Boletim MacroFiscal

da SPE

Julho de 2021

Secretaria de Política Econômica | Secretaria Especial de Fazenda | Ministério da Economia

 Ministério da Economia - Secretaria Especial de Fazenda
Secretaria de Política Econômica

Subsecretaria de Política Fiscal

Subsecretaria de Política Macroeconômica

Boletim MacroFiscal
da SPE

Brasília
Julho de 2021

Secretaria de Política Econômica | Secretaria Especial de Fazenda | Ministério da Economia

Ficha Técnica
Ministro da Economia
Paulo Roberto Nunes Guedes
 
Secretário Especial de Fazenda
Bruno Funchal
 
Secretário da Política Econômica
Adolfo Sachsida

Subsecretário de Política Macroeconômica

Fausto José Araujo Vieira

Subsecretário de Política Fiscal

Erik Alencar de Figueiredo

Subsecretário de Política Agrícola e Negócios Agroambientais

Rogério Boueri Miranda

Subsecretário de Política Microeconômica e Financiamento da

Infraestrutura
Edson Bastos e Santos

Subsecretário de Direito Econômico

Emmanuel Sousa de Abreu

Assessor Especial
Rodrigo Mendes Pereira

Equipe técnica responsável

Alexandre Rodrigues Loures
Bernardo Borba de Andrade
Carlos Henrique Coelho de Andrade
Démerson André Polli
Elder Linton Alves de Araújo
Gustavo Miglio de Melo
Hébrida Verardo Moreira Fam
Leonid Garnitskiy
Liane Ferreira Pinto
Luís de Medeiros Marques Hashimura
Sérgio Ricardo de Brito Gadelha
Silas Franco de Toledo
Vicente Ferreira Lopes Filho
Vinícius Agusto Lima de Almeida
Wesley Washington Lourenço Figueredo

Projeto gráfico e diagramação

André Oliveira Nóbrega
Índice
01 - Panorama Geral 4

02 - Conjuntura 6

03 - Projeção de curto prazo 7

04 - Projeção de médio prazo 8

05 - Projeção de inflação 9

06 - Boxe: A importância das reformas pró-mercado

para a retomada econômica
10

07 - Boxe: Projeções de mercado do resultado primário

do governo central
12

Panorama Macroeconômico
O Panorama Macroeconômico é um conjunto amplo de indicadores de conjuntura e
de projeções da Grade de Parâmetros para o processo orçamentário, produzido pela
SPE. Apresenta dados selecionados de atividade econômica: PIB, produção setorial,
emprego e renda, preços e inflação, crédito e mercado financeiro, política fiscal, setor
externo e economia internacional.

Boletim disponível pelo QR-Code ou na página da SPE http://www.fazenda.gov.br/orgaos/spe

Prisma Fiscal - SPE

O Prisma Fiscal/SPE é um sistema de coleta de expectativas de mercado para
acompanhamento das principais variáveis fiscais brasileiras. Apresenta projeções de
analistas do setor privado, em bases mensais e anuais, para as seguintes variáveis:
arrecadação das receitas federais, receita líquida do governo central, despesa primário
do governo central, resultado primário do governo central, resultado nominal do
governo central e dívida bruta do governo geral.

Endereço da página do Prisma Fiscal/SPE www.fazenda.gov.br/prisma-fiscal

 4
Boletim MacroFiscal da SPE
Resumo
l A projeção de crescimento do PIB para
2021 aumentou de 3,5% para 5,3%, re-
lativo à última Grade de Parâmetros. No
1T21, o PIB registrou crescimento de 1,2%
na margem (com ajuste sazonal) e cresceu
1,0% na comparação interanual, voltando
ao terreno positivo após quatro trimestres.
Desde março/21, as projeções de analistas
de mercado têm melhorado, devido a resul-
tados positivos de indicadores de atividade
e ao avanço da vacinação em massa.
l No 1T21, pelo lado da demanda, destaca-se
a retomada do investimento (alta de 4,6% na
margem com ajuste sazonal). Observa-se a
mudança na qualidade da FBCF, sendo fi-
nanciado principalmente pelo setor privado
e alocado para onde é mais eficiente e não
mais para onde o governo determina.
l A partir de 2022, a projeção de aumento da
atividade econômica situou-se em torno de
2,5%.
l A expectativa para a taxa de inflação (IPCA)
para 2021 aumentou de 5,05% para 5,90%.
Apesar de o valor projetado estar acima
do teto da banda para 2021 (5,25%), a ex-
pectativa de inflação de mercado no médio
prazo encontra-se ancorada e a projeção
do IPCA, neste Boletim, converge para o
centro da meta a partir de 2022 (3,5%).
l A economia brasileira está tendo recupera-
ção econômica a taxas mais altas que nas
retomadas após crises passadas. Para que
a retomada continue e este crescimento
seja sustentável no longo prazo, é neces-
sário insistir na consolidação fiscal e em re-
formas estruturais pelo lado da oferta, que
resultarão em aumento de produtividade e
correção de má alocação de recursos.
Projeções 2021 2022
PIB real (%) 5,30 2,51
PIB nominal (R$ bilhões) 8.636,3 9.397,4
IPCA acumulado (%) 5,90 3,50
INPC acumulado (%) 6,20 3,42
IGP-DI acumulado (%) 17,40 4,72
Panorama geral
O resultado do PIB do 1T21 mostrou que a economia
brasileira está se recuperando da crise econômica
causada pela pandemia da Covid-19 a taxas mais
altas que nas retomadas após recessões anterio-
res. O principal motor desta recuperação tem sido a
melhora do investimento. Com resultados positivos
de diversos indicadores coincidentes, as projeções
para o crescimento do PIB em 2021 têm sido revisa-
das para cima pelo consenso de mercado.
Adicionalmente, nas últimas semanas, com o avan-
ço da vacinação em massa, o Brasil tem observa-
do a redução da média móvel de mortes e casos de
Covid-19 e menor distanciamento social. Conforme
apresentado no Boletim MacroFiscal de maio, a dis-
seminação do processo de vacinação tem efeitos
positivos para a projeção do crescimento da econo-
mia dos países, inclusive para o Brasil. Observa-se
melhora das projeções de crescimento nos países
desenvolvidos neste ano, especialmente forte au-
mento da atividade nos Estados Unidos e no Reino
Unido. Desde junho, há revisões positivas para o PIB
nos países emergentes e Zona do Euro.
Outros fatores que têm propiciado um ambiente mais
favorável para o crescimento conjuntural brasileiro,
pelo lado externo, são a elevada liquidez internacio-
nal e aumento do preço das commodities. Já pelo
ambiente interno, destaca-se a taxa de poupança
mais elevada, robusto crescimento do crédito com
financiamento do setor privado e maior crescimento
do investimento. Dessa forma, o crescimento deste
ano foi revisado de 3,5%, do Boletim MacroFiscal de
maio, para 5,3%.
Como mostra o box “A importância das reformas
pró-mercado para a retomada econômica”, a recu-
peração econômica atual tem se destacado com a
atividade corrente aproximando-se da tendência do
PIB anterior à recessão, algo que é raro na história
recente brasileira. A despeito de uma das maiores
recessões globais nos últimos 100 anos, analisando
o PIB acumulado em 4 trimestres, constata-se que a
queda do PIB na crise de 2015-16 foi maior (-4,5%
no 2T16) do que na recessão da pandemia da Co-
vid-19 (-4,1% no 4T20).
Destaque especial para o investimento, que tem li-
derado a retomada. Mais do que apenas comparar
taxas de crescimento do investimento atuais com as
de períodos passados, deve-se lançar um olhar mais
atento ao que acontece nos fundamentos do inves-
timento. Na recuperação após a crise de 2008-09, o
 5

investimento era em grande parte direcionado e financiado pelo governo. Na atual retomada econômica, o
investimento é financiado majoritariamente pelo próprio setor privado. Ou seja, o investimento passou a ser
alocado para onde ele é mais eficiente e não mais para onde o Estado determina. Assim, observa-se eleva-
ção da participação do crédito com recursos livres em percentual do PIB.

A consolidação fiscal tem possibilitado redução estrutural do preço do investimento: a taxa de juros. Ade-
mais, algumas medidas tomadas pelo CMN diminuíram exigibilidade e direcionamento do crédito. Ocorreu
melhora da eficiência das garantias. Com isso, está sendo corrigida má alocação de recursos na economia
em prol de uma maior eficiência alocativa. Com o investimento sendo mais produtivo que no passado, não
só está acontecendo uma retomada econômica mais rápida, como também de maior qualidade, mais sus-
tentável no longo prazo, com impactos relevantes sobre bem-estar dos brasileiros no futuro.

No entanto, deve-se ressaltar que o ambiente mais favorável exige continuidade e aprofundamento da con-
solidação fiscal e das reformas pró-mercado. Ressalta-se que os principais riscos (hidrológico, recrudesci-
mento da pandemia, agenda de reformas e do possível ajuste monetário nos países desenvolvidos) devem
ser observados com cautela, acessando os seus impactos para a economia brasileira.

PIB a preços de mercado - Taxa (%) acumulada em 4 trimestres

10,0

8,0 7,5
6,5
6,0 5,8 5,3
4,4
4,0 3,2 2,5
2,0 2,0
1,1
0,0
-0,4
-2,0 -1,2

-4,0
-4,5 -4,1
-6,0
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20

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20

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20

20

20

20

Fonte: IBGE

Créditos do SFN - Recursos Livres e Direcionados (% do PIB)

Recursos Livres Recursos Direcionados
34%
32%
30%
28%
26%
24%
22%
20%
18%
16%
14%
12%
set/09
jan/10
mai/10
set/10
jan/11
mai/11
set/11
jan/12
mai/12
set/12
jan/13
mai/13
set/13
jan/14
mai/14
set/14
jan/15
mai/15
set/15
jan/16
mai/16
set/16
jan/17
mai/17
set/17
jan/18
mai/18
set/18
jan/19
mai/19
set/19
jan/20
mai/20
set/20
jan/21
mai/21

Fonte: BCB
 6
Boletim MacroFiscal da SPE

Conjuntura
A recuperação da atividade econômica em 2021 tem comércio, em maio/2021, cresceu 1,4% no varejo
sido consistente, superando positivamente as esti- restrito e 3,8% no ampliado, ante mês anterior com
mativas de mercado. O resultado do PIB do 1T21 foi ajuste sazonal, com destaque para o aumento das
melhor que o esperado, com alta de 1,2% na compa- vendas de Tecidos, vestuários e calçados (16,8%) e
ração com o trimestre imediatamente anterior, com para Materiais de construção (5,0%). Por sua vez,
ajuste sazonal. Esse avanço se soma à retomada do os serviços cresceram 1,2% em maio, ante o mês
crescimento observada nos dois trimestres anterio- anterior com ajuste sazonal, com destaque para a
res, mesmo com o recrudescimento da pandemia de contundente recuperação dos serviços prestados
Covid-19 no início deste ano. Destaque para a forte às famílias (17,9%).
alta na Agropecuária (5,7%) e para a recuperação
na Indústria (0,7%) e nos Serviços (0,4%). No acu- Os indicadores de confiança (FGV) voltaram a apon-
mulado em 4 trimestres até o 1T21, o PIB mostrou tar melhora no 2T21, com alta para construção
recuo de 3,8%, com desaceleração da queda ante (7,7%), serviços (7,0%) e consumidores (3,4%), em
o acumulado em 2020 (-4,1%). Nesse ambiente, as relação ao trimestre anterior com ajuste sazonal. In-
expectativas de mercado vêm sendo ajustadas para dústria e comércio também mostraram recuperação
cima e já apontam para alta de mais de 5% no PIB em maio/21 e em junho/21. No mercado de trabalho,
para 2021. apesar da taxa de desemprego ainda em patamar
elevado, 14,7% da PEA, verificada em abril/2021
Outros dados mensais dos indicadores anteceden- (PNAD Contínua/IBGE), percebe-se que continua em
tes e coincidentes mostram que a recuperação da recuperação o emprego formal ao longo do ano (CA-
atividade continua no 2T21. Mantém-se a expec- GED/ME), com criação de 1,2 milhão de postos de
tativa de nova safra recorde em 2021, com alta de trabalho nos cinco primeiros meses de 2021.
1,7% ante a safra do ano anterior (LSPA/IBGE). A in-
dústria geral cresceu 1,4% em maio/2021 (PIM-PF/ A esses resultados se soma a forte retomada do
IBGE), em relação ao mês anterior com ajuste sa- investimento em 2021, com alta de 43,6% na pro-
zonal, retomando a trajetória de crescimento após dução de bens de capital no acumulado do ano até
3 meses de recuo na margem. Com esse resul- maio/2021 frente ao mesmo período do ano anterior.
tado, o efeito carregamento estatístico (carry over) Tal recuperação contribuirá para a ampliação da ca-
para a produção industrial em 2021 é de 6,0%. O pacidade produtiva neste e nos próximos anos.

Indicadores de Confiança - Sondagens IBRE-FGV - Mensal

Construção Indústria Serviços Comércio Consumidores
115
110
105
100
95
90
85
80
75
70
65
60
55
50
45
jun-19

jul-19

ago- 19

set-19

out-19

nov-19

dez-19

jan-20

fev-20

mar-20

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jun-20

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ago- 20

set-20

out-20

nov-20

dez-20

jan-21

fev-21

mar-21

abr-21

mai-21

jun-21

Fonte: FGV.
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Boletim MacroFiscal da SPE

Projeção de
curto prazo
A projeção de crescimento do PIB para o 2T21, em re- Var % sobre Var % sobre
lação ao mesmo trimestre do ano anterior, é de 12,9%. trimestre mesmo
Esta projeção, feita com técnicas de nowcasting contábil anterior (com trimestre do
Oferta aj. saz.) ano anterior
e econométrico, representa uma variação de 0,25% em
relação ao 1T21 (com ajuste sazonal) e reflete a continui- 1T21 2T21 1T21 2T21
dade da recuperação econômica no 2T21.
PIB 1,20 0,25 0,96 12,93
Para o setor agropecuário, projeta-se crescimento de
3,8% em relação ao mesmo trimestre do ano anterior. Agropecuária 5,72 -1,17 5,18 3,80
Em junho de 2021, a estimativa do LSPA (IBGE) para este
ano foi de aumento na produção de grãos de 1,7% em Indústria 0,73 2,09 3,02 23,15
relação à safra de 2020. Esse desempenho resulta em
258,5 milhões de toneladas de grãos em 2021. Dada a
Serviços 0,40 0,41 -0,80 10,17
composição de culturas, projeta-se retração da agrope-
cuária de 1,2% no 2T21 na comparação com o primeiro
trimestre deste ano (dados com ajuste sazonal).
PIB
Para a atividade industrial, projeta-se um crescimento 175
interanual de 23,2% no 2T21, ao passo que o cresci-
mento previsto na margem (contra o trimestre imediata- 170
mente anterior) é de 2,1%. Conforme os dados da última
Pesquisa Industrial Mensal (PIM) divulgada pelo IBGE, a Projeção
165
produção industrial em maio cresceu 1,4% em relação a 2T21
abril, retornando ao nível de fevereiro de 2020. Na compa-
160
ração interanual, a indústria extrativa apresentou cresci-
mento de 11,8% e a indústria de transformação avançou
25,8%. Todas as quatro grandes categorias econômicas 155
tiveram resultado positivo, deixando o carrego estatístico
de alta de 6% para a indústria geral em 2021. 150

Para o setor de serviços, projeta-se crescimento de 145

10,2% em relação ao mesmo trimestre do ano ante-
rior. Na margem, a previsão é de aumento de 0,4%. De 140
acordo com os dados da Pesquisa Mensal de Serviços
19
19
19
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20
20
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21
21

(PMS), do IBGE, em maio, o índice de volume do setor de

1T
2T
3T
4T
1T
2T
3T
4T
1T
2T

serviços cresceu 1,2% em relação ao mês anterior (com Dados com ajuste sazonal
Fonte: IBGE e SPE
ajuste sazonal) e registrou aumento de 23,1% na compa-
ração interanual, de modo que o carrego estatístico para
2021 ficou em 8,1% de alta para o volume de serviços.
Já a Pesquisa Mensal de Comércio (PMC), do IBGE, re-
ferente a maio, mostrou que as vendas no comércio va-
rejista ampliado cresceram 3,8% na margem e 26,2% na
comparação interanual. A pesquisa mostra, também, que
o efeito do carregamento estatístico para 2021 é de cres-
cimento de 4,3% para o varejo restrito e de 7,1% para
o varejo ampliado. Destaca-se que, conforme o avanço
da vacinação em massa, projeta-se crescimento do setor
de serviços no 2T21, que é de importância crucial para a
retomada da atividade, do emprego e da renda da popu-
lação brasileira.
 8
Boletim MacroFiscal da SPE

Projeção de
médio prazo
As projeções dos indicadores macroeconômicos da grade de
Projeções do crescimento
do PIB* parâ­metros desta edição servirão como base para o Projeto de
Lei Orçamentária Anual (PLOA) de 2022 e para o Relatório de Ava-
Data da projeção liação de Receitas e Despesas do 3º bimestre de 2021. É neces-
Ano sário ressaltar que o conjunto de informações dos dados econô-
10/Mar 10/Mai 07/Jul micos e financeiros utilizados para a estimação das variáveis da
2021 3,20 3,50 5,30 Grade de Parâmetros é limitado aos indicadores divulgados até o
dia 07/07/2021, exceto as séries de preço que tiveram data base
2022 2,50 2,50 2,51 na divulgação do IPCA (08/07/2021).
2023 2,50 2,50 2,50
A projeção da variação do PIB para o ano de 2021 aumentou de
2024 2,50 2,50 2,50 3,5% para 5,3%, em relação à Grade de Parâmetros divulgada
em maio de 2021. Para os anos posteriores, dentro do horizonte
2025 2,50 2,50 2,50 de projeção até 2025, mantiveram-se as estimativas de cresci-
*(%) Percentual
mento do PIB em torno de 2,5%. O aumento da projeção do ano
Fonte: SPE corrente se deve à incorporação do resultado positivo do 1T21,
que superou as projeções da última grade. Ademais, projeta-se
crescimento interanual maior no 2T21 e há boas perspectivas
para o segundo semestre, dado o avanço da vacinação da popu-
lação e redução do distanciamento social, resultando em maior
crescimento do setor de serviços.

O PIB nominal projetado para 2021 é de R$ 8,6 trilhões, o qual, se

observado, ficará acima do valor de 2020 em 16,0%. Este valor
é devido ao aumento do crescimento real do ano corrente para
5,3% e aceleração do deflator para 10,2%.

No entanto, deve-se destacar o elevado grau de incerteza, devido

aos efeitos da pandemia e da intensificação do risco hidrológico.
A metodologia utilizada para a projeção a partir do 2T21, e para
PIB real - % a.a. os trimestres posteriores, fundamenta-se em modelos economé-
10,00 tricos de pequeno e médio porte, modelos de tendência e ciclo,
além de estimações de aprendizagem de máquina. Dessa forma,
8,00 as projeções da atividade para este e para os próximos anos tor-
nam-se particularmente sensíveis à divulgação dos dados e ao
6,00 desenrolar dos efeitos da COVID-19 e do processo de vacinação,
principalmente considerando os seus efeitos no PIB de longo pra-
4,00
Grade zo. O cenário do setor energético também é outro componente de
2,00 ampliação da imprevisibilidade.

0,00 Como em toda projeção, há incerteza inerente às estimações

para o horizonte de projeção, mas o período da pandemia da CO-
-2,00 VID-19 tem ampliado os desafios desta atividade. Desta manei-
ra, usando a variância da previsão dos modelos considerados, é
-4,00
possível estimar diferentes cenários para o crescimento da ativi-
-6,00
dade, segmentando-os em diferentes percentis. Observa-se que
a variância das estimações aumenta a cada ano à frente, o que
7

19

21

23

25

indica que as projeções de crescimento tendem a ser revistas à

1
20

20

20

20

20

Fonte: IBGE e SPE medida que a economia sofra novos choques.

 9
Boletim MacroFiscal da SPE

Projeção de
inflação
A projeção da taxa de inflação, medida por meio
da variação do Índice Nacional de Preços ao Con­ Inflação 2021 - projeção (Grade)*
sumidor Amplo – IPCA, para 2021 é de 5,9%. Este Data base para
valor representa aumento da projeção em relação ao projeção da mar/21 mai/21 jul/21
último Boletim Macrofiscal (maio de 2020), no qual inflação
a projeção era de 5,05%. O valor projetado encon-
tra-se acima da meta de inflação de 3,75% para o IPCA 4,42 5,05 5,90
ano de 2021, bem como acima do limite superior do
INPC 4,27 5,05 6,20
intervalo de tolerância (±1,5 pontos percentuais). No
entanto, as projeções de inflação convergem para o IGP-DI 5,06 15,21 17,40
centro da meta de inflação a partir de 2022.
*(%) Percentual

O IPCA de junho, último mês divulgado, foi de

0,53%, 0,3 ponto percentual abaixo da taxa de maio
(0,83%). Em 12 meses, o índice acumula alta de
8,35%. A evolução do IPCA ao longo do 1º semestre
do ano de 2021 mostra que a inflação acumulada
em 12 meses do grupo Alimentação no Domicílio,
após leve aumento entre janeiro e fevereiro, desace-
lerou em todos os meses subsequentes, chegando
a 15,3% em junho.
A inflação de serviços foi de 2,23% no acumulado
em 12 meses até junho, contribuindo positivamente
para a inflação acumulada em 12 meses, apresen-
tando valores que estão dentro da meta de inflação
estipulada para 2021. A elevada ociosidade da eco-
nomia contribui para manter a variação dos preços
nesse setor baixa e estável.
O IPCA tem sido impactado mais fortemente pe-
las variações ocorridas no grupo dos monitorados.
No acumulado em 12 meses até junho, esse grupo
registrou aumento de 13,0%. Esse aumento é de-
corrente de elevações significativas nos preços dos
combustíveis e energia elétrica, diante das altera-
ções nas bandeiras tarifárias.
O Índice Nacional de Preços ao Consumidor (INPC)
deverá encerrar o ano com variação de 6,2% devi-
do à influência dos mesmos movimentos discutidos
acima. Com participação relevante dos produtos
agropecuá­rios, a inflação projetada para o IGP-DI
em 2021 é de 17,4%, superior à apresentada na gra-
de anterior, mas inferior à obtida em 2020 (23,1%).
Cabe lembrar que este último índice tem uma abran-
gência maior do que apenas o consumidor final, en-
globando também o setor atacadista e o custo da
construção civil. Contudo, para os anos posteriores,
espera-se que a inflação do INPC e o IGP-DI desa-
celere e se aproxime do centro da meta.

Inflação IPCA (ac. 12 meses)

IPCA Monitorados Serviços Alimentação no Domicílio Bens Industriais
24
22
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
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ju 0

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se 6
de 6

se 7
de 7

se 8
de 8

se 9
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de 0

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2
/2
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1
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1
t /1

1
t /1

1
t /1

1
t /1

2
t /2
n/

n/

n/

n/

n/

n/

n/
z/

z/

z/

z/

z/

z/

z/
ar

ar

ar

ar

ar

ar

ar
se

Fonte: IBGE e BCB

 10
Boletim MacroFiscal da SPE

A importância das reformas pró-mercado

para a retomada econômica
Conforme documentado pela literatura econômica1, os países, após as recessões, em geral, não reto-
mam a sua tendência de crescimento anterior à crise. Isto significa que as flutuações do produto que
se observam nos dados não são cíclicas em torno de uma tendência de longo prazo; em vez disso, a
crise provoca uma queda no nível de produto e emprego e esta queda, normalmente, não se reverte à
linha de tendência pré-recessão. As figuras da recuperação do PIB evidenciam este argumento para
o Brasil. Usando a datação de ciclos econômicos do CODACE2 e comparando a tendência linear de
crescimento que o PIB tinha antes de cada recessão com o PIB realizado, observa-se que, em geral,
o produto acaba ficando muito abaixo do nível dado pela tendência. Destaca-se que, no final de 2012,
o produto estava 8% abaixo da tendência dada pelo crescimento anterior à recessão de 2008-09;
já a crise econômica de 2014-16 foi a mais profunda da série histórica, causando queda do produto
e aumento do desemprego que tiveram efeitos permanentes de tal magnitude que, mesmo após 3
anos de recuperação, a economia ainda estava 19% abaixo do nível da tendência anterior do PIB. No
entanto, ao analisar a recuperação econômica da crise da pandemia do Covid-19, nota-se uma rápida
retomada em “V”, com o produto ficando, em março de 2021, 2% abaixo da tendência linear anterior
à crise. O gráfico mostra que a retomada ocorreu a taxas bem maiores que nas crises passadas.

Recessão de 1980-83 Recessão de 2008-09

Tendência Linear Indice Tendência Linear Indice
14 0 13 5

13 0 13 0
Recessão Recessão
12 0
-11% 12 5
12 0
-8%
11 0 11 5
11 0
-4%
10 0
10 5
90
10 0
80 95
4

6
80

m 4

m 5

6
m 0

m 1

3
-8

-8

-8
-8

-8

-8

se 0 8
d e -0 8

se 0 9
d e -0 9

se 1 0
d e -1 0

se 1 1
d e -1 1

se 1 2
d e -1 2
m -07

m -08

m -09

m -10

m -11

12
ju 08

ju 09

ju 10

ju 11

ju 12
t-8

t-8

t-8
t-8

t-8

t-8

t-8
-

ar

ar

ar
ar

ar

ar

ar

z-
n-

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n-
-

-
se

se

se
se

se

se

se

z
t

t
ar

ar

ar

ar

ar
m

m
m

de

Fonte: IBGE, CODACE e IPEA Fonte: IBGE, CODACE e IPEA

Recessão de 2014-16 Recessão de 2020

Tendência Linear Indice Tendência Linear Indice
12 5 10 5
Recessão*
12 0 Recessão -2%
11 5 10 0

11 0
-19% 95
10 5

10 0 90
95

90 85
mar- 19 ju n-1 9 set-1 9 dez-19 mar- 20 ju n-2 0 set-2 0 dez-20 mar- 21
se -1 3

m z-13

se -1 4

m z-14

se -1 5

m z-15

se -1 6

m z-16

se -1 7

m z-17

se -1 8

m z-18

se -1 9
z- 9
ar 3

ar 4

ar 5

ar 6

ar 7

ar 8

19
ju - 14

ju - 15

ju - 16

ju - 17

ju - 18

ju - 19
d et-1

d et-1

d et-1

d et-1

d et-1

d et-1

d et-1

Fonte: IBGE, CODACE e IPEA.

n

n
ju

* o CODACE não se posicionou sobre o fim da recessão .

1 Cerra, V., & Saxena, S. C., 2008. Growth dynamics: the myth of economic recovery. American Economic Review, 98(1), 439-
57. Cerra, V. and Saxena, S. C., 2017. Booms, Crises, and Recoveries: A New Paradigm of the Business Cycle and Its Policy
Implications. Working Paper WP/17/250, IMF, Washington DC.
2 Comitê de Datação de Ciclos Econômicos (CODACE) tem como finalidade estabelecer cronologias de referência para ciclos
de negócios da economia brasileira.
 11
Para estimar, através de um exercício com vá-
rias simplificações, o quanto do produto de lon-
go prazo foi perdido desde os anos 1980 devido
às recessões, foi feito um estudo numérico sim-
ples, assumindo que a geração do produto poten-
cial da economia se dá com função Cobb-Dou-
glas de tecnologia Hicks-neutra e que, portan-
to, a taxa de crescimento da tendência do PIB é
, cia original. Por exemplo, desde 1980 até hoje,
onde g é progresso técnico e nt é taxa de crescimento
da mão de obra. Considerando g = 1,5%, = 30%
e usando as variáveis da base de dados Penn World
Table, constrói-se a tendência do PIB do Brasil e dos
EUA a partir de 1980 e compara-se este PIB potencial
com o realizado. Com isso, verifica-se que, enquanto
os EUA perderam cerca de 17% do seu produto po-
tencial ao final dos últimos 40 anos, o Brasil perdeu
aproximadamente ¼; isto é, cada brasileiro hoje pode-
ria estar 1/3 mais rico do que é, se o Brasil tivesse re-
cuperado a tendência de crescimento de longo prazo.
É claro que choques afetam todas as economias ao
longo da história. Mas o ponto central é a forma como
ocorrem as retomadas. Acerca disso, convém fazer al-
gumas considerações.
Por que países pobres, em média, têm recessões mais
profundas e mais frequentes do que países ricos, con-
forme mostra, no gráfico abaixo, o modelo estilizado
de desenvolvimento econômico de Cerra e Saxena
(2017)? Uma resposta frequentemente encontrada na
literatura ressalta a importância da qualidade das ins-
tituições: países com instituições fortes que garantem
Inicialmente
rico
Inicialmente
pobre
anos
Fonte: Cerra e Saxena (2017)
segurança jurídica, liberdade econômica (menor
direcionamento de recursos, possibilidade de o
capital fluir para onde é mais eficiente e melho-
res condições do ambiente de negócios) e pro-
priedade privada experimentam maior nível e ta-
xas mais altas de crescimento do PIB de longo
prazo que países com instituições frágeis. Se-
gundo os autores, instituições mais vulneráveis
se relacionam com maior número de recessões
e distanciamento do PIB em relação à tendên-
nos Estados Unidos houve 6 recessões; o Brasil
passou por 10 recessões. Quando a economia
brasileira se recuperava das crises, o fazia de
forma rápida e logo depois entrava em reces-
são novamente – o que passou a ser conheci-
do como “voos de galinha”: o crescimento não
era sustentável no longo prazo. Para que o seja,
são necessárias reformas estruturais pelo lado
da oferta, que fortaleçam instituições, estabe-
leçam marcos legais que proporcionem segu-
rança jurídica ao investidor, aumentem produ-
tividade, minimizem má alocação de recursos,
reduzam o tamanho do Estado na economia,
melhorem ambiente de negócios – medidas
que constituem a agenda econômica do atual
governo. Parte dessas medidas foi implemen-
tada e já é possível observar alguns resultados,
com o investimento privado eficiente liderando
a recuperação. A continuidade da agenda de
reformas pró-mercado é fundamental para que
a recuperação do PIB seja não só rápida, como
sustentável no longo prazo, elevando o produto
potencial da economia via aumento da produti-
vidade em decorrência das reformas.
Países - Brasil e EUA
PIB efetivo Brasil
PIB de tendência Brasil
PIB efetivo EUA
PIB de tendência EUA
-17%
-26%
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
*Escala logarítmica
Fonte: PWT 10.0 Elaboração: SPE
 12
Boletim MacroFiscal da SPE

Projeções de mercado do
resultado primário do
governo central
As projeções de mercado para o déficit primário mensal apuradas pelo Prisma Fiscal registraram 11
meses (julho/2020 a maio/2021) consecutivos de superestimação desse déficit. Não apenas o sinal,
mas as magnitudes dos erros de previsão mais recentes também apresentam valores fora dos pa-
drões históricos da série. Os motivos que levam a essa quebra no padrão dos erros estão obviamente
relacionados aos efeitos da pandemia nas metodologias utilizadas pelas instituições, incluindo inter-
venções subjetivas que possam fazer parte de cada projeção. Não é possível estabelecer o quanto
dos erros se deve a questões técnicas, estatísticas, relacionadas aos métodos de projeção e quanto
se deve a expectativas subjetivas (pessimistas) incorporadas nas previsões.

A pandemia de Covid-19 acarretou uma quebra na série de erros. Nos cinco primeiros meses de 2020
ainda não se perceberam grandes oscilações ainda que os erros tenham aumentado em magnitude com
maio de 2020 apresentando erro (R$ 14,0 bilhões) muito próximo do maior valor observado na série até
então. Em junho de 2020, o Governo Central apresentou um déficit primário de R$ 194,7 bilhões frente
aos R$ 11,8 bilhões de déficit observado no mesmo mês do ano anterior. Este resultado é explicado por
vários fatores que se combinaram em junho como uma “tempestade perfeita”: redução atípica na arre-
cadação (diferimentos e retração econômica), aumento histórico nas despesas do Poder Executivo em
função das medidas de combate à pandemia, antecipação do pagamento do 13º salário de aposentados
e pensionistas do Regime Geral da Previdência Social (RGPS) - que apresentou déficit de R$ 55,2 bilhões
- e pagamento acumulado de precatórios. Passado este mês com movimentos atípicos e imprevisíveis,
o mercado entrou em um período de 11 meses de superestimação do déficit, de julho/2020 a maio/2021
(Figura 1). Não apenas a projeção de mercado se manteve com viés para cima como a magnitude do erro
foi, em média, muito superior a valores históricos. Desde o início da série em 2016, os erros de previsão do
déficit primário não apresentaram viés significativo e erros de magnitude elevada não persistiam por mui-
tos meses. O comportamento dos erros em 2020, excluindo-se o mês de junho, apresentou estatísticas
muito diferentes do observado historicamente com erro médio muito superior em magnitude ao registrado
até 2019. No período julho/20—maio/21 o erro médio de previsão foi próximo de R$ 21 bilhões.
FIGURA 1 – Erros de previsão (Projeção - Déficit Realizado) no período jan/2018 a mai/2021, em R$ bilhões.

jan/18-mai/20:
35 erros entre R$ 14 bilhões e -R$ 12 bilhões com média de R$ 1,8
15 bilhões e frequente alternância de sinal

-5
jul/20-mai/21:
-2 5 jun/20: movimentos superestimação do déficit
-4 5 atípicos de receitas e com erro médio de R$ 21
despesas devido a medidas bilhões
-6 5 de combate à pandemia e
retração econômica
-8 5
8

1
18

19

20

21
8

0
8

18

19

20

1
l/ 1

l/ 1

l/ 2
/1

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/1

/1

/2

/2

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t /1

t /1

t /2
n/

n/

n/

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ar

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ai

ai
ju

ju

ju
se

se

se
ja

ja

ja

ja
no

no

no
m

Espera-se que o realinhamento ocorra logo em virtude dos recentes indicadores econômicos positivos
e do avanço da vacinação. O PIB do 1º trimestre de 2021 superou as expectativas de mercado e o
Brasil aplicou mais de 80 milhões de doses das vacinas para Covid-19 até a primeira semana de julho.
Observa-se, por exemplo, que as previsões para o resultado primário em 2021 vêm sendo reajustadas.
Na coleta de junho, observamos o que pode ser o início de uma reversão destas expectativas “pessi-
 13

mistas”, sendo revisada para cima em julho. Na Figura 2 observamos o deslocamento (para a direita)
da distribuição das projeções de resultado primário do governo central para 2021 em junho e julho em
comparação aos três meses anteriores (note a evolução das projeções ao longo do ano na Figura 3).
As projeções de feitas em junho e julho estão mais próximas dos padrões das expectativas de janeiro e
fevereiro, deixando para trás o “mal humor” de março-abril-maio. Em junho e julho a projeção de mer-
cado é de déficit aproximadamente R$ 60 bilhões menor do que o projetado nos três meses anteriores.
FIGURA 2 – Distribuição de frequência das projeções de mercado do Resultado Primário para 2021
feitas entre março e julho, 2021. (Resultado Primário Projetado - R$ bi)

A Figura 3 ilustra a evolução das projeções de mercado para o resultado primário do governo central
de 2021 feitas nos últimos dois anos. Até março de 2020, o mercado projetava que em 2021 o déficit
primário seria pouco mais do que R$ 50 bilhões. Com a chegada da pandemia no Brasil, as projeções
para 2021 despencaram a partir de abril/2021 chegando-se a uma expectativa de déficit primário para
2021 superior a R$ 200 bilhões. Uma nova deterioração das expectativas se deu em março deste ano
com a projeção de déficit para 2021 chegando a R$ 258 bilhões em maio, seguida de revisões para
cima em junho e julho. A projeção de mercado mais recente (julho) é de R$ 184 bilhões
FIGURA 3 – Evolução das projeções de mercado para Resultado Primário para 2021 feitas entre julho
de 2019 e julho de 2021. (Projeção de Mercado de Resultado Primário para 2021 - R$ bi)

Em resumo, o resultado do PIB no primeiro trimestre, bem como o desempenho recente dos indica-
dores de confiança e a recuperação gradual do mercado de trabalho, indicam a resiliência e a reto-
mada da atividade econômica. E, ao refletir a recuperação da atividade econômica, o crescimento da
arrecadação tem melhorado os resultados das contas públicas.

Por fim, é importante destacar que as medidas tomadas pelo governo federal, em conjunto com o
Congresso Nacional, continuam sendo relevantes para mitigar os efeitos negativos da pandemia da
Covid-19 sobre a economia brasileira. A vacinação em massa, a consolidação fiscal e as reformas
pró-mercado, todas em curso, pavimentarão o caminho para um crescimento sustentável que dê
suporte a emprego, renda e maior nível de bem-estar da população brasileira.