conomie

La Bourse de Casa joue-t-elle rellement son rle d'instrument de financement de l'conomie ?

Sa part ne dpasserait pas 2% dans le financement des entreprises. Les introductions par cession d'actions plus importantes que par augmentation de capital. Les entreprises prfrent encore recourir aux prts bancaires. L'obligation de la transparence rend les entreprises rticentes solliciter le march des actions.
Avec lavnement de la crise financire internationale et les consquences parfois dramatiques quelle a engendres, des critiques ont fus ici et l propos des acteurs de la Bourse et, plus gnralement, des marchs financiers. On le sait, pour des raisons qui tiennent la faiblesse des investissements trangers la Bourse de Casablanca, le Maroc na pas t vritablement affect par la crise, si lon met de ct limpact sur lconomie relle qui, lui, est rel. Il est significatif dailleurs de noter que la part du flottant dtenu par les trangers et les MRE la Bourse de Casablanca ne reprsentait que 2,3% de la capitalisation boursire fin dcembre 2008. Dans le sillage de ce dbat sur les marchs financiers, une question demeure pose: dans la mesure o le march de la Bourse et de la dette existe, en principe pour apporter des financements aux entreprises qui en ont besoin, est-ce que ce rle est convenablement rempli ? Plus particulirement, est-ce que la Bourse de Casablanca, par exemple, finance lentreprise marocaine et, au-del, lconomie nationale ? Les avis sont partags, comme le montrent si bien les deux experts que nous avons consults sur le sujet (voir ci-dessous). 500 entreprises potentiellement cotables Une chose cependant saute aux yeux : lorsquon examine les 53 introductions en Bourse qui ont eu lieu entre 1993 et 2008, on constate un nombre important dintroductions par cession dactions (24 au total) o largent lev va dabord enrichir les actionnaires cdants. Celles qui ont t ralises par augmentation de capital taient au nombre de 20, le reste (9 introductions) la t la fois par cession dactions et par augmentation de capital. On admet gnralement que les introductions en Bourse par augmentation de capital sont celles qui ont un objectif dinvestissement, ce qui ne serait pas tout fait le cas de celles qui se font par cession dactions. Bien sr, la ralit est beaucoup plus complexe que cela, puisquune cession dactions peut aussi servir des objectifs de financement de linvestissement. Cest en gros le cas des introductions en Bourse des entreprises publiques, le produit de la vente des actions tant destin, au moins 50%, au Fonds Hassan II qui soutient, comme on le sait, les investissements publics. Mais est-ce la mme proccupation pour les entreprises prives ? Les spcialistes, y compris ceux oprant dans la sphre publique, comme le ministre des finances, considrent que la Bourse finance trs peu lconomie. La part de la Bourse dans le financement de lconomie est de lordre de 2%, estime lun dentre eux. Yahya Boutaleb, professeur dconomie, estime, lui, non ngligeable la contribution de la place au financement des entreprises, sans toutefois chiffrer cette contribution. Sans doute, M.

Boutaleb met-il dans la balance la jeunesse de la place casablancaise pour modrer son jugement sur sa contribution linvestissement. Lahcen Achy, conomiste principal au centre Carnegie Moyen-Orient, ne prend pas, lui, de gants : la Bourse comme le march de la dette participent trs faiblement, dit-il, au financement des entreprises au Maroc. Mais pourquoi la Bourse participe peu au financement de lentreprise ? Beaucoup mettent en cause, dabord, la relative faiblesse du nombre dentreprises cotes la Bourse de Casablanca. Elles sont aujourdhui au nombre de 76 (lanne 2009 nayant e nregistr aucune introduction en Bourse). Dans la Bourse jordanienne, il y en a 3,6 fois plus, soit 272 socits cotes, et en Egypte plus de 4 fois plus, soit 308 socits cotes. Bien sr, il y a lieu de temprer ce niveau lev de cotation par celui de la capitalisation qui reste bien plus important au Maroc quen Jordanie ou quen Tunisie (voir la Vie co du 12 mars, Votre argent. www.lavieeco.com). Il nen demeure pas moins que le nombre de socits cotes est un indicateur qui exprime le degr de recours la Bourse comme instrument de financement de lconomie, selon Lahcen Achy. En quinze ans (1993-2008), le montant global lev, suite aux oprations dintroduction en Bourse, tait de 33,3 milliards de DH, canaliss essentiellement par les secteurs des tlcommunications (26,8 %), de limmobilier (24,8 %) et du btiment et matriaux de construction (14,6 %). Ces 33,3 milliards de DH ne reprsentent que 14,6 % de la formation brute du capital fixe (FBCF), cest--dire de linvestissement. Le peu dengouement pour les introductions, il faut bien le dire, parat tout fait paradoxal au regard de la politique de lEtat qui a accord depuis quelques annes une carotte fiscale non ngligeable (baisse de 50 % de lIS pour les introductions par augmentation de capital et 25 % pour les introductions par cession dactions). En fait, explique Lahcen Achy, trs peu dentreprises sont en mesure de satisfaire aux conditions daccs au financement sur le march boursier. Moins de 10 % des entreprises manufacturires, argumente-t-il, ont un chiffre daffaires qui dpasse 50 MDH et une proportion encore moindre peut mettre dans le public des titres dun montant de 10 MDH, condition pour accder au troisime compartiment, qui est le moins contraignant. Mais ce qui suscite encore plus dinterrogations, cest que mme parmi les entreprises qui rpondent aux critres dinscription la cote, trs peu sont attires par un appel public lpargne, analyse lconomiste de Carnegie. Pourquoi? Parce que, rpond-il, ce mode de financement implique des rgles prcises de communication financire, de transparence et de bonne gouvernance que les entreprises ne sont probablement pas prtes respecter. Est-ce donc pour cela quun demi millier dentreprises potentiellement cotables hsitent encore franchir le pas ? Avis de Yahya BOUTALEB, Professeur d'conomie, directeur pdagogique au cabinet AOB Consulting :La part de la Bourse dans le financement n'est pas ngligeable

Je pense que le financement par le march en gnral commence susciter l'intrt des entreprises. Selon les statistiques dont nous disposons, une bonne partie des fonds collects lors des introductions en Bourse ont servi financer des augmentations de capital. C'est encore insuffisant, mais nous avons une Bourse qui est encore jeune, mme si sa mise en place remonte 1929. Les grandes rformes montaires et financires menes par les diffrents gouvernements n'ont commenc entrer en vigueur qu' partir de 1996. En moins d'une quinzaine d'annes, la place de Casablanca s'est impose l'chelle rgionale. Elle a connu des mises niveau capitales dans les domaines de la gouvernance, de la supervision et des incitations au recrutement. On peut ajouter que les diffrentes corrections qu'elle a subies ont dmontr que la Bourse n'est pas un casino, mais qu'elle peut offrir des opportunits de

placement terme intressantes pour l'pargnant, de mme qu'elle constitue un financement alternatif allchant aux crdits bancaires et une bonne notorit pour l'entreprise. Donc, la contribution de la place au financement de l'conomie n'est pas ngligeable. Sans citer de noms, il existe parmi les socits nouvellement recrutes de bonnes success stories qui pourraient servir d'exemple aux autres groupes. Avis de Lahcen ACHY, Economiste principal au centre Carnegie du Moyen-Orient :Les dix plus grandes socits cotes reprsentent les trois quarts de la capitalisation

Le financement par le biais de la Bourse reste encore trs limit au Maroc. Il est encore plus limit quand on sait que les dix plus grandes socits cotes sur la Bourse de Casablanca reprsentent les trois quarts de la capitalisation et 80% du volume de transaction. La contribution du march de la dette au financement des entreprises au Maroc est lui aussi faible. L'encours des titres de crances ngociables est d'environ 43 milliards de DH fin 2009, soit environ 10% des crdits bancaires aux entreprises. Le plus remarquable est qu'une proportion de 74% a t leve par les banques sous forme de certificats de dpts et une autre proportion d'environ 20% par les socits de financement sous forme de bons des socits de financement. La part qui a t mobilise par les entreprises reprsente moins de 6% de l'ensemble avec un montant lgrement infrieur 3 milliards de DH, soit moins de 1% des crdits bancaires destins aux entreprises. Autant dire qu'au Maroc trs peu d'entreprises font appel au march des titres de crances ngociables pour se financer. Elles prfrent solliciter directement aux banques mme si leurs taux d'intrt sont plus levs. Les taux d'intrt sur les billets de trsorerie ont oscill autour de 4% au cours de l'anne 2009. C'est un niveau nettement infrieur compar aux taux bancaires.

Grce : un dficit public de 12,7 % du PIB et un optimisme infaillible

Le ministre des finances grec, Georges Papaconstantinou, exclut que son pays quitte la zone euro, dans un entretien paru lundi 25 janvier dans le quotidien allemand Die Welt, alors que les craintes envers la Grce croissent toujours en Europe. "Les spculations sur une sortie de la zone euro sont absurdes. J'exclus catgoriquement que la Grce quitte la zone euro", dclare le ministre grec. Les dossiers : les meilleurs articles du Monde pour approfondir un sujet Abonnez-vous au Monde.fr : 6 par mois + 1 mois offert

Il se montre optimiste quant la capacit de la Grce assainir ses finances publiques et redit qu'Athnes compte s'en sortir seule. "Nous allons rgler nos problmes budgtaires tous seuls. Nous n'avons demand le soutien financier de personne et nous n'attendons aucune aide extrieure", affirme le ministre. Le premier ministre, Georges Papandrou, s'tait exprim dans le mme sens le 13 janvier. Depuis lors, la Grce a prsent devant la Commission europenne un programme de stabilit et de croissance, qui prvoit notamment

de ramener le dficit public de 12,7 % du PIB en 2009 2,8 % en 2012 grce des mesures d'austrit. LA BCE SERA "EXTRMEMENT VIGILANTE" Mi-janvier, la chancelire allemande, Angela Merkel, avait ouvertement dit craindre que "l'euro ne traverse dans les prochaines annes une phase trs difficile", et l'UE maintient la pression sur Athnes pour qu'elle revienne dans les clous du pacte de stabilit. M. Papaconstantinou assure que le dficit public de 2009 "ne va pas tre suprieur 12,7 %" du PIB et que "12,7 % est le bon chiffre". La Grce avait fortement rvis en octobre sa prvision de dficit pour 2009, rvlant subitement un gouffre abyssal dans ses finances publiques. "Je n'attends pas que le programme d'conomies du gouvernement grec entrane de la dflation ou des problmes sociaux", assure le ministre. De son ct, le prsident de la Banque centrale europenne, Jean-Claude Trichet, rpte que la Grce mais galement d'autres pays europens en difficult doivent "tout faire pour remettre en ordre leur budget", dans le magazine Focus de lundi. "Il incombe chaque pays de la zone euro de se montrer solide envers ses partenaires et de corriger ses dsquilibres", estime M. Trichet, alors que la crise en Grce menace de devenir un test pour la cohsion de la zone euro, ne en 1999. "Jamais plus nous n'accepterons des chiffres budgtaires qui ne correspondent pas aux faits", prvient le prsident de la BCE, en promettant que son institution sera l'avenir "extrmement vigilante".

Dficit budgtaire, qui va sauver la Grce ?

Le dficit budgtaire de la Grce proccupe normment les pays regroups au sein de la zone euro. Si aucune solution efficace ne se prsente, ce problme risque dhandicaper srieusement lquilibre et la comptitivit de lconomie europenne. Aprs les diffrentes expertises sur le terrain et les donnes statistiques fournies, les membres de lUnion europenne se montrent daccord sur la ncessit dpauler la Grce dans les problmes lis son norme dficit budgtaire. Toutefois, pour les experts financiers internationaux, cette dclaration manque de substance, dans la mesure o aucune mesure concrte nest mise en uvre. Selon les explications des responsables budgtaires des pays europens, cette dcision sexplique simplement par la capacit de la Grce pouloir se sortir elle-mme de cette situation. Or, malgr cette confiance accorde par lEurope, lampleur du dficit de ce pays semble vraiment norme condamnant ainsi la plupart des issues possibles. En effet, le dficit primaire du pays reste encore un seuil tolrable avec seulement une chute de 8% du PIB pendant les crises, contre 12% pour certains pays comme le Royaume-Uni. Cependant, ce dficit primaire sajoute la dette publique, or celle-ci slve 86% du PIB fin 2009.

Sauver la Grce de son dficit budgtaire, lAllemagne se dsiste

Comment rduire le dficit budgtaire de la Grce ? Cette question constitue un vrai cassette pour le gouvernement hellnique et les autres pays de lUnion europenne. Sortir ce pays de cette difficult financire ncessite la mobilisation dun plan daction denvergure et dun financement suffisant. Deux alternatives restent encore possibles : la restructuration ou la

rduction de la dette publique. Pour cette dernire solution, le pays peut profiter de la baisse des taux concernant les crdits court terme au sein de la zone euro. Comme dautres pays, la Grce a besoin du financement des autres tats pour sortir de ce problme. Cette option est toutefois rejete par certaines puissances conomiques de lEurope comme lAllemagne. La position allemande vis--vis de la Grce est de plus en plus claire, notamment aprs la dclaration effectue par Angela Merkel lors de son interview sur ARD. Selon la chancelire, la Grce a encore la possibilit de se sortir de ce problme, sans aide extrieure. Par ailleurs, elle a profit de cette occasion pour dmentir lexistence dune ventuelle aide financire de la Grce de la part du gouvernement allemand. Pour elle, seul le gouvernement hellnique peut sattaquer aux vritables causes lies lorigine de ce problme. redaction

Le Maroc dcroche lInvestment Grade

Mercredi, 24 Mars 2010 18:51

BONNE note pour le Maroc qui accde lInvestment Grade chez Standard & Poors. Lagence internationale a rvalu, hier mardi 23 mars, la note accorde au pays. Elle a revue la hausse la note du crdit souverain de la dette long terme en devises de BB+ BBB- et celle de la dette en monnaie locale long terme de BBB BBB+ avec des perspectives stables. Standard & Poor's a galement relev la note court terme en devises de B A 3 et la note court terme en monnaie locale de A3 A2. Un saut qualitatif qui a permis de passer la catgorie Investment Grade. Une notation que lagence internationale Fitch lui avait galement attribue en 2007. Lagence a relev que grce aux rformes engages les autorits marocaines sont dtermines relever le dfi de la lutte contre la pauvret et lanalphabtisme. La stabilit politique, les programmes de rformes et les grands travaux engags ont galement t pris en compte dans lapprciation de la note. Lattribution de lInvestment Grade consacre la sant conomique du pays et confirme ses prvisions positives. Une notation qui intervient au moment o lconomie mondiale entame sa sortie dune crise qui a prouv de nombreuses conomies. Le rating de Standard & Poors est une bonne note dans un ocean de mauvaises nouvelles. Il traduit certes les progrs enregistrs par le Maroc qui a rduit son endettement et modernis son conomie. Au cours des dix dernires annes, les finances publiques ont connu une volution soutenue. Cependant, tout nest pas rose, on le sait. La situation de la balance des paiements est toujours proccupante avec un export qui offre trs peu dalternatives ce niveau. Par ailleurs le Maroc peine toujours rguler sa masse salariale en dpit des multiples recommandations internationales. Standard & Poor's figure parmi les principales agences dvaluation du risque. Ses notations

sont utilises par la quasi-totalit des investisseurs dans le monde. Elles refltent aussi la capacit dun pays honorer ses engagements financiers. Les pays nots Investment Grade sont considrs comme prsentant un faible risque de dfauts dans le remboursement de leurs dettes. Les investisseurs sont ainsi rassurs et prtent plus facilement et moindre cots aux institutions et entreprises du pays concern. Certains fonds dinvestissements se restreignent gnralement aux pays nots Investment Grade.

Un taux de bancarisation de 62% en 2013

Une tude ralise par le cabinet Sia conseil sur lvolution du systme bancaire pour les 5 prochaines annes Un rseau de 7 400 agences bancaires en 2013 ! Le revenu national brut additionnel serait de 8 milliards de DH dici cinq ans.
Une vision trs optimiste. Cest ce qui se dgage de ltude sur le niveau de bancarisation au Maroc, ralise par le cabinet franais Sia conseil. Selon ce cabinet, le taux de bancarisation devrait atteindre 54 % lhorizon 2 013, si lon tient compte de la tendance actuelle. A cette chance, il est attendu 6 000 guichets bancaires, soit un pour 5 400 habitants. Cette conclusion sappuie sur les chiffres officiels recueillis dans le secteur. Les consultants relvent que le taux de bancarisation crot fortement et de manire continue. Il a atteint 40% (banques et comptes CCP et Caisse dpargne nationale ouverts chez Barid Al Maghrib) en 2007 contre 34 % trois ans plus tt. Le nombre de guichets bancaires totalisait 2 748 en 2007, soit un pour 6 700 habitants au lieu de un pour 7 300, au cours de lanne prcdente. Pour Sia conseil, le potentiel de croissance est significatif. Il est fait remarquer cet gard que le conseil pour la recherche en relations internationales, bas New Delhi et qui a labor un indice composite (Index de linclusion financire) pour mesurer le niveau de bancarisation dans un pays, a class le Maroc 37e sur 100 et 1er sur le continent africain. Pas mal, surtout si lon se place devant lAfrique du sud, le Koweit, lEgypte, le Brsil ou le Chili supposs plus en avance sur le plan conomique. Toujours est-il que le Maroc reste dans la catgorie des pays faible taux dinclusion financire. Encore des pesanteurs surmonter Plusieurs pesanteurs expliquent cet tat. Le cabinet cite limportance du secteur informel, le dveloppement conomique rgional dsquilibr, la rticence accepter les moyens de paiement scripturaux et les difficults accder aux services financiers, facteur li en partie la faiblesse du taux dalphabtisation. Mais compte tenu du programme de dveloppement ambitieux annonc par les diffrents tablissements de la place (1 200 agences pour Attijariwafa bank en 2012, 1 000 pour le Groupe B anques populaires en 2010, 70 ouvertures par an pour BMCE Bank...), il parie sur un taux de bancarisation de 62 % lhorizon 2013, soit 8 points de plus que le taux bas sur le scnario tendanciel. La densit serait alors dune agence (7 400 au total) pour 4 400 habitants, dans lhypothse dune croissance de la population de 300 000 personnes/an (selon les projections du HCP). Llargissement du rseau entranerait une hausse du produit national brut (PNB) de 1%, soit un revenu national brut additionnel de 8 milliards de DH par an partir de 2013. Il y a tout de mme des pralables : loffre des banques doit tre renforce et diversifie, la

comptence des ressources humaines dveloppe, la distribution optimise, la rentabilit du rseau amliore... M.C

Maroc - 500 millions d'euros lever sur le march international des capitaux
Le Maroc va lancer dans les prochaines semaines une mission en euros sur le march international des capitaux. Les banques Barclays Capital, HSBC et Natixis ont t mandates comme chefs de file pour cette mission sur le march international. Le Maroc a dj fait une leve de fonds de 500 millions d'euros en 2007. Elle avait reu la notation Investment grade des deux agences de notations internationales, Standard&Poor's et Fitch Rating. Selon le ministre marocain ministre de l'Economie et des Finances, Salah Eddine Mezouar, les conditions se sont aujourd'hui nettement amliores et sont propices pour lever des fonds sur les marchs des capitaux des conditions favorables. Selon lui, le rehaussement par Standard&Poor's du rating du Royaume l'Investment grade devrait lui permettre d'obtenir des conditions de financement plus favorables sur le march international des capitaux, travers notamment la rduction de la prime de risque.

conomie
Les menaces qui psent sur le systme des retraites
La situation des caisses est globalement bonne mais il est urgent de prvenir une catastrophe prvisible. Le nombre de retraits crot trop rapidement par rapport celui des cotisants.
Lors du Dialogue social, Driss Jettou avait promis que le dossier des retraites serait rapidement ouvert. La promesse est tenue : mardi 16 janvier, un colloque national sera en effet organis sur la question, avec la participation des oprateurs du secteur et des partenaires sociaux, entre autres. En dbut de semaine, Mustapha Mansouri, ministre de lEmploi, des Affaires sociales et de la Solidarit, a reu les reprsentants des syndicats et des entrepreneurs auxquels il a expos la situation des retraites au Maroc et remis une documentation pour les besoins de la journe du 16. Aprs le Code du travail, Driss Jettou russira-t-il le difficile et laborieux chantier de la rforme des retraites ? Pour le moment, ce dont il est question, cest de lancer la concertation sur le sujet sur la base des tudes actuarielles disponibles, la rforme proprement dite ncessitant, vu son impact social considrable, de prendre le temps quil faut ; dautant que, les experts lont dit, mme si les difficults varient dune caisse lautre, la situation globalement est encore matrisable. Le Maroc est un pays jeune, il na pas les problmes que connat lEurope, occidentale notamment. Et cependant, en ce domaine tout particulirement,

celui de la prvoyance, il vaut mieux...prvenir que gurir. Les oprateurs du secteur, les experts et autres observateurs ont donc raison de souligner, comme ils le font rgulirement, lurgence quil y a rformer le systme des retraites actuel. Bref, lurgence souligne ne consistera pas ranimer des entits qui seraient moribondes, mais faire en sorte que leur relative bonne sant daujourdhui sinscrive dans la dure. Surtout, et cest le challenge que doivent relever les pouvoirs publics, il sagira, travers cette rforme, dtendre la couverture en matire de retraite, limite aujourdhui 20 % de la population active, lensemble des travailleurs. Mais avant de parler de rforme et des diffrentes options possibles pour sa concrtisation, revenons sur ltat gnral du secteur et le diagnostic tabli pour les diffrentes caisses. Comme soulign prcdemment, la situation actuelle des rgimes, bien que contraste, demeure globalement favorable, selon une tude ralise par le cabinet Actuaria. Ainsi, en 2002, et titre dexemple, les rserves taient de 62 milliards de DH, lexcdent de 1 milliard de DH, tandis que le rapport dmographique tait de 3,3 cotisants pour un retrait. Mais ces indicateurs, dans labsolu, ne signifient pas grand-chose. Pour en apprcier la pertinence, il faut restituer leur volution dans le temps : une anne seulement auparavant, lexcdent tait de 1,6 milliard et le rapport dmographique de 5,28 cotisants pour un retrait. La dgradation est nette. Situation contraste des diffrentes caisses Sagissant des caisses prises individuellement, leur situation va de mauvaise (CIMR) bonne (RCAR) en passant par mdiocre (CNSS) et acceptable (CMR). Dabord le RCAR (Rgime collectif des allocations de retraite, qui regroupe, depuis peu, les caisses internes de lODEP, lONE, la Rgie des tabacs, lOCP et lONCF) : couvrant le personnel contractuel de lEtat, cette caisse doit sa bonne sant principalement au fait que le taux de cotisation y est de 18 %, que lassiette de calcul de la pension est base sur le salaire moyen de carrire, et enfin quelle fonctionne selon un rgime mixte combinant la capitalisation (2/3) et la rpartition (1/3). Il sensuit que cette caisse a accumul des rserves qui la mettent labri des difficults pour une quarantaine dannes encore. Ce diagnostic, dj connu, est raffirm dans le rapport du comit de suivi des tudes actuarielles, labor par la Direction des Assurances et de la Prvoyance sociale (DAPS) du ministre des Finances et de la Privatisation, et remis en dbut de semaine aux participants au colloque du 16 dcembre sur la rforme des retraites. Le mme document souligne, en revanche, que la CMR (Caisse marocaine des retraites), aujourdhui excdentaire (1,6 milliard de DH), connatrait ses premiers dficits au plus tard en 2010. Grant les retraites des fonctionnaires, cette caisse fonctionne selon le rgime de la rpartition. Bien que le taux de cotisation y soit de 14 %, ses rserves devraient spuiser en 2017. La CNSS (Caisse nationale de scurit sociale, grant les retraites du priv) est, quant elle, dficitaire depuis 1999. Les spcialistes imputent cette mauvaise posture au fait notamment que les placements effectus par la CNSS lauraient t des taux bas. Selon le document de la DAPS, les rserves de la CNSS, qui slvent plus de 6 milliards de dirhams, spuiseraient compltement en 2010 - cest--dire demain. Quant la CIMR (Caisse interprofessionnelle marocaine des retraites), la crise qui laffecte est connue de tous. Ayant un statut dassociation, la CIMR est une caisse complmentaire (donc facultative) fonctionnant en rpartition, mais en mme temps un rgime de base pour un certain nombre dtablissements publics. En 1999 dj, le ratio prestations/ cotisations avait atteint 140 %, alors que celui-ci ne dpasse pas 80% pour les autres rgimes. Selon un de ses anciens prsidents, la survaluation des taux de rendement des cotisations est considre au moins comme une des causes de cette crise. Ce dernier avait dailleurs tent de rformer la Caisse en y introduisant une part de rpartition, mais en vain.

Le statu quo serait dangereux pour tout le systme Au total, le systme de retraite au Maroc peut encore tenir quelques annes, voire quelques dcennies pour le RCAR et un degr moindre la CMR, mais ce statu quo, sil devait persister au-del, sonnerait le glas de toutes les caisses. Pourquoi ? Parce que, nous disent le rapport de la DAPS et les diffrentes tudes actuarielles menes par le pass, le rapport dmographique va en se dgradant alors que les prestations servies sont par trop gnreuses. Ds prsent, soulignent ces sources, le rapport dmographique est entr dans une phase dfavorable pour presque toutes les caisses : il est en moyenne de 3 cotisants pour un pensionn. Compte tenu de lamlioration de lesprance de vie (67 ans en 1987, 69 ans en 2000 et 80 ans en 2060), de la baisse de la fcondit (2 enfants par femme en 2014 contre 3,25 en 1994) et, ne loublions pas, de la stagnation des recrutements et de latonie du march du travail, le rythme dvolution des retraits sera 6 fois plus rapide que celui des cotisants dans les 40 prochaines annes. Il sensuit que le taux de charge (prestations/cotisations) ira en se dtriorant au point que les prvisions donnent un dficit consolid de 7 milliards de DH en 2010, 30 milliards en 2020 et 114 milliards en 2040. Pour rtablir lquilibre et en nagissant que sur un seul levier, celui du taux de cotisation, il faudrait, selon les experts, doubler ces taux en 2010 dj, les multiplier par 4 en 2030 et par 8 en 2040. Est-ce possible ? Alors que lensemble des caisses va au-devant de difficults majeures - des rythmes diffrencis certes-, les prestations quelles fournissent sont juges gnreuses: la base de calcul de la retraite est souvent dtermine sur le dernier ou la moyenne des trois derniers salaires (sauf pour le RCAR qui a adopt un salaire moyen de carrire) ; la revalorisation des pensions sur la base de laugmentation du salaire moyen; les majorations familiales qui reprsentent environ 30 % de la pension principale ; et, depuis peu, les dparts en retraites anticipes, une politique encourage par le gouvernement et dont leffet peut tre ruineux pour les caisses qui paient des prestations sans percevoir de cotisations. Le systme des fonds de pension a peu de chances de prendre au Maroc A ces difficults intrinsques, il faut ajouter des contraintes qui sont dordre plus gnral : volatilit de la croissance, hypertrophie du secteur informel, absence de loi-cadre pour le secteur et de rglementation pour le placement des fonds, etc. A partir de ce diagnostic, la conclusion simpose delle-mme : le systme marocain de retraite nest pas viable en ltat, selon le rapport de la DAPS. Il faut donc rformer, mais comment ? Plusieurs pistes sont dj explores. Il y a dabord la rforme des paramtres du systme actuel: relvement de lge de la retraite et du taux de cotisation et diminution du niveau des prestations, principalement. Cette approche, qui a peut-tre lavantage de soulager momentanment les caisses de retraite, ne fait en ralit que diffrer les problmes, selon des experts. Il y a ensuite la rforme du montage financier systme multiple : cration dun premier pilier obligatoire qui fonctionnerait selon la technique de rpartition avec couverture minimum et qui pourrait tre gr par le CMR pour le public et la CNSS pour le priv ; mise en place dun deuxime pilier, toujours obligatoire, selon le principe de la capitalisation, assurant une couverture complmentaire et qui serait confi au RCAR tant pour le public que pour le priv ; mise en place dun troisime pilier qui serait, lui, tout fait facultatif. Il y a enfin, comme piste de rforme, le passage du systme actuel un systme gr entirement en capitalisation et en cotisations dfinies : cest le systme des fonds de pensions. Les exemples les plus connus dans ce sens sont ceux de lAmrique du Sud o le modle chilien semble avoir fait tache dhuile. Au Maroc, cet exemple ne risque pas de

prendre pour de multiples raisons. Les scandales financiers qui ont surgi ces derniers temps aux Etats-Unis ont fini par en dissuader plus dun...

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16 oprations bancaires deviennent gratuites

Une directive de Bank Al Maghrib fixera la liste des services offerts par les banques leur clientle titre gratuit. Plusieurs taient dj non facturs. Pour d'autres cela dpendait des banques. A partir du 1er juillet, les banques devront galement rdiger des conventions pour toute ouverture de compte de dpts vue ou terme. Depuis le temps que les 10 millions de Marocains bancariss lattendaient, cest maintenant chose faite. Le Comit des tablissements de crdit (CEC), qui a tenu une runion le 5 avril, a valid la directive qui sera adresse incessamment par Bank Al Maghrib (BAM) tous les tablissements bancaires et qui fixe une liste de services bancaires minimums devant tre offerts par les banques leurs clientle titre gratuit. La directive a t valide par le CEC. Une fois signe par le gouverneur de BAM, elle entrera en vigueur et les banques seront obliges doffrir gratuitement leurs clients toutes les oprations figurant sur la liste, confie une source la banque centrale. Selon la directive, la gratuit des services bancaires viss ne peut tre conditionne ni par le nombre doprations effectues par le titulaire du compte ou par son mandataire ni par un solde minimum exigible. La circulaire liste donc 16 oprations bancaires (voir encadr) qui devront tre gratuites, mme si les banques de la place proposaient dj gratuitement quelques-uns des services viss par la directive. Il en est ainsi de lopration douverture dun compte, dont lobligation et la gratuit existent depuis 1976 comme contrepartie de la non- obligation pour les banques de rmunrer les comptes vue. Dautres sont galement gratuites au sein de tout le rseau bancaire comme la dlivrance dun chquier, la domiciliation de salaire, la clture de compte ou encore le retrait auprs du GAB de la banque dtentrice du compte. Un relev priodique des commissions sera adress aux clients En revanche, des oprations telle que la demande dattestation du relev didentit bancaire (RIB), le virement de compte compte au sein de la mme banque, la rception de virements nationaux et la rception dune mise disposition sont, par exemple, le plus souvent factures. Bref, on laura compris, lobjectif est dharmoniser la pratique du secteur en la matire concernant des oprations bancaires courantes et de laisser aux tablissements financiers le libre choix concernant le reste. Mais la circulaire ne se limitera pas la liste des oprations bancaires gratuites puisquelle impose galement aux banques de fournir leurs clients un relev priodique de toutes les commissions et intrts prlevs. De plus, lautorit de tutelle compte obliger les banques harmoniser leur vocabulaire relatif aux commissions et aux frais bancaires et, plus globalement, toutes les oprations bancaires usuelles, afin de permettre aux clients deffectuer une comparaison entre les diffrentes banques. A lheure o nous mettions sous presse, les

quipes de BAM avaient list une soixantaine doprations bancaires dont le vocabulaire devra tre harmonis. Cette circulaire constitue la premire tape dun grand processus visant rglementer les relations quentretiennent les banques avec leurs clients, explique-ton auprs de BAM. Allusion faite lindice des oprations bancaires sur lequel travaillent les quipes de la supervision bancaire au sein de BAM. 3,6 milliards de DH de marges sur commissions en 2008 Une fois entre en vigueur, la directive ne devrait pas avoir trop dimpact sur les comptes des banques puisque plusieurs oprations y figurant sont dj sans frais. Il faut rappeler que les marges sur commissions du secteur bancaire nont cess de crotre depuis 2004. Selon le rapport de BAM pour lexercice 2008 (celui de 2009 na pas encore t publi), cette marge sur commissions a gagn du terrain, passant de 13,3% du PNB pour stablir 3,6 milliards de DH, sur les 27,2 milliards de DH de PNB raliss par toutes les banques de la place en 2008. Enfin, troisime nouveaut, le comit des tablissements de crdit a valid une seconde directive concernant les clauses gnrales minimales devant figurer dans la convention de compte de dpts vue ou terme ouvert auprs dun tablissement de crdit. Ainsi, toute ouverture de compte de dpts vue ou terme doit faire lobjet dune convention crite avec le client qui a droit, gratuitement, une copie. Outre les prcisions que doit comporter cette convention de compte (modalits douverture, principaux services proposs, modalits dinformation du client ou dobtention et dutilisation des moyens de paiement ), ce document doit comporter en annexe la tarification applicable aux oprations bancaires ainsi que le lexique dfinissant les oprations bancaires les plus courantes. Signalons enfin que si la liste des oprations gratuites entrera en vigueur compter de la signature de la directive par le gouverneur de la banque centrale, les tablissements bancaires disposent de prs de 3 mois pour se mettre en conformit avec la directive sur les conventions de compte qui entrera en vigueur le 1er juillet prochain. Les conventions de compte de dpts vue ou terme conclues prcdemment lentre en vigueur de cette directive devront progressivement tre mises en conformit avec ses dispositions et au plus tard le 30 juin 2011. Liste :Attestations, virements, versement..., ce qui sera gratuit - Ouverture de compte - Dlivrance de chquier - Dlivrance du livret dpargne - Domiciliation de salaire - Demande dattestation du relev didentit bancaire - Versement en espces - Retrait despces auprs du guichet dtenteur du compte dbiter - Retrait despces sur prsentation dun carnet dpargne auprs du guichet dtenteur du compte dbiter. - Retrait auprs des guichets automatiques bancaires de ltablissement dtenteur du compte - Emission de virement de compte compte au sein de la mme banque par le mme titulaire - Rception de virements nationaux - Rception de mise disposition dans le cas o le donneur dordre sest dj acquitt des frais dmission. - Etablissement et envoi du relev de compte au client - Consultation du solde et de lhistorique du compte travers le guichet automatique bancaire et/ou Internet, hors frais de souscription ces canaux de distribution. - Changement des lments didentification du titulaire du compte - Clture de compte.

conomie
La Bourse de Casa joue-t-elle rellement son rle d'instrument de financement de l'conomie ?
Sa part ne dpasserait pas 2% dans le financement des entreprises. Les introductions par cession d'actions plus importantes que par augmentation de capital. Les entreprises prfrent encore recourir aux prts bancaires. L'obligation de la transparence rend les entreprises rticentes solliciter le march des actions.
Avec lavnement de la crise financire internationale et les consquences parfois dramatiques quelle a engendres, des critiques ont fus ici et l propos des acteurs de la Bourse et, plus gnralement, des marchs financiers. On le sait, pour des raisons qui tiennent la faiblesse des investissements trangers la Bourse de Casablanca, le Maroc na pas t vritablement affect par la crise, si lon met de ct limpact sur lconomie relle qui, lui, est rel. Il est significatif dailleurs de noter que la part du flottant dtenu par les trangers et les MRE la Bourse de Casablanca ne reprsentait que 2,3% de la capitalisation boursire fin dcembre 2008. Dans le sillage de ce dbat sur les marchs financiers, une question demeure pose: dans la mesure o le march de la Bourse et de la dette existe, en principe pour apporter des financements aux entreprises qui en ont besoin, est-ce que ce rle est convenablement rempli ? Plus particulirement, est-ce que la Bourse de Casablanca, par exemple, finance lentreprise marocaine et, au-del, lconomie nationale ? Les avis sont partags, comme le montrent si bien les deux experts que nous avons consults sur le sujet (voir ci-dessous). 500 entreprises potentiellement cotables Une chose cependant saute aux yeux : lorsquon examine les 53 introductions en Bourse qui ont eu lieu entre 1993 et 2008, on constate un nombre important dintroductions par cession dactions (24 au total) o largent lev va dabord enrichir les actionnaires cdants. Celles qui ont t ralises par augmentation de capital taient au nombre de 20, le reste (9 introductions) la t la fois par cession dactions et par augmentation de capital. On admet gnralement que les introductions en Bourse par augmentation de capital sont celles qui ont un objectif dinvestissement, ce qui ne serait pas tout fait le cas de celles qui se font par cession dactions. Bien sr, la ralit est beaucoup plus complexe que cela, puisquune cession dactions peut aussi servir des objectifs de financement de linvestissement. Cest en gros le cas des introductions en Bourse des entreprises publiques, le produit de la vente des actions tant destin, au moins 50%, au Fonds Hassan II qui soutient, comme on le sait, les investissements publics. Mais est-ce la mme proccupation pour les entreprises prives ? Les spcialistes, y compris ceux oprant dans la sphre publique, comme le ministre des finances, considrent que la Bourse finance trs peu lconomie. La part de la Bourse dans le financement de lconomie est de lordre de 2%, estime lun dentre eux. Yahya Boutaleb, professeur dconomie, estime, lui, non ngligeable la contribution de la place au financement des entreprises, sans toutefois chiffrer cette contribution. Sans doute, M.

Boutaleb met-il dans la balance la jeunesse de la place casablancaise pour modrer son jugement sur sa contribution linvestissement. Lahcen Achy, conomiste principal au centre Carnegie Moyen-Orient, ne prend pas, lui, de gants : la Bourse comme le march de la dette participent trs faiblement, dit-il, au financement des entreprises au Maroc. Mais pourquoi la Bourse participe peu au financement de lentreprise ? Beaucoup m ettent en cause, dabord, la relative faiblesse du nombre dentreprises cotes la Bourse de Casablanca. Elles sont aujourdhui au nombre de 76 (lanne 2009 nayant enregistr aucune introduction en Bourse). Dans la Bourse jordanienne, il y en a 3,6 fois plus, soit 272 socits cotes, et en Egypte plus de 4 fois plus, soit 308 socits cotes. Bien sr, il y a lieu de temprer ce niveau lev de cotation par celui de la capitalisation qui reste bien plus important au Maroc quen Jordanie ou quen Tunisie (voir la Vie co du 12 mars, Votre argent. www.lavieeco.com). Il nen demeure pas moins que le nombre de socits cotes est un indicateur qui exprime le degr de recours la Bourse comme instrument de financement de lconomie, selon Lahcen Achy. En quinze ans (1993-2008), le montant global lev, suite aux oprations dintroduction en Bourse, tait de 33,3 milliards de DH, canaliss essentiellement par les secteurs des tlcommunications (26,8 %), de limmobilier (24,8 %) et du btiment et matriaux de construction (14,6 %). Ces 33,3 milliards de DH ne reprsentent que 14,6 % de la formation brute du capital fixe (FBCF), cest--dire de linvestissement. Le peu dengouement pour les introductions, il faut bien le dire, parat tout fait paradoxal au regard de la politique de lEtat qui a accord depuis quelques annes une carotte fiscale non ngligeable (baisse de 50 % de lIS pour les introductions par augmentation de capital et 25 % pour les introductions par cession dactions). En fait, explique Lahcen Achy, trs peu dentreprises sont en mesure de satisfaire aux conditions daccs au financement sur le march boursier. Moins de 10 % des entreprises manufacturires, argumente-t-il, ont un chiffre daffaires qui dpasse 50 MDH et une proportion encore moindre peut mettre dans le public des titres dun montant de 10 MDH, condition pour accder au troisime compartiment, qui est le moins contraignant. Mais ce qui suscite encore plus dinterrogations, cest que mme parmi les entreprises qui rpondent aux critres dinscription la cote, trs peu sont attires par un appel public lpargne, analyse lconomiste de Carnegie. Pourquoi? Parce que, rpond-il, ce mode de financement implique des rgles prcises de communication financire, de transparence et de bonne gouvernance que les entreprises ne sont probablement pas prtes respecter. Est-ce donc pour cela quun demi millier dentreprises potentiellement cotables hsitent encore franchir le pas ? Avis de Yahya BOUTALEB, Professeur d'conomie, directeur pdagogique au cabinet AOB Consulting :La part de la Bourse dans le financement n'est pas ngligeable

Je pense que le financement par le march en gnral commence susciter l'intrt des entreprises. Selon les statistiques dont nous disposons, une bonne partie des fonds collects lors des introductions en Bourse ont servi financer des augmentations de capital. C'est encore insuffisant, mais nous avons une Bourse qui est encore jeune, mme si sa mise en place remonte 1929. Les grandes rformes montaires et financires menes par les diffrents gouvernements n'ont commenc entrer en vigueur qu' partir de 1996. En moins d'une quinzaine d'annes, la place de Casablanca s'est impose l'chelle rgionale. Elle a connu des mises niveau capitales dans les domaines de la gouvernance, de la supervision et des incitations au recrutement. On peut ajouter que les diffrentes corrections qu'elle a subies ont dmontr que la Bourse n'est pas un casino, mais qu'elle peut offrir des opportunits de

placement terme intressantes pour l'pargnant, de mme qu'elle constitue un financement alternatif allchant aux crdits bancaires et une bonne notorit pour l'entreprise. Donc, la contribution de la place au financement de l'conomie n'est pas ngligeable. Sans citer de noms, il existe parmi les socits nouvellement recrutes de bonnes success stories qui pourraient servir d'exemple aux autres groupes. Avis de Lahcen ACHY, Economiste principal au centre Carnegie du Moyen-Orient :Les dix plus grandes socits cotes reprsentent les trois quarts de la capitalisation

Le financement par le biais de la Bourse reste encore trs limit au Maroc. Il est encore plus limit quand on sait que les dix plus grandes socits cotes sur la Bourse de Casablanca reprsentent les trois quarts de la capitalisation et 80% du volume de transaction. La contribution du march de la dette au financement des entreprises au Maroc est lui aussi faible. L'encours des titres de crances ngociables est d'environ 43 milliards de DH fin 2009, soit environ 10% des crdits bancaires aux entreprises. Le plus remarquable est qu'une proportion de 74% a t leve par les banques sous forme de certificats de dpts et une autre proportion d'environ 20% par les socits de financement sous forme de bons des socits de financement. La part qui a t mobilise par les entreprises reprsente moins de 6% de l'ensemble avec un montant lgrement infrieur 3 milliards de DH, soit moins de 1% des crdits bancaires destins aux entreprises. Autant dire qu'au Maroc trs peu d'entreprises font appel au march des titres de crances ngociables pour se financer. Elles prfrent solliciter directement aux banques mme si leurs taux d'intrt sont plus levs. Les taux d'intrt sur les billets de trsorerie ont oscill autour de 4% au cours de l'anne 2009. C'est un niveau nettement infrieur compar aux taux bancaires.