Ngày 13/01/2021

Triển vọng ngành Bia năm 2021:

Phục hồi!

Điểm nhấn năm 2020

Diễn biến ngành: KÉM KHẢ QUAN

Diễn biến ngành năm 2020

Giá trị vốn hóa thị trường ngành bia năm 2020 giảm -10,3% so với
cùng kỳ, thấp hơn đáng kể so với VNIndex (+14,9% so với cùng 140%
kỳ). Từ mức đáy vào tháng 3, ngành bia đã phục hồi 67%, phù
120%
hợp với đà phục hồi chung của thị trường (VNIdex tăng 67,5% so
với mức đáy vào ngày 24/3/2020). 100%

80%

Diễn biến ngành sát với quan điểm của chúng tôi đã nêu trong báo 60%
cáo triển vọng ngành hậu Covid (vui lòng xem tại đây). 40%
VNIndex Consumer Staples Beer
20%
Cổ phiếu chính: Giá cổ phiếu SAB đã giảm 12% trong năm 2020
0%
do kết quả kinh doanh của công ty chịu tác động kép từ luật phòng
chống tác hại của rượu bia và dịch bệnh Covid-19, đặc biệt là
trong 6 tháng đầu năm 2020. Giá cổ phiếu BHN tăng nhẹ 2% vào
năm 2020 với thanh khoản giao dịch thấp và lợi nhuận ròng tăng Nguồn: Bloomberg, SSI Research
trong quý 3/2020.

Điểm chính của ngành trong năm 2020

Tăng trưởng tiêu thụ hàng quý theo giá trị

Năm 2020 là một năm thật sự khó khăn đối với ngành bia. Lĩnh
vực này chịu tác động kép từ luật phòng chống tác hại của rượu bia 15.0%

(có hiệu lực từ 1/1/2020) và dịch bệnh Covid-19 bùng phát. Trong 10.0%

số các ngành hàng tiêu dùng nhanh, nhu cầu bia bị ảnh hưởng tiêu 5.0%

cực hơn cả bởi Covid-19 trong giai đoạn từ tháng 1 đến tháng 0.0%
MAT YA MAT TY Q4'18 Q1'19 Q2'19 Q3'19 Q4'19 Q1'20 Q2'20 Q3'20
9/2020, tương ứng giảm -3,6%/ -22,9%/ -11,9% so với cùng kì -5.0%

trong Q1/Q2/Q3 2020. Theo Nielsen, tổng tiêu thụ hàng FMCG giảm -10.0%

-7,5% YoY trong 9T2020. Đáng lưu ý, dữ liệu của Nielsen phản ánh -15.0%

Beer FMCG
mức tiêu thụ bia thực tế, trong khi doanh thu của SAB và các nhà -20.0%

-25.0%
máy bia khác dựa trên số liệu thống kê bán hàng đến các nhà phân
phối.
Nguồn: Nielsen

SSI.COM.VN Visit SSI Research on Bloomberg at SSIV<GO> Trang 1

SSI Research Web Portal: https://www.ssi.com.vn/khach-hang-ca-nhan/bao-cao-nganh
 Quý 2 là quý tệ nhất của ngành bia do giãn cách xã hội trên toàn quốc, các cơ sở dịch vụ đồ uống - được xếp vào nhóm “dịch vụ không
thiết yếu” phải đóng cửa trong thời gian dài hơn các ngành kinh doanh khác (giữa tháng 3 đến đầu tháng 6). Yêu cầu đóng cửa các cơ
sở dịch vụ đồ uống vẫn áp dụng tại những khu vực có nguy cơ cao vào thời gian sau đó. Đối với SAB, Q1 là quý tệ nhất về doanh thu và
lợi nhuận, do công ty không đẩy mạnh hàng hóa vào kênh bán hàng trong quý này.

Vietnam beer production

… nhưng nhu cầu bắt đầu phục hồi từ tháng 6: Theo Tổng cục
Thống kê (GSO), từ tháng 6, sản lượng sản xuất bia hàng tháng 500 60%

40%
giảm nhẹ hơn so với mức giảm trong tháng 3 đến tháng 5 và có 400
20%
dấu hiệu phục hồi. Điều này cũng cho thấy rằng chu kỳ tăng/giảm 300
0%
tồn kho của các nhà sản xuất bia hiện có khả năng trở lại mức 200
-20%
100
bình thường. Tuy nhiên, cho cả năm 2020, tổng sản lượng sản -40%

- -60%
xuất đạt chỉ 4,4 tỷ lít, giảm -13,9% so với cùng kỳ.

Jul-18

Jul-19

Jul-20
May-18

Nov-18

May-19

Nov-19

Mar-20
May-20

Nov-20
Mar-18

Sep-18

Mar-19

Sep-19

Sep-20
Jan-18

Jan-19

Jan-20
Production volume (mn litres) Average monthly volume

Growth YoY

Nguồn: GSO

Kết quả kinh doanh ngành Bia năm 2020

SAB: Trong 3 quý đầu năm, SAB đạt 20,1 nghìn tỷ đồng doanh thu thuần năm 2020 (-28,7% YoY) và 3,4 nghìn tỷ đồng lợi nhuận ròng
(-20,5% YoY). Doanh thu bia giảm mạnh nhất trong Q1, sau đó mức độ giảm đã nhẹ hơn trong Q2 và Q3. Đáng chú ý, mặc dù doanh
thu giảm, SAB vẫn đạt LNST Q3/2020 về mức trước Covid, về tương đương trong Q2/Q3 2019. Kết quả bất ngờ này là do tỷ suất lợi
nhuận gộp tang mạnh. Tỷ suất lợi nhuận gộp Q3/2020 đạt 30,7% so với 24,6% trong Q3/2019 và 25,2% cho cả năm 2019. Lũy kế
9T2020, SAB đã hoàn thành 84% và 105% kế hoạch năm 2020 về doanh thu và LNST. Sự phục hồi nhanh chóng này khá ấn tượng do
tỷ suất lợi nhuận gộp cao hơn dự kiến.

Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng ấn tượng: Nguyên liệu chính (malt, aluminium) ở mức thấp trong năm 2020 (lần lượt là -27% và -10% trong
9T2020, theo Indexmundi), hỗ trợ tỷ suất lợi nhuận gộp của các công ty bia. Ngoài ra, trong trường hợp của SAB, tỷ suất lợi nhuận gộp
tăng là còn nhờ các giải pháp tái cấu trúc hoạt động sản xuất, như chuyển đổi 1 phần chi phí cố định thành chi phí biến đổi, giảm phí
vận chuyển và sử dụng hệ thống Sabeco 4.0, v.v.

Habeco (BHN: HNX), mặc dù doanh thu 9T2020 giảm 15,9% YoY, lợi nhuận ròng tăng 3,4% do chi phí bán hàng giảm đáng kể (-30,4%
YoY) và tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện nhẹ.

Heineken, trong thông cáo báo chí hàng quý, công ty cho biết sản lượng tiêu thụ tăng trưởng một con số trong nửa đầu năm, nhưng
giảm với tốc độ tương tự trong Q3/2020. Công ty đã tăng giá bán vào tháng 6.

Cạnh tranh ngày càng gay gắt: Bất chấp đại dịch, các thương hiệu bia vẫn hoạt động tích cực vào năm 2020 bằng cách tung ra một số
sản phẩm mới. Heineken giới thiệu Heineken 0.0 tại thị trường Việt Nam, như một phản ứng nhanh đối với Nghị định 100. Các công ty bia
đã đẩy mạnh sự hiện diện ở tất cả các phân khúc: SAB xuất hiện ở phân khúc cận cao cấp với Saigon Chill (vào tháng 10/2020) và Lạc
Việt (phân khúc tiết kiệm, vào tháng 6), trong khi Đại Việt được Heineken giới thiệu vào tháng 4 để cạnh tranh ở phân khúc giá rẻ hơn.

Theo Euromonitor, hai công ty lớn nhất là Sabeco và Heineken tiếp tục giành them thị phần trong những năm gần đây, trong đó Heineken
dường như gia tăng thị phần nhanh hơn.

SSI.COM.VN Visit SSI Research on Bloomberg at SSIV<GO> Trang 2

SSI Research Web Portal: https://www.ssi.com.vn/khach-hang-ca-nhan/bao-cao-nganh
 Giá nguyên liệu chính Thị phần bia trong năm 2019

160 2,500.00 2.7%

9.1%
140 4.2%
2,000.00
120
100 1,500.00 39.6%
80 10.9%

60 1,000.00

40
500.00
20
0 0.00 33.5%
Jul-16

Jul-17

Jul-18

Jul-19

Jul-20
Oct-16

Oct-17

Oct-18

Oct-19
Jan-20
Jan-16
Apr-16

Jan-17
Apr-17

Jan-18
Apr-18

Jan-19
Apr-19

Apr-20
Barley (USD/ton) Aluminum (USD/ton) Sabeco Heineken Habeco Hue Brewery Ltg - HBL Carlsberg Others

Nguồn: Index Mundi Nguồn: Euromonitor

Bảng: Tăng trưởng các công ty bia niêm yết trong 9T2020

Mã Sàn Tăng trưởng doanh thu 9T2020 Tăng trưởng NPATMI 9T2020
SAB HOSE -28,66% -19,46%
SMB HOSE -23,75% -31,05%
WSB UPCOM -28,62% -37,83%
BSQ UPCOM -8,98% -37,67%
BSL UPCOM -27,94% -58,89%
BSH UPCOM -31,07% -71,73%
STD OTC -46,01% -76,99%
SBL UPCOM -23,32% -81,11%
BSP UPCOM -40,31% -74,35%
BHN HOSE -15,87% -4,10%
THB HNX 20,74% -88,76%
HAT HNX -7,04% -6,14%
HBH UPCOM -6,11% -61,32%
HAD HNX 1,40% 39,79%
Tổng -24,85% -21,46%

Nguồn: Các công ty

SSI.COM.VN Visit SSI Research on Bloomberg at SSIV<GO> Trang 3

SSI Research Web Portal: https://www.ssi.com.vn/khach-hang-ca-nhan/bao-cao-nganh
 Triển vọng năm 2021

Triển vọng tăng trưởng năm 2021

Ngành bia rất nhạy cảm với đại dịch. Năm 2019, kênh phân phối tiêu dùng tại chỗ (on-premise) chiếm khoảng 70% tổng lượng bia tiêu
thụ tại Việt Nam, theo Euromonitor. Vào năm 2020, kênh này bị ảnh hưởng nghiêm trọng do giãn cách xã hội. Đà phục hồi sẽ tiếp tục,
nhưng nhu cầu dự báo sẽ chỉ trở lại mức trước Covid vào năm 2022 mà không phải 2021.

Việt Nam đã xử lý rất tốt các đợt bùng phát Covid-19. Ngành dịch vụ ăn uống và giải trí đã được cải thiện và bắt đầu quay trở lại, nhưng
vẫn cần nhiều thời gian hơn để hồi phục về mức trước Covid. Xu hướng khách ghé thăm nhà hàng, quán cà phê, trung tâm mua sắm,
công viên giải trí, bảo tàng, v.v. vẫn còn yếu, giảm 10% so với mức cơ sở, theo báo cáo tháng 12/2020 của Google. Việc thiếu vắng
khách quốc tế cũng góp phần khiến lượng tiêu thụ bia giảm. Theo GSO, chi tiêu của khách du lịch nước ngoài chiếm 5,5% tổng mức bán
lẻ năm 2019.

Thi hành Nghị định 100: Chúng tôi nhận thấy người tiêu dùng Việt Nam ngày càng điều chỉnh thói quen uống rượu của họ, đặc biệt là ở
các thành phố lớn (nơi tài xế thường xuyên được kiểm tra nồng độ khí thở). Người tiêu dùng đã dần quen với việc sử dụng các phương
tiện giao thông công cộng (taxi, dịch vụ gọi xe). Tác động của Nghị định 100 có thể sẽ giảm dần khi người tiêu dùng bắt đầu tự giác chấp
hành các quy định vì sự an toàn của chính họ.

Kênh phân phối mua về nhà (off-premise) dần trở nên quan trọng hơn. Do đó, các công ty bia đã bắt đầu tập trung hơn vào kênh off-
premise và kênh thương mại hiện đại. SAB cho biết công ty sẽ tiến xa hơn vào kênh thương mại hiện đại. Có thể nói, Heineken là nhãn
hàng có sự hiện diện mạnh mẽ trong kênh thương mại hiện đại tại các thành phố lớn.

Phát triển sản phẩm vẫn là yếu tố cạnh tranh quyết định: Vì người tiêu dùng luôn muốn thử các sản phẩm mới, đặc biệt là những người
trẻ, nên việc ra mắt sản phẩm mới thành công sẽ rất quan trọng đối với các nhà sản xuất bia để đạt mức tăng trưởng cao hơn toàn ngành.
Trong dài hạn, loại đồ uống lên men từ trái cây (cider/perry) ước tính ngày càng trở nên phổ biến hơn (mặc dù giá cao), với tỷ lệ CAGR
về sản lượng tiêu thụ ước tính là 8% trong giai đoạn 2019-2024, cao hơn bia, rượu mạnh hoặc rượu vang, theo ước tính của Euromonitor.

Triển vọng tăng trưởng: Đối với SAB, vào năm 2021, chúng tôi ước tính doanh thu phục hồi 22,1% so với mức thấp năm 2020, với giá
bán trung bình tăng 2% do sự thay đổi trong cơ cấu sản phẩm. LNST ước tính 5,4 nghìn tỷ đồng (+19,4% so với cùng kỳ). Mặc dù doanh
thu năm 2021 có thể thấp hơn mức năm 2019, nhưng LNST có khả năng vượt năm 2019 do tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện. Về tỷ lệ chi
phí bán hàng trên doanh thu, chúng tôi dự báo lần lượt là 11% và 10,5% cho năm 2020 và 2021, cao hơn mức trong quá khứ (từ 7,6% -
9,9% trong giai đoạn 2015-2019). Trong khi chi phí cho kênh on-premise có thể giảm trong giai đoạn hậu Covid, SAB có khả năng tăng
chi phí để phát triển sự hiện diện trong kênh thương mại hiện đại, nơi các đối thủ đã cạnh tranh rất mạnh.

Năm 2022, chúng tôi dự báo tăng trưởng doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế của SAB lần lượt là 8,2% và 14,3% so với cùng kỳ.

Định giá: PE năm 2021 là 25,8 lần đối với SAB, vẫn thấp hơn mức trước Covid (PE 2019 là 30,5 lần). Chúng tôi kỳ vọng định giá sẽ trở
lại gần ngưỡng 30 lần khi các nhà đầu tư xem xét tăng trưởng 2021/2022.

Các vấn đề và rủi ro:

• Tiêu thụ bia giảm nếu đại dịch Covid-19 vẫn chưa được kiểm soát hoàn toàn trong năm 2021.

• Giá nguyên liệu tăng.

SSI.COM.VN Visit SSI Research on Bloomberg at SSIV<GO> Trang 4

SSI Research Web Portal: https://www.ssi.com.vn/khach-hang-ca-nhan/bao-cao-nganh
 Top cổ phiếu ưa thích:

Tổng CTCP Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gòn (SAB: HOSE)

• Giá hiện tại: 195.000 đồng/cp (tại ngày 31/12/2020); Giá mục tiêu 1 năm: 227.000 đồng/cp

• Quan điểm đầu tư:

✓ Chúng tôi kỳ vọng doanh thu sẽ tiếp tục phục hồi trong năm 2021, đặc biệt là 6 tháng đầu năm (từ mức thấp trong 6T2020).

✓ Chúng tôi ước tính tăng trưởng LNST của SAB là -16,1% / 19,4% YoY vào năm 2020/2021.

✓ Tỷ suất lợi nhuận tiếp tục duy trì ở mức cao: Mặc dù chi phí nguyên liệu có thể tăng vào năm 2021, chúng tôi ước tính tỷ
suất lợi nhuận gộp sẽ ở mức cao như năm 2020 (trên 30%), nhờ cải thiện trong cơ cấu sản phẩm và các sản phẩm mới.

✓ PE 2021 ở mức 25,8 lần, thấp hơn so với mức định giá trước đây (trên 30 lần), và vẫn thấp hơn 10% so với các công ty cùng
ngành trong khu vực.

✓ Thoái vốn Nhà nước 36% cổ phần có thể là yếu tố xúc tác thêm cho cổ phiếu.

• Rủi ro: (1) Nhu cầu thấp hơn ước tính, sản phẩm mới không thành công. (2) Nguyên liệu thô tăng mạnh và SAB không chuyển hết
chi phí sang người tiêu dùng.

• Định giá: Giá mục tiêu 1 năm là 227.000 đồng/ cổ phiếu, dựa trên PE mục tiêu là 30 lần. Tổng mức sinh lời là 19%, bao gồm tỷ
suất cổ tức 2%.

Cổ phiếu ưa thích trong ngành: SAB Biến động giá so với VNIndex
Vốn hóa (triệu USD) 5.416
140%
GTGD TB 3 tháng (triệu USD) 0,89
120%
Tỷ lệ sở hữu nước ngoài (%) 63,14
PE/PB 2021 25,7x/5,4x 100%

Tăng trưởng EPS 2021 (%) 18,9% 80%

Tỷ suất cổ tức (%) 1,8%
60%
ROE 2021 (%) 22,8%
40%
Nguồn: Bloomberg, SSI Research, dữ liệu ngày 31/12/2020 VNIndex SAB VN Equity
20%

0%

Nguồn: Bloomberg, SSI Research

SSI.COM.VN Visit SSI Research on Bloomberg at SSIV<GO> Trang 5

SSI Research Web Portal: https://www.ssi.com.vn/khach-hang-ca-nhan/bao-cao-nganh
 KHUYẾN CÁO

Các thông tin, tuyên bố, dự đoán trong bản báo cáo này, bao gồm cả các nhận định cá nhân, là dựa trên các nguồn thông tin tin cậy, tuy nhiên SSI
không đảm bảo sự chính xác và đầy đủ của các nguồn thông tin này. Các nhận định trong bản báo cáo này được đưa ra dựa trên cơ sở phân tích chi
tiết và cẩn thận, theo đánh giá chủ quan của chúng tôi, là hợp lý trong thời điểm đưa ra báo cáo. Các nhận định trong báo cáo này có thể thay đổi bất
kì lúc nào mà không báo trước. Báo cáo này không nên được diễn giải như một đề nghị mua hay bán bất cứ một cổ phiếu nào. SSI và các công ty con;
cũng như giám đốc, nhân viên của SSI và các công ty con có thể có lợi ích trong các công ty được đề cập tới trong báo cáo này. SSI có thể đã, đang
và sẽ tiếp tục cung cấp dịch vụ cho các công ty được đề cập tới trong báo cáo này. SSI sẽ không chịu trách nhiệm đối với tất cả hay bất kỳ thiệt hại
nào hay sự kiện bị coi là thiệt hại đối với việc sử dụng toàn bộ hay bất kỳ thông tin hoặc ý kiến nào của báo cáo này.

SSI nghiêm cấm việc sử dụng, và mọi sự in ấn, sao chép hay xuất bản toàn bộ hay từng phần bản Báo cáo này vì bất kỳ mục đích gì mà không có sự
chấp thuận của SSI.

THÔNG TIN LIÊN HỆ

Trung tâm phân tích và tư vấn đầu tư

Hoàng Việt Phương
Giám đốc Trung Tâm phân tích và tư vấn đầu tư
phuonghv@ssi.com.vn
SĐT: (+84 – 24) 3936 6321 ext. 8729

Chiến lược thị trường Phân tích cổ phiếu KHCN Dữ liệu

Nguyễn Lý Thu Ngà Ngô Thị Kim Thanh Nguyễn Thị Kim Tân
Chuyên viên phân tích cao cấp Chuyên viên phân tích cao cấp Chuyên viên hỗ trợ
nganlt@ssi.com.vn thanhntk@ssi.com.vn tanntk@ssi.com.vn
SĐT: (+84 – 28) 3636 3688 ext. 3051 SĐT: (+84 – 28) 3636 3688 ext. 3053 Tel: (+84 – 24) 3936 6321 ext. 8715

Nguyễn Trọng Đình Tâm Nguyễn Thị Thanh Tú, CFA

Chuyên viên phân tích Chuyên viên phân tích cao cấp
tamntd@ssi.com.vn tuntt@ssi.com.vn
SĐT: (+84 – 24) 3936 6321 ext. 8713 SĐT: (+84 – 24) 3936 6321 ext. 8718

Phân tích kỹ thuật Lê Huyền Trang

Lương Biện Nhân Quyền Chuyên viên phân tích cao cấp
Chuyên viên phân tích cao cấp tranglh@ssi.com.vn
quyenlbn@ssi.com.vn SĐT: (+84 – 24) 3936 6321 ext. 8717
SĐT: (+84 – 24) 3936 6321

SSI.COM.VN Visit SSI Research on Bloomberg at SSIV<GO> Trang 6

SSI Research Web Portal: https://www.ssi.com.vn/khach-hang-ca-nhan/bao-cao-nganh