϴϬΣLJϭϬϬŵĐŵͲϮͿ͕ĚĞůϮϱй͕ĐŽŵƉĂƌĂĚŽĐŽŶůŽƐ
ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐŽďƚĞŶŝĚŽƐĐŽŶůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐĚĞŶşƋƵĞůůŝƐŽĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͘


H



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1L/LVR&RPHUFLDO




 
 

  

P$ FP 7HPSHUDWXUDž&


 1L5
H
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 1L/LVR&RPHUFLDO






 
 
 
 

P$ FP   7HPSHUDWXUDž&

&ŝŐƵƌĂϲ͘ϭϴŝĂŐƌĂŵĂƚƌŝĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂůĚĞƐĚĞĚŽƐĄŶŐƵůŽƐĚŝƐƚŝŶƚŽƐĚĞůĂĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂ͕H͕
ƉĂƌĂůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZ͕EŝŽĚĐϳLJŶşƋƵĞůůŝƐŽĐŽŵĞƌĐŝĂůĞŶ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽ͘

Ϯϲϰ
 ĂƉşƚƵůŽ

ŽŵƉĂƌĂĐŝſŶĚĞZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJǀĂůƵĂĐŝſŶĚĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂƐŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐ

ϲ͘ϲŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ

 >ŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ƐŝŶƚĞƚŝnjĂĚŽƐ ƋƵĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ƵŶĂ ŵĞũŽƌ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ

ĂƉĂƌĞŶƚĞƉĂƌĂůĂƌĞĂĐĐŝſŶĚĞĞǀŽůƵĐŝſŶĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽƐŽŶ͗ĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZ͕ƋƵĞƉŽƐĞĞ
ƵŶĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ƉƌŽǀŝƐƚĂ ĚĞ ŐƌŝĞƚĂƐ ĚĞ ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶĞƐ͖ LJ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝŽĚĐϳ͕
ĐŽŶ ƵŶ ϰϮ͘ϱй ĂƚſŵŝĐŽ ĚĞ ĐŽďĂůƚŽ LJ ƵŶĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ŵĂĐƌŽƉŽƌŽƐĂ ĚĞ ƉŽƌŽƐ ĐŝůşŶĚƌŝĐŽƐ͘
ŵďŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ƵŶĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ĂƉĂƌĞŶƚĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞŵĞŶƚĞ
ƐƵƉĞƌŝŽƌ Ă ůĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ ƉĂƌĂ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĚĞ ŶşƋƵĞů ůŝƐŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĞŶ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ
ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ͘ Ğů ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ ƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĂĚŽ ĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝŽ ƉƵĞĚĞ
ĐŽŶĐůƵŝƌƐĞ ƋƵĞ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ŵĞũŽƌĞƐ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂƐ ƋƵĞ Ğů
ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝŽĚĐϳ͕ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ƐƵ ŵĂLJŽƌ ĄƌĞĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ĂĐƚŝǀĂ ĞŶ ůĂƐ
ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ͘ WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ĞŶ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝŽĚĐϳ ƐĞ ŚĂ ůŽŐƌĂĚŽ
ĐŽŵďŝŶĂƌ Ğů ĞĨĞĐƚŽ ĚĞů ĄƌĞĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ĐŽŶ ůĂ ŵĞũŽƌĂ ĚĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ
ŝŶƚƌşŶƐĞĐĂ ĚĞů ŵĂƚĞƌŝĂů͕ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞů ƐŝŶĞƌŐŝƐŵŽ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ĚĞů
ŶşƋƵĞůLJĚĞůĐŽďĂůƚŽ͘

 Ğ ůĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĐŝſŶ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ ĚĞƐĐĂƌŐĂ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ LJ ĞŶƐĂLJŽƐ
ŐĂůǀĂŶŽƐƚĄƚŝĐŽƐĚĞƌŝǀĂŶůĂƐƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ͗

ް>ŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐƉƌĞƐĞŶƚĂŶƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽ͕ K,Ϯ͕
ƋƵĞƐŽŶůŽƐŵşŶŝŵŽƐŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐƉĂƌĂƋƵĞůĂƌĞĂĐĐŝſŶƚĞŶŐĂůƵŐĂƌ͕ŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐ
ĂůŽƐĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐƉĂƌĂĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽĚĞŶşƋƵĞůůŝƐŽĐŽŵĞƌĐŝĂů͘

ްůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZĞƐĞůƋƵĞƉƌĞƐĞŶƚĂƵŶŵĞŶŽƌƉŽƚĞŶĐŝĂůĚĞĚĞƐĐĂƌŐĂ͕,Ϯ͕LJ͕
ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ƵŶŵĞŶŽƌƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů K,Ϯ͘ůĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐĚĞƚƌĂďĂũŽŵĄƐ
ĞůĞǀĂĚĂƐ͕ Ğů ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝŽĚĐϳ ƐĞ ĂƉƌŽdžŝŵĂ Ăů ĚĞů
ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZ͕ ůŽ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞ ĂƚƌŝďƵŝƌƐĞ Ă ƋƵĞ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĚŝƌĞĐƚĂ ĚĞ
,ĞLJƌŽǀƐŬLJ ĞƐƚĄ ĨĂǀŽƌĞĐŝĚĂ ƉĂƌĂ ĞƐƚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚŽ͕ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ
ƉƌĞƐĞŶĐŝĂĚĞĐŽďĂůƚŽ͘

ް  ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůŽƐ ƚĞƐƚƐ ŐĂůǀĂŶŽƐƚĄƚŝĐŽƐ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ Ğů ĐŽŶƐƵŵŽ
ĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽ ƉŽƌ ŵŽů ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ƉƌŽĚƵĐŝĚŽ͕ Y,Ϯ͕ ƉĂƌĂ ĐĂĚĂ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ͘>ĂƐŵĂLJŽƌĞƐĞdžŝŐĞŶĐŝĂƐĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐƐĞĚĂŶƉĂƌĂĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽĚĞ

Ϯϲϱ
 ŶşƋƵĞůůŝƐŽĐŽŵĞƌĐŝĂů͘WŽƌůŽƋƵĞƌĞƐƉĞĐƚĂĂůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͕Ğů
ĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZƐĞƉŽƐƚƵůĂĐŽŵŽĞůŵĞũŽƌĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐďĂũĂƐLJŵŽĚĞƌĂĚĂƐ͕
ƐŝĞŶĚŽ ƐƵ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ƉƌĄĐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ĐŽŝŶĐŝĚĞŶƚĞ Ăů ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ
EŝŽĚĐϳĂůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂĚĞŽƉĞƌĂĐŝſŶŵĄƐĂůƚĂ;ϴϬΣͿ͘ƐƚĞĨĞŶſŵĞŶŽĞƐ
ĚĞďŝĚŽ Ă ƵŶĂ ŵĞũŽƌĂ ĚĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ŝŶƚƌşŶƐĞĐĂ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ
EŝŽĚĐϳĞŶůŽƐƚĞƐƚƐĚĞůĂƌŐĂĚƵƌĂĐŝſŶĞŶĞƐƚĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞŽƉĞƌĂĐŝſŶ͘

 WŽƌ ůŽ ƋƵĞ ƌĞƐƉĞĐƚĂ Ă ůĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂƐ ĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ
ĐŽŶĐůƵŝƌƋƵĞ͗

ް >ĂƐ ĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂƐ ĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐ ŵĄdžŝŵĂƐ͕ HͮŵĂdž͕ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂƐ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůĂƐ

ĐƵƌǀĂƐĚĞĚĞƐĐĂƌŐĂĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽ͕ŵĄƐĞůĞǀĂĚĂƐƐŽŶůĂƐĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞƐĂů
ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZ͕ ƋƵĞ ĞƐƚĄŶ ƉŽƌ ĞŶĐŝŵĂ ĚĞů ϵϬй͘ ů ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞů
ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝŽĚĐϳ ƐĞ ĂƉƌŽdžŝŵĂ Ăů ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZ Ă ůĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ
ŵĄƐ ĞůĞǀĂĚĂƐ͕ ĂůĐĂŶnjĂŶĚŽ ƵŶĂ HͮŵĂdž ĚĞů ϵϱй ;ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ϵϲй ĚĞů
ĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZͿ͘

ް>ĂƐĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂƐĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐ͕H͕ĐĂůĐƵůĂĚĂƐĂƉĂƌƚŝƌĚĞůŽƐƚĞƐƚƐŐĂůǀĂŶŽƐƚĄƚŝĐŽƐ͕
ŝŶĚŝĐĂŶƋƵĞĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZĞƐĞůŵĄƐĂƉƌŽƉŝĂĚŽƉĂƌĂůĂĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐĂůĐĂůŝŶĂ
ĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐďĂũĂƐLJŵŽĚĞƌĂĚĂƐ͘^ŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ĂůĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĞŶƋƵĞ
ƚŝĞŶĞ ůƵŐĂƌ ůĂ ĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐ ĂůĐĂůŝŶĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ;ϴϬΣ LJ ϭϬϬ ŵĐŵͲϮͿ͕ ƐĞ
ŽďƚŝĞŶĞŶ ƉƌĄĐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂ ĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂ ƉĂƌĂ
ůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐƐŝŶƚĞƚŝnjĂĚŽƐEŝZLJEŝŽĚĐϳ͘

ްů ƵƐŽ ĚĞ ůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZŽEŝŽĚĐϳ ĐŽŵŽ ĐĄƚŽĚŽƐ ĞŶ ůŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ
ĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐ ĞŶ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ŵĄƐ ĂŐƌĞƐŝǀĂƐ ƚĞƐƚĂĚĂƐ ŚĂĐĞŶ ƉŽƐŝďůĞ ƵŶ
ĂŚŽƌƌŽ ĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽ ĚĞů Ϯϱй͕ Ɛŝ ƐĞ ĐŽŵƉĂƌĂŶ ĐŽŶ ůŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ
ƉĂƌĂůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽĚĞŶşƋƵĞůůŝƐŽĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͘

Ϯϲϲ
 ĂƉşƚƵůŽ

ŽŵƉĂƌĂĐŝſŶĚĞZĞƐƵůƚĂĚŽƐLJǀĂůƵĂĐŝſŶĚĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂƐŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐ

ϲ͘ϳZĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐ

΀ϭ΁ ͘>ĂƐŝĂ͕͘ZĂŵŝ͘<ŝŶĞƚŝĐƐŽĨŚLJĚƌŽŐĞŶĞǀŽůƵƚŝŽŶŽŶEŝĐŬĞůĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨ
ůĞĐƚƌŽĂŶĂůLJƚŝĐĂůŚĞŵŝƐƚƌLJϮϵϰ;ϭϵϵϬͿϭϮϯͲϭϰϭ͘
΀Ϯ΁ ͘ ZĂŵŝ͕ ͘ >ĂƐŝĂ͘ <ŝŶĞƚŝĐƐ ŽĨ ŚLJĚƌŽŐĞŶ ĞǀŽůƵƚŝŽŶ ŽŶ EŝͲů ůůŽLJ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͘
:ŽƵƌŶĂůŽĨƉƉůŝĞĚůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝƐƚƌLJϮϮ;ϭϵϵϮͿϯϳϲͲϯϴϮ͘
΀ϯ΁ ͘ DĞƚŝŬŽƐͲ,ƵŬŽǀŝĐ͕ ͘ 'ƌƵďĂĐ͕ E͘ ZĂĚŝĐ͕ ͘ dŽŶĞũĐ͘ ^ƉƵƚƚĞƌ ĚĞƉŽƐŝƚĞĚ
ŶĂŶŽĐƌLJƐƚĂůůŝŶĞEŝĂŶĚEŝͲtĨŝůŵƐĂƐĐĂƚĂůLJƐƚƐĨŽƌŚLJĚƌŽŐĞŶĞǀŽůƵƚŝŽŶ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨ
DŽůĞĐƵůĂƌĂƚĂůLJƐŝƐ͗ŚĞŵŝƐƚƌLJϮϰϵ;ϮϬϬϲͿϭϳϮͲϭϴϬ͘
΀ϰ΁ D͘͘ŽŵşŶŐƵĞnjͲƌĞƐƉŽ͕͘ZĂŵşƌĞnjͲDĞŶĞƐĞƐ͕s͘DŽŶƚŝĞůͲWĂůŵĂ͕͘D͘d͘,ƵĞƌƚĂ͕
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ŶĂŶŽƉĂƌƚŝĐůĞƐ͘/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů:ŽƵƌŶĂůŽĨ,LJĚƌŽŐĞŶŶĞƌŐLJϯϯ;ϮϬϬϴͿϲϲϵϲͲϲϳϬϯ͘
΀ϱ΁ ͘ <ĂǁĂƐŚŝŵĂ͕ ͘ ŬŝLJĂŵĂ͕ ,͘ ,ĂďĂnjĂŬŝ͕ <͘ ,ĂƐŚŝŵŽƚŽ͘ ŚĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂƚŝŽŶ ŽĨ
ƐƉƵƚƚĞƌͲĚĞƉŽƐŝƚĞĚEŝͲDŽĂŶĚEŝͲtĂůůŽLJĞůĞĐƚƌŽĐĂƚĂůLJƐƚƐĨŽƌŚLJĚƌŽŐĞŶĞǀŽůƵƚŝŽŶ
ŝŶ ĂůŬĂůŝŶĞ ƐŽůƵƚŝŽŶ͘DĂƚĞƌŝĂůƐ ^ĐŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ͗ ϮϮϲͲϮϮϴ ;ϭϵϵϳͿ ϵϬϱͲ
ϵϬϵ͘
΀ϲ΁ E͘ <ƌƐƚĂũŝĐ͕ ^͘ dƌĂƐĂƚƚŝ͘ ĂƚŚŽĚŝĐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŽĨ ZƵKϮͲĚŽƉĞĚ EŝͬŽϯKϰ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ
ŝŶĂůŬĂůŝŶĞƐŽůƵƚŝŽŶƐ͗ŚLJĚƌŽŐĞŶĞǀŽůƵƚŝŽŶ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨƉƉůŝĞĚůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝƐƚƌLJϮϴ
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΀ϳ΁ ͘͘DĂƌŽnjnjŝ͕͘͘ŚŝĂůǀŽ͘ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĞůĞĐƚƌŽĚĞŵŽƌƉŚŽůŽŐŝĞƐŽĨŝŶƚĞƌĞƐƚ
ŝŶ ĞůĞĐƚƌŽĐĂƚĂůLJƐŝƐ͘ WĂƌƚ Ϯ͗ ,LJĚƌŽŐĞŶ ĞǀŽůƵŝŽŶ ƌĞĂĐƚŝŽŶ ŽŶ ŵĂĐƌŽƉŽƌŽƵƐ ŶŝĐŬĞů
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͘ůĞĐƚƌŽĐŚŝŵŝĐĂĐƚĂϰϲ;ϮϬϬϭͿϴϲϭͲϴϲϲ͘
΀ϴ΁ ͘EĂǀĂƌƌŽͲ&ůŽƌĞƐ͕͘t͘ŚŽŶŐ͕^͘KŵĂŶŽǀŝĐ͘ŚĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂƚŝŽŶŽĨEŝ͕EŝDŽ͕Eŝt
ĂŶĚEŝ&ĞĞůĞĐƚƌŽĂĐƚŝǀĞĐŽĂƚŝŶŐƐĂƐĞůĞĐƚƌŽĐĂƚĂůLJƐƚƐĨŽƌŚLJĚƌŽŐĞŶĞǀŽůƵƚŝŽŶŝŶĂŶ
ĂĐŝĚŝĐŵĞĚŝƵŵ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨDŽůĞĐƵůĂƌĂƚĂůLJƐŝƐ͗ŚĞŵŝƐƚƌLJϮϮϲ;ϮϬϬϱͿϭϳϵͲϭϵϳ͘
΀ϵ΁ ͘>ĂƐŝĂ͘,LJĚƌŽŐĞŶǀŽůƵƚŝŽŶZĞĂĐƚŝŽŶ͕ĞŶ,ĂŶĚŬŽĨ&ƵĞůĞůůƐͲ&ƵŶĚĂŵĞŶƚĂůƐ͕
dĞĐŚŶŽůŽŐLJ ĂŶĚ ƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ͘ Ě͘ t͘ sŝĞůƐƚŝĐŚ͕ ,͘͘ 'ĂƐƚĞŝŐĞƌ͕ ͘ >Ăŵŵ͘ :ŽŚŶŶ
tŝůĞLJΘ^ŽŶƐ͕>ƚĚǀŽů͘Ϯ;ϮϬϬϯͿϰϭϲͲϰϰϬ͘
΀ϭϬ΁ ͘ zĂnjŝĐŝ͕ '͘ dĂƚůŝ͕ ,͘ 'ĂůŝƉ͕ D͘ ƌďŝů͘ /ŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƐƵŝƚĂďůĞ ĐĂƚŚŽĚĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ
ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ŚLJĚƌŽŐĞŶ ŐĂƐ ďLJ ĞůĞĐƚƌŽůLJƐŝƐ͘ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů :ŽƵƌŶĂů ŽĨ ,LJĚƌŽŐĞŶ
ŶĞƌŐLJϮϬ;ϭϵϵϱͿϵϱϳͲϵϲϱ͘
΀ϭϭ΁ Z͘>͘ >ĞZŽLJ͕ ͘d͘ ŽǁĞŶ͕ ͘:͘ >ĞZŽLJ͘ dŚĞ ƚŚĞƌŵŽĚLJŶĂŵŝĐƐ ŽĨ ĂƋƵĞŽƵƐ ǁĂƚĞƌ
ĞůĞĐƚƌŽůLJƐŝƐ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨƚŚĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů^ŽĐŝĞƚLJϭϮϳ;ϭϵϴϬͿϭϵϱϰоϭϵϲϮ͘
΀ϭϮ΁ ^͘͘ ^ŚĞƌŝĨ͕ &͘ Ăƌďŝƌ͕ d͘E͘ sĞnjŝƌŽŐůƵ͘ tŝŶĚ ĞŶĞƌŐLJ ĂŶĚƚŚĞŚLJĚƌŽŐĞŶ ĞĐŽŶŽŵLJͲ
ƌĞǀŝĞǁŽĨƚŚĞƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ͘^ŽůĂƌŶĞƌŐLJϳϴ;ϮϬϬϱͿϲϰϳͲϲϲϬ͘

Ϯϲϳ
 



Ϯϲϴ
 ĂƉşƚƵůŽ
ŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐͬŽŶĐůƵƐŝŽŶƐ

ĂƉşƚƵůŽ ͘͟KE>h^/KE^ͬ

 

ϳ͘ϭ͘ŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ

Ŷ ůĂ ďƷƐƋƵĞĚĂ ĚĞ ƵŶĂ ĐŽŶŽŵşĂ ĚĞů ,ŝĚƌſŐĞŶŽ͕ ƋƵĞ ƉĂůŝĂƌşĂ ůŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ
ĂƐŽĐŝĂĚŽƐĂůĐŽŶƐƵŵŽĚĞĐŽŵďƵƐƚŝďůĞƐĨſƐŝůĞƐ͕ůĂĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐĚĞůĂŐƵĂƐĞƉŽƐƚƵůĂĐŽŵŽ
ůĂ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ ŵĞĚŝŽĂŵďŝĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ ŵĄƐ ĂƚƌĂĐƚŝǀĂ ƉĂƌĂ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĞ ŐĂƐ Ă
ŐƌĂŶ ĞƐĐĂůĂ͘ ů ƉƌŝŶĐŝƉĂů ŝŶĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞ ĚĞ ůĂ ĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐ ĚĞů ĂŐƵĂ ƐŽŶ ůŽƐ ĂůƚŽƐ ĐŽƐƚĞƐ
ĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽƐ;ĚĞŝŶƐƚĂůĂĐŝſŶLJŽƉĞƌĂĐŝſŶͿ͘ŶƚĞĞƐƚĂƉƌŽďůĞŵĄƚŝĐĂ͕ĞůĞƐƚƵĚŝŽƌĞĂůŝnjĂĚŽ
ĞŶůĂƉƌĞƐĞŶƚĞdĞƐŝƐŽĐƚŽƌĂůŚĂƉĞƌŵŝƚŝĚŽĞdžƚƌĂĞƌůĂƐĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐƋƵĞƐĞĞŶƵŶĐŝĂŶĞŶ
ůŽƐƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐƉƵŶƚŽƐ͗

ϳ͘ϭ͘ϭ^şŶƚĞƐŝƐĚĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ

ƒ ^Ğ ŚĂŶ ƐŝŶƚĞƚŝnjĂĚŽ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ĚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĚĞ ďĂƐĞ EşƋƵĞů ŵĞĚŝĂŶƚĞ
ĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ ŐĂůǀĄŶŝĐĂ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ďĂŹŽƐ ĚĞ ƐĂůĞƐ ŵĞƚĄůŝĐĂƐ͕ ƐŽďƌĞ ƐƵƐƚƌĂƚŽƐ
ĚĞ ĂĐĞƌŽ ŝŶŽdžŝĚĂďůĞ /^/ ϯϬϰ͘ WĂƌĂ ĞƐƚĂ ĨŝŶĂůŝĚĂĚ͕ ƐĞ ŚĂ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ LJ
ĂƉůŝĐĂĚŽƵŶƉƌŽĐĞƐŽĚĞƉƌĞƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽĚĞůŽƐƐƵƐƚƌĂƚŽƐĚĞĂĐĞƌŽŝŶŽdžŝĚĂďůĞ

Ϯϵ
 /^/ϯϬϰƋƵĞŚĂŐĂƌĂŶƚŝnjĂĚŽƵŶĂĂĚŚĞƌĞŶĐŝĂLJĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚĂĚĞĐƵĂĚĂƐĚĞůĂƐ
ĐĂƉĂƐĚĞƉŽƐŝƚĂĚĂƐ͘

ƒ >ŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůĞƐ ƉŽƌŽƐĂƐ

ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂƐ ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ ĚĞ ƐşŶƚĞƐŝƐ ĚĞ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ
ĞŵƉůĞĂĚĂƐ͘WŽƌƵŶůĂĚŽ͕ƐĞŚĂŶĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽŵĂƚĞƌŝĂůĞƐƚŝƉŽZĂŶĞLJ͕ĞŶůŽƐ
ƋƵĞĞůEŝƐĞĐŽĚĞƉŽƐŝƚĂĐŽŶƵŶŵĂƚĞƌŝĂůŵĞŶŽƐŶŽďůĞ;ŝŶĐͿ͕ƋƵĞƐĞĞdžƚƌĂĞ
ƐĞůĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ŵĞĚŝĂŶƚĞƵŶ ĂƚĂƋƵĞ ĂůĐĂůŝŶŽ͕ ŽďƚĞŶŝĠŶĚŽƐĞ ƵŶĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ
ƉƌŽǀŝƐƚĂ ĚĞ ŐƌŝĞƚĂƐ LJ ĐĂǀŝĚĂĚĞƐ ĚŝƐƚƌŝďƵŝĚĂƐ ƉŽƌ ƚŽĚĂ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ
ĞůĞĐƚƌſĚŝĐĂ͘ WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ƐĞ ŚĂŶ ŽďƚĞŶŝĚŽ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ŵĂĐƌŽƉŽƌŽƐŽƐ ƉŽƌ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶĂĂůƚĂƐĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞ͕ĐƌĞĐŝĞŶĚŽĞůĚĞƉſƐŝƚŽĚĞ
ĨŽƌŵĂƐŝŵƵůƚĄŶĞĂĂůďƵƌďƵũĞŽǀŝŐŽƌŽƐŽĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽ͕ƋƵĞĂĐƚƷĂĚĞƉůĂŶƚŝůůĂ
ĚŝŶĄŵŝĐĂ͘

ƒ ,ĂƐŝĚŽƉŽƐŝďůĞůĂŝŶĐŽƌƉŽƌĂĐŝſŶĚĞŽďĂůƚŽƐŽďƌĞůĂƐĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐƉŽƌŽƐĂƐĚĞ
EşƋƵĞůŵĞĚŝĂŶƚĞĐŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ͘

ƒ >ŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ƐĞ ŚĂŶ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĚŽ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůŵĞŶƚĞ

ŵĞĚŝĂŶƚĞ ŵŝĐƌŽƐĐŽƉşĂ ĞůĞĐƚƌſŶŝĐĂ ĚĞ ďĂƌƌŝĚŽ ;^DͿ͕ ŵŝĐƌŽƐĐŽƉşĂ ĐŽŶĨŽĐĂů
ůĄƐĞƌĚĞďĂƌƌŝĚŽ͕LJĂŶĄůŝƐŝƐĚĞĞŶĞƌŐşĂƐĚŝƐƉĞƌƐŝǀĂƐĚĞZĂLJŽƐy;yͿ͕ůŽƋƵĞ
ŚĂƉĞƌŵŝƚŝĚŽĞǀĂůƵĂƌůĂŵŽƌĨŽůŽŐşĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůLJůĂĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶƋƵşŵŝĐĂ͘

ϳ͘ϭ͘ϭ͘ϭůĞĐƚƌŽĚŽƐƚŝƉŽZĂŶĞLJ

R dƌĂƐĞůƉƌŽĐĞƐŽĚĞĂĐƚŝǀĂĐŝſŶĚĞůŽƐŵĂƚĞƌŝĂůĞƐƚŝƉŽZĂŶĞLJĞdžŝƐƚĞƵŶ
ĂůƚŽƉŽƌĐĞŶƚĂũĞĚĞŶƌĞƐŝĚƵĂůŽĐůƵŝĚŽďĂũŽĐĂƉĂƐĚĞEŝLJͬŽEŝͲŽ

R ůƉŽƌĐĞŶƚĂũĞĚĞŶƌĞƐŝĚƵĂůĞŶĞůĚĞƉſƐŝƚŽƐĞŚĂƌĞĚƵĐŝĚŽĞŶƵŶϯϬй
ŵĞĚŝĂŶƚĞůĂĂĚŝĐŝſŶĚĞůŶĚĞĨŽƌŵĂŐƌĂĚƵĂůĚƵƌĂŶƚĞĞůƉƌŽĐĞƐŽĚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ͕ ĞŶ ůƵŐĂƌ ĚĞ ŝŶŝĐŝĂůŵĞŶƚĞ͘ ƐƚĞ ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ
ĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĂ ůƵŐĂƌ Ă ƵŶ ŵĂƚĞƌŝĂů ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĚŽ ƉŽƌ ŐƌŝĞƚĂƐ
ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůĞƐ ŵĄƐĚĞůŐĂĚĂƐ LJ ŵĞŶŽƐ ƉƌŽĨƵŶĚĂƐ͕ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ
ĚĞƵŶĂŵĞŶŽƌƉĞŶĞƚƌĂĐŝſŶĚĞůŶĞŶůĂŵĂƚƌŝnjĚĞEŝ͘

ϮϳϬ
 ĂƉşƚƵůŽ
ŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐͬŽŶĐůƵƐŝŽŶƐ

R >Ă ĐŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ EŝͲŽ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ZĂŶĞLJ ŚĂ

ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂĚŽ ĂůĞĂĐŝŽŶĞƐ EŝͲŽ ĚĞƵŶƉŽƌĐĞŶƚĂũĞ ĂƚſŵŝĐŽ ŵĄdžŝŵŽ
ĞŶ Ž ĚĞůϯϬй͘ /ŶƚĞŶƚŽƐ ƉŽƌ ŽďƚĞŶĞƌ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ŵĄƐ ƌŝĐŽƐ ĞŶ Ž͕Ă
ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ďĂŹŽƐ ŵĄƐ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĚŽƐ ĞŶ ĞƐƚĞ ŵĞƚĂů͕ ŚĂŶ ŐĞŶĞƌĂĚŽ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ ĚĠďŝůĞƐ LJ ƉŽĐŽ ĂĚŚĞƌĞŶƚĞƐ͕ ŶŽ ŝŶƚĞƌĞƐĂŶƚĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ
ĂƉůŝĐĂĐŝſŶĚĞƐĞĂĚĂ͘

R ^Ğ ƉƌŽĚƵĐĞ ƵŶ ĐĂŵďŝŽ ƉƌŽŐƌĞƐŝǀŽ ĚĞ ŵŽƌĨŽůŽŐşĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ;ĚĞ

ŐƌŝĞƚĂƐ Ă ŐůŽďƵůĂƌͿ Ă ŵĞĚŝĚĂƋƵĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐƐĞ ĨĂďƌŝĐĂŶĂ ƉĂƌƚŝƌ
ĚĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ Ž ĞŶ Ğů ďĂŹŽ ĚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ ŵĄƐ
ĞůĞǀĂĚĂƐ͘ ů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ŵĄƐ ƌŝĐŽ ĞŶ Ž ůŽŐƌĂĚŽ ;ϯϬй ĂƚſŵŝĐŽͿ
ŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂ ƵŶĂ ŵŽƌĨŽůŽŐşĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚĞ ŐůŽďƵůĂƌ ;ƐŝŶ
ŐƌŝĞƚĂƐͿ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ůŽƐ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ĐŽŶ ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞƐ ĚĞ Ž
ŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐƉƌĞƐĞŶƚĂŶŵŽƌĨŽůŽŐşĂƐŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƐ;ŐƌŝĞƚĂƐͲŐůſďƵůŽƐͿ͘

ϳ͘ϭ͘ϭ͘ϮůĞĐƚƌŽĚŽƐŽďƚĞŶŝĚŽƐĂĂůƚĂƐĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞ

R >ŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐŽďƚĞŶŝĚŽƐĂĂůƚĂĚĞŶƐŝĚĂĚĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƵŶĂ
ŵŝĐƌŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ĚĞŶĚƌŝƚĂƐ LJ ƵŶĂ ŵĂĐƌŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ƉŽƌŽƐ
ĚĞĨŝŶŝĚĂ ƉŽƌ Ğů ƚĂŵĂŹŽ ĚĞ ůĂƐ ďƵƌďƵũĂƐ ƋƵĞ ĐŽĞdžŝƐƚĞŶ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ
ĚĞƉŽƐŝĐŝſŶŵĞƚĄůŝĐĂ͘

R >ŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐŽďƚĞŶŝĚŽƐĐŽŶůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĚĞƐƵƐƚƌĂƚŽĂƌĞĐƵďƌŝƌĞŶ
ƉŽƐŝĐŝſŶ ŚŽƌŝnjŽŶƚĂů ͞ďŽĐĂͲĂďĂũŽ͟ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ƵŶ ďĂũŽ ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞ ĚĞ ŵĂĐƌŽƉŽƌŽƐ ĚĞ
ƚĂŵĂŹŽƐŚŽŵŽŐĠŶĞŽƐ;ϭϱϬrϮϱPŵͿ͘

R >ŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐŽďƚĞŶŝĚŽƐĐŽŶůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĚĞƐƵƐƚƌĂƚŽĂƌĞĐƵďƌŝƌĞŶ
ƉŽƐŝĐŝſŶ ŚŽƌŝnjŽŶƚĂů ͞ďŽĐĂͲĂƌƌŝďĂ͟ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ƵŶ ŵĂLJŽƌ ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞ ĚĞ ƉŽƌŽƐ ĚĞ
ĚŝĄŵĞƚƌŽƐǀĂƌŝĂďůĞƐ͘

R >Ă ĐŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ EŝͲŽ Ă ďĂũĂƐ ĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ƐŽďƌĞ ůĂƐ

ŵĂƚƌŝĐĞƐ ĚĞ Eŝ ŵĂĐƌŽƉŽƌŽƐĂƐ ;ůŽŐƌĂĚĂƐ Ă ĂůƚĂƐ ĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ

Ϯϳϭ
 ĐŽƌƌŝĞŶƚĞͿƉƌŽǀŽĐĂƵŶĂĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞĚĞůĄƌĞĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů͕
ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞů ĞĨĞĐƚŽ ĂůŝƐĂĚŽƌ ĚĞ ůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ ĚĞ
ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ͘

R >Ă ĐŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ EŝͲŽ Ă ĂůƚĂƐ ĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ŶŽ ŵŽĚŝĨŝĐĂ

ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞŵĞŶƚĞůĂŵŽƌĨŽůŽŐşĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůŵĂĐƌŽƉŽƌŽƐĂůŽŐƌĂĚĂ͘

ϳ͘ϭ͘Ϯ ŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƐƚƵĚŝŽ ĚĞ ƵƌǀĂƐ ĚĞ WŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ƐƚĂĚŽ
ƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝŽLJƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉşĂĚĞ/ŵƉĞĚĂŶĐŝĂůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ;/^Ϳ

ƒ >ŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ƐĞ ŚĂŶ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĚŽ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂŵĞŶƚĞ Ă

ƉĂƌƚŝƌĚĞĐƵƌǀĂƐĚĞƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶĚĞĞƐƚĂĚŽĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝŽLJĞƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉşĂĚĞ
ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ ;/^Ϳ ĞŶ ĚŝƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ <K, Ăů ϯϬй ĞŶ ƉĞƐŽ Ă
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐĞŶƚƌĞϯϬLJϴϬΣ͘

ƒ ů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ ƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĂĚŽ ĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝŽ LJ
ůŽƐƌĞŐŝƐƚƌŽƐĚĞŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂƉĞƌŵŝƚĞĞǀĂůƵĂƌLJĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƌůĂƐ
ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂƐ ĂƉĂƌĞŶƚĞƐ Ğ ŝŶƚƌşŶƐĞĐĂƐ ĚĞ ůŽƐ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ
ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͘DĞĚŝĂŶƚĞ/^ĞƐƉŽƐŝďůĞĐĂůĐƵůĂƌĞůĨĂĐƚŽƌĚĞƌƵŐŽƐŝĚĂĚ͕ƌ͕ĚĞ
ůŽƐŵĂƚĞƌŝĂůĞƐƐŝŶƚĞƚŝnjĂĚŽƐ͕ĞŶƚĠƌŵŝŶŽƐĚĞƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂŵĞŶƚĞ
ĂĐƚŝǀĂ͕ ĞŶ ůĂƐ ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ ƚĞƐƚĂĚĂƐ͘ ƐŝŵŝƐŵŽ͕
ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ĞƐƚƵĚŝŽ ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ĂŵďĂƐ ƚĠĐŶŝĐĂƐ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ Ğů
ŵĞĐĂŶŝƐŵŽ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞů ĐƵĂů ƚŝĞŶĞ ůƵŐĂƌ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĚĞ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ
ŚŝĚƌſŐĞŶŽ;Z,ͿƐŽďƌĞůŽƐĐĄƚŽĚŽƐĨĂďƌŝĐĂĚŽƐ͘

ƒ >ŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ƵŶĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ĂƉĂƌĞŶƚĞ

ƐƵƉĞƌŝŽƌ Ă ůĂ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĚĞ Eŝ ůŝƐŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů͕ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͕
ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ͕ĚĞůŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽĚĞůĄƌĞĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůƌĞĂů͘

ƒ >Ă ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĂƵŵĞŶƚĂ ĐŽŶ Ğů ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͕ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞ ƵŶ ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ
ŝŶƚƌşŶƐĞĐĂĚĞůŽƐŵĂƚĞƌŝĂůĞƐĐŽŶĞƐƚĞƉĂƌĄŵĞƚƌŽ͘

ϮϳϮ
 ĂƉşƚƵůŽ
ŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐͬŽŶĐůƵƐŝŽŶƐ

ƒ >Ă ƌĞĂĐĐŝſŶ ĚĞ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ ;Z,Ϳ ƐŽďƌĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ
ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ƐĞ ƉƌŽĚƵĐĞ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞů ŵĞĐĂŶŝƐŵŽ ĚĞ sŽůŵĞƌͲ,ĞLJƌŽǀƐŬLJ͕
ƐŝĞŶĚŽ ůĂ ĚĞƐŽƌĐŝſŶ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ ĚĞů ŝŶƚĞƌŵĞĚŝŽ D,ĂĚƐ ;ƌĞĂĐĐŝſŶ ĚĞ
,ĞLJƌŽǀƐŬLJͿ ůĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞ ĚĞ ůĂ ǀĞůŽĐŝĚĂĚ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ ;ƌĚƐͿ͘ ƐƵŵŝĞŶĚŽ
ĞƐƚĞŵĞĐĂŶŝƐŵŽĚĞƌĞĂĐĐŝſŶƐĞŚĂŶĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽůŽƐĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞƐĐŝŶĠƚŝĐŽƐ
<LJŬϮ͕ĂƉĂƌƚŝƌĚĞůŽƐĐƵĂůĞƐƐĞŚĂŶƌĞƉƌŽĚƵĐŝĚŽĐŽƌƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞůĂƐĐƵƌǀĂƐĚĞ
ƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶĚĞĞƐƚĂĚŽĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝŽ͕ĐŽƌƌĞŐŝĚĂƐƌĞƐƉĞĐƚŽĂůĂĐĂşĚĂſŚŵŝĐĂLJ
Ğů ƉŽƚĞŶĐŝĂů ƌĞǀĞƌƐŝďůĞ ;ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ dĂĨĞůͿ͕ ĚĞ ĐĂĚĂ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐĞŶĚŝƐŽůƵĐŝſŶĚĞ<K,ĂůϯϬйĞŶƉĞƐŽLJĚŝƐƚŝŶƚĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͘

ƒ >ĂƌĞĂĐĐŝſŶĚĞsŽůŵĞƌLJ͕ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ĞůŐƌĂĚŽĚĞƌĞĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽĚĞŚŝĚƌſŐĞŶŽ͕
T,͕ ƐĞ ĨĂǀŽƌĞĐĞŶ Ăů ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌ ůĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ŚĂƐƚĂ ůŽƐ ϱϬΣ͕ ǀĂůŽƌ ĚĞ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞů ĐƵĂů ůĂ ĂĚƐŽƌĐŝſŶ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ ĐŽŵƉŝƚĞ ĐŽŶ ůĂ
ƌĞĂĐĐŝſŶ ĚĞ ƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ĐĂƌŐĂ͕ ĐŽŵŽ ĐŽŶĨŝƌŵĂ Ğů ƌĞŐŝƐƚƌŽ ĚĞ
ĞƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉşĂĚĞŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ͘

ƒ >Ă ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ Ž ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů͕ ĞŶ ƵŶ ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞ ĂƚſŵŝĐŽ ƐƵƉĞƌŝŽƌ Ăů ϱй͕
ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂůĂĂĐƚŝǀŝĚĂĚĐĂƚĂůşƚŝĐĂŝŶƚƌşŶƐĞĐĂĚĞůŽƐŵĂƚĞƌŝĂůĞƐĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͕
ĚĞďŝĚŽĂůƐŝŶĞƌŐŝƐŵŽĞŶƚƌĞůĂƐƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐĚĞůEŝLJĚĞůŽ͘ŶĐŽŶĐƌĞƚŽ͕ůĂ
ƌĞĂĐĐŝſŶĚĞĞůĞĐƚƌŽͲƌĞĚƵĐĐŝſŶĚĞůĂŵŽůĠĐƵůĂĚĞĂŐƵĂ;sŽůŵĞƌͿ͕ƋƵĞŽƌŝŐŝŶĂ
Ğů ŝŶƚĞƌŵĞĚŝŽ ĚĞ ƌĞĂĐĐŝſŶ D,ĂĚƐ͕ ƐĞ ǀĞ ĨĂǀŽƌĞĐŝĚĂ ƉŽƌ ůĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ Ž
ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ĞŶ ůŽƐ ƌĂŶŐŽƐ ĚĞ ĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ;ĚĞů ϱй Ăů ϰϮ͘ϱй
ĂƚſŵŝĐŽͿ͕ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞů ĚĞƐƉůĂnjĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ƉƐĞƵĚŽͲĞƋƵŝůŝďƌŝŽ
ŽƌŝŐŝŶĂĚŽƉŽƌƵŶĂĚĞƐŽƌĐŝſŶŵĄƐƌĄƉŝĚĂ͘

ϳ͘ϭ͘Ϯ͘ϭůĞĐƚƌŽĚŽƐƚŝƉŽZĂŶĞLJ

R >ŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐŽďƚĞŶŝĚŽƐĐŽŶĂĚŝĐŝſŶŐƌĂĚƵĂůĚĞůŶĚƵƌĂŶƚĞĞůƉƌŽĐĞƐŽ
ĚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ;EŝZϮͿƉƌĞƐĞŶƚĂŶƵŶĂĂĐƚŝǀŝĚĂĚĐĂƚĂůşƚŝĐĂĂƉĂƌĞŶƚĞ
ŝŶĨĞƌŝŽƌ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ŽďƚĞŶŝĚŽ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞů ďĂŹŽ ĐŽŶ Ŷ
ŝŶŝĐŝĂů;EŝZͿ͕ĂƚĞŶĚŝĞŶĚŽĂůŽƐǀĂůŽƌĞƐĚĞůƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĂƵŶĂĚĞŶƐŝĚĂĚ
ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĚĞ ͲϭϬϬŵĐŵͲϮ͕ KϭϬϬ͕ ůĂ ĚĞŶƐŝĚĂĚ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĚĞ
ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ͕ũϬ͕LJĂůĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞĐŝŶĠƚŝĐŽŬϮ͘ƐƚĞĨĞŶſŵĞŶŽƐĞĚĞďĞĂůĂ

Ϯϳϯ
 ŵĞŶŽƌ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĞůĞĐƚƌŽƋƵşŵŝĐĂ ĂĐƚŝǀĂ͕ ĨĂĐƚŽƌ ĚĞ ƌƵŐŽƐŝĚĂĚ͕ ƌ͕ ĚĞ ůŽƐ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝZϮ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůŽƐ EŝZ͕ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ
ŵŽƌĨŽůŽŐşĂĐŽŶŐƌŝĞƚĂƐŵĄƐĚĞůŐĂĚĂƐLJŵĞŶŽƐƉƌŽĨƵŶĚĂƐ͘

R ů ǀĂůŽƌ ŝŶĨĞƌŝŽƌ ĚĞ ĞŶĞƌպà ĚĞ ĂĐƚŝǀĂĐŝſŶ͕ Ă͕ LJ Ğů ǀĂůŽƌ ƐƵƉĞƌŝŽƌ ĚĞů
ƉĂƌĄŵĞƚƌŽ < ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZϮ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů EŝZ ŝŶĚŝĐĂ ƵŶĂ ŵĂLJŽƌ
ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ŝŶƚƌşŶƐĞĐĂ ĚĞů ƉƌŝŵĞƌŽ͕ ůŽ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞ ĚĞďĞƌƐĞ Ă ƐƵ
ŵĂLJŽƌĐŽŶƚĞŶŝĚŽĞŶEŝ͘

R  ŵĞĚŝĚĂ ƋƵĞ ĂƵŵĞŶƚĂ Ğů ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞ ĚĞ Ž ĞŶ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĚĞ ůŽƐ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝͲŽ ƚŝƉŽ ZĂŶĞLJ ƐĞ ƌĞŐŝƐƚƌĂŶ ǀĂůŽƌĞƐ ŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐ ĚĞ ůŽƐ
ƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ũϬ͕ ŬϮ͕ LJ Ĩƌ͕ LJ ǀĂůŽƌĞƐ ƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐ ĚĞů ƉĂƌĄŵĞƚƌŽ KϭϬϬ͘ ƐƚĞ
ŚĞĐŚŽ ŝŶĚŝĐĂ ƋƵĞ ĞƐƚŽƐ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂƐ
ĂƉĂƌĞŶƚĞƐŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐĂůĂƐƌĞŐŝƐƚƌĂĚĂƐƉĂƌĂĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZ;ĚĞƐƉƌŽǀŝƐƚŽ
ĚĞŽͿ͘

R >ŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĐŽŶ ŵĂLJŽƌ ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ĞŶ Ž ƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ĞŶĞƌŐşĂƐ ĚĞ
ĂĐƚŝǀĂĐŝſŶ͕Ă͕ŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐLJǀĂůŽƌĞƐĚĞůƉĂƌĄŵĞƚƌŽ<ƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐ͕ŝŶĚŝĐĂŶĚŽ
ƵŶĂŵĞũŽƌĂĞŶůĂĂĐƚŝǀŝĚĂĚĐĂƚĂůşƚŝĐĂŝŶƚƌşŶƐĞĐĂ͘ĞŚĞĐŚŽ͕ƐŝƐĞĐŽƌƌŝŐĞůĂ
ũϬ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ĨĂĐƚŽƌ ĚĞ ƌƵŐŽƐŝĚĂĚ͕ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ŵĞĚŝĂŶƚĞ /^͕ ƐĞ
ŽďƚŝĞŶĞŶĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞĚĞŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽŵĄƐĞůĞǀĂĚĂƐƉĂƌĂůŽƐ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ŵĄƐ ƌŝĐŽƐ ĞŶ Ž Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ƵŶĂ ĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶ ŵĂLJŽƌ Ăů ϱй
ĂƚſŵŝĐŽ͘

R >Ă ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ Ž ĞŶ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ
ZĂŶĞLJŵĞũŽƌĂůĂĂĐƚŝǀŝĚĂĚĐĂƚĂůşƚŝĐĂŝŶƚƌşŶƐĞĐĂĚĞůŵĂƚĞƌŝĂů͕ƉĞƌŽŶŽůůĞŐĂ
ĂĐŽŵƉĞŶƐĂƌůĂĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶĚĞůĂƌƵŐŽƐŝĚĂĚƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůŐĞŶĞƌĂĚĂĐŽŵŽ
ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞů ĐĂŵďŝŽ ĚĞ ŵŽƌĨŽůŽŐşĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ;ĚĞ ŐƌŝĞƚĂƐ Ă
ŐůŽďƵůĂƌͿ͕ ƌĞŐŝƐƚƌĄŶĚŽƐĞ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ǀĂůŽƌĞƐ ŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐ ĚĞ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ
ĐĂƚĂůşƚŝĐĂĂƉĂƌĞŶƚĞƐŽďƌĞĞƐƚŽƐŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ͘

Ϯϳϰ
 ĂƉşƚƵůŽ
ŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐͬŽŶĐůƵƐŝŽŶƐ

ϳ͘ϭ͘Ϯ͘ϮůĞĐƚƌŽĚŽƐŽďƚĞŶŝĚŽƐĂĂůƚĂƐĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞ

R  ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůĂƐ ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ ƉŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĂĚŽ ĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝŽ ƉƵĞĚĞ
ĐŽŶĐůƵŝƌƐĞ ƋƵĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ĐŽŶ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĞůĞĐƚƌſĚŝĐĂ Ă
ƌĞĐƵďƌŝƌ ĞŶ ŚŽƌŝnjŽŶƚĂů ͞ďŽĐĂͲĂďĂũŽ͟ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ ;EŝĚĐͿ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂƐ ĂƉĂƌĞŶƚĞƐ
ŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐ Ă ůĂƐ ŽďƚĞŶŝĚĂƐ ƐŽďƌĞ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ĐŽŶ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ
ĞůĞĐƚƌſĚŝĐĂĞŶŚŽƌŝnjŽŶƚĂů͞ďŽĐĂͲĂƌƌŝďĂ͟;EŝĚĐϮͿ͘

R >ŽƐŵĂĐƌŽƉŽƌŽƐĚĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝĚĐƌĞƐƉŽŶĚĞŶĂƵŶĂŐĞŽŵĞƚƌşĂĚĞ
ƉŽƌŽĞŶ ĨŽƌŵĂ ĚĞƉĞƌĂ͕ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝĚĐϮƉƌĞƐĞŶƚĂŶ
ƵŶĂ ŐĞŽŵĞƚƌşĂ ĐŝůşŶĚƌŝĐĂ͕ ĐŽŵŽ ƐĞ ĚĞĚƵĐĞ ĚĞů ĞƐƚƵĚŝŽ /^ Ă ĂůƚĂƐ
ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ͘

R >Ă ŐĞŽŵĞƚƌşĂ ĚĞ ƉŽƌŽĞŶ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ƉĞƌĂĚĞ ůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝĚĐ ŶŽ ĞƐ
ĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ůŽƐ ƉƌŽĐĞƐŽƐ ĚĞ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ŐĂƐĞƐ͘ ƐƚĂ ŐĞŽŵĞƚƌşĂ͕
ŵĄƐ ĐĞƌƌĂĚĂ ĞŶ ůĂ ƉĂƌƚĞ ƐƵƉĞƌŝŽƌ͕ ŝŵƉŝĚĞ Ğů ĨůƵũŽ ĚĞ ƐĂůŝĚĂ ĚĞ ůĂƐ
ďƵƌďƵũĂƐ ĨŽƌŵĂĚĂƐ LJ Ğů ĨůƵũŽ ĚĞ ĞŶƚƌĂĚĂ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽůŝƚŽ ĞŶ ůĂƐ
ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ƉƌŽĚƵĐĞ Ğů ďƵƌďƵũĞŽ ǀŝŐŽƌŽƐŽ ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ͕ ůŽ
ƋƵĞ ŚĂĐĞ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞŐŝƐƚƌĞŶ ǀĂůŽƌĞƐ ŵƵLJ ďĂũŽƐ ĚĞů ĨĂĐƚŽƌ ĚĞ ƌƵŐŽƐŝĚĂĚ
;aϯϱͿ͘

R >ĂŐĞŽŵĞƚƌşĂĚĞŵĂĐƌŽƉŽƌŽƐĐŝůşŶĚƌŝĐŽƐĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝĚĐϮĞƐŝĚſŶĞĂ
ƉĂƌĂůĂĂƉůŝĐĂĐŝſŶĞƐƚƵĚŝĂĚĂ͕ƉƵĞƐƚŽƋƵĞŶŽƐĞƉƌŽĚƵĐĞĞůďůŽƋƵĞŽƚŽƚĂů
ĚĞ ůŽƐ ŵĂĐƌŽƉŽƌŽƐ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ǀŝŐŽƌŽƐĂ ĚĞ
ŚŝĚƌſŐĞŶŽĞŶůĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐŵĄƐĞdžƚƌĞŵĂƐ͘

R >ŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ EŝͲŽ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ƉŽƌ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ Ă ďĂũĂƐ

ĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ƐŽďƌĞ ŵĂƚƌŝĐĞƐ ŵĂĐƌŽƉŽƌŽƐĂƐ EŝĚĐϮ ;ĐŽŶ
ĐŽŶƚĞŶŝĚŽƐ ĞŶ Ž ĚĞů ŽƌĚĞŶ ĚĞů ϲϬй ĂƚſŵŝĐŽͿ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ
ĐĂƚĂůşƚŝĐĂƐ ĂƉĂƌĞŶƚĞƐ ŵƵLJ ďĂũĂƐ͕ ŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐ Ă ůĂƐ ƌĞŐŝƐƚƌĂĚĂƐ ƉĂƌĂ Ğů
ĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝĚĐ͕ĐŽŵŽĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞůĂĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶĚĞ
ůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƌĞĂůĂĐƚŝǀĂ͘

Ϯϳϱ
 R >Ă ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ EŝͲŽ ĞƐ ĂŶſŵĂůĂ͕ ĚĞƉŽƐŝƚĄŶĚŽƐĞ ĚĞ ĨŽƌŵĂ
ƉƌĞĨĞƌĞŶƚĞĞůŽ͘ƐƚĞĨĞŶſŵĞŶŽĞƐĞůƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞĚĞƋƵĞůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ
ŽďƚĞŶŝĚŽƐĂƉĂƌƚŝƌĚĞďĂŹŽƐĐŽŶƐƚŝƚƵŝĚŽƐŝŶŝĐŝĂůŵĞŶƚĞƉŽƌƐĂůĞƐĚĞEŝLJ
Ž Ă ĂůƚĂƐ ĚĞŶƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ;ĞŶ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ
ŽƉĞƌĂĐŝſŶ ĞŵƉůĞĂĚĂƐ ƉĂƌĂ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝĚĐϮͿ ŶŽ ƉƌĞƐĞŶƚĞŶ ŵĞũŽƌĂƐ
ĞŶůĂĂĐƚŝǀŝĚĂĚĐĂƚĂůşƚŝĐĂŝŶƚƌşŶƐĞĐĂ͕ƉƵĞƐƚŽƋƵĞĞůŽƋƵĞĚĂŽĐůƵŝĚŽďĂũŽ
ƵŶĂĐĂƉĂĚĞEŝ͘

R ů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝͲŽ ĐŽŶ ƵŶ ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞ ĂƚſŵŝĐŽ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ĞŶ Ž ĚĞů
ϰϮ͘ϱй͕ŽďƚĞŶŝĚŽĂĂůƚĂĚĞŶƐŝĚĂĚĚĞĐŽƌƌŝĞŶƚĞĂĚŝĐŝŽŶĂŶĚŽůĂƐĂůĚĞŽĂů
ďĂŹŽĚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝſŶĞŶůŽƐŝŶƐƚĂŶƚĞƐĨŝŶĂůĞƐĚĞůĂŵŝƐŵĂ;ƷůƚŝŵŽƐ
ϭϱ ŵŝŶƵƚŽƐͿ ;EŝŽĚĐϳͿ͕ ŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂ ůĂ ŵĂLJŽƌ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ
ŝŶƚƌşŶƐĞĐĂ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ůĂ ŵĞŶŽƌ
ĞŶĞƌպà ĚĞ ĂĐƚŝǀĂĐŝſŶ͕ ͕ LJ ůŽƐ ŵĂLJŽƌĞƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞů ƉĂƌĄŵĞƚƌŽ ͕ ƐŝŶ
ƐĂĐƌŝĨŝĐĂƌ ůĂ ĞůĞǀĂĚĂ ĄƌĞĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ĚĞ ĞƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ͘ WŽƌ
ƚĂŶƚŽ͕ ƐƵ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ĂƉĂƌĞŶƚĞ ĞƐ ůĂ ŵĂLJŽƌ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ
ƐŝŶƚĞƚŝnjĂĚŽƐŵĞĚŝĂŶƚĞĞƐƚĂĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ͕ƉƌĞƐĞŶƚĂŶĚŽůŽƐŵĂLJŽƌĞƐǀĂůŽƌĞƐ
ĚĞ"ϬLJŬϮ͕LJůŽƐŵĞŶŽƌĞƐǀĂůŽƌĞƐĚĞůƉĂƌĄŵĞƚƌŽKϭϬϬ͘

ϳ͘ϭ͘ϯŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐĚĞůƐƚƵĚŝŽĚĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂƐŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐ

 >ŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐEŝZLJEŝŽĚĐϳƐĞĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂƌŽŶŵĞĚŝĂŶƚĞĐƵƌǀĂƐĚĞĚĞƐĐĂƌŐĂ
ĚĞ ŚŝĚƌſŐĞŶŽ LJ ĞŶƐĂLJŽƐ ŐĂůǀĂŶŽƐƚĄƚŝĐŽƐ ĞŶ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ƐŝŵƵůĂŶ ůĂ ĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐ
ĂůĐĂůŝŶĂŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͕ĐŽŶůĂĨŝŶĂůŝĚĂĚĚĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌĞůĂŚŽƌƌŽĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽƋƵĞƐƵƉŽŶĚƌşĂĞů
ƵƐŽ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ĐŽŵŽ ĐĄƚŽĚŽƐ͘ Ŷ ĞƐƚĞ ĞƐƚƵĚŝŽ ƐĞ ŝŶĐůƵLJĞƌŽŶ ůŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ
ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ĞŵƉůĞĂŶĚŽ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ĚĞ ŶşƋƵĞů ůŝƐŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͕ Ă ĨŝŶ ĚĞ ĐŽŵƉĂƌĂƌ ůŽƐ
ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ͘ĞůĞƐƚƵĚŝŽƉƌĞůŝŵŝŶĂƌƉƵĞĚĞĐŽŶĐůƵŝƌƐĞƋƵĞ͗

ƒ dĂŶƚŽ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZ ĐŽŵŽ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝŽĚĐϳ ŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂŶ ƵŶ
ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ĐĂƚĂůşƚŝĐŽ ƉĂƌĂ ůĂ Z, ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞŵĞŶƚĞ ƐƵƉĞƌŝŽƌ Ăů
ƌĞŐŝƐƚƌĂĚŽƉĂƌĂĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽĚĞEŝůŝƐŽĐŽŵĞƌĐŝĂů͘

ƒ ů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŶĂ ŵĂLJŽƌ ĄƌĞĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ƌĞĂů͘ ^Ƶ ĨĂĐƚŽƌ ĚĞ
ƌƵŐŽƐŝĚĂĚ͕Ĩƌ͕ĞƐĚĞĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞϳϬϬϬ͕ĞŶůĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĞŶƋƵĞƚŝĞŶĞ

Ϯϳϲ
 ĂƉşƚƵůŽ
ŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐͬŽŶĐůƵƐŝŽŶƐ

ůƵŐĂƌ ůĂ ĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐ ĂůĐĂůŝŶĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ;ϴϬΣ LJ ůŽƐ ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ ŵĄƐ

ĐĂƚſĚŝĐŽƐͿ͕ĐŽŶƌĞƐƉĞĐƚŽĂƵŶĨƌĚĞĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞϯϱϬ͕ĞǀĂůƵĂĚŽƉĂƌĂĞů
ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝŽĚĐϳ͘ ŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZ ĞƐ Ğů ƋƵĞ
ƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŶĂ ŵĂLJŽƌ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐĂƚĂůşƚŝĐĂ ĂƉĂƌĞŶƚĞ ;ĐŽŶ ƵŶ ǀĂůŽƌ ĚĞů
ƉĂƌĄŵĞƚƌŽKϭϬϬĞŶƚƌĞϯϬLJϳϬŵsŝŶĨĞƌŝŽƌͿ͘

ƒ ůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝŽĚĐϳŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂůĂŵĂLJŽƌĂĐƚŝǀŝĚĂĚĐĂƚĂůşƚŝĐĂŝŶƚƌşŶƐĞĐĂĚĞ
ƚŽĚŽƐůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐĞƐƚƵĚŝĂĚŽƐ͕ĐŽŵŽĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞůƐŝŶĞƌŐŝƐŵŽĞŶƚƌĞĞů
EŝLJĞůŽĞŶĞůƌĂŶŐŽĚĞĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶĚĞĞƐƚĞŵĂƚĞƌŝĂů͕ĐŽŶƵŶĂĞŶĞƌŐşĂĚĞ
ĂĐƚŝǀĂĐŝſŶƵŶϱϬйŝŶĨĞƌŝŽƌLJƵŶŐƌĂĚŽĚĞƌĞĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽĂƵŶƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů
ĚĞͲϱϬŵs͕T,ͮϱϬ͕ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞŵĞŶƚĞƐƵƉĞƌŝŽƌĂƚŽĚĂƐůĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͘

 ƉĂƌƚŝƌ ĚĞů ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ ĐƵƌǀĂƐ ĚĞ ĚĞƐĐĂƌŐĂ LJ ĞŶƐĂLJŽƐ ŐĂůǀĂŶŽƐƚĄƚŝĐŽƐ ƉƵĞĚĞ
ĂĨŝƌŵĂƌƐĞƋƵĞ͗

ƒ ůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZĞƐĞůƋƵĞƉƌĞƐĞŶƚĂƵŶŵĞŶŽƌƉŽƚĞŶĐŝĂůĚĞĚĞƐĐĂƌŐĂ͕,Ϯ͕LJ͕
ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ƵŶ ŵĞŶŽƌ ƐŽďƌĞƉŽƚĞŶĐŝĂů K,Ϯ͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ Ă ůĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ
ĚĞŽƉĞƌĂĐŝſŶŵĄƐĞůĞǀĂĚĂƐĞůĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽƌĞŐŝƐƚƌĂĚŽƉĂƌĂĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽ
EŝŽĚĐϳƐĞĂƉƌŽdžŝŵĂĂůĚĞůEŝZ͘ƐƚĞĨĞŶſŵĞŶŽƚĂŵďŝĠŶƐĞĞǀŝĚĞŶĐŝĂĞŶĞů
ĞƐƚƵĚŝŽŵĞĚŝĂŶƚĞƚĞƐƚƐŐĂůǀĂŶŽƐƚĄƚŝĐŽƐ͕ƌĞŐŝƐƚƌĄŶĚŽƐĞǀĂůŽƌĞƐĚĞĐŽŶƐƵŵŽƐ
ĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽƐ ƉŽƌ ŵŽů ĚĞ ,Ϯ ƉƌŽĚƵĐŝĚŽ͕ Y,Ϯ͕ ŵƵLJ ƐŝŵŝůĂƌĞƐ ƉĂƌĂ ĂŵďŽƐ
ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ Ă ůĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ ŵĄƐ ĂůƚĂƐ͘ ƐƚŽ ƉƵĞĚĞ ĚĞďĞƌƐĞ Ă ƋƵĞ ůĂ
ƌĞĂĐĐŝſŶĚĞ,ĞLJƌŽǀƐŬLJĞƐƚĄĨĂǀŽƌĞĐŝĚĂƐŽďƌĞĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝŽĚĐϳ;ĐŽŵŽ
ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ŽͿ ƉƵĚŝĞŶĚŽ ƐĞƌ ĞƐƚĞ ĨĞŶſŵĞŶŽ ŵĄƐ
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀŽƉĂƌĂĞůƉƌŽĐĞƐŽŐůŽďĂůĂůĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐŵĄƐĂůƚĂƐ͘

ƒ >ĂƐŵĂLJŽƌĞƐĞdžŝŐĞŶĐŝĂƐĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐƐĞĚĂŶƉĂƌĂĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽĚĞŶşƋƵĞůůŝƐŽ
ĐŽŵĞƌĐŝĂů͘

WŽƌ ůŽ ƋƵĞ ƌĞƐƉĞĐƚĂ Ă ůĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂƐ ĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ĐŽŶĐůƵŝƌ
ƋƵĞ͗

ƒ >ĂƐ ĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂƐ ĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐ ŵĄdžŝŵĂƐ͕ HͮŵĂdž͕ ŵĄƐ ĂůƚĂƐ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ƌĞŐŝƐƚƌĂĚĂƐ
ƉĂƌĂĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZ;хϵϬйͿ͘ůĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝŽĚĐϳƐĞ

Ϯϳϳ
 ĂƉƌŽdžŝŵĂĂůĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZĂůĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐŵĄƐĞůĞǀĂĚĂƐ͕ĂůĐĂŶnjĂŶĚŽ
ƵŶĂH#ŵĂdžĚĞůϵϱй;ĐŽŶƌĞƐƉĞĐƚŽĂůϵϲйĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽEŝZͿ͘

ƒ >ĂƐ ĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂƐ ĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂƐ͕ H͕ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂƐ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ Y,Ϯ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐ͕ ƉŽƐƚƵůĂŶ Ăů ĞůĞĐƚƌŽĚŽ EŝZ ĐŽŵŽ Ğů ŵĄƐ ĂƉƌŽƉŝĂĚŽ ƉĂƌĂ ůĂ
ĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐ ĂůĐĂůŝŶĂ Ă ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ ďĂũĂƐ LJ ŵŽĚĞƌĂĚĂƐ͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ Ă ůĂƐ
ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞ ůƵŐĂƌ ůĂ ĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐ ĂůĐĂůŝŶĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ;ϴϬΣ LJ
ϭϬϬŵĐŵͲϮͿ͕ ƐĞ ŽďƚŝĞŶĞŶ ƉƌĄĐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂ
ĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂƉĂƌĂůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐƐŝŶƚĞƚŝnjĂĚŽƐEŝZLJEŝŽĚĐϳ͘

ƒ ^Ğ ŚĂ ĞƐƚŝŵĂĚŽ ƋƵĞ Ğů ĞŵƉůĞŽ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ ƐŝŶƚĞƚŝnjĂĚŽƐ ;EŝZ Ž
EŝŽĚĐϳͿ ĐŽŵŽ ĐĄƚŽĚŽƐ ĞŶ ůŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ ĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐ ƉŽƐŝďŝůŝƚĂŶ ƵŶ
ĂŚŽƌƌŽ ĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽ ĚĞů Ϯϱй ĞŶ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ůůĞǀĂ Ă ĐĂďŽ ůĂ
ĞůĞĐƚƌſůŝƐŝƐĂůĐĂůŝŶĂŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͕ĞŶĐŽŵƉĂƌĂĐŝſŶĐŽŶůŽƐĞůĞĐƚƌŽĚŽƐĚĞŶşƋƵĞů
ůŝƐŽĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͘

ϳ͘Ϯ͘ŽŶĐůƵƐŝŽŶƐ

,LJĚƌŽŐĞŶ ĐŽŶŽŵLJ ŝƐ ƐĞĞŶ ĂƐ Ă ƉŽƚĞŶƚŝĂů ƐŽůƵƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ĚƵĂů ŐůŽďĂů ĐƌŝƐĞƐ ŽĨ
ĐůŝŵĂƚĞ ĐŚĂŶŐĞ ĂŶĚ ĚǁŝŶĚůŝŶŐ Žŝů ƌĞƐĞƌǀĞƐ͘ KŶ ƚŚŝƐ ĐŽŶƚĞdžƚ͕ ǁĂƚĞƌ ĞůĞĐƚƌŽůLJƐŝƐ ŝƐ
ƉŽƐƚƵůĂƚĞĚĂƐƚŚĞŵŽƐƚĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůůLJĂƚƚƌĂĐƚŝǀĞƚĞĐŚŶŽůŽŐLJĨŽƌŚŝŐŚͲƐĐĂůĞŚLJĚƌŽŐĞŶ
ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͘ dŚĞ ŵĂŝŶ ƉƌŽďůĞŵ ŽĨ ǁĂƚĞƌ ĞůĞĐƚƌŽůLJƐŝƐ ŝƐ ƚŚĞ ŚŝŐŚ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐ ĐŽƐƚƐ ;ŽĨ
ŝŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶͿ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚŝƐ ƉƌŽďůĞŵ͕ ƚŚĞ ƐƚƵĚLJ ĐĂƌƌŝĞĚ ŽƵƚ ŝŶ ƚŚĞ
ƉƌĞƐĞŶƚŽĐƚŽƌĂůdŚĞƐŝƐŚĂƐƉĞƌŵŝƚƚĞĚƚŽŽďƚĂŝŶƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĐŽŶĐůƵƐŝŽŶƐ͗

ϳ͘Ϯ͘ϭ^LJŶƚŚĞƐŝƐŽĨůĞĐƚƌŽĚĞƐ

ƒ EŝĐŬĞů ďĂƐĞĚ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƐLJŶƚŚĞƐŝnjĞĚ ŽŶ /^/ ϯϬϰ
ƐƚĂŝŶůĞƐƐ ƐƚĞĞů ƐƵďƐƚƌĂƚĞƐ͕ ďLJ ŵĞĂŶƐ ŽĨ ŐĂůǀĂŶŝĐ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝƚŝŽŶ ĨƌŽŵ
ŵĞƚĂůůŝĐ ƐĂůƚ ďĂƚŚƐ͘ tŝƚŚ ƚŚŝƐ ƉƵƌƉŽƐĞ͕ Ă ƉƌĞͲƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ƉƌŽĐĞƐƐ ŚĂƐ ďĞĞŶ
ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ĂŶĚĂƉƉůŝĞĚŽŶƚŚĞ /^/ ϯϬϰ ƐƚĂŝŶůĞƐƐ ƐƚĞĞů ƐƵďƐƚƌĂƚĞƐ͘dŚĞ ƉƌĞͲ
ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ŚĂƐ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůLJ ŐƵĂƌĂŶƚĞĞĚ Ă ƉƌŽƉĞƌ ĂĚŚĞƐŝŽŶ ĂŶĚ ƐƚĂďŝůŝƚLJ ŽĨ
ƚŚĞĚĞƉŽƐŝƚĞĚůĂLJĞƌƐ͘

Ϯϳϴ
 ĂƉşƚƵůŽ
ŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐͬŽŶĐůƵƐŝŽŶƐ

ƒ dŚĞ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ƉƌĞƐĞŶƚ ƉŽƌŽƵƐ ƐƵƌĨĂĐĞ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ ĂƐ Ă

ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞŽĨƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐŽĨƐLJŶƚŚĞƐŝƐƵƐĞĚ͘KŶƚŚĞŽŶĞŚĂŶĚ͕
ZĂŶĞLJƚLJƉĞŵĂƚĞƌŝĂůƐŚĂǀĞďĞĞŶĚĞǀĞůŽƉĞĚ͕ŝŶǁŚŝĐŚEŝŝƐĐŽͲĚĞƉŽƐŝƚĞĚǁŝƚŚ
Ă ůĞƐƐ ŶŽďůĞ ŵĂƚĞƌŝĂů ;njŝŶĐͿ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ƐĞůĞĐƚŝǀĞůLJ ĞdžƚƌĂĐƚĞĚ ďLJ ĂŶ ĂůŬĂůŝŶĞ
ůĞĂĐŚŝŶŐ͕ ŽďƚĂŝŶŝŶŐ Ă ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝnjĞĚ ďLJ ĐƌĂĐŬƐ ĂŶĚ ĐĂǀŝƚŝĞƐ
ĚŝƐƚƌŝďƵƚĞĚ ĂůŽŶŐ ƚŚĞ ǁŚŽůĞ ĞůĞĐƚƌŽĚŝĐ ƐƵƌĨĂĐĞ͘ KŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ͕
ŵĂĐƌŽƉŽƌŽƵƐŵĂƚĞƌŝĂůƐŚĂǀĞďĞĞŶŽďƚĂŝŶĞĚďLJŵĞĂŶƐŽĨĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝƚŝŽŶ
ĂƚǀĞƌLJŚŝŐŚĐƵƌƌĞŶƚĚĞŶƐŝƚŝĞƐ͕ƚŚĂƚƉƌŽĚƵĐĞƐĂǀŝŐŽƌŽƵƐŐĂƐďƵďďůŝŶŐǁŚŝĐŚ
ĂĐƚƐĂƐĂĚLJŶĂŵŝĐƚĞŵƉůĂƚĞĚƵƌŝŶŐƚŚĞŵĞƚĂůůŝĐĚĞƉŽƐŝƚŝŽŶ͘

ƒ dŚĞ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ŽďĂůƚ ŽŶ ƚŚĞ ƉŽƌŽƵƐ EŝĐŬĞů ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ ŚĂƐ ďĞĞŶ
ƉŽƐƐŝďůĞďLJŵĞĂŶƐŽĨĐŽĚĞƉŽƐŝƚŝŽŶ͘

ƒ dŚĞ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůůLJ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝnjĞĚ ďLJ ŵĞĂŶƐ

ŽĨ ^ĐĂŶŶŝŶŐ ůĞĐƚƌŽŶ DŝĐƌŽƐĐŽƉLJ ;^DͿ͕ ^ĐĂŶŶŝŶŐ ŽŶĨŽĐĂů >ĂƐĞƌ
DŝĐƌŽƐĐŽƉLJ͕ ĂŶĚ yͲZĂLJ ĞŶĞƌŐLJ ĚŝƐƉĞƌƐŝǀĞ ĂŶĂůLJƐŝƐ ;yͿ͖ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ
ĞǀĂůƵĂƚĞƚŚĞƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůŵŽƌƉŚŽůŽŐLJĂŶĚƚŚĞĐŚĞŵŝĐĂůĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶ͘

ϳ͘Ϯ͘ϭ͘ϭdLJƉĞZĂŶĞLJůĞĐƚƌŽĚĞƐ

R ĨƚĞƌƚŚĞĂĐƚŝǀĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐŽĨƚLJƉĞZĂŶĞLJŵĂƚĞƌŝĂůƐ͕ƚŚĞƌĞŝƐƐƚŝůůĂŚŝŐŚ
ƌĞƐŝĚƵĂůŶĐŽŶƚĞŶƚŽĐĐůƵĚĞĚĚŽǁŶƚŽĂEŝĂŶĚͬŽƌEŝͲŽůĂLJĞƌ͘

R /ƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƉŽƐƐŝďůĞ ƚŽ ƌĞĚƵĐĞ ƚŚĞ ƌĞƐŝĚƵĂů Ŷ ĐŽŶƚĞŶƚ ŝŶ Ă ϯϬй͕ ďLJ
ŵĞĂŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ĂĚĚŝƚŝŽŶ ŽĨ Ŷ ŐƌĂĚƵĂůůLJ ƚŽ ƚŚĞ ďĂƚŚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ͕ ŝŶƐƚĞĂĚ ŽĨ ŝŶŝƚŝĂůůLJ͘ tŝƚŚ ƚŚŝƐ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ Ă
ŵĂƚĞƌŝĂů ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝnjĞĚ ďLJ ƚŚŝŶŶĞƌ ĂŶĚ ůĞƐƐ ĚĞĞƉ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ĐƌĂĐŬƐ ŚĂƐ
ďĞĞŶŽďƚĂŝŶĞĚ͕ĚƵĞƚŽĂůŽǁĞƌŶƉĞŶĞƚƌĂƚŝŽŶŝŶƚŚĞEŝŵĂƚƌŝdž͘

R dŚĞƵƐĞŽĨƚŚĞZĂŶĞLJƐƚƌĂƚĞŐLJƚŽŽďƚĂŝŶEŝͲŽĐŽĚĞƉŽƐŝƚƐƉƌŽǀŝĚĞƐEŝͲŽ
ĂůůŽLJƐŽĨĂŵĂdžŝŵƵŵĂƚŽŵŝĐƉĞƌĐĞŶƚĂŐĞŝŶŽŽĨϯϬй͘ƚƚĞŵƉƚƐĐĂƌƌŝĞĚ
ŽƵƚ ƚŽ ŽďƚĂŝŶ ŽͲƌŝĐŚĞƐƚ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ͕ ĨƌŽŵ ŵŽƌĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚĞĚ ďĂƚŚƐ͕
ŐĞŶĞƌĂƚĞĚǁĞĂŬĂŶĚůŽǁĂĚŚĞƌĞŶƚƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ͕ǁŚŝĐŚĂƌĞŶŽƚŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ
ĨŽƌƚŚŝƐĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ͘

Ϯϳϵ
 R ƉƌŽŐƌĞƐƐŝǀĞƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůŵŽƌƉŚŽůŽŐLJĐŚĂŶŐĞ;ĨƌŽŵĐƌĂĐŬĞĚƚŽŐůŽďƵůĂƌͿ
ŚĂƐ ďĞĞŶ ƌĞŐŝƐƚĞƌĞĚ ĂƐ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ǁĞƌĞ ĨĂďƌŝĐĂƚĞĚ ĨƌŽŵ ŵŽƌĞ Ž
ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚĞĚ ďĂƚŚƐ͘ dŚĞ ŽͲƌŝĐŚĞƐƚ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ŽďƚĂŝŶĞĚ ;ϯϬ Ăƚ͘йͿ
ŵĂŶŝĨĞƐƚƐĂĐŽŵƉůĞƚĞůLJŐůŽďƵůĂƌƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůŵŽƌƉŚŽůŽŐLJ;ǁŝƚŚŽƵƚĐƌĂĐŬƐͿ͕
ǁŚĞƌĞĂƐ ƚŚĞ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ǁŝƚŚ Ă ůŽǁĞƌ Ž ĐŽŶƚĞŶƚ ĂƌĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝnjĞĚ ďLJ
ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƚĞŵŽƌƉŚŽůŽŐŝĞƐ;ĐƌĂĐŬͲŐůŽďƵůĞͿ͘

ϳ͘Ϯ͘ϭ͘Ϯ,ŝŐŚĐƵƌƌĞŶƚĚĞŶƐŝƚLJůĞĐƚƌŽĚĞƐ

R dŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƐŽďƚĂŝŶĞĚĂƚŚŝŐŚĐƵƌƌĞŶƚĚĞŶƐŝƚŝĞƐĂƌĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝnjĞĚďLJĂ
ĚĞŶĚƌŝƚĞ ŵŝĐƌŽƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͕ ĂŶĚ Ă ƉŽƌŽƵƐ ŵĂĐƌŽƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ĚĞĨŝŶĞĚ ďLJ
ŵĞĂŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐŝnjĞ ŽĨ ŐĂƐ ďƵďďůĞƐ ĐŽĞdžŝƐƚŝŶŐ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ŵĞƚĂůůŝĐ
ĚĞƉŽƐŝƚŝŽŶ͘

R dŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ŽďƚĂŝŶĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƐƵďƐƚƌĂƚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ ƚŽ ďĞ ĐŽĂƚĞĚ ŝŶ
ŚŽƌŝnjŽŶƚĂů ͞ĨĂĐĞͲĚŽǁŶ͟ ƉŽƐŝƚŝŽŶ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ
ŵĂŶŝĨĞƐƚ Ă ůŽǁĞƌ ŵĂĐƌŽƉŽƌĞ ƉĞƌĐĞŶƚĂŐĞ ŽĨ ŚŽŵŽŐĞŶĞŽƵƐ ƉŽƌĞ
ĚŝĂŵĞƚĞƌƐ;ϭϱϬrϮϱPŵͿ͘

R dŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ŽďƚĂŝŶĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƐƵďƐƚƌĂƚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ ƚŽ ďĞ ĐŽĂƚĞĚ ŝŶ
ŚŽƌŝnjŽŶƚĂů ͞ĨĂĐĞͲƵƉ͟ ƉŽƐŝƚŝŽŶ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ
ŵĂŶŝĨĞƐƚ Ă ŚŝŐŚĞƌ ŵĂĐƌŽƉŽƌĞ ƉĞƌĐĞŶƚĂŐĞ ŽĨ ŵŽƌĞ ǀĂƌŝĂďůĞ ƉŽƌĞ
ĚŝĂŵĞƚĞƌƐ͘

R EŝͲŽĐŽĚĞƉŽƐŝƚŝŽŶĂƚůŽǁĐƵƌƌĞŶƚĚĞŶƐŝƚŝĞƐŽŶŵĂĐƌŽƉŽƌŽƵƐEŝŵĂƚƌŝdžĞƐ
;ŽďƚĂŝŶĞĚ Ăƚ ŚŝŐŚ ĐƵƌƌĞŶƚ ĚĞŶƐŝƚŝĞƐͿ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůLJ ĚŝŵŝŶŝƐŚĞƐ ƚŚĞ
ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ĂƌĞĂ͕ ĂƐ Ă ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐŵŽŽƚŚŝŶŐ ĞĨĨĞĐƚ ;ƉŽƌŽƵƐ
ĨŝůůŝŶŐͿŽĨƚŚĞĐƵƌƌĞŶƚĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ͘

R EŝͲŽĐŽĚĞƉŽƐŝƚŝŽŶĂƚŚŝŐŚĐƵƌƌĞŶƚĚĞŶƐŝƚŝĞƐĚŽĞƐŶŽƚĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůLJĂůƚĞƌ
ƚŚĞŵĂĐƌŽƉŽƌŽƵƐƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůŵŽƌƉŚŽůŽŐLJŽďƚĂŝŶĞĚ͘

ϮIϬ
 ĂƉşƚƵůŽ
ŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐͬŽŶĐůƵƐŝŽŶƐ

ϳ͘Ϯ͘Ϯ ŽŶĐůƵƐŝŽŶƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ^ƚƵĚLJ ŽĨ ^ƚĞĂĚLJͲ^ƚĂƚĞ WŽůĂƌŝnjĂƚŝŽŶ ƵƌǀĞƐ ĂŶĚ
ůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů/ŵƉĞĚĂŶĐĞ^ƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉLJ;/^Ϳ

R dŚĞĚĞǀĞůŽƉĞĚĞůĞĐƚƌŽĚĞƐŚĂǀĞďĞĞŶĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂůůLJĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝnjĞĚďLJ
ƐƚĞĂĚLJͲƐƚĂƚĞ ƉŽůĂƌŝnjĂƚŝŽŶ ĐƵƌǀĞƐ ĂŶĚ ĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ
ƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉLJ ;/^Ϳ ŝŶ <K, ϯϬ ǁƚ͘й ƐŽůƵƚŝŽŶ Ăƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞƐ
ƌĂŶŐŝŶŐďĞƚǁĞĞŶϯϬĂŶĚϴϬΣ͘

R &ƌŽŵ ƚŚĞ ƐƚƵĚLJ ŽĨ ďŽƚŚ ƐƚĞĂĚLJͲƐƚĂƚĞ ƉŽůĂƌŝnjĂƚŝŽŶ ĐƵƌǀĞƐ ĂŶĚ /^ ŝƚ ŚĂƐ
ďĞĞŶ ƉŽƐƐŝďůĞ ƚŽ ĞǀĂůƵĂƚĞ ĂŶĚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚĞ ƚŚĞ ĂƉƉĂƌĞŶƚ ĂŶĚ ŝŶƚƌŝŶƐŝĐ
ĐĂƚĂůLJƚŝĐ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ͘ /^ ƉĞƌŵŝƚƐ ƵƐ ƚŽ
ĐĂůĐƵůĂƚĞƚŚĞƌŽƵŐŚŶĞƐƐĨĂĐƚŽƌŽĨƚŚĞƐLJŶƚŚĞƐŝnjĞĚŵĂƚĞƌŝĂůƐ͕ŝŶƚĞƌŵƐŽĨ
ĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂůůLJ ĂĐƚŝǀĞƐƵƌĨĂĐĞ ĂƌĞĂ͕ ĂƚƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚƚĞƐƚĞĚ ŽƉĞƌĂƚŝŶŐ
ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ďLJ ŵĞĂŶƐ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů ƚĞƐƚƐ ŝƚ ŝƐ
ƉŽƐƐŝďůĞ ƚŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ƚŚĞ ŵĞĐŚĂŶŝƐŵ Ăƚ ǁŚŝĐŚ ŚLJĚƌŽŐĞŶ ĞǀŽůƵƚŝŽŶ
ƌĞĂĐƚŝŽŶ;,ZͿƚĂŬĞƐƉůĂĐĞŽŶƚŚĞĨĂďƌŝĐĂƚĞĚĐĂƚŚŽĚĞƐ͘

R dŚĞĚĞǀĞůŽƉĞĚ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ƉƌĞƐĞŶƚ ĂŶ ĂƉƉĂƌĞŶƚĐĂƚĂůLJƚŝĐ ĂĐƚŝǀŝƚLJ ŚŝŐŚĞƌ

ƚŚĂŶ ƚŚĂƚ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐŵŽŽƚŚ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂů Eŝ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ
ŵĂŝŶůLJĂƚƚƌŝďƵƚĞĚƚŽƚŚĞŝŶĐƌĞĂƐĞŝŶƚŚĞƌĞĂůƐƵƌĨĂĐĞĂƌĞĂ͘

R dŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ĐĂƚĂůLJƚŝĐ ĂĐƚŝǀŝƚLJ ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ ǁŝƚŚ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ĚƵĞ ƚŽ ĂŶ
ŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶƚƌŝŶƐŝĐ ĐĂƚĂůLJƚŝĐ ƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐ ŽĨ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ǁŝƚŚ ƚŚŝƐ
ƉĂƌĂŵĞƚĞƌ͘

R ,LJĚƌŽŐĞŶĞǀŽůƵƚŝŽŶƌĞĂĐƚŝŽŶ;,ZͿŽŶĂůůƚŚĞĚĞǀĞůŽƉĞĚŵĂƚĞƌŝĂůƐƚĂŬĞƐ
ƉůĂĐĞ ďLJ ƚŚĞ sŽůŵĞƌͲ,ĞLJƌŽǀƐŬLJ ŵĞĐŚĂŶŝƐŵ͕ ďĞŝŶŐ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů
ĚĞƐŽƌƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƚĞ D,ĂĚƐ ;,ĞLJƌŽǀƐŬLJ ƌĞĂĐƚŝŽŶͿ ƚŚĞ ƌĂƚĞ
ĚĞƚĞƌŵŝŶŝŶŐ ƐƚĞƉ ;ƌĚƐͿ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ ƐƐƵŵŝŶŐ ƚŚŝƐ ŵĞĐŚĂŶŝƐŵ ƚŚĞ
ŬŝŶĞƚŝĐ ĐŽĞĨĨŝĐŝĞŶƚƐ < ĂŶĚ ŬϮ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚ͕ ĨƌŽŵ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ
ƐƚĞĂĚLJͲƐƚĂƚĞ ƉŽůĂƌŝnjĂƚŝŽŶ ĐƵƌǀĞƐ͕ ĐŽƌƌĞĐƚĞĚ ǁŝƚŚ ƌĞƐƉĞĐƚ ƚŽ ƚŚĞ ŽŚŵŝĐ
ĚƌŽƉ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĞǀĞƌƐŝďůĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ;dĂĨĞů ƉůŽƚͿ͕ ŽĨ ĞĂĐŚ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ŝŶ

ϮI>
 ϯϬǁƚ͘й <K, ƐŽůƵƚŝŽŶ Ăƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞƐ͕ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĐŽƌƌĞĐƚůLJ
ƌĞƉƌŽĚƵĐĞĚ͘

R dŚĞ sŽůŵĞƌ ƌĞĂĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ ĐŽǀĞƌĂŐĞ ŽĨ ĂĚƐŽƌďĞĚ ŚLJĚƌŽŐĞŶ͕
T,͕ĂƌĞĨĂǀŽƌĞĚǁŝƚŚƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞƵƉƚŽϱϬΣ͕ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞǀĂůƵĞĨƌŽŵ
ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů , ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ ĐŽŵƉĞƚĞƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĐŚĂƌŐĞ
ƚƌĂŶƐĨĞƌƌĞĂĐƚŝŽŶ͕ĂƐŝƚŝƐĐŽŶĨŝƌŵĞĚďLJ/^͘

R dŚĞ ƉƌĞƐĞŶĐĞ ŽĨ Ž ŝŶ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ͕ ŝŶ ĂŶ ƉĞƌĐĞŶƚĂŐĞ ŚŝŐŚĞƌ
ƚŚĂŶ ϱ Ăƚ͘й͕ ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ ƚŚĞ ŝŶƚƌŝŶƐŝĐ ĐĂƚĂůLJƚŝĐ ĂĐƚŝǀŝƚLJ ŽĨ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ
ŵĂƚĞƌŝĂůƐĂƐĂĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞŽĨƚŚĞƐLJŶĞƌŐŝƐŵďĞƚǁĞĞŶƚŚĞƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐŽĨ
EŝĂŶĚŽĨŽ͘tĂƚĞƌĞůĞĐƚƌŽͲƌĞĚƵĐƚŝŽŶƌĞĂĐƚŝŽŶ;sŽůŵĞƌͿ͕ƚŚĂƚĨŽƌŵƐƚŚĞ
ƌĞĂĐƚŝŽŶ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƚĞ D,ĂĚƐ͕ ŝƐ ĨĂǀŽƌĞĚ ďLJ ƚŚĞ ƉƌĞƐĞŶĐĞ ŽĨ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů
Ž ŝŶ ƚŚĞ ŽďƚĂŝŶĞĚ ĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶ ƌĂŶŐĞ ;ĨƌŽŵ ϱ ƚŽ ϰϮ͘ϱ Ž Ăƚ͘йͿ͕ ĂƐ Ă
ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĚŝƐƉůĂĐĞŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ƉƐĞƵĚŽͲĞƋƵŝůŝďƌŝƵŵ ĚƵĞ ƚŽ Ă
ĨĂƐƚĞƌĚĞƐŽƌƉƚŝŽŶ͘

ϳ͘Ϯ͘Ϯ͘ϭdLJƉĞZĂŶĞLJůĞĐƚƌŽĚĞƐ

R dŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƐŽďƚĂŝŶĞĚďLJŵĞĂŶƐŽĨƚŚĞŐƌĂĚƵĂůĂĚĚŝƚŝŽŶŽĨŶĚƵƌŝŶŐ
ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ ;EŝZϮͿ ŵĂŶŝĨĞƐƚ ĂŶ ĂƉƉĂƌĞŶƚ ĐĂƚĂůLJƚŝĐ
ĂĐƚŝǀŝƚLJ ůŽǁĞƌ ƚŚĂŶ ƚŚĂƚ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ŽďƚĂŝŶĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ
Ŷ ŝŶŝƚŝĂůůLJ ĂĚĚĞĚƚŽƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝƚŝŽŶ ďĂƚŚ;EŝZͿ͕ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽ ƚŚĞ
ǀĂůƵĞƐ ŽĨ ŽǀĞƌƉŽƚĞŶƚŝĂů Ăƚ Ă ĐƵƌƌĞŶƚ ĚĞŶƐŝƚLJ ŽĨ ͲϭϬϬŵĐŵͲϮ͕ KϭϬϬ͕ ƚŚĞ
ĞdžĐŚĂŶŐĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ĚĞŶƐŝƚŝĞƐ͕ ũϬ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ŬŝŶĞƚŝĐ ĐŽĞĨĨŝĐŝĞŶƚƐ ŬϮ͘ dŚŝƐ
ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶŝƐĚƵĞƚŽƚŚĞůŽǁĞƌĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂůůLJĂĐƚŝǀĞƐƵƌĨĂĐĞĂƌĞĂ͕
ƌŽƵŐŚŶĞƐƐ ĨĂĐƚŽƌ͕ Ĩƌ͕ ŽĨ ƚŚĞ EŝZϮ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ǁŝƚŚ ƌĞƐƉĞĐƚ ƚŽ ƚŚĞ EŝZ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͕ ĂƐ Ă ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞ ŽĨ ŝƚƐ ŵŽƌƉŚŽůŽŐLJ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝnjĞĚ ďLJ
ƚŚŝŶŶĞƌĂŶĚůĞƐƐĚĞĞƉĐƌĂĐŬƐ͘

R ŽƚŚƚŚĞůŽǁĞƌǀĂůƵĞŽĨƚŚĞĂĐƚŝǀĂƚŝŽŶĞŶĞƌŐLJ͕Ă͕ĂŶĚƚŚĞŚŝŐŚĞƌǀĂůƵĞƐ
ŽĨ ƚŚĞ ƉĂƌĂŵĞƚĞƌ < ŽĨ ƚŚĞ EŝZϮ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ǁŝƚŚ ƌĞƐƉĞĐƚ ƚŽ ƚŚĞ EŝZ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞ͕ ŝŶĚŝĐĂƚĞ Ă ŚŝŐŚĞƌ ŝŶƚƌŝŶƐŝĐ ĐĂƚĂůLJƚŝĐ ĂĐƚŝǀŝƚLJ ŽĨ ƚŚĞ ĨŽƌŵĞƌ͕
ǁŚŝĐŚĐĂŶďĞĂƚƚƌŝďƵƚĞĚƚŽŝƚƐŚŝŐŚĞƌEŝĐŽŶƚĞŶƚ͘

ϮIϮ
 ĂƉşƚƵůŽ
ŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐͬŽŶĐůƵƐŝŽŶƐ

R Ɛ ƚŚĞ Ž ĐŽŶƚĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ ŽĨ EŝͲŽ ZĂŶĞLJ ƚLJƉĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ;EŝŽZͿŝŶĐƌĞĂƐĞƐůŽǁĞƌǀĂůƵĞƐŽĨƚŚĞƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐũϬ͕ĂŶĚŬϮ͕
ĂŶĚ ŚŝŐŚĞƌ ǀĂůƵĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉĂƌĂŵĞƚĞƌ KϭϬϬ ĂƌĞ ƌĞŐŝƐƚĞƌĞĚ͘ dŚŝƐ ĨĂĐƚ
ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ ƚŚĂƚ EŝŽZ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ŵĂŶŝĨĞƐƚ Ă ůŽǁĞƌ ĂƉƉĂƌĞŶƚ ĐĂƚĂůLJƚŝĐ
ĂĐƚŝǀŝƚLJƚŚĂŶƚŚĂƚƌĞƉŽƌƚĞĚĨŽƌƚŚĞEŝZĞůĞĐƚƌŽĚĞ;ǁŝƚŚŽƵƚŽͿ͘

R dŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƐǁŝƚŚŚŝŐŚĞƌŽĐŽŶƚĞŶƚƐƉƌĞƐĞŶƚůŽǁĞƌĂĐƚŝǀĂƚŝŽŶĞŶĞƌŐLJ
ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ ŚŝŐŚĞƌ < ǀĂůƵĞƐ͕ ŝŶĚŝĐĂƚŝŶŐ ĂŶ ŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶƚƌŝŶƐŝĐ
ĐĂƚĂůLJƚŝĐĂĐƚŝǀŝƚLJ͘/ŶĨĂĐƚ͕ŝĨũϬŝƐĐŽƌƌĞĐƚĞĚǁŝƚŚƌĞƐƉĞĐƚƚŽƚŚĞƌŽƵŐŚŶĞƐƐ
ĨĂĐƚŽƌ͕ĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚďLJ/^͕ĂŶŝŶĐƌĞĂƐĞŝŶƚŚĞĞdžĐŚĂŶŐĞĐƵƌƌĞŶƚĚĞŶƐŝƚLJŝƐ
ŽďƐĞƌǀĞĚ ĂƐ ƚŚĞ Ž ĐŽŶƚĞŶƚ ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ ;Ăƚ Ž ĐŽŶƚĞŶƚƐ ŚŝŐŚĞƌ ƚŚĂŶ ϱ
Ăƚ͘йͿ͘

R dŚĞƉƌĞƐĞŶĐĞ ŽĨ Ž ŝŶƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ŽďƚĂŝŶĞĚďLJ ŵĞĂŶƐŽĨƚŚĞ ZĂŶĞLJ

ƐƚƌĂƚĞŐLJ ŝŵƉƌŽǀĞƐ ƚŚĞ ŝŶƚƌŝŶƐŝĐ ĐĂƚĂůLJƚŝĐ ĂĐƚŝǀŝƚLJ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ͕
ĂůƚŚŽƵŐŚ ŝƚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ĐŽŵƉĞŶƐĂƚĞ ƚŚĞ ĚĞĐƌĞĂƐĞ ŝŶ ƚŚĞ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů
ƌŽƵŐŚŶĞƐƐĚĞƌŝǀĞĚĨƌŽŵƚŚĞĐŚĂŶŐĞŝŶƚŚĞƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůŵŽƌƉŚŽůŽŐLJ;ĨƌŽŵ
ĐƌĂĐŬĞĚƚŽŐůŽďƵůĂƌͿ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕EŝŽZĞůĞĐƚƌŽĚĞƐƌĞƉŽƌƚůŽǁĞƌǀĂůƵĞƐŽĨ
ĂƉƉĂƌĞŶƚĐĂƚĂůLJƚŝĐĂĐƚŝǀŝƚLJ͘

ϳ͘Ϯ͘Ϯ͘Ϯ,ŝŐŚĐƵƌƌĞŶƚĚĞŶƐŝƚLJůĞĐƚƌŽĚĞƐ

R &ƌŽŵƚŚĞƐƚĞĂĚLJͲƐƚĂƚĞƉŽůĂƌŝnjĂƚŝŽŶĐƵƌǀĞƐŝƚĐĂŶďĞĐŽŶĐůƵĚĞĚƚŚĂƚƚŚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ŽďƚĂŝŶĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚŝĐ ƐƵƌĨĂĐĞ ŝŶ ŚŽƌŝnjŽŶƚĂů
͞ĨĂĐĞͲĚŽǁŶ͟ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ ;EŝĚĐͿ ŵĂŶŝĨĞƐƚ
ĂƉƉĂƌĞŶƚĐĂƚĂůLJƚŝĐĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐůŽǁĞƌƚŚĂŶƚŚĂƚƌĞƉŽƌƚĞĚĨŽƌƚŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ
ŽďƚĂŝŶĞĚǁŝƚŚƚŚĞĞůĞĐƚƌŽĚŝĐƐƵƌĨĂĐĞŝŶŚŽƌŝnjŽŶƚĂů͞ĨĂĐĞͲƵƉ͟;EŝĚĐϮͿ͘

R EŝĚĐ ŵĂĐƌŽƉŽƌĞƐ ŚĂǀĞ Ă ƉĞĂƌͲƐŚĂƉĞ ƉŽƌĞ ŐĞŽŵĞƚƌLJ͕ ǁŚĞƌĞĂƐ EŝĚĐϮ

ŵĂĐƌŽƉŽƌĞƐŵĂŶŝĨĞƐƚĐLJůŝŶĚƌŝĐĂůƉŽƌĞŐĞŽŵĞƚƌLJ͕ĂƐŝƚŝƐĚĞƌŝǀĞĚĨƌŽŵƚŚĞ
ŚŝŐŚͲĨƌĞƋƵĞŶĐLJ/^ƐƚƵĚLJ͘

R WĞĂƌͲƐŚĂƉĞƉŽƌŽƵƐŐĞŽŵĞƚƌLJŽĨEŝĚĐĞůĞĐƚƌŽĚĞƐŝƐŶŽƚĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĨŽƌ
ŐĂƐ ĞǀŽůƵƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͘ dŚŝƐ ŐĞŽŵĞƚƌLJ͕ ĐůŽƐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĞdžƚĞƌŶĂů ƐŝĚĞ͕

ϮIϯ
 ĂǀŽŝĚƐ ƚŚĞ ƉƌŽƉĞƌ ĨůƵdž ŽĨ ƚŚĞ ďƵďďůĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽůLJƚĞ ŝŶ ƚŚĞ
ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ Ăƚ ǁŚŝĐŚ ŚLJĚƌŽŐĞŶ ŝƐ ǀŝŐŽƌŽƵƐůLJ ƉƌŽĚƵĐĞĚ͖ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶƚůLJ͕
ǀĞƌLJůŽǁǀĂůƵĞƐŽĨƚŚĞƌŽƵŐŚŶĞƐƐĨĂĐƚŽƌ;aϯϱͿŚĂǀĞďĞĞŶƌĞĐŽƌĚĞĚ͘

R dŚĞĐLJůŝŶĚƌŝĐĂůŵĂĐƌŽƉŽƌĞŐĞŽŵĞƚƌLJŽĨƚŚĞEŝĚĐϮĞůĞĐƚƌŽĚĞŝƐŝĚĞĂůĨŽƌ
ƚŚĞ ƐƚƵĚŝĞĚ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ͕ ƐŝŶĐĞ ƚŚĞ ƚŽƚĂů ŵĂĐƌŽƉŽƌĞ ďůŽĐŬĂŐĞ ĚŽĞƐ ŶŽƚ
ƚĂŬĞƉůĂĐĞĂƐĂĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞŽĨƚŚĞǀŝŐŽƌŽƵƐŚLJĚƌŽŐĞŶĞǀŽůƵƚŝŽŶŝŶƚŚĞ
ŵŽƐƚĞdžƚƌĞŵĞĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ͘

R EŝͲŽĞůĞĐƚƌŽĚĞƐŽďƚĂŝŶĞĚďLJĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝƚŝŽŶĂƚůŽǁĐƵƌƌĞŶƚĚĞŶƐŝƚŝĞƐ
ŽŶEŝĚĐϮŵĂĐƌŽƉŽƌŽƵƐEŝŵĂƚƌŝdžĞƐ;ǁŝƚŚŽĐŽŶƚĞŶƚƐŽĨĂďŽƵƚϲϬĂƚ͘йͿ
ƉƌĞƐĞŶƚǀĞƌLJůŽǁĂƉƉĂƌĞŶƚĐĂƚĂůLJƚŝĐĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ůŽǁĞƌƚŚĂŶƚŚĂƚƌĞƉŽƌƚĞĚ
ĨŽƌ ƚŚĞ EŝĚĐ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ͕ ĚƵĞ ƚŽ Ă ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞ ĚĞĐƌĞĂƐĞ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞĂů
ĂĐƚŝǀĞƐƵƌĨĂĐĞĂƌĞĂ͘

R EŝͲŽĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝƚŝŽŶŝƐĂŶŽŵĂůŽƵƐ͕ĂŶĚŽŝƐƉƌĞĨĞƌĞŶƚŝĂůůLJĚĞƉŽƐŝƚĞĚ͘
ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůLJ͕ƚŚĞ ŝŶƚƌŝŶƐŝĐ ĐĂƚĂůLJƚŝĐ ĂĐƚŝǀŝƚLJ ŽĨ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ŽďƚĂŝŶĞĚ
ĨƌŽŵ ďĂƚŚƐ ŝŶŝƚŝĂůůLJ ĐŽŶƐƚŝƚƵƚĞĚ ďLJ Eŝ ĂŶĚ Ž ƐĂůƚƐ Ăƚ ŚŝŐŚ ĐƵƌƌĞŶƚ
ĚĞŶƐŝƚŝĞƐ;ŝŶƚŚĞƐĂŵĞĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐŽĨƚŚĂƚƵƐĞĚĨŽƌƚŚĞEŝĚĐϮĞůĞĐƚƌŽĚĞͿ
ŝƐŶŽƚŝŵƉƌŽǀĞĚ͕ĚƵĞƚŽƚŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚŽŝƐŽĐĐůƵĚĞĚĚŽǁŶƚŽĂEŝůĂLJĞƌ͘

R dŚĞEŝͲŽĞůĞĐƚƌŽĚĞǁŝƚŚĂŽĐŽŶƚĞŶƚŽĨϰϮ͘ϱĂƚ͘й͕ŽďƚĂŝŶĞĚĂƚĂŚŝŐŚ
ĐƵƌƌĞŶƚ ĚĞŶƐŝƚLJ ďLJ ĂĚĚŝŶŐ ƚŚĞ Ž ƐĂůƚ ƚŽ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƉŽƐŝƚŝŽŶ ďĂƚŚ ŝŶ
ƚŚĞ ůĂƐƚ ϭϱ ŵŝŶ ;EŝŽĚĐϳͿ͕ ƉƌĞƐĞŶƚƐ ƚŚĞ ŚŝŐŚĞƐƚ ŝŶƚƌŝŶƐŝĐ ĐĂƚĂůLJƚŝĐ
ĂĐƚŝǀŝƚLJŽĨĂůůƚŚĞĚĞǀĞůŽƉĞĚŵĂƚĞƌŝĂůƐ͕ŝ͘Ğ͕͘ƚŚĞůŽǁĞƌĂŶĚƚŚĞŚŝŐŚĞƌ
ǀĂůƵĞƐ͕ ǁŝƚŚŽƵƚ ƐĂĐƌŝĨŝĐŝŶŐ ƚŚĞ ŚŝŐŚ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ĂƌĞĂ ŽĨ ƚŚŝƐ ŬŝŶĚ ŽĨ
ŵĂƚĞƌŝĂůƐ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ŝƚƐ ĂƉƉĂƌĞŶƚ ĐĂƚĂůLJƚŝĐ ĂĐƚŝǀŝƚLJ ŝƐ ƚŚĞ ŚŝŐŚĞƐƚ ŽĨ Ăůů
ƚŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƐŽďƚĂŝŶĞĚďLJƚŚŝƐƐƚƌĂƚĞŐLJ͕ŵĂŶŝĨĞƐƚŝŶŐƚŚĞŚŝŐŚĞƌǀĂůƵĞƐ
ŽĨ"Ϭ͕ŬϮĂŶĚƚŚĞůŽǁĞƐƚǀĂůƵĞƐŽĨKϭϬϬ͘

ϳ͘Ϯ͘ϯŽŶĐůƵƐŝŽŶƐĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐƚŚĞŶĞƌŐLJĨĨŝĐŝĞŶĐLJƐƚƵĚLJ

 EŝZ ĂŶĚ EŝŽĚĐϳ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ǁĞƌĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝnjĞĚ ďLJ ŵĞĂŶƐ ŽĨ ŚLJĚƌŽŐĞŶ
ĚŝƐĐŚĂƌŐĞĐƵƌǀĞƐĂŶĚŐĂůǀĂŶŽƐƚĂƚŝĐƚĞƐƚƐŝŶĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐƐŝŵƵůĂƚŝŶŐƚŚĞŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĂůŬĂůŝŶĞ

ϮIϰ
 ĂƉşƚƵůŽ
ŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐͬŽŶĐůƵƐŝŽŶƐ

ǁĂƚĞƌ ĞůĞĐƚƌŽůLJƐŝƐ͕ ǁŝƚŚ ƚŚĞ Ăŝŵ ŽĨ ĚĞƚĞƌŵŝŶŝŶŐ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐLJ ƐĂǀŝŶŐƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ
ƚŚĞƐĞŵĂƚĞƌŝĂůƐĂƐĐĂƚŚŽĚĞƐǁŽƵůĚƐƵƉƉŽƐĞ͘/ŶƚŚŝƐƐƚƵĚLJƚŚĞƌĞƐƵůƚƐŽďƚĂŝŶĞĚďLJƵƐŝŶŐ
ƐŵŽŽƚŚĐŽŵŵĞƌĐŝĂůŶŝĐŬĞůĞůĞĐƚƌŽĚĞƐǁĞƌĞŝŶĐůƵĚĞĚ͕ŝŶŽƌĚĞƌƚŽĐŽŵƉĂƌĞƚŚĞƌĞƐƵůƚƐ͘
&ƌŽŵƚŚĞƉƌĞůŝŵŝŶĂƌLJƐƚƵĚLJŝƚĐĂŶďĞĐŽŶĐůƵĚĞĚƚŚĂƚ͗

ƒ ŽƚŚ EŝZ ĂŶĚ EŝŽĚĐϳ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ŵĂŶŝĨĞƐƚ Ă ĐĂƚĂůLJƚŝĐ ďĞŚĂǀŝŽƌ ĨŽƌ ,Z
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůLJ ŚŝŐŚĞƌ ƚŚĂŶ ƚŚĂƚ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐŵŽŽƚŚ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂů Eŝ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞ͘

ƒ EŝZĞůĞĐƚƌŽĚĞƉƌĞƐĞŶƚƐĂŚŝŐŚĞƌƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůƌĞĂůĂƌĞĂ͘/ƚƐƌŽƵŐŚŶĞƐƐĨĂĐƚŽƌ͕Ĩƌ͕
ŝƐ ĂďŽƵƚ ϳϬϬϬ ŝŶ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ Ăƚ ǁŚŝĐŚ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĂůŬĂůŝŶĞ ǁĂƚĞƌ ĞůĞĐƚƌŽůLJƐŝƐ
ƚĂŬĞƐƉůĂĐĞ;ŝ͘Ğ͘ϴϬΣĂŶĚƚŚĞŵŽƐƚĐĂƚŚŽĚŝĐŽǀĞƌƉŽƚĞŶƚŝĂůͿ͕ǁŝƚŚƌĞƐƉĞĐƚƚŽ
ĂĨƌŽĨĂƉƉƌŽdžŝŵĂƚĞůLJϯϱϬ͕ĂƐƐĞƐƐĞĚĨŽƌƚŚĞEŝŽĚĐϳĞůĞĐƚƌŽĚĞ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕
ƚŚĞ EŝZ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ƉƌĞƐĞŶƚƐ ƚŚĞ ŚŝŐŚĞƐƚ ĂƉƉĂƌĞŶƚ ĐĂƚĂůLJƚŝĐ ĂĐƚŝǀŝƚLJ ;ǁŝƚŚ Ă
KϭϬϬǀĂůƵĞďĞƚǁĞĞŶϯϬĂŶĚϳϬŵsůŽǁĞƌͿ͘

ƒ EŝŽĚĐϳ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ŵĂŶŝĨĞƐƚƐ ƚŚĞ ŚŝŐŚĞƐƚ ŝŶƚƌŝŶƐŝĐ ĐĂƚĂůLJƚŝĐ ĂĐƚŝǀŝƚLJ͕ ĂƐ Ă

ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞŽĨƚŚĞƐLJŶĞƌŐŝƐŵďĞƚǁĞĞŶEŝĂŶĚŽŝŶƚŚĞĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶƌĂŶŐĞ
ŽĨ ƚŚŝƐ ŵĂƚĞƌŝĂů͕ ǁŝƚŚ ĂŶ ĂĐƚŝǀĂƚŝŽŶ ĞŶĞƌŐLJ ϱϬй ůŽǁĞƌ ĂŶĚ Ă ƐƵƌĨĂĐĞ
ĐŽǀĞƌĂŐĞ ŽĨ ĂĚƐŽƌďĞĚ , Ăƚ ĂŶŽǀĞƌƉŽƚĞŶƚŝĂůŽĨ ͲϱϬŵs͕ T,ͮϱϬ͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůLJ
ůŽǁĞƌĂƚĂůůƚŚĞƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞƐ͘

 &ƌŽŵƚŚĞŚLJĚƌŽŐĞŶĚŝƐĐŚĂƌŐĞĐƵƌǀĞƐĂŶĚƚŚĞŐĂůǀĂŶŽƐƚĂƚŝĐƚĞƐƚƐƐƚƵĚŝĞƐŝƚĐĂŶ
ďĞĂĨĨŝƌŵĞĚƚŚĂƚ͗

ƒ EŝZĞůĞĐƚƌŽĚĞŵĂŶŝĨĞƐƚƐƚŚĞůŽǁĞƌĚŝƐĐŚĂƌŐĞƉŽƚĞŶƚŝĂůƐ͕,Ϯ͕ĂŶĚ͕ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕
ƚŚĞ ůŽǁĞƌ ŽǀĞƌƉŽƚĞŶƚŝĂůƐ K,Ϯ͘ EĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ͕ Ăƚ ƚŚĞ ŚŝŐŚĞƐƚ ŽƉĞƌĂƚŝŶŐ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞƐƚŚĞďĞŚĂǀŝŽƌƌĞƉŽƌƚĞĚĨŽƌƚŚĞEŝŽĚĐϳĞůĞĐƚƌŽĚĞŝƐĐůŽƐĞƚŽ
ƚŚĂƚŽĨƚŚĞEŝZĞůĞĐƚƌŽĚĞ͘dŚŝƐƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶŝƐĂůƐŽ ĞǀŝĚĞŶĐĞĚŝŶƚŚĞƐƚƵĚLJ
ĐĂƌƌŝĞĚŽƵƚǁŝƚŚƚŚĞŐĂůǀĂŶŽƐƚĂƚŝĐƚĞƐƚƐ͕ƌĞƉŽƌƚŝŶŐĞŶĞƌŐLJĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶƐƉĞƌ
ŵŽůĞ ŽĨ ,Ϯ ƉƌŽĚƵĐĞĚ͕ Y,Ϯ͕ ǀĞƌLJ ƐŝŵŝůĂƌ ĨŽƌ ďŽƚŚ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ Ăƚ ƚŚĞ ŚŝŐŚĞƐƚ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞƐ͘ dŚŝƐ ĐĂŶ ďĞ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ,ĞLJƌŽǀƐŬLJ ƌĞĂĐƚŝŽŶ ŝƐ
ĨĂǀŽƌĞĚ ŽŶ ƚŚĞ EŝŽĚĐϳ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ;ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ Ž ĐŽŶƚĞŶƚͿ ĂŶĚ ƚŚŝƐ

ϮIA
 ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶĐŽƵůĚďĞŵŽƌĞƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚƚŽƚŚĞŐůŽďĂůƉƌŽĐĞƐƐĂƚƚŚĞŚŝŐŚĞƐƚ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞƐ͘

ƒ dŚĞŚŝŐŚĞƐƚĞŶĞƌŐLJƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐǁĞƌĞƌĞƉŽƌƚĞĚĨŽƌƚŚĞƐŵŽŽƚŚĐŽŵŵĞƌĐŝĂů
EŝĞůĞĐƚƌŽĚĞ͘

 ƚƚĞŶĚŝŶŐƚŽƚŚĞĞŶĞƌŐLJĞĨĨŝĐŝĞŶĐLJĚĞƚĞƌŵŝŶĂƚŝŽŶŝƚĐĂŶďĞĐŽŶĐůƵĚĞĚƚŚĂƚ͗

ƒ dŚĞŚŝŐŚĞƐƚŵĂdžŝŵƵŵĞŶĞƌŐLJĞĨĨŝĐŝĞŶĐŝĞƐ͕ HŵĂdž͕ŚĂǀĞďĞĞŶƌĞƉŽƌƚĞĚĨŽƌƚŚĞ
EŝZ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ;хϵϬйͿ͘ dŚĞ ďĞŚĂǀŝŽƌ ŽĨ ƚŚĞ EŝŽĚĐϳ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ŝƐ ĐůŽƐĞ ƚŽ
ƚŚĞEŝZĞůĞĐƚƌŽĚĞĂƚƚŚĞŚŝŐŚĞƐƚƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞƐ͕ƌĞĂĐŚŝŶŐĂ HŵĂdžŽĨϵϱй;ǁŝƚŚ
ƌĞƐƉĞĐƚƚŽϵϲйŽĨƚŚĞEŝZĞůĞĐƚƌŽĚĞͿ͘

ƒ ŶĞƌŐLJ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐŝĞƐ͕ H͕ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ Y,Ϯ ǀĂůƵĞƐ͕ ƉŽƐƚƵůĂƚĞ ƚŚĞ EŝZ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞĂƐƚŚĞŵŽƐƚĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞĨŽƌĂůŬĂůŝŶĞǁĂƚĞƌĞůĞĐƚƌŽůLJƐŝƐĂƚůŽǁĂŶĚ
ŵŽĚĞƌĂƚĞ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞƐ͘ KŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ͕ ŝŶ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ Ăƚ ǁŚŝĐŚ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĂůŬĂůŝŶĞ ǁĂƚĞƌ ĞůĞĐƚƌŽůLJƐŝƐ ƚĂŬĞƐ ƉůĂĐĞ ;ϴϬΣ ĂŶĚ ϭϬϬ ŵĐŵͲϮͿ͕
ƉƌĂĐƚŝĐĂůůLJ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ĞŶĞƌŐLJ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐLJ ŚĂƐ ďĞĞŶ ŽďƚĂŝŶĞĚ ĨŽƌ ďŽƚŚ
ƐLJŶƚŚĞƐŝnjĞĚĞůĞĐƚƌŽĚĞƐEŝZĂŶĚEŝŽĚĐϳ͘

ƒ /ƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ;EŝZ Žƌ
EŝŽĚĐϳͿ ĂƐ ĐĂƚŚŽĚĞƐ ŝŶ ĞůĞĐƚƌŽůLJƐŝƐ ƐLJƐƚĞŵƐ ŵĂŬĞƐ ƉŽƐƐŝďůĞ ĂŶ ĞŶĞƌŐLJ
ƐĂǀŝŶŐ ŽĨ ĂďŽƵƚ Ϯϱй ŝŶ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ Ăƚ ǁŚŝĐŚ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĂůŬĂůŝŶĞ ǁĂƚĞƌ
ĞůĞĐƚƌŽůLJƐŝƐ ŝƐ ĐĂƌƌŝĞĚ ŽƵƚ͕ ŝŶ ĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƐŵŽŽƚŚ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂů Eŝ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͘

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