Ung Dung Mo Hinh Dinh Gia Quyen Chon Black Scholes Tren San Giao Dich Hang Hoa Quoc Te Luan Don Doi Voi San Pham Ca Phe Robusta PDF

B GIÁO D C VÀ ÀO T O
TR NG I H C KINH T TP. HCM

--------------------------
D NG V N TÂM
NG D NG MÔ HÌNH NH GIÁ QUY N CH N

BLACK SCHOLES TRÊN SÀN GIAO D CH HÀNG HÓA
QU C T LUÂN ÔN I V I S N PH M CÀ PHÊ ROBUSTA
LU N V N TH C S KINH T
TP. H Chí Minh - N m 2012

B GIÁO D C VÀ ÀO T O
TR NG I H C KINH T TP. HCM
-------------
D NG V N TÂM
NG D NG MÔ HÌNH NH GIÁ QUY N CH N

BLACK SCHOLES TRÊN SÀN GIAO D CH HÀNG HÓA
QU C T LUÂN ÔN I V I S N PH M CÀ PHÊ ROBUSTA
Chuyên ngành: Tài Chính - Ngân Hàng

Mã s : 60340201
LU N V N TH C S KINH T
NG IH NG D N KHOA H C:
PGS. TS. LÊ TH LANH
TP. H Chí Minh – N m 2012

-i-
L I CAM OAN
Tôi xin cam đoan r ng đây là công trình nghiên c u c a tôi, có s h tr t n

tình t gi ng viên h ng d n khoa h c là: PGS.TS. LÊ TH LANH và nh ng b n
bè, đ ng nghi p làm trong các ngành Ngân hàng, Ch ng khoán, kinh doanh cà phê
đã giúp đ tôi trong quá trình nghiên c u đ hoàn thành lu n v n này. Các n i dung
nghiên c u và k t qu trong lu n v n này là hoàn toàn trung th c, ch a t ng đ c ai
công b trong b t k công trình nào và đ c th hi n đ y đ t i danh m c tài li u
tham kh o.
Thành ph H Chí Minh, n m 2012

Tác gi
D NG V N TÂM
H c viên L p TCDN êm 4 – K18
Tr ng H Kinh T TP H Chí Minh
- ii -
L I CÁM N
Tôi xin bày t lòng bi t n sâu s c đ n ng ih ng d n khoa h c c a tôi:

PGS.TS. LÊ TH LANH đã t n tình ch b o và cho tôi nh ng l i khuyên b ích
trong su t quá trình th c hi n bài nghiên c u này.
Qua đây, Tôi xin bày t t m lòng c a mình, cám n đ n t t c các quý Th y,
Cô trong Khoa Tài chính Doanh nghi p và Vi n ào t o Sau i h c tr ng i
h c Kinh t thành ph H Chí Minh đã t n tâm gi ng d y và truy n đ t nhi u ki n
th c quý báu cho Tôi trong su t th i gian h c t p.
D NG V N TÂM
H c viên L p TCDN êm 4 – K18
Tr ng H Kinh T TP H Chí Minh
M CL C
L I CAM OAN
L IC M N
M CL C
DANH M C CÁC HÌNH V TH
DANH M C CÁC B NG
CH NG 1: GI I THI U……………………..……………………………….1
CH NG 2: T NG QUAN LÝ THUY T MÔ HÌNH NH GIÁ H P NG
QUY N CH N BLACK SCHOLES …….…………………………………….4
2.1. T ng quan lý thuy t Mô hình đ nh giá quy n ch n Black Scholes.................4
2.1.1. Khái quát v h p đ ng quy n ch n……………………..………….4
2.1.1.1. H p đ ng quy n ch n……..................................................4
2.1.1.2. Th tr ng quy n ch n…………….………………....….4
2.1.1.3. Phân lo i quy n ch n……………………………….……6
2.1.1.4. Giá h p đ ng quy n ch n……………….……………….7
2.1.2. Các b ph n c u thành giá quy n ch n………….……………………7
2.1.2.1. Giá tr n i t i c a quy n ch n……………………………7
2.1.2.2. Giá tr th i gian c a quy n ch n…………………………7
2.1.3. T m quan tr ng c a vi c đ nh giá quy n ch n………….…………..8
2.1.4. Các mô hình đ nh giá quy n ch n ph bi n…………………………8
2.1.4.1. Mô hình đ nh giá quy n ch n nh phân...........................8
2.1.4.2. Mô hình đ nh giá quy n ch n Black Scholes.....................8
2.1.5. Quá trình hình thành mô hình đ nh giá quy n ch n Black Scholes...8
2.1.6. Nh ng gi đ nh c a mô hình đ nh giá quy n ch n Black Scholes..11
2.1.7. Các y u t nh h ng mô hình đ nh giá quy n ch n Black Scholes12
2.1.7.1. Ki u quy n ch n…………………………………….….12
2.1.7.2. Giá c phi u……………………………………………..12
2.1.7.3. Th i gian đ n khi đáo h n…………………….………..13
2.1.7.4. b t n hay đ l ch chu n……………………………14
2.1.7.5. Lãi su t phi r i ro…………………………………..…..14
K T LU N CH NG 2…………………………………………………..……15
CH NG 3: PH NG PHÁP NGHIÊN C U…………..…….….………….16
3.1. Mô hình đ nh giá quy n ch n Black Scholes………………………………16
3.1.1. Các đ o hàm hình thành công th c Black Scholes……………....….16
3.1.2. Công th c mô hình Black Scholes………………….…………..…17
3.2. M t s mô hình ki m đ nh và cl ng th a mãn gi đ nh c a công th c mô
hình Black Scholes……………………………….……….………….…….......18
3.2.1. Quy trình tích phân Itô………………………..….…….…………..18
3.2.2. Mô hình chuy n đ ng Brown hình h c (GBM)...............................20
3.2.3. Mô hình cl ng đ b t n hay đ l ch chu n……………..……21
3.2.3.1. cl ng đ b t n quá kh ...........................................21
3.2.3.2. cl ng b ng mô hình ARCH.......................................21
K T LU N CH NG 3........................................................................................25
CH NG 4: NG D NG MÔ HÌNH NH GIÁ QUY N CH N BLACK
SCHOLES TRÊN SÀN GIAO D CH HÀNG HÓA QU C T LUÂN ÔN
I V I S N PH M CÀ PHÊ ROBUSTA...............................................26
4.1. C s d li u và k t qu thu th p d li u.....................................................26
4.1.1. C s d li u…………………………...……………………………26
4.1.2. T ng quan v sàn giao d ch hàng hóa Qu c t Luân đôn (LIFFE)…26
4.1.3. Ngu n g c s li u…………….…………..………….…..………..27
4.2. X lý d li u..................................................................................................27
4.2.1. Phân tích d li u........................................................................27
4.2.2. M t s ki m đ nh và cl ng th a mãn gi đ nh c a công th c mô
hình Black Scholes……...........................................................……...28
4.2.2.1. Ki m đ nh tính phân ph i chu n c a chu i lo-ga-rit giá
future cà phê Robusta…………………......……………28
4.2.2.2. Ki m đ nh tính d ng c a chu i t su t sinh l i giá future cà
phê Robusta…………………………..…………………..30
4.2.3. Ki m đ nh nh h ng mô hình ARCH……………………………31
4.2.3.1. Nh n d ng các mô hình ARIMA…………………………31
4.2.3.2. Th c hi n ki m đ nh có nh h ng ARCH……..……….41
4.2.4. cl ng đ b t n t su t sinh l i…………………..……………41
4.2.4.1. cl ng đ b t n quá kh …………………………….41
4.2.4.2. cl ng đ b t n theo mô hình ARCH………………42
4.2.5. Xác đ nh lãi su t phi r i ro……………….…..……………………..51
4.2.6. Xác đ nh th i gian còn l i c a h p đ ng khi đ n k h n……..……..51
4.2.7. Xác đ nh giá th c hi n quy n ch n có tính thanh kho n cao và giá
giao ngay t i th i đi m hi n t i…………………………………….52
4.3. nh giá quy n ch n s n ph m cà phê Robusta trên Sàn giao d ch hàng hóa
Qu c t Luân đôn (LIFFE) b ng mô hình Black Scholes………..…..……..52
K T LU N CH NG 4………………………....…………………………….55
CH NG 5: TH O LU N VÀ M T S KHUY N NGH CHO CÁC NHÀ
UT S N PH M CÀ PHÊ ROBUSTA VI T NAM TRÊN SÀN LIFFE.56
5.1. Th o lu n k t qu nghiên c u………………….…………………………56
5.2. M t s khuy n ngh cho các nhà đ u t s n ph m cà phê Robusta Vi t nam
trên Sàn LIFFE …………………………………………………………….….57
5.3. K t lu n và h n ch c a đ tài…………………………………………….63
5.3.1. K t lu n………………………………….…………………………..63
5.3.2. H n ch c a đ tài…………………………………………………64
PH L C 1: B NG T NG H P GIÁ FUTURE CÀ PHÊ ROBUSTA TRÊN

SÀN LIFFE T NGÀY 04/01/2010 N NGÀY 10/9/2012
PH L C 2: B NG T NG H P KH O SÁT GIÁ OPTION MUA VÀ BÁN
S N PH M CÀ PHÊ ROBUSTA TRÊN SÀN LIFFE CÓ TÍNH THANH KHO N
CAO.
PH L C 3: B NG SO SÁNH K T QU NH GIÁ V I GIÁ NIÊM Y T
C AH P NG QUY N CH N CÀ PHÊ ROBUSTA TRÊN SÀN LIFFE
PH L C 4: CÁC CHI N L C B O V R I RO B NG QUY N CH N
TÀI LI U THAM KH O
- iii -
DANH M C CÁC HÌNH V TH
Hình 2.1: Bi u đ bi u di n m i quan h gi a giá quy n ch n và th i gian đ n khi

đáo h n quy n ch n…………………………..………………..…………….……13
Hình 4.1: Bi u đ giá future cà phê Robusta t 04/01/2010 đ n 10/9/2012…….27
Hình 4.2: Bi u đ Lo-ga-rit giá future cà phê Robusta (X t )…………………..….29
R R
Hình 4.3: Bi u đ t su t sinh l i giá future cà phê Robusta (R i )…………..……30

R R
Hình 5.1: S n l ng cà phê tiêu th t n m 2005-2012…….……………………58

Hình 5.2: Bi u đ bi u di n kh i l ng d tr cà phê đ u niên v t i các qu c gia
xu t kh u t niên v 2000/01 đ n niên v 2011/12………………………….……60
- iv -
DANH M C CÁC B NG
B ng 4.1: B ng k t qu ki m đ nh phân ph i chu n c a chu i giá tài s n c s …29

B ng 4.2: B ng k t qu ki m đ nh tính d ng c a chu i t su t sinh l i ..……..….31
B ng 4.3: Gi n đ t t ng quan R i ………….…………………………………31
R R
B ng 4.4: B ng k t qu cl ng mô hình AR(1)………………………………33

B ng 4.5: B ng k t qu c l ng mô hình AR(3)……………………………34
B ng 4.6: B ng k t qu cl ng mô hình MA(1)……………………………35
B ng 4.7: B ng k t qu cl ng mô hình MA(3)……………………………36
B ng 4.8: B ng k t qu cl ng mô hình ARMA(1,1)…………………………37
B ng 4.9: B ng k t qu cl ng mô hình ARMA(1,3)………………………37
B ng 4.12: B ng t ng h p các k t qu cl ng l ng mô hình ARIMA……..40
B ng 4.13: B ng k t qu ki m đ nh nh h ng ARCH…………………………41
B ng 4.14: B ng k t qu cl ng mô hình ARCH(1)………...………………42
B ng 4.15: B ng k t qu cl ng mô hình ARCH(2)………...………………43
B ng 4.16: B ng k t qu cl ng mô hình GARCH(1,1)……...………………44
B ng 4.17: B ng k t qu cl ng mô hình GARCH(1,2)………………………46
B ng 4.20: B ng t ng h p các k t qu cl ng đ b t n ……………………49
B ng 4.21: B ng k t qu cl ng đ b t n theo Mô hình ARCH(1)…………49
B ng 4.22: B ng k t qu cl ng đ b t n theo Mô hình ARCH(2)…………50
B ng 4.23: B ng k t qu đ nh giá quy n ch n s n ph m cà phê Robusta v i R
1 …52
R
2 …53
R
3 …54
R
- 1-
CH NG 1: GI I THI U
Lý do hình thành đ tài

N m 2012, ti p t c là m t n m đ y khó kh n v n n kinh t n c ta nói riêng
và n n kinh t th gi i nói chung đ i m t v i r t nhi u th thách và r i ro. c bi t
là v n đ l m phát t ng cao, đ ng n ch n l m phát t ng nhanh, Nhà n c đã th c
hi n chính sách “th t ch t ti n t và tài chính”, đi u này đã làm cho doanh nghi p,
các nhà đ u t khó ti p c n đ c ngu n v n, đ ng th i dòng ti n ch y v các kênh
đ u t b t đ ng s n, ch ng khoán ngày càng h p d n. Nhìn chung, n m 2012 n n
kinh t Vi t Nam v n còn ch a đ ng nhi u y u t b t n bao g m l m phát, đ u t
công, nh p siêu, đô la hóa…và đi u quan tr ng nh t là các chính sách ti n t c a
Chính ph v n ch a mang l i ni m tin cho nhà đ u t . Chính vì v y mà các kênh
đ u t chính Vi t Nam hi n nay nh b t đ ng s n và ch ng khoán s không còn
h p d n đ i v i các nhà t trong n c trong th i gian t i. Ngoài ra, v n đ kh ng
ho ng n khu v c Châu Âu…đ c nhi u chuyên gia kh ng đ nh đã th c s đi vào
b t c làm các ch s ch ng khoán nh Down Jone, S&P500, FTSE100 đã liên t c
bi n đ ng t cu i n m 2011 đ n nay và có chi u h ng gi m.
Tr c nh ng b t n trong n c và th gi i thì dòng ti n s có xu h ng ch y
v các kênh đ u t an toàn, đi n hình là th tr ng hàng hóa nông s n c b n nh :
cà phê, d u, b p, cao su, thép…. đây là nh ng ngành hàng s tr ng c a Vi t Nam.
Theo s li u th ng kê t T ch c Cà phê Th gi i (ICO), Vi t Nam là qu c gia d n
đ uv s nl ng cà phê Robusta trong s các qu c gia s n xu t gi ng cà phê này
v is nl ng t ng t 14.4 tri u bao vào n m 2004 lên 21.5 tri u bao vào n m 2012
(t ng đ ng kho ng 1,280,000 t n). Theo s li u c a Ngân hàng Th gi i (WB),
tính đ n h t tháng 8/2012, giá tr xu t kh u cà phê Robusta c a Vi t nam kho ng
2.5 t USD, t ng 31.6% v kh i l ng và 25.4% v giá tr so v i cùng k n m
2011. Riêng niên v 2011/12, Vi t nam chi m t l 16.73% t ng s n l ng cà phê
toàn c u - theo th ng kê ICO k đ n là các qu c gia nh Brazil, Indonesia, các n c
Châu Á – Thái Bình D ng.
- 2-
Ngoài ra, cà phê Robusta là m t trong hai lo i cà phê đ c tiêu th l n nh t

trên th gi i bên c nh là Arabica. Theo ông Michael Neumann, Giám đ c T p đoàn
kinh doanh Cà phê Neumann Kaffee c a c nh n đ nh r ng “L ng tiêu th cà
phê toàn c u s ti p t c t ng tr ng 2.0%, th m chí là 2.5% trong 10 n m t i, t c là
đ n n m 2020 s n l ng tiêu th s v t 160 tri u bao”.
T nh ng lý do đó, cho th y kh n ng sinh l i c a lo i hàng hóa c b n này
là r t l n. Tuy nhiên, bên trong đó nguy c r i ro ti m n r t l n, nh h ng đ n các
nhà đ u t Vi t Nam mà tr c ti p nh h ng là ng i nông dân Vi t nam do nhi u
nguyên nhân khác nhau nh ng trong đó nh ng nguyên nhân c b n là s bi n đ ng
giá c cà phê trong n c và trên th gi i, nguyên nhân nh h ng c a th i ti t, khí
h u, mùa màng, sâu b nh . . . làm nh h ng đ n s n l ng xu t kh u cà phê đã
đ c ký k t t đ u niên v và nh t là trong giai đo n n n kinh t th gi i đ y th
thách và đ y r i ro nh hi n nay.
giúp các nhà đ u t , các công ty xu t nh p kh u, nhà cung c p s n ph m
cà phê Robusta Vi t Nam trên Sàn Giao d ch Hàng Hóa Qu c T Luân ôn
(LIFFE) có m t c s c n c đáng tin c y đ b o h nh ng r i ro v giá c do t ng
giá ho c gi m giá vào cu i niên v , đ m b o cu c s ng n đ nh cho ng i nông dân
Vi t nam nói chung và đ ng bào Tây nguyên nói riêng đ c yên tâm canh tác cà
phê Robusta. ng th i c ng có th giúp các nhà đ u t tài chính kinh doanh ch ng
khoán quy n ch n trên sàn LIFFE có quy t đ nh đúng trong vi c mua hay bán
ch ng khoán quy n ch n t i đa hóa l i nhu n cho mình. Có nhi u công c tài chính
phái sinh đ phòng ng a r i ro cho các nhà đ u t tuy nhiên đ tài ch h ng đ n
công c tài chính phái sinh đó là h p đ ng quy n ch n.
M c tiêu nghiên c u
T nh ng lý do trên, tác gi mu n h ng đ tài c a mình v m c tiêu nghiên
c u là: nh giá h p đ ng quy n ch n s n ph m cà phê Robusta trên Sàn LIFFE.
Ph ng pháp nghiên c u
Tác gi s d ng ph ng pháp nghiên c u b ng mô hình đ nh giá h p đ ng quy n
ch n Black Scholes, đây là m t trong nh ng mô hình đ nh giá quy n ch n n i ti ng
- 3-
do đ c xây d ng trên c s toán h c, nh ng lý lu n tài chính, nh ng gi đ nh và

nó đ c áp d ng ph bi n trên th gi i, đ c nhi u nhà nghiên c u quan tâm, áp
d ng tính toán quy n ch n cho c phi u và ch ng khoán. ng th i tác gi k t h p
mô hình ARCH/GARCH đ cl ng nh m t ng thêm đ chính xác và phù h p
v i th c t c a mô hình Black Scholes.
Câu h i nghiên c u
đ t đ c m c tiêu nghiên c u trên, đ tài c n gi i quy t các câu h i
nghiên c u sau:
 T ng quan lý thuy t Mô hình đ nh giá quy n ch n Black Scholes?
 ng d ng mô hình đ nh giá quy n ch n Black Scholes trên Sàn
LIFFE đ i v i s n ph m cà phê Robusta?
 M t s khuy n ngh cho các nhà đ u t s n ph m cà phê Robusta Vi t
Nam trên sàn LIFFE nh m phòng ng a hi u qu r i ro?
- 4-
CH NG 2: T NG QUAN LÝ THUY T MÔ HÌNH NH GIÁ

H P NG QUY N CH N BLACK SCHOLES
2.1. T ng quan lý thuy t Mô hình đ nh giá quy n ch n Black Scholes

2.1.1. Khái quát v h p đ ng quy n ch n
2.1.1.1. H p đ ng quy n ch n
H p đ ng quy n ch n (Quy n ch n) là m t công c tài chính phái sinh cho
phép bên mua nó có quy n, nh ng không b b t bu c ph i bán ho c mua m t tài s n
c s nào đó m t m c giá xác đ nh vào m t ngày đáo h n ho c m t kho ng th i
gian xác đ nh trong t ng lai. Nh ng đ i v i bên bán quy n ch n, h b t bu c ph i
mua ho c bán m t tài s n c s nào đó m t m c giá xác đ nh vào m t ngày ho c
m t kho ng th i gian xác đ nh trong t ng lai theo th a thu n gi a hai bên.
2.1.1.2. Th tr ng quy n ch n
Quy n ch n x y ra th ng xuyên trong cu c s ng hàng ngày chúng ta. Các
nhà s h c và kh o c h c th m chí còn phát hi n ra các h p đ ng quy n ch n s
khai. M c dù các th a thu n này có th t ng t v i các quy n ch n hi n đ i, h
th ng th tr ng quy n ch n hi n nay có ngu n g c t th k 19, khi quy n ch n
mua và quy n ch n bán đ c chào bán đ i v i tài s n c s .
Sau đó, trong nh ng n m đ u c a th p niên 1900, m t nhóm các công ty g i
là Hi p h i các Nhà môi gi i và Kinh doanh quy n ch n mua và quy n ch n bán đã
thành l p th tr ng các quy n ch n. N u m t ng i nào đó mua quy n ch n mua,
m t thành viên c a Hi p h i này s tìm m t ng i bán s n sàng mu n ký k t h p
đ ng bán quy n ch n. N u công ty thành viên không th tìm đ c ng i bán, t
công ty s bán quy n ch n. Vì v y m t công ty thành viên có th v a là nhà môi
gi i (mang ng i mua và ng i bán đ n g p nhau) v a là nhà kinh doanh (ng i
th t s th c hi n v th giao d ch).
M c dù th tr ng quy n ch n phi t p trung này có th t n t i, nó có r t
nhi u khi m khuy t. Th nh t, th tr ng này không cung c p cho ng i n m gi
quy n ch n c h i bán quy n ch n cho m t ng i khác tr c khi quy n ch n đáo
h n. Các quy n ch n đ c thi t k đ đ c n m gi cho đ n khi đáo h n và r i
- 5-
chúng s đ c th c hi n ho c đ cho h t hi u l c. Vì v y, h p đ ng quy n ch n có

r t ít th m chí là không có tính thanh kho n. Th hai, vi c th c hi n h p đ ng c a
ng i bán ch đ c b o đ m b i công ty môi gi i kiêm kinh doanh. N u ng i bán
ho c công ty thành viên c a Hi p h i các Nhà Môi gi i và kinh doanh quy n ch n
mua và quy n ch n bán b phá s n thì ng i n m gi quy n ch n s b thi t. Th
ba, chi phí giao d ch t ng đ i cao, m t ph n là do hai v n đ trên.
N m 1973, đã có m t thay đ i mang tính cách m ng trong th gi i quy n
ch n. Sàn giao d ch Chicago Board of Trade (CBOT), sàn giao d ch lâu đ i nh t và
l n nh t v các h p đ ng giao sau hàng hoá, đã t ch c m t sàn giao d ch dành
riêng cho giao d ch quy n ch n tài s n c s . Sàn giao d ch này đ c đ t tên là
Chicago Board Options Exchange (CBOE) và m c a giao d ch quy n ch n mua
vào ngày 26/4/1973. Các h p đ ng quy n ch n bán đ u tiên đ c đ a vào giao d ch
trong tháng 6/1977.
CBOE đã t o ra m t th tr ng trung tâm cho các h p đ ng quy n ch n.
B ng cách tiêu chu n hóa các k h n và đi u ki n c a h p đ ng quy n ch n, nó đã
làm t ng tính thanh kho n c a th tr ng. Nói cách khác m t nhà đ u t đã mua
ho c bán m t h p đ ng quy n ch n tr c đó có th quay tr l i th tr ng tr c khi
h p đ ng đáo h n và bán ho c mua quy n ch n và nh v y là đã bù tr v th ban
đ u. Tuy nhiên, quan tr ng nh t, CBOE đã b sung m t trung tâm thanh toán đ m
b o cho ng i mua r ng ng i bán s th c hi n đ y đ ngh a v theo h p đ ng. Vì
v y, không gi ng nh trên th tr ng phi t p trung, ng i mua quy n ch n không
còn ph i lo l ng v r i ro tín d ng c a ng i bán. i u này khi n quy n ch n ngày
càng tr nên h p d n h n đ i v i công chúng.
T th i đi m đó, nhi u sàn giao d ch ch ng khoán và g n nh t t c sàn giao
d ch giao sau b t đ u giao d ch quy n ch n. c kích thích b i nhu c u c a công
chúng v quy n ch n, ngành kinh doanh này t ng tr ng m nh m cho đ n khi th
tr ng ch ng khoán s p đ n ng n vào n m 1987. B t n h i b i cú s c này, nhi u
nhà đ u t cá nhân đã s d ng quy n ch n tr c đây đã tránh xa th tr ng này và
kh i l ng giao d ch ch m i h i ph c m c n m 1987 trong th i gian g n đây.
- 6-
M c dù các giao d ch c a các đ nh ch trên sàn giao d ch quy n ch n v n

t ng đ i m nh sau v s p đ , m t xu h ng đ ng th i t n t i đã bu c các sàn giao
d ch ph i đ ng đ u v i m i đe d a c nh tranh m i: s h i sinh c a các th tr ng
quy n ch n phi t p trung. Vào đ u th p niên 1980, nhi u công ty b t đ u s d ng
hoán đ i ti n t và lãi su t đ qu n tr r i ro. Do s v n hành t t c a th tr ng và
ngay sau đó, các công ty b t đ u t o ra các d ng h p đ ng phi t p trung khác nh
h p đ ng k h n và nh mong đ i, quy n ch n b t đ u đ c s d ng. Tuy nhiên, vì
đ nh m c t i thi u c a m i giao d ch khá l n và có r i ro tín d ng, công chúng
không th tham gia vào th tr ng phi t p trung m i h i sinh này. S phát tri n c a
th tr ng t p trung c a các đ nh ch này đã gây áp l c n ng n lên các sàn giao
d ch quy n ch n. Vào đ u th p niên 1990, các sàn giao d ch c g ng tr nên sáng
t o h n đ dành l i th ph n giao d ch c a các đ nh ch và kích thích m i quan tâm
c a công chúng v i quy n ch n. Tuy nhiên các xu h ng này không có ngh a là
quy n ch n đang m t d n tính đ i chúng; th t ra chúng ph bi n h n bao gi h t đ i
v i các đ nh ch tài chính và doanh nghi p, nh ng m c t ng tr ng thì t p trung
các th tr ng phi t p trung.
Hi n nay có m t s l n các th tr ng quy n ch n phi t p trung đ c giao
d ch ch y u b i các nhà đ u t t ch c. Chicago không còn là trung tâm c a ngành
kinh doanh quy n ch n, quy mô th tr ng này là trên toàn th gi i.
Hi n nay t i Vi t Nam, th tr ng công c phái sinh v n còn khá m i m , y
Ban Ch ng Khoán Nhà n c c ng đã có k ho ch xây d ng l trình th tr ng phái
sinh t nay đ n n m 2020.
2.1.1.3. Phân lo i quy n ch n
 C n c vào tính ch t mua hay bán thì quy n ch n chia làm 2 lo i: Quy n ch n
mua và Quy n ch n bán. Quy n ch n mua trao cho ng i n m gi quy n ch n
đ c mua tài s n vào m t ngày xác đ nh v i m t m c giá xác đ nh. Ng c l i,
quy n ch n bán trao cho ng i n m gi quy n đ c bán tài s n vào m t ngày
nh t đ nh v i m c giá xác đ nh.
- 7-
 C n c vào th i gian th c hi n quy n ch n thì quy n ch n đ c chia thành 2

lo i: quy n ch n ki u M và quy n ch n ki u châu Âu. Quy n ch n ki u M có
th th c hi n quy n vào b t c th i đi m nào cho đ n ngày đáo h n h p đ ng,
trong khi đó quy n ch n ki u châu Âu ch đ c th c hi n quy n vào ngày đáo
h n h p đ ng.
2.1.1.4. Giá h p đ ng quy n ch n
Phí h p đ ng quy n ch n (giá quy n ch n) là kho n ti n mà bên mua h p
đ ng quy n ch n ph i tr cho bên bán. Kho n phí này đ c bên mua thanh toán
ngay sau khi h p đ ng đ c ký k t. n ngày đáo h n n u bên mua không th c
hi n quy n thì l i nhu n c a bên bán chính là kho n phí này và đây c ng là t n th t
c a bên mua. L i nhu n c a bên bán b gi i h n và t i đa b ng phí quy n ch n đã
nh n.
2.1.2. Các b ph n c u thành giá quy n ch n
2.1.2.1. Giá tr n i t i c a quy n ch n
Giá tr n i t i c a m t quy n ch n là giá tr mà ng i n m gi quy n ch n s
nh n đ c b ng cách th c hi n quy n ch n ngay l p t c.
i v i quy n ch n mua, n u giá tr th c hi n th p h n giá hi n t i c a tài
s n c s , quy n mua đó đ c coi là lãi. M t quy n ch n có m c giá th c hi n
ngang v i giá hi n hành c a tài s n c s đ c coi là hòa v n, n u giá th c hi n cao
h n giá hi n hành c a tài s n c s thì b coi là l . Trong c hai tr ng h p quy n
ch n mang l i kho n l và hòa v n đ u có giá tr n i t i b ng không vì ng i gi
quy n ch n mua không th c hi n quy n và không thu đ c lãi.
i v i quy n ch n bán, là ng i gi quy n ch n bán s có lãi n u nh giá
th c hi n quy n cao h n giá hi n hành c a tài s n c s và b l n u nh giá th c
hi n quy n th p h n giá hi n hành c a tài s n c s .
2.1.2.2. Giá tr th i gian c a quy n ch n
Giá tr th i gian c a m t quy n ch n là kho n chênh l ch gi a giá c a quy n
ch n và giá tr n i t i. Th i gian cho đ n khi đáo h n c a quy n càng dài thì giá tr
th i gian c a quy n càng l n, b i vì ng i mua quy n ch n hy v ng r ng vào m t
- 8-
th i đi m nào đó tr c khi h t h n, nh ng thay đ i v giá c a tài s n c s trên th

tr ng s làm t ng giá tr c a các quy n ch n, do đó h s n sàng tr m t kho n ti n
chênh l ch trên giá tr n i t i l n.
2.1.3. T m quan tr ng c a vi c đ nh giá quy n ch n
M t lý do đ i v i s thành công phi th ng c a các quy n ch n là r ng các
quy n ch n này có th đ c đ nh giá. Cho r ng có m t th tr ng n ng đ ng và có
tính thanh kho n v i nhi u ng i mua và ng i bán, t o ra m t lu ng giá c liên t c
đ i v i m t ch ng khoán c th . Tuy nhiên, vi c đ nh giá các quy n ch n v t ra
ngoài n n t ng cung c u. Nh ng ng i tham gia th tr ng tuân th các ph ng
th c đ nh giá, các ph ng th c này có th đ c s d ng nh nh ng quy t c chu n.
ây là m t đ c tính h p d n dành cho các quy n ch n vì s hi n di n c a ph ng
pháp đ nh giá d n đ n các chi n l c buôn bán ch ng khoán s có hi u qu h n.
2.1.4. Các mô hình đ nh giá quy n ch n ph bi n
Có nhi u mô hình đ đ nh giá h p đ ng quy n ch n nh ng đ c s d ng
r ng rãi ph bi n nh t là mô hình đ nh giá quy n ch n Nh phân và mô hình đ nh
giá quy n ch n Black Scholes.
2.1.4.1. Mô hình đ nh giá quy n ch n nh phân: là mô hình th i gian r i r c v i
gi đ nh là th i h n c a quy n ch n đ c chia thành m t s đ n v th i
gian h u h n nh t đ nh đi u này là không phù h p v i th c t .
2.1.4.2. Mô hình đ nh giá quy n ch n Black Scholes: kh c ph c nh c đi m
c a Mô hình đ nh giá Nh phân trên đó là th i gian r i r c, Black và
Scholes đã ti p c n theo h ng s d ng gi i tích ng u nhiên đ xây d ng
mô hình th i gian liên t c trong đ nh giá h p đ ng quy n ch n.
Do th i gian có h n và phù h p v i th c t , tác gi ch đ c p đ n mô hình
đ nh giá quy n ch n Black Scholes.
2.1.5. Quá trình hình thành mô hình đ nh giá quy n ch n Black Scholes
Mô hình Black Scholes đ c phát tri n b i 3 nhà kinh t h c: Fischer Black,
Myron Scholes và Robert Merton. N m 1969, Fischer Black là ng i đ u tiên đ a
ra ý t ng v mô hình này. T p chí “Journal of Political Economy 1972” đã đ ng
- 9-
Fisher Black và Myron Scholes đã phát tri n mô hình đ nh giá m t h p đ ng quy n

ch n c a Châu Âu trên tài s n c s không tr b ng c t c và n m 1973 Fischer và
Scholes đã công b công trình nghiên c u c a mình trên t báo n i ti ng “The
Pricing of Options and Corporate Liabilities”. Nh ng khái ni m nêu trong bài báo
này có tính đ t phá, n m 1997, Merton và Scholes đã đo t gi i Nobel Prize Kinh t .
Mô hình Black Scholes đ c xem là m t mô hình quan tr ng nh t và đ c s d ng
r ng rãi nh t trong l nh v c tài chính hi n nay. Theo Rubinstein (1994) đã kh ng
đ nh đ nh mô hình đ nh giá quy n ch n Black Scholes là mô hình đ c s d ng
r ng rãi nh t, v i xác su t thành công đ t đ c và nó có ý ngh a trong l ch s nhân
lo i. Nó đ c xem là viên đá n n cho nh ng mô hình đ nh giá quy n ch n sau này.
K t khi mô hình này phát tri n các tác gi nghiên c u khác đã liên t c tìm ki m
tính th c ti n c a nó.
Vi c đ nh giá các quy n ch n ki u Châu Âu xu t phát t s th t r ng các quy n
ch n mua và ch n bán tùy thu c vào sáu nhân t đ u vào. Nh ng nhân t đó là:
- Giá c a tài s n c s (S);
- Giá th c hi n (K);
- Th i gian đ n khi đáo h n (T);
- b t n t su t sinh l i c a tài s n c s ( );
- Lãi su t (r)
- Và chia c t c (d) (n u có).
T nh ng nhân t đ u vào nêu trên, ta có hàm giá c a m t quy n ch n mua (C) và
quy n ch n bán (P) ki u Châu Âu là:
C = f(S, K, T, , r, d) (2.1)
Và t ng t chúng ta có th vi t giá c a quy n ch n bán (P) là:
P = f(S, K, T, , r, d) (2.2)
Quy n ch n mua và quy n ch n bán t (2.1) và (2.2) trên, ta có m i quan h cân
b ng gi a quy n ch n mua và quy n ch n bán, đ c th hi n nh sau:
P + S = C + K.e-r.T
P P (2.3)
- 10 -
Ngoài ra, suy lu n v m t tài chính cho phép ng i ta nh n đ nh các thành ph n c a

(2.1) và (2.2) th a mãn nh ng m i t ng quan sau:
> 0; < 0; > 0; > 0; > 0; < 0; (2.4)
< 0; > 0; > 0; > 0; < 0; > 0; (2.5)
Tr c Fischer Black và Myron Scholes (1973), có nhi u nhà kinh t h c và

nghiên c u đã n l c đ rút ra m t ph ng pháp gi i có nghi m kín đ i v i (2.1).
Ch ng h n, n m 1877 Charles Castelli đã vi t m t cu n sách “The Theory of
Options in Stocks and Shares”. Cu n sách c a Castelli đã gi i thi u v i công chúng
nh ng khía c nh v b o hi m r i ro và đ u c c a các quy n ch n, nh ng đã không
thành công trong vi c đ nh giá nh ng ch ng khoán này. Nhà toán h c Louis
Bachelier (1900) đã đ a ra đánh giá phân tích đ c bi t đ n s m nh t đ i v i các
quy n ch n trong lu n án toán h c c a mình có tên “Theorie de la Speculation” t i
Sorbonne, cu n sách đ c vi t d i s giám sát c a nhà toán h c n i ti ng tên là
Henri Poincare. Lu n án này ban đ u đ c vi t b ng ti ng Pháp, sau này đã đ c
d ch sang ti ng Anh và phát hành trong sách c a Paul Cootner (1964).
Bachelier đã gi i thi u trong lu n án nghiên c u c a mình khái ni m v quá
trình ng u nhiên liên t c, đây là m t b c ti n v đ i nh ng c ng có m t v n đ
quan tr ng vì quá trình đó t o ra giá tài s n c s ch p nh n c giá ch ng khoán âm
và giá quy n ch n cao h n giá tài s n c s . Nh ng s ki n l n nh Chi n tranh th
gi i th I, s s p đ th tr ng ch ng khoán n m 1929 và Chi n tranh th gi i th
II đã làm thay đ i s chú ý đ n vi c đ nh giá các quy n ch n, cho đ n gi a nh ng
n m 1950 khi Paul Samuelson (1965) quay tr l i nghiên c u đ nh giá các quy n
ch n. Trong cùng n m đó, Richard Kruizenga, m t trong nh ng sinh viên c a
Samuelson, trích d n nghiên c u c a Bachelier trong lu n án c a ông có tiêu đ
“Put and Call Options: A Theoretical and Market Analysis”. N m 1962, m t lu n
án khác, l n này là c a James Boness, đã t p trung vào v n đ quy n ch n. Trong
lu n án c a mình có tiêu đ “A Theory and Measurement of Stock Option Value”,
- 11 -
Boness đã đ a ra m t ph ng th c đ nh giá, ph ng th c này đã t o nên m t b c

ti n quan tr ng v m t lý thuy t t nh ng nghiên c u tr c đó.
Cu i cùng, g n nh x y ra đ ng th i và đ c l p vào đ u nh ng n m 1970,
Robert Merton (1973) vi t lu n án ti n s c a mình d i s giám sát c a Paul
Samuelson t i MIT, Fischer Black và Myron Scholes, là nh ng nhà nghiên c u tr ,
đã khám phá ra mô hình Black Scholes (1973) n i ti ng hi n nay, hay còn đ cg i
là mô hình Black-Scholes-Merton.
2.1.6. Nh ng gi đ nh c a mô hình đ nh giá quy n ch n Black Scholes
Trong kinh t tài chính, c ng nh trong khoa h c, các gi đ nh đ c t o nên
đ đ n gi n hóa tính ph c t p c a v n đ c n ph i gi i quy t. N u các gi đ nh quá
v ng ch c thì v n đ có th b t m th ng hóa. Vì v y, c n ph i có m t s đánh giá
c n th n tính phù h p c a các gi đ nh này. Merton (1975 và 1982) đã đ a ra m t
bài th o lu n dài v tính phù h p c a nh ng gi đ nh này. V c b n, gi đ nh bán
kh ng, không gi i h n buôn bán ch ng khoán, kinh doanh liên t c, không phí giao
d ch ho c thu và tính có th chia tuy t đ i m i ch ng khoán là nh ng gi đ nh
chu n đã đ c s d ng gi i quy t nhi u v n đ khác nh l a ch n danh m c đ u t .
ng th i, gi đ nh vi c vay v n và cho vay v n v i m c lãi su t phi r i ro không
đ i và gi đ nh không chia c t c có th d dàng thay đ i.
Nh ng gi đ nh c a Mô hình Black Scholes nh sau:
 Giá ch ng khoán c s S t tuân theo đ ng thái mô hình hình h c Brown (GBM)
R R
v i đ l ch không đ i µ và đ b t n không đ i :
dS t = µ S t dt +
R R R R R R S t dZ t
R R R R (trong đó: µ, là các h ng s ) (2.6)
 Có th bán kh ng tài s n c s c s .
 Không có gi i h n buôn bán ch ng khoán.
 Kinh doanh ch ng khoán là liên t c.
 Không phí giao d ch ho c không thu .
 Toàn b các ch ng khoán đ u có th chia đ c m t cách tuy t đ i (ví d có th
mua 1/100th c a m t tài s n c s ).
 Có th vay và cho vay ti n m t v i m c lãi su t phi r i ro không đ i.
- 12 -
 Tài s n c s không tr c t c.
T các gi đ nh và th o lu n c a Merton trên, gi đ nh th nh t (2.6) là gi đ nh
quan tr ng nh t trong mô hình đ nh giá quy n ch n Black Scholes. Th c t , cho đ n
khi công th c (2.6) đ c đ a ra là ph ng trình phù h p đ mô t l i nhu n c a tài
s n c s , không có nhà nghiên c u nào thành công trong vi c đ nh giá các quy n
ch n m t cách chính xác b i vì h đ u xem xét nh ng tình hu ng đ c bi t c a công
th c (2.6). Ch ng h n, bài nghiên c u c a Bachelier cho r ng tr ng h p đ c bi t
c a (2.6) là µ = 0 và = 1.
2.1.7. Các y u t nh h ng mô hình đ nh giá quy n ch n Black Scholes
2.1.7.1. Ki u quy n ch n
Quy n ch n ki u M và quy n ch n ki u Châu Âu s có m c giá khác nhau.
Quy n ch n ki u M th ng có giá cao h n quy n ch n ki u Châu Âu vì quy n
ch n ki u M cho phép ng i s h u nó có c h i yêu c u th c hi n h p đ ng
nhi u h n quy n ch n ki u Châu Âu.
2.1.7.2. Giá c phi u
M i quan h gi a giá c phi u và giá quy n ch n th ng đ c bi u di n d i d ng
m t giá tr đ n, g i là delta. Delta thu đ c t phép tính gi i tích l y vi phân giá
quy n ch n mua trong m i t ng quan v i giá c phi u.
Delta quy n ch n mua = = N(d 1 )

R R (2.7)
Vì N(d 1 ) là xác su t, delta ph i có giá tr t 0 đ n 1.

R R
Vì các gi đ nh c a phép tính vi phân, delta là giá tr thay đ i c a giá quy n ch n

mua ng v i m t thay đ i r t nh trong giá c phi u. Delta c ng thay đ i khi quy n
ch n phát tri n trong su t th i h n c a nó. Nói cách khác, ngay c khi giá c phi u
không thay đ i, delta c ng s thay đ i.
N u ta l p m t danh m c v i các v th khác nhau c a các quy n ch n c ng nh tài
s n sao cho delta(danh m c) = 0. i u này g i là phòng h delta. M t v th đ c
phòng h delta đ c g i là trung l p delta và danh m c có delta(danh m c) = 0
đ c g i là danh m c dung hòa delta.
- 13 -
i v i các danh m c dung hòa delta đ tránh ph i đi u ch nh danh m c, gi m chi

phí thì ta tính toán sao cho gamma c a quy n ch n b ng 0. Gamma c a quy n ch n
là ph n thay đ i c a delta ng v i m t m c thay đ i r t nh trong giá c phi u.
Công th c gamma là:
`( )
Gamma quy n ch n mua = = = (2.8)
. . . .
Gamma càng l n, delta càng nh y c m đ i v i s thay đ i trong giá c phi u và

càng khó duy trì m t v th trung l p delta. Gamma luôn luôn d ng và l n nh t khi
giá c phi u g n v i giá th c hi n. Khi giá c phi u cao ho c th p so v i giá th c
hi n, gamma g n b ng 0. Gamma thay đ i khi quy n ch n ti n d n đ n ngày đáo
h n.
Gamma đ i di n cho tính không ch c ch n c a delta. Gamma càng l n khi n cho
khó phòng ng a delta h n vì delta thay đ i nhanh h n và nh y c m h n v i nh ng
bi n đ ng l n c a giá c phi u.
2.2.7.1. Th i gian đ n khi đáo h n
M i quan h gi a giá quy n ch n và th i gian đ n khi đáo h n đ c minh h a
trong hình d i đây:
Hình 2.1: Bi u đ bi u di n m i quan h gi a giá quy n ch n và th i gian đ n
khi đáo h n quy n ch n
Giá quy n ch n
0 Th i gian đ n khi đáo h n
M c gi m trong giá tr quy n ch n mua khi th i gian trôi đi là ph n suy gi m

giá tr th i gian. T l c a ph n suy gi m giá tr th i gian đ c đo b ng theta c a
quy n ch n mua và theta cho m t quy n ch n mua ki u Châu Âu nh sau:
- 14 -
. .
Theta quy n ch n mua = = . . . ( ) (2.9)
.
2.2.7.2. b t n hay đ l ch chu n

Trong mô hình Black Scholes, đ b t n hay đ l ch chu n c a t su t sinh l i
ghép lãi liên t c c a tài s n c s .
nh y c m c a giá quy n ch n mua đ i v i m t thay đ i r t nh trong đ
b t nđ c g i là vega và vega cho m t quy n ch n mua ki u Châu Âu nh sau:
.
Vega quy n ch n mua = = (2.10)
Mô hình Black Scholes không th t s cho phép đ b t n thay đ i trong khi

quy n ch n còn t n t i. Tuy nhiên, khái ni m đ b t n thay đ i v n đ c quan tâm
b i nh ng nhà kinh doanh quy n ch n s d ng mô hình Black Scholes. R i ro vega
này có th đ c phòng h b ng cách s d ng m t v th bù tr theo m t công c
khác, ví d nh m t quy n ch n mua khác, d a trên r i ro vega c a nó.
đ tđ cm t cl ng có th tin c y v đ b t n ho c đ l ch chu n là
m t vi c làm khó kh n. H n n a, mô hình Black Scholes và giá quy n ch n nói
chung r t nh y c m v i cl ng này, có hai ph ng pháp ti p c n đ cl ng
đ b t n: đ b t n quá kh ho c b ng mô hình Arch, Garch.
2.2.7.3. Lãi su t phi r i ro
Trong khuôn kh mô hình Black Scholes, lãi su t phi r i ro ph i đ c bi u
di n d i d ng ghép lãi liên t c. Giá quy n ch n mua g n nh là tuy n tính v i lãi
su t phi r i ro và không thay đ i nhi u trong m t biên đ khá r ng c a lãi su t phi
r i ro. nh y c m c a giá quy n ch n mua v i lãi su t phi r i ro đ c g i là Rho
và đ c tính b i công th c:
Rho c a quy n ch n mua = = . . e-rT. N(d 2 )

P P R R (2.11)
- 15 -
K T LU N CH NG 2
ã có nhi u nghiên c u c a các h c gi các qu c gia trên th gi i và trong

n c v các công c tài chính phái sinh đ phòng ng a r i ro tài chính mà chính là
phòng ng a r i ro ki t giá tài chính (Financial risk) t c là nh ng r i ro liên quan
đ n nh ng thay đ i c a nh ng nhân t nh lãi su t, giá tài s n c s , giá c hàng
hóa, t giá và ch ng khoán liên quan đ n thu nh p c a nhà đ u t . Trong Ch ng 2,
tác gi đ c p đ n công c tài chính phái sinh phòng ng a r i ro là h p đ ng quy n
ch n, m t s khái ni m, các b ph n c u thành nên giá quy n ch n và các mô hình
đ nh giá quy n ch n ph bi n đ c s d ng r ng rãi là mô hình đ nh giá quy n
ch n Nh phân và mô hình đ nh giá quy n ch n Black Scholes. Do h n ch v th i
gian và khách quan, tác gi ch nghiên c u Mô hình đ nh giá quy n ch n Black
Scholes: ngu n g c hình thành mô hình Black Scholes: đ c phát tri n b i 3 nhà
kinh t h c (Fischer Black, Myron Scholes và Robert Merton), k t khi mô hình
này phát tri n các tác gi đã liên t c tìm ki m tính th c ti n c a nó và hi n nay mô
hình này là m t trong nh ng mô hình đ c áp d ng ph bi n nh t trên th gi i
trong đ nh giá quy n ch n b i công th c Black Scholes đ c xây d ng trên c s
toán h c và nh ng gi đ nh c b n n i ti ng, trong đó gi đ nh th nh t (2.6) là
quan tr ng nh t.
- 16 -
CH NG 3: PH NG PHÁP NGHIÊN C U
3.1. Mô hình đ nh giá quy n ch n Black Scholes

3.1.1. Các đ o hàm hình thành công th c Black Scholes
Ta xét m t quy n ch n mua tài s n c s S t theo (2.6) có giá th c hi n là K và R R
th i gian h t h n quy n ch n là T. Vào th i đi m hi n t i t, gi s k v ng đ n th i

đi m h t h n (T) là có giá là S T , x y ra 2 tr R R ng h p: v i S T > K ho c S T < K s có
R R R R
các xác su t t ng ng:

p = Prob[S T > K] R R (3.1)
và t (3.1) ta có: (1 – p) = Prob[S T < K] R R (3.2)
T ng ng v i (3.1) và (3.2), giá c a m t quy n ch n mua tài s n c s ki u Châu
Âu (không có c t c) t i th i đi m h t h n quy n ch n (T), ký hi u là C T s là: R R
C T = E[max(0, S T – K)]
R R R R (3.3)
T i th i đi m hi n t i t là:
C t = e-r.T . E[max(0, S T – K)]
R R P P R R (3.4)
K t h p (3.1), (3.2) v i (3.3) ta có giá c a quy n ch n mua tài s n c s t i th i
đi m hi n t i t (C t ) nh sau: R R
C t = p.e-rT. E(S T – K) + (1-p)*0

R R P P R R
= p . e-rT. E(S |S > P P

) - p . e-rT. K
P P (3.5)
Theo tính toán trong Hull (2006) cho r ng:
.
p = P(S T – K) = N R R
= N(d 2 ) R R (3.6)
Trong đó:
.
d =
T ng t theo tính toán c a Hull (2006), ta có:

.
p . E (S | S > ) = S t . erT. N R R P P
- 17 -
= S t . er.T . N(d 1 )
R R P P R R (3.7)
Trong đó:
.
d =
Thay (3.6) và (3.7) áp vào (3.5), ta có công th c Black Scholes nh sau:

C t = p . e-r.T. E(S |S >
R R P P
) - p . e-r.T. KP P
= e-r.T. S t . er.T. N(d 1 ) - e-r.T. K . N(d 2 )

P P R R P P R R P P R R
= S t . N(d 1 ) – K . e-r.T . N(d 2 )

R R R R P P R R (3.8)
Nói cách khác, mô hình Black-Scholes trong (3.8) là k t qu c a m t s gi đ nh
đ n gi n, suy lu n v m t tài chính và tính toán c a ba tích phân toán h c.
3.1.2. Công th c mô hình Black Scholes
T (3.8) đ c vi t l i d i d ng t ng quát th i đi m hi n t i t=0 nh sau:
C = S 0 . N(d 1 ) – K.e-r.T . N(d 2 )
R R R R P P R R (3.9)
T (2.3) và (3.9) ta có:
P=e . K. N( d ) S. N( d ) (3.10)
Trong đó:
C = Giá quy n ch n mua tài s n c s
P = Giá quy n ch n bán tài s n c s
S 0 = giá tài s n c s hi n hành
R R
T = th i gian cho đ n khi h t h n quy n ch n

K = giá th c hi n quy n ch n
r = Lãi su t phi r i ro (ghép lãi liên t c)
N = hàm phân ph i tích l y chu n t c
e = s h ng hàm m (e = 2.7183)
.
= (3.11)
.
= = (3.12)
- 18 -
= đ b t n hàng n m c a t su t sinh l i ghép lãi liên t c (lo-ga-

rit) c a giá tài s n c s (đ l ch chu n t su t sinh l i c a tài s n
c s )
T công th c (3.8) cho th y r ng giá c a m t quy n ch n mua là s khác
bi t gi a giá tr mong đ i c a tài s n c s c s và chi phí d ki n c a quy n ch n.
Giá tr mong đ i c a giá tài s n c s và chi phí d ki n c a quy n ch n liên quan
đ n xác su t có liên quan đ n phân ph i chu n thông th ng đ c s d ng đ mô t
thành ph n b c ng u nhiên liên t c c a giá tài s n c s .
3.2. M t s mô hình ki m đ nh và cl ng th a mãn gi đ nh c a công
th c mô hình Black Scholes
3.2.1. Quy trình tích phân Itô
Quy trình tích phân Itô đóng m t vai trò quan tr ng trong vi c đ nh giá
ch ng khoán phái sinh. Gi đ nh th nh t c a mô hình Black Scholes, ph ng trình
(2.6), v ý ngh a toán h c và tài chính c a ph ng trình này đ c nêu trong
Malliaris và Brock (1982), ph i tuân theo quy trình tích phân Itô.
V m t toán h c, hàm liên t c b t k có th g n gi ng v i hàm đa th c v
m c đ chính xác. Tuy nhiên, h u h t giá tài s n đ u r t ng u nhiên và đ c th
hi n d i d ng m t đa th c b c cao. Vì v y, nh ng ph ng pháp g n đúng thì
không có tác d ng trong vi c mô t l i nhu n c a tài s n.
M t ph ng pháp ti p c n thay th ph ng pháp g n đúng c a đa th c là l p
nh ng chênh l ch giá tài s n c s c ng tuân nh m t b c ng u nhiên, t c là:
S t - S t-1 = dS t
R R R R R R (3.13)
Gi đ nh r ng l i nhu n tài s n có thay đ i µ ≠ 0 và đ b t n >0 đi u này
cho phép chúng ta đ a ra ph ng trình (2.6).
V y t su t sinh l i c a tài s n b t k trong kho ng th i gian kinh doanh dt
là:
Rt =
R R (3.14)
T ph ng trình (2.6), chúng ta có:

- 19 -
( ) = µ.dt + .dZ (3.15)
E( ) = E(µ).dt + E( .dZ ) (3.16)
Trong đó:
= (3.17)
E(µ)=µ (µ là m t h ng s ) (3.18)
E( .dZ t ) = .E(dZ t ) = 0 do E(dZ t ) = 0 và Var(dZ t )=1;
R R R R R R R R (3.19)
V y đ ki m đ nh quá trình giá tài s n c s có đ ng thái tuân theo mô hình Brown
hình h c (GBM) theo gi đ nh (2.6) t ng đ ng v i vi c ki m đ nh giá tài s n c
s có tuân theo quy trình Itô, t c là bi n dZ t là m t bi n ng u nhiên mô t b R R c
ng u nhiên liên t c theo phân ph i chu n v i m c trung bình b ng 0 (µ=0) và
ph ng sai b ng 1 ( =1).
Khi Black và Scholes (1973) và Merton (1973) gi đ nh r ng tài s n c s theo quá
trình tích phân Itô trong (2.6), đây là m t b c c c k thành công cho phép các nhà
nghiên c u s d ng lý thuy t toán h c hi n hành có l p lu n trên c s tài chính đ
gi i quy t đ nh giá tài s n phái sinh. Khi đó giá c a tài s n c s theo quy trình
ng u nhiên s đ c xác đ nh b i công th c sau:
µ . .
St = S0 .
R R R R (3.20)
trong đó µ thay đ i và là đ b t n c a giá tài s n, Z t v i t €(0,∞) là quá trình R R
Wiener có phân ph i chu n v i m c trung bình b ng 0 và ph ng sai b ng 1.

L y lô-ga-rit (3.20), ta có:
ln(S ) = ln(S ) + µ . + .Z (3.21)
Ph ng trình (3.21) nói lên r ng giá tài s n c s mô t b ng (3.20) đ c phân ph i

lo-ga-rit chu n v i k v ng và ph ng sai đ c đ a ra b ng:
E(lnS t )= ln(S 0 ) + µ
R R R R . (3.22)
Var(ln S t ) = R R
2
P P .t (3.23)
(µ. )
St = S0 .
R R R R (3.24)
- 20 -
3.2.2. Mô hình chuy n đ ng Brown hình h c (GBM)

th a mãn gi đ nh trong mô hình Black Scholes, s bi n đ ng giá tài s n c s
ph i tuân theo phân ph i lo-ga-rit chu n. Ta bi t, n u lo-ga-rit m t s tuân theo
phân ph i chu n thì bi n s đó đ c cho là có phân ph i lo-ga-rit chu n.
x t = {lnS t } là quá trình lo-ga-rit c a giá tài s n.
R R R R (3.25)
ki m đ nh gi thi t: Giá c a tài s n c s có tuân theo phân ph i logarit chu n
hay không (t c là R t = ln( R R ) có phân ph i chu n) ta ch c n ki m đ nh {S t } là quá R R
trình giá tài s n có đ ng thái tuân theo mô hình hình h c Brown (GBM) t ng
đ ng v i vi c ki m đ nh x t là nghi m c a quy trình tích phân Itô, đ R R c vi t l i
d i d ng sau:
= + . (B là chuy n đ ng Brown) (3.26)
= . + . ~ (0,1) (3.27)
t: = , cho =1
T (3.14) ta có: x =x x( ) = + . (3.28)

T (3.15) ta có: x = + x( ) + v (3.29)
= . , ~ (0, )
x t là m t b
R R c ng u nhiên.
V y vi c ki m đ nh {S t } là quá trình giá có đ ng thái tuân theo mô hình hình h c
R R
Brown (GBM) t c là th c hi n ki m đ nh x t là m t b R R c ng u nhiên.

S d ng ki m đ nh nghi m đ n v c a Dickey – Fuller (DF)
Ta có quá trình AR(1):
x = + x( ) + v v ~NID(0, ) (3.30)
x = + .x + v v ~NID(0, ) (3.31)
Ki m đ nh c p gi thi t: H0 : R R = 1 (chu i không d ng) (3.32)
H1 : R R < 1 (chu i d ng) (3.33)
N u giá tr tuy t đ i t tính toán l n h n giá tr tuy t đ i t tra b ng ta bác b gi
thuy t H 0 . N u giá tr tuy t đ i t tính toán nh h n giá tr tuy t đ i t tra b ng ta
R R
- 21 -
ch p nh n gi thuy t H 0 , ta k t lu n quá trình {x t } là m t b

R R R R c ng u nhiên hay {S t }R R
là quá trình giá có đ ng thái tuân theo mô hình GBM.

3.2.3. Mô hình cl ng đ b t n hay đ l ch chu n
cl ng đ b t n là v n đ r t quan tr ng trong vi c qu n tr r i ro tài chính.
Vi c đ nh giá giá tr quy n ch n có chính xác hay không là do giá tr đ b t n quy t
đ nh. Có nhi u mô hình đ cl ng nh : trong các mô hình d báo VaR (Value at
Risk) các chuyên gia đã s d ng khá nhi u ph ng pháp đ tính giá tr VaR ho c mô
hình Historical Simulation (thu c cách ti p c n phi tham s ) ho c mô hình
RiskMetrics, mô hình GARCH (thu c cách ti p c n tham s ) đ tính giá tr ph ng
sai. đây đ cl ng đ b t n trong mô hình Black Scholes ta có th s d ng
ph ng pháp cl ng đ b t n quá kh ho c cl ng đ b t n b ng mô hình
GARCH.
3.2.3.1. cl ng đ b t n quá kh
Gi đ nh chúng ta có m t dãy g m j t su t sinh l i ghép lãi liên t c, m i t
su t sinh l i đ c bi u di n là R t và đi t 1 đ n j. Th nh t ta tính t su t sinh l i
R R
trung bình nh sau:
= (3.34)
Khi đó ph ng sai là:
( ) ( )
= = (3.35)
b t n hay đ l ch chu n là:

= (3.36)
3.2.3.2. cl ng b ng mô hình ARCH
 Mô t mô hình
Chúng ta bi t r ng, phân tích kinh t l ng c đi n đ u gi đ nh ph ng sai
c a sai s là không đ i theo th i gian, tuy nhiên th ng x y ra dao đ ng cao vào
m t s giai đo n theo sau m t s giai đo n t ng đ i ít bi n đ ng và đi u này ch u
nh h ng ít nhi u c a các tin t c t t, x u có liên quan và các nhà đ u t trên th
- 22 -
tr ng đ u ng x theo ki u hành vi đám đông. Theo nghiên c u c a S. McKenzie

(University of Wollongong), D. Gerace (University of Wollongong), Z. Subedar
(University of Wollongong) (2007), “An Empirical investigation of the Black-
Scholes Model: evidence from the Australian Stock” c ng đã k t lu n r ng: “M t
v n đ ti m n ng liên quan đ n vi c cl ng đ b t n. Các nghiên c u trong
t ng lai có th xem xét b ng cách s d ng m t ph ng pháp cách ti p c n đa
tham s nh ph ng pháp ti p c n d a trên mô hình ARCH ho c mô hình VaR đ
cl ng đ b t n nh m c i thi n các k t qu ”. Cho nên gi đ nh ph ng sai
không đ i theo th i gian th ng không phù h p đ i v i d li u chu i th i gian nh
chu i t su t sinh l i. N m 1982, Engle phát tri n mô hình ARCH, cho r ng
ph ng sai c a các s h ng nhi u t i th i đi m t ph thu c vào các s h ng nhi u
bình ph ng các giai đo n tr c. C th nên mô hình hóa đ ng th i giá tr trung
bình và ph ng sai c a chu i d li u khi nghi ng r ng giá tr ph ng sai thay đ i
theo th i gian, đ c th hi n nh sau:
= + + (3.37)
2
u t ~ N(0,
R R P )
P
Ýt ng này th c ra là cho phép ph ng sai c a các h ng nhi u ph thu c vào giá

tr quá kh (hay ph ng sai thay đ i qua th i gian) và cách th c đ mô hình hóa
cho ý t ng này đó là cho ph ng sai ph thu c vào các bi n tr c a h ng nhi u
bình ph ng . i u này đ c minh h a d i đây:
2
R
t RP P = y0 + y1 u t-1 2
R R R R R RP P
R R (3.38)
 Th c hi n ki m đ nh nh h ng mô hình ARCH
Tr c khi cl ng các mô hình ARCH(q), đi u quan tr ng là chúng ta c n ki m
tra xem có t n t i các nh h ng c a ARCH hay không. N u có nh h ng ARCH
thì ta cl ng theo mô hình ARCH thay vì theo ph ng pháp OLS.
B c 1: cl ng ph ng trình trung bình theo ph ng pháp OLS
= + + (3.39)
- 23 -
Các bi n gi i thích bao g m các bi n tr c a bi n ph thu c và các bi n gi i thích

khác có nh h ng đ n Y t . Ngoài ra, khi th c hi n v i d li u m u, thì h ng nhi u
R R
u t trong mô hình đ
R R c đ i thành ph n d e t . R R
B c 2: cl ng ph ng trình h i quy ph sau:

= + + + + + (3.40)
Xác đ nh h s xác đ nh c a mô hình h i quy ph , đ t tên là R2 aux P R
P
B c 3: Xác đ nh gi thi t H 0 nh sau: R R
H0 :R R R
1 R = R
2 R =…= R
q R (3.41)
R T (trong đó: T là s quan sát c a chu i d li u đang đ c xem xét).
Theo phân ph i chi 2
P P v i s b c t do là s đ tr q.
N u giá tr th ng kê 2
P P tính toán R T l n h n giá tr 2
P P tra b ng thì chúng ta bác
b gi thi t H 0 và ng R R c l i.
N u bác b gi thi t H 0 , thì ta k t lu n chu i d li u đang xét có nh h R R ng Arch.
 Công th c mô hình ARCH
 Mô hình ARCH(1)
Mô hình này s mô hình hóa đ ng th i giá tr trung bình và ph ng sai c a m t
chu i th i gian theo cách đ c xác đ nh sau đây:
= + + ( ~ (0, )) (3.42)
= + (3.43)
đ n gi n trong vi c th hi n công th c chúng ta s d ng ký hi u h t thay cho R R
Ph ng trình (3.42) đ c g i là ph ng trình c l ng giá tr trung bình và

ph ng trình (3.43) đ c g i là ph ng trình cl ng giá tr ph ng sai. Mô hình
ARCH(1) cho r ng khi có m t cú s c l n x y ra giai đo n (t-1), thì giá tr u t (giá R R
tr tuy t đ i ho c bình ph ng) c ng s l n h n. Ngh a là, khi l n/nh thì

ph ng sai c a u t c ng s l n/nh . T đây chúng ta có th đ a ra giá tr d báo c a
R R
ph ng sai trong giai đo n ti p theo.

 Mô hình ARCH(q)
- 24 -
Trên th c t , ph ng sai có đi u ki n có th ph thu c không ch m t đ tr mà còn

nhi u đ tr tr c đó n a vì m i tr ng h p có th t o ra m t quy trình ARCH khác
nhau.
Ch ng h n, mô hình ARCH(2) đ c th hi n nh sau:
= + + (3.44)
Nh v y tr ng h p t ng quát s là ARCH(q) đ c th hi n nh sau:
= + (3.45)
Nh v y, mô hình ARCH(q) s mô hình hóa đ ng th i giá tr trung bình và
ph ng sai c a m t chu i theo cách d i đây:
= + + (3.46)
~ (0, )
= + (3.47)
T đây ta có công th c ph ng sai dài h n:
= (0 < 1) (3.48)
b t n hay đ l ch chu n là:

= (3.49)
 Mô hình GARCH
T ng t nh mô hình ARCH nh ng mô hình GARCH cho r ng ph ng sai bây
gi còn ph thu c vào giá tr quá kh c a chính nó. c th hi n qua công th c:
= + + (3.50)
đây chính là giá tr quá kh c a ph ng sai .
Sau khi cl ng ph ng trình ph ng sai theo c 2 mô hình ARCH và GARCH,
ta s ch n ra mô hình phù h p nh t. Sau đó dùng công th c xác đ nh ph ng sai dài
h n đ tính giá tr ph ng sai.
b t n hay đ l ch chu n là: = (3.51)
- 25 -
K T LU N CH NG 3
tài th c hi n ph ng pháp nghiên c u b ng đ nh l ng thông qua mô hình

đ nh giá quy n ch n Black Scholes: các đ o hàm hình thành công th c mô hình
Black Scholes, m t s ki m đ nh và cl ng nh m th a mãn các gi đ nh c a
công th c mô hình đ nh giá quy n ch n Black Scholes nh : tuân th quá trình ngãu
nhiên Itô ho c tuân theo đ ng thái mô hình hình h c Brown.
Ngoài ra theo nghiên c u c a các nhà khoa h c: S. McKenzie (University of
Wollongong), D. Gerace (University of Wollongong), Z. Subedar (University of
Wollongong) (2007), “An empirical investigation of the Black-Scholes model:
Evidence from the Australian Stock”, vi c đ b t n không thay đ i theo th i gian
là không phù h p v i th c t nh t là đ i v i chu i d li u là th i gian, vì v y tác gi
th c hi n ki m đ nh cl ng theo mô hình ARCH nh m t ng m c đ chính xác
và tính phù h p c a mô hình Black Scholes.
- 26 -
CH NG 4: NG D NG MÔ HÌNH NH GIÁ QUY N CH N BLACK

SCHOLES TRÊN SÀN GIAO D CH HÀNG HÓA QU C T LUÂN ÔN
I V I S N PH M CÀ PHÊ ROBUSTA
4.1. C s d li u và k t qu thu th p d li u
4.1.1. C s d li u
Tài s n c s là giá Future cà phê Robusta, Cà phê Robusta (g i là cà phê
v i), thu c loài th c v t Coffee Canephora. ây là gi ng cà phê thích nghi t t v i
khí h u và th nh ng trên vùng đ t đ bazan – Tây Nguyên trù phú v i đ cao t
800m – 1,000m so v i m t n c bi n. H t cà phê Robusta hình bàn c u tròn,
th ng có 2 h t trong 1 trái. Qua quá trình ch bi n trên dây chuy n thi t b hi n đ i
v i công ngh cao, cà phê Robusta có mùi th m d u, v đ ng g t, n c có màu nâu
sánh, không chua, hàm l ng càfein v a đ t o nên lo i cà phê đ c s c phù h p v i
kh u v c a ng i Vi t Nam. Ngoài cà phê Robusta thì còn có Arabica, Cherry, Culi
và m t s lo i khác. Tuy nhiên, lo i đ c xu t kh u ch y u Vi t Nam là cà phê
Robusta và đ c giao d ch trên sàn Giao d ch Hàng hóa Qu c t Luân đôn.
4.1.2. T ng quan v sàn giao d ch hàng hóa Qu c t Luân đôn
Sàn giao d ch Hàng hóa Qu c t Luân ôn, tên vi t t t là LIFFE (LIFFE –
The London International Financial Futures Exchange) do Ông Brian Williamson
thành l p ngày 30/12/1982 nh m t n d ng nh ng l i th c a vi c lo i b quy n
ki m soát ti n t Anh vào n m 1979.
Vào cu i n m 1996, LIFFE tr thành th tr ng trao đ i các h p đ ng t ng
lai l n nh t t i Châu Âu. Vào ngày 24/11/2000 LIFFE đã đóng c a t t c các n i
giao d ch Open Outcry đ thay th hoàn toàn b ng h th ng LIFFE CONNECT.
Vi c thi t k LIFFE CONNECT đã t o cho khách hàng s linh đ ng trong giao
d ch, khách hàng có th th c hi n giao d ch t i b t c n i nào trên th gi i mà
không c n đ n tr c ti p t i sàn.
Nh ng thông tin c b n khi giao d ch t i Sàn LIFFE:
Sàn giao d ch NYSE Liffe London – Anh
- 27 -
n v giao d ch Lot = 10 t n
n v tính USD/t n
Bi n đ ng giá t i thi u 1 USD/T n
• T th 2 đ n th 6
Gi giao d ch • M c a: 16:00, óng c a: 00:30 (hôm sau)
Tháng giao d ch Các tháng: 3, 5, 7, 9, 11 trong n m.

Vào bu i tr a ngày giao d ch cu i cùng c a tháng
Ngày giao d ch cu i cùng
giao hàng.
4.1.3. Ngu n g c s li u
Tác gi thu th p s li u giá future cà phê Robusta trên sàn LIFFE và ngu n
t Ngân hàng K th ng Vi t Nam (Techcombank) c a h p đ ng quy n ch n có
mã: RMX12. ây là h p đ ng quy n ch n có th i gian đáo h n vào cu i tháng
11/2012, là h p đ ng đang đ c các nhà đ u t trên th gi i và trong n c hi n r t
quan tâm do th i gian đáo h n vào g n cu i n m 2012, đ ng th i nó có tính thanh
kho n cao nên tác gi s d ng ngu n s li u này.
Tác gi l y d li u trên Sàn Giao d ch hàng hóa Qu c t Luân đôn (LIFFE)
thông qua trang website:
https://globalderivatives.nyx.com/en/contract/content/33666/settlement-
TU
4
prices?tradeDate=09-17-2012&maturityDate=11-01-2012; T
4
U
và t ng h p giá cà phê Robusta hàng tu n và tr c tuy n hàng ngày t i

website: http://giacaphe.com/, cho ra k t qu d li u m u t ngày 04/01/2010 đ n
TU
4 T
4
U
10/9/2012 (C th chi ti t t i Ph l c 1).

4.2. X lý d li u
4.2.1. Phân tích d li u
C n c s li u m u g m 684 quan sát t i Ph L c 1, cho th y tình hình bi n
đ ng giá future cà phê Robusta c a h p đ ng RMX12 đ c bi u di n nh sau:
Hình 4.1: Bi u đ giá future cà phê Robusta t 04/01/2010 đ n 10/9/2012
- 28 -
3000
2500
2000
1500
1000 St
500
0
04/01/2010
04/03/2010
04/05/2010
04/07/2010
04/09/2010
04/11/2010
04/01/2011
04/03/2011
04/05/2011
04/07/2011
04/09/2011
04/11/2011
04/01/2012
04/03/2012
04/05/2012
04/07/2012
04/09/2012
T hình 4.1 trên, ta th y c a giá cà phê Robusta có s bi n đ ng không n đ nh,
n m 2010 giá m c th p (d i 1,500$), qua n m 2011 giá cà phê có d u hi u t ng
cao có lúc v t ng ng trên 2,500$ do nh h ng suy thoái c a n n kinh t th gi i
nên ng i tiêu dùng trên th gi i có xu h ng chuy n d n sang s d ng cà phê
Robusta thay cho cà phê Arabica vì giá r (ch b ng kho ng 1/3) và trong 8 tháng
đ u n m 2012, giá cà phê lúc t ng, lúc gi m nh ng có chi u h ng gi m d n vào
đ u tháng 9/2012, theo d báo s t ng trong các tháng vào cu i niên v 2011/12.
 L y lo-ga-rit giá future cà phê Robusta đóng c a t ng ngày giao d ch (ký
hi u là X t ). T công th c (3.25), ta có:
R R
X t = Ln(S t )
R R R R
 T su t sinh l i c a giá future cà phê Robusta (ký hi u là R i ). Theo công R R
th c (3.14), ta có:
( )
R =
4.2.2. M t s ki m đ nh và cl ng th a mãn gi đ nh c a công th c mô

hình Black Scholes
4.2.2.1. Ki m đ nh tính phân ph i chu n c a chu i lo-ga-rit giá future cà
phê Robusta
- 29 -
Ki m đ nh tính phân ph i chu n c a chu i giá tài s n c s (S t ) t R R ng đ ng

v i vi c ki m đ nh lo-ga-rit giá future s n ph m cà phê Robusta (X t =Ln(S t )) là m t R R R R
b c ng u nhiên. T c là ki m đ nh X t là m t b R R c ng u nhiên.
Hình 4.2: Bi u đ Lo-ga-rit giá future cà phê Robusta (X t ) R R
Xt=Ln(St)
7.9
7.8
7.7
7.6
7.5
7.4
7.3
7.2
7.1
2010M07 2011M01 2011M07 2012M01 2012M07
Tác gi s d ng ph n m m Eviews 6 đ th c hi n ki m đ nh nghi m đ n v

theo tiêu chu n Dickey–Fuller (DF) ta có k t qu nh sau:
B ng 4.1: B ng k t qu ki m đ nh phân ph i chu n c a chu i giá tài s n c s
Null Hypothesis: X t =Ln(S t ) has a unit root
R R R R
Exogenous: Constant
Lag Length: 1 (Automatic based on SIC, MAXLAG=19)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -1.847918 0.3572

Test critical values: 1% level -3.439710
5% level -2.865561
10% level -2.568968
*MacKinnon (1996) one-sided p-values.

Augmented Dickey-Fuller Test Equation
Dependent Variable: D(X t =Ln(S t )) R R R R
Method: Least Squares

Date: 09/22/12 Time: 19:01
Sample (adjusted): 06/01/2010 đ n 10/09/2012
Included observations: 682 after adjustments
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
X t =Ln(S t )(-1)
R R R R -0.006109 0.003306 -1.847918 0.0650
D(Xt=Ln(S t )(-1)) R R 0.128540 0.037976 3.384780 0.0008
C 0.046660 0.024969 1.868753 0.0621
- 30 -
R-squared 0.021085 Mean dependent var 0.000611

Adjusted R-squared 0.018202 S.D. dependent var 0.016919
S.E. of regression 0.016764 Akaike info criterion -5.334784
Sum squared resid 0.190819 Schwarz criterion -5.314879
Log likelihood 1822.161 Hannan-Quinn criter. -5.327080
F-statistic 7.312536 Durbin-Watson stat 1.978882
Prob(F-statistic) 0.000721
T k t qu B ng 4.1, ta th y tr tuy t đ i c a t tính toán: (1.847918) nh h n t tra

b ng c 3 m c ý ngh a: 1%; 5% và 10% (t ng ng: 3.439710; 2.865561;
2.568968), do đó ta k t lu n chu i logarit giá future cà phê robusta là chu i không
d ng.
K t lu n: chu i lo-ga-rit giá future cà phê tuân theo phân ph i lo-ga-rit chu n vì v y
có đ ng thái tuân theo mô hình GBM, th a mãn gi đ nh c a mô hình Black
Scholes .
4.2.2.2. Ki m đ nh tính d ng c a chu i t su t sinh l i c a giá future cà
phê Robusta
Hình 4.3: Bi u đ t su t sinh l i giá future cà phê Robusta (R i ) R R
(Ri)
.06
.04
.02
.00
-.02
-.04
-.06
-.08
2010M07 2011M01 2011M07 2012M01 2012M07
Hình 4.3 minh h a su t sinh l i hàng ngày c a s n ph m cà phê Robusta t ngày

04/01/2010 đ n 10/9/2012, t đ th ta nh n th y r ng su t sinh l i bi n đ ng cao vì
th r i ro s cao và ta th y r ng R i là chu i d ng và có th
R R nh h ng ARCH vì các
dao đ ng c a R quanh giá tr 0 là không đ u nhau.
- 31 -
Tác gi s d ng ph n m m Eviews 6 đ th c hi n ki m đ nh nghi m đ n v theo

tiêu chu n Dickey–Fuller (DF) đ ki m đ nh tính d ng c a chu i R i , k t qu nh R R
sau:
B ng 4.2: B ng k t qu ki m đ nh tính d ng c a chu i t su t sinh l i
Null Hypothesis: R i has a unit root
R R
Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automatic based on SIC, MAXLAG=19)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -22.92566 0.0000

Test critical values: 1% level -3.439710
5% level -2.865561
10% level -2.568968
*MacKinnon (1996) one-sided p-values.
Augmented Dickey-Fuller Test Equation

Dependent Variable: D(R i ) R R

Date: 09/22/12 Time: 19:04
Sample (adjusted): 06/01/2010 đ n 10/09/2012
R i (-1)
R R -0.871873 0.038030 -22.92566 0.0000
C 0.000660 0.000643 1.025962 0.3053
R-squared 0.435959 Mean dependent var 1.47E-05

T B ng 4.2, ta có giá tr tuy t đ i c a t tính toán (22.92566) l n h n t tra b ng

c 3 m c ý ngh a 1%; 5% và 10% (t ng ng: 3.439710; 2.865561; 2.568968), do
đó ta k t lu n chu i t su t sinh l i cà phê Robusta là chu i d ng.
4.2.3. Ki m đ nh nh h ng mô hình ARCH
4.2.3.1. Nh n d ng các mô hình ARIMA
B ng 4.3: Gi n đ t t ng quan R i R
- 32 -
Date: 10/05/12 Time: 10:07

Sample: 1/04/2010 9/10/2012
Included observations: 683
Autocorrelation Partial Correlation AC PAC Q-Stat Prob
.|* | .|* | 1 0.128 0.128 11.260 0.001

.|. | *|. | 2 -0.056 -0.073 13.397 0.001
*|. | *|. | 3 -0.115 -0.100 22.429 0.000
.|. | .|. | 4 -0.007 0.018 22.460 0.000
.|. | .|. | 5 0.010 -0.004 22.527 0.000
.|* | .|* | 6 0.092 0.083 28.350 0.000
.|. | .|. | 7 0.031 0.010 29.011 0.000
.|. | .|. | 8 -0.021 -0.018 29.322 0.000
.|. | .|. | 9 -0.053 -0.029 31.286 0.000
.|. | .|. | 10 -0.007 0.004 31.321 0.001
.|. | .|. | 11 0.007 -0.001 31.359 0.001
.|. | .|. | 12 0.013 -0.003 31.482 0.002
.|. | .|. | 13 0.064 0.063 34.326 0.001
.|. | .|. | 14 0.039 0.027 35.376 0.001
T B ng 4.3, ta nh n th y R i là m t chu i d ng t i các đ tr 1, 3 cho AR và

R R
MA. V y ta có th cl ng các mô hình sau đây đ ch n ra mô hình nào phù h p

nh t cho vi c c l ng đ l ch chu n: AR(1); AR(3); MA(1); MA(3);
ARMA(1,1); ARMA(1,3); ARMA(3,1); ARMA(3,3). Theo Asteriou (2007), vi c
ch n mô hình phù h p nh t ph i c n c vào các ch s đo l ng sau:
RMSE (Root Mean Squared Error)-C n b c hai c a sai s bình ph ng trung bình:
RMSE = (4.3)
MAE (Mean Absolute Error) – Sai s tuy t đ i trung bình:

| |
MAE = (4.4)
MAPE (Mean Absolute Percentage Error)-Sai s ph n tr m tuy t đ i trung bình:
MAPE = (4.5)
Theil`s U – H s không ngang b ng:

( )
U= (4.6)
( )
AIC (Akaike Information Criterion – Akaike 1974):
AIC = u (4.7)
- 33 -
SBC (Schwarz Bayesian Criterrion):
SBC = u (4.8)
HQC (Hannan and Quin Criterion):
HQC = (ln(n)) (4.9)
Asteriou (2007) cho r ng nên ch n mô hình v i các ch s đo l ng đ chính xác d

báo có giá tr nh nh t, nguyên t c chung là nên ch n mô hình nào v i nhi u ch s
trên có giá tr nh h n so v i các mô hình khác và trong đó h s không ngang b ng
(Theil`s U) ti n g n v g n đ n 0 h n thì mô hình đó d báo càng chính xác h n.
Tác gi s d ng d li u t su t sinh l i (R i ) c a m u kh o sát t i Ph l c 1 và
R R
ph ng pháp cl ng bình ph ng bé nh t (LS-Least Squares) trong ph n m m

Eviews 6 xác đ nh các ch s đo l ng trên cho t ng mô hình, c th :
cl ng mô hình AR(1)
Ta có k t qu B ng 4.4: B ng k t qu cl ng mô hình AR(1)
Dependent Variable: R i
R

Date: 09/25/12 Time: 22:56
Sample (adjusted): 1/06/2010 9/10/2012
Convergence achieved after 2 iterations
AR(1) 0.129835 0.037995 3.417106 0.0007

Durbin-Watson stat 1.978565
Inverted AR Roots .13
Forecast: RIF
Actual: Ri
Forecast Sample: 1 687
Adjusted sample: 3 687
Root Mean Squared Error 0.016906

Mean Absolute Error 0.012704
Mean Abs. Percent Error 97.51553
Theil Inequality Coefficient 0.998544
Bias Proportion 0.001997
Variance Proportion 0.994815
Covariance Proportion 0.003158
- 34 -
T ng h p t B ng 4.4, ta có các ch s nh sau:
Mô hình AR(1)
RMSE 0.016906
MAE 0.012704
MAPE 97.51553
Theil`s U 0.998544
AIC -5.336518
SC -5.329883
HQ -5.333950
cl ng mô hình AR(3)
Ta có k t qu B ng 4.5: B ng k t qu cl ng mô hình AR(3)
R

Date: 10/15/12 Time: 08:52
Sample (adjusted): 1/08/2010 9/10/2012
AR(3) -0.112806 0.038147 -2.957110 0.0032

Inverted AR Roots .24-.42i .24+.42i -.48
Forecast: RIF
Actual: Ri


- 35 -
Mô hình AR(3)
RMSE 0.016913
MAE 0.012704
MAPE 97.50049
Theil`sU 0.995014
AIC -5.331106
SC -5.324456
HQ -5.328532
cl ng mô hình MA(1)
Ta có k t qu B ng 4.6: B ng k t qu cl ng mô hình MA(1)
R

Date: 10/15/12 Time: 08:54
Sample (adjusted): 1/05/2010 9/10/2012
MA Backcast: 1
MA(1) 0.141077 0.037908 3.721511 0.0002

Inverted MA Roots -.14
Forecast: RIF
Actual: Ri


- 36 -
Mô hình MA(1)
RMSE 0.016893
MAE 0.012692
MAPE 97.51098
Theil`s U 1.000000
AIC -5.339652
SC -5.333024
HQ -5.337087
cl ng mô hình MA(3)
Ta có k t qu B ng 4.7: B ng k t qu cl ng mô hình MA(3)
R

Date: 10/15/12 Time: 08:55
Sample (adjusted): 1/05/2010 9/10/2012
MA Backcast: -1 1
MA(3) -0.097327 0.038151 -2.551105 0.0110

Inverted MA Roots .46 -.23-.40i -.23+.40i
Forecast: RIF
Actual: Ri

Mô hình MA(3)
RMSE 0.016893
MAE 0.012691
- 37 -
MAPE 97.50852
Theil`s U 0.999616
AIC -5.331817
SC -5.325190
HQ -5.329252
cl ng mô hình ARMA(1,1)
Ta có k t qu B ng 4.8: B ng k t qu cl ng mô hình ARMA(1,1)
R

Date: 10/15/12 Time: 11:02
Sample (adjusted): 1/06/2010 9/10/2012
MA Backcast: 2
AR(1) -0.083042 0.266813 -0.311237 0.7557

MA(1) 0.221083 0.261143 0.846597 0.3975

Inverted AR Roots -.08

Mô hình này không có ý ngh a th ng kê do (Prob.=75.57% và 39.75%).
R

Date: 10/15/12 Time: 08:57
Sample (adjusted): 1/06/2010 9/10/2012
MA Backcast: 0 2
AR(1) 0.127213 0.038067 3.341826 0.0009

MA(3) -0.094250 0.038251 -2.464022 0.0140

- 38 -

Inverted AR Roots .13

Inverted MA Roots .46 -.23-.39i -.23+.39i
Forecast: RIF
Actual: Ri

Mô hình ARMA(1,3)
RMSE 0.016905
MAE 0.012703
MAPE 97.51135
Theil`s U 0.998900
AIC -5.343819
SC -5.330549
HQ -5.338684
R

Date: 10/15/12 Time: 08:58
Sample (adjusted): 1/08/2010 9/10/2012
MA Backcast: 4
AR(3) -0.108856 0.038196 -2.849923 0.0045

MA(1) 0.140728 0.038029 3.700560 0.0002

- 39 -

Inverted AR Roots .24+.41i .24-.41i -.48

Forecast: RIF
Actual: Ri

Mô hình ARMA(3,1)
RMSE 0.016913
MAE 0.012704
MAPE 97.49812
Theil`s U 0.995050
AIC -5.346123
SC -5.332823
HQ -5.340975
R

Date: 10/15/12 Time: 08:59
Sample (adjusted): 1/08/2010 9/10/2012
MA Backcast: 2 4
AR(3) -0.680392 0.151900 -4.479222 0.0000

MA(3) 0.576331 0.169733 3.395517 0.0007

- 40 -

Inverted MA Roots .42+.72i .42-.72i -.83
Forecast: RIF
Actual: Ri

Mô hình ARMA(3,3)
RMSE 0.016898
MAE 0.012689
MAPE 98.28614
Theil`s U 0.961771
AIC -5.336723
SC -5.323423
HQ -5.331575
Ta có k t qu nh n d ng các mô hình ARIMA có ý ngh a th ng kê t các k t

qu trên:
B ng 4.12: B ng t ng h p các k t qu cl ng l ng mô hình ARIMA
AR(1) AR(3) MA(1) MA(3) ARMA(1,3) ARMA(3,1) ARMA(3,3)
RMSE 0.016906 0.016913 0.016893 0.016893 0.016905 0.016913 0.016898
MAE 0.012704 0.012704 0.012692 0.012691 0.012703 0.012704 0.012689
MAPE 97.51553 97.50049 97.51098 97.50852 97.51135 97.49812 98.28614
Theil`sU 0.998544 0.995014 1.000000 0.999616 0.998900 0.995050 0.961771
AIC -5.336518 -5.331106 -5.339652 -5.331817 -5.343819 -5.346123 -5.336723
SC -5.329883 -5.324456 -5.333024 -5.325190 -5.330549 -5.332823 -5.323423
HQ -5.333950 -5.328532 -5.337087 -5.329252 -5.338684 -5.340975 -5.331575
C n c b ng k t qu B ng 4.12, ta nh n xét th y mô hình ARMA(3,3) là phù h p

nh t cho vi c cl ng đ l ch chu n su t sinh l i vì có nhi u ch s đo l ng đ
- 41 -
chính xác d báo là giá tr nh nh t và trong đó h s không ngang b ng (Theil`s U)

ti n g n v g n đ n 0.
4.2.3.2. Th c hi n ki m đ nh có nh h ng ARCH
S d ng ph n m m Eviews 6 đ th c hi n ki m đ nh có nh h ng ARCH,
ta có k t qu :
B ng 4.13: B ng k t qu ki m đ nh nh h ng ARCH
Heteroskedasticity Test: ARCH
F-statistic 7.749575 Prob. F(1,677) 0.0055

Obs*R-squared 7.684505 Prob. Chi-Square(1) 0.0056
Test Equation:
Dependent Variable: RESID^2
Date: 10/15/12 Time: 09:32
Sample (adjusted): 6 684
C 0.000251 2.25E-05 11.12545 0.0000

RESID^2(-1) 0.106385 0.038216 2.783806 0.0055

T B ng 4.13, ta th y giá tr chi bình ph ng tính toán là: 7.749575, l n h n giá tr

chi bình ph ng tra b ng m c 1% v i 1 b c t do là: 6.634897. Ngh a là có nh
h ng ARCH.
4.2.4. cl ng đ b t n t su t sinh l i
4.2.4.1. cl ng đ b t n quá kh
T Ph l c 1, dùng ph n m m Excel ta tính toán đ c các giá tr sau :
 T su t sinh l i trung bình ngày:
.
à = = = 0.000746
 T su t sinh l i trung bình n m:

- 42 -
 ă = à * 250 ngày = 0.186436

 T ng bình ph ng đ l ch t su t sinh l i:
( ) = 0.194541
 Ph ng sai t su t sinh l i ngày:
( ) .
= = = 0.000285
( )
 l ch chu n ho c đ b t n t su t sinh l i ngày:

= 2 = 0.000285 = 0.016877
à
* Gi đ nh trong 1 n m, bình quân có 250 ngày kinh doanh, ta có đ b t n t su t

sinh l i n m là: ă
= à 250 = 0.016877 250 = 0.266849.
4.2.4.2. cl ng đ b t n theo mô hình ARCH
T mô hình phù h p ARIMA phù h p: ARMA(3,3) và k t qu có nh h ng
ARCH, đ cl ng đ b t n t su t sinh l i, tác gi s d ng ph n m m Eviews 6
đ th c hi n cl ng nh n d ng m t s mô hình ARCH liên quan đ ch n mô
hình ARCH phù h p nh m đ a ra k t qu cl ng đ b t n hay đ l ch chu n
chính xác nh t, c th nh sau:
Mô hình ARCH(1)
Ta có k t qu B ng 4.14: B ng k t qu cl ng mô hình ARCH(1)
Dependent Variable: R i R
Method: ML - ARCH (Marquardt) - Normal distribution

Date: 10/15/12 Time: 09:45
MA Backcast: 2 4
Presample variance: backcast (parameter = 0.7)
GARCH = C(3) + C(4)*RESID(-1)^2
Variable Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
AR(3) -0.697608 0.145884 -4.781921 0.0000

MA(3) 0.603254 0.168436 3.581511 0.0003
Variance Equation
C 0.000242 1.24E-05 19.52614 0.0000

RESID(-1)^2 0.137567 0.050722 2.712179 0.0067

- 43 -


Inverted MA Roots .42-.73i .42+.73i -.84
Forecast: RIF
Actual: Ri

Mô hình ARCH(1)
RMSE 0.016897
MAE 0.012689
MAPE 98.40210
Theil`s U 0.960023
AIC -5.348025
SC -5.321425
HQ -5.337729
Mô hình ARCH(2)
Ta có k t qu B ng 4.15: B ng k t qu cl ng mô hình ARCH(2)
R

Date: 10/15/12 Time: 09:50
MA Backcast: 2 4
GARCH = C(3) + C(4)*RESID(-1)^2 + C(5)*RESID(-2)^2
AR(3) -0.753768 0.119885 -6.287409 0.0000

MA(3) 0.654305 0.141235 4.632737 0.0000
- 44 -
Variance Equation
C 0.000209 1.38E-05 15.11482 0.0000

RESID(-1)^2 0.111707 0.043603 2.561892 0.0104
RESID(-2)^2 0.144310 0.047452 3.041203 0.0024


Forecast: RIF
Actual: Ri

Mô hình ARCH(2)
RMSE 0.016892
MAE 0.012688
MAPE 98.76763
Theil`s U 0.954296
AIC -5.365385
SC -5.332134
HQ -5.352515
Mô hình GARCH(1,1)
Ta có k t qu B ng 4.16: B ng k t qu cl ng mô hình GARCH(1,1)
R

Date: 10/15/12 Time: 09:54
- 45 -
MA Backcast: 2 4
GARCH = C(3) + C(4)*RESID(-1)^2 + C(5)*GARCH(-1)
AR(3) -0.695782 0.151469 -4.593565 0.0000

MA(3) 0.602568 0.176782 3.408535 0.0007
Variance Equation
C 0.000105 4.26E-05 2.468839 0.0136

RESID(-1)^2 0.141479 0.046195 3.062638 0.0022
GARCH(-1) 0.485880 0.175341 2.771064 0.0056


Forecast: RIF
Actual: Ri

RMSE 0.016897
MAE 0.012689
MAPE 98.39155
Theil`s U 0.960174
AIC -5.359323
SC -5.326073
HQ -5.346453
- 46 -

R

Date: 10/15/12 Time: 09:57
MA Backcast: 2 4
GARCH = C(3) + C(4)*RESID(-1)^2 + C(5)*GARCH(-1) + C(6)*GARCH(-2)
AR(3) -0.735311 0.133262 -5.517772 0.0000

MA(3) 0.641792 0.155875 4.117342 0.0000
Variance Equation
C 0.000108 1.99E-05 5.428567 0.0000

RESID(-1)^2 0.121643 0.033071 3.678241 0.0002
GARCH(-1) 0.960720 0.118029 8.139701 0.0000
GARCH(-2) -0.461666 0.099056 -4.660664 0.0000


Forecast: RIF
Actual: Ri

RMSE 0.016893
MAE 0.012689
MAPE 98.64858
Theil`s U 0.956204
- 47 -
AIC -5.360481
SC -5.320580
HQ -5.345036
R

Date: 10/15/12 Time: 10:00
MA Backcast: 2 4
GARCH = C(3) + C(4)*RESID(-1)^2 + C(5)*GARCH(-1) + C(6)*GARCH(-2) +
C(7)*GARCH(-3)
AR(3) -0.732665 0.119188 -6.147149 0.0000

MA(3) 0.644288 0.133379 4.830523 0.0000
Variance Equation
C 1.83E-05 8.81E-06 2.073963 0.0381

RESID(-1)^2 0.096200 0.021200 4.537773 0.0000
GARCH(-1) 0.508474 0.025076 20.27730 0.0000
GARCH(-2) -0.535149 0.025627 -20.88257 0.0000
GARCH(-3) 0.867397 0.036815 23.56110 0.0000


Forecast: RIF
Actual: Ri


- 48 -
RMSE 0.016894
MAE 0.012689
MAPE 98.63613
Theil`s U 0.956368
AIC -5.389782
SC -5.343231
HQ -5.371763
R

Date: 10/15/12 Time: 10:03
MA Backcast: 2 4
GARCH = C(3) + C(4)*RESID(-1)^2 + C(5)*RESID(-2)^2 + C(6)*GARCH(-1)
+ C(7)*GARCH(-2) + C(8)*GARCH(-3)
AR(3) -0.758355 0.130111 -5.828508 0.0000

MA(3) 0.680723 0.149284 4.559933 0.0000
Variance Equation
C 0.000143 4.64E-05 3.076893 0.0021

RESID(-1)^2 0.127769 0.037291 3.426286 0.0006
RESID(-2)^2 0.132618 0.042130 3.147844 0.0016
GARCH(-1) 0.117743 0.118620 0.992606 0.3209
GARCH(-2) -0.406839 0.072933 -5.578223 0.0000
GARCH(-3) 0.512298 0.095831 5.345863 0.0000


* Mô hình này không có ý ngh a th ng kê (vì xác su t 32.09%).

- 49 -
Ta có t ng h p các k t qu nh n d ng các mô hình ARCH có ý ngh a th ng

kê cl ng đ b t n t các k t qu trên:
B ng 4.20: B ng t ng h p các k t qu cl ng đ b t n
ARCH(1) ARCH(2) GARCH(1,1) GARCH(1,2) GARCH(1,3)
RMSE 0.016897 0.016892 0.016897 0.016893 0.016894
MAE 0.012689 0.012688 0.012689 0.012689 0.012689
MAPE 98.40210 98.76763 98.39155 98.64858 98.63613
Theil`s U 0.960023 0.954296 0.960174 0.956204 0.956368
AIC -5.348025 -5.365385 -5.359323 -5.360481 -5.389782
SC -5.321425 -5.332134 -5.326073 -5.320580 -5.343231
HQ -5.337729 -5.352515 -5.346453 -5.345036 -5.371763
Theo Asteriou (2007) và k t qu t B ng 4.20 trên, ta th y mô hình ARCH(1)

(AIC=-5.348025; HQ=-5.337729) ho c ARCH(2) (MAE=0.012688; Theil`s U
=0.954296; HQ=-5.337729) là phù h p đ cl ng đ b t n su t sinh l i cà phê
Robusta vì có nhi u ch s đo l ng v i giá tr nh nh t.
 cl ng đ b t n theo Mô hình ARCH(1)
B ng 4.21: B ng k t qu cl ng đ b t n theo Mô hình ARCH(1)

Date: 10/15/12 Time: 16:03
Sample (adjusted): 1/08/2010 9/10/2012
MA Backcast: 1/05/2010 1/07/2010
GARCH = C(3) + C(4)*RESID(-1)^2
AR(3) -0.697608 0.145884 -4.781921 0.0000

MA(3) 0.603254 0.168436 3.581511 0.0003
Variance Equation
C 0.000242 1.24E-05 19.52614 0.0000

RESID(-1)^2 0.137567 0.050722 2.712179 0.0067

- 50 -

Inverted MA Roots .42-.73i .42+.73i -.84
T B ng 4.21, ta có đ c:
• Ph ng trình cl ng ph ng sai:
h t = C(3) + C(4) * (RESID( 1))2
R R
 h t = 0.000242 + 0.137567 * e
R R
 h t = 0.000244
R R
• cl ng đ l ch chu n:
à = h = 0.000244 = 0.015614
ă
= à 250 = 0.015614 250 = 0.246887.
R à = C(1)*AR(3) + C(2)*MA(3)
 R à = 0.001249
 R ă = R à 250 ngày = 0.001249 * 250 = 0.312229.
 cl ng đ b t n theo Mô hình ARCH(2)
B ng 4.22: B ng k t qu cl ng đ b t n theo Mô hình ARCH(2)

Date: 10/15/12 Time: 09:50
MA Backcast: 2 4
GARCH = C(3) + C(4)*RESID(-1)^2 + C(5)*RESID(-2)^2
AR(3) -0.753768 0.119885 -6.287409 0.0000

MA(3) 0.654305 0.141235 4.632737 0.0000
Variance Equation
C 0.000209 1.38E-05 15.11482 0.0000

RESID(-1)^2 0.111707 0.043603 2.561892 0.0104
- 51 -
RESID(-2)^2 0.144310 0.047452 3.041203 0.0024


T B ng 4.22, ta có đ c:
• Ph ng trình cl ng ph ng sai t ARCH(2) nh sau:
h t = C(3) + C(4)*(RESID( 1))2 + C(5)*(RESID( 2))2
R R
 h t = 0.000209 + 0.111707*e t-1 2 + 0.144310*e t-2 2

R R R RP P R RP
 h t = 0.000259
R R
• cl ng đ l ch chu n:
à = = 0.000259 = 0.016078
ă
= à 250 = 0.016078 250 = 0.254221.
R à = C(1)*AR(3) + C(2)*MA(3)
 R à = 0.001208
 R ă = R à 250 ngày = 0.001208 * 250 = 0.302114.
4.2.5. Xác đ nh lãi su t phi r i ro: C n c theo lãi su t trái phi u kho b c M v i
k h n là 1 n m vào ngày 10/9/2012 là: r = 0.18%/n m
(ngu n: http://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-
T
4
rates/Pages/TextView.aspx?data=yield), đ áp d ng vào mô hình Black Scholes ta T

4
c n chuy n t lãi su t đ n sang lãi su t ghép lãi liên t c, vì mô hình Black Scholes
là mô hình th i gian liên t c. Lãi su t đ n đ c chuy n thành lãi su t ghép lãi liên
t c b ng cách l y logarit t nhiên c a m t c ng lãi su t đ n:
r = ln(1+0.0018) = 0.001798
4.2.6. Xác đ nh th i gian còn l i c a h p đ ng khi đ n k h n
- 52 -
Th i h n h p đ ng RMX12: tháng 11/2012, v y th i gian còn l i c a h p đ ng là:

á
T= = 0.25 n m
á
4.2.7. Xác đ nh giá th c hi n quy n ch n có tính thanh kho n cao và giá giao
ngay t i th i đi m hi n t i
C n c tình hình th c t phát sinh giao d ch ch ng khoán quy n ch n trên sàn
LIFFE t i các giá th c hi n quy n (K) c a h p đ ng RMX12, tác gi đã có b ng
kh o sát giá quy n ch n mua và quy n ch n bán t ngày 10/9/2012 đ n 20/9/2012
có đ c k t qu t i Ph L c 2, ta có t i nh ng giá th c hi n quy n có tính thanh
kho n cao, c th : K 1 =2,000$ và K 2 =2,100$. Giá đóng c a future cà phê Robusta
R R R R
hi n t i (S) (ngày 10/9/2012) là: S = 2,059$.

4.3. nh giá quy n ch n s n ph m cà phê Robusta trên Sàn giao d ch hàng
hóa Qu c t Luân đôn (LIFFE) b ng mô hình Black Scholes
 V i = R
1 R = 0.266849
1
K K 1 = 2,000$
R R K 2 = 2,100$
R R
S 2,059$
R
1 0.266849
R 0.001798
T 0.25 n m
d1 R 0.288 -0.078
d2 R 0.155 -0.211
-d 1 R -0.288 0.078
-d 2 R -0.155 0.211
N(d 1 ) R R 0.613 0.469
N(d 2 ) R R 0.561 0.416
N(-d 1 ) R R 0.387 0.531
N(-d 2 ) R R 0.439 0.584
- 53 -
C ij R C 11 = 141$
R R C 12 = 92$
R R
P ij
R P 11 = 81$
R R P 12 = 132$
R R
Trong đó:
 Xác đ nh hàm phân b tích l y N(d 1 ), N(d 2 ), N(-d 1 ) và N(-d 2 ), áp d ng các R R R R R R R R
công th c (2.17) và (2.18):

.
=
=
- Hàm Excel Normsdist(d 1 )=N(d 1 ) R R R R - Hàm Excel Normsdist(d 2 )=N(d 2 ) R R R R
- Hàm Excel Normsdist(-d 2 )=N(- R R
- Hàm Excel Normsdist(-d 1 )=N(-d 1 ) R R R R
d2)
R R
 Áp d ng công th c (3.9): C = S .N(d 1 ) – K.e-r.T . N(d 2 ) R R R R P P R R
 Và (3.10): P = e-rT. K. N(-d 2 ) – S. N(-d 1 )

P P R R R R
 C ij , P ij :là giá quy n ch n mua, quy n ch n bán t

R R R R ng ng v i: và K j (v i R R
i=1,2,3 và j=1,2 (K 1 =2,000$ ho c K 2 =2,100$)).

R R R R
 T ng t v i = R
2 R = 0.246887
2
K K1 = 2,000$ K2 = 2,100$
S 2,059$
2 0.246887
R 0.001798
T 0.25 n m
d1 0.301 -0.094
d2 0.177 -0.218
-d1 -0.301 0.094
-d2 -0.177 0.218
N(d1) 0.618 0.462
N(d2) 0.570 0.414
N(-d1) 0.382 0.538
- 54 -
N(-d2) 0.430 0.586

Cij C21 = 133$ C22 = 84$
Pij P21 = 73$ P22 = 124$
 T ng t v i = 3 = 0.254221
B ng 4.25: B ng k t qu đ nh giá quy n ch n s n ph m cà phê Robusta v i 3
K K1 = 2,000$ K2 = 2,100$
S 2,059$
3 0.254221
R 0.1798%
T 0.25 n m
d1 0.296 -0.088
d2 0.169 -0.215
-d1 -0.296 0.088
-d2 -0.169 0.215
N(d1) 0.616 0.465
N(d2) 0.567 0.415
N(-d1) 0.384 0.535
N(-d2) 0.433 0.585
Cij C31 = 136$ C32 = 87$
Pij P31 = 76$ P32 = 127$
C n c k t qu đ nh giá theo t ng đ l ch chu n đ t su t sinh l i ( 1, 2,
3) trên, tác gi đã th c hi n kh o sát so sánh gi a giá quy n ch n theo Mô hình

Black Scholes v i giá niêm y t bình quân th c t khi đóng c a trên Sàn LIFFE theo
Ph L c 3. K t qu so sánh ta th y tr tuy t đ i đ sai l ch gi a giá quy n ch n theo
Mô hình Black Scholes v i giá quy n ch n niêm y t th c t trên Sàn LIFFE v i đ
l ch chu n t su t sinh l i đ c cl ng theo ARCH(1) ( 2) và ARCH(2) ( 3)
- 55 -
th p h n cl ng theo ph ng pháp thông th ng là ( 1). Vì v y v i đ l ch

chu n 2 và 3 s cho k t qu g n chính xác nh t.
K T LU N CH NG 4
Trong ch ng 4, tác gi đã trình bày v ph ng pháp th ng kê, thu th p c s d

li u. Dùng ph n m m Excel, Eviews 6 và các ph ng pháp ki m đ nh, cl ng
nh : ki m đ nh đ n v , bình ph ng bé nh t đ xác đ nh đi u ki n th a mãn c a mô
hình đ nh giá quy n ch n Black Scholes. ng th i tính toán các tham s đ u vào
khác c a mô hình Black Scholes nh : lãi su t ghép phi r i ro (r); th i gian đáo h n
c a h p đ ng RMX12 (T); đ l ch chu n t su t sinh l i ( ), giá th c hi n (K), giá
hi n t i (S0). c bi t, d li u m u có nh h ng mô hình ARCH nên ngoài vi c
cl ng đ l ch chu n theo ph ng pháp th ng kê thông th ng, tác gi còn ti n
hành cl ng theo mô hình ARCH nh m t ng m c đ chính xác c a k t qu đ nh
giá quy n ch n theo mô hình Black Scholes.
- 56 -
CH NG 5: TH O LU N VÀ M T S KHUY N NGH
CHO CÁC NHÀ UT S N PH M CÀ PHÊ ROBUSTA VI T NAM
TRÊN SÀN LIFFE
5.1. Th o lu n k t qu nghiên c u
T các k t qu trên, m t s th o lu n, đánh giá nh n xét sau:
 V i đ b t n hay đ l ch chu n t su t sinh l i nào ( 1 hay 2 hay 3) thì ta
đ u cho ra các k t qu giá quy n ch n t ng ng khác nhau nh ng đ đ t k t
qu g n chính xác nh t thì ta ph i đ i chi u v i th c t , qua tr tuy t đ i đ
sai l ch c a t ng tr ng h p ta th y đ c tính phù h p c a gi đ nh mô hình
Black Scholes, trong đó gi đ nh đ b t n là r t quan tr ng nh t vì vi c đ nh
giá quy n ch n có chính xác hay không là do giá tr đ b t n quy t đ nh, tuy
nhiên gi đ nh th nh t c a mô hình t i (2.6) cho r ng không thay đ i trong
th i gian k h n h p đ ng là không đúng v i th c t vì không có b t k tài
s n có r i ro nào c ng có đ b t n không thay đ i trong m t kho ng th i
gian dài, đ i v i hàng hóa nông s n nói chung và s n ph m cà phê Robusta
nói riêng thì nh ng nhân t c b n có th tác đ ng đ n giá c , làm thay đ i
su t sinh l i nh là: th i ti t, khí h u, m t mùa, đ u c , chính tr xã h i ho c
t giá .v.v.v.. Theo nghiên c u c a S. McKenzie (University of Wollongong),
D. Gerace (University of Wollongong), Z. Subedar (University of
Wollongong) (2007), “An Empirical investigation of the Black Scholes
Model: Evidence from the Australian Stock” c ng đã k t lu n r ng: “M t
v n đ ti m n ng liên quan đ n vi c cl ng đ b t n. Các nghiên c u
trong t ng lai có th xem xét b ng cách s d ng m t ph ng pháp cách
ti p c n đa tham s nh ph ng pháp ti p c n d a trên mô hình ARCH ho c
mô hình VaR đ cl ng đ b t n nh m c i thi n các k t qu ”. Vì v y
vi c cl ng đ b t n quá kh có k t qu 1 không đ i theo th i gian s
- 57 -
không phù h p và s không đ a ra k t qu chính xác nên ta ch xét đ n giá

tr đ b t n t su t sinh l i đ c cl ng theo mô hình ARCH(1) ho c
ARCH(2) (t c là 2 ho c 3) nh m t ng đ chính xác trong mô hình Black
Scholes. K t qu đ b t n su t sinh l i s n ph m cà phê t l thu n v i giá
quy n ch n h p đ ng.
 V i giá th c hi n quy n ch n (K) đ n k h n c a h p đ ng khác nhau s cho
ra giá quy n ch n khác nhau. Giá th c hi n quy n t l ngh ch v i giá quy n
ch n mua, t c là giá th c hi n quy n cao thì giá quy n ch n mua s gi m do
nhà đ u t s không th c hi n quy n nh m t i thi u hóa r i ro; giá th c hi n
quy n th p thì giá quy n ch n mua s t ng do nhà đ u t s th c hi n quy n
đ t i đa hóa l i nhu n c a mình. Ng c l i đ i v i quy n ch n bán thì t l
thu n v i giá th c hi n quy n.
 Th i gian cho đ n khi đáo h n h p đ ng quy n ch n (T) thay đ i c ng làm
nh h ng đ n giá quy n ch n. Th i gian đ n khi đáo h n h p đ ng quy n
ch n t l thu n v i giá quy n ch n, t c là th i gian đáo h n h p đ ng
quy n ch n càng dài thì giá tr quy n ch n càng cao, ng c l i th i gian đáo
h n quy n ch n ng n l i thì giá tr quy n ch n nh . Nh m đ t i đa hóa l i
nhu n, t i thi u hóa r i ro, các nhà đ u t c n nghiên c u ch n th i gian đáo
h n h p đ ng quy n ch n phù h p.
 Ngoài ra, giá giao ngay (St) thay đ i t ng hay gi m c ng làm thay đ i giá
quy n ch n. Giá giao ngay t l thu n v i giá quy n ch n mua, t c là giá
giao ngay t ng thì phí quy n ch n mua s t ng do nhà đ u t s th c hi n
quy n đ t i đa hóa l i nhu n c a mình; giá giao ngay th p thì giá quy n
ch n mua s th p nh m t i thi u hóa l i nhu n. Ng c l i, đ i v i quy n
ch n bán thì t l ngh ch v i giá giao ngay.
5.2. M t s khuy n ngh cho các nhà đ u t s n ph m cà phê Robusta Vi t
nam trên Sàn LIFFE
i v i các nhà xu t kh u ho c nhà cung c p cà phê Robusta Vi t nam, m t
trong nh ng v n đ mà h quan tâm nhi u nh t đó là tình hình di n bi n giá c cà
- 58 -
phê trong n c và trên th gi i vì nó nh tr c ti p đ n s s ng còn trong kinh

doanh. Theo s li u th ng kê c a ICO, giá cà phê Robusta có xu h ng t ng k t
n m 2004 đ n cu i n m 2011 và d ki n n m 2012 giá cà phê c ng s t ng. V i
h p đ ng giao sau cà phê Robusta RMX12, các nhà xu t kh u ho c các nhà cung
c p Vi t nam s th c hi n giao hàng vào ngày 30/11/2012 v i giá th c hi n đ c
quy đ nh tr c vì v y s g p r i ro l n v giá ho c không đ hàng hóa giao cho
khách hàng. M t s khuy n ngh cho các nhà đ u t Vi t Nam trên Sàn LIFFE:
C n quan tâm nh ng nhân t tác đ ng đ n giá cà phê Robusta Vi t Nam
 Tác đ ng c a cu c kh ng ho ng kinh t toàn c u trong nh ng n m qua và
h u qu c a nó đã khi n nhi u ng i tiêu dùng tìm đ n v i nh ng th ng
hi u cà phê giá r h n, xu h ng này đ c b t đ u t n m 2011. Vi c ng i
dân th t l ng bu c b ng nh ng v n không th t b thói quen u ng cà phê
hàng ngày đã gi i thích t i sao cà phê Robusta đã t ng m nh th ph n. Theo
thông tin t B Nông nghi p và Phát tri n Nông thôn, trong 6 tháng đ u n m
2012, nh p kh u cà phê Robusta vào M đã t ng 80% so v i cùng k n m
tr c. Trong khi đó, l ng nh p kh u cà phê Arabica vào n c này gi m còn
ch a đ y 1/3 so v i cùng k . áng chú ý nh t là th tr ng Indonesia n m
2012 t ng tr ng đ t bi n g p 8 l n so v i cùng k n m 2011. Th c t này
c ng tác đ ng tr c ti p lên sàn giao d ch hàng đ u th gi i v cà phê
(LIFFE): Giá cà phê Arabica t đ u n m đ n nay đã gi m 20%, trong khi đó
giá cà phê Robusta t ng trên 10%. Theo ICO cho r ng, s chuy n d ch tiêu
dùng đó khi n cà phê Robusta c a Vi t nam đ ch ng l i khi giá t ng t
38–39 tri u đ ng/t n, t ng lên 42-43 tri u đ ng/t n vào cu i tháng 5/2012.
Hình 5.1: S n l ng cà phê tiêu th t n m 2005-2012
- 59 -
S l ng (Tri u bao)
140.00 132,9 135,0
136,5 138,0
130.00 123,5 131,8
129,3
120.00119,9
110.00
20052006200720082009201020112012
Ngu n: ICO
 Y u t th i ti t, khí h u, sâu b nh c ng nh h ng đ n s n l ng cung c p
cho th tr ng, trong khi nhu c u ngày càng t ng. Th i ti t x u s làm cho
sâu b nh gia t ng và đe d a s n l ng m ts n c xu t kh u. T ch c Cà
phê Qu c t (ICO) nh n đ nh, s n l ng cà phê th gi i niên v 2011/12
gi m h n niên v tr c do th i ti t x u m ts n c xu t kh u. N c ta,
toàn vùng Tây Nguyên cu i n m 2011, n m 2012 ph i gánh ch u s thay đ i
th i ti t m t cách b t ng , tr c và sau T t âm l ch tr i thì c l nh và m a
l i bay bay, làm cho hoa cà phê n thành nhi u đ t ph i thu ho ch s m ho c
chia làm nhi u đ t thu ho ch, đi u này phát sinh thêm chi phí thu ho ch, chi
phí l u kho, làm t ng giá thành cà phê. Theo ICO d báo, s n l ng cà phê
th gi i hi n nay b s t, l ng cà phê Robusta đang giao d ch t i London ch
y u là c a Vi t Nam, tuy nhiên mùa v 2011/12 c a Vi t Nam s b gi m s n
l ng cung c p t 10% đ n 15%.
 Y u t di n tích tr ng cà phê càng nhi u thì s n l ng cà phê thu đ c càng
l n, tác đ ng tr c ti p đ n ngu n cung c ng gây nh h ng đ n giá cà phê
trên th tr ng. N c ta trong nh ng n m qua t c đ đô th hóa ngày càng
cao khi n cho di n tích tr ng cây cà phê b gi m đi đáng k , nh h ng đ n
ngu n cung cà phê.
 S n l ng d tr cà phê c a các qu c gia, Chính ph Vi t nam luôn có
nh ng chính sách v bình n giá, c th là thông qua vi c d tr s n l ng
cà phê sau m i mùa v . Do đó, vi c d tr nhi u hay ít c ng nh h ng ít
nhi u đ n giá cà phê. Tuy nhiên, m t đi u c n l u ý là n u d tr quá nhi u
- 60 -
thì d d n đ n h h ng, còn quá ít thì d dàng r i vào th b đ ng khi th

tr ng b t n. Theo ngu n ICO, d tr cà phê toàn c u đã b suy gi m đáng
k do ho t đ ng xu t kh u m nh m trong n m 2011. Theo các thông tin t
các thành viên ICO, kh i l ng d tr cà phê đ u k t i các qu c gia xu t
kh u trong niên v 2011/12 đ t kho ng 17,4 tri u bao, là m c d tr th p k
l c. M c giá t ng đ i cao trong vòng 2 n m g n đây đã khuy n khích ho t
đ ng xu t kh u và làm gi m d tr .
Hình 5.2: Kh i l ng d tr cà phê đ u niên v t i các qu c gia xu t kh u t niên
v 2000/01 đ n niên v 2011/12
S l ng (Tri u bao)
60.00 48,3
50.00 55,1 54,0 52,7 41,2
40.00 28,4
37,2
30.00 19,5 18,5
27,7
20.00 20,5
17,4
10.00
.00
Ngu n: ICO
 Tình tr ng đ u c , ngu n cung cà phê: luôn di n ra trong b t k giai đo n
nào, mi n đi u đó mang l i l i nhu n cho nhà đ u t , b t k th tr ng nào
c ng v y, k c th tr ng cà phê. Vi c đ u c trên th tr ng cà phê d n đ n
tình tr ng khan hi m ngu n cung, d n đ n giá cà phê b đ y lên m c cao so
v i giá tr th c c a nó. Do đó, n u không có s can thi p k p th i c a chính
ph thông qua vi c d tr s d n đ n tình tr ng b t n trong cân đ i cung
c u trên th tr ng khi n cho giá c a cà phê t ng cao. M t trong nh ng
nguyên nhân làm t ng giá cà phê Robusta trên LIFFE là ngu n cung t Vi t
Nam, có th th y đ c giá cà phê n c ta luôn bi n đ ng cùng chi u v i giá
cà phê Robusta giao d ch trên sàn LIFFE. Theo đánh giá c a ICO, n u thi u
- 61 -
s c bán t Vi t Nam thì giá cà phê Robusta trên th tr ng th gi i s còn

m c cao h n n a.
 Y u t t giá: S thay đ i c a các đ ng ti n ch ch t nh USD, EUR, JPY…
c ng nh h ng l n đ n giá c c a th tr ng cà phê và thông th ng s tác
đ ng này có nh h ng ng c chi u v i m c giá cà phê. C th là, khi đ ng
USD y u đi khi n cho giá c hàng hóa c a các n c xu t kh u đ n các n c
nh p kh u cao h n khi n giá hàng hóa gi m s c c nh tranh các n c tiêu
th . i u này, khi n cho giá hàng hóa t ng cao h n và giá cà phê c ng
không ngo i l .
 H th ng qu n lý, giám sát và c ch chính sách c a Nhà n c: C n ph i có
chính sách đ ng b c a Nhà n c t khâu s n xu t – thu mua – ch bi n –
xu t kh u, hi n nay h th ng này thi u n đ nh, th ng tr m và không b n
v ng vì v y đ n khâu thành ph m đ xu t kh u b đ y lên cao, gi m l i
nhu n do t ng khâu trong h th ng không đ ng b . Nhà n c c n có nh ng
chính sách đ ng b mang tính lâu dài, c n c đáp ng k p th i các yêu c u
c a s n xu t kinh doanh ngành hàng cà phê.
C n c các nhân t th c t tác đ ng đ n giá cà phê Robusta trong niên
v 2011/12 đ d báo giá giao ngay t i th i đi m đáo h n h p đ ng RMX12
theo mô hình Black Scholes
Giá giao ngay t i th i đi m đáo h n h p đ ng RMX12 (vào ngày
30/11/2012) đ c xác đ nh nh sau:
T công th c (3.24): St = S0 . e( . )
Trong đó:
+ St: là giá giao ngay t i th i đi m 30/11/2012;
+ S0: là giá t i th i đi m ngày 10/9/2012 là: 2,059$.
+ T : Th i gian đ n khi đáo h n h p đ ng (T= 0.25 n m)
+ µ: đ c xác đ nh 3 tr ng h p cl ng đ b t n t su t sinh l i
 Tr ng h p 1 = 0.266849 và µ1 = 0.186436
V y: ST1 = 2,059$ * 2.7183( . . )
- 62 -
=> ST1 = 2,157$

 Tr ng h p 2 = 0.246887 và µ2 = 0.312229
V y: ST2 = 2,059$ * 2.7183( . . )
=> ST2 = 2,226$

 Tr ng h p 3 = 0.266849 và µ3 = 0.302114
V y: ST3 = 2,059$ * 2.7183( . . )
=> ST3 = 2,221$

V i nh ng k t qu d báo tính toán trên t ng đ b t n khác nhau cho ra
giá t i th i đi m giao hàng (30/11/2012) c ng khác nhau, nh ng nhìn chung là cao
h n giá t i th i đi m hi n t i (10/9/2012) (2,157$ ho c 2,226$ ho c 2,221$). K t
h p v i k v ng th tr ng t ng giá ho c gi m giá, các nhà đ u t đ a ra quy t đ nh
h p lý nh m phòng ng a r i ro cho ho t đ ng kinh doanh c a mình.
C th có 2 chi n l c nhà đ u t có th th c hi n nh sau:
Mua h p đ ng quy n ch n mua ho c Bán h p đ ng quy n ch n bán.
V i giá quy n ch n đ c tính toán nh sau:
 S l ng h p đ ng quy n mua (NC) ho c quy n ch n bán (NP) b ng s
l ng s n ph m cà phê (NS) s giao ngày 30/11/2012.
 Giá th c hi n (K) b ng giá th c hi n h p đ ng giao k t ban đ u, gi s quy
đ nh s giao cho khách hàng b ng giá hi n t i th i đi m 10/9/2012 là:
2,059$.
 Th i gian đáo h n h p đ ng là: T=0.25 n m.
 V i giá giao ngay d báo t i th i đi m đáo h n h p đ ng 31/8/2012 (d báo
theo mô hình Black Scholes) các m c sau:
o V i ST1 = 2,157$
Áp d ng công th c mô hình Black Scholes, ta tính đ c:
CK=2,000$ = 207$ CK=2,100$ = 145$
PK=2,000$ = 49$ PK=2,100$ = 87$
o V i ST2 = 2,226$
- 63 -
CK=2,000$ = 254$ CK=2,100$ = 182$

PK=2,000$ = 28$ PK=2,100$ = 55$
o V i ST3 = 2,221$
CK=2,000$ = 252$ CK=2,100$ = 181$
PK=2,000$ = 31$ PK=2,100$ = 59$
Ngoài ra, nh m đ giúp các nhà đ u t h p đ ng quy n ch n s n ph m cà
phê Robusta Vi t Nam trên sàn LIFFE ki m đ c l i nhu n t vi c kinh doanh h p
đ ng quy n ch n và mua bán s n ph m cà phê Robusta, các nhà đ u t có th s
d ng nh ng chi n l c b ng công c quy n ch n đ c nêu t i Ph L c 4 đính kèm
và c n c th c t trên sàn LIFFE giá quy n ch n đang giao d ch, các nhà đ u t
Vi t Nam s có quy t đ nh mua, bán quy n ch n s n ph m cà phê v i giá thích h p
theo mô hình Black Scholes.
5.3. K t lu n và h n ch c a đ tài
5.3.1. K t lu n
 Mô hình Black Scholes là mô hình có c s khoa h c b i nó đ c xây d ng trên
n n g c toán h c, nh ng tr c quan lý lu n tài chính và nh ng gi đ nh n i b t.
Trong đó đi m m nh c a mô hình Black Scholes là gi đ nh cho r ng su t l i
nhu n c a tài s n c s tuân theo quá trình tích phân Itô t c là t su t sinh l i
c a tài s n c s tuân theo đ ng thái mô hình hình h c Brown. Gi đ nh này cho
phép các nhà tài chính s d ng đ suy lu n tài chính và nh ng k thu t toán đ
đ nh giá quy n ch n.
 K t qu vi c đ nh giá quy n ch n theo mô hình này đáng đ c tin c y và đ
chính xác cao h n đ ng d ng n u có k t h p cl ng đ b t n t su t sinh
l i theo mô hình ARCH/GARCH ho c VaR vì theo gi đ nh c a mô hình Black
Scholes cho r ng đ b t n t su t sinh l i không đ i theo th i gian là không
phù h p trong th c t . Theo nghiên c u c a S. McKenzie (University of
Wollongong), D. Gerace (University of Wollongong), Z. Subedar (University of
Wollongong) (2007), “An empirical investigation of the Black-Scholes model:
- 64 -
Evidence from the Australian Stock” c ng đã k t lu n r ng: “M t v n đ ti m

n ng liên quan đ n vi c cl ng đ b t n. Các nghiên c u trong t ng lai có
th xem xét b ng cách s d ng m t ph ng pháp cách ti p c n đa tham s nh
ph ng pháp ti p c n d a trên mô hình ARCH ho c mô hình VaR đ cl ng
đ b t n nh m c i thi n các k t qu ”. Vì v y ng d ng mô hình Black Scholes
đ đ nh giá quy n ch n s n ph m cà phê Robusta trên Sàn LIFFE c n ph i k t
h p cl ng đ b t n t su t sinh l i theo mô hình ARCH/GARCH.
 Hi n nay, Vi t Nam là n c d n đ u v xu t kh u s n ph m cà phê Robusta và
s n ph m này là m t trong nh ng lo i hàng hóa nông s n ch l c c a ng i
nông dân Vi t Nam vì v y có nh h ng r t l n đ n đ i s ng Kinh t - Xã h i
c a ng i nông dân Vi t nam nói chung và đ ng bào dân t c Tây nguyên nói
riêng, g n v i an ninh qu c phòng c a qu c gia. Vì v y, s t n t i ngành cà phê
nói chung và cà phê Robusta nói riêng là vô cùng quan tr ng, s bi n đ ng giá
c cà phê trong n c và th gi i s nh h ng tr c ti p nh ng nhà xu t kh u,
nh ng nhà cung c p cà phê, trong đó ng i nông dân là ch y u, nh t là trong
nh ng n m qua h u h t nh ng nguyên nhân khách quan đã tác đ ng tr c ti p
đ n s bi n đ ng giá cà phê nh : th i ti t, khí h u, sâu b nh. . . . và đ c bi t là
nh h ng n ng n c a cu c kh ng ho ng kinh t toàn c u. Ngoài ra, t i Vi t
Nam ch a có đ n v , t ch c tính toán ho c mô hình đ nh giá nào đ cho ra k t
qu đáng tin c y nh m phòng h r i ro kinh doanh s n ph m cà phê c a mình.
Vì v y các nhà xu t kh u, các nhà cung c p cà phê Robusta Vi t Nam có th
ng d ng mô hình Black Scholes và nh ng chi n l c phòng ng a r i ro b ng
quy n ch n mua ho c quy n ch n bán trong chi n l c kinh doanh c a mình
nh m m c đích cu i cùng là t i thi u hóa r i ro, t i đa hóa l i nhu n.
5.3.2. H n ch c a đ tài
 Do th tr ng quy n ch n t i Vi t Nam v m t hàng hóa nông s n nói chung và
s n ph m cà phê nói riêng ch a đ c thành l p ho t đ ng chính th c nên vi c
thu th p thông giá future và giá quy n ch n cà phê Robusta trong bài t Sàn
LIFFE ph i thông qua Ngân hàng K th ng Vi t Nam (Techcombank).
- 65 -
 Do nh ng y u t khách quan và h n ch th i gian nên đ tài ch t p trung nghiên

c u chính ph ng pháp đ nh giá quy n ch n b ng mô hình Black Scholes và
cl ng đ b t n t su t sinh l i thông qua mô hình ARCH.
 Ngoài ra, hi n nay các nghiên c u mô hình Black Scholes v đ nh giá quy n
ch n hàng hóa nông s n ch a có nhi u, h u h t ch đ nh giá quy n ch n ch ng
khoán, vàng, ngo i h i (ch ng h n t i sàn ch ng khoán Úc: đ nh giá ch s
quy n ch n ASX200 . . .), nên đ tài còn nhi u h n ch v Lý thuy t nghiên c u,
kính mong quý th y cô và các b n đóng góp, ch b o đ đ tài đ c hoàn ch nh
h n. Tác gi mong r ng trong t ng lai s có nhi u nghiên c u h n n a v ng
d ng mô hình Black Scholes đ nh giá quy n ch n v i tài s n c s là hàng hóa
nông s n nh m giúp các nhà đ u t nông s n Vi t Nam có c n c đ phòng h
r i ro c a mình.
PL1 - 1
Ph L c 1
B NG T NG H P GIÁ FUTURE CÀ PHÊ ROBUSTA TRÊN SÀN LIFFE
T NGÀY 04/1/2010 N NGÀY 10/9/2012
Mã Ngày St Xt=Ln(St) Ri Mã Ngày St Xt=Ln(St) Ri
RMX12 04/01/2010 1364 7.218177 RMX12 09/05/2011 2602 7.864036 0.0015396

RMX12 05/01/2010 1357 7.213032 -0.0051320 RMX12 10/05/2011 2585 7.857481 -0.0065334
RMX12 06/01/2010 1381 7.230563 0.0176861 RMX12 11/05/2011 2514 7.829630 -0.0274662
RMX12 07/01/2010 1388 7.235619 0.0050688 RMX12 12/05/2011 2511 7.828436 -0.0011933
RMX12 08/01/2010 1400 7.244228 0.0086455 RMX12 13/05/2011 2527 7.834788 0.0063720
RMX12 11/01/2010 1385 7.233455 -0.0107143 RMX12 16/05/2011 2473 7.813187 -0.0213692
RMX12 12/01/2010 1396 7.241366 0.0079422 RMX12 17/05/2011 2492 7.820841 0.0076830
RMX12 13/01/2010 1398 7.242798 0.0014327 RMX12 18/05/2011 2531 7.836370 0.0156501
RMX12 14/01/2010 1396 7.241366 -0.0014306 RMX12 19/05/2011 2549 7.843456 0.0071118
RMX12 15/01/2010 1375 7.226209 -0.0150430 RMX12 20/05/2011 2543 7.841100 -0.0023539
RMX12 18/01/2010 1376 7.226936 0.0007273 RMX12 23/05/2011 2539 7.839526 -0.0015729
RMX12 19/01/2010 1373 7.224753 -0.0021802 RMX12 24/05/2011 2558 7.846981 0.0074833
RMX12 20/01/2010 1345 7.204149 -0.0203933 RMX12 25/05/2011 2590 7.859413 0.0125098
RMX12 21/01/2010 1327 7.190676 -0.0133829 RMX12 26/05/2011 2600 7.863267 0.0038610
RMX12 22/01/2010 1360 7.215240 0.0248681 RMX12 27/05/2011 2594 7.860956 -0.0023077
RMX12 25/01/2010 1364 7.218177 0.0029412 RMX12 30/05/2011 2594 7.860956 0.0000000
RMX12 26/01/2010 1347 7.205635 -0.0124633 RMX12 31/05/2011 2602 7.864036 0.0030840
RMX12 27/01/2010 1333 7.195187 -0.0103935 RMX12 01/06/2011 2595 7.861342 -0.0026902
RMX12 28/01/2010 1330 7.192934 -0.0022506 RMX12 02/06/2011 2505 7.826044 -0.0346821
RMX12 29/01/2010 1324 7.188413 -0.0045113 RMX12 03/06/2011 2528 7.835184 0.0091816
RMX12 01/02/2010 1355 7.211557 0.0234139 RMX12 06/06/2011 2449 7.803435 -0.0312500
RMX12 02/02/2010 1372 7.224025 0.0125461 RMX12 07/06/2011 2479 7.815611 0.0122499
RMX12 03/02/2010 1357 7.213032 -0.0109329 RMX12 08/06/2011 2491 7.820440 0.0048407
RMX12 04/02/2010 1344 7.203406 -0.0095800 RMX12 09/06/2011 2507 7.826842 0.0064231
RMX12 05/02/2010 1330 7.192934 -0.0104167 RMX12 10/06/2011 2509 7.827640 0.0007978
RMX12 08/02/2010 1330 7.192934 0.0000000 RMX12 13/06/2011 2471 7.812378 -0.0151455
RMX12 09/02/2010 1331 7.193686 0.0007519 RMX12 14/06/2011 2391 7.779467 -0.0323756
RMX12 10/02/2010 1325 7.189168 -0.0045079 RMX12 15/06/2011 2432 7.796469 0.0171476
RMX12 11/02/2010 1331 7.193686 0.0045283 RMX12 16/06/2011 2422 7.792349 -0.0041118
RMX12 12/02/2010 1329 7.192182 -0.0015026 RMX12 17/06/2011 2342 7.758761 -0.0330306
RMX12 15/02/2010 1318 7.183871 -0.0082769 RMX12 20/06/2011 2276 7.730175 -0.0281810
RMX12 16/02/2010 1316 7.182352 -0.0015175 RMX12 21/06/2011 2296 7.738924 0.0087873
RMX12 17/02/2010 1310 7.177782 -0.0045593 RMX12 22/06/2011 2252 7.719574 -0.0191638
RMX12 18/02/2010 1306 7.174724 -0.0030534 RMX12 23/06/2011 2216 7.703459 -0.0159858
RMX12 19/02/2010 1303 7.172425 -0.0022971 RMX12 24/06/2011 2319 7.748891 0.0464801
RMX12 22/02/2010 1263 7.141245 -0.0306984 RMX12 27/06/2011 2377 7.773594 0.0250108
RMX12 23/02/2010 1264 7.142037 0.0007918 RMX12 28/06/2011 2490 7.820038 0.0475389
RMX12 24/02/2010 1271 7.147559 0.0055380 RMX12 29/06/2011 2472 7.812783 -0.0072289
RMX12 25/02/2010 1259 7.138073 -0.0094414 RMX12 30/06/2011 2498 7.823246 0.0105178
RMX12 26/02/2010 1284 7.157735 0.0198570 RMX12 01/07/2011 2472 7.812783 -0.0104083
RMX12 01/03/2010 1294 7.165493 0.0077882 RMX12 04/07/2011 2466 7.810353 -0.0024272
RMX12 02/03/2010 1279 7.153834 -0.0115920 RMX12 05/07/2011 2465 7.809947 -0.0004055
RMX12 03/03/2010 1284 7.157735 0.0039093 RMX12 06/07/2011 2466 7.810353 0.0004057
RMX12 04/03/2010 1249 7.130099 -0.0272586 RMX12 07/07/2011 2463 7.809135 -0.0012165
RMX12 05/03/2010 1232 7.116394 -0.0136109 RMX12 08/07/2011 2437 7.798523 -0.0105562
RMX12 08/03/2010 1222 7.108244 -0.0081169 RMX12 11/07/2011 2354 7.763871 -0.0340583
RMX12 09/03/2010 1245 7.126891 0.0188216 RMX12 12/07/2011 2291 7.736744 -0.0267630
RMX12 10/03/2010 1233 7.117206 -0.0096386 RMX12 13/07/2011 2331 7.754053 0.0174596
RMX12 11/03/2010 1237 7.120444 0.0032441 RMX12 14/07/2011 2306 7.743270 -0.0107250
RMX12 12/03/2010 1227 7.112327 -0.0080841 RMX12 15/07/2011 2276 7.730175 -0.0130095
RMX12 15/03/2010 1225 7.110696 -0.0016300 RMX12 18/07/2011 2250 7.718685 -0.0114236
RMX12 16/03/2010 1231 7.115582 0.0048980 RMX12 19/07/2011 2157 7.676474 -0.0413333
RMX12 17/03/2010 1248 7.129298 0.0138099 RMX12 20/07/2011 2110 7.654443 -0.0217895
RMX12 18/03/2010 1267 7.144407 0.0152244 RMX12 21/07/2011 2002 7.601902 -0.0511848
RMX12 19/03/2010 1258 7.137278 -0.0071034 RMX12 22/07/2011 2074 7.637234 0.0359640
RMX12 22/03/2010 1273 7.149132 0.0119237 RMX12 25/07/2011 2150 7.673223 0.0366442
RMX12 23/03/2010 1287 7.160069 0.0109976 RMX12 26/07/2011 2173 7.683864 0.0106977
RMX12 24/03/2010 1287 7.160069 0.0000000 RMX12 27/07/2011 2127 7.662468 -0.0211689
RMX12 25/03/2010 1342 7.201916 0.0427350 RMX12 28/07/2011 2084 7.642044 -0.0202163
RMX12 26/03/2010 1339 7.199678 -0.0022355 RMX12 29/07/2011 2092 7.645876 0.0038388
RMX12 29/03/2010 1371 7.223296 0.0238984 RMX12 01/08/2011 2133 7.665285 0.0195985
RMX12 30/03/2010 1356 7.212294 -0.0109409 RMX12 02/08/2011 2152 7.674153 0.0089076
RMX12 31/03/2010 1356 7.212294 0.0000000 RMX12 03/08/2011 2126 7.661998 -0.0120818
PL1 - 2
RMX12 01/04/2010 1389 7.236339 0.0243363 RMX12 04/08/2011 2076 7.638198 -0.0235183
RMX12 06/04/2010 1397 7.242082 0.0057595 RMX12 05/08/2011 2095 7.647309 0.0091522
RMX12 07/04/2010 1380 7.229839 -0.0121689 RMX12 08/08/2011 2084 7.642044 -0.0052506
RMX12 08/04/2010 1374 7.225481 -0.0043478 RMX12 09/08/2011 2128 7.662938 0.0211132
RMX12 09/04/2010 1376 7.226936 0.0014556 RMX12 10/08/2011 2159 7.677400 0.0145677
RMX12 12/04/2010 1388 7.235619 0.0087209 RMX12 11/08/2011 2220 7.705262 0.0282538
RMX12 13/04/2010 1383 7.232010 -0.0036023 RMX12 12/08/2011 2280 7.731931 0.0270270
RMX12 14/04/2010 1386 7.234177 0.0021692 RMX12 15/08/2011 2329 7.753194 0.0214912
RMX12 15/04/2010 1386 7.234177 0.0000000 RMX12 16/08/2011 2344 7.759614 0.0064405
RMX12 16/04/2010 1382 7.231287 -0.0028860 RMX12 17/08/2011 2380 7.774856 0.0153584
RMX12 19/04/2010 1353 7.210080 -0.0209841 RMX12 18/08/2011 2305 7.742836 -0.0315126
RMX12 20/04/2010 1336 7.197435 -0.0125647 RMX12 19/08/2011 2300 7.740664 -0.0021692
RMX12 21/04/2010 1323 7.187657 -0.0097305 RMX12 22/08/2011 2345 7.760041 0.0195652
RMX12 22/04/2010 1331 7.193686 0.0060469 RMX12 23/08/2011 2396 7.781556 0.0217484
RMX12 23/04/2010 1336 7.197435 0.0037566 RMX12 24/08/2011 2374 7.772332 -0.0091820
RMX12 26/04/2010 1328 7.191429 -0.0059880 RMX12 25/08/2011 2362 7.767264 -0.0050548
RMX12 27/04/2010 1285 7.158514 -0.0323795 RMX12 26/08/2011 2362 7.767264 0.0000000
RMX12 28/04/2010 1308 7.176255 0.0178988 RMX12 30/08/2011 2352 7.763021 -0.0042337
RMX12 29/04/2010 1322 7.186901 0.0107034 RMX12 31/08/2011 2333 7.754910 -0.0080782
RMX12 30/04/2010 1335 7.196687 0.0098336 RMX12 01/09/2011 2325 7.751475 -0.0034291
RMX12 03/05/2010 1335 7.196687 0.0000000 RMX12 02/09/2011 2275 7.729735 -0.0215054
RMX12 04/05/2010 1378 7.228388 0.0322097 RMX12 05/09/2011 2194 7.693482 -0.0356044
RMX12 05/05/2010 1370 7.222566 -0.0058055 RMX12 06/09/2011 2172 7.683404 -0.0100273
RMX12 06/05/2010 1352 7.209340 -0.0131387 RMX12 07/09/2011 2173 7.683864 0.0004604
RMX12 07/05/2010 1371 7.223296 0.0140533 RMX12 08/09/2011 2219 7.704812 0.0211689
RMX12 10/05/2010 1385 7.233455 0.0102115 RMX12 09/09/2011 2171 7.682943 -0.0216314
RMX12 11/05/2010 1398 7.242798 0.0093863 RMX12 12/09/2011 2190 7.691657 0.0087517
RMX12 12/05/2010 1408 7.249926 0.0071531 RMX12 13/09/2011 2144 7.670429 -0.0210046
RMX12 13/05/2010 1402 7.245655 -0.0042614 RMX12 14/09/2011 2086 7.643004 -0.0270522
RMX12 14/05/2010 1376 7.226936 -0.0185449 RMX12 15/09/2011 2048 7.624619 -0.0182167
RMX12 17/05/2010 1352 7.209340 -0.0174419 RMX12 16/09/2011 2109 7.653969 0.0297852
RMX12 18/05/2010 1369 7.221836 0.0125740 RMX12 19/09/2011 2131 7.664347 0.0104315
RMX12 19/05/2010 1336 7.197435 -0.0241052 RMX12 20/09/2011 2140 7.668561 0.0042234
RMX12 20/05/2010 1334 7.195937 -0.0014970 RMX12 21/09/2011 2061 7.630947 -0.0369159
RMX12 21/05/2010 1334 7.195937 0.0000000 RMX12 22/09/2011 2026 7.613819 -0.0169820
RMX12 24/05/2010 1330 7.192934 -0.0029985 RMX12 23/09/2011 1951 7.576097 -0.0370188
RMX12 25/05/2010 1330 7.192934 0.0000000 RMX12 26/09/2011 1954 7.577634 0.0015377
RMX12 26/05/2010 1334 7.195937 0.0030075 RMX12 27/09/2011 1986 7.593878 0.0163767
RMX12 27/05/2010 1336 7.197435 0.0014993 RMX12 28/09/2011 1985 7.593374 -0.0005035
RMX12 28/05/2010 1338 7.198931 0.0014970 RMX12 29/09/2011 1994 7.597898 0.0045340
RMX12 31/05/2010 1374 7.225481 0.0269058 RMX12 30/09/2011 1979 7.590347 -0.0075226
RMX12 01/06/2010 1385 7.233455 0.0080058 RMX12 03/10/2011 1962 7.581720 -0.0085902
RMX12 02/06/2010 1373 7.224753 -0.0086643 RMX12 04/10/2011 2035 7.618251 0.0372069
RMX12 03/06/2010 1382 7.231287 0.0065550 RMX12 05/10/2011 2018 7.609862 -0.0083538
RMX12 04/06/2010 1372 7.224025 -0.0072359 RMX12 06/10/2011 2051 7.626083 0.0163528
RMX12 07/06/2010 1373 7.224753 0.0007289 RMX12 07/10/2011 1983 7.592366 -0.0331546
RMX12 08/06/2010 1375 7.226209 0.0014567 RMX12 10/10/2011 1977 7.589336 -0.0030257
RMX12 09/06/2010 1407 7.249215 0.0232727 RMX12 11/10/2011 1913 7.556428 -0.0323723
RMX12 10/06/2010 1473 7.295056 0.0469083 RMX12 12/10/2011 1950 7.575585 0.0193413
RMX12 11/06/2010 1524 7.329094 0.0346232 RMX12 13/10/2011 2004 7.602900 0.0276923
RMX12 14/06/2010 1558 7.351158 0.0223097 RMX12 14/10/2011 2031 7.616284 0.0134731
RMX12 15/06/2010 1570 7.358831 0.0077022 RMX12 17/10/2011 1962 7.581720 -0.0339734
RMX12 16/06/2010 1566 7.356280 -0.0025478 RMX12 18/10/2011 1913 7.556428 -0.0249745
RMX12 17/06/2010 1551 7.346655 -0.0095785 RMX12 19/10/2011 1899 7.549083 -0.0073183
RMX12 18/06/2010 1571 7.359468 0.0128949 RMX12 20/10/2011 1848 7.521859 -0.0268562
RMX12 21/06/2010 1573 7.360740 0.0012731 RMX12 21/10/2011 1906 7.552762 0.0313853
RMX12 22/06/2010 1569 7.358194 -0.0025429 RMX12 24/10/2011 1931 7.565793 0.0131165
RMX12 23/06/2010 1580 7.365180 0.0070108 RMX12 25/10/2011 1873 7.535297 -0.0300363
RMX12 24/06/2010 1649 7.407924 0.0436709 RMX12 26/10/2011 1869 7.533159 -0.0021356
RMX12 25/06/2010 1691 7.433075 0.0254700 RMX12 27/10/2011 1903 7.551187 0.0181915
RMX12 28/06/2010 1710 7.444249 0.0112360 RMX12 28/10/2011 1899 7.549083 -0.0021019
RMX12 29/06/2010 1701 7.438972 -0.0052632 RMX12 31/10/2011 1822 7.507690 -0.0405477
RMX12 30/06/2010 1731 7.456455 0.0176367 RMX12 01/11/2011 1878 7.537963 0.0307355
RMX12 01/07/2010 1766 7.476472 0.0202195 RMX12 02/11/2011 1862 7.529406 -0.0085197
RMX12 02/07/2010 1750 7.467371 -0.0090600 RMX12 03/11/2011 1841 7.518064 -0.0112782
RMX12 05/07/2010 1710 7.444249 -0.0228571 RMX12 04/11/2011 1806 7.498870 -0.0190114
RMX12 06/07/2010 1650 7.408531 -0.0350877 RMX12 07/11/2011 1836 7.515345 0.0166113
RMX12 07/07/2010 1669 7.419980 0.0115152 RMX12 08/11/2011 1844 7.519692 0.0043573
RMX12 08/07/2010 1696 7.436028 0.0161774 RMX12 09/11/2011 1836 7.515345 -0.0043384
RMX12 09/07/2010 1709 7.443664 0.0076651 RMX12 10/11/2011 1837 7.515889 0.0005447
RMX12 12/07/2010 1705 7.441320 -0.0023406 RMX12 11/11/2011 1850 7.522941 0.0070768
RMX12 13/07/2010 1721 7.450661 0.0093842 RMX12 14/11/2011 1890 7.544332 0.0216216
RMX12 14/07/2010 1731 7.456455 0.0058106 RMX12 15/11/2011 1892 7.545390 0.0010582
PL1 - 3
RMX12 15/07/2010 1753 7.469084 0.0127094 RMX12 16/11/2011 1870 7.533694 -0.0116279
RMX12 16/07/2010 1764 7.475339 0.0062750 RMX12 17/11/2011 1853 7.524561 -0.0090909
RMX12 19/07/2010 1730 7.455877 -0.0192744 RMX12 18/11/2011 1880 7.539027 0.0145710
RMX12 20/07/2010 1684 7.428927 -0.0265896 RMX12 21/11/2011 1871 7.534228 -0.0047872
RMX12 21/07/2010 1672 7.421776 -0.0071259 RMX12 22/11/2011 1878 7.537963 0.0037413
RMX12 22/07/2010 1691 7.433075 0.0113636 RMX12 23/11/2011 1885 7.541683 0.0037274
RMX12 23/07/2010 1730 7.455877 0.0230633 RMX12 24/11/2011 1886 7.542213 0.0005305
RMX12 26/07/2010 1723 7.451822 -0.0040462 RMX12 25/11/2011 1891 7.544861 0.0026511
RMX12 27/07/2010 1699 7.437795 -0.0139292 RMX12 28/11/2011 1915 7.557473 0.0126917
RMX12 28/07/2010 1721 7.450661 0.0129488 RMX12 29/11/2011 1950 7.575585 0.0182768
RMX12 29/07/2010 1747 7.465655 0.0151075 RMX12 30/11/2011 1961 7.581210 0.0056410
RMX12 30/07/2010 1810 7.501082 0.0360618 RMX12 01/12/2011 2027 7.614312 0.0336563
RMX12 02/08/2010 1793 7.491645 -0.0093923 RMX12 02/12/2011 1989 7.595387 -0.0187469
RMX12 03/08/2010 1736 7.459339 -0.0317903 RMX12 05/12/2011 2040 7.620705 0.0256410
RMX12 04/08/2010 1760 7.473069 0.0138249 RMX12 06/12/2011 2044 7.622664 0.0019608
RMX12 05/08/2010 1760 7.473069 0.0000000 RMX12 07/12/2011 1990 7.595890 -0.0264188
RMX12 06/08/2010 1740 7.461640 -0.0113636 RMX12 08/12/2011 1947 7.574045 -0.0216080
RMX12 09/08/2010 1750 7.467371 0.0057471 RMX12 09/12/2011 1962 7.581720 0.0077042
RMX12 10/08/2010 1732 7.457032 -0.0102857 RMX12 12/12/2011 1923 7.561642 -0.0198777
RMX12 11/08/2010 1734 7.458186 0.0011547 RMX12 13/12/2011 1939 7.569928 0.0083203
RMX12 12/08/2010 1766 7.476472 0.0184544 RMX12 14/12/2011 1912 7.555905 -0.0139247
RMX12 13/08/2010 1768 7.477604 0.0011325 RMX12 15/12/2011 1902 7.550661 -0.0052301
RMX12 16/08/2010 1770 7.478735 0.0011312 RMX12 16/12/2011 1897 7.548029 -0.0026288
RMX12 17/08/2010 1786 7.487734 0.0090395 RMX12 19/12/2011 1878 7.537963 -0.0100158
RMX12 18/08/2010 1753 7.469084 -0.0184770 RMX12 20/12/2011 1887 7.542744 0.0047923
RMX12 19/08/2010 1751 7.467942 -0.0011409 RMX12 21/12/2011 1868 7.532624 -0.0100689
RMX12 20/08/2010 1791 7.490529 0.0228441 RMX12 22/12/2011 1858 7.527256 -0.0053533
RMX12 23/08/2010 1777 7.482682 -0.0078169 RMX12 23/12/2011 1831 7.512618 -0.0145318
RMX12 24/08/2010 1640 7.402452 -0.0770962 RMX12 28/12/2011 1818 7.505492 -0.0070999
RMX12 25/08/2010 1591 7.372118 -0.0298780 RMX12 29/12/2011 1807 7.499423 -0.0060506
RMX12 26/08/2010 1597 7.375882 0.0037712 RMX12 30/12/2011 1810 7.501082 0.0016602
RMX12 27/08/2010 1637 7.400621 0.0250470 RMX12 03/01/2012 1820 7.506592 0.0055249
RMX12 30/08/2010 1637 7.400621 0.0000000 RMX12 04/01/2012 1811 7.501634 -0.0049451
RMX12 31/08/2010 1641 7.403061 0.0024435 RMX12 05/01/2012 1774 7.480992 -0.0204307
RMX12 01/09/2010 1647 7.406711 0.0036563 RMX12 06/01/2012 1720 7.450080 -0.0304397
RMX12 02/09/2010 1641 7.403061 -0.0036430 RMX12 09/01/2012 1763 7.474772 0.0250000
RMX12 03/09/2010 1639 7.401842 -0.0012188 RMX12 10/01/2012 1805 7.498316 0.0238230
RMX12 06/09/2010 1617 7.388328 -0.0134228 RMX12 11/01/2012 1838 7.516433 0.0182825
RMX12 07/09/2010 1620 7.390181 0.0018553 RMX12 12/01/2012 1885 7.541683 0.0255713
RMX12 08/09/2010 1635 7.399398 0.0092593 RMX12 13/01/2012 1832 7.513164 -0.0281167
RMX12 09/09/2010 1591 7.372118 -0.0269113 RMX12 16/01/2012 1854 7.525101 0.0120087
RMX12 10/09/2010 1583 7.367077 -0.0050283 RMX12 17/01/2012 1845 7.520235 -0.0048544
RMX12 13/09/2010 1571 7.359468 -0.0075805 RMX12 18/01/2012 1849 7.522400 0.0021680
RMX12 14/09/2010 1591 7.372118 0.0127307 RMX12 19/01/2012 1878 7.537963 0.0156842
RMX12 15/09/2010 1629 7.395722 0.0238843 RMX12 20/01/2012 1932 7.566311 0.0287540
RMX12 16/09/2010 1653 7.410347 0.0147330 RMX12 23/01/2012 1889 7.543803 -0.0222567
RMX12 17/09/2010 1669 7.419980 0.0096794 RMX12 24/01/2012 1888 7.543273 -0.0005294
RMX12 20/09/2010 1654 7.410952 -0.0089874 RMX12 25/01/2012 1889 7.543803 0.0005297
RMX12 21/09/2010 1669 7.419980 0.0090689 RMX12 26/01/2012 1872 7.534763 -0.0089995
RMX12 22/09/2010 1696 7.436028 0.0161774 RMX12 27/01/2012 1865 7.531016 -0.0037393
RMX12 23/09/2010 1737 7.459915 0.0241745 RMX12 30/01/2012 1843 7.519150 -0.0117962
RMX12 24/09/2010 1727 7.454141 -0.0057571 RMX12 31/01/2012 1836 7.515345 -0.0037982
RMX12 27/09/2010 1736 7.459339 0.0052113 RMX12 01/02/2012 1848 7.521859 0.0065359
RMX12 28/09/2010 1766 7.476472 0.0172811 RMX12 02/02/2012 1826 7.509883 -0.0119048
RMX12 29/09/2010 1737 7.459915 -0.0164213 RMX12 03/02/2012 1864 7.530480 0.0208105
RMX12 30/09/2010 1722 7.451242 -0.0086356 RMX12 06/02/2012 1857 7.526718 -0.0037554
RMX12 01/10/2010 1750 7.467371 0.0162602 RMX12 07/02/2012 1876 7.536897 0.0102316
RMX12 04/10/2010 1661 7.415175 -0.0508571 RMX12 08/02/2012 1890 7.544332 0.0074627
RMX12 05/10/2010 1666 7.418181 0.0030102 RMX12 09/02/2012 1930 7.565275 0.0211640
RMX12 06/10/2010 1657 7.412764 -0.0054022 RMX12 10/02/2012 1934 7.567346 0.0020725
RMX12 07/10/2010 1653 7.410347 -0.0024140 RMX12 13/02/2012 1944 7.572503 0.0051706
RMX12 08/10/2010 1687 7.430707 0.0205687 RMX12 14/02/2012 1954 7.577634 0.0051440
RMX12 11/10/2010 1661 7.415175 -0.0154120 RMX12 15/02/2012 1979 7.590347 0.0127943
RMX12 12/10/2010 1687 7.430707 0.0156532 RMX12 16/02/2012 2039 7.620215 0.0303183
RMX12 13/10/2010 1679 7.425954 -0.0047421 RMX12 17/02/2012 1994 7.597898 -0.0220696
RMX12 14/10/2010 1682 7.427739 0.0017868 RMX12 20/02/2012 1987 7.594381 -0.0035105
RMX12 15/10/2010 1682 7.427739 0.0000000 RMX12 21/02/2012 1973 7.587311 -0.0070458
RMX12 18/10/2010 1680 7.426549 -0.0011891 RMX12 22/02/2012 1950 7.575585 -0.0116574
RMX12 19/10/2010 1742 7.462789 0.0369048 RMX12 23/02/2012 2018 7.609862 0.0348718
RMX12 20/10/2010 1840 7.517521 0.0562572 RMX12 24/02/2012 2056 7.628518 0.0188305
RMX12 21/10/2010 1893 7.545918 0.0288043 RMX12 27/02/2012 2012 7.606885 -0.0214008
RMX12 22/10/2010 1826 7.509883 -0.0353936 RMX12 28/02/2012 2008 7.604894 -0.0019881
RMX12 25/10/2010 1863 7.529943 0.0202629 RMX12 29/02/2012 2009 7.605392 0.0004980
PL1 - 4
RMX12 26/10/2010 1879 7.538495 0.0085883 RMX12 01/03/2012 2018 7.609862 0.0044798
RMX12 27/10/2010 1935 7.567863 0.0298031 RMX12 02/03/2012 2020 7.610853 0.0009911
RMX12 28/10/2010 1914 7.556951 -0.0108527 RMX12 05/03/2012 2003 7.602401 -0.0084158
RMX12 29/10/2010 1970 7.585789 0.0292581 RMX12 06/03/2012 1955 7.578145 -0.0239641
RMX12 01/11/2010 1928 7.564238 -0.0213198 RMX12 07/03/2012 2031 7.616284 0.0388747
RMX12 02/11/2010 1939 7.569928 0.0057054 RMX12 08/03/2012 2088 7.643962 0.0280650
RMX12 03/11/2010 1932 7.566311 -0.0036101 RMX12 09/03/2012 2050 7.625595 -0.0181992
RMX12 04/11/2010 2002 7.601902 0.0362319 RMX12 12/03/2012 1986 7.593878 -0.0312195
RMX12 05/11/2010 1986 7.593878 -0.0079920 RMX12 13/03/2012 1972 7.586804 -0.0070493
RMX12 08/11/2010 2046 7.623642 0.0302115 RMX12 14/03/2012 2003 7.602401 0.0157201
RMX12 09/11/2010 2060 7.630461 0.0068426 RMX12 15/03/2012 2034 7.617760 0.0154768
RMX12 10/11/2010 1984 7.592870 -0.0368932 RMX12 16/03/2012 2040 7.620705 0.0029499
RMX12 11/11/2010 1931 7.565793 -0.0267137 RMX12 19/03/2012 2024 7.612831 -0.0078431
RMX12 12/11/2010 1875 7.536364 -0.0290005 RMX12 20/03/2012 2032 7.616776 0.0039526
RMX12 15/11/2010 1902 7.550661 0.0144000 RMX12 21/03/2012 2022 7.611842 -0.0049213
RMX12 16/11/2010 1856 7.526179 -0.0241851 RMX12 22/03/2012 2008 7.604894 -0.0069238
RMX12 17/11/2010 1858 7.527256 0.0010776 RMX12 23/03/2012 2033 7.617268 0.0124502
RMX12 18/11/2010 1911 7.555382 0.0285253 RMX12 26/03/2012 2015 7.608374 -0.0088539
RMX12 19/11/2010 1910 7.554859 -0.0005233 RMX12 27/03/2012 2059 7.629976 0.0218362
RMX12 22/11/2010 1848 7.521859 -0.0324607 RMX12 28/03/2012 2058 7.629490 -0.0004857
RMX12 23/11/2010 1853 7.524561 0.0027056 RMX12 29/03/2012 2041 7.621195 -0.0082604
RMX12 24/11/2010 1834 7.514255 -0.0102536 RMX12 30/03/2012 2026 7.613819 -0.0073493
RMX12 25/11/2010 1829 7.511525 -0.0027263 RMX12 02/04/2012 2050 7.625595 0.0118460
RMX12 26/11/2010 1816 7.504392 -0.0071077 RMX12 03/04/2012 2038 7.619724 -0.0058537
RMX12 29/11/2010 1779 7.483807 -0.0203744 RMX12 04/04/2012 2010 7.605890 -0.0137390
RMX12 30/11/2010 1789 7.489412 0.0056211 RMX12 05/04/2012 2005 7.603399 -0.0024876
RMX12 01/12/2010 1816 7.504392 0.0150922 RMX12 10/04/2012 1991 7.596392 -0.0069825
RMX12 02/12/2010 1848 7.521859 0.0176211 RMX12 11/04/2012 2019 7.610358 0.0140633
RMX12 03/12/2010 1864 7.530480 0.0086580 RMX12 12/04/2012 2005 7.603399 -0.0069341
RMX12 06/12/2010 1860 7.528332 -0.0021459 RMX12 13/04/2012 2012 7.606885 0.0034913
RMX12 07/12/2010 1877 7.537430 0.0091398 RMX12 16/04/2012 2003 7.602401 -0.0044732
RMX12 08/12/2010 1882 7.540090 0.0026638 RMX12 17/04/2012 2014 7.607878 0.0054918
RMX12 09/12/2010 1904 7.551712 0.0116897 RMX12 18/04/2012 2029 7.615298 0.0074479
RMX12 10/12/2010 1908 7.553811 0.0021008 RMX12 19/04/2012 2023 7.612337 -0.0029571
RMX12 13/12/2010 1934 7.567346 0.0136268 RMX12 20/04/2012 2056 7.628518 0.0163124
RMX12 14/12/2010 1923 7.561642 -0.0056877 RMX12 23/04/2012 2044 7.622664 -0.0058366
RMX12 15/12/2010 1935 7.567863 0.0062402 RMX12 24/04/2012 2049 7.625107 0.0024462
RMX12 16/12/2010 1947 7.574045 0.0062016 RMX12 25/04/2012 2025 7.613325 -0.0117130
RMX12 17/12/2010 1986 7.593878 0.0200308 RMX12 26/04/2012 2011 7.606387 -0.0069136
RMX12 20/12/2010 1990 7.595890 0.0020141 RMX12 27/04/2012 1996 7.598900 -0.0074590
RMX12 21/12/2010 2010 7.605890 0.0100503 RMX12 30/04/2012 2000 7.600902 0.0020040
RMX12 22/12/2010 2012 7.606885 0.0009950 RMX12 01/05/2012 1980 7.590852 -0.0100000
RMX12 23/12/2010 2011 7.606387 -0.0004970 RMX12 02/05/2012 1982 7.591862 0.0010101
RMX12 24/12/2010 1997 7.599401 -0.0069617 RMX12 03/05/2012 1975 7.588324 -0.0035318
RMX12 29/12/2010 2024 7.612831 0.0135203 RMX12 04/05/2012 2019 7.610358 0.0222785
RMX12 30/12/2010 2084 7.642044 0.0296443 RMX12 08/05/2012 2040 7.620705 0.0104012
RMX12 31/12/2010 2097 7.648263 0.0062380 RMX12 09/05/2012 2044 7.622664 0.0019608
RMX12 03/01/2011 2097 7.648263 0.0000000 RMX12 10/05/2012 2100 7.649693 0.0273973
RMX12 04/01/2011 2072 7.636270 -0.0119218 RMX12 11/05/2012 2127 7.662468 0.0128571
RMX12 05/01/2011 2005 7.603399 -0.0323359 RMX12 14/05/2012 2136 7.666690 0.0042313
RMX12 06/01/2011 2029 7.615298 0.0119701 RMX12 15/05/2012 2167 7.681099 0.0145131
RMX12 07/01/2011 2023 7.612337 -0.0029571 RMX12 16/05/2012 2189 7.691200 0.0101523
RMX12 10/01/2011 2055 7.628031 0.0158181 RMX12 17/05/2012 2187 7.690286 -0.0009137
RMX12 11/01/2011 2110 7.654443 0.0267640 RMX12 18/05/2012 2217 7.703910 0.0137174
RMX12 12/01/2011 2167 7.681099 0.0270142 RMX12 21/05/2012 2162 7.678789 -0.0248083
RMX12 13/01/2011 2137 7.667158 -0.0138440 RMX12 22/05/2012 2203 7.697575 0.0189639
RMX12 14/01/2011 2124 7.661056 -0.0060833 RMX12 23/05/2012 2182 7.687997 -0.0095325
RMX12 17/01/2011 2140 7.668561 0.0075330 RMX12 24/05/2012 2223 7.706613 0.0187901
RMX12 18/01/2011 2147 7.671827 0.0032710 RMX12 25/05/2012 2241 7.714677 0.0080972
RMX12 19/01/2011 2119 7.658700 -0.0130415 RMX12 28/05/2012 2247 7.717351 0.0026774
RMX12 20/01/2011 2115 7.656810 -0.0018877 RMX12 29/05/2012 2241 7.714677 -0.0026702
RMX12 21/01/2011 2149 7.672758 0.0160757 RMX12 30/05/2012 2213 7.702104 -0.0124944
RMX12 24/01/2011 2123 7.660585 -0.0120987 RMX12 31/05/2012 2180 7.687080 -0.0149119
RMX12 25/01/2011 2094 7.646831 -0.0136599 RMX12 01/06/2012 2143 7.669962 -0.0169725
RMX12 26/01/2011 2096 7.647786 0.0009551 RMX12 05/06/2012 2143 7.669962 0.0000000
RMX12 27/01/2011 2090 7.644919 -0.0028626 RMX12 06/06/2012 2164 7.679714 0.0097993
RMX12 28/01/2011 2129 7.663408 0.0186603 RMX12 07/06/2012 2127 7.662468 -0.0170980
RMX12 31/01/2011 2185 7.689371 0.0263034 RMX12 08/06/2012 2078 7.639161 -0.0230371
RMX12 01/02/2011 2258 7.722235 0.0334096 RMX12 11/06/2012 2071 7.635787 -0.0033686
RMX12 02/02/2011 2252 7.719574 -0.0026572 RMX12 12/06/2012 2070 7.635304 -0.0004829
RMX12 03/02/2011 2268 7.726654 0.0071048 RMX12 13/06/2012 2099 7.649216 0.0140097
RMX12 04/02/2011 2237 7.712891 -0.0136684 RMX12 14/06/2012 2104 7.651596 0.0023821
RMX12 07/02/2011 2243 7.715570 0.0026822 RMX12 15/06/2012 2106 7.652546 0.0009506
PL1 - 5
RMX12 08/02/2011 2225 7.707512 -0.0080250 RMX12 18/06/2012 2079 7.639642 -0.0128205
RMX12 09/02/2011 2254 7.720462 0.0130337 RMX12 19/06/2012 2101 7.650169 0.0105820
RMX12 10/02/2011 2259 7.722678 0.0022183 RMX12 20/06/2012 2086 7.643004 -0.0071395
RMX12 11/02/2011 2255 7.720905 -0.0017707 RMX12 21/06/2012 2079 7.639642 -0.0033557
RMX12 14/02/2011 2283 7.733246 0.0124169 RMX12 22/06/2012 2032 7.616776 -0.0226070
RMX12 15/02/2011 2295 7.738488 0.0052562 RMX12 25/06/2012 2030 7.615791 -0.0009843
RMX12 16/02/2011 2282 7.732808 -0.0056645 RMX12 26/06/2012 2080 7.640123 0.0246305
RMX12 17/02/2011 2305 7.742836 0.0100789 RMX12 27/06/2012 2098 7.648740 0.0086538
RMX12 18/02/2011 2337 7.756623 0.0138829 RMX12 28/06/2012 2089 7.644441 -0.0042898
RMX12 21/02/2011 2387 7.777793 0.0213950 RMX12 29/06/2012 2134 7.665753 0.0215414
RMX12 22/02/2011 2382 7.775696 -0.0020947 RMX12 02/07/2012 2135 7.666222 0.0004686
RMX12 23/02/2011 2368 7.769801 -0.0058774 RMX12 03/07/2012 2136 7.666690 0.0004684
RMX12 24/02/2011 2329 7.753194 -0.0164696 RMX12 04/07/2012 2098 7.648740 -0.0177903
RMX12 25/02/2011 2339 7.757479 0.0042937 RMX12 05/07/2012 2099 7.649216 0.0004766
RMX12 28/02/2011 2384 7.776535 0.0192390 RMX12 06/07/2012 2045 7.623153 -0.0257265
RMX12 01/03/2011 2384 7.776535 0.0000000 RMX12 09/07/2012 2035 7.618251 -0.0048900
RMX12 02/03/2011 2363 7.767687 -0.0088087 RMX12 10/07/2012 2013 7.607381 -0.0108108
RMX12 03/03/2011 2382 7.775696 0.0080406 RMX12 11/07/2012 2021 7.611348 0.0039742
RMX12 04/03/2011 2390 7.779049 0.0033585 RMX12 12/07/2012 2013 7.607381 -0.0039584
RMX12 07/03/2011 2403 7.784473 0.0054393 RMX12 13/07/2012 2063 7.631917 0.0248385
RMX12 08/03/2011 2462 7.808729 0.0245526 RMX12 16/07/2012 2089 7.644441 0.0126030
RMX12 09/03/2011 2557 7.846590 0.0385865 RMX12 17/07/2012 2083 7.641564 -0.0028722
RMX12 10/03/2011 2508 7.827241 -0.0191631 RMX12 18/07/2012 2111 7.654917 0.0134422
RMX12 11/03/2011 2421 7.791936 -0.0346890 RMX12 19/07/2012 2192 7.692570 0.0383704
RMX12 14/03/2011 2390 7.779049 -0.0128046 RMX12 20/07/2012 2187 7.690286 -0.0022810
RMX12 15/03/2011 2375 7.772753 -0.0062762 RMX12 23/07/2012 2167 7.681099 -0.0091449
RMX12 16/03/2011 2487 7.818832 0.0471579 RMX12 24/07/2012 2158 7.676937 -0.0041532
RMX12 17/03/2011 2615 7.869019 0.0514676 RMX12 25/07/2012 2149 7.672758 -0.0041705
RMX12 18/03/2011 2596 7.861727 -0.0072658 RMX12 26/07/2012 2209 7.700295 0.0279200
RMX12 21/03/2011 2613 7.868254 0.0065485 RMX12 27/07/2012 2246 7.716906 0.0167497
RMX12 22/03/2011 2569 7.851272 -0.0168389 RMX12 30/07/2012 2240 7.714231 -0.0026714
RMX12 23/03/2011 2538 7.839132 -0.0120670 RMX12 31/07/2012 2237 7.712891 -0.0013393
RMX12 24/03/2011 2569 7.851272 0.0122143 RMX12 01/08/2012 2192 7.692570 -0.0201162
RMX12 25/03/2011 2604 7.864804 0.0136240 RMX12 02/08/2012 2199 7.695758 0.0031934
RMX12 28/03/2011 2561 7.848153 -0.0165131 RMX12 03/08/2012 2201 7.696667 0.0009095
RMX12 29/03/2011 2510 7.828038 -0.0199141 RMX12 06/08/2012 2215 7.703008 0.0063607
RMX12 30/03/2011 2524 7.833600 0.0055777 RMX12 07/08/2012 2194 7.693482 -0.0094808
RMX12 31/03/2011 2528 7.835184 0.0015848 RMX12 08/08/2012 2177 7.685703 -0.0077484
RMX12 01/04/2011 2342 7.758761 -0.0735759 RMX12 09/08/2012 2168 7.681560 -0.0041341
RMX12 04/04/2011 2308 7.744137 -0.0145175 RMX12 10/08/2012 2168 7.681560 0.0000000
RMX12 05/04/2011 2398 7.782390 0.0389948 RMX12 13/08/2012 2142 7.669495 -0.0119926
RMX12 06/04/2011 2389 7.778630 -0.0037531 RMX12 14/08/2012 2093 7.646354 -0.0228758
RMX12 07/04/2011 2443 7.800982 0.0226036 RMX12 15/08/2012 2090 7.644919 -0.0014333
RMX12 08/04/2011 2447 7.802618 0.0016373 RMX12 16/08/2012 2103 7.651120 0.0062201
RMX12 11/04/2011 2426 7.793999 -0.0085819 RMX12 17/08/2012 2102 7.650645 -0.0004755
RMX12 12/04/2011 2426 7.793999 0.0000000 RMX12 20/08/2012 2104 7.651596 0.0009515
RMX12 13/04/2011 2500 7.824046 0.0305029 RMX12 21/08/2012 2109 7.653969 0.0023764
RMX12 14/04/2011 2469 7.811568 -0.0124000 RMX12 22/08/2012 2081 7.640604 -0.0132764
RMX12 15/04/2011 2468 7.811163 -0.0004050 RMX12 23/08/2012 2041 7.621195 -0.0192215
RMX12 18/04/2011 2425 7.793587 -0.0174230 RMX12 24/08/2012 2055 7.628031 0.0068594
RMX12 19/04/2011 2452 7.804659 0.0111340 RMX12 28/08/2012 2072 7.636270 0.0082725
RMX12 20/04/2011 2482 7.816820 0.0122349 RMX12 29/08/2012 2070 7.635304 -0.0009653
RMX12 21/04/2011 2435 7.797702 -0.0189363 RMX12 30/08/2012 2064 7.632401 -0.0028986
RMX12 26/04/2011 2502 7.824846 0.0275154 RMX12 31/08/2012 2077 7.638680 0.0062984
RMX12 27/04/2011 2536 7.838343 0.0135891 RMX12 03/09/2012 2094 7.646831 0.0081849
RMX12 28/04/2011 2555 7.845808 0.0074921 RMX12 04/09/2012 2081 7.640604 -0.0062082
RMX12 03/05/2011 2611 7.867489 0.0219178 RMX12 05/09/2012 2038 7.619724 -0.0206631
RMX12 04/05/2011 2577 7.854381 -0.0130218 RMX12 06/09/2012 2012 7.606885 -0.0127576
RMX12 05/05/2011 2582 7.856320 0.0019402 RMX12 07/09/2012 2049 7.625107 0.0183897
RMX12 06/05/2011 2598 7.862497 0.0061967 RMX12 10/09/2012 2059 7.629976 0.0048804
Ngu n: http://giacaphe.com/
và https://globalderivatives.nyx.com/en/contract/content/33666/
Ph L c 2
B NG T NG H P KH O SÁT GIÁ OPTION MUA (BÁN) CÀ PHÊ ROBUSTA TRÊN SÀN LIFFE CÓ TÍNH THANH
KHO N CAO
GIÁ TH C 2000 2050 2100 2150 2200 2250 2300 2400 1850 1900 1950 2000 2050 2100
Hi N
QUY N
Giá quy n ch n mua (C) Giá quy n ch n bán (P)
10/09/2012 26 43 89
11/09/2012 49 59 40 27 13 5 12 39 75
12/09/2012 43 58 37 29 37
13/09/2012 55 79 56 23 15 15 73
14/09/2012 59 67 41 31 33 87
17/09/2012 61 70 47 39 22 6
18/09/2012 31 26 41 94
19/09/2012 68 30 21 10 27 45 105
20/09/2012 50 32 21 14 27
S l n phát
6 3 8 6 7 1 2 1 1 1 4 6 0 6
sinh
Ngu n: http://giacaphe.com/.
Ph L c 3
B NG SO SÁNH K T QU NH GIÁ V I GIÁ NIÊM Y T C A H P NG QUY N CH N CÀ PHÊ ROBUSTA TRÊN SÀN

LIFFE
1. Giá quy n ch n mua (C) (đ n v tính: $)
Giá th c hi n Giá th c t niêm V i 1= Chênh l ch V i 2= V i 3=

Chênh l ch (%) Chênh l ch (%)
(K) y t khi đóng c a 0.266849 (%) 0.246887 0.254221
K1=2,000 128 141 10.16 133 3.91 136 6.25
K2=2,100 86 92 6.98 84 -2.33 87 1.16
2. Giá quy n ch n bán (P) (đ n v tính: $)
Giá th c hi n Giá th c t niêm V i 1= Chênh l ch V i 2= V i 3=

Chênh l ch (%) Chênh l ch (%)
(K) y t khi đóng c a 0.266849 (%) 0.246887 0.254221
K1=2,000 75 81 8.00 73 -2.67 76 1.33
K2=2,100 126 132 4.76 124 -1.59 127 0.79

PL4 - 1
Ph l c 4
CÁC CHI N L C B O V R I RO B NG QUY N CH N
1. Thu t ng và khái ni m
C = Giá quy n ch n mua hi n t i
P = Giá quy n ch n bán hi n t i
S 0 = Giá tài s n c s hi n t i
R R
T = Th i gian đ n khi đáo h n

K = Giá th c hi n tài s n c s
S T = Giá tài s n c s khi đáo h n quy n ch n
R R
= L i nhu n c a chi n l c
N C = S quy n ch n mua
R R
N P = S quy n ch n bán
R R
N S = S tài s n c s
R R
2. Các ph ng trình l i nhu n

t: N C , N P , N S có d u âm (<0) hay d
R R R R R R ng (>0) ch ra v th c a nhà đ u t , c th :
N u N C > 0 ho c N C < 0: Nhà đ u t đang mua ho c bán quy n ch n mua.
R R R R
N u N P > 0 ho c N C < 0: Nhà đ u t đang mua ho c bán quy n ch n bán.

R R R R
N u N S > 0 ho c N S < 0: Nhà đ u t đang mua ho c bán tài s n c s .

R R R R
Quy n ch n mua đ c n m gi cho đ n khi đáo h n, l i nhu n là:

= N C .[Max(0, S T – K) – C]
R R R R
N u nhà đ u t là ng i mua m t quy n ch n mua, N C = 1, có l i nhu n là: R R
= Max(0, S T – K) – C R R
N u nhà đ u t là ng i bán m t quy n ch n mua, N C = - 1, l i nhu n là:

R R
= - Max(0, S T – K) + C R R
i v i quy n ch n bán, l i nhu n bi u di n nh sau:

= N P .[Max(0, S T – K) – P]
R R R R
N u nhà đ u t là ng i mua m t quy n ch n bán, N P = 1, l i nhu n là: R R

PL4 - 2
= Max(0, S T – K) – P R R
N u nhà đ u t là ng i bán m t quy n ch n bán, N P = - 1, l i nhu n là: R R
= - Max(0, S T – K) + P R R
i v i giao d ch ch bao g m tài s n c s , ph ng trình l i nhu n chính là:

= N S (S T – S 0 )
R R R R R R
N u nhà đ u t là ng i mua m t tài s n c s , N S = 1, l i nhu n là: R R
= ST - S0 R R R
N u nhà đ u t là ng i bán m t tài s n c s , N S = -1, l i nhu n là: R R
= - ST + S0 R R R
3. Các giao d ch
3.1. Mua tài s n c s
Giao d ch đ n gi n nh t là mua tài s n c s . Ph ng trình l i nhu n là:
= N S .(S T – S 0 )
R R R R R R (v i N S > 0)
R R
L i nhu n
Giá tài s n c s vào cu i th i gian s h u
3.2. Bán kh ng tài s n c s

Bán kh ng tài s n c s là hình th c t ng ph n c a mua tài s n c s .
Ph ng trình l i nhu n là:
= N S .(S T – S 0 )
R R R R R R (v i N S < 0).
R R
PL4 - 3
L i nhu n
3.3. Mua quy n ch n mua tài s n c s

L i nhu n t vi c mua quy n ch n mua là:
= N C .[ Max(0, S T – K) – C] v i N C > 0.
R R R R R R
Xét tr ng h p s quy n ch n mua là 1 (N C = 1). Gi đ nh r ng giá tài s n c

R R
s khi đáo h n nh h n ho c b ng giá th c hi n, lúc đó l i nhu n c a quy n ch n

mua là (– C). Ng i mua quy n ch n mua ch u m t kho n l b ng v i phí quy n
ch n mua (- C).
L i nhu n
i m hoà v n
0
L t i đa
Giá tài s n c s khi đáo h n (ST)

Gi đ nh r ng t i th i đi m đáo h n giá tài s n c s cao h n giá th c hi n, lúc
đó ng i mua quy n ch n mua s th c hi n quy n ch n mua, mua tài s n c s v i
giá K và bán nó v i giá S T , s có l i nhu n ròng là: ((S T – K) – C). Các k t qu này
R R R R
đ c t ng k t nh sau:
PL4 - 4
= ((S T – K) – C)
R R (n u S T > K)
R R
= (- C) (n u S T < K)
R R
Chúng ta có th tính giá tài s n c s hòa v n khi đáo h n đ n gi n b ng cách

cho l i nhu n b ng 0 ng v i tr ng h p giá tài s n c s cao h n giá th c hi n.
Sau đó ta gi i ph ng trình tìm giá tài s n c s hòa v n, S = K + C
L a ch n giá th c hi n. Th ng thì có r t nhi u quy n ch n có cùng th i gian đáo
h n nh ng khác nhau giá th c hi n. Vi c l a ch n mua quy n ch n nào ph thu c
vào ng i mua quy n ch n k v ng bao nhiêu v tri n v ng c a th tr ng. N u
mua quy n ch n mua v i giá th c hi n th p h n có m c l t i đa cao h n nh ng l i
nhu n đ t đ c khi giá t ng c ng cao h n.
Giá th c hi n cao t o
L i nhu n
ra m c l i nhu n th p
h n khi giá t ng nh ng
l ít h n khi giá gi m
Giá c phi u khi đáo h n
L a ch n th i gian s h u. Các chi n l cđ c nghiên c u tr c đây gi đ nh

r ng nhà đ u t n m gi quy n ch n đ n ngày đáo h n. M t l a ch n khác là ng i
mua quy n ch n mua có th bán quy n ch n tr c khi đáo h n.
Gi s ta nghiên c u ba kho ng th i gian s h u khác nhau. Th i gian s h u
ng n nh t liên quan đ n vi c bán quy n ch n vào th i đi m T 1 . Th i gian s h u R R
trung bình ng v i tr ng h p bán quy n ch n th i đi m T 2 . Th i gian s h u lâu

R R
nh t là tr ng h p quy n ch n đ c n m gi cho đ n khi đáo h n. N u quy n ch n

đ c bán vào th i đi m T 1 , l i nhu n b ng giá quy n ch n mua vào th i đi m bán
R R
PL4 - 5
tr đi giá mua lúc đ u. T ng t ta tính đ c ng v i các tr ng h p th i gian s

h u là T 2 và T.
R R
đây ta có m t k t lu n, v i giá tài s n c s cho tr c, quy n ch n mua

đ c s h u càng lâu, giá tr th i gian m t đi càng nhi u và l i nhu n càng th p.
L i nhu n
0
T1
T2
Giá tài s n c s khi đáo h n
3.4. Bán quy n ch n mua tài s n c s

M t nhà kinh doanh quy n ch n th c hi n bán m t quy n ch n mua mà không
đ ng th i s h u tài s n c s đ c g i là bán m t quy n ch n mua không đ c
b ov .
N u bán quy n ch n mua không đ c b o v k t h p v i các chi n l c khác
nh mua tài s n c s hay m t quy n ch n khác, đ t o thành m t chi n l cv i
r i ro r t th p.
L i nhu n c a ng i mua và ng i bán là các hình nh t ng ph n c a nhau.
L i nhu n c a ng i bán là:
= N C .[Max(0, S T – K) – C]
R R R R (v i N C < 0)
R R
Gi đ nh v i m t quy n ch n mua (N C = -1). Khi đó l i nhu n là: R R
=C (n u S T < K)
R R
= - ST + K + C
R R (n u S T >K)
R R
PL4 - 6
L i nhu n
L i nhu n t i đa
Bán quy n ch n mua là m t chi n l c kinh doanh giá xu ng và mang l i l i

nhu n có gi i h n chính là phí quy n ch n, nh ng m c l thì vô h n.
L a ch n giá th c hi n. So sánh chi n l c bán quy n ch n mua các m c giá
th c hi n khác nhau ta th y bán quy n ch n mua v i m c giá th c hi n th p h n có
m c l i nhu n t i đa cao h n nh ng m c l do giá t ng c ng cao h n.
L i nhu n
0
Giá th c hi n cao làm
cho l i nhu n nh h n
khi giá gi m nh ng l
ít h n khi giá t ng
L a ch n th i gian s h u. V i giá tài s n c s cho tr c, v th bán quy n ch n

mua đ c duy trì càng lâu, giá tr th i gian càng m t d n và l i nhu n càng l n.
PL4 - 7
L i nhu n
T2
T
T1
Giá tài s n c s cu i th i gian s h u
3.5. Mua quy n ch n bán tài s n c s

Mua quy n ch n bán là m t chi n l c dành cho th tr ng giá xu ng. M c l
ti m n ng đ c gi i h n trong phí quy n ch n đ c chi tr . L i nhu n c ng b gi i
h n nh ng v n có th r t l n. L i nhu n t vi c m t quy n ch n bán đ c th c hi n
là:
= N P .[ Max(0, S T – K) – P] (v i N P > 0).
R R R R R R
Xét vi c mua m t quy n ch n bán duy nh t (N P = 1). N u giá tài s n c s khi R R
đáo h n th p h n giá th c hi n, thì quy n ch n bán s đ c th c hi n. N u giá tài

s n c s khi đáo h n là l n h n ho c b ng giá th c hi n, n u quy n ch n bán đ c
th c hi n thì s b l m t kho n đúng b ng chi phí mua quy n ch n P.
Ta có ph ng trình l i nhu n:
= (K – S T ) - P R R (n u S T < K)
R R
=–P (n u S T > K)
R R
PL4 - 8
L i nhu n
i m hoà v n
L t i đa
Chúng ta có th tính giá tài s n c s hoà v n khi đáo h n đ n gi n b ng cách

cho l i nhu n b ng 0 ng v i tr ng h p giá tài s n c s th p h n giá th c hi n.
Sau đó ta gi i ph ng trình tìm giá tài s n c s hòa v n, S = X - P.
L a ch n giá th c hi n. So sánh l i nhu n c a quy n ch n bán các m c giá th c
hi n khác nhau ta có m t k t lu n, mua m t quy n ch n bán v i giá th c hi n cao
h n có m c l t i đa l n h n nh ng l i nhu n do giá gi m c ng l n h n.
L i nhu n
Giá th c hi n th p h n
làm cho l i nhu n nh
h n khi giá gi m nh ng
l ít h n khi giá t ng
L a ch n th i gian s h u. V i m c giá tài s n c s cho tr c, m t quy n ch n

bán đ c s h u càng lâu, giá tr th i gian m t đi càng nhi u và l i nhu n càng
PL4 - 9
th p. i v i quy n ch n bán ki u Châu Âu, tác đ ng này ng c l i khi giá tài s n

c s khá th p.
L i nhu n
T1
0
T
T2
Giá tài s n c s cu i th i gian n m gi

3.6. Bán quy n ch n bán tài s n c s
Ng i bán quy n ch n bán có trách nhi m mua tài s n c s c a ng i mua
quy n ch n bán m c giá th c hi n. Ng i bán quy n ch n bán có l i nhu n n u
giá tài s n c s t ng và vì v y quy n ch n bán không đ c th c hi n, trong tr ng
h p đó ng i bán s có đ c kho n phí. N u giá tài s n c s gi m đ n m c quy n
ch n bán đ c th c hi n, ng i bán quy n ch n bán b bu c ph i mua tài s n c s
v i giá cao h n giá th tr ng.
Bán quy n ch n bán là m t chi n l c kinh doanh giá lên v i m c l i nhu n
có gi i h n là phí quy n ch n và m t m c l ti m n ng l n nh ng c ng có gi i h n.
Ph ng trình l i nhu n c a ng i bán quy n ch n bán là:
= N P .[ Max(0, K - S T ) – P] (v i N P < 0).
R R R R R R
Xét tr ng h p m t quy n ch n bán (N P = -1). L i nhu n c a ng R R i bán

quy n ch n bán là:
= - K + ST + P R R (n u S T < K)
R R
=P (n u S T > K)
R R
PL4 - 10
L i nhu n
L i nhu n t i đa
0
i m hoà v n
L a ch n giá th c hi n. Bán m t quy n ch n bán v i giá th c hi n cao h n có m c l i

nhu n t i đa l n h n nh ng m c l ti m n ng c ng l n h n khi giá gi m.
L i nhu n
0
Giá th c hi n cao h n làm cho l i
nhu n cao h n khi giá t ng và l
nhi u h n khi giá gi m
L a ch n th i gian s h u. V i giá tài s n c s cho tr c, v th bán quy n ch n

bán đ c duy trì càng lâu, giá tr th i gian m t đi càng nhi u và l i nhu n càng cao.
i v i quy n ch n bán ki u Châu Âu, tác đ ng này ng c l i khi giá tài s n c s
th p.
PL4 - 11
L i nhu n
T2
T1
4. Các chi n l c b o v r i ro
4.1. Quy n ch n mua đ cb ov
Chúng ta có th t o ra m t danh m c b o v phi r i ro b ng cách mua tài s n
c s và bán quy n ch n mua. S quy n ch n mua đ c bán ph i l n h n s tài s n
c s và t l b o v ph i đ c duy trì trong su t th i gian s h u. M t chi n l c
đ n gi n nh ng có đ r i ro th p là bán m t quy n ch n mua ng v i m i tài s n c
s đang s h u. M c dù chi n l c này không ph i là phi r i ro, nó đã làm gi m r i
ro c a vi c ch s h u tài s n c s . Nó c ng là m t trong s các chi n l c ph
bi n nh t c a các nhà kinh doanh quy n ch n chuyên nghi p. M t nhà đ u t th c
hi n chi n l c này đ c g i là bán m t quy n ch n mua đ cb ov .
L i nhu n c a chi n l c quy n ch n mua đ c b o v là c ng hai ph ng
trình l i nhu n c a hai chi n l c mua tài s n c s và bán quy n ch n:
= N S (S T – S 0 )+N C .[Max(0, S T - K) – C] (v i N S > 0, N C < 0 và N S = -
R R R R R R R R R R R R R R R R
NC)
R R
i u ki n quy đ nh c th r ng s quy n ch n đ c bán ph i b ng v i s tài

s nc s đ c mua (N S = - N C ). Xét tr R R R R ng h p c a m t tài s n c s (N S = 1) và
R R
m t quy n ch n mua (N C = - 1). R R
Ph ng trình l i nhu n là:

= (S T – S 0 ) - [Max(0, S T - K) – C]
R R R R R R
PL4 - 12
N u t i th i đi m đáo h n giá tài s n c s th p h n giá th c hi n, quy n ch n

mua không đ c th c hi n, do đó kho n l c a tài s n c s s đ c gi m đi nh
phí quy n ch n. N u giá tài s n c s khi đáo h n cao h n giá th c hi n, quy n
ch n s đ c th c hi n và tài s n c s s đ c chuy n giao, s làm gi m m c l i
nhu n c a tài s n c s :
= ST - S0 + C
R R R R (n u S T < K)
R R
= ST - S0 – ST + K + C = K – S0 + C
R R R R R R R R (n u S T > K)
R R
i u này có ngh a là trong tr ng h p giá c phi u khi đáo h n th p h n ho c

b ng giá th c hi n thì l i nhu n t ng theo m i đ n v mà giá tài s n c s khi đáo
h n cao h n giá mua tài s n c s ban đ u. Trong tr ng h p quy n ch n k t thúc
tr ng thái giá tài s n c s cao h n giá th c hi n thì l i nhu n không b nh h ng
b i giá tài s n c s khi đáo h n.
Giá tài s n c s hòa v n x y ra khi l i nhu n b ng 0:
= S - S0 + C = 0 R R
=> Giá hòa v n = S = S 0 – C R R

L i nhu n
L i nhu n t i đa
i m hòa v n
L a ch n giá th c hi n: Bán m t quy n ch n mua đ c b o v v i m c giá th p

nh t là l a ch n mang tính b o th nh t vì m c l khi tài s n c s gi m giá là th p
nh t. Tuy nhiên m c t ng khi tài s n c s t ng giá c ng th p h n. Bán m t quy n
ch n mua có b o v v i m c giá th c hi n cao nh t là chi n l c m o hi m h n vì
PL4 - 13
l i nhu n ti m n ng khi giá tài s n c s t ng là l n h n nh ng m c b o v khi giá

gi m thì th p h n. B t ch p m c giá th c hi n đ c l a ch n, bán m t quy n ch n
mua đ c b o v ít r i ro h n nhi u so v i vi c ch s h u tài s n c s . Phí quy n
ch n mua, b t k là l n hay nh , làm gi m b t m c l c a ng i s h u tài s n c
s khi th tr ng xu ng giá.
L i nhu n
L a ch n th i gian s h u. V i giá tài s n c s cho tr c, quy n ch n mua đ c

b o v càng lâu, khi giá tr th i gian m t đi càng nhi u và l i nhu n càng l n.
L i nhu n
T
T2
T1
4.2. Quy n ch n bán đ cb ov

PL4 - 14
Ng i s h u tài s n c s mu n đ c b o v đ i v i vi c giá tài s n c s

gi m có th ch n cách bán m t quy n ch n mua. M t cách đ nh n đ cs b ov
tr c th tr ng giá xu ng và v n có th chia ph n l i nhu n trong m t th tr ng
giá lên là mua m t quy n ch n bán b o v . Ngh a là nhà đ u t s mua tài s n c s
và m t quy n ch n bán.
Quy n ch n bán b o v n đ nh m c l t i đa do giá gi m nh ng l i ch u m t
lo i chi phí là l i nhu n ít h n khi giá t ng.
Quy n ch n bán b o v ho t đ ng nh m t h p đ ng b o hi m tài s n. Trong
th tr ng giá xu ng, t n th t c a tài s n c s s ph n nào đ c bù đ p b i vi c
th c hi n quy n ch n.
Ph ng trình l i nhu n c a quy n ch n bán b o v đ c thi t l p b ng cách
c ng hai ph ng trình l i nhu n c a chi n l c mua tài s n c s và chi n l c
mua quy n ch n bán. T đó chúng ta đ c:
= N S .(S T – S 0 ) + N P .[Max(0, K- S T ) – P]
R R R R R R R R R R (v i N S > 0, N P > 0, và N S = N P )
R R R R R R R R
Xét tr ng h p có m t tài s n c s và m t quy n ch n bán: N S = 1 và N P = 1. R R R R
Ta có: = ST – S0 – P
R R R R v i ST > K
R R
= ST – S0 + K – ST – P = K – S0 – P
R R R R R R R R v i ST < K
R R
Giá tài s n c s hoà v n vào th i đi m đáo h n x y ra khi giá tài s n c s khi đáo
h n l n h n giá th c hi n. t m c l i nhu n này b ng 0 và gi i ph ng trình tìm
giá tài s n c s hòa nh sau: = S – S 0 – P = 0 => S = P + S 0
R R R
L i nhu n
i m hòa v n
L t i đa

PL4 - 15
L a ch n giá th c hi n. Kho n ti n đ n bù mà quy n ch n bán b o v cung c p b

nh h ng b i giá th c hi n đ c l a ch n. Quy n ch n bán b o v v i giá th c
hi n cao h n t o ra m c b o v l n h n nh ng l i nhu n do t ng giá th p h n.
Giá th c hi n cao h n t o
L i nhu n
ra m c b o v cao h n khi
giá gi m nh ng đ i l i l i
nhu n th p h n khi giá
t ng

L a ch n th i gian s h u. V i giá tài s n c s cho tr c, quy n ch n bán đ c
b ov đ c s h u càng lâu, giá tr th i gian m t đi càng l n và l i nhu n đ t đ c
càng th p. i v i quy n ch n bán ki u Châu Âu, tác đ ng này ng c l i khi giá tài
s n c s là th p.
L i nhu n
0
T1
T2 T

TÀI LI U THAM KH O
Ti ng Vi t
1. C ng Thông tin đi n t B Nông nghi p và Phát tri n Nông thôn,
website: http://www.agroviet.gov.vn/.
TU
4 T
4
U
2. Nguy n Th Ng c Trang (2006), Khoa tài chính doanh nghi p, Tr ng đ i

h c kinh t TP HCM, “Qu n tr r i ro tài chính”.
3. Nguy n Tr ng Hoài, Phùng Thanh Bình, Nguy n Khánh Duy, “D báo và
phân tích d li u trong kinh t và tài chính”.
4. Hi p H i cà phê-Ca cao Vi t Nam, website: http://vicofa.org.vn/.
TU
4 T
4
U
5. Ki u H u Thi n, H c vi n Ngân hàng “H p đ ng quy n ch n trong phòng

ng a r i ro H i đoái – V n đ lý lu n và th c ti n t i Vi t Nam”.
6. T ng h p giá cà phê Robusta hàng tu n và tr c tuy n hàng ngày t
website: http://giacaphe.com/.
TU
4 T
4
U
7. Tr n Ng c Th , Khoa Tài chính Doanh nghi p, Tr ng i h c Kinh t TP

H Chí Minh, “Tài Chính Doanh nghi p Hi n đ i”.
Ti ng Anh
8. Charles J. Corrado, Deakin University Melbourne, Australia (April 4, 2009),
“Why we have always used the Black-Scholes-Merton option pricing
formula”.
9. D li u giá Future cà phê và giá Option Future cà phê Robusta trên sàn
LIFFE t website:
https://globalderivatives.nyx.com/en/contract/content/33666/
TU
4 T
4
U
10. Ernst Juerg Weber Business School, University of Western Australia

(Crawley WA 6009), “A Short History Of Derivative Security Market”.
11. Fischer Black and Myron S. Scholes (1973), Journal of political economy,
“The Pricing of Options and Corporate Liabilities”.
12. Kevin Rubash, “A Study of Option Pricing Models”.
13. Lãi su t phi r i ro trái phi u chính ph M :
http://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-
TU
4
rates/Pages/TextView.aspx?data=yield. T
4
U
14. Robert Kolb and James Overdahl, A.G. Malliaris, “The Black-Scholes
Option Pricing Model”, Loyola University Chicago.
15. S. McKenzie, D. Gerace, Z. Subedar (2007), “An Empirical investigation of
the Black Scholes Model: evidence from the Australian Stock Exchange”.
16. T ch c cà phê Qu c t , www.ico.org/.
TU
4 T
4
U

Ung Dung Mo Hinh Dinh Gia Quyen Chon Black Scholes Tren San Giao Dich Hang Hoa Quoc Te Luan Don Doi Voi San Pham Ca Phe Robusta PDF

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Ung Dung Mo Hinh Dinh Gia Quyen Chon Black Scholes Tren San Giao Dich Hang Hoa Quoc Te Luan Don Doi Voi San Pham Ca Phe Robusta PDF

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

B GIÁO D C VÀ ÀO T O

TR NG I H C KINH T TP. HCM

NG D NG MÔ HÌNH NH GIÁ QUY N CH N

TP. H Chí Minh - N m 2012

NG D NG MÔ HÌNH NH GIÁ QUY N CH N

Chuyên ngành: Tài Chính - Ngân Hàng

TP. H Chí Minh – N m 2012

Tôi xin cam đoan r ng đây là công trình nghiên c u c a tôi, có s h tr t n

Thành ph H Chí Minh, n m 2012

Tôi xin bày t lòng bi t n sâu s c đ n ng ih ng d n khoa h c c a tôi:

PH L C 1: B NG T NG H P GIÁ FUTURE CÀ PHÊ ROBUSTA TRÊN

DANH M C CÁC HÌNH V TH

Hình 2.1: Bi u đ bi u di n m i quan h gi a giá quy n ch n và th i gian đ n khi

Hình 4.3: Bi u đ t su t sinh l i giá future cà phê Robusta (R i )…………..……30

Hình 5.1: S n l ng cà phê tiêu th t n m 2005-2012…….……………………58

B ng 4.1: B ng k t qu ki m đ nh phân ph i chu n c a chu i giá tài s n c s …29

B ng 4.4: B ng k t qu cl ng mô hình AR(1)………………………………33

B ng 4.24: B ng k t qu đ nh giá quy n ch n s n ph m cà phê Robusta v i R

B ng 4.25: B ng k t qu đ nh giá quy n ch n s n ph m cà phê Robusta v i R

Lý do hình thành đ tài

Ngoài ra, cà phê Robusta là m t trong hai lo i cà phê đ c tiêu th l n nh t

do đ c xây d ng trên c s toán h c, nh ng lý lu n tài chính, nh ng gi đ nh và

CH NG 2: T NG QUAN LÝ THUY T MÔ HÌNH NH GIÁ

2.1. T ng quan lý thuy t Mô hình đ nh giá quy n ch n Black Scholes

chúng s đ c th c hi n ho c đ cho h t hi u l c. Vì v y, h p đ ng quy n ch n có

M c dù các giao d ch c a các đ nh ch trên sàn giao d ch quy n ch n v n

 C n c vào th i gian th c hi n quy n ch n thì quy n ch n đ c chia thành 2

th i đi m nào đó tr c khi h t h n, nh ng thay đ i v giá c a tài s n c s trên th

Fisher Black và Myron Scholes đã phát tri n mô hình đ nh giá m t h p đ ng quy n

Ngoài ra, suy lu n v m t tài chính cho phép ng i ta nh n đ nh các thành ph n c a

> 0; < 0; > 0; > 0; > 0; < 0; (2.4)

< 0; > 0; > 0; > 0; < 0; > 0; (2.5)

Tr c Fischer Black và Myron Scholes (1973), có nhi u nhà kinh t h c và

Boness đã đ a ra m t ph ng th c đ nh giá, ph ng th c này đã t o nên m t b c

Delta quy n ch n mua = = N(d 1 )

Vì N(d 1 ) là xác su t, delta ph i có giá tr t 0 đ n 1.

Vì các gi đ nh c a phép tính vi phân, delta là giá tr thay đ i c a giá quy n ch n

i v i các danh m c dung hòa delta đ tránh ph i đi u ch nh danh m c, gi m chi

Gamma càng l n, delta càng nh y c m đ i v i s thay đ i trong giá c phi u và

0 Th i gian đ n khi đáo h n

M c gi m trong giá tr quy n ch n mua khi th i gian trôi đi là ph n suy gi m

2.2.7.2. b t n hay đ l ch chu n

Mô hình Black Scholes không th t s cho phép đ b t n thay đ i trong khi

Rho c a quy n ch n mua = = . . e-rT. N(d 2 )

ã có nhi u nghiên c u c a các h c gi các qu c gia trên th gi i và trong

3.1. Mô hình đ nh giá quy n ch n Black Scholes

th i gian h t h n quy n ch n là T. Vào th i đi m hi n t i t, gi s k v ng đ n th i

các xác su t t ng ng:

C t = p.e-rT. E(S T – K) + (1-p)*0

= p . e-rT. E(S |S > P P

T ng t theo tính toán c a Hull (2006), ta có:

Thay (3.6) và (3.7) áp vào (3.5), ta có công th c Black Scholes nh sau:

= e-r.T. S t . er.T. N(d 1 ) - e-r.T. K . N(d 2 )

= S t . N(d 1 ) – K . e-r.T . N(d 2 )

T = th i gian cho đ n khi h t h n quy n ch n

= đ b t n hàng n m c a t su t sinh l i ghép lãi liên t c (lo-ga-

T ph ng trình (2.6), chúng ta có:

( ) = µ.dt + .dZ (3.15)

E( ) = E(µ).dt + E( .dZ ) (3.16)

Wiener có phân ph i chu n v i m c trung bình b ng 0 và ph ng sai b ng 1.

ln(S ) = ln(S ) + µ . + .Z (3.21)

Ph ng trình (3.21) nói lên r ng giá tài s n c s mô t b ng (3.20) đ c phân ph i

3.2.2. Mô hình chuy n đ ng Brown hình h c (GBM)