‫ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺟﻴﺠﻞ‬

‫ﻛﻠﻴﺔ اﻟﻌﻠﻮم اﻹﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ واﻟﺘﺠﺎرﻳﺔ وﻋﻠﻮم اﻟﺘﺴﻴﲑ‬

‫اﳌﻮﺳﻢ اﳉﺎﻣﻌﻲ ‪2020/2019‬‬ ‫ﻗﺴﻢ ﻋﻠﻮم اﻟﺘﺴﻴﲑ‬
‫اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺜﺎﻧﻴﺔ ﻣﺎﺳﱰ‪ -‬ﲣﺼﺺ إدارة ﻣﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﻣﻘﻴﺎس‪ :‬إدارة ﻣﺼﺎدر اﻟﺘﻤﻮﻳﻞ‬
‫اﻹﻣﺘﺤﺎن اﻟﻌﺎدي‪:‬‬
‫ﺳﺆال‪:‬‬
‫_ ﻣﺎﻫﻲ اﻻﻋﺘﺒﺎرات اﻟﱵ ﲢﻜﻢ ﲢﺪﻳﺪ ﻋﻼوة اﻹﺻﺪار )ﺳﻌﺮ اﻹﺻﺪار – اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻻﲰﻴﺔ( ﰲ ﺣﺎﻟﺔ ﻗﻴﺎم اﳌﺆﺳﺴﺔ‬
‫ﺑﺈﺻﺪار أﺳﻬﻢ ﻋﺎدﻳﺔ ﺟﺪﻳﺪة؟‬
‫_ ﻫﻨﺎك ﻣﺰﻳﺘﲔ ﲢﻘﻘﻬﻤﺎ اﳊﻘﻮق اﻟﺘﻔﻀﻴﻠﻴﺔ ﻟﻼﻛﺘﺘﺎب ﳊﻤﻠﺔ اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﻟﻘﺪﳝﺔ‪ ،‬أذﻛﺮﳘﺎ ﻣﻊ اﻟﺸﺮح؟‬
‫_ ﻛﻴﻒ ﻳﺘﻌﺎﻣﻞ اﳌﺪﻳﺮ اﳌﺎﱄ ﰲ اﻟﺸﺮﻛﺔ ﻣﻊ اﻟﺴﻨﺪات اﻟﻘﺪﳝﺔ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗﻨﺨﻔﺾ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﻔﺎﺋﺪة؟‬
‫_ ﻳﺘﺤﻜﻢ ﰲ ﻣﺒﻠﻎ اﻟﻮﻓﻮرات اﻟﻀﺮﻳﺒﻴﺔ اﻟﻨﺎﲡﺔ ﻋﻦ اﻻﻗﱰاض ﻋﺎﻣﻠﲔ‪ ،‬أذﻛﺮﳘﺎ؟‬
‫ﺗﻤﺮﻳﻦ رﻗﻢ ‪:01‬‬
‫ﻣﺆﺳﺴﺔ ‪ Saidal –spa‬ﺷﺮﻛﺔ ﺟﺰاﺋﺮﻳﺔ ﻣﺴﻌﺮة ﰲ ﺑﻮرﺻﺔ اﳉﺰاﺋﺮ ﻣﺆﺷﺮا‪‬ﺎ اﻟﺮﲝﻴﺔ ﰲ اﻟﺴﺒﻊ ﺳﻨﻮات اﻷﺧﲑة )رﺑﺢ‬
‫اﻟﺴﻬﻢ )‪ ،(BPA‬اﻟﺮﺑﺢ اﳌﻮزع ﻟﻠﺴﻬﻢ )‪ ((DPA‬ﻛﻤﺎﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫‪2018‬‬ ‫‪2017‬‬ ‫‪2016‬‬ ‫‪2015‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2012‬‬ ‫اﻟﺴﻨﺔ‬
‫‪125‬‬ ‫‪140‬‬ ‫‪130‬‬ ‫‪120‬‬ ‫‪95‬‬ ‫‪105‬‬ ‫‪90‬‬ ‫رﺑﺢ اﻟﺴﻬﻢ‬
‫)‪(BPA‬‬
‫‪88,57805 80,5255 73,205 66,55 60,50‬‬ ‫‪55‬‬ ‫‪50‬‬ ‫اﻟﺮﺑﺢ اﳌﻮزع‬
‫ﻟﻠﺴﻬﻢ‬
‫)‪(DPA‬‬

‫اﻟﻤﻄﻠﻮب‪:‬‬
‫‪/1‬أﺣﺴﺐ ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﺑﺎﻷﺳﻬﻢ اﻟﻌﺎدﻳﺔ ﳍﺪﻩ اﻟﺸﺮﻛﺔ‪ ،‬إذا ﻋﻠﻤﺖ أن ﻗﻴﻤﺔ اﻟﺴﻬﻢ )‪ (V = 900 DA‬وأن‬
‫ﻣﺼﺎرﻳﻒ اﻹﺻﺪار ﻟﻠﺴﻬﻢ اﻟﻌﺎدي ﺗﻘﺪر )‪ (E= 07%‬ﻣﻦ ﺳﻌﺮﻩ؟‬
‫‪ /2‬أﺣﺴﺐ ﺗﻜﻠﻔﺔ ﲤﻮﻳﻞ اﻟﺸﺮﻛﺔ ﺑﺎﻷرﺑﺎح اﶈﺘﺠﺰة؟‬
‫ﺗﻤﺮﻳﻦ رﻗﻢ ‪:02‬‬

‫‪1‬‬
‫ﺗﻮد ﻣﺆﺳﺴﺔ اﻟﺮﻳﺎن _ ش د أ ﺗﻨﻔﻴﺬ ﻣﺸﺮوع اﺳﺘﺜﻤﺎري ﲟﺒﻠﻎ ‪ 1000000‬دج ﻣﺪة ﺣﻴﺎﺗﻪ ‪ 05‬ﺳﻨﻮات و وﻳﻬﺘﻠﻚ‬
‫ﺑﻄﺮﻳﻘﺔ ﺧﻄﻴﺔ )ﺛﺎﺑﺘﺔ(‪ .‬ﻣﺴﺎﳘﺔ ﻫﺬا اﳌﺸﺮوع ﰲ اﻟﻨﺘﻴﺠﺔ اﶈﺎﺳﺒﻴﺔ اﻟﺼﺎﻓﻴﺔ)‪ (RNC‬ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺔ ﻣﻮﺿﺤﺔ ﰲ اﳉﺪول‬
‫اﻟﺘﺎﱄ‪:‬‬
‫وق‪ 1000 :‬دج‬
‫‪05‬‬ ‫‪04‬‬ ‫‪03‬‬ ‫‪02‬‬ ‫‪01‬‬ ‫اﻟﺴﻨﻮات‬
‫‪80‬‬ ‫‪120‬‬ ‫‪150‬‬ ‫‪110‬‬ ‫‪70‬‬ ‫اﻟﻨﺘﻴﺠﺔ اﶈﺎﺳﺒﻴﺔ اﻟﺼﺎﻓﻴﺔ)‪(RNC‬‬

‫ﻣﻦ أﺟﻞ ﲤﻮﻳﻞ ﻫﺬا اﳌﺸﺮوع‪،‬أﻣﺎم ﻫﺬﻩ اﳌﺆﺳﺴﺔ ﺑﺪﻳﻠﲔ ﲤﻮﻳﻠﻴﲔ ﻛﻤﺎﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ -‬ﲤﻮﻳﻞ ﻫﺬا اﳌﺸﺮوع ﺑـﺎﻟﻜﺎﻣﻞ ﺑﺎﻷﻣﻮال اﳋﺎﺻﺔ؛‬
‫‪ -‬ﲤﻮﻳﻞ ﻫﺬا اﳌﺸﺮوع ‪ %40‬أﻣﻮال ﺧﺎﺻﺔ و‪ %60‬دﻳﻮن ﲟﻌﺪل ﻓﺎﺋﺪة ‪ %10‬و‪‬ﺘﻠﻚ ﺑﻄﺮﻳﻘﺔ اﻟﻘﺴﻂ‬
‫اﻟﺜﺎﺑﺖ )ﻣﻌﺪل اﻟﻀﺮﻳﺒﺔ ﻋﻠﻰ أرﺑﺎح اﻟﺸﺮﻛﺎت ‪ ،(%25‬ﻣﺪة ﺣﻴﺎة ﻫﺬﻩ اﻟﺪﻳﻮن ‪ 05‬ﺳﻨﻮات )اﻟﻔﻮاﺋﺪ‬
‫وأﻗﺴﺎط إﻫﺘﻼك أﺻﻞ اﻟﺪﻳﻦ ﺗﺪﻓﻊ ﰲ ‪‬ﺎﻳﺔ ﻛﻞ ﺳﻨﺔ(؟‬
‫اﻟﻤﻄﻠﻮب‪:‬‬
‫‪ /1‬أﺣﺴﺐ ﻣﻌﺪل اﳌﺮدود اﻟﺪاﺧﻠﻲ ﳍﺬا اﳌﺸﺮوع ﰲ ﺣﺎﻟﺔ ﲤﻮﻳﻠﻪ ﺑﺎﻷﻣﻮال اﳋﺎﺻﺔ؟‬
‫‪ /2‬أﺣﺴﺐ ﻣﻌﺪل اﳌﺮدود اﻟﺪاﺧﻠﻲ ﳍﺬا اﳌﺸﺮوع ﰲ ﺣﺎﻟﺔ ﲤﻮﻳﻠﻪ ‪ %40‬و‪ %60‬؟‬
‫‪ /3‬ﺑﺼﻔﺘﻚ ﻣﺪﻳﺮ ﻣﺎﱄ ﳍﺬﻩ اﳌﺆﺳﺴﺔ ﻣﺎﻫﻮ اﻟﺒﺪﻳﻞ اﻟﺘﻤﻮﻳﻠﻲ اﻟﺬي ﺗﻌﺘﻤﺪﻩ؟‬
‫‪ /4‬إذا ﻛﺎن ﻣﻌﺪل اﻟﻌﺎﺋﺪ اﻷدﱏ اﳌﻄﻠﻮب ﻣﻦ ﻃﺮف ﲪﻠﺔ اﻷﺳﻬﻢ ﳍﺬﻩ اﳌﺆﺳﺴﺔ ﻫﻮ ‪ %20‬ﻫﻞ ﻣﻦ ﻣﺼﻠﺤﺘﻬﻢ أن‬
‫ﺗُ ِ‬
‫ﻘﺪ َم أﻧﺖ ﻛﻤﺪﻳﺮ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﻋﻠﻰ ﲤﻮﻳﻞ ﻫﺬا اﳌﺸﺮوع ﺑﺈﺻﺪار أﺳﻬﻢ ﻋﺎدﻳﺔ ﺟﺪﻳﺪة؟‬

‫ﻣﻼﺣﻈﺎت وﻧﺼﺎﺋﺢ ﻫﺎﻣﺔ‪:‬‬

‫‪ -‬ﻣﻦ اﻷﻓﻀﻞ اﻟﺒﺪء ﲝﻞ اﻷﺳﺌﻠﺔ اﻟﻨﻈﺮﻳﺔ ﰎ اﻟﺘﻤﺮﻳﻦ اﻷول ﰎ اﻟﺘﻤﺮﻳﻦ اﻟﺜﺎﱐ؛‬
‫‪ -‬ﰲ اﻟﺘﻤﺮﻳﻦ اﻟﺜﺎﱐ‪ :‬ﻷﻏﺮاض اﻟﺘﻮﺣﻴﺪ ﻧﻨﺼﺢ ﺑﺎﺳﺘﻌﻤﺎل اﻵﻟﺔ اﳊﺎﺳﺒﺔ )وﻟﻴﺲ اﳉﺪاول اﳌﺎﻟﻴﺔ( وﻧﻮﺻﻲ ﺑﺎﻷﺧﺬ‬
‫ﺑﻌﲔ اﻹﻋﺘﺒﺎر ﺛﻼث أرﻗﺎم ﺑﻌﺪ اﻟﻔﺎﺻﻠﺔ ﻋﻨﺪ ﺣﺴﺎب ﻣﻌﺎﻣﻞ اﳋﺼﻢ )ﻣﺜﻼً‪1/(1,2) = :‬‬
‫‪0,833333333=0,833‬‬

‫أ‪ /‬ﻗﲑة ﻋﻤﺮ ‪ :‬ﺑﺎﻟﺘﻮﻓﻴﻖ‬

‫‪2‬‬
 ‫اﻟﺤﻞ‪:‬‬
‫اﻹﺟﺎﺑﺔ ﻋﻦ اﻻﺳﺌﻠﺔ‪:‬‬
‫_ اﻻﻋﺘﺒﺎرات اﻟﱵ ﲢﻜﻢ ﲢﺪﻳﺪ ﻋﻼوة اﻹﺻﺪار )ﺳﻌﺮ اﻹﺻﺪار – اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻻﲰﻴﺔ( ﰲ ﺣﺎﻟﺔ ﻗﻴﺎم اﳌﺆﺳﺴﺔ ﺑﺈﺻﺪار‬
‫أﺳﻬﻢ ﻋﺎدﻳﺔ ﺟﺪﻳﺪة ﻫﻲ‪:‬‬
‫‪ -‬ﳚﺐ أن ﻳﻘﻞ ﺳﻌﺮ اﻹﺻﺪار ﺑﺼﻮرة ﳏﺴﻮﺳﺔ –ﻟﻜﻦ ﻟﻴﺲ ﺑﺼﻮرة ﻛﺒﲑة‪ -‬ﻋﻦ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺴﻮﻗﻴﺔ ﻟﺴﻬﻢ اﻟﺸﺮﻛﺔ‬
‫ﰲ ﺗﺎرﻳﺦ اﻹﺻﺪار‪ ،‬وذﻟﻚ ﻣﻦ أﺟﻞ ﺗﺸﺠﻴﻊ اﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻋﻠﻰ اﻹﻛﺘﺘﺎب ﰲ اﻷﺳﻬﻢ اﳌﺼﺪرة وﻣﻦ ﰎ‬
‫ﺗﺼﺮﻳﻒ اﻹﺻﺪار؛‬
‫‪ -‬ﺿﺮورة أن ﻻﻳﻘﻞ ﺳﻌﺮ اﻹﺻﺪار ﻋﻦ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺴﻮﻗﻴﺔ ﻟﺴﻬﻢ اﻟﺸﺮﻛﺔ ﰲ ﺗﺎرﻳﺦ اﻹﺻﺪار‪ ،‬ﲟﻘﺪار ﻛﺒﲑ‪ ،‬وذﻟﻚ‬
‫ﻣﻦ أﺟﻞ ﻣﻨﻊ إﻧﺘﻘﺎل اﻟﺜﺮوة ﻣﻦ ﻗﺪﻣﺎء اﳌﺴﺎﳘﲔ إﱃ اﳉﺪد؛‬
‫_ ﲢﻘﻖ اﳊﻘﻮق اﻟﺘﻔﻀﻴﻠﻴﺔ ﻟﻼﻛﺘﺘﺎب)‪ (DPS‬ﳊﻤﻠﺔ اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻌﺎدﻳﺔ اﻟﻘﺪﳝﺔ ﻣﺰﻳﺘﲔ ﳘﺎ‪:‬‬
‫_ ﺗﺴﺘﺨﺪم اﳊﻘﻮق اﻟﺘﻔﻀﻴﻠﻴﺔ ﻟﻺﻛﺘﺘﺎب )‪ (DPS‬ﰲ ﲪﺎﻳﺔ ﻗﺪﻣﺎء اﳌﺴﺎﳘﲔ ﰲ اﻟﺸﺮﻛﺎت ﻣﻦ اﳌﺨﺎﻃﺮ اﳌﺼﺎﺣﺒﺔ ﻟﻺﺻﺪارات‬
‫اﳉﺪﻳﺪة ﻣﻦ اﻷﺳﻬﻢ‪ ،‬ﺣﻴﺚ أن إﺻﺪارﻫﺎ وإرﻓﺎﻗﻬﺎ ﺑﺎﻷﺳﻬﻢ اﻟﻘﺪﳝﺔ ﺗﺴﻤﺢ ﻟﻘﺪاﻣﻰ اﳌﺴﺎﳘﲔ ﲟﺎﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ -‬إﻋﻄﺎﺋﻬﻢ اﻷوﻟﻮﻳﺔ ﻟﻺﻛﺘﺘﺎب ﰲ اﻹﺻﺪارات اﳉﺪﻳﺪ وذﻟﻚ ﲟﻮﺟﺐ ﺣﻖ أوﻟﻮﻳﺔ اﻟﺘﻤﻠﻚ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﱄ اﻻﺣﺘﻤﺎء‬
‫ﻣﻦ ﳐﺎﻃﺮ اﻟﺘﻤﻴﻴﻊ ‪) les risques de Dilution‬ﳐﺎﻃﺮ ﲤﻴﻴﻊ اﻟﺴﻠﻄﺔ‪ ،‬ﳐﺎﻃﺮ ﲤﻴﻴﻊ اﻷرﺑﺎح‬
‫اﳌﻮزﻋﺔ(‪.‬‬
‫‪ -‬ﲪﺎﻳﺘﻬﻢ ﻣﻦ إﻧﺘﻘﺎل اﻟﺜﺮوة ﻣﻨﻬﻢ إﱃ اﳌﺴﺎﳘﲔ اﳉﺪد‪ ،‬ﺑﺴﺒﺐ وﺟﻮب – ﰲ أﻏﻠﺐ اﻷﺣﻴﺎن_ ﺗﺴﻌﲑ‬
‫اﻷﺳﻬﻢ اﳉﺪﻳﺪة ﺑﺴﻌﺮ ﻹﺻﺪار أﻗﻞ ﻣﻦ ﺑﺼﻔﺔ ﳏﺴﻮﺳﺔ ﻋﻦ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺴﻮﻗﻴﺔ ﻟﺴﻬﻢ اﻟﺸﺮﻛﺔ ﰲ اﻟﺴﻮق‪ .‬إذ‬
‫ﳒﺪ أن ﻫﺬﻩ اﳊﻘﻮق ﻧﺴﻤﺢ ﺑﺘﺴﺎوي وﺿﻊ اﳌﺴﺎﻫﻢ اﻟﻘﺪﱘ اﻟﺬي ﺣﺎﻓﻆ ﻋﻠﻰ أﺳﻬﻤﻪ اﻟﻘﺪﳝﺔ وﺑﺎع ﺣﻘﻮق‬
‫اﻹﻛﺘﺘﺎب اﻟﱵ ﺣﺼﻞ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﳎﺎﻧﺎً‪ ،‬ﻣﻊ وﺿﻌﻴﺔ اﳌﺴﺎﻫﻢ اﳉﺪﻳﺪ اﻟﺬي اﺷﱰى ﻋﺪد ﻣﻦ اﻷﺳﻬﻢ اﻟﺘﻔﻀﻴﻠﻴﺔ‬
‫وأﺳﺘﺨﺪﻣﻬﺎ ﰲ ﺷﺮاء اﻷﺳﻬﻢ اﳌﺼﺪرة ﺣﺪﻳﺜﺎً‪ ،‬ﺑﺴﻌﺮ إﺻﺪار ﻳﻘﻞ ﻋﻦ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺴﻮﻗﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻢ‪.‬‬

‫ﺣﻞ اﻟﺘﻤﺮﻳﻦ رﻗﻢ ‪:01‬‬

‫‪/1‬ﺣﺴﺎب ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﺑﺎﻷﺳﻬﻢ اﻟﻌﺎدﻳﺔ ﳍﺪﻩ اﻟﺸﺮﻛﺔ‪ :‬ﻳﺘﻢ ذﻟﻚ ﺑﺈﺳﺘﺨﺪام ﳕﻮذج اﻟﻘﻴﻤﺔ اﳊﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﻜﺎﺳﺐ‬
‫وﺑﺎﻟﻀﺒﻂ ﺑﻨﻤﻮذج )‪ (Gordon Shapiro‬ﻛﻤﺎﻳﻠﻲ‪:‬‬

‫‪3‬‬
‫_ ﻳﻘﻮم ﻫﺬا اﻟﻨﻤﻮذج ﻋﻠﻰ ﻣﻌﺮﻓﺔ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﻟﺘﻮزﻳﻊ اﻟﱵ ﺗﺘﺒﻌﻬﺎ اﻟﺸﺮﻛﺔ‪ :‬ﻣﻦ ﺧﻼل ﲢﻠﻴﻞ أرﻗﺎم اﳉﺪول أﻋﻼﻩ ﻳﺘﻀﺢ أن‬
‫اﻷرﺑﺎح اﳌﻮزﻋﺔ ﰲ اﻟﺸﺮﻛﺔ ﺗﻨﻤﻮ ﻣﻦ ﺳﻨﺔ إﱃ أﺧﺮى ﲟﻌﺪل ﺛﺎﺑﺖ ﻣﻘﺪارﻩ )‪ .(g= 10%‬وﻫﺬا اﳌﻌﺪل ﳝﻜﻦ ﺣﺴﺎﺑﻪ‬
‫ﰲ أي ﺳﻨﺔ ﻛﻤﺎﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫)‪g=( DPA n - DPA n-1)/ DPA n-1= ( 60,50-55)/ 55= 0,1 (10%‬‬
‫‪t = ( DPA 1 /V(1-E ) + g‬‬
‫‪t= (50/900 (1-0,07))+ 10% = 15,97%‬‬
‫‪ /2‬ﺣﺴﺎب ﺗﻜﻠﻔﺔ ﲤﻮﻳﻞ اﻟﺸﺮﻛﺔ ﺑﺎﻷرﺑﺎح اﶈﺘﺠﺰة‪ :‬اﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﺑﺎﻷرﺑﺎح اﶈﺘﺠﺰة ﻋﺒﺎرة ﻋﻦ ﲤﻮﻳﻞ داﺧﻠﻲ ﻻﺗﻨﺠﺮ ﻋﻨﻪ‬
‫أي ﺗﻜﺎﻟﻴﻒ إﺻﺪار وﺑﺎﻟﺘﺎﱄ ﳝﻜﻦ ﺣﺴﺎب ﺗﻜﻠﻔﺘﻪ ﻣﻦ ﺧﻼل ﻣﻌﺎدﻟﺔ )‪ (Gordon Shapiro‬ﻛﻤﺎﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫‪t = ( DPA 1 /V) + g‬‬
‫‪t= (50/900)+ 10% = 15,55%‬‬
‫ﺣﻞ اﻟﺘﻤﺮﻳﻦ اﻟﺜﺎﻧﻲ‪:‬‬
‫‪ /1‬ﺣﺴﺎب ﻣﻌﺪل اﳌﺮدود اﻟﺪاﺧﻠﻲ ﳍﺬا اﳌﺸﺮوع ﰲ ﺣﺎﻟﺔ ﲤﻮﻳﻠﻪ ﺑﺎﻷﻣﻮال اﳋﺎﺻﺔ‪:‬‬
‫_ وﺿﻊ ﺟﺪول اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت‪:‬‬
‫وق‪ 1000 :‬دج‬
‫‪05‬‬ ‫‪04‬‬ ‫‪03‬‬ ‫‪02‬‬ ‫‪01‬‬ ‫‪0‬‬ ‫اﻟﺴﻨﻮات‬
‫‪80‬‬ ‫‪120‬‬ ‫‪150‬‬ ‫‪110‬‬ ‫‪70‬‬ ‫اﻟﻨﺘﻴﺠﺔ اﶈﺎﺳﺒﻴﺔ‬
‫اﻟﺼﺎﻓﻴﺔ)‪(RNC‬‬
‫‪200‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪200‬‬ ‫إﺳﱰﺟﺎع أﻗﺴﺎط اﻹﻫﺘﻼك‬
‫‪280‬‬ ‫‪320‬‬ ‫‪350‬‬ ‫‪310‬‬ ‫‪270‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫ﺻﺎﰲ ﺗﺪﻓﻘﺎت اﳋﺰﻳﻨﺔ‬

‫‬
‫‪VAN = 0, soit ∑ 
 = I0‬‬
‫_ ﻧﻔﺮض ﻣﻌﺪل ‪t1= 05%‬‬
‫‬
‫‪VAN = ∑ 
 - I0‬‬
‫ ‬ ‫‬ ‫‬ ‫ ‬ ‫ ‬
‫‪=[ ,
+ ,
+ ,
+ ,
 + ,
] - 1000‬‬
‫‪=[ 257,04+ 281,17+ 302,05+ 263,04+219,24] – 1000‬‬
‫‪= 1322,54 - 1000 = 322,54‬‬

‫_ ﻧﻔﺮض ﻣﻌﺪل ‪t2= 30%‬‬

‫‪4‬‬
 ‫‬
‫‪VAN = ∑ 
 - I0‬‬
‫ ‬ ‫‬ ‫‬ ‫ ‬ ‫ ‬
‫‪=[ ,
+ ,
+ ,
+ ,
 + ,
] -1000‬‬
‫‪=[ 207,63+ 183,21+ 159,25+ 112 +75,32] – 1000‬‬
‫‪= 736,81 - 1000 = -263,19‬‬
‫‪TRI = t1+ (t2- t1) 322,54/585,73‬‬
‫‪TRI = 18,76%‬‬

‫‪ /2‬ﺣﺴﺎب ﻣﻌﺪل اﳌﺮدود اﻟﺪاﺧﻠﻲ ﳍﺬا اﳌﺸﺮوع ﰲ ﺣﺎﻟﺔ ﲤﻮﻳﻠﻪ ب ‪ %40‬أﻣﻮال ﺧﺎﺻﺔ واﻟﺒﺎﻗﻲ دﻳﻮن‪:‬‬
‫_ وﺿﻊ ﺟﺪول اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت‪:‬‬
‫وق‪ 1000 :‬دج‬
‫‪05‬‬ ‫‪04‬‬ ‫‪03‬‬ ‫‪02‬‬ ‫‪01‬‬ ‫‪0‬‬ ‫اﻟﺴﻨﻮات‬
‫‪280‬‬ ‫‪320‬‬ ‫‪350‬‬ ‫‪310‬‬ ‫‪270‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫ﺻﺎﰲ ﺗﺪﻓﻘﺎت اﳋﺰﻳﻨﺔ ﺑﺪون‬
‫إﺣﺘﺴﺎب ﺗﺪﻓﻘﺎت اﻟﻘﺮض‬
‫)‪(12‬‬ ‫)‪(24‬‬ ‫)‪(36‬‬ ‫)‪(48‬‬ ‫)‪(60‬‬ ‫اﻟﻔﻮاﺋﺪ‬
‫‪3‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪15‬‬ ‫اﻟﻮﻓﻮرات اﻟﻀﺮﻳﺒﻴﺔ اﻟﻨﺎﲡﺔ ﻋﻦ‬
‫اﻟﻔﻮاﺋﺪ‬
‫)‪(120‬‬ ‫)‪(120‬‬ ‫)‪(120‬‬ ‫)‪(120‬‬ ‫)‪(120‬‬ ‫‪600‬‬ ‫ﺗﺪﻓﻘﺎت أﺻﻞ اﻟﻘﺮض‬
‫‪151‬‬ ‫‪182‬‬ ‫‪203‬‬ ‫‪154‬‬ ‫‪105‬‬ ‫‪400‬‬ ‫ﺻﺎﰲ ﺗﺪﻓﻘﺎت اﳋﺰﻳﻨﺔ ﻣﻊ‬
‫إﺣﺘﺴﺎب ﺗﺪﻓﻘﺎت اﻟﻘﺮض‬

‫‬
‫‪VAN = 0, soit ∑ 
 = I0‬‬
‫_ ﻧﻔﺮض ﻣﻌﺪل ‪t1= 05%‬‬
‫‬
‫‪VAN = ∑ 
 - I0‬‬
‫‬ ‫‬ ‫ ‬ ‫ ‬ ‫‬
‫‪=[ ,
+ ,
+ ,
+ ,
 + ,
] - 400‬‬
‫‪=[ 99,96+ 139,68+ 175,19+ 149,60+118,23] – 400‬‬
‫‪= 682,66 - 400 = 282,66‬‬

‫_ ﻧﻔﺮض ﻣﻌﺪل ‪t2= 30%‬‬

‫‪5‬‬
 ‫‬
‫‪VAN = ∑ 
 - I0‬‬
‫‬ ‫‬ ‫ ‬ ‫ ‬ ‫‬
‫‪=[ ,
+ ,
+ ,
+ ,
 + ,
] -400‬‬
‫‪=[ 80,75+ 91,01+ 92,24+ 63,70 +40,61] – 400‬‬
‫‪= 368,32 - 400 = -31,68‬‬
‫‪TRI = t1+ (t2- t1) 282,66/314,34‬‬
‫‪TRI = 27,48%‬‬

‫وق‪1000 :‬‬ ‫ﺟﺪول إﻫﺘﻼك اﻟﻘﺮض‪:‬‬

‫ﻗﻴﻤﺔ اﻟﻘﺮض ﰲ‬ ‫اﻟﺪﻓﻌﺔ‬ ‫إﻫﺘﻼك اﻟﻘﺮض‬ ‫اﻟﻔﻮاﺋﺪ‬ ‫ﻗﻴﻤﺔ اﻟﻘﺮض ﰲ‬ ‫اﻟﺒﻴﺎن‬
‫‪‬ﺎﻳﺔ اﳌﺪة‬ ‫ﺑﺪاﻳﺔ اﳌﺪة‬
‫‪480‬‬ ‫‪180‬‬ ‫‪120‬‬ ‫‪60‬‬ ‫‪600‬‬ ‫‪01‬‬
‫‪360‬‬ ‫‪168‬‬ ‫‪120‬‬ ‫‪48‬‬ ‫‪480‬‬ ‫‪02‬‬
‫‪240‬‬ ‫‪156‬‬ ‫‪120‬‬ ‫‪36‬‬ ‫‪360‬‬ ‫‪03‬‬
‫‪120‬‬ ‫‪144‬‬ ‫‪120‬‬ ‫‪24‬‬ ‫‪240‬‬ ‫‪04‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪132‬‬ ‫‪120‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪120‬‬
‫‪05‬‬

‫ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺟﻴﺠﻞ‬
‫ﻛﻠﻴﺔ اﻟﻌﻠﻮم اﻹﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ واﻟﺘﺠﺎرﻳﺔ وﻋﻠﻮم اﻟﺘﺴﻴﲑ‬
‫اﳌﻮﺳﻢ اﳉﺎﻣﻌﻲ ‪2019/2018‬‬ ‫ﻗﺴﻢ ﻋﻠﻮم اﻟﺘﺴﻴﲑ‬
‫اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺜﺎﻧﻴﺔ ﻣﺎﺳﱰ‪ -‬ﲣﺼﺺ إدارة ﻣﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﻣﻘﻴﺎس‪ :‬إدارة ﻣﺼﺎدر اﻟﺘﻤﻮﻳﻞ‬
‫إﻣﺘﺤﺎن اﻷﻋﻤﺎل اﻟﻤﻮﺟﻬﺔ‪:‬‬

‫ﺗﻤﺮﻳﻦ رﻗﻢ ‪ :01‬ﻣﺆﺳﺴﺔ ‪ Biopharm –spa‬ﺷﺮﻛﺔ ﺟﺰاﺋﺮﻳﺔ ﻣﺴﻌﺮة ﰲ ﺑﻮرﺻﺔ اﳉﺰاﺋﺮ ﻣﺆﺷﺮا‪‬ﺎ اﳌﺎﻟﻴﺔ ﰲ اﳋﻤﺲ‬
‫ﺳﻨﻮات اﻷﺧﲑة )رﺑﺢ اﻟﺴﻬﻢ )‪ ،(BPA‬اﻟﺮﺑﺢ اﳌﻮزع ﻟﻠﺴﻬﻢ )‪ ((DPA‬ﻛﻤﺎﻳﻠﻲ‪:‬‬

‫‪6‬‬
 ‫‪2017‬‬ ‫‪2016‬‬ ‫‪2015‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫اﻟﺴﻨﺔ‬
‫‪135‬‬ ‫‪125‬‬ ‫‪115‬‬ ‫‪110‬‬ ‫‪100‬‬ ‫رﺑﺢ اﻟﺴﻬﻢ )‪(BPA‬‬
‫‪87,846‬‬ ‫‪79,86‬‬ ‫‪72,6‬‬ ‫‪66‬‬ ‫‪60‬‬ ‫اﻟﺮﺑﺢ اﳌﻮزع ﻟﻠﺴﻬﻢ )‪(DPA‬‬
‫اﻟﻤﻄﻠﻮب‪ :‬أﺣﺴﺐ ﻣﻌﺪل اﻟﻌﺎﺋﺪ ﻋﻠﻰ اﻹﺳﺜﻤﺎر اﻷدﱏ اﻟﺬي ﻳﻄﻠﺒﻪ اﳌﺴﺘﺜﻤﺮ )‪(t‬ﻟﺸﺮاء ﺳﻬﻢ ﻫﺬﻩ اﳌﺆﺳﺴﺔ ﰲ‬
‫ﺳﻨﺔ ‪) 2017‬ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﺑﺎﻷﺳﻬﻢ اﻟﻌﺎدﻳﺔ(‪ ،‬إذا ﻋﻠﻤﺖ أن ﻗﻴﻤﺔ اﻟﺴﻬﻢ )‪.(V = 1000 DA‬‬
‫ﺗﻤﺮﻳﻦ رﻗﻢ ‪ :02‬ﻗﺎﻣﺖ ﻣﺆﺳﺴﺔ ‪ Enafor –spa‬ﺑﺈﺻﺪار ﻗﺮض ﺳﻨﺪي ﻳﺘﻤﻴﺰ ﺑﺎﳋﺼﺎﺋﺺ اﻟﺜﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬

‫‪ -‬اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻹﲰﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺪ اﻟﻮاﺣﺪ ‪ 5000‬دج؛‬

‫‪ -‬ﻣﻌﺪل اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻹﲰﻲ ‪%10‬؛‬
‫‪ -‬ﺳﻌﺮ اﻹﺻﺪار ‪ 4900‬دج؛‬
‫‪ -‬ﻣﺪة ﺣﻴﺎة اﻟﺴﻨﺪ ‪ 04‬ﺳﻨﻮات وﻳﺴﺪد ﺑﺪﻓﻌﺎت ﺛﺎﺑﺘﺔ؛‬
‫‪ -‬ﻣﺼﺎرﻳﻒ اﻹﺻﺪار ‪ 40‬دج ﻟﻠﺴﻨﺪ اﻟﻮاﺣﺪ؛‬
‫‪ -‬ﻣﺼﺎرﻳﻒ ﺗﺴﺪﻳﺪ اﻟﺪﻓﻌﺎت ‪ 25‬دج ﻟﻠﺴﻨﺪ اﻟﻮاﺣﺪ ؛‬
‫اﻟﻤﻄﻠﻮب‪:‬‬
‫‪ _1‬أﺣﺴﺐ ﻣﻌﺪل اﻟﻌﺎﺋﺪ اﳌﻄﻠﻮب ﻋﻠﻰ اﻹﺳﺘﺜﻤﺎر ﰲ ﻫﺬا اﻟﺴﻨﺪ)‪(TRA‬؟‬
‫‪ _2‬أﺣﺴﺐ ‪ le cout actuariel‬ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺔ اﳌﺼﺪرة ﳍﺬا اﻟﺴﻨﺪ؟‬
‫د‪ /‬ﻗﻴﺮة ﻋﻤﺮ‪ :‬ﺑﺎﻟﺘﻮﻓﻴﻖ‬

‫اﻟﺤﻞ اﻟﻨﻤﻮذﺟﻲ‪:‬‬
‫ﺗﻤﺮﻳﻦ رﻗﻢ ‪:01‬‬
‫_ ﺣﺴﺎب ﻣﻌﺪل اﻟﻌﺎﺋﺪ ﻋﻠﻰ اﻹﺳﺜﻤﺎر اﻷدﱏ اﻟﺬي ﻳﻄﻠﺒﻪ اﳌﺴﺘﺜﻤﺮ)‪:(t‬‬
‫ﻣﻦ أﺟﻞ ﺣﺴﺎب ﻫﺬا اﳌﻌﺪل ﳚﺐ أوﻻً ﻣﻌﺮﻓﺔ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﻟﺘﻮزﻳﻊ اﻟﱵ ﺗﺘﺒﻌﻬﺎ اﳌﺆﺳﺴﺔ )ﺗﻮزﻳﻊ ﻣﺒﻠﻎ ﺗﺎﺑﺖ‪ ،‬ﺗﻮزﻳﻌﺎت ﺗﻨﻤﻮ‬
‫ﲟﻌﺪل ﺛﺎﺑﺖ( ‪ ،‬وﻣﻦ أرﻗﺎم اﳉﺪول أﻋﻼﻩ ﻳﺘﻀﺢ أن اﻷرﺑﺎح اﳌﻮزﻋﺔ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺔ ﺗﻨﻤﻮ ﲟﻌﺪل ﺛﺎﺑﺖ )‪،( g= 10%‬‬
‫وﻣﻨﻪ ﻓﺈن ﻣﻌﺪل اﻟﻌﺎﺋﺪ ﻋﻠﻰ اﻹﺳﺜﻤﺎر اﻷدﱏ اﻟﺬي ﻳﻄﻠﺒﻪ اﳌﺴﺘﺜﻤﺮ)‪ (t‬ﳛﺴﺐ ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‬
‫=‪t‬‬ ‫  ‪+‬‬
‫‬
‫اﻟﺮﺑﺢ اﳌﻮزع ﻟﻠﺴﻨﺔ اﻷوﱃ ‪1‬‬

‫‪7‬‬
 ‫ﻗﻴﻤﺔ اﻟﺴﻬﻢ ﰲ اﻟﺴﻮق ‬
‫‬
‫=‪t‬‬ ‫‪+ 0,1 = 16%‬‬
‫‬

‫اﻟﺘﻤﺮﻳﻦ رﻗﻢ ‪:02‬‬

‫‪ _1‬ﺣﺴﺎب ﻣﻌﺪل اﻟﻌﺎﺋﺪ اﳌﻄﻠﻮب ﻋﻠﻰ اﻹﺳﺘﺜﻤﺎر ﰲ ﻫﺬا اﻟﺴﻨﺪ)‪:(TRA‬‬
‫ﻣﻌﺪل اﻟﻌﺎﺋﺪ اﳌﻄﻠﻮب ﻋﻠﻰ اﻹﺳﺘﺜﻤﺎر ﰲ اﻟﺴﻨﺪ)‪ :(TRA‬ﻫﻮ ذﻟﻚ اﳌﻌﺪل اﻟﺬي ﳚﻌﻞ ﳎﻤﻮع اﻟﻘﻴﻢ اﳊﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﻟﻠﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﺪاﺧﻠﺔ ﻟﻠﺴﻨﺪ ﻣﺴﺎوﻳﺔ ﻟﺴﻌﺮ ﺷﺮاﺋﻪ‪ .‬وﻧﻈﺮاً ﻟﻜﻮن اﻟﺴﻨﺪ ﻳﺴﺪد ﺑﺪﻓﻌﺎت ﺛﺎﺑﺘﺔ‪ ،‬ﳝﻜﻦ ﻛﺘﺎﺑﺔ اﳌﻌﺎدﻟﺔ اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪"#‬‬
‫∑ = ‪PE‬‬
‫‪$
#‬‬
‫ﻗﻴﻤﺔ اﻟﺪﻓﻌﺔ &‪%‬‬
‫‬ ‫‪,‬‬
‫' = &‪%‬‬ ‫‪= 5000‬‬ ‫‪= 1577,35 DA‬‬
‫
(
(‬ ‫(
‪(,‬‬

‫ﻳﺘﻢ إﳚﺎد )‪ (TRA‬ﺑﺈﺳﺘﺨﺪام ﻃﺮﻳﻘﺔ ‪ l’interpolation linéare‬ﻛﻤﺎﻳﻠﻲ‪:‬‬

‫‪1= 10% / VR (1) = [1577,35 X (1/(1,1)1+ 1577,35 X (1/(1,1)2 + 1577,35 X‬‬

‫‪(1/(1,1)3 + 1577,35 X (1/(1,1)4] -4900 = 99,97 DA‬‬

‫‪2= 15% / VR (2) = [1577,35 X (1/(1,15)1+ 1577,35 X (1/(1,15)2 + 1577,35‬‬

‫‪X (1/(1,15)3 + 1577,35 X (1/(1,15)4] -4900 = -397,32 DA‬‬

‫‪1‬‬ ‫‪99,97 DA‬‬

‫‪TRA‬‬ ‫‪0‬‬

‫‪2‬‬ ‫‪-397,32 DA‬‬

‫
 ‪*+‬‬ ‫ ‪99,97‬‬
‫)‪TRA =  1 + ( 2-  1‬‬ ‫ ‬ ‫‪= 10% + (15% - 10%) 397,32+99,97‬‬
‫
 ‪*+ 
*+‬‬

‫‪TRA= 11,00%‬‬

‫‪ _2‬ﺣﺴﺎب ‪ le cout actuariel‬ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺔ اﳌﺼﺪرة ﳍﺬا اﻟﺴﻨﺪ‪:‬‬

‫‪8‬‬
 ‫ﻣﻌﺪل ‪ le cout actuariel‬ﻫﻮ ذﻟﻚ اﳌﻌﺪل اﻟﺬي ﳚﻌﻞ ﳎﻤﻮع اﻟﻘﻴﻢ اﳊﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺘﺪﻓﻘﺎت اﳋﺎرﺟﺔ ﻟﻠﺴﻨﺪ‬
‫ﻣﺴﺎوﻳﺔ ﻟﻠﺴﻌﺮ اﶈﺼﻞ ﻣﻦ رواء إﺻﺪارﻩ )ﺳﻌﺮ اﻹﺻﺪار ﻣﻄﺮوﺣﺎً ﻣﻨﻪ ﻧﺼﻴﺐ اﻟﺴﻨﺪ ﻣﻦ ﻣﺼﺎرﻳﻒ اﻹﺻﺪار(‬

‫‪  ,‬‬
‫∑ = ‪4860‬‬
‫‪$
#‬‬
‫‪1= 10% / VR (1) = [1602,35X (1/(1,1)1+ 1602,35X (1/(1,1)2 + 1602,35X‬‬
‫‪(1/(1,1)3 + 1602,35X (1/(1,1)4] -4860 = 219,21 DA‬‬

‫‪2= 15% / VR (2) = [1602,35X (1/(1,15)1+ 1602,35X (1/(1,15)2 + 1602,35X‬‬

‫‪(1/(1,15)3 + 1602,35X (1/(1,15)4] -4860 =-285,35 DA‬‬

‫‪1‬‬ ‫‪219,21 DA‬‬

‫‪TRA‬‬ ‫‪0‬‬

‫‪2‬‬ ‫‪-285,35 DA‬‬

‫
 ‪*+‬‬ ‫ ‪219,21‬‬
‫)‪TRA =  1 + ( 2-  1‬‬ ‫ ‬ ‫ ‪= 10% + (15% - 10%) 285,35 +219,21‬‬
‫
 ‪*+ 
*+‬‬
‫‪TRA = 12,17%‬‬

‫ﺗﻤﺮﻳﻦ رﻗﻢ ‪ :03‬ﻗﺎﻣﺖ ﺷﺮﻛﺔ ‪ Air Algérie _spa‬ﺑﺈﺻﺪار ﻗﺮض ﺳﻨﺪي ﻳﺘﻤﻴﺰ ﺑﺎﳋﺼﺎﺋﺺ اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ -‬اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻹﲰﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺪ ‪ 1000‬دج؛‬
‫_ اﻟﺴﻨﺪ أﺻﺪر ﺑﻘﻴﻤﺘﻪ اﻹﲰﻴﺔ ‪emission au pair‬؛‬
‫‪ -‬ﻣﻌﺪل اﻟﻜﻮﺑﻮن ‪، %15‬‬
‫‪ -‬ﺗﺎرﻳﺦ اﻹﺳﺘﺤﻘﺎق ﺑﻌﺪ ‪ 20‬ﺳﻨﺔ‪،‬‬
‫_ ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻹﺻﺪار واﻟﻌﻤﻮﻻت ﻋﻦ ﻛﻞ ﺳﻨﺪ ‪ 100‬دج؛‬
‫_ ﻣﻌﺪل اﻟﻀﺮﻳﺒﺔ ﻋﻠﻰ أرﺑﺎح اﻟﺸﺮﻛﺔ ‪.%40‬‬
‫_ اﻟﺴﻨﺪ ﻣﻦ اﻟﻨﻮع اﻟﻔﻮاﺋﺪ ﺗﺪﻓﻊ دورﻳﺎً وأﺻﻞ اﻟﻘﺮض ﻳﺴﺪد ﰲ ‪‬ﺎﻳﺔ اﳌﺪة )ﻟﻴﺲ ﻫﻨﺎك ﻋﻼوة إﺳﱰداد(؛‬
‫اﻟﻤﻄﻠﻮب‪ :‬أﺣﺴﺐ ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻜﻠﻔﺔ اﻹﻛﺘﻮرارﻳﺔ ﳍﺬا اﻟﺴﻨﺪ؟‬
‫اﻟﺤﻞ‪:‬‬

‫‪9‬‬
 ‫‪/1‬ﺗﻘﺪﻳﺮ ﺻﺎﰲ اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﺪاﺧﻠﺔ واﳋﺎرﺟﺔ اﳌﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﺎﻟﺴﻨﺪ‪:‬‬
‫أ_ ﺗﻘﺪﻳﺮ اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﺪاﺧﻠﺔ‪ :‬ﺻﺎﰲ ﻣﺘﺤﺼﻼت اﻟﺴﻨﺪ‪ ،‬وﺗﺘﻤﺜﻞ ﰲ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﱵ أﺻﺪر ‪‬ﺎ اﻟﺴﻨﺪ )اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻻﲰﻴﺔ(‬
‫ﻣﻄﺮوﺣﺎً ﻣﻨﻬﺎ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺼﺎﻓﻴﺔ ﺑﻌﺪ اﻟﻀﺮﻳﺒﺔ ﳌﺼﺮوﻓﺎت اﻹﺻﺪار وﻫﻲ ﰲ ﻫﺬﻩ اﳊﺎﻟﺔ ﲢﺘﺴﺐ ﻛﻤﺎﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫ﺻﺎﰲ ﻣﺘﺤﺼﻼت اﻟﺴﻨﺪ= ‪ 640 =(0,4X 100_100) _ 1000‬دج‬
‫ب_ ﺗﻘﺪﻳﺮ ﺻﺎﰲ اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت اﳋﺎرﺟﺔ‪ :‬وﺗﺘﻤﺜﻞ ﰲ اﻟﻔﻮاﺋﺪ اﻟﺪورﻳﺔ ﺑﻌﺪ ﺧﺼﻢ اﻟﻀﺮﻳﺒﺔ وﻗﻴﻤﺔ اﻷﻣﻮال اﳌﻘﱰﺿﺔ اﻟﱵ‬
‫ﻳﻨﺒﻐﻲ ﺗﺴﺪﻳﺪﻫﺎ إﱃ اﳌﻘﺮض )ﺣﺎﻣﻞ اﻟﺴﻨﺪ(‪ .‬وﻫﻲ ﰲ ﻫﺬﻩ اﳊﺎﻟﺔ ﲢﺘﺴﺐ ﻛﻤﺎﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫ﺻﺎﰲ ﻣﺪﻓﻮﻋﺎت اﻟﻔﻮاﺋﺪ ﻋﻦ اﻟﺴﻨﺪ= ‪ 90 =(0,4X 150) _ 1000X 0,15‬دج‬
‫اﳌﺒﻠﻎ اﳌﺴﺪد ﰲ ﺗﺎرﻳﺦ اﻹﺳﺘﺤﻘﺎق = ‪ 1000‬دج‬
‫‪ /2‬ﺣﺴﺎب ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻜﻠﻔﺔ اﻹﻛﺘﻮرارﻳﺔ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ‪:‬‬
‫‬
‫)‪VAN = 0, soit ∑ #
 = V0 ……………………..(01‬‬
‫وﺑﺎﻷﺧﺪ ﺑﻌﲔ اﻹﻋﺘﻴﺎر ﻃﺮﻳﻘﺔ ﺗﺴﺪﻳﺪ اﻟﺴﻨﺪ ﳝﻜﻢ ﻛﺘﺎﺑﺔ اﳌﻌﺎدﻟﺔ رﻗﻢ )‪ (01‬ﻛﻤﺎﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫‬ ‫‪1‬‬
‫)‪V0= ∑ #
 + #
……………………………(02‬‬
‫ﺣﻴﺚ أن‪ 22 :‬ﲤﺜﻞ ﺗﺪﻓﻘﺎت اﻟﻔﻮاﺋﺪ اﻟﺪورﻳﺔ ﺑﻌﺪ اﻟﻀﺮﻳﺒﺔ؛‬
‫‪ 3‬اﳌﺒﻠﻎ اﻟﻮاﺟﺐ ﺗﺴﺪﻳﺪﻩ ﰲ ﺗﺎرﻳﺦ اﻹﺳﺘﺤﻘﺎق‬
‫أ‪ /‬ﻧﻔﱰض ﻣﻌﺪل ﺧﺼﻢ ‪:%10‬‬
‫‪4‬‬ ‫‬
‫‪940= ∑ #
 + #
 =940_ 915,2 = 24,88 DA‬‬

‫ﺑﺎﻟﺒﺤﺚ ﻋﻦ ﻗﻴﻤﺔ دﻓﻌﺔ ﻣﻘﺪارﻫﺎ ‪ 90‬دج‪ ،‬ﳌﺪة ‪ 20‬ﺳﻨﺔ ﲟﻌﺪل ‪ ،% 10‬ﳒﺪ أﳔﺎ ﺗﻘﺪر ﺑـ ‪= 8,514X 90‬‬
‫‪ 766,2‬دج‬
‫ﺑﺎﻟﺒﺤﺚ ﻋﻦ ﻗﻴﻤﺔ دﻓﻌﺔ ﻣﻘﺪارﻫﺎ ‪ 1000‬دج‪ ،‬ﰲ اﻟﺴﻨﺔ ‪ 20‬ﺳﻨﺔ ﲟﻌﺪل ‪ ،% 10‬ﳒﺪ أ‪‬ﺎ ﺗﻘﺪر ﺑـ ‪X 1000‬‬
‫‪ 149 = 0,149‬دج‪.‬‬
‫اﻟﻘﻴﻤﺔ اﳊﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺘﺪﻓﻘﺎت اﳋﺎرﺟﺔ = ‪915,2 = 149 +766,2‬‬
‫ﻋﻨﺪ ﻣﻌﺪل ‪ %10‬ﻗﻴﻤﺔ ﻣﺘﺤﺼﻼت اﻟﺴﻨﺪ أﻛﱪ ﻣﻦ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﳊﺎﻟﻴﺔ ﳌﺪﻓﻮﻋﺎت اﻟﻘﺮض‬
‫ب‪ /‬ﻧﻔﱰض ﻣﻌﺪل ﺧﺼﻢ ‪:%09‬‬
‫ﺑﺎﻟﺒﺤﺚ ﻋﻦ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﳊﺎﻟﻴﺔ ﻟﺪﻓﻌﺔ ﻣﻘﺪارﻫﺎ ‪ 90‬دج‪ ،‬ﳌﺪة ‪ 20‬ﺳﻨﺔ ﲟﻌﺪل ‪ ،%09‬ﳒﺪ أ‪‬ﺎ ﺗﻘﺪر ﺑـ ‪X 90‬‬
‫‪ 821,61 = 9,129‬دج‬

‫‪10‬‬
‫ﺑﺎﻟﺒﺤﺚ ﻋﻦ ﻗﻴﻤﺔ دﻓﻌﺔ ﻣﻘﺪارﻫﺎ ‪ 1000‬دج‪ ،‬ﰲ اﻟﺴﻨﺔ ‪ 20‬ﺳﻨﺔ ﲟﻌﺪل ‪ ،%09‬ﳒﺪ أ‪‬ﺎ ﺗﻘﺪر ﺑـ ‪X 1000‬‬
‫‪ 178 = 0,178‬دج‬
‫اﻟﻘﻴﻤﺔ اﳊﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺘﺪﻓﻘﺎت اﳋﺎرﺟﺔ = ‪ 999,61 = 178 + 821,61‬دج‬
‫ﻋﻨﺪ ﻣﻌﺪل ‪ %09‬ﻗﻴﻤﺔ ﻣﺘﺤﺼﻼت اﻟﺴﻨﺪ أﻗﻞ ﻣﻦ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﳊﺎﻟﻴﺔ ﳌﺪﻓﻮﻋﺎت اﻟﻘﺮض‬
‫وﻣﻨﻪ ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻜﻠﻔﺔ اﻹﻛﺘﻮراي ﳏﺼﻮر ﺑﲔ ‪ %09‬و‪.% 10‬‬

‫‪11‬‬