Economia | DINAMICA NO LINEAL EN LA BOLSA DE VALORES David Mayer y Raul Feliz tee aE 5005091 DOCUMENTO DE TRABAJO 3 Economia Aa DINAMICA NO LINEAL EN LA BOLSA DE VALORES SE DAVID MAYER Y RAUL FELIZ ‘raducién del mg de | Surana Matin de Rawlinson BIBLIOTLU> CLDE Nora Loe oditores han mantenido fielmente el texto original del presente documento de trabajo, por Jo que tanto el contenido como el estilo y ia redaccién son eeponeabilided exclusiva del (de Jos) autarfea), CENTRO DE INVESTIGACION Y DOCENCIA ECONOMICASE DRO 1992, Centro de Investigaeioa y Docencia Keondmicas, A.C. (Carretera Méxien-Tohuea kan 165, Logue de Sante Fe, 01210 Ben, DEF. ‘Tiporatia y euidado editorial: ‘Solar, Service Bditoriales, 3A. do CV. ‘Andes 51, col. Alpes, 2010 México, DF. "Tel. y tax 508-5748, 664-4785 y 664-4856" ‘ISBN 0188-3384 [eapreso ea Maen BIBLIOTECA CGLD.E. xrnopuccioN Reciontemente ha resurgide en Ia econouia el interés porloe modelos dinimicos ‘No Kinaslea a caus del desarrollo de nuovaa téonioas de anclisie. En particular, el estudio de la dinémica compleja 0 caética ha demestradoque exiaten sistemea dindmicas no lineales capacce de generar trayectoriae que son indiatinguibies en aparioncia de las realizaclones de un proceso astoctistica En investignciones recientes, Boldrin y Woodard (1990) oetablecieron ta ‘posibilidad logioa de que las soluciones de modelae neoeléicas, cemolosmedelow cde crecimimto de Ramsey o de generaciones traslapadas, puedan aer cadticas ‘Goodwin (1960) ha damostrada quo este tipo de conducta puede aparscer en soluciones de los modelos de crecimiento clisico y Keynesian, ‘Un articulo importante de Grasabergor y Procaccia (GyP} (1988) introduce el ‘exponente de correlacidn para la investigacisn empiriea de esta posibilidad. Se ‘rata de un proeediinianto estadietico aplicado n sarios de tiempo que distingue centre realizaciones de procesce cutociaticoe y procevos deterministes, Con ciertes modifieaciones, eata téentos 20 ha aplicado a diversas series de tiempo de variables econémices. Brock y Malliaris (1989) dieron a conocer algunos de los resultados obtenidos. ‘Bn la mayaria de lee casos no ae encontraron pruebas en favor de la hipetenta ‘del enoe determinista. Ii otros casos los resultados fueron ambiguos Sheinlaman y LeBaron (1987) y Brock y Malliaris (1989) descubrieron ciertas ‘sefinles de caos 0 de conducta no lineal en loe precios de las acciones de Nueva ‘York, Barnett (1988) también mencionn safes en eata sentido en algunos agrogados monetarics de Katados Unidos. ‘En eate articulo oe explora la hipsteais del eaos determinista en Ins variacio ‘nos diarian de los indices de precios de lat bolaae do valares de México, Nuewa ‘York y Tokio. Se utiliaé un procedimiento de cdleulo para el exponente de correlacién diatinta del propuesto por GyP, el cusl produjo mejorce resultados. ‘No ae descutrieron setalos de caoe determinista en ninguno de los indices de precios de la bolea. Par ol contravio, 40 eatablecié que In conducta de lon indices dde precios puede representarse satisfactoriamente modiante un modelo auto- rregresivo de heterccedasticidad eondicional, 1. SISTEMAs DIVAMICOS ¥ CAOS DETERMAINISTA Un proceso determiniata de variables 92 puede representar asi: 5oil TE 6 DAVID MAYER Y RAUL FELIZ & Feros er o donde x, {x}, af, .., xf reprosonta las coordanadas de un espacio de fase den dimensiones,’ Boldrin y Woodfora (1990) y Goodwin (1990) utilizan estae ecuaclones para 1 estudio de problemas eoondmiens, BI conjunto de puntos limite de la secuencia (x) 9 cones como atractor. Su definicién es la siguienta: Ac tz3 fy) Cla)sx-tins) o Una) 1d importante de un atractor ea au dimensiin de Hausdorff (CyP, 1088), Bata os una generalizacién del concepto de dimensién, Loe atractores formados por puntzs fijos u érbitas periédicas tienen dimen ‘sign coro. En forma similar, loa atractores que consiaten en cicloe linite u otros ‘Procesoa requlares en este seatido tienen dimenaién enters, Loe provesos detarminiatas irregulares, que pueden parvoer estocéeticos, forman atractorsa Hlamades extras 0 enstioes, eon una dimension posibleaen- te fraccionaria o fractal. ‘Se caractarizan por tragectarina (;) que son: 1} no estacionariay; ii) acotadas, es decir, que no tiendan @ +00 0 a =; y ti) sensibles a lao condiciones iniclales. Esta tiltima propiedad implica en la prictica impredictibilidad, Ba dacir, las ‘En contrasta, los procesos eetocdsticos no tlenen atractor. Su representacién ‘en.un expacio de fase de n dimensiones requiere siompre n dimensiones. 2. EXPONENT: Ds COBRELACION DE GyP Utiizando el coneepto de dimenain de Hausdoef, lon peocaseaextockatioe (de inet st) pueden tingid prcece atria (edna i). Para esta fin, GyP (1985) proponen el uso del xponante de correlacisn (Ec). ‘Bate eo un limite inferior cereano de la dimenain de Haaadorfl, En gencral los estadon da un sistema dindinico no aon cbesrvablos. Pero par Jo general se dispone de alguna medida (erin do tiempo), de allon 4,7) eR @ DINAMICA NO LINEAL EN LA BOLSA DE VALORES 1 donde g representa una funciin 0 “instrumento" de modielén, Un teorema importante de Takens (1980) muestra cémo se reconstruye el tractor do un sistema dindmico atilizando este tipo de medida de ou extado. 2.1. Definieisin Sea ¢ =(a',...,a') una serie finita de ntimeros reales. Para cada m= 1,2).4, sea HCE, m) CRY ot conjunto do vectores de m mimeroe consecutivos an la serie (7s hiatarine de): FASE, ) =, (0900005. |i Ieee Nem w ‘Takes (1980) muestra que para m ® n + las m historias of), forman una {imagen difeomorfa del atractor que conserva su dimensicn de Hausdorif, 2.2. Definicion Para cualquier Gy) 1(0,%) ~ 10, 11 finito HE Re de vectores con cardinalidad 4H sen 1 GHD, o 1a frecuencia relativa con que la distancia entro pares de vectores del conjunto. ‘Hoomenor que c. Esta ea una medida de a “correiacidn eapacial” entre veotaree on ‘GyP (1983) definen el BC utiligando esta funcisn, 2.8. Definicisn El exponente de corvelacién de uma secusncia {a} 08: Dt Dom 6 donde? 12 Cray ed ae Togee ”BaD oP BREE 8 DAVID MAYER Y RAUL FELIZ 8, CALCULD DEL IEPONENTE DE CORRELACION [a Ia prictica D, ol 2c de GyP de una sero do tinmapo, xe determina mediante sl siguiente procedimionto, Paro cada m go calcula Dim) como confciante en. una regresiéa lineal de og, Cig.) con espectamlog, 6, en una regién de valores paquation dee donde ln yelacion entre sinbes variables co aprosimadamento lineal. Gunndo Dim} converge a alin Valor D, xe infiere que (a) iene una explica- dé detorminista, con un atractar de dimenaién $ D. 8.1, Estadlistico alternative y métoda de cdleuta ‘Bs posible obtener un estaditico alternative y un procedimiento de eéleulo para el ¢ de In siguiente manera. Apartir de las definiciones, Dem)= Dem DAY @ donde v= mt 62a Prem a Pa Tae: Cae » Bl procedimianto altarnstivo consiste en caloular D{m) como producto de (Dim) y 1X1), donde cada uno de ellos os un coeficiente de regresia. Dm) se ‘obtiene © partir de una rogreeién lineal del os, Capa) coe romeo log, ©, (©), ¥ DU) «» partir de una regresién lineal om rerjods loge Devoninamos sete peselintnts alarnaive ds als needs eataddistion’. Obsérvese que Di(m) = Dim), cuando D(1) = 1, Esto sigue sisndo valido para series estocdsticas regulares (Brock, 1986) o para series deterministes de Soaner Tel apndee A se damoarza que Di) 7 Dn oo lor valores obtanidos paraellos mediante laa regresiones linsales esbozadss anteriormente, Sen une dancin site Soma) Bw ol ce pastes ie eatocatican idéntica e independientemente distribuidas, lid, el valor esperado: Edin em. DDINAMICA NO LINEAL EN LA HOLSA DE VALORES ° 82 Comparacién de los procedimientos de cilculo En las figures 1 y 2 se musstran toe resultador de Dim) para varias series de tiempo empleands el inétoda de GyP y el propoesto en Ia seccién anterion! Como puede observarse, en el caso do ln serie castien amboe estadisticos ‘producen resultados similares, ‘Sin embargo, los reaultacs fueron distintos en el ease catoedatieo, BI métado de céleulo propuesto redujo el sougo hacia la dimensién baja presente en el método de GyP. 88, Prucba det residue Como se puede chsarvar en las figuras 1 y 2, la presencia de una estructura en 1a serie eotocéaticn, en exte caso Ia autcearrelacisn, origina un sesgo hacia una dimensién baje, ara corregir este probleme, Brock (1985) sugiere caloular el Ht de series blanqueadas. 81 In serie es detorminista, este procedimiento no debe modificar In dimanaién del atracton. Adamés, las serios ve revuslven al azar. Si existe una estructura, ya ace, ‘etocdstics o deterininiste, ce eliminard, de manera que ol valor del BC debe sumentar. 4, RESULTADOS 4.1. Deseripein de las eerias de tiempo Se utilizaron Ins variaciones disriaa de los indices de precios de las bolas de valores de México, Nueva York y Tekio entra el 12 de anero de 1986 y el 23 de febrezo de 1900+ En el cundro 1 se presentan algunos estadisticos descriptivos de las series de tiempo analizadas. En cada mercado el estadistico do autooorrelacién @, que se distribuye como ‘una x7 con 30 grades de libertad, detecta la presencia de autocorrelacicn, Esto contradice aparentemente Ia tooria de los *mereados eficientes” que ‘soutiene que los precios de Ias acciones siguen una trayectoria aleaterin, Loe valoras de asimetria y curtosis indiean wa distribueién no normal, 1a ‘cual parece ser leptocurtésica (demasindos valores carcancs o le media) « ‘nclinada hecia la izquierda,Py DAVID MAYER Y RAUL FELIZ ‘Cuanno 1. Estadistione daseriptivos de las variacianes en loa indises de previow de as botsas de valores DDINAMICA NO LINEAL EN LA BOLSA DE VALORES. » (CUADRO 3. Rliminacicn de la estructura Ant en Re Baaairtene: Mise ‘Muosn York ‘towo (de enero 1086-2 da febrero 1680) Baio: Mein ‘ucwe York 2 Pio # 0.162 0.098 0.088 Promedio 0.256 0.029 9.081 2) 16.390 9.600 8.680 Dorviaciin eetindar 3178 1.887 1850 Asimetria -o6n1 2.288 “1078 een) 184.100 58.860 118160 ‘Cutonia 10.000 7486 11.5906, Asimatin 0282 113 1.005 Fe 5.721 Late La9 Curtosie 18.509 3812 110.499 Non @seal statistic de autcorslann de Lung Bex. rexel exiadeteo Fars lasigriicancla [Nora Les variaccnca ov dalton por R=lg(PL/P,-1), donde P 0 indie de prsion. Qa gelatin de mlacorrltn de Lung Bon. 42 Transformaciin de lae series ‘Para aplicar la prusba dol residuo se tranafarmaren las seriee eatimando dos ‘modelos: uno autcrregresivo lineal en la media y el otro autorregresive en la magia y la varianza (ARCH) ‘El primero, estimado medisnte minimas cuadrados ordinarioe (M00), fue: Remy ODES Reh, a0) donde D on variables simuladas que miden loe efectos del din de la semana y {son foe residuoa de los minimoe cuadradoe. Los resultados de a eetimacién se remumen on ol cnadro 2. (Coanno 2. Etiminacién de la estructura Tinaat en Ry Bataditos: Mision ‘Nusa York ‘Tokio # 017% 0.047 ‘1085 ee), 18.010 6.000 aio Aastra 0.182 2788 2788 Cumtosia 19268 sass 40.754 Fe 6465 1487 2841 as210 5.988 5.198 tadiatzo de autcorelacién de Lang Bex. Fey Ft on lo etadnioo F para la el confcanten dele uloregreane dela eda de la deena extn de loscosaston de atari, ‘Los residuoa de eata rogresin no ostin autocarrelecionavios, ogsin lo datec- tado por el estadistico @. Sin embargo, ne detects hotarocedasticidad condicional, mediante la siguiente regresién par MCO: wee EH Eee gat wy Ie donde {f,| 08 un estimador de la desvincién extindar de f,¢ ‘El segundo modelo se gener combinando la estimacién anterior dele varian- 7a con una sueva autarregresién de Is media estimada mediante minimoe cuadrados ponderados. Loa resultados aparecen en el euscdre 3. 43. Bxponente de correlacidn de las series de tiempo Loa figuras 3.5 muestran: 1) o1 BC do cada una de las series analizada y 2)loe valores medio, mixime yminimo de] Bc de 20 mezclas aleatorins (con reinplazo) de las series anatizadan! ‘Se ealeulé el exponente sigaiendo ol método enborado en la eeceiin 3.1 En ningiin caso ae observaron sefiales de comportamnionte determinista. El estadiatico D(m) aumenté consiatentementa.? Sin embargo, en los residuos de los MCO se detects Ia prosencia de una ‘osteuctura no lineal, pues el valor eatimndo de D(ra) fue consistentemente inferior al valor cbteaido do las serive revueltas al azar. ‘Ese comportamiento deseparece casi por completo en los residuos de ARC ‘Las figuras 6-8 non equivelentes a lae anteriores, axcepto que ae obtiene EX) utilizendoel znétado de GyP.A diferencia de les resultados anteriores, preventan lun aetgo pronunciado hacia Ix dimensisn baja, falsa aaturacién de Dina) y baja@ ‘DAVID MAYER ¥ RAUL FELIZ ‘sonsibilided a la estructura satocéstica dstectada, Rata extructura no so detects pera ninguno de los casca cuando se compané el BC de los residues de los MOO ‘con al nc de las sorfes revuslins al nzer. ConcuustonEs ‘Las principales conchusiones da eate articulo son las siguientes: 1)'No os encontraron sedales de eave determinista en Jos indices de precios elas bolaas de valores de México, Noeva Yer y Tokio para el periodo del 12a ‘enero de 1966 al 23 de febrexa de 1980. 12) Se detectaron sefales de comportamienta no line. 9) Contrariamente a ls conjeturas de Brock y Malliaris (1966), ae descubris ame los modeloa de autorregresin. do hetorocedestcidad condicional repre: santan satisfactociamente In varisciones de los precios. 4) Se demosteé que el proceso de edlculo altamativo propusato para el BC ‘produce mejores resultados que Jos obtenidosutillzando el método ds Gy APENDICE A ‘PROPIEDARES ASINTOAICAS DE D'(m) Ente apénvice so pronban ciartas propladaces dl etadistico D1) dafinide antes. Bese propedades sigur a apliacic daa tenes dl etadtin O inae Serfing, 1080), para Ce) estadiaticns relacionados de Brack a al. Para presentar una exposiciin sintiica empesaremos citando dos tacrema, l pei ‘muro de lo cusdesreeumas los resultados de Brock y Bask (1001). Toorema At ‘Boa (2, un process eatrictamante gtacionario que.ee absclutamnants regular *Definamos ‘pata cade m,n, len voriables leatoring: CMC act san > wn utikizando la norma maxima. Genévicmnants!axilan camara po, #,o(0, para lee cuales, conforma n=, ‘tm, 4) en a2 Gu (m2, oom, 0)) a2 [DINAMICA NO LINEAL BN LA BOLS4 DE VALORES 18 (euintsticamente normal, $i (2) von iid ontenece Hm, 9" 0,0 a ‘Teorema A.2 (Berting, 1980, p. 124) ‘Supomgenaoe que In aeouensia de vetares do varistls aleatorine X, *(yy--1%4) 4 ‘(15 tatdtiony normalmenta disteibuida) donde es una matriz de coverianze ‘See gx) una fancidn real con um dlloreiial datinta de cero en x =. Entoncas gu) «= a] leon 25 Lad me an [Las siguientes propisdadea do Dim) aon apliasionse drectan de extosteoremias, Teorena AS ‘Sea {2 un proceso extrictamente ortacionaro que ot absclutamente regular: Definarnos ‘para cada n, me, para Jos cuales CU, 7, €)< 1, 18s variables alestoris: togC tenn) Pe 9" Fog) cas) ‘utlisando la norma mézin Gendricamente, Dn, n,¢)ortéasinttice y ncrmalmiente ‘iatribuido eaandonn ~ =, {Z} won lid extanoee Dion.) ean, Eatin 0) as ‘La machin anntiticn on La varianza aati, o¥(m, 0), depende de aa medias y coverianaas azintiices de O(M,n,09 Cyr Ue advmacien ange oe apien st fntivaimas Dim, 0) om ol coficiente 8 Te pendints de une regresién lines) do lag (n ©) con roepecto «Jog CL. (emo funeionse ds ¢), Eaoaow Ie varanaa saint, of(m), o¢ una fancisa do las medias y covarianzan asintticas de {etre} ¥ CC, el daze lg) val conjunto acre el cul edie la egresion. ‘Para soumneiaecrginadas ntocdstcementa,«ltecrecis A. propecia, al iguel que crue A (estadstico DES), una prueba de hiptena nuda da id ‘Dion e)= Um, BU, ne) puadecotiklerare comand mens para= “ DAVID MAYER Y RAUL PBL, cevslquier proceso cetocisticn, Nétono que Dim) «lim,» Dim, 6)" 0 parw cualquier proces estociatio regular (Brock, 1986, 32 que Dt) =), APENDICEB ByECUCIGNNUMERICA ‘Paro minimizar los requisitos de céenputo para el cileul del 2c 9 alabors un slgoritno ‘que: 2) calla rocareivament ln distribucida de diatancias pare cualquier dimensién; ‘utiliza prineipalmente area tien de entero corto; ye) narequlere sucha mamaria! ‘Se baaa ao Ia aiguienta 5 eam ae ey ‘2s distancia de norma ovadana entre (my fon), enboncoe ge =a si que para cade difarencia j—1, ae obtiens recursivemente 92°? 0 partir do bf, ‘requiriends en memoria ailo un veetar diagonal de normas da las diferencian. ‘Un conjunto de valorea da vaa representa como una secuancia da enteros. Un ves ‘eloulado 0, Ia informeciéa pertinente da au magaitud es, pr eansiguisnte itn entero ‘representable en un byte, aol mimero de x ax menor de 256. "Passto que le latervaiosHnalesaobre la cuales oacaleulan les ragresiones cambian, consideratloments cunndo ve increments , 40 dfloeron en términoe da lo valores de ya. 99 (€) emo sigua: en 02 § Cay a5 0.3) Ba [Eatosintervalos da iferencias de ls logaritmos de Ios inuloan de precios) corron- an penent natu ator de 2) [00020008] param 171.005, 0048] para Notas * Aberonticmnarte padre nla un alate de fern. TR oro aiken se ere Ce ae 8 Cyn) 2 Se lied le siguonl ered #23 lessee (angi eomparable cot ee de map dee ‘ole valores Seriseauconiens, 1D Vesiae sontriadcrbude uniormevent, DINAMICA NO LINEAL EN LA BOLSA DE VALORES 18 2x7 097-5 +1 matrrepenen con, untlonne on un neral, Seren catia dates: La again: 5, B80 ~ 2) Ba aate de Honan 04° 13,1498 04703. {Ln eri de Lorena: = 1-3 + Hh = BA 99— te" — 20g * (Lael de Romer: nee! = pny #2 = OE HBT, ‘Loe dan wo obsaviern de a Boles Mexicana do Valores (3m). fn Mico crrespnden indie de prosion 9 colinecbnes de a uu Nueva York al nice Dow Jance Ge 2 odatins yen ‘Tee a aces Nhe Sate co un etimadorcongruniacon le devitién atin (Sehwert, 180; Pagen'y Schwert, 1900} Au ver, ova coicin ow eufnts para aplcar ta prc del reidun (Teena Je Parkmtros de Nulbanacn, W-A Brack y WD. 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DAVID MAYER Y RAUL FELIZ Ficura 7o. Bolsa de valores de Nueva York (otiduoslineales) Figuma 7b. Bolsa de oalores de Nueva York (Geskduoe de ARCH) % 2 rrenatnceipecoanie DINAMICA NO LINEAL EN LA BOLSA DB. VALORES FicuRA 8a. Bolsa de valores de Tokio (roriduns linaales) FIGURA 8b. Bolsa de valores de Tohio (residues de ARCH)E 1, Siatemas dinémicos y ceon determinista . . 12 Exponente de currelaciin deGyP os 8. Caleulo del exponente de correlaciia 2 sssDOCUMENTOS DE TRABAJO CATALOGO 1992 Aoamusrsacion PURICA Arellano, David, Guide Pareags, Jorge Calle y Marcala Torr, Andlsis comparative en ‘érminos de capacidad cumpetitiva entre empresos publioas y privadas en Mésen, 1985.1988, Cabrero, Enrique y José Melia Lira, Marco tsdrico-metodalégico pare el estudio de ‘politcas descentralizadaras en México. Gorein de} Castillo, Rodollo, Los seriins pubis municipales. 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