Chapitre 2: Les Produits Dérivés (Overview)

Chapitre 2
Les produits dérivés

(Overview)
10/2/2019 Hmadi Matoussi / Derivatives: Overview 1

2.0. Financial Risk Pyramid
The risk level for specific investment tools may vary
Speculative
Investment
Tools
Investment
Tools
Savings
Tools
2.0. Financial Risk Pyramid (cont’d)
Speculative
Investment
Tools
Investment
Tools
Money
Checking Savings Market Certificate Savings
Savings
Account Account Deposit of Deposit Tools
Bonds
Account
Speculative
Investment
Tools
Stocks Real Estate Investment

Mutual Index Tools
Funds Funds
Bonds
Money
Savings
Bonds
Account
Speculative
Investment
Tools
Commercial Paper
Options Collectibles
Mutual Index Tools
Funds Funds
Bonds
Money
Savings
Bonds
Account
Futures,
Speculative
Forwards and swaps Investment
Tools
Commercial Paper
Mutual Index Tools
Funds Funds
Bonds
Money
Savings
Bonds
Account
Futures,
Speculative
Forwards and swaps Investment
Increasing Tools
Commercial Paper
potential for
higher returns
Increasing risk
Mutual Index Tools
Funds Funds
Bonds
Money
Savings
Bonds
Account
Discussion entre le Senator Paul Sarbanes et le
Gouverneur de la Federal Reserve Bank Ben Bernanke,
Senate Banking Committee hearing, November 2005
SARBANES: “Warren Buffett has warned us

that derivatives are time bombs, both for the
parties that deal in them and the economic
system. The Financial Times has said so far,
there has been no explosion, but the risks of
this fast growing market remain real. How do
you respond to these concerns?”

BERNANKE: “I am more sanguine (optimistic or confident)
about derivatives than the position you have just suggested. I
think, generally speaking, they are very valuable. They
provide methods by which risks can be shared, sliced, and
diced, and given to those most willing to bear them.
They add, I believe, to the flexibility of the financial system in
many different ways. With respect to their safety, derivatives,
for the most part, are traded among very sophisticated
financial institutions and individuals who have considerable
incentive to understand them and to use them properly.
The Federal Reserve’s responsibility is to make sure that the
institutions it regulates have good systems and good
procedures for ensuring that their derivatives portfolios are
well managed and do not create excessive risk in their
institutions.”
2.1. What are Derivative Securities
Derivatives:
• Size: The derivatives market is, in a word, gigantic, often
estimated at more that $1.2 quadrillion. Some market
analysts estimate the derivatives market at more than
10 times the size of the total world gross domestic
product, or GDP.
• Role: Derivative instruments play an important role in
financial markets as well as commodity markets by
allowing market participants to control their exposure to
different types of risk.
• Definition: Derivatives can be defined as a financial
instrument whose value depends on (or derives from)
the values of other more basic underlying variables (or
assets).
10/2/2019 10
Hmadi Matoussi / Derivatives: Overview
2.1. What are Derivative Securities
Les Dérivés:
Taille: Le marché des produits dérivés est en un mot
gigantesque, souvent estimé à plus de 1,2 quadrillion de
dollars. Certains analystes de marché estiment que le
marché des produits dérivés représente plus de 10 fois la
taille du PIB mondial.
Rôle: Les instruments dérivés jouent un rôle important sur les
marchés financiers et sur les marchés des produits de base
en permettant aux acteurs du marché de contrôler leur
exposition à différents types de risques.
Définition: Les dérivés peuvent être définis comme un
instrument financier dont la valeur dépend (ou dérive) des
valeurs d’autres variables sous-jacentes (ou actifs) plus
basiques.
2.1. What are Derivative Securities (cont’d)
Primary (or underlying) assets: Actif primaire ou sous-
jacent
Considérez un actif, comme des actions, des onces d'or,
des barils de pétrole, des obligations ou des devises. . .
L'important est que cet actif soit négocié afin que son prix
soit facilement disponible. Nous appellerons cet actif
l'actif sous-jacent.
Exemple d'actifs sous-jacents: Titres vendus par des
entreprises ou des gouvernements pour lever des
capitaux (actions et obligations), indices boursiers (S&P,
Nikkei), taux d'intérêt, taux de change, risque de crédit,
matières premières (or, café, maïs).

2.1. What are Derivative Securities (cont’d)
Types de produits dérivés: Options, contrats à terme et,
FRA (Forward Rate Agreement), Eurodollars, Swaption,
CDS, etc.
Ces actifs financiers sont dérivés d'actifs primaires
existants. C'est un produit dont la valeur est dérivée de
la valeur d'une ou de plusieurs variables de base,
appelées base (ou actif sous-jacent) de manière
contractuelle. Les dérivés sont largement classés par:
- le type d'actif sous-jacent;
- la relation entre l'actif sous-jacent et le dérivé (types de
contrat);
- le marché sur lequel ils se négocient;
- et leur profil payant.

2.2. Why using derivatives ?
2.2.1. Couverture: Imaginez que vous êtes un

agriculteur. Vous cultivez des semences et vous
avez une bonne idée des coûts fixes liés à la
culture. Cependant, en ce qui concerne le prix
auquel vous pourrez vendre vos récoltes, vous
n'êtes pas aussi confiant. Il y a tout simplement
trop de variables à prendre en compte: la météo,
les rendements dans les pays lointains, les
subventions gouvernementales, les utilisations de
nouvelles semences, les modes de santé. . .

2.2. Why using derivatives ? (cont’d)
Vous souhaitez être en mesure de vous protéger

de la variabilité des prix des cultures découlant
des risques hors de votre contrôle. En d'autres
termes, vous souhaitez vous protéger contre ces
risques; d'acheter une sorte de police
d'assurance.
De cette manière, une autre partie «prendrait en
charge» une partie du risque financier auquel
vous êtes exposé. Pour les compenser, vous
devrez peut-être payer un prix.
2.2.2 Speculation: Les prix des dérivés dépendent

de la valeur d'un autre actif. Plus important
encore, ils peuvent être négociés, que les parties
impliquées aient ou non une exposition
immédiate au risque sur cet actif. Cela signifie
qu'ils peuvent être utilisés comme des «paris» et
non simplement comme des outils de gestion des
risques. En ce sens, les produits dérivés sont une
forme de spéculation sur le marché.

2.2.3. Rémunération des employés (stock option): Une

pratique quelque peu controversée consistant à émettre
des titres dérivés assimilables à des options d’achat, sous
forme de rémunération (et de stimulation) aux employés,
est présente dans la pratique depuis un certain temps.
2.2.4. Réduction des frictions du marché, par exemple,
le coût de faillite, les taxes et les coûts de transaction.
Réduction des coûts de transaction: les produits dérivés
(en tant que contrat unique) peuvent entraîner des coûts
de transaction inférieurs à ceux d’un ensemble de
transactions multiples. C'est rare, mais possible.

2.3. Types de Produits dérivés
Le marché global des produits dérivés comprend

cinq grandes catégories d’actifs sous-jacents:
1. Les dérivés de taux d'intérêt sont les plus
importants (interest rate swap)),
2. Les dérivés de change (currency swap),
3. Les dérivés de crédit (ex: credit swap),
4. Les dérivés sur actions (equity derivatives) ,
5. Les dérivés sur matières premières
(Commodity derivatives )

2.3. Types de Produits dérivés (cont’d)
Nous pouvons distinguer deux types de marchés et
d'instruments: les marchés négociés en bourse et les
marchés de gré à gré.
• Les instruments négociés en bourse sont achetés et
vendus via un marché organisé (ex: contrats Futures)
• En revanche, les marchés de gré à gré impliquent des
transactions bilatérales entre les acteurs du marché.
Comme ceux-ci sont négociés directement entre les
parties concernées, il est possible d’offrir des produits
non standard (ex: contrats forward). (statistiques fin
2012, voir figure 1)

2.3. Types de Produits dérivés
Figure 1 : Montants notionnels des produits dérivés de gré à gré à fin 2012

2.4. Marchés des produits dérivés
2.4.1. Dérivés négociés en bourse (exchange traded
derivatives: ETD):
• Un marché de produits dérivés est un marché où les particuliers
négocient des contrats standardisés définis par la bourse.
• Une bourse de produits dérivés agit en tant qu'intermédiaire
pour toutes les transactions connexes et prend une marge initiale
des deux côtés de la transaction pour agir en tant que garant.
• La bourse contrôle l'organisation de la transaction et réglemente
les activités d’ échange, qui doivent être enregistrées auprès de la
bourse.
• La manière dont les échanges et les autres éléments du
processus de règlement sont organisés signifie que les
participants au marché n’ont pratiquement aucun risque de
crédit.
2.4. Marchés des produits dérivés (cont’d)
2.4.1. Organized markets: History

Chicago Board of Trade: Established in 1848*, is the world's oldest
futures and options exchange: Agriculture, interest rate, equity
index, metals
Chicago Mercantile Exchange:
Financial and commodity derivative exchange established in 1898:
Commodity, equity index futures, FX (Foreign Exchange), Interest
rate, TRAKRS**, Environment products.
CME Group: www.cme.com
In 2007, the CBOT and the CME merged to form the CME Group.
Chicago Board Options Exchange: www.cboe.com
The Chicago Board Options Exchange was established in
1973**. The first exchange to list standardized, exchange-
traded stock options began its first day of trading on April 26,
1973 .
2.4.2. Marchés organisés: Taille

Les principales bourses au monde en 2014, en nombre de
contrats négociés et / ou compensés:
• Le groupe CME, qui intègre Chicago Mercantile
Exchange, le Chicago Board of Trade et le New York
Mercantile Exchange, s'est avéré être le plus grand
opérateur de change en 2014, avec environ 3,44 milliards
de contrats négociés.

Largest derivatives exchanges worldwide (2014)
In million of dollars
CME Group (Chicago Mercantile Exchange) 3,442.77
www.cme.com
Intercontinental Exchange (Atlanta USA) 2,276.17
Eurex (Eurpoean Exchange) – Germany and 2,097.97

Switzerland
National Stock Exchange of India 1,880.36
BM&Fbovespa (Brazil) 1,417.93
Moscow Exchange 1,413.22
CBOE Holdings (Chicago Board Options Exchange) 1,325.39
Nasdaq OMX (NASDAQ COMMODITIES) 1,127.13

2.4.3. Marchés de gré à gré (OTC)
Il s'agit d'un réseau téléphonique et informatique de
distributeurs:
• Opération: téléphone, ordinateur
• Contrats négociés (et négociés en privé) directement entre
deux parties. Les swaps, les accords de taux à terme (forward
rate agreements) et les options exotiques sont presque
toujours échangés de cette manière.
• Le marché le plus important pour les produits dérivés est
largement non réglementé en ce qui concerne la divulgation
d'informations entre les parties, puisque le marché de gré à
gré est constitué de banques et d'autres parties hautement
sophistiquées, telles que les fonds spéculatifs.
2.4.2. Marchés de gré à gré (Cont’d)
• Le Reporting des montants des OTC est difficile
car les transactions peuvent avoir lieu en privé.
Le montant notionnel des contrats sur dérivés
de gré à gré en cours était de 629 billions de
dollars à fin décembre 2014 et de 553 milliards
de dollars à fin juin 2015.
• Différence entre les marchés organisés et les
marchés hors cote:
1. Les termes d'un contrat
2. Le risque de crédit

2.5. Exemples de produits dérivés
2.5.1. Couverture
Exemple 1:
Un producteur de blé et un meunier pourraient signer un
contrat à terme pour échanger à l’avenir un montant
d’argent fixe contre une quantité de blé déterminée. Les
deux parties ont réduit un risque futur: pour le producteur
de blé, l'incertitude du prix et, pour le meunier, la
disponibilité du blé.
Toutefois, il existe toujours le risque qu’aucun blé ne soit
disponible en raison d’événements non spécifiés par le
contrat, tels que les conditions météorologiques, ou le fait
qu’une partie renonce au contrat. Bien qu'un tiers (une
chambre de compensation) assure un contrat à terme, tous
les dérivés ne sont pas assurés contre le risque de
contrepartie.
2.5. Exemples de produits dérivés (cont’d)
Example 1: (cont’d)
D'un autre point de vue, l'agriculteur et le meunier réduisent un
risque et encourent un autre lorsqu'ils signent le contrat:
• l'agriculteur réduit le risque de variation du prix du blé à la
baisse et prenne le risque de variation du prix du blé à la
hausse (perdant ainsi des revenus supplémentaires qu'il aurait
pu gagner).
• Le meunier, en revanche, prend le risque que le prix du blé
tombe en dessous du prix spécifié dans le contrat (payant ainsi
plus à l’avenir qu’il ne l’aurait fait autrement) et réduit le risque
que le prix du blé dépasse celui du blé dans le contrat.
En ce sens, une partie est l'assureur (preneur de
risque) pour un type de risque et la contrepartie est
l'assureur (preneur de risque) pour un autre type de
risque.
Exemple 2:
Les dérivés peuvent répondre à des objectifs commerciaux
légitimes.
une société emprunte une grosse somme d’argent à un
taux d’intérêt spécifique. Le taux d'intérêt sur le prêt est
réinitialisé tous les six mois. La société craint que le taux
d'intérêt soit beaucoup plus élevé dans six mois.
La société pourrait acheter un contrat à terme (FRA), qui

est un contrat visant à payer un taux d'intérêt fixe six mois
après les achats sur un montant notionnel d'argent.

Exemple 2: (cont’d)
Deux situations envisageables:
• Si le taux d'intérêt après six mois est supérieur au taux
contractuel, le vendeur paiera la différence à la société
ou à l'acheteur de la FRA.
• Si le taux est inférieur, la société paiera la différence au
vendeur.
Par conséquent, l'achat de la FRA sert à réduire

l'incertitude concernant la hausse des taux et à stabiliser
les bénéfices.

2.6. Common derivative contract types
2.6.1. Forwards / Futures (first generation)
(contrats à terme)
Forwards: Un contrat sur mesure entre deux parties, où le
paiement a lieu à un moment précis dans le futur, à un prix
prédéterminé.
Futures: sont des contrats d'achat ou de vente d'un actif à une date
future à un prix spécifié aujourd'hui.
• Difference between Forwards and futures:

Le Forward est un contrat non standardisé (personnalisé) écrit par
les parties elles-mêmes (OTC).
Le Futures est un contrat standardisé (qualité, quantité, temps, lieu)
rédigé par une chambre de compensation qui a recours à la bourse
où le contrat peut être acheté et vendu.

2.6. Common derivative contract types (cont’d)
2.6.2. Option (second generation):
• Ce sont des contrats qui donnent au propriétaire le
droit (et non l'obligation) d'acheter (option d'achat)
ou de vendre (option de vente) un actif.
• Le prix auquel la vente a lieu est appelé prix
d'exercice et est spécifié au moment où les parties
concluent l'option. Le contrat d'option spécifie
également une date d'échéance.
• Option européenne: le propriétaire a le droit
d'exiger que la vente ait lieu à la date d'échéance;
• Option américaine, le propriétaire peut exiger que
la vente ait lieu à tout moment jusqu'à la date
d'échéance. Si le titulaire du contrat exerce ce droit,
la contrepartie a l'obligation d'effectuer la
transaction.
2.6.2. Option (cont’d):
Les options sont négociées à la fois au sein des
marchés organisés (bourses) et sur les marchés
OTC. Le plus grand marché du monde est le CBOE
(Chicago Board of Option Exchange).
Le marché de gré à gré des options a connu une
croissance rapide depuis les années 1980. La
raison est qu'ils peuvent être adaptés pour
répondre à un besoin particulier du trésorier de
l’entreprise ou des gestionnaire de fonds, ce que le
marché organisé n'offre pas.

2.6.3. Swaps (second generation):
Un swap est un contrat entre deux contreparties
qui acceptent d'échanger un flux de paiements
sur une période convenue de plusieurs années.
Les swaps peuvent être classés en trois
catégories:
• Les swaps de matières premières
• Les swaps d'actions (ou swaps sur indices
actions)
• Les swaps de crédit

2.6.4. Warrants:
Outre les options à court terme les plus courantes, dont
l’échéance maximale est de 1 an, il existe également
certaines options à long terme, appelées Warrant (un
titre qui permet à son détenteur d’acheter les actions
sous-jacentes de la société émettrice à un prix d'exercice
fixe jusqu'à la date d'expiration). Ceux-ci sont
généralement négociés de gré à gré. Des dérivés plus
complexes peuvent être créés en combinant les éléments
de ces types de base. Par exemple, le détenteur d’une
swaption (troisième génération) a le droit, mais non
l’obligation, de passer un swap avant ou une date
ultérieure spécifiée.

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Vous souhaitez être en mesure de vous protéger

2.2.2 Speculation: Les prix des dérivés dépendent

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2.2.3. Rémunération des employés (stock option): Une

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Le marché global des produits dérivés comprend

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2.4.1. Organized markets: History

2.4.2. Marchés organisés: Taille

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Eurex (Eurpoean Exchange) – Germany and 2,097.97

BM&Fbovespa (Brazil) 1,417.93

Moscow Exchange 1,413.22

CBOE Holdings (Chicago Board Options Exchange) 1,325.39

Nasdaq OMX (NASDAQ COMMODITIES) 1,127.13

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La société pourrait acheter un contrat à terme (FRA), qui

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Par conséquent, l'achat de la FRA sert à réduire

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• Difference between Forwards and futures:

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