Section 1 

: le fondement théorique de la notation financière :

1.1 :origine :

1.2  : définition :
La notation financière ou le rating est une méthode d’analyse qui permet de mesurer la
capacité d’un émetteur à honorer l’ensemble de ses engagements financières envers la
banque, cette note traduit la qualité globale de l’emprunteur afin d’apprécier et classer le
risque de crédit .
De ce fait , la notation constitue un outil important qui aide les chefs des entreprises a
prendre des décision en matière de gestion de risque de crédit ,permettant de condenser un
ensembles des données financière et qualitatives du clients dans une seule variable de
synthèse

1.3 Typologies :
Notation interne : constitue un outil d’aide a la décision, permettre aux banques et aux
établissements de crédits, de déterminer par leur propre moyen et sur la base de données
complète et de qualités, le montant de fond propre nécessaire pour courir le risque de
crédit.
Ce système de notation interne constitue l’un des principal piliers de bale 2 , offre aux
banques la possibilité d’utiliser leur propres systèmes de notations qui correspondent
mieux a ses activités , ses procédures de traitement des emprunteurs et ses politiques de
gestion de risque de crédits sans obliger l’établissement que ce soit d’adopter une
approche de notation interne .
Pour le système bancaire tunisien, ce système de notation interne a était exigé par le BCT
dans le circulaire 2016-06 et cela dans le cadre de développer un culture de risque ,
renforcer les règles de la bonne gouvernance et de la gestion des risques et améliorer les
processus de gestion internes
Ce SNI doit se reposer sur des données de qualités composé des donnes financières et
qualitatifs (qualités de management ,perspectives de croissances du secteur d’activités et
surtout les donnés sur le comportement interne comme les incidents de paiements et les
mouvements sur les comptes ,et externes du clients ) d’où « plus grande la qualité des
donnés , plus grande la performance des modéles de notations qui en découlent » a précisé
Daniel Ergari , directeur Analystics chey CRIF ( un des grands acteurs en gestion des
risques dans le Monde )
Notation externe :
la notation externe est une note attribué par une agence de notation , reflété la probabilité
de remboursement de dettes selon des critères et termes indiqués sur le contrat .
ce système est recommandé par le comité de bale dans le cadre de son approche dite
standard de bale 2 qui recommande l’utilisation de système de notation fournis par des
organismes externes .
(PBR rating )
Notation a court terme et long terme :
Une notation à court terme apprécie la capacité d’un émetteur a honorer ses engagements
sur une maturité inferieure ou égale a un an tel que les crédits fournisseurs
La notation à long terme s’applique plutôt sur des dettes dont l’échéance dépasse à un an
Notation souveraine :
Evaluation de la capacité de pays a honorer ses dettes publiques, cette notation s’appuie
sur les même principes que celle utilisé par les entreprises mais elle suit son propre
démarche qui exiges des importants flux d’information concerne l’évaluation du
croissance réel du PIB , l’inflation ..
Elle est faite par les agences de notation du pays, cependant il faut noter que ces notes
attribuées conditionnent les capacités d’emprunt des états car d’une part elles reflétent la
qualité des placement obligataires apportés par les investisseurs et d’autre part, elles
contribuent à la détermination du taux d’intérêt de marché obligataire
Notation sauvage ( notation non sollicitée ) : est une note attribuée par une agence sur
quelques entreprises sans que ces derniers ne les aient sollicitées auparavant .
Cette pratique se passe dans un contexte bien spécifique , d'ou l'agence lors de
l’attribution de la note élaborée seulement sur la base des informations qu’elles
disposent , elle met en courant l’émetteur pour participer a l’exercice sans avoir la
possibilité de payer ou arrêter le processus .
 Section 2 : le processus de notation
1. Les critères de la notation :
 Objectivité :
La méthodologie de crédit doit être rigoureuse, systématique et fondée sur la base des
données historiques fiables et de qualités.
les entreprises notées sont assujettis a une révision permanente pour vérifier que les notes
attribuées reflètent bien la situation de l’émetteur surtout lors de la survenance d’un
évènement politique , économique ou social
Autrement dit , la notation n’est pas figé dans le temps , une note est susceptible d’être
revue à la hausse lors de l’amélioration de la capacité financière de l’émetteur ou a la
baisse dans le cas contraire , au moins une fois par an, mais aussi à chaque fois que
l’agence de notation le trouvera nécessaire
 Indépendance :
Les agences de notation ne doivent pas être soumise a aucune pression politique ou
économique, ni possédé de banque dans leur actionnariat , tout cela pour éviter les
situation de conflit d’intérêts et assurer par suite une opinion objectif et un jugement
indépendant
Toutefois, la question d’indépendance des agences de notation s’est posée de façon
accrue, vue que les agences sont rémunérés par les émetteurs, d’où la confiance de marche
vis-à-vis de l’indépendance de ces agences, se base sur le concept qu’une agence de
notation doit assurer sa réputation pou préserver sa notoriété sur le marché
 La transparence et la communication des avis :
Sur le marché financière , un investisseur est censé à prendre son décision sur la base des
information les plus transparentes possible , ce principe est connu et théorisé surtout par
l’économiste célèbre FAMA .
A ce titre , les notes doivent être a porté de tous les acteurs du marché quel que soit locaux
ou internationale y ayant un intérêt légitime et dans le cadre de certains conditions
En outre , pour améliorer son fonctionnement et assurer la qualité des notes attribués ,
l’agence doit communiquer ses critères et sa méthodologie a l’avance avec les acteurs de
marchés et pris en considération leur feedbacks
D’où dernier exemple en date , la publication de FITCH RATING troisième agence de
notation sur l’échelle mondiale , qui mettre au porté de ses client une version de son
« méthodologie de notation » et « sa carte de conduite » dans le souci de garantir pour
toujours leurs confiance

 Les ressources : une agence de notation tenu de collecter les données susceptibles
d’assurer une évaluation de qualité , et de maintenir des relation avec les entités notées
D’ailleurs les notes attribués doivent croisées des critères quantitatives ( ressources
financières ..) et critères qualitatives ( notoriétés sur le marché , positionnement
concurrentielle , stratégie d’une entreprise ..)
 La crédibilité :
Elle résulte de respect de tous les critères précédents et est approuvé par la confiance
qu’accordent les tiers (investisseurs ..) aux évaluation réalise par l’agence , en fait l’actif
le plus précieux d’une agence de notation est sa crédibilité , qu’il parait invraisemblance
qu’elles puissent le mettre en péril en échange d’une rémunération financière à court
terme .
2. Le processus de notation :
Dans le cadre d’une notation sollicité, l’émetteur est censé d’envoyer une demande a
l’agence de son choix, cette demande prend la forme d’un dossier qui comporte ses
statuts, l’extrait du registre du commerce, ses rapports annuels étalés sur cinq ans et
des explications sur la nature et la raison d’être de l’opération financière notée.
Ce dossier sera examiné par l’agence de notation, et en cas d’accord, elle fait appel a
l’entreprise pour préparer une demande signée par son principal dirigeant, contient les
éléments suivants :
- Droit accordé à l’agence pour accéder à toutes les informations nécessaires a
l’évaluation et qui lui permettre une bonne connaissance de la situation de
l’émetteur
- Les modalités de publication et révision
- L’obligation d’informer les agences avec toutes le informations relatives a la
situation de l’entreprise (bilan , compte de résultats , évènements qui peut affecter
l’état de l’entreprise ..)
- Les couts relatifs au frais d’étude et les conditions de règlement
- Aux conditions dispensé l’agence des responsabilités qu’elle pourrait s’exposer
vis-à-vis de client noté suite à l’incidence de la note ou de ses modifications
possibles ;
Dés que le contrat es signé , il est transmis au chef de groupe analytique du secteur
concerné ( corporate : qui regroupe les entreprises classique , institutions financiéres
qui comprennent les banques et les assurances ..) , qui mettre en place une équipe
d’analyste pour prendre en charge le dossier , pour chaque entreprise notée il est
désigné un seul interlocuteur principale de l’entreprise qu’on appelle « analyste
principal » et un second analyste en support qu’on nomme « back-up analyst »
Il faut noter que les membres d’équipe chez S&P sont issues de différents pays , ce qui
assure la couverture du secteur plus largement et facilite par suite la comparaison des
entreprises notées a des autre entités notées focalisées dans d’autre pays .
L’équipe chargée appelle l’entreprise pour acquérir toutes les information et les
éclaircissements essentielles , puis fixe une réunion avec l’entreprise à savoir le
directeur général pour compléter les données nécessaires et discuter l’ensembles des
documents fournis afin de mieux comprendre la situation économique et financière de
l’entité , le client peut aussi demander a une agence de réaliser un « crédit assessment
» , qui permettre a l’émetteur d’avoir une idée globale sur la méthodologie de la note
attribuée (AMF 2008)
Ces réunions de notation , permettre l’agence de fournir une basse de donnés
pertinents , composé des information publiques sur l’entreprise et son secteur
d’activité tels que les rapports annuels , ;données du marché ; données communique
par les banques centrales, ministère ou autorités de tutelles ; information de presse ;
discussion avec des experts issus du secteur concerné
Et également des information confidentielles, composé des documents internes de
l’entreprise (les principales stratégies, les chiffres prévisionnelles) toute en engageant
a la protection de la confidentialité des informations communiqués
 A travers la collecte des données , l’analyste principal définit le cadre de l’analyse et
oriente ses recherches .
Afin d’analyser l’entité, il recours a une comparaison détaillée avec les entreprises
similaires qui sont notées, et définit les spécifiés du secteur d’activité de l’entité notés
selon des critères bien déterminés et adaptatives a l’analyse des entreprises , ce
processus doit tenir en compte d’autre normes et ajustements propres aux spécifiés du
secteur d’activité .
La démarche d’analyse peut être composé en deux grandes étapes
1. Consiste a étudier les éléments opérationnels et environnementaux notamment :
l’avantage concurrentielle, la diversité de ses produits, la capacite de gérer les
changement technologique et économique, la rentabilité en comparaison avec le
secteur, niveaux d’expérience en management , mesure degré d’indépendance a
l’égard du secteur d’activité
2. Etudier le profil financier pour lequel, on va analyser les données quantitatives :
Par l’analyse des ratios financière et comptables issue des ajustements des états
financières, et l’élaboration par suite d’un business plan sur la base de notre
analyse de sa situation sur le marché et ses performances historiques, permet la
projection d’évolution de ces ratios durant les années.
Les agences Moody’s, Fitch et Standard and Poor’s tiennent compte lors de ce processus
d’analyse, des critères interne et externe de l’entreprise en fonction de leur pondération
relative :
 Réglementation et convention, avec un taux de pondération égale a 10% : législation
du pays , priorités données aux conventions environnementaux
 Macro économie et plan stratégiques, 10% : étudier l’effet des indicateurs et leurs
prévisions (chômage, inflation , taux de croissance ) ainsi les prévision du secteur
 Etat de marché, 12.5% : consiste a connaitre les étapes d’évolution atteinte par le
secteur et l’influence macro exercé sur lui
 Les normes du secteur ,15% : évaluer l’état du marché (concurrentielle , monopole ,
capacité d’entrée et de sortie )
 L’offre et la demande , 22.5% :
l’appréciation des résultats et le volume de l’offre / demande , ainsi que les taux de
croissance qui leur sont prévus , étudier la flexibilité de la demande par rapport aux
prix et au reventes
 Technologie et droit a la connaissance ; 10%
 : l’expérience acquise , la transformation de technologie et la rapidité du changement
technologique
 Cout de fonctionnement, 10% : examine le poids du cout fixe et variable de la
structure et l’appréciation des rendements d’échelles
 Dépendance externe , 10% : évaluer l’importance et les exportations du secteurs , ainsi
que son affectation par la fluctuation des risques de change
Une fois l’analyse est terminé , un comité de notation sera organisé, supervisé par un
président de séance et composé des analystes spécialistes du secteur , qui vont voter pour
l’attribution d’une note finale selon le principe un vote est équivalent a une voix
Par suite , la note décidé par la comité est communiqué au client par l’analyste principal en
précisant les facteurs d’évaluation et les critères pris en considération .
L’agence informe le client de la possibilité de faire un appel si la note attribuée est jugée
insatisfaisante, d’où il présente des nouvelles information susceptible de changer son profil de
risque et modifier la note d’origine , si l’entreprise ne fait pas appel de la notation , les notes
de crédit seront communiqués au grand public (pour le cas de notations publiques )
Après la publication, l’agence surveille en permanence la note attribué pour se rassure qu’elle
reflète bien la réalité de l’entreprise ou nécessitera une modification ( amélioration ou
dégradation )