A S E S O R Í A

ECONÓMICO-FINANCIERA

¿Cómo elaborar flujos de caja para evaluar inversiones?

(Parte III)
INFORME ESPECIAL

Antonio Miguel ANDRADE PINELO(*)

RESUMEN EJECUTIVO

E n el presente artículo el autor presenta la elaboración del flujo de caja neto

del inversionista para evaluar proyectos, mostrando además todos los módu-
los que se deben incluir con anterioridad a dicha construcción.

INTRODUCCIÓN descontando en ello el efecto del financiamiento

asumido en el proyecto.
Una vez estructurado el flujo de caja del financia- FCNI = FCLD +FCF
miento se puede elaborar el flujo de caja que ayuda
GRÁFICO N° 1
a evaluar la rentabilidad financiera del proyecto,
dicho de otro modo se trata de la rentabilidad
que le queda al inversionista, la cual justificará FLCD
+ FCNI
o no la inversión de capital que ha realizado el
inversionista. Modelo de financiamiento

I. FLUJO DE CAJA NETO DEL INVERSIONISTA En el Gráfico N° 1 se presenta el FCNI, y podemos

Siguiendo la ruta de lo que hemos ido estructu-
rando obtenemos el flujo de caja de libre dispo-
nibilidad que permite evaluar la conveniencia de
ejecutar el proyecto a partir de la propia inversión
requerida y los flujos de caja futuros que se es-
tima genere el proyecto, luego a ello le debemos
agregar el módulo del financiamiento, mostrando
la estructura de apalancamiento del mismo, con
dicha incorporación obtenemos el llamado Flujo
de Caja Neto del Inversionista (FCNI) que nos per-
mitirá evaluar la conveniencia de ejecución del pro-
yecto desde la perspectiva del propio inversionista,
con ello realizar la evaluación financiera utilizando
para ello el VPN (Valor Presente Neto) de dichos
flujos de caja, en el mencionado cálculo como
ya sabemos toma especial relevancia la tasa de
descuento que se asumirá, el cual debe ser la tasa
adecuada que refleje el nivel de riesgo que asume
el inversionista al destinar recursos a dicha opción.
Ejemplo:
La empresa Complexus está evaluando un proyecto
de inversión y para ello ha obtenido los siguientes
datos de Flujos de Caja de Libre Disponibilidad
proyectados:

S/ 0 1 2 3

Flujo de Caja de Libre Disponibilidad -1,200,000.00 545,000.00 545,000.00 1,111,000.00

Además se sabe que la empresa ha decidido fi-
nanciar el proyecto asumiendo un ratio Deuda/
Patrimonio (D/E) de 1.50, dicho financiamiento se
comprometerá con el Banco “X” el cual aplica a la
operación una TEA del 11 %, además de pactar
la devolución en cuotas trimestrales constantes
durante un plazo de 2 años y asumiendo que
la tasa de impuesto a la renta aplicada es 28 %,
con ello se ha obtenido el siguiente módulo del
financiamiento a dos años:

(*) Economista por la Universidad Nacional Mayor de San Marcos (UNMSM). Magíster en Economía con mención en Finanzas por la UNMSM.
Analista y consultor económico financiero, especialista en Valorizaciones de Empresas. Docente de la Universidad Peruana de Ciencias
Aplicadas (UPC)-División EPE.
E-mail: antonio.a67@gmail.com

CONTADORES & EMPRESAS / N° 276 F-1

68 ASESORÍA ECONÓMICO-FINANCIERA

Donde:
0 1 2
Financiamiento (+) 720,000.00
FCNIj : Flujo de Caja Neto del Inversionista en el periodo “J”

Servicio de la deuda (-) -404,124.46 -404,124.46 FCLDj : Flujo de Caja de Libre Disponibilidad en el periodo “J”
Escudo Fiscal de los intere- FCFj : Flujo del Financiamiento en el periodo “j”
ses (+) 17,609.83 7,099.87
Entonces obtenemos los siguientes FCNI para cada periodo.
Flujo de caja del Financia-
miento
720,000.00 -386,514.64 -397,024.59 FCNIo = -1,200,000 +720,000 = -580,000,

Con la información anterior la empresa desea saber si el pro-
yecto será rentable, dada la estructura de financiamiento y
conociendo que su costo de oportunidad del capital (COK)
para evaluar este tipo de proyectos es 20 % anual.
Solución:
En primer lugar debemos construir el Flujo de Caja Neto del
Inversionista (FCNI) para cada periodo:
FCNIj = FCLDj + FCFj
El monto anterior representa la inversión que hará el inversionista
para llevar adelante el proyecto, dado que el resto se apalancará.
FCNI1 = 545,000- 386,514.64 = 158,485.36
FCNI2 = 545,000- 397,024.59 = 147,975.41
FCNI3 = 1,111,000 – 0 = 1,111,000,
Recordemos que no existe Flujo de Caja del Financiamiento en el
periodo 3, por ello, el FCLD es igual que el FCNI en este periodo.
Con lo anterior el FCNI de cada año quedaría:

0 1 2 3

Flujo de Caja de Libre Disponibilidad -1,200,000.00 545,000.00 545,000.00 1,111,000.00

Flujo de Caja del Financiamiento 720,000.00 -386,514.64 -397,024.59

FCNI -480,000.00 158,485.36 147,975.41 1,111,000.00

El flujo anterior muestra que de S/ 1,200,000 que se necesita

de inversión en el proyecto se distribuirá de la siguiente manera:
Préstamo: S/ 720,000
Capital propio: S/ 480,000
Es sobre este capital propio que se debe evaluar la rentabilidad
y por ende la conveniencia de realizar dicha inversión, esto a
partir de calcular el VPN de la inversión:
n
FCj • El flujo de caja de la operación, el cual consiste en restar
VPN  Io  ¦ n los ingresos de efectivo menos los egresos de efectivo de
j    i 
cada periodo planificado, ambos generados por la opera-
 ción del proyecto, teniendo en consideración el efecto de
   Escudo Fiscal generado por la depreciación y amortización
VPN    
           de activos.

VPN = S/ 397,771.66
Con el resultado anterior concluimos que conviene a la
empresa ejecutar el proyecto, pues en función al capital
propio comprometido en dicho proyecto (S/ 480,000) y los
flujos proyectados resultantes luego de descontar el Flujo
del Financiamiento, se obtiene un Valor Presente Neto de
S/ 397,771.66 habiendo descontado los flujos a la tasa • El valor de recuperación de la inversión, la cual se considera
del 20% anual. al final del horizonte de evaluación del proyecto y que debe
Recordemos que la evaluación financiera que se está reali- considerar los montos esperados de recuperación de activos
zando entiende que el proyecto se financiará con recursos fijos, intangibles y el 100 % del capital de trabajo invertido.
del inversionista y cualquier alternativa de crédito disponible,
sea en el mercado nacional o extranjero o, finalmente,
cualquier opción de apalancamiento financiero. Como ya
hemos tratado, recordemos que el apalancamiento finan-
ciero (leverage) al ser el adecuado genera un incremento
de la rentabilidad del inversionista.
Ahora se deben tener en cuenta los siguientes aspectos, desde
la perspectiva del inversionista al momento de construir el
flujo descrito: • El monto del financiamiento en el período cero, lo cual
• El monto total correspondiente a la inversión inicial del pro- debe registrarse en positivo, pues disminuye la inversión
yecto, lo que debe incluir la inversión en capital de trabajo que debe realizarse por parte del capital propio. Además
y las inversiones en activos fijos e intangibles a realizarse debe considerarse en cada periodo de pago el Escudo
en el momento cero (0), además al ser egresos de efectivo Fiscal generado por los intereses pagados en cada cuota y
deben reflejarse con signo negativo. justamente la cuota acorde con el método utilizado.

F-2 2da. quincena - Abril 2016