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  • Semana 01 - Lectura 01 Introduccion A Las Finanzas Corporativas

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    SEMANA 01 - LECTURA 01 INTRODUCCION A LAS FINANZAS CORPORATIVAS

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    11 Introduccién a las finanzas corporativas La remuneracién de los ejecutivos de las empresas de Estados Unidos sigue siendo un tema can- dente, En general se considera que el sueldo de los directores generales ha aumentado a niveles: ‘exotbitantes (cuando menos en algunos casos). En respuesta, en abril de 2007, la Cémara de Re- presentantes de Estados Unidos aprobé ol proyecto de ley titulado “Opinién sobre la remuneracién: Esta legislacién requiere que las corporaciones permitan una votacién no obligatoria de los ac- Cionistas sobre el sueldo de os ejecutvos. (Obsérvese que en virud de que la ley se aplica a las cor- poraciones, no otorga a los electores el derecho a dar su “opinién sobre la remuneracién’ de los congresisias estadounidenses.) En concreto, la medica permite que los accionistas aprueben o desaprueben el plan de remmu- noracién ejecutiva de la empresa. Debido a que ol voto carece de obligatoriedad, no permite a los accionistas vetar un paquete de remuneracién ni impone limites a los sueldos de los ejecutivos. De: hecho, algunas empresas habian puesto en marcha iniciativas para que los accionistas opinaran ‘sobre los sueldos antes de que el Congreso interviniera en el asunto. E15 de mayo de 2008, Aflac, la compania de seguros que tiene como portavoz al famoso “pato parlante; celebs la primera vor tacién de accionistas sobre la remuneracién de los ejecutivos en Estados Unidos. Para comprender cémo una corporacién establece los sueldos de sus ejecutivos y la funcién {que desempefan los accionistas en dicho proceso, es necesario considerar cuestiones relaciona- {das con la forma corporativa de la organizacién, asi como las metas y el control corporativos, todo lo cual se explica en este capitulo éQué son las finanzas corporativas? Suponga que usted decide fundar una empresa que se dedicaré a ln produecién de pelotas de tenis. Para tal propésito contrata adminstradores que se encargarin de la compra de rater primase integra una fuerza de trabajo que producra y venderd pelotas de tenis terminadas. Enel lenguaje de las finanzas usted hace una inversiOn en actives, como inven- tari, maquinara,terenos y mano de obra, El monto de efectivo que inviera en activos debe corresponder a un monto igual de efetivo obtenido mediante fnanciamiento. Cuando empiece a vender pelotas de ens, su empresa gencrardefetivo. Esta esa base de la creacin de ‘alo. El propésto de la empress es orear valor para sted, el propetario. El valor se ea en el marco conceptual del model simple del balance general dela empresa, El modelo del balance general de la empresa Imagine que se toma una fotografia instantanea de la empresa y sus actividades en un mo- ‘mento determinado, La figura 1.1 muestra una conceptualizacién gréfica del balance general que le ayudaré a introducirse a las finanzas corporativas. Los activos de la empresa, que aparecen en el lado izquierdo del balance general, s pueden concebir como fijos y circulates, Los activas jis son aquellos que habran de durar ‘mucho tiempo, como los edificios. Algunos activos fijos son tangibles, como la maquinaria y 1 equipo, Otros activos fijos son intangibles, como las patentes y las marcas comerciales. La ‘otra categoria de activos, los activos circulantes, comprende aquellos que tienen corta duraci6n, ‘Modelo del balance general de la empresa Parte 1 Perspectiva general fone Pee Bi Ce Py ors Valor total de los activos parallos accionistas como los inventarios. Las pelotas de tenis que su empresa ha fabricado, pero que atin no ha vendido, son parte de su inventario, A menos que las haya producido en exceso, pronto aban- donarin la fabrica, ‘Antes de que una empresa pueda invertir en un activo debe obtener financiamiento, lo cual significa que debe conseguir el dinero necesario para pagar la inversion, Las formas de finan- ciamiento se presentan en el lado derecho del balance general. Las empresas emiten (venden) documentos conocidos como deuda (contratos de préstamo) 0 acciones de capital (certificados accionarios), Del mismo modo que los activos se clasifican como activos de larga o de corta duracién, los pasivos también se clasifican asi, Una deuda a corto plazo se denomina pas vo circulante, La deuda a corto plazo representa préstamos y otras obligaciones que deben pagarse a mis tardar en un afio, La deuda a largo plazo es aquella que no tiene que pagarse dentro de ese periodo. El capital contable de los accionistas (o patrimonio neto de la empresa) representa la diferencia entre el valor de los activos y la deuda de la empresa. En este sentido, un derecho residual sobre los activos de la empresa Con base en el modelo del balance general de la empresa, es ficil entender por qué las finanzas se pueden concebir como el estudio de las tres siguientes preguntas: 1, {Bn qué activos de larga duracién deberia invertir la empresa? Esta pregunta se relaciow tna con el lado izquierdo del balance general. Desde luego, los tipos y proporciones de activos que necesita la empresa tienden a establecerse de acuerdo con la naturaleza del negocio. Se utiliza el temino presupuesto de capital para descrbir el proceso relacionado ‘con la realizaci6n y la administracién de los gastos encaminados a adquiriractivos de larga duracion 2, {Como puede obtener la empresa el efecivo nevesario para los gastos de capital? Esta ‘pregunta tione que ver con el lado derecho del balance general. La respuesta a esta pre- gunta se relaciona con la estructura de eapital, que representa las proporciones del finan- ciamiento dela empresa entre deuda ciulante y deuda a largo plazo y capital contable. 3, {Cémo deben administrarse los flujos de efectivo de operacién a corto plazo? Esta pre- gunta se refierea la porcién superior del balance general, Con frecuencia existe certo desequilibrio entre los fujos de entrada y de salida de efectivo durante las actividades operativas, Ademés, el monto y la periodicidad de los ujos de efectivo de operacién no se conocen con certeza, La administracion financiera debe tratar de administrar las Sobre prbtenas de acta que enientan los erotrestnancirae canute www etocom ‘Organigrame hipotético Capito 1 Introduccion a inanzascorporatvas a “lagunas” en los flujos de efectivo. Desde la perspectiva del balance general, la adminis- tracién de los flujos de efectivo a corto plazo se relaciona con el eapital de trabajo neto de la empresa, El capital de trabajo neto se define como activo circulante menos pasive circulante. Desde la perspectiva financiera, los problemas de los flujos de efectivo a corto plazo provienen del desajuste entre los flujos de entrada y de salida de efectivo, Este es el tema de las finanzas a corto plazo. El administrador financiero Ea las empresas grandes, a actividad de las finanzas se asocia generalmente con un funciona rio de alto rango dentro de Ia organizacién, como el vicepresidente y el director financiero, y algunos funcionarios de menor jerarquia. La figura 1.2 muestra una estructura organizacio nal genérica que destaca la actividad de las finanzas dentro de la empresa. El tesorero y el contralor deben rendir cuentas al director financiero. El tesorero es responsable del manejo de los flu jos de efectivo, de la administracion de las decisiones de gastos de capital y de la preparacion de los planes financieros. El contralor maneja la funcién contable, que abarea los impuestos, lia contabilidad de costos y la nanciera, y los sistemas de informacién, Ce ay Daren ecto} Roe eect) Pe Ccontraler Gerente de impuestos ‘erente Gerente de contabildad ‘sistemas financiers de informacin Planescion financiera 1.2 Sse desea mis Intormacin soe a cxganzacin de empresas equa, const a seein “Empresas y recuens huanos" 20 ‘ww nol.com Parte 1 Perspectiva general La empresa corporativa La empresa es una forma de organizar las actividades econémicas de muchos individuos. Un. problema basico de la empresa es como obtener efectivo. La forma de negocios corporativa —es decir, la organizacién de la empresa como una corporacién—es el método estndar para Ja resolucién de los problemas que surgen cuando es necesario obtener fuertes cantidades de cfectivo, Sin embargo, los negocios pueden asumir otras formas. En esta seccién se consideran Ins tres formas legales basicas de organizacin de las empresas, y se describe c6mo éstas llevan a cabo la tarea de obtener grandes cantidades de efectivo bajo cada una de estas formas. La persona fisica ‘Una persona fisca es un negocio propiedad de un individuo, Suponga que usted decide iniviar un negocio para producir ratoneras, Entrar al mundo de los negocios es sencillo: usted anun- ia a todo el mundo: “Hoy voy a construir la mejor ratonera La mayoria de las ciudades grandes le ordenan que obtenga una licencia mercantil seguida puede empezar a contratar tantas personas como necesitey a soliitar en préstamo cualquier cantidad de fondos que requiera, Al final del aio, todas las utilidades y las pérdidas serdn suyas, A continuaci6n se presentan algunos factores que son de importancia cuando se piensa en las personas fsicas 1. La persona fisica es Ia forma de organizacién més barata. No se requiere una escritura formal, y se deben satisfacer pocas normativas gubernamentales en la mayoria de las industrias 2. Una persona fisica no paga el impuesto sobre la renta de las empresas, Todas las utii- dades del negocio se gravan como ingreso individual, 3. La persona fisica tiene una responsabilidad ilimitada por las deudas y las obligaciones del negocio, No se hacen distinciones entre activos personales y activos de la empresa, 4, La vida de la persona fisica se limita a la vida del tinico propietatio. 5. Debido a que el dinero invertido en la empresa pertenece sélo al propietario, los fondos de capital que puede obtener la persona fisica estan limitados por su riqueza personal. La sociedad Cualesquiera dos personas o més se pueden unir y formar una sociedad. Las sociedades se clasifican en dos categorias: 1) sociedades generales y 2) sociedades limitadas. En una sociedad general todos los socios se comprometen a aportar una parte del trabajo y elefectivo ya compartir utilidades y pérdidas. Cada socio es responsable de la totalidad de las ‘deudas della sociedad, Un acuerdo de sociedad especifica su propia naturaleza. Asimismo, puede ser un convenio oral o un documento formal donde se establece el consenso alcanzado, Las sociedades limitadas permiten que la responsabilidad de algunos de los socios no supere el monto de efectivo que cada uno de ellos ha aportado a la sociedad, Por lo general, las sociedades limitadas requieren que 1) por lo menos un participante sea socio general, y 2) que los socios limitados no participen en la administracion de la empresa. A continuacién se presentan algunos aspectos que son de importancia cuando se piensa en una sociedad L._ Por lo general, la constitucién de las sociedades no requiere grandes inversiones eco- rnémicas y son féciles de formar. Cuando los acuerdos son complicados se requiere que ‘consten por escrito, Puede ser necesario incurrir en honorarios © pago de derechos por ‘concepto de licencias mercantiles y de presentacién de solicitudes y avisos. 2. Los socios generates tienen responsabilidad ilimitada por todas las deudas. La respon- sabilidad de los socios limitados de ordinario se restringe a la aportacion que cada socio haya hecho. Si un socio general no puede cumplir con su compromiso, los otros socios generales deben cubrir el déficit, Capitlo 1 Introduce a as Snanzascomporstivae s 3. La sociedad general termina cuando un socio general fallece o se retira (Io que no suce- de con un socio limitado), Es dificil que una sociedad transfiera la propiedad sin disol- verse. Por lo general, todos los socios generales deben estar de acuerdo. Sin embargo, los socios limitados pueden vender su participacién en el negocio. 4, Es dificil que una sociedad obtenga grandes cantidades de dinero, Las aportaciones de capital accionario generalmente se limitan a la capacidad de un socio y su deseo de hhacer aportaciones a la sociedad. Muchas empresas, como Apple Computer, empiezan como una persona fisica 0 sociedad, pero en algiin punto optan por convertirse en cor- poraciones Los ingresos de una sociedad se gravan como ingresos personales de los socios 6. El control administrativo se centra en los socios generales. De ordinario se requiere un voto mayoritario en los asuntos de importancia, como el monto de utilidades que reten+ dra el negocio. Es dificil que las grandes organizaciones mercantiles existan como personas fisicas o sociedades. La principal ventaja de una persona fisica o sociedad es el costo de iniciar activi- dades. Después de ello, as desventajas, que pueden llegar a ser muy graves, son 1) responsa- bilidad iimitada, 2) vida limitada de la empresa y 3) dificultad para transferir Ia propiedad, Estas tres desventajas conducen a 4) dificultades para conseguir fondos. La corporacién De las formas de empresas mercantiles, la corporacién es por mucho la mas importante. Es ‘una entidad legal distinta, Como tal, una corporacidn puede tener nombre y disfrutar de ruchos de los derechos Iegales de las personas naturales. Por ejemplo, las corporaciones pueden adquirir e intereambiar propiedades. Pueden eclebrar contratos y demandar y ser emandadas, Para propésitos jurisdiccionales la corporacién es un ciudadano desu estado de incorporacién (sin embargo, no puede vota). Fundar una corporacién es mas complicado que iniciar como persona fisica 0 sociedad. Los fundadores dela corporacién deben preparar Ia escitura constitutiva y un conjunto de cstatutos. Las escrituras constitutivas deben incuir lo siguiente: Nombre de la corporacién Vida proyectada de la corporacion (puede ser para siempre). Propésito del negocio. Cantidad de acciones de capital que la corporacién esté autorizada a emitir, con una, exposicién de las limitaciones y derechos de las diferentes clases de acciones, 5. Naturaleza de los derechos convedidos a los accionistas. 6. Nimero de miembros del consejo de administracién inicial Los estatutos son las reglas que deberd usar la corporacion para regular su propia existencia yy se aplican a sus accionistas, miembros del consejo de administracién y funcionarios, Los testatutos van desde Ia declaracién mis breve posible de las reglas que regirin la corporacién, hhasta cientos de paginas de texto. En su forma mis sencilla, la corporacion comprende tres conjuntos de intereses distintos los accionistas (los propietarios), los miembros del consejo de administracién y los funciona- rigs de la corporacién (la alta direccién). Tradicionalmente, los accionistas han controlado el rumbo, las politicas y las actividades de la corporacion, Los accionistas eligen al consejo de administracin, que a su vez selecciona a la alta direcci6n, Los miembros de la alta direccién. se desempefian como funcionarios corporativos y administran las operaciones de Ia corpora- «i6n como mis conviene a los accionistas. En corporaciones de control restringido que tienen pocos accionistas, puede haber una fuerte superposici6n entre los accionistas, los miembros del consejo de administracion y la alta direccién. Sin embargo, en las corporaciones mas grandes, los accionistas, los consejeros y la alta direccién probablemente pertenezcan a grupos distintos, 6 Parte 1 Perspectiva general La separacién potencial entre los propietarios y los administradores proporciona a la corporacién varias ventajas sobre las personas fisicas y las sociedades: 1. Debido a que en una corporacion la propiedad esta representada por acciones de ca- pital, se puede transferir con facilidad a los nuevos propietarios. Puesto que la corpo- racién existe en forma independiente de quienes son dueiios de sus acciones, no existe limite para la transferencia de acciones, lo cual no sucede en las sociedades. 2. La corporacién tiene vida ilimitada. Debido a que existe en forma independiente de sus propietarios, la muerte o el retiro de un propictario no afecta la existencia legal de la corporacién. Esta puede continuar después de que los propictarios originales se hayan retirado, 3. La responsabilidad de los accionistas se limita al monto invertido en las acciones de la ‘empresa, Por ejemplo, si un accionista compré 1 000 dilares en acciones de una cor- poracién, su pérdida potencial ascenderia s6lo a esa suma, En una sociedad, un socio general con una aportacién igual podria perder los 1 000 délares que invirtié més cual- quier otra deuda de la sociedad La responsabilidad limitada, la facilidad de transferencia de la propiedad y la sucesién perpetua son las tres principales ventajas de la forma de organizaciOn corporativa de los nego- cios. Estos factores le proporcionan a Ja corporacién mayor capacidad para obtener efectivo. ‘Sin embargo, existe una gran desventaja para la corporacion. El gobierno federal grava los ingresos corporativos (y los estados también lo hacen). Este gravamen se suma al impué sobre Ia renta personal que los accionistas pagan sobre los ingresos en dividendos que reciben, Este impuesto representa una contribucién doble para los accionistas cuando se le compara ccon los impuestos aplicables a las personas fisicas y a las sociedades. La tabla 1.1 resume este anilisis de las sociedades y las corporaciones. ‘Tabla 1.1 Comparacién entre Ins sociedades y ns corporaciones Liguider ynegociabildad Las acciones se pueden intercambiar sin que Las unidades estan sujeta a restrcciones sobrevengs el fin de fs corporacién. Las acciones _sustanciales sobre la transferencia. Por lo ‘comunes pueden negocarse en una bolsa de comin,ne existe un mercado extablecido de valores. compravenca de sociedades Derechos de voto De ordinario, cada acién comin le da derecho al Loe zocios imitados tienen algunos derechoe tenedor a un voto sobre asuntos que requieren de votacién.Sin embargo los socios generales someterse a votacin y sobre a eleccién ée tienen el control exclusive y la administracién les miembros del consejo de administracién, e las operaciones A saver, éstor designan a h aka direccsén dela empresa Impuestor Las corporaciones estin sujets a un doble pago de Laz saciedades no estin gravadas. Los sociot lmpuestos:a utlldad corporativa es gravable.asi pagan impuestos personales sobre ls ‘como los dvidendos que reciben los accionistas. _utidades dela sociedad, Reiwversiény pago de Lae corporaciones tienen ampliadicrecionslidad Por lo general,a ls sociedades ze let prohibe dvidendor sobre las decisiones relatvas al pago de que reinviertan las utlidades que obtienen dividendos, “Todas hs utlidades se distribuyen entre los Responsabiidad Los accionistas no son personalmente responsables Los socio limitaéos no son responsables de las oblignciones de a corporacion las obligaciones de las sociedades. Los socios _enerales pueden tener responsabilidad limita. CContinldad de fa Las corporaciones pueden tener una vida perpetua, Las sociedades tlenen vida limitada Tabla 1,2 corporacion. Bayerische Motoren Werke (BMW) AG Dornier GmBH_ Rolls-Royce PLC Shell UK Led, Unilever NV Fat SpA Volvo AB Peugeot SA Sise doses iis infacién scores LC we wiv corporat.com 13 Capitlo 1 Introduccion inanzas corporativas 7 Tipe de empresa ‘Alemania Alciengesellschaft Corporacién ‘Alemania Gesellschafe mie Besehrinkcer Sociedad de responsabilidad Hafeung limitads Reine Unido Public tmited company Sociedad poblic imitada Reine Unico Limited Corporacién Patses Bajos Naamloze Vennootschap Sociedad anénima hela Societd per Azion! Sociedad anénima Suecia Alciebolag Sociedad anénima Francia Socieeé Anonyme Sociedad anénima Hoy dia, los 50 estados de Ja Unién Americana han promulgado leyes que permiten la creacién de una forma de organizacién mercantil relativamente nueva: la empresa de res- ponsabilidad limitada (LLC, siglas de limited liability company). La meta de esta entidad ces operar y pagar impuestos como una sociedad que conserva la responsabilidad limitada de los propietarios y, por lo tanto, es bésicamente un punto intermedio entre una sociedad y una corporacién. Aunque los estados tienen diferentes definiciones de las LLC, el marcador més im- portante es el Internal Revenue Service (IRS). ELIRS consideraré a una LLC como una corpo- raci6n, sujetndola por lo tanto a un doble gravamen, a menos que satisfaga ciertos eriterios. cespecificos. En esencia, una LLC no puede ser muy similar a una corporacida, o serd tratada como tal por el IRS, Las LLC se han vuelto consunes. Por ejemplo, Goldman, Sachs and Co. una de las iltimas sociedades que quedaban en Wall Street, decidié dejar de ser sociedad pri vada para convertirse en tuna LLC (después empezé a cotizar en bolsa, con lo que se convirtid cen una corporacién cuyas acciones se venden al piiblico en el mercado bursétil). Numerosas firmas contables y despachos de abogados importantes se han convertido en LLC. Una corporacién con cualquier otro nombre... La forma de organizaci6n corporativa tiene muchas variaciones en todo el mundo, Las leyes y las regulaciones coneretas differen de un pais a otro, desde luego, pero las caracteristicas ésen- iales de propiedad publica y responsabilidad limitada permanecen, Con frecuencia, estas empresas se denominan sociedades anénimas, sociedades publicas limitadas 0 sociedades de responsabilidad limitada, sein el caracter especifico de la empresa y del pais de origen, La tabla 1.2 presenta los nombres de algunas corporaciones internacionales reconocidas ¥ de sus paises de origen, asi como una traduccién de las abreviaturas que siguen al nombre de cada una, La importancia de los flujos de efectivo La responsabilidad mis importante de un administrador financiero es crear valor a partir de las actividades de elaboracidn del presupuesto de capital, financiamiento y capital de trabajo nto de Ia empresa, {Cémo erean valor los administradores Gnancieros? La respuesta es que la empresa debe 1. Tratar de comprar activos que generan mis efectivo del que euestan, 2. Vender bonos y acciones y otros instrumentos financieros que recaudan mas dinero del que cuestan, En sus propias palabras HABILIDADES NECESARIAS PARA Director de riesgos: La limitacién del riesgo ser incluso mis LOS DIRECTORES FINANCIEROS importante a medida que los mercados se globalicen mas y DE eFINANCE.COM Jog instrumentos de cobertura se hagan més complejos. Director de comunicaciones: Es esencial ganarse la confianza Director de estrategia: Los directores fnancieros necesitan de Wall Street y los medios de comunicaciones. usar informacion financiera en tiempo real para tomar répi- damente decisiones cruciales. Director de negociaciones: Los ditectores financieros deben ser expertos en capital de riesgo, fusiones y adquisiciones, y asociaciones estratégicas. FUENTE Banas Wak 28 gost 200,120, En consecuencia, la empresa debe erear mis flujo de efectivo del que usa. Los flujos de efectivo pagados a los tenedores de bonos y accionistas de la empresa deben ser mayores que los flujos de efectivo que invierten en la empresa los tenedores de bonos y accionistas. Para entender cémo se hace esto, se detallaran los flujos de efectivo que van de la empresa a los ‘metcados financieros y regresan a ella La interrelacién de las actividades de la empresa con los mercados financieros se ilustra cen [a figura 3. Las fechas de la figura 1.3 sefialan el flujo de efectivo que sale de la empresa a los mercados financieros y vuelve a ella, Suponga que empezamos con las actividades de financia- miento de la empresa. Para recaudar dinero, la empresa vende instrumentos de deuda y acciones de capital a los inversionistas en los mercados financieros. Esto produce flujos de efectivo que van de los mercados financieros a la empresa (4). La administracién de la empresa usa este efectivo para financiar las actividades de inversién (activos) de la empresa (B). El efectivo ge- nerado por Ia empresa (C) se paga a los accionistas y tenedores de bonos (F). Los accionistas reciben efectivo en la forma de dividendos; los tenedores de bonos que prestaron fondos a la empresa reciben intereses y, cuando se liquida el préstamo inicial, se les reintegra el principal No todo el efectivo de la empresa se distribuye, Una parte se retiene (£) y otra parte se le paga al gobierno en impuestos (D), Con el tiempo, siel efectivo pagado a los avcionistas y tenedores de bonos (F) es mas que el efectivo recaudado en los mercados financieros (4), se crea valor. Figura 1.3. Fiujos de efectvo entre la empresa y los mercados = Layette “" Cam Actin ete or proveniente Panel para los inversionistas de Tos mercades financioros EJEMPLO 1.1 Capito 1 Introduccion a inanzascorporatvas ° Identificacion de los flujos de efectivo Desafortunadamente, en ocasiones no ¢s facil ob- servar en forma directa los flujos de efectivo. Gran parte de la informacién que se reune viene cn la forma de estados contables, y gran parte del trabajo de andlisis financiero consiste en. extraer informacién sobre los flujos de efectivo de los estados contables. El siguiente ejemplo ilustra como se hace esto, Usilidades contables frente a flujos de efective The Midland Company se dediea al refinamiento y comercio de oro. finales del afo,venéié 2.500 onzas de oro en I millén de délares. La empresa habla adquiride el oro en 900.000 délares en efectiva a inicio del aho. La compafia pagé en elective cuando com- ré el oro, Por despraca el cliente al que le veneié aro todavia no efectia el pago correspenciente. siguience cuadro presenta un estado contabe estindar de la situacién financiera de Migland al final del aho: ” eons [eaeenorenett ene neers De acuerdo com fs princpios de contabldad generalmente aceptados (GAAP: generally accepted cccounting prin

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