LibroElEstadonarco JLSols ISBN978!3!8417 5898 9 Dic.2016

!" #$

#

% &
#

%

'( #
" )

*
#+
)

%

,

% !

'
,

#
,

)
'

-./0-+

$
%)
)

!
" )

+ '%,
%
' )

)

" '
1%
$

+22+
-
)
-
%
%#$
+
3
#
,

2

%

) + %

,

#$
,

,

,
,2

,+
0

#$
+4

!
,

+

!

" #
$ !% ! & $
' ' ($
' # % % ) % * %
' $ '
+ " % &
' !#
$,
( $

- .
/

-

.
.
!
0 1
. ( - %
1
/ - %
% % %
% % - %
2
1 -
- 1% % 2
3 $$$
4 5
5 " 6 5 7

8&)*93 +)

:;<%==>>>& % "
5 35-
?
* &

@ .

31 9A6/&B).

31 C;D>=8&)*93 +)
"E 0 & ;D>=

#$"@'($"##(#
#"#$ $#$

#@%##I#)H)

@'

$$#

!@?D><OJMD< K

"K^BM<A@N

-M@A<>DJ-D@MM@0<G<H<

&IOMJ?P>>DaI$@I@M<G

-MDH@M< -<MO@ "G "NO<?J A4E6B @I *\SD>J "SK@MD@I>D< CDNOaMD><
M@>D@IO@

<KÔPGJ +@JGD=@M<GDNHJ T >MDH@I JMB<IDU<?J @I *\SD>J @G
NPMBDHD@IOJ?@G"NO<?JA4E6B

<KÔPGJ 3DJG@I>D< ?@ G< NJ>D@?<? >DQDG QN 3DJG@I>D< @NO<O<G T
QDJG@I>D< ?@G >MDH@I JMB<IDU<?J @G ><NJ ?@ G<N <POJ?@A@IN<N
>JHPIDO<MD<N?@*D>CJ<>WI

<KÔPGJ +@JGD=@M<GDNHJ T >MDNDN JMBWID>< @I *\SD>J h?DaN <G
"NO<?JI<>DaI

0@BPI?< -<MO@ "G "NO<?J ><KDO<GDNO< K@MDA\MD>J @I H\MD><
)<ODI<

<KÔPGJ )< >P@NODaI ?@G "NO<?J @I GJN K<^N@N ><KDO<GDNO<N
NP=?@N<MMJGG<?JN@G><NJG<ODIJ<H@MD><IJ

<KÔPGJ "G "NO<?J @I @G ?@=<O@ NJ=M@ @G NP=?@N<MMJGGJ T G<
?@K@I?@I>D<PI@IAJLP@>MÔD>J

1@M>@M< -<MO@ "G "NO<?J ><KDO<GDNO< !@N<MMJGGJN O@aMD>JN
M@>D@IO@N

<KÔPGJ )< O@JM^< H<MSDNO< ?@G "NO<?J @I @G >JIO@SOJ ?@G
><KDO<GDNHJBGJ=<G

<KÔPGJ "G "NO<?J >JHJ ><O@BJM^< ?@ G< >MÔD>< H<MSDNO< ?@ G<
@>JIJH^<KJGÔD><@G?@=<O@NJ=M@G<³GHULYDFLyQ´

JI>GPNDaI$@I@M<G

"K^GJBJ"G<N>@INJ?@GA<N>DNHJ@IGJN"" 22

$"#

!@?D>J@NO@GD=MJ<HDLP@MD?JKMJA@NJMT<HDBJ?@OJ?<G<QD?<-D@MM@
0<G<H< LP@ H@ BPDa >JI B@IODG@U< K@MJ ADMH@H@IO@ KJM ><HDIJN ?@G
>JIJ>DHD@IOJ O@aMD>J C<NO< @IOJI>@N ?@N>JIJ>D?JN K<M< H^ LP@ H@
<TP?<MJI<@IO@I?@MG<I<OPM<G@U<NJ>D<G?@G"NO<?J HJ?@MIJ@I O<IOJLP@
"NO<?J ?@ >G<N@ @I O<IOJ LP@ E8?46<XA FB6<4? ?@ ?JHDI<>DaI ?@ >G<N@
@I><NOM<?<@I@GN@IJHDNHJ?@G<NM@G<>DJI@N?@KMJ?P>>DaI><KDO<GDNO<N

NDHDNHJ ?@?D>J >JI OJ?J HD >JM<UaI @NO@ GD=MJ < HD LP@MD?<
>JHK<`@M</JN<*<M^<BPDMM@LP@H@C<N@BPD?JDI><IN<=G@H@IO@@IG<
<Q@IOPM< ?@ G< QD?< T ?@ G< >D@I>D< -<M<AM<N@<I?J < @I@?@OOD /JNDO< C<
ND?JND@HKM@ ³HD<HJMHD>aHKGD>@ TOJ?J´>JHK<`@M< >MÔD><K@MJ<G<
Q@UDILP@=M<IO<=G@@INP<KJTJNJGD?<MDJ@IGJNHJH@IOJNHWN?DA^>DG@N?@
HD@SDNO@I>D<

1<H=D\I?@?D>J@NO@GD=MJ<HD<H<?JCDEJ#MDN>J"HDGD<IJ>PT<
Q<G@IO^<?@NDIO@M\NT@IO@M@U<H@?D@MJIG<QD?<T@GWIDHJI@>@N<MDJNK<M<
KJ?@M@N>MD=DMGJ 0DI\GI<?<CP=D@M<ND?JKJND=G@

%%%(#"*% "!%",
(#+!%$###(#
$+ % # "
""#!%&#(#$#
$$#("#"#(%+#
" !% # &$ # % # %
* #$ ( ( !%
%
&# "&# % "% (
#$###
( "#%$ !% # # #" "
!% $"" "$ # ""
"##$"
/#%/#"
#
%%""!%%" "#"
( %## #- #
"$##%%&&
#$%" ( $" " #%
- # !% # %"
" ( #$# "%"
)-
!$ & !
&$)
+% $#' &!%%*"!!

$##### "-"$$"#
" $"# # # "%- ( #
SURGXFWRUHV GLUHFWRV « GRQGH HQFRQWUDUHPRV HO
#"$*#,$%$%$$
#$"%$%" # ( " #%$ $+
" ,$!% "#$"-#",
( #% " # ,
#$'#$$#
$$(

$!$$!
*(! !&!$%

"

-JM-D@MM@0<G<H<

h PWI?JGJ>P<IODO<ODQJN@ >JIQD@MO@ @I>P<GDO<ODQJ"NKMJ=<=G@LP@
>JI PI< O<N< ?@ CJHD>D?DJN H<TJM < KJM ><?< C<=DO<IO@N G<
QDJG@I>D< N@ QP@GQ< ><ND DI>JIOMJG<=G@ "N @NO@ @G IDQ@G ?@ QDJG@I>D<
@SK@MDH@IO<?J KJM <GBPI<N >DP?<?@N ?@ *\SD>J M<NDG T @IOMJ<H\MD><
P<I?JPIK<^NJPI<>DP?<?><@I@IPI<NDOP<>DaI?@@SOM@H<QDJG@I>D<N@
MJHK@@GO@ED?JNJ>D<GTC<>@LP@G<I<>DaIN@<H@IJN>JC@NDQ< P<I?JGJN
>JIAGD>OJNIJN@M@NP@GQ@ITLP@G<QDJG@I>D<@N<POJNJNO@ID=G@>P<I?JG<
DI?PNOMD< ?@ G<N ?MJB<N @G >JIOMJG ?@ G<N MPO<N ?@QD@I@ @I @NO@ KPIOJ
GP>M<ODQJ G< <>ODQD?<? >MDHDI<G OD@I?@ < B<IBM@I<M @G "NO<?J ?@N?@ NP
DIO@MDJMTG<QDJG@I>D<<?LPD@M@<NK@>OJNNDIBPG<M@N "GG<N@>JIQD@MO@@IPI<
AP@IO@?@ <IJHD< )< QDJG@I>D< <N^GD=@M<?< TB@I@M<GDU<?< ³ IJN@ ?@E<
<NDHDG<MID<PI<BP@MM<KJGÔD><ID<PI>JIAGD>OJNJ>D<G NaGJPIK@LP@`J
KJM>@IO<E@KP@?@<OMD=PDMN@?DM@>O<H@IO@<><PN<NKJGÔD><NJ<G<<>>DaI?@
GJN BMPKJN JMB<IDU<?JN ?@ OMWAD>J ?@ ?MJB<N GJN KJM>@IO<E@N HWN <GOJN
OD@I@I LP@ Q@M >JI <EPNO@N ?@ >P@IO<N J < ?DNKPO<N >JOD?D<I<N´ -\><PO

"NO<QDJG@I>D<?@NKJGDODU<?<OMDQD<GDU<?<B@I@M<GDU<?<@IG<LP@@G
"NO<?JIJOD@I@HWN³@GHJIJKJGDJ?@G<QDJG@I>D<G@BÔDH<´ *<S4@=@M

N@OM<INAJMH<@IO@MMJMN@BbI! -\><POLP@<`<?@³)<OM<IND>DaIC<>D<@G
O@MMJM >JMM@NKJI?@ < PI HJH@IOJ @I LP@ NPN KMJO<BJIDNO<N M@>PMM@I <

-MJA@NJM"H\MDOJ@>JIJHDNO<2IDQ@MND?<??@-<M^N5&&& 1M<?P>>DaI?@G-M@A<>DJ?@'JN\)PDN
0JG^N

H@?DJN LP@ =PN>D<G@N LP@ ?@ADI^<M<>O@M^NOD><N?@>D@MOJNN@>OJM@N?@G<KJ=G<>DaIN@>OJM@NLP@@NOWINPE@OJN
<CJM< < PI< NPHDNDaI @I G< LP@ IJ KP@?@I GG<H<M @I NP <PSDGDJ < IDIBbI
O@M>@MJ<IDIBPI<DINODOP>DaIM@>JIJ>D?<´ -\><PO

"IG<H<TJM^<?@GJNK<^N@N?@H\MD><)<ODI<@GIDQ@G?@QDJG@I>D<@N
HP>CJ H<TJM LP@ @I GJN K<^N@N <Q<IU<?JN *P>CJN AM<><NJN @I G< GP>C<
>JIOM< G< QDJG@I>D< KJ>JN \SDOJN T PI< HPT <GO< >JMMPK>DaI DI>GPNJ @I
KJND>DJI@N?@M@NKJIN<=DGD?<?HPT@G@Q<?<NB@I@M<IPI<?@N>JIAD<IU<KJM
?@>DMGJNP<Q@H@IO@DHKJMO<IO@QDNXQDN?@G<NDINODOP>DJI@N@IG<H<TJM^<
?@GJNK<^N@NG<ODIJ<H@MD><IJN
"IO\MHDIJNHWNB@I@M<G@NhKJ?@HJN>JIND?@M<MLP@O<IOJ@G@NO<GGD?J
?@G<QDJG@I>D<KJMK<MO@?@G<NJMB<IDU<>DJI@N>MDHDI<G@NJKJM@G"NO<?J
HDI< < G< I<>DaI T <G "NO<?J HDNHJ T LP@ @I M@QC< G< AJMH<"NO<?J
DHKMDH@@IG<NH<AD<N<GBPI<N?@NPN><M<>O@M^NOD><NHPO<I?J\GHDNHJT
>JIQDMOD\I?JN@@I"NO<?JI<M>J>JHJ'JN\)PDN0JG^N?@NO<><@I@NO@GD=MJ
JMDBDI<GT<MBPH@IO<?J@G>P<GO@I@HJN@GCJIJMT@GKG<>@M?@KM@N@IO<M
-<M< M@NKJI?@M < @NO< KM@BPIO< ?@ PI< H<I@M< IJ NPK@MAD>D<G TJ
K@MDJ?^NOD>< N@ DHKJI@ G< M@AG@SDaI O@aMD>< O<IOJ M@NK@>OJ ?@ G< QDJG@I>D<
>JHJ?@G<I<>DaIT@G"NO<?J

.3*<163.5,1*

)<N NJ>D@?<?@N KMDHDODQ<N IJ OD@I@I "NO<?J ?<?J LP@ IJ @SDNO@
?DQDNDaI ?@ >G<N@N "I G<N NJ>D@?<?@N KMDHDODQ<N GJN HD@H=MJN ?@ G<
>JHPID?<? >JIND?@M<?JNDI?DQD?P<GH@IO@ N@ >JIJ>@I "NO@ IJ @N@G ><NJ

>P<I?J G< >JHPID?<? N@ ?DQD?@ )JN DI?DQD?PJN N@ M@G<>DJIJI
JOMJN NDI ID NDLPD@M< N<=@MGJ KJMLP@ OD@I@I ³<HDBJN @I >JHbI´ JHJ GJ
NP=M<T< G<NOM@N
³G<>JHPID?<?KMDHDODQ<@N<G<Q@UOJO<GD?<?
T PID?<? 1JO<GD?<? @I @G N@IOD?J @I LP@ @GG< >JINODOPT@ PI >JIEPIOJ
<><=<?J <POaIJHJ >JHKG@OJ LP@ >PD?< >JINO<IO@H@IO@ ?@ KM@N@MQ<M NP
<POJIJH^< 2ID?<?@IG<LP@NPN@MCJHJB\I@JK@MN@Q@M<@I@GM@>C<UJ<G<
?DQDNDaINJ>D<G@IG<@S>GPNDaI?@G<?@NDBP<G?<?´ "GE@A@IJOD@I@KJ?@MT
NP<>>DaIN@GDHDO<³<C<=G<M@IIJH=M@?@G<NJ>D@?<?´ -@MJ@NO<NIJNJI
NJ>D@?<?@N GD=M@N ?@ QDJG@I>D< KJM @G >JIOM<MDJ ³G< NJ>D@?<? KMDHDODQ< @N
PI<NJ>D@?<?>JIOM<@G"NO<?J@IO<IOJLP@@NPI<NJ>D@?<?K<M<G<BP@MM<´
G<NOM@N
T >JIODIP<I?J G< G@>OPM< ?@ G<NOM@N ³-<M< KJ?@M
K@IN<MN@ >JHJ PI +JNJOMJN @N I@>@N<MDJ LP@ G< >JHPID?<? N@< < G< Q@U
DI?DQDND=G@ PI<
@DI?@K@I?D@IO@ >JHJOJO<GD?<?
´
)< QDJG@I>D< @N >JHbI @I G<N NJ>D@?<?@N KMDHDODQ<N NJ>D@?<?@N
JKPG@IO<N ?@ G<N LP@ T< N@ C< C@>CJ CDI><KD\ 0<CGDIN
"NO<
QDJG@I>D<@NO<BP@MM<IJ@NOWM@G<>DJI<?<>JI@G@NO<?J?@I<OPM<G@U<?@GJN
DI?DQD?PJN LP@ G<N >JHPID?<?@N KMDHDODQ<N )< HDNH< IJ >JINODOPT@ G<
AJMH< ?@ B<I<MN@ G< QD?< ?@ NJ=M@QDQDM KM@>DN<H@IO@ KJMLP@ @NO<N
NJ>D@?<?@NNJINJ>D@?<?@NJKPG@IO<N JHJGJNP=M<T< G<NOM@N
@I
NP>MÔD><<@NO<DIO@MKM@O<>DaI?@G<QDJG@I>D<NDG<BP@MM<AP@M<HJODQ<?<
KJMG<><U<>JHJH@?DJK<M<NJ=M@QDQDM@IOJI>@NGJNCJH=M@NKMDHDODQJN
N@ ><U<M^@N<MD<H@IO@ <IOMJKaA<BJN
³<bI @I G<N OMD=PN ><I^=<G@N @G ADI ?@ G< BP@MM< IPI>< @N H<O<M < GJN
@I@HDBJNK<M<>JH@MGJN´ G<NOM@N
)<QDJG@I>D<G<BP@MM<IJ
NJI NPNODOPOJN ?@ GJN DIO@M><H=DJN K@M?D?JN KJM PI< NDHKG@ M<UaI G<N

>JHPID?<?@N KMDHDODQ<N N@ ><M<>O@MDUCJ HWN KJM NP <PO<MLP^< LP@
KJM NP >JH@M>DJ ³"G D?@<G ?@ G< <PO<MLP^< @>JIaHD>< ?DNDHPG< JOMJ ?@G
>P<G @N @G H@?DJ @G D?@<G ?@ DI?@K@I?@I>D< KJGÔD><´ NP=M<T< G<NOM@N

1<HKJ>J N@ KP@?@ ?@?P>DM LP@ G< BP@MM< N@M^< @G M@NPGO<?J ?@
DIO@M><H=DJN K@M?D?JN NDHKG@H@IO@ KJMLP@ @G >JH@M>DJ @N @N><NJ T LP@
G<NNJ>D@?<?@N<KPIO<I<G<<POJNPAD>D@I>D< 0DI@H=<MBJ@NO<NNJ>D@?<?@N
KM<>OD>JHPID?<?@N KMDHDODQ<N NJI < G< Q@U
OJO<GD?<? T PID?<? >JHJ GJ C@HJN N@`<G<?J -JMLP@ NJI NDHDG<M@N
QDQD@I?J ><?< PI< @I O@MMDOJMDJN HWN J H@IJN ?DNO<IO@N GJN PIJN ?@ GJN
JOMJN =PN>D< T IJ NaGJ K<M< @QDO<M G< @I?JB<HD<
H@?D<IO@@GDIO@M><H=DJ?@G<NHPE@M@N P<GLPD@MDI>D?@IO@@NPIKM@O@SOJ
K<M<G<QDJG@I>D< 0DI@H=<MBJG<BP@MM<IJ@NB@I@M<GDU<?< G<BP@MM<?@
OJ?JN>JIOM<OJ?JNKJMLP@NDAP@M<<N^@IOJI>@NN@B@I@M<M^<G<?DQDNDaIT
G<N=<N@N?@G<NNJ>D@?<?@NKMDHDODQ<NN@KJI?M^<I@I>P@NODaI !@ <GG^G<N
<GD<IU<N47;B6 K<M<GP>C<M>JIOM<GJN@I@HDBJN
TGJNDIO@M><H=DJN>JI
GJN ³<HDBJN´ @IOM@>JMO<?JN ?@ BP@MM<N !@ <C^ G< ?@N>JIAD<IU< M@>^KMJ><
)< ?DNK@MNDaI?@G<N>JHPID?<?@N><?<PIJ@INPO@MMDOJMDJ J=@?@>@ <G<
I@>@ND?<? ?@KMJHJQ@M @NO< ?DNK@MNDaI ³G< BP@MM< KMDHDODQ< @N G< J=M< ?@
PI<GaBD><>@IOMÂPB<?@PI<GaBD><?@G<N@K<M<>DaI@SKM@N<?<?@Q@U@I

"G ><H=DJ NDI @H=<MBJ @SDNO@ K@MJ IJ @G DIO@M><H=DJ ?@ H@M>^<N @N ?@>DM =D@I@N
>JI>@=D?JNK<M<J=O@I@MPI<B<ID<TLP@NJIM@KMJ?P>D=G@NLP@OD@I@IO<IOJPIQ<GJM?@PNJ
TPIQ<GJM?@><H=DJGJLP@GJNC<>@KJMO<?JM@N?@Q<GJM
NDIJ?@=D@I@N>JINJGJQ<GJM?@PNJ
"NKJM@NOJLP@@GFDPELRVHDFRPSDxDGHULWXDOHVDPHQXGRGHVWLQDGRVDFRQMXUDUHOPLHGR³(O
?JI@N>MD=@$@AAM<TNDBPD@I?J<*<GDIJQNFDKMJ=<=G@H@IO@IJOD@I@JOM<M<UaI?@N@MLP@

KMJ?P>DMG<A@B@I@M<MG<>JIAD<IU< $@AAM<T C

>P<I?J @I @G >JIAGD>OJ <MH<?J
G< BP@MM< NDMQ@ K<M< H<IO@I@M ><?<
>JHPID?<?@INPDI?@K@I?@I>D<KJGÔD><´>JI>GPT@ G<NOM@N

)<BP@MM<@IOM@>JHPID?<?@N@IG<NNJ>D@?<?@NKMDHDODQ<NG<QDJG@I>D<
@I @G N@IJ ?@ G<N >JHPID?<?@N >P<I?J N@ ?< PI< ?DQDNDaI ?@IOMJ ?@ G<N
HDNH<N ?@N<K<M@>@ >BA ?4 4C4E<6<XA 78? FG47B
$4 4E@BAV4 68F4 L ?4
7<I<F<XA 8A ?4 FB6<8747 F8 <AFG4?4 L F8 E89H8EM4
AGBA68F ?4 I<B?8A6<4
64@5<4 FH A4GHE4?8M4 +J @N G< >JHPID?<? G< LP@ @N @NOMP>OPM<GH@IO@
QDJG@IO< < ><PN< ?@ NP DI?DQDND=DGD?<? @N G< ?DQDNDaI G< LP@ >JI?P>@ < G<
QDJG@I>D< "GDI?DQD?PJTIJI@>@N<MD<H@IO@G<>JHPID?<?N@>JIQD@MO@@I
QDJG@IOJ KJMLP@ G< ?DQDNDaI DHKJI@ G< <BM@NDQD?<? >JHJ H@?DJ ?@
NPK@MQDQ@I>D<
)<?DQDNDaI@GADI<G?@G<<MHJI^<?@IOMJ?@G<N>JHPID?<?@N@SKGD><
G< I@>@ND?<? ?@ KMJAPI?DU<M G< QDJG@I>D< < K<MODM ?@ G< ?DNODI>DaI @IOM@ @G
?@M@>CJ I<OPM<G T @G ?@M@>CJ KJNDODQJ T ?@ G< KMJ=G@HWOD>< OM<IND>DaI ?@
PIJ<GJOMJ ³"G?@M@>CJI<OPM<G?@><?<CJH=M@@NOW@IOJI>@N?@O@MHDI<?J
IJKJMG<N<I<M<UaINDIJKJM@G?@N@JT@GKJ?@M´@N>MD=@0KDIJU<

0@ KP@?@ <`<?DM LP@ GJN DI?DQD?PJN NJI O<IOJ @G KMJ?P>OJ >JHJ @G
KMJ?P>OJM ?@ PI< NJ>D@?<? ?DQD?D?< @I BMPKJN T >G<N@N NJ>D<G@N -JM GJ
O<IOJ<PILP@@GO\MHDIJ ³?@M@>CJI<OPM<G´?@E<@IO@I?@MLP@@GDI?DQD?PJ
@NI<OPM<GH@IO@QDJG@IOJIJGJ@NI<OPM<GH@IO@N@>JIQD@MO@
)< O@NDN?@G ?@M@>CJKJNDODQJ N@ JKJI@ < G< ?@G ?@M@>CJI<OPM<G *WN
@S<>O<H@IO@@GDI?DQD?PJ<>@KO<>JIAD<MNPQDJG@I>D<<PI<@IOD?<?LP@@NOW
HWN <GGW ?@ \G "G ?@M@>CJ I<OPM<G ?@ PI DI?DQD?PJ N@ >JIQD@MO@ @I PI
?@M@>CJ>JG@>ODQJKJMLP@GJNDI?DQD?PJNK<M<QDQDM?@=@I@NO<M?@<>P@M?J
³"G 8?@M@>CJ9 IJ @N HWN ?@O@MHDI<?J KJM G< AP@MU< T G< >J?D>D< ?@ GJN

DI?DQD?PJNNDIJKJM@GKJ?@MTG<QJGPIO<?>JH=DI<?<?@OJ?JN´ 0KDIJU<

³0D=D@IG<G@TI<OPM<G=PN><EPNODAD><MGJNH@?DJN @N?@>DMG<
QDJG@I>D<
KJM G< EPNOD>D< ?@ GJN ADI@N @G ?@M@>CJ KJNDODQJ N@ @NAP@MU< @I
B<M<IODU<MG<EPNOD>D<?@GJNADI@NKJMG<G@BDODHD?<??@GJNHDNHJN´@N>MD=@
@IE<HÎ
0@ KJ?M^< <`<?DM LP@ G< QDJG@I>D< @NOW HWN
DIO@MDJMDU<?< >JI G< PM=<IDU<>DaI @I G<N NJ>D@?<?@N J>>D?@IO<G@N ³G<
@NO<=DGD?<? @NK@>D<G ?@ GJN H@><IDNHJN ?@ <POJM@NOMD>>DaI KN^LPD>JN 8 9
@NOW@NOM@>C<H@IO@M@G<>DJI<?<<G<HJIJKJGDU<>DaI?@G<M@NOMD>>DaIA^ND><
T < G< >M@>D@IO@ NJGD?@U ?@ GJN aMB<IJN NJ>D<G@N >@IOM<G@N´ "GD<N

0DI@H=<MBJ?@?P>DM<K<MODM?@<C^LP@@G"NO<?JOD@I@@GHJIJKJGDJ
?@G<QDJG@I>D<>JHJGJ<ADMH<4@=@MIJC<THWNLP@PIK<NJLP@IJ?<
@IE<HDI "I @A@>OJ G< G@BDODHD?<? ?@ GJN ADI@N N@ KM@NO< < ?DQ@MN<N
DIO@MKM@O<>DJI@N CJM< ND G< QDJG@I>D< @N API?<?JM< ?@ G< G@T T @I @N@
N@IOD?J@N>M@<ODQ<O<H=D\I@N>JIN@MQ<?JM<?@G?@M@>CJT@I@NO@N@IOD?J
>JHJ @IE<HÎ T M@I?O @IA<ODU<MJI @N ?@NOMP>ODQ< ³"G N@IOD?J ?@ G<
?DNODI>DaI @IOM@ PI< QDJG@I>D< G@BÔDH< T PI< QDJG@I>D< DG@BÔDH< IJ @N @I
<=NJGPOJ @QD?@IO@´ @IE<HDI
K<MOD>PG<MH@IO@ >P<I?J G<
QDJG@I>D< =PN>< KMJO@B@M @G ?@M@>CJ HJIJKJGDU<MGJ < OM<Q\N ?@G "NO<?J
>JHJKJM@E@HKGJ?PM<IO@G<NA<N@N<BP?<N?@G<GP>C<?@>G<N@N>JHJGJ
DI?D><@IE<HDI M@I?OQ<<bIHWNG@EJN<G@IA<ODU<MLP@G<QDJG@I>D<KJM
I<OPM<G@U< DINOMPH@IO<G IJ ?@=@ >JIAPI?DMN@ >JI @G -J?@M ³OJHJ Q<MD<N K@MNJI<N N@ M@bI@I T <>ObJIEPIOJ @G KJ?@M @N J=QDJ
K@MJ NP G@BDODHD?<? ?@MDQ< ?@G C@>CJ DID>D<G ?@ G< M@PIDaI HWN LP@ ?@ G<
<>>DaILP@@NKMJ=<=G@LP@G@NDB<´ "GG<<BM@B<LP@³)<QDJG@I>D<KP@?@

N@MEPNODAD><=G@K@MJIPI><N@MWG@BÔDH<´ M@I?O
"NKJM
@GGJ KJ?M^<HJN <`<?DM LP@ G< QDJG@I>D< ?@G "NO<?J ?@NKP\N ?@ K<N<M PI
>D@MOJ PH=M<G T H@?D<I?J <GBPI<N >DM>PINOD<N G@EJN ?@ N@M G@BÔDH<
<K@G<<G<QDJG@I>D<?@G<N>G<N@N>JIOM<G<N>P<G@NN@@E@M>@T<K@G<O<H=D\I
DBP<GH@IO@<G<QDJG@I>D<?@G<N=<I?<N>MDHDI<G@N>JIQ@MOD?<N@IKJ?@M@N
78 946GB LP@ >JHKDO@I >JI @G KJ?@M 78 =HE8 LP@ @N @G "NO<?J =PN><I?J
>JIOMJG<M O@MMDOJMDJN >JI @G ADI ?@ @E@M>@M KG@I<H@IO@ @NO@ KJ?@M T
G@BDODH<MGJ>JIKMW>OD><N>GD@IO@GDNO<N
)<M@G<>DaI@IOM@G<QDJG@I>D<EPNODAD><?<KJM@G?@M@>CJKJNDODQJTG<
G@BDODHD?<?@N>JHKG@E< "NO<HJN@IKM@N@I>D<?@OM@NKDG<M@NG<QDJG@I>D<
@GKJ?@MTG<G@BDODHD?<?LP@IJN@>JIAPI?@IK@MJLP@IJN@@S>GPT@IKJM
>JHKG@OJ O<HKJ>J /@NO< LP@ G< G@BDODHD?<? ?@G "NO<?J I<>DaI ?@=@ N@M
KMJAPI?DU<?<>JI@GHJODQJJ>PGOJ?@G<G@BDODHD?<??@G<QDJG@I>D<<LP^
@>JIaHD><TADID@M<

3 9:*-6 .9 ,646 ;5 ³*0;2.86 5.086´ .5 .3 *5A31919 -.
*8=

-M@N@IO@ @I HP>CJN ?@ GJN @N>MDOJN ?@ *<MS @G "NO<?J @NOW
KMW>OD><H@IO@ <PN@IO@ @I ? 4C<G4? K<MODM ?@ <C^ N@ ?@NKM@I?@I HPT
KMJ=<=G@H@IO@ <GBPI<N?@AD>D@I>D<N >JI>@KOP<G@N <H=DBc@?<?@N @ DI>GPNJ
>JIOM<?D>>DJI@N@IG<@G<=JM<>DaI?@>JI>@KOJN>JHJG<HJI@?<JG<AP@MU<
?@OM<=<EJ>JHJH@M>^<>JHJGJNP=M<T<K@MODI@IO@H@IO@1M<I%<>%<D

MOJPN
T @I @G @I><?@I<HD@IOJ ?@ ><O@BJM^<N h"N G< HJI@?<
?DI@MJ
G<LP@KM@>@?@<G<H@M>^<J<G<DIQ@MN<>JHJGJC<>@*<MS
)< @N>P@G< ?@ G< ?@MDQ<>DaI =PN>< K<GD<M G< <PN@I>D< ?@G <IWGDNDN ?@G
"NO<?J>JHJPI<><O@BJM^<@I?4C<G4? "NO@@IAJLP@K@MHDO@?@ADIDM<G
"NO<?J >JHJ PI "NO<?J ?@ >G<N@ B<M<IO@ ?@ G<N M@G<>DJI@N ><KDO<GDNO<N ?@
KMJ?P>>DaI @ DI>GPNJ KMJ?P>OJM ?@ @NO<N M@G<>DJI@N *<OCD<N T 0<G<H<
0<G<H< 0JG^N $JIUWG@U @I MOJPN T KJM NPKP@NOJ @I @NO@
GD=MJ
0@<=M@<N^G<Q^<K<M<PI<IWGDNDN?@G<NAJMH<N?@G"NO<?JLP@NJI
GJN BJ=D@MIJN @I G< =bNLP@?< ?@ G@BDODHD?<? DI>GPNJ ND @NO< @N K<M>D<G T
GDHDO<?< TP?<<@IO@I?@M@G@IDBH<?@PI<=PMBP@N^<LP@M@DI<K@MJ LP@
IJBJ=D@MI<TM@NKJI?@M<G<DIO@MMJB<>DaI?@-<NPF<IDN
³h-JM
LP\ G< ?JHDI<>DaI ?@ >G<N@ IJ K@MH<I@>@ >JHJ GJ LP@ @N < N<=@M G<
NPHDNDaI?@PI<K<MO@?@G<KJ=G<>DaI<G<JOM<h-JMLP\M@QDNO@G<AJMH<
?@PI<?JHDI<>DaI@NO<O<GJAD>D<GJGJLP@@NGJHDNHJhKJMLP\@G<K<M<OJ
?@ >J@M>DaI @NO<O<G IJ N@ >JINODOPT@ @I @G <K<M<OJ KMDQ<?J ?@ G< >G<N@
?JHDI<IO@ hKJM LP\ N@ N@K<M< ?@ @NO< bGODH< T M@QDNO@ G< AJMH< ?@ PI
<K<M<OJDHK@MNJI<GN@K<M<?J?@G<NJ>D@?<?´ 2I<K<MO@?@@NO<M@NKP@NO<

MOJPN IOJDI@ >JJM?

1DWXUH HW IRUPH GH O¶eWDW FDSLWDOLVWH A4?LF8F @4EK<FG8F
6BAG8@CBE4<A8F -<MDN.P@=@> V?DODJIN 0TGG@KN@* V?DO@PM GD=MJ >JHKP@NOJ KJM >P<OMJ
@NOP?DJN@N>MDOJNKJMIOJDI@MOJPN1M<I%<_%<>'JN\)PDN0JG^N$JIUWG@UT-D@MM@0<G<H<
OM<?P>D?J<G@NK<`JG
KJM"? %@MM<HD@IO< P@IJNDM@N
)<NM@G<>DJI@N@IOM@NJ=@M<I^<
KJGÔD><TG<NJ=@M<I^<HJI@O<MD<DI?D><ILP@G<HJI@?<IJKP@?@@SDNODMHWNLP@KJMLP@@GG<
KM@NPKJI@@GKJ?@M?@G"NO<?J )@EJN?@N@MPI<H@M>^<>JHJ>D@MOJNK<N<E@N?@?4C<G4?GJ
NPBD@M@I@GG<@NO<H=D\I@G;86;B78?(EVA6<C8 JHJGJNP=M<T<1M<I%<D+DF³OD
HJI@?<IJOD@I@Q<GJM<@SKM@N<M )JLP@@N?@NDBI<?JKJMQ<GJM?@G<HJI@?<@N?@C@>CJ@G
Q<GJM ?@G >P<G G< HJI@?< @N G< M@KM@N@IO<>DaQ´ R D~Q ³OD PRQHGD >«@ GHVLJQD XQD UHDOLGDG
?J=G@T=DKJG<MKJMPIG<?JPIKJ?@M?@NJ=@M<I^<KJM@G>P<G@G"NO<?JDHKJI@G<HJI@?<<GJN
<B@IO@NKMDQ<?JNT?@GJOMJPI<>JIAD<IU<?@GJN<B@IO@NH@M><IODG@NLP@G@BDODH<G<HJI@?<
<>P`<?<KJM@G"NODGR´

N@ @I>P@IOM< @I GJN H@><IDNHJN LP@ KMJ?P>@I G< G@BDODHD?<?
@IH<N><M<I?J<N^G<NM@G<>DJI@N?@>G<N@NP=T<>@IO@N
)< G@BDODH<>DaI ?@ G< >P<G N@ KP@?@I =@I@AD>D<M GJN BJ=D@MIJN OD@I@
HbGODKG@N?@O@MHDI<>DJI@N "IGJNK<^N@N<Q<IU<?JN@GG<@N@GKMJ?P>OJ<G<
Q@U?@G<?DAPNDaIH@M><IODG?@GM@NPGO<?J?@G<N@G@>>DJI@NT@IADI?@G<
H<I@M<@IG<>P<GN@H<IDAD@NO<GJLP@KJ?M^<HJNGG<H<M@GAJI?J>PGOPM<G
>JI>@=D?J >JHJ DH<BDI<?J T @I HJQDHD@IOJ )< B@I@M<GDU<>DaI ?@ G<
H@M>^<±E<HWN<><=<?<?@NKG<U<GJNG^HDO@N?@GHPI?JIJH@M><IODG
@GDHDI<GJN=D@I@NIJH@M><IODG@NTNPN>DO<@GNPMBDHD@IOJ?@JOMJN<OM<Q\N
?@ G< DIO@MQ@I>DaI ?@G "NO<?J @I GJN =D@I@N Kb=GD>JN @I ADI JN>PM@>@ G<N
M@G<>DJI@N NJ>D<G@N ?@ KMJ?P>>DaI LP@ K@MHDOD@MJI G< KMJ?P>>DaI ?@ @NO<N
H@M>^<N "GG< @N G< AP@IO@ ?@ G< >JC@NDaI NJ>D<G !@ @GG< M@NPGO< @G
A@OD>CDNHJ?@G<NH@M>^<N\GHDNHJAPI?<H@IOJ?@G<A@OD>CDU<>DaI?@G
"NO<?J NP I<OPM<G@U< @NOW Q@G<?< @G "NO<?J <K<M@>@ >JHJ PI "NO<?J ?@
OJ?JN
"G A@OD>CDNHJ ?@ G< H@M>^< API?< G< G@BDODH<>DaI H@M><IODG T
K@MHDO@<N^?@>JHKM@I?@MKJMLP\@G"NO<?JIJ<K<M@>@>JHJB<M<IO@?@
G<NM@G<>DJI@N><KDO<GDNO<N?@KMJ?P>>DaI@S>@KOJ>P<I?JN@Q@<H@I<U<?J
KJMHJQDHD@IOJNNJ>D<G@N?@BM<IH<BIDOP? "GNDNO@H<?@DIO@M><H=DJ?@
@LPDQ<G@IO@N=<N<?JNJ=M@G<DBP<G?<?KM@NPKP@NO<?@GJNDIO@M><H=DJNN@
>JIQD@MO@@I@GAPI?<H@IOJ?@G<?@HJ>M<>D<
"I G< GDO@M<OPM< G< >P@NODaI ?@ G< ?@HJ>M<>D< @NOW QDI>PG<?<
KMDI>DK<GH@IO@ <G H@M><?J T HWN @NK@>ÂD><H@IO@ < G< @SDNO@I>D< T G<
B@I@M<GDU<>DaI?@G<H@M>^<NDC<>@HJN><NJJHDNJ?@G<N?DN>PNDJI@N
NJ=M@ G< ?@HJ>M<>D< @I G< <IODBP< $M@>D< "GG< ±G< ?@HJ>M<>D<± @N
>JIO@HKJMWI@< ?@G ><KDO<GDNHJ NDI IJ J=NO<IO@ D?@IODAD><MN@ >JI \G ³"I

*<MS@G<IWGDNDNO@aMD>J?@GQ<GJMOD@I@KJM?J=G@O<M@<DGPHDI<M@GKMDI>DKDJ
?@G<M@BPG<>DaI?@G<>DM>PG<>DaI@IG<@>JIJH^<?@H@M><?JTG<D?@JGJB^<
@IG<=<N@?@G<NJ>D@?<??@>G<N@=PMBP@N<´@N>MD=@%<=@MH<N

"G "NO<?J K<M@>@ N@M @S>GPNDQ<H@IO@ PI B<M<IO@ ?@ G<N M@G<>DJI@N ?@
H@M><?JKJM @I>DH<?@G<N>G<N@NNJ>D<G@N !@C@>CJ@NHP>CJ HWNLP@
@NJ "G DIO@M><H=DJ ?@ H@M>^<N IJ NP>@?@ ?@ H<I@M< <MHJIDJN< NDI
>JIOM<?D>>DaI 0P HJQDHD@IOJ @N T< @I N^ HDNHJ @G KMJ?P>OJ ?@ PI<
>JIOM<?D>>DaIG<LP@@SDNO@@IOM@@GQ<GJM?@PNJT@GQ<GJM?@><H=DJ )<
<>PHPG<>DaI?@><KDO<GO<H=D\I@NOW?JHDI<?<KJMG<>JIOM<?D>>DaIIJN@
@A@>Ob< ?@ H<I@M< M@BPG<M @NOW @IOM@>JMO<?< KJM G<N >MDNDN "NO<N NJI
³I@>@N<MD<N´?<?JLP@NJIK<MO@?@PIKMJ>@NJ@I><HDI<?J<?<M@AD><>D<
<G ><KDO<G >P<I?J @NO@ >JHD@IU< < K@M?@MG< !@N?@ @NO@ KPIOJ ?@ QDNO< G<
>MDNDNK@MHDO@LP@G<O<N<?@B<ID<@I>P@IOM@IDQ@G@NHWNA<QJM<=G@N 0DI
@H=<MBJ G< >JTPIOPM< @>JIaHD>< G< >MDNDN G<O@IO@ G< >MDNDN <=D@MO<
KMJ?P>@I H@><IDNHJN ?@ ?@NA@OD>CDU<>DaI ?@ G<N M@G<>DJI@N NJ>D<G@N ?@
KMJ?P>>DaI 'P@B<IHWNJH@IJNPIK<K@G?@?@NHDODAD><>DaI>PTJ<G>@
T KMJAPI?D?<? NJI <>@IOP<?JN KJM GJN HJQDHD@IOJN NJ>D<G@N LP@ KP?D@MDNDQJ @I G< >MDNDN K@MJ <G
C<>@MGJ@IOM<@IPIKMJ>@NJ?@?@NHDODAD><>DaIT<K<M@>@H<TJMH@IO@KJM
GJLP@@N@N?@>DMIJNaGJ>JHJPIB<M<IO@?@GDIO@M><H=DJH@M><IODGKJM
@I>DH< ?@ G<N >G<N@N NDIJ O<H=D\I >JHJ B<M<IO@ ?@ G<N M@G<>DJI@N ?@
KMJ?P>>DaI>P<I?J@NO<NK<M@>@I@NO<M@I>P@NODaIJDI>GPNJ<H@I<U<?<N
-P@?@<K<M@>@M@IOJI>@N>JHJB<M<IO@?@G<NPK@MQDQ@I>D<?@G><KDO<GDNHJ

"IJOM<NK<G<=M<N@G"NO<?JIJ@NOWNPE@OJ<G<G@T?@GQ<GJMK@MJIJ
KP@?@ <POJIJHDU<MN@ ?@ @GG< "N eKJM @GGJ LP@ >JI %<=@MH<N KJ?@HJN
?@>DM LP@ ³"G KMJ=G@H< ?@ G< G@BDODHD?<? ?@G "NO<?J IJ >JINDNO@ <CJM< <
KM@BPIO<MIJN @I LP\ H@?D?< @N KJND=G@ J>PGO<M 8 9 G<N M@G<>DJI@N
API>DJI<G@NLP@H<IOD@I@I@G"NO<?JTG<@>JIJH^<><KDO<GDNO< >JHJC<>^<
-<NPF<IDN -0<G<H<
"G KMJ=G@H< >JINDNO@ HWN =D@I @I KM@N@IO<M @G
?@N@HK@`J ?@ G< @>JIJH^< ><KDO<GDNO< >JHJ 8 9 G< H@EJM H<I@M< ?@
N<ODNA<>@M GJN DIO@M@N@N PIDQ@MN<GDU<=G@N´ %<=@MH<N
)<
M@Q@G<>DaI?@GJLP@@NG<I<OPM<G@U<?@G<>G<N@?@G"NO<?JDHKJMO<H@IJN
LP@<T@M 0P@AD><>D<DHKJMO<HWN ,KM@>DN<H@IO@>JIG<BGJ=<GDU<>DaIT
G<DIO@BM<>DaI@>JIaHD><GJN"NO<?JNI<>DJI<G@NKD@M?@INP@AD><>D<CJT@I
?^<T<=<I?JI<IHP>C<N?@NPNAPI>DJI@NNJ=@M<I<N JIG<<?JK>DaI?@
KJGÔD><N @>JIaHD><N GD=@M<G@N A<QJM@>@I @I PI HDNHJ HJQDHD@IOJ PI<
?@N<>@G@M<>DaI?@G<<>ODQD?<?@>JIaHD><TPI<>JI>@IOM<>DaI?@GDIBM@NJ
HWNDHKJMO<IO@>JIG<K<MOD>PG<MD?<??@LP@NDGJNMD>JNN@C<>@IHWNMD>JN
GJNKJ=M@NN@C<>@IHWNKJ=M@NTHWNIPH@MJNJN
)JNM@B^H@I@NKJGÔD>JNNJIAJMH<N?@@SDNO@I>D<?@G"NO<?J +JNJI
I@>@N<MD<H@IO@G@BÔDHJNHWNKM@>DN<H@IO@NPG@BDODHD?<?@N?@B@JH@OM^<
Q<MD<=G@ ?@ C< < @NOM@>C< )< G@BDODHD?<? ?@K@I?@ ?@ C@>CJ O<H=D\I
?@A<>OJM@NIJH@M><IODG@N@IM@G<>DaI>JIG<N@G@>>DJI@N<G<<KGD><>DaI?@G
KMJBM<H< K<M< @G >P<G GJN ><I?D?<OJN AP@MJI @G@BD?JN < G< CDNOJMD< T G<
H<I@M< @I LP@ N@ QDQ@ <G KMJKDJ AJI?J >PGOPM<G @I HJQDHD@IOJ )<
G@BDODHD?<? KP@?@ N@BPDM ND@I?J DHKJMO<IO@ T K@MHDODM LP@ @G "NO<?J <
OM<Q\N?@GM\BDH@IKJGÔD>JKP@?<<TP?<M<M@NJGQ@MG<>MDNDNM@AJMU<I?J<N^
G<G@BDODHD?<??@GBJ=D@MIJ -JM@G>JIOM<MDJ>P<I?J\NO@IJ@N@G><NJG<

G@BDODHD?<? ?@ GJN BJ=D@MIJN KP@?@ N@M KMJAPI?<H@IO@ <A@>O<?< "NO<
K\M?D?< ?@ G@BDODHD?<? @N >P<IOJ HWN @G@Q<?< >P<I?J GJN BJ=D@MIJN
KMDQ<?JN ?@ PI< K<MO@ ?@ NPN API>DJI@N NJ=@M<I<N ?@=@I =<EJ >J<>>DaI
KJI@M @I KMW>OD>< KJGÔD><N @>JIaHD><N ?@>D?D?<N @I JOM<N K<MO@N KJM PI
KJ?@MLP@IJ@N<bIPI"NO<?J<PILP@O@IB<NPN<OMD=POJNTLP@N@M@Q@G@I
N@MKJ>J@AD><>@NK<M<M@G<IU<M@G>M@>DHD@IOJT@G@HKG@J
"G M\BDH@I KJGÔD>J @N ?DNODIOJ ?@G "NO<?J 2IJ @N G< AJMH< ?@
@SDNO@I>D< ?@G JOMJ )J LP@ < Q@>@N C<>@ ?DA^>DG @NO< ?DNODI>DaI IJ M@ND?@
NJG<H@IO@ @I LP@ @G "NO<?J <K<M@>@ >JHJ GJ LP@ IJ @N NDIJ LP@ @I @G
G@IBP<E@ >JHbI N@ D?@IODAD>< <GBJ=D@MIJ >JI @G "NO<?J 0DI @H=<MBJ GJN
?JN NJI ?DNODIOJN N@ @I>P@IOM>DaI @G
KMDH@MJ @G"NO<?J
<IDQ@G?@G><KDO<G@IB@I@M<G@GN@BPI?J<IDQ@G?@GJN
><KDO<G@NIPH@MJNJN )<G@BDODHD?<??@G"NO<?JM@KJN<@I@GDIO@M><H=DJ?@
G<N H@M>^<N G< ?@G N@BPI?J O<H=D\I @I @G DIO@M><H=DJ H@M><IODG K@MJ
DI>GPT@<?@HWN>JHJC@HJNQDNOJPI<B<H<?@JOMJNA<>OJM@N
)<<POJIJH^<M@G<ODQ<?@G"NO<?J@SDNO@@IM@G<>DaI<PI<>G<N@NJ>D<G
HD@IOM<N LP@ @G M\BDH@I KJGÔD>J N@ ?@ADI@ @I M@G<>DaI < OJ?<N G<N >G<N@N
NJ>D<G@N@IKM@N@I>D< )<M@G<>DaI@IOM@@G"NO<?JT@GM\BDH@IKJGÔD>J@N<
G<Q@U?@N@K<M<>DaIT?@?@K@I?@I>D< !@N@K<M<>DaIKJMLP@@G"NO<?JT@G
M\BDH@I KJGÔD>J N@ NDOb>DaI !@
?@K@I?@I>D< KJMLP@ @G M\BDH@I KJGÔD>J @N G< AJMH< ?@ H<IDA@NO<>DaI ?@G
"NO<?J "GAPI?<H@IOJ?@G<G@BDODHD?<? ³H@M><IODGŃ@@I>P@IOM<<GIDQ@G
?@<=NOM<>>DaI?@G"NO<?J><KDO<GDNO<G<?@HJ>M<>D< GIDQ@G?@<=NOM<>>DaI
?@ G< AJMH< A@IJH\ID>< ?@G "NO<?J @G M\BDH@I KJGÔD>J
N@ @I>P@IOM< PI
>JIEPIOJ?@JOMJNA<>OJM@NNJ=M@GJN>P<G@NN@=<N<G<G@BDODHD?<??@PIJP

JOMJ BJ=D@MIJ DI?DQD?P<G GJN Q<GJM@N >PGOPM<G@N @I HJQDHD@IOJ @G
I<>DJI<GDNHJ GJN M@NPGO<?JN ?@ G<N @G@>>DJI@N 1<H=D\I G< G@BDODHD?<? ?@
PI BJ=D@MIJ @N PI >JH=DI<?J ?JI?@ >J@SDNO@I PI< G@BDODHD?<? H@M><IODG
A@OD>CDU<>DaI?@G<NM@G<>DJI@N?@KMJ?P>>DaI
TPI<G@BDODHD?<?IJ=<N<?<
@I @G H@M><?J LP@ OD@I@ NP =<N@ @I @G >JIEPIOJ ?@ A<>OJM@N LP@ C@HJN
KM@>DN<?J

F>3**,1D5

JIG<BGJ=<GDU<>DaI³?@N?@<MMD=<´@G"NO<?JKD@M?@NPK@M^H@OMJ "I
G<N @>JIJH^<N HWN >@MM<?<N ?@ GJ LP@ NJI CJT @I ?^< G< >P@NODaI >@IOM<G
?@N?@ PI< K@MNK@>ODQ< CDNOaMD>< @N G< ?@ G< >JINOMP>>DaI ?@G "NO<?J
+<>DaI "G "NO<?J IJ KP@?@ >JI>@=DMN@ NDI G< +<>DaI T QD>@Q@MN< "G
?@N<MMJGGJ?@PIJDIAGPT@NJ=M@G<JOM<
)< +<>DaI @N @G GPB<M ?JI?@ @G "NO<?J <>Ob< KMDH@MJ O<H=D\I @N NP
K@M^H@OMJ?@G@BDODH<>DaI?@<GG^G<AP@MU<LP@KP@?@IO@I@M<Q@>@N@IG<
%DNOJMD<GJN?DN>PMNJNI<>DJI<GDNO<N JIG<DIO@BM<>DaIM@BDJI<G@G"NO<?J
>@?@K<MO@?@NPNJ=@M<I^<<@IOD?<?@N ³=PMJ>MWOD><N´H@IJN>JINOM@`D?<N
LP@@G"NO<?JI<>DJI<G<G@BDODH<MN@ P<I?J@G"NO<?JI<>DJI<GKD@M?@NP
K@M^H@OMJ ?@ G@BDODHD?<? @NO< @N OM<NOJ><?< "NOJ @N GJ LP@ @SKGD>< GJN
M@BM@NJN<G<D?@<I<>DJI<GTG<=bNLP@?<?@PI<G@BDODHD?<?API?<?<@IG<
+<>DaI JI G< BGJ=<GDU<>DaI @NO< bGODH< N@ KD@M?@ ><?< Q@U HWN "NO@
KMJ>@NJ ?@ ?@N<K<MD>DaI <GDH@IO< G< D?@< ?@ G< =bNLP@?< ?@ G< +<>DaI
K@M?D?< "NOW @I G< =<N@ ?@ HJQDHD@IOJN NJ=@M<IDNO<N <I<>MaID>JN
OJH<I?J @I >P@IO< @G KMJ>@NJ ?@ BGJ=<GDU<>DaI HDNHJ "G "NO<?J KP@?@

@IOJI>@N<KJ?@M<MN@?@ @NO<ND?@<NI<>DJI<G@N@GHPI?J@G@SOM<IE@MJ N@
>JIQD@MO@ @I @G 6;<IB 8KC<4GBEGPNDaI @I @NO< @>JIJH^<HPI?JQP@GQ@ DHKJND=G@ @GM@OJMIJ <G K<N<?J
GJ LP@ AM<BDGDU< <G "NO<?J "I JOM<N K<G<=M<N @G "NO<?J I<>DJI<G N@ <BJO<
>JI G< K\M?D?< ?@ G< +<>DaI T @G M@BM@NJ< G< +<>DaI HDI< <G"NO<?J )<
NJGP>DaI NaGJ KP@?@ N@M KJM GJ <GOJ PI JOMJ ?@N<MMJGGJ @I GPB<M ?@G
KMJ?P>D?JKJMPI<BGJ=<GDU<>DaI?@N@IAM@I<?< -@MJJOMJ?@N<MMJGGJKJI@@I
>P@NODaI G<N M@G<>DJI@N NJ>D<G@N ?@ KMJ?P>>DaI G O@I@M @I >P@IO< LP@ IJ
OJ?J @N H@M>^< PIJ ?@ GJN API?<H@IOJN @N@I>D<G@N ?@G "NO<?J N@
@MJNDJI< 6< IJ KP@?@ N@M @S>GPNDQ<H@IO@ @G B<M<IO@ ?@ G<N M@G<>DJI@N
><KDO<GDNO<N?@KMJ?P>>DaI>P<I?J@NO<NM@G<>DJI@NNJI>P@NODJI<?<NKJMG<
=bNLP@?<?@JOMJ?@N<MMJGGJ
JI G< BGJ=<GDU<>DaI G< M@G<>DaI @IOM@ @G "NO<?J I<>DJI<G >JI G<N
BM<I?@N@HKM@N<NKD@M?@NPAP@MU< )<NBM<I?@N@HKM@N<NHPGODI<>DJI<G@N
@NOWI H@IJN >JINOM@`D?<N KJM G<N @SDB@I>D<N ?@ GJN "NO<?JN I<>DJI<G@N T
KP@?@I@N><K<MHWNAW>DGH@IO@LP@G<N@HKM@N<NI<>DJI<G@N<G<NM@BG<N?@G
EP@BJ?@G<>JC@NDaINJ>D<G )<JKODHDU<>DaI?@G<B@NODaI?@G<AP@MU<?@
OM<=<EJ BM<>D<N < G<N ?@NGJ><GDU<>DJI@N KMJ?P>ODQ<N K@MHDO@ <PH@IO<M G<
M@IO<=DGD?<? NDI O@I@M LP@ KM@J>PK<MN@ <>@M>< ?@ GJN >JNOJN NJ>D<G@N LP@
@NO<N KJGÔD><N >JIGG@QJ @O> N@ CJIQ@MOD?J<N^@IGJN³O<GG@M@N?@GHPI?J´ )<N>JHK<`^<NHPGODI<>DJI<G@N
N@C<IDINO<G<?J@I@NOJNK<^N@NJC<I=PN><?JNP=>JIOM<ODNO<NGJ><G@NK<M<
KMJ?P>DM @I >JI?D>DJI@N?@ OM<=<EJIJ?@>@IO@ H@M>^<N <GH@IJM >JNOJ
KJND=G@NDIM@NK@O<MG<N@BPMD?<??@GJNOM<=<E<?JM@NT@GH@?DJ<H=D@IO@
"NO@KMJ>@NJ@NG@B<G 0DI@H=<MBJ@NG<AP@IO@?@G<@GPNDaI?@G<G@T@I

GJN K<^N@N ?@N<MMJGG<?JN !D>CJ ?@ JOM< H<I@M< KMJ?P>DM @I GJN K<^N@N
?@N<MMJGG<?JN @I G<N >JI?D>DJI@N DHKP@NO<N < GJN K<^N@N H@IJN
?@N<MMJGG<?JNN@M^<>JHKG@O<H@IO@DG@B<GN@M^<PI<QDJG<>DaI<G a?DBJ?@
1M<=<EJ T < G<N G@T@N LP@ KMJO@B@I @G H@?DJ <H=D@IO@ +J N@ OM<O<
NJG<H@IO@ ?@ ?DA@M@IO@N IDQ@G@N N<G<MD<G@N @I PI K<^N T JOMJ NDIJ ?@
>JI?D>DJI@N ?@ OM<=<EJ IJ ?@>@IO@N JI @NO@ NDHKG@ @E@HKGJ PIJ Q@
>PWIOJ GJ G@B<G N@ <KJT< @I GJ DG@B<G >PWIOJ GJ DG@B<G @NOW @I G< =<N@ ?@
B<ID<NNPNOD<G@N@IADILP@G<AMJIO@M<@IOM@GJG@B<GTGJKMJCD=D?J
IJAJMH<K<MO@?@GG@IBP<E@?@G<@>JIJH^<T?@GJNI@BJ>DJN
)< BGJ=<GDU<>DaI ?@N?@ <MMD=< G< ?@ GJN DIO@M><H=DJN
H<>MJ@>JIaHD>JN C<>@ M@A@M@I>D< < PI< BGJ=<GDU<>DaI ?@N?@ <=<EJ G< ?@
GJNCJH=M@NTNPN<>ODQD?<?@N?@NPK@MQDQ@I>D< h PWG@NG<AMJIO@M<@IOM@
GJ G@B<G T GJ DG@B<G @IOM@ GJ G^>DOJ T GJ DG^>DOJ @IOM@ @G OM<=<EJ AJMH<G T @G
OM<=<EJ DIAJMH<G @I ADI @IOM@ GJ DIAJMH<G T GJ >MDHDI<G >P<I?J G<
BGJ=<GDU<>DaIN@?@N<MMJGG<h!@?aI?@QD@I@G<BGJ=<GDU<>DaI?@N?@<=<EJ
T HWN @S<>O<H@IO@ hKJM LP\ @NOW @SK@MDH@IO<I?J PI <PB@ >P<I?J G<
BGJ=<GDU<>DaI ?@N?@ <MMD=< N@ @SOD@I?@ "G KMJ>@NJ @N @G HDNHJ LP@ N@
?@N>MD=@ K@MJ IJ @NOW HJODQ<?J KJM G< =bNLP@?< ?@G HWSDHJ =@I@AD>DJ
DI>GPNJ ND < Q@>@N @N @G ><NJ ?@ GJN LP@ JMB<IDUJJM?DIODQD?<?@N
DIAJMH<G@N T KJM GJ O<IOJ DG^>DO<N VG @NOW HJODQ<?J KJM M<UJI@N ?@
NPK@MQDQ@I>D<
)< BGJ=<GDU<>DaI ?@N?@ <=<EJ G< ?@ G< QDQ@I>D< ?@ GJN DI?DQD?PJN
H@U>G< GJ G^>DOJ >JI GJ DG^>DOJ T G<N AMJIO@M<N ?@G KJ?@M 78 =HE8 ?@ GJN
"NO<?JN O<H=D\I N@ Q@I <A@>O<?<N ? FG47B 78I<8A8 CBEBFB -D@M?@ @G

3@MG=<3@B<*<OC@RNT)DIN

>JIOMJG ?@ PI<K<MO@ ?@ NPO@MMDOJMDJ @I=@I@AD>DJ?@KJ?@M@N 78 946GB LP@
KP@?@IN@MJMB<IDU<>DJI@N>MDHDI<G@NKD@M?@@G>JIOMJG?@G<AMJIO@M<@IOM@
GJG^>DOJTGJDG^>DOJ@NO<bGODH<O<G>JHJN@KMJHPGBaKJM@G"NO<?JT<IJ
N@@IOD@I?@>JHJO<G
"G "NO<?J G@B<G N@ >JIQD@MO@ @I KJMJNJ IJ @E@M>@ G< OJO<GD?<? ?@ NPN
API>DJI@N NJ=@M<I<N T KD@M?@ @G >JIOMJG ?@ PI< K<MO@ ?@ NP O@MMDOJMDJ "G
KJ?@M78=HE8@NNPNODOPD?JKJM@GKJ?@M78946GB@I>D@MOJNGPB<M@NT@N@NO@
bGODHJ@GLP@@E@M>@@I>D@MO<H@?D?<@NO<NAPI>DJI@NT<N@<LP@@G"NO<?J
IPI><AP@><K<U?@>PHKGDMG<NT<N@<LP@G<NC<T<<=<I?JI<?J<M<Û?@G<
<?JK>DaI ?@ KJGÔD><N GD=@M<G@N "NOJN NPNODOPOJN ?@G "NO<?J NJI @A^H@MJN
<H@I<U<?JNKJMG<<K<MD>DaI?@>JHK@OD?JM@NGJLP@KP@?@?<MGPB<M<PI
<N>@INJ ?@ G< QDJG@I>D< >P<I?J <K<M@>@I JMB<IDU<>DJI@N @NOMD>O<H@IO@
>MDHDI<G@N I<M>JN N@>P@NOM<?JM@N @O>
-@MJ @I O<IOJ LP@ NPNODOPOJN ?@G
"NO<?J >P<GLPD@M< LP@ N@< NP NJKJMO@ O<G J >P<G JMB<IDU<>DaI
@NO<N
JMB<IDU<>DJI@N IJ KP@?@I @SDNODM LP@ @I M@G<>DaI <G "NO<?J G@B<G "G
BJ=D@MIJAJMH<A@IJH\ID><?@G"NO<?JJ=OD@I@=@I@AD>DJN@IO\MHDIJN?@
?DI@MJ ?@G ADID<HD@IOJ ?@ ><HK<`<N @G@>OJM<G@N K@MJ O<H=D\I @I
O\MHDIJN?@K<UNJ>D<G G<NJMB<IDU<>DJI@NB<M<IODU<IG<K<U@IGJN=<MMDJN
?JI?@ IJ KP@?@ @IOM<M G< AP@MU< Kb=GD>< T J K@MH<I@>@M <GG^ ?@ AJMH<
DI?@ADID?<

"G KJ?@M 78 =HE8 @N NJ><Q<?J 1<H=D\I @G "NO<?J T NP HJ?J ?@
@SDNO@I>D<N@OJMI<IHWNKMJ=G@HWOD>JN )<>JMMPK>DaI@G>GD@IO@GDNHJ@I
NPN AJMH<N @SOM@H<N OD@I?@I < DHKJI@MN@ 0DI @H=<MBJ h@G "NO<?J N@
>JIQD@MO@ @I PI "NO<?J I<M>J J N@ OM<O< ?@G M\BDH@I KJGÔD>J @G LP@ N@
OM<INAJMH< JHJC@HJNQDNOJG<I<OPM<G@U<?@>G<N@?@G"NO<?JQD@I@?@

G< KGPNQ<G^< "NO< K@MHDO@ J>PGO<M G<N M@G<>DJI@N ?@ >G<N@ T @G "NO<?J N@
DHKJI@<bIN@<KJMG<QDJG@I>D<?DM@>O< T<=D@MO< >P<I?J@NO<NM@G<>DJI@N
M@Q@G<?<N N@ Q@I <H@I<U<?<N CJM< GJ ><M<>O@M^NOD>J ?@ PI NDNO@H< ?@
I<M>JN@=<N<@IG<M@IO<B@I@M<?<KJMGJKMJCD=D?J "GKM@>DJIJ?@K@I?@
HWN?@GQ<GJMNDIJ?@ @NO<KMJCD=D>DaI@G@IMDLP@>DHD@IOJKMJQD@I@?@G<
><K<>D?<? ?@ DIN>MD=DMN@ @I @G >DM>PDOJ ?@ @N< M@IO< "NO@ @IMDLP@>DHD@IOJ
DHKGD>< < G< Q@U G< QDJG@I>D< G< >JMMPK>DaI T @G >GD@IO@GDNHJ K@MJ IJ G<
A@OD>CDU<>DaI?@G<NM@G<>DJI@N?@ >G<N@ "IJOM<NK<G<=M<NG<G@BDODH<>DaI
IJ OD@I@ J KJ>J NP =<N@ @I @G A@OD>CDNHJ ?@ G< H@M>^< NDIJ @I @G
>GD@IO@GDNHJ "NO@N@<>JHK<`<?@G<>JMMPK>DaI?@G<?@P?<@O@MI<TKJMGJ
O<IOJ?@G<QDJG@I>D< h0@KP@?@>JIND?@M<M@IOJI>@NLP@@G<PH@IOJ?@G<N
<>ODQD?<?@NDG^>DO<NC<T<C<NO<@NO@KPIOJDIAGPD?JNJ=M@@G"NO<?JH@SD><IJ
LP@N@KP@?<><M<>O@MDU<M>JHJ"NO<?JI<M>JJ@N@GM\BDH@IKJGÔD>J@I
=bNLP@?< ?@ ADID<HD@IOJ <bI DG@B<G K<M< ADID<M NP G@BDODHD?<?
NJ><Q<?<@GLP@N@M^<A4E6B
2I "NO<?J ><KDO<GDNO< =<EJ G< AJMH< ?@ PI M\BDH@I KJGÔD>J M@IODNO<
>PT<M@IO<@N DG^>DO<@IPI>JIO@SOJ?@BGJ=<GDU<>DaI?@N?@<MMD=<hKJI@
@I >P@NODaI G< D?@< HDNH< ?@ +<>DaI ?JI?@ G< BGJ=<GDU<>DaI ?@N?@ <=<EJ
?DAPHDI< H<TJMH@IO@ LP@ <IO@N G< AMJIO@M< @IOM@ GJG^>DOJ T GJ DG^>DOJ @I
?JI?@@G<PH@IOJ?@G<<>ODQD?<??@GJN>WMO@G@N?@G<?MJB<KMDQ<<G"NO<?J
?@ PI< K<MO@ ?@ G< I<>DaI H@?D<IO@ G< >M@<>DaI ?@ UJI<N NDI G@T @I O<IOJ
LP@ >JMMJHK@ H@?D<IO@ @G NJ=JMIJ H<NDQJ ?@ GJN KJGÔD>JN hKP@?@
>JIODIP<MJ@NOW?@=DGDO<?J@NOMP>OPM<GH@IO@
"N < @NO<N KM@BPIO<N >@IOM<G@N LP@ M@NKJI?@ 'JN\ )PDN @I @NO@ GD=MJ
!\HJNG@@IOJI>@NG<K<G<=M<

"./.8.5,1*91+31608A/1,*9-.3 8./*,16

G=< 3@B< <MGJN $PNO<QJ )DIN /D=@DMJ T $JM?JI *<OC@RN
$4
:?B54?<M46<XA78F78454=B
$4BGE486BAB@V4@HA7<4?*\SD>J# "
M@I?O %<II<
$BF BEV:8A8F 78? GBG4?<G4E<F@B <6;@4AA 8A
"8EHF4?TA-<MDN"? $<GGDH<M?
%HQMDPLQ:DOWHU¯XYUHV3DULV)ROLRHVVDLVeG*DOOLPDUG
G<NOM@N -D@MM@
j M>C\JGJBD@ ?@ G< QDJG@I>@ k M@QP@ $<E8 Id

"GD<N +JM=@MO
/D G\QDPLTXH GH O¶2FFLGHQW -<MDN V? <GH<II
)\QT
$@AAM<T CMDNOD<I@N
%<=@MH<N'cMB@I
*4<FBA8G?T:<G<@<GT-<MDNV? -<TJO
*<OCD<N$DG=@MOJT-D@MM@0<G<H<
?FG47B³FB5E878F4EEB??47B´

8?4F@8GEXCB?<F4?,8E68E%HA7B*\SD>J"? "/
-<NPF<IDN "QBP@IT
$4 G;TBE<8 :TATE4?8 7H 7EB<G 8G ?8 @4EK<F@8
-<MDNV? "!&
-\><PO!
³"GOMWAD>J?@?MJB<NTQDJG@I>D<@I JGJH=D<´JBJOW
H?GHE4FL6BA9?<6GBFQJG IJ
-\><PO !
³3DJG@I>D< T KJGÔD>< P<OMJ @G@H@IOJN ?@ M@AG@SDaI
NJ=M@ JGJH=D<´JBJOWH?GHE4FL6BA9?<6GBFIJ
-\><PO !
³)<N >JIADBPM<>DJI@N ?@G @NK<>DJ @G OD@HKJ T G<
NP=E@ODQD?<?@IPI>JIO@SOJ?@O@MMJM"G><NJ>JGJH=D<IJ´JBJOW
*8I<FG4B?B@5<4A478AGEBCB?B:V4 K<MO@T
@I@ ?D>

0<CGDIN*
$JHGHSLHUUHkJHG¶DERQGDQFHpFRQRP<878FFB6<TGTF
CE<@<G<I8F-<MDNV?DODJI$<GGDH<M?
0KDIJU< <MP>C
,E4<GT 78F 4HGBE<GTF G;TB?B:<DH8F 8G CB?<G<DH8
-<MDNV? #JGDJ@NN<D\?DODJI?@

$"%J"

5:.,.-.5:.9

"G >JIO@SOJ ?@ >MDNDN LP@ ><M<>O@MDU< CJT KJM CJT < G< @>JIJH^<
HPI?D<G HP@NOM< PI K<IJM<H< GG@IJ ?@ DI>@MOD?PH=M@N T ?@>@K>DJI@N "G
>GDH<?@KMJNK@MD?<??@GJN<`JN?@G<KJNBP@MM<C<ND?JNPNODOPD?JKJMJOMJ
HPT?DA@M@IO@?JHDI<?JKJMG<>MDNDN?@GHJ?J?@M@BPG<>DaIHJIJKJGDNO<
*<UD@M<NG@T3D?<G
?@GAJM?DNHJ>@IOM<GG<>P<GC<DMM<?D<?JNPN
@A@>OJNIJ>DQJN<G>JIEPIOJ?@GNDNO@H< )JNDI>M@H@IOJNNJNO@ID?JN@IG<
KMJ?P>ODQD?<? ?@G OM<=<EJ LP@ ><M<>O@MDU<MJI @G ?@N@HK@`J ?@ G<N
@>JIJH^<N DI?PNOMD<GDU<?<N C<NO< KMDI>DKDJN ?@ GJN <`JN N@O@IO< C<^?<?@G<HDNH<TKJM>JINDBPD@IO@<PIH<M><?J?@O@MDJMJ?@
G<N>JI?D>DJI@N?@Q<GJMDU<>DaI?@G><KDO<GKMJ?P>ODQJ GHDNHJOD@HKJN@
>JINO<O<@G>M@>DHD@IOJ?@NH@?D?J?@G<@>JIJH^<@NK@>PG<ODQ<>@IOM<?<@I
G<DIO@MI<>DJI<GDU<>DaI<>@G@M<?<?@G><KDO<GADID@MJ -GDCJI

)<BGJ=<GDU<>DaII@JGD=@M<GLP@M@NDOPa<G*@M><?J>JHJ@GKMDI>DKDJ
?@JMB<IDU<>DaITA<>OJM?@>JC@NDaI?@G<NNJ>D@?<?@N>JIO@HKJMWI@<NC<
ND?J C<NO< CJT DI><KJIADBPM<M G<N =<N@N ?@ PI< IP@Q< \KJ>< ?@
>M@>DHD@IOJ T KMJNK@MD?<? +D @G DHKM@NDJI<IO@ ?@N<MMJGGJ ?@ G<
DIO@M>JI@SDaIBGJ=<G=<N<?<@IG<NIP@Q<NO@>IJGJB^<N?@G<DIAJMH<>DaIT
G<N >JHPID><>DJI@N +1& N
ID @G <Q@ O@>IJGaBD>J @I @G O@MM@IJ ?@ G<
H@><OMaID><G<MJ=aOD><G<DIB@ID@M^<B@I\OD><JGJNIP@QJNH<O@MD<G@NCD@IO@N K<M< >JIADBPM<M PI< IP@Q< GJ>JHJOJM< ?@G >M@>DHD@IOJ
@>JIaHD>J >JHJ GJ AP@ G< DI?PNOMD< ?@G <POJHaQDG @I G< \KJ>< ?@

@SK<INDaI KM@>@?@IO@ )< IJMH< ?@ >JINPHJ @SO@INDQ<LP@ ><M<>O@MDUa <G
M\BDH@I AJM?DNO< >@IOM<G C< ND?J O<H=D\I BM<Q@H@IO@ @MJNDJI<?< KJM G<N
IP@Q<N HJ?<GD?<?@N ?@ B@NODaI ?@ G< AP@MU< ?@ OM<=<EJ =<N<?<N @I G<
OODPDGD³IOH[LELOLGDGODERUDO´(VWHSURFHVRGHGHWHULRURGHOVDODULRGLUHFWR
N@ C< <>JHK<`<?J ?@G ?@O@MDJMJ ?@G ³VDODULR VRFLDO´ JDVWR VRFLDO GHO
"NO<?J
>JHJ>JIN@>P@I>D<?@G?@NH<IO@G<HD@IOJ?@G<NDINODOP>DJI@N?@G
"NO<?J?@GD@I@NO<M
)< >MDNDN ?@G <IO@MDJM HJ?@GJ ?@ <>PHPG<>DaI >JIGG@Qa O<H=D\I PI<
>MDNDN?@ADI<IU<NKb=GD><NJ><NDJI<I?J@G?@=DGDO<HD@IOJ ?@G "NO<?JT?@
NP ><K<>D?<? ?@ DIO@MQ@I>DaI @>JIaHD>JNJ>D<G , JIIJM
"NOJN
A@IaH@IJNAP@MJI<BP?DU<?JNKJMG<KMJKD<M@NKP@NO<?@G><KDO<GAM@IO@<NP
>MDNDNADI><?<@IG<DINO<PM<>DaI?@GK<M<?DBH<I@JGD=@M<GTG<<?JK>DaI?@
G<N KJGÔD><N Kb=OLFDV ³UHFRPHQGDGDV´ SRU HO OODPDGR ³&RQVHQVR GH
:DVKLQJWRQ´:LOOLDPVRQ1RREVWDQWHHVWH³UHWLUR´GHO(VWDGRGH
G<@>JIJH^<N@C<<>JHK<`<?J?@C@>CJ?@IP@Q<NAJMH<N?@DIO@MQ@I>DaI
HVWDWDORULHQWDGDVIXQGDPHQWDOPHQWHDDVHJXUDUOD³IOH[LELOL]DFLyQ´GHORV
IOXMRVLQWHUQDFLRQDOHVGHOFDSLWDOILQDQFLHURDVtFRPRDXQD³JHVWLyQOLEUH´
?@G<AP@MU<?@OM<=<EJ@I@GDIO@MDJM?@@NK<>DJNI<>DJI<G@N>@MM<?JN<GGD=M@
OMWINDOJDIO@MI<>DJI<G?@G<HDNH<
0HQFLyQ HVSHFLDO PHUHFH OD ³FULVLV GH VXVWHQWDELOLGDG´ ODUYDGD HQ OD
GaBD><HDNH<?@API>DJI<HD@IOJ?@G><KDO<G>JHJAJMH<NJ>D<G?JHDI<IO@
"NO<>MDNDNC<LP@?<?J@SKP@NO<<KG@I<GPU?@G?^<>JI@G<?Q@IDHD@IOJ?@G
><KDO<GDNHJ BGJ=<G >JHJ >JIN@>P@I>D< ?@ GJN DIO@IOJN ?@ \NO@ KJM
M@>JINOMPDM NPN >JI?D>DJI@N ?@ M@IO<=DGD?<? < >JNO< ?@ PI< H<TJM T HWN
N<GQ<E@@SOM<>>DaI?@KGPNQ<GJMT<GKM@>DJ?@PI<><OWNOMJA@@>JGaBD><NDI

KM@>@?@IO@ @I G< CDNOJMD< ?@ G< CPH<ID?<? "GGJ C< <><MM@<?J O<H=D\I
API@NO<N>JIN@>P@I>D<N@IG<<BP?DU<>DaI?@G<N?@NDBP<G?<?@N NJ>D<G@NG<
KJ=M@U< T G< ><^?< ?@ GJN IDQ@G@N ?@ =D@I@NO<M NDOP<>DaI K<MOD>PG<MH@IO@
BM<Q@ T IJOJMD< @I <GBPI<N WM@<N K@MDA\MD><N ?@G NDNO@H< >JHJ H\MD><
)<ODI<@I?JI?@?@N?@C<>@T<<GBPIJN<`JNC<>JH@IU<?J<C<=G<MN@?@
ODQHFHVLGDGGH³UHFRQVWUXFFLyQGHO(VWDGR´%UHVVHU3HUHLUD
*WN<GGW?@G<NQDNDJI@NDINOMPH@IO<G@NTAPI>DJI<GDNO<NLP@NP=T<>@I
@I @NO@ ODKJ ?@ KG<IO@<HD@IOJN I@J>@K<GDIJN GJ >D@MOJ @N LP@ G< >MDNDN
@NOMP>OPM<GKJMG<LP@<OM<QD@N<@GHPI?J><KDO<GDNO<@IG<<>OP<GD?<?OD@I@
>JHJPIJ?@NPN>JHKJI@IO@NKMDI>DK<G@NIJNJG<H@IO@@G?@O@MDJMJ?@G<N
>JI?D>DJI@N ?@ Q<GJMDU<>DaI ?@G ><KDO<G KMJ?P>ODQJ NDIJ O<H=D\I ?@
H<I@M<?@NO<><?<@G?@O@MDJMJ?@G<><K<>D?<??@G"NO<?JK<M<DIO@MQ@IDM@I
@GKMJ>@NJ?@M@KMJ?P>>DaI@>JIaHD>JNJ>D<G@I>JI?D>DJI@NM@G<ODQ<H@IO@
@NO<=G@N ?@ G@BDODHD?<? T >JIN@INJ NJ>D<G "I >JIOM<K<MOD?< @G ><KDO<G
ADID@MJ DIO@MI<>DJI<G N@ C< @MDBD?J @I G< AJMH< HWN ?DIWHD>< T
?JHDI<IO@?@G<<>PHPG<>DaI?@><KDO<G@IPIKMJ>@NJ?@<POJIJHDU<>DaI
>MHFLHQWH UHVSHFWR GH OD OODPDGD ³HFRQRPtD UHDO´ VXSODQWDGD SRU OD
>M@<>DaI<>@G@M<?<?@KN@P?JQ<GJM@IG<@NA@M<@NK@>PG<ODQ<
IO@ @G ><?< Q@U HWN @QD?@IO@ AM<><NJ ?@G I@JGD=@M<GDNHJ T
FRQFRPLWDQWHPHQWH OD SUHYLVLEOH WHQWDFLyQ GH UHJUHVDU D OD ³SULPDYHM<
NH\QHVLDQD´ SHQVDPRV HQWRQFHV TXH HV QHFHVDULR UHIOH[LRQDU VREUH HO
KM@N@IO@ T @G APOPMJDIH@?D<OJ @I @G H<M>J?@ @N>@I<MDJN <GO@MI<ODQJN< G<
LGHRORJtD GRPLQDQWH WDQWR HQ VX YHUWLHQWH QHROLEHUDO FRPR ³GLULJLVWD´
M@>PK@M<I?J K<M< @GGJ <GBPI<N ?@ G<N <?LPDND>DJI@N H<TJM@N ?@G
K@IN<HD@IOJ >MÔD>J M@KM@N@IO<?J KJM G< O@JM^< H<MSDNO< ?@G "NO<?J T G<

NJ>D@?<?=PMBP@N< JHJGJN@`<G<<>@MO<?<H@IO@ JMaI

@IG<H@?D?<LP@@G><KDO<GDNHJC<ND?JC<NO<CJTDI><K<U?@M@NJGQ@MNPN
KMJKD<N >JIOM<?D>>DJI@N <MM<NOM<I?J >JINDBJ <G M@NOJ ?@ G< NJ>D@?<? T
?@NOMPT@I?JDI>GPNJG<KMJKD<I<OPM<G@U<G<I@>@ND?<?N@DHKJI@?@M@NDOP<M
@I@G>@IOMJ?@G?@=<O@G<ADGJNJA^<?@G<KM<SDNT?@G<OM<INAJMH<>DaINJ>D<G
M@KM@N@IO<?< KJM @G H<MSDNHJ P=D><I?J @I NP EPNO< ?DH@INDaI @G K<K@G <
EPB<MKJMG<N>G<N@NNP=<GO@MI<NTGJN?DNODIOJNN@>OJM@N?@G<NJ>D@?<?>DQDG
NPE@OJN<G<>OP<GM\BDH@I?@@SKGJO<>DaIT?JHDI<>DaI?@>G<N@
POJM@N >JHJ %<MQ@T
CPHPG<>DaI KJM
?@NKJN@NDaI´ K<M< M@A@MDMN@ <G C@>CJ ?@ LP@ @G ><KDO<G ?@N@NK@M<?J KJM
M@NO<PM<M<>P<GLPD@MKM@>DJNPN>JI?D>DJI@N?@Q<GJMDU<>DaIIJC<?P?<?J
@IM@>PMMDM<H@><IDNHJN?@?@NKJEJ?@G<N>G<N@NOM<=<E<?JM<NAP@M<?@G<
G@B<GD?<? =PMBP@N< LP@ IJ K<N<?J T LP@ JKOD< NDI H@?D<>DJI@N <IO@ G< ?@=DGD?<? ?@G "NO<?J 1<G @N @G ><NJ ?@G
>MDH@IJMB<IDU<?JLP@N@<KJ?@M<?@G<KMJKD@?<?NDI>JIOM<K<MOD?<BM<>D<N
<GPNJ?@G<QDJG@I>D<T<G<<PN@I>D<J>JHKGD>D?<??@GJNKJ?@M@NKb=GD>JN
G >MDHDI<GDU<M @G OMWAD>J T @G PNJ ?@ @NOPK@A<>D@IO@N KJM K<MO@ ?@G
BJ=D@MIJ@NO<?JPID?@IN@@IGJN<`JNN@N@IO<?@GNDBGJK<N<?JT<GDHKJI@M
@NO< KJGÔD>< <IOD?MJB<N < OJ?JN GJN K<^N@N =<EJ NP aM=DO< N@ N@IO<MJI G<N
=<N@N K<M< @G NPMBDHD@IOJ ?@ 86BAB@V4F 78 @49<4 NJ=M@ OJ?J @I <GBPIJN
K<^N@N NP=?@N<MMJGG<?JN >JHJ *\SD>J 0DI @H=<MBJ @GGJ ?@=DGDOa
H<TJMH@IO@ <G "NO<?J LP@ C< ND?J K@I@OM<?J @I OJ?JN NPN IDQ@G@N KJM
M@KM@N@IO<IO@N?@G>MDH@IJMB<IDU<?JT?@GI<M>JOMWAD>J "GGJ?DJGPB<M<G<
@H@MB@I>D<?@FG47BFA4E6B>JHJ@I*\SD>JT JGJH=D<KJMH@I>DJI<M
GJN><NJNHWNM@KM@N@IO<ODQJNGJLP@C<GG@Q<?J<@NOJNK<^N@N<PI<6E<F<F

78 9HA6<BA4?<747 O<IOJ @I NP DIO@MQ@I>DaI @>JIaHD>< >JHJ @I G<
G@BDODH<>DaI ?@ NP KJ?@M PILP@ JGJH=D< C< GJBM<?J BM<>D<N < G<N
AP@MO@NDIT@>>DJI@N?@M@>PMNJN@>JIaHD>JNC@>C<NKJMGJN"NO<?JN2ID?JN
PI<M@G<ODQ<@NO<=DGD?<?NJ>D<G@NO@IJC<ND?J@G><NJ?@*\SD>J "I@NO@
K<^N G< @SDNO@I>D< >JIODIP< T >M@>D@IO@ ?@ ?\AD>DON ?@ M<>DJI<GD?<? T ?@
G@BDODHD?<? <H@I<UDaI T CJMMJ^?J G< @SDNO@I>D< ?@G ³"NO<?J ?@ ?@M@>CJ´ >JIADBPM<I?J PI< >MDNDN
JMBWID><><?<Q@U HWNBM<Q@ ?@HWNG<KM@N@I>D<?JHDI<IO@?@G><KDO<G
OM<INI<>DJI<G C< DHKPGN<?J < G< DINO<PM<>DaI ?@ IP@QJN M@B^H@I@N ?@
<>PHPG<>DaI=<EJ>JIOMJG@SO@MIJTIP@QJNM@B^H@I@NKJGÔD>JN=<N<?JN@I
@G<POJMDO<MDNHJTG<M@KM@NDaI?@G<KMJO@NO<NJ>D<G
"NI@>@N<MDJM@AG@SDJI<MNJ=M@@GKM@N@IO@T@GAPOPMJDIH@?D<OJ@I@G
H<M>J ?@ @N>@I<MDJN <GO@MI<ODQJN < G< D?@JGJB^< ?JHDI<IO@ O<IOJ @I NP
Q@MOD@IO@I@JGD=@M<G>JHJ ³?DMDBDNO<´M@>PK@M<I?JK<M<@GGJ<GBPI<N?@G<N
<?LPDND>DJI@N HWN NDBIDAD><ODQ<N ?@G K@IN<HD@IOJ >MÔD>J H<MSDNO< @I @G
WH=DOJ ?@G "NO<?J T GJN NDNO@H<N ?@ ?JHDI<>DaI ?@ >G<N@ @SDNO@IO@N @I G<
NJ>D@?<? =PMBP@N< >JIO@HKJMWI@< JHKM@I?@M <G "NO<?J >JHJ PI<
M@G<>DaI NJ>D<G @IM<DU<?< @I @G >JIEPIOJ ?@ M@G<>DJI@N NJ>D<G@N ?@
KMJ?P>>DaI><KDO<GDNO<N>JI@A@>OJN?@M@<>>DaINJ=M@G<NHDNH<NK@MHDO@
M@Q<GJM<MNPK<K@G>JHJ?@A@INJM?@GJNDIO@M@N@NI<>DJI<G@N<>JI?D>DaI?@
@SDNODM PI< >JMM@G<>DaI ?@ AP@MU<N NJ>D<G@N A<QJM<=G@ < NP DIO@MQ@I>DaI @I
?@A@IN<?@G<+<>DaI )<HDNH<<K@MOPM<?@G<@>JIJH^<?@=@N@MM@BPG<?<
KJMGJNKJ?@M@NKb=GD>JN@QDO<I?JH<TJM@N?<`JN<G<@>JIJH^<I<>DJI<GT
<G<KJ=G<>DaI #DI<GH@IO@@IG<H@?D?<@ILP@@G><KDO<GDNHJC<ND?JC<NO<
CJTDI><K<U?@M@NJGQ@MNPNKMJKD<N>JIOM<?D>>DJI@N<MM<NOM<I?J>JINDBJ<G

M@NOJ ?@ G< NJ>D@?<? T ?@NOMPT@I?J DI>GPNJ G< KMJKD< I<OPM<G@U< G<
I@>@ND?<? N@ DHKJI@ ?@ M@NDOP<M @I @G >@IOMJ ?@G ?@=<O@ G< ADGJNJA^< ?@ G<
KM<SDN T ?@ G< OM<INAJMH<>DaI NJ>D<G M@KM@N@IO<?< KJM @G H<MSDNHJ
M@QJGP>DJI<MDJ

3 786+3.4* -.3 9:*-6 > 9; 8.3*,1D5 ,65 .3 ,*71:*3 .5 .3
7.59*41.5:64*8=19:*

)< >P@NODaI ?@G "NO<?J T NP M@G<>DaI >JI @G ><KDO<G @N PIJ ?@ GJN
KMJ=G@H<N ³H<TJM@N´ ?@IOMJ ?@G K@IN<HD@IOJ H<MSDNO< J >JHJ ?DM^<
IOJDI@MOJPN
PI³KPIOJ>D@BJŃJ=M@@G>P<GN@C<IKMJIPI>D<?J
?@ H<I@M< HPT ?@NDBP<G @ DINPAD>D@IO@ G<N ?DA@M@IO@N >JMMD@IO@N ?@
K@IN<HD@IOJDINKDM<?<N@IG<HJIPH@IO<GJ=M<?@*<MS +JAP@NDIJC<NO<
C<>@M@G<ODQ<H@IO@KJ>JOD@HKJ?PM<IO@GJN<`JN?@G<N?\><?<NN@N@IO<T
N@O@IO< ?@G NDBGJ K<N<?J LP@ G< DIQ@NODB<>DaI H<MSDNO< >JH@IUa <
<?@IOM<MN@KMJAPI?<H@IO@@I@G@NOP?DJ?@@NO<M@G<>DaI@IPIHJH@IOJ@I
LP@ @G @NK@>OMJ ?@ G< >MDNDN <H@I<U<=< ?@ IP@QJ OJ?<N G<N @>JIJH^<N
><KDO<GDNO<N>JIM<NBJN<GK<M@>@MDI\?DOJNT?JI?@G<>P@NODaI?@GJNG^HDO@N
?@ G< DIO@MQ@I>DaI @NO<O<G NPMBDa HWN N@MD<H@IO@ LP@ IPI>< "G @IAJLP@
CDNOaMD>J?@G<O@JM^<H<MSDNO<NJ=M@@G"NO<?J<K<M@>@<N^>JHJ@G>JIOM<MDJ
?@ GJ DI?D><?J KJM NP >JIO@SOJ H@OJ?JGaBD>J G< ?@ADID>DaI ?@ G< M@G<>DaI
@NOMP>OPM<G @IOM@ @G "NO<?J T @G ><KDO<G GaBD><H@IO@ <IO@MDJM < >P<GLPD@M
@NOP?DJK<M>D<GJK<MOD>PG<M?@G"NO<?J=PMBP\NJ?@G<@>JIJH^<><KDO<GDNO<
M@NPGOa N@M G< bGODH< ?@ G<N BM<I?@N JMD@IO<>DJI@N ?@G <IWGDNDN H<MSDNO<
ND@I?JNP<PN@I>D<N@MD<H@IO@M@N@IOD?<C<NO<IP@NOMJN?^<N

"NO<O@I?@I>D< @NK@>ÂD><N@ <OMD=PT@ B@I@M<GH@IO@<?JNA@IaH@IJN
KJMPIG<?J@IG<J=M<?@GJN³>GWND>JN´?@GH<MSDNHJC<TQ<MDJN@IAJLP@N
<GBPIJN?@@GGJN@IJKJND>DaIHPOP<
NJ=M@@G"NO<?J><KDO<GDNO< -JMJOMJ
G<?J <K<M@IO@H@IO@ G< ³O@JM^< KJGÔD>< H<MSDNO<´ IJ <G><IUa PI IDQ@G ?@
?@N<MMJGGJ >JHK<M<=G@ < G< ?@ G< J=M< O@aMD>< ?@ *<MS @I @G O@MM@IJ ?@ G<
@>JIJH^<KJGÔD>< !@E<I?J?@G<?J@GC@>CJ?@LP@*<MSIPI><N@KMJKPNJ
?@N<MMJGG<M PI< ³O@JM^< KJGÔD><´ <G @NODGJ ?@ G<N >D@I>D< NJ>D<G@N
>JIQ@I>DJI<G@N T LP@ @NOMD>O<H@IO@ C<=G<I?J IJ C<T GPB<M K<M< PI<
³O@JM^<KJGÔD><´@I@GK@IN<HD@IOJH<MSDNO<IJN@I>JIOM<HJN>JILP@G<N
O@JM^<N KM@?JHDI<IO@N NJ=M@ @G "NO<?J T ³G< KJGÔD><´ KJM GJ H@IJN C<NO<
GJN <`JN N@N@IO< AP@MJI @I NP H<TJM^< Q<MD<IO@N ?@ ?JN KJND>DJI@N
@SOM@H<NDBP<GH@IO@DI<?@>P<?<N@G"NO<?J@N>JI>@=D?JT<N@<>JHJPI
DINOMPH@IOJ?@G<>G<N@?JHDI<IO@ ³"NO<?J±J=E@OJ´
J>JHJPI<@IOD?<?
KJM@I>DH<?@G<N>G<N@N ³"NO<?JNPE@OJ´
?JO<?J?@PIKJ?@MT><K<>D?<?
?@ <>>DaI KMJKDJN @ DGDHDO<?JN <?< PI< ?@ @NO<N >JI>@K>DJI@N @NOW
<NJ>D<?< <Q@>@N?@AJMH<DHKG^>DO<
>JIPI@IAJLP@K<MOD>PG<M?@GKMJ>@NJ
?@NJ>D<GDU<>DaI><KDO<GDNO<GJLP@OD@I@PIDHK<>OJ?@ADIDODQJ@IG<AJMH<
@I LP@ K@M>D=DHJN G< DIO@MQ@I>DaI ?@G "NO<?J NPN GDHDO<>DJI@N T
>JIOM<?D>>DJI@N )<KMDH@M< ³"NO<?JJ=E@OJ´
N@ M@AD@M@ <PIKMDI>DKDJ?@
NJ>D<GDU<>DaI @A@>OP<?J KJM GJ <GOJ BM<>D<N < G< JHIDKJO@I>D< ?@G ><KDO<G
LP@DHKJI?M^<NDIIDIBPI<H@?D<>DaIG<CP@GG<?@NP?JHDI<>DaINJ=M@@G
"NO<?J T G< NJ>D@?<? @IO@M< "I @NO@ >JIO@SOJ @G "NO<?J M@NPGO< NaGJ PI<
>JMM@< ?@ OM<INHDNDaI ?@ @NO< NJ>D<GDU<>DaI DHKP@NO< KJM GJN ><KDO<GDNO<N
N@BbINPNI@>@ND?<?@N )<N@BPI?< ³"NO<?JNPE@OJ´
@MDB@<GKMJKDJ"NO<?J
>JHJ@GKMDI>DKDJ?@G<NJ>D<GDU<>DaI@N\GLPD@IO@E@T>JIOMJG<G<M@??@

M@G<>DJI@NNJ>D<G@N?@G<NJ>D@?<?><KDO<GDNO<>M@<I?J@GQÎ>PGJHJI@O<MDJ
TG<M@G<>DaIN<G<MD<G@N\GLP@NPNODOPT@<G<JK@M<>DaI>D@B<?@GH@M><?J
KJMH@?DJG<JMB<IDU<>DaIKG<IDAD><?<T<?HDIDNOM<?<?@OJ?<G<NJ>D@?<?
0DI@H=<MBJ<K@N<M?@ NPN<K<M@IO@NJKJND>DJI@N@NOJN@IAJLP@NN@
NPK@MKJI@I @I HP>CJN <NK@>OJN !@ C@>CJ <H=JN >JI>D=@I < G<
DIO@MQ@I>DaI Kb=GD>< >JHJ PI >JIEPIOJ ?@ E8FCH8FG4F 9HA6<BA4?8F ?@G
"NO<?J < G<N I@>@ND?<?@N ?@ <>PHPG<>DaI >JHJ G< @SKM@NDaI I@>@N<MD<
GaBD><@DI@QDO<=G@?@GJNDIO@M@N@NB@I@M<G@N?@G<>G<N@><KDO<GDNO< -@MJ@I
@G AJI?J G< M@G<>DaI "NO<?J ><KDO<G @NOW >JI>@=D?< >JHJ PI< M@G<>DaI
@IOM@?JN>JN<N@SO@MI<N@IOM@N^"G"NO<?JIJ@NDIOMJ?P>D?J@I@G<IWGDNDN
HWNLP@<OM<Q\N?@API>DJI@N>JIND?@M<?<N>JHJ³I@>@N<MD<N´<G?@N<MMJGGJ
?@G ><KDO<G G HDNHJ OD@HKJ N@ KM@NPKJI@ LP@ @G "NO<?J KP@?@ >PHKGDM
@AD><UH@IO@?D>C<NAPI>DJI@NJOJMBWI?JG@?@C@>CJPI>JIJ>DHD@IOJTPI<
><K<>D?<? ?@ <>>DaI KMW>OD><H@IO@ DGDHDO<?JN "I @NO@ A<GNJ J=E@ODQDNHJ
A<O<GDNO<GJNG^HDO@N?@G<<>>DaI?@G"NO<?JM@NO<IDI?@O@MHDI<?JN
0@ ><@ DBP<GH@IO@ @I PI< >JI>@K>DaI @MMaI@< ?@ G< NJ>D<GDU<>DaI
><KDO<GDNO< G<N M@G<>DJI@N NJ>D<G@N N@ M@?P>@I < PI< CHE4 E8?46<XA 78
6B@4A7B7B@<A46<XA8986GH47478F784EE<54T<N@<KJM@G"NO<?JJKJM
G< JHIDKJO@I>D< ?@ GJN KMJKDJN ><KDO<GDNO<N )< I<OPM<G@U< ><KDO<GDNO< ?@G
"NO<?J K@MH<I@>@ NDI API?<H@IOJ <OMD=PT\I?JG< < G< >JHKJND>DaI NJ>D<G
?@G K@MNJI<G LP@ <?HDIDNOM< GJN <K<M<OJN ?@G "NO<?J J @Q<?D@I?J NP
?@O@MHDI<>DaI>P<I?JN@C<>@?@G<³KJGÔD><?@H<N<N´?@GKMJKDJ"NO<?J
G<AP@IO@?@NPKJ?@MNJ>D<G JI@GGJN@>JIAPI?@<H@IP?JNPI<OPM<G@U<
?@ >G<N@ >JI @G ><MW>O@M ?@G M\BDH@I KJGÔD>J @I OPMIJ "I M@NPH@I @G
API>DJI<GDNHJKM@?JHDI<IO@@I@NOJN@IAJLP@NGJNC<>@DI><K<>@N?@O@I@M

@I >P@IO< O<IOJ <G "NO<?J >JHJ < G< <>PHPG<>DaI ?@ ><KDO<G >JHJ
HJH@IOJNK<MOD>PG<M@N?@PI>JIEPIOJ?@M@G<>DJI@NNJ>D<G@NCDNOaMD><H@IO@
?@O@MHDI<?<N>JHJHJ?<GD?<?@N?DA@M@I>D<?<N?@G<IO<BJIDNHJ><KDO<GDNO<
?@>G<N@ -JMGJO<IOJDI><K<U?@>JHKM@I?@MG<I<OPM<G@U<>JIOM<?D>OJMD<@
CDNOaMD><H@IO@<=D@MO<?@@NOJNKMJ>@NJNNJ>D<G@N
)<KJG<MD?<?O@aMD><³"NO<?JNPE@OJ´³"NO<?JJ=E@OJ´KJMG<NM<UJI@N
LP@ Q@IDHJN ?@ N@`<G<M M@KM@N@IO< PI< JK>DaI A<GN< LP@
DI?@K@I?D@IO@H@IO@ ?@G @IAJLP@ <?JKO<?J @N DI><KJHKM@I?@M G<
I<OPM<G@U< ?@ G<N M@G<>DJI@N NJ>D<G@N >JINODOPODQ<N ?@G HJ?J ><KDO<GDNO< ?@
KMJ?P>>DaI PI KMJ>@NJ ?@ NJ>D<GDU<>DaI LP@ @N @G M@NPGO<?J < G< Q@U ?@G
API>DJI<HD@IOJ ?@ G< G@T ?@G Q<GJM T ?@ G< <>>DaI ?@G "NO<?J @I NP
DIO@MK@I@OM<>DaI HPOP< GJ LP@ ?@ADI@ PI< AJMH< CDNOaMD><H@IO@
?@O@MHDI<?< ?@ @SKGJO<>DaI T ?@ ?JHDI<>DaI ?@ >G<N@ G< ?@ G< KMJKD@?<?
KMDQ<?<><KDO<GDNO<

3*5-.3*.=7691,1D5

"I @NO@ GD=MJ Q<HJN < <=JM?<M @G KMJ=G@H< ?@G "NO<?J ><KDO<GDNO<
H@SD><IJ @I ?JN IDQ@G@N ?@ <IWGDNDN "G KMDH@MJ N@MW @G ?@ G< AJMH<>DaI
NJ>D<G ><KDO<GDNO< H@SD><I< ?PM<IO@ @GK@MDJ?J LP@ Q< ?@ GJN <`JNJ>C@IO<
?@G NDBGJ 55 C<NO< G< N@BPI?< ?\><?< ?@G NDBGJ 55& HWN KM@>DN<H@IO@
C<NO< "NO@ K@MDJ?J >JINODOPT@ @G ?@ G< 6E<F<F BE:OA<64 KJM G< >P<G
<OM<QD@N<<>OP<GH@IO@@GK<^NTLP@N@<=M@>JIG<>MDNDN?@?@P?<@SO@MI<
?@ DID>DJN ?@ GJN J>C@IO<N T >JI @G ?@MMPH=@ ?@G <IO@MDJM HJ?@GJ ?@
<>PHPG<>DaI=<N<?J@IG<GG<H<?<NPNODOP>DaI?@DHKJMO<>DJI@N

-<M<O<G@A@>OJG<KMDH@M<K<MO@?@@NO@GD=MJ@NOW?@?D><?<<<I<GDU<M<
GJ G<MBJ ?@ OM@N ><KÔPGJN <
G< @NK@>DAD>D?<? ?@G NDNO@H< ?@ ?JHDI<>DaI
><KDO<GDNO< ?@ >G<N@ DHK@M<IO@ @I *\SD>J T NP M@G<>DaI ?@ NP=JM?DI<>DaI
I<F P I<F?@GJN"" 22 =
@GKMJ=G@H<?@G<QDJG@I>D<NJ>D<GT@G><NJ?@
G<N <POJ?@A@IN<N >JHPIDO<MD<N ?@ *D>CJ<>WI T >
@G ?@=DGDO<HD@IOJ ?@G
"NO<?JI<>DaIH@SD><IJ<M<Û?@><ND>P<OMJ?\><?<N?@I@JGD=@M<GDNHJGJ
LP@ C< ?@N@H=J><?J @I PI< KMJAPI?< >MDNDN JMBWID>< T CPH<IDO<MD< ?@
<HKGD<NM@K@M>PNDJI@NI<>DJI<G@N@DIO@MI<>DJI<G@N
"G N@BPI?JIDQ@G ?@<IWGDNDN @I PI KG<IJ H<TJM ?@ <=NOM<>>DaI @NOW
?@N<MMJGG<?J@IG<N@BPI?<TO@M>@M<K<MO@?@@NO@GD=MJ )<N@BPI?<K<MO@N@
@SOD@I?@<GJG<MBJ?@?JN><KÔPGJN@GKMDH@MJ@NOW?@?D><?J <@NO<=G@>@M
GJN GDI@<HD@IOJN O@aMD>JN T H@OJ?JGaBD>JN LP@ IJN K@MHDOJNNP=?@N<MMJGG<?JN>JHJ*\SD>J@G
N@BPI?J ?@ BMD< KJGÔD>< @ D?@JGaBD>< K@MJ IJ ND@HKM@ =D@I
K@M>D=D?JOM<O<?@GK<K@G?@G"NO<?J@I@G?@=<O@G<ODIJ<H@MD><IJLP@OPQJ
GPB<M @I G<N ?\><?<N ?@ GJN N@N@IO<N T N@O@IO<N ?@G NDBGJ 55 NJ=M@ @G
NP=?@N<MMJGGJ T G< ?@K@I?@I>D< ?@=<O@ LP@ N@ DIO@MMPHKDa >JI G< GG@B<?<
?@GK@IN<HD@IOJTG<NKJGÔD><NI@JGD=@M<G@N@IGJNJ>C@IO<N
)< O@M>@M< K<MO@ G< C@HJN ?@?D><?J < KM@N@IO<M @G @NO<?J <>OP<G ?@G
?@=<O@ NJ=M@ @G "NO<?J T NP M@G<>DaI >JI @G ><KDO<G @I @G K@IN<HD@IOJ
H<MSDNO< >JIO@HKJMWI@J -<M< @GGJ @I PI KMDH@M ><KÔPGJ <Q<IU<HJN
<GBPIJN @G@H@IOJN K<M< G< >JINOMP>>DaI?@ PI< O@JM^< H<MSDNO< ?@G "NO<?J
><KDO<GDNO<@I@G>JIO@SOJ?@G><KDO<GDNHJBGJ=<GTNP>MDNDN@IO<IOJLP@@I
PIN@BPI?J><KÔPGJC<>@HJNPI<M@QDNDaI>MÔD><?@G<GG<H<?<³@N>P@G<?@
G< ?@MDQ<>DaI´ >JI @G KMJKaNDOJ ?@ NPK@M<M NPN DINPAD>D@I>D<N O@aMD><N T

<>@M><MIJN<G<IWGDNDN?@G"NO<?J>JHJPI<64G8:BEV478?46EVG<64@4EK<FG4
78?486BAB@V4CB?VG<64@N?@>DM>JHJPI<45FGE466<XAE84??@PI<M@G<>DaI
?@ ?JHDI<>DaI KJGÔD>< ?@ >G<N@ @IM<DU<?< @I @G N@IJ HDNHJ ?@ G<N
M@G<>DJI@NNJ>D<G@N?@KMJ?P>>DaI><KDO<GDNO<N
+J KJ?M^<HJN >@MM<M @NO@ GD=MJ NDI PI @K^GJBJ NJ=M@ G< NDOP<>DaI LP@
@Q@IOP<GH@IO@@IAM@IO<MW@GHPI?J>JI@GM@>D@IO@OMDPIAJ@IG<N@G@>>DJI@N
KM@ND?@I>D<G@N?@GJN"" 22 ?@!JI<G?1MPHKTNPDIHDI@IO@OJH<?@G<N
MD@I?<N?@GBJ=D@MIJ?@GK<^NHWNKJ?@MJNJ?@GHPI?J )<<H@I<U<?@G<
C8FG85EHA8 $P\MDI
K<M@>@>@MIDMN@?@IP@QJNJ=M@@GKG<I@O<
>JI@A@>OJNK<MOD>PG<MH@IO@IJ>DQJNNJ=M@@G1@M>@M*PI?J?JI?@*\SD>J
@N <GO<H@IO@ QPGI@M<=G@ KJM NPN HbGODKG@N G<UJN >JI G< H<TJM KJO@I>D<
DHK@MD<G

1+31608*/C*

MOJPN IOJDI@ >JJM?
1DWXUH HW IRUPH GH O¶eWDW FDSLWDOLVWH
A4?LF8F@4EK<FG8F6BAG8@CBE4<A8F-<MDN.P\=@>V? 0TGG@KN@*
V?DO@PM
JMaI ODGDJ
³ G<N@ DI<PBPM<G -JM @G I@>@N<MDJ T ?@HJM<?J

M@OJMIJ <G H<MSDNHJ´ @I JMaI ODGDJ '<QD@M H<?@J T 0<=MDI<
$JIUWG@U >JHKN
$4 G8BEV4 @4EK<FG4 ;BL (EB5?8@4F L
C8EFC86G<I4FP@IJNDM@N ) 0,KK

M@NN@M -@M@DM< )PDU
³)< M@>JINOMP>>DaI ?@G "NO<?J @I H\MD><
)<ODI<´ ($ <A6H8AG4 WBF
*89?8K<BA8F FB5E8 @TE<64
$4G<A4L?4E<58/@QDNO<?@G< "-)+bH@MJ"SOM<JM?DI<MDJ
0<IOD<BJ?@ CDG@KK
$P\MDI!<ID@G
+HE?894F6<F@8
$4C8FG85EHA8*<NK@MJ
-<MDN T +HE ?8 94F6<F@8 !!
4F6<F@8 E4A7 4C<G4? *<NK@MJ
-<MDN
%<MQ@T!<QD?
$45E8I8;<FGBE<478?A8B?<58E4?<F@B *<?MD?F<G
*<UD@M '<>LP@N *<PMD>@ <NG@ T '@<I#M<I[JDN 3D?<G
)H4A7 ?8F
FULVHVGXUHQW«-<MDN"? ">JIJHD><
, JIIJM '<H@N
,;8 <F64? E<F<F B9 G;8 +G4G8 +@R 6JMF 0O
*<MODI-M@NN
-<NPF<IDN "QBP@IT
-<MDN"!&
-GDCJI!JHDIDLP@
?AH8IB64C<G4?<F@B*\SD>J0DBGJ55&"?N
:LOOLDPVRQ-RKQ³:KDW:DVKLQJWRQ0HDQVE\3ROLF\5HIRUP´HQ
4DGGD<HNJI 'JCI @?
)<ODI H@MD>C
%<N%<KK@I@?4<NCDIBOJI&INODOPO@AJM&IO@MI<ODJI<G">JIJHD>N
KK

"" "$#$"
@'' "#$J""$

I$%"#("
")@'#%"$
#$

$"%J

!@N?@ C<>@ <GBPI<N ?\><?<N @I H\MD>< )<ODI< T @I *\SD>J @I
K<MOD>PG<M @G >MDH@I JMB<IDU<?J <GM@?@?JM ?@ G<N <>ODQD?<?@N ?@G
I<M>JOMWAD>J G< OM<O< ?@ K@MNJI<N @G OMWAD>J ?@ <MH<N @G N@>P@NOMJ T G<
@SOJMNDaIC<@SK@MDH@IO<?JPI>M@>DHD@IOJ@SKJI@I>D<GLP@GJC<GG@Q<?J<
O@I@MPI<KM@N@I>D<HPTNDBIDAD><ODQ<@IG<QD?<@>JIaHD><KJGÔD><NJ>D<G
TC<NO< >PGOPM<G@IG<M@BDaI NOJMB<
"NO@ A@IaH@IJG@EJN?@N@M
PI C@>CJ <DNG<?J J=@?@>@ < PI< N@MD@ ?@ A<>OJM@N O<IOJ DIO@MIJN >JHJ
@SO@MIJN GJN A<>OJM@N @I?aB@IJN ?@ >MDNDN ?@G <IO@MDJM HJ?@GJ ?@
<>PHPG<>DaI=<N<?J@IG<NPNODOP>DaI?@DHKJMO<>DJI@NN@C<INPH<?JGJN
A<>OJM@N?@MDQ<?JN?@G<>MDNDN?@G><KDO<GDNHJBGJ=<GT?@G<<KGD><>DaI?@
G<N KJGÔD><N I@JGD=@M<G@N LP@ G< CJHK<`<?J "NOJ C< >JI?P>D?J <
*\SD>J C<>D< PI< KMJAPI?< >MDNDN JMBWID>< >JINODOPD?< KJM PI 7T9<6<G 78
E46<BA4?<747@IG<DIO@MQ@I>DaI@>JIaHD><?@G"NO<?J HWN?@OM@N?\><?<N
NDI >M@>DHD@IOJ @>JIaHD>J >JI <PH@IOJ M<HK<IO@ ?@ G< KJ=M@U< T G<N

"NO@ ><KÔPGJ LP@ C@HJN >JMM@BD?J T <PH@IO<?J AP@ KP=GD><?J JMDBDI<GH@IO@ @I G< M@QDNO<
EBAG8E4&BEG83JG +J EPGDJ?D>D@H=M@?@KK

?@NDBP<G?<?@N NJ>D<G@N
T PI 7T9<6<G 78 ?8:<G<@<747 ?@G "NO<?J T NPN
DINODOP>DJI@N
"NO<NDOP<>DaIC<?@N@H=J><?J@IIDQ@G@N?@QDJG@I>D< @DIN@BPMD?<?
Kb=GD><NDIKM@>@?@IO@N@IG<CDNOJMD<>JIO@HKJMWI@<?@*\SD>JT@IPI<
>M@>D@IO@HDGDO<MDU<>DaI?@G<K<M<OJ?@"NO<?JT?@G<NJ>D@?<?H@SD><I<@I
NP >JIEPIOJ 1<IOJ@G HJ?@GJ @>JIaHD>JI@JGD=@M<G QDB@IO@ =<N<?J @I G<
<K@MOPM< @SO@MI<
>JHJ @G NDNO@H< >JMKJM<ODQJ <POJMDO<MDJ C@M@?<?J ?@ G<
\KJ>< ?@G ³I<>DJI<GDNHJ M@QJGP>DJI<MDJ´ @G >P<G C< K@MH<I@>D?J NDI
><H=DJN H<TJM@N < K@N<M ?@ G< NPKP@NO< ³<GO@MID< @I @G KJ?@M´
CJINODOPD?J @G ><G?J ?@ >PGODQJ K<M< @G NPMBDHD@IOJ ?@ PI< @>JIJH^<
NJ>D@?<?TBJ=D@MIJN>JIPI<>M@>D@IO@K@I@OM<>DaIT>JIOMJGKJMK<MO@?@G
I<M>JOMWAD>JT?@G<N?DNODIO<N<BMPK<>DJI@N?@G>MDH@IJMB<IDU<?J 0HDOC
/DQ@GJDN
"NOJ C< GG@Q<?J < ><M<>O@MDU<M <G "NO<?J H@SD><IJ
KJM>D@MOJNN@>OJM@N?@G<JKDIDaIKb=GD><@NO<?JPID?@IN@>JHJPI³"NO<?J
A<GGD?J´ T < @NK@>PG<M NJ=M@ G< I@>@ND?<? ?@ DIO@MQ@IDM HDGDO<MH@IO@ @I
*\SD>J>JI@GKM@O@SOJ?@N<GQ<BP<M?<MNPN@BPMD?<?I<>DJI<GTNPAMJIO@M<
NPM
0@@NOW?@C@>CJ<IO@@GNPMBDHD@IOJ@I*\SD>J?@PI< AH8I49BE@4
?@ "NO<?J ><KDO<GDNO< K@MDA\MD>J LP@ C@HJN ><M<>O@MDU<?J >JHJ FG47B
A4E6BG<>P<GN@C<H<IDA@NO<?J@SO@MI<H@IO@ @N?@>DM@IO<IOJLP@9BE@4
98AB@TA<64TKJMGJO<IOJ8FC86V9<64?@G"NO<?J
@IG<DINO<PM<>DaI?@PI
M\BDH@IKJGÔD>JI@JGD=@M<GO@>IJ>MWOD>J /J?M^BP@UM<PEJ
>JIPI<
AP@MO@ KM@N@I>D< ?@ M@KM@N@IO<IO@N ?@G >MDH@I JMB<IDU<?J @I NPN ?DNODIOJN

$XWRUHVFRPR2¶&RQQRU
%<=@MH<N
T0<G<H<
C<IO@JMDU<?JG<M@G<>DaI
@SDNO@IO@@IOM@G<API>DaI?@G"NO<?J@IG<M@B@I@M<>DaI?@G><KDO<GTG<API>DaI?@G@BDODH<>DaI
?@GHDNHJ>JHJPI<M@G<>DaI>JHKG@E<T>JIOM<?D>OJMD<

BJ=D@MIJN @I G< @>JIJH^< T G< ADI<IU< "NO@ A@IaH@IJ @NOW
DI?DNJGP=G@H@IO@ QDI>PG<?J >JI G< @H@MB@I>D< @I GJN <`JN IJQ@IO< ?@ PI
IP@QJM\BDH@I?@<>PHPG<>DaIAP@MO@H@IO@OM<INI<>DJI<GDU<?JT QJG><?J
C<>D<@G@SO@MDJM>JIPI<K<MOD>DK<>DaI>M@>D@IO@?@GI<M>JOMWAD>J>JHJPI<
?@ G<N AM<>>DJI@N HWN ?DIWHD><N T M@IO<=G@N ?@G ><KDO<G ?@N?@ PI<
K@MNK@>ODQ<BGJ=<G
IDQ@G ?@G M\BDH@I KJGÔD>J @NOJ C< GG@Q<?J <G BJ=D@MIJ @I OPMIJ <
<BM<Q<MG<>JIOM<?D>>DaI@IOM@G<N@SDB@I>D<N?@MDQ<?<N?@G<M@KMJ?P>>DaI
?@G ><KDO<G T G<N M@G<ODQ<N < G< G@BDODHD?<? ?@ G<N DINODOP>DJI@N "NO<
>JIOM<?D>>DaI C< >JI?P>D?J < G< <BP?DU<>DaI ?@ G<N O@I?@I>D<N
@NO<>DJIDNO<N?@G<@>JIJH^<T<G<HDGDO<MDU<>DaI?@G<K<M<OJ?@"NO<?J
>PTJNP=KMJ?P>OJHWNQDND=G@@DIH@?D<OJC<ND?JPI<BP@MM<A<GGD?<>JIOM<
@G I<M>JOMWAD>J T @G >MDH@I JMB<IDU<?J @HKM@I?D?< KJM @G BJ=D@MIJ ?@ #
<G?@MaI ±
G< >P<G C< >JNO<?J <G K<^N HDG@N ?@ HP@MOJN T
?@N<K<M@>D?JN *<MOÎ@U
<H\I ?@ GJN >P<IODJNJN M@>PMNJN
KM@NPKP@NO<G@N PN<?JN K<M< ADID<MG< T ?@ PI< >M@>D@IO@ DIN@BPMD?<?

)<DINOD<@NO<O<GG<<I<GDU<HJN@IOM@N?DA@M@IO@NIDQ@G@N?@<=NOM<>>DaI>JI>M@>DaI<
>JHJ
9BE@4:8A8E4? ?@G"NO<?J><KDO<GDNO<=
>JHJM\BDH@IKJGÔD>JJ 9BE@498AB@TA<648KG8E<BE
?@G"NO<?J>
>JHJ:B5<8EAB6BA6E8GB?@PIM\BDH@IKJGÔD>J?@O@MHDI<?J

"GI<M>JOMWAD>JPI<?@G<NAM<>>DJI@N?@G><KDO<GHWN?DIWHD><NTM@IO<=G@NM@KM@N@IO<N@BbI
<GBPI<N@NODH<>DJI@NPI ?@G-&@I*\SD>J Q@M$4"BEA474?@<=MDG?@K

N@ C< >JIQ@MOD?J <G HDNHJ OD@HKJ @I PI J=NOW>PGJ K<M< G< M@KMJ?P>>DaI ?@ GJN ><KDO<G@N
IPH@MJNJNT?@G><KDO<G@IB@I@M<G?<?JNP>JHKJMO<HD@IOJM@IODNO<@G><MW>O@M@NK@>PG<ODQJ?@
VXV IOXMRV GH LQYHUVLyQ ³ODYDGR´ GH GLQHUR \ HO FOLPD GH LQVHJXULGDG S~EOLFD \ YLROHQFLD
@IB@I?M<?JKJMNPDG@B<G@B7HFBC8E4A7<

-<M<@GKM@NPKP@NOJA@?@M<G?@NODI<?J<N@BPMD?<? B<NOJ@E@M>D?JKJMG<NN@>M@O<M^<N?@
0@BPMD?<?-b=GD><!@A@IN<*<MDI<T-MJ>PM<?PM^<$@I@M<G?@G</@Kb=GD><
<PH@IOa@I
>JIM@NK@>OJ<@IO<IOJLP@@GKM@NPKP@NOJ?@@BM@NJN?@G<#@?@M<>DaI@INP>JIEPIOJNaGJ
M@BDNOMaPIDI>M@H@IOJ?@ K<M<@GHDNHJK@MDJ?J

Kb=GD><<OJ?JGJG<MBJ?@GO@MMDOJMDJI<>DJI<G
!<?<G<BM<Q@?<??@G<NDOP<>DaILP@QDQ@<>OP<GH@IO@*\SD>JC@HJN
?@>D?D?J @HKM@I?@M @G <IWGDNDN ?@ G< HDNH< >JI PI @IAJLP@
API?<H@IO<GH@IO@ B@I\OD>J@NOMP>OPM<G LP@ M@=<N@ GJN <IWGDNDN T G<N
@SKGD><>DJI@N @I =JB< H<M><?JN KJM NP ><MW>O@M K<M>D<G @ D?@JGJBDU<?J
>P<I?J IJ AM<H@IO@ <I@>?aOD>J "I PI< KMDH@M< K<MO@ C<>@HJN PI<
=M@Q@ M@QDNDaI ?@ G<N >JIN@>P@I>D<N ?@ G< >MDNDN ?@ ?@P?< @SO@MI< @I
*\SD>JG<NP=N@>P@IO@<?JK>DaI?@KJGÔD><NI@JGD=@M<G@NTG<@H@MB@I>D<
?@ PI HJ?@GJ ?@ <>PHPG<>DaI @SOMJQ@MOD?J ?@ @I>G<Q@ N@>PI?<MDJ
@SKJMO<?JM I<GDU<HJNO<H=D\IGJN@A@>OJN?@G<>MDNDNDIO@MI<>DJI<G@IG<
@>JIJH^<H@SD><I<G<>P<GC<GG@Q<?J<G<³ADID<MDU<>DaI´?@G<HDNH<
T < NP ?@NDI?PNOMD<GDU<>DaI ³KM@H<OPM<´ 0<G<H<
"I PI N@BPI?J
<K<MO<?J <=JM?<HJN @G NPMBDHD@IOJ ?@G FG47B A4E6B @I *\SD>J @I
M@G<>DaI >JI G< DMMPK>DaI @I AP@MU< ?@ @NO< IJ OJOMWAD>J I<GDU<HJN O<H=D\I G<
4?G8E46<XA ?@ G<N M@G<>DJI@N ?@ KMJ?P>>DaI T ?@ ?JHDI<>DaI KJGÔD>< ?@
>G<N@ B@I@M<?< >JHJ >JIN@>P@I>D< ?@ G< KM@N@I>D< JHI^HJ?< ?@G
I<M>JOMWAD>J@IG<NJ>D@?<?H@SD><I<

@' "## $#

IO@ G< ><^?< ?@ G< KMJ?P>ODQD?<? ?@G OM<=<EJ @I G<N @>JIJH^<N

0@BbI@G & "0&
@G>JNOJ?@G<DIN@BPMD?<?@I*\SD>J<N>@I?Da@I<
=DGGJI@N?@K@NJN@LPDQ<G@IO@<G KJM>D@IOJ?@G-&

³AJM?DNO<N´?PM<IO@GJN<`JNN@N@IO<TN@O@IO<NTG<>JIN@>P@IO@=<E<?@G<
O<N< B@I@M<G ?@ B<ID< ?@ G< @>JIJH^< HPI?D<G K<MOD>PG<MH@IO@ @I @G
N@>OJM <POJHJOMDU ?@ G<N @>JIJH^<N >@IOM<G@N GJN ><KDO<G@N H@OMJKJGDO<IJN
=PN><MJI IP@QJN @NK<>DJN ?@ Q<GJMDU<>DaI ?@G ><KDO<G @I G< K@MDA@MD< ?@G
NDNO@H<BGJ=<G *\SD>JTJOM<N@>JIJH^<NNP=?@N<MMJGG<?<NAP@MJI?@NODIJN
KMDQDG@BD<?JNK<M<@NOJN><KDO<G@NJMDGGWI?JG<N<@I?@P?<MN@>JI@GN@`P@GJ
?@=<E<NO<N<N?@DIO@M\NTG<MBJNKG<UJN?@Q@I>DHD@IOJ@IGJNK<BJN "I@G
><NJH@SD><IJ@G<BJO<HD@IOJ?@GHJ?@GJNPNODOPODQJ?@DHKJMO<>DJI@NTG<
@SDNO@I>D< ?@ BM<I?@N T<>DHD@IOJN ?@ CD?MJ><M=PMJN @I @G O@MMDOJMDJ
I<>DJI<G GG@Qa <G BJ=D@MIJ < @I?@P?<MN@ < IDQ@G@N C<NO< @IOJI>@N
DIDH<BDI<=G@N>JI@GKMJKaNDOJ?@ADID<MH@B<KMJT@>OJN?@@SKGJO<>DaI
K@OMJG@M<@IPI<>JTPIOPM<?@PIH@M><?J>JIKM@>DJN<G<<GU<
P<I?J < ADI<G@N ?@ GJN N@O@IO<N T KMDI>DKDJN ?@ GJN J>C@IO<N @G
H@M><?JK@OMJG@MJ><H=Da?@NDBIJKJMG<><^?<?@NPNKM@>DJN*\SD>JN@
@I>JIOMaAM@IO@<PI<>JGJN<G>MDNDN?@?@P?<Kb=GD><@SO@MI<<>JHK<`<?<
KJM PI KMJ>@NJ CDK@MDIAG<>DJI<MDJ M<HK<IO@ LP@ @>Ca KJM GJN NP@GJN @G
KMJT@>OJ?@PI?@N<MMJGGJI<>DJI<G<POaIJHJ=<N<?J@IG<KMJAPI?DU<>DaI
?@G KMJ>@NJ ?@ DI?PNOMD<GDU<>DaI H@?D<IO@ G< NPNODOP>DaI ?@ DHKJMO<>DJI@N
?@ =D@I@N DI?PNOMD<G@N ?@ H<TJM >JHKG@ED?<? T @I G< @SKJMO<>DaI < BM<G<?@CD?MJ><M=PMJN )<I@>@ND?<??@G"NO<?J?@C<>@MAM@IO@<GN@MQD>DJ
?@G<?@P?<AM@I<MG<CDK@MDIAG<>DaITM@>J=M<MG<³QD<=DGD?<?´?@G<=<G<IU<
?@K<BJNGG@Qa<G<<?JK>DaI?@KJGÔD><N?@³<EPNO@@NOMP>OPM<G´DHKP@NO<N
KJM @G #JI?J *JI@O<MDJ &IO@MI<>DJI<G #*&
>JHJ >JI?D>DaI I@>@N<MD<
K<M< >JIOM<@M IP@QJN KM\NO<HJN T KJ?@M M@ADID<M @G K<BJ ?@ G< ?@P?<
@SO@MI< N^*\SD>J@IOMa?@GG@IJ<G<BGJ=<GDU<>DaII@JGD=@M<GH@M>@?<

NP >MDNDN ?@ @I?@P?<HD@IOJ @I @G H<M>J ?@G <BJO<HD@IOJ ?@G HJ?@GJ
NPNODOPODQJ?@DHKJMO<>DJI@NKM@>@?@IO@
"NOJ >JI?PEJ < G< @>JIJH^< H@SD><I< < PI ><H=DJ @I @G HJ?@GJ ?@
<>PHPG<>DaI ?@ ><KDO<G C<NO< @IOJI>@N QDB@IO@ <N^ >JHJ < PI ><H=DJ
>JI>JHDO<IO@@I@GM\BDH@IKJGÔD>JDHK@M<IO@@I@GK<^N !@@NO<H<I@M<
G< @QJGP>DaI M@>D@IO@ ?@ G< @>JIJH^< H@SD><I< @I @G H<M>J ?@G <>OP<G
KMJ>@NJ ?@ BGJ=<GDU<>DaI GG@Qa < NP >JIAJMH<>DaI @I O\MHDIJN ?@ PI
HJ?@GJ?@@I>G<Q@N@>PI?<MDJ@SKJMO<?JMADI><?J@IG<KM@N@I>D<><?<Q@U
HWNDHKJMO<IO@<GDIO@MDJM?@GO@MMDOJMDJI<>DJI<G?@G<NGG<H<?<N@HKM@N<N
³H<LPDG<?JM<N´ <N^ >JHJ @I G< >JIADBPM<>DaI ?@ PI N@>OJM DI?PNOMD<G
>M@>D@IO@H@IO@ ?@NI<>DJI<GDU<?J T ?@NDIO@BM<?J DIO@MI<H@IO@ ?JHDI<?J
KJM BM<I?@N >JIBGJH@M<?JN OM<INI<>DJI<G@N 0JG^N $JIUWG@U 8G 4?

"NOJ NDBIDAD>a G< OM<INAJMH<>DaI ?@G K<^N @I PI< 8ABE@8 C?4G49BE@4 78
8KCBEG46<XA 78 @4AH946GHE4F 54=B 6BAGEB? 8KG8EAB >PT<N >JI?D>DJI@N ?@
>JHK@ODODQD?<?TM@IO<=DGD?<?@IGJNH@M><?JNBGJ=<G@N@NOWI?@O@MHDI<?<N
<?@HWN ?@G PNJ DIO@INDQJ ?@ ><KDO<G >JI O@>IJGJB^<N ³?@ KPIO<´
KJM GJN
=<EJN >JNOJN N<G<MD<G@N DHK@M<IO@N @I @G H@M><?J G<=JM<G H@SD><IJ T G<N
H<O@MD<NKMDH<NTM@>PMNJNI<OPM<G@N=<M<OJNT<=PI?<IO@N@SDNO@IO@N@I@G
K<^N <N^ >JHJ KJM PI ³K<M<^NJ ADN><G´ -P@IO@
T PI< KJGÔD>< ?@
@NO<=DGDU<>DaIH<>MJ@>JIaHD><API>DJI<GK<M<@G><KDO<G@SO@MIJK@MJLP@
C< >JIOMD=PD?J < NPHDM <G K<^N @I @G @NO<HD@IOJ KMJ?P>ODQJ @I LP@ N@

0@@NODH<LP@GJN>JIBGJH@M<?JNOM<INI<>DJI<G@N@I*\SD>JOD@I@IPI<><MB<DHKJNDODQ<?@
<GM@?@?JM?@G ?@NPNDIBM@NJN@IO<IOJLP@G<><MB<ADN><GK<M<@GM@NOJ?@>JIOMD=PT@IO@NN@
P=D><@IOM@?@GJNHDNHJN

)<>JIOM<K<MOD?<?@@NO<KJGÔD><?@@NO<=DGDU<>DaIM@ND?@@ILP@C<K@MHDOD?J@GGD=M@AGPEJ?@
><KDO<G@N I@>@N<MDJ < G< Q<GJMDU<>DaI T M@K<OMD<>DaI ?@ G<N B<ID<N ?@ G<DIQ@MNDaI@SOM<IE@M<
?DM@>O< &"!
T?@KJMO<AJGDJ

@I>P@IOM<?@N?@C<>@HWN?@OM@N?\><?<NTH@?D<
"G <GOJ ?DI<HDNHJ ?@ G<N DI?PNOMD<N T @HKM@N<N >JI ³QJ><>DaI
@SKJMO<?JM<´ >JIOM<NO< <N^ >JI PI< KG<IO< DI?PNOMD<G ?JH\NOD>< <G@O<MB<?<
?@NDIO@BM<?< C<>D< <?@IOMJ >JINODOPD?< H<TJMDO<MD<H@IO@ KJM K@LP@`<N T
H@?D<I<N @HKM@N<N -6*"0
>JI =<EJN IDQ@G@N ?@ >JHK@ODODQD?<? T
M@IO<=DGD?<? >PT< QD<=DGD?<? @>JIaHD>< N@ C< QDNOJ BM<Q@H@IO@ H@MH<?<
KJM G< @NOM@>C@U ?@G H@M><?J DIO@MIJ T G< DHKJND=DGD?<? ?@ <>>@?@M < GJN
H@M><?JNBGJ=<G@N ?@HWNG<NKJGÔD><N?@<EPNO@DHKP@NO<N<*\SD>JKJM
@G #JI?J *JI@O<MDJ &IO@MI<>DJI<G #*&
?PM<IO@ GJN <`JN J>C@IO<
DHK<>O<MJI I@B<ODQ<H@IO@ NJ=M@ G< =<G<IU< ?@ K<BJN G< O<N< ?@ DIQ@MNDaI
KMJ?P>ODQ< @G @HKG@J T GJN N<G<MDJN GJ LP@ ?@N@H=J>a @I PI >P<?MJ
KMJAPI?<H@IO@M@>@NDQJ?@G<@>JIJH^<
,OM<BM<Q@>JIN@>P@I>D<?@G<<?JK>DaI?@G³?JBH<?@G<<PNO@MD?<?´
AJI?JHJI@O<MDNO< T ?@ G< KJGÔD>< ?@ <K@MOPM< >JH@M>D<G T ADID@M<
<?JKO<?<KJM@GBJ=D@MIJH@SD><IJAP@G<<K<MD>DaI?@H<TJM@NIDQ@G@N?@
?@NDBP<G?<?@IG<?DNOMD=P>DaI?@GDIBM@NJTPI<H<TJM>JI>@IOM<>DaI?@G<
MDLP@U<>JI@G>JI>JHDO<IO@DI>M@H@IOJ?@GJNIDQ@G@N?@KJ=M@U<?@GJN
N@>OJM@N H<TJMDO<MDJN ?@ G< KJ=G<>DaI )<N >G<N@N H@?D<N LP@ C<=^DaI<GK@MDJ?JM@>D@IO@?PM<IO@@G>P<GN@C<M@AJMU<?J@NO<O@I?@I>D<@GM\BDH@I?@
<G?@MaIM@BDNOMa@GK@JMM@NPGO<?J@>JIaHD>J?@GJNbGODHJN<`JNTC<NPH<?J<G<KJ=M@U<
< HDGGJI@N <?D>DJI<G@N ?@ H@SD><IJN @I NaGJ >P<OMJ <`JN ?<OJN ?@G &+"$& <G
<
DID>DJN?@HDGGJI@N?@H@SD><IJN@NO<=<I@I>JI?D>DJI@N?@KJ=M@U<<GDH@IO<MD< "NO<
NDOP<>DaI?@KJ=M@U<T?@?@NDBP<G?<?@NNJ>D<G@N>JHJQ@M@HJN HWN<?@G<IO@ <KÔPGJ
N@
C<<BP?DU<?J@I@G<>OP<GN@S@IDJ?@" -@`<+D@OJ

?@O@MDJMJ?@NPNDIBM@NJNT?@NPIDQ@G?@QD?<
"I GJN IJQ@IO<N @G "NO<?J H@SD><IJ =<EJ @G DIAGPEJ ?@ G<N KJGÔD><N
I@JGD=@M<G@NKM@>JIDU<?<NKJM@GGG<H<?J³ JIN@INJ?@4<NCDIBOJI´T@I
@GH<M>J?@PI<>M@>D@IO@?@K@I?@I>D<@>JIaHD><TKJGÔD><M@NK@>OJ?@GJN
"NO<?JN2ID?JN<M<Û?@G<@IOM<?<@IQDBJM?@G1M<O<?J?@)D=M@ JH@M>DJ
?@H\MD><?@G+JMO@ +#1KJMNPNNDBG<N@IDIBG\N
@IM@IPI>Da
?@ C@>CJ < NP ><K<>D?<? ?@ DIO@MQ@I>DaI @I G< @>JIJH^< I<>DJI<G G
HDNHJOD@HKJM@JMD@IOaG< HDNH< < A<QJM@>@M G<M@KMJ?P>>DaI?@G><KDO<G
BGJ=<G < OM<Q\N ?@ G< <?JK>DaI < PGOM<IU< ?@ KJGÔD><N ?@ GD=@M<GDU<>DaI
@>JIaHD>< T ADID@M< -JM JOM< K<MO@ @G @I<E@I<HD@IOJ ?@G NDNO@H<
=<MDJ ?@G K<^N < G< =< @SOM<IE@M< K@MHDODa @G NPMBDHD@IOJ
B@I@M<GDU<?J ?@ PI< ³@>JIJH^< ><NDIJ´ =<N<?< @I @G KM@?JHDIDJ ?@G
><KDO<GADID@MJT@I@GGD=M@AGPEJ?@><KDO<G@NDIO@MI<>DJI<G@N?@><MW>O@M
@NK@>PG<ODQJ@I?@OMDH@IOJ?@GADID<HD@IOJ<G<DIQ@MNDaIKMJ?P>ODQ<
"NO<³ADID<MDU<>DaI´?@G<@>JIJH^< 0<G<H<
LP@C<O@ID?J
GPB<MIJNaGJ@I*\SD>JNDIJ@I@G>JIEPIOJ?@K<^N@NG<ODIJ<H@MD><IJN@I
G<NbGODH<N?\><?<NC<NJH@OD?J<G<N@HKM@N<NGJ><G@N?@GGG<H<?J³N@>OJM
M@<G´ <G ?JHDIDJ ?@ G< ADI<IU< >JI @G >JINDBPD@IO@ @NO<HD@IOJ
KMJ?P>ODQJ "NOJ GG@Qa < K<MODM ?@ GJN <`JN < G< <>@IOP<>DaI ?@ G<N

0@BbI @G J *PI?D<G ?PM<IO@ GJN <`JN G< >G<N@ H@?D< @I H\MD>< )<ODI<
@SK@MDH@IOa PI< H@EJM^< @I NPN IDQ@G@N ?@ QD?< 0DI @H=<MBJ @I *\SD>J G< >G<N@ H@?D< N@
@NOa @ DI>GPNJ N@ M@U<Ba COOK@G@>JIJHDNO< >JH HSADI<IU<NKP=GD><N>G<N@
H@?D<>M@>@H@SD>JN@M@U<B< #@>C< ?@ >JINPGO< 3@M O<H=D\I
COOK<MDNO@BPDIJOD>D<N >JHH@SD>J?@G<>G<N@H@?D<@IH@SD>JN@@NO<=J
HPI?D<G #@>C<?@>JINPGO<

(O %DQFR GH 0p[LFR KD FRDG\XYDGR D OD FRQVROLGDFLyQ GH HVWD ³HFRQRPtD FDVLQR´ DO
H<IO@I@MPI<GO^NDHJIDQ@G?@M@N@MQ<NDIO@MI<>DJI<G@N HDGHDGGJI@N?@?aG<M@N<G?@
DJRVWR GH FRQ HO REMHWLYR GH ³GDUOHV FHUWLGXPEUH´ D ORV FDSLWDOHV DWUDtGRV SRU HVWH
>M@>D@IO@H@M><?J@NK@>PG<ODQJ

O@I?@I>D<NM@>@NDQ<N?@G< @>JIJH^<<BM<Q<I?JG< ><^?< ?@G@HKG@J@I@G
N@>OJM ³AJMH<G´ @ DI>M@H@IO<I?J >JI>JHDO<IO@H@IO@ @G HDNHJ @I G<N
<>ODQD?<?@NDIAJMH<G@N
)<>MDNDN<>OP<GTG<<KGD><>DaI?@KJGÔD><NI@JGD=@M<G@N=<EJ@GNDBIJ
?@G<<PNO@MD?<?C<I<A@>O<?JKMJAPI?<H@IO@IJNaGJ<GN@>OJMAJMH<GNDIJ
O<H=D\I <G DIAJMH<G )< <OMJAD< >MaID>< ?@ G< @>JIJH^< ><HK@NDI< T G<
K<MOD>DK<>DaI H<MBDI<G ?@G "NO<?J @I GJN KMJ>@NJN M@KMJ?P>ODQJN ?@ G<
AP@MU< ?@ OM<=<EJ CJHJ >JIOM<K<MOD?< ?4 ;<C8EGEB9<4 78? F86GBE
<A9BE@4? 0JG^N $JIUWG@U
!D>CJ N@>OJM >JIADBPM< ?@ C@>CJ PI<
>D@MO< ³QWGQPG< ?@ @N><K@´ AM@IO@ < GJN >JIAGD>OJN NJ>D<G@N K@MJ
K<M<?aED><H@IO@O<H=D\IM@KM@N@IO<G< AP@IO@ ?@IP@QJN>JIAGD>OJNNJ=M@
OJ?J @G M@G<ODQJ < NPN @NOM@>CJN QÎ>PGJN >JI @G >MDH@I JMB<IDU<?J T @G
I<M>JOMWAD>J
-JM JOM< K<MO@ G< <?JK>DaI ?@N?@ GJN J>C@IO< ?@ PI< KJGÔD>< ?@
@NO<=DGDU<>DaI H<>MJ@>JIaHD>< >JI J=E@OJ ?@ <N@BPM<M @G GD=M@ AGPEJ ?@
><KDO<G@NDIO@MI<>DJI<G@NTAM@I<MG<DIAG<>DaIN@C<=<N<?J@IPI<KJGÔD><
?@ NJ=M@Q<GP<>DaI ?@G K@NJ LP@ C< PODGDU<?J @G ODKJ ?@ ><H=DJ >JHJ

0@BbI @G &+"$& K<M< G< B@I@M<>DaI ?@ @HKG@JN DIAJMH<G@N NPK@Ma G< B@I@M<>DaI ?@
@HKG@JN AJMH<G@N <G><IU<I?J G< J>PK<>DaI @I @G N@>OJM DIAJMH<G G< >DAM< ?@ HDGGJI@N ?@
OM<=<E<?JM@NT@I@GN@>OJMAJMH<G?@ HDGGJI@N

"G DID>DJ ?@ G< DI?PNOMD<GDU<>DaI @I *\SD>J ?PM<IO@ GJN <`JN >P<M@IO< OM<EJ >JINDBJ PI<
DIO@MQ@I>DaI HPT DHKJMO<IO@ ?@G "NO<?J @I G< >M@<>DaI ?@ DIAM<@NOMP>OPM< KMJ?P>ODQ< T PI<
K<MOD>DK<>DaI @NO<O<G ?DM@>O< @I @G N@>OJM DI?PNOMD<G N@>OJM K<M<@NO<O<G
"G KM@NPKP@NOJ Kb=GD>J
IXHFDQDOL]DGRSULRULWDULDPHQWHKDFLDHO³JDVWRHFRQyPLFR´HLPSXVROtPLWHVDODVRFLDOL]DFLyQ
@NO<O<G?@G<M@KMJ?PFFLyQGHODIXHU]DGHWUDEDMR³JDVWRVRFLDO´(QFRQVHFXHQFLDHO³(VWDGR
GHO%LHQHVWDU´FDUHFLyGHXQDEDVHPDWHULDOORVXILFLHQWHPHQWHDPSOLDSDUDSRGHUUHDOL]DUVH/D
>JIOM<?D>>DaI @IOM@ @G ?@=DGDO<HD@IOJ ?@ G< M@KMJ?P>>DaI KMDQ<?< ?@ G< AP@MU< ?@ OM<=<EJ
@>JIJH^< ><HK@NDI< HJ?J ?@KMJ?P>>DaI ?JH\NOD>J
T G< DI>DKD@IO@NJ>D<GDU<>DaI@NO<O<G ?@
?D>C<M@KMJ?P>>DaIAP@M@NP@GO<K<M>D<GH@IO@KJMG<@H@MB@I>D<?@GN@>OJMDIAJMH<GQ@M?<?@M<
@S>M@>@I>D<?@G><KDO<GDNHJNP=?@N<MMJGG<?J

³G<´ K<M< DHK@?DM @G DI>M@H@IOJ ?@ GJN KM@>DJN DIO@MIJN "GGJ C<
>JIADBPM<?J PI< O@I?@I>D< <G ?\AD>DO >MaID>J @I G< =<G<IU< >JH@M>D<G
K<MOD>PG<MH@IO@ @I G< ?@ =D@I@N DI?PNOMD<G@N <>@IOP<I?J G<N O@I?@I>D<N
M@>@NDQ<N ?@ G< @>JIJH^< "I NPH< @I PI >JIO@SOJ ?@ @NO<HD@IOJ
@>JIaHD>JB@I@M<GDU<?J*\SD>J@IOMa@IGJN<`JN@IPIKMJ>@NJ?@
³?@NDI?PNOMD<GDU<>DaIKM@>JUŃDHDG<M<G@SK@MDH@IO<?JKJMM<NDG 0<G<H<

@I@GHDNHJK@MDJ?J
"I @G H<M>J ?@ G< BGJ=<GDU<>DaI @>JIaHD>< T ADID@M< A@IaH@IJN
>JHJG<?@NGJ><GDU<>DaI?@N@BH@IOJN@IO@MJN?@M<H<NDI?PNOMD<G@N?@G<N
@>JIJH^<N>@IOM<G@NC<>D<<GBPI<N@>JIJH^<NK@MDA\MD><NC<IEPB<?JPIMJG
API?<H@IO<G @I G< >JIAJMH<>DaI ?@ IP@QJN M@B^H@I@N ?@ <>PHPG<>DaI @I
@NO<N bGODH<N =<N<?JN T< IJ @I G< NPNODOP>DaI ?@ DHKJMO<>DJI@N J @I G<
@SKJMO<>DaI?@KMJ?P>OJNKMDH<MDJNNDIJ@IG<@SKJMO<>DaI?@H<IPA<>OPM<N
KJMK<MO@?@@HKM@N<NHPGODI<>DJI<G@NT?@BM<I?@N>JIBGJH@M<?JNGJ><G@N
<N^>JHJ@IG<@SKJMO<>DaI?@=D@I@NDIO@MH@?DJNKMJ?P>D?JNKJM@HKM@N<N
AJMWI@<N=<EJ@NLP@H<N?@NP=>JIOM<O<>DaI ³H<LPDG<?JM<N´

"I @G ><NJ ?@ *\SD>J @G M@NPGO<?J C< ND?J G< >JIAJMH<>DaI ?@ PI<
KG<IO<DI?PNOMD<GN@BH@IO<?<@I?JNN@>OJM@NPIJ>JINODOPD?JKJMK@LP@`<N
T H@?D<I<N @HKM@N<N ?JH\NOD><N ?@ =<E< M@IO<=DGD?<? JMD@IO<?<N C<>D< @G
@NOM@>CJ H@M><?J DIO@MIJ T KJ>J DIO@BM<?<N >JI @G M@NOJ ?@G <K<M<OJ

+J J=NO<IO@ G<N ?DA@M@I>D<N @IOM@ *\SD>J T M<NDG NJI DHKJMO<IO@N PILP@ G<N ?JN
HFRQRPtDVKDQVLGRH[SXHVWDVDODDSHUWXUDH[WHUQDODGHVLQGXVWULDOL]DFLyQ³SUHFR]´GH%UDVLOVH
C<<>JHK<`<?J?@PI>M@>DHD@IOJ@>JIaHD>JM@G<ODQ<H@IO@@G@Q<?JHD@IOM<NLP@@I@G><NJ?@
*\SD>J G< @>JIJH^< C< K@MH<I@>D?J KMW>OD><H@IO@ @NO<?< M<NDG KP?J >JIOM<MM@NO<M @G
LPSDFWR QHJDWLYR GH VX GHVLQGXVWULDOL]DFLyQ ³SUHFR]´ D WUDYpV GH XQD PD\RU SURGXFFLyQ \
@SKJMO<>DaI ?@ H<O@MD<N KMDH<N <BM^>JG<N >JI KM@>DJN DIO@MI<>DJI<G@N < G< <GU< @I GJN <`JN
M@>D@IO@N *\SD>J@I><H=DJ>JIPI<<BMD>PGOPM<NPHD?<@IG<>MDNDN?@N?@GJN<`JNN@N@IO<IJ
KP?J<KMJQ@>C<M@G5BB@?@GJNKM@>DJN<BM^>JG<N@G>P<G<IO@N<G>JIOM<MDJGJK@MEP?D>a

DI?PNOMD<G G<N >P<G@N KMJ?P>@I =WND><H@IO@ =D@I@N ?@ >JINPHJ ?@ =<E< T
H@?D<I< >JHKG@ED?<? O@>IJGaBD>< T <GBPIJN =D@I@N DIO@MH@?DJN H@?D<IO@
O\>ID><N DIO@INDQ<N @I H<IJ ?@ J=M< @G JOMJ N@>OJM @NOW >JIAJMH<?J KJM
BM<I?@N >JIBGJH@M<?JN OM<INI<>DJI<G@N T GJ><G@N B@I@M<GH@IO@ @I
NJ>D@?<?>JIGJNKMDH@MJNTNP=JM?DI<?JN<\NOJN
LP@KMJ?P>@I=D@I@N?@
>JINPHJ ?PM<=G@N T =D@I@N ?@ ><KDO<G ?@ <GO< >JHKG@ED?<? O@>IJGaBD><
H@?D<IO@ O\>ID><N <CJMM<?JM<N ?@ H<IJ ?@ J=M< <N^ >JHJ =D@I@N
DIO@MH@?DJN ?@ <GO< T H@?D<I< >JHKG@ED?<? KMJ?P>D?JN KJM DI?PNOMD<N
³H<LPDG<?JM<N´ =<EJ @G >JIOMJG ?@G ><KDO<G OM<INI<>DJI<G @ DIO@INDQ<N @I
H<IJ?@J=M<
"NO@bGODHJN@>OJMLP@B@I@M<<GM@?@?JM?@G?@GQ<GJM<BM@B<?J
DI?PNOMD<G K@MJ LP@ M@NKJI?@ KJM NaGJ @G ?@G @HKG@J @N <GO<H@IO@
?DIWHD>J<PILP@C<NPAMD?JGJN@A@>OJN?@G<>MDNDNBGJ=<GK<MOD>PG<MH@IO@
@I G< @NA@M< ADID@M< 0@ OM<O< =WND><H@IO@ ?@ PI N@>OJM DI?PNOMD<G
?@NI<>DJI<GDU<?J ?@NDIO@BM<?J C<>D< <?@IOMJ @I>G<Q@ N@>PI?<MDJ
@SKJMO<?JM
K@MJ DIO@BM<?JC<>D< <AP@M< >PT<N KMDI>DK<G@N M<H<N G<N HWN
?DIWHD><N T M@IO<=G@N AJMH<?@I<N KMJ?P>ODQ<N NDOP<?<N <G
@SO@MDJM ?@ G< @>JIJH^< I<>DJI<G @I GJN K<^N@N >@IOM<G@N "G ><KDO<G

"NOJN N@>OJM@N IJ NJI >JHJ GJ <ADMHJN GHO ³GXDOLVPR HVWUXFWXUDO´
>JHK<MODH@IOJN @NOJN NDIJ LP@ @SDNO@ @IOM@ @GGJN PI< M@G<>DaI NDH=DaOD>< ?@
NP=JM?DI<>DaI?JHDI<>DaI GJ LP@ K@MHDO@ G< OM<INA@M@I>D< ?@ Q<GJM@N ?@G KMDH@MJ C<>D< @G
N@BPI?J < OM<Q\N ?@ GJN ?DA@M@I>D<G@N ?@ KM@>DJN T N<G<MDJN <N^ >JHJ KJM H@?DJ ?@G OM<OJ
O<H=D\I?DA@M@I>D<G?@G"NO<?JAM@IO@<GJNHDNHJN

2IJ ?@ GJN KMDI>DK<G@N KMJ=G@H<N LP@ @IAM@IO< @G N@>OJM DI?PNOMD<G @I *\SD>J @N @G ?@G
@I?@P?<HD@IOJGJ LP@ C<AJMU<?J <GJN BM<I?@N>JIBGJH@M<?JN I<>DJI<G@N< =PN><M ³DOLDQ]DV
HVWUDWpJLFDV´FRQHOFDSLWDOWUDQVQDFLRQDOSDUDSRGHUVREUHYLYLUSHURDFRVWDGHVXVXERUGLQDFLyQ
<\NO@T?@G<?@NI<>DJI<GDU<>DaI?@G<KG<IO<KMJ?P>ODQ< )JN><NJN?@ "*"53&1/,THWN
M@>D@IO@H@IO@?@G< @MQ@>@M^<*J?@GJNJI@H=G@HWOD>JN

OM<INI<>DJI<G KMDI>DK<GH@IO@ @NO<?JPID?@IN@ N@ C< >JIQ@MOD?J <N^ @I G<
AM<>>DaIC@B@HaID><?@G><KDO<G@IG<@NOMP>OPM<DI?PNOMD<G?@*\SD>J
!<?J @G ><MW>O@M <CJMM<?JM ?@ H<IJ ?@ J=M< ?@ GJN KMJ>@NJN
KMJ?P>ODQJN?@ GJNBM<I?@N >JIBGJH@M<?JN DI?PNOMD<G@N N@ C< >JIADBPM<?J
PI< O@I?@I>D< @NOMP>OPM<G < G< G@IO< KMJBM@NDaI ?@G @HKG@J @ DI>GPNJ < NP
><^?< -JM>JINDBPD@IO@G<H<N<N<G<MD<GC<?DNHDIPD?JNPK<MOD>DK<>DaI@I
@GDIBM@NJI<>DJI<G<GJG<MBJ?@HWN?@OM@N?\><?<N
JI G< >MDNDN G<N -6*"0 CD<?<?JLP@IJC<T<>OP<GH@IO@@I@GK<^NPI<KJGÔD><DI?PNOMD<G
LP@ G<N KMJO@E< ?@ G< >JHK@O@I>D< @SO@MI< KMDI>DK<GH@IO@ ?@ GJN K<^N@N
<NDWOD>JN
G<NADID@>JI>M\?DOJN@I>JI?D>DJI@NIJJI@MJN<NTG<NDIO@BM@
>JHJ KMJQ@@?JM<N ?@ DINPHJN T N@MQD>DJN ?@ GJN BM<I?@N >JIBGJH@M<?JN
LP@ ?JHDIOJM DI?PNOMD<G 0DI @H=<MBJ G<N -6*"0 B@I@M<MD< @SDNO@I>D< C< M@K@M>POD?J
I@B<ODQ<H@IO@@IGJNIDQ@G@N?@DIQ@MNDaIKMJ?P>ODQ<T@HKG@J<CJI?<I?J
G<O@I?@I>D<<G@NO<HD@IOJ>MaID>J?@G<@>JIJH^<I<>DJI<G

"# ( " ")
#%"$#$ @'

!@<>P@M?J<>DAM<NJAD>D<G@N &+"$&
@IGJNbGODHJN>DI>J<`JNG<O<N<?@?@NJ>PK<>DaIN@
DI>M@H@IOa@I

'<DH@0@MM<-P>C@<G<N<UaIN@>M@O<MDJ?@ JH@M>DJT#JH@IOJ&I?PNOMD<G?@GBJ=D@MIJ?@
0<GDI<N?@$JMO<MD
?@>G<MaLP@G<H@EJMKJGÔD><DI?PNOMD<GK<M<*\SD>J@M<G<?@IJ
O@I@MIDIBPI<

"I @>JIJH^<N K@MDA\MD><N >JHJ G< H@SD><I< G< G@BDODH<>DaI ?@G
"NO<?JIJN@?@NKM@I?@?@GA@OD>CDNHJ?@G<H@M>^<T@G?DI@MJ>JHJ
@I GJN K<^N@N ?@G ><KDO<GDNHJ >@IOM<G G< ?DAPNDaI ?@ G<N M@G<>DJI@N ?@
><H=DJ@NDI>JHKG@O<T@NK@>ÂD>< ?DA@M@I>D<?@G>@IOMJG<K@I@OM<>DaI
?@ G<N M@G<>DJI@N H@M><IODG@N T G< ?JHDI<>DaI ?@G HJ?J ><KDO<GDNO< ?@
KMJ?P>>DaI IJ DHKGD><MJI I@>@N<MD<H@IO@ G< ?DNJGP>DaI J G< @GDHDI<>DaI
?@G<NM@G<>DJI@NNJ>D<G@N?@KMJ?P>>DaIKM@@SDNO@IO@N NN<?JPMD<I8G4?

"NO<N AP@MJI NJH@OD?<N < PI KMJ>@NJ ?@ ?@N@NOMP>OPM<>DaI
<?<KO<>DaI@IAPI>DaI?@G<N@SDB@I>D<NDHKP@NO<NKJMG<Q<GJMDU<>DaI?@G
><KDO<G K@MJ NDI OM<INHPO<MN@ I@>@N<MD<H@IO@ @I M@G<>DJI@N H@M><IODG@N
><KDO<GDNO<N "G><HKJCDNOaMD>J?@>G<N@NNJ>D<G@N@N<N^KMJAPI?<H@IO@
C@O@MJB\I@J "GA@OD>CDNHJH@M><IODGIJJK@M<KG@I<H@IO@KJMGJLP@IJ
K@MHDO@ HWN LP@ @I >D@MO< H@?D?<
LP@ G<N M@G<>DJI@N ?@ @SKGJO<>DaI
><KDO<GDNO<N <K<M@U>@I >JHJ M@G<>DJI@N ?@ ><H=DJ ?@
@LPDQ<G@IO@N )< ³DIO@MDJMDU<>DaI´ ?@ G<N M@G<>DJI@N ?@ ><H=DJ @I GJN
<B@IO@N NJ>D<G@N @N @I >JIN@>P@I>D< K<M>D<G T ?@A@>OPJN< 0JG^N
$JIUWG@U

N^ @G A@OD>CDNHJ ?@ G< H@M>^< IJ @N NPN>@KOD=G@ ?@ M@KM@N@IO<M
PI< =<N@ NaGD?< T CJHJB\I@< ?@ G@BDODH<>DaI ?@G KJ?@M 8FG4
<AG8E<BE<M46<XA C4E6<4? L 78986GHBF4 78 ?4F E8?46<BA8F 78 64@5D<G@NIJN@
M@<GDUJIJ>@I @IOM@ N^ @I NP NPKP@NO< ><GD?<? ?@ ³>DP?<?<IJN

"I@G><NJ?@*\SD>JG<@>JIJH^<><HK@NDI<TG<>JHPID?<?DI?^B@I<C<INJ=M@QDQD?J<G<
K@I@OM<>DaI H@M><IODG ><KDO<GDNO< K@MJ <?<KOWI?JN@ < G< HDNH< KJM H@?DJ ?@ AJMH<N NJ>D<G@N
DI\?DO<NJC^=MD?<N>JHJ@G@ED?J

GD=M@N T EPM^?D><H@IO@ DBP<G@N´ *<I?@G
"G "NO<?J ><KDO<GDNO<
K@MDA\MD>J ?@=@MW =PN><M @I NP KMJKDJ AJI?J >PGOPM<G @I G< OM<?D>DaI G<
M@GDBDaI @G I<>DJI<GDNHJ 8 <A6?HFB 8A ?4 I<B?8A6<4
GJN >JIO@ID?JN ?@
G@BDODH<>DaI I@>@N<MDJN<PIHÎDHJ>JIN@INJNJ>D<G -<M<G@G<H@IO@GJN
KMJ>@NJN ?@ <>PHPG<>DaI ?@G ><KDO<G @I @NO<N NJ>D@?<?@N N@ =<NDaI ?@ G< AP@MU< ?@
OM<=<EJ KGPNQ<G^< <=NJGPO<
<NJ>D<?<N < =<EJN IDQ@G@N ?@ M@HPI@M<>DaI
N<G<MD<GT<H@><IDNHJN?@K<PK@MDU<>DaI IJNaGJM@G<ODQ<NDIJO<H=D\I
<=NJGPO<
O@I?D@IO@N<?@=DGDO<M<bIHWN@GA@OD>CDNHJH@M><IODG@GOM<=<EJ
IJ<K<M@>@ >JHJPI< H@M>^< @IO@M<H@IO@K<B<?<KJM@GN<G<MDJT@I
>JIN@>P@I>D<G<I<OPM<G@U<@SKGJO<?JM<?@GNDNO@H<LP@?<<G?@NIP?J
?@HWN @I @G ><NJ ?@ *\SD>J GJN @A@>OJN ?@NG@BDODH<?JM@N ?@ G<
>MDNDN @>JIaHD>< T @G AM<><NJ ?@ GJN ³<POJH<ODNHJN ?@G H@M><?J´
KM@>JIDU<?JN KJM G< D?@JGJB^< I@JGD=@M<G KMJAPI?DUDO ?@
G@BDODHD?<? ?@G "NO<?J >JINODOPT\I?JN@ @I PI J=NOW>PGJ K<M< GJBM<M G<
@NK@M<?<M@<>ODQ<>DaI?@G<@>JIJH^<T<BM<Q<I?JH<TJMH@IO@NP7T9<6<G
78 E46<BA4?<747 "I @G HDNHJ N@IOD?J <>Ob< G< <PN@I>D< M@G<ODQ< ?@ PI
FG47B 78? <8A8FG4E LP@ <G H@IJN KP?D@M< K<GD<M GJN @A@>OJN ?@ G<
?@NDBP<G?<? NJ>D<G T G< KJ=M@U< !@ C@>CJ G< GD=@M<GDU<>DaI ?@ G<
@>JIJH^< C< @MJNDJI<?J G< ><K<>D?<? ?@G "NO<?J K<M< DIO@MQ@IDM @I G<
M@KMJ?P>>DaI?@G><KDO<GI<>DJI<GNDOP<>DaILP@N@C<<BM<Q<?J<M<Û?@

!@N?@GP@BJ@GGJIJ@S>GPT@G<JK@M<>DaI@I*\SD>J?@<GBPIJNH@><IDNHJN?@=D@I@NO<M
NJ>D<G N@BPMD?<?NJ>D<G@?P><>DaIN<GP?Kb=GD><@O>
T?@IJMH<ODQD?<?EPM^?D>< G@BDNG<>DaI
?@GOM<=<EJ<M=DOM<E@
+JJ=NO<IO@@NOJNH@><IDNHJNGDHDO<?JN@NOMP>OPM<GH@IO@IJ<G><IU<I<
>P=MDMHWNLP@PI<K<MO@?@G<N>G<N@NOM<=<E<?JM<NDIOMJ?P>D@I?J?DA@M@I>D<>DJI@N@I@GN@IJ?@
\NO<N LP@ <>@IOb<INPAM<BH@IO<>DaIKJGÔD>< @D?@JGaBD>< T @I >JIN@>P@I>D<NP ?@K@I?@I>D<
AM@IO@<G"NO<?JT@G><KDO<G

G<DIN@M>DaI?@*\SD>J@I@G@NLP@H<?@DIO@BM<>DaIM@BDJI<G?@G+#1
?DA@M@I>D< ?@ JOMJN K<^N@N G<ODIJ<H@MD><IJN >JHJ M<NDG 2MPBP<T
CDG@3@I@UP@G<">P<?JMTMB@IODI<LP@C<I<Q<IU<?J@IG<=bNLP@?<
?@KMJT@>OJN?@?@N<MMJGGJI<>DJI<G<GO@MI<ODQJN@G"NO<?J@I*\SD>JN@
C< >JIQ@MOD?JNJ=M@ GB7B8AHAI86GBE78?4E8CEB7H66<XA78?64C<G4?78
?BFC4VF8F68AGE4?8FK<MOD>PG<MH@IO@?@G?@GJN"NO<?JN2ID?JNKJMH@?DJ
?@ G< DINO<PM<>DaI ?@ PI IP@QJ M\BDH@I ?@ <>PHPG<>DaI N@>PI?<MDJ
@SKJMO<?JM=<EJG<C@B@HJI^<?@G><KDO<GOM<INI<>DJI<G@NO<?JPID?@IN@
"I >JIN@>P@I>D< G< A<GO< ?@ G@BDODHD?<? ?@G "NO<?J IJ KP@?@ N@M
M@NP@GO< KJM G< <>>DaI ?@ PI M\BDH@I KJGÔD>J LP@ ?JHDI<?J KJM G<
D?@JGJB^<I@JGD=@M<GTGJNDIO@M@N@N?@GBM<KDO<GOM<INI<>DJI<G DI>GPD?JN
GJN ?@G I<M>JOMWAD>J
C< M@IPI>D<?J < DIO@MQ@IDM <>ODQ<H@IO@ @I G<
@>JIJH^<I<>DJI<G "G"NO<?J@I*\SD>J@IAM@IO<<N^G<KMJAPI?DU<>DaI?@G
?\AD>DO?@M<>DJI<GD?<?LP@<OM<QD@N<?@N?@C<>@HWN?@OM@N?\><?<N +J@N
?@@SOM<`<MLP@N@>OJM@N><?<Q@UHWNDHKJMO<IO@N?@G<KJ=G<>DaIQ@<I@I
G<@>JIJH^<?@G<?MJB<PI<<GO@MI<ODQ<K<M<J=O@I@MPI<AP@IO@?@DIBM@NJ
LP@G@NK@MHDO<<>>@?@M<H@EJM@N>JI?D>DJI@N?@QD?<<N^N@<<GKM@>DJ?@
NP KMJKD<N QD?<N J ?@ NP GD=@MO<? "NO@ A@IaH@IJ @NOW >JIADBPM<I?J PI<
O@I?@I>D<C<>D<PI<>D@MO<G@BDODH<>DaI?@G<N<>ODQD?<?@N?@GI<M>JOMWAD>J

"NOJNKMJT@>OJNN@C<I=<N<?J@I>JMM@G<>DJI@N?@AP@MU<NNJ>D<G@N?@>G<N@A<QJM<=G@N<GJN
OM<=<E<?JM@N T @I PI< H@IJM ?@K@I?@I>D< AM@IO@ < GJN "NO<?JN2ID?JN GJ LP@ C< GG@Q<?J <G
NPMBDHD@IOJ?@IP@QJNM@B^H@I@NKJGÔD>JNM@G<ODQ<H@IO@HWNI<>DJI<GDNO<NT?@HJ>MWOD>JNLP@
@G M\BDH@I H@SD><IJ 0DI @H=<MBJ G<N JGDB<MLP^<N GJ><G@N <KJT<?<N KJM GJN "" 22 T
JMB<IDNHJNHPGODI<>DJI<G@N>JHJG<,"C<IDHKPGN<?JG<><^?<?@@NOJNBJ=D@MIJN>JHJAP@
@G ><NJ ?@ MB@IODI< T M<NDG C<=D@I?J <>OP<GH@IO@ KMJT@>OJN ?@N@NO<=DGDU<?JM@N @I >PMNJ
>JIOM<3@I@UP@G<JGDQD<T">P<?JM

GJLP@>JMMJ@<bIHWNGJNM@N<=DJN?@G@BDODHD?<?LP@G@M@NO<I<G"NO<?JT
<GD@IO<@GNPMBDHD@IOJ?@<IODQ<GJM@NLP@?@=DGDO<IG<>JC@NDaINJ>D<G
-JMJOMJG<?JG<>JMMPK>DaITG<DHKPID?<?@SDNO@IO@N<OJ?JGJG<MBJ
?@ G< CDNOJMD< ?@G K<^N N@ C<N <G><IU<I?J IDQ@G@N NDI
KM@>@?@IO@N >JI @G >JINDBPD@IO@ ?@=DGDO<HD@IOJ ?@G O@ED?J NJ>D<G @
DINODOP>DJI<G 0@C<JK@M<?J?@C@>CJPI< <AG8E<BE<M46<XA78?98AX@8AB78
?4 6BEEHC6<XA CBE C4EG8 78 ?BF 4:8AG8F FB6<4?8F LP@ G< QDQ@I >JHJ <GBJ
³IJMH<G´ >JHJ PI @G@H@IOJ HWN ?@ NP @SDNO@I>D< >JOD?D<I< ?@HWN G<
C<NO<<CJM<A<GGD?<OM<IND>DaI<G<?@HJ>M<>D<AJMH<G=PMBP@N<TG<>MDNDN?@
M@KM@N@IO<ODQD?<? LP@ QDQ@ @G NDNO@H< KJGÔD>J C<NDJI<?J @I G<
KJ=G<>DaIG<K\M?D?<?@>M@?D=DGD?<?@IG<NDINODOP>DJI@NT@G?@N@I><IOJKJM
GJN K<MOD?JN KJGÔD>JN ?@ >P<GLPD@M NDBIJ N^ @G ³"NO<?J ?@ ?@M@>CJ´ @N
NaGJPI<AD>>DaI@IG<<>OP<GNJ>D@?<?H@SD><I<G<>P<G@NO@NODBJTQ^>ODH<
< G< Q@U ?@ PI "NO<?J LP@ N@ @SKM@N< < OM<Q\N ?@ PI M\BDH@I KJGÔD>J
<POJMDO<MDJM@KM@NDQJTNDIG@BDODHD?<?
@GGJ <=JI< G< K@M>@K>DaI B@I@M<GDU<?< @IOM@ G< KJ=G<>DaI ?@ G<
M@DO@M<>DaI?@GAM<P?@@G@>OJM<G>JHJH@><IDNHJK<M<H<IO@I@M@I@GKJ?@M
<GJNM@KM@N@IO<IO@N?@G<JGDB<MLP^<?JHDI<IO@<OM<Q\N?@G<<GD<IU<-/&±
-+ "G "NO<?J <K<M@>@ <N^ F<A @87<46<BA8F >JHJ PI DINOMPH@IOJ

)<N @G@>>DJI@N KM@ND?@I>D<G@N ?@ T K@M>D=D?<N >JHJ AM<P?PG@IO<N KJM
<HKGDJN N@>OJM@N ?@ G< KJ=G<>DaI COP<G NDOP<>DaI ?@
DG@BDODHD?<?@DIBJ=@MI<=DGD?<?LP@NPAM@@GK<^N>JTPIOPM<LP@C<I<KMJQ@>C<?JO<IOJ@GA4E6B
>JHJGJN?DQ@MNJNN@>OJM@N?@G<JGDB<MLP^<?JHDI<IO@<N^>JHJGJNDIO@M@N@NC@B@HaID>JN?@
GJN "NO<?JN 2ID?JN <BM<Q<I?J G< >MDNDN JMBWID>< ?@ G< NJ>D@?<? H@SD><I< T G< K\M?D?< ?@
NJ=@M<I^<I<>DJI<G Q@M@I@G <KÔPGJ&&&G<DHKJND>DaIM@<GDU<?<KJM@G!@K<MO<H@IOJ?@"NO<?J
±>JI%DGG<MT GDIOJI>JHJODOPG<M±?@G<M@AJMH<@I@MB\OD><<GM\BDH@I?@-@`<+D@OJ@G>P<GG<
CDUJNPT<<K@N<M?@LP@QPGI@M<BM<Q@H@IO@GJNDIO@M@N@NI<>DJI<G@N

?DM@>OJ?@G><KDO<GT?@G<JGDB<MLP^<@I@GKJ?@M @GGJN@NPH<@GC@>CJ
?@LP@ G< >MDNDN@>JIaHD>< C< @E@M>D?JPI@A@>OJ?@NA@OD>CDU<?JM>M@>D@IO@
NJ=M@ PI< KJ=G<>DaI >JI <GOJN IDQ@G@N ?@ ?@NJ>PK<>DaI T PI< K\M?D?< ?@G
KJ?@M <?LPDNDODQJ ?@ NPN N<G<MDJN NDI K<M<G@GJ @I G< CDNOJMD< @>JIaHD><
M@>D@IO@?@GK<^N
)< >JIN@>P@I>D< ?@ @NO@ Q<>^J ?@ G@BDODHD?<? @N LP@ @G >DP?<?<IJ
H@SD><IJIJN@M@>JIJ>@<N^HDNHJ>JHJK<MO@?@G"NO<?J @N?@>DM>JHJ
HD@H=MJ ?@ PI< >JHPID?<? ±<PILP@ DGPNJMD<± ?@ >DP?<?<IJN GD=M@N T
EPM^?D><H@IO@ DBP<G@N @IOM@ N^
NDIJ >JHJ NPE@OJ K<NDQJ ?@ @SKGJO<>DaI
@>JIaHD><TNJH@OD?J<PI<M@G<>DaI>J@M>DODQ<T<M=DOM<MD<?@?JHDI<>DaI
KJGÔD><?@>G<N@LP@N@G@DHKJI@><KMD>CJN<H@IO@>JHJPIKJ?@MAW>OD>J
KJM @I>DH< ?@ G< G@T T G<N DINODOP>DJI@N "NO< A<GO< ?@ G@BDODHD?<? N@ C<
<BM<Q<?JKJM@GC@>CJ?@LP@@GM\BDH@II@JGD=@M<G@IQDBJMIJC<M@NP@GOJ
<G H@IJN K<M< GJN N@>OJM@N H<TJMDO<MDJN ?@ G< KJ=G<>DaI
GJN @A@>OJN
?@MDQ<?JN ?@ G< >MDNDN ?@G <IO@MDJM HJ?@GJ @>JIaHD>J NPNODOPODQJ ?@
DHKJMO<>DJI@N<GJN>P<G@NN@C<INPH<?JGJN@A@>OJNK@MQ@MNJN?@GKMJKDJ
HJ?@GJI@JGD=@M<GDINO<PM<?J@IGJNIJQ@IO<N
"I @NO@ >JIO@SOJ ?@ >MDNDN JMBWID>< M@ND?@ G< =<N@ H<O@MD<G ?@ G<
@IJMH@ ><K<>D?<? ?@ >JMMPK>DaI T K@I@OM<>DaI ?@G >MDH@I JMB<IDU<?J @I
G<NDINODOP>DJI@NTGJN<K<M<OJN?@GKJ?@MKb=GD>J@I*\SD>J>JIQDMOD@I?J

"I @NO@ N@IOD?J G< M@?P>>DaI ?@G "NO<?J < G< H@M< @SKM@NDaI ?@ GJN DIO@M@N@N ?@ G< >G<N@
?JHDI<IO@@N<GHDNHJOD@HKJ 64HF4L6BAF86H8A6<4?@G<@H@MB@I>D<?@GI<M>JOMWAD>JT?@G
>MDH@IJMB<IDU<?J

"G &IAJMH@ ?@G '5F8EI4GBE<I< ODOPG<?J
O?6H?B78?F4?4E<B8A%TK<6BVHxDODTXH³"GN<G<MDJHÎDHJ<>OP<G@I*\SD>J@LPDQ<G@<G<
>P<MO<K<MO@?@@NO@N<G<MDJ@I@N?@>DMC<>@OM@N?\><?<NTH@?D<PIJ=M@MJLP@K@M>D=^<
HVWDUHPXQHUDFLyQSRGtDDGTXLULUSRUFLHQWRPiVSURGXFWRVRVHUYLFLRVTXHHQ´

<GK<^N@IPI><NJK<M<?DBHWOD>J NOJMB<
!D>C<>MDNDN@SKM@N<PI<
KMJAPI?< C4EO?<F<F 9HA6<BA4? 78? FG47B *JIO@MJ
O<IOJ @I NP
9HA6<XA 78 E8:8A8E46<XA ?@G ><KDO<G GJ LP@ C< >JI?P>D?J < PI ?\AD>DO
>M@>D@IO@?@M<>DJI<GD?<?
>JHJ@INP 9HA6<XA78?8:<G<@46<XA "NOJN@C<
OM<?P>D?J @I G< DI@SDNO@I>D< ?@G ³"NO<?J ?@ ?@M@>CJ´ @I BMDJI<G@IPI<OM<IND>DaIDI<><=<?< TC<NO<<CJM<A<GGD?<
C<>D<
PINDNO@H<?@HJ>MWOD>JM@KM@N@IO<ODQJ@IG<K\M?D?<?@>JIN@INJNJ>D<G?@G
BJ=D@MIJ@IOPMIJTKJM>JINDBPD@IO@@I@G@NO<GGD?J?@G<QDJG@I>D<NJ>D<G
@IOJ?J@GK<^N
K<MODM ?@ GJN J>C@IO<N N@ CD<N C<>D< G<
CDK@MOMJAD<?@GGG<H<?JN@>OJMDIAJMH<G TC<>D<@G>M@>DHD@IOJ?@GJNAGPEJN
HDBM<OJMDJN ?@ H<IJ ?@ J=M< DI?J>PH@IO<?< C<>D< H\MD>< ?@G +JMO@
A@IaH@IJNLP@>JINODOPT@ICJTKJMCJTG<NbID><NQWGQPG<N?@@N><K@K<M<
PI< @>JIJH^< H@SD><I< NDI K@MNK@>ODQ<N ?@ >M@>DHD@IOJ @I @G >JMOJ T
H@?D<IJ KG<UJN 0DI @H=<MBJ G< >JIOM<K<MOD?< ?@ @NOJN A@IaH@IJN ?@
DIAJMH<GD?<? T HDBM<>DaI C< ND?J HPT <GO< *\SD>J C< @SK@MDH@IO<?J G<
K\M?D?< ?@ PI< K<MO@ DHKJMO<IO@ ?@ NP AP@MU< ?@ OM<=<EJ M@BDNOMWI?JN@ @I
G<N bGODH<N ?\><?<N PI< JG< HDBM<OJMD< >JHKP@NO< T< IJ NJG<H@IO@ KJM
HDBM<IO@N MPM<G@N ?@ =<EJ IDQ@G @?P><ODQJ T @N><N< ><K<>DO<>DaI G<=JM<G
NDIJO<H=D\IKJMEaQ@I@N?@>G<N@NH@?D<NPM=<I<N>JIIDQ@G@N@?P><ODQJN

!DQ@MN<N @NODH<>DJI@NN@`<GOJMDIAJMH<G M@KM@N@IO< @IOM@ @G T @G ?@G
-&@I*\SD>JKMJKJM>DaILP@@NOW@IKMJBM@NDaI?@AJMH<<G<MH<IO@ JIM@G<>DaI<G@HKG@J
PI <IWGDNDN ?@G &INODOPOJ 1@>IJGaBD>J T ?@ "NOP?DJN 0PK@MDJM@N ?@ *JIO@MM@T DI?D>< LP@ @G
IbH@MJ?@@HKG@JNAJMH<G@NK@MH<I@IO@N>M@<?JN@IOM@TAP@?@<K@I<NHDG@I
O<IOJLP@HWN?@HDGGJI@N?@K@MNJI<NDIBM@N<MJI<GN@>OJMDIAJMH<G@I@NO@HDNHJK@MDJ?J
"NO< O@I?@I>D< C< @NO<?J @I KMJBM@NDaI ?PM<IO@ @G <>OP<G M\BDH@I <G><IU<I?J @G @HKG@J
DIAJMH<G@IG<>DAM<?@?@G<KJ=G<>DaIJ>PK<?< $JIUWG@U

PIDQ@MNDO<MDJN N^ G< ³APB< ?@ >@M@=MJN´ N@ C< Q@ID?J < NPH<M < G<
O@I?@I>D<>MaID><?@@SKPGNDaI?@H<IJ?@J=M<AP@M<?@GK<^N "G+#1
<G IJ >JIO@HKG<M H@><IDNHJN @LPDO<ODQJN T EPNOJN K<M< C<>@M AM@IO@ < G<N
>JMMD@IO@N HDBM<OJMD<N @SDNO@IO@N @I G< M@BDaI C< <=JI<?J < G<
>MDHDI<GDU<>DaI?@G<HDBM<>DaIDI?J>PH@IO<?<
"IG<NbGODH<N?\><?<N@G>M@>DHD@IOJ?@G<DIAJMH<GD?<?C<D?J?@G<
H<IJ?@G>M@>DHD@IOJ@SKJI@I>D<G?@G>MDH@IJMB<IDU<?J )JN>WMO@G@N?@G
I<M>JOMWAD>J@NK<M>D?JN@IOJ?J@GO@MMDOJMDJI<>DJI<G>JIOMJG<IKJMDBP<G
<?@HWN ?@G OMWAD>J ?@ @NOPK@A<>D@IO@N @G OMWAD>J ?@ <MH<N G< OM<O< ?@
K@MNJI<N KMJNODOP>DaI OM<=<EJ AJMU<?J OM<=<EJ DIA<IODG
@G N@>P@NOMJ G<
@SOJMNDaI @G EP@BJ @G >JIOM<=<I?J ?@ <MO^>PGJN ³KDM<O<´ @G MJ=J ?@
Q@C^>PGJN @O>\O@M< 0P @IJMH@ ><K<>D?<? ?@ >JMMPK>DaI T K@I@OM<>DaI ?@
GJN <K<M<OJN @ DINODOP>DJI@N ?@G "NO<?J < IDQ@G GJ><G T I<>DJI<G /DQ@GJDN

<N^>JHJ@G>JIOMJGLP@@E@M>@INJ=M@ M@BDJI@NTUJI<N@IO@M<N?@G
K<^NC<INDBIDAD><?JPI@IJMH@?@N<A^J<G"NO<?JH@SD><IJ )< KM@N@I>D<
?@G>MDH@IJMB<IDU<?J@IG<QD?<KJGÔD>J<?HDIDNOM<ODQ<?@*\SD>JLP@?<
?@ H<IDAD@NOJ @I G<N <GD<IU<N T >JHKGD>D?<?@N LP@ GJN >WMO@G@N H<IOD@I@I
>JIAPI>DJI<MDJNBP=@MI<H@IO<G@N?@GHWN<GOJIDQ@G T?@<C^C<NO<@GHWN
=<EJ
@IOJ?JNGJNKJ?@M@NKb=GD>JNT @IOJ?<NG<NDINOD<N ?@BJ=D@MIJ
/J?M^BP@U$<M>^<

*@I>DaI @NK@>D<G H@M@>@I GJN QÎ>PGJN ?@G >MDH@I JMB<IDU<?J >JI
M@KM@N@IO<IO@N ?@ G< >G<N@ @HKM@N<MD<G @I GJN ?DQ@MNJN N@>OJM@N ?@ G<
@>JIJH^<TG<NADI<IU<N -\M@U
T@IOJ?<NG<NM@BDJI@N T>DP?<?@N
?@G K<^N <N^ >JHJ >JI M@KM@N@IO<IO@N ?@ G< GG<H<?< ³>G<N@ KJGÔD><´
DI?@K@I?D@IO@H@IO@?@NPADGD<>DaIK<MOD?<MD< FCE86<F4@8AG84GE4ITF78

?4F8FGEH6GHE4F6BECBE4G<I<FG4FL6?<8AG8?<FG4F;8E87474F78?I<8=BET:<@8A
DH8 F8 CEB68F4 ?4 6B?HF<XA 78 CB78E8F CY5?<6BF L CE<I47BF 6BA 8?
A4E6BGEO9<6B L 8? 6E<@8A BE:4A<M47B +J @N <Q@IOPM<?J <ADMH<M LP@ @I
<H=JNG<?JN?@G<AMJIO@M<THWN<GGW?@G<HDNH<?D>CJN<B@IO@NNJ>D<G@N
DI?@K@I?D@IO@H@IO@?@>PWGN@<NPI<>DJI<GD?<?PJMDB@INJ>D<GK<MOD>DKDDJ BGJ=<G LP@ @N G< @>JIJH^< ?@ G<
?MJB< 3@GGDIB<

"NO< M@G<>DaI NDH=DaOD>< @IOM@ @G M\BDH@I KJGÔD>J I@JGD=@M<G T @G
>MDH@IJMB<IDU<?J;44?G8E47B?4FE8?46<BA8FFB6<4?8F78CEB7H66<XA8A8?
F8AB78?46GH4?ET:<@8A7846H@H?46<XA?<I?JK<NJ<GNPMBDHD@IOJ?@PI<
IP@Q< AJMH< ?@ "NO<?J 8? FG47B A4E6B >PT< @SKM@NDaI A@IJH\ID><
>JHJ M\BDH@I KJGÔD>J I@JGD=@M<G <POJMDO<MDJ T >GD@IO@GDNO< C< ND?J
K@I@OM<?J @I OJ?JN NPN BJ=D@MIJN KJM @G I<M>JOMWAD>J 0HDOC

"NO< KM@N@I>D< JHI^HJ?< ?@G >MDH@I JMB<IDU<?J @I GJN ?DNODIOJN
IDQ@G@N?@G<NJ>D@?<?H@SD><I<N@C<OM<?P>D?JO<H=D\I@IHA44?G8E46<XA
78 ?4FE8?46<BA8F 78 7B@<A46<XA CB?VG<6478 6?4F8 HJ?DAD><I?J <G HDNHJ
OD@HKJ G<N M@G<>DJI@N ?@ ?@K@I?@I>D<?JHDI<>DaI LP@ QDI>PGDaI H@SD><IJ >JI @G >JIEPIOJ ?@ "NO<?JNI<>DaI @I G< @N>@I<
DIO@MI<>DJI<GT?@=DGDO<I?JNPKJND>DJI<HD@IOJ@IG<HDNH<
N^ @G <>OP<G M\BDH@I KJGÔD>J H@SD><IJ KP@?@ N@M QDNOJ >JHJ @G

0@BbIIJNJOMJNG<<GO@M<>DaIJOM<NOMJ><HD@IOJ?@G<NM@G<>DJI@NNJ>D<G@N?@KMJ?P>>DaIT?@
?JHDI<>DaI?@>G<N@>JINODOPT@@G6E<G8E<BG8XE<6B9HA74@8AG4?K<M<><M<>O@MDU<M@GNPMBDHD@IOJ
?@PI<IP@Q<AJMH<?@"NO<?J

"G 64EO6G8E ?@ PIM\BDH@I KJGÔD>J ?@O@MHDI<?J J=@?@>@ N@BbI 0<G<H<
< OM@N
A<>OJM@N DIO@M?@K@I?D@IO@N <
G< ?DIWHD>< ?@G M\BDH@I ?@ <>PHPG<>DaI @I QDBJM O<IOJ < IDQ@G
I<>DJI<G>JHJBGJ=<G=
G<>JMM@G<>DaI@SDNO@IO@?@AP@MU<NNJ>D<G@N?@>G<N@T>
G<@SKM@NDaI<
IDQ@GKJGÔD>J?@G<N?DA@M@IO@NAM<>>DJI@N ?@G><KDO<G 0J=M@ @NO<=<N@KJ?@HJN><M<>O@MDU<M<G

Q@>OJM M@NPGO<IO@ O<IOJ ?@ G<N >JIOM<?D>>DJI@N @I>@MM<?<N @I G< KM@N@IO@
?DIWHD>< I<>DJI<G T BGJ=<G
?@ G< <>PHPG<>DaI ?@ ><KDO<G >JHJ ?@ G<N
>JIOM<?D>>DJI@N<>PHPG<?<N@IG<@NA@M<?@G<?JHDI<>DaIKJGÔD><?@>G<N@
"GM\BDH@IKJGÔD>JI@JGD=@M<G<GI@B<M@IGJNC@>CJNG<HA<I8EF4?<747?@G
"NO<?J >JIGG@Q< <G HDNHJ OD@HKJ PI< O@I?@I>D< < NP ?@NDIO@BM<>DaI @I
O<IOJLP@"NO<?J><KDO<GDNO<?<?JLP@DHKD?@G<>JIODIP< E86E846<XA78FH
9BE@4:8A8E4?6B@BCB78E45FGE46GB8<@C8EFBA4? @N?@>DM?@OJ?JNT?@
I<?D@ -<NPF<IDN
>JINODOPT\I?JN@@I><H=DJ@IPI<AJMH<NDIBPG<M
"NO<?J A4E6B
<G N@MQD>DJ ?@ PI< @>JIJH^< H<ADJN< PN><BGD< 8G 4?

"G ?@NB<NO@ ?@G QD@EJ M\BDH@I I<>DJI<GDNO< M@QJGP>DJI<MDJ <N^ >JHJ
PI<>JMM@G<>DaI?@AP@MU<NNJ>D<G@N?@>G<N@?@NA<QJM<=G@<GJNOM<=<E<?JM@N
<M<Û?@G<>MDNDNK@MHDOD@MJIG<@IOMJIDU<>DaI?@PIBMPKJ?@O@>Ia>M<O<N
³@?P><?JN´ @I PIDQ@MND?<?@N <IBGJN<EJI<N T K@MH@<?JN KJM G< D?@JGJB^<
I@JGD=@M<G
@I G<N HWN <GO<N @NA@M<N ?@G BJ=D@MIJ >JIQDMOD\I?JN@ @I
JK@M<?JM@N ?@ PI< ³HJ?@MIDU<>DaI´ ?@G K<^N <>JM?@ >JI GJN DIO@M@N@N ?@G
><KDO<GDNHJ BGJ=<G T ?@ G< KGPOJ>M<>D< H@SD><I< 0DI @H=<MBJ G@EJN ?@
<Q<IU<M C<>D< PI< ?@HJ>M<ODU<>DaI ?@ G< QD?< Kb=GD>< KJM GJ H@IJN ?@
<>P@M?J<GJN>WIJI@N?@G<?@HJ>M<>D<GD=@M<G=PMBP@N<
@GIP@QJM\BDH@I
<?JKOa NDI @HK<>CJ G<N KMW>OD><N <POJMDO<MD<N T M@KM@NDQ<N ?@G QD@EJ
M\BDH@I
)<7<998E8AG<4FC86<9<64@IOM@@G<IO@MDJMT@GIP@QJM\BDH@IKJGÔD>J@I
*\SD>J M@ND?@ API?<H@IO<GH@IO@ @I NPN M@NK@>ODQ<N 6BA68C6<BA8F 78?

<>OP<G M\BDH@I KJGÔD>J @I *\SD>J >JHJ PI ET:<@8A A8B?<58E4? G86AB6EOG<6B 4HGBE<G4EJIJH^<<N^>JHJ@IGJNDIO@M@N@N?@>G<N@
J>PGOJN@IGJN7<F6HEFBFCB?VG<6B <78B?X:<6BFLP@G@NNDMQ@I?@NJKJMO@ 0DI
@H=<MBJ FH 6B@YA 78AB@<A47BE ?B 6BAFG<GHL8 8? 6BECBE4G<I<F@B 8?
4HGBE<G4E<F@B L 8? 6?<8AG8?<F@B ;8E8747BF 78? I<8=B ET:<@8A C8EB
E89HA6<BA4?<M47BF 78 46H8E7B 4 ?4F 8K<:8A6<4F 78 ?4 ?<58E4?<M46<XA
86BAX@<64 L 78 ?4 I4?BE<M46<XA 78? ><KDO<G OM<INI<>DJI<G DI>GPD?J @G ?@G
I<M>JOMWAD>J /DQ@GJDN
"G >JMKJM<ODQDNHJ T @G >GD@IO@GDNHJ
COPM<?JN ?@ <>P@M?J < PI< M@?DNOMD=P>DaI HWN J
H@IJN JMB<IDU<?< ?@ G<N B<ID<N ?@ G< ?MJB< @IOM@ GJN <>OJM@N
DIQJGP>M<?JN @I G< ><?@I< ?@ >JMMPK>DaI NDNO\HD>< I<M>JOM<AD><IO@N
API>DJI<MDJN Kb=GD>JN ><>DLP@N M@BDJI<G@N @HKM@N<MDJN T =<ILP@MJN
QDI>PG<?JN <G ³G<Q<?J´ ?@ ?DI@MJ *JMMDN
HD@H=MJN ?@ G< ³>G<N@
KJGÔD><´@O>\O@M<K@MJ=<EJG<NJH=M<?@G<N>JIOM<?D>>DJI@NLP@JKJI@I<
GJN >WMO@G@N @I NP ?@NKD<?<?< GP>C< KJM G<N MPO<N T GJN H@M><?JN ?@IOMJ T
AP@M<?@GK<^N
"GIP@QJM\BDH@IKJGÔD>JLP@N@DINO<PM<@I*\SD>J<M<Û?@G<>MDNDN
?@G<NPNODOP>DaI?@DHKJMO<>DJI@NOD@I@NPNJKJMO@D?@JGaBD>J@I@G?JBH<
I@JGD=@M<GDHKP@NOJKJM@G³ JIN@INJ?@4<NCDIBOJI´@IGJNIJQ@IO<NLP@
CDUJ?@G"NO<?JTNPNDIO@MQ@I>DJI@N KJM?@ADID>DaI>JIOM<MD<N<G?JBH<?@G
?4<FF8M 94<E8
@G><PN<IO@KMDI>DK<G?@G<>MDNDN N^@G"NO<?JK<Na?@C\MJ@
< QDGG<IJ @SK@MDH@IO<I?J PI< M@?P>>DaI >JIND?@M<=G@ ?@ NP O<H<`J T PI
M@ODMJ H<NDQJ ?@ NP DIO@MQ@I>DaI @I G< @>JIJH^< "NO@ IP@QJ

0DI@H=<MBJ<K@N<M?@G<K<M<OJNJKMJ>@NJ?@?@N@NO<ODU<>DaIJ>PMMD?J@I*\SD>J<GJG<MBJ
?@ G<N OM@N K<N<?<N ?\><?<N GJN ?JN H@M><?JN LP@ >JIODIb<
HVWDWDOPHQWH ³DGPLQLVWUDGD´ VRQ HO PHUFDGR GH IXHU]D GH WUDEDMR \ HO PHUFDGRGH GLQHUR ODV
?JNH@M>^<NK<MOD>PG<M@N KJMLP@NJI<G<Q@UIJPHUFDQFtDVRPHUFDQFtDV³ILFWLFLDV´TXH

M@G<>DJI<HD@IOJ @IOM@ G< @NA@M< @>JIaHD>< T G< @NA@M< KJGÔD>< @I *\SD>J
C<GG@Q<?J<PI<<K<M@IO@?P<GD?<?@I@GK<OMaI?@NPKP@NO< ³M<>DJI<GD?<?´
?@G "NO<?J I@JGD=@M<G -JM PI< K<MO@ C< >J<?TPQ<?J < G< Q<GJMDU<>DaI T
M@B@I@M<>DaI ?@G ><KDO<G BGJ=<G K<MOD>PG<MH@IO@ ?@G ><KDO<G OM<INI<>DJI<G
DINO<G<?J @I @G K<^N <KPIO<G<I?J G< @H@MB@I>D< ?@G IP@QJ HJ?@GJ ?@
<>PHPG<>DaI =<N<?J @I G< <K@MOPM< @SO@MI< -@MJ KJM JOM< K<MO@ C<
@MJNDJI<?J G<N =<N@N ?@ G< @>JIJH^< I<>DJI<G @NOM@>C<I?J <bI HWN @G
H@M><?J DIO@MIJ T >JI?P>D@I?J <G K<^N < PI @NO<HD@IOJ KMJ?P>ODQJ
>MaID>J "G KM@?JHDIDJ ?@ G< ADI<IU< DIO@MI<>DJI<G K<MOD>PG<MH@IO@ < M<Û
?@G<?@NI<>DJI<GDU<>DaI?@G<=<IJC<C@>CJNDIJ<BM<Q<M@G?\AD>DO?@
M<>DJI<GD?<?@IG<DIO@MQ@I>DaI@>JIaHD><?@G"NO<?J
"I NPH< GJN M<NBJN HWN NJ=M@N<GD@IO@N ?@G <>OP<G M\BDH@I KJGÔD>J
H@SD><IJNJI

)< JHIDKM@N@I>D<?@GI<M>JOMWAD>JT?@G>MDH@IJMB<IDU<?J@IGJN
?DQ@MNJN <K<M<OJN @ DINODOP>DJI@N ?@G KJ?@M Kb=GD>J KMDI>DK<GH@IO@ @I @G
NDNO@H<EP?D>D<G GJN>P@MKJNKJGD>^<>JN T@G@E\M>DOJ<N^>JHJ@IGJN

@NK@>DAD><KDO<GDNHJ >JHJ HJ?J ?@ KMJ?P>>DaI CDNOaMD><H@IO@ ?@O@MHDI<?J %<D %<>

)< >JMMPK>DaI B@I@M<GDU<?< @I @G NDNO@H< EP?D>D<G H@SD><IJ )<IBI@M
N@ <BM<Q< @I
M@G<>DaI >JI @G OMWAD>J ?@ ?MJB<N ?JI?@ G< DHKPID?<? @N ><ND <=NJGPO< 0aGJ PIJ ?@ ><?< OM@N
I<M>JN><KOPM<?JN?PM<IO@@GN@S@IDJ?@ <G?@MaIM@>D=DaPI<N@IO@I>D<>JI?@I<OJMD< POJM
&IQDO<?J

"NO@@N@G><NJ@IOM@JOMJN?@+J\/<H^M@U*<I?PE<IJNP=KMJ>PM<?JM?@'PNOD>D< >JIM<IBJ
?@ NP=N@>M@O<MDJ ?@ "NO<?J
@I><MB<?J ?@ G< 0&"!, 0P=KMJ>PM<?PM^< ?@ &IQ@NODB<>DaI
"NK@>D<GDU<?<@I!@GDI>P@I>D<,MB<IDU<?<
LP@@IIJQD@H=M@?@AP@?@O@ID?JT<>PN<?J
?@>JIIDQ@I>D<>JI@GI<M>JOMWAD>J $JIUWG@U

"NO@A@IaH@IJ?@>JIJ>DHD@IOJKb=GD>J?@G<MB<?<O<QJGQDa<N<GDM<G<GPU>JIG<?@O@I>DaI
@IH<TJ?@?@G$@I@M<G?@!DQDNDaI1JHWNlIB@G@N!<P<C<M@ NP=N@>M@O<MDJ?@!@A@IN<
?PM<IO@GJN?JNKMDH@MJN<`JN?@GBJ=D@MIJ?@ <G?@MaI
TJOMJNOM@NJAD>D<G@NHDGDO<M@N?@<GOJ
M<IBJ <>PN<?JN ?@ >JGPNDaI >JI @G >WMO@G ?@ GJN C@MH<IJN @GOMWI )@TQ< <MM<N>J M<DU<B<

?DNODIOJN IDQ@G@N ?@ BJ=D@MIJ I<>DJI<G @NO<O<G T GJ><G
)JN I@SJN ?@G
I<M>JOMWAD>J >JI G< >G<N@ @HKM@N<MD<G T G< ³>G<N@ KJGÔD><´ N@ @SKM@NDJI@N ?@ NPN M@NK@>ODQJN <B@IO@N
NJ>D<G@N T M@KM@N@IO<IO@N "G M\BDH@I KJGÔD>J >JINODOPT@ <N^ 8? ?H:4E 78
4EG<6H?46<XA?@GKJ?@M?@GI<M>J

JHJ M@NPGO<?J ?@G ?\AD>DO ?@ G@BDODH<>DaI @SDNO@IO@ @G M\BDH@I
KJGÔD>JI@JGD=@M<G H@SD><IJ H<IOD@I@ PI< 4HGBAB@V4E8?4G<I4 E8FGE<A:<74
>JIM@G<>DaI<G<JGDB<MLP^<?JHDI<IO@K<MOD>PG<MH@IO@AM@IO@<NPAM<>>DaI
C@B@HaID>< @G ><KDO<G OM<INI<>DJI<G T AM@IO@ < GJN "NO<?JN 2ID?JN T NP
BJ=D@MIJ @G >P<G C< DHKP@NOJ <G BJ=D@MIJ H@SD><IJ GJN O\MHDIJN ?@ NP
KJGÔD><>JIOM<@GOMWAD>J?@?MJB<N "I>JIN@>P@I>D<@GKJ?@MKb=GD>JTG<N
DINODOP>DJI@N <K<M@>@I <IO@ GJN <B@IO@N NJ>D<G@N >JHJ DINOMPH@IOJN <G
N@MQD>DJ ?@G =GJLP@ @I @G KJ?@M DI>GPD?J @G >MDH@I JMB<IDU<?J >JHJ
AM<>>DaI ?@G ><KDO<G OJO<G
T IJ >JHJ PI <K<M<OJ ?@ KJ?@M Kb=GD>J @
DHK@MNJI<G<GN@MQD>DJ?@G<NJ>D@?<?@IO@M<

2I< KJGÔD>< NDNO@HWOD>< ?@ OM<NG<>DaI ?@ MDLP@U< I<>DJI<G T
M@>PMNJNKb=GD>JN<GGG<H<?J³N@>OJMKMDQ<?J´H@?D<IO@ >JMMPK>DaI?@KJM
H@?DJ
?DQ@MN<N Q^<N ?@ G<N >P<G@N G<N HWN DHKJMO<IO@N CDaI <=D@MO< J ?DNAM<U<?< ?@ G<N @HKM@N<N Kb=GD><N @G M@N><O@
=<MDJ < OM<Q\N ?@G #JI?J <MDJ ?@ -MJO@>>DaI <G CJMMJ
#,-/,
TNPNP>@NJM@G&INODOPOJ?@-MJO@>>DaI<GCJMMJ<MDJ
&-
G< M@KMDQ<ODU<>DaI ?@ G< =< @G ?@NH@NPM<?J >M@>DHD@IOJ ?@ G<
?@P?< Kb=GD>< @SO@MI< K@MJ NJ=M@ OJ?J DIO@MI< G< =PMN<ODGDU<>DaI ?@

0@BbI ?<OJN ?@ G< 0@>M@O<M^< ?@ %<>D@I?< T M\?DOJ -b=GD>J 0% -
@I EPIDJ ?@ G<
?@P?<I@O<OJO<G DIO@MI<T@SO@MI<
?@GN@>OJMKb=GD>JA@?@M<G@M<@LPDQ<G@IO@<G?@G-&

K<NDQJN BP=@MI<H@IO<G@N G< >M@<>DaI ?@ HbGODKG@N AD?@D>JHDNJN
<GDH@IO<?JN >JI M@>PMNJN Kb=GD>JN K@MJ NPNOM<^?JN < OJ?J DIO@IOJ ?@
<P?DOJM^<TNPK@MQDNDaI<N^>JHJG<N³M@AJMH<N´KMJKP@NO<NKJM-@`<+D@OJ
Q@M <KÔPGJ &&&
LP@ =PN>DaI ?@ G< MDLP@U< Kb=GD>< T GJN
M@>PMNJN I<OPM<G@N ?@ G< I<>DaI < H<IJN KMDQ<?<N K<MOD>PG<MH@IO@
@SOM<IE@M<N K@OMaG@JB<NI<OPM<GHDI@M^<K<M<^NJNOPM^NOD>JN@O>

2I<KJGÔD><?@?@NQ<GJMDU<>DaI<>@G@M<?<?@G><KDO<GQ<MD<=G@ @I@G
N@IOD?JLP@G@?<*<MS<G<H<N<N<G<MD<G
>JI@GJ=E@ODQJ?@>JIOM<MM@NO<M
G< ><^?< ?@ G< O<N< H@?D< ?@ B<ID< KJM Q^< ?@ OM<NG<?<M @G >JNOJ ?@ G<
>MDNDN < GJN OM<=<E<?JM@N "NO< KJGÔD>< C< DI>GPD?J @IOM@ NPN >JHKJI@IO@N
KMDI>DK<G@N G< KM@><MDU<>DaI ?@G @HKG@J G< >JIO@I>DaI N<G<MD<G @G
?@N@HKG@J H<NDQJ G< M@KM@NDaI G<=JM<G T NDI?D><G <N^ >JHJ G< @SOM<>>DaI
?@KGPNQ<G^<<=NJGPO<H@?D<IO@PI<H<TJMDIO@IND?<??@GOM<=<EJ

"G PNJ ?@ G< >JMMPK>DaI T G< DHKPID?<? @DOO@G
>JHJ
H@><IDNHJN M@BPG<M@N T >JOD?D<IJN ?@ <>PHPG<>DaI ?@G ><KDO<G T ?@
M@?DNOMD=P>DaI ?@G DIBM@NJ @I A<QJM ?@ G< <GD<IU< JGDBWMLPD>< ?@ >G<N@N
?JHDI<IO@N DI>GPD?J @G I<M>J T OJ?JN GJN K<MOD?JN KJGÔD>JN @SDNO@IO@N @I
*\SD>JDI?@K@I?D@IO@H@IO@?@NPADGD<>DaIKJGÔD>JD?@JGaBD><

"G KM@?JHDIDJ ?@ G< ADI<IU< DIO@MI<>DJI<G T ?@ G<N <>ODQD?<?@N
ADID@M<N@NK@>PG<ODQ<NG@B<G@N@DG@B<G@N @G³G<Q<?J´?@?DI@MJ@IKMDH@M

K<N<I?J<M@KM@N@IO<M@IEPIDJ?@@G?@GHDNHJ @NODH<?JK<M<@N@<`J

"IG<
?@P?<Kb=GD><DIO@MI<M@KM@N@IO<=<PI?@G<?@P?<OJO<GK<N<I?J<PI ?@G<HDNH<
@I >OP<GH@IO@G<?@P?<Kb=GD><OJO<GN@C<DI>M@H@IO<?JHWN?@PI>D@IKJM>D@IOJ>JI
M@G<>DaI<G<N>DAM<N?@M@KM@N@IO<I?J@G ?@G-&@I <M?JNJ

)< >JMMPK>DaI N@ C< H<IDA@NO<?J O<H=D\I @I @G N@IJ ?@ GJN K<MOD?JN ?@ DULPD@M?< >JHJ @G
-<MOD?J ?@ G< /@QJGP>DaI !@HJ>MWOD>< -/!
GJ LP@ N@ @QD?@I>Da @IOM@ JOMJN ><NJN @I @G
4994<E8@E<M<IJ

O\MHDIJ
@I?@OMDH@IOJ?@G>M\?DOJK<M< ADID<MG<DIQ@MNDaIKMJ?P>ODQ<
<N^ >JHJ @G ?@N<MMJGGJ ?@ @>JIJH^<N M@IODNO<N >JHJ G<N M@G<ODQ<N < G<
@SKGJO<>DaI?@GJNM@>PMNJNK@OMJG@MJNT@GI<M>JOMWAD>J
)<N M@G<>DJI@N NJ>D<G@N ?@ KMJ?P>>DaI CD<<>OP<IO@?@GI<M>JOMWAD>JT?@G>MDH@IJMB<IDU<?J
@IG<QD?<@>JIaHD><KJGÔD><TNJ>D<G?@GK<^N "GN@>P@NOMJG<@SOJMNDaIT
G< DIN@BPMD?<? CO<?J BM<Q@H@IO@ G< M@G<>DaI @IOM@ GJN 64C<G4?8F
AH@8EBFBF ?<`<I?JK<MOD>PG<MH@IO@ < G<N K@LP@`<N T H@?D<I<N @HKM@N<N
?@G<N>P<G@N?@K@I?@@GBMP@NJ?@G<>M@<>DaI?@@HKG@JN "G?@N<GD@IOJ<
G< <>ODQD?<? @>JIaHD>< @I M@BDJI@N >JHJ G< ?@G IJM@NO@ ?@G K<^N LP@
DI>GPT@ @G WM@< H@OMJKJGDO<I< ?@ G< >DP?<? ?@ *JIO@MM@T G< N@BPI?< @I
DHKJMOD< I<>DJI<G C< J><NDJI<?J PI< APB< H<NDQ< ?@ @HKM@N<MDJN
GJ><G@NLP@C<H=D<?JNPGPB<M?@M@ND?@I>D<<GJN"NO<?JN2ID?JNJ<
JOMJNK<^N@NGG@QWI?JN@@IHP>CJN><NJNNPN><KDO<G@N <HKJN

K@N<M ?@ G<N ?@>G<M<>DJI@N JAD>D<G@N @I >JIOM<MDJ GJ >D@MOJ @N LP@ G<
³I<M>JODU<>DaI´ ?@ G< @>JIJH^< T G< KJGÔD>< @I *\SD>JC< ?@N<G@IO<?JG<
DIQ@MNDaI KMJ?P>ODQ< GJ LP@ C< <BM<Q<?J GJN IDQ@G@N ?@ ?@N@HKG@J @
DIAJMH<GD?<? @SDNO@IO@N ?@HWN G<N @SOJMNDJI@N < @HKM@N<N CJNOJN ?@ OM<IN<>>DaI´ GJ LP@ C< M@K@M>POD?J I@B<ODQ<H@IO@ @I NP
M@IO<=DGD?<? @>JIaHD>< IDQ@G ?@ G< E8?46<XA F4?4E<4? G< =<E< @I @G
@HKG@JTG<><^?<@I@GKJ?@M<?LPDNDODQJ?@GJNN<G<MDJNC<I?@O@MDJM<?JG<N
>JI?D>DJI@N ?@ KMJ?P>>DaI T M@KMJ?P>>DaI ?@ G< AP@MU< ?@ OM<=<EJ

)HQyPHQR TXH KD FRQGXFLGR D OD ³SHWUROL]DFLyQ´ GH ODV ILQDQ]DV S~EOLFDV KLVWyULFDPHQWH
?@GJNDIBM@NJNKb=GD>JNC<KMJQ@ID?J?@GJNDHKP@NOJNNJ=M@-"*"5
T<PI?\AD>DOADN><G
>MaID>J <IO@ G< DI><K<>D?<? J G< I@B<ODQ< ?@G M\BDH@I ?@ BM<Q<M ?@ H<I@M< KMJBM@NDQ< < GJN
@NOM<OJNHWNMD>JN?@G<KJ=G<>DaIT<GJNBM<I?@N>JIBGJH@M<?JN@HKM@N<MD<G@NK<MOD>PG<MH@IO@
GJNOM<INI<>DJI<G@N

J=GDBWI?JG< < HDBM<M <G K<^N ?@G IJMO@ J < P=D><MN@ @I G< DIAJMH<GD?<?
@IBMJN<I?JHP>C<NQ@>@NG<NADG<N?@GJN>WMO@G@N?@G<?MJB<
>ODQD?<?@N >JHJ @G OPMDNHJ CO<?<N KJM G< QDJG@I>D<
B@I@M<GDU<?< ?@G I<M>JOMWAD>J T G< JA@INDQ< BP=@MI<H@IO<G @I >JIOM< ?@G
HDNHJ -<M<^NJNOPM^NOD>JN>JHJ><KPG>JJ bIC<I@SK@MDH@IO<?J@G
?@N>@INJ ?M<HWOD>J ?@ NPN IDQ@G@N ?@ <>ODQD?<? NDI LP@ G< KM@N@I>D< ?@
IPH@MJNJN>JIODIB@IO@NHDGDO<M@NTKJGD>^<>JNC<T<GJBM<?JM@?P>DMJK<M<M
@NO< O@I?@I>D< -JM JOM< K<MO@ @G >MDH@I JMB<IDU<?J @I >JIOP=@MIDJ >JI
<GOJNAPI>DJI<MDJN?@-"*"5TNPNDI?D><OJC<GJBM<?J@NO<=G@>@MPI<M@?
K<M<G@G<?@>JH@M>D<GDU<>DaIDG@B<G?@CD?MJ><M=PMJN>PT<H<BIDOP?N@BbI
<GBPIJN @SK@MOJN N@ @LPDK<M< ?@ C@>CJ >JI GJN QJGbH@I@N ?@
>JH@M>D<GDU<>DaIG@BÔDH<?@GJNHDNHJN -\M@U/<Q@GJ
"NO<
?@KM@?<>DaI?@GJNM@>PMNJNI<OPM<G@NIJM@IJQ<=G@N?@GK<^N@NDI\?DO<TNDI
K<M<G@GJ@IG<CDNOJMD<I<>DJI<G
"I@G><NJ?@GN@>OJM<BMJK@>P<MDJG<ND@H=M<?@JKDW>@<N <H<KJG<
T
?@H<MDBP<I<@IBM<I?@N@SO@INDJI@N?@OD@MM<=<EJG<KMJO@>>DaI?@GA4E6B
<N^ >JHJ @G >GDH< ?@ DIN@BPMD?<? LP@ G< KM@N@I>D< ?@ \NO@ B@I@M< CO<?J G< KMJ?P>>DaI ?@ JOMJN >PGODQJN >JHJ GJN BM<IJN =WND>JN
>J<?TPQ<I?J <N^ < G< K\M?D?< ?@ G< <POJNPAD>D@I>D< <GDH@IO<MD< ?@G K<^N
DINODOP>DJI<GDU<?<?@C@>CJKJMG<KJGÔD><I@JGD=@M<G<KGD><?<<G><HKJ@I
G<N bGODH<N ?\><?<N
PILP@ GJN ><HK@NDIJN ?@?D><?JN <G >PGODQJ ?@
@NOPK@A<>D@IO@N M@>D=@I DIBM@NJN KJM C@>OWM@< HPT NPK@MDJM@N < GJN
B@I@M<?JNKJMGJN>PGODQJN³G^>DOJN´HP>C<NQ@>@NN@OM<O<?@H<IJ?@J=M<
N@>P@NOM<?<T@N>G<QDU<?<KJMGJN>WMO@G@N

)<KM@N@I>D<?@GA4E6B@IGJN>DM>PDOJNHJI@O<MDJADID@MJN<OM<Q\N
?@G³G<Q<?J´?@?DI@MJAJH@IO<@GM@IODNHJTG<@NK@>PG<>DaIADID@M<@I
?@OMDH@IOJ ?@ G< DIQ@MNDaI KMJ?P>ODQ< !PM<IO@ GJN <`JN GJN
@H=<MLP@N ?@ >J><Î< NP?<H@MD><I< >JI ?@NODIJ < GJN "NO<?JN 2ID?JN
<PH@IO<MJI NDBIDAD><ODQ<H@IO@ >JHJ M@NPGO<?J ?@G DI>M@H@IOJ ?@ G<N
<>ODQD?<?@N ?@ DIO@MH@?D<>DaI ?@ GJN >WMO@G@N H@SD><IJN @G<T<

"NO<H<N<?@?DI@MJKMJ>@?@IO@?@G<Q@IO<?@?MJB<N@N³G<Q<?<´<OM<Q\N
?@ GJN >DM>PDOJN ADID@MJN @NO<=G@>D?JN >JI @N@ KMJKaNDOJ @IOM@ =JN
P=D><?JN@I*\SD>JT=JN@NO<?JPID?@IN@N@NOJNbGODHJN@I><MB<?JN?@
><I<GDU<MG< < DIQ@MNDJI@N @NK@>PG<ODQ<N @I @G NDNO@H< ADID@MJ
DIO@MI<>DJI<G 0HDOC
0aGJ PI< K@LP@`< K<MO@ ?@G ><KDO<G?DI@MJ
J=O@ID?JKJM@GI<M>JOMWAD>J@N?@NODI<?<<DIQ@MNDaIKMJ?P>ODQ<JNJ>D<G@I
<LP@GG<NM@BDJI@N@I?JI?@GJN>WMO@G@NOD@I@IKMJ?P>>DaI?@?MJB<TJPI<
=<N@NJ>D<G@I?@O@MHDI<?JNN@>OJM@N?@G<KJ=G<>DaI
"G <IWGDNDN ?@ GJN >DM>PDOJN HJI@O<MDJADID@MJN ?@G I<M>JOMWAD>J
M@Q@G< <N^ @G 64EO6G8E E8AG<FG4 ?@ G< @>JIJH^< ?@ G< ?MJB< ?@HWN @G
FG47B A4E6B @MJNDJI< G< NDOP<>DaI DIO@MI<>DJI<G ?@ *\SD>J T ?@=DGDO< NP
HJ?J?@DIN@M>DaI@IG<@>JIJH^<HPI?D<G<N^>JHJNP<MOD>PG<>DaI>JI@G
>JIEPIOJ ?@ "NO<?JNI<>DaI <PH@IO<I?J @G BM<?J ?@ ?@K@I?@I>D< T
NP=JM?DI<>DaI?@GK<^N>JIM@G<>DaI<GJNK<^N@N>@IOM<G@NK<MOD>PG<MH@IO@
GJN"NO<?JN2ID?JN #DI<GH@IO@@G>JH=<O@<GI<M>JOMWAD>J<K<MODM?@
C< NDBIDAD><?J PI @IJMH@ LP@=M<IOJ K<M< G<N ADI<IU<N Kb=GD><N ?<?< G<
@IJMH@><IOD?<??@M@>PMNJNKM@NPKP@NO<G@NDIQJGP>M<?JN NOJMB<T0CDMF

T NP >JIN@>P@IO@ ?@NQ^J @I ?@OMDH@IOJ ?@G B<NOJ ³NJ>D<G´ T
³@>JIaHD>J´?@G"NO<?J -@MJ<GHDNHJOD@HKJC<NDBIDAD><?JPI<AP@IO@
?@>JMMPK>DaIT@IMDLP@>DHD@IOJDG^>DOJK<M<<GBPIJNAPI>DJI<MDJNKb=GD>JN
T@HKM@N<MDJNQDI>PG<?JN<G@E@M>D>DJ?@@NO@ODKJ?@B<NOJKb=GD>J
"I @NO@ >JIO@SOJ < ADI<G@N ?@ @H@MB@ < KG@I< GPU <IO@ G<
?@N>JI>@MO<?< KJ=G<>DaI H@SD><I< G< Q@M?<?@M< ?DH@INDaI ?@G A@IaH@IJ
?@GI<M>JOMWAD>JT?@G>MDH@IJMB<IDU<?J@I@GK<^N "I@NO@KMJ>@NJQ<MDJN
A<>OJM@N>JIQ@MBD@MJI -JMPI<K<MO@G<PMB@IO@I@>@ND?<??@# <G?@MaI
?@ >JINOMPDMN@ <MODAD>D<GH@IO@KJM H@?DJ?@ G< QDJG@I>D<DINODOP>DJI<GPI<
G@BDODHD?<? LP@ IJ J=OPQJ @I G<N PMI<N GJINJ
?@=D?J < G<
K@M>@K>DaIHPT@SO@I?D?<@IOM@G<KJ=G<>DaI?@G<I<OPM<G@U<AM<P?PG@IO<
?@ G< @G@>>DaI KM@ND?@I>D<G ?@ EPGDJ ?@ KJM G< JOM< G< KM@NDaI ?@G
BJ=D@MIJ @NO<?JPID?@IN@ ?@ NPH<M < NP KJGÔD>< <IODI<M>aOD>JN <G IP@QJ
BJ=D@MIJ A@?@M<G K<M< >JH=<ODM < GJN >WMO@G@N ?@ G< ?MJB< G@EJN ?@ NPN
AMJIO@M<N @I @G KMJKDJ O@MMDOJMDJ H@SD><IJ T ³KMJO@B@MG<N´ ?@G GG<H<?J
³I<M>JO@MMJMDNHJ´
"GGJ ?DJ JMDB@I < PI< <=D@MO< ?@>G<M<>DaI ?@ BP@MM< ?@G BJ=D@MIJ ?@
<G?@MaI >JIOM< G<N ?DQ@MN<N <BMPK<>DJI@N ?@G >MDH@I JMB<IDU<?J !@
C@>CJ N@ OM<O< ?@ HA4 I8E7478E4 :H8EE4 6<I<? 6BAGE4 4DH8??4 C4EG8 78 ?4
CB5?46<XA I<A6H?474 4? GEO9<6B 78 7EB:4F !@N<AJMOPI<?<H@IO@ G<
@HKM@I?Da NDI G< HWN @G@H@IO<G >JI>@K>DaI @NOM<O\BD>< KMDQDG@BD<I?J @G
AM@IO@HDGDO<MK@MJ?@N>PD?<I?J@GAM@IO@ADID@MJ@G ³G<Q<?J´?@?DI@MJ

/D SXEOLFLWDGD ³,QLFLDWLYD 0pULGD´ QR KD UHKM@N@IO<?J HWN LP@ PI H<MBDI<G HJIOJ ?@
M@>PMNJN @NO<?JPID?@IN@N @IOM@ T HDGGJI@N ?@ ?aG<M@N <IP<G@N G< H<TJM K<MO@ @I
HVSHFLH SDUD ³D\XGDU´ DO JRELHUQR PH[LFDQR HQ VX OXFKD FRQWUD ODV GURJDV HO FXDO JDVWD
<IP<GH@IO@@IOM@HDGTHDGHDGGJI@N?@?aG<M@N@I@NO@MP=MJ

*JMMDN
LP@@N?JI?@N@@I>P@IOM<@GQ@M?<?@MJKJ?@M?@GA4E6B<N^
>JHJ @G AM@IO@ KJGÔD>J H<M><?J KJM G< >JMMPK>DaI T G< DHKPID?<?
NDNO\HD><N KMJO@BD?<N KJM @G KMJKDJ M\BDH@I PN><BGD< 8G 4?
"G
M@NPGO<?J C< ND?J ?@N<NOMJNJ N@N@IO< HDG HP@MOJN < H@?D<?JN ?@ T
>JIO<I?J
HWN?@HDG?@N<K<M@>D?JNTHDG?@NKG<U<?JN< GJG<MBJ
?@ @N@ N@S@IDJ <N^ >JHJ @G ?@=DGDO<HD@IOJ ?@G O@ED?J DINODOP>DJI<G T G<
@MJNDaI ?@G KM@NODBDJ ?@ G<N AP@MU<N <MH<?<N <MM<N>J M<DU<B<

<>PN<?<N?@IPH@MJNJN<N@NDI<OJNTQDJG<>DJI@N?@?@M@>CJNCPH<IJN<N^
>JHJ?@DIQJGP>M<HD@IOJ>JI@GI<M>JOMWAD>JNDILP@N@QDNGPH=M@G<HWN
HÎDH<KJND=DGD?<??@\SDOJ<H@?D<IJTG<MBJKG<UJN "NOJC<GG@Q<?J<G<
>JI?@I<><NDPIWIDH@?@G<KJ=G<>DaI?@G<³BP@MM<?@ <G?@MaI´>JIOM<@G
I<M>JC<=D\I?JN@KM@N@IO<?JPI<?@H<I?<@INP>JIOM<<IO@@G1MD=PI<G?@
'PNOD>D< -@I<G &IO@MI<>DJI<G?@ )< %<T< KJM >M^H@I@N?@ BP@MM< T ?@ G@N<
CPH<ID?<? >JH@OD?JN KJM NP BJ=D@MIJ <H<>CJ <MM<N>J
M<DU<B<
K@N<M ?@ @NO<N >JIND?@M<>DJI@N @G <>OP<G BJ=D@MIJ
H@SD><IJ ?@ "IMDLP@ -@`< +D@OJ IJ C< ><H=D<?J G< @NOM<O@BD< >JIOM< @G
>MDH@IJMB<IDU<?J?<?JLP@G<BP@MM<C<M@NPGO<?JPIEPBJNJI@BJ>DJK<M<

K@N<M ?@ LP@ N@ N<=^< KJM GJ H@IJN ?@N?@ GJN <`JN >P<M@IO< ?@G DIQJGP>M<HD@IOJ ?@G
@E\M>DOJ>JI@GI<M>JOMWAD>J G<N AP@MU<N<MH<?<N >JINODOP^<IPI<?@G<NDINODOP>DJI@N ?@ H<TJM
KM@NODBDJ <IO@ G< >DP?<?<I^< T G< JKDIDaI Kb=GD>< ?@G K<^N 0DI @H=<MBJ G< @SKJND>DaI T @G
?@N>M\?DOJ<LP@AP@MJIND?JNJH@OD?<N?PM<IO@@GN@S@IDJ?@ <G?@MaIC<IOMJ><?JNPKM@NODBDJ
<IO@MDJMKJM<=D@MOJ?@NKM@NODBDJTO@HJM>JHJGJ<O@NODBP<IG<NHDG@N?@?@IPI>D<N ><NDIPI><
><NODB<?<N
>JIOM< HD@H=MJN ?@ @NO< DINODOP>DaI KJM <N@NDI<OJ OJMOPM< ?@N<K<MD>DJI@N T
HbGODKG@N QDJG<>DJI@N ?@ ?@M@>CJN CPH<IJN ?PM<IO@ @G BJ=D@MIJ ?@ <G?@MaI T @G <>OP<G
BJ=D@MIJ?@-@`<+D@OJ N^LP@?a<O@NODBP<?JO<H=D\IKJMG<?@>G<M<>DaILP@CDUJ@GK<N<?J
?@ A@=M@MJ ?@ @G HDNHJ N@>M@O<MDJ ?@ !@A@IN< ?@G <>OP<G BJ=D@MIJ B@I@M<G 0<GQ<?JM
D@IAP@BJN 7@K@?< <IO@ DIO@BM<IO@N ?@ G< JHDNDaI ?@ !@A@IN< +<>DJI<G ?@ G< WH<M< ?@
!DKPO<?JN@I?JI?@M@>JIJ>DaLP@@G"E\M>DOJ*@SD><IJN@C<?@NB<NO<?J@IGJN<`JNM@>D@IO@N
KJMNPK<MOD>DK<>DaI@IO<M@<N?@>JH=<O@<G<?@GDI>P@I>D<JMB<IDU<?< )<'JMI<?<?@A@=M@MJ
?@

GJN <>OJM@N Kb=GD>JN T KMDQ<?JN QDI>PG<?JN < G< ><?@I< ?@ >JMMPK>DaI
NDNO\HD>< -JM >JINDBPD@IO@ @I G< H@?D?< LP@ ?D>C< @NOM<O@BD< B@I@M@
KDIBc@N=@I@AD>DJN@N?@@NK@M<MLP@N@H<IO@IB< GJINJ

"G BJ=D@MIJ ?@ <G?@MaI ?@N<Oa AP@MU<N LP@ CWMO@G@N
?@G I<M>JOMWAD>J DHKJI@I NP G@T >J=M>DaI´J³?@M@>CJ?@KDNJ´<@HKM@N<N@DI?DQD?PJNTKJI@IJLPDO<G?@N E@A@N ?@ KJGD>^< ?DKPO<?JN @O>\O@M<
>OP<GH@IO@N@M@>JIJ>@HWNJH@IJN<=D@MO<H@IO@LP@GJNBJ=D@MIJN?@G
-/&H<IO@I^<I<>P@M?JNN@>M@OJN>JI@G>MDH@IJMB<IDU<?J @DOO@G

><H=DJ?@H<IO@I@MG<N>DP?<?@NGDHKD<N?@?MJB<T@IK<U@GO@ED?J
NJ>D<G@GBJ=D@MIJ@IOPMIJ >JMMPK>DaIH@?D<IO@
<N@BPM<=<G<KMJO@>>DaI
?@GJN>MDHDI<G@N@IG<N<>ODQD?<?@N?@KMJ?P>>DaIGJ><GTOM<ND@BJ?@?MJB<
>J><Î< NP?<H@MD><I<
>JI QDNO<N <G H@M><?J ?@ GJN "NO<?JN 2ID?JN <N^
>JHJ@I@G³G<Q<?J´?@?DI@MJ
*\SD>J AP@ C<NO< GJN IJQ@IO<N =WND><H@IO@ PI K<^N ?@ K<NJ ?@G
I<M>JOMWAD>J@INP><HDIJC<>D<@GIJMO@T?@KMJ?P>>DaI?@<GBPI<N?MJB<N
>JHJG<H<MDBP<I<TGJNJKDW>@JN -@MJ<K<MODM?@G<`J>JIG<A<GO<
?@BJ=@MI<=DGD?<?@ILP@><Ta@GK<^N?PM<IO@@GN@S@IDJ?@3D>@IO@#JST
C<NO< G< <>OP<GD?<?G<KMJ?P>>DaI?@ ?MJB<N DI>GPD?<NG<NNDIO\OD><N
TNP
>JINPHJ@I*\SD>JN@ C< DI>M@H@IO<?J?@ H<I@M< <G<MH<IO@ NJ=M@ OJ?J
@IG<NBM<I?@N>DP?<?@N>JI<GOJKJ?@M<?LPDNDODQJLP@N@CJIQ@MOD?J
@I DHKJMO<IO@N >@IOMJN ?@ >JINPHJ N^ G< NDOP<>DaI <>OP<G ?@G K<^N @I
H<O@MD< ?@ N@BPMD?<? Kb=GD>< IJ KJ?M^< N@M HWN ?M<HWOD>< K@N<M ?@ G<
?@O@I>DaI TJ G< HP@MO@ ?@ IPH@MJNJN G^?@M@N T HD@H=MJN ?@G >MDH@I

JMB<IDU<?J@I@GH<M>J?@G<<>OP<GBP@MM<>JIOM<GJN>WMO@G@N@NO@I@BJ>DJ
<K<M@>@ HWN =JT<IO@ LP@ IPI>< >JI PI< ><IO@M< DI<BJO<=G@ ?@ M@>PMNJN
CPH<IJNNPMBD?JN?@G<NADG<N?@GJNHDGGJI@N?@?@N@HKG@<?JN 3DGG<GJ=JN

T EaQ@I@N H<MBDI<?JN NDI @HKG@J ID @?P><>DaI <N^ >JHJ ?@
@G@H@IOJN KJGD>D<G@N T HDGDO<M@N ?@ OJ?JN GJN BM<?JN T IDQ@G@N LP@ <>ObP=D@MOJN <G N@MQD>DJ ?@ GJN >WMO@G@N =MDI?WI?JG@N
KMJO@>>DaITK<MOD>DK<I?J@IGJN>M^H@I@N>JH@OD?JNKJM\NOJN
)JNDIO@IOJN?@GBJ=D@MIJ@NO<?JPID?@IN@?@ ³=GDI?<MŃPAMJIO@M<NPM
K<M< DHK@?DM G< HDBM<>DaI DI?J>PH@IO<?< T @G OMWAD>J ?@ @NOPK@A<>D@IO@N
<PILP@ DI@AD><>@N @I =P@I< H@?D?< CPGO<?J G< JK@M<>DaI ?@ GJN
>WMO@G@N C<>D\I?JG< HWN JI@MJN< T K@GDBMJN< -@MJ KJM JOM< K<MO@ GJN
"NO<?JN2ID?JNC<IA<QJM@>D?JCDKa>MDO<H@IO@@GOMWAD>J?@<MH<NI@BJ>DJ
HWNM@IO<=G@DI>GPNJLP@@G?@GKMJKDJI<M>JOMWAD>JA<>DGDO<I?JG<Q@IO<?@
G<N HDNH<N <G >MDH@I JMB<IDU<?J "NOJN A@IaH@IJN C<ODQ< <G ?@N<MMJGGJ ?@ PI< BP@MM< O@MMD=G@H@IO@ N<IBMD@IO<
@IOM@ GJN KMJKDJN >WMO@G@N /J?M^BP@U <NO<`@?< 8G 4?
T ?@ \NOJN
>JIOM< @G BJ=D@MIJ >JI <GOJN >JNOJN @I QD?<N CPH<I<N K<M< G< KJ=G<>DaI
>DQDG )<NJMB<IDU<>DJI@N>MDHDI<G@NN@?DNKPO<IIJNJG<H@IO@GJNH@EJM@NT

/RVOODPDGRV³QLQLV´MyYHQHVPH[LFDQRVTXHQLHVWXGLDQQLWUDEDMDQVHFDOFXODURQHQ
@IOM@ND@O@TJ>CJHDGGJI@N?@DI?DQD?PJNN@BbI@NODH<>DJI@N?@G</@>OJM^<?@G<2+*

7DO HV HO FDVR GH OD OODPDGD RSHUDFLyQ ³5iSLGR \ )XULRVR´ HQ HO FXDO OD DJHQFLD
@NO<?JPID?@IN@@I><MB<?<?@@QDO<M@GOMWAD>J?@<MH<NA<>DGDOa?@H<I@M<@I>P=D@MO<G<Q@IO<?@
HDG@N?@APNDG@N?@<N<GOJDORVFiUWHOHVGHODGURJDPH[LFDQRVFRQHOSUHWH[WRGH³VHJXLUOHVVX
UXWD´\SRGHUORVDWDFDUPiVHILFD]PHQWH$GHPiVGHOKHFKRGHTXHDOSDUHFHUODVDXWRULGDGHV
H@SD><I<N IJAP@MJIDIAJMH<?<N ?@ @NO< H@?D?< @G<NPIOJ C< KJG<MDU<?J<G<JKDIDaI Kb=GD><
@NO<?JPID?@IN@ T C< DIOMJ?P>D?JN >JIAGD>OJN DIO@MIJN @I @G N@IJ ?@ G< <?HDIDNOM<>DaI ,=<H<
<QDQ<I?J@G?@=<O@NJ=M@G<I@>@ND?<??@M@BPG<MG<KMJ?P>>DaITQ@IO<GD=M@?@<MH<N?@<N<GOJ
@I@GQ@>DIJK<^N<=MPH<?J<>OP<GH@IO@KJMPI<JG<?@<N@NDI<OJNH<NDQJNM@<GDU<?JN>JI@NO@
ODKJ?@<MH<N@I@N>P@G<NTNDODJNKb=GD>JN

HWN N@BPMJN K<NJN AMJIO@MDUJN NDIJ O<H=D\I G<N >DP?<?@N T M@BDJI@N ?@G
K<^N >JI <GOJ KJ?@M <?LPDNDODQJ J >JI NP@GJN <KMJKD<?JN <G >PGODQJ ?@
H<MDBP<I<T<H<KJG< 0DI@H=<MBJ?@N?@@GHJH@IOJ@ILP@GJN>WMO@G@N
H@SD><IJN CDJI@N <G KMJKDJ O@MMDOJMDJ
@NO<?JPID?@IN@T< @IOMJ<H\MD><G<N@BPMD?<?I<>DJI<G?@*\SD>JN@C<
QDNOJ N@MD<H@IO@ <H@I<U<?< KJM G< >M@>D@IO@ DIE@M@I>D< @I NPN <NPIOJN
DIO@MIJN?@G<N<B@I>D<N@NO<?JPID?@IN@N@I><MB<?<N?@G<GP>C<>JIOM<G<N
?MJB<NT@GO@MMJMDNHJDIO@MI<>DJI<G

%#J

"G "NO<?J K@MDA\MD>J H@SD><IJ < ?DA@M@I>D< ?@ GJN "NO<?JN ?@G
><KDO<GDNHJ >@IOM<G IJ M@AG@E< G< PIDQ@MN<GD?<? ?@ DIO@M@N@N LP@ API?< @G
><MW>O@M <=NOM<>OJ @ DHK@MNJI<G ?@G "NO<?J ><KDO<GDNO< @I B@I@M<G
-<NPF<IDN
NDIJ LP@ <K<M@>@ >JHJ 8? <AFGEH@8AGB C4EG<6H?4E 78
:EHCBF 78 CB78E 9O6G<6B LP@ N@ ?DNKPO>DJN< T QJMP<G AJMHWMO@G@N?@G<?MJB<T@G><KDO<GOM<INI<>DJI<G "I >JIN@>P@I>D<
NP G@BDODHD?<? IJ ?@N><IN< >JHJ @I GJN K<^N@N ?@G ><KDO<GDNHJ
?@N<MMJGG<?J@IG<B@I@M<GDU<>DaI?@G<NM@G<>DJI@N?@><H=DJ A@OD>CDNHJ
?@ G< H@M>^< T ?@G ?DI@MJ
ID @I @G @E@M>D>DJ ?@ G< ?@HJ>M<>D< AJMH<G
M@KM@N@IO<ODQ< <NJ>D<?< < G< B@I@M<GDU<>DaI H@M><IODG NDIJ @I >JIO@ID?JN
KJGÔD>JNNJ>D<G@NT>PGOPM<G@NHPTC@O@MJB\I@JN?@NKM@I?D?JN?@GK<N<?J
CDNOaMD>J TJ ?@G ><HKJ DIH@?D<OJ ?@ AP@MU<N NJ>D<G@N ?@ >G<N@ KP?D@I?J

<KJT<MN@ DI>GPNJ >JHJ @I G< >JTPIOPM< <>OP<G
@I G< QDJG@I>D< T G<
M@KM@NDaIDINODOP>DJI<G@N
"NO<NDOP<>DaIC<>JI?P>D?J<PI<O@INDaIK@MH<I@IO@@I@GN@IJ?@G
M\BDH@IKJGÔD>J@IOM@G<@SO@MDJMDU<>DaI?@G<N?@O@MHDI<>DJI@N@N@I>D<G@N
?@OJ?J"NO<?J><KDO<GDNO< %DMN>C
TG<@SKM@NDaIK<MOD>PG<MDNO<?@GJN
DIO@M@N@N?@G<>G<N@@HKM@N<MD<G DI>GPD?J@GA4E6B
T?@G<³>G<N@KJGÔD><´
@ILPDNO<?<@IGJN<K<M<OJN?@G"NO<?J "G ³"NO<?J?@?@M@>CJ´<K<M@>@<N^
>JHJ <GBJ DI<><=<?J J <=D@MO<H@IO@ DI@SDNO@IO@ T G< ?@HJ>M<>D<
M@KM@N@IO<ODQ<=PMBP@N<>JHJPI<AD>>DaI>JHJPIM@H@?J?@?@HJ>M<>D<
?JHDI<?< KJM @G >GD@IO@GDNHJ T G< >JMMPK>DaI "G M@NPGO<?J C< ND?J G<
@H@MB@I>D<?@PI<IP@Q<AJMH<?@"NO<?J><KDO<GDNO<K@MDA\MD>J@I*\SD>J
@GFG47B&4E6B
N^*\SD>JN@@I>P@IOM<@IGJN<`JN@IPI<@I>MP>DE<?<@IPI
>JIO@SOJ ?@ I@JGD=@M<GDNHJ M<HK<IO@ T ?@ >MDNDN @>JIaHD>< I<>DJI<G T
BGJ=<GG<K<MWGDNDNAPI>DJI<G?@G"NO<?JG@DHKD?@>J<?TPQ<M@AD><UH@IO@<
G<M@B@I@M<>DaI?@G><KDO<GI<>DJI<G <PILP@IJ?@G><KDO<GBGJ=<G
GJ>P<G
<BM<Q< NP?\AD>DO ?@ M<>DJI<GD?<? T NJ><Q< <bI HWN NP G@BDODHD?<? <IO@ G<
KJ=G<>DaIT<IO@G<JKDIDaIKb=GD><DIO@MI<>DJI<G
-JMbGODHJC<=M^<LP@N@`<G<MLP@GJNDIO@IOJN?@>MDHDI<GDU<>DaI?@
G< KMJO@NO< NJ>D<G GG@Q<?JN < ><=J KJM @G BJ=D@MIJ ?@ <G?@MaI T <CJM<
O<H=D\IKJM @G?@ -@`<+D@OJ>PGK<=G@?@ HbGODKG@N<N@NDI<OJN >JH@OD?JN
KJM @G @E\M>DOJ G< H<MDI< T G< KJGD>^< A@?@M<G ?@ G< ?@N<K<MD>DaI ?@ GJN
@NOP?D<IO@N?@TJOUDI<K<$MJ T?@G<A@MJUM@KM@NDaITH<O<IU<>JIOM<
GJNH<@NOMJN?@G< +1"@I+J>CDSOGWI,<S<><T@IOJ?J@GK<^NK@MHDO@I
<ADMH<MLP@@GQ@M?<?@MJJ=E@ODQJ?@GPNJDI?DN>MDHDI<?J?@G<AP@MU<KJM@G

<K<M<OJ HDGDO<M T GJN >P@MKJN KJGD>D<G@N @I G< BP@MM< >JIOM< @G >MDH@I
JMB<IDU<?J IJ @N \NO@ NDIJ G< M@KM@NDaI ?@ GJN HJQDHD@IOJN KJKPG<M@N T
NDI?D><G@N@SDNO@IO@N@I*\SD>J

"I

GJINJ 'JN\
j*@SDLP@ )< BP@MM@ K@M?P@ >JIOM@ G@N
I<M>JOM<ADLP<ION@OG@N<POM@NBP@MM@Nk
COOK<G@I>JIOM@ JMB<H@MDLP@N<H@G<OH@SDLP@ JINPGO<?J @G

NN<?JPMDJ "NK<N< <GK@
*@SD><I<
NOJMB< )PDN
EH: ,E499<6><A: <A %8K<6B <EFG 8A8E4?
FF8FF@8AG
!DN>PNNDJI -<K@M +J *<I<B@H@IO JA 0J>D<G
1M<INAJMH<ODJIN-<MDN2+"0 ,
COOKRRR PI@N>J JMBI@R@INJ>D<G<I?CPHD@I>@NM@NJPM>@NJIGDI@H<O@MD<GNKP=GD><ODJINPI@N?J>NCN
JINPGO<?J@G
NOJMB< )PDN T !<QD? 0CDMF
³!MPB 1M<AAD>FDIB ,MB<IDU<ODJIN
<I? JPIO@M?MPB 0OM<O@BD@N DI 1C@ 2 0 *@SD> !<QD? 0CDMF <I? I?M@R ! 0@G@@ @?N
+;4E87

*8FCBAF<5<?<GL -
+
%8K<6B (B?<6L 'CG<BAF 9BE BA9EBAG<A:
'E:4A<M87 E<@8 4JJ?MJR 4DGNJI &IO@MI<ODJI<G @IO@M AJM
6FKRODUV¶ *@SD>J &INODOPO@ <I? 8QLYHUVLW\ RI 6DQ 'LHJR¶V 1M<IN
JM?@M&INODOPO@,>OJ=@MKK
POJM &IQDO<?J
³0@IO@I>D<?JV VROR GH FDGD µQDUFRV¶´
2X64?B
6B@*\SD>J?@N@KOD@H=M@
COOKRRR UJ><GJ >JH HSN@>>DJI<MOD>PGJN@IO@I>D<?JNNJGJ
?@><?<I<M>JN JINPGO<?J@G
@DOO@G'PI@ 0
0H[LFR¶V 'UXJ 7UDIILFNLQJ 2UJDQL]DWLRQV 6RXUFH
4A7 +6BC8 B9 G;8 *<F<A: .<B?8A68 /0 /@KJMO AJM JIBM@NN
4<NCDIBOJI! /0
PN><BGD<"?B<M?J8G4?
³ <PN<NT>JIN@>P@I>D<N?@GQÎ>PGJ@IOM@
G< ?@GDI>P@I>D< JMB<IDU<?< T G< >JMMPK>DaI < <GOJN IDQ@G@N ?@G
"NO<?J*@EJM@NKMW>OD><NK<M<NP>JH=<O@´@I/J@H@MI?M\NT
"?B<M?J PN><BGD< >JHKN
,8EEBE<F@B L 78?<A6H8A6<4
BE:4A<M474
-A 8A9BDH8 78 78E86;B L 86BAB@V4 *\SD>J &&'
2+*KK
<H<>CJ#@MI<I?J
³!@H<I?<I< <G?@MaI@I)<%<T<KJM?@GDOJN
?@G@N<CPH<ID?<?´$4"BEA474*\SD>J?@IJQD@H=M@
<HKJN $<MU< )P>D<IJ
³*JIO@MM@T ><HKJ ?@ =<O<GG<´ (EB68FB
*\SD>JIbH ?@J>OP=M@KK
<M?JNJ 3^>OJM
³)G@B< G< ?@P?< Kb=GD>< <G IDQ@G CDNOaMD>J ?@
=DGGJI@N?@K@NJN´$4"BEA474*\SD>J?@?D>D@H=M@

<MM<N>JM<DU<B<'JMB@
³ <G?@MaIGJ<BP<M?<IPIEPD>DJK@I<G
TG<>JI?@I<KJGÔD><´(EB68FB*\SD>JIbH ?@H<TJ
KK
<MM<N>JM<DU<B<'JMB@
³"G"E\M>DOJ@GBM<IK@M?@?JM´(EB68FB
IbH ?@H<TJKK
@G<T< -<>C@>J #@MI<I?J
³+<M>JA@<M@ %JR C<N
+<M>JO@MMJMDNH 0@OOG@? DI *@SD>J´ +GH7<8F <A BA9?<6G
,8EEBE<F@QJG Ig )JI?JIKK
$JIUWG@U*<M^<?@ G< )PU
³!@OD@I@ 0&"!,< @SU<M <IOD?MJB<N´
"G2IDQ@MN<G*\SD>J?@IJQD@H=M@
COOKRRR @GPIDQ@MN<G >JH HSKMDH@M< COHG JINPGO<?J @G

$JIUWG@U '<I@OC
³1<N< ?@ ?@N@HKG@J AJMH<G @ DIAJMH<G @I
*\SD>J´(E8M<
6B@?@J>OP=M@
COOKNKM@UD >JHQFOP>ERRGRO<N<?@?@N@HKG@JAJMH<G@
DIAJMH<G@IH@SD>J JINPGO<?J@G
%<=@MH<N'cMB@I
*4<FBA8G?T:<G<@<GT-<MDN-<TJO
+DL +DF 7UDQ © eWDW HW FDSLWDO GDQV O¶@SKJN\ ?P <KDO<G k @I
MOJPN IOJDI@ >JHK
A4?LF8F @4EK<FG8F 6BAG8@CBE4<A8F -<MDN.P\=@> V? 0TGG@KN@
* V?DO@PMKK
%DMN>C 'J<>CDH
³1C@ 0O<O@ KK<M<OPN <I? 0J>D<G /@KMJ?P>ODJI
"G@H@IONJA<1C@JMTJA1C@JPMB@JDN0O<O@´@I'JCI%JGGJR<T
<I? 0JG -D>>DJOOJ @?N
+G4G8 4A7 4C<G4?
%4EK<FG 854G8
)JI?JI"?R<M?MIJG?"? KK

& "0&
BFG8 78 ?4 !AF8:HE<747 *8FH@8A P<?@MIJN ?@G
& "0&+J COOKRRR D>@ND JMB HS
)<IBI@MI<
³"I*\SD>J?@GJN?@GDOJN@IG< DHKPID?<?´
?6BAB@<FG4*\SD>J?@A@=M@MJ
COOK@G@>JIJHDNO< >JH HSNJ>D@?<?H@SD>J
?@GDOJNDHKPID?<? JINPGO<?J@G
*<I?@G "MI@NO
³ G<NN@N NJ>D<G@N @O >MDN@ KJGDODLP@ @I H\MDLP@
)<ODI@´&ULWLTXHVGHO¶pFRQRPLHSROLWLTXHQD@DGG@N\MD@IH
-<MDN*<NK@MJKK
*<MOÎ@U 0<IEP<I<
³)JN HP@MOJN ?@ #@GDK@ <G?@MaI´ @I
+<A@54E:B
%0*\SD>J ,KDIDaI
COOKRRR NDI@H=<MBJ HSJKDIDJI JINPGO<?J
@G
*JIO@MJ'PJIOM<@G>MDH@IJMB<IDU<?J@I
*\SD>J IWGDNDN ?@G ?DN@`J ?@ G< KJGÔD>< Kb=GD><´ (8E9<?8F
$4G<AB4@8E<64ABFIbH *\SD>J#) 0,@I@MJEPIDJKK

*JMMDN J=
+4I4:8 I<B?8A68 <A %8K<6B 4A7 @BA8L?4HA78E<A:<A
G;8-
+
;<:;?<:;G94<?877EH:CB?<6L

COOKDQI PNN<Q<B@QDJG@I>@H@SD>J<I?HJI@T
G<PI?@MDIBPNCDBCGDBCOA<DG@??MPBKJGD>T JINPGO<?J @G

, JIIJM '<H@N
,;8 <F64? E<F<F B9 G;8 +G4G8 +@R 6JMF 0O
*<MODI-M@NN

,NJMIJ !D@BJ "
? 6OEG8? 78 +<A4?B4
-A4 ;<FGBE<4 78? HFB
CB?VG<6B78?A4E6B*\SD>J$MDE<G=J
-<NPF<IDN "QBP@IT
-<MDN"!&
-\M@UI<)DGD<
?64EG8?A8:EB6X@B8?6E<@8ABE:4A<M47BF8;4
4CB78E47B78(%0*\SD>J$MDE<G=J*JI?<?JMD
-P@IO@ "NK<MU< *<MOC< )
$4F @CE8F4F @H?G<A46<BA4?8F 8A
%TK<6B L ?4 I4F<XA 8A 8? !@CH8FGB +B5E8 ?4 *8AG4 1@NDN ?@
!J>OJM<?J*\SD>J2IDQ@MND?<?POaIJH<?@0<I)PDN-JOJN^
/<Q@GJ/D><M?J
³+P@QJKJUJ?@>JMMPK>DaI@I-"*"5´(EB68FB
*\SD>JIbH ?@H<TJKK
/DQ@GJDN'@O<QDJ
³*\SD>J KMJ>@NJ T <AD<IU<HD@IOJ ?@
PI IP@QJ M\BDH@I KJGÔD>J´ A74@<BF QJG IbH *\SD>J
2 *KK
/J?M^BP@U <NO<`@?< /<A<@G 8G 4?
$4 H8EE4 78? A4E6B (E<@8E4
(4EG8(EB68FB*\SD>J`J"?D>DaI"NK@>D<G+J
/J?M^BP@U $<M>^< MOPMJ
³1J?< G< @NOMP>OPM< ?@ N@BPMD?<?
DIADGOM<?<´(EB68FB*\SD>JIbH ?@A@=M@MJKK
6DODPD 3LHUUH ³eWDW HW FDSLWDO /¶eWDW FDSLWDOLVWH FRPPH
DEVWUDFWLRQ UpHOOH´ &ULWLTXHV GH O¶pFRQRPLH SROLWLTXH IJPQ@GG@
N\MD@IH-<MDN*<NK@MJKK
0<G<H< -D@MM@
³-M@A<>DJ´ @I \N<M $DM<G?J ^(EBG866<XA B
78FCEBG866<XAFB6<4?JBJOW2IDQ@MND?<?+<>DJI<G?@ JGJH=D<

0<G<H< -D@MM@
³+@POM<GDUDIB O@I?@I>T JA R<B@N OJ BMJR =@GJR
KMJ?P>ODQDOT M<O@´ E4M<?<4A "BHEA4? B9 (B?<G<64? 6BAB@L 0<J
-<PGJ3JG Ig
KK KMDG'PI@
0HDOC *D>C<@G
³<IFN #DIDIB *@SD>J $<IBN ?HDOO@? DI
4@GGN#<MBJ!@<G´ ?BB@58E:
6B@'PI@
COOKRRR =GJJH=@MB >JHI@RN=<IFNADIDIB
H@SD>JN?MPB><MO@GN<?HDOO@?DIR@GGNA<MBJNPN?@<G COHG
0HDOC -@O@M
³!MPB 1M<AAD>FDIB DI *@SD>J´ @I JNRJMOC <MMT
0PN<KDO<GDNO@N NJPN?\Q@GJKK\N .P@GLP@N KMJ=G]H@N ?@ H\OCJ?@k
E<G<DH8F 78 ?T6BAB@<8 CB?<G<DH8 IJPQ@GG@ N\MD@ IH -<MDN
*<NK@MJKK
´/@KMJ?P>>DaI NJ>D<G ><KDO<GDNO< AP@MU<
?@ OM<=<EJ @ DIAJMH<GD?<? @I G< K@MDA@MD<´ @I 0>C<OJ=J
!D@O@M -<<N T lGQ<MJ ,MN<OOD >JHKN
? F86GBE <A9BE@4? 8A
@TE<64$4G<A4
-A4F8?866<XA78C8EFC86G<I4F4A4?VG<64F*\SD>J
&!"#PI?<>DaI#MD@?MD>C+<PH<IIKK
0JG^N$JIUWG@U'JN\)PDN8G4?
%TK<6B
8@B6E46<4C4EG<6<C46<XA
FB6<4?LAH8IBCEBL86GB78A46<XA*\SD>J0DBGJ55&"?DOJM@N
3@GGDIB< *@IIJ
,;8 (B?<G<64? 6BAB@L B9 ,;8 EH: !A7HFGEL
$4G<A@8E<644A7,;8!AG8EA4G<BA4?+LFG8@-<MDN"? )<QJDND@M

3DGG<GJ=JN'J<LPÎ
³!@GJN7@O<N<G>WMO@G?@G<%<=<I<´BE8<:A
994<EF$4G<AB4@TE<64<=MDGEPIDJKK

I$%&#&&#
&#$$(&"
")##%$##
%$"#H

$"%J

0@BbI * 4@=@M @G "NO<?J HJ?@MIJ ?@O@IO< @G HJIJKJGDJ ?@ G<
QDJG@I>D<³G@BÔDH<´ "NO<<ADMH<>DaI?@N?@GP@BJ@NPI<Q@M?<?<H@?D<N
JPI<H@IODM<<H@?D<NN@BbIN@G@LPD@M<Q@MTKJMLPD\I "I@G><NJ?@G
*\SD>J >JIO@HKJMWI@J T ?@ HP>CJN JOMJN "NO<?JN @I @G HPI?J
@G
"NO<?J=<EJG<AJMH<@SO@MI<?@PIM\BDH@IKJGÔD>JI@JGD=@M<GLP@<NPH@
@GKJ?@M?@N?@GJN<`JNIJQ@IO<?@GNDBGJ55IJOD@I@@GHJIJKJGDJ?@G<
QDJG@I>D< NJ=M@ @G >JIEPIOJ ?@G O@MMDOJMDJ I<>DJI<G T IJ OD@I@ O<HKJ>J G<
G@BDODHD?<?I@>@N<MD<K<M<@G@E@M>D>DJ?@GKJ?@MNDI>JIAGD>OJNNJ>D<G@N
-JMPIG<?JG<@>JIJH^<H@SD><I<N@C<>JIQ@MOD?J@IPI<86BAB@V4
@49<BF4 >M@>D@IO@H@IO@ OM<INI<>DJI<GDU<?< T ?@K@I?D@IO@ ?@ GJN "NO<?JN
2ID?JN LP@ @NOW @I H<IJN ?@ PI< JGDB<MLP^< >JMMPKO< T ?@><?@IO@
>JHKP@NO< KJM @HKM@N<MDJN I<>DJI<G@N T @SOM<IE@MJN KJGÔD>JN =<ILP@MJN
T ?@ H<I@M< ><?< Q@U HWN DHKJMO<IO@ KJM M@KM@N@IO<IO@N ?@G >MDH@I
JMB<IDU<?JK<MOD>PG<MH@IO@?@GJN>WMO@G@N?@GI<M>JOMWAD>J

"NO@><KÔPGJ<LP^>JMM@BD?JT<PH@IO<?JAP@KP=GD><?JJMDBDI<GH@IO@@I@GGD=MJ ,<8@CBF
I<B?8AGBF
4E54E<8L786478A6<46<I<?<M4GBE<4P@IJNDM@N"?D>DJI@N%@MM<HD@IO<KK

-JM @GJOMJG< NJ>D@?<? H@SD><I< N@ @I>P@IOM< DIH@MN< @IPI< >MDNDN
JMBWID><>JINODOPD?<O<IOJKJMPI<>MDNDN?@M<>DJI<GD?<?@IG<DIO@MQ@I>DaI
@>JIaHD>< ?@G "NO<?J HWN ?@ OM@N ?\><?<N T H@?D< NDI >M@>DHD@IOJ
@>JIaHD>J >JI KJ=M@U< M<HK<IO@ T ?@NDBP<G?<?@N NJ>D<G@N >M@>D@IO@N

>JHJKJMPI<>MDNDN?@G@BDODHD?<?DINODOP>DJI<GLP@@SKM@N<G<K\M?D?<?@
>JIN@INJ NJ>D<G ?@G KJ?@M KJGÔD>J @I OPMIJ "NO< NDOP<>DaI C< GG@Q<?J
DBP<GH@IO@ < G< K@I@OM<>DaI >M@>D@IO@ ?@G >MDH@I JMB<IDU<?J @I OJ?JN GJN
IDQ@G@N?@G<N@NOMP>OPM<N@DINODOP>DJI@N?@GKJ?@MKb=GD>JC<NO<>JINODOPDM
PIFG47BA4E6B 0JG^N$JIUWG@U
"NOJN@C<OM<?P>D?J@IIDQ@G@N?@
QDJG@I>D< @ DIN@BPMD?<? Kb=GD>< DI\?DO<N ?@N?@ G< \KJ>< ?@ G< /@QJGP>DaI
*@SD><I< T @I G< HDGDO<MDU<>DaI M<HK<IO@ ?@ GJN <K<M<OJN ?@G "NO<?J @G
>P<G @NOW <OM<K<?J @I PI< BP@MM< A<GGD?< T NDI N<GD?< < K@N<M ?@ <GBPIJN
³OMDPIAJN´K<M>D<G@NTGDHDO<?JN
>JIOM<@GI<M>JOMWAD>J
"NO@=DIJHDJ?@PIFG47BA4E6B<GN@MQD>DJ?@PI<86BAB@V4@49<BF4
OM<INI<>DJI<G >JINODOPT@ G< 54F8 8FGEH6GHE4? ?@ G< QDJG@I>D< NJ>D<G @I
*\SD>J "I PI KMDH@M <K<MO<?J @SKGD><M@HJN @G KMJ>@NJ ?@ B\I@NDN T
?@N<MMJGGJ ?@ @NO@ =DIJHDJ @I O<IOJ LP@ @I PI< N@BPI?< K<MO@
<I<GDU<M@HJN G< DMMPK>DaI <MH<?< ?@ PI< AM<>>DaI ?@ G< NJ>D@?<? >DQDG
H@SD><I< JMB<IDU<?< =<EJ G< AJMH< ?@ <POJ?@A@IN<N >JHPIDO<MD<N @I
?DNODIO<N K<MO@N ?@G O@MMDOJMDJ I<>DJI<G >JHJ M@NKP@NO< < @NO< QDJG@I>D<
@E@M>D?< O<IOJ KJM @G I<M>JOMWAD>J T @G >MDH@I JMB<IDU<?J >JHJ KJM @G
KMJKDJ "NO<?J JHJ M@NKP@NO< O<H=D\I < G< >JHKGD>D?<? P JHDNDaI ?@G
"NO<?J O<IOJ @I @G WH=DOJ @>JIaHD>J T NJ>D<G >JHJ @I @G O@MM@IJ ?@ G<
DIN@BPMD?<?Kb=GD><T G< DI?@A@INDaI?@ G< KJ=G<>DaI IO@ @NO< BM<Q^NDH<
NDOP<>DaI@N<K<MO@?@G<NJ>D@?<?>DQDGC<?@>D?D?JJMB<IDU<MN@KJM>P@IO<

KMJKD<>JINPNKMJKDJNM@>PMNJNCPH<IJNJMB<IDU<ODQJNTH<O@MD<G@N>JI
KG@I< DI?@K@I?@I>D< T <POJIJH^< AM@IO@ <G "NO<?J =<EJ G< ADBPM< ?@ G<N
<HGB7898AF4F6B@HA<G4E<4FJKJGD>^<N>JHPIDO<MD<N

# #$"%$%" &
@'%# "##@$

)< QDJG@I>D< @I *\SD>J T @I H\MD>< )<ODI< @I B@I@M<G @N PI
A@IaH@IJLP@IJJ=@?@>@<PINJGJA<>OJMJ><PND<G@N
N@OM<O<?@PI98AX@8AB@H?G<946GBE<4?LP@<K<M@>@
@I?DNODIO<N?DH@INDJI@NTLP@@I>JIN@>P@I>D<?@=@N@M<=JM?<?J>JIPI
@IAJLP@ H@OJ?JGaBD>J HPGOD?DN>DKGDI<MDJ J OM<IN?DN>DKGDI<MDJ LP@ KM@>DN@
>G<M<H@IO@ NP >JIO@SOJ CDNOaMD>J 0<G<H<
"NOJ LPD@M@
?@>DMLP@NJ=M@G<=<N@J@GQ@>OJMKMDI>DK<G?@G<?DIWHD><@NOMP>OPM<G?@G<
QDJG@I>D<@I*\SD>J "NO<?JA4E6B±@>JIJH^<H<ADJN<
<>Ob<IJOM<N><PN<N
LP@OD@I@ILP@Q@M>JI@G><HKJCDNOaMD>J?@>G<N@N>JI>M@OJ?@G<NJ>D@?<?
H@SD><I< >JI G<N ?DNODIO<N <GD<IU<N ?@ >G<N@ T NP @SKM@NDaI KJGÔD>< >JI
@G@H@IOJNG@BDODH<IO@NTJ?@NG@BDODH<IO@NIJI@>@N<MD<H@IO@H@M><IODG@N
K@MJ@IM@G<>DaI>JIG<?JHDI<>DaI?@G<NM@G<>DJI@NNJ>D<G@N?@KMJ?P>>DaI
><KDO<GDNO<N >JHJ M@G<>DJI@N ?@ DIO@M><H=DJ H@M><IODG @I @G H<M>J ?@ PI
><KDO<GDNHJK@MDA\MD>JNP=?@N<MMJGG<?JT>M@>D@IO@H@IO@BGJ=<GDU<?J
)< QDJG@I>D< OD@I@ LP@ Q@M O<H=D\I >JI G< @SK@MD@I>D< CDNOaMD>< ?@
K@I@OM<>DaI?@G><KDO<GDNHJ@I*\SD>JTH\MD><G<ODI<?JI?@@NO@HJ?J
?@KMJ?P>>DaI@PMJK@JAP@DINO<PM<?JH@?D<IO@PI<>OJ?@<BM@NDaI@SO@MI<
?@ @SOM@H< QDJG@I>D<>JIOM<G<NNJ>D@?<?@NDI?^B@I<NKM@@SDNO@IO@N>JI@G

ADI?@DHKJI@MG<NM@G<>DJI@N?@DIO@M><H=DJH@M><IODGG<HJI@ODU<>DaIT
G< N<G<MDU<>DaI @NO@ M@NK@>OJ IJN ?D>@I - 0<G<H< T * WH<M< Q@M
>P<?MJId

P<?MJId

&163.5,1*>*71:*31946.54B81,**:15*

)JNHJ?JN?@KMJK<B<>DaI?@G<NM@G<>DJI@N?@><H=DJ@IGJNK<^N@N
GG<H<?JN NP=?@N<MMJGG<?JN @IOM@ @GGJN GJN G<ODIJ<H@MD><IJN
N@ M@<GDUa @I
PI @NK<>DJOD@HKJ HPT ?@INJ PI<N >P<IO<N ?\><?<N HD@IOM<N LP@ @NO<
?DAPNDaI @I G<N GG<H<?<N @>JIJH^<N ?@N<MMJGG<?<N O<M?a Q<MDJN NDBGJN >JI
A<N@N?@<>@G@M<>DaIT?@N<>@G@M<>DaI
"NO< ?DAPNDaI ?@ G<N M@G<>DJI@N ?@ H@M><?J GJN DIO@IOJN ?@
B@I@M<GDU<MG<N < GJN CJH=M@N K<M< >JINODOPDM G< >G<N@ <N<G<MD<?< AP@
<>JHK<`<?<KJMG<QDJG@I>D< "NOJAP@K<MOD>PG<MH@IO@DIO@INJ@IGJNK<^N@N
NP=?@N<MMJGG<?JN?JI?@@NO<?DAPNDaIAP@MWKD?<TKJMLP@AP@³?@H<ND<?J´
MWKD?< GJN HJ?JN ?@ ?JHDI<>DaI ?@G ><KDO<G <?LPDMD@MJI <NK@>OJN
@NK@>ÂD>JNTG<N<G<MDU<>DaIM@QDNODaHJ?<GD?<?@NK<MOD>PG<M@N DHKJMOD<
?@GJN@HKG@JNDIAJMH<G@NK@NJ?@G<NQD@E<NAJMH<NK<O@MI<GDNO<N@GN<G<MDJ
>JHJPIQ<GJM?@><H=DJTPIA<QJM<GHDNHJOD@HKJ

"NO<?DAPNDaI?@G<NM@G<>DJI@N?@><H=DJIJAP@NDHDG<M@IOJ?JN@NOJN
K<^N@NT?@K@I?Da?@ G<MDLP@U<LP@C<=^< @I><?<GPB<M?@GJLP@C<=^<
K<M<@SKGJO<MTNJ=M@OJ?J?@G<H<I@M<?@JMB<IDU<M<G<NK@MNJI<N<NPN
>M@@I>D<N T G<N HJ?<GD?<?@N ?@ G< >JC@NDaI NJ>D<G ?@ G<N O@IO<ODQ<N ?@
?@>JINOMPDM G<N M@G<>DJI@N NJ>D<G@N @NO<=G@>D?<N @IOM@ @NOJN CJH=M@N T

M@@NOMP>OPM<MG<N>JHJM@G<>DJI@NH@M><IODG@N )< ³H@M><IODGDU<>DaI´?@GJN
O@MMDOJMDJN M@>D\I >JILPDNO<?JN T ?@ GJN CJH=M@N <HPM<GG<?JN @I JOM<N
OM<?D>DJI@NTQ<GJM@NN@CDUJ<OM<Q\N?@?DA@M@IO@NAJMH<N?@<?<KO<>DaI±
M@>C<UJ ?@ >JH=DI<>DaI >JIAGD>OP<G @IOM@ GJN ?JN T N@ <>JHK<à ?@ G<
QDJG@I>D< ?@G ?JHDI<IO@ NJ=M@ <LP\G LP@ N@ =PN><=< ?JHDI<M )<
?@NDIO@BM<>DaI?@G<N<IODBP<N>PGOPM<N?@GJN?JHDI<?JNG<DI><K<>D?<??@
M@@NOMP>OPM<M GJN >a?DBJN NJ>D<G@N ADNPM<?JN J C<NO< ?@NOMPD?JN KJM @NO<
KMJK<B<>DaI ?@ G<N M@G<>DJI@N ?@ ><H=DJ ?@E<MJI @G ><HKJ HWN J H@IJN
GD=M@ K<M< @G @NO<GGD?J ?@ G< QDJG@I>D< G< DIQ@MN< G< M@@NOMP>OPM<>DaI ?@
@NOJN>a?DBJNKP?J?@E<M@NK<>DJK<M<PI>JIEPIOJ?@Q<GJM@NM@G<ODQ<H@IO@
>JC@M@IO@N BM<>D<N < G< A@OD>CDU<>DaI ?@ G<N M@G<>DJI@N NJ>D<G@N ?@
KMJ?P>>DaILP@KP?D@MJIEPM<MG<>M@>D@IO@QDJG@I>D<
0DI @H=<MBJ G< A@OD>CDU<>DaI ?@ G< H@M>^< T @G ?DI@MJ @I @NOJN
K<^N@N IPI>< AP@ >JHKG@O< ?@=D?J < G< @NK@>DAD>D?<? ?@ GJN HJ?JN ?@
KMJK<B<>DaI ?@ G<N M@G<>DJI@N ?@ ><H=DJ G< QDJG@I>D< NDBPDa G<O@IO@ )<
HDBM<>DaI?@G><HKJC<>D<G<N>DP?<?@NKMJ?P>D?<KJMG<H@M><IODGDU<>DaI
?@G<OD@MM<GG@Qa<GJN><HK@NDIJNQ^>ODH<N?@PI<HJI@ODU<>DaI?@G<>P<G
IJ KJ?^D<MN@ < OM<Q\N ?@ PI< H<TJM >JHK@ODODQD?<? < =PN><M
@HKG@J@IG<N>DP?<?@NLP@N@><M<>O@MDU<IKJMPIBM<?J?@ HJI@ODU<>DaI
H<TJM LP@ @I @G ><HKJ ?@G >P<G AP@MJI @S>GPD?JN )< NJGD?<MD?<? NJ>D<G
O@I?Da<<BMD@O<MN@TAP@NPAD>D@IO@LP@G<NJKJMOPID?<?@N?@@HKG@JAP@M<N<N T LP@ N@ HPGODKGD><MODQD?<?@N DIAJMH<G@N ?@ @NOMD>O<
NJ=M@QDQ@I>D< K<M< LP@ G< QDJG@I>D< OPQD@M< HWN KJND=DGD?<?@N ?@
?@N<MMJGG<MN@
"G"NO<?J<OM<K<?J@IG<>MDNDN?@GJN<`JNJ>C@IO<TKJNO@MDJMH@IO@

@I G< OM<HK< I@JGD=@M<G ?@ GJN <`JN IJQ@IO< M@?PEJ NPN API>DJI@N
DIAM<@NOMP>OPM< @N>P@G<N N<GP? @O>
J G<N >PHKGDa H@IJN LP@ @I @G
K<N<?J "GO@MMDOJMDJ?@QDIJKJMJNJ@G"NO<?J<>OP<GH@IO@>JIOMJG<H@IJN
G<+<>DaIT@I<GBPIJN=<MMDJN@IG<N>DP?<?@N@IM@BDJI@N?@IOMJ?@G<N
KMJQDI>D<N G<N H<AD<N ?@G I<M>JOMWAD>J T ?@G >MDH@I JMB<IDU<?J G<
BP@MMDGG<@I<GBPIJNK<^N@NKP?D@MJI@IOJI>@N@E@M>@MPIKJ?@M78946GB "G
<=<I?JIJ ?@G KJ?@M 78 =HE8 ?@G "NO<?J NJ=M@ @NOJN O@MMDOJMDJN NP
DI><K<>D?<?K<M<H<IO@I@M@GJM?@I?@EaG<KP@MO<<=D@MO<<G@NO<GGD?J?@G<
QDJG@I>D< bID>< H<I@M< ?@ M@NJGQ@M GJN >JIAGD>OJN T O<H=D\I @G H@?DJ
KMDQDG@BD<?J K<M< G< <?LPDND>DaI ?@ M@IO<N @N ?@>DM ?@ C<>@MN@ MD>JN NDI
OM<=<E<M >P<I?J IJ C<T @HKG@JN J @NOWI H@IJN KMJO@BD?JN WH<M< T
0<G<H<

%<T PI< O@I?@I>D< @I G< H<TJM^< ?@ GJN @NOP?DJN NJ=M@ @NO@ O@H< <
@NO<=G@>@M QÎ>PGJN ?DM@>OJN @IOM@ KJM PI G<?J G< KJ=M@U< T G<N
?@NDBP<G?<?@NNJ>D<G@NTKJMJOMJG<QDJG@I>D< 0DI@H=<MBJ <PILP@@NO@
QÎ>PGJNDI?P?<@SDNO@IJN@G@KP@?@@NO<=G@>@MH@>WID><H@IO@NDI><@M
@I @G @>JIJHD>DNHJ GBPIJN K<^N@N J M@BDJI@N ?@IOMJ ?@ PI HDNHJ K<^N
@I @NO@ ><NJ *\SD>J
>JI IDQ@G@N ?@ KJ=M@U< T ?@NDBP<G?<?@N NJ>D<G@N
NDHDG<M@NOD@I@INDI@H=<MBJ?DA@M@IO@NIDQ@G@N?@QDJG@I>D< H@?D?JNKJM
O<N<N ?@ CJHD>D?DJN ?DNODIO<N "I N@IOD?J DIQ@MNJ N@ KP@?@I J=N@MQ<M
DBP<G@NIDQ@G@N?@QDJG@I>D<>JI?DA@M@IO@NBM<?JN?@?@NDBP<G?<?NJ>D<GJ

GK<M@>@MG<O<N<?@CJHD>D?DJNKJM><?<C<=DO<IO@N@NC<NO<<CJM<@GÎ?D>@HWN
>JIAD<=G@ K<M< H@?DM T >JHK<M<M G< QDJG@I>D< K<MODM ?@ PI< O<N< H<TJM J DBP<G <
CJHD>D?DJNKJM><?<C<=DO<IO@NN@OM<O<?@PI<NDOP<>DaI?@I<B?8A6<48KGE8@4LP@GG@Q<
?@K@MNDNODM<G<<IJHD<NJ>D<G 0<G<H<

?@ KJ=M@U< GJN KJ=M@N >JHJ J=N@MQD@?<? %<T
JOMJNA<>OJM@NKND>JNJ>D<G@NNJ>DJ@>JIaHD>JN@OIJBMWAD>JN<IOMJKJGaBD>JN
TKJGÔD>JNLP@DIAGPT@IKJ?@MJN<H@IO@@I@GIDQ@G?@QDJG@I>D<@SDNO@IO@@I
PIK<^N
"I *\SD>J BM<>D<N < G< >JIODBcD?<? B@JBMWAD>< ?@ GJN "" 22 @G
H@M><?J ?@ ?MJB<N HWN BM<I?@ ?@G HPI?J G< KM@N@I>D< ?@G I<M>JOMWAD>J
@IB@I?M< K@MH<I@IO@H@IO@ QDJG@I>D< HWN @I @G ><HKJ LP@ @I G< >DP?<?
)< PM=<IDU<>DaI T G< 5<7BAI<?<M46<XA >P<I?J IJ @SDNO@I KJGÔD><N PM=<I<N
@AD>D@IO@N @N AP@IO@ ?@ M@IJQ<?JN >JIAGD>OJN 1<H=D\I N@ C< ?@HJNOM<?J
LP@ @G BM<?J ?@ @?P><>DaI H<IOD@I@ PI< M@G<>DaI DIQ@MN< >JI @G IDQ@G ?@
QDJG@I>D< )<>JMMPK>DaI@DHKPID?<?@IG<NDINODOP>DJI@N?@G"NO<?JOD@I@
PI<M@G<>DaI?DM@>O<>JIG<QDJG@I>D<<N^>JHJG<DI@AD>D@I>D<@DI><K<>D?<?
?@GNDNO@H<EP?D>D<GTKJGD>^<>JLP@K<?@>@<H@IP?JG<A<GO<?@@A@>ODQJN
><K<>DO<?JN T GJN =<EJN KM@NPKP@NOJN )< @SDNO@I>D< ?@ K<I?DGG<N PM=<I<N
HP>C<N Q@>@N <NJ>D<?<N <G I<M>JOMWAD>J Q@IO< ?@ ?MJB< <G H@IP?@J
?<
JMDB@I < >JIAGD>OJN T N<IBMD@IOJN <EPNO@N ?@ >P@IO< KJM @G >JIOMJG ?@G
O@MMDOJMDJ "GH<>CDNHJ@I*\SD>J@NNDI?P?<PI< Q<MD<=G@LP@N@ OD@I@
LP@OJH<M@I>P@IO<K<M<@SKGD><MG<QDJG@I>D<DIOM<A<HDGD<MNJ=M@OJ?JG<
?@:TA8EB )<4HF8A6<478FG47B@I<GBPI<NM@BDJI@N>JINODOPT@O<H=D\I
PI A<>OJM LP@ @SKGD>< @I =P@I< H@?D?< @G @NO<GGD?J ?@ G< QDJG@I>D< @I
*\SD>JT@G>M@>DHD@IOJ@SKJI@I>D<G?@GI<M>JOMWAD>JNJ=M@OJ?J<M<Û?@
G<GG@B<?<?@G<N<?HDIDNOM<>DJI@NK<IDNO<N<GBJ=D@MIJ?<?<NP><M@I>D<?@
JAD>DJ K<M< BJ=@MI<M NP ?JBH<ODNHJ D?@JGaBD>J ?@ @SOM@H< ?@M@>C< T G<
>JMMPK>DaIDHK@M<IO@@INPNADG<N

# "N><G<IO@
@IPI@NOP?DJKJM?@HWNDIO@M@N<IO@TK@MODI@IO@
C< ?@HJNOM<?J LP@ >P<I?J <G?@MaI @I ?@>G<M< G< BP@MM< <G
I<M>JOMWAD>JT>JHD@IU<IGJN³JK@M<ODQJN>JIEPIOJN´<BM<I@N><G<@IOJ?J
@GK<^NG<QDJG@I>D<@SK@MDH@IO<PI<<GU<B@I@M<GDU<?<<K<MODM?@LP@
OD@I@LP@Q@MHWN>JIG<?@N@NOMP>OPM<>DaI?@G<NM@G<>DJI@N?@KJ?@MTG<
K\M?D?< ?@ GJN @LPDGD=MDJN NJ>D<G@N < IDQ@G GJ><G LP@ >JI G< QDJG@I>D< ?@G
I<M>JT@G>MDH@IJMB<IDU<?JNJG<H@IO@G<>P<GT<@SDNO^<?@N?@G<MB<?<O<
@I@GK<^N 0DBPD@I?J?@>@M><G<@SKGD><>DaI?@"N><G<IO@)JHIDOU

N@`<G<LP@³G<BP@MM<>JIOM<@GI<M>JC<ND?JO<H=D\IPI<BP@MM<>JIOM<?@
G<NKJGD>^<NHPID>DK<G@NTLP@G<?@N<K<MD>DaIDIO@MQ@I>DaIJDIODHD?<>DaI
?@GJN>P@MKJNKJGD>D<G@NGJ><G@N HP>CJN?@@GGJN>JMMPKOJNK@MJ@I<GBbI
BM<?J @A@>ODQJN
KP@?@ C<=@M B@I@M<?J PI ?@N=<M<EPNO@ @I GJN HbGODKG@N
<MM@BGJN DIAJMH<G@N LP@ @MD<G´ JHJ <ADMH<
"N><G<IO@

)< KJGD>^< HPID>DK<G >JMMPKO< DI@AD>D@IO@ T <=PNDQ< >JHJ KP@?@
N@M OD@I@ LP@ JMB<IDU<M GJN H@M><?JN DIAJMH<G@N T GJN H@M><?JN
DG@B<G@N 0@?DMWLP@@NJNDBIDAD><>JHKGD>D?<?>JIGJN?@GDI>P@IO@N
@N Q@M?<? T @N OMDQD<G "I >P<GLPD@MK<^N?@G HPI?J C<>@ A<GO< PI<
AP@MU<Kb=GD>< <MM<DB<?< GJ><GH@IO@K<M<JMB<IDU<M @NJN H@M><?JN
KJMLP@ IJ Q@M T KJMLP@ DHKGD>>DJI@N
>JOD?D<I<N M@BPG<M@N @I G<N LP@ K<MOD>DK< =P@I< K<MO@ ?@ G<
NJ>D@?<? )<KJGD>^<HPID>DK<GO<H=D\IOD@I@LP@H<IO@I@MQ^<N ?@
>JHPID><>DaI>JIG<NK<I?DGG<NOD@I@LP@NPK@MQDN<MPI<DIADID?<?
?@ OMWAD>JN LP@ @NOWI HWN J H@IJN @I GJN G^HDO@N ?@ G< G@B<GD?<?

+<?< ?@ @NJ GJ KP@?@ C<>@M PI< KJGD>^< <E@I< @IQD<?< ?@N?@ JOMJ
GPB<M ID O<HKJ>J PI >P@MKJ ?@ @E\M>DOJ HP>CJ H@IJN @I
JK@M<ODQJN >JHJ GJN ?@ GJN <`JN M@>D@IO@N >PT< QDMOP? @NOW @I NP
DIOM<INDB@I>D<

"GGJ <N@BPM<=< < IDQ@GGJ><GPI HÎDHJ ?@ @NO<=DGD?<? T K<UNJ>D<G
<PILP@>JIK<MWH@OMJN=<NO<IO@?DNO<IO@N?@G<N?@PINPKP@NOJ³@NO<?J?@
?@M@>CJ´ -<M<?aED><H@IO@GJN<K<M<OJN?@KJ?@M>@IOM<G@N KJGD>^<A@?@M<G
@E\M>DOJ H<MDI<
KJM ?@N>JIJ>DHD@IOJ ?@ G<N >JI?D>DJI@N GJ><G@N IJ
@NO<=DaI ?@ KJ?@M >PHKGDM @NO@ K<K@G ?@ @LPDGD=MDJ @I @G IDQ@G
HPID>DK<G@G>P<G><M<>O@MDUa<GM\BDH@IKMD^NO<?PM<IO@Q<MD<N?\><?<N "I
>JIN@>P@I>D< G< QDJG@I>D< N@ ?DNK<M< @I OJ?J @G K<^N >JI GJN ³JK@M<ODQJN
>JIEPIOJN´DHKG@H@IO<?JNKJM@GBJ=D@MIJ?@ <G?@MaIT>JIODIP<?JNKJM
@G ?@ -@`< +D@OJ !@ C@>CJ G< 7<@8AF<XA ?B64? @N PI A<>OJM LP@ N@ C<
NP=@NODH<?J @I G< H<TJM K<MO@ ?@ GJN <IWGDNDN NJ=M@ G< QDJG@I>D<
K<MOD>PG<MH@IO@ @I PI K<^N NP=?@N<MMJGG<?J >JHJ *\SD>J @I ?JI?@ IJ
@SDNO@PI³"NO<?J?@?@M@>CJ´KG@I<H@IO@>JINODOPD?JIDCJHJB@I@D?<?@I
NPO@ED?JNJ>D<G
+JJ=NO<IO@G<KM@N@I>D<?@@NO<HPGODKGD>D?<??@A<>OJM@N <GBPIJN?@
@GGJN ?@ ?DA^>DG >P<IODAD><>DaI
?@IOMJ ?@ PI H<M>J ?@ <IWGDNDN
H<>MJ@>JIaHD>J T H<>MJNJ>D<G ?@G JMDB@I ?@ G< QDJG@I>D< @I *\SD>J T
JOMJNK<^N@N?@H\MD><)<ODI<?@=@=PN><MN@ 8A?4A4GHE4?8M4@<F@478?
F<FG8@4 FB6<4? I<:8AG8 @I G< I<OPM<G@U< HDNH< ?@G ><KDO<GDNHJ
NP=?@N<MMJGG<?JT?@K@I?D@IO@LP@ N@ DINO<PMa>JIG< >JILPDNO< @PMJK@< T

LP@ N@ C< >JIODIP<?J >JI G< <CJM< O<H=<G@<IO@
C@B@HJI^<
IJMO@<H@MD><I<
-@MJ @G <IWGDNDN K<M< IJ N@M <=NOM<>OJ @ CDKJNO<ND<?J OD@I@ LP@
M@<GDU<MN@ >JI G< <TP?< ?@ >JI>@KOJN T ><O@BJM^<N DIO@MH@?DJN HWN
>@M><IJN<GJ>JI>M@OJM@<G +J=<NO<>JI?@?P>DMNDHKG@H@IO@G<QDJG@I>D<
?@ G< AJMH<H@M>^< J ?@ G< AJMH<><KDO<G @N I@>@N<MDJ DM HWN <GGW T
@SKGD><M @G A@IaH@IJ ?@ G< QDJG@I>D< < K<MODM ?@G <IWGDNDN >JI>M@OJ ?@ G<
?DIWHD>< ?@G M\BDH@I ?@ <>PHPG<>DaI @I QDBJM T ?@ G< ?DIWHD>< ?@G
M\BDH@I KJGÔD>J @SDNO@IO@ <>OP<GH@IO@ @I *\SD>J "NOJN >JI>@KOJN
@SKM@N<I@INPDIO@M<>>DaIJMBWID><G<7<@8AF<XA;<FGXE<648FC86V9<64?@G<
AJMH<><KDO<G T ?@ G< AJMH<"NO<?J @I G< NJ>D@?<? H@SD><I< >JHJ
@SKM@NDJI@N ?DA@M@I>D<?<N ?@ G<N M@G<>DJI@N NJ>D<G@N ?@ KMJ?P>>DaI
><KDO<GDNO<N @N ?@>DM ?@ G<N M@G<>DJI@N ?@ @SKGJO<>DaI @>JIaHD>< T ?@
?JHDI<>DaIKJGÔD><?@>G<N@KM@Q<G@>D@IO@N
"I >JIN@>P@I>D< ?@=@HJN <I<GDU<M @G =DIJHDJ M\BDH@I ?@
<>PHPG<>DaI M\BDH@I KJGÔD>J @I *\SD>J IJ >JHJ ?JN @IOD?<?@N
N@K<M<?<N H<IO@ID@I?J M@G<>DJI@N ?@ @SO@MDJMD?<? @IOM@ N^ NDIJ @I NP
DIO@M<>>DaI JMBWID>< "G "NO<?J IJ @N @SO@MIJ < G< @>JIJH^< @N PI
@G@H@IOJ6BAFG<GHG<IB?@G<NM@G<>DJI@NNJ>D<G@N?@KMJ?P>>DaI@I@GN@IJ?@
G<<>PHPG<>DaI?@><KDO<G NPQ@UG<<>PHPG<>DaI?@><KDO<GQ@MO@=M<G<
DIO@MQ@I>DaI@NO<O<GG@?<MPH=JT>JIO@ID?JTG@KMJKJM>DJI< <OM<Q\N?@
GJN DHKP@NOJN T JOMJN H@?DJN
PI< =<N@ H<O@MD<G K<M< NP NP=NDNO@I>D< T

JHJGJC<>@IKJM@E@HKGJ/ $DM<M?
JBGD@OO<T,MG\JIPI
@IAJLP@<IOMJKJGaBD>JTGJNN@BPI?JN@NO<=G@>D@I?JPIK<M<G@GDNHJ@IOM@G<O@JM^<H<MSDNO<?@
G<N AJMH<N NJ>D<G@N T GJN >JI>@KOJN ?@N<MMJGG<?JN KJM $DM<M? QDJG@I>D< @N@I>D<G QDJG@I>D<
M@>^KMJ>< QDJG@I>D< B@I@M<GDU<?< 5BH6 T@<FF4<E8 @O>
T KJM *<MS HDNHJ AJMH< NDHKG@ ?@G
Q<GJMAJMH<M@>^KMJ><?@GQ<GJMAJMH<B@I@M<G?@GQ<GJMAJMH<?DI@MJ@O>

API>DJI<GD?<? 1J?J@GGJ@IPIKMJ>@NJ>JIOM<?D>OJMDJLP@@N@SKM@NDaI?@
G< GP>C< ?@ >G<N@N @I NP ?DH@INDaI CDNOaMD>< >JI>M@O< 0DI @H=<MBJ @N
KM@>DNJ @HKM@I?@M PI< N@MD@ ?@ <IWGDNDN T @NOP?DJN < IDQ@G M@BDJI<G K<M<
O@I@M PI< QDNDaI HWN KM@>DN< ?@G H<K< ?@ G< QDJG@I>D< @I @G K<^N LP@
>JHKG@H@IO@I?@N?@<=<EJG<NCDKaO@NDNB@I@M<G@N@N=JU<?<N @M=@M MPU

@## #
%I##'

%@>C<N @NO<N KM@>DNDJI@N H@OJ?JGaBD><N C<T LP@ N@`<G<M LP@ G<
@QJGP>DaIM@>D@IO@?@G<@>JIJH^<H@SD><I<@I@GH<M>J?@G<>OP<GKMJ>@NJ
?@ BGJ=<GDU<>DaI T >MDNDN ?@G ><KDO<GDNHJ HPI?D<G C< ?@N@H=J><?J @I NP
>JINODOP>DaI>JHJPI<@>JIJH^<?@@I>G<Q@N@>PI?<MDJ@SKJMO<?JM=<N<?J
@I PI N@>OJM DI?PNOMD<G ?JHDI<?J KJM BM<I?@N >JIBGJH@M<?JN
OM<INI<>DJI<G@N >M@>D@IO@H@IO@ ?@NI<>DJI<GDU<?J T ?@NDIO@BM<?J C<>D<
<?@IOMJ T @I G< KMJGDA@M<>DaI ?@ DI?PNOMD<N ³H<LPDG<?JM<N´ ?@ KMJKD@?<?
AJMWI@<@INPH<TJM^<@NO<?JPID?@IN@N 0JG^N$JIUWG@U 8G4?
N^
*\SD>J N@ C< >JIQ@MOD?J @I HA4 <@CE8F<BA4AG8 54F8 @4G8E<4? L ?B:VFG<64
C4E4?48KCBEG46<XA78@4AH946GHE4F54=B6BAGEB?LCEBC<87478KGE4A=8EBF

0P>JHK@ODODQD?<?@IGJNH@M><?JNBGJ=<G@N@NOW@IAPI>DaIIJO<IOJ?@NP
KMJ?P>ODQD?<? NDIJ ?@ GJN =<EJN >JNOJN N<G<MD<G@N H<O@MD<N KMDH<N T
M@>PMNJNI<OPM<G@N=<M<OJN<?@HWN?@PI<=@I\QJG<KJGÔD><ADN><G<IO@K<M<

@G ><KDO<G AJMWI@J T PI< KJGÔD>< ?@ @NO<=DGDU<>DaI H<>MJ@>JIaHD><
A<QJM<=G@<GGD=M@AGPEJDIO@MI<>DJI<G?@><KDO<G@N
"G @I>G<Q@ N@>PI?<MDJ@SKJMO<?JM >JINODOPT@ PI NP=N@>OJM DI?PNOMD<G
?@NI<>DJI<GDU<?J ?@NDIO@BM<?J C<>D< <?@IOMJ K@MJ DIO@BM<?J C<>D< <AP@M<
>PT<N KMDI>DK<G@N M<H<N G<N HWN ?DIWHD><N T M@IO<=G@N AJMH<?@I<N KMJ?P>ODQ<N NDOP<?<N <G @SO@MDJM ?@ G< @>JIJH^< I<>DJI<G @I GJN
K<^N@N>@IOM<G@N "G><KDO<GOM<INI<>DJI<GKMDI>DK<GH@IO@@NO<?JPID?@IN@N@
C< >JIQ@MOD?J @I G< AM<>>DaI C@B@HaID>< ?@G ><KDO<G @I G< @NOMP>OPM<
@>JIaHD><?@*\SD>J "G<GOJ?DI<HDNHJ?@G<NDI?PNOMD<NT@HKM@N<N>JI
³QJ><>DaI @SKJMO<?JM<´ >JIOM<NO< >JI PI< KG<IO< DI?PNOMD<G ?JH\NOD><
<G@O<MB<?< KJ>J DIO@BM<?< >JI @G M@NOJ ?@G N@>OJM DI?PNOMD<G >JINODOPD?<
H<TJMDO<MD<H@IO@KJMK@LP@`<NTH@?D<I<N@HKM@N<N>JI=<EJNIDQ@G@N?@
>JHK@ODODQD?<? T M@IO<=DGD?<?LP@KMJ?P>@I=WND><H@IO@K<M< @G H@M><?J
DIO@MIJ "NO@ IP@QJ HJ?@GJ ?@ <>PHPG<>DaI AP@ A<QJM@>D?J KJM G<N
KJGÔD><N?@<PNO@MD?<?<?JKO<?<N<K<MODM?@GJN<`JNJ>C@IO< )<I@>@ND?<?
?@G "NO<?J ?@ C<>@M AM@IO@ <G N@MQD>DJ ?@ G< ?@P?< @SO@MI< AM@I<M G<
CDK@MDIAG<>DaITM@>J=M<MG<³QD<=DGD?<?´?@G<=<G<IU<?@K<BJNGG@Qa<G<
<?JK>DaI ?@ KJGÔD><N ?@ ³<EPNO@ @NOMP>OPM<G´ DHKP@NO<N KJM @G #JI?J
*JI@O<MDJ&IO@MI<>DJI<G #*&

0@@NODH<LP@GJN>JIBGJH@M<?JNOM<INI<>DJI<G@N@I*\SD>JOD@I@IPI<><MB<DHKJNDODQ<?@
<GM@?@?JM?@G ?@NPNDIBM@NJN "NO@KMJ=G@H<?@=<E<><MB<ADN><G?@G<NOM<INI<>DJI<G@N
>JIKMJAPI?<NM<^>@N?@>JMMPK>DaIBP=@MI<H@IO<GOD@I@PI>JHKJI@IO@?@@Q<NDaIADN><GHPT
DHKJMO<IO@ 3@M-P@IO@"NK<MU<

)<QD<=DGD?<??@GM\BDH@I?@<>PHPG<>DaIH@SD><IJIJN@Q@>JHKMJH@OD?<KJM@G@NOM@>CJ
H@M><?J DIO@MIJ KP@NOJ LP@ G< KGPNQ<G^< @SOM<^?< ?@ G< AP@MU< ?@ OM<=<EJ H@SD><I< KJM GJN
BM<I?@N>JIBGJH@M<?JNOM<INI<>DJI<G@NN@M@<GDU<API?<H@IO<GH@IO@@IGJNH@M><?JNBGJ=<G@N

"I GJN IJQ@IO<N @G "NO<?J H@SD><IJ ?@>D?Da IJ DIO@MQ@IDM HWN @I G<
@>JIJH^<A46<BA4?
0PNDIO@MQ@I>DJI@NAP@MJI><I<GDU<?<N<>J<?TPQ<M<G<
M@KMJ?P>>DaI?@G><KDO<G :?B54? T?@ NPAM<>>DaIOM<INI<>DJI<G@I@GKG<IJ
DIO@MIJ "G IP@QJ M\BDH@I KJGÔD>J I@JGD=@M<G O@>IJ>MWOD>J KMDQDG@BDa <G
H@M><?J>JHJ@GH@><IDNHJAPI?<H@IO<G?@G<M@KMJ?P>>DaI@>JIaHD><T
?@ G< >JC@NDaINJ>D<G TK<M<?aED><H@IO@?@=DGDOa<G"NO<?J>JHJB<M<IO@
?@G< M@KMJ?P>>DaI@>JIaHD>JNJ>D<G )< ³Q@IO<´?@GNDNO@H<=<MDJ?@G
K<^N < G< =< @SOM<IE@M< K@MHDODa @G NPMBDHD@IOJ ?@ PI< @>JIJH^<
@NK@>PG<ODQ< =<N<?< @I @G KM@?JHDIDJ ?@G ><KDO<G ADID@MJ "NO<
³ADID<MDU<>DaI´ ?@ G< @>JIJH^< C< NJH@OD?J < G<N @HKM@N<N GJ><G@N <G
?JHDIDJ?@G<ADI<IU<>JI@G>JINDBPD@IO@@NO<HD@IOJKMJ?P>ODQJ "NOJ
<BM<Qa G< ><^?< ?@G @HKG@J @I @G N@>OJM ³AJMH<G´ DI>M@H@IO<I?J
>JI>JHDO<IO@H@IO@ @G HDNHJ @I G<N <>ODQD?<?@N DIAJMH<G@N )< A<GO< ?@
@HKG@JN³AJMH<G@N´G<<OMJAD<?@G<@>JIJH^<><HK@NDI<TG<K<MOD>DK<>DaI
H<MBDI<G?@G"NO<?J@IGJNKMJ>@NJNM@KMJ?P>ODQJN?@G<AP@MU< ?@OM<=<EJ
C<?J @I G< CDK@MOMJAD< ?@G N@>OJM DIAJMH<G 0DI @H=<MBJ NPN
@Y?G<C?8FIVA6H?BF6BA8?6E<@8ABE:4A<M47B C<>@I?@GN@>OJMDIAJMH<GPI
<MH<?@?J=G@ADGJK<M<@GJM?@INJ>D<GDHK@M<IO@

0@BbI>DAM<N?@G&+"$&K<M<G<B@I@M<>DaI?@@HKG@JNDIAJMH<G@NNPK@MaKJMKMDH@M<
Q@UG<B@I@M<>DaI?@@HKG@JNAJMH<G@N<G><IU<I?JG<J>PK<>DaI@I@GN@>OJMDIAJMH<GG<>DAM<?@
HDGGJI@N?@OM<=<E<?JM@NT@I@GN@>OJMAJMH<G?@ HDGGJI@N

)<DI?PNOMD<GDU<>DaINPNODOPODQ<?@DHKJMO<>DJI@NDHKPGN<?<KJM@G"NO<?J?PM<IO@@GK@MDJ?J
GHO³GHVDUUROORHVWDELOL]DGRU´FDXVyODHURVLyI?@G<@>JIJH^<><HK@NDI<TOM<EJ>JINDBJPI<
>MDNDN@NOMP>OPM<G?@G<<BMD>PGOPM<H@SD><I<LP@>JIODIPaKMJAPI?DUWI?JN@<M<Û?@G<@IOM<?<
HQ YLJRU GHO 1$)7$ (Q HO FRQWH[WR GH XQD HFRQRPtD ³IRUPDO´ FRQ EDMRV VDODULRV \ GpELO
KMJBM@NDaI?@G@HKG@JG<>JIOM<?D>>DaI@IOM@@G?@=DGDO<HD@IOJ?@G<M@KMJ?P>>DaIKMDQ<?<?@G<
IXHU]D GH WUDEDMR HFRQRPtD FDPSHVLQD PRGR GH SURGXFFLyQ ³GRPpVWLFR´ \ OD SREUH
NJ>D<GDU<>DaI@NO<O<G?@?D>C<M@KMJ?P>>DaIAP@M@NP@GO<8AHA46<8EG4@87<74KJMG<@H@MB@I>D<
?@GN@>OJMDIAJMH<G

)< <?JK>DaI ?@N?@ GJN J>C@IO< ?@ PI< KJGÔD>< ?@ @NO<=DGDU<>DaI
H<>MJ@>JIaHD><>JIJ=E@OJ?@<N@BPM<M@GGD=M@AGPEJ?@><KDO<G@NTAM@I<M
G<DIAG<>DaIN@C<=<N<?J@IPI<KJGÔD><?@NJ=M@Q<GP<>DaI?@GK@NJLP@C<
PODGDU<?J@GODKJ?@><H=DJ>JHJ³G<´K<M<DHK@?DM@G>M@>DHD@IOJ?@GJN
KM@>DJN DIO@MIJN "GGJ C< J><NDJI<?J PI ?\AD>DO >MaID>J @I G< =<G<IU<
>JH@M>D<GK<MOD>PG<MH@IO@@IG<?@=D@I@NDI?PNOMD<G@N "IPI>JIO@SOJ?@
@NO<HD@IOJ@>JIaHD>JB@I@M<GDU<?J*\SD>J@IOMa@IGJN<`JN@I
PI KMJ>@NJ ?@ ³?@NDI?PNOMD<GDU<>DaI KM@>JU´ NDHDG<M <G NPAMD?J KJM G<
@>JIJH^<=M<NDG@`<@I@GHDNHJK@MDJ?J 0<G<H<

"G?\AD>DO?@M<>DJI<GD?<?LP@K<?@>@<>OP<GH@IO@@G"NO<?JH@SD><IJ
N@ C< OM<?P>D?J @I PI >M@>DHD@IOJ M<HK<IO@ ?@ GJN IDQ@G@N ?@ KJ=M@U<
?@N@HKG@J @?P><>DaI T A<GO< ?@ JKJMOPID?<?@N ?@ <N>@INJ NJ>D<G ?@ G<
KJ=G<>DaI EJQ@I ?@G K<^N @I NPH< <>@IOP<>DaI ?@ G<N ?@NDBP<G?<?@N
NJ>D<G@N GJ LP@ <PI<?J < JOMJN A<>OJM@N >JHJ @G I<M>JOMWAD>J T G< BP@MM<
>JIOM<G<N?MJB<N?@GM\BDH@IC<>JINODOPD?JPI><G?J?@>PGODQJA<QJM<=G@
<G@NO<GGD?J?@G<QDJG@I>D< "I@GHDNHJN@IOD?J<>Ob<G<<PN@I>D<M@G<ODQ<
?@PIFG47B78?<8A8FG4ELP@KP?D@M<K<GD<MGJN@A@>OJN?@G<?@NDBP<G?<?
NJ>D<GTG<KJ=M@U< "G"NO<?J@I*\SD>JN@C<>JIQ@MOD?JNJ=M@OJ?J@I
PI Q@>OJM ?@ G< M@KMJ?P>>DaI ?@G ><KDO<G ?@ GJN K<^N@N >@IOM<G@N
K<MOD>PG<MH@IO@?@G?@GJN"NO<?JN2ID?JN

"GGJIJ@S>GPT@G<JK@M<>DaI?@<GBPIJNH@><IDNHJN?@=D@I@NO<MNJ>D<G N@BPMD?<?NJ>D<G
@?P><>DaIN<GP?Kb=GD><@O>
T?@IJMH<ODQD?<?EPM^?D>< G@BDNG<>DaI?@GOM<=<EJ<M=DOM<E@
0DI
@H=<MBJ @NOJN H@><IDNHJN GDHDO<?JN @NOMP>OPM<GH@IO@ IJ <G><IUP=MDM HWN LP@ PI<
KMJKJM>DaI M@?P>D?< ?@ G<N >G<N@N OM<=<E<?JM<N DIOMJ?P>D@I?J ?DA@M@I>D<>DJI@N @I @G N@IJ ?@
\NO<N LP@ <>@IOb<INPAM<BH@IO<>DaIKJGÔD>< @D?@JGaBD>< T @I >JIN@>P@I>D<NP ?@K@I?@I>D<
AM@IO@<G><KDO<GT<G"NO<?J

)< <?JK>DaI ?@ G< ?JBHWOD>< I@JGD=@M<G ?@N?@ GJN <`JN IJQ@IO<
>JI?PEJ<PI7T9<6<G78FG47B@N?@>DM?@KJ?@MGJLP@<NPQ@UK@MHDODa
>JIEPIO<H@IO@ >JI JOMJN A<>OJM@N >M@>D@IO@ ?@H<I?< ?@ ?MJB< @I GJN
"NO<?JN2ID?JN@A@>OJN?@G<>MDNDN?@G><KDO<GDNHJBGJ=<GKM@?JHDIDJ?@
G< @NK@>PG<>DaI ADID@M< @O>
@G NPMBDHD@IOJ ?@G A4E6BGEO9<6B 6B@B HA
98AX@8AB :?B54? T <G HDNHJ OD@HKJ >JHJ C4EG8 6BAFG<GHG<I4 ?@ G<
@>JIJH^< I<>DJI<G "I @N@ N@IOD?J @G I<M>J @N PI NP=KMJ?P>OJ O<IOJ ?@G
><KDO<GDNHJ BGJ=<G T NP>MDNDN >JHJ ?@G 7T9<6<G78 FG47B M@NPGO<IO@ ?@ G<
<KGD><>DaI ?@ G<N KJGÔD><N I@JGD=@M<G@N @I *\SD>J T ?@G <BJO<HD@IOJ ?@G
QD@EJHJ?@GJKJGÔD>J ,NJMIJ

"G <>OP<G M\BDH@I KJGÔD>J H@SD><IJ C< ND?J API>DJI<G K<M< G<
M@KMJ?P>>DaI ?@G ><KDO<G BGJ=<G -@MJ KJM JOM< K<MO@ C< @MJNDJI<?J G<N
=<N@N?@G<@>JIJH^<?JH\NOD><@NOM@>C<I?J<bIHWN@GH@M><?JDIO@MIJT
>J<?TPQ<I?J KJM <>>DaI T JHDNDaI <G @NO<HD@IOJ KMJ?P>ODQJ >MaID>J
?@GK<^N "G<>OP<GBJ=D@MIJKMD^NO<?@-@`<+D@OJ@I<GD<IU<>JI@G-+T
JOMJNK<MOD?JNH@IJM@N?@G<?@M@>C< -3"*-+)
C<@HKM@I?D?JPI<
N@MD@ ?@ M@AJMH<N <GO<H@IO@ DHKJKPG<M@N >JHJ G< ?@ O@G@>JHPID><>DJI@N
@?P><>DaI C<>@I?<MD< G<=JM<G T G< HWN NJI<?< ?@ OJ?<N G< M@AJMH<
@I@MB\OD>< ?JI?@ NJ KM@O@SOJ ?@ ³HJ?@MIDU<M´ < -@OMaG@JN *@SD><IJN
-"*"5
T < G< JHDNDaI #@?@M<G ?@ "G@>OMD>D?<? #"
N@ @NOW
DHKG@H@IO<I?J PI N<LP@J H<NDQJ ?@ G< MDLP@U< ?@G NP=NP@GJ I<>DJI<G
><G>PG<?J @I =DGGJI@N ?@ ?aG<M@N /J?M^BP@U
"NO< M@AJMH<
QD<=DGDU<G< @IOM@B<?@GK@OMaG@J@GB<NI<OPM<GTGJNM@>PMNJNHDI@MJN?@G
K<^N < GJN ><KDO<G@N @SOM<IE@MJN @I QDJG<>DaI AG<BM<IO@ ?@ G< JINODOP>DaI
H@SD><I<T@>C<I?JKJMG<=JM?<G<@SKMJKD<>DaIK@OMJG@M<?@

"I@G><NJ?@GN@>OJM<BMJK@>P<MDJG<ND@H=M<?@JKDW>@<N <H<KJG<
T
?@ H<MDBP<I< @I BM<I?@N @SO@INDJI@N ?@ OD@MM< =<EJ G< ³KMJO@>>DaI´ ?@G
A4E6B<N^>JHJ@G>GDH<?@DIN@BPMD?<?QDJG@I>D<TO@MMJMLP@G<KM@N@I>D<
?@\NO@TGJNJK@M<ODQJNBP=@MI<H@IO<G@N<IOD?MJB<NB@I@M<IC<I<A@>O<?J
G<KMJ?P>>DaI?@JOMJN>PGODQJN>JHJGJNBM<IJN=WND>JNAMPO<NTCJMO<GDU<N
>J<?TPQ<I?J<G<K\M?D?<?@G<<POJNPAD>D@I>D<<GDH@IO<MD<?@G K<^NT<G<
H<TJMKJ=M@U<@I@G><HKJ
"I @NO@ >JIO@SOJ < ADI<G@N ?@ @H@MB@ < KG@I< GPU <IO@ G<
?@N>JI>@MO<?< KJ=G<>DaI H@SD><I< G< Q@M?<?@M< ?DH@INDaI ?@G A@IaH@IJ
?@GI<M>JOMWAD>JT?@G>MDH@IJMB<IDU<?J@I*\SD>J "I@NO@KMJ>@NJQ<MDJN
A<>OJM@N >JIQ@MBD@MJI KJM PI< K<MO@ G< <K<M@IO@H@IO@ PMB@IO@ I@>@ND?<?
?@ # <G?@MaI ?@ >JINOMPDMN@ <MODAD>D<GH@IO@ KJM H@?DJ ?@ G< QDJG@I>D<
DINODOP>DJI<G?@N<O<?<KJMG<BP@MM<>JIOM<@GI<M>JPI<G@BDODHD?<?LP@IJ
J=OPQJ @I G<N PMI<N ?<?< G< I<OPM<G@U< AM<P?PG@IO< ?@ G< @G@>>DaI
KM@ND?@I>D<GKJMG<JOM<G<KM@NDaI?@GBJ=D@MIJ@NO<?JPID?@IN@?@NPH<M
<>ODQ<H@IO@ < NP KJGÔD>< <IOD?MJB<N <G BJ=D@MIJ A@?@M<G H@SD><IJ "G
KMJ=G@H<AP@LP@@GM\BDH@I><G?@MJIDNO<?@ H<I@M< DMM@AG@SDQ<@IAM@IOa
?@GG@IJ<GJN<K<M<OJNM@KM@NDQJN?@G"NO<?J>JIOM<@G>MDH@I JMB<IDU<?J
NDI >JIJ>@M ><=<GH@IO@ <G <?Q@MN<MDJ ID NP @NOMP>OPM< T H\OJ?JN ?@
JK@M<>DaI ID GJN M@>PMNJN CPH<IJN H<O@MD<G@N T GJB^NOD>JN >JI GJN LP@
>P@IO<T?@H<I@M<API?<H@IO<GNDIO@I@MPI<D?@<KM@>DN<?@GJN<GD<?JN
?@ GJN >WMO@G@N @I @G N@IJ ?@G KMJKDJ BJ=D@MIJ <N^ >JHJ @I @G N@IJ ?@ G<
³>G<N@ KJGÔD><´ T ?@ G< >G<N@ @HKM@N<MD<G DI?PNOMD<G@N >JH@M>D<IO@N T
NJ=M@ OJ?J =<ILP@MJN
?@IOMJ T AP@M< ?@G K<^N 0DI G< HWN @G@H@IO<G

>JI>@K>DaI @NOM<O\BD>< @N@ BJ=D@MIJ ?@>D?Da GD=M<M PI< Q@M?<?@M< :H8EE4
6<I<?>JIOM<<LP@GG<K<MO@?@G<KJ=G<>DaIQDI>PG<?<<GOMWAD>J?@?MJB<N
?@HWN <G?@MaI N@ @LPDQJ>a <G ?@>G<M<M G< BP@MM< <=D@MO< <G A4E6B
NJG<H@IO@ @I @G AM@IO@ HDGDO<M ?@N>PD?<I?J <G HDNHJ OD@HKJ @G AM@IO@
ADID@MJ ³G<Q<?J´ ?@ ?DI@MJ LP@ @N ?JI?@ N@ @I>P@IOM< @G Q@M?<?@MJ
KJ?@M ?@G A4E6B
T @G AM@IO@ KJGÔD>J >JMMPK>DaI @ DHKPID?<? NDNO\HD><N
KMJO@BD?<NKJM@GKMJKDJM\BDH@I
"GM@NPGO<?JC<ND?J?@N<NOMJNJ><ND>D@I
HDGHP@MOJN T>JIO<I?J
HWN?@Q@DIOD>DI>JHDG?@N<K<M@>D?JNTHDG
?@NKG<U<?JN ?PM<IO@ NP N@S@IDJ <N^ >JHJ @G ?@=DGDO<HD@IOJ ?@G O@ED?J
DINODOP>DJI<GTG<@MJNDaI?@GKM@NODBDJ?@G<NAP@MU<N<MH<?<N<>PN<?<N?@
IPH@MJN<N QDJG<>DJI@N <N@NDI<OJN H<NDQJN T OJMOPM< B@I@M<GDU<?<
?@
?@M@>CJN CPH<IJN <H\I ?@G @IJMH@ ?@NQ^J ?@ M@>PMNJN KM@NPKP@NO<G@N
K<M<ADID<MG<BP@MM<>JIOM<@GI<M>JNDILP@N@QDNGPH=M@G<HWNHÎDH<
KMJ=<=DGD?<??@\SDOJ<H@?D<IJTG<MBJKG<UJN
"NO<BP@MM<C<O@ID?J@A@>OJN><O<NOMaAD>JNK<M<*\SD>J?<?JLP@C<
?@N<O<?J G< QDJG@I>D< @I OJ?J @G K<^N IJ NaGJ @IOM@ G<N ?DQ@MN<N
<BMPK<>DJI@N ?@G >MDH@I JMB<IDU<?J NDIJ G< ?@MDQ<?< ?@ G< PODGDU<>DaI
DI?DN>MDHDI<?< ?@ GJN <K<M<OJN M@KM@NDQJN ?@G "NO<?J >JI GJN ³?<`JN
>JG<O@M<G@N´ LP@ ><=^< @NK@M<M <PH@IOJ ?M<HWOD>J ?@ G< O<N< ?@
CJHD>D?DJNDIN@BPMD?<?Kb=GD><TIPH@MJN<NQ^>ODH<N@IOM@G<KJ=G<>DaI
>DQDG ><PN<?<N H@IJN KJM @G I<M>J LP@ KJM GJN ³JK@M<ODQJN >JIEPIOJN´
GG@Q<?JN < ><=J KJM @G @E\M>DOJ G< H<MDI< T G< KJGD>^< A@?@M<G IO@ @NO<
NDOP<>DaIG<M@NKP@NO<?@GJN>WMO@G@NC<ND?JG<?@@SO@I?@MNPNJK@M<>DJI@N

"I *\SD>J K<M< G< O<N< ?@ CJHD>D?DJN AP@ ?@ KJM ><?< C<=DO<IO@N
BPDMM@JO@GGJ
"NO<>DAM<C<?@N>@I?D?J< CJHD>D?DJN@IN@BbI@M=@M MPU

C<>D<JOM<N<>ODQD?<?@N?@GD>ODQ<N>JHJ@GN@>P@NOMJG<@SOJMNDaIG<OM<O<?@
K@MNJI<NT@GOMWAD>J?@<MH<N<N^>JHJC<>D<JOM<NWM@<NB@JBMWAD><N>JHJ
@IOMJ<H\MD><TGJNKMJKDJN"NO<?JN2ID?JN "GM@NPGO<?JDI>M@H@IOJ?@G
QJGPH@I?@JK@M<>DJI@N?@GA4E6BTH<TJM@NB<ID<N
-<M<?aED><H@IO@ @G BJ=D@MIJ ?@ <G?@MaI ?@N<Oa AP@MU<N LP@ CWMO@G@N?@G I<M>JOMWAD>J DHKJI@I NPG@T >J=M>DaI´J³?@M@>CJ?@KDNJ´<@HKM@N<N@DI?DQD?PJNTKJI@IJLPDO<G?@N E@A@N ?@ KJGD>^< ?DKPO<?JN @O>\O@M<
>OP<GH@IO@ N@ M@>JIJ>@ LP@ GJN BJ=D@MIJN ?@G -/& H<IO@I^P@M?JN
N@>M@OJN>JI@G>MDH@IJMB<IDU<?J ><H=DJ?@O@I@MG<N>DP?<?@NGDHKD<N
?@ ?MJB< T @I KD<G @G BJ=D@MIJ @I OPMIJ >JMMPK>DaI
H@?D<IO@<N@BPM<=<G<KMJO@>>DaI?@GJNI<M>JOM<AD><IO@N@IG<N<>ODQD?<?@N
?@ KMJ?P>>DaI GJ><G ?@ ?MJB<N DHKJMO<>DaI ?@ >J><Î< ?@ JMDB@I
NP?<H@MD><IJTNP=N@>P@IO@@SKJMO<>DaI<GJN"NO<?JN2ID?JN<N^>JHJ@I
@G³G<Q<?J´?@?DI@MJ

PILP@@GIP@QJBJ=D@MIJ?@-@`<+D@OJC<<?JKO<?J@IGJAPI?<H@IO<GG<HDNH<KJGÔD><
?@ >JH=<O@ < G<N ?MJB<N ?@G BJ=D@MIJ ?@ <G?@MaI <G K<M@>@M OD@I@ >JHJ H@O< IJ @N>MDO<
UHVWDEOHFHU ORV DFXHUGRV VHFUHWRV FRQ HO FULPHQ RUJDQL]DGR SDUD ³SDFLILFDU´ DO SDtV FRQWLQXDU
K<MOD>DK<I?J@I@GM@K<MOJ?@G<NB<ID<N?@GI<M>JOMWAD>JTM@?P>DMGJNIDQ@G@N?@QDJG@I>D<@
LQVHJXULGDGS~EOLFDTXHORFXHVWLRQDQFRPR³(VWDGRGHGHUHFKRÓHSUHRFXSDPiVODUHSUHVLyQ
?@ GJN HJQDHD@IOJN NJ>D<G@N @I <N>@INJ H<@NOMJN @G@>OMD>DNO<N OM<=<E<?JM@N ?@ *@SD><I< ?@
QD<>DaI@O>\O@M<
J<N@BPM<MNPK<MOD>DK<>DaI@IG<M@IO<K@OMJG@M<H@M>@?<G<O<><M@<?<
³UHIRUPDHQHUJpWLFD´TXHFRPEDWLUHIHFWLYDPHQWHDOFULPHQRUJDQL]DGR

$MWAD><Id

#P@IO@ BPDMM@ JO@GGJ /@>JKDG<>DaI >JI ?<OJN ?@ &+"$& 0&+&0 -%, T
-M@ND?@I>D<-$/

*\SD>JAP@C<NO<GJNIJQ@IO<NAPI?<H@IO<GH@IO@PIK<^N?@K<NJ?@G
I<M>JOMWAD>J@INP><HDIJC<>D<@GIJMO@T?@KMJ?P>>DaI?@<GBPI<N?MJB<N
>JHJG<H<MDBP<I<TGJNJKDW>@JN -@MJ<K<MODM?@G<`J>JIG<A<GO<
?@BJ=@MI<=DGD?<?@ILP@><Ta@GK<^N?PM<IO@@GN@S@IDJ?@3D>@IO@#JST
C<NO< G< <>OP<GD?<? @G >JINPHJ ?@ ?MJB<N @I *\SD>J >JH@IUa <
DI>M@H@IO<MN@?@H<I@M<<G<MH<IO@NJ=M@OJ?J@IG<NBM<I?@N>DP?<?@N>JI
<GOJ KJ?@M <?LPDNDODQJ LP@ N@ >JIQDMOD@MJI @I DHKJMO<IO@N >@IOMJN ?@
>JINPHJ
N^ G< NDOP<>DaI <>OP<G ?@G K<^N @I H<O@MD< ?@ N@BPMD?<? Kb=GD>< IJ
KJ?M^< N@M HWN ?M<HWOD>< K@N<M ?@ G< ?@O@I>DaI TJ G< HP@MO@ ?@

IPH@MJNJNG^?@M@N T HD@H=MJN ?@G >MDH@I JMB<IDU<?J @I @G H<M>J?@ G<
<>OP<G BP@MM< >JIOM< GJN >WMO@G@N @NO@ I@BJ>DJ <K<M@>@ HWN =JT<IO@ LP@
IPI>< >JI PI< ><IO@M< DI<BJO<=G@ ?@ M@>PMNJN CPH<IJN NPMBD?JN ?@ G<N
ADG<N?@GJNHDGGJI@N?@?@N@HKG@<?JNTEaQ@I@NH<MBDI<?JNNDI@HKG@JID
@?P><>DaI
)JNDIO@IOJN?@GBJ=D@MIJ@NO<?JPID?@IN@?@ ³=GDI?<MŃPAMJIO@M<NPM
K<M<DHK@?DMG<HDBM<>DaI³DI?J>PH@IO<?<´T@GOMWAD>J?@@NOPK@A<>D@IO@N
<PILP@ DI@AD><>@N @I =P@I< H@?D?< CPGO<?J G< JK@M<>DaI ?@ GJN
>WMO@G@NC<>D\I?JG<HWNJI@MJN<TK@GDBMJN<K<M<G<KJ=G<>DaIH@SD><I<

#%$###

"I @NO@ H<M>J NJ>DJ@>JIaHD>J T KJGÔD>J @G ?@ A@=M@MJ ?@
NPMBDa@I@G@NO<?JH@SD><IJ?@*D>CJ<>WI@GHJQDHD@IOJ?@G<NJ>D@?<?
>DQDG ?@ G<N <POJ?@A@IN<N >JHPIDO<MD<N %<MOJN ?@ G<N <BM@NDJI@N
@SKJGD<>DJI@NN@>P@NOMJN<N@NDI<OJNQDJG<>DJI@NT@SOJMNDJI@N?@G>WMO@G
?@G<94@<?<4@<6;B464A4KMDH@MJTGP@BJ?@NPNP>@NJM@G>WMO@G?@GJN

7DOHVHOFDVRGH-RDTXtQHO³&KDSR´*X]PiQ/RHUDOtGHUGHOFiUWHOGH6LQDORD\HOPD\RU
><KJ ?@G I<M>JOMWAD>J < IDQ@G IJ NaGJ ?@ *\SD>J T )<ODIJ<H\MD>< NDIJ < IDQ@G HPI?D<G
M@><KOPM<?J@G?@A@=M@MJ?@T@IKMJ=<=G@KMJ>@NJ?@@SOM<?D>DaI<GJN"NO<?JN2ID?JN
OD PXHUWH GH +HULEHUWR /D]FDQR D HO ³/D]FD´ OtGHU IXQGDGRU GHO FiUWHO GH ORV VDQJXLI<MDJN
28G4F HP@MOJ KJM G< *<MDI< @G ?@ J>OP=M@ ?@ T HWN M@>D@IO@H@IO@ OM@N ?@ GJN
KMDI>DK<G@NG^?@M@N?@GJN6454??8EBFG8@C?4E<BFGH0LFKRDFiQ6HUYDQGR*yPH]D³/D7XWD´
><KOPM<?J KJM G< KJGD>^< A@?@M<G @G ?@ A@=M@MJ ?@ T <>OP<GH@IO@ @I KMDNDaI +<U<MDJ
0RUHQR *RQ]iOH] D ³HO &KD\R´ <=<OD?J KJM @G @E\M>DOJ @G ?@ H<MUJ ?@ T "IMDLP@
3ODQFDUWHD³HO.LNH´PXHUWRSRUHOHPHQWRVGHOD0DULQDHOGHPDU]RGH

6RQ ORVOODPDGRV ³QLQLVÓRVMyYHQHV PH[LFDQRV TXH QL HVWXGDP<G@N N@
><G>PGDJI@N M@>D@IO@N ?@ G< /@>OJM^< ?@ G<
2+*

)<O<N<?@CJHD>D?DJNKJM><?<C<=DO<IO@N@I*D>CJ<>WI@M<?@@IN@BbI@G
&+"$&

<POJ?@IJHDI<?JN 6454??8EBF G8@C?4E<BF PI BMPKJ ?@ K@LP@`JN T
H@?D<IJN @HKM@N<MDJN KMJ?P>OJM@N <BMJK@>P<MDJN T OM<=<E<?JM@N MPM<G@N
?@>D?D@MJIJMB<IDU<MN@T<MH<MN@K<M<<POJ?@A@I?@MN@<IO@G<K<NDQD?<?T
G< >JHKGD>D?<? ?@ G<N <POJMD?<?@N A@?@M<G@N @NO<O<G@N T GJ><G@N >JI GJN
>WMO@G@N 0@BbI N@ M@>JIJ>@ KJM G< JKDIDaI Kb=GD>< HD>CJ<><I< T KJM G<N
KMJKD<N<POJ?@A@IN<N@GG^?@M@DINKDM<?JM?@@NO@HJQDHD@IOJAP@%DKaGDOJ
*JM< CWQ@UQ@>DIJ?@G<GJ><GD?<?MPM<G?@)</P<I<@I@GHPID>DKDJ?@
P@I<QDNO<1JH<OGWI*D>CJ<>WI
)JNG^?@M@NHWNDHKJMO<IO@N<?@HWN?@%DKaGDOJ*JM<AP@MJI@G!M
'JN\*<IP@G*DM@G@N3<GQ@M?@T"NO<IDNG<J@GOMWI <
³-<KW-DOPAJ´ )JN
BMPKJN?@<POJ?@A@IN<N>JIOMJG<=<I<KMJSDH<?<H@IO@K<M<H<MUJ?@
HDGC@>OWM@<NLP@M@KM@N@IO<IPI<N@SO<K<MO@?@GO@MMDOJMDJ?@G@NO<?J
?@*D>CJ<>WI>JIAJMH<?JKJMHDGGJI@NHDGC@>OWM@<N &+"$&
LP@
@LPDQ<G@I <G ?@ G< NPK@MAD>D@ ?@G K<^N 0P J=E@ODQJ @M< @SKPGN<M
?@ADIDODQ<H@IO@ <G >WMO@G ?@ GJN G8@C?4E<BF ?@ GJN HPID>DKDJN LP@
>JIAJMHCJ<>WI NDI <A@>O<M G< QD?< @>JIaHD>< ID @G
OPMDNHJ T O<HKJ>J G<N BM<I?@N >DP?<?@N ?JI?@ NaGJ C<>ÔJ ?@
KM@N@I>D<@IG<NDIH@?D<>DJI@N?@G<NHDNH<N?@E<I?JLP@G<N<POJMD?<?@N
A@?@M<G@NN@@I><MB<M<I?@DIQ@NODB<MT?@O@I@M<GJN>MDHDI<G@N
)<N <POJ?@A@IN<N JK@M<=DKDJN LP@
M@KM@N@IODJ >JI>@IOM<?JN @I G<N
><=@>@M<N HPID>DK<G@N T @G M@NOJ @I >JHPID?<?@N K@LP@`<N ?@ H@IJN ?@

"G>WMO@G?@$494@<?<4@<6;B464A4AJMH<?J@ISRULQWHJUDQWHVRH[௅LQWHJUDQWHVGHORV
7@O<NT?@G>WMO@G?@G$JGAJ<IPI>DaNP?DNJGP>DaI@G?@@I@MJ?@T@G?@H<MUJ?@
@N@ HDNHJ <`J NPMBDa @G >WMO@G ?@ GJN 6454??8EBF G8@C?4E<BF LP@ GG@Ba < N@M @G O@M>@MJ @I
DHKJMOD<@I@GK<^N?@NKP\N?@G>WMO@G?@0DI<GJ<T?@G>WMO@G?@GJN7@O<N

C<=DO<IO@N )JN HPID>DKDJN ?@ P@I<QDNO< 1JH<OGWI 1@K<G><O@K@>
J<G>JHWI CDID>PDG< BPDGDGG< LPDG< T 1Ô<MJ NJI ?@ GJN HWN
@SO@INJN O@MMDOJMD<GH@IO@ T ?@ @N><N< KJ=G<>DaI 0JI HPID>DKDJN ?@
QJ><>DaI<BM^>JG<TB<I<?@M< *D>CJ<>WI@NKMDH@MGPB<MI<>DJI<G@IQ<GJM
?@KMJ?P>>DaI<BMJK@>P<MD<T<KJMO< <G-&I<>DJI<G@I@NO@MP=MJ

<GO<H@IO@ KMJ?P>ODQJN >JI >PGODQJN HPT M@IO<=G@N ?@ GDHaI <BP<><O@
BP<T<=< K<K<T< T H<IBJ 0@ @NODH< LP@ K<M< G<N <POJ?@A@IN<N
HD>CJ<><I<N ?DNKJIÔDQJN *WMLP@U T
*<MOÎ@U
G<H<TJM^<?@GJN>P<G@N@NO<=<I<MH<?JN<K@N<M?@GJN
DIO@IOJN ?@G BJ=D@MIJ ?@ ?@N<MH<M <G HJQDHD@IOJ )< @NOM<O@BD< ?@ G<N
<POJ?@A@IN<NIJNaGJ@M<<KJ?@M<MN@?@K<OUDIBWI=<NODaIKMDI>DK<G?@GJN
G8@C?4E<BF LP@ OJH<MJI @I A@=M@MJ ?@ NDIJ O<H=D\I ?@ MO@<B<
1PH=DN><O^J J<CP<T<I< *bBD>< -<MW>P<MJ T 2MP<KJI GJ LP@
CP=D@MJIOMJG<?JJOM<NHDGC@>OWM@<N )JNG8@C?4E<BF<IO@@G<Q@
?@ G<N <POJ?@A@IN<N M@NKJI?D@MJI >JI @H=JN><?<N <N@NDI<OJN >JGJ><>DaI
?@H<IO<N@IG<NLP@<N@BPM<=<ILP@G<N<POJ?@A@IN<NK@MO@I@>^<I<G>WMO@G
"4?<F6B &H8I4 8A8E46<XA GJN HD@H=MJN ?@ @NO@ BMPKJ ?@GD>ODQJ
H<IDKPG<MJI < GJN >DP?<?<IJN K<M< LP@ M@<GDU<MJIOM< ?@ G<
KM@N@I>D<?@G<N<POJ?@A@IN<N *<MOÎ@U"GJMMD<B<<

"GA@IaH@IJ?@G<N<POJ?@A@IN<N@NPI<M@<>>DaI?@G<KMJKD<NJ>D@?<?
>DQDG<G<=MPO<GD?<?T>MP@G?<?LP@GJNG8@C?4E<BFC<I?@NKG@B<?J@I>JIOM<
?@ G< KJ=G<>DaI @I B@I@M<G "NO@ BMPKJ >MDHDI<G IJ NaGJ @E@M>@ G<N
<>ODQD?<?@NKMJKD<N?@GI<M>JOMWAD>JDI>GPD?<G<DINO<G<>DaI?@G<=JM<OJMDJN
>G<I?@NODIJN LP@ A<=MD><N>JHJ@G>MDNO<GJG<N<IA@O<HDI<NNDIJLP@M@<GDU< @SOJMNDJI@NT

N@>P@NOMJN < BM<G< MJ=J ?@ BM<IE<N ?@ <BP<><O@ GDHaI T JOMJN
>PGODQJN<KGD><>DaIAJMU<?< ?@ >PJO<NKJMOJI@G<?<?@ @NOJNKMJ?P>OJN@I
K@MEPD>DJ?@GJNKMJ?P>OJM@N<BMJK@>P<MDJN@O>\O@M<

*<K<+d

"NO<?J?@*D>CJ<>WI

?@HWN CD?D?J DI>PMNDJI<M @I JOM<N <>ODQD?<?@N >MDHDI<G@N
<GO<H@IO@M@IO<=G@N>JHJ@GMJ=J<GJNKMJ?P>OJM@NHDI@MJN?@>D@IOJN?@
HDG@N?@OJI@G<?<N?@HDI@M<G?@CD@MMJTJOMJNH@O<G@NK<M<NP@SKJMO<>DaI
DG@B<G < CDI< T JOMJN K<^N@N <IJ
T GJ LP@ C< DI?DBI<?J

@IJMH@H@IO@<G<JKDIDaIKb=GD><MJ=J?@ID`JNK<M<OMWAD>J?@aMB<IJNJ
K<M<ADI@NMDOP<G@N?@DID>D<>DaI@I@G>WMO@G?@IP@QJNHD@H=MJN KMW>OD><N
?@ <IOMJKJA<BD<
@O>\O@M< !@ <C^ G<N ?@>G<M<>DJI@N ?@ GJN QJ>@MJN ?@ G<N
<POJ?@A@IN<N @I @G N@IOD?J ?@ LP@ IJ Q<IN<M C<NO< LP@ GD=M@I <
*D>CJ<>WI?@N@H@E<IO@AG<B@GJ
0@MQ<I?J $aH@U *<MOÎ@U <
³)< 1PO<´ C<NO< NP ?@O@I>DaI T
@I><M>@G<HD@IOJ @I N@ @MDBDa >JHJ @G bID>J G^?@M ?@ ?D>C<
JMB<IDU<>DaI >MDHDI<G G< LP@ H<I@E<=< >JIEPIO<H@IO@ >JI GJN
?@N<K<M@>D?JN +<U<MDJ *JM@IJ $JIUWG@U <
³@G C<TJ´ T "IMDLP@
-G<MO@ <
³@G (DF@´ "G >WMO@G ?@ GJN G8@C?4E<BF OD@I@ PI >JHKJI@IO@
D?@JGaBD>JN@P?JM@GDBDJNJ OM<O<I?@DHDO<MK@MJ?@H<I@M<><MD><OPM@N><
< G< ,M?@I ?@ GJN <=<GG@MJN ?@G 1@HKG@ LP@ <N@NDI<MJI @I IJH=M@ ?@
MDNOJ<KJ=G<>DJI@NHPNPGH<I<N@IO@M<N@I*@?DJ,MD@IO@?PM<IO@G<"?<?
*@?D<
LP@³EPNODAD><ŃPN<>OJN>MDHDI<G@N?@PI<H<I@M<<=@MM<IO@K@MJ
M@G<ODQ<H@IO@ @AD>P@M?J < PI >a?DBJ ?@ >JI?P>O< @N>MDOJ KJM
+<U<MDJ*JM@IJKMJC^=@<NPNHD@H=MJN@GPNJ?@G<G>JCJGT?@?MJB<N@G
PNJ ?@ G< QDJG@I>D< DII@>@N<MD< G< >P<G @I ><NJ ?@ @E@M>@MN@ ?@=@ N@M
<KMJ=<?<KJM@G>JIN@EJ?DM@>ODQJ?@G<JMB<IDU<>DaI ?@HWNG<?@G<>DaI
@N K<B<?< >JI G< HP@MO@ /@C<=DGDOOJN T <G>JCaGD>JN K<M<
DI>JMKJM<MGJN<NPNADG<NTN@G@NDHKD?@NJK@I<?@HP@MO@<=<I?JI<MG<
JMB<IDU<>DaI >MDHDI<G 1<H=D\I M@K<MO@I ?DI@MJ T <GDH@IOJN @IOM@ G<
KJ=G<>DaI ?@ =<EJN M@>PMNJN K<M< AJMH<MN@ PI< =<N@ NJ>D<G ?@ <KJTJ 0DI
HPEDUJR GH DFXHUGR DO WHVWLPRQLR GH YDULRV H[௅WHPSODULRV GLFKR FyGLJR
IJN@>PHKG@@IG<KMW>OD><

0@ C< >JINO<O<?J LP@ HP>CJN HD@H=MJN T G^?@M@N ?@ GJN O@HKG<MDJN
OD@I@I G<UJN ?@ K<M@IO@N>J T ?@ <HDNO<? >JI HD@H=MJN ?@ G< NJ>D@?<?
HD>CJ<><I< ?@ OJ?<N G<N >G<N@N NJ>D<G@N DI>GPD?<N G<N <POJ?@A@IN<N T G<
³>G<N@ KJGÔD><´ ?@ *D>CJ<>WI "NOJ C< K@MHDOD?J LP@ G8@C?4E<BF
³<MM@K@IOD?JN´ C<T<?J M@APBDJ @I G<N KMJKD<N <POJ?@A@IN<N
<IDH<I?J>JIAGD>OJN@IOM@@GG<NNJ=M@G<NDI>@MD?<??@G³<MM@K@IODHD@IOJ´?@
@NOJN IP@QJN HD@H=MJN )< M@<GD?<? @N LP@ @G >JIAGD>OJ @I *D>CJ<>WI
KM@N@IO< HP>C<N <MDNO<N LP@ GJ CJHKG@EJ
*<MOÎ@U T *<TJMB<
!< G< DHKM@NDaI ?@ LP@ N@ OM<O< ?@ PI
>JIAGD>OJ@I@GN@IJ?@G<>G<N@KMJKD@O<MD<?@G@NO<?JK<MOD>PG<MH@IO@@IOM@
GJNHD@H=MJN?@G<=PMBP@N^<<BMJK@>P<MD<THDI@M<GJ><GKJM@GM@K<MOJ?@
G<NMDLP@U<NTGJNM@>PMNJN@SDNO@IO@N
)JNG8@C?4E<BFC<IK@MA@>>DJI<?J?@C@>CJPIIP@QJHJ?@GJ>MDHDI<G
=<N<?J@IG<@SKGJO<>DaI?@OJ?<NG<NAP@IO@N?@MDLP@U<T?@I@BJ>DJN@I
PI ?@O@MHDI<?J O@MMDOJMDJ @I @NO@ ><NJ @G @NO<?J ?@ *D>CJ<>WI T @NO<?JN
<G@?<`JNDI>GPD?<G<><KDO<G?@GK<^N
0@BbIIOJIDJ*<UUDO@GGDN@ @NOW
@IKM@N@I>D<?@PI<HPO<>DaI?@GJN><MO@G@NH@SD><IJNLP@C<I?@E<?J?@
<>OP<MNJG<H@IO@>JHJJMB<IDU<>DJI@N?@OMWAD>J?@?MJB<N >JHJ@G>WMO@G
?@ 0DI<GJ<
T N@ CJIQ@MOD?J @I JMB<IDU<>DJI@N >MDHDI<G@N LP@ N@
DIQJGP>MP<GLPD@M <>ODQD?<? LP@ G@N B@I@M@ M@IO<N )JN G8@C?4E<BF
<K<MO@?@GOMWAD>J?@?MJB<N >JH@IU<MJI< <O@MMJMDU<M T@SOJMNDJI<M?@N?@
K@LP@`JN I@BJ>DJN C<NO< BM<I?@N KMJ?P>OJM@N ?@ GDHaI T <BP<><O@
-JNO@MDJMH@IO@ @IOM<MJI < G< O<G< >G<I?@NODI< NJ=M@ OJ?J ?@ H<?@M<N

/@KM@N@IO<IO@K<M<*\SD>JT @IOMJ<H\MD><?@G<,AD>DI<?@G<N+<>DJI@N2ID?<N>JIOM<G<
!MJB<T@G!@GDOJ

KM@>DJN<N N<IBP<GD>< J BM<I<?DGGJ PN<?< K<M< A<=MD><M GJN O<=G@MJN ?@ GJN
<POJHaQDG@N *B??F *BL68
T ADI<GH@IO@ < G< @SKGJO<>DaI T @SKJMO<>DaI
DG@B<G?@HDI@M<G?@CD@MMJ

%#J

)<N <POJ?@A@IN<N HD>CJ<><I<N M@KM@N@IO<MJI PI H@?DJ
@SOM@H<?<H@IO@ MWKD?J T @AD>DaI >MDHDI<G
>JHJ G< ?@ GJN 6454??8EBF G8@C?4E<BF CJI?<H@IO@ @IM<DU<?< @I @G O@ED?J
@>JIaHD>J NJ>D<G T KJGÔD>J ?@ @NO@ @NO<?J T ?@ @NO<?JN <G@?<`JN >JHJ
$P@MM@MJ@G@NO<?J?@*\SD>J$P<I<EP<OJ'<GDN>JTG<KMJKD<><KDO<G?@G
K<^N "NO@@NPI><NJDI\?DOJIJNaGJ@I*\SD>JNDIJO<H=D\I@I@G>JIO@SOJ
G<ODIJ<H@MD><IJ @ DIO@MI<>DJI<G G HDNHJ OD@HKJ GJBM<MJI KJI@M <G
M\BDH@I KJGÔD>J H@SD><IJ @IOM@ G< @NK<?< T G< K<M@? J=GDBWI?JGJ <
K<MOD>DK<M @I >JIOM< ?@ NP QJGPIO<? @I NPN JK@M<ODQJN >JIOM< @G >MDH@I
JMB<IDU<?J NJ K@I< ?@ LP@?<M <G ?@N>P=D@MOJ NP DIQJGP>M<HD@IOJ >JI @G
HDNHJ<IO@G<JKDIDaIKb=GD><<N^>JHJNPJHDNDaI@IG<<O@I>DaI?@@NO@
BM<Q^NDHJKMJ=G@H<KJM?\><?<N
"G BJ=D@MIJ ?@ -@`< +D@OJ KPNJ @I JK@M<>DaI PI DHKJMO<IO@
?DNKJNDODQJ HDGDO<M @>JIaHD>J T KJGÔD>J @I *D>CJ<>WI >JI @G KMJKaNDOJ
?@>G<M<?J ?@ M@OJH<M @G >JIOMJG ?@G O@MMDOJMDJ M@NO<=G@>@M G< KD<G T
I@POM<GDU<M<G<N<POJ?@A@IN<N 0@IJH=Ma<PI>JHDNDJI<?JA@?@M<GK<M<G<

)JN G8@C?4E<BF NPAMD@MJI PI DHKJMO<IO@ M@Q\N >P<I?J @G BJ=D@MIJ H@SD><IJ @I H<MUJ ?@
DI><POa HDG OJI@G<?<N ?@ HDI@M<G ?@ CD@MMJ @I @G KP@MOJ ?@ )WU<MJ WM?@I<N
*D>CJ<>WIT<GDNOJK<M<NP@SKJMO<>DaI< CDI< *<MOÎ@U"GJMMD<B<=

N@BPMD?<? ?@ *D>CJ<>WI GAM@?J <NODGGJ @MQ<IO@N KJGÔD>J KMD^NO< ?@
?P?JN< M@KPO<>DaI K@MJ >@M><IJ < -@`< +D@OJ T AP@MJI @IQD<?JN < @NO@
@NO<?J @G@H@IOJN ?@ G< KJGD>^< A@?@M<GOMJK<N?@G @E\M>DOJ T G< H<MDI< <N^
>JHJ <B@IO@N ?@G HDIDNO@MDJ Kb=GD>J A@?@M<G "NO<N AP@MU<N OJH<MJI @G
>JIOMJG?@³HPID>DKDJNKMDJMDO<MDJN´?JI?@G<NKJGD>^<NGJ><G@N <>PN<?<N
?@>JG<=JM<M>JIGJN>MDHDI<G@N
AP@MJI?@N<MH<?<NTKP@NO<N=<EJ>PNOJ?D<
-@`<+D@OJ<IPI>Da@G?@ A@=M@MJ?@PI< DIQ@MNDaI?@ HDG
HDGGJI@N ?@ K@NJN K<M< M@<>ODQ<M G< @>JIJH^< @I *D>CJ<>WI >JI
>M\?DOJN>JINOMP>>DaI?@DIAM<@NOMP>OPM<TKMJBM<H<NNJ>D<G@N "GN@>M@O<MDJ
?@ $J=@MI<>DaI *DBP@G lIB@G ,NJMDJ CJIB @G >JHDNDJI<?J K<M<
*D>CJ<>WIT>JH@M>D<IO@N?@G@NO<?JC<IM@>JIJ>D?JLP@G<KMJGDA@M<>DaI
?@G>MDH@IJMB<IDU<?JN@?@=Da<PI ³?@N>PD?J´?@GBJ=D@MIJA@?@M<GT?@
G<N <POJMD?<?@N @NO<O<G@N T GJ><G@N ?PM<IO@ HWN ?@ PI< ?\><?< -@MJ
JHDOD@MJI >P<GLPD@M M@A@M@I>D< < G< >JHKGD>D?<? T >JIIDQ@I>D< ?@ G<N
DINOD<N BP=@MI<H@IO<G@N >JI @G >MDH@I JMB<IDU<?J "G Q@M?<?@MJ
J=E@ODQJ ?@G BJ=D@MIJ A@?@M<G @N @G ?@ I@POM<GDU<M < G<N <POJ?@A@IN<N K<M<
AM@I<MNP<Q@@I@GO@MMDOJMDJHD>CJ<><IJ?@N<MH<MG<NT?@N<K<M@>@MG<N
"G BJ=D@MIJ G@N CDUJ >M@@M LP@ @M< NP <GD<?J @I NP GP>C< >JIOM< GJN
G8@C?4E<BF>@G@=M<I?J<>P@M?JN -<>OJ?@1@K<G><O@K@>ADMH<?J@G?@
A@=M@MJ ?@
LP@ N@ CD>D@MJI Kb=GD>JN T K<MOD>DK<I?J <G G<?J ?@G
@E\M>DOJ G< H<MDI< T G< KJGD>^< A@?@M<G @I Q<MDJN JK@M<ODQJN >JIOM< GJN
O@HKG<MDJN -@MJ?D>CJN<>P@M?JNAP@MJI?@IPI>D<?JNKJMG<N<POJ?@A@IN<N
KJMLP@@GBJ=D@MIJIJGJN>PHKGDaKMJ>@?D@I?J@I><H=DJ<?@N<MH<MG<N
%<T Q<MD<N ?@>@I<N ?@ HD@H=MJN ?@ G<N <POJ?@A@IN<N @I><M>@G<?JN

@IAM@IO<?JN<KMJ>@NJNK@I<G@NKJM KJN@NDaI?@<MH<N?@PNJ@S>GPNDQJ?@
G<NAP@MU<N<MH<?<NTJOMJN³?@GDOJN´
"G ?@ H<MUJ ?@ N@ ?@OPQJ T N@ >JINDBIa KJM K<MO@ ?@ G<
-MJ>PM<?PM^<?@'PNOD>D<?@*D>CJ<>WI<%DKaGDOJ*JM<G^?@MCDNOaMD>J?@
G<N<POJ?@A@IN<N?@>G<MWI?JGJAJMH<GH@IO@KM@NJ>JI@GKM@O@SOJ?@C<=@M
ND?J>JK<MO^>DK@?@G<N@NDI<OJ?@?JNHD@H=MJN?@GBMPKJ?@<POJ?@A@IN<N
GD?@M<?J KJM )PDN IOJIDJ 1JMM@N $JIUWG@U >JIJ>D?J >JHJ +<@XA ?
@8E<64AB T NJ=M@ @G >P<G M@><@I NJNK@>C<N ?@ C<=@M K@MO@I@>D?J < GJN
6454??8EBF G8@C?4E<BF ,OMJN G^?@M@N ?@ G<N <POJ?@A@IN<N >JHJ @G !M
*DM@G@N J "NO<IDNG<J @GOMWI C@IO@ ?@ GJN
>M^H@I@N LP@ N@ G@ DHKPO<H@IO@ QWGD?<N LP@
KP@?<I<KJT<M@NO<<>PN<>DaI<G<>P<GN@G@C<I<`<?D?JJOMJN?@GDOJN
HWN@IGJNLP@KM@NPIO<H@IO@DI>PMMDa%DKaGDOJ*JM< "I<GBPIJNH@?DJN
N@ @NK@>PGa LP@ G< Q@M?<?@M< ADI<GD?<? ?@G BJ=D@MIJ @M< <KJT<M <G
³@8E<64AB´ K<M< O@I@M PI DIO@MGJ>POJM QWGD?J H@IJN DI>aHJ?J LP@ G<N
<PO\IOD><N<POJ?@A@IN<NLP@KP?D@M<NPNODOPDM<GJN G8@C?4E<BFT>JIODIP<M
>JI@GM@K<MOJ?@G<NB<ID<N?@NPNEPBJNJNI@BJ>DJN
)<N<POJ?@A@IN<NM@KM@N@IO<MJI>JHJT<N@N@`<GaPI@IJMH@?@N<A^J
K<M<@GM\BDH@IKJGÔD>JH@SD><IJN@M@NDNOD@MJI<<>@KO<MK<NDQ<H@IO@GJN
KG<I@N T ?@N@JN BP=@MI<H@IO<G@N )JN G^?@M@N IJ N@ ?DN>DKGDI<MJI KJM GJ
H@IJN IJ OJ?JN
T NPN =<N@N IJ @IOM@B<MJI G<N <MH<N +J <>@KO<MJI G<N
>JI?D>DJI@N LP@ @G BJ=D@MIJ OM<Oa ?@ DHKJI@MG@N +J N@ <GDI@<MJI )<N
<POJ?@A@IN<N OPQD@MJI HP>CJN DIO@BM<IO@N T @NO<=DKGDI< HJ?JN ?@ API>DJI<HD@IOJ
H<I?J>JIOMJG?@O@MMDOJMDJT<H=D>DaI>JHJBMPKJ?@KJ?@M 0@CD>D@MJI
EPNOD>D< KJM N^ HDNH<N @ DIAGPT@MJI @I G<N ?@>DNDJI@N ?@ GJN HPID>DKDJN
%@MIWI?@U+<Q<MMJ

"NO<<POJIJH^<M@NPGOaHPTDI>aHJ?<K<M<@GBJ=D@MIJ "GM\BDH@I?@
-@`<+D@OJ?@><M<<OJ?J@GK<^NT<G<JKDIDaIKb=GD><DIO@MI<>DJI<GIJ
OPQJ HWN LP@ ?JN <GO@MI<ODQ<N >JJKO<M < GJN G^?@M@N T HD@H=MJN ?@ @NO@
HJQDHD@IOJ KJM H@?DJ ?@ G< >JMMPK>DaI TJ DI>JMKJM<>DaI < NPN
DINODOP>DJI@N @E\M>DOJ KJGD>^< @NO<O<G J HPID>DK<G
J <IDLPDG<MG<N
A^ND><H@IO@C<NO<C<>@MG<N?@N<K<M@>@M?@G<@N>@I<NJ>D<GTKJGÔD>< 1J?J
@NOJK<Na?@N?@GP@BJKJMPI<@NOM<O@BD<BP=@MI<H@IO<G?@?@HJGD>DaI?@G
GD?@M<UBJ ?@ G<N <POJ?@A@IN<N "G !M 'JN\ *<IP@G *DM@G@N PIJ ?@ NPN
KMDI>DK<G@N G^?@M@N <>PNa <G BJ=D@MIJ A@?@M<G ?@ N@H=M<M G< ?DQDNDaI @IOM@
GJN >JHPIDO<MDJN T LP@M@MGJN OM<D>DJI<M K<M< ?@=DGDO<M @G HJQDHD@IOJ T
?@N<K<M@>@MGJ !DEJ LP@ IJ OD@I@I >JIAD<IU< @I G< <POJMD?<? "G HDNHJ
*DM@G@NGJ<?QDMODa ³K@N<M?@LP@IJNLPD@M@I?@N<K<M@>@MIJNLPD@M@I
H@O@M@I>WM>@G@NTIJNLPD@M@IOM<D>DJI<MG<=<N@@GKP@=GJG<NHPE@M@NT
GJNCJH=M@NAP@MO@N?@*D>CJ<>WIN@BPDM@HJNPID?JN@IKD@?@GP>C<TIJ
K<M<M@HJN´ !@>G<M<>DaI ?@G ?@ H<MUJ ?@ ?@G !M *DM@G@N
?DAPI?D?<@IPIQD?@JNP=D?J<G<NM@?@NNJ>D<G@N

0DI @H=<MBJ @NO@ HJQDHD@IOJ NJ>D<G < K@N<M ?@ LP@ AP@ ADI<GH@IO@
<NADSD<?J KJM @G M\BDH@I ?@ -@`< +D@OJ GJBMa N@H=M<M PI< N@HDGG< ?@
M@=@G?^< T <POJIJH^< AM@IO@ <G KJ?@M >@IOM<G GJ LP@ >JINODOPT@ PI
<IO@>@?@IO@ EPIOJ >JI @G U<K<ODNHJ >CD<K<I@>J NPH<H@IO@ Q<GDJNJ K<M<
G<N<>OP<G@NTAPOPM<NGP>C<NKJKPG<M@N@IIP@NOMJK<^NT@IH\MD><)<ODI<

"I

BGD@OO<*D>C@GTI?M\,MG\@ -2#

BPDMM@JO@GGJ*<IP@G
*\SD>J,4F478 B@<6<7<BFCBE @<?
45<G4AG8F78F78 4 /@>JKDG<>DaI>JI?<OJN?@&+"$&
0&+&0-%,T-M@ND?@I>D<-$/
COOKRRR H@SD>JH<SD>J JMB3JOJ%JHD>D?DJN* COH
JINPGO<?J@G
<M=@M MPU*DBP@GlIB@G
³1M<T@>OJMD<N?@QDJG@I>D< %JHD>D?DJN
´@I&8KBF*\SD>J?@EPGDJ
COOKNH<DG BJJBG@ >JHH<DGPO<=RHN@<M>CI@SJN?A=A
? JINPGO<?J@G
<H<>CJ#@MI<I?J
³!@H<I?<I< <G?@MaI@I)<%<T<KJM?@GDOJN
?@G@N<CPH<ID?<?´@I$4"BEA474*\SD>J?@IJQD@H=M@K
<IJ MOPMJ
³POJ?@A@IN<N Q<MD<N HDI<N ?@ *D>CJ<>WI NJI J
AP@MJI@SKGJO<?<NKJMGJNO@HKG<MDJN´@I$4"BEA474*\SD>J?@
A@=M@MJK
"N><G<IO@ #@MI<I?J
³%JHD>D?DJN )< HP@MO@ OD@I@
K@MHDNJ´@I&8KBF*\SD>J?@@I@MJ
COOKRRR I@SJN >JH HSK JINPGO<?J@G
$DM<M?/@I\
$4I<B?8A688G?8F46ET-<MDN#<T<M?-GPMD@G
%@MIWI?@U +<Q<MMJ )PDN
³POJ?@A@IN<N HD>CJ<><I<N GDNOJN K<M<
HJMDM´@I$4"BEA474*\SD>J?@H<MUJ

&+"$&
B@HA<647B &B
JG@OÎ ?@ -M@IN< Id ?@
EPGDJ K
COOKRRR DI@BD JMB HSDI@BD>JIO@ID?JN@NK<IJGKM@IN<JG@ODI@N
JG@ODI JHPID><?JN"NK@>D<G@NEPGDJ>JHPID>< K?A
JINPGO<?J@G
)JHIDOU G<P?DJ
³i"SDEJ PI< @SKGD><>DaI i-GJK
´ @I &8KBF
*\SD>J?@A@=M@MJ
*WMLP@U ,GB< T "MI@NOJ *<MOÎ@U
³µ&RQWDPRV FRQ PLO
KRPEUHV DUPDGRV¶ GLFHQ DXWRGHIHQVDV´ @I $4 "BEA474 *\SD>J
?@@I@MJK
*<MOÎ@U"GJMMD<B<"MI@NOJ <
³POJ?@A@IN<NOD@I@IKM@N@I>D<@IG<
N@SO< K<MO@ ?@G O@MMDOJMDJ ?@ *D>CJ<>WI &+"$&´ @I $4 "BEA474
*\SD>J?@@I@MJ
*<MOÎ@U "GJMMD<B< "MI@NOJ =
³!@>JHDNJ
?@H<MUJ
*<MOÎ@U!<M^JT'P<I-<=GJ*<TJMB<
³>JN<NLP@?@=@NN<=@M
K<M< @IO@I?@M @G >JIAGD>OJ @I *D>CJ<>WI´ && %TK<6B ?@
A@=M@MJ +<>DJI<G
COOKH@SD>J >II >JHI<>DJI<G>JN<NLP@?@=@N
N<=@MK<M<@IO@I?@M@G>JIAGD>OJ@IHD>CJ<>J$MDE<G=J

-P@IO@ "NK<MU< *<MOC< )
$4F 8@CE8F4F @H?G<A46<BA4?8F 8A
%TK<6B L ?4 8I4F<XA 8A 8? !@CH8FGB +B5E8 ?4 *8AG4 1@NDN ?@
!J>OJM<?J*\SD>J2IDQ@MND?<?POaIJH<?@0<I)PDN-JOJN^
/J?M^BP@U&NM<@G
³/@AJMH<@I@MB\OD><<=M@<>>@NJ<MDLP@U<KJM
=DGGJI@N ?@ ?aG<M@N´ @I $4 "BEA474 *\SD>J ?@?D>D@H=M@ K

0<G<H< -D@MM@
$8F T6BAB@<8F T@8E:8AG8F ?4G<AB 4@TE<64<A8F
8AGE86<:4?8F8G9BHE@<F-<MDNV? MH<I? JGDI JG 2
0<G<H< -D@MM@ T *<H<?JP WH<M<
³%JHD>D?DJN @I H\MD>< ?@G
0PM GJN KJ=M@N hNJI K@GDBMJNJN´ @I *8I<FG4 78 6BAB@V4
!AFG<GH6<BA4?JBJOW2IDQ@MND?<?"SO@MI<?J?@ JGJH=D<3JG
IdKK
0JG^N$JIUWG@U'JN\)PDN
j/¶eWDWQDUFR+\JGD=\M<GDNH@@O>MDH@
JMB<IDN\ OJ=M@
?\>@H=M@-<MDNV? MH<I? JGDIKK
0JG^N$JIUWG@U'JN\)PDN8G4?
%TK<6B
8@B6E46<4C4EG<6<C46<XA
FB6<4?LAH8IBCEBL86GB78A46<XA*\SD>J0DBGJ55&"?DOJM@N

I$%

"#("##"H

@'FJ##$J

$"%J

GJ G<MBJ ?@ NP CDNOJMD< >JHJ K<^N IJHDI<GH@IO@ DI?@K@I?D@IO@
*\SD>J C< @SK@MDH@IO<?J PI A@IaH@IJ ?@ >JIQ@MB@I>D< >JIOM<?D>OJMD<
@IOM@ @G KMJ>@NJ ?@ >JINOMP>>DaI ?@G "NO<?JI<>DaI T G< >JINODOP>DaI ?@
=<I?<N?@G>MDH@IJMB<IDU<?J "NO@KMJ>@NJIJC<ND?JGDI@<GC<ND?JHWN
DHKJMO<IO@ @IAPI>DaI?@K@M^J?JN?@>MDNDN@>JIaHD><N<NJ>D<?<N<>MDNDN
KJGÔD><N *WN @G "NO<?J ?@=DGDO< NP KJ?@M @ DIAGP@I>D< NJ=M@ G< NJ>D@?<?
HWN @G >MDH@I JMB<IDU<?J >M@>@ T >JHD@IU< < NPNODOPDMGJ "I @NJN
HJH@IOJN@G"NO<?JKD@M?@@G³HJIJKJGDJG@B<G?@G<QDJG@I>D<´ LP@IPI><
C<O@ID?J@INPOJO<GD?<?
TKD@M?@O<H=D\I@G>JIOMJGDIO@BM<G?@GO@MMDOJMDJ
<N^ >JHJ NJ=M@ G< M@><P?<>DaI ?@ DHKP@NOJN @G @E@M>D>DJ ?@G KM@NPKP@NOJ
Kb=GD>J G< EPNOD>D< T @I >JIN@>P@I>D< NJ=M@ G< NJ=@M<I^< I<>DJI<G "NO<
?@=DGD?<? ?@G "NO<?J H@SD><IJ C< >M@>D?J >JI G< DMMPK>DaI ?@G
I@JGD=@M<GDNHJ T @G >MDH@I JMB<IDU<?J < BM<G< < K<MODM ?@ GJN <`JN

"NO@ OM<=<EJ AP@ KM@N@IO<?J >JHJ -JI@I>D< @I @G 3&& JIBM@NJ ?@ $&$-- >@G@=M<?J @I
*<?MD?"NK<`<?@G<G?@J>OP=M@?@

-<M< PI DIO@M@N<IO@ <IWGDNDN ?@ @NO@ A@IaH@IJ K@MJ @I M@G<>DaI >JI G< @SK@MD@I>D< @PMJK@<
?PM<IO@GJNNDBGJN53&&T53&&&Q\<N@1DGGT

J>C@IO< ?@GNDBGJ 55 %JT @I ?^< *\SD>JK<N<KJM PI< KMJAPI?< >MDNDN
@>JIaHD>< <>JHK<`<?< KJM PI< >MDNDN KJGÔD>< ?@ G@BDODHD?<? T KJM PI<
>MDNDNCPH<IDO<MD<?@@SOM@H<BM<Q@?<?
"I@NO@OM<=<EJQ<HJN<OM<O<M?@>JINOMPDMPI<@SKGD><>DaI?@G<<>OP<G
>MDNDNH@SD><I<=<N<?<@IPI@IAJLP@JMBWID>J@NOMP>OPM<G "G"NO<?JT@G
>MDH@IJMB<IDU<?JNJI<H=JNAJMH<N?DNODIO<N?@G<?JHDI<>DaI?@>G<N@@I
G<N NJ>D@?<?@N ><KDO<GDNO<N PI< @N NPKP@NO<H@IO@ ³G@B<G´ T G< JOM< @NOW
³AP@M< ?@ G< G@T´ "I GJN K<^N@N ><KDO<GDNO<N <Q<IU<?JN @G ³"NO<?J ?@
!@M@>CJ´ ?@GDHDO< G< AMJIO@M< @IOM@ @GGJN ?@ PI< H<I@M< HWN J H@IJN
KM@>DN< <PILP@ ND@HKM@ C<T ³O@MMDOJMDJN >JHPI@N´ J <GBbI BM<?J ?@
DIO@MK@I@OM<>DaI@IOM@@NO<NAJMH<N?@KJ?@M 0PJ=E@ODQJ@I<H=JN><NJN
@N@G>JIOMJG?@G<NK@MNJI<NT?@NPN=D@I@N>JIG<HDM<?@<KMJKD<MN@<G
H<MB@I ?@G H@M><?J ?@ PI< KJM>DaI ?@O@MHDI<?< ?@ G< KGPNQ<G^< "I @G
><NJ ?@G "NO<?J K<M< NP PNJ @I KMJKaNDOJN >JHPI@N =D@I@N T N@MQD>DJN
Kb=GD>JNN@BPMD?<?T?@A@IN<I<>DJI<G
@I@G><NJ?@G>MDH@IJMB<IDU<?J
K<M< KMJKaNDOJN KMDQ<?JN @>JIJH^<N ?@ M@IO< >JHJ @G I<M>JOMWAD>J J G<
@SOJMNDaI
<N^>JHJK<M<G<?@O@IO<MPIH<TJMKJ?@MKJGÔD>JTNJ>D<G 0DI
@H=<MBJ<K@N<M?@>P<GLPD@M?DN>PMNJD?@JGaBD>J?@G@BDODH<>DaI<H=<N
AJMH<N ?@ ?JHDI<>DaI PODGDUD< J <GBbI ODKJ ?@ >J@M>DaI K<M<
NJH@O@M < G< KJ=G<>DaI < NPN ?@NDBIDJN @I A<QJM ?@ G< <GD<IU< ?@ >G<N@N
?JHDI<IO@N "G"NO<?JNPKP@NO<H@IO@JAM@>@KMJO@>>DaIN@BPMD?<?=D@I@N
Kb=GD>JN T N@MQD>DJN < G< KJ=G<>DaI < ><H=DJ ?@ J=@?D@I>D< G@<GO<? ?@G

>@M><?@G<N@MJNDJI@N?@Q<NO<?JM<N?@GI@JGD=@M<GDNHJNJ=M@GJNKMDI>DKDJN?@HJ>MWOD>JNG<N
KMW>OD><NNJ>D<G@NTG<N>PGOPM<NQ@M@G<IWGDNDN?@MJRI

"G><NJ?@G<H<AD<DO<GD<I<J?@JOM<NJMB<IDU<>DJI@N>MDHDI<G@N@IGJN"" 22 T@I@GM@NOJ
?@GHPI?JHP@NOM<@NO@A@IaH@IJ?@DIO@MK@I@OM<>DaI>G<M<H@IO@

K<BJ?@DHKP@NOJNTJOMJN><MBJN "I@G><NJ?@G<?@GDI>P@I>D<JMB<IDU<?<
G< >JIOM<K<MOD?< ?@ @NOJN =@I@AD>DJN DI>GPT@ <NDHDNHJ @G K<BJ ?@ GJN
GG<H<?JN³?@M@>CJN?@KDNJ´G<@SOJMNDaI@GN@>P@NOMJJ@G?@NKJEJKPMJT
NDHKG@?@G<KMJKD@?<? "I<H=JN><NJNG<NK@MNJI<NLP@IJK<B<INPAM@I
<GBbI ODKJ ?@ QDJG@I>D< LP@ Q< ?@N?@ G< DHKJND>DaI ?@ HPGO<N G<
>JIADN><>DaI?@=D@I@NG<KMDNDaIG<OJMOPM<JADI<GH@IO@@G<N@NDI<OJ
"I GJN K<^N@N NP=?@N<MMJGG<?JN >JHJ *\SD>J ?JI?@ IJ C<T PI
@NK<>DJ @>JIaHD>JNJ>D<G ;B@B:8A8<M47B CBE ?4 :8A8E4?<M46<XA 78 ?4
@8E64A6V4L8?7<A8EBT?JI?@KJM>JINDBPD@IO@@G³DHK@MDJ?@G<G@T´@N
K<M>D<G T ?@A@>OPJNJ 0JG^N $JIUWG@U
G< AMJIO@M< @IOM@ @G
>MDH@I JMB<IDU<?J T @G "NO<?J N@ QP@GQ@ <bI HWN I@=PGJN< T KJMJN<
1D@I?@I < >JIAPI?DMN@ >JIODIP<H@IO@ @IOM@ N^ GJ LP@ KMJKJM>DJI< G<N
>JI?D>DJI@NK<M<G<@H@MB@I>D<@IPI<NP@MO@?@NDH=DJNDN?@@>JIJH^<N
?@H<AD<T?@"NO<?JNI<M>J 6KJMNPKP@NOJO<H=D\IK<M<@GNPMBDHD@IOJ
DIO@MHDO@IO@?@@NO<GGD?JN?@QDJG@I>D<T?@H<TJMDIN@BPMD?<?Kb=GD><
"I G<N NJ>D@?<?@N ><KDO<GDNO<N <Q<IU<?<N G< M@G<>DaI NJ>D<G ?@
KMJ?P>>DaI@IOM@@GOM<=<EJ<N<G<MD<?JT@G><KDO<G@N?JHDI<IO@TAPI?<G<
@NK@>DAD>D?<??@NPHJ?J?@KMJ?P>>DaI=<N<?J@IG<KMJKD@?<?KMDQ<?<?@
GJN H@?DJN ?@ KMJ?P>>DaI T @I G< NPHDNDaI ?@G OM<=<EJ <G ><KDO<G 0DI
@H=<MBJ @I GJN K<^N@N ><KDO<GDNO<N NP=?@N<MMJGG<?JN >JHJ *\SD>J @NO<
M@G<>DaI <PILP@ ?JHDI<IO@ >J@SDNO@ ?@ H<I@M< >JIOM<?D>OJMD< >JI JOM<N
M@G<>DJI@N NJ>D<G@N ?@ KMJ?P>>DaI KM@><KDO<GDNO<N J IJ ><KDO<GDNO<N >JHJ
KJM @E@HKGJ@G@ED?JJG< >JHPID?<?DI?^B@I< ><HK@NDI<
G<N>P<G@NCD< < PI KMJ>@NJ ?@
?@N@NOMP>OPM<>DaI <?<KO<>DaI ?@ <>P@M?J < G<N I@>@ND?<?@N ?@ G<

Q<GJMDU<>DaI ?@G ><KDO<G )< M@G<>DaI N<G<MD<G IJ J=@?@>@ bID><H@IO@ < PI
<>OJ ?@ @LPDQ<G@IO@N DIO@M><H=D<?JN @I @G H@M><?J ?@M@>CJ ?@ PNJ ?@ G<
AP@MU<?@OM<=<EJ<><H=DJ?@PIN<G<MDJ
KJM@G>P<G@GOM<=<EJN@NJH@O@?@
H<I@M<<IaIDH<<G><KDO<GNDIJO<H=D\I<M@G<>DJI@N?@NPHDNDaIK@MNJI<G
>GD@IO@GDNHJ K<?MDI<UBJ DIO@M><H=DJ ?@ A<QJM@N ><>D><UBJN @ DI>GPNJ <
AJMH<N?@@N>G<QDOP??DNAM<U<?< <H<M<T0<G<H<

-JMGJO<IOJ@G"NO<?JF8C4E47B78?4FB6<8747>JHJG<AJMH<NJ>D<G
LP@<NPH@G<?JHDI<>DaI?@>G<N@@NK@>ÂD><H@IO@><KDO<GDNO<@IO<IOJLP@
³M@G<>DaI?@NJ=@M<I^<T?@K@I?@I>D<´ *<MS
IJNPMB@@I@G
><NJ?@G><KDO<GDNHJNP=?@N<MMJGG<?JNJG<H@IO@?@G<>JIOM<?D>>DaIKJGÔD><
LP@OD@I@NPNM<^>@N@I@G>JIEPIOJ@IG<NM@G<>DJI@NNJ>D<G@N?@KMJ?P>>DaI
><KDO<GDNO<N MOJPN
NDIJ O<H=D\I ?@ JOM<N AJMH<N NJ>D<G@N
KMJKD<N?@JOMJNHJ?JN?@KMJ?P>>DaI<E@IJN<GHPI?J?@G<H@M>^<T@G
?DI@MJ K@MJ @I NDH=DJNDN >JIOM<?D>OJMD< >JI \NO@ -JM >JINDBPD@IO@ @G
A@OD>CDNHJ?@G<H@M>^<@N?\=DG@DI>JHKG@OJTIJ<G><IU<<>JINODOPDMN@
@IG<=<N@?@G<G@BDODH<>DaI?@GKJ?@M AFH@48A?BFC4VF8FC8E<9TE<6BF
FH578F4EEB??47BF 8? FG47B AB GB@4 ?4 9BE@4 78 HA4 ³C8EFBA4 6B?86G<I4
45FGE46G4´ (4FH>4A<F 6B@B 8A ?BF C4VF8F 64C<G4?<FG4F4I4AM47BF
A< ?4 E8?46<XA 78 FB58E4AV4 L 78C8A78A6<4 4FH@8 ?4 9BE@4 78 ?4
78@B6E46<4 E8CE8F8AG4G<I4 6B@B 9BE@4 64E46G8EVFG<64 78? CB78E CB?VG<6B
8A8?64C<G4?<F@B68AGE4?
)<N AJMH<N A@IJH\ID><N LP@ <NPH@ @G "NO<?J ><KDO<GDNO< K@MDA\MD>J
NJI KJM @G >JIOM<MDJ Q<MD<?<N T C@O@MJB\I@<N >JHJ GJ NJI GJN ><HKJN
CDNOaMD>JN?@>G<N@TGJNO@ED?JNNJ>D<G@N?@GJNLP@NPMB@@INPNM@NK@>ODQ<N
NJ>D@?<?@N !D>C<N AJMH<N <NJ>D<?<N B@I@M<GH@IO@ < M@B^H@I@N ?@

<>PHPG<>DaI QJG><?JN C<>D< <AP@M< T >JI PI< AP@MO@ KM@N@I>D< ?JHDI<IO@
?@G ><KDO<G OM<INI<>DJI<G QO<?PM<N <=D@MO<N >JHJ G<N LP@ ?JHDI<MJI <
GJN K<^N@N ?@ H\MD>< )<ODI< @I GJN NDBGJN ?D@>DIP@Q@ T Q@DIO@ *WN
M@>D@IO@H@IO@>JHJ>JIN@>P@I>D<?@G<BGJ=<GDU<>DaII@JGD=@M<G@I>PMNJ
C< NPMBD?J @G A@IaH@IJ ?@ GJN FG47BF A4E6B T ?@G I<M>JOMWAD>J >JHJ
A@IaH@IJ BGJ=<G N^ G<N AJMH<N LP@ M@QDNO@I GJN M@B^H@I@N KJGÔD>JN T
NPNM@NK@>ODQJNBJ=D@MIJN
@I@GHPI?JNP=?@N<MMJGG<?JFBAC4EB7<4F@OF
B @8ABF 7<F9E4M474F 78 ?4 ³78@B6E46<4 B66<78AG4?´ J ?@ H<I@M< HWN
KM@>DN< ?@ G< ?@HJ>M<>D< M@KM@N@IO<ODQ< =PMBP@N< "NOJ NDBIDAD>< LP@ G<
KMW>OD>< NDNO@HWOD>< ?@ G< QDJG@I>D< @G <POJMDO<MDNHJ @G >GD@IO@GDNHJ T @G
AM<P?@ @G@>OJM<G NPNODOPT@I @I @NOJN K<^N@N < G<N @G@>>DJI@N ³GD=M@N´ >JHJ
AJMH< ³IJMH<G´ ?@ ><H=DJ ?@ BJ=D@MIJ @I GJN K<^N@N ><KDO<GDNO<N
<Q<IU<?JN "NO< @N G< M<UaI KJM G< LP@ G< >JINOMP>>DaI ?@G ³"NO<?J ?@
!@M@>CJ´ @I G<N NJ>D@?<?@N NP=?@N<MMJGG<?<N @N ODG
KMJ=G@HWOD><T<G<G<MB<POaKD><
"G K<IJM<H< <IO@MDJM ?@N>MD=@ G< NDOP<>DaI <>OP<G ?@ *\SD>J GJ
G<MBJ ?@ NP @SDNO@I>D< >JHJ PI "NO<?J IJHDI<GH@IO@ DI?@K@I?D@IO@
*\SD>J C< ND?J >JHJ GJ AP@ ?PM<IO@ G< JGJID< T GJ @N <>OP<GH@IO@
HA
GEB98B B HA B5=8GB 78 E4C<W4 K<M< GJN ?DA@M@IO@N BMPKJN T >G<N@N NJ>D<G@N
LP@ >JINODOPT@I G< JGDB<MLP^< ?JHDI<IO@ "I G< >JTPIOPM< KM@N@IO@ ?D>C<

"G <IWGDNDN ?@G "NO<?J ><KDO<GDNO< @SDB@ ?DNODIBPDM @IOM@ OM@N ?DA@M@IO@N IDQ@G@N ?@
<=NOM<>>DaI>JI>M@>DaI <
>JHJ G< 9BE@4 FB6<4? :8A8E4? <=NOM<>O< @ DHK@MNJI<G
?@G "NO<?J
><KDO<GDNO<@IN^=
>JHJG< 9BE@498AB@TA<64?@G"NO<?J@N?@>DM>JHJPI ET:<@8ACB?VG<6B
78G8E@<A47BT>
>JHJPI:B5<8EAB6BA6E8GB?@PI?@O@MHDI<?JM\BDH@IKJGÔD>J )<PID?<?
>JIOM<?D>OJMD< ?@ @NOJN OM@N IDQ@G@N ?@ @SDNO@I>D< ?@G "NO<?J >JINODOPT@ NP M@<GD?<? >JI>M@O<
>JHJPI<M@G<>DaINJ>D<G?@?JHDI<>DaIKJGÔD><?@>G<N@

JGDB<MLP^< DI>GPT@ <?@HWN ?@ G<N ?DA@M@IO@N AM<>>DJI@N ?@ G< =PMBP@N^<
I<>DJI<G < G< ³>G<N@ KJGÔD><´ < G< DBG@ND< ><OaGD>< <G ><KDO<G @SOM<IE@MJ
DINO<G<?J @I @G K<^N @I K<MOD>PG<M G<N @HKM@N<N OM<INI<>DJI<G@N ?@ GJN
"NO<?JN2ID?JNTKJMNPKP@NOJ<G>MDH@IJMB<IDU<?JT@GOMWAD>J?@?MJB<N
>JHJ PI I@BJ>DJ OM<INI<>DJI<G @G >P<G >JINODOPT@ ?@ C@>CJ PI< ?@ G<N
AM<>>DJI@NHWN?DIWHD><N?@G><KDO<G <PILP@IJG<HWNKJ?@MJN<
%JT@I
?^< ?@ G< GG<H<?< ³M@QJGP>DaI H@SD><I<´ NaGJ @SDNO@I Q@NODBDJN C<M<KJN
=<EJG<AJMH<?@G<D?@JGJB^<?@G³I<>DJI<GDNHJM@QJGP>DJI<MDJ´LP@@INP
@O<K< ?@ KG@IDOP? C<NO< GJN <`JN N@O@IO< ?@G NDBGJ 55
KMJKJM>DJIa
G@BDODHD?<?<GJNBJ=D@MIJN?@G-<MOD?J/@QJGP>DJI<MDJ&INODOP>DJI<G -/&

"## ' ( #$$
J" )

><PN< ?@ G< BGJ=<GDU<>DaI I@JGD=@M<G T ?@ NP KMJKD< ?@=DGD?<?
DINODOP>DJI<G*\SD>J@IAM@IO<<>OP<GH@IO@PI<>@G@M<?JKMJ>@NJ?@@MJNDaI
?@G "NO<?JI<>DaI "G >MDH@I JMB<IDU<?J N@ C< =@I@AD>D<?J ?@ GJN @A@>OJN
?@ G< >MDNDN HPI?D<G NJ=M@ G< @>JIJH^< H@SD><I< K<M< ?@N<MMJGG<M =<EJ
KMJO@>>DaI JAD>D<G G<N <>ODQD?<?@N QDI>PG<?<N <G OMWAD>J ?@ ?MJB<N T JOM<N
<>ODQD?<?@N DG@B<G@N <GO<H@IO@ M@IO<=G@N "G M\BDH@I KJGÔD>J H@SD><IJ C<

)<>G<N@KJGÔD><@N@G>JIBGJH@M<?JNJ>D<G>JHKP@NOJKJMG@BDNG<?JM@NTHD@H=MJN?@GJN
?DQ@MNJNK<MOD?JNKJGÔD>JN<GBPIJN?@GJN>P<G@N<?LPD@M@I<OM<Q\N?@GOMWAD>J?@DIAGP@I>D<N@G
K<?MDI<E@ T @G >GD@IO@GDNHJ KJ?@M KJGÔD>J T @>JIaHD>J LP@ IJ N@ @SKGD>< NaGJ KJM NPN
C<=DGD?<?@N >JIJ>DHD@IOJN KMJA@NDJI<G@N J H\MDOJN K@MNJI<G@N -JIBJ @IOM@ >JHDGG<N @NO<
@SKM@NDaI KJMLP@ IJ N@ OM<O< ?@ PI< >G<N@ NJ>D<G @I N@IOD?J @NOMD>OJ KP@NOJ LP@ IJ C<T PI
QÎ>PGJPI^QJ>J6B@YA4FHF@<8@5EBF<A7<I<7H4?8F>JI@GKMJ>@NJ?@KMJ?P>>DaI><KDO<GDNO<
T<N@<>JHJ><KDO<GDNO<NJ>JHJOM<=<E<?JM@NKMJ?P>ODQJN?DM@>O<JDI?DM@>O<H@IO@

@QJGP>DJI<?J C<NO< >JIQ@MODMN@ @I PI FG47B A4E6B =<N<?J @I G<
>JMMPK>DaI T G< DHKPID?<? B@I@M<GDU<?<N DI?@K@I?D@IO@H@IO@ ?@G NDBIJ
KJGÔD>JNPNGJN?DA@M@IO@NBJ=D@MIJN GHDNHJOD@HKJG<>MDNDNHPI?D<GC<
KM@>DKDO<?J @G >JG<KNJ ?@G M\BDH@I ?@ <>PHPG<>DaI <IO@MDJM =<N<?J @I G<
NPNODOP>DaI ?@ DHKJMO<>DJI@N T< HDI<?< KJM NPN KMJKD<N >JIOM<?D>>DJI@N
0JG^N$JIUWG@U

"I >JIN@>P@I>D< @G K<^N @SK@MDH@IOa ?PM<IO@ GJN <`JN J>C@IO< PI<
@IJMH@>MDNDN?@?@P?<@SO@MI<LP@<=MDaG<KP@MO<<G<BGJ=<GDU<>DaI?@
G< @>JIJH^< H@SD><I< T G< @HKPEa C<>D< G< <?JK>DaI ?@ KJGÔD><N
I@JGD=@M<G@N?@<K@MOPM<@SO@MI<KMJHJQD?<NKJMGJNJMB<IDNHJNADID@MJN
DIO@MI<>DJI<G@NKMDI>DK<GH@IO@@G#JI?J*JI@O<MDJ&IO@MI<>DJI<G #*&
T
@GJ*PI?D<G *
=<EJ@G>JIOMJG?@GJNDIO@M@N@N?@"NO<?JN2ID?JN
M@KM@N@IO<?JNKJM@G?@IJHDI<?J JIN@INJ?@4<NCDIBOJI "NOJA<QJM@>Da
@G <BM<Q<HD@IOJ ?@ G< >MDNDN @>JIaHD>< T KJGÔD>< @SDNO@IO@ @I @G K<^N "G
>MDH@IJMB<IDU<?JQDI>PG<?JIJNaGJ<GOMWAD>J?@?MJB<NNDIJO<H=D\I<
PI<<HKGD<Q<MD@?<??@<>ODQD?<?@NDG@B<G@N OM<O<?@K@MNJI<NKMJNODOP>DaI
OM<=<EJAJMU<?JOMWAD>J?@<MH<N>JIOM<=<I?JN@>P@NOMJT@SOJMNDaI@O>

3LHUUH 6DODPD VHxDOD OD GLIHUHQFLD HQWUH XQD DSHUWXUD H[WHUQD ³VLQ SRUWHUR´ HV
?@>DM NDI "NO<?J LP@DIO@MQ@IB< K<M< M@BPG<MG< >JHJ G< LP@ C< J>PMMD?J @I*\SD>J T @I ><ND
WRGRVORVSDtVHV\RWUD³FRQSRUWHUR´FRPRODTXHHVWiRFXUULHQGRHQ&KLQD(VWDPHWiIRUDHV
HPT bODG K<M< @IO@I?@M GJ LP@ C< K<N<?J @I *\SD>J K<MOD>PG<MH@IO@ ?@N?@ @G BJ=D@MIJ ?@
0<GDI<N ?@ $JMO<MD LPD@I <?JKOa PI< KJGÔD>< I@JGD=@M<G ?@ <K@MOPM< @SO@MI< DI?DN>MDHDI<?<
G@BDODH<?<KJM@G1M<O<?J?@)D=M@ JH@M>DJ?@H\MD><?@G+JMO@
NDIGDHDO<>DJI@NAM@IO@<
GJN ><KDO<G@N @SO@MIJN T DEDQGRQDQGR DO PLVPR WLHPSR WRGD SROtWLFD LQGXVWULDO HO ³SRUWHUR´
LP@ KP?D@M< M@BPG<M NP @IOM<?< T KMJO@B@M @I GJ KJND=G@ < G< @>JIJH^< H@SD><I< "I @NO@
>JIO@SOJOJ?JHPI?J@IOMaDI>GPT@I?JKJMNPKP@NOJ@G>MDH@IJMB<IDU<?JT@GOMWAD>J?@?MJB<N
>JHJ I@BJ>DJN OM<INI<>DJI<G@N "NO@ @G Q@M?<?@MJ JMDB@I ?@ G< OM<INAJMH<>DaI ?@G "NO<?J
PH[LFDQRHQXQ³(VWDGRQDUFR´DOVHUYLFLRGHXQDHFRQRPtDGHPDILDGRPLQDGDSRUHOFDSLWDO
OM<INI<>DJI<G<N^>JHJ?@G<>MDNDNJMBWID><KJMG<LP@<OM<QD@N<@GK<^N?@N?@GJNJ>C@IO<N

C< >M@>D?J @SKJI@I>D<GH@IO@ @I *\SD>J ?PM<IO@ G<N bGODH<N >P<OMJ
?\><?<N
N^ @I @G >JIO@SOJ?@G <>OP<G KMJ>@NJ?@ BGJ=<GDU<>DaI @G ?@N<MMJGGJ
M@>D@IO@?@G<@>JIJH^< H@SD><I<C<GG@Q<?J<NP>JIADBPM<>DaI >JHJPI
HJ?@GJ ?@ <>PHPG<>DaI ?@ ><KDO<G ?@ @I>G<Q@ N@>PI?<MDJ@SKJMO<?JM >JI
PI<>M@>D@IO@KM@N@I>D<?@BM<I?@N>JIBGJH@M<?JNOM<INI<>DJI<G@NT?@G<N
GG<H<?<N @HKM@N<N ³H<LPDG<?JM<N´ "NO@ @I>G<Q@ ?@ @SKJMO<>DaI >J@SDNO@
>JIPIN@>OJMDI?PNOMD<G?JH\NOD>J><?<Q@UHWN?@NDIO@BM<?JG@OWMBD>JT
?@K@I?D@IO@ ?@ G< O@>IJGJB^< T @G ><KDO<G @SO@MIJ "NOJ C< ?<?J >JHJ
M@NPGO<?J G< OM<INAJMH<>DaI ?@G K<^N @I PI< @IJMH@ KG<O<AJMH< ?@
@SKJMO<>DaI?@=D@I@NH<IPA<>OPM<?JN=<EJ>JIOMJG@SO@MIJ )<N@HKM@N<N
OM<INI<>DJI<G@N >JI ADGD<G@N @I *\SD>J @I @G H<M>J ?@ @NOMP>OPM<N
HJIJKaGD><NTJGDBJKaGD><N?@H@M><?JOD@I@I@G>JIOMJGTG<KMJKD@?<??@
@NO@ KMJ>@NJ >PT<N >JI?D>DJI@N ?@ >JHK@ODODQD?<? T M@IO<=DGD?<? @I G<
@>JIJH^< BGJ=<G @NOWI ?@O@MHDI<?<N KJM GJN =<EJN >JNOJN ?@ G< H<IJ ?@
J=M< GJ><G H<O@MD<N KMDH<N =<M<O<N T <=PI?<IO@N M@>PMNJN I<OPM<G@N
KMDI>DK<GH@IO@K@OMaG@JB<NI<OPM<GTKMJ?P>OJN?@G<HDI@M^<
1J?J@NOJ
>JHKG@H@IO<?J KJM PI Q@M?<?@MJ ³K<M<^NJ ADN><G´ )JN >JIBGJH@M<?JN
OM<INI<>DJI<G@N N@ =@I@AD>D< ?@ @NO<=DGDU<>DaI
H<>MJ@>JIaHD><LP@A<QJM@>@GJNHJQDHD@IOJNDIO@MI<>DJI<G@N?@ ><KDO<G
K<MOD>PG<MH@IO@GJN@NK@>PG<ODQJN
"G <GOJ ?DI<HDNHJ ?@ G<N @HKM@N<N JMD@IO<?<N < G< @SKJMO<>DaI
B@I@M<GH@IO@ ?@ ><KDO<G AJMWI@J >JIOM<NO< >JI PI N@>OJM DI?PNOMD<G

)JNKMJ?P>OJNH<IPA<>OPM<?JNM@KM@N@IO<I@G?@GOJO<G?@G<N@SKJMO<>DJI@N?@*\SD>J
1M<?DIB">JIJHD>N

?JH\NOD>J >JINODOPD?J KMDI>DK<GH@IO@ KJM K@LP@`<N T H@?D<I<N @HKM@N<N
-6*"
>JI =<EJN IDQ@G@N ?@ >JHK@ODODQD?<? T ?@ M@IO<=DGD?<? >PT<
QD<=DGD?<?@>JIaHD><N@Q@<H@I<U<?<K@MH<I@IO@H@IO@KJM@GDINPAD>D@IO@
JAM<H@IO@DI@SDNO@IO@
<KJTJJAD>D<GTG<A<GO<?@M@>PMNJNADID@MJN
"NO< NDOP<>DaI @I PI >JIO@SOJ ?@ @NOM@>C@U ?@G H@M><?J DIO@MDJM T ?@
NP=?@N<MMJGGJO@>IJGaBD>JM@KM@N@IO<PIBM<Q@J=NOW>PGJLP@@IAM@IO<IG<N
@HKM@N<N H@SD><I<N K<M< <>>@?@M < GJN H@M><?JN BGJ=<G@N ?@HWN G<N
KJGÔD><N ?@ <EPNO@ DHKP@NO<N < *\SD>J KJM @G #JI?J *JI@O<MDJ
&IO@MI<>DJI<G #*&
?PM<IO@GJN<`JNJ>C@IO<C<I<A@>O<?JI@B<ODQ<H@IO@
G< =<G<IU< ?@ K<BJN G< O<N< ?@ DIQ@MNDaI KMJ?P>ODQ< @G @HKG@J T GJN
N<G<MDJN A@IaH@IJN LP@ CJI?P>D?J <G @NO<HD@IOJ KMJ?P>ODQJ ?@
G<MBJKG<UJ<G<?@NDI?PNOMD<GDU<>DaI³KM@H<OPM<´?@G<KG<IO<DI?PNOMD<GT<
G<³ADID<MDU<>DaI´?@G<@>JIJH^<H@SD><I< 0<G<H<

,OMJN@A@>OJNI@B<ODQJN?@G³?JBH<?@G<<PNO@MD?<?´?@G#*&T?@G<N
KJGÔD><N >JH@M>D<G@N T ADID@M<N ?@ <K@MOPM< <?JKO<?<N KJM @G BJ=D@MIJ
H@SD><IJAP@MJI@GDI>M@H@IOJ?@G<N?@NDBP<G?<?@NNJ>D<G@N <N^>JHJ@G
>M@>DHD@IOJ ?@ G< KJ=M@U< )< >G<N@ H@?D< LP@ N@ C<=^< =@I@AD>D<?J ?@
PI< DHKJMO<IO@ H@EJM< @I NP =D@I@NO<M ?PM<IO@ @G K@M^J?J ?@ ³HDG<BMJ

)< @NOM@>C@U ?@G H@M><?J DIO@MIJ H@SD><IJ IJ @N PI< =<MM@M< K<M< G<N @HKM@N<N
OM<INI<>DJI<G@N T GJN BM<I?@N >JIBGJH@M<?JNGJ><G@N ?<?JLP@G< H<TJM K<MO@?@ G< KGPNQ<G^<
KJM @GGJN @SOM<^?< N@ M@<GDU< @I GJN H@M><?JN BGJ=<G@N <N^ >JHJ @I G< AM<IE< ?@G H@M><?J
?JH\NOD>JM@KM@N@IO<?JKJMG<KJ=G<>DaIPM=<I<H@SD><I<>JI<GOJNDIBM@NJN 0DI@H=<MBJG<
>MDNDNADID@M<HPI?D<GC<<A@>O<?JNDI?P?<<G<N@HKM@N<N@INP>JIEPIOJ

0@BbI#JM=@N
*\SD>JOD@I@PIJ?@GJNCJH=M@NHWNMD>JN?@GHPI?J <MGJN0GDH

K@MJOD@I@HWN?@>DI>P@IO<TOM@NHDGGJI@N?@KJ=M@N ?@NPKJ=G<>DaI
?@<>P@M?J>JI@G
,+"3)

)<O@I?@I>D<<PI<PH@IOJ?@G<KJ=M@U<N@C<<BM<Q<?J@I@G<>OP<GBJ=D@MIJ?@-@`<+D@OJ
"I*\SD>JG<KJ=M@U<<PH@IOa<PI<O<N<?@ @IOM@T -JM@G>JIOM<MDJK<M<@G
M@NOJ ?@ H\MD>< )<ODI< G< KJ=M@U< ?DNHDIPTa >JI @S>@K>DaI ?@ 3@I@UP@G< T %JI?PM<N
"-)

@>JIaHD>J H@SD><IJ´
NPAM@ ?@N?@ GJN <`JN J>C@IO< PI
?@O@MDJMJ >JINO<IO@ ?@ NPN DIBM@NJN T NP IDQ@G ?@ QD?< G K<M@>@M CG<N@N H@?D<N ?@ G<N BM<I?@N >DP?<?@N DP?<? ?@
*\SD>J $P<?<G<E<M< T *JIO@MM@T
G<N LP@ N@ CD<?J
KMDI>DK<GH@IO@?@G<³HJ?@MIDU<>DaIÍ@JGD=@M<G -<MIM@DO@M

-JMJOMJG<?JG<OM<INA@M@I>D<?@GNDNO@H<=<MDJ?@GK<^N<=JN
@SOM<IE@MJN?PM<IO@G<?\><?<?@GJNIJQ@IO<NAJH@IOaPI< ³@>JIJH^<?@
><NDIJ´ <KJT<?< @I G< ?JHDI<>DaI ?@ G< ADI<IU< NJ=M@ @G M@NOJ ?@ G<
@>JIJH^< T @I @G GD=M@ AGPEJ ?@ ><KDO<G ADID@MJ @NK@>PG<ODQJ
DIO@MI<>DJI<G < @SK@IN<N ?@ GJN >M\?DOJN K<M< DIQ@MNDJI@N KMJ?P>ODQ<N @I
K<MOD>PG<MGJNLP@KJ?M^<IC<=@MND?J?@NODI<?JN<G<N-6*" "G ³G<Q<?J´
?@ ?DI@MJ T G< @NK@>PG<>DaI ADID@M< NJ=M@ OJ?J G< <A@B5<?<4E<4 N@ C<
B@I@M<GDU<?J@IOJ?J@GK<^NK@MJK<MOD>PG<MH@IO@@IG<>DP?<??@*\SD>J
JIOM<OJ?<GaBD><?<?<NPK@MO@I@I>D<<PI<UJI<N^NHD><G<>DP?<?
@SK@MDH@IO< G< HPGODKGD><>DaI?@ <GOJN @?DAD>DJN T >JHKG@EJN ?@ QDQD@I?<N
?@GPEJGJLP@C<<PH@IO<?JG<N@SDB@I>D<N?@N@MQD>DJNPM=<IJN @G<BP<
@IKMDH@MGPB<M@GNPHDIDNOMJ?@@I@MB^<OM<INKJMO@@O>
"NJNA@IaH@IJN
CDaI PM=<I< < HWN OMWAD>J HWN
>JIO<HDI<>DaI NHJB T MPD?J KMDI>DK<GH@IO@
T HWN >JMMPK>DaI !@
C@>CJG<AD@=M@?@G<>JINOMP>>DaIDIHJ=DGD<MD<@NOW@IKMJ>@NJ?@<>@G@M<M
@GCPI?DHD@IOJA^ND>J?@G<>DP?<??@*\SD>J

!@<>P@M?J<GJ*PI?D<G?PM<IO@G<?\><?<?@G<N>G<N@NH@?D<N@IH\MD><)<ODI<
@SK@MDH@IO<MJIPI<H@EJM<@INPN>JI?D>DJI@N?@QD?< 0DI@H=<MBJ@I*\SD>JG<>G<N@H@?D<
N@@NOa@DI>GPNJM@OMJ>@?Da /@?<>>DaIMDNO@BPD+JOD>D<N

JHJN@N<=@GJN<UO@><N>JINOMPT@MJI1@IJ>CODOGWI <>OP<G DP?<??@*\SD>J
NJ=M@PIBM<PN<I?JPI<><OWNOMJA@@>JNDNO\HD><?@
KMJKJM>DJI@N>JGJN<G@N>PT<N>JIN@>P@I>D<NGG@B<IC<NO<IP@NOMJN?^<N -JMGJO<IOJNPNP@GJIJ

"" 22 DHKPNJ<*\SD>J T<GM@NOJ?@GHPI?J
NPHJ?@GJDI?PNOMD<G
=<N<?J@I@G<POJHaQDGGJLP@N@C<>JINODOPD?J@IG<KMDI>DK<G><PN<?@G<
@IJMH@>MDNDN?@>JIO<HDI<>DaILP@NPAM@NP><KDO<G +<Q<MMJ
TG<N
JOM<N BM<I?@N >DP?<?@N ?@G K<^N !<?< G< <PN@I>D< ?@ KG<IDAD><>DaI ?@G
?@N<MMJGGJDI?PNOMD<G?@KJGÔD><N?@NJNO@ID=DGD?<?T?@@AD>D@IO@NKJGÔD><N
?@ ?@N>@IOM<GDU<>DaI <?HDIDNOM<ODQ< @G BJ=D@MIJ H@SD><IJ C< K@MHDOD?J <
G<N @HKM@N<N OM<INI<>DJI<G@N ?@G <POJHaQDG DINO<G<?<N @I @G K<^N PI
DI>@N<IO@>M@>DHD@IOJ?@NPKMJ?P>>DaIT>JH@M>D<GDU<>DaIIJNaGJK<M<G<
@SKJMO<>DaI NDIJ O<H=D\I K<M< @G H@M><?J ?JH\NOD>J -JM JOM< K<MO@ G<N
KJGÔD><N I@JGD=@M<G@N DHK@M<IO@N K@MHDO@I G< DHKJMO<>DaI ?@ <POJHaQDG@N
IP@QJNGD=M@N?@<M@GKMJQ@ID@IO@NNJ=M@OJ?J?@GJN"" 22 ND<TGJN
K<^N@N ?@ G< 2IDaI "PMJK@< -JM GJ O<IOJ @G K<MLP@ <POJHJQDG^NOD>J ?@ G<
DP?<? ?@ *\SD>J C< >M@>D?J @I GJN bGODHJN Q@DIODN\DN <`JN ?@
HDGGJI@N?@PID?<?@N< HDGGJI@NNDI>JIO<M@GWM@<H@OMJKJGDO<I<LP@
G<MJ?@<
0DN@OD@I@@I>P@IO<GJNHPID>DKDJN?@G"NO<?J?@*\SD>JLP@AJMHJ@NOJIJN<MMJE<PI<
>DAM< @NODH<?< ?@ HDGGJI@N ?@ <POJHaQDG@N <NOMJ
G< >P<G
<PH@IO< >JIND?@M<=G@H@IO@ ND N@ >JIND?@M< @G >JINO<IO@ AGPEJ ?@
<POJHaQDG@NT<POJHJOJM@N?@><MB<LP@Q<ITQD@I@I>JOD?D<I<H@IO@?@G<
? ?@ *\SD>J < G<N @IOD?<?@N A@?@M<ODQ<N >@M><I<N "NO<?J ?@ *\SD>J
%D?<GBJ *JM@GJN -P@=G< 1G<S><G<
T LP@ IJ @NOWI NJH@OD?<N <bI < G<N
M@BPG<>DJI@N <H=D@IO<G@N ?@ G< ><KDO<G ?@G K<^N ?@HWN N@BbI <GBPIJN

@NNaGD?J >JHJGJHP@NOM<@GCPI?DHD@IOJNPAMD?JKJM@G@H=G@HWOD>J-<G<>DJ?@@GG<NMO@N
@I @G >@IOMJ ?@ G< >DP?<?
T @NOW K@MH<I@IO@H@IO@ @I MD@NBJ ?@ <>ODQD?<? N^NHD>< >JHJ GJ
HJNOMa?M<HWOD><H@IO@@GO@H=GJM?@

<I<GDNO<N?@G<2+*>JHJ%\>OJM/DQ@MJGJLP@M@<GH@IO@KJ?M^<=<E<M
GJN IDQ@G@N >JIO<HDI<IO@N N@M^< J=GDB<M < -"*"5 < M@?P>DM G< >DAM< ?@
<UPAM@ <>OP<GH@IO@ ?@ < K<MO@N KJM HDGGaI
@I G<N B<NJGDI<N LP@
KMJ?P>@ J DHKJMO< < K<MO@N KJM HDGGaI >JHJ GJ H<M>DJI<G@N ,GDQ<M@N

!@IOMJ ?@ @NO@ K<IJM<H< ><O<NOMaAD>J G<N PID?<?@N ?@ OM<INKJMO@
PM=<IJ?@GBJ=D@MIJ?@G< DP?<??@*\SD>JT?@G"NO<?J?@*\SD>JNJI
G<NHWN>JIO<HDI<IO@N?<?<NPJ=NJG@N>@I>D<NPA<GO<?@H<IO@IDHD@IOJT
G<@SDNO@I>D<?@>JIOMJG@NDI@AD>D@IO@NTAM<P?PG@IOJN?@NPN@HDNDJI@N -JM
@NO<M<UaI@GKJG\HD>JKMJBM<H<³%JT+J DM>PG<´@NDI@AD><UK<M<M@?P>DM
GJN <GOJN IDQ@G@N ?@ >JIO<HDI<>DaI @SDNO@IO@N @I @NO< >DP?<? /<H^M@U
%@MIWI?@U
LP@@NOWHPT>@M><?@GJNIDQ@G@N?@>JIO<HDI<>DaI?@
G<N>DP?<?@N?@ CDI<TG<&I?D<LP@NJIG<NHWN>JIO<HDI<?<N?@GHPI?J
?D>DJI<GH@IO@ @G <NA<GOJ ?@ OJ?< G< >DP?<? @NOW @I PI @NO<?J
G<H@IO<=G@T?@N<NOMJNJ?@=D?J >JHJGJN@`<G<HJN<MMD=<
<G<AD@=M@?@G<
>JINOMP>>DaILP@ ?@NKP\N ?@ <GBPIJN <`JNNPAM@G<><KDO<G?@G K<^N T < G<
³A<GO< ?@ M@>PMNJN´ K<M< M@H@?D<M NPN ³?<`JN >JG<O@M<G@N´ )<N @HKM@N<N
>JINOMP>OJM<N NJI DIOJ><=G@N <GBPI<N NJI KMJKD@?<? ?@G H<BI<O@ <MGJN
0GDH
TBM<>D<N<G<>JMMPK>DaITG<DHKPID?<?DHK@M<IO@NIJM@K<M<IGJN
?<`JN ><PN<?JN < G<N ><GG@N T <Q@ID?<N ?@ G< >DP?<? KJM NPN PID?<?@N ?@
OM<INKJMO@?@H<O@MD<G@N?@>JINOMP>>DaI "I><H=DJN@C<IGG@Q<?J<><=J
Q<MD<N J=M<N Kb=GD><N ?@ ³JMI<OJ´ @I <GBPIJN ?DNOMDOJN =PMBP@N@N NDI @G
>JIN@INJ >DP?<?<IJLP@ ?DAD>PGODM>PG<>DaI?@ Q@C^>PGJN T
K@MNJI<N %JT@I?^<?PM<IO@G<NGG<H<?<N ³CJM<NKD>J´@NKMW>OD><H@IO@
DHKJND=G@>DM>PG<M@I>D@MOJNN@>OJM@N?@G< DP?<??@*\SD>J

-JMNDAP@M<KJ>JC<TBM<I?@NWM@<N?@GJNLP@?@ C<KPGO@K@>UJI<
<M=JG<?<@H=G@HWOD><?@G<><KDO<G?@GK<^N?JI?@@GKMJKDJBJ=D@MIJ?@G<
>DP?<?C<OM<INAJMH<?JGJN<IODBPJN@NO<>DJI<HD@IOJNKb=GD>JN@I@NK<>DJN
KMDQ<?JN?@K<B<T?JI?@<GBPIJNDI?DQD?PJNT@HKM@N<N>JI ³DIAGP@I>D<N
KJGÔD><N´ C@M><N ><N<N T CJO@G@N >JINOMPD?JN K<M< NP PNJ
K<MOD>PG<M J K<M< DIO@M@N@N >JH@M>D<G@N KMDQ<?JN @I G< OJO<G DHKPID?<?
#@MIWI?@U lGQ<M@U
!@NBM<>D<?<H@IO@ @NO@ @N PI K<OMaI ?@
?@KM@?<>DaILP@N@M@KMJ?P>@@IOJ?J@GK<^N
K<MODM ?@ GJNJ>C@IO< @G "NO<?J H@SD><IJ ?@ <>P@M?J < NP ³IP@QJ
>M@?J´ I@JGD=@M<G M@IPI>Da < DIO@MQ@IDM @I G< @>JIJH^< I<>DJI<G -@MJ <G
HDNHJOD@HKJC<JMD@IO<?JNP<>>DaI<>J<?TPQ<M@IG<M@KMJ?P>>DaI?@G
><KDO<G BGJ=<G < OM<Q\N ?@ G< <?JK>DaI ?@ KJGÔD><N ?@ GD=@M<GDU<>DaI
@>JIaHD><TADID@M<<N^>JHJKJMH@?DJ?@G<@S@I>DaI?@DHKP@NOJNT
JOM<N H@?D?<N ?@ <KJTJ @I =@I@AD>DJ KMDI>DK<GH@IO@ ?@ G<N @HKM@N<N
OM<INI<>DJI<G@N T GJN BM<I?@N BMPKJN @HKM@N<MD<G@N ?JH\NOD>JN -JM JOM<
K<MO@G<<?JK>DaI?@PI<KJGÔD><H<>MJ@>JIaHD><?@@NO<=DGDU<>DaI>JI@G
J=E@ODQJ?@<N@BPM<M@GGD=M@ AGPEJ?@ ><KDO<G@NT?@AM@I<MG< DIAG<>DaIC<
GG@Q<?J<G<NJ=M@Q<GP<>DaI?@GK@NJH@SD><IJGJLP@C<M@K@M>POD?J@IPI
?\AD>DO >MaID>J @I G< =<G<IU< ?@ K<BJN ?@HWN @G AM@IJ < GJN KM@>DJN
DIO@MIJN T GJN N<G<MDJN H@?D<IO@ H@?D?<N ?@ <PNO@MD?<? ?@N@HKG@J T
KM@><MDU<>DaI?@G<AP@MU<?@OM<=<EJC<?<?JGPB<M<PI<>JIOM<>>DaI?@G
>JINPHJ DIO@MIJ T KJM >JINDBPD@IO@ ?@ G< ?@H<I?< <BM@B<?< ?JH\NOD><
"G ?\AD>DO >MaID>J ?@ G< =<G<IU< >JH@M>D<G @I K<MOD>PG<M G< ?@ =D@I@N
DI?PNOMD<G@N T G<N =<E<N O<N<N ?@ <CJMMJ T ?@ DIQ@MNDaI DIO@MI<N CD<NM@>@NDQ<N?@G<@>JIJH^<C@M@?<?<N?@G<>MDNDN?@
?@P?<?@GJN<`JNJ>C@IO<
)< M@>D@IO@ ><^?< ?@ GJN KM@>DJN DIO@MI<>DJI<G@N ?@G K@OMaG@J ?@
@SKJMO<>DaI H@SD><IJ *<MOÎ@U *@?DI<
T PI< H@IJM KMJ?P>>DaI
?@ >MP?J ?@E<MJI PI< =M@>C< ?@ ><ND HDG HDGGJI@N ?@ K@NJN @I G<N
ADI<IU<NKb=GD><N?@@I@MJ<IJQD@H=M@?@ <M?JNJ<
-JMGJ
O<IOJ GJN DIBM@NJN KMJ>@?@IO@N ?@ G< Q@IO< ?@ K@OMaG@J AP@MJI
DIA@MDJM@N<GJNDIBM@NJNK@OMJG@MJNJ=O@ID?JN@I@GHDNHJK@MDJ?J?@
-JM ND AP@M< KJ>J G< ?@P?< Kb=GD>< DIO@MI< T @SO@MI< >M@>Da < NP IDQ@G
CDNOaMD>JHWN<GOJ=DGGJI@NHDG HDGGJI@N?@K@NJNT?@HDG
HDGGJI@N?@?aG<M@NM@NK@>ODQ<H@IO@
N^G<NPH<?@G<?@P?<Kb=GD><DIO@MI<HWNG<?@P?<Kb=GD><@SO@MI<
GG@Ba<=DGGJI@NHDG HDGGJI@N?@K@NJN "NO<>DAM<M@KM@N@IOa@G
KJM>D@IOJ?@G-&K<M<@G<`J 0@OM<O<?@PIN<GOJ?@ T
@IG<?@P?<Kb=GD><H@SD><I<DIO@MI<T@SO@MI<M@NK@>ODQ<H@IO@@I
>JHK<M<>DaI >JI G< H<BIDOP? LP@ <H=JN >JI>@KOJN O@I^DJ ?@G
<>OP<G BJ=D@MIJ @I <M?JNJ =
-JM GJ O<IOJ @G K<^N C<
@IOM<?J ?@ IP@QJ @I G< ?\><?< ?@ GJN <`JN @I PI< @NKDM<G ?@ <GOJ
@I?@P?<HD@IOJ Kb=GD>J <>JHK<`<?J ?@ PI KMJ>@NJ ?@

³?@NDI?PNOMD<GDU<>DaI O@HKM<I<´ NDHDG<M <G @SK@MDH@IO<?J KJM M<NDG
?PM<IO@@GHDNHJK@M^J?J 0<G<H<

"GN@>OJMDI?PNOMD<GLP@M@KM@N@IO<=<@G ?@G-&?@*\SD>J@IK<Na<NDBIDAD><M
NaGJ@G ?@GHDNHJ@I J*PI?D<G

0DI@H=<MBJC<T?DA@M@I>D<NNDBIDAD><ODQ<N@IOM@M<NDGT*\SD>J KMDI>DKDJN?@NPKMJ>@NJ
GHGHVLQGXVWULDOL]DFLyQ³SUHPDWXUD´GXUDQWHODGpFDGDGH %UDVLOPXHVWUDXQFUHFLPLHQWR
@>JIaHD>J M@G<ODQ<H@IO@ @G@Q<?J HD@IOM<N LP@ @I @G ><NJ ?@ *\SD>J NP @>JIJH^< NPAM@ PI
@NO<HD@IOJ KMJ?P>ODQJ ?@ G<MBJ KG<UJ ?@N?@ G< ?\><?< ?@ GJN J>C@IO<N M<NDG HDODBa @G

"NO<?@NDI?PNOMD<GDU<>DaI?@G<@>JIJH^<H@SD><I<N@C<?@N<MMJGG<?J
K<M<G@G<H@IO@<G<?@NI<>DJI<GDU<>DaI?@G<HDNH<KMW>OD><H@IO@@IOJ?JN
NPNN@>OJM@NTM<H<N !@@NO<AJMH<@G><KDO<GOM<INI<>DJI<G NJ=M@OJ?J@G
?@ "" 22
N@ C< >JIQ@MOD?J @IG< AM<>>DaIC@B@HaID>< ?@G><KDO<G @IG<
@NOMP>OPM<DI?PNOMD<G?@GK<^N<N^>JHJ@I@G>JH@M>DJTGJNN@MQD>DJN 0DI
@H=<MBJ@N><?<Q@UHWN@QD?@IO@G<DMMPK>DaI?@ CDI<TJOM<N@>JIJH^<N
<NDWOD><N >JHJ JM@< ?@G 0PM
@I G< @>JIJH^< H@SD><I< GJ LP@ N@
H<IDAD@NO<@IPIDHKJMO<IO@DI>M@H@IOJ?@H@M><?@M^<N@DINPHJN<NDWOD>JN
@I @G H@M><?J ?JH\NOD>J T @I G< KG<IO< DI?PNOMD<G B@I@M<GH@IO@ ?@
>JIOM<=<I?J <N^ >JHJ ?@ KJ=G<>DaI <NDWOD>< NJ=M@ OJ?J @I G< >DP?<? ?@
*\SD>J "NOJ @NOW M@AG@E<I?J <G K<M@>@M @G ><H=DJ @I G< C@B@HJI^<
@>JIaHD>< HPI?D<G < A<QJM ?@ CDI< GJ LP@ M@K@M>PO@ J=GDB<?<H@IO@ @I
*\SD>JPIJ?@GJNKMDI>DK<G@NK<^N@N@IG<aM=DO<DHK@MD<G?@GJN"" 22
%<T PI< O@I?@I>D< @NOMP>OPM<G @I G< @>JIJH^< H@SD><I< < G<
?DNHDIP>DaI ?@G @HKG@J ?<?J @G ODKJ <CJMM<?JM ?@ H<IJ ?@ J=M< ?45BE
F4I<A:
?@ GJN KMJ>@NJN ?@ KMJ?P>>DaI ?@ GJN BM<I?@N >JIBGJH@M<?JN
DI?PNOMD<G@N T G<N KJGÔD><N ?@ KM@><MD@?<? ?@G @HKG@J T GJN N<G<MDJN
<?JKO<?<NKJMGJNBJ=D@MIJNI@JGD=@M<G@N?@N?@@G?@*DBP@G?@G<*<?MD?

DHK<>OJ I@B<ODQR GH VX ³GHVLQGXVWULDOL]DFLyQ SUHFR]´ SRU PHGLR GH XQD SURGXFFLyQ \
@SKJMO<>DaI >M@>D@IO@N ?@ KMJ?P>OJN <BM^>JG<N T H<O@MD<N KMDH<N @I PI >JIO@SOJ ?@ KM@>DJN
DIO@MI<>DJI<G@N<G<<GU< -JM@G>JIOM<MDJ*\SD>JIJGJBMa=@I@AD>D<MN@?@G<PB@?@GJNKM@>DJN
<BM^>JG<NDIO@MI<>DJI<G@N?@GJNbGODHJN<`JN?@=D?J<G<>MDNDN@NOMP>OPM<G?@NPN@>OJM<BM^>JG<
?@N?@G<?\><?<?@ G<DIQ@MN<@NO@=JJHK@MEP?D>a<G<@>JIJH^<H@SD><I<KJMQ^<?@G
@I><M@>DHD@IOJ?@NPNDHKJMO<>DJI@NKMDH<MD<N

0@@NODH<LP@@GN@>OJMBGJ=<GDU<?J<GO<H@IO@?DIWHD>JB@I@M<<GM@?@?JM?@G?@GQ<GJM
<`<?D?JDI?PNOMD<GK@MJNaGJB@I@M<H@IJN?@G?@GJNKP@NOJN?@OM<=<EJ 0DI@H=<MBJC<
NPAMD?JGJN@A@>OJN?@G<>MDNDNHPI?D<G@IK<MOD>PG<M@IG<@NA@M<ADID@M<GJLP@C<GG@Q<?J<
GJNBM<I?@N>JIBGJH@M<?JNI<>DJI<G@N<=PN><M<GD<IU<N>JI@G><KDO<G@SOM<IE@MJ "N@G><NJ?@
"*"5T?@JOM<NBM<I?@N@HKM@N<N@I*JIO@MM@TT@I@GM@NOJ?@GK<^NLP@C<IO@ID?JLP@
@I?@P?<MN@?@=D?J<G<>MDNDNADID@M<DIO@MI<>DJI<G

"I>JIN@>P@I>D<G<K<MOD>DK<>DaI?@GJNN<G<MDJN@I@GDIBM@NJ
I<>DJI<G C< ?DNHDIPD?J PI @IOM@ T 0<H<ID@BJ M@<>C

><T@I?J O<H=D\I @I @G HDNHJ K@MDJ?J @G KJ?@M <?LPDNDODQJ ?@ GJN
N<G<MDJN 2+* *

"I @NO@ N@IOD?J @G ><H=DJ ?@G M\BDH@I KJGÔD>J H@SD><IJ ?@ PIJ
<POJMDO<MDJM@KM@NDQJTK<O@MI<GDNO<<KJT<?J@IG<D?@JGJB^< I<>DJI<GDNHJ
M@QJGP>DJI<MDJT@IPINDNO@H<?@K<MOD?JbID>J -/&
<JOMJO@>IJ>MWOD>J
I@JGD=@M<G K@MJ DBP<GH@IO@ M@KM@NDQJ T <POJMDO<MDJ C< ND?J ?@>DNDQJ "NOJ
C< GG@Q<?J < PI <PH@IOJ ?@ G< KM@N@I>D< T G< ?DQ@MNDAD><>DaI ?@ G<N
JMB<IDU<>DJI@N >MDHDI<G@N @I G< @>JIJH^< G< KJGÔD>< T G< NJ>D@?<? @I NP
>JIEPIOJ MJJFN
T <G PNJ NDNO@HWOD>J ?@G NJ=JMIJ ³HJM?D?<´ J
³HJ>C@´@I@NK<`JGH@SD><IJ
KJMK<MO@?@G<N@HKM@N<N@SOM<IE@M<N ?JN
@E@HKGJN NJG<H@IO@ 4<GH<MO T @G =J =MDOWID>J %0 @SK@MOJ @I
³G<Q<?J´ ?@ ?DI@MJ
>JHJ H@?DJ K<M< J=O@I@M EPBJNJN >JIOM<OJN T
GD>DO<>DJI@N?@GBJ=D@MIJH@SD><IJ
!@N?@ G< ?\><?< ?@ GJN <`JN G<N O@I?@I>D<N @>JIaHD><N
M@>@NDQ<N T G<N KJGÔD><N I@JGD=@M<G@N @I >JIOM< ?@ GJN OM<=<E<?JM@N C<^?<?@G@HKG@J@I@GN@>OJMAJMH<GK@MJGJC<I<PH@IO<?J@I
G<N <>ODQD?<?@N DIAJMH<G@N !@ C@>CJ G< <OMJAD< >MaID>< ?@ G< @>JIJH^<
><HK@NDI<TG<K<MOD>DK<>DaIH<MBDI<G?@G"NO<?J@IG<M@KMJ?P>>DaI?@G<
AP@MU<?@OM<=<EJC<I?<?JGPB<M<PI<O@I?@I>D<@NOMP>OPM<G<G<CDK@MOMJAD<
?@G N@>OJM DIAJMH<G 0JG^N $JIUWG@U
LP@ @HK@JMa ?PM<IO@ GJN
bGODHJN <`JN "NO@ N@>OJM T G< HDBM<>DaI DI?J>PH@IO<?< < GJN "" 22

"I@G<`JN@BbI&+"$&@G@HKG@JDIAJMH<GM@KM@N@IOa@G?@G<KJ=G<>DaIJ>PK<?<
&+"$&
0DI@H=<MBJ@NKMJ=<=G@LP@C<T<@MMJM@N?@>WG>PGJC<>D<<=<EJ@I@NO<N
>DAM<NKMDI>DK<GH@IO@KJMM<UJI@NKJGÔD><N

NDMQ@I?@C@>CJ>JHJ³QWGQPG<N?@N@BPMD?<?´K<M<@IAM@IO<MK<M>D<GH@IO@
G< >MDNDN <>OP<G T G< A<GO< ?@ @HKG@J @SDNO@IO@ @I @G K<^N "NOJ @SKGD>< G<
<K<O^<?@GJNbGODHJNBJ=D@MIJNH@SD><IJNK<M<@IAM@IO<MG<DIAJMH<GD?<?T
G<HDBM<>DaIDI?J>PH@IO<?<C<>D<GJN"" 22 G<N>P<G@NKJMJHDNDaIJKJM
A<GO< ?@ >JIOPI?@I>D< ?@ G<N H@?D?<N C<NO< <CJM< OJH<?<N NJI
KMW>OD><H@IO@ OJG@M<?<N T C<NO< <G@IO<?<N KJM @G KMJKDJ BJ=D@MIJ 0DI
@H=<MBJ G< >MDNDN @NOW >JI?P>D@I?J < IP@QJN >JIAGD>OJN @I K<MOD>PG<M GJN
M@G<>DJI<?JN >JI @G @NOM@>CJ QÎ>PGJ @IOM@ G< DIAJMH<GD?<? T @G >MDH@I
JMB<IDU<?JDI>GPT@I?J?@N?@GP@BJ<GOMWAD>J?@?MJB<N
"IM@G<>DaI>JI@GA@IaH@IJ?@G³G<Q<?J´?@?DI@MJN@><G>PG<LP@@I
@GK@MDJ?J@G>MDH@IJMB<IDU<?JC<³=G<ILP@<?J´@I*\SD>J<
OM<Q\N?@=JN><N<N?@><H=DJT@NO<=G@>DHD@IOJN?@>JHKM<Q@IO<?@
?DQDN<N@O> PIHJIOJ<KMJSDH<?J?@HDG HDGGJI@N?@?aG<M@NKJM<`J
"S>\GNDJM
-JM @NO< M<UaI G< 0@>M@O<M^< ?@ %<>D@I?< @NODH< LP@
@IOM@ T N@ C<=M^D@MJ H@SD><IJ "NOJ >G<NDAD>< < *\SD>J ?@
<>P@M?J<GmI?D>@NJ=M@³G<Q<?J´?@?DI@MJM@<GDU<?JKJM@G&INODOPOJ
?@ <NDG@< K<M< G< $J=@MI<=DGD?<? @I G< KJND>DaI @IOM@ K<^N@N
/@AJMH<
0DI @H=<MBJ @NO<N >DAM<N NJI NaGJ @NODH<>DJI@N LP@
>M@>@I>JIODIP<H@IO@

""% J ( %

³
´

)< KMJAPI?< >MDNDN JMBWID>< LP@ K<?@>@ <>OP<GH@IO@ G< NJ>D@?<?
H@SD><I< @NOW >JINODOPD?< >JHJ C@HJN N@`<G<?J <IO@N KJM PI ?\AD>DO ?@
M<>DJI<GD?<?@IG<DIO@MQ@I>DaI@>JIaHD><?@G"NO<?J HWN?@OM@NTH@?D<
?\><?<NNDI>M@>DHD@IOJ@>JIaHD>J
TPI?\AD>DO?@G@BDODHD?<??@G"NO<?J
T NPN DINODOP>DJI@N "NOJ C< GG@Q<?J < PI< 6E<F<F 78 9HA6<BA4?<747 78?
FG47B GJ LP@ < NP Q@U C< ?@MDQ<?J @I @G @NO<HD@IOJ N@>PG<M ?@ G<
@>JIJH^< @I G< ?@NDI?PNOMD<GDU<>DaI ³KM@H<OPM<´ ?@G K<^N @I @G <PH@IOJ
?@ G< ?@P?< Kb=GD>< T @I B@I@M<G @I @G 4H@8AGB 78 ?4 CB5E8M4 L ?4F
78F<:H4?7478FFB6<4?8F?B6H4?6BAFG<GHL8;BL8A7V48?CE<A6<C4?CEB5?8@4
A46<BA4?78%TK<6B "NO<A<GO<?@API>DJI<GD?<?@NO<O<GC<OM<^?JDBP<GH@IO@
PI >M@>DHD@IOJ DI>JIOMJG<?J ?@ G< QDJG@I>D< T G< DIN@BPMD?<? Kb=GD>< @I
PI>JIO@SOJ?@>JMMPK>DaIT?@DHKPID?<?B@I@M<GDU<?<N
)< M@NKP@NO< ?@G M\BDH@I C< ND?J @S<>O<H@IO@ G< >JIOM<MD< ?@ G< LP@
M@LPD@M@@GK<^NC<M@NKJI?D?J>JIPI<<KGD><>DaI<>@G@M<?<?@KJGÔD><NT
H@?D?<N I@JGD=@M<G@N LP@ C<LP@OJ?JNGJNH@SD><IJNN@<HJNDIOMÎN@><H@IO@>JMMPKOJNJLP@
OJ?JNIJN>J=DE@HJN@IG<DHKPID?<? 0DBIDAD><LP@G<>JMMPK>DaITG<DHKPID?<?>JINODOPT@IG<
AJMH< ?JHDI<IO@ ?@ADID?< @NOMP>OPM<GH@IO@ ?@ G< KM<SDN @>JIaHD>< KJGÔD>< T NJ>D<G ?@ G<
JGDB<MLP^<@I@GKJ?@M

!@ <>P@M?J >JI $M<HN>D (M@TI@NN
N@`<G< LP@ PI< >MDNDN JMBWID>< N@ KMJ?P>@ @I
<LP@GGJNHJH@IOJNCDNOaMD>JN@ILP@G<NAP@MU<NNJ>D<G@N?JHDI<IO@NN@@IAM@IO<I<G<AM<>OPM<
?@ G<N M@G<>DJI@N @IOM@ G< NJ>D@?<? T @G "NO<?J @IOM@ @>JIJH^< T KJGÔD>< T KJM GJ O<IOJ IJ
KP@?@I@E@M>@MNPK<K@G?JHDI<IO@@IPIHJ?JIJMH<G

0@BbI@G?@N<K<M@>D?J&INODOPOJ DP?<?<IJ?@"NOP?DJNNJ=M@G<&IN@BPMD?<? & "0&

@G>JNOJ?@G<DIN@BPMD?<?Kb=GD><@I*\SD>J@LPDQ<G^<@I<G KJM>D@IOJ?@G-&

?@NDBP<G?<?@N NJ>D<G@N 0DI@H=<MBJ@I ><H=DJ C< AM@I<?JG<DIAG<>DaI
B<M<IODU<?J @G GD=M@ AGPEJ ?@ ><KDO<G@N DIO@MI<>DJI<G@N H<IO@ID?J G<
³?DN>DKGDI< ADN><G´ T OM<INAJMH<?J <G K<^N @I PI< @IJMH@ KG<O<AJMH<
@SKJMO<>DaI?@H<IPA<>OPM<N=<EJ>JIOMJGTKMJKD@?<?@SOM<IE@M<
"I@NO@>JIO@SOJ<OM@N<`JN?@GDID>DJ?@GBJ=D@MIJ?@-@`<+D@OJG<
JKDIDaIKb=GD><IJC< A<QJM@>D?J< NP<?HDIDNOM<>DaIGJLP@C< M@AG@E<?J
@I @G M@NPGO<?J ?@ G<N @G@>>DJI@N K<M>D<G@N ?@ EPIDJ ?@ %@MM@M<
@GOMWI
?JI?@ @G -/& K@M?Da G<N ND@O@ BP=@MI<OPM<N @NO<O<G@N @I
EP@BJ T *JM@I< J=OPQJ G< H<TJM^< ?@ M@KM@N@IO<IO@N @I G< N<H=G@<
)@BDNG<ODQ< ?@ G< ><KDO<G ?@G K<^N JI @G KM@O@SOJ ?@ G< GP>C< >JIOM< @G
>MDH@IJMB<IDU<?JT@GOMWAD>J?@?MJB<N@GM\BDH@IKJGÔD>JH@SD><IJC<
<>@G@M<?JG<HDGDO<MDU<>DaI?@G<K<M<OJ@NO<O<GTC<B@I@M<GDU<?JG<M@KM@NDaI
H@?D<IO@@GPNJNDNO@HWOD>J?@G<OJMOPM<G<>WM>@GT@G<N@NDI<OJ *\I?@U

IJNaGJ>JIOM<G<?@GDI>P@I>D<JMB<IDU<?< ?@G<>P<G@N>aHKGD>@T
<GD<?J
NDIJ O<H=D\I >JIOM< GJN HJQDHD@IOJN ?@ KMJO@NO< NJ>D<G LP@ CJHPID><>DaI
"NO@@N@G><NJ?@G<N³POJ?@A@IN<N´JKJGD>^<N>JHPIDO<MD<NLP@CJ<ADMH<INDIIDIBbI
API?<H@IOJ O@aMD>J J CDNOaMD>J N@MDJ LP@ @G KMDI>DK<G KMJ=G@H< I<>DJI<G ?@ *\SD>J @N @G ?@
³PDQWHQHU ORV HTXLOLEULRV PDFURHFRQyPLFRV´ VREUH WRGR HO ILVFDO \ QR OD UHGXFFLyQ GH OD
KJ=M@U< @G ?@N@HKG@J T G<N ?@NDBP<G?<?@N NJ>D<G@N -<M< @G BJ=D@MIJ H@SD><IJ @N HWN
DHKJMO<IO@G<GP>C<>JIOM<G<DIAG<>DaITG<KMJO@>>DaI?@G><KDO<G@SOM<IE@MJLP@KMJO@B@M<NP
KMJKD< KJ=G<>DaI ?@K<PK@M<?< < OM<Q\N ?@G <PH@IOJ?@ GJN N<G<MDJN T @G@HKG@J <N^ >JHJ KJM
H@?DJ ?@ KJGÔD><N NJ>D<G@N @AD><>@N T @SO@INDQ<N 0@ KM@AD@M@ JMD@IO<M G< @>JIJH^< C<>D< @G
@SO@MDJM<G<A<=MD><>DaIK<M<G<@SKJMO<>DaI?@H<IPA<>OPM<NLP@IDNDLPD@M<NJI?@KMJKD@?<?
I<>DJI<G HWN LP@ @I GJN M@BDNOMJN @NO<?^NOD>JN
LP@ G< <?JK>DaI ?@ PI< KJGÔD>< DIO@BM<G ?@
?@N<MMJGGJI<>DJI<G=<N<?<@IG<@SK<INDaI?@H@M><?JDIO@MIJ

>DP?<?@N <BM@?D?<N KJM @G >MDH@I JMB<IDU<?J @I GJN @NO<?JN ?@ $P@MM@MJ
,<S<><TK<MOD>PG<MH@IO@@I*D>CJ<>WI %@MIWI?@U+<Q<MMJ<
)<N
³POJ?@A@IN<N´ CD@?<? >DQDG < G<
DI><K<>D?<?TG<>JMMPK>DaI?@GBJ=D@MIJH@SD><IJ<IDQ@GA@?@M<G@NO<O<GT
GJ><G@GLP@@NOW@I>JIIDQ@I>D<N@BbIIPH@MJNJNO@NODBJN>JIGJN>WMO@G@N
?@GOMWAD>J?@?MJB<N *\I?@U

0DI @H=<MBJ G< <POJIJH^< ?@ G<N ³<POJ?@A@IN<N´ @N HPT DI>aHJ?<
K<M<@GBJ=D@MIJ "GM\BDH@I?@-@`<+D@OJIJH=Ma<PI<GG@B<?JNPTJ?@
?P?JN< HWN =D@I H<G<
M@KPO<>DaI GAM@?J <NODGGJ >JHJ M@KM@N@IO<IO@
?@G BJ=D@MIJ A@?@M<G JHDNDJI<?J K<M< *D>CJ<>WI
K<M< OM<O<M >JI GJN
?DA@M@IO@NBMPKJN?@<POJ?@A@IN<NT@QDO<MLP@N@AJMO<G@>D@MJHJAP@MU<
NJ>D<G DI?@K@I?D@IO@ -@MJ O@MHDIa DHKD?D@I?J ?@ C@>CJ @G <Q@ ?@ G<N
<POJ?@A@IN<N >PT< H@O< @M< @SKPGN<M ?@G @NO<?J ?@ *D>CJ<>WI < GJN
GG<H<?JN³><=<GG@MJNO@HKG<MDJN´KMDI>DK<GBMPKJ?@G>MDH@IJMB<IDU<?J@I
?D>CJ@NO<?J "GBJ=D@MIJH@SD><IJC<JKO<?JKJM<
>JJKO<M<GJNG^?@M@N
T HD@H=MJN ?@ @NO@ HJQDHD@IOJ < OM<Q\N ?@ G< >JMMPK>DaI TJ NP
DI>JMKJM<>DaI < G<N DINODOP>DJI@N M@KM@NDQ<N ?@G "NO<?J @E\M>DOJ KJGD>^<
I<>DJI<GJGJ><G
J=
<IDLPDG<MG<NA^ND><H@IO@>JI@GADI?@?@N<K<M@>@MG<N
?@ G< @N>@I< KJGÔD>< T NJ>D<G 0JG^N $JIUWG@U
+J J=NO<IO@ < OM@N
<`JN ?@ G< @H@MB@I>D< ?@ G<N <POJ?@A@IN<N @NO@ HJQDHD@IOJ NJ=M@QDQ@ <
K@N<M ?@G @I><M>@G<HD@IOJ ?@ NPN KMDI>DK<G@N ?DMDB@IO@N ?@G <N@NDI<OJ ?@
HP>CJN?@NPNHD@H=MJNT?@G<>JJKO<>DaI?@JOMJN 0DI@H=<MBJBM<>D<N
< G< <H=DBP< DIO@MQ@I>DaI ?@ GJN BJ=D@MIJN A@?@M<G T @NO<O<G GJN
³O@HKG<MDJN´TJOM<NJMB<IDU<>DJI@N>MDHDI<G@N >JHJ@GGG<H<?J>WMO@G?@

'<GDN>J ³IP@Q<B@I@M<>DaI´JG< <POJIJH=M<?< ³#<HDGD< *D>CJ<><I<´
N@
C<IQP@GOJ<<KJ?@M<M?@*D>CJ<>WI
"G M\BDH@I KJGÔD>J H@SD><IJ <>OP<G C< M@QJ><?J 78 946GB ?@M@>CJN
>JIN<BM<?JN KJM G< JINODOP>DaI H@SD><I< T G< !@>G<M<>DaI 2IDQ@MN<G ?@
GJN !@M@>CJN %PH<IJN ?@ G< ,+2 >JHJ @G ?@M@>CJ < G< GD=@MO<? ?@
JKDIDaIT?@@SKM@NDaIDI>GPT@I?JKJMNPKP@NOJG<GD=@MO<??@KM@IN< )<
K@MDJ?DNO<HWNDHKJMO<IO@TB<G<M?JI<?<?@*\SD>J <MH@IMDNO@BPDAP@
DHKG<><=G@H@IO@ <>JN<?< KJM @G <IO@MDJM BJ=D@MIJ ?@ #@GDK@ <G?@MaI T
O<H=D\I KJM @G <>OP<G ?@ -@`< +D@OJ @G >P<G GJBMa LP@ G< @HKM@N< ?JI?@
OM<=<E<=< *30
ADI<GH@IO@ G< ?@NKD?D@M< EPIOJ >JI OJ?J NP @LPDKJ
K@MDJ?^NOD>J < ><PN< ?@ NPN Q<GD@IO@N M@KJMO<E@N ?@ ?@IPI>D< NJ>D<G T
KJGÔD>< )< ?@IPI>D< LP@ CDUJ ?@ -@`< +D@OJ T NP @NKJN< @S <>OMDU <G
N@MQD>DJ?@1@G@QDN<
KJM@IMDLP@>DHD@IOJDG^>DOJ@DIO@M><H=DJ?@A<QJM@N<
KMJKaNDOJ?@PI<BM<IH<INDaI@I)<N)JH<N?@ C<KPGO@K@> G<GG<H<?<
³><N< =G<´
>JINOMPD?< KJM PI @HKM@N<MDJ LP@ C< J=O@ID?J BM<I?@N
>JIOM<OJN?@GBJ=D@MIJG@C<<><MM@<?JG<<IDH<?Q@MNDaI?@GM\BDH@I Q@M
H<TJM<IWGDNDN@DIAJMH<>DaI@IG<NKWBDI<NNDBPD@IO@N
0DI@H=<MBJJOMJN
K@MDJ?DNO<NIJC<IO@ID?JO<IO<NP@MO@C<IND?JOJMOPM<?JNT<N@NDI<?JN?@
PI<H<I@M<<OMJU &8J1BE>,<@8F

%HG4G<F@HG4A7<@IHP>CJN<NK@>OJN @GM\BDH@IH@SD><IJ<>OP<GC<
@QJGP>DJI<?J C<NO< >JIQ@MODMN@ @I PI M\BDH@I KJGÔD>J ³I@JKJMADMDNO<´
H=JN M@B^H@I@N ><?< PIJ @I NP \KJ>< C<HK<`<?@>JHPID><>DaIGG@Q<?<<><=JKJM@GHJIJKJGDJ
1@G@QDN< LP@ NJGD>DOa < "IMDLP@ (M<PU@ CDNOJMD<?JM ?@ ?@M@>C< T HD@H=MJ ?@G >JIN@EJ ?@
<?HDIDNOM<>DaI ?@ 1@G@QDN< C<>@M PI< <KJGJB^< ?@G M\BDH@I KJMADMDNO< LP@ IJ C< ND?J =D@I
M@>D=D?<KJM@GKb=GD>J -MJ>@NJ

@>JIJH^<I<>DJI<G<G><KDO<G@SOM<IE@MJA<QJM@>D@I?JG<@IOM@B<<G@SO@MDJM
?@G<MDLP@U<I<>DJI<G H=JNC<IKMJ>@?D?J<G<HDGDO<MDU<>DaI?@G<K<M<OJ
@NO<O<G K<M< PODGDU<MGJ @I >JIOM< ?@ NP KMJKD< KJ=G<>DaI H=JN CD?J @G KM@?JHDIDJ ?@G ><KDO<G ADID@MJ T G< @NK@>PG<>DaI @I G<
@>JIJH^<@I?@OMDH@IOJ?@GGG<H<?J³N@>OJMM@<G´ H=JNC<IKMJHJQD?J
G<@SDNO@I>D<?@PI<\GDO@NPKP@NO<H@IO@³DGPNOM<?<´ GJN³>D@IOÂD>JN´@I@G
><NJ ?@G -JMADMDNHJ GJN O@>Ia>M<O<N I@JGD=@M<G@N @I @G ><NJ ?@G M\BDH@I
<>OP<G
@NOM@>C<H@IO@ M@G<>DJI<?< >JI @G KJ?@M KJGÔD>J < OM<Q\N ?@G
>GD@IO@GDNHJTG<>JMMPK>DaI H=JNC<IJMD@IO<?JNPN³KJGÔD><NKb=GD><N´
< G< >JI>@IOM<>DaI ?@G DIBM@NJ T G< MDLP@U< @I A<QJM ?@ GJN BMPKJN
JGDBWMLPD>JN -JM JOM< K<MO@ <H=JN M@B^H@I@N CJ@M>DaI@NO<O<GK<M<M@KMDHDMGJNHJQDHD@IOJN?@
KMJO@NO< NJ>D<G H=JN C<?J <A<IJN<H@IO@ G< >@G<>DaI ?@ G<
GD=@MO<? ?@ KM@IN< T ?@G ?@M@>CJ < G< GD=@MO<? ?@ M@PIDaI T ?@ <NJ>D<>DaI
K<>ÂD><N?@GJN>DP?<?<IJN
"G <>OP<G HJ?@GJ @>JIaHD>J I@JGD=@M<G C< N@IO<?J G<N >JI?D>DJI@N
K<M<PI@NO<HD@IOJ@>JIaHD>J?@G<MBJKG<UJ?@G<@>JIJH^<H@SD><I<
TK<M<PI<KMJAPI?<>MDNDNKJGÔD><?@G@BDODHD?<??@BJ=D@MIJNNDI>JIN@INJ
NJ>D<G "I@NO@>JIO@SOJ@GBJ=D@MIJ?@-@`<+D@OJ@HKM@I?DaPI<N@MD@?@
M@AJMH<N I@JGD=@M<G@N DHKJKPG<M@N @I <GD<IU< >JI @G -<MOD?J ?@ >>DaI
+<>DJI<G -+ OM<?D>DJI<G K<MOD?J KJGÔD>J ?@ ?@M@>C< >JI <IO@>@?@IO@N
I<UDA<N>DNO<N T NDI<MLPDNO<N
@G -<MOD?J ?@ G< /@QJGP>DaI !@HJ>MWOD><
-/!K<MOD?JM@AJMHDNO< T>JG<=JM<>DJIDNO<NPKP@NO<H@IO@ ?@ DULPD@M?<

TJOMJNK@LP@`JNK<MOD?JN?@?@M@>C<-<MOD?J3@M?@">JGJBDNO<?@*\SD>J
-3"*T@G-<MOD?J+P@Q<GD<IU<-+

)<N >JIOM<
M@AJMH<NHWNDHKJMO<IO@NGG@Q<?<N<><=JKJM@GBJ=D@MIJ
?@-@`<+D@OJC<IND?J
)< ³M@AJMH<´ ?@G N@>OJM ?@ G<N O@G@>JHPID><>DJI@N >JI @G
KM@O@SOJ?@NP³HJ?@MIDU<>DaI´K@MJ>JI@GJ=E@ODQJM@<G?@=@I@AD>D<M
< GJN HJIJKJGDJN T JGDBJKJGDJN ?@G N@>OJM *WN <GGW ?@ PI< O@G@AJI^<
HaQDGNPKP@NO<H@IO@H@IJN>JNOJN<TG<KJND=DGD?<?K<M<@GPNP<MDJ?@
><H=D<M?@@HKM@N<KMJQ@@?JM<?@N@MQD>DJN@NO<M@AJMH<Q<@I>JIOM<
?@ G< GD=@MO<? ?@ @SKM@NDaI "NO<=G@>@ ³G@B<GH@IO@´ PI< >@INPM< LP@
=GJLP@<G<NN@`<G@N?@DIO@MI@OTO@G@AJI^<?@<>P@M?J<GJNDIO@M@N@N?@G
BJ=D@MIJDIQJ><I?JG<KJND=G@@SDNO@I>D<?@PINPKP@NOJMD@NBJK<M<G<
N@BPMD?<? I<>DJI<G 1<H=D\I G@B<GDU< G< DIO@M>@K>DaI ?@
>JHPID><>DJI@N KMDQ<?<N NDI PI< JM?@I EP?D>D<G -JM JOM< K<MO@ GJN
N@MQD>DJN?@ M<?DJJ O@G@QDNDaI LP@ JAM@>@I G<N >JHPID?<?@NDI?^B@I<N
IJ KP@?@I >JIODIP<M ND@I?J <POJADID<?JN GJ LP@ G<N >JIQD@MO@ @I
?@K@I?D@IO@N?@GBJ=D@MIJ?@OPMIJK<M<NPNP=NDNO@I>D< ?@HWN@NO<
M@AJMH<?@O@MHDI<LP@G<NDINODOP>DJI@NKb=GD><N?@@?P><>DaINPK@MDJM
LP@?DNKJIB<I?@NPNKMJKDJNH@?DJN?@>JHPID><>DaI 2+*@&-+

M@>D=DMWIPI KM@NPKP@NOJ <?D>DJI<GKJM K<MO@ ?@GBJ=D@MIJGJLP@ >M@<
JOM< AJMH< ?@ >JIOMJG NJ=M@ G<N PIDQ@MND?<?@N T @G HPI?J <><?\HD>J
3@B<

)<³M@AJMH<´?@G<@?P><>DaIG<>P<G@NH@M<H@IO@PI<>JIOM<
M@AJMH< G<=JM<G T <?HDIDNOM<ODQ< LP@ KM@O@I?@ @GDHDI<M
DI>JINODOP>DJI<GH@IO@T?@ H<I@M<M@OMJ<>ODQ<GJN?@M@>CJN<?LPDMD?JN
KJM GJN H<@NOMJN < GJ G<MBJ ?@ NP QD?< G<=JM<G @I K<MOD>PG<M GJN
K@MO@I@>D@IO@N < G< +1" G< JJM?DI<?JM< +<>DJI<G ?@ 1M<=<E<?JM@N

?@G<"?P><>DaI
"NO<JMB<IDU<>DaIBM@HD<GDI?@K@I?D@IO@N@@I>P@IOM<
<>OP<GH@IO@ @I GP>C< >JIOM< @G M\BDH@I C<=D@I?J GJBM<?J PI
DHKJMO<IO@ <KJTJ ?@ GJN ?DNODIOJN N@>OJM@N ?@ G< KJ=G<>DaI T ?@ G<
JKDIDaI DIO@MI<>DJI<G *P`JU
)JN DIO@IOJN KJM ?@=DGDO<M @NO<
JMB<IDU<>DaI N@C<>JH@IU<?J@G?@NKD?J?@HWN?@HDGH<@NOMJNT
N@C<I?@O@ID?JTKP@NOJN@IKMDNDaI<NPNKMDI>DK<G@N?DMDB@IO@N
CGPD?JG< H<N<>M@ ?@ HD@H=MJN?@G< +1"@I+J>CDSOGWI,<S<><
>JI PI N<G?J ?@ <G H@IJN H<@NOMJN 1@G@NPM
T HWN ?@
>DI>P@IO< C@MD?JN <GBPIJN ?@ BM<Q@?<?
KJM K<MO@ ?@ G<N KJGD>^<N
A@?@M<GT@NO<O<G "NO<N<BM@?D@MJI>JI<MH<N?@AP@BJ<PI>JIODIB@IO@
?@ H<@NOMJN LP@ NJNO@I^<MM@O@MJ @I ?D>CJ KP@=GJ ?@
+J>CDSOGWI )JHWN<=NPM?J?@G<NPKP@NO<³M@AJMH<@?P><ODQ<´@NLP@
IJ M@NP@GQ@ GJN KMDI>DK<G@N KMJ=G@H<N ?@G NDNO@H< H@SD><IJ ?@
@?P><>DaI M@U<BJ @?P><ODQJ <I<GA<=@ODNHJ A<GO< ?@ @LPD?<? T BM<Q@N
?@AD>D@I>D<N?@DIAM<@NOMP>OPM<@IG<N@N>P@G<N "IM@<GD?<?@NO<>JIOM<
M@AJMH< OD@I@ >JHJ J=E@ODQJ @G ?@ >JHKG@O<M G< KMDQ<ODU<>DaI ?@ G<
@?P><>DaI@I*\SD>JTNJH@O@M G< AP@MU<?@ OM<=<EJ<G<NI@>@ND?<?@N
?@G<N@HKM@N<NKMDQ<?<NK<MOD>PG<MH@IO@G<N@SOM<IE@M<N -JT 0JG<IJ

)< ³M@AJMH<´ ?@G NDNO@H< ADN><G G< >P<G @SOD@I?@ G< =<N@
DHKJNDODQ<K<M<>JHK@IN<M NDIOJ><M<G<NBM<I?@N@HKM@N<NTG<N><K<N
KMDQDG@BD<?<N ?@ G< KJ=G<>DaI
G< K\M?D?< ?@ DHKP@NOJNNJ=M@-"*"5
>JHJ M@NPGO<?J ?@ G< ³M@AJMH<´ ?@G N@>OJM @I@MB\OD>J LP@ C<
>JIGG@Q<?J C<NO< <CJM< PI< H@IJM KMJ?P>>DaI ?@ >MP?J T PI< H@IJM
M@><P?<>DaI ADN><G "NOJ NPH<?J < G< ><^?< ?@ GJN KM@>DJN

DIO@MI<>DJI<G@N ?@G K@OMaG@J C< ?@N@H=J><?J @I @G <PH@IOJ ?@ G<
M@><P?<>DaI?@DHKP@NOJN<OM<Q\N?@PI<H<TJMKM@NDaIADN><GNJ=M@GJN
OM<=<E<?JM@NTG<N>G<N@NH@?D<N +JODH@S
T@IPI<<BP?<>MDNDN
ADID@M<?@-"*"5
)< ³M@AJMH<´G<=JM<G@I><HDI<?<<G<?DNHDIP>DaI<OJ?<>JNO<
?@ GJN N<G<MDJN T <G <PH@IOJ ?@ G< KM@><MD@?<? @I @G @HKG@J >JI @G
J=E@ODQJ ?@ M@?P>DM @G >JNOJ NJ>D<G ?@G OM<=<EJ T >J<?TPQ<M < G<
M@>PK@M<>DaI <MODAD>D<G ?@ G< O<N< B@I@M<G ?@ B<ID< ?@ G< @>JIJH^<
H@SD><I< "NOJM@AP@MU<<GHDNHJOD@HKJGJNH@><IDNHJN?@NPHDNDaI
?@GOM<=<EJ<N<G<MD<?J<G><KDO<G
0DI @H=<MBJG< HWN DHKJMO<IO@ ?@ OJ?<N @NO<N ³M@AJMH<N´ @NG<
?@G F86GBE 8A8E:TG<6B LP@ N@ @NOW GG@Q<I?J < ><=J =<EJ @G KM@O@SOJ ?@
³HJ?@MIDU<M´-@OMaG@JN*@SD><IJN -"*"5
TG< JHDNDaI#@?@M<G?@
@G@>OMD>D?<? #"
"NO<M@AJMH<AP@>JI>@=D?<@I@G!@K<MO<H@IOJ?@
"NO<?J ?@ GJN "" 22 %DGG<MT GDIOJI @NO<=< < ><MBJ
@ DHKP@NO<
Q@MBJIUJN<H@IO@ <G BJ=D@MIJ ?@ -@`< +D@OJ @G >P<G IJ OPQJ IDIBbI
M@K<MJ @I KMJKJI@MG< >JHJ KMJKD< @ DHKJI@MG< <G JIBM@NJ H@SD><IJ
KJMOJ?JNGJNH@?DJN !@N*JB
!D>C< ³M@AJMH<´ >JINODOPT@?@
C@>CJ PI N<LP@J H<NDQJ ?@ G< MDLP@U< I<>DJI<G ><G>PG<?J
>JIN@MQ<?JM<H@IO@ @I PIJN =DGGJI@N ?@ ?aG<M@N HDGGJI@N ?@
HDGGJI@N
G< >P<G @NOW ND@I?J @SOM<^?< ?@G NP=NP@GJ H@SD><IJ
/J?M^BP@U
)< @NK@M<IU<?@GBJ=D@MIJ@NLP@@NO<M@AJMH<
K@MHDO<JAM@>@M<G@SO@MDJM H@?D<IO@EPBJNJN>JIOM<OJNTGD>DO<>DJI@N<
HJ?J
GJN M@>PMNJN ?@G K@OMaG@J B<N I<OPM<G T HDI@M<G@N ?@G K<^N @I
QDJG<>DaI AG<BM<IO@ ?@ G< JINODOP>DaI H@SD><I< T @I >JIOM< ?@ G<

@SKMJKD<>DaI K@OMJG@M< ?@ LP@ O<IOJ >JNOa <G KP@=GJ H@SD><IJ
0DI@H=<MBJG<NDIQ@MNDJI@N@SOM<IE@M<NIJC<IGG@B<?J@IGJNHJIOJN
LP@N@@NK@M<=<I?<?<G<>MDNDNHPI?D<G?@GK@OMaG@JTG<>JINDBPD@IO@
><^?< ?@ GJN KM@>DJN DIO@MI<>DJI<G@N ?@ GJN CD?MJ><M=PMJN ?@HWN G<
<KGD><>DaI?@@NO<³M@AJMH<Ć<DIQJGP>M<?JG<@SKJGD<>DaI?@OD@MM<N<
GJN><HK@NDIJN@IG<NWM@<N?JI?@OD@I@GPB<MG<@SKGJO<>DaI?@K@OMaG@J
TB<NG<?@KM@?<>DaI?@G<BP<N<GP=M@K<M<G<<BMD>PGOPM<@G >JINPHJ
CPH<IJT<IDH<G<N^>JHJG<?@NOMP>>DaI?@GJN@>JNDNO@H<N?@=D?J<G
PNJ?@G<O\>ID><?@G<AM<>OPM<CD?MWPGD><
N^K<M<HP>CJN<I<GDNO<N
-JN<?<N
G<M@AJMH<@I@MB\OD><?@-@`<+D@OJN@K@MADG<>JHJPI
MJOPI?J AM<><NJ -"*"5 <OM<QD@N< KJM G< K@JM >MDNDN ?@ NP CDNOJMD<
?@NKP\N ?@ C<=@M ND?J PI< @HKM@N< ?@ G<N HWN M@IO<=G@N ?@G M<HJ <
IDQ@GDIO@MI<>DJI<G

"G M@>D@IO@ @N>WI?<GJ ?@ G< NPIOPJN< ><N< ?@ -@`< +D@OJ T NP @NKJN<
MDNO@BPD
<N^ >JHJ O<H=D\I ?@ G< ><N< ?@G <>OP<G 0@>M@O<MDJ ?@
%<>D@I?< )PDN 3D?@B<M<T
NJI NaGJ PI @E@HKGJ ?@ G< >JMMPK>DaI
B@I@M<GDU<?< T G< DHKPID?<? @SDNO@IO@ @I OJ?JN GJN IDQ@G@N ?@ G<N
DINODOP>DJI@N Kb=GD><N ?@G K<^N "I <H=JN ><NJN @NO<N H<INDJI@N AP@MJI

)< AM<>OPM< CD?MWPGD>< J 9E46><A: @N PI< O\>ID>< PODGDU<?< K<M< <PH@IO<M G< @SOM<>>DaI ?@
K@OMaG@JT B<NNP=O@MMWI@JN>JIPI<H<TJMM@IO<=DGD?<?@>JIaHD>< 0DI@H=<MBJ@NO<O\>ID><
OD@I@PIDHK<>OJHPTI@B<ODQJNJ=M@@GH@?DJ<H=D@IO@GJLP@DI>GPT@G<>JIO<HDI<>DaI?@GJN
<>PÂ@MJNPI<GOJ>JINPHJ?@<BP<G<>JIO<HDI<>DaI<OHJNA\MD><G<>JIO<HDI<>DaIKJMMPD?JT
G<>JIO<HDI<>DaI?@G<NWM@<N?@>PGODQJ?@=D?J<G<HDBM<>DaI<G<NPK@MAD>D@?@B<NTKMJ?P>OJN
LP^HD>JN PODGDU<?JN 1<H=D\I OD@I@ @A@>OJN I@B<ODQJN NJ=M@ G< N<GP? CPH<I< <IDH<G T ?@ G<N
KG<IO<N <NJN ?@<PH@IOJ ?@ G< <>ODQD?<? N^NHD><N@ C<IM@KJMO<?J @I G<N WM@<N ?@ JK@M<>DaI
=<EJ @NO< O\>ID>< @I NP H<TJM^< M@G<>DJI<?JN < G< KMJAPI?D?<? >JI LP@ N@ DIT@>ODaI @I <GBPIJN
K<^N@N?@"PMJK<T@IGJNKMJKDJN"" 22 ?JI?@@NOWNPE@O<<M@BPG<>DJI@N@NOMD>O<N

J=O@ID?<N KJM H@?DJ ?@G DIO@M><H=DJ ?@ A<QJM@N >JI @HKM@N<MDJN ?@ G<
>JINOMP>>DaI @I =bNLP@?< ?@ >JIOM<OJN BP=@MI<H@IO<G@N )< <POJ
@SJI@M<>DaI ?@ -@`< +D@OJ T NP @NKJN< C< HJODQ<?J BMDaI
?@IOMJTAP@M<?@GK<^N "I@GHJH@IOJ?@G>G^H<S?@@NO@@N>WI?<GJ-@`<
+D@OJ IJH=Ma < PI <HDBJ K@MNJI<G ?@ \G 3DMBDGDJ I?M<?@ >JHJ
0@>M@O<MDJ ?@ G< #PI>DaI -b=GD>< >JI G< O<M@< @NK@>ÂD>< ?@ I@POM<GDU<M T
>JIOMJG<M >P<GLPD@M DIQ@NODB<>DaI NJ=M@ @G 4994<E8 ?@ G< ³><N< =G<´
I?M<?@ ?@>G<Ma >JIOM< OJ?< GaBD>< T @QD?@I>D< LP@ IJ C<=^< IDIBbI
>JIAGD>OJ?@DIO@M\N@I@G><NJ?@G<³><N<=G<´<N^>JHJ@I@G><NJ?@G<
H<INDaI ?@ )PDN 3D?@B<M<T GK@M
KJM GJ LP@ @G KM@ND?@IO@ NP
@NKJN<TNP0@>M@O<MDJ?@%<>D@I?<LP@?<MJI³@SJI@M<?JN´?@OJ?<>PGK<T
M@NKJIN<=DGD?<?G@B<G<GM@NK@>OJ
,OMJBMWI?<GJ M@G<>DJI<?J >JIG< >JMMPK>DaI AP@ G< N@BPI?< T
M@>D@IO@APB< TKJNO@MDJMM@><KOPM<
?@'J<LPÎ³"G C<KJ´$PUHWIG^?@M
?@G><MO@G?@0DI<GJ< @GHWNDHKJMO<IO@?@*\SD>JTO<GQ@U?@GHPI?J

!@NKP\N?@NaGJPIJNH@N@N?@KMDNDaI@IPI<>WM>@GA@?@M<GNPKP@NO<H@IO@
?@ <GO< N@BPMD?<? -@I<G #@?@M<G ?@G GODKG<IJ
³"G C<KJ´ @N><Ka
@NK@>O<>PG<MH@IO@>JIG<<TP?<?@JAD>D<G@NT>PNOJ?DJN?@G<KMDNDaILP@
HPTKMJ=<=G@H@IO@OPQD@MJI@GQDNOJ=P@IJ<GIDQ@GHWN<GOJ?@GBJ=D@MIJ
A@?@M<G
"NOJN @N>WI?<GJN <HKGD<H@IO@ ?DAPI?D?JN KJM G< KM@IN< I<>DJI<G @
DIO@MI<>DJI<G ++"SK<INDaI
C<IHDI<?JN@MD<H@IO@G<DH<B@I?@

"G@HKM@N<MDJ'P<IMH<I?J%DIJEJN< <IObKMJKD@O<MDJ?@GBMPKJ?@>JINOMP>>DaI%DB<T
NPKP@NO<H@IO@ KMJKD@O<MDJ ?@ G< ><N< ?@ -@`< +D@OJ <K<M@>@ @I KMDH@M< GÎ@< @IOM@ GJN
H@SD><IJN DHKGD><?JN @I @G M@>D@IO@ @N>WI?<GJ ?@ GJN -<K@G@N ?@ -<I<HW /@?<>>DaI
MDNO@BPD+JOD>D<N<

-@`<+D@OJTNPBJ=D@MIJLP@PODGDUaOJ?JNNPNM@>PMNJNK<M<G<M@><KOPM<
?@ ³"G C<KJ´ 0DI @H=<MBJ @NO@ @KDNJ?DJ ?@ G< BP@MM< ?@G BJ=D@MIJ
H@SD><IJ>JIOM<@GI<M>JOMWAD>JC<?@E<?JHWN?P?<NLP@>@MO@U<N -G<IO@<
PI ?DG@H< >JHKGD><?J K<M< @G BJ=D@MIJ H@SD><IJ J N@ M@>JIJ>@ G<
DI><K<>D?<? ?@ G<N DINODOP>DJI@N ?@ N@BPMD?<? T EPNOD>D< I<>DJI<G@N K<M<
N<GQ<BP<M?<MPIJ?@GJN>MDHDI<G@NHWN=PN><?JN@I@GHPI?JTN@<>@KO<
G<@SOM<?D>DaI?@G C<KJ<GJN"" 22 JM@NDNO@G<KM@NDaI?@@NO@BJ=D@MIJ
@SOM<IE@MJ K<M< GJBM<M G< @SOM<?D>DaI ?@G ³ C<KJ´ T GJ EPUB< @I *\SD>J
>JHJ GJ KM@N>MD=@ G< G@T H@SD><I< 0DI @H=<MBJ G< OJMOPM< T @G OM<OJ
DICPH<IJLP@<GK<M@>@MC<NPAMD?J ³"G C<KJ$PUHWI´@IG<KMDNDaIC<
GG@Q<?J < NP M@>D@IO@ ?@>G<M<>DaI @I A<QJM ?@ NP KMJKD< @SOM<?D>DaI OJHJN@<KJND=G@ *P@?<IJ

"G M@>D@IO@ 4994<E8 ?@ ³GJN -<K@G@N ?@ -<I<HW´ ?@ G< ADMH< ?@
<=JB<?JNK<I<H@`JN*JNN<>F#JIN@><LP@?PM<IO@?\><?<NC<A<>DGDO<?J
@G³G<Q<?J´?@?DI@MJG<@Q<NDaIADN><GTG<>M@<>DaI?@@HKM@N<NB99F;BE8
<KJGÔD>JN@HKM@N<MDJN>@G@=MD?<?@NTADBPM<N?@GHPI?J?@G @NK@>OW>PGJ
T@G?@KJMO@DI>GPT@PIIbH@MJHPTDHKJMO<IO@?@>DP?<?<IJNH@SD><IJN
"IOM@@GGJN *DG@IDJ!DBDO<G
<'P<IMH<I?J%DIJEJN< KMJKD@O<MDJ
?@G $MPKJ %DB< QDI>PG<?J <G BJ=D@MIJ ?@ -@`< +D@OJ T NPKP@NOJ
KMJKD@O<MDJ ?@ G< ³><N< =G<´ ?@ )<N )JH<N ?@ C<KPGO@K@>
/D><M?J
0<GDI<N ?P@`J ?@ 13 UO@><
GAJINJ ?@ IBJDOD< QD>@KM@ND?@IO@ ?@
1@G@QDN<
"?DOC $JIUWG@U <>OMDU H@SD><I< QDI>PG<?< >JI @G BMPKJ ?@
*DBP@GG@HWI3@G<N>J
"HDGDJ)JUJT< @S?DM@>OJMB@I@M<G?@-"*"5

T KJM bGODHJ K@MJ IJ H@IJN DHKJMO<IO@ < /<A<@G <MJ .PDIO@MJ
I<M>JOM<AD><IO@ T API?<?JM ?@G WMO@G ?@ $P<?<G<E<M<
"G M@KJMO<E@ ?@

+Z778HGF6;8 28<GHA: EPIOJ >JI @G JINJM>DJ &IO@MI<>DJI<G ?@ -@MDJ?DNO<N
?@&IQ@NODB<>DaIHP@NOM<@G<G>@TG<BM<Q@?<??@G<>JMMPK>DaIIJNaGJ
@I*\SD>JNDIJO<H=D\I@IOJ?J@GHPI?J<A@>O<?JKJM@GI@JGD=@M<GDNHJ
&GG<?@N

"IM@G<>DaI>JIG<DHKPID?<?@GBJ=D@MIJ?@-@`<+D@OJ<N^>JHJNPN
KM@?@>@NJM@N?@G-/&T?@G-+C<K@MHDOD?JHWN<GGW?@>P<GLPD@MG^HDO@
GJN>M^H@I@NT?@GDOJN?@GJN><MO@G@N?@GOMWAD>J?@?MJB<N <N^>JHJGJN
?@ G<N AP@MU<N <MH<?<N H@SD><I<N T GJN BMPKJN JGDBWMLPD>JN ³KMJO@BD?JN´
KJM @G M\BDH@I T @S@IOJN ?@ G< EPNOD>D< *@I>DJI<M@HJN NaGJ <GBPIJN
@E@HKGJN
<
"GAM<P?@?@G>JINJM>DJ '684AV4>JIOM<-"*"5 /JN@I=@MB 8G4?

=
)<N @S@I>DJI@N ADN><G@N < G<N @HKM@N<N OM<INI<>DJI<G@N T GJN
BM<I?@N >JIBGJH@M<?JN I<>DJI<G@N NDI EPNODAD><>DaI G@B<G *\I?@U

>
)< >JIO<HDI<>DaI ?@ GJN M^JN T G<BJN ?@G K<^N KJM G<N @HKM@N<N
HDI@M<N *DI@M< *\SD>J @I KMDH@M GPB<M >PTJ KMJKD@O<MDJ OD@I@ QÎ>PGJN
@NOM@>CJN >JI @G M\BDH@I
T JOM<N @HKM@N<N HDI@M<N OM<INI<>DJI<G@N @I
K<MOD>PG<M ?@ <I<?W T GJN "" 22
LP@ CP@MKJN ?@ <BP< < OM<Q\N ?@ OJ?J @G K<^N "?DOJMD<G )<
'JMI<?<)@HPN

D@MO<H@IO@ GJN M@B^H@I@N ?@ <G?@MaI T ?@ -@`< +D@OJ C<KOPM<?J T
@I><M>@G<?J < IPH@MJNJN HD@H=MJN ?@G >MDH@I JMB<IDU<?J T ?@G OMWAD>J ?@ ?MJB<N K@MJ C<?JG<HPGODKGD><>DaI?@GJNBMPKJN>MDHDI<G@NTHWNQDJG@I>D<@IG<GP>C<?@\NOJNKJM
GD?@M<UBJNT>JIOMJG?@G<NMPO<NTO@MMDOJMDJN

0DI@H=<MBJO<GQ@U@G><NJHWNDHKJMO<IO@?@DHKPID?<?CJT@I?^<
@I *\SD>J @N @G NDG@I>DJ T G< DI?DA@M@I>D< JAD>D<G /@?<>>DaI MDNO@BPD
+JOD>D<N=
@I@G><NJ?@G<?@N<K<MD>DaIAJMU<?<?@@NOP?D<IO@N?@
G< "N>P@G< +JMH<G /PM<G ?@ TJOUDI<K< $P@MM@MJ "G BJ=D@MIJ H@SD><IJ
C< ?@E<?J @I G< OJO<G DHKPID?<? G< ?@N<K<MD>DaI T NPKP@NOJ <N@NDI<OJ
?@
@NOJN@NOP?D<IO@N<K@N<M?@G<>JI?@I<I<>DJI<G@DIO@MI<>DJI<G<GM@NK@>OJ
*P`JU <
T < K@N<M ?@ G<N >JI>GPNDJI@N T M@>JH@I?<>DJI@N ?@ G<
JHDNDaI ?@ G< ,+2 T ?@G $MPKJ &IO@M?DN>DKGDI<MDJ ?@ "SK@MOJN
&I?@K@I?D@IO@N $&"&
>M@<?JN K<M< <I<GDU<M @G ><NJ TJOUDI<K< G
K<M@>@M N@BbI G< Q@MNDaI JAD>D<G GJN @NOP?D<IO@N K<M< OM<INKJMO<MN@ ?@
CDGKDIBJ < &BP<G< N@>P@NOM<MJI <GBPIJN <POJ=PN@N LP@ <G K<M@>@M
@NO<=<IGG@IJN?@?MJB<J>PGO<@INPDIO@MDJMGJLP@KMJQJ>aG<APMD<?@G<
=<I?< ?@G >MDH@I JMB<IDU<?J H8EE8EBF -A<7BF T ?@G <G><G?@ ?@ &BP<G<
>PT<@NKJN< @NC@MH<I< ?@ GJNKMDI>DK<G@NG^?@M@N?@?D>C<=<I?< JIG<
<TP?<?@G<KJGD>^<GJ><G?@GJNHPID>DKDJN?@&BP<G<T J>PG<@N<=<I?<
KM@NPHD=G@H@IO@ ><KOPMa OJMOPMa T <N@NDIa < GJN @NOP?D<IO@N DI?@A@INJN
DI>DI@MWI?JGJN KJNO@MDJMH@IO@ @I @G =<NPM@MJ HPID>DK<G ?@ J>PG< T
<MMJE<I?JNPN>@IDU<N<GM^J0<I'P@ G< Q@MNDaI JAD>D<G @N LP@ G< H<O<IU< ?@
TJOUDI<K< N@ GG@Qa < ><=J >JHJ PI Q@M?<?@MJ 6E<@8A 78 FG47B
JMLP@NO<?J ?@N?@ )JN -DIJN T LP@ DIQJGP>M< < GJN BJ=D@MIJN A@?@M<G
@NO<O<G@N T HPID>DK<G@N <N^ >JHJ <G >MDH@I JMB<IDU<?J T G<N >JHK<`^<N
HDI@M<NOM<NI<>DJI<G@NNJ=M@OJ?J><I<?D@IN@NTIJMO@<H@MD><I<N )JLP@

3@M @G GD=MJ ?@G K@MDJ?DNO< #MDN>J MPU 8G 4?
?@G >P<G NPN>MD=DHJN
API?<H@IO<GH@IO@NPNCDKaO@NDN?@DIQ@NODB<>DaI

@I@GAJI?JN@OM<O<@N?@J>PGO<M<G<KJ=G<>DaIH@SD><I<?@GJN@NO<?JN?@
$P@MM@MJ *D>CJ<>WI ,<S<>< T CD<K<N G< @SDNO@I>D< T N<LP@J
?@
DHKJMO<IO@N T<>DHD@IOJN IJ NJG<H@IO@ ?@ JMJ KG<O< >J=M@ T CD@MMJ NDIJ
O<H=D\ITNJ=M@ OJ?J?@ H@O<G@NK@N<?JNM<?D<>ODQJN>JHJ@GPM<IDJJ@G
KGPOJIDJ ?@ <GOJ Q<GJM >JH@M>D<G T LP@ NJI QDO<G@N K<M< @G BJ=D@MIJ
IJMO@<H@MD><IJTNPKJGÔD><=@GD>DNO<@IOJ?J@GHPI?J
"I @NO@ >JIO@SOJ TJOUDI<K< T GJN @NOP?D<IO@N IJMH<GDNO<N @MPGJK<M<?D>CJNDIO@M@N@N@NKPMDJNGJN>P<G@N=PN><I@SODMK<M<OJ?<
>JNO<>P<GLPD@MAJ>J?@M@NDNO@I>D<@I@NO<NM@BDJI@N?@GK<^NLP@<=<M><NDOJ?<G<>JNO<?@G-<>ÂD>JH@SD><IJ "NOJ?DJKD@K<M<LP@@NO<<BM@NDaI
N@ B@I@M<GDU<M< >JI G< C4EG<6<C46<XA 45<8EG4 ?@G @E\M>DOJ H@SD><IJ ?@ G<N
KJGD>^<N @NO<O<G@N T GJ><G@N T ?@ GJN ><MO@G@N ?@ G< ?MJB< LP@ JK@MCJ LP@ O<HKJ>J H@I>DJI< G< ³Q@M?<? CDNOaMD><´ ?@G BJ=D@MIJ
A@?@M<G N^<K@N<M?@GJN@NAP@MUJN?@G$&"&K<M<@N>G<M@>@MG<Q@M?<??@
GJNC@>CJN@GBJ=D@MIJH@SD><IJJ=NO<>PGDUaDIQ<MD<=G@H@IO@NPOM<=<EJ<G
K<M@>@MO@H@MJNJ?@LP@<K<M@U><I<KG@I<GPU?@G?^<G<NQDI>PG<>DJI@N?@
API>DJI<MDJN Kb=GD>JN ?@G HWN <GOJ IDQ@G DI>GPD?J KJM NPKP@NOJ @G KMJKDJ
@E\M>DOJ
>JI@GI<M>JOMWAD>J@G>MDH@IJMB<IDU<?JTG<N>JHK<`^<NHDI@M<N
@SOM<IE@M<N@I@NO<M@BDaI?@GK<^N@IK<MOD>PG<M 0@BbIOJ?<@QD?@I>D<GJN
@NOP?D<IO@N?@ TJOUDI<K< AP@MJIGG@Q<?JN ?@N<K<M@>D?JN T <N@NDI<?JN @I
G<NDINO<G<>DJI@N?@G <HKJ*DGDO<M+J @IG< DP?<??@*\SD>J>JHJ
GJ AP@MJI @I NP HJH@IOJ GJN >P@MKJN ?@ G<N Q^>ODH<N ?@ G< H<O<IU< ?@
1G<O@GJG>J @I J ?@ G<N Q^>ODH<N ?@ G< ³BP@MM< NP>D<´ @I $P@MM@MJ
?PM<IO@GJN<`JNN@O@IO<?@GNDBGJK<N<?J

)JN BJ=D@MIJN A@?@M<G@N T @NO<O<G@N <?JKO<MJI G< HDNH< <>ODOP? ?@
DI?DA@M@I>D< <IO@ @G<N@NDI<OJH<NDQJ?@HWN?@ PI>@IO@I<M?@ HDBM<IO@N
>@IOMJ<H@MD><IJN @I @G IJMO@`J "NO<?J ?@ 1<H<PGDK<N <N^ >JHJ <IO@ GJN
<N@NDI<OJN T >M^H@I@N >JH@OD?JN KJM I<M>JN KJGD>^<N T API>DJI<MDJN ?@G
I@A<NOJ 0@MQD>DJ +<>DJI<G ?@ *DBM<>DaI 0+*
@I @G OMDNO@H@IO@ >\G@=M@
³1M@I ?@ G< *P@MO@´ @G >P<G PODGDU@IOMJ<H@MD><IJN@INPOM<Q@N^<<G<AMJIO@M<H@SD><I<>JIGJN"" 22 -JM
?@NBM<>D<@NO<GDNO<@N><NDDIADIDO< )<N@NODH<>DJI@N?@G<N?DA@M@IO@N,+$
LP@@SDNO@I@I*\SD>JN@`<G<IHWN?@HDGK@MNJI<N?@N<K<M@>D?<N
HDGHP@MOJNTHDGK@MNJI<N?@NKG<U<?<N?@=D?J<G<QDJG@I>D<JAD>D<GT
IJJAD>D<G?@N?@ *<MOÎ@U
)JN><NJN?@HPE@M@NOJMOPM<?<NT
<N@NDI<?<N@I DP?<?'PWM@U CDCP<CP<@I@G"NO<?J?@*\SD>JT@IOJ?J
@GK<^NHP@NOM<IG<DI?DA@M@I>D<OJO<G?@GBJ=D@MIJH@SD><IJ<IO@@NO@ODKJ
?@ ?@GDOJN T AM@IO@ < G< NJ>D@?<? @IO@M< ?@HWN G< >JMMPK>DaI T G<
DHKPID?<?@I?\HD><N@I*\SD>J<GJG<MBJ?@NPCDNOJMD<C<I<G><IU<?J
IDQ@G@N NDI KM@>@?@IO@N GJ LP@ C< ?@=DGDO<?J <bI HWN @G O@ED?J NJ>D<G @
DINODOP>DJI<G ?@G K<^N )< DIO@MDJMDU<>DaI KJM GJN <B@IO@N NJ>D<G@N ?@ GJN
A@IaH@IJN?@G<>JMMPK>DaITG<DHKPID?<?@NPIC@>CJM@<GTO@MMD=G@LP@
@N QDQD?J KJM @GGJN >JHJ <GBJ IJMH<G >JHJ PI @G@H@IOJ HWN ?@ NP
@SDNO@I>D<>JOD?D<I<
D@MOJN N@>OJM@N ?@ G< JKDIDaI Kb=GD>< @I "NO<?JN 2ID?JN <G<MH<?JN
KJM@NOJNC@>CJNC<M<>O@MDU<?J<GM\BDH@IH@SD><IJ>JHJPI FG47B
94??<7B -<M< @NOJN N@>OJM@N G< KMJO@>>DaI ?@ GJN DIO@M@N@N ?@ GJN "NO<?JN
2ID?JN M@LPD@M@ ?@ PI< DIO@MQ@I>DaI HDGDO<M @I *\SD>JK<M< KM@N@MQ<M NP
AMJIO@M< NPM T NP N@BPMD?<? I<>DJI<G 0DI @H=<MBJ JGQD?DJI<?<H@IO@@GC@>CJ?@LP@GJN"" 22 >JINODOPT@I@GH@M><?JHWN
BM<I?@ ?@ ?MJB<N @I @G HPI?J T LP@ < K@N<M ?@ NPN @IJMH@N M@>PMNJN
H<O@MD<G@N O@>IJGaBD>JN T CPH<IJN @NO@ K<^N N@ C< M@Q@G<?J DI><KWI>@M´ ?@ G<KMJ?P>>DaIT>JINPHJ?@@NOPK@A<>D@IO@N?@NP
KMJKDJ O@MMDOJMDJ "I @NO@ N@IOD?J @G H@M><?J ?@ ?MJB<N ?@ GJN "NO<?JN
2ID?JN>JINODOPT@G<KMDI>DK<G><PN<?@GI<M>JOMWAD>J@I*\SD>J<N^>JHJ
?@G<>MDNDNCPH<IDO<MD<LP@<OM<QD@N<<>OP<GH@IO@@GK<^N 2I<J=N@MQ<>DaI
NDHDG<MKP@?@C<>@MN@>JIM@G<>DaI<GOMWAD>J?@<MH<NGJN"" 22 NJI@G
KMDI>DK<G KMJQ@@?JM ?@ <MH<N K<M< GJN ><MO@G@N ?@ G< ?MJB< T @G >MDH@I
JMB<IDU<?J<N^>JHJK<M<@GBJ=D@MIJH@SD><IJ -<MOGJR=
>JHJGJ
@QD?@I>Da@N><I?<GJN<H@IO@@G><NJ?@G<JK@M<>DaI³/WKD?JNT#PMDJNJN´

%#J"##%$"@'

+JN @I>JIOM<HJN <N^ <IO@ G< @H@MB@I>D< @I *\SD>J ?@ PI< IP@Q<
AJMH< ?@ "NO<?J ><KDO<GDNO< K@MDA\MD>J ><M<>O@MDU<?< KJM IJNJOMJN 0JG^N
$JIUWG@U
>JHJ PI FG47B A4E6B LP@ N@ H<IDAD@NO< @SO@MI<H@IO@
=<EJG<AJMH<?@PIM\BDH@IKJGÔD>JI@JGD=@M<GO@>IJ>MWOD>JT<POJMDO<MDJ
"NO@A@IaH@IJIJ@N<DNG<?JNDIJLP@@NOWQDI>PG<?JDI?DNJGP=G@H@IO@<G<
<K<MD>DaI ?PM<IO@ G< ?\><?< ?@ GJN IJQ@IO< ?@ PI IP@QJ M\BDH@I ?@
<>PHPG<>DaI?@><KDO<G@SOMJQ@MOD?JTAP@MO@H@IO@OM<INI<>DJI<GDU<?JT<
G<>JINODOP>DaI?@PI<@>JIJH^<?@H<AD<OM<INI<>DJI<G>JIPI< >M@>D@IO@
K<MOD>DK<>DaI?@GOMWAD>J?@?MJB<NT@G>MDH@IJMB<IDU<?J>JHJGJC@HJN
N@`<G<?JKM@>@?@IO@H@IO@

"I@NO@>JIO@SOJG<O@I?@I>D<<G@NO<HD@IOJ@>JIaHD>JN@>PG<MN@
C<KMJAPI?DU<?J<N^>JHJG<>MDNDN?@G@BDODHD?<??@GM\BDH@I <>OP<GTG<
>JINDBPD@IO@HDGDO<MDU<>DaI?@G<K<M<OJ@NO<O<G "GBJ=D@MIJ?@# <G?@MaI

DID>DaPI<BP@MM<A<GGD?<>JIOM<@GOMWAD>J?@?MJB<NLP@>JHJ
GJ N@`<G<HJN <IO@N C< >JNO<?J ?@>@I<N ?@ HDG@N ?@ HP@MOJN PI IbH@MJ
@IJMH@ ?@ K@MNJI<N ?@NKG<U<?<N T ?@N<K<M@>D?<N <N^ >JHJ IPH@MJNJN
M@>PMNJNKM@NPKP@NO<MDJNK<M<NPADID<>DaI
"NO<BP@MM<>DQDGIJ?@>G<M<?<C<ND?J>JIODIP<?<KJM@GBJ=D@MIJ?@
" -@`<+D@OJGJLP@C<GG@Q<?J<GK<^N<PI<>MDNDNCPH<IDO<MD<?@@SOM@H<
BM<Q@?<? ?<?< G< H<BIDOP? <G><IU<?< KJM G<N QDJG<>DJI@N ?@ ?@M@>CJN
CPH<IJNK@MK@OM<?<NKJMG<NAP@MU<N<MH<?<N<N^>JHJKJMG<N=<I?<N?@G
>MDH@I JMB<IDU<?J @I OJ?J @G K<^N )<N M@>D@IO@N H<O<IU<N ?@ 1G<OG<T<
@NO<?J?@ *\SD>J
&BP<G< @NOP?D<IO@N?@ TJOUDI<K<
@I @G@NO<?J
?@ $P@MM@MJ %@MIWI?@U +<Q<MMJ =
K<OUDIBWI T 1<ICP<OJ
-<MOGJR <
?@G @NO<?J ?@ *D>CJ<>WI
T @I @G @NO<?J ?@
1<H<PGDK<N
>JH@OD?<N KJM @G @E\M>DOJ H@SD><IJ G< H<MDI< T
?DQ@MNJN >P@MKJN KJGD>D<G@N @I OJO<G DHKPID?<? HP@NOM< NDI ?P?<N @G
><MW>O@M<POJMDO<MDJTA@MJUH@IO@M@KM@NDQJ?@GBJ=D@MIJH@SD><IJ<K@N<M
?@NPNH<IDA@NO<>DJI@NKb=GD><N@I>JIOM<MDJ?@IOMJTAP@M<?@GK<^N "NO@
K<IJM<H< IJN JAM@>@ G< ?DH@INDaI M@<G ?@ G<N QDJG<>DJI@N < GJN ?@M@>CJN
CPH<IJN LP@ N@ KMJ?P>@I <>OP<GH@IO@ @I *\SD>J ++ *\SD>J
*P`JU=
<N^>JHJG<BM<Q@?<??@G<>MDNDN?@API>DJI<GD?<?LP@
K<?@>@CJTKJMCJT@G"NO<?JH@SD><IJLP@G<@IAM@IO<?@G<K@JMH<I@M<
KJND=G@ G< M@KM@NDaI B@I@M<GDU<?< >JIOM< GJN HJQDHD@IOJN NJ>D<G@N T IJ

>JIOM< @G >MDH@I JMB<IDU<?J LP@ @I IJ KJ><N J><NDJI@N C< ND?J NP
>aHKGD>@
"NO<>MDNDNC<OM<^?JPI<JG<?@QDJG@I>D<T?@DIN@BPMD?<?Kb=GD><LP@
C< A<QJM@>D?J G< DIOMPNDaI < BM<G< ?@G >MDH@I JMB<IDU<?J @I G<
NJ>D@?<?G<@>JIJH^<T@IOJ?<NG<NDINODOP>DJI@NKb=GD><N "G ³"NO<?J?@
?@M@>CJ´ KMW>OD><H@IO@ C< ?@N<K<M@>D?J @I HP>C<N M@BDJI@N ?@G K<^N
KMDI>DK<GH@IO@@I*D>CJ<>WI0DI<GJ<$P@MM@MJ,<S<>< CD<K<N"NO<?J
?@ *\SD>J 1<H<PGDK<N J<CPDG< !PM<IBJ T CDCP<CP< JI @GGJ C<
NPMBD?J @G @NK@>OMJ ?@ PI >JG<KNJ ?@G "NO<?JI<>DaI T ?@ G< NJ=@M<I^<
I<>DJI<G "GBJ=D@MIJH@SD><IJC<M@<>>DJI<?J>JI@N>@KOD>DNHJNDG@I>DJ
DIHJQDGD?<? T M@KM@NDaI NDNO@HWOD>< <IO@ G<N KMJO@NO<N NJ>D<G@N LP@ C<HK@NDIJNH<@NOMJN@NOP?D<IO@NT
B@IO@ >JHbI C@M?JO@><OaGD>JT<>ODQDNO<NJ>D<GG@E<I?MJ0JG<GDI?@C< <ADMH<?JLP@
%TK<6B8F;BL8A7V4HA4:<:4AG8F649BF46?4A78FG<A4 /DQ@M<

"G><NJ?@G<H<O<IU<?@TJOUDI<K<@NK<MOD>PG<MH@IO@M@KM@N@IO<ODQJ
?@ G< @NOM@>C@U ?@ HDM<N DIO@M@N@N J>PGOJN @ DI><K<>D?<? ?@G BJ=D@MIJ
H@SD><IJK<M< M@NJGQ@MGJ K@N<M ?@ G< >JI?@I< I<>DJI<G @ DIO@MI<>DJI<G
NJ=M@ @NO@ ><NJ @G BJ=D@MIJ ?@ -@`< +D@OJ C< ND?J DI><KDJI<GT>JC@M@IO@?@><M<<GJNK<?M@N?@G<NQ^>ODH<NT<OJ?<
G<I<>DaI "?DOJMD<G)<'JMI<?< &1,7<GBE<4?B4E7
0@BbI
IJNJOMJN G< Q@M?<?@M< M<UaI LP@ @SKGD>< @NO@ A@IaH@IJ M@ND?@ @I G<
KMJO@>>DaI T G< DHKPID?<? hHD@?J J DIO@M@N@N J>PGOJN
?<?< KJM @G
BJ=D@MIJ?@-@`<+D@OJ<G<NAP@MU<N<MH<?<N@IK<MOD>PG<M<G@E\M>DOJ

,OM< M<UaI M@ND?@ NDI ?P?< @I G< >JHKGD>D?<? T G< K<MOD>DK<>DaI ?@
API>DJI<MDJN Kb=GD>JN ?@ GJN ?DA@M@IO@N IDQ@G@N ?@ BJ=D@MIJ 78F78 8? @OF
4?GB ;4FG4 8? @OF 54=B >JI @G >MDH@I JMB<IDU<?J T @G OMWAD>J ?@ ?MJB<N
>JHJC<ND?J<=PI?<IO@H@IO@?J>PH@IO<?JKJMG<NHWN?DQ@MN<NAP@IO@N
0@BbI IPH@MJNJN O@NODBJN @G @E\M>DOJ H@SD><IJ K<MOD>DKa ?DM@>O<H@IO@ @I
G< ?@N<K<MD>DaI T KMJ=<=G@ H<O<IU< @I &BP<G< >JIOM< GJN @NOP?D<IO@N ?@
TJOUDI<K< %@MIWI?@U T #DNC@M
<N^ >JHJ @I G<N JOM<N
H<O<IU<NM@>D@IO@N 1G<OG<T<K<OUDIBWI1<ICP<OJ@O>

"GC@>CJ@NLP@GJNH@SD><IJN@NO<HJN@IOM@G<@NK<?<TG<K<M@?G<
@>JIJH^<?@GK<^NIJB@I@M<GJN@HKG@JNTG<NJKJMOPID?<?@N?@?@N<MMJGGJ
T ?@ =D@I@NO<M LP@ M@LPD@M@G<KJ=G<>DaIT G< DIO@MQ@I>DaI @>JIaHD>< ?@G
"NO<?J @N KMW>OD><H@IO@ IPG< < IJ N@M LP@ N@< K<M< =@I@AD>D<M <G ><KDO<G
AJMWI@JOM<INI<>DJI<G DI>GPD?J@GOMWAD>J?@?MJB<N
LP@N@C<>JIQ@MOD?J
@I @G Q@M?<?@MJ ?P@`J ?@ *\SD>J "G >MDH@I JMB<IDU<?J T @G OMWAD>J ?@
?MJB<N <K<M@>@I >JHJ G< bID>< <GO@MI<ODQ< K<M< PI< K<MO@ ><?< Q@U HWN
DHKJMO<IO@ ?@ G< KJ=G<>DaI LP@ =PN>< <>>@?@M < PI< AP@IO@ ?@ DIBM@NJ T
KJ?@MNJ=M@QDQDM<bI<GKM@>DJ?@K@M?@MG<QD?<JG<GD=@MO<? 1<GK<M@>@N@M
@G OMDNO@ T CJMM@I?J N<G?J LP@ C< ?@E<?J @I *\SD>J HWN ?@ <`JN ?@
I@JGD=@M<GDNHJTN<LP@J?@N@IAM@I<?J?@G<I<>DaI 1@MHDI<M@HJN>JIPI<
>DO< ?@ #@MI<I?J ?@G -<NJ =MDGG<IO@ @N>MDOJM H@SD><IJ LP@ M@>D@IO@H@IO@
M@>D=Da @G (E8@JIND?@M<?J @G +J=@G ?@ G<
GDO@M<OPM< @NK<`JG< 1@E@?<
"I J><NDaI ?@ G< >@M@HJID< ?@ NP
KM@HD<>DaI@I"NK<`<?@IPI>DaLP@
G<N >JN<N IJ C<H=D<?J @I *\SD>J NDIJ K<M< @HK@JM<M
>JIODIbJN G<N @SOJMNDJI@N GJN N@>P@NOMJN G<N

?@N<K<MD>DJI@NGJNA@HDID>D?DJNG<?DN>MDHDI<>DaIGJN<=PNJN?@
KJ?@M G< >JMMPK>DaI G< DHKPID?<? T @G >DIDNHJ
MDOD><M <
*\SD>J @I PI K<^N @SOM<IE@MJ H@ ?< Q@MBc@IU< -P@N =D@I H@
OM<BJ @N< Q@MBc@IU< T <KMJQ@>CJ @NO@ AJMJ DIO@MI<>DJI<G K<M<
?@IPI>D<M < GJN >P<OMJ QD@IOJN G< <KMJ=<>DaI @I @G @NO<?J ?@
*\SD>J?@G<=<PODU<?<>JHJ?8LG8A6BG@TJKM@NJM<LP@C<=DGDO<
< G< KJGD>^< < <KM@N<M @ DI>GPNJ < ?DNK<M<M @I H<IDA@NO<>DJI@N T
M@PIDJI@N Kb=GD><N < LPD@I@N <O@IO@IN@BbI NP >MDO@MDJ >JIOM< G<
N@BPMD?<? @G JM?@I Kb=GD>J G< DIO@BMD?<? G< QD?< T GJN =D@I@N
O<IOJKb=GD>JN>JHJ?@G<NK@MNJI<N 0P=M<TJ@N<>MDO@MDJ?@ G<
<POJMD?<?IJI@>@N<MD<H@IO@KM@N@IO@LP@N@K@MHDO@O<GH@?D?<
@SOM@H< "NOJ K<M@>D@M< ODKDJ ?@ PI FG47B
GBG4?<G4ED<MGJ @NJ N^ H@
?<M^<<bIHWNQ@MBc@IU<8\IA<NDNKMJKDJ' ) 0JG^N9

""#"H#

GK@M G@S<I?M<
³*@SD>J KM@ND?@IO ADI@ HDIDNO@M >G@<M@? DI
@OCD>NKMJ=@´*8HG8EF"? 20?@<BJNOJ MOD>G@
COOKRRR M@PO@MN >JH<MOD>G@PNH@SD>J>JMMPKODJI
D?20( +..1 JINPGO<?J@G

MDNO@BPD <MH@I
³)<><N<=G<?@"IMDLP@-@`<+D@OJ@I)<N
)JH<N´ E<FG8:H< &BG<6<4F *\SD>J ?@ IJQD@H=M@ ?@
*\SD>J
COOK<MDNO@BPDIJOD>D<N >JHH@SD>JG<><N<=G<?@
@IMDLP@K@I<ID@OJ JINPGO<?J@G
MOJPN IOJDI@
j/@OJPM NPM LP@GLP@N ?DAAD>PGO\N @O ?DN>PNNDJINk
@I MOJPN IOJDI@ >JJM?
&4GHE8 8G 9BE@8 78 ?NG4G64C<G4?<FG8

A4?LF8F@4EK<FG8F6BAG8@CBE4<A8F
-<MDN.P\=@>V? 0TGG@KN@@O
* "?DOJMKK
J*PI?D<G
!A7HFGE<4I4?BE4:E8:47B78?(!
COOK?<OJN =JHPI?D<G JMBDI?D><?JM+3 &+! 1,1) 70K<B@
JINPGO<?J@G
MJJFN !<QD?
³TJOUDI<K< @E@HKGJ ?@ G< <K<M@IO@ >JGPNDaI
"NO<?J>MDH@I?D>@ &!%´$4"BEA474*\SD>J?@H<MUJK
MJRI 4@I?T
-A7B<A: G;8 8@BF &8B?<58E4?<F@F +G84?G;
*8IB?HG<BA
JNOJI*&1-M@NN
<H<M< *<H<?JP T -D@MM@ 0<G<H<
j%JHD>D?DJN @I H\MD>< ?@G
0PM GJN KJ=M@N hNJI K@GDBMJNJN k @I *8I<FG4 78 6BAB@V4
!AFG<GH6<BA4? QJG I d JBJOW 2IDQ@MND?<? "SO@MI<?J ?@
JGJH=D<KK
<M?JNJ 3^>OJM <
³JLP@O@ ?@ HDG HDGGJI@N @I G<N ADI<IU<N
Kb=GD><NKJMK@OMJKM@>DJN´$4"BEA474
*\SD>J?@?D>D@H=M@
<M?JNJ3^>OJM =
³)G@B<G<?@P?<Kb=GD><<GIDQ@GCDNOaMD>J?@
=DGGJI@N?@K@NJN´$4"BEA474
*\SD>J?@?D>D@H=M@

<NOMJ *DMD<H
³ DM>PG<>DaI T 3@IO< ?@ <POJN DI>M@H@IO<MJI >JI
%JT+J DM>PG<³%<?8AJ?@<=MDG +@BJ>DJN
COOKRRR HDG@IDJ >JHI@BJ>DJNCJT:IJ:>DM>PG<
Q@IO<N:<POJN:CJT:IJ:>DM>PG<
>JIODIB@I>D<:<H=D@IO<G:: COHG JINPGO<?J @G

"-)
(4ABE4@4 FB6<4? 78 @TE<64 $4G<A4 !J>PH@IOJ
&IAJMH<ODQJ0<IOD<BJ?@ CDG@ "-)
++"SK<INDaI
³)<N M@<>>DJI@N @I @G HPI?JKJM G< M@><KOPM< ?@G
C<KJ³&&KC4AF<XA*\SD>J?@@I@MJ ">JIJH^<
COOKRRR >II@SK<INDJI >JH@>JIJHD<G<N
M@<>>DJI@N@I@GHPI?JKJMG<M@><KOPM<?@@G>C<KJ JINPGO<?J
@G
++*\SD>J
³)<NDOP<>DaI?@GJN?@M@>CJNCPH<IJN@I*\SD>J@N
³>MÔD><´<G@MO<%/4´&&%TK<6B?@IJQD@H=M@ +<>DJI<G
COOKH@SD>J >II >JHI<>DJI<GG<NDOP<>DJI?@
?@M@>CJNCPH<IJN@IH@SD>J@N>MDOD><<G@MO<CMR JINPGO<?J @G

,+"3)
!A9BE@8 78 8I4?H46<XA 78 ?4 CB?VG<64 78 78F4EEB??B
FB6<4?8A%TK<6B *\SD>J ,+"3)
MPU#MDN>J#\GDS0<IO<I<lIB@G@NT*DBP@GlIB@GGQ<M<?J

$4:H8EE4DH8ABFB6H?G4A"? -G<I@O< JG %DNOJMD<T0J>D@?<?
!@N*JB
³4DFDG@<FN %DGG<MT GDIOJI -PNC@? *@SD>JN ,DG
-MDQ<ODU<ODJI´,8?8+HE*\SD>JPBPNO "IBGDNCI@RN

COOKRRR O@G@NPMOQ I@O@IBGDNCI@RN4DFDG@<FN%DG<MT GDIOJI
-PNC@?*@SD>JN,DG-MDQ<ODU<ODJI COHG
JINPGO<?J@G
"?DOJMD<G )< 'JMI<?<
³$MPKJ *\SD>J @HKM@N< IJ>DQ<´ $4
"BEA474*\SD>J?@<BJNOJ
"?DOJMD<G )< 'JMI<?<
³TJOUDI<K< C@MD?< <=D@MO<´ $4 "BEA474
*\SD>J?@<=MDG
"S>\GNDJM
³0@ =G<ILP@J´2X64?B
6B@*\SD>J?@<=MDG 0@>>DaI<MO^>PGJ
COOKRRR UJ><GJ >JH HSN@>>DJI<MOD>PGJN@=G<ILP@<IHDG
HDGGJI@N?@?JG<M@NKJM<IJ@IH@SD>J JINPGO<?J@G

#@MIWI?@U lGQ<M@U /<A<@G
&8B?<58E4?<F@ 4A7 (4E>F ,;8 -E54A
(B?<G<64? 6B?B:L B9 E88A (H5?<6 +C468 <A %8K<6B <GL
MDUJI<
0O<O@2IDQ@MNDOT0>CJJGJA%PH<I"QJGPODJI<I?0J>D<G C<IB@
COOKNNPNO<DI<=DGDOT <NP @?P?J>NNTHKJND<NTHK#@MI<I?@U
GQ<M@U K?A JINPGO<?J@G
#JM=@N
³)<GDNO<#JM=@N?@GJNHDGGJI<MDJNH@SD><IJN´BE58F
8A 8FC4WB? N@KOD@H=M@ ?@ COOKRRR AJM=@N >JH HSG<
GDNO<AJM=@N?@GJNHDGGJI<MDJNH@SD><IJN JINPGO<?J @G

%@MIWI?@U I<=@G T 0O@Q@ #DNC@M
³&IJ>PGO<=G@ G< K<MOD>DK<>DaI
HDGDO<M´(EB68FB*\SD>J+J ?@N@KOD@H=M@KK
%@MIWI?@U+<Q<MMJ)PDN <
³POJ?@A@IN<NHD>CJ<><I<NGDNOJNK<M<
HJMDM´$4"BEA474*\SD>J?@H<MUJ

%@MIWI?@U +<Q<MMJ )PDN =
³TJOUDI<K< >MDH@I ?@ G@N<
CPH<ID?<?´$4"BEA474*\SD>J?@J>OP=M@
%@MM@M< @GOMWI G<P?D<
³-@M?Da @G -/& >P<OMJ ?@ NPN =<NODJI@N
CDNOaMD>JN´$4"BEA474*\SD>J?@EPIDJK
& "0&
BFG8 78 ?4 !AF8:HE<747 *8FH@8A
*\SD>J
P<?@MIJN?@G& "0&+J COOKRRR D>@ND JMB HS JINPGO<?J
@G
&GG<?@N "NO@=J O@SOJN T >P<OMJ QD?@JN
K<M< @IO@I?@M GJ
=WND>J ?@ GJN -<I<H<-<K@MN´ &8KBF *\SD>J ?@ <=MDG
/@?<>>DaI
COOKM@?<>>DJI I@SJN >JH HSKPOH:NJPM>@+@SJNPOH
:><HK<DBI>A<>A
JG@ODI:=MDG:::POH:H@?DPH@H<DGPOH:O@MH:=
@A==>A<>A JINPGO<?J@G
&+"$&
*8FH?G47BF 78 ?4 A6H8FG4 &46<BA4? 78 '6HC46<XA L
@C?8B
<9E4F 7HE4AG8 8? CE<@8E GE<@8FGE8 78 JG@OÎ ?@
-M@IN<IbH ?@H<TJ *\SD>J&+"$&
(M@TI@NN'JMB@
³ MDNDNJMBWID><?@G><KDO<GDNHJ´$4;4<A8
BE:
&IO@MI<>DJI<G
COOKG<C<DI@ JMBDIO@MI<>DJI<G>MDNDN:><KDO<G COH JINPGO<?J @G

)@HPN' '@NbN
³">J>D?DJ /^JNOaSD>JN´*8CBEG8aA7<:B*\SD>J
@? ?@H<MUJKK
*<B<GJIDI<) T@<OMDU*<B<GJID
³2IH\OJ?J?@DIQ@NODB<>DaI
GG<H<?JOJMOPM<´&8KBF*\SD>JH<MUJ

*<MOÎ@U *@?DI< *<TM<
³ <^?< ?@G >MP?J CPI?@ @I
HDGGJI@NGJNDIBM@NJN?@ -@H@SKJM@SKJMO<>DaI´6BAB@V4 BL
*\SD>J?@A@=M@MJ "HKM@N<N
COOKRRR @>JIJHD<CJT HS@HKM@N<N@H
*@SD>JIJOD>D<N-@H@SDIBM@N<H??H@IJN
KJM@SKJMO<>DJI?@>MP?JOM<N><D?<?@KM@>DJN COHG JINPGO<?J
@G
*<MOÎ@U 0<IEP<I<
³)JN HP@MOJN ?@ #@GDK@ <G?@MaI´
+<A@54E:B
%0*\SD>J ,KDIDaI
COOKRRR NDI@H=<MBJ HSJKDIDJI JINPGO<?J
@G
*<MS(<MG
?4C<G4?)D=MJ&&&*\SD>J0DBGJ55&"?DOJM@N
*\I?@UGAM@?J
³)<?@QJGP>DaI?@DHKP@NOJN<BM<I?@N@HKM@N<N
G<@Q<NDaIADN><GG@B<GDU<?<´$4"BEA474*\SD>J?@A@=M@MJK

*\I?@UGAM@?J
³%<NO<@G?@GKM@NPKP@NOJ?@*D>CJ<>WIQ<<
H<IJN?@G>MDH@IJMB<IDU<?J*DM@G@N´$4"BEA474*\SD>J?@
A@=M@MJ
*\I?@U'P<I"
³1JMOPM< @I*\SD>J@NB@I@M<GDU<?<TN@?<>JI
DHKPID?<?,+2´K6T?F<BE*\SD>J?@H<MUJ +<>DJI<G
*DG@IDJ!DBDO<G
³)JNH@SD><IJNLP@CD>D@MJII@BJ>DJ>JI*JNN<F
#JIN@><´%<?8AJ?@<=MDG -JGÔD><

COOKRRR HDG@IDJ >JHKJGDOD><H@SD><IJN:K<I<H<:K<K@MN
K<I<H<:K<K@MN:N<GDI<N:KGD@BJBMPKJ:CDB<
@?DOC:BJIU<G@U:: COHG JINPGO<?J@G
*P`JUGH<"
³/@>C<UJHPI?D<G<G<=MPO<GM@KM@NDaI>JIOM<GJN
H<@NOMJN @G<M@G?@M@>CJ<G<KMJO@NO<NJ>D<G><M<>O@M^NOD><?@
PI"NO<?J<POJMDO<MDJNJNOD@I@I´$4"BEA474*\SD>J?@EPIDJ
K -JGÔD><
*P`JU GH< " <
³ &!% @G BJ=D@MIJ M@APO< >JI>GPNDaI )<
OM<B@?D< ?@ TJOUDI<K< IJ @N PI C@>CJ <DNG<?J <N@BPMDaI´$4"BEA474*\SD>J?@J>OP=M@K

*P`JUGH<" =
³"KD?@HD<?@OJMOPM<@I*\SD>J<G><IUaIDQ@G@N
><O<NOMaAD>JN&´$4"BEA474*\SD>J?@J>OP=M@
*P@?<IJ *<M>JN
³PN>< C<KJ I@BJ>D<M >JI ADN><G ?@ "2
@SOM<?D>DaI´?-A<I8EF4?*\SD>J?@H<MUJ MO^>PGJI<>DaI
COOKRRR @GPIDQ@MN<G >JH HS<MOD>PGJI<>DJINJ>D@?<?
=PN><>C<KJI@BJ>D<M>JIADN><G?@@P@SOM<?D>DJI JINPGO<?J @G

+<Q<MMJ &NM<@G
³POJN KMDH@M< AP@IO@ ?@ >JIO<HDI<>DaI @I @G
K<^N´%<?8AJ?@EPGDJ /@BDaI
COOKRRR HDG@IDJ >JHM@BDJIPOJNKMDH@M<AP@IO@
>JIO<HDI<>DJIK<DN*@SD>J@IA@MH@?<?@NCPHJ
JUJIJ:OMJKJNA@MD>J:: COHG JINPGO<?J@G
+,1&*"5
³&I\?DOJ <KJMO@ ?@ IP@QJN >JIOMD=PT@IO@N @I
01´$4"BEA474*\SD>J?@@I@MJ

&1, 7<GBE<4? B4E7
³7KH 0XUGHU RI 0H[LFR¶V )UHH 3UHVV´ ,;8
&8J1BE>,<@8FPBPNO ,KDIDJI
COOKRRR ITODH@N >JHJKDIDJINPI?<TOC@HPM?@MJA
H@SD>JNAM@@KM@NN COHG JINPGO<?J@G
,GDQ<M@N GJINJ "HDM
³ <GD?<? ?@ B<NJGDI< KMDI>DK<G ><PN< ?@
KJGP>DaI@SK@MOJ´$4"BEA474*\SD>J?@EPIDJ
-<MIM@DO@M CMDNOJA
³*@SD>J DOT1C@*<FDIBJA<$GJ=<G DOT´
$<4 /@N@<M>C PGG@ODI +J #@=MP<MT
DI 0 0<NN@I "?

?B54?&8GJBE>F$<A>87<G<8F
&8J1BE>)JI?JI/POG@?B@

-<MOGJR 'JNCP< <
³/@ND?@ION DI < *@SD><MO@G OC<O KMJO@>O@? OC@H´ ,;8 /4F;<A:GBA (BFG *<T
4JMG1C@H@MD><N
COOKNRRR R<NCDIBOJIKJNO >JHRJMG?OC@:<H@MD><NM@ND?@IONDI
<H@SD><II@DBC=JMCJJ?HDNNOC@><MO@GOC<OKMJO@>O@?
OC@H?@A@A
A?<AA?:NOJMT COHG JINPGO<?J@G
-<MOGJR 'JNCP< =
³:KDW¶V %HKLQG 0H[LFR¶V 0LOLWDU\ %X\LQJ
DIB@´,;8/4F;<A:GBA(BFG'PI@ +@RNRJMG?QD@RN
COOKNRRR R<NCDIBOJIKJNO >JHI@RNRJMG?QD@RNRKRC<O
N=@CDI?H@SD>JNHDGDO<MT=PTDIB=DIB@ JINPGO<?J@G
-<NPF<IDN "QBP@IT
-<MDN"!&
-JN<?<N *DMD<H
³-"*"5 ³?@NH@H=M<?<´ KJM M@AJMH<
@I@MB\OD><@NK@>D<GDNO<N´$4"BEA474*\SD>J?@J>OP=M@

-JT0JG<IJ)<PM<
³$JIUWG@U <N<IJQ<GJN><H=DJN@I@?P><>DaI
VRQXQDµFRQWUDUUHIRUPD¶´$4"BEA474*\SD>J?@EPGDJ
-MJ>@NJ
"H<6J`J"?D>DaI"NK@>D<GQJGN <BJNOJ
/<H^M@U %@MIWI?@U MOPMJ
³¶+R\ 1R &LUFXOD¶ HV LQHILFD]
@SK@MOJ´ +<8G8
$4 I8E747 8A G<8@CB E84? ?@ <=MDG
COOKNRRR ND@O@ HSCJTIJ>DM>PG<@NDI@AD><U@SK@MOJ
JINPGO<?J@G
/@?<>>DaI MDNO@BPD +JOD>D<N <
³)< MPO< ?@G ?DI@MJ %DIJEJN<
<IOb@G>JIOM<ODNO<?@-@`<+D@OJÉ<FG8:H<&BG<6<4F*\SD>J
?@<=MDG *PGODH@?D<
COOK<MDNO@BPDIJOD>D<N >JHHPGODH@?D<G<MPO<?@G?DI@MJ
CDIJEJN<><IOP@G>JIOM<ODNO<?@@KIDIO@M<>ODQJ JINPGO<?J @G

/@?<>>DaI MDNO@BPD +JOD>D<N =
³$J=D@MIJ H@SD><IJ C< J=NOMPD?J
IP@NOMJOM<=<EJ$&"&<G+61NJ=M@@G><NJTJOUDI<K<É<FG8:H<
&BG<6<4F*\SD>J?@<=MDG *\SD>J
COOK<MDNO@BPDIJOD>D<N >JHH@SD>JBJ=D@MIJH@SD><IJC<
J=NOMPD?JIP@NOMJOM<=<EJBD@DNJ=M@@G><NJ<TJOUDI<K<
JINPGO<?J@G
/@?<>>DaIMDNO@BPD+JOD>D<N
³?@G<>G<N@H@?D<@I*\SD>JN@
@NO< J *PI?D<G´ E<FG8:H< &BG<6<4F IJQ
!DNKJID=G@@I
COOK<MDNO@BPDIJOD>D<N >JHH@SD>J?@G<>G<N@H@?D<@I
H@SD>JN@@NO<=JHPI?D<G JINPGO<?J@G

/@AJMH<
³ M@>@ @I *\SD>J MD@NBJ ?@ G<Q<?J´ 2X64?B
6B@
*\SD>J?@<=MDG 0@>>DaI<MO^>PGJ
COOKRRR UJ><GJ >JH HSN@>>DJI<MOD>PGJ>M@>@@IH@SD>J
MD@NBJ?@G<Q<?J JINPGO<?J@G
/DQ@M< NOMD?
³.P@H<MJI >JI ?D@N@G < GJN 0JG<GDI?@´ ?
-A<I8EF4?*\SD>J?@J>OP=M@ +<>DaI*\SD>J
COOK<M>CDQJ @GPIDQ@MN<G >JH HSI<>DJI
H@SD>JDHKM@NJLP@H<MJI>JI?D@N@G<GJNNJG<GDI?@
COHG JINPGO<?J@G
/J?M^BP@U&NM<@G
³/@AJMH<@I@MB\OD><<=M@<>>@NJ<MDLP@U<KJM
=DGGJI@N?@?aG<M@N´$4"BEA474*\SD>J?@?D>D@H=M@K
/JN@I=@MB *D>< JHG<T "GDIJM T *D>C<@G -@GG
³1MJP=G@? -<NO
%<PION *@SD>J ,DG JHK<IT <O @IO@M JA DOD N><I?<G´ *8HG8EF
+P@Q<6JMF DP?<??@*\SD>J?@H<MUJ MOD>G@
COOKRRR M@PO@MN >JH<MOD>G@PN>DODBMJPKH@SD>JJ>@<IJBM<AD<
DINDBCOD?20/"% JINPGO<?J@G
0<G<H< -D@MM@
³"IOM@QDNO< < -D@MM@ 0<G<H<´ 478EABF 7B
8F8AIB?I<@8AGB/DJ?@'<I@DMJEPG ?@U Q I KK

0<G<H< -D@MM@
AGE86<:4?8F8G9BHE@<F -<MDNV? MH<I? JGDI JGG@>ODJI2
0<G<H< -D@MM@
j2I@ >MDN@ ADID]M@ NOMP>OPM@GG@k *8IH8 ,<8EF
%BA78 $8F FH7F 74AF ?4 6E<F8 %JMN0\MD@ K -<MDN
V? MH<I? JGDI

0<H<ID@BJ M@<>C +
$4 C4EG<6<C46<XA 78? GE454=B 8A 8? <A:E8FB
A46<BA4??E8:E8FB4HAG8@4B?I<747B*\SD>J2+*-2"!
³/@KMJ?P>>DaINJ>D<G><KDO<GDNO<AP@MU<
?@ OM<=<EJ @ DIAJMH<GD?<? @I G< K@MDA@MD<´ @I 0>C<OJ=J
!D@O@M -<<N T lGQ<MJ ,MN<OOD >JHKN
? F86GBE <A9BE@4? 8A
@TE<64$4G<A4
-A4F8?866<XA78C8EFC86G<I4F4A4?VG<64F *\SD>J
&!"#PI?<>DaI# +<PH<IIKK
³)<OM<INI<>DJI<GDU<>DaI?@G<@>JIJH^<
H@SD><I< T GJN JM^B@I@N ?@ G< >MDNDN <>OP<G´ @I H@4A<G4F

<8A6<4F +B6<4?8F IP<MDJ ?@G "%2+) `J 3JG &&
*JIO@MM@T2IDQ@MND?<?POaIJH<?@+P@QJ)@aIKK
j)VO<O I<M>J +\JGD=\M<GDNH@ @O >MDH@
JMB<IDN\ OJ=M@
?\>@H=M@-<MDNV? MH<I? JGDIKK
j)< QDJG@I>@ J
FULPH RUJDQLVp HW µJURXSHV G¶DXWRGpIHQVH¶ FRPPXQDXWDLUHV GDQV
O¶pWDWGH0LFKRDFiQk*86;8E6;8F!AG8EA4G<BA4?8FId<QMDGEPDI
-<MDNNNJ>D<ODJI-<PG)<IB@QDIKK
1@G@NPM
³*@SD>@ (DGGDI G<NC@N RDOC 0OMDFDIB ,<S<><
1@<>C@MN´,8?8FHE?@EPIDJ "IBGDNC
COOKRRR O@G@NPMOQ I@O@IBGDNCI@RN*@SD><I-JGD>@(DGGDI
G<NC@NRDOC0OMDFDIB,<S<><1@<>C@MN COHG
JINPGO<?J@G
1@E@?<MH<I?J$
³#@MI<I?J?@G-<NJ<?QD@MO@NJ=M@@G³"NO<?J
OJO<GDO<MDJ´@I*\SD>J´$4"BEA474*\SD>J?@<=MDG

1DGGT C<MG@N
³4<M *<FDIB <I? 0O<O@ *<FDIB <N ,MB<IDU@?
MDH@´ DI "Q<IN -@O@M !D@OMD>C /P@N>C@H@T@M <I? 1C@?<
0FJ>KJG @?N
E<A:<A: G;8 +G4G8 46> <H=MD?B@ <H=MD?B@
2IDQ@MNDOT-M@NNKK
1M<?DIB">JIJHD>N
%8K<6BKCBEGF /@KJMORDOC&+"$&
?<O<G<NOM@AM@NC@?JI1CPMN?<T,>OJ=@M
COOKRRR OM<?DIB@>JIJHD>N >JHH@SD>J@SKJMON JINPGO<?J @G

2+* *
? +4?4EDaI+J <BJNOJ*\SD>J2+*
3@B< 0<GQ<?JM
³ JIJ>@ Q@IO<E<N T ?@NQ@IO<E<N ?@ G< )@T
1@G@>JH´%8E64
*\SD>J?@EPGDJ
COOKRRR H@M>< >JH>JIJ>@Q@IO<E<NT?@NQ@IO<E<N?@G<
G@TO@G@>JH JINPGO<?J@G

#% "$#$ $#$
"@"@"$

I$%

%#$#$# ##
$#$##%#""#%#
"#$

$"%J

)< ?DN>PNDaI <>OP<G NJ=M@ @G KMJ=G@H< ?@G "NO<?J ><KDO<GDNO< C<
M@KM@N@IO<?J ³<?LPDND>DJI@N ?@ADIDODQ<N @ DMM@Q@MND=G@N´ +@BMD

K<M< @G ?@N<MMJGGJ O@aMD>J ?@G H<MSDNHJ >JIO@HKJMWI@J )< DINDNO@I>D<
NJ=M@@GQÎ>PGJJMBWID>J@IOM@@G"NO<?JT@G><KDO<G @N>P@G<<G@H<I<?@G<
³?@MDQ<>DaI´
TG<M@>PK@M<>DaIH@OJ?JGaBD><?@G>JI>@KOJ?@³<=NOM<>>DaI
M@<G´ 0<G<H<
K<M< @G <IWGDNDN ?@G "NO<?J K@MHDO@I < IP@NOMJ
@IO@I?@MPI<Q^<?@<>>@NJ<G<>JHKM@INDaI?@G<I<OPM<G@U<?@>G<N@?@G
"NO<?J?@GODKJ?@M@G<>DaI@IOM@\NO@TG<NJ>D@?<?>DQDG T@I>JIN@>P@I>D<
GJNG^HDO@N?@G<DIO@MQ@I>DaI@NO<O<G
T?@G<AJMH<@ILP@@NO<I<OPM<G@U<
?@ >G<N@ N@ H<IDAD@NO< @I G< M@<GD?<? CDNOaMD>< M@B^H@I@N KJGÔD>JN
DIO@MQ@I>DaIKb=GD><
"G"NO<?J@NDIC@M@IO@< G< B\I@NDNT?@N<MMJGGJ?@G
><KDO<G N^ >JHJ G< >MDNDN IJ KP@?@ N@M K@IN<?< DI?@K@I?D@IO@H@IO@ ?@G
"NO<?JOJ?<@SKGD><>DaIK@MODI@IO@NJ=M@@GA@IaH@IJ?@G ³NP=?@N<MMJGGJ´

"NO@<MO^>PGJAP@JMDBDI<GH@IO@KP=GD><?J=<EJ@GOÔPGJj)<LP@NODJI?@GVO<O?<ING@NK<TN
><KDO<GDNO@N NJPN?\Q@GJKK\N LP@GLP@N KMJ=G]H@N ?@ H\OCJ?@k @I E<GLTXHV GH O¶pFRQRPLH
CB?<G<DH8IJPQ@GG@N\MD@+H -<MDN*<NK@MJKK

T G< @>JIJH^< HPI?D<G ?@=@ KG<IO@<MN@ ?@ KMDI>DKDJ < ADI G< KM@N@I>D<
JMBWID>< T <>ODQ<?@G "NO<?J@I @GKMJ>@NJ ><KDO<GDNO< JI>@=DM <G "NO<?J
@IPI<M@G<>DaI?@@SO@MDJMD?<?AM@IO@<G<@>JIJH^<TAM@IO@<G<NJ>D@?<?
>JI?P>@ < G< EPNODAD><>DaI O@aMD>< ?@G M@AJMHDNHJ T < G< DHKJND=DGD?<? ?@
K@IN<M@IO\MHDIJNCDNOaMD>J±H<O@MD<GDNO<G<?JHDI<>DaI?@>G<N@
"IAPI>DaI?@@NO@@IAJLP@?@N<MMJGG<M@HJNPIKMDH@MKG<IO@<HD@IOJ
NJ=M@ @G KMJ=G@H< ?@G "NO<?J @I G< K@MDA@MD< NP=?@N<MMJGG<?< "I @NO@
N@IOD?J @NO@ O@SOJ M@QDNO@ PI ><MW>O@M B@I@M<G T <>@IOb< ±NDI C<>@MGJ
@S>GPNDQJ± @G <NK@>OJ AJMH<G ?@ G< >P@NODaI "G <NK@>OJ CDNOaMD>J @NOW <bI
DI>DKD@IO@ KJM GJ LP@ ±M@>JIJ>@HJN± @SDNO@ @G MD@NBJ LP@ G< @SKJND>DaI
<?LPD@M< PI OJIJ <KMDJM^NOD>J T A<GOJ ?@ H<OD>@N I@>@N<MDJN 0DI @H=<MBJ
?<?J LP@ @I @G HJH@IOJ <>OP<G @SDNO@ G< I@>@ND?<? PMB@IO@ ?@ G<
?@O@MHDI<>DaI >JMM@>O< ?@G @IAJLP@ ?@G KMJ=G@H< T LP@ C<T PI< @N><N@U
M@G<ODQ< ?@ >JIOMD=P>DJI@N O@aMD><N =<EJ PI< K@MNK@>ODQ< H<MSDNO< NJ=M@ @G
"NO<?J³K@MDA\MD>JĆ@HJN?@>D?D?J>JMM@M?D>CJMD@NBJ

" $ ##
#$

+P@NOMJ KPIOJ ?@ K<MOD?< @N @G ?@G H\OJ?J "N ?@>DM @N I@>@N<MDJ
N@IO<MGJNKMDI>DKDJNH@OJ?JGaBD>JNLP@IJNK@MHDO<I<=JM?<MGJNNDBPD@IO@N
KMJ=G@H<NI<OPM<G@U<?@>G<N@?@GJN"NO<?JN?@G< ³K@MDA@MD<ŃPB\I@NDN
GaBD><@CDNOaMD><@G><MW>O@M?@GJNM@B^H@I@NKJGÔD>JN>JMM@NKJI?D@IO@NT
I<OPM<G@U< ?@ GJN QÎ>PGJN LP@ PI@I < @NOJN "NO<?JN >JI GJN "NO<?JN
><KDO<GDNO<N ³>@IOM<G@N´ J ?@N<MMJGG<?JN "I @NO< KMDH@M< K<MO@

KM@N@IO<M@HJN G<N ?@O@MHDI<>DJI@N O@aMD>J±H@OJ?JGaBD><N B@I@M<G@N ?@G
<IWGDNDN ?@G "NO<?J ?@E<I?J K<M< PI< N@BPI?< K<MO@ G<N ?@O@MHDI<>DJI@N
@NK@>ÂD><N<G>JIO@SOJ?@G³NP=?@N<MMJGGJ´
"G "NO<?J ><KDO<GDNO< ?@=@ N@M <=JM?<?J < G< Q@U @I ?JN IDQ@G@N
?DA@M@IO@N >P<GDO<ODQ<H@IO@ ?DNODIOJN ?@ <IWGDNDN LP@ >JMM@NKJI?@I <
?DNODIOJN IDQ@G@N ?@ NP KMJKD< @SDNO@I>D< M@<G KJM PI< K<MO@ @I O<IOJ LP@
AJMH<³KJGÔD><´T<=NOM<>O<?@G<NM@G<>DJI@NNJ>D<G@NTKJMJOM<K<MO@@I
O<IOJ LP@ AJMH< A@IJH\ID>< J H<IDA@NO<>DaI @SO@MDJM ?@ O<G <=NOM<>>DaI
>JHJ AJMH< ?@ BJ=D@MIJ >JI>M@OJ J M\BDH@I KJGÔD>J 0<G<H<
)<
@SDNO@I>D<E84??@G"NO<?J><KDO<GDNO<N@KM@N@IO<@IOJI>@N>JHJG<PID?<?
?@>JIOM<MDJN@IOM@A@IaH@IJT@N@I>D<>JHJM@G<>DaIDIO@MI<I@>@N<MD<@I
DI>@N<IO@ HJQDHD@IOJ "NO< ?DA@M@I>D< @I @G KG<IJ ?@G <IWGDNDN IJN K<M@>@
API?<H@IO<G 0PK@MODI@I>D<KJ?MW<KM@>D<MN@H@EJM<K<MODM?@G<NDBPD@IO@
<I<GJB^< ?@ G< HDNH< H<I@M< LP@ @G Q<GJM @N PI< <=NOM<>>DaI LP@ N@
>JINPH< >JOD?D<I<H@IO@ @I G< M@<GD?<? ?@G DIO@M><H=DJ =<EJ G< AJMH< ±
A@IJH\ID><± ?@ KM@>DJ ?@ H@M><?J ³@G "NO<?J ><KDO<GDNO< @N PI<
<=NOM<>>DaI LP@ N@ >JINPH< @I G< M@<GD?<? ?@ G< GP>C< ?@ >G<N@N =<EJ G<
AJMH<?@M\BDH@IKJGÔD>J´ 0<G<H<

0DI@H=<MBJIJ=<NO<K@IN<M<G"NO<?J>JHJPI<PID?<??@>JIOM<MDJN
?JI?@ GJ <=NOM<>OJ <K<M@>@ < IDQ@G ?@ G< M@<GD?<? N@IND=G@ =<EJ PI< AJMH<
?DA@M@IO@ "NI@>@N<MDJKG<IO@<M@GKMJ=G@H<?@G<AP@IO@?@G<<=NOM<>>DaI
@I O\MHDIJN CDNOaMD>J±H<O@MD<GDNO<N ND N@ KM@O@I?@ @QDO<M PI< >JI>@K>DaI
C@B@GD<I<?@G"NO<?J )<³NP=Q@MNDaI´?@G<>JIOM<?D>>DaIC@B@GD<I< ?@G

(V GHFLU HO (VWDGR FRPR OD ³HQFDUQDFLyQ SROtWLFD´ GHO HFCVE<GH 45FB?HGB LP@ G@ JOJMB< NP
@N@I>D< M<>DJI<G NPKM<H<O@MD<G KJM @I>DH< T N@K<M<?< ?@ GJN QPGB<M@N DIO@M@N@N ?@ G<

>JIO@SOJ @I LP@ N@ ?< T ?@G >JIO@ID?J ?@ NPN ><O@BJM^<N
M@LPD@M@ ?@ PI<
=<N@CDNOaMD>J±H<O@MD<GDNO<K<M<?@O@MHDI<M@G>JIO@ID?J?@G<AJMH<"NO<?J
JGJLP@@NGJHDNHJK<M<?@NKM@I?@M?@H<I@M<K@MODI@IO@G<I<OPM<G@U<
?@>G<N@ G<³@N@I>D<´
?@G"NO<?J><KDO<GDNO<
"I KMDI>DKDJ KJ?@HJN Q@MIJN O@IO<?JN < >JIAPI?DM <=NOM<>>DaI >JI
B@I@M<GDU<>DaI T ?@O@MHDI<M H@?D<IO@ G< J=N@MQ<>DaI @HK^MD>< ?@G
A@IaH@IJCDNOaMD>J@GIb>G@J>JHbIJ@G>JIEPIOJ?@M<NBJNB@I@M<G@NLP@
KM@N@IOJN ?@ G<N AJMH<>DJI@N ><KDO<GDNO<N
KJM @E@HKGJ @G >JIEPIOJ ?@ <K<M<OJN <?HDIDNOM<ODQJN T M@KM@NDQJN
"G
"NO<?J<N^K@IN<?J@IG<OM<?D>DaIM@QDNDJIDNO<TQPGB<M?@GH<MSDNHJN@M^<
@G DINOMPH@IOJ PODGDU<?J KJM GJN ><KDO<GDNO<N K<M< <N@BPM<M T K@MK@OP<M NP
?JHDI<>DaI ?@ >G<N@ )< KJGÔD>< @>JIaHD>< @SKM@N<M^< HWN J H@IJN
AD@GH@IO@GJN?@NDBIDJN?@GJN><KDO<GDNO<NDI>MPNO<?JN@I@G<K<M<OJ@NO<O<GT
G<O<M@<?@GKMJG@O<MD<?J>JINDNODM^<@IPI<KJGÔD><?@AM@IO@<HKGDJ?DMDBD?<
< GJN N@>OJM@N ³KMJBM@NDNO<N´ ?@ G< NJ>D@?<? >DQDG >JI @G KMJKaNDOJ ?@
@SKPGN<M<G<=PMBP@N^<?@G<K<M<OJ?@BJ=D@MIJTPODGDU<MGJ<NPQ@UK<M<G<
³M@>JINODOP>DaI´ ?@ G< ?@HJ>M<>D< LP@ @Q@IOP<GH@IO@ >JI?PU>< <G
NJ>D<GDNHJ "G "NO<?J <K<M@>@ @IOJI>@N >JHJ PI< C@MM<HD@IO< I@POM<
NPN>@KOD=G@ ?@ N@M PODGDU<?< KJM PIG<N@ NJ>D<G ?@ <>P@M?J < PI<
?@O@MHDI<?< >JMM@G<>DaI ?@ AP@MU<N 0P I<OPM<G@U< ?@ >G<N@ LP@?<
NP=NPHD?< ±>JIAPI?D?<± @I NP ><MW>O@M ><KDO<GDNO< ?@O@MHDI<?J KJM G<

NJ>D@?<? >DQDG ?JI?@ @G HPI?J ?@ G<N AP@MU<N I<OPM<G@N IJ @N NDIJ PI M@AG@EJ <GD@I<?J T
BMJN@MJ?@G<@QJGP>DaI?@G<<784?@G<NPK@MDJMD?<?@NKDMDOP<GTM<>DJI<G?@GKMJKDJ"NO<?J G
M@NK@>OJ Q@M %@B@G
?JI?@ @G "NO<?J @N ?@ILQLGR FRPR ³OD UHDOLGDG HILFD] GH OD LGHD
PRUDO´³ODUD]yQHQVt\SDUDVt´HWF

KM@N@I>D<?@@G@H@IOJN=PMBP@N@N@INPN@IJ "G"NO<?J<K<M@>@<N^>JHJ
8KG8E<BE<G><KDO<GT<G<NJ>D@?<?
-@MJ@GH\OJ?JH<MSDNO<IJ@N@GH\OJ?J?@G< ³M@?P>>DaIŃDIJ@G?@
G<M@KMJ?P>>DaIKJMG<Q^<?@GK@IN<HD@IOJ?@G<M@<GD?<??@G<<N>@INDaI
?@ GJ <=NOM<>OJ < GJ >JI>M@OJ >JHJ ³I@B<>DaI ?@ GJ DIH@?D<OJ ?@ G<
@QD?@I>D<T?@GJ>JI>M@OJN@IND=G@´ (JNDF
"I@NO@N@IOD?JG<
O@JM^< ?@ G< ³?@MDQ<>DaI´ ?@G "NO<?J < K<MODM ?@G ><KDO<G %JGGJR<T T
-D>>DJOOJ3DI>@IO
IJNK@MHDO@NPK@M<MG<QD@E<DIO@MKM@O<>DaI
H@><ID>DNO< ?@ G< M@G<>DaI @>JIJH^< T KJGÔD>< G< NPK@M@NOMP>OPM< "NO<?J
>JHJH@MJM@AG@EJJ@KDA@IaH@IJ?@GJ@>JIaHD>J
T?<MG@PI<M@NKP@NO<<
G<NDBPD@IO@ >P@NODaI h>aHJ @NLP@ G<N M@G<>DJI@NNJ>D<G@N <K<M@>@I @I G<
NJ>D@?<? =PMBP@N< =<EJ AJMH<N ?DNODIO<N N@K<M<?<N >JHJ M@G<>DJI@N
@>JIaHD><NT>JHJM@G<>DJI@NKJGÔD><N %JGGJR<TT-D>>DJOOJ

!D>C<O@JM^<IJNK@MHDO@?@?P>DMG<I@>@ND?<?CDNOaMD><TGaBD><?@G<AJMH<
"NO<?J ?@ G< I@>@ND?<? ?@ M@KMJ?P>>DaI ?@ G< M@G<>DaI ?@ @SKGJO<>DaI
><KDO<GDNO<@N?@>DM?@MDQ<MNP³@N@I>D<ŃPI<OPM<G@U<@IO<IOJLP@AJMH<
K<MOD>PG<M@CDNOaMD><H@IO@?@O@MHDI<?<?@G<NM@G<>DJI@N?@?JHDI<>DaI?@
>G<N@ "G"NO<?J<K<M@>@@IOJI>@N>JHJGJLP@@N>JHJPI<M@G<>DaINJ>D<G
?@ @SKGJO<>DaI T ?@ ?JHDI<>DaI >JHJ G< AJMH< ³KJGÔD><´ LP@ <?JKO< G<
M@G<>DaI@IOM@@GOM<=<EJ<N<G<MD<?JT@G><KDO<GK@MJLP@NDI@H=<MBJKJN@@
NP KMJKD< @NK@>DAD>D?<? T @N DMM@?P>OD=G@ < @NO< bGODH< "I K<G<=M<N ?@

"NO<>JIAPNDaIH@OJ?JGaBD><@IOM@45FGE466<XAT:8A8E4?<M46<XA@NOW@IG<=<N@?@G<NO@JM^<N
DINOMPH@IO<GDNO<N?@G"NO<?J @IOM@@GG<NG<O@JM^<M@QDNDJIDNO<?@G><KDO<GDNHJHJIJKJGDNO<?@
"NO<?J &0( (VWH ³GHVOL]´ HQ HO PpWRGR VH WUDGXFH FRPR VH SRGUi FRPSUHQGHU HQ QR
K@LP@`<N >JIN@>P@I>D<N O@aMD><N T KJGÔD><N -<M< G< >MÔD>< < G< O@JM^< ?@G *" >JINbGO@IN@
@IOM@ JOMJN GJN NDBPD@IO@N OM<=<EJN +@BMD
1C\M@O T 4D@QDJMF<
T 3<GD@M

"IB@GN
@G "NO<?J @N PI ³><KDO<GDNO< >JG@>ODQJ @I D?@<´
AJMHPG<>DaI LP@ NDIO@ODU< G< >JI>@K>DaI <MMD=< @SKP@NO< )< PID?<?
>JIOM<?D>OJMD<@IOM@@G"NO<?J>JHJAJMH<K<MOD>PG<M ³KJGÔD><´
T<=NOM<>O<
?@G<NM@G<>DJI@NNJ>D<G@N >JHJ@GQ<GJM@NG<AJMH<³@>JIaHD><´<=NOM<>O<
?@ ?D>C<N M@G<>DJI@N
T @G "NO<?J =<EJ NP AJMH< A@IJH@I<G ?@ @SDNO@I>D<
>JHJM\BDH@IKJGÔD>JLP@?<<N^NDOP<?<@I@G>JIO@SOJCDNOaMD>JKM@>DNJ?@
G< ?JHDI<>DaI ?@ >G<N@ "G "NO<?J ?@MDQ<?J ?@G ><KDO<G 78? 64C<G4? 8A
:8A8E4?6B@BE8?46<XAFB6<4?@N@IOJI>@NPI<³<=NOM<>>DaIM@<G´ 0<G<H<

*<MS
?@ADI@@G><KDO<G@IB@I@M<G>JHJPI< E8?46<XA
FB6<4?TIJ@IQDMOP??@NPNAPI>DJI@N -<M<LP@\NO<N<K<M@U><I?@H<I@M<
IJ<M=DOM<MD<@NI@>@N<MDJ<Q<IU<M@I@G<IWGDNDNTP=D><MN@< JOMJIDQ@G?@
<=NOM<>>DaI>JI>M@>DaI @G ?@ GJN ><KDO<G@N IPH@MJNJN T ?@ G<N ?DA@M@IO@N
A<N@N ?@G >D>GJ ?@G ><KDO<G ±><KDO<G ?DI@MJ ><KDO<G KMJ?P>ODQJ ><KDO<G
>JH@M>D<G± !@ DBP<G AJMH< @G "NO<?J ³@I B@I@M<G´ @N <IO@ OJ?J PI<
M@G<>DaI NJ>D<G -M@O@I?@M ?@ADIDM @G >JIO@ID?J ?@ G< <=NOM<>>DaI "NO<?J <
K<MODM ?@ NPN ³API>DJI@N´ @N K@M?@M ?@ QDNO< GJN ?DA@M@IO@N IDQ@G@N ?@
<=NOM<>>DaI@I@G<IWGDNDNGJLP@KP@?@?@N@H=J><M@I@GAPI>DJI<GDNHJ )<
DIO@MQ@I>DaI?@G"NO<?JTNPN>JINDBPD@IO@NAPI>DJI@N?@=@I<KM@C@I?@MN@
< IDQ@G ?@ G< ?DIWHD>< >JI>M@O< ?@ G< <>PHPG<>DaI ><KDO<GDNO< ?@ G<
>JHK@O@I>D< @IOM@ GJN ><KDO<G@N DI?DQD?P<G@N ?@ G<N M@G<>DJI@N @IOM@ G<N
>G<N@N @I @G O@MM@IJ CDNOaMD>J ?@ G< >JMM@G<>DaI ?@ AP@MU<N NJ>D<G@N @I G<
@N>@I<KJGÔD><@INPH<?@G<>>DJI<M>JI>M@OJ?@GJNM@B^H@I@NKJGÔD>JN
)< I<OPM<G@U< ?@ >G<N@ ?@G "NO<?J N@ @SKM@N< @I G< KM@N@I>D< T @G
LP@C<>@MBP=@MI<H@IO<G@NOJ@N@I@G@E@M>D>DJ>JOD?D<IJ?@GKJ?@MKJMPI

³<K<M<OJ ?@ KJ?@M Kb=GD>J @ DHK@MNJI<G´ NDOP<?J @I <K<MD@I>D< <G @SO@MDJM
?@ G< NJ>D@?<? -<NPF<IDN
)< DIO@MQ@I>DaI @NO<O<G O@ID@I?J
>JHJADI<GD?<?G<M@KMJ?P>>DaI?@G<M@G<>DaI?@@SKGJO<>DaI><KDO<GDNO<N@
H<IDAD@NO<=<EJG<AJMH<?@DIO@MQ@I>DaIKb=GD>< 0<G<H<
?@PI
BJ=D@MIJ?@O@MHDI<?JNJ=M@G<@>JIJH^<TG<NJ>D@?<? !D>C<DIO@MQ@I>DaI
Kb=GD><N@P=D><NDI@H=<MBJ@I@GO@MM@IJCDNOaMD>J>JI>M@OJ?@G<GP>C<?@
>G<N@N ?@G DIO@M><H=DJ T G< >JHK@O@I>D< ?@ G< KM<SDN A@OD>CDU<?< ?@ GJN
DI?DQD?PJN?@GJ 6BA6E8GBF8AF<5?8 -JM@NOJ<PILP@Q@MO@=M<?<<GM@?@?JM
?@G<API>DaI?@M@B@I@M<>DaI?@GJN><KDO<G@NIPH@MJNJN@NOWH@?D<ODU<?<
ND@HKM@ KJM PI< =bNLP@?< K@MH<I@IO@ ?@ G@BDODH<>DaI )< DIO@MQ@I>DaI
Kb=GD>< ?@=@ <K<M@>@M >JHJ PI< M@NKP@NO< < GJN DIO@M@N@N ?@ G<
³>JG@>ODQD?<?´@DI>GPNJDMM@<GH@IO@>JIOM<G<NAM<>>DJI@NHWNM@OMaBM<?<N
\DJUHVLYDVGHOFDSLWDO2¶&RQQRU
)< DIO@MQ@I>DaI Kb=GD>< <?LPD@M@ NP >JIO@ID?J @IOJI>@N @I O\MHDIJN
?@ @NO< ?D<G\>OD>< @IOM@ G< API>DaI M@B@I@M<>DaI T G< API>DaIG@BDODH<>DaI
<H=<N<IDQ@G?@GM\BDH@IKJGÔD>J "NO@HJQDHD@IOJ@N@SKM@NDaI@A@>ODQ<
?@G<PID?<?@N@I>D<±A@IaH@IJLP@@N@G"NO<?J )<B@I@M<GDU<>DaI?@G<N
M@G<>DJI@NH@M><IODG@NTG<>JIQ@MNDaI?@G<AP@MU<?@OM<=<EJ@IH@M>^<
OM<@I <K<M@E<?J @G ?@N<MMJGGJ ?@G A@OD>CDNHJ ?@ G< H@M>^< 0J=M@ @NO<
=<N@ ?@N><IN< G< G@BDODH<>DaI ?@ G< ?JHDI<>DaI =PMBP@N< T G< KJND=DGD?<?
?@ LP@ @G "NO<?J <K<M@U>< <G @SO@MDJM ?@ G< NJ>D@?<? 0<G<H<

-JMJOM<K<MO@G<M@B@I@M<>DaI?@GJN><KDO<G@NIPH@MJNJNM@LPD@M@?@
OD@HKJ @I OD@HKJ G< KM@N@I>D< M@QDO<GDU<?JM< ?@ G< >MDNDN )< DIO@MQ@I>DaI
@NO<O<G N@ H<IDAD@NO< >JHJ DIO@MQ@I>DaI Kb=GD>< =<EJ G< AJMH< ?@ PI<
³API>DaI >MDNDN´ )< >MDNDN @N I@>@N<MD< K<M< @G ><KDO<G K@MJ < G< Q@U @N

K@GDBMJN<K<M<\NO@KJMLP@>JIGG@Q<PI³?\AD>DO?@G@BDODH<>DaI´LP@M@Q@G<
< GJN OM<=<E<?JM@N ±<N^ N@< ?@ H<I@M< APBDJI@N ?@ >G<N@ >JHJ M@G<>DJI@N ?@ @SKGJO<>DaI T
?JHDI<>DaI )< ³API>DaI >MDNDN´ ?@G "NO<?J =PN><I?J @G N<I@<HD@IOJ ?@G
><KDO<GTNPM@B@I@M<>DaIK<MOD>DK<?@G><MW>O@M?@NA@OD>CDU<?JMJ=E@ODQJ?@
G< >MDNDN 0<G<H<
)< =<N@ ?@ G< G@BDODH<>DaI N@ Q@ <N^
NJ><Q<?<KJMG<DIO@MQ@I>DaI@NO<O<GG<=bNLP@?<?@G>JIN@INJN@>JIQD@MO@
KJM O<IOJ @I PI< O<M@< K@MH<I@IO@ ±ÁPI>DaI G@BDODH<>DaI´± ?@ GJN
M@B^H@I@NKJGÔD>JN><KDO<GDNO<N
0DI @H=<MBJ <PILP@ @I B@I@M<G G< API>DaI ?@ M@B@I@M<>DaI N@
@I>P@IOM< @I JKJND>DaI >JI G< API>DaI ?@ G@BDODH<>DaI @SDNO@ O<H=D\I G<
KJND=DGD?<??@LP@?@Q@IBJHKG@H@IO<MD<N KJM@E@HKGJ@I>JTPIOPM<N
@NK@>ÂD><N ?@ >JG<=JM<>DJIDNHJ ?@ >G<N@ J <N>@INJ ?@G K<MG<H@IO<MDNHJ
J=M@MJ
0DG<>MDNDNKJGÔD><N@@I>P@IOM<@IB@MH@I@I@GHDNHJHJH@IOJ
@I LP@ @G "NO<?J @N < G< Q@U @N@I>D< T A@IaH@IJ <=NOM<>>DaI T
³H<O@MD<GD?<?´ ?@ O<G <=NOM<>>DaI ND @G A@IaH@IJ IJ M@AG@E< AD@GH@IO@ G<
@N@I>D<KP@NOJLP@N@C<GG<<IDQ@G?@G<KMW>OD><>JI>M@O<?@GJNDI?DQD?PJN
DIH@MNJ @I G< KN@P?J±>JI>M@>DaI J=@?@>D@I?J < G<N HbGODKG@N
?@O@MHDI<>DJI@N H@?D<>DJI@N T HDNODAD><>DJI@N ?@ G< M@<GD?<? NJ>D<G
DIH@?D<O< G< <K<MD>DaI @A@>ODQ< ?@ G< >MDNDN T @G MPH=J @NK@>ÂD>J ?@ G<
DIO@MQ@I>DaIKb=GD><@NOWI?@O@MHDI<?JNKJMOM@N<NK@>OJNDI?DNJGP=G@H@IO@
QDI>PG<?JN 0<G<H<

±)<?DIWHD><?@GM\BDH@I?@<>PHPG<>DaI@I>PMNJ
±@GBM<?J@DIO@IND?<??@G<GP>C<?@>G<N@N

±G< @SKM@NDaI @I @G KG<IJ KJGÔD>J ?@ G<N ?DNODIO<N AM<>>DJI@N ?@G
><KDO<G
-JMJOMJG<?JND@G@S<>@M=<HD@IOJ?@G<>JIOM<?D>>DaIM@B@I@M<>DaI±
G@BDODH<>DaI <G><IU< @G <IO<BJIDNHJ >JGDNDaI ?@ JKJND>DJI@N M@>^KMJ><N

IJN @I>JIOM<HJN <IO@ OM@N <GO@MI<ODQ<N KMDH@M< G< >JIOM<?D>>DaI N@
M@NP@GQ@KJMG<PODGDU<>DaI?@G<QDJG@I>D<KJMK<MO@?@GJN><KDO<GDNO<NLP@
QDJGJI @G J=E@OJ ?@ NPNODOPDM @G M\BDH@I KJGÔD>J
@SDNO@IO@ KJM JOMJ LP@ N@ <?@>b@ H@EJM < GJN DIO@M@N@N ?@G ><KDO<G T LP@
<>Ob@ @AD><UH@IO@ NJ=M@ G< M@B@I@M<>DaI ?@ GJN ><KDO<G@N N@BPI?< G<
>JIOM<?D>>DaI N@ M@NP@GQ@ KJM @G ³CPI?DHD@IOJ ?@ GJN >JIOM<MDJN´ >JHJ
>JIN@>P@I>D<?@PI<NDOP<>DaIM@QJGP>DJI<MD<T?@G<KM@N@I>D<?@PIIP@QJ
³=GJLP@ CDNOaMD>J´ LP@ N@ KMJKJIB< G< OM<INAJMH<>DaI M<?D><G ?@ G<N
M@G<>DJI@NNJ>D<G@N ±T KJM O<IOJG< ?@NOMP>>DaI ?@ G<N=<N@N H<O@MD<G@N ?@G
"NO<?J ><KDO<GDNO<± T <=M< PI K@M^J?J ?@ OM<IND>DaI C<>D< G< @SODI>DaI ?@G
"NO<?JTG<NPKM@NDaI?@G<?JHDI<>DaI?@>G<N@O@M>@M<G<N@>PG<MDU<>DaI
?@G <IO<BJIDNHJ T G< <K@MOPM< ?@ G<MBJN K@M^J?JN ?@ >MDNDN BGJ=<G
@NOMP>OPM<G P JMBWID><
?@ G< NJ>D@?<? +JN DI>GDI<HJN < K@IN<M LP@ G<N
NDOP<>DJI@N ?@ ³@LPDGD=MDJ ><O<NOMaAD>J´ $M<HN>D
LP@ @IBGJ=MD=@I@I@NO<bGODH<<GO@MI<ODQ<G<LP@
KP@?@ M@KM@N@IO<M O<H=D\I PI ><H=DJ ?@ M\BDH@I KJGÔD>J )< AP@MU< T @G
>JIN@INJ@NOWIND@HKM@KM@N@IO@N@IOJ?JNGJN><NJNK@MJ@IKMJKJM>DJI@N
Q<MD<=G@NN@BbIGJN<NK@>OJN?@O@MHDI<IO@N<IO@NN@`<G<?JN
-JMbGODHJ?@N@<HJNKG<IO@<MPI<>P@NODaILP@IJNK<M@>@>@IOM<G@G
KMJ=G@H< ?@ G< ³<POJIJH^< M@G<ODQ<´ ?@G "NO<?J -M@N@IO<?< B@I@M<GH@IO@
?@ H<I@M< <SDJHWOD>< T C<>D@I?J JAD>DJ ?@ ?@ADID>DaI ?D>C< ³<POJIJH^<

M@G<ODQ<´?@=@<K<M@>@M>JHJM@NPGO<?J?@G<IWGDNDNTIJ>JHJNP 4CE<BE<
+@BMD
"G "NO<?J >JHJ M@G<>DaI NJ>D<G ?@MDQ<?J ?@G ><KDO<G @I
B@I@M<G @N M@G<ODQ<H@IO@ <POaIJHJ @I M@G<>DaI < \NO@ "N ?@>DM G<
<=NOM<>>DaI "NO<?J @N PI KMJ?P>OJ >JHJ <=NOM<>>DaI ?@G?@N?J=G<HD@IOJ
@I@GKG<IJ>JI>@KOP<G?@G<NAJMH<NLP@<?JKO<IG<NM@G<>DJI@NNJ>D<G@N@I
G<NJ>D@?<?=PMBP@N< 0PAP@IO@?@?@MDQ<>DaI@N@G><KDO<GAJMH<B@I@M<G
?@ G< M@G<>DaI ?@ @SKGJO<>DaI ?@G OM<=<EJ QDQJ KJM @G OM<=<EJ HP@MOJ +J
J=NO<IO@ ?@MDQ<>DaI IJ NDBIDAD>< D?@IODAD><>DaI J M@?P>>DaI NDIJ @G
?@NKGD@BP@ ?@ G<N >JIOM<?D>>DJI@N @I>@MM<?<N @I G<N KMJKD<N M@G<>DJI@N ?@
>G<N@ "G"NO<?J?@MDQ<?J?@G><KDO<G@NNDI@H=<MBJDMM@?P>OD=G@<\NO@ ?@
G<HDNH<H<I@M<LP@G<HJI@?<AJMH<PIDQ@MN<G?@GQ<GJM@NNDI@H=<MBJ
DMM@?P>OD=G@ <G HDNHJ KJMLP@ KJN@@ NP @NK@>DAD>D?<? KMJKD< >JHJ
@LPDQ<G@IO@B@I@M<G
0D@G"NO<?J>JHJM@G<>DaINJ>D<GOD@I@G<AP@IO@?@NP
?@MDQ<>DaI @I G< M@G<>DI ><KDO<GDNO< ?@ KMJ?P>>DaI OD@I@ O<H=D\I NP
8FC86<9<6<747CEBC<46B@BE8?46<XA787B@<A46<XA "G"NO<?J><KDO<GDNO<@N
@IOJI>@NPI<AJMH<K<MOD>PG<M?@@SDNO@I>D<?@G<M@G<>DaINJ>D<G><KDO<GDNO<
K@MJ @SKM@N<?< @I G< @NA@M< ?@ GJ KJGÔD>J >JHJ PI< M@G<>DaI NJ>D<G ?@
?JHDI<>DaI?@>G<N@ 1C\M@O

-JMNPK<MO@@I@GO@MM@IJCDNOaMD>J>JI>M@OJ>JHJM\BDH@IKJGÔD>J
@G"NO<?JN@KM@N@IO<>JHJM@G<ODQ<H@IO@<POaIJHJAM@IO@<GJN><KDO<GDNO<N
T AM@IO@ < GJN OM<=<E<?JM@N G <>OP<M NJ=M@ @G ?@INJ O@ED?J ?@ G<N
>JIOM<?D>>DJI@NQDQD@IO@N?@G<N>G<N@N@I@GKG<IJ>JHKG@EJ?@G<CDNOJMD<
?@ G<N AJMH<>DJI@N NJ>D<G@N @G "NO<?J N@ KM@N@IO< >JHJ PI <K<M<OJ ?@
KJ?@M KJM @I>DH< ?@ G<N >G<N@N T ?@NGDB<?J ?@ G< NJ>D@?<? )< I@>@ND?<?
DHK@MDJN< ?@ G@BDODHD?<? ?@ NP KJ?@M G< KM@N@I>D< @A@>ODQ< ?@

M@KM@N@IO<IO@N ?@ G<N ?DQ@MN<N >G<N@N NJ>D<G@N @I GJN aMB<IJN ?@ KJ?@M
Kb=GD>J@I@GK<MG<H@IOJG<N>JMO@N@O> DHKJI@<GJNM@B^H@I@NKJGÔD>JN
><KDO<GDNO<N NP A<>C<?< >JHJ :B5<8EAB±78±GB7B±8?±CH85?B >JI HWMB@I@N
?@ H<IDJ=M< @A@>ODQJN AM@IO@ < GJN OM<=<E<?JM@N K@MJ O<H=D\I AM@IO@ < GJN
><KDO<GDNO<NDI?DQD?P<G@NTAM@IO@<GJNJOMJN"NO<?JN?@G@SOM<IE@MJ 0@BbI
"IB@GN @G "NO<?J DIO@MQD@I@ ³K<M< H<IO@I@M G< KMJKD@?<? KMDQ<?< NDI @G
>JIOMJG?@G<KMJKD@?<?KMDQ<?<
K<M<H<IO@I@M@GHJ?J?@KMJ?P>>DaI
><KDO<GDNO<AM@IO@<GJN<O<LP@NO<IOJ?@GJNJ=M@MJN>JHJ?@GJN><KDO<GDNO<N
DI?DQD?P<G@N´ "IB@GN

"I NÎO@NDN @G "NO<?J ><KDO<GDNO< @N PI< ³<=NOM<>>DaI M@<G´ +J @N ID
PI<@IOD?<?NDIAPI?<H@IOJH<O@MD<GLP@K@MO@I@U><<G³>D@GJ?@G<ND?@<N´
J < G< CDNOJMD< ³\OD>J±KJGÔD><´ ?@ GJN CJH=M@N >JHJ @I %@B@G
K@MJ
O<HKJ>J @N N<GQJ K@M^J?JN ?@ >JIAMJIO<>DaI @SOM@H< @IOM@ G<N >G<N@N
G<
³=<I?< <MH<?< ?@G ><KDO<G´ )@IDI
ID HP>CJ H@IJN @G DINOMPH@IOJ
><KOPM<?J KJM GJN HJIJKJGDJN T KP@NOJ <G N@MQD>DJ ?@G BM<KDO<G "G
"NO<?J ><KDO<GDNO< @N PI< AJMH< LP@ M@QDNO@I G<N M@G<>DJI@N NJ>D<G@N ?@ G<
NJ>D@?<? =PMBP@N< LP@ N@ H<O@MD<GDU< @I PI <K<M<OJ ?@ KJ?@M Kb=GD>J
N@K<M<?J ?@ G< NJ>D@?<? "G "NO<?J @N KP@N @NO< D?@IOD?<? >JIOM<?D>OJMD<
@IOM@ PI @G@H@IOJ <=NOM<>OJ T PI @G@H@IOJ >JI>M@OJ "G M\BDH@I KJGÔD>J
K@MNJIDAD>< <G "NO<?J K@MJ @I G< M@<GD?<? H<O@MD<G DIH@?D<O< "G C@>CJ ?@
LP@@E@MU<PI<API>DaI?@M@B@I@M<>DaI?@GJN><KDO<G@NK@MHDO@LP@N@?\G<
D?@IOD?<? @IOM@ NP AJMH< <=NOM<>O< T NP AJMH< A@IJH@I<G @N @NO< API>DaI
?@G M\BDH@I KJGÔD>J G< LP@ K@MHDO@ G< J=E@ODQ<>DaI ?@G "NO<?J K@MJ
<OM<Q@N<?<?@KPIO<<><=JKJMG<=bNLP@?<?@G<G@BDODHD?<??@GKJ?@M "G
"NO<?J>JHJ³><KDO<GDNO<>JG@>ODQJ@ID?@<´@I>P@IOM<NPM<ÛNPNPNOM<OJ

@IG<GP>C<?@>G<N@NTN@@SO@MDJMDU<>JHJA@IaH@IJ@IG<KMJKD<GP>C<?@
>G<N@N -@MJ<N^>JHJ@GKM@>DJ?@ H@M><?JAJMH<A@IJH\ID><?@GQ<GJM
M@AG@E<<\NO@@IGJ@N@I>D<GK@MJ?@PI<H<I@M<DI>JHKG@O<T<GD@I<?<@G
M\BDH@IKJGÔD>JNDOP<?J@I@GO@MM@IJ?@GJ>JI>M@OJA@OD>CDU<?JM@AG@E<G<
I<OPM<G@U< ?@ >G<N@ ?@G "NO<?J NP @N@I>D< K@MJ G< M@AG@E< ?@ H<I@M<
?DNOJMNDJI<?<
-J?M^<NPMBDMG<DHKM@NDaI?@LP@GJ>JI>M@OJ@GA@IaH@IJ@G"NO<?J
>JHJ M\BDH@I KJGÔD>J @N KMJ?P>OJ ?@ GJ <=NOM<>OJ ?@G >JI>@KOJ "NO<?J
-@MJIJ 0D<NÂP@M<@IOM<M^<HJN?@GG@IJ@I@GKG<IJ?@G<H@O<A^ND><?@G
CE<@47B78?FCVE<GH?@G<³M@<GDU<>DaI?@G@NK^MDOP<LP^@IG<OD@MM<´ +J@N
@NO<IP@NOM<KJND>DaI -JM@G>JIOM<MDJK@IN<HJNLP@G<@NK@>DAD>D?<??@G<
M@<GD?<?NJ>D<G>JINDNO@@IKM@N@IO<MN@<G<Q@U>JHJA@IaH@IJ T@N@I>D<
>JHJPID?<?DI?DNJGP=G@?@GJ<=NOM<>OJTGJ>JI>M@OJ )<@N@I>D<IJ@SDNO@
DI?@K@I?D@IO@H@IO@ ?@G A@IaH@IJ >JHJ KJO@I>D< @SO@MI< < \NO@ >JHJ
bID><M@<GD?<?Q@M?<?@M< 0@`<G<(JNDF
<GM@NK@>OJ³)<M@<GD?<?
@NG<PID?<??@GA@IaH@IJTG<@N@I>D< -JM@NOJG<@N@I>D<KP@?@N@MOJHJ@GA@IaH@IJT\NO@O<IDMM@<G>JHJG<@N@I>D<@I@G><NJ?@LP@
N@ KM@N@IO@I <DNG<?JN T @I @NO@ <DNG<HD@IOJ N@JIND?@M<?JN >JHJ G<
bID><J³<PO\IOD><M@<GD?<?´
)<N@K<M<>DaI@IOM@A@IaH@IJT@N@I>D<N@M@<GDU<ND@HKM@<IDQ@G?@G
<IWGDNDN ³T< LP@ NaGJ H@?D<IO@ O<G N@K<M<>DaI N@ KP@?@ HJNOM<M G<
>JC@M@I>D< DIO@MI< T >JI @GGJ @G ><MW>O@M @NK@>ÂD>J ?@ G< >JN<´ (JNDF

-@MJ < IDQ@G ?@ G< M@<GD?<? H<O@MD<G >JI>M@O< A@IaH@IJ T
@N@I>D< N@ KM@N@IOJHJ PI OJ?J bID>J "G "NO<?J >JHJ >JN<

NJ>D<G IJ OD@I@ JOM< @SDNO@I>D< M@<G LP@ >JHJ JMB<IDU<>DaI H<O@MD<G ?@ G<
?JHDI<>DaI?@>G<N@

#$ $#$ # ##
³#%#""#´

)<@SO@INDaI?@GJNKMDI>DKDJNH@OJ?JGaBD>JN<MMD=<@IPI>D<?JN <GJN
"NO<?JN?@G<N@>JIJH^<NGG<H<?<NNP=?@N<MMJGG<?<NJK@MDA\MD><NDHKJI@
?@@IOM<?<G<?@GDHDO<>DaI?@G><HKJCDNOaMD>J@ILP@N@?<G<>JINODOP>DaI
?@@NOJN"NO<?JN "N?@>DMIJNM@HDO@<GA@IaH@IJ?@G<AJMH<>DaI?@PI
H@M><?JHPI?D<GT?@PINDNO@H<@>JIaHD>JDIO@MI<>DJI<GKJMKMDH@M<Q@U
@IG<CDNOJMD< "NO@A@IaH@IJ@NOW<NJ>D<?J<G<@H@MB@I>D<T>JINJGD?<>DaI
?@G HJ?J ?@ KMJ?P>>DaI ><KDO<GDNO< >JHJ AJMH< @>JIaHD>< ?JHDI<IO@ <
@N><G<HPI?D<G HÎ0<G<H<

)< @>JIJH^< HPI?D<G @N PI KMJ>@NJ ?@ KMJ?P>>DaI±>DM>PG<>DaI
OJO<GDU<IO@ >PT<N K<MO@N DIO@BM<IO@N NJI G<N ?DQ@MN<N @>JIJH^<N I<>DJI<G@N
0<G<H<
!D>C< OJO<GD?<? @NOW @NOMP>OPM<?< T E@M<MLPDU<?< @I
O\MHDIJN ?@ PI< ³AP@MU< HJOMDU´ G< <>PHPG<>DaI ?@ ><KDO<G < @N><G<
HPI?D<G LP@ ?@O@MHDI< @G ?@N<MMJGGJ ?@G NDNO@H< @I NP >JIEPIOJ "NO@
KMJ>@NJ?@<KMJKD<>DaIHPI?D<G?@KGPNQ<G^<?<>JHJM@NPGO<?J?JNAJMH<N
KJG<M@N ?@ ?@N<MMJGGJ ?DA@M@IO@N K@MJ HPOP<H@IO@ DHKGD><?<N @G ?@ G<N
@>JIJH^<N ?@G ³>@IOMJ´ >JHJ KJGJ ?JHDI<IO@ J @>JIJH^<N ><KDO<GDNO<N
³?@N<MMJGG<?<N´
T @G ?@ G<N @>JIJH^<N ?@ G< ³K@MDA@MD<´ >JHJ KJGJ
?JHDI<?J J @>JIJH^<N ³NP=?@N<MMJGG<?<N´
0DI @H=<MBJ < NP Q@U G<
<>PHPG<>DaI HPI?D<G ?@ ><KDO<G @N KMJ?P>OJ ?@ G< >JHKG@E< M@? ?@

DH=MD><>DJI@N @IOM@ GJN ?DNODIOJN KMJ>@NJN KMJ?P>ODQJN I<>DJI<G@N "IOM@
@NK<>DJN?@Q<GJMDU<>DaI?@G><KDO<G?@GDHDO<?JNKJMGJN?DA@M@IO@N"NO<?JN
I<>DaI @I>G<Q<?JN @I ?DNODIO<N M@<GD?<?@N ?@ >G<N@ >JI >JIADBPM<>DJI@N
DIO@MI<N?DA@M@I>D<?<N "SDNO@@IOJI>@NPI<M@G<>DaI?D<G\>OD><@IOM@@GOJ?J
T G<N K<MO@NIJKP@?@ K@IN<MN@ < G<K<MO@ N@K<M<?<?@G OJ?J?@ G< HDNH<
H<I@M<LP@IJC<TOJO<GD?<?NDIJ@IM@G<>DaI>JIG<NK<MO@N )<OJO<GD?<?IJ
KM@@SDNO@ < G<N K<MO@N ID G<N K<MO@N KM@@SDNO@I <G OJ?J "G ?DG@H< ?@ G<
<IO@MDJMD?<??@G<NK<MO@NJ?@G<OJO<GD?<?@NPIA<GNJ?DG@H<@GOJ?J@SDNO@
>JHJ @NOMP>OPM< NDBIDAD><ODQ< >JHJ OJO<GD?<? >JI>M@O< KJMLP@ @SDNO@I G<N
K<MO@N >JHJ @G@H@IOJN NDBIDAD><ODQJN ?@ @NO< OJO<GD?<? @I PI KMJ>@NJ ?@
>M@<>DaITHJQDHD@IOJM@>^KMJ>JTNDHPGOWI@J
"GOJ?J G<@>JIJH^<HPI?D<G
IJ@NPI>JIEPIOJ><aOD>JM@NPGO<?J?@
G<NDHKG@<?D>DaI?@G<N@>JIJH^<NI<>DJI<G@N<G>JIOM<MDJ@NPI<OJO<GD?<?
>JI>M@O<PI<M@<GD?<?@NOMP>OPM<?<@IDI>@N<IO@HJQDHD@IOJ "IOM@@GOJ?J
T G<N K<MO@N @SDNO@ KP@N PI< M@G<>DaI DIO@MI< I@>@N<MD< T NDHPGOWI@< )J
@NK@>ÂD>J?@G><KDO<GDNHJ>JHJHJ?J?@KMJ?P>>DaI?@M<IBJHPI?D<G@N
KM@>DN<H@IO@LP@IJKP@?@>JHKM@I?@MN@><=<GH@IO@G<?DIWHD><?@><?<

%<T LP@ ?DNODIBPDM @IOM@@G NPMBDHD@IOJ CDNOaMD>J ?@ G<N K<MO@N>JINODOPODQ<N ?@ G< @>JIJH^<
HPI?D<G ?JI?@ ><?< K<^N @IOM< < G< aM=DO< ?@G H@M><?J HPI?D<G @I >JI?D>DJI@N T \KJ><N
?DA@M@IO@NT?JI?@IJ@SDNO@NDHPGO<I@D?<?B@I\OD><?@GOJ?JTG<NK<MO@N
TG<N>JI?D>DJI@N?@
NP @SDNO@I>D< CDNOaMD>< >JHJ @G@H@IOJN ?@ PI< OJO<GD?<? >JI>M@O< @I ?JI?@ @G OJ?J @SDNO@
NDHPGOWI@<H@IO@<G<NK<MO@N "NO<?D<G\>OD><@IOM@GJGaBD>JTGJCDNOaMD>JKJ?MWN@M<>G<M<?<>JI
G<NDBPD@IO@>DO<?@*<MS

F8EV4 <@CE46G<645?8 L 8EEXA8B 4?<A84E ?4F 64G8:BEV4F 86BAX@<64F 8A 8? BE78A 8A DH8 9H8EBA
;<FGXE<64@8AG8 78G8E@<A4AG8F
+H BE78A 78 FH68F<XA 8FGO 8A 64@5<B 78G8E@<A47B CBE ?4F
E8?46<BA8F DH8 8K<FG8A 8AGE8 8??4F 8A ?4 @B78EA4 FB6<8747 5HE:H8F4 L DH8 8F 8K46G4@8AG8 8?
<AI8EFB78?DH8C4E868F8EFHBE78AA4GHE4?B78?DH86BEE8FCBA78EV44FHBE78A78FH68F<XA8A
8? 6HEFB 78? 78F4EEB??B ;<FGXE<6B
&B F8 GE4G4 78 ?4 CBF<6<XA DH8 ?4F E8?46<BA8F 86BAX@<64F
4FH@8A;<FGXE<64@8AG88A?4FH68F<XA78?4F7<FG<AG4F9BE@4F78FB6<87478F
%H6;B@8ABF78FH
BE78A78FH68F<XA8A?4<784
+8GE4G478FH4EG<6H?46<XA8A8?<AG8E<BE78?4@B78EA4FB6<8747
5HE:H8F4FH5E4L47BAH8FGEB"
$
+B?VF

@>JIJH^< I<>DJI<G NDIJ @I M@G<>DaI < G< OJO<GD?<? T KJM O<IOJ < G<
<>PHPG<>DaI ?@ ><KDO<G < @N><G< HPI?D<G \NO< < NP Q@U IJ <?LPD@M@ NP
EPNO<?DH@INDaINDIJ>JHJM@NPGO<?J>JIOM<?D>OJMDJ?@G<DIO@M<>>DaI@IOM@
G<N ?DQ@MN<N @>JIJH^<N I<>DJI<G@N QDI>PG<?<N @IOM@ N^ KJM M@G<>DJI@N ?@
?JHDIDJNP=JM?DI<>DaI <GM@?@?JM ?@ G< <KMJKD<>DaI KMDQ<?< ?@G NJ=M@
OM<=<EJ
+J @SDNO@I @IOJI>@N M@G<>DJI@N ?@ DIO@M<>>DaI NDHKG@N @IOM@ K<MO@N
DBP<G@N NDIJ M@G<>DJI@N >JHKG@E<N T <NDH\OMD><N @IOM@ K<MO@N >JI K@NJ
@NK@>ÂD>J ?DA@M@IO@ )< M@KMJ?P>>DaI ?@G >JIEPIOJ DHKGD>< KP@N G<
M@KMJ?P>>DaI ?@ GJN ><M<>O@M@N KMDI>DK<G@N ?@ G< @NOMP>OPM< ?JHDI<IO@ ?@
<LP^ LP@ G<N M@G<>DJI@N ?@ ?JHDI<>DaI >@IOMJ±K@MDA@MD< KP@?<H=D<M
>JIODIP<H@IO@ ?@ AJMH< <PILP@ NP >JIO@ID?J KMJAPI?J K@MH<I@U>< @G
HDNHJ IDQ@G?@NP>JIADBPM<>DaIDIO@MI<GJNK<^N@N³K@MDA\MD>JNŃPAM@I
G<HJ?@G<>DaI?@NPN@NOMP>OPM<NNJ>D<G@N@IM<UaIDHKJMO<IO@?@G>JIO<>OJ
>JIG<N@>JIJH^<N?@G³>@IOMJ´ HÎ
@G<DNG<HD@IOJTG<
@S>GPNDQD?<? ?@ G< ³OM<?D>DaI I<>DJI<G´ N@ Q@I =MPN><H@IO@ NJH@OD?JN <G
KMJ>@NJ?@³K@MH@<=DGD?<?HJ?@MIDU<IO@´LP@<>JHK<`<<G<DIO@BM<>DaI<
G<@>JIJH^<HPI?D<GT<G<?JHDI<>DaI?@G><KDO<G
)<<>PHPG<>DaI><KDO<GDNO<>JHJKMJ>@NJ<@N><G<HPI?D<GNDBIDAD><
<
LP@ @G ><KDO<G BGJ=<G DIQJGP>M<?J @I @NO@ KMJ>@NJ KJN@@ PI<
@SDNO@I>D<M@<G>JHJ><KDO<G@IB@I@M<G<G<@N><G<HPI?D<G?DA@M@IO@?@G<
@SDNO@I>D< M@<G ?@ GJN ?DNODIOJN ><KDO<G@N DI?DQD?P<G@N T I<>DJI<G@N LP@
<KM@C@I?@ ±?DM^<HJN IJNJOMJN K<M<AM<N@<I?J < *<MS± G< 7<998E8AG<4

FC86<9<64?@G><KDO<G>JHJM@G<>DaINJ>D<G?JHDI<IO@<G<@N><G<HPI?D<G
!D>CJ ><KDO<G HPI?D<G @I B@I@M<G @N KP@N PI< <=NOM<>>DaI M@<G LP@ IJN
K@MHDO@ ³@S<HDI<M @I NP KPM@U< G<N G@T@N DIH<I@IO@N ?@G ><KDO<G´ ?@ G<
<>PHPG<>DaI HPI?D<G <=NOM<>>DaI C@>C< ?@ G< >JHK@O@I>D< DIO@MI<>DJI<G
?@GJN><KDO<G@NT?@GJNA@IaH@IJN>JMM@NKJI?D@IO@N<G<C@O@MJB@I@D?<??@
G<NAJMH<>DJI@NNJ>D<G@NDHKGD><?<N@I@NO@KMJ>@NJ /JN?JGNFT

=
LP@ ?D>CJ ><KDO<G HPI?D<G @I B@I@M<G @I>P@IOM< NP @SKM@NDaI
A@IJH\ID>< @I NP AM<BH@IO<>DaI @I ><KDO<G@N I<>DJI<G@N ±KMDH@M IDQ@G ?@
³J=E@ODQ<>DaI´± T @I ><KDO<G@N DI?DQD?P<G@N ±±N@BPI?J IDQ@G ?@
³J=E@ODQ<>DaI´±?JI?@@GHJQDHD@IOJ?@><?<PIJ?@\NOJNM@KM@N@IO<<G<
Q@UNPKMJKDJHJQDHD@IOJTPI@NG<=aIDI?DNK@IN<=G@?@GHJQDHD@IOJ?@G
>JIEPIOJ?@G><KDO<GHPI?D<G /JN?JGNFT

>
PI<?J=G@?@O@MHDI<>DaIJ?@MDQ<>DaI?@G<AJMH<"NO<?J<K<MODM
?@G><KDO<G@IB@I@M<G<@N><G<HPI?D<GT?@G><KDO<GI<>DJI<GOJH<?J@INP
>JIEPIOJ@N?@>DM?4BE:4A<M46<XACB?VG<6478?64C<G4?<AG8EA46<BA4?8A?4
9BE@478FG47BF&46<BA8FTIJ@I"NO<?JNNPKM<I<>DJI<G@NJ@IPI"NO<?J
HPI?D<G M<PIHDDCG

)< ?@MDQ<>DaI ?@G "NO<?J @I G<N @>JIJH^<N <>OP<GH@IO@
³NP=?@N<MMJGG<?<N´ M@NPGO< NDHPGOWI@<H@IO@ ?@ G< I@>@ND?<? CDNOaMD>< T
GaBD><?@G<AJMH<"NO<?JK<M<G<M@KMJ?P>>DaI?@G><KDO<GHPI?D<GT?@G<N
I@>@ND?<?@N ?@ NPN KMJKDJN KMJ>@NJN ?@ <>PHPG<>DaI < @N><G< I<>DJI<G
JHJ KJM M@BG< B@I@M<G \NOJN CJIJ>D?J PI KMJ>@NJ ?@
DI?PNOMD<GDU<>DaI GDHDO<?J ³O<M?^J T NP=JM?DI<?J´ M@NPGO<?J ?@ G<N
M@G<>DJI@N ?@ ?@K@I?@I>D<?JHDI<>DaI >JI G<N @>JIJH^<N ³>@IOM<G@N´
G<

3\<IN@GJNK<N<E@N?@GJNEHA7E<FF8>DO<?JNKJM/JN?JGNFT

I<OPM<G@U< ><KDO<GDNO< ?@ NPN "NO<?JN <K<M@>@ >JHJ KMJ?P>OJ IJ ?@G
NPMBDHD@IOJ ?@ PI< =PMBP@N^< DI?PNOMD<G <POa>OJI< >JHJ >G<N@ ?JHDI<IO@
IJ KJM @G ?@N<MMJGGJ ?@ G<N >JIOM<?D>>DJI@N ?@ NPN KMJKD<N AJMH<>DJI@N
NJ>D<G@N @I@GN@IOD?J?@PI<B\I@NDNDIO@MI<?@G><KDO<GDNHJ
F<ABCBE?4
<AF8E6<XA78FHF86BAB@V4F8A?486BAB@V4@HA7<4?LCBEFH4EG<6H?46<XA
8FC86V9<64 6B@B FG47BFA46<BA8F 6BA ?BF FG47BFA46<BA8F 78 ?4F
86BAB@V4F 64C<G4?<FG4F 4I4AM474F 0<G<H< T NDBN
"NOJ
NDBIDAD>< LP@ @I NP JMDB@I @I @G HJH@IOJ ?@ NP DIN@M>DaI <G H@M><?J
HPI?D<GIJC<T"NO<?JNI<>DJI@NKMJKD<H@IO@?D>CJN@IGJNK<^N@N<CJM<
³NP=?@N<MMJGG<?JNŃDIJLP@?D>C<NAJMH<N@NO<O<G@NN@MWIPIKMJ?P>OJ?@G<
?DIWHD>< ?@ G< <>PHPG<>DaI < IDQ@G HPI?D<G T ?@ G< <>>DaI ?@ GJN
"NO<?JNI<>DJI@N?@G³>@IOMJ´
-@MJ@G<IWGDNDNKM@>@?@IO@IJNM@HDO@NaGJ<PI<NK@>OJ?@GKMJ=G@H<
?@G"NO<?J@NOJ@N@G"NO<?J@IO<IOJLP@³AJMH<K<MOD>PG<M´T<=NOM<>O<?@
G<N M@G<>DJI@N ?@ >G<N@ "G "NO<?J @I G<N @>JIJH^<N ><KDO<GDNO<N
NP=?@N<MMJGG<?<N N@ ?@MDQ< ?@G ><KDO<G HPI?D<G @I B@I@M<G )< I<OPM<G@U<
><KDO<GDNO<?@@NOJN"NO<?JN@H@MB@?@G<I@>@ND?<??@M@KMJ?P>>DaI<PI<
@N><G< HPI?D<G ?@ G<N M@G<>DJI@N ?@ KMJ?P>>DaI ><KDO<GDNO<N "G "NO<?J
NP=?@N<MMJGG<?J>JHJ"NO<?J><KDO<GDNO<@NDIC@M@IO@<G<M@KMJ?P>>DaI?@G
><KDO<GHPI?D<GNPM@G<>DaI>JI\NO@@NPI<M@G<>DaI?@JMB<ID>D?<? -@MJG<
H<I@M< T GJN H@?DJN KJM GJN LP@ NP I<OPM<G@U< ?@ >G<N@ N@ J=E@ODQ< @I G<
M@<GD?<? CDNOaMD>< IJ <K<M@>@I NDIJ <Q<IU<I?J @I @G <IWGDNDN C<>D< PI<

"N ?@>DM IJ @SDNO^DJI@N @I @G N@IOD?J HJ?@MIJ Q<G@ ?@>DM ><KDO<GDNO<
?@ G<
@SKM@NDaI 0DI?P?<@SDNO^<I"NO<?JN@I<GBPI<N?@@NO<N@>JIJH^<N?@N?@<IO@N?@DIN@MO<MN@<G
H@M><?J HPI?D<G K@MJ >JINODOP^<MW>O@M IJ ><KDO<GDNO<
"BDKOJ CDI<TG<&I?D<NJI@E@HKGJN>G<MJN?@@NOJ

H<TJM >JI>M@>DaI C<NO< KG<IO@<M @G KMJ=G@H< ?@ NP @A@>ODQ< @SDNO@I>D<
>JHJJMB<IDU<>DaIH<O@MD<G?@GKJ?@M?@>G<N@>JHJM\BDH@IKJGÔD>J "I
@NO@ IDQ@G KG<IO@<M@HJN @G KMJ=G@H< ?@ G< DIO@MQ@I>DaI Kb=GD>< @I G<
K@MDA@MD<T@GKMJ=G@H<?@G<G@BDODHD?<??@GKJ?@M
)<?DQDNDaIDIO@MI<>DJI<G?@GOM<=<EJ@SKM@N<@GGPB<MM@G<ODQJ?@><?<
@>JIJH^<I<>DJI<G@IG<@>JIJH^<HPI?D<G )<DIN@M>DaI?@G<N@>JIJH^<N
K@MDA\MD><N @I @NO< OJO<GD?<? ?@O@MHDI< G< ?JHDI<>DaI ?@G HJ?J ?@
KMJ?P>>DaI><KDO<GDNO<<GDIO@MDJM?@G<NHDNH<NIJKJMLP@@SDNO<?@BJGK@
PI< B@I@M<GDU<>DaI @S>GPNDQ< ?@ G<N M@G<>DJI@N ><KDO<GDNO<N NDIJ KJMLP@ G<
@NOMP>OPM<>DaI T G< ?DIWHD>< ?@ NP KMJ>@NJ NJ>D<G BGJ=<G N@ M@<GDU< @I
API>DaI ?@G K<K@G EPB<?J KJM @NO<N @>JIJH^<N @I G< ?DQDNDaI ><KDO<GDNO<
DIO@MI<>DJI<G?@GOM<=<EJ 0<G<H<
)<N<IO@MDJM@NM@G<>DJI@N?@
KMJ?P>>DaIN@Q@INPE@O<N<PIKMJ>@NJ?@?@N>JHKJND>DaIM@>JHKJND>DaI
KJM @A@>OJ ?@ PI< G<MB< T ><aOD>< B@I@M<GDU<>DaI ?@ G<N M@G<>DJI@N
H@M><IODG@N LP@ DI>GPT@ G< OM<INAJMH<>DaI ?@ G< AP@MU< ?@ OM<=<EJ @I
H@M>^< "G ><KDO<GDNHJ >JHJ HJ?J ?@ KMJ?P>>DaI DHKP@NOJ ?@N?@ @G
@SO@MDJM >JIGG@Q< <G HDNHJ OD@HKJ G< <GO@M<>DaI T K@MH<I@I>D< ?@ G<N
AJMH<N?@KMJ?P>>DaIKM@@SDNO@IO@N@DI>GPNJ@GNPMBDHD@IOJ?@AJMH<N?@
KMJ?P>>DaI DI\?DO<N >JHJ G<N Q<MD@?<?@N @NK@>ÂD><N T <=@MM<IO@N ?@
³A@P?<GDNHJ´ T ³@N>G<QDOP?´ KJM GG<H<MG<N ?@ <GBPI< H<I@M<
LP@
<K<M@>D@MJI@IH\MD><)<ODI< NN<?JPMD<I8G4?

"NO@KMJ>@NJ?@NDBP<GT>JIOM<?D>OJMDJHP@NOM<?JN<NK@>OJNLP@IJN
K<M@>@IAPI?<H@IO<G@N -JMPIG<?JIJN@KJ?M^<>JI>@=DMNDIG<<>>DaI?@G
"NO<?J=<EJG<AJMH<?@DIO@MQ@I>DaIKb=GD>< ³>@IOM<G´TK@MDA\MD><´ -JM
JOMJ G<?J @NO@ KMJ>@NJ ?@ K@I@OM<>DaI T KM@?JHDIDJ ?@G ><KDO<GDNHJ @NOW

<NJ>D<?J >JI G< @SDNO@I>D< ?@ NP >JIEPIOJ <=DB<MM<?J C@O@MJB\I@J
?@
>G<N@NNJ>D<G@NT?@ >JIOM<?D>>DJI@N?@ >G<N@LP@ DHKMDH@ NPN@GGJ@IG<N
?DA@M@IO@N@NOMP>OPM<NNJ>D<G@N?@GJNK<^N@N?JHDI<?JN
"NO< C@O@MJB@I@D?<? ?@G ><HKJ CDNOaMD>J ?@ >G<N@ @SKGD>< < IP@NOMJ
@IO@I?@M @G ><MW>O@M >JIOM<?D>OJMDJ ?@ GJN M@B^H@I@N KJGÔD>JN @I G<
K@MDA@MD< LP@ C<>@ ?DA^>DG <KM@C@I?@M ?@ H<I@M< DIH@?D<O< T ?DM@>O< G<
I<OPM<G@U< ?@ >G<N@ ?@G "NO<?J )< >JHKJND>DaI ?@ G<N T?<G8F BJ=@MI<IO@N
M@Q@G< G< KM@N@I>D< ?@ M@KM@N@IO<IO@N KJGÔD>JN @ D?@JGaBD>JN DIO@G@>OP<G@N
³JMBWID>JN´
?@ G< =PMBP@N^< ³>JHKM<?JM<´ ?@ GJN G<ODAPI?DNO<N
C<>@I?<?JN @O> T G< <PN@I>D< ?@ PI< M@KM@N@IO<>DaI C@B@HaID>< ?@ G<
=PMBP@N^< DI?PNOMD<G KMJKD<H@IO@ ?D>C< )< C@B@HJI^< @I @G =GJLP@ @I @G
KJ?@M M@><@ @I G<N AM<>>DJI@N ³<IO@?DGPQD<I<N´ ?@G ><KDO<G J @I GJN
O@MM<O@ID@IO@NTIJN@MWNDIJC<NO<@GN@BPI?JO@M>DJ?@GNDBGJ<>OP<G @I@G
><NJ G<ODIJ<H@MD><IJ
LP@ G< =PMBP@N^< DI?PNOMD<G <MMD=@ @A@>ODQ<H@IO@ <G
>JH<I?J?@GKJ?@MKJGÔD>J )<AJMH<A@IJH\ID><?@G"NO<?J?@K@I?D@IO@
<?LPD@M@ PI< ADNJIJH^< LP@ IJ OM<NGP>@ NPI<OPM<G@U<><KDO<GDNO< 0PMB@G<
KJND=DGD?<? J H@EJM ?D>CJ PI< H<TJM KMJ=<=DGD?<? @I M@G<>DaI < GJN
"NO<?JN?@G³>@IOMJ´
?@M@B^H@I@NKJGÔD>JN?@><MW>O@MIJ><KDO<GDNO<LP@
NDI@H=<MBJJ=@?@U><I<PI<HDNH<@N@I>D<><KDO<GDNO<
)JN M@B^H@I@N KJGÔD>JN ?@ G<N @>JIJH^<N ?JHDI<?<N < OM<Q\N ?@ G<
DIO@MQ@I>DaI Kb=GD>< K@MHDOD@MJI T KMJHJQD@MJI G< B@I@M<GDU<>DaI ?@
M@G<>DJI@N H@M><IODG@N <G M@AJMU<M =<EJ G< KM@NDaI ?@ GJN "NO<?JN ?@G
³>@IOMJ´T?@GJNBMPKJN?@KJ?@MGDB<?JN<G<@>JIJH^<?@@SKJMO<>DaIG<N

>JI?D>DJI@N?@G<KMJ?P>>DaI?@NODI<?<<GH@M><?JHPI?D<G )<N?DQ@MN<N
H@?D?<N BP=@MI<H@IO<G@N LP@ <>@G@M<MJI G< ³GD=@M<>DaI´ ?@ G< AP@MU< ?@
OM<=<EJ T NP >JIQ@MNDaI @I H<IJ ?@ J=M< <N<G<MD<?< G< HJI@ODU<>DaI
BM<?P<G ?@ G< @>JIJH^< G< >JINOMP>>DaI ?@ DIAM<@NOMP>OPM< =WND><
A@MMJ><MMDG@N ><HDIJN J=M<N KJMOP<MD<N @O>
G< >JINODOP>DaI ?@
>JIBGJH@M<?JNPM=<IJNNDBIDAD><MJI<G<Q@UPI<>JINJGD?<>DaI?@GK<K@G
EPB<?J KJM G<N @>JIJH^<N @SKJMO<?JM<N @I G< ?DQDNDaI DIO@MI<>DJI<G ?@G
OM<=<EJ T KJM JOMJ G<?J PI DID>DJ ?@ DI?PNOMD<GDU<>DaI <PILP@ ?\=DG T
GDHDO<?<
JMD@IO<?< C<>D< @G H@M><?J DIO@MIJ @NO@ M@NK@>OJ 0<G<H<

?@NO<>< @G ?J=G@ ><MW>O@M ±DI?PNOMD<GDU<IO@ T <IOD±
DI?PNOMD<GDU<IO@± ?@ G< @>JIJH^< ?@ @SKJMO<>DaI "NO< >JIOM<?D>>DaI N@
@SKM@N<MW @I @G KG<IJ KJGÔD>J KJM PI< KJGÔD>< BP=@MI<H@IO<G ODOP=@<IO@
>P<I?J IJ AM<H@IO@ CJNODG
C<>D< G< DI?PNOMD<GDU<>DaI DIO@MI< T @I G<
?\=DGM@KM@N@IO<>DaIKJGÔD><?@G<=PMBP@N^<DI?PNOMD<G
0D >JHJ >JGJID<N @NO<N @>JIJH^<N ?JHDI<?<N EPB<MJI PI K<K@G
DHKJMO<IO@ @I G< >JINJGD?<>DaI ?@G HJ?J ?@ KMJ?P>>DaI ><KDO<GDNO< @I G<N
@>JIJH^<N ?@G ³>@IOMJ´ KJM NP <KJMO@ < G< <>PHPG<>DaI JMDBDI<MD< ?@G
><KDO<G
>JHJ @>JIJH^<N @SKJMO<?JM<N >J<?TPQ<MJI < G< ?@NQ<GJMDU<>DaI
?@ G< AP@MU< ?@ OM<=<EJ T ?@G ><KDO<G >JINO<IO@ H@OMJKJGDO<IJN A<>OJM@N
<H=JNLP@>JIOM<MM@NO<MJIG<=<E<O@I?@I>D<G?@G<O<N<?@B<ID<TKJM
O<IOJ @G@H@IOJN M@B@I@M<?JM@N ?@G ><KDO<G DIO@MI<>DJI<G )< DIO@MQ@I>DaI
?@G "NO<?J ³K@MDA\MD>J´ <G M@AJMU<M @G K<K@G EPB<?J KJM G<N @>JIJH^<N
@SKJMO<?JM<N @I G< @NK@>D<GDU<>DaI DIO@MI<>DJI<G ?@G OM<=<EJ M@NKJI?Da

"G><NJ?@GJNA@MMJ><MMDG@NH@SD><IJN?PM<IO@@G-JMADMD<OJ@NHPTDGPNOM<ODQJ 3@M J<ONRJMOC

@IOJI>@N < G< M@B@I@M<>DaI ?@G ><KDO<G HPI?D<G JHJ @I @G ³>@IOMJ´ G<
API>DaI ?@ M@B@I@M<>DaI ?@ GJN ><KDO<G@N AP@ @G @E@ ?@ G< DIO@MQ@I>DaI
Kb=GD>< GJ LP@ K@MHDODa G< H<O@MD<GDU<>DaI ?@ G< I<OPM<G@U< ?@ >G<N@ ?@G
"NO<?J @I @G KG<IJ ?@ G< M@<GD?<? >JI>M@O< "G "NO<?J ³K@MDA\MD>J´ @N
O<H=D\I PI< ³<=NOM<>>DaI M@<G´ LP@ N@ >JINPH< @I G<N ?DNODIO<N
AJMH<>DJI@NNJ>D<G@N@IG<AJMH<@SO@MI<?@M\BDH@IKJGÔD>J
%DNOaMD><H@IO@ G< >JIOM<?D>>DaI @IOM@ G< I<OPM<G@U< ><KDO<GDNO< ?@G
"NO<?J ³K@MDA\MD>J´ T @G ><MW>O@M IJ ><KDO<GDNO< ?@ NPN M@B^H@I@N KJGÔD>JN
>JMM@NKJI?D@IO@NN@M@NJGQDaKJMG<K@I@OM<>DaI?@G<=PMBP@N^<DI?PNOMD<G@I
GJN<K<M<OJN?@KJ?@M@IHJH@IOJN?@>MDNDN?@G<N@>JIJH^<N?@G³>@IOMJ´
)< BMMDNDN ?@G ><KDO<GDNHJ ?@ M@KM@N@IOa KJM GJ B@I@M<G PI
M@G<ODQJ M@G<E<HD@IOJ ?@ GJN QÎ>PGJN @IOM@ GJN "NO<?JNI<>DJI@N 0<G<H<

LP@A<QJM@>DaG<>JIEPI>DaI?@>JI?D>DJI@NK<M<@G ?@N<MMJGGJ
?@ PI< DI?PNOMD<GDU<>DaI ?@ >D@MO< DHKJMOD< @I G<N @>JIJH^<N
?@K@I?D@IO@N >JI H<TJM@N KJO@I>D<GD?<?@N KJM @E@HKGJ @I @G ><NJ
G<ODIJ<H@MD><IJ *\SD>J M<NDG MB@IODI<
"NO@ KMJ>@NJ ?@
DI?PNOMD<GDU<>DaI ±KJM ³NPNODOP>DaI ?@ DHKJMO<>DJI@N´± <PI >P<I?J KMJIOJ
>JIJ>DaNPNG^HDO@NNDBIDAD>a@I@NOJNK<^N@NG<>JIAJMH<>DaI?@PI<=<N@
H<O@MD<G < K<MODM ?@ G< >P<G G< =PMBP@N^< DI?PNOMD<G KP?J <NKDM<M <G KJ?@M
KJGÔD>J -JM JOM< K<MO@ @NO< DI?PNOMD<GDU<>DaI ³NP=JM?DI<?<´ JK@Ma @I @G
N@IOD?J?@PI<?DA@M@I>D<>DaI@I@G>JIEPIOJ?@G< ³K@MDA@MD<´ NPMBDHD@IOJ
?@G<N@>JIJH^<N><KDO<GDNO<N³N@HDDI?PNOMD<GDU<?<N´J?@G<³A<N@<Q<IU<?<
?@GNP=?@N<MMJGGJ´
GJLP@HJ?DAD>aG<?DQDNDaIDIO@MI<>DJI<G?@GOM<=<EJ?@G
K@M^J?J?@G<KJNOBP@MM<

"NO< IJ±>JMM@NKJI?@I>D< @IOM@ G< I<OPM<G@U< ?@G "NO<?J T @G ><MW>O@M
?@ NP AJMH< @SO@MI< N@ @SKM@N< O<H=D\I @I G< M@G<>DaI K<MOD>PG<MH@IO@
>JIOM<?D>OJMD< LP@ < IDQ@G ?@ G< DIO@MQ@I>DaI Kb=GD>< N@ @NO<=G@>@ @IOM@ G<
API>DaIM@B@I@M<>DaITG<API>DaIG@BDODH<>DaI D@ILP@N@<Q@M?<? >JHJ
T<GJN@`<G<HJN@IG<KMDH@M<K<MO@
LP@?D>C<M@G<>DaIKP@?@N@MO<H=D\I
?@ >JHKG@H@IO<MD@?<? GJ >D@MOJ @N LP@ @I G< H<TJM^< ?@ GJN K<^N@N
³NP=?@N<MMJGG<?JN´ G< M@G<>DaI G@BDODH<>DaI±M@B@I@M<>DaI N@ C< @SKM@N<?J
>JHJ >JIOM<?D>>DaI "NO< >JIOM<?D>>DaI N@ C< M@NP@GOJ KJM GJ H@IJN
O@HKJM<GH@IO@KJMPI><H=DJ@IG<AJMH<?@M\BDH@IKJGÔD>J?@H<I@M<
LP@ >JMM@NKJI?< API>DJI<GH@IO@ < G<N I@>@ND?<?@N ?@ M@B@I@M<>DaI ?@G
><KDO<G "G <IWGDNDN ?@G K@M^J?J ?@G KJKPGDNHJ @I H\MD>< )<ODI< T NP
NPNODOP>DaI PGO@MDJM KJM M@B^H@I@N HDGDO<MJ±KJGD>^<>JN
@N =<NO<IO@
DGPNOM<ODQJ?@@NO<NDOP<>DaI 0DG<>MDNDN@I@G³>@IOMJ´>J<?TPQa@G<>>@NJ
?@ G< =PMBP@N^< DI?PNOMD<G < GJN <K<M<OJN BP=@MI<H@IO<G@N G< >P<G KP?J
KMJHJQ@M <N^ PI< KJGÔD>< HWN J H@IJN A<QJM<=G@ < G< DI?PNOMD<GDU<>DaI
DIO@MI< NJ=M@ G< =<N@ ?@ PI< <GD<IU< ?@ >G<N@N>JI @G KMJG@O<MD<?J T JOM<N
><K<N?@G<KJ=G<>DaI
PI<Q@ULP@@NOJK<NaGJNQÎ>PGJN>JI@G>@IOMJN@
@NOM@>C<MJI<bIHWNNJ=M@PI<IP@Q<?DQDNDaIDIO@MI<>DJI<G?@GOM<=<EJ )<
=PMBP@N^< DI?PNOMD<G N@ QDJ AJMU<?< < ³KJI@M GJN KD@N NJ=M@ G< OD@MM<´
/@IPI>D<M < NP KMJT@>OJ ?@ DI?PNOMD<GDU<>DaI <POaIJH< @IOM<M @I
<NJ>D<>DaI >JI G< =PMBP@N^< DHK@MD<GDNO< =<EJ PI @NO<OPOJ NP=JM?DI<?J T
KMJHJQ@M KJM N^ HDNH< G< ?@NOMP>>DaI ?@ GJN M@B^H@I@N KJKPGDNO<N T G<N
<GD<IU<N ?@ >G<N@ LP@ GJN NJKJMO<=OJ >JINbGO@IN@ GJN OM<=<EJN ?@ *<MDID T
<M?JNJ T #<G@OOJ
T
*<I?@G

HDNHJ KMJ>@NJ KJM @G LP@ G< API>DaI ?@ M@B@I@M<>DaI ±G< ³GaBD>< ?@G
><KDO<G´± N@ M@<ADMHa NJ=M@ G< API>DaI ?@ G@BDODH<>DaI ?@ GJN M@B^H@I@N
KJKPGDNO<N -MJ>@NJ LP@ <>@IOPa G< ?@K@I?@I>D< <=MDa G< KP@MO< ?@G
H@M><?J DIO@MIJ <G BM<KDO<G OM<INI<>DJI<G T K@MHDODa G< NJ=M@QDQ@I>D<
?@ G< =PMBP@N^< DI?PNOMD<G K@MDA\MD>< < >JNO< ?@ K@M?@M ?@ADIDODQ<H@IO@ NP
=<N@ <POaIJH< ?@ >G<N@ T NPN POJK^<N ?@ ³?@N<MMJGGJ I<>DJI<G
DI?@K@I?D@IO@´
!@G<NO@NDNKM@>@?@IO@NKJ?@HJN<Q<IU<MG<NDBPD@IO@>JI>GPNDaIIJ
@SDNO@IG@T@N?DA@M@IO@NNDIJ 6B@HA8F@IM@G<>DaI<G<B\I@NDN ±?@MDQ<>DaI
CDNOaMD><TGaBD><±?@G"NO<?J@IG<N@>JIJH^<N?@G³>@IOMJ´T@IG<N?@G<
³K@MDA@MD<´?<?JLP@@G"NO<?J@I<H=JN><NJNN@?@MDQ<?@G><KDO<GT\NO@
KJMI<OPM<G@U<@SDNO@>JHJKMJ>@NJ?@<>PHPG<>DaI<G<@N><G<HPI?D<G@I
O<IOJLP@><KDO<G@IB@I@M<G>PTJ?JHDIDJ@N@GKG<I@O< "I@G ><NJ?@G<N
@>JIJH^<N ?@G ³>@IOMJ´ >JI PI KMJ>@NJ ?@ <>PHPG<>DaI >PTJ >@IOMJ
?DIWHD>J N@ C< DIO@MDJMDU<?J <PILP@ AJMH<I?J K<MO@ KJM NPKP@NOJ ?@ G<
<>PHPG<>DaI HPI?D<G
@G ><KDO<G B@I@M<G N@ KM@N@IO< @I KMDH@M< DINOD<
>JHJ ><KDO<G I<>DJI<G @I B@I@M<G G< AJMH< "NO<?J @N DIC@M@IO@ < G<
M@KMJ?P>>DaI ?@ G< M@G<>DaI ><KDO<GDNO< LP@ NPMB@ T N@ DHKJI@ >JHJ
M@NPGO<?J?@G<N>JIOM<?D>>DJI@N?@G<QD@E<NJ>D@?<? "IN@BPI?<DINOD<
T<PIBM<?J?@O@MHDI<?J?@G<>JINODOP>DaI?@GH@M><?JHPI?D<GG<AJMH<
"NO<?J@IGJNK<^N@N³>@IOM<G@N´@NDIC@M@IO@O<H=D\I<G<M@KMJ?P>>DaI?@G
><KDO<G HPI?D<G "I @G ><NJ ?@ GJN K<^N@N ³K@MDA\MD>JN´ G< N@>P@I>D< N@
DIQD@MO@ <PILP@ < G< G<MB< N@ GG@B< DBP<GH@IO@ < G< NDHPGO<I@D?<? @I
KMDH@M<DINOD<G<AP@IO@?@G<?@MDQ<>DaI?@G<I<OPM<G@U<><KDO<GDNO<?@
NPN"NO<?JN@NOWNDOP<?<<G@SO@MDJM?@NPNKMJKD<NAJMH<>DJI@NNJ>D<G@NG<

AJMH<"NO<?J³K@MDA\MD>JŃ@³?@MDQ<´@INPB\I@NDN?@G><KDO<G@IB@I@M<G<
G<@N><G<HPI?D<G 0PI<OPM<G@U<?@>G<N@>JHJ"NO<?J><KDO<GDNO<OD@I@NP
JMDB@I @I G< DIN@M>DaI ?@ NPN @>JIJH^<N @I G< @>JIJH^< HPI?D<G T @I NP
<MOD>PG<>DaI >JI GJN "NO<?JN ?@ G<N @>JIJH^<N ?JHDI<IO@N "I N@BPI?<
DINOD< < PI BM<?J ?@O@MHDI<?J ?@ ³?@N<MMJGGJ ?@G NP=?@N<MMJGGJ´ G<
AJMH< "NO<?J N@ ?@MDQ< @I GJN K<^N@N NP=?@N<MMJGG<?JN ³N@HD±
DI?PNOMD<GDU<?JN´ ?@G ><KDO<G HPI?D<G @I B@I@M<G T ?@G ><KDO<G I<>DJI<G @I
B@I@M<G?@PI<H<I@M<NDHPGOWI@<
0DI @H=<MBJ @NO< I<OPM<G@U< ><KDO<GDNO< >JHbI < GJN "NO<?JN
³>@IOM<G@N´T³K@MDA\MD>JNŃ@H<IDAD@NO<@I@NK@>DAD>D?<?@NKMJKD<N@I><?<
><NJ@N?@>DMN@³H<O@MD<GDU<´=<EJAJMH<NA@IJH\ID><N?DA@M@I>D<?<N@I
M@B^H@I@NKJGÔD>JN?@><MW>O@M?DA@M@IO@ "I@NO@IDQ@G?@GJ>JI>M@OJM@<G
N@@SKM@N<IIJNJG<H@IO@GJNM@LP@MDHD@IOJN?@GM\BDH@I?@<>PHPG<>DaI±
±< @N><G< I<>DJI<G T HPI?D<G LP@ IJ I@>@N<MD<H@IO@ NJI >JDI>D?@IO@N±
NDIJO<H=D\IG<?DQ@MND?<?T@NK@>DAD>D?<??@><?<AJMH<>DaINJ>D<G>JINP

)<DH<B@IOM<?D>DJI<G?@LP@ @G ³VXEGHVDUUROOR´HTXLYDOHQHFHVDULDPHQWHDODLPSRVLELOLGDG
GH OD LQGXVWULDOL]DFLyQHVIDOVD (O ³VXEGHVDUUROOR´ QR HVQHFHVDULDPHQWH LQFRPS<OD=G@ >JI PI
JUDGR GHWHUPLQDGR GH GHVDUUROOR GH ODV IXHU]DV SURGXFWLYDV /DV WHVLV ³HVWDQFDFLRQLVWDV´ KDQ
ND?J M@=<OD?<N CDNOaMD><H@IO@ KJM G< @SK@MD@I>D< ?@ GJN OM@N BM<I?@N K<^N@N G<ODIJ<H@MD><IJN
MB@IODI<M<NDGT*\SD>J -<M<PI<>MÔD><?@@NO<NO@NDNQ\<N@GJNOM<=<EJN?@1<Q<M@NT0@MM<

T?@,GDQ@DM<

LP^ N@ KP@?@ P=D><M G< @NK@>DAD>D?<? @PMJK@< ?@ G< M@QJGP>DaI ?@HJ>MWOD>J±=PMBP@N< )<
M@NJGP>DaI?@G>JIAGD>OJ@IOM@G<I<OPM<G@U<?@>G<N@?@G"NO<?JT@G><MW>O@M?@GM\BDH@IKJGÔD>J
N@ ?DJ H@?D<IO@ @NO@ KMJ>@NJ M@QJGP>DJI<MDJ @I GJN KMDI>DK<G@N K<^N@N @PMJK@JN K@MJ @I GJN
SDtVHV ³VXEGHVDUUROODGRV´ HVWH SURFHVR QR VH SUHVHQWy QL VLTXLHUD HQ OD ³5HYROXFLyQ
0H[LFDQD´ SRUTXH OD EXUJXHVtD LQGXVWULDO SHULIpULFD VXUJLy FRPR XQD FODN@ H@?MJN< T
K<M<NDO<MD<NDI@G@HKPE@M@QJGP>DJI<MDJLP@><M<>O@MDUa<NP>JIB\I@M@@PMJK@J AM\N
=<EJ
PI NO<OPN K@MH<I@IO@ ?@ NP=JM?DI<>DaI ,=QD<H@IO@ @NOJ OD@I@ LP@ Q@M >JI G< AJMH< @I LP@
VXUJLyHOFDSLWDOLVPRHQOD³SHULIHULD´LPSXHVWRGHVGHIP@M< -JM@NOJG<NJGP>DaI?@G>JIAGD>OJ
I<OPM<G@U<><MW>O@M <MMD=< DI?D><?J N@ M@NJGQDa @I M<UaI ?@ HJ?DAD><>DJI@N DHKJMO<IO@N @I G<
HFRQRPtDPXQGLDO\HQHO³FHQWUR´

?DIWHD>< >JI>M@O< ?@ GP>C< ?@ >G<N@N NPN KMJKDJN M@LP@MDHD@IOJN ?@
G@BDODH<>DaI?@GKJ?@MTNPN?DA@M@IO@N@SKM@NDJI@N<IDQ@GKJGÔD>J
)< AJMH<"NO<?J ³>@IOM<G´ T ³K@MDA\MD><´
?@MDQ<?< ?@G ><KDO<G @N
M@G<ODQ<H@IO@<POaIJH<@IM@G<>DaI<\NO@ +JJ=NO<IO@<IDQ@G?@M\BDH@I
KJGÔD>J@G<IWGDNDN?@G<³<POJIJH^<M@G<ODQ<´KM@N@IO<H<OD>@NDHKJMO<IO@N
)JN M@B^H@I@N KJGÔD>JN ?@G ³>@IOMJ´ @IM<DU<?JN @I AJMH<>DJI@N
><KDO<GDNO<N ?@N<MMJGG<?<N ?JI?@ @G HJ?J ?@ KMJ?P>>DaI ><KDO<GDNO< C<
?@Q@ID?J@S>GPNDQJH<IOD@I@IPI<<POJIJH^<M@G<ODQ< I<F±P±I<F@G><KDO<G
T @G OM<=<EJ -JM NP K<MO@ GJN M@B^H@I@N KJGÔD>JN ?@ GJN K<^N@N
³NP=?@N<MMJGG<?JNŃJIM@G<ODQ<H@IO@<POaIJHJNIJNaGJAM@IO@<G><KDO<GT
<GOM<=<EJNDIJ@IM@G<>DaI<G<N?DNODIO<N>G<N@NLP@>JHKJI@INP@NOMP>OPM<
NJ>D<G -@MJ<?@HWNNJIM@G<ODQ<H@IO@<POaIJHJNAM@IO@ <GJN"NO<?JN?@
G<N @>JIJH^<N ³>@IOM<G@N´ -M@>DN@HJN @NOJ JHJ KMDI>DKDJ ?DM@HJN LP@
G< <POJIJH^< M@G<ODQ< ?@G M\BDH@I KJGÔD>J @I B@I@M<G M@NKJI?@
API?<H@IO<GH@IO@ < G< API>DaI ?@ M@B@I@M<>DaI ?@G ><KDO<G K@MJ LP@ @NOW
NDBI<?< ?@ K<MO@ < K<MO@ KJM G< =bNLP@?< ?@ G< G@BDODH<>DaI ?@G KJ?@M @I
OPMIJ
"G ><HKJ CDNOaMD>J ?@ >JIOM<?D>>DJI@N ?@ >G<N@ LP@ G@ JOJMB< NP
><MW>O@M < GJN M@B^H@I@N KJGÔD>JN ?@ G< ³K@MDA@MD<´ @N HPT C@O@MJB\I@J
?<?J LP@ G<N M@G<>DJI@N ><KDO<GDNO<N ?@ KMJ?P>>DaI N@ <MOD>PGJI G<N M@G<>DJI@N KMJKD<N ?@ JOMJN HJ?JN ?@ KMJ?P>>DaI
0DI@H=<MBJNDG<M@G<>DaI@IOM@@GOM<=<EJ<N<G<MD<?JT@G><KDO<G@N?@HWN
<HWN³G<LP@<NDBI<<OJ?<NG<NJOM<N M@G<>DJI@N?@KMJ?P>>DaI
@GM<IBJT
G< DIAGP@I>D< G<
LP@ ?@O@MHDI< @G K@NJ @NK@>ÂD>J ?@ OJ?<N G<N JOM<N

AJMH<N?@@SDNO@I>D<LP@<GGÔJH<IM@GD@Q@´ *<MS
@I@GO@MM@IJ

KJGÔD>J @NO<N AJMH<N IJ ><KDO<GDNO<N <?LPD@M@I @SKM@NDaI KMJKD< >JHJ
M@NPGO<?J ?@ G< >JI>PMM@I>D< @>JIaHD>< <=NJGPO< T ?@G <IO<BJIDNHJ
K@MH<I@IO@ @IOM@ G<N >G<N@N G< @N>@I< KJGÔD>< M@NKJI?@ @IOJI>@N < PI<
>JINO@G<>DaI ?@ AP@MU<N NJ>D<G@N HPT ?DQ@MN<N )< G@BDODH<>DaI <PILP@
?@N><IN<I?JAPI?<H@IO<GH@IO@@I@GA@OD>CDNHJ?@G<H@M>^<DI>JMKJM<
@G@H@IOJND?@JGaBD>JNIJ±><KDO<GDNO<N>PT< DHKJMOD< AM@>P@IO@H@IO@@N
@IJMH@
)< H<O@MD<GDU<>DaI ?@ @NO< G@BDODH<>DaI ?@ ><MW>O@M ?DNK<M LP@
M@NKJI?@ O<IOJ < ³Q<GJM@N´ ><KDO<GDNO<N >JHJ < ³Q<GJM@N´ IJ ><KDO<GDNO<N
M@LPD@M@ HWN LP@ IPI>< G< DIO@MQ@I>DaI ?@G "NO<?J )< =bNLP@?< ?@G
>JIN@INJ <N^ KMJ=G@H<ODU<?< DHKJI@ < GJN BJ=D@MIJ ?@ G< ³K@MDA@MD<´ G<
I@>@ND?<??@<?JKO<MAJMH<NLP@NDNO@H<OD>@IT>J?DADLP@IG<N ³>JMMD@IO@N
?@ JKDIDaI´ @H<I<?<N ?@ G< NJ>D@?<? >DQDG "I @G ><NJ H@SD><IJ K<M<
M@A@MDMIJN<PI@E@HKGJ@SDOJN<?@G<<?JK>DaI?@AJMH<N>JMKJM<ODQ<NK<M<
@GH<IO@IDHD@IOJ?@G>JIN@INJ@IG<MBJK@M^J?J
@GM\BDH@IM@NPGO<IO@?@
G<³M@QJGP>DaI´?@N@KM@N@IOa<GO@MI<ODQ<JNDHPGOWI@<H@IO@>JHJ
PIBJ=D@MIJ³><HK@NDIDNO<´³J=M@MDNO<´³I<>DJI<GDNO<´³<IODDHK@MD<GDNO<´
³?@N<MMJGGDNO<´@O>
"N >G<MJ LP@ K<M< KJ?@M <?JKO<M @NOJN HbGODKG@N MJNOMJN @G M\BDH@I
KJGÔD>J?@=@ N@M ?@ PI< H<I@M< @A@>ODQ<M@G<ODQ<H@IO@<POaIJHJAM@IO@ <
GJN OM<=<E<?JM@N GJN ><KDO<GDNO<N T G<N ?@HWN >G<N@N KM@N@IO@N @I PI<
AJMH<>DaI NJ>D<G ?@O@MHDI<?< "N <LP^ ?JI?@ KP@?@ N@M <?@>P<?<H@IO@
M@NKJI?D?<G<DIO@MMJB<IO@KG<IO@<?<KJM-<NPF<IDN 0DG<=<N@DIH@?D<O<

$VDEHU³¢3RUTXpODGRPLQDFLyQGHFODVHQRSHUPDQHFHFRPRORTXHHVHVWRHVODVPE@>DaI
?@PI<K<MO@?@G<KJ=G<>DaIKJMG<JOM<h-JMLP\M@QDNO@G<AJMH<?@PI<?JHDI<>DaI@NO<O<G

?@ @NO< <POJIJH^< N@ @I>P@IOM< @I @G ><MW>O@M C@O@MJB\I@J ?@G KMJKDJ
M\BDH@I KJGÔD>J NP =<N@ KMJAPI?< ?@ >G<N@ N@ P=D>< @I G< <MOD>PG<>DaI
@NK@>ÂD>< >JI ?JHDI<IO@ ?@ GJN ?DQ@MNJN HJ?JN ?@ KMJ?P>>DaI LP@
>J@SDNO@I>JIOM<?D>OJMD<±H@IO@@IG<AJMH<>DaINJ>D<G
!@PI<H<I@M<NDHDG<MK<M<H@EJM>PHKGDMG<API>DaI?@M@B@I@M<>DaI
?@GJN><KDO<G@N@GM\BDH@IKJGÔD>J³K@MDA\MD>J´@NM@G<ODQ<H@IO@<POaIJHJ
@IM@G<>DaI<GJN"NO<?JN?@G³>@IOMJ´ )<N?DNODIO<NH@?D?<NLP@A<QJM@>@I
<G><KDO<GDIO@MI<>DJI<GM@LPD@M@IPI<DI?@K@I?@I>D<KJGÔD><M@G<ODQ<AM@IO@
<GJNBJ=D@MIJNDHK@MD<GDNO<N )<KJGÔD><@>JIaHD><±JHWNB@I@M<GH@IO@
G<DIO@MQ@I>DaIKb=GD><JMD@IO<?<<G<M@KMJ?P>>DaI?@G><KDO<GM@LPD@M@?@
PIHÎDHJ?@DIO@BM<>DaI?@GKJ?@MKb=GD>J@N?@>DM?@G<@SDNO@I>D<?@G
"NO<?JI<>DaI
"G"NO<?JI<>DaI@INP>JIIJO<>DaI><KDO<GDNO<M@KJN<NDI@H=<MBJ@I
G<N IJ>DJI@N ?@ M@KM@N@IO<ODQD?<? T NJ=@M<I^< LP@ NJI EPIOJ >JI @G
A@OD>CDNHJ ?@ G< H@M>^< DIBM@?D@IO@N I@>@N<MDJN ?@ G< G@BDODHD?<? ?@G
KJ?@M ><KDO<GDNO< "NO<N H@?D<>DJI@N K@MHDO@I LP@ G< <>>DaI @NO<O<G >JHJ
DIO@MQ@I>DaI Kb=GD>< N@ @G@Q@ KJM @I>DH< ?@ GJN DIO@M@N@N K<MOD>PG<M@N ?@
GJN><KDO<GDNO<NDI?DQD?P<G@NT?@GJNJOMJNBJ=D@MIJN<O@I?D@I?JND@HKM@?@
H<I@M<?JHDI<IO@<G<M@KMJ?P>>DaI?@G><KDO<GNJ>D<G@INP>JIEPIOJ?@G
><KDO<G@IB@I@M<G<@N><G<HPI?D<GTI<>DJI<G )<?JHDI<>DaI<=NJGPO<?@G
><KDO<GN@H<IDAD@NO<>JHJ<POJIJH^<M@G<ODQ<?@GM\BDH@IKJGÔD>JKJMLP@
?D>C< ?JHDI<>DaI IJ KP@?@ @SDNODM NDI G@BDODH<MN@ NDI M<>DJI<GDU<M
>JINO<IO@H@IO@GJLP@?@NPTJ@NDMM<>DJI<G

JAD>D<GJGJLP@QD@I@<N@MGJHDNHJhKJMLP\@G<K<M<OJ?@>J@M>DaI@NO<O<GIJN@>JINODOPT@

>JHJ @G <K<M<OJ KMDQ<?J ?@ G< >G<N@ ?JHDI<IO@ KJM LP\ N@ N@K<M< ?@ @NO< bGODH< T M@QDNO@ G<
IRUPDGHXQDSDUDWRS~EOLFRLPSHUVRQDOGHVOLJDGRGHODVRFLHGDG"´3DVXNDQLV

)<?@K@I?@I>D<@>JIaHD><<=NJGPO<?@G<N@>JIJH^<N³K@MDA\MD><NŃ@
@SKM@N< >JHJ DI?@K@I?@I>D< KJGÔD>< M@G<ODQ< ?@ NPN M@B^H@I@N KJGÔD>JN
KJMLP@G<M@KMJ?P>>DaI?@GNDNO@H<>JHJPIOJ?JDHKGD><G<H@?D<>DaI?@
GJN "NO<?JNI<>DJI@N M<PIHcCG
"G BM<?J @NK@>ÂD>J LP@ <G>@
@NO< <POJIJH^< M@G<ODQ< ?@K@I?@MW ?@G BM<?J ?@ DIO@BM<>DaI ?@G
"NO<?JI<>DaI ³K@MDA\MD>J´ BM<?J ?@ >JINODOP>DaI ?@G ³"NO<?J ?@
?@M@>CJ´
?@ G< >JHK@O@I>D< <=NJGPO< T G< <NJ>D<>DaI M@G<ODQ< ?@ GJN
><KDO<G@N I<>DJI<G@N T @SOM<IE@MJN >JHJ @SKM@NDaI ?@ G< ?DIWHD>< ?@ G<
<>PHPG<>DaI HPI?D<G T I<>DJI<G
T ?@ G<N >JIOM<?D>>DJI@N ?@ >G<N@
@SKM@N<?<N < IDQ@G KJGÔD>J OM@N <NK@>OJN ÎODH<H@IO@ QDI>PG<?JN ?@ G<
GP>C<?@>G<N@N
JHJ>JMJG<MDJO@I@HJNLP@N<GQJK@M^J?JN?@>MDNDNKJGÔD><@SOM@H<
J @I GJN >JHD@IUJN ?@ G< AJMH<>DaI ?@G "NO<?J I<>DJI<G GJN M@B^H@I@N
KJGÔD>JN ?@ G< ³K@MDA@MD<´ IJ NJI H@MJN <K\I?D>@N ?@ GJN M@B^H@I@N
KJGÔD>JN ?@G ³>@IOMJ´ )< DH<B@I ><MD><OPM@N>< ?@G BJ=D@MIJ A<IOJ>C@
>JMM@NKJI?@ < G<N >JI>@K>DJI@N KMDHDODQ<N ?@ PI< DULPD@M?< >PTJ CW=DOJ
N@>PG<M@NNPNODOPDM@G<IWGDNDNH<MSDNO<KJMG<<?E@ODQ<>DaINPK@MAD>D<G
0D G< >MDNDN KJGÔD>< @SDNO@ @I B@MH@I @I G< M@G<>DaI @IOM@ G< API>DaI
G@BDODH<>DaITG<API>DaIM@B@I@M<>DaI@N?@>DM?@N?@@GHJH@IOJHDNHJ
?@ G< B\I@NDN ?@G "NO<?J >JHJ M@<GD?<? CDNOaMD>< NP KM@N@I>D< @A@>ODQ< N@
QP@GQ@ PI A@IaH@IJ K<MOD>PG<MH@IO@ <ND?PJ @I G<N NJ>D@?<?@N ><KDO<GDNO<N
³NP=?@N<MMJGG<?<N´ "G ><KDO<GDNHJ DHKP@NOJ KJM H@?DJ ?@ G< QDJG@I>D<
?@N?@AP@M<TIJ<K<MODM?@G<N>JIOM<?D>>DJI@N?@G<NJ>D@?<?<IO@MDJMN@
?@N@IQP@GQ@@IPIO@MM@IJ<>>D?@IO<?J?JI?@G<M@<GD?<?DIH@?D<O<G@MDI?@
>PGOJ<GJNA@OD>C@N?@G<IP@Q<TG<QD@E<NJ>D@?<? )<CDNOJMD<KJGÔD><?@

H\MD><)<ODI<KJM@E@HKGJ@NG<CDNOJMD<?@G>JIAGD>OJK@MH<I@IO@@IOM@
G<I<OPM<G@U<?@>G<N@?@G"NO<?JTNPAJMH<@SO@MI<?@H<IDA@NO<MN@@NG<
CDNOJMD< ?@ M@B^H@I@N KJGÔD>JN ?JI?@ G< M@G<>DaI AP@MU<±>JIN@INJ IJ
<G><IU<<@NO<=G@>@MPI³EPNOJH@?DJÁM@IO@<PI<?\=DGNJ>D@?<?>DQDGLP@
Q@ >JINO<IO@H@IO@ <BM@?D?<N G<N ³M@BG<N ?@G EP@BJ´ ?@ NP M@G<>DaI >JI @G
"NO<?J )< ?@HJ>M<>D< K<MG<H@IO<MD< =PMBP@N< @I B@I@M<G N@ C< M@Q@G<?J
>JHJ PI< NJGP>DaI DIQD<=G@ @IG< ³K@MDA@MD<´ "I M@QC< G<N NJGP>DJI@N
?@>JMO@KJKPGDNO< <>@IOP<>DaI?@G>JIN@INJ
J?@>JMO@?D>O<OJMD<GHDGDO<M
<>@IOP<>DaI ?@ G< AP@MU<
N@ C<H@IO@ QD<=G@NK<M< G<
<>JO<>DaI ?@ G< >JIOM<?D>>DaI G@BDODH<>DaI±M@B@I@M<>DaI ?@IOMJ ?@
HWMB@I@NA<QJM<=G@N<G<?JHDI<>DaI?@G><KDO<G )<NGG<H<?<N ³AJMH<N?@
"NO<?J ?@ @S>@K>DaI´ CJIO@SOJ ?@G
³NP=?@N<MMJGGJ´

%#

)< O@JM^< ?@ G< ?@MDQ<>DaI ?@G "NO<?J IJN <=M@ @G O@MM@IJ >JI>@KOP<G
K<M<?@?P>DM<\NO@?@G><KDO<G "G"NO<?J@NG<AJMH<KJGÔD><<?JKO<?<KJM
@G ><KDO<G @I B@I@M<G >JHJ M@G<>DaI NJ>D<G T @N \G HDNHJ PI< M@G<>DaI
NJ>D<G 0P AP@IO@ ?@ ?@MDQ<>DaI @N G< M@G<>DaI ?@ @SKGJO<>DaI ><KDO<GDNO<
K@MJNDI@H=<MBJ@NDMM@?P>OD=G@<\NO<KJMLP@NP@NK@>DAD>D?<?M@ND?@@I
LP@ @N O<H=D\I PI< M@G<>DaI NJ>D<G ?@ ?JHDI<>DaI ?@ QDJG@I>D<
JMB<IDU<?<?@>G<N@
"G><KDO<GDNHJ@NCDNOaMD><H@IO@@GKMDH@MHJ?J?@KMJ?P>>DaILP@
<?LPD@M@M<IBJHPI?D<G )<<>PHPG<>DaI<@N><G<HPI?D<G@NKMJ?P>OJM<T

KMJ?P>OJ ?@ ?JN ODKJN ?DA@M@IO@N K@MJ HPOP<H@IO@ DHKGD><?JN ?@
?@N<MMJGGJ@G?@G³>@IOMJ´?JHDI<IO@T@G?@G< ³K@MDA@MD<´?JHDI<?< )JN
"NO<?JN ?@ G< ³K@MDA@MD<´ NJI ><KDO<GDNO<N 0P I<OPM<G@U< ?@ >G<N@ G@N @N
>JIA@MD?<KJMG<DIO@BM<>DaI?@NPN@>JIJH^<N<G<@>JIJH^<HPI?D<GTKJM
NP<MOD>PG<>DaI>JIGJN"NO<?JN?@ G<N@>JIJH^<N ³>@IOM<G@N´ -JM O<IOJG<
AJMH< "NO<?J ³K@MDA\MD>J´ N@ ?@MDQ< CDNOaMD>< T GaBD><H@IO@ ?@G ><KDO<G
HPI?D<G@IB@I@M<G
)< ?DNODI>DaI @IOM@ @G "NO<?J>JHJ ³AJMH< K<MOD>PG<M´ T <=NOM<>O< ?@
G<NM@G<>DJI@NNJ>D<G@N><KDO<GDNO<NTG<AJMH<A@IJH\ID><LP@ M@QDNO@@IG<
M@<GD?<??@G<GP>C<?@>G<N@N M\BDH@IKJGÔD>J
IJNK@MHDO@>JHKM@I?@MG<
>JIOM<?D>>DaI @IOM@ @G ><MW>O@M T G< I<OPM<G@U< ?@ >G<N@ ?@G "NO<?J
³K@MDA\MD>J´ @IOM@ NP ADNDJIJH^< @SO@MI< >JHJ M\BDH@I KJGÔD>J T NP
@N@I>D<><KDO<GDNO<>JHJAJMH<"NO<?J
)< DIO@MQ@I>DaI @NO<O<G N@ H<IDAD@NO< >JHJ DIO@MQ@I>DaI Kb=GD>< ?@G
M\BDH@IKJGÔD>J @NO@IDQ@GN@P=D><IG<NAPI>DJI@N?@M@B@I@M<>DaIT?@
G@BDODH<>DaI >JHJ API>DJI@N ?@G M\BDH@I KJGÔD>J G< API>DaI ?@
M@B@I@M<>DaI ?@ GJN ><KDO<G@N IPH@MJNJN T G< API>DaI ?@ G@BDODH<>DaI ?@G
NDNO@H< ?@ ?JHDI<>DaI )< KMDH@M< ?JHDI< G< N@BPI?< T Q@MO@=M< @G
>JIO@ID?J?@G<DIO@MQ@I>DaIKb=GD><K@MJ<G<Q@U IJKP@?@I@SDNODM NDIJ
@IPIOJ?JPIDO<MDJ PID?<??@G<N?DA@M@I>D<N

"I G< ³K@MDA@MD< NP=?@N<MMJGG<?<´ G< @SDNO@I>D< ?@ ><HKJN CDNOaMD>JN
LP@ M@NKJI?@I < M@G<>DJI@N ?@ KMJ?P>>DaI C@O@MJB\I@<N <PILP@ HDI<?<N
KJM G< M@G<>DaI ><KDO<GDNO< ?@ KMJ?P>>DaI ?@O@MHDI< PI< DIO@MQ@I>DaI
Kb=GD>< >JI PI< M@G<>DaI K<MOD>PG<MH@IO@ >JIOM<?D>OJMD< @IOM@ G< API>DaI
M@B@I@M<>DaI T G< API>DaI G@BDODH<>DaI "NOJ N@ OM<?P>@ @I G< KM@N@I>D<

M@DO@M<?< ?@ G< >MDNDN KJGÔD>< T G< NP>@NDaI QDJG@IO< ?@ M@B^H@I@N ?@
³@S>@K>DaI´
"IKMDI>DKDJK@IN<HJNLP@@G@IAJLP@PODGDU<?JIJN<=M@PI<Q^<K<M<
>JHKM@I?@M @G ?@N<MMJGGJ CDNOaMD>J ?@ G<N NJ>D@?<?@N T GJN "NO<?JN
³NP=?@N<MMJGG<?JN;´ )<?DNODI>DaINDNO@HWOD><LP@?@=@KM@Q<G@>@M@IOM@GJN
?DA@M@IO@N IDQ@G@N ?@ <=NOM<>>DaI IJN K@MHDO@ <KM@C@I?@M G< PID?<? ?@ GJ
>JI>M@OJ "G "NO<?J ³K@MDA\MD>J´ @N PI< ³<=NOM<>>DaI M@<G´ @N G< PID?<?
DMM@?P>OD=G@?@GJ<=NOM<>OJTGJ>JI>M@OJ@IG<M@<GD?<??@GJN<IO<BJIDNHJN
?@ >G<N@ >JHJ ³><KDO<GDNO< >JG@>ODQJ @I D?@<´ LP@ N@ J=E@ODQ< @I AJMH<N
?DA@M@I>D<?<N?@<>P@M?J<G<M@<GD?<?>JI>M@O<
JHJ >JIN@>P@I>D< @NO<HJN @I ><HDIJ ?@ >JHKM@I?@M <NDHDNHJ G<
DIQD<=DGD?<? GaBD>< @ CDNOaMD>< ?@G M@AJMHDNHJ >JHJ ³<GO@MI<ODQ<´ <G
NP=?@N<MMJGGJ T K@M><O<MIJN ?@ G< I@>@ND?<? CDNOaMD>< ?@G NJ>D<GDNHJ @I
>P<IOJ <=JGD>DaI ?@ G<N M@G<>DJI@N ?@ >G<N@N ³@>JIaHD><N´ T ³KJGÔD><N´

=<N<?<N @I G< KMJKD@?<? KMDQ<?< ><KDO<GDNO< @I O<IOJ LP@ NPKM@NDaI ?@ G<
M@G<>DaI><KDO<GDNO<?@KMJ?P>>DaIT?@G<AJMH<"NO<?JLP@M@QDNO@

"I

HÎ0<HDM
$446H@H?46<XA48F64?4@HA7<4?*<?MD?0DBGJ55&
"?DOJM@N
NN<?JPMD<I <MGJN 0@HK<O @?

%B7BF 78 CEB7H66<XA 8A
@TE<64 $4G<A4 P@IJN DM@N P<?@MIJN -<N<?JN T -M@N@IO@ +J

M<PIHcCG G<P?D< QJI
³,I OC@ I<GTNDN JA 1C@ JPMB@JDN
+<ODJI 0O<O@ RDOCDI OC@ 4JMG? *<MF@O JIO@SO I OO@HKO OJ
!@Q@GJK < *@OCJ?JGJBD><G <I? 1C@JM@OD><G KKMJ<>C´ %JGGJR<T
'JCI<I?0JG-D>>DJOOJ@?DOJMN
+G4G84A74C<G4?%4EK<FG
854G8)JI?JI"?R<M?MIJG?-P=GDNC@MNKK
<M?JNJ#@MI<I?JT"IUJ#<G@OOJ
8C8A78A6<4LFH578F4EEB??B8A
@TE<64$4G<A4*\SD>J0DBGJ55&"?DOJM@N
J<ONRJMOC' %
?<@C46GB86BAX@<6B78?BF98EEB64EE<?8F8A8?
(BE9<E<4GBQJG *\SD>J"? 0@K0@O@IO<N
"IB@GN#M@?@MD>F
j)JMDBDI@?@G<A<HDGG@?@G<KMJKMD\O\KMDQ\@@O
?@ VO<O k DI %4EK (QJHOV ¯XYUHV &KRLVLHV YRO QJG &&&
*JN>JPV?DODJIN?P-MJBM]N
"IB@GN#MD@?MD>C
AG< ZE<A:-<MDNV?DODJIN0J>D<G@N
%@B@G #MD@?MD>C
(E<A6<C8F 78 ?4 C;<?BFBC;<8 7H EB<G
$<GGDH<M?-<MDN
%JGGJR<T 'JCI <I? 0JG -D>>DJOOJ @?DOJMN
+G4G8 4A7 4C<G4?

%4EK<FG854G8)JI?JI"?R<M?MIJG?-P=GDNC@MN
%JGGJR<T 'JCI <I? 0JG -D>>DJOOJ
³1JR<M?N < *<O@MD<GDNO
1C@JMT JA OC@ 0O<O@´ @I %JGGJR<T 'JCI <I? 0JG -D>>DJOOJ
@?DOJMN +G4G8 4A7 4C<G4? %4EK<FG 854G8 )JI?JI "?R<M?
MIJG?-P=GDNC@MNKK
(JNDF(<M@G
<4?T6G<6478?B6BA6E8GB*\SD>J"? $MDE<G=J
*<I?@G"MI@NO
j G<NN@NNJ>D<G@N@O>MDN@KJGDODLP@@IH\MDLP@
)<ODI@k&ULWLTXHVGHO¶pFRQRPLHSROLWLTXHD@II@N\MD@IH
<QMDGN@KO@H=M@-<MDN*<NK@MJKK

*<MDID /PT *<PMJ
+H578F4EEB??B L E8IB?H6<XA *\SD>J 0DBGJ
55&"?DOJM@N
*<MDID /PT *<PMJ
<4?T6G<64 78 ?4 78C8A78A6<4 *\SD>J "?
"/
*<MS (<MG
?8@8AGBF 9HA74@8AG4?8F C4E4 ?4 6EVG<64 78 ?4
86BAB@V4 CB?VG<64 5BEE47BE 1JHJ & *\SD>J 0DBGJ
55&"?DOJM@N
+@BMD IOJIDJ
³0PM LP@GLP@N O@I?@N ?@ G< OC\JMD@
>JHHPIDNO@ ?@ GVO<O G< KGPN M\>@IO@ /@QP@ MDODLP@´
0 " 0 6XUO¶eWDW&ROORTXHGH1LFHVXUO¶eWDWKK
, JIIJM'<H@N
$4 6E<F<F 9<F64?78? FG47B P@IJN DM@N "?
-@MDA@MD<
,GDQ@DM< #MDN>J
³)< @>JIJH^< =M<NDG@`< MÔD>< < G< M<UaI
?P<GDNO<´"G,E<@8FGE86BAX@<6B+J *\SD>J# "
-<NPF<IDN"QBP@IT
$4G;TBE<8:TATE4?87H7EB<G8G?8@4EK<F@8
-<MDN" ! &
/JN?JGNFT /JHJ0DBGJ55&"?DOJM@N
0<G<H<-D@MM@
?CEB68FB78FH578F4EEB??B*\SD>J"? "/
0<G<H< -D@MM@
jP?@GX ?PI A<PS ?\=<O .P@GLP@N M\AG@SDJIN
NPM <MOD>PG<ODJI ?@N VO<ON+<ODJIN @I H\MDLP@ )<ODI@k *8IH8
,<8EF%BA78IH J>OJ=M@?\>@H=M@KK
0<G<H< -D@MM@
j VO<O @O ><KDO<G )VO<O ><KDO<GDNO@ >JHH@
<=NOM<>ODJI M\@GG@ k MDODLP@N ?@ G\>JIJHD@ KJGDODLP@ IJPQ@GG@
N\MD@+J <QMDGN@KO@H=M@-<MDN*<NK@MJKK

1<Q<M@N*< ?@ JI>@D[ZJT'JN\0@MM<
³*WN<GGW?@G@NO<HD@IOJ
2I< ?DN>PNDaI NJ=M@ @G @NODGJ ?@ ?@N<MMJGGJ M@>D@IO@ @I M<NDG´ ?
,E<@8FGE86BAX@<6B+J *\SD>J# "
1C\M@O MPIJ
j)@N BM<I?@N O@I?@N ?@ ?\Q@GJKK@H@IO ?@N
?\K@IN@N KP=GDLP@N @I #M@ ?@ X -JPM PI@ <KKMJ>C@
CDNOJMDLP@ ?@ VO<O ><KDO<GDNO@k E<G<DH8F 78 ?T6BAB@<8 CB?<G<DH8
IJPQ@GG@N\MD@IH <QMDGEPDI-<MDN*<NK@MJKK
1C\M@O MPIJ T *D>C@G 4D@QDJMF<
E<G<DH8 78 ?4 G;TBE<8 7H
_64C<G4?<F@8@BABCB?<FG87NG4G`-<MDN*<NK@MJ
3<GD@M '<>LP@N
? C4EG<7B 6B@HA<FG4 9E4A6TF L 8? 64C<G4?<F@B
@BABCB?<FG478FG47B*\SD>J"? "/
3DI>@IO '@<I*<MD@ >JHK

$NG4G 6BAG8@CBE4<A 8G ?8 @4EK<F@8
-<MDN*<NK@MJ

I$%

#$$$"
#"#%#""( %
!%"I$

$"%J

"N PI C@>CJ IJO<=G@ LP@ KJM @I>DH< ?@ NPN ?DQ@MB@I>D<N O@aMD><N @
D?@JGaBD><N GJN ?DA@M@IO@N @NOP?DJNJN ?@G KMJ=G@H< ?@G NP=?@N<MMJGGJ
G<ODIJ<H@MD><IJ N@ M@HDO@I @I bGODHJ O\MHDIJ < PIDJI@N @SJB@IDNHJQN @I?JB@IDNHJ
<PI>P<I?JH@?D<@IOM@@GGJN
PI<<HKGD<B<H<?@H<OD>@NT?DA@M@I>D<N"I@NO@OM<=<EJN@<I<GDU<MWIGJN
O\MHDIJN @I LP@ N@ ?< @NO@ ?@=<O@ @I @G K@IN<HD@IOJ @>JIaHD>JNJ>D<G
G<ODIJ<H@MD><IJOJH<I?J>JHJM@KM@N@IO<ODQ<N?@G<NKJND>DJI@N@IKPBI<
<GBPI<N?@G<N>JIOMD=P>DJI@NHWNDHKJMO<IO@N<GHDNHJ
JHJ N<=@HJN <>OP<GH@IO@ @G ?@=<O@ @IOM@ ³@I?JB@IDNO<N´ T
³@SJB@IDNO<N´ >JI?PEJ ADI<GH@IO@ < PI <@C4FF8 @SODIBPD\I?JN@ >JI @G

"NO@ @IN<TJ <LP^ >JMM@BD?J T <>JMO<?J AP@ KP=GD><?J JMDBDI<GH@IO@ @I G< M@QDNO< ?DBDO<G
8EE4@<8AG4/85P@IJNDM@N"? %@MM<HD@IO<<BJNOJ?@

2I<IO@>@?@IO@CDNOaMD>J?@@NO@?@=<O@N@KP@?@@I>JIOM<M@HG4G<F@HG4A7<F@IG<?DN>PNDaI
LP@<ADI<G@N?@GNDBGJ5&5TKMDI>DKDJN?@G55N@?DJ<KMJKaNDOJ?@G<DIO@MKM@O<>DaI?@GJN
@NLP@H<NH<MSDNO<N?@G<M@KMJ?P>>DyQGHOFDSLWDOHQWUHORV³SURSRUFLRQLVWDV´TXHQHJDEDQOD
QHFHVLGDGGHORVPHUFDGRVH[WHUQRVSDUDODUHSURGXFFLyQFDSLWDOLVWD\ORV³VXEFRQVXPLVWDV´TXH
<ADMH<=<IGJ>JIOM<MDJ 3@M<GM@NK@>OJ/JN?JGNFT KK

OD@HKJ !@EaNPGPB<M<G<KM@N@I>D<<Q<N<GG<?JM<?@GI@JGD=@M<GDNHJ@GLP@
>JIADBPM<<K<MODM?@GJN<`JNJ>C@IO<G<M@NKP@NO<D?@JGaBD><TKJGÔD><?@G
><KDO<GDNHJ BGJ=<G < NP KMJKD< >MDNDN @NOMP>OPM<G %<MQ@T
#M@IO@ <
@NO< >JINO<O<>DaI T <IO@ G< DI><K<>D?<? ?@G K@IN<HD@IOJ >MÔD>J
G<ODIJ<H@MD><IJ K<M< >JINOMPDM PI K<M<?DBH< <GO@MI<ODQJ IJN DIO@M@N<
?@HJNOM<MG<NNDBPD@IO@NCDKaO@NDN
.P@ @IG<=<N@?@G<DI><K<>D?<?K<M< NPK@M<MG<A<GN<?DNTPIODQ<
@IOM@ ³@I?JB@IDNHJ´ T ³@SJB@IDNHJ´ @NOW G< 4HF8A6<4 78 HA4 G8BEV4 78?
FG47B64C<G4?<FG4L78FH8FC86<9<6<747@I@G>JIO@SOJ?@G<³K@MDA@MD<´?@G
NDNO@H<><KDO<GDNO<HPI?D<G
-JMGJO<IOJ@IOJ?JNGJN<IWGDNDN@SDNO@IO@N?@GNP=?@N<MMJGGJTG<
?@K@I?@I>D< N<GQJ CJIMJN<N @S>@K>DJI@N
@G "NO<?J T G<N >G<N@N NJ>D<G@N
<K<M@>@I>JHJ8AG<7478FLHKG4CH8FG4F@4AG8A<8A7B8AGE8FVE8?46<BA8F78
8KG8E<BE<747 GJ >P<G ?DAD>PGO< G< >JHKM@INDaI ?@ G< I<OPM<G@U< ?@G
><KDO<GDNHJK@MDA\MD>JT?@GNP=?@N<MMJGGJ
<EJ @NO< K@MNK@>ODQ< @I @G KMDH@M <K<MO<?J ?@ @NO@ ><KÔPGJ
@SKJI@HJNG<N?@O@MHDI<>DJI@NAPI?<H@IO<G@N?@G"NO<?J><KDO<GDNO<?@N?@
PI<K@MNK@>ODQ< ?@ <IWGDNDN@NOMP>OPM<GH<MSDNO<<N^>JHJG< @NK@>DAD>D?<?
LP@ \NO@ M@QDNO@ @I G< K@MDA@MD< NP=?@N<MMJGG<?< "I PI N@BPI?J <K<MO<?J
?DN>PODHJNGJN<IO@>@?@IO@N?DM@>OJN?@G?@=<O@G<ODIJ<H@MD><IJ@N?@>DMG<
>JIOMD=P>DaI ?@ G< >JMMD@IO@ "-)-M@=DN>C ?@E<I?J K<M< PI O@M>@MJ @G
<IWGDNDN ?@G <MBPH@IOJ ³@SJB@IDNO<´ @I NP Q@MNDaI HWN >JIJ>D?< T
@G<=JM<?< G< O@JM^< ?@ G< ?@K@I?@I>D< #DI<GH@IO@ @I PI >P<MOJ <K<MO<?J
<I<GDU<M@HJN G< KJND>DaI ³@I?JB@IDNO<´ @I G< J=M< ?@ <GBPIJN ?@ NPN
<POJM@N HWN M@KM@N@IO<ODQJN "I ><?< PIJ ?@ @NOJN <K<MO<?JN M@<GDU<M@HJN

NPM@QDNDaI>MÔD><K<M<K<N<M <GADI<G?@@NO@@IN<TJ<PI< @Q<GP<>DaI?@
>JIEPIOJ?@G?@=<O@<H<I@M<?@>JI>GPNDaI
!@=@HJNC<>@MPI<<>G<M<>DaII@>@N<MD<K<M<@SKGD><MG<M@G<ODQ<H@IO@
<I<>MaID>< O@HWOD>< T =D=GDJBM<A^<
LP@ C@HJN @NOP?D<?J @G ?@=<O@
G<ODIJ<H@MD><IJ NJ=M@ @G NP=?@N<MMJGGJ N@ ?DJ API?<H@IO<GH@IO@ @I GJN
<`JNN@N@IO<TN@O@IO<?@GNDBGJ55KJMGJLP@<K<MODM?@H@?D<?JN?@GJN
J>C@IO<@G?@=<O@K@M?DaDIO@M\N@IGJN>^M>PGJN<><?\HD>JNDIO@G@>OP<G@NT
KJGÔD>JN G<ODIJ<H@MD><IJN HWN KM@J>PK<?JN @I B@I@M<G KJM <GDI@<MN@ <G
³IP@QJK<M<?DBH<Í@JGD=@M<G K<MODM?@G<><^?<?@G*PMJ?@@MGÎTG<
KJNO@MDJM?DNJGP>DaI?@G<2/00T?@GGG<H<?J³=GJLP@NJ>D<GDNO<ÓJ?JGJ
LP@ NJI<M< < H<MSDNHJ J NJ>D<GDNHJ AP@ >JIND?@M<?J ³KJGÔD><H@IO@
DI>JMM@>OJ´GJ>P<GDIAGPTaO<H=D\I@IG<K@M>@K>DaI?@LP@@G?@=<O@NJ=M@
@GNP=?@N<MMJGGJC<=^<K@M?D?JK@MODI@I>D<K<M<GJNK<^N@N?@G<M@BDaI 0DI
@H=<MBJ >JHJ =D@I GJ N@`<G<MJI JMaI 8G 4?
@I PI GD=MJ
M@G<ODQ<H@IO@ M@>D@IO@ @G H<MSDNHJ >JHJ H\OJ?J ?@ <IWGDNDN >D@IOÂD>J
K<M<G<DIO@MKM@O<>DaI?@IP@NOM<M@<GD?<?NJ>D<GTNJ=M@OJ?JK<M<G<<>>DaI
M@QJGP>DJI<MD<@I><HDI<?<<G><H=DJ?@G< HDNH<NDBP@ HWNQDB@IO@LP@
IPI><
" #$ $#$ ( #%

"$ $ $"
#"#%#""

"GJ=E@ODQJ?@@NO@<K<MO<?J@N@G?@>JIOMD=PDM<G<?DN>PNDaINJ=M@@G
KMJ=G@H< ?@G "NO<?J ><KDO<GDNO< T ?@ NP DIO@MQ@I>DaI @I G< @>JIJH^<

C4EG<6H?4E@8AG8 8A ?BF C4VF8F 64C<G4?<FG4F C8E<9TE<6BF FH578F4EEB??47BF
-<M< @GGJ OJH<M@HJN @I >P@IO< <GBPI<N KJG\HD><N LP@ N@ CD@I>D<N NJ>D<G@N @NK@>D<GH@IO@ ?@IOMJ ?@G
K@IN<HD@IOJ H<MSDNO< K<M< DGPHDI<M @G ?@=<O@ G<ODIJ<H@MD><IJ NJ=M@ @G
NP=?@N<MMJGGJ T G< ?@K@I?@I>D< =<EJ PI< K@MNK@>ODQ< ?DA@M@IO@ +P@NOMJ
KMJKaNDOJ @N >JHKM@I?@M G< M@G<>DaI "NO<?J><KDO<G T G<N ?@O@MHDI<>DJI@N
LP@G<HDNH<<NPH@@INDOP<>DJI@NCDNOaMD><N>JI>M@O<N?@NP=?@N<MMJGGJ
#$$%$ $J" "

#$ $#$

"QD?@IO@H@IO@ G< >P@NODaI ?@G "NO<?J T NP M@G<>DaI >JI @G ><KDO<G
>JINODOPT@PIJ?@GJNKMJ=G@H<N ³H<TJM@N´@IG<N>D@I>D<NNJ>D<G@NNJ=M@
@G>P<GN@C<IKMJIPI>D<?J?@PI<H<I@M< HPT?@NDBP<G@DINPAD>D@IO@IJ
NaGJ G<N >JMMD@IO@N JAD>D<G@N ?@G @4<AFGE84@ <><?\HD>J NDIJ O<H=D\I G<N
?DQ@MN<N>JMMD@IO@NDINKDM<?<NKJM@GK@IN<HD@IOJ>MÔD>J?@*<MS -<M@>@M^<
DI>GPNJ LP@ @G KMJ=G@H< ?@G "NO<?J N@ CP=D@M< >JIQ@MOD?J @I PI ³KPIOJ
>D@BJ´?@GH<MSDNHJJGQD?<?JIJNaGJKJM*<MSNDIJKJMG<H<TJM^<?@NPN
N@BPD?JM@N MOJPN 8G 4?
+J @N NDIJ C<NO< G< ?\><?< ?@ GJN <`JN
N@O@IO<?@GNDBGJ55LP@<GBPIJN<POJM@NH<MSDNO<N>JH@IU<MJI<@NOP?D<M
T<?@=<ODM>JIH<TJMKMJAPI?D?<?@NO<M@G<>DaI@IPIHJH@IOJ?JI?@@G
@NK@>OMJ ?@ G< >MDNDN <H@I<U<=< ?@ IP@QJ @G >JIEPIOJ ?@ G<N @>JIJH^<N

"NO@?@=<O@GG<H<?J?@G<³GHULYDFLyQ´GHO(VWDGRGHOFDSLWDOVHRULJLQyHQVXVLQLFLRVHQWUH
UHSUHVHQWDQWHVGHODOODPDGD³HVFXHODGH)UDQNIXUW´HQ$OHPDQLD\WHyULFRVGHOD8QLYHUVLGDG
)D=M@ ?@ @MGÎ @SO@I?D\I?JN@ MWKD?<H@IO@ < JOMJN K<^N@N AM KMDI>DK<GH@IO@ %JGGJR<T T
-D>>DJOOJ
T3DI>@IO

><KDO<GDNO<N @I @G ³>@IOMJ´ >MDNDN ?@G HJ?@GJ ³AJM?DNO<´ ?@ <>PHPG<>DaI
DIO@INDQ<T@NO<IAG<>DaI@IG<³K@MDA@MD<´>MDNDN?@?@P?<@SO@MI<TO<H=D\I
@NO<IAG<>DaI
"I @NO@ >JIO@SOJ G< DIO@MMJB<IO@ NJ=M@ GJN ?V@<G8F ?@ G<
DIO@MQ@I>DaI@NO<O<GK<M@>DaHWNK@M@IOJMD<TK@MODI@IO@LP@IPI><
"I G< J=M< ?@ GJN ³>GWND>JN´ ?@G H<MSDNHJ N@ @I>P@IOMJI>@K>DJI@N <GBPI<N ?@ @GG<N @I JKJND>DaI HPOP<
NJ=M@ @G "NO<?J
><KDO<GDNO< )@A]=QM@
0@ KP@?@ <?@HWN >JINO<O<M LP@ G<
³O@JM^< KJGÔD>< H<MSDNO<´ IJ C< <G><IU<?J PI BM<?J ?@ ?@N<MMJGGJ
>JHK<M<=G@ <G ?@ G< J=M< O@aMD>< ?@ *<MS @I @G O@MM@IJ ?@ G< @>JIJH^<
KJGÔD>< )<N O@JMDU<>DJI@N KM@?JHDI<IO@N C<NO< <IO@N ?@G ?@=<O@
³?@MDQ<>DJIDNO<´@M<I@INPH<TJM^<Q<MD<IO@N?@?JNKJND>DJI@N@SOM@H<N
DBP<GH@IO@@LPDQJ><?<N@G"NO<?J@N>JI>@=D?JJ>JHJPI<AFGEH@8AGB?@
G< >G<N@ ?JHDI<IO@ ³"NO<?JJ=E@OJ´
J =D@I >JHJ PI< @IOD?<? ?JO<?< ?@
PIKJ?@MTPI<QJGPIO<?NPK@MDJM@NLP@G@NJIKMJKDJNTLP@G@K@MHDO@I
@G@Q<MN@CBE8A6<@4?@GJN>JIAGD>OJN?@>G<N@ ³"NO<?JNPE@OJ´

"I @G K@IN<HD@IOJ ?@ *<MS AB ;4L ?H:4E SDUD GHVDUUROODU XQD ³WHRUtD SROtWLFD´ GHO
><KDO<GDNHJKJMG<N@I>DGG<M<UaI?@LP@*<MSIJ@N>DI?@NP>MÔD><?@G<NJ>D@?<?=PMBP@N<@I
XQDFUtWLFD³HFRQyPLFD´FRQWHQLGDVXSXHVWDPHIO@@I ?4C<G4?XQDFUtWLFD³SROtWLFD´\XQD
FUtWLFD ³LGHROyJLFD´ DO HVWLOR GH ODV FLHQFLDV VRFLDOHV FRQYHQFLRQDOHV (O SUR\HFWR FLHQWtILFR
JMDBDI<G ?@ *<MS >JIO@HKG<=< >JHJ KPIOJ ?@ K<MOD?< @G <IWGDNDN >MÔD>J ?@ G< H@M>^< @G
?DI@MJT@G><KDO<GOD³DQDWRPtDGHODVRFLHGDGFLYLO´SDUDSRVWHULRUPHQWHDQDOL]DUODVIRUPDV
NJ>D<G@N ?@MDQ<?<N ?@ @NO<N ><O@BJM^<N "NO<?J >JH@M>DJ @SO@MDJM T H@M><?J HPI?D<G *<MS

!@NBM<>D<?<H@IO@ *<MS HPMDa <IO@N ?@ >JHKG@O<M NP HJIPH@IO<G J=M< ?@ G< >P<G @I
QD?<NaGJKP=GD>a@GKMDH@MGD=MJ G<KMJ?P>>DaI><KDO<GDNO<
!@GN@BPI?JGD=MJ G<>DM>PG<>DaI
T
@GO@M>@MJ @GKMJ>@NJBGJ=<G?@G<KMJ?P>>DaI><KDO<GDNO<
?@?4C<G4?"IB@GNN@CDUJ><MBJ?@
NP@?D>DaITKP=GD><>DaIK@MJ@GQ<>^J?@E<?JKJM@GKMJKDJ*<MSNJ=M@@G"NO<?J?@Ea<=D@MO<G<
KP@MO< K<M< HbGODKG@N DIO@MKM@O<>DJI@N G<N HWN ?@ G<N Q@>@N @MMaI@<N
?@ NPK@IN<HD@IOJ T NP
J=M< GJ LP@ C< >JI?P>D?J < DHKJMO<IO@N ?@NQD<>DJI@N O@aMD><N T KJGÔD><N @I @G HJQDHD@IOJ
J=M@MJ

)< KMDH@M< NPN>MD=@ PI KMDI>DKDJ ?@ NJ>D<GDU<>DaI =<N<?J @I G<
<>>DaI JHI^HJ?< T OJ?JKJ?@MJN< ?@G ><KDO<G LP@ DHKJI?M^< F<A
@87<46<BA8F NP ?JHDIDJ <G >JIEPIOJ ?@ G< NJ>D@?<? "I @NO< aKOD>< @G
"NO<?J @N K@IN<?J >JHJ PI< NP@MO@ ?@ ³C8G<G 6B@<GT´ ?@ GJN ><KDO<GDNO<N
*<MS T "IB@GN
PI< >JMM@< ?@ OM<INHDNDaI DHKP@NO< KJM GJN
><KDO<GDNO<N N@BbI NPN I@>@ND?<?@N )< N@BPI?< @MDB@ <G "NO<?J @I @G
KMDI>DKDJ?@G<NJ>D<GDU<>DaI><KDO<GDNO< @G ³"NO<?J)@QD<OWI´
N@<KJMLP@
@IB@I?M@G<NM@G<>DJI@NNJ>D<G@NKMJKD<N?@G<NJ>D@?<?><KDO<GDNO<<OM<Q\N
?@ G< >M@<>DaI ?@ G< M@G<>DaI HJI@O<MD< T G< M@G<>DaI N<G<MD<G N@< KJMLP@
NPNODOPT< @G ³API>DJI<HD@IOJ >D@BJ´ ?@G H@M><?J KJM G< JMB<IDU<>DaI
KG<IDAD><?< T <?HDIDNOM<?< ?@ G< NJ>D@?<? @I NP >JIEPIOJ J KJMLP@ N@
>JINODOPT<@I³PIWM=DOMJKJM@I>DH<?@G<N>G<N@N´ "IB@GN

"NO<N>JI>@K>DJI@NKJG<M@N?@G"NO<?JN@@I>P@IOM<IDBP<GH@IO@@IG<
H<TJM^< ?@ GJN O@aMD>JN ?@G ³NP=?@N<MMJGGJ´ -<M< <LP\GGJN LP@ >JHK<MO@I
PI<>JI>@K>DaI³DINOMPH@IO<G´?@G"NO<?JG<NHJ?<GD?<?@N<NPHD?<NKJMG<
DIO@MQ@I>DaI Kb=GD>< @I GJN K<^N@N ³K@MDA\MD>JN´ NJI @G M@NPGO<?J ?@ G<
PODGDU<>DaI HWN J H@IJN ?@GD=@M<?< ?@G "NO<?J KJM K<MO@ ?@G ><KDO<G
DHK@MD<GDNO< T NPN <GD<?JN GJ><G@N J KJM @G ><KDO<G T GJN "NO<?JN ?@ GJN
K<^N@N ?@G ³>@IOMJ´ >JI HDM<N < K@MK@OP<M GJN G<UJN ?@ ?@K@I?@I>D< T
?JHDI<>DaI @>JIaHD>< T KJGÔD>< DHKP@NOJN KJM \NOJN K<M< NPK@M<M G<N
?DAD>PGO<?@N ?@ G< Q<GJMDU<>DaI ?@G ><KDO<G @I G<N AJMH<>DJI@N NJ>D<G@N
³NP=?@N<MMJGG<?<N´ 0@ ?@N>PD?JIAGD>OJN ?@

0@@IOD@I?@KJMNJ>D<GDU<>DaI@GKMJ>@NJKJM@G>P<GN@JK@M< G<PID?<?@IG<N@K<M<>DaI?@
GJN <B@IO@N NJ>D<G@N @I @G H<M>J ?@ PI HJ?J ?@ KMJ?P>>DaI ?@O@MHDI<?J @I @NO@ ><NJ @G
><KDO<GDNO<
@N ?@>DM @G HJQDHD@IOJ KJM @G >P<G N@ M@KMJ?P>@ < G< Q@U G< N@K<M<>DaI ?@ @NOJN
@G@H@IOJN T NP K@MO@I@I>D< >JHbI < G< OJO<GD?<? NJ>D<G M@KMJ?P>D@I?J <G HDNHJ OD@HKJ G<
OJO<GD?<?TG<NK<MO@N -<GGJDS

>G<N@ M@?P>D@I?J G<N ³DINODOP>DJI@N´ @IOM@ @GG<N <G "NO<?J
< NP NJGJ
<NK@>OJ³>JNDAD><?J´ 0@OD@I?@?@C@>CJ<<OMD=PDM@G>JIOMJG?@G"NO<?J<
³GJN><KDO<GDNO<NDHK@MD<GDNO<N´<IO@G<NDINPAD>D@I>D<NTJG<DI@SDNO@I>D<?@
PI<=PMBP@N^<I<>DJI<GLP@³H<M>C@NJ=M@NPN?JNKD@MI<N´
"I JOMJ @SOM@HJ <LP\GGJN LP@ >JI>D=@I @G "NO<?J >JHJ PI KJ?@M
NDOP<?J KJM @I>DH< ?@ G<N >G<N@N NJ>D<G@N ³"NO<?JNPE@OJ´ LP@ <M=DOM< T
?DMDH@ GJN >JIAGD>OJN NJ>D<G@N
Q@I G<N HJ?<GD?<?@N ?@ G< DIO@MQ@I>DaI
Kb=GD><>JHJH<IDA@NO<>DJI@N>JI>M@O<N?@PI<QJGPIO<?M<>DJI<G><K<U?@
@I><MI<M IJ N@ N<=@ >aHJ
GJN DIO@M@N@N B@I@M<G@N ?@G -P@=GJ+<>DaI
>JHJPI<NP@MO@?@³?@HDPMBJ?@G<%DNOJMD<´ "I@G><NJ?@GJNK<^N@N
><KDO<GDNO<N ³NP=?@N<MMJGG<?JN´ @IAM@IO<?JN < KM@><MD<N >JI?D>DJI@N
I<>DJI<G@N K<M< <G><IU<M @G ?@N<MMJGGJ T G< HJ?@MID?<? T AM@IO@ < G<
>JINO<IO@ <BM@NDaI ?@G >JGJID<GDNHJ N@ C<>@ ?@G "NO<?J @G ³KMJO<BJIDNO<
KMDI>DK<G´?@G<@QJGP>DaINJ>D<G<OMD=PT\I?JG@PI<NP@MO@?@³QJ><>DaI
HJ?@MIDU<IO@´ LP@ >JI @G <KJTJ ?@ G<N H<N<N @N ><KD@?<? C<>D< @G ³?@N<MMJGGJ I<>DJI<G <POaIJHJ´ N^ F<A 78G8E@<A46<XA
8FGEH6GHE4?786?4F8@G"NO<?J@N>JIND?@M<?J><K<U?@@IB@I?M<MIJNaGJ
G<N ³>JI?D>DJI@N B@I@M<G@N ?@ G< KMJ?P>>DaI NJ>D<G´ DIAM<@NOMP>OPM<

N^>JHJ@G><KDO<G@NK@M>D=D?JKJMGJNDINOMPH@IO<GDNO<N AB6B@BHA4E8?46<XAFB6<4?F<AB
6B@BHA4@4F478E<DH8M4F@G"NO<?J@N@I@NO<>JI>@K>DaIABHA4E8?46<XAFB6<4?F<ABHA4
;8EE4@<8AG4A8HGE4NPN>@KOD=G@?@N@MPODGDU<?<<?DN>M@>DaIKJMGJNKJN@@?JM@N?@@N<H<N<?@
ULTXH]DV 6H FRQIXQGH DVt HO ³Q~FOHR GXUR´ PDWHULDO FRP~Q D WRGRV ORV (VWDGRV HV GHFLU HO
>JIEPIOJ ?@ H@><IDNHJN =PMJ>MWOD>J<?HDIDNOM<ODQJN T M@KM@NDQJN ?@G "NO<?J
>JI @G "NO<?J
HDNHJ "NOJ@LPDQ<G@±@HG4G<F@HG4A7<F<G<M@?P>>DaI?@G<H@M>^<4FHFB?BI4?BE78HFB
JGQD?<I?JLP@N@OM<O<?@PI<M@G<>DaINJ>D<G>JINODOPD?<KJMG<>JIOM<?D>>DaI@IOM@NPQ<GJM?@
PNJTNPQ<GJM?@><H=DJ

7DOHVHOVXSXHVWRLPSOtFLWRHQODWHRUtDGHO³FRQWUDWRVRFLDO´GH--5RXVVHDXSHURWDPELpQ
?@G<NJ=M<N?@)J>F@%J==@NT?@HWNO@aMD>JN=PMBP@N@N>GWND>JN?@G<KJGÔD><

"NO@@N@GKG<IO@<HD@IOJJMDBDI<G?@G< "-)KM@N@IO@@IG<J=M<?@/ -M@=DN>CT?@HWN
<POJM@N>@K<GDIJN?@G<KMDH@M<\KJ><

KMJ?P>ODQ< API?<H@IO<GH@IO@
NDIJ O<H=D\I < OM<Q\N ?@ NP=Q@I>DJI@N T
JOMJN<KJTJN<G<N@HKM@N<NKMDQ<?<NT?@G>M@>DHD@IOJ?@NPKMJKDJN@>OJM
KMJ?P>ODQJ @HKM@N<N @NO<O<G@N T K<M<@NO<O<G@N
8? 64C<G4? @<F@B L FHF
E8CE8F8AG4AG8F ?BF 64C<G4?<FG4F 0@ @NO<M^< @IOJI>@N AM@IO@ < PI< AJMH<
@NK@>ÂD><?@<>PHPG<>DaI ³K@MDA\MD><´
?@G><KDO<GM@BPG<?<KJM@G"NO<?J
@IG<>P<GG<GaBD><?@G<Q<GJMDU<>DaI><KDO<GDNO<G@@NO<M^<NP=JM?DI<?<
6 NDI@H=<MBJ <K@N<M ?@ NP <K<M@IO@ JKJND>DaI @NO<N >JMMD@IO@N?@
K@IN<HD@IOJ OD@I@I @I >JHbI LP@ G< M@G<>DaI "NO<?J><KDO<G @N >JI>@=D?<
>JHJPI<M@G<>DaI@IOM@?JN@IOD?<?@N 8KG8EA4F<E@I<N@IOM@N^@G"NO<?J
IJ @N DIOMJ?P>D?J @I @G <IWGDNDN HWN LP@ KJM @G N@NBJ ?@ API>DJI@N
>JIND?@M<?<N >JHJ ³I@>@N<MD<N´ K<M< @G ?@N<MMJGGJ ?@ G< <>PHPG<>DaI ?@
><KDO<G >JHJ <GBJ @SO@MDJM <G >JIEPIOJ ?@ M@G<>DJI@N NJ>D<G@N G HDNHJ
OD@HKJ N@ KM@NPKJI@ LP@ @G "NO<?J KP@?@ GG@Q<M < ><=J @A@>ODQ<H@IO@
?D>C<N API>DJI@N <OMD=PT\I?JG@ KJM >JINDBPD@IO@ PI >JIJ>DHD@IOJ T PI<
><K<>D?<? ?@ <>>DaI CEO6G<64@8AG8 <?<@<G47BF N^ GJN G^HDO@N ?@ G<
DIO@MQ@I>DaI@NO<O<GK@MH<I@>@I<A78G8E@<A47BF )<NM@G<>DJI@NNJ>D<G@N?@
KMJ?P>>DaI NJI M@?P>D?<N < PI< KPM< M@G<>DaI ?@ >JH<I?J?JHDI<>DaI
DINOMPH@IO<?<?@N?@GJ<GOJN@<KJM@G"NO<?JN@<KJMG<JHIDKJO@I>D<?@
GJN><KDO<GDNO<NHDNHJN )<A4GHE4?8M464C<G4?<FG4786?4F8?@G"NO<?JLP@?<
@IOJI>@NH<GAPI?<?< >P<I?JN@G<<OMD=PT@<GK@MNJI<GLP@<?HDIDNOM<
@G<K<M<OJ?@"NO<?JTJ<G<K@I@OM<>DaI?@\NO@KJMG<N³LPDIO<N>JGPHI<N
?@GDHK@MD<GDNHJ´
J=D@I<A78G8E@<A474>P<I?JN@C<>@?@G<³KJGÔD><?@

!@N?@@GHJH@IOJ@ILP@G<I<OPM<G@U<?@>G<N@?@G"NO<?J@N@MMaI@<H@IO@API?<?<@I@G
<IWGDNDN IJ @N KJND=G@ @NO<=G@>@M KMW>OD><H@IO@ ?BF ?V@<G8F ?@ G< <>>DaI @NO<O<G 0J=M@ G<
A4GHE4?8M4 CEO6G<64 ?@G >JIJ>DHD@IOJ O@aMD>J M@>JM?@HJN G< +8:HA74 ,8F<F ?@ *<MS NJ=M@
#@P@M=<>C *<MS"IB@GN

H<N<N´ ?@G KMJKDJ "NO<?J G< AP@IO@ ?@ NP KJ?@M >JIAPI?D\I?JG< >JI @G
64EO6G8E?@GM\BDH@IKJGÔD>J@IOPMIJ
"INPH<@G9HA6<BA4?<F@BLP@KM@Q<G@>@@I@NOJN@IAJLP@NGJNQP@GQ@
BGJ=<GH@IO@DI><K<>@N?@K@IN<M <G"NO<?JT< G< <>PHPG<>DaI?@G><KDO<G
>JHJ @B@8AGBF C4EG<6H?4E8F 78 HA 6BA=HAGB ;<FGXE<64@8AG8 78G8E@<A47B
78 E8?46<BA8F FB6<4?8F >JHJ HJ?<GD?<?@N ?DA@M@I>D<?<N ?@G <IO<BJIDNHJ
><KDO<GDNO< 0JG^N$JIUWG@U
O<G>JHJ<K<M@>@ TN@?@N<MMJGG<@I
AJMH<>DJI@NNJ>D<G@N>JI>M@O<NN@<I³>@IOM<G@N´J³K@MDA\MD><N´ &I><K<>@N
@IOJI>@N?@<KM@C@I?@M@G64EO6G8E6BAGE47<6GBE<B8;<FGXE<64@8AG845<8EGB
?@ G< @QJGP>DaI NJ>D<G N^ G< KJG<MD?<? O@aMD>< ³"NO<?JJ=E@OJ´´"NO<?J
NPE@OJ´ >JINODOPT@ PI< 94?F4 7<6BGB@V4 LP@ ?@N>PD?< GJ @NK@>ÂD>J ?@ G<N
M@G<>DJI@NNJ>D<G@N>JINODOPODQ<N?@GHJ?J?@KMJ?P>>DaI><KDO<GDNO<N@<@I
@G³>@IOMJ´J@IG<³K@MDA@MD<´?@GNDNO@H<><KDO<GDNO<HPI?D<G@N?@>DMPI
KMJ>@NJ ?@ NJ>D<GDU<>DaI LP@ @N @G M@NPGO<?J F<@H?GOA84@8AG8 ?@G
API>DJI<HD@IOJ ?@ G< G@T ?@G Q<GJM T ?@ G< <>>DaI ?@G "NO<?J @I NP
<AG8E78C8A78A6<4 @HGH4 T LP@ ?@ADI@ PI< AJMH< CDNOaMD><H@IO@
?@O@MHDI<?< T YA<64 ?@G ?JHDIDJ ?@ >G<N@ G< ?@ G< KMJKD@?<? KMDQ<?<
><KDO<GDNO<
0DI @H=<MBJ @NOJN ³?@NGD>@N´ O@aMD>JN OD@I@I >JHJ =<N@ PI HDNHJ
@MMJM DBIJM<M J>PGO<M @G "NO<?J @I O<IOJLP@ HA<I8EF4? 6BA6E8GB @I O<IOJ
LP@PID?<?>JIOM<?D>OJMD<?@NPN78G8E@<A46<BA8F9HA74@8AG4?8F NP9BE@4
:8A8E4? T NP 6BAG8A<7B 78 6?4F8 NJ>D<G
T ?@ G< AJMH< A@IJH\ID>< J
K<MOD>PG<M LP@ M@QDNO@ @I G< M@<GD?<? DIH@?D<O< "NO< AJMH< A@IJH\ID>< ?@
8KG8E<BE<M46<XA?@G"NO<?J@IG<NPK@MAD>D@?@G<NJ>D@?<?IJ@NJOM<LP@@G
ET:<@8ACB?VG<6B )<@SDNO@I>D<E84??@G"NO<?J><KDO<GDNO<IJN@P=D><ID<G

NJGJ IDQ@G ?@ NPN ?@O@MHDI<>DJI@N API?<H@IO<G@N NP ³M@<GD?<? @N@I>D<G´

ID <G NJGJ IDQ@G ?@ NP AJMH< ?@ <K<MD>DaI @SO@MI< NP ³M@<GD?<?
A@IJH\ID><´
@GG< @N G< PID?<? >JIOM<?D>OJMD< ?@ @NOJN ?JN IDQ@G@N ?@
@SDNO@I>D<?@NPN@MNJ>D<G
"G Q<GJM @N G< AJMH< ³@>JIaHD><´ ?@ G<N M@G<>DJI@N NJ>D<G@N
><KDO<GDNO<N JHJO<GN@OM<O<?@PI<45FGE466<XAK@MJ?@PI<<=NOM<>>DaI
?@ PI ><MW>O@M ?DNODIOJ ?@G ?@ G<N <=NOM<>>DJI@N KPM<H@IO@ DIO@G@>OP<G@N
0@BbI*<MSN@OM<O<?@PI<<=NOM<>>DaILP@N@M@<GDU<?@H<I@M<>JOD?D<I<
@I G< M@<GD?<? ?@ G< KMJ?P>>DaI T @G DIO@M><H=DJ ?@ H@M>^<N *<MS
=
K@MJ LP@ IJ <K<M@>@ @I NPN O\MHDIJN @N@I>D<G@N >JHJ
B5=8G<I46<XA ?@G OM<=<EJ CPH<IJ DI?DA@M@I>D<?J
F<AB 54=B HA4 9BE@4
8KG8EA4 >JHJ M@G<>DaI >P<IODO<ODQ< ?@ DIO@M><H=DJ @IOM@ H@M>^<N T
?DI@MJ>JHJCE86<B78@8E647B>PT<N?@O@MHDI<>DJI@NC4E868A?@MDQ<MN@
?@GEP@BJ@IOM@G<JA@MO<TG<?@H<I?< )<AJMH<@SO@MI<N@>JIQD@MO@<N^@I
@G @87D< K@MJ \NO< N@ @SKM@N< ?@
H<I@M<<AI8EG<748<A6B@C?8G4@N?@>DM<GD@I<?<
H=JN @G Q<GJM T @G "NO<?J NJI 45FGE466<BA8F E84?8F M@KMJ?P>D?<N
DI>@N<IO@H@IO@ KJM @G KMJKDJ HJQDHD@IOJ ?@ G< M@<GD?<? ><KDO<GDNO< >PT<
K<MOD>PG<MD?<? @N G< ?@ KM@N@IO<MN@ < GJN JEJN ?@ GJN <B@IO@N NJ>D<G@N <G
M@Q\N DIQ@MOD?< -JM GJ O<IOJ G< AJMH< @SO@MI< LP@ M@QDNO@ @G "NO<?J @NO<
³QDJG@I>D<>JI>@IOM<?<TJMB<IDU<?<?@G<NJ>D@?<?´ *<MS
G<>JINODOPT@
8? ET:<@8A CB?VG<6B >PT<N ?@O@MHDI<>DJI@N K<M@>@I @H@MB@M ?@G ><HKJ
DIH@?D<OJ?@G<NAP@MU<NNJ>D<G@N JHJ@GQ<GJM@G"NO<?J@NK<MO@?@@N@
³HPI?J@I><IO<?J@DIQ@MOD?J´ ?@G><KDO<G *<MS<
"G"NO<?J

><KDO<GDNO<@N@IOJI>@N³PI<<=NOM<>>DaILP@N@>JINPH<@IG<M@<GD?<??@
G<GP>C<?@>G<N@N=<EJG<AJMH<?@M\BDH@IKJGÔD>J´ 0<G<H<

"G M\BDH@I KJGÔD>J @N KP@N @G ³KJMO<?JM´ @A@>ODQJ ?@ G<N
?@O@MHDI<>DJI@NAPI?<H@IO<G@N?@G"NO<?J !@GHDNHJHJ?J@G?DI@MJ@I
O<IOJLP@KM@>DJ?@H@M><?J@N@GKJMO<?JM@A@>ODQJ?@G<N?@O@MHDI<>DJI@N
API?<H@IO<G@N ?@G Q<GJM -@MJ >JHJ @G ?DI@MJ @G M\BDH@I KJGÔD>J @NOW <G
HDNHJ OD@HKJ KMJQDNOJ ?@ GB74 ?4 E<DH8M4 78 78G8E@<A46<BA8F 78 ?B
6BA6E8GB E84? G<N >P<G@N IJ <K<M@>@I ID @I OJ?< NP KG@IDOP? ID @I NP
>JI><O@I<>DaI DIO@MI< "G M\BDH@I KJGÔD>J IJ DHKJMO< >PWG M\BDH@I
KJGÔD>J ><KDO<GDNO< OD@I@ <N^ PI< ?@O@MHDI<>DaI >JHKG@E< -JM PI G<?J
>JHJAJMH< A@IJH\ID><?@G"NO<?J>JIOD@I@G<N?@O@MHDI<>DJI@N ?@=<N@
?@ \NO@ KJM GJ O<IOJ \G @N ?4 @4G8E<4?<M46<XA 78 HA4 E8?46<XA FB6<4? 78
7B@<A46<XA786?4F8CDNOaMD><H@IO@?<?<@IM<DU<?<@IG<M@G<>DaINJ>D<G?@
KMJ?P>>DaI HDNH< KJM JOMJ G<?J ?<?< NP K@MO@I@I>D< <G IDQ@G ?@ GJ
6BA6E8GB F8AF<5?8 <G HPI?J ?@ GJ ³KN@P?J>JI>M@OJ´ (JNDF
NP
>JIAJMH<>DaI K<MOD>PG<M T NPN <>>DJI@N >JOD?D<I<N OD@I@I ND@HKM@ KJM
>JIO@SOJ T M@A@M@IO@ GJN >JIAGD>OJN ?@ >G<N@ O<G T >JHJ <K<M@>@I @I G<
M@<GD?<?DIH@?D<O<
"G M\BDH@I KJGÔD>J <?@HWN ?@ LP@ >JIOD@I@ G<N ?@O@MHDI<>DJI@N
API?<H@IO<G@N ?@G "NO<?J ><KDO<GDNO< DI>JMKJM<O<H=D\I OJ?< PI< N@MD@?@
?@O@MHDI<>DJI@N LP@ IJ NPMB@I ?@G HPI?J ?@ G< H@M>^< "NO<N
M@NKJI?@I<G<@QJGP>DaIK<MOD>PG<M?@PI<?@O@MHDI<?<AJMH<>DaINJ>D<GG<
DIAGP@I>D<?@G<NOM<?D>DJI@NKM@><KDO<GDNO<NG<@SDNO@I>D<?@JOM<N><K<NTJ
>G<N@N NJ>D<G@N LP@ M@NKJI?@I < G< NJ=M@QDQ@I>D< ?@ <IODBPJN HJ?JN ?@
KMJ?P>>DaI G<N HJ?<GD?<?@N K<MOD>PG<M@N ?@ @E@M>D>DJ ?@G KJ?@M C@M@?<?<N

?@G K<N<?J G<N DINODOP>DJI@N LP@ C<KDO<GDNHJ@O>\O@M<
)< DIO@MQ@I>DaI Kb=GD>< M@AG@E< @IOJI>@N >JHJ KMJ>@NJ G< FVAG8F<F 78
78G8E@<A46<BA8F LP@ @N @G M\BDH@I KJGÔD>J @I KMDH@M GPB<M G<N
?@O@MHDI<>DJI@NAPI?<H@IO<G@N?@G"NO<?J><KDO<GDNO<T?@GHJQDHD@IOJ?@G
><KDO<G@IN@BPD?<<LP\GG<NLP@N@?@MDQ<I?@GO@ED?JNJ>D<GLP@>JIAD@M@NP
K<MOD>PG<MD?<?<PI<AJMH<>DaINJ>D<G><KDO<GDNO<?<?<
K@N<M ?@G >M@>D@IO@ KMJ>@NJ ?@ BGJ=<GDU<>DaI ?@G ><KDO<GDNHJ ?@G
KJ?@M @I <PH@IOJ ?@ G<N ADMH<N OM<INI<>DJI<G@N T ?@ G< KM@@HDI@I>D< ?@G
³H@M><?JBGJ=<G´G<DINOD<KJGÔD><M@KM@N@IO<?<KJM@G>JIEPIOJ?@GJN
"NO<?JNI<>DaI M@NPGO< API?<H@IO<G K<M< G< K@MH<I@I>D< ?@G NDNO@H<
><KDO<GDNO< HPI?D<G N^ G@EJN ?@ ?@N<K<M@>@M >JHJ M@NPGO<?J ?@ NP
NPNODOP>DaI KJM JMB<IDNHJN ?@ KJ?@M NPKM<I<>DJI<G@N GJN "NO<?JNI<>DaI
HJ?@MIJN >JINODOPT@IG< @87<46<XAA868F4E<4 K<M< LP@ @G ><KDO<G @IAM@IO@
G<N >MDNDN ?@G NDNO@H< < IDQ@G I<>DJI<G T BGJ=<G K<M< >JINODOPDM =GJLP@N
B@JKJGÔD>JN M@BDJI<G@N >JI @G J=E@ODQJ ?@ ?DNKPO<M G< C@B@HJI^< @I @G
NDNO@H< HPI?D<G T K<M< OM<O<M ?@ <N@BPM<M G< NPK@MQDQ@I>D< <BaID><
?@G
HJ?J?@KMJ?P>>DaI><KDO<GDNO<<@N><G<KG<I@O<MD<

# #$ $#$

""

*<MS <I<GDU< @G HJ?J ?@ KMJ?P>>DaI ><KDO<GDNO< @I NP @87<4 <784?
*<MS <
?JI?@ G< M@<GD?<? >JI>M@O< ?@ GJN ?DNODIOJN K<^N@N
><KDO<GDNO<N N@ <K<MO< @I H<TJM J H@IJM H@?D?< ?@ G< HDNH< )JN K<^N@N

><KDO<GDNO<N ?@N<MMJGG<?JN &IBG<O@MM< =WND><H@IO@
NDMQD@MJI ?@ J=E@OJ ?@
@NOP?DJ<*<MSK<M<?@N>P=MDMG<N?8L8F:8A8E4?8FL45FGE46G4F?@@N@HJ?J
?@KMJ?P>>DaIG<N>P<G@N@NOWI@IPI>D<?<NT?@N<MMJGG<?<N@I ?4C<G4?T
GJNEHA7E<FF8API?<H@IO<GH@IO@
-@MJG<M@<GD?<??@GJNGG<H<?JNK<^N@NK@MDA\MD>JNNP=?@N<MMJGG<?JN@N
?DNODIO<TN@ <K<MO<?@ @NO< H@?D<D?@<G "I@NOJNK<^N@N@G><KDO<GDNHJN@
DINO<PMa IJ KJM @G ?@N<MMJGGJ ?@ G<N >JIOM<?D>>DJI@N DIO@MI<N ?@ G<N QD@E<N
NJ>D@?<?@N A@P?<G@N @PMJK@<N NDIJ KJM PI 46GB 78 8KGE8@4 I<B?8A6<4 KJM
PI<<BM@NDaIDHK@MD<G@SO@MI<KJMG<>P<G@G><KDO<GDHKPNJKJMG<AP@MU<G<N
M@G<>DJI@NH@M><IODG@N@G?DI@MJT@GN<G<MD<?J@IPI@NK<>DJOD@HKJ HPT
=M@Q@T<>>D?@IO<?J "I@>JIJH^<NK@MDA\MD><N ?4?8:<G<@46<XA78?FG47B
AB F8 78FCE8A78 78? 98G<6;<F@B 78 ?4 @8E64A6V4 L 8? 7<A8EB >JHJ @I GJN
K<^N@N?@G><KDO<GDNHJ>@IOM<G )<?DAPNDaI?@G<NM@G<>DJI@N?@><H=DJAP@
<A6B@C?8G4L8FC86V9<64
?DA@M@I>D<?@G>@IOMJG<K@I@OM<>DaI?@G<NM@G<>DJI@NH@M><IODG@NT
G< ?JHDI<>DaI ?@G HJ?J ><KDO<GDNO< ?@ KMJ?P>>DaI IJ DHKGD><MJI
I@>@N<MD<H@IO@G<?DNJGP>DaIJG<@GDHDI<>DaI?@G<NM@G<>DJI@NNJ>D<G@N?@
KMJ?P>>DaIKM@@SDNO@IO@N NN<?JPMD<I8G4?
"NO<NAP@MJINJH@OD?<N
<PICEB68FB7878F8FGEH6GHE46<XA474CG46<XA@IAPI>DaI?@G<N@SDB@I>D<N
DHKP@NO<N KJM G< Q<GJMDU<>DaI ?@G ><KDO<G K@MJ NDI OM<INHPO<MN@
I@>@N<MD<H@IO@ @I M@G<>DJI@N H@M><IODG@N ><KDO<GDNO<N "G ><HKJ CDNOaMD>J
?@ >G<N@N NJ>D<G@N @I @NOJN K<^N@N @N <N^ KMJAPI?<H@IO@ ;8G8EB:TA8B "G
A@OD>CDNHJH@M><IODGIJJK@M<KG@I<H@IO@KJMGJLP@IJK@MHDO@ HWNLP@
@I>D@MO<H@?D?<
LP@G<NM@G<>DJI@N?@@SKGJO<>DaI><KDO<GDNO<N<K<M@U><IT
N@M@<GD>@I>JHJM@G<>DJI@N?@><H=DJ?@@LPDQ<G@IO@N )<³DIO@MDJMDU<>DaI´

?@ G<N M@G<>DJI@N ?@ ><H=DJ @I GJN <B@IO@N NJ>D<G@N @N @I >JIN@>P@I>D<
C4E6<4?L78986GHBF4 *<OCD<NT0<G<H<

"GA@OD>CDNHJ?@G<H@M>^<T?@G?DI@MJIJ@NNPN>@KOD=G@@IOJI>@N
?@M@KM@N@IO<MKJMN^NJGJPI<=<N@NaGD?<TCJHJB\I@<?@G@BDODH<>DaI?@G
KJ?@M @NO< DIO@MDJMDU<>DaI K<M>D<G T ?@A@>OPJN< ?@ G<N M@G<>DJI@N ?@
><H=DJ @I GJN <B@IO@N NJ>D<G@N >JMM@NKJI?@ @IOJI>@N PI< <AG8E<BE<M46<XA
9EO:<?LFHC8E9<6<4?78?478@B6E46<49BE@4?5HE:H8F4GJN<B@IO@NNJ>D<G@N
IJ N@ M@<GDUJIJ>@I @IOM@ N^ @I NP NPKP@NO< ><GD?<? ?@
³>DP?<?<IJNGD=M@NTEPM^?D><H@IO@DBP<G@N´ "G"NO<?J><KDO<GDNO<K@MDA\MD>J
?@=@MW =PN><M @I NP KMJKDJ AJI?J >PGOPM<G @I G< OM<?D>DaI G< M@GDBDaI @G
I<>DJI<GDNHJ @ DI>GPNJ @I G< QDJG@I>D<
GJN >JIO@ID?JN G@BDODH<IO@N
I@>@N<MDJN<PIHÎDHJ>JIN@INJNJ>D<G 0JG^N$JIUWG@U

!@ C@>CJ @G KMJ>@NJ ?@ G@BDODH<>DaI ?@G KJ?@M @I G<N @>JIJH^<N
><KDO<GDNO<N NP=?@N<MMJGG<?<N DI>JMKJM< O<IOJ 8?8@8AGBF 78? @HA7B 78 ?4
@8E64A6V46B@B8?8@8AGBF78?@HA7B78?4AB @8E64A6V4@IPI<@<KGHE4
I4E<45?8 N@BbI G<N >JI?D>DJI@N CDNOaMD><N >JI>M@O<N ?@ ><?< NJ>D@?<?
-<M<G@G<H@IO@GJNKMJ>@NJN?@<>PHPG<>DaI?@G><KDO<G@I@NO<NNJ>D@?<?@N
N@ C<I=<N<?JB@I@M<GH@IO@ @I @B74?<7478F 8KG8AF<I4F 78 8KC?BG46<XA 78
?4 9H8EM4 78 GE454=B KGPNQ<G^< <=NJGPO<
<NJ>D<?<N < =<EJN IDQ@G@N ?@
M@HPI@M<>DaI N<G<MD<G T < H@><IDNHJN ?@ K<PK@MDU<>DaI IJ NaGJ M@G<ODQ<
NDIJ O<H=D\I <=NJGPO<
O@I?D@IO@N < ?@=DGDO<M <bI HWN @G A@OD>CDNHJ
H@M><IODG @G OM<=<EJ IJ <K<M@>@ >JHJ PI< H@M>^< @IO@M<H@IO@ K<B<?<
KJM @G N<G<MDJ T @I >JIN@>P@I>D< G< I<OPM<G@U< @SKGJO<?JM< ?@G NDNO@H<
LP@?<<G?@NIP?J

-JM >JINDBPD@IO@ ?BF E8:V@8A8F CB?VG<6BF C8E<9TE<6BF FBA G4@5<TA
8FC86V9<6BF>JHJGJ?@HP@NOM<G<@SK@MD@I>D<CDNOaMD><?@H\MD><)<ODI<
)<N?D>O<?PM<NHDGDO<MJKJGD>D<G@NJGJNGG<H<?JNM@B^H@I@N³=JI<K<MODNO<N´
AP@MJIG<M@BG<?PM<IO@Q<MD<N?\><?<N?@GNDBGJ5&5T55 -JNO@MDJMH@IO@
>JI @G <N<GOJ I@JGD=@M<G < G<N NJ>D@?<?@N G<ODIJ<H@MD><I<N < K<MODM ?@ GJ<
<`JNJ>C@IO<?@GNDBGJ55C<INPMBD?JJOM<NAJMH<N?@"NO<?J><KDO<GDNO<
T ?@ M@B^H@I@N KJGÔD>JN
³"NO<?JN I<M>J´ T @>JIJH^<N ?@ H<AD< 0JG^N
$JIUWG@U
"NOJ C< ND?J NDI ?P?< PIJ ?@ GJN M@NPGO<?JN ?@ G<N
KJGÔD><NDHKP@NO<NKJM@GGG<H<?JBAF8AFB78/4F;<A:GBAK<M<KMJHJQ@M
G< <K@MOPM< @SO@MI<@GM@ODMJ?@G"NO<?J?@G< @>JIJH^< TG<KM@><MDU<>DaI
?@GOM<=<EJ 1J?J@GGJK<M<DHKPGN<M@GHJ?@GJTG<D?@JGJB^<I@JGD=@M<G@I
OJ?J@GHPI?J>JI@GKMJKaNDOJ?@@IAM@IO<MG<>MDNDN?@G><KDO<GDNHJBGJ=<G
TOM<INA@MDMNP>JNOJ<GJN?@NKJN@^?JN@IGJLP@%<MQ@T
GG<Ha ³G<
<>PHPG<>DaIKJM?@NKJN@NDaI´

# $$# $

$" ( #$
³#""#$´

"I@GK@MDJ?JLP@Q<?@G<>MDNDN?@<GADI?@G<0@BPI?<$P@MM<
*PI?D<G <GBPIJN K<^N@N G<ODIJ<H@MD><IJN @SK@MDH@IO<MJI PI KMJ>@NJ ?@
DI?PNOMD<GDU<>DaI ?@ >D@MO< DHKJMOD< =<N<?J @I G< NPNODOP>DaI ?@
DHKJMO<>DJI@N KJM KMJ?P>>DaI DIO@MI< -<M@>^< LP@ ?@NKP\N ?@ OJ?J ³G<
G<MB<@NK@M<?@H\MD><)<ODI<´ %<GK@MDI
GG@B<=<<NPADI
TLP@<GH@IJNGJNK<^N@N³KPIO<´?@G<M@BDaI MB@IODI<*\SD>JM<NDG

OM<NK<N<M^<I@GPH=M<GLP@N@K<M<@G³?@N<MMJGGJ´?@G³NP=?@N<MMJGGJ´
0DI @H=<MBJ GJN <`JN LP@ NDBPD@MJI < G< O@MHDI<>DaI ?@ G< $P@MM<
AP@MJI O@NODBJN ?@ PI< ?DNHDIP>DaI ?@G MDOHJ ?@ >M@>DHD@IOJ ?@ @NO<N
@>JIJH^<N G< NPNODOP>DaI ?@ DHKJMO<>DJI@N >JH@IUa < C<>@MN@ ><?< Q@U
HWNKMJ=G@HWOD>< -<M@>^<LP@@NO@KMJ>@NJ?@DI?PNOMD<GDU<>DaI@IOM<=<@I
<BJI^< <bI <IO@N ?@ C<=@M N<GD?J ?@ NP DIAD< )< K@MNK@>ODQ< ?@G
@NO<HD@IOJN@K@MADGa>JHJPI<M@<GD?<?>JI>M@O<K<M<H\MD><)<ODI<
K<MODM ?@ @NO< >JTPIOPM< @NK@>ÂD>< @G ?@=<O@ NJ=M@ G<N ><PN<N ?@G
NP=?@N<MMJGGJ @IOM< @I PI< A<N@ K<MOD>PG<MH@IO@ WGBD?< >PTJN @>JN <bI
K@M?PM<M @I IP@NOMJN ?^<N +J J=NO<IO@ GJ >D@MOJ @N LP@ N@ >JH@IUa <
?@N<MMJGG<M>JHJPI<?DN>PNDaI<GDIO@MDJM?@G< @>JIJH^< TG< NJ>DJGJB^<
<><?\HD><N >JIQ@I>DJI<G@N "G K<IJM<H< ?@ G<N >D@I>D<N NJ>D<G@N @I
)<ODIJ<H\MD><@NO<=<?JHDI<?JKJMG<O@JM^<@>JIaHD><I@J>GWND>< T@I
H@IJMH@?D?<F@TI@ND<I<
TKJMG<NO@JM^<NNJ>DJGaBD><NAPI>DJI<GDNO<N?@G
³><H=DJNJ>D<G´TG<³HJ?@MIDU<>DaI´ "NO<NO@JM^<N@IB@I@M<G>JI>@=^JHJPI³A@IaH@IJI<OPM<G´?@=D?J<><PN<NDIOMÎN@><N<
G<N KMJKD<N NJ>D@?<?@N ³NP=?@N<MMJGG<?<N´ )< DI<?@>P<?< ?JO<>DaI ?@
³A<>OJM@N KMJ?P>ODQJN´ ><KDO<G M@>PMNJN I<OPM<G@N
G< NJ=M@KJ=G<>DaI @G
>GDH< G<N <>ODOP?@N T GJN K<OMJI@N ?@ >JHKJMO<HD@IOJ G<N @NOMP>OPM<N @
DINODOP>DJI@N ³OM<?D>DJI<G@N´ @O> @MPGJN HWN >JHbIH@IO@
DIQJ><?JNLP@DHK@?^<I@G<>>@NJ<G?@N<MMJGGJTG<HJ?@MID?<?
)< O@JM^< I@J>GWND>< ?@G>JH@M>DJDIO@MI<>DJI<G =<N<?< @IG<N J=M<N
?@%@>FN>C@M
,CGDI
TKJNO@MDJMH@IO@0<HP@GNJI
T
)@MI@M
KJNOPG<LP@@GDIO@M><H=DJDIO@MI<>DJI<G?@N><IN<I?J@IG<
@NK@>D<GDU<>DaI KMJ?P>ODQ< ?@ ><?< K<^N ?@ <>P@M?J < NP >JMM@NKJI?D@IO@

?JO<>DaI ?@ A<>OJM@N O@I?@M^< < M@NJGQ@M G<N ?@NDBP<G?<?@N @IOM@ G<N
I<>DJI@N OJ?< Q@U LP@ @SDNODM^< PI< O@I?@I>D< < G< @LPDK<M<>DaI M@G<ODQ<
@I%@>FN>C@M,CGDIT<=NJGPO<@I0<HP@GNJI)@MI@M
@IG<M@HPI@M<>DaI
?@ GJN A<>OJM@N KMJ?P>ODQJN @IOM@ GJN ?DNODIOJN K<^N@N "I @NO< >JI>@K>DaI
@SDNODM^< ³NP=?@N<MMJGGJ´ KJMLP@ J =D@I G< ?JO<>DaI ?@ A<>OJM@N AP@N@
DINPAD>D@IO@ J =D@I KJMLP@ G< <NDBI<>DaI ?@ M@>PMNJN @SDNO@IO@ IJ
API>DJI<M< ?@ <>P@M?J >JI G<N M@BG<N KM@N>MDO<N KJM G< O@JM^< )< N<GD?<
J=QD< <G ³NP=?@N<MMJGGJ´ @M< @IOJI>@N G< @NK@>D<GDU<>DaI KMJ?P>ODQ< ?@
><?< K<^N >JIAJMH@ < NP ?JO<>DaI ?@ A<>OJM@N K<M< ?@MDQ<M G<N ³Q@IO<E<N
HPOP<N´?@GDIO@M><H=DJ
+J N@ @Q<GP<MWI <LP^ GJN <MBPH@IOJN I@J>GWND>JN LP@ KJM GJ ?@HWN
T< CD@IO@H@IO@ M@=<OD?JN ?@IOMJ T AP@M< ?@G @4<AFGE84@ ?@G
K@IN<HD@IOJ @>JIaHD>J T NJ>D<G <NO@ KJM @G HJH@IOJ N@`<G<M LP@
>JIOM< @NO<N O@JMDU<>DJI@N T NPN >JIN@>P@I>D<N KMW>OD>JKJGÔD><N N@
>JINODOPT@ G< 8F6H8?4 78 ?4 ($ < ADI@N ?@ GJN <`JN >P<M@IO< T
>JHD@IUJN ?@ GJN >DI>P@IO< "NO< >JMMD@IO@ N@ Q@MO@=Ma <GM@?@?JM ?@ G<
ADBPM< ?@ /<bG -M@=DN>C >PTJN OM<=<EJN >JIAJMHG@J ?@G
K@IN<HD@IOJ>@K<GDIJ
)<J=M<?@G< "-)-M@=DN>C
AP@<HKGD<H@IO@M@>JIJ>D?<T
?DAPI?D?< @I @G <H=D@IO@ <><?\HD>J T KJGÔD>J G<ODIJ<H@MD><IJ 0DI
@H=<MBJIJN@?@=@NJNG<T<M@GC@>CJ?@LP@G< "-)M@KM@N@IOaNJ=M@
OJ?J @G CEBL86GB <78B?X:<6B 78 ?4 <A6<C<8AG8 6?4F8 <A7HFGE<4?
?4G<AB4@8E<64A4 NPMBD?< @I @G K@M^J?J ?@ G< DI?PNOMD<GDU<>DaI NPNODOPODQ<
?@ DHKJMO<>DJI@N T @IAM@IO<?< =MPN><H@IO@ < G< M@IJQ<?< C@B@HJI^< ?@G

3@MG<>MÔD><?@IR<M0C<DF
<G<O@JM^<@>JIaHD><>JIQ@I>DJI<G

><KDO<G DIO@MI<>DJI<G IJMO@<H@MD><IJ
< M<Û ?@ G< M@>PK@M<>DaI ?@ GJN
>@IOMJNC@B@HaID>JN?@GKJ?@MHPI?D<G?PM<IO@G<KJNBP@MM< -MJT@>OJLP@
@SKM@Na@NO<>JIOM<?D>>DaI?@N?@@GCJMDUJIO@D?@JGaBD>J?@PI<=PMBP@N^<
I<>DJI<G >PT<N POJK^<N ?@ ?@N<MMJGGJ <POaIJHJ N@ QD@MJI KMJIOJ
?@N><MO<?<NKJMG<M@<GD?<?
0DI@H=<MBJG<J=M<?@G< "-)>JINODOPT@PIKPIOJ?@M@A@M@I>D<
J=GDB<?J @I G< CDNOJMD< ?@ G< O@JM^< ?@G ><KDO<GDNHJ ³K@MDA\MD>J´ T
<IO@>@?@IO@I@>@N<MDJ?@G<>OP<G?@=<O@NJ=M@G<N><PN<N?@GNP=?@N<MMJGGJ
!@ C@>CJ @N PI @E@HKGJ >GWND>J ?@ DIO@MKM@O<>DaI ³@SJB@IDNO<´ LP@
HP@NOM<G<NGDHDO<>DJI@NTG<NKJND=DGD?<?@N?@?D>CJ@IAJLP@

#$##

)< @N@I>D<?@G<MBPH@IOJ>@K<GDIJ@NG<NDBPD@IO@NJIG<NM@G<>DJI@N
@>JIaHD><N @IOM@ @G ³>@IOMJ´ T G< ³K@MDA@MD<´ G<N LP@ OD@I?@I < KMJ?P>DM T
M@KMJ?P>DM @G ³NP=?@N<MMJGGJ´ T KJM >JINDBPD@IO@ < <PH@IO<M G< =M@>C<
@IOM@ K<^N@N ³?@N<MMJGG<?JN´ T K<^N@N ³NP=?@N<MMJGG<?JN´ )< <>>D?@IO<?<
@QJGP>DaI ?@ @NOJN bGODHJN @NOW ?@O@MHDI<?< KJM A<>OJM@N @SO@MIJN
QDI>PG<?JN < G< @>JIJH^< HPI?D<G T < G< ?DIWHD>< KMJKD< ?@ GJN K<^N@N
³>@IOM<G@N´ <M?JNJ

)< "-) K@MDJ?DU< G< CDNOJMD< ?@ G< M@BDaI @I >P<OMJ @O<K<N <
G<
@O<K<<IO@MDJM<G³>M@>DHD@IOJC<>D<AP@M<´LP@>JMM@NKJI?@M^<@IBMP@NJ<G
K@M^J?J >JGJID<G T < GJN KMDH@MJN <`JN ?@ G< ³QD?< DI?@K@I?D@IO@´ =
G<
@O<K< ?@ ³>M@>DHD@IOJ C<>D< <AP@M<´ >
G< @O<K< ?@ ³DI?PNOMD<GDU<>DaI
NPNODOPODQ< ?@ DHKJMO<>DJI@N´ T ?
G< @O<K< ?@ @NO<HD@IOJ ?@ G<N

@>JIJH^<N G<ODIJ<H@MD><I<N /J?M^BP@U
)< "-) IJ ?@N<MMJGGa
PI<O@JMDU<>DaI?@G<QD?<@>JIaHD><?@GK@MDJ?J>JGJID<G>JI>@IOM<I?JNP
<IWGDNDN@IG<NOM@N@O<K<NNDBPD@IO@N
)<@O<K<?@³>M@>DHD@IOJC<>D<AP@M<´>JHD@IU<>JIG<BM<I@SK<INDaI
?@>JH@M>DJHPI?D<G?PM<IO@G<N@BPI?<HDO<??@GNDBGJ5&5TO@MHDI<>JI
G< BMMDNDN ?@ GJN <`JN OM@DIO< "I @NO< @O<K< @G >@IOMJ ?DIWHD>J ?@ G<
@>JIJH^<G<ODIJ<H@MD><I<N@@I>P@IOM<<G@SO@MDJM@NG<?@H<I?<?@=D@I@N
<BM^>JG<NJHDI@MJNKJMK<MO@?@G<N@>JIJH^<N³>@IOM<G@N´GJLP@?@N<O<G<
<>@G@M<?< @SK<INDaI?@ PIN@>OJMKMDH<MDJ@SKJMO<?JMNJ=M@G< =<N@ ?@G<
@SDNO@I>D< ?@ PI< >D@MO< ?JO<>DaI ?@ M@>PMNJN I<OPM<G@N )< H<TJM
KMJ?P>ODQD?<? T M@IO<=DGD?<? ?@G N@>OJM @SKJMO<?JM K@MHDODa LP@ N@
><I<GDU<MD<GDU<>DaI ?@ G<
KMJ?P>>DaI@I=D@I@NKMDH<MDJN -<M<G@G<H@IO@<G<PH@IOJ?@GJNDIBM@NJN
?@MDQ<?JN?@G<@SKJMO<>DaIC<TPI<M@G<ODQ<<HKGD<>DaIT?DQ@MNDAD><>DaI
?@G >JINPHJ K<MOD>PG<MH@IO@ ?@ <MO^>PGJN H<IPA<>OPM<?JN LP@ NJI
DHKJMO<?JN?@G<NH@OMaKJGDN
0@JK@M<O<H=D\IPI>D@MOJBM<?J?@³HJ?@MIDU<>DaI´@IG<@NOMP>OPM<
@>JIaHD>JNJ>D<G @I API>DaI ?@ G< @SOM@H< @NK@>D<GDU<>DaI ?@G N@>OJM
@SKJMO<?JM G< DIO@MH@?D<>DaI >JH@M>D<G T ADID@M< G< >M@<>DaI ?@
DIAM<@NOMP>OPM< ?@ OM<INKJMO@ G< >M@<>DaI T @LPDK<HD@IOJ ?@ GJN >@IOMJN
PM=<IJN @O> HP@NOMOJM ³HJ?@MIJ´ LP@ BDM<
<GM@?@?JM ?@ G< @>JIJH^< ?@ @SKJMO<>DaI >J@SDNOD@I?J >JI PI N@>OJM
³OM<?D>DJI<G´<OM<N<?JLP@AM@I<>JINO<IO@H@IO@@G?@N<MMJGGJ?@GKMDH@MJ
QJGQD\I?JGJNPH<H@IO@QPGI@M<=G@<G<NJN>DG<>DJI@N?@GH@M><?JHPI?D<G
)< @>JIJH^< <BMJ@SKJMO<?JM< N@ KM@N@IO< @IOJI>@N >JHJ HA4 FB6<8747

³7H4?<FG4´ ?JI?@ G< M@G<>DaI @IOM@ <H=JN N@>OJM@N @N PI^QJ>< T ?@
@SO@MDJMD?<?@GN@>OJM³<OM<N<?J´DI?P>@PI<³?DIWHD>< ³K@MQ@MN<´<GN@>OJM
HJ?@MIJ
0DI @H=<MBJ G< @>JIJH^< ?@ @SKJMO<>DaI HP@NOM< PI< O@I?@I>D<
NDNO@HWOD><<?@O@MDJM<MN@<MBPT@G< "-)>JIOM<MD<H@IO@<GJLP@N@M^<
?@@NK@M<M?@<>P@M?J<G<O@JM^<I@J>GWND><?@G>JH@M>DJDIO@MI<>DJI<G )<
@NK@>D<GDU<>DaI KMJ?P>ODQ< IJ <N@BPM< PI< ?DNOMD=P>DaI @LPDO<ODQ< ?@ G<N
B<ID<N?@GDIO@M><H=DJNDIJLP@<G>JIOM<MDJGJNK<^N@NH@OMJKJGDO<IJN
@NK@>D<GDU<?JN @I G< KMJ?P>>DaI ?@ H<IPA<>OPM<N OD@I@I G< ><K<>D?<? ?@
<KMJKD<MN@?@G<NQ@IO<E<N?@MDQ<?<N?@GKMJBM@NJO\>ID>J "GH@><IDNHJG<
O@I?@I>D< <G 78G8E<BEB 78 ?BF GTE@<ABF 78? <AG8E64@5D?JN @I G<N @>JIJH^<N <BMJ@SKJMO<?JM<N T GJN =D@I@N
H<IPA<>OPM<?JNKMJ>@?@IO@N?@GJNK<^N@NDI?PNOMD<GDU<?JN?@O@MDJMJLP@N@
Q@MDAD><@I=@I@AD>DJ?@\NOJNbGODHJN
-JM@GG<?J?@G<JA@MO<G<O<N<?@>M@>DHD@IOJ?@G<KMJ?P>ODQD?<?@I
GJN N@>OJM@N H<IPA<>OPM@MJN ?@ GJN K<^N@N ³>@IOM<G@N´ @N HWN <GO< LP@ G<
>JMM@NKJI?D@IO@<G<KMJ?P>>DaI?@=D@I@NKMDH<MDJN@IG< ³K@MDA@MD<´KJM
GJ >P<G N@M^< ?@ @NK@M<MN@ LP@ GJN KM@>DJN ?@ GJN KMJ?P>OJN DI?PNOMD<G@N
>M@>D@N@I<PIMDOHJH@IJM<GJNKM@>DJN?@GJNKMJ?P>OJNKMDH<MDJNKP@NOJ
LP@GJN<PH@IOJN?@KMJ?P>ODQD?<?N@?@=@M^<IM@AG@E<M@IPIH@IJMQ<GJM
<BM@B<?JKJMPID?<?KMJ?P>D?< +JJ=NO<IO@@NOJIJNP>@?@KJMLP@@IGJN
K<^N@N ³>@IOM<G@N´ G<KMJ?P>>DaI @NOW JMB<IDU<?< =<EJ 9BE@4FB?<:BCX?<64F
LP@ DHKD?@I G< =<E< @I GJN KM@>DJN ?@ <>P@M?J < GJN <PH@IOJN ?@ G<
KMJ?P>ODQD?<? T KJMLP@ @SDNO@I JMB<IDU<>DJI@N NDI?D><G@N ?@ GJN
OM<=<E<?JM@N DI?PNOMD<G@N >PT< KM@NDaI N@ @E@M>@ NJ=M@ @G IDQ@G ?@ GJN

N<G<MDJNG<MDBD?@U?@\NOJNC<>D<G<=<E<H<IOD@I@@GIDQ@G?@G>JNOJKMDHJ
TG<@NOMP>OPM<JGDBJKaGD><@SDNO@IO@K@MHDO@H<IO@I@MG<O<N<?@B<ID<N
"I >JIN@>P@I>D< C4E4 ?4 ($ ?BF B5E8EBF L ?BF 8@CE8F4E<BF 78 ?BF
C4VF8F³68AGE4?8F´5?BDH84A?BF@864A<F@BF78 @8E647BCBE@87<B78FH
9H8EM4 BE:4A<M4G<I4 L CEB7H68A 4 A<I8? 78? 6B@8E6D?<?DIBM@NJ ?@ G< ?@H<I?<
H@OMJKJGDO<I< ?@ KMJ?P>OJN KMDH<MDJN OD@I?@ < N@M H@IJM LP@ G< PID?<?
HD@IOM<N LP@ G< ?@H<I?< ?@ GJN K<^N@N ³K@MDA\MD>JN´ KJM KMJ?P>OJN
H<IPA<>OPM<?JNHP@NOM<G<NDOP<>DaI>JIOM<MD<GJNDI>M@H@IOJNM@G<ODQJN@I
G<N><IOD?<?@N?@H<I?<?<N?@ @NOJN=D@I@NOD@I?@I< N@M H<TJM@NLP@GJN
DI>M@H@IOJN M@G<ODQJN @I @G DIBM@NJ "G @A@>OJ I@OJ PI <BM<Q<HD@IOJ ?@G
?@O@MDJMJ ?@ GJN O\MHDIJN ?@ DIO@M><H=DJ @I ?@OMDH@IOJ ?@ G<N @>JIJH^<N
KMDH<MDJ@SKJMO<?JM<N
-JM@GG<?J?@G<JA@MO<TKJM@GG<?J?@G<?@H<I?<GJNKM@>DJN?@GJN
KMJ?P>OJN?@G<³K@MDA@MD<ÓD@I?@I<?DNHDIPDM>JHJKMJKJM>DaI?@GKM@>DJ
?@GJNKMJ?P>OJN?@G³>@IOMJ´ "NO@A@IaH@IJLP@DHKGD><PI<?DNHDIP>DaI
@I GJN DIBM@NJN ?@ G<N @>JIJH^<N KMDH<MDJ@SKJMO<?JM<N N@ <>JHK<`< ?@
PI<@8ABE64C46<747784;BEEB KJMG<?\=DGKMJ?P>ODQD?<??@G<@>JIJH^<
?JH\NOD>< T KJM PI< KMJK@INDaI @S<B@M<?< <G >JINPHDNHJ ?@ G<N \GDO@N
GJ><G@N
OJ?J GJ >P<G N@ OM<?P>@ @I PI< H@IJM ><K<>D?<? ?@ <>PHPG<>DaI
K<M< G< @>JIJH^< @I NP >JIEPIOJ )< bID>< Q^< ?@ <>P@M?J >JI "-)
K<M<N<GDM?@@NO<NDOP<>DaI?@ ³NP=?@N<MMJGGJ<BMJ@SKJMO<?JM´@NKMJ>@?@M
<PI<CB?VG<6478<A7HFGE<4?<M46<XA6BAF6<8AG8@8AG87<E<:<74CBE8?FG47B

TADI><?<NJ=M@G<=<N@?@G³DIO@M\NI<>DJI<G´@G>M@>DHD@IOJ³C<>D<<AP@M<´
?@=@@IOJI>@NN@MNPNODOPD?JKJM@G>M@>DHD@IOJ³C<>D<<?@IOMJÁPI?<?J@I
PI<³DI?PNOMD<GDU<>DaIDIO@I>DJI<G´ -DIOJ

)JN KG<IO@<HD@IOJN ³?@N<MMJGGDNO<N´ NJI M<ODAD><?JN KJM @G <IWGDNDN
>@K<GDIJ ?@ G< DI?PNOMD<GDU<>DaI NPNODOPODQ< ?@ DHKJMO<>DJI@N "NO< A<N@
GG<H<?<O<H=D\IKJM "-)?@³>M@>DHD@IOJC<>D<<?@IOMJ´>JHD@IU<>JI
G< >MDNDN ?@ T N@ @SOD@I?@ C<NO< H@?D<?JN ?@ GJN <`JN >DI>P@IO< "I
<GBPIJNK<^N@NG<ODIJ<H@MD><IJN?JI?@@SDNO^D@MO<N>JI?D>DJI@NKM@QD<N
>JIADBPM<?<N@IG<A<N@KMDH<MDJ@SKJMO<?JM<G<>MDNDN@IG<N@>JIJH^<N
³>@IOM<G@N´ T GP@BJ @G <?Q@IDHD@IOJ ?@ G< 0@BPI?< $P@MM< *PI?D<G
KMJQJ>>DJI@N LP@ ?@N@H=J>DJI<G´HWN=D@IKMJ?P>OJ
@NKJIOWI@J ?@ G< >MDNDN DI?P>D?< @I G< @>JIJH^< ?@ @SKJMO<>DaI KJM @G
<AGJE<HD@IOJM@G<ODQJ?@GJNG<UJN>JI@G@SO@MDJM
)< >MDNDN @I @G ³>@IOMJ´ KMJQJ>< PI< ?DNHDIP>DaI ?@G Q<GJM ?@ G<N
@SKJMO<>DJI@N?@G<³K@MDA@MD<´ "NOJ<BM<Q<G<@N><N@U?@?DQDN<N?@KJMND
@SDNO@IO@ >JHJ M@NPGO<?J ?@G ?@O@MDJMJ ?@ GJN O\MHDIJN ?@G DIO@M><H=DJ
>JIOM<T\I?JN@?MWNOD><H@IO@G<><K<>D?<??@DHKJMO<M !@<LP^NPMB@I?JN
>JIN@>P@I>D<N DHKJMO<IO@N @ ÎODH<H@IO@ GDB<?<N G< KMDH@M< @N LP@
?DNHDIPT@ G<KMJ?P>>DaIDIO@MI<?@=D@I@N?@ >JINPHJGDB@MJT?@=D@I@N
?@ KMJ?P>>DaI NDHKG@N KJMLP@ =<E< G< DHKJMO<>DaI ?@ =D@I@N ?@ ><KDO<G

"NO<N>JI?D>DJI@NNJIKM@>DN<GDVSRU6DODPD³IXHQHFHVDULRTXHODHFRQRPtDGH
@SKJMO<>DaI NPN>DO<M< PI HÎDHJ ?@ DI?PNOMD<GDU<>DaI @I G<N >DP?<?@N T @I GJN KP@MOJN LP@
@SDNOD@M< PI HÎDHJ ?@ DIAM<@NOMP>OPM< LP@ G< KJGÔD>< BP=@MI<H@IO<G NJNOPQD@M< G< ?@H<I?<
NP=Q@I>DJI<I?J GJN DIBM@NJN ?@ GJN @SKJMO<?JM@N ?<`<?JN KJM G< >MDNDN "G >JIEPIOJ ?@ @NO<N
>JI?D>DJI@N <N@BPMa G< Q<GJMDU<>DaI ?@G ><KDO<G K<M< G< KMJ?P>>DaI ?@ =D@I@N <IO@MDJMH@IO@
LPSRUWDGRV´

I@>@N<MDJN<@NO<NDI?PNOMD<N G<JA@MO<DIO@MI<?@=D@I@NH<IPA<>OPM<?JNN@
QP@GQ@M^BD?<
G<N@BPI?<@NLP@GJNBJ=D@MIJN?@GWM@<<?JKO<IPI<N@MD@
?@ H@?D?<N <M@G<MD<N T ><H=D<MD<N @I><HDI<?<N < M@?P>DM @G HJIOJ ?@
G<N DHKJMO<>DJI@N GJ >P<G >M@< PI @A@>OJ KMJO@>>DJIDNO< C<>D< @G H@M><?J
DIO@MIJ
<?@HWN?@>JHKM<M@S>@?@IO@N?@GN@>OJM@SKJMO<?JM>JI@GJ=E@OJ
?@H<IO@I@MNPIDQ@G?@DIBM@NJN
"NOJOM<@>JINDBJPI<M@G<ODQ<@NO<=DGDU<>DaI?@GIDQ@G?@@HKG@JT@G
H<IO@IDHD@IOJ?@G<?@H<I?<BGJ=<GLP@AM@IO@<G<MDBD?@U?@G<JA@MO<?@
=D@I@N H<IPA<>OPM<?JN N@ OM<?P>@ @I PI< @G@Q<>DaI ?@ NPN KM@>DJN T @I
@SK@>O<ODQ<NA<QJM<=G@N<G<KMJ?P>>DaIDIO@MI<?@GJNHDNHJN "GM@NPGO<?J
@NLP@G<>MDNDN?@G>JH@M>DJ@SO@MDJMQ<GJMDU<G<KMJ?P>>DaI?@@NOJN=D@I@N
LP@ @N GJBM<?< KJM PI DI>M@H@IOJ @I G< MJO<>DaI ?@G ><KDO<G T PI< H<TJM
PODGDU<>DaI ?@ H<IJ ?@ J=M< >JI PI< ><K<>D?<? DINO<G<?< ?@ KMJ?P>>DaI
>JINO<IO@ 0<G<H<

!@@NOJM@NPGO<PIDI>M@H@IOJ@IG<KMJ?P>>DaI?@ =D@I@N?@>JINPHJ
GDB@MJ T =D@I@N ?@ KMJ?P>>DaI NDHKG@N NDI LP@ @SDNO< NDI @H=<MBJ PI
<PH@IOJKM@QDJ@IG<NDIQ@MNDJI@N -@MJ@NO@DI>M@H@IOJ@IG<KMJ?P>>DaI
DIO@MI<><PN<?JN@A@>OJNKJMPIG<?JDI>M@H@IO<@GIDQ@G?@ @HKG@JTG<
H<N< ?@ N<G<MDJN <PH@IO<I?J <N^ G< ?@H<I?< DI?P>D?< ?@ =D@I@N ?@
>JINPHJ KJM JOMJ G<?J =<EJ G< M@NOMD>>DaI ?@ PI< ?\=DG ><K<>D?<? K<M<
DHKJMO<M HJ?DAD>< G< >JHKJND>DaI ?@ G<N DHKJMO<>DJI@N < A<QJM ?@ GJN
=D@I@N?@><KDO<GTGJNKMJ?P>OJNDIO@MH@?DJN $4F<@CBEG46<BA8F785<8A8F
78 6BAFH@B ?<:8EB 6B@<8AM4A 4 F8E FHFG<GH<74F CBE CEB7H66<XA <AG8EA4
>JIODIP<I?J<N^G<Q<GJMDU<>DaI?@G<KMJ?P>>DaIDI?PNOMD<G@I@NO@N@>OJMT
>JH@IU<I?J < Q<GJMDU<MN@ G< KMJ?P>>DaI ?@ <GBPIJN =D@I@N DIO@MH@?DJN T

?@ ><KDO<G ?@ >D@MO< >JHKG@ED?<? "G <K<M<OJ DI?PNOMD<G N@ JMD@IO< KJ>J <
KJ>JC<>D<G<KMJ?P>>DaI<DIO@IND?<?><KDO<GDNO<M@G<ODQ<H@IO@@G@Q<?<
"NOJ K@MHDO@ @G AGPEJ ?@ ><KDO<G@N C<>D< @NOJN N@>OJM@N ³?@ KPIO<´
?JI?@ G< M@IO<=DGD?<? @N H<TJM K@MJ >JIGG@Q< < G< Q@U IP@QJN
M@LP@MDHD@IOJN?@@LPDKJTO@>IJGJB^<LP@ OD@I@ILP@N@MDHKJMO<?JN 0DI
@H=<MBJG<N>JI?D>DJI@N@I@GH@M><?JHPI?D<GH<IOD@I@IG<><K<>D?<??@
DHKJMO<>DaI < PI IDQ@G NPH<H@IO@ M@?P>D?J <BM<QWI?JN@ <N^ G<
>JIOM<?D>>DaI DID>D<G G< M@IO<=DGD?<? >M@>D@IO@ ?@G ><KDO<G PODGDU<?J @I G<
KMJ?P>>DaI NPNODOPODQ< ?@ DHKJMO<>DJI@N >CJ>< >JI G< DHKJND=DGD?<? ?@
DHKJMO<M GJN =D@I@N ?@ ><KDO<G I@>@N<MDJN < O<G KMJ?P>>DaI ³"NO<
M@IO<=DGD?<? GJ @N @I KJO@I>D< H<N IJ @I <>OJ´ 0<G<H<
"G
KMJ>@NJ?@DI?PNOMD<GDU<>DaIN@<>JHK<`<@IOJI>@N?@BM<Q@N?@N@LPDGD=MDJN
@IG<=<G<IU<?@K<BJNC<NO<GG@B<M<G@NOM<IBPG<HD@IOJ@SO@MIJ
-JMJOMJG<?J@GC@>CJ?@LP@K<M<G@G<H@IO@ <G<NDHKJMO<>DJI@N?@
=D@I@N ?@ ><KDO<G N@ O@IB< LP@ DHKJMO<M G< O@>IJGJB^< >JMM@NKJI?D@IO@
KMJKD< ?@ GJN K<^N@N ³>@IOM<G@N´ ?@ ODKJ ?45BE F4I<A:
N@ OM<?P>@ @I PI
QJGPH@I ?@ @HKG@J NPH<H@IO@ M@NOMDIBD?J AM@IO@ < PI< JA@MO< ?@ OM<=<EJ
<=PI?<IO@ < G< Q@U LP@ M@KM@N@IO< ><K<>D?<? KMJ?P>ODQ< J>DJN< "G G@IOJ
>M@>DHD@IOJ ?@ G< H<N< ?@ N<G<MDJN N@ <NJ>D< < PI< O@I?@I>D< < G<
>JI>@IOM<>DaI ?@G DIBM@NJ T < G< >JIN@>P@IO@ M@NOMD>>DaI ?@G H@M><?J
DIO@MIJ HD@IOM<N LP@ GJN =<EJN IDQ@G@N ?@ KMJ?P>ODQD?<? >JI?P>@I < PI<
<BP?<@N><N@U?@<CJMMJN
,>PMM@ @IOJI>@N LP@ G< DI?PNOMD<GDU<>DaI >JIGG@Q< PI ?@N@LPDGD=MDJ

"NO@ @NOM<IBPG<HD@IOJ ?@G N@>OJM @SO@MIJ N@ M@AD@M@ <G C@>CJ ?@ LP@ @G ?@N@LPDGD=MDJ @I G<
=<G<IU< ?@ K<BJN N@ OM<?P>@ @I PI< @N><N@U ?@ ?DQDN<N LP@ DHKD?@ GG@Q<M < ><=J IP@Q<N
NPNODOP>DJI@N?@DHKJMO<>DJI@N

DIO@MN@>OJMD<G ?@ G< KMJ?P>>DaI GJN KJ>JN <CJMMJN ?DNKJID=G@N
NJ=M@><KDO<GDU<IGJNN@>OJM@N?@³KPIO<´HD@IOM<NLP@NP@N><N@UDHKD?@@G
?@N<MMJGGJ ?@ GJN JOMJN N@>OJM@N "G ?@N<EPNO@ O@>IJGaBD>J DHKJI@ PI<
PODGDU<>DaI @S>@NDQ< ?@ ><KDO<G @I <GBPIJN N@>OJM@N HD@IOM<N LP@ @I JOMJN
@SDNO@PI=<EJIDQ@G?@<CJMMJDIQ@MNDaI AFVAG8F<F4?4?4E:4F8BC8E4HA4
54=48A?4E8AG45<?<74778?64C<G4?DH86B@CEB@8G8?446H@H?46<XA
"GN@>OJM<BM^>JG<<MBPT@G< "-)NPAM@O<H=D\I?@?@N@LPDGD=MDJN
>PT< AP@IO@ KMDI>DK<G IJ @N >JHJ @I @G ><NJ ?@ G< DI?PNOMD< @G ?@N<EPNO@
O@>IJGaBD>J NDIJ HWN =D@I G<N 6BA7<6<BA8F 8FGEH6GHE4?8F 8FC86V9<64F ?@
?D>CJN@>OJM@IM@G<>DaI<G<KMJKD@?<?T<GM\BDH@I?@O@I@I>D<?@G<OD@MM<
)<@SDNO@I>D<?@PIF86GBE4:EV6B?4@B78EABAPI?<?JNJ=M@@GG<ODAPI?DJ
>JI PODGDU<>DaI ?@ ><KDO<G T O\>ID><N <CJMM<?JM<N ?@ H<IJ ?@ J=M<
JMD@IO<?J<G<<BMD>PGOPM<?@@SKJMO<>DaI
Q<<GK<M@EJ>JIG<@SDNO@I>D<?@
PI F86GBE 4:EV6B?4 4GE4F47B HDIDAPI?DNO< =<N<?J @I G< @SKGJO<>DaI ?@
H<IJ?@J=M<A<HDGD<MT>JI=<EJNIDQ@G@N?@KMJ?P>ODQD?<?JMD@IO<?J<G<
<POJNP=NDNO@I>D< "NO< 8FGEH6GHE4 ³7H4?´ >PT< CDNOJMD< N@ M@HJIO< < G<
\KJ>< KM@>@?@IO@ HP@NOM< PI< O@I?@I>D< B@I@M<G C<>D< PI< @N><N@U @I G<
JA@MO< ?@ <GDH@IOJN H<O@MD<N KMDH<N T KMJ?P>OJN KMDH<MDJN @SKJMO<=G@N
>JIEPIO<H@IO@ >JI PI @S>@?@IO@ ?@ H<IJ ?@ J=M< LP@ IJ KP@?@ N@M
<=NJM=D?JKJMG<DI?PNOMD<JGJNJOMJNN@>OJM@N "NO<NDOP<>DaIM@K@M>PO@@I
GJN>JNOJNDI?PNOMD<G@NT@IG<><K<>D?<??@DHKJMO<M
K<M@>@ G< ³DIAG<>DaI @NOMP>OPM<G´ >JIEPIO<H@IO@ >JIGJN A@IaH@IJN
?@ ³H<MBDI<GDU<>DaI´ ?@N@HKG@J T NP=@HKG@J T G< CDK@MOMJAD< ?@G N@>OJM
³O@M>D<MDJ´ -JMNPK<MO@@G"NO<?JN@@IAM@IO<<PI<4:H746E<F<F9<F64? )JN
=<EJNIDQ@G@N?@DHKJND>DaIN@M@G<>DJIJIPI<?\=DG=<N@DHKJNDODQ<T

PI <I<>MaID>J @ DI@AD>D@IO@ NDNO@H< ?@ M@><P?<>DaI "I ><H=DJ GJN
@G@Q<?JNIDQ@G@N?@B<NOJKb=GD>J@NOWI@IAPI>DaI?@GJNM@LP@MDHD@IOJN?@
DIAM<@NOMP>OPM< N@MQD>DJN T ³KMJO@>>DaI DI?PNOMD<G´ M@LP@MD?JN KJM @G
KMJ>@NJNPNODOPODQJ?@DHKJMO<>DJI@N "GM@NPGO<?J<>P?DM<G8A78H74@<8AGB
8KG8EABK<M< C<>@MAM@IO@ <@NOJNM@LP@MDHD@IOJN GJ >P<G <G<G<MB<<BM<Q<
HWN <bI G< NDOP<>DaI ?@ G<N ADI<IU<N Kb=GD><N ³@NKDM<G ?@G
@I?@P?<HD@IOJ´

1J?J @G >P<?MJ <IO@MDJM IJNDI?D>< ?@ <>P@M?J < GJND?@aGJBJN ?@G<
"-) PI< G8A78A6<4 4? 8FG4A64@<8AGB DIC@M@IO@ < @NO@ ODKJ ?@
DI?PNOMD<GDU<>DaI K@MDA\MD>< )< >JIOM<>>DaI ?@ G< ><K<>D?<? ?@ DHKJMO<M
?@=D?< < G< >MDNDN LP@ @I PI KMDH@M HJH@IOJ A<QJM@>Da G< KMJ?P>>DaI
DI?PNOMD<G DIO@MI< N@ >JIQD@MO@ < G< G<MB< @I NP KMDI>DK<G J=NOW>PGJ $BF
946GBE8F 8KG8EABF DH8 FBA 64HF4 78 ?4 <A7HFGE<4?<M46<XA FHFG<GHG<I4 78
<@CBEG46<BA8F FBA 64HF4 G4@5<TA 78 FH 8FG4A64@<8AGB CBFG8E<BE JHJ
>JMJG<MDJG< "-)KM@>JIDU<G<I@>@ND?<??@PI<<AG8EI8A6<XA6BAF6<8AG8
8<AG8A6<BA4?78?FG47BK<M<DHKG@H@IO<MPI<KJGÔD><?@DI?PNOMD<GDU<>DaI
I<>DJI<GLP@NPNOM<DB< G< @>JIJH^< ?@ GJNQ<DQ@I@N?@GH@M><?J HPI?D<G
KMJKJI@I G< NPNODOP>DaI ?@ G< I4E<45?8 @BGE<M 8KG8EA4 ?@H<I?< @SO@MDJM

KJMPI<I4E<45?8@BGE<M<AG8EA4 DIQ@MNDaIDI?PNOMD<G
LP@K@MHDO<?@NGDB<M<
G<N @>JIJH^<N K@MDA\MD><N ?@ GJN @A@>OJN I@B<ODQJN M@NPGO<IO@N ?@ NP
DIN@M>DaI@I@GH@M><?JHPI?D<G
!@@NO<AJMH<@I@G@NLP@H< ³?@N<MMJGGDNO<´?@G< "-)8?FG47B
8F C8AF47B 6B@B 8? 4:8AG8 7<AO@<6B CE<A6<C4? 78? CEB68FB 78
<A7HFGE<4?<M46<XAA46<BA4?8<A78C8A78A6<486BAX@<64 <PILP@K<M<@GGJN@
O@IB< LP@ M@>PMMDM ³KMJQDNDJI<GH@IO@´ < G< DIQ@MNDaI @SOM<IE@M<
T G<

C?4A<9<646<XA 8A 86BAB@V4 @<KG4 <NPH@ @G K<K@G ?@ ³DINOMPH@IOJ
API?<H@IO<G K<M< NPK@M<M G< >JI?D>DaI ?@ NP=?@N<MMJGGJ´ &)-"0

BM<I?@NM<NBJNC@HJN@SKP@NOJGJ@N@I>D<G?@G<MBPH@IOJ>@K<GDIJ
>PT<N M@K@M>PNDJI@N >JHJ Q@M@HJN AP@MJI IJO<=G@N O<IOJ @I @G KG<IJ
O@aMD>J >JHJ O<H=D\I @I G< KMW>OD>< ?@ GJN BJ=D@MIJN ?@G K@M^J?J
³KJKPGDNO<´ G<ODIJ<H@MD><IJ LP@ ?@ PI< AJMHD@MJI NPT<N G<N
>JI>@K>DJI@N ³?@N<MMJGGDNO<N´ T OM<O<MJI ?@ OM<?P>DMG<N @I H@?D?<N ?@
KJGÔD>< T @I <>>DJI@N >JI>M@O<N ?@ DIO@MQ@I>DaI @>JIaHD>< @NO<O<G
lGQ<M@U

&%J "I$ ""$

"G<IWGDNDN>@K<GDIJHP@NOM<PI<N@MD@?@?@=DGD?<?@NLP@H<M><INPN
KMJKDJN G^HDO@N G<N >P<G@N NJI KMJ?P>OJ ?@ PI< >JI>@K>DaI @MMaI@< ?@G
KMJ>@NJ CDNOaMD>J "I KMDH@M O\MHDIJ @G QÎ>PGJ @IOM@ ³>@IOMJ´ T
³K@MDA@MD<´ <K<M@>@ >JHJ PI< M@G<>DaI ?@ 8KG8E<BE<747 @IOM@ I<>DJI@N
?JI?@GJNDIO@M@N@N?@PI<I<>DaINJI@IAM@IO<?JN@I=GJLP@<GJNDIO@M@N@N
?@G<NJOM<N?@N?D=PEWI?JN@<N^G<NM@G<>DJI@NTGJN<IO<BJIDNHJN?@>G<N@
"G³@SJB@IDNHJ´?@G< "-)@NOW=<N<?J@IPI<NP@MO@?@98G<6;<M46<XA
78?49<:HE478?FG47BA46<XALP@G<GG@Q<<PI<QDNDaIH@><ID>DNO<?@G<
?@O@MHDI<>DaI ?@ GJ DIO@MIJ KJM GJ @SO@MIJ G<N I<>DJI@N ?@G ³>@IOMJ´
?@O@MHDI<H@IO@ @G ?@NODIJ ?@ G< ³K@MDA@MD<´ @I API>DaI ?@ PI<
?DQDNDaI DIO@MI<>DJI<G ?@G OM<=<EJ >JI PI ><MW>O@M H@M<H@IO@ O@>IJGaBD>J

?@NKMJQDNOJ ?@ NPNKMDI>DK<G@N >JIIJO<>DJI@N CDNOaMD>JNJ>D<G@N N^ G<N
O@I?@I>D<N?@G<<>PHPG<>DaI?@G><KDO<G>JHJ@SKM@NDaI?@G>JIAGD>OJ?@
>G<N@N @I @G WH=DOJ I<>DJI<G @ DIO@MI<>DJI<G IJ NJI <KM@C@I?D?<N
@A@>ODQ<H@IO@
0@BPI?J T@IÎODH<M@G<>DaI>JIGJ<IO@MDJM
IJC<T@IGJNOM<=<EJN
?@ "-) PI <IWGDNDN ?@ G< 8FGEH6GHE4 78 6?4F8F FB6<4?8F @I GJN K<^N@N
³K@MDA\MD>JN´LP@CP=D@M<K@MHDOD?J@NOP?D<MG< AJMH<@NK@>ÂD><LP@<NPH@
G< K@I@OM<>DaI T @SK<INDaI ><KDO<GDNO<N @I @NO<N NJ>D@?<?@N "I G< aKOD><
<N\KOD><?@GO@>Ia>M<O<GJN<>OJM@N@A@>ODQJN?@G<CDNOJMD<NJI?@NKG<U<?JN
KJM @G EP@BJ ?@ H@><IDNHJN T <BM@B<?JN F@TI@ND<IJN 2I O@M>@M <NK@>OJ
M@G<>DJI<?J O<H=D\I >JI NP >JI>@K>DaI B@I@M<G @N LP@ C<T PI<
<A6B@CE8AF<XA 45FB?HG4 78 ?4 A4GHE4?8M4 78 6?4F8 78? FG47B L 78 ?BF
?V@<G8F 78 ?4 466<XA 8FG4G4? "G "NO<?J <K<M@>@ ?@NKMJQDNOJ ?@ OJ?J
>JIO@ID?J ?@ >G<N@ >JHJ HA4 6BF4 8KG8E<BE 4? CEB68FB 78 46H@H?46<XA
><KDJI<G GJN J=NOW>PGJN <G ?@N<MMJGGJ
DHKP@NOJNKJM@G><KDO<GHPI?D<G
"I@G@>G@>OD>DNHJ>JI?JHDI<IO@F@TI@ND<IJKMJKDJ?@GJN>@K<GDIJN
G<N ?@O@MHDI<>DJI@N API?<H@IO<G@N ?@ 9BE@4 T 6BAG8A<7B ?@ >G<N@
?@G
"NO<?JIJ<K<M@>@I@IIDIBbIG<?JLP@?<I?J DI?@O@MHDI<?JNO<H=D\IGJN
G^HDO@N?\G<<>>DaI@NO<O<G@G"NO<?JN@>JIQD@MO@@IPI< <AFG4A6<4A8HGE4
OJ?JKJ?@MJN< LP@ M@KM@N@IO< GJN ³DIO@M@N@N B@I@M<G@N ?@ G< >JHPID?<?´
&)-"0
J ?@G ³-P@=GJ+<>DaI´ )< I<OPM<G@U< E8CE8F<I4 ?@ G<
H<LPDI<MD< @NO<O<G LP@?< <N^ ><HPAG<?< KJM NPN ><K<>D?<?@N O\>ID>J
<?HDIDNOM<ODQ<NTKJMNPQJ><>DaIK<M<<MHJIDU<MKJMH@?DJ?@G<M=DOM<E@
GJN@Q@IOP<G@N>JIAGD>OJN@IOM@GJN³A<>OJM@N?@G<KMJ?P>>DaI´

"I NÎO@NDN @I G< >JI>@K>DaI >@K<GDI< O@I@HJN PI< QDNDaI
@>JIJHD>DNO<@HK^MD>J?@N>MDKODQ<?@GNP=?@N<MMJGGJGJNC@>CJN@NOWI³@I
=MPOJ´ KJM HWN LP@ PI KM@O@I?D?J <IWGDNDN @NOMP>OPM<G C<T< KMJ>@?D?J <
JM?@I<MGJNAJMH<G^NOD><H@IO@ 0D=D@I@N>D@MOJLP@@NO<>JMMD@IO@>JINODOPT@
PI <Q@ I@OJ @I M@G<>DaI < G<N <IJ?DI<N >JI>@K>DJI@N I@J>GWND><N T
API>DJI<GDNO<N IJ >JINODOPT@ >JHJ @I NP OD@HKJ GJ K@IN<MJI <GBPI<N
>JMMD@IO@N?@G<DULPD@M?<G<ODIJ<H@MD><I<
PI<<GO@MI<ODQ<O@aMD><LP@MDI?<
>P@IO<N <?@>P<?<H@IO@ ?@ G< M@<GD?<? JHJ =D@I N@`<G< $ #M<IF

G< "-)C<M@PID?J³GJN@G@H@IOJN?@PI<IWGDNDNDI>DNDQJ?@GJN
NÎOJH<N ?@G NP=?@N<MMJGGJ G<ODIJ<H@MD><IJ´ ND =D@I IJ C< GJBM<?J ³@G
?@N<MMJGGJ ?@ PI <IWGDNDN DBP<GH@IO@ DI>DNDQJ ?@ G<N ><PN<N ?@G
NP=?@N<MMJGGJ´
# $@"# $ ""$

³'#$´#%&"#J³ $#$´

)<N M@<>>DJI@N LP@ NPN>DO<MJI GJN OM<=<EJN ?@ G< "-) AP@MJI ?@
JM?@IHPTQ<MD<?JTIJ@NIP@NOMJKMJKaNDOJC<>@M<LP^PI<M@N@`<?@O<G@N
>MÔD><N )J LP@ IJN DIO@M@N< ?@NO<><M @N LP@ GJN OM<=<EJN ?@ G< "-)
NDBIDAD><MJI@GKPIOJ?@K<MOD?<?@ PI< N@MD@ ?@ <IWGDNDNT?@ @IN<TJNLP@
>JINODOPT@I<>OP<GH@IO@PI<=P@I<K<MO@?@G<>@MQJ?DNKJID=G@?@IP@NOMJ
>JIJ>DHD@IOJ NJ=M@ @G ><KDO<GDNHJ K@MDA\MD>J G<ODIJ<H@MD><IJ "NOJN
?@N<MMJGGJN O@aMD>JN >JIAJMHJMMD@IO@ ?@ K@IN<HD@IOJ
>JIJ>D?< >JHJ ³?@K@I?@IODNO<´ T M@KM@N@IO< @I HP>CJN N@IOD?JN PI<
M@<>>DaI <AG8EA4 < G< KMJKD< "-) KP@NOJ LP@ >JHJ N@ HJNOM<MW HWN

<?@G<IO@ IJ >JINDBP@ ?@NKG<U<M @G ><HKJ ?@ NP KMJ=G@HWOD>< HWN <GGW ?@
GJN GDI?@MJN D?@JGaBD>JN >@K<GDIJN %<>D@I?J <=NOM<>>DaI ?@ NPN ?DNODIO<N
Q<MD<IO@N T IPH@MJNJN H<OD>@N N@ KP@?@ ><O<GJB<M < @NO< >JMMD@IO@ >JHJ
³@SJB@IDNO<´@IQDMOP??@GGPB<M>@IOM<GLP@@I@GG<J>PK<G<><O@BJM^<?@G<
³?@K@I?@I>D<´ "IOM@NPNHWN>JIIJO<?JNM@KM@N@IO<IO@N@NOWIKJMPIG<?J
@GNJ#PMO<?JI^=<G-DIOJTG?J#@MM@M@IOM@JOMJNGJNLP@>JINODOPT@I
@GBMPKJHWN<IODBPJT>@M><IJ<G<>JI>@K>DaI>@K<GDI<JMDBDI<G -JMJOM<
K<MO@ N@ ?@N<MMJGGa PI KJ>J ?@NKP\N PI< O@I?@I>D< ?@K@I?@IODNO< ³?@
DULPD@M?<´ ?JI?@ N@ KP@?@ P=D><M KMDI>DK<GH@IO@ K@MJ IJ ?@ H<I@M<
GDHDO<ODQ<
< I?M\ $PI?@M #M<IF /PT *<PMJ *<MDID 1C@JOJIDJ !JN
0<IOJNI^=<G.PDE<IJ#@MI<I?J <M?JNJT"IUJ#<G@OOJT>PTJKMJT@>OJ
O@aMD>J N@ Q@ < N^ HDNHJ >JHJ G< NPK@M<>DaI >MÔD>< ?@G ³?@N<MMJGGDNHJ´
>@K<GDIJ 0DINP=@NODH<MGJN<KJMO@N?@GJNJOMJN<POJM@N >JHJ #PMO<?J
J -DIOJ
@G <IWGDNDN LP@ KM@N@IO<HJN N@ >@IOM< =WND><H@IO@ @I @NO<
N@BPI?<Q@MOD@IO@?@G<O@JM^<?@G<?@K@I?@I>D<
)J@N@I>D<G?@G<MBPH@IOJNPNO@IO<?JKJMGJN?@K@I?@IODNO<N@NLP@8?
³FH578F4EEB??B´ 6B@B 8? ³78F4EEB??B´ FBA 8? CEB7H6GB 78 ?4 8KC4AF<XA
78?64C<G4?<F@B@HA7<4?<H=JNNJI@GM@NPGO<?J?@G<DIN@M>DaI?@NDBP<GT
<NDH\OMD>< ?@ G<N ?DNODIO<N @>JIJH^<N I<>DJI<G@N @I PI NDNO@H< HPI?D<G
@NOMP>OPM<?J T E@M<MLPDU<?J @I API>DaI ?@ G< @SOM<>>DaI T G< <KMJKD<>DaI
KMDQ<?< ?@ KGPNQ<G^< J ?@G ³@S>@?@IO@ @>JIaHD>J´ @I G< Q@MNDaI <MDJI@NLP@@SDNO@I@IOM@@G³>@IOMJ´ ?@N<MMJGG<?J
T
G< ³K@MDA@MD<´ NP=?@N<MMJGG<?<
?@ @NO@ NDNO@H< NJI ?@
?JHDI<>DaI?@K@I?@I>D< $4 78C8A78A6<4 6BA9<:HE4 ?4 I<74 86BAX@<64
CB?VG<64 L FB6<4? 78 ?4F A46<BA8F FH578F4EEB??474F 8A 9HA6<XA 78 ?BF

<AG8E8F8F 78 ?BF C4VF8F 68AGE4?8F 7B@<A4AG8F DHKD?D@I?J G< KG@I<
M@<GDU<>DaI ?@ G<N KJND=DGD?<?@N ?@ ?@N<MMJGGJ ?@ GJN KMDH@MJN -JM
>JINDBPD@IO@ G< Q^< ?@G ?@N<MMJGGJ KG@IJ T <POaIJHJ NaGJ KJ?MW N@M
AM<ILP@<?< KJM H@?DJ ?@ PI< M@QJGP>DaI NJ>D<GDNO< LP@ MJHK< ?@ M<Û GJN
G<UJN ?@ ?@K@I?@I>D< T LP@ DINO<PM@ PI "NO<?J ³KJKPG<M´ >JIAJMH@ < GJN
DIO@M@N@N?@G<NBM<I?@NH<TJM^<N@SKGJO<?<N?@GJNK<^N@N?@G<K@MDA@MD<
-<M< PI< H@EJM <KMJSDH<>DaI < @NO@ KG<IO@<HD@IOJ <I<GDU<HJN @I
N@BPD?< G<N >JIOMD=P>DJI@N ?@ OM@N <POJM@N M@KM@N@IO<ODQJN $ #M<IF

/ * *<MDID
T # % <M?JNJ" #<G@OOJ

"QD?@IO@H@IO@@GK@IN<HD@IOJ?@@NOJN<POJM@NC<NPAMD?JHJ?DAD><>DJI@N
<GJG<MBJ?@GJN<`JN 0DI@H=<MBJ?@E<I?J<K<MO@@GC@>CJ?@LP@@NO<N
HJ?DAD><>DJI@NIJ<A@>OD<GNP KJNOPM< O@aMD>< DID>D<G
IJNC@HJN>JI>@IOM<?J@I@G<IWGDNDN?@NPNKMDI>DK<G@NOM<=<EJNLP@KJMNP
@SOM<JM?DI<MD< ?DAPNDaI CDMGJ ?@M@>CJ < QD?<
KMJKD<

"@ %" " ( ³#""

#%#""´

$ #M<IFPIJ?@GJNKDJI@MJNTM@KM@N@IO<IO@N<MLP@O^KD>JN?@ @NO<
O@I?@I>D< @N>MD=@ GJ NDBPD@IO@ @I NP OM<=<EJ HWN M@G@Q<IO@ ³!@N<MMJGGJ
@>JIaHD>J T NP=?@N<MMJGGJ @>JIaHD>J NJI G<N ?JN ><M<N ?@ PI< HDNH<
HJI@?< )JN?JNNJI@GM@NPGO<?JI@>@N<MDJTG<H<IDA@NO<>DaI<>OP<G?@G<N
>JIOM<?D>>DJI@NDIO@MI<N?@GNDNO@HDFDSLWDOLVWDPXQGLDO>«@(VXQVROR\
HDNHJ KMJ>@NJ CDNOaMD>J @G KMJ>@NJ ?@ G< @SK<INDaI T ?@N<MMJGGJ ?@G

><KDO<GDNHJ @I @G HPI?J @IO@MJ @G LP@ C< @IB@I?M<?J NDHPGOWI@<H@IO@ T
>JIODIb< @IB@I?M<I?J ?@N<MMJGGJ @>JIaHD>J T NP=?@N<MMJGGJ @NOMP>OPM<G´
#M<IF
0@BbI#M<IF@NO<N>JIOM<?D>>DJI@NNJI

«H[WRUVLyQ GHO H[FHGHQWH HFRQyPLFR DO Pi[LPR SRVLEOH \
<KMJKD<>DaI ?@ @NO@ @S>@?@IO@ KJM PI< HDIJM^< KJG<MDU<>DaI ?@G
NDNO@H< ><KDO<GDNO< @I >@IOMJ H@OMJKJGDO<IJ T K@MDA@MD< N<O@GDU<?<
H<IO@IDHD@IOJ?@G<@NOMP>OPM<API?<H@IO<G?@GNDNO@H<><KDO<GDNO<<
OM<Q\N ?@ G< CDNOJMD< ?@ NP @SK<INDaI T ?@ NP OM<INAJMH<>DaI ?@G
C@>CJ?@G<K@MNDNO@I>D<J ?@G<M@>M@<>DaI?@@NO<N>JIOM<?D>>DJI@N
HQ WRGR OXJDU \ HQ WRGR WLHPSR >«@ @NO<N >JIOM<?D>>DJI@N ?@G
><KDO<GDNHJ T @G ?@N<MMJGGJ CDNOaMD>J ?@G NDNO@H< ><KDO<GDNO< CJN@SKMJKD<?JN
?@ NP @S>@?@IO@ @>JIaHD>J T @G ?@N<MMJGGJ @I GJN >@IOMJN
H@OMJKJGDO<IJNLP@N@<KMJKD<I?@@NO@@S>@?@IO@ #M<IF

"I@NO<GÎ@<?@M<UJI<HD@IOJ@GNP=?@N<MMJGGJO@I?M^<NPJMDB@IT
>JH@IU<M^< < H<IDA@NO<MN@ @I @G HJH@IOJ HDNHJ @I LP@PIK<^N AP@N@
NJH@OD?J<G<>JI?D>DaI?@N<O\GDO@ N^H\MD><)<ODI<>JILPDNO<?<KJM
G< AP@MU< ?@ G<N <MH<N KJM "NK<`< T -JMOPB<G N@M^< PI< M@BDaI
³NP=?@N<MMJGG<?<´ < K<MODM ?@G NDBGJ 53& JHJ >JIN@>P@I>D< ?@ G<
<>>DaI ?@ G<N >JIOM<?D>>DJI@N H@I>DJI<?<N NPN ?DQ@MN<N DINODOP>DJI@N
@>JIaHD><N KJGÔD><N T NJ>D<G@N <NPHDM^<MW>O@M ><KDO<GDNO< T<
?@N?@ <LP@GG< \KJ>< KJM HWN LP@ @SO@MDJMH@IO@ KP?D@N@I D?@IODAD><MN@

>JHJ³A@P?<G@N´J³@N>G<QDNO<N´ #M<IF
0@BbI@NO@<POJM
G< @NOMP>OPM< H@OMaKJGDN<O\GDO@ LP@ ?@ADI@ <G NDNO@H< BGJ=<G K@I@OM< <G
DIO@MDJM ?@ ><?< K<^N <POJM@KMJ?P>D\I?JN@ @I PI< @N><G< ><?< Q@U
H@IJMC<NO<<G><IU<MGJNNDODJNHWNM@>aI?DOJN "SDNO@I<N^H@OMaKJGDNT
N<O\GDO@N<AG8E<BE8F>PT<I@>@N<MD<QDI>PG<>DaI>JINODOPT@PI<><?@I<?@
@NG<=JI@NNP>@NDQJNLP@><I<GDU<I@G@S>@?@IO@KMJ?P>D?JC<NO<@G>@IOMJ
H@OMJKJGDO<IJ #M<IF

"NO@@S>@?@IO@@N<KMJKD<?JTOM<INA@MD?J<G<NH@OMaKJGDN@IQDMOP?
?@G<@NOMP>OPM<?@HJIJKJGDJLP@<NPH@@G><KDO<GDNHJ@NOMP>OPM<LP@
N@BbI#M<IFOD@I@PI><MW>O@M³P=D>PJ´ #M<IF
N^G<N>JN<N
G<N KJND=DGD?<?@N LP@ OD@I@ PI K<^N N<O\GDO@ K<M< ?@N<MMJGG<MN@ NJI
GDHDO<?<N KJM @A@>OJ ?@ G< K@I@OM<>DaI ><KDO<GDNO< NPAM@ ?@ G<
DHKJND=DGD?<? @NOMP>OPM<G K<M< M@<GDU<M T ?DNAMPO<M ?@ NP ³@S>@?@IO@
KJO@I>D<G´ < GJ HWN LP@ KP@?@ <NKDM<M @N < PI ³?@N<MMJGGJ ?@G
NP=?@N<MMJGGJ´ 0JG<H@IO@@IHJH@IOJN?@M@G<E<HD@IOJO@HKJM<G?@NPN
G<UJN?@?@K@I?@I>D<>JIM@NK@>OJ<G³>@IOMJ´KJM><PN<?@PI<>MDNDNJ
?@ BP@MM<N @I \NO@ bGODHJ GJN N<O\GDO@N CJIJ>D?J N@BbI #M<IF
K@M^J?JN ?@ GDHDO<?J ?@N<MMJGGJ DI?PNOMD<G T @>JIaHD>J LP@ AP@MJI
³
@NOM<IBPG<?JN´ @I@G HJH@IOJ@ILP@G<N H@OMaKJGDNN@M@>PK@M<MJI?@
NPN>MDNDN #M<IF

"G<IWGDNDN?@#M<IFC<ND?J>MDOD><?J@INPN<NK@>OJNHWNJ=QDJN<
N<=@M <
@IM@G<>DaI < G< ><M<>O@MDU<>DaI <=PNDQ< T ³HJIDNO<´ LP@ C<>@
?@ G<N NJ>D@?<?@N G<ODIJ<H@MD><I<N >JHJ ><KDO<GDNO<N ?@N?@ G< \KJ><
>JGJID<G )<>MÔD><C<>@\IA<NDN@I@GC@>CJ?@LP@#M<IF<?JG@>@?@PI<
QDNDaI³>DM>PG<>DJIDNO<´?@G><KDO<GDNHJ Q@M)<>GPD?<M G< @NA@M< ?@ G< KMJ?P>>DaI T G< <MOD>PG<>DaI ?@ GJN
?DNODIOJNHJ?JN?@KMJ?P>>DaI@I@G>JIO@SOJ@NK@>ÂD>JG<ODIJ<H@MD><IJ
=
"I M@G<>DaI < G< PODGDU<>DaI ?@G >JI>@KOJ ?@ ³@S>@?@IO@ @>JIaHD>J´
LP@NPNODOPT@?@C@>CJ<G?@C?HFI4?V4LP@@I*<MSOD@I@PIGPB<M>@IOM<G
K<M<@SKGD><MG<NG@T@N?@API>DJI<HD@IOJ?@G><KDO<GDNHJ 0@C<IN@`<G<?J
<?@HWN G<N >JIIJO<>DJI@N ³HJM<GDU<IO@N´ ?@ @NO@ >JI>@KOJ JMM@<
4@AAJMO

"I M@G<>DaI < G< IJ>JMM@NKJI?@I>D< ?@ G< @QJGP>DaI CDNOaMD><
G<ODIJ<H@MD><I<>JIGJN>JMJG<MDJNLP@?@NKM@I?@#M<IF?@NPNCDKaO@NDN
N@NP=M<T<K<MOD>PG<MH@IO@@GC@>CJ?@LP@PIH<TJMBM<?J?@DIO@BM<>DaI
<G H@M><?J HPI?D<G IJ M@KM@N@IO< AJMUJN<H@IO@ PI H<TJM BM<?J ?@
NP=?@N<MMJGGJ T LP@ < G< DIQ@MN< IJ OJ?J M@G<E<HD@IOJ ?@ GJN G<UJN ?@
?@K@I?@I>D<N@OM<?P>@I@>@N<MD<H@IO@@IPIH@EJM?@N<MMJGGJ $@IJQ@N@

-JM JOM< K<MO@ >JI M@NK@>OJ <G "NO<?J IJ C<T @I #M<IF PI<
NDNO@H<ODU<>DaIO@aMD><@NK@>ÂD><?@GHDNHJNDIJLP@NPN>MD=@G<IJ>DaI
?@G FG47B <AFGEH@8AGB KM@N@IO@ @I IPH@MJNJN <IWGDNDN KM@O@I?D?<H@IO@
H<MSDNO<N

"I CDG@ @G "NO<?J T NPN DINODOP>DJI@N ?@HJ>MWOD><N J IJ C<KDO<GDNHJ>CDG@IJTHPI?D<G@
DINOMPH@IOJN @I H<IJN ?@ G< =PMBP@N^< 8«@ WDQWR OD ³=PMBP@N^<
I<>DJI<G´ >JHJ NP ³"NO<?J I<>DJI<G´ C«@ GH XQ VLVWHPD FDSLWDOLVWD PXQGLDO HQ HO VHQR GHO
>P<G NJI PI< =PMBP@N^< T PI "NO<?J @N@I>D<GH@IO@ N<O\GDO@N J

³NP=?@N<MMJGG<?JN´ N^ O<IOJ G< =PMBP@N^< ³I<>DJI<G´ N<O\GDO@
>JHJ @G "NO<?J ³I<>DJI<G´ N<O\GDO@ N@ CJIQ@MOD?J T
K@MH<I@>@IND@I?JOMD=PO<MDJN?@G<H@OMaKJGD><KDO<GDNO<HPI?D<G
< G< >P<G CJIODIb@N<MD<H@IO@ ?@
DINOMPH@IOJK<M<G<@SKGJO<>DaI?@G<K@MDA@MD< #M<IF

!@ <LP^ >JI>GPT@ #M<IF LP@ @G Q@M?<?@MJ ?@N<MMJGGJ ?@ GJN K<^N@N
N<O\GDO@N IJ @N KJND=G@ <KJT<?JN >JHJ @NOWI @I PI< =PMBP@N^<
>JIB\IDO<H@IO@NP=JM?DI<?<@DI><KJHJ\G
G< GG<H<
ID KJM @G G<?J ?@ PI "NO<?J ³OMD=PO<MDJ´ ?@ GJN >@IOMJN
><KDO<GDNO<N 0aGJ PI< M@QJGP>DaI NJ>D<GDNO< T @G @E@HKGJ < N@BPDM K<M<
#M<IF @N P=<
KJ?MW NPNOM<@M < G< K@MDA@MD< ?@ G< >JI?D>DaI ?@ N<O\GDO@
N@>PG<MH@IO@?@K@I?D@IO@T<=MDMG@@G><HDIJ?@G?@N<MMJGGJ #M<IF

-<M< #M<IF @IOJI>@N @G "NO<?J K@MDA\MD>J @N PI ³DINOMPH@IOJ´
><KDO<GDNO< "I #M<IF G< IJ>DaI ?@G "NO<?JJ=E@OJ @N O@IN<?< <G G^HDO@
?@N?@@GHJH@IOJ@ILP@NP?@NODIJTNPNAPI>DJI@N ?@³OMD=PO<MDJ´
NJI
CE878G8E@<A47BF 8A 45FGE46GB AP@M< ?@ OJ?< >JIND?@M<>DaI ?@ G<
?DIWHD><>JI>M@O<LP@<NPH@G<<>PHPG<>DaI?@><KDO<G@I@G>@IOMJT@I
G<K@MDA@MD< 0D=D@I@N>D@MOJLP@KJM@I>DH<?@NPNAJMH<N@SO@MDJM@N?@
H<IDA@NO<>DaI @G "NO<?J @I G< K@MDA@MD< @N PI "NO<?J ?@ I<OPM<G@U< ?@
>G<N@ ><KDO<GDNO< KJM @G GPB<M LP@ J>PK< @I G< M@KMJ?P>>DaI HPI?D<G T
I<>DJI<G ?@G ><KDO<G @NOJ IJ <BJO< @G M@NOJ ?@ NPN ?@O@MHDI<>DJI@N
API?<H@IO<G@N ID M@G@Q< ?@ G< K<>D@IO@ O<M@< ?@G <IWGDNDN >JI>M@OJ ?@G
KMJ>@NJCDNOaMD>J "G"NO<?J><KDO<GDNO<@N<IO@OJ?JPI<M@G<>DaINJ>D<G

?@ PI NDNO@H< ?@ ?JHDI<>DaI T ?@ @SKGJO<>DaI ?@ >G<N@ @NK@>ÂD><
CDNOaMD><H@IO@ ?@O@MHDI<?< JHJ O<G NP 9BE@4 T NPN 9HA6<BA8F IJ
KP@?@I >JHKM@I?@MN@ AP@M< ?@G >JIEPIOJ ?@ M@G<>DJI@N NJ>D<G@N LP@
?@ADI@I?D>CJNDNO@H<
P<I?J #M<IF ><M<>O@MDU< <G "NO<?J @I G< K@MDA@MD< >JHJ
DINOMPH@IOJ ?@ G< =PMBP@N^< H@OMJKJGDO<I< T G@ <NDBI< G< API>DaI ?@
OMD=PO<MDJ ?@ G< HDNH< ><@ @I G< <A78G8E@<A46<XA HWN <=NJGPO< KP@NOJ
LP@ @IOJI>@NIJ<K<M@>@IG<N >JHKG@E<N M@G<>DJI@N @IOM@ @G "NO<?J T @G
><KDO<G ID @G ?@INJ O@ED?J ?@ M@G<>DJI@N ?@ >G<N@ LP@ ><M<>O@MDU<HKJCDNOaMD>J?@GJNK<^N@NK@MDA\MD>JNIDG<NM@G<>DJI@NLP@QDI>PG<I<
GJN "NO<?JN ?@G >@IOMJ >JI GJN ?@ G< K@MDA@MD< !@ C@>CJ GJN <NK@>OJN
QDI>PG<?JN < G< G@BDODH<>DaI ?@G KJ?@M API?<H@IO<G@N K<M< @G
H<IO@IDHD@IOJ ?@ G< ?JHDI<>DaI ?@ >G<N@
NJI OJO<GH@IO@ ?@N>PD?<?JN
@I@G<IWGDNDN
)J >D@MOJ @N LP@ IJ =<NO< N@`<G<M <G "NO<?J >JHJ DINOMPH@IOJ
H<IDKPG<?JKJMG<>G<N@?JHDI<IO@ K@MDA\MD><JH@OMJKJGDO<I<
KJMLP@
@IOJI>@NIJ<K<M@>@IGJN?V@<G8F?@@N<H<IDKPG<>DaI VNOJNNaGJKP@?@I
N@M<KM@C@I?D?JN8A6BA6E8GB@IPI<AJMH<>DaINJ>D<G?@O@MHDI<?<T@I
PI<\KJ><CDNOaMD><?<?<K<M<@NO<=G@>@MG<I@>@ND?<?TG<NHJ?<GD?<?@N
?@ G< DIO@MQ@I>DaI @NO<O<G <N^ >JHJ G<N AP@MU<N NJ>D<G@N ?@ >G<N@ @I
KM@N@I>D< )J<IO@MDJM?@N?@GP@BJN@?@NKM@I?@?@G<N>JIOM<?D>>DJI@N
>JI>M@O<N?@GKMJ>@NJ?@KMJ?P>>DaITM@KMJ?P>>DaINJ>D<G@N@N?@>DM?@
G<<>PHPG<>DaI?@G><KDO<G %JGGJR<TT-D>>DJOOJ

"NOJ @N GJ LP@ IJ C<>@ #M<IF "I bGODH< DINOD< @I NP @NLP@H<
OJ?JN@M@NP@GQ@@IPI<CF8H7B 6BAGE47<66<XA@NG<KM@N@I>D<³P=D>P<´T

JHI^HJ?< ?@G ><KDO<G H@OMJKJGDO<IJ GJ LP@ ?@ADI@ HA<?4G8E4?@8AG8 G<
CDNOJMD< ?@ G<N NJ>D@?<?@N ?@K@I?D@IO@N LP^ IJ C<T GPB<M K<M< G<
³<POJIJH^< M@G<ODQ<´ ?@ "NO<?J ID >JHJ KM@HDN< ID >JHJ M@NPGO<?J ?@G
<IWGDNDN )<>MÔD><LP@N@C<C@>CJ?@KJND>DJI@NNDHDG<M@N >JHJ G<?@G
³><KDO<GDNHJHJIJKJGDNO<?@"NO<?J´
IJNHP@NOM<GJNMD@NBJNO@aMD>JNT
KJGÔD>JN LP@ KP@?@I @N>JI?@MN@ ?@OMWN ?@ KJND>DJI@N <K<M@IO@H@IO@
³M<?D><G@N´ )J LP@ N^ @N >G<MJ @I @G <IWGDNDN ?@ #M<IF @N LP@ @I PI
@NLP@H< ?JI?@ OJ?J <K<M@>@ KM@?@O@MHDI<?J N@ ><@ @I G<
DI?@O@MHDI<>DaIHWN<=NJGPO<KP@NOJLP@IJ@SKGD><I<?<

"%(%""(³@$
´

,OMJ <POJM ³?@K@I?@IODNO<´ >PT<N O@NDN <K<M@>@I >JHJ
@SOM@H<?<H@IO@NPB@M@IO@NKJMG<PODGDU<>DaIKM@O@I?D?<H@IO@³JMOJ?JS<´
?@G<N><O@BJM^<NH<MSDNO<N?@<IWGDNDN@N/PT*<PMJ*<MDID 1<H=D\I\G
N@>JIND?@M<NPN>MDKOJM?@G<KJND>DaIB@I@M<GNPNO@IO<?<KJM#M<IF>P<I?J
?@>G<M<

G< ?@K@I?@I>D< 8?@=@ N@M9 @IO@I?D?< >JHJ PI< M@G<>DaI ?@
NP=JM?DI<>DaI@IOM@I<>DJI@NAJMH<GH@IO@DI?@K@I?D@IO@N@I>PTJ
H<M>J G<N M@G<>DJI@N ?@ KMJ?P>>DaI ?@ G<N I<>DJI@N NP=JM?DI<?<N
NJIHJ?DAD><?<NJM@>M@<?<NK<M<<N@BPM<MG<M@KMJ?P>>DaI<HKGD<?<
?@G<8HDNH<9?@K@I?@I>D< "GAMPOJ?@G<?@K@I?@I>D<IJKP@?@N@M
KJM @I?@ NDIJ HWN ?@K@I?@I>D< T NP GDLPD?<>DaI NPKJI@

I@>@N<MD<H@IO@ G< NPKM@NDaI ?@ G<N M@G<>DJI@N ?@ KMJ?P>>DaI LP@
@GG< DIQJGP>M< "I @NO@ N@IOD?J G< >JIJ>D?< AaMHPG< ?@ I?M\
$PI?@M#M<IFNJ=M@@G³?@N<MMJGGJ?@GNP=?@N<MMJGGJ´@NDHK@><=G@
>JHJDHK@><=G@NNJIG<N>JI>GPNDJI@NKJGÔD><N<LP@@GG<>JI?P>@
*<MDID

+J J=NO<IO@ @G <POJM KJI@ >PD?<?J @I ?DNODIBPDM GJ LP@ IJ C<>@
#M<IF
@IOM@G<NDOP<>DaI>JGJID<GTG<NDOP<>DaI?@?@K@I?@I>D<\NO<bGODH<
N@>JIADBPM<NaGJ@IG<N@BPI?<HDO<??@GNDBGJ5&5>P<I?JN@>JINJGD?<G<
?DQDNDaI DIO@MI<>DJI<G ?@G OM<=<EJ NJ=M@ G< =<N@ ?@ G< BMJN NJI KG@I<H@IO@ <MOD>PG<?JN < < @>JIJH^< HPI?D<G
*<MDID

"G <IWGDNDN ?@ *<MDID IJN K<M@>@ @G HWN <H=D>DJNJ ?@ G< ³@N>P@G<´
?@K@I?@IODNO<KP@NOM<O<?@@NO<=G@>@MG<I@>@ND?<?IJNJG<H@IO@CDNOaMD><
NDIJ O<H=D\I GaBD>< ?@ G< K@MDA@MD< K<M< @G KG@IJ ?@N<MMJGGJ ?@G HJ?J ?@
KMJ?P>>DaI ><KDO<GDNO< 0P O@NDN >@IOM<G @N LP@ G< DIN@M>DaI ?@ GJN K<^N@N
K@MDA\MD>JN@I@GH@M><?JHPI?D<GK@MHDODaLP@G<<>PHPG<>DaI?@><KDO<G
@I @G >@IOMJ ³N@ ?@NKG<>@ ?@ G< KMJ?P>>DaI ?@ KGPNQ<G^< <=NJGPO< < G< ?@
KGPNQ<G^< M@G<ODQ< @N ?@>DM LP@ G< <>PHPG<>DaI K<N< < ?@K@I?@M HWN ?@G
<PH@IOJ ?@ G< ><K<>D?<? KMJ?P>ODQ< ?@G OM<=<EJ LP@ NDHKG@H@IO@ ?@ G<
@SKGJO<>DaI?@GOM<=<E<?JM´ *<MDID
"NO@><H=DJ>P<GDO<ODQJ@I
GJNK<^N@N>@IOM<G@NDHKGD><MWNDI@H=<MBJPI<FHC8E8KC?BG46<XA?@GOM<=<EJ
@IG<K@MDA@MD< "G><MW>O@M>JIOM<?D>OJMDJ?@G<?@K@I?@I>D< @NO<³?D<G\>OD><
?@ G<?@K@I?@I>D<´ >JMIJ\GG< GG<H<
?@O@MHDI<MW @IOJI>@NG<NM@G<>DJI@N
?@ KMJ?P>>DaI?@GNDNO@H<><KDO<GDNO<@INP>JIEPIOJ "INP<IWGDNDNKP@?@I

J=N@MQ<MN@ OM@N @O<K<N LP@ ³>JMM@NKJI?@I <G HJQDHD@IOJ M@<G ?@ G<
AJMH<>DaI ?@G ><KDO<GDNHJ ?@K@I?D@IO@ ?@ G< >DM>PG<>DaI < G< KMJ?P>>DaI
?@G<QDI>PG<>DaI<GH@M><?JHPI?D<G<GDHK<>OJLP@@GGJ<><MM@<NJ=M@G<
JMB<IDU<>DaI DIO@MI< ?@G OM<=<EJ K<M< QJGQ@M @IOJI>@N < M@KG<IO@<M @G
KMJ=G@H<?@G<>DM>PG<>DaI´ *<MDID
"NO<N@>P@I>D<<ADMH<@N
G< HDNH< LP@ <?JKO< *<MS @I NP <IWGDNDN ?@G HJ?J ?@ KMJ?P>>DaI
><KDO<GDNO<
0@BbI *<MDID G< ?DQDNDaI DIO@MI<>DJI<G ?@G OM<=<EJ >JINJGD?<?< @I G<
N@BPI?< K<MO@ ?@G NDBGJ 5&5 DHKPNJ < G< H\MD>< )<ODI< G< API>DaI ?@
KMJQ@@M<GJNK<^N@NDI?PNOMD<G@N?@<GDH@IOJNAM@IO@<PI<AP@MU<?@OM<=<EJ
@I @SK<INDaI @I@NOJN bGODHJN )< JA@MO< HPI?D<G ?@ <GDH@IOJN <N^ >M@<?<
KJMG<<KJMO<>DaI?@G<NM@BDJI@NK@MDA\MD><NKJMNPN=<EJNKM@>DJNK@MHDODa
G< M@?P>>DaI ?@G Q<GJM ?@ G< AP@MU< ?@ OM<=<EJ @I @G>@IOMJ KJM GJLP@ GJN
DI>M@H@IOJN ?@ KMJ?P>ODQD?<? LP@ ><M<>O@MDUJIJH^<N N@
OM<?PE@MJI @I O<N<N H<TJM@N ?@ KGPNQ<G^< DI>M@H@IOJ ?@ G< KGPNQ<G^<
M@G<ODQ<
0DI@H=<MBJ@NO@KMJ>@NJ@N>JIOM<?D>OJMDJKJMLP@PI<@G@Q<>DaI
?@ G< KGPNQ<G^< M@G<ODQ< N@ OM<?P>@ @I PI ?@N>@INJ ?@G Q<GJM ?@G ><KDO<G
Q<MD<=G@ H<N<?@N<G<MDJN
AM@IO@<GQ<GJM?@G><KDO<G>JINO<IO@ LP@DI>GPT@
G<NH<O@MD<NKMDH<N
@N?@>DMPI<PH@IOJ@IG<6B@CBF<6<XABE:OA<6478?
64C<G4? "NOJ N@ OM<?P>@ @I PI< =<E< @I G< O<N< ?@ B<ID<N "NO<
>JIOM<?D>>DaI < NPQ@U KP@?@ N@M >JIOM<MM@NO<?< KJM PI<=<E< @I @G Q<GJM
?@G><KDO<G>JINO<IO@ LP@N@<K<M<G@G< <G<PH@IOJ?@G<O<N<?@KGPNQ<G^<
"NOJ N@ GJBM< KJM PI< JA@MO< HPI?D<G ?@ H<O@MD<N KMDH<N <=PI?<IO@ T <
=<EJNKM@>DJNLP@@NKMJQDNO<O<H=D\IKJMG<NM@BDJI@NK@MDA\MD><N
"NO< JA@MO< HPI?D<G ?@ <GDH@IOJN T H<O@MD<N KMDH<N N@ <>JHK<à ?@

PI< ?@>GDI<>DaI ?@ NPN KM@>DJN @I M@G<>DaI < GJN KM@>DJN ?@ GJN KMJ?P>OJN
H<IPA<>OPM<?JN ?@O@MDJMJ ?@ O\MHDIJN ?@G DIO@M><H=DJ
@G KM@>DJ ?@ GJN
=D@I@NH<IPA<>OPM<?JN@N@NO<=G@J=<E<@IKMJKJM>DaIH@IJM<G<=<E<@I
GJN KM@>DJN ?@ GJN =D@I@N KMDH<MDJN -@MJ G< ?@KM@>D<>DaI ?@ \NOJNbGODHJN
IJ N@ ?@=@ < PI< ?@NQ<GJMDU<>DaI @A@>ODQ< ?@ GJN HDNHJN KP@NOJ LP@ G<
KMJ?P>ODQD?<? @I G< K@MDA@MD< N@ @G@Q< NaGJ G@IO<H@IO@ "NOJ >JI?P>@ <
<I<GDU<M GJN H@><IDNHJN ?@ @NO@ <AG8E64@5DJI@N
>@IOM<G@N @A@>Ob<H=DJ ?@NDBP<G >JI G< K@MDA@MD< KJM ?JN
H@><IDNHJNLP@OM<INBM@?@I@GKMDI>DKDJ?@@LPDQ<G@IO@N@I@G><H=DJ<

G< H<TJM KMJ?P>ODQD?<? ?@G >@IOMJ K@MHDO@ G< <KMJKD<>DaI ?@ B<ID<N
³@SOM<JM?DI<MD<N´?<?JLP@NPNKM@>DJN?@KMJ?P>>DaINJIDIA@MDJM@N<GJN
?@G<K@MDA@MD<=
G<><K<>D?<??@HJIJKJGDJ@SDNO@IO@@IG<NDI?PNOMD<N?@G
>@IOMJK@MHDO@G<ADE<>DaI?@NPNKM@>DJNKJM@I>DH<?@NPQ<GJM )<<>>DaI
NJG<J>JH=DI<?<?@@NOJN?JNH@><IDNHJNN@H<IDAD@NO<@IPI?@O@MDJMJ?@
GJNO\MHDIJN?@GDIO@M><H=DJ@I>JIOM<?@G<K@MDA@MD<
#M@IO@ < @NOJN H@><IDNHJN ?@ OM<INA@M@I>D< ?@ Q<GJM GJN K<^N@N
K@MDA\MD>JN <>P?@I < PI ³H@><IDNHJ ?@ >JHK@IN<>DaI´ API?<?J @I @G
DI>M@H@IOJ ?@ G< H<N< ?@ Q<GJMKMJ?P>D?< T ?@NODI<?< <G ><H=DJ "NOJ N@
GJBM< KJM G< Q^< ?@ G< C?HFI4?V4 45FB?HG4 DI>M@H@IO<I?J G< DIO@IND?<? ?@G
OM<=<EJTN@>PI?<MD<H@IO@<G<MB<I?JG<EJMI<?< N^N@>M@<@I@GHDNHJ
OD@HKJ ?@ OM<=<EJ PI< H<TJM H<N< ?@ Q<GJM LP@ >JIOM<MM@NO<MW G< H@IJM
KMJ?P>ODQD?<? ?@G OM<=<EJ >JI M@G<>DaI <G >@IOMJ G< H<TJM ><IOD?<? ?@
?DI@MJJ=O@ID?<@I@GDIO@M><H=DJ>JIOM<K@N<MWGJNKM@>DJNM@G<ODQJN?@NPN
KMJ?P>OJN "NOJ@SKGD><N@BbI*<MDID
³LP@G<JA@MO<HPI?D<G?@
H<O@MD<N KMDH<N T <GDH@IOJN <PH@IO< < H@?D?< LP@ N@ <>@IOb< @G H<MB@I

@IOM@NPNKM@>DJN?@H@M><?JT@GQ<GJMM@<G?@G<KMJ?P>>DaI´
)< K\M?D?< ?@ DIBM@NJN LP@ M@NPGO< ?@G DIO@M><H=DJ ?@NDBP<G @N
>JHK@IN<?<IJKJM@GDI>M@H@IOJ@IG<KMJ?P>ODQD?<?NDIJKJMPI<H<TJM
@SKGJO<>DaI ?@G OM<=<EJ B@B 8FG4 GE4AF98E8A6<4 78 I4?BE 8F 8A E84?<747
HA4 GE4AF98E8A6<4 78 C?HFI4?V4 ?4 6HBG4 78 C?HFI4?V4 L ?4 6HBG4 78
:4A4A6<4 G<8A78A 4 54=4E 8A ?4 C8E<98E<4 >JHJ >JIOM<K<MOD?< ?@ GJ LP@
J>PMM@@I@G>@IOMJGJLP@@I<K<MD@I>D<@NPIH@><IDNHJ?@>JHK@IN<>DaI
<IDQ@G?@GH@M><?J?@C@>CJ@NPIH@><IDNHJ?@FHC8E8KC?BG46<XA<IDQ@G
?@ G<KMJ?P>>DaIDIO@MI< )< NPK@M@SKGJO<>DaI@N<?@HWN<BM<Q<?<KJMPI
O@M>@MH@><IDNHJ>JINDNO@IO@@IM@?P>DM@G>JINPHJDI?DQD?P<G?@GJ=M@MJ
KJM ?@=<EJ ?@ NP ³GDHDO@ IJMH<G´ @G OM<=<E<?JM @N M@HPI@M<?J KJM PI
N<G<MDJDIA@MDJM <GQ<GJM ?@ NP AP@MU< ?@OM<=<EJ>JIGJ>P<G N@G@ID@B<G<
KJND=DGD?<? ?@ M@KJI@M @G ?@NB<NO@ ?@ KJM ND @SOM<JM?DI<MDJ NPAMD?J @I G<
KMJ?P>>DaI 0DI @H=<MBJ @G AJI?J I@>@N<MDJ ?@G >JINPHJ J=M@MJ N@
OM<INAJMH<<N^@I>D@MO<H@?D?<@IPIAJI?J<?D>DJI<G?@<>PHPG<>DaI )<
@NK@>DAD>D?<? ?@ G< K@MDA@MD< >JINDNO@ @IOJI>@N K<M< *<MDID
@I
³PIHJ?J?@KMJ?P>>DaIAPI?<?J@S>GPNDQ<H@IO@@IG<H<TJM@SKGJO<>DaI
?@GOM<=<E<?JMTIJ@I@G?@N<MMJGGJ?@NP><K<>D?<?KMJ?P>ODQ<´
*<MDID KPIOP<GDU< LP@ ?4 FHC8E8KC?BG46<XA AB FHCBA8 DH8 8K<FG4
A868F4E<4@8AG8 <AG8E64@5PG<>DaI <G H@M><?J HPI?D<G LP@ ?@N<O< PI <AWI
?@N@IAM@I<?J?@B<ID<NLP@@NH<TJM>P<IOJHWN<OM<N<?J@NOW@GHJ?J
?@ KMJ?P>>DaI QDB@IO@ )< HDI@M^< T G< <BMD>PGOPM< LP@ K@MHDO@I @G PNJ
DIO@INDQJT@SO@INDQJ?@AP@MU<?@OM<=<EJNDI<PH@IOJN>JIND?@M<=G@N@I@G
><KDO<G PODGDU<?J N@MWI G<N <>ODQD?<?@N HWN <?@>P<?<N K<M< G<

DHKG@H@IO<>DaI T ?@N<MMJGGJ ?@ @NO@ HJ?J ?@ KMJ?P>>DaI
³NPK@M@SKGJO<?JM´ 0P=<E<>JHKJND>DaIJMBWID><NPH<?J<G<GU<@IG<O<N<
?@KGPNQ<G^<?@MDQ<?<?@PI<H<TJM@SKGJO<>DaI?@GOM<=<EJN@OM<?P>DMW@I
@G@Q<?<NO<N<N?@B<ID<@I@NJNN@>OJM@N
1J?J HJ?J ?@ KMJ?P>>DaI OD@I?@ < >M@<M NP KMJKDJ HJ?J ?@
>DM>PG<>DaI "G >D>GJ ?@G ><KDO<G M@NPGO<IO@ ?@ G< PID?<? >JIOM<?D>OJMD< ?@
<H=JNKMJ>@NJN<?LPD@M@ HA49BE@48FC86V9<64@I@G><NJ?@G><KDO<GDNHJ
?@K@I?D@IO@ )< KMJ?P>>DaI JMD@IO<?< <G @SO@MDJM IJ ?@K@I?@ K<M< NP
M@<GDU<>DaI?@G<><K<>D?<?DIO@MI<?@>JINPHJJK@MWI?JN@<N^G<@N>DNDaI
@IOM@ GJN ?JN HJH@IOJN API?<H@IO<G@N ?@G >D>GJ "NOJ GG@Q< < PI<
8FGE4G<9<646<XA78?@8E647B<AG8EABPI<@NA@M< ³=<E<´ ?@ >JINPHJJ=M@MJ
NPK@M>JHKMDHD?J JMD@IO<?J C<>D< G< KMJ?P>>DaI GJ><G T PI< @NA@M< ³<GO<´
?@ >JINPHJ ><KDO<GDNO< DI?DQD?P<G JMD@IO<?J <G >JH@M>DJ ?@ DHKJMO<>DaI
"NO< AJMH< K<MOD>PG<M ?@G >D>GJ ?@G ><KDO<G @NOW @I G< =<N@ ?@ GJN DIO@IOJN
DIAMP>OPJNJN ?@ ?@N<MMJGG<M PI< DI?PNOMD< KPE<IO@ @I G< K@MDA@MD< G<
DI?PNOMD<GDU<>DaI NaGJ O@I?MW GPB<M >P<I?J A<>OJM@N @SO@MIJN >MDNDN T
BP@MM<N
>D@MM@I@G<>>@NJ<G>JH@M>DJ?@DHKJMO<>DaI *<MDID

"I @NO@ ><NJ G< DI?PNOMD< N@ ?@N<MMJGG<MW O<H=D\I >JI =<N@ @I G<
NPK@M@SKGJO<>DaI ?@G OM<=<EJ G< ?@H<I?< NPIOP<MD< JMD@IO<?< <IO@N < G<
DHKJMO<>DaI?@O@MHDI<MWG<>JHKJND>DaI?@G<IP@Q<JA@MO<DI?PNOMD<G@NO<N
H<IPA<>OPM<NIJ@IOM<I@IG<³><I<NO<´?@=D@I@NN<G<MDJTIJ?@O@MHDI<I@G
Q<GJM ?@ G< AP@MU< ?@ OM<=<EJ DI?PNOMD<G JI @GGJ @G ><KDO<GDNO< N@
?@NKM@J>PK< ?@ @G@Q<M G<KMJ?P>ODQD?<?K<M< <>PHPG<M NJ=M@G< =<N@ ?@ G<
KGPNQ<G^< M@G<ODQ< CE898E<EO ;468E?B CBE @87JIOM<>>DaI?@G>JINPHJJ=M@MJLP@\NO<DHKGD><IJN@OM<?P>@

@IKMJ=G@H<N?@M@<GDU<>DaI<GH@IJN@IPI<KMDH@M<@O<K<?JI?@G<JA@MO<
DI?PNOMD<G @N DIA@MDJM < PI< ?@H<I?< KM@@SDNO@IO@ "I PI< N@BPI?< @O<K<
>P<I?JG<JA@MO<>JDI>D?@>JIG<?@H<I?<NPMB@G<I@>@ND?<??@B@I@M<GDU<M
@G >JINPHJ ?@ H<IPA<>OPM<N GJ >P<G N@ >JINDBP@ KJM ?4 4@C?<46<XA 78?
6BAFH@B 78 ?4F 64C4F @87<4F @OF DH8 CBE <A6E8@8AGBF 8A ?4
CEB7H6G<I<747 JHJ GJN DIBM@NJN ?@ @NO<N ><K<N H@?D<N N@ ?@MDQM@H@IOJ NDBIDAD><MW PI< >JHKM@NDaI <bI H<TJM ?@ GJN
N<G<MDJNJ=M@MJN
)< IP@Q< ?DQDNDaI DIO@MI<>DJI<G ?@G OM<=<EJ >JIAJMH<?< @I G<
KJNBP@MM< N@ OM<?PEJ @I G< OM<INA@M@I>D< ?@ @O<K<N DIA@MDJM@N ?@ G<
KMJ?P>>DaIDI?PNOMD<G<G<K@MDA@MD<@IAPI>DaI?@GJNM@LP@MDHD@IOJN?@G<
<>PHPG<>DaI @I GJN K<^N@N >@IOM<G@N "NO< OM<INA@M@I>D< OJHa G< AJMH< ?@
ADID<HD@IOJ @ DIQ@MNDJI@N ?DM@>O<N < G< DI?PNOMD< LP@ N@ <>JHK<`<MJI
O<H=D\I?@G<O@>IJGJB^<>JMM@NKJI?D@IO@ "NO@KMJBM@NJO\>ID>J<CJMM<?JM
?@ AP@MU< ?@ OM<=<EJ K@MHDODa DIO@INDAD><M @G MDOHJ ?@ OM<=<EJ ?@G J=M@MJ
<PH@IO<MNPKMJ?P>ODQD?<?T<G<Q@U>JIODIP<MM@HPI@MWI?JGJKJM?@=<EJ
?@G Q<GJM ?@ NP AP@MU< ?@ OM<=<EJ "NOJ AP@ <N^ KJMLP@ @NO< O@>IJGJB^< N@
>JI>@IOMa@IGJNN@>OJM@N?@=D@I@N?@>JINPHJ ³?PM<=G@N´LP@IJ@IOMM@H@IOJN @I G<
KMJ?P>ODQD?<?IJN@OM<?PE@MJI@IH<TJM@NB<ID<NKJMQ^<?@G<PH@IOJ
?@G<O<N<?@KGPNQ<G^<NDIJNJG<H@IO@KJM@GG<?J?@<PH@IO<MG<H<N<?@
Q<GJMM@<GDU<?J
"G "NO<?J T G< DIAG<>DaI AP@MJI GJN ?JN @SK@?D@IO@N PODGDU<?JN K<M<
@IAM@IO<M GJN @Q@IOP<G@N KMJ=G@H<N ?@ M@<GDU<>DaI KG<IO@<?JN KJM @G
?@N<MMJGGJO@>IJGaBD>J@GJ=E@ODQJAP@ @G?@GE4AF98E<ECB78E786B@CE44

?4F³64C4F@87<4F´L4?48F98E4³4?G4´78?46<E6H?46<XA "NOJN@GJBMaKJM
G< @SO@INDaI ?@G <K<M<OJ =PMJ>MWOD>J GJN NP=ND?DJN < GJN KMJ?P>OJM@N @G
ADID<HD@IOJ<G>JINPHJNPIOP<MDJ@G<GU<?@KM@>DJN@O> )<M@?P>>DaI
?@ GJN N<G<MDJN M@<G@N M@NPGO<IO@ ?@N<G@IOa G< DIQ@MNDaI O@>IJGaBD>< @I @G
N@>OJM ?@ =D@I@NN<G<MDJ GJ LP@ O@I?Da < AM@I<M NP >M@>DHD@IOJ T <
@NO<MN@
0DI@H=<MBJG<><K<>D?<??@>JINPHJ?@G<N ³><K<NH@?D<N´T?@G<
=PMBP@N^< AP@ M@=<N<?< KJM G< ><K<>D?<? KMJ?P>ODQ< ?@ GJN N@>OJM@N
³?DIWHD>JN´?@G<DI?PNOMD<G<ODIJ<H@MD><I< -<M<H@?D<?JN?@G<?\><?<?@
GJNN@N@IO<>JH@IU<MJI<<K<M@>@MKMJ=G@H<N?@M@<GDU<>DaILP@KG<IO@<MJI
G<I@>@ND?<?<G<N@>JIJH^<NG<ODIJ<H@MD><I<N?@K@I?D@IO@N?@@SK<I?DMN@
C<>D<@G@SO@MDJMK@MJ@NO<Q@UNJ=M@PI<=<N@DI?PNOMD<G )<N@K<M<>DaI?@
GJN ?JN HJH@IOJN ?@G >D>GJ ?@G ><KDO<G KMJKDJ ?@ G< @>JIJH^< KMDH<MDJ
@SKJMO<?JM<N@M@KMJ?PEJ@I@G><NJ?@G<@>JIJH^<DI?PNOMD<GK@MDA\MD><G<
@SKJMO<>DaI?@H<IPA<>OPM<NNPMBDa>JHJG<<GO@MI<ODQ<<NP>MDNDN *<MDID
KM@QDa @IOJI>@N PI< E8FHEE866<XA 78? @B78?B 78 ?4 I<8=4 86BAB@V4
8KCBEG47BE4C8EB4;BE478CEB7H6GBF<A7HFGE<4?8F "NO<IP@Q<³@SK<INDaI
C<>D< <AP@M<´ ?@ <GBPI<N @>JIJH^<N G<ODIJ<H@MD><I<N >JI OJ?<N NPN
DHKGD><>DJI@N KJGÔD><N T NJ>D<G@N AP@ ><M<>O@MDU<?< KJM \G >JHJ
³FH5<@C8E<4?<F@B´ *<MDID

0DI @H=<MBJ @N PI C@>CJ Q@M?<?@M<H@IO@ NJMKM@I?@IO@ @G LP@ PI
<POJM>JHJ*<MDIDO<IKM@J>PK<?JT>JIN>D@IO@?@G<PODGDU<>DaI >JMM@>O<
?@ G<N ><O@BJM^<N H<MSDNO<N @I @G <IWGDNDN C<T< ?@N>PD?<?J ODK<GOM<=<EJO@aMD>J <4?T6G<6478?4
8C8A78A6<4
@G KMJ=G@H< ?@G "NO<?J T NP M@G<>DaI >JI @G ><KDO<G -JM

IP@NOM< K<MO@ AB 8A6BAGE4@BF HA4 FB?4 E898E8A6<4 G8XE<64 4? FG47B @I
OJ?<NPJ=M<KMDI>DK<G )<bID><M@A@M@I>D<@SKM@N<@NC@>C<³?@K<N<?<´<G
N@`<G<MLP@<IO@GJN@Q@IOP<G@NKMJ=G@H<N?@M@<GDU<>DaI?@G<IP@Q<KG<IO<
DI?PNOMD<GG<ODIJ<H@MD><I<³>«@HOUHFXUVRXWLOL]DGRSDUDVROXFLRQDUORVKD
ND?J@G?@C<>@MDIO@MQ@IDM<G"NO<?J<OM<Q\N?@G<<HKGD<>DaI?@G<K<M<OJ
=PMJ>MWOD>J?@G<NNP=Q@I>DJI@N<GJNKMJ?P>OJM@NT?@GADID<HD@IOJ<G
>JINPHJNPIOP<MDJ´ *<MDID
"NOJ?@E<G<DHKM@NDaI?@LP@<
G<
DIO@MQ@I>DaI?@G"NO<?J@NCEB7H6GB78HA4IB?HAG47FHC8E<BEL8KG8E<BE<G
KMJ>@NJ?@<>PHPG<>DaI G<?@G<>G<N@=PMBP@N<
=
LP@@NO<DIO@MQ@I>DaI
@IG<@>JIJH^<N@?<8K CBFG@N?@>DM@IGJNHJH@IOJN?@?DAD>PGO<?KJM
K<MO@?@G><KDO<G>
LP@@G"NO<?J@NPI <AFGEH@8AGB47 ;B6LP@M@NKJI?@
API>DJI<GH@IO@ < G<N I@>@ND?<?@N ?@ G< <>PHPG<>DaI 1J?J @NOJ EPUB<?J
<DNG<?<H@IO@ M@Q@G< PI< >JI>@K>DaI ?@G "NO<?J =<NO<IO@ <G@E<?< ?@G
<IWGDNDNH<MSDNO<>JIO@HKJMWI@J
)< JOM< <PN@I>D< IJO<=G@ @I @G <IWGDNDN @N G< AB 8FC86<9<646<XA ?@ G<N
?@O@MHDI<>DJI@N LP@ G< GP>C< ?@ >G<N@N DIOMJ?P>@ @I GJN A@IaH@IJN
?@N>MDOJN )< O<N< ?@ KGPNQ<G^< G< KMJ?P>ODQD?<? @G Q<GJM ?@ G< AP@MU< ?@
OM<=<EJ @O> NJI ><O@BJM^<N LP@ @SKM@NC< ?@ >G<N@N AB F<@C?8F
I4E<45?8F ?@ PI HJ?@GJ >PT< H@>WID>< @N DI@GP>O<=G@ N^ @G HDNHJ
>JI>@KOJ ?@ ³NPK@M@SKGJO<>DaI´ LP@ @N >@IOM<G @I @G <IWGDNDN ?@ *<MDID
@SDB@N@MKM@>DN<?JTM@G<ODQDU<?J?@OMWN?@\GK<M@>@C<=@MPI<6BA68C6<XA
4;<FGXE<64 ?@G ³IDQ@G IJMH<G ?@ NP=NDNO@I>D<´ ?@G OM<=<E<?JM KJM @E@HKGJ
-JMJOM<K<MO@G<NPK@M@SKGJO<>DaIK<M@>@M^<N@M@G³?@NODIJH<IDAD@NOJ´?@
OJ?<N G<N AJMH<>DJI@N ?JHDI<?<N <A78C8A7<8AG8@8AG8 78? E8FH?G47B
6BA6E8GB78?4F?H6;4F786?4F8 "INÎO@NDN>P<GLPD@MDIO@IOJ?@M@>JINOMPDM

O@aMD><H@IO@ @G KMJ>@NJ CDNOaMD>J ?@ G< AJMH<>DaI ?@G ><KDO<GDNHJ @I @G
>@IOMJ T @I G< K@MDA@MD< IJ @N QD<=G@ NDI DIOMJ?P>DM 78F78 8? CE<A6<CDJI@N CDNOaMD><N ?@ G< GP>C< ?@ >G<N@N )J HWN
KMJ=<=G@ @IOJI>@N @N LP@ PI O<G <IWGDNDN K<?@U>< ?@ PI BM<Q@ F8F:B
86BAB@<6<FG4TH@><ID>DNO<

"# ( $$ ³#""

$#´

)JN bGODHJN <POJM@N ³?@K@I?@IODNO<N´ >PT< J=M< @S<HDI<HJN <LP^
NJI #@MI<I?J %@IMDLP@ <M?JNJ T "IUJ #<G@OOJ
!@IOMJ ?@ @NO<
>JMMD@IO@ @GGJN M@KM@N@IODJI@N HWN H<ODU<?<N
>JIOM<NO<I?J NJ=M@ OJ?J >JI G< KJND>DaI ?@ $ #M<IF "I NP J=M<
@I>JIOM<HJNHA4ABG45?8E8?4G<I<M46<XA78?BF6BA68CGBF7878C8A78A6<4
L78FH578F4EEB??B<G<Q@ULP@PI\IA<NDNH<M><?J@I@G 4AO?<F<F78?4F
6?4F8F FB6<4?8F K<MODM ?@ PI< >JI>@K>DaI NJ=M@ G< M@G<>DaI @IOM@ GJ
@>JIaHD>JTGJKJGÔD>JLP@OM<NGP>@PI<>D@MO<DIAGP@I>D<BM<HN>D<I<@G
<POJM DIO@IO< M@NJGQ@M G< JKJND>DaI @IOM@ A<>OJM@N ³@SO@MIJN´ @ ³DIO@MIJN´
@I@G<IWGDNDN?@F<GH46<BA8F6BA6E8G4F7878C8A78A6<4 "I>D@MOJN@IOD?J
NP J=M< M@KM@N@IO< PI< @NK@>D@ ?@ ³KP@IO@´ @IOM@ @G ³@SJB@IDNHJ´ T @G
³@I?JB@IDNHJ´ <PILP@>JHJN@ Q@MWG<O@IO<ODQ<?@>JI>DGD<M@NO<N?JN
KJND>DJI@NIJAP@?@GOJ?J<AJMOPI<?<
<M?JNJ T #<G@OOJ N@ KMJKPND@MJI M@<GDU<M PI ³<IWGDNDN DIO@BM<?J ?@G
?@N<MMJGGJ´ LP@ QDI>PG<M< @G <IWGDNDN @>JIaHD>J >JI G< >JHKM@INDaI ?@G
?@N<MMJGGJKJGÔD>JTNJ>D<G -<MOD@MJI?@G<D?@<?@LP@@G?@N<MMJGGJ

«LPSOLFD IXQGDPHQWDOPHQWH XQ SURFHVR GH UHODFLRQHV HQWUH ORV
BMPKJNAP@MU<NT>G<N@N<OM<Q\N?@G>P<G<GBPIJN?@@GGJNDIO@IOJIEPIOJ?@G<NJ>D@?<?G<AJMH<?@?JHDI<>DaILP@G@N
HV SURSLD >«@ OR IXQGDH@IO<G N@M^< ><M<>O@MDU<M @G HJ?J ?@
M@G<>DaI @IOM@ GJNBMPKJNNJ>D<G@N @I @GKG<IJ I<>DJI<G LP@ KJM
NPKP@NOJ?@K@I?@?@GHJ?J?@QDI>PG<>DaI<GNDNO@H<@>JIaHD>J
T<GJN=GJLP@NKJGÔD>JNDIO@MI<>DJI<G@N
TG<NO@INDJI@N@IOM@G<N
>G<N@N T BMPKJN NJ>D<G@N LP@ KP@?@I KMJ?P>DM >JIN@>P@I>D<N
?DIWHD><N @I G< NJ>D@?<? NP=?@N<MMJGG<?< <M?JNJ T #<G@OOJ
T

"NOJ DHKGD><M^< <
>JIND?@M<M @I NP OJO<GD?<? G<N >JI?D>DJI@N
CDNOMD><NK<MOD>PG<M@N@ILP@N@JK@M<IGJNKMJ>@NJN?@?@N<MMJGGJ@IGJN
KG<IJN I<>DJI<G T @SO@MIJ =
>JHKM@I?@M GJN J=E@ODQJN @ DIO@M@N@N LP@
<IDHJIAGD>OJ @IOM@ G<N >G<N@N @I NDOP<>DJI@N @NOMP>OPM<G@N
?@O@MHDI<?<N N^@G?@N<MMJGGJ@N@GM@NPGO<?J?@G<DIO@M<>>DaI?@@NOJN
BMPKJN T >G<N@N "I @NO@ KMJ>@NJ G<N O@INDJI@N @IOM@ G<N >G<N@N NJI @G
³ADGOMJ´ KJM @G LP@ N@ @SKM@NJIaHD><N !@
<LP^LP@³@GKMJ=G@H<O@aMD>JAPI?<H@IO<GGJ>JINODOPT<G<?@O@MHDI<>DaI
?@GJN @B7BFDH847BCG4A?4F8FGEH6GHE4F787B@<A46<XAKJMLP@KJMNP
DIO@MH@?DJ N@ >JHKM@I?@ G< ?DIWHD>< ?@ G<N M@G<>DJI@N ?@ >G<N@ 8T9 @G
KMJ>@NJ ?@ OM<INAJMH<>DaI ?@G JM?@I KJGÔD>J DINODOP>DJI<G´ <M?JNJ T
#<G@OOJ\IA<NDNKMJKDJ

"IG<K@MNK@>ODQ<CDNOaMD><G<NDOP<>DaI?@NP=?@N<MMJGGJN@KMJ?P>@<

K<MODM ?@ G< @SK<INDaI HPI?D<G ?@G ><KDO<GDNHJ LP@ QDI>PG< < PI HDNHJ
H@M><?J?DNODIO<N@>JIJH^<N>JI?DQ@MNJNBM<?JN?@?DA@M@I>D<>DaI?@NPN
<K<M<OJN KMJ?P>ODQJN T LP@ K<NPK<M KJND>DJI@N ?DNODIO<N @I G<
@NOMP>OPM<BGJ=<G?@GNDNO@H< FG47<98E8A6<4789HA6<XALCBF<6<XAFHCBA8
HA4 8FGEH6GHE4 78G8E@<A474 78 E8?46<BA8F 78 7B@<A46<XA "NOJ J=GDB< <
<I<GDU<M>aHJN@@A@>OPa@N<QDI>PG<>DaI@I><?<><NJ>JI>M@OJT>aHJ
N@>JINODOPT@MJI
0@BbI <M?JNJT#<G@OOJ

)<IJ>DaI?@?@K@I?@I>D<<GP?@?DM@>O<H@IO@<G<N>JI?D>DJI@N?@
@SDNO@I>D<TAPI>DJI<HD@IOJ?@GNDNO@H<@>JIaHD>JT?@GNDNO@H<
KJGÔD>JHJNOM<I?JG<NQDI>PG<>DJI@N@IOM@<H=JNO<IOJ@IGJLP@
N@ M@AD@M@ <G KG<IJ DIO@MIJ >JHJ <G @SO@MIJ )< IJ>DaI ?@
NP=?@N<MMJGGJ><M<>O@MDU<<PI@NO<?JJBM<?J?@?DA@M@I>D<>DaI?@G
NDNO@H< KMJ?P>ODQJ NDI <>@IOP<M G<N K<PO<N ?@ >JIOMJG ?@ G<N
?@>DNDJI@N?@KMJ?P>>DaIT>JINPHJ

!@<>P@M?J<@NO<NKM@>DNDJI@NGJN<POJM@NIJN?D>@ILP@IJC<TPI
I@SJ DIH@?D<OJ @IOM@ G< ?DA@M@I>D<>DaI ?@G NDNO@H< @>JIaHD>J BM<?J ?@
?@N<MMJGGJ J ³NP=?@N<MMJGGJ´
T G< AJMH<>DaI ?@ >@IOMJN <POaIJHJN ?@
?@>DNDaI @SDNO@I>D< J IJ ?@ ?@K@I?@I>D<
-JM O<IOJ EPIOJ < G<N
NDOP<>DJI@N ³IJMH<G@N´ ?@ ?@K@I?@I>D< >JI NP=?@N<MMJGGJ KP@?@I @SDNODM
NDOP<>DJI@N ?@ 78C8A78A6<4 6BA 78F4EEB??B ?@HWN @I >D@MOJN ³><NJN
G^HDO@´ KP@?@ ?<MN@ G< IJ?@K@I?@I>D< >JI NP=?@N<MMJGGJ <M?JNJ T
#<G@OOJ

-JMJOM<K<MO@IJN?D>@ILP@IJ@N<?@>P<?JID<bI?@N?@PIKPIOJ?@
QDNO< <I<GÔD>J N@K<M<M GJN A<>OJM@N ³DIO@MIJN´ ?@ GJN ³@SO@MIJN´ KJM @G
>JIOM<MDJC<TLP@@I>JIOM<MG<N><M<>O@M^NOD><N?@G<NNJ>D@?<?@NI<>DJI<G@N
LP@@SKM@N<IG<NM@G<>DJI@N>JIGJ@SO@MIJ
)< ADI<GD?<? @IOJI>@N ?@G ³<IWGDNDN DIO@BM<?J´ ?@G NP=?@N<MMJGGJ
I<>DJI<G @N 78G8E@<A4E ?4F I<A6H?46<BA8F 86BAX@<64F L CB?VG<6B FB6<4?8F
DH8 F8 74A 8A 8? O@5<GB 78 ?4 A46<XA "NO<N <MOD>PG<>DJI@N N@ JK@MD< @I>P@IOM< <N^ IJ NaGJ ³@SKM@NDaI´ DIO@MI< NDIJ
O<H=D\I NP Q@M?<?@MJ ><MW>O@M >JHJ HJ?J ?@O@MHDI<?J ?@
M@G<>DJI@N @NOMP>OPM<G@N PI ODKJ @NK@>ÂD>J ?@ M@G<>DaI @IOM@ G<N
>G<N@NTBMPKJNLP@DHKGD><PI<NDOP<>DaI?@?JHDIDJLP@>JIGG@Q<
@NOMP>OPM<GH@IO@ G< QLQFXODFLyQ FRQ HO H[WHULRU >«@ QR KD\ XQD
M@G<>DaI H@O<A^ND>< ?@ ?@K@I?@I>D< ?@ PI< I<>DaI < JOM< ?@ PI
(VWDGRDRWUR>«@6LHQGRDVtHVSUHFLVRGHWHUPLQDUGHXQDIRUPD
DIO@MKM@O<ODQ< G< H<I@M< LP@ O<G@N M@G<>DJI@N ?@ >G<N@
<NPH@I @I
><?< NDOP<>DaI =WND>< ?@ ?@K@I?@I>D< HJNOM<I?J >aHJ N@
M@G<>DJI>DaI´ <M?JNJ T #<G@OOJ

%<NO< <LP^ <M?JNJ T #<G@OOJ 0@BbI K@IN<HJN G< >MÔD>< < NPN
KJND>DJI@N?@=@DI>D?DMHWN=D@INJ=M@NP>JI>@K>DaIBGJ=<G?@G<M@G<>DaI
@IOM@G<@>JIJH^<TG<KJGÔD><K<M<O@MHDI<M>JIG<>P@NODaI?@G"NO<?JT

NPN API>DJI@N 0aGJ < K<MODM ?@ @NOJ KJ?M@HJN EPUB<M ND G< NJGP>DaI
KMJKP@NO<<G<?D>JOJH^<@SO@MIJDIO@MIJ@NQWGD?<JIJ
"I KMDH@M O\MHDIJ GJ LP@ @I>JIOM<HJN @I <M?JNJ T #<G@OOJ IJ @N
O<IOJ PI <IWGDNDN ?@ G< B\I@NDN T ?@N<MMJGGJ ?@G ><KDO<GDNHJ @I G< K@MDA@MD<
G<ODIJ<H@MD><I<NDIJNJ=M@OJ?JHA4AO?<F<F78?4F6?4F8FFB6<4?8FLP@@I
<GBPIJN<NK@>OJNN@<N@H@E<<GJN?@G<NO@JM^<N?@G<³<>>DaINJ>D<G´?@G<N
>D@I>D<N NJ>D<G@N >JIQ@I>DJI<G@N "I @A@>OJ G< <PN@I>D< ?@ PI <IWGDNDN ?@
9BE@4 L 6BAG8A<7B ?@ G<N M@G<>DJI@N ?@ KMJ?P>>DaI =<EJ PI @IAJLP@
H<O@MD<GDNO< GJN GG@Q< < PI <IWGDNDN HPT ?DA@M@IO@ ?JI?@ GJN ³BMPKJN
AP@MU<N T >G<N@N NJ>D<G@N´ <K<M@>@I ?@ <GBPI< H<I@M< E87H6G<5?8F 4
6BA=HAGBF 78 E8?46<BA8F <AG8EC8EFBA4?8F 6HL4 466<XA G<8A8 ?4 I<EGH7 78
I<A6H?4E 8A ?BF ;86;BF ?4 8F98E4 86BAX@<64 L ?4 8F98E4 CB?VG<64 N^ IJN
?D>@ILP@

«ORV PRGRV GH UHODFLyQ HFRQyPLFD GHOLPLWDQ ORV PDUFRV HQ TXH
OD@I@ GPB<M G< <>>DaIKJGÔD><´ T LP@ @N ³>«@ D WUDYpVGHOSURFHVR
KJGÔD>J 8LP@9 PI< >G<N@ J BMPKJ @>JIaHD>J DIO@IO< @NO<=G@>@M PI
NDNO@H<?@M@G<>DJI@NNJ>D<G@NLP@G@K@MHDO<IDHKJI@M<G>JIEPIOJ
?@ G<NJ>D@?<?PIHJ?J?@KMJ?P>>DaIKMJKDJ´ \TXH VRQ>«@ORV
BMPKJN NJ>D<G@N LP@ @I NP >JHKJMO<HD@IOJ M@<G GDBCJ G<
@NA@M<@>JIaHD><TKJGÔD><´<>OP<I?J>JHJPI³ADGOMJ´KJM@GLP@
N@ @SKM@NJIaHD>JN <M?JNJ T #<G@OOJ
T

"I @NO< >JI>@K>DaI N@ M@KMJ?P>@ ?4 F8C4E46<XA 4EG<9<6<4? 8AGE8 ?B

86BAX@<6BL?BCB?VG<6BKMJKD<?@G<N>D@I>D<NNJ>D<G@N=PMBP@N<N <EJG<
<K<M@IO@JMOJ?JSD<?@G<H@OWAJM<H<MSDNO<?@G@?DAD>DJ G<=<N@@>JIaHD><
?@O@MHDI<@IbGODH<DINOD<G<NPK@M@NOMP>OPM<KJGÔD><<PILP@\NO<N@<G<
@SKM@NDaII@>@N<MD<?@G<KMDH@M<TKP@?<DIAGPDM<NPQ@U@IG<?DIWHD><?@
G< HDNH<
GJ LP@ @I M@<GD?<? N@ KJNOPG< @N LP@ 8AGE8 ?4 ³8F98E4
86BAX@<64´ L 8? FG47B 8K<FG8 HA4 G8E68E4 <AFG4A6<4 78 ³@87<46<XA´
6BAFG<GH<74CBE?4466<XA78 ?4F6?4F8F8A7BA78F8CH878A8A6BAGE4E?4F
³6BA7<6<BA8F78CBF<5<?<747´78?446H@H?46<XAL78?CEBC<BFG47B
"NOJ < IP@NOMJ @IO@I?@M OD@I@ >JIN@>P@I>D<N API?<H@IO<G@N <
KJM
PI<K<MO@G<N@K<M<>DaI@IOM@ G< @>JIaHD>JTGJ KJGÔD>J @NOJH<?< >JHJ
PI74GBIJN@@SKGD><IDN@C<>@M@A@M@I>D<<G<³K<MOD>PG<MDU<>DaI´?@@NO<N
?JN @NA@M<N ?@ GJ NJ>D<G >JHJ PI CEB7H6GB ;<FGXE<6B L ?X:<6B ?@G
?@N@IQJGQDHD@IOJ ?@ G<N >JIOM<?D>>DJI@N ?@G ><KDO<GDNHJ +J N@ C<>@
M@A@M@I>D< <G 64EO6G8E 98G<6;<M47B ?@ O<G N@K<M<>DaI < G< Q@U M@<G @
DH<BDI<MD< !@ C@>CJ N@ OJH< NJG<H@IO@ >JHJ E84? )< <POJIJH^<
M@G<ODQ<@IOM@<H=<NDINOD<N<K<M@>@<N^>JHJHA4CE8@<F4?@G<IWGDNDNT
IJ >JHJ HA E8FH?G47B ?@G HDNHJ JI @GGJ G< M@G<>DaI LP@ N@ KM@O@I?@
@NO<=G@>@M @IOM@ @GG<N KJM DIO@MH@?DJ ?@ G< <>>DaI ?@ G<N >G<N@N M@NPGO< @I
PI< E8?46<XA 78 8KG8E<BE<747 =
KJM G< JOM< @GGJ NDBIDAD>< LP@ 8? FG47B
78I<8A8HA<AFGEH@8AGB6HLB64EO6G8E786?4F8?88FBGBE:47BCBE?4 6?4F8
B6B4?<6<XA786?4F8FDH8F847H8W4A78?CB78E 0PI<OPM<G@U<><KDO<GDNO<IJ
@NOWG<?<@IG<NCEBC<4FE8?46<BA8F78CEB7H66<XANDIJ@IG<@N>@I<?@
G<GP>C<KJGÔD><?JHDI<?<KJMGJNBMPKJN=PMBP@N@NJKMJ><KDO<GDNO<N "N

3@MG<>MÔD><?@+@BMD
<GJNI@JBM<HN>D<IJN

AM %JGGJR<TT-D>>DJOOJ

<N^ LP@ @NO@ IDQ@G KJGÔD>J ?@ ³H@?D<>DaI´ ?JO<?J ?@ PI< <POJIJH^<
ND@HKM@ ³M@G<ODQ<´ ?@ HJQDHD@IOJ T ?@ <>>DaI N@ >JIQD@MO@ @I @G
API?<H@IOJHDNHJ?@G<N³DINODOP>DJI@N´T@I@GKMDI>DKDJ?@>JHKM@INDaI
?@G<?DIWHD><?@G<NM@G<>DJI@N?@KMJ?P>>DaI
N^ KJM @E@HKGJ @I M@G<>DaI < G< @SK@MD@I>D< ³KJKPGDNO<´
G<ODIJ<H@MD><I<@N>MD=@I³"IG<<>>DaI?@G"NO<?JIJNaGJNJIDHKJMO<IO@N
G<NAPI>DJI@N@>JIaHD><NLP@\NO@KP@?@?@N@HK@`<MNDIJO<H=D\ITHPT
KMDI>DK<GH@IO@ G< AJMH< @I LP@ \NO@ @SKM@N< >JHJ DINOMPH@IOJ ?@
?JHDI<>DaIG<<>>DaI?@GJN?DNODIOJNBMPKJNLP@GJ>JIAJMH<I´ <M?JNJ
T #<G@OOJ
?@HWN ?@ >JIAPI?DMN@ >JI NP AJMH< ?@
H<IDA@NO<>DaI@SO@MI< @GM\BDH@IKJGÔD>J
@G"NO<?J<K<M@>@@IOJ?JNGJN
><NJN >JHJ PI DINOMPH@IOJ 47 ;B6 LP@ M@NKJI?@ < GJN DIO@M@N@N ?@ G<
=PMBP@N^< J ?@ G< >J<GD>DaI ?@ KJ?@M @I OPMIJ K<M< C<>@M AM@IO@ < GJN
M@LP@MDHD@IOJN>JTPIOPM<G@N?@G<<>PHPG<>DaI N^@GK@M?@M?@QDNO<G<N
?@O@MHDI<>DJI@N ?@ AJMH< T >JIO@ID?J ?@ G<N M@G<>DJI@N ?@ KMJ?P>>DaI
><KDO<GDNO<N @G C@>CJ ?@ LP@ \NO<N ³>«@ WRPDQ XQD FRQVLVWHQFLD
DI?@K@I?D@IO@ ?@ <LP\GGJN LP@ >JINODOPT@I G< H<O@MD< KMDH< J @G O@MM@IJ
IPOMD@IO@ GJNCJH=M@N
9?@G<NHDNH<N 3DI>@IO
>JI?P>@<PI<
><M<>O@MDU<>DaIDI<?@>P<?<?@G<M@G<>DaI@IOM@GJ@>JIaHD>JTGJKJGÔD>J
>JIGJ>P<G>JHJQ@M@HJNIJN@KP@?@ <KM@C@I?@M G<?DIWHD>< CDNOaMD><
?@G<<>PHPG<>DaI?@><KDO<GID@IGJDIO@MIJID@IGJ@SO@MIJ
!@E<I?J<K<MO@ @G C@>CJ ?@LP@ >JI>D=@@G ?@N<MMJGGJ?@PI<H<I@M<
<IOD?D<G\>OD>< >JHJ M@NPGO<?J ?@ G< PID?<?´<NJ>D<>DaI´ T IJ ?@ G<N
>JIOM<?D>>DJI@N ?@ >G<N@
O@I@HJN LP@ @G "NO<?J N@ >JIQD@MO@ <N^ @I PI
³
NJ>DJKMDQDG@BD<?J´?@GJN><KDO<GDNO<NPICE<@HF<AG8EC4E8FPI><KDO<GDNO<

>MÔD><Q<GDJN<@IHP>CJN<NK@>OJN #M@IO@<G<MBPH@IOJ ³?@N<MMJGGDNO<´?@
LP@@GNP=?@N<MMJGGJN@?@=^<<G<<AFH9<6<8AG8C8A8GE46<XA78?64C<G4?<F@B
78 ?4 <A7HFGE<4 L ?4 @B78EA<747 8A ?4F FB6<87478F ³C8E<9TE<64F´ GJN
?@K@I?@IODNO<N M@NKJI?D@MJI LP@ < G< DIQ@MN< @G JMDB@I ?@G NP=?@N<MMJGGJ
M<?D><=< @I G< C8A8GE46<XA ³H5<6H4´ 78? 64C<G4?<F@B @I @NO<N NJ>D@?<?@N
GK@MH<I@>@M<N^@I@GHDNHJ><HKJ?@GJN³?@N<MMJGGDNO<NÁM@IO@<PI<
HDNH< KMJ=G@HWOD>< <PILP@ >JI M@NKP@NO<N ?D<H@OM<GH@IO@ JKP@NO<N ?4
6BEE<8AG878?478C8A78A6<4F86BAI<EG<X8AHA48FC86<878 ³78F4EEB??<F@B
78 6458M4´ "I @A@>OJ @G ><MW>O@M D?@JGaBD>J ?@ NP ?DN>PMNJ M@ND?@ @I G<
A@OD>CDU<>DaI ?@ G< IJ>DaI ?@ ³?@N<MMJGGJ´ T KJM >JINDBPD@IO@ ?@
³NP=?@N<MMJGGJ´
LP@ ND =D@I IJ @S>GPT@ OJO<GH@IO@ @G >JI>@KOJ ?@
>JIOM<?D>>DaI >JHJ HJOJM ?@G HJQDHD@IOJ CDNOaMD>J N^ G@ <NDBI< PI<
³ADI<GD?<?HJM<G´LP@GJ?@NI<OPM<GDU<
/<UJI<I?J 4 6BAGE4E<B LP@ F< 8? 78F4EEB??B 9H8F8 4F8:HE47B 8A 8?
6BAG8KGB 78? F<FG8@4 64C<G4?<FG4 AB ;45EV4 8AGBA68F ?4 A868F<747 78
C?4AG84E?44?G8EA4G<I4FB6<4?<FG4 JHJIJ@N<N^@G ³KP@=GJ´ IaO@N@AB
8? CEB?8G4E<47B
N@ ?<MW ADI<GH@IO@ >P@IO< ?@ G< DHKJND=DGD?<? ?@ J=O@I@M
@N<KM@>D<?<H@O< @G³?@N<MMJGGJ´
TN@KM@K<M<MW<<=MDMG<IP@Q<Q^<LP@N^
G< <N@BPM<MW BA6?HF<XA ?4 A868F<747 78? FB6<4?<F@B 8F 9HA6<XA 78 ?4
A868F<747 78 ³78F4EEB??B´ "N @QD?@IO@ LP@ PI< QDNDaI CPH<IDNO<
O@G@JGaBD><>JHJ\NO<OD@I@KJ>JLP@Q@M>JI@GH<MSDNHJ
P<I?J *<MS KG<IO@< G< I@>@ND?<? ?@G NJ>D<GDNHJ IJ GJ C<>@ @I
API>DaI ?@ ³DHK@M<ODQJN HJM<G@N´ Q BM G<N ?DAD>PGO<?@N @NOMP>OPM<G@N J
>JTPIOPM<G@N ?@G ><KDO<GDNHJ K<M< <N@BPM<M PI >D@MOJ IDQ@G ?@ QD?< ?@ G<
KJ=G<>DaI G>JIOM<MDJ@I>JIOM<HJN@I\GPI<>MÔD><<BP?<?@G<NO@JM^<N

³HDN@M<=DGDNO<N´ ?@G @HKJ=M@>DHD@IOJ <=NJGPOJ EPIO<H@IO@ >JI PI< EPNO<
<KM@>D<>DaI?@G<NKJO@I>D<GD?<?@N?@>M@<>DaI?@GKMJKDJ><KDO<GDNHJ %4EK
C?4AG84 ?4 A868F<747 ;<FGXE<64 78? FB6<4?<F@B 4 C4EG<E 78 ?4 A4GHE4?8M4
G4@5<TA ;<FGXE<64 I4?8 786<E AB 8G8EA4 78? 64C<G4?<F@B G< AJMH<
@NK@>ÂD><LP@OJH<@I@NO@bGODHJG<@SKGJO<>DaI?@>G<N@@NG<=<N@?@PI
KMJ>@NJ >JIOM<?D>OJMDJ ?@ GP>C< ?@ >G<N@N LP@ =<EJ >D@MO<N >JI?D>DJI@N
?@N@H=J>< @I PI< @O<K< ?@ OM<IND>DaI C<>D< G< NJ>D@?<? NDI >G<N@N
<NO<`@?<T%@OO

N^ KJNOPG<?J @G ><KDO<GDNHJ >JHJ @G 946GXGH@ ?@ G< NDOP<>DaI ?@
NP=?@N<MMJGGJG<>JI>GPNDaIN@DHKJI@ND@G><KDO <G D N HJ AP@ D HKP@NOJ
?@N?@ @G @ S O @ M D J M ?@ G<N N J > D @ ? < ? @ N CJT NP=?@N<MMJGG<?<N GJ LP@
@SKGD>< T M@KMJ?P>@ @G NP=?@N<MMJGGJ NJI G<N M@G<>DJI@N ?@ ?@K@I?@I>D<
@NO<=G@>D?<N@I@GH<M>J?@PI<@>JIJH^<HPI?D<G?JHDI<?<KJMGJNK<^N@N
><KDO<GDNO<N³?@N<MMJGG<?JN´ A8?6BAG8KGB78?478C8A78A6<48?78F4EEB??B
78HABF:8A8E48?FH578F4EEB??B78?BFBGEBF?446H@H?46<XA4 ?48F64?4
@HA7<4?8FHA=H8:B78³FH@4 68EB´7BA78?BDH8HABFC<8E78A?BFBGEBF
:4A4A "G ><MW>O@M >JIOM<?D>OJMDJ ?@G ><KDO<GDNHJ <K<M@>@ @I G< QDNDaI
?@K@I?@IODNO<NP=?@N<MMJGGDNO< >JHJ PI< KN@P?J>JIOM<?D>>DaI ?@N?@ @G
HJH@IOJ LP@ @I @G H<M>J ?@ G< K@MDA@MD< NaGJ N@ @IA<ODUOJN
?@NOMP>ODQJN ?@G HDNHJ ?4 78C8A78A6<4 9<=4 ?BF ?V@<G8F 45FB?HGBF 78 ?4
8KC4AF<XA 78 ?4F 9H8EM4F CEB7H6G<I4F L ?4F G8F<F 8FG4A646<BA<FG4F IH8?I8A
CBE FHF 9H8EBF +JNJOMJN K@IN<HJN LP@ G< IJ>DaI ?@ ?@K@I?@I>D< <N^
@MDBD?< @I <=NJGPOJ GG@Q< <K<M@E<?<N ?JN ?@NQD<>DJI@N H@OJ?JGaBD><N
@NK@>DAD><N @I @G <IWGDNDN ³@SJB@IDNO<´ KJM PI G<?J PI< NP@MO@ ?@
HDNODAD><>DaI ?@ G< ³+<>DaI´³ >JHJ @G M@>DKD@IO@ LP@ ?@GDHDO< @G @NK<>DJ

³DIO@MIJ´?@G<NM@G<>DJI@N@>JIaHD><NTNJ>D<G@N@IGJNK<^N@NK@MDA\MD>JN
KJMJOMJG<?JT@IM@G<>DaI>JI GJ<IO@MDJMG<@>JIJH^<HPI?D<GK@IN<?<
>JHJPI<³A<GN<OJO<GD?<?´
3@<HJN @G KMJ=G@H< ?@ G< I<>DaI )< D?@< ?@ ?@K@I?@I>D< NPBD@M@
I@>@N<MD<H@IO@LP@<GBJ?@K@I?@?@<GBJ 0D@G789<A<8A7H@@N@GH@M><?J
HPI?D<G?JHDI<?JKJM GJNBM<I?@N>@IOMJNDHK@MD<GDNO<N@G 789<A<8AFK<M<
GJN ?@K@I?@IODNO<N @N G< I<>DaI T OJ?J GJ LP@ J>PMM< ?@IOMJ ?@ @GG< N^
*<MDID
IJN?D>@LP@³G<?@K@I?@I>D< ?@=@N@M
@IO@I?D?<>JHJ
PI<M@G<>DaI?@NP=JM?DI<>DaI@IOM@I<>DJI@NAJMH<GH@IO@DI?@K@I?D@IO@N
@I>PTJ H<M>J G<N M@G<>DJI@N?@KMJ?P>>DaI?@ G<NI<>DJI@NNP=JM?DI<?<N
NJIHJ?DAD><?<NJM@>M@<?<NK<M<<N@BPM<MG<M@KMJ?P>>DaI<HKGD<?<?@G<
8KMJKD<9?@K@I?@I>D<´
"IB@I@M<GGJN?DQ@MNJN<POJM@N?@K@I?@IODNO<NGB@4A?4A46<XA6B@B
7474 !@<LP^M@NPGO<LP@8F8?E86<C<8AG8?4A46<XA8?DH878G8E@<A4?BF
?V@<G8F 8AGE8 ³?B <AG8EAB´ L ³?B 8KG8EAB´
"I @A@>OJ @G M@>DKD@IO@ <G
N@K<M<M GJ DIO@MIJ ?@ GJ @SO@MIJ ?@ADI@ <G KMDH@MJ >JHJ DIO@MIJ NDI LP@
@NO@ ?@NGDI?@ N@ ?@=< < G< KMJKD< I<OPM<G@U< ?@G >JIO@ID?J <NO<`@?< T
%@OOTNDB
$4A46<XAF86BAFG<GHL84FV8ACE8@<F478?4AO?<F<F
78 ?4 78C8A78A6<4 L CBE ?B G4AGB 8A CE8@<F4 78 6H4?DH<8E 4AO?<F<F
CBFG8E<BE 78 6?4F8F B 78 E8?46<BA8F 78 CEB7H66<XA JI @NOJ G<
?@O@MHDI<>DaI CDNOaMD>< >JI>M@O< ?@G ³KMJ=G@H< I<>DJI<G´ @N ?@>DM G<
B\I@NDN ?@G "NO<?JI<>DaI
LP@ ?@=@M^< <K<M@>@M >JHJ M@NPGO<?J ?@G
<IWGDNDNN@>JINODOPT@@INP4CE<BE<
?@HWNK<M<%4EK?B<AG8EAB8F789<A<7BCBE8?6BAG8A<7BLABCBE8?
E86<C<8AG8 L 8? 6BAG8A<7B 8F 8?CEBCPHPG<>DaI HPI?D<G ?@ ><KDO<G
LP@ OD@I@ G<
A<>PGO<? ?@ ?@O@MHDI<M PI^QJ><H@IO@ @G ?@NODIJ ?@ G<N K<MO@N "I @NO<
>JI>@K>DaIA<O<GDNO<TH@>WID><?B8KG8EAB6E84<CFB946GB?B<AG8EAB
-<M<
$ #M<IF OJ?J ?@N<MMJGGJ @I GJN ³N<O\GDO@N´ @N I@>@N<MD<H@IO@ PI
³?@N<MMJGGJ ?@G NP=?@N<MMJGGJ´ PI ³<IOD?@N<MMJGGJ´ *<MDID KJM NP K<MO@
KG<IO@<LP@?446H@H?46<XACBE?4IV478C?HFI4?V4E8?4G<I48A8? ³68AGEB´
F<:A<9<64 9BEMBF4@8AG8 FHC8E8KC?BG46<XA L CE87B@<A<B 78 C?HFI4?V4
45FB?HG4 8A ?4 ³C8E<98E<4´
"I <M?JNJ T #<G@OOJ C<T PI H<ODU ?@N?@ @G
HJH@IOJ LP@ KG<IO@D< JHJ
N@`<G< (<GH<IJQDOU >MÔD><H@IO@ ³"G >JHKG@EJ HPI?J ?@ GJ >JI>M@OJ IJ
M@LPD@M@ ID NDLPD@M< N@M M@>JINOMPD?J KJM @G DIQ@NODB<?JM KJMLP@ T< OJ?J
@NOW<GG^<K<M@IO@H@IO@?<?J )<bID><=bNLP@?<@N@IOJMIJ<LP\ODKJ?@
NP=JM?DI<>DaI NPAM@I G<N K<MO@N AM@IO@ < G< OJO<GD?<? DHK@MD<GDNO<´
(<GH<IJQDOU

)< IJ>DaI ?@ GBG4?<747 DHKM@N>DI?D=G@ @I @G <IWGDNDN H<MSDNO< @N
?@NKJE<?< KJM GJN ?@K@I?@IODNO<N ?@ NP ><MW>O@M ?D<G\>OD>J 8F 8? GB7B
45FGE46GB8?DH878G8E@<A44?4FC4EG8FNDIOJH<M@I>P@IO<LP@<G<Q@U
8F8 GB7B 8K<FG8 6B@B GBG4?<747 6BA6E8G4 CBEDH8 8F 78G8E@<A47B CBE ?4F
CEBC<4FC4EG8F 8A FH E8?46<XA @HGH4 L 6BAGE47<6GBE<4 D@MO<H@IO@ LP@ G<
K<MO@@SDNO@KJMLP@@NOW@IM@G<>DaI<GOJ?JK@MJNDHPGOWI@<H@IO@@GOJ?J
IJ OD@I@ PI< @SDNO@I>D< N@K<M<?< @ DI?@K@I?D@IO@ ?@ G<N K<MO@N (JNDF

"G @IAJLP@ OJO<GDU<IO@ @N EPNOJ T I@>@N<MDJ -@MJ @G KMJ=G@H< M@<G @N
>aHJN@KD@IN<IG<NG@T@N?@HJQDHD@IOJLP@<IDH<I<@N<OJO<GD?<? 0DN@

KJNOPG< < K<MODM ?@G DHK@M<ODQJ HJM<G ?@G ³?@N<MMJGGJ´ ?4 78G8E@<A46<XA
@86OA<64 78? GB7B FB5E8 ?4F C4EG8F L4 F84 <@C?V6<G4 B 8KC?V6<G4@8AG8 8?
CEB68FB<A68F4AG878E86BAFGEH66<XAG8XE<6478?4E84?<747;<FGXE<646B@B
GBG4?<7476BA6E8G4F8IH8?I8FHC8E9?HB
)<NM@A@M@I>D<N<G<NM@G<>DJI@N?@
KMJ?P>>DaI<G<N>G<N@NNJ>D<G@N<G"NO<?JN@>JIQD@MO@I<N^@I³>J<MO<?<N´
K<M< EPNODAD><M 4 CBFG8E<BE< G< ?JBHWOD>< ?@K@I?@IODNO< "N KJM @NOJ LP@
IDIBbI <IWGDNDN ?@ GJN M@<GDU<?JN C<NO< <CJM< ?@IOMJ ?@ @NO< >JMMD@IO@ C<
KJ?D?JDIO@BM<M>JMM@>O<H@IO@³GJ@>JIaHD>J´T³GJKJGÔD>J´GJ³DIO@MIJ´
T GJ ³@SO@MIJ´ GJ ³M@<G´ T GJ ³<K<M@IO@´ ?@G KMJ>@NJ CDNOaMD>J @I G<
K@MDA@MD< +J @N ><NP<G @IOJI>@N LP@ 8A GB7BF ?BF 4AO?<F<F 78C8A78AG<FG4F
8A6BAGE8@BF ?4 @<F@4 <A64C46<747 G8XE<64 C4E4 C8AF4E 8? CEB5?8@4 78?
FG47BLFHE8?46<XA6BA8?CEB68FB7846H@H?46<XA64C<G4?<FG4

""$ ³#$´

$"

)< JOM< KJND>DaI DIQJGP>M<?< @I @G ?@=<O@ ³DIO@MIJ@SO@MIJ´ IJ
>JHD@IU< < >JIAJMH<MN@ NDIJ C<NO< GJN <`JN N@O@IO< ?@G NDBGJ 55 T
M@KM@N@IO<<NPQ@UPI<M@<>>DaIO<IOJ>JIOM<G<AJMHPG<>DaI³@SJB@IDNO<´
OM<?D>DJI<G?@ "-)>JHJ>JIOM<@G³@SJB@IDNHJ´?@K@I?@IODNO< "I@GG<
@I>JIOM<HJN O<H=D\I < ?@NO<><?JN @SHD@H=MJN ?@ "-) T ?@G
?@K@I?@IODNHJ KJM @E@HKGJ < * 1<Q<M@N
"NO< >JMMD@IO@ KM@O@I?@
>JHJ @G ?@K@I?@IODNHJ
PI M@NO<=G@>DHD@IOJ ?@ G< PODGDU<>DaI ?@ G<N
><O@BJM^<NH<MSDNO<N@I@G<IWGDNDNK@MJ<OM<Q\N?@GJLP@@GGJN>JI>@KObJHJ ?4F78G8E@<A46<BA8F <AG8EA4F 78?CEB68FB78 46H@H?46<XAA46<BA4?

7864C<G4??@GJNK<^N@NG<ODIJ<H@MD><IJN 0DIO@ODU<I?JKJ?@HJN?@>DMLP@
GJN<NK@>OJNKMDI>DK<G@N?@@NO@@IAJLP@NJI
<
1J?< AJMH<>DaI NJ>D<G ?@=@ >JIND?@M<MN@ >JHJ ³IJMH<G´
M@NKJI?D@I?J KMDH@M<H@IO@ < G<N G@T@N ?@ API>DJI<HD@IOJ ?@ NP
>JIAJMH<>DaI KMJ?P>ODQ< DIO@MI< K<MODM ?@ <GG^ N@ ?@=@MW <I<GDU<M NP
QDI>PG<>DaI@SO@MI<
=
"IG<NAJMH<>DJI@NNJ>D<G@N?JHDI<?<NKJM@GHJ?J?@KMJ?P>>DaI
><KDO<GDNO<

«HOGHVDUUROORFDSLWDOLVWD HVXQD IXQFLyQGH ODWHQGHQFLDKDFLD OD
<>PHPG<>DaI ?@ ><KDO<G KJM G< Q^< ?@ G< DIIJQ<>DaI O\>ID>< >JHJ
K<MO@DIO@BM<G?@PI<@NOMP>OPM<?@N<MMJGG<?<?@M@G<>DJI@N?@ >G<N@
=<N<?<N @I @G WUDEDMR OLEUH DVDODULDGR >«@ QL HO GHVDUUROOR
@>JIaHD>J ID @G NP=?@N<MMJGGJ ?@K@I?@I ?DM@>O<H@IO@ J NJI
><PN<?JN @G PIJ KJM @G JOMJ <?< PIJ @N @G M@NPGO<?J ?@ PI<
@QJGP>DaI@NK@>DAD><?@>G<N@N@IK<MO@?@O@MHDI<?<CDNOaMD><H@IO@
AP@M<?@G><KDO<GDNHJ@IM@G<>DaI>JIHJ?JN?@KMJ?P>>DaIIJ
><KDO<GDNO<N´ M@II@M

)JN G^HDO@N <G ?@N<MMJGGJ ><KDO<GDNO<IJNJIADE<?JN@IOJI>@NKJM
G< ?@K@I?@I>D< NDIJ KJM ?4 E8?46<XA 6BAGE47<6GBE<4 9H8EM4F
CEB7H6G<I4FE8?46<BA8F78CEB7H66<XA<GDIO@MDJM?@><?<K<^NM@G<>DaILP@
N@H<O@MD<GDU<@IPI<?DIWHD><DIO@MI<>JI>M@O<?@>G<N@NNJ>D<G@N
>
N^>JINODOPD?<G<OM<H<DIO@MI<?@M@G<>DJI@NNJ>D<G@NGJNA<>OJM@N
@SO@MIJN IJ ?@O@MHDI< ?@ G< <>PHPG<>DaI NDIJ LP@ FX?B ?4

<A9?HL8A ³>«@ OD LQIOXHQFLD H[WHUQD PRGLILFD OD FRQILJXUDFLyQ LQWHUQD
K@MJ NaGJ @I G< AJMH< >JHJ NP @N@I>D< <=NJM=@ @G @A@>OJ @SO@MIJ´
(<GH<IJQDOU
-JM >JINDBPD@IO@ @I GJN K<^N@N ><KDO<GDNO<N
NP=?@N<MMJGG<?JN

«QR HV HO LPSHULDOLVPR \ SRU OR WDQWR ODV QHFHVLGDGHV GH OD
<>PHPG<>DaI ?@ ><KDO<G @I G<N @>JIJH^<N ?@N<MMJGG<?<N GJ LP@
DHKMDH@ < G<N GG<H<?<N @>JIJH^<N K@MDA\MD><N NP @NK@>DAD>D?<?
KMJKD< NDIJ FH CEBC@NJ ?@ <>PHPG<>DaI ?@ ><KDO<G <PI
>P<I?J @NO@ bGODHJ N@< <A9?H<7B KJM G<N GG<H<?<N @>JIJH^<N ?@G
>@IOMJ´ 0<G<H<\IA<NDNJMDBDI<G

"N ?@>DM G< @NK@>DAD>D?<? ?@ @NO<N AJMH<>DJI@N ><KDO<GDNO<N @NOW
API?<?<@INP6BA9<:HE46<XA<AG8EA4
"NOJN NJI @I O\MHDIJN B@I@M<G@N GJN >JHKJI@IO@N KMDI>DK<G@N ?@ G<
KJND>DaI ³@I?JB@IDNO<´ GBPIJN <POJM@N ³@I?JB@IDNO<N´ >JHJ
(<GH<IJQDOUDIO@IOJI>DGD<M@NO<KJND>DaI>JI ³@GKPIOJ?@QDNO<?@G<
OJO<GD?<?´ @N ?@>DM M@>JIJ>@I G< @SDNO@I>D< ?@ PI NDNO@H< ><KDO<GDNO<
HPI?D<G LP@ @IBGJ=<M^< G<N ?DNODIO<N @>JIJH^<N I<>DJI<G@N ,OMJN KJM @G
>JIOM<MDJID@B<IG<@SDNO@I>D<?@@N<OJO<GD?<??@JM?@INPK@MDJM
-<M<O@I@MPI<@Q<GP<>DaIHWN<HKGD<?@G<>JMMD@IO@ ³@I?JB@IDNO<´
KM@N@IO<M@HJN NDIO\OD><H@IO@ G<N >JIOMD=P>DJI@N ?@ <GBPIJN <POJM@N
M@KM@N@IO<ODQJN ?@ G< HDNH< C<>D@I?J @I N@BPD?< G< >MÔD><
>JMM@NKJI?D@IO@ G ADI<G ?@ @NO@ ><KÔPGJ DIO@IO<M@HJN C<>@M PI<
@Q<GP<>DaIBGJ=<G?@G@I?JB@IDNHJG<ODIJ<H@MD><IJNDHDG<M<G<M@<GDU<?<

K<M<G<>JMMD@IO@?@K@I?@IODNO<@I@G><KÔPGJ<IO@MDJM

H## "# (

"?G$&"#

"I M@G<>DaI <G ><NJ =M<NDG@`J @NOJN ?JN <POJM@N >JINOMPT@I
DIO@MKM@O<>DJI@N =<NO<IO@ NDHDG<M@N LP@ >JINODOPT@I ?@ C@>CJ PI< HDNH<
Q@MNDaI "I NP OM<=<EJ <I<GDU<I?J @G K@M^J?J >JGJID<G <M?JNJ ?@ *@GGJ
?@NO<><G<NM@G<>DJI@N@SDNO@IO@N@IOM@><KDO<GDNHJT>JGJIDU<>DaI -JMPI<
K<MO@ N@`<G< @G ³><MW>O@M ?@ DINOMPH@IOJ ?@ <>PHPG<>DaI KMDHDODQ< ?@ G<
@>JIJH^<>JGJID<G´ <M?JNJ?@*@GGJ
TNPK<K@G@I@GK@MDJ?J
H<IPA<>OPM@MJ?@G><KDO<GDNHJH@OMJKJGDO<IJ -JMG<JOM<NP=M<T<>aHJ@G
K<NJ @I G< H@OMaKJGD
<G ><KDO<GDNHJ DI?PNOMD<G KMJKD<H@IO@ ?D>CJ
@NODHPG<?JKJMG<@>JIJH^<>JGJID<G?@PI<H<I@M<DHKJMO<IO@>JI?P>@<
G<OM<INAJMH<>DaI?@@NO<bGODH<@I86BAB@V44:EB 8KCBEG47BE4><H=DJ?@
K<K@GLP@@NOPQJ<NJ>D<?J<G<I@>@ND?<??@=<E<M@GQ<GJM?@G<AP@MU<?@
OM<=<EJ @I @G ³>@IOMJ´ K<M< <N@BPM<M G< H<M>C< ?@ G< <>PHPG<>DaI @I G<N
H@EJM@N>JI?D>DJI@NKJND=G@N
0DI@H=<MBJ?@NKP\N?@C<=@M?@?P>D?JG<OM<IND>DaI?@G<@>JIJH^<
>JGJID<G<G<@>JIJH^<<BMJ@SKJMO<?JM<?@G<NM@G<>DJI@N@IOM@@G³>@IOMJ´
TG<³K@MDA@MD<´@G<POJM<ADMH<LP@³@GK<N<E@?@G<N@>JIJH^<N>JGJID<G@N<
G< @>JIJH^< <BMJ@SKJMO<?JM< @N PI HJQDHD@IOJ ?@O@MHDI<?J @I KMDH@M<
DINOD<KJMA<>OJM@NDIO@MIJNT@IbGODH<DINOD<KJMA<>OJM@N@SO@MIJN´
<M?JNJ ?@ *@GGJ
"NOJ @N <N^ KJMLP@ G< DIO@I>DaI ?@ @NO@
<POJM @N ?@HJNOM<M LP@ ?4 CEBC<4 7<AO@<64 78 ?4 86BAB@V4 4:EB

8KCBEG47BE4 8KC?<64 ?4 CBFG8E<BE <A7HFGE<4?<M46<XA 5E4F<?8W4 N^ N@`<G<
LP@G<DI?PNOMD<GDU<>DaIN@JMDBDI<@I@G<PB@?@GN@>OJM><A@O<G@MJJMD@IO<?J
< G< @SKJMO<>DaI T IJ @I G<N >MDNDN ?@ ?D>CJ N@>OJM DI?P>D?<N KJM @G
H@M><?JHPI?D<G
"IHJH@IOJN?@<PB@?@GN@>OJM><A@O<G@MJ@GMDOHJ?@>M@>DHD@IOJ?@
NPN ?DNKJID=DGD?<?@N ADID@M<N @N NPK@MDJM <G MDOHJ ?@ >M@>DHD@IOJ ?@ NP
<>PHPG<>DaI ?@ ><KDO<G DIQ@MNDaI M@<GDU<?<
)< KGPNQ<G^< IJ ><KDO<GDU<?<
@I@NO@N@>OJM@N><I<GDU<?<C<>D<@GN@>OJMDI?PNOMD<G<PI>P<I?JG<O<N<?@
M@IO<=DGD?<? ?@ @NO@ bGODHJ N@< H@IJM LP@ @I @G KMDH@MJ "N @I @G N@>OJM
DI?PNOMD<G ?JI?@ N@ KMJ?P>@I GJN =D@I@N ?@ >JINPHJ I@>@N<MDJN < G<
M@KMJ?P>>DaI?@G<AP@MU<?@OM<=<EJPODGDU<?<@I@GN@>OJM><A@O<G@MJ N^G<
<>PHPG<>DaI@I@NO@bGODHJ>M@>@<bIHWNT<GIJC<=@MPI<OM<INA@M@I>D<
?@AJI?JN?@DIQ@MNDaIGJNPAD>D@IO@H@IO@MWKD?<C<>D<G<DI?PNOMD<\NO<N@
@I>P@IOM< AM@IO@ < PI< @N><N@U ?@ ><KDO<G@N LP@ J=GDBP?DM < G<
DIO@MQ@I>DaI ?@G "NO<?J J <G ><KDO<G @SOM<IE@MJ G< G<MB< ?4
FB5E846H@H?46<XA 8A 8? F86GBE 6498G4?8EB 78F8@5B6X 8A ?4
FB5E8CEB7H66<XAL8A?46E<F<F G=<E<MG<O<N<?@<>PHPG<>DaI@I@GN@>OJM
?@G><A\=<EaO<H=D\I@GMDOHJ?@<>PHPG<>DaIDI?PNOMD<G JI @NOJ *@GGJ
<MMD=< < PI< @SKGD><>DaI?@ G< DI?PNOMD<GDU<>DaI=M<NDG@`< >JIOM<MD<< G< ?@
"-)NPDHKPGNJN@@I>P@IOM<8A?BF@B@8AGBF784H:8LAB786E<F<F78
?486BAB@V48KCBEG47BE4TNPJMD@IO<>DaIIJ@N>JHJ@IG< "-)C<>D<
G< KMJ?P>>DaI ?@ =D@I@N ?@NODI<?JN < N<ODNA<>@M @G >JINPHJ ?@ G<N \GDO@N
GDB<?<N <G N@>OJM @SKJMO<?JM NDIJ C<>D< G< KMJ?P>>DaI ?@ =D@I@NN<G<MDJ
>JINPHD?JN@I@GN@>OJM?@G><A\
-JMNPK<MO@* 1<Q<M@N<I<GDU<G<N><M<>O@M^NOD><N?@GK@MDJ?JLP@

?@IJHDI< ?@ ³DI?PNOMD<GDU<>DaI M@NOMDIBD?<´ !D>CJ K@MDJ?J LP@ Q< ?@ G<
>MDNDN ?@ C<NO< H@?D<?JN ?@ GJN <`JN >DI>P@IO< ?@G NDBGJ 55 N@
><M<>O@MDU< KJM PI< DI?PNOMD<GDU<>DaI GDHDO<?< ?@G N@>OJM ?@ =D@I@N ?@
>JINPHJ "GN@>OJM?@=D@I@N?@><KDO<GIJKP@?@@H@MB@MT?@N<MMJGG<MN@<
K<MODM ?@ G< ?DIWHD>< ?@ @NO@ N@>OJM KJM M<UJI@N =WND><H@IO@ ?@ ODKJ
O@>IJGaBD>J T ADID@MJ 1<Q<M@N
T IJ N@MW NDIJ C<NO< GJN <`JN
>DI>P@IO<?@GNDBGJ55LP@@G"NO<?JOJH<MW<NP><MBJ@G?@N<MMJGGJ?@G<
DI?PNOMD< ?@ =D@I@N ?@ ><KDO<G CJM< =D@I @NO< DIO@MQ@I>DaI @NO<O<G
K@MHDODMW PI< H<TJM Q<GJMDU<>DaI ?@G ><KDO<G GJ >P<G <OM<@MW GJN ><KDO<G@N
@SOM<IE@MJN KMDQ<?JN G<N ADMH<N HPGODI<>DJI<G@N @SK@MDH@IO<MWI <N^ PI
>D@MOJ<PB@<K<MODM?@@NO<\KJ><
"G <IWGDNDN ?@ *@GGJ1<Q<M@N @N >MDOD><?J KJM 0<G<H< @I M@G<>DaI <G
KMJ=G@H<?@G"NO<?J 0@BbI@NO@<IWGDNDN@G"NO<?JDIO@MQD@I@@I@GKMJ>@NJ
?@ <>PHPG<>DaI KJMLP@ @N I@>@N<MDJ LP@ @G N@>OJM KMJ?P>OJM ?@ =D@I@N ?@
><KDO<G NPME< T N@ >JINJGD?@ ? FG47B E88@C?4M4 4FV 4 ?BF 64C<G4?<FG4F
CE<I47BF@IG<M@<GDU<>DaI?@API>DJI@NI@>@N<MD<N<GNDNO@H<TLP@\NOJNIJ
KP@?@I GG@Q<M < ><=J 0<G<H< N@`<G< < EPNOJ OÔPGJ LP@ ?@ @NO< AJMH< @G
API?<H@IOJ ?@ G< DIO@MQ@I>DaI @NO<O<G M@QDNO@ HA 64EO6G8E G86AB?X:<6B @G
"NO<?J <K<M@>@ >JHJ PI 78HK 8K @46;<A4 ?@NODI<?J < M@NJGQ@M G<N
?DAD>PGO<?@N?@GJN><KDO<G@NIPH@MJNJN 0<G<H<
-JMJOM<
K<MO@ @NO< >MÔD>< C<>@ IJO<M LP@ @I @G @IAJLP@ ³@I?JB@IDNO<´ C<T PI<
FH5I4?BE46<XA 78? C4C8? 786<F<IB =H:47B CBE 8? <@C8E<4?<F@B @I G<
>JIAJMH<>DaI?@G<NAJMH<>DJI@NNJ>D<G@NK@MDA\MD><NKJM@I?@

« HO FRQWH[WR PXQGLDO HQ HO FXDO VH FRQVWLWPT@I GJN "NO<?JN

><KDO<GDNO<N HJ?@MIJN @N J DBIJM<?J J BM<I?@H@IO@ NP=@NODH<?J
>JI GJ LP@ IJ NJG<H@IO@ G< B\I@NDN ?@ @NOJN "NO<?JN K@MH<I@>@
DI>JHKM@I?D?< NDIJ LP@ O<HKJ>J @SKGD>< @G C@>CJ ?@ LP@ @NOJN
"NO<?JNC<T<IDIO@MQ@ID?J@IPI<\KJ><?@O@MHDI<?<TIJ@IJOM<
?@H<I@M<NDHPGOWI@<@IG<H<TJM^<?@G<N@>JIJH^<N<>OP<GH@IO@
N@HDDI?PNOMD<GDU<?<N -JM >JINDBPD@IO@ ?4 8FC86<9<6<747 L ?BF
?V@<G8F ?@ @NO< DIO@MQ@I>DaI IJ KP@?@I N@M API?<H@IO<GH@IO@
>JHKM@I?D?JN´ 0<G<H<\IA<NDNKMJKDJ

-JM IP@NOMJ G<?J @NO<I?J =WND><H@IO@ ?@ <>P@M?J >JI G< >MÔD><
KM@>@?@IO@ IJN GDHDO<M@HJN < C<>@M <GBPI<N J=N@MQ<>DJI@N
>JHKG@H@IO<MD<NK@MJLP@@NODH<HJNI@>@N<MD<N "I@G<IWGDNDN ?@*@GGJ
1<Q<M@N < K@N<M ?@ NP KM@O@I?D?J MDBJM QJGQ@HJN < @I>JIOM<M G< HDNH<
TPSO<KJND>DaI@IOM@G<<>PHPG<>DaIT@"NO<?JLP@<K<M@>@@IGJN<IWGDNDN
³@SJB@IDNO<N´ KM@>@?@IO@N !@OMWN ?@ @NO< 6BA68C6<XA G86AB <AFGEH@8AG4?
78?FG47B@NOWG<?DAD>PGO<??@@NO<=G@>@MO@aMD><H@IO@GJNI@SJNJMBWID>JN
@SDNO@IO@N @IOM@ G< ³GaBD>< ?@G ><KDO<G´ T G< ?DIWHD>< ?@ G< @NA@M< KJGÔD><
I@SJN LP@ IJ NJI IPI>< GJN ?@ PI< >JMM@NKJI?@I>D< API>DJI<G ?@ G<N
<>>DJI@N ?@G "NO<?J < G<N I@>@ND?<?@N ?@ G< <>PHPG<>DaI NDIJ LP@ @NOWI
H@?D<ODU<?JN KJM G<N >JIOM<?D>>DJI@N ?@ G< NJ>D@?<? =PMBP@N< @I @G N@IJ
HDNHJ ?@G "NO<?J %DMN>C
"NOJ N@ @SKM@N< 8A HA4 <AG8EI8A6<XA
CY5?<64AHA64?<A84?F<ABC4EG<6H?4E@8AG878F<:H4?L6BAGE47<6GBE<4LP@@G
<IWGDNDN?@*@GGJ1<Q<M@NIJM@>JB@
-JM JOM< K<MO@ >P<I?J >JHJ @I @NO@ ><NJ
N@ C<>@ ?@N><IN<M G<
I@>@ND?<? ?@ G< DIO@MQ@I>DaI @NO<O<G @I G<N ?DAD>PGO<?@N LP@ @IAM@IO<KDO<G@NIPH@MJNJNN@?<KJMNPKP@NOJLP@@G"NO<?JCH8788986G<I4@8AG8
6H@C?<E 8FG4F 9HA6<BA8F
-JM GJ O<IOJ @G ³KMJ=G@H< >@IOM<G´ @I @G <IWGDNDN
?@G"NO<?J@N?@>DM?@O@MHDI<MND\NO@@N><K<UT=<EJLP\>JI?D>DJI@N?@
>PHKGDM>D@MO<NAPI>DJI@N@NNDHKG@H@IO@?@N><MO<?J %DMN>C

"G "NO<?J @N K@IN<?J >JHJ PI< NP@MO@ ?@ ³DINODOP>DJI<GDU<>DaI´ ?@ GJN
DIO@M@N@N >JHPI@N ?@ GJN ><KDO<GDNO<N LP@ M@NKJI?@ API>DJI<GH@IO@ < GJN
M@LP@MDHD@IOJN ?@ G< <>PHPG<>DaI @I NP >JIEPIOJ )< AJMH< ?@G "NO<?J
><KDO<GDNO<TG<NAPI>DJI@NLP@@Q@IOP<GH@IO@KP@?<>PHKGDMNPAM@I<N^PI<
7<FGBEF<XALP@?@N@H=J><@IG<DHKJND=DGD?<??@@NO<=G@>@MGJNG^HDO@NTG<
@NK@>DAD>D?<? ?@ G< DIO@MQ@I>DaI @NO<O<G @I @NO@ ><NJ @I @G >JIO@SOJ ?@G
><KDO<GDNHJ=M<NDG@`J

"# &" ( ³"$

")J%#$´

)< >JMMD@IO@ ³@I?JB@IDNO<´ OD@I@ PIJ ?@ NPN @SKJI@IO@N HWN MD>JN T
H<ODU<?JN@I#MDN>J?@,GDQ@DM< "NO@<POJMDIO@IO<><M<>O@MDU<MG<@O<K<
?@G<@>JIJH^<=M<NDG@`<@ILP@³«ODLQGXVWULDOL]DFLyQSDVDDVHUHOVHFWRU
>G<Q@ ?@ G< ?DIWHD>< ?@G NDNO@H<´ @N ?@>DM < K<MODM ?@ G< M@QJGP>DaI ?@
-<M< @GGJ N@ >@IOM< @I GJ LP@ \G ?@IJHDI< G<N GE4AF9BE@46<BA8F
8FGEH6GHE4?8F @NOJ @N ³G< M@NO<PM<>DaI T M@>M@<>DaI ?@ G<N >JI?D>DJI@N ?@
H[SDQVLyQ GHO VLVWHPD >«@ FRPR IRUPD FDSLWDOLVWD GH SURGXFFLyQ´ )<N
³>JI?D>DJI@N KJGÔD><N´ ?@G NDNO@H< NJI DI>JMKJM<?<N @I @G <IWGDNDN >JHJ
³Q<MD<=G@N @I?aB@I<N´ KJMLP@ IJN ?D>@ @G <POJM ³«OD OM<IND>DaI ?@ PI
HJ?@GJ<JOMJ?@PI>D>GJ<JOMJIJ@N@>JIaHD><H@IO@DIO@GDBD=G@³@IN^´

@I >P<GLPD@M NDNO@H< LP@ M@QDNO< ><M<>O@M^NOD><N ?@ ?JHDI<>DaI NJ>D<G´
,GDQ@DM<

JI DIO@I>DaI KJG\HD>< ,GDQ@DM< NDOb< NP OM<=<EJ >JHJ PI 8F9H8EMB
6EVG<6B 4 ?4 6BEE<8AG8 78 ?4 ($ !@NKP\N ?@ >MDOD><M @G ³?P<GDNHJ´
>@K<GDIJN@`<G<<KMJKaNDOJ?@GJN³?@K@I?@IODNO<N´

G DINDNODM @I @G <NK@>OJ ?@ G< ?@K@I?@I>D< G< >JIJ>D?< M@G<>DaI
>@IOMJK@MDA@MD< GJN O@aMD>JN ?@ G< ³AJMH< ?@ KMJ?P>>DaI
NP=?@N<MMJGG<?<´ ><ND?@E<MJI?@OM<O<M GJN<NK@>OJNDIO@MIJN?@G<N
@NOMP>OPM<N ?@ ?JHDI<>DaI LP@ ?D@MJI AJMH< < G<N @NOMP>OPM<N ?@
<>PHPG<>DaIKMJKD<N?@K<^N@N>JHJ@GM<NDGOJ?<<>P@NODaI?@G
?@N<MMJGGJ AP@ @IAJ><?< ?@N?@ @G KPIOJ ?@ QDNO< ?@ G<N M@G<>DJI@N
@SO@MI<N T @G KMJ=G@H< N@ OM<INAJMHa <N^ 8A HA4 BCBF<6<XA 8AGE8
A46<BA8F K<N<I?J ?@N<K@M>D=D?J @G C@>CJ ?@ LP@ @I Q@U ?@
JKJND>DaI @IOM@ I<>DJI@N @G ?@N<MMJGGJ J @G >M@>DHD@IOJ @N PI
KMJ=G@H< LP@ N@ M@AD@M@ < ?4 BCBF<6<XA 8AGE8 6<4F8F FB6<4?8F
<AG8EA4F "G >JIEPIOJ ?@ G< O@JMDU<>DaI NJ=M@ G< ³AJMH< ?@
KMJ?P>>DaI NP=?@N<MMJGG<?<´ >JIODIb< NDI M@NKJI?@M LPD\I OD@I@ @G
KM@?JHDIDJNDNJIG<NG@T@NDIO@MI<N?@<MOD>PG<>DaILP@B@I@M<I@G
³OJ?J´ J ND NJI G<N G@T@N ?@ GDB< >JI @G M@NOJ ?@G NDNO@H< G<N LP@
BJ=D@MI<IG<@NOMP>OPM<?@M@G<>DJI@N´ ,GDQ@DM<\IA<NDN
KMJKDJ

0P <IWGDNDN N@ ?@N<MMJGG< @IOJI>@N @I MPKOPM< >JI G< O@JM^< ?@G
NP=?@N<MMJGGJ>@K<GDI<<G<>P<G><M<>O@MDU<>JHJ ³G<D?@JGJB^<KMJKD<?@G

GG<H<?J K@M^J?J KJKPGDNO<´ 0@BbI ,GDQ@DM< G< M@QJGP>DaI =PMBP@N< ?@
@IM<NDGH<M>a@GADI?@G>D>GJ?@G<@>JIJH^<<BMJ@SKJMO<?JM<T@G
>JHD@IUJ ?@GKM@?JHDIDJ?@ PI< @NOMP>OPM<KMJ?P>ODQ< ?@ =<N@ DI?PNOMD<G
PM=<I< "NO< IP@Q< A<N@ N@ NDBIDAD>a KJM G< DIOMJ?P>>DaI ?@ ³«XQD QX@Q<
AJMH< ?@ <>PHPG<>DaI >P<GDO<ODQ< T >P<IODO<ODQ<H@IO@ ?DNODIO< LP@
?@K@I?@MW?@HJ?JH<O@MD<G?@PI<E84?<M46<XAC4E6<4?<AG8EA46E86<8AG8´
,GDQ@DM< \IA<NDN JMDBDI<G
"NO< IP@Q< AJMH< ?@ <>PHPG<>DaI
DHKGD><MW
<
2I<E8:?4@8AG46<XA78?4F?8L8F78E8?46<XA8AGE88?GE454=BL8?
64C<G4??JI?@@G"NO<?JDIO@MQ@I?MW<OM<Q\N?@G<G@BDNG<>DaIG<=JM<GK<M<
ADE<MGJNIDQ@G@N?@N<G<MDJN>JIQ@ID@IO@N<GIP@QJHJ?@GJ?@<>PHPG<>DaI
=
2I46E868AG4@<8AGB8A?4<AG8EI8A6<XA78?FG47B@IG<@>JIJH^<
?@ ><MW>O@M ³KG<IDAD><?JM´ >JI @G J=E@OJ ?@ ³«GHVWUXLU HO PpWRGR GH
<>PHPG<>DaIC<>D<@G>P<GF8<A6?<A454A4GHE4?@8AG8G<@>JIJH^<>M@<I?J
JM@>M@<I?JG<N>JI?D>DJI@N?@GIP@QJH\OJ?J?@<>PHPG<>DaI´ ,GDQ@DM<
\IA<NDN JMDBDI<G
"NOJ NDBIDAD><MW < NP Q@U @G NPMBDHD@IOJ T G<
<HKGD<>DaI?@G<NAPI>DJI@N?@G"NO<?J
>
2I< 9HA6<XA 6H4?<G4G<I4@8AG8 7<FG<AG478? F86GBE4:EV6B?4LP@ @I
<?@G<IO@ ?@=@MW KMJQ@@M < G<N I@>@ND?<?@N ?@ =D@I@N DIO@MH@?DJN T ?@
><KDO<G KJM H@?DJ ?@ G< @SKJMO<>DaI <N@BPM<M PI< JA@MO< DIO@MI< ?@
<GDH@IOJN =<M<OJN KPIOJ >G<Q@ K<M< G< @NO<=DGD?<? NJ>D<G
T KMJKJM>DJI<M
GJN>JIODIB@IO@N?@HJBMWAD>JNK<M<AJMH<M@G@E\M>DOJ?@M@N@MQ<DI?PNOMD<G
1J?J@GGJ>JIQDNO<N<³«IRU]DUKDFLDDEDMRHOSUHFLRGHRIHUWDGHODAP@MU<
?@OM<=<EJPM=<I<T@I>JIN@>P@I>D<<GJNN<G<MDJNM@<G@N´ ,GDQ@DM<

?
)<AJMH<>DaI?@PIN@>OJMDI?PNOMD<GTG<>JIQ@MNDaI?@G<@HKM@N<
DI?PNOMD<G@IG<PID?<?>G<Q@?@GNDNO@H< LP^@G<POJMC<>@PI<>MÔD><<G<
O@NDN ?@ "-) NJ=M@ < DI?PNOMD<GDU<>DaI NPNODOPODQ< ?@ DHKJMO<>DJI@N
N@`<G<I?JLP@G<DI?PNOMD<GDU<>DaIND@HKM@N@?<<O@I?D@I?JKMDH@M<H@IO@
<G<NI@>@ND?<?@N?@G<<>PHPG<>DaITIJ<G<N?@G>JINPHJ "NOJNDBIDAD>a
@I @G ><NJ =M<NDG@`J LP@ @G KMJ>@NJ ?@ DI?PNOMD<GDU<>DaI >JH@IUa KJM G<
KMJ?P>>DaI?@=D@I@N?@>JINPHJIJ?PM<=G@N>JHKJI@IO@NI@>@N<MDJN?@G
>JNOJ?@M@KMJ?P>>DaI?@G<AP@MU<?@OM<=<EJPM=<I< 0aGJ@IPI<N@BPI?<
@O<K< ><M<>O@MDU<?< KJM PI< H<M><?< >JI>@IOM<>DaI ?@G DIBM@NJ N@
>JH@IU<MW < KMJ?P>DM =D@I@N ?@ >JINPHJN ?PM<=G@N DIO@MH@?DJN T ?@
><KDO<G@IAPI>DaIND@HKM@?@G<NI@>@ND?<?@N?@G<<>PHPG<>DaITIJ?@G
>JINPHJ ,GDQ@DM<

@
)< <K<MD>DaI ?@ PI N@>OJM ³O@M>D<MDJ´ HPT C@O@MJB\I@J -<M<
,GDQ@DM< G<CDK@MOMJAD< LP@KM@N@IO< @NO@ N@>OJMIJ@N>JIOM<?D>OJMD< >JIG<
IP@Q<AJMH< ?@ <>PHPG<>DaIID@NPIJ=NOW>PGJK<M<G<@SK<INDaIBGJ=<G
?@G< @>JIJH^< KJMLP@ ³«ORV VHUYLFLRV GHVHPSHxDGRV D EDVH GH SXUD
AP@MU< ?@ OM<=<EJ LP@ @N M@HPI@M<?< < IDQ@G@N =<E^NDHJN OM<INAD@M@I ?@
H<I@M< K@MH<I@IO@ < G<N <>ODQD?<?@N @>JIaHD><N ?@ ODKJ ><KDO<GDNO< PI<
AM<>>DaI?@NPQ<GJMFRQFUHWDPHQWHXQDµSOXVYDOtD¶´ ,GDQ@DM<

"NO@ KMJ>@NJ NDBIDAD>a G< OM<IND>DaI ³«GH XQD NDOP<>DaI @I LP@ @G
GJBMJ ?@ G< <>PHPG<>DaI ?@K@I?^< ><ND ?@G OJ?J ?@G N@>OJM @SO@MIJ < PI<
NDOP<>DaI @I LP@ < BM<QDO<>DaI ?@G N@>OJM DIO@MIJ >JINODOPDM^< @G KPIOJ
>MÔD>J ?@ NP GJBMJ ?@ NP K@MH<I@I>D< T ?@ NP @SK<INDaI HDNH<´
,GDQ@DM<
"G NDNO@H< <N^ >JINJGD?<?J N@ ?DMDBDa
DI@SJM<=G@H@IO@ C<>D< G< >JI>@IOM<>DaI?@ G< M@IO< ?@G< KMJKD@?<? T ?@G

KJ?@M ,GDQ@DM< M@DO@M< NP >JI>@K>DaI @I?JB@IDNO< ?@ G< DI?PNOMD<GDU<>DaI
=M<NDG@`<@IGJNNDBPD@IO@NO\MHDIJN

1JH<I?J>JHJPI;86;BG<DIN@M>DaITG<<ADGD<>DaI?@G<@>JIJH^<
=M<NDG@`<<GNDNO@H<><KDO<GDNO<NPOM<INAJMH<>DaI@NOMP>OPM<G@IGJN
HJG?@N ?@G KMJ>@NJ KJNO@MDJM < G< ?\><?< ?@ GJN K<N< < N@M
KM@?JHDI<IO@H@IO@ PI< KJND=DGD?<? ?@ADID?< 78AGEB 78 F< @<F@4
@NOJ @N G<N M@G<>DJI@N ?@ KMJ?P>>DaI QDB@IO@N >JIO@IÔPM<>DaIBGJ=<G?@GNDNO@H<DIO@INDAD><I?JG<
@NOMP>OPM<>DaI><KDO<GDNO<<A6?HFB6H4A7B8?8FDH8@478?47<I<F<XA
<AG8EA46<BA4? 78? GE454=B ?@IOMJ ?@G KMJKDJ NDNO@H< ><KDO<GDNO<
HPI?D<G9H8E447I8EFB "I@GG<M@ND?@PI<?DA@M@I>D<>DaI?@G<O@NDN
=WND>< ?@ G< ?@K@I?@I>D< LP@ NaGJ Q@ @N< KJND=DGD?<? 6H4A7B ;4L
F<A6EBA<M46<XA HQWUH ORV PRYLPLHQWRV LQWHUQR \ H[WHUQR >«@ G<
@SK<INDaI?@G><KDO<GDNHJ@I@GM<NDGM@KJNa@N@I>D<GH@IO@@IG<
?D<G\>OD>< DIO@MI< ?@ G<N AP@MU<N NJ>D<G@N @I KPBI< AP@MJI G<N
KJND=DGD?<?@N ?@ ><H=DJ @I G< AJMH< ?@ <>PHPG<>DaI @I G<
@NOMP>OPM< ?@GKJ?@MT@I@GODKJ?@?JHDI<>DaIG<N?@O@MHDI<IO@N
?@GKMJ>@NJ´ ,GDQ@DM<\IA<NDNJMDBDI<G

"NO@<POJMND=D@IM@>C<U<G<@SDNO@I>D<?@PI<³@NK@>DAD>D?<?BGJ=<G´
?@GJNK<^N@NNP=?@N<MMJGG<?JN<?HDO@LP@G<@SK<INDaI><KDO<GDNO<@IM<NDG
M@QDNO@PI<³@NK@>DAD>D?<?K<MOD>PG<M´LP@N@H<IDAD@NO<@I
D
2I< M@QJGP>DaI =PMBP@N< @I ?JI?@ G< NPNODOP>DaI ?@ G<N >G<N@N
KMJKD@O<MD<N MPM<G@N KJM G<N IP@Q<N >G<N@N @HKM@N<MD<G@N DI?PNOMD<G@N IJ

DHKGD>a >JHJ @I G< M@QJGP>DaI =PMBP@N< ³>GWND><´ PI< MPKOPM< OJO<G ?@G
NDNO@H< <IO@MDJM K<MODM ?@ PI< >MDNDN @I G<N M@G<>DJI@N @SO@MI<N N@CDUJ
I@>@N<MD< PI< <?@>P<>DaI @I G<N M@G<>DJI@N ?@ KMJ?P>>DaI K<M< >M@<M G<N
AP@IO@N DIO@MI<N ?@ <>PHPG<>DaI "G CBCH?<F@B AJMH< KJGÔD>< ?@ @NO<
M@QJGP>DaIK@MHDODa@NO< <?@>P<>DaINJ=M@ G<=<N@ ?@PI C46GB 78 6?4F8F
@IOM@G<I<>D@IO@=PMBP@N^<DI?PNOMD<GTG<N>G<N@NOM<=<E<?JM<NPM=<I<N )<
G@BDNG<>DaI G<=JM<G ³>bNKD?@´ ?@ @NO@ K<>OJ ?@ >G<N@N IJ <A@>Oa < G<N
M@G<>DJI@N?@KMJ?P>>DaI<BM^>JG<N>JIN@MQ<I?JPI ODKJ?@³<>PHPG<>DaI
KMDHDODQ<´<?@>P<?J<GIP@QJHJ?@GJ?@<>PHPG<>DaI
DD
2I<@NOMP>OPM<>DaI?@G<@>JIJH^<DI?PNOMD<GPM=<I<=<N<?<@IPI<
78F<:H4?747 8FC86V9<64 @I G<N KMJKJM>DJI@N ?@ K<MOD>DK<>DaI @I @G @HKG@J
?@ GJN N@>OJM@N N@>PI?<MDJ T O@M>D<MDJ @I M@G<>DaI < NP K<MOD>DK<>DaI @I @G
KMJ?P>OJ *D@IOM<NLP@G<DI?PNOMD<GDU<>DaI³O<M?^<Ń@JK@Ma<K<MODM?@PI<
O@>IJGJB^<<CJMM<?JM<?@AP@MU<?@OM<=<EJT?@PI<³@GDHDI<>DaI´?@G>JNOJ
?@ B@I@M<>DaI ?@ G< HDNH< ?@G DIO@MDJM ?@ G<N @HKM@N<N DI?PNOMD<G@N GJN
N@MQD>DJN>M@>D@MJINJ=M@G<=<N@?@PI<><KDO<GDU<>DaIKMW>OD><H@IO@IPG<
<KJTWI?JN@@IPI<JA@MO<?@AP@MU<?@OM<=<EJ=<M<O<>PTJ>JNOJM@K@M>PODa
?\=DGH@IO@ @I GJN >JNOJN DI?PNOMD<G@N "NO< >JMM@NKJI?@I>D< API>DJI<G ?@G
N@>OJM ³O@M>D<MDJ´ <GN@>OJM DI?PNOMD<G N@ M@AG@Ea @I?DNK<MD?<?@N >M@>D@IO@N
@I G<N K<MOD>DK<>DJI@N ?@ GJN HDNHJN @I @G @HKG@J T @I @G KMJ?P>OJ <N^
>JHJ@IPI<?DA@M@I>D<>JIND?@M<=G@@IG<?DNOMD=P>DaI?@G<NB<ID<N?@
G<KMJ?P>ODQD?<?@IOM@N<G<MDJNT=@I@AD>DJN
2I<NK@>OJ>@IOM<G@IG<O@NDN?@ ,GDQ@DM<@NLP@G<>MDNDN?@GJN<`JN
OM@DIO< KMJQJ>a PI Q<>^J @I G< K@MDA@MD< <BMJ@SKJMO<?JM< LP@ KP?J N@M
J>PK<?JO<IOJKJM@G@NO<HD@IOJ>JHJKJM@G>M@>DHD@IOJ 0D @IM<NDG

J>PMMDa G< N@BPI?< JK>DaI @G >M@>DHD@IOJ
AP@ ?@=D?J < G< @SDNO@I>D< ?@
³>JI?D>DJI@N @NOMP>OPM<G@N DIOMÎN@><N´ LP@ K@MHDOD@MJI O<IOJ G<
<>PHPG<>DaI DIO@MI< ?@ ><KDO<G >JHJ G< AJMH<>DaI ?@G H@M><?J DIO@MDJM
bI HWN >JINO<O< LP@ G<N >JI?D>DJI@N @SO@MI<N @I @G H@M><?J HPI?D<G
@MJHJ
³M@NPGO<?J >JI>M@OJ ?@G ODKJ T ?@ G< AJMH< ?@ G< GP>C< ?@ >G<N@N DIO@MI<´
,GDQ@DM<
"NO< GP>C< ?@ >G<N@N DIO@MI< >MDNO<GDU< @I @G K<>OJ
KJKPGDNO< LP@ G@ ?< PI ><MW>O@M ?@GD=@M<?J @ DIO@I>DJI<G < G< DIO@MQ@I>DaI
?@G"NO<?J@IG<@>JIJH^<?JI?@G<NH@?D?<N?@KJGÔD><@>JIaHD><AP@MJI
>JI>@=D?<NDIO@MI<H@IO@KJMG<N>G<N@N?DMDB@IO@N³K<M<?<M>JHJM@NPGO<?J
@S<>O<H@IO@G<DI?PNOMD<GDU<>DaILP@N@GJBMa´ ,GDQ@DM<

"I @NO@ >JIO@SOJ @G "NO<?J AJMUa G< <>@G@M<>DaI ?@ G< <>PHPG<>DaI
K@MDJ?J ?@ (P=DON>C@F
KJM H@?DJ ?@ PI Q<NOJ KMJBM<H< ?@ >M@<>DaI ?@
DIAM<@NOMP>OPM< 0DI@H=<MBJJK@M<I?J>JIPI<@NOMP>OPM<ADN><GKMDHDODQ<T
@I?@=G@ KMJIOJ DI>PMMDa @I ?\AD>DON >M@>D@IO@N #M@IO@ < PI< >JTPIOPM<
DIO@MI<>DJI<GKJ>JKMJKD>D<<GJN@HKM\NODOJNKb=GD>JNN@M@>PMMDa@IOJI>@N
<G @I?@P?<HD@IOJ @SO@MIJ KMDQ<?J T < G< <NJ>D<>DaI >JI @G ><KDO<G
@SOM<IE@MJ NJ=M@ OJ?J @I M@G<>DaI <G NPHDIDNOMJ ?@ O@>IJGJB^<
K<M<
H<IO@I@M @G MDOHJ ?@ G< <>PHPG<>DaI ,GDQ@DM< NP=M<T< G< ?\=DG
K<MOD>DK<>DaI DID>D<G ?@ GJN ><KDO<GDNO<N IJMO@<H@MD><IJN T G< <PN@I>D< ?@
PI< @NOM<O@BD< ?@G ><KDO<GDNHJ DIO@MI<>DJI<G AM@IO@ < G< DI?PNOMD<GDU<>DaI
=M<NDG@`< !@<LP^<ADMH<LP@³«IXHHQODVG<BPI<N?@GCB?<68AGE<F@B>JI
@G M@NPMBDHD@IOJ ?@ GJN K<^N@N ?@G *@M><?J JHbI "PMJK@J T ?@G '<KaI
LP@ G< @NOM<O@BD< I<>DJI<G KP?J C<>@MN@ QD<=G@´ ,GDQ@DM<
\IA<NDNKMJKDJ

"I NP >MDO@MDJ <PILP@ @G ><KDO<G @SOM<IE@MJ K@I@OMa G<N M<H<N
?DIWHD><N?@G<KMJ?P>>DaINJ=M@G<NLP@?@N><INaG<@SK<INDaIDI?PNOMD<G
<POJHaQDG@N >JINOMP>>DaI I<Q<G @O>
T >JIOMJGa @I >D@MO< H<I@M< @G
KMJ>@NJ ?@@NO< @SK<INDaI@NOJ IJ NDBIDAD>aPI< ³?@NI<>DJI<GDU<>DaI´ ?@G
KMJ>@NJ ?@ OJH< ?@ ?@>DNDJI@N KJMLP@ \NO<N AP@MJI OJH<?<N KJM G<N
@HKM@N<NO@ID@I?J@I>P@IO<KMDH@MJ@GKMJ>@NJDIO@MIJ?@<>PHPG<>DaI
=PN><I?J @I OJ?J ><NJ PI< >JHK<OD=DGD?<? >JI GJN DIO@M@N@N
NPKM<I<>DJI<G@N @SDNO@IO@N +J C<>@MGJ <N^ CP=D@M< @LPDQ<GD?J < PI<
@Q@IOP<GK\M?D?<?@GH@M><?JJ?@G<K<MOD>DK<>DaI@IG<N?@O@MHDI<>DJI@N
?@>DNDQ<NNJ=M@@G>M@>DHD@IOJ ,GDQ@DM<

-JM JOMJ G<?J @G @NAP@MUJ ?@ <>PHPG<>DaI ?@N><INa @I @G
<>M@>@IO<HD@IOJ ?@ G< O<N< ?@ @SKGJO<>DaI ?@ G< AP@MU< ?@ OM<=<EJ "G
?DA@M@I>D<G >M@>D@IO@ @IOM@ N<G<MDJ M@<G T KMJ?P>ODQD?<? M@NPGOa ?@ PI<
M@?P>>DaI?@GKMDH@MJT?@PI<>M@>@IO<HD@IOJ?@G<N@BPI?< LPÊPBaPI
K<K@G?@>DNDQJG<<AFG<GH6<BA4?<M46<XA78?F4?4E<B@VA<@BLP@@QDOa³>«@OD
<K<MD>DaI@I@GH@M><?J?@OM<=<EJ?@G<@N><N@U@NK@>ÂD><LP@O@I?@MG<<
@G@Q<M@GN<G<MDJ?@<GBPI<N><O@BJM^<NH@?D<IO@G<<?JK>DaI?@PI<M@BG<
B@I@M<G ?@ @S>@NJ BGJ=<G´ ,GDQ@DM<
"I >JIN@>P@I>D< G<
K<MOD>DK<>DaI ?@ GJN N<G<MDJN @I @G DIBM@NJ BGJ=<G ?@>M@>Da H<M><?<H@IO@
,GDQ@DM< N@`< G< O<H=D\I G< @SDNO@I>D< ?@ PI ?DA@M@I>D<G >M@>D@IO@ @IOM@ @G
N<G<MDJM@<GT@G>JNOJ?@M@KMJ?P>>DaI?@G<AP@MU<?@OM<=<EJ@I<H@?D?<
LP@ GJN >JHKJI@IO@N ?@ \NO@ bGODHJ O@I?D@MJI < DI?PNOMD<GDU<MN@ T
H@M><IODGDU<MN@ T LP@ G< @G@Q<>DaI ?@ GJN KM@>DJN ?@ GJN =D@I@NN<G<MDJ N@
OM<?PEJ @I PI< H<TJM M@?P>>DaI ?@G N<G<MDJ M@<G T @I PI< @G@Q<>DaI ?@G
>JNOJ ?@ M@KMJ?P>>DaI ?@ G< AP@MU< ?@ OM<=<EJ "G 4H@8AGB 78 ?4 G4F4 78

8KC?BG46<XA N@ JK@Ma ?@ <>P@M?J < ,GDQ@DM< F<A DH8 F8 E87H=8E4A ?BF
F4?4E<BF AB@<A4?8F @I <O@I>DaI < N<GQ<BP<M?<M @G K<>OJ ?@ >G<N@N ?@G
K@M^J?JKJKPGDNO<
N^ G<N >JN<N G< >MDNDN LP@ >PGHDIa @I T LP@ KPNJ ADI <G
³KJKPGDNHJ´ @I M<NDG IJ AP@ ?@G OJ?J PI< >MDNDN >GWND>< ?@ M@<GDU<>DaI
-<M< <GBPI<N M<H<N DI?PNOMD<G@N JMD@IO<?<N < G< ?@H<I?< ?@ G<N >G<N@N ?@
=<EJN DIBM@NJN N^ N@ KM@N@IO<MJI KMJ=G@H<N ?@ M@<GDU<>DaI KJM G<
>JIOM<>>DaI ?@ GJN N<G<MDJN M@<G@N O@SODG@N Q@NOP<MDJ ><GU<?J <GDH@IOJN

K@MJK<M<G<NM<H<N³?DIWHD><N´KMJ?P>OJM<N?@=D@I@N?@>JINPHJ?PM<=G@
<POJHaQDG@N <K<M<OJN @G@>OMJ?JH\NOD>JN @O>
G< <=NJM>DaI ?@ NP
KMJ?P>>DaI @NOPQJ <N@BPM<?< KJM @G K<OMaI >JI>@IOM<>DJIDNO< ?@G DIBM@NJ
LP@N@B@NOa "G<POJM<I<GDU<G<@SK<INDaIKJNO@MDJM<LP@>JDI>D?Da
>JI @G @NO<=G@>DHD@IOJ ?@G M\BDH@I HDGDO<M LP@ N@ <?P@à ?@G KJ?@M @I
M<NDGKJMHWN?@OM@NGPNOMJN "NO<@O<K<?@<>PHPG<>DaIN@?DA@M@I>Da?@
G<N<IO@MDJM@NKJM

)<NJGP>DaI?@G<N>JIOM<?D>>DJI@N@IOM@M@G<>DJI@N?@KMJ?P>>DaIT
IDQ@G?@?@N<MMJGGJ?@G<NAP@MU<NKMJ?P>ODQ<N8AP@9³M@NP@GO<´KJMG<
DIO@INDAD><>DaI?@G<@SKGJO<>DaI?@GOM<=<EJ )<@NOMP>OPM<>DaI?@G<
@SK<INDaI HJIJKJG^NOD>< M@LPD@M@ O<N<N ?@ PODGD?<?@N @G@Q<?^NDH<N
PI ³NPK@M@S>@?@IO@´ I@>@N<MDJ K<M< NPNO@IO<M PI<
³NPK@M<>PHPG<>DaIÍJN?D>@2OLYHLUD«TG<AJMH<@ILP@@GGJN@
GJBM< Q^< @G H@M><?J ?@ ><KDO<G@N
@NO<=G@>@ PI< >JHK@O@I>D< KJM
GJNAJI?JN?@<>PHPG<>DaI KJM@G<CJMMJ
@IOM@G<aM=DO<ADID@M<
T G< @NOMP>OPM< KMJ?P>ODQ< LP@ @NO@MDGDU< K<M>D<GH@IO@ GJN

DI>M@H@IOJN?@GKMJKDJ<CJMMJPI?DNOD<HD@IOJ>M@>D@IO@@IOM@G<
aM=DO< ADID@M< T G< aM=DO< ?@ G< KMJ?P>>DaI 8AP@9 @G KM@>DJ LP@
8CP=J9LP@K<B<MKJM@N<KM@>JUC@B@HJI^< ?@G><KDO<GADID@MJ
« %DMR HVH DVSHFWR ORV DxRV SRVWHULRUHV D ?DA^>DGH@IO@ N@
C<>@I >JHK<OD=G@N >JI G< DH<B@I ?@ PI< M@QJGP>DaI @>JIaHD><
=PMBP@N< ND@I?J HWN N@H@E<IO@ < GJ >JIOM<MDJ PI<
>JIOM<MM@QJGP>DaI "NO< O<G Q@U N@< NP N@H@E<IU< HWN KMJIPI>D<?<
>JI@GA<N>DNHJLP@@I@GAJI?J@NPI<>JH=DI<>DaI?@@SK<INDaI
@>JIaHD><TM@KM@NDaI ,GDQ@DM<\IA<NDNJMDBDI<G

%<NO<<LPÔ@I@HJN<,GDQ@DM< JHJKJ?MW<KM@>D<MN@NP<IWGDNDN@N
@SOM@H<?<H@IO@MD>JTNPB@M@IO@HWN<bIKJM@GC@>CJ?@LP@OM<IN>PMM@<
IDQ@G?@PI<AJMH<>DaINJ>D<G>JI>M@O<@IPIK@M^J?J?<?J )<@Q<GP<>DaI
>MÔD>< ?@ @NO< >JIOMD=P>DaI K<M< M@I?DMG@ M@<GH@IO@ EPNOD>D< C<=M^< ?@
>JIO@HKG<M G< ?DN>PNDaI ?@ <GBPIJN KMJ=G@H<N API?<H@IO<G@N GJ >P<G
M@=<N<IP@NOM<NDIO@I>DJI@NTKJND=DGD?<?@N@I@NO@@IN<TJ "IKMDI>DKDJG<
<MOD>PG<>DaI ?@ HJ?JN ?@ KMJ?P>>DaI @I @G >JIO@SOJ ?@G ><KDO<GDNHJ
=M<NDG@`J ?JI?@ NDOb< ,GDQ@DM< G< ³@NK@>DAD>D?<? K<MOD>PG<M´ ?@G HDNHJ
H@M@>@ PI< ?DN>PNDaI HWN <HKGD< 0@ KJ?M^< K@IN<M KJM @E@HKGJ @I G<
H<I@M< @I LP@ G< >M@<>DaI ?@ @NO< ³K@MDA@MD<´ DIO@MDJM N@ M@AG@E< @I G<N
?@O@MHDI<>DJI@N=WND><N?@G"NO<?JK<MOD>PG<MH@IO@@IGJLP@M@NK@>O<<G<
ADNJIJH^< T G< ?DIWHD>< ?@ NP AJMH< @SO@MI< M\BDH@I KJGÔD>J
"I
,GDQ@DM< GJ HWN LP@ N@ KP@?@ ?@>DM @N LP@ @NOJN @G@H@IOJN N@ @I>P@IOMDOJN ?@HWN K<M@>@M^< >JMM@>OJ <ADMH<M T@I?J HWN <GGW LP@
,GDQ@DM<LP@G<>M@<>DaIT@GH<IO@IDHD@IOJ?@PI<K@MDA@MD<DIO@MDJM@NPI
@G@H@IOJ >JHbI < G<N ?DNODIO<N AJMH<>DJI@N NJ>D<G@N K@MDA\MD><N LP@

AJMH<M^<K<MO@?@NP³@NK@>DAD>D?<?BGJ=<G´ "NO<@NK@>DAD>D?<?B@I\MD><?@
GJNK<^N@NNP=?@N<MMJGG<?JN@NNDI@H=<MBJI@B<?<KJM,GDQ@DM<
-JMJOM<K<MO@@IGJLP@>JI>D@MI@<GJNO\MHDIJN?@G?@=<O@<PILP@N@
DINDNO@ M@K@OD?<H@IO@ @ILP@ @G?@N<MMJGGJ J@G NP=?@N<MMJGGJ
N@ M@AD@M@ <
PI< JKJND>DaI @IOM@ ³>G<N@N DIO@MI<N´ T IJ @IOM@ I<>DJI@N >JHJ @I GJN
³?@K@I?@IODNO<N´
IJ N@ @NO<=G@>@ >JI >G<MD?<? >PWG @N@G >MDO@MDJLP@ ADE<
GJNG^HDO@N@IOM@GJ ³DIO@MIJ´T GJ ³@SO@MIJ´ JI @GGJN@ K@MH<I@>@
@ I G < <H=DBc@?<? @I OJMIJ <G KMJ=G@H< ?@G "NO<?JI<>DaI "NOJ KP@?@
Q@MN@ >G<M<H@IO@ @I G< H<I@M< ?D>JOaHD>< @I LP@ KG<IO@< G< <GO@MI<ODQ<
H@OJ?JGaBD><@IOM@G<N³G@T@NDIO@MI<N?@<MOD>PG<>DaI´TG<N³G@T@N?@GDB<
>JI @G M@NOJ ?@G NDNO@H<´ ?JI?@ N@ OM<NGP>@ ?D>C< <H=DBc@?<? )<
NDNO@HWOD><NP=Q<GJM<>DaI?@GK<K@G?@G><KDO<GDIO@MI<>DJI<G ;4A7<64CKJM
GJ ?@HWN >JHbI < G< B@I@M<GD?<? ?@ GJN @I?JB@IDNO<N
KJ?M^< @I>JIOM<M
O<H=D\I<LP^NP@SKGD><>DaI
"N@IOJI>@N>G<MJLP@GJN?DNODIOJN<NK@>OJN>JIOMJQ@MOD?JN?@G<IWGDNDN
?@ ,GDQ@DM< IJN M@HDO@I <G CEB5?8@4 78? FG47B "I @A@>OJ AM@IO@ < PI<
>JI>@K>DaI PI O<IOJ M@NOMD>ODQ< ?@G K<K@G?@G "NO<?J @I *@GGJ1<Q<M@N @G
"NO<?J DIO@MQ@I?M^< K<M< NJGQ@IO<M G<N ?@AD>D@I>D<N ?@ GJN ><KDO<GDNO<N
DI?DQD?P<G@N
IJN @I>JIOM<HJN KJM @G >JIOM<MDJ @I ,GDQ@DM< >JI PI<
>JI>@K>DaI IJO<=G@H@IO@ 8KG8AF<I4 ?@G HDNHJ -<M< ,GDQ@DM< @G "NO<?J
DIO@MQD@I@@IG<@>JIJH^<K<M<78FGEH<E³@G<IODBPJHJ?J?@KMJ?P>>DaI´T
K<M< 6E84E G<N >JI?D>DJI@N ?@ API>DJI<HD@IOJ ?@G IP@QJ "NOJ @SDBDMW @G
NPMBDHD@IOJ ?@ IP@Q<N API>DJI@N ?@G "NO<?J TJ G< <HKGD<>DaI ?@ G<N T<
@SDNO@IO@N "NO<DIO@MQ@I>DaIM@QDNO@PI ><MW>O@M ³KG<IDAD><?JM´<O<GKPIOJ
78?<58E47B 8 <AG8A6<BA4? LP@ G<N H@?D?<N ?@ KJGÔD>< @>JIaHD>< NJI

>JI>@=D?<NDIO@MI<H@IO@KJMG<I<>D@IO@=PMBP@N^<DI?PNOMD<GK<M<?<M>JHJ
M@NPGO<?J8K46G4@8AG8@GODKJ?@DI?PNOMD<GDU<>DaIGG@Q<?<<><=J
LP^,GDQ@DM<K@><KM@>DN<H@IO@?@GJ>JIOM<MDJ?@G<H<TJM^<?@GJN
<POJM@N NJ=M@ @G ><KDO<GDNHJ ³K@MDA\MD>J´ *D@IOM<N LP@ @I \NOJN C<T @I
B@I@M<G PI< FH5I4?BE46<XA ?@G K<K@G ?@G "NO<?J @I ,GDQ@DM< @SDNO@ HA4
FB5E8I4?BE46<XA ?@G HDNHJ IJ @I >P<IOJ < G< DIC@M@I>D< ?@G "NO<?J >JI
M@NK@>OJ<G<<>PHPG<>DaI@IG<>P<G@NO<HJNDI@LP^QJ><H@IO@?@<>P@M?J
NDIJ8A?4@4A8E4@ILP@N@H<O@MD<GDU<?D>C<DIC@M@I>D< "I@G@IAJLP@?@
,GDQ@DM< 8? FG47B 8F 8? $8I<4GOA GB7BCB78EBFB DH8 E8466<BA4
9HA6<BA4?@8AG84?4FA868F<7478F78?446H@H?46<XA8FHAFG47B47 ;B6
6HL4CE8F8A6<4L64C46<74778E8FCH8FG48FB@AV@B74 JI@GGJF8I8?4@G
><MW>O@M KMJAPI?<H@IO@ >JIOM<?D>OJMDJ ?@ G< DIO@MQ@I>DaI @NO<O<G >PT<N
M<^>@NN@@I>P@IOM<IHWN<GGW?@G<N<GD<IU<N?@³>G<N@NDIO@MI<N´K@MADG<?<N
KJM G< >JTPIOPM< @N ?@>DM @I G< I<OPM<G@U< O<H=D\I >JIOM<?D>OJMD< ?@ G<N
M@G<>DJI@N NJ>D<G@N LP@ ?@ADI@I <G NDNO@H< >JHJ AJMH< ><KDO<GDNO< ?@
KMJ?P>>DaI -<M<IJNJOMJN@G"NO<?J@NOWKM@N@IO@>JHJ 9BE@4C4EG<6H?4E
?@G<NM@G<>DJI@NNJ>D<G@N><KDO<GDNO<N@IG<NQD>DNDOP?@NLP@@SK@MDH@IO<G<
<>PHPG<>DaI<GJG<MBJ?@NPCDNOJMD< "GKMJ=G@H<M@ND?@@INDNPKM@N@I>D<
@N>JI>@=D?<>JHJ<GBJ@SO@MIJ<PILP@@IM@G<>DaI<GKMJKDJKMJ>@NJ?@
<>PHPG<>DaI J KJM @G >JIOM<MDJ N@ OM<O< ?@ PI< KM@N@I>D< JMBWID><
JMDBDI<MD<@I@GN@IJ?@G<KMJKD<<>PHPG<>DaI 1J?JK<M@>@M^<DI?D><MLP@
@I,GDQ@DM<@G"NO<?J@SDNO@>JHJPI< 8AG<7478KG8E<BE<G<<>PHPG<>DaI
>JHJFG47B FH=8GBLP@>M@<TM@>M@<NPNKMJKD<N>JI?D>DJI@NH<O@MD<G@N?@
@SDNO@I>D< >JHJ "NO<?J ><KDO<GDNO< LP@ 6E84 8? 64C<G4? 6B@B 6B4EG474
=HFG<9<64G<I478FHCEBC<BF8E

&$) ( "I$ !%

³$$)$´

"GbGODHJ<POJM³@I?JB@IDNO<´LP@Q<HJN<<I<GDU<M<LP^@N0<GJHaI
(<GH<IJQDOU "NO@ <POJM N@ KMJKPNJ C<>@M G< >MÔD>< ?@ GJ LP@ \G GG<H< @G
@IAJLP@ ³OJO<GDU<IO@´ @I G< O@JM^< ?@G ?@N<MMJGGJ (<GH<IJQDOU

0@`<G<LP@³!@DID>DJPI@IAJLP@OJO<GDU<?JM@N>JMM@>OJTI@>@N<MDJK@MJ
KD\D~QXQµSHUR¶KD\YDULDVPDQHUDVGHRUJDQL]DUPI<IWGDNDNAPI?<?J@I
G<OJO<GD?<?LP@IJ><DB<@I@GM@BDJI<GDNHJM@<>>DJI<MDJIDO<HKJ>J@I@G
I<>DJI<GDNHJ=PMBP\NJ@I@GO@M>@MHPI?DNHJ´ (<GH<IJQDOU
-JM
GJ O<IOJ OM<Oa ?@ <>G<M<M G< >P@NODaI ?@ G< M@G<>DaI @IOM@ GJN A<>OJM@N
³DIO@MIJN´ T ³@SO@MIJN´ < OM<Q\N ?@ G< >MÔD>< ?@ <POJM@N ³M<?D><G@N´
OJO<GDU<IO@N LP@ CMDOJ NJ=M@ @G NP=?@N<MMJGGJ ?@ GJN K<^N@N
?@K@I?D@IO@N 0@BbI \G @G ?@=<O@ @IOM@ ³@SJB@IDNO<N´ T ³@I?JB@IDNO<N´
NPMB@ >JHJ M@NPGO<?J ?@ G< >MDNDN ?@G ³K<M<?DBH< @NO<>DJIDNO<´ ?@ G<
"-)T?@G<O@JM^< ³M<?D><G´?@G<?@K@I?@I>D<GJN>P<G@NIJKP?D@MJI
@SKGD><M@G<>@G@M<?J?@N<MMJGGJ?@G><KDO<GDNHJ@IH\MD><)<ODI<?PM<IO@
GJN<`JNN@N@IO<TK<MO@?@GJNN@O@IO<
"G@IAJLP@OJO<GDU<?JM±IJN?D>@(<GH<IJQDOU

«FRQFLE@ < < @>JIJH^< I<>DJI<G >JHJ K<MO@ DIO@BM<IO@ ?@ PI
NDNO@H< ><KDO<GDNO< HPI?D<G 6 NDI ?P?< @G ?@N<MMJGGJ I<>DJI<G IJ
KP@?@ @IO@I?@MN@ @I N^ HDNHJ !@=@ QDI>PG<MN@ >JI @G NDNO@H<
HPI?D<G 0DI @H=<MBJ @G ?@N<MMJGGJ I<>DJI<G KD@M?@ NPN

>JIIJO<>DJI@N >P<I?J N@ OM<=<E< @I PI IDQ@G DI?DA@M@I>D<?J ?@
<IWGDNDNLP@OD@I?@<=JMM<M@GHJQDHD@IOJDIO@MIJ?@G<NK<MO@NT<
J>PGO<M G<N HbGODKG@N M@G<>DJI@N @IOM@ \NO<N T G< OJO<GD?<? @N ?@>DM
>P<I?J8?GB7BFHFG<GHL84?4FC4EG8F "NO@@N@G><NJ?@G<O@JM^<?@
G<?@K@I?@I>D<@IB@I@M<GTK<MOD>PG<MH@IO@>JIG<NO@I?@I>D<NHWN
M<?D><G@N?@G<HDNH< (<GH<IJQDOU\IA<NDNKMJKDJ

!@N?@ @NO< K@MNK@>ODQ< (<GH<IJQDOU KMJ>@?@ < G< >MÔD>< ?@ <GBPIJN
<POJM@N³?@K@I?@IODNO<N´>JI@GADI?@M@NO<PM<M@G>MDO@MDJH@OJ?JGaBD>J?@G
H<O@MD<GDNHJ?D<G\>OD>J 0@BbI\G*<MS>MDOD>a@G ³M<?D><GDNHJC@B@GD<IJ´
<>@M>< ?@ NP KM@O@INDaI ?@ @NO<=G@>@M G< @NOMP>OPM< GaBD>< ?@ PI OJ?J LP@
DI>GPT@N@ O<IOJ @G K@IN<HD@IOJ >JHJ G< CDNOJMD< -<M< *<MS KJM @G
>JIOM<MDJ

«WRGD@SDNO@I>D<@NK@IN<?<>JHJOJO<GD?<?@IHJQDHD@IOJ>JHJ
M@NPGO<?J ?@ G<N >JIOM<?D>>DJI@N @IOM@ NPN K<MO@N $4 GBG4?<747
6BA6E8G4CBE?BG4AGBF86BAFGEHL87846H8E7B6BA8?B5=8GB78?4
<AI8FG<:46<XALG4@5<TA7846H8E7B6BA?4F8K<:8A6<4F;86;4FCBE
8? B5=8GB @<F@B
"NOJ NDBIDAD>< LP@ KP@?@I @SDNODM J >JINOMPDMN@
HbGODKG@NOJO<GD?<?@N>JI>M@O<N@SKGD><ODQ<NPIDQ@MN<G@N>JI>M@OJNJ
PI<OJO<GD?<?>JHKG@E< (<GH<IJQDOU\IA<NDNJMDBDI<G

0@BbI (<GH<IJQDOU C<T LP@ K<MODM ?@ G< ³>\GPG< ?@ =<N@´ ?@G
JMB<IDNHJNJ>D<G@N?@>DM?@G<K<MO@TIJ@GOJ?JT<LP@@NO@bGODHJ@NPI
³KMJ?P>OJ ADI<G´ ?@G KMJ>@NJ ?@ K@IN<HD@IOJ -JM GJ O<IOJ G< K<MO@ @N GJ

<=NOM<>OJ T GJ >JI>M@OJ @N G< OJO<GD?<? "G OJ?J @SDNO@ @I G<N K<MO@N T NPN
>JIOM<?D>>DJI@NB@I@M<I@GHJQDHD@IOJ?@G>JIEPIOJ 0@?@=@KJMGJO<IOJ
?@Q@G<M @NO< ?D<G\>OD>< @NO@ DM T Q@IDM K@MH<I@IO@ @IOM@ GJ <=NOM<>OJ GJ
K<MOD>PG<M
TGJ>JI>M@OJ GJ>JHKG@EJG<OJO<GD?<?
G>JIOM<MDJN@BbI@NO@
<POJM

«ORV GHSHQGHQWLVWDV HQ JHQHUDO VXSRQHQ G< OJO<GD?<? >JHJ <GBJ
?<?J LP@ NJ=M@?@O@MHDI< DIH@?D<O<H@IO@ G<N K<MO@N "G >JHKG@EJ
HPI?J?@GJ>JI>M@OJIJM@LPD@M@IDNDLPD@M<N@MM@>JINOMPD?JKJM@G
DIQ@NODB<?JM KJMLP@ OJ?J @NOW T< <K<M@IO@H@IO@ ?@O@MHDI<?J )<
bID><DIQ@NODB<>DaIKJND=G@@N@IOJMIJ<GODKJ?@NP=JM?DI<>DaILP@
NPAM@I G<N K<MO@N AM@IO@ < G< OJO<GD?<? DHK@MD<GDNO< (<GH<IJQDOU

)<>MÔD><API?<H@IO<G<G@IAJLP@OJO<GDU<IO@>JINDNO@@ILP@>JI>D=@
@G OJ?J >JHJ ³HA4 8FGEH6GHE4 @HA7<4? F<@C?8 L CE878G8E@<A474 LP@
JN>PM@>@ G<N >JIOM<?D>>DJI@N LP@ >M@DaI´ (<GH<IJQDOU \IA<NDN KMJKDJ
-JM GJ O<IOJ
(<GH<IJQDOU N@`<Ga G< ?DAD>PGO<? ?@ DIOMJ?P>DM G< GP>C< ?@ >G<N@N @I PI
<IWGDNDN >JHJ @G ?@ GJN ?@K@I?@IODNO<N KJMLP@ @I NP JKDIDaI N@ ID@B<
?@N>PD?WI?JG< G< =<N@ H<O@MD<G ?@ G<N KMJKD<N >G<N@N NJ>D<G@N @N ?@>DM G<
KMJ?P>>DaI "N @IOJI>@N K<M< GJN ?@K@I?@IODNO<N ³OJO<GDU<IO@N´ ?4 GEV474
ABCEB7H66<XAAB6?4F8FABCB?VG<64
-<M< @NO@ <POJM G< bID>< H<I@M< ?@ @IO@I?@M G< K<MOD>PG<MD?<? ?@G
><KDO<GDNHJ @I H\MD>< )<ODI< @N G< ?@ @NK@>DAD><M G< H<I@M< @I LP@ G<

@SK<INDaI DHK@MD<GDNO< AP@ <NDHDG<?< KJM G<N AJMH<N ?@ KMJ?P>>DaI IJ
><KDO<GDNO<N T >aHJ \NO<N N@ OM<INAJMH<MJI @I G< M@G<>DaI OM<=<EJ
<N<G<MD<?J><KDO<G
"NOJ @N GJ LP@ GJN ?@K@I?@IODNO<N IJ CD>D@MJI ?D>@ (<GH<IJQDOU
KJMLP@ NPKPND@MJI LP@ @G JMB<IDNHJ NJ>D<G @I H\MD>< )<ODI< ><H=D<=<
KJ>J >JI @G OD@HKJ 0D G< K<MOD>PG<MD?<? ?@G O@ED?J NJ>D<G IJ @N KP@NO< @I
@QD?@I>D< KJM @G <IWGDNDN IJ KJ?@HJN @I>JIOM<M G< =<N@ H<O@MD<G ?@ G<N
>G<N@NNJ>D<G@NT@IbGODH<DINOD<GJN?@K@I?@IODNO<NIJAP@MJI><K<>@N
?@ <I<GDU<M ?@ PI< H<I@M< >JMM@>O< G<N >G<N@N T G< KJGÔD>< KJMLP@ NPN
KM@HDN<NADGJNaAD><NIJ@MJHK<OD=G@N>JIG< DHKJMOD< ?@ G< @N@I>D<
?@G<³K<MO@´@I@G³OJ?J´ (<GH<IJQDOU

0@BbI(<GH<IJQDOU@G<IWGDNDN

«GHEH FRPHQ]DU SRU FRQVLGHUDU HO VLVWHPD FDSLWDOLVWD PXQGLDO
>JHJ PI< GBG4?<747 78 BE78A FHC8E<BE LP@ M@NPGO< ?@G KMJ>@NJ
>JIOM<?D>OJMDJ @IOM@ ³OJO<GD?<?@N >JI>M@O<N @SKGD><ODQ<N´
>JIOM<?D>>DJI@N ?@ADID?<N @I O\MHDIJN ?@ CB?BF 6B@CH8FGBF CBE
A46<BA8F <?<"NO<?JI<>DaI <NPQ@U@NOW>JHKP@NOJKJMK<MO@N
LP@OD@I@IPI<O@SOPM<KMJ?P>ODQ<TNJ>D<G?@O@MHDI<?<TNPKMJKDJ
PRYLPLHQWRLQWHUQR>«@?F<FG8@4@HA7<4?64C<G4?<FG4F87<I<788A
7BF :EHCBF 78 C4VF8F BCE8FBE8F L BCE<@<7BF 8 9 )<N
>JIOM<?D>>DJI@N@IOM@@NOJN?JNKJGJNJOJO<GD?<?@NK<M>D<G@NNJIPI<
?@G<N=<N@N?@GHJQDHD@IOJ?@G<OJO<GD?<??@JM?@INPK@MDJM8 9ID
@GKJGJ?JHDI<?JID@GKJGJ?JHDI<IO@NJI>JIEPIOJNPIDAD><?JN J
HJIJGÔD>JN (<GH<IJQDOU\IA<NDNKMJKDJ

`<?@LP@ND@NQ@M?<?LP@@GKJGJJKM@NJM@NPI>JIEPIOJDI@NO<=G@
?@>JIOM<?D>>DJI@NGJHDNHJK<N< >JI@GKJGJ?@ G<NI<>DJI@NJKMDHD?<N
@I<H=JN><NJNC<TQ<MDJNODKJN?@"NO<?JNI<>DaILP@HP@NOM<I?DA@M@IO@N
BM<?JN ?@ <POJ?@O@MHDI<>DaI I<>DJI<G LP@ M@AG@E< PI >D@MOJ BM<?J ?@
?@N<MMJGGJ @>JIaHD>J T KJGÔD>J LP@ N@ @SKM@N< @I O\MHDIJN ?@ PI<
>JMM@G<>DaI DIO@MI< @NK@>ÂD>< ?@ AP@MU<N NJ>D<G@N "G <IWGDNDN ?@ @NO<N
AP@MU<N >JH@IO< (<GH<IJQDOU A<QJM<=G@ J ?@NA<QJM<=G@ < G< ?JHDI<>DaI
DHK@MD<GDNO<@N@N@I>D<GK<M<@G@NOP?DJ?@GJN"NO<?JNI<>DaI
-JMJOM<K<MO@O<H=D\I@SDNO@G<KJND=DGD?<??@LP@@GKJGJ?JHDI<?J
<A@>O@ < G< ?DIWHD>< ?@G KJGJ ?JHDI<IO@ DIO@MI<GDU<I?J G< DIAGP@I>D< ?@
@NO@bGODHJ "SDNO@IH@><IDNHJN?@OM<INHDNDaI@IOJ?J@GNDNO@H<HPI?D<G
T>JIOM<?D>>DJI@N@IOJ?<NNPNDINOD<N 1J?JN@NOJNHJQDHD@IOJN?@G<N
OJO<GD?<?@N K<M>D<G@N N@ >JH=DI<GD?<?@N )< NbK@MOJO<GD?<? HPI?D<G IJ KJ?M^< N@M PI< ³QJGPIO<?
NPK@MDJM´ LP@ ?JHDI@ NDI KMJ=G@H<N ><?< AJMH<>DaINJ>D<G @SDNO@IO@ ³G<N
G@T@N ?@G HJQDHD@IOJ ?@ PI NDNO@H< ?@ @NO@ ODKJ IJ KP@?@I N@M ?@MDQ<?<N
<IO@N?@LP@G<AJMH<>DaII<>DJI<GN@<KP@NO<@I@QD?@I>D<TNPNK<MO@NT
>JIO@ID?JN@SKP@NOJN´ (<GH<IJQDOU

!@=@HJNKJMGJO<IOJ@IKMDH@M GPB<M@S<HDI<MG<JMB<IDU<>DaI?@
G<N >\GPG<N KMJ?P>ODQ<N @IOJI>@N ?@MDQ<M G<N >G<N@N NJ>D<G@N T G<N
>JIOM<?D>>DJI@N @IOM@ @GG<N T @I bGODH< DINOD< D?@IODAD><M G< AJMH<
@NK@>ÂD><@ILP@@GDHK@MD<GDNHJ @N?@>DMG<OJO<GD?<?K<M>D<G?JHDI<IO@

N@DIO@MI<GDU<@IG<AJMH<>DaINJ>D<G?JHDI<?<TQD>@Q@MN<
>@M>< ?@ G< M@G<>DaI @IOM@ ³DIO@MIJ´ T ³@SO@MIJ´ (<GH<IJQDOU
<I<GDUaG<NDOP<>DaI?@GJNK<^N@N>JGJID<G@NTGJNK<^N@N ³N@HD>JGJID<G@N´

KJGÔD><H@IO@ DI?@K@I?D@IO@N <N^ >JHJ NPN M@G<>DJI@N >JI GJN K<^N@N
DHK@MD<GDNO<N "IKMDH@MGPB<MN@`<G<LP@?B8KG8EABF88A9E8AG4F<8@CE84
HA4 8FGEH6GHE4 @4G8E<4? 7474 "I @G ><NJ ?@G KMDH@M ODKJ ?@ K<^N@N
>JGJID<G@N
G<N DIAGP@I>D<N @SO@MI<N >JHJ G< J>PK<>DaI O@MMDOJMD<G G<N
M@G<>DJI@N>JI@GH@M><?JHPI?D<G@O>
<>Ob<I@I>JH=DI<>DaI>JI@GODKJ
?@AJMH<>DaINJ>D<G<A@>O<?<G<>P<GOD@I@FHCEBC<4;<FGBE<4 "I>P<GLPD@M
><NJ @G ³C@>CJ >JGJID<G´ @I>P@IOM< NP EPNO< ?DH@INDaI ?@ <>P@M?J < G<
AJMO<G@U< @NO<=DGD?<? T ><K<>D?<? ?@ M@NDNO@I>D< ?@ G<N NJ>D@?<?@N
?JHDI<?<N \NO<N IJ NJI @IOD?<?@N H<G@<=G@N T K<NDQ<N AM@IO@ < G<
K@I@OM<>DaI @SO@MI< >JHJ GJ HP@NOM<NJN ?@ CDI< T G< &I?D<
(<GH<IJQDOU
"I@G><NJ?@GJNK<^N@N³N@HD>JGJID<G@N´@I
?JI?@ C<T "NO<?JNI<>DaIDI?@K@I?D@IO@N GJN A<>OJM@N ³@SaB@IJN´ EP@BDaI>JGJID<G?@=D?J<LP@
IJOD@I@IPI<@NOMP>OPM<KJGÔD><7<E86G4@8AG8E8?46<BA474>JIGJNDIO@M@N@N
@SO@MIJN "I@NJNK<^N@N?D>@(<GH<IJQDOU³GJNA<>OJM@N@I?aB@IJNNJIG<
=<N@?@GJN><H=DJNNJ>D<G@NT?<INP?DM@>>DaIT<G>@<G<NDIAGP@I>D<N
@SO@MI<N´ (<GH<IJQDOU

-<M< \G >P<GLPD@M DIO@IOJ ?@ >JH=DI<M GJN ?JN @IAJLP@N
³@I?JB@IDNO<´ T ³@SJB@IDNO<´
@N @MMaI@J P=D><I?J G< O@NDN ?@ 0<G<H<

NJ=M@ G< <MOD>PG<>DaI ?@ GJN "NO<?JNI<>DaI @I @G ><HKJ ?@ @N@
@>G@>OD>DNHJ 0@BbI\G G< NJGP>DaI KMJKP@NO< KJM 0<G<H< >JINDNODM^< @IG<
NPK@MKJND>DaI ?@ @NOMP>OPM<N ³< G< H<I@M< ><MO@ND<I<´ @N ?@>DM LP@ GJN
A<>OJM@N @I?aB@IJN G< B\I@NDN ?@G "NO<?JI<>DaI
@NO<MÔJM@N @SO@MIJN G<N M@G<>DJI@N @NK@>ÂD><N ?@ GJN
"NO<?JNI<>DaI?@G<³K@MDA@MD<´>JIGJN"NO<?JNI<>DaI?@G³>@IOMJ´

N^ @G "NO<?J @I H\MD>< )<ODI< M@NPGO<M^< ><KDO<GDNO< KJM NDHKG@
aNHJNDN@N?@>DMKJM@GC@>CJ?@LP@H<IOD@I@M@G<>DJI@N>JIGJN"NO<?JN
DHK@MD<GDNO<N (<GH<IJQDOU
(<GH<IJQDOU?D>@LP@

«HO(VWDGRHVODH[SUHVLyQGHODFODVHGRPLQDQWHGHXQDVRFLHGDG
T ?@ G<N M@G<>DJI@N ?@ @NO< >G<N@ >JI @G M@NOJ ?@ G<N >G<N@N
?JHDI<?<N -JM GJ O<IOJ @G "NO<?J ?@QD@I@ =PMBP\N < K<MODM ?@G
PRPHQWRHQTXHODEXUJXHVtDFRQTXLVWDHOSRGHUSROtWLFR>«@pOHV
G< @SKM@NDaI HWN >G<M< ?@ PI PIDQ@MNJ NJ>D<G T KJM NPKP@NOJ IJ
KP@?@ N@M ?@?P>D?J ND @G PIDQ@MNJ IJ @N M@>JIJ>D?J ?@N?@ @G
KMDI>DKDJ?@G<DIQ@NODB<>DaI (<GH<IJQDOU

#DI<GH@IO@K<M<(<GH<IJQDOU<PI>P<I?JGJN<IWGDNDN ³@I?JB@IDNO<N´
KJI@I@S>@NDQJ\IA<NDN@IGJNA<>OJM@NDIO@MIJNGJNHDNHJNM@KM@N@IO<IPI<
³O@I?@I>D<I<OPM<GTN<GP?<=G@´>JHJPI<M@<>>DaI<G<N@S<B@M<>DJI@N?@
G<NKJND>DJI@N?@K@I?@IODNO<N?@GJN<`JNN@N@IO<
!@E<M@HJN <LP^ IP@NOM< @SKJND>DaI ?@ G<N O@NDN ?@ (<GH<IJQDOU 0DI
@H=<MBJ @N K@MODI@IO@ M@<GDU<M KM@QD<H@IO@ <GBPI<N J=N@MQ<>DJI@N
I@>@N<MD<N NJ=M@ G< >JIOMD=P>DaI ?@ @NO@ <POJM "I KMDH@M GPB<M N@ KP@?@
M@>JIJ>@M G< EPNO@U< ?@ NPN >MÔD><N < GJN ³@SJB@IDNO<N´ ?JI?@ ³@G OJ?J´
OD@I?@ < M@@HKG<U<M < G<N ³K<MO@N´
K@MJ N@ KP@?@ D?@IODAD><M < IP@NOMJ
EPD>DJPI<>D@MO<DI>JHKM@INDaI?@GH\OJ?JH<MSDNO< 6H4A7B6BA9HA788?
C4F4=8 78 ?B45FGE46GB 4?B6BA6E8GB 6BA8? @TGB7B78?4<A7H66<XA
-<M<
(<GH<IJQDOU ?B 45FGE46GB 8F ?B C4EG<6H?4E T GJ 6BA6E8GB C4E868
<78AG<9<64EF86BA?B6B@C?8=B>JIG<:8A8E4?<747 (<GH<IJQDOU

)<D?@<NP=T<>@IO@?@GBG4?<747@I@NO@<POJMIJOD@I@I<?<LP@Q@M>JIG<
OJO<GD?<?@I*<MS?JI?@C<TPI<>G<M<?DNODI>DaI@IOM@@G6BA6E8GBF8AF<5?8
G<OJO<GD?<?<IDQ@G?@G<E84?<747<A@87<4G4
T@G6BA6E8GBE86BAFGEH<7B<
IDQ@G?@GK@IN<HD@IOJ G<OJO<GD?<?>JHJ6BA6E8GBC8AF47B

-JM GJ O<IOJ G< D?< T QP@GO< @IOM@ @G ³OJ?J´ T G<N K<MO@N KM@>JIDU<?<
KJM (<GH<IJQDOU IJ NPK@M< G< DIN^KD?< H@>WID>< @IOM@ G< DI?P>>DaI T G<
?@?P>>DaI 0@BbIIJNJOMJNG<M@<GD?<?K@IN<?<@GG<HDNH<>JHJOJO<GD?<?
OJH< @I >P@IO< @G HJQDHD@IOJ ?D<G\>OD>J @IOM@ @NOJN ?JN IDQ@G@N ?@ GJ
>JI>M@OJ ?JI?@ PIJ ?@ @GGJN IJ KJ?M^< >JHKM@I?@MN@ NDI @G JOMJ "I
(<GH<IJQDOU AB ;4L @OF DH8 <A@87<4G8M 6B@B 8?8@8AGB <AG8:E4AG8 78 ?4
E84?<747 T G< Q@M?<?@M< I<OPM<G@U< ?@ @NO< bGODH< IJ @N KJND=G@
<KM@C@I?@MG<?<?J@G><MW>O@MHDNODAD><?J?@G<<=NOM<>>DaI@INP?DN>PMNJ
-JMJOM<K<MO@@N>G<MJLP@(<GH<IJQDOU <GDBP<GLP@GJNJOMJN<POJM@N
<I<GDU<?JN
>JIODIb< GG@Q<I?J G< ?@H<M><>DaI @IOM@ GJ ³DIO@MIJ´ T GJ
³@SO@MIJ´<G?JHDIDJ?@G<I<>DaI )<I<>DaI@NG<LP@@NO<=G@>@GJNG^HDO@N
@IOM@ GJ ³?@ <?@IOMJ´ T GJ ³?@ <AP@M<´ )J LP@ @N I@>@N<MDJ KJI@M @I
@QD?@I>D< @I KMDH@M O\MHDIJ IJ @N ³G< AJMH<>DaI I<>DJI<G´ NDIJ GJN
KMJ>@NJN>JI>M@OJN?@@SKGJO<>DaI?@GOM<=<EJ<N<G<MD<?JKJM@G><KDO<GGJN
>P<G@N <OM<QD@NDJI@N NJ>D<G@N ?<I?J NP Q@M?<?@M<
?DH@INDaI<G³C@>CJI<>DJI<G´>JIO@HKJMWI@J 0JG<H@IO@<K<MODM?@@NOJ
GJBM<M@HJN >JHKM@I?@M G<N M@G<>DJI@N @IOM@ I<>DJI@N ³JKM@NJM<N´ T
I<>DJI@N³JKMDHD?<N´
)J <IO@MDJM IJNGG@Q< ?@N?@ GP@BJ <?DN>PODM @G KMJ=G@H< ?@G "NO<?J
@I (<GH<IJQDOU -<M< \G G< B\I@NDN ?@G "NO<?JI<>DaI @N PI A@IaH@IJ
³@I?aB@IJ´ @N ?@>DM LP@ M@NKJI?@ < PI ³PIDQ@MNJ NJ>D<G´ 789<A<7B 8A FV

@<F@B -JMGJO<IOJ@G"NO<?JN@M^<?48KCE8F<XA78?46?4F87B@<A4AG878
?4 FB6<8747 6BAF<78E4A7B 4 8FG4 6?4F8 6B@B ³<AG8EA4´ 4 ?4 @<F@4 "I
IP@NOM<JKDIDaIG<>P@NODaI<LP^@NG<?@F458EF<8FCBF<5?8?48K<FG8A6<478
³HA<I8EFBF FB6<4?8F´ 4HGB 789<A<7BF @N ?@>DM ND G< B\I@NDN ?@ GJN
"NO<?JNI<>DaI >JIO@HKJMWI@JN @N <NDHDG<=G@ < G< ?@ G<N AJMH<N @NO<O<G@N
KM@><KDO<GDNO<N
"G ><KDO<GDNHJ @N @G CE<@8E F<FG8@4 @HA7<4? ?@ G< CDNOJMD< "NOJ
NDBIDAD>< LP@ G< AJMH<>DaI ?@ GJN "NO<?JNI<>DaI >JIO@HKJMWI@JN IJ
M@KM@N@IO<PI46BAG86<@<8AGB<A78C8A7<8AG8<DNG<?J?@JOMJNNDIJOJ?JGJ
>JIOM<MDJ K@N<M ?@ G<N @IJMH@N ?DA@M@I>D<N @IOM@ G<N AJMH<>DJI@N
><KDO<GDNO<N ?@G ³>@IOMJ´ T G<N ?@ G< ³K@MDA@MD<´ ?4 :TA8F<F 78 FHF FG47BF
8FGO 8FGE86;4@8AG8 E8?46<BA474 4? @<F@B CEB68FB ;<FGXE<6B @N ?@>DM G<
@SK<INDaI ?@ G<N M@G<>DJI@N ><KDO<GDNO<N ?@ KMJ?P>>DaI HWN <GGW ?@ G<N
AMJIO@M<NI<>DJI<G@N "I@NO@N@IOD?J*<MSC<=G<?@G<=PMBP@N^<>JHJPI<
³>G<N@>JNHJKJGDO<´T?@G³DIO@MI<>DJI<GDNHJ?@GKMJG@O<MD<?J´
"N KJM @NO< M<UaI LP@ AB CH878 A8:4EF8 ?4 A4GHE4?8M4 64C<G4?<FG4 78
?BF FG47BF ³C8E<9TE<6BF´ <PILP@ G< =PMBP@N^< GJ><G ³DIO@MI<´
IJ C<T<
KJ?D?JOJH<M@GKJ?@M@I<GBPI<NNJ>D@?<?@NK@MDA\MD><N "GNPMBDHD@IOJ?@
GJN "NO<?JN ³K@MDA\MD>JN´ T O<H=D\I ?@ GJN "NO<?JN ?@G ³>@IOMJ´
@N PI
;86;B <AT7<GB 8A ?4 ;<FGBE<4 GaBD>< @ CDNOaMD><H@IO@ ?@MDQ<?J ?@ <
@SK<INDaI<@N><G<HPI?D<G?@G><KDO<G 0PI<OPM<G@U<?@>G<N@KJMGJO<IOJ
N@ M@AD@M@ < @NO@ KMJ>@NJ >JIOM<?D>OJMDJ LP@ @I NP ?@NKGD@BP@ ?@ADI@ GJ
³DIO@MIJ´TGJ³@SO@MIJ´ 0@KJ?M^<?@>DM@IOJI>@NLP@@I>D@MOJN@IOD?JG<
@SDNO@I>D< ?@ GJN "NO<?JNI<>DaI @N PI A@IaH@IJ ³DIO@MIJ´ <G ><KDO<GDNHJ
HPI?D<G

"I$ " ""$

³#$´

"N DII@B<=G@ LP@ GJN ³@I?JB@IDNO<N´ M@KM@N@IO<MJI @I HP>CJN
<NK@>OJNPI<Q@>JI>@KOP<G>JIM@NK@>OJ<G<O@JM^<?@ G<?@K@I?@I>D<
)JN <IWGDNDN DINKDM<?JN KJM @NO< O@JM^< HJNOM<MJI HPT KMJIOJ GJN G^HDO@N
DIC@M@IO@N < G< I<OPM<G@U< ?@G @IAJLP@ PODGDU<?J @NK@>D<GH@IO@ >P<I?J
OPQD@MJI LP@ @SKGD><M G< @SK<INDaI ><KDO<GDNO< @I H\MD>< )<ODI< ?@ GJN
<`JNN@N@IO<TN@O@IO<?@GNDBGJ55
@NO< BMD@O< @IG< O@JM^< N@ <`<?D@MJIGJN@NOM@KDOJNJNAM<><NJN?@ G<
@NOM<O@BD< KJGÔD>< PNP<GH@IO@ <NJ>D<?< < G< >JI>@K>DaI ?@K@I?@IODNO<
³M<?D><G´ @G³AJLPDNHJ´KMJ>P=<IJ
N^G<<K<MD>DaI?@<GBPIJNOM<=<EJN
?@ DIQ@NODB<>DaI LP@ C<>^<KD\ @I G< I@>@ND?<? ?@ @I>JIOM<M G<
M@NKP@NO<<G<@SK<INDaI><KDO<GDNO<?@<GBPIJNK<^N@NG<ODIJ<H@MD><IJN 8A
8?F8AB@<F@B?@@NOJNK<^N@NNDBIDAD>a
<
2I8A9BDH8@OF7<E86GB?@G<M@<GD?<?>JI>M@O<@N?@>DM@G@NOP?DJ
?@G<NAJMH<>DJI@NNJ>D<G@N@IG<M@BDaI?PM<IO@K@M^J?JN@NK@>ÂD>JN?@NP
CDNOJMD< "NOJ K@MHDODa G< KMJAPI?DU<>DaI ?@ <NK@>OJN API?<H@IO<G@N ?@ G<
DIQ@NODB<>DaI>JHJ?44EG<6H?46<XA78?BF@B7BF78CEB7H66<XAO<IOJ@I@G
><NJ?@M<NDG ,GDQ@DM<
>JHJ@I@G?@ JGJH=D< (<GH<IJQDOU

=
2I<>D@MO<?@NHDODAD><>DaI?@G>JI>@KOJ?@ ³NP=?@N<MMJGGJ´T?@G<
D?@JGJB^< CPH<IDNO< K@LP@`J=PMBP@N< @I G< >P<G @NO<=< DIN>MDOJ ?D>CJ
>JI>@KOJ )< ³>MDNDN ?@G K<M<?DBH< @NO<>DJIDNO<´ ?@ G< "-) T G<
DI><K<>D?<??@G<H<TJM^<?@GJN<POJM@N³?@K@I?@IODNO<N´K<M<@SKGD><M@G

DIPNP<G ?@N<MMJGGJ ><KDO<GDNO< ?@ GJN K<^N@N HWN DHKJMO<IO@N ?@ G< M@BDaI
KMJKJM>DJIa<GBPIJNKPIOJN?@M@A@M@I>D<API?<H@IO<G@NK<M<@NO<>MÔD><<G
NP=?@N<MMJGGDNHJ?@K@I?@IODNO<
>
2IH<TJM\IA<NDN@I@G4AO?<F<F6BA6E8GB?@G<N>G<N@NNJ>D<G@NG<N
<GD<IU<N ?@ >G<N@N T G< @N>@I< KJGÔD>< >JIND?@M<I?J LP@ @G ?@N<MMJGGJ
>JI>M@OJ ?@ @NO<N NJ>D@?<?@N M@NKJI?^< < >JIOM<?D>>DJI@N @IOM@ >G<N@N
³DIO@MI<N´ "SDNODa PI< @NK@>D@ ?@ ³HJQDHD@IOJ >JHK@IN<OJMDJ´ C<>D< G<
KJGÔD><<K<MODM?@GM@>C<UJ<G³@>JIJHD>DNHJ´?@GJN?@K@I?@IODNO<N
?
NJ>D<?J >JI @NO@ bGODHJ <NK@>OJ CP=J @I GJN @I?JB@IDNO<N PI<
H<TJMKM@J>PK<>DaIKJMG<>P@NODaI?@G"NO<?JTNPM@G<>DaI>JI@GKMJ>@NJ
?@ <>PHPG<>DaI ><KDO<GDNO< !@ C@>CJ @NO< KMJ=G@HWOD>< >JH@IUa < O@I@M
PI< KM@N@I>D< HWN NDNO@HWOD>< @I GJN <IWGDNDN I<>DJI<G@N NDI KJM @GGJ
NPN>MD=DM PI< DIO@MKM@O<>DaI O@aMD>< ?@ADID?< GJ HWN CP=J PI >M@>D@IO@
DIO@M\N @I G< J=M< ?@ $M<HN>D T GJN I@JBM<HN>D<IJN @I -JPG<IOU<N KJM
@E@HKGJ
KJM K<MO@ ?@ GJN <POJM@N @I?JB@IDNO<N K@MJ IJ <Q<IU<MJI C<>D<
JOMJN ?@N<MMJGGJN O@aMD>JN LP@ K<MOD@MDaI JMBWID>< @IOM@ @G
"NO<?JT@G><KDO<G
0DI@H=<MBJ<K@N<M?@@NO<NQ@IO<E<NI@O<N?@G@IAJLP@@I?JB@IDNO<
NPN K<MOD?<MDJN M@OMJ>@?D@MJI @I M@G<>DaI < <GBPIJN <NK@>OJN =WND>JN T<
<=JM?<?JN KJM GJN ³?@K@I?@IODNO<N´ %P=J PI >D@MOJ @NO<HD@IOJ @I @G
<IWGDNDN >JI M@G<>DaI< G< NPK@M<>DaI?@ G<N ?@AD>D@I>D<N H@OJ?JGaBD><N?@
NPNJKJI@IO@NKJMLP@?@NKP\N?@OJ?JG<>JMMD@IO@@I?JB@IDNO<IJKP?JDM
HWN <GGW ?@ NP ><HKJ ?@ <IWGDNDN T JAM@>@M PI @IAJLP@ ?DA@M@IO@ T
API>DJI<GH@IO@K@MODI@IO@
JI M@G<>DaI < NPN M@OMJ>@NJN O@aMD>JN C<T LP@ N@`<G<M LP@ @I GJN

³@I?JB@IDNO<N´ CP=J PI< FH58FG<@46<XA 8K68F<I4 ?@G K<K@G ?@G
DHK@MD<GDNHJ T @G ><KDO<G DIO@MI<>DJI<G "G \IA<NDN KP@NOJ @I G<N
?@O@MHDI<>DJI@N ³DIO@MI<N´ ?@ G< <>PHPG<>DaI ?@ ><KDO<G GJN A<>OJM@N
³I<>DJI<G@N´
GG@Qa < ?@N>PD?<M G< I<OPM<G@U< ³NPKM<I<>DJI<G´ ?@G ><KDO<G
"NOJ @N K<MOD>PG<MH@IO@ >G<MJ @I ,GDQ@DM< >P<I?J >JI>D=@ G< @SK<INDaI
><KDO<GDNO< @I M<NDG >JHJ PI< ³KJND=DGD?<? ?@ADID?< @I N^ HDNH< 8LP@
M@KJNa @I G<9 ?D<G\>OD>< DIO@MI< ?@ G<N AP@MU<N NJ>D<G@N @I >JIAGD>OJ´
,GDQ@DM<

"NO@<MBPH@IOJGG@Q<?J<G@SOM@HJ>JI?P>@<M@>C<U<MG<@SDNO@I>D<
?@ PI NDNO@H< ><KDO<GDNO< HPI?D<G T ?@G K<K@G M@<GH@IO@ EPB<?J KJM G<N
@HKM@N<N HPGODI<>DJI<G@N @I G< <>PHPG<>DaI BGJ=<G ?@ ><KDO<G )<N
DIQ@NODB<>DJI@NHWN?@NO<><?<N@I@NO@><HKJHP@NOM<INDI@H=<MBJLP@
@NOJN?JNA@IaH@IJN @GNDNO@H<><KDO<GDNO<HPI?D<GTG<KM@N@I>D<<>ODQ<?@
G<N @HKM@N<N HPGODI<>DJI<G@N @I @G HDNHJ
NJI DIN@K<M<=G@N *D>C<G@O
TNDB

%<T @IOJI>@N PI< DI>JIBMP@I>D< H<IDAD@NO< @I GJN <POJM@N
@I?JB@IDNO<N LP@ @NOWI KJM PI G<?J J=GDB<?JN < M@>JIJ>@M G< KM@N@I>D<
<>ODQ< ?@ G<N @HKM@N<N HPGODI<>DJI<G@N @I G< ?DIWHD>< ³DIO@MI<´ ?@ G<
<>PHPG<>DaI T <G HDNHJ OD@HKJ M@?P>DM G< DHKJMOD< ?@G NDNO@H<
HPI?D<G "NO<DI>JIBMP@I>D<KM@O@I?Da@GDHDI<MG<KJM@E@HKGJ1<Q<M@N@G
>P<G N@`<Ga LP@ ³«WRGDV ODV WHRUtDV GLQiPLFDV UHTXLHUHQ XQ HVTXHPD
³@I?aB@IJ´ ?@ HJQDHD@IOJ >JI>@=D?J >JHJ PI NJKJMO@ <I<GÔD>J <K<MODM
?@G>P<GNPHJ?J?@API>DJI<HD@IOJKP@?@N@M³<=D@MOJ´JB@I@M<GDU<?J<G<
OJO<GD?<??@GNDNO@H<´ 1<Q<M@N
"NOJNDBIDAD>aPI<@NK@>D@
?@ ³DIO@MI<GDU<>DaI´ ?@ GJN A<>OJM@N ³@SO@MIJN´ GJN >P<G@N < K<MODM ?@ @NO<

³@I?JB@IDU<>DaI´<?LPDMDM^<INPOÔPGJ?@G@BDODHD?<? JI@GGJ1<Q<M@NN@
<>@M>a<G<NO@NDN?@ <M?JNJT#<G@OOJ
0DI @H=<MBJ K<M< IJNJOMJN @G KMJ=G@H< IJ M<?D>< @I G<
³DIO@MDJMDU<>DaI´ ?@ GJ @SO@MIJ NDIJ @I KMDH@M GPB<M @I G< 78G8E@<A46<XA
78? 6E<G8EOJMD<<@NO<KM@BPIO<@NLP@N@
KJ?MW<=JM?<MJOMJN<NK@>OJN?@G<IWGDNDN
!@<>P@M?J>JIGJN³@I?JB@IDNO<N´@N?4A46<XAG<LP@?@O@MHDI<GJN
G^HDO@N@IOM@GJDIO@MIJTGJ@SO@MIJ "NOJ@N@SKG^>DOJ@I(<GH<IJQDOUKJM
@E@HKGJ K@MJ @NOW HWN J H@IJN @SKG^>DOJ O<H=D\I @I GJN JOMJN <POJM@N
³@I?JB@IDNO<N´ JHJ GJ C@HJN N@`<G<?J <IO@N @G KMJ=G@H< @N LP@ ?4
A46<XAF8GB@46B@BCE8@<F4L AB6B@BE8FH?G47B?@GKMJ>@NJM@<G?@G<
KMJKD< @SK<INDaI ><KDO<GDNO< 0@BbI IJNJOMJN @N G< A4GHE4?8M4 @<F@4 78
8FG8 CEB68FB G< LP@ ?@=@ N@M >JIND?@M<?< "N @NO@ KMJ>@NJ @G LP@ >M@< NP
KMJKDJ³DIO@MDJM´ T³@SO@MDJM´
=<N<?J@IG<M@KMJ?P>>DaI?@G><KDO<G>JHJ
HA4 E8?46<XA FB6<4? DH8 G<8A78 4 FHC8E4E 6BAFG4AG8@8AG8 FHF CEBC<BF
?V@<G8F T ?JI?@ G< ?DQDNDaI @IOM@ K<^N@N J "NO<?JNI<>DaI G@ @NOW
NP=JM?DI<?<
-JM GJ O<IOJ ND @SDNO@ <GBbI NDBIDAD><?J @I G< ?D>JOJH^< DIO@MIJ
@SO@MIJ \NO< ?@=@MW M@A@MDMN@ <G KMJ>@NJ ><KDO<GDNO< HDNHJ T IJ < G<
JKJND>DaIH@>WID><@IOM@G<@>JIJH^<I<>DJI<GTG<@>JIJH^<HPI?D<G "G
³C@>CJ I<>DJI<G´ >JIO@HKJMWI@J <?LPD@M@ NP >JMM@>O< ?DH@INDaI @I
M@G<>DaI >JI @NO@ KMJ>@NJ JHJ O<H=D\I GJ C<=^<HJN C@>CJ IJO<M G<
JMB<IDU<>DaI KJGÔD>< ?@G ><KDO<G @I "NO<?JNI<>DJI@N @N KJM GJ O<IOJ PI
A@IaH@IJ ³DIO@MIJ´ <G KMJKDJ ?@NKGD@BP@ ?@G ><KDO<G >JIQDMOD\I?JN@ < NP

Q@U@IPI<>JI?D>DaII@>@N<MD<K<M<NP@SDNO@I>D<>JIODIP<T<HKGD<?<
+J@NKJM><NP<GD?<?LP@GJN<IWGDNDN³@I?JB@IDNO<N´ <GHDNHJOÔPGJ
LP@ GJN ?@ GJN ³@SJB@IDNO<N´
IJ <G><IU<MJI < >JHKM@I?@M G< Q@M?<?@M<
I<OPM<G@U<?@GJNQÎ>PGJN@IOM@@G"NO<?JTG<<>PHPG<>DaI?@><KDO<G -JM
PI G<?J K@MH<I@>D@MJI KMDNDJI@MJN ?@ PI< 7<6BGB@V4 <AG8EAB 8KG8EAB
54F4748AHA4@<FG<9<646<XA78?FG47B A46<XAKJM@GJOMJ>JHJGJC@HJN
>JINO<O<?JIJM@>PMMD@MJI<PI<O@JM^<@4G8E<4?<FG4?@G"NO<?JLP@KP?D@M<
?<M >P@IO< ?@ NP M@G<>DaI JMBWID>< >JI @G ><KDO<G "I bGODH< DINOD<
KJ?M^<HJN@SKGD><M@NO<?D>JOJHDU<>DaIDIO@MIJ@SO@MIJKJMG<<PN@I>D<?@
PI< O@JM^< <?@>P<?< ?@G "NO<?J ><KDO<GDNO< @I @G ?@=<O@ G<ODIJ<H@MD><IJ
NJ=M@@GNP=?@N<MMJGGJ

%##"#

"G ?@=<O@ @IOM@ ³@SJB@IDNO<N´ T ³@I?JB@IDNO<N´ N@ =<Na @I KM@HDN<N
A<GN<N M@A@MD?<N @I bGODH< DINOD< < G< @S>GPNDaI @I @G <IWGDNDN ?@G
KMJ=G@H< ?@G "NO<?J @NOJ GJ >JIQDMODa @I PI 94?FB 7854G8 "G <IWGDNDN
³@SJB@IDNO<´ <G C<>@M CDI><KD\ @I @G K@NJ ?@ G< @>JIJH^< HPI?D<G T ?@G
DHK@MD<GDNHJ IJ NPKJ DI>JMKJM<M @G K@NJ ?@ GJN A<>OJM@N ³DIO@MIJN´ @I NP
<IWGDNDN @I M<UaI ?@ PI< DI<?@>P<?< DIO@MKM@O<>DaI ?@ G<N ><O@BJM^<N
H<MSDNO<NT?@PI>JIO@SOJD?@JGaBD>JHJM<GDU<IO@GJLP@GJGG@Qa<DBIJM<M
@G A@IaH@IJ ?@ GJN "NO<?JNI<>DaI @I GJN K<^N@N K@MDA\MD>JN
NP=?@N<MMJGG<?JN?@H\MD><)<ODI< -JMNPK<MO@@G<IWGDNDN³@I?JB@IDNO<´
<GKJI@M@G<>@IOJ@IG<@>JIJH^<I<>DJI<GTG<N>G<N@NNJ>D<G@N³DIO@MI<N´
IJGJBMaNPK@M<MNDBIDAD><ODQ<H@IO@G<KMJ=G@HWOD>< ³?@K@I?@IODNO<´?<?J

LP@ K@MH<I@>Da KMDNDJI@MJ O<H=D\I ?@ PI< IJ>DaI A@OD>CDU<?< ?@G
"NO<?JI<>DaI 0@ KP@?@ >JINO<O<M @IOJI>@N PI< DINPAD>D@I>D< O@aMD><
>JHbI<<H=JN@IAJLP@N
NJ=M@G<>P@NODaI?@G"NO<?JTNPM@G<>DaI>JI@G
KMJ>@NJ?@<>PHPG<>DaI><KDO<GDNO<@IG<N@>JIJH^<NNP=?@N<MMJGG<?<N
JHJ =<G@ B@I@M<G N@ KP@?@ <ADMH<M LP@ @I G< H<TJM^< ?@ G<N
>JIOMD=P>DJI@N@SKP@NO<N<LP^G<NM@G<>DJI@N?@KMJ?P>>DaI@G"NO<?JTG<N
>G<N@N NJ>D<G@N <K<M@>@I >JHJ @IOD?<?@N TPSO<KP@NO<N <PILP@
M@G<>DJI<?<N
@SO@MI<N @IOM@ N^ ?JI?@ NPN QÎ>PGJN JMBWID>JN OD@I?@I <
?@NQ<I@>@MN@ @I @G <IWGDNDN )<N O@JMDU<>DJI@N @SDNO@IO@N NJ=M@ @G
><KDO<GDNHJ³K@MDA\MD>J´T@GNP=?@N<MMJGGJM@>G<H<IN@MM@>JINOMPD?<N<G<
GPU?@PIIP@QJ@IAJLP@LP@KJIB<KJM?@G<IO@G<>P@NODaI?@G"NO<?JTNP
M@G<>DaI JMBWID>< >JI G< @>JIJH^< @I @G >JIO@SOJ ?@ NJ>D@?<?@N
><KDO<GDNO<N ³>@IOM<G@N´ J ³K@MDA\MD><N´ "I IP@NOM< JKDIDaI NaGJ PI
@IAJLP@?@@NO@ODKJLP@M@>PK@M@@GK<K@GJMBWID>JTJMDBDI<MDJ?@G"NO<?J
@I G< KMJ?P>>DaI T M@KMJ?P>>DaI ?@ G<N M@G<>DJI@N NJ>D<G@N ><KDO<GDNO<N
KJ?M^< NPK@M<M @G A<GNJ ?@=<O@ @IOM@ ³@I?JB@IDNO<N´ T ³@SJB@IDNO<N´ ?<?J
LP@ NDBIDAD><M^< ?@NKG<U<M @G ><HKJ ?@G <IWGDNDN C<>D< PI< KMJ=G@HWOD><
?DA@M@IO@T>JIIP@QJNM@>PMNJNO@aMD>J<I<GÔD>JN

"I

lGQ<M@U G@E<I?MJ
³"G "NO<?J @I @G K@IN<HD@IOJ ?@ G< "-)´
!AI8FG<:46<XA 6BAX@<64 3JG 5553 +J <=MDGEPIDJ

*\SD>J2+*
HDI 0<HDM
$4 46H@H?46<XA 4 8F64?4 @HA7<4? P@IJN DM@N
0DBGJ55&"?DOJM@N
MOJPN IOJDI@ >JJM?
A4?LF8F @4EK<FG8F 6BAG8@CBE4<A8F -<MDN.P\=@> V?
0TGG@KN@* V?DO@PM
<MJ
#JI?J?@ PGOPM<">JIaHD><
JMaI ODGDJ
³ G<N@ DI<PBPM<G -JM @G I@>@N<MDJ T ?@HJM<?J

M@OJMIJ <G H<MSDNHJ´ @I JMaI ODGDJ '<QD@M H<?@J T 0<=MDI<
$JIUWG@U >JHKN
$4 G8BEV4 @4EK<FG4 ;BL (EB5?8@4F L
C8EFC86G<I4FP@IJNDM@N ) 0,KK
M@II@M /J=@MO
³1C@ ,MDBDIN JA <KDO<GDNO !@Q@GJKH@IO
MDODLP@ JA +@J0HDOCD<I *<MSDNH´ &8J $89G *8I<8J )JI?JI

+J 'PGTPBPNOKK
<M?JNJ ?@ *@GGJ 'J<J *
' 64C<G4?<F@B G4E7J0DBGJ55&"?N
<M?JNJ#@MI<I?J%
³)<JMDBDI<GD?<??@G<>JKD<G< "-)TG<
D?@< ?@ ?@N<MMJGGJ´ 0<IOD<BJ ?@ CDG@ *8I<FG4 78 ?4 ($
N@BPI?JN@H@NOM@KK

<M?JNJ#@MI<I?J% T"IUJ#<G@OOJ
!@K@I?@I>D<T?@N<MMJGGJ@I
H\MD><)<ODI<*\SD>J0DBGJ55&"?N
<M?JNJ #@MI<I?J % T #MDN>J JMM@< 4@AAJMO
<8A6<4 L
6BA6<8A6<4 FB6<4? 8A @TE<64 $4G<A4 AF4LBF 78 <AG8ECE8G46<XA
FB6<B?X:<6B CB?VG<640<IOD<BJ?@ CDG@2IDQ@MNDO<MD<
"IB@GN#M@?@MD>F
?@ VO<O k @I %4EK A:8?F ¯XYUHV &KRLVLHV YRO *JN>JP
V? ?P-MJBM]N3JG &&&KK
#M<IF I?M\ $PI?@M
³ "-) -JGÔD>< ?@G NP=?@N<MMJGGJ´ @I
(HAGB <A4? 0<IOD<BJ ?@ CDG@ 0PKG@H@IOJ @? IbH ?@
J>OP=M@
#M<IF I?M\ $PI?@M
4C<G4?<F@8 8G FBHF 7TI8?BCC8@8AG 8A
@TE<DH8?4G<A8-<MDN*<NK@MJ
$@IJQ@N@ "PB]I@
³"G @IAJLP@ >JHK<M<ODQJ @I G< CDNOJMD<
G<ODIJ<H@MD><I<´@I DMJ# 0 <M?JNJ >JHK
$4 <FGBE<46B@B
6<8A6<4 @IOMJ<H\MD><"!2 KK
"HH<IP@G MBCDMD
? <AG8E64@5J 0DBGJ 55&
"?N
%<GK@MDI !JIBCD 1PGDJ
<FGBE<4 6BAG8@CBEOA84 78 @TE<64
$4G<A4*<?MD?GD<IU<"?DOJMD<G
%<MQ@T!<QD?
$45E8I8;<FGBE<478?A8B?<58E4?<F@B
*<?MD?F<G
%@>FN>C@M"GD
³1C@"AA@>OJA#JM@DBI1M<?@JIOC@!DNOMD=PODJIJA
&I>JH@´ *847<A:F <A G;8 ,;8BEL B9 !AG8EA4G<BA4? ,E478
-CDG<?@GKCD<H@MD><I">JIJHD>NNJ>D<ODJIKK
%DM<O<%@G@I<
j&DSLWDOLVPHG¶eWDWERXUJHRLVHG¶eWDWHWPRGHGH

KMJ?P>ODJI O@>CIJ=PM@M<ODLP@k &ULWLTXHV GH O¶pFRQRPLH
CB?<G<DH8 IJPQ@GG@N\MD@
IH -<MDN*<NK@MJKK
%DMN>C 'J<>CDH
"G@H@IONJA1C@JMTJA1C@JPMB@JDN0O<O@´@I%JGGJR<T'JCI
T 0JG -D>>DJOOJ >JHKN
+G4G8 4A7 4C<G4? %4EK<FG 854G8
)JI?JI"?R<M?MIJG?-P=GDNC@MN
%JGGJR<T 'JCI T 0JG -D>>DJOOJ >JHKN
+G4G8 4A7 4C<G4?

&)-"0
<F6HF<BA8FFB5E8C?4A<9<646<XA*\SD>J0DBGJ55&"?N
(<GH<IJQDOU 0<GJHaI
? 78F4EEB??B G4E7VB 78? 64C<G4?<F@B
-A
8A9BDH86EVG<6B78?4G8BEV478?478C8A78A6<4JBJOW0DBGJ55&
"?N
)<>G<P"MI@NOJ
³#@P?<GDNHJT><KDO<GDNHJ@IH\MD><)<ODI<´@I
NN<?JPMDJ$MDE<G=J
)@A]=QM@%@IMD
'HO¶eWDW 7KpRULHPDU[LVWHGHO¶eWDW'H+HJHO
P%4B-<MDN JG
)@MI@M==<
³#<>OJM-MD>@NI?&IO@MI<ODJI<G1M<?@´6BAB@<64
+03JG IJ #@=MP<MTKK
)PS@H=PMBJ/JN<
$446H@H?46<XA7864C<G4?*\SD>J$MDE<G=J
*<MDID/PT*<PMJ
<4?T6G<6478?478C8A78A6<4*\SD>J"/
*<MS(<MGT#M@?@MD>F"IB@GN
%4A<9<8FGB78?(4EG<7BB@HA<FG4

-@FÎ"?DOJMD<G?@G-P@=GJ
*<MS(<MG@O#M@?@MD>F"IB@GN
¯XYUHV&KRLVLHVHQ7URLV9ROXPHV
*JN>JPV? ?P-MJBM]N3JG &
*<MS (<MG
?8@8AGBF 9HA74@8AG4?8F C4E4 ?4 6EVG<64 78 ?4
86BAB@V4CB?VG<645BEE47BE *\SD>J0DBGJ55&"?N
3JG
*<MS(<MG <
$84C<G4?) &&&-<MDNV?DODJIN0J>D<G@N
*<MS (<MG =
BAGE<5HG<BA P ?4 6E<G<DH8 78 ?T6BAB@<8 CB?<G<DH8
-<MDNV?DODJIN0J>D<G@N

*D>C<G@O C<MG@N
$8 64C<G4?<F@8 @BA7<4? -<MDN -M@NN@N
2IDQ@MNDO<DM@N?@#M@
+@BMDIOJIDJ
j0PMLP@GLP@NO@I?@N?@G<OC\JMD@>JHHPIDNO@
GH O¶eWDWOD SOXVUpFHQWHM@QP@ >MDODLP@kDI 6XUO¶eWDW&ROORTXH
GH1LFHVXUO¶eWDWMPS@GG@N 0"0KK
,CGDI @MODG
!AG8EA4G<BA4? ,E478 <H=MD?B@ *<NN %<MQ<M?
2IDQ@MNDOT-M@NN
,GDQ@DM< #MDN>J ?@
³)< @>JIJH^< =M<NDG@`< MÔD>< < G< M<UaI
?P<GDNO<´ ? ,E<@8FGE8 6BAX@<6B &[ *\SD>J #JI?J ?@
PGOPM<">JIaHD><
-<GGJDS CMDNODJ # " KK

-M@=DN>C /<bG
³"G ?@N<MMJGGJ @>JIaHD>J ?@ H\MD>< )<ODI< T

<GBPIJN ?@ NPN KMDI>DK<G@N KMJ=G@H<N´ B?8GVA 6BAX@<6B 78
@TE<64 $4G<A4 3JG 3&& +d A@=M@MJ 0<IOD<BJ ?@ CDG@
"-)
/J?M^BP@U,>O<QDJ
!A9BE@8FB5E8?4F6EVG<64F4?46BA68C6<XA78?4
($*\SD>J0@>M@O<M^<?@G<-M@ND?@I>D<
/JN?JGNFT /JHWI
TA8F<F L 8FGEH6GHE4 78 ? 4C<G4? 78 %4EK
8FGH7<BFFB5E8?BFEHA7E<FF8*\SD>J0DBGJ55&"?N
0<G<H<-D@MM@
jPGHOjG¶XQIDX[GpEDWLP@GLP@NM\AG@SDJINNPM
O¶DUWLFXODWLRQ GHV eWDWV+<ODJIN @I H\MDLP@ G<ODI@k *8IH8 ,<8EF
%BA78QJG Id-<MDN&"!"0KK
0<G<H< -D@MM@
<=NOM<>ODJI M\@GG@ k E<G<DH8F 78 ?T6BAB@<8 CB?<G<DH8 IJPQ@GG@
N\MD@+J <QMDGN@KO@H=M@-<MDN*<NK@MJKK
0<G<H< -D@MM@
$\\G4G _FHE7TI8?BCCT`
8F @TGEBCB?8F 4H ,<8EF
%BA78-<MDN*<NK@MJ
0<HP@GNJI -<PG
³&IO@MI<ODJI<G 1M<?@ <I? 1C@ "LP<GDU<ODJI JA
#<>OJM-MD>@N´6BAB@<6"BHEA4?'PI@KK
0C<DF IR<M
³"SKG<DIDIB &IAG<ODJI <I? 2I@HKGJTH@IO I
GO@MI<O@ OJ +@JGD=@M<G ">JIJHD> 1C@JMT´ @I 3<>CGJP @?

BAG8@CBE4EL6BAB@<6,;8BEL)JI?JI"? *<>*DGG<IKK

6ROtV*RQ]iOH]-RVp/XLV©/¶eWDWQDUFR1pROLEpUDOLVPHHWFULPH
JMB<IDN\ OJ=M@±
?\>@H=M@-<MDNMH<I? JGDIKK
j/¶eWDWFRPPHFDWpJRULHGHO¶pFRQRPLH

KJGDODLP@k@IMOJPNIOJDI@ >JJM?
1DWXUHHWIRUPHGHO¶eWDW
64C<G4?<FG8
A4?LF8F@4EK<FG8F6BAG8@CBE4<A8F-<MDN.P\=@>V?
0TGG@KN@* V? KK
1<Q<M@N *<MD< ?< JI>@D[ZJ
6H@H?4SRB 78 64C<G4? 8
<A7HFGE<4?<M4SRBABE4F<? <HKDI<N2+& *-
3DI>@IO'@<I*<MD@ >JHK

/¶eWDWFRQWHPSRUDLQHWOHPDU[LVPH
-<MDN*<NK@MJ
4DMOC *<MB<M@O
j JIOMD=PODJI X G< >MDODLP@ ?@ G< OC\JMD@ ?P
><KDO<GDNH@ HJIJKJGDNO@ ?VO<O k DI 3DI>@IO '@<I*<MD@ >JHK

$NG4G6BAG8@CBE4<A8G?8@4EK<F@8-<MDN*<NK@MJKK

$"" "$#$ $#$
#""#$J"#"$#

I$%

$""'#$#$
$'$ $#

$"%

"NO@ OM<=<EJ N@ >JHKJI@ ?@ <GBPI<N M@AG@SDJI@N NJ=M@ <GBPIJN
@G@H@IOJNI@>@N<MDJNK<M<G<>JINOMP>>DaIO@aMD><?@GJLP@N@M^<PI<O@JM^<
H<MSDNO< NJ=M@ @G "NO<?J ><KDO<GDNO< HJ?@MIJ @I PI HJH@IOJ @I LP@ @G
><KDO<GDNHJ BGJ=<G @NOW =<EJ G< <H@I<U< ?@ G< >MDNDN O<H=D\I BGJ=<G

KMJ?P>OJ?@NPNKMJKD<N>JIOM<?D>>DJI@N
-<M< O<G @A@>OJ @I PI K<PG<ODIJ <>@M><HD@IOJ ?@ GJ <=NOM<>OJ < GJ
>JI>M@OJ ?DN>PODM@HJN @I PI KMDH@M <K<MO<?J GJN KM@NPKP@NOJN
H@OJ?JGaBD>JN?@G<IWGDNDNH<MSDNO<?@G"NO<?J -JNO@MDJMH@IO@K<N<M@HJN
<G<IWGDNDN?@G<M@G<>DaIN<G<MD<G@IO<IOJLP@M@G<>DaINJ>D<G?@@SKGJO<>DaI
T ?@ ?JHDI<>DaI ?@ >G<N@ 0J=M@ @NO< =<N@ >JI>@KOP<G M@QDN<M@HJN
KJNO@MDJMH@IO@ @I N@I?JN <K<MO<?JN @G KMJ=G@H< ?@ G< M@G<>DaI @IOM@ G<
AJMH< T @G >JIO@ID?J NJ>D<G ?@G "NO<?J <N^ >JHJ @G <IWGDNDN ?@ G<
KMJ=G@HWOD>< M@G<ODQ< < NPN API>DJI@N #DI<GH@IO@ @I GJN ?JN bGODHJN

"NO@ @IN<TJ >JMM@BD?J T M@>JMO<?J KJM KMJ=G@H<N ?@ @NK<>DJ AP@ KP=GD><?J JMDBDI<GH@IO@
>JHJ ><KÔPGJ ?@G GD=MJ ?@ /<A<@G BPDG@M< -JMO<G@N T lIB@G 3<G@I>D< 0WDU >JJM?N

?B54?<M46<XA FG47B L <H7474AV4 8A 8? &H8IB 'E78A (B?VG<6B L "HEV7<6B !AG8EA46<BA4?
*JIO@MM@T2+)2IDQ@MND?<??@*WG<B<KK

<K<MO<?JN ?@N<MMJGG<M@HJN M@NK@>ODQ<H@IO@ <GBPI<N M@AG@SDJI@N
H@OJ?JGaBD><N @I OJMIJ < GJN G^HDO@N ?@ G< DIO@MQ@I>DaI @NO<O<G T < NPN
OM<INAJMH<>DJI@N@I@G>JIO@SOJ?@G><KDO<GDNHJBGJ=<G

#$$%$ $" "
#$ #$"'#$

"G J=E@ODQJ ?@ @NO@ OM<=<EJ @N @G ?@ >JIOMD=PDM =<EJ PI WIBPGJ
API?<H@IO<GH@IO@ O@aMD>JH@OJ?JGaBD>J< G<?DN>PNDaINJ=M@@G KMJ=G@H<
?@G "NO<?J T ?@ G< DIO@MQ@I>DaI Kb=GD>< @I G<N NJ>D@?<?@N ><KDO<GDNO<N
>JIO@HKJMWI@<NC<=D?<>P@IO<?@<GBPIJN?@=<O@NM@G<ODQ<H@IO@ M@>D@IO@N
@I@GDIO@MDJM?@GK@IN<HD@IOJH<MSDNO<T?@G<NDIO@IN<NOM<INAJMH<>DJI@N
NPAMD?<N KJM G< @>JIJH^< ><KDO<GDNO< HPI?D<G @I @G <>OP<G >JIO@SOJ ?@
>M@>D@IO@ BGJ=<GDU<>DaI +P@NOMJ KMJKaNDOJ @N GG@B<M < PI <=JM?<E@ O@aMD>J
DIO@BM<G LP@ IJN K@MHDO< <KM@C@I?@M G< M@G<>DaI "NO<?J><KDO<G T G<N
?@O@MHDI<>DJI@N LP@ G< HDNH< M@QDNO@ @I NDOP<>DJI@N CDNOaMD><N >JI>M@O<N
0@ OM<O< KP@N ?@ NDOP<M @G GPB<M ?@G "NO<?J @I KMJ>@NJN ?@ NJ>D<GDU<>DaI
@NK@>ÂD><H@IO@ ><KDO<GDNO<N T >JI @GGJ ?@ >JHKM@I?@M O@aMD><H@IO@ GJN
K<MWH@OMJN LP@ >JI?D>DJIDaI @NO<O<G NP @AD><>D< T KJM
>JINDBPD@IO@NPNG^HDO@NGJHDNHJLP@ G<N HJ?<GD?<?@NLP@KP@?@OJH<M
>P<I?J N@ DIOMJ?P>@ @I @G <IWGDNDN G< ?DH@INDaI ?@G
³?@N<MMJGGJNP=?@N<MMJGGJ´T?@G<@>JIJH^<BGJ=<G
"QD?@IO@H@IO@ G< >P@NODaI ?@G "NO<?J T NP M@G<>DaI >JI @G ><KDO<G
>JINODOPT@PIJ?@ GJNKMJ=G@H<N ³H<TJM@N´ ?@IOMJ?@GH<MSDNHJ T?@G<N
>D@I>D<N NJ>D<G@N @I B@I@M<G NJ=M@ @G LP@ N@ CD<?J ?@ PI<

H<I@M<HPT?@NDBP<G@DINPAD>D@IO@G<N?DQ@MN<N>JMMD@IO@NDINKDM<?<NKJM@G
K@IN<HD@IOJ ?@ *<MS +J @N NDIJ C<NO< G< ?\><?< ?@ GJN N@O@IO<N LP@
<GBPIJN<POJM@NH<MSDNO<N>JH@IU<MJI<DI?<B<M>JIH<TJMKMJAPI?D?<?@I
@G@NOP?DJ?@@NO<M@G<>DaI@IPIHJH@IOJ?JI?@@G@NK@>OMJ?@G<>MDNDN
<H@I<U<=<?@IP@QJ@G>JIEPIOJ?@G<N@>JIJH^<N><KDO<GDNO<N>JIM<NBJN<G
K<M@>@M DI\?DOJN >MDNDN ?@G HJ?@GJ ³AJM?DNO<´ T @NO<IAG<>DaI
T ?JI?@ G<
DIO@MMJB<IO@ NJ=M@ GJN G^HDO@N ?@ G< DIO@MQ@I>DaI @NO<O<G <K<M@>Da HWN
K@M@IOJMD<LP@IPI>< %JGGJR<TT-D>>DJOOJ3DI>@IO
N^N@
KP?J >JINO<O<MLP@ G< 7T@4E6;8 CDNOaMD>< N@BPD?<KJM G< O@JM^< H<MSDNO< <
KMJKaNDOJ?@G"NO<?J<K<M@>@>JHJG<>JIOM<MD<?@<LP\GG<DI?D><?<KJMNP
>JIO@SOJ H@OJ?JGaBD>J G< ?@ADID>DaI ?@ G< M@G<>DaI @NOMP>OPM<G ?@G "NO<?J
I<F P I<F @G ><KDO<G GaBD><H@IO@ KM@QD< < OJ?J @NOP?DJ K<M>D<G J K<MOD>PG<M
?@G"NO<?J=PMBP\NQD@I@ <N@M G<bGODH<?@ G<NBM<I?@NJMD@IO<>DJI@N?@G
<IWGDNDNH<MSDNO<<@NO@M@NK@>OJ "Q@MN

"NO<@QJGP>DaI@NK@>ÂD><@N<OMD=PD?<B@I@M<GH@IO@<?JNA@IaH@IJN
>PT< >JI@SDaI IJ ND@HKM@ @N @QD?@IO@ -JM PI G<?J @I G< J=M< ?@ GJN
³>GWND>JN´ ?@G H<MSDNHJ N@ @I>P@IOMJI>@K>DJI@N <GBPI<N ?@
@GG<N@IJKJND>DaIHPOP<?@G"NO<?J><KDO<GDNO< )@A]=QM@

-JM @G JOMJ N@ KP@?@ >JINO<O<M LP@ G< ³O@JM^< KJGÔD>< H<MSDNO<´ IJ C<
<G><IU<?JPIBM<?J?@?@N<MMJGGJ>JHK<M<=G@<G?@G<J=M<O@aMD><?@ *<MS
@I @G O@MM@IJ ?@ G< @>JIJH^< KJGÔD>< 0DI @H=<MBJ @NO< @SKGD><>DaI

(O GHEDWH VREUH OD ³GHULYDFLyQ´ GHO (VWDGR GHO FDSLWDO VH RULJLQy HQ VXV LQLFLRV HQWUH
UHSUHVHQWDQWHV GH OD OODPDGD ³HVFXHOD GH )UDQNIXUW´ \ WHyULFRV GH OD 8QLYHUVLGDG /LEUH GH
@MGÎ@SO@I?D\I?JN@MWKD?<H@IO@<#MD<$M<IM@O<`<&O<GD<TJOMJNK<^N@N

(Q HO SHQVDPLHQWR GH 0DU[ QR H[LVWH XQ HVSDFLR SDUD GHVDUUROODU XQD ³WHRUtD SROtWLFD´ GHO
><KDO<GDNHJKJMG<N@I>DGG<M<UaI?@LP@*<MSIJ@N>DI?@NP>MÔD><?@G<NJ>D@?<?=PMBP@N<@I
PI<>MÔDFD³HFRQyPLFD´FRQWHQLGDVXSXHVWDPHQWHHQ ?4C<G4?XQDFUtWLFD³SROtWLFD´\XQD

M@NPGO< DINPAD>D@IO@ ?<?J LP@ N@ LP@?< @I @G DIO@MDJM ?@G NJGJ ?DN>PMNJ
O@aMD>J 0P NPK@M<>DaI @SDBDM^< @IOJI>@N KJI@M @I M@G<>DaI GJN ?DA@M@IO@N
HJH@IOJN ?@G K@IN<HD@IOJ H<MSDNO< NJ=M@ @G "NO<?J >JI @G HJQDHD@IOJ
CDNOaMD>J M@<G >JI G<N GP>C<N ?@ >G<N@ @A@>ODQ<N ?@ GJN OM<=<E<?JM@N K<M<
@NO<=G@>@M <N^ G<N M@G<>DJI@N K@MODI@IO@N @IOM@ G< ³>MÔD>< O@aMD><´ T G<
³>MÔD><KMW>OD>< ´?@G<NJ>D@?<?><KDO<GDNO<
!@ >P<GLPD@M AJMH< T IJ ND@I?J @I @NO@ HJH@IOJ IP@NOMJ KMJKaNDOJ
<Q<IU<M @I @NO< M@>JINOMP>>DaI CDNOaMD>JB@I\OD>< ?@G ?DN>PMNJ H<MSDNO<
>JINO<O<HJNLP@G<NO@JMDU<>DJI@NKM@?JHDI<IO@N@I=JB<<>OP<GH@IO@NJI
@I NP H<TJM^< Q<MD<IO@N ?@ ?JN KJND>DJI@N @SOM@H<N DBP<GH@IO@
DI<?@>P<?<N @G "NO<?J @N >JI>@=D?J J >JHJ PI DINOMPH@IOJ ?@ G< >G<N@
?JHDI<IO@ ³"NO<?JJ=E@OJ´
J=D@I>JHJPI<@IOD?<??JO<?<?@PIKJ?@M
T?@PI<QJGPIO<?NPK@MDJM@NLP@G@NJIKMJKDJNTLP@G@K@MHDO@I@G@Q<MN@
KJM@I>DH<?@GJN>JIAGD>OJN?@>G<N@ ³"NO<?JNPE@OJ´
<?<PI<?@@NO<N
JK>DJI@N @NOW <NJ>D<?< < PI< >JI>@K>DaI K<MOD>PG<M HP>C<N Q@>@N
DHKG^>DO<
?@GKMJ>@NJ?@ NJ>D<GDU<>DaI><KDO<GDNO< TOD@I@>JIN@>P@I>D<N

FUtWLFD ³LGHROyJLFD´ DO HVWLOR GH ODV FLHQFLDV VRFLDOHV EXUJXHVDV /HMRV GH WHQHU XQD YLVLyQ
K<M>@G<?<?@NPJ=E@OJ?@@NOP?DJ G<NJ>D@?<?><KDO<GDNO<@INP>JIEPIOJ
@GKMJT@>OJO@aMD>J
>D@IOÂD>JJMDBDI<G?@*<MS>JIO@HKG<=<K<MODM?@G<IWGDNDN>MÔD>J?@G<H@M>^<@G?DI@MJT@G
FDSLWDOGHOD³DQDWRPtDGHODVRFLHGDGFLYLO´SDUDSRVWHULRUPHQWHDQDOL]DUODVIRUPDVVRFLDOHV
?@MDQ<?<N?@\NOJN "NO<?J>JH@M>DJ@SO@MDJMTH@M><?JHPI?D<G
"NO<NK<MO@N?@NPJ=M<IJ
<G><IU<MJI < N@M ?@N<MMJGG<?<N KJM *<MS ?@E<I?J PI Q<>^J LP@ C< ND?J J=E@OJ ?@ G<N HWN
?DQ@MN<N DIO@MKM@O<>DJI@N KJM H<MSDNO<N T IJ H<MSDNO<N GJ >P<G C< ?DAD>PGO<?J @G <Q@ ?@G
K@IN<HD@IOJ >MÔD>J JI M@NK@>OJ <G KGJINbGO@N@ G<
>\G@=M@!AGEB7H66<XA78 ?@$BFEHA7E<FF8 *<MS

"NO@>MDO@MDJAPI?<H@IO<GAP@PODGDU<?J?@H<I@M<@SKG^>DO<KJMKMDH@M<Q@UKJM( (JMN>C

@I @G @NOP?DJ ?@G KMJKDJ H<MSDNHJ 0DI @H=<MBJ @NOMD>O<H@IO@ C<=G<I?J C<=^< ND?J
DIOMJ?P>D?JT<KJM%@B@GT*<MS@IG<>MÔD><?@G<ADGJNJA^<

0@@IOD@I?@KJMNJ>D<GDU<>DaI@GKMJ>@NJKJM@G>P<GN@JK@M<G<HA<747 8A ?4 F8C4E46<XA?@
GJN <B@IO@N NJ>D<G@N @I @G H<M>J ?@ PI HJ?J ?@ KMJ?P>>DaI ?@O@MHDI<?J @I @NO@ ><NJ @G
><KDO<GDNO<
@N ?@>DM @G HJQDHD@IOJ KJM @G >P<G N@ M@KMJ?P>@ < G< Q@U G< N@K<M<>DaI ?@ @NOJN

?@ADIDODQ<N NJ=M@ G< H<I@M< @I LP@ N@ K@M>D=@ G< DIO@MQ@I>DaI @NO<O<G NPN
G^HDO@N T NPN >JIOM<?D>>DJI@N )< KMDH@M< @G ³"NO<?JJ=E@OJ´
@QJ>< PI
KMDI>DKDJ ?@ NJ>D<GDU<>DaI >JINODOPD?J KJM G< <>>DaI JHI^HJ?< T
OJ?JKJ?@MJN< ?@G ><KDO<G LP@ DHKJI?M^< NDI H@?D<>DJI@N G< CP@GG< ?@ NP
?JHDIDJ<G"NO<?JT<G>JIEPIOJ?@G<NJ>D@?<? "I@NO<aKOD><@G"NO<?J@N
NaGJPI³C8G<G6B@<GT´?@GJN><KDO<GDNO<NPI<>JMM@<?@OM<INHDNDaI?@@NO<
NJ>D<GDU<>DaI DHKP@NO< KJM GJN ><KDO<GDNO<N N@BbI NPN I@>@ND?<?@N )<
N@BPI?<?@@NO<NJK>DJI@N @G³"NO<?JNPE@OJ´
@MDB@<G"NO<?J@IN^HDNHJ
@I @G KMDI>DKDJ ?@ G< NJ>D<GDU<>DaI @G ³"NO<?J)@QD<OWI´
N@< KJMLP@
@IB@I?M@ G< M@? ?@ M@G<>DJI@N NJ>D<G@N KMJKD<N ?@ G< NJ>D@?<? ><KDO<GDNO<
>M@<I?JG<M@G<>DaIHJI@O<MD<TJG<M@G<>DaIN<G<MD<GN@<KJMLP@NPNODOPT@
@G ³API>DJI<HD@IOJ >D@BJ´ ?@G H@M><?J KJM G< JMB<IDU<>DaI KG<IDAD><?< T
<?HDIDNOM<?<?@G<NJ>D@?<?@INP>JIEPIOJ
"NO<N>JI>@K>DJI@NKJG<M@N?@G"NO<?JLP@N@@IOM@>MPU<I<H@IP?J
N@@I>P@IOM<IDBP<GH@IO@@IG<H<TJM^<?@GJNO@aMD>JN?@G³NP=?@N<MMJGGJ´
-<M<<LP\GGJNLP@>JHK<MO@IPI<>JI>@K>DaI³DINOMPH@IO<G´?@G"NO<?JG<N
HJ?<GD?<?@N <NPHD?<N KJM G< DIO@MQ@I>DaI Kb=GD>< @I GJN K<^N@N
³K@MDA\MD>JNŃJI@GM@NPGO<?J?@G<PODGDU<>DaIHWNJH@IJN?@GD=@M<?<?@G
"NO<?J KJM @G ><KDO<G DHK@MD<GDNO< T NPN <GD<?JN GJ><G@N J KJM GJN "NO<?JN

@G@H@IOJN T NP K@MO@I@I>D< >JHbI < G< OJO<GD?<? NJ>D<G M@KMJ?P>D@I?J <G HDNHJ OD@HKJ G<
OJO<GD?<?TG<NK<MO@N 3@M<GM@NK@>OJ-<GGJDS

"I @NO< >JI>@K>DaI @G><KDO<G @N K@M>D=D?J B@I@M<GH@IO@ IJ>JHJ PI<M@G<>DaI NJ>D<GNDIJ
>JHJ HA4 @4F4 78 E<DH8M4F LP@ JOJMB< < NPN KJN@@?JM@N GJN ><KDO<GDNO<N PI KJ?@M DGDHDO<?J
NJ=M@G<NJ>D@?<?

)< DIO@MQ@I>DaI Kb=GD>< @N >JHJ GJ Q@M@HJN HWN <?@G<IO@ G< AJMH< ?@ H<IDA@NO<>DaI
A@IJH\ID>< ?@ G< DIO@MQ@I>DaI @NO<O<G "NOJN O@aMD>JN <G >JIAPI?DMG<N >JIAPI?@I <G HDNHJ
OD@HKJ FG47B T ET:<@8A CB?VG<6B J BJ=D@MIJ >JI>M@OJ @N ?@>DM >JIAPI?@I G< 8F8A6<4 T @G
98AX@8AB?@G<M@G<>DaI@NO<O<G?@NPHDNDaIKJGÔD><?@>G<N@

?@G³>@IOMJ´>JIHDM<N<K@MK@OP<MGJNG<UJN?@?@K@I?@I>D<T?JHDI<>DaI
@>JIaHD><TKJGÔD><DHKP@NOJN<@NOJNK<^N@NT?@NPK@M<MG<N?DAD>PGO<?@N
@Q@IOP<GH@IO@ @IAM@IO<?<N KJM G< Q<GJMDU<>DaI ?@G ><KDO<G @I G<N
AJMH<>DJI@NNJ>D<G@N ³NP=?@N<MMJGG<?<N´ K<MODM?@PI<IJ>DaIKMDHDODQ<
KM@H<MSDNO<
?@GJN>JIAGD>OJN?@ >G<N@N@?@N>PD?<IG<NAJMH<NNJ>D<G@N
LP@\NOJNM@QDNO@IM@?P>D@I?JG<N³DINODOP>DJI@N´@IOM@@GG<N<G"NO<?J<NP
NJGJ <NK@>OJ ³>JNDAD><?J´ JHJ KP@?@ M@>JIJ>@MN@ @I @G >JIO@SOJ ?@G
><KDO<GDNHJ ³K@MDA\MD>J´ <IO@ G<N DINPAD>D@I>D<N TJ G< DI@SDNO@I>D< ?@ PI<
=PMBP@N^<I<>DJI<GLP@³H<M>C@NJ=M@NPN?JNKD@MI<NŃ@OD@I?@<H@IP?J
< <OMD=PDM @G >JIOMJG ?@G "NO<?J T NPN DIO@MQ@I>DJI@N < ³GJN ><KDO<GDNO<N
DHK@MD<GDNO<N´ 1<G@N@G><NJKJM@E@HKGJ?@ $ #M<IFTNPN?DN>^KPGJN
K<MOD?<MDJN?@PI>D@MOJ³?@K@I?@IODNHJ?@DULPD@M?<´
"I JOMJ @SOM@HJ <LP\GGJN LP@ >JI>D=@I @G "NO<?J >JHJ PI KJ?@M
NDOP<?J KJM @I>DH< ?@ G<N >G<N@N NJ>D<G@N ³"NO<?JNPE@OJ´ LP@ <M=DOM< T
?DMDH@ GJN >JIAGD>OJN NJ>D<G@N
Q@I G<N HJ?<GD?<?@N ?@ G< DIO@MQ@I>DaI
Kb=GD><>JHJG<NH<IDA@NO<>DJI@N>JI>M@O<N?@PI<QJGPIO<?M<>DJI<G><K<MI<M IJ N@ N<=@ >aHJ
GJN DIO@M@N@NB@I@M<G@N?@G -P@=GJ+<>DaI
>JHJPI<NP@MO@?@³?@HDPMBJ?@G<%DNOJMD<´ "I@G><NJ?@GJNK<^N@N

N^ >JHJ @G ><KDO<G @N K@M>D=D?J IJ >JHJ PI< E8?46<XA FB6<4? NDIJ >JHJ PI< H<N< ?@
MDLP@U<N@G"NO<?J@NK<M<GJN?@A@INJM@N?@@NO<>JI>@K>DaIIJPI<M@G<>DaINJ>D<GNDIJPI<
;8EE4@<8AG4A8HGE4NPN>@KOD=G@?@N@MPODGDU<?<<?DN>M@>DaIKJMGJNKJN@@?JM@N?@@N<H<N<?@
MDLP@U<N 0@ >JIAPI?@ <N^ @G Ib>G@J ?PMJ H<O@MD<G >JHbI < OJ?JN GJN "NO<?JN @N ?@>DM @G
>JIEPIOJ?@H@><IDNHJN=PMJ>MWOD>J<?HDIDNOM<ODQJNTM@KM@NDQJN?@G"NO<?J
>JI@G"NO<?J@I
N^HDNHJ "NPIKJ>J>JHJNDN@M@?PE@M<G<H@M>^<<NPNJGJQ<GJM?@PNJJGQD?<I?JLP@N@
OM<O< ?@ PI< M@G<>DaI NJ>D<G >JINODOPD?< KJM G< >JIOM<?D>>DaI @IOM@ I4?BE 78 HFB T I4?BE 78
64@5MÔD><?@$PI?@M#M<IFTNPN?DN>^KPGJNQ@M0JG^N$JIUWG@UT!@GADID

7DOHVHOVXSXHVWRLPSOtFLWRHQODWHRUtDGHO³FRQWUDWRVRFLDO´GH--5RXVVHDX-/RFNH\
?@HWNO@aMD>JN=PMBP@N@N>GWND>JN?@G<KJGÔD>< \KJ><?@G<&GPNOM<>DaIT?@G<NM@QJGP>DJI@N
DIBG@N<TAM@N<

><KDO<GDNO<N ³NP=?@N<MMJGG<?JN´ @IAM@IO<?JN < KM@><MD<N >JI?D>DJI@N
I<>DJI<G@N K<M< <G><IU<M @G ?@N<MMJGGJ T G< HJ?@MID?<? T AM@IO@ < G<
>JINO<IO@ <BM@NDaI ?@G >JGJID<GDNHJ N@ C<>@ ?@G "NO<?J @G ³KMJO<BJIDNO<
KMDI>DK<G´?@G<@QJGP>DaINJ>D<G<OMD=PT\I?JG@PI<NP@MO@?@³QJ><>DaI
HJ?@MIDU<IO@´ LP@ >JI @G <KJTJ ?@ G<N H<N<N @N ><KD@?<? C<>D< @G GJBMJ ?@G ³?@N<MMJGGJ I<>DJI<G <POaIJHJ´ N^ NDI
?@O@MHDI<>DaI @NOMP>OPM<G ?@ >G<N@ @G "NO<?J @N >JIND?@M<?J ><KJI?D>DJI@N B@I@M<G@N´ ?@ G< KMJ?P>>DaI NJ>D<G
><KDO<GDNO< NDIJ O<H=D\I < OM<Q\N ?@G >M@>DHD@IOJ ?@ NP KMJKDJ N@>OJM
KMJ?P>ODQJ @HKM@N<N @NO<O<G@N T K<M<@NO<O<G@N
@G ><KDO<G @I N^ HDNHJ
>JHJM@G<>DaINJ>D<G 0@@NO<M^<@IOJI>@NAM@IO@<PI<AJMH<@NK@>ÂD><?@
<>PHPG<>DaI ³K@MDA\MD><´
?@G><KDO<GM@BPG<?<KJM@G"NO<?J@IG<>P<GG<
GaBD><?@G<Q<GJMDU<>DaI><KDO<GDNO<G@@NO<M^<NP=JM?DI<?<
6 NDI@H=<MBJ <K@N<M ?@ NP <K<M@IO@ JKJND>DaI @NO<N >JMMD@IO@N?@
K@IN<HD@IOJ N@ @IOM@>MPUOJN "I @A@>OJ <H=<N
>JIND?@MDaI Kb=GD>< >JHJ PI >JIEPIOJ ?@ M@NKP@NO<N
API>DJI<G@N?@G"NO<?J<G<NI@>@ND?<?@N?@G<<>PHPG<>DaI?@><KDO<G JND
N@LPD@M@?@G³?@N<MMJGGJI<>DJI<G´
>JHJG<@SKM@NDaII@>@N<MD<GaBD><@
DI@GP>O<=G@?@GDIO@M\NB@I@M<G?@>G<N@?@GJN><KDO<GDNO<NJ?@GJNDIO@M@N@N
³PIDQ@MN<G@N´ ?@G -P@=GJ+<>DaI -@MJ @I @G AJI?J G< M@G<>DaI

"NO@@N@GKG<IO@<HD@IOJJMDBDI<G?@G< "-)KM@N@IO@@IG<J=M<?@/<bG-M@=DN>C
T
?@HWN<POJM@N>@K<GDIJN?@G<KMDH@M<\KJ>< /J?M^BP@U

"NO<>JI>@K>DaI?@G"NO<?J@NOWH<IDAD@NO< K@MJIJNaGJ@I@GGJN
@IGJN<POJM@NKJKPGDNO<N
G<ODIJ<H@MD><IJNK<M<LPD@I@N@G"NO<?JM@NPGO<IO@?@G<N<GD<IU<NKJKPGDNO<N?@GJN<`JNOM@DIO<
T >P<M@IO< @G ><M?@IDNHJ @I *\SD>J @G K@MJIDNHJ @I MB@IODI< T @G Q<MBPDNHJ @I M<NDG

>JINODOPT@ PI< NP@MO@ ?@ K@MNJIDAD><>DaI ?@ GJN DIO@M@N@N I<>DJI<G@N LP@ N@ >JIAPI?@I >JI
<LP\GGJN?@GKP@=GJ
TG<?@A@IN<HWN@AD>JIOM<G<<BM@NDaIDHK@MD<GDNO<

"NO<?J><KDO<G @N >JI>@=D?< >JHJ PI< M@G<>DaI @IOM@ ?JN @IOD?<?@N
@SO@MI<N<E@I<N@IOM@N^@G"NO<?JIJ@NDIOMJ?P>D?J@I@G<IWGDNDNHWNLP@
KJM @G N@NBJ ?@ API>DJI@N >JIND?@M<?<N >JHJ ³I@>@N<MD<N´ K<M< @G
?@N<MMJGGJ ?@G ><KDO<G >JHJ <GBJ @SO@MDJM <G >JIEPIOJ ?@ M@G<>DJI@N
@>JIaHD>JNJ>D<G@N<PILP@N@M@>JIJU><NP>M@>D@IO@DIO@MQ@I>DaI?@IOMJ
?@G<NHDNH<N GHDNHJOD@HKJN@KM@NPKJI@LP@@G"NO<?JKP@?@GG@Q<M<
><=J @A@>ODQ<H@IO@ ?D>C<N API>DJI@N <OMD=PT\I?JG@ KJM >JINDBPD@IO@ PI
>JIJ>DHD@IOJ T PI< ><K<>D?<? ?@ <>>DaI KMW>OD><H@IO@ DGDHDO<?JN "I G<
aKOD>< ?@ @NO@ A<GNJ J=E@ODQDNHJ A<O<GDNO< GJN G^HDO@N ?@ G< <>>DaI @NO<O<G
K@MH<I@>@IDI?@O@MHDI<?JN
0@ ><@ @IOJI>@N @I PI< >JI>@K>DaI @MMaI@< ?@ G< NJ>D<GDU<>DaI
><KDO<GDNO< ?<?J LP@ G<N M@G<>DJI@N NJ>D<G@N NJI M@?P>D?<N < PI< KPM<
M@G<>DaI ?@ >JH<I?J?JHDI<>DaI DINOMPH@IO<?< ?@N?@ GJ <GOJ N@< KJM @G
"NO<?J N@< KJM G< JHIDKJO@I>D< ?@ G<N \GDO@N ><KDO<GDNO<N HDNH<N )<
I<OPM<G@U<><KDO<GDNO<?@>G<N@?@G"NO<?JK@MH<I@>@@IOJI>@NH<GAPI?<?<
>P<I?JN@G<<OMD=PT@<GK@MNJI<GLP@<?HDIDNOM<@G<K<M<OJ?@"NO<?JTJ<
G<K@I@OM<>DaI?@\NO@KJMG<N³LPDIO<N>JGPHI<N?@GDHK@MD<GDNHJ´
J=D@I
DI?@O@MHDI<?<>P<I?JN@C<>@?@G<³KJGÔD><?@H<N<N´?@GKMJKDJ"NO<?J
G< AP@IO@ ?@ NP KJ?@M >JIAPI?D\I?JG< < H@IP?J >JI @G 64EO6G8E ?@G
M\BDH@IKJGÔD>J@IOPMIJ
"INPH<@GAPI>DJI<GDNHJLP@KM@Q<G@>@@I@NOJN@IAJLP@NGJNQP@GQ@
BGJ=<GH@IO@ DI><K<>@N ?@ >JIND?@M<M O<IOJ <G "NO<?J >JHJ < G<
<>PHPG<>DaI ?@G ><KDO<G >JHJ HJH@IOJN K<MOD>PG<M@N ?@ PI >JIEPIOJ
CDNOaMD><H@IO@ ?@O@MHDI<?J ?@ M@G<>DJI@N NJ>D<G@N >JHJ HJ?<GD?<?@N
?DA@M@I>D<?<N?@G<IO<BJIDNHJ><KDO<GDNO<O<G>JHJ<K<M@>@TN@?@N<MMJGG<

@I AJMH<>DJI@N NJ>D<G@N >JI>M@O<N N@@IOM<G@N´ J ³K@MDA\MD><N´
&I><K<>@N @IOJI>@N ?@ <KM@C@I?@M @G ><MW>O@M >JIOM<?D>OJMDJ @
CDNOaMD><H@IO@ <=D@MOJ ?@ @NO<N @QJGP>DJI@N NJ>D<G@N N^ G< KJG<MD?<?
O@aMD>< ³"NO<?JJ=E@OJ´´"NO<?JNPE@OJ´KJM G<N M<UJI@N LP@ N@ <><=JINODOPT@PI<A<GN<?D>JOJH^<LP@?@N>PD?<>P<GLPD@M<LP@N@<@G
@IAJLP@ KMDQDG@BD<?J GJ LP@ C<T ?@ @NK@>ÂD>J @I G<N M@G<>DJI@N NJ>D<G@N
>JINODOPODQ<N?@GHJ?J?@KMJ?P>>DaI><KDO<GDNO<N@<@I@G³>@IOMJ´J@IG<
³K@MDA@MD<´?@GNDNO@H<><KDO<GDNO<HPI?D<GPIKMJ>@NJ?@NJ>D<GDU<>DaILP@
@N@GM@NPGO<?JNDHPGOWI@<H@IO@?@GAPI>DJI<HD@IOJ?@G<G@T ?@GQ<GJMT
?@ G< <>>DaI ?@G "NO<?J @I NP DIO@M?@K@I?@I>D< HPOP< T LP@ ?@ADI@ PI<
AJMH< CDNOaMD><H@IO@ ?@O@MHDI<?< T bID>< ?@G ?JHDIDJ ?@ >G<N@ G< ?@ G<
KMJKD@?<?KMDQ<?<><KDO<GDNO<
G< GPU ?@ @NO< KMJ=G@HWOD>< DIO@IO<M@HJN @I KMDH@M GPB<M NPK@M<M
G<NGDHDO<>DJI@N?@@NOJN@IAJLP@N<I<GDU<I?J<G"NO<?JAPI?<H@IO<GH@IO@
>JHJ PI< E8?46<XA FB6<4? J ?@ H<I@M< HWN KM@>DN< >JHJ HA4 9BE@4
C4EG<6H?4E 78 8K<FG8A6<4 78 ?4F E8?46<BA8F FB6<4?8F 64C<G4?<FG4F GJ LP@
>JINODOPT@ @G =<N<H@IOJ ?@ NP I<OPM<G@U< ><KDO<GDNO< ?@ >G<N@
>JIOM<>JMMD@IO@ ?@ GJN @IAJLP@N OM<?D>DJI<G@N <IO@N >MDOD><?JN N@ DIO@IO<MW
<G HWN <GOJ IDQ@G ?@ <=NOM<>>DaI <KM@C@I?@MGJ >JHJ PI< AJMH< NJ>D<G
K<MOD>PG<M <NPHD?< KJM G< M@G<>DaI ><KDO<GDNO< %DMN>C
KJID@I?J ?@
M@GD@Q@NPN?@O@MHDI<>DJI@NHWN@N@I>D<G@NTKJM>JINDBPD@IO@@GGPB<MLP@
J>PK< @I @G KMJ>@NJ ?@ KMJ?P>>DaI T M@KMJ?P>>DaI NJ>D<G "IN@BPD?< @I
JOMJIDQ@G?@<=NOM<>>DaIHWN>@M><IJ<G<M@<GD?<?>JI>M@O<N@DIOMJ?P>DMW
G< ?DNODI>DaI O@aMD>< @IOM@ FG47B T ET:<@8A CB?VG<6B T @IOM@ DIO@MQ@I>DaI
@NO<O<G @ DIO@MQ@I>DaI Kb=GD>< K<M< <I<GDU<M G< M@G<>DaI @SDNO@IO@ @IOM@ G<N

?@O@MHDI<>DJI@N @N@I>D<G@N T G<N H<IDA@NO<>DJI@N @SO@MI<N J A@IJH\ID><N
?@G"NO<?J !D>CJ?@JOM<H<I@M<N@OM<O<?@?@N<MMJGG<M@G>JI>@KOJO@aMD>J
?@G"NO<?J@IO<IOJLP@³<=NOM<>>DaIE84?´ 0<G<H<
>JHJ
PID?<? ?@ >JIOM<MDJN ?@ NP @N@I>D< ?@ >G<N@ T NP AJMH< ?@ H<IDA@NO<>DaI
@SO@MDJM@IG<NPK@MAD>D@?@G<NJ>D@?<?=PMBP@N<
#DI<GH@IO@DIOMJ?P>D@I?J@I@G<IWGDNDNG<?DH@INDaI?@G<@>JIJH^<
HPI?D<G <=JM?<M@HJN G< >P@NODaI ?@G "NO<?J < IDQ@G ?@G NDNO@H<
@>JIaHD>JKJGÔD>J BGJ=<G -<M< @GGJ K<MODM@HJN ?@G C@>CJ LP@ @G NDNO@H<
><KDO<GDNO< HPI?D<G @N PI< OJO<GD?<? @NOMP>OPM<?< T E@M<MLPDU<?< KJM PI<
³AP@MU<HJOMDU´LP@@NG<<>PHPG<>DaI?@G><KDO<GTLP@GJN"NO<?JN+<>DaI
HJ?@MIJN M@KM@N@IO<´ LP@ <?JKODJI@N
NJ>D<G@N ><KDO<GDNO<N @I NP @SK<INDaI < @N><G< KG<I@O<MD< 0<G<H<

"NOJ >JI @G J=E@ODQJ ?@ @SKGD><M >aHJ < K@N<M ?@G >M@>D@IO@ KMJ>@NJ ?@
BGJ=<GDU<>DaI ?@G ><KDO<GDNHJ ?@G KJ?@M @I <PH@IOJ ?@ G<N ADMH<N
OM<INI<>DJI<G@N T ?@ G< KM@@HDI@I>D< ?@G GG<H<?J ³H@M><?J BGJ=<G´ G<
DINOD< KJGÔD>< M@KM@N@IO<?< KJM @G >JIEPIOJ ?@ "NO<?JNI<>DaI M@NPGO<
API?<H@IO<G K<M< G< K@MH<I@I>D< ?@G NDNO@H< BGJ=<G N^ G@EJN ?@
?@N<K<M@>@M >JHJ M@NPGO<?J ?@ NP NPNODOP>DaI KJM JMB<IDNHJN ?@ KJ?@M
NPKM<I<>DJI<G@N GJN "NO<?JNI<>DaI HJ?@MIJN >JINODOPT@I G< H@?D<>DaI
I@>@N<MD<K<M<<
@IAM@IO<MG<N>MDNDNBGJ=<G@N TK<M>D<G@N
?@GNDNO@H<=

>JINODOPDM=GJLP@NB@JKJGÔD>JNM@BDJI<G@NLP@N@?DNKPO<IG<C@B@HJI^<?@G
NDNO@H< HPI?D<G T >
<N@BPM<M G< NPK@MQDQ@I>D< <BaID><
?@G HJ?J ?@
KMJ?P>>DaI><KDO<GDNO<<@N><G<KG<I@O<MD<

#$"##"'#$
#$

"G <IWGDNDN ?@G "NO<?J ?@N?@ PI @IAJLP@ CDNOaMD>JH<O@MD<GDNO< @I
?JI?@G<?@?P>>DaIGaBD>< ?@G<N><O@BJM^<NN@<<GHDNHJOD@HKJCDNOaMD><
J=GDB<<>D@MO<NKM@>DNDJI@NH@OJ?JGaBD><N "IG<!AGEB7H66<XA78 <G
M@A@MDMN@ <G H\OJ?J >D@IOÂD><H@IO@ >JMM@>OJ *<MS
N@ KMJKJI@
³K<MODM ?@N?@ GJ NDHKG@ OM<=<EJ ?DQDNDaI ?@G OM<=<EJ I@>@ND?<? Q<GJM ?@
><H=DJ
C<NO< @G "NO<?J @G ><H=DJ @IOM@ G<N I<>DJI@N T @G H@M><?J
HPI?D<G´ "NO@KMJKaNDOJ<K<M@>@@IOJI>@N@I@GKG<IJMDBDI<G?@?4C<G4?
>JHJK<MO@?@GKMJT@>OJH<MSD<IJ?@>MÔD><?@G<@>JIJH^<KJGÔD><T?@G<
NJ>D@?<? =PMBP@N< "G <IWGDNDN >JHD@IU< <G IDQ@G ?@ <=NOM<>>DaI HWN
@G@Q<?JKJND=G@ @G><KDO<G@IB@I@M<GT?@IOMJ?@GHDNHJ?@G<H@M>^<
>JHJ AJMH< NJ>D<G @G@H@IO<G ?@ G< NJ>D@?<? =PMBP@N<
>JI G< HDM< ?@
GG@B<M < G< M@KMJ?P>>DaI ?@ GJ >JI>M@OJ ³NÎO@NDN ?@ HbGODKG@N
?@O@MHDI<>DJI@N´
=<EJ G< AJMH< ?@ PI 6BA6E8GB C8AF47B "G "NO<?J
>JIO@HKG<?JKJM*<MS>JHJG< ³NÎO@NDN?@G<NJ>D@?<?>DQDG´<K<M@>@<N^
>JHJ@GKPIOJ?@GG@B<?<?@@NO@KMJ>@NJ?@M@>JINOMP>>DaIGaBD>JB@I\OD><
?@G HJQDHD@IOJ ?@ GJ M@<G -MJ>@NJ LP@ IJ KJ?M^< NDHKG@H@IO@ M@K@ODM <
IDQ@G?@G?DN>PMNJO@aMD>J@GJM?@I?@<K<MD>DaICDNOaMD>J>MJIJGaBD>J?@G<N
AJMH<N ?@ G<N M@G<>DJI@N NJ>D<G@N T ?@ G<N ><O@BJM^<N >JMM@NKJI?D@IO@N

NDIJLP@N@@I><HDI<M^<HWN=D@I<?@N>P=MDMGJNGPB<M@N?@@NO<NAJMH<N@I
G<NJ>D@?<?=PMBP@N<?@Q@G<I?JGJNG<UJNDIO@MIJNLP@G<NPI@I
h-@MJ>JHJ>JI>DGD<M@IOJI>@N@NO@@IAJLP@>JIG<>JINO<O<>DaI?@LP@
@G"NO<?J<K<M@>@@IPI<K@MNK@>ODQ<CDNOaMD><>JHJPI<6BA7<6<XACE8I<4

<G ?@N<MMJGGJ ?@ G<N M@G<>DJI@N H@M><IODG@N><KDO<GDNO<N @ DI>GPNJ ?@ NP
HDNH< B\I@NDN h"G KMJ>@NJ GaBD>J @NOW KP@N @I >JIOM<?D>>DaI >JI @G
KMJ>@NJ CDNOaMD>J bI HWN h?@N?@ PI KPIOJ ?@ QDNO< GaBD>J O@I@HJN G<
<PN@I>D< KPM< T NDHKG@ ?@G "NO<?J @I @G KPIOJ ?@ K<MOD?< ?@G <IWGDNDN G<
H@M>^<
+JN @I>JIOM<HJN <LP^ AM@IO@ < PI KMJ=G@H< N@H@E<IO@ <G
KG<IO@<?J KJM @G ?DI@MJ hC<=D\I?JN@ ?@MDQ<?J GaBD><H@IO@ ?@ G<
H@M>^< IJ @NOW NDI @H=<MBJ KM@N@IO@ @I G< CDNOJMD< <bI <IO@N ?@G
<?Q@IDHD@IOJ?@G<NM@G<>DJI@NH@M><IODG@N><KDO<GDNO<NTKJM>JINDBPD@IO@
IJ@NKM@@SDNO@IO@<G<<=NOM<>>DaI?@GOM<=<EJNPKP@NO<H@IO@ ³@SO@MDJMDU<?<´
@I \G *WN <bI hKJ?M^<HJN >JI>@=DM <N^ AP@M< ?@N?@ PI KPIOJ ?@ QDNO<
KPM<H@IO@GaBD>JG<M@G<>DaI?@><H=DJHWN@G@H@IO<G G<AJMH<NDHKG@J
AJMOPDO<?@GQ<GJM
C<>D@I?JJHDNDaI?@G?DI@MJ
)<N M@NKP@NO<N LP@ N@ ?@I < @NO<N DIO@MMJB<IO@N ?@=@I @QDO<M ?JN
@IAJLP@N JKP@NOJN K@MJ DBP<GH@IO@ @MMaI@JN KJM PI G<?J @G ?@ GJN
<GOCPNN@MD<IJNLP@@NO<=G@>@PI<MPKOPM<I@O<@IOM@G<GaBD>< TG<CDNOJMD<
?<?J LP@ G<N ><O@BJM^<N NJI >JI>@=D?<N >JHJ @G M@NPGO<?J ?@ PI<
>JINOMP>>DaI KPM<H@IO@ >JI>@KOP<G NPKP@NO<H@IO@ ><KG<M<M @G
HJQDHD@IOJ ?@ GJ M@<G KJM @G JOMJ G< 7T@4E6;8 ?@G CDNOJMD>DNHJ LP@
>JIAPI?@ @G @I><?@I<HD@IOJ GaBD>J ?@ G<N ><O@BJM^<N >JI NP JM?@I ?@
<K<MD>DaI>MJIJGaBD><TLP@?DNP@GQ@@I>JIN@>P@I>D<G<@NK@>DAD>D?<??@G
?DN>PMNJ>D@IOÂD>J h aHJGJBM<M@IOJI>@NLP@@GKMJ>@?DHD@IOJGaBD>JN@<
<G HDNHJ OD@HKJ CDNOaMD>J >JIN@MQ<I?J NP @NK@>DAD>D?<? AM@IO@ <G
HJQDHD@IOJ ?@ GJ >JI>M@OJ M@<G h aHJ GG@B<M < PI ?DN>PMNJ LP@ IJ N@<
>JIOM<?D>OJMDJAM@IO@<G?@G<CDNOJMD<QDQD@IO@K@MJLP@O<HKJ>JN@<G<NJG<

?@N>MDK>DaI?@@NO<bGODH<3@<HJNGJLP@IJN?D>@/ #<PNOJ

<KMJKaNDOJ?@G?DI@MJ

@G?DI@MJ@NOWTIJ@NOW@I@GKPIOJ?@K<MOD?<8G<AJMH<NDHKG@?@G
Q<GJM IJNJOMJN KM@>DN<HJN9 "I @A@>OJ @I @G KPIOJ ?@ K<MOD?< IJ
O@I@HJNIDG<KM@N@I>D<?@G?DI@MJIDG<<PN@I>D<KPM<TNDHKG@?@G
HDNHJGJLP@O@I@HJN@N@G:8E@8A?@G?DI@MJ "NO@B@MH@I@NG<
AJMH< @LPDQ<G@IO@ NDHKG@ LP@ OJH< G< H@M>^< J HWN
@S<>O<H@IO@ @N G< H@M>^< @I G< AJMH< @LPDQ<G@IO@ )<
H@M>^< LP@ N@ @I>P@IOM< @I G< AJMH< @LPDQ<G@IO@ IJ @N
>D@MO<H@IO@G<AJMH<?DI@MJK@MJO<HKJ>J@NQ@M?<?LP@@NO<AJMH<
@NO\ <=NJGPO<H@IO@ J KPM< T NDHKG@H@IO@
<PN@IO@ !D>C< AJMH<
GLQHUR HVWi µDKt¶ ?@ C@>CJ K@MJ NaGJ @I O<IOJ LP@ AJMH<
@LPDQ<G@IO@ G< >P<G NDI @H=<MBJ IJ @N G< AJMH<?DI@MJ
"NO@ @N
KJMGJ?@HWN@G><NJ@I@GKPIOJ?@K<MOD?<?@OJ?<B\I@NDN

"NKM@>DNJ<`<?DMLP@N@OM<O<<LP^?@G<B\I@NDNGaBD><?@G?DI@MJ=<EJ
NP@NO<OPOJKMJKD<H@IO@><KDO<GDNO<@N?@>DM@IO<IOJLP@³H<O@MD<GDU<>DaI´
DIH@?D<O< ?@G OM<=<EJ <=NOM<>OJ IJ N@ OM<O< KJM GJ O<IOJ ?@ G< <K<MD>DaI
CDNOaMD><?@G?DI@MJIDH@IJN<bI?@D?@IODAD><MG<AJMH<NDHKG@?@GQ<GJM
>JIG<AW=PG<CDNOaMD><?@GOMP@LP@
2IM<UJI<HD@IOJNDHDG<MKJ?@HJNC<>@M@IGJ>JI>@MID@IO@<G"NO<?J
\NO@@NOWT<>JIO@ID?JK@MJ8A:8E@8A@IG<?@ADID>DaIHWNB@I@M<G?@G<
M@G<>DaIH@M><IODG><KDO<GDNO< !D>C<M@G<>DaI?@N?@@GHJH@IOJ@ILP@@N
IJ NJG<H@IO@ PI< M@G<>DaI ?@ KMJ?P>>DaI T ?@ ><H=DJ NDIJ O<H=D\I PI<

M@G<>DaI?@?JHDI<>DaI@NK@>DAD>< ?@ >G<N@ >JIOD@I@ 6B@BCE8FHCH8FGB <G
"NO<?J -@MJ @NO@ bGODHJ IJ @NOW GaBD><H@IO@ ?@N<MMJGG<?J @I O<IOJ LP@
><O@BJM^<K<MOD>PG<M?@G<NJ>D@?<?=PMBP@N< "NOW@IB@MH@I@I@GODKJ?@
NPHDNDaI?@>G<N@@NK@>ÂD><H@IO@><KDO<GDNO<>JHJM@G<>DaI?@ FB58E4AV4
L 78C8A78A6<4 *<MS
LP@ N@ ?@NKM@I?@ ?@ G< M@G<>DaINJ>D<G
><KDO<GDNO< T OJH< G< AJMH< ?@ G< ?@HJ>M<>D< M@KM@N@IO<ODQ< =PMBP@N< "N
?@>DM?@PI<>JHPID?<?DGPNJMD<´ K@MJ<GHDNHJOD@HKJM@<G
?@DIO@M@N@N
@I><MI<?<@I@G"NO<?J³K@MNJI<>JG@>ODQ<<=NOM<>O<´LP@>JI>@IOM<@IN^@G
HJIJKJGDJ?@G<QDJG@I>D<NJ>D<G
-@MJ IJ <K<M@>@MW 8A G4AGB DH8 9BE@4 FG47B 64C<G4?<FG4 HWN LP@ <
OM<Q\N?@PIKMJ>@NJ?@?@?P>>DaIGaBD><LP@K<MO<?@G<N>JIOM<?D>>DJI@N
?@ G<KMJKD< M@G<>DaI NJ>D<G ><KDO<GDNO< 1@I@HJN @IOJI>@N @I @G KPIOJ?@
K<MOD?<G<CE8F8A6<4TG<AB CE8F8A6<4?@G"NO<?JT@NKJM@NO@N@NBJLP@
G< 7T@4E6;8 GaBD>< <ADMH< <PILP@ I@BWI?JG< <G HDNHJ OD@HKJ G<
7T@4E6;8?@G<CDNOJMD< 0@OM<O<@IOJI>@N?@G<B\I@NDNT?@N<MMJGGJGaBD>J
?@ G<N ><O@BJM^<N K@MJ =<EJ NP ?@O@MHDI<>DaI KMJKD<H@IO@ ><KDO<GDNO< "G
OJ?J @G"NO<?J@SKM@NDaI>JI>@IOM<?<?@G<NJ>D@?<?=PMBP@N<
@NO<I?J<G
ADI<G ?@ @NO@ KMJ>@NJ ?@ M@>JINOMP>>DaI DIO@G@>OP<G ?@ GJ >JI>M@OJ @NOW
KM@N@IO@ O<H=D\I >JHJ KM@HDN< @I @G KPIOJ ?@ K<MOD?< G< H@M>^<

KM@ND?D@I?J<N^@GKMJ>@NJ@IO@MJ

1M
?@HP@NOM< LP@ @G "NO<?J @N PI< 6BA7<6<XA CE8I<4 ?@ G<
H@M>^< T @G ?DI@MJ < OM<Q\N ?@ NP KJO@NO<? K<M< <>P`<M H@O<G@N KM@>DJNJN JMJ
KMDI>DK<GH@IO@
LP@ KJM @NO@ <>OJ LP@?GPD?JN ?@G HPI?J ?@ G<N H@M>^<N K<M<
>JIQ@MODMN@@I@G@LPDQ<G@IO@B@I@M<G?@>PMNJG@B<GNDJI<?JT<N@BPM<?J@INP>DM>PG<>DaI
KJM @G KMJKDJ "NO<?J
2I KMJ>@NJ NDHDG<M N@ JK@M< >JI M@G<>DaI < G<AP@MU< ?@ OM<=<EJ G< >P<G
M@LPD@M@K<M<KJ?@MDIO@M><H=D<MN@@I@GH@M><?JKJMPI<H<N<?@?DI@MJ @GN<G<MDJ
G<NDaI
@NO<O<G<OM<Q\N?@G>JIOM<OJ?@OM<=<EJTG<G@BDNG<>DaIG<=JM<G

G< GPU ?@ @NO<N >JIND?@M<>DJI@N LP@?< ?@ M@GD@Q@ LP@ @G ><MW>O@M
CDNOaMD>J?@GKMJ>@?DHD@IOJGaBD>JN@BPD?JKJM*<MS@I?4C<G4?M@ND?@
@I@GC@>CJ?@LP@G<N><O@BJM^<NDIQJGP>M<?<N H@M>^<?DI@MJ><KDO<G
"NO<?J
NJI 45FGE466<BA8F E84?8F 78G8E@<A474F 78 E8?46<BA8F FB6<4?8F
6BA6E8G4F CDNOaMD><H@IO@ @SDNO@IO@N T IJ <=NOM<>>DJI@N KPM<H@IO@
DIO@G@>OP<G@NKMJ?P>D?<N >JHJ A<IO<N^<NNaGJ < IDQ@G ?@GK@IN<HD@IOJ KJM
@E@HKGJ @G PID>JMIDJ G< ³0<IO^NDH< 1MDID?<?´ J G<N ³>PMQ<N ?@
DI?DA@M@I>D<´ O<M<N < G< @>JIJH^< I@J>GWND><
)JN NPE@OJN NJ>D<G@N
I<I8A ?@ C@>CJ @NO<N <=NOM<>>DJI@N M@<G@N LP@ NJI >M@<?<N T M@>M@<?<N
>JIODIP<H@IO@KJM@GDI>@N<IO@HJQDHD@IOJ?@GDIO@M><H=DJ?@H@M>^<N
T?DI@MJKJMG<KMJKD< ?DIWHD>< ?@ G<NJ>D@?<?=PMBP@N<G<N <AG8E<BE<M4A
>JHJ K<MO@ ?@ NP >JOD?D<I@D?<? ?@ NPN KMW>OD><N NJ>D<G@N T NPN
M@KM@N@IO<>DJI@N D?@JGaBD><N 0D @G ?DI@MJ H@OWGD>J J @G K<K@G?DI@MJ
<K<M@>@I >JHJ @I><MI<>DaI C4E 8K68??8A68 ?@ G< MDLP@U< NJ>D<G ><K@M >P<GLPD@M I@>@ND?<? H<O@MD<G CPH<I< @N KJMLP@ GJN NPE@OJN
NJ>D<G@N QDQ@I DIO@MDJMH@IO@ @NO< K@M>@K>DaI >JHJ <GBJ M@<G >JI G<
>JIN@>P@I>D< LP@ OD@I@ ?@ G< <>@KO<>DaI B@I@M<GDU<?< KJM G< NJ>D@?<? ?@G
@8E647B>JHJH@><IDNHJ>@IOM<G?@G<M@KMJ?P>>DaI@>JIaHD>JNJ>D<G
"NO@98G<6;<F@B78?4@8E64A6V4L8?7<A8EB<H@I<U<?J@IHJH@IOJN
?@>MDNDNT?@K\M?D?<?@GQ<GJM<?LPDNDODQJ?@G<HJI@?< DIAG<>DaI
OD@I@
NP >JMM@G<OJ @I @G 98G<6;<F@B 78? FG47B L 78 ?B CB?VG<6B G< ?JHDI<>DaI
KJGÔD><?@>G<N@<K<M@>@@IG<NPK@MAD>D@?@G<NJ>D@?<?><KDO<GDNO<IJKJMGJ
LP@@NNDIJ>JHJ78@B6E46<4E8CE8F8AG4G<I45HE:H8F4 KPM<H@IO@AJMH<G
>JHJ PI< >JHPID?<? AD>OD>D< ?@ >DP?<?<IJN GD=M@N EPM^?D><H@IO@ DBP<G@N
@IOM@N^LP@C<I?@>D?D?J<OM<Q\N?@GNPAM<BDJ?@G@B<M@I@G"NO<?JK<MO@

?@ NP KJ?@M K<M< >M@<M PI< AP@MU< ><KD@?<? @I NP >JIEPIOJ /JPNN@D<?@M@B^H@I@NKJGÔD>JN?@@S>@K>DaI=<N<?JN@I@G<POJMDO<MDNHJ
TJ G< DG@B<GD?<? >JINODOPT@ DBP<GH@IO@ PI< <H@I<U< < G< DGPNDaI
?@HJ>MWOD>< T <=M@I @G K<NJ < G< >MDNDN KJGÔD>< T ?@ G@BDODHD?<? ?@G
"NO<?J

"&"("#"

)< @>JIJH^< H@M><IODG ><KDO<GDNO< N@ ><M<>O@MDU< KJM NP @NOMP>OPM<
<OJH^NOD>< ?@NKMJQDNO< ?@ OJ?< M@BPG<>DaI ?DM@>O< ?@G >JIEPIOJ ?@ G<
KMJ?P>>DaINJ>D<G )<<MOD>PG<>DaI@IOM@GJN?DA@M@IO@NOM<=<EJNKMDQ<?JNN@
@A@>Ob< KJM H@?DJ ?@G DIO@M><H=DJ @G H@M><?J
IJ JK@MWI?JN@ @IOJI>@N
HWNLP@PI<NJ>D<GDU<>DaIDI?DM@>O<?@GJN?DA@M@IO@NOM<=<EJNDI?DQD?P<G@N
)<N>JN<N H@M>^<N?DI@MJ
H@?D<IO@G<N>P<G@NN@M@<GDU<G<>JI@SDaI
IJ <?LPD@M@I G< KMJKD@?<? ?@ N@M ³Q<GJM@N´ @I QDMOP? ?@ NPN >P<GD?<?@N
I<OPM<G@NNDIJ@IQDMOP??@GGPB<MLP@J>PK<I@I@G>JIEPIOJ?@M@G<>DJI@N
?@ ><H=DJ "I >JIOM<K<MOD?< @NO<N M@G<>DJI@N IJ NJI NDHKG@H@IO@
NDH=JGDU<?<NKJM@NO<N ³>JN<NŃDIJLP@@A@>ODQ<H@IO@N@M@<GDU<I<OM<Q\N
?@@GG<N *<MS

1<G @N @G ><NJ ?@G <>OP<G M\BDH@I KJGÔD>J @I *\SD>J ?JI?@ G< H<TJM^< ?@ GJN>DP?<?<IJN
K@M>D=DaGJNKMJ>@NJN@G@>OJM<G@N?@T>JHJ@IJMH@NAM<P?@NJMLP@NO<?JNKJM
PI<<GD<IU<?@K<MOD?JN?@?@M@>C< -/&-+
<GN@MQD>DJ?@PI<JGDB<MLP^<>JMMPKO<KMJO@BD?<
@IPIH<IOJ?@DHKPID?<? )<>JIN@>P@I>D<C<ND?J@G?@O@MDJMJ>M@>D@IO@?@G<NDINODOP>DJI@NT
PI<>MDNDN?@G@BDODHD?<?LP@IJC<KJ?D?JN@MK<GD<?<ID>JI@GM@>PMNJ?@PI<BP@MM<AMJIO<G
>JIOM<@G>MDH@IJMB<IDU<?JOJ?J@GGJ@I@GH<M>J?@PI<>MDNDN@>JIaHD><><M<>O@MDU<?<KJM@G
@NO<HD@QWR SURGXFWLYR HO GHVHPSOHR OD GHVLQGXVWULDOL]DFLyQ ³SUHPDWXUD´ \ QLYHOHV
>M@>D@IO@N?@KJ=M@U<T?@NDBP<G?<?NJ>D<G

"I KMJ?P>>DaI H@M><IODG B@I@M<GDU<?< @G OM<=<EJ ?@ G<N ?DNODIO<N
PID?<?@N @>JIaHD><N OM<=<EJ KMDQ<?J
IJ KP@?@ @IOJI>@N <?LPDMDM @G
><MW>O@M ?@ OM<=<EJ NJ>D<G HWN LP@ <NPHD@I?J G< AJMH< ?@ ³Q<GJM´ 3<GJM
LP@ M@KM@N@IO< ³@G OD@HKJ ?@ OM<=<EJ ?@G DI?DQD?PJ NP OD@HKJ ?@ OM<=<EJ
K@MJNJG<H@IO@@IO<IOJLP@OD@HKJ?@OM<=<EJ>JHbI<OJ?JN@N@IOJI>@N
DI?DA@M@IO@ @G N<=@M ?@ >PWG DI?DQD?PJ @N @G OD@HKJ ?@ OM<=<EJ´ *<MS
<
N^ @G OM<=<EJ ³DBP<G´ <=NOM<>OJ
N@ ?DNJ>D< ?@ GJN OM<=<EJN
>JI>M@OJN DI?DQD?P<G@N K<M< <?LPDMDM PI< @SDNO@I>D< ?DNODIO< @
DI?@K@I?D@IO@?@@GGJN )JNKMJ?P>OJM@NN@OM<INAJMH<I@I<MOD>PG<>DJI@NT
<K\I?D>@N?@NPAP@MU<?@OM<=<EJ?@H<I@M<LP@

IJN@?@=@HWN?@>DMLP@PI<CJM<?@PICJH=M@Q<G@GJLP@PI<
CJM<?@JOMJCJH=M@NDIJHWN=D@ILP@PICJH=M@?@PI<CJM<Q<G@
GJLP@JOMJCJH=M@?@PI<CJM< "GOD@HKJGJ@NOJ?J@GCJH=M@IJ
@N HWN I<?< \G @N >P<I?J HWN @G ><K<M<UaI ?@G OD@HKJ *<MS
=

"I @G OM<=<EJ <N<G<MD<?J >PGHDI< @IOJI>@N G< DIQ@MNDaI KJM G< >P<G @G
OM<=<EJ IJ <K<M@>@ HWN >JHJ PI< H<IDA@NO<>DaI ?@G CJH=M@ NDMDJ @G
CJH=M@ >JHJ PI< H<IDA@NO<>DaI ?@G OM<=<EJ "NO@ @G CJH=M@
?@QD@I@
NDHKG@H@IO@ @G CBEG47BE ,EQ:8E
?@ G< H@M>^< AP@MU< ?@ OM<=<EJ NPN
>P<GD?<?@NA^ND><N@DIO@G@>OP<G@NIJ@SDNOD@I?JHWNLP@>JHJPI<KJO@I>D<
@SOM<IE@M< < \G HDNHJ @I O<IOJ LP@ K<MO@ ?@G ><KDO<G OJO<G >JHJ ><KDO<G
Q<MD<=G@ 6 @NO< ?JHDI<>DaI ?@G OM<=<EJ HP@MOJ NJ=M@ @G OM<=<EJ QDQD@IO@
<G><IU< PI< IP@Q< ?DH@INDaI @I G< BM@N
"I @G A@P?<GDNHJ KJM @E@HKGJ GJNND@MQJN<GKJN@@M@GGJNHDNHJN
GJNH@?DJN?@KMJ?P>>DaI?@=@IK<M<J=O@I@MPINJ=M@OM<=<EJNJH@O@MN@<
M@NOMD>>DJI@N @SOM<@>JIaHD><N LP@ GDHDOD<QDJG@I>D< K@MNJI<G LP@ ><M<>O@MDU< < G<N
M@G<>DJI@N ?@ KMJ?P>>DaI A@P?<G@N -JM @G >JIOM<MDJ @I @G HJ?J ?@
KMJ?P>>DaI ><KDO<GDNO< G<N M@G<>DJI@N ?@ ?JHDI<>DaI ?@ >G<N@ E<HWN N@
<G@EJI>M@O< =<EJ G< >P<G <K<M@>@I >JHJ ?JHDI<>DaI ?@G
>JIEPIOJ?@G<NM@G<>DJI@N?@KMJ?P>>DaINJ=M@GJNKMJ?P>OJM@N &I>GPNJ@G
³?@NKJODNHJ´?@><?<><KDO<GDNO<DI?DQD?P<G@IG<AW=MD><

?DAD@M@ @N@I>D<GH@IO@ ?@ G< <POJMD?<? =<N<?< @I G< KMJ?P>>DaI
?@=D?< < GJN @N>G<QJN ND@MQJN @O>\O@M< <EJ @G NDNO@H< ><KDO<GDNO<
?@KMJ?P>>DaIG<H<N<?@GJNKMJ?P>OJM@NDIH@?D<OJNN@@I>P@IOM<
><M<<><M<>JI@G><MW>O@MNJ>D<G?@NPKMJ?P>>DaI@IG<AJMH<?@
PI< <POJMD?<? JMB<IDU<?JM< N@Q@M< T ?@ PI H@><IDNHJ NJ>D<G
K@MA@>O<H@IO@ E@M<MLPDU<?J ?@G KMJ>@NJ ?@ OM<=<EJ K@MJ GJN
KJMO<?JM@N ?@ @NO< <POJMD?<? IJ NJI T< >JHJ @I G<N <IO@MDJM@N
AJMH<N ?@KMJ?P>>DaI N@`JM@N KJGÔD>JNJ O@J>MWOD>JNNDG< OD@I@I
@NNDHKG@H@IO@LP@@GGJNK@MNJIDAD><IGJNH@?DJN?@OM<=<EJQDNX
QDN@GOM<=<EJ
G>JIOM<MDJ@IOM@GJNLP@OD@I@I@NO<<POJMD?<?GJN
><KDO<GDNO<N HDNHJN >JHKDO@I @IOM@ @GGJN >JHJ KMJKD@O<MDJN ?@
H@M>^<NTM@DI<G<<I<MLP^<HWN>JHKG@O<GJNG<UJNDIO@MIJN?@
G< KMJ?P>>DaI NJ>D<GN@ DHKJI@I bID><H@IO@=<EJ G< AJMH< ?@ PI<

G@TI<OPM<GOJ?JKJ?@MJN<LP@N@JKJI@<GGD=M@<M=DOMDJ?@GDI?DQD?PJ
*<MS=

"G ><MW>O@M <=NOM<>OJ @ DHK@MNJI<G ?@ G< ?JHDI<>DaI ><KDO<GDNO< ?@
>G<N@ ?@ @NO< ?JHDI<>DaI <IaIDH< @E@M>D?< NJ=M@ GJN KMJ?P>OJM@N KJM @G
>JIEPIOJ ?@ M@G<>DJI@N @>JIaHD><N IJN M@HDO@ @IOJI>@N < PI< 7B5?8
F8C4E46<XA@NK@>ÂD><?@GHJ?J?@KMJ?P>>DaI><KDO<GDNO<;BE<MBAG4?@IOM@
GJN ?DA@M@IO@NOM<=<EJN KMDQ<?JN LP@ N@ M@NP@GQ@ NDI >@N<M K<M< M@IJQ<MN@
>JINO<IO@H@IO@
KJM@GDIO@M><H=DJ<OM<Q\N?@ G< JK@M<>DaI?@ G<G@T ?@G
Q<GJMTI8EG<64?LP@N@@SKM@N<@IG<?@NKJN@NDaI?@GJNKMJ?P>OJM@N?@NPN
H@?DJN?@KMJ?P>>DaIT>PTJGPB<M@N@GKMJ>@NJ?@OM<=<EJ><KDO<GDNO< )<
PID?<??@@NO<N?JNN@K<M<>DJI@N@NOW>JINODOPD?<KJM?4E8?46<XAF4?4E<4?@I
G<>P<GN@8KG8E<BE<M4=<EJG<AJMH<?@PI<NPH<?@O@MHDI<?<?@?DI@MJG<
>JIOM<?D>>DaI @NK@>ÂD>< < G< KMJ?P>>DaI H@M><IODG B@I@M<GDU<?< @N ?@>DM
@IOM@@GI4?BE78?49H8EM478GE454=BT@GI4?BE78HFB78?4@<F@4 6@N
@NO< KM@N@I>D< JMDBDI<MD< ?@G ?DI@MJ GJ LP@ JOJMB< < G< M@G<>DaI N<G<MD<G NP
><MW>O@M ?@ @SKM@NDaI <><=<?< ?@ G< A@OD>CDU<>DaI H@M><IODG T ?@ G<
?JHDI<>DaI ><KDO<GDNO< ?@ >G<N@ ?D>C< M@G<>DaI IJ @N NJG<H@IO@ PI<
M@G<>DaI ?@ @SKGJO<>DaI @>JIaHD>< NDIJ O<H=D\I PI< M@G<>DaI ?@
?JHDI<>DaI ?@ >G<N@ LP@ <?JKO< @G A<GNJ MJK<E@ ?@G DIO@M><H=DJ ?@
@LPDQ<G@IO@N @I @G H@M><?J I@B<I?J <N^ NP Q@M?<?@M< I<OPM<G@U< ?@
M@G<>DaI@>JIaHD><?@NP=JM?DI<>DaI@IOM@<B@IO@NNJ>D<G@N?@NDBP<G@N

#$ $#$ " (
$#

"I @G >JIO@SOJ <I<GDU<?J <IO@MDJMH@IO@ NPMB@ G< NDBPD@IO@
DIO@MMJB<IO@

h-JMLP\G<?JHDI<>DaI?@>G<N@IJ<K<M@>@>JHJGJLP@@N<N<=@M
@GNJH@ODHD@IOJ?@PI<K<MO@?@G<KJ=G<>DaIKJMK<MO@?@JOM<h-JM
LP\ M@QDNO@ G< AJMH< ?@ PI< ?JHDI<>DaI @NO<O<G JAD>D<G J GJ LP@
QD@I@<N@MGJHDNHJhKJMLP\@G<K<M<OJ?@>J@M>DaI@NO<O<GIJN@
>JINODOPT@@I@G<K<M<OJKMDQ<?J?@G<>G<N@?JHDI<IO@h-JMLP\N@
N@K<M< ?@ @NO< bGODH< T <NPH@ G< AJMH< ?@ PI <K<M<OJ ?@ KJ?@M
Kb=GD>J DHK@MNJI<G ?@NGDB<?J ?@ G< NJ>D@?<? -<NPF<IDN

!D>CJ?@JOM<H<I@M<hKJMLP\G<AJMH<?@G<?JHDI<>DaI=PMBP@N<
<=NOM<>O<@DHK@MNJI<GN@@SKM@N<@IPI<DINOD<<G@E<?<?@GKMJ>@NJ?@
KMJ?P>>DaI NJ>D<G h-JM LP\ @G H@><IDNHJ ><KDO<GDNO< ?@N>MDOJ
<IO@MDJMH@IO@ K<M@>@ IJ N@M NPAD>D@IO@ K<M< <N@BPM<M G< >JC@NDaI NJ>D<G
?<?J LP@ G< NJ>D@?<? N@ JOJMB< PI< @SDNO@I>D< N@K<M<?< @I @G "NO<?J "I
ADI hKJM LP\ @G "NO<?J <NPH@ @NO< AJMH< K<MOD>PG<M JHJ GJ N@`<G<
-JPG<IOU<N
@G GPB<M ?@G "NO<?J @I @G N@IJ ?@ G<N M@G<>DJI@N
@>JIaHD><N @N @G ?@ PI< ³KM@N@I>D< >JINODOPODQ<´ DIH<I@IO@ @I @G N@IJ
HDNHJ ?@G KMJ>@NJ ?@ <>PHPG<>DaI "GGJ KG<IO@< ?@N?@ GP@BJ @G ?J=G@
KMJ=G@H< ?@ @SKGD><M NP 9BE@4 >JHJ <K<M<OJ ?@ KJ?@M KP=GD>J @
DHK@MNJI<G³<GG<?JT<AP@M<´?@G<NJ>D@?<? "IB@GN
<N^
>JHJNPA868F<747?X:<64

JHJ=D@IGJK@M>D=Da0<G<H<
PI<IWGDNDNGDHDO<?J<
G<AJMH<?DI@MJ?@GQ<GJMT<GA@OD>CDNHJ?@G<H@M>^<IJ @NNPAD>D@IO@
K<M<?@?P>DMG<I@>@ND?<??@G"NO<?JIDK<M<@SKGD><MNPAJMH<<@N@IDQ@G
KJ?@HJN NJG<H@IO@ <I<GDU<M @G DHK<>OJ ?@ G< B@I@M<GDU<>DaI H@M><IODG
NJ=M@G<>JI>D@I>D<?@GJNDI?DQD?PJN@IO\MHDIJN?@PI<³DIO@MDJMDU<>DaI´
KPM<H@IO@ AJMH<G ?@ G< ?@HJ>M<>D< T ?@?P>DM @I >JIN@>P@I>D< G<
KJND=DGD?<? ?@ LP@ @G "NO<?J <K<M@U>< >JHJ <GBJ ³@SO@MIJ´ < G< NJ>D@?<?
>DQDG *WN<bIND>JIND?@M<HJN<G<AP@MU<?@OM<=<EJ>JHJH@M>^<@GGJ
DHKGD>< PI< B@I@M<GDU<>DaI O<G ?@G DIO@M><H=DJ LP@ G<N DGPNDJI@N LP@
N@>M@ODJI@N NJ>D<G@N ?@ KMJ?P>>DaI ><KDO<GDNO<N IJ K@MHDO@I
K@IN<M G< I@>@ND?<? ?@G "NO<?J K<M< M@KMJ?P>DM @NO<N HDNH<N M@G<>DJI@N
K<M<?aED><H@IO@@IGPB<M?@HJNOM<MG<I@>@ND?<??@G"NO<?JN@?@HP@NOM<
GJ>JIOM<MDJ NÎJN?D>@0<G<H<ND@NQ@M?<?LP@@GQ<GJM=<EJG<AJMH<
B@I@M<G ?@G ?DI@MJ KMJ?P>@ DI?@K@I?D@IO@H@IO@ ?@ G< QJGPIO<? ?@ GJN
DI?DQD?PJNG<PID?<?NJ>D<G?@G<KMJ?P>>DaIIJGJ@NI@>@N<MD<H@IO@LP@
@NO<OJO<GD?<?NJ>D<G?@=<M@KM@N@IO<MN@=<EJPI<AJMH<@SO@MDJMTK<MOD>PG<M
@G"NO<?J
1J?JGJHWNLP@N@KP@?@?@>DM<@NO@IDQ@G?@G<IWGDNDN@NLP@

"IOM@ HWN N@ ?@N<MMJGG< @G DIO@M><H=DJ @IOM@ GJN KMJ?P>OJM@N
KMDQ<?JN>JIG<K@I@OM<>DaI?@G<NJ>D@?<?=PMBP@N<HWN@GQ<GJM
?@ ><H=DJ N@ @I>P@IOM< @I @G JMDB@I ?@ G< >JC@NDaI NJ>D<G T HWN
KMJIOJ ?@N<K<M@>@I G< KJND=DGD?<? T G< I@>@ND?<? ?@ DINO<PM<M G<
>JC@NDaI ?@ G< NJ>D@?<? < OM<Q\N ?@ G<N AJMH<N ?@ M@G<>DJI@N ?@
?@K@I?@I>D<K@MNJI<GT?@NPE@>DaI?DM@>O< %DMN>C

"GGJ IJN >JI?P>@ < DI?<B<M @I G< M@G<>DaI N<G<MD<G @I G< M@G<>DaI
@NK@>ÂD><H@IO@><KDO<GDNO<8A8?64C<G4?6B@BE8?46<XAFB6<4?

)<?JHDI<>DaI?@G><KDO<GN@?DNODIBP@KJM@GC@>CJ?@@NO<MAPI?<?<
IJ NJ=M@ M@G<>DJI@N ?DM@>O<N ?@ >J@M>DaI J N@MQD?PH=M@ NDIJ NJ=M@
M@G<>DJI@N?@><H=DJ ³GD=M@N´LP@K@MHDO@IG<M@KMJ?P>>DaI?@G<M@G<>DaI
?@ =<N@ ?@G NDNO@H< G< M@G<>DaI NJ>D<G ><KDO<GDNO< ?@ KMJ?P>>DaI >JHJ
M@G<>DaI ?@ @SKGJO<>DaI )< ?@K@I?@I>D< T G< >J@M>DaI @>JIaHD><N
>JINPNOD<G@N < G< @SKGJO<>DaI ><KDO<GDNO< NJI Q@G<?<N KJM @G A@OD>CDNHJ
H@M><IODG A@IaH@IJ ?@G LP@ @H<ID<G@N "I @NO@ N@IOD?J ³@G H@M><?J <?LPD@M@
<K<MO@?@ NPAPI>DaI>D=@MI\OD><PI< API>DaID?@JGaBD><G< M@G<>DaI@IOM@
G<N>G<N@NKP@?@OJH<M=<EJG<AJMH<IJKJGÔD><?@G<?@K@I?@I>D<N<G<MD<G
PIMJNOMJ<IaIDHJ´ %<=@MH<N

-@MJ G< M@G<>DaI NJ>D<G ><KDO<GDNO< @NOW >JINOMPD?< NJ=M@ G< MPKOPM< ?@
PI< HA<747 BE<:<A4E<4 @IOM@ @G KMJ?P>OJM ?DM@>OJ T NPN H@?DJN ?@
KMJ?P>>DaIMPKOPM<@A@>OP<?<KJMH@?DJ?@G<QDJG@I>D< LP@*<MS<I<GDU<
@I G< N@>>DaI ?@ ? 4C<G4? ?@?D><?< < G< <>PHPG<>DaI KMDHDODQ<
0DI
@H=<MBJ @NO< QDJG@I>D< IJ ?@E< ?@ @SDNODM >JI G< B@I@M<GDU<>DaI ?@G
DIO@M><H=DJ T G< DINO<PM<>DaI ?@G OM<=<EJ GD=M@ <N<G<MD<?J @I O<IOJ LP@ G<
M@KMJ?P>>DaI?@G<M@G<>DaIN<G<MD<G>JHKJMO@G<M@KMJ?P>>DaI?@G?DQJM>DJ
@IOM@@GOM<=<E<?JMTNPNH@?DJN?@KMJ?P>>DaI<OM<Q\N?@G78FCBG<F@B78
9O5E<64 ?D>C< QDJG@I>D< K@MH<I@>@ >JHJ >JHKJI@IO@ @NOMP>OPM<G ?@ @NO<
M@G<>DaI N^ G< QDJG@I>D< @N DIC@M@IO@ < G<N M@G<>DJI@N ><KDO<GDNO<N ?@
KMJ?P>>DaIAJMH<K<MO@?@NPI<OPM<G@U<HWNKMJAPI?<?@NPFHFG4AG<I<747
FB6<4?

+J J=NO<IO@ G< KM@N@I>D< 8KC?V6<G4 ?@ M@G<>DJI@N >J@M>DODQ<N ?DM@>O<N
@G PNJ ?@ G< AP@MU< A^ND>< @I @G N@IJ HDNHJ ?@G KMJ>@NJ ?@ KMJ?P>>DaI T
>DM>PG<>DaI ?@ H@M>^<N MJHK@M^< G< ?DIWHD>< KMJKD< ?@G HJ?J ?@
KMJ?P>>DaI ><KDO<GDNO< KP@NOJ LP@ ?@NOMPDM^< G< DGPNDaI K@MJ IJ KJM @GGJ
H@IJN M@<G
?@G DIO@M><H=DJ ?@ @LPDQ<G@IO@N %DMN>C
0<GQJ @I G<
>MDNDN LP@ ?@ <GBPI< H<I@M< ?@NIP?< G< I<OPM<G@U< >JIOM<?D>OJMD< @
DMM<>DJI<G ?@G NDNO@H< =<N<?J @I G< @N>G<QDOP? <N<G<MD<?< @NO< QDJG@I>D<
>JINODOPODQ<TJMDBDI<MD<?@G><KDO<GIJN@@SKM@N<<IDQ@G ?@G<NM@G<>DJI@N
@>JIaHD><N?@H<I@M<<=D@MO<T?DM@>O<NDIJLP@OJH<G<AJMH<?@FG47B
bI@G?@NKJODNHJ?@AW=MD><@G@H@IOJDI?DN>POD=G@?@QDJG@I>D<T>J@M>DaI
@I @G N@IJ ?@G KMJ>@NJ ?@ OM<=<EJ @N J=E@OJ ?@ G< NDaI @NO<O<G "NO@
KMJ>@NJJ=E@ODQJ?@>@IOM<GDU<>DaI?@G<QDJG@I>D<?@>G<N@@IPI<³K@MNJI<
>JG@>ODQ< <=NOM<>O<´ -<NPF<IDN
DHKGD>< <G HDNHJ OD@HKJ ³NP
<=NOM<>>DaI?@G<NM@G<>DJI@N>JI>M@O<N?@KMJ?P>>DaITNPOM<INAJMH<>DaI
@IAP@MU<KJGÔD><@SOM<@>JIaHD>< ´ %DMN>C

-JM @NO@ ?DQJM>DJ ?@ GJ NJ>D<G @I NJ>D@?<? T "NO<?J @NO@ bGODHJ N@
>JINODOPT@ @I G< H@?D<>DaI @IOM@ @G ><KDO<G @I B@I@M<G T GJN ><KDO<G@N
IPH@MJNJN@IOM@@GDIO@M\N><KDO<GDNO<TG<M@KMJ?P>>DaI?@G<?JHDI<>DaI
?@>G<N@>JHJPIOJ?J -@MJ@NO<H@?D<>DaIIJN@M@<GDU<HWNLP@?@PI<
H<I@M<>JIOM<?D>OJMD<KP@N@G"NO<?JG@EJN?@N@MPI<@IOD?<?CJHJB\I@<
@I>D@MM<@IN^G<N>JIOM<?D>>DJI@NT<IO<BJIDNHJN?@G<NJ>D@?<?=PMBP@N<
?@G<>P<G@NG<³NÎO@NDN´ *<MS
N^G@EJN?@M@NKJI?@M<PI>JMO@I@OJT
<><=<?J AM@IO@ < G< NJ>D@?<? >DQDG @NO< @HDK<>DaI ?@G "NO<?J ³IJ @N
NDIJ G< >JI?D>DaI ?@ NP M@?@NKGD@BP@ ?D<G\>OD>J T H@?D<?JM NJ=M@ @NO<

bGODH<T@INPN@IJ@I@G>JM<UaI?@NPO@SOPM<>JIAGD>OP<GN@BbI@G>JHKWN
LP@H<M><@GMDOHJ?@G<GP>C<?@>G<N@N´ +@BMD

!@ @NO< H<I@M< ND @G A@OD>CDNHJ ?@ G< H@M>^< K@MHDO@ K@IN<M <G
"NO<?J>JHJPI<@IOD?<?³<GG<?J´?@G<NJ>D@?<?>DQDG@GC@>CJ?@LP@@G
"NO<?J@NO\³<AP@M<´?@\NO<M@NKJI?@<G<I@>@ND?<?J=E@ODQ<?@GNDNO@H<?@
<=NOM<@MG<QDJG@I>D<?@GN@IJ?@G<NM@G<>DJI@N><KDO<GDNO<N?@KMJ?P>>DaI
OJ?<QDJG@I>D<@SOM<@>JIaHD><>JI>@IOM<?<@IG<NH<IJN?@GJN><KDO<GDNO<N
DI?DQD?P<G@N>JI@GJ=E@ODQJ?@DHK@?DM<GJNOM<=<E<?JM@NG<NPKM@NDaI?@G<
M@G<>DaI ><KDO<GDNO< KMJQJ><M^< K<M<?aED><H@IO@ G< ?@NOMP>>DaI ?@ @NO<
HDNH< M@G<>DaI 4DMOC
"N @IOJI>@N @I NP 9BE@4 LP@ @G
"NO<?J><KDO<GDNO<@SKM@N<NP@NK@>DAD>D?<?CDNOaMD><>JHJ FG47B786?4F8
"G <IWGDNDN ?@ G< AJMH< @N KJM >JINDBPD@IO@ @N@I>D<G IJ NJG<H@IO@ K<M<
>JHKM@I?@MG<<>>DaI?@G"NO<?J@I@GN@IJ?@G<NM@G<>DJI@N?@KMJ?P>>DaI
NDIJO<H=D\IK<M<<KM@C@I?@MGJN>JIAGD>OJNTG<N>MDNDN@IG<@NA@M<KJGÔD><
>JHJ <K<MD>DaI H@?D<ODU<?< ?@ G<N >JIOM<?D>>DJI@N ?@ >G<N@ G<
>JHKM@INDaI ?@G QÎ>PGJ KMJ>@NJ KJGÔD>JKMJ>@NJ ?@ <>PHPG<>DaI K<N<
@IOJI>@NKJMG<>JHKM@INDaI?@GCE<A6<C<B9BE@4??@G"NO<?J=PMBP\N
-@MJ@G<IWGDNDN?@G<AJMH<?@GJ@NO<O<GIJNM@HDO@I@>@N<MD<H@IO@<G
<IWGDNDN?@NP 6BAG8A<7BFB6<4?LP@IJKJ?M^<HJNNDHKG@H@IO@D?@IODAD><M
>JI @G ³Ib>G@J H<O@MD<G´ LP@ KM@N@IODaI @E\M>DOJ KJGD>^< OMD=PI<G@N H@?DJN ?@ >JHPID><>DaI
@O>
D@MO<H@IO@LP@ ³@G"NO<?JIJ@NI<?<NDIH@?DJN?@>JHPID><>DaI
NDIG<KJND=DGD?<?K<M<\G?@OM<INHDODMaM?@I@NT?DM@>ODQ<NT?@HJQDGDU<M
AP@MU<N <MH<?<N @O> ´ -<NPF<IDN
K@MJ @NO@ ³Ib>G@J H<O@MD<G´
IJ <?LPD@M@ M@GD@Q@ NDIJ @I M@G<>DaI >JI @G >JIO@ID?J NJ>D<G ?@ >G<N@ ?@G

"NO<?J "I@NO@N@IOD?JEP@B<PIK<K@GN@H@E<IO@<G?@GQ<GJM?@PNJ@I@G
<IWGDNDN ?@ G< H@M>^< @N ?@>DM >JHJ FBCBEG8 @4G8E<4? *<MS

>JMKJM<GH@IO@ O<IBD=G@ ?@ PI< ³NPNOD< NJ>D<G´ 0P DHKJMOD< IJ
<K<M@>@@IOJI>@NHWNLP@@IM@G<>DaI>JI@GHJQDHD@IOJ?@@NO<NPNOD<
NJ>D<G
N^?@G<HDNH<AJMH<LP@@GOM<=<EJ<=NOM<>OJ>JINODOPT@G<NPNOD<
NJ>D<G ?@G Q<GJM IJ KP?D@I?J J=E@ODQ<MN@ HWN LP@ @I \NO@ @G >JIO@ID?J
NJ>D<G?@G"NO<?JM@ND?@ @IG< ?JHDI<>DaI<=NOM<>O<@DHK@MNJI<GKMJKD< <
G<N M@G<>DJI@N ?@ KMJ?P>>DaI ><KDO<GDNO<N @I G< QDJG@I>D< >D@B< LP@ G@N @N
DIC@M@IO@ JIO@ID?J LP@ IJ KP@?@ J=E@ODQ<MN@ HWN LP@ @I @NO< AJMH<
NJ>D<G@NK@>DAD><LP@@N@G"NO<?J "NO<PID?<??D<G\>OD><I@>@N<MD<@IOM@
@G 6BAG8A<7B FB6<4? 78? FG47B L FH CE<A6<CJHJ PI< DINOD<
N@K<M<?< ?@ G< NJ>D@?<? @N G< GG<Q@ K<M< <KM@C@I?@MGJ >JHJ OJO<GD?<? @N
?@>DM IJ NaGJ >JHJ JMB<IDU<>DaI H<O@MD<G ?@ G< QDJG@I>D< ?@ >G<N@ NDIJ
O<H=D\I >JHJ HJ?<GD?<? K<MOD>PG<M T KMJGJIB<>DaI ?@G A@OD>CDNHJ
H@M><IODG !@OMWN?@GMJNOMJ=MPO<G?@G<AP@MU<Kb=GD><K@MJO<H=D\I?@OMWN
?@ G< ³>JHPID?<? DGPNJMD<´ ?@ >DP?<?<IJN GD=M@N @ DBP<G@N @IOM@ N^ N@
@I>P@IOM< PI< M@G<>DaI NJ>D<G ?@ ?JHDI<>DaI ?@ >G<N@ @IM<DU<?< @I @G
>JIEPIOJ?@M@G<>DJI@NNJ>D<G@N><KDO<GDNO<N@NK@>DAD><?<KJMG<KMJ?P>>DaI
T<KMJKD<>DaIKMDQ<?<?@GNJ=M@OM<=<EJ=<EJG<AJMH<?@G<KGPNQ<G^<

0@`<G<5RVGROVN\TXH³><?<>JIO@ID?JTG< AJMH<< G<LP@ ?< JMDB@IN@
@I>P@IOM<@I PI< >JINO<IO@ DIO@M<>>DaI@I PI<K@MH<I@IO@ GP>C<@IOM@ N^ LP@ OD@I@>JHJ
M@NPGO<?J KJM PI G<?J G< NP>@NDaI ?@ AJMH<N T KJM JOMJ G< OM<INAJMH<>DaI ?@ GJN
>JIO@ID?JN JIND?@M<M<G< AJMH<>JHJ<GBJ<>>D?@IO<GT@SO@MIJ>JIM@NK@>OJ<G>JIO@ID?J
GG@Q< I@>@N<MD<H@IO@ T< N@< < NP=@NODH<M G< AJMH< T N<>MDAD><MG< <G >JIO@ID?J >JHJ GJN
@>JIJHDNO<N>GWND>JNJ<DIO@IO<MDEVROXWL]DUOD´

#$ $#$"(%

0JIIPH@MJNJNGJN<POJM@NLP@<NDHDG<IKPM<TNDHKG@H@IO@@G"NO<?J
< NPNAPI>DJI@N ?@ADID\I?JGJKJM T < OM<Q\N?@ \NO<N -@MJ PI @IAJLP@ ?@
@NO< I<OPM<G@U< K<N< KJM <GOJ @G KMJ=G@H< >@IOM<G h>aHJ <KM@C@I?@M @G
><MW>O@M @NOMP>OPM<G ?@ G< DIO@MQ@I>DaI @NO<O<G NDI ><@M KJM @GGJ @I PI<
@NOM@>C< >JI>@K>DaI API>DJI<GDNO< h aHJ K@IN<M @G QÎ>PGJ JMBWID>J
"NO<?J><KDO<G?@PI< H<I@M<JK@M<ODQ< @N?@>DM?DN>@MID=G@T@AD><U@I@G
KG<IJ ?@G <IWGDNDN >JI>M@OJ
NDI ><@M @I G<N GDHDO<>DJI@N ?\ GJN @IAJLP@N
OM<?D>DJI<G@N LP@ C@HJN >MDOD><?J *<MS IJN JAM@>@ PI< Q@U HWN @G
H\OJ?J>JMM@>OJ@INPN<IWGDNDNNJ=M@@G?DI@MJTNJ=M@@G><KDO<G )@EJN?@
Q@M NP ³M<UaI ?@ N@M´ @I NPN API>DJI@N M@NK@>ODQ<N ?@ DIO@M><H=DJ T ?@
@SKGJO<>DaI *<MS GJN ?@ADI@ <IO@ OJ?J 6B@B E8?46<BA8F FB6<4?8F
@NO@
M@NK@>OJGJ>F
N@`<G<

,OMJN O@aMD>JN ?@ADI@I @G >JI>@KOJ ?@G ?DI@MJ >JHJ H@?DJ ?@
DIO@M><H=DJPID?<??@H@?D?<H@?DJ?@><H=DJJH@?DJ?@K<BJ
@N?@>DMLP@@G@Q<IPI<API>DaI?@O@MHDI<?<<GM<IBJ?@>JIO@ID?J
>JI>@KOP<G?@G ?DI@MJ T ?@MDQ<IG<N M@NO<IO@NAPI>DJI@N?@G ?DI@MJ
?@ <GBPI< H<I@M< ?@ NP API>DaI KMDI>DK<G "I >JIN@>P@I>D<
6BAI<8EG8A4?49HA6<XA8AFHFG4A6<478?6BA68CGB
A64@5<B%4EK
7<98E8A6<4 A8G4@8AG8 ?4 8F8A6<4 78? 7<A8EB 78 ?BF F8EI<6<BF DH8 8F
64C4M78CE8FG4E8AE4MXA78FHFC86H?<4E<7478F

2I M<UJI<HD@IOJ NDHDG<M @A@>Ob< @I M@G<>DaI <G ><KDO<G ?@NKP\N ?@
<I<GDU<MGJ >JHJ M@G<>DaI NJ>D<G *<MS ?DNODIBP@ OM@N AJMH<N ?@G HDNHJ
><KDO<GKMJ?P>ODQJ ><KDO<GH@M>^< ><KDO<G?DI@MJ
G<N >P<G@N <G
<POJIJHDU<MN@ N@ H<O@MD<GDU>DJI@N ?DNODIO<N ?@G ><KDO<G >PT<
API>DaI M@NK@>ODQ< @N G< ?@ <N@BPM<M G< M@KMJ?P>>DaI ?@ GJN ?DQ@MNJN
HJH@IOJN A<N@N
?@G>D>GJ?@G><KDO<G "NOJN?JN@E@HKGJNIJNHP@NOM<IG<
I@>@ND?<? ?@ ?DNODIBPDM IDQ@G@N ?DA@M@IO@N @I @G @I><?@I<HD@IOJ ?@ G<N
><O@BJM^<N G< M@G<>DaI NJ>D<G ³NPNOD< ?@G >JI>@KOJ´ IJ KJ?M^< N@M
NDHKG@H@IO@ D?@IODAD><?< >JI NPN AJMH<N API>DJI<G@N ?@ H<IDA@NO<>DaI
&BP<GH@IO@KJ?@HJN<ADMH<MLP@@G"NO<?J@N<IO@OJ?JPI<M@G<>DaINJ>D<G
0aGJPI@IAJLP@>JHJ\NO@@QDO<@G>JIND?@M<MGJ>JHJPI ³NPE@OJ´J>JHJ
PI< ³>JN<´ J @>G\>OD><H@IO@ >JHJ GJ C<>@ -JPG<IOU<N >JHJ
³>JI?@IN<>DaIH<O@MD<G?@PI<M@G<>DaI?@AP@MU<@IOM@G<N>G<N@N´
*WNKM@>DN<H@IO@KJ?@HJN?@>DMLP@@G"NO<?J@NPI<M@G<>DaINJ>D<G
?@ ?JHDI<>DaI ?@ >G<N@ LP@ < ?DA@M@I>D< ?@ JOM<N AJMH<N ?@
?JHDI<>DaIKJ?@M @N>P@G<A<HDGD<DBG@ND<@O>
@SDNO@IO@N@IG<NJ>D@?<?
=PMBP@N< ?@O@IO< ³@G HJIJKJGDJ ?@ G< QDJG@I>D< A^ND>< G@BÔDH< ´ *
4@=@M
G IDQ@G HWN <=NOM<>OJ ?@G <IWGDNDN KJ?@HJN ?@ADIDM <G "NO<?J
=PMBP\N >JHJ PI< M@G<>DaI NJ>D<G ?@ ?JHDI<>DaI LP@ M@KJN< NJ=M@ @G
HJIJKJGDJ G@BDODHJ?@G<QDJG@I>D<TLP@@NOW@NK@>DAD><?<CDNOaMD><H@IO@
KJM G< M@G<>DaI ><KDO<GDNO< ?@ KMJ?P>>DaI G< >P<G API?< NP I<OPM<G@U< ?@
>G<N@ <EJ @NO@ WIBPGJ @G "NO<?J =PMBP\N @N <G HDNHJ OD@HKJ PI
³PIDQ@MN<G´ M@G<>DaI?@?JHDI<>DaIKMJKD<<OJ?J"NO<?J
TPI ³NDIBPG<M´
HJ?<GD?<?K<MOD>PG<M?@@SDNO@I>D<?@G<NM@G<>DJI@NNJ>D<G@N ><KDO<GDNO<N

!@N>PD?<M@NO@bGODHJ<NK@>OJIJN>JI?P>DM^< >JHJ<HP>CJNO@aMD>JN?@G

³"NO<?JNPE@OJ´
<@G<=JM<MPI<³O@JM^<B@I@M<G´?@G"NO<?J@N?@>DM<PI<
<=NOM<>>DaIQ<>^<DI?@O@MHDI<?<TOM<INCDNOaMD><
JI>@=DM <G "NO<?J >JHJ PI< M@G<>DaI NJ>D<G IJN K@MHDO@ <?@HWN
<MMJE<M IP@Q<N GP>@N NJ=M@ @G KMJ=G@H< OJI>@IOM<@INDG<?JHDI<>DaIDHK@MNJI<G?@>G<N@ G<
LP@ @SKM@N< >JHJ KJO@I>D< Kb=GD>< "GGJ @N KJND=G@ @I G< H@?D?< @I LP@
@NOW ?DQJM>D<?J @A@>ODQ<H@IO@ T IJ NaGJ ?@ H<I@M< DGPNJMD<
?@ GJN
DIO@M@N@N ><KDO<GDNO<N M@<G@N DI?DQD?P<G@N T >JG@>ODQJN JHJ GJ N@`<G<
%DMN>C
@G"NO<?JIJ@NG<³DINODOP>DJI<GDU<>DaI´?@GJNDIO@M@N@N
B@I@M<G@N ?@ GJN ><KDO<GDNO<N 0D <>Ob< >JHJ "NO<?J ?@ >G<N@ OM<O<I?J ?@
<N@BPM<MG<M@KMJ?P>>DaI><KDO<GDNO<IJ@N@IM<UaI?@N@M@GDINOMPH@IOJ?@
PI<AM<>>DaIK<MOD>PG<M?@G><KDO<GJ?@ <GBPI< 8AG8AG8?@G>JIEPIOJ?@GJN
><KDO<GDNO<N@GGJJ=@?@>@API?<H@IO<GH@IO@<NPKJND>DaI@NOMP>OPM<G@IG<
OJO<GD?<? NJ>D<G < NP >JIADBPM<>DaI J=E@ODQ< >JHJ AJMH< NJ>D<G K<MOD>PG<M
?@G<NM@G<>DJI@NNJ>D<G@N><KDO<GDNO<N )<JMD@IO<>DaIT@G>JIO@ID?J?@NPN
<>>DJI@N @NOWI @IOJI>@N ADE<?JN KJM G< AP@MU< KMDI>DK<G NP=T<>@IO@ @I G<
?DIWHD>< ?@ >JIEPIOJ ?@G NDNO@H< @N ?@>DM KJM @G <IO<BJIDNHJ @IOM@ @G
OM<=<EJ <N<G<MD<?J T @G ><KDO<G @NK@>DAD><?J =<EJ G< AJMH< ?@ KMJ>@NJ ?@
<>PHPG<>DaI
N^ @G "NO<?J ?DNKJI@ ?@ PI< ><K<>D?<? ?@ <>>DaI KMJKD< T ?@ NPN
KMJKDJN H@?DJN ?@ @SKM@NDaI K@MJ ?@IOMJ ?@ GJN G^HDO@N ADE<?JN KJM @G
?@N@IQJGQDHD@IOJ CDNOaMD>J >JI>M@OJ ?@ G< M@G<>DaI ><KDO<GDNO< )<
³<POJIJH^<M@G<ODQ<´?@G"NO<?JAM@IO@<G><KDO<GIJM@NKJI?@NDIJ<GC@>CJ
?@LP@G<M@G<>DaI?@?JHDI<>DaI@NO<O<G<PILP@@IM<DU<?<@IG<M@G<>DaI?@
@SKGJO<>DaI ><KDO<GDNO< @NOW NJH@OD?< NDHPGOWI@<H@IO@ < H@><IDNHJN ?@

M@KMJ?P>>DaI KMJKDJN DHKP@NOJN KJM NP AJMH< ?DNODIBPD=G@N ?@ GJN
H@><IDNHJN?@M@KMJ?P>>DaIDHKGD><?JN@I@GKMJ>@NJ?@Q<GJMDU<>DaI?@G
><KDO<G K@MJ KMJAPI?< T >JIOM<?D>OJMD<H@IO@ DIAGPD?JN KJM \NOJN
#DI<GH@IO@ G< M@G<>DaI ?@ HA<747 8A ?4 F8C4E46<XA @IOM@ @G "NO<?J T @G
><KDO<G N@ OM<?P>@ @I LP@ <PILP@ AJMH<I?J K<MO@ ?@G HDNHJ KMDI>DKDJ ?@
JMB<IDU<>DaI NJ>D<G "NO<?J T ><KDO<G NJI < G< Q@U DMM@?P>OD=G@N @G PIJ <G
JOMJ

#I$#$"&#$$

)<?JHDI<>DaI@NO<O<GIJ<?LPD@M@PI<?DH@INDaIAPI>DJI<G@I@GNJGJ
O@MM@IJ?@³GJKJGÔD>J´ -<M<M@KMJ?P>DMN@@IO<IOJLP@K<MO@JMBWID><?@G<
OJO<GD?<? NJ>D<G ><KDO<GDNO< @G "NO<?J LP@?< J=E@ODQ<H@IO@ >JINOM@`D?J <
>JI>PMMDM<G<M@KMJ?P>>DaI?@@NO<OJO<GD?<?Q<G@?@>DM?@G<M@G<>DaINJ>D<G
LP@ @NOW @I G< =<N@ ?@ NP KMJKD< @SDNO@I>D< G< M@G<>DaI @IOM@ @G OM<=<EJ
<N<G<MD<?J T @G ><KDO<G "G "NO<?J IJ @N @IOJI>@N PI NDHKG@ KMJ?P>OJ ?@G
><KDO<GNDIJ LP@?@QD@I@ < NP Q@U PI @B@8AGB 6BAFG<GHG<IB ?@ G< M@G<>DaI
><KDO<GDNO<?@H<I@M<LP@

G< DIH@MNDaI ?@G "NO<?J @I G< @>JIJH^< @N PI< I@>@ND?<?
DIOMÎN@>< ?@G ><KDO<GDNHJ IJ NJG<H@IO@ @I @G HJH@IOJ ?@ G<
<>PHPG<>DaIJMDBDI<MD<NDIJO<H=D\I@IK@MH<I@I>D<T@IPIBM<?J
LP@ IJ ?@K@I?@ ?@ PI< @QJGP>DaI GDI@<G ?@G ><KDO<GDNHJ NDIJ HWN
=D@I ?@G<NAJMH<NCDNOaMD><NLP@OJH<G<<>PHPG<>DaI<HKGD<?<?@G

><KDO<G T @G KMJ>@NJ ?@ AJMH<>DaI ?@ PI @NK<>DJ CJHJB\I@J ?@
M@KMJ?P>>DaI?@G<M@G<>DaIN<G<MD<G 1C\M@O

)<<K<MD>DaI?@G<N?DQ@MN<NHJ?<GD?<?@N?@G<DIO@MQ@I>DaI@NO<O<G@N
<N^>JMM@G<ODQ<<GJN>JI?D>DJI<HD@IOJNJ=E@ODQJN?@MDQ<?JN?@HJ?<GD?<?@N
K<MOD>PG<M@N ?@ G< <>PHPG<>DaI ?@ ><KDO<G -@MJ IJ @I @G N@IOD?J ?@
M@NKP@NO<N API>DJI<G@N AM@IO@ < \NO< G< DIO@M<>>DaI @IOM@ @G "NO<?J T G<
<>PHPG<>DaI >JINODOPT@ @G @E@ ?@G KMJ>@NJ >JIOM<?D>OJMDJ ?@ M@KMJ?P>>DaI
?@GJN<IO<BJIDNHJN@ILP@N@API?<G<NJ>D@?<?=PMBP@N<?@NP@MO@LP@G<
DIO@MQ@I>DaI@NO<O<GGJHDNHJLP@G<<>PHPG<>DaIIJKP@?@?@N@IQJGQ@MN@
HWNLP@?@PI<H<I@M<>JIOM<?D>OJMD<IJGDI@<G<>>D?@IO<?< "G"NO<?JIJ
@N JOMJ LP@ G< 9BE@4 C4EG<6H?4E ?@ PI <IO<BJIDNHJ ?@ >G<N@ T @N <C^ @I
?JI?@M@ND?@@GAPI?<H@IOJ@NOMP>OPM<G?@NPDIO@MQ@I>DaI -@MJ<GHDNHJ
OD@HKJ <C^ M@ND?@ O<H=D\I @G API?<H@IOJ ?@G ><MW>O@M >JIOM<?D>OJMDJ ?@
?D>C<DIO@MQ@I>DaIT@GGJ<PIIDQ@G?@<=NOM<>>DaI@I@G>P<GG<NHbGODKG@N
H@?D<>DJI@N DHKP@NO<N KJM G< GP>C< >JI>M@O< @IOM@ G<N >G<N@N IJ @NOWI
>JIO@ID?<NHWNLP@?@PI<H<I@M<B@I@M<GIJ?@N<MMJGG<?<
!@N?@ @NO@ KPIOJ ?@ QDNO< G< DIO@MQ@I>DaI @NO<O<G IJ KP@?@ N@M
>JIO@HKG<?< NJG<H@IO@ >JHJ PI< ³>JIOM<O@I?@I>D<´ < G< =<E< @I G< O<N<
B@I@M<G?@B<ID<NDIJLP@AJMH<K<MO@O<H=D\I?@G<=<E<O@I?@I>D<G?@
?D>C< O<N< -JM @NO@ C@>CJ G< DIO@MQ@I>DaI @NO<O<G @N PI CEB68FB 45<8EGB
;<FGXE<64@8AG8 IJ @N G< @SKM@NDaI ?@ PI< G@T <=NOM<>O< LP@ N@ DHKJI@
DI@GP>O<=G@H@IO@ NDIJ LP@ @SKM@N< HWN =D@I PI< G8A78A6<4 LP@ K<M<
M@<GDU<MN@ ?@=@ DHKJI@MN@ >JIODIP<H@IO@ @I T KJM G< GP>C< "NO<?J T
<>PHPG<>DaIIJ@NOWI@IOJI>@N<MOD>PG<?JNKJMG<GP>C<?@>G<N@NNDIJLP@

FBA 4@5BF @B74?<7478F C4EG<6H?4E8F 78 ?4 CEBC<4 ?H6;4 78 6?4F8F
@IQJGOPM<N ?DNODIO<N ?@ PI HDNHJ <IO<BJIDNHJ NJ>D<G "N KJM @GGJ LP@ G<
?DIWHD>< ?@ G< <>PHPG<>DaI @SKM@N<?< ?@ PI< H<I@M< >JI?@IN<?< @I G<
=<E< O@I?@I>D<G ?@ G< O<N< H@?D< ?@ =@I@AD>DJ T NPN >JIOM<O@I?@I>D<N
IJ
KP@?@ N@M >JHKM@I?D?< <G H<MB@I ?@G "NO<?J @ DIQ@MN<H@IO@ LP@ G<
?DIWHD>< ?@G "NO<?J T ?@ GJ KJGÔD>J IJ KP@?@ N@M <KM@C@I?D?< C<>D@I?J
<=NOM<>>DaI ?@ G< <>PHPG<>DaI ?@ ><KDO<G <PI >P<I?J @NO< ?DIWHD><
>JHKJMO< ?@O@MHDI<>DJI@N IJ D?@IODAD><=G@N ?@ H<I@M< DIH@?D<O< >JI G<
@NA@M< ?@ G<N M@G<>DJI@N @>JIaHD><N 0@ OM<O< @IOJI>@N ?@ ³G< ?J=G@
M@KMJ?P>>DaI>JIOM<?D>OJMD<?@G><KDO<GT?@G"NO<?J
?@G<M@KMJ?P>>DaI
?@?JNM@G<>DJI@NNJ>D<G@NAPI?<H@IO<GH@IO@DIQ<MD<IO@N@I@G><KDO<GDNHJ
TLP@AJMH<IPI<PID?<?>JIOM<?D>OJMD<´ %JGGJR<TT-D>>DJOOJ

"G "NO<?J @NOW DIN@MOJ @I G< OJO<GD?<? NJ>D<G ><KDO<GDNO< JHJ K<MO@
JMBWID>< ?@ \NO< @NOW NJH@OD?J < NP ?@N@IQJGQDHD@IOJ >JIOM<?D>OJMDJ T
>JINOM@`D?J < >JI>PMMDM < NP M@KMJ?P>>DaI O<IOJ @I G< @NA@M< ?@G KJ?@M
M@KMJ?P>>DaI ?@ G< M@G<>DaI ?@ NPHDNDaI KJGÔD>< ?@ >G<N@
>JHJ @I @G
>JM<UaI?@G<KMJ?P>>DaIT>DM>PG<>DaI?@H@M>^<N M@KMJ?P>>DaI?@G<
M@G<>DaI?@@SKGJO<>DaIT?@NPHDNDaI@>JIaHD><
-@MJ@I>JIOM<K<MOD?<

«SRUTXH VX IRUPD HVG< ?@ PI< DINOD< N@K<M<?< ?@G KMJ>@NJ
DIH@?D<OJ?@KMJ?P>>DaI@G"NO<?J@NOW@N@I>D<GH@IO@>JIADI<?J<
IJKJ?@MHWNLP@M@<>>DJI<MAM@IO@<GJNM@NPGO<?JN?@GKMJ>@NJ?@
KMJ?P>>DaI T M@KMJ?P>>DaI )<N <>ODQD?<?@N ?@G "NO<?J T NPN
API>DJI@NDI?DQD?P<G@N HWNIJNPAJMH<
N@?@N<MMJGG<I@IOJI>@N<
OM<Q\N ?@ PI KMJ>@NJ ?@ E8466<XA @87<4G<M474 AM@IO@ <G ?@N<MMJGGJ

?@G KMJ>@NJ ?@ <>PHPG<>DaI >PTJ \SDOJ IJ @NOW ?@ <IO@H<IJ
<N@BPM<?J %JGGJR<TT-D>>DJOJ

"G ><MW>O@M ?@ M@NKP@NO< 4CEUF 6BHC ?@ G< DIO@MQ@I>DaI @NO<O<G IJ
NDBIDAD><<=NJGPO<H@IO@I@B<M<G"NO<?JPI<>D@MO<><K<>D?<??@KM@QDNDaIT
?@KMJBM<H<>DaI?@NPN<>>DJI@NK@MJIJKP@?@IDNDOP<MN@KJM@I>DH<?@
G< G@T ?@G Q<GJM ID <=JGDM G< <I<MLP^< LP@ KM@ND?@ G< KMJ?P>>DaI T @G
DIO@M><H=DJ?@H@M>^<N GJHWN@G"NO<?JKP@?@ TND@HKM@ <OM<Q\N
?@G<H@?D<>DaI?@NPAJMH<
DIAGPDMNJ=M@@GAPI>DJI<HD@IOJ?@G<G@T?@G
Q<GJMGE4G4A7B?@JMD@IO<MG<@I?@O@MHDI<?<N?DM@>>DJI@NK@MJNDIB<M<IO^<
<GBPI<?@\SDOJ )<NDIO@MQ@I>DJI@N?@G"NO<?J>JI>@=D?<N>JHJM@NKP@NO<N
8K CBFG AM@IO@ <G ?@N<MMJGGJ ?@ G< <>PHPG<>DaI ?@ ><KDO<G IJ KJ?M^JHJ M@NKP@NO<N API>DJI<G@N DIQ<MD<=G@H@IO@
<?@>P<?<N < GJN DIO@M@N@N ?@ GJN ><KDO<GDNO<N OJH<?JN DI?DQD?P<G J
>JG@>ODQ<H@IO@ !@N?@ @NO@ WIBPGJ G< DIO@MQ@I>DaI @NO<O<G @N @I >D@MO<
H<I@M<PI<>JIODIP<³<KP@NO<NJ=M@@GAPOPMJ´HPTNDHDG<M<G<@A@>OP<?<
KJM GJN ><KDO<GDNO<N DI?DQD?P<G@N >P<I?J OJHDNDJI@N ?@
DIQ@MNDaI "NOJIJIJN?@=@NJMKM@I?@MNDOJH<HJN@I>P@IO<@G><MW>O@M
DMM<>DJI<GT<IWMLPD>J?@G<NJ>D@?<?=PMBP@N<?@G>P<GK<MOD>DK<@G"NO<?J
I@>@N<MD<H@IO@
-JM Q^< ?@ >JIN@>P@I>D< G<N <>>DJI@N T G<N API>DJI@N >JI>M@O<N ?@G
"NO<?JIJKP@?@IN@MQ@M?<?@M<H@IO@<KM@C@I?D?<NHWNLP@@IM@G<>DaI<

"QD?@IO@H@IO@@G"NO<?JIJ@NPI><KDO<GDNO<E84?NDIJ@G><KDO<GDNO<>JG@>ODQJ<784?N@BbIG<
>JIJ>D?< @SKM@NDaI ?@ # "IB@GN @N ?@>DM G< FVAG8F<F ?@ G< NJ>D@?<? ><KDO<GDNO< @I O<IOJ LP@
M@G<>DaINJ>D<G?@?JHDI<>DaI?@>G<N@ "G>JI>@KOJBM<HN>D<IJ ?@ FG47B<AG8:E4?@SKM@N<?@
H<I@M<N@H@E<IO@@NO@C@>CJ

G<N?DA@M@IO@N A<N@N T @O<K<N <OM<Q@N<?<N KJM G< <>PHPG<>DaI ?@ ><KDO<G @I
>JIO@SOJN CDNOaMD>JN KM@>DNJN "NJ IJ LPD@M@ ?@>DM LP@ GJN <NK@>OJN
API>DJI<G@N ?@G "NO<?J IJ @NO\I T< >JIO@ID?JN <PILP@ ?@ PI< H<I@M<
<=NOM<>O<@INP?@ADID>DaIB@I@M<GIDH@IJN<bILP@IJN@KP@?<IC<>@M
B@I@M<GDU<>DJI@N HWN J H@IJN QWGD?<N < K<MODM ?@G <IWGDNDN CDNOaMD>J "GGJ
NDBIDAD>< LP@ IJ @SDNO@ PI @NK<>DJ <=NOM<>OJ ?@ ?@NKGD@BP@ ?@ G<
DIO@MQ@I>DaI @NO<O<G NDIJ LP@ ND@HKM@ OD@I@ @G M@A@M@IO@ >JI>M@OJ ?@ PI
@NK<>DJ NJ>D<G ><KDO<GDNO< ?<?J -JM >JINDBPD@IO@ GJN <G>@N ?@ G<
DIO@MQ@I>DaI @NO<O<G IJ KP@?@I N@M NP=@NODH<?JN >JHJ GJ C<>@ G<
?JBHWOD>< I@JGD=@M<G
ID O<HKJ>J NJ=M@Q<GJM<?JN >JHJ NP>@?@ @I G<
D?@JGJB^<@NO<ODNO<?@>JMO@F@TI@ND<IJJ>@K<GDIJ
NDIJLP@OD@I@ILP@N@M
<KM@C@I?D?JN @I @G <IWGDNDN CDNOaMD>J >JI>M@OJ DI>JMKJM<I?J < G< Q@U NPN
?@O@MHDI<IO@N @NOMP>OPM<G@N T GJN ?@MDQ<?JN ?@ G< >JTPIOPM< KJM G< LP@
<OM<QD@N<@G>JIAGD>OJ@IOM@G<N>G<N@N@IPI<AJMH<>DaINJ>D<G?@O@MHDI<?<
-JM JOM< K<MO@ C<T LP@ N@`<G<M LP@ K<M< M@KMJ?P>DM NP AJMH< @G
"NO<?JN@ Q@ J=GDB<?J < KM@N@IO<MN@ >JIODIP<H@IO@ >JHJ KJ?@M Kb=GD>J @
DHK@MNJI<G ±?@ OJ?JN T ?@ I<?D@ T KJM GJ O<IOJ >JHJ ³@I><MI<>DaI ?@
DIO@M@N@NPIDQ@MN<GDU<=G@N´ -@MJ<GHDNHJOD@HKJN@Q@J=GDB<?J<<>OP<M
@I G< M@B@I@M<>DaI ?@G ><KDO<G >JHJ <><=<HJN ?@ Q@M )@BDODH<>DaI ?@G
KJ?@M T M@B@I@M<>DaI ?@G ><KDO<G NJI GJN ³KJGJN ?@ <OM<>>DaI´ ?@ G<
DIO@MQ@I>DaI@NO<O<G>PT<M@G<>DaICDNOaMD><H@IO@Q<MD<=G@>JIAJMH<@G@E@
VREUHHOTXHpVWDVHYHUWHEUD2¶&RQQRU1RVRQH[WHUQRVHOXQRDO
JOMJGJN>DHD@IOJNKMJAPI?JN?@G<G@BDODHD?<??@GKJ?@M><KDO<GDNO<M@ND?@I
@I@GA@OD>CDNHJ?@G<H@M>^<KJMGJO<IOJ@IG<@SDNO@I>D<:8A8E4?<M474
?@ G< M@G<>DaI NJ>D<G ><KDO<GDNO< >JHJ M@G<>DaI ?@ DIO@M><H=DJ H@M><IODG

-@MJ =<EJ >JI?D>DJI@N CDNOaMD><N ?<?<N KP@?@I >JIQ@MODMN@ @I
>JIOM<?D>OJMD<N G< <>>DaI ?@G "NO<?J NJ=M@ G< M@B@I@M<>DaI ?P ><KDO<G
>P<I?J Q< @I >JIOM< ?@ GJN DIO@M@N@N ?@ GJN OM<=<E<?JM@N TJ ?@ >D@MO<N
AM<>>DJI@N ?@G ><KDO<G J >P<I?J DHKGD>< PI< ?DNHDIP>DaI ?@ G< @NA@M<
H@M><IODG KP@?@ ?@N@H=J><M @I PI ?\AD>DO ?@ G@BDODH<>DaI DHKJMO<IO@
NPN>@KOD=G@?@ <H@I<U<M G< @NO<=DGD?<?ND@HKM@ M@G<ODQ<?@GNDNO@H< "NOJ
@NHWN@QD?@IO@@IG< >MDNDN>P<I?J@G"NO<?JN@Q@J=GDB<?J< DIO@MQ@IDM
K<M< <KJT<M @G M@NO<=G@>DHD@IOJ ?@ G<N >JI?D>DJI@N ?@ Q<GJMDU<>DaI ?@G
><KDO<GTJ?@M@<GDU<>DaI?@G<KGPNQ<G^< -@MJO<H=D\I@N@QD?@IO@@IG<N
A<N@N ?@ @SK<INDaI ?JI?@ @G "NO<?J ³KP@?@ C<>@M JAD>DJ KMJQDNDJI<G ?@
>MDNDN´ 0<G<H<
A<QJM@>D@I?J G< ?@KM@>D<>DaI ?@ >D@MO<N
AM<>>DJI@N ?@G ><KDO<G @I =@I@AD>DJ ?@ JOM<N T >JIOMD=PT@I?J <N^ < G<
<K<MD>DaI ?@ H@EJM@N >JI?D>DJI@N K<M< G< M@KMJ?P>>DaI ?@G ><KDO<G @I NP
>JIEPIOJ
-JM JOMJ G<?J KP@?@ N@M LP@ G< =bNLP@?< J @G H<IO@IDHD@IOJ ?@ G<
G@BDODHD?<? >JI?PU>D< PI< CTE7<74 78 E46<BA4?<747 8A
E8?46<XA6BAFH<AG8EI8A6<XA86BAX@<64@I@GKMJ>@NJ?@<>PHPG<>DaI )<
G@BDODH<>DaI ?@G KJ?@M IJ @N NJG<H@IO@ PI KMJ>@NJ D?@JGaBD>J T KJGÔD>J
DHKGD><@GPNJ?@M@>PMNJNH<O@MD<G@N@>JIaHD>JNT<?HDIDNOM<ODQJNLP@@I
?@O@MHDI<?<N >DM>PINOD<N KP@?@ >JI?P>DM < PI ?@=DGDO<HD@IOJ ?@ G<
><K<>D?<? ?@G "NO<?J K<M< >JIOMD=PDM < G< M@B@I@M<>DaI ?@G ><KDO<G ,
DI>GPNJ ?@N?@ PI< K@MNK@>ODQ< H@IJN ³KMJN<D><´ @G KMJ>@NJ ?@
G@BDODH<>DaI KP@?@ DHKGD><M =GJLP@JN NDBIDAD><ODQJN @I G< AJMH< @I LP@
K@M>D=DHJNGJN³=@I@AD>DJN´?@G>M@>DHD@IOJ@>JIaHD>J><KDO<GDNO<T@IGJN
H@><IDNHJN?@OJH<?@?@>DNDJI@N@>JIaHD><N<?HDIDNOM<ODQ<N

0DI @H=<MBJ @N >D@MOJ LP@ @I <GBPIJN ><NJN G< DIO@MQ@I>DaI
@>JIaHD>< ?@G "NO<?J KP@?@ <>OP<M >JHJ @G@H@IOJ ?@ G@BDODH<>DaI ?@G
KJ?@M>P<I?J>JHJ@A@>OJ?@@NO<DIO@MQ@I>DaIN@M@>JINODOPT@IG<N=<N@N
?@GA@OD>CDNHJ?@G<H@M>^<J>P<I?JM@KM@N@IO<K<M<PI<H<TJM^<?@G<
KJ=G<>DaI G< >JILPDNO< ±M@<G J AD>OD>D< ?@ PI< >D@MO< DI?@K@I?@I>D< T
NJ=@M<I^<I<>DJI<G@N<K@N<M?@GJNN<>MDAD>DJNLP@@NOJKP@?<>JIGG@Q<M
0@ OD@I@ @IOJI>@N PI< M@G<>DaI HPT >JHKG@E< @IOM@ G< ³M@B@I@M<>DaI ?@G
><KDO<G´ T G< ³G@BDODH<>DaI ?@G KJ?@M´ LP@ JOJMB< < G< DIO@MQ@I>DaI ?@G
"NO<?JNP><MW>O@MKMJAPI?<H@IO@>JIOM<?D>OJMDJT<H=DQ<G@IO@
-JMGJO<IOJG<DIO@MQ@I>DaI@NO<O<GN@GG@Q<<><=JNaGJ4GE4ITF78?4
@87<46<XA <@CH8FG4 CBE FH CEBC<4 9BE@4 GJ LP@ >JHKJMO< G< I@>@ND?<?
J=E@ODQ< ?@ M@KMJ?P>DM <G HDNHJ OD@HKJ @NO< AJMH< "NOJ NDBIDAD>< LP@ NP
<>>DaINJ=M@G<M@B@I@M<>DaI?@G><KDO<G@NOWDI@SOMD><=G@H@IO@GDB<?<<NP
<>>DaINJ=M@G<G@BDODH<>DaI?@GKJ?@MN@<?@PI<H<I@M<>JHKG@H@IO<MD<
JN@<>JIOM<?D>OJMD<H@IO@ "I@NO@IDQ@G?@G<IWGDNDNIJKJ?@HJNHWNLP@
OM<O<M G<N ?@O@MHDI<>DJI@N B@I@M<G@N ?@G >JIO@ID?J ?@ G< <>ODQD?<? @NO<O<G
%DMN>CN@`<G<<@NO@M@NK@>OJ

?@HWN ?@ G< ?@ADID>DaI B@I@M<G ?@G "NO<?J =PMBP\N ?@MDQ<?< ?@G
>JI>@KOJ ?@ NJ>D@?<? ?@ KMJ?P>>DaI H@M><IODG @N I@>@N<MDJ
DBP<GH@IO@ ?@?P>DM G<N ?@ADID>DJI@N >JI>M@O<N ?@ G<N API>DJI@N ?@
\NO@ < K<MODM ?@ G<N >JI?D>DJI@N CDNOaMD><H@IO@ Q<MD<=G@N ?@G
KMJ>@NJ ?@ G< <>PHPG<>DaI ><KDO<GDNO< OJH<I?J >JHJ KPIOJ ?@
K<MOD?<@G?@N<MMJGGJ?@G<NAP@MU<NKMJ?P>ODQ<NDHKPGN<?<NKJM@NO@

(VHOFDVRSRUHMHPSORGHO³GHVDUUROOLVPR´HQORVSDtVHVVXEGHVDUUROODGRV

KMJ>@NJT<K<MODM?@G<NAJMH<N><H=D<IO@N>JI?D>CJKMJ>@NJ?@
G< NJ>D<GDU<>DaI 0@ OM<O< ?@ ?@N>P=MDM G<N G@T@N T G< AJMH<>DaI
CDNOaMD><>JI>M@O<?@PINPNOM<OJ@>JIaHD>JTNJ>D<GQ<MD<=G@@I@G
>PMNJ?@GKMJ>@NJ?@<>PHPG<>DaILP@>D@MO<H@IO@@NOWI>JIO@ID?<N
@I G<N ?@ADID>DJI@N B@I@M<G@N H@I>DJI<?<N K@MJ IJ @NOWI
<=NJGPO<H@IO@?@N<MMJGG<?<N %DMN>C

"G <NK@>OJ API>DJI<G ?@G "NO<?J IJ N@ M@?P>@ @IOJI>@N <G NJGJ IDQ@G
@HK^MD>J>JI>M@OJ@I>JIOM<KJND>DaI<NP<NK@>OJAJMH<GLP@K@MH<I@>@M^<
< IDQ@G GaBD>J<=NOM<>OJ OJ?<N G<N ?@O@MHDI<>DJI@N ?@ =<N@ ?@ GJ @NO<O<G
@NOWIT<>JIO@ID?<N@I@GIDQ@GHWN<=NOM<>OJ?@G<IWGDNDNGJHDNHJLP@@I
@G IDQ@G ?@ GJ @HK^MD>J>JI>M@OJ N@ @SKM@N@I ?D>C<N
?@O@MHDI<>DJI@N @I T KJM G< HDNH< M@<GD?<? 0@ OM<O< ?@ ?JN IDQ@G@N ?@G
<IWGDNDN LP@ IJN K@MHDO@I >JHKM@I?@M H@EJM @G HJ?J ?@ @SDNO@I>D< ?@G
"NO<?J @I G< M@<GD?<? >JI>M@O< OJ?<N NPN ?@O@MHDI<>DJI@N ³NPNOD<G@N´
³AJMH<G@N´T³API>DJI<G@N´
@NOWI³@I<>OJŃP><O@BJMDU<>DaIIJC<>@HWN
LP@M@KMJ?P>DMG<NDIO@G@>OP<GH@IO@K<M<M@>JINOMPDM<IDQ@G?@GK@IN<HD@IOJ
G<³<I<OJH^<´?@GJ@NO<O<G "NKJM@NJLP@GJLP@GG<H<HJNG<³API>DaI?@
M@B@I@M<>DaI´ ?@G ><KDO<G J ³API>DaI ?@ <>PHPG<>DaI´ ?@ <>P@M?J >JI
, JIIJM
T G< ³API>DaI ?@ G@BDODH<>DaI´ @NOWI >JIO@ID?<N @I PI< AJMH<
B@I@M<GT<=NOM<>O<@IG<?@ADID>DaIB@I@M<G?@G"NO<?J?@G<LP@KP@?@IN@M
?@MDQ<?<N GaBD><H@IO@ K@MJ LP@ <K<M@>@I ?@ PI< H<I@M< >JI>M@O< T
?@N<MMJGG<?<@I@G<IWGDNDN?@G<M@<GD?<?CDNOaMD><?@GDHDO<?<@I@GOD@HKJT
@I@G@NK<>DJ=<EJG<AJMH<?@DIO@MQ@I>DaIKb=GD><

"%# $#
$"&#$$

JI =<N@ @I G< <MBPH@IO<>DaI KM@>@?@IO@ KJ?@HJN <ADMH<M LP@ @G
?@N<MMJGGJ CDNOaMD>J >JI>M@OJ ?@ G<N NJ>D@?<?@N ><KDO<GDNO<N HJ?@MI<N @NOW
?@O@MHDI<?JKJM@G?J=G@KMJ>@NJ?@M@KMJ?P>>DaI>JIOM<?D>OJMD<?@G><KDO<G
T ?@G "NO<?J @I NP DIO@MK@I@OM<>DaI HPOP< ?<?J LP@ M@KM@N@IO<IN@I ?D>C<N
AJMH<>DJI@NNJ>D<G@N 0JG^N$JIUWG@UT!@GADID
"I@NO@ N@IOD?J@G
<?Q@IDHD@IOJ?@G><KDO<GDNHJBGJ=<GTG<>M@>D@IO@DIO@MI<>DJI<GDU<>DaI?@
GJN KMJ>@NJN KMJ?P>ODQJN G< 9O5E<64 :?B54? N@BbI @SKM@NDaI ?@ , &<IID

@I>P@IOM< NP >JI?D>DaI ?@ QD<=DGD?<? T ?@N<MMJGGJ 8A ?4
GE4@4 78 E8?46<BA8F 78 CB78E LP@ QDI>PGDJI<G@N @I @G N@IJ ?@ G< OJO<GD?<? >JINODOPD?<KJM @G NDNO@H< ><KDO<GDNO<
BGJ=<G "I>JIN@>P@I>D<G<M@G<>DaI@IOM@@GOJ?J G<@>JIJH^<HPI?D<G
T
G<N K<MO@N G<N ?DNODIO<N @>JIJH^<N I<>DJI<G@N
@N PI< PID?<? LP@ N@
@NO<=G@>@ ?@ H<I@M< E@M<MLPDU<?< T ?DIWHD>< < OM<Q\N ?@ G< H@?D<>DaI ?@
GJN "NO<?JNI<>DaI @I NP <MOD>PG<>DaI >JIOM<?D>OJMD< T ><H=D<IO@
CDNOaMD><H@IO@ 0<G<H<

"GGJ NDBIDAD>< LP@ < K@N<M ?@G ?@=DGDO<HD@IOJ ?@G <K<M<OJ
<?HDIDNOM<ODQJ ?@G "NO<?J T ?@ NP ><K<>D?<? ?@ DIO@MQ@I>DaI @>JIaHD>J
NJ>D<G A@IaH@IJN LP@ CJHK<`<?J G< BGJ=<GDU<>DaI I@JGD=@M<G T NP
@SKM@NDaID?@JGaBD>JKJGÔD><@I@GGG<H<?J³ JIN@INJ?@4<NCDIBOJI´
G<
DINOD< @NO<O<G >JIODIb< ND@I?J API?<H@IO<G K<M< G< M@KMJ?P>>DaI ?@G
><KDO<G @I NP ?DH@INDaI I<>DJI<G T HPI?D<G 4<GG@MNO@DI

-<M<G@G<H@IO@ G< @QJGP>DaI ?@G NDNO@H< ><KDO<GDNO< HPI?D<G C<>D< NP
AM<BH@IO<>DaI @I =GJLP@N M@BDJI<G@N '<BP<MD=@
M@AG@E< G<
AJMH<>DaI ?@ 4?<4AM4F 8FGE4GT:<64F 8AGE8 FG47BF A46<BA4?8F >JHJ
M@NKP@NO<<G<KMJKD<BGJ=<GDU<>DaIT<G<N@SDB@I>D<N?@KJND>DJI<HD@IOJ?@
GJN KMJKDJN "NO<?JN @I @G H<M>J ?@ G< >JHK@O@I>D< ><?< Q@U HWN
@S<>@M=<?< @I G< LP@ @QJGP>DJI< @G ><KDO<GDNHJ BGJ=<G "GGJ C< GG@Q<?J <
<POJM@N >JHJ %DMN>C < C<=G<M ?@G NPMBDHD@IOJ ?@ PI< IP@Q< AJMH< ?@
"NO<?J><KDO<GDNO<@IG<@M<?@G<BGJ=<GDU<>DaI@GGG<H<?JFG47BA46<BA4?
78 6B@C8G8A6<4 LP@ @SKM@N< G<N IP@Q<N AJMH<N ?@ M@KMJ?P>>DaI ?@ G<
M@G<>DaINJ>D<G><KDO<GDNO<TKJM>JINDBPD@IO@?@?JHDI<>DaI?@>G<N@LP@
CJI G< >MDNDN ?@ G< M@BPG<>DaI AJM?DNO< T G< ?@N<K<MD>DaI ?@G
FG47B78?<8A8FG4E>JHJNPAJMH<@NO<O<G@NK@>ÂD>< %DMN>C

N^@G<?Q@IDHD@IOJ?@G><KDO<GDNHJBGJ=<GC<HJ?DAD><?JG<M@G<>DaI
@IOM@ @G "NO<?J T @G ><KDO<G B@I@MWI?JN@ G<N >JI?D>DJI@N K<M< PI< H<TJM
GD=@M<GDU<>DaI T AG@SD=DGDU<>DaI ?@ GJN AGPEJN ?@ ><KDO<G K<MOD>PG<MH@IO@ @G
ADID@MJ @>JIJH^<N 64F<AB
K@MJ DIOMJ?P>D@I?J <G HDNHJ OD@HKJ
@G@H@IOJN ?@ ?DA@M@I>D<>DaI >M@>D@IO@ @I G<N >JI?D>DJI@N ?@ PNJ T
M@KMJ?P>>DaI?@G<AP@MU<?@OM<=<EJ@IOM@GJN?DNODIOJN@NK<>DJNI<>DJI<G@N
)<NKJGÔD><N@NO<O<G@NN@JMD@IO<I@IOJI>@N<G<>M@<>DaI?@>JI?D>DJI@N?@
Q<GJMDU<>DaIHWNA<QJM<=G@NK@MJ@I<=D@MO<>JHK@O@I>D<>JIJOMJN"NO<?JN
KJM<OM<@M><KDO<G@N
-JM JOM< K<MO@ @>JIJH^<N ³@H@MB@IO@N´ >JHJ G< CDI< G< &I?D< T
JOMJN K<^N@N ?@G NP?@NO@ <NDWOD>J CÂD>J @I G<
@>JIJH^< HPI?D<G<GBM<?JLP@K<^N@N<IO@MDJMH@IO@?JHDI<?JN@NOWI@I
KMJ>@NJ?@>JIQ@MODMN@@I?JHDI<IO@N CDI<
"NOJKG<IO@<GJLP@0<G<H<

GG<H< PI< ³IP@Q< M@?DNOMD=P>DaI?@ ><MO<N´ @IG< @>JIJH^< BGJ=<G
LP@ <PBPM< @G ?@NKG<U<HD@IOJ ?@ GJN "" 22 >JHJ KJO@I>D< @>JIaHD><
C@B@HaID><@IA<QJM?@ CDI<LP@N@C<>JIQ@MOD?J@I@G³O<GG@MHPI?D<G´
"NO< O@INDaI @SKM@N< G< ?D<G\>OD>< >JIOM<?D>OJMD< @I @G N@IJ ?@ G<
@>JIJH^< BGJ=<G @IOM@ G< O@I?@I>D< < NP PIDAJMHDU<>DaI T
NDHPGOWI@<H@IO@ < NP ?DA@M@I>D<>DaI -<M<G@G<H@IO@ GJN "NO<?JN
I<>DJI<G@NK<MOD>PG<MH@IO@GJN?@G<K@MDA@MD<>JHKDO@IKJM<OM<@M><KDO<G@N
KMJ?P>ODQJN>JI=<N@@I@NLP@H<N?@ AG@SD=DGD?<?G<=JM<GLP@ N@OM<?P>@I
@I H<IJ ?@ J=M< =<M<O< T <=PI?<IO@ K@MJ >PT< >JIOM<K<MOD?< C< ND?J G<
<>@IOP<>DaI?@G<NT<?@KJMN^@IJMH@N?@NDBP<G?<?@NNJ>D<G@N

G< O@I?@I>D< < G< M@BDJI<GDU<>DaI ?@ G< @>JIJH^< HPI?D<G T < G<
>JIAJMH<>DaI ?@ =GJLP@N @>JIaHD>JN @I >JHK@O@I>D< 8@N GJ LP@9
DHKPGN< @N@I>D<GH@IO@ G< DIO@MI<>DJI<GDU<>DaI ?@G ><KDO<G "NO<
O@I?@I>D< J=GDB< < G<N BM<I?@N @HKM@N<N < @NO<M KM@N@IO@N
VLPXOWiQHDPHQWH HQ YDULRV HVSDFLRV HFRQyPLFRV «
³$GJ=<GDU<>DaI´VLJQLILFDSDUDORVFRQVRUFLRVPXOWLQDFLRQDOHV«
NJ=M@OJ?JG<J>PK<>DaI?@H@M><?JNI<>DJI<G@NTJM@BDJI<G@NLP@
NDBP@I@NO<I?JN@K<M<?JN@IOM@N^ %DMN>C

-JM JOM< K<MO@ N@ C< JK@M<?J <G HDNHJ OD@HKJ PI KMJ>@NJ ?@
N@BH@IO<>DaI T ?DQDNDaI ?@G OM<=<EJ <N<G<MD<?J Q@CD>PG<?J 78F78 GJN
"NO<?JN I<>DJI<G@N O@I?D@IO@ < GDHDO<M G< GD=M@ HJQDGD?<? ?@ G< AP@MU< ?@
OM<=<EJ @I GJN H@M><?JN G<=JM<G@N DIO@MI<>DJI<G@N >JHJ GJ ?@HP@NOM<

-<M<PI<>MÔD><<GJNG^HDO@N?@G<BGJ=<GDU<>DaIQ\<N@GOQ<O@MT*<CIFJKA

@GJ>P@IO@H@IO@@G1M<O<?J?@)D=M@ JH@M>DJ?@H\MD><?@G+JMO@
>JHJ
=<N@ K<M< PI< H<TJM @SOM<>>DaI ?@ KGPNQ<GJM T >JIN@>P@IO@ Q<GJMDU<>DaI
<>M@>@IO<?<?@G><KDO<G
#DI<GH@IO@C<=M^<LP@H@I>DJI<MLP@G<M@?P>>DaI?@GJN ³>JNOJN?@
OM<IN<>>DaI´ T @G GJBMJ ?@ ³@SO@MI<GD?<?@N´ KJNDODQ<N <NJ>D<?JN < PI<
H<TJMTH@EJM?DNKJID=DGD?<??@DIAM<@NOMP>OPM<DIIJQ<>DJI@NO@>IJGaBD><N
T M@>PMNJN I<OPM<G@N ?@K@I?@ ?DM@>O<H@IO@ ?@ G<N AJMH<N ?@ M@BPG<>DaI
Kb=GD><J³KJGÔD><´?@NKG@B<?<NKJMGJN"NO<?JNI<>DJI<G@NGJLP@<KPIO<
HWN=D@I<PI<>M@>D@IO@DHKJMOD<?@GJNHDNHJN@IG<@>JIJH^<BGJ=<G
>JIOM<MD<H@IO@ < GJN <MBPH@IOJN @NBMDHD?JN KJM ?DQ@MN<N >JMMD@IO@N @I
OJMIJ<G<³?@N<K<MD>DaI?@G"NO<?J´@I@G><KDO<GDNHJ³O<M?^J´
"GGJLP@?a?@H<IDAD@NOJ@IG<>MDNDNADID@M<BGJ=<G?@
@I?JI?@@GBJ=D@MIJ@NO<?JPID?@IN@<>P?Da<GM@N><O@O<IOJ?@ GJN=JN
DIQJGP>M<?JN@IG<NCDKJO@><N ³NP=KMDH@´>JHJ?@G<NBM<I?@N@HKM@N<N
<POJHJOMD>@N #JM?$* CMTNG@M
-JMGJO<IOJG@EJN?@@NO<M@IKM@N@I>D<
?@ G< ?@N<K<MD>DaI ?@G "NO<?J G<N NJ>D@?<?@N ><KDO<GDNO<N HJ?@MI<N @NOWI
<IO@ IP@Q<N AJMH<N ?@ DIO@MQ@I>DaI @NO<O<G LP@ M@?@ADI@I @G >JI>@KOJ ?@
NJ=@M<I^<I<>DJI<G TLP@OM<?P>@IGJNDHK@M<ODQJN?@ GE4AFA46<BA4?<747T
FHCE4A46<BA4?<747 LP@ DHKJI@ G< <>PHPG<>DaI ?@ ><KDO<G < @N><G< BGJ=<G
<N^ >JHJ G< @QJGP>DaI ?@G NDNO@H< C<>D< G< AM<BH@IO<>DaI ?@ NP @NK<>DJ
@>JIaHD>J

"I

GOQ<O@M "GH<M T DMBDO *<CIFJKA
$4F ?<@<G46<BA8F 78 ?4
:?B54?<M46<XA
6BAB@V4 86B?B:V4 L CB?VG<64 78 ?4 :?B54?<M46<XA
*\SD>J0DBGJ55&"?N
GJ>F%@M=@MO
<8%4EKF6;88?7G;8BE<8'@I<
"IB@GN#MD@?MD>C
³"GJMDB@I?@G<A<HDGD<G<KMJKD@?<?KMDQ<?<T@G
"NO<?J´ @I *<MS (<MG T #MD@?MD>C "IB@GN '5E4F F6B:<74F
1JHJ&&*JN>b"? -MJBM@NJKK
"Q@MN1DGHJ0DBGJ
55&"?N
#<PNOJ/PT
j0PMG<AJMH@?@G<Q<G@PM@OG@A\OD>CDNH@kE<G<DH8F
78 ?T6BAB@<8 CB?<G<DH8 IJPQ@GG@ N\MD@ IH -<MDN *<NK@MJ
K
%<D %<> 1MJHK
A4?LF8F @4EK<FG8F 6BAG8@CBE4<A8F -<MDN.P\=@> V? 0TGG@KN@
* V?DO@PMKK
%<=@MH<N'cMB@I
%DMN>C 'J<>CDH ³eOpPHQWV SRXU XQH WKpRULH PDWpULDOLVWH GH O¶eWDW´ @I
/¶eWDW FRQWHPSRUDLQ HW OH
@4EK<F@8-<MDN*<NK@MJKK
%DMN>C 'J<>CDH
"G@H@IONJA1C@JMTJA1C@JPMB@JDN0O<O@´@I%JGGJR<T'JCI

T 0JG -D>>DJOOJ >JHKN
+G4G8 4A7 4C<G4? %4EK<FG 854G8
)JI?JI"?R<M?MIJG?-P=GDNC@MN
%DMN>C 'J<>CDH
? FG47B A46<BA4? 78 6B@C8G8A6<4
FG47B
78@B6E46<4LCB?VG<648A8?64C<G4?<F@B:?B54?*\SD>J"? 2*
5
%JGGJR<T 'JCI T 0JG -D>>DJOOJ >JHKN
+G4G8 4A7 4C<G4?

&<IID,>O<QDJ
,8BEV4F78?4:?B54?<M46<XA*\SD>J0DBGJ55&"?N
'<BP<MD=@ %@GDJ
³*@M>JNPM T G<N <GO@MI<ODQ<N ?@ JM?@I<HD@IOJ
HPI?D<G´H478EABF78%4E6;4+g*JIO@QD?@JKK
(JMN>C(<MG
%4EK<F@BL9<?BFB9V4*\SD>J"? "/
)@A@=QM@%@IMD
'HO¶eWDW 7KpRULHPDU[LVWHGHO¶eWDW8 8:8?
P%4B-<MDN JG
*<MS (<MG
?8@8AGBF 9HA74@8AG4?8F C4E4 ?4 6EVG<64 78 ?4
86BAB@V4 CB?VG<64 5BEE47BE 3JG *\SD>J 0DBGJ
55&"?N
*<MS (<MG <
*<MS (<MG =
%<FUE8 78 ?4 C;<?BFBC;<8 -<MDN V?DODJIN 0J>D<G@N

*<MS(<MG ?4C<G4?)D=MJ&&& *\SD>J0DBGJ55&"?DOJM@N
*<UD@M '<>LP@N *<PMD>@ <NG@ T '@<I#M<I[JDN 3D?<G
)H4A7 ?8F
FULVHVGXUHQW«-<MDN"? ">JIJHD><

+@BMDIOJIDJ
?@ GVO<O G< KGPN M\>@IO@ M@QP@ >MDODLP@ k @I 0"0 +HE ?NG4G
MPNN@GN"? JIOM<?D>ODJINKK
, JIIJM '<H@N
,;8 <F64? E<F<F B9 G;8 +G4G8 +@R 6JMF 0O
*<MODI-M@NN
-<GGJDS CMDNODJN
/¶eWDWOHSRXYRLUOHVRFLDOLVPH-<MDN-M@NN@N
2IDQ@MNDO<DM@N?@#M@
-GDCJI!JHDIDLP@
?AH8IB64C<G4?<F@B*\SD>J0DBGJ55&"?N
-M@=DN>C /<bG
³"G ?@N<MMJGGJ @>JIaHD>J ?@ H\MD>< )<ODI< T
<GBPIJN ?@ NPN KMDI>DK<G@N KMJ=G@H<N´ B?8GVA 6BAX@<6B 78
@TE<64$4G<A43JG 3&&+g0<IOD<BJ?@ CDG@ "-)
/J?M^BP@U ,>O<QDJ
$4 G8BEV4 78? FH578F4EEB??B 78 ?4 ($
*\SD>J0DBGJ55&"?N
/JN?JGNFT/JHDJI@NNJ=M@@GH\OJ?J?@"G
<KDO<G NP DHKJMOD< K<M< G< DIQ@NODB<>DaI H<MSDNO<
>JIO@HKJMWI@<´@I?4C<G4?G8BEV48FGEH6GHE4L@TGB7B1
*\SD>J"? PGOPM<-JKPG<M
6DODPD 3LHUUH ³eWDW HW FDSLWDO /¶eWDW FDSLWDOLVWH FRPPH
DEVWUDFWLRQ UpHOOH´ E<G<DH8F 78 O¶pFRQRPLH SROLWLTXH IJPQ@GG@
N\MD@IH-<MDN*<NK@MJKK
0<G<H< -D@MM@
AGE86<:4?8F8G9BHE@<F -<MDNV? MH<I? JGDI JGG@>ODJI2

0JG^N $JIUWG@U 'JN\ )PDN T JMM<?J !@GADID
-A8 4CCEB6;8
PpWKRGRORJLTXH j OD TXHVWLRQ GH O¶eWDW GDQV OHV SD\V GX
64C<G4?<F@8 ³CTE<C;TE<DH8 *\HJDM@ ?@ ! " )DGG@ 2IDQ@MNDO\
?@)DGG@&
0JG^N $JIUWG@U 'JN\ )PDN T JMM<?J !@GADID
j /\AG@SDJIN
PpWKRGRORJLTXHVVXUODTXHVWLRQGHO¶eO<O><KDO<GDNO@k@I6GH4?<GT
7H%4EK<F@8 JGGJLP@?@)DGG@-<MDN"? IOCMJKJN
1C\M]O MPIJ
jVO<O M\BPG<ODJI @O ADI@N KP=GDLP@Nk
JIOMD=PODJI<P JGGJLP@E<F88G*T:H?4G<BA2IDQ@MNDO\?@-<MDN
&
/¶eWDW FRQWHPSRUDLQ HW OH PDU[LVPH
-<MDN*<NK@MJ
4<GG@MNO@DI &HH<IP@G
,;8 (B?<G<6F B9 G;8 /BE?7 6BAB@L ,;8
+G4G8F G;8 %BI8@8AGF 4A7 G;8 <I<?<M4G<BAF <H=MD?B@
<H=MD?B@2IDQ@MNDOT-M@NN
4DGGD<HNJI'JCI
³4C<O4<NCDIBOJI*@<IN=T-JGD>T/@AJMH´@I
4DGGD<HNJI 'JCI @?
$4G<A @8E<64A 7=HFG@8AG BJ %H6;
4F 4CC8A874<NCDIBOJI&INODOPO@AJM&IO@MI<ODJI<G">JIJHD>N
KK
4DMOC *<MB<M@O
FDSLWDOLVPH PRQRSROLVWH G¶VO<Ok @I 3DI>@IO '@<I*<MD@ >JHK

/¶eWDW FRQWHPSRUDLQ HW OH PDU[LVPH -<MDN *<NK@MJ KK

I$%

#$$"I"I$
"'#$I I$$
#"³"&J´

$"%J#% ³"&J´
#$

)<@N>P@G<?@G<³?@MDQ<>DaIŃ@?@N<MMJGGa@IG@H<ID<@IG<?\><?<
?@ T M@>D=Da PI >D@MOJ @>J @I $MJI G< J=M< ?@ 'JCI
%JGGJR<TT0JG-D>>DJOOJ
<N^>JHJ@I#MD<>JIGJNOM<=<EJN?@
-D@MM@ 0<G<H< T $DG=@MOJ *<OCD<N
T - 0<G<H<
"GG< N@
DINKDM< ?@ G< G@>OPM< ?@ ? 4C<G4? ?@ *<MS ?@ G<N J=M<N ?@ "QB@IT
-<NPF<IDN
?@ G<N DIO@MKM@O<>DJI@N ?@ G< O@JM^< ?@G Q<GJM M@<GDU<?<N
KJM /JHJN³C@O@MJ?JSJN´?@GJN<`JN "NO<³@N>P@G<Ń@JKJI@<
G<N DIO@MKM@O<>DJI@N BM<HN>D<I< KJPG<IOU>D<I< @ DI>GPNJ <G @IAJLP@ @I
O\MHDIJN ?@ ><KDO<GDNHJ HJIJKJGDNO< ?@ "NO<?J *"
?@G -<MOD?J

"NO@><KÔPGJ<LP^>JMM@BD?JTM@?P>D?JKJMHJODQJN?@@NK<>DJAP@JMDBDI<GH@IO@KP=GD><?J
@I @G GD=MJ MOJPN IOJIDJ >JJM?
1DWXUH HW IRUPH GH O¶eWDW DSLWDOLVWH A4?LF8F @4EK<FG8F
6BAG8@CBE4<A8F "? 0TGG@KN@ -<M^N @I >J@?D>DaI >JI * V?DO@PM .P\=@> "?
%@MM<HD@IO<?@P@IJNDM@NGJC<KP=GD><MGJ@I@NK<`JG>JI@GHDNHJOÔPGJ

-<M<GJNO@aMD>JN?@G *"<H@?D?<LP@<Q<IU<G<<>PHPG<>DaIHJIJKJGDNO<?@G><KDO<GN@
<NDNO@<PIKMJ>@NJ?@APNDaI@IOM@@G"NO<?JTGJNHJIJKJGDJN=<EJ@G?D>O<?J?@@NOJNbGODHJN
%<T<N^@I@NO<O@JM^<PI<O@I?@I>D<<=JMM<MG<GÎ@<?@?@H<M><>DaI@IOM@@G"NO<?JT@G><KDO<G

JHPIDNO< #M\N N^ >MDOD>< G<N O@JM^<N LP@ N@ <KJTDaI´?@G"NO<?JTLP@?DNJ>D<I@G@NOP?DJ?@GJKJGÔD>J
?@G ?@ G< <>PHPG<>DaI >JHJ G<N T< H@I>DJI<?<N T G<N ?@ ,AA@
T
%<=@MH<N
-JNO@MDJMH@IO@ @G ?@=<O@ NJ=M@ @G "NO<?J K@M?Da
BM<?P<GH@IO@NPDHKJMOD<?@E<I?J<H@IP?JNPGPB<M<DIO@MKM@O<>DJI@N
?@N>MDKODQ<N T <GBPI<N API>DJI<GDNO<N !@ <>P@M?J < @NO<N bGODH<N @G
API>DJI<HD@IOJ?@G"NO<?JN@ @IOD@I?@ API?<H@IO<GH@IO@ @IO\MHDIJN?@G
@E@M>D>DJDINOMPH@IO<G?@GKJ?@MKJM<B@IO@NNJ>D<G@NNDOP<?JN@IKJND>DJI@N
@NOM<O\BD><N T< N@< ?DM@>O<H@IO@ < OM<Q\N ?@ G< H<IDKPG<>DaI ?@ G<N
GG<H<?<N ³KJGÔD><N Kb=GD><N´ J DI?DM@>O<H@IO@ KJM H@?DJ ?@ G< KM@NDaI
NJ=M@@GBJ=D@MIJ
!@<>P@M?J>JI@G@IAJLP@?@G<³?@MDQ<>DaI´G<NJ>D@?<?N@KM@N@IO<
@N>DI?D?< @I ?JN @NA@M<N <K<M@IO@H@IO@ <POaIJH<N GJ @>JIaHD>J T GJ
KJGÔD>J "NO< ³K<MOD>PG<MDU<>DaI´ 8FBA78EHA:
?@ GJNJ>D<GNDBIDAD>< LP@
GJN >JIAGD>OJN ?@ >G<N@ <K<M@>@I F<@H?GOA84@8AG8 =<EJ AJMH<N 7<FG<AG4F
>JHJM@G<>DJI@N³@>JIaHD><N´@IG<@NA@M<?@G<³NJ>D@?<?>DQDG´T>JHJ
M@G<>DJI@N ³KJGÔD><N´ @I G< @NA@M< ?@G "NO<?J %JGGJR<T -D>>DJOOJ

"NO< N@K<M<>DaI >JINODOPT@ PI< ³A<GN< <K<MD@I>D<´ LP@ ?@=@
@SKGD><MN@?@MDQWI?JG<?@G<@NOMP>OPM<?@=<N@?@G<NJ>D@?<?><KDO<GDNO<
"GKMJ=G@H<IJ@N@IOJI>@N³?@MDQ<M´GJKJGÔD>J?@GJ@>JIaHD>JNDIJ
@SKGD><M KJM LP\ @I @G HJ?J ?@ KMJ?P>>DaI ><KDO<GDNO< G<N M@G<>DJI@N
NJ>D<G@N<K<M@>@INDHPGOWI@<H@IO@=<EJAJMH<N ³@>JIaHD><N´ H@M>^<
Q<GJM ?DI@MJ ><KDO<G
T =<EJ G< AJMH< ?@ "NO<?J "G NPKP@NOJ @N LP@ 8?

GJN >P<G@N K<M@>@I HJQ@MN@ <GDIO@MDJM?@ PINDNO@H< >@MM<?J ?JO<?J ?@ PI< Q<GD?@U T ?@ PI<
@AD><>D<J=E@ODQ< +@BMD

FG47B4FV 6B@B ?4F 64G8:BEV4F78 @8E64A6V4 I4?BE7<A8EB L 64C<G4?8F
HA49BE@48FC86V9<644FH@<74CBE?4FE8?46<BA8FFB6<4?8F64C<G4?<FG4FHA4
9BE@4 7<F6E8G4 78 8K<FG8A6<4 78 ?4 CEBC<4 FB6<8747 @8E64AG<? 64C<G4?<FG4
%JGGJR<T
-JM >JINDBPD@IO@ @IOM@ @G "NO<?J T @G ><KDO<G @SDNO@
PI< M@G<>DaIDIO@MI< T I@>@N<MD< @SKM@N<?< @IG< NPK@MAD>D@ ?@ G< NJ>D@?<?
>JHJPI<M@G<>DaI?@@SO@MDJMD?<?T>JIODIB@I>D< "NO<M@G<>DaI?D<G\>OD><
@NO<HA<747 8A ?4 F8C4E46<XALP@><M<>O@MDU<G<M@G<>DaI@IOM@@G"NO<?JT@G
><KDO<G OD@I@ NPN M<^>@N @I G< KMJKD< I<OPM<G@U< ?@ G<N M@G<>DJI@N NJ>D<G@N
><KDO<GDNO<NTKJMGJO<IOJ?@=@N@M?@?P>D?<?@\NO<N !@N?@@NO@KPIOJ?@
QDNO< ? 4C<G4? *<MS <
T GJN EHA7E<FF8 *<MS
IJ
M@KM@N@IOJHJ GJ CJIaHD>J´?@GHJ?J?@KMJ?P>>DaI><KDO<GDNO<NDIJHWN
=D@I

PI<>MÔD><H<O@MD<GDNO<?@G<@>JIJH^<KJGÔD><
-JMGJ
O<IOJ G<N ><O@BJM^<N ?@N<MMJGG<?<N @I ? 4C<G4? KGPNQ<G^<
<>PHPG<>DaI @O>
N@ >JIND?@MJHJ ><O@BJM^<N @NK@>ÂD><N
SDUD HO DQiOLVLV GHO µQLYHO HFRQyPLFR¶ VLQR FRPR FDWHJRUtDV
CDNOaMD>JH<O@MD<GDNO<N?@N<MMJGG<?<NK<M<DGPHDI<MG<@NOMP>OPM<?@G
>JIAGD>OJ?@>G<N@N@IG<NJ>D@?<?><KDO<GDNO<<N^>JHJG<NAJMH<NT
>JI>@K>DJI@N @>JIaHD><N J ?@ <GBbI JOMJ ODKJ
KMJ?P>D?<N KJM
@NO<@NOMP>OPM< %JGGJR<T-D>>DJOOJ

#$ $"I "I$
"'#$I I$

-JM O<IOJ @G "NO<?J @N >JI>@=D?J >JHJ PI< 64G8:BEV4 78 ?4 6EVG<64
@4EK<FG478?486BAB@V4CB?VG<64>PTJ<IWGDNDN?@=@N@M>JINOMPD?J>JIG<
<TP?< ?@G M@K@MOJMDJ ?@ ><O@BJM^<N T ?@ G< H@OJ?JGJB^< @SDNO@IO@ @I ?
4C<G4? "NOJ IJ >JINODOPT@ PI< QDNDaI @>JIJHD>DNO< ?@G "NO<?J T ?@ G<
KJGÔD><NDIJKJM @G>JIOM<MDJN@OM<O< ?@NPK@M<M @G<NK@>OJDGPNJMDJ?@G<
³K<MOD>PG<MDU<>DaI´?@G"NO<?JN@`<G<?<<IO@MDJMH@IO@
-JM JOM< K<MO@ @I NPN H<IDA@NO<>DJI@N @SO@MI<N @NO<N AJMH<N ?@ G<N
M@G<>DJI@NNJ>D<G@N<K<M@>@I?@DID>DJNDIIDIBPI<>JI@SDaIJMBWID><@IOM@
@GG<N "G?DI@MJK<M@>@N@M@SO@MDJM<G<H@M>^<GJHDNHJLP@@G><KDO<G
>JI M@G<>DaI < G< H@M>^< T <G ?DI@MJ "N KJM @NOJ LP@ *<MS
IJ
NaGJ>MDOD><><?<><O@BJM^<?@G<@>JIJH^<=PMBP@N<?@AJMH<<DNG<?<NDIJ
LP@<?@HWN@NO<=G@>@NPN>JI@SDJI@NDIO@MI<N K<MODM?@G<H@M>^<G<
AJMH<NJ>D<GHWN@G@H@IO<G?@GJNKMJ?P>OJN?@GOM<=<EJ *<MS<

?@MDQ<GaBD><H@IO@G<NJOM<NAJMH<N?@G<M@G<>DaINJ>D<G><KDO<GDNO< Q<GJM
?DI@MJ ><KDO<G @O>
><?< AJMH< NPMB@ >JHJ @G M@NPGO<?J I@>@N<MDJ ?@G
?@NKGD@BP@?@G<N>JIOM<?D>>DJI@N>JIO@ID?<N@IG<AJMH<<IO@MDJM "I@NO@
N@IOD?J ³@G <IWGDNDN LP@ C<>@ *<MS ?@G ><KDO<GDNHJ @I ? 64C<G4? KP@?@
GHVFULELUVH FRPR XQD µFLHQFLD GH ODV IRUPDV¶ XQ DQiOLVLV \ XQD >MÔD>< ?@
HVH µPXQGR HQFDQWDGR H LQYHUWLGR
0DU[ GH IRUPDV VLQ FRQH[LyQ XQD
>MÔD>< ?DMDBD?< IJ NJG<H@IO@ < ?@Q@G<M @G >JIO@ID?J NDIJ < ?@N>P=MDM G<
B\I@NDN?@@NO<NAJMH<NTNPN>JI@SDJI@NDIO@MI<N´ %JGGJR<T

N^ @G "NO<?J <K<M@>@ @I G< NJ>D@?<? =PMBP@N< >JHJ PI <K<M<OJ ?@
KJ?@MKb=GD>J @ DHK@MNJI<G ?@NGDB<?J ³<G G<?J T <AP@M<´
?@ G< NJ>D@?<?
*<MS T "IB@GN
"NO@ @IAJLP@ ?@ G< ?@MDQ<>DaI IJ N@ GDHDOa <
<I<GDU<MGJLP@NP=T<>@?@OMWN?@@NO<<K<MD@I>D< @N?@>DM@G³>JIO@ID?J´J
G< I<OPM<G@U< ><KDO<GDNO< ?@ >G<N@ ?@ G< AJMH<"NO<?J
1M<Oa ?@ @SKGD><MG<
KJM H@?DJ ?@ PI< ?@?P>>DaI GaBD>< < K<MODM ?@ G<N >JIOM<?D>>DJI@N ?@ G<
NJ>D@?<? ><KDO<GDNO< !JN KMJ=G@H<N < >JIODIP<>DaI <K<M@>@I "I KMDH@M
GPB<Mh>aHJ@NO<=G@>@MG<A868F<747B5=8G<I4?@G<@SDNO@I>D<?@G<AJMH<
"NO<?JJ?D>CJ?@JOM<H<I@M<KJMLP\@G"NO<?J@NPIHJH@IOJA868F4EDJI@N><KDO<GDNO<N?@KMJ?P>>DaI>PT<M@KMJ?P>>DaIIJN@KP@?@
@A@>OP<M NDI \G "I N@BPI?J GPB<M T @I @NOM@>C< M@G<>DaI >JI @G KPIOJ
<IO@MDJMK@MJLP@>JINODOPT@PI?DA@M@IO@KMJ=G@H<hLP\@NGJLP@K@MHDO@
LP@@G"NO<?J><KDO<GDNO<KP@?<<K<M@>@M>JHJPI<K<M<OJ?@KJ?@MKb=GD>J
KJM @I>DH< ?@ G< NJ>D@?<? NDI >JI@SDaI @QD?@IO@ >JI @G ?@M@>CJ ?@
?DNKJND>DaI?@GJNH@?DJN?@KMJ?P>>DaIh-JMLP\G<?JHDI<>DaI?@>G<N@
M@QDNO@ PI MJNOMJ <IaIDH<H@IO@ KJGÔD>J @ DHK@MNJI<G @I @G "NO<?J h-JM
LP\G<NJ>D@?<?=PMBP@N<<NPH@@NO<AJMH<K<MOD>PG<M<GG<?J?@G<NAJMH<N
³@>JIaHD><N´T?@?aI?@QD@I@@NO<I@>@ND?<?
"NO<KM@BPIO<API?<H@IO<GLP@-<NPF<IDN
N@MW@GKMDH@MJ
@I AJMHPG<MG< @SKG^>DO< T >G<M<H@IO@ Q< < @SK@MDH@IO<M < GJ G<MBJ ?@G
?@=<O@Q<MD<NM@NKP@NO<NG<NLP@NDI?P?<?@O@MHDI<IG<H<I@M<?@<=JM?<M
G<N>P@NODJI@NM@G<>DJI<?<N>JIG<NAPI>DJI@N?@G"NO<?JTGJNG^HDO@N?@G<
DIO@MQ@I>DaI @NO<O<G "I bGODH< DINOD< G<N ?DA@M@IO@N >JMMD@IO@N LP@
NPMBD@MJI ?@G ?@=<O@ KP@?@I <BMPK<MN@ ?@ <>P@M?J <G API?<H@IOJ GaBD>J
LP@ KMJKJM>DJIÂD>< ?@ NP ?@?P>>DaI @N ?@>DM < K<MODM ?@ LP\ IDQ@G @I @G
@I><?@I<HD@IOJ ?@ G<N ><O@BJM^<N N@ NDOb< @G KPIOJ ?@ K<MOD?< ?@ G<
³?@MDQ<>DaI´ ?@G "NO<?J
2I KMJ=G@H< M@G<ODQ<H@IO@ ?@N>PD?<?J @I @G
?@=<O@ N@ M@AD@M@ < G< CBF<5<?<747 ?@ K@IN<M <G "NO<?J >JHJ PI< @IOD?<?
NDOP<?< 4? ?47B ?@ G< NJ>D@?<? >P@NODaI M@G<>DJI<?< >JI A@OD>CDNHJ ?@ G<
H@M>^<TNJ=M@G<LP@QJGQ@M@HJN

"" "'J #$
³#$$%)J´ # $"##
"## $#$#

2IKMDH@MBMPKJ?@>JIOMD=P>DJI@NAPI?<G<I@>@ND?<??@G"NO<?J@I
?4 A4GHE4?8M4 78 ?4F E8?46<BA8F 8K<FG8AG8F 8AGE8 ?BF 64C<G4?8F AH@8EBFBF
!<?J LP@ @G ><KDO<G IJ @SDNO@ LP@ =<EJ G< AJMH< ?@ ><KDO<G@N DI?DQD?P<G@N
JMD@IO<?JNKJMG<=bNLP@?<?@G<B<ID<T@I>JINO<IO@>JHK@O@I>D<@IOM@
N^N@DHKJI@G<I@>@ND?<??@PI<DINOD<@SOM<@>JIaHD><IJNJH@OD?<<
G<NGDHDO<>DJI@N?@GJN><KDO<G@NDI?DQD?P<G@N?@H<I@M<LP@KP@?<<N@BPM<M
G<M@KMJ?P>>DaI?@G><KDO<GNJ>D<G@INP>JIEPIOJ PILP@G<>JC@NDaINJ>D<G
N@GG@Q<<><=J@INPN<NK@>OJNAPI?<H@IO<G@NBM<>D<N<G<KMJKD<G@T?@G
Q<GJMNP=NDNO@ND@HKM@PI³?\AD>DO´?@>D@MO<NAPI>DJI@NNJ>D<G@NI@>@N<MD<N
K<M< G< M@KMJ?P>>DaI B@I@M<G ?@G NDNO@H< LP@ KP@?@I N@M >JHKM@I?D?<N
=<EJ @G O\MHDIJ B@I\MD>J ?@ ³>JI?D>DJI@N B@I@M<G@N ?@ G< KMJ?P>>DaI T
M@KMJ?P>>DaI NJ>D<G´ LP@ IJ NJI @NKJIOWI@<H@IO@ <N@BPM<?<N KJM GJN
H@><IDNHJN?@H@M><?J

"G"NO<?J@I@NO<Q@MNDaI?@G<³?@MDQ<>DaI´<K<M@>@>JHJ8?:4E4AG8
?@ @NO<N >JI?D>DJI@N >JINODOPT@I?J PI< @NK@>D@ ?@ ³DINODOP>DJI<GDU<>DaI´
?@ GJN DIO@M@N@N B@I@M<G@N ?@ GJN ><KDO<GDNO<N ><KD@I>D<N )<@SDNO@I>D<?@G><KDO<G@IO<IOJLP@ 64C<G4?GBG4?IJKP@?@
@SKGD><MN@ NJG<H@IO@ < K<MODM ?@ G<N M@G<>DJI@N @IOM@ G<N?DQ@MN<N PID?<?@N
K<MOD>PG<M@N ?@G ><KDO<G @N ?@>DM IJ KP@?@ >JINPH<MN@ KJM G< NJG<
>JHK@O@I>D< @IOM@ GJN ><KDO<G@N IPH@MJNJN
NDIJ LP@ N@ M@LPD@M@ ?@ PI<
DINODOP>DaI @NK@>D<G HWN <GGW ?@ GJN G^HDO@N ?@ GJN ><KDO<G@N DI?DQD?P<G@N
K<M< N<ODNA<>@M <GBPI<N I@>@ND?<?@N DIH<I@IO@N ?@ G< M@KMJ?P>>DaI NJ>D<G
?@N>PD?<?<N KJM \NOJN "G "NO<?J N@ >JIQD@MO@ @IOJI>@N @I PI @G@H@IOJ
JMBWID>J?@G<M@KMJ?P>>DaI?@G><KDO<GNJ>D<GBGJ=<G>PT<AJMH<>JHJPI<
DINOD< N@K<M<?< ?@G KMJ>@NJ ?@ KMJ?P>>DaI>DM>PG<>DaI ?@ H@M>^<N
>JINODOPT@ G< >JI?D>DaI ?@ NP M@?@NKGD@BP@ ?@IOMJ ?@ @NO@ KMJ>@NJ "G
"NO<?J @N KJM GJ O<IOJ PI< K<MO@ DIO@BM<G >JINODOPODQ< ?@ G< M@G<>DaI
><KDO<GDNO<ND@I?J<G<Q@UPI@G@H@IOJIJ><KDO<GDNO< GOQ<O@M

"N @I @NO@ N@IOD?J LP@ N@ ?@=@ DIO@MKM@O<M N@BbI GJN ?@A@INJM@N ?@ @NO<
>JMMD@IO@ G< ADBPM< @IB@GND<I< ?@G ³><KDO<GDNO< >JG@>ODQJ @I D?@<´ "IB@GN

"IOM@G<N>JIOMD=P>DJI@NHWNDHKJMO<IO@N?@@NO<>JMMD@IO@N@?@NO<>JHJG<?@@MIC<M?G<IF@2GMD>C'cMB@INT
%<IN(<NO@I?D@F
"IB@I@M<G?D>C<N>JIOMD=P>DJI@N?DAD@M@I@IOM@N^
@I G< H<I@M< ?@ ?@ADIDM G<N ³>JI?D>DJI@N B@I@M<G@N´ ?@ G< M@KMJ?P>>DaI
NJ>D<G N^GOQ<O@MC<>@CDI><KD\@IG<N>JI?D>DJI@NH<O@MD<G@N@SO@MI<N<
G<N PID?<?@N ?@ KMJ?P>>DaI DIAM<@NOMP>OPM< KMJ?P>ODQ< @I K<MOD>PG<M

>JIND?@M<?<N KJM \G >JHJ G< ><PN< API?<H@IO<G ?@ G< <POJIJHDU<>DaI ?@G
"NO<?J )YKKG@ G<IF@ 8G 4? API?<H@IO@ND?<? ?@G "NO<?J @I NP
K<K@G ?@ B<M<IO@ ?@ GJN KMDI>DKDJN ?@ KMJKD@?<? T ?@ GD=M@ >JIOM<O<>DaI <
IDQ@G?@G<NM@G<>DJI@N?@H@M><?JO@ID@I?JKJMAPI>DaIG<M@BPG<>DaI?@
G<NM@G<>DJI@N@IOM@GJNKMJKD@O<MDJN?@H@M>^<NKJMH@?DJ?@G<G@TTG<
B@NODaI HJI@O<MD< +@PNcNN T *cGG@M ?@MDQ@ND?<? ?@ G<
DI><K<>D?<? ?@ GJN ><KDO<GDNO<N DI?DQD?P<G@N K<M< <N@BPM<M G< M@KMJ?P>>DaI
?@ G< AP@MU< ?@ OM<=<EJ G< >P<G N@BbI @GGJN OD@I?@ < N@M ?@NOMPD?< KJM G<
QJM<>D?<??@G><KDO<G@G³"NO<?J?@GD@I@NO<M´B<M<IODU<M^< KJMH@?DJ?@
NPN B<NOJN ³NJ>D<G@N´
@NO< M@KMJ?P>>DaI LP@ @N G< =<N@ HDNH< ?@
@SDNO@I>D< ?@G ><KDO<G <G OD@HKJ LP@ KMJKJM>DJI< G< =<N@ H<O@MD<G K<M< @G
M@AJMHDNHJT@G>JIN@INJNJ>D<G
*WN<GGW?@GJN<NK@>OJNK<MOD>PG<M@N@NK@>ÂD>JN?@><?<PI<?@@NO<N
>JIOMD=P>DJI@N G<N HDNH<N HP@NOMJHbI LP@ IJ <G><IU< <
?@NKM@I?@MN@ ?@ GJN@IAJLP@NOM<?D>DJI<G@N "IKMDH@M GPB<M @NO@ @IAJLP@
M@Q@G< PI< H<M><?< O@I?@I>D< C<>D< @G 9HA6<BA4?<F@B "I @A@>OJ NJI G<N
A868F<7478F78?446H@H?46<XA7864C<G4?G<NLP@DHKJI@IG<I@>@ND?<??@G
"NO<?J T LP@ API?D< "NO<N I@>@ND?<?@N =<EJ AJMH< ?@
³>JI?D>DJI@N B@I@M<G@N ?@ G< KMJ?P>>DaI´ ?@O@MHDI@ND?<?J=E@ODQ< ?@ >D@MO<N API>DJI@N NJ>D<G@NLP@?@=@I N@M <N@BPM<?<N
KJM @G "NO<?J -@MJ <G C<>@MGJ @G "NO<?J <K<M@>@ >JHJ ?4AM47B ³8A
C4E464V74F´78F788?8KG8E<BE4GE4ITF788FG4F9HA6<BA8F789<6<G4E<4F LP@
IJKP@?@IN@MM@<GDU<?<NKJMGJNKMJKDJN><KDO<G@NDI?DQD?P<G@N
"G "NO<?J N@ ?@ADI@ <N^ CBE FHF 9HA6<BA8F G<N LP@ M@KM@N@IODaI ?@ @SO@MI<GD?<? KM@NPKP@NO< @IOM@ @G
"NO<?JT@G><KDO<G><M<>O@M^NOD><?@GJN<IWGDNDNOM<?D>DJI<G@NN@H<IOD@I@
NDI><H=DJN@I@NO@@IAJLP@?@N?@@GHJH@IOJ@ILP@IJN@DIOMJ?P>@<G
"NO<?J @I @G <IWGDNDN HWN LP@ 8K CBFG K<M< M@H@?D<M G<N ><M@I>D<N T
?@AD>D@I>D<N LP@ J>PMM@I ?PM<IO@ @G KMJ>@NJ ?@ <>PHPG<>DaI G HDNHJ
OD@HKJN@NPKJI@LP@@G"NO<?JKP@?@@A@>ODQ<H@IO@GG@Q<M<><=J?D>C<N
API>DJI@N <OMD=PT\I?JG@ 4 CE<BE< G< ><K<>D?<??@ <>OP<M @I @N< ?DM@>>DaI
N^ @G "NO<?J M@QDNO@ @G ><MW>O@M ?@ PI ³!@PN @S H<>CDI<´ 0<G<H<

"NO@ <IWGDNDN NDOb< NP KPIOJ ?@ K<MOD?< < IDQ@G ?@ G<N M@G<>DJI@N
>JIOM<?D>OJMD<N @IOM@ ?BF 64C<G4?8F AH@8EBFBF J @IOM@ GJN KMJKD@O<MDJN ?@
H@M>^<N T IJ <IDQ@G?@ G< M@G<>DaI NJ>D<G API?<H@IO<G ?@ G< NJ>D@?<?
=PMBP@N<@N?@>DM?@G<M@G<>DaI<IO<BaID><@IOM@@GOM<=<EJ<N<G<MD<?JT@G
><KDO<G "NOJ OD@I@ ?JN >JIN@>P@I>D<N DHKJMO<IO@N )< KMDH@M< @N LP@ N@
K<N<KJM<GOJG<I<OPM<G@U< M@KM@NDQ<?@ >G<N@?@G"NO<?JKMDQDG@BD<I?J@I
><H=DJ NPN <NK@>OJN O\>ID>JN T <?HDIDNOM<ODQJN %JGGJR<T -D>>DJOOJ

0DI@H=<MBJIJC<TLP@JGQD?<MLP@@GF4IB<E94<E8 ³>ABJ
;BJ´ @I DIBG\N
<?HDIDNOM<ODQJ T G<N API>DJI@N CDNOaMD><H@IO@ M@<GDU<?<N
KJM @G "NO<?J NJI @G KMJ?P>OJ J=E@ODQJ ?@ G< @QJGP>DaI ?@G <IO<BJIDNHJ
@IOM@@GOM<=<EJ<N<G<MD<?JT@G><KDO<G<OM<Q\N?@G<H@?D<>DaI?@G<AJMH<
?@G"NO<?J>JHJ<K<M<OJN@K<M<?J?@G<NJ>D@?<? -JMGJO<IOJG<AJMH<T
G<N API>DJI@N ?@G "NO<?J ?@=@I ?@ADIDMN@ KMDH@MJ >JI M@NK@>OJ < @NO<
M@G<>DaI NJ>D<G @IOM@ @G OM<=<EJ T @G ><KDO<G LP@ API?< G< @NK@>DAD>D?<?
CDNOaMD><?@G<NJ>D@?<?=PMBP@N<TN@M@IO@I?D?JN@I>JIN@>P@I>D<>JHJ
@SKM@NDJI@N?@G<?JHDI<>DaI?@>G<N@KMJKD<H@IO@><KDO<GDNO<

)< ?DH@INDaI CDNOaMD>< ?@G <IWGDNDN N@ KD@M?@ T< LP@ IJ N@ K<MO@ ?@G
<IO<BJIDNHJ NJ>D<G LP@ @NK@>DAD>< G< NJ>D@?<? ><KDO<GDNO< "NOJ N@
H<IDAD@NO< @I G< O@I?@I>D< < >JI>@=DM @G <IWGDNDN ?@ G< AJMH< >JHJ <GBJ
KPM<H@IO@ GaBD>J <`<?D@I?J @I OJ?J ><NJ <GBPIJN ?<OJN @HK^MD>JN K<M<
NPKP@NO<H@IO@?<MG@PI<?DH@INDaICDNOaMD>< %JGGJR<T-D>>DJOOJ

0DI @H=<MBJ @NO< ?D>JOJH^< Q< @I >JIOM< ?@G H\OJ?J ?@ *<MS K<M<
LPD@I G<N ><O@BJM^<N GaBD><N NJI <G HDNHJ OD@HKJ CDNOaMD><N ND@HKM@ T
>P<I?J N@OP<G
8986G<I4 ?@ AJMH<N CDNOaMD><H@IO@
?@O@MHDI<?<N ?@ M@G<>DJI@N NJ>D<G@N @NO<=G@>D?<N @I G<
KMJ?P>>DaIM@KMJ?P>>DaI?@G<QD?<H<O@MD<G?@GJNCJH=M@N
-JM bGODHJ @NO< Q@MNDaI ?@ G< ³?@MDQ<>DaI´ <G >JIO@HKG<M <G "NO<?J
>JHJPI³B<M<IO@ÍJKMJKJM>DJI<PI<M@NKP@NO<<?@>P<?<<GKMJ=G@H<?@
?BF ?V@<G8F ?@ G< DIO@MQ@I>DaI @NO<O<G "I GOQ<O@M KJM @E@HKGJ @G "NO<?J
KP@?@ N@M G< AJMH< @NK@>ÂD>< LP@ @SKM@N< GJN DIO@M@N@N B@I@M<G@N ?@G
><KDO<G?<?JLP@IJ@NOWNJH@OD?J<G<N@SDB@I>D<N?@NPQ<GJMDU<>DaI )JN
G^HDO@N?@G<DIO@MQ@I>DaI?@G"NO<?JN@@NO<=G@>@I@IOJI>@N@IM@G<>DaI<G
³=P@I API>DJI<HD@IOJ´ ?@ G< G@T ?@G Q<GJM @G "NO<?J DIO@MQ@I?MW @I G<N
WM@<N?JI?@G<GaBD><?@G<NM@G<>DJI@N><KDO<GDNO<N?@H@M><?JAM<><N<J@N
?@AD>D@IO@ >JI @G J=E@ODQJ @NK@>ÂD>J ?@ <N@BPM<M G< H<M>C< BGJ=<G ?@ G<
Q<GJMDU<>DaI?@G><KDO<G "NO<API>DaIB@I@M<GN@GJBM<N@BbIGOQ<O@M?<?J
LP@@G"NO<?JIJ@NPI><KDO<GDNO<>P<GLPD@M<@I=PN><?@B<ID<NDIJ@G
³><KDO<GDNO<>JG@>ODQJD?@<G´ "IB@GN

-JMGJO<IOJG<DIO@MQ@I>DaI?@G"NO<?JIJ=PN><M@@HKG<U<MG<G@T?@G
Q<GJMID?@@SO@I?@MG<<GN@IJ?@GKMJKDJ"NO<?JNDIJ?@<N@BPM<MNPQDBJM
@INPM<IBJ?@<>>DaI³I<OPM<G´ GJKMDQ<?J
GG@Q<I?J<><=JG<NAPI>DJI@N

LP@>JINJGD?<INP>JIO@SOJNJ>D<GB@I@M<G GOQ<O@M
"NKJM@NOJ
LP@ N@BbI GOQ<O@M @G "NO<?J N@ >JINODOPT@ @I @G ³G^HDO@ I@B<ODQJ´ ?@ G<
G@T ?@G Q<GJM <G OD@HKJ LP@ \NO< G< G@T ?@G Q<GJM
< NP Q@U GDHDO< T
@NOMP>OPM<G<DIO@MQ@I>DaI@NO<O<G<OM<Q\N?@NP<>>DaINJ=M@G<N>JI?D>DJI@N
B@I@M<G@N ?@ G< KMJ?P>>DaIM@KMJ?P>>DaI NJ>D<G@N LP@ ?@ADI@I @I ><?<
@O<K< CDNOaMD>< G<N HJ?<GD?<?@N @NK@>ÂD><N ?@ NP K<K@G >JHJ B<M<IO@
GOQ<O@MT

"NO<H<I@M<?@>JI>@=DMG<DIO@MQ@I>DaI@NO<O<GNPBD@M@<GH@IJN?JN
>JIND?@M<>DJI@N )< KMDH@M< OD@I@ LP@ Q@M >JI G< @SDNO@I>D< ?@ PI
K<M<G@GDNHJ IJ ?@NKM@>D<=G@ I<F P I<F G<N O@JM^<N I@J>GWND><N ?@G ³(H5?<6
;B<68´T?@ GJN ³=D@I@N>JG@>ODQJN´=<N<?<N@IIP@NOM< JKDIDaI@IPI<
HDNH< QDNDaI API>DJI<GDNO< ?@G "NO<?J T LP@ >JI?P>@ < M@NPGO<?JN
<I<GÔD>JN HPT NDHDG<M@N < K@N<M ?@ G<N ?DNOD<N D?@JGaBD><N T KJGÔD><N
M@>^KMJ><H@IO@?@>G<M<?<N )<N@BPI?<>JIND?@M<>DaIM@ND?@@I@GC@>CJ?@
LP@N@BbI@G<IWGDNDN?@GOQ<O@MG<@NA@M<?@GJ@NO<O<GT@GHPI?J?@G<N
M@G<>DJI@N NJ>D<G@N ><KDO<GDNO<N GDHDOWI?JN@ M@>^KMJ><H@IO@ K<M@>@I
>JINODOPDMN@@I?JN@NA@M<NJKP@NO<N@SO@MI<NG<PI<AM@IO@<G<JOM<<PILP@
HPOP<H@IO@ DHKGD><?<N ?@N?@ @G KPIOJ ?@ QDNO< ?@ NPN M@NK@>ODQ<N
API>DJI@N "I PI <IWGDNDN ?@ @NO@ ODKJ >P<I?J N@ OM<O< ?@ @NO<=G@>@M GJN
<NK@>OJN >JIOM<?D>OJMDJN ?@ G< <>ODQD?<? @NO<O<G NPMB@ PI KMJ=G@H< \NOJN
<NK@>OJN<K<M@>@INJG<H@IO@@I@GHJH@IOJ@ILP@@G"NO<?JDIO@MAD@M@@I
G<@NA@M<?@G<Q<GJMDU<>DaI<G<>OP<M>JHJPI><KDO<GDNHJ8986G<IB <OM<Q\N
?@ G< >M@<>DaI ?@ @HKM@N<N Kb=GD><N KJM @E@HKGJ
?@ H<I@M< LP@ GJN
G^HDO@N³I<OPM<G@N´?@NP<>>DaIIJNJIHWNM@NK@O<?JN GOQ<O@M
@O
"NOJ M@HDO@ @I IP@NOM< JKDIDaI < PI< QDNDaI M@?P>>DJIDNO< T

@NOM@>C< ?@ G< H<I@M< @I LP@ N@ M@KMJ?P>@I G<N >JIOM<?D>>DJI@N ?@ G<
NJ>D@?<? =PMBP@N< 78AGEB 78? FG47B ?<?J LP@ \NO<N <K<M@>@I >JHJ
³OM<NOJMIJN API>DJI<G@N´ J @S>@NJN >JH@OD?JN @I @G ?@N@HK@`J ?@ G<N
API>DJI@N@NO<O<G@NTIJ>JHJ@4A<98FG46<BA8FA868F4E<4FTIJ@S>GPNDQ<N
?@G<I<OPM<G@U<?@>G<N@><KDO<GDNO<?@G"NO<?J "IO<G@IAJLP@G<IJ>DaI?@
>JIOM<?D>>DaI N@ DIOMJ?P>@ <MODAD>D<GH@IO@ @I @G <IWGDNDN T< LP@ G< GaBD><
HDNH<?@G?DN>PMNJAPI>DJI<GDNO<OD@I?@<?@NKG<U<MG<
-JM GJ O<IOJ <G C<>@M ?@G "NO<?J PI B<M<IO@ M@NKJIN<=G@ ?@ <N@BPM<M
?@N?@@G@SO@MDJMG<=P@I<H<M>C<?@G<M@KMJ?P>>DaINJ>D<GNPI<OPM<G@U<
>JIOM<?D>OJMD< @I O<IOJ LP@ AJMH< ?@ G< M@G<>DaI NJ>D<G ><KDO<GDNO< IJ @N
<KM@C@I?D?<HWNLP@?@PI<H<I@M<DI>JHKG@O<TH<MBDI<G "NKJM@NJLP@
G< M@NKP@NO< JAM@>D?< KJM @NO< Q@MNDaI ?@ G< ³?@MDQ<>DaI´ <PILP@ DINDNO@
NJ=M@ G< ?DNODI>DaI @IOM@ @G "NO<?J T @G ><KDO<G IJ KP@?@ M@NJGQ@M @G
KMJ=G@H< ?@ JMDB@I < N<=@M h>aHJ @NO<=G@>@M O@aMD><H@IO@ G< >JI@SDaI
JMBWID>< @IOM@ @G "NO<?J T @G ><KDO<G ?@ HJ?J LP@ N@ KP@?< ?@O@>O<M G<
>JDI>D?@I>D< J=E@ODQ< @IOM@ G<N JMD@IO<>DJI@N >JIOM<?D>OJMD<N
?@ G<
<>ODQD?<?@NO<O<GT@G>PMNJ>JIOM<?D>OJMDJ?@G<M@KMJ?P>>DaI><KDO<GDNO<

#% "'J #$
%" "$%""J#
$#$

2I BMPKJ ?@ >JIOMD=P>DJI@N HWN AMP>OÂ@M<N N@ JMD@IO< C<>D< JOMJ
@IAJLP@ ?@ G< ³?@MDQ<>DaI´ "I @NO@ @IAJLP@ N@ KJI@ @G <>@IOJ @I G<
I@>@ND?<??@³?@MDQ<M´@G"NO<?J?@?4F78G8E@<A46<BA8F7854F8?@GHJ?J

?@KMJ?P>>DaI><KDO<GDNO<KJMGJO<IOJ?@G<CEBC<4E8?46<XA78CEB7H66<XA
64C<G4?<FG4 G< F8C4E46<XA ;BE<MBAG4? JK@M<?< @IOM@ G<N PID?<?@N ?@
KMJ?P>>DaI KMDQ<?<N KJM G< <>>DaI ?@ G< G@T ?@G Q<GJM N@ NPH<
JMBWID><H@IO@PI<F8C4E46<XAI8EG<64?JK@M<?<@I@GN@IJ?@><?<PID?<?
KMJ?P>ODQ<@IOM@GJNKMJ?P>OJM@N?DM@>OJNTNPNH@?DJN?@KMJ?P>>DaI )<
>JIOM<?D>>DaI ><M<>O@M^NOD>< ?@ G< AJMH<H@M>^< Q<GJMQ<GJM ?@ PNJ

<?LPD@M@PI<AH8I47<@8AF<XA>JIG<>JIQ@MNDaI?@G<AP@MU<?@OM<=<EJ@I
H@M>^<G<>JIOM<?D>>DaILP@N@JK@M<@IOM@NPQ<GJMTNPQ<GJM?@PNJ
"N @IOJI>@N @I G< M@G<>DaI NJ>D<G ?@ @SKGJO<>DaI ?@G ><KDO<G NJ=M@ @G
OM<=<EJ<N<G<MD<?JM@G<>DaILP@A868F4E<4@8AG84FH@8?49BE@4 @8E64A6V4
LP@ N@KP@?@@I>JIOM<M ³@GN@>M@OJHWNKMJAPI?J´@GAPI?<H@IOJ?@G<
@SDNO@I>D< ?@G "NO<?J =PMBP\N -JM @GGJ G< A4GHE4?8M4 ?@G "NO<?J >JHJ
M@G<>DaI NJ>D<G ?@ ?JHDI<>DaI ?@ >G<N@ <N^ >JHJ NP 9BE@4 :8A8E4? >JHJ
<K<M<OJ ?@ KJ?@M Kb=GD>J <K<M@IO@H@IO@ N@K<M<?J ?@ G< NJ>D@?<? ?@=@I
?@?P>DMN@ ?@ G< I<OPM<G@U< ?@ G< M@G<>DaI H@M><IODG±><KDO<GDNO< T ?@G ODKJ
@NK@>ÂD>J ?@ ?JHDI<>DaI NJ=@M<I^< T ?@K@I?@I>D< *<MS 7<K<G
LP@ N@
?@NKM@I?@?@\NO< "NOJNDBIDAD><LP@K<M<GJNK<MOD?<MDJN?@@NO@@IAJLP@
?@ G< ³?@MDQ<>DaI´ G< G@T ?@G Q<GJM >JINODOPT@ @G KMDI>DKDJ ?@ G<
NJ>D<GDU<>DaI ><KDO<GDNO< T LP@ KJM >JINDBPD@IO@ @G GPB<M ?@G "NO<?J ?@=@
@NO<=G@>@MN@ @I M@G<>DaI <G ><KDO<G @I O<IOJ LP@ M@G<>DaI NJ>D<G "NO<

0DU[VHxDODTXH³(VVLHPSUHHQODUHODFLyQLQPHGLDWDHQWUHHOSURSLHWDULRGHORVPHGLRVGH
SURGXFFLyQ \ HO SURGXFWRU GLUHFWR « TXH HV QHFHVDULR EXVFDU HO VHFUHWR PiV M@>aI?DOJ @G
API?<H@IOJ J>PGOJ ?@ OJ?< G< @NOMP>OPM< NJ>D<G T KJM >JINDBPD@IO@ ?@ G< AJMH< KJGÔD>< LP@
M@QDNO@G<M@G<>DaI ?@ NJ=@M<I^< T ?@K@I?@I>D<@I =M@Q@ ?@ G< AJMH< @NK@>ÂD><LP@ <NPH@ @G
(VWDGRHQXQDpSRFDGHWHUPLQDGD´0DU[E

A %DMN>C ,OM<Q@MNDaI>JIND?@M<=G@H@IO@H@IJN?@N<MMJGG<?<?@G<>JIOMD=P>DaI?@
%DMN>CKP@?@@I>JIOM<MN@@IG<J=M<?@3DI>@IO

KM@J>PK<>DaI>JHK<MOD?<KJM/@D>C@GO
T*<MB<M@O4DMOC
@N
@IOJI>@N G< ?@ ?@N<MMJGG<M @G <IWGDNDN ?@G "NO<?J < K<MODM ?@ G< M@G<>DaI
><KDO<GDNO<T?@GG@B<M@I>JIN@>P@I>D<<GM@>JIJ>DHD@IOJ?@

«FyPR \ HQ TXp PHGLGD OD QDWXUDOH]D GHO ³NDNO@H<´ «
>JI?P>@ < PI< ³>JDI>D?@I>D< J=E@ODQ<´ @IOM@ G<N ³API>DJI@N ?@G
"NO<?J´TGJN³DIO@M@N@N?@G<>G<N@?JHDI<IO@´T>aHJT@ILP\
H@?D?<GJN><H=DJN?@GNDNO@H<<A@>O<IO<IOJ<GJNDIO@M@N@N?@G<
>G<N@ ?JHDI<IO@ >JHJ < G<N API>DJI@N ?@G "NO<?J´ %JGGJR<T T
-D>>DJOOJ
8-JM >JINDBPD@IO@9 NaGJ ND G< CDNOJMD<
NP=T<>@IO@ ?@ G< Q<GJMDU<>DaI ?@G ><KDO<G @I NP >JIEPIOJ @N
DIOMJ?P>D?< @I G< ?DN>PNDaI @G ><KDO<G ND@HKM@ N@ @NOMP>OPM< KJM
NP JKJND>DaI AM@IO@ <G OM<=<EJ <N<G<MD<?J
LP@ @N KJND=G@
>JHKM@I?@M @NO<N API>DJI@N 8?@G "NO<?J @G <POJM KM@>DN<9 G<N
>P<G@NIJM@NKJI?@I?@H<I@M<H@>WID><<DIO@M@N@N?@ADID?JN?@
>G<N@ K@MJ LP@ NDI @H=<MBJ IJ NJI I@POM<N ?@N?@ PI KPIOJ ?@
QDNO< ?@ >G<N@ @I GJ LP@ >JI>D@MI@ < NP @NOMP>OPM< AJMH<G
/@D>C@GO

0DI?P?<G<>JIOMD=P>DaIHWN>JC@M@IO@?@N<MMJGG<?<@I@NO<?DM@>>DaI
@NG<?@'J<>CDH%DMN>C
-<M<%DMN>CG<>JC@NDaINJ>D<G@I@GHJ?J
?@KMJ?P>>DaI><KDO<GDNO<N@@NO<=G@>@<OM<Q\N?@G<NG@T@N?@G<KMJ?P>>DaI
@ DIO@M><H=DJ ?@ H@M>^<N "G KMJ>@NJ ?@ KMJ?P>>DaI <>OP<I?J <
@NK<G?<N?@GJNKMJ?P>OJM@NM@KMJ?P>@<G<Q@UNPNKMJKD<NKM@>JI?D>DJI@N
NJ>D<G@NNDIO@I@MI@>@ND?<?@IKMDI>DKDJ?@IDIBPI<DIO@MQ@I>DaIKJGÔD><

<?D>DJI<G@SO@MI<J>JIN>D@IO@ %DMN>C
)<<KMJKD<>DaI?@G<
KGPNQ<G^<TG<KM@N@MQ<>DaI?@G<@NOMP>OPM<NJ>D<G><KDO<GDNO<IJ?@K@I?@IID
?@G<@SDNO@I>D<?@M@G<>DJI@N?DM@>O<N?@AP@MU<J?@NPHDNDaIK@MNJI<G@N
ID?@G<<>>DaIM@KM@NDQ<?@G<D?@JGJB^<NDIJHWN=D@I?@ ³G<<>>DaI>D@B<
?@G<NG@T@NJ>PGO<N?@G<M@KMJ?P>>DaIŃJ>D<G><KDO<GDNO<
-@MJ >JHJ @G KMJ>@NJ ?@ KMJ?P>>DaIM@KMJ?P>>DaI @NOW H@?D<ODU<?J
KJMG<>DM>PG<>DaI?@H@M>^<N=<N<?<@I@GKMDI>DKDJ?@GDIO@M><H=DJ?@
@LPDQ<G@IO@N G< NPKM@NDaI ?@ GJN J=NOW>PGJN LP@ KP@?@I DHK@?DM G< GD=M@
>DM>PG<>DaI ?@ G<N H@M>^<N DI>GPD?< G< >JHKM<Q@IO< ?@ G< AP@MU< ?@
OM<=<EJ
N@>JIQD@MO@@IPI@G@H@IOJ@N@I>D<GK<M<@GH<IO@IDHD@IOJ?@G<
NJ>D@?<?><KDO<GDNO< "NOJ@N@NK@>D<GH@IO@>D@MOJ@IGJLP@>JI>D@MI@<G<
<PN@I>D< ?@ QDJG@I>D< K@MNJI<G ?DM@>O< @I @G KMJ>@NJ DIH@?D<OJ ?@
KMJ?P>>DaI )<>J@M>DaI>JINPNOD<G<G<NM@G<>DJI@NNJ>D<G@N><KDO<GDNO<N
?@=@ @IOJI>@N P=D><MN@ @I PI< DINOD< NJ>D<G <G@E<?< ?@ G<N M@G<>DJI@N
@>JIaHD><N "NO@ KMJ>@NJ @A@>ODQJ?@ <=NOM<>>DaI?@ G< QDJG@I>D<?@ >G<N@
GG@Q< @IOJI>@N < NP J=E@ODQ<>DaI @I G< AJMH<"NO<?J T < G< @N>DNDaI ?@ G<
NJ>D@?<?@I?JN@NA@M<N?DNODIO<N<K<M@IO@H@IO@<POaIJH<N
"G KMJ>@NJ ?@ >@IOM<GDU<>DaI ?@ G< AP@MU< DHKGD>< KJM GJ O<IOJ <G
HDNHJOD@HKJNP<=NOM<>>DaI?@G<NM@G<>DJI@N>JI>M@O<N?@KMJ?P>>DaIT
NPOM<INAJMH<>DaI@IAP@MU<KJGÔD><@SOM<@>JIaHD>< -@MJ?@<>P@M?J>JI
%DMN>C G< ?@MDQ<>DaI ?@G "NO<?J < K<MODM ?@ G< M@G<>DaI ><KDO<GDNO< NaGJ
K@MHDO@ @NO<=G@>@M G< I@>@ND?<? J=E@ODQ< ?@ G< @SDNO@I>D< ?@ \NO@ @I O<IOJ

LP@ AJMH< ?@ G< M@G<>DaI ><KDO<GDNO< K@MJ IJ IJN K@MHDO@ @IO@I?@M NP
HJ?J>JI>M@OJ?@API>DJI<HD@IOJ

"IG<?@O@MHDI<>DaI?@G<AJMH<?@G"NO<?J=PMBP\N>JHJPI
<K<M<OJ <POaIJHJ KJM @I>DH< ?@G KMJ>@NJ ?@ M@KMJ?P>>DaI NPN
API>DJI@N NJ>D<G@N @NOWI >JIO@ID?<N bID><H@IO@ ?@ PI< H<I@M<
<=NOM<>O<TB@I\MD>< GHDNHJOD@HKJNDI@H=<MBJ@G><MW>O@M?@G
KMJ>@NJ ?@ M@KMJ?P>>DaI ><KDO<GDNO< N@ >JIQD@MO@ @I G< =<N@ ?@ G<N
>JIOM<?D>>DJI@N >JIO@ID?<N @I G< AJMH< HDNH< )< API>DaI 8?@G
"NO<?J KM@>DN<HJN9 IJ KP@?@ N@M JOM< LP@ G< >M@<>DaI ?@
>JI?D>DJI@N³@SO@MI<N´<GKMJ>@NJ?@G<M@KMJ?P>>DaINJ>D<G@G>P<G
N@ M@BPG< < N^ HDNHJ NJ=M@ G< =<N@ ?@ G< G@T ?@G Q<GJM´ %DMN>C

"I @NO< HDNH< GÎ@< ?@ <MBPH@IO<>DaI "Q@MN N@`<G< LP@ ³G<
I@>@ND?<??@PI<B@IO@@SOM<@>JIaHD>JN@KG<IO@<KJM<N^?@>DMGJ8KCBFG
?<?<G<I@>@ND?<??@>JHK@IN<MPI<Q<MD@?<??@A<GG<NLP@<K<M@>@I@I@G
>PMNJ ?@G KMJ>@NJ M@KMJ?P>ODQJ K@MJ >PTJ ³GPB<M´ @S<>OJ IJ KP@?@ N@M
@NO<=G@>D?J?@<IO@H<IJ´ "Q@MN

"I <?@G<IO@ C<=G<M@HJN ?@ <
G< 9BE@4 FG47B K<M< M@A@MDMIJN <G HWN <GOJ IDQ@G ?@
<=NOM<>>DaI < G< @SDNO@I>D< ?@ G< M@G<>DaI NJ>D<G ><KDO<GDNO< @I PI< @NA@M< K<MOD>PG<M ?@
?JHDI<>DaIKJGÔD><?DNODIBPD=G@?@G<@NA@M<@>JIaHD><@I?JI?@G<M@G<>DaI?@@SKGJO<>DaI@N
<G HDNHJ OD@HKJ PI< M@G<>DaI ?@ ?@K@I?@I>D< T ?JHDI<>DaI =
G< 9BE@4 78? FG47B K<M<
M@A@MDMIJN<G><MW>O@MDHK@MNJI<G<=NOM<>OJTB@I@M<G?@@NO< ?JHDI<>DaI?D>CJ?@JOM<AJMH<
K<M< M@A@MDMIJN < GJN M<NBJN B@I@M<G@N ?@ GJN "NO<?JN ><KDO<GDNO<N <K<M<OJN ?@ KJ?@M Kb=GD>J
DHK@MNJI<G<K<M@IO@H@IO@?@NGDB<?JN?@G<NJ>D@?<? -<NPF<IDN
>
G<9BE@498AB@TA<64
78? FG47B J ET:<@8A CB?VG<6B K<M< M@A@MDMIJN < G<N H<IDA@NO<>DJI@N A@IJH\ID><N @SO@MI<N

K<MOD>PG<M@N ?@GJN "NO<?JN ><KDO<GDNO<N @SKM@N<?<NDINODOP>DJI<GH@IO@@I BJ=D@MIJN>JI>M@OJN
0<G<H<

?DA@M@I>D<?@GJN<POJM@NLP@C@HJN>MDOD><?J%DMN>CC<>@CDI><KD\
@ILP@G<AJMH<?@G"NO<?JIJ?@=@N@M?@MDQ<?<?@NPNAPI>DJI@NNDIJKJM
@G>JIOM<MDJ\NO<N?@=@IN@M78E<I474F78FH9BE@4@IO<IOJLP@@SKM@NDaI
?@O@MHDI<?<?@G<NM@G<>DJI@NNJ>D<G@N><KDO<GDNO<N "NO<AJMH<IJOD@I@I<?<
?@@O@MIJJI<OPM<G )< HDNH<@NOW>JIODIP<H@IO@ T>JIOM<?D>OJMD<H@IO@

@IKMJ>@NJ?@M@>M@<>DaIN@BbI@G>PMNJ>JIOM<?D>OJMDJ?@G<M@G<>DaINJ>D<G
><KDO<GDNO<LP@G@?<JMDB@I@N?@>DMN@BbI@G?@N<MMJGGJ?@G<<>PHPG<>DaI
?@><KDO<G -JMGJO<IOJ?@<>P@M?J>JI@NO@@IAJLP@G<AJMH<?@G"NO<?J@I
O<IOJ LP@ 9BE@4 CEB68FB N@ >JIQD@MO@ @I G< H@?D<>DaI I@>@N<MD< K<M<
@IO@I?@M G<N API>DJI@N ?@G "NO<?J G<N >P<G@N IJ KJ?M^DJI<MN@
?DM@>O<H@IO@ ?@ H<I@M< API>DJI<G <G ?@N<MMJGGJ ?@ G< <>PHPG<>DaI
><KDO<GDNO<
-JMGJO<IOJ?D>@%DMN>CG<DIO@MQ@I>DaI@NO<O<GN@?@N<MMJGG<>JHJPI
CEB68FB 78 ³E8466<XA @87<4G<M474´ L 6BAGE47<6GBEJIOM<?D>OJMDJ?@G<<>PHPG<>DaI@G"NO<?JAJMH< ?DN>M@O<?@
G<N M@G<>DJI@N ><KDO<GDNO<N @N <OM<Q@N<?J ?@ PI @SOM@HJ <G JOMJ KJM G<N
>JIOM<?D>>DJI@N ?@ G< KMJKD< NJ>D@?<? =PMBP@N< G<N >P<G@N <G><IU<@IG<=<E<O@I?@I>D<G?@G<O<N<?@B<ID<TG<N>JIOM<
O@I?@I>D<N LP@ \NO< DHKGD>< "NO<N >JIOM<O@I?@I>D<N NPN>@KOD=G@N ?@ N@M
GaBD><H@IO@?@?P>D?<N?@G<G@T?@GQ<GJMN@M@<GDUJI>M@O<H@IO@=<EJG<
AJMH< ?@ PI< E8BE:4A<M46<XA C8E@4A8AG8 KJM H@?DJ ?@ G< >MDNDN ?@ G<N
>JI?D>DJI@N NJ>D<G@N ?@ G< KMJ?P>>DaI "NO@ ><H=DJ >JINO<IO@ C<>D<
M@G<>DJI@N NJ>D<G@N ><?< Q@U HWN >JHKG@E<N IJ N@ KP@?@ @IO@I?@M NDI G<
<>>DaI ?@G "NO<?J LP@ @N ><?< Q@U HWN DHKJMO<IO@ -JM @GGJ ?@ <>P@M?J
>JI%DMN>CG<O@I?@I>D< ?@N>@I?@IO@?@G< O<N< ?@ B<ID<TNPN>JIOM<

O@I?@I>D<N>JINODOPT@IG<>G<Q@K<M<@IO@I?@M@G?@N<MMJGGJ?@G"NO<?JTNPN
API>DJI@N %DMN>C

"NO< ?DIWHD>< >JIOM<?D>OJMD< ?@ G< <>PHPG<>DaI ><KDO<GDNO< IJ @N NDI
@H=<MBJK@IN<?<KJM%DMN>C>JHJG<@SKM@NDaI<=NOM<>O<?@PI<NPKP@NO<
G@T @>JIaHD>< NDIJ >JHJ G< @SKM@NDaI >JI>M@O< ?@ PI KMJ>@NJ NJ>D<G ?@
GP>C<?@>G<N@NLP@DHKJI@<G><KDO<GG<I@>@ND?<??@M@JMB<IDU<M?@AJMH<
K@MH<I@IO@ NPN KMJKD<N M@G<>DJI@N NJ>D<G@N !@ <C^ N@ ?@NKM@I?@ ³G<
DHK@MA@>>DaIG<DI>JHKG@OP?TG<DI>JINDNO@I>D<?@G<<>ODQD?<?@NO<O<GK@MJ
O<H=D\I<GHDNHJOD@HKJG<>JIODIB@I>D<M@G<ODQ<?@GKMJ>@NJKJGÔD>JG<
>P<GIJKP@?@N@M?@MDQ<?<?@G<N?@O@MHDI<>DJI@NB@I@M<G@N?@G<M@G<>DaI
><KDO<GDNO<´ %DMN>C

N^N@BbI%DMN>C@G"NO<?JN@HP@Q@@IPI<>JIOM<?D>>DaIM@IJQ<?<
NDI >@N<M @I O<IOJ LP@ AJMH< ?DN>M@O< ?@ G< M@G<>DaI ><KDO<GDNO< NP
@SDNO@I>D<?@K@I?@?@G<M@KMJ?P>>DaI?@@N<M@G<>DaIKJMGJO<IOJ?@K@I?@
?@ G< <>PHPG<>DaI -@MJ KJM JOM< K<MO@ ?<?J LP@ NP AJMH< @N G< ?@ PI<
³K@MNJI< >JG@>ODQ< <=NOM<>O<´ -<NPF<IDN
PI <K<M<OJ ?@ KJ?@M
Kb=GD>J @ DHK@MNJI<G N@K<M<?J ?@ G< NJ>D@?<? @G "NO<?J IJ @N ³G<
DINODOP>DJI<GDU<>DaI´?@GJNDIO@M@N@NB@I@M<G@N?@G><KDO<G ,GJLP@@NGJ
HDNHJ³G<?JHDI<>DaIKJGÔD><?@>G<N@IJ@NOW?DM@>O<H@IO@QDI>PG<?<>JI
@G ?@M@>CJ ?@ ?DNKJND>DaI ?@ GJN H@?DJN ?@ KMJ?P>>DaI´ %DMN>C

"NOJNDBIDAD><LP@GJNG^HDO@N?@G<<>>DaI?@G"NO<?JN@?@O@MHDI<IT
@NOMP>OPMJI?D>DaI ?@ NP KMJKD< @SDNO@I>D< LP@ @N G<
<>PHPG<>DaI?@G><KDO<G -@MJ?@=D?J<NPAJMH<@G"NO<?JN@Q@J=GDB<?J<
M@<>>DJI<M³CBFG98FGH@´TND@HKM@>JIOM<?D>OJMD<H@IO@<GJNM@NPGO<?JN?@

G< <>PHPG<>DaI <?< @O<K< ?@ G< <>PHPG<>DaI @I PI< AJMH<>DaI NJ>D<G
><KDO<GDNO< ?<?< @SKM@N< @IOJI>@N HJ?<GD?<?@N @NK@>ÂD><N ?@ G< GP>C< ?@
>G<N@N @IOM@ @GOM<=<EJ <N<G<MD<?J T @G ><KDO<GGJ LP@ N@ H<IDAD@NO< < IDQ@G
?@G"NO<?JKJMHJ?<GD?<?@N@NK@>ÂD><N?@G<DIO@MQ@I>DaI@NO<O<GTKJM@G
NPMBDHD@IOJJ?@N<K<MD>DaI?@<GBPI<N?@NPNAPI>DJI@NG<N>P<G@NNaGJN@
KP@?@I @IO@I?@M ND N@ OD@I@ @I >P@IO< G< H@?D<>DaI @E@M>D?< KJM G< KMJKD<
AJMH<?@G"NO<?J
!@@NO@HJ?J><?<IDQ@G?@G<GP>C<?@>G<N@N@NO<=G@>@<OM<Q\N?@
@NO< H@?D<>DaI GJN G^HDO@N >JI>M@OJN ?@ G< DIO@MQ@I>DaI @NO<O<G
D@MO<H@IO@ G< KM@N@I>D< K@MH<I@IO@ < GJ G<MBJ ?@ G< CDNOJMD< ?@ G<N
AJMH<>DJI@N><KDO<GDNO<N?@>D@MO<NAPI>DJI@N?@G"NO<?JKP@?@N@MJ=E@OJ
?@:8A8E4?<M46<BA8FG8XE<64F@I><HDI<?<N<NDOP<M@GGPB<MTG<DHKJMOD<
?@G<DIO@MQ@I>DaI@NO<O<G@I@GKMJ>@NJ?@G<M@KMJ?P>>DaI><KDO<GDNO< -@MJ
@GGJ IJ <POJMDU< < @SKGD><M ³API>DJI<GH@IO@´ G< I<OPM<G@U< ?@ >G<N@ ?@G
"NO<?J G< HDNH< N@ ?@NKM@I?@ J=E@ODQ<H@IO@ ?@ NP ³K<MOD>PG<MDU<>DaI´
>JHJ AJMH< ?DNODIO< ?@ G< M@G<>DaI ><KDO<GDNO< GJ LP@ G@ K@MHDO@ <>OP<M
>JHJFG47B786?4F8<PILP@G<>G<N@?JHDI<IO@IJ@E@MU<PI<DIAGP@I>D<
?DM@>O<NJ=M@\G %DMN>C

0DI@H=<MBJ@NO@@IAJLP@<?JG@>@?@<GBPI<N?@AD>D@I>D<N "SDNO@@I
@G <IWGDNDN ?@ %DMN>C @NK@>D<GH@IO@ @I G< KMDH@M< A<N@ ?@ NP
<MBPH@IO<>DaI
PI< O@I?@I>D< < FB5E88FG<@4E G< ><K<>D?<? ?@
<POJMM@BPG<>DaI KJM @G H@M><?J
?@G HJ?J ?@ KMJ?P>>DaI ><KDO<GDNO< G
HDNHJ OD@HKJ C<T O<H=D\I @I \G PI< FH58FG<@46<XA ?@ G< ><K<>D?<? ?@
DIO@MQ@I>DaI ?@G "NO<?J G< >P<G N@ GG@Q<M^< < ><=J N@BbI \G ?@ H<I@M<

<A7<E86G4 @I @G KMJ>@NJ ?@ KMJ?P>>DaIM@KMJ?P>>DaI NJ>D<G@N "NO<N
DINPAD>D@I>D<N NJI >JIND?@M<=G@H@IO@ H<ODU<?<N KJM %DMN>C <G <=JM?<M G<
>P@NODaI ?@ G<N API>DJI@N ?@G "NO<?J ?JI?@ M@>JIJ>@ LP@ @G "NO<?J
DIO@MQD@I@7<E86G4@8AG8T><?<Q@UHWN@IG<NM@G<>DJI@N><KDO<GDNO<N -<M<
@QDO<M @NOJN =<G@JN O@aMD>JN @G "NO<?J T G< <>PHPG<>DaI ?@=@I N@M
>JIND?@M<?JN < OJ?JN GJN IDQ@G@N ?@G <IWGDNDN >JHJ @SKM@NDJI@N
?DA@M@I>D<?<N?@G<GP>C<?@ >G<N@N@IOM@@GOM<=<EJ<N<G<MD<?JT@G><KDO<G
>JHJ AJMH<N NJ>D<G@N ?@ @NO< M@G<>DaI <IO<BaID>< >PT< ?DIWHD>< ?@
>JIEPIOJ@NOW>JINODOPD?<KJM@GKMJ>@NJK@MH<I@IO@?@NPM@@NOMP>OPM<>DaI
KJMG<>MDNDN "NOJNDBIDAD><@I?@ADIDODQ<LP@?4F@B74?<7478F8FC86V9<64FL
8? 4?64A68 6BA6E8GB 78 ?4 <AG8EI8A6<XA 8FG4G4? AB CH878A 78G8E@<A4EF8 4
CE<BE<4GE4ITF788FDH8@4FCE88FG45?86<7BF7BA78FHF?V@<G8F4C4E8M64A
CHAGH4?@8AG8789<A<7BF

-@MJ@NOJNDBIDAD><O<H=D\ILP@?D>CJNG^HDO@NN@M@AD@M@IND@HKM@<G<
AJMH< ?@G KMJKDJ "NO<?J >JI?D>DaI ?@ H@?D<>DaI I@>@N<MD< ?@ >P<GLPD@M
J=E@ODQ<>DaI ?@ G< <>ODQD?<? @NO<O<G
G< >P<G < NP Q@U ?@K@I?@ ?@ G<
KM@N@MQ<>DaI ?@ G< M@G<>DaI ><KDO<GDNO< ³>JI?D>DaI KM@QD< ?@ NP KMJKD<
@SDNO@I>D<´@IO<IOJLP@"NO<?J=PMBP\N PILP@NPE@OJ<G<M@NOMD>>DaI?@
NP AJMH< @G "NO<?J DIO@MQ@I?MW @I G< @>JIJH^< T< N@< ?DM@>O< J
DI?DM@>O<H@IO@ @I PI @NAP@MUJ ND@HKM@ >JIOM<?D>OJMDJ @I><HDI<?J < G<
M@>JINODOP>DaI?@ G<N M@G<>DJI@N H@M><IODG@N><KDO<GDNO<N 0P @Q@IOP<G \SDOJ
JAM<><NJ
IJKP@?@@IOJI>@N?@>M@O<MN@KJM<?@G<IO<?JKJMLP@GJLP@@NOW
@IEP@BJ@I><?<HJH@IOJCDNOaMD>J?<?J@NG<NP@MO@?@G<GP>C<?@>G<N@N

A %DMN>C
?JI?@@NO@?@NGDUO@aMD>JLP@N@`<G<HJN@N@QD?@IO@

>PTJ M@NPGO<?J >JI>M@OJ IJ KP@?@ ?@?P>DMN@ NDHKG@H@IO@ ?@ G< AJMH< ?@G
"NO<?J
1<H=D\I N@ J=N@MQ< @I %DMN>C G< 4HF8A6<4 78 HA 6E<G8E<M<G H@IJN@I
@G ><KDO<GDNHJ <Q<IU<?J G< <K<MD>DaI T @G KM@?JHDIDJ ?@ >D@MO<N
HJ?<GD?<?@N?@G<DIO@MQ@I>DaIKb=GD><T?@>D@MO<NAPI>DJI@N?@G"NO<?J@I
M@G<>DaI < HJ?<GD?<?@N @NK@>ÂD><N ?@ G< <>PHPG<>DaI GJ HWN IJN
@I>JIOM<HJN>JI<GBPI<NDI?D><>DJI@NB@I@M<G@N<N^>JHJPI<@NK@>D@?@
><OWGJBJ ?@ G<N ?DQ@MN<N API>DJI@N ?@G "NO<?J @G@H@IOJN LP@ NJI
DINPAD>D@IO@N K<M< >JHKM@I?@M G< M@G<>DaI "NO<?J><KDO<G @I >JIO@SOJN
CDNOaMD>JN@NK@>ÂD>JN JHJ@G<POJMHDNHJGJM@>JIJ>@@NO@<NK@>OJ?@NP
>JIOMD=P>DaI@NNDI?P?<@GHWN?\=DG -JMGJO<IOJ<>@KO<G<I@>@ND?<??@
³?@?P>DM NDNO@HWOD><H@IO@ G<N API>DJI@N >JI>M@O<N ?@G "NO<?J LP@ N@
?@N<MMJGGJI @G ?@NKGD@BP@ ?@ G<N >JIOM<?D>>DJI@N ><KDO<GDNO<N T
@NK@>DAD><MG<N @I @G >JIO@SOJ ?@G KMJ>@NJ ?@ G< M@KMJ?P>>DaI NJ>D<G´
%DMN>C

#$³#$"J"´

)JN <IWGDNDN @I >PMNJ ?@G "NO<?J < H@IP?J ?@N>PD?GPNJ
ID@BP@NODaI ?@ G< A4GHE4?8M4 FB6<4? ?@G "NO<?J NP >JIO@ID?J ?@
>G<N@
T>JIAPI?@I@NO<I<OPM<G@U<>JI@G64EO6G8ELP@M@QDNO@@G<K<M<OJ?@
KJ?@M@NO<O<G@IPIHJH@IOJ?<?J "G"NO<?JN@M^<><KDO<GDNO<?@=D?J<G<
>JHKJND>DaI =PMBP@N< ?@ G< ³\GDO@´ LP@ <?HDIDNOM< @G <K<M<OJ
BP=@MI<H@IO<G <NO<M^< @IOJI>@N G< NPNODOP>DaI QDJG@IO< J K<>ÂD>< KJ>J

DHKJMO<
?@ G< ³>G<N@ KJGÔD><´ K<M< ><H=D<M G< I<OPM<G@U< ?@ >G<N@ ?@G
"NO<?J "G "NO<?J N@ >JIQD@MO@ <N^ @I PI E86<C<8AG8 ><KJIO@ID?JN?@>G<N@ 2IN@BPI?J@IAJLP@>JINDNO@@IDBIJM<MJ
=D@I@I@QDO<M8?4AO?<F<F6BA6E8GB?@G<?JHDI<>DaI@NO<O<G@IAJMH<>DJI@N
><KDO<GDNO<N ?@O@MHDI<?<N T < IJ >JIND?@M<M <G "NO<?J HWN LP@ KJM NP
I<OPM<G@U< ?@ >G<N@ NDI O@I@M @I >P@IO< G<N >JI?D>DJI@N CDNOaMD><N
K<MOD>PG<M@N @I G<N LP@ @NO< I<OPM<G@U< ³N@ @SO@MDJMDU<´ N^ >P<GLPD@M
DIO@MQ@I>DaI ?@G "NO<?JNPKP@NO<H@IO@ M@NKJI?@ ?@ H<I@M< C8E@4A8AG8 L
7<E86G4 < GJN DIO@M@N@N ?@G ><KDO<G ><?< KJGÔD>< J ><?< H@?D?< OJH<?< @N
><GDAD><?<>JHJ³I@>@N<MD<´K<M<G<=P@I<H<M>C<?@G<<>PHPG<>DaI
"NOJN @IAJLP@N NJI HWN LP@ Q<MD<>DJI@N ?@ PI< HDNH< >JI>@K>DaI
DINOMPH@IO<GAPI>DJI<GDNO< ?@G "NO<?J LP@ ?@N><MO< G<N H@?D<>DJI@N
I@>@N<MD<N K<M< G< EPNO< >JHKM@INDaI ?@ G<N ?DA@M@IO@N?@O@MHDI<>DJI@N ?@
GJ@NO<O<G "G"NO<?JAB8FC8AF47BA<4A4?<M47B6B@BHA4E8?46<XAFB6<4?
F<AB 6B@B HA4 6BF4 >JHJ PI< C@MM<HD@IO< I@POM< >PT< API>DJI<GD?<? N@
KM@NPKJI@?@H<I@M<<=NOM<>O<
0DI@H=<MBJ@NOJN³?@NGD>@NÓ@aMD>JNOD@I@I>JHJ=<N@PIHDNHJ
@MMJM DBIJM<M J>PGO<M @G "NO<?J @I O<IOJLP@ HA<I8EF4? 6BA6E8GB @I O<IOJ
LP@ PID?<? >JIOM<?D>OJMD< ?@ NPN 78G8E@<A46<BA8F 9HA74@8AG4?8F NP
>JIO@ID?J ?@ >G<N@ NJ>D<G
T ?@ G< 9BE@4 98AB@TA<64 LP@ M@QDNO@ @I G<
M@<GD?<?DIH@?D<O< "NO<AJMH<A@IJH\ID><?@@SO@MDJMDU<>DaI?@G"NO<?JIJ
@NJOM<LP@@GET:<@8ACB?VG<6B )<@SDNO@I>D<M@<G?@G"NO<?J><KDO<GDNO<IJ

!@N?@@GHJH@IOJ@ILP@G<I<OPM<G@U<?@>G<N@?@G"NO<?J@N@MMaI@<H@IO@API?<?<@I@G
<IWGDNDN IJ @N KJND=G@ @NO<=G@>@M KMW>OD><H@IO@ ?BF ?V@<G8F ?@ G< <>>DaI @NO<O<G 0J=M@ G<
A4GHE4?8M4 CEO6G<64 ?@G >JIJ>DHD@IOJ O@aMD>J M@>JM?@HJN G< +8:HA74 ,8F<F ?@ *<MS NJ=M@
#@P@M=<>C *<MST"IB@GN

N@ P=D>< ID <G NJGJ IDQ@G ?@ NPN ?@O@MHDI<>DJI@N API?<H@IO<G@N NP
³M@<GD?<?@N@I>D<G´
ID<GNJGJIDQ@G?@ NPAJMH< ?@ <K<MD>DaI@SO@MI< NP
³M@<GD?<?A@IJH\ID><´
@GG<@NG<PID?<?>JIOM<?D>OJMD<?@@NOJN?JNIDQ@G@N
?@@SDNO@I>D<?@NPN@MNJ>D<G
"G Q<GJM @N G< AJMH< ³@>JIaHD><´ ?@ G<N M@G<>DJI@N NJ>D<G@N
><KDO<GDNO<N JHJO<GN@OM<O<?@PI<<=NOM<>>DaIK@MJ?@PI<<=NOM<>>DaI
?@ PI ><MW>O@M ?DNODIOJ ?@G ?@ G<N <=NOM<>>DJI@N KPM<H@IO@ DIO@G@>OP<G@N
0@BbI*<MSN@OM<O<?@PI<<=NOM<>>DaILP@N@M@<GDU<?@H<I@M<>JOD?D<I<
@I G< M@<GD?<? ?@ G< KMJ?P>>DaI T @G DIO@M><H=DJ ?@ H@M>^<N *<MS
>
K@MJ LP@ IJ <K<M@>@ @I NPN O\MHDIJN @N@I>D<G@N >JHJ
B5=8G<I46<XA ?@G OM<=<EJ CPH<IJ DI?DA@M@I>D<?J
F<AB 54=B HA4 9BE@4
8KG8EA4 >JHJ M@G<>DaI >P<IODO<ODQ< ?@ DIO@M><H=DJ @IOM@ H@M>^<N T
?DI@MJ>JHJKM@>DJ?@H@M><?J>PT<N?@O@MHDI<>DJI@N C4E868A?@MDQ<MN@
?@GEP@BJ@IOM@G<JA@MO<TG<?@H<I?< )<AJMH<@SO@MI<N@>JIQD@MO@<N^@I
@G @87D< K@MJ \NO< N@ @SKM@N< ?@
H<I@M<DIQ@MOD?<@DI>JHKG@O<@N?@>DM<GD@I<?<
H=JN@GQ<GJMT@G"NO<?JNJI45FGE466<BA8FE84?8F>JINPH<?<NKJM
@GKMJKDJHJQDHD@IOJ?@G<M@<GD?<?><KDO<GDNO<>PT<K<MOD>PG<MD?<?@NG<?@
KM@N@IO<MN@ < GJN JEJN ?@ GJN <B@IO@N NJ>D<G@N <G M@Q\N DIQ@MOD?< -JM GJ
O<IOJG<AJMH<@SO@MI<LP@M@QDNO@@G"NO<?J@NO<³QDJG@I>D<>JI>@IOM<?<T
JMB<IDU<?<?@G<NJ>D@?<?´ *<MS
G<>JINODOPT@@GM\BDH@IKJGÔD>J>PT<N
?@O@MHDI<>DJI@N K<M@>@I @H@MB@M ?@G ><HKJ DIH@?D<OJ ?@ G<N AP@MU<N
NJ>D<G@N JHJ @G Q<GJM @G "NO<?J @N K<MO@ ?@ @N@ ³HPI?J @I><IO<?J @
DIQ@MOD?J´ *<MS
?@G ><KDO<G "G "NO<?J ><KDO<GDNO< @N @IOJI>@N N@BbI

0<G<H< ³PI< <=NOM<>>DaI LP@ N@ >JINPH< @I G< M@<GD?<? ?@ G< GP>C< ?@
>G<N@N=<EJG<AJMH<?@M\BDH@IKJGÔD>J´ 0<G<H<

"G M\BDH@I KJGÔD>J @N KP@N @G ³KJMO<?JM´ @A@>ODQJ ?@ G<N
?@O@MHDI<>DJI@NAPI?<H@IO<G@N?@G"NO<?J !@GHDNHJHJ?J@G?DI@MJ@I
O<IOJ LP@ KM@>DJ ?@ H@M><?J N@ >JIQD@MO@ @I @G KJMO<?JM @A@>ODQJ ?@ G<N
?@O@MHDI<>DJI@NAPI?<H@IO<G@N?@GQ<GJM -@MJ>JHJ@G?DI@MJ@GM\BDH@I
KJGÔD>J @NOW <G HDNHJ OD@HKJ KMJQDNOJ ?@ OJ?< G< MDLP@U< ?@
?@O@MHDI<>DJI@N ?@ GJ >JI>M@OJ M@<G G<N >P<G@N IJ <K<M@>@I ID @I OJ?< NP
KG@IDOP? ID @I NP >JI><O@I<>DaI DIO@MI< @N ?@>DM @I NP @I><?@I<HD@IOJ
I@>@N<MDJ "GM\BDH@IKJGÔD>JIJDHKJMO<>PWGM\BDH@IKJGÔD>J><KDO<GDNO<
OD@I@<N^PI<?@O@MHDI<>DaI>JHKG@E< -JMPIG<?J>JHJAJMH<A@IJH\ID><
?@G"NO<?J>JIOD@I@G<N?@O@MHDI<>DJI@N?@=<N@?@\NO@KJMGJO<IOJ\G@N
?4 @4G8E<4?<M46<XA 78 HA4 E8?46<XA FB6<4? 78 7B@<A46<XA 78 6?4F8
CDNOaMD><H@IO@?<?<?@PI<<=NOM<>>DaINJ>D<G?@O@MHDI<?<KJMJOMJG<?J
?<?< NP K@MO@I@I>D< <G IDQ@G ?@ GJ 6BA6E8GB F8AF<5?8 <G HPI?J ?@ GJ
³KN@P?J>JI>M@OJ´ (JNDF
NP >JIAJMH<>DaI K<MOD>PG<M T NPN
<>>DJI@N>JOD?D<I<NOD@I@IND@HKM@KJM>JIO@SOJGJN>JIAGD>OJN?@>G<N@O<GT
>JHJ<K<M@>@I@IG<M@<GD?<?DIH@?D<O<
"G M\BDH@I KJGÔD>J <?@HWN ?@ LP@ >JIOD@I@ G<N ?@O@MHDI<>DJI@N
API?<H@IO<G@N ?@G "NO<?J ><KDO<GDNO< DI>JMKJM<O<H=D\I OJ?< PI< N@MD@?@
?@O@MHDI<>DJI@N LP@ IJ NPMB@I ?@G HPI?J ?@ G< H@M>^< "NO<N
M@NKJI?@I<G<@QJGP>DaIK<MOD>PG<M?@PI<?@O@MHDI<?<AJMH<>DaINJ>D<GG<
DIAGP@I>D<?@G<NOM<?D>DJI@NKM@><KDO<GDNO<NG<@SDNO@I>D<?@JOM<N><K<NTJ
>G<N@N NJ>D<G@N @SKGD><?< KJM G< NJ=M@QDQ@I>D< ?@ <IODBPJN HJ?JN ?@
KMJ?P>>DaI G<N HJ?<GD?<?@N K<MOD>PG<M@N ?@ @E@M>D>DJ ?@G KJ?@M C@M@?<?<N

?@G K<N<?J G<N DINODOP>DJI@N LP@ C<KDO<GDNHJ@O>\O@M<
)< DIO@MQ@I>DaI Kb=GD>< ³H<IDA@NO<>DaI >JI>M@O< ?@ G< DIO@MQ@I>DaI
?@G"NO<?J´ 0<G<H<
M@AG@E<@IOJI>@N>JHJKMJ>@NJG<NÎO@NDN
?@ ?@O@MHDI<>DJI@N LP@ @N @G M\BDH@I KJGÔD>J @I KMDH@M GPB<M G<N
?@O@MHDI<>DJI@NAPI?<H@IO<G@N?@G"NO<?J><KDO<GDNO<T?@GHJQDHD@IOJ?@G
><KDO<G@IN@BPD?<<LP\GG<NLP@N@?@MDQ<I?@GO@ED?JNJ>D<GLP@>JIAD@M@NP
K<MOD>PG<MD?<? < PI< AJMH<>DaI NJ>D<G ><KDO<GDNO< ?<?< !@ <>P@M?J <
0<G<H<G<DIO@MQ@I>DaIKb=GD><N@Q@MO@=M<?<@IOJMIJ<OM@N<NK@>OJN
)< ?DIWHD>< ?@G M\BDH@I ?@ <>PHPG<>DaI T ?@ G<N >JIOM<?D>>DJI@N
LP@NPAM@
)< M@G<>DaI @IOM@ G<N >G<N@N T >JI H<TJM KM@>DNDaI @G BM<?J ?@
DIO@IND?<??@G<GP>C<?@>G<N@N>JHJN@K@M>D=@TN@KM@Q\
)< @SKM@NDaI @I @G IDQ@G KJGÔD>J ?@ G<N ?DA@M@IO@N AM<>>DJI@N ?@G
><KDO<G
"NOJN OM@N <NK@>OJN HP@NOMDaI Kb=GD>< < K@N<M ?@
O@I@M >JHJ KMDI>DK<G J=E@ODQJ G< M@B@I@M<>DaI ?@G ><KDO<G ?@=@ M@NKJI?@M
NDHPGOWI@<H@IO@<G<NDOP<>DaI>JI>M@O<>M@<?<KJMG<NM@G<>DJI@N?@AP@MU<
@IOM@G<N>G<N@N ?DA@M@I>D<?@G"NO<?JLP@@NM@G<ODQ<H@IO@<POaIJHJ@I
M@G<>DaI <G ><KDO<G @G M\BDH@I KJGÔD>J H<IOD@I@ PI< M@G<ODQ< <POJIJH^<
AM@IO@ < G< =PMBP@N^< <G KMJG@O<MD<?J T AM@IO@ < G<N JOM<N >G<N@N NJ>D<G@N
@Q@IOP<GH@IO@ @I KM@N@I>D< PILP@ @NOMP>OPM<?< KJM PI >JIEPIOJ ?@
<>>DJI@NTH@?D?<N>JI>M@O<N@I><HDI<?<N<G<M@B@I@M<>DaI?@G><KDO<GG<
DIO@MQ@I>DaI Kb=GD>< DI>GPT@ O<H=D\I <>>DJI@N T H@?D?<N ?DMDBD?<N < G<
>M@<>DaIM@>M@<>DaI?@PI>JIN@INJQDNXQDN@GKJ?@M?JHDI<IO@@IOPMIJ

"G KMJ>@NJ ?@ G@BDODH<>DaI @I>P@IOM< NP API?<H@IOJ T @NK@>DAD>D?<?
@I@GKMJKDJHJQDHD@IOJ?@G<NH@M>^<N )<B@I@M<GDU<>DaI?@G<AJMH<
H@M>^<DHKGD><PI<³DIO@MDJMDU<>DaI´?@G<NM@G<>DJI@N?@><H=DJ@IGJN
<B@IO@N NJ>D<G@N < G< LP@ >JMM@NKJI?@ PI< ³DIO@MDJMDU<>DaI´ ?@ G<
?@HJ>M<>D< KPM<H@IO@ AJMH<G G< CDKJO\OD>< GD=@MO<? @ DBP<G?<? LP@ MDB@I
G<N M@G<>DJI@N ?@ ><H=DJ @I>P@IOM< NP M@?J=G<HD@IOJ @I G< >JI?D>DaI
>JHbI ?@G >DP?<?<IJ "G "NO<?J KP@?@ @IOJI>@N <K<M@>@M >JHJ <GBJ
@SO@MIJ < G< NJ>D@?<? >DQDG @G H@M><?J C4E868 =<NO<M K<M< <N@BPM<M G<N
>JI?D>DJI@N?@KMJ?P>>DaITM@KMJ?P>>DaI?@G<QD?<H<O@MD<GT@G"NO<?J
C4E868 N@M @G KMJ?P>OJ ?@ PI <>OJ >JG@>ODQJ @G NPAM<BDJ PIDQ@MN<G
?@
?@G@B<>DaI ?@G KJ?@M ?@ GJN DI?DQD?PJN T NP >JI>@IOM<>DaI @I \G )<
M@<GDU<>DaI ?@G KMDI>DKDJ AJMH<G ?@G "NO<?J AP@MU< Kb=GD>< ?@ OJ?JN T ?@
I<?D@
@N<N^<N@BPM<?<KJM@GKMJKDJAPI>DJI<HD@IOJ?@G<N><O@BJM^<N?@G
H@M><?J H@M>^<NT?DI@MJ

0DI @H=<MBJ @NO@ <POJH<ODNHJ @N KP@NOJ @I ?P?< KJM @G ><MW>O@M
>JIOM<?D>OJMDJ?@G<<>PHPG<>DaIG<>MDNDNOD@I@PI@A@>OJ³?@NA@OD>CDU<?JM´
LP@ MJHK@ @I H<TJM J H@IJM H@?D?< @G @NK@EDNHJ ?@G DIO@M><H=DJ ?@
@LPDQ<G@IO@N T LP@ M@Q@G< <PI APB<UH@IO@
G< Q@M?<?@M< I<OPM<G@U<
@SKGJO<?JM< ?@ G<N M@G<>DJI@N H@M><IODG@N><KDO<GDNO<N GJ LP@ KMJQJ>< PI
?\AD>DO?@G@BDODH<>DaI 0<G<H<%<=@MH<N

)< G@BDODH<>DaI ?@G KJ?@M <PILP@ =<N<?< @I @G A@OD>CDNHJ ?@ G<
H@M>^< IJ @N NDI @H=<MBJ PI @A@>OJ <POJHWOD>J ?@G HDNHJ ?@K@I?@
HWN=D@I?@G>PMNJ>JIOM<?D>OJMDJ?@G>JIAGD>OJ?@>G<N@NT?@G<MDLP@U<?@
?@O@MHDI<>DJI@N LP@ PI< NDOP<>DaI CDNOaMD>< >JI>M@O< @IB@I?M< -JM GJ
O<IOJ ?<?J LP@ A474 :4E4AG<M4 HA4 ?8:<G<@46<XA 8FCBAGOA84 @G M\BDH@I

KJGÔD>J N@ Q@ J=GDB<?J < K<MOD>DK<M <>ODQ<H@IO@ @I @G KMJ>@NJ ?@
G@BDODH<>DaI <G OD@HKJ LP@ DIO@MQD@I@ @I G< M@KMJ?P>>DaI ?@G ><KDO<G )<
I@>@ND?<? ?@ ³>JHKG@O<M ?@N?@ <MMD=<´ @G KMJ>@NJ ?@ G@BDODH<>DaI
M@KM@N@IO<@IOJI>@NPI@NAP@MUJK@MH<I@IO@?@GJNM@B^H@I@NKJGÔD>JNK<M<
H<IO@I@M G< PID?<? ND@HKM@ <H@I<U<?< KJM G< GP>C< ?@ >G<N@N @IOM@ G<
@SKGJO<>DaI T G< ?JHDI<>DaI ><KDO<GDNO<N T< N@< KJM @G >JIN@IODHD@IOJ ?@
GJNBJ=@MI<?JNJKJM@GPNJ?@G<AP@MU< 0<G<H<

N^ <PILP@ G< API>DaI ?@ G@BDODH<>DaI =WND><H@IO@ <KPIO< < AJMH<M
PI>JIN@INJNJ>D<GI<F P I<F@GKJ?@M@IOPMIJG<HDNH<DHKGD><O<H=D\I@G
PNJ ?@ GJN H@?DJN Kb=GD>JN ?@ >J@M>DaI >JIOM< G<N OM<INBM@NDJI@N
DI?DQD?P<G@N TJ >JG@>ODQ<N?@GJM?@I@NO<=G@>D?J $4 9H8EM4L8? 6BAF8AFB
NJIKJMGJO<IOJGJN>JHKJI@IO@NK@MH<I@IO@N?@G<G@BDODHD?<??@GKJ?@M
=PMBP\N -@MJ @G K@NJ M@G<ODQJ LP@ @NOJN >JHKJI@IO@N <?LPD@M@I @N
CDNOaMD><H@IO@Q<MD<=G@?@K@I?@@I><?<NDOP<>DaICDNOaMD><K<MOD>PG<M?@G
>PMNJM@<G?@G<GP>C<?@>G<N@N
)< M@G<>DaI ?@ G< API>DaI ?@ G@BDODH<>DaI >JI G< API>DaI ?@
M@B@I@M<>DaI?@G><KDO<G>JINODOPT@PIKMJ>@NJ>JHKG@EJT>JIOM<?D>OJMDJ@G
H<IO@IDHD@IOJ J G< =bNLP@?<
?@ G< G@BDODHD?<? DHKGD>< IJ NaGJ G<
³HJQDGDU<>DaI ?@ QJGPIO<?@N´ NDIJ O<H=D\I G< HJQDGDU<>DaI ?@ M@>PMNJN
@>JIaHD>JN T <?HDIDNOM<ODQJN "NOJ OD@I@ NDI ?P?< PI DHK<>OJ NJ=M@ G<N
ADI<IU<N Kb=GD><N T NJ=M@ G< ³M<>DJI<GD?<?´ ?@ G< B@NODaI BP=@MI<H@IO<G
N^ <PILP@ G< API>DaI ?@ G@BDODH<>DaI KP@?< ³<GDI@<MN@´ @I <GBPIJN

@NO@ M@NK@>OJ G< >JIOMD=P>DaI ?@ $M<HN>D KP@?@ >JIND?@M<MN@ >JHJ PI <IWGDNDN
K@I@OM<IO@ ?@ G< M@G<>DaI AP@MU<>JIN@INJ @I GJN M@B^H@I@N ><KDO<GDNO<N ?@ NP \KJ>< 0DI
HPEDUJR DO GHILQLU DO (VWDGR FRPR ³KHJHPRQtD DFRUD]DGD GH FRHUFLyQ´ *UDPVFL WLHQGH D
?@N>PD?<MG<API>DaI?@M@B@I@M<>DaIT<>JIAPI?DM<G"NO<?J>JI@GM\BDH@IKJGÔD>J -<M<PI<
FUtWLFDGHODV³DQWLQRPLDV´GH*UDPVFLYHU3$QGHUVRQ

HJH@IOJNCDNOaMD>JN>JIG<API>DaI?@M@B@I@M<>DaIT<PILP@G<<?JK>DaI
?@ >D@MO<N H@?D?<N ³G@BDODH<?JM<N´ <>Ob@ <G HDNHJ OD@HKJ NJ=M@ G<
M@B@I@M<>DaI ?@G ><KDO<G JT@M 1C\M@O
@NO<N ?JN API>DJI@N
NJI @I B@I@M<G HPOP<H@IO@ >JIOM<?D>OJMD<N -P@?@ @IOJI>@N <K<M@>@M PI
³?DQJM>DJ´<IDQ@G?@GM\BDH@IKJGÔD>JT<N@<=<EJG<AJMH<?@PI?\AD>DO
?@ M<>DJI<GD?<? @I G< B@NODaI Kb=GD>< J =D@I @I G< AJMH< ?@ PI ?\AD>DO ?@
G@BDODHD?<? ?@G KJ?@M , O<H=D\I >JHJ @N @G ><NJ < M<Û ?@G @NO<GGD?J ?@
PI<6E<F<FBE:OA<64 =<EJG<AJMH<?@PI<A<GO<<BP?<?@M<>DJI<GD?<?T?@
G@BDODHD?<? <G HDNHJ OD@HKJ "IOJI>@N @N KJND=G@ LP@ G< >JIOM<?D>>DaI
G@BDODH<>DaIM@B@I@M<>DaI?@G><KDO<GN@M@NP@GQ<KJMPI64@5<B78ET:<@8A
CB?VG<6B "G>JI>@KOJ?@M\BDH@IKJGÔD>J@N@IOJI>@NAPI?<H@IO<GKJMLP@
IJN K@MHDO@ @SKGD><M KJM LP\ @I >DM>PINOD<N CDNOaMD><N @NK@>ÂD><N 8?
FG47B64C<G4?<FG4CH8784C4E868E4A<I8?78?4E84?<747<A@87<4G46BAHA
64EO6G8EAB64C<G4?<FG4

"I

0 " 0
6XUO¶eWDW >O@N?P JGGJLP@?@+D>@
MPS@GG@N
GOQ<O@M "GH<M
j /@H<MLP@N NPM LP@GLP@N KMJ=G]H@N KJN\N K<M
GDIO@MQ@IODJIIDNH@ \O<ODLP@ k @I 3DI>@IO '@<I*<MD@ >JHK

I?@MNJI-@MMT
+HEE4@F6<-<MDN*<NK@MJ

G<IF@ @MIC<M? 'cMB@IN 2GMD>C %<IN (<NO@I?D@F
³,I OC@
PMM@IO*<MSDNO!DN>PNNDJIJIOC@I<GTNDNJA#JMH<I?#PI>ODJIJA
OC@ JPMB@JDN 0O<O@´ DI %JGGJR<T 'JCI 0JG -D>>DJOOJ >JHK

+G4G8 4A7 4C<G4? %4EK<FG 854G8 )JI?JI "?R<M? MIJG?
-P=GDNC@MNKK
JT@M/J=@MO
j)<>MDN@<>OP@GG@PI@HDN@<PKJDIO@IK@MNK@>ODQ@
CDNOJMDLP@k &ULWLTXHV GH O¶pFRQRPLH SROLWLTXH IJPQ@GG@ N\MD@
IH
<QMDGN@KO@H=M@-<MDN*<NK@MJKK
<MH<BI<ID *<M>@GJ
BE@46<XA L 6E<F<F 78 HA F<FG8@4 98H74?
@TE<64$4G<A478?F<:?B0.!4AH8FGEBF7V4F*\SD>J0DBGJ55&
"?N
"IB@GN#M@?@MD>F
?@ VO<O k DI %4EK A:8?F ¯XYUHV &;B<F<8F IB?
QJG &&&
*JN>JPV?DODJIN?P-MJBM]N
"IB@GN#M@?@MD>F
AG< Z;E<A:-<MDNV?DODJIN0J>D<G@N
"Q@MN1DGGHJ0DBGJ
55&"?N
$M<HN>D IOJIDJ <
&BG4F FB5E8 %4DH<4I8?B FB5E8 ?4 CB?VG<64 L
FB5E88?FG47B@B78EAB,=M<NQJG *\SD>J'P<I-<=GJN"?DOJM
$M<HN>D IOJIDJ =
$BF <AG8?86GH4?8F L ?4 BE:4A<M46<XA 78 ?4
6H?GHE4,=M<NQJG *\SD>J'P<I-<=GJN"?DOJM
%<=@MH<N'cMB@I

%DMN>C 'J<>CDH
"G@H@IONJA<1C@JMTJAOC@JPMB@JDN0O<O@´DI%JGGJR<T'JCI
0JG-D>>DJOOJ+G4G84A74C<G4?%4EK<FG854G8)JI?JI"?R<M?
MIJG?-P=GDNC@MNKK
%DMN>C'J<>CDH
³5HPDUTXHVWKpRULTXHVVXUO¶eWDWERXUJHRLVHWVD
>MDN@kDI-JPG<IOU<N+D>JN >JHK
/DFULVHGHO¶eWDW-<MDN-2#
KK
%DMN>C 'J<>CDH
jVG\H@ION KJPM PI@ OC\JMD@ H<O\MD<GDNO@ ?@
O¶eWDWkDI3DI>@IO'@<I*<MD@>JHK
$NG4G6BAG8@CBE4<A
8G?8@4EK<F@8-<MDN*<NK@MJKK
%JGGJR<T 'JCI
³"G "NO<?J T G< GP>C< >JOD?D<I<´ H478EABF
(B?VG<6BF+J <=MDGEPIDJ*\SD>J"/
%JGGJR<T 'JCI 0JG -D>>DJOOJ >JHKN
+G4G8 4A7 4C<G4?
(JNDF (<M@G
<4?T6G<64 78 ?B 6BA6E8GB
FGH7J"? $MDE<G=J
)YKKG@ !D@O@M
+G44G HA7 4??:8@8<A8 (EB7H>G<BAF587<A:HA:8A
EHA7?4:8AMHE#E<G<>78E!A9E4FGEH>GHEG;8BE<8A @MGDI30
)<POD@M MPIJ @O /<HJI 1JMO<E<?<
j )< AJM>@ ?@ OM<Q<DG >JHH@
H<M>C<I?DN@K<MOD>PGD]M@ kDI 0 " 0 6XUO¶eWDWMPS@GG@NKK

*<I?@G "MI@NO
j G<NN@N NJ>D<G@N @O >MDN@ KJGDODLP@ @I H\MDLP@
)<ODI@kE<G<DH8F78?T6BAB@<8CB?<G<DH8 D@II@N\MD@
IH
<QMDGN@KO@H=M@ -<MDN*<NK@MJKK

*<MS (<MG
BA78@8AGF 78 ?4 6E<G<DH8 78 ?T6BAB@<8 CB?<G<DH8
EHA7E<FF8-<MDNV?DODJINIOCMJKJN JG
*<MS(<MG
j)@OOM@X) (cB@GH<II G@EPDGG@O
kDI%4EK
#4E?8GE878E<6>A:8?F¯XYUHV&KRLVLHVHQ7URLV9ROXPHVQJG &&
*JN>JPV? ?P-MJBM]NKK
*<MS(<MGT#M@?@MD>F"IB@GN
¯XYUHV&KRLVLHVHQ7URLV9ROXPHV
QJG &*JN>JPV?DODJIN?P-MJBM]N
*<MS (<MG T #M@?@MD>F "IB@GN
$<7TB?B:<8 4??8@4A78 -<MDN
V?DODJIN0J>D<G@N
*<MS(<MG <
$84C<G4?) &-<MDNV?DODJIN0J>D<G@N
*<MS(<MG =
$84C<G4?) &&&-<MDNV?DODJIN0J>D<G@N
*<MS (<MG >

*cGG@M 4JGAB<IB <I? CMDNO@G +@PNcNN
³7KH µ:HOIDUH0O<O@
,OOXVLRQ¶ DQG WKH &RQWUDGLFWLRQ EHWZHHQ :DJH /DERU DQG &DSLWDO´
DI %JGGJR<T 'JCI 0JG -D>>DJOOJ >JHKN
+G4G8 4A7 4C<G4?
%4EK<FG854G8)JI?JI"?R<M?MIJG?-P=GDNC@MNKK
+@BMDIOJIDJ
?@GVO<OG<KGPNM\>@IO@M@QP@>MDODLP@kDI+HE?NG4G JGGJLP@?@
MPS@GG@N 0 " 0 KK
,AA@ G<PN
³)< <=JGD>DaI?@G >JIOMJG?@G H@M><?J T @GKMJ=G@H<
?@ G< G@BDODHD?<?´ @I 0JIIODGGJN %\>OJM

>JHKN
?FG47B8A8?64C<G4?<F@B6BAG8@CBEOA8B*\SD>J
0DBGJ55&"?N
-<NPF<IDN "QBP@IT
-<MDN"!&
-JPG<IOU<N +D>J
(BHIB<E CB?<G<DH8 8G 6?4FF8F FB6<4?8F &
-<MDN
*<NK@MJ
-JPG<IOU<N+D>J>JHK
/DFULVHGHO¶eWDW-<MDN-2#
/@D>C@GO %@GHPO
³0JH@ JHH@ION JI 0T=DGG@ QJI #G<OJR <I?
)UHHUN +XLVNHQ
V (VVD\ µ2Q WKH 3UREOHP RI WKH 'HULYDWLRQ RI WKH
%RXUJHRLV6WDWH¶´DI%JGGJR<T'JCI0JG-D>>DJOOJ >JHKN
+G4G8
4A74C<G4?
KK
/JN?JGNFD /JHJ0DBGJ55&"?N
/JP=DI@&N<<F&
FF4<FFHE?4G;TBE<878?4I4?8HE78%4EK-<MDN
"? 0TGG@KN@
0<G<H< -D@MM@
AGE86<:4?8F8G9BHE@<F-<MDNMH<I? JGDIV? JG 2
0<G<H< -D@MM@
<=NOM<>ODJI M\@GG@ k &ULWLTXHV GH O¶pFRQRPLH SROLWLTXH IJPQ@GG@
N\MD@
IH <QMDGN@KO@H=M@-<MDN*<NK@MJKK
1RWHVVXUOHSUREOqPHGHO¶eWDWGDQVGHV
6BHE4AGF @4EK<FG8F 6BAG8@CBE4<AF )H8?DH8F T?T@8AGF CBHE
O¶DQDO\VH GX UDSSRUW eWDWFDSLWDO GDQV OHV SD\V FDSLWDOLVWHV ©
CTE<C;TE<DH8F`1C]N@?@!J>OJM<OHD@IN2IDQ@MNDO\?@-D><M?D@

1C\M@O MPIJ
j)@N BM<I?@N O@I?@N ?@ ?\Q@GJKK@H@IO ?@N
?\K@IN@N KP=GDLP@N @I #M@ ?@ X k E<G<DH8F 78
O¶pFRQRPLH SROLWLTXH IJPQ@GG@ N\MD@
IH <QMDGEPDI -<MDN
*<NK@MJ
$NG4G 6BAG8@CBE4<A 8G ?8 @4EK<F@8
-<MDN*<NK@MJ
4DMOC *<MB<M@O
><KDO<GDNH@ HJIJKJGDNO@ ?VO<O k DI 3DI>@IO '@<I*<MD@ >JHK


%#J"

.33;0*8-.39:*-6.53*93.>.90.5.8*3.9-.3,*71:*3

)<?DN>PNDaI<>OP<GNJ=M@@GKMJ=G@H<?@G"NO<?J><KDO<GDNO<C<OM<^?J
GJBMJN API?<H@IO<G@N O<IOJ K<M< @G ?@N<MMJGGJ O@aMD>J ?@G H<MSDNHJ
>JIO@HKJMWI@J >JHJ O<H=D\I K<M< G< GP>C< ?@ GJN OM<=<E<?JM@N AM@IO@ <G
><KDO<G T NP >MDNDN @I ?@O@MHDI<?JN >JIO@SOJN CDNOaMD>JN )< >JHKM@INDaI
?@G QÎ>PGJ JMBWID>J @IOM@ @G "NO<?J T @G ><KDO<G @N>P@G< ?@ G<
³?@MDQ<>DaI´
T G< M@>PK@M<>DaI ?@G >JI>@KOJ ?@ ³<=NOM<>>DaI M@<G´
0<G<H<
<=M@@IIP@NOM<JKDIDaIPI<KP@MO<?@@IOM<?<<G<>JHKM@INDaI
?@ G< I<OPM<G@U< ?@ >G<N@ ?@G "NO<?J ?@G ODKJ ?@ M@G<>DJI@N LP@ H<IOD@I@
>JI@G><KDO<GTKJMGJO<IOJ?@GJNG^HDO@N?@G<DIO@MQ@I>DaI@NO<O<G
"G "NO<?J @I GJN K<^N@N >@IOM<G@N J ?@N<MMJGG<?JN @N DIC@M@IO@ < G<
B\I@NDNT?@N<MMJGGJ?@G><KDO<G "NPI<AJMH<K<MOD>PG<M?@@SDNO@I>D<?@G<
KMJKD<M@G<>DaINJ>D<G><KDO<GDNO<PIHJH@IOJ>JINODOPODQJ?@@NO<M@G<>DaI
-JM GJ O<IOJ <N^ >JHJ G< @QJGP>DaI >JIOM<?D>OJMD< ?@ G< <>PHPG<>DaI ?@
><KDO<G IJ KP@?@ N@M >JHKM@I?D?< AP@M< ?@ G< <>>DaI ?@G "NO<?J G<
?DM@>>DaIT@G>JIO@ID?J?@G<DIO@MQ@I>DaI@NO<O<G<?LPD@M@INPQ@M?<?@M<
?DH@INDaI@IM@G<>DaI>JIG<<>PHPG<>DaI?@><KDO<G JI>@=DM<G"NO<?J@I
PI< M@G<>DaI ?@ @SO@MDJMD?<? I<F P I<F ?@ G< @>JIJH^< T G< NJ>D@?<?
>JI?P>@<G<DHKJND=DGD?<??@K@IN<MG<?JHDI<>DaI?@>G<N@><KDO<GDNO<@I
O\MHDIJNCDNOaMD>JH<O@MD<GDNO<N
)JN @IAJLP@N OM<?D>DJI<G@N ?@G "NO<?J NJI DI><K<>@N ?@ @SKGD><M G<
M@G<>DaI "NO<?J ><KDO<G @I GJN O\MHDIJN <IO@N DI?D><?JN !@N>PD?DJI@N ><KDO<GDNO<N 0PNODOPT@I @G KMDI>DKDJ ?@
NJ>D<GDU<>DaIM@KM@N@IO<?JNDHPGOWI@<H@IO@KJMG<G@T?@GQ<GJMTG<<>>DaI
?@G "NO<?J @I NP DIO@MK@I@OM<>DaI HPOP< KJM PI< NJ>D<GDU<>DaI JK@M<?<
@S>GPNDQ<H@IO@ KJM GJ <GOJ "NOJN @IAJLP@N ?JHDI<?JN KJM @G
9HA6<BA4?<F@B T @G 8@C<E<F@B JK@M@MM<?J @I @G
LP@ ><?< ?DA@M@I>D< N@ ?@NQ<I@>@ T OJ?J @NOW ?@O@MHDI<?J ?@ <IO@H<IJ
!D>CJN@IAJLP@NIJNJI><K<>@N?@@SKGD><M@G>JIO@ID?JT@G<G>@?@G<
DIO@MQ@I>DaI ?@G "NO<?J KJM GJ LP@ ><@I @I @G @HKDMDNHJ J @G A<O<GDNHJ
O@aMD>JHWNKG<IJ
)<N AJMH<N NJ>D<G@N ?@G >JIAGD>OJ ?@ >G<N@N N@ ?@O@MHDI<H@IO@ T Q<M^>DaI < JOMJ )< NJ>D@?<?
><KDO<GDNO< < ?DA@M@I>D< ?@ JOM<N AJMH<N ?@ NJ>D@?<? OD@I@ >JHJ
><M<>O@M^NOD><G<?@<K<M@>@M@SO@MDJMH@IO@@IG<NPK@MAD>D@?@G<NJ>D@?<?
?DQD?D?<@I?JN@NA@M<NN@K<M<?<NGJ@>JIaHD>JTGJKJGÔD>J )<OJO<GD?<?
NJ>D<GN@@N>DI?@@I"NO<?JTNJ>D@?<?>DQDG 0DI@H=<MBJ@NO<?DQDNDaI@N
@NK@>ÂD>< < G< NJ>D@?<? =PMBP@N< OD@I@ NP JMDB@I @I G< I<OPM<G@U< ?@ G<
M@G<>DaI ?@ =<N@ ?@G NDNO@H< @N ?@>DM @I @G <IO<BJIDNHJ @IOM@ @G OM<=<EJ
<N<G<MD<?JT@G><KDO<G@NO@<IO<BJIDNHJ?@N<MMJGG<@I@G"NO<?JT@G><KDO<G
NPNAJMH<NNJ>D<G@NHWN><M<>O@M^NOD><NTAPI?<H@IO<G@N
-JMGJO<IOJ@G"NO<?J>JINODOPT@PI<AJMH<K<MOD>PG<M?@@SDNO@I>D<?@
G< M@G<>DaI NJ>D<G ><KDO<GDNO< H<O@MD<GDU<?< @I PI< DINOD< AJMH<GH@IO@
N@K<M<?< ?@G KMJ>@NJ DIH@?D<OJ ?@ KMJ?P>>DaI T >DM>PG<>DaI >JHJ PI
<K<M<OJ?@>J@M>DaIDHK@MNJI<GLP@@H@MB@?@G>JIEPIOJ?@G<NM@G<>DJI@N
NJ>D<G@N ?@ KMJ?P>>DaI )< NJ>D@?<? =PMBP@N< <?LPD@M@ @IOJI>@N PI<
@SDNO@I>D<K<MOD>PG<M@I@G"NO<?J³<GG<?JT<AP@M<´?@G<HDNH<LP@@NOW

ND@I?J >JINO<IO@H@IO@ M@KMJ?P>D?< KJM @G HJQDHD@IOJ DI>@N<IO@ ?@G
>JIEPIOJ ?@ G<N M@G<>DJI@N ><KDO<GDNO<N ?@ KMJ?P>>DaI 0@>M@O<?< KJM G<
?DIWHD>< ?@ G< NJ>D@?<? ?@ H@M><?J G< AJMH<"NO<?J @NOW NDI @H=<MBJ
<OM<Q@N<?<KJMG<N>JIOM<?D>>DJI@N?@?D>C<NJ>D@?<? "NOJN@M@AG@E<@IG<
AJMH<@ILP@N@Q@MO@=M<G<DIO@MQ@I>DaI@NO<O<G
"G "NO<?J AJMH< K<MOD>PG<M ?@ G< M@G<>DaI ><KDO<GDNO< @NOWJ=GDB<?J<
>JIOMD=PDM < G< M@KMJ?P>>DaI ?@ ?D>C< M@G<>DaI >JI?D>DaI KM@QD< ?@ NP
KMJKD<@SDNO@I>D< 0PDIO@MQ@I>DaI@NDIC@M@IO@<G?@N<MMJGGJ?@G><KDO<G 0DI
@H=<MBJ ?@=D?J < LP@ <K<M@>@ @I G< NPK@MAD>D@ ?@ G< NJ>D@?<? >JHJ PI<
DINOD< ?@ KJ?@M Kb=GD>J N@K<M<?J ?@ G< OJO<GD?<? NJ>D<G @I G< LP@ N@
>JI>@IOM< G< QDJG@I>D< DIC@M@IO@ < G<N M@G<>DJI@N NJ>D<G@N ?@ KMJ?P>>DaI
><KDO<GDNO<N @I O<IOJ LP@ NPHDNDaI KJGÔD>< DHK@MNJI<G @G "NO<?J @N
M@G<ODQ<H@IO@ <POaIJHJ I<F P I<F @G ><KDO<G 0P DIO@MQ@I>DaI N@ QDI>PG< <
GJN DIO@M@N@N DI?DQD?P<G@N J >JG@>ODQJN ?@ GJN ><KDO<GDNO<N NaGJ < OM<Q\N ?@
H@?D<>DJI@NNJ>D<G@NJ=E@ODQ<NT<IaIDH<N<OM<Q\N?@G<N>P<G@NN@GG@Q<<
><=JG<?JHDI<>DaI?@G><KDO<G"NO@H@><IDNHJN@M@<GDU<>JHJPIKMJ>@NJ
?@ ³M@<>>DaI H@?D<ODU<?<´ IJ GDI@<G T >JIOM<?D>OJMDJ AM@IO@ < GJN
M@NPGO<?JN?@GKMJ>@NJ?@G<KMJ?P>>DaINJ>D<G

3 8B014.5 763C:1,6 ,646 /684* ,65,8.:* -. .=19:.5,1* -.3
9:*-6

"G "NO<?J ><KDO<GDNO< ?@=@ N@M <=JM?<?J < G< Q@U @I ?JN IDQ@G@N
?DA@M@IO@N >P<GDO<ODQ<H@IO@ ?DNODIOJN ?@ <IWGDNDN LP@ >JMM@NKJI?@I <
?DNODIOJN IDQ@G@N ?@ NP KMJKD< 8K<FG8A6<4 E84? KJM PI< K<MO@ @I O<IOJ LP@

IRUPD ³SROtWLFD´ <=NOM<>O< ?@ G<N M@G<>DJI@N NJ>D<G@N T KJM JOM<K<MO@ @I
O<IOJ LP@ AJMH< A@IJH\ID>< J H<IDA@NO<>DaI @SO@MDJM ?@ O<G <=NOM<>>DaI
>JHJ9BE@478:B5<8EAB6BA6E8GBBET:<@8ACB?VG<6B )<@SDNO@I>D<M@<G?@G
"NO<?J><KDO<GDNO<N@KM@N@IO<@IOJI>@N>JHJG<PID?<??@>JIOM<MDJN@IOM@
98AX@8AB T 8F8A6<4 >JHJ M@G<>DaI DIO@MI< I@>@N<MD< @IOM@ <H=JN @I
DI>@N<IO@ HJQDHD@IOJ "NO< ?DA@M@I>D< @I @G KG<IJ ?@G <IWGDNDN IJN K<M@>@
API?<H@IO<G 0PK@MODI@I>D<KJ?MW<KM@>D<MN@H@EJM<K<MODM?@G<NDBPD@IO@
<I<GJB^< ?@ G< HDNH< H<I@M< LP@ @G Q<GJM @N PI< <=NOM<>>DaI LP@ N@
>JINPH< >JOD?D<I<H@IO@ @I G< M@<GD?<? ?@G DIO@M><H=DJ =<EJ G< AJMH< ±
A@IJH\ID><± ?@ KM@>DJ ?@ H@M><?J 0<G<H< 7<K<G
@G "NO<?J @N PI<
<=NOM<>>DaILP@N@>JINPH<>JOD?D<I<H@IO@@IG<M@<GD?<?DIH@?D<O<=<EJG<
AJMH<?@M\BDH@IKJGÔD>J
0DI@H=<MBJIJ=<NO<K@IN<M<G"NO<?J>JHJPI<PID?<??@>JIOM<MDJN
?JI?@GJ<=NOM<>OJ<K<M@>@<IDQ@G?@G<M@<GD?<?N@IND=G@ GJ>JI>M@OJM@<G

=<EJPI<AJMH<?DA@M@IO@ "NI@>@N<MDJKG<IO@<M@GKMJ=G@H<?@G<AP@IO@?@
G<<=NOM<>>DaI@IO\MHDIJNCDNOaMD>J±H<O@MD<GDNO<NNDN@KM@O@I?@@QDO<MPI<
FRQFHSFLyQ KHJHOLDQD GHO (VWDGR /D ³VXEYHUVLyQ´ GH OD FRQWUDGLF>DaI
C@B@GD<I< ?@G >JIO@SOJ @I LP@ N@ ?< T ?@G >JIO@ID?J ?@ NPN ><O@BJM^<N

M@LPD@M@?@PI<=<N@CDNOaMD>J±H<O@MD<GDNO<K<M<?@O@MHDI<M@G>JIO@ID?J?@
G< AJMH<"NO<?J J GJ LP@ @N GJ HDNHJ K<M< ?@NKM@I?@M ?@ H<I@M<
K@MODI@IO@G<I<OPM<G@U<?@>G<N@ G<³HVHQFLD´GHO(VWDGRFDSLWDOLVWD
"I KMDI>DKDJ KJ?@HJN Q@MIJN O@IO<?JN < >JIAPI?DM <=NOM<>>DaI >JI
B@I@M<GDU<>DaI T ?@O@MHDI<M H@?D<IO@ G< J=N@MQ<>DaI @HK^MD>< ?@G
A@IaH@IJCDNOaMD>J@GIb>G@J>JHbIJ@G>JIEPIOJ?@M<NBJNB@I@M<G@NLP@
KM@N@IOJN ?@ G<N AJMH<>DJI@N ><KDO<GDNO<N

KJM @E@HKGJ @G >JIEPIOJ ?@ <K<M<OJN <?HDIDNOM<ODQJN T M@KM@NDQJN
"G
"NO<?J<N^K@IN<?J@IG<OM<?D>DaIM@QDNDJIDNO<TQPGB<M?@GH<MSDNHJN@M^<
@G DINOMPH@IOJ PODGDU<?J KJM GJN ><KDO<GDNO<N K<M< <N@BPM<M T K@MK@OP<M NP
?JHDI<>DaI ?@ >G<N@ )< KJGÔD>< @>JIaHD>< @SKM@N<M^< HWN J H@IJN
AD@GH@IO@GJN?@NDBIDJN?@GJN><KDO<GDNO<NDI>MPNO<?JN@I@G<K<M<OJ@NO<O<GT
G<O<M@<?@GKMJG@O<MD<?J>JINDNODM^<@IPI<KJGÔD><?@AM@IO@<HKGDJ?DMDBD?<
< GJV VHFWRUHV ³SURJUHVLVWDV´ GH OD VRFLHGDG FLYLO FRQ HO SURSyVLWR GH
@SKPGN<M<G<=PMBP@N^<?@G<K<M<OJ?@BJ=D@MIJTPODGDU<MGJ<NPQ@UK<M<G<
³UHFRQVWLWXFLyQ´ GH OD GHPRFUDFLD TXH HYHQWXDOPHQWH FRQGX]FD DO
NJ>D<GDNHJ "G "NO<?J <K<M@>@ @IOJI>@N >JHJ PI< C@MM<HD@IO< I@POM<
NPN>@KOD=G@ ?@ N@M PODGDU<?< KJM PIG<N@ NJ>D<G ?@ <>P@M?J < PI<
?@O@MHDI<?< >JMM@G<>DaI ?@ AP@MU<N 0P I<OPM<G@U< ?@ >G<N@ LP@?<
NP=NPHD?< ±>JIAPI?D?<± @I NP ><MW>O@M ><KDO<GDNO< ?@O@MHDI<?J KJM G<
KM@N@I>D<?@@G@H@IOJN=PMBP@N@N@INPN@IJ "G"NO<?J<K<M@>@<N^>JHJ
8KG8E<BE<G><KDO<GT<G<NJ>D@?<?
3HURHOPpWRGRPDU[LVWDQRHVHOPpWRGRGHOD³UHGXFFLyQ´VLQRHOGH
G<M@KMJ?P>>DaIKJMG<Q^<?@GK@IN<HD@IOJ?@G<M@<GD?<??@G<<N>@INDaI
?@ GJ <=NOM<>OJ < GJ >JI>UHWR FRPR ³QHJDFLyQ GH OR LQPHGLDWR GH OD
HYLGHQFLD\GHORFRQFUHWRVHQVLEOH´.RVLN(QHVWHVHQWLGROD
WHRUtDGHOD³GHULYDFLyQ´GHO(VWDGRDSDUWLUGHOFDSLWDOQRVSHUPLWHVXSHUDU
G< QD@E< DIO@MKM@O<>DaI H@><ID>DNO< ?@ G< M@G<>DaI @>JIJH^< T KJGÔD>< G<
NPK@M@NOMP>OPM<"NO<?J>JHJH@MJM@AG@EJJ@KDA@IaH@IJ?@GJ@>JIaHD>J

T?<MG@PI<M@NKP@NO<< G<NDBPD@IO@ >P@NODaIh>aHJ@NLP@G<NM@G<>DJI@N
NJ>D<G@N<K<M@>@I@IG<NJ>D@?<?=PMBP@N<=<EJAJMH<N?DNODIO<NN@K<M<?<N
>JHJ M@G<>DJI@N @>JIaHD><N T >JHJ M@G<>DJI@N KJGÔD><N %JGGJR<T T

-D>>DJOOJ
!D>C< O@JM^< IJN K@MHDO@ ?@?P>DM G< I@>@ND?<?
CDNOaMD><TGaBD><?@G<AJMH<"NO<?J?@G<I@>@ND?<??@M@KMJ?P>>DaI?@G<
UHODFLyQ GH H[SORWDFLyQ FDSLWDOLVWD HV GHFLU GHULYDU VX ³HVHQFLD´ VX
I<OPM<G@U<@IO<IOJLP@ AJMH<K<MOD>PG<M@ CDNOaMD><H@IO@ ?@O@MHDI<?< ?@
G<NM@G<>DJI@N?@?JHDI<>DaI?@>G<N@ "G"NO<?J<K<M@>@@IOJI>@N>JHJGJ
LP@@N>JHJPI<M@G<>DaINJ>D<G?@@SKGJO<>DaIT?@?JHDI<>DaI>JHJG<
IRUPD ³SROtWLFD´ TXH DGRKO< G< M@G<>DaI @IOM@ @G OM<=<EJ <N<G<MD<?J T @G
><KDO<G K@MJ LP@ NDI @H=<MBJ KJN@@ NP KMJKD< @NK@>DAD>D?<? T @N
DMM@?P>OD=G@<@NO<bGODH< "IK<G<=M<N?@"IB@GN
@G"NO<?J@N
XQ³FDSLWDOLVWDFROHFWLYRHQLGHDÍRUPXODFLyQTXHVLQWHWL]DOD >JI>@K>DaI
<MMD=< @SKP@NO< )< PID?<? >JIOM<?D>OJMD< @IOM@ @G "NO<?J >JHJ AJMH<
SDUWLFXODU ³SROtWLFD´ \ DEVWUDFWD GH ODVUHODFLRQHVVRFLDOHV ?@KMJ?P>>DaI
><KDO<GDNO< FRPR HO YDORU HV OD IRUPD ³HFRQyPLFD´ DEVWUDFWD GH GLFKDV
M@G<>DJI@N
T @G "NO<?J =<EJ NP AJMH< A@IJH\ID>< ?@ @SDNO@I>D< >JHJ
M\BDH@I KJGÔD>J LP@?< <N^ NDOP<?< @I @G >JIO@SOJ CDNOaMD>J KM@>DNJ ?@ G<
?JHDI<>DaI?@>G<N@
JHJ *<MS GJ N@`<Ga @G "NO<?J HV XQD UHODFLyQ GH ³VREHUDQtD \
GHSHQGHQFLD´ HQFDVWUDGD HQ HO VHQR PLVPR GH ODV UHODFLRI@N NJ>D<G@N ?@
KMJ?P>>DaI ><KDO<GDNO<N !@MDQ<?J ?@G ><KDO<G @I B@I@M<G >JHJ M@G<>DaI
NJ>D<G HV HQWRQFHV XQD ³DEVWUDFFLyQ UHDO´ +J @N ID PI< @IOD?<? NDI
API?<H@IOJ H<O@MD<GLP@K@MO@I@U>< <G ³>D@GJ?@ G<ND?@<N´ J < G< CDNOJMD<
³\OD>J±KJGÔD><´?@GJN CJH=M@N >JHJ@I%@B@G
K@MJO<HKJ>J@N N<GQJ
K@M^J?JN?@>JIAMJIO<>DaI@SOM@H<@IOM@G<N>G<N@NJ?@>MDNDNJMBWID><
G<
³=<I?< <MH<?< ?@G ><KDO<G´ )@IDI
ID HP>CJ H@IJN @G DINOMPH@IOJ
><KOPM<?J KJM GJN HJIJKJGDJN T KP@NOJ <G N@MQD>DJ ?@G BM<KDO<G "G

"NO<?J ><KDO<GDNO< @N G< AJMH< EPM^?D>JKJGÔD>< LP@ M@QDNO@I G<N M@G<>DJI@N
NJ>D<G@N?@G<NJ>D@?<?=PMBP@N<LP@N@H<O@MD<GDU<@IPI<K<M<OJ?@KJ?@M
Kb=GD>J @ DHK@MNJI<G N@K<M<?J ?@ G< NJ>D@?<? "G "NO<?J @N KP@N @NO<
D?@IOD?<? >JIOM<?D>OJMD< @IOM@ PI @G@H@IOJ <=NOM<>OJ T PI @G@H@IOJ
>JI>M@OJ ? ET:<@8A CB?VG<6B C8EFBA<9<64 4? FG47B C8EB 8A ?4 E84?<747
@4G8E<4? <A@87<4G4 &B F8 GE4G4 78 7BF 8AG8F FB6<4?8F 7<98E8AG8F F<AB 78
HABFB?B6B@B?4F7BF64E4F78"4AB "GC@>CJ?@LP@@GM\BDH@IKJGÔD>J
@E@MU< PI< API>DaI ?@ M@B@I@M<>DaI ?@ GJN ><KDO<G@N K@MHDO@ LP@ N@ ?\ G<
D?@IOD?<? @IOM@ NP AJMH< <=NOM<>O< T NP AJMH< A@IJH@I<G @N @NO< API>DaI
?@G M\BDH@I KJGÔD>J G< LP@ K@MHDO@ G< J=E@ODQ<>DaI ?@G "NO<?J K@MJ
<OM<Q@N<?<?@KPIO<<><=JKJMG<=bNLP@?<?@G@BDODHD?<??@NPKJ?@M "G
"NO<?J>JHJ³><KDO<GDNO<>JG@>ODQJ@ID?@<´@I>P@IOM<NPM<ÛNPNPNOM<OJ
@IG<GP>C<?@>G<N@NTN@@SO@MDJMDU<>JHJA@IaH@IJ@IG<KMJKD<GP>C<?@
>G<N@N -@MJ<N^>JHJ@GKM@>DJ?@ H@M><?JAJMH<A@IJH\ID><?@GQ<GJM
M@AG@E<<\NO@@IGJ@N@I>D<GK@MJ?@PI<H<I@M<DI>JHKG@O<T<GD@I<?<@G
M\BDH@IKJGÔD>JNDOP<?J@I@GO@MM@IJ?@?B6BA6E8GB98G<6;<M47BM@AG@E<G<
I<OPM<G@U< ?@ >G<N@ ?@G "NO<?J NP @N@I>D< K@MJ G< M@AG@E< ?@ H<I@M<
?DNOJMNDJI<?<@DI>JHKG@O<
-J?M^<NPMBDMG<DHKM@NDaI?@LP@GJ>JI>M@OJ@GA@IaH@IJ@G"NO<?J
>JHJ M\BDH@I KJGÔD>J @N KMJ?P>OJ ?@ GJ <=NOM<>OJ ?@G >JI>@KOJ "NO<?J
-@MJIJ 0D<NÂP@M<@IOM<M^<HJN?@GG@IJ@I@GKG<IJ?@G<H@O<A^ND><?@G
CE<@47B78?FCVE<GH?@G<³M@<GDU<>DaI?@G@NK^MDOP<LP^@IG<OD@MM<´ +J@N
@NO<IP@NOM<KJND>DaI -JM@G>JIOM<MDJK@IN<HJNLP@G<@NK@>DAD>D?<??@G<
M@<GD?<?NJ>D<G>JINDNO@@IKM@N@IO<MN@<G<Q@U>JHJA@IaH@IJ T@N@I>D<
>JHJHA<747<A7<FB?H5?878?B45FGE46GBL?B6BA6E8GB )<@N@I>D<IJ@SDNO@

DI?@K@I?D@IO@H@IO@ ?@G A@IaH@IJ >JHJ KJO@I>D< @SO@MI< < \NO@ >JHJ
bID><M@<GD?<?Q@M?<?@M< 0@`<G<(JNDF
<GM@NK@>OJ³)<M@<GD?<?
@NG<HA<74778?98AX@8ABL?48F8A6<4 IJNJOMJN@IA<ODU<HJN')0JG^N
-JM
@NOJ G< @N@I>D< KP@?@ N@M OJHJ @G A@IaH@IJ T \NO@ OJHJ G< @N@I>D< @I @G ><NJ ?@ LP@ N@ KM@N@IO@I <DNG<?JN T @I @NO@
<DNG<HD@IOJN@JIND?@M<?JN>JHJG<bID><J³<PO\IOD><M@<GD?<?´
)<N@K<M<>DaI@IOM@A@IaH@IJT@N@I>D<N@M@<GDU<ND@HKM@<IDQ@G?@G
<IWGDNDN ³T< LP@ NaGJ H@?D<IO@ O<G N@K<M<>DaI N@ KP@?@ HJNOM<M G<
>JC@M@I>D< DIO@MI< T >JI @GGJ @G ><MW>O@M @NK@>ÂD>J ?@ G< >JN<´ (JNDF

-@MJ < IDQ@G ?@ G< M@<GD?<? H<O@MD<G >JI>M@O< A@IaH@IJ T
@N@I>D< N@ KM@N@IOJHJ PI OJ?J bID>J "G "NO<?J >JHJ >JN<
NJ>D<GIJOD@I@ JOM< 8K<FG8A6<4E84? LP@ >JHJ JMB<IDU<>DaI H<O@MD<G?@G<
?JHDI<>DaI?@>G<N@
+P@NOMJ KPIOJ ?@ K<MOD?< O@aMD>J ?DN>POD?J < GJ G<MBJ ?@ G<N KWBDI<N
<IO@MDJM@NC<ND?JLP@O<IOJG<@>JIJH^<>JHJG<KJGÔD><NJIAJMH<N?@G<N
M@G<>DJI@NNJ>D<G@N><KDO<GDNO<NNJIG<NAJMH<N<NPHD?<NKJM@G>JIAGD>OJ?@
=<N@ @IOM@ G<N >G<N@N KMDI>DK<G@N ?@ G< NJ>D@?<? ><KDO<GDNO< @N ?@>DM ?@G
<IO<BJIDNHJ @IOM@ @G OM<=<EJ <N<G<MD<?J T @G ><KDO<G ?@ G< M@G<>DaI ?@
KMJ?P>>DaI><KDO<GDNO<HDNH< -JMGJO<IOJ@G<IWGDNDN?@NPM@G<>DaIHPOP<
?@=@ =<N<MN@ @I G< ?@MDQ<>DaI ?@ G<N ?@O@MHDI<IO@N API?<H@IO<G@N ?@G
"NO<?J < K<MODM ?@G >JIEPIOJ ?@ G<N M@G<>DJI@N NJ>D<G@N ?@ KMJ?P>>DaI
><KDO<GDNO<N@IO<IOJLP@³>JIOM<?D>>DaIKJGÔD><API?<H@IO<GDIN>MDO<@I@G
N@IJ?@G<NHDNH<N´ MOJPN

3(VWDGRFDSLWDOLVWDHQORVSDtVHV³VXEGHVDUUROODGRV´

*<MS <I<GDU< @G HJ?J ?@ KMJ?P>>DaI ><KDO<GDNO< @I NP @87<4 <784?
*<MS <
?JI?@ G< M@<GD?<? >JI>M@O< ?@ GJN ?DNODIOJN K<^N@N
><KDO<GDNO<N N@ <K<MO< @I H<TJM J H@IJM H@?D?< ?@ G< HDNH< )JN K<^N@N
><KDO<GDNO<N ?@N<MMJGG<?JN &IBG<O@MM< =WND><H@IO@
NDMQD@MJI ?@ J=E@OJ ?@
@NOP?DJ<*<MSK<M<?@N>P=MDMG<N?8L8F:8A8E4?8FL45FGE46G4F?@@N@HJ?J
?@KMJ?P>>DaIG<N>P<G@N@NOWI@IPI>D<?<NT?@N<MMJGG<?<N@I?4C<G4?T
GJNEHA7E<FF8API?<H@IO<GH@IO@
-@MJG<M@<GD?<??@GJNGG<H<?JNK<^N@NK@MDA\MD>JNNP=?@N<MMJGG<?JN@N
?DNODIO<TN@ <K<MO<?@ @NO< H@?D<D?@<G "I@NOJNK<^N@N@G><KDO<GDNHJN@
DINO<PMa IJ KJM @G ?@N<MMJGGJ ?@ G<N >JIOM<?D>>DJI@N DIO@MI<N ?@ G<N QD@E<N
NJ>D@?<?@N A@P?<G@N @PMJK@<N NDIJ KJM PI 46GB 78 8KGE8@4 I<B?8A6<4 KJM
PI<<BM@NDaIDHK@MD<G@SO@MI<KJMG<>P<G@G><KDO<GDHKPNJKJMG<AP@MU<G<N
M@G<>DJI@NH@M><IODG@N@G?DI@MJT@GN<G<MD<?J@IPI@NK<>DJOD@HKJ HPT
=M@Q@T<>>D?@IO<?J "I@>JIJH^<NK@MDA\MD><N ?4?8:<G<@46<XA78?FG47B
AB F8 78FCE8A78 78? 98G<6;<F@B 78 ?4 @8E64A6V4 L 8? 7<A8EB >JHJ @I GJN
K<^N@N?@G><KDO<GDNHJ>@IOM<G )<?DAPNDaI?@G<NM@G<>DJI@N?@><H=DJAP@
<A6B@C?8G4L8FC86V9<64
?DA@M@I>D<?@G>@IOMJG<K@I@OM<>DaI?@G<NM@G<>DJI@NH@M><IODG@NT
G< ?JHDI<>DaI ?@G HJ?J ><KDO<GDNO< ?@ KMJ?P>>DaI IJ DHKGD><MJI
I@>@N<MD<H@IO@G<?DNJGP>DaIJG<@GDHDI<>DaI?@G<NM@G<>DJI@NNJ>D<G@N?@
KMJ?P>>DaIKM@@SDNO@IO@N NN<?JPMD<I8G4?
"NO<NAP@MJINJH@OD?<N
<PICEB68FB7878F8FGEH6GHE46<XA474CG46<XA@IAPI>DaI?@G<N@SDB@I>D<N
DHKP@NO<N KJM G< Q<GJMDU<>DaI ?@G ><KDO<G K@MJ NDI OM<INHPO<MN@
I@>@N<MD<H@IO@ @I M@G<>DJI@N H@M><IODG@N ><KDO<GDNO<N "G ><HKJ CDNOaMD>J

?@ >G<N@N NJ>D<G@N @I @NOJN K<^N@N @N <N^ KMJAPI?<H@IO@ ;8G8EB:TA8B "G
A@OD>CDNHJH@M><IODGIJJK@M<KG@I<H@IO@KJMGJLP@IJK@MHDO@ HWNLP@
@I>D@MO<H@?D?<
LP@G<NM@G<>DJI@N?@@SKGJO<>DaI><KDO<GDNO<N<K<M@U><IT
N@M@<GD>@I>JHJM@G<>DJI@N?@><H=DJ?@@LPDQ<G@IO@N )<³DIO@MDJMDU<>DaI´
?@ G<N M@G<>DJI@N ?@ ><H=DJ @I GJN <B@IO@N NJ>D<G@N @N @I >JIN@>P@I>D<
C4E6<4?L78986GHBF4 *<OCD<NT0<G<H<

"GA@OD>CDNHJ?@G<H@M>^<T?@G?DI@MJIJ@NNPN>@KOD=G@@IOJI>@N
?@M@KM@N@IO<MKJMN^NJGJPI<=<N@NaGD?<TCJHJB\I@<?@G@BDODH<>DaI?@G
KJ?@M @NO< DIO@MDJMDU<>DaI K<M>D<G T ?@A@>OPJN< ?@ G<N M@G<>DJI@N ?@
><H=DJ @I GJN <B@IO@N NJ>D<G@N >JMM@NKJI?@ @IOJI>@N PI< <AG8E<BE<M46<XA
9EO:<?LFHC8E9<6<4?78?478@B6E46<49BE@4?5HE:H8F4GJN<B@IO@NNJ>D<G@N
IJ N@ M@<GDUJIJ>@I @IOM@ N^ @I NP NPKP@NO< ><GD?<? ?@
³>DP?<?<IJNGD=M@NTEPM^?D><H@IO@DBP<G@N´ "G"NO<?J><KDO<GDNO<K@MDA\MD>J
?@=@MW =PN><M @I NP KMJKDJ AJI?J >PGOPM<G @I G< OM<?D>DaI G< M@GDBDaI @G
I<>DJI<GDNHJ @ DI>GPNJ @I G< QDJG@I>D<
GJN >JIO@ID?JN G@BDODH<IO@N
I@>@N<MDJN<PIHÎDHJ>JIN@INJNJ>D<G 0JG^N$JIUWG@U

!@ C@>CJ @G KMJ>@NJ ?@ G@BDODH<>DaI ?@G KJ?@M @I G<N @>JIJH^<N
><KDO<GDNO<N NP=?@N<MMJGG<?<N DI>JMKJM< O<IOJ 8?8@8AGBF 78? @HA7B 78 ?4
@8E64A6V46B@B8?8@8AGBF78?@HA7B78?4AB @8E64A6V4@IPI<@<KGHE4
I4E<45?8 N@BbI G<N >JI?D>DJI@N CDNOaMD><N >JI>M@O<N ?@ ><?< NJ>D@?<?
-<M<G@G<H@IO@GJNKMJ>@NJN?@<>PHPG<>DaI?@G><KDO<G@I@NO<NNJ>D@?<?@N
N@ C<I=<N<?JB@I@M<GH@IO@ @I @B74?<7478F 8KG8AF<I4F 78 8KC?BG46<XA 78
?4 9H8EM4 78 GE454=B KGPNQ<G^< <=NJGPO<
<NJ>D<?<N < =<EJN IDQ@G@N ?@
M@HPI@M<>DaI N<G<MD<G T < H@><IDNHJN ?@ K<PK@MDU<>DaI IJ NaGJ M@G<ODQ<
NDIJ O<H=D\I <=NJGPO<
O@I?D@IO@N < ?@=DGDO<M <bI HWN @G A@OD>CDNHJ

H@M><IODG @G OM<=<EJ IJ <K<M@>@ >JHJ PI< H@M>^< @IO@M<H@IO@ K<B<?<
KJM @G N<G<MDJ T @I >JIN@>P@I>D< G< I<OPM<G@U< @SKGJO<?JM< ?@G NDNO@H<
LP@?<<G?@NIP?J
-JM >JINDBPD@IO@ ?BF E8:V@8A8F CB?VG<6BF C8E<9TE<6BF FBA G4@5<TA
8FC86V9<6BF>JHJGJ?@HP@NOM<G<@SK@MD@I>D<CDNOaMD><?@H\MD><)<ODI<
)<N?D>O<?PM<NHDGDO<MJKJGD>D<G@NJGJNGG<H<?JNM@B^H@I@N³=JI<K<MODNO<N´
AP@MJIG<M@BG<?PM<IO@Q<MD<N?\><?<N?@GNDBGJ5&5T55 -JNO@MDJMH@IO@
>JI @G <N<GOJ I@JGD=@M<G < G<N NJ>D@?<?@N G<ODIJ<H@MD><I<N < K<MODM ?@ GJN
<`JNJ>C@IO<?@GNDBGJ55C<INPMBD?JJOM<NAJMH<N?@"NO<?J><KDO<GDNO<
T ?@ M@B^H@I@N KJGÔD>JN
³"NO<?JN I<M>J´ T @>JIJH^<N ?@ H<AD< 0JG^N
$JIUWG@U
"NOJ C< ND?J NDI ?P?< PIJ ?@ GJN M@NPGO<?JN ?@ G<N
KJGÔD><NDHKP@NO<NKJM@GGG<H<?JBAF8AFB78/4F;<A:GBAK<M<KMJHJQ@M
G< <K@MOPM< @SO@MI<@GM@ODMJ?@G"NO<?J?@G<@>JIJH^<TG<KM@><MDU<>DaI
?@GOM<=<EJ 1J?J@GGJK<M<DHKPGN<M@GHJ?@GJTG<D?@JGJB^<I@JGD=@M<G@I
OJ?J@GHPI?J>JI@GKMJKaNDOJ?@@IAM@IO<MG<>MDNDN?@G><KDO<GDNHJBGJ=<G
TOM<INA@MDMNP>JNOJ<GJN?@NKJN@^?JN@IGJLP@%<MQ@T
GG<Ha ³G<
<>PHPG<>DaIKJM?@NKJN@NDaI´

39:*-6.5B=1,6

"I@G><NJ?@G*\SD>J>JIO@HKJMWI@J T?@HP>CJNJOMJN"NO<?JN@I
@GHPI?J
@G"NO<?JIJOD@I@@GHJIJKJGDJ?@G<QDJG@I>D<NJ=M@@G>JIEPIOJ
?@GO@MMDOJMDJI<>DJI<GTIJOD@I@O<HKJ>JG<G@BDODHD?<?I@>@N<MD<K<M<@G
@E@M>D>DJ?@GKJ?@MNDI>JIAGD>OJNNJ>D<G@N

-JMPIG<?JG<@>JIJH^<H@SD><I<N@C<>JIQ@MOD?J@IPI<86BAB@V4
788A6?4I8F86HA74E<B8KCBEG47BEL>M@>D@IO@H@IO@OM<INI<>DJI<GDU<?<>JI
PI< H<TJM?@K@I?@I>D<@>JIaHD>< TKJGÔD>< ?@GJN"NO<?JN2ID?JN "NO<
86BAB@V478 @49<4 @NOW @IH<IJN?@ PI<JGDB<MLP^< >JMMPKO<T?@><?@IO@
>JHKP@NO< KJM @HKM@N<MDJN I<>DJI<G@N T @SOM<IE@MJN KJGÔD>JN =<ILP@MJN
T ?@ H<I@M< ><?< Q@U HWN DHKJMO<IO@ KJM M@KM@N@IO<IO@N ?@G >MDH@I
JMB<IDU<?JK<MOD>PG<MH@IO@?@GJN>WMO@G@N?@GI<M>JOMWAD>JLP@C<IGJBM<?J
@ILPDNO<MN@@IOJ?JNGJNIDQ@G@N?@G<@>JIJH^<TG<ADI<IU<
"NO@A@IaH@IJG@EJN?@N@MPIC@>CJ<DNG<?JJ=@?@>@<PI<N@MD@?@
A<>OJM@N O<IOJ DIO@MIJN >JHJ @SO@MIJN GJN A<>OJM@N @I?aB@IJN ?@ >MDNDN
?@G <IO@MDJM HJ?@GJ ?@ <>PHPG<>DaI =<N<?J @I G< NPNODOP>DaI ?@
DHKJMO<>DJI@N N@ COJM@N ?@MDQ<?JN ?@ G< >MDNDN ?@G
><KDO<GDNHJBGJ=<GT?@G<<KGD><>DaI?@G<NKJGÔD><NI@JGD=@M<G@NLP@G<CJHK<`<?J "NOJ C< >JI?P>D?J < *\SD>J C<>D< PI< KMJAPI?< >MDNDN
JMBWID>< >JINODOPD?< KJM PI 7T9<6<G 78 E46<BA4?<747 @I G< DIO@MQ@I>DaI
@>JIaHD><?@G"NO<?J HWN?@OM@N?\><?<NNDI>M@>DHD@IOJ@>JIaHD>J>JI
<PH@IOJM<HK<IO@?@G<KJ=M@U<TG<N?@NDBP<G?<?@NNJ>D<G@N
T PI 7T9<6<G
78?8:<G<@<747?@G"NO<?JTNPNDINODOP>DJI@N
-JMJOMJG<?J@NO<NDOP<>DaIC<?@N@H=J><?J@IIDQ@G@N?@QDJG@I>D<@
DIN@BPMD?<? Kb=GD>< NDI KM@>@?@IO@N @I G< CDNOJMD< >JIO@HKJMWI@< ?@
*\SD>JT@IPI<>M@>D@IO@HDGDO<MDU<>DaI?@G<K<M<OJ?@"NO<?JGJLP@C<
GG@Q<?J < PI< >MDNDN CPH<IDO<MD< ?@ @IJMH@N KMJKJM>DJI@N N^ O<IOJ @G
HJ?@GJ@>JIaHD>JI@JGD=@M<GQDB@IO@ =<N<?J@IG<<K@MOPM<@SO@MI<
>JHJ
@GNDNO@H< >JMKJM<ODQJ <POJMDO<MDJC@M@?<?J?@ G< \KJ>< ?@G ³I<>DJI<GDNHJ
M@QJGP>DJI<MDJ´ @G>P<GC<K@MH<I@>D?JNDI><H=DJNH<TJM@N<K@N<M?@G<

NPKP@NO<³<GO@MID<@I@GKJ?@M´
CJINODOPD?J@G><G?J?@>PGODQJK<M<
@G NPMBDHD@IOJ ?@ PI< @>JIJH^< NJ>D@?<? T BJ=D@MIJN >JI PI< >M@>D@IO@
K@I@OM<>DaI T >JIOMJG KJM K<MO@ ?@G I<M>JOMWAD>J T ?@ G<N ?DNODIO<N
<BMPK<>DJI@N ?@G >MDH@I JMB<IDU<?J "NOJ C< GG@Q<?J < ><M<>O@MDU<M <G
"NO<?JH@SD><IJKJM>D@MOJNN@>OJM@N?@G<JKDIDaIKb=GD><@NO<?JPID?@IN@
>JHJ PI ³"NO<?J A<GGD?J´ T < @NK@>PG<M NJ=M@ G< I@>@ND?<? ?@ DIO@MQ@IDM
HDGDO<MH@IO@ @I *\SD>J >JI @G KM@O@SOJ ?@ N<GQ<BP<M?<M NP N@BPMD?<?
I<>DJI<GTNPAMJIO@M<NPM
)J @A@>OJN ?@G I@JGD=@M<GDNHJ T G< K@I@OM<>DaI >M@>D@IO@ ?@G >MDH@I
JMB<IDU<?J@IOJ?JNGJNIDQ@G@N?@G<N@NOMP>OPM<N@DINODOP>DJI@N?@GKJ?@M
Kb=GD>J CD< ?@ PI M\BDH@I KJGÔD>J I@JGD=@M<G
O@>IJ>MWOD>JT<POJMDO<MDJLP@C@HJN><M<>O@MDU<?J>JHJFG47BA4E6B"NOJ
N@C<OM<?P>D?J@IIDQ@G@N?@QDJG@I>D<@DIN@BPMD?<?Kb=GD><DI\?DO<N?@N?@
G<\KJ><?@G</@QJGP>DaI*@SD><I<T@IG<HDGDO<MDU<>DaIM<HK<IO@?@GJN
<K<M<OJN?@G"NO<?J@G>P<G@NOW<OM<K<?J@IPI<BP@MM<A<GGD?<TNDIN<GD?<
<K@N<M?@<GBPIJN³OMDPIAJN´K<M>D<G@NTGDHDO<?JN
>JIOM<@GI<M>JOMWAD>J
"NO@=DIJHDJ?@PIFG47BA4E6B<GN@MQD>DJ?@PI<86BAB@V4@49<BF4
OM<INI<>DJI<G >JINODOPT@ G< 54F8 8FGEH6GHE4? ?@ G< QDJG@I>D< NJ>D<G LP@
<NP@G<CJTKJMCJT@GO@MMDOJMDJI<>DJI<G "I@NO@>JIO@SOJ?@>MDNDNJMBWID><
M@ND?@G<54F8@4G8E<4??@G<@IJMH@><K<>D?<??@>JMMPK>DaITK@I@OM<>DaI
?@G>MDH@IJMB<IDU<?J@IG<NDINODOP>DJI@NTGJN<K<M<OJN?@GKJ?@MKb=GD>J
@I *\SD>J >JIQDMOD@I?J <G K<^N @I PI ><NJ K<M<?DBHWOD>J !D>C< >MDNDN
@SKM@N<PI<KMJAPI?<C4EO?<F<F9HA6<BA4?78?FG47BJ=N@MQ<?<<IDQ@G?@G
M\BDH@IKJGÔD>JO<IOJ@INPAPI>DaI?@M@B@I@M<>DaI?@G><KDO<G GJLP@C<
>JI?P>D?J < PI ?\AD>DO >M@>D@IO@ ?@ M<>DJI<GD?<?
>JHJ @I NP API>DaI ?@

G@BDODH<>DaI "NOJ N@ C< OM<?P>D?J @I G< DI@SDNO@I>D< ?@G ³"NO<?J ?@
?@M@>CJ´@IBM<IK<MO@?@GO@MMDOJMDJI<>DJI<G

I

3*9,.596-.3/*9,1946.5369%%

"G*\SD>J?@CJTOD@I@LP@C<>@MAM@IO@<G<N<H@I<U<NDIO@MI<NLP@
N@>D@MI@INJ=M@NPKJ=G<>DaINJ=M@OJ?JG<HWNQPGI@M<=G@T?@K<PK@M<?<
?<?JLP@8?FG47BA4E6B8F:4E4AG878?64C<G4?:?B54?C8EBAB78?64C<G4?
A46<BA4?A<78FHCEBC<4CB5?46<XA
-@MJ<CJM<O<H=D\IOD@I@LP@@IAM@IO<M
G<<H@I<U<@SO@MI<LP@M@KM@N@IO<G<GG@B<?<<GBJ=D@MIJ@NO<?JPID?@IN@?@
!JI<G? 1MPHK PI Q@M?<?@MJ A<N>DNO< HPGODHDGGJI<MDJ BM<>D<N < G<
@NK@>PG<>DaIDIHJ=DGD<MD<@G>P<G>JIOM<OJ?JKMJIaNOD>JGJBMaDHKJI@MN@
< G< >bKPG< ?@G -<MOD?J /@KP=GD><IJ >JI PI ?DN>PMNJ KJKPGDNO< T PI<
M@OaMD><NPH<H@IO@<BM@NDQ<K@MJ><M@IO@?@>JIO@ID?JM@<G
1MPHK GJBMa LP@ GJN N@>OJM@N ?@ ?@M@>C< HWN M@OMaBM<?JN @ DG@OM<?JN
?@G >@IOMJ ?@G K<^N T ?@ @NO<?JN >JHJ #GJMD?< M@=JN<IO@ ?@ KJ=G<>DaI
>P=<I< KMJAPI?<H@IO@ M@<>>DJI<MD< T M@N@IOD?< >JI @G <>@M><HD@IOJ ?@G
BJ=D@MIJ?@,=<H<< P=<QJO<M<IH<NDQ<H@IO@KJM\GTG@<MM@=<O<M<I@G
OMDPIAJ < %DGG<MT GDIOJI G< ><I?D?<O< ?@Ha>M<O< LP@ BM<>D<N <G
<I<>MJIDNHJ ?@G NDNO@H< @G@>OJM<G IJMO@<H@MD><IJ T < NP KJND>DaI >JHJ
UHSUHVHQWDQWH GHO ³HVWDEOLVKPHQW´ K@M?Da G< KJND=DGD?<? ?@ C<>@MN@ >JI G<
KM@ND?@I>D<<K@N<M?@C<=@MB<I<?J@GGG<H<?J³YRWRSRSXODU´
JHJ%DOG@M1MPHKGJBMa<OM<@M<NPNADG<N<GJNOM<=<E<?JM@N=GJN
@HKJ=M@>D?JN >JI @G I@JGD=@M<GDNHJ ?@ G<N bGODH<N ?\><?<N < GJN
?@N@HKG@<?JNT<GJN;B@8?8FF@INPH<<GJLP@B@I\MD><H@IO@N@>JIJ>@
@I GJN "NO<?JN 2ID?JN >JHJ ³J;<G8 GE4F;´ >PT< DBIJMD< KJGÔD>< T

?@N@NK@M<>DaI @>JIaHD>< G@N DHKD?Da Q@M >JI >G<MD?<? NPN Q@M?<?@MJN
DIO@M@N@N?@>G<N@<G<CJM<?@@HDODMNPQJOJ JHJ@I@G><NJ?@GA<N>DNHJ
HOGLVFXUVRGH7UXPS³+DUHPRVJUDQGHDµ$PpULFD¶GHQXHYR´VHHQIRFy
<=PN><MPI6;<IB8KC<4GBE<BLP@@I>JIOMaIJ@IGJNEP?^JN?@GJN"" 22
VLQRHQORVPLJUDQWHV³LOHJDOHVÓDWLQRDPHULFDQJNAPI?<H@IO<GH@IO@@IGJN
H@SD><IJN<N^>JHJ@IG<NHDIJM^<N\OID><N <AMJ<H@MD><IJNHPNPGH<I@N
T@SOM<IE@MJN@IB@I@M<G

"NO<NDOP<>DaIKG<IO@<<GM\BDH@IKJGÔD>JH@SD><IJT<G<JGDB<MLP^<
@I@GKJ?@MDHKJMO<IO@N?@N<A^JN?<?JLP@1MPHK<H@I<U<>JIMJHK@M@G
1M<O<?J?@ )D=M@ JH@M>DJ>JI"NO<?JN2ID?JNT <I<?WIJNPN>MD=DM@G
>P@M?J 1M<INK<>ÂD>J ?@ JJK@M<>DaI ">JIaHD>< O<H=D\I >JIJ>D?J
>JHJ1--
T?@KJMO<M<HDGGJI@N?@H@SD><IJNDI?J>PH@IO<?JN<H\I?@
O@MHDI<M G< >JINOMP>>DaI ?@G HPMJ @I G< AMJIO@M< >JI *\SD>J < >JNO<N T
@SK@IN<N ?@G KM@NPKP@NOJ A@?@M<G H@SD><IJ )J HWN K<M<?aED>J ±T BM<Q@
?@ OJ?J DI>GPNJ K<M< GJN DIO@M@N@N JGDBWMLPD>JN @I <H=JN G<?JN ?@ G<
AMJIO@M<@NLP@>JI@GGJ@GBJ=D@MIJ?@1MPHK@NO<M^<CDMD@I?J?@HP@MO@
IJNaGJ<G<>OP<GHJ?@GJI@JGD=@M<GNDIJO<H=D\I<GM\BDH@I?@-@`<+D@OJ
@G>P<GIJOPQJG<N<B<GG<NK<M<@IAM@IO<M<1MPHKGP@BJ?@G<?@N><=@GG<?<
DIQDO<>DaI LP@ G@ CDUJ K<M< QDNDO<M G< DP?<? ?@ *\SD>J ?WI?JG@ OM<OJ ?@
'@A@ ?@ "NO<?J NDI N@MGJ <bI N^ >JI PI BJ=D@MIJ G<><TJ NDI IDIBPI<
?DBID?<?I<>DJI<G@GK<^NC<LP@?<?J@I@G?@N<HK<MJOJO<G@IH<IJN?@
PIBMPKJ?@I@JGD=@M<G@N<KWOMD?<N@DI><K<>@NNDILP@@SDNO<@I*\SD>JPI
HJ?@GJ @>JIaHD>J <GO@MI<ODQJ =<N<?J @I H<TJM <PO<MLP^< T KMJO@>>DaI
>JH@M>D<G@DI?PNOMD<G<N^>JHJ@IG<M@<>ODQ<>DaI?@GH<GOM@>CJH@M><?J
DIO@MIJH@SD><IJ

IO@ G<N <H@I<U<N LP@ N@ >D@MI@I IP@Q<H@IO@ NJ=M@ @G -G<I@O< CJT
HWNLP@IPI><N@M@LPD@M@G<NJGD?<MD?<?DIO@MI<>DJI<G?@GJNOM<=<E<?JM@NT
?@G<NI<>DJI@N>JIOM<G<C8FG8A8:E4LP@J>C@IO<TOM@N<`JN?@NKP\N?@G<
<N>@INDaI?@%DOG@M<GKJ?@M@IG@H<ID<?@N<A^<?@IP@QJ<G<CPH<ID?<?
OJ?<@IO@M<
DP?<??@*\SD>J?D>D@H=M@?@

LibroElEstadonarco JLSols ISBN978!3!8417 5898 9 Dic.2016

Uploaded by

Document Information

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

LibroElEstadonarco JLSols ISBN978!3!8417 5898 9 Dic.2016

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

!" #$

3 $$$

* &

31 9A6/&B).

K<N<I?J<M@KM@N@IO<M@IEPIDJ?@@G?@GHDNHJ @NODH<?JK<M<@N@<`J

JAD>D<GJGJLP@QD@I@<N@MGJHDNHJhKJMLP\@G<K<M<OJ?@>J@M>DaI@NO<O<GIJN@>JINODOPT@

" #$ $#$ ( #%

#$$%$ $J" "

# #$ $#$

# $$# $

&%J "I$ ""$

# $@"# $ ""$

"@ %" " ( ³#""

"# ( $$ ³#""

""$ ³#$´

H## "# (

"# &" ( ³"$

&$) ( "I$ !%

"I$ " ""$

You might also like

LibroElEstadonarco JLSols ISBN978!3!8417 5898 9 Dic.2016

Uploaded by

Document Information

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

LibroElEstadonarco JLSols ISBN978!3!8417 5898 9 Dic.2016

Uploaded by

Copyright:

Available Formats



  

! "  #$

3   $$$   

*   &

31    9 A 6/ &B ).

K<N<I?J<M@KM@N@IO<M @IEPIDJ?@ @G?@GHDNHJ @NODH<?JK<M<@N@<`J

JAD>D<GJ GJLP@QD@I@<N@MGJHDNHJ hKJMLP\@G<K<M<OJ?@>J@M>DaI@NO<O<GIJN@>JINODOPT@

  "  #$  $#$ ( #%

  #$$%$ $J"  " 

# #$ $#$

 # $$#  $

 &%J "I$   ""$

 # $@"#  $  ""$

 "@ %" " (  ³#""

 "# ( $$  ³#""

 ""$ ³#$´

  H##  "#   ( 

 "#  &" (  ³"$ 

 &$) (  "I$  !%

"I$ "   ""$

You might also like

!" #$

3 $$$

* &

31 9A6/&B).

K<N<I?J<M@KM@N@IO<M@IEPIDJ?@@G?@GHDNHJ @NODH<?JK<M<@N@<`J

JAD>D<GJGJLP@QD@I@<N@MGJHDNHJhKJMLP\@G<K<M<OJ?@>J@M>DaI@NO<O<GIJN@>JINODOPT@

" #$ $#$ ( #%

#$$%$ $J" "

# #$ $#$

# $$# $

&%J "I$ ""$

# $@"# $ ""$

"@ %" " ( ³#""

"# ( $$ ³#""

""$ ³#$´

H## "# (

"# &" ( ³"$

&$) ( "I$ !%

"I$ " ""$