Tesorería

Manejo y gestión
de tesorería
Introducción Sesiones 5-6-7 Sesiones 12-13

MERCADO DE CAMBIOS Y TESORERÍA EL EFECTO DE LOS RIESGOS EN LA
Sesión 1 TESORERÍA DE UNA INSTITUCIÓN
CONCEPTO Y FUNCIONES DE LA TESORERÍA 1. Conceptos preliminares FINANCIERA
2. La posición de cambios
1. Definición 3. La utilidad de cambios Introducción
2. Función de la tesorería en el negocio bancario 4. La cobertura de riesgos: derivados financieros 1. Riesgo versus incertidumbre
3. Administración de tesorería 4.1. Mercado de futuros 2. Riesgo crediticio
4. Administración de la liquidez 4.2. Mercado de forwards 3. Riesgo de mercado
5. Conclusiones 4.3. Mercado de opciones 4. Manejo de portafolios
4.4. Mercado de swaps
Sesiones 14-15
Sesiones 2-3 MERCADO DE TASAS DE INTERÉS
LA CREACIÓN DEL DINERO BANCARIO Sesión 8
Exposición de trabajos grupales y/o 1. La tasa de interés
1. La política monetaria y la determinación de la oferta práctica calificada 1.1. Construcción de la tasa de interés
del dinero 1.2. Equilibrio de tasas
2. Políticas monetarias 1.3. Tasa de interés efectiva versus tasa de
3. Emisión primaria y expansión secundaria del dinero Sesión 9 interés nominal
5 5
4. Instrumentos del mercado Examen parcial 1.4. Tasa de interés fija versus tasa de interés
variable
1.5. Aplicación de manejo de tasas
Sesión 4 Sesiones 10-11 1.6. Aplicación de operaciones con reajuste de
EL ENCAJE BANCARIO INVERSIONES capital
2. Margen o spread financiero
1. Definición 1. Definición
2. Funciones 2. Mercado de valores Sesión 16
3. Tipos de encaje 2.1. Mercado de renta fija EXPOSICIÓN DE TRABAJOS GRUPALES Y/O
4. Marco normativo 2.2. Mercado de renta variable PRÁCTICA CALIFICADA
5. Cálculo del encaje 3. Principales operaciones
6. Efectos del encaje en la liquidez Sesión 17
7. Efectos macroeconómicos del encaje bancario EXAMEN FINAL
370 Instituto de Formación Bancaria IFB Instituto de Formación Bancaria IFB 371
Manejo y gestión de tesorería Asumamos por un momento el siguiente diálogo entre un gerente de finanzas
y un jefe de tesorería:
G.F: ¿Cuanto efectivo tenemos en caja?
J.T: Diez mil nuevos soles.

INTRODUCCIÓN
G.F: ¿Cuánto vamos a desembolsar? ¿Cuánto debemos mantener para afron-
En esta unidad didáctica vamos a tratar todo lo relacionado a conceptos, carac- tar los retiros de nuestros ahorristas? ¿Cuánto necesitamos para gastos co-
terísticas, funciones de la tesorería y su implicancia dentro del esquema de una rrientes?
organización en general y en particular de una institución financiera.
J.T: En total seis mil nuevos soles.
La tesorería es una función muy importante para cualquier organización, pues
un inadecuado e ineficiente manejo de flujos dinerarios ocasionará pérdidas G.F: Nos sobran cuatro mil nuevos soles. ¿Qué hacemos?
que se traducirán en oportunidades desperdiciadas (por no contar con dinero
J.T: Ya hablé con el gerente de créditos y no tiene nada más que desembolsar.
para aprovecharlas) y en generación de altos costos financieros (intereses que
se pagan por los créditos tomados) a lo largo del devenir del proceso cotidiano G.F: Señorita secretaria, llame a Juan (gerente del área de mercado de capi-
de un banco. tales).
Juan: Buenos días.
G.F: Juan, urgente, nos sobran cuatro mil nuevos soles. ¡Apóyame, no puedo
quedarme con tanto dinero sin mover!
Juan: ¡Vaya, es una suma fuerte! Estamos atareados, ¿puede ser para otro
día?
G.F: No, tenemos que moverlo.
Juan: Bueno, inmediatamente los canalizo al mercado de dinero.
J.T: Gracias, Juan, estaba cabezón. No podemos inmovilizar tanto dinero.
G.F: Tenemos un problema, revisemos nuestro plan, no deberíamos estar en

estos apuros.
Esta situación refleja la importancia del área de tesorería para las labores coti-
dianas de un banco en el contexto de sus operaciones.
5 5
Un manejo eficiente de tesorería implicará que de una manera directa se estará
coadyuvando a la maximización del valor de la empresa.
Si comparamos una organización con el cuerpo humano, y a la tesorería en

particular con el corazón –es decir, con la bomba aspirante/impelente que pro-
yecta (lanza hacia adelante) la sangre (recursos dinerarios) a todas las partes
del cuerpo para que satisfagan sus procesos evolutivos normales–, podemos
señalar que esta impele los flujos dinerarios a todas las áreas de la organiza-
ción que por razón de su función requieren recursos. Sumerjámonos pues en
un viaje por el apasionante mundo de la tesorería.
Sesión 1 Concepto y funciones de
Paga
la tesorería
1. DEFINICIÓN
La tesorería es el manejo operativo de flujos de dinero para cubrir las nece-

sidades de una organización con el propósito de que pueda desempeñar sus
funciones. Es decir, podemos afirmar que se trata de un proveedor de recursos: Necesidades de sueldos
los consigue, los administra (gestión de caja) y los pone a disposición de las por pagar Tesorería
áreas que los requieran.
La Resolución SBS 472-2001 del 20 de junio del 2001 define la gestión de te- Se encarga de asegurar
sorería como el adecuado manejo de liquidez
dinero para cumplir
Artículo 3.- Las empresas deberán establecer e implementar políticas obligaciones
y procedimientos que les permitan una adecuada administración de su
liquidez, considerando la complejidad y volumen de las operaciones que
realizan. El directorio u órgano equivalente es el responsable del estable-
cimiento, implementación y cumplimiento de dichas políticas y procedi-
Mercado monetario: Donde se negocian activos financieros de bajo riesgo, de
mientos, teniendo en cuenta los requerimientos mínimos establecidos en
alta liquidez y a corto plazo.
la presente norma.
Mercado de capitales: Utiliza activos de largo plazo para conseguir niveles
¿Cómo entra la tesorería en el negocio?
aceptables de rentabilidad, aquí se negocian básicamente acciones y otros
La tesorería interviene en todos los aspectos de una organización. Un cuerpo instrumentos que cubran las necesidades de capital.
sin sangre muere, una organización sin recursos dinerarios quiebra. Un cuerpo
Mercados de divisas: Donde se compran y se venden diferentes tipos de
con exceso de sangre se enferma, una organización con exceso de liquidez,
divisas.
sin un manejo adecuado de dicho exceso, incurre en ineficiencias.
Esto quiere decir que la tesorería se vale de los mercados financieros para re-
Una organización que requiere recursos dinerarios los puede conseguir co-
querir flujos dinerarios si los necesita o para canalizar excedentes si los tiene.
brando sus acreencias, también puede financiarse y esto implica conseguirlos
al menor costo posible. Por otra parte, los recursos obtenidos los puede des-
tinar a manejos de situaciones cotidianas o para realizar inversiones y ahí se
5 deben canalizar.
Como se podrá apreciar, si comparamos la situación con un partido de fútbol, la

2. FUNCIÓN DE LA TESORERÍA EN EL NEGOCIO
BANCARIO
5
tesorería sería el mediocampista que pone la pelota a disposición de sus com-
pañeros y en algunos casos es parte de la ofensiva y en otros de la defensa del El negocio bancario implica básicamente conseguir flujos dinerarios, adminis-
equipo (entiéndase como organización). trarlos, colocarlos y/o ponerlos a disposición de las distintas áreas del banco
que lo demanden. Por ello podemos afirmar que las funciones buscan respon-
Mercados en donde interviene la tesorería der a las siguientes preguntas:
En los mercados financieros se compra y se vende dinero, no solamente en su ¿Qué hacer cuando un banco tiene superávit?
forma primaria (como dinero) sino en otras diversas modalidades. Por lo tanto
la tesorería interviene en casi todos los mercados que forman parte del sistema En este caso se tiene que invertir los excedentes y ello significa maximizar los
financiero. beneficios que se puedan obtener de la inversión.
¿Qué hacer cuando un banco tiene déficits?
3. ADMINISTRACIÓN DE TESORERÍA
En este caso el banco tiene que conseguir recursos, lo cual conlleva un costo.
La tesorería tiene que minimizar los déficits. La tesorería es una unidad de línea de una institución financiera, pues al mane-
jar flujos dinerarios coadyuva al logro de su objetivo principal: captar y colocar.
Tengamos presente que los dos puntos anteriores están íntimamente relacio-
nados con los balances, pues desde el punto de vista financiero los activos Como se habrá podido apreciar, se trata de una unidad netamente ejecutora
responden a la pregunta: ¿cómo invertí?, y los pasivos (obligaciones) a: ¿cómo (actuante) de políticas relacionadas con su ámbito de acción. Dichas políticas
me financié? Es por ello que algunos autores consideran que debe existir un son definidas por la gerencia de finanzas, de la cual la tesorería depende jerár-
equilibrio en el manejo de los activos y pasivos para evitar descalces que pon- quicamente.
gan a la institución financiera en una situación crítica.
Todas las unidades de tesorería están organizadas en forma similar y normal-
¿A qué costo pongo los flujos dinerarios a disposición de las otras áreas de un mente se estructuran sobre la base de las siguientes funciones:
banco?
• Manejo de tasa de interés.
Tasas
La tesorería conoce el costo de los flujos dinerarios; por lo tanto, al ponerlos a de interés
disposición de las áreas que lo requieran los transfiere a un determinado costo, • Manejo de moneda extranjera. Moneda
extranjera
más un margen comercial para que sean a su vez transferidos a los clientes. • Manejo de empresas.
Si esto no se diera de manera eficiente, los bancos dejarían de ser competi-
tivos.
Empresas
¿Cómo logra un banco el balance entre sus ingresos y egresos de caja?
Este aspecto es muy importante para un banco pues si no existe un equilibrio

adecuado entre egresos e ingresos tendremos déficit. Si hay un desequilibrio
entre ingresos y egresos tendremos un superávit. Ambas situaciones no son
propicias. De lo que se trata es de minimizar los saldos de caja que no generen
utilidades. TESORERÍA
Funciones principales
¿Por qué tenemos que mantener saldos de caja?
• Programar, coordinar y controlar los recursos financieros corrientes de la
Esta pregunta es de crucial importancia e implica reconocer que un adecuado institución financiera (IF), de conformidad con las disposiciones legales y
manejo de saldos de caja nos servirá para poder afrontar los requerimientos normativas vigentes.
cotidianos de las otras áreas del banco.
• Administrar los fondos de la IF, efectuando el registro y control de todos los
Existe otro elemento importante por ingresos, así como de los pagos correspondientes por los compromisos
considerar: en el negocio bancario, contraídos.
5 5
fruto de los movimientos dinerarios en-
• Recibir y mantener en custodia los títulos valores que ingresen a la IF a
tre bancos, provenientes de pagos de
través de las diferentes áreas y controlar su vigencia, incluyendo el control
cheques (compensación bancaria), es
de la custodia de los valores desmaterializados o físicos que se mantengan
preciso mantener saldos que permitan
en empresas del sistema financiero o en empresas especializadas.
afrontar los requerimientos derivados
de tales movimientos. • Dirigir, coordinar y controlar las transferencias, retiros y depósitos de fondos
de la IF.
Por último, también se debe tener en
cuenta la necesidad de disponer de sal- • Informar sobre el estado de fondos corrientes de la IF.
dos para afrontar eventualidades que
nos demanden recursos dinerarios. • Coordinar los aspectos relacionados con las acciones financieras a corto
plazo de la IF con las unidades orgánicas competentes y con las entidades
financieras correspondientes.
Funciones del tesorero Para calcular el monto óptimo de efectivo se emplea la fórmula para el cálculo
del nivel de inventario óptimo utilizada en logística.
• Revisar y controlar las conciliaciones bancarias.
• Controlar y verificar si las diferentes operaciones comprometidas se han

efectivizado.
• Verificar con el cajero que los abonos se están realizando de acuerdo a las Donde:
condiciones pactadas en cuanto a fechas, tasas de interés y plazos.
Cop = Monto óptimo de efectivo
• Autorizar giros de cheques sobre la base de los saldos disponibles y el flujo
de caja diario, semanal, mensual y anual. F = Costo de transacción
• Controlar y hacer seguimiento de los cargos y abonos no identificados. T = Número de transacción
K = Costo de oportunidad
4. ADMINISTRACIÓN DE LA LIQUIDEZ
Caso práctico
Se refiere al manejo de todo dinero que posea la institución financiera y que se
encuentre en caja o en cuenta, que no produzca ningún rendimiento y que por Suponga que en una empresa el costo de transacción es de S/. 15 y el saldo de
lo tanto pueda ser utilizado para cualquiera de las operaciones institucionales. efectivo por semana es de S/. 10.000. ¿Cuál será el saldo óptimo de efectivo
en 52 semanas teniendo en consideración que el costo de oportunidad es del
La administración de la liquidez se encuentra íntimamente asociada a los ciclos 15%?
del negocio bancario: operativo (ciclo activo) o de caja (ciclo pasivo).
F= S/. 15
El problema es lograr un adecuado balance, toda vez que mantener mayores
saldos de caja implicará disminuir el costo de conseguir dinero. Teniendo en 52 semanas
consideración que el dinero por sí solo no genera valor, existe un costo de T= S/. 1.000 requerimientos semanales
oportunidad igual al rendimiento que se podría obtener si se hubiera buscado T=52*1.000=52.000
invertirlo para lograr un cierto nivel de rentabilidad. K= 15%
• Conversión de inventarios o plazo
CICLO
promedio de inventarios (saldos de
caja)
Ct= √ 2+15+52.000
0,15
=3.224.90
OPERATIVO
• Ciclo de conversión de cuentas por
cobrar (cobranzas y recuperaciones) Ct= ( 3.224,90
2 )=0,15+52.000+15
5 Ct= 1.886.568 5
5. CONCLUSIONES
• Ciclo de conversión de cuentas por
CICLO
pagar o plazo promedio de cuentas por • La tesorería proporciona liquidez, pero no produce intereses.
DE CAJA
pagar (depósitos de ahorristas)
• Los títulos producen intereses, pero no se pueden utilizar para comprar
cosas.
• La tesorería es simplemente una de las materias primas que se necesita

para hacer negocios.
• Es grave mantener capital invertido en grandes existencias de materias Política regulatoria: Para impedir que se acumulen desequilibrios en
primas cuando podrían obtenerse intereses. el sistema financiero.
• Si los títulos no son fáciles de vender existe la alternativa de endeudarse Intervención cambiaria: Para mantener el tipo de cambio en niveles
para cubrir el déficit de tesorería. que permitan minimizar el riesgo cambiario, ya sea por apreciación
del nuevo sol, lo cual impactaría en los exportadores, o por deprecia-
• Dejar dinero ocioso en la cuenta puede ser una compensación implícita por ción de este, lo que impactaría en los importadores.
la buena disposición del banco para conceder rápidamente préstamos en
caso necesario.
2. POLÍTICAS MONETARIAS
Sesiones La creación del dinero bancario Son los lineamientos genera-

les de los que se vale el BCRP
2-3 para el logro de sus objetivos y
se aplican en la medida en que
las condiciones cada vez más
cambiantes e interrelacionadas
1. LA POLÍTICA MONETARIA Y LA DETERMINACIÓN del mundo globalizado impiden
DE LA OFERTA DEL DINERO el logro de sus objetivos. Según
Wikipedia, estas políticas pue-
La responsabilidad del manejo de la política monetaria corresponde al Banco den ser:
Central de Reserva del Perú (BCRP) y por lo tanto está íntimamente ligada al
cumplimiento de sus objetivos, los cuales –según la revista Finanzas y Desa-
rrollo de junio del 2010– son: Política monetaria expansiva
• Lograr una inflación baja y estable. Cuando en el mercado hay poco dinero en circulación y es preciso aumentarlo,
• Disminuir el desempleo. se procede a:
• Estabilidad financiera. • Reducir la tasa de interés para hacer más atractivos los préstamos ban-
carios.
• Regulación y supervisión bancaria.
• Reducir las reservas para poder prestar más dinero.
• Prevenir y resolver auge y caídas de activos.
• Comprar deuda pública. En este caso el ente regulador compra títulos, lo
• Gestionar tipo de cambio. cual implica una inyección de dinero a la economía.
5 Por lo tanto debemos considerar como política monetaria el equilibrio ma-

croeconómico que permita conseguir la estabilidad del sistema económico y
financiero, propendiendo al logro de inflaciones bajas, estabilidad financiera y,
Tasa de interés 5
por consiguiente, bajo desempleo.
Herramientas de la política monetaria

r1
Tasas de interés: Encarecen o abaratan el costo del dinero que el BCRP pres-
ta a las IF. Si son bajas favorecen las utilidades de los bancos porque le dan ac- r2
ceso a dinero barato, pero también pueden elevar expectativas inflacionarias.
Encajes: Reservas físicas como porcentaje de los depósitos de los ahorristas Q1 Q2 DM = Demanda monetaria Saldos reales
que se mantienen en el BCRP.
Política monetaria restrictiva Efectivo en manos del público = EMP
Cuando en el mercado hay exceso de dinero en circulación y se requiere redu- Está formado por las monedas y billetes que poseen las familias en sus bolsi-
cirlos, se procede a: llos o en sus casas. No se incluyen aquí las monedas y billetes que haya en las
cajas de los bancos.
• Aumentar la tasa de interés para hacer más caros los préstamos bancarios.
Relación entre OM y EMP
• Aumentar las reservas para dejar más dinero en el banco y menos en circu-
lación. OM • Dinero-Liquidez
• Vender deuda pública para quitar dinero al mercado.
EMP • Efectivo BCR/Público
Tasa de interés
D • Depósito
r1
OM = EMP + D
r2
DM = Demanda monetaria
Q1 Q2 Saldos reales
Clases de dinero
En el cuadro adjunto se puede apreciar los diferentes tipos de dinero, tal como
se consolidan en las estadísticas del BCRP.
3. EMISIÓN PRIMARIA Y EXPANSIÓN SECUNDARIA
Monedas
DEL DINERO Efectivo en manos del público
M1 Billetes
M2
La emisión primaria es también conocida como base monetaria. En relación M3 Depósitos a la vista
M4
con ello, podemos plantearnos la siguiente interrogante: ¿un billete de S/. 100 Depósitos de ahorro
representa ese valor? Si costeamos el billete nos daremos cuenta de que la Depósitos a plazo
respuesta es negativa. Entonces se genera otra pregunta: ¿dónde está el
Cuasidinero
valor?
El valor se encuentra en el conjunto de bienes y servicios producidos por el

país; es decir, en su riqueza real. Por ello debemos diferenciar la cantidad de El cuasidinero se refiere a los cheques o a aquellos documentos que represen-
5 dinero que hay en una economía y la riqueza que la respalda. Es importante

tener presente que el dinero por sí solo no tiene valor, este se sustenta en una
adecuada relación con los bienes y servicios producidos por el país.
tan obligaciones de pago.
M1 también se denomina oferta monetaria.

5
Base monetaria = BM (emisión primaria)
Oferta monetaria = OM
• Activos de caja del BCRP y dinero efectivo en manos del público, tal como
La oferta monetaria se encuentra en la cantidad total de dinero que posee una
se registra en las estadísticas del Banco Central.
economía. No se trata solo de las monedas y billetes, sino también incluye los
depósitos a la vista, los depósitos de ahorro y los depósitos a plazo. • Cantidad total de billetes y monedas emitidos por el BCRP en poder del
público y depósitos no generadores de intereses mantenidos por las IF.
También puede definirse la oferta monetaria como la capacidad de gasto de
una economía, porque la gente utiliza como medio de gasto el dinero que po- • Activos de caja y dinero efectivo en manos del público, tal como se registra
see y este constituye la oferta monetaria. en el BCRP.
• La base monetaria refleja el pasivo del BCRP y su fuente de creación son Entonces:
sus activos: reservas de oro y divisas, préstamos a otros bancos, présta-
mos al Estado, títulos de deuda pública. R
α=
D
BM=EMP+R

y por lo tanto: R
Coeficiente de caja D= =5R
0,20
Llamamos coeficiente de reservas o coeficiente de caja (a) a la fracción de los
depósitos que tienen los bancos como reservas. La relación entre oferta monetaria y base monetaria es:
R (e+1)
α= OM= *BM
D (e+α)
Relación efectivo/depósitos El valor “e” es sumamente difícil de calcular, por lo tanto podemos considerarlo
como cero en aquellos casos en los que no se especifique, quedando la fórmu-
Cada individuo decide la cantidad de dinero que mantiene en forma de efec- la de la siguiente manera:
tivo y la cantidad de dinero que deposita en los bancos. A esta última la lla-
maremos “e”. 1
OM= *BM
EMP α
e=
D El cociente 1/α es el llamado multiplicador bancario.
Relación entre depósitos y base monetaria

Multiplicador bancario Se basa en la siguiente fórmula:
La base monetaria es el dinero que existe físicamente en la economía, ya sea BM

en manos de los agentes económicos o en forma de reservas. La oferta mo- D=
netaria es la cantidad total de dinero que hay en la economía. ¿Qué relación
e+ α
existe entre ambas? Para responder esta pregunta debemos tener en cuenta Ejemplo 1
lo siguiente:
Supongamos un sistema bancario en donde las reservas son del 100%; es
• Los bancos crean dinero al otorgar préstamos. Cuando se otorga un prés- decir, que el total de depósitos es igual al total de reservas. Veamos el balance:
tamo a una persona y la cantidad prestada se gasta, una gran parte de ella
acaba como depósito de otra persona. Activo Pasivo
5 • La capacidad de los bancos para crear dinero no significa que estos puedan
crear una cantidad ilimitada de dinero. Esta depende de sus reservas ban-
carias y del coeficiente de reservas obligatorias.
Reservas (A)=100 Depósitos (D)=100
En esta economía el total de dinero es 100 y después de la creación continúa

5
igual porque todo se reserva. Es decir, en este caso particular los bancos no
Ejemplo influyen en la oferta monetaria debido a que no tienen qué colocar.
Si el coeficiente de reservas es del 20%, indique en cuántas veces se han in- Activo Pasivo
crementado los depósitos en relación al nivel de reservas. Reservas (A)10 Depósitos (D)=100
R Préstamos (P) 90
α=
D ¿Que sucedería si el coeficiente de caja es del 10%?
Si observamos el balance nos daremos cuenta de que el banco tiene 100 en Es decir, si el coeficiente de caja se incrementa de 6% a 9%, la oferta monetaria
depósitos y puede prestar 90. Es decir, a partir de 100 el banco ha generado disminuye de 85.740 a 66.660.
una oferta monetaria de 190.
Ejemplo 4
En consecuencia, el banco crea dinero pero no crea riqueza. Al conceder prés-
tamos también genera deudas. La economía se hace más líquida pero no más El multiplicador bancario es de 4. Si se aumentan las reservas en 100, ¿en
rica. cuánto se incrementan los depósitos? Sabemos que el multiplicador monetario
(MM) es 1/α.
Ejemplo 2
1
Supongamos que inicialmente, en una economía, la BM = S/. 1.000 y la OM = MM=
α
S/. 1.000. Los valores de e y α son 0,25 y 0,10 respectivamente. Calcule cuánto
………..1
dinero puede crear el banco en estas condiciones.
Calculamos los depósitos: R 1 D

α= Entonces: =
Calculamos el efectivo en manos del público. D α R
……..2
1.000
D= =2.857 Reemplazando 1 en 2 se tendrá:
0,25+0,10
D = R*MM
Calculamos la oferta monetaria (el total de dinero). D =100*4= 400
Es decir:
EMP= e* D= 0,25*2.857=714,30 Los depósitos se incrementan en S/. 400.
OM=EMP +D= 2.857+714,30= 3.571,30
Es decir que el banco, a partir de una BM de S/. 1.000, generó una oferta mo- 4. INSTRUMENTOS DE MERCADO
netaria de S/. 3.571.
Créditos de regulación monetaria
Ejemplo 3
Se trata de créditos al sector financiero para regular la liquidez de las entida-
¿Qué sucede con la oferta monetaria cuando el coeficiente de caja se incre-
des. El BCRP los utiliza para la expansión o contracción de la emisión primaria
menta de 6% a 9%? Sabemos que:
(base monetaria). Se otorgan a través de los siguientes medios:
1 • Certificados de depósitos BCRP
OM= * BM
5 α
Recordemos que 1/α es el multiplicador bancario. Entonces tendremos:
Son instrumentos monetarios de esterilización y no de captación de capitales
externos, con lo cual se regula el mercado monetario.
5
Coeficiente de caja: 6% Son valores que representan pasivos del ente emisor a favor del adquiriente,
con la finalidad de regular la cantidad de dinero del sistema financiero
Multiplicador bancario 1/0,07 = 14,29
Cantidad de dinero 6.000 * 14,29 = 85.740 Su colocación se realiza en forma directa o mediante subasta.
Los extranjeros venden dólares para aprovechar el diferencial entre el BCRP y

Coeficiente de caja: 9%
la FED. El BCRP compra dólares y emite certificados de depósito con el fin de
Multiplicador bancario 6.000 * 14,29 =
esterilizar la emisión de nuevos soles. Con los nuevos soles los vendedores de
Cantidad de dinero 1/0,09 = 11,11 dólares compran los certificados.
Si el BCRP amplía el plazo de los certificados, crece el riesgo de permanecer
3. TIPOS DE ENCAJE
como una moneda de un país emergente y las tasas dejan de ser atractivas
frente al riesgo de una revaluación del tipo de cambio.
Encaje mínimo legal
• Operaciones cambiarias
Es el depósito que las empresas de operaciones múltiples del sistema finan-
El objetivo del BCRP es reducir la alta volatilidad del mercado cambiario y para ciero (bancos, financieras, cajas municipales, cajas rurales), el Banco de la
lograrlo mantiene una franja de tipo de cambio controlando su valor. Para ello Nación y la Corporación Financiera de Desarrollo (COFIDE) deben mantener
compra o vende dólares, según sea el caso, para mantener la divisa en los como fondo de reserva de las captaciones efectuadas tanto en moneda nacio-
niveles deseados. nal como extranjera. Actualmente, las circulares 031-2010-BCRP y 032-2010-
BCRP han determinado que este encaje es del 9%, en ambas monedas.
• Depósitos overnight
Encaje adicional
Se trata de un depósito por un día, que genera intereses que pueden retirarse
al día siguiente. Pero esta transacción implica depositar dinero todos los días Es lo que le falta al encaje legal para cubrir las exigencias de reservas plantea-
por un plazo de tres meses. Otra cosa distinta es que se deposite a plazo fijo das por el BCRP. Se constituye por razones de política monetaria y es remune-
(por ejemplo, a 90 días), período en el cual no se puede retirar el dinero. rado de acuerdo a lo que para este fin establezca el ente emisor.
Encaje exigible
Está conformado por el encaje legal más el adicional y se entiende como la
reserva que las empresas obligadas deberían mantener como respaldo del di-
nero de los depositantes. Actualmente se encuentra en 50% para moneda na-
Sesión 4 El encaje bancario cional y en 55% para moneda extranjera,
EExigible = EMínimo legal + EAdicional

1. DEFINICIÓN
• Son reservas de dinero de curso legal que las instituciones financieras de- 4. MARCO NORMATIVO
ben mantener por disposición de las autoridades correspondientes (SBS).
• El encaje bancario se determina como una proporción del dinero recibido • Circular Nº 031-2010-BCRP se refiere a encaje en moneda nacional y en
por el banco, que debe ser mantenida para atender los retiros del público. moneda extranjera
El resto de los depósitos puede ser usado para otorgar préstamos o realizar
otras operaciones. El porcentaje de encaje es fijado normalmente por el Artículo 2.- Composición de fondos de encaje
BCRP.
Los fondos de encaje se componen únicamente de:
• Es el porcentaje de dinero que por ley la banca múltiple deriva al BCRP por
5 5
concepto de reservas internacionales netas (RIN), lo que también se cono- • Dinero en efectivo en nuevos soles, en caja de la Entidad Sujeta a Encaje.
ce como ahorro nacional. Los fondos corresponderán a los que en promedio se hayan mantenido en
el período de encaje previo.
• Depósitos en cuenta corriente en nuevos soles efectuados en el Banco

2. FUNCIONES Central por la Entidad Sujeta a Encaje, con un nivel mínimo equivalente al
3,0 por ciento del total de las obligaciones sujetas a encaje.
• Constituye un respaldo del dinero depositado por el público.
Artículo 3.- Período de encaje
• Da solidez a las instituciones financieras.
• Puede servir como herramienta de política monetaria, controlando el crédito El período de encaje es mensual.
y la liquidez (dinero): a mayores tasas de encaje menor crédito disponible;
a menores tasas de encaje mayor crédito disponible.
Artículo 7.- Obligaciones sujetas al régimen general (TOSE) 5. CÁLCULO DEL ENCAJE
Las siguientes obligaciones en moneda nacional, incluidas aquellas emitidas
bajo la modalidad de Valor de Actualización Constante (VAC), están sujetas al Superávit o déficit de encaje
régimen general de encaje, siempre que no se encuentren comprendidas en el
régimen especial: Para ello se determinan las operaciones sujetas a encaje que normalmente son
las siguientes:
• Obligaciones inmediatas.
• Obligaciones a la vista.
• Depósitos y obligaciones a plazo. • Obligaciones de ahorro.
• Depósitos de ahorros. • Obligaciones a plazo.
• Certificados de depósito, incluyendo aquellos en posesión de otra Entidad Se suman los totales y se aplica el porcentaje (50%) para calcular el encaje exi-
Sujeta a Encaje. gible. Luego se compara este resultado, por diferencia, con los fondos reales
de encaje y se determina si hay superávit o déficit.
• Los depósitos y obligaciones, diferentes de créditos, que mantengan las
Entidades Sujetas a Encaje con organismos financieros internacionales, En los siguientes casos determine si hay superávit o déficit.
entidades financieras internacionales, entidades gubernamentales, ban-
Caso 1
cos centrales y sociedades administradoras de fondos de inversión (SAFI)
autorizadas por la Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores Obligaciones a la vista 135.250.000
(CONASEV).
Obligaciones de ahorro 245.540.000
• Los recursos que reciban de los Fondos de Inversión del Exterior Especia- Obligaciones a plazo 425.750.000
lizados en Microfinanzas en moneda nacional con plazo promedio menor
TOSE 806.540.000
a dos años y aquellos que excedan el límite establecido en el literal k) del
artículo 12. Saldos encajados
• Valores en circulación sujetos a encaje, incluyendo aquellos en posesión de Caja - Efectivo 56.540.000
otra Entidad Sujeta a Encaje.
Depósitos en BCR 190.280.000
• Obligaciones con las empresas de operaciones múltiples en intervención y Fondo de encaje real 246.820.000
liquidación.
Solución
• Obligaciones con las entidades de desarrollo de la pequeña y microem-
presa (Edpymes) no autorizadas a captar recursos del público, mediante Obligaciones a la vista 135.250.000
depósitos u otra modalidad contractual.
Obligaciones de ahorro 245.540.000
• Obligaciones por comisiones de confianza. Obligaciones a plazo 425.750.000
5 • Depósitos y otras obligaciones de fuentes del exterior, distintas de créditos,
contraídas con personas naturales o jurídicas no mencionadas en el literal Tasa de encaje (exigible)
TOSE 806.540.000
50%
5
a) del artículo 8.
Requerimiento de encaje 403.270.000
• Operaciones de reporte y pactos de recompra.
• Otras obligaciones no comprendidas en el Capítulo IV. Caja - Efectivo 56.540.000

Fondo de encaje real 246.820.000
- Encaje 403.270.000
Déficit -156.450.000
Caso 2 CÁLCULO DEL ENCAJE REAL
Similar al caso 1, difieren los saldos encajados.
Caja - Efectivo 86.540.000

Solución
Caja - Efectivo 86.540.000

Fondo de encaje real 416.820.000 6. EFECTOS DEL ENCAJE EN LA LIQUIDEZ
- Encaje 403.270.000
El encaje impacta directamente en la liquidez del sistema. Como se explicó
Superávit 13.550.000 anteriormente se trata de una reserva física; es decir, es parte del dinero de los
ahorristas del que los bancos no pueden disponer y que tienen que reservar en
Cálculo del encaje teórico y del encaje real el BCRP.
Caso Haciendo un análisis a priori podemos afirmar que a mayor nivel de encaje, ma-
Calcular lo indicado para los siguientes datos: yores reservas; a mayores reservas, menos dinero a disposición en los bancos
y por lo tanto menos colocaciones (es decir, menos oferta monetaria).
Obligaciones a la vista 228.961.000 La elevación de la tasa de encaje tiene un impacto directo en la economía. De
Obligaciones de ahorro 276.327.000 lo que se trata es de “enfriarla” (es decir, que no se siga generando consumo),
Obligaciones a plazo 414.519.000 para evitar que se generen tendencias inflacionarias.
919.807.000 Si se elevan las tasas de encaje en moneda extranjera el crédito se encarece

Tasa de encaje (exigible) 50% y se actúa directamente sobre el porcentaje de dolarización de los créditos
desincentivándolos. De la misma manera actúan sobre el influjo de capitales
externos de corto plazo y otras fuentes transitorias, evitando que se produzca
Datos reales encajados un ritmo insostenible de crecimiento del crédito.
Caja 52.125.000
En cuanto a la subida de la tasa de encaje en moneda nacional se retiran los
Depósitos en BCR 167.146.000 estímulos monetarios con el propósito de alcanzar la meta de inflación.
5 Elaboramos un balance para el encaje teórico y un balance para el encaje real.
7. EFECTOS MACROECONÓMICOS DEL ENCAJE
5
CÁLCULO DEL ENCAJE TEÓRICO BANCARIO
• Protege los depósitos de los clientes.

• Permite disponer de liquidez o restringirla según fuere el caso.
• Es una herramienta de control monetario.
• Controla la expansión de los créditos monetarios.
• Puede implicar variaciones de tasa por efectos de oferta-demanda. Si calculamos las diferencias entre activos y pasivos tendremos:
• Afecta las reservas internacionales. Fecha 1: Activos – Pasivos = -5.600

Fecha 2: Activos – Pasivos = -6.400
• Afecta el riesgo país.
Como podemos apreciar, la situación del banco empeoró porque de tener una
diferencia negativa de 5.600, ahora tiene una diferencia negativa de 6.400.
Esto debido básicamente a la incidencia de los tipos de cambio en el balance.
Aunemos a ello que existe un costo para conseguir las divisas y una tasa que
Sesiones Mercado de cambios y tesorería se cobra por la colocación.
5-6-7 La variación del tipo de cambio incide directamente en el manejo de tesorería

pues ante la eventualidad descrita será esta la que afrontará dicha situación.
1. CONCEPTOS PRELIMINARES Operaciones Spot
El término Spot, como adjetivo, significa “al contado” en español, y eso es lo

Una inquietud que se manifiesta alrededor de este
que estas operaciones representan cuando se compra o se vende divisas. La
tema es cómo afecta el mercado de cambios a la
transacción implica un pago al contado el mismo día o como máximo dos días
tesorería. Una institución financiera es intermedia-
después de haberse realizado la compra-venta. Esto no quiere decir que se
ria en la captación y colocación de flujos dinera-
realizará la entrega de las divisas sin previamente haberse hecho el pago como
rios, realizando parte de su negocio en monedas
contrapartida a la venta.
que no necesariamente corresponden a nuevos
soles.
Operaciones Forward
Estos activos o pasivos en divisas son conside-
La traducción de esta palabra implica los siguientes conceptos:
rados de riesgo, porque su valor depende de las
variaciones del tipo de cambio.
• Como verbo: avanzar.
Supongamos lo siguiente: un banco tiene en dos • Como adjetivo: adelantado.

fechas la siguiente estructura de balance de divi- • Como adverbio: adelante.
sas. En la fecha 1 el tipo de cambio es de S/. 2,80
y en la fecha 2 es de S/. 3,20. ¿Qué sucedería si Esto nos da una idea primaria de que el concepto está asociado a una fecha
el banco cierra sus puertas? futura y este significado es real. Se trata de operaciones que se realizan hoy
(contratos) pactándose un precio futuro, estimado hoy, que será el que genera-
En US$ Activo Pasivo rá la compra-venta involucrada en dicha operación.
5 Fecha 1
Fecha 2
1.000
1.000
3.000
3.000
5
2. LA POSICIÓN DE CAMBIOS
Convirtamos en nuevos soles los activos y pasivos al tipo de cambio de cada
fecha. La posición de cambios es la diferencia positiva o negativa en-
En US$ Activo Pasivo tre activos y pasivos en cada una de las divisas en las que se
efectúan las diversas operaciones.
Fecha 1 2.800 8.400
Fecha 2 3.200 9.600
Definiciones relacionadas a posición de cambios
Nuevos soles Euros Reales brasileños
Activo 9.000 1.200 370

Pasivo 3.000 820 900
Los activos en ME convertidos a nuevos soles son iguales a los pasivos en ME Se pide calcular lo siguiente:
convertidos a nuevos soles. Posición ideal, pues si el banco cierra los activos
en divisas equiparará sus obligaciones en divisas y por lo tanto no existirá ex- • Posición de cambios para tipo de moneda.
posición patrimonial.
• Total expuesto.
• Posición de cambio neto.
Considerar: 1 euro = S/. 2.427, 1 real = S/. 5.403
Los activos en ME convertidos a nuevos soles son diferentes de los pasivos en Solución
ME convertidos a nuevos soles.
Convertir todo a nuevos soles al tipo de cambio existente:
TIPOS DE POSICIÓN ABIERTA: LARGA Y CORTA
Euros Euros en nuevos soles
Activo 1.200 2.427 2.912.400
Pasivo 820 2.427 1.990.140
Los activos en ME convertidos a nuevos soles son mayores a los pasivos en

ME convertidos a nuevos soles. Posición ideal, pues si el banco cierra los acti- Real brasileño Reales en nuevos soles
vos en divisas cubrirá con exceso sus obligaciones en divisas y por lo tanto no
Activo 370 5.030 1.999.110
existirá exposición patrimonial.
Pasivo 900 5.030 4.862.700
Pasamos los datos a la siguiente tabla:
5 Los activos en ME convertidos a nuevos soles son menores a los pasivos en

Ítem Total
Nuevos Euros en Real brasileño en Total 5
ME convertidos a nuevos soles. Posición problemática, pues si el banco cierra soles nuevos soles nuevos soles expuesto
los activos en divisas no cubrirá sus obligaciones en divisas y, por lo tanto,
existirá exposición patrimonial. Activo 13.911,51 9.000 2.912,4 1.999,11 4.911,51
Caso: Posición de cambios Pasivo 9.852,84 3.000 1.990,14 4.862,7 6.852,84
Un banco tiene activos y pasivos en nuevos soles, en euros y en reales brasi- Posición
leños, tal como se muestra en el cuadro adjunto. Cambio 922,26 -2.863,59 -1.941,33
Neto
Como podemos apreciar tenemos lo siguiente:
4. LA COBERTURA DE RIESGOS: DERIVADOS
• La posición de cambios en reales brasileños es corta porque la posición de FINANCIEROS
cambios neta es negativa.
En relación con las fluctuaciones de precios y de tipos de cambio existen di-
• La posición de cambios en euros es larga porque la posición de cambios versos instrumentos financieros para la protección del inversionista, conocidos
neta es positiva. como derivados financieros. Los principales son: futuros, opciones, opciones
sobre futuros, warrants y swaps.
• El total expuesto en activos (4.911,51) y en pasivos (6.852,84) corresponde
a la suma de los euros y reales al tipo de cambio en nuevos soles.
A manera de introducción al tema presentaremos el caso de un importador y
• La posición de cambios neto es corta porque el saldo es negativo sus alternativas de pago dependiendo del comportamiento del tipo de cambio.
Caso de un importador
Efecto de la posición de cambios en el manejo de la liquidez
• Se ha importado un lote de juguetes valorizado en un millón de dólares, que
Supongamos que un banco cierra sus puertas (deja de operar) con una cierta al tipo de cambio Spot (S/. 3,10) equivale a S/. 3.100.000.
cantidad de activos, entre ellos activos de riesgo (llámense colocaciones, divi-
sas e inversiones varias). El banco va a tener que realizar (vender) sus activos • Su proveedor financia la operación a seis meses.
para cubrir sus pasivos (obligaciones). • El importador vende todo el lote con una ganancia sobre el costo de 6%.
Puede presentarse cualquiera de las siguientes situaciones: Analizar desde la perspectiva de riesgo de tipo de cambio (Tc), considerando
que si el importador decide pagar al vencimiento, el Tc puede variar entre S/.
Activos en divisas <= que pasivos en divisas: Problema crítico pues le va 3,06 y S/. 3,12.
a faltar liquidez para cumplir con sus obligaciones. Se presenta entonces un
típico caso de exposición patrimonial (falta de liquidez). Alternativa: Pagar deuda al vencimiento
Activos en divisas >= que pasivos en divisas: Situación holgada pues no se Al margen del costo de financiamiento que le da su proveedor, el día en que
presentarán problemas de cumplimiento con sus obligaciones, ya que tendrá adquirió los juguetes el Tc era de S/. 3.10. ¿Qué puede suceder con el Tc al
un excedente luego de realizar (vender) sus activos. vencimiento?
Sube el tipo de cambio.

3. LA UTILIDAD DE CAMBIOS
Inicio 3,10
Se da cuando la variación del tipo de cambio genera una ganancia adicional a
la que se espera obtener por la operatividad propia de un negocio. Sube el Tc Final 3,12
5 Cabe mencionar que así como se puede

obtener una ganancia se puede generar
una pérdida si la variación del tipo de cam-
Pérdida 0,02 1.000.000 -20.000
5
bio se torna negativa. Baja el tipo de cambio.
Cuando en un mercado existe mucha vo- Observación Tc Monto Resultado

latilidad los agentes económicos empiezan
a especular para tratar de obtener ganan- Inicio 3,10
cias aprovechando las subidas y bajadas.
Esto genera que el mercado se torne muy Sube el Tc Final 3,06
especulativo, distorsionando la lógica del Ganancia 0,04 1.000.000 40.000
desempeño normal de los negocios.
Como el importador vende los juguetes que le costaron S/. 3.100.00 con una • Inflación en los mercados internacionales.
ganancia del 6%, tendremos lo siguiente: • Fluctuación dinámica de tasas de interés.
• Incertidumbre en los rendimientos de las carteras y/o fondos de inversión.
Con esta opción hay mucha incertidumbre…
Y a menos que el importador cuente con poderes de predicción, esta no es una

alternativa recomendable.
De esta manera él asume un riesgo pues puede perder S/. 20 mil o ganar S/.
40 mil, tan solo por el comportamiento del tipo de cambio.
Definición de derivados
• En los productos derivados se acuerda el intercambio de un determinado
activo (activo subyacente) en una fecha futura prefijada (fecha de venci-
miento) y a un precio también establecido a priori (precio de ejercicio o Características del mercado de derivados
precio strike).
• El valor del producto o instrumento derivado depende (deriva), entre otras
variables, de la evolución del precio de mercado del activo subyacente
(precio de mercado o precio Spot).
• La liquidación de los productos derivados se puede producir por entrega es
física del activo subyacente o por liquidación por diferencias (es decir, en
efectivo).
Características
• Su valor se modifica en respuesta a los cambios de precio del activo subya-
cente.
• Existen derivados sobre productos agrícolas y ganaderos, metales, produc-
5 •
tos energéticos, divisas, acciones, índices bursátiles, tipos de interés, etc.
Se liquidan en una fecha futura.
5
• Pueden cotizarse en mercados organizados (como las bolsas) o no organi-
zados (over the counter, OTC).
Causas del surgimiento del mercado de derivados

• Aplicación de tecnología.
• Volatilidad de los mercados internacionales.
• Políticas monetarias y fiscales inconsistentes a nivel mundial.
4.1. Mercado de futuros Valor teórico de un futuro de un índice bursátil o de una acción si hay
distribución de dividendos
Contrato por el que el comprador adquiere la obligación de comprar y el vende-
dor la de vender un activo (subyacente) a un precio determinado y a una fecha
F = S* [1+((i-d)* t)]
futura. La negociación de futuros se realiza en mercados organizados.
La operatoria con futuros es un juego de suma cero, de manera que los benefi- Valor teórico de un futuro de un índice bursátil o de una acción con capi-
cios del comprador serán las pérdidas del vendedor y viceversa. Ambos deben talización continua o para commodities
contactar con un intermediario (o miembro del mercado), que a su vez contacta
con el mercado.
F = S*eit
Posiciones con futuros
Posición larga: Quien compra futu-
ros adopta una posición larga, por lo
que tiene el derecho a recibir en la Bo
fecha de vencimiento del contrato el
activo subyacente objeto de la nego- 9,300 9,800
ciación.
9.600
Básicamente significa comprar hoy
para vender mañana o invertir hoy
para mañana recuperar el nominal P
más las ganancias.
Si Juan compra futuros cuando el precio se encuentra en 9.600 es porque pien-

sa que va a subir. Entonces él ganaría porque estaría comprando barato algo
que cuesta caro; en caso contrario perdería.
En cuadro adjunto B = ganancias, P = pérdidas

Ejemplo 1
Posición corta: Quien vende futuros adopta una posición corta ante el merca-
do, por lo que al llegar la fecha de vencimiento deberá entregar el correspon- Consideremos un contrato de futuros a tres meses sobre una acción que no
diente activo subyacente, recibiendo a cambio la cantidad de dinero acordada paga dividendos. Supongamos que el precio actual de la acción es de 40 euros
en la fecha de negociación (venta). (S) y el tipo de interés de mercado libre de riesgo es de 5%. Calcular el precio
del futuro teórico.
5 Si Juan vende futuros cuando el pre-

cio se encuentra en 9.600 es porque
piensa que va a bajar. Entonces él
Bo
F = 40,00* [1+(0,05* 90 )] = 40,50
360
5
ganaría porque estaría vendiendo Ejemplo 2
caro algo que cuesta barato; en
caso contrario perdería. 9,300 9.600 9,800
Consideremos un contrato de futuros a seis meses sobre una acción que tiene
una rentabilidad por dividendos (d) del 2%, siendo el tipo de interés de mercado
Valor teórico de un futuro de un libre de riesgo (i) del 4% y el precio de la acción (S) de 10 euros. Calcular el
índice bursátil o de una acción si P precio futuro.
no hay distribución de dividendos
F = S* [1+(i*t)] F = 40,00* [1+((0,04-0,02)* 180 )] = 10,10

360
Ejemplo 3 Observamos que el precio teórico difiere del precio futuro, entonces es posible
el arbitraje; es decir, negociar con futuros.
Una acción de la empresa XX vale S/. 1.000 y la compra de un futuro sobre esta
acción es del 20% de su valor. Si se dispone de S/. 5.000, analizar la posición La empresa puede decidir entre dos opciones:
de ganancia o pérdida en las situaciones siguientes:
• Pedir un préstamo hoy, comprar la plata y esperar seis meses para vender-
• Situación 1: Después de seis meses la acción vale S/. 1.500.
la (posición corta), pagar el préstamo y obtener ganancias.
• Situación 2: Después de seis meses la acción vale S/. 500.
• Negociar el futuro.
Situación 1
Pagaría por el préstamo:
El futuro vale el 20% de S/. 1.000; es decir, S/. 200 _1_
Pagaptmo = 4,40*(1+(0,05) 2 = 4,51
Dispongo de S/. 5.000 y puedo comprar 20 futuros (5.000 / 200)
Después de seis meses cada futuro vale S/. 1.500 * 20% = S/. 300
Entonces obtendría:
Nº de futuros Valor c/u Total

Inicio 25 200 5.000
A seis meses 25 300 7.500
Ganancia 2.500
Ganaría en total: 0,19 * 10 * 6.000 = 11.400

Situación 2
4.2. Mercados de forwards
Después de seis meses cada futuro vale S/. 500 * 20% = S/. 100
El forward es un contrato entre dos partes (mercado no organizado u OTC),
Nº de futuros Valor c/u Total en este caso el banco y su cliente. Cada parte se compromete a entregar, en
un momento futuro previamente especificado, una cierta cantidad de dinero en
Inicio 25 200 5.000
una divisa, a cambio de otra cantidad de dinero en otra moneda distinta, a un
A seis meses 25 100 2.500 tipo de cambio en el que ambas partes estén de acuerdo.
Pérdida 2.500
Características
• No exige desembolso inicial.
Ejemplo 4
• Al vencimiento del contrato hay un solo
flujo de dinero a favor del “ganador”.
5 5
Una empresa minera que comercializa plata pacta 10 contratos de futuros a
seis meses, tomando una posición corta. A la fecha en que se pactan los con- • No permite ninguna elección en el futu-
tratos, la plata se cotiza a US$ 4,70 la onza (cada contrato es de 6.000 onzas). ro, como en el caso de las opciones.
Si se sabe además que a la misma fecha el precio Spot de la plata es de
• Normalmente no es negociable des-
US$ 4,40 la onza y la tasa libre de riesgo de 5% anual (a esta tasa podría
pués del cierre del contrato (no existe
endeudarse una empresa corporativa), ¿existen oportunidades de arbitraje?
mercado secundario).
Demuestre su conclusión y, de ser el caso, calcule el posible beneficio.
• El riesgo de crédito puede llegar a ser
mayor y es siempre bilateral: “el perde-
Solución dor” puede ser cualquiera de las dos
Fteórico=4,40*e0,05*160/360= 4,49 partes.
Regla general Por este préstamo a 60 días tendrá que pagar:
60
Precio actual > Precio ejercicio = Utilidad Paga=306.000*(1+0,085) 360 = 310.188,99
Precio ejercicio < Precio actual = Pérdida
Con el préstamo compra los dólares hoy.
Tipos de forwards
a) Forward de divisas Compra=100.000_
• Por entrega física (Delivery forward): Al vencimiento el comprador y el

vendedor intercambian las monedas según el tipo de cambio pactado. Una vez que tiene los dólares los deposita en el banco y sabe que en 60 días
recibirá lo siguiente:
• Por compensación (Non delivery forward): Al vencimiento se compara el
tipo de cambio Spot (cash) con el tipo de cambio forward y el diferencial en
60
contra es pagado por la parte correspondiente. Recibe=100.000*(1+0,045) 360 = 100.736,31
b) Forward sobre productos básicos

Los dólares que recibirá en una fecha futura servirán para pagar la deuda en
Cada parte se compromete a entregar, en un momento nuevos soles y tendremos la siguiente equivalencia:
futuro del tiempo previamente especificado, una cierta
cantidad de mercancías, a cambio de una cantidad de 60 60
Tcfwd=*100,00*(1+0,045)* 360 = 306.000*(1+0,085) 360
dinero a un precio en el que ambas partes estén de
acuerdo.
Nótese que los US$ 100.000 a un tipo de cambio forward soles/dólar nos per-
c) Forward de tasas de interés mitirán hacer la equivalencia:
60
Contrato de cobertura sobre un activo cuyo precio depende exclusivamente del (1+0,085) 360
nivel de la tasa de interés. Las partes acuerdan el tipo de interés que se va a Tcfwd=3,06* =3,0792
pagar en una determinada operación financiera, con vencimiento en una fecha 60
(1+0,045) 360
futura.
d) Forward venta (caso del importador) Si lo anotamos como fórmula tendremos:

Un importador va a pagar en una fecha futura en divisas (por ejemplo en dóla- n
res) y desea protegerse de una devaluación del tipo de cambio, lo cual impli- (1+iasol) 360
Tcforward=Tcspot*
caría para él una pérdida pues recibiría menos nuevos soles por dólar. Decide n
pactar un contrato forward de manera tal que asegure un tipo de cambio que (1+ipusd) 360
espera sea menor al que supone tendrá en una fecha futura.
5 Supongamos el siguiente caso:

e) Forward compra (caso del exportador)
Un exportador va a recibir en una fecha futura un pago en divisas (por ejemplo
5
en dólares) y desea protegerse de una revaluación del tipo de cambio, lo cual
¿Cuál será el precio forward venta americano a 60 días por US$ 100.000
implicaría para él una pérdida pues recibiría menos nuevos soles por dólar. De-
si el precio Spot a la fecha es de S/. 3,06, el costo de financiamiento en ME es
cide pactar un contrato forward de manera tal que asegure un tipo de cambio
de 8,5% y en depósitos a plazo en ME se paga 4,5%?
que espera sea mayor al que supone tendrá en una fecha futura.
El cliente desea hoy los dólares porque piensa que a futuro el tipo de cambio
Supongamos el siguiente caso:
bajará. Entonces decide solicitar un préstamo en nuevos soles hoy, cuando el
tipo de cambio está en S/. 3,06, pidiendo S/. 306.000.
La Srta. Masías es una empresaria exportadora que se encuentra preocupa-
da por la revaluación que viene mostrando el nuevo sol frente al dólar en las
últimas semanas (es decir, se ha presentado una situación en la que el tipo de Si lo anotamos como fórmula tendremos:
cambio viene cayendo); por lo que desea cubrirse del riesgo de pérdida de va-
lor de un pago que le harán dentro de 180 días, por un monto de US$ 750.000 _n_
(provenientes de uno de sus clientes en el extranjero). El tipo de cambio Spot (1+ipsol) 360
en la fecha actual es de S/. 3,15 y las condiciones de las tasas de interés que Tcforward=Tcspot*
_n_
ofrece el banco para plazos de 180 días son las siguientes (tasas efectivas (1+iausd) 360
anuales):
4.3. Mercados de opciones
TEA
Una opción es un título que brinda a su poseedor el derecho,
Moneda extranjera Moneda nacional pero no la obligación de comprar o vender un activo a un precio
Activa Pasiva Activa Pasiva determinado, durante un período o en una fecha prefijada.
5,33% 5,04% 4,95% 4,28% Existen dos tipos básicos de opciones:
A valores actuales los US$ 750.000 corresponden a: • Contrato de opción de compra (Call).
180 • Contrato de opción de venta (Put).
Ptmo=750,000/(1+(0,0533) 360
Otros tipos de opción son:

La clienta decide endeudarse hoy por dicho monto en dólares. Los convierte a
nuevos soles al tipo de cambio de S/. 3,15.
• Europea: La que tan solo podemos ejercitar en su fecha de vencimiento.
750.000 • Americana: La que podemos ejercitar en cualquier momento entre su fecha

Paga= *3,15 de contratación y de vencimiento.
180
(1+0,0533) 360
Situación Cotidiano
Los deposita en nuevos soles y en 180 días recibirá lo siguiente:
Compra Long call
Recibe= (( 750.000
)*3,15) 180
*(1+0,0428) 360 Opción de
(1+0,0533) 180
360 venta
Venta Short call
Dicho monto tiene que ser igual al tipo de cambio forward por los US$ 750.000
que recibirá:
5 Situación Cotidiano
5
(( 750.000
180
)*3,15) 180
*(1+0,0428) 360 =750.000*Tcfrwd Compra Long put
(1+0,0533) 360
Opción de
venta
Tendremos entonces:
Venta Short put
180
(1+0,0428) 360
Tcforward=Tcspot*
180
(1+0,0533) 360
La prima en las opciones • Si el precio de la acción cae por debajo del precio de ejercicio, las pérdidas
son limitadas y conocidas: son exactamente iguales al precio pagado por la
La diferencia de derechos y obligaciones genera la existencia de la prima; es opción; es decir a la prima.
decir, el precio del derecho, el precio de la opción y el precio de la cotización
en el mercado. El comprador de la opción paga la prima y el vendedor la cobra. • El coste de la opción es mucho menor que el de la compra de la acción.
El valor de la prima en el mercado, que refleja el valor de la opción, depende de • El apalancamiento (relación coste de la inversión/rendimiento) es muy alto.
diversos factores que seguidamente enumeramos: Con pequeñas inversiones pueden obtenerse altas rentabilidades.
• Cotización del activo subyacente.

Ejemplo: Opción Call comprada
• Precio de ejercicio de la opción (precio al que se podrá comprar o vender el
activo). Compré una opción Call a 2,90 y pagué 0,10 por ese derecho. Mi costo al rea-
• Volatilidad. lizar la cobertura es de 0,10 pero mi beneficio es ilimitado, ya que ante una su-
bida de la cotización tengo derecho a comprar al precio que fijé de antemano.
• Tipo de interés de mercado monetario. De ninguna manera pagaré más de 2,90.
• Tiempo restante hasta el vencimiento.
Ganancia o pérdida
• Dividendos (solo para opciones sobre acciones).
FUTUROS OPCIÓN CALL OPCIÓN PUT 2,90

Obligación de Derecho a Derecho a 3,00
Comprador
comprar comprar vender
Obligación de Obligación de Obligación de
Vendedor
vender vender comprar
Empiezo a perder Empiezo a ganar

Compra de una opción Call
• Cuando se prevé que una acción va a tener una tendencia alcista, ya que
es más barato que la compra de acciones.
Venta de una opción Call
• Cuando una acción ha tenido una tendencia alcista fuerte, el inversor no ha
comprado y puede pensar que está cara, pero que puede seguir subiendo. • Para asegurar ingresos adicionales una vez que se decida la venta de las
La compra de una Call permite aprovechar las subidas si la acción sigue acciones.
subiendo y limitar las pérdidas si cae. • Cuando no importe vender las acciones a un precio considerado suficiente-
• Cuando se quiere comprar acciones en un futuro próximo porque se cree mente alto y recibir, además, un ingreso extra previo. Este es el caso cuan-
que van a subir pero hoy no se dispone de los fondos necesarios, la opción do se vende una opción Call fijando un precio de ejercicio en el nivel que se
5 Call permite aprovechar las subidas sin tener que comprar las acciones. desee por encima del precio actual de la acción en Bolsa. Si la acción llega
a alcanzar ese precio, habrá que venderla pero a un precio alto y, además,
se habrá ingresado el valor de la opción.
5
La compra de una opción Call significa:
• Se puede comprar la acción a un precio fijo. Este precio (precio de ejercicio) La venta de una opción Call significa:
lo fija el comprador.
• Genera un flujo monetario inmediato derivado del ingreso procedente de la
• Todo lo que la acción suba en la Bolsa por encima de dicho precio de ejer- venta de la opción.
cicio menos el precio pagado por la prima son ganancias (el diferencial de
precio entre la opción y el precio de mercado, menos lo que se pagó al • Retrasa el momento en que se entra en pérdidas por descensos en el pre-
vendedor por prima es la utilidad). cio de la acción.
• Proporciona una atractiva rentabilidad si la acción se mantiene estable.
Ejemplo: Opción Call vendida
Ganancia o pérdida
Vendí una opción Call a 2,90 y a cambio recibí 0,10. Mi ganancia es solo de
0,10 pero mi riesgo es ilimitado, ya que ante una subida de la cotización tengo
que vender al precio pactado.
Ganancia o pérdida
2,90
Gano Posible pérdida si 2,80
ejercen su derecho
Ejerzo Pierdo la prima
3,00
Venta de una opción Put
2,90
• Para comprar acciones con descuento. Cuando interese comprar acciones
a un precio fijo, por debajo del nivel actual de precios y además con un
descuento del 10%. El descuento es la prima ingresada por la venta de la
Compra de una opción Put opción.
• Cuando se piensa que el precio de la acción va a entrar en un período de
• Una opción Put le da a su poseedor el derecho pero no la obligación de estabilidad, se está convencido de que no va a caer y que es posible que
vender un activo a un precio predeterminado hasta una fecha concreta. tenga ligeras subidas. En esta situación se puede fijar un precio a partir del
El vendedor tiene la obligación de comprar el activo en caso de que el cual se está dispuesto a comprar acciones; entretanto, se ingresa la prima.
poseedor de la opción decida ejercer su derecho a venderlo. El precio límite de compra es el precio de ejercicio al que se venderá la op-
• La compra de opciones Put se utiliza como cobertura, cuando se prevé ción Put.
caídas de precios en acciones que se poseen, ya que mediante esta
compra se fija el precio a partir del cual se gana dinero. Si la acción cae por Ejemplo: Opción Put vendida
debajo de ese precio, el inversor ganará. Si cae el precio de la acción, las
ganancias obtenidas con la opción Put compensan en todo o en parte la Vendí una opción Put a 2,90 y a cambio recibí 0,10 por concepto de prima. Mi
pérdida experimentada por dicha caída. ganancia es solo de 0,10 pero mi riesgo es ilimitado, ya que ante una baja de
la cotización tengo la obligación de comprar al precio que fijé de antemano.
• Las pérdidas quedan limitadas a la prima (precio pagado por la compra de Cualquiera fuese el precio por debajo de 2,90 estoy obligado a comprar a ese
la opción Put). Las ganancias aumentan a medida que el precio de la acción precio. Si el precio está por arriba de 2,90 no harán uso del derecho vendido y
baje en el mercado. ganaré 0,10.
5 Ejemplo: Opción Put comprada Ganancia o pérdida 5

Compré una opción Put a 2,90 y pagué 0,10 por ese derecho. Mi costo al rea-
lizar la cobertura se limita solo a 0,10 pero mi beneficio es ilimitado, ya que
ante una baja de la cotización tengo derecho a vender al precio que fijé de 2,90
antemano. De ninguna manera obtendré menos de 2,90, sea cual sea el precio 2,80
del mercado.
Ejecen No ejercen la opción Put
Tipos de swaps
a) Swaps de tasa de interés
Este tipo de swap es el más común y busca generar mayor liquidez, especial-
mente a una de las partes involucradas en la operación y, a las otras, ganancias
sobre las adquisiciones aunque a un plazo mayor. Se juega con los intereses
pero las partes tienen en cuenta también los valores y los plazos, intercambian-
do por lo general intereses de tipo fijo a variable o viceversa.
b) Swaps de divisas
Son contratos financieros entre dos partes que desean intercambiar su moneda
principal en diferentes monedas, por un período de tiempo, durante el cual las
partes pagan sus intereses recíprocos.
Este tipo de operaciones permite romper las barreras de entrada en los merca-
dos internacionales y negociar en ellos sin mayor dificultad y sin necesidad de
4.4. Mercados de swaps tener que asistir directamente.
También conocidos como permutas financieras, son contratos por los cuales
c) Swaps sobre materias primas
dos partes se comprometen a intercambiar una serie de cantidades de dinero
en fechas futuras. Normalmente los intercambios están referenciados a tipos En este tipo de transacciones la primera contraparte realiza un pago a precio
de interés, llamándose IRS (Interest Rate Swap), aunque de forma más ge- unitario fijo de la materia prima, luego la segunda contraparte le paga a la
nérica se puede considerar un swap cualquier intercambio futuro de bienes o primera un precio variable. Las materias primas involucradas en la operación
servicios (entre ellos el dinero) referenciado a cualquier variable observable. pueden ser iguales o diferentes.
Los swaps se fundamentan en la ventaja compara- Para las empresas es más favorable realizar estas transacciones pues evitan
tiva que disfrutan algunos participantes en ciertos el riesgo de crédito, asumiendo solo riesgos de mercado, especialmente de
mercados, la que les permite acceder a ciertas divi- la parte que realiza los pagos variables. La ventaja es que esta última puede
sas u obtener tasas de interés ventajosas. entrar a negociar precios, calidad, etc., de las materias primas, teniendo en
cuenta que es la parte que asume mayores riesgos.
Beneficios de un swap
Ejercicio
Generalmente los swaps son utilizados para reducir los costos y riesgos de
financiamiento o para superar las barreras de los mercados financieros. Su
La empresa Financiera quiere colocar 500 MM de dólares en bonos proceden-
objetivo consiste en mitigar las oscilaciones de las monedas y de los tipos de
tes de una titulización hipotecaria a tipo variable.
5 interés en el tiempo.
Utilidades de un swap
• Las hipotecas están emitidas a un plazo de 15 años y Libor + 0,50% 5
• Los bonos que emitirán tendrán un tipo fijo del 4,85% y un plazo de 15 años
• Cambiar nuestros bienes o recursos futuros: Puede interesarnos para
nuestro negocio intercambiar durante un tiempo bienes o recursos que ge- La empresa Corporación quiere colocar bonos por 500 MM de dólares a un tipo
neraremos, por otros bienes o recursos necesarios para nuestra actividad o de interés fijo, pero el mercado tiene dificultades para colocar bonos con este
bienestar. tipo de interés. Corporación puede optar por:
• Especulación: Al igual que la especulación en otros activos, entraremos en • Colocar bonos a tipo de interés fijo de 4,75%
un swap si nuestra visión es que los bienes que recibiremos a futuro van a
suponer para nosotros mayor valor que los que entregaremos. • Colocar bonos a tipo de interés variable Libor + 0,15%
Indicar una operación de swap:
FINANCIERA (MANDA) Tasa fija Tasa variable
Ingreso
Tasa fija Tasa variable
De Corporación 4.625%
Financiera 4,85% Libor + 0,50%
Egresos
Corporación 4,75% Libor + 0,15%
Por préstamo 4.850%
Diferencias 0,10% 0,35%
Por swap Libor + 0,15%
Arbitraje 0,25%
-0.225% -0,150 %
Entidad Financ. 0,00%
Reparto 0,125% Calculamos el flujo neto de la operación:
Tengamos en cuenta lo siguiente: Columna 1 Financiera Corporación

La empresa Corporación tiene la ventaja absoluta porque las tasas fija y varia- Tasa fija - 0,225% - 4,625%
ble son menores en ambos casos que las de Financiera. En caso contrario se Tasa variable - 0,150% 0,000%
diría que existe una ventaja relativa. Flujo neto - 0,150% - 4,625%
• Se calculan las diferencias para cada tipo de tasa, en el problema son de
0,10% y 0,35% respectivamente. El ahorro para cada caso es:
• Se calcula el arbitraje. Si existe ventaja absoluta se restan 0.,35-0,10; si

Columna 1 Financiera Corporación
existe ventaja relativa se suman.
Tasa 0,500% 4,750%
• En esta operación de swap no participa ninguna entidad financiera, por este
motivo el costo es 0,00%. Flujo neto - 0,375% - 4,625%
• Se calcula el reparto: 0,25% / 2 = 0,125% Ahorro 0,125% 0,125 %
Ahora tengamos en cuenta que Financiera desea tasa variable y Corporación Con lo cual se cierra la operación.
desea tasa fija.
• Determinar quién manda en la operación: la mayor diferencia en las tasas

corresponde a 0,35%, lo cual corresponde a tasa variable, que es la que
desea Financiera, quien va a mandar en la operación.
• Financiera le dice entonces a Corporación: “Endéudate en tasa variable y te
pago en tasa variable”. Exposición de trabajos grupales Sesión 8
• Financiera se endeuda en tasa fija a 4,850% y Corporación le paga en la
tasa fija de 4,75% - 0,125% = 4,625% (haciendo uso de su diferencia). y/o práctica calificada
5 Balance de la operación 5
CORPORACIÓN Tasa fija Tasa variable
Ingreso
De Financiera 0,15%
Egresos
Por préstamo
Por swap 4,625 %
0,15%

Examen parcial Sesión 9
-4.625% 0,0% Inversiones
Sesiones 2. EL MERCADO DE VALORES
10-11 1. DEFINICIÓN El mercado de valores es el espacio físico o virtual en donde se negocian ins-
trumentos financieros (activos financieros). Existen diversos tipos:
En esta parte vamos a tratar de las inversiones como una alternativa del uso de
Mercado de capitales: Mercado integrado por una serie de participantes de-
recursos. Empezaremos preguntándonos: ¿para qué hacemos inversiones?,
dicados a la compra y venta de acciones o instrumentos de crédito, con la
¿cuál es su propósito? En primer lugar, cuando un agente económico tiene ex-
finalidad de que los financistas cubran sus necesidades de capital y los inver-
cedentes posee una cantidad suficiente de riqueza que le permite vivir de sus
sionistas coloquen su exceso de capital en negocios que generen rendimiento.
rentas; esto no implica que su vida está asegurada, más bien va a pretender
gastar menos e invertir más y mejor. Esto para lograr, a mediano y largo plazo, Mercado de commodities: Es el mercado en donde se compran y venden
un bienestar reflejado en la posibilidad de poder mantener su patrón de vida contratos para el envío de commodities, sean agrícolas o minerales, tales como
por mucho tiempo. Dentro de esa lógica, si invierte es para lograr proteger sus soja, trigo, plata, petróleo, carbón, etc.
fondos o para hacerlos crecer.
Mercado de derivados: En él se negocian activos financieros cuyos precios
En el libro Inversiones de Miguel Ángel Martin Mata se incluye la siguiente de- se derivan del precio de otros activos que cotizan en los distintos mercados.
finición: “una inversión es, en pocas palabras, la adquisición de un activo en el Ejemplo: futuros y opciones.
que puedan colocarse fondos con las intención de proteger o incrementar su
valor para generar rentabilidades positivas” Mercado de divisas: Dentro del cual los bancos, las empresas y los individuos
compran y venden monedas extranjeras.
Otra definición comúnmente empleada es que las inversiones representan co-
locaciones de dinero sobre las cuales una empresa espera obtener algún rendi- Otras clasificaciones del mercado de valores
miento a futuro, ya sea por la realización de un interés o dividendo, o mediante
su venta a un mayor valor que su costo de adquisición. La distinción entre mercado de valores primario y mercado de valores secun-
dario corresponde a las necesidades de conseguir financiamiento y liquidez
Se puede colegir que una inversión consiste en emplear fondos para comprar respectivamente. Otros autores consideran que el mercado de valores también
activos, (activos financieros) que nos van a redituar un rendimiento futuro. se clasifica en mercados organizados (a través de mecanismos centralizados
de negociación) y mercados no organizados OTC, fuera de los mecanismos
Es menester señalar que activo financiero es todo aquel documento que re- centralizados de negociación.
presenta obligaciones de pago a futuro y es el que se compra y se vende en el
mercado de valores. Mercado primario: Se transan valores de primera emisión que son ofertados
por las empresas privadas y públicas con la finalidad de obtener recursos fres-
cos, tanto para la constitución o incremento de capital de las sociedades, como
para la realización de nuevas inversiones.
Clasificación de las inversiones
Mercado secundario: Donde se realizan las sucesivas transferencias de valo-
res que han sido previamente colocados en el mercado primario. Este mercado
5 se caracteriza por proporcionar liquidez a los inversores, entendiéndose esta

como la facilidad con que un valor puede ser convertido en dinero efectivo. 5
Participantes en el mercado de valores
Bolsa de Valores: Provee de facilidades a los participantes (emisores, in-
versionistas) para negociación de valores, supervisa la actuación de sus
miembros.
CAVALI: Cumple las funciones de registro central de los valores, realiza las
liquidaciones y se interrelaciona con todos los agentes del mercado, bancos,
empresas emisoras de valores, inversionistas, sociedades agentes de Bolsa,
BCRP, Ministerio de Economía y Finanzas, Bolsa de Valores, CONASEV.
Estos instrumentos se caracterizan por ser de alta liquidez y
CONASEV: Institución pública del sector Economía y Finanzas, su baja rentabilidad, la que se mide básicamente en función de una
función es supervisar, promover y reglamentar el mercado de valo- tasa de interés fija (pactada sin cambios para el período de la
res, velar por el adecuado manejo de las empresas y normar su con- emisión) o de una tasa de interés determinada (que puede variar
tabilidad. Es una institución con personería jurídica de derecho pú- a lo largo del período de emisión), otorgando derechos crediti-
blico que goza de autonomía funcional, administrativa y económica. cios a su poseedor.
Emisores: Entidades que requieren financiamiento y recurren a la emisión de Ejercicio

instrumentos financieros que serán negociados en la Bolsa de Valores.
Se emite un bono de S/. 1.000 a una tasa de 32% TEA, con capitalización tri-
Inversionistas: Agentes excedentarios, que van a adquirir instrumentos finan- mestral durante 10 años. Si se sabe que el precio de mercado es de S/. 650,
cieros en bolsa para preservar o generar ganancias posteriores por la venta a calcular la tasa efectiva de rendimiento.
mayor precio de los títulos adquiridos.
Sabemos que la rentabilidad de un bono viene dada por la siguiente fórmula:
Sociedades agentes de bolsa: Son sociedades anónimas constituidas e ins-
critas en el Registro Público del Mercado de CONASEV, con el objeto exclusivo
de realizar operaciones de intermediación de valores.
Para actuar como sociedad agente, se requiere haber obtenido la autorización

de la CONASEV.
La fórmula descrita puede ser utilizada cuando la inflación es baja ya que el
FUNCIONES DE LAS SOCIEDADES AGENTES DE BOLSA resultado se aproxima al real, pero no es válida dentro de un proceso inflacio-
nario, en cuyo caso debería trabajarse con criterios de valor actual neto.
SAB Compra-venta
de acciones y
Certificados de Depósito del Banco Central de Reserva del Perú
(CD BCRP)
valores
Los CD BCRP son valores emitidos por el Banco Central de Reserva del
Perú y representan pasivos de este a favor del adquirente, con la finalidad
de regular la cantidad de dinero del sistema financiero.
Brindar asesoría • La colocación de los CD BCRP se efectúa mediante el

Resguardar mecanismo de subasta o mediante colocación directa.
valores
• El monto de los CD BCRP y de los CDR BCRP por emitir
5 5
(custodia)
lo determina el BCRP de acuerdo con los requerimientos
de política monetaria.
Administrar
• El BCRP puede pactar compromisos de recompra en las
cartera
adquisiciones de CD BCRP que efectúe, así como reali-
zar las demás operaciones que considere necesarias.
2.1. Mercado de renta fija • Los CD BCRP son libremente negociables por sus titu-
lares, por lo que podrán ser negociados mediante cual-
En este mercado se negocian básicamente valores representativos de deu- quier mecanismo o modalidad que implique el cambio
da, tales como bonos en sus diversas formas (corporativos, subordinados, de en su titularidad, incluyendo el mecanismo de nego-
arrendamiento financiero, deuda soberana, hipotecarios, de titulización), instru- ciación denominado Rueda de Bolsa de la Bolsa de
mentos de emisión no masiva, pagarés, letras de cambio y facturas. Valores de Lima. La negociación de los valores puede
realizarse una vez emitidos y hasta un día hábil antes de la fecha de Características de las acciones
su vencimiento.
• El derecho de propiedad y demás derechos que afecten a los CD a) Valor a la par
BCRP deben ser anotados en el Registro de Propiedad a cargo del • Es el valor que se da a la acción en forma arbitraria
BCRP (Registro BCRP). Es responsabilidad de las entidades partici- en el acta de emisión.
pantes informar en forma veraz, oportuna y exacta al BCRP sobre las
operaciones efectuadas por aquellas o por terceros a quienes repre- • Es generalmente bajo ya que los dueños de la em-
senta, para su correspondiente registro. presa son responsables legalmente por una suma
igual a la diferencia entre el valor a la par y el precio
• El BCRP emitirá un reporte sobre el estado de las tenencias de CD que se pague por la acción.
BCRP y CDR BCRP de las entidades participantes, por cuenta propia
o de terceros, y de las entidades que mantienen cuenta de valores b) Acciones emitidas y suscritas
en él.
• La cantidad de acciones emitidas corresponde a lo autorizado.
En resumen los CD BCRP son un instrumento de política monetaria que
• No todas las acciones emitidas están suscritas.
se utiliza para esterilizar y no captar capitales externos, regulando el mer-
cado monetario. • Normalmente hay más acciones emitidas que suscritas.
Ejemplo c) Derecho a voto

Actualmente la FED (BCR de USA) está emitiendo US$ 600.000 millo- Generalmente cada acción da derecho al tenedor a un voto en la elección de di-
nes. Es altamente probable que se incremente el flujo de dólares a nues- rectores o en otras elecciones especiales. Ocasionalmente se emiten acciones
tro país, pues los inversionistas norteamericanos desearían aprovechar comunes sin derecho a voto cuando los dueños actuales de la empresa desean
el diferencial de tasa entre el BCR y la FED. conseguir capital con la venta de acciones comunes.
Como consecuencia de ello el tipo de cambio podría bajar a niveles críti- d) Dividendos
cos, lo cual sería perjudicial para el país. En esta situación el BCR podría
proceder de la siguiente manera: El pago de dividendos corporativos queda a discreción de la junta directiva.
Pueden pagarse en efectivo, acciones o en especie
• Comprar dólares y emitir certificados de depósito con el fin de esterili-
Ejercicio
zar la emisión de nuevos soles.
Suponga que compró acciones hace un año a US$ 20 cada una, las cuales
• Con los nuevos soles los vendedores de dólares compran los certifi-
pagaron un dividendo por acción de US$ 0,50 y ahora se venden a US$ 21,75.
cados.
Calcular el rendimiento total para el año.
• El BCR amplía el plazo de los certificados, crece el riesgo de perma-
necer en una moneda de un país emergente y las tasas dejan de ser Precio inicial de acción 15,00
atractivas frente al riesgo de una revaluación de tipo de cambio.
5 2.2. Mercado de renta variable
Variación de precio 1,90 5
Pago de dividendos 0,70
Su rentabilidad se mide por los cambios de precio o cotización en bolsa, cambia Precio de acción a fin de año 17,60
en función de factores como: coyuntura internacional y nacional, desempeño y
resultados de empresas, políticas de dividendos, expectativas, etc. Rendimiento total 17,33%
En este mercado se negocian acciones comunes, acciones de inversión, certi-

ficados de suscripción preferente, cuotas de participación de fondos de inver- 2,60/15=17,33%
sión. Todos ellos otorgan derechos de propiedad.
3. PRINCIPALES OPERACIONES Oferta pública de adquisición
Tiene como propósito garantizar que cuando se produzca una adquisición o in-
Operaciones al contado cremento de participación significativa, todos los accionistas puedan participar
en la prima que con tal motivo se ofrezca.
Son aquellas que resultan de la aplicación automática de propuestas de com-
pra o de venta de una cantidad de valores a un precio determinado, para ser La adquisición o incremento de participación significativa genera la obligación
liquidadas al cabo del plazo establecido por el directorio de la Bolsa de Valores de efectuar una OPA siempre que:
de Lima - BVL (T+3 en el caso de acciones y valores representativos de dere-
chos sobre acciones). • Se trate de una transferencia a título oneroso.
• La sociedad objetivo tenga al menos una clase de valores con derecho a
Operación de reporte voto o susceptibles de otorgar derecho a voto inscrita en el Registro de la
Bolsa de Valores.
Implica la realización de dos operaciones simultáneas:
• El adquirente alcance o supere una
• Una al contado, en donde un ofertante de dinero o reportante adquiere un participación de 25%, 50% o 60%
título de un demandante de dinero o reportado, en el capital social de la sociedad
objetivo o que adquiera una canti-
• Una segunda operación a plazo, mediante la cual ambos participantes se
dad de acciones o tenga la potestad
comprometen a revenderse o a recomprarse el mismo título, en una fecha
de ejercer los derechos políticos de
futura, al cabo de plazo igual o menor a 360 días calendario.
acciones, en una proporción tal que
en cualquiera de dichos supuestos
Operación de compra a plazo con prima
le permita acceder a la participación
En esta operación la sociedad agente de bolsa tiene la facultad de comprar –re- deseada.
solver unilateralmente la operación– antes de la fecha de liquidación acordada
por las partes, a cambio del pago de una prima. Dicha prima es pactada en el
mercado al momento de realizar la operación y pagada en el plazo de liquida-
ción establecido para las operaciones al contado.
Oferta pública de colocación primaria

Ejercicio
Es una invitación, adecuadamente difundida, que una o más personas natura-
les o jurídicas dirigen al público en general, o a determinados segmentos de Juan tiene 1.000 acciones de “La Mina” y no desea deshacerse de ellas. Asi-
este, para realizar una colocación de títulos valores emitidos por primera vez. mismo, está dispuesto a pagar una tasa de alrededor de 10% en dólares anual
(menor al 30% que le cobraría un banco) por un préstamo de S/. 5.000. Las
Las ofertas públicas primarias realizadas a través de la BVL son comercializa- acciones de “La Mina” cotizan a S/. 5,00.
das bajo la modalidad de negociación periódica a través de subasta.
5 5
Carlos desea invertir su dinero en una alternativa más rentable que un depósito
Oferta pública de venta a plazo de un banco, donde le pagan 3,5% anual en soles. Él tiene S/. 5.000 y
desea invertirlos a un año. Acude a su sociedad agente de bolsa y le recomien-
Es una invitación, adecuadamente difundida, que una o más personas natura-
dan efectuar una operación de reporte. Ese día se produce la operación a un
les o jurídicas dirigen al público en general, o a determinados segmentos de
precio de S/. 5.00.
este, para realizar una colocación de títulos valores vigentes. Constituye, por
tanto, una colocación secundaria de valores. Determinar la tasa de rendimiento para cada caso.
Las ofertas públicas de venta realizadas a través de la BVL son comercializa-
Carlos (reportante)
das bajo la modalidad de negociación periódica a través de subasta.
Si la contraprestación requerida en la OPV consiste en valores, tal oferta tiene • Compra al contado.
el carácter adicional de oferta pública de intercambio (OPI). • Venta a 360 días.
Compra
Títulos comprados 1.000,00
Títulos vendidos
Precio de venta
1.000,00
5,50
El efecto de los riesgos en la Sesiones
Precio de compra 5,00 Total inversión inicial 5.500,00 tesorería de una institución 12-13
Total inversión inicial 5.000,00
Columna 1 Columna 2 Columna 3 financiera
Gastos (Comisiones) Gastos (Comisiones)
Bolsa de Valores de
4,13 Bolsa de Valores de Lima 4,54
Lima
Fondo de Liquidación 0,25 Fondo de Liquidación 0,28
CAVALI 3,25 CAVALI 3,58
CONASEV 2,50 CONASEV 2,75
SAB IFB 12,50 SAB IFB 13,75
Total comisiones 22,63 Total comisiones 24,89
IGV 19.00% 4,299 IGV 19.00% 4,729
Total gastos 26,92 Total gastos 29,62
Total inversión 5,026,92 Total inversión 5.470,38
5.470,38-5.026,92
= 8,82%
5.026,92
Juan (reportado) Introducción

• Venta al contado. En todo proceso de negocios siempre existe la posibilidad de que sucedan
• Compra a 360 días. eventos que puedan causar pérdidas. Algunas veces nos encontramos prepa-
rados para hacerles frente, otras no lo estamos tanto y nos demoramos o no re-
Total inversión inicial 5.000,00 accionamos y esto nos produce perjuicios que muchas veces solemos lamen-
Columna 1 Columna 2 Columna 3 tar. ¿Qué hacer: esperar a que se presente el problema o tratar de identificarlo
Gastos (Comisiones) Gastos (Comisiones) previamente, plantear controles y estar preparados para minimizar su impacto?
Bolsa de Valores de Lima 4,13 Bolsa de Valores de Lima 4,54 Un primer nivel de análisis es determinar la probabilidad de ocurrencia de un
Fondo de Liquidación 0,25 Fondo de Liquidación 0,28 evento y determinar la probabilidad del impacto que nos pueda ocasionar. Ten-
CAVALI 3,25 CAVALI 3,58 dremos así diversas clases de eventos:
CONASEV 2,50 CONASEV 2,75 Eventos de alta probabilidad de ocurrencia y alta probabilidad de impac-
SAB IFB 12,50 SAB IFB 13,75 to: Toda la teoría de riesgos se basa en identificar, medir, cuantificar gestionar
5 Total comisiones
IGV 19.00%
22,63
4,299
Total comisiones
IGV

19.00%
24,89
4,729
estos tipos de riesgo.
Eventos de baja probabilidad de ocurrencia y alta probabilidad de impac-

5
Total gastos 26,92 Total gastos 29.62 to: Estos eventos no son vistos por la teoría de riesgos, en tales casos es
Total inversión 4.973,08 Total inversión 5.529,62 importante reducir la vulnerabilidad (lo que resulta bastante costoso) y estar
preparados para cuando suceda.
Rentabilidad 180 días 11,19%
Ejemplo: Construyo una casa y deseo evitar problemas mayores por si ocurrie-
Tasa anual efectiva 23,63%
ra un terremoto de muy alta magnitud, muy por encima de los grados normales
que se suelen dar. En esta situación hundiremos más las columnas de la casa
5.529,62-4.973,08 en el terreno y construiremos unas zapatas más grandes. Como se podrán
=11,19% imaginar, de ser así nos olvidamos del tema, pero la contraparte es que es muy
4.973,08
costoso.
Eventos de baja probabilidad de ocurrencia y baja probabilidad de impac- Para los eventos siguientes se señala el tipo de riesgo asociado.
to: No nos deberíamos preocupar.
PROCESO EVENTO DE RIESGO TIPO DE RIESGO
Eventos de alta probabilidad de ocurrencia y baja probabilidad de impac-
Generación de ineficiencias por cambios en la
to: Debemos aprender a coexistir con ellos. OPERATIVO-
RRHH estructura organizacional no implementados/
PROCESOS
Es producto de la incertidumbre que existe sobre el valor de los difundidos
1 activos financieros, ante movimientos adversos de los factores que Riesgo de actividades no autorizadas y/o OPERATIVO-
RRHH
determinan su precio fraudulentas PERSONAS
Riesgo de multas o sanciones por incumplimiento de
A mayor incertidumbre mayor riesgo. RRHH LEGAL
dispositivos legales o contratos
2
Riesgo en la seguridad e idoneidad del sistema de
RRHH TECNOLÓGICO
RRHH
La palabra riesgo proviene del latín risicare que significa Reducción en el valor de los activos físicos debido a OPERATIVO-
3 “atreverse” Administración
negligencias del personal PERSONAS
Reducción en el valor de los activos físicos debido a OPERATIVO-
Administración
desastres naturales EXTERNO
El riesgo está relacionado con la posibilidad de que ocurra un
4 evento que se traduzca en pérdidas para los participantes en los Operaciones Pérdidas derivadas de fallas en los sistemas TECNOLÓGICO
mercados financieros
Riesgo de incobrabilidad de la cartera por falta de los
Negocios CREDITICIO
respectivos expedientes o contratos de créditos
Riesgo de pérdidas por reducción del valor de las
Finanzas MERCADO
1. RIESGO VERSUS INCERTIDUMBRE inversiones permanentes
Al inversor le atrae mucho el riesgo; es decir, obtener rentabilidades pero te-

niendo en consideración que no puede controlar todas las situaciones. En cam- Caso
bio no le gusta la incertidumbre porque no tiene elementos que le permitan Juan y sus amigos están planificando ir a la playa el fin de semana y han pre-
medirla. visto lo siguiente:
El riesgo se mide pero la incertidumbre no, por ello el inversor acepta el primero • Dónde van a ir.
y huye de la segunda.
• Con quiénes.
En las instituciones financieras el riesgo se considera como la volatilidad de los • Cuándo.
flujos de caja reales versus los estimados. La naturaleza de su actividad impli-
• Cómo.
ca que constantemente van a asumir riesgos que pueden conllevar pérdidas
5 5
económicas. • Qué van a llevar.
Los riesgos pueden surgir por diversas fuentes, internas o externas, y pueden Defina las características del riesgo.
agruparse en diversas categorías o tipos. Algunos riesgos pueden encontrarse En este caso se debe tener en cuenta que cualquier vulnerabilidad se carac-
asociados a una actividad en particular, como en el proceso de inversión, que teriza por tres elementos constitutivos: el objetivo, la causa y la gravedad. No
se encuentra expuesto a riesgos de crédito, de mercado, de operación, entre hay siniestro si no existen estos tres elementos. Analizar uno o dos de ellos es
otros. limitar la eficacia de la prevención contra un posible riesgo.
Para saber cómo actuar ante el riesgo es necesario identificarlo, cuantificarlo y

cualificarlo antes de verificarlo.
Identifique el riesgo; es decir, compruebe plenamente la conjunción de los tres

elementos constitutivos.
CLASIFICACIÓN DE LOS DEUDORES
2. RIESGO CREDITICIO
Es la posibilidad de que una entidad incurra en
pérdidas y se disminuya el valor de sus acti-
vos, como consecuencia de que sus deudores
o contrapartes, o terceros obligados, fallen en
el cumplimiento oportuno de sus obligaciones
contractuales registradas dentro o fuera del ba-
lance general (Resolución SBS 037-2008).
Caso
Imaginemos que un banco tiene una cartera de colocaciones de 100 MM de

soles y que en alguna circunstancia determinada decidiera venderla.
¿Qué sucedería si el 90% de esa cartera estuviera en categoría de dudoso o

Provisiones
pérdida? ¿Usted la compraría al mismo valor o teniendo en consideración la
situación de mora de los deudores pagaría mucho menos? Coméntelo. Son el resguardo contable (reserva) que se resta a resultados y que deben ser
constituidos por empresas de crédito sobre préstamos. Se efectúan para afron-
Respuesta
tar posibles pérdidas por concepto de colocaciones riesgosas.
• Evidentemente la compraría a un monto mucho menor a los 100 MM de
CON COM-MES-HIP
soles.
S/G GP GRR
• En esta situación los créditos otorgados no han sido honrados por los deu- CATEG
sin garantía con garantía preferida con garantía de rápida realización
dores en un alto porcentaje, lo cual devino en un riesgo crediticio.
NOR 1,00% 1,00% 1,00%
• Habría que evaluar las causas de ese comportamiento, las políticas crediti- CPP 5,00% 2,50% 1,25%
cias, el perfil de los productos. DEF 25,00% 12,50% 6,25%
DUD 60,00% 30,00% 15,00%
Medidas
PER 100,00% 60,00% 30,00%
Las normas relacionadas a los créditos, tales como la resolución SBS 11356-
2008. Como mitigar el riesgo
CLASIFICACIÓN DE LOS CRÉDITOS Para reducir el número de cuentas incobrables o incrementar la recuperación
de las cuentas no es necesario limitar los créditos, sino otorgarlos sobre bases
sólidas y bien planificadas. Es decir, hacer un análisis previo al otorgamiento
del crédito de manera eficaz y eficiente.
5 Para ello el crédito debe otorgarse considerando la capacidad de pago del

solicitante.
5
Artículo 122 de La Ley General de Instituciones Financieras y Bancarias
En la evaluación de las operaciones que integran la cartera crediticia

deberá tenerse presente los flujos de caja del deudor, sus ingresos y
capacidad de servicio de la deuda, situación financiera, patrimonio
neto, proyectos futuros y otros factores relevantes para determinar la
capacidad del servicio y pago de la deuda; señalando expresamente que el
criterio básico es la capacidad de pago del deudor y que las garantías son
subsidiarias.
3. RIESGO DE MERCADO Conclusión
En la inversión en acciones, como en otros activos, es fundamental recordar un
Es el riesgo de pérdida potencial dentro y fuera de balance, proveniente de
principio básico: es conveniente evitar la concentración (coloquialmente: “colo-
movimientos adversos en los precios de mercado (incertidumbre / riesgo no
car todos los huevos en la misma canasta”) y llevar a cabo una diversificación
controlable), Se incluyen los riesgos correspondientes a los instrumentos re-
del riesgo.
lacionados con tasas de interés, riesgo cambiario, cotización de las acciones,
commodities y otros (Resolución SBS 509-98). Ejercicio 1
Se forma una cartera de US$ 100.000, invirtiendo US$ 25.000 en cada acción.
Hallar el rendimiento de la cartera dados los rendimientos esperados.
R
Cía X 14%
Cía J 13%
Cía W 20%
Cía Y 18%
El riesgo de mercado afecta directamente el valor de los activos o pasivos y se
debe a las variaciones de los precios. Monto inversión Rendimiento esperado
25.000 14% 3.500
Ejemplo 16.250
25.000 13% 3.250
=16,25%
Usted compra un carro chino, avaluado en 25.000 20% 5.000 100.000
US$ 8.000, lo contabiliza en ese valor, luego de 25.000 18% 4.500
tres meses sale la noticia de que el diseño tiene 16.250
una falla estructural.
Usted contablemente seguirá teniendo los US$

8.000 pero si quisiera vender el carro obtendría Ejercicio 2
un monto mucho menor al que le costó. De esta
manera se configura el riesgo de mercado. Calcular el rendimiento esperado para el siguiente portafolio:
Rendimiento
Escenario Rend. Rend.
4. MANEJO DE PORTAFOLIOS Acción A Acción B Prob. Rend. A Rend. B Portafolio Esperado
Auge 28,00% 10,00% 25,00% 7,00% 2,50% 19,00% 4,75%
Todo portafolio tiene dos tipos de riesgo: diversificable y no diversificable.
Normal 15,00% 13,00% 50,00% 7,50% 6,50% 14,00% 7,00%
5 Riesgo diversificable
Específico de la compañía o riesgo no sistemático. Aquella parte del riesgo que
Recesión -2,00% 10,00% 25,00%
Media
-0,50%
14,00%
2,50%
11,50%
4,00% 1,00%
12,75%
5
puede ser eliminada mediante una diversificación apropiada. Puede ser cau-
sado por pleitos legales, huelgas, comercialización exitosa o no. Los eventos
(28,00%+10,00%)
malos pueden ser compensados con eventos buenos. = 19%
2
Riesgo no diversificable
Específico del mercado o riesgo sistemático. Aquella parte del riesgo que no
puede ser eliminado mediante diversificación. Puede ser causado por guerras, 19,00%*25,00%=4,75%
inflación, recesiones, tasas de interés altas.
Sesiones Mercado de tasas de interés 1.3. Tasa de interés efectiva versus tasa de interés nominal
Tasa de interés efectiva
14-15 • La que se aplica directamente al período para el cual está dada o se puede
1. LA TASA DE INTERÉS convertir en otra tasa efectiva con distinto período.
• La que efectivamente se cobra o se abona, ya que determina el costo efec-

En el libro Mercados e instituciones financieras de tivo del dinero como consecuencia de los períodos de capitalización
Frank J. Fabozzi se define la tasa de interés como
“el precio pagado por un prestatario (o deudor) a
un prestamista (o acreedor) por el uso de recursos Ejercicio 1
durante algún tiempo. La cantidad de préstamo es
el principal, y el precio pagado es un porcentaje del Calcular una tasa efectiva de un período mayor a un período menor (n).
principal por unidad de tiempo (por lo general un
Se considera que hay n períodos en el período mayor.
año)”.
TE (período_menor)=p√1+TE(período_mayor)-1
1.1. Construcción de la tasa de interés
Si I = 3,00% anual, hallar la tasa efectiva mensual.
La tasa de interés en una economía depende de la oferta y de la demanda. Su
construcción lleva implícitos los siguientes criterios: los gastos al colocar prés- p = 12, hay 12 períodos mensuales en un año.
tamos relacionados a costos operativos, el riesgo de no devolución relacionado
a no lograr la productividad que se espera del dinero, y las pérdidas y ganan- TE (mensual)=12√(1+0,03)-1=0,00246627
cias asociadas a la inversión relacionada a la colocación.
Ejercicio 2
Riesgo de Calcular una tasa efectiva de un período menor (n) a un período mayor.
no devolución Pérdidas/
ganancias de Se considera que hay n períodos en el período mayor.
Gastos al
colocar inversión TE (período_mayor)=(1+TE (período_menor))p-1
préstamos
Si I = 2,46627% mensual, hallar la tasa efectiva anual.
Tasa de interés p = 12, hay 12 períodos mensuales en un año.
TE (período_mayor)=(1+0.00246627)12-1
5 1.2. Equilibrio de tasas

Si la oferta de los créditos aumen-
Tasa de interés nominal 5
ta en relación a la demanda, la tasa • Es de referencia convencional.
tenderá a bajar. Veamos el gráfico • Se anuncia para un período de tiempo determinado.
adjunto.
• Siempre va acompañada por el plazo y por el período de capitalización.
Si la demanda aumenta en relación
a la oferta la tasa tenderá a subir. • No se debe utilizar en los cálculos de interés compuesto, previamente hay
que convertirla en tasa efectiva.
Tasa_nominal (j)=Tasa_del_período(i)*m
Demanda de créditos
Si I = 2,50% mensual, hallar la tasa nominal anual.
Tasa Limabor
TNA (janual)=0,025*12=0,30=30%
Es la tasa peruana equivalente a la Libor.
Si I = 4,83% bimestral, hallar la tasa nominal semestral. Nace por iniciativa de la banca como una
tasa interbancaria a la cual los bancos es-
TNA (jsemestral)=0,0483*3=0,1449=14,49% tarían dispuestos a prestarse fondos entre
ellos.
Tasa_nominal(j)
Tasa_del período(i)= La Limabor en nuevos soles a un mes se cal-
m
cula a diario como el promedio de las ope-
raciones entre los cuatro bancos; de no ha-
Si I = 6,75% anual, con capitalización mensual, hallar la tasa del período. berlas se promedian cotizaciones. El resto de
los plazos proviene de una encuesta.
0,0675 1.6. Aplicación de operaciones con

Tasa_del_ período(i)= =0,005625=0,56%
12 reajuste de capital
Las operaciones con reajuste de capital se
realizan cuando la inflación es alta y los valo-
res del dinero en el tiempo varían ostensible-
mente. En esta situación los índices de valor
adquisitivo constante (VAC) permiten reajus-
tar dichos valores al proceso inflacionario.
Ejemplo
1.4. Tasa de interés fija versus tasa de interés variable La Sra. Salcedo deseaba adquirir una vivienda cuyo costo era de US$ 900.000,
por lo que solicitó un crédito. El banco le ofreció la siguiente opción:
Tasa de interés fija
• Tasa indexada a la inflación.
Se caracteriza por no variar durante el período del crédito.
• Cuota inicial: 20% del valor de la vivienda.
Tasa de interés variable
• Tasa del crédito: 13,20% (TEA).
Se modifica de acuerdo a una base preestablecida durante la vigencia del pe-
ríodo del crédito y normalmente depende de la demanda de crédito y de la • Plazo: 20 años
oferta monetaria.
• Tipo de cambio al inicio de la operación: S/. 3,25
5 5
1.5. Aplicación de manejo de tasas
• Índice VAC al inicio de la operación: 6.11802
Tasa Libor (London Interbank Offered Rate)
• Luego de un año el índice VAC publicado es de 6.11875
Es una tasa variable que se utiliza para las operaciones de crédito, desarrolla-
das en su mayoría en países europeos. Es una tasa interbancaria que funciona Calcular:
en el mercado de Londres. Se modifica de acuerdo a la demanda de crédito y a
la oferta monetaria. Se utiliza como referencia de las tasas mundiales. • La cuota en nuevos soles VAC y la cuota equivalente después de un año de
desembolsado el préstamo.
Por ejemplo esta tasa es usada en las operaciones de swap, cuando se desea
hacer una permuta financiera ente tasas fijas y variables. • Presentar la tabla de amortización en nuevos soles VAC para los dos prime-
ros meses del año.
Solución Cronograma
Valor de vivienda (US$) 90.000 ,00 a Mes Saldo inicial Intereses Amortización Cuota
Tipo de cambio de hoy (S/.) 3,25 b 1 38.247,67 398,65 36,10 434,75
VAC de hoy 6,11802 c 2 38.211,57 398,28 36,47 434,75
VAC en 1 año 6,11875 d
Cuota inicial (20%) 18
Préstamo en US$ 72 e Interés = 38.247,67 * 1,04% =36,10
Préstamo en nuevos soles 234 d=e*b
Amortización = 434,75 – 36,10
Préstamo nuevos soles VAC 38,25 d/c
Plazo (años) 20
Cuotas al año 12,00
TEA 13,25%
Cálculo de tasa efectiva mensual:
TE (mensual)=12√1+0,1325-1=0,01042=1,04%
Cálculo de la cuota por pagar:
(i*(1+i)n)
Cuota=Ptmo_soles_vac*
(1+i)n-1 2. MARGEN O SPREAD FINANCIERO
(1,04%*(1+1,04%)240) La concepción básica del negocio bancario es buscar un margen financiero

Cuota=38.247,67* adecuado; vale decir: la diferencia entre el costo de las captaciones y el rendi-
(1+1,04%)240-1
miento de las colocaciones.
(1,04%*12,0438188) • Mide el grado de dispersión entre la tasa de rendimiento de los depositan-
5 Cuota=38.247,67*
11,0438188
•
tes y la de los deudores.
Mide los costos de intermediación y por consiguiente la eficiencia de los

5
Cuota=434,75 intermediarios. En tal sentido, representa la diferencia entre el rendimiento
financiero del activo productivo y el costo financiero de los pasivos con
costo.
Cálculo de la cuota VAC: • Desde el punto de vista contable, refleja la diferencia entre los ingresos
financieros y los egresos financieros.
Cuota VAC=434,75 *6,11875=2.660,12
• Refleja la eficiencia microeconómica en el manejo de los recursos destina-
dos a la actividad financiera. Un margen reducido es un indicador de mer-
cado eficiente, por lo que las reducciones en el spread (diferencial) entre
tasas activas y pasivas denotan situaciones de mayor eficiencia, permitien-
do a los agentes reasignar esos excedentes para otros fines que posibiliten
un mayor bienestar para la economía en su conjunto.
• Spread es un término inglés que en nuestro idioma significa “diferencial”.

Un spread de tasas de interés es la diferencia entre la tasa pasiva (tasa
que pagan los bancos por depósitos a los ahorristas) y la tasa activa (que
cobran los bancos por créditos o préstamos otorgados); constituyéndose en
una de las principales fuentes de utilidad de los banqueros.
Ejemplo 2
Rendimiento colocaciones – Costo captaciones = Margen financiero
Si un banco aumenta el rendimien-
CAPTACIONES COLOCACIONES to de sus colocaciones elevando la
tasa activa de 15% a 18% y la tasa

de encaje de 6% a 7%, con un cos-
Las captaciones consisten en Las colocaciones son los préstamos
to de captaciones de 5% y el rendi-
obtener recursos diferentes al o créditos que el banco otorga a sus
miento en el BCR de 2,5%, ¿cómo
capital del banco que le permitan clientes en condiciones competitivas,
brindar servicios adecuados a incluyendo los ingresos obtenidos se verá alterado el MF?
sus clientes. por las remuneraciones que el Banco
Central de Reserva del Perú (BCRP)
pueda establecer por el encaje legal. Ejercicio 3
Un banco presenta la siguiente relación de activos, pasivos y de ingresos y

egresos. Determinar el margen financiero y el margen contable.
¿Por qué se dice que hay una tendencia en años recientes, en las economías INGRESOS Columna 1
desarrolladas, para que las entidades financieras busquen reducir el peso del Intereses y comisiones por fondos interbancarios 7.030
margen financiero dentro de su resultado global (utilidades netas)? Intereses por comisiones contingentes 11.300
Ingresos por inversiones en cartera 112.800
Debido a la variabilidad de los mercados en los últimos años, las tasas de
Ingresos por fideicomisos 89.050
interés fluctúan constantemente, al igual que otras variables financieras; ello
Intereses y comisiones por créditos 301.990
impacta en los resultados de las entidades financieras en el negocio de la inter-
mediación, pues están expuestas a los riesgos de tasas de interés. Ingresos por recuperación de créditos 57.500
Intereses por disponible (BCRP) 17.100
Muchas entidades financieras han incrementado sus ingresos con una mayor
5 actividad en negocios colaterales en los que cobran comisiones fijas (corretaje,

estructuración, fideicomisos, etc.), reduciendo el impacto de la volatilidad del
mercado.
EGRESOS
Intereses y comisiones por adeudos y obligaciones
Columna 1
38.500
5
financieras
Ejemplo 1 Intereses y comisiones por adeudos al público 121.340
Gastos por servicios recibidos por terceros 25.480
Hallar el MF que generaría el Banco FF al obtener una captación de S/. 100,
Provisiones para contingencias y otras 37.940
considerando que el costo de captación es de 5% anual, el rendimiento de co-
locaciones de 15% anual, los rendimientos de depósitos BCR de 2,5% anual y Intereses y comisiones por fondos interbancarios 1.920
la tasa de encaje legal de 6%. Gastos de ejercicios anteriores 85.250
Intereses por obligaciones en circulación 5.260
Activo Columna 2 Pasivo Columna 2 Se calcula la participación de cada uno de los activos y de los pasivos:
Cartera crediticia 1.975.000 Depósitos 2.200.500 Activo Columna 2 Columna 1

Bienes realizables 123.800 Líneas de financiamiento 612.000
Cuentas por pagar Cartera crediticia 1.975.000 60,60%
Inversiones de cartera 867.000 42.030
comerciales Inversiones de cartera 867.000 26,60%
Operaciones BCRP 315.700 Bonos emitidos 69.890
Operaciones BCRP 315.700 9,69%
Depósitos interbancarios 101.600 Depósitos interbancarios 46.400
Depósitos interbancarios 101.600 3,12%
3.259.300 100,00%
Los rendimientos de los activos y pasivos son:
Activo Columna 2 Rdtos Pasivo Columna 2 Columna 1

Cartera crediticia 1.975.000 15,29%
Depósitos 2.200.500 75,13%
Inversiones de cartera 867.000 13,01%
Operaciones BCRP 315.700 5,42% Líneas de financiamiento 612.000 20,90%
Depósitos interbancarios 101.600 6,92% Bonos emitidos 69.890 2,39%
3.259.300 Depósitos interbancarios 46.400 1,58%
2.928.790 100,00%
Pasivo Columna 2 Rdtos
Depósitos 2.200.500 5,51% Se calcula el promedio ponderado:
Líneas de financiamiento 612.000 6,29%
Bonos emitidos 69.890 7,53% Activo Columna 1 Rendimientos Columna3 Columna 4
Depósitos interbancarios 46.400 4,14% Cartera crediticia 60,60% 15,29% 9,27%
2.928.790
Inversiones de cartera 26,60% 13,01% 3,46%
Solución Operaciones BCRP 9,69% 5,42% 0,52%
Se separan las partidas que corresponden a ingresos y egresos financieros. Depósitos interbancarios 3,12% 6,92% 0,22%
Columna 1 100,00% 13,47%
INGRESOS Columna 1
Intereses y comisiones por fondos interbancarios 7.030
Ingresos por inversiones en cartera 112.800 Pasivo Columna 1
Intereses y comisiones por créditos 301.990 Depósitos 75,13% 5,51% 4,14%
Intereses por disponible 17.100 438.920 Líneas de financiamiento 20,90% 6,29% 1,31%
5 EGRESOS Columna 1
Bonos emitidos
Depósitos interbancarios
2,39%
1,58%
7,53%
4,14%
0,18%
0,07%
5
Intereses y comisiones por adeudos y 100,00% 5,70%
38.500
obligaciones financieras
Intereses y comisiones por adeudos al público 121.340 Por lo tanto, el margen financiero es de 13,47% - 5,70% = 7,77%
Intereses y comisiones por fondos interbancarios 1.920
Intereses por obligaciones en circulación 5.260 167.020
Margen contable 271.900
Ejercicio 4
Columna 1 Columna 2 Columna 3 Columna 4
Se estima que el costo del fondeo de las instituciones financieras disminuirá
aproximadamente en un 2% y que las tasas de encaje se mantendrán en el 6%. C. Margen con disminución
¿Qué estrategia propondría si la gerencia general de la institución financiera en
Captación 100 8,00% 8,00
donde usted labora considerara que el margen debe mantenerse en un 4,3%?
Encaje 6 2,68% 0,16
El costo del fondeo es del 9%, con una tasa remunerativa del 2,68%.
Colocación 94 13,00% 12,22
Solución Margen 4,38
Datos:
Columna 1 Columna 2 Por lo tanto el margen debe estar en alrededor del 8%; es decir, debería bajar.
Encaje 8,00%
Costo de fondeo 9,00%
BCR 2,68%
Tasa de colocación 13,00%
Exposición de trabajos Sesión 16
Disminución costo de fondeo 2,00% grupales y/o práctica calificada
Nuevo costo de fondeo 8,82%
Nuevo costo de fondeo = 9,00% - 9% * 2%
Cálculo del margen con costo de captación 8,82%:
Examen final Sesión 17

Columna 1 Columna 2 Columna 3 Columna 4
B. Margen con disminución
Captación 100 8,82% 8,82
Encaje 6 2,68% 0,16
Colocación 94 13,00% 12,22
5 Margen
Simulamos el nuevo costo de fondeo para determinar un margen de alrededor

3,56
5
de 4,3%:

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Manejo y gestión

Introducción Sesiones 5-6-7 Sesiones 12-13

G.F: ¿Cuanto efectivo tenemos en caja?

J.T: Diez mil nuevos soles.

Juan: Buenos días.

G.F: No, tenemos que moverlo.

Juan: Bueno, inmediatamente los canalizo al mercado de dinero.

J.T: Gracias, Juan, estaba cabezón. No podemos inmovilizar tanto dinero.

G.F: Tenemos un problema, revisemos nuestro plan, no deberíamos estar en

Si comparamos una organización con el cuerpo humano, y a la tesorería en

La tesorería es el manejo operativo de flujos de dinero para cubrir las nece-

Como se podrá apreciar, si comparamos la situación con un partido de fútbol, la

Este aspecto es muy importante para un banco pues si no existe un equilibrio

• Controlar y verificar si las diferentes operaciones comprometidas se han

• Controlar y hacer seguimiento de los cargos y abonos no identificados. T = Número de transacción

• Conversión de inventarios o plazo

• La tesorería es simplemente una de las materias primas que se necesita

Sesiones La creación del dinero bancario Son los lineamientos genera-

5 Por lo tanto debemos considerar como política monetaria el equilibrio ma-

Herramientas de la política monetaria

El valor se encuentra en el conjunto de bienes y servicios producidos por el

5 dinero que hay en una economía y la riqueza que la respalda. Es importante

M1 también se denomina oferta monetaria.

Relación entre depósitos y base monetaria

La base monetaria es el dinero que existe físicamente en la economía, ya sea BM

En esta economía el total de dinero es 100 y después de la creación continúa

Calculamos los depósitos: R 1 D

OM=EMP +D= 2.857+714,30= 3.571,30

Los extranjeros venden dólares para aprovechar el diferencial entre el BCRP y

EExigible = EMínimo legal + EAdicional

• Depósitos en cuenta corriente en nuevos soles efectuados en el Banco

• Otras obligaciones no comprendidas en el Capítulo IV. Caja - Efectivo 56.540.000

Similar al caso 1, difieren los saldos encajados.

Caja - Efectivo 86.540.000

Caja - Efectivo 86.540.000

919.807.000 Si se elevan las tasas de encaje en moneda extranjera el crédito se encarece

• Protege los depósitos de los clientes.

• Afecta las reservas internacionales. Fecha 1: Activos – Pasivos = -5.600

5-6-7 La variación del tipo de cambio incide directamente en el manejo de tesorería

1. CONCEPTOS PRELIMINARES Operaciones Spot

El término Spot, como adjetivo, significa “al contado” en español, y eso es lo

Supongamos lo siguiente: un banco tiene en dos • Como adjetivo: adelantado.

Activo 9.000 1.200 370

Considerar: 1 euro = S/. 2.427, 1 real = S/. 5.403

Los activos en ME convertidos a nuevos soles son mayores a los pasivos en

Pasamos los datos a la siguiente tabla:

5 Los activos en ME convertidos a nuevos soles son menores a los pasivos en

Caso: Posición de cambios Pasivo 9.852,84 3.000 1.990,14 4.862,7 6.852,84

Sube el tipo de cambio.

5 Cabe mencionar que así como se puede

Cuando en un mercado existe mucha vo- Observación Tc Monto Resultado

Con esta opción hay mucha incertidumbre…

Y a menos que el importador cuente con poderes de predicción, esta no es una

Causas del surgimiento del mercado de derivados

Si Juan compra futuros cuando el precio se encuentra en 9.600 es porque pien-

En cuadro adjunto B = ganancias, P = pérdidas

5 Si Juan vende futuros cuando el pre-

F = S* [1+(i*t)] F = 40,00* [1+((0,04-0,02)* 180 )] = 10,10

Nº de futuros Valor c/u Total

Ganaría en total: 0,19 * 10 * 6.000 = 11.400

• Por entrega física (Delivery forward): Al vencimiento el comprador y el

b) Forward sobre productos básicos

d) Forward venta (caso del importador) Si lo anotamos como fórmula tendremos:

F = S* [1+(it)] F = 40,00 [1+((0,04-0,02)* 180 )] = 10,10