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  • Turbulencias Financieras y Riesgos de Mercado

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    Turbulencias financieras y riesgos de mercado

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    = a apa e ae fein raha See | RIESGOS DE ia at] ‘i atetanam sallngor air meinem PRENTICE HAL mi bial ine PEARSON EDDUCACION, S.A tm ye EL das oe SL | { Contenido nodasin 1. Rien ane nn Erion dle nbs cel ambi Basra Taeresgon endian ‘ipl dos eps naar [Etat de os eso euestiones cones Tauri nensersy sue ateedetes = thie bonesrs i ‘Apel Cocntas de nla or ano comers “ej Ia crn de peso mesleano ‘Ancosntes dea eis Femina Heong Argetina crisis fnancern asilen - Devascone yeaa dels ols = (Calicatones yen. Ur ago perio ferent. ‘lo aversion profi infec contol Ej dea naps Aperture cater ‘Ehicudmlenta yal paancomicca ds empresa Debilded dl ssn seus» supersion aco neativospevios eri {cre boca de Todi. "Frama de acre [Reprcusionss athe América ation Infloraia bl eis ste sore abbas do Estados ‘rider -Aotie- i cat de pragma ze ‘La moratoria ro dealin ye ors 0 w Aanesidentes ponies epi dt Long'Txm Cpt Managment Lae hedge nds Elepndi det Long fern Cail Management {ua devas del rel rasileio Sanennieno dl scr Bana ‘Ales ion de tees. ia pt ‘La barbuje teenolgien Tl oo stad as nse Bad Unidos {Loewe teenolisos Prodi ycorrelaciones ‘Rng de erento ‘CONTENIDO eo o* 106 1 “Modes apes pate os cabs score do as pcos eo actos sbyacetes, Remubtide gaiice. Paso letra, Moder de reciente coma Cas ges sets ola ateontven istic normal Mallard stor i os pct le ciiones ene ie ambos eine pcioe’ ‘eke ttvon sarees, squema de Eee quem de Misia ‘Apiaiee 92: Lena de pine 93: Disrbacons eis Votutadesv gigas. ‘Masel de vita Modsle ARCH : ARCH 18 1 a8 jemplon de ARCH(H) Modsie GAKCH 2 Garcni) mo de GARCHGLIT 2 Moade TARCH Moisto ROARCIT Modes de vlad sondsonal parse indiee Naan Models GARCH msn Rikers Woltidesetciic - = outa sett “Moleon ge oedema send eos rion do tion “Tvs los cambioe de los precios de os ectivos sbyacenes - ee peti 103” ‘Apeace 102 peace 103, = - ‘Valorem rego (VaR) Sire stn oc edn mais - jmp: VaR de Aas ze Wade une ere de 5. - ss Maa decrracones, at Cason Wak ‘rp: Wak el Dow jones dnl ye Nesdag Compost ‘yak da sara dean en ct Vattde un cares de actvow nomination en vias “sit ea dvs omar vey tena ales exremot non Yak a amin Yolo en rago no incl “Roronimcion curse in mri acta oo ‘Morn reg a ne! lvarante VaR de ativs indies 00 : Aesioney divas ‘lemme de Vak de ona sien ae bona Durnin de ea bowe ‘rain de boo eapi soo Duras dela dea pert 6 rm ve i" nt bs 189 190 198 a im 206 an 21 ar devon vuLanuno save eases rig deme amen min orion me ote Sie CODON IMPRESOEN EASA PRINTED I SAIN Contenido etree. A. Reagasfnancieros — fence dl ego Cambie enol ce Raa ne rigor econo “Tpoog de oe egos Saar Lame de los isos y cues cones. DBarhuja inanceray eras bancara on Japén Inbar nape ns entecedetes {erie boner eee ‘Aplode Cuenas de ean de or ncos corr fe spon —— La crisis del peso mexicano ‘Antcedentes de eee ‘camino hacia cre. ~ Hleontaio Avge es 4. Lncriaieinancers alien Deeauscionesy cid deus bolas ‘nner no onda alcacione agen ‘Unluno prod de feet icin ‘Ato as ivendeprodict Tne cond ‘Ells de eisai pais [Exdeadaniemo yao aplascaminto des eps Debi del sistema de regula ywupervson. Factores nepatvos previo sa eri e [erie banca de Talend Taman del crise ‘Repercsions see Amin ation Thlecacn dence aces las de Eta ‘Unlios ee _Apladee: Hi aia de paradigna = La moratoria 888 nn Ta evsuseion yi moro = a os 8 7% conrew0 ‘conTeM00 mee sin 7 gn de Ane oo Baggy = 6 ee eee a Se eat — = ace Eee — = eee : eee ane a tee cae 7 ae an alin cil es. 1 see erotica i 1. La devaluacin dl real beasileho 101 Rises — vr name — a 2 Sancanient dl soir finance EET toe ‘ata implica 181 [es ——— # Lt saci re dl ss este ——— 1 ge esa recs fae : 3 ies ve saan — 7 8. tabu eigen 13 sae 1 7 : bight ccananiiae oc 1M i " eee 7 1A Yate eg (7a) cn A jee iene 7 a ites a peel a a = ae a ee =o oy A eee zh eae mer z Seer y sec aaa eco a cs = 4 Sr alin ae = = i Wie a ee es nr is cee es tte 2 aa aaa pee vate ain tte Pa a . eee Fg Foire peer ee eee x a ——— ae eee ee at mer 2 eee . LU . 2 a rein = 10 Yolande» gig 1” eee = =| rege — i on ee 7 a ze an i ae eee a Seeman aio ——- 8 Introduccién To Unt ec os afr me comes) : : ss ‘Los rap de levestiacon wie medic doe no de aR werd pn a 3 ‘EiStonon actividades qu en muy Boe leo an go Woden RAS I Br ae rad on eociaento exper amo ee ce Ne ae mae ‘She u ocho afos no exist de forma generalizada, nada parecido waa tin een csee =e sey lamamon isa de edicindel rag Mediate ‘dopey mtn ont Ca 0 eee nitions dela pone profesional dl sector eit denna wcrc ono static, conros academia yas empress de consltora ee aby acon, seein Sia a6 Fanckr, daponemos boy dea variedad de modelos pele: Bena pes rts oe a $n cor eve ¥setena, paral min y el con de Tee eagoa de moreno. Acuaimente, cas de forma rusinarios eee a seg eee a ‘hema implantdos en banco,sciedades financiers y ‘isang santana ric de ‘lpureamentos de tesoveia de grandes emprests 20 financiers, Covina 2 ‘Fheran adidas de los lesgs de mercado que son wizadas, sega i es et iy diversas formas, como ua importante heramienta de ‘es emo has or peduoel pet can 208 Cae este ere eee Fa “Este procem no ha sido jenn alos mumerosos perfodos de ee ausekabdamt didad y cis Raanceras que han tenio lugar elo aos tater _ a thontay anventa, Las re grandes sacesos dela dead de tos “Shenta Ula ers de ladda external cada de aol de Nueva enti de actives y pasivos as ‘York en octubre de 1987, yl explosion en 1990 de Te burbuja ‘hntntn peti eager de avn y pon 275 Fanciers instaaa ex la ols de Tokio en el mercado ‘Ropes orto ea gn de miony ui cs 277 ‘bine de Japon) psieron de macs intend det Pence anions dl ome de psn de (comite Bancer) oo gles none dla id de iin y ol ‘Reger de eri de mercado, y a debildad de los sistemas de nein y control dels esos. “Eee anc on ee lee ze no Lactsisfinancera ques inilé en Japéa fe wud de une crisis on TST recente del etancaento de economia hasta uno nt ens eds a Tectuomento ans (got de 200). En septiembre de 192 SIS vencs ot aro soon fuser nao Uae ler del Sistema Moneta Buropo- La iba eterna y Scenic de tt islam 28 Taira alana ve veronforzadaabandonar el sistema de bandas, ‘Métodos de simalacién —— 290 ‘mientras que la peseta y el escudo sufrieron varias devaluactones, ‘Despite ds cain ato de fuertes tesiones en los mercades de iniograta as ‘Cambio, se pre ampliacén de as bandas de actusciom, Ponterorment, aris dela ena pia intemnacional, cuando Tos pia deiner se deron Ia wala, provocs enorsespédidas wrmooucciON las cateras de itulos pics, ydemostn muchos inversores Ae forma pratic, lo grave que pute eel rego de intetee A finales de 1994 as urbulncisvajaron a Mico, yapareciron tos temores de ua nuevo epzadin de la xs de lade externa. ET peso fue devaluado estas una criss bancaria gue ha estado presente permanentemeate en la segunda mitad dela déeadn. La ‘onda de inestaildad fnancieraslana6 la economia argentina, {también debid asus propioe problem, se prado na Secuencia detensiones sobre ol regimen de convetildad des Aviso, com lo que sears una grave criss banca ya actividad ‘econémica sults wna fuerte rcesiontaanien en agel pa, ‘La llamada criss asic wince el verano de 1997 conta devaluaion del bat tailandés. Las economiae de una de as refiones del mando con mayor crecimiento econdmieo soportagon scesivas devalusiones el deepomte de las ols, nla ate de estos hechos estaba presente una fuerte debilda desis sistemas financiers y, en particular, de os sisters de contol dl seo. te intenso proceso deinestabildedfnanciera tu importantes ‘epercusions sobre I economia mundial, en especial sabre as economia de Amie Lai En agosto de 198, e gobierno rao eval el ruby declars unlateralmente una moratoria de las devs priv om sereedores exteriors, ambien a moratoria de na pate dela ‘deus publica rsa nominada en rubos. Se pods haber pens, ‘en su momento, que estas medidas solo tendrian wn impacto loa, YY que afectarian fondamentaimente aloe banca lenanesysizos ‘aon fueresposiionesenel mercado rso. La realidad no fe sy claleanoe fie general, modiicando ampllamente la sensbilidad to de chon errs qm ben impiaos episodio del Long Term Capital Management, mo de os principles hee fn, puso al descubierto lo altos ives de sylancamiento con que trabslaban algunos de et vehiculos de ‘avers, ya falda de certs estetegas ances connd se produc un choque no antpadoen el conexto del fuele sapalancamient citado. La stain decisis, qe motive a wmoDUcciON peracid de scat idea por el Banco dee Reserva Federal de seve York fo clifenta de muy gave por a stories poeta e stds Union nesta cadena cat nioterampia de rs nancies en neo 199 Te el taro a eal bast, gba bane To distor despts de sopra fcrtesyreteradas alone dese ‘Tinto dln erie nition Mis eientemene ena primavera dl ao 2000s valores tteologie fro oe rfegonsias dna fuerte correct, tnquc es necro sella gue, preva, hata produido ‘Tasco cs en vera de meso eas pein “Todos estos seantecmienos ha oun potent inzntio pare one «prc steed mec y conta doses y {Pheer de dear nievs modelos ¥ stem. Uno dens {endmenos as mportats ge tevean os dierent epsodio de inetd inaneracsainerrlacién que se roduc entre os ongn de crditr mead yguder on suncions critical trovelracion china de xo ego eo hoy uo dels ean peodioten {ess asin contr resalar a ingore del igo de tet Hay tne en ert ia eda de os dertadosa Smictao de ator novent ye resoanla de ito epson {eaves uc ccusron, como lr de Baring, Metallica Coniado de Orange y Da, qu we elactonaroa con une mal ‘aca de edad, cents mucho la preseupactn dos orgninosreglnore omar ego de mereao, Ha ido my feeentemente undo models el ap de ert ha esd alpine amo eae peocapacon dels spizads ens festn ytegulason, No ts una anecota qu Cede de] Sor sea povterioc a Rist, ur una pred los ‘fel de eno de creo ean aus ese ox mals de eng do meen. Lamodetzacié y modcn deo eso es una tara compa. Elica er concepn ecards, ue resis er ecer300 ex mols formals La au de eta iad nthe la Sompljidad que ens tnt dered lx ovina eos n wTmooucciON precios de los activo financiers, como en los process de teteroro de a solvenca de los agente conden, saa tos empresas invidus opabes. riesgo financero es un fenémeno multidimensional, que est ‘elasionado ca fctore de indole econémica de muy divers ipo, eto también on factore politicos y suas. Adem, et nocimiento ques tien de importantes proceoscoonémics es mu Timitado. Estamos lejos de disponer de teorias precna sobre Jos movimientos de os ios de eambioo dels pretioe de as accones, por poner dos ejemplos que entan de leno en el ern delos siesgos de merendo, Al decir ors precise, es necesario subrayar el edu, ya que la medicin dl rego se caracterza porlzexigencia de preci. Existen sin duda modelos imterpretativos de los tipo de cambio de los precios dels scciones que arrojan lz y ayudan a comprender ciertos episodio, pero el problems, isi, esa precisin que se requiee,y que 0 roporcion la tora econ, Hans cence stan la responsabilidad de eslver el problema ene tereno de ot tmctods estado, Hands de oe egos converte aston ‘deniceiény estimacion de las distribuclones de probabilidad {que se suponesigun los precios en el ean de os riesgo de sera, yd ots aris eel can deo ego coy 1 arace come medlante a ilizaién intensive de as hetramisotan stain trier como lcd sido ‘nay ior nner en ve vane efi Sobre ls intaciones dain dos propos metodo tse Ex linitacine sine nesprein ego ‘model edad, eee de gue se prfuzea om quran {ues organo, dealgana manera, pore model wid ena ssi dl et. {La primera pert del bros nici con la reflein vobre et Fentimeno del riesgo y la revi de ss prinipales ‘maniestacones ene dmbitoBnaneiero. Glos eaptules sguientes se musta una selec de los principales episndios ritios que han ocarrido en los itn aos. a bur ‘rmopucciON Finenciera ya crisis banca de Jap, la crisis dl peso mexicano, Inrisis site, la moratoria os, el episodio del Long Term CCpital Management, a devaluacin del real easilebo ye barb tecnoldgca han sido los temas elegidos. hilo conductor que tevorte todos los anise ba sido esata as soepresas que © ‘rojeron ex la expectlvas dels agentes, las repetensiones ‘bre los merados finaacirosy ls wstemasBancaros. En todos Tos epsodios reseiados ersten otro muchos aspectos de interés (que nos hat abode, y que no slo som relevantes por si ‘hiss sino tambien por sus implicaones para los riesgo ese Tes consecuencia mis profundas que las crisis financiers Gene tobre el erecimiento econémico las condiciones de vida dela pblacin, hast la fetid de determinadas polities condmica aplicadas, pasando pore papel jad por os ‘ngansmosintemaconalesy otros agents relevantes en el, destroy desenlace de agunas de as ers) Ena segunda parte dl bro, se oftee el desarrollo de os principeles modelos y métodos para a medicién de Tos iesgos de fncteao fates nici con un cepitulodediado a los modelos ‘etadaticos dels precios dele aotivos nancieros yal ferémeno flee corvelacins a comtinancin esborda el problema de ln ‘old, mostando diversas aprosimaciones y ls prémetros {de scrsbdad de los desivatos. Exton das captlos sven de Introduce aloe models expesios para medi el riesgo de ‘mereado basadosen la metedologa Vak. Un primer capitulo ets Aico los planteamentos generale, vel siguiente al anslisis fe algunos activosindviduales. A contrac, ls dos capitals owlentescomplemeatan los anteriores; el primero muestra los Drocedimiento que permite obtener mediiones dl riesgo bao ‘tpuestosexcepionles en cunntn a cportamiento de los Inercedos Finaeieros, el send rseba brevemente ciertas tnetodlogie que srven para contrast la precsin leanzada por tim model de riesgo detereinado, Encl to captal, se trata el tema especfco del reno de interés aplieado als entiades Snancier, Finalmente, deseo expres mi agradecimiento alas personas que, duns w ota forma, me han aysdadoy han hecho posible que ese vn rRoDUCcION bo ea una realidad, A Andrés Sana que avo une dessiva participa en aera del iba, A ariqe Plcuclon, que Inv au acatenderlos antecedents de ln moratoria rsa, atnis At emmamitine ots muchas Meas leva sore axon ‘until A Maris el Pino Marines Doret, por electro ‘alla paral recon dl proven que nda compare, de pantacon ds sstemas de medicin y ral dn Go sperm pede, am Pratl clades dl ema), y por asistencia en qu ete Uo slier asx A Jorge Pere Ramis, por popocioarme 2 mumerona acon pnts devia de in nero e ‘eon yr apo tao on nen pr onto de prone, cntrelas uc yy os encontrar 0 fueron una coe aed, A Par pes Des, cleo tras ‘eos el nuns orignal te aports geen que lohan Ijorad,yporgue me a asinadn dee sempre ala ela, dente taj; a editor, Adriana Gera, que me ha propurlonado kaya necseiay facades ages pare ta publi dle. For supe la response de er Buclones del eto execu del autor, capiruio 1 Riesgos financieros EL fenémeno del riesgo Desde un put de vista general el ieso ea posiilidad de sfc tun dao, Ea esta denon hay que destaca el término “poniildads: aos rata de un hero ero, en cuyo eso 20 ‘Blariaos en ana stucién de eso, sino ante wn quebranto ya {ealizado see refer a una situacén potencil de dao, {gue pce prouciraeo 0, gO tipo de daa? La respuesta. drpende dl pode actividad queestemosconsderando, Cuslquet forma de actividad humana xe desrolls en un entoro Contingent y por lo tanto, seceptible de que certs eventos ‘esulen desfavrablesy den gat a resjosespciics Bun contetoeconémicoyfnanciero el dio se reise a perdi de valor de alguna variable econdmica; pero teniendo en ent laulud de facta de la actividad econdmiea, nos vamos ‘center en los reson naneieros, que se presenta en tes ‘tnalidades principales riesgo de crédito, esgos de mercado y ‘eno de liques El primero eta psibilidad de vfs una pérdita fore! incumpliniento de las obligaciones de pogo del prestatario. Eliieao de mere esa posed de que aparezca wa péedida ‘rginala por un movimiento adrero de los precios de mercado por timo, el ego de liguiden esa posbildad de uns perdi rigid pr Ia inmosbldad de abr o ecrarposiciones en tempo y en cantidad,a precios razonabls, orl falta de iider enelmercado, ‘La separtcin de los iesgosflnanceros en las anteriores ‘nolaliades, que as ver se pueden subdivide para ax consegu {in micor ands de cada eno de los riesgo elementals, reslla tana aprosimacion i yaa permite wna medicién ndvidal ‘nis precisa. Sin embargo, no hay que alvidar qu al final del ‘proces hay que earls diferentes medidas obtenidas de cada Iodalided de riesgo envna nica medida de rie soba. alos ios teinta aos se ha producido un fuerte crecimiento els componente financiers dea actividad cconémien yen TURBULENCASFINANCIERAS ¥RESEOS De MERCADO ‘misma medida, han surfido nuevos rego. Fate fender et Vinculad aa ereacién de mievosinstromentosfinancieror, como ‘chose los productos derivado al sugimiento de nuevos ‘mereaos, tanto de products tradiconaes como moder al ecient ibeealizacin nancies, por stimo, ala apertura de lt ‘venta de capital de muchas eonomas. Oto factor qe ha ‘avorecdo el crecimiento dela actividad inaaclea a id el proceso de intenso cambio tenon, con una icidenia expec fen anbito Raancier,permiiend a negocacin electra ¥ Jas comunicaciones en tempo rel entre mereadosseparados sorifcamente, asfcomo una nueva dimension en os proveros de teatamiento de Ia informacién En a tora Financiers riesgo oeup un ugar cent ye han edicado muchos esfuerzaa entender mejor ete conceptoy 4 intent abtener benefice de ee mejor eonocimiento Pero ct eso x wn concept dif esurrdin, que a eit a et ncerado en models formes A pesr de lo importantes vances ques han prods en It denieacion de os fctres de Fieso yen el deseroli de teness para su medic, no es un tema cerrado, ys siquenelaborando modelos alternatives oe gue cust, Noes sorprendent a difclad del teas pensamos ‘que dtr de os riesgo inaneieros se encventa toda ‘implode Ie realidad econ y financier. Enel campo de! gest financiers los parimetrosbisicos son lt entail espera ye esg,Parecen concep Intuivamentesecilos, pero encerran eres dfclades ‘aundo tratmos de batros operttvos, Ta no como oto ‘eflerenesitasonesftsray, hoy no coneidas com certeza, por lo T Sloe que un activo finns dead urn ot ees oon ut ors eer oe open 8 Were dao aco (rede wns asi, ie Se amp den ‘Seay devrate eta mcr inde burl peste {nee nde de eco «lear eben nome uate, Dida "cece dic ese pci dl pce ae rea | ska cn eta istopore lune comblawen dex artees OE 2 que de forma natural 0 adenteamos en el campo de la probailded. Ades la entabiidad espera y el riesgo son dos pects particulars de cnatonse mks generles. 06 factores ton determinsntes para comprender la evlucin dels precios? {Que celacones exist entre los precios de ls diferentes setivos ‘nosis? ¢Ovévinelacioneses posible estableer entree nivel Inictocondinico dels decisiones de Ins inverse ye svel ‘noctoscondmice del movimento de los mereados? Existenleyes, ‘nel sentido de eyes dela naturaleza, qu igen eomportaento on precios des activosfinanciroe? Estas preguntas no Henen respuesta files, Pensemos, por ejemplo, en Ts tips de eambioo {los precios de las aciones. Si buscamos apoyo en la teoia condmiea, nos enontreremos con tora als, posiblemente ar unaofeiendo ideas ugeretes, pero que no han alcanzado ‘liza de preisn que deseara encontrar el gestor financier ‘nfrentado a problemas pricticos, que toma dcisiones de ‘vers oe pantea qué probaiidaesexisten de qucuna diva Sc devaluadao afr una fuerte depreciacsa. Ante estascucion, los operadores dan respuesta os nterzogantes eon los que we tnfentan mediante wna gran diversdad de teoras,coneturas y hetramientas analisca; ya forma ene ques responda,expita implicant, a las preguntas anteriores, también os relevante pra entender el comportaiento de los mecados, ya que los tservadores son, a mismo tempo, stores, sus desiones, sin ‘hada, aflyen ene resultado. Debido a so ipo deinterecion, ‘suena ln compleidad de los problemas Cambios en el simbito financiero ‘Bn Purops, le cesdad de finciain dels Ait pablins de laedécadas de lon aioe stent ochenta actus como un poente incentivo pars a modernisacion da los marados de dea pica, donde los gobiernos fueron agentes relevantes del innovacion Financier, Los gobiernos eutopens potenciaron la ngociacién ‘ectnia y realiaron lo embios rds necessrio para la SceptacGn del soporte information de os las, al tempo que desarrllaon normativasfseales que favorecan la tenercia de los titulos por las entdades financiers y lo inversres minoritas. romava TURBULENCIS FNANCIERAS ¥RIES6OS DE NERCADD Las pliticas pica apoyarom as medias que proporcionan Iiguides al mercado, y drome visto bueno ala eens de rmerendos derivados cuyos subyacentes eran ules pcos ‘También las boss de valores, que en general nen como principal activo negociao ins aeciones emiidas por ls grades ‘empresa, experimention profundos cambios. Fl pels, en ‘muchas ocsiones, procedia de una leglacon qu favoreia oe "ovinanlos de capitals y lon cambios de fscalidad, ox como las ‘reforms interns (com la mplantacgn de sistemas electnicos de negocicion, compensacion yIigudaci), ya eeacin de ‘mercadosderivados(aturosy opciones) que tienen como Sulbyacent lo nies dels diferentes bola, x, generalments, ‘ambida a ls principles aciones aegis, 1a irspea dels instruments derivads a sid a innova ‘nds peofunda. Aunque extos productos no son esrctamente huevos" se ha producido un salto euatatin encanta aa Aversa de instrumentos existent, por st tilzacin en a sein de earteras, por los importescrvientes que som negociados, pore nimerode nuevos mereads de derivado qe han ido ‘reudos y pr sv enone dfusién, ya que som tials para ws ‘stratepas de inversion por baneos de inversion, buneos comerciales, sckdades de valores, compa de seguos,fondoe te inversioa,fondos de pensiones, departaments de tesoresa de empress a financiers, y tambien por inversores puricalares La utiiacin creciente de los derivados hai dela man de wns Jatunan actividad trea, con enormes recursos empleo, e mpulsada desde los ceteosaadémics, os bane de versiones Yas empresas de aesoramient yconeultorfe financier, Ea proceso ha dado lugar aa apriciin de wna induera Snancins tspecfin en ls campos de dseno de nucwos productos nanciero,entas de valoraion tenes de medi y testa de os esgo0 facie naman ti dota e600, ca cra de Chaves HE Tey of pio on ares en ans ‘ osderivaos son especialmente tls para el diseio de cobertras ‘y-por lo tant, pars conseguir un peel de iesgo a medida. Ea se ‘enti, son instrumentos que pueden utnare para modalat ‘eros enon no todos, eros algunos de los ms ieiportates, Pero ambien pueden utizarse como un activo financier mis; ss Caractristios los hacen especialmente stractivos para desarollar ‘trategns fertementeapalancadasy con ventjas operativas Femte la poscin dzecta ene subacent, Pero tanto en el caso de que los derivado eutlicen paral diebo de coberturs, como ‘part a realzacin de inversions especulativas,aparecen muvos Fess. Los modelos decoberturenoofresen solcionesperfeces, ademas de que su dseoesé bien fandamentado, es necesrio no ‘Souter errores operativos, Tanto pac a mplementacin de at ‘bere, como eral ealizaiGn de inversonesexpeclaivas, Sse utilzan modelos matemiticosy se estimancertos parimetos, ‘dese mado aparece wna nueva fuente de reso, que se ha ‘nautizado como scl riesgo del modelo. Las formulas de valoracin els prodvcos derivado se han id haciendo cada vex mis ‘comple, incluyendo generalmentepartmetosteGrcos con un ‘eficone rej empirce por ota parte la estimacin de dichos ‘astmetos se reaiza muchas veces on pocaprecisién. En ‘efntve aloe leon subyacentesdebidos a variacionea de los ‘ctoes de eno, hay que abade el sesgo de os modelos. La conclusiin es gue el aumento considerable dels posbilidades

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