The journal of Economics and Finance (JEF) 1508 – 50:‫ – ؿسد‬54:‫اجملدل‬ ‫جمةل الاكذطاد واملامَة‬

‫أثص الإفطاح كري املايل ؿىل مؤرشات املمية امسوكِة دراسة ثعحَلِة ؿىل كعاؾي امحيوك وامخبمني يف تورضة فوسعني‬

The Effect of Non-Financial Disclosure on Market Value Indices An applied study

on the banking and insurance sectors in the Palestine Stock Exchange

‫ دمحم هواف ؿاتس‬.‫د‬

.‫فوسعني‬-‫أس خاذ مساؿس – لكَة ادلراسات املخوسعة – جامـة الزُص‬
mnabed@hotmail.com

:‫املورص‬
‫ وامخبمني يف تورضة‬،‫هتسف ادلراسة اإىل امخـصف ؿىل أثص الإفطاح كري املايل ؿىل مؤرشات املمية امسوكِة نووحسة الاكذطادًة من كعاؾي امحيوك‬
.‫ مـمتسة ؿىل املهنج اموضفي امخحوًَل‬،‫ وفل ًا دلمَل َُئة سوق رأس املال امفوسعًَِة من ذالل منوذج مت اإؿساد ٍُ ندلراسة‬،‫فوسعني‬
‫ ودرجة الافطاح كري‬Tobin's Q ‫ و مؤرش‬،‫ ومؤرشات املمية امسوكِة‬،‫وأػِصت اميخاجئ وجود أثص و ؿالكة موجدة (ظصدًة) تني املمية امسوكِة‬
‫ ودرجة‬،‫ مما ًـين ؿسم جود فصوق اإحطائَة تني مؤرشات املمية امسوكِة‬،0.05 ‫ وإان مس خوى ادللةل الاحطائَة ملـامل الارثحاط أكرب من‬،‫املايل‬
‫ ومؤرش امسـص اإىل‬،‫ ؿىل مس خوى كعاع امخبمني‬،Tobin's Q ‫ ومؤرش‬،)‫ رأس املال‬/ ‫الإفطاح كري املايل إبس خثٌاء ومؤرش (املمية امسوكِة‬
‫ مما‬،0.05 ‫ حِر نان مس خوى ادللةل الاحطائَة ملـامل الارثحاط أضلص من‬،‫( ؿىل مس خوى كعاع امخبمني وؿىل املس خوى امـام‬P/E) ‫امصحب‬
‫ هيمت تخعحَق كواؿس وكواهني الإفطاح‬،‫ وميكن اإرجاع ُشٍ امـالكة امعصدًة اإىل اإن كعاع امحيوك يف تورضة فوسعني‬.‫ًـين وجود فصوق احطائَة‬
‫ وثويص ادلراسة ترضورة الاُامتم بلإفطاح ثشلَِ املايل وكري‬.‫كري املايل امطادرة ؾن َُئة سوق رأس املال امفوسعًَِة أكرث من كعاع امخبمني‬
‫ ذاض ًة يف ػل حاةل ؿسم‬،‫ لهَ ًـمل ؿىل زايدة امثلة يف امحَاانت املامَة املًشورة‬،‫ ونوجِات احلكومِة وكري احلكومِة‬،‫املايل لمهَخَ نومسدمثصٍن‬
.‫امخبكس املصثحط بموضؽ الاكذطادي يف تُئة الؾٌلل امفوسعًَِة‬
.Tobin's Q ‫ مؤرش‬،‫ مؤرشات املمية امسوكِة‬،‫ املمية امسوكِة‬،‫ الإفطاح كري املايل‬:‫املكٌلت املفذاحِة‬
Abstract:
The study aims at identifying the impact of non-financial disclosure on the indicators of the
market value of the economic Entity from both the banking and the insurance sectors in the
Palestine Exchange, according to the Palestinian Capital Market Authority's guide through the
model prepared for the study. The descriptive analytical approach is approved.
The results showed effect and a positive correlation between market value, market value
indicators, Tobin's Q index and non-financial disclosure score. The statistical significance of the
correlation coefficient is greater than 0.05, which means that there are no statistical differences
between the market value indices and the degree of non-financial disclosure Except for the index
(market value / capital), the Tobin's Q index at the insurance level, and the index (P/E) of the
insurance sector and the general level, where the statistical significance of the correlation
coefficient is less than 0.05, Statistical differences. This positive relationship can be traced back to
the fact that the banking sector in the Palestine Stock Exchange is interested in applying the non-
financial disclosure rules and laws issued by the Palestine Capital Market Authority (CMA) rather
than the insurance sector.
The study recommends to pay more attention to the financial and non-financial disclosure, for its
importance to investors and governmental and non - governmental parties because it works to
increase the confidence in the published financial statements, especially in light of the uncertainty
associated with the financial situation in the Palestinian business environment.
Keywords: Non-financial disclosure, market value, Market value indices, Tobin's Q.

(Jel) Classification Codes: M, M4, M41, M49.

Received : 23/12/2019
Accepted: 16/03/2019
Online publication date: 10/05/2019

- 222 -
 ‫)‪The journal of Economics and Finance (JEF‬‬ ‫اجملدل‪ – 54:‬ؿسد‪1508 – 50:‬‬ ‫جمةل الاكذطاد واملامَة‬

‫امللسمة‪:‬‬
‫ًـس الإفطاح احملاس يب جوُص هؼصًة احملاس حة‪ ،‬اإذ ازداد اُامتم اجلِات امـومَة واملِيَة ثشؤون الإفطاح احملاس يب‪ ،‬تـس ػِور السواق املامَة‬
‫وامحورضات وامرشنات مذـسدة اجلًس َات‪ ،‬وذكل ملا ًخضميَ الإفطاح من املـوومات املامَة‪ ،‬وكري املامَة‪ ،‬من أمهَة ميكن اس خزسهما كحجص‬
‫أساس لختاذ املصار‪ .‬فلس ثياىم الاُامتم بملـوومات كري املامَة مَمت الإفطاح ؾهنا يف امحَاانت وامخلارٍص املامَة‪ ،‬مكـوومات ممتمة وممكةل نوحَاانت‬
‫املامَة اميت ًمت اإضسارُا ثشلك س يوي؛ حِر اإن الإفطاح ؾن املـوومات كري املامَة ٍزًس من شفافِة امحَاانت وامخلارٍص املامَة املًشورة‪ ،‬وثـمل‬
‫(‪)0‬‬
‫ؿىل زايدة امثلة دلى الظصاف اخلارجِة‪.‬‬
‫فلس ػِصت أمهَة الإفطاح لن الظصاف اخلارجِة كامح ًا ل متخكل سوعة لإمزام اموحسات الاكذطادًة‪ ،‬وثلسمي ما حتخاجَ من امحَاانت امرضورًة‬
‫لختاذ مناذج كصاراهتم‪ ،‬ومن ُيا فاإن الإفطاح املياسة جيـل امخـامل يف امسوق املايل أكرث ؿساةل‪ ،‬لهَ ًوفص فصض ًا مذاكفئة نومسدمثصٍن يف احلطول‬
‫(‪)1‬‬
‫ؿىل املـوومات‪ ،‬وُشا تسورٍ ًوفص مٌاذ ًا اسدامثر ًاي مالمئ ًا‪ٍ ،‬زًس من فصضة منو امسوق وازدُارٍ‪.‬‬
‫مشلكة امححر‪:‬‬
‫من املشالك اميت ثواجَ امـسًس من الظصاف املخـامةل مؽ اموحسات الاكذطادًة املسرجة يف السواق املامَة وامحورضة‪ ،‬يه ؿسم الإفطاح ؾن‬
‫املـوومات املامَة وكري املامَة ثشفافِة‪ ،‬وؿسم اإػِار حلِلة امحَاانت املامَة اماكمةل دلَؽ الظصاف املخـامةل مؽ اموحسة الاكذطادًة تيفس ادلرجة‪،‬‬
‫وجتية اإدارة اموحسة الاكذطادًة الإفطاح ثشافِة‪ ،‬وإاػِار احللِلة حبجة احلفاظ ؿىل املصكز امخيافيس‪ ،‬وجتية حاكمَف اإضافِة يف اؿساد امحَاانت‬
‫املامَة‪ .‬ومؽ ثـايل الضوات املعامحة بلإفطاح ثشفافِة ؾن املـوومات املامَة وكري املامَة وأمهَهتا ملخزش املصار‪ ،‬ذاض ًة تـس وكوع الازمات املامَة‪،‬‬
‫فلس كامت امـسًس من اجلِات احلكومِة وكري احلكومِة امليؼمة ملِية احملاس حة واملصاجـة‪ ،‬بمضلط ؿىل اموحسات الاكذطادًة امكربى‪ ،‬من ذالل‬
‫وضؽ أهؼمة وكواهني جتربُا ؿىل الإفطاح ثشافِة ؾن املـوومات املامَة وكري املامَة‪ .‬يف ضوء ذكل كامت ُشٍ ادلراسة تطَاكة منوذج‪ً ،‬وحض‬
‫املـوومات كري املامَة امواجة الإفطاح ؾهنا‪ ،‬وثعحَلَ ؿىل كعاؾي اخلسمات امحيكِة وامخبمني يف تورضة فوسعني‪ ،‬لمهَة ُشٍن املعاؿني‬
‫وامخعور امرسًؽ هلٌل يف امـامل ثشلك ؿام‪ ،‬وتُئة الؾٌلل امفوسعًَِة ثشلك ذاص‪ .‬ومن ُيا جاءت فكصة ادلراسة م إالجاتة ؾن امدساؤلت امخايل‬
‫ويه‪ُ :‬ل ًوجس ثبزري م إالفطاح كري املايل ؿىل مؤرشات املمية امسوكِة نووحسات الاكذطادًة من كعاؾي امحيوك وامخبمني؟‬
‫أمهَة ادلراسة‪:‬‬
‫ثًدؽ أمهَة ادلراسة‪ :‬من أمهَة الإفطاح كري املايل‪ ،‬وأمهَة املـوومات كري املامَة اميت ميكن ملظصاف ذات امـالكة الاس خفادة مهنا‪ .‬ول‬
‫س امي أن نومـوومات أمهَة يف أسواق الوراق املامَة‪ ،‬فزايدة مس خوى الإفطاح ؾن املـوومات كري املامَة‪ً ،‬رتك اهعحاؿ ًا اإجيا ي ؿىل كفاءة وفاؿوَة‬
‫أداء اموحسة الاكذطادًة دلى املخـاموني مـِا‪ .‬كون ُشٍ املـوومات ثلسم كمية مضافة نووحسة الاكذطادًة‪ ،‬ذلا ثُـس مؤرش ًا ملِاس مس خوى جناح‬
‫الداء نووحسة الاكذطادًة‪ ،‬حِر أضسرت امَِئة امـامة مسوق رأس املال مجَؽ اموحسات الاكذطادًة املسرجة يف تورضة فوسعني‪ ،‬بلإفطاح كري‬
‫املايل يف امخلارٍص وامحَاانت املامَة امس يوًة وفل ًا دلمَل اؿساد امخلارٍص نورشنات املسامهة‪ ،‬نومسامهة يف حمنَة امثلة‪ ،‬تني الظصاف اخلارجِة وادلاذوَة‬
‫نومخـاموني مؽ تورضة فوسعني‪ .‬ومن ُيا جاءت أمهَة ادلراسة ملـصفة مسى امزتام اموحسات الاكذطادًة من كعاؾي امحيوك وامخبمني تخعحَق تيود‬
‫ادلمَل وفل ًا همنوذج ادلراسة ؿىل مسار فرتات زمٌَة من (‪.)1505-1500‬‬
‫أُساف ادلراسة‪:‬‬
‫هتسف ادلراسة‪ :‬امخـصف ؿىل مفِوم الإفطاح كري املايل‪ ،‬وأثصة ؿىل مؤرشات املمية امسوكِة وؿالكذَ تطياؿة املصار‪ .‬وذكل من ذالل‬
‫اؿساد منوذج وثعحَلَ ؿىل امحَاانت املامَة امس يوًة امطادرة ؾن اموحسات الاكذطادًة املسرجة يف تورضة فوسعني ملعاؾي امحيوك‪ ،‬وامخبمني‬
‫ملِاس مس خوى الإفطاح كري املايل‪ ،‬وفل ًا دلمَل اؿساد امخلصٍص امس يوي نورشنات املسامهة امـامة‪.‬‬
‫مهنجَة ادلراسة‪:‬‬
‫اؾمتست ادلراسة ؿىل املهنج اموضفي امخحوًَل‪ ،‬من ذالل امصجوع اإىل ادلراسات امساتلة‪ ،‬وامححوث امـومَة لإؿساد اجلاهة اميؼصي‪ ،‬ودمَل اؿساد‬
‫امخلصٍص امس يوي نورشنات املسامهة امـامة‪ ،‬امطادر ؾن َُئة سوق رأس املال من أجل اؿساد اهمنوذج اذلي متت ؿوََ ادلراسة‪ ،‬كٌل مت الاؾامتد‬
‫ؿىل املوكؽ الامكرتوين محورضة فوسعني‪ ،‬دلؽ امحَاانت املامَة ذالل امفرتة امواكـة (‪ ،)1505-1500‬وجتِزيُا وحتوًوِا ؿىل شلك وسة مامَة‪،‬‬
‫بس خزسام جصانمج ‪ Excel‬مبا ًخالءم مؽ فصوض وأُساف ادلراسة‪ ،‬مَمت تـسُا كِاس مس خوى الإفطاح كري مايل وأثصٍ ؿىل مؤرشات املمية‬
‫امسوكِة‪ ،‬بس خزسام امربانمج الاحطايئ ‪.SPSS‬‬

‫‪- 222 -‬‬

 ‫)‪The journal of Economics and Finance (JEF‬‬ ‫اجملدل‪ – 54:‬ؿسد‪1508 – 50:‬‬ ‫جمةل الاكذطاد واملامَة‬

‫فصضَات ادلراسة‪:‬‬
‫‪ .0‬ل ثوجس فصوق ذات دلةل اإحطائَة‪ ،‬ؾيس مس خوى ‪ α< 5.54‬يف أثص مس خوى الإفطاح كري املايل ؿىل املمية امسوكِة تني لك من كعاؾي‬
‫امحيوك واخلسمات املامَة‪ ،‬وكعاع امخبمني‪.‬‬
‫‪ .1‬ل ثوجس فصوق ذات دلةل اإحطائَة‪ ،‬ؾيس مس خوى ‪ α< 5.54‬يف أثص مس خوى الإفطاح كري املايل ؿىل مؤرشات املمية امسوكِة املمتثةل يف‪:‬‬
‫وس حة امسـص اإىل امصحب )‪( ،(P/E‬املمية امسوكِة‪ /‬رأس املال)‪ ،‬وحطَةل امصحبَة يف لك من كعاؾي امحيوك واخلسمات املامَة‪ ،‬وامخبمني‪.‬‬
‫‪ .2‬ل ثوجس فصوق ذات دلةل اإحطائَة‪ ،‬ؾيس مس خوى ‪ α< 5.54‬يف أثص مس خوى الإفطاح كري املايل ؿىل املمية امسوكِة املمتثةل مبؤرش‬
‫‪ ،Tobin's Q‬يف لك من كعاؾي امحيوك واخلسمات املامَة‪ ،‬وكعاع امخبمني‪.‬‬
‫حسود ادلراسة (املاكهَة وامزمٌَة)‪:‬‬
‫اكذرصت حسود ادلراسة امخعحَلِة‪ ،‬ؿىل كعاؾي امحيوك واخلسمات املامَة وامخبمني نورشنات املسرجة‪ ،‬يف تورضة فوسعني ذالل امفرتة امواكـة‬
‫(‪ ،)1505-1500‬وذكل تلصض دراسة أثص ثعحَق دمَل اؿساد امخلصٍص امس يوي‪ ،‬نورشنات املسامهة امـامة ؿىل مؤرشات املمية امسوكِة‪.‬‬
‫ادلراسات امساتلة‪:‬‬
‫(‪)2‬‬
‫دراسة )‪ُ ، (Qin, 2014‬سفت ادلراسة اإىل امخـصف ؿىل أثص الإفطاح الادذَاري ؿىل امرشنات املسرجة يف امحورضة امطًَِة؛ وذكل‬
‫بمخعحَق ؿىل أفضل ‪ 45‬رشكة مسرجة يف امحورضة ش يجِاي ذالل امفرتة ‪1501-1557‬؛ حِر مت اؿساد منوذج ملِاس مس خوى الإفطاح‬
‫تياءا ؿىل أسس جرشًـَة وثيؼميَة‪ ،‬وفق حاجات املسدمثصٍن وجتارهبم‪ .‬وكس أػِصت اميخاجئ‪ :‬أن مس خوى الإفطاح‬ ‫الادذَاري مـَية ادلراسة ً‬
‫الادذَاري‪ ،‬مل ٍصثفؽ ذالل امفرتة ‪ ،1501-1557‬تل اخنفظ هدِجة ؾزوف تـظ امرشنات ؾن الإفطاح‪.‬‬
‫دراسة (دحسوح وحٌلدة‪ُ ،)3()1504 ،‬سفت اإىل ضَاكة منوذج مذاكمل ملـوومات الإفطاح الادذَاري يف تُئة الؾٌلل امسورًة‪ ،‬ومن مت ادذحار‬
‫مسى ثعحَق اهمنوذج امللرتح يف امخلارٍص املامَة نورشنات امـ ‪ ،11‬املسرجة يف تورضة دمشق ملوراق املامَة مـام ‪ .1501‬وكس أػِصت اميخاجئ‪:‬‬
‫ضالحِة اهمنوذج اذلي وضـخَ ادلراسة ملِاس مس خوى الإفطاح الادذَاري‪ ،‬وإان وس حة الإفطاح يف امرشنات املسامهة املسرجة يف تورضة‬
‫دمشق‪ ،‬ناهت مٌرفضة جس ًا حِر تولت وس حة الإفطاح الادذَاري ‪.%05‬‬
‫دراسة )امشـار وأدصون‪ُ )4(،)1504 ،‬سفت اإىل امخـصف ؿىل دور رحبَة ومسًوهَة امرشكة‪ ،‬يف حتسًس أثص مس خوى الإفطاح كري املايل‪ ،‬ؿىل‬
‫املمية امسوكِة نورشنات اخلسمِة وامطياؾَة املسرجة يف تورضة ؾٌلن‪ ،‬اميت ًخوفص دلهيا ثلارٍص مامَة‪ .‬وكس أػِصت اميخاجئ أن امرشنات ؾَية‬
‫ادلراسة‪ ،‬ثفطح ؾن املـوومات كري املامَة‪ ،‬ول ثوجس فصوق حول مس خوى الإفطاح كري املايل‪ ،‬وتني املعاؿني اخلسيم وامطياؾي نورشنات‬
‫املسامهة امـامة الردهَة‪ ،‬وُياك أثص اإجيا ي ملس خوى الإفطاح كري املايل ؿىل املمية امسوكِة‪ ،‬وأن امخفاؿل تني مس خوى الإفطاح كري املايل ورحبَة‬
‫امرشكة‪ٍ ،‬زًس من الثص الإجيا ي ؿىل املمية امسوكِة‪ ،‬تُامن امخفاؿل تني مس خوى الإفطاح كري املايل ومسًوهَة امرشكة‪ ،‬ل ًؤثص ؿىل املمية امسوكِة‪.‬‬
‫دراسة )‪ُ )5(،(Grewal et al, 2016‬سفت ادلراسة اإىل تَان مسى ثبزري الإفطاح كري املايل الامزايم ؿىل رد فـل امسوق من ذالل امخلري يف‬
‫املمية امسوكِة نورشنات‪ ،‬واؾمتست ادلراسة مذعوحات الإفطاح كري املايل حبسة مـاًري الاحتاد الورو ي م إالفطاح ذالل امفرتة ‪.1503-1502‬‬
‫وكس أػِصت اميخاجئ اإن الإفطاح كري املايل الامزايم‪ ،‬دلًَ أثص سويب ؿىل املمية امسوكِة نورشكة‪ ،‬وأرجـت ادلراسة ذكل اإىل أن مـاًري الاحتاد‬
‫الورو ي‪ ،‬كس ثـعي يف تـظ الحِان اهعحاؿ ًا ملس خلدل امرشنات‪ ،‬أسوأ مما ُو ؿوََ‪.‬‬
‫دراسة (حججوح‪ُ )6(،)1506 ،‬سفت اإىل كِاس مسى امزتام امرشنات املسرجة يف تورضة فوسعني‪ ،‬جاكفة تيود الإفطاح يف الهؼمة واملواهني‬
‫امفوسعًَِة‪ ،‬وتَان أثص مس خوى الإفطاح كري املايل‪ ،‬ؿىل املمية امسوكِة نورشنات املسرجة يف تورضة فوسعني‪ ،‬وثوضَح ما اإذا نان ُياك‬
‫ادذالف يف مس خوى الإفطاح كري املايل نورشنات املسرجة يف تورضة فوسعني‪ ،‬بدذالف املعاع اذلي ثًمتي اإمََ‪ .‬وأػِصت اميخاجئ أن مس خوى‬
‫الإفطاح كري املايل نورشنات املسرجة يف تورضة فوسعني مصثفؽ وسخِ ًا‪ ،‬وؿسم وجود أثص ملسى امزتام امرشنات بلإفطاح كري املايل‪ ،‬وفل ًا ملخعوحات‬
‫الإفطاح يف الهؼمة واملواهني امفوسعًَِة ؿىل املمية امسوكِة مِا‪ ،‬كٌل ل ًوجس ادذالف جوُصي يف مس خوايت الإفطاح كري املايل نورشنات‬
‫املسرجة يف تورضة فوسعني‪ ،‬بدذالف املعاع اذلي ًًمتي اإمََ ثكل امرشنات‪.‬‬

‫‪- 222 -‬‬

 ‫)‪The journal of Economics and Finance (JEF‬‬ ‫اجملدل‪ – 54:‬ؿسد‪1508 – 50:‬‬ ‫جمةل الاكذطاد واملامَة‬

‫دراسة (احلس ياوي وجواد ‪ُ )7(،)1507‬سفت ادلراسة اإىل ثلِمي مس خوى الإفطاح الادذَاري‪ ،‬يف ؾَية من امرشنات املسرجة يف سوق امـصاق‬
‫ملوراق املامَة من ذالل حتوَل امخلارٍص املامَة مس ية ‪ ،1504‬مـ ‪ 47‬رشكة مسرجة يف تورضة امسوق اميؼايم‪ ،‬تًس حة ‪ %71‬من جممتؽ ادلراسة‪.‬‬
‫وأػِصت اميخاجئ أن مذوسط وس حة الإفطاح ؾن املـوومات الادذَارًة‪ ،‬تولت ‪ %20.5‬ويه وس حة ضـَفة‪ ،‬يف حني ؿسم وجود فصوق ذات دلةل‬
‫اإحطائَة‪ ،‬تني مذوسعات الإفطاح الادذَاري مرشنات املعاع اخلاص‪.‬‬
‫دراسة )‪ُ )8(،(Garcia et al, 2018‬سفت ادلراسة اإىل حتوَل ورش املـوومات كري املامَة‪ ،‬من كدل امرشنات الس حاهَة املسرجة يف امحورضة‪،‬‬
‫واميت أضسرت ثلارٍصُا املامَة يف معوؽ ‪ 1507‬ؿىل وجَ امخحسًس‪ ،‬وحفص ثبزري امخلريات امدرشًـَة يف اس حاهَا‪ ،‬اميت حسزت يف ؿام ‪ ،1506‬واميت‬
‫تسءا من ‪ .1506/0/0‬وأػِصت اميخاجئ أن أؿىل‬ ‫ثعوة من امرشنات ثوفري املـوومات كري املامَة‪ ،‬وفل ًا ملخعوحات الإحتاد الورو ي )‪ً ،(EU‬‬
‫مس خوى ثعحَق ملخعوحات الإفطاح كري املايل ناهت يف امرشنات اميت ثلسم مـوومات وثلارٍص ؾن الاس خسامة‪.‬‬
‫ما ميزي ُشٍ ادلراسة ؾن ادلراسات امساتلة‪:‬‬
‫جشاهبت ادلراسة‪ :‬يف فكصة اؿساد منوذج ملِاس مس خوى الإفطاح كري املايل _حسة كاهون لك دوةل متت هبا ادلراسة_ وثبزريٍ ؿىل‬
‫املمية امسوكِة‪ ،‬ودراسة مس خوى الامزتام وامخعحَق داذل امحورضة‪ ،‬وجشاهبت مؽ دراسة (حججوح‪ ،)1506 ،‬يف ماكن امخعحَق تورضة‬
‫فوسعني‪.‬‬
‫وادذوفت ادلراسة‪ :‬يف مهنجَة كِاس مذلري الإفطاح كري املايل‪ ،‬من ذالل اؿساد منوذج ندلراسة ًـمتس ؿىل دمَل اؿساد امخلصٍص امس يوي نورشنات‬
‫املسامهة امـامة يف فوسعني‪ ،‬امطادر ؾن َُئة سوق رأس املال امفوسعًَِة‪ ،‬ملِاس أثص مس خوى الإفطاح كري املايل ؿىل مؤرشات املمية‬
‫امسوكِة‪ ،‬وثـس ُشٍ أول دراسة كامت ؿىل كِاس مس خوى امزتام وثيفِش الإفطاح كري املايل ؿىل مسار سوسةل زمٌَة مـ ‪ 5‬س يوات مذخامَة‬
‫(‪ )1505-1500‬لمه كعاؿني يف تورضة فوسعني ٌُل كعاع امحيوك واخلسمات املامَة‪ ،‬وكعاع امخبمني‪ ،‬وذكل لس خزالص اميخاجئ‪ ،‬نومساؿسة يف‬
‫اختاذ املصار‪.‬‬
‫أولً‪ :‬الإظار اميؼصي ندلراسة‪.‬‬
‫هدِجة امخعور الاكذطادي املس متص‪ ،‬أضححت ُياك حاجة ماسة اإىل امكيري من املـوومات‪ ،‬ولن املـوومات امواردة مؽ امحَاانت املامَة متثل احلس‬
‫الدىن امواجة الإفطاح ؾيَ‪ ،‬ويف امكيري من الحِان ل جساؿس الظصاف اخلارجِة يف اختاذ املصار‪ ،‬مما جـل ُياك حاجة اإىل مـوومات اإضافِة‬
‫ثبذش ظاتؽ كري املايل‪ ،‬هبسف املساؿسة يف اختاذ املصار‪ ،‬وهدِجة ذلكل كامت امَِئات احلكومِة وكري احلكومِة‪ ،‬بملعامحة تًرش مـوومات كري مامَة‬
‫تطورة ادذَارًة‪ ،‬ملا مِا من أمهَة يف اختاذ املصار‪ ،‬وُشا ما أضحح ًعوق ؿوََ الإفطاح كري املايل ‪ non-financial disclosure‬أو الادذَاري‬
‫واذلي ًـخرب ممك ًال م إالفطاح الامزايم‪ ،‬وذكل مسس امفجوة تني حاجة املسدمثصٍن نومـوومات‪ ،‬وأداء اموحسة الاكذطادًة‪ ،‬يف ضوء املواهَني‬
‫وامدرشًـات واملـاًري ادلومَة نومحاسخِة وامخسكِق‪.‬‬
‫مفِوم الإفطاح كري املايل (الادذَاري)‪.‬‬
‫ؾصف الإفطاح الادذَاري تبهَ‪" :‬الإفطاح اذلي ٍزًس ؿىل مذعوحات الإفطاح الاجدارًة‪ ،‬هبسف ثوفري املزًس من املـوومات املالمئة‪،‬‬
‫اميت ختسم أقصاض املس خزسم امفصد وادلاؿة‪ ،‬وٍصجؽ اختاذ كصار الإفطاح الادذَاري لي وحسة اكذطادًة‪ ،‬من ذالل امللارهة تني حلكفة ذكل‬
‫الإفطاح وامـائس من وراؤٍ"‪ُ" )05(.‬و ثلسمي مـوومات حماسخِة وكريُا من املـوومات ذات امطةل تلصارات مس خزسيم امخلارٍص املامَة؛ حبَر ًمت‬
‫الإفطاح ؾن املـوومات اميت حزًس ؾٌل ًخعوحَ املاهون واملـاًري احملاسخِة"‪ )00(.‬وؾصف الإفطاح كري املايل تبهَ‪" :‬اإفطاح كري اإمزايم أو كري ملنن‬
‫ٍزًس من جودة الإفطاح الاجداري‪ ،‬وًوفص املـوومات املياس حة اميت جساؿس يف اختاذ املصارات امسومية‪ ،‬وًـخرب ممكل م إالفطاح الاجداري‪ ،‬ومُس‬
‫(‪)01‬‬
‫مٌفط ًال ؾيَ"‪.‬‬
‫أمهَة الإفطاح كري املايل وأثصٍ ؿىل املمية امسوكِة‪:‬‬
‫أكست امـسًس من ادلراسات‪ ،‬ؿىل أمهَة الإفطاح ؾن املـوومات يف امخلارٍص امس يوًة‪ ،‬كداة اسرتاثَجَة مخـزٍز كسرة اموحسة‬
‫الاكذطادًة‪ ،‬ؿىل زايدة رأس املال تبكل حلكفة ممكٌة‪ )02(،‬لن املـوومات املفطح ؾهنا ثيـكس ؿىل سووك املسدمثص يف جسـري امسِم‪ ،‬ظحل ًا معحَـة‬
‫ثكل املـوومات‪ ،‬ومن مت اهـاكسِا ؿىل املمية امسوكِة‪ ،‬فاإذا نان امدشاؤم ٌس َعص ؿىل امخوكـات حول ؾوائس السِم فسوف ًؤدي ذكل اإىل‬
‫اخنفاض السـار‪ ،‬أما اإذا ناهت امخوكـات مذفائةل فس َؤدي ذكل اإىل ارثفاع أسـارُا‪ ،‬وؿىل امصمغ من أمهَة املـوومات املفطح ؾهنا‪ ،‬اإل اإهَ جية‬
‫ؿسم اسددـاد سووك املسامهني‪ ،‬اذلٍن حتمكِم ؾوامل خشطَة وهفس َة ثؤثص ؿىل ثوهجاهتم‪ )03( .‬وإان الإفصاط يف الاؾامتد ؿىل املـوومات املامَة يف‬
‫امخلارٍص امس يوًة‪ً ،‬ؤدي اإىل ثلسمي ضورة كري نامةل مواكؽ اموحسة الاكذطادًة‪ )04( .‬كٌل اإن الإفطاح املايل كري نايف‪ ،‬مخوحَة احذَاجات نافة‬
‫الظصاف املس خزسمة نوخلارٍص امس يوًة‪ ،‬هؼص ًا مـسم متازل املـوومات تني مس خزسيم امخلارٍص‪ ،‬اإذ اإن املـوومات اميت ثخوفص لإدارة اموحسات‬
‫‪- 222 -‬‬
 ‫)‪The journal of Economics and Finance (JEF‬‬ ‫اجملدل‪ – 54:‬ؿسد‪1508 – 50:‬‬ ‫جمةل الاكذطاد واملامَة‬

‫الاكذطادًة‪ ،‬ثفوق ما دلى املسدمثصٍن‪ )05(،‬مما ًخعوة من اموحسات الاكذطادًة دمج املـوومات املامَة وكري املاتَة يف امخلارٍص امس يوًة‪ ،‬مخلسمي‬
‫ضورة واحضة أكرث مشو ًل وثواز ًان‪ ،‬محَان أداء اموحسة الاكذطادًة‪ )06(.‬حِر اإن املـوومات كري املامَة‪ ،‬أكرث أمهَة من املؤرشات املامَة‪ )07(،‬وؾزز‬
‫ذكل الاهخلادات اميت وهجت م إالفطاح ؾن املـوومات املامَة من مس خزسيم امخلارٍص امس يوًة‪ ،‬مـسم احذواهئا ؿىل تـظ الضول كري املوموسة يف‬
‫كامئة املصكز املايل ميل‪ :‬اخلسمات وامليخجات املخكصرة‪ ،‬واجلودة امـاملَة نوميخجات‪ ،‬واملسامهة يف جشلَل املوػفني‪ ،‬ودمع همارات ومـصفة‬
‫املوػفني‪ )08(.‬حِر ثـس املـوومات ذات كمية‪ ،‬وكس أوضت جلية مـاًري احملاس حة املامَة المصٍكِة ‪ FASB‬ؿام ‪ 1550‬مبصاؿاة س خة اؾخحارات‬
‫(‪)15‬‬
‫م إالفطاح كري مايل "الادذَاري" يه‪:‬‬
‫‪ .0‬الإفطاح الادذَاري ؾن تَاانت ثخـوق بمـمل‪ ،‬ممتثةل يف املـوومات امدشلَوَة املِمة‪ ،‬والإفطاح ؾن ملاًُس الداء املـمتسة من كدل اإدارة‬
‫اموحسة الاكذطادًة‪.‬‬
‫‪ .1‬الإفطاح ؾن مـوومات حول الإدارة واملسٍصٍن‪ ،‬وخمططاهتم املامَة‪ ،‬واملسامهني امصئُسني‪ ،‬وامـالكات مؽ الظصاف اخلارجِة‪.‬‬
‫‪ .2‬حتوَل الإدارة نوحَاانت حول امـمل‪ ،‬أي الإفطاح ؾن حتوَل الإدارة لس حاب امخلري يف امحَاانت امدشلَوَة‪ ،‬وامحَاانت اميت ثخـوق تلِاس‬
‫الداء‪ ،‬اإضافة اإىل الإفطاح ؾن اجتاُات امخلري سواء نان اإجيا ًب أو سوح ًا‪.‬‬
‫‪ .3‬الإفطاح ؾن الُساف والاسرتاثَجَات امـامة‪ ،‬اإضافة اإىل ثبزري اموحسات الاكذطادًة مضن هفس امطياؿة ؿىل اموحسة الاكذطادًة‪.‬‬
‫‪ .4‬الإفطاح ؾن املـوومات املس خلدوَة‪ ،‬أو الإفطاح ؾن امخوكـات املس خلدوَة حول امفصص‪ ،‬أو اخملاظص اميامجة ؾن الاجتاُات الإجياتَة أو‬
‫امسوحَة ملؤرشات الداء‪ ،‬وإاىل دعط الإدارة اميت ثخـوق تـوامل جناح امليؼمة‪ ،‬وامللارهة تني مؤرشات الداء احلامَة وامساتلة‪.‬‬
‫‪ .5‬الإفطاح الادذَاري ؾن مـوومات ثخـوق بلضول كري املوموسة‪ ،‬اميت مل ًمت الإفطاح ؾهنا مضن املوامئ املامَة‪.‬‬
‫مكوانت الإفطاح كري املايل‪:‬‬
‫(‪)11( )10‬‬
‫ثطيَف مكوانت الإفطاح كري املايل اإىل جسؽ ٍلوؿات رئُسة‪ ،‬ولك ٍلوؿة حتخوي ؿىل ٍلوؿة من املكوانت امفصؾَة كٌل ًًل‪:‬‬
‫‪ .0‬مـوومات ؿامة ؾن اموحسة الاكذطادًة حمتثل يف‪ :‬مـوومات اترخيَة ؾن اموحسة الاكذطادًة‪ ،‬ووضف امَِلك امخيؼميي‪ ،‬وثبزري اموضؽ‬
‫امس َايس والاكذطادي ؿىل هخاجئ الؾٌلل‪.‬‬
‫‪ .1‬وشاط اموحسة الاكذطادًة ووضـِا املس خلدًل وحمتثل يف‪ :‬تَان بلسرتاثَجَة والُساف امـامة‪ ،‬والُساف الاكذطادًة‪ ،‬والُساف‬
‫الاجامتؾَة‪.‬‬
‫‪ .2‬مـوومات ؾن السِم ومحةل السِم حمتثل يف‪ :‬املمية امسوكِة نوسِم يف هناًة امس ية‪ ،‬اجتاُات املمية امسوكِة نوسِم‪ ،‬املمية امسوكِة نووحسة‬
‫الاكذطادًة يف هناًة امس ية‪ ،‬ؿسد املسامهني‪.‬‬
‫‪ .3‬مـوومات ؾن الإدارة حمتثل يف‪ :‬أؾٌلر املسراء‪ ،‬امشِادات امـومَة نومسراء‪ ،‬اخلربات امـومَة نومسراء‪ ،‬ثلس مي املسراء اإىل ثيفِشٍن وكري ثيفِشٍن‪،‬‬
‫اموػائف اميت ٌشلوِا املسراء امخيفِشٍن‪.‬‬
‫‪ .4‬املسؤومَة الاجامتؾَة وامحَئِة وحمتثل يف‪ :‬سالمة امليخجات وؿسم ثبزريُا يف امحُئة‪ ،‬جصامج حٌلًة امحُئة امكِفِة واممكَة‪ ،‬الإؿاانت امللسمة‬
‫نولري‪ ،‬امِحات‪ ،‬امليح‪ ،‬امخربؿات اخلريًة‪.‬‬
‫‪ .5‬هخاجئ ووسة امخحوَالت املامَة وكري املامَة وحمتثل يف‪ :‬س َاسة ثوزًؽ الربح‪ ،‬ووسة الربح املوزؿة‪ ،‬وثطيَف املحَـات‪ ،‬وثلسمي مـوومات‬
‫مامَة اترخيَة‪.‬‬
‫‪ .6‬حاكمَف امححر وامخعوٍص حمتثل يف‪ :‬امححر وامخعوٍص ملواكؽ الوشعة‪ ،‬وؿسد امـاموني يف امححر وامخعوٍص‪ ،‬املزياهَة اخملططة نوححر‬
‫وامخعوٍص‪ ،‬مشارًؽ امححر وامخعوٍص‪.‬‬
‫‪ .7‬مـوومات ؾن امـاموني حمتثل يف‪ :‬مـوومات ؿامة ؾن امـاموني‪ ،‬وثطيَفِم حسة اجلًس‪ ،‬واملس خوى امـومي‪ ،‬وثوزًؽ امـاموني داذل اإدارة‬
‫امرشكة‪ ،‬وؿسد امـاموني مـسد من امس يوات املاضَة املخخامَة‪.‬‬
‫‪ .8‬مـوومات ؾن احلومكة حمتثل يف‪ :‬وجود جلية احلومكة يف اموحسة الاكذطادًة‪ ،‬وثفطَل أسٌلء ومؤُالت أؾضاء جلية احلومكة‪ ،‬وهمام أؾضاء‬
‫انوجية‪ ،‬وؿسد اجامتؿات جلية احلومكة‪.‬‬
‫امفصق تني الإفطاح املايل والإفطاح كري املايل‪:‬‬

‫‪- 222 -‬‬

 ‫)‪The journal of Economics and Finance (JEF‬‬ ‫اجملدل‪ – 54:‬ؿسد‪1508 – 50:‬‬ ‫جمةل الاكذطاد واملامَة‬

‫لإملاء املزًس من امضوء ؿىل امفصق تني الإفطاح املايل والإفطاح كري املايل‪ ،‬فلس تسأ الإفطاح بلدذَاري ظواؾَة من كدل اموحسات‬
‫الاكذطادًة املسامهة‪ ،‬كجزء من امفكص احملاس يب املـارص‪ ،‬وتلِا املِمين ؿىل ظحَـة املـوومات حىت الاهنَار يف تورضة هَوًورك س ية ‪،0838‬‬
‫مَطحح الإفطاح تـسُا ذاضـ ًا ملواهني ثخـوق بلإفطاح‪ ،‬ومهنَ ًا تشكل مصحةل نان الإفطاح مبجمةل ادذَار ًاي‪ ،‬حِر مت جشكِل َُئة الوراق املامَة‬
‫)‪ ،(SEC‬كحساًة مصحةل جسًسة م إالفطاح املايل الإمزايم‪ ،‬أي الإفطاح أضحح موزم مبوجة كواهني وثـواميت‪ ،‬ميل كواهني امرشنات‪ ،‬وكواهني‬
‫الوراق املامَة وامدرشًـات‪ ،‬واملـاًري املامَة وكريُا‪ ،‬كٌل أدى ػِور امـوملة وامخعورات الاكذطادًة يف امس يوات الذرية‪ ،‬يف زايدة الإفطاح‬
‫الإمزايم‪ ،‬وػِور معامحات يف زايدة الاُامتم مَطحح نافِ ًا لإش حاع حاجات املسدمثصٍن من املـوومات‪ ،‬ومل ًخوكف المص ؾيس زايدة املعامحة يف‬
‫ثيؼمي الإفطاح املايل الإمزايم ومكن أدى ذكل اإىل زايدة امعوة من كدل أحصاب املطاحل ؿىل املـوومات كري املامَة الادذَارًة‪ ،‬وؾن امحُئة‬
‫الاجامتؾَة واملوارد امخرشًة‪ )12(.‬كٌل أن ُياك دور همم ًوـحَ الإفطاح كري املايل يف اإكٌلل وحتسني احلومكة وحٌلًة مطاحل املسدمثصٍن‪ ،‬وثلسمي‬
‫مـوومات مس خلةل‪ ،‬وامخحصر من املِود املوضوؿة ؿىل الإفطاح املايل الإمزايم‪ ،‬هدِجة ذلكل أضحح وجود الإفطاح كري املايل مٌاس ح ًا يف كضااي‬
‫اإدارًة ثخـوق يف اسدامثر اموحسة الاكذطادًة‪ ،‬مخحسني هوؾَة امليخجات‪ ،‬وجصامج ثعوٍص املوى امخرشًة ودعط امححر وامخعوٍص وذسمة‬
‫(‪)13‬‬
‫امـمالء‪.‬‬
‫اثهَ ًا‪ :‬اجلاهة امخعحَلي ندلراسة‪.‬‬
‫مذلريات ادلراسة‪:‬‬
‫مت تياء منوذج ادلراسة الافرتايض اذلي ًـكس امـالكة تني املخلري املس خلل م إالفطاح كري املايل‪ ،‬املخلري امخاتؽ املكون من مؤرشات‬
‫املمية امسوكِة ملعاؾي امحيوك وامخبمني يف تورضة فوسعني‪ .‬واميت سُمت اإدضاؾِا ندلراسة وامخحوَل وُشٍ املخلريات يه‪:‬‬
‫املؤرشات املمية امسوكِة‪:‬‬
‫‪ ‬املمية امسوكِة‪ :‬يه املمية اميت ًحاع هبا امسِم يف سوق الوراق املامَة أو امحورضة وحكون أكرب أو أكل من املمية المسَة أو املمية ادلفرتًة‪.‬‬
‫‪ ‬وس حة امسـص اإىل امصحب (‪ =)P/E‬املمية امسوكِة نوسِم ‪ /‬ضايف رحب امسِم‬
‫ًعوق ؿوهيا احِا ًان أمس "مضاؾف امسِم" أو "مضاؾف الربح"‪ ،‬وًمت حساتَ تلسمة املمية امسوكِة نوسِم ؿىل رحبَة امسِم‪ .‬وجشري ُشٍ‬
‫امًس حة اإىل مسى جاذتَة امسِم كِاس ًا بلسِم الدصى‪ ،‬أي لكٌل ارثفـت وس حة امسـص اإىل امصحب لكٌل زادت املحامف اميت ًود املسامهني اسدامثرُا يف‬
‫اموحسة الاكذطادًة‪.‬‬
‫‪ ‬املمية امسوكِة ‪ /‬رأس املال‬
‫ثـكس كمية اموحسة الاكذطادًة ودمَل ؿىل ارثفاع أو اخنفاض كميهتا‪ ،‬ويه ثـس ملِاس كفاءة‪ ،‬ولكٌل ناهت املمية أكرب من (‪ )0‬ؿومت ؿىل زايدة‬
‫امثلة من كدل املسامهني وارثفـت ثوكـاهتم تلمية اموحسة الاكذطادًة‪.‬‬
‫‪ ‬حطَةل امصحبَة (رًؽ امسِم) = ؿائس امسِم‪ /‬املمية امسوكِة نوسِم‬
‫ًلطس جصًؽ امسِم وس حة امـائس اميلسي اميت ٌس خوفهيا حامل امسِم اإىل املمية امسوكِة نوسِم‪ ،‬وُو ظصًلة ملِاس جحم امخسفق اميلسي اذلي حيطل‬
‫ؿوََ املسدمثص ملاتل لك دًيار من سـص امسِم‪ .‬وحِر أن الاسدامثر يف أسواق الوراق املامَة من الدوات الكرث خماظصة‪ ،‬ذلكل فاإن املسدمثصٍن‬
‫ًححثون ؾن ثبمني امخسفلات اميلسًة من ذالل الاسدامثر يف السِم ذات امـوائس اميلسًة امـامَة وسخِ ًا واملس خلصة‪ ،‬واميت جساوي سـص امفائسة‬
‫املرصفِة ؿىل امودائؽ مضاف ًا اإههيا ؿائس اخملاظصة ومـسلت امخضرم‪ .‬مكن من امرضوري مـصفة أن املسدمثصٍن كامح ًا ل ًيؼصون بإجياتَة نورشكة اميت‬
‫(‪)14‬‬
‫ثـعي ثوزًـات هلسًة مدامل ًا فهيا‪ ،‬لن ذكل ًـين ؿسم وجود دعط اسدامثرًة مخوػَف ثكل امس َوةل يف امخوسؽ وحتسني الداء‪.‬‬
‫‪ =Tobin's Q ‬املمية امسوكِة‪ /‬اإجٌليل املوجودات‪.‬‬
‫ثفرتض امًس حة أن املمية امسوكِة املشرتكة دلَؽ اموحسات الاكذطادًة يف سوق الوراق املامَة جية أن حكون مساوًة مخاكمَف اسددسامِا‪ .‬وًمت‬
‫حساب وس حة ‪ Q‬ؿىل أهنا املمية امسوكِة نورشكة ملسومة ؿىل كمية اسددسال موجودات امرشكة‪ .‬وُو ملِاس ٌس خزسم نودشجَؽ ؿىل الاسدامثر‬
‫أي لكٌل ناهت املمية أكرب من (‪ )0‬فِشا ًسل ؿىل أن املمية امسوكِة نووحسة الاكذطادًة أكرب من كميهتا املسجةل "امفـوَة" وُشا ٌشجؽ ؿىل‬
‫الاسدامثر فهيا وامـكس حصَح‪.‬‬

‫‪- 222 -‬‬

 ‫)‪The journal of Economics and Finance (JEF‬‬ ‫اجملدل‪ – 54:‬ؿسد‪1508 – 50:‬‬ ‫جمةل الاكذطاد واملامَة‬

‫جممتؽ ادلراسة‬
‫ًخكون جممتؽ ادلراسة من ؾَية مسحَة من كعاع امحيوك واخلسمات املامَة املكون من (‪ )5‬مطارف‪ ،‬وكعاع يف امخبمني املكون من (‪ )4‬رشنات‬
‫مذساوةل يف تورضة فوسعني‪ ،‬والاؾامتد ؿىل امحَاانت املامَة امس يوًة نوفرتة امواكـة (‪ ،)1505-1500‬وكس مت احلطول ؿىل امحَاانت املامَة من‬
‫املوكؽ الإمكرتوين محورضة فوسعني‪ )15(.‬حِر مت مجؽ امحَاانت ملك من املطارف ورشنات امخبمني‪ ،‬تلصض ادلراسة تواكؽ ست س يوات وتولت‬
‫املـوٌلت ‪ 25‬مـومة ملخلري املطارف‪ ،‬و‪ 25‬مـومة ملخلري رشنات امخبمني‪.‬‬
‫أسووب ادلراسة‪:‬‬
‫ٍمتثل أسووب ادلراسة‪ ،‬يف حتوَل حمخوى امخلارٍص املامَة املًشورة ؾن املطارف‪ ،‬ورشنات امخبمني املسرجة يف تورضة فوسعني‪،‬‬
‫بس خزسام مؤرش الإفطاح كري املايل اذلي مت اؿسادٍ ملصض ادلراسة‪ ،‬هبسف حتسًس مسى امزتام املطارف ورشنات امخبمني‪ ،‬بلإفطاح كري املايل‪،‬‬
‫وفل ًا ملخعوحات دمَل اؿساد امخلارٍص امس يوي نورشنات املطسرة‪ ،‬وامطادر ؾن َُئة سوق راس املال‪ ،‬حِر مت ثلس مي ادلمَل اإىل ‪ 02‬حمور رئُس‬
‫موزع ؿىل ‪ 75‬فلصة‪ ،‬وٍصجؽ امسخة يف اس خزسام حتوَل امحَاانت املامَة امس يوًة‪ ،‬ملا ميخاز ُشا السووب من مطساكِة‪ ،‬لؾامتدٍ ؿىل تَاانت مامَة‬
‫دضـت نوخسكِق وامفحص من كدل املسكق اخلاريج؛ حِر مت اؾامتد املـَار امثاين من ذالل اإؾعاء كمية (‪ )0‬محيس الإفطاح كري املايل املخوفص يف‬
‫امخلصٍص و(‪ )5‬نوحيود كري املخوفصة‪ ،‬ومن مت مجؽ الإجابت وثلس ميِا ؿىل ؿسد امفلصات‪ ،‬لس خرصاج املخوسط اذلي متت ؿوَة معوَة امخحوَل‬
‫الإحطايئ‪.‬‬
‫السامَة الإحطائَة املس خزسمة‪:‬‬
‫مت ثفصًف امحَاانت املامَة‪ ،‬جملمتؽ ادلراسة واس خرصاج امًسة املامَة امالزمة ملِاس مؤرشات املمية امسوكِة ندلراسة‪ ،‬كٌل مت ثفصًف امحَاانت‬
‫امالزمة ؿىل اهمنوذج‪ ،‬من واكؽ امحَاانت املامَة امس يوًة‪ ،‬وتـسُا متت معوَة امخحوَل بس خزسام امربانمج الإحطايئ ‪ SPSS‬واس خزسمت‬
‫الادذحارات امالمـومَة‪ ،‬هؼص ًا لن امحَاانت ل ثددؽ امخوزًؽ امعحَـي‪ ،‬وفامي ًًل الادذحارات الإحطائَة اميت مت اس خزساهما لإجناز ا إلظار امخعحَلي‪.‬‬
‫‪ ‬املخوسط احلسا ي‪ :‬ملـصفة مسى ارثفاع أو اخنفاض مس خوى الإفطاح كري املايل‪.‬‬
‫‪ ‬الاحنصاف املـَاري‪ :‬ملـصفة مسى امدشدت واموضول اإىل ملاًُس دكِلة وواحضة وموزوكة‪.‬‬
‫‪ ‬ادذحار )‪ٌ :(One Samples Test‬س خزسم نوملارهة تني هخاجئ ادلراسة احلاةل مؽ دراسات ساتلة‪ ،‬حول مس خوى ثعحَق الإفطاح كري املايل‪.‬‬
‫‪ ‬ادذحار )‪ :(Independent Samples Test‬نوملارهة تني ٍلوؾخني مس خلوخني لدذحار مس خوى امفصوق تُهنٌل (نوملارهة تني كعاؾي امحيوك‬
‫وامخبمني)‪.‬‬
‫‪ ‬حتوَل الارثحاط )‪ (Pearson‬والاحنسار اخلعي امخس َط‪ٌ :‬س خزسم مخلسٍص وكِاس امـالكة اميت حصتط تني املخلري املس خلل واملخلري امخاتؽ‪.‬‬
‫‪ ‬املمية الاحامتمَة‪ً :‬مت الاؾامتد ؿوهيا يف كدول أو رفظ امفصضَة ؾيس مس خوى ‪α< 5.54‬‬
‫حتوَل وادذحار امفصضَات‪:‬‬
‫امفصضَة الوىل‪ :‬ل ثوجس فصوق ذات دلةل اإحطائَة ؾيس مس خوى ‪ α< 5.54‬يف أثص مس خوى الإفطاح كري املايل ؿىل املمية امسوكِة‪ ،‬تني لك‬
‫من كعاؾي امحيوك واخلسمات املامَة‪ ،‬وامخبمني‪ .‬لدذحار ُشٍ امفصضَة مت اس خزسام حتوَل الارثحاط تلِاس أثص الإفطاح كري املايل ؿىل املمية‬
‫امسوكِة يف كعاؾي امحيوك‪ ،‬وامخبمني يف تورضة فوسعني‪ ،‬وًوحض اجلسول رمق (‪ )1‬اإن امـالكة موجدة تني املمية امسوكِة ودرجة الافطاح كري‬
‫املايل‪ ،‬مما ًـين اإن امـالكة ظصدًة‪ ،‬لإن مس خوى ادللةل الاحطائَة ملـامل الارثحاط أكرب من ‪ ،0.05‬مما ًـين ؿسم جود فصوق احطائَة تني املمية‬
‫امسوكِة ودرجة الافطاح كري املايل‪ ،‬اإل اإن ُشٍ امـالكة كري داةل اإحطائَ ًا يف كعاع امخبمني‪ .‬وميكن اإرجاع ُشٍ امـالكة امعصدًة اإىل اإن املعاع‬
‫امحيوك يف تورضة فوسعني‪ ،‬هيمت تخعحَق كواؿس وكواهني الإفطاح كري املايل امطادرة ؾن َُئة سوق املال‪ ،‬لن ذكل ٍزًس من زلة اجملمتؽ‬
‫واملس هتوكني تلوة كعاع امحيوك وضسق مـامالثَ‪ ،‬وكس أثص ذكل ؿىل زايدة اكدال املسدمثصٍن يف امخـامل مؽ ُشا املعاع‪ ،‬وإان زايدة الارثحاط‬
‫ثؤدي اإىل زايدة ؾوائس املطارف‪.‬‬
‫جسول رمق (‪ :)1‬هخاجئ حتوَل الارثحاط )‪ (Pearson‬والاحنسار اخلعي امخس َط لثص الإفطاح كري املايل ؿىل املمية امسوكِة‬

‫‪- 222 -‬‬

 ‫)‪The journal of Economics and Finance (JEF‬‬ ‫اجملدل‪ – 54:‬ؿسد‪1508 – 50:‬‬ ‫جمةل الاكذطاد واملامَة‬

‫املمية‬ ‫كمية‬ ‫مـامل‬ ‫ملعؽ دط‬ ‫مـامل مـامل‬

‫املؤرشات امـَية‬
‫الادذحار ‪ F‬الاحامتمَة‬ ‫الاحنسار‬ ‫الاحنسار‬ ‫الارثحاط امخحسًس‬
‫‪0.855‬‬ ‫‪0.034‬‬ ‫‪1.69x108‬‬ ‫‪0.8x108‬‬ ‫تيوك ‪0.001 0.031‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪8‬‬ ‫املمية‬
‫‪*0.004 9.592‬‬ ‫‪0.38x10‬‬ ‫‪-0.10x10‬‬ ‫ثبمني ‪0.255 0.505‬‬
‫امسوكِة‬
‫‪0.221‬‬ ‫‪1.528‬‬ ‫‪3.37x108‬‬ ‫‪-1.03x108 0.008 0.153‬‬ ‫ؿام‬
‫‪ ‬الركام املمزية تيجمة (*) ثـخرب مـيوًة‪ ،‬لهنا داةل ؾيس مس خوى مـيوًة أكل من (‪.)5.54‬‬
‫ومن ذالل هخاجئ حتوَل الاحنسار‪ً ،‬خضح إان مـامل امخحسًس املُـسَّل ملعاع امخبمني ٌساوي ‪ ،5.144‬وُشا ًـين اإن ‪ %14.4‬من امخلري يف املمية‬
‫امسوكِة (املخلري امخاتؽ)‪ ،‬مت ثفسريٍ من ذالل درجة الإفطاح كري املايل (املخلري املس خلل)‪ .‬كٌل اإن مـامل امخحسًس املُـسَّل ملعاع املطارف‬
‫‪ ،5.550‬وُشا ًـين اإن ‪ %5.0‬من امخلري يف املمية امسوكِة (املخلري امخاتؽ) مت ثفسريٍ من ذالل درجة الإفطاح كري املايل (املخلري املس خلل)‪.‬‬
‫وؿىل املس خوى امـام اإن مـامل امخحسًس املُـسَّل مـَية ادلراسة املكَة ٌساوي ‪ ،5.557‬وُشا ًـين اإن ‪ %5.7‬من امخلري يف املمية امسوكِة (املخلري‬
‫امخاتؽ) مت ثفسريٍ من ذالل درجة الإفطاح كري املايل (املخلري املس خلل)‪ .‬كٌل اإن املمية الاحامتمَة (‪ )Sig‬ملعاع امخامني تولت ‪ ،5.553‬ويه أكل‬
‫من مس خوى ادللةل ‪ α≥0.05‬وُشا ًسل ؿىل وجود فصوق اإحطائَة م إالفطاح كري مايل ؿىل املمية امسوكِة‪ ،‬وبمخايل مت رفظ امفصضَة ملعاع‬
‫امخبمني‪ ،‬وؿوََ وجس فصوق تني كعاع امخبمني يف مس خوى الإفطاح كري املايل‪ ،‬وفل ًا دلمَل اؿساد امخلصٍص امس يوي نورشنات املسامهة امـامة ؿىل‬
‫املمية امسوكِة‪ .‬تُامن ل ًوجس أثص دلرجة الافطاح كري املايل ؿىل املمية امسوكِة ؾيس مس خوى دلةل ‪ 0.05‬ملعاع امحيوك واخلسمات املامَة‪ ،‬وؿىل‬
‫مس خوى ؾَية ادلراسة املكَة توجَ ؿام‪ ،‬وؿوََ ثلدل امفصضَة بمًس حة ملك من كعاع امحيوك واخلسمات املامَة‪ .‬ؿىل املس خوى امـام مـَية ادلراسة‬
‫وُشا ًسل ؿىل مس خوى الاُامتم والامزتام تخعحَق‪ ،‬تسمَل اؿساد امخلصٍص امس يوي نورشنات املسامهة امـامة يف كعاع امحيوك واخلسمات املامَة‬
‫ملا هرة مؽ كعاع امخبمني‪.‬‬
‫امفصضَة امثاهَة‪ :‬ل ثوجس فصوق ذات دلةل اإحطائَة‪ ،‬ؾيس مس خوى ‪ α< 5.54‬يف أثص مس خوى الإفطاح كري املايل ؿىل مؤرشات املمية امسوكِة‬
‫املمتثةل يف‪ :‬وس حة امسـص اإىل امصحب )‪( ،(P/E‬املمية امسوكِة‪ /‬رأس املال)‪ ،‬وحطَةل امصحبَة يف لك من كعاؾي امحيوك واخلسمات املامَة‪ ،‬وامخبمني‪.‬‬
‫لدذحار ُشٍ امفصضَة مت اس خزسام حتوَل الارثحاط تني لك من درجة الإفطاح كري املايل‪ ،‬دلى كعاؾي امحيوك‪ ،‬وامخبمني يف تورضة فوسعني مؽ‬
‫مؤرشات املمية امسوكِة‪ ،‬وًوحض اجلسول رمق (‪ )2‬اإن امـالكة موجدة تني مؤرشات املمية امسوكِة ودرجة الافطاح كري املايل‪ ،‬مما ًـين اإن امـالكة‬
‫ظصدًة‪ ،‬وإان مس خوى ادللةل الاحطائَة ملـامل الارثحاط أكرب من ‪ ،0.05‬مما ًـين ؿسم جود فصوق اإحطائَة تني مؤرشات املمية امسوكِة‪،‬‬
‫ودرجة الإفطاح كري املايل إبس خثٌاء مؤرش ؿائس امسِم اإىل املمية امسوكِة نوسِم ؿىل مس خوى كعاع امخبمني وؿىل املس خوى امـام‪ ،‬اإضافة اإىل‬
‫مؤرش املمية امسوكِة اإىل رأس املال ملعاع امخبمني‪ ،‬فلس نان مس خوى ادللةل الاحطائَة ملـامل الارثحاط أضلص من ‪ ،0.05‬مما ًـين وجود فصوق‬
‫احطائَة‪.‬‬
‫جسول رمق (‪ :)2‬هخاجئ حتوَل الارثحاط )‪ (Pearson‬والاحنسار اخلعي امخس َط لثص الإفطاح كري املايل ؿىل املمية امسوكِة‬
‫املمية‬ ‫كمية‬ ‫مـامل‬ ‫مـامل ملعؽ دط‬ ‫مـامل‬
‫امـَية‬ ‫املؤرشات‬
‫الاحنسار الادذحار ‪ F‬الاحامتمَة‬ ‫الاحنسار‬ ‫الارثحاط امخحسًس‬
‫‪0.150‬‬ ‫‪2.172‬‬ ‫‪-191.297‬‬ ‫تيوك ‪156.183 0.060 0.245‬‬
‫وس حة امسـص اىل‬
‫‪0.103‬‬ ‫‪2.843‬‬ ‫‪72.228‬‬ ‫ثبمني ‪-23.906 0.092 5.252‬‬
‫امصحب‬
‫‪0.395‬‬ ‫‪0.732‬‬ ‫‪38.712‬‬ ‫‪-0.818‬‬ ‫‪0.011 0.106‬‬ ‫ؿام‬
‫‪0.742‬‬ ‫‪0.111‬‬ ‫‪-2.450‬‬ ‫‪3.430‬‬ ‫تيوك ‪0.003 0.057‬‬
‫املمية امسوكِة‬
‫‪*0.001 15.033‬‬ ‫‪4.065‬‬ ‫‪-0.809‬‬ ‫ثبمني ‪0.349 0.591‬‬
‫رأس املال‬
‫‪0.185‬‬ ‫‪1.799‬‬ ‫‪2.899‬‬ ‫‪-0.141‬‬ ‫‪0.027 0.165‬‬ ‫ؿام‬
‫‪0.652‬‬ ‫‪0.207‬‬ ‫‪0.053‬‬ ‫‪0.040‬‬ ‫تيوك ‪0.006 0.078‬‬
‫‪*0.013 7.008‬‬ ‫‪-0.630‬‬ ‫‪0.534‬‬ ‫حطَةل امصحبَة ثبمني ‪0.200 0.447‬‬
‫‪*0.000 16.640‬‬ ‫‪-0.585‬‬ ‫‪0.486‬‬ ‫‪0.206 0.454‬‬ ‫ؿام‬
‫‪- 222 -‬‬
 ‫)‪The journal of Economics and Finance (JEF‬‬ ‫اجملدل‪ – 54:‬ؿسد‪1508 – 50:‬‬ ‫جمةل الاكذطاد واملامَة‬

‫ومن ذالل هخاجئ حتوَل الاحنسار‪ً ،‬خضح اإن مـامل امخحسًس املُـ َّسل ملعاع امخبمني ٌساوي ‪ ،5.581‬وُشا ًـين اإن ‪ %8.1‬من امخلري يف مؤرش‬
‫املمية امسوكِة اإىل رأس املال (املخلري امخاتؽ)‪ ،‬مت ثفسريٍ من ذالل درجة الإفطاح كري املايل (املخلري املس خلل)‪ .‬كٌل أن مـامل امخحسًس املُـسَّ ل‬
‫ملعاع املطارف ‪ ،5.555‬وُشا ًـين اإن ‪ %5‬من امخلري يف املمية امسوكِة (املخلري امخاتؽ) مت ثفسريٍ من ذالل درجة الإفطاح كري املايل (املخلري‬
‫املس خلل)‪ .‬كٌل اإن مـامل امخحسًس امل ُـسَّل امـام مـَية ادلراسة املكَة ٌساوي ‪ ،5.500‬وُشا ًـين اإن ‪ %0.0‬من امخلري يف املمية امسوكِة (املخلري‬
‫امخاتؽ)‪ ،‬مت ثفسريٍ من ذالل درجة الإفطاح كري املايل (املخلري املس خلل)‪ .‬كٌل اإن املمية الاحامتمَة (‪ )Sig‬ملك ملعاع امخامني تولت ‪،5.284‬‬
‫ويه أكرب من مس خوى ادللةل ‪ α≥0.05‬وُشا ًسل ؿىل ؿسم جود فصوق اإحطائَة م إالفطاح كري املايل ؿىل مؤرش املمية امسوكِة اإىل امصحب‪،‬‬
‫وبمخايل مت كدول امفصضَة‪ .‬وؾيس حتوَل مؤرش املمية امسوكِة اإىل رأس املال‪ ،‬هالحغ اإن هخاجئ حتوَل الاحنسار اثضح أن مـامل امخحسًس املُـسَّل‬
‫ملعاع امخبمني ٌساوي ‪ ،5.238‬وُشا ًـين أن ‪ %23.8‬من امخلري يف مؤرش املمية امسوكِة اإىل ضايف امصحب (املخلري امخاتؽ)‪ ،‬مت ثفسريٍ من ذالل‬
‫درجة الإفطاح كري املايل (املخلري املس خلل)‪ .‬كٌل اإن مـامل امخحسًس املُـسَّل ملعاع املطارف ‪ ،5.552‬وُشا ًـين أن ‪ %5.2‬من امخلري يف مؤرش‬
‫املمية امسوكِة اإىل ضايف امصحب (املخلري امخاتؽ) مت ثفسريٍ من ذالل درجة الإفطاح كري املايل (املخلري املس خلل)‪ .‬كٌل اإن مـامل امخحسًس املُـسَّ ل‬
‫امـام مـَية ادلراسة املكَة ٌساوي ‪ ،5.516‬وُشا ًـين اإن ‪ %1.6‬من امخلري يف مؤرش املمية امسوكِة اإىل ضايف امصحب (املخلري امخاتؽ)‪ ،‬مت ثفسريٍ‬
‫من ذالل درجة الإفطاح كري املايل (املخلري املس خلل)‪ .‬كٌل اإن املمية الاحامتمَة (‪ )Sig‬ملك ملعاع امخامني تولت ‪ ،5.074‬ويه أكرب من مس خوى‬
‫ادللةل ‪ ،α≥0.05‬وُشا ًسل ؿىل ؿسم جود فصوق اإحطائَة م إالفطاح كري املايل ؿىل مؤرش املمية امسوكِة اإىل ضايف امصحب‪ ،‬وبمخايل مت كدول‬
‫امفصضَة ؿىل مس خوى كعاع امحيوك واخلسمات املامَة وؿىل املس خوى امـام‪ ،‬أما ؿىل مس خوى كعاع امخبمني مت رفظ امفصضَة‪ ،‬لن املمية‬
‫الاحامتمَة (‪ )Sig‬ملعاع امخامني تولت ‪ ،5.550‬ويه أكل من مس خوى ادللةل ‪.α≥0.05‬‬
‫ونان حتوَل الاحنسار ًوحض أن مـامل امخحسًس املُـسَّل ملعاع امخبمني ٌساوي ‪ ،5.155‬وُشا ًـين أن ‪ %15‬من امخلري يف مؤرش ؿائس امسِم اإىل‬
‫املمية امسوكِة نوسِم (املخلري امخاتؽ) مت ثفسريٍ من ذالل درجة الإفطاح كري املايل (املخلري املس خلل)‪ .‬كٌل اإن مـامل امخحسًس املُـسَّل ملعاع‬
‫املطارف ‪ ،5.555‬وُشا ًـين أن ‪ %5.5‬من امخلري يف مؤرش ؿائس امسِم اإىل املمية امسوكِة نوسِم (املخلري امخاتؽ)‪ ،‬مت ثفسريٍ من ذالل درجة‬
‫الإفطاح كري املايل (املخلري املس خلل)‪ .‬كٌل أن مـامل امخحسًس املُـسَّل امـام مـَية ادلراسة املكَة ٌساوي ‪ ،5.155‬وُشا ًـين اإن ‪ %15.5‬من‬
‫امخلري يف مؤرش ؿائس امسِم اإىل املمية امسوكِة نوسِم (املخلري امخاتؽ)‪ ،‬ومت ثفسريٍ من ذالل درجة الإفطاح كري املايل (املخلري املس خلل)‪ .‬كٌل اإن‬
‫املمية الاحامتمَة (‪ )Sig‬ملعاع امخامني تولت ‪ ،5.555‬ويه أكل من مس خوى ادللةل ‪ ،α≥0.05‬وُشا ًسل ؿىل جود فصوق اإحطائَة م إالفطاح‬
‫كري املايل ؿىل مؤرش ؿائس امسِم اإىل املمية امسوكِة نوسِم‪ ،‬وبمخايل مت كدول امفصضَة ؿىل املس خوى امـام وؿىل مس خوى امخبمني‪ ،‬حِر تولت‬
‫املمية الاحامتمَة ‪ ،5.502‬ويه أكل من ‪ ،5.54‬أما ؿىل مس خوى كعاع امحيوك واخلسمات املامَة فلس مت كدول امفصضَة‪ ،‬لن املمية الاحامتمَة‬
‫(‪ )Sig‬ناهت ‪ ،5.541‬ويه أكرب من مس خوى ادللةل ‪.α≥0.05‬‬
‫امفصضَة امثامثة‪ :‬ل ثوجس فصوق ذات دلةل اإحطائَة ؾيس مس خوى ‪ ،α< 5.54‬يف أثص مس خوى الإفطاح كري املايل ؿىل املمية امسوكِة املمتثةل‬
‫مبؤرش ‪ ،Tobin's Q‬يف لك من كعاؾي امحيوك واخلسمات املامَة‪ ،‬وامخبمني‪ .‬لدذحار ُشٍ امفصضَة مت اس خزسام حتوَل الارثحاط تني لك من‬
‫درجة الإفطاح كري املايل يف كعاؾي امحيوك‪ ،‬وامخبمني يف تورضة فوسعني مؽ مؤرش ‪ ،Tobin's Q‬وًوحض اجلسول رمق (‪ )3‬اإن امـالكة موجدة‬
‫تني مؤرش ‪ Tobin's Q‬ودرجة الإفطاح كري املايل مما ًـين أن امـالكة ظصدًة‪ ،‬وإان مس خوى ادللةل الاحطائَة ملـامل الارثحاط أكرب من‬
‫‪ ،0.05‬مما ًـين ؿسم جود فصوق احطائَة تني مؤرش ‪ Tobin's Q‬ودرجة الإفطاح كري املايل‪ ،‬اإل اإن ُشٍ امـالكة كري داةل اإحطائَ ًا يف كعاع‬
‫امخبمني‪ .‬وميكن اإرجاع ُشٍ امـالكة امعصدًة اإىل اإن كعاع امحيوك يف تورضة فوسعني‪ ،‬هيمت تخعحَق كواؿس وكواهني الإفطاح كري املايل امطادرة ؾن‬
‫َُئة سوق املال؛ لن ذكل ٍزًس من زلة اجملمتؽ واملس هتوكني تلوة كعاع امحيوك وضسق مـامالثَ‪.‬‬
‫جسول رمق (‪ :)3‬هخاجئ حتوَل الارثحاط )‪ (Pearson‬والاحنسار اخلعي امخس َط لثص الإفطاح كري مايل ؿىل مؤرش ‪.Tobin's Q‬‬
‫املمية‬ ‫كمية‬ ‫مـامل‬ ‫ملعؽ دط‬ ‫مـامل‬ ‫مـامل‬
‫امـَية‬ ‫املؤرشات‬
‫الاحنسار الادذحار ‪ F‬الاحامتمَة‬ ‫الاحنسار‬ ‫الارثحاط امخحسًس‬
‫‪5.153‬‬ ‫‪0.178‬‬ ‫‪0.515-‬‬ ‫‪5.783‬‬ ‫تيوك ‪5.526 5.080‬‬
‫‪*5.520 4.074‬‬ ‫‪5.403‬‬ ‫‪5.523-‬‬ ‫‪ Tobin's Q‬ثبمني ‪5.045 5.284‬‬
‫‪5.551‬‬ ‫‪5.082‬‬ ‫‪0.18‬‬ ‫‪0.45‬‬ ‫ؿام ‪5.552 5.544‬‬
‫‪- 222 -‬‬
 ‫)‪The journal of Economics and Finance (JEF‬‬ ‫اجملدل‪ – 54:‬ؿسد‪1508 – 50:‬‬ ‫جمةل الاكذطاد واملامَة‬

‫‪ ‬الركام املمزية تيجمة (*) ثـخرب مـيوًة‪ ،‬لهنا داةل ؾيس مس خوى مـيوًة أكل من (‪.)5.54‬‬
‫ومن ذالل هخاجئ حتوَل الاحنسار‪ً ،‬خضح اإن مـامل امخحسًس املُـسَّل ملعاع امخبمني ٌساوي ‪ ،5.045‬وُشا ًـين اإن ‪ %04.5‬من امخلري يف مؤرش‬
‫‪( Tobin's Q‬املخلري امخاتؽ)‪ ،‬مت ثفسريٍ من ذالل درجة الإفطاح كري املايل (املخلري املس خلل)‪ .‬كٌل اإن مـامل امخحسًس امل ُـسَّل ملعاع املطارف‬
‫‪ ،5.526‬وُشا ًـين اإن ‪ %2.6‬من امخلري يف مؤرش ‪( Tobin's Q‬املخلري امخاتؽ)‪ ،‬مت ثفسريٍ من ذالل درجة الإفطاح كري املايل (املخلري‬
‫املس خلل)‪ .‬كٌل اإن مـامل امخحسًس املُـسَّل امـام مـَية ادلراسة املكَة ٌساوي ‪ ،5.552‬وُشا ًـين اإن ‪ %5.2‬من امخلري يف ‪( Tobin's Q‬املخلري‬
‫امخاتؽ)‪ ،‬مت ثفسريٍ من ذالل درجة الإفطاح كري مايل (املخلري املس خلل)‪ .‬كٌل اإن املمية الاحامتمَة (‪ )Sig‬ملعاع امخامني تولت ‪ ،5.520‬أكل من‬
‫مس خوى ادللةل ‪ ،α≥0.05‬وُشا ًسل ؿىل وجود فصوق اإحطائَة م إالفطاح كري املايل ؿىل مؤرش ‪ ،Tobin's Q‬وبمخايل مت رفظ امفصضَة‬
‫ملعاع امخبمني‪ ،‬وؿوََ وجس فصوق تني كعاع امخبمني يف مس خوى الإفطاح كري املايل وفل ًا دلمَل اؿساد امخلصٍص امس يوي نورشنات املسامهة امـامة‬
‫ؿىل املمية امسوكِة‪ .‬تُامن ل ًوجس فصوق دلرجة الافطاح كري مايل ؿىل مؤرش ‪ Tobin's Q‬ؾيس مس خوى دلةل ‪ 0.05‬ملعاع امحيوك واخلسمات‬
‫املامَة‪ ،‬وؿىل مس خوى ؾَية ادلراسة املكَة توجَ ؿام‪ ،‬وؿوََ ثلدل امفصضَة بمًس حة ملعاع امحيوك واخلسمات املامَة واملس خوى امـام مـَية‬
‫ادلراسة‪ ،‬وُشا ًؤكس ؿىل مس خوى الاُامتم والامزتام تخعحَق دمَل اؿساد امخلصٍص امس يوي نورشنات املسامهة امـامة يف كعاع امحيوك واخلسمات‬
‫املامَة ملارهة مؽ كعاع امخبمني‪.‬‬
‫اثمث ًا‪ :‬اميخاجئ وامخوضَات‪.‬‬
‫هخاجئ الإظار اميؼصي‪:‬‬
‫‪ .0‬ؿسم وجود اثفاق تني أحصاب امفكص احملاس يب ؿىل مفِوم موحس م إالفطاح كري املايل‪ ،‬وٍصجؽ امسخة يف ذكل اإىل ادذالف امِسف أو املصض‬
‫املصاد مٌَ‪.‬‬
‫‪ .1‬اجتاٍ اموحسات الاكذطادًة حنو ا إلفطاح كري املايل تسرجات مذفاوثة‪ ،‬وٍصجؽ امسخة اإىل وهجة هؼص الإدارة واؾخلادُا‪ ،‬تبن الإفطاح ؾن أي‬
‫مـوومة ؾن اموحسة الاكذطادًة ثـخرب موزمة ؿوهيا‪ ،‬ذلا ثـخلس الإدارات اإهَ لكٌل كوت وس حة الإفطاح كري املايل‪ ،‬لكٌل نان ذكل يف ضاحل‬
‫اموحسة الاكذطادًة‪.‬‬
‫‪ً .2‬ـس كعاع املطارف من املعاؿات الكرث وشاظ ًا‪ ،‬وميثل اجلزء الكرب من رؤوس أموال امسوق‪ ،‬وًدسم ُشا املعاع بمخوجَ دامئ ًا حنو ثعحَق‬
‫لك ما جاء من مـاًري حماسخِة دومَة‪ ،‬بلإضافة اإىل أي كاهون ًطسر ؾن أي هجة حكومِة أو كري حكومِة‪.‬‬
‫‪ .3‬ثـخرب الإدارة يه اجلِة املسؤوةل ؾن اؿساد ثلارٍص امحَاانت املامَة‪ ،‬وإاػِار املـوومات املالءمة مخلِمي اس متصارًة اموحسة الاكذطادًة يف‬
‫امًشاط‪ ،‬وجية ؿىل مسكق احلسابت مصاجـة ثكل امحَاانت امواردة‪ ،‬وإاتساء امصأي امفين احملاًس ثشبهنا‪ ،‬ذلا فاإن املسؤومَة حكون مشرتكة‪.‬‬
‫هخاجئ ادلراسة امخعحَلِة‪:‬‬
‫امفصضَة الوىل‪ :‬ل ثوجس فصوق ذات دلةل اإحطائَة ؾيس مس خوى ‪ α< 5.54‬يف أثص مس خوى الإفطاح كري املايل ؿىل املمية امسوكِة تني لك من‬
‫كعاؾي امحيوك واخلسمات املامَة وامخبمني‪.‬‬
‫جشري اميخاجئ اإىل أن امـالكة موجدة تني املمية امسوكِة ودرجة الإفطاح كري املايل‪ ،‬لإن مس خوى ادللةل الاحطائَة ملـامل الارثحاط أكرب من‬
‫‪ ،0.05‬وؿوََ ثلدل امفصضَة ؿىل املس خوى امـام وكعاع امحيوك واخلسمات املامَة وحصفظ امفصضَة ؿىل مس خوى كعاع امخبمني مما ًـين ؿسم وجود‬
‫فصوق احطائَة تني املمية امسوكِة ودرجة الافطاح كري املايل‪ ،‬اإل أن ُشٍ امـالكة كري داةل اإحطائَ ًا يف كعاع امخبمني‪ .‬جاءت اميخاجئ مشاهبة‬
‫ميخاجئ دلراسة (حججوح‪ )1506 ،‬وخمامفة دلراسة (امشـار وأدصون‪.)1504 ،‬‬
‫امفصضَة امثاهَة‪ :‬ل ثوجس فصوق ذات دلةل اإحطائَة‪ ،‬ؾيس مس خوى ‪ α< 5.54‬يف أثص مس خوى الإفطاح كري املايل ؿىل مؤرشات املمية امسوكِة‬
‫املمتثةل يف‪ :‬وس حة امسـص اإىل امصحب )‪( ،(P/E‬املمية امسوكِة‪ /‬رأس املال)‪ ،‬وحطَةل امصحبَة يف لك من كعاؾي امحيوك‪ ،‬وامخبمني‪.‬‬
‫جشري اميخاجئ اإىل اإن امـالكة موجدة تني مؤرشات املمية امسوكِة‪ ،‬ودرجة الإفطاح كري املايل مما ًـين أن امـالكة ظصدًة‪ ،‬وإان مس خوى ادللةل‬
‫الاحطائَة ملـامل الارثحاط أكرب من ‪ ،0.05‬وخمامفة ميخاجئ دراسة )‪( ،(Grewal et al, 2016‬امشـار وأدصون‪ ،)1504 ،‬حِر ناهت امـالكة‬
‫سامحة‪ ،‬مما ًـين ؿسم جود فصوق احطائَة تني مؤرشات املمية امسوكِة‪ ،‬ودرجة الإفطاح كري املايل إبس خثٌاء مؤرش ؿائس امسِم اإىل املمية امسوكِة‬
‫نوسِم ؿىل مس خوى كعاع امخبمني‪ ،‬واملس خوى امـام‪ ،‬اإضافة اإىل مؤرش املمية امسوكِة اإىل رأس املال ملعاع امخبمني‪ ،‬فلس نان مس خوى ادللةل‬
‫الاحطائَة ملـامل الارثحاط أضلص من ‪ ،0.05‬مما ًـين جود فصوق احطائَة‪.‬‬
‫‪- 222 -‬‬
 ‫)‪The journal of Economics and Finance (JEF‬‬ ‫اجملدل‪ – 54:‬ؿسد‪1508 – 50:‬‬ ‫جمةل الاكذطاد واملامَة‬

‫امفصضَة امثامثة‪ :‬ل ثوجس فصوق ذات دلةل اإحطائَة ؾيس مس خوى ‪ ،α< 5.54‬يف أثص مس خوى الإفطاح كري املايل ؿىل املمية امسوكِة املمتثةل مبؤرش‬
‫‪ ،Tobin's Q‬يف كعاؾي امحيوك واخلسمات املامَة‪ ،‬وامخبمني‪.‬‬
‫جشري اميخاجئ اإىل كدول امفصضَة‪ ،‬فاكهت امـالكة موجدة تني مؤرش ‪ Tobin's Q‬ودرجة الإفطاح كري املايل‪ ،‬وإان مس خوى ادللةل الاحطائَة‬
‫ملـامل الارثحاط أكرب من ‪.0.05‬‬
‫امخوضَات‪.‬‬
‫‪ .0‬رضورة اُامتم اموحسات الاكذطادًة بلإفطاح كري املايل‪ ،‬لهَ ًـمل ؿىل حتسني املمية امسوكِة نووحسة الاكذطادًة‪.‬‬
‫‪ .1‬رضورة اُامتم اجلِات احلكومِة املرشفة ؿىل معل امحورضة يف فسعني‪ ،‬وذكل من ذالل ؾلس هسوات ثـصًفِة تبمهَة الإفطاح كري املايل‪،‬‬
‫وإاضسار دمَل موحس حيخوي ؿىل نافة كواؿس وكواهني الإفطاح‪.‬‬
‫‪ .2‬رضورة الاُامتم بلإفطاح كري املايل‪ ،‬من كدل اموحسات الاكذطادًة لمهَخَ نومسدمثصٍن ونوجِات اخلارجِة احلكومِة وكري احلكومِة‪ ،‬لهَ‬
‫ًـمل ؿىل زايدة امثلة يف امحَاانت املامَة املًشورة ذاض ًة‪ ،‬يف ػل حاةل ؿسم امخبكس توضؽ اموحسة الاكذطادًة املايل بمًس حة نومسدمثص‪.‬‬
‫‪ .3‬رضورة كِام سوعة اميلس امفوسعًَِة بمخـاون مؽ َُئة سوق املال‪ ،‬تـمل محالت ثفذُش َة ؿىل اموحسات الاكذطادًة املسرجة يف امحورضة‪،‬‬
‫وامخبكس من احذواء ثلارٍصُا املامَة ؿىل مـوومات كري مامَة‪ ،‬جساؿس ؿىل اختاذ املصار‪.‬‬
‫‪ .4‬رضورة رتط مفِوم الإفطاح جلك من الإفطاح املايل بلإفطاح كري املايل‪ ،‬وؿىل اموحسات الاكذطادًة الاُامتم هبٌل مـ ًا‪ ،‬من أجل اموضول‬
‫اإىل درجة الإفطاح اماكيف أو اماكمل‪.‬‬
‫‪ .5‬امـمل ؿىل حتسني الإفطاح الادذَاري دلى اموحسات الاكذطادًة‪ ،‬وذاضة فامي ًخـوق بلإفطاح الادذَاري ؾن مـوومات ؾن امًسة‬
‫وامخحوَالت املامَة‪ ،‬وؾن مـوومات ؾن مس خلدل امرشكة ووشاظِا‪ ،‬لن هلٌل ادلور الكرب يف ثـزٍز امثلة بمحَاانت املامَة‪.‬‬

‫‪- 222 -‬‬

 ‫)‪The journal of Economics and Finance (JEF‬‬ ‫اجملدل‪ – 54:‬ؿسد‪1508 – 50:‬‬ ‫جمةل الاكذطاد واملامَة‬

‫موحق رمق (‪ :)0‬منوذج مؤرش الإفطاح كري املايل‬

‫‪2016 2015 2014 2013 2012 2011‬‬ ‫امفلصات‬ ‫م‬
‫الإظار امـام حملخوى امخلصٍص امس يوي‬
‫الإفطاح ؾن لكمة رئُس جموس الإدارة‪.‬‬ ‫‪1‬‬
‫الإفطاح ؾن أوشعة امرشكة امصئُس َة‬ ‫‪2‬‬
‫الإفطاح ؾن ؾيوان امرشكة امصئُيس (الإدارة امـامة)‪.‬‬ ‫‪3‬‬
‫الإفطاح ؾن ؿسد فصوع امرشكة اإن وجس‪.‬‬ ‫‪4‬‬
‫الإفطاح ؾن ؿسم وجود فصوع نورشكة ثشلك رصحي‪.‬‬ ‫‪5‬‬
‫الإفطاح ؾن امرشكة املاتضة وذكص ؾيوان امرشكة الم‪.‬‬ ‫‪6‬‬
‫الإفطاح ؾن جحم الاسدامثر امصأسٌليل نورشكة كلك‪ ،‬ومُس ملك فصع من امفصوع‪.‬‬ ‫‪7‬‬
‫الإفطاح ؾن امَِلك امخيؼميي نورشكة من ذالل رمس خمعط ثوضَحي‪.‬‬ ‫‪8‬‬
‫الإفطاح ؾن اخلعة املس خلدوَة ثشلك مفطل‪ ،‬ومُس مضن لكمة رئُس جموس‬
‫‪9‬‬
‫الإدارة‪.‬‬
‫امرشنات امخاتـة‬
‫الإفطاح ؾن امس امرشنات امخاتـة‪.‬‬ ‫‪10‬‬
‫الإفطاح ؾن وشاط امرشنات امخاتـة‪.‬‬ ‫‪11‬‬
‫الإفطاح ؾن رأس مال امرشنات امخاتـة‪.‬‬ ‫‪12‬‬
‫الإفطاح ؾن وس حة املوكِة يف امرشنات امخاتـة‪.‬‬ ‫‪13‬‬
‫الإفطاح ؾن ؾيوان امرشنات امخاتـة‪.‬‬ ‫‪14‬‬
‫الإفطاح ؾن فصوع امرشكة امخاتـة وؿسد موػفهيا‪.‬‬ ‫‪15‬‬
‫الإفطاح ؾن املشارًؽ املمووكة من كدل امرشنات امخاتـة ورؤوس أموامِا‪.‬‬ ‫‪16‬‬
‫الإفطاح ؾن ؿسم وجود رشنات اتتـة ثشلك واحض ورصحي‪.‬‬ ‫‪17‬‬
‫أؾضاء جموس الإدارة‬
‫الإفطاح ؾن اسٌلء أؾضاء جموس الإدارة وامخـصًف هبم‪.‬‬ ‫‪18‬‬
‫الإفطاح ؾن مؤُالت واخلربات املِيَة لؾضاء جموس الإدارة‪.‬‬ ‫‪19‬‬
‫الإفطاح ؾن مٌطة وظحَـة معل لك ؾضو‪.‬‬ ‫‪20‬‬
‫الإفطاح ؾن موكِة أؾضاء جموس الإدارة‪.‬‬ ‫‪21‬‬
‫الإفطاح ؾن ؿسد اجامتؿات أؾضاء جموس الإدارة‪.‬‬ ‫‪22‬‬
‫الإفطاح ؾن أكارب أؾضاء جموس الإدارة وموكِهتم‪.‬‬ ‫‪23‬‬
‫الإفطاح ؾن املحامف اميت حيطل ؿوهيا أؾضاء جموس الإدارة كجور وأثـاب‪.‬‬ ‫‪24‬‬
‫الإفطاح ؾن املحامف اميت حيطل ؿوهيا أؾضاء جموس الإدارة مكاكفبت‪.‬‬ ‫‪25‬‬
‫الإفطاح ؾن املحامف اميت حيطل ؿوهيا أؾضاء جموس الإدارة كيفلات سفص داذوَة‬
‫‪26‬‬
‫وذارجِة‪.‬‬
‫الإفطاح ؾن أي مزااي ؾًَِة ٍمتخؽ هبا أؾضاء جموس الإدارة‪.‬‬ ‫‪27‬‬
‫الإفطاح ؾن الؾضاء اذلٍن اىهتت ؾضوٍهتم ذالل امـام مؽ ذكص امخارخي‪.‬‬ ‫‪28‬‬
‫الإدارة امخيفِشًة‬

‫‪- 222 -‬‬

‫)‪The journal of Economics and Finance (JEF‬‬ ‫اجملدل‪ – 54:‬ؿسد‪1508 – 50:‬‬ ‫جمةل الاكذطاد واملامَة‬

‫الإفطاح ؾن اسٌلء أؾضاء الإدارة امخيفِشًة امعحـَني والاؾخحارًني وامخـصًف هبم‪.‬‬ ‫‪29‬‬
‫الإفطاح ؾن مؤُالت واخلربات املِيَة لؾضاء الإدارة امخيفِشًة‬ ‫‪30‬‬
‫الإفطاح ؾن مٌطة وظحَـة معل لك ؾضو‪.‬‬ ‫‪31‬‬
‫الإفطاح ؾن موكِة أؾضاء الإدارة امخيفِشًة‪.‬‬ ‫‪32‬‬
‫الإفطاح ؾن جًس َة أؾضاء الإدارة امخيفِشًة‪.‬‬ ‫‪33‬‬
‫الإفطاح ؾن أكارب أؾضاء الإدارة امخيفِشًة وموكِهتم‪.‬‬ ‫‪34‬‬
‫الإفطاح ؾن املحامف اميت حيطل ؿوهيا أؾضاء الإدارة امخيفِشًة كجور وأثـاب‪.‬‬ ‫‪35‬‬
‫الإفطاح ؾن املحامف اميت حيطل ؿوهيا أؾضاء الإدارة امخيفِشًة مكاكفبت‪.‬‬ ‫‪36‬‬
‫الإفطاح ؾن املحامف اميت حيطل ؿوهيا أؾضاء الإدارة امخيفِشًة كيفلات سفص داذوَة‬
‫‪37‬‬
‫وذارجِة‪.‬‬
‫الإفطاح ؾن أي مزااي ؾًَِة ٍمتخؽ هبا أؾضاء الإدارة امخيفِشًة‪.‬‬ ‫‪38‬‬
‫الإفطاح ؾن الؾضاء اذلٍن اىهتت ؾضوٍهتم ذالل امـام مؽ ذكص امخارخي‪.‬‬ ‫‪39‬‬
‫كحار مامكني السِم‬
‫الإفطاح ؾن اسٌلء كحار ماميك السِم‪.‬‬ ‫‪40‬‬
‫الإفطاح ؾن ؿسد السِم املمووكة ومصثحة ثيازمَا يف جسول‪.‬‬ ‫‪41‬‬
‫الإفطاح من ذالل ملارهة تني ؿسد السِم نوـام احلايل مؽ امـام املايض‪.‬‬ ‫‪42‬‬
‫اموضؽ امخيافيس نورشكة مضن كعاع وشاظِا‬
‫الإفطاح ؾن وضؽ امرشكة امخيافيس ثشلك ثفطًَل مضن ٍلوؾهتا‪.‬‬ ‫‪43‬‬
‫الإفطاح ؾن أسواق امرشكة احملوَة واخلارجِة‪.‬‬ ‫‪44‬‬
‫الإفطاح ؾن حطة امرشكة من اإجٌليل حطة امسوق امخيافيس احملًل‪ ،‬وملارهخَ‬
‫‪45‬‬
‫بمرشنات الدصى احملوَة من هفس امًشاط‪.‬‬
‫الإفطاح ؾن حطة امرشكة من اإجٌليل حطة امسوق امخيافيس اخلاريج‪ ،‬وملارهخَ‬
‫‪46‬‬
‫بمرشنات الدصى احملوَة املٌلزةل بمًشاط‪.‬‬
‫املصارات والامذَازات احلكومِة‬
‫الإفطاح ؾن هوع اذلاًة أو املزية احلكومِة مؽ حتسًس امفرتة‪.‬‬ ‫‪47‬‬
‫الإفطاح ؾن حق امذَاز وؾن فرتة وكوؿَ‪.‬‬ ‫‪48‬‬
‫الإفطاح ؿسم وجود حٌلًة أو ممزيات حكومِة‪.‬‬ ‫‪49‬‬
‫الإفطاح ؾن املصارات احلكومِة امطادرة ؾن مٌؼٌلت أو َُئات حكومِة‪ ،‬مِا أثص‬
‫‪50‬‬
‫مادي ؿىل معل امرشكة‪ ،‬أو املسرة امخيافس َة‪.‬‬
‫الإفطاح ؾن ثعحَق مـاًري اجلودة ادلومَة اميت ثعحلِا‪.‬‬ ‫‪51‬‬
‫املوارد امخرشًة‬
‫الإفطاح ؾن ؿسد موػفي امرشكة كلك‪.‬‬ ‫‪52‬‬
‫الإفطاح ؾن ؿسد املوػفني يف لك فصع‪.‬‬ ‫‪53‬‬
‫الإفطاح ؾن مؤُالت املوػفني داذل امرشكة مصثة حصًة ثيازمَ ًا‪.‬‬ ‫‪54‬‬
‫الإفطاح ؾن ادلورات امخسرًخِة اميت ثولاُا املوػفني ذالل امس ية‪.‬‬ ‫‪55‬‬
‫الإفطاح ترصاحة ؾن ؿسم ثوق املوػفني دورات ثسرًخِة ذالل امس ية‪.‬‬ ‫‪56‬‬
‫اخملاظص والاجنازات وامـموَات ذات امعحَـَة كري مذكصرة اميت حسزت ذالل امـام‬
‫الإفطاح ؾن اخملاظص اميت مِا ثبزري مادي ذالل امس ية احلاةل وامالحلة‪.‬‬ ‫‪57‬‬
‫‪- 222 -‬‬
‫)‪The journal of Economics and Finance (JEF‬‬ ‫اجملدل‪ – 54:‬ؿسد‪1508 – 50:‬‬ ‫جمةل الاكذطاد واملامَة‬

‫الإفطاح ثشلك ثفطًَل ؾن جحم الاجنازات مسمعة بلركام‪.‬‬ ‫‪58‬‬

‫الإفطاح ؾن أي أحساث ُامة وكـت ذالل امس ية‪.‬‬ ‫‪59‬‬
‫الإفطاح ؾن أي اٍصادات مت حتلِلِا ذالل امس ية‪ ،‬ول ًسذل مضن امًشاط‬
‫‪60‬‬
‫امصئُيس املخكصر‪.‬‬
‫الإفطاح ؾن ؿسم وجود خماظص ذالل امس ية ثشلك رصحي‪.‬‬ ‫‪61‬‬
‫الإفطاح ؾن ؿسم وجود أي معوَات مُس مِا أثص مايل‪ ،‬وظحَـة كري مذكصرة‬
‫‪62‬‬
‫ذالل امس ية‪.‬‬
‫الإفطاح املايل‬
‫الإفطاح ؿىل شلك سوسةل زمٌَة ملربح أو اخلسائص احملللة وامخوزًـات‪ ،‬ملسة ل‬
‫‪63‬‬
‫ثلل ؾن مخس س يوات‬
‫الإفطاح ؿىل شلك سوسةل زمٌَة لسـار الوراق املامَة (سـص الاكالق) يف‬
‫‪64‬‬
‫امسوق‪ ،‬ملسة ل ثلل ؾن ‪ 4‬س يوات‬
‫الإفطاح ؾن الربح املوزؿة ثشلك مدامف هلسًة ومُس وس حة‪.‬‬ ‫‪65‬‬
‫الإفطاح ؾن ثوزًـات أسِم جماهَة ذالل امـام‪.‬‬ ‫‪66‬‬
‫الإفطاح ؾن حتوَل املصكز املايل ؿىل شلك وسة مامَة‪ ،‬ثرشط أل ثلل ؾن س حؽ‬
‫‪67‬‬
‫وسة‪.‬‬
‫امخربؿات وامليح واملسامهة امحَئِة واجملمتـَة ذالل امس ية املامَة‬
‫الإفطاح ؾن مجَؽ املحامف واجلِات اميت كامت امرشكة بمخربع مِا ؿىل شلك جسول‪.‬‬ ‫‪68‬‬
‫الإفطاح ؾن امخربؿات امـًَِة مؽ ذكص اجلِة اميت مت امخربع مِا‪.‬‬ ‫‪69‬‬
‫الإفطاح ؾن املمية املادًة نوخربؿات امـًَِة‪.‬‬ ‫‪70‬‬
‫الإفطاح ؾن املسامهة امفـوَة يف حٌلًة امحُئة‪.‬‬ ‫‪71‬‬
‫الإفطاح ؾن املسامهة امفـوَة ذسمة اجملمتؽ احملًل‪.‬‬ ‫‪72‬‬
‫الإفطاح ؾن ؿسم امخربع ذالل امـام تـحارة رصحية‪.‬‬ ‫‪73‬‬
‫امـلود والارثحاظات اميت ؾلست ذالل امس ية‬
‫الإفطاح ؾن امـلود والارثحاظات اميت ؾلست ثشلك مفطل‪.‬‬ ‫‪63‬‬
‫الإفطاح ؾن اسٌلء الشزاص امعحـَني أو املـيوًني اذلٍن أجصموا امـلود‪.‬‬ ‫‪75‬‬
‫الإفطاح ترصاحة ؾن ؿسم وجود ؾلود أو ارثحاظات‪.‬‬ ‫‪76‬‬
‫الاكصارات املعووتة‬
‫الإفطاح ؾن ؿسم وجود أي أمور جوُصًة‪ ،‬ثؤثص ؿىل اس متصارًة امرشكة ذالل‬
‫‪77‬‬
‫امس ية املامَة املادمة‪.‬‬
‫الإفطاح ؾن مسؤومَة جموس الإدارة ؾن اؿساد امحَاانت املامَة‪.‬‬ ‫‪78‬‬
‫الإفطاح ؾن أسٌلء اؾضاء جموس الإدارة وثواكِـِم ؿىل الاكصارات واملعووبت‪.‬‬ ‫‪79‬‬
‫الإفطاح ؾن امس رئُس جموس الإدارة واملسٍص امـام واملسٍص املايل‪ ،‬وثواكِـِم يف‬
‫‪80‬‬
‫جسول ؿىل حصة امحَاانت امواردة بمخلصٍص امس يوًة‪.‬‬
‫ٍلوع الإجابت املعحلة (‪)0‬‬
‫ؿسد امفلصات‬
‫املخوسط املصحج ملـامل امخعحَق = ٍلوع الإجابت ÷ ؿسد امفلصات‬

‫‪- 222 -‬‬

 The journal of Economics and Finance (JEF) 1508 – 50:‫ – ؿسد‬54:‫اجملدل‬ ‫جمةل الاكذطاد واملامَة‬

:‫املصاجؽ امـصتَة والجٌحَة‬

)2(
Ernst & Young. (2009). Non-financial reporting. Report AU00000456, PP 1-4.
)2(
Beaudoin Cathy, Chandar Nandini & Werner, Edwared (June, 2011), "Good disclosure doesn't cure bad accounting or
does it?: Evaluating the case SFAS158", Advances in Accounting, Vol 27, Issue 1. PP99-110.
)2(
Qin, Tao (2014), "Voluntary Disclosure of listed Chinese Companies 2008-2012: an Empirical study" Unpublished
Master thesis, The University of wilkato.
‫ جمةل جامـة دمشق نوـووم‬،"‫ "منوذج ملرتح ملِاس الإفطاح الادذَاري وثعحَلَ يف تُئة الاؾٌلل امسورًة‬،)1504(‫ رشا أهور‬،‫ حسني أمحس وحٌلدة‬،‫) دحسوح‬4(
.0 ‫ امـسد‬،20 ‫ اجملدل‬،‫الاكذطادًة واملاهوهَة‬
‫ "دور رحبَة ومسًوهَة امرشكة يف حتسًس أثص مس خوى الإفطاح كري املايل‬،)1504( ‫ شادي أمحس ؾحس امصمحن‬،‫ ودعاب‬،‫ هضال معص‬،‫ وزموم‬،‫ احسق َلود‬،‫) امشـار‬5(
.2 ‫ امـسد‬،00 ‫ اجملدل‬،‫ ؾٌلن‬،‫ اجلامـة الردهَة‬،‫ اجملةل الردهَة يف اإدارة الإؾٌلل‬،"‫ؿىل املمية امسوكِة‬
)2(
Grewal, J, Riedl, E. & Serarein, G (2016), "Market Reaction to Mandatory Nonfinancial Disclosure", SSRN (15), 1. PP
1-15.
‫ رساةل ماجس خري كري‬،"‫ دراسة ثعحَلِة‬:‫ "أثص الإفطاح كري املايل ؿىل املمية امسوكِة نورشنات املسرجة يف تورضة فوسعني‬،)1506( ‫ دمحم ماجس دمحم‬،‫) حججوح‬7(
.‫ فوسعني‬،‫ قزة‬،‫ اجلامـة الإسالمِة‬،‫ لكَة امخجارة‬،‫مًشورة‬
‫ دراسة مِساهَة يف ؾَية من امرشنات املسرجة‬:‫ "ثلِمي مس خوى الإفطاح الادذَاري يف امخلارٍص املامَة‬،)1507( ‫ حسني ؿًل‬،‫ ؾلِل محزة حدَة وجواد‬،‫) احلس ياوي‬8(
.‫ امـصاق‬،‫ مس خودع حبوث جامـة املادس َة‬،‫ لكَة الإدارة والاكذطاد‬،‫ مس خودع حبوث جامـة املادس َة‬،‫ جمةل امححوث املس خةل‬،"‫يف سوق امـصاق ملوراق املامَة‬
)2(
Garcia, Laura Sierra Garcia, Maria Antonia Benau and Araya, Helena Maria Bollas (3 July 2018), "Empirical Analysis
of Non-Financial Reporting by Spanish Companies", administrative Sciences. Spain, www.mdpi.com/journal/admsci.
‫ لكَة‬،‫ اجملةل امـومَة نوخجارة واهمتوًل‬،"‫ "الإفطاح احملاس يب الادذَاري مؽ دراسة مِساهَة جلاهة امعوة يف امحُئة املرصًة‬،)1552( ‫ ؿارف ؾحس هللا‬،‫) ؾحس امكصمي‬10(
.0 ‫ امـسد‬،0 ‫ اجملدل‬،‫ مرص‬،‫ جامـة ظيعا‬،‫امخجارة‬
‫ "امـالكة تني مس خوى الاس خحلاكات الادذَارًة ومٌفـة املـوومات احملاسخِة يف حتسًس أسـار السِم ومسى ثبزري الإفطاح‬،)1504( ‫ دمحم َلود‬،‫) احلويش‬11(
.0 ‫ امـسد‬،41 ‫ اجملدل‬،‫ الإسكٌسرًة‬،‫ جامـة الإسكٌسرًة‬،‫ لكَة امخجارة‬،‫ جمةل لكَة امخجارة نوححوث امـومَة‬،"‫الادذَاري ؿىل ُشٍ امـالكة‬
‫ "دور حماس حة امخمنَة املس خسامة يف حتسني مس خوى الإفطاح الادذَاري نومًشبت‬،)1505 ،‫ امزٍن ؾحس هللا (دٌسمرب‬،‫ بجكص‬،‫ ؾحس امصمحن ؿادل‬،‫) ذوَل‬12(
.2 ‫ امـسد‬،2 ‫ اجملدل‬،‫ دورًة ؿومَة حممكة هطف س يوًة ثطسر ؾن لكَة امخجارة جامـة اميَوني‬،"‫ دراسة مِساهَة ؿىل املًشبت امطياؾَة‬:‫امطياؾَة‬
)13(
Manea, D. (2013). Analyzing the Relationship Between Financial Reporting and Cost of Equity for Romanian Companies
Listed on the Bucharest Stock Exchange. Audit Financier. 10: 39-45.
.‫ الردن‬،‫ ؾٌلن‬،‫ دار املسري نوًرش وامخوزًؽ‬،0‫ ط‬،"‫ "الاسدامثر يف الوراق املامَة‬،)1555( ‫ أرشف‬،‫) اهمتميي‬14(
)22(
Graham, J., Harvey, C., and Rajgopal, S. 2005. The Economic Implications of Corporate Financial Reporting. Journal
of Accounting and Economics. 40: 3-73.
)22(
Burkhardt, K., and Strausz, R. 2009. Accounting Transparency and the Asset Substitution Problem. The Accounting
Review. 84 (3): 689-712.
)22(
Dima, B., Cuzman I., Dima S., and Saramat O. (2013). Effects of Financial and Non-Financial Information
Disclosure on Prices' Mechanisms for Emergent Markets: The Case of Romanian Bucharest Stock Exchange, Accounting
and Management Information Systems. 12 (1): 76–100.
)22(
Zambon, S. (2003). Study on the Measurement of Intangible Assets and Associated Reporting Practices. Brussels,
Belgium: European Commission.
)22(
Coram, P, and Monroe, G. 2004. The Joint Effect of Voluntary Non-Financial Disclosure and Assurance on Company
Valuation Judgments. Seminar participants at The Australian National University, The University of Melbourne and The
University of New South Wales.

- 222 -
 ‫)‪The journal of Economics and Finance (JEF‬‬ ‫اجملدل‪ – 54:‬ؿسد‪1508 – 50:‬‬ ‫جمةل الاكذطاد واملامَة‬

‫(‪ )20‬امشاليح‪ ،‬تيسر مصزوق (ماًو‪" ،)1501 ،‬حتسًس ظحَـة الإفطاح الادذَاري ؾن املوارد امخرشًة يف امخلارٍص املامَة امطادرة ؾن امرشنات امطياؾَة املسامهة امـامة‬
‫يف دوةل امكوًت"‪ ،‬رساةل ماجس خري كري مًشورة‪ ،‬كسم احملاس حة‪ ،‬جامـة امرشق الوسط‪ ،‬الردن‪.‬‬
‫(‪ )21‬مذويل‪ ،‬ظوـت ؾحس امـؼمي (‪" ،)1556‬منوذج ملرتح ملِاس جحم وهوؾَة الإفطاح الادذَاري بمخعحَق ؿىل تُئة الؾٌلل يف املموكة امـصتَة امسـودًة"‪ ،‬جمةل‬
‫امخجارة واهمتوًل‪ ،‬امـسد ‪.0‬‬
‫(‪ )22‬حٌلدة‪ ،‬رشا أهور (‪" ،)1503‬كِاس أثص الإفطاح الادذَاري يف جودة امخلارٍص املامَة‪ :‬دراسة مِساهَة يف تورضة ؾٌلن"‪ ،‬اجملةل الردهَة يف اإدارة الؾٌلل‪ ،‬ؾٌلن‪،‬‬
‫الردن‪ ،‬اجملدل ‪ ،05‬امـسد ‪.3‬‬
‫(‪)22‬‬
‫‪Tian, Yu and Chen, Tingliaing, (August, 2009). "Concept of Voluntary Information disclosure and Review of‬‬
‫‪Relevant studies", International Tournal of Economics and Finance, Volume No 2, PP 55-59.‬‬
‫(‪)22‬‬
‫‪Rikanovic, Maladen. (2005), "Corporate disclosure strategy and the cost of capital, an empirical study of large listed‬‬
‫‪German Corporation", Unpublished Dissertation, PHD in accounting, University of st, Galen Germany.‬‬
‫(‪ )25‬امش َخ‪ ،‬مطعفى فِمي (‪" ،)1558‬امخحوَل املايل"‪ ،‬مذاح ؿىل‪:‬‬
‫‪https://smefinancial.wordpress.com/2009/05/01/%D9%86%D8%B3%D8%A8-%D8%A7%D9%84%D8%B3%D9%88%D9%82/‬‬
‫(‪ )26‬تورضة فوسعني (‪ ،)15074‬امخلارٍص وامحَاانت املامَة‪ ،‬مذاح ؿىل‪http://www.pex.ps :‬‬

‫‪- 222 -‬‬