4 METODOS DE ANALISE E SELEGAO DE OPORTUNIDADES DE INVESTIMENTO Os métodos utilizados para avaliagao de alternativas de investimento variam desde a simples sensibilidade do responsivel pela tomada de decisio até a utilizagio de sofisticados modelos matemiticos. Entretanto, nem todas as técnicas utilizadas tm uma base conceitual solida. Entre © conjunto de instrumentos decisoriais, despontam trés métodos para avaliago de investimento cujo rigor conceitual redunda em sélidas orientagdes. Estes sao conheci- dos como 0 método do Valor Presente Liquido (VPL), 0 método da Taxa Interna de Retorno (TIR) ¢ 0 método do Valor Anual Equivalente (VAE). Entre os métodos existentes, os mais utilizados s&o: 0 pay back, o VPL ea TIR. Antes de apresentar cada um dos métodos citados, ¢ importante que sejadiscutido um ponto fundamental na anilise de investimento, que ¢ a determinagao da taxa de juros a ser utilizada como pardmetro para avaliagdo econdmica. 4.1 Conceito de taxa minima de atratividade A taxa de juros utilizada para avaliagdo da atratividade de propostas de investi- mento é chamada de Taxa Minima Atrativa de Retorno (TMAR). A determinagdo da TMAR faz parte de uma politica a ser formulada pela cipula administrativa da empresa, pois sera utilizada por engenheiros, projetistas ¢ adminis- tradores pertencentes a diversos niveis da organizagao. Nao é uma tarefa facil de ser realizada, uma vez que nao existe uma tnica forma para se definir qual é a remuneragio minima ser aceita para aquele investimento. Alguns aspectos influenciam esta decisio, como, por exemplo: a disponibilidade de recursos; © custo dos recursos; a taxa de juros paga no mercado por grandes bancos ou por titulos governa- mentais, para 0 montante de dinheiro envolvido; i ° o horizonte de planejamento do projeto, curto ou longo prazo; as oportunidades estratégicas que o investimento pode oferecer; a aversio ou a propensao ao risco que o investidor possa ter. Entretanto, de uma maneira geral, toma-se como base para a aniilise de investi- mento o custo do capital da empresa. Em outras palavras, identifica-se 0 custo de capitalda empresa como sendo uma base para aceitagZo ou rejeigéo de propostas de investi- mento, ou a Taxa Minima Atrativa de Retorno, 4.2 © métede do valor presente liquido O método do Valor Presente Liquido consiste em transferir para o instante atual todas as variagdes de caixa esperadas, descontadas a uma determinada taxa de juros, ¢ somé-las algebricamente. Geralmente, numa operacao onde se determina o valor presente liquido, costuma-se usar a expressao desconto ou valor descontado; assim, a taxa de juros envolvida ¢ também chamada de taxa de desconto. 2S ros |__5> ap x nox e i vPi-% ap A aprovacao do investimento esta condicionada ao VPL ser maior que zero. Se 0 VPL for negativo, significa que o retorno do investimento & inferior ao minimo esperado; portanto, 0 projeto deve ser rejeitado. No caso de o VPL ser igual a zero, significa que 0 retorno do projeto é igual a TMAR, ‘OU, NO caso, ao custo de capital da empresa, 0 que nao torna 0 projeto atrativo. A seguir ilustra-se esta andlise através de um exemplo. Exempie 1 Um investidor tem a oportunidade de investir $ 30.000,00 ¢ receber duas parcelas de $ 15,905,88, uma em 30 € outra em 60 dias, Se a taxa minima atrativa de retorno for igual a 6% am, o investimento é atrativo?15.905,88 15.905,88 30.000,00 15.905,88 15.905,88 VPL = ~30.000 + ————~—_ + ————__ (1 + 0,06)! (1 + 0,06)? VPL =— 838,28 CO investimento nao é atrativo, pois o VPL é negativo, o que significa que o retorno do investimento é menor que o minimo estabelecido. Em uma outra situagao ondea TMAR for igual 2% am, o investimento se tornaria vidvel? 15.905,88 15.905,88 VPL =~ 30.000 + ———*~— (1 +0,02)' ~—(1 +0,02 VPL = + 882,24 © investimento é vidvel, pois o VPL ¢ positivo, 0 que significa que o retorno do investimento maior que 0 minimo desejado. Em uma terceira situagdo, deve-se analisar a viabilidade do projeto para uma TMAR igual a4% am. 15.905,88 ii 15.905,88 ¥PL =~ 30.000 + ———""§ 2 (1 +0,04)! (1 +0,04" VPL=0 © VPL igual a zero significa que o retorno proporcionado pelo investimento é igual a TMAR, ou ao custo de capital da empresa, 0 que nao ¢ suficiente para que 0 projeto seja implementado. Quando varias alternativas de investimento estiverem sendo analisadas através do método do VPL, deve-se optar pela alternativa que possuir maior VPL positive. exemplo a seguir ilustra esta possibilidade.Exemplo 2: Os engenheiros responsaveis pelo sistema de produgao de um laticinio verificaram que a programacao da produgo e a qualidade dos produtos estavam muito prejudicadas devido a utilizagao de equipamentos ja significativamente desgastados do ponto de vista fisico. A solucdo para o problema poderia ocorrer através da reforma dos equipamentos existentes, ou da aquisigdo de novos e mais modernos equipamentos. A reforma exige um investimento inicial de $ 40.000,00, possibilita uma redug&o anual dos custos operacionais da ordem de $ 8.000,00 ao longo dos préximos dez anos quando os equipamentos seriam desativados sem apresentar nenhum valor residual. A aquisi de novos equipamentos exige um investimento inicial de $ 120.000,00, proporciona uma reducgao anual de custos da ordem de $ 20.000,00 e apresenta um valor residual de $30.000,00, apos dez anos. Se a TMAR utilizada pela empresa for de 10% aa, qual das alternativas deve ser escolhida pela geréncia? Alternativa 1: Reforma 0 i | | v 40.000 10 _ VPlp =~ 40.000 + 8.000 | EE VPLp=9.156,54 Como 0 VPLx > 0, a alternativa de reforma é vidvel do ponto de vista econdmico. Alternativa 2: Compra de novos equipamentos 140,19 - 1 50.000 VPL, = -120.000 + 20.000 cee a * ayo VPL, = 14.457,6420.000 10 120.000 Como pode ser observado, 0 VPL da alternativa 2 é positive e maior que 0 VPL da alternativa 1, 0 que significa que é melhor comprar novos equipamentos do que reformar os existentes. 4.3 Método do valor anual equivalente O Método do Valor Anual Equivalente (VAE) é muito utilizado em analises de investimento, principalmente pelo fato de ser 0 método mais indicado para comparar-se alternativas de investimento com vidas diferentes, como sera demonstrado em outro t6pico deste capitulo. Este método consiste, basicamente, em transformar o fluxo de caixa da alternativa de investimento em analise num fluxo de caixa uniformemente distribuido, utilizando- se uma TMAR. Isso pode ser obtido através do calculo do valor presente liquido de cada alternativa em andlise para, em seguida, transformar o valor obtido em uma s¢ri¢ uniforme para 0 prazo de cada alternativa. A comparacio deverd ser feita entre os valores anuais equivalentes de cada alternativa. Caso se esteja trabalhando com receitas, escolhe-se a alternativa cujo VAE for mais positivo; se a analise estiver baseada nos custos de cada alternativa, o menor valor absoluto correspondera a melhor alternativa. A seguir seré apresentado um exemplo em que a selegdio da melhor alternativa de investimento sera feita através do método do VAE. Exemplo: Uma empresa deve escolher entre trés projetos existentes 0 melhor do ponto de vista econémico. O fluxo de caixa de cada alternativa esta representado na Tabela 4.5 eaTMAR é igual a 12% aa.Tabela 4.5 Fluxo de caixa das alternativas existentes. = — - Final do ano | Alternativa 1 Alternativa 2 Alternativa 3 me) | $ - 7.000 |4--+-- a 1010 | $1800 | Alternativa 1 L. _| +0,12)!9 - 1 VPL = ~7.000 + 1.800 [eens aE VPL4, = 3.170,40 _ | (.+0,12)! - 0,12 VAE 4, =3.170,40 f oI VAE,, = 561,11 Como pode ser observado, VPL4; > 0 e, em conseqiiéncia, VAE4, > 0, 0 que significa que a alternativa | é viavel economicamente. Alternativa A2 (1+0,12)!9 - 1 = — 10.000 + 2.500 +} VPL 10.000 + 2.500 [aes aap VPLyy = 4.125,56 2 | @+.0,12)! + 0,12 VAE p, = 4.125,56 [azoumy SF VAE g) = 730,16 O VPL4)> 0 e, em conseqiiéneia, VAE ,.> 0, 0 que significa que a alternativa A2 também é vidvel economicamente. Alternativa A3 = | _G.+0,12)0 - 1 VPL 15.000 + 3.000 [ese “O12 PPL ys = 1.950,67VAE 4, = 1.950,67 (1+ 0,12)" + 0,12 (1+0,12)" — 1 VAE y, = 345,24 O VPL 43> 0 e, em conseqiiéncia, VAE43> 0 0 que significa que a alternativa A 3 também é vidvel economicamente. Entretanto, VAE, > VAE,, > VAE43, 0 que significa que, embora todas as alternativas sejam vidveis economicamente, a alternativa A2 éa melhor entre as trés. 4.4 Método da taxa interna de retorno A Taxa Interna de Retorno (TIR), por definigao, é a taxa de juros que torna uma série de recebimentos e desembolsos equivalentes na data presente. Matematicamente, pode-se dizer que a TIR é a taxa que torna o valor presente liquido igual a zero. ” vPL=), ~~, =0 Pry (+ Se a TIR da altemativa de investimento for maior que a Taxa Minima Atrativa de Retorno (TMAR), ja definida previamente, o investimento é aprovado; caso contrario, é rejeitado. O cailculo da taxa de retorno nao pode ser obtido com um simples manusear de formulas, uma vez que as expressées sdo complexas. A equacdo resultante da expresso apresentada acima dependera do horizonte de planejamento do projeto em anilise. Considerando um fluxo de caixa genérico e calculando o VPL, obtém-se 0 Grafico 4.1. O valor exato da TIR pode ser obtido, mais facilmente, utilizando 0 método iterativo ou de tentativa e erro. Inicialmente, estima-se um valor genérico para i e calcula-se 0 VPL. Se 0 VPL obtido for positivo, por exemplo, significa que a TIR & maior que o valor estimado, devendo, portanto, o analista estimar outro valor para i,agora maior que o inicial. Suponha que na segunda tentativa chegou-se a um VPL negativo, o que significa que a TIR € menor que a segunda taxa estimada. Assim, pode-se concluir que a TIR procurada esta no intervalo das duas estimativas feitas anteriormente e pode ser obtida mais rapidamente através de sucessivas interpolagées, até encontrar-se um valor para i cujo VPL seja exatamente zero. O exemplo a seguir ilustra o procedimento descrito. vel. Exemplo 1: Um produtor rural elaborou um projeto de produgao de legumes utilizando-se de estufas. O projeto requer um investimento inicial de $ 12.000,00, tem uma vida util de cinco anos e proporciona lucros lfquidos anuais de $ 3.500,00. Considerando uma taxa minima atrativa de retorno igual a 10% aa, verificar a viabilidade do projeto utilizando © método da taxa interna de retorno. 3.500 | oO T 4 12,000 TIR = VPL=0 a+y>-1 12.000 + 3,500 2 12.000+ 3.500-| oe |=0 > @— Para jigual a 10% aa s VPL = ~12.000 + 3.500 , 1 +61 i | = 1.267,75 (1+0,1) ° 0,1 VPL = + 1.267,15 Como 0 calculo do VPL deu positivo, a TIR é maior que 10%; portanto, deve-se estimar uma outra taxa superior a 10% aa. —Para i igual a 18% aa 2 “ 401g <1] VPL = —12.000+ 3.500 [ae at 4] =~ 1054.90 “O01 1.054,90 VPL Nesta segunda tentativa, obteve-se um VPL negativo que mostra que a TIR é menor que 18% aa. Portanto, a taxa procurada esta no intervalo entre 10% aa e 18% aa. Para encontrar-se o valor desejado, deve-se realizar a interpolagao linear desses valores, como seré feito a seguir: VPL ($) 1.267,75 F----- 1%) 1,054,90}-- Para encontrar o valor de i* é necessario fazer a interpolagao: = 10 18-i* 1.267,75 1.054,90 22.819,50 — 1.267,75i* = 1.054,75i* — 10.547,50 i* = 14,37% aaCalculado i deve-se substituir 0 valor encontrado na equagao (I) para verificar se © VPL é igual a zero. oe (1+0,14375-1 | _ 9, YPL-=—12.000 + 3.500 G+ 0137 -o1437| = 903 > D O valor do VPL obtido ainda nao foi zero, 0 que significa que a TIR nao é exatamente 14,37%; entretanto, o valor é relativamente proximo a Zero, 0 que mostra que o valor da TIR é bem préximo a 14,37%; mais exatamente, é um poco menor que © valor obtido nesta primeira interpolagao. Para melhorar este primeiro valor encontra- do, deve-se proceder a outra interpolago, agora utilizando 10% aa e 14,37% aa. VPL ($) 1.267,75 }--~ 1) #10 1437-7 1.267,75 90,3 90,3i* - 903 = 18.217,57 ~ 1.267,75i* = 14,08% aa Substituindo 14,08 na equagdo (1) chega-se a um VPL igual a—7,28, o que mostra que a TIR é ainda um pouco menor que 14,08. Outras interpolagdes devem ser feitas caso seja necessério uma maior preciso no valor da TIR. Para este exemplo, 0 valor exato, considerando-se apenas duas casas apés a virgula, 6 14,05% aa. Como a TIR do projeto (14,05% aa) € maior que a TMAR (10% aa), pode-se coneluir que o projeto é viével economicamente, No exemplo 1, verificou-se a viabilidade de uma alternativa de investimento, no exemplo 2, a seguir, serd selecionado entre duas alternativas a melhor do ponto de vista econdmico, utilizando os métodos do VPL e da TIR.4.5 Método do pay back O pay back & um dos métodos mais simples e, talvez por isto, de utilizagdo muito ‘undida. Consiste, essencialmente, em determinar 0 nimero de perfodos necessarios para recuperar o capital investido. Tendo esta avaliagdo, a administragao da empresa, com base em seus padres de tempo para recuperacao do investimento, no tempo de vida esperado do ativo, nos riscos associados ¢ em sua posig&o financeira, decide pela aceitag&o ou rejei¢ao do projeto. O exemple a seguir ilustra a utilizagdo do método do pay back. Exemplo: O gerente industrial de uma empresa propés dois projetos a serem analisados pela diretoria, sendo que apenas um deveria ser escolhido. Os projetos denominados A e B tém os fluxos de caixa apresentados na Tabela 4.11. fabsia a Fiero de ocho para oe prolefos Ae Final do ano Projeto A Prajeto B oO <1 2.000 | — 15.000 1 1.500 9.500 =. 2.500 3.500 a 000 i 7 a 710 é a SD z Fr i ; aoe Too 5 zn ae ‘Considerando que a empresa estabeleceu um prazo maximo de cinco anos para recuperacao do capital investido em seus projetos, escolher entre os dois projetos o methor, utilizando 0 método do pay back. Primeiramente, deve ser verificado qual o tempo de recuperagao de cada projeto para, posteriormente, comparar o tempo de ambos com o padrio estabelecido pela empresa (Tabela 4.12). ‘Como pode ser observado, os dois projetos possuem um tempo de recuperacio do capital investide menor que 0 maximo estabelecido pela empresa, o que significa que ambos s&o vidveis. Entretanto, 0 projeto A tem um pay back menor que o projeto B; portanto, deve ser o preferido. Embora simples ¢ de utilizagaio ampla, este método apresenta algumas imperfei- ‘96es conceituais. Sao elas: = © no considera 0 conceito fundamental do valor do dinheiro no tempo; simplesmente soma valores que se encontram em datas diferentes; © ignora as variagGes do fluxo de caixa apés o period de recuperagaio do investimento; © tem uma nfase no curto prazo.Em virtude das imperfeigoes apresentadas por esse método, nao & aconselhavel utilizé-lo como principal critério seletivo para aplicagiio de capital. Recomenda-se, entio, que 0 pay back seja utilizado como um método auxiliar na tomada de decisao. Tabela 4.12 Fluxo de eaixa acumulade para projetos A e B. ee Fiuxg acumutedo | Fluxe acumulado 0 “| 12.000 = 18,000 1 =10,500 ~ 6.500 2 = 8.000 ~ 2.000 3 7 Q | ~ 1.000 4 1.000 0 5 1.500 5.000 6 2.500 6.000 7 5.800 7.000 8 10.500 15.000