[Table_MainInfo]
基金研究
[Table_Title]
相关研究
[Table_ReportInfo]
《基金投顾系列（一） ：全球投顾发展史》
2020.06.6
《基金投顾系列（二） ： 海外投顾代表之
Vanguard》2020.06.18
[Table_AuthorInfo]
首席分析师：高道德
SAC 编号: S0850511010035
电话：021-23219569
Email: gaodd@htsec.com
首席分析师：倪韵婷
SAC 编号: S0850511010017
电话：021-23219419
Email:niyt@htsec.com
高级分析师:徐燕红
SAC 编号: S0850518040001
Tel: (021)23219326
Email: xyh10763@htsec.com
证券研究报告
基金专题 2020 年 12 月 28 日
基金投顾系列（三）：
海外投顾代表之 Fidelity
[Table_Summary]
投资要点：
⚫ Fidelity 海外投顾业务现状：富达旗下多家子公司拥有投顾牌照，SAI 负责
富达旗下各投顾业务的投资组合模型的开发和维护，是投顾账户的实际管理
人，同时自身也有自己的投顾品牌，对外独立开展业务，除了 SAI 外，向客
户提供全权委托和非全权委托的投顾服务的还有 FPWA 和 FIAM，而集团内
的另外两个子公司 FIWA 和 FMR Co 虽拥有投顾业务牌照，但并不对外开展
全权委托的投顾业务。目前富达全权委托投资顾问业务的管理规主要集中在
FPWA、SAI 和 FIAM，截止 2019 年底，这三家机构全权委托管理的资产规
模合计为 9928.94 亿美元。
⚫ Fidelity 投顾业务模型介绍：富达投顾业务条线的投资管理均由 Strategic
Advisers（SAI）完成，SAI 向各个投顾业务条线的客户提供资产配置、投资
组合和风控模型，与每个合作的富达分支机构单独协商费率。
⚫ Fidelity 投顾业务 1—— Strategic Advisers：富达旗下的所有投顾业务均
由 SAI 提供投资支持或是实际的资产管理，主要是在 SAI 的 Management
and Consulting Services 这个模块下，除外 SAI 也有自己的投顾品牌，直接
为机构投资者提供投顾服务，Fidelity Charitable Gift Fund 的主要服务对象
是各类型的慈善组织，Registered Investment Companies 的主要服务对象
FOF 和 MOM 基金，Plan Design Services 主要服务于富达旗下的信托公司
Fidelity Management Trust Company。
⚫ Fidelity 投顾业务 2—— FPWA：FPWA 的主要服务对象是个人客户，其旗
下有 5 个不同定位的投顾品牌，其中 Fidelity Go 和 Fidelity Personalized
Planning & Advice 定位于大众富裕人群，分别为智能投顾和人机结合的投顾
业务， Fidelity Wealth Services（包括 Wealth Management 和 Private Wealth
Management）和 Fidelity® Strategic Disciplines 定位的都是高净值人群，其
中 Fidelity Wealth Services 为客户提供类私人银行的服务，以人工服务为
主，而 Strategic Disciplines 主要是为了满足客户对单一资产类别（股票或者
是固定收益）的投资需求，而 Fidelity Wealth Advisor Solutions 则是提供客
户和第三方独立投顾之间的中介服务。
⚫ Fidelity 投顾业务 3——FIAM：FIAM 旗下的全权委托投资只服务机构客户，
非全权委托投资服务 Fidelity Model Portfolios 和 Fidelity Model-Delivery
SMAs 辅助金融机构服务其客户、Research 则是为机构客户提供研究支持。
⚫ 风险提示：本报告中所有数据均基于公开信息整理和历史数据测算所得，不
构成任何投资建议。
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
 基金研究 专题报告2

目 录

1. Fidelity 海外投顾业务概览 ......................................................................................... 3

1.1 Fidelity 投顾业务发展历程 ................................................................................ 3
1.2 Fidelity 投顾业务发展现状 ................................................................................ 3

2. Fidelity 投顾业务模型介绍 ......................................................................................... 5

2.1 富达集团投顾业务模型提供者——SAI ............................................................ 5

2.1.1 基金池的选择 ......................................................................................... 5

2.1.2 投资组合的构建 ..................................................................................... 5

2.2 特殊账户——BDIP 账户（与贝莱德合作） ..................................................... 6

3. Fidelity 投顾业务 1——Strategic Advisers ................................................................ 7

4. Fidelity 投顾业务 2——FPWA ................................................................................... 7

4.1 FPWA 投顾业务模块简介 ................................................................................. 7
4.2 FPWA 智能投顾业务——Fidelity Go ................................................................ 8
4.3 FPWA 人机结合投顾业务——FPPA .............................................................. 13
4.4 FPWA 人工投顾业务——Fidelity Wealth Services ........................................ 15
4.5 FPWA 特定投资策略投顾——Strategic Disciplines ....................................... 16
4.6 FPWA 投顾中介服务——Wealth Advisor Solutions ....................................... 17

5. Fidelity 投顾业务 3——FIAM .................................................................................. 17

5.1 FIAM 投顾业务模块简介 ................................................................................. 17

6. 小结 ......................................................................................................................... 20

7. 风险提示 .................................................................................................................. 21

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
 基金研究 专题报告3

本篇为本系列报告的第三篇，第二篇报告我们揭露了美国投顾市场的巨头之一——
Vanguard，本文将继续聚焦美国投顾市场的另一巨头——Fidelity。

1. Fidelity 海外投顾业务概览
1.1 Fidelity 投顾业务发展历程

美国的投顾业务受到 SEC（美国证券交易委员会）监管，传统投顾和智能投顾都需
要遵循《1940 年投资顾问法》（Investment Advisers Act of 1940）的相关规定。在美
国，个人和机构均可申请投顾资质。Fidelity 自成立以来的投顾业务发展历程如下：

1、30 年代，富达管理与研究公司成立，并在 SEC 注册成为投资顾问。富达投资

（Fidelity Investments）的前身是富达基金（Fidelity Fund），富达基金成立于 1930 年，
即 1929 年美国股市崩盘的后一年。该基金一直运作到 1943 年被波士顿律师 Edward
Johnson 收购，1946 年，Edward Johnson 成立了富达管理与研究公司（Fidelity
Management & Research Company），也就是现在的富达投资，担任富达基金的投资
顾问，并于 1971 年在 SEC 注册成为投资顾问。

2、80 年代末，推出投资组合顾问服务。1989 年，富达对外推出了投资组合顾问服

务（PAS），为投资者提供全权委托的投资管理、资产配置和再平衡工作，开始试水投
资顾问业务。

3、2008 年，成立财富中心，大力发展投顾业务。2008 年，富达财富中心成立，

这是行业内第一个在线的财富管理平台，为投资者提供投资组合管理、客户服务（CRM）、
财务规划、投资组合再平衡和交易等综合服务。

4、2016 年，推出智能投顾平台，传统投顾与智能投顾并驾齐驱。2016 年，富达

推出了智能投顾业务 Fidelity Go，该业务满足了客户既希望有一个值得信赖的团队去帮
忙打理资金，又想要追求简单高效智能化体验的需求，很受年轻人的欢迎。

图 1 Fidelity 投顾业务发展历程

1946 1989 2008 2016

Fidelity 对外推出了投 成立财富中 推出智能投顾
Management 资组合顾问服 心，大力发展 平 台 Fidelity
&Research 务（PAS） 投顾业务 Go，传统投顾
Company 成 与智能投顾并
立，担任富达 驾齐驱
基金的投资顾
问

资料来源：Fidelity，海通证券研究所整理

1.2 Fidelity 投顾业务发展现状

富达集团旗下拥有投顾业务牌照的子公司有多家，其中在美国境内开展业务的公司
主要有五家，分别为 Fidelity Personal and Workplace Advisors LLC（FPWA）、Strategic
Advisers LLC（SAI）、Fidelity institutional asset management LLC（FIAM）、Fidelity
Institutional Wealth Adviser LLC（FIWA）
和 Fidelity Management & Research Company
LLC（FMR Co），这些公司均是 Fidelity Investments（FMR LLC）富达投资的全资子
公司。

这几家公司的基本情况如下：

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 基金研究 专题报告4
Fidelity Personal and Workplace Advisors LLC （FPWA）从 2017 年开始为客户
提供投资顾问服务，目前 FPWA 旗下的投顾品牌有 5 个，分别 Fidelity Go、the Fidelity®
Personalized Planning & Advice (FPPA)、Fidelity Wealth Services、Fidelity Strategic
Disciplines 和 Fidelity Wealth Advisor Solutions，FPWA 是这些投资顾问项目的发起人。
截止 2019 年底，FPWA 全权委托管理的资产规模为 4532.97 亿元。

Strategic Advisers（SAI） 成立于 1977 年，为客户提供不同类型的投顾服务，包

括向零售和机构客户提供全权委托的投资组合管理服务，以及提供非全权委托的投资咨
询服务，包括开发和维护资产配置和投资组合构建模型，这些模型是以付费的形式提供
给富达的其他子公司使用的，如 FPWA、FIAM。实际上，在富达的整个投顾业务框架上，
Strategic Advisers 负责投资组合模型的开发和维护者，是实际的投资管理人，担任富达
各个子公司的次级顾问 ，为这些机构提供投资组合模型并协助评估次级 顾问。就
Strategic Advisers 自身而言， 其旗下的投顾品牌有 4 个，分别为 Fidelity® Charitable Gift
Fund、Registered Investment Companies、Registered Investment Companies 和
Management and Consulting services。截止 2019 年底，Strategic Advisers 全权委托
管理的资产规模为 4366.55 亿元。

Fidelity institutional asset management LLC（FIAM）从 2006 年开始开展业务，为

各类型机构客户提供全权委托和非全权委托的投资顾问服务，其中 Fidelity Model
Portfolios 和 Fidelity Model-Delivery SMAs 是 FIAM 向第三方金融机构提供投顾服务的
品牌。截止 2019 年底，FIAM 全权委托管理的资产规模为 1029.42 亿美元。

Fidelity Institutional Wealth Adviser LLC（FIWA）成立于 2016 年，主要为客户提

供非全权委托的投资顾问服务，同时也是 Fidelity Managed Account Xchange program
（2020 年开始推出）的发起者，该项目的服务对象主要是金融机构，其目的是为金融机
构提供一个投资咨询的平台，帮助他们更好的给自己的客户提供投顾服务。

Fidelity Management & Research Company LLC（FMR Co）于 1971 年在 SEC 注

册，向富达集团旗下的投资公司及其他附属和非附属投资顾问提供投资管理服务，2020
年 1 月重组并入 Fidelity Investments（FMR LLC）。FMRCo 在富达的投顾业务版图上
承担了很多集团内支持的工作，如 FMRCo 是 FPWA 的次级顾问，向某些 FPWA 提供
全权委托投资组合管理的客户提供服务，上文中我们已经介绍了 FPWA 投顾业务的实际
管理人是 Strategic Advisers，而 Strategic Advisers 投资的基金产品的实际管理人是
FMRCo，就是富达投资，FMRCo 是富达集团管理共同基金、ETP 产品的实体。

整体而言，富达旗下的投顾业务产品线十分的丰富，既有针对长尾客群的纯智能化
和人机结合的投顾业务，也有针对高净值客群的以人为主的财富管理服务。从业务架构
上看，SAI 负责富达旗下各投顾业务的投资组合模型的开发和维护，是投顾账户的实际
管理人，但是 SAI 自身也有自己的投顾品牌，对外独立开展业务。除了 SAI 外，向客户
提供全权委托和非全权委托的投顾服务的还有 FPWA 和 FIAM，其中 FPWA 主要针对的
是零售客户， 而 FIAM 主要针对的是机构客户。而集团内的另外两个子公司 FIWA 和 FMR
Co 虽拥有投顾业务牌照，并不对外开展全权委托的投顾业务，其中 FIWA 只开展非全权
委托的投顾服务，FMR Co 主要是为集团内的投顾业务提供投资支持，其是富达集团共
同基金和 ETP 产品的管理人。 综上，富达集团全权委托投资顾问业务涉及到的是 FPWA、
SAI 和 FIAM 三家机构，截止 2019 年底，这三家机构全权委托管理的资产规模合计为
9928.94 亿美元，在下文中，我们将详细介绍这三家具有全权委托投资顾问业务的子公
司的业务情况。

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 基金研究 专题报告5

图 2 Fidelity 投顾业务全景图
Fidelity Investments
向零售和机构客户提供全权委托和非全权委托的投顾服务 （FMR LLC） 非全权委托的投顾服务 为集团内投顾业务提供投资支持

sponsor Strategic Advisers LLC sponsor

Fidelity Personal and Fidelity institutional asset Fidelity Institutional Wealth Fidelity Management & FMRCo 在英国、日本、香
Workplace Advisors LLC （SAI） management LLC Adviser LLC Research Company LLC 港的子公司……
（FPWA） （FIAM） （FIWA） （FMR Co）
sub-advisor sub-advisor

智能投顾：Fidelity Go Fidelity® Charitable FIAM Discretionary Fidelity Managed

Gift Fund Management Account Xchange program

智能投顾：the Fidelity® Registered Investment Fidelity Model Portfolios

Personalized Planning & Companies
Advice (FPPA)

Fidelity Wealth Plan Design Services Fidelity Model-Delivery

Services SMAs

Fidelity® Strategic Management and

Disciplines Consulting services

participant-level portfolio recommendations

Fidelity Wealth
Advisor Solutions®
sub-advisor

资料来源：Fidelity，海通证券研究所整理

2. Fidelity 投顾业务模型介绍

2.1 富达集团投顾业务模型提供者——SAI

富达投顾业务条线的投资管理均由 Strategic Advisers（SAI）完成（BDIP 项目账

户除外），由于不同模块下的投顾业务均由 SAI 管理，虽然组合的明细有差异，但是流
程和模型上存在着共性，因此在介绍富达各个模块的投顾业务前，我们先介绍下 SAI 是
如何进行投资组合构建的。

2.1.1 基金池的选择

Strategic Advisers 向各个投顾业务条线的客户提供资产配置、投资组合和风控模

型，服务费率是和每个合作的富达分支机构单独协商而定的，通常来说，费率会与客户
的资产管理规模相挂钩。每个分支机构和 SAI 的合作是项目制的，各分支机构负责确定
投资组合可投的基金的范围，即基金池，不同项目的可投基金池可能是不同的，在选择
基金时各分支机构会根据自身的情况考虑多个因素，例如佣金比例、分红概率、客户对
股票类别的偏好等。在品种的选择上，共同基金仅会选择富达旗下的基金，ETP 产品除
了富达的产品外也会选择第三方机构的产品。

鉴于富达和贝莱德在投顾业务上的合作及贝莱德安硕（iShares）品牌在被动产品上
的强大实力，目前与第三方机构的合作只涉及了贝莱德的产品，当然，未来其他第三方
的 ETP 也有可能会被使用。

2.1.2 投资组合的构建

SAI 会基于客户的特征与偏好来确定投资组合，其投资组合的构建包含三个步骤：1、
筛选投资标的；2、收益评估与排名；3、优化及构建投资组合。这三个步骤主要是为了
解决如下目标：1、目标资产组合的风险水平与客户的风险偏好相匹配，主要是通过控
制组合的波动率来实现；2、确定资产类别权重，即股票、债券和短期债券之间的分配
比例；3、确定资产内部的配置比例，如股票类的资产需要确定境内境外股票的权重、
不同行业的股票权重等。

目前 SAI 主要投资的三大类资产为股票、债券和现金管理类资产（stocks, bonds,and

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 基金研究 专题报告6

short‐term），SAI 也为这些资产设置了业绩比较基准，其中权益资产的业绩比较基准有
两个，分别是针对美国市场的道琼斯美股指数（Dow Jones U.S. Total Stock Market
Index）和针对海外市场的涵盖了全球 21 个发达市场国家（不包括美国和加拿大）的明
晟 EAFE 指数（MSCI EAFE Index），债券资产的业绩比较基准为巴克莱美国综合债券
指数（Barclays U.S. Aggregate Bond Index），短期债券资产的业绩比较基准为巴克莱
美国 3 个月国库券指数（U.S. 3 Month Treasury Bellwethers Index）。

接下来，我们简单介绍下投资组合构建过程中的三个步骤：

➢ 步骤 1——筛选投资标的

投资组合构建的第一步是确定可选的投资标的有哪些、哪些标的适用于投资组合的
构建。可选的共同基金仅包含富达旗下的产品，且需要满足以下条件：1、基金总资产
要达到 3 亿美元；2、基金是可投的，且最低申购金额不超过 2500 美元；3、有 9 个月
以上的连续投资业绩，不同类型的基金对于最低业绩时长的要求是不同的，部分基金的
最低业绩时长要求更高。而对于 ETP 产品仅包含富达和贝莱德的产品。

➢ 步骤 2——收益评估与排名

初步的基金池确定后，SAI 建立了自己的一套评价体系来评估基金的业绩表现，包
括：1、Alpha (风险调整后的超额收益)；2、在各类风险因子上的暴露度；3、风险暴露
上所展示的特征是否具有持续性；4、对基金获得 Alpha 的能力和各类参数进行测试等。

➢ 步骤 3——优化及投资组合模型构建

基于客户的风险偏好，投资期限等一系列因素，SAI 会为客户提供一个目标资产组
合（selected target asset mix）。投资组合的构建是一个最优化风险调整后收益与跟踪
误差权衡的过程，其中风险调整后收益采用目各类资产的业绩比较基准测算，跟踪误差
则基于构建后的组合相较于目标资产组合进行测算。

在投资限制上，SAI 规定投资组合对任一产品的配置比例不能少于客户总资产的
5%，这一最低比例要求是为了限制投资组合中的标的数量，SAI 希望每一个标的都能在
组合中发挥作用。

调仓频率上，为了实际投资组合的风险和收益特征与业绩比较基准能够长期保持一
致，SAI 每年会调仓 3 到 4 次。

2.2 特殊账户——BDIP 账户（与贝莱德合作）

对于账户管理规模高于 20 万美金的客户而言，既可以参加富达的投顾业务，也可
以参加由富达和贝莱德合作的 BDIP 项目账户，实际上 BDIP 项目账户的投资管理依然
由富达的 SAI 全权负责，贝莱德并没有投资权限，但是贝莱德是模型的提供方。

Strategic Advisers 对于 BDIP 项目账户的管理分为两个部分：1、为 BDIP 项目账

户选择不同于贝莱德模型投资组合的投资；2、使用贝莱德的模型做投资组合（Strategic
Advisers 无权修改贝莱德模型）。另外，由于 BDIP 项目账户是基于贝莱德的模型进行
投资的，因此无法根据投资者的投资偏好和税收诉求进行个性化的投资规划，而且由于
不同投资者的申购赎回的时点不同，加上投资限制有差异，因此不同投资者的 BDIP 项
目账户的投资组合会有一些差异。

贝莱德为富达提供 BDIP 项目账户模型的是多资产策略（MAS）小组，贝莱德在底

层基金的选择上可以选择共同基金或是 ETP 产品，主要选择的是自己公司的基金产品，
如安硕（iShares）ETP 进行投资，当然贝莱德也不局限于自己的产品，也会选择第三
方如富达的基金产品。从资产配置角度上看，贝莱德提供的模型的中枢是 50%的权益加
50%的固定收益，但在实际投资时的灵活性很高，权益资产和固定收益资产的配置区间

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 基金研究 专题报告7

均为 20%–80%。另外，贝莱德在 BDIP 项目账户上使用的模型并不是专为富达提供的，

贝莱德也可以为其他的客户提供类似的投资组合。

3. Fidelity 投顾业务 1——Strategic Advisers

Strategic Advisers 拥有 100 多名专业投资人员，致力于提供资产管理方案，上文中
我们已经提及，富达旗下的所有投顾业务均由 Strategic Advisers 提供投资支持或是实
际的资产管理，除此之外 Strategic Advisers 也有自己的投顾品牌，直接为机构投资者
提供投顾服务，本节我们将介绍 Strategic Advisers 下的投顾业务模块。

目前 Strategic Advisers 下属 4 个投顾业务模块，基本情况如下：

富达慈善捐赠基金（Fidelity® Charitable Gift Fund）：Fidelity Charitable Gift Fund

的主要服务对象是各类型的慈善组织，包括慈善捐赠基金等，为其提供投资顾问服务；

注册投资公司（Registered Investment Companies）：Registered Investment

Companies 的主要服务对象为 FOF 和 MOM 基金，为其提供投资咨询服务。

投资计划设计服务（Plan Design Services）：这个项目主要服务于富达旗下的信

托公司 Fidelity Management Trust Company，其有一个投资于基金的计划 Fidelity Flex
program。

管理和咨询服务（Management and Consulting Services）：这个项目主要是为

部分机构客户和富达旗下其他子公司提供投资咨询服务，包括给合作方提供资产配置模
型、投资组合、风控模型和投资组合分析等，我们上文中介绍的 Strategic Advisers 和
FPWA、FIAM 等富达旗下其他开展投顾业务的子公司的合作就是在这个模块下。

图 3 Strategic Advisers 投顾业务模块

Strategic Advisers
投顾业务模块

Fidelity® Registered Plan Design Management and

Charitable Investment Services Consulting
Gift Fund Companies services

主要为各类型的慈 主要为 FOF 和 主要为富达信托公 主要为部分机构客

善组织提供服务 MOM 基金提供服务 司的 Fidelity Flex 户和富达旗下其他
program 提供服务 子公司提供服务

资料来源：STRATEGIC ADVISERS LLC，海通证券研究所

4. Fidelity 投顾业务 2——FPWA

4.1 FPWA 投顾业务模块简介

FPWA 的投顾业务是富达旗下最主要的投顾开展方，共分为 5 个品牌，总共拥有

1100 多个办事处，由近 8200 名投资顾问和研究人员组成。

5 个品牌的定位非常的清晰，其中 Fidelity Go 和 Fidelity Personalized Planning &

Advice 定位于大众富裕人群，Fidelity Wealth Services（包括 Wealth Management 和
Private Wealth Management） 和 Fidelity® Strategic Disciplines 定位的都是高净值人群，
Fidelity Wealth Advisor Solutions 则是提供客户和第三方独立投顾之间的中介服务。

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 基金研究 专题报告8

图 4 FPWA 投顾业务模块
FPWA 投顾业务模块
目标：大众富裕 （Fidelity Personal and 目标：高净值
Workplace Advisors LLC）

Digital Investing & Advice Fidelity Wealth Services Fidelity®Wealt

h Services

Fidelity Go Wealth Management

纯智能投顾 5 万美元以上（团队投顾）
无投资门槛 25 万美元以上（指定投顾）

Fidelity Personalized Private Wealth

Planning & Advice Management

智能投顾+人工投顾 200 万美元以上

2.5 万美元以上

另外 2 项投顾服务
Fidelity® Strategic Disciplines ：针对特定的投资策略（股票或固定收益）
Fidelity Wealth Advisor Solutions®：给客户推荐第三方独立投顾的中介服务
资料来源：Fidelity Go® Fidelity® Personalized Planning & Advice Program Fundamentals，Fidelity® Wealth Services Program Fundamentals
海通证券研究所整理

4.2 FPWA 智能投顾业务——Fidelity Go

Fidelity Go 是富达旗下的纯智能投顾模式的服务，旨在大幅降低投资门槛和咨询费
用，投资者的账户开设、信息收集、资产追踪均在线上完成。Fidelity Go 通过分析客户
的年龄、收入、风险偏好等信息，给出资产组合建议，而实际的资产管理则交由 Strategic
Advisers 完成，投资标的为 Fidelity Flex 系列基金产品。目前，该系列的基金产品共有
34 款，包含主动和被动两种类型。Fidelity Go 账户的开设门槛为 0 美元，且投顾费率也
十分的低廉，仅 0.35%/年。

图 5 Fidelity Go 的投资流程

资料来源：Fidelity，海通证券研究所

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 基金研究 专题报告9
Fidelity Go 的所有操作流程均在线上完成，开始投资前客户需要回答 7 个问题，包
括：（1）、客户的出生年份（年龄的判断）；（2）、账户是为自己建立还是有共有人
（如果有账户共有人，需要再补充回答共有人的年龄）；（3）、投资目标，目前提供
了退休和其他两个选项；（4）、如果是退休的目标需要选择账户，tax-advantaged 还
是 taxable 的账户，如果是其他的目标需要回答投资期限（最小可选的年限是 3 年）；
（5）起始投资金额；（6）、每个月可以投入的金额；（7）、可以接受的风险水平。

图 6 Fidelity Go 需要客户回答的问题-1 图 7 Fidelity Go 需要客户回答的问题-2

资料来源：Fidelity，海通证券研究所 资料来源：Fidelity，海通证券研究所

图 8 Fidelity Go 需要客户回答的问题-3 图 9 Fidelity Go 需要客户回答的问题-4（退休目标）

资料来源：Fidelity，海通证券研究所 资料来源：Fidelity，海通证券研究所

图 10 Fidelity Go 需要客户回答的问题-4（消费目标） 图 11 Fidelity Go 需要客户回答的问题-5

资料来源：Fidelity，海通证券研究所 资料来源：Fidelity，海通证券研究所

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 基金研究 专题报告10

图 12 Fidelity Go 需要客户回答的问题-6 图 13 Fidelity Go 需要客户回答的问题-7

资料来源：Fidelity，海通证券研究所 资料来源：Fidelity，海通证券研究所

在完成了上述问题后，系统会根据投资者提供的信息为投资者提供解决方案，假设
一个客户的投资期限为 8 年，初始投资金额为 10 万美金，每个月可以投资 5000 美金，
且风险偏好为 8 级，那么系统给出的投资建议为 70%的权益资产（包括 49%的境内股
票和 21%的境外股票）和 30%的固定收益类资产，值得注意的是，客户可以手工修改投
资期限、初始投资金额、每月可投资金额和风险偏好，系统会根据新的参数输出新的资
产配置建议，也就是说客户对于资产配置的方案拥有完全的调整权限。

图 14 Fidelity Go 的投资建议

资料来源：Fidelity，海通证券研究所

实际上 Fidelity Go 为客户准备了 7 种不同类型的资产配置方案，分别为保守策略、

收入导向型的适中策略、适中策略、平衡策略、收益导向型的成长策略、成长策略和激
进成长策略，权益资产配置比重从 10%到 85%，分别对应从保守到激进的不同类型客户
的风险偏好水平，上节中给出的 70%权益+30%固定收益的方案在 Fidelity Go 给客户提
供的所有策略中被定位为成长策略。

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 基金研究 专题报告11

图 15 Fidelity Go 为客户提供的资产配置方案-1 图 16 Fidelity Go 为客户提供的资产配置方案-2

资料来源：Fidelity，海通证券研究所 资料来源：Fidelity，海通证券研究所

图 17 Fidelity Go 为客户提供的资产配置方案-3 图 18 Fidelity Go 为客户提供的资产配置方案-4

资料来源：Fidelity，海通证券研究所 资料来源：Fidelity，海通证券研究所

图 19 Fidelity Go 为客户提供的资产配置方案-5 图 20 Fidelity Go 为客户提供的资产配置方案-6

资料来源：Fidelity，海通证券研究所 资料来源：Fidelity，海通证券研究所

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 基金研究 专题报告12

图 21 Fidelity Go 为客户提供的资产配置方案-7

资料来源：Fidelity，海通证券研究所

Fidelity Go 底层的基金均为富达自己管理的 Fidelity Flex 系列基金，其中权益部分

配置的都是被动型产品，国内股票的大部分仓位配置了宽基的标普 500 指数基金，小部
分仓位配置了中盘股指数基金和小盘股指数基金，海外股票全部配置了富达 Flex 国际指
数基金。

图 22 Fidelity Go 的底层基金资产

资料来源：Fidelity，海通证券研究所

此外，富达会将账户收益的模拟情况展示给客户，投资期限内市场一般表现情况下
账户的收益会达到多少，市场最差情况下账户的收益会达到多少，如上文中投资期限为
8 年，初始投资金额为 10 万美金，每个月可以投资 5000 美金，按照成长策略进行投资
的客户，4 年后的总投入金额为 34 万美金，在市场一般表现情况下的收益为 7.12 万美
金，最差情况下会亏损 1.87 万美金，8 年后的总投入金额为 58 万美金，在市场一般表
现情况下的收益为 24.85 万美金，最差情况下的收益为 1.42 万美金，可以给到客户一个
直观的感受。

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 基金研究 专题报告13

图 23 Fidelity Go 的账户资产模拟-4 年后 图 24 Fidelity Go 的账户资产模拟-8 年后

资料来源：Fidelity，海通证券研究所 资料来源：Fidelity，海通证券研究所

4.3 FPWA 人机结合投顾业务——FPPA

Fidelity Personalized Planning & Advice（FPPA）是富达旗下的人机结合的一项智

能投顾业务。富达个性化规划与建议（FPPA）根据投资者设置的投资目标为投资者提
供投资方案，目前为投资者提供了退休、健康和消费三大类的投资目标。整个投资的流
程分为三个步骤，分别是客户情况收集、投资组合推荐和投资参与。

图 25 FPPA 提供的三大类的投资目标

资料来源：Fidelity，海通证券研究所

FPPA 在线上的问题的设置和组合的推荐上实际上和 Fidelity Go 有一些相似，我们

以购置房产这一消费目标为例来展示下 FPPA 的投资过程。首先客户需要完成情况收集
这个流程，客户需要提供的信息包括：（1）、选择具体的消费目标，如买房、买车等，
并为目标取名；（2）、提供投资者的姓名和年龄；（3）、是否有配偶，如果有，需要
提供配偶信息；（4）、整个家庭的税前收入水平；（5）、为了实现投资目标可以存多
少钱；（6）、想要几年实现投资目标（最小可选的年限是 3 年）；（7）起始投资金额；
（8）、每个月可以投入的金额；（9）、可以接受的风险水平。

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
 基金研究 专题报告14

图 26 客户情况收集信息-1 图 27 客户情况收集信息-2

资料来源：Fidelity，海通证券研究所 资料来源：Fidelity，海通证券研究所

图 28 客户情况收集信息-3 图 29 客户情况收集信息-4

资料来源：Fidelity，海通证券研究所 资料来源：Fidelity，海通证券研究所

图 30 客户情况收集信息-5 图 31 客户情况收集信息-6

资料来源：Fidelity，海通证券研究所 资料来源：Fidelity，海通证券研究所

在完成了上述问题后，系统会根据投资者的投资期限、可投金额、风险偏好为投资
者推荐投资组合，我们使用和 Fidelity Go 一样的假设，即一个客户的投资期限为 8 年，
初始投资金额为 10 万美金，每个月可以投资 5000 美金，且风险偏好为 8 级，那么 FPPA
系统给出的投资建议为 70%的权益资产（包括 49%的境内股票和 21%的境外股票）和
30%的固定收益类资产，这一结果和 Fidelity Go 是一致的，
也就是说 FPPA 和 Fidelity Go
的资产配置模型实际上并没有什么差异。

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图 32 FPPA 的投资建议 图 33 FPPA 的账户资产模拟

资料来源：Fidelity，海通证券研究所 资料来源：Fidelity，海通证券研究所

虽然在线上的问题的设置和组合的推荐上 FPPA 和 Fidelity Go 的差异不大，不过与

Fidelity Go 的纯智能投顾相比，FPPA 的客户还能够享受到部分的人工服务，如客户的
投资账户开立后，可以在线预约和投资顾问进行沟通。

图 34 FPPA 账户开立及投资

资料来源：Fidelity，海通证券研究所

4.4 FPWA 人工投顾业务——Fidelity Wealth Services

富达财富管理（Fidelity Wealth Services）下设普通财富管理（WealthManagement）

和私人财富管理（Private Wealth Management）两个类型，投资者在获得服务前需要
开设富达财富管理服务账户（Fidelity® Wealth Services）。

从投资门槛看，普通财富管理要求客户在富达财富服务账户中拥有不低于 25 万美
元的余额，而私人财富管理则要求客户在富达财富服务账户中拥有不低于 200 万美元的
余额，或拥有不低于 1000 万美元的个人可投资资产。

从服务内容上看，普通财富管理为投资者提供的服务主要包含：1、根据投资者的
个人偏好和投资目标，提出具体的投资规划和建议；2、提供税收优化后的投资组合方
案；3、帮助投资者完成退休和遗产规划。私人财富管理为投资者提供的服务主要包含：
1、为投资者提供量身定制的财务计划；2、为投资者的特定投资目标制定个性化的投资
解决方案；3、家庭资产传承规划，包括慈善捐赠、遗产规划等；4、与客户在富达之外
的投资咨询团队建立紧密合作，更全面的了解客户并提供更好的服务。

相比于 Fidelity Go 和 FPPA，

富达财富管理给客户提供的服务更加的全面和个性化，
更类似于私人银行的服务，背后是一支强大的人工投顾团队，因此投资门槛比较高，相
应的客户要支付的投顾费率也比较高。从投顾费率上看，富达财富管理的投顾费率与客
户账户中过去一个季度的日均管理规模相挂钩，在 0.50%-1.50%之间，随着管理规模的
增加而递减，50 万美金以下需收取 1.50%，500 万美金以上仅收取 0.7%。

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图 35 富达财富管理投顾费率（%）

资料来源：Fidelity® Wealth Services Program Fundamentals，海通证券研究所整理

从投资流程上看，投资者需要先和投顾建立联系，建立联系后投资者就可以获得投
顾提供的全面且个性化的服务了。投资者和投顾建立联系的过程包括选定所在地区，选
择投顾和预约会面时间。

图 36 投顾服务流程 图 37 投资顾问可以提供的服务

资料来源：Fidelity，海通证券研究所 资料来源：Fidelity，海通证券研究所

4.5 FPWA 特定投资策略投顾——Strategic Disciplines

Strategic Disciplines 也是面向高净值客户的项目，主要是为了满足投资者对单一

资产类别（股票或者是固定收益）进行投资的需求。我们可以在富达网站上的 Separately
Managed Accounts（SMA）板块找到这项服务，目前，SMA 主要提供 8 种投资方案，
包括 3 类固定收益投资组合和 5 类股票投资组合（包括被动投资组合和主动投资组合）。
从投资门槛上来看，原来股票账户的投资门槛为 20 万美元，固定收益账户的投资门槛
为 50 万美元，2020 年 1 月份富达降低了投资门槛，股票账户的投资门槛降低为 10 万
美元，固定收益账户的投资门槛降低为 35 万美元。

表 1 Strategic Disciplines 的 8 种投资策略

策略名称 投资资产/目标 投资门槛（美金） 投顾费率

固定收益策略
the Breckinridge Intermediate Municipal
投资级短期市政债 $350,000 0.35%–0.40%
Strategy
the Fidelity® Intermediate Municipal
投资级市政债 $350,000 0.35%–0.40%
Strategy
the Fidelity® Core Bond Strategy 投资级公司债 $350,000 0.35%–0.40%
股票策略
the Fidelity® Tax-Managed U.S. Equity 寻求类似 Fidelity U.S. Large Cap 指数的收益，
$100,000 0.20%–0.65%
Index Strategy 并通过税收优化来提升税后收益
the Fidelity® U.S. Large Cap Equity
投资于美国大盘股，并力争战胜标普 500 指数 $100,000 0.30%–0.90%
Strategy
The Fidelity® Equity-Income Strategy 专注于估值较低且分红派息较多的公司 $100,000 0.30%–0.90%

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全球寻找股票投资机会，并力争战胜 MSCI
the Fidelity® International Equity Strategy $100,000 0.30%–0.90%
EAFE 指数
寻求类似 Fidelity Developed ex North America
the Fidelity® Tax-Managed
Focus 指数的收益，并通过税收优化来提升税后 $100,000 0.20%–0.65%
International Equity Index Strategy
收益，主要投资于 ADRs 和 ETPs
资料来源：Fidelity，海通证券研究所

从投顾费率上来看，固定收益账户的投顾费率在 0.35%-0.40%的区间，股票账户的
投顾费率在 0.30%-0.90%的区间，客户需要支付的投顾费率随着账户规模的增加而递
减。

图 38 固收策略投顾费率（%） 图 39 股票策略投顾费率（%）

资料来源：Fidelity，海通证券研究所 资料来源：Fidelity，海通证券研究所

4.6 FPWA 投顾中介服务——Wealth Advisor Solutions

WSA 是富达为投资者提供的一个中介服务，富达可以为有需要的客户推荐第三方
独立投资顾问，这些投资顾问可以帮助客户满足其资产管理、财富管理和
财务规划的需要。WSA 会根据投资者提供的信息为投资者推荐两个或多个投资顾问，并
提供投顾的相关信息，投资者可以自行决定是否会见和聘请这些投顾。如果投资者成功
聘用了某位第三方的投资顾问，那么投资顾问需要给 WSA 支付一定的中介费用，该费
用是基于投顾管理的资产规模的收费，标准如下：1、如果客户账户中管理的是固收或
者是现金类的资产，那么 WSA 收取的费用为 0.10%/年；2、如果客户账户中管理的是
其他类的资产，那么 WSA 收取的费用为 0.25%/年；3、投资顾问每年支付给 WSA 的最
低费用为 1 万美金。

5. Fidelity 投顾业务 3——FIAM

5.1 FIAM 投顾业务模块简介

FIAM（Fidelity institutional asset management）的主要服务对象是机构客户，其

下属 3 个投顾业务模块，分别为全权委托投资管理和非全权委托投资咨询下的 Fidelity
Model Portfolios 和 Fidelity Model-Delivery SMAs，本节我们将介绍这三个模块的基本
情况。

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图 40 Fidelity institutional asset management 投顾业务模块

Fidelity
institutional asset
management
（FIAM）
投顾业务模块

全权委托投资管 非全权委托投资 非全权委托投资 非全权委托投资

理 咨询：Fidelity 咨询：Fidelity 咨询：Research
Model Portfolios Model-Delivery SMAs

主要为机构投资 为第三方金融机 为第三方金融机 为合作客户提供

者提供服务 构提供投资组合 构提供投资建议 研究服务

资料来源：Fidelity Institutional Wealth Adviser LLC，海通证券研究所

全权委托投资管理：FIAM 全权委托投资管理业务的客户主要为机构投资者，包括
退休计划投资基金、实体公司、慈善组织、州或市政府、其他投资顾问、美国以外的共
同基金或投资基金、美国的公募或私募基金以及其他投资机构等，同时 FIAM 也为其分
支机构的客户提供投顾服务。我们在下方的表格中列示了不同资产类别组合的费率区间，
实际的费率取决于投资组合规模、产品结构类型、客户服务需求等因素。

表 2 各资产类别的费率情况
资产类别 有效费率
美国股票 20.5 – 80 bps
非美国股票 20.5 – 110 bps
投资级固收产品 14.7 – 40 bps
非投资级固收产品 27 – 80 bps
资产配置 33 – 47 bps
房地产 27 – 77.5 bps
资料来源：Fidelity，海通证券研究所

非全权委托投资咨询：Fidelity Model Portfolios：富达投资组合模型业务主要服

务于银行等第三方金融中介机构，金融中介机构在自身的平台上给客户提供富达投资组
合模型，富达只负责提供投资组合，与金融中介机构的客户之间并没有直接的受托关系，
每个合作的金融中介机构都有独立责任去判断富达投资组合模型（包括富达投资组合模
型基金以及模型中的投资策略、投资类别等）是否适用于自己的客户。目前富达投资组
合模型为投资者提供了五大类的策略，分别为核心多元化策略、商业周期策略、收入策
略、股票策略和债券策略，我们简单介绍下核心多元化策略和商业周期策略。

➢ 核心多元化策略

核心多元化策略下包含两类组合，分别为富达目标配置组合（Fidelity Target
Allocation Model Portfolios ）和富达目标配置指数组合（Fidelity Target Allocation
Index-Focused Model Portfolios），这两类组合会为不同风险偏好的客户提供五类资产
配置方案。

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 基金研究 专题报告19

图 41 核心多元化策略在不同风险偏好下的资产配置比例

资料来源：Fidelity，海通证券研究所

两类组合的区别主要在底层基金的筛选上，富达目标配置组合中投资的基金既包含
主动产品也包含被动产品，而富达目标配置指数组合中仅包含了被动产品。两类组合的
调仓频率不同，富达目标配置组合是季度调仓，而富达目标配置指数组合是年度调仓。

图 42 富达目标配置组合底层基金配置（20200701） 图 43 富达目标配置指数组合底层基金配置（20200701）

资料来源：Fidelity，海通证券研究所 资料来源：Fidelity，海通证券研究所

➢ 商业周期策略

商业周期策略下包 含两类 组合，分别为富达 多元资 产商业周期组合（Fidelity

Multi-Asset Business Cycle Model Portfolio）和富达权益资产商业周期组合（Fidelity
Sector Equity Business Cycle Model Portfolio），这两类组合的资产配置情况如下，其
中富达多元资产商业周期组合是以 60%的权益资产和 40%的固收资产作为中枢，根据商
业周期的变化来调整主要资产类别和行业之间的权重配置，而富达权益资产商业周期组
合则是 98%的权重都投资于权益资产，且集中于美股的投资，根据商业周期变化来调整
行业的配置。

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 基金研究 专题报告20

图 44 富达多元资产商业周期组合资产配置情况 图 45 富达权益资产商业周期组合配置情况

资料来源：Fidelity，海通证券研究所 资料来源：Fidelity，海通证券研究所

商业周期策略下的两类组合可灵活投资于主动产品或被动产品，富达多元资产商业
周期组合既会投资于全市场基金也会投资于行业基金，而富达权益资产商业周期组合基
本上只投资于行业基金。从调仓频率上看，这两个组合都是季度调仓。

图 46 富达多元资产商业周期组合基金配置（20200701） 图 47 富达权益资产商业周期组合基金配置（20200701）

资料来源：Fidelity，海通证券研究所 资料来源：Fidelity，海通证券研究所

非全权委托投资咨询：Fidelity Model-Delivery SMAs：以单独的账户形式（Fidelity

Model-Delivery SMAs）向第三方金融机构（如银行、经纪交易商和其他投资顾问）的
客户提供服务，为客户在这些账户中所持有的证券提供投资建议。第三方金融机构负责
账户的日常管理，其会根据客户的投资目标、风险偏好来定制 Fidelity Model Delivery
SMAs。

非全权委托投资咨询：Research：是附属公司和某些非关联的金融机构提供研究
支持服务，包括书面研究报告、评级和投资组合建模服务等。

6. 小结
富达旗下有多家子公司拥有投顾牌照，为不同客户提供了多样化的投顾业务。从业
务架构上看，SAI 负责富达旗下各投顾业务的投资组合模型的开发和维护，是投顾账户
的实际管理人，但是 SAI 自身也有自己的投顾品牌，对外独立开展业务，除了 SAI 外，
向客户提供全权委托和非全权委托的投顾服务的还有 FPWA 和 FIAM，而集团内的另外
两个子公司 FIWA 和 FMR Co 虽拥有投顾业务牌照，但并不对外开展全权委托的投顾业
务。
我们在本文中重点介绍了 3 家提供全权委托投顾服务的子公司 SAI、 FPWA 和 FIAM，
其特点如下：

➢ SAI：集团内投顾业务实际资产管理+对机构客户独立投顾业务

富达旗下的所有投顾业务均由 SAI 提供投资支持或是实际的资产管理，主要是在

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 基金研究 专题报告21
SAI 的 Management and Consulting Services 这个模块下，这个模块是为部分机构客户
和富达旗下其他子公司提供投资咨询服务的，除此之外 SAI 也有自己的投顾品牌，直接
为机构投资者提供投顾服务，Fidelity Charitable Gift Fund 的主要服务对象是各类型的
慈善组织，Registered Investment Companies 的主要服务对象 FOF 和 MOM 基金，Plan
Design Services 主 要 服 务 于 富 达 旗 下 的 信 托 公 司 Fidelity Management Trust
Company。

➢ FPWA：服务个人，智能投顾、人机结合、人工投顾三管齐下

FPWA 的主要服务对象是个人客户，其旗下有 5 个不同定位的投顾品牌，其中

Fidelity Go 和 Fidelity Personalized Planning & Advice 定位于大众富裕人群，分别为智
能投顾和人机结合的投顾业务，Fidelity Wealth Services（包括 Wealth Management
和 Private Wealth Management）和 Fidelity® Strategic Disciplines 定位的都是高净值
人群，其中 Fidelity Wealth Services 为客户提供类私人银行的服务，以人工服务为主，
而 Strategic Disciplines 主要是为了满足客户对单一资产类别（股票或者是固定收益）的
投资需求，而 Fidelity Wealth Advisor Solutions 则是提供客户和第三方独立投顾之间的
中介服务。

➢ FPWA：全权委托投资服务机构客户，非全权委托辅助金融机构服务客户

FIAM 下属有 4 个投顾业务模块，全权委托投资管理的主要服务对象是机构客户，

主要是按资产类别为客户提供投顾服务，非全权委托投资咨询下的 Fidelity Model
Portfolios 主要服务于银行等第三方金融中介机构，为客户提供了五大类策略下的投资组
合，Fidelity Model-Delivery SMAs 是以单独的账户形式向第三方金融机构的客户提供服
务，为客户在这些账户中所持有的证券提供投资建议，Research 则是为机构提供研究支
持服务。

7. 风险提示
本报告中所有数据均基于公开信息整理和历史数据测算所得，不构成任何投资建
议。

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信息披露
分析师声明
高道德 金融产品研究团队
[Table_Analysts]
倪韵婷 金融产品研究团队
徐燕红 金融产品研究团队

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息
均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，
结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

海通证券研究所金融产品研究中心声明
海通证券研究所金融产品研究中心（以下简称本中心）具有证监会和证券业协会授予的基金评价业务资格，以勤勉的职业态度，独立、
客观地出具本报告。本报告所有信息均来源于公开资料，本中心力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。评价结
果不受任何第三方的授意或影响。基金评价结果不是对基金未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。本报告不构成个人投资建议，
也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本中心所属的
海通证券股份有限公司控股海富通基金管理公司，参股富国基金管理公司，本中心秉承客观、公正的原则对待所有被评价对象，并对可
能存在的利益冲突制定了相关的措施。本声明及其他未尽事宜的详细解释，敬请浏览海通证券股份有限公司网站（http：
，特此声明。
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