(suno) Valor EDICGAO #215 Publicado em 27.09.2021 do investidor Atualizagées = Rumo (RAIL3) = CVC (CVCB3) = Bradespar (BRAP4) ste material destin 2 nica excuse for asiantes da uno Research www.suno.com.br No relatério desta semana, fazemos alguns comentarios relevantes sobre a psicologia do investidor durante os varios ciclos do mercado. ‘Também trazemos atualizagées sobre Rumo (RAILS), CVC (CVCB3) e Vale, representada em nossa carteira pela holding Bradespar (BRAPA).(suno) ATUALIZAGOES RECENTES 13/09/2021 EZTC3 —_Novoativona carteira 13/09/2021 EQTL3 —_Redugdo de 2,5% da participagao em carteira 19/09/2021 TTSAd —_Redugo de 2,5% da participacdo em carteira 06/09/2021 BRKMS ——_Novoativo na carteira 06/09/2021 Renda fixa _ Redugao de 2,5% da participagado em carteira Destaques Psicologia do investidor * Durante os ciclos dos negécios e do mercado, eventuais excessos positivos e inevitaveis reacdes exacerbadas do lado negativo podem gerar oscilacdes exageradas do péndulo da psicologia do investidor. = £ importante compreender esses movimentos para nao ser afetado por eles, evitando perdas permanentes ao longo desses ciclos. Para tanto, resolvemos fazer alguns comentarios sobre o tema. RAIL3. "A Rumo divulgou um fato relevante informando ao mercado a assinatura de um contrato de adesdo com o estado de Mato Grosso, visando a construir e operar a ferrovia que conecta o terminal rodoferrovidrio de Rondondpolis a Cuiaba e a Lucas do Rio Verde. =O CapEx estimado estd entre R$ 9 bilhdes e RS 11 bilhdes, com previsdo de operacao do primeiro terminal entre 2025 e 2026 - e conclusio somente em 2030. A vigéncia do contrato é de 45 anos, prorrogavel por igual periodo. = Em agosto, foi aprovada uma medida provisdria com o objetivo de desburocratizar o processo de autorizacao de novas ferrovias, facilitando a atragdo de novos investimentos privados no setor. Este material destin ze nica xeosamente tne asinontes duno Recerch SUNO VALOR(suno) =O modal ferrovidrio brasileiro corresponde a apenas cerca de 15% de todas as cargas transportadas no pais. O Ministério da Infraestrutura espera que esse ntimero aumente para cerca de 40% até 2035. CVCB3 * ACVC informou ao mercado que concluiu o aumento de capital no valor de R$ 454,2 milhées por meio de uma emissao de cerca de 23,8 milhdes de novas ages ordindrias da companhia. = Pouco menos da metade do montante captado foi direcionado ao pagamento de dividas; e o restante, ao caixa da empresa ~ para posteriormente ser empregado em iniciativas estratégicas da empresa, bem como na recomposi¢ao do seu capital de giro = A CVC salientou no fato relevante que, em agosto, a empresa ja experimentou uma considerdvel recuperacao da demanda 10s dos observados doméstica, a qual ja se encontra em niveis pro: no mesmo periodo de 2019. = Arecuperagdo segue um ritmo mais lento nas reservas confirmadas de viagens internacionais, em linha com a gradual abertura das fronteiras entre os paises, BRAP4 * Nos iltimos dias, a bolsa de valores brasileira tem passado por muita volatilidade, especialmente as ages da Vale — representadas em nossa carteira pela holding Bradespar. =O motivo é um imbréglio envolvendo a Evergrande, uma das maiores construtoras chinesas. A companhia, referéncia na construcao civil na China, tem dividas de mais de US$ 300 bilhdes e tem tido ificuldade para pagar seus respectivos juros. Este material destin ze nica xeosamente toe asinontes duno Reeereh SUNO VALOR= Nesse sentido, o mercado ficou muito volatil, repercutindo negativamente a noticia. O minério de ferro, por exemplo, teve uma de suas maiores quedas histéricas em um curto periodo. Isso se deve, principalmente, ao fato de o minério ser o principal insumo para a produgdo de aco, muito usado na construcdo civil. «Vale ressaltar que a construgdo civil ¢ um dos principais setores de qualquer economia, respondendo por uma parcela relevante do PIB. Ele emprega muitas pessoas, as quais gastam sua remuneracao com © consumo. Ent&o, caso o setor seja muito impactado, pode haver um efeito cascata. "Nese sentido, acreditamos que o governo chinés evitard a qualquer custo um impacto relevante em sua economia: nao vemos efeitos grandes que possam afetar nossa tese de investimento. = Porém, continuamos acompanhando de perto os possiveis impactos desses movimentos macroeconémicos nas acées da carteira. Nossos assinantes sero avisados de qualquer novidade — seja no relatério semanal, seja em relatdrio extraordinario. Este material destin ze nica xeosamente toe asinontes duno Reeereh SUNO VALOR(suno) Apsicologia do investidor durante os varios ciclos de mercado Caro assinante, Durante os ciclos dos negécios e do mercado, a maioria dos excessos positivos, bem como as inevitaveis reacdes exacerbadas do lado negativo, sempre podem resultar em oscilagées exageradas do péndulo da psicologi do investidor. Desse modo, é imperativo compreender esses movimentos para nao ser afetado por eles, evitando perdas permanentes durante os movimentos ciclicos do mercado. Para ilustrar esse conceito com um exemplo, enxergamos as mudan¢as no humor dos mercados como um péndulo que oscila, configurando um arco. Embora e: ta um ponto médio, o péndulo passa pouquissimo tempo nesse estado, afinal ele sempre esté ora se aproximando, ora se afastando dos extremos do arco. Por fim, quando 0 péndulo se aproxima de um desses extremos, é inevitdvel que, cedo ou tarde, uma forca o faca voltar em direco ao ponto médio. Quando observamos por um viés puramente racional, os ciclos podem fazer pouco sentido nos extremos, uma vez que resultam — em grande parte — das emogdes dos integrantes que compéem o mercado. Este material destin ze nica xeosamente tne asinontes duno Recerch SUNO VALOR(suo) Sabemos que a taxa de crescimento da tendéncia dos lucros corporativos tende a ser moderada. Quando as decisées pré-ciclicas dos integrantes fazem esse crescimento ser anormalmente rapido, cria-se um otimismo exagerado, o qual pode ser precedido por uma répida correcio nos precos ou um estacionamento da cotacao das agdes por longos anos. Tomemos como exemplo o indice Dow Jones (DJIA), que “andou de lado” de 1964 a 1981, mesmo durante um periodo em que o PIB dos Estados Unidos quase quintuplicou. Esse fenémeno ocorreu porque, ao longo de 17 anos, as taxas de juros dispararam de niveis muito baixos para um dos maiores patamares jd vistos na historia dos EUA. Além disso, o mercado de agdes americano vinha se valorizando muito acima da inflagao por anos até atingir niveis de valuation comparaveis somente aos observados no final dos anos 1920. Sem duvidas, o otimismo naquela época estava em seu auge, e a grande maioria dos investidores esqueceu as ligdes aprendidas no decorrer da histéria. 900 11000 900 800 700 600 00 1966 19681970 W_SMH_—«197S_NTB_ BBD. 1982 Dow Jones Industral Average — Fonte: Federal Reserve Economie Dota. Adeptagdo: Suno Research. Este material destin ze nica xeosamente toe asinontes duno Reeereh SUNO VALOR(suo) Invariavelmente, apés 17 longos anos de estabilidade nos precos, a bolsa americana estava sendo negociada a multiplos extremamente baixos. Passados esses 17 anos, 0 indice Dow Jones multiplicou quase 15 vezes, entregando uma das melhores performances de sua histéria Normalmente, o que observamos é que, quando a economia vai bem e os precos dos ativos esto subindo, os investidores se dispdem a crer em histérias de crescimentos fabulosos ~ e pagam um prego alto por eles. Porém, quando o cenério piora, os investidores ficam mais propensos a rejeitar até as projegdes mais razoaveis e a recusar compras, mesmo diante de precos, as vezes, ridiculamente baixos. Portanto, nos ciclos de negécios e de mercado, a maioria dos excessos, tanto do lado positive como do negativo, resulta de oscilagdes exageradas da psicologia do investider. Entender esse conceito € estar atento as oscilagdes excessivas so medidas fundamentais para evitar danos causados pelos extremos nos ciclos. E, com sorte, até para lucrar com eles. Ao longo dos Ultimos meses, observamos que o mercado brasileiro como um todo tem se tornado bastante pessimista por uma série de fatores, mas principalmente devido a escalada dos juros de longo prazo no pais, fator que tende a ser muito importante na formagao dos precos. Este material destin ze nica xeosamente toe asinontes duno Reeereh SUNO VALOR(suo) Afinal, como diz Warren Buffett, “as taxas de juros esto para os presos dos ativos assim como a gravidade est para a matéria”. Isso porque, para precificar qualquer titulo, utilizamos as chamadas taxas livres de risco para trazer os fluxos de caixa futuros das empresas a valor presente e, assim, determinar seus precos justos. Como as taxas de juros do Brasil estavam anormalmente baixas até recentemente, em funso da crise causada pela pandemia, as agdes — especialmente aquelas do setor de tecnologia — vinham sendo negociadas a pregos irracionais. Devemos lembrar que o bom investimento no consiste apenas na qualidade dos ativos, e sim em comprar bons negécios a bons precos, de modo que o risco seja limitado. Essas condigdes séo muito mais comuns quando os juros esto na parte menos euférica e mais rigorosa de seu ciclo. Portanto, concluimos nossa mensagem com a certeza de que vivemos um periodo muito mais favoravel para a acumulago. A partir dela, podemos comprar participacées nos lucros das empresas a precos mais vantajosos em relac3o ao passado e, dessa forma, acelerar nosso processo de independéncia financeira. Este material destin ze nica xeosamente toe asinontes duno Reeereh SUNO VALORRUMO (RAIL3) Ph 50.83 Pe aaa ROE 42% oy : “ Divida bruta —-RS16.19 bi Valorde mere. RS32.78bi Semana passada, a Rumo divulgou um fato relevante no qual informa a assinatura de um contrato de adesdo perante o estado de Mato Grosso. Seu objetivo é construir, operar, explorar e conservar, por meio de autorizagao e sob regime de direito privado ~ com todos os riscos nas mos da empresa -, a ferrovia que conecta o terminal rodoferrovidrio de Rondonépolis (MT) a Cuiabé (MT) e a Lucas do Rio Verde (MT). A Rumo estima um CapEx entre R$ 9 bilhdes e RS 11 bilhdes, com previsdo de operac3o do primeiro terminal em 2025/2026 e conclusio até 2030. Jé a vigéncia do contrato de adesdo é de 45 anos — prorrogavel por igual periodo, conforme o cumprimento dos requisitos contratuais. O projeto prevé a construgdo de um sistema com 730 quilémetros de extensio dividido em dois blocos, partindo de Rondonépolis, com destino a Cuiaba e a Lucas do Rio Verde. SUNO VALOR suo)Em agosto, foi aprovada uma medida proviséria com o objetivo de desburocratizar 0 processo de autorizago de novas ferrovias, o que facilitard a atracao de novos investimentos privados no setor. Afinal, o segmento ferrovidrio no Brasil ainda é muito incipiente em relacdo ao de paises com dimensdes semelhantes. Segundo 0 Ministério da Infraestrutura (Minfra), esse modal corresponde a apenas 15% das cargas movimentadas no pais (65% esto concentradas na malha rodoviéria). Porém, diante da liberagdo de projetos de autorizacao, o Minfra estima que 0 uso desse modal poder saltar para cerca de 40% até 2035. Quando se trata de produtos de baixo valor agregado e grande volume, 0 modal ferrovidrio é o mais recomendado para o transporte de cargas a longas distancias. Como o Brasil é um grande produtor de diversas commodities (minério de ferro, celulose, soja, milho etc.), ¢ imperativo estimular o desenvolvimento dessa matriz de transporte, caso o pais pretenda continuar sendo um dos protagonistas mundiais na producao desses produtos. Quando comparamos o modal ferroviario brasileiro com o de diversos paises com dimensdes semelhantes, verios que a malha brasileira ainda dispde de uma extensao baixissima, com 29 mil quilémetros de ferrovias, dos quais somente 20 mil esto operacionais. Podemos visualizar essa comparagao no seguinte grafico. Este material destin ze nica xeosamente toe asinontes duno Reeereh SUNO VALOR(suno) MALHA FERROVIARIA (EM KM) pany i “TT a ec China RUssia_«Canadé-— india. «Argentina Bras Fonte: Agénclo Brasil Elaboragdo: uno Research. Portanto, vemos como uma sinalizago positiva a aprovaco do novo Marco Legal das Ferrovias, uma vez que este permitird a construcio de novas ferrovias por meio de autorizacées simplificadas, isto 6, sem a necessidade de realizar licitagdes. Sem duvidas, isso agilizara toda a burocracia que antes era necessaria nos regimes de concessao. Com isso em mente, nossa recomendagdo permanece inalterada: Em 29/09, as 18h, a Rumo realizard uma teleconferéncia ‘com investidores para tratar dos detalhes desse projeto. Este material destin ze nica xeosamente tne asinontes duno Recerch SUNO VALORCvc (CVCB3) Ph 60.24 Pe 31,99 ROE -46,20% oy Divida bruta S118 bi ~ Valorde mere. RS-4,94 bi Na Ultima terga-feira (21/09), a CVC divulgou um fato relevante informando ao mercado que, em 31/08, a companhia concluiu a homologacao do aumento de capital no montante de R$ 454,2 milhdes, mediante a emisso de 23,8 milhdes de novas acées ordindrias. Em seu comunicado, a CVC destacou que, desses recursos, R$ 202,3 milhdes jd foram direcionados ao pagamento de dividas da companhia. J4 os R$ 251,9 milhdes restantes permaneceram no caixa da empresa. Até 0 fim de agosto, a divida bruta e o posicionamento de caixa da CVC somaram R$ 1,2 bilhdo e RS 0,9 bilhdo, respectivamente. Os recursos mantidos no caixa da companhia serviréo para propésitos estratégicos, bem como para a recomposi¢a0 do capital de giro necessario para a retomada das vendas do setor de turismo. Os investimentos na empresa terdo trés frentes: SUNO VALOR suo)= Gesto de dados, com inteligéncia artificial e algoritmos. = Transformacio digital, migrando aplicativos para uma nova plataforma (que passa a ser de servico e contetido). = Modernizaco das lojas, tornando-as mais sustentavels e digitalis. Sobre a retomada do setor de turismo, a CVC informou que, em agosto, as. reservas confirmadas para os destinos domésticos jé equivaleram a 91% do montante registrado no mesmo periodo de 2019. 0 ritmo de recuperagéo segue com uma acelerago intensa, uma vez que, nos ultimos meses, esse numero atingiu 86%, 77% e 61% em julho, junho e maio, respectivamente. Entretanto, as reservas confirmadas de viagens internacionais tém tido um ritmo mais lento de recuperaco, em linha com a abertura gradual das fronteiras. Em agosto, a CVC verificou que essas reservas equivaleram a 32% do observado em 2019. Portanto, acreditamos que, até o final deste ano, o setor de turismo poder passar por um momento consideravel de otimismo. Afinal, hd uma elevada demanda reprimida da populacSo, o que beneficiaré diretamente o negécio da CVC, que nos ultimos anos passou por uma verdadeira “tempestade perfeita”. Em sequéncia, houve a quebra da Avianca, o vazamento de dleo nas praias no Nordeste, os erros contabeis cometidos pela gesto anterior e, por fim, a crise da pandemia. Por ora, nossa recomendago permanece inalterada Este material destin ze nica xeosamente toe asinontes duno Reeereh SUNO VALORBradespar (BRAP4) m fr ove 18 sh Ade foe 708% ov 130% " wt oie rte : pate Valordemere. RS20.53bi Nos Ultimos dias, a bolsa de valores brasileira tem passado por muita volatilidade, especialmente as aces da Vale — representadas em nossa carteira pela holding Bradespar. O motivo é um imbrdglio envolvendo a Evergrande, uma das maiores construtoras chinesas. Referéncia de construgéo civil na China, a companhia tem dividas de mais de US$ 300 bilhdes e enfrenta dificuldades para pagar seus juros. Nesse sentido, 0 mercado ficou muito volétil ao repercutir negativamente a noticia, O minério de ferro, por exemplo, teve uma de suas maiores quedas histdricas em um curto periodo. Isso se deve, principalmente, ao fato de que esse minério é o principal insumo para a producao de aco, muito usado na construgao civil. Dessa forma, considerando uma possivel derrocada da Evergrande, o mercado precificou uma demanda menor das commodities, sobretudo do minério de ferro. Isso fez seus precos cairem vertiginosamente. Este material destin ze nica xeosamente toe asinontes duno Reeereh SUNO VALORet (suno) Estamos acompanhando essa situagdo de perto. No entanto, néo vemos motivos para alardes, tendo em vista que o governo chinés, no pior cenério, deve intervir para minimizar os impactos do default da Evergrande na economia, Vale ressaltar que a construcao civil é um dos principais setores de qualquer economia, respondendo por uma parcela relevante do PIB. Isso ocorre porque ele emprega muitas pessoas, as quais, por sua vez, gastam a sua remuneracao com o consumo. Entao, se o setor é muito afetado, pode haver um efeito cascata. Nesse sentido, acreditamos que o governo chinés evitaré a qualquer custo um impacto relevante em sua economia. Continuamos acompanhando de perto as possiveis consequéncias desses movimentos macroeconémicos nas agées da carteira. Nossos assinantes sero avisados de qualquer novidade ~ seja no relatério semanal, seja em um relatério extraordinério. Por ora, nossa recomendacao segue inalterada, Planto de dividas Envie suas divdas referentes a este relatrio. las serSo respondidas em uma lve especial ‘Acesse: htts://sunoresearch.typeform.com/to/oikxte9r © © © 6 Rodrigo Wainberg JofioDaronco Victor Montezuma Head actos ash este ad dein tera destina eines eexvsvamente toe asinontes duno Reeereh SUNO VALOR(suno) Pia! a 2 ee EE 2017 meron, 2018 Zewwesnover Rentabilidade acumulada até agosto de 2021 — Fonte: Suno Research /Economatica, Este material destin ze nica xeosamente toe asinontes duno Reeereh 2o1s st 2020 ime oat eonte SUNO VALOR(suno) RECOMENDAGDES ENCERRADAS wom wou a yan as 2 sms swan 9a ssranoss as nom rou vm sao sxe no no coos, swan ws saree oe ram sis unt on asyan bas 808 uns ayo. we sueene ae ase come wars sus worm ae one omc oom on coon 10 mam came wav m0 eae, mu 06 con oa setae. se asec 600 pm ey sit ne pies 250 Este material destin ze nica xeosamente tne asians da Sno Receorch SUNO VALOREe Coy eee ees