introduction

• Tout investissement a un coût dont la rentabilité est le point essentiel à

son évaluation. Pour ce faire, il existe des critères d’analyse essentiels
à prendre en compte avant toute décision d’investissement
La Gestion Financière • En effet, pour évaluer la rentabilité économique d’un investissement il
Semestre 5 faut tenir compte de : Sa valeur actuelle net (VAN) ; Son taux de
rendement interne (TRI); La durée de récupération(DR) et l'indice de
Évaluation des Investissements profitabilité (IP) qui en résulte.
• Car pour tout dire, «Pour que un projet d'investissement soit
P R É S E N T É PA R :
acceptable, il est nécessaire que l'on en attende un rendement au moins
égal aux coûts des capitaux qui serviront à le financer»
M. Jaouad LHALLOUBI
Enseignant-Chercheur

Exemple N°1
Année Projet A/CF Projet B
I° = 0 -2000 -2000
1 1500 00
2 0 00
3 1500 3315

Quel est le projet le plus rentable ?

1) L’actualisation

L’actualisation consiste à calculer la valeur à une date donnée d’un ou d’une série
de paiements et de recettes futures. En claire, il s’agit de répondre à la question
suivante :recevoir une somme d’argent aujourd’hui a-t-il la même valeur que
recevoir cette somme d’argent dans un an? En effet, l’argent reçu aujourd’hui peut
être investi et porter des intérêts. D’une manière générale, on connait les sommes
payables ou encaissables ultérieurement et, en prenant un taux ou un facteur
d’actualisation, on calcule la valeur actuelle de ces sommes. Ce taux ou facteur
d’actualisation récompense le fait d’attendre pendant une période de versement de
la somme. Il peut être également appelé coût d’opportunité du capital puisqu’une
entreprise utilise une partie de ses ressources financières limitées au détriment de
tout autre investissement
 Exemple N°2 1-1) le taux d’actualisation
Exemple d'actualisation : • Le taux d’actualisation permet de déterminer la valeur actuelle des
flux futurs générés par le projet d’investissement pour pouvoir les
Quel est le montant que je place aujourd'hui au taux de 12% pour avoir comparer avec le capital investi et apprécie la rentabilité du projet
2000 Dhs dans 3 ans?
• Taux d’actualisation= taux d’intérêt + rémunération du risque

2)- La valeur actuelle nette (VAN)

La VAN encore appelée revenu actualisé ou « goodwill » de l’investissement , elle permet d’apprécier
le rendement intrinsèque d’un projet. Elle est vue comme La valeur actualisée des flux monétaires 2-1) Règle de décision
prévues d'un investissement de laquelle on déduit le montant de cet investissement. Elle permet de
déterminer la rentabilité d’un investissement par rapport aux attentes de rendement et aux objectifs
fixés par les investisseurs.
Elle constitue la somme algébrique des dépenses et recettes d’exploitation actualisées (par rapport à un • Après le calcul de la VAN d’un projet, il faut décider d’accepter ou de
taux d’actualisation prédéfini) sur une période donnée (en principe la durée de vie du projet). Cette rejeter ce projet. Le projet vaudra la peine d’être entrepris s’il est
somme est soustraite au coût direct de l’investissement (coût d’acquisition, de travaux…) rentable et il le sera si la VAN est positive. Ceci se résume pat la règle
de décision suivante/
• - si VAN >0 alors projet acceptable
n
Ft
VANa   I • Si VAN < 0 alors projet non acceptable

t 1 1  a
t • Si VAN= 0 indifférence, C-à-d que la réalisation du projet ne change
en rien la valeur de l’entreprise

• La valeur actuelle de futurs paiements est déterminée par une actualisation

Exemple N°3
Exemple N°4
• Imaginons que vous vendez des boissons dans un stand sur une plage et
vous décidez de vendre aussi des glaces. Ainsi, vous envisagez d’acheter un
Frigo-Glace à 1000 Dhs, mais vous vous demandez est ce que c’est une Comparer entre 2 investissements ayant chacun un coût d’acquisition de
bonne décision? 300 K Dhs avec un taux d’actualisation de 10%
• Pour cela, vous allez évaluer les recettes escomptées sur les trois prochaines
années (durée d’amortissement de l’appareil), En étant optimiste, et en Les cashs-flows estimés en K Dhs pour ces deux projets sont présentés
déduisant la matière première, vous pensez qu’elle vous rapportera 500 Dhs dans le tableau suivant:
la 1ère année, 400 la 2ème et 300 la 3ème.
• Enfin, en ce qui concerne le taux d’actualisation, il vous suffit de chercher Années 1 2 3 4 5
ce que vous auriez pu gagner si vous aviez placé cet argent à la banque. Si Cash-Flows / projet A 100 100 80 50 40
un placement sans risque rapporte 4%, vous pouvez utiliser un taux
d’actualisation de 0,04. Cash-Flows / projet B 130 170 40 15 15
• calculer la Valeur Actuelle Nette
 3-1) Inconvénients du critère de la VAN
La valeur actuelle nette présente plusieurs inconvénients parmi lesquels on peut
citer
• l’impossibilité de comparer des VAN de projets dont la taille est différente (la
taille de l’investissement conditionne obligatoirement le volume des flux
attendus)
• l’impossibilité de comparer des VAN de projets dont la durée de vie est
différente ( le volume des flux actualisés s’en trouve également affecté
• ’utilisation d’un taux unique pour actualiser les flux des différentes périodes de
la vie économique d’un projet est une hypothèse fortement simplificatrice. En
principe, pour actualiser le flux d’une période donnée on devrait tenir compte
du taux au comptant estimé pour la période considérée
2) Le taux de rendement interne (TRI)
• Le taux de rentabilité interne, également dénommé « taux de rendement
interne » , « taux de rentabilité propre », « taux d’accumulation des flux de
liquidité », « efficacité marginale du capital », il correspond au taux
d’actualisation qui rend la VAN égale à zéro, en égalisant la somme des
flux nets générés par le projet au cours de sa phase d’exploitation avec
l’investissement. Ce taux d’actualisation singulier peut être interprété
comme un taux d’intérêt rémunérateur de l’investissement consenti : c’est
donc un indicateur de rentabilité financière ou socio-économique selon le
périmètre d’évaluation
• La méthode de calcul de TRI a les mêmes fondements que ceux de la
VAN, elle consiste à rechercher pour quel taux d’actualisation on obtient
l’égalité entre l’investissement (I°) et la valeur actuelle des cashflows nets
attendus

1-2) Le taux de rendement interne (TRI) 2-2) Le calcul du taux de rendement interne (TRI)
La relation suivante permet de calculer le taux de rendement interne d’un projet:
𝐶𝐹1 𝐶𝐹2 𝐶𝐹𝑛 • Le calcul pratique d’un TRI peut se définir soit par la résolution
𝑉𝐴𝑁 = 0 = + ……. n mathématique ou par essais successifs jusqu'à ce que le taux
1+𝑟 1+𝑟 ² 1+𝑟
d’actualisation choisi permette d’obtenir une VAN égale à zéro.
Où r= le taux de rendement interne • Dans ce dernier cas, on doit déterminer la VAN dont les signes
Un projet d’investissement est accepté si son taux de rendement interne est égal sont différents (une positive et une autre négative) et
au supérieur à certain seuil d’acceptation ( coût du capital k). ce dernier correspondantes à des taux d’actualisation dont la différence
représente le coût moyen des divers sources de financement du projet. L’équilibre n’excède pas deux points, puis en utilisant la méthode
financier minimum est obtenu lorsque r=k, car le projet permet de rémunérer, d’interpolation linéaire pour obtenir le taux d’actualisation
dans ce cas, les exigences minimales de rendement des différents pourvoyeurs de recherché
fonds

Exemple N°5 Solution

L’exemple suivant est une évaluation d’un projet
d’investissement en 1000 Dhs
I°= 100
Cash-flows pour la 1er année : 60
Cash-flows pour la 2er année: 55

- Calculer le TIR
Exemple N°6 3-2) Avantage de taux de rendement interne (TRI)
L’entreprise S5-Fac- TAZA réalise un projet dont les capitaux investis sont de 250 k
Dhs.
Les Cash-Flows estimés sont les suivants: • Le TIR permet facilement de comparer plusieurs projets grâce à la
– 1er année : 70 k Dhs ; confrontation directe de leur taux de rentabilité.
– 2er année : 80 k Dhs ; • Le TIR donne une indication sur le taux maximal que peut supporter
– 3er année : 95 k Dhs un projet couvert par un emprunt ;
– 4er année : 90 k Dhs
• Le TIR dispense l’entreprise du choix du taux d’actualisation.
• Le taux de rentabilité minimum exigé par l’entreprise est de 10 %
• Le calcul du TIR qui était considéré auparavant comme fastidieux est
• Calculer La valeur actuelle nette (VAN) du projet
devenu de nos jours facile et aisé avec les logiciels de calcul « tableau
• Calculer Le taux de rendement interne (TRI) du projet
Excel ».
• Interpréter les résultats obtenus

4-2) Inconvénients de taux de rendement interne

(TRI)
• La première limite du TRI est liée à l’hypothèse
implicite de réinvestissement des flux de trésorerie
dégagés au taux interne de rendement
• Le risque de conflit avec la VAN constitue le deuxième
inconvénient
• Certains projets (rares) peuvent présenter plusieurs TIR
3) Le délai de récupération
• Connu aussi sous l’appellation durée de récupération, ou
« payback », le Délai de Récupération est le temps nécessaire
(nombre d’années et de mois) pour que la VAN des Cash-flows
cumulés actualisés devienne positive. D’une façon, il s’agit du temps
nécessaire (ou le nombre d’années nécessaires) pour que
l’investissement initial soit « récupéré » grâce aux cash-flows générés
jusqu’à cette date.
• La base de calcul de Délai de récupération étant de considérer
l’investissement initial comme une dépense et le cash-flows (ou
entrée de fonds) comme étant les recettes de projet.
 1-3) Règle de décision pour Le délai de
récupération
La méthode de délai de récupération actualisé sert comme :
- Critère de projet : pour qu’un projet soit acceptable, il faut
que son délai de récupération actualisé soit inférieur ou
égale à une certaine norme fixée d’avance par l’entreprise.
- Critère de sélection : entre deux projets mutuellement
exclusifs, on prend celui dont le délai de récupération est
le plus court
Exemple N°7
L’entreprise S5-Fac- TAZA envisage de réalise un projet
d’investissement dont les capitaux investis sont de 1000 k Dhs.
Les Cash-Flows estimés sur trois ans sont les suivants:
Le taux d’actualisation est de 10%
• 1er année : 300 Dhs
• 2er année : 450 Dhs
• 3er année : 600 Dhs
• -Déterminer le délai de récupération des capitaux investis
1-4) Règle de décision
IP est un critère d’éligibilité. Il est comparé à 1.
• Si IP < 1, le projet n’est pas rentable ;
• Si IP = 1, il y a indifférence entre l’investissement et un
placement financier au taux égal au taux d’actualisation ;
• Si IP > 1, le projet est rentable.
• IP est un critère de comparaison : entre deux projets, on
choisira celui qui a l’indice de profitabilité le plus élevé
2-3) Méthode de calcul du délai de récupération
Le calcul du DRCI est réalisé en quatre étapes :
– Détermination des flux de trésorerie annuels ;
– Actualisation de ces flux de trésorerie ;
– Cumul des flux de trésorerie actualisés depuis la
période 0 ;
– Interpolation linéaire pour déterminer la date de
retour sur investissement
4) L’indice de profitabilité (IP)
L’indice de profitabilité aussi connue sous l’appellation « indice de
rentabilité » ou « rendement d’une unité monétaire investie ». Il i est le
rapport entre la valeur actualisée des flux financiers d’exploitation générés
par le projet et le montant de l’investissement initial. Il reflète le revenu
actualisé par unité monétaire investie. il ce calcule par la formule suivante:
• Traverdet Popiolek (N), op.cit. P177 .
Exemple N°8
L’entreprise S5-Fac- TAZA envisage de réalise un projet
d’investissement dont les capitaux investis sont de 1000 k Dhs.
Les Cash-Flows estimés sur trois ans sont les suivants:
Le taux d’actualisation est de 10%
• 1er année : 300 Dhs
• 2er année : 450 Dhs
• 3er année : 600 Dhs
Calculer l’indice de profitabilité
 2-4) Avantages de L’indice de profitabilité (IP) 3-4) Inconvénients de L’indice de profitabilité (IP)

• L’indice de rentabilité se situe au plan pratique. Il est
intéressant à mettre en œuvre d’une part, lorsqu’il s’agit de
procéder au classement des projets pour lesquels la VAN est
identique, et les volumes des fonds investis différents ;
• Il permet de sélectionner les projets en fonction de leur
consommation de capital et de leur VAN.
• Ne tient pas compte de la durée du retour de
l’investissement.
• L’IP est étroitement lié à la VAN. Il peut se révéler
utile lorsque nous comparons plusieurs projets à
investissements différents. En outre, il présente les
mêmes limites que la VAN.

Conclusion

Pour un projet donné, la décision d’investir dépend de sa

rentabilité en tenant compte :

•Du DRCI qui doit être le plus court possible, ou

•De la VAN qui doit être positive
•Du TIR qui doit être le plus élevé possible