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éîÐäÛaæ…bÈàÜÛŠeëéîÇa‰ŒÛaÉÜÜÛŠaëpa‰bÔÈÛbi˜bÖì†väÏLò––‚n½a
pb߆áí†ÔnÛÞbàÈÛaÉà£æbØßïçë HÝàÈÛapb•‰ìiIÝàÈÜÛÖaìcpŠèÃbà×
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Öì éîÜÇ ÕÜc òîÛb½a Öa‰ëþa õaŠ‘ëÉîi ¿ —–‚nßÖìŠèÃóny Lê‹b¬aóÏ
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 NbèãëŠí†íónÛaòí‰bàrn⁄apbÇ늒½aÞýåßóßìÔÛa…b–nÓ⁄a…ìºÙ튤pbîÜàÇ
Ðã óÏ bèãc üg ôŠþa Öaìþbi òã‰bÔß ñd’ã t†yþa Þb½a Öaìc nÈm 
òjãòí…b½a pbîãbØß⁄a sîy åß ëc áîÄänÛa sîy åß õaìa‰ìİmŠr×þanÈmoÓìÛa
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†ÈiÌmâìèнaaˆçæcüa ‘ñ…†ªòîäß‹ñÏóÏæë’½aëæìÈöbjÛaéîÏïÔnÜíðˆÛa
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18
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19
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20
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æìãbÓbèÏŠÇ†ÓëLòîqaÛa —–ÔÛaåßrØÛaéÛìyÚb¤ôˆÛa ‰bvnÛa ‰†äjçb‘ Þý
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óàm òÜöbÇ éØÜ· Ö†äÏ ¿ æìÈàn¯ ã‰ìÜÏ åß ´ß…bÔÛa ‰bvnÛa æb× sîy ô…ýî½a
ꆖÔí æb×ë òîØîvÜjÛa wíŠi òäí†ß ¿ Van des bourseQ˜‰ìi ô… æbÏ òÜöbÈi
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TRIOS ‫ ﻫﻧﺎﻙ ﻣﻥ ﻳﻧﺳﺏ ﺍﻹﺳﻡ ﺍﻟﻰ ﻓﻧﺩﻕ ﻓﻰ ﻣﺩﻳﻧﺔ ﺑﺭﻳﺞ ﺍﻟﺑﻠﺟﻳﻛﻳﺔ ﻛﺎﻥ ﺷﻌﺎﺭﻩ ﺛﻼﺙ ﺻﺭﻭﺭ ﻣﻥ ﺃﻛﻳﺎﺱ ﺍﻟﻧﻘﻭﺩ‬-١
.‫ﻭﻟﻌﻝ ﺍﻟﻔﻧﺩﻕ ﻳﻛﻭﻥ ﻣﻣﻠﻭﻛﺎ ﻟﻠﻌﺎﺋﻠﺔ ﺍﻟﻣﺫﻛﻭﺭﻩ ﺃﻋﻼﻩ‬. ‫ ﻛﺎﻥ ﻳﺟﺗﻣﻊ ﻓﻳﻪ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭ ﻟﺗﺑﺎﺩﻝ ﺳﻠﻌﻬﻡ‬BOURSES
22
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éîÜÇÕÜc˜bóäjß¿áÄäßËÝØ’iæìÈàn¯æ†äÛòäí†ß¿òîÛb½aÖa‰ëüa‰b£
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¿ügHæb½ÛaIïÛbÔnãüaìÛaÜaÝjÓåßém‹bugánmòîÛb½aÖa‰ëÿÛâìŠ¨a
 NòÄzÜÛaÙÜmˆäßýÔnßbîãìãbÓbãbî×ÖìÛaéjuì¶|j•csîyQYYTìîãìí
 

‫ ﺣﻳﺙ ﻳﺫﻛﺭ ﺃﻥ ﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﺑﺿﺎﺋﻊ ﺇﻧﺷﺋﺕ ﻋﻠﻰ ﺟﺳﺭ ﻳﺩﻋﻰ ﺑﺟﺳﺭ ﺍﻟﺻﺭﺍﻓﺔ ﻓﻰ‬، ‫ ﻟﻔﺭﻧﺳﺎ ﺍﻟﻘﺩﺡ ﺍﻟﻣﻌﻠﻰ ﻓﻰ ﺍﻟﺑﻭﺭﺻﺎﺕ‬-٢
‫ ﺛﻡ ﺃﻧﺷﺄﺕ ﺑﻭﺭﺻﺔ‬، ‫ﻭﻫﻰ ﺃﻭﻝ ﺩﻭﻟﺔ ﺗﻧﻅﻡ ﺑﻭﺭﺻﺔ ﻟﻠﻘﻳﻡ ﺑﻣﺩﻳﻧﺔ ﻟﻳﻭﻥ‬.‫ﻡ ﺛﻡ ﺗﻁﻭﺭﺕ ﻟﺗﺷﻣﻝ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬١٣٠٤ ‫ﻋﺎﻡ‬
‫ﻡ‬١٥٤٩ ‫ﺗﻭﻟﻭﺯ ﻓﻰ‬
‫ ﻭﻋﻧﺩ ﺗﻌﺭﺿﻬﺎ ﻻﺣﺗﻼﻝ ﺍﻟﺑﺭﻳﻁﺎﻧﻳﻳﻥ ﺑﻧﻰ‬،‫ ﺳﻣﻲ ﺍﻟﺷﺎﺭﻉ ﺑﻬﺫﺍ ﺍﻻﺳﻡ ﻋﻧﺩﻣﺎ ﻛﺎﻧﺕ ﻧﻳﻭﻳﻭﺭﻙ ﻣﺳﺗﻭﻁﻧﺔ ﻫﻭﻟﻧﺩﻳﺔ‬-٣
‫ ﻭﺑﻌﺩ ﻧﺟﺎﺡ ﺍﻟﺑﺭﻳﻁﺎﻧﻳﻳﻥ‬،‫ ﺃﻣﺗﺎﺭ ( ﺑﻭﺍﺳﻁﺔ ﺍﻷﻓﺎﺭﻗﺔ ﺍﻟﻌﺑﻳﺩ ﻟﺻﺩ ﻫﺟﻭﻡ ﺍﻟﺑﺭﻳﻁﺎﻧﻳﻳﻥ‬٤) ً ‫ ﻗﺩﻣﺎ‬١٢ ‫ﺍﻟﻬﻭﻟﻧﺩﻳﻭﻥ ﺟﺩﺍﺭﺍ ً ﺍﺭﺗﻔﺎﻋﻪ‬
.(‫ ﻭﻋﺭﻑ ﺍﻟﻣﻛﺎﻥ ﺑﺎﺳﻡ )ﻭﻭﻝ ﺳﺗﺭﻳﺕ‬،‫ﻓﻰ ﺍﻻﺳﺗﻳﻼء ﻋﻠﻰ ﻧﻳﻭﻳﻭﺭﻙ ﺩﻣﺭﻭﺍ ﺍﻟﺟﺩﺍﺭ‬
‫ ﺗﻭﻟﻭﺯ ﻭﺫﻟﻙ ﻓﻲ‬،‫ ﻓﺭﺍﻧﻛﻔﻭﺭﺕ ﺑﺭﺷﻠﻭﻧﺔ ﻟﻳﻭﻥ‬،‫ ﺑﻭﺭﺻﺔ ﺁﻧﻔﺭ ﺑﺄﻣﺳﺗﺭﺩﺍﻡ‬:‫ ﻭﻗﺩ ﺃﻧﺷﺋﺕ ﺑﻭﺭﺻﺎﺕ ﺗﻌﺩ ﺍﻷﻗﺩﻡ ﻓﻲ ﺗﺎﺭﻳﺧﻬﺎ‬-٤
‫ﺍﻧﺷﺋﺕ‬١٨٨٠ ‫ ﻓﻰ ﻟﻳﻔﺭﺑﻭﻝ ﻭﻓﻲ‬١٨٧٣ ‫ ﻭﻓﻲ‬،‫ ﺃﻧﺷﺋﺕ ﺑﻭﺭﺻﺔ ﻋﻘﻭﺩ ﻧﻳﻭﻳﻭﺭﻙ‬١٨٩٣ ‫ ﻭﻓﻲ‬،‫ﺍﻟﻘﺭﻥ ﺍﻟﺳﺎﺩﺱ ﻋﺷﺭ‬
.‫ﺑﻧﻳﻭﺃﻭﺭﻟﻳﺎﺯ‬
23
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      ‫א‬ ‫א‬  ‫א‬ ‫א‬  
 W‫א‬‫א‬
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òîÛb½a Öaìþa ¿ ðŠ£ Ûa pbb’äÜÛ ˜b‚‘þa òÄyýß Þý åß ‰bàrnüa
Þb–müaë pbßìÜȽa paìäÓ Þý åß Öaìþa êˆç ¿ ‰bàrnüa óÜÇ áçŒÐ°b¾
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 N‰ìèàvÜÛbèàècŠëÖìÛbibèua‰…aÇòîßìاa
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25
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‡b¥aåߊ†ß Ý×ë Šàrnß Ý×åعôˆÛaôìn½biòÐÜn‚½aâýÇ⁄aÝöbìi
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 ZÝßaìÈÛaêˆç
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ÕÏëbèîÏÝßbÈnÜÛåíŠ†½aëåíŠàrn½aâbßañ…†Ènßpa‰bî|înmsî¡Léí‰bàrna
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ÚìäjÛb× ò¡aŠÛa ézubäÛa òßbÈÛa òàçb½a pb׊‘ åß kbäß …†Ç …ìuë NS
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óÔîÔ§a ïÛb½a Œ×Š½a óÜÇÒŠÈnÛaåßåØ· Ûa òr톧aòîÛb½a pbßìÜȽa áÄãŠÏaìm NV
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26
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bÔmë L b ꉆ–½a pbè¦a Þìyë òu‰†½a ‰bàrn⁄a Õí…bä•ë ÚìØ–Ûaë áèþa
éîÏ ´ÜßbÈn½a μg …Šm òßìÜÈß ÝØÛ éÈíŠÛa éibvn⁄a óÜÇ ém‰†Ôô†¶ ÖìÛa ñõbÐ×
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LÙÛ‡Ëëcñ‰bæìØm†ÓónÛaéßìÜȽaòÈîjİÛbÈjmbìjçëca…ìÈ•áèþa‰bÈc
pb׊‘ xb߆ãg ëc ñ‰a…⁄a Ü© îö‰ ëc ôˆîÐäm Ší†ß òÛbÔng ëc òÛbÓg õbjãc Ýrß
òÐÜn‚½aâýÇ⁄aÝöbëbèrjmónÛaõbjãþaåßÙÛ‡ËëbèÐãò׊’ÜÛÊëŠÏpbîЖmëc
ŠÈ pa‰ìİmëa  òíìä ÉiŠÛa ëc òíìäÛa ÞbàÇþa wöbnä× òîãe pbßìÜȽa æìØm †Óë
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27
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28
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¿òØÈäßï™b½a¿Þëa†nÛaávyóÏëc‰bÈþa¿paÌmåßcŠbßæd’iòbnÛa
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W‫ א‬-١
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æc †×û½a åßë L òîÛb½a Öaìþa óÏ Þëa†nÛa paŒÐª áçc åßnÈm óçë L ñ‰b
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 NòîÛb½aòÓ‰ìÛaòàîÓóÜÇbjÜoØÈãaë
 W ‫א‬‫א‬‫א‬ J٢
pbjqòÛbyóÐÏLòÛìîÛaòîÜàÈibÔîqëbbjm‰gŠÈÛa ‰aŠÔng òí‰aŠànaÁjmŠm 
μg òÔЕ åß aŠqûß aÌm òîÛb½a Öa‰ëþa ‰bÈc Ìnm üc k¯ òîu‰b¨a ÝßaìÈÛa òÏb×
 NŠÈÛaîÌmμgð…ûmòÛìjÔßpa‰ßëñ†í†upbßìÜÈßÚbäçoãb×a‡gügôŠc
 W‫א‬ J٣
áèí†ÛåíˆÛaåí’½aë´ÈöbjÛaåßj×…†ÇbèîÏŠÏìníónÛaóçòÔîàÈÛaÖìÛa 
æ‹aìnÛaÕÔ°ÝØ’iÖìÛbiò™ëŠÈ½aòîÛb½aÖa‰ëþaóÏÞëa†nÛaóÜÇñ‰†ÔÛaëòjËŠÛa
ŠÈóÏÞýngôctë†y†äÇõaŠ‘ëbÈîiæìiëbvníμbnÛbiëLkÜİÛaëŠÈÛa´i
ÕîàÈÛa ÖìÛa åß ØÈÛbi ë L óÈîjİÛa éÈ™ë μg ém…bÇgë ŠÈÛa ÁjšÛ òÓ‰ìÛa
ÖìÛaóÜÇÕÜİíjÈmìçë Shallow MarketÝzšÛaÖìÛaæc†¬ Depth
òîÛb½aÖa‰ëþa‰bÈc¿ñj×paÌmoq†ya‡gügÚŠznmüëñ†ßbuéj‘æìØmónÛa

30
ñ…놪 Bid & Ask PricesÉîjÛaëõaŠ’Ûa‰bÈcëŠÇóÏñjØÛaÖ‰aìÐÜÛòjã
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Öaìþbi óàí bß †¬ HÝzšÛaë ÕîàÈÛa I´ÇìäÛa åíˆç ´i N òÜàna Šöb‚ÜÛ
‰bÈcåßaj×a…†ÇbèîÏæìØíÛaÙÜmóçë Fragmented Markets ònn’½a
bnÓëÖŠÌnmónÛaëpbÔЖÛaâaŠig†äÇkbä½aoÓìÛa¿bèiáÜÈíükÜİÛaëŠÈÛa
 NŠÈÛa‰bÈcëkÜİÛa‰bÈc´ibßÉb’ÛaÖŠÐÛbiŒîànmëÞìc
 W ‫א‬‫א‬ J٤
Þëa†nÛaávy×Ájm‰ga‡gÊbìÛaòЖiÑ–níéãdiμb½aÖìÛaóÜÇÕÜİí 
´ÜßbÈn½a…†ÇbèîÏæìØíónÛaòÔîšÛaÖìÛaòЕbèäÇóÐnämëkÜİÛaëŠÈÛaŠßaëdi
Öaìþa¿jØÛaÞëa†nÛaávykjië NaÌ•wmbäÛaÞëa†nÛaávyæb×ë LýîÜÓ
Õî™ÖbİãóÏa‰ì–ªæìØíñ…bÇŠÈÛaŠÈëkÜİÛaŠÈ´iÖŠÐÛaæbÏòÈaìÛa
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 W‫א‬ J٥
ŠÈÛaŠÈëkÜİÛaŠÈ´iÖŠÐÛaÖbİãÕî™ëjØÛaÞëa†nÛaáv§òjã 
æc ÖìÛa¿kÜİÛaëŠÈÛa´ibßæ‹aìnÛaÞýngòÛbyóÏk¯LÉaìÛaÖìÛaóÏ
¿ÑîÐÌmðckjiÖìÛaóÜÇŠßaëþa…†ÇÊbÐm‰hÏLæ‹aìnÛañ…bÇ⁄ŠÈÛaÌní
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ÖìÛaóÜÇóКmónÛaòiìÜݽaòÇŠÛbiáèmbÔЕ‹b¬gåßæìÜßbÈn½aåØànîÛåàrÛa
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òÏfØÛa μg pbßìÜȽa Þì•ë òu‰… óÜÇë L b ñ‰†–½a pbè¦aë òîÛb½a Öa‰ëþa Þìy
¿ÝibÔßÌmμgð…ûîpbßìÜȽa¿Ìmðcæc‡gLñ†îç‹‰bÈdiëòß‹ýÛaòÇŠÛbi
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òîÛb½a Öaìþa ‰bjc óÏ ò––‚n½a Ñz–Ûaë pýa ‰a†•gë pbßìÜȽa Š’äi âìÔm
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32
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35
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b æcìç òàÄä½a Öaìþa Œî¹bßáçcëNòîßìاaË òîÛb½apbû½aëcòãaŒ¨aë
áËŠÛbiÖìÛa ÙÜni òÜvß òîÛbß òÓ‰ìÛ õaŠ’Ûa ëc ÉîjÛ bi ´ÜßbÈn½aõbÔnÛ⁄ a…†ª b ãbØß
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âìÔnÛÖìÛabèîÜÇÕÏaìípbèuòİaìiëc Hlbnn×⁄aëcIÉîjÜÛòÓ‰ìÛaò™‰bÇ òè¦a
æìØm ÖìÛa aˆç ¿ë L òîÛb½a òÓ‰ìÜÛ ñ‰†–½a ò׊’Ûa åÇ òÛb×ìÛbi ‰ìèàvÜÛ ÉîjÛbi
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 Secondary Market òíìãbrÛaòàÄä½aÖìÛbi ÒŠÈm ónÛaë LÞëa†nÛa Öì bßc
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óÜÇŠÄ¤ónÛaë ÖìÛbiñ†ànȽa|öaìÜÛaë´ãaìÔÛa‰bgóÏHñŠbàÛaëcõbİìÛaI
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 N†ànÈß
 : ‫א‬‫א‬‫א‬ J٢
ÖìÛa ÙÜm The Unorganized ExchangesòàÄä½a Ë ÖìÛbi †–Ôí
Öa‰ëþañˆçæìØmñ…bÈÛaóÏëéîÏ òîÛb½a Öa‰ëþa Þëa†m ání …†ª æbØßbæìØíüÛa
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Lñ†ànȽabèmb÷îç pbàîÜÈm ë òàÄä½aÖaìþa pbbîë ´ãaìÔÛ bÔÏë bèîÏÞëa†nÛaání
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êˆçÝrßô…ûmónÛaòí‰bvnÛa Ò‰b–½a ÙÛˆ×ë òÐÜn‚½a Õbä½a¿ å튒nä½aë òàÄä½a
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38
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 NÉîjÛaåÇÒŠİÛaœËëcéÜ×òÈîibßc‰bÔÈÛa
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ëaíôˆÛaâa†‚nþaŠËb¶‰ëáîà–nÛaëõb’ã⁄aëÉÓì½bi—n±bàîÏéäîÈßbíaŒ¶
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bí‰ë… ý…‰†íæcåعbà×LÝíìİÛaô†½aóÜÇkuìßïÔîÔy†öbÇëaÉí‰ÕîÔ¤

‫ ﺃﻣﺎ‬.‫ ﺑﻭﺭﺻﺎﺕ ﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﺗﺷﻣﻝ ﺑﻭﺭﺻﺎﺕ ﺍﻟﻧﻘﻝ ﻭ ﺗﺄﺟﻳﺭ ﺍﻟﺳﻔﻥ ﻭﺑﻭﺭﺻﺎﺕ ﺍﻟﻔﺎﻧﺩﻕ ﻭﺍﻟﺗﺄﻣﻳﻥ ﻭﻏﻳﺭﻫﺎ ﻣﻥ ﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ‬-٥
.‫ﺑﻭﺭﺻﺎﺕ ﺍﻷﻓﻛﺎﺭ ﻓﺗﻬﺗﻡ ﺑﺗﺩﺍﻭﻝ ﺍﻟﻣﻠﻛﻳﺎﺕ ﺍﻟﻔﻛﺭﻳﺔ ﻭﺣﻘﻭﻕ ﺍﻹﺧﺗﺭﺍﻋﺎﺕ ﻭﺍﻟﻌﻼﻣﺎﺕ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻳﺔ ﻭﻣﺎﺷﺎﺑﻪ ﺫﻟﻙ‬
39
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Šqûm ÝßaìÇ ñ†Ç Úbäç æc sîy Lñ†yaìÛa òî⁄a bènàîÓë bènîİàäi Œîànm ónÛa òîÛb½a
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N Þëa†nÜÛòàÄä½aÁiaìšÛaê…†¤ëcóäȽaÖìÛaóÏòîÜÇÒ‰bÈníb½bÔÏëòîÛb½a
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‫ ﻳﻌﻧﻰ ﻋﺩﺩ ﺍﻷﻳﺎﻡ‬٢ ‫ ﻭﻳﺭﻣﺯ ﻟﻠﺯﻣﻥ ﻭﺍﻟﺭﻗﻡ‬Time ‫ ﺇﺧﺗﺻﺎﺭ ﻟﻠﻛﻠﻣﺔ‬T ‫ ﺍﻟﺣﺭﻑ‬-٦

41
N´§aÙÛ‡¿ÖìÛa‰bÈcåÇŠÄäÛaÒŠ–iéîÜÇÕÐn½aŠÈÜÛfÔjéîÏòÜßbȽaòíìm
ÒŠÈíëNpaìäÝi‰ìè‘μgÝ–m†ÓëâbícéÈšiòÜuüaòÜßbȽañ†ßÍÜjmæcåعë
óÏòÜuŁapýßbȽaæaáíŠØÛa ù‰bÔÛaóÜÇóбüë ForwardsábiÊìäÛaaˆç
ò¹ŠØÛaòíìjäÛaòäÜÛbÔÏëbÇŠ‘Êìä¾pýàÈÛaëHòšÐÛaëkçˆÛaIåí†ÔäÛbiÝßbÈnÛa
kçˆÛaIáÜëéîÜÇaóÜ•ÞìŠÛaÞìÓóÏÉÜÛaœÈiÞëa†map…†yónÛa
bi‰ ÝšÐÛaë †îi a†í Ýr¶ ý
 rß òšÐÛbi òšÐÛaë bi‰ ÝšÐÛaë †îi a†í Ýr¶ ý
 rß kçˆÛbi
bi‰ÝšÐÛaë†îia†íÝr¶ýrß|ܽbi|ܽaëbi‰ÝšÐÛaë†îia†íÝr¶ýrßòİä§biòİä§aë
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 NW†îia†íæb×a‡gán÷‘Ñî×aìÈîjÏÒbä•þaêˆçoÐÜnaa‡hÏLbi‰
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N‰ìè‘òqýqì−Áìn½aóÏÍÜjmåߌÛañ†yìß
Šr×c Swaps pbîÜàÈi ÒŠÈíbß ëc pýàÈÛa òÛ…bjß …ìÔÇ nÈm W‫א‬   J
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‫ﻫﺫﺍ‬: ‫ ﻗﺎﻝ ﺍﻟﻌﻠﻣﺎء‬،"‫ﻻ ﺗﺑﻳﻌﻭﺍ ﺍﻟﺫﻫﺏ ﺑﺎﻟﺫﻫﺏ ﻭﻻ ﺍﻟﻭﺭﻕ ﺑﺎﻟﻭﺭﻕ ﺇﻻ ﺳﻭﺍء ﺑﺳﻭﺍء‬: "‫ "ﻗﻭﻟﻪ ﷺ‬:‫ ﻗﺎﻝ ﺍﻹﻣﺎﻡ ﺍﻟﻧﻭﻭﻱ‬-٧
‫ ﻭﺳﻭﺍء ﺍﻟﺧﺎﻟﺹ‬،‫ﻭﺗﺑﺭ ﻭﻏﻳﺭ ﺫﻟﻙ‬ ٍ ٍ ‫ﻭﻣﻛﺳﻭﺭ ﻭﺣﻠﻲ‬
ٍ ٍ‫ ﻣﻥ ﺟﻳ ٍﺩ ﻭﺭﺩﻱءٍ ﻭﺻﺣﻳﺢ‬،‫ﻳﺗﻧﺎﻭﻝ ﺟﻣﻳﻊ ﺃﻧﻭﺍﻉ ﺍﻟﺫﻫﺏ ﻭﺍﻟﻭﺭﻕ‬
:‫ ﻭﻗﺎﻝ ﺍﻟﺣﺎﻓﻅ ﺍﺑﻥ ﻋﺑﺩ ﺍﻟﺑﺭ‬. 4/195).‫)ﺷﺭﺡ ﺍﻟﻧﻭﻭﻱ ﻋﻠﻰ ﺻﺣﻳﺢ ﻣﺳﻠﻡ‬: ‫ﻭﺍﻟﻣﺧﻠﻭﻁ ﺑﻐﻳﺭﻩ ﻭﻫﺫﺍ ﻛﻠﻪ ﻣﺟﻣﻊ ﻋﻠﻳﻪ" ﺃﻧﻅﺭ‬
،‫ ﺃﻭ ﺭﺩﻳﺋًﺎ‬،-‫ﺍﻟﻘﻁﻌﺔ ﺍﻟﻣﺫﺍﺑﺔ‬- ً ‫ ﺃﻭ ﻧُﻘﺭﺓ‬،‫ﻏﺎ‬
ً ‫ ﺃﻭ ﻣﺻﻭ‬،‫ﺗﺑﺭﺍ‬
ً ‫"ﻭﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺟﺗﻣﻊ ﻋﻠﻳﻬﺎ ﺃﻧﻪ ﻻ ﻳﺑﺎﻉ ﺷﻲ ٌء ﻣﻥ ﺍﻟﺫﻫﺏ ﻋﻳﻧًﺎ ﻛﺎﻥ ﺃﻭ‬
ً ‫ ﺇﻻ‬،‫ﺑﺷﻲء ﻣﻥ ﺍﻟﺫﻫﺏ‬
‫ ﻭﺍﻟﺟﻳﺩﺓ‬،‫ ﻭﻛﺫﻟﻙ ﺍﻟﻔﺿﺔ ﻋﻳﻧﻬﺎ ﻭﻣﺻﻭﻏﻬﺎ ﻭﺗﺑﺭﻫﺎ ﻭﺍﻟﺑﻳﺿﺎء ﻣﻧﻬﺎ ﻭﺍﻟﺳﻭﺩﺍء‬،ٍ‫ﻣﺛﻼ ﺑﻣﺛ ٍﻝ ﻳﺩًﺍ ﺑﻳﺩ‬
‫ ﻣﻥ ﺯﺍﺩ ﺃﻭ ﻧﻘﺹ ﻓﻲ ﺷﻲء ﻣﻥ ﺫﻟﻙ ﻛﻠﻪ ﺃﻭ ﺃﺩﺧﻠﻪ ﻧﻅﺭﺓ ﻓﻘﺩ‬،‫ﻣﺛﻼ ﺑﻣﺛﻝ ﻳﺩًﺍ ﺑﻳﺩ‬ ً ‫ ﻻ ﻳﺑﺎﻉ ﺑﻌﺿﻬﺎ ﺑﺑﻌﺽ ﺇﻻ‬،‫ﻭﺍﻟﺭﺩﻳﺋﺔ ﺳﻭﺍء‬
.٣٠٢ ‫ )ﺍﻟﻛﺎﻓﻲ ﻓﻲ ﻓﻘﻪ ﺃﻫﻝ ﺍﻟﻣﺩﻳﻧﺔ ﺹ‬:‫ﺃﻛﻝ ﺍﻟﺭﺑﺎ"ﺃﻧﻅﺭ‬
42
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 NÖaìüatì¡Šíìİmëó¹…b×þaë
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 NåíŠàrn½a‰bÌ•‰ìèºæë…ñjØÛaòîÏŠ–½aë
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óÏôì°ôˆÛaóÏŠ–½a‹bè¦aÝrßëbèÜrßLbèîÏÝàÈmòßbÇòîûßòîÜØîçbëbèi
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pbÈ튒m æc †¬ aˆë Nb ûmë bèÏŠÈmë bèÐã Öaìþbi ò•b¨a pbû½a
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sîyLÞëa†nÛapbîÜàÇÉîv’mëÖìÛaóÏòÔrÛaŒíŒÈmŠÌiLé늑ëémbjÜİnßë
pýîÜznÛaëpbßìÜȽaëpbãbîjÛaŠ’ãòîÜàÈiô‰ë…ÝØ’iâìÔíæcÖìÛa åßkÜİí
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¿´ÜßbÈn½aóÜÇbèÈí‹ìmëòu‰†½apb׊’ÜÛôŠþaòîÛb½aáöaìÔÛaëpbîãaŒî½aÝîÜzni
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Éω  óÏ a†u áèí ôˆÛa Þba aˆç óÏ áç‰ë†i aìßìÔîÛ óãbànöüa áîîÔnÛa pb׊‘
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.‫ ﻟﻺﻣﺎﻡ ﺍﻟﺳﻣﻬﻭﺩﻯ‬،‫ ﻭﻓﺎء ﺍﻟﻭﻓﺎء ﺑﺎﺧﺑﺎﺭ ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻣﺻﻁﻔﻰ‬:‫ ﺃﻧﻅﺭ‬- ٨

51
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52
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pa‰ìÄa åß bçËë òÛbè¦aë îÛ†nÛaë ‰ŠÌÛaë “ÌÛa kä£ë òîÏbÐ’Ûaë òãbßþaë
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NÞëa†nÛapbîÜàÇóÜÇŠqûmëÖìÛaóÏ

.‫ ﻡ‬١٩٧٩ / ‫ﻫـ‬١٣٩٩ ‫ ﺑﺗﺎﺭﻳﺦ‬١٩٢٤٨ ‫ ﺭﻗﻡ‬٩ ‫ ﻣﺟﻠﺩ ﺭﻗﻡ‬، ‫ ﺍﻟﻔﺗﺎﻭﻯ ﺍﻹﺳﻼﻣﻳﺔ ﺑﺩﺍﺭ ﺍﻹﻓﺗﺎء‬- ٩
‫ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻡ ﺃﻥ ﺑﻌﺽ ﺍﻟﺻﻛﻭﻙ ﺍﻹﺳﻼﻣﻳﺔ ﻟﻬﺎ ﻋﺎﺋﺩ ﺛﺎﺑﺕ ﻛﺻﻛﻭﻙ ﺍﻹﻳﺟﺎﺭﺓ ﺍﻟﺟﺎﺋﺯﻩ ﺷﺭﻋﺎ ﻭﻧﺭﺟﻭ ﺃﻻ ﻳﻐﻳﺏ ﺫﻟﻙ‬- ١٠
.‫ﻋﻥ ﻓﻁﻧﺔ ﺍﻟﻘﺎﺭﺉ‬
53
óÜÇpb׊’Ûapbí×ëÞbàÇŁaÞbu‰‰bj×ñŠİîkjiòí‰bØnygpýàÈßd’m -
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âìÔíæcÁîìÛaëcÝî×ìÛaóÜÈÏaˆÛLåíŠàrn½aòzÜ–½æìØmòÇbÔÛbiánmónÛaÞëa†nÛa
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60
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 NòîÛb½aÖaìþa‰bjc
  

‫ﻓﻳﺩﻓﻌﻭﻥ ﺍﻻﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻰ‬، ‫ ( ﻳﺭﻣﺯ ﺑﻬﻡ ﻟﻠﻣﺗﺎﺟﺭﻳﻥ ﺍﻟﺭﺍﻏﺑﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺑﻳﻊ ﻭﻳﺳﻌﻭﻥ ﺍﻟﻰ ﻫﺑﻭﻁ ﺍﻻﺳﻭﺍﻕ‬bears ) ‫ ﺍﻟﺩﺑﺑﺔ‬- ١١
‫ ( ﻓﻳﺭﻣﺯ ﺑﻬﻡ ﻟﻠﻣﺗﺎﺟﺭﻳﻥ ﺍﻟﺭﺍﻏﺑﻳﻥ‬bulls) ‫ﺃﻣﺎ ﺍﻟﺛﻳﺭﺍﻥ‬. ‫ ﻟﻠﺳﻭﻕ ﺍﻟﻬﺎﺑﻁ‬Bearish ‫ ﻭﻳﻁﻠﻖ ﺗﻌﺑﻳﺭ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﺩﺏ‬، ‫ﺍﻻﻧﺧﻔﺎﺽ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻫﺫﺍ‬Bullish ‫ ﻓﻳﺩﻓﻌﻭﻥ ﺍﻻﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻰ ﺍﻻﺭﺗﻔﺎﻉ ﻭﻳﻁﻠﻖ ﺗﻌﺑﻳﺭ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﺛﻭﺭ‬، ‫ﻓﻲ ﺍﻟﺷﺭﺍء ﻭﻳﺳﻌﻭﻥ ﺍﻟﻰ ﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﺍﻻﺳﻭﺍﻕ‬
‫ ﻭﺑﻬﺫﺍ ﺗﻌﺗﺑﺭ ﺍﻻﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ ﺳﺎﺣﺔ ﺻﺭﺍﻉ ﺑﻳﻥ ﺍﻟﺩﺑﺑﺔ ﻭ ﺍﻟﺛﻳﺭﺍﻥ ﻓﺈﺫﺍ ﺗﻔﻭﻗﺕ ﺍﻟﺩﺑﺑﺔ ﻛﺎﻧﺕ ﺍﻟﻧﺗﻳﺟﺔ ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ‬. ‫ﺍﻟﺳﻭﻕ‬
‫ﻭﻹﺳﺗﻣﺭﺍﺭ ﺳﻳﻁﺭﺓ ﺍﻟﺛﻭﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺳﻭﺍﻕ ﻓﻬﻭ ﺑﺣﺎﺟﺔ ﺍﻟﻰ‬. ‫ﺍﻻﺳﻌﺎﺭ ﻭ ﺇﺫﺍ ﺗﻔﻭﻗﺕ ﺍﻟﺛﻳﺭﺍﻥ ﻛﺎﻧﺕ ﺍﻟﻧﺗﻳﺟﺔ ﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﺍﻻﺳﻌﺎﺭ‬
‫ ﻭﻛﺎﻥ ﺃﻭﻝ ﻣﻥ ﺇﺳﺗﺧﺩﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻭﺻﻑ ﻋﻠﻰ‬.‫ ﺑﻳﻧﻣﺎ ﻳﻛﺗﻔﻲ ﺍﻟﺩﺏ ﺑﻭﺟﺑﺔ ﻣﻥ ﺣﻳﻥ ﺍﻟﻰ ﺁﺧﺭ‬، ‫ﺍﻻﺧﺑﺎﺭ ﺍﻟﺟﻳﺩﺓ ﻛﻝ ﻳﻭﻡ‬
‫ ﻡ ﻣﺳﺗﻭﺣﻳﺎ ﺃﻳﺎﻩ‬١٦٨٨ ‫ﺍﻟﻣﺗﻧﺎﺣﺭﻳﻥ ﻓﻲ ﺳﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﻪ ﺍﻟﻛﺎﺗﺏ ﺍﻹﺳﺑﺎﻧﻲ) ﺩﻭﻥ ﺟﻭﺯﻳﻪ ﺩﻱ ﻻ ﻓﻳﺟﺎ ( ﻭﺫﻟﻙ ﻓﻲ ﺳﻧﺔ‬
.‫ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺻﺎﺭﻋﺔ ﻓﻰ ﻛﺎﻟﻳﻔﻭﺭﻧﻳﺎ ﺇﺑﺎﻥ ﺧﺿﻭﻋﻬﺎ ﻟﻠﺣﻛﻡ ﺍﻟﻣﻛﺳﻳﻛﻲ‬
62
  ‫א‬‫א‬‫א‬ J
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†ÈiÙÛ‡ëòiìÜݽaÂ늒ÛaéîÏŠÏaìnmŠŁéníìšÇåÇÞ‹bäníæcìšÈÜÛ‹ì¯éãcüg
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64
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ÖìÛa Êbä•ë õbİìÛa Éß ÝßbÈnÛa b ‹ì¯ éãc Ë L  ñŠ‘bjß ‰ìèà¦a Éß ÝßbÈnÛa
μëþaÖìÛaóÏñ‰a†•⁄aòîİÌmæbîyþaœÈióÏ ÖìÛaÊbä–Û‹ì¯bà×LåíŠŁa
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‫ ﺃﺣﻣﺩ ﻣﺣﻰ ﺍﻟﺩﻳﻥ ﺃﺣﻣﺩ )ﺩﻛﺗﻭﺭ( ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﻪ ﻭﺁﺛﺎﺭﻫﺎ ﺍﻻﻧﻣﺎﺋﻳﻪ ﻓﻰ ﺍﻹﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻹﺳﻼﻣﻰ – ﺳﻠﺳﺔ ﺻﺎﻟﺢ‬-١٢
-‫ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺗﻁﻭﻳﺭ ﻭﺍﻟﺑﺣﻭﺙ‬-‫ ﺍﻟﻛﺗﺎﺏ ﺍﻟﺛﺎﻧﻰ – ﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ﺩﻟﻪ ﺍﻟﺑﺭﻛﺔ‬- ‫ﻛﺎﻣﻝ ﻟﻠﺭﺳﺎﺋﻝ ﺍﻟﺟﺎﻣﻌﻳﻪ ﻓﻰ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻹﺳﻼﻣﻰ‬
٦٥٥‫ﻡ ﺹ‬١٩٩٥

65
ÝßbÈnÛa¿åíŠàrn½apbjËŠiëÖìÛbiñj×òía‰…óÜÇõbäiÙÛ‡æìÜÈÐíáçë
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òÛby ¿ë N‰bÈüa óÜÇ b îÛëŒã ÁÌšm ædi òîàØÛa êˆ bàÛa æë… b †m
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ïìß ü æ‹aìnßë Šànß Âb’äi ÃbÐnyüa ñŒîß ðìãbrÛa ÖìÜÛ ÕÔ¤ M S
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pbçb£üa åß Éä· ü òßbm òã늶 ÙÛ‡ë L‰bÈÿÛ bîã…ë bîÜÇ ÒìÔ †í†zni
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œÈi ‰bØnya æë… Þì°ë LñõbÐØi bèîÛa ‰b’½a áèÐöbÃìÛ ÖìÛa Êbä• õa…c
òÏbä½aåàšíëáèäîiâ…b–mtë†yæë…Þì°ëLáèüaœÈjÛÖìÛaÊbä•
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‫ ﺍﻟﻣﺭﺟﻊ ﺍﻟﺳﺎﺑﻖ‬-١٣
66
‰†ÔiÅÐn°æcóÈîjİÛaåàÏLÖìÛa‰aŠÔngæbàšÛ´™‰bÈÛaåßõaŠ’Ûaë
óÜÇ éãbä÷àg Éß L òîÓìÛa pba‰†Ûa éîÜÇ éîÜ· bàjy áèþa åß ÞìÔÈß
ÃbÐny⁄akjibŠÈní†ÓónÛaŠb‚½aÝÃóÏkbäßó¡‰“ßbçÕîÔ¤
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ë òîÛbÇ Šb« Éß ñr× pbÔЕ óÜÇ Ý–° †Ó “ßba ÕîîšnjÏ L ´ÐÜn‚½a
…†ÇæcügLŠöb‚ÜÛ陊ÈmÞbànygÝÔîÏ“ßbaÉωægØÈÛaëLñ…†Ènß
ÝÓcbšícæìØîpbÔЖÛa
ôìØ’Û òvînã òîÛb½a Öa‰ëþa Öaìc æb¦ âbßc òÛõbàÜÛ ÖìÛa Êbä• Éš± M S
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¿ pbîyý–Ûa òÏf× æbvÜÛa êˆë L´ÜßbÈn½a b–ßë ÖìÛa ‰aŠÔna óÜÇ
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67
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70
  ‫א‬‫א‬
 ‫א‬‫א‬‫א‬‫א‬
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bèäîÈmónÛaòß‹łÛaÝöbìÛaÁjänmæc MòîÓbÐm⁄aêˆçÝšÐi Mò߆Ôn½aÞë†ÛaoÛëby
òîÛb½a…‰aì½a ÏìnÛ bèîÈ Þý åßLlŠ§abènØèãcónÛabèma…b–nÓgõbäiñ…bÇgóÏ
oÈìmë  Þaìßþa ú‰ ÞbÔnãg ñmë oÈÐm‰bÏ L lŠ§a émŠß… bß Ýîçdm ñ…bÇ⁄
âbÄäÛa†ÇaìÔÛbÔÏëòîÛë†Ûañ‰bvnÛapŠç…‹aáqåßëLμbcŠÛawèäàÜÛbÔÏëÖaìþa
t놧ô…cb¾LòÐÜ‚n½aÞë†ÛaóÜÇò߆Ôn½aÞë†ÛaòzÜ–½òÐØÛa|uŠíôˆÛaô†ÔäÛa
LòîÓbÐm⁄aÉîÓìmåßæŠÓÉi‰åßÝÓc †ÈiâbÄäÛa‰bîèãgμaô…ûmp…b×òîÛbnnßpbß‹c
‰aìyë†í†¦aó½bÈÛaâbÄäÛbiÒŠÈíbßÞýåßéînÓìÛaÞìܧaμaÞë†ÛaêˆçpdvÜÏ
ÝöbëåßbçËëQTô†ÔäÛaæbjÈrÛaâbÄãëò•b¨akzÛaÖìÔyëlìä¦aëÞbà’Ûa
ÝÈu b¾ L òîÏb‘ ÞìÜy ëc òîib¯g wöbnã óÜÇ Þì–§a æë… òÐÜ‚n½a lìÈ’Ûa Ší†¥
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ëcÉ™ëtë†yåÇñ‰bjÇïçòîÛb½aòß‹þaëNòîÛb½apbß‹þat놧òjbä½aò÷îjÛa
ô…b–nÓ⁄aÊbİÔÛaóÏbîÛaìnßbiaŠİ™akjmñŠİîÛaåÇòu‰bëò÷ubÐßòîÛbßÊb™ëc
ë N…aŠÏþa åß †í†ÈÜÛ òÄçbi Šöbë òîÛb½a pbû½a åß …†ÈÛ μbß ‰bîèãa μa ô…ûí
HbubbleI òÇbÔÐÛa ñŠçbÄi b í…b–nÓa ÒŠÈí bß òvînã Þb½a Öaìc ¿ pbß‹þa t†¤
bènàîÓ a‹ëbvnß a‰ß Ë bîãìäu bÇbÐm‰g Þì•þa ‰bÈc ÉÐmŠm b߆äÇ æìØnm ónÛa
òîÌi μb½a Ý•þa õaŠ‘ åß Ò†a æìØí b߆äÇ Šßþa aˆç t†° ñ…bÈÛa óÏë LòÛ…bÈÛa

‫ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻷﺳﻌﺎﺭ ﺻﺭﻑ‬% ٢.٢٥ ± ‫ ﻫﻭ ﻋﺑﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺇﺗﻔﺎﻕ ﺗﻡ ﺑﻳﻥ ﺩﻭﻝ ﺍﻟﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ﺍﻷﻭﺭﻭﺑﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﻟﺗﺯﺍﻡ ﺑﻬﺎﻣﺵ‬-١٤
" ‫ ﻓﻲ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺻﺭﻑ ﻋﻣﻼﺗﻬﺎ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﺑﻌﺿﻬﺎ ﺍﻟﺑﻌﺽ ﻭﻳﺳﻣﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻧﻅﺎﻡ‬% ١.٢٥ ± ‫ﻋﻣﻼﺗﻬﺎ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﺍﻟﺩﻭﻻﺭ ﻭﺑﻬﺎﻣﺵ‬
‫ﺑﻧﻅﺎﻡ ﺍﻟﺛﻌﺑﺎﻥ ﺩﺍﺧﻝ ﺍﻟﻧﻔﻖ " ﻓﻛﺎﻥ ﻳﺳﺗﻠﺯﻡ ﺗﺩﺧﻝ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻳﺔ ﻟﺩﻭﻝ ﺍﻟﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ﻟﻠﻣﺣﺎﻓﻅﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﻘﻠﺑﺎﺕ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺻﺭﻑ‬
‫ ﻟﻛﻥ ﻟﻡ ﻳﺳﺗﻣﺭ ﺍﻟﻌﻣﻝ ﺑﻬﺫﺍ ﺍﻟﻧﻅﺎﻡ ﻁﻭﻳﻼ ﻧﻅﺭﺍ‬،‫ ﻋﻠﻰ ﺟﺎﻧﺑﻲ ﺍﻟﺳﻌﺭ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ‬% ١.٢٥ ± ‫ﻋﻣﻼﺗﻬﺎ ﻓﻲ ﺣﺩﻭﺩ ﻫﻭﺍﻣﺵ‬
. ‫ ﻭﺧﺻﻭﺻﺎ ﻓﻳﻣﺎ ﻳﺗﻌﻠﻖ ﺑﺗﺩﻫﻭﺭ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺻﺭﻑ ﺑﻌﺽ ﺍﻟﻌﻣﻼﺕ ﺍﻷﻭﺭﻭﺑﻳﺔ‬،‫ﻻﺿﻁﺭﺍﺑﺎﺕ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﺩﻭﻟﻳﺔ‬
71
 LÝ†Ûa †îÛìm óÜÇ Ý•þa ñ‰†Ó kji îÛë êŠÈ ÊbÐm‰a åÇ é£bäÛa bi‰þa óäu
‰ìn½a Ñ’ØäîÏ òÔîÔy éÈîjÛ b íìÓ b çb£a Úbäç æìØí b߆äÇ Ý•þa ‰bÈc ‰bèäm aˆë
‰b’nãaëòÔrÛaæa†ÔÏkjiÞì•þaòîÔi‰bÈcμaÙÛ‡Šqc†n¹ëLÂìjaóÏêŠÈc†jíë
ôë†ÈÛaŠqdióàíbßkjiÖìÜÛoÜÔnãgéß‹þaæìØm†Óbà×NóÏŠ–½aëμb½aŠÇŒÛa
ÑÜn±ëNñŠqû½aÖaìþa†yc‰bîèãüòvînãŠeμaÖìåßòîÛb½apbß‹þaÞbÔnãaôc
òvînã oÓìÛa pa‡ óÏ òÛë… åß Šr×c óÏ òß‹c të†y æb× a‡g bß Þìy æìí…b–nÓüa
pa…b–nÓüa bèäß óãbÈm òîÔîÔy pýØ’ß kji âc LÝÈÐÛbi ôë†ÈÜÛ ‰ß Ë ‰b’nãü
 Noèib’mâcbèäîibàîÏlbjþaÙÜmoÐÜnaõaìLòß‹þabèîÛgoÜÔnãaónÛa
ónÛa òîÛb½a pbß‹þa â†Óc åß âQXVV âbÇ òß‹c nÈnÏ L pbß‹þa ‰ìèÄÛ òjäÛbi bßc
âbÄäÛañ†’i …†çb¾ ýÏfiÛ òîãbİíÛa ÚìäjÛa åß …†Ç o™ŠÈm sîy bÈÛabç†è‘
paŠí†ÔnÛa kjioq†yónÛa ñjØÛa pýØ’½aåßéîÏbÈm†Èi LÚaˆãe ïãbİíÛa ïÛb½a
…a†åØà½aËåß|j•c‡gLâbÈÛaåí†Ûañ‰a…gëòÈibnßóÏÁíŠÐnÛaëòÔÏì½aËòîÛb½a
éîÏ ÉÐmŠm oÓë ¿ p‰†•c bèãc bà× †äÛa Ýßby òÔÏaìß æë… òäîÈß òîßìØy pa†ä
pa†äÛa oãb× sîy Ýuþa òÜíì ñ‰b¢ òßbÈÛa òîÛb½a †ä Ý× ÝÔqc ÙÛˆië L†öaìÐÛa
æìîÜß SQ ˆdm æc ïiìä¦a ŠzjÛa ò׊‘ o™ŠÇ âQWQY âbÇ ¿ë LbĆjíŠÔm aƆic …†m ü
pa†äÛa Þ…bjm ÕíŠ åÇ ïãbİíÛa âbÈÛa åí†Ûa b¼c òqýq Ýr¹ b¶LbîĆäîÛg bĆèîäu
pa‡ áèma†ä aìÛìzîÛ áèþa ïÜßb§ ò׊’Ûa pŒÇcë L ò׊’Ûa ¿ áèdi òîßìاa
kbØß ŠÈi Þëa†nÛa òÜè ñ†öbÐÛa òÜîÜÓ pa†ä μg ÉφÜÛ òÜibÔÛa Ë òîÛbÈÛa †öaìÐÛa
QRX ŠÈi oyŠ Ûa áèþbÏ [òÇŠi ò׊’Ûa áèc oÈÐm‰aë LòîÜîšÐm ë†jm òîÛbß
¿ëLìíbß¿ÝíìznÛaÁİ«c†ib߆äÇéîäuòöbàà¢p‰†ÓâQWRPŠíbäíÞëc¿bèîäu
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‫ﻡ ﻭﻳﻌﺯﻯ ﺍﻹﻧﻬﻳﺎﺭ ﺇﻟﻰ‬١٩٢٩ ‫ ﺃﻛﺗﻭﺑﺭ‬٢٤ ‫ ﻭﻳﻭﺍﻓﻖ‬، ‫ ﺳﻣﻰ ﻳﻭﻡ ﺍﻟﺧﻣﻳﺱ ﺍﻷﺳﻭﺩ‬،‫ ﻳﻭﻡ ﺍﻧﻬﻳﺎﺭ ﺑﻭﺭﺻﺔ ﻭﻭﻝ ﺳﺗﺭﻳﺕ‬-١٥
‫ ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺳﻬﻡ ﺗﻘﺭﻳﺑﺎ ً ﻋﻠﻰ ﻻﺋﺣﺔ ﺍﻟﺑﻳﻊ ﺍﻷﻣﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﺃﻭﺻﻝ‬١٣ ‫ﺗﻔﻭﻕ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺑﺷﻛﻝ ﺧﻳﺎﻟﻲ ﺣﻳﺙ ﺗﻡ ﻋﺭﺽ‬
‫ ﻫﻧﺎﻟﻙ ﺃﻳﺿﺎ ً ﻣﻥ ﻳﺳﻣﻭﻥ ﺍﻻﻧﻬﻳﺎﺭ ﻳﻭﻡ ﺍﻟﺛﻼﺛﺎء ﺍﻷﺳﻭﺩ ﻭﺫﻟﻙ ﻻﻧﻪ ﺑﻌﺩ‬،‫ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻻﺳﻬﻡ ﺇﻟﻰ ﺍﺩﻧﻰ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﺑﻌﺩ ﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﺳﺎﺑﻖ‬
‫ ﺣﺩﺙ ﺍﻧﻬﻳﺎﺭ ﺍﺧﺭ ﻓﻲ ﺳﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺃﺩﻯ ﺇﻟﻰ ﺗﻔﺷﻲ ﺍﻟﺧﻭﻑ‬،١٩٢٩ ‫ ﺃﻛﺗﻭﺑﺭ ﻋﺎﻡ‬٢٩ ‫ ﺃﻱ ﻓﻲ‬،‫ﻣﺭﻭﺭ ﺧﻣﺳﺔ ﺃﻳﺎﻡ‬
‫ ﻛﺎﻥ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻧﺣﻔﺎﺽ ﻣﺅﺷﺭ‬.‫ﻓﻲ ﻗﻠﻭﺏ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻣﻥ ﺃﻥ ﺍﻟﺑﻼﺩ ﻣﻘﺑﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﺣﺎﻟﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﺭﻛﻭﺩ ﺃﻭ ﺣﺗﻰ ﺍﻻﻧﻬﻳﺎﺭ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻱ‬
‫ ﻭﻟﻡ ﻳﻌﺩ ﺍﻟﻣﺅﺷﺭ ﺇﻟﻰ‬،‫ ﻧﻘﻁﺔ‬١٩٨.٦٩ ‫ ﻧﻭﻓﻣﺑﺭ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗﻭﻯ‬١٣ ‫ ﻭﺍﻏﻠﻖ ﻓﻲ ﻳﻭﻡ‬%٥٠ ً ‫ ﺗﻘﺭﻳﺑﺎ‬Dow Jones ‫ﺩﺍﻭﺟﻭﻧﺯ‬
.‫ﻡ‬١٩٥٤ ‫ﺍﻟﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟﺫﻱ ﻛﺎﻥ ﻋﻠﻳﻪ ﻗﺑﻝ ﺍﻻﻧﻬﻳﺎﺭ ﺇﻻ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ‬
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Öaìc¿òi‰bš½aì−Ýî½a…a‹sîyLòîiŠÈÛaæa†ÜjÛaåßrØÛa¿bèàÓbÐmëBòí…b–nÓg
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…b–nÓa ‰bç…‹a ¿ áçbm ÖbÐãüa åß ñ†í†u ñ‰ë…  üg énvînã æìØm åÛ L¿Šm óˆi
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77
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78
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åßæcÈíb¾LŠmbÏ…Ùßëc´ÐÃìßÑîÃìmëcò׊‘|nÏÂ’íüéãcsîyLñj×
bàöa…ÙÛˆ×îÛÖìÛaæc†îiLŠ×ˆm…ìèuÞˆiæë…òÜöbbybi‰cóä£æca†uÝèÛa
ëú‰ë áèmaŠ†ß Êbî™ μa pbi‰bš½a òîÛa æìÜè¯ åíŠàrnß Þì… kjní †ÔÏ
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 NòÛë†ÜÛô…b–nÓ⁄aÂb’äÛaóÜÇbjÜŠqûíb¾Š‘bj½a‰bàrn⁄a
 

80
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 ‫א‬‫א‬
 ‫א‬‫א‬
 
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kÇýnÜÛ òîÓýþa Ë pb‰bà½a ô…bÐnÛ ‰†–m ónÛa ñ†í†ÈÛa ÁiaìšÛa áˉ 
åßìÜ¥üLòí‰bvnÛaÖaìþaåßbçÌ×ÖaìþaêˆçæcügÞb½aÖaìcóÏPools
ò‰bà½òîäè½a†ÇaìÔÛaóİ‚nmëòîÓýþaâ†ÇkãbuóÏk¤ónÛapba‰bà½aœÈi
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 WSale Wash‫א‬‫א‬ J١
óÜÇÞbjÓ⁄a†íaŒniåíŠàrn½aâbèí⁄´–‚‘´iÖbÐm⁄biô‰ì–ÛaÉîjÛaání 
òîàçë õaŠ‘ëÉîipbîÜàÇÞýåßÖìÛbibçŠÈÊbÐm‰gμbnÛbiëòîÛb½aòÓ‰ìÛaêˆç
óÏ ´Ç…b‚½a åíŠàrn½a Éß æìßìÔí åíˆÛa Héî×ì¦a I áèîÜÇ ÕÜİí ˜b‚‘c òİaìi
åß bèãë’îÏ áèþa œÈjÛ òîÓìÛa òàîÔÛa ÊbÐm‰a ò•ŠÏ ÞýÌnhi æbîyþa œÈi
œÈjÛóyìíb¶Lð‰b¦aŠÈÛaåßóÜÇcŠÈibí‰ì•bèãìÈíbjníëœÈjÛaáèšÈi
òvînäÛaëLõaŠ’ÛaóÜÇáèšÈiÉv’íëLáèÜÛ ñ‰†–½a òè¦aõa…cåzniåíŠàrn½a
ŠÈÛbi bèäß éØܹ bß Éîji Ê…b‚½a Šàrn½a âìÔîÏ òîÓìÛa bènàîÓ ¿ ÊbÐm‰üa åß †íŒß
 NòÜöbbybi‰c¯ëÉÐmŠ½a
åß éØܹ bß Éîji Ê…b‚½a Šàrn½a âìÔí L òîj튙 lbjýÏ L ØÈÛa t†° †Ó ë
Léibça‘aæcÕjðˆÛa…†aŠÈÛaåßÝÓcŠÈiŠe—‚‘ μgbí‰ì•Öa‰ëþa
êˆç æc †×û½a åß Nòj튚ÛalbyÝjÓéma…‰bígåßá–¥òíÏ…ŠöbbÔÔª
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 NòßaŠÌÛaÉßåvÛa†yμaÝ–m†ÓòÇ…a‰pbiìÔÇbÉšmëÖaìþaÝàÈÛéàÄä½a

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¿ë L éîÏ kËŠí ðˆÛa ŠÈÛbi ÖìÛa óÏ bÔyü bèÈîi áq åßë LÖa‰ëþa êˆç ‰bØnyg
Ûa òîÛb½a Öa‰ëþa õaŠ‘ Þý åß ‰bØny⁄a òîÜàÈi òè¦a êˆç âìÔm püb§a œÈi
òîÓ‰ìÛa òàîÓ ÉÐmÏ bëa†m pbîÜàljbØnyg ŠÌi Òì’ؽa óÜÇ æëŠŁa bèÈîjí
 NòîÜàÈÛaêˆçåßa†×ûßb¡‰ÕÔzîÏ
 WChurning‫א‬‫א‬ J٣
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õbİìÛa œÈi Év’í ÙÛ‡ æhÏL ñ‰b ëc |i‰ åß Šàrn½a éÔÔ° bàÇ ŠÄäÛa œÌi
ÉφíëÖaìþabíbÐœÈjiáèÜèuëáèîÏŠàrnr½aòÔqÞýÌngóÜÇ´È’¦aõý×ìÛaë
Þëb°b¶‰ëL éÜ–zn½aémüìàÇåß†íŒîÛÁÔÏL…ìÔÈÛaåß…†Ç×câaŠi⁄Šàrn½bi
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Šqûm òîÛb½aÖa‰ëþa¿òÜÈnÐßÞëa†mpb׊yta†ycÞýåßòîÛb½aÖa‰ëþa‰bÈc
pbè¦aêˆçášm†ÓëLpbè¦aêˆòÔznßËbi‰cÕîÔ¤ŠÌibç‰bÈcóÜÇ
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‫ ﺍﻟﻣﺿﺎﺭﺑﺔ ﻓﻲ ﺍﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺗﺳﺗﻧﺩ ﻋﻠﻲ ﺩﺭﺍﺳﺔ ﺍﻟﺗﺣﻠﻳﻝ ﺍﻟﻔﻧﻲ ﺍﻟﻘﺎﺋﻡ ﻋﻠﻲ ﺗﺣﻠﻳﻝ ﺳﻠﻭﻙ ﺍﻵﺧﺭﻳﻥ ﻭﺍﻟﻣﺗﺩﺍﻭﻟﻳﻥ ﻓﻲ‬- ١٦
‫ﻓﺳﻭﻑ‬، ‫ ﻓﺎﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺍﻟﻣﺷﺗﺭﻯ ﻭﺍﺛﻘﺎ ﻣﻥ ﺍﻥ ﻫﻧﺎﻙ ﺁﺧﺭﻳﻥ ﺳﻳﺷﺗﺭﻭﻥ ﻫﺫﺓ ﺍﻻﺳﻬﻡ ﻣﻧﻪ ﻭ ﺑﺎﺳﻌﺎﺭ ﺍﻋﻠﻲ ﻣﻣﺎ ﺍﺷﺗﺭﻯ ﺑﻬﺎ‬، ‫ﺍﻟﺳﻭﻕ‬
‫ﻫﺫﺓ ﺍﻟﻔﻛﺭﺓ ﺗﺳﺗﻧﺩ ﺇﻟﻲ ﺷﺭﺍء ﺳﻬﻡ ﺣﺗﻲ ﻟﻭ ﻛﺎﻥ ﺳﻌﺭﺓ‬، ‫ﻳﺣﺻﻝ ﻋﻠﻲ ﻫﺫﺓ ﺍﻻﺳﻬﻡ ﺣﺗﻲ ﻟﻭ ﻛﺎﻧﺕ ﻗﻳﻣﺗﻬﺎ ﺃﻗﻝ ﻣﻥ ﺳﻌﺭﻫﺎ‬
Greater ) ‫ﻣﺭﺗﻔﻌﺎ ً ﺍﻭ ﺑﻌﻳﺩﺍ ً ﻋﻥ ﻗﻳﻣﺗﺔ ﺍﻻﺳﺎﺳﻳﺔ ﻻﻥ ﺍﺣﺩﺍ ﻣﺎ ﺳﻭﻑ ﻳﺷﺗﺭﻳﺔ ﺑﺳﻌﺭ ﺃﻋﻠﻲ ﻭﺗﺳﻣﻲ ﺑــﻧﻅﺭﻳﺔ ﺍﻟﻣﻐﻔﻝ ﺍﻻﻋﻅﻡ‬
(Fool Theory
82
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83
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84
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96
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105
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…b¤aë òí‰bvnÛa ÚìäjÛa Éß pa‰ëb’ßë ïÛë†Ûa ÙäjÜÛ òÈibnÛa ÝíìànÛa pbûß
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107
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åßïãbrÛa¿ë QYYTŠiìn×cŠè‘åßŠ‘bÈÛa¿òîÛëþaÖìÛa¿ÝàÈÛaa†iNòîÛb½a
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Öa‰ëÿÛâìŠ¨aÖìnÈmë NòßbÈÛaòàçb½a pb׊‘òà×ìyòzöüëòîÛb½aÖa‰ëüa
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ÖìÛaâŒnÜmæaóÜÇ QYYTòäÛÖìÛaæìãbÓ—ãsîyLÝßbØnßóßýgâbÄãÝÃ
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¿ÝàÈÛbib—Š½aòîÛb½aòbìÛapb׊‘…†ÇÍÜibàîÏLò׊‘VVïÛaìyâRPQU
 Nòbëò׊‘TQÖìÛa
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óÏbî‰ò퉆äØ⁄a ò•‰ìi oznnÏc‡gNŠ–ß¿o÷’ãcòîÛb½aÖa‰ëÿÛò•‰ìiÞëc
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ÊaìãcòqýqÚbäçë Nò•bòûà×‰a†mbèãcügLòÛë†ÜÛò×ìܾòßbÇòí‰bjnÇgòî–‚‘
ò퉆äØþaë ñŠçbÔÛa ò•‰ìi ¿ ïÛb§a oÓìÛa ¿ bëa†m ání Ûa òîÛb½a Öa‰ëþa åß
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ÛaLò•‰ìjÛbiõbšÇþapb׊’ÛaÞýåßÞëa†nÛapbîÜàÇÉîºõaŠugání 
òÛìàÇÝibÔßÉîjÛaëcõaŠ’ÛapbîÜàÇˆÐämbèãcðc[Ýî×ëòЖipýßbȽaˆîÐämμìnm
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X- óàí ë NASDAQ ò•‰ìjÛ ò×ìÜà½a NASDAQ OMX ò׊‘
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paë…c òícë L‰bàrn⁄a Õí…bä• ‰a†•g pa†yëë òÛë†Ûa ¿ òßbÈÛa pbû½aë òîÜa
μabèÜíì¤‰ŠÔm RPPUâbÇóÏë L òîjäucëcòîܪoãb×õaì L ôŠcñ†ànÈßòîÛbß
μbßÖìÞëcbç‰bjnÇhiá牅‰bîÜßòîãbμaìyÍÜjíÞbßcŠiòßbÇòàçbßò׊‘
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121
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ëcñ†í†¦ap‰bàrn⁄aÞì·ónÛapaŠ†½abèîÏÉàvnmsîyâ‹ýÛaÝíìànÛaòÛë†ÛaóÏ
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òÜyŠß †Èi ÙÛ‡ë LÊa†í⁄a Œ×Šß Þý åß ôŠc òèu òzÜ–½ bèäç‰ ëc bçŒvy
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¿aŠÌ¦a ÉÓì½a åÇ ŠÄäÛa œÌi ò•‰ìjÛa ô†Û òÜv½a òîÛb½a Öa‰ëþa ¿ ÝßbÈnm Ûa
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 Nbèiò•bÞëa†máÄãëxa‰…cÂ늑bèäß†yaëÝØÛëòrÛbrÛaÖìÛaë
pbîÜàÇ ðŠ£ ónÛa ÖìÛa óèÏ òí‹aì½a ÖìÛa ëc òàÄä½a Ë ÖìÛa bßc
pbîÜàÈÛaêˆçánmæcæbØßübjÏbèöaŠu⁄åí…†ªæbß‹ëeæbض†îÔnÛaæë…bèîÏÞëa†nÛa
ŠÈ ´i ÖŠÐÛa åß wmbäÛa |iŠÛa óÜÇ Þì–§a ïÛbnÛbië lìb§a ëc Ñmba òİaìi
ü†ipýßbȽaõaŠu⁄biìÜcnÈmòàÄä½aËÖìÛaæbÏaˆçóÜÇëõaŠ’ÛaŠÈëÉîjÛa
ÖaìþaêˆbrÛbqýØ‘ÑîšíœÈjÛbÏaˆLpýßbȽaÙÜmõaŠu⁄bãbØßbèãì×åß
òÇbÓ Þý åß bèîÏ Þëa†nÛa ání ü Öì óçë LbîöŒu òàÄä½a òíìãbrÛa ÖìÛbi ÒŠÈí
bèÇëŠÏëÚìäjÛaóÜÇòÇ‹ìßkmbØßÕíŠåÇáníb¸gëñ†íaŒ½aÕíŠåÇüëÞëa†m
Öa‰ëþa òîØÜß ÞbÔnãg óÏ ô‰ëŠ™ ôìãbrÛa ÖìÛa ‰ë… æc óÏ Òý üë N òÜßbÈÛa
Âb’äÛa¿òíìãbrÛaÖìÛa‰ë…Hâa†ÈãgónyëcIÑÈ™åçˆÛaμa‰…bjní†ÓéãcügLòîÛb½a
b÷î‘Ñîšmæcæë…òîÛb½aÖa‰ëþaòîØÜßÞbÔnãaëÞ…bjnÛÖìÝr·bèãc‡gô…b–nÓüa
óäÈmü †Ó Þëa†nÛa pbîÜàÇ òÏbr× æg ónyL‰a†•⁄a Öì óÏ oȺ ónÛa …‰aìàÜÛ

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†Èíü†î×dnÛbiëLóÔîÔ§a‰bàrnüaμaòÏb™gðcÝr¹üòíìãbrÛaÖìÛa¿Þëa†nÛa
æcŠßþaòÔîÔyóÏNåíŠàrn½a´ibàîÏòîØÜàÜÛÞbÔnãaòîÜàÇ…Š©ÝiLa†í†ua‰bàrna
áçc åß æc ‡g LñŠ‘bjß Ë òÔíŠİi òîÇbànu⁄aë òí…b–nÓ⁄a òîàänÛa ↱ ÖìÛa aˆç
pa†äÛaë áèþaë ÚìØ–Ûa åß òîÛëþa pa‰a†•fiÛ òÛìîÛa Ïìni âìÔí æc éßbèß
òÛìÔÈßñÏÞýòýëŠíÝØi†ÔãμabèÜíì¤ëÖa‰ëþaêˆçÞëa†mîniÙÛ‡ë
ÉÏŠíïÛbnÛbiëòí‰bàrnüaÞì•þaòàîÓåßÉÏŠíb¾òîÏbäm‰bÈdiëŠàrnàÜÛòÛìjÔßë
ÑÈ™ ædÏ ÙÛˆÛ L ôŠþa òîÛb½a paë…þbi òã‰bÔß òîÛb½a Öa‰ëÿÛ äÛa …ë…Š½a åß
óÜÇbjÜØÈäíëòîÛb½aÖa‰ëÿÛäÛa…ë…Š½abЮaμaô…ûí†ÓòíìãbrÛaÖìÛa
óäÈí aˆçë L ‰a†•⁄a Öì óÏ óny bçõaŠ‘ kä£ μa ô…ûíë bèîÜÇ kÜİÛa ôìnß
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٩ ‫ ﺹ‬٢٠١٠ ‫ ﺍﻗﺗﺻﺎﺩﻳﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻻﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬: ‫ ﺟﻌﻔﺭ ﺑﺎﻗﺭ‬،‫ﻋﻠﻭﺵ‬.‫ ﺩ‬-١٨

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Firm ÕíìnÛaáqlbnn×ýÛojr½aâaŒnÛüaÕíŠåÇbßglbnn×⁄aëÕíìnÛapbîÜàÈi
òè¦a åß bèöaŠ‘ë ÝßbØÛbi ñ‰a†•⁄a òîİÌni ÙäjÛa âŒnÜí sîy Commitment
â†Ç òÛby óÏ ÖìÛa Šb« Ýà¤ Éß L‰ìèà¦a óÜÇ b虊Èi âìÔí áq åßë ñ‰†–½a
NŠb‚½aêˆçòîİÌnÛñ‰†–½aòè¦aóÜÇÉuŠmåÛÉjİÛbiëLbèäßõaŠ’ÛaóÜÇÞbjÓ⁄a
Best-Effort  ÕíìnÜÛ ÕöbÐÛa †è¦aÞˆjiÁÔÏâŒnÜmsîyòîãbrÛaòÔíŠİÜÛdvÜmaˆë
Ýà¤ ëc ñ‰a†•⁄a òîİÌni âaŒnÛ⁄a õkÇ ÙäjÛa Ýàzní æc æë… Agreement
pbîÜàÇ óÏ aj× a‰ë… ‰bàrn⁄a Úìäi kÈÜmë aˆç NbîöŒu ëc bîÜ× bèÈîi â†ÇŠb«
òßbÇòàçbßpb׊‘μabèÜíì¤óÜÇÝàÈÛaÞýåßòîßìاapbû½aò–‚–
´ibàîÏxb߆ã⁄apbîÜàÇÁî’ämóÏbç‰ë…kãb LÖìÛaóÏbèàècŠÇáqåßë
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134
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‫ ﺍﻻﺩﺧﺎﺭ ﻫﻭﺫﻟﻙ ﺍﻟﺟﺯء ﺍﻟﻣﻘﺗﻁﻊ ﻣﻥ ﺍﻟﺩﺧﻝ) ﺑﺧﻼﻑ ﺍﻹﺳﺗﻬﻼﻙ( ﺑﻬﺩﻑ ﺣﻔﻅ ﺍﻟﺳﻳﻭﻟﺔ ﻷﻏﺭﺍﺽ ﺍﻻﺳﺗﺧﺩﺍﻡ ﻋﻠﻰ‬-١٩
‫ﺍﻟﻣﺩﻯ ﺍﻟﻘﺻﻳﺭ ﻓﻰ ﺷﺭﺍء ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻭﻹﻳﺩﺍﻋﻬﺎ ﻓﻰ ﺣﺳﺎﺑﺎﺕ ﻷﺟﻝ ﺃﻭ ﺣﺗﻰ ﺗﺣﺳﺑﺎ ﻟﻣﺻﺭﻭﻓﺎﺕ ﻏﻳﺭ ﻣﺗﻭﻗﻌﺔ ﺃﻭ‬
.‫ﻷﻏﺭﺍﺽ ﺍﻟﺳﻔﺭ ﻭ ﺷﺭﺍء ﺑﻌﺽ ﺍﻹﺣﺗﻳﺎﺟﺎﺕ ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻳﺔ‬
135
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Nà¨aÞë†ÜÛ ïÛbº⁄a ïÜa wmbäÛa Êìà© åß EQPμaìyÚaˆãeÝr·L‰üë… ‰bîÜß
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qdnÛaæë…ÜÛax늨aëõbÔjÛaóÜÇbèÈîv’nÛòß‹ýÛapýîènÛaáí†ÔmÞýåß
…ìuë Þý åß òäbÛa Þaìßþa lˆ¦ a†ic òÛë†Ûa Áİ¥ü sî¡LÖìÛa óÜÇ
‰bÈc ´i òÈaë ñìvÏ ÕÜ μg ð…ûí pbbîÛa ¿ dİ ëc ÖìÛa ¿ püýna
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†Ó bà× Néi õaŠ’Ûa  ôˆÛa ÍÜj½a åß Šr×c ðc ÖbÔznüa ƒí‰bm ¿ òÜßbØÛa òîüa
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LòÏëŠÈ½apa†äÛaóωbàrn⁄aŠb‚½æ왊ÈníÙ‘ýiáèãcügLbàöa…bí‰ë…ý…
†öaìÈÛa …a† óÜÇ ꉆ–½a òè¦a ñ‰†Ó â†Ç åß wnäm †Ó ónÛa òîãbànö⁄a Šb‚½b×
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‰†–msîyLòíìiŠÛapa†äÛaåÇbçŒî¹bßaˆçëý…‰†mÞì•cóÏòÈöb‘ò–y
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‹aìuâ†ÇóÜÇL‰bàrn⁄aÚìØ–ÛHQWIáÓ‰óÇŠ’Ûa‰bîȽa—äísîybãìí…bènjÜË
‹ì¯ éãc óÜÇ I ô’àÜÛ òÇbšjÛa áîÜm †Èi ò¡aŠ½a ÚìØ•ë áÜÛa ÚìØ• Þëa†m
Þëa†m ‹ì¯ü bà× HòÜyŠ½a êˆç óÏ bãìí… oîÛ bèãþ ÉîjÛa ÝjÓë õaŠ’Ûa †Èi Þëa†nÛa
ñ†ß óÏ ÚìØ–Ûa òÜà§ ò×ìܾ æbîÇc μa …ìÔäÛa oÛì¤ a‡g üg  Êbä–n⁄a ÚìØ•

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æcÅyýíëNæìí†ÛbiÒŠ–nÛaÁiaì™ñbÇaŠ¶ügòÈÐä½abèäßóÏìnmónÛa´ÈÛa´îÈm
æcsîy|™aëÝØ’iÚìØ–Ûa´iëbèäîiÖŠÐmónÛa—öb–¨aœÈjiŒîànmpa†äÛa
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áèüaòÜ»óÜÇòíìÛëcæa†ÜjÛaåß…†ÇóÏpa†äÛaòÜ»óİÈísî¡…a†Ûakuaë
ÝßbyÕzníëLbèýÏgëcbènîЖm†äÇò׊’ÛaÞaìßcåßpa†äÛaòàîÓõbÐîna¿
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148
  W٢٠‫א‬‫א‬‫א‬‫א‬‫א‬‫א‬‫א‬
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aˆç¿pbîÛëûßåßéöb’ãgòîÓbÐmaénÜßcbßμga…bänaLòîiŠÈÛaÞë†Ûa¿òîÛb½aÖa‰ëþa
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aˆç ïÐÏNÖaìþa êˆç òİ’ãdi òÔÜÈn½a pbãbîjÛaë pbßìÜȽbi ‫א‬ ‫א‬ ÕÜÈní 
¿ òîÛb½a Öa‰ëþa Öaìc åÇ òîÏaìÛa pbßìÜȽa xaë‰ â†Çë pbãbîjÛa ñ‰†äÛ aŠÄãë LÞba
Éà  âìÔnÛ òîiŠÈÛa òîÛb½a Öa‰ëþa Öaìc pbãbîi ñ†ÇbÓ Öë†ä–Ûa d’ãc LòîiŠÈÛa Þë†Ûa
bèn¦bÈßë LÖaìþa êˆç pbb’ãë Êb™ëc åÇ òÓìqì½aë òîŠÛa pbãbîjÛaë pbßìÜȽa
b犒ã áq ñ†yìß òîvèäß âa†‚nbi bèöa…c paŠ‘ûß …a†Çgë LòîàÜÇë òÔäß ñ‰ì–i
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üëÉí‹ìnÛañ…놪paŠ’äÛaêˆçœÈiæcügLòàîÓòí‰ë…paŠ’ã‰†–mÖaìþaêˆç
òîÛb½a Öaìþa ¿ bèmýîrß Éß ëc bèäîi bàîÏ õaì LbèîÏ ñ…‰aìÛa pbãbîjÛa òã‰bÔß åع
   ‫א‬   ‫א‬  ،  Nñ‰ìİn½a ëc ò÷‘bäÛa
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Öa‰ëþa Öaìc Âb’äi âýÇ⁄aë LïiŠÈÛa ð‰bàrnüa ïÇìÛa òîàäm óÜÇ ñ†Çb½a
‰bàrnü Þb©ë Lòîubnã⁄a pbÇ늒½a ÝíìànÛ …‰ìà× bç‰ë… ‹aŠigë LòîiŠÈÛa òîÛb½a
ÝjÓ åß ò×ìÜà½a pbÇ늒½a —î–¥ pbîÜàÈÛ òÛbÈÏ òîÛe bènЖi ÙÛˆ×ë LpaŠ†½a
NâbÈÛaÊbİÔÛapbûßëpbßìاa
ñ‰ì–i Öaìþa êˆç Âb’ãë Êb™ëc åÇ pbßìÜȽa Õφmë Š’äÛa òí‰aŠàna æbà™
õaŠug Éß bèäîi òã‰bÔ½a înÛ ñ†yìß c óÜÇ bç…a†Çg †Èi ÙÛ‡ë LòàÄnäßë òí‰ë…

(‫ ﺍﻟﻣﻭﻗﻊ ﺍﻹﻟﻛﺗﺭﻭﻧﻰ ﻟﺻﻧﺩﻭﻕ ﺍﻟﻧﻘﺩ ﺍﻟﻌﺭﺑﻰ )ﻣﻧﻘﻭﻝ‬-٢٠

149
¿ ‰bÈþaë Þëa†nÛa pbçb£a ´jm Ûa paŠ‘û½a lbnyaë òß‹ýÛa òîÛb½a pýîÜznÛa
NbèäßÝ×
Öa‰ëþaÖaìcåßònÉßæëbÈnÛbiQYYUâbÇòía†i¿ñ†ÇbÔÛaoÔÜİãa†ÔÛë 
æbàŽÇ òäİÜë ãìmë åíŠzjÛaë æ…‰þa ¿ Öaìþa ïçë òîiŠÈÛa Þë†Ûa ¿ òîÛb½a
ÉiŠÛa ÞýëNŠ–ßë æbäjÛë òí…ìÈÛa ¿ Öaìþa bèîÛg oàšãa áq LlŠÌ½aë oíìØÛaë
NŠİÓë ïi…ë Ã ìic åß Ý× ¿ Öaìþa ñ†ÇbÔÛa μg oàšãa RPPR âbÇ åß Þëþa
¿ pa‰ìİnÛa Þìy òîÜ–ÐÛa ñŠ’äÛa ‰a†•g ¿ Öë†ä–Ûa Šàna LoÓìÛa ÙÛ‡ ˆäßë
Þý Öaìþa êˆç òİ’ãþ pýîܤ Ýà’m Ûaë Lñ†ÇbÔÛa ¿ ò׉b’½a òîiŠÈÛa Öaìþa
Ýîj¿ëNÖaìþaêˆçòİ’ãdiòÓýÈÛapa‡òí…b–nÓüapa‰ìİnÛaÙÛˆ×ëòîäȽañÐÛa
‰ë†•ˆäßñŠ’äÛaoäàšmL×cñ‰ì–iò׉b’½aòîiŠÈÛaòîÛb½aÖa‰ëþaÖaìdiÑíŠÈnÛa
ÙÛ‡ ¿ b¶ ê‰ìİmë émd’ã Þëbäní Öaìþa êˆç †yc åÇ b •b ý
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ÝîÛ… òibr¶ æìØnÛ éîÏ òÛëa†n½a Öa‰ëþa ¿ ‰bàrnüa paõaŠuhi ÕÜÈnm Ûa pbßìÜȽa
Öë†ä–Ûa ‰†•c ò׉b’½a Öaìþa Þìy Þì–ÐÛa êˆç ÞbàØna †Èië NåíŠàrnàÜÛ
NÖaìþaêˆçÞìyb •ba…†Ç
ÖaìÿÛ òîãa†î½a pbyì½aë pba‰†Ûaë tb¡þbi ÕÜÈnîÏ L‫א‬ ‫א‬ bßc 
ÕîänÛa ñ…bí‹ë bçŠíìİnÛ òîÜàÇ pbî•ìni x늨aë bèÇb™ëc óÜÇ ÒŠÈnÜÛ òîiŠÈÛa òîÛb½a
pa¨aë pbû½a œÈi Éß æëbÈnÛbi Öë†ä–Ûa ôŠuc L…†–Ûa aˆç ¿ë Nbèäîi bàîÏ
bèvöbnãŠÇõbšÇþaÞë†ÛaáÄÈß¿òîãa†îßpbyìßëpba‰…òîjäuþaëòîiŠÈÛa
Néäîy¿òîäȽaÞë†ÛaóÜÇ
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NbèÜàÇò÷îi¿òÜ•aìn½apaÌnÛaÉßpa†vn½aÉßó‘bàní

150
LòîiŠÈÛa òîÛb½a Öaìþa Þb© ¿ Öë†ä–Ûa ÝàÇ wßbãŠi åß ‫א‬ ‫א‬ bßc 
ïmdíëNòîÛb½a bèÓaìc Šíìİmë õb’ã⁄ õbšÇþa Þë†ÜÛ òß‹ýÛa òîäÐÛa òãìȽa Ïìni ÕÜÈnîÏ
ïÄÏbª Ü© êŠÓc ðˆÛa †í†¦a ïÜØîa |îz–nÛa Ýîèm wßbãŠi åà™ âbànçüa aˆç
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¿ ò߆Ônß òÜyŠß μg ÞbÔnãüaë ïÜØÛa ð…b–nÓüa ‰aŠÔnüa pbßìÔß ŒíŒÈmë ƒîŠm ¿
ÊbİÔÛa ¿ òîÜØîa pbyý•⁄a ŒíŒÈmë ÕîàÈm kÜİnm Ûa ð…b–nÓüa |îz–nÛa ñß
 NòßìاaòîÛbßÊbİÓë¿Š–½aëïÛb½a
òîÛb½aÖaìþaõa…cîÔík׊ßŠ‘ûßlbnybiïiŠÈÛa†ÔäÛaÖë†ä•âìÔíë 
paŠ‘û½a êˆçëNÖìÝØi˜bŠ‘ûßlbnybiÖë†ä–ÛaâìÔíbà×NòÈàn©òîiŠÈÛa
‰üë†Ûbi ‰bÈþa kn¤ë NÝÜn½a ”bi áÓ‰ âa†‚nbi òîÓìÛa òàîÔÛbi òzuŠß
lbÈînü òÛ†Èß Lpbãìؽa òàîÓ ¿ ÌnÛa bîÓ áníë NñÐÛa òíbèã ¿ ïØíŠßþa
 NŠ‘û½aåßáècÒˆyëcòÏb™gåÇò£bäÛaòîÓìÛaòàîÔÛa¿paÌnÛa
 ZŠ‘û½alb§òî™bíŠÛaòÌî–Ûa
ïbîÔÛa ”bi áÓ‰ óÜÇ Öë†ä–Ûa Š‘ûß lby ¿ òî™bíŠÛa òÌî–Ûa †änm 
 Ni>QæìØmb߆äÇZïçŠ‘ûàÜÛòßbÈÛaòÌî–ÛaëNÝÜn½a
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151
ëc LŠ‘ûàÜÛ ñ†í†u áèc òÏb™g ‰bqe lbÈînü Þ†ÈmI òۆȽa òîÓìÛa òàîÔÛa]Mad
 NHáèþaÒˆyëLáèþaåßñ†í†¦apa‰a†•⁄aëcL‰a†•⁄aÖìÔy
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 niJPiZáèÝØÛòîÓìÛaòàîÔÛaë
 Zsîy
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 iñÐÛaòíbèã¿bèiknnؽaáèþa…†Ç]in
 (Mad)òۆȽaòîÓìÛaòàîÔÛa
  ZòîÛbnÛaòÌî–Ûakuì¶iñÐÛa (Mad) òۆȽaòîÓìÛaòàîÔÛa†í†¤ání
 Mad= Mi - Ii - Ri - Ni+ Qi-1.
 Zsîy
åÇò£bäÛaáèþaÝßbÈmëNiñÐÜÛáèþaåßñ†í†¦apa‰a†•fiÛòîÓìÛaòàîÔÛa]Ii
 Nñ†í†¦apa‰a†•⁄aòÜßbÈßôŠþaòîÛb½aÖa‰ëþaÝíì¤
ÝØÛÖìÛaŠÈÕÏëbèibnyaáníëLiñÐÛaåÇ‰a†•⁄aÖìÔ§òîÓìÛaòàîÔÛa]Ri
 Náèþa…†Èibi늚ßáè
 N iñÐÛaÞýŠ‘û½aμgbènÏb™gání†Óñ†í†uáècòíþòîÓìÛaòàîÔÛa]Ni
Þý bèψy  Ûaë òÔibÛa ñÐÛa ¿ Š‘û½a ¿ áèc òíþ òîÓìÛa òàîÔÛa]Qi-1
åß bèuaŠg ëc pb׊’Ûa wß… Þý åß LŠ‘û½a åß áèþa Òˆy åعëN i ñÐÛa
 NÖìÛa¿òu‰†½apb׊’ÛaòàöbÓ
 ZHïØíŠßþa‰üë†ÛbiIòÛë…ÝØÛŠ‘û½a
pýàÈÛbi ïiŠÈÛa †ÔäÛa Öë†ä• paŠ‘ûß lbnyü êýÇc Íî–Ûa ↂnm 
áèÛa‰bÈcÝíìzniïØíŠßþa‰üë†ÛbiémaŠ‘ûßÖë†ä–Ûakn°ëNòÛë…ÝØÛòîÜa
 NŠ‘û½albnyaáníáqåßëLïØíŠßþa‰üë†ÛaμgòîÜaòÜàÈÛbi
 
152
  W‫א‬‫א‬
LbÓìŠ’Çòqýq ¿òîÛb½aÖaìþapaŠ‘ûßLk׊½aÖë†ä–ÛaŠ‘ûßÝà’í 
LæbäjÛLoíìØÛaLæbàŽÇLòí…ìÈÛaLãìmLåíŠzjÛaLæ…‰þaåßÝ×¿Öaìþaïçë
Š‘û½a lbnya ¿ Öë†ä–Ûa †ànÈíë N´İÜÏë ŠİÓ Lïi… LÃ ìic LlŠÌ½a LŠ–ß
áèþaòÏb×òÜßbȶÙÛ‡ëñ†yóÜÇòÛë…ÝØÛŠ‘û½albnyaòîvèäßóÜÇk׊½a
k׊½aŠ‘û½albnyaáníëLñ†yaëòÛë†Ûbèãd×ëpbãbîjÛañ†ÇbÓ¿ò׉b’½aÞë†Ûbi
òäîÇ¿òu‰†½aáèþa‰bînaáníë .òîÜapýàÈÛbiîÛëÁÔÏïØíŠßþa‰üë†Ûbi
pb׊’ÛaÑîä–mÉßéÐãáèÛaæa‰ë…Þ†Èß ëáèÜÛ òîÓìÛaòàîÔÜÛbÔÏëŠ‘û½a
 Nb îÇbİÓ
 
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153
  ‫א‬‫א‬
 ‫א‬‫א‬
 ‫א‬‫א‬‫א‬
òè¦aåßòÔЖÛaòàîÓáÜmëòè¦òîÛbßÖa‰ëcòîØÜßÝíì¤òÔЕôc‹b¬góÜÇkmí
ëc ò•bÔ½a òîÜàÇ ëc H òîÛb½aë òîàèÛa òíìnÛaI òîÜàÈÛa êˆç óÜÇ ÕÜİíëL ôŠþa
†í†¤ë áîÜnÛaë ÉφÛa pbîÜàÇ ò¦bÈß ò•bÔ½a òîÜàÈi †–Ôí bþa óÏë N òíìnÛa
óäÈmónÛaëòíìnÛaòîÜàÈÛa†îè·ÙÛ‡ëHå톽aëåöa†ÛaI´ÏŠİÛaý×pbßaŒnÛaávy
æbànmæbnîÜàÈÛaæbmbçëLòîÛb½aòÓ‰ìÜÛóàاaëcóÜÈÐÛaáÜnÛaë…ìÔäÜÛóÜÈÐÛaÉφÛa
æd’Ûaaˆèiò–n«ò׊‘˜bÔnÛaòîÜàÇμìnmpb•‰ìjÛaåß†í†ÈÛaóÏëL†yaëæeóÏ
óÏ æd’Ûa ìç bà× HòíìnÛa Ùäji I óàíbß Þý åß pb•‰ìjÛa œÈi óÏ ánm bà×
óÏëLòîÛb½aëòîàèÛaòíìnÛaòܦaòíbèäiánmsîyLòîÛb½aÖa‰ëÿÛâìŠ¨aÖì
æbà™ Öë†ä• âìÔí ŠŁa êb£ émbßaŒnÛbi õbÏìÛa åß ´ÏŠİÛa åß ôc ŒvÇ òÛby
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ò•bÔ½a âbÄäi †–Ôíë NŠÐ• bàöa… òܦa òíbèäi òíìnÛa Ùäi †î•‰ æìØíë òíìnÛa
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155
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áníæck¯ÝßbØÛbibèäÇåÜȽaòîàØÛaˆîÐäm†äÈÏòîãbrÛañÐÛaóÏbßcL‰bÈþaky
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(٢٠١٤-٢٠١٢) ‫ ﺍﻟﺗﻘﺎﺭﻳﺭ ﺍﻟﺳﻧﻭﻳﺔ ﺍﻟﺩﻭﺭﻳﺔ ﻟﺳﻭﻕ ﺍﻟﺧﺭﻁﻭﻡ ﻟﻼﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬-٢١

165
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L òßbÈÛa âbØyÿÛ þa Ý–ÐÛaë  òí†îèànÛa âbØyÿÛ bèäß Þëþa  Ý–ÐÛa —–
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 NõaŠ‘ëbÈîibèiÝßbÈnÛaëòîÛb½aÖa‰ëþa‰a†•gòjÓaŠßë áîÄäm M c
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pb÷ÐÛa Éëc μa òÛë†ÜÛ òîÛbcŠÛa Þì•ÿÛ òßbÈÛa òîØܽa ÝÔã óÜÇë óäìÛa
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Š†äÇ‰a†•⁄apaŠ’ãóÏbçŠÏaìmkuaìÛapbjÜİn½aëÂ늒Ûa †í†¤ëòîÛb½a
 N‰ìèà¦aÝjÓåßâbÈÛalbnn×ýÛòîÛb½aÖa‰ëþa
ô‰bàrnüa„bä½aò÷îèmóÜÇÝàÈÛaëòîÛb½aÖa‰ëþbi‰bàrnüa Éîv’më Šíìİm ç
 Nbkbä½a
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êˆçòàîÓ œjÔiáèöýàÇëõý×ìÛa´ibàîÏbènàîÓòíìmánmbà×LòîÛb½aÖa‰ëÿÛ
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RPQUòäÛÖìÛaæìãbÓÊ늒ßæcsîyLÕîqìÛabàèbjm‰⁄òİÜÛaæìãbÓåß
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ÝàÈÛaõ†iëæìãbÔÛaáaÝëòí†îèànÛaâbØyüaÞëüaÝ–ÐÛaÞëbäm 
âbØyaÕîjİmÝbà×LâQYYTòäÛÕibÛaæìãbÔÛaõbÌÛgëLéi
ÐnÜÛòÏb™übiëòîÛb½aÖa‰ëüa‰a†•apbîÜàÇÉîºïÜÇæìãbÔÛa
NâQYYUÝíìànÛaÚìØ•æìãbÓõbÌÛabà×

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Ýàn‘asîyòîÛb½aÖa‰ëübiÝßbÈnÛbib•bõbu†ÔÏïãbrÛaÝ–ÐÛabßa 
pýàÈÛbiÝßbÈnÛaëbèîÏÝßbÈnÛaòîÐî×ëòîÛb½aÖa‰ëüaÞëa†mïÜÇ
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LòÜîØ’mëém‰a…gÜ©õb’ãgëLémýßbÈßÉîº¿òîßýüaòÈíŠ’Ûa
âbÈÛaŠí†½a´ÈmëLbçËëémbİÜëémb•b–naëòíìšÈÛañ†ßë
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 NbçËëòîÛb½aòbìÛapb׊‘ÞbàÇa
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 Nbòí‰bjnÇüaòî–‚’Ûaë
LòîÛb½aÖa‰ëüaŠİiò•b¨aâbØyübiõbu†ÔÏ…bÛaÝ–ÐÛabßc 
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¿lbnn×üapbîÜàÇëLîbnÛa†äÇ´àçb½aòjãë‰a†•üañëýÇë
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176
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177
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‫ ﻓﻰ ﺣﺎﻟﺔ ﻋﺩﻡ ﺇﺟﺎﺯﺓ ﺍﻟﻣﺭﺳﻭﻡ ﺍﻟﻣﺅﻗﺕ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻟﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﻭﻁﻧﻰ ) ﺍﻟﺑﺭﻟﻣﺎﻥ ( ﻗﺑﻝ ﺇﻧﺗﻬﺎء‬، ‫ ﺣﺳﺏ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﺍﻟﺳﻭﺩﺍﻧﻰ‬-٢٢
‫ﺳﺎﺭ ٍ◌ ﻭﻻﺑﺩ ﻣﻥ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻋﺭﺿﻪ ﻣﺭﺓ ﺃﺧﺭﻯ ﻋﻠﻰ‬ ٍ ‫ ﻡ ﺳﻳﻌﺗﺑﺭ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﻏﻳﺭ‬٢٠١٦ ‫ﺩﻭﺭﺗﻪ ﺍﻟﺣﺎﻟﻳﺔ ﺑﻧﻬﺎﻳﺔ ﺷﻬﺭ ﻳﻧﺎﺋﺭ‬
‫ ﻭﻗﺩ ﻳﺳﺗﺗﺑﻊ ﺫﻟﻙ ﺑﻌﺽ ﺍﻟﺗﻐﻳﺭﺍﺕ‬. ‫ﻡ‬٢٠١٦ ‫ ﻛﻣﺎ ﺃﻥ ﻣﺷﺭﻭﻉ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻟﺳﻭﻕ ﺳﻳﺗﻡ ﺗﻐﻳﻳﺭ ﺍﻟﺩﻳﺑﺎﺟﺔ ﻟﻌﺎﻡ‬، ‫ﺍﻟﺑﺭﻟﻣﺎﻥ‬
.‫ﻓﻰ ﺍﻟﻣﺷﺭﻭﻉ‬
178
 éßbÈÛa pbbîÛaë òîäìÛa òîàänÛa Áݨ b ÔÏë Þb½a Öaìc ¿ ‰bàrnüa Éîv’m 
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180
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Ü© b牆–í îdm Šßaëe kuì¶ HòîÛb½a Öa‰ëÿÛ âìŠ¨a Öì Òý¢ I ôŠc
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181
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 Nò–n‚½apbè¦aâbßcbèîÏåÈİíbßˆîÐänÛaòjuaëëòÜ–Ûapa‡pbè¦a
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 NæìãbÔÛaaˆçkuì¶|öaìÜÛa‰a†•gòİÜëLpaõaŒ¦aë
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182
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 ZòîÛbnÛaÞbàÇüaÝà’mÛaëâQYYTòäÛòîÛb½aÖa‰ëýÛâìŠ¨aÖì
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 NòîÛb½aÖa‰ëþa¿bèma‰bàrngëÌÛaÅÏbªñ‰a…gëïÛbß‰b’nà×ÝàÈÛa 
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 

(‫ﻡ‬٢٠١٤-٢٠٠٠) ‫ ﺍﻟﺗﻘﺎﺭﻳﺭ ﺍﻟﺳﻧﻭﻳﺔ ﻟﺳﻭﻕ ﺍﻟﺧﺭﻁﻭﻡ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬-٢٣

183
  L

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184
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185
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NHÌÜÛë
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 NïÛb½a|–äÛaëpa‰b’nüaÞb©¿ÝàÈmò•bò׊‘ Niv
æc‰ŠÓëLÅÏbaŠí†mëÕí…bä–Ûa‰†–mónÛaò•b¨apb׊’Ûa†Èjnasîy 
åß bèb’ã ò‰b¾ éÛý åß kËŠm ðˆÛa Ñîä–nÛa †í†zni òbë ò׊‘ Ý× âìÔm
õbÐîng ŠÌi âRPQUŠiìn×a Šè‘ òíbèã óny İËc Šè‘ åß ñÐÛa Þý éÛý
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bèmaõaŠua õbÐînü âRPQU Šiìn×a åß a‰bjnÇg Šè‘c òîãb ñÏ pb׊’Ûa ‰ì’ä½a
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 W‫א‬âRPQWâbÈÛaòíbèäiòÜØîañÏòíbÌÛ

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æìîÜß æ늒Ç Êìφ½a Þb½a c‰ ÍÜjí æa k¯ RPQV âbÈÛa òíbèäi 
ání ë LòßbÈÛa òàçb½a pb׊‘ åß ïãbrÛa ë Þëüa ´ÇìäÜÛ bèîäu
NÝßbØÛbibèäßsÛbrÛaÊìäÛaÞbßc‰ÉÏ…

 Npb׊’ÛaÉîà¦ýßb×Þb½ac‰õbÐînaáníRPQWâbÈÛaòíbèäi 

186
 æc†Èiñj×ñŠÐ†è’îÖìÛaæc†×û½aåßôìn½aaˆèiòÜØîaÞbàn×gòÛbyóÏ
 N‰ì׈½a‰ì’ä½ab牊ÓónÛaòîäÔnÛaëòí‰a…⁄apbjîmÛaÝànØmëpb׊’ÛañˆçòîäiôìÔm

 W‫א‬‫א‬‫א‬ J
 W‫א‬‫א‬‫א‬
ðˆÛaÌnÛabîÓìçLÞb½aÖaìcåßÖìôþŠ‘ûßÉ™ëåßÒ†aæhÏŠ×‡bà×
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âbÇåßŠiìn×gŠè‘¿òîÛb½aÖa‰ëÿÛâìŠ¨aÖìi˜b¨aâìŠ¨aŠ‘ûß
B B åÇæýÇ⁄a
ôìnß óÜÇ ÅÏbyë †Çb–nÛaë åznÛa óÏ Šàna áq òİÔã ÑÛdi Ýèng ðˆÛa âRPPS
òíbèãóÏ òİÔã  RXUX~USS ÍÜi yñþatýrÛaâaìÇþaÞýòİÔã RWPP‹ëbvní
‹ëb£ónÛaâRPQTâbÈÛaòíbèäiòİÔã SSTQ~YPU…†Èiòã‰bÔß âRPQU òäÛàí… Šè‘
 NâRPQSâbÈÛaòíbèäibèÔÔyónÛaòİÔãRWRU~UUY…†ÇbèîÏ
ñþaâaìÇþaÞýaŠÔnßæb×†ÔÏÖìÛbiáèþaæa‰ë…ކȽòjäÛbibßc 
ÍÜi sîy âRPQU âbÇ óÏ ñ†îu ñŠÐ †è‘ éãc Ë EQ~W μg EQ~V òjã …ë†y óÏ
pb׊‘ œÈi ë püb–mfiÛ Ýîma…ì ò׊‘ë ÚìäjÛa áèc oîÄy †Óë ER~TQ μaìy
áËŠÛaóÜÇáèþaÞëa†móÏóÜÇcòjäiòîàîÜÈnÛaëòí‰bÔÈÛapbû½aëŠÌ•þaÝíìànÛa
 NÖìÛapbyìàôìnßμgóÓŠmübèãcåß

…†ÇåÇñ‰bjÇìçLpb׊’ÜÛòîÓìÛaòàîÔÛaëcïÓìÛaÞb½ac‰W ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬

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QS~Y μaìy òîÛb½a Öa‰ëÿÛ âìŠ¨a Öì ¿ òu‰†½a pb׊’ÜÛ òîÓìÛa òàîÔÛa oÌÜi
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187
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188
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âìÔîÏ H T+2I âìí òíbèäi …a†Ûbi ìšÈÛa âaŒnÛg â†Ç òÛby ¿ bßc L âìîÛa pa‡ òíbèã
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190
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191
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197
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198
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199
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bèãc üg ÕäÛa Ðã óÜÇH ò‘b‘  ë  ‰ìã I õbiŠèØÛa Éí‹ìnÛ òîãa…ìÛa ò׊’Ûa ñ‰bug
ÚìØ–Ûa ñŠè‘ knØm ë òîÛb½a ñ‰a‹ë óÜÇ pbÔzn½ pb¦bÈß Ò†ènm oãb×
bà×NòîÛb½aÖa‰ëÿÛâìŠ¨aÖìióßìîÛaÞëa†nÛaóÏŠÏaëkî–äiŤëòÔibÛa
àí… óÏ ô…b–nÓ⁄a Áîİ‚nÛaë òîÛb½a ñ‰a‹ë xŠi Þì•c ñ‰bug pa…bè‘ ‰a†•g
åß bãìîÜß æì¼ë òöbß ‹ëbvníü ÍÜj¶ óçë L†Èi ÖìÛbi bèua‰…g ání ë âRPQT
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âRPPP   âbÇ óÏ  EQ~T  òjäi òã‰bÔß â RPQU âbÇ óÏ EYX μaìy Þëa†nÛa åß
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 NÖìÛbiïÜØÛaÞëa†nÛaávyåßEYPòjã

200
  ٢٠١٥‫א‬‫א‬‫א‬
  …†Ç  ÚìØ–ÛaLáèþa…†Ç  
 ïÛbº⁄aåßòjäÛa pbÔЖÛa  Þëa†nÛaávy  ÊbİÔÛaáa
ávy áèþa…†Ç    òÛëa†n½a  
Þëa†nÛa ÚìØ–ÛaL

2 63 545 104,785,470 230,834,204

 ÚìäjÛa

0 1 12 1,377,661 1,664,819
 ´ßdnÛa

0 1 28 2,375,928 234,003
 ð‰bvnÛa

0 0 1 450 45
 ïÇa‰ŒÛa

0 4 7 6,477,886 16,918,433
 ïÇbä–Ûa
1 21 161 34,614,543 16,210,949 püb–müaëÁöbìÛa

0 0 7 810,600 697,150
 òîÛb½apb߆¨a
0 9 69 14,666,801 5,877,032 òîàänÛaë‰bàrnüa

100 830 165,109,339 272,436,635

 áèþaïÛbºa

0 0 81 8,790,347 860,128
 Õí…bä–Ûa

97 100 29,396 6,077,543,532 11,433,444

 pa…bè’Ûa

100 29,477 6,086,333,879 12,293,572

 ÚìØ–ÛaïÛbºa

100 30,307 6,251,443,218

 òÜà¦a
 ‫א‬‫א‬‫א‬W‫א‬

†ÔÏ L òîÛb½a Öa‰ëÿÛ âìŠ¨a Öì pbãbîjÛ bÔÏëW‫א‬‫א‬‫א‬

bÈuaŠmòÜvßLÕí…bä•ò¼âRPQUâbÇòíbèäiñ‰†–½aòí‰bàrn⁄aÕí…bä–ÛaoÌÜi
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æc áˉ ñþa paìäÛa óÏ bÐîÈ™ nÈîÏ áèþa Âb’ã bßc N b —Š½a òbìÛa
ñ‰†–½apbè¦aæbÏêbã…cÞë†vÜÛbÔÏëëNÖìÛbiòu‰†ßò׊‘æìnëòÈjÚbäç
 Nòí‰b£ÚìäjÛò×ìܾòbëpb׊‘ëcÚìäibßgbîÛbyÕí…bä–ÜÛ
  

201
 E‫א‬F٢٠١٥‫א‬‫א‬‫א‬‫א‬
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¿´àçb½aÞaìßcòîàämM VP ïÛb½a‰bàrn⁄aÙäi RP sÛbrÛaÝßb’Ûa
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¿ÖìÛaÊbä•ñŠØÏÁî’ämM
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202
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203
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204
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205
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206
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207
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.â 2002 L μëþa òÈjİÛaLõbЕ
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216