Ill IESE Universidad de Navarra q y ‘Barcelona-Madrid 0-200.042 FN47 Rev. 1/01 FINANZAS OPERATIVAS (1). DIAGNOSTICO Y PREVISIONES 1. Introduecién En esta nota intentaremos comprender la financiacién que requieren las operaciones actuales de una empresa. De hecho, éste es un elemento crucial del curso de Finanzas Operativas. Cuando tengamos una idea clara de cémo se firiancian las operaciones de una empresa, seremos capaces de diagnosticar su situacién financiera y preparar un plan de accién que resuelva cualquier problema financiero que pudiera haber. También veremos cmo cuantificar el efecto de nuestro plan de accién sobre el balance y la cuenta de resultados de la eripresa. Para ello haremos previsiones de balance y de ‘cuenta de resultados, de acuerdo con nuestro plan de accién. Pero repasemos en primer lugar los principales apartados del balance y clarifiquemos los términos que vamos a utilizar. Clarificacién de Ia terminologia del balance Como se sabe, los activos son las inversiones de la empresa o el lugar adonde va el dinero. Son «sos de fondos». El pasivo y-el capital propio representan la financiacién de la empresa, 0 el lugar de donde procede el dinero. Son «fuentes de fondos»..La Figura 1 ‘muestra un balance en su forma més simple. Distinguimos seis bloques claros en el balance: Nota técnica de la Divisién de Investigacién del IESE. Preparada por el profesor Eduardo Martinez Abascal. Julio de 2000, Revisada en enero de 2001. Copyright © 2000, TESE. Prohibids la reproduccién, total o parcial, sin autorizaci6n escrita del IESE. Ultima edici6n: 2/2/012 200-082 FN4TL Figura 1. Esquema de un balance Pasivo espontineo (PE) Active cireulante (AC) Faste ae ee 9 Deuda @Lr) ‘Active fijo Inmovilizado Recursos neto ( neto Propios propios (RP) ~ Activo circulante (AC), 0 activos mas liquidos (que se pueden transformar en dinero ficilmente): — Caja: en forma de efectivo (dinero en caja), cuentas corrientes en el banco y valores cotizables. Todo esto es, de hecho, dinero liquido. — Clientes 0 cuentas a cobrar: fucturas que representan el dinero que los clientes deben a la empresa. — Existencias, inventario o stocks: inventario que hay en el almacén necesario para las operaciones. El inventario puede ser de materias primas (MP) necesarias para la produccién, de productos en curso o eh proceso (PEC) en Ia planta o de productos acabados (PA) listos para ser vendidos. ‘Todos estos elementos son inversiones que tienen que financiarse. Son percibidos como liquidos en el sentido que, en teoria, incluso aquellos que no son caja podrian convertitse ficilmente en caja. Finalmente, pueden variar enormemente en funcién de la politica comercial o de fabricacién de la empresa. — Activo fijo neto (AF) o: activos a largo plazo menos amortizacién acumulada. Cada empresa precisa de un minimo de inversién en edificios, fabrica, ‘maquinaria, mobiliario, ordenadores, etc. Estos activos no suelen cambiar mucho de afio en affo, por eso se le Hama fij Por el lado del pasivo (las fuentes de fondos) tenemos el pasivo circulante o pasivo a corto plazo. Este es el dinero que la empresa debe a otra gente (como proveedores, Hacienda, bancos y otros) y que ha de pagarse pronto. Obviamente, toda esta gente esti financiando a Ja empresa. Distinguiremos-entre dos grupos muy diferentes (véase el Iado derecho de la Figura).NATL ~ Pasivo espontineo (PE): ésta es la financiacién gratuita que la empresa recibe sin que tenga que pagar un coste o interés explicito. Procede autométicamente del mero hecho de que la empresa compra, vende, paga impuestos, etc. Habitualmente el pasivo espontineo procede de: ~ Proveedores o cuentas a pagar: dinero que debemos a los proveedores porque hemos comprado a crédito. — Impuestos a pagar, o dinero que debemos a Hacienda. ~ Gastos a pagar, o dinero que debemos a otra gente por alguna razén (como reparaciones en la fabrica, compra de ordenadores, ete.) y sin coste explicito. Suelen ser cantidades pequefias. — Pasivo negociado (PN) en forma de linea de crédito o cualquier otra forma de deuda a corto plazo con los bancos. Esta es una financiacién a corto plazo negociada con los bancos, y obviamente pagamos intereses por ella, — Deuda a largo plazo (DLP) o financiacién negociada con los bancos con un largo plazo de vencimiento y pago de intereses. Suele adoptar la forma de préstamos, hipotecas, etc. — Recursos propios (RP), 0 patrimonio neto de la empresa. Es el dinero invertido por los accionistas’ mas’ el beneficio retenido de ejercicios anteriores. Algebraicamente es igual a activos menos pasivo. Por iltimo, una clarificacién de ta terminologia. Cuando hablamos de «deuda» nos referimos a la financiacién bancaria a largo 0 a corto plazo. La deuda siempre paga intereses Y ¢s, obviamente, una fuente de financiacién para la empresa. Adopta Ia forma de una linea {de crédito (deuda a corto plazo), préstamo o hipoteca (deuda a largo plazo). Ahora, siguiendo esta clarificacién, abordaremos los principales conceptos de las finanzas operativas: nevesidades operativas de fondos y fondo de maniobra. 3. Necesidades operativas de fondos (NOF) Definicién ____ Las NOF son los fondos requeridos para financiar las operaciones de una empresa. Si se opera, se tendré que invertir dinero en: — Caja, para pagar futuros gastos. — Clientes o cuentas a cobrar, puesto que se vende, pero los clientes no pagan inmediatamente, ~ Existencias o inventario para ventas futuras. Estos tres apartados requeririn financiacién. Pero las operaciones ayudarin a financiar parte de este activo circulante, ya que la empresa tendré:FNAL — Proveedores o cuentas a pagar: se compra, pero no se paga inmediatamente; es decir, los proveedores ayudan a financiar las operaciones. — Otros pasivos espontineos (sin coste), como otros gastos pendientes de pago, impuestos a pagar, ete. Estos son fondos que se obtienen gratuitamente y que ayudan a financiar las operaciones, Por tanto, 1a financiacién requerida por las operaciones serd la caja requerida para Jas operaciones, més las cuentas de clientes, més las existencias, menos los pasivos cespontineos (proveedores, impuestos y gastos a pagar). NOF = Caja + Clientes + Existencias — Proveedores — Impuestos — Otros pasivos espontineos Concepto Las NOF son un «uso de fondos» y deben estar en el lado de los activos. Son un activo (una inversién) tan importante como la inversi6n en inmovilizado, y algunas veces incluso mas importante. De hecho, podemos dividir los activos de cualquier empresa en dos componentes principales: activo fijo neto (AFN) y NOF. En la Figura 2 se restan del activo circulante los pasivos espontineos o financiacién gratuita (proveedores, impuestos debidos y {gastos a pagar). El resultado es la financiacién requerida para las operaciones, o NOF. Figura 2 Pasivo espontines (PE) Activo cireulante Pasivo negociado (PN) Deuda a largo plazo ‘Active fijo Recursos Active fijo Dropies eto propios : activo fijo neto (AF) y necesidades operativas de fondos (NOF). El AF requiere decisiones estratégicas por parte de la direccién, y rara vez cambia. Las NOF no requieren ninguna decisi6n de fa alta direccién _¥-proceden directamente de las operaciones diarias dela_empresa. Las NOF son una5 200-042 FNa7L consecuencia directa de las politicas operativas de una empresa. Si una empresa cambia su periodo de cobro, nivel de inventario 0 politica de caja, sus NOF también cambiarin, Ejemplo: ‘Supongamos que una empresa vende 10 millones de euros al mes, 0 120 millones de euros al ao, Si su politica de cobro es de 30 dias, tendri 10 euros en clientes, lo que significa que necesitaré 10 euros de financiacién para cubrir esas cuentas a cobrar. Si, para incrementar las ventas, aumenta su politica de cobro a 60 dias, necesitard inmediatamente otros 10 euros de financiacién, ya que sus cuentas a cobrar serin ahora de 20 euros en vez de 10. Lo mismo sucede si mantiene su politica de 30 dias, pero sus clientes demoran los pagos ‘hasta 60 dias por causa de una crisis econémica o cualquier otra razéa. En resumen, cualquier cambio en la Politica de crédito a sus clientes tendré'un efecto sobre el balance y la cantidad de financiacién requerida, ¢s Aecir, sobre las NOF. Las NOF pueden ser modificadas por los mandos intermedios. Por ejemplo, un representante de ventas que decide dar a un cliente mejores condiciones de pago puede incrementar las NOF significativamente. Otro ejemplo: una desaceleracién del proceso de fabricacién puede también incrementar las NOF por medio de un aumento del inventario de producto en curso. Y en algunos casos, estos incrementos de las NOF pueden ser mucho ‘mis importantes que un incremento del inmovilizado, decidido por la alta direccién después de una cuidadosa deliberacién. El principal objetivo del curso de Finanzas Operativas es ver las consecuencias financieras de decisiones operativas, es decir, calcular los cambios de las NOF debidos a decisiones operativas (como cambios ea la politica de crédito, el proceso de produccién, la politica de inventatio, etc.). En este curso aspiramos a comprender y analizar la conducta de estas NOF o la financiacién requerida para las operaciones normales. Las NOF estén directamente relacionadas con las ventas, ya que todos sus componentes lo: estin. De hecho, podriamos expresar las NOF de una empresa como un porcentaje de ventas. Por ejemplo: Si las ventas anuales = 1.200 euros, y las cuentas a cobrar 100 euros, entonces las cuentas a cobrar = 100 euros/1.200 euros = 8,3% de las ventas. Y si el periodo de cobro es de un mes, entonces tendré 1/12 x ventas, 6-8,3% de las ventas en cuentas a cobrar. El mismo razonamiento se aplica a los otros apartados de las NOF (excepto otros pasivos esponténeos, que pueden no estar relacionados con las ventas). Una consecuencia ‘crucial es que las NOF seguirin las mismas pautas que las ventas. Si tenemos unas ventas ‘recientes, tendremos unas NOF crecientes; si tenemos unas ventas estacionales (por ejemplo, ‘una empresa de helados), tendremos unas NOF estacionales. Apliquemos este concepto a e-computeri@nd, El eflculo de las NOF es sencillo. Ea los balances de 4os afos 2000-2002 sumaos caja, clientes y existencias,y restamos proveedores © impuestos. Como se ve, las NOF se han incrementado mucho, especialmente durante el timo aflo, pasando de 2.876 a 5.432 euros. En teoria, deberan haber aumentado al mismo ritmo que las ventas, es decir, un 50%. Pero de hecho han stumentado mis ripidamente, Esto significa que algunos de los eomponentes de las NOF ereciron mis de 1 que hubieran debido. Sabemos por un punto anterior que la compafia amplié su periodo de cobro de 60 & £80 dias, y esto condajo aun incremento de las NOF de més del 50%. Ahora intentaremos clarificar una cuestién tipica que se suele plantear durante el curso. Qué «aja» debemos utilizar para calcular las NOF: la caja que figura en el balance o la caja necesaria para las ‘operaciones? Es una cuestin important, ya que Ia caja del balance puede ser una caja excedente debido a una acumulacién de beneficios y no el minimo de caja necesario para las operaciones. Hay que recordar que las, [NOF son los fondos requeridos o necesarios para las operaciones. As{ pues, la respuesta es fécl: utilizar slo = = <2 empresa puede dac-su-poitica de exja (por ejemplo, 5, 10, ete dias de gastos). Si lacempresa tiene crédito. seNam puede deducir la caja minima necesaria para las operaciones: seré la caja que figure en el balance, ya que no tiene sentido tener caja extra y crédito al mismo tiempo. Finalmente, si estas dos respuestas no pueden aplicarse, utilizar caja cero como minimo para las operaciones; en la actualidad, éste es un supuesto realist. ‘Una itima advertencia al calular las NOF. Las NOF nos dicen ls fondos necessros para financiar las operaciones, suponiendo que Ia empresa observa sus polticas en materia de cob, inveataro y pagos. Silo ‘hace, tendremos las NOF «reales». Pero, jy si nuestra politica de pago es de 30 dias, pero de hecho demoramos. Jos pagos y Tos efectuamos a 90 dias? En este caso estaremas cbteniendo uns financacion extra de nuestros proveedores. Esta financiacién extra no es «pasivo espontineo», sino «pasivo forzado» (PE), que es una cosa ‘muy diferente. Cuando calculamos las NOF directamente a partir de las cifras del balance, lo que obtenemos tal ‘vez no sean las «NOF reales», sino las «NOF forzadas». {Qué hacer? Calcule las NOF suponiendo que la ‘empresa paga« sus proveedores en el plazo convenido. Obviamente, se obtendré una cifa ms alta de NOF: Ja empresa necesita mée dinero del que figura en el balance, 4. Fondo de maniobra (FM) Definicién ELFM son los fondos a largo plazo disponibles para financiar las NOF una vez que se ha financiado el inmovilizado. Con los fondos a largo plazo (recursos propios + deuda a largo plazo) financiamos el inmovilizado, y los fondos que sobren estén disponibles para financiar operaciones (para financiar las NOF). Estos fondos restantes se llaman FM. FM = Recursos propios + Deuda a largo plazo (1) - Inmovilizado neto Concepto ELFM es una fuente de fondos y debe estar en el lado del pasivo y los recursos propios del balance. En la Figura 3, sustraemos el inmovilizado neto de los recursos propios + deuda a largo plazo, y el resultado es el FM. (1) Ba a deuda a largo plazo (DLP) se incluye también Ia parte a corto plazo de la deuda # largo plazo, o la parte de la deuda a largo plazo que tendré que pagar pronto,1 200-042 NATL ‘Como se ve, el FM es una fuente de fondos que ayuda a financiar las operaciones (NOF). Obsérvese que, habitualmente, los elementos del FM (inmovilizado neto, recursos propios y deuda a largo plazo) son bastantes estables. De hecho, constituyen lo que podria denominarse Ia estructura financiera de la empresa. Y s6lo cambian como resultado de decisiones estratégicas, tomadas normalmente por la alta direccién. De un afio para otro, los cambios en el FM serdn normalmente pequefios y debidos a beneficios retenidos, devolucién de deuda y a pequefias variaciones en el inmovilizado neto. Ahora intentaremos clarficar un punto que suelen plantear las personas con formacién financiera. En fa mayoria de los libros de textos, el FM se define como: FM-= Activo circulante ~ Pasivo circalante, 0 FM= Caja + Clientes + Existencias ~ Proveedores ~ Impuestos ~ Gastos a pagar ~ Crédito Esta definicion es correcta, pero el lector recibe la impresién de que el FM es un activo cireulante (ya que se define como activo cieulante menos pasivo circulate) y, por tanto, muy variable pornaturaleza Esto es incorrecto, ya que el FM es, de hecho, muy estable. Muchos libros de texto dicen también que el activo irculante debe set més alto que el pasivo circulante (2) (FM positive), para asegurar. que la empresa tiene suficientes activos liquidos para pagar su pasivo crculante. Segin este punto de vista, cuantas més cuentas @ cobrar s¢ tengan, mejor. Estamos totalmente en desacuerdo con este enfoque, ya que cuanto més activo irculante tengamos, més financiacién necesitaremos para respaldarlo, Estamos de acuerdo con que un FM alto significa més estabilidad financiera, pero no debido al excedeate de activo circulante, sino porque un FM atto significa muchos recursos financicros disponibles para financiar las operaciones. Nosotros vetnos el FM desde el éngulo opuesto al tradicional; lo vemos como una fuente de fondos, no como un uso de fondos. 5. Financiacién de operaciones: NOF frente a FM. En Ia Figura 3 hemos visto que las NOF se financian con el FM. Si el FM no es suficiente, necesitaremos crédito o pasivo negociado (PN). Asi pues: NOF = FM + PN. Si el FM es mayor que las NOF, tendremos mis fondos de los necesarios, y este excedente estard como excedente de caja (no como la caja necesaria para las operaciones). Asi pues: NOF + Excedente de caja = M De aqui sacamos la siguiente ensefianza importante: las NOF se financian siempre con el FM y el pasivo negociado (PN 0 crédito). Asi pues, cuanto mayor es el FM, menos PN necesitaremos; y, en el limite, si el FM es muy alto, no tendremos crédito y siun excedente de caja, Apliquemos ahora estos conceptos a e-computerl@nd. El célculo del FM es bastante sencillo; simplemente sumamos recursos propios + beneficio del afio + deuda a largo plazo — inmovilizado, El FM no ha aumentado mucho (véase el cuadro de origen y aplicacién de fondos ~COAF-: el incremento del capital y los beneficios se ve compensado @) El ratio-de-liquidez. (activo circulante/pasivo circulante) express la mismaidea, Esté fatio se suele _"meacionarsn fos libros de texto con la indicacién de que cuanto mayorxs,-meje-FN47L por un ineremento del inmovilizado neto y una disminucién de Ia deuda). También podemos ver que las NOF erecen més ripidamente que el FM, lo que significa que la necesidad de crédito crece también répidamente. Dingndstico Con las herramientas anteriores, el diagnéstico de los problemas financieros de la empresa puede ser sencillo, Si una empresa tiene dificultades financieras, pueden deberse 610 a una de las dos razones siguientes: a) Problemas econémicos, 0 problemas relacionados con Ia cuenta de resultados. Basicamente, la empresa est perdiendo dinero, asi es que obviamente necesita més dinero. Las pérdidas harén disminuir los recursos propios (fuente de fondos) y aumentar la necesidad de otras fuentes de financiacién que reemplacen los ecursos propios perdidos. Si el problema no es econémico, debe ser necesariamente un problema financiero. b) Problemas financieros, 0 problemas relacionados con el balance. La compaitia gana dinero, pero atin necesita més. Los problemas «financieros» pueden ser: — Operativos, 0 debidos a las. operaciones. Son problemas causados por un incremento de las NOF. Como sabemos, las NOF pueden incrementarse debido a un aumento de las cuentas a cobrar, un incremento del inventario 0 un descenso de las cuentas a pagar. La tarea del analista seré identificar Ia ‘causa principal de este incremento. Algunos ejemplos: Un incremento de fas cuentas a cobrar puede deberse a: més ventas, una politica de crédito mis generosa, peores clientes, una recesién econémica, etc. Un incremento del inventario puede deberse a: més ventas, un proceso de fabricacién diferente, materias primas més caras, un inesperado descenso de las ventas, etc. En cada uno de estos casos, la responsabilidad recaerd en diferentes departamentos de la empresa. La funcién del analista seré averiguar qué departamento es responsable. Una ensefianza importante es que los beneficios de la empresa no van necesariamente a la caja; pueden ir también a las cuentas a cobrar, al inventario, al inmovilizado oa cualquier ‘otro apartado del balance. — Estructurales, 0 debidos a que la empresa tiene una estructura financiera inadecuada. Estos son problemas causados por una falta de FM. Como sabemos, el FM puede disminuir sustancialmente como resultado de una gran inversién en inmovilizado, pago de grandes dividendos o una gran devolucién de deuda (esto es més inusual). ‘Veamos ahora el diagnéstico de la situacién financiera de e-computerl@nd. La compatiia necesita iis y mis crédito, asi es que de alguna manera tiene problemas financieros. La razén no es econémica, ya que gana dinero, Por tanto, se trata de un problema financieo, en parte debido a las operaciones, ya que las NOF