DARDEN &@ UVAF-O81-LAS STAR APPLIANCE COMPANY (A) ‘Antur Foster, Vieepresidnte Financiero de Star Appliance Company, pensaba que por fin se habia presenido la oportunidad que buscabs. Desde que se incorpord ala empresa & prieipios de 197, a tast de referencia utlizda en el proceso de selecein de iaversanes de ‘Capital habia sido una constane fuente de reocupacién, No habia quedo desencadenar una polémiceinmeditamente después de acepar su cargo, pero ahora, 1 prinepios de octubre de TO79, ane la perspectiva de una penetacién en nuevos padctos por parte de Ta empress, pens que aia legado cl momento de disci costo de capil dol empress. Historia de Star Appliance Company Star Appliance fue funda en 1922, oe Ken MeDonald, par fabricar cocinas y homos cléetios. Durante los prosperos afos vente, aumené la demanda de cocinas y hornos léetios uilizados para Susituir 4 las antiguas cocinss ecanémicas que tabajabanutlizando ‘como combustible [e6a y cirbéa, Sur se conviid en una marca respetada y ene Iker del mercado, Aprovechando este éxito el auge del mereado de valores durante los aos vent, “McDonald finaeis ol rapido crecimiento de su empresa a través de la venta de acciones ‘ordinarias. Esa tetoa demostd ser muy acertada. La empresa log entrar en la Depresin con tun balance sin denda, Muchas empresas, enfentadas a una dismimucién de sus ventas y con ‘gmancas muy redcidas 0 inenstntes, incumpliron ls pags de sus dewiss, por lo cual fueron ‘obligadss& declararse en quiebeay faalmente desaparccicron. Star también se vio afetada ‘durante la Depresién, pero pudo sobrevivir reduciendo signfiativamente sus operaciones y ‘concentrando ss esuerzos de ventas en el segmento menos afetado del mereado, el segmenio de guma alta, Como resultado, Star se mantavo viva y wabe,y emergi al nal de Ta Segunda Guerra Mundt con una base de operaciones mas redvids, unbalance sido una reptacién en el mercado bien esablecia, nls tes dcadas siguientes, la empress creciéy prosper. Star seguiaconcentrindose fet elutnereado de gama alt, y 2 lo largo. de los aos amplis su linea de productos. ‘Mattenindose fiel a su specilizaciin en eletrodomésticos para Ta cocina, Star primero incorporé cosinas de gas a sus productos, sepuido de una lines de refrigerdores. Los hornos Estee feito yor Dian. Haring. Exte of prepara com tse par um scsi de ase 20 fr tn forma het ftv eras na stance Dos eed 197 or ‘Earn de Vopn, Fund Se i acu Dan, Catteni, VA Toss bs dchos sera Parco cps caviar ice enc slearenpcshing com. Ning pe eel bacon ucts ser produit hj esl sna c ingi sisema,osenting Fran eve singin molest, tc, fc grab cee pero e a Funan de saa Dd ‘Trai en opal pr Primer Langa fr Bsns LL, 208, 2 ramus oust ge Png cr Sect mi ai otc Sg Ba ae sss 98 Tous ree eenUVA-F-021-LAS ‘microondas fueron I tina novedad de laepresa, El programa de mereado de la compaia ‘estacaba Ta venta de productos nuevos como reemplazo de modelos mas antigues, en gar de ‘iigise al mereado de instalaiones en viviendas resign construidas. Esta estaegiaaportaba ero grado de protccign ane ls diicultades dervadas de la alta estcionalidad dl seetor dels En cuanto a la finaniacién, MeDonald erla quo babiarsprendido una leccién muy valosa durante la epoca de la Depresin y habla sepuido mantenindo a minimo la financiacién por dewia. Aunque se rete dela diecei activa en 1963, su sofia sobre la estructura del ‘sptal estaba bien afianzada denuo de la cultura dela empresa. lo largo de su period de ‘recimieto a empresa se habia financiadoexclusivamente con rocursospropics. De hecho, la imagen de calidad de Str le habia permitdo exgi un mayor prvio para sis products, con lo ‘ial ogra un margen mis clevade del que poian pemitrse sus competidores como resultado fe ello a totalidad de Ia fnanciacién por recursos propios de Star habla procedido de sus ublidades, en forma de adicionesa las ildadesretenides, Ademis, Star mantenia una reserva de liquide? de efestivo e instruments fnancieros liquids. Durante los peridos bajos, estacionalesy esis, I empresa habia odio recur & fest reserva, eliminando le necesidad de endeudarse. En parte gracias a esta solvenca, tar habia podide mantener una fuerza labora stable, lo queen opinin dels Direceién, cotribuia a luna mayor productivided. En las pocasocssiones en las qe el erecimieno dela empresa se Fabia vist limitado por falta de fondos intros, ta baba educidotemporalmente su reserva liquids para porter a Binaciacién nocesaria. Fa ues ocasiones desde el inal de la Segunds Guerra Mundial, esta reserva no habia sido sufciente, razin por In cual Star vend acciones Estas estatogias fnanciera y de mercadeo habian creado una eompafia fete, euyasaeciones ‘eran muy apreciadss por ls inversionistas en 1978, Los Anexos 1 y 2 presentan los estados financieros mis recientes para Star. ‘A pesar del crecimiento anterior de Star, la Drees crea que el crecimiento en las linea de productos actuals se haba descclerado, El Anexo 3 presenta ls prodiciones de las uilidaes de Star para los prximos cinco afos, suponiendo que no se prodjeraningn cambio lmportaneen las lines de products actnles, Sin embargo, Cis Weeks, el Presidente de Star, incoaporado origialment sla empresa en 1955 como Representante de Ventas, crea que un ‘tocimiento rel se preentara solo al agregar nuevos prodicios, Weeks pensaba que para que ‘Star pidiraaprovechar tanto su reputacién en el mereado com el reconocimiento de su marca, ‘eualguier producto mevo deba estar orientado hacia la cocina. [valuacién de a expansion de productos I deseo de ampli Ia Hines de products también ea una respuesta a una recesion ‘general de industria, pes de que el crecimiento de las vents utiidados de Star se habia ‘mantenido durante un pertoda en el cual las ventas y mirgenes de sus competidores hablan ‘baja, ef precio de las aciones de Star se hab debiitado, La Direzcin cela que el precio deUVA-FORL-LAS las acciones de In empresas habia vista afetidoaversamente por los problemas de sector. Se pensabs que Ia inroduecin de productos nuevos podria dar un nuevo impulso al mercado de ‘aloes, sitando la relacién preci sida dela empresa nuevamente en sus ivees normale Se habian propueso tes lincas de productos muevos—na miguind aveplatos, un teiturador de alimentos que se instalara en los lvaplats de las cocinasy un compactador de ‘asura, El Departamento de Merendeo creia que cada un de estos products tenia un buen potencal de ventas yencajaria con la imagen de productos para Ta eoeina de alta calidad y alto ‘precio con que contba la compan, Cade uno de los tes proyectos se habia analizado de acverdo con Ind exigencias del proceso de asigntcin de capital de tar. Como la mayoria de los proyectos de Str, sos teian fu origen en el Deparamento de Mereadco o en el de Produceién, Para ead uno de los proyectos, se hubian deteminado los costes, ventas, va itl y valor terminal. El Anexo 4 Testa los resultados del andiss de cada proyecto, Uilizando a tasa do impuestos marginal de Star, se emplearon los fhyjos deca despus de imuestos pa calcula la as intema de etom0 (IR) para cadn proyecto Siguendo Tos procedimientos hubitles de Star, la TIR seria ‘comparada con la asa de referencia de la empresa del 10%. La Direcién de Star aceptaba los proyectos cuyas TIR superar la asa de referencia mientras hubieran fondes disponbes. En Js Gpocas en as que esaseaba capital, se levaban Ia prtica los proyectos con las THR mas clevadas y se apazaban los proyectos de menor renabildad hasta conta con los fondos equerides. ‘Varios aspectos de este proceso inquiotban a Foster. Primero, duiaba de lo apropiado ‘qe resultara ttizar la tasa de referencia dol 10%. Cuando Foster se incorpor a a empresa, Ihbiatatada de averiguar la procedencia de i asa, pero nunca obtuvo una respuesta coneret, Solo pudo determina que Ia tsa de rentaildad de ls recursos propos preci habe sido de ‘orden del 10% durante el periodo en que se estaba essbleciendo el sistema de presupuesto de capital y desde entonces se habia wilizad la misma tsa Foster estab convencido que la asa de referencia era muy baja. El Anexo S musta lt ‘asa de intends de varios tials emis par el Tesoro dels Estados Unidos. Los bonos a corto plo del Tesoro recientsmente hablan superado cl 11% y un estudio! most que las acciones ‘otdinarashistricament tenian una rentablidad de aproximadamente el 85% por encima de la ‘eniabiidad promedio de ls bonos a cart plzo del Tesoro yun 6% por encima de los tulos ‘el Tesoro 8 larg plizo. Foster estaba seguro qe el riesgo de los proyectos de tar sera mayor ‘que ol do los bonos del Tesoro a corto plazo, por tanto los proyecios debian tener una Tentabilida experada mis alta para poder onsidere acepabls. Sin embargo, no sabia. cual ‘eberia ser exactamente esa rentabilidad espeada En I compatia de manufactur donde Foster habia rabejado antes de incorporarse a se utiliza un modelo de crecimiento de dividendos para caleular el costo de los recursos "Toso Rog Gy Rex A. inguin, “Sk, Hoa, Bln Ini: Hier Reta (1926 The Fao Acs Reeth Foe, Casi Va, 1994 uva-ron AS Dropioe. Este modelo (Dy/Po + g. = K.) detenbia le renabldad esperada por los ecionistas {(K), por st avers en Int acionesodinaias de Ta empresa, como una combinacién del ‘réximo dividendo (D), el precio del mercado actual Py) [a endimiento en divdendos (Dy/P)] Yel crecimiento preisto de Tos dvidendos (g). FL precio actual de las acciones de Star era de 225 dolares, y la Direc y ol Consejo de Administacin dela empresa pensban continua politics de mantener o aumentrligeramente los divdendos. El Amexo 6 offece informacién Sobre los dividendos hstricos de Str, junto con oles datos sobre las aciones de Stary el mercado busi Puesto que Star slo tenia deuda& corto plazo, Foster cola qu no debla considera el costo de In ded al ealeulr el costo del capital, Sin embargo, habia un asunto que le dejaba un poco perplaj. Si una empresa financiada enteamente por’ recursos props presetaka un riesgo menor en las recesones econimicas, por qué era mis clevad su costo de capital? Era evidente que el costo dela deuda era inferior le las ecciones, especialmente desputs de ener fen eventa los impuestos Al revisar la tasa de referencia el costo de capital, otras pregunta vnieon a Ia mente e Foster. Primer, se estaba reflejando corectamente I inflacn en el sistema actual de Star ‘on un sistema que tilizabs el costo atl de capital para la asa de referencia? Foster rea que Tas tasas de interés de los tls del Tesoro (Anetos § y 6) inlufan na rentbiliéad para ‘compensa a inflcinprevista, pro jer sufcinte? Segundo, Foster se pregunta sila Dtecsion de Star debia aceptar proyectos que apenas lNegaban 4 la tas de referencia, slo aquellos que la superaban por un margen de seguridad. En el pasado, algunas de las proyeecioneshablan sido superiors a los resultados finalmene obtenios, Quizs seria convenientesubit la tsa de referencia para compensar ls inexacttudes te las proyecciones, Ademds, Sta, igual que otras empresas tmericanas, habia aumentado sus faversiones en proyectos de seguridad y medio ambiente para sasfacer las exigncias mis eres del Gobierno. Al igual que la mayorla de las empresas, Star las clasificaba como inversiones no productivas, nversioaas sin rentabilidad. En opinién de Foster, la tsn de referencia debia aumentarse para cubrir ests inversones, puesto que de no hacerlo seria inevitable que Star ganara menos que su tsa de referencia, y los pejudieads serian los acsigistas ‘Por stimo, el personal que relizaba las proyeciones para los tes proyectos cela que os We Tos proyectos eran mis ariesgados que el otro, porque exigin nuevas instalaciones y ‘equips’ que aumentarian aprecablemeats los costes js. En los periodos bajos, 0 si los proyectos no tuviean el éxito espera, podrian costar més a Star. Algunos miembros del personal pensaban qe la asa de referencia debia eumentarse para compensar ese riesgo. Otros frgumentaban que los proyectos mais ariespados debian evaluarse con base a s mportancia fstratdpica y que la tsa de referencia resulta irelevante ~ la empresa debiaaceptar la ‘stratepia que ofececa més garantas, Un joven analista sstenia que si se utlizaban dstinas tasss pare distinfos proyecto, Ia empresa exara mezclando las decisiones de fnanciacién © inversn, algo que no se debia hace.UVA-0821-LAS Conclusion ‘A medida que Foster investiga el costo de capital de Star con mira a desarolar una neva tasa de referencia, habia un tema que le preaeupabs. Aunque Siar habla aumentado Fecientemente sis reserva lguidts ante la expectativa de Tanzar algunos nuevos productos, ddaba que los tres producios pudieran fnancarse entramente.Prevela la necesidad de reinvent la depreciaion para mantener las actuals instalaciones de produccion de Star. Segin Jas proyecciones de ventas det Departamento de Mereadeo, abtenia unos 12 millones de dlares procedentes de as operaciones en 1979. Pensaba que pode etucir sin peligro el fective y los instrmentos financiers liguidos en 1S a 20 millones de doles. Si se aprobaban Jos tres proyectos, necesita unos 30 millones de dlares de financiaion extra, Aunque Ia Dirwssidn docidieraaprobursélo el proyecto det lvaplatos, Star necesita res millones de dolares de fondos nuevos. Gracias a la fuerte poscin financiera de Ia empress, Foster estaba Seguro que podria vender una cantidad raronable de acciones. nuevas un precio neto, educindo los costes de emisin, de aproximadamente el 95% del precio de mereado actual [No estaba seguro de si debian inclirse los cosos de emis en su evaluacién del costo de capital, yen easo de qu se debieran incl, no estaba seguro de como hacerlo.‘STAR APPLIANCE COMPANY (A) Estado de Resultados Consolidado & Anexo | UVA-F-0421-LAS (Gn miles de dlares, excepto datos por acién) Ingresos ‘Ventas netas Invereses Varioe Ingresos totes Costas» gastos ‘Costs de productos venidos Gast de vents, administativos Yy peers “Total costosy gastos Ingresos antes de impucstos Impuests federal yestatales Tngresos netos Ingres neto por acciénoninaria Dividendes por acién ordinaria jeri nalizdo of 1 dedicembre de 1977 $248,505 2065 242 S08 160,021 36533 196,554 sae 25,555 328.603 ary suas Riehici Gealizade SMedefembre de 1978 $269,787 31126 ‘65 in3.338UVA-F.ORI-LAS “Avera 2 STAR APPLIANCE COMPANY (A) Estados de a situacion fanciers consolidada (Gn mils de dolars) ‘Ade dldebede 1978 sim 2430 Tasrumeeos eancons ui, ilaend eines ‘edepiso, ae secosto (Gpoximadancei yo de mea) m9 Cente mens bn esis (1000 dares) as Invention Proc omnes i302 Protea ena 13100 easy somites 5930, Teal ret Biss Teal ane ern a Oo acs os sis Props pli ipa “Terenoe 1 a ates y sos 60m 36185 Maui y eaipo 76809 eat (Orn en cao 132 Meno: depretlacumulss sie New propads play euipo 6289 9129 ‘os to 30387 S1s058, Pasv ypatrinonio Pree 2.300 Nine ow (Costs por page 2122 “impact cr Sven sis Pao devengaon 20 ‘Inputs ede yeas Toul pipe cores Tas eps oes iron 8 Aesons ni (13414268 scones ‘tid neds son neers) ns ildades Reis io eno cont de ho i ‘ore 953 ‘Toa patinonio 13.08 “Toa pasos prion si36307UVAFORLLAS, Asex03 ‘STAR APPLIANCE COMPANY (A) Previsi deutilidades, ventas y dvidendos e a actividad en curso ews ‘aad despa ‘eimpuesto ries de dirs rede dss ra song su4sis sist 880 so700 38300 170 iss sin000 36300 us iss 6000 s730 0 1983 4000 3800 iss2 UVAF.OWLLAS Axo 4 STAR APPLIANCE COMPANY (A) Fujos de aj proyctados (En miles de dolares) ‘Compactor de cae ass Adina paca 3.000 Eup de occa 1000 Inna de eno 1000 aso derma icine 00 To Cone om Vide epost per! 10 sates Isto: FPijode je neo peralo ‘eed ipucene ater 1.000 100 swo ‘to? ‘000 500 300 ‘3 00 0 300 ‘ho 100 0 3300 ‘Ao yas posters 00 3.000 S300 Valor tinal ° o ° Tuner de ern) ans os sae ddl Dope de Mesa ba ei proecione ventas re un prodomayr 5 ‘son erg, el pond de ngs rede gu on el mee deo con eu dre 1S aS as ‘agen ine. Proms sr mers em PEN 1S Seaman yin var tema“10 UVAFOnI-LAS, Anexo 5 STAR APPLIANCE COMPANY (A) Rendimiento detuls del Tesoro de los Estados Unidos, 25 de octubre de 1979, Plaza Rendimiento (poreentje), S meses 1.08 meses se 1 ato 133s 2aos 1233 3 aor Sor aos 1 aos 20 aos Waossae eeu oe 44 Vase) oul pus some “IPOS HeHeNbNS-y sBy FEF MRI D SNH HEN tusenopo vowepmoa 9. ssw var fomenios) — taemmdderong HLT SST — wore mnmpery pene spp Spa tnpsng apes op esd ef ap soouensy sree, (¥) ANVaINO2 SONVITAAY BIS poxuy SVTIZWreVAN