Chương 15: TÀI TRỢ DÀI HẠN

Lý Thuyết
Câu 1: Những đặc điểm chính của trái phiếu công ty được ghi trong khế ước là gì?
-Tính năng trái phiếu sẽ là bao gồm: các điều khoản cơ bản của trái phiếu, tổng số lượng trái
phiếu được phát hành, mô tả về tài sản được sử dụng như bảo đảm, sắp xếp trả nợ, điều khoản
cuộc gọi, điều khoản chuyển đổi, và chi tiết của các giao ước bảo vệ. 
Câu 2:  Những điểm khác biệt giữa cổ phiếu ưu đãi và nợ là gì?
Điểm khác nhau giữa cổ phiếu ưu đãi và nợ:
- Cổ tức của cổ phiếu ưu đãi không thể được khấu trừ như chi phí lãi khi xác định thu nhập
doanh nghiệp chịu thuế. Theo quan điểm của nhà đầu tư cá nhân, cổ tức ưu tiên là thu nhập
bình thường cho mục đích thuế. Đối với các nhà đầu tư doanh nghiệp, 70% số tiền họ nhận
được là cổ tức từ cổ phiếu ưu đãi được miễn thuế thu nhập.
- Trong trường hợp thanh lý (khi phá sản), cổ phiếu ưu đãi là nợ cơ sở và nợ cao cấp cổ phần.
- Không có nghĩa vụ pháp lý cho các công ty để trả cổ tức ưu tiên trái ngược với nghĩa vụ
thanh toán lãi trái phiếu. Do đó, các công ty không thể bị buộc phải mặc định nếu một cổ
phiếu ưu tiên cổ tức không được trả trong một năm nhất định. Cổ tức ưu tiên có thể được tích
lũy hoặc không tích lũy, và họ cũng có thể được hoãn lại vô thời hạn (tất nhiên, hoãn lại vô
thời hạn cổ tức có thể có tác dụng không mong muốn đối với giá trị thị trường của cổ phiếu).
Câu 3: Cổ phiếu ưu đại không đem lại tấm chắn thuế cho công ty trên phần chi trả cổ tức. Tại
sao vẫn có công ty phát hành cổ phiếu ưu đãi?
Vì:
- Các tiện ích công cộng có thể vượt qua nhược điểm về thuế khi phát hành cổ phiếu ưu đãi
cho khách hàng của họ, vì vậy có một lượng đáng kể cổ phiếu ưu đãi thẳng được phát hành
bởi các tiện ích.
- Các công ty báo cáo các khoản lỗ cho IRS đã quyên góp có thu nhập dương cho bất kỳ
khoản khấu trừ thuế nào, vì vậy họ không bị ảnh hưởng bởi bất lợi về thuế của cổ tức so với
thanh toán lãi. Họ có thể sẵn sàng phát hành cổ phiếu ưu đãi.
- Các công ty phát hành cổ phiếu ưu đãi có thể tránh được nguy cơ phá sản tồn tại với nợ tài
chính vì cổ tức ưu tiên không phải là nghĩa vụ pháp lý như trả lãi nợ doanh nghiệp.
Câu 4: Tỷ suất sinh lợi trên cổ phiếu ưu đãi không chuyển đổi thấp hơn tỷ suất sinh lợi trên
trái phiêý công ty. Tại sao lại có sự khác biệt này? Những nhà đầu tư nào là người nắm giữ cổ
phiếu ưu đãi chủ yếu? Tại sao?
Lợi nhuận của cổ phiếu ưu đãi không chuyển đổi thấp hơn lợi nhuận của trái phiếu doanh
nghiệp với hai lý do:
- Nhà đầu tư doanh nghiệp được khấu trừ thuế 70% trên cổ tức nếu họ nắm giữ cổ phần. Do
đó, họ sẵn sàng trả nhiều tiền hơn cho cổ phiếu; điều này sẽ làm giảm lợi nhuận của cổ phiếu
đó. 
- Công ty phát hành sẵn sàng và có thể mang lại lợi nhuận cao hơn cho các khoản nợ vì lãi
cho khoản nợ làm giảm các khoản nợ thuế của họ.
Các nhà đầu tư doanh nghiệp là chủ sở hữu chính của cổ phiếu ưu đãi vì, không giống như
các nhà đầu tư cá nhân khác, họ có thể giảm 70% cổ tức khi tính toán các khoản nợ thuế của
họ. Do đó, họ sẵn sàng chấp nhận lợi nhuận thấp mà cổ phiếu tạo ra.
Câu 5: Những điểm khác biệt chính giữa nợ và vốn cổ phần? Tại sao một số công ty phát
hành cổ phần trong chiêu bài là nợ? 
Bảng sau tóm tắt sự khác biệt giữ nợ và vốn cổ phần:
Nợ Vốn

Trả nợ là nghĩa vụ Có Không

Tài trợ quyền sở hữu Không Có

Cung cấp lá chắn thuế Có Không

Thanh lý sẽ là kết quả nếu không được

Có Không
trả

-Các công ty thường phát hành chứng khoán lai vì lá chắn thuế tiềm năng và việc phá sản lợi
thế. Nếu IRS chấp nhận bảo mật như là nợ, công ty có thể sử dụng nó như một lá chắn thuế.
Nếu bảo mật duy trì các lợi thế phá sản và quyền sở hữu của công bằng, doanh nghiệp có tốt
nhất của cả hai thế giới.
Câu 6: Công ty dự định phát hành trái phiếu dài hạn và đang cân nhắc xem liệu có nên kèm
theo điều khoản mua lại không. Những lợi ích mà công ty có được khi kèm theo điều khoản
đó là gì? Chi phí? Câu trả lời sẽ như thế nào nếu đó là điều khoản bán lại? 
-Có hai lợi ích. Đầu tiên, công ty có thể tận dụng lợi thế từ chối lãi suất bằng cách gọi trong
một vấn đề và thay thế nó với một vấn đề giảm phiếu thấp hơn. Thứ hai, một công ty có thể
muốn loại bỏ một giao ước vì một lý do nào đó. Gọi vấn đề này làm điều này. Chi phí cho
công ty là một phiếu mua hàng cao hơn. Một điều khoản đặt là mong muốn từ quan điểm của
một nhà đầu tư, do đó, nó giúp công ty bằng cách giảm tỷ lệ phiếu trên trái phiếu. Chi phí cho
công ty là nó có thể phải mua lại các trái phiếu ở một mức giá không hấp dẫn.
Câu 7: Sự ủy quyền là gì ?
-Là sự trao quyền của một cổ đông cho người khác để nắm giữ và đưa ra các quyết định thay
cổ đông đó.
Câu 8: Theo bạn, vốn ưu đãi giống nợ hơn hay giống vốn cổ phần hơn ? Tại sao ?
-Cổ phiếu ưu đãi tương tự như nợ và vốn chủ sở hữu, được hiểu như là số tiền mặt nhận được
trên mỗi cổ phần. So với cổ phiếu thường, cổ đông sẽ ưu tiên được chi trả khi công ty phá sản
và thực hiện các nghĩa vụ trả nợ.
-Tuy nhiên, cổ tức ưu đãi không phải là nợ của công ty cũng như không phải là một khoản
khấu trừ chi phí thuế. Cổ tức ưu đãi không có ngày đáo hạn.
Câu 9: Như đã trình bày trong chương này, phát hành vốn cổ phần mới nhìn chung chỉ chiếm
một tỷ lệ nhỏ trong tất cả các phát hành mới. Cùng lúc đó, các công ty tiếp tục phát hành nợ
mới. Tại sao các công ty có khuynh hướng ít phát hành vốn cổ phần nhưng lại tiếp tục phát
hành nợ mới?
-Các công ty thường sẽ phát hành nợ mới để thay thế nợ cũ đã đến hạn để có thể duy trì cấu
trúc vốn của công ty. Người ta tin rắng, trong tương lai giá trị thị trường của một công ty sẽ
tiếp tục tăng. Do vậy để duy trì cấu trúc vốn trên cơ sở giá trị thì trường thì công ty phải phát
hành thêm nợ mới ( Giá trị thị trường của nợ hiện tại sẽ không tăng khi giá trị công ty tăng ).
Câu 10: Điểm khác biệt giữa tài trợ bên trong và tài trợ bên ngoài là gì?
-Tài trợ bên trong đến từ dòng tiền được tạo ra trong nội bộ và không yêu cầu phát hành
chứng khoán. Ngược lại, tài trợ bên ngoài đòi hỏi công ty phải phát hành chứng khoán mới.
Câu 11: Những nhân tố nào ảnh hưởng đến lựa chọn giữa tài trợ vốn chủ sở hữu bên trong và
bên ngoài công ty?
Ba yếu tố cơ bản ảnh hưởng đến lựa chọn giữa tài trợ vốn chủ sở hữu bên trong và bên ngoài
của công ty là: 
- Môi trường kinh tế chung, cụ thể là chu kỳ kinh doanh. 
- Mức giá cổ phiếu  
- Tính khả dụng của các dự án NPV.
Câu 12: Một vài công ty đại chúng phát hành nhiêu hơn một loại cổ phiếu. Tại sao một công
ty muốn phát hành nhiêu hơn một loại cổ phiếu?
-Khi một công ty có cổ phiếu, sự khác biệt trong các loại cổ phần là quyền biểu quyết. Quyền
biểu quyết cho phép các cổ đông thiểu số giữ quyền kiểm soát công ty mặc dù họ không sở
hữu phần lớn tổng số cổ phiếu đang lưu hành. Thông thường, các công ty cổ phần được bắt
đầu bởi một gia đình, và sau đó được công khai, nhưng những người sáng lập muốn giữ
quyền kiểm soát công ty.
Câu 13: Bạn đồng ý hay không đồng ý với phát biểu sau: Trong một thị trường hiệu quả, trái
phiếu có thể mua lại hay không thể mua lại đều được định giá theo cách mà không có lợi hay
bất lợi gì với điều khoản mua lại. Tại sao?
-Em đồng ý với phát biểu trên. ở thị trường hiệu quả, trái phiếu có thể mua lại sẽ được bán
với giá thấp hơn trái phiếu không thể mua lại, còn những thứ khác đều bằng nhau. Là do
người nắm giữ trái phiếu  có thể mua lại có thể đưa ra quyền chọn mua cho người phát hành
trái phiếu một cách hiệu quả. Vì nhà phát hành trái phiếu có quyền kêu gọi (thu mua lại) trái
phiếu, từ đó trái phiếu sẽ phản ánh sự bất lợi cho trái chủ và lợi thế cho nhà phát hành trái
phiếu ( Nói một cách đơn giản, trái chủ có nghĩa vụ phải “bán” trái phiếu khi nhà phát hành
trái phiếu thực hiện quyền chọn mua.
Câu 14: Nếu lãi vay giảm thì giá của các trái phiếu không thể mua lại có tăng cao hơn giá
của trái phiếu có thể mua lại không? Tại sao?
-Khi lãi suất giảm, quyền chọn mua ở trái phiếu có thể mua lại sẽ có nhiều khả năng được
thực hiện bởi nhà phát hành trái phiếu. Và vì trái phiếu không thể mua lại nó không mang
nhược điểm đó nên giá trị của trái phiếu sẽ tăng lên khi lãi suất thị trường giảm. Do đó giá
của trái phiếu không thể mua lại sẽ tăng cao hơn trái phiếu có thể mua lại.
Câu 15: Quỹ hoàn trả dần có những đặc điểm tích cực và tiêu cực gì cho các trái chủ. Tại
sao?
-Quỹ hoàn trả dần làm giảm bớt phần nào sự rủi ro của trái phiếu. Nếu công ty gặp khó khăn
về tài chính cũng có nghĩa nó gặp khó khăn khi thực hiện thanh toán quỹ hoàn trả dần. Do đó,
quỹ hoàn trả dần đưa ra sự cảnh báo sớm hơn về rủi ro cũng như chất lượng của trái phiếu. 
Một nhược điểm của quỹ hoàn trả dần là nó cung cấp cho công ty một “quyền” mà gây nên
sự khó chịu ở các trái chủ. Nếu giá trái phiếu thấp, công ty có thể đáp ứng nghĩa vụ của quỹ
hoàn trả dần để mua trái phiếu ở thị trường mở. Ngược lại, nếu giá trái phiếu tăng thì công ty
mua trái phiếu theo mệnh giá (hoặc giá cố định khác, tùy theo điều khoản cụ thể). Những trái
phiếu được mua lại sẽ là ngẫu nhiên.
Bài tập cơ bản
Câu 1: Cổ đông của công ty Stackhouse cần bầu ra 7 thành viên HĐQT mới. Hiện có
850000 cổ phiếu đang lưu hành với giá đang giao dịch $43/cổ phiếu. Bạn muốn có một ghế
HĐQT nhug không may không ai bầu cho bạn. Bạn cần chi bao nhiêu để chắc chắn rằng
mình sẽ được chọn nếu công ty biểu quyết thông thường? Bao nhiêu nếu công ty biểu quyết
tích lũy?
-Nếu công ty sử dụng biểu quyết thông thường, ban giám đốc sẽ được bầu một lần. Bạn sẽ
cần sở hữu một nửa số cổ phần, cộng với một cổ phần, để đảm bảo đủ số phiếu để giành
chiến thắng trong cuộc bầu cử. Vì vậy, số lượng cổ phần cần thiết để đảm bảo bầu cử theo
biểu quyết thông thường sẽ là: 
+Số cổ phần cần thiết = (850.000 cổ phiếu / 2) + 1= 425,001
+Và tổng chi phí cần bỏ ra là: Tổng chi phí = 425,000 x $ 43= $ 18,275,043 
-Nếu công ty sử dụng bỏ phiếu tích lũy, ban giám đốc đều được bầu cùng một lúc. Bạn sẽ cần
1 / (N + 1) phần trăm cổ phần (cộng với một cổ phần) để đảm bảo cho cuộc bầu cử, trong đó
N là số lượng ghế được bầu. Vì vậy, tỷ lệ phần trăm cổ phiếu của công ty bạn cần là:
+Phần trăm cổ phiếu cần thiết = 1 / (N + 1)  = 1 / (7 + 1) = 0.1250, hoặc 12,50% Vì vậy, số
lượng cổ phiếu bạn cần mua là: 
+Số lượng cổ phiếu cần mua = (850.000 ×0.1250) + 1 = 106,251
-Và tổng chi phí cho bạn sẽ là số cổ phần cần thiết gấp đôi giá mỗi cổ phiếu, hoặc: Tổng chi
phí = 106,251 x$ 43 = $ 4,568,793.
Câu 2: Công ty bạn đang tổ chức bầu cử để chọn ra ba ghế trong HĐQT. Công ty có 7.600
cổ phiếu đang lưu hành. Nếu biểu quyết tích lũy và bạn sở hữu 300 cổ phiếu, thì bạn cần mua
thêm bao nhiêu cổ phiếu nữa để đảm bảo mình sẽ có một ghế trong HĐQT ?
-Nếu công ty sử dụng bỏ phiếu tích lũy, ban giám đốc cũng sẽ được bầu cùng lúc đó.
+Ta có: 1/(N+1) là phần trăm cổ phiếu cần thiết.
+N: là số ghế lên bầu cử
Vậy: 
-Phần trăm cổ phiếu cần thiết : 13+1=0.25
-Số lượng cổ phiếu cần có là : (7.600 x0.25)+1=1901
=> 1901-300=1601 là số cổ phiếu mới cần mua thêm.
Câu 3: Cổ đông công ty  Motive Power cần bầu ba thành viên HĐQT mới. Có 13.000.000 cổ
phiếu thường đang được lưu hành với giá $10,50. Nếu công ty sử dụng cơ chế biểu quyết tích
lũy, bạn chỉ cần chi bao nhiêu để đảm bảo cho mình một ghế trong HĐQT?
Nếu sử dụng cơ chế biểu quyết tích lũy, ban giám đốc sẽ được bầu cùng lúc. Sẽ cần 1/(N+1)
phần trăm cổ phần (cộng thêm 1 cổ phần) để đảm bảo cho mình một ghế trong HĐQT, trong
đó N là số ghế sẽ được lên bầu cử.
-Tỷ lệ phần trăm số cổ phần cần có 
1/(N+1)=13+1=0,25=25%
-Vì vậy số cổ phần cần mua là: 13.000.000 x 0,25 +1=325.000.1
-Tổng chi phí cần bỏ ra là: 325.000.1x $10,50= $34.125.010,5
Câu 4: Công ty Candle Box sẽ bầu 6 thành viên HĐQT vào tháng tới. Betty Brown sở hữu
17.4% tổng số cổ phiếu đang lưu hành. Cô tá có chắc một trong những ứng cử viên là bạn cô
sẽ được bầu dưới cơ chế biểu quyết tích lũy không? Bạn cô có chắc được chọn không nếu cở
chế biểu quyết thay đổi thành bầu cử so le, tức là tại một thời điểm, các cổ đông chỉ bầu ra
hai thành viên HĐQT?
-Theo biểu quyết tích lũy, cô ấy sẽ cần 1/(N+1) phần trăm cổ phần (cộng thêm một cổ phần)
để đảm bảo bầu cử, trong đó N là số ghế sắp bầu cử. Vì vậy, tỷ lệ phần trăm của cổ phiếu
công ty cô ấy cần là: 1/(N+1)=16+1=0.1429 hay 14.29%
-Ứng cử viên của cô được đảm bảo bầu cử.
Nếu các cuộc bầu cử được đặt so le, tỷ lệ phần trăm của công ty cổ phiếu cần thiết là:
1/(N+1) =12+1=0.3333 hay 33.33%
-Ứng cử viên của cô không còn được đảm bảo bầu cử.
Bài tập trung bình
Câu 5: Công ty KIC lên kế hoạch phát hành $5 triệu trái phiếu với lãi suất coupon 8%, thời
hạn 30 năm. Lãi suất trên thị trường hiện nay của các trái phiếu này là 7%. Sau một năm, lãi
suất trái phiếu có thể sẽ là 10% hoặc 6%, với xác suất như nhau. Giả định các nhà đầu tư
trung lập với rủi ro.
Nếu trái phiếu không thể mua lại, giá của nó hiện nay sẽ là bao nhiêu?
Nếu trái phiếu có thể mua lại sau một năm với giá $1.080, giá của nó sẽ cao hơn hay thấp
hơn giá mà bạn tính được trong câu (a)? Tại sao?
a.
-Giá của trái phiếu hôm nay là giá trị hiện tại của giá dự kiến trong một năm. Vì vậy, giá của
trái phiếu trong một năm nếu lãi suất tăng sẽ là:
+P1 = $ 40 (PVIFA5%, 58) + $ 1.000 (PVIF5%, 58)
+P1 = $ 811,80
-Nếu lãi suất giảm, giá nếu trái phiếu trong một năm sẽ là:
+P1 = $ 40 (PVIFA3%, 58) + $ 1.000 (PVIF3%, 58)
+P1 = $ 1,273,31   
-Bây giờ chúng ta có thể tìm thấy giá của trái phiếu ngày hôm nay, đó sẽ là:
+P0 = [.50 ($ 811,80) + .50 ($ 1,273.31)] / 1.0352
+P0 = 973,24 đô la
b. Nếu trái phiếu có thể mua lại, thì giá trị trái phiếu sẽ nhỏ hơn số tiền được tính trong phần
a. Nếu như giá trái phiếu tăng cao hơn giá mua lại, công ty sẽ mua lại nó. Do đó, trái chủ sẽ
không trả nhiều tiền cho một trái phiếu có thể mua lại được.
Câu 6: Công ty New Business Ventures có trái phiếu vĩnh viễn đang lưu hành với lãi suất
coupon là 10% và có thể được mua lại trong một năm. Trái phiếu chi trả lãi hàng năm. Phần
bù giá mua là $150 trên giá trị danh nghĩa. Có 60%xác suất lãi suất sau một năm sẽ là 12%
và 40% xác suất lãi suất sẽ là 7%. Nếu lãi suất hiện tại là 10%, giá thị trường hiện tại của
trái phiếu là bao nhiêu?
-Giá của trái phiếu hôm nay là giá trị hiện tại của giá dự kiến trong một năm. Trái phiếu sẽ
được mua bất cứ khi nào giá của trái phiếu lớn hơn giá mua là $ 1.150. Đầu tiên, chúng ta cần
tìm giá dự kiến trong một năm là:
+P1=($100/0.12)+$100= $933.33
-Nếu lãi suất giảm trong năm tiếp theo, giá của trái phiếu là:
+P1= ($100/0.07) + $100= $1,528.57
-Giá thị trường hiện tại của trái phiếu là:
+P0= (0.60($933.33 + 0.40($1,150))/1,10= $927.27
Câu 7: Công ty Bowdeen dự định phát hành trái phiếu vĩnh viễn, có thể mua lại với chi trả
lãi hàng năm. Trái phiếu có thể mua lại với giá $1175. Lãi suất là 9% một năm. Xác suất
60% lãi suất dài hạn một năm sẽ là 10%và xác suất 40% lãi suất là 8%. Giả sử nếu lãi suất
giảm thì trái phiếu sẽ được mua lại. Lãi suất coupon của trái phiếu là bao nhiêu để nó được
bán bằng giá trị danh nghĩa?
-Nếu lãi suất tăng, giá của trái phiếu sẽ giảm. Nếu giá trái phiếu thấp, công ty sẽ không gọi
cho họ Công ty sẽ thật ngu ngốc khi trả giá cuộc gọi cho một thứ có giá trị thấp hơn cuộc gọi
giá bán. Trong trường hợp này, các trái chủ sẽ nhận được khoản thanh toán phiếu lãi, C, cộng
với giá trị hiện tại của các khoản thanh toán còn lại. Vì vậy, nếu lãi suất tăng, giá của trái
phiếu trong một năm sẽ là: 
P1=C+C0.1
-Nếu lãi suất giảm, giả định là trái phiếu sẽ được gọi. Trong trường hợp này, các trái chủ sẽ
nhận được giá gọi, cộng với thanh toán phiếu giảm giá, C. Vì vậy, giá của trái phiếu nếu lãi
suất giảm sẽ là: 
P1=1175+C
-Giá bán trái phiếu hôm nay là PV của các khoản hoàn trả dự kiến cho các trái chủ. Để tìm tỷ
lệ phiếu giảm giá, chúng tôi có thể đặt giá phát hành mong muốn bằng với giá trị hiện tại của
giá trị dự kiến là tiền chi trả cuối năm và giải quyết cho C. Làm như vậy, chúng tôi thấy:
P0=1000=0.6×C+C0.1+0.4×1175+C1.09
=>C=88.57
-Vì vậy, lãi suất coupon cần thiết để bán trái phiếu theo mệnh giá sẽ là: 88.571000=0.886 hay
8.86%
Câu 8: Công ty I quyết định vay tiền bằng cách phát hành trái phiếu vĩnh viễn có lãi suất
7%, chi trả hàng năm. Lãi suất 1 năm hiện là 7%. Năm tới, có 35% khả năng lãi suất sẽ tăng
lên 9% và 65% là giảm còn 6%
a. Giá thị trường là bao nhiêu nếu chúng không thể được mua lại? 
Giá của trái phiếu hôm nay là giá trị hiện tại của giá dự kiến trong một năm. Vì vậy, giá của
trái phiếu trong một năm nếu lãi suất tăng sẽ là:
P1=70+700.09=847.78
Nếu giá lãi suất giảm, giá trái phiếu trong 1 năm sẽ là:
P1=70+700.06=1236.6
Vậy giá của trái phiếu ngày hôm nay là:
P0=0.35×847.78+0.65×1236.61+0.07=1028.5
b. Nếu công ty quyết định thay bằng trái phiếu có thể mua lại sau một năm, lãi suất coupon
các trái chủ đòi hỏi là bao nhiêu để nó bán được bằng gia danh nghĩa? Giả sử các trái phiếu
được mua khi lãi suất tăng và phần bù giá mua bằng lãi suất coupon hàng năm.
Nếu lãi suất tăng, giá của trái phiếu sẽ giảm. Nếu giá của trái phiếu thấp, công ty sẽ không
gọi cho họ. Công ty sẽ là ngu ngốc để trả giá cuộc gọi cho một cái gì đó giá trị thấp hơn giá
cuộc gọi. Trong trường hợp này, các trái chủ sẽ nhận được khoản thanh toán phiếu giảm giá,
C, cộng với giá trị hiện tại của các khoản thanh toán còn lại. Vì vậy, nếu lãi suất tăng, giá của
trái phiếu trong một năm sẽ là:
P=C+C0.09
- Nếu lãi suất giảm, giả định là trái phiếu sẽ được gọi. Trong trường hợp này, trái chủ sẽ nhận
được giá cuộc gọi, cộng với thanh toán phiếu giảm giá, C. Phí bảo hiểm cuộc gọi không phải
là cố định, nhưng nó giống như lãi suất coupon, vì vậy giá của trái phiếu nếu lãi suất giảm sẽ
là:
P1=1000+C+C=1000+2C
- Giá bán trái phiếu hôm nay là PV của các khoản hoàn trả dự kiến cho các trái chủ. Để tìm tỷ
lệ phiếu giảm giá, chúng tôi có thể đặt giá phát hành mong muốn bằng với giá trị hiện tại của
giá trị kỳ vọng của số tiền chi trả cuối năm và giải quyết cho C. Làm như vậy, chúng tôi thấy:
P0=1000=0.35C+C0.09+0.651000+2C1.07=75.83
=>Tỷ lệ coupon: C1000=7.58%
c. Giá trị của điều khoản mua lại của công ty là bao nhiêu? 
Giá trị của trái phiếu không gọi được = $75.83 / 0,06= $1263,83
Vậy giá trị của điều khoản mua lại = 0.65($1,263.79 – 1,075.83) / 1.07 = $114.18
Câu 9: Trái phiếu không đảm bảo đang lưu hành của Public express airline có đính kèm
điều khoản mua lại. Tổng giá trị ban đầu của trái phiếu là 250$ triệu và lãi suất coupon
hàng năm là 9%. Công ty đang xem xét hoàn quỹ trái phiếu. Hoàn quỹ nghĩa là công ty sẽ
phát hành trái phiếu mới và dùng tiền thu được từ đợt phát hành để mua lại trái phiếu đang
lưu hành. Tổng chi phí của việt hoàn quỹ sẽ tăng 10% so với tổng giá trị ban đầu. Thuế suất
công ty là 35%. Chi phí vay cần giảm xuống bao nhiêu để chiến lược hoàn quỹ với phát hành
trái phiếu mới là hợp lý ? 
-Công ty nên hoàn trả trái phiếu khi NPV >0
-Vì vậy, chúng ta cần tìm lãi suất mà tại đó NPV=0. NPV hoàn trả là khoản chênh lệch giữa
mức tăng và các chi phí hoàn trả, Lợi ích từ việc hoàn trả là giá trị trái phiếu nhân với chênh
lệch lãi suất ( chiết khấu về hiện tại ). Các khoản thanh toàn khấu trừ thuế cũng cần được
quan tâm. Do đó ta có lợi nhuận sau thuế là:
+NPV= PV( đạt được )- PV(chi phí)
-Giá trị hiện tại của mức tăng:
+Kiếm được = 250.000.000x(9%-R)/R
-Việc hoàn trả trái phiếu sẽ gây thiệt hại ở thời điểm hiện tại nên ta cần xem xét chi phí hoàn
trả sau thuê là :
+Chi phí hậu quả =250.000.000x(10%)x(1-35%)= 16.250.000
-NPV =0
0= -16.250.000+ 250.000.000x(9%-R)/R
R = 8,45%
Câu 10: Charles river associates đang xem xét mua lại một trong hai trái phiếu vĩnh viễn
đang lưu hành của mình. Nếu mua lại trái phiếu, đó sẽ là hoàn quỹ, tức làm một trái phiếu
mới sẽ được phát hành với lái suất thấp hơn. Tiền thu được từ phát hành trái phiếu mới sẽ
được dùng để mua lại một trong 2 trái phiếu hiện hành. Thông tin về 2 cổ phiếu đang lưu
hành như sau:
Trái phiếu A Trái phiếu B
 Lãi suất coupon 7.00% 8.00%
Giá trị đang lưu hành $125.000.000 $132.000.000
Phần bù mua lại 7.50% 8.50%
Chi phí hoàn quỹ 11.500.000 13.000.000
Tỷ suất sinh lợi đáo hạn hiện tại 6.25% 7.10%
Thuế suất công ty hiện tại là 35%. NPV của việc hoàn quỹ cho mỗi trái phiếu là bao nhiêu?
Công ty nên tái trài trợ bằng việc phát hành loại trái phiếu nào ? Giả sử phần bù giá mua
được khấu trừ thuế.
Trong trường hợp này chúng ta cần tìm NPV có giá trị cao hơn. NPV của mỗi quyết định là
mức tăng trừ đi chi phí. Vì vậy, NPV hoàn trả 7% trái phiếu là vĩnh viễn.
 Trái phiếu A:
-Thu nhập = 125.000.000x(7%-6.25%)/6.25%= $15.000.000
-Chi phí sau khi hoàn trả:
Chi phí =125.000.000x(7.50%)x(1-35%)+ 11.500.000x(1-35%)=$13.568.750
-Thu nhập sau thuế = $ 125.000.000x [7%x (1 – 35%) – 6.25% (1 – 35%)] / [6.25% (1 –
35%)]= $15.000.000
-NPV hoàn trả trái phiếu này là:
NPV= $13.568.750 + $15.000.000= $1.431.250
 Trái phiếu B:
-Thu nhập =$132.000.000x(8%-7.10%)/7.10%= $16.732.397,37
-Chi phí = $132.000x(8.50%)x(1-35%)+ $13.000.000x(1-35%)= $15.743.000
-NPV hoàn trả:
NPV= -$15.743.000+ $16.732.397,37=$989.394.37
 Ta thầy A và B đều có NPV khả thi. Nên cả hay nên được hoàn trả và mức độ ưu tiên
là A