Universidad Mayor de San Andrés

Facultad de Ingeniería
Ingeniería Industrial
Preparación y Evaluación de proyectos II IND - 823
Semestre I -2022

TEMA: FECHA:
GUÍA RIESGO E INCERTIDUMBRE EN 15/03/2021
#6 LA EVALUACIÓN FINANCIERA

MÉTODOS FORMULA VARIABLES

k=i+φ k= Tasa de Descuento con Riesgo.
n
Ajuste a la Tasa de Ft i= Tasa Libre de Riesgo.
Descuento VAN = ∑ φ = Tasa de Penalización por Riesgo.
(1 + k)t
t=0 Ft = Flujo Incierto del Periodo t.

Flujo Cierto, t αt = Factor de Ajuste para Flujos de

αt =
Flujo Incierto, t Fondos Inciertos, obteniendo así una
(1 + 𝑖)𝑡 equivalencia con la certidumbre para el
Equivalencia a la αt = periodo t.
(1 + 𝑘)𝑡
Certidumbre n 0 ≤ αt ≤ 1: Varia en forma
Ft ∗ αt inversamente proporcional al riesgo;
VAN = ∑
(1 + i)t cuanto mayor el riesgo asociado con un
t=0
futuro flujo de fondos, tanto menor el
coeficiente.
Ft = Flujo de Fondos Esperado o más
n
Probable en el periodo t.
Valor Ft = ∑ Fxt ∗ Pxt Fxt = Flujo de Fondos de la posibilidad x en
Esperado x=0 el periodo t.
del VAN
n
Pxt = Probabilidad de ocurrencia de Fxt
Ft ̅̅̅̅̅̅
VAN =Valor más Probable del VAN
̅̅̅̅̅̅
VAN = ∑
(1 + i)t
t=0

Distribución de n 𝜎𝑡 =Desviacion Estándar de la Distribución

Probabilidades de Probabilidades de los Posibles Flujos
𝜎𝑡 = √∑(Fxt − Ft )2 ∗ Pxt de Fondos en el Periodo t.
t=0
𝜎𝑉𝐴𝑁 = Desviación Estándar del VAN.
Independencia de Flujos
n
Desviación 𝜎𝑡2
Estándar 𝜎𝑉𝐴𝑁 = √∑
(1 + 𝑖)2𝑡
del VAN t=0

Dependencia de Flujos
n ̅̅̅̅̅̅ ∓ zα⁄ ∗ σVAN
VAN = VAN
𝜎𝑡 2
𝜎𝑉𝐴𝑁 = ∑ ̅̅̅̅̅̅
𝑉𝐴𝑁 − VAN
(1 + 𝑖)𝑡 𝑝(𝑉𝐴𝑁) = 𝑝(𝑧 ≤ )
t=0 𝜎𝑉𝐴𝑁

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EJERCICIOS EN CLASES
1. (Tasa con Riesgo y Factor de Ajuste) En el estudio de una alternativa
tecnológica para un proyecto, se identifican 2 máquinas que posibilitarían los
volúmenes y calidades requeridas. Ambas tecnologías tienen un valor de
$us. 500.000. La máquina A tiene una vida útil de 5 años y podría generar
flujos anuales de $us. 170.000, la maquina B podrá generar flujos anuales de
$us. 160.000 y tiene una vida útil de 4 años. Ninguna maquina tendrá valor
de desecho al término de su vida útil ¿Cuál maquina debe aceptarse si la
tasa de descuento ajustada por riesgo es 10%? ¿Mantiene su decisión si el
factor de equivalencia a la certidumbre es 0,74 para A y 0,95 para b? La tasa
de riesgo es de 8%.

2. (Factor de Ajuste y Tasa con Riesgo) Una empresa utiliza el procedimiento

de convertir a condiciones de certeza para la evaluación de sus proyectos
riesgosos de inversión. En el momento actual, la empresa tiene ante si dos
proyectos cuyos probables flujos de fondos son:
Periodo Proyecto A Proyecto B
0 -20.000 -15.000
1 10.000 8.000
2 11.000 9.000
3 11.500 10.000

El análisis de distribución de probabilidad de flujos de fondos ha permitido calcular

los siguientes coeficientes de conversión a condiciones de equivalencia con certeza.

Período 𝛼𝑡 (𝐴) 𝛼𝑡 (𝐵)

0 1,00 1,00
1 0,90 0,95
2 0,80 0,90
3 0,60 0,50

a) Considerando una tasa libre de riesgo de 4%, elija una de las alternativas.

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b) Calcule las tasas de descuento que la empresa debería utilizar a fin de hallar
una solución equivalente a usar el procedimiento de la tasa ajustada por
riesgo.
3. (Distribución de Probabilidad) Los expertos han determinado que ciertas
variables de un proyecto están sujetas a riesgo, el cual puede resumirse de
la siguiente manera:

a) La inversión, que demora dos periodos, se puede resumir:

Monto de la Inversión cada Momento (Miles de $us)

Escenario Probabilidad Año 0 Año 1
Pesimista 20% 110 110
Más Probable 60% 100 100
Optimista 20% 90 90

b) Los ingresos tienen lugar durante 4 momentos a partir de la determinación

de la inversión (momentos 2 a 5) sujetos a fluctuaciones de precios:

Escenario Probabilidad Ingreso de Operación

(Miles de $us)
Pesimista 20% 110
Más Probable 60% 120
Optimista 20% 130

c) Los egresos de la operación se saben, sin duda, que serían $us 80.000
por año durante los momentos 2 a 5. Evalué este proyecto. Suponga
iop=7%.

4. (Distribución de Probabilidad) Una empresa ha determinado la siguiente

distribución de probabilidad discreta para los flujos generados bajo estudio.

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Posible Flujo de Probabilidad

Fondos Periodo 1 Periodo 2 Periodo 3
($us)
3.000 0,30 0,10 0,50
4.000 0,30 0,70 0,40
5.000 0,40 0,20 0,10

a) Suponiendo que la distribución de probabilidad del flujo de fondos en los

distintos periodos es independiente entre sí, la tasa de interés libre de
riesgo es del 5%, y que la inversión inicial es de $us. 9.000, determine el
valor probable del VAN.
b) Determine la desviación estándar alrededor de dicho valor probable.
c) Si la distribución fuese aproximadamente normal, calcule cual sería la
probabilidad de que el VAN resulte cero o menos.
d) Calcule el intervalo en el cual se encuentra el valor verdadero del VAN
para un nivel de confianza del 95%.

PRACTICA N° 6
1. En el estudio de una alternativa tecnológica para un proyecto, se identifican
2 máquinas que posibilitarían los volúmenes y calidades requeridas. Ambas
tecnologías tienen un valor de $ 500.000, la maquina A tiene una vida útil de
5 años y podría generar flujos anuales de $ 170.000. La máquina B tiene una
vida útil de 4 años, pero podrá generar flujos anuales de $ 20.000.
Ninguna maquina tendrá valor de desecho al término de su vida útil ¿Cuál
maquina debe aceptarse si la tasa de descuento ajustada por riesgo es 10%?
¿Mantiene su decisión si el factor de equivalencia a la certidumbre es 0,75
para A y 0,8 para B? La tasa libre de riesgo es de 8%.

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2. (Tasa con riesgo) Sea un proyecto que consiste en construir una fábrica
para obtener productos del tipo A, el plazo de construcción es de un año y su
costo es de 2.500.000 euros, debiendo pagar 1.000.000 euros en momento
actual y el resto cuando la fábrica esté acabada. Los costos fijos son de
1.500.000 euros anuales constantes, durante los cinco años de duración del
proyecto, a partir de la finalización de la fábrica. Los costos variables son de
80 euros/unidad el primer año y se estima que crecerán a una tasa del 3%
anual, siendo el precio de venta 500 euros/unidad el primer año de
fabricación, teniendo un crecimiento anual acumulativo del 1%. El volumen
de produccion estimado es de 10.000 unidades/año. El costo de capital de la
empresa es del 15% y la tasa de inflación para los próximos años del 5%
acumulativo anual. El empresario considera arriesgado este proyecto por lo
que aplica una prima de riesgo del 5%. Siendo el impuesto a las utilidades
del 35%. Determinar la rentabilidad del proyecto a través de la construcción
del flujo de fondos en precios corrientes y constantes, y calcule el VAN y TIR
de ambos.
3. (Distribución de probabilidad) La empresa ABC ha establecido la siguiente
distribución de probabilidades para los flujos de fondos de inversión
generados por un proyecto. La tasa de descuento es de un 10%.

Inversión (Miles de Periodo 1 Periodo 2 Periodo 3

Inv. Prob. Flujo Prob. Flujo Prob. Flujo Prob.
80.000 0,3 20.000 0,3 40.000 0,3 30.000 0,3
50.000 0,3 40.000 0,4 55.000 0,4 75.000 0,4
120.000 0,4 45.000 0,3 60.000 0,3 105.000 0,3

a) Determine el Valor Actual Neto más probable del proyecto

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b) Determine la desviación estándar de dicho valor probable considerando que

los flujos de los distintos periodos son independientes entre sí.
c) ¿Cuál es la probabilidad de que el VAN sea mayor que cero? Considerando
flujos independientes.
d) Determine la desviación estándar de dicho valor probable considerando que
existe dependencia de los flujos ¿a qué conclusiones llega?
4. (Distribución de Probabilidad) La empresa TAURO S.A. estudia la
viabilidad de un proyecto de inversión para la fabricación de un determinado
producto. La duración prevista es de 15 años y el capital a invertir es de 500
millones de bolivianos, los rendimientos netos estimados para cada uno de
los años de duración del proyecto son:
Rendimientos Netos 60 70 80 90
(millones de Bs)
Probabilidad 10% 20% 60% 10%
El estudio financiero del proyecto se realiza a un tanto de valoración del 10% anual.
Determinar:

a) La esperanza matemática del Valor Actual Neto.

b) En el supuesto en que los rendimientos netos sean independientes,
determinar la desviación típica del Valor Actual Neto.
c) En el supuesto de rendimientos perfectamente corre pendientes, calcular
la esperanza matemática del Valor Actual Neto y la desviación típica.
5. (Distribución de probabilidad) Considere las siguientes alternativas de
inversión:
Flujo Proyecto 126 (€) Proyecto 431(€) Proyecto 701 (€)
Año 0 -32.500 -30.000 -45.000
Año 1 12.000 0 18.000
Año 2 15.000 63.000 18.000
Año 3 18.000 0 25.000
Año 4 22.000 0 35.000

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La tasa de interés de oportunidad relevante es de 20%.

La incertidumbre con respecto al proyecto 126 es virtualmente inexistente.

En cuanto al proyecto 431, existe una probabilidad del 60% que el flujo se
presente en la forma indicada; con un 30% de probabilidad, el ingreso de €
63.000 podría aplazarse hasta el año 3, y hay 10% de probabilidad de que
no se reciba dicho ingreso hasta el año 4. El proyecto 701 está sujeto a
mucha incertidumbre. Los flujos indicados arriba corresponden al valor
esperado de cada flujo anual. La distribución de probabilidades de cada uno
de los flujos se especifica a continuación:

Valor Desviación
Tipo de Esperado Estándar del
Año Distribución del 𝑽𝑨𝑵𝟐𝟎% 𝑽𝑨𝑵𝟐𝟎%
(€) (€)
0 Constante -45.000 0
1 Normal 18.000 1.800
2 Normal 18.000 1.800
3 Normal 25.000 5.000
4 Normal 35.000 5.000

Los flujos de cada año son independientes entre sí:

a) ¿Cuál es la varianza y el valor esperado del VAN de cada proyecto?

b) ¿Cuál es la probabilidad que tiene cada proyecto de resultar rentable?
c) ¿Cuál es la probabilidad que tiene el proyecto 701 de ser más rentable que
el proyecto 126?

NOTA: LAS PRACTICAS RETRASADAS SERÁN CALIFICADAS SOBRE EL 60%

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