上交所期权全真模拟交易

每周综述
2014 第 2 期（总第 169 期）

2014 年 09 月 12 日

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 本周合约交易情况
本周是九月的第二个交易周。本周五个交易日中四个期权标的 50ETF、180ETF、上汽集
团 、 中 国 平 安 的 涨 跌 幅 分 别 为 -1.41% 、 -0.77% 、 -0.91% 、 -2.85% 。 期 权 合 约 方 面 ，
50ETF、180ETF、上汽集团、中国平安期权合约本周各成交 628792、560191、19983、92749 张，
共计 1301715 张。其中，认购期权合约共计成交 783538 张，认沽期权合约共计成交 518177
张。各标的期权合约的平均涨跌幅及隐含波动率如下表所示，其中加权方式为 Vega 加权，
总体来看期权的隐含波动率有所上升。

表：本周期权合约交易情况统计
加权涨跌幅 总成交量 隐含波动率 上周隐含波动率
50ETF 认购 -9.8% 420520 22.1% 17.7%
认沽 -5.2% 208272 19.1% 22.4%
180ETF 认购 -19.7% 306110 18.9% 17.0%
认沽 62.2% 254081 32.2% 25.9%
上汽集团 认购 349.8% 9819 66.7% 46.9%
认沽 208.8% 10164 56.1% 57.4%
中国平安 认购 14.3% 47089 52.8% 29.3%
认沽 2794.7% 45660 36.6% 21.7%
数据来源：申万研究

 各期权合约下一交易日的理论参考价格
假设期权隐含波动率为标的资产对应期限的历史波动率，无风险利率取 3%，那么根
据上证 50ETF、上证 180ETF、中国平安、上汽集团今天的收盘价得出期权合约的理论参考价
格见下表：
表：上证 50ETF 期权在下一交易日的理论参考价格（单位：元）
到期日 认购期权 认沽期权

行权价 2014.9.24 2014.10.22 2014.12.24 2015.3.25 2014.9.24 2014.10.22 2014.12.24 2015.3.25

1.30 0.376 0.000

1.35 0.326 0.336 0.000 0.000
1.40 0.276 0.287 0.000 0.000
 1.45 0.226 0.238 0.251 0.000 0.001 0.003
1.50 0.176 0.180 0.190 0.206 0.000 0.000 0.002 0.007
1.55 0.127 0.132 0.145 0.163 0.000 0.002 0.007 0.014
1.60 0.077 0.088 0.104 0.125 0.000 0.008 0.016 0.025
1.65 0.031 0.052 0.070 0.092 0.004 0.022 0.031 0.041
1.70 0.005 0.027 0.044 0.065 0.028 0.046 0.054 0.064
1.75 0.000 0.011 0.025 0.044 0.074 0.081 0.085 0.092
1.80 0.000 0.004 0.013 0.029 0.123 0.123 0.123 0.125
数据来源：申万研究
表：上证 180ETF 期权在下一交易日的理论参考价格（单位：元）
到期日 认购期权 认沽期权

行权价 2014.9.24 2014.10.22 2014.12.24 2015.3.25 2014.9.24 2014.10.22 2014.12.24 2015.3.25

1.700 0.485 0.000

1.750 0.435 0.448 0.000 0.000
1.800 0.385 0.398 0.000 0.000
1.850 0.335 0.349 0.364 0.000 0.000 0.002
1.900 0.285 0.300 0.317 0.000 0.001 0.004
1.950 0.235 0.252 0.271 0.000 0.002 0.008
2.000 0.185 0.191 0.205 0.228 0.000 0.001 0.006 0.013
2.050 0.135 0.144 0.162 0.188 0.000 0.005 0.012 0.022
2.100 0.086 0.102 0.123 0.151 0.000 0.012 0.022 0.035
2.150 0.041 0.066 0.089 0.118 0.006 0.026 0.038 0.051
2.200 0.012 0.039 0.062 0.091 0.026 0.049 0.060 0.073
2.250 0.002 0.021 0.040 0.068 0.066 0.080 0.088 0.099
2.300 0.000 0.010 0.025 0.049 0.115 0.119 0.123 0.130
数据来源：申万研究
表：中国平安期权在下一交易日的理论参考价格（单位：元）
到期日 认购期权 认沽期权

行权价 2014.9.24 2014.10.22 2014.12.24 2015.3.25 2014.9.24 2014.10.22 2014.12.24 2015.3.25

37.5 5.417 5.528 5.817 6.272 0.000 0.025 0.121 0.299

40 2.920 3.231 3.692 4.300 0.001 0.219 0.475 0.788
42.5 0.676 1.461 2.037 2.722 0.254 0.942 1.298 1.670
45 0.014 0.477 0.959 1.584 2.089 2.450 2.700 2.993
47.5 0.000 0.109 0.384 0.848 4.573 4.573 4.603 4.717
34.79 8.124 8.399 8.717 0.000 0.016 0.076
37.28 5.637 5.743 6.019 6.461 0.000 0.020 0.105 0.271
39.76 3.160 3.435 3.879 4.474 0.000 0.184 0.424 0.725
42.25 0.848 1.604 2.176 2.860 0.176 0.835 1.190 1.562
44.73 0.025 0.548 1.049 1.687 1.830 2.251 2.522 2.829
47.22 0.000 0.131 0.429 0.913 4.293 4.316 4.371 4.506
 49.7 0.000 6.771
29.49 13.419 0.000
31.96 10.952 11.190 0.000 0.001
34.42 8.494 8.762 0.000 0.011
36.87 6.046 6.400 0.000 0.080
39.33 3.589 4.224 0.000 0.342
41.79 1.212 2.449 0.081 1.007
44.25 0.062 1.223 1.389 2.220
46.7 0.000 0.524 3.774 3.950
数据来源：申万研究
表：上汽集团期权在下一交易日的理论参考价格（单位：元）
到期日 认购期权 认沽期权

行权价 2014.9.24 2014.10.22 2014.12.24 2015.3.25 2014.9.24 2014.10.22 2014.12.24 2015.3.25

14 4.534 4.645 4.780 0.000 0.007 0.038

15 3.535 3.572 3.680 3.863 0.000 0.003 0.034 0.106
16 2.536 2.597 2.768 3.016 0.000 0.024 0.113 0.243
17 1.547 1.694 1.954 2.267 0.011 0.118 0.291 0.478
18 0.675 0.956 1.285 1.638 0.138 0.377 0.613 0.833
19 0.167 0.454 0.784 1.137 0.628 0.871 1.104 1.317
20 0.020 0.179 0.443 0.760 1.480 1.593 1.754 1.923
22.5 0.000 3.958
9.32 9.209 0.000
10.25 8.280 0.000
11.18 7.351 7.434 0.000 0.000
12.12 6.412 6.502 0.000 0.000
13.05 5.483 5.581 0.000 0.001
13.98 4.554 4.665 4.799 0.000 0.007 0.038
14.91 3.625 3.766 3.943 0.000 0.030 0.098
15.84 2.696 2.908 3.145 0.000 0.095 0.215
16.78 1.762 2.122 2.422 0.005 0.241 0.416
17.71 0.902 1.462 1.807 0.074 0.503 0.717
18.64 0.299 0.945 1.303 0.400 0.908 1.128
数据来源：申万研究

 期权交易策略运用
本周 4 个期权标的均出现不同程度的回调，呈现震荡下行的趋势，在这种行情下，如
下期权策略较为适宜：
首先，方向性交易者可以选择流动性较好的虚值认沽期权，在期限选择方面，考虑到
时间价值损耗不利于期权多头持有者，因此剩余期限不宜过短，同时考虑到 vega 风险，应
尽量选择隐含波动率较低的合约。例如投资者在上周五以 194 元每张的价格买入“50ETF
购 10 月 1650”合约，持有至今日收盘价格为 268 元，单周涨幅 38%。
 其次，标的从上周的单边上涨进入本周的震荡下跌行情，波动率趋于收窄，因此做空
波动率策略也是不错的选择，期权空头策略的收益来自于期权时间价值的损耗，而时间价
值在到期日前加速衰减，所以应该选择剩余期限尽量短的合约。例如，如果投资者在上周
五分别卖出一张 9 月到期，行权价 2.2 元的 180ETF 认购和认沽期权，获得 1039 元期权费
收入，到期只要 ETF 价格在 2.1 元和 2.3 元之间，策略均可获利。
然后，对于持有现货的投资者，如果认为标的上涨空间有限，且愿意在目标价位减持，
则备兑卖出认购期权是不错的选择。例如，对于持有 50ETF 现货的投资者，如果认为 9 月
份上涨超过 1.75 元的可能性较小，且愿意在该价位减持，可卖出 9 月到期，行权价 1.75 元
的 50ETF 认购期权，可获得每张 109 元的期权费收入。
最后，关注认购期权和认沽期权之间的无风险平价套利机会。上周上汽集团存在较多
的平价套利机会，由于中国平安及上汽集团的合约成交量较小，因此需要注意流动性风险。

（申银万国证券研究所 杨国平、丁一）

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