Îñîáåííîñòè ïðèìåíåíèÿ èíñòðóìåíòîâ
ìàêðîïðóäåíöèàëüíîé ïîëèòèê
ÎÑÎÁÅÍÍÎÑÒÈ ÏÐÈÌÅÍÅÍÈß
ÈÍÑÒÐÓÌÅÍÒÎÂ
ÌÀÊÐÎÏÐÓÄÅÍÖÈÀËÜÍÎÉ
ÏÎËÈÒÈÊÈ
Îëüõîâêà Íèêîëàé Àëåêñàíäðîâè÷,
àñïèðàíò êàôåäðû ïîëèòè÷åñêîé ýêîíîìèè ýêîíîìè÷åñêîãî
ôàêóëüòåòà ÌÃÓ èì. Ì.Â. Ëîìîíîñîâà
Àäàñêåâè÷ Ìàêñèì Âëàäèìèðîâè÷,
ìàãèñòð ìåíåäæìåíòà, ôàêóëüòåò ìåíåäæìåíòà
Óíèâåðñèòåòà Ìàíãåéìà, Ãåðìàíèÿ
ÝÊÎÍÎÌÈÊÀ È ÓÏÐÀÂËÅÍÈÅ ÍÀÐÎÄÍÛÌ ÕÎÇßÉÑÒÂÎÌ
Îñîáåííîñòè ïðèìåíåíèÿ èíñòðóìåíòîâ ìàêðîïðóäåíöèàëüíîé ïîëèòèê
Ìèðîâîé ôèíàíñîâûé êðèçèñ 2008 ã.
ïîêàçàë, ÷òî ìîíåòàðíàÿ ïîëèòèêà íå â
ñîñòîÿíèè ñïðàâèòüñÿ ñ âîçíèêàþùèìè
øîêàìè íà ôèíàíñîâûõ ðûíêàõ. Íåñìîò-
ðÿ íà òî ÷òî äëÿ ìîíåòàðíîé ïîëèòèêè îñ-
íîâíîé çàäà÷åé ÿâëÿåòñÿ ïîääåðæàíèå
ñòàáèëüíîãî óðîâíÿ öåí, óæå â íà÷àëå
2000-õ ãîäîâ öåíòðàëüíûå áàíêè çàïàä-
íûõ ñòðàí ñòàëè îò÷èòûâàòüñÿ çà ôèíàí-
ñîâóþ ñòàáèëüíîñòü. Ðåçêî âîçðîñ ñèñ-
òåìíûé ðèñê äëÿ ôèíàíñîâîãî ñåêòîðà.
Äàííûé ðèñê õàðàêòåðèçóåòñÿ íåñïîñîá-
íîñòüþ ôèíàíñîâîãî ñåêòîðà âûïîëíÿòü
ñâîè ôóíêöèè. Óõóäøåíèå ñîñòîÿíèÿ ôè-
íàíñîâîé ñèñòåìû è åå ïîëíàÿ èëè ÷àñ-
òè÷íàÿ íåñïîñîáíîñòü âûïîëíÿòü êëþ÷å-
âûå ôóíêöèè áóäóò èìåòü îòðèöàòåëüíîå
âîçäåéñòâèå íà ðåàëüíûé ñåêòîð ýêîíîìè-
êè. Òàêèì îáðàçîì, ñèñòåìíûé ðèñê âëèÿ-
åò íà ôèíàíñîâóþ ñòàáèëüíîñòü â ñòðàíå.
 öåëÿõ ñíèæåíèÿ ñèñòåìíîãî ðèñêà è,
ñîîòâåòñòâåííî, ñîõðàíåíèÿ ôèíàíñîâîé
ñòàáèëüíîñòè èñïîëüçóåòñÿ ìàêðîïðóäåí-
öèàëüíàÿ ïîëèòèêà. Ïî îïðåäåëåíèþ Ìåæ-
äóíàðîäíîãî âàëþòíîãî ôîíäà, ìàêðîïðó-
äåíöèàëüíàÿ ïîëèòèêà — êîìïëåêñ ïðó-
äåíöèàëüíûõ ìåð, íàïðàâëåííûõ íà ìèíè-
ìèçàöèþ ñèñòåìíîãî ðèñêà, êîòîðûé ìîæåò
èìåòü ñóùåñòâåííûå íåãàòèâíûå ïîñëåä-
ñòâèÿ äëÿ ðåàëüíîé ýêîíîìèêè. Ê çàäà÷àì
ìàêðîïðóäåíöèàëüíîé ïîëèòèêè îòíîñÿò-
ñÿ: ïîääåðæàíèå óñòîé÷èâîñòè ôèíàíñî-
âîé ñèñòåìû; ñíèæåíèå ôèíàíñîâûõ ðèñ-
êîâ, êîòîðûå ïðèíèìàåò íà ñåáÿ ôèíàíñî-
âàÿ ñèñòåìà; ñãëàæèâàíèå ôèíàíñîâûõ
öèêëîâ (ïðåäîòâðàùåíèå «ìûëüíûõ ïóçû-
ðåé» íà ôèíàíñîâûõ ðûíêàõ).
Ñëåäóåò òàêæå îòìåòèòü, ÷òî ìàêðîïðó-
äåíöèàëüíàÿ ïîëèòèêà äîëæíà èìåòü êîíòð-
öèêëè÷åñêèé (äèíàìè÷åñêèé) õàðàêòåð â öå-
ëÿõ ïðîòèâîäåéñòâèÿ «ìûëüíûì ïóçûðÿì» è
äèñáàëàíñàì íà ôèíàíñîâûõ ðûíêàõ.
Ðàñïðîñòðàíåííîñòü ìàêðîïðóäåíöè-
àëüíîé ïîëèòèêè ñâÿçàíà ñ òåì, ÷òî ìèê-
15
ÝÊÎÍÎÌÈÊÀ È ÓÏÐÀÂËÅÍÈÅ ÍÀÐÎÄÍÛÌ ÕÎÇßÉÑÒÂÎÌ
ðîïðóäåíöèàëüíîé ïîëèòèêè íåäîñòàòî÷-
íî äëÿ òîãî, ÷òîáû ñïðàâèòüñÿ ñ ñèñòåì-
íûì ðèñêîì. Ìèêðîïðóäåíöèàëüíàÿ ïî-
ëèòèêà ðàññìàòðèâàåò êàæäûé áàíê â îò-
äåëüíîñòè, îäíàêî óñòîé÷èâîñòü îòäåëü-
íûõ áàíêîâ íå îçíà÷àåò óñòîé÷èâîñòè
âñåé ñèñòåìû. Ê ïðèìåðó, ñíèæåíèå óðîâ-
íÿ êðåäèòîâàíèÿ (àêòèâîâ) â îòäåëüíûõ
áàíêàõ â öåëÿõ âûïîëíåíèÿ íîðìàòèâà
äîñòàòî÷íîñòè êàïèòàëà ìîæåò ïðèâåñòè
ê íåäîñòàòî÷íîñòè îáúåìîâ êðåäèòîâà-
íèÿ âî âñåé ñèñòåìå. Òàêæå íóæíî ó÷èòû-
âàòü ôèíàíñîâûé öèêë: åñëè óâåëè÷èâàòü
íîðìàòèâû äîñòàòî÷íîñòè êàïèòàëà â ïå-
ðèîä ñïàäà, òî áàíêàì áóäåò íåöåëåñîîá-
ðàçíî âûïóñêàòü àêöèè, ïîñêîëüêó ñòîè-
ìîñòü ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà â äàííûé ïå-
ðèîä áóäåò âûñîêîé. Áàíêè áóäóò ñòàðàòü-
ñÿ ïðîäàâàòü àêòèâû, ÷òî ñíèçèò èõ ñòîè-
ìîñòü è â êîíå÷íîì èòîãå ìîæåò ïðèâåñòè ê
âîçíèêíîâåíèþ ñèñòåìíîãî êðèçèñà.
 öåëÿõ ìèíèìèçàöèè ñèñòåìíîãî
ðèñêà ìíîãèå ñòðàíû èñïîëüçóþò èíñòðó-
ìåíòû ìàêðîïðóäåíöèàëüíîé ïîëèòèêè
(ÈÌÏ). Ñóùåñòâóåò íåñêîëüêî êëàññèôèêà-
öèé ÈÌÏ. Ìû áóäåì èñïîëüçîâàòü êëàññè-
ôèêàöèþ, â êîòîðîé ÈÌÏ ìîæíî ðàçáèòü
íà 3 îñíîâíûå êàòåãîðèè (óêàçàíû íàèáî-
ëåå ÷àñòî ïðèìåíÿåìûå èíñòðóìåíòû):
• èíñòðóìåíòû, îòíîñÿùèåñÿ ê êàïè-
òàëó, — êîíòðöèêëè÷åñêèé áóôåð êà-
ïèòàëà, äèíàìè÷åñêèå ðåçåðâû, ñåê-
òîðàëüíûå òðåáîâàíèÿ ê êàïèòàëó;
• èíñòðóìåíòû, îòíîñÿùèåñÿ ê ëèê-
âèäíîñòè, — ïîêàçàòåëü êðàòêîñðî÷-
íîé ëèêâèäíîñòè (Liquidity Coverage
Ratio, LCR), ïîêàçàòåëü ÷èñòîãî ñòà-
áèëüíîãî ôîíäèðîâàíèÿ íà ðåãóëÿð-
íîé îñíîâå (Net Stable Funding Ratio,
NSFR); îãðàíè÷åíèÿ íà îòêðûòóþ âà-
ëþòíóþ ïîçèöèþ;
• èíñòðóìåíòû, îòíîñÿùèåñÿ ê êðå-
äèòîâàíèþ, — ñîîòíîøåíèå ñóììû
êðåäèòà è ñòîèìîñòè îáåñïå÷åíèÿ
(Loan-to-Value ratio, LTV), îãðàíè÷å-
16
íèÿ ïî ïîêàçàòåëþ îòíîøåíèÿ äîëãà ê
äîõîäó çàåìùèêà (debt-to-income
ratio, DTI), îãðàíè÷åíèÿ íà êðåäèòîâà-
íèå â èíîñòðàííîé âàëþòå, îãðàíè÷å-
íèÿ íà îáúåìû êðåäèòîâàíèÿ.
Ñóùåñòâóåò 2 íàïðàâëåíèÿ ðàçâèòèÿ
ñèñòåìíîãî ðèñêà: äèíàìè÷åñêîå è ñåêòî-
ðàëüíîå.
Ïðè äèíàìè÷åñêîì (âðåìåííîì) ðàç-
âèòèè ñèñòåìíîãî ðèñêà îñíîâíóþ óãðîçó
ïðåäñòàâëÿåò ïðîöèêëè÷íîñòü ðàçâèòèÿ
ôèíàíñîâîãî è ðåàëüíîãî ñåêòîðîâ ýêî-
íîìèêè. Ê ïðèìåðó, ðîñò öåí íà íåäâèæè-
ìîñòü, ñîïðîâîæäàþùèéñÿ óâåëè÷åíèåì
îáúåìîâ êðåäèòîâàíèÿ äàííîãî ñåêòîðà,
â êîíå÷íîì èòîãå ìîæåò ïðèâåñòè ê ôè-
íàíñîâîìó êðèçèñó.  äàííîì ñëó÷àå ðå-
ãóëÿòîð ìîæåò èñïîëüçîâàòü òàêèå ÈÌÏ,
êàê LTV è DTI. Ïðè óìåíüøåíèè íîðìà-
òèâíîãî çíà÷åíèÿ ïîêàçàòåëÿ LTV ñïðîñ
ñíèæàåòñÿ êàê íà çàåìíûå ñðåäñòâà, òàê è
íà íåäâèæèìîñòü. Òàêèì îáðàçîì, äàí-
íûé èíñòðóìåíò ïîçâîëÿåò ñäåðæèâàòü
òåìïû ðîñòà îáúåìà êðåäèòîâàíèÿ è óðî-
âåíü öåí íà íåäâèæèìîñòü.
Ïðè ñåêòîðàëüíîì ðàçâèòèè ñèñòåì-
íîãî ðèñêà ìàêðîïðóäåíöèàëüíàÿ ïîëèòè-
êà íàïðàâëåíà íà êîíòðîëü ðàçâèòèÿ ñèñ-
òåìíî çíà÷èìûõ ôèíàíñîâûõ èíñòèòóòîâ è
ñåêòîðîâ. Ê ïðèìåðó, äëÿ ñèñòåìíî çíà÷è-
ìûõ áàíêîâ ðåãóëÿòîð ìîæåò ââåñòè îò-
äåëüíûå ñåêòîðàëüíûå òðåáîâàíèÿ ïî êà-
ïèòàëó. Äåÿòåëüíîñòü êðóïíûõ ôèíàíñî-
âûõ èíñòèòóòîâ èìååò áîëåå ñèëüíîå âëèÿ-
íèå íà ôèíàíñîâûé ñåêòîð â öåëîì. Ïîýòî-
ìó ïðè àíàëèçå ñåêòîðàëüíîãî ðàçâèòèÿ
ñèñòåìíîãî ðèñêà ìàêðîïðóäåíöèàëüíàÿ
ïîëèòèêà â ïåðâóþ î÷åðåäü íàïðàâëåíà íà
ìîíèòîðèíã è êîîðäèíàöèþ ñèñòåìíî çíà-
÷èìûõ ôèíàíñîâûõ èíñòèòóòîâ.
Âàæíîé çàäà÷åé ðåãóëÿòîðà ÿâëÿåòñÿ
ïîíèìàíèå òîãî, êàê èñïîëüçîâàòü ÈÌÏ â
çàâèñèìîñòè îò ðàçâèòèÿ ôèíàíñîâîãî è
ðåàëüíîãî ñåêòîðîâ ýêîíîìèêè. Â òàáë. 1
ïîêàçàíî, êàê äîëæíû èñïîëüçîâàòüñÿ
ÈÌÏ ïðè ðàçëè÷íûõ ñöåíàðèÿõ ðàçâèòèÿ

Ñöåíàðèè ïðèìåíåíèÿ ÈÌÏ
Ìàêðîýêîíîìè- Áëàãîïðèÿòíûå Ñäåðæèâàþùàÿ
÷åñêèå óñëîâèÿ ïîëèòèêà
(ñöåíàðèé 1)
Íåáëàãî-
ïðèÿòíûå
Èñòî÷íèê: Bank for International Settlements. Operationalising the selection and application of macroprudential
instruments. CGFS Papers ¹ 48, 2012.
ôèíàíñîâîãî öèêëà è ìàêðîýêîíîìè÷å-
ñêèõ óñëîâèé.
Êîãäà ôèíàíñîâûé öèêë è ðåàëüíûé
ñåêòîð ýêîíîìèêè íàõîäÿòñÿ íà ïîäúåìå
(ñöåíàðèé 1), öåëåñîîáðàçíî ïðîâîäèòü
ñäåðæèâàþùóþ ìàêðîïðóäåíöèàëüíóþ
ïîëèòèêó. Ê ïðèìåðó, óñòàíàâëèâàòü áî-
ëåå íèçêèå ïîêàçàòåëè LTV è DTI â ñëó÷àå
áóìà íà ðûíêå íåäâèæèìîñòè.
Ïðè óõóäøåíèè ìàêðîýêîíîìè÷åñêèõ
ïîêàçàòåëåé, ñíèæåíèè òåìïîâ ðîñòà ðå-
àëüíîãî ñåêòîðà ýêîíîìèêè è îäíîâðå-
ìåííîì ïîäúåìå ôèíàíñîâîãî öèêëà
(ñöåíàðèé 2) èñïîëüçîâàíèå ÈÌÏ îñòàåò-
ñÿ áåç èçìåíåíèé ëèáî èìååò ñäåðæè-
âàþùèé õàðàêòåð äî òåõ ïîð, ïîêà ôèíàí-
ñîâûé öèêë íàõîäèòñÿ íà ïîäúåìå.
Êîãäà ôèíàíñîâûé öèêë íàõîäèòñÿ â
ñòàäèè ñïàäà, âàæíî òàêæå ðàçëè÷àòü, ñî-
ïðîâîæäàåòñÿ ëè îí ôèíàíñîâûì êðèçè-
ñîì. Åñëè ôèíàíñîâûé öèêë ñîïðîâîæäà-
åòñÿ ôèíàíñîâûì êðèçèñîì, è ðåàëüíûé
ñåêòîð ýêîíîìèêè òàêæå íàõîäèòñÿ â ñî-
ñòîÿíèè ñïàäà (ñöåíàðèé 3), òî ÈÌÏ èñ-
ïîëüçóþòñÿ äëÿ ñòèìóëèðîâàíèÿ ýêîíî-
Îñîáåííîñòè ïðèìåíåíèÿ èíñòðóìåíòîâ
ìàêðîïðóäåíöèàëüíîé ïîëèòèê
Òàáëèöà 1
Ôèíàíñîâûé öèêë
Ñïàä
Ïîäúåì
ñîïðîâîæäàåòñÿ áåç ôèíàíñîâîãî
ôèíàíñîâûì êðèçèñà
êðèçèñîì
Áåç èçìåíåíèé /
Ñòèìóëèðóþ-
ùàÿ ïîëèòèêà
(ñöåíàðèé 4)
Ñäåðæèâàþùàÿ Ñòèìóëèðóþ- Ñòèìóëèðóþ-
ïîëèòèêà/ áåç ùàÿ ïîëèòèêà ùàÿ ïîëèòèêà
èçìåíåíèé (ñöåíàðèé 3) (ñöåíàðèé 5)
(ñöåíàðèé 2)
ìèêè. Ê ïðèìåðó, â öåëÿõ óâåëè÷åíèÿ
îáúåìà êðåäèòîâàíèÿ ìîæíî óâåëè÷èòü
íîðìàòèâ ïî ïîêàçàòåëþ LTV. Èíñòðó-
ìåíòû ðåãóëÿòîðà äîëæíû áûòü íàïðàâ-
ëåíû íà óâåëè÷åíèå ëèêâèäíîñòè â áàí-
êîâñêîì ñåêòîðå.
Íàèáîëåå ñëîæíîé ÿâëÿåòñÿ ñèòóàöèÿ,
ïðè êîòîðîé íàáëþäàåòñÿ ñïàä ôèíàíñî-
âîãî öèêëà, à ðåàëüíûé ñåêòîð ýêîíîìèêè
ïîêàçûâàåò ñòàáèëüíûé ðîñò. Ðåãóëÿòîð
ìîæåò ïðîâîäèòü ñòèìóëèðóþùóþ ìàêðî-
ïðóäåíöèàëüíóþ ïîëèòèêó, îäíàêî â äàí-
íîì ñëó÷àå íåîáõîäèìî ó÷èòûâàòü îæèäà-
íèÿ ó÷àñòíèêîâ ðûíêà, êîòîðûì ìîæåò
áûòü ïîäàí íåâåðíûé ñèãíàë, ÷òî ñíèçèò
ýôôåêòèâíîñòü ïðîâîäèìîé ïîëèòèêè.
Åñëè ôèíàíñîâûé öèêë íàõîäèòñÿ â
ñòàäèè ñïàäà è ðåàëüíûé ñåêòîð ýêîíîìè-
êè òàêæå ïîêàçûâàåò ñíèæåíèå òåìïîâ ðîñ-
òà, òî ðåêîìåíäóåòñÿ ïðîâîäèòü ñòèìóëè-
ðóþùóþ ìàêðîïðóäåíöèàëüíóþ ïîëèòèêó.
Íàèáîëåå îäíîçíà÷íîé ÿâëÿåòñÿ ñè-
òóàöèÿ, ïðè êîòîðîé ôèíàíñîâûé öèêë, íà-
õîäÿùèéñÿ â ñòàäèè ñïàäà, ñîïðîâîæäà-
åòñÿ ôèíàíñîâûì êðèçèñîì, à ìàêðîýêî-
17
ÝÊÎÍÎÌÈÊÀ È ÓÏÐÀÂËÅÍÈÅ ÍÀÐÎÄÍÛÌ ÕÎÇßÉÑÒÂÎÌ
íîìè÷åñêèå óñëîâèÿ ñòàáèëüíû.  òàêîé
ñèòóàöèè ÈÌÏ äîëæíû áûòü íàïðàâëåíû
íà ñòèìóëèðîâàíèå ôèíàíñîâîãî ñåêòîðà.
Ïîìèìî ôàêòîðà ñòàäèè ðàçâèòèÿ
ôèíàíñîâîãî öèêëà è ñîñòîÿíèÿ ðåàëüíî-
ãî ñåêòîðà ýêîíîìèêè, ìîæíî âûäåëèòü
åùå íåñêîëüêî ôàêòîðîâ, âëèÿþùèõ íà
âûáîð è èñïîëüçîâàíèå ÈÌÏ. Ê ïðèìåðó,
Turliuc è Popovici (2012 ã.) àíàëèçèðóþò
ïðèìåíåíèå ÈÌÏ â ñòðàíàõ Âîñòî÷íîé
Åâðîïû è âûäåëÿþò åùå 2 ôàêòîðà: ðå-
æèì âàëþòíîãî êóðñà è òèï øîêà, âîçäåé-
ñòâóþùåãî íà ýêîíîìèêó.
Ñòðàíû ñ ôèêñèðîâàííûì ðåæèìîì
âàëþòíîãî êóðñà ñêëîííû ÷àùå èñïîëüçî-
âàòü ÈÌÏ. Ýòî ñâÿçàíî ñ òåì, ÷òî ôèêñè-
ðîâàííûé ðåæèì âàëþòíîãî êóðñà íàêëà-
äûâàåò îãðàíè÷åíèÿ íà èñïîëüçîâàíèå
ïðîöåíòíîé ñòàâêè. Â ýòèõ ñòðàíàõ óâåëè-
÷åíèå îáúåìîâ êðåäèòîâàíèÿ ìîæåò áûòü
ñâÿçàíî ñ ïðèòîêîì êàïèòàëà â ñòðàíó,
ïîñêîëüêó ôèêñàöèÿ âàëþòíîãî êóðñà ïî-
áóæäàåò ôèíàíñîâûå èíñòèòóòû ðàñøè-
ðÿòü êðåäèòíûé ïîðòôåëü çà ñ÷åò âíåø-
íåãî ôîíäèðîâàíèÿ.  òàêèõ ñëó÷àÿõ äëÿ
ñäåðæèâàíèÿ êðåäèòíîãî öèêëà ìîãóò
ïðèìåíÿòüñÿ ÈÌÏ, îòíîñÿùèåñÿ ê êðåäè-
òîâàíèþ (ê ïðèìåðó, ñíèæåíèå âåðõíåé
ãðàíèöû äëÿ ïîêàçàòåëÿ LTV ëèáî îãðà-
íè÷åíèÿ íà îáúåìû âàëþòíîãî êðåäèòî-
âàíèÿ, êîòîðûå ââîäèëèñü â íåêîòîðûõ
ñòðàíàõ Âîñòî÷íîé Åâðîïû).
Ïîñêîëüêó ìàêðîïðóäåíöèàëüíàÿ ïî-
ëèòèêà íàïðàâëåíà íà ïðåäîòâðàùåíèå
âîçíèêíîâåíèÿ ñèñòåìíîãî ðèñêà ôèíàí-
ñîâîãî ñåêòîðà, òî íóæíî ïîíÿòü, êàê ìî-
æåò âîçíèêàòü ñèñòåìíûé ðèñê è êàêèå
ÈÌÏ ñëåäóåò èñïîëüçîâàòü â ðàçëè÷íûõ
ñèòóàöèÿõ. Âûäåëÿþò 3 ýêñòåðíàëèè, êî-
òîðûå ïðèâîäÿò ê âîçíèêíîâåíèþ ñèñòåì-
íîãî ðèñêà [3]:
1) êîïèðîâàíèå ñòðàòåãèè ïîâåäåíèÿ
êîíêóðåíòîâ (ïðèâîäèò ê òîìó, ÷òî ôèíàí-
ñîâûå èíñòèòóòû ïðèíèìàþò íà ñåáÿ äî-
ïîëíèòåëüíûå ðèñêè â ïåðèîä ïîäúåìà
ôèíàíñîâîãî öèêëà);
18
2) ïðîäàæà àêòèâîâ (ïðèâîäèò ê ñíè-
æåíèþ öåí íà àêòèâû ïðè ñïàäå ôèíàíñî-
âîãî öèêëà);
3) âçàèìîçàâèñèìîñòü (ïðèâîäèò ê
ðàñïðîñòðàíåíèþ ðèñêîâ îò ñèñòåìíî
çíà÷èìûõ èíñòèòóòîâ).
Ïåðâàÿ ýêñòåðíàëèÿ ñâÿçàíà ñ òåì,
÷òî â ñòàäèè ïîäúåìà ôèíàíñîâîãî öèêëà
áàíêè óäåëÿþò ìåíüøå âíèìàíèÿ êðåäè-
òîñïîñîáíîñòè çàåìùèêîâ, ÷òî ñâÿçàíî ñ
âîçðàñòàþùåé êîíêóðåíöèåé. Â ïåðèîäû
áóìà è óâåëè÷åíèÿ êîíêóðåíöèè áàíêè
íà÷èíàþò ðóêîâîäñòâîâàòüñÿ ïðèíöèïîì:
«Åñëè çàåìùèê íå ïîëó÷èò êðåäèò â íà-
øåì áàíêå, îí ìîæåò ïîëó÷èòü åãî ó êîí-
êóðåíòà». Òàêèì îáðàçîì, áàíêè ïðèíè-
ìàþò íà ñåáÿ äîïîëíèòåëüíûå ðèñêè.
Âòîðàÿ ýêñòåðíàëèÿ õàðàêòåðèçóåòñÿ
ïðîäàæåé àêòèâîâ â ïåðèîä ñíèæåíèÿ öåí
íà íèõ. Ñíèæåíèå óðîâíÿ öåí íà àêòèâû
èç-çà èõ ïðîäàæè íåñêîëüêèìè áàíêàìè
ìîæåò ñíèçèòü öåíû íà ñõîæèå àêòèâû,
êîòîðûå äåðæàò äðóãèå áàíêè. Ýòî ïðèâî-
äèò ê ñíèæåíèþ óðîâíÿ äîñòàòî÷íîñòè êà-
ïèòàëà è â äàëüíåéøåì ìîæåò ñîêðàòèòü
ïðåäëîæåíèå êðåäèòíûõ ñðåäñòâ, òåì ñà-
ìûì çàìåäëÿÿ òåìï ðîñòà ýêîíîìèêè.
Ïîìèìî ýòîãî, íà äåÿòåëüíîñòü áàí-
êîâ ìîæåò îêàçûâàòü âëèÿíèå äåÿòåëü-
íîñòü äðóãèõ áàíêîâ è ôèíàíñîâûõ èíñòè-
òóòîâ. Òðåòüÿ ýêñòåðíàëèÿ õàðàêòåðèçó-
åòñÿ ðàñïðîñòðàíåíèåì øîêîâ ìåæäó ôè-
íàíñîâûìè èíñòèòóòàìè. Áàíêðîòñòâî îä-
íîãî áàíêà ìîæåò íåãàòèâíî ñêàçàòüñÿ íà
äåÿòåëüíîñòè äðóãîãî. Áàíêðîòñòâà êðóï-
íûõ ôèíàíñîâûõ èíñòèòóòîâ ñèëüíåå
âëèÿþò íà óñòîé÷èâîñòü ôèíàíñîâîãî
ñåêòîðà, íåæåëè áàíêðîòñòâà íåáîëüøèõ
ñòðóêòóð. Ðèñê â äàííîì ñëó÷àå âîçíèêà-
åò åùå è îòòîãî, ÷òî ìíîãèå íåáîëüøèå
ôèíàíñîâûå èíñòèòóòû íàöåëåíû óâåëè-
÷èòü ñâîþ äîëþ íà ðûíêå è ñòàòü ñèñòåì-
íî çíà÷èìûìè èãðîêàìè.
 òàáë. 2 ïîêàçàíî, êàêèå ÈÌÏ ìîãóò
èñïîëüçîâàòüñÿ äëÿ ñíèæåíèÿ ðèñêà ðàñ-
ïðîñòðàíåíèÿ ïåðå÷èñëåííûõ âûøå ýêñ-
òåðíàëèé.
 Îñîáåííîñòè ïðèìåíåíèÿ èíñòðóìåíòîâ
ìàêðîïðóäåíöèàëüíîé ïîëèòèê

Òàáëèöà 2
Ñîîòíîøåíèå ýêñòåðíàëèé ñèñòåìíîãî ðèñêà è ÈÌÏ

Ýêñòåðíàëèè ÈÌÏ
Èíñòðóìåíòû, Èíñòðóìåíòû, Èíñòðóìåíòû,
îòíîñÿùèåñÿ âëèÿþùèå îòíîñÿùèåñÿ
ê êàïèòàëó íà ëèêâèäíîñòü ê êðåäèòîâàíèþ

Êîïèðîâàíèå
ñòðàòåãèè ïîâåäåíèÿ + +
êîíêóðåíòîâ
Ïðîäàæà àêòèâîâ + +
Âçàèìîçàâèñèìîñòü + +

Èñòî÷íèê: àäàïòèðîâàíî èç De Nicolo G., Favara G., Ratnovski V. Externalities and Macroprudential Policy.
IMF Staff Discussion Note, 2012.

Êîïèðîâàíèå ñòðàòåãèè ïîâåäåíèÿ íèåì âîçìîæíîñòåé äëÿ áàíêîâ

êîíêóðåíòîâ ìîæåò áûòü óñòðàíåíî ïðè
ïîìîùè óâåëè÷åíèÿ òðåáîâàíèé ê êàïè-
òàëó áàíêîâ èëè ñíèæåíèÿ íîðìàòèâà ïî
ïîêàçàòåëÿì LTV èëè DTI. Â ïåðèîäû ðîñ-
òà öåí íà ðûíêå íåäâèæèìîñòè ñíèæåíèå
âåðõíåé ãðàíèöû ïî ïîêàçàòåëþ LTV ìî-
æåò ñäåðæèâàòü ñêëîííîñòü áàíêîâ ê ðèñ-
êîâûì îïåðàöèÿì, òàêèì, íàïðèìåð, êàê
âûäà÷à ññóä çàåìùèêàì ñ ïëîõèì ôèíàí-
ñîâûì ïîëîæåíèåì. Ñëåäóåò îòìåòèòü,
÷òî ýòè èíñòðóìåíòû ìîãóò äåéñòâîâàòü
íåçàâèñèìî, à ìîãóò è äîïîëíÿòü äðóã
äðóãà. Ê ïðèìåðó, â ïåðèîäû áóìà, êîãäà
ïîêàçàòåëè êàïèòàëà è òàê âûñîêèå ââèäó
âûñîêîé äîõîäíîñòè, óñòàíîâëåíèå âåðõ-
íåé ãðàíèöû íà LTV è DTI ìîæåò äîïîë-
íÿòü ñîçäàíèå áóôåðà êàïèòàëà ââåäåíè-
åì îãðàíè÷åíèé íà óâåëè÷åíèå êîíêðåò-
íûõ áàíêîâñêèõ àêòèâîâ.
Ýêñòåðíàëèÿ, õàðàêòåðèçóþùàÿñÿ
ïðîäàæåé àêòèâîâ, ìîæåò áûòü óñòðàíåíà
óâåëè÷åíèåì òðåáîâàíèé ê äîñòàòî÷íî-
ñòè êàïèòàëà â ïåðèîäû ýêîíîìè÷åñêîãî
ðîñòà. Â ïåðèîä ñïàäà ñîçäàíèå ïîäîáíî-
ãî áóôåðà ïîìîæåò ñíèçèòü ïîòåðè, ñâÿ-
çàííûå ñ ðåàëèçàöèåé àêòèâîâ ïî çàíè-
æåííîé ñòîèìîñòè. Â òî æå âðåìÿ ïðîäà-
æà àêòèâîâ ìîæåò áûòü âûçâàíà óõóäøå-
ïðèâëåêàòü ñðåäñòâà äëÿ ôîíäèðîâàíèÿ
àêòèâíîé ÷àñòè áàëàíñà. Ñíèæåíèå öåí
íà àêòèâû ìîæåò âûçâàòü íåäîâåðèå êðå-
äèòîðîâ è áåãñòâî âêëàä÷èêîâ.  òàêèõ
ñëó÷àÿõ ñëåäóåò ïðèìåíÿòü èíñòðóìåí-
òû, íàïðàâëåííûå íà ïîääåðæàíèå ëèê-
âèäíîñòè â áàíêå.
ÈÌÏ, îòíîñÿùèåñÿ ê êàïèòàëó, ìîãóò
áûòü íàïðàâëåíû íà ñäåðæèâàíèå òðåòüåé
ýêñòåðíàëèè. Îíè ñïîñîáíû îãðàíè÷èâàòü
íåáîëüøèå ôèíàíñîâûå îðãàíèçàöèè â íà-
ìåðåíèè ñòàòü ñèñòåìíî çíà÷èìûìè èíñòè-
òóòàìè, à òàêæå ñëóæèòü áóôåðîì äëÿ ñèñ-
òåìíî çíà÷èìûõ ôèíàíñîâûõ èíñòèòóòîâ â
ïåðèîäû ýêîíîìè÷åñêîãî ñïàäà.
Äëÿ àíàëèçà ýôôåêòèâíîñòè ìàêðî-
ïðóäåíöèàëüíîé ïîëèòèêè ñëåäóåò ïîíè-
ìàòü, êàê áàíêè ðåàãèðóþò íà äåéñòâèÿ ðå-
ãóëÿòîðà è êàêèì îáðàçîì ïðîèñõîäèò
âëèÿíèå íà êðåäèòíûé öèêë è óñòîé÷è-
âîñòü ôèíàíñîâîé ñèñòåìû. Ðàññìîòðèì
òðàíñìèññèîííûå êàíàëû ñäåðæèâàþùåé
ìàêðîïðóäåíöèàëüíîé ïîëèòèêè (ðèñ. 1).
Êîíå÷íîé öåëüþ ìàêðîïðóäåíöèàëü-
íîé ïîëèòèêè ÿâëÿåòñÿ óâåëè÷åíèå óñ-
òîé÷èâîñòè ôèíàíñîâîãî ñåêòîðà.  ñëó-
÷àå óâåëè÷åíèÿ òðåáîâàíèé ê áàíêîâñêî-
ìó êàïèòàëó êîììåð÷åñêèå áàíêè ìîãóò

19
ÝÊÎÍÎÌÈÊÀ È ÓÏÐÀÂËÅÍÈÅ ÍÀÐÎÄÍÛÌ ÕÎÇßÉÑÒÂÎÌ

Ðèñ. 1. Òðàíñìèññèîííûé ìåõàíèçì ñäåðæèâàþùåé ìàêðîïðóäåíöèàëüíîé

ïîëèòèêè (èíñòðóìåíòû, îòíîñÿùèåñÿ ê áàíêîâñêîìó êàïèòàëó)
* Êàïèòàë, êîòîðûé äåðæàò áàíêè ñâåðõ íîðìû.
Èñòî÷íèê: Bank for International Settlements. Operationalising the selection and application of macro-
prudential instruments // CGFS Papers. 2012. ¹ 48.

èñïîëüçîâàòü ðàçëè÷íûå ñïîñîáû äëÿ ïðèâîäèò ê ñíèæåíèþ ñïðîñà íà íèõ. Ñíè-

åãî óâåëè÷åíèÿ. Ìîæíî âûäåëèòü 4 ñïî-
ñîáà óâåëè÷åíèÿ êàïèòàëà: óâåëè÷åíèå
áàíêîâñêîé ìàðæè, ñíèæåíèå äèâèäåíä-
íûõ âûïëàò è áîíóñîâ, âûïóñê äîïîëíè-
òåëüíûõ àêöèé è ñíèæåíèå äîëè àêòèâîâ ñ
âûñîêèì ðèñêîì. Ïåðâûå 3 ñïîñîáà âåäóò
ê óäîðîæàíèþ êðåäèòíûõ ñðåäñòâ, ÷òî
æåíèå äîëè àêòèâîâ ñ âûñîêèì ðèñêîì
âûçûâàåò ñíèæåíèå ïðåäëîæåíèÿ êðå-
äèòíûõ ñðåäñòâ. Ñîîòâåòñòâåííî, ñíèæå-
íèå îáúåìîâ êðåäèòîâàíèÿ ñäåðæèâàåò
ñïðîñ íà ðàçëè÷íûå âèäû àêòèâîâ, ÷òî â
ñâîþ î÷åðåäü âåäåò ê ñíèæåíèþ èõ ñòîè-
ìîñòè.

20

Îæèäàíèÿ ó÷àñòíèêîâ ðûíêà òàêæå
ÿâëÿþòñÿ ñîñòàâëÿþùåé òðàíñìèññèîí-
íîãî ìåõàíèçìà. Åñëè ìàêðîïðóäåíöè-
àëüíàÿ ïîëèòèêà ïðåäñêàçóåìà, òî áàíêè
ñìîãóò èçìåíÿòü ñâîþ ïîëèòèêó â çàâèñè-
ìîñòè îò äåéñòâèé ðåãóëÿòîðà (ê ïðèìå-
ðó, ñíèæàòü îáúåìû êðåäèòîâàíèÿ òåõ
ñåêòîðîâ ýêîíîìèêè, â êîòîðûõ ñóùåñòâó-
åò ÷ðåçìåðíàÿ çàêðåäèòîâàííîñòü). Áîëåå
òîãî, äëÿ ðåãóëÿòîðà áóäåò ëó÷øå èñïîëü-
çîâàòü ìåíüøåå êîëè÷åñòâî ÷àñòî ïðèìå-
íÿåìûõ è èçâåñòíûõ ÈÌÏ äëÿ ñîçäàíèÿ
èñòîðèè ïðèìåíåíèÿ è ýôôåêòèâíîñòè èí-
ñòðóìåíòîâ. Ýòî ïîçâîëèò ó÷àñòíèêàì
ðûíêà ëó÷øå ïîíèìàòü ïîñëåäñòâèÿ ïðè-
ìåíåíèÿ ðåãóëÿòîðîì ýòèõ èíñòðóìåíòîâ.
Äåéñòâèÿ ìàêðîïðóäåíöèàëüíûõ âëà-
ñòåé ìîãóò íå ðàñïðîñòðàíÿòüñÿ íà íå-
áàíêîâñêèå ñòðóêòóðû, êîòîðûå, îäíàêî,
ìîãóò ïðåäîñòàâëÿòü çàåìíûå ñðåäñòâà.
Çàåìùèêè òàêæå ìîãóò çàìåíèòü êðåäèò-
íûå ðåñóðñû âûïóñêîì îáëèãàöèé. Ïî-
äîáíûå óòå÷êè ìîãóò ñíèæàòü ýôôåêòèâ-
íîñòü ïðîâåäåíèÿ ìàêðîïðóäåíöèàëüíîé
ïîëèòèêè.
Òðàíñìèññèîííûé ìåõàíèçì èíñòðó-
ìåíòîâ ñäåðæèâàþùåé ìàêðîïðóäåíöè-
àëüíîé ïîëèòèêè, âëèÿþùèõ íà áàíêîâ-
ñêóþ ëèêâèäíîñòü, ðàáîòàåò ñëåäóþùèì
îáðàçîì. Êîììåð÷åñêèå áàíêè â öåëÿõ
óâåëè÷åíèÿ ïîêàçàòåëåé ëèêâèäíîñòè
ìîãóò: 1) ñíèæàòü êðàòêîñðî÷íîå ôîíäè-
ðîâàíèå, óâåëè÷èâàÿ ïðè ýòîì äîëãî-
ñðî÷íîå ôîíäèðîâàíèå; 2) ñîêðàùàòü
óðîâåíü íåîáåñïå÷åííîãî ôîíäèðîâà-
íèÿ; 3) óâåëè÷èâàòü óðîâåíü ëèêâèäíûõ
àêòèâîâ; 4) ñîêðàùàòü ñðîê ïîãàøåíèÿ ïî
êðåäèòàì 5) ñíèæàòü óðîâåíü íåëèêâèä-
íûõ àêòèâîâ, îñîáåííî òåõ, êîòîðûå òðå-
áóþò ñòàáèëüíîãî ôîíäèðîâàíèÿ (ðèñ. 2).
Óâåëè÷èâàÿ ëèêâèäíîñòü àêòèâîâ,
áàíêè òåì ñàìûì ñîêðàùàþò ñâîþ äîõîä-
íîñòü (ïðîöåíòû ïî êðàòêîñðî÷íûì êðå-
äèòàì, êàê ïðàâèëî, íèæå), ÷òî âåäåò ê
ñíèæåíèþ ïðåäëîæåíèÿ êðåäèòíûõ
ñðåäñòâ. Òàêèì îáðàçîì, ñíèæàåòñÿ óðî-
Îñîáåííîñòè ïðèìåíåíèÿ èíñòðóìåíòîâ
ìàêðîïðóäåíöèàëüíîé ïîëèòèê
âåíü êðåäèòîâàíèÿ, ÷òî îêàçûâàåò âëèÿ-
íèå íà êðåäèòíûé öèêë.
Íà êðåäèòíûé öèêë òàêæå îêàçûâàåò
âëèÿíèå è ðûíîê êàïèòàëà. Ïîñêîëüêó ñî-
êðàùàåòñÿ ïðåäëîæåíèå äîëãîñðî÷íûõ
êðåäèòíûõ ñðåäñòâ ñî ñòîðîíû áàíêîâ, òî
ðàçíèöà ìåæäó ñòàâêàìè ïî äîëãîñðî÷-
íûì è êðàòêîñðî÷íûì îáëèãàöèÿì óâåëè-
÷èâàåòñÿ (ðèñ. 3).
Âëèÿíèå óâåëè÷åíèÿ òðåáîâàíèé ê ëèê-
âèäíîñòè íà îæèäàíèÿ ó÷àñòíèêîâ ðûíêà
àíàëîãè÷íî âëèÿíèþ èíñòðóìåíòîâ, îòíî-
ñÿùèõñÿ ê áàíêîâñêîìó êàïèòàëó.
Ïðè òðàíñìèññèîííîì ìåõàíèçìå èí-
ñòðóìåíòîâ ñäåðæèâàþùåé ìàêðîïðó-
äåíöèàëüíîé ïîëèòèêè, îòíîñÿùèõñÿ ê
êðåäèòîâàíèþ, ïîêàçàòåëü LTV ñíèæàåò-
ñÿ, óâåëè÷èâàÿ îáåñïå÷åííîñòü êðåäè-
òîâ. Ýòî ìîæåò, ñ îäíîé ñòîðîíû, íàïðÿ-
ìóþ âëèÿòü íà óñòîé÷èâîñòü ôèíàíñîâî-
ãî ñåêòîðà, ïîñêîëüêó âåðîÿòíîñòü äå-
ôîëòà è ïîòåðè â ñëó÷àå áàíêðîòñòâà
ñíèæàþòñÿ. Ñ äðóãîé ñòîðîíû, êîììåð÷å-
ñêèå áàíêè, ñíèæàÿ ïîêàçàòåëè LTV è/èëè
DTI, ââîäÿò îãðàíè÷åíèÿ íà çàèìñòâîâà-
íèÿ äëÿ çàåìùèêîâ. Ýòî ñíèæàåò óðîâåíü
ñïðîñà íà êðåäèòíûå ñðåäñòâà, è ñîîò-
âåòñòâåííî, ñïðîñ íà àêòèâû (ê ïðèìåðó,
íåäâèæèìîñòü). Òàêèì îáðàçîì, ñíèæà-
þòñÿ öåíû íà àêòèâû. Ñíèæåíèå óðîâíÿ
ñïðîñà íà êðåäèòîâàíèå è öåí àêòèâîâ
îêàçûâàåò ñòàáèëèçèðóþùåå âëèÿíèå íà
êðåäèòíûé öèêë â ïåðèîä áóìà, ÷òî â
ñâîþ î÷åðåäü óâåëè÷èâàåò óñòîé÷èâîñòü
ôèíàíñîâîãî ñåêòîðà.
Ñëåäóåò òàêæå ó÷åñòü âëèÿíèå ìàêðî-
ïðóäåíöèàëüíîé ïîëèòèêè íà îæèäàíèÿ
ó÷àñòíèêîâ ðûíêà. Åñëè çàåìùèêè áóäóò
îæèäàòü ñêîðîå óæåñòî÷åíèå òðåáîâàíèé
ê ïîêàçàòåëÿì LTV è DTI, òî îíè áóäóò
ñòàðàòüñÿ óâåëè÷èâàòü îáúåì çàåìíûõ
ñðåäñòâ â òåêóùèé ìîìåíò âðåìåíè, äî
íàñòóïëåíèÿ èçìåíåíèé. Ïîñêîëüêó ïîêà-
çàòåëü LTV â îñíîâíîì ïðèìåíÿåòñÿ ïðè
ôèíàíñèðîâàíèè íåäâèæèìîñòè, òî ýòî
ìîæåò ïðèâåñòè ê ðîñòó öåí â äàííîì ñåê-
21
ÝÊÎÍÎÌÈÊÀ È ÓÏÐÀÂËÅÍÈÅ ÍÀÐÎÄÍÛÌ ÕÎÇßÉÑÒÂÎÌ

Ðèñ. 2. Òðàíñìèññèîííûé ìåõàíèçì ñäåðæèâàþùåé ìàêðîïðóäåíöèàëüíîé

ïîëèòèêè (èíñòðóìåíòû, âëèÿþùèå íà ëèêâèäíîñòü)
Èñòî÷íèê: Bank for International Settlements. Operationalising the selection and application of macro-
prudential instruments // CGFS Papers. 2012. ¹ 48.

òîðå. Èçáåæàòü ïîäîáíîãî áóìà ìîæíî àëüíàÿ ïîëèòèêà âîçäåéñòâóåò íà óñòîé-

ïîñðåäñòâî óæåñòî÷åíèÿ òðåáîâàíèé ê
äàííûì ïîêàçàòåëÿì íà êðàòêîñðî÷íûé
ïåðèîä. Ïîìèìî ýòîãî, âîçìîæíûå óòå÷êè
çäåñü ìîãóò áûòü ñâÿçàíû ñ ðîñòîì äîëè
íåîáåñïå÷åííûõ êðåäèòîâ, ÷òî ïðèâåäåò
ê óâåëè÷åíèþ ðèñêîâ â áàíêîâñêîì ñåêòî-
ðå. Òàêèì îáðàçîì, ÷åðåç äàííûé òðàíñ-
ìèññèîííûé ìåõàíèçì ìàêðîïðóäåíöè-
÷èâîñòü ôèíàíñîâîãî ñåêòîðà.
Îäíîé èç ïðè÷èí íåýôôåêòèâíîñòè
ìàêðîïðóäåíöèëüíîé ïîëèòèêè ìîæåò
áûòü íåäîñòàòîê åå âçàèìîäåéñòâèÿ ñ
ìîíåòàðíîé ïîëèòèêîé. Ñëåäóåò îòìå-
òèòü, ÷òî òàêîå âçàèìîäåéñòâèå âî ìíî-
ãîì îïðåäåëÿåòñÿ òèïîì øîêîâ, âîçäåé-
ñòâóþùèõ íà ýêîíîìèêó.

22
 Îñîáåííîñòè ïðèìåíåíèÿ èíñòðóìåíòîâ
ìàêðîïðóäåíöèàëüíîé ïîëèòèê

Ðèñ. 3. Òðàíñìèññèîííûé ìåõàíèçì ñäåðæèâàþùåé ìàêðîïðóäåíöèàëüíîé ïîëèòè-

êè (èíñòðóìåíòû, âëèÿþùèå íà êðåäèòîâàíèå)
Èñòî÷íèê: Bank for International Settlements. Operationalising the selection and application of macro-
prudential instruments // CGFS Papers. 2012. ¹ 48.

Ïðè íåãàòèâíîì øîêå ñïðîñà, êîòî-
ðûé ñîïðîâîæäàåòñÿ óìåíüøåíèåì ðàñ-
õîäîâ íà òîâàðû è óñëóãè, ïðîèñõîäèò ñíè-
æåíèå ÂÂÏ è óðîâíÿ èíôëÿöèè. Ñíèæåíèå
ñïðîñà òàêæå ñîïðîâîæäàåòñÿ ñíèæåíèåì
îáúåìîâ êðåäèòîâàíèÿ è áàíêîâñêîãî êà-
ïèòàëà. Ìîíåòàðíàÿ ïîëèòèêà â äàííîì
ñëó÷àå áóäåò íàïðàâëåíà íà ñòèìóëèðî-
âàíèå ýêîíîìèêè, è ïðîöåíòíûå ñòàâêè áó-
äóò ñíèæàòüñÿ. Ìàêðîïðóäåíöèàëüíàÿ ïî-
ëèòèêà ïðè ïîìîùè êîíòðöèêëè÷åñêîãî áó-
ôåðà êàïèòàëà (counter-cyclical capital
buffer, CCB) áóäåò òàêæå íàïðàâëåíà íà
ñòèìóëèðîâàíèå ýêîíîìèêè. CCB áóäåò
ñíèæàòüñÿ ñ öåëüþ óâåëè÷åíèÿ äîñòóï-
íûõ ñðåäñòâ ó áàíêîâ äëÿ êðåäèòîâàíèÿ.

23
ÝÊÎÍÎÌÈÊÀ È ÓÏÐÀÂËÅÍÈÅ ÍÀÐÎÄÍÛÌ ÕÎÇßÉÑÒÂÎÌ
Òàêèì îáðàçîì, 2 ïîëèòèêè áóäóò ñîíà-
ïðàâëåíû, ÷òî ìîæåò ïîçâîëèòü öåí-
òðàëüíîìó áàíêó ñíèæàòü êëþ÷åâóþ ñòàâ-
êó ìåíüøå, íåæåëè áåç ïðèìåíåíèÿ ìàê-
ðîïðóäåíöèàëüíîé ïîëèòèêè. Ýòî îñî-
áåííî ñóùåñòâåííî äëÿ ðàçâèòûõ ñòðàí,
â êîòîðûõ â íàñòîÿùèé ìîìåíò ïðîöåíò-
íûå ñòàâêè íàõîäÿòñÿ íà íóëåâîì óðîâíå.
Ïðè ïîçèòèâíîì øîêå ïðåäëîæåíèÿ
(òåõíîëîãè÷åñêèé ïðîãðåññ) âûïóñê è îáú-
åì êðåäèòîâàíèÿ óâåëè÷èâàþòñÿ. Ââèäó
ñíèæåíèÿ ïðåäåëüíûõ èçäåðæåê äëÿ ôèðì
óðîâåíü öåí â ýêîíîìèêå ñíèæàåòñÿ. Ñîîò-
âåòñòâåííî, öåíòðàëüíûé áàíê ââèäó íèç-
êîé èíôëÿöèè áóäåò ñíèæàòü ñòàâêè. Ñ
äðóãîé ñòîðîíû, ìàêðîïðóäåíöèàëüíàÿ ïî-
ëèòèêà ââèäó ðîñòà îáúåìîâ êðåäèòîâàíèÿ
áóäåò ñäåðæèâàþùåé. CCB áóäåò óâåëè÷è-
âàòüñÿ äëÿ òîãî, ÷òîáû ñîçäàòü «çàïàñ
ïðî÷íîñòè» íà ïåðèîä ýêîíîìè÷åñêîãî ñïà-
äà. Ýòî áóäåò ïðèâîäèòü ê ñíèæåíèþ îáúå-
ìîâ êðåäèòîâàíèÿ (óâåëè÷åíèþ ïðîöåíò-
íûõ ñòàâîê ïî êðåäèòàì), ÷òî, â ñâîþ î÷å-
ðåäü, ïðèâåäåò ê äàëüíåéøåìó ñíèæåíèþ
êëþ÷åâîé ñòàâêè. Òàêèì îáðàçîì, òåõíîëî-
ãè÷åñêèé ïðîãðåññ ïðèâîäèò ê êîíôëèêòó â
äîñòèæåíèè öåëåâîãî óðîâíÿ èíôëÿöèè è
ôèíàíñîâîé ñòàáèëüíîñòè.
Ïðè ïîçèòèâíîì øîêå ñïðîñà óâåëè-
÷èâàåòñÿ èíôëÿöèÿ, íà ÷òî ìîíåòàðíûå
âëàñòè ðåàãèðóþò óâåëè÷åíèåì ñòàâêè
ïðîöåíòà. Â òî æå âðåìÿ ïîâûøàåòñÿ
îáúåì êðåäèòîâàíèÿ, ÷òî îáóñëîâëèâàåò
íåîáõîäèìîñòü ïðîâåäåíèÿ ñäåðæèâàþ-
ùåé ìàêðîïðóäåíöèàëüíîé ïîëèòèêè. Òà-
êèì îáðàçîì, â äàííîì ñëó÷àå ìîíåòàð-
íàÿ è ìàêðîïðóäåíöèàëüíàÿ ïîëèòèêè áó-
äóò ñîíàïðàâëåíû (îáå áóäóò ñäåðæè-
âàþùèìè).
Ïðè íåãàòèâíîì øîêå ïðåäëîæåíèÿ
áóäåò ïðîèñõîäèòü óâåëè÷åíèå ïðåäåëü-
íûõ èçäåðæåê ó ôèðì, ÷òî âûçîâåò ðîñò
óðîâíÿ öåí. Â öåëÿõ ïðèâåäåíèÿ èíôëÿ-
öèè ê öåëåâîìó óðîâíþ öåíòðàëüíûé
áàíê áóäåò óâåëè÷èâàòü ïðîöåíòíóþ
ñòàâêó. Ýòî ïðèâåäåò ê ñíèæåíèþ óðîâíÿ
èíâåñòèöèé è îáúåìîâ êðåäèòîâàíèÿ.
Ìàêðîïðóäåíöèàëüíàÿ ïîëèòèêà, êàê è â
ñëó÷àå ñ ïîçèòèâíûì øîêîì ñïðîñà, áó-
äåò ñòèìóëèðóþùåé ââèäó ñíèæåíèÿ
ñïðîñà íà çàåìíûå ñðåäñòâà.
Òàêèì îáðàçîì, ìàêðîïðóäåíöèàëüíàÿ
ïîëèòèêà èñïîëüçóåòñÿ äëÿ ñíèæåíèÿ ñèñ-
òåìíîãî ðèñêà. Ïðè åå èñïîëüçîâàíèè ñëå-
äóåò ó÷èòûâàòü ñòàäèþ ðàçâèòèÿ ôèíàíñî-
âîãî öèêëà è ìàêðîýêîíîìè÷åñêèå óñëîâèÿ.
Íå ìåíåå âàæíûì âîïðîñîì ïðè ïðèìåíå-
íèè ÈÌÏ ÿâëÿåòñÿ ýôôåêòèâíîñòü òðàíñ-
ìèññèîííûõ êàíàëîâ. Íà ýôôåêòèâíîñòü
ìàêðîïðóäåíöèàëüíîé ïîëèòèêè òàêæå
âëèÿåò åå âçàèìîäåéñòâèå ñ ìîíåòàðíîé
ïîëèòèêîé. Â çàâèñèìîñòè îò øîêîâ,
âëèÿþùèõ íà ýêîíîìèêó, ìîæåò âîçíèêàòü
êîíôëèêò öåëåé ìåæäó äâóìÿ ïîëèòèêàìè.

Ñïèñîê ëèòåðàòóðû
List of References
1. Bank for International Settlements. Operationalising the selection and application of
macroprudential instruments // CGFS Papers. 2012. ¹ 48.
2. Caruana J., Cohen, B.H. Five Questions and Six Answers about Macro-prudential Policy.
Banque de France Financial Stability Review 18 (April), 15–23, 2014.
3. De Nicolo G., Favara G., Ratnovski V. Externalities and Macroprudential Policy. IMF Staff
Discussion Note, 2012.
4. International Monetary Fund. Key aspects of macroprudential policy. Washington: International
Monetary Fund, 2013.
5. Turliuc D.G., Popovici A.N. Macroprudential Instruments used by Eastern European Countries.
CES Working Papers — Volume VI. Issue 1, 2012.

24