A eae economicosTodos los dias, los medios informan de nuevos datos econdmicos. Los inversores, grandes 0 pequenos, tienen que entender cémo estos informes influyen en sus decisiones de compra 0 venta de valores. {Confia usted en los consejos de los expertos 0 mas bien saca sus propias conclusiones acerca de hacia dénde va la economia y las empresas? Este libro permite comprender las herramientas que usan en la bolsa para poder tomar decisiones adecuadas. En este libro se exponen los principales indicadores econdémicos (PNB, empleo,...) con multiples ejemplos y graficos. Richard Yamarone es Presidente y director de investigaciones econémicas de Argus Research.Ae Gen Como interpretar los indicadores econémicos Richard Yamarone Si todavia no esté puntualmente infor- mado de la aparicién de nuestras noveda- des sobre libros empresariales, con sdlo enviar su tarjeta de visita a: EDICIONES DEUSTO Tfno.: 93 492 6970 Fax: 93 492 6975 Internet: www.e-deusto.com recibiré periddicamente, sin compromiso alguno por su parte, informacion deta- llada sobre los titulos recién editados. [) EDICIONES DEUSTOUnica traduecién autorizada al castellano de la obra The trader's guide to key economic indicators (ISBN: 1-57660-139-0), publicada en lengua inglesa por la editorial Bloomberg Press, de Princeton. Diseno de la cubierta: Slovinsky Estudio Grifico © 2004 Richard Yamarone © 2006 Ediciones Deusto Planeta DeAgostini Profesional y Formacién, 8.L. Avda, Diagonal, 662-654 08034 Barcelona ‘Traducci6n: Enric Barba Soriano Composicién: Fotocomposicién Ipar, 8. Coop. - Bilbao Impresién: Liberdiiplex ISBN 10: 84-234-2363-8 ISBN 13; 978-8423423637 Depésito legal: B - 32.888-2006 Tmpreso en Espana Indice Agradecimientos 11 Introduccion 13 El] ciclo econdmico ...... 1S Los indicadores y los mercados 18 Cémo usar este libro... . J 18 jPata quién se ha escrito este libro? . 20 CarftuLo 1. Producto Interior Bruto ..... 22.00.02 c0e ees eens 23 Evolucién del indicador . Buscando los datos Algunas definiciones PIB versus PNB... : Calculando el PIB: el enfoque del gasto agrezado hy Nuimeros nominales y reales .. Deflactores ..... Renta nacional : Remuneracién de los empleados Otras categorfas de rentas .... E) PIB, el PNB y la renta nacional {QUE significa todo esto? . Crecimiento del PIB .. Deflactores ..... ? Gasto en consumo privado . .. Gasto en inversion Gasto Piiblico ... Exportaciones netas6 fNDICE Ventas finales «00.04.04. Beneficios empresariales Como usar lo que ve Trucos del oficio ... CapiruLo 2. Indices de indicadores adelantados, atrasados y coin- cidentes ......... Eyoluci6n del indicador .. . Entendiendotos datos 0. e.- cise ck eas cei oot wha ewes Indice de indicadores coincidentes . Indice de indicadores adelantado: Indice de indicadores atrasados {Qué significa todo esto? Indice de indicadores coincidentes ............0000000s eee ee Indice de indicadores adelantados . Indice de indicadores atrasados Cémo usar lo que ye Trucos del oficio ... CapiruLo 3, La situacién delempleo ...............6.-000se0s Eyolucién del indicador Entendiendo los datos La encuesta en los hogares (tablas A) La encuesta en las empresas (tablas B) Brakes, desempleo y ciclo econdmico . Indicadores de inflacién . La confianza y el desempleo Promedio de horas trabajadas y trabajadores temporales Como usar lo que ve Trucos del oficio ... CapfruLo 4. Produccién industrial y capacidad utili Eyolucion del indicador ..............0+5-0+55 Entendiendo los datos 61 63 64 64 65 2 4 75 75 77 77 78 - 102 104 INDICE 7 Produceidn industrial Pon 104 Cpacidad utilizada........2sscceese renee ence teneeenenes 106 {Qué signitica todo esto? - 108 Produccion industrial .. . - 108 Capacidad utilizada - 12 Como usar lo que ye ... eG ‘Thuicos del oficio Sie Capito 5. Indices del Institute for Supply Management .. 119 Hvolucién del indicador 120 Mtendiendo los datos 121 (Qué significa todo esto? . 125 PMI. 126 Indice de empleo del ISM 129 Indice de precios del ISM . 131 {ndice de entregas de proveedores del ISM... . 133 Indices de empresas no manufactureras del ISM .... 0.0.0... 00+ 135 Cémo usar lo que ve 137 ‘Trucos del oficio 138 CAPITULO 6. Eee inventarios y pedidos del sector manufactu- rero 2 eels 143 yolucién del indicador 145 Fntendiendo los datos. 146 Informe de bienes duraderos 147 Informe de pedidos a fabrica 150 {QuE significa todo esto? ..... 151 Informe de bienes duraderos . 151 Informe de pedidos a fabric: . 155 Como usarloqueve ........ a5 : F bree es OD Trucos del oficio ............ .. 156 Cariruto 7. Inyentarios y ventas de industria y comercio ........ 159 Eyolucién del indicador . - 161 Entendiendo los datos. . 162 {.Qué significa todo esto? .... . 1648 INpICH Los inventarios y el ciclo econémico . 2. 165 Ratios de inventarios sobre ventas. . 167 Cémo usar lo que ve + 168 Trucos del oficio - 169 CapiruLo 8. Construccién de nuevas viviendas ...............5- 171 Eyolucién del indicador .. eee Entendiendo los datos A Nea Gi {Que significa todo esto? . 1175 Influencias en la construccién de viviendas . ++ 176 Diferencias regionales ....... * real) La vivienda y el ciclo econdmico . . eal Viviendas iniciadas unifamiliares 181 Cémo usar lo que ve .. 184 Trucos del oficio . . 185 CapiTuLo 9. Los indices de confianza del consumidor del Confe- rence Board y de sentimiento del consumidor de la universidad deMichigan......... R - hi Byolucién delindicador . 0c ccks nes ti eseie nels die eee en oie Fi 189 Entendiendo los datos -. 190 {Qué significa todo esto? 191 Los indices de expectativas =. 195 La confianza y el consumo de bienes duraderos.. - 196 Como Usama qich yer 1iee ee seek eee eee mein ploninieles |e aetennrs 198 El empleo y el sentimiento 99) Influencias no econémicas en el sentimiento . 200 Titteos delOficio: fans Goose dine ine sees Soe Volt Galeminieainace viele + 202 Capfruto 10, Avance de las yentas mensuales de comercios mino- istas y de servicios de alimentacién - 205 Evolucién del indicador . . .- 206 Entendiendo los datos ... . 207 Subcategorias que suben: hipermercados y comercio electrénico ... 210 {Qué significa todo esto? . 212 Ventas totales minoristas y de servicios de alimentacién, nominales BOGIES ecru os Ait eae aye tee Ot Sr ees ue 212 iNDICE 9 Ventas totales exeluyendo vehfeulos de motor y recambios 214 Mereancfas en general, ropa, muebles y otros (GAFO) . . 215 @6mo usar lo que ve 216 Same-Store sales. 218 Estacionalidad 219 ‘Trucos del o} 220 Capiruto 11, La renta y el gasto personal ........0.0.c 0000000: 223 Evolucién del indicador . Hntendiendo los datos Renta personal Gastos de consumo personal Ahorro personal»... 4... {Qué significa todo esto? .... 066s cece ec eee ee cesses ee ee eene ns 229 Renta personal 229 Consumo personal... 233 Tasa de ahorro personal . 234 Como usar lo que ve 236 ‘Trucos del oficio .... 237 Capiruro 12. {ndices de precios al consumo y a la produccién ..... 243 Evoluci Indice de precios a la produccién . . 245 Indice de precios al consumo . 246 Pittenaisido Los dMtOs, wince ween ge science Geeta 247 Fuentes de datos del indice de precios al consumo .............. 247 Fuentes de datos del indice de precios a la produccién ........... 250 Calculando la tasa de inflacién ........ {Qué significa todo esto? Tendencias de precios ...... Los indices de precios y los mercados .... Los indices de precios y el ciclo econémico . Cémo usar lo que ve Trucos del oficio ...Agradecimientos Este proyecto nunca se podria haber terminado sin el apoyo y fiyuda de mi esposa, Suzie. Ella me ha ayudado de miltiples e innu- imerables maneras. Las familias juegan un papel integral en los sueiios, las aspiraciones y los logros. Mi familia me ha facilitado el camino a cualquier ambicién que haya podido tener. Es, sin duda alguna, res- ponsable de todos mis éxitos. Mi madre y mi padre siempre me incul- caron la importancia de la educacién, el trabajo duro, la libertad de ideas y la disciplina, Nunca se lo podré agradecer como se merecen. Le doy las gracias en especial a mi hermano Robert y a mis cufiados Richard y Nancy McCabe. Los educadores pueden tener una profunda influencia en la vida de los demas. Mi vida, asi como este proyecto, no ha sido una excep- cidn de cémo, desde el mundo académico, se difunden el dnimo y la sabidurfa. Los profesores y los mentores me han ayudado a entender algunos de los roles que asumen los indicadores econémicos y la esta- distica, y ademas han sido consejeros de un estudiante no muy rapido en captar las ideas. Incluyo, y no me limito a ellos, a David W. Ring, William O'Dea, Robert Carson y Thomas Segel, de la Universidad Estatal de Nueva York en Oneonta. El profesor Ring me enseno a tra- bajar duro, el profesor Carson a examinar cada situacién desde dife- rentes perspectivas y el profesor Gergel a apasionarme por cualquier tarea que asumiera. Pongo en prdctica estas tres lecciones cada dia de mi vida. La lista de colegas profesionales que me han ayudado en este pro- yecto podria facilmente lenar todo el libro, pero hay que dar las gracias en especial a algunos de ellos. En mis dieciocho anos de experiencia en Wall Street nunca me he asociado con un equipo mas profesional que Bloomberg News. A los muchos amigos y conocidos que tengo por to-2 COMO INTERPRETAR LOS INDICADORES ECONOMICOS: das las oficinas de Bloomberg por todo el mundo, os doy las gracias por toda vuestra ayuda e ideas para este proyecto. Seguro que no os dais cuenta de lo titiles que me habéis sido. En especial deseo dar las gracias a Vinny Del Giudice, Vince Golle, Yvette Fernandez, Monee Fields-White, Jackie Jozefet y Al Yoon. Mi mayor agradecimiento, sin duda alguna, en relaci6n a la crea- n de esta obra, va para mis editores en Bloomberg Press, Kathleen Peterson, Chris Miles, Tracy Tait y sobre todo a Betsy Ungar. El ta- lento extraordinario de Betsy transform6 un manuscrito confuso en una publicacién eficaz mucho mis facil de leer. Doy muchas gracias a los analistas de Argus Research Corp., que me ayudan cada dfa con su visién sobre sus sectores respectivos, en particular a Wendy Abramowitz, Robert Becker, Kevin Calabrese, M: rie Discroll, Jeffrey Gildersleeve, Gary F. Hovis, Jim Kelleher, David Kerans y David Ritter. Quiero mostrar mi agradecimiento a John Eade, presidente ejecutivo y director de estudios de Argus Research, asi como a la familia Dorsey, por la oportunidad que me dieron de trabajar en la institucién de investigacién con mas prestigio en Wall Street. Mis agradecimientos no serian completos si no diera las gracias a Charles Gilber y Michele Johnson (Consejo de Gobernadores del Sis- tema de la Reserva Federal); Lynn Franco (The Conference Board); Richard Deitz (Banco de la Reserva Federal de Nueva York); Guhan Ventaku (Banco de la Reserva Federal de Cleveland); Scott Scheleur (Division de Estadisticas del Sector Servicios, Oficina del Censo de Estados Unidos); Kristen Kioa (Institute for Supply Management); Jeannine Aversa y Marty Crutsinger (Associated Press): Garrett Bekker (Kim & Co.); Steve Berman (Oficina del Censo, Ministerio de Comer- cio de Estados Unidos); George Hager, Barbara Hagenbaugh, Sue Kirchoff (USA Today); Jason Hecht (Universidad de Ramapo); Robert Pricken (Prebon, Yamane Inc.); Dayid Jozefek (Morgan Stanley); Thomas Feeney (Universidad de Shippensburg); Jeffrey J. Junior (Aries Appraisal Group, Inc.) y Joe Pregiato (Arbor & Ivy). Cualquier error 0 descuido que pueda haber en este libro no fue hecho a propésito y ninguno de los individuos mencionados tiene culpa alguna. Introducci6n Invertir sin entender la economia es como irse de viaje sin saber nada sobre el clima de su destino. Un tiempo desapacible puede arrui- nar sus vacaciones, especialmente si tenfa previstas actividades al aire libre. Del mismo modo, el depositar dinero que nos ha costado mucho de ganar en el mercado de acciones 0 de bonos en medio de unas con- diciones econémicas desfavorables puede destruir nuestros planes fi- hancieros de tener un retiro confortable, una casa nueva 0 la educa- cién universitaria de un hijo. Nadie entiende mejor esto que los bancos, las agencias de valores y las instituciones de investigacién en Wall Street. Todos han adop- tado un enfoque estructurado al andlisis de valores que empieza por una previsidn del clima econémico en general, incluyendo proyeccio- nes del tipo de interés, la evolucién de las divisas y estimaciones del crecimiento econdmico doméstico y en el exterior. Al hacerlo siguen uno de los preceptos de Andlisis de valores, la «Biblia» de los inver- sores escrita por Benjamin Graham y David Dodd en 1940: «Las pre- visiones econémicas proveen un apuntalamiento esencial para el mer- cado de valores y de bonos, para las industrias y para las proyecciones de la empresa». Usted no necesita gestionar millones o miles de millones de déla- res para poder estudiar las condiciones econdmicas y planificar como resultado su estrategia de inversién. Usted puede acceder a la misma informacion que los profesionales de Wall Street usan para sus andli- sis, en las secciones econémicas de los periddicos y revistas naciona- les, asf como en las noticias econémicas por la noche. Ademés, no se requiere tener un titulo en economfa o matematicas para poder informacién, De hecho, muchos titulados de esas Jades del pais se encuentran sin la preparacién4 COMO INTERPRETAR OS INDICADORES HCONOMICOS adecuada para entender el mundo real de las finanzas. Este libro in- tenta cerrar esa gran brecha que hay entre las teorfas abrumadoras de los libros de texto de economia —los principios que se ensefian en los campus de las universidades por todo el pais— y el mundo real de Wall Street. Lo hace mediante enfocarse en una docena de indicadores econdmicos que figuran entre las herramientas més im- portantes de cualquier analista 0 economista. E] entender esos indi- cadores hard que el estudio de la economfa le sea mucho mas agra- dable y excitante. A lo largo del siglo pasado han surgido miles de indicadores econdmicos que se dedican a predecirlo todo, desde la demanda de la gasolina al tamafo de las cosechas. Algunos son més divertidos que practicos, como los que pretenden ligar el rendimiento anual de las acciones con la conferencia, la NFC 0 la AFC, que gane la Su- per Bowl, o bien con la longitud de las faldas de las mujeres. Otros indicadores son mas serios, y se basan sdlidamente en obseryacio- nes econdémicas. Estos van desde los misteriosos (tales como el in- dicador que conecta el niyel de produccién del diéxido de titanio, un ingrediente de los pigmentos usados en pinturas y plasticos, con la demanda de materiales para la construcci6n) a los que tienen sentido comtn, El precio del cobre, que se usa en las tuberias y otros elementos de la construccién, por ejemplo, tiene una clara re- lacién con el ritmo de construccién de yiviendas. Lo mismo podria decirse del crecimiento econémico y el transporte de automdyiles por ferrocarril, la produccién de contenedores, los envios de palés de madera y la fabricacién de cartén ondulado para embalajes, to- dos ellos claramente conectados con la carga de transportes o los articulos fabricados. A lo largo del tiempo los economistas han descartado los indica- dores con menos éxito y los basados en relaciones mas que dudosas, llegando a un nticleo de unos cincuenta que son consistentemente fiables. Este libro presenta una docena que deben figurar obligato- riamente en cualquier conjunto de herramientas analiticas. Practica- mente todos los economistas de Wall Street usan estos indicadores en sus andlisis e informes. Los responsables de la Reserva Federal fijan su politica monetaria en base a las tendencias que estos indica- dores proyectan. Se les considera también como «obligatorios» en el sentido que estén entre los que mas exactamente presentan las rela- ciones econdémicas asf como la volatilidad del mercado. Es decir, cada uno de estos indicadores por lo general figura en una ocasién u otra entre los principales factores que engendran grandes oscilacio- nes en los mercados financieros. INTRODUCCION 15 Algunos de esos doce indicadores son generados por agencias gubernamentales de Estados Unidos, tales como la Oficina del Censo del Ministerio de Comercio, el Ministerio del Trabajo y el Comité de Gobernadores de la Reserva Federal; otros son los pro- ductos de organizaciones privadas como el ISM (Institute for Supply Management'), el Conference Board y la Universidad de Michigan; algunos tienen excelentes capacidades predictivas; otros reflejan principalmente el estado actual de la economfa y atin otros destacan los sectores que tienen un comportamiento excelente y de ese modo identifican el trayecto probable de la actividad econémica. Todos tie- nen, sin embargo, una cosa en comtn: de un modo u otro, todos se re- Jacionan con el ciclo econémico. EI ciclo econémico El ciclo econdmico es uno de los conceptos centrales de la econo- mia moderna. Fue definido por los célebres economistas Arthur Burns y Wesley Mitchell en su estudio pionero en el tema, Midiendo los ci- los econémicos, escrito para la Agencia Nacional de Investigacién Econémica (NBER?), el drbitro oficial hoy en dia del ciclo econémico en Estados Unidos. Segtin Burns y Mitchell, el ciclo econémico es «aun tipo de fluctuaci6n que se encuentra en la actividad econdmica agregada de las naciones que organizan su trabajo principalmente en empresas comerciales: un ciclo consiste de expansiones que ocurren al mismo tiempo en muchas actividades econémicas, seguidas del mismo modo por recesiones, contracciones y reactivaciones econémi- cas, que se fusionan en la fase de expansion del siguiente ciclo». — No hay dos ciclos econémicos iguales. Como se ilustra en la figu- ra L.1, durante el tiempo relativamente corto que la gente ha estado midiendo la economia de Estados Unidos, la longitud de las expansio- nes, desde la depresién econdmica hasta el maximo, y longitud de las contracciones, desde el maximo hasta el minimo, varfan mucho, aun- que las primeras, en especial las mas recientes, han sido generalmente mas largas y estables que las segundas, Las expansiones han ido desde ciento veinte meses (desde abril de 1991 a abril de 2001) a diez meses (desde marzo de 1919 a enero de 1920) y las contracciones desde ' Instituto de la Gestion de Suministro. ? National Bureau of Economic Research.16 COMO INTERPREEPAR LOS INDICADORES ECONOMICOS Datos de roforancia do lel ocandmice uracién (en nase) Maximo Minimo Contraczién Expansion Cie Ned wimestee Maximo Minimal minime el maximo ene parertesis a prevoa previoa—previoa mismo estemdxima este minima este maximo Diciembre 1854 (IV) = Junio 1857 (il) Diciembre 1858 (IV) 18 80 48 = Octubre 1860 (III) Junio 1864 (II) 8 22 30 40 ‘Abril 1865 (I) Diciembre 1867 (1) 2 46 78 4 ‘Junio 168 (I!) Diciembre 1870 (IV) 18 18 36 50 Octubre 1873 (III) Marzo 1879 (!) 65 34 98 52 Marzo 1882 (1) Mayo 1885 (I!) 98 96 74 401 Marzo 1887 (1!) Abril 1888 (|) 13 22 35 50 Julio 1890 (I!) Mayo 1891 (II) 40 27 37 40 Enero 1893 (I) Junio 1894 (1) 7 20 37 30 Diciembre 1895 (IV) Junio 1897 (II) 18 18 36 35 Junio 1899 (II) Diciembre 1900 (IV) 18 24 42 42 Sepliembre 1902 (iV) Agosto 1804 (II) 23 24 44 30 Mayo 1907 (Il) Junio, 1908 (1!) 13 23 46 56 Enero 1910 {I} Enero 1912 (IV) Ba 19 43 32 Enero 1918 {I) Diciembre 1914 (IV) 23 12 35 36 Agosto 1918 (Il) Marzo 1919 (1) a 4 St or Enero 1920 (1) Julio 4921 (i) 18 10 28 17 Mayo 1923 (I!) Julio 1924 (It) 14 22 36 40 Octubre 1926 (Ill) Noviembre 1927 (IV) 13 27 40 4 ‘Agosto 1929 (il) Marzo 1939 (!) 43 2t 6h 34 Mayo 1997 (I!) Junio 1988 (1) 13 50 63 93 Febrero 1945 (I) Ontubre 1945 (Iv) 8 80 88 98 Noviembre 1948 (IV) Octubre 1949 (IV) " 37 48 45 lta 4853 (Il) Mayo 1954 (Ii) 70 45 55 56 ‘Agosto 1987 (ll) Abril 1958 (il) 8 39 47 49 Abril 1960 (lI) Febrero 1964 (|) 40 24 34 32 Diciembre 1969 (IV) Noviembre 1970 (IV) 11 106 17 116 Noviembre1973 (IV) Marzo 1975 (|) 16 36 52 47 Enero 1980 (I) Julio 1980 (I) 6 5B 6 1A Julio 1981 (Ill) Noviombro 1982 (IV) 16 12 28 18 Julio #690 (Ii) Marzo 1991 (!) 8 92 400 408 Marzo 2001 (1) Noviembre 2001 (IV) 8 120 128 128 Promedio de tcdos los cictos 7 38 55 56° 1854-1991 (92 ciclos) 22 27 48 Ast 1854-1819 [16 ciclos) 40 35 53 53 1919-1945 (6 cicos) 10 57 67 67 1948-1994 [10 ciclos) Fromedio da los cielos en tiempos da paz 18 33 51 52t 1854-1891 (27 ciclos) 22 24 4 475 1854-1919 (14 ciolos) 20 26 48 45 1919-1945 (6 cicios) 40 52 63 63 4945-1891 (8 ccios) ‘Stiles. + Sciclos. + 28 cislos § 19 ciclo. Los datos on cursiva son las exparsiones en tiempo de guerra (Guerra Civil, ly Il Guerras Mundlales, Guerra de Corea y Guerra de Vietnam), las contraceiones en tlempo de guerra y 10s ciclos complotos qué incluyen las expensiones en tiempo de guerra, Ficura 1.1 Duraciones de los ciclos econémicos en Estados Unidos INTRODLCCION @uarenta y tres m septiembre de 1929 a marzo de 1933) a seis meses (desde febrero a julio de 1980). La amplitud de los maxi- mos y minimos también yarfa mucho de ciclo a ciclo. ri Una manera de pensar sobre el ciclo econémico es como si fuera una representacion grafica de la actividad econdmica de un pais. De- bido a que la referencia aceptada para la actividad econémica en Esta- dos Unidos es, en la actualidad, e] Producto Interior Bruto (PIB), los economistas por lo general identifican el ciclo econdmico con los au- mentos y las disminuciones alternados del PIB. Un PIB creciente marca una expansién econémica: un PIB que disminuya una contrac~ ci6n (véase figura 1.2). Aun asf, el ciclo econémico, tal como lo defi- nieron Burns y Mitchell, no puede ser capturado por completo con slo un indicador, aunque ése sea el PIB, Mas bien es un compendio de indicadores que reflejan varios aspectos de la economia. Interanval % 10. —| 9) Areas somoreadas = Recesion} | 2 4-5 -4 1953 1963 1979, 1983 1993, 2008 Puente; Departamento de Anilisis Eeondmico del Ministerio de Comercio de Estados Unidos Ficura L2 El PIB y las recesiones en Estados Unidos Los indicadores econémicos se clasifican en base a cémo se rela- éionan con el ciclo econémico. Los que reflejan el estado actual de la economia se llaman coincidentes, los que predicen las condiciones fu- turas son los adelantados y los que confirman que ha habido un cam- bio son los atrasados.1B COMO INTERPRETAR LOS INDICADORES ECONOMICOS: Los indicadores y los mereados La organizacién responsable por un indicador generalmente distri- buye su informe una hora antes del tiempo oficial de entrega a las agencias de noticias econémicas como, por ejemplo, Bloomberg News, Dow Jones Newswires, Reuters, CNBC y CNNEN. Los periodistas, que estan literalmente encerrados en una habitacién y a los que no se les permite contactar con nadie en el exterior, les hacen preguntas a los funcionarios de la agencia y preparan sus titulares y andlisis del conte- nido del informe. Esas noticias se embargan hasta la hora oficial del comunicado, en cuyo momento se transmiten por los medios de comuni- cacién para ser diseccionadas por la comunidad de Wall Street. La mayoria de las empresas en Wall Street emplean a economistas para retransmitir en directo los nimeros, a medida que se transmiten por los medios, junto con su propia interpretacién y sus comentarios sobre la probable reaccién del mercado. Esta tarea, conocida como hoot and holler? o \ectura de cinta, es una de las mas estresantes de la profesion de economista. Un error puede costarle a un inversor 0 a todas las agencias de valores millones de d6lares. Cuanto mis se desvia un indicador de las expectativas de Wall Street, mayor sera el efecto en los mercados financieros. Un 0,1% menos en las yentas minoristas, por ejemplo, puede que no afecte mu- cho a los mercados si éstos esperaban una lectura plana o un aumento del 0.1%. Pero si el consenso era un aumento del 0,7%, y en lugar de ello la lectura ha sido una disminuci6n del 0,1%, los mereados pueden sufrir una buena sacudida, Por consiguiente, siempre es prudente que los inversores y otros miembros del mercado estén informados de cudles son las expectativas de Wall Street sobre los indicadores clave que tratamos aqui. Cémo usar este libro Sin duda usted ha lefdo en la prensa o ha ofdo en la television 0 en la radio previsiones de expansin 0 recesién econémica, Probablemente también se de cuenta de que una cosa es deseable y que la otra no. ne: sree ‘ Sistema de transmisién de voz 0 conferencia multiusuario que no necesita que los usuarios llamen para entrar on la conferencia porque siempre estan conectados (N, del T.). INTRODUCCION 19 Pero puede que no sepa c6mo los economistas citados Negaron car esas predicciones. Sin esa informacién, gedmo puede usted juzgar lo ¢omedidas o imprudentes que son y si puede confiar en ellas para crear Au propia estrategia inversora? Este libro le ayudaré a formarse su pro- pla opinién sobre la posible direccién de la economfa y de los merca- ios y a decidir cémo actuar en base a esas opiniones. Cada capitulo se corresponde con un indicador, empezando por los mas globales (el PIB y los indices de indicadores adclantados, a(tasados y coincidentes) y siguiendo con los més ligados a aspectos particulares 0 segmentos de la economia en general, como el indice de precios al consumo, a la produccién, de viviendas o de ventas mi- noristas. Cada capitulo contiene cuatro secciones principales: una in- troduccién que resume los atributes principales del indicador y su efecto en los mercados; una discusién de sus orfgenes y desarrollo; wna descripcién de como los datos relevantes se obtienen, analizan y presentan, y una explicacién sobre cémo incorporar esos datos en su proceso de inyersién. La tiltima seccién contiene también al menos un «truco del oficio», que implica a un subcomponente poco cono- cido del indicador 0 a una combinacién de ellos, que los economistas de Wall Street usan para lograr una imagen més clara o mas actual de la actividad econdmica. Para poner en practica lo que aprenda en este libro, puede que coja algunas ideas de Wall Street. Casi todas las agencias de valores tienen una reunién previa a la apertura del mercado donde se presentan los hechos releyantes del dia y las estrategias potenciales de operacién. Siempre se incluye una discusién de los indicadores econdmicos que se prevé conocer ese dia. Ningtin opcrador quiere verse pillado por un anuncio inesperado para el mercado. Por la misma razén, muchos operadores tienen en sus calendarios en el despacho las fechas previs- tas de anuncios de indicadores y el valor 0 cambio porcentual del in- forme previo, asi como las estimaciones de Wall Street —la mis alta, la mas baja y el consenso— para el dato futuro, De ese modo, cuando se anuncia el dato, sabraén c6mo se compara con las expectativas y pueden reaccionar inmediatamente. Por supuesto, ningtin indicador le dir todo lo que necesita saber sobre el clima econémico actual o futuro; cada uno tiene sus inconve- nientes y puede dar falsas sefiales debido a impactos imprevistos, me- didas erréneas 0 procesos de recogida de datos sospechosos. Reunir toda la informacidn disponible de los doce indicadores que se comen- fan en este libro le proporcionara un mosaico que le dard una repre- sentacién dindémica de la economia. Pero si usted se toma en serio comprender el clima macroeconémico y las condiciones de un sector20) COMO INTHRPRETAR LOS INDICADORES ECONOMICOS en particular, deberia ademas aprovecharse de la Norma de Anuncio de Informacién Imparcial de la SEC', que obliga a que los inyersores individuales tengan el mismo acceso a las conferencias de anuncio de resultados trimestrales que los analistas profesionales. Estas conferencias proveen mucha informacién sobre los planes de gastos corporativos, la actividad de fabricacién y de produccién, las condiciones internacionales, los precios y el clima econémico ge- neral. En particular son muy informativos los anuncios de grandes empresas como Alcoa, Boeing, Caterpillar, Cummins, Emerson Elec- tric, Ford Motor Co., General Electric, Hlinois Tool Works, Johnson Controls y United Technologies. Muchas empresas distribuyen tam- bién las presentaciones e incluyen datos suplementarios en esas pre- sentaciones que a menudo ofrecen un mayor detalle sobre sus inten- ciones de compras, cambios previsibles en ¢l ntimero de empleados y cualquier amenaza que prevean afecte a los resultados. No hay nada mas econémico y facil para obtener una evidencia Ilena de anécdotas sobre las condiciones econdmicas. Si no puede participar en la confe- rencia, las presentaciones suelen siempre archivarse en los sitios de Internet de las empresas, desde los cuales pueden facilmente descar- garse en cualquier momento, éPara quién se ha escrito este libro? Este libro se escribié basicamente para los inversores y operadores que no han recibido formaci6n sobre los indicadores econémicos mas populares en Wall Street. El hecho de que se le confie a un individuo la inyersién de millones de délares no garantiza que domine de un modo practico los indicadores econémicos y su significado a la hora de in- vertir. Pocos de los masters recién llegados al parqué de operaciones de las empresas financieras estén preparados con una comprensién completa de estos indicadores, sin importar en qué institucién lograron su titulo. Mis afios de experiencia en algunos de los parqués de opera- ciones més grandes del mundo me han sugerido la necesidad de lenar ese vacio, sorprendentemente cada vez més grande, que hay entre los indicadores, las estadisticas, el significado econémico de las cifras asociadas y la reaccién probable del mercado, * SEC = Securities & Exchange Commission, entidad en Estados Unidos similar a la jola (N, del T.), INPRODUCCION 2) Los que sean nuevos en el campo de la inversion y de la economfia, incluyendo los estudiantes de ambos temas, también podrian beneti- ciarse de la naturaleza de este libro, enfocado en la aplicaci6n practi Como la mayorfa de académicos saben, si los estudiantes no pueden ver los resultados © comprobar directamente la teorfa con la practica, el conocimiento que retienen suele ser més tedrico que del mundo real, y al final puede incluso que pierdan su interés en este campo. Por eso Se pierden muchos futuros economistas. Como ejercicios dentro de una «ciencia» imperfecta, los experimentos que se llevan a cabo en la dis- ciplina social de la economfa son predominantemente te6ricos o hipo- téticos, y muy pocas veces usan datos tangibles. En este sentido, los economistas no tienen la fortuna de los fisicos o de otros cientificos que llevan a cabo experimentos en un ambiente controlado, como puede ser un laboratorio, el lecho de un rio 0 un océano. Los indicado- res econémicos que figuran en los siguientes capitulos siryen como gufas clave en la disciplina de la economia y como tales hacen que la experimentacién, el ensayo y el estudio de las inversiones sean no sélo posibles, sino comprensibles.apitulo 1 roducto Interior Bruto La economia tiene mala prensa. A mediados del siglo xIx el gran oriador escocés Thomas Carlyle la bautizé como «la ciencia iste», y en Wall Street abundan los chistes de que los economistas | atin mas aburridos que los contables. Pero, la verdad sea dicha, no wy nada mas excitante que mirar las noticias en el parqué de opera- jones de un banco de centros monetarios unos minutos antes de que ge anuncie un informe econémico de gran impacto en el mercado. Uno de los generadores de mAs excitacidn es el informe sobre el Pro- ducto Interior Bruto (PIB), un indicador que es una combinacién de ‘economia y contabilidad. Los economistas, los politicos y los que definen la politica veneran ‘al PIB por encima de todas las otras estadisticas econémicas porque es el barémetro mas amplio y mas exhaustivo que hay disponible para ‘yer la condicién econémica global de un pafs. El PIB es la suma del yalor de mercado de todos los bienes y servicios finales producidos en Un pais (es decir, en su ambito geografico) durante un periodo especifico, usando los recursos del pafs, sin importar quién es propietario de esos recursos. Por ejemplo, todos los automéviles fabricados en Estados ‘Unidos se incluyen en el PIB, incluso los fabricados en las plantas pro- piedad de la empresa alemana Daimler Chrysler 0 de la japonesa Lexus. En cambio, el Producto Nacional Bruto (PNB) es la suma del valor de mercado de todos los bienes y servicios finales producidos por los resi- dentes y empresas permanentes de un pafs durante un perfodo dado, ‘sin importar dénde estén localizados, es decir. sea que la produccién24 COMO INTERPRETAR LOS INDICADORES FCONOMICOS: tenga lugar en el pafs o en el extranjero. Los articulos que fabrica el conglomerado de empresas Sara Lee en Canada, se incluyen en el PNB de Estados Unidos, pero no en su PIB. El PIB es una medida m4s relevante que el PNB para la condicién econémica de Estados Unidos, porque los recursos que se utilizan en Jos procesos de produccién son en su mayoria locales. Hay un gran pa- ralelismo entre los datos del PIB y otros indicadores econémicos de Es- tados Unidos, tales como el de produccién industrial y el indice de indi- cadores coincidentes del Conference Board, que se examinardn en capitulos posteriores. E] PIB se calcula y se informa cada trimestre como parte de las cuentas de la renta y producto nacionales*, Desarrolladas y mantenidas por el BEA®, e] Departamento de Andlisis Econémico del Ministerio de Comercio son el conjunto de datos mas completo que existe sobre la produccion y la distribucién de la renta nacional en Estados Unidos. Cada informe del PIB contiene datos sobre los siguientes punt: —renta personal y gastos de consumo, —beneficios empresariales, —renta nacional, —inflacién. Estos datos nos dicen cémo le ha ido a la economfa, si se ha ex- pandido o contraido durante un perfodo especffico, normalmente el trimestre anterior. Mirando los cambios en los componentes y sub- componentes del PIB y comparandolos con los cambios que han ocu- rrido en el pasado, los economistas pueden sacar inferencias sobre la direccién que puede tomar la economia en el futuro. De todas las tareas que Ilevan a cabo los economistas de mer- cado, la generacién de una prevision del resultado econdémico glo- bal, medido por el dato del PIB, es aquella a la que dedican mas tiempo. De hecho, el tiltimo informe sobre el PIB esta al alcance de la mano de la mayorfa de los economistas de Wall Sreet. Como va- rios departamentos en cualquier institucién inversora conffan en las previsiones de sus economistas, este indicador ha emergido como el fundamento de todas las actividades de investigacién y de compra- venta, fijando por lo general el tono de todos los prondésticos finan- cieros de Wall Street. * NIPAs (National Income é& Product Accounts) (N. del T:). © BEA (Bureau of Economic Analysis) (W. del T.). PRODUCTO INTERIOR BRUTO 25 Hyolucidn del indicador La medida de la actividad productiva de una nacién y su evolu- ‘ién se conoce formalmente como la contabilidad de la renta na- cional. Este proceso fue obra principalmente de Simon Kuznets, un economista contratado por el Ministerio de Comercio de Estados Uni- dos en los afios treinta, con fondos adicionales de la Agencia Na- cional de Investigacién Econémica, a fin de crear una representacién exacta de cuanto producfa la economfa de Estados Unidos. Hasta ese tiempo no habia ninguna agencia gubernamental que calculara esta estadfstica econdémica tan critica. Las estimaciones iniciales de la renta nacional producidas por Kuznets en 1934 fueron una representacion de la renta producida, tnas medidas del producto neto de Ja economfa nacional, y de la renta nacional «pagada>, o sea, el pago total por el trabajo realizado en la produccién del producto neto. En esa época no habia ningtin desglose por componentes. De hecho, Kuznets no tenfa ni una representacion detallada de los gastos de consumo nacionales. Este fue el primer paso de una serie de ellos en la creacidn de un método formal de con- {abilidad de la renta nacional y, sin embargo, atin estaba muy lejos de Ja representacidn detallada de la macroeconomfa. BI resultado fueron las cuentas de la renta y producto nacionales. ‘Ademés de esta inmensa tarea, Kuznets reconstruy6 las cuentas de la yenta nacional de Estados Unidos hasta 1869. (Recibié el Premio Nobel de Economia en 1971 en parte por este logro.) El primer informe de inyestigacién de Kuznets se present6 al Congreso en 1937, y abarcaba la renta nacional y la produccién desde 1929 a 1935. En 1947 la primera presentacién formal de las cuentas de la renta facional apareci6 como un suplemento en el mimero de julio del Suer- vey of Current Business’. Este suplemento contenfa datos anuales desde 1929 a 1946 diseminados en treinta y siete tablas. Los datos es- taban separados en seis cuentas: Cuenta de producto y renta nacionales. Cuenta de producto e ingresos del sector empresarial. Cuenta de cobros y gastos del gobierno. Cuenta en el exterior. Cuenta de ingresos y gastos personales. Cuenta de inversi6n y ahorro bruto. one 7 Estudio de Negocios Actuates.26 COMO INTERPRETAR LOS INDICADORES HCONOMICOS Antes de la creacién de estas cuentas, los hogares, los inverso- res, los que fijaban las polfticas en el gobierno, las corporaciones y los economistas tenfan muy poca informacién sobre el cuadro com- pleto macroeconémico. Habia indices sobre la produccion de mate- rias primas y mercancias. Habfa estadisticas sobre precios y el gasto del gobierno, pero no se disponfa de una representacién completa de la actividad econémica total. De hecho, el término macroeconomia no aparece impreso hasta 1939. El fijar politicas sin saber como ha- bia ido la economia en el pasado, cémo habia funcionado bajo con- diciones y escenarios diferentes 0 qué sectores estaban débiles o fuertes era una tarea de enormes proporciones. Puede que ésta haya sido la razén de los muchos fra s de las polfticas econdémicas de principios del siglo xx. Muchos economistas echan la culpa de la Gran Depresién de los anos treinta al error de la Reserva Federal de no actuar frente a la acti- yidad eferyescente de los locos afios yeinte (je suena esto familiar’). Puede que la Fed haya tenido mucha responsabilidad, pero muy pocos, si hay alguno, han defendido que los fallos de la Reserva Federal se debieron a informacién insuficiente. La Gran Depresion forz6 al go- bierno a desarrollar algtin tipo de método de contabilidad nacional, La I Guerra Mundial aumenté la necesidad del gobierno de comprender la capacidad nacional, la composicién de su produccién y el estado ge- neral de los asuntos econémicos. ~Cé6mo podia el gobierno planificar la guerra sin tener una estimaci6n exacta de sus recursos? Las cuentas de la renta y producto nacionales permitieron a los que definian la po- litica formular objetivos razonables, asi como tasas de crecimiento més altas o tasas de inflacién més bajas, asf como politicas para lo- grar esos objetivos y dirigir la economfa para sortear cualquier obst4- culo que pudiera impedir el logro de esos objetivos. Buscando los datos El controlar los desarrollos de una economia tan grande y dind- mica como es la de Estados Unidos no es nada facil, pero mediante una revisién constante y su actualizacién, un grupo de economistas dedicados en el BEA® logra esa inmensa tarea cada trimestre. Cada in- forme trimestral de actividad econémica pasa por tres versiones, todas ® BEA (Bureau of Economic Analysis). PRODUCTO INTERIOR BRUTO. 27 disponibles en la piigina web del BEA (www.bea.goy), El primero, el informe de avance, se publica un mes después del cierre del trimestre, wiliendo en las noticias a las ocho y media de la manana. Es decir, el informe del PIB correspondiente a los tres primeros meses del ato se publica en algtin momento de la tiltima semana de abril, el informe de fvance del segundo trimestre en la tiltima semana de julio, el del tercer irimestre en octubre y el del cuarto trimestre durante la tiltima semana de enero del afio siguiente. Como no estén disponibles todos los, datos en este anuncio inicial, el BEA debe estimar algunas series, en particu- Jar las relacionadas con los inventarios y el comercio exterior. A medida que estan disponibles los nuevos datos, el BEA hace los ajustes necesarios, lo que resulta en una estimacién mas exacta del PIB. La segunda edicién, que se denomina informe preliminar, sale dos meses después del fin del trimestre que abarca, es decir, un mes después del informe de avance, y refleja las mejoras hechas hasta la fecha. La revisién tltima de los datos figura en el informe final, que se publica tres meses después del trimestre en cuestion, un mes des- pués del informe preliminar. Los datos publicados para el aio 2003 se muestran en la figura 1.1. 2o0e4°T 200K FT = BOOS BET 20083 T Informe de avance 30Enero 25 Abril 31 Julio 30 Octubre Informe preliminar 28 Febrero 29 Mayo 28 Agosto 25 Noviembre (1.8 revision) ; livforme final 27Marzo 26 Junio 26 Septiembre 23 Diciembre (2 tevisi6n) Flente: Departamento de Andlisis Econémico (BEA), Ministerio de Comercio de Estados Unidos Ficura 1.1 Fechas de publicacién de los Informes del PIB en 2003 Las revisiones anuales se calculan durante julio de cada afo, en base a los datos que le llegan al BEA sélo una vez al aio, como, por ejemplo, los gastos de consumo del gobierno local y estatal. El BEA estima esos datos cada trimestre en base a un andlisis de tendencias ba- sado en los datos anuales que facilitan los gobiernos locales y estata- Jes. El andlisis de tendencias se hace mediante interpolaciones trimes- trales de los datos que sdlo estan disponibles una vez al ano. Como esos datos s6lo estén disponibles una vez al aio, las estimaciones sélo pueden hacerse durante la revision anual. Como los datos fuente para los componentes de las cuentas se actualizan y revisan continuamente, los componentes de las cuentas de la renta y producto nacionales deben actualizarse para reflejar28 COMO INTHRPRETAR LOS INDICADORES ECONOMICOS esas revisiones. Esa es la funcién primaria de la revisién anual. Cada tres anos (doce trimestres) los datos mas relevantes se revisan durante la actualizaci6n anual. Cada cinco afios el BEA emite la de- nominada revisién de referencia de todos los datos en las cuentas. Como resultado se producen cambios considerables en las cifras tri- mestrales cada cinco afios. Las revisiones de referencia son diferentes de las revisiones anua- les porque contienen cambios significativos en la estructura del in- forme, normalmente definiciones, reclasificaciones y nueva presenta- cién de los datos. Se necesita crear nuevas tablas para contabilizar los productos que se desarrollan, A medida que la economfa evoluciona, nuevos productos y servicios se lanzan al mercado y por consiguiente surge la necesidad de contabilizarlos. Obviamente, hubo un tiempo en el que no existfan los CDs, los hornos microondas, los reproductores de MP3 ni los DVDs. Como la economia de Estados Unidos desarrolla y produce esos articulos, se necesita un lugar donde registrar esa pro- duccién. Todos los datos —trimestrales y anuales— se revisan en las revisiones de referencia. ALGUNAS DEFINICIONES Como se mencion6 antes, el PIB es la suma del valor de mercado de todos los bienes y servicios finales producidos por los recursos (mano de obra y propiedades) de un pais que residen en ese pafs. Esia definicién contiene dos puntos importantes en particular: finales y producidos. Cuando los economistas se refieren a bienes finales, quie- ren decir esos bienes producidos para su uso final, es decir, como pro- ductos finales, no como componentes o partes intermedias en una etapa de fabricacién. Por ejemplo, Goodyear Tire& Rubber fabrica cada aiio unos cientos de millones de neumaticos. La mayorfa se fa- brican para usarse en vehiculos nuevos, pero hay atin un buen niimero que se producen para su distribuci6n en tiendas minoristas o almace- nes al por mayor como piezas de recambio 0 de sustitucién. Los neu- maticos que se fabrican y entregan a los fabricantes de automdviles para su uso en vehiculos nuevos no se cuentan como produccidn, porque no calculamos el valor de los autom6viles en las cuentas nacionales sumando el valor de sus componentes. En otras palabras, no sumamos el coste de la radio, de los asientos, de la calefaccién, las bujias, eteétera, s6lo contamos el valor del producto final, el automoévyil. Obyiamente, los economistas del BEA cometerfan un serio error contaran todos los neumédticos vendidos por el fabricante a Wal-Mart PROBUETO INTERIOR BRUTO 29 y Sears, asf como los vendidos a los fabricantes de automéviles como witte de sus vehfculos. Lo mismo valdria para la produccién de lana. Los economistas del BEA s6lo cuentan la lana comprada para su uso final, Debido a los usos innumerables que tiene la lana (suéteres, som- breros, almohadas, etcétera) el BEA cometeria el mismo error de con- tur dos veces si sumara la produccién de la lana como materia prima con la lana usada en suéteres, almohadas y productos similares Considere el otro término importante: producidos, Las reventas no se incluyen en las cuentas. Con un criterio correcto, el BEA ha deter- minado que como el ritmo de reyentas no es indicative del ritmo ac- {ual de la produccién, no deberfa incluirse en las cifras de produccién. Otro segmento de la economia que el BEA excluye de la cifra de PIB es la actiyidad que «no figura en los libros», Esto parece una ex- ¢lusién obvia, pero es una cifra importante. Se lo crea o no, algunos de los estudios més conservadores han fijado el tamafo de la econo- mia sumergida en Estados Unidos en un diez por ciento del PIB ofi- cial de Estados Unidos, lo que seria aproximadamente un billén de délares en el primer trimestre de 2003. El BEA no contabiliza ni hace ajustes por actividades ilegales como el juego, la prostitucién, el trafico de drogas, el fraude, la produccién y venta de productos pirateados y otras similares porque oficialmente no exisien, ya me entienden. Estas actividades no se informan, de modo que ,cémo van a medirse? Acti- vidades clandestinas como éstas pueden alterar la estimacién de va- rios indicadores econémicos, pero por encima de todos, del PIB. PIB versus PNB Las cifras de las cuentas de la renta y producto nacionales son del producto interior bruto y del producto nacional bruto. Antes de 1991, e] PNB era la referencia para la actividad econdémica en los comenta- rios, informes, articulos y textos. El PIB se convirtié en el barémetro nacional cuando el BEA decidié que era la medida que mejor enca- jaba con el sistema de cuentas nacionales de las Naciones Unidas usado por otros paises, y eso hizo las comparaciones del crecimiento econémico internacional mas facil. El PNB difiere del PIB en lo que los economistas Ilaman «el fac- tor de ingresos netos de fuentes en el extranjero»: la diferencia entre el valor de los ingresos de fuentes en el extranjero y los pagos hechos a fuentes en el extranjero. La tabla en la figura 1.2 usando datos del PIB del cuarto trimestre del 2002, ilustra como el BEA cuantifica esta relacién en su informe del PIB.