alas CAPITULO Forma de trabajar con los estados financieros EL PRECIO DEUNA ACCION DE CAPITAL COMUN de! procuctorde coreales Gene ‘al Mills core en cerca de 49 dclares el de enero de 2014, A exe precio, Ia empresa tenia un razén reciowtlidad {P/U price-earnings, PE} de 18. Es deci, os inversionisias estaben dispuestos a pagar 1B délares por cada dalar de utlided ganada en General Mis. Al mismo tiempa, estaban Gispuesios 2 pagar 108, 31y Nase Enel otro exttemo estaban Blackberry y Twitter, ambsas con u brgo, las acciones de Blackberry alcanzaron un precio unitario de cerca de 9 dolares. y las de Twit, alrededor de 89 déiares. Como tenian utiidaces negatvas, sus razones PIL! hubleran side negativas ¥¥,portanto, na se teportaran. En ese mismo momento, una accién tipica ineluida en el incice S&P 5OO ‘de las acciones de compaies grandes se negociaba a una raztn P/U de cerca de 16, o casi 16 veces las utidaces, coma se dice en Wall Street Las comparaciones ent precio y uilidades son ejemplos del empleo de las razenes nancieras, ‘Came se estucia en este capitulo, existe una extensa variedad de razones creadas para resurir as ecios especticas de la situacidnfinanciera de una empresa. Ademds de explicar a forma de analiza ios estados francieres y calcula las razones financieras, se hablaré un poco de quiénes utlizan esta res por cada ddlar ganado en Aciobe Systems, Google y Ford, respectivamente. idades negatives el ao anterior. Sin em informacién y por qué. Pelee eu reyts Alterminar este capitulo, usted debers sar eapaz de comprender. OA) Como estandarizar los OA3 Los factores decisivos astados financieros para de la rentabilidad de una hacer comparaciones. empresa. OA2 Cémocalculary, la que OAL Algunos problemas y es mas importante, posibles equivocaciones como interprotar algunas. en el andlisis de los razones comunes. estados financieros, En el capitulo 2 se examinaron algunos de los Conceptos esenciales de los estados financieros y flujos de efectivo, En la parte 2, que consta de este capitulo y el siguiente, se continua donde se interrumpio el analisis anterior. E1 objetivo es ampliar la comprension del lector sobre los usos (y"abusos) de la informacién de los estacos financieros. Esta informacion aparecera en varios lugares del resto del libro. La parte 2 no es esencial para comprender este material, pero sera util para tener una perspectiva de la importancia de la informacion de los estados financieros en las finanzas corporativas,Capitulo Forma de trabajar comlos estado fnancseros Un buen conocimiento de los estados finaneieros es daseable por el simple hecho de qua, como las cifras que se derivan de ellos, son el medio principal para comunicar la informacion financiera, tanto dentro como fuera de fa empresa. En resumen, gran parte del lenguaje de las fnanzas corporativas tiene sus raices en las ideas que se expresan en este capitulo. “Ademas, como se vera, hay muchas formas de utilizar la informacion financiera y muchos tipos de usuarios. Esta diversidad evidencia el hecho de que la informacian de las estados finan- cieros desempena una funcion importante en diversos tipos de decisiones. En un mundo ideal, el administrador financiero tiene la informacién completa del valor de mercado de todos los activos de la empresa, pero esto sucede muy rara vez (si ¢s que Ocurre), ‘Asi que la razon por la que se confia en las cifras contables para conseguir gran parte de la in- formacion financiera es que, casi siempre, es imposible obtener toda la que desea e] mereado (0 incluso solo una parte de ella). El unico criterio significative para evaluar las decisiones de los negocios es si crean ano valor econémico (véase el capitulo 1); sin embargo, en muchas situa- ciones importantes no es posible jusgar de manera directa si lo hacen o n0, porque los efectos de las decisiones sobre el valor de mercado no se observan. “Aqui se reconoce que las cifras contables son solo un reflejo vago de la realidad econdmica, ero a menudo es la mejor informacion disponible. Por ejemplo, en el caso de las empresas privadas, sin fines de Iuero y pequefas existe muy poca informacion directa de sus valores de mercado, asi gue en estas circunstancias la actividad informativa del contador es crucial, Por supuesto, una meta importante del contador es proporcionar la informacion financiera al usuario de forma que le sea Util parala toma de decisiones. Lo ironico es que esta informacion casi nunca llega al usuario de esa manera; en otras palabras, los estados financieros no vienen con una guia para el usuario. En este capitulo y el siguiente se dan los primeros pasos para llenar este vacio. Flujo de efectivo y estados financieros: un analisis detallado En el nivel mas fundamental, las empresas hacen dos cosas diferentes: generan efectivo y lo gas tan. Elefeetivo se genera mediante la venta de un producto, un activo o.un titulo-valor. La venta, de un titulo-valor implica pedir prestado, o bien, vender una parte del capital {es decir, acciones el capital accionario) de la empresa. El efectiva se gasta cuando se pagan los materiales y la mano de obra para elaborar un producto, y en la compra de activos. Los pagos a acreedores y propietarios también requieren un gasto de efectivo. En el capitulo 2 se estableci6 que las actividades de efectivo de una empresa pueden resu- ‘mirse mediante una simple iguald: Flujo de efeetiva de los activos ‘wo hacia los propietarios, Flujo de efectivo hacia los acreedores + Flujo de efecti- Esta igualdad del fujo de efectivo resume el resultado del efectivo total de todas las operaciones alas que se dedica una empresa durante el afl, En esta seccién se regresa al Lema de los flujos de efectivo mediante un andlisis mas detallado de los eventos de efectivo durante el ano, que condujeron a estas ciffas tovales. ORIGENES Y APLICACIONES DEL EFECTIVO, Las actividades que generan efectivo se conocen como origenes (0 fuentes) del efectiva, y Las ue implican gastos de efectivo se denominan uses (0 aplicaciones) del efectivo. Lo que se necesita hacer es dar seguimiento a los cambios en el balance de la ermpresa para ver de qué ‘manera obtuvo y gasté su efectivo durante cierto period, Para empezar, analice los estados de siluacion financiera de Prufrock Corporation que se preseritan en la tabla 3.1; observe que se ha calculado el cambio en cada una de las partidas. 49 3.1 Master en Excot Cobertura en linea de ‘Master on Excel corigenes del efectivo ‘Actividades de una empresa que generan etectno. uses del efective “Actiodadas de una empresa on as que se gasta etectvo. Tamolen se conacan coma aplicaciones de! erect.50 TABLA3I La intormacssn anes ‘le vatias empresas =e puede encontrar en muchos: lugares de area, como won finance yahoo.com. finance.google.com y moneymsn.com. PARTE 2 Estados finsncierosy planeacién fnancieraalargo plazo rurock Corperation Estados de sttuacién rinanclera 2014 y 2015 {enmiiones de aoiaresy 2018 2015 cambio ‘ator ‘cts eres tectvo er ee “cuentas por cobrar 165 +2 Invent 383 42 +29 rota $6 8 70 + 506 sctvos tos Panay equip neko s27m $200 _ 4 suo sctvostfalos $3573 S$ sem + S205 asvosy capital conte ashes arvantes “Conntes por pager soa 8am 4 a ocr or pager 2 ‘8 = a $s gs 8 3 ‘Doucn a axgo pico es 8 a7 $7 capt conatie ‘Acclonascomunesy super pagacos § 500 § S50 4850 tages etnias 709 ao + aa rota 2200s 201 4 202 Pasvos yap cortante sao ssn 45 2 Al estudiar los estados de situacion financiera de Prufrack se advierte que muy pocas cosas ‘cambiaron durante el ano. Por ejemplo, la compania aument6 sus activas fijos netos en 149: d0- ues y su inventario en 29 délares. ;De dénde previno el dinero? Para responder esta pregunta yotras relacionadas, primero se deben identificar las cambios que utilizaron efectiva (aplicacio- nes) y los que produjeron efectiva (origenes). ‘Aqui es util un poco de sentido comin. Una empresa emplea elective ya sea para comprar activos o hacer pagos. Asi que, en general, un aumento de sus activos significa que la compania, sobre una base neta, comprd algunos actives, una de las aplicaciones del efectivo. Si una cuenta de activos disminuyo, sobre una base neta, la empresa vendio algunos activas. Esto seria un orie gen nelo, Asimismo, si una cuenta de pasivos disminuyd, se puede suponer que la empresa hizo tun pago neto, una aplicacién del efectivo. Con base en este razonamiento existe una definiciOn simple, aunque mecanica, que podria ser util. El aumento en el lado igquierdo (activas) o la disminucion en el lado derecho (pasivos capital) de una cuenta es una aplicacién de efectivo, Del mismo modo, la disminucién en una ‘cuenta de activos o el aumento em una cuenta de pasivos (o capital) es un origen de efectivo. Si se revisa el caso de Prufrock, puede verse que el inventario aumento 29 dolares: esta es tuna aplicacion neta porque, por supuesto, la empresa pago 29 dolares para aumemtar sus inven tarios. Las cuentas por pagar aumentaron 32 dalares, lo que es un origen de efectivo porque, desde luego, Prufroek pidi6 prestados 32 dolares mas, pagaderos a finales del ano. Ademas, los documentos por pagar bajaron 35 dolares, de manera que la compania en efecto pagé 35 dolares cde deuda a corto plazo, una aplicacién del efectivo, Con base en el analisis anterior es posible resumir de la siguiente forma los origenes y las aplicaciones a partir del estado de situacion financiera’Capitulo 3 Forma de trabajar con fos estado financiesos| rigenes de efectv ‘Aplicaciones Ge efectvo: ‘Aumento en cuentas por pagar © $32 Auumento en cuentas por cobrar sa ‘Aumerto en acclonescomunes $= Aumanto an mwantarl. 20 Aumento en uttidsdes reterieas 242 Disminuelan en deeumentos par pager 35 digenes toaies $524 Disminuclin en deuda alargo plazo m ‘aguisiones de actwos fos netos uo ‘Apcaciones totsles $30 ‘Adiclin neta al etectiva $4 Elaumento neto del efectivo es solo la diferencia entre origenes y aplicaciones, y el resultado de 14 délares en este caso concuerda con el cambio de L4 dolares que aparece en el estado de situacion financiera En este sencillo estado financiero se dice mucho sobre lo que sucedié durante el ao, pero no se cuenta toda la historia, Por ejemplo, el aumento de utilidades retenidas es la uillidad neta (un or- gen de fondos) menos los dividends (una apliacion de fondos), Seria mas esclarecedor que se pre- sentaran por separado, de manera que se pudiera ver el desglose. Ademas, solo se han considerado las adquisiciones de activos fijos netos. Seria mas interesante saber cual es el gasto bruto 0 toa. Para hacer un seguimiento del flujo de efectivo en la empresa durante el ano se necesita un estado de resultados, En la tabla 3.2 se muestran los resultados de Prufrock durante el ato. ‘Advierta que el aumento de 242 dolares de las utilidades retenidas, que se calculd partir del estado de situacion financiera, es solo la diferencia entre la utiidad neta de 363 délares y los dividendos de 121 délares. ESTADO DEL FLUJO DE EFECTIVO Hay cierta flexibilidad para resumir los origenes y las aplicaciones de! efectivo en forma deun estado financiero. Como quiera que se presente, el resultado se conoce como estado del fiujo de efectivo. En la tabla 3.3 se presenta un formato particular de este estado financiero. La idea basica es agrupar todos los cambios en tres categorias: actividades de operacign. actividades de financiaméento y actividades de inversion. La forma exacta differe en sus detalles segan quien prepare tal estado, \No se sorprenda si encuentra diferentes arreglos, porque el tipo de informacién que se pre- senta seré muy similar aunque el orden exacto puede diferir. La clave que debe recordar en este caso es que se empez6 con 84 délares en efectivo y se acabo con 98 dolares, un aumento neto de 14 dolares. Solo se trata de ver qué acontecimientos condujeron a este cambio. Si recordamos el capitulo 2, se observa que agui hay un ligero problema conceptual, En realidad, e1 interés pagado debe ir en la categoria de actividades de financiamiento, pero infortu- adamente esa noes la forma en que se maneja la contabilidad, La razon, como usted recordara, Prutroek Corporation Estado ne resultados 2015, ‘en mitones de aeiares) ventas $2311 costo ge venias 1344 Depractacién 278 Uilidades antes de interases © impuestor $ oot Intereses pagados st ilies gravable $ 550 Impuestos (4%) 187 Uilicad neta $365 Diidendos sit ‘acicion a utigades reteniaas az estado dal flujo de efectivo Estado Manclere que resume os origenesy aplicaciones de efeciva ‘durante un perioga cexpeciteaco. TABLA 3.2 stPARTE 2 Extados financiers y planescién finsnciera large plaze vaalana TAMAS rare Corpraton proc corporation stag at je ce teste 2018 genes epeacones de eto 2018 tenrfvaos oe rh ‘consicnes cesare Treive eras aa es | eed pinches catate ae sctvddes de operactn igenesde efecto vita a ses a i ‘vad ra 8 ae ee) a pesredean ae in bi 32 5 639 aa apa cra: SS aan on cariepr pagar 8 2 SaaS 28 a ttechvo nae sacs ce ain aac ao so oe ‘Origanestotates oe etectno $721 ‘esd tveih ee ‘Adgusiones acto os 40s eae Bectio nein dein achidader de EE 2ovots ar antes NRE 82 Actividades de financlamiento BERETS TET a. Se EIST ‘tmnucinen documentos por pager 38 Disminucidn en ja deuda a fargo plaza 4 ERE ReneS See eeeeered a Ear Wane rears zi ‘Aumento en acciones comunes. 50 AL aS Sa SCOE RS, ae Flectvo neta de las actividades 10 Phuidonsos aad. te ovens = sotcacones tttes ce teva Ge nan te eet. $16 | Astle nt a eectvo se ae gee |_| ect, mats deta es que el interés ceducido es ungasto cuando se calcula I lida neta dems, observe que Ia adquisicion neta de activos fijos fue de 149 dolares. Como Pruftock canceld comtablemente 276 dolares de activos (Ia depreciacion), en realidad debio gastar un total de $149 + $276 $425 en activos fos. Una ver que se tiene este estado, podria parecer apropiado expresar el cambio en el efec- tivo por accion, como se hizo en el caso de la ulllidad neta, Indnicamente, a pesar del interés {que pudiera tenerse en alguna medida sobre el flujo de:efectivo por accién, la practica contable cestandar prohibe de manera expresa que se presente esta informacion. La razon es que los con- tadores creen que el flujo de efectivo (0 alguno de sus componentes) no es una alternativa a la ttilidad contable, asi que solo se deben presentar las utilidades por accidn, Como se muestra en la tabla 3.4, en ocasiones es util presentar la misma informacion en forma un tanto diferente, lo gue se conoce como "estado de origenes y aplicaciones de efectivo”, Ena contabilidad financiera no existe un estado asi, pero este arreglo se asemeja auno que seuti- lizaba hace muchos afios. Como se examina mas adelante, esta forma es muy adecuada, pero de ‘nuevo se hace hincapié en que no es la forma en que por lo general se presenta esta informacion. ‘Ahora que ya estén en su lugar las diversas partes del efectivo, puede tenerse una buena idea de lo que sucedié durante el afto. Los desembolsos en efectivo principales de Pruffack fueron para adquisiciones de activos fijos y dividendos en efectivo, Pago por esas actividades sobre todo coon el efectivo generado por las operaciones,Capitulo 3 Forma de trabajar eon los estadas financiers Prufrock tambien retiré parte de la deuda a largo plazo y aumento los activos cireulantes. Por witimo, los pasivos circulantes no cambiaron mucho y se vendid una cantidad mas o menos equena de nueva capital. En total, este breve bosquejo capta los origenes principales y aplica- ciones de efectivo de Pruftack durante el ano. ted Ba Qué es el origen del efectiva? Dé tres ejemplos Bb Qué es un uso, 0 aplicacién, del efective? Dé tres ejemplos Estados financieros estandarizados Ahora guiza se deseen comparar los estados financieros de Prufrock con los de empresas si- milares; sin embargo, de inmediato surgiria un problema: es casi imposible comparar en forma directa los estados financievos de dos empresas, por las diferencias de tamano. Por ejemplo, es obvi que Ford y GM son rivales serios en el mercado de automoviles, pero GM es mucho mas grande {en términos de activos), por lo que resulta dificil compararlos direc- tamente. Por lo mismo, incluso es problemsético comparar los estados financieros de diferentes momentos de una misma empresa si su tamano ha suffido cambios. El problema del tamato se agrava si se trata de comparar a GM con, par ejemplo, Toyota. Si los astados financieros de ‘Toyota estan denominados en yenes, existen dos diferencias: de tamano y moneda, Para empezar a comparat, algo obvio que podria hacerse es estandarizar de alguna manera los estados financieras. Una forma muy comin y util de hacerlo es trabajar con porcentajes en vex de delares totales. En esta seccidn se describen dos formas de estandaizar los estados financieros en estos términos, ESTADOS FINANCIEROS PORCENTUALES ara empezar, una forma util de estandarizar los estados financieros es expresar cada partida dal balance como porcentaje de los activos y eada partida del astado de resultados eomo poreentaje de lus ventas. Dichos estados resultantes se conocen como eatadas Financiaras poreantuales se consideran a eontinuacion, Estados de situacién financier porcentuales Una forma de construir el estado de situaci6n financiera porcentual, aungue no la unica, es expresar cada partida como porcen- taje de los actvos tales. En la tabla 3.5 se muestran los estados de situacion financiera porcen- tuales de Pruftock correspontientes a 2014 y 2015. ‘Observe que algunos de los totales no coinciden exactamente debido a errores de redondeo, Y’que el cambio total debe ser cero, va que las ciffas iniciales y finales deben sumar 100%. De esta manera ¢s mas menos fail leer y comparar ls estados financieras. Por ejemplo, solo-con observar los dos estados de situacin financiera de Pruftack se advierte que los ativos circulantes corrientes fueron 19.7% de los activos totales en 2015, cifra superior ala de 19.1% en 2014. Los pasivos circulantes disminuyeron de 16.0 a 15.1% de los pasivos y el capital totales du- ante ese periodo, También el capital contable total aumento desde 68.1 hasta 72.2% de los pasivos yel capital totales. En general, la liquider de Prufrock, medida al comparar los aetivos circulantes con los pasivos ciculantes, aumenté durante el ao. Al mismo tiempo, el endeudamiento de Prufrock disminuy® como porcentaje de los activos totales, Uno podria sentirsetentado a concluir que el estado de situacin fnanciera se ha hecho mas "sslido™. Mis adelante se estudia con mayor detale este tema. 53 3.2. Master en Excel \coperuraen ines = Master en Excel estado financiera porcentual estandanzace que presenta todas is partiaas en ‘terminos de porcentajes Las pattidas del estado ‘ae stuacion manciera se ‘muestran como parcentaje de los actvos y las partes die la daclarecton ce Ingresos como porcentaje ce es ventas.54 TABLAS TABLARG PARTE 2 Estados finencieras y plansaciéin Pnanciara alargo plazo -Prutrock Corporation Estados de situacln financlera porcentuales 2088 y 2015, 2014 2015 ‘cambio ‘ative: | ‘Relhos circulars Efecto 25% ‘Cuenta por cobrar as ‘ventana ng Total actos res Pianta y equipo neta sos. ‘Actos totes "700.0% 100.0% oo Paswves exculantes ‘Cuentas por pagar 403% Documentos por pagar a4 Tota a0 Deuda a largo plazo 30 Capita contable ‘Acciones comunes y superdrit pagados +05 (Umetades reteriese 436 Total +41 Paewvesy capital eantabie 20 Estados de resultados porcentuales Una forma itil de estandarizar el estado de re- sullados integrals expresar cada partda como porcentaj de las ventas totale, como se ilustra an la tabla 36 en el caso de Prutrock. Este estado de resultados dice lo que le sucede a cada dolar en ventas. En el caso de Prufrock, el gusto de interes absorb 0.061 de cada dolar de ventas y los impuestos captan 0.081 dolares. Por consiguiente, 0.157 de cada dolar fluyen hasta el renglon basico (utilidad neta) y esa cantidad se divide en 0.105 dares rtenidos en el negocio y 0.052 dolares pagados en dvidendos Estos porcentajes son muy utiles en las comparaciones, por ejemplo, una cifra muy im tante es el porcentaje del costo. En el caso de Prufrock, 0.382 de cada dolar de ventas se deican 21 pago del costo de ventas. Sera interesante calcular el mismo porcentaje de los competidores Drineipales de Prufrock y compararo en terminos del control de costos. Prutroek Corporation Estado de resultado Integral en términas porcentuales 2015 Ventas WOOK Costo ae ventas 38.2 Peprediacion Utiaaees antes ge intereses e impuestoe Intereses pagados si Uttidas gravabie 28 Impuestos (4%) vmaas nets rs Dwvigendos S26 Aaicién a utniaades retentaas 10sCapitulo 3 Ferma de Wabsjar con las estadas finaneieros Estados de flujo de efective porcentuales Aun cuando no se vera aqui, también es posible y util preparar un estado de fiujo de efectivo porcentual. Infortunadamente, con el estado actual del fujo de efectivo no hay un denominador abvio, como activos totales 6 ventas totales; sin embargo, sila informacion se dispone como en a tabla 3.4, entonces cada partida puede expresarse como porcentaje de las origenes totaes (o aplicaciones totale); luego los resultados se interpretan como el porcentaje de los origenes totaes de efectivo proporcionados, © como el porcentaje de a apicacién total del efectivo para una partida particular ESTADOS FINANCIEROS CON ARIO BASE COMUN: ANALISIS DE LA TENDENCIA Imagine que se le proporcionan los estados de situacién financiera de los ultimos 10 anos de alguna empresa y que usted desea investigar las tendencias de su modelo de operaciones. La empresa, {utiliza mas.© menos deuda?, cha llegado a ser mas o menos liquida? Una forma util de cestandarizar los estados financieros en este caso es elegir un ano base y después expresar cada partida en relacidn com la cantidad base. Los estados resultantes se denominaran estados con aio base comin. Por ejemplo, entre 2014 y 2015, el inventario de Prufrock aument6 de 393.4 422 dolares. Si se toma 2014 como ano base, puede establecerse que ese ano el inventario es igual a 1.00, yen el siguiente se calcularia el inventario respecto del ano base como $422/393 = 1.07. En este caso se podria decir que el inventario aumento cerca de 7% durante el afo. Si se consideraran varios ‘anos, solo se dividiria a cifta dal inventario de cada uno entre 393 dolares. Es muy facil elaborar luna graffca de la serie resultante, por lo que luego tambien es muy sencillo comparar dos 0 mas ‘empresas diferentes, En 1a tabla 3.7 se resumen estos edleulos del lado de los activas del balance. ANALISIS COMBINADO PORCENTUAL Y DEL ANIO BASE COMUN El andlisis de la tendencia que se esta examinando puede combinarse con el andlisis porcentual que se explicd. La razén para hacerlo es que a medida que aumentan los activos totales. TABLART prutrack corporation Resumen de estseos de stuaclén financlera estandsrz adios {Unicamente ef aco de os activos) ‘Activos en ‘Actives fen mitones activos ‘ermings dei ana de détares) fen porcantajes base Ee eee) 2015 ‘Actos ereulantes recto $e. $88 2sx 27% ws ‘cuentas por coorar 165 108 as 52 1 Ioventana css a2? 107 activoscucuaniestotaes $642 «$70 1197 uo Actas tyes Planta y equipe netos s27 saan no s03 105 Actos ttates| $5373 $3588 100% 100% 106 Now: Lascfrasporcentules se calculon cvs cada parts ene los acivos tales para ee ae, Po eer, 55 ‘estados con ao base Estados fhancieras estandarizacos que presentan tooas las partidas cantsaa det ano base ‘ctvas combinacos en ‘erminos porcentuaies 198 ot 193 aria de efecto porcartual en 2044 en SEA/1 272 ~ 2.58. Las cree amuaas an tern del ato bees se calean al cir cada para da 2ONS one I caldnd on cara delta base (2018) ar conmigulenta.cloiecove 209 con af toro 20H ex SBAIBA = 17, qe roprerenta un aumento do IT. Lae cfs combina on teritox poverty del ite se cslelan divine cada canted poreartal ene a ride porcertal el tobsse (2014, Por consgucrt, sofa de lacove es 27177 5% = 18.0 que ropeesonta un aumecto a Ben ropiedades en eecina came porceinje docs acthos tales Es probable que {dures ne don un rata tal anna debe ale dandom.56 33 Master en Excel mea ae Master en Exc! razones financieras Ravones aetermnagas 3 ppt eis informacion ‘manclera ce una empress quesseutizan para PARTE 2 _Esados inancierosyplaneacion fnancieraalargo pleco ‘mayoria de las otras cuentas también debe aumentar. Cuando se preparan primero los estados porcentuales se elimina el efecto de este crecimiento general Por ejemplo, en la tabla 3.7 se observa que las cuentas por cobrar de Prufrack en 2014 su- maron 165 dolares, o sea 4.9% de los activos totales. En 2015 habian aumentado a 188 délares, 0 sea $.2% de los activos totales. Sis elabora el analisis en términos de dolares la cifra de 2015 seria $188/ 165 = |.14, lo que significa un aumento de 14% de las cuentas por cobrar. Pero, si se trabaja con los estados porcentuales, la cifta de 2015 seria 5.2%/4.9= 1.06%. Esto indica que las cuentas por cobrar, como porcentaje de los activos totales, aumentaron 6%. En términos gene- rales, lo que se observa es que de 14% del aumento total, alrededor de 8% (= 14% — 634) solo es ibuible al crecimiento de los activos totales. Cte 22a Por qué a menudo se cequiere estandarizar los estados financieras? 2.2b Mencione dos tipos de estados financieros estandarizados y describa cémo se labora cada uno. Analisis de razones Otra forma de evitar los problemas que surgen cuando s# comparan empresas de diferentes tamanos es calcular y contrastar sus razonas financieras, que son. una forma de comparar e investigar las relaciones entre distintos fragmentos de informacion financiera. El empleo de las razones elimina el problema del tamano porque, en efecto, este se reparte. Por consiguiente, quedan porcentajes, muitiplos o periodos. Surge un problema cuando se habla de razones financieras. Como una razon es solo un nuimero dividido entre otro (numerador entre denominador que resulta en un cociente) y existe tuna cantidad considerable de cifras contables, hay un gran nimero de posibles razones.que po- drian examinarse, Todas las personas llenen su razon favorita, Aqui se aborda solo una muestra representativa, En esta seccion se desea explicar algunas razones financieras de uso comin; no necesaria- ‘mente son las que los autores consideran como mejores, pues en realidad algunas podrian pa- recer ilagicas 0 no tan tiles como otras, por lo que. si-es asi, no se preocupe, pues usted. como analistafinanciero siempre puede decidir cémo calcular sus propias razones, Lo que si debe tenerse en cuenta es el hecho de que diferentes personas y fuentes muy r ver calculan esas razones exactamente en la misma forma, lo cual conduce a mucha confusion. Las definiciones especificas que se emplean aqui podrian, ono, ser las mismas que usted ha visto 0 vera en otras partes. Si alguna vez utiliza las razones como herramienta de analisis, debe tener cuidado de documentar la forma en que calcula cada una, ysi compara sus cifras.con las de otra fuente, asegurese de saber como se calcularon. Mis adelante en este capitulo se vera el anal ros problemas que surgen de ello. Por ahort considere varias preguntas: 1. ¢Cémo se caleula? 2. (Qué es lo que se pretende medir y por qué podria estar interesado en ello? 3. {Cual esa unidad de medicion? 4. {Qué podria indicar un valor elevado o bajo? {En qué forma podrian ser enganosos tales valores? 5. {Como se podsia mejorar esta medida? is sobre como se utiizan las razones y algu- para cada una de las razones que se examinan, ‘Tradicionalmente las razones financieras se agrupan en las siguientes categorias:Capitulo 3 Forma de trabajar con los estados naneieros 1. Razones de liquidez o solvencia a corto plaro. Razones de apalancamiento financiera o solvencia a largo plazo. Razones de actividad o rotacion de activos, Razones de rentabilidad, Razones de valor de mercado. ‘A continuacién se consideran una por una estas razones. Pars calculat las cifras de Prufrock se emplean los niimeros del estado de situacion financiera final (2015), a menos que se especifi- que de otro modo. Asimismo, advierta que las distintas razones se destacan de diferente manera para indicar que cifras provienen del estado de resultados y cuales del de situacion financiera. MEDIDAS DE LIQUIDEZ © SOLVENCIA A CORTO PLAZO. Como lo sugiere su nombre, las razones de solvencia a corto plazo son un grupo cuyo propesito es proporcionar informacion sobre la liquidez de una empresa, por lo que algunas veces se co- nocen como medidas de liquide. Su interés principal es. medit la capacidad de la empresa para pagar sus cuentas.a corte plazo sin presién excesiva, En consecuencia, estas razones se enfocan en los actives y pasivos circulantes. ‘Obviamente, las razones de liquidez son muy importantes para los acreedores a corto plazo, Yy como los administradores financieros trabajan siempre con bancos y otros acreedores a corto plazo, es esencial su comprension, Una ventaja de considerar los activos y pasivas circulantes 2s la probabilidad de que sus valores en libros y de mercado sean similares. Casi nunca (aunque a veces si) estos activos y pasivos duran Lo suficiente coma para que se desequilibren seriamente, Ademas, al igual que cualquier otro tipo de activo casi en efectivo, los activos y pasivos circulantes tienen capacidad para cambiar con bastante rapidez, y lo hacen, de manera que las cantidades presentes no po- rian ser una guia confiable para el futuro. Raz6n circulante Unade las razones més conocidas y que se utilizan con mayor amplitud 5 la nazdn circulante, la cual se define como sigue: Activos circulantes Razin cireulante = astvos circulant Ba Enel caso de Prufvock, la razin circulante de 2015 es: arin cane = $28 = 1.31 wows Como en principio las activos y pasivos circulantes se convierten en efective durante los 12 meses siguientes, la razon circulante es una medida de la liquidez a corto plazo. La unidad de medicién es en dolares 0 en veces. De este modo podria decirse que Prufrock tiene 1.31 dolares en activos circulantes por cada dolar en pasivos circulantes. o bien. que tiene sus pasivos circu- lantes cubiertos 1.31 veces. Para un acreedor, en particular si se trata de uno a corto plazo, como un proveedor, mien- tras mas elevada sea la razon, mejor. Para la empresa, una razon actual elevada indica liquidez, pero también puede implicar una utilizacién insuliciente del efective y de otros actives de corto plazo, En ausencia de cualquier citcunstancia extraordinaria, se espera una razon circulante or lo menos de uno. porque una inferior indicaria que el capital de trabajo (activos circulantes ‘menos pasivos circulantes) es negativo. Este resultado seria insblito en una empresa sAlida, por Jo menos en la mayoria de los tipos de negacios. Larazon circulante, como cualguier razon, es afectada por varios tipos de operaciones. Por ejemplo, suponga que la empresa solicita un préstamo a largo plazo para seunir dinero. El efecto a corto plazo seria un aumento del efectivo debido al producto de la emisidn y un aumento de la deuda a largo plazo. Los pasivos circulantes no serian afectados, por lo que la razon circulante aumentaria. E) Vaya a wenirevtersicom alga le ga “Ratio” para ‘eaminar las rezone comparatvas de un gran ‘numero de empresas. 758 PARTE 2 Estados financiercsy planeacién financier a largo plaza Por ultimo, observe que una razon circulante baja no podria ser mala senal en una empresa con una considerable reserva de capacidad no ulilizada para contraer préstamos, EJEMPLO 3.1 Emereries Asuma qua una empresa paga a algunos de sus proveederes y acreadores a corto plaza. Qué le sucede a a razén circulante? Asimismo, suponga qua una empresa compra algun Invantario. {Qué ‘ocuire en asta caso? {Que pasa st una empresa vende una parte de su meteancia? El pamer caso es una pregunta capciosa. Lo que sucede es que la razén circulante se alela de 1.1 les mayer que 1(e! caso usual), se hard mas grande, pero si es menor que 1 se haré més pequefla Para ver esto, suponga que Ia empresa tlene custro délares en activas clrculanies y das dalares en pasivos clrculantes con una razén actual de 2, Sise utliza 1 délar en efactivo para reduc los paves crculan ‘tesla nueva razén actual es 4 — 1V(2 — 1) = 3. invertmos la sttuacién orginal 22 délares en actives crculantes y 4 ddlares en pasivos crculantes, el cambio har que la razcn ciculante baje Ge 13a V2 El segundo caso no es tan capcioso. No le sucede nada a la razdn circulante porque el efeciivo isminuye mientras el inventaria aumenta, le cual afecta a los activos actuals. En el tercer caso, la razdn circulante casi siempre aumenta debido a que el inventario se muestra al costa y la venta seré un poco mas ala que el costo (la diferencia es el margen de utldad). Por cor siguiente, el aumento, ya sea del efectvo o de cuentas por cobrat, es mayor que la disminucidn del Invertana, Este aumenta los actvos circulantes y la razén eiculante sube, Razén répida (o prueba del cide) A menudo, el inventario es el activo circulante ‘menos liguido y sus valores en libros son menos confiables como medida porque no se consi- dera su calidad. Mis adelante una parte del inventario podria dafarse, caer en la obsolescencia 0 perderse. Para complementar la exposicion, los inventarios relativamente grandes a menudo son una senal de problemas a corto plazo. Tal vez la empresa sobreestimé las ventas y, como resultado, compré o produjo en exceso. En este caso, la compania podria tener una considerable porcion de su liquidez estancada en un inventario que se mueve con lentitud. Para una evaluacion mas exhaus de la liquidez, la razin ripida, 0 prueba del dcido, se calcula igual que la razon circulante, excepto que se resta el inventario a los activos circulantes: tvos circulantes - Imentario) 132] Hemera Pasivoscirsulanies Observe que el empleo de efectivo para comprar inventario no afecta la razon circulante, pero reduce la razén rapida. De nuevo, la idea es que el inventario es relativamente no liquide en comparacién con el efectivo. En el caso de Prufrock, en 2015 esta razén fue: Razin rapida = {S708 = $422) 9.53 veces Agui la razon ripida cuenta una historia algo diferente a la de la razGn circulante, porque el inventario da cuenta de més de la mitad de los activos circulantes de Prufrock, Para exagerar el Punto, si este inventario consistiera, por ejemplo, en plantas nucleoeléctricas sin vender, seria un motivo de preocupacién, Para dar un ejemplo de la razén circulante comparada con la rapida, con base en estados financieros recientes Walmart y Manpower Inc. tuvieron razones circulantes de 0.83 y 0.14, respectivamente; sin embargo, Manpower no lleva ningun inventario, por asi decirlo, mientras que los activos circulantes de Walmart son su inventario. Como resultado, la razon rapida de Walmart fue solo de 0.22, mientras que el de Manpower fue de 0.14, casi la misma que su razén circulante,Capitulo3 Forma de trabajar com las estado finances ‘Otras cazones de liquidez Acontinuacién se mencionan en forma breve otras tres me- didas de liquidez. Un acreedor a muy corto plazo podria estar interesado en la rain de efecto: Efectivo. Razin de efectivo = = Pasivos circulantes Ba Puede verificarse que, en 2015, la de Prufrock fue 0.18 veces, ‘Como a menude el capital de trabajo neta se considera el nivel o grado de liquidez a corto plazo que tiene una empresa, es posible considerar la razon de capita de imabaje rato a actives tuales: Caplial de trabajo neto Capital de trabajo neto a activos fotales oe Bal Un valor mas 0 menos bajo podria indicar niveles relativamente bajos de Liquidez. Aqui esta razon es ($708 — $40)/$3588 = 4.7%. Por ultimo, imagine que Pruffock se enfrenta a una huelga y que los flujos de entrada de efectivo empiezan a agotarse. ;Cuénto tiempo podria seguir operand el negocio? La medica det ‘ntervalo proporciona una respuesta: Activos circulant ‘Cosfo operativo promedio diario Bal ‘Modida del intervalo = Los costas totales el ano, excepto depreciaciGn e intereses, fueron de 1344 délares. El costo ‘operative promedio diario fue de $1 344/365 = $3.68 por dia,' asi que la medica del intervalo es $708/3.68 = 192 dias. Sobre esta base, Prufrork podria resistir alredador de seis meses, mas 0 menos La medida det intervalo (0 algo muy similar) también es util para empresas recién fundadas ‘© que apenas inician sus operaciones y que a menudo tienen muy pocos ingresos. En el caso de ‘esas empresas la medida del intervalo indica cuanto tiempo puede operar antes de que necesite ‘tra ronda de financiamiento. El costo operativo promedio diario de las empresas que apenas ‘empiezan casi siempre se conoce como razén de agotamiento, es decir, la tasa ala cual se agota el efectivo en la cartera por llegar a ser rentables, MEDIDAS DE SOLVENCIA A LARGO PLAZO EI propéisite de las razones de solvencia a largo plazo es abordar la capacidad a este plazo de 1 empresa para cumplir con sus obligaeiones 0, de manera mas general, su apalancamiento fnanciero, Estas razones a menudo se conocen como razanes de apalancamiemto financiero. 0 solo razones ee apafaneamiento. A.cominuacion se revisan tres medidas y algunas variantes que se ulilizan comunmente. Razén de deuda total La razdmde deude total toma en cuenta todas las deudas de todos los vencimientos con todos los acreedores. Se puede definir de varias formas, pero la mas sencilla es: (Activas totales — Capital contable totaly ‘ctivos totales (83588 — 32591) ‘33588 Razén de Ia deuda total = Be) 28 veces Ten ol caso-de muchas de estas rzones que implicancantsdes promadio daria, on la practic sual usarse un ato sé 360 das. Ese tipo de ato, lamuaco a de os banqoeros, ine exactamentecuncorimesties de 90 dias y, desde ol panto dewsta dl calcul, era comvenienie on la épocaaneroe als computador de beso. Agus ulizara un ato de 365 das. n ocasiones, a depreciacon oes intereses, oambos, se ncyen ene ealcalo dels cstos promo davis. La éepreczci noes un gzsto en efetivo, ast qu su inclusion no tine mucho seni, El pago de interes es un ‘oso finnciero, de manera qu s le exluye por defincin (solo se toma en cuenta los costos de operaci). Por supuesto, se pod dtnir una ann difremie qu ncaa el gesto por inarses.Eg) Las razones uillzadas para anaiar las empresas tecnologicar se pueden ‘encontrar en ‘womchalfin.com, ena ga Publications" PARTE 2 Estados finsncieros y planeaci6a fnenciera alargo plazo Emeste caso, un analista podria decir que Prufrack utiliza 28% de deuda.” Si esta cifra es elevada © baja, o incluso si es importante, depende de que la estructura de capital importe © no, un tema ue se analiza en la parte seis, SP Prufock tee 0.28 doares de deuca por cada doar de actos; por consgwente, ay 0.72 dolares de capital ($1 — $0.28) por cada 0.28 dolares de deuda. Con base en esta proporcion es posible definir dos variantes utiles de ta razin de deuda total: la razon de cleuelacapial y el ‘multiplicador dll capital: Razén de deuda-capital = Deuda o pasivo total/Capital contable total Bz 30.28/$0.72 = 0.38 veces. ‘Multiplicador del capital = Activos iotales/Capital contable total Bs S1/$0.72 = 1.38 veces EI hecho de que el multiplicador del eapital sea | mas la razén de deudacapital no es coincidencia: Multiplicador del capital = Activos totales/Capital contable total = $1/$0.72 = 1.38 (Capital contabie total + Deada total)/Capital total 1 + Razén de deuda-Capital = 1.38 veces Lo destacable aqui es que dada cualquiera de estas tres razones se pueden calcular de inmediato las otras dos, asi que todas expresaran exactamente lo mismo. Una breve digresién: capitalizacién total comparada con activos totales A ‘menudo los analistas fiancieros se interesan mas en la deuda a largo plazo de la empresa que a corto plazo, porqucestailtima cambiara de manera constant, Ademas, las cuentas par pagar de una empresa podrian ser mas un efecto de la practica comercial que de la politica de administea- cin dela deuda. Por estas razones, la rascin de la deuda a largo plazo a menudo se calcula como: Deuda a largo plazo ‘(Deuda a largo piazo + Capital contable total) ___ 8457 8457 (SAS + SESH) — 53 0aE Razin de Ia deuda a largo plazo Bg 115 veces En ocasiones, la cantidad de 3048 dolares en deuda total a largo plazo y capital contable se conoce como capitalizacion total dela empresa, y el administrador financiero casi siempre se cenfocard en esta cantidad en vez de hacerlo en los activos totales, Para complicar las. cosas, diferentes. personas (y distintos libros) quieren decir distintas cosas cuando emplean el término razén de la deuda. Algunas se refieren a una razon de la deuda total, otras solo a una razon de la deuda a largo plazo e, infortunadamente, un numero conside- rable de personas no sabe muy bien Jo que quieren decir. Esto genera confusion, de manera que se decide darle dos nombres separados a las dos ‘medidas. El mismo problema surge cuando se habla de la razon deuda-capital. Con frecuenci los analistas financieros calculan esta razén solo con deuda a largo plazo. Veces que se ha ganado el interés Ctra medida comin de a solvencia atargo plaz0 la razén de Jas veces que se ha ganado el interés (a times interes earned, THE). Una vez mas, hay varias definiciones posibles (y comunes), pero se acude a la que mas se empl Razén de las veces que se ha ganado interés = — AM 10) que se ha pana > 310) $691 = $991 _ 4.9 veces SHI * neste caso el capital conable total inciye las accionesprefeeates (que se estuianen el capitulo 8 y en otras pa tes), i as ny. Un numerador equivalents en sia razon sera Pasivos cireulantes + Deu aro plazo.Capitulo 3 Forma de trabajar can los estado financiesos ‘Como lo sugiere el nombre, esta razon mide en qué proporcidn ha cubierto sus obligaciones de ppago de intereses una empresa, ya menudo se conoce como razém de cobertura de los inteneses. En el caso de Prufrock, la cuenta de intereses se cubrid 4.9 veces. ‘Cobertura de efectivo Un problema con la razén de cobertura de los intereses es que se basa en las UAII (utlidadl antes de intereses e impuestos) (earnings before interest and laces, EBIT), que en realidad no son una medida del efectivo disponible para pagar los intereses. La razOn es que la depreciacin. un gasto que no implica sada de eectivo. ya se ha dedueido. Como el pago de intereses es. en definitiva un flujo de salida de efectivo (a los acreedores), una forma de sdfinc ala raza de fa coertuna de efecto es: (UAL + Deprectacién) Intereses (S691 + $276) _ $967 Si $i El numerador aqui, UAII mas depreciacion, a menudo se abrevia UADII (es decir, utilidades antes de depreciacion, intereses e impuestos). Se trata de una medida basica de la capacidad de li empresa para generar efectivo de as operaciones, y con frecuencia se utiliza como medida del flujo de efectivo disponible para cumplir las obligaciones financieras Una variante coman de las UADII es la de utilidades antes de depreciacion, amortizacién, intereses e impuastos (UADAII; earnings befote interest, taxes and depreciation, EBITDA). Aqui ‘omortizacién s@ reflere a una deduccién que no implica salida de efectivo, muy similar concep- tualmente a la depreciaci6n, excepto: que se aplica a un activo intangible (como una patente) en vez de a.un activo tangible (como una maquina). Observe que la palabra amortizacién no $e reflere al pago de una detida, tema que se estudia en un capitulo posterior. Razin de cobertura de efectivo = aq 9 veces MEDIDAS DE LA EFICIENCIA, ACTIVIDAD, © ROTACION, DE ACTIVOS Ahora el foco de atencién secentra en la eficiencia con que Pruftock utiliza sus actives. En acasiones las medidas espeeificas de esta seccion se eonocen como razones de wtizacién de activos. Todas las razones especificas que en esta categoria se analizan se interpretan como medidas de rotacion, Su [proposito es deseribir la forma eficiente o intensiva en que una empresa utliza sus uctivos para gene. rar ventas. Primero se examinan dos aetivos circulantas importantes: inventario y euentas por cobrar. Rotacién del inventario y dias de ventas en inventario Durante el ano, Prutrock tuvo un costo de ventas de [344 dolares. Al final del ano, el inventario fue de 422 dolares, Con ‘estas cifras la rotacion del inventario se calcula asi: Costo de ventas ontario, eal Rotacion del inventario En cierto sentido, Prufrock vendid o cambid todo el inventario 3.2 veces durante el ano.‘ Siem- pre y cuando no se agoten las existencias, y por consiguiente se pierdan ventas, cuanto mas elevado sea esta razon, tanto mas eficiente sera la administracion del inventario. Si se sabe que hubo una rotacion del inventario de 3.2 veces durante el af, entonces es posible averiguar de inmediato cuanto tiempo en promedio requirié esa rotacion. El resultado eel promedio de das de ventas en imvemtario 365 dias Dias de ventas en imventario, = i 9 i tacts [3] “Observe queso uliza ol costo de ventas la parte superior do esta raxén. Para algunos propésitos, tl vez seria mis practic uilzar las ventas en lugar de os costes. Por jamplo, ise quiore saber La canted de ventas goerads por solar de inveniai, solo se tendrie que eemplazarel costo de vnias por las vena, a82 PARTE 2 Estadosfinencieres y pleneacién financera algo plazo 305d 32 i US dias Esto indica que, aproximadamente, el inventario permanece estatico 115 dias en promedia antes, de que se venda. Dicho de otra manera si se supone que se han utilizado las cifras mas recientes da inventario y costo, se nevesitaran alrededor de 115 dias antes de que se agote el inventario actual Por ejemplo, en diciembre de 2013, toda la industria automovilistica estadounidense tenia ‘54 dias de provision de automoviles, justo por debajo del de 60 dias considerado normal. Esta cifra significa que a la tasa de ventas entonces vigente se hubieran necesitado 54 dias para ago- tar el abasto disponible. Desde luego que hay una variacién importante entre modelos, puesto que los mas navedosos y de mayores ventas estan sujetos a una menor provisién (y viceversa). De este modo, también en diciembre de 2013 el Nissan LEAF tenia solo 13 dias de provision espacio de 232 dias del Cadillac ATS. Puede que sea més légico utilizar el inventario promedio en el calculo de la rotacién. En- tonees la rotacion del inventario seria $1 344/([$393 + 422/2] = 3.3 veces.° En realidad, esto depende del proposito del calculo. $i lo que interesa es saber cuanto tiempo se empleara para vender el inventario actual, quiza sea mejor utilizar la cifra final (como se hizo al principio). En muchas de las razones que se estudian en las siguientes paginas también seria posible ulilizar las ciffas promedio, De nuevo, en realidad esto depende de que lo que importe sea el pasado. en. cuyo caso los promedios son apropiados, 0 el futuro, en cuyo caso las cifras finales odtrian ser la mejor opcion. Ademas, elempleo de las cifras finales es muy comin en el informe de los promedios de la industria: asi que, para propositos de comparacion, las cifras finales ddeben ulilizarse en tales casos. No obstante, el empleo de las cifras finales significa menos trae bajo, de manera que seguiran utilizandose, Rotacién de cuentas por cobrery dies de ventas en cuentas por cobrar_ El calculo de inventaio indica de alguna manera con qué rapidez es posible vender el producto. ‘Ahora estudiaremos con qué rapidez es posible cobrar esas ventas. La mci de cventas por ‘obrar se define igual que la rotacion del imentario. Ventas Gaenias por cobrar som Si8e Rotacion de cuentas por cobrar [aq = 12.3 veees En general, Pruftock cobré sus ventas a crédito pendientas de pago y volvié a prestar el dinero 12.3 veces durante el ato.’ Esta razon tiene mas sentido si se la conviarte en dias, y los alias de vemlas en cuentas por cobrar se calcula as 365 dias Dias de ventas en cuentas por cobrar = Cacatas por cobrar [15] 365 =~ 30.dias Por consiguiente, Pruftack cobro sus ventas a crédito en 30 dias promedio. Por obvias razones a esto se le conoce a menudo como periodo promedio de cobranza ‘Observe tambien que si se utilizan las ciftas mas recientes se podria decir que actualmente se tienen 30 dias de ventas no cobradas. Aprenderemos mas sobre este tema cuando estudiemos la politica de crédito en un capitulo posterior. Observe ques calcula ol promedio como (Valor incl + Valo ina)/2 * neste caso se ha spuesto que todas las ventas Sona creda. De nose a, solo se ulzarian las ventas reito totals en estos clenos, ao las ventas toss.Capitulo Forma de vabsjar can las estados financisos eee oo En este caso hay una variacn del perlodo de cobranza de cuentas por cobrar. (Cusnto tlempo. en Dromedie, necesita Prufrack para pagar sus cuentas? Para responder se necesita calcular ef indice de ratacion de las cuentas per pagar mediante el costo de ventas. Se supondré que Pruftack compra todo 8 eréetit, El costo de ventas es de 1344 dlares y las cuentas por pagar suman 344 dolares. Por consigu- lente la rotacidn es 1344/44 — 3.9 veces. Este resultado indica que las cuentas por pagar rtaran apraxmmadamante cada 365/3.9 = 94 clas. Da manera que, en pramadio, Pruffock necesita 94 dias para pagar. Como acreedares patenciales, se podria tomar nota de este hecho. Razones de la rotacién de activos _ Sinos olvidamos de las cuentas especificas, como elinventario o las cuentas por cobrar, es posible considerar varias razones “panoramicas”, Por ejemplo, la rotacién del capital de trabajo neto es: 3 Ventas Rotacin del capital de trabajo eto. = Fao a a2 138 veces, (S708 — $s40) Esta razon mide cuanto “trabajo” se obtiene del capital de trabajo. De nuevo, si suponemos que ‘ho se estan perdienda ventas, se prefiere un valor elevado (por que?) De manera andloga, la rotaicie de actvos fis es: Ventas = ‘Ketivos fijos motos S231 32880 Rotacion de actives fjos [307] 9.80 veces Con esta razén, quiza tenga mAs sentido decir que por cada d6lar en activos fijos Pruftock ge- nerd 0.80 dOlares de ventas, La razon final relacionada con la administracion de actives, la rotacion de activos totales, disminuye un poco, Lo anterior se estudia mas adelante en este capitulo y en el siguiente, Como lo sugiere su nombre, la rotacin de activos totales es: Ventas ‘Relivas totales $2311 S358 Rotacion de activas totales 31 0.64 veces En otras palabras, por cada d6lar en activos, Prufrock generd 0.64 dolares de ventas. Para dar un ejemplo de la rotacion de activos fijosy totales, con base en sus estados financie- ros recientes, Southwest Airlines tuvo una rotacién de activas totales de 0.88, en comparacion con 1.50 de IBM; sin embargo, la inversion mucho mis elevada en activos fijos de una aerolinea se reflja en una rotacion de estos activos de 1.7 en Southwest, mientras en TBM es de 4.41. EJEMPLO 3.2 8 (eater EJEMPLO 3.3 ‘Suponga que una empresa privada genera 0.40 delares en ventas por cada délar de actives totales. ‘Cual as su frecuencia de rotacion de actos totales? Sila rotacion de actos totales es de 0.40 veces por afio. senecestian V/0.40= 2.5 afios para una rotaclon completa de las actos.PARTE 2 Estados fnancieros ypleneaciéa financier largo plazo MEDIDAS DE RENTABILIDAD En esta seccidn se explican las tres medidas que quiza sean las mas conocidas y utilizadas de todos los indices financieros. En una u otra forma, su propésito es medir el grado de eficiencia con que la empresa utiliza sus activos y administra sus operaciones. El enfoque en este grupo es elrenglon de resultado neto, Margen de utilidad Las empresas prestan mucha atencién a sus margenes ee ulidadt Utilidad nota Margen de utiliad = "OE 2 ag Esto indica que, en un sentido contable, Prufrock genera poco menos de 16 centavos en utilida- des por cada dolar de ventas. Si todo lo demés es igual, por supuesto, es deseable un margen de ulilidad relativamente ele- vado, Esta situacion corresponde a razones de gastos bajos respecto de las ventas, sin embargo, conviene apresurarse a afadir que a menudo todo lo demas no es igual Por ejemplo, si se baja el precio de venta, por lo general aumenta el volumen de unidades, pero habitualmente propicia que los mérgenes de utilidad se reduzcan. La utilidad total (0, lo {que es mas importante, el flujo de efectivo operativo) padria aumentar o disminuir, de manera que el hecho de que les margenes sean mas pequeNos no es necesariamente malo. En witima ins. tancia, zno seria posible que, como dice el dicho, "nuestros precios son tan bajos que perdemos dinero en todo lo que vendems, pero lo compensamos con el volumen?”.” Rendimiento sobre los activos Elendimiento sobre lac ativor (retum on assets, ROA) es una medida de la utilidad por dolar de activos. Se puede definir de varias formas, pero la mas. comin es: Utilidad neta Rendimiento sobre los actos = tilda ela $363 SIS [3.20] 0.12% Rendimiento sobre el capital El rendimiento sobveel capital (retum on equity, ROE) una medida de como les fue a los accionistas durante el ano. Como la meta es beneficiar a ellos, 1 ROE, en términos contables, es la verdadera medida del desempena del renglon de resultado neto, Por lo genera, el ROE se mide como: Utlidad neta Rendimiento sobre el capital = Tata lal an $363 spss = 401s En consecuencia, por cada délar de capital contable Prufrock genera 14 centavos de utilidad, pero, de nuevo, esto solo es correcto en términos contables.. Como ROA y ROE son cifras que se citan de manera habitual, nunca debe olvidarse que son tasas de rendimiento contables, Por esta razén los nombres apropiados de estas medidas deberian ser rendimientas sobre activos en libros y Tendtmiemtas sobre capital en libros. En real- dad, en acasiones se denomina al ROE como rendimiento sobre el valor neto. Como quiera que se nombre seria inapropiado. por ejemplo, comparar el resultado con una tasa de interés observada en los mereados financieros. En los capitulos siguientes se abundara sobre las tasas de rendimiento contables. EI hecho de que el ROE exceda al ROA se debe a que Pruffock utiliza el apalancamiento financiero, A continuacién se examina con mayor detalle la relacion entre estas dos medidas. No, no es cero.Capitulo 3 Forma de rabsjarcon|os estados financieros| 65 eer EJEMPLO 3.4 Coma,en general, el propéstto de ROE y ROA es medirel desempeto durante un periode anterior = hasta clerto punto Iégico basarles en el capital promedio y os activas promedia, respectivamente. En el caso de Prufteck, camo los calcularia usted? Primero se necestta calcular los activas promadio y el captal promedia: Activos promedtio = ($3373 + $35588)/2 = $3481 Captalpremacio = ($2290 + $2591)2~$2445 Con estos pramadios es posible wler a calcular ROA y ROE como sigue $363 no = $283 _so42n 33481 $363 _ noe = $382 = ase Ecios calculos son un pace mas elovados que les anteriores porque los actives aumentaran durante €l afc, con el resultado de que el promedio esté por debale cel valor final MEDIDAS DEL VALOR DE MERCADO El grupo final de medidas se basa, en parte, en informacion no necesariamente incluida en los estadas financieros: el precio de mercado por accién del capital accionario. Es obvio que estas medidas solo se pueden calcular de manera directa en el casa de las empresas que cotizan en Ios mereadas de valores. Supongamos que Pruffock tiene 33 millones de acciones en circulacion y que el capital ac- ccionario se vendid en 88 dOlares por accién a finales de! ano. Si se recuerda que la utilidad neta de Prufrock fue de 363 millones de délares, es posible calcular que sus utilidades por accion (UPA) fueron: Utilidad neta $363 xq nant tt __= $63 _ 5, ‘Reafones en cirulacién ~ $33 ~ * UPA. lades La primera de las medidas del valor de mercado, la razon precio-utilidades (P/U, o miltiplo), se define como: Preeto por aceién Razon P/U. Utilidades por accion Bam = $88 = Spa Bree En lenguaje coloquial se diria que las acciones de Prufrock se venden con una ganancia de acho veces, o-que tienen o “llevan” un miltiplo P/U de ocho, Las rarones P/U varian mucho entre empresas, pero para darnos una idea, en 2014 una em- presa grande tipica de Estados Unidos tenia una razon P/U en el intervalo de 15 a 20, parte alta dde los estandares historicos pero no impresionante. Un punto historico bajo de tales razones fue el de 1974, cercano a S. También varian de un pais @ otro; por ejemplo, historicamente las de empresas japonesas han sido mucho mis altas que las de sus contrapartes estadounidenses. (Como la raz6n P/U mide cuanto estan dispuestos a pagar los inversionistas por dolar de utilidades corrientes, si esta raz6n es elevada a menudo se interpreta como sefal de que la empresa tiene perspectivas importantes de crecimiento futuro, Por supuesto, si una empresa no {uvo utilidades, 0 las tuvo minimas, su razon P/U puede ser grande; asi que, como siempre. es necesario tener cuidado en su interpretacion. ‘Algunas veces Jos analistas separan las razones P/U de las tasas de crecimiento esperadas dde ganancias futuras (después de multiplicar la tasa de crecimiento por 100), y el resultado es la razon PEG. Si suponermos que la tasa de crecimiento esperada de las ulilidades de PrufrockPARTE 2 Estados financierosy planescién financier largo plaze or accién fuera de 6%, su razén PEG seria de 8/6 = 1.33. La idea que da fundamento a la razon PEG es que lo alto o bajo de una razon precioganancias depende del crecimiento futuro cesperado, Allas razones PEG indican que la razon precio/utilidades es demasiado alta respecto del crecimiento y viceversa. Razén precio-ventas En algunos casos las empresas tendrin utilidades negativas du- rante periodos prolongados y, por tanto, sus razones precio-utilidades no seran muy significati- vos. Un buen ejemplo son las empresas de reciente creacion, que por lo general tienen algunos: ingresos de ventas y, en consecuencia, a menudo los analistas observan su razon precto-ertas Razon precio-ventas = Precio por acci6n/Ventas por accion Enel caso de Prufrock, las ventas fueron de 2311 dlares y, por tanto, su razon precio-ventas es: Razon precio-ventas Igual que con las razones precio-utilidades, que una razén precio-ventas sea alta o baja depende de la industria a la que pertenece la compania. Razén de valor de mercado a valor en libros Una segunda medida general del valor de mercado es Ia razéin de valor de mercado a valor en libros. Valor de mereado por accion Valor en libros por aecion 888 $88 = (TSN JS) — $78.5 12 veces Rarén de valor de mercado a valor en libros [2.23] Observe que el valor en libros por accién es el capital contable total (no solo las acciones comu- nes) dividido entre la cantidad de acciones en cireulacién, Como el valor en libros por accién es una cifra contable, reflejalos costos histéricos. En un sentido ampli, la razon de valor de mercado a valor en libras compara el valor de las inversio- nes de la empresa con sttcosto. Un valor inferior a | podria significar que en general la empresa ‘no ha tenido éxito en crear valor para sus accionistas. En afos recientes, la relacion entre el valor de mercado y el valor en libros parece elevada. respecto de valores pasados. Por ejemplo, la norma historica de las 30 empresas mas estables (blue-chip) del prestigiado Dow-Jones Industrial Average es de casi 1.7; sin embargo, reciente. mente ha sido del doble, tra razén, conocida como razén Q de Tobia es muy similar a la razéin de valor de mercado: a valor en libros. La Q de Tobin es el valor de mercado de los activos de la empresa dividido entre su costo de reposicion Q de Tobin = Valor de mereado de los activas de 1a empresa/Costo de reposician de los. activos de la empresa = Valor de mercada de la deuda y del capital contable dela empresa/Costo de seposicion de los activos dela empresa Observe que aqui se han usado dos numeradores equivalentes: el valor de mercado de los activos. de la empresa yel valor de mercado de su deuda y capital contable. Conceptualmente, la razon Q es superior a la de valor de mercado a valor en libros porque s¢ enfoca en lo que la empresa vale hoy respecto de lo que costaria reponeria hoy. Las empresas con allas razones Q tienden a tener oportunidades de inversion atractivas a ventajas eompeti- tivas sustanciales (o ambas). En contrasle, la razén de valor de mercado a valor en libros se enfoca en los costes historicos, que son menos relevantes. Sin embargo, como regla préctica, las razones Q son dificiles de caleular con exactitud Porque la estimacién del costo de reposicion de los actives de una empresa no-es tarea sencilla ‘Ademas, los valores de mercado de la deuda de una empresa casi siempre son inobservables. En tales casos pueden usarse los valores en libros como sustitulos, pero pueden afectar la exactitud.Copitulo3 Forme de rabejarcan ls estados financiewos Raz6n de valor de la empresa-UADAIll _El valor de la empresa es una estimacion del valor de mercado de los activos operativas de la compania. Con activos operativos nos referimos a todos los activos de la compania excepto el efectivo. Desde luego que no es practico trabajar con los activos individuales de una empresa porque los valores de mercado casi nunca estan disponibles. En lugar de ello se puede usar el lado derecho dal estado de situacion financiera y calcular el valor de la empresa como: ‘Valor de la empresa = Valor total de mercado de las acciones, [324 + Valor en libros de todos los pasivos — Electivo Usamos el valor en libros para Jos pasivos porque casi nunca podemos obtener los valores de ‘mercado, al menos no todos. Sin embargo. el valor en libros casi siempre es una aproximacion azonable al valor de mercado cuando se trata de los pasivos, en particular las deudas a corto plazo. Observe que la suma de los valores de mercado de las acciones y todos los pasivas es igual al valor de fos actives de la empresa obtenido de la igualdad del balance. Una vez que se tiene esa cifra, se sustrae el efectivo para obtener el valor de la empresa. Por lo general, el valor de la empresa se usa para calcular fa razon (o multiploy UADAIL Razon UADAM = Valor de fa empresa/UADAI [225] Esta razon tiene un sentido similar al P/U, pero relaciona el valor de todos los activos operati- vos (el valor de la empresa) con una medida del flujo de efectivo operativo generado por esos actives UADAI. CONCLUSION La expasicién anterior completa las definiciones de algunas razones comunes; se podrian in- cluir mas, pero por ahora son suficientes. A continuacién se estudiarén algunas formas de util- zarlas, en vez de solo saber como caleularias, En la tabla 3.8 se resumen las razones explicadas, fetes _{Cusiles son los cinco grupos de razones? Mencione dos a tres ejemplos de cada clase Dada la razén de endeudamiento total, ;qué otras dos razones se pueden calcular? Explique came hacer. “Todas as razones de rotacisn tienen una @ dos cifras come numerador. {Cusies son esas dos cifras? :Qué miden estas rezones? ,Cémo interpreta usted los resultados? “Todas las razones de rentabldad tienen la misma cifra en el numerador. :Cual es? {Qué miden estas razones? (Como interpreta usted las resultados? El modelo Du Pont Como se mencioné al hablar de ROA y ROE, la diferencia entre ambas medidas de rentabilidad radica en el empleo del financiamiento de deuda, o apalancamiento financiero. En esta seccion se ilustrard la relaciOn entre tales medidas mediante el examen de una forma famosa de descom- poner el ROE en las partes que lo integran. UN ANALISIS MINUCIQSO DEL ROE Para empezar, recuerde la definicion de ROE: Utilidad neta Rendimiento sobre el capital = — iF contable tolal 67 3.4 Master en Exee! (Coperturs en fives ce Master en ce!oa PARTE 2 TABLA3.8 Razones financieras comunes |. Razones ae iquiger 9 soiven: ‘scatte plaza nan en Aegean Cpt de baba nota atvostotten—Saptaltabalaneta caer crevantos Mada ol nara = eee ren Estadas financierosy planaaci6n linancieraalargo plazo 1. Razones de apatancamiento financiero o sotvencia largo piazo ct et tA eae ap cata) Raxdndoud-coptl - Dot otal ital Mutependor del cpt = actos tales)Gaptal tx asin de dea sae Pao as Bige aD | CEN CTT, Raven ce ces ue a a ganaao ot tare Ii Razones ge activigad o retacien ae activos Pcie ens palin euenise por erat Retain ol capa JOR = pay ag otactn de acoso = et arene cobarars acto (U8 Dera) 1 Ravones ge rentabiaa Magen cum = NER Ranaiierto corel setae on ~ eta ‘Rana ob octal ROE) = aN por =U note, Venton ras Devas Capea cots \. Razones ae! valor ae mereade acon ee reco = cages par acco (Ronin FES = 55 ge erecta UNGEEO ree Pree Genre por ceo ater mercace por accion Race dal de meted lr os — Walt resend pes lor empress arin valor ompress — - Utilidad nota ‘Activos Activos Capifal contable total Observe que el ROE se ha expresado como el producto de otras dos razones, el ROA y el mul- Liplicador del capital: ROE = ROA x multiplicador del capital = ROA x (1 + Razon deuda ~ Capital)Capitulo 3 Forde wabsjar eer los estado nanesacos Por ejemplo, y de vuelta a Prufrock, se observa que Ia razon deuda-capital era de 0.39 y su ROA, de 10.12%; con ello calculamos su ROE: ROE = 10.12% x 1.38= 401% La diferencia entre ROE y ROA puede ser considerable, en particular en ciertas empresas. Por ejemplo, en 2013, American Express tuvo un ROA de solo 3.12%, que en realidad es bastante comdn para un banco; sin embargo, Jos banoos tienden a pedir prestado mucho dinero, y coma resultado tienen multiplicadores de capital mas 0 menos grandes. En el caso de American Express, el ROE fue de casi 24.40%, lo que implica un rmultiplicador de capital de 7.81 veces. ‘Asimismo, se puede descomponer el ROE todavia mas si se multiplica la parle superior € inferior por las ventas totales: Ventas, Utiidad neta Activos Ventas “~~ Actives“ Capital contable total ROE Si se reacomodamos las cosas un poco, e! ROE aparece asi: Rog = Lilia meta Vontas Activos Ventas * Activos Capital contable total 138 pe Rondimiento sobre los aetivos Margen de utilidad > Rotacién de activos totals x Multipicador det capital Lo que hicimos fue dividir e! ROE en sus dos componentes, margen de utilidad y rotacion de activos totales, La ultima expresion de la ecuacidn anterior se conoce como modelo Du Pont, nombre que se le da por la Du Pont Corporation, que popularizo su aplicacion. Esta relacin puede verificarse en el caso de Prufrock. Observe que el margen de utilidad era de 15.71% y la rotacién de actives totales, de 0.64. Por consiguiente, el ROE debe ser ROE = Margen de utilidades x Rotaciin de activas totales Multiplicador del capital x 0.64 139 Este ROE de 14.01% es exactamente el que se tenia antes. El modelo Du Pont establece que e! ROE es afeclado por tres razones: 1. Eficiencia operativa (medida por el margen de ulilidades). 2. Efleieneia en la utilizacidn de activas (medida por la rotaeion de aetivos totales). 3. Apalancamiento financiero (medido por el multiplicador del capital). Las debilidades de la eficiencia operativa, en Ia utilizacion de activos a de ambas, se refleja- rin en un rendimiento disminuido sobre los activos que se traducira en un ROE menor, Con base en el modelo Du Pont, parece que el ROE podria clevarse si se aumenta la canti- dad de deuda de la empresa; sin embargo, observe que el aumento de la deuda también eleva el gasto por intereses, lo cual reduce los margenes de utilidad que, a su vez. reducen el ROE. Asi, dependiendo de esto, el ROE podria subir o bajar. ¥,lo que es mas importante ain, la utilizacion del inanciamiento mediante deuda tiene otros efectos y, segiin se explica con mayor detalle en Ja parte seis, la cantidad de apalaneamiento que utiliza una empresa esta. determinada por su polities de estructura de capital La descomposicion del ROE que se ha discutido en esta seccion es una forma practica de abordar sistematicamente e] analisis de los estados financieros. Si par algo el ROE no satisface lus expectativas, el modelo Du Pont indica donde deben busearse las razones. General Motors es un buen ejemplo de en que forma el analisis Du Pont puede ser muy uti, e ilustra por qué debe tenerse cuidado cuando se interpretan los valores del ROE. En 1989. GM tenia un ROE de 12.1%, yen 1993 habia mejorado hasta un impresionante 44.1%; sin embargo, al estudiar las cifras mas de cerca se encontrd que, durante el mismo periodo, su margen de utilidad habia disminuido de 3.4.8 1.8% yel ROA también de 2.42 1.3%. La disminucion del modelo Du Pont Expresién popular que descompone al ROE en tres partes: eficlencia operative, fetencia er fs utizaeton de actwos y apalancamiento ranclero,70 TABLAR9 PARTE 2 Estados inancerosy pleneaciin fnanciewalargo plaza ROE Margen de Rotacién de! activa ‘Muatipicador det wullaad total ‘capital contapie ‘Yanoot 208 104% zm oz x aaa 202 80 234 x 0292 w 20n aa 210 x 0368 x ua Googie 208 aes 2168 x 0538 x ar 202 150 215 x“ 0835 x 131 zon wr = as x asza x 15 ROA se modero solo marginalmente por un aumento en la rotacion de activos totales, de 0.71 20.73 durante el periodo, Dada esta informacion, ;por qué el ROE de GM aumento de manera tan brusca? Con base en el modelo Du Pont. pudo haber sucedido que el multiplicador de capital de GM aumento comsiderablemente, En realidad, lo que sucedio fue que el valor en libros del capital de GM se bord casi de la noche ala manana en 1992, debido a los cambios en el tratamiento contable de las obligaciones contraidas con los fondos para pensiones. Si el valor del capital de una empresa disminuye de manera precipitada, su multiplicador del capital aumenta. En el caso de GM, el muttiplicador aumento de 4.95 en 1989 a 33.62 en 1993. En resumen, la impresionante “mejora” del ROE de GM se debio casi en su totalidad a un cambio contable que afecto al mul- Liplicador de capital y que en realidad no representaba un mejor desempeno financiero. EL analisis de DuPont (y el analisis de razones en general) se pueden usar para comparar dos campanias. Yahoo! y Google estan entre las companias de internet mas importantes en el mundo. Las usaremos para ilustrar la manera en la que el analisis DuPont puede ser util para hhacer las preguntas cortectas sobre el rendimiento finaneiero de una empresa, Los andlisis Du- Pont de Yahoo! y Google se resumen en la tabla 3.9. ‘Como se muestra, en 2013, Yahoo! tenia un ROE de 10.4%, mientras que en 2012 era de 8.0%. En contraste, en 2013, Google tenia un ROE de 14.8%, casi el mismo que su ROE de 2012, de 18.0%. Considerando esta informacién, geomo es posible que ef ROE de Google pudiera ser ‘mucho mas alto durante este periado, y qué es lo que explica el aumento del ROE de Yahoo? ‘Si hacemos una inspeecion mas profunda del andlisis DuPont, vemos que el margen de ttilidad de Vahoo! en 2013 fue de 29.2%. Mientras tanto, el margen de utilidad de Google fue de 21.6%. Ademas, Yahoo! y Google tienen un apalancamiento financiero similar. ;Qué puede explicar la ventaja de Google sobre Yahoo! Vernos que en este caso, esté claro que la diferencia centre las dos firmas es el resultado de la utilizacion del activo. UN ANALISIS DU PONT AMPLIADO. Hasta ahora se ha explicado que la ecuacién Du Pont permite deselosar el ROE en sus tres com- ponentes bisicos: margen de ulilidad, rotacién de activos totales y apalancamiento financiero ‘Ahora se ampliard este analisis para ver mas de cerca la forma en que las partes claves de las operaciones de una empresa encajan en el ROE, Para empezar se accedid al sitio web de S&P Market Insight y se descargacon los estados inancieros abreviados de Du Pont, el gigante de la cienciay la tecnologia. En la tabla 3.10 se resume lo que se encontr, ‘Con base en la informacion de a tabla 310, en la figura 3.1 se muestra de qué manera se cons- truye un andisis Du Pontampliado de la propia empresa, que se presenta en forma de diaerama y ccuya ventaja es que permite examinar vatias razones al mismo tiempo, con lo que se obtiene una mejor perspectiva del desempeno y también se determinan las partidas que pueden mejorarse. Si se examina el lad izquierdo del diagrama de Du Pont en la figura 3.1, se observan las partidas relacionadas con su rentabilidad. Como siempre, el margea de utilidad se calcula coma Uulilidad neta dividida entee ventas. Pero, como lo pone de relieve el diagrama, la utilidad neta epende de las ventas y dena variedad de costos, comer costo de ventas y los gastos de ventasCapitulo 3 Fooma de vabsjarcon las estadas financiras n TaBLA310 Estados tnandleres de DuPont ‘emeses que terminan el de dlembre de 2013 ‘casts enas son en millones} sao de esllados Balance [ems Soares actos ereuantes ashes arculantes costo ce vertas 2asta —Etecivo $ 9008 Cuantas por pagar $ meee | enc ata ¥en lana pray Eee va Scasok de vertagereraesy «7506. nvertaro | Depreiacon Tota sza3ea iat $3307 va | meres Actives hos S271 dewaatotaatergopaze $2190 us | mpuesios Capa tota vias neta cvs totes aswos y rotacion de activos totales x multiplicador del capital =SH6/S40S3 x $4053/57 380 x $7380)/83347 6% 0549 «2.20 aX (Observe que ef rendimiento sobre los activos (ROA) es 3.6% x 0.549 = 98%,