‫ﺗﻤﺎرﻳﻦ ﺣﻮل ﻫﺪف اﻹدارة اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ اﻟﻤﺆﺳﺴﺔ‪:‬‬

‫ﻳﻬــﺪف ﻫــﺬﻳﻦ اﳌﺜــﺎﻟﲔ إﱃ ﳏﺎوﻟــﺔ إﺧﺘﺒــﺎر ﳎﻤﻮﻋــﺔ )ﺛــﻼث( ﻣﻌــﺎﻳﲑ )أﻫــﺪاف( )ﺗﻌﻈــﻴﻢ اﻟ ـﺮﺑﺢ اﻟﻜﻠــﻲ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴــﺔ‪،‬‬
‫ﺗﻌﻈــﻴﻢ رﲝﻴــﺔ اﻟﺴــﻬﻢ وﺗﻌﻈــﻴﻢ اﻟﻘﻴﻤــﺔ اﻟﺴــﻮﻗﻴﺔ ﻟﻠﺴــﻬﻢ( أﻳﻬــﺎ ﳝﻜــﻦ أن ﻳﻜــﻮن اﳌﻌﻴــﺎر اﻟــﺬي ﻳﻌﺘــﺪ ﺑــﻪ ﻛﺄﺳــﺎس )ﻛﻤﺮﺟــﻊ(‬
‫ﻟﻠﺤﻜﻢ ﻋﻠﻰ ﻣﺪى ﺟﺪوى اﻟﻘﺮارات اﻟﱵ ﺗﺘﺨﺬﻫﺎ اﻹدارة اﳌﺎﻟﻴﺔ ﰲ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺔ(‪.‬‬

‫اﻟﻤﺜﺎل اﻷول‪:‬‬

‫ﺷــﺮﻛﺔ اﳋ ــﺰف اﻟﺼ ــﺤﻲ _ ش د أ ﻣﺴ ــﻌﺮة ﰲ اﻟﺒﻮرﺻ ــﺔ‪ ،‬ﻳﺘﻜ ــﻮن رأﲰﺎﳍــﺎ ﻣــﻦ ‪ 50000‬ﺳــﻬﻢ ﻋ ــﺎدي‪ ،‬ﺑﻠ ــﻎ اﻟ ـﺮﺑﺢ اﻟﻜﻠ ــﻲ‬
‫)‪ (PT‬ﳍــﺎ ﺳــﻨﺔ ‪ 2020‬ﻣﺎﻣﻘــﺪارﻩ ‪ 100000‬دج‪ .‬وﻣــﻦ اﳌﺘﻮﻗــﻊ أن ﲢــﺎﻓﻆ ﻋﻠــﻰ ﻧﻔــﺲ اﳌﺴــﺘﻮى ﻣــﻦ اﻷرﺑــﺎح ﰲ ﺳــﻨﺔ‬
‫‪ 2021‬ﰲ ﺣﺎﻟﺔ ﺑﻘﺎء اﻷﻣﻮر ﻋﻠﻰ ﺣﺎﳍﺎ‪ .‬ﺗـﺪرس ﻫـﺬﻩ اﻟﺸـﺮﻛﺔ ﻣﺸـﺮوع ﻓـﺘﺢ ﺧـﻂ إﻧﺘـﺎﺟﻲ ﺟﺪﻳـﺪ ﳝـﻮل ﻣـﻦ ﺧـﻼل إﺻـﺪار‬
‫‪ 15000‬ﺳﻬﻢ ﻋﺎدي ﺟﺪﻳﺪ ﺗﺒﺎع ﺑـ ‪ 10‬دج ﻟﻠﺴﻬﻢ‪ ،‬وﻳﺒﻠﻎ ﻣﻌﺪل اﻟﻌﺎﺋﺪ ﻋﻠﻰ اﻹﺳﺘﺜﻤﺎر ﻟﻪ ‪.%10‬‬

‫اﻟﻤﻄﻠﻮب‪:‬‬
‫_ ﻫﻞ ﺗﻨﺼﺢ إدارة اﻟﺸﺮﻛﺔ ﺑﺘﻨﻔﻴﺬ ﻫﺬا اﻹﻗﱰاح اﻹﺳﺘﺜﻤﺎري ﺑﻨﺎء ﻋﻠﻰ ﻛﻞ ﻣﻦ ﻣﺆﺷﺮ اﻟﺮﺑﺢ اﻟﻜﻠﻲ و رﺑﺢ اﻟﺴﻬﻢ ؟‬
‫اﻟﺤﻞ‪:‬‬
‫ﻣﺆﺷﺮ اﻟﺮﺑﺢ اﻟﻜﻠﻲ‪:‬‬
‫اﻟﺮﺑﺢ اﻟﻜﻠﻲ ﻟﺴﻨﺔ ‪100000 :(PT) 2020‬دج‬
‫اﻟﺮﺑﺢ اﻟﻜﻠﻲ ﻟﺴﻨﺔ ‪ 115000 =(0,1X150000 +100000 ):(PT) 2021‬دج‬
‫ﻣﺆﺷﺮ رﺑﺢ اﻟﺴﻬﻢ‬
‫رﺑﺢ اﻟﺴﻬﻢ ﻟﺴﻨﺔ ‪ 02 = 50000/100000 = (BPA) 2020‬دج‬
‫رﺑﺢ اﻟﺴﻬﻢ ﻟﺴﻨﺔ ‪ 1,77 =65000/115000 = (BPA) 2021‬دج‬
‫اﻟﺨﻼﺻﺔ‪:‬‬
‫_ ﻋﻠــﻰ أﺳــﺎس ﻣﺆﺷــﺮ اﻟ ـﺮﺑﺢ اﻟﻜﻠــﻲ ﻣــﻦ اﳌﻔــﺮوض ﻳــﺘﻢ ﺗﻨﻔﻴــﺬ اﻹﻗ ـﱰاح اﻹﺳــﺘﺜﻤﺎري ﻷﻧــﻪ ﻳــﺆدي إﱃ ﺗﻌﻈــﻴﻢ اﻟ ـﺮﺑﺢ اﻟﻜﻠــﻲ‬
‫ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺔ؛‬

‫‪1‬‬
‫_ ﻋﻠــﻰ أﺳــﺎس ﻣﺆﺷــﺮ رﺑــﺢ اﻟﺴــﻬﻢ ﻣــﻦ اﳌﻔــﺮوض ﻻﻳــﺘﻢ ﺗﻨﻔﻴــﺬ اﻹﻗ ـﱰاح اﻹﺳــﺘﺜﻤﺎري ﻷﻧــﻪ ﻳــﺆدي إﱃ ﺧﻔــﺾ رﺑــﺢ اﻟﺴــﻬﻢ‬
‫)ﺗﺒﺪﻳﺪ ﺛﺮوة ﲪﻠﺔ اﻷﺳﻬﻢ(؛‬
‫_ وﻣﻨــﻪ ﳚــﺪر اﻟﻘــﻮل أن ﻣﺆﺷــﺮ اﻟـﺮﺑﺢ اﻟﻜﻠــﻲ ﳝﻜــﻦ أن ﻳــﺪﻓﻊ اﻹدارة اﳌﺎﻟﻴــﺔ ﰲ اﻟﺸــﺮﻛﺔ إﱃ إﲣــﺎذ ﻗ ـﺮارات ﺗــﺆدي إﱃ ﺗﺒﺪﻳــﺪ‬
‫ﺛـﺮوة ﲪﻠــﺔ اﻷﺳــﻬﻢ ﻋﻠـﻰ اﻟــﺮﻏﻢ ﻣــﻦ أ‪‬ـﺎ ﺗــﺆدي ﺗﻌﻈــﻴﻢ اﻟـﺮﺑﺢ اﻟﻜﻠــﻲ‪ .‬وﺑﺎﻟﺘــﺎﱄ ﻻﳝﻜـﻦ إﻋﺘﻤــﺎد ﻣﺆﺷــﺮ اﻟـﺮﺑﺢ اﻟﻜﻠــﻲ ﻛﻤﻌﻴــﺎر‬
‫ﻟﻠﺤﻜﻢ ﻋﻠﻰ اﻟﻘﺮارات اﳌﺎﻟﻴﺔ ﰲ اﳌﺆﺳﺴﺔ )ﻻﳝﻜﻦ إﻋﺘﻤﺎد ﻣﺆﺷﺮ اﻟﺮﺑﺢ اﻟﻜﻠﻲ ﻛﻬﺪف ﻟﻺدارة اﳌﺎﻟﻴﺔ ﰲ اﳌﺆﺳﺴﺔ(‪.‬‬
‫_ ﻟﻜﻦ ﻫﻞ ﻫﺬا ﻳﻌﲏ أﻧﻪ ﳝﻜﻦ إﻋﺘﻤﺎد ﻣﺆﺷﺮ رﺑﺢ اﻟﺴﻬﻢ ﻛﻤﺮﺟﻊ )ﻛﺄﺳﺎس( ﻟﻠﺤﻜـﻢ ﻋﻠـﻰ اﻟﻘـﺮارات اﳌﺎﻟﻴـﺔ ﰲ اﳌﺆﺳﺴـﺔ‪،‬‬
‫وﻫﺬا ﻣﺎﺳﻮف ﳓﺎول اﻹﺟﺎﺑﺔ ﻋﻠﻴﻪ ﰲ اﳌﺜﺎل اﻟﺜﺎﱐ‪.‬‬
‫اﻟﻤﺜﺎل اﻟﺜﺎﻧﻲ‪:‬‬
‫ﺗ ــﺪرس ﺷ ــﺮﻛﺔ اﳋ ــﺰف اﻟﺼ ــﺤﻲ _ ش د أ ﻣﺴ ــﻌﺮة ﰲ اﻟﺒﻮرﺻ ــﺔ ورأﲰﺎﳍ ــﺎ ﻣﻘﺴ ــﻢ إﱃ ‪ 50000‬ﺳ ــﻬﻢ‪ ،‬ﺧﻴ ــﺎرﻳﻦ‬
‫اﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﲔ ﺑﺪﻳﻠﲔ وﻣﺪة اﳊﻴـﺎة اﻹﻗﺘﺼـﺎدﻳﺔ ﻟﻜـﻞ ﻣﻨﻬﻤـﺎ ﺛـﻼث ﺳـﻨﻮات‪ .‬اﻟﺘـﺪﻓﻘﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳـﺔ اﻟﺼـﺎﻓﻴﺔ ﻟﻜـﻞ ﻣﻨﻬﻤـﺎ ﻣﻮﺿـﺤﺔ‬
‫ﰲ اﳉﺪول اﻟﺘﺎﱄ‪ ،‬ﻛﻤﺎ أن ﻣﻌﺪل ﻋﺎﺋﺪ ﻋﻠﻰ اﻹﺳﺘﺜﻤﺎر ﳍﺬﻩ اﻟﺮﻛﺔ ﻳﻘﺪر ﺑـ ‪: %20‬‬
‫وق‪ :‬دج‬
‫‪03‬‬ ‫‪02‬‬ ‫‪01‬‬ ‫اﻟﺴﻨﻮات‬
‫‪5000‬‬ ‫‪15000‬‬ ‫‪30000‬‬ ‫اﻟﺒﺪﻳﻞ ‪A‬‬
‫‪60000‬‬ ‫_‬ ‫_‬ ‫اﻟﺒﺪﻳﻞ ‪B‬‬

‫اﻟﻤﻄﻠﻮب‪ :‬ﻓﺎﺿﻞ ﺑﲔ ﻫﺬﻳﻦ اﻟﺒﺪﻳﻠﲔ ﻋﻠﻰ أﺳﺎس اﳌﺆﺷﺮات اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬

‫_ اﻟﺮﺑﺢ اﻟﻜﻠﻲ؛‬
‫_ رﺑﺢ اﻟﺴﻬﻢ؛‬
‫اﻟﺤﻞ‪:‬‬
‫_ ﺣﺴﺎب ﻣﺆﺷﺮ اﻟﺮﺑﺢ اﻟﻜﻠﻲ‪:‬‬
‫_ اﻟﺮﺑﺢ اﻟﻜﻠﻲ ‪ 50000 :A‬دج؛‬
‫_ اﻟﺮﺑﺢ اﻟﻜﻠﻲ ‪ 60000 :B‬دج؛‬

‫‪2‬‬
 ‫ﺑﻨﺎء ﻋﻠﻰ ﻣﺆﺷﺮ اﻟﺮﺑﺢ اﻟﻜﻠﻲ ﻳﺘﻢ ﺗﻨﻔﻴﺬ اﻟﺒﺪﻳﻞ ‪B‬‬
‫_ ﺣﺴﺎب ﻣﺆﺷﺮ رﺑﺢ اﻟﺴﻬﻢ‪:‬‬
‫_ رﺑﺢ اﻟﺴﻬﻢ ‪ 1 =50000/50000 :A‬دج؛‬
‫_ اﻟﺮﺑﺢ اﻟﺴﻬﻢ ‪ 1,2 =50000/ 60000 :B‬دج؛‬
‫ﺑﻨﺎء ﻋﻠﻰ ﻣﺆﺷﺮ اﻟﺮﺑﺢ اﻟﺴﻬﻢ ﻳﺘﻢ ﺗﻨﻔﻴﺬ اﻟﺒﺪﻳﻞ ‪B‬‬
‫اﻟﺨﻼﺻﺔ‪ :‬ﻫﻞ ﻫﺬا ﻳﻌﲏ أن اﻟﺒﺪﻳﻞ ‪ B‬أﻓﻀﻞ ﻣﻦ اﻟﺒﺪﻳﻞ ‪.A‬‬
‫اﻹﺟﺎﺑ ــﺔ ﺗﻜ ــﻮن ﺑ ــﺎﻟﻨﻔﻲ ﺑ ــﺎﳌﺮة إذ أن ﻣﺆﺷ ــﺮ رﺑ ــﺢ ﺳ ــﻬﻢ‪ BPA‬ﻻﳝﻜ ــﻦ إﻋﺘﻤ ــﺎدﻩ ﻛﻤﻌﻴ ــﺎر ﻟﻠﺤﻜ ــﻢ ﻋﻠ ــﻰ اﻟﻘـ ـﺮارات اﳌﺎﻟﻴ ــﺔ‬
‫)ﻛﻬﺪف ﻟﻺدارة اﳌﺎﻟﻴﺔ( إذ أﻧﻪ ﻻﻳﺄﺧﺪ ﺑﻌـﲔ اﻹﻋﺘﺒـﺎر ﻣﺘﻐـﲑﻳﻦ ﻣﻬﻤـﲔ ﻣـﻦ أﻋﻤـﺪة اﻹدارة اﳌﺎﻟﻴـﺔ ﳘـﺎ اﻟﻘﻴﻤـﺔ اﻟﺰﻣﻨﻴـﺔ ﻟﻠﻨﻘـﻮد‬
‫واﳌﺨﺎﻃﺮ‪.‬‬
‫_ إدﺧــﺎل ﻣﺘﻐﻴــﺮ اﻟﻘﻴﻤــﺔ اﻟﺰﻣﻨﻴــﺔ ﻟﻠﻨﻘــﻮد‪ :‬ﺗ ـﺮﺗﺒﻂ اﻟﻘﻴﻤــﺔ اﻟﺰﻣﻨﻴــﺔ ﻟﻠﻨﻘــﻮد ﺑﺘﻮﻗﻴــﺖ اﳊﺼــﻮل ﻋﻠﻴﻬــﺎ وﻣــﺪى إﻣﻜﺎﻧﻴــﺔ إﻋــﺎدة‬
‫إﺳﺘﺜﻤﺎرﻫﺎ‪ .‬وﺑﺎﻟﺘـﺎﱄ ﻳﻼﺣـﻆ أن ﺗـﺪﻓﻘﺎت اﳌﺸـﺮوع ‪ A‬ﻋﻠـﻰ اﻟـﺮﻏﻢ ﻣـﻦ أ‪‬ـﺎ أﻗـﻞ ﻣـﻦ ﺗـﺪﻓﻘﺎت اﳌﺸـﺮوع ‪ ، B‬إﻻ أن ﺗﻮﻗﻴـﺖ‬
‫ﺗـﺪﻓﻘﻬﺎ أﻓﻀــﻞ ﻣــﻦ ﺗﻮﻗﻴـﺖ ﺗــﺪﻓﻘﺎت اﳌﺸــﺮوع ‪ .B‬ﺣﻴــﺚ ﳝﻜـﻦ إﻋــﺎدة إﺳــﺘﺜﻤﺎر اﻟ ـ ‪ 30000‬دج ﳌـﺪة ﺳــﻨﺘﲔ ﲟﻌــﺪل ﻋﺎﺋــﺪ‬
‫ﻋﻠــﻰ اﻹﺳــﺘﺜﻤﺎر ﻳﻘــﺪر ﺑـ ـ ‪ ،%20‬ﻛﻤــﺎ ﳝﻜــﻦ إﻋــﺎدة اﺳــﺘﺜﻤﺎر ‪ 15000‬دج اﻟــﱵ ﲢﺼــﻞ ﻋﻠﻴﻬ ـﺎ اﻟﺸــﺮﻛﺔ ﰲ ‪‬ﺎﻳــﺔ اﻟﺴــﻨﺔ‬
‫اﻟﺜﺎﻧﻴﺔ‪ ،‬ﳌﺪة ﺳﻨﺔ واﺣﺪة‪ .‬اﻟﺸﻜﻞ أﺳﻔﻠﻪ ﻳﻮﺿﺢ ﺗﺄﺛﲑ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺰﻣﻨﻴﺔ ﻟﻠﻨﻘﻮد ﻋﻠﻰ ﺗﺪﻓﻘﺎت اﳌﺸﺮوع ‪.A‬‬
‫‪ 30000‬دج )‪ 43200 = 2(0,2+1‬دج‬
‫‪ 15000‬دج )‪ 18000 =(0,2+1‬دج‬
‫‪ 5000‬ﻻﻳﻌــﺎد إﺳــﺘﺜﻤﺎرﻫﺎ ﻷ‪‬ــﺎ ﺗﺘــﺪﻓﻖ )ﲢﺼــﻞ( ﰲ ‪‬ﺎﻳــﺔ اﻟﺴــﻨﺔ اﻟﺜﺎﻟﺜــﺔ‪ .‬وﺑﺎﻟﺘــﺎﱄ ﺗﺼــﺒﺢ اﻟﺘــﺪﻓﻘﺎت اﻟﻜﻠﻴــﺔ ﻟﻠﻤﺸــﺮوع ‪A‬‬
‫ﺗﻘﺪر ﺑـ ‪ 66200‬دج‪ .‬ﰲ ﺣﲔ ﻻﺗﺆﺛﺮ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺰﻣﻨﻴﺔ ﻟﻠﻨﻘﻮد ﻋﻠﻰ ﺗﺪﻓﻘﺎت اﳌﺸﺮوع ‪ B‬وﺗﺒﻘﻰ ﻛﻤﺎﻫﻲ ‪ 60000‬دج‪.‬‬
‫_ رﺑﺢ اﻟﺴﻬﻢ ‪ 1,32 =50000/66200 :A‬دج؛‬
‫_ اﻟﺮﺑﺢ اﻟﺴﻬﻢ ‪ 1,2 =50000/ 60000 :B‬دج؛‬
‫وﺑﺎﻟﺘﺎﱄ ﳝﻜﻦ اﻟﻘﻮل أن اﻷﺧﺪ ﺑﻌﲔ اﻹﻋﺘﺒﺎر اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺰﻣﻨﻴﺔ ﻟﻠﻨﻘﻮد أدى إﱃ ﻗﺒﻮل اﻟﺒﺪﻳﻞ ‪ A‬اﻟﺬي ﻛﺎن ﻣﺮﻓﻮﺿﺎً ﺑﻨﺎء ﻋﻠﻰ‬
‫أﺳــﺎس ﻣﺆﺷــﺮ رﺑــﺢ اﻟﺴــﻬﻢ‪ .‬وﻋﻠــﻰ ﻫــﺬا اﻷﺳــﺎس ﳝﻜــﻦ اﻟﻘــﻮل أن ﻣﺆﺷــﺮ رﺑــﺢ اﻟﺴــﻬﻢ ﻻﳝﻜــﻦ إﻋﺘﻤــﺎدﻩ ﻛﻤﻌﻴــﺎر ﻟﻠﺤﻜــﻢ‬

‫‪3‬‬
‫ﻟﻠﺤﻜــﻢ ﻋﻠــﻰ اﻟﻘ ـﺮارات اﳌﺎﻟﻴــﺔ )ﻛﻬــﺪف ﻟــﻺدارة اﳌﺎﻟﻴــﺔ(‪ ،‬وأن اﳌﺆﺷــﺮ اﻟﻮﺣﻴــﺪ اﻟــﺬي ﻳﻌﺘﻤــﺪ ﻛﻤﻌﻴــﺎر ﰲ ﻫــﺬا اﻟﺼــﺪد ﻫــﻮ‬
‫اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺴﻮﻗﻴﺔ ﻷﺳﻬﻢ اﳌﺆﺳﺴﺔ‪.‬‬
‫_ إدﺧــﺎل ﻣﺘﻐﻴــﺮ اﻟﻤﺨــﺎﻃﺮ‪ :‬ﻳﺼــﺐ ﻣﺘﻐــﲑ اﳌﺨــﺎﻃﺮ ﰲ ﻣﺼــﻠﺤﺔ ﺗﻨﻔﻴــﺬ اﻹﻗـﱰاح ‪ ،A‬إذ أن اﳌﺨــﺎﻃﺮ اﳌﺮﺗﺒﻄــﺔ ﺑـﺎﻹﻗﱰاح ‪A‬‬
‫أﻗﻞ ﺑﻜﺜﲑ ﻣﻦ اﳌﺨﺎﻃﺮ اﳌﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﺎﻹﻗﱰاح‪.B‬‬

‫‪4‬‬