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tera-feira, 9 de maro de 2010

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2010 (3) Maro (3) Avaliao de aes QUANTO VALE UMA EMPRESA? Modelos de avaliao de aes e ttulos pblicos

Modelos de avaliao de aes e ttulos pblicos

Modelos de avaliao de aes (Transcrio de documento localizado na web, sem referncia de autoria) 1) Modelo de Gordon A Frmula de Crescimento de Gordon, tambm conhecida como "Frmula de Crescimento Constante" assume que uma empresa cresce a uma taxa constante para sempre. Frmula de Gordon: Po = D1/( Ks - G ) Po = Preo D0 o ltimo dividendo D1 = O prximo dividendo, onde D1 = D0*(1 + G) Ks = Taxa de Retorno G = Taxa de Crescimento Exemplo: Dividendo do ltimo ano = $ 1,00 Taxa de Crescimento = 5% Taxa de Retorno = 10% Primeiro calcule D1. D1 = D0*(1 + G) D1 = $1,00*(1+0,05) D1 = $1,05 Depois aplique a frmula de Gordon: Po = D1/(Ks-G) Po = $1,05/(10%-5%) Po = $1,05/5% Po = $21,00 Ento, se quisermos obter uma taxa de retorno de 10% sobre nosso investimento e assumimos que a empresa crescer constantemente a 5% ao ano, ento estaramos dispostos a pagar $21,00 por esta ao. 2) Modelo do Fluxo de Caixa Descontado: O Fluxo de caixa descontado (FCD), uma utilizao da regra de

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Valor Presente Lquido, relaciona o valor de um ativo com o valor presente do fluxo de caixa futuro que se espera dele. No FCD, o que se precisa estimar o perodo de vida das empresas (geralmente infinito), os fluxos de caixa durante a vida do ativo e a correta taxa de desconto. Uma das limitaes do mtodo ocorre quando os fluxos de uma empresa so negativos. Para a companhia ter valor, em algum momento ela ter que possuir fluxos positivos. Do contrrio, a empresa no vale nada e, em teoria, o valor das aes seria negativo. O fluxo de caixa possui duas opes de clculo: o fluxo da firma e o do acionista. O primeiro relaciona os fluxos disponveis tanto para os acionistas quanto para os credores, enquanto que o segundo referese apenas aos fluxos disponveis para acionistas. O modelo de Gordon usa dividendos como fluxo e muito usado para bancos, que tendem a possuir dividendos mais estveis. Mas esse modelo no funcionaria para a Microsoft, que estaria superavaliada, por exemplo, pois ela pagou dividendos apenas em 2004. O modelo mais usado no mercado o fluxo de caixa da firma, pois mais fcil de projetar, levando em considerao, dados mais inerentes operao. Assumindo uma projeo de 5 anos, poderamos representar o clculo da seguinte forma: VE=FCL1/(1+r) + FCL2/(1+r)^2 + FCL3/(1+r)^3 + FCL4 /(1+r)^4 + FCL5/(1+r)^5 somado ao Valor Presente do VR, VP(VR) = VR/(1+r)^5 sendo Valor Residual do VR = FCL6/(r-g) Onde: g a taxa de crescimento orgnico r a taxa de desconto ou WACC WACC = ke * E/(E+D) + kd * D/(E+D) A frmula acima uma simples frmula de estimar o valor presente de um fluxo perpetuo e constante. O fator g leva em conta uma taxa de crescimento de esse fluxo. O g tem um impacto significativo no valor e, portanto no deve ser um nmero exagerado. Geralmente se usa algo prximo taxa de inflao de longo prazo (nos EUA se usa algo em torno de 2% a 3%). Aps obter o VR de acordo com o mtodo da Perpetuidade, em valores do ano 5, precisamos ainda descontar o VR (da mesma maneira que o que fizemos com o FCL 5), trazendo-o a valor presente de hoje. Para concluir, deve-se destacar que o valor obtido em VE acima nos gera o Valor da Empresa, incluindo o valor do capital e o valor da dvida financeira. Dado que na frmula de FCL, utilizamos o Lucro Operacional antes do pagamento de juros e encargos financeiros, para chegar ao valor de empresa somente para os acionistas, devemos subtrair o valor total da dvida do VE. Modelo de Avaliao de ttulos pblicos

PR-FIXADOS So avaliados pelo mtodo de fluxo de caixa descontado, utilizandose para esse clculo as taxas de juros indicativas divulgadas pela ANDIMA. No caso de LTNs, esporadicamente, poder ser utilizado um mtodo alternativo se forem detectadas grandes distores nos dados da ANDIMA. INDEXADOS A NDICES DE PREOS So calculados pelo mtodo do fluxo de caixa descontado, tendo como base a taxa de juros indicativa divulgada pela ANDIMA e a atualizao dos valores nominais e suas respectivas estimativas para os indexadores. Como os ttulos possuem pagamentos intermedirios, seus cupons tm o mesmo tratamento do pagamento do principal, sendo que, ao final, a soma dos fluxos descontados representaro o percentual do valor nominal que dever demonstrar o valor da MaM do ttulo. PS-FIXADOS So calculados tendo como base o valor nominal do ttulo na data de referncia divulgado pelo Banco Central do Brasil - BACEN e a eles aplicados os gios ou desgios divulgados diariamente pela ANDIMA. TTULOS PRIVADOS PR-FIXADOS CDB e RDB A MaM desses ttulos feita levando-se em conta o risco de crdito / liquidez do ttulo, considerando-se o spread na taxa utilizada para descontar o fluxo gerado pelo ttulo em questo. Ex: LTN JAN 01/01/09 Taxa: 13,61% a.a. DU at o vencimento: 14 PU = ? PU = 1.000 / ((1,1361^(14/252)) PU = 1.000 / 1,0071141 PU = 992,936104 Frmula: PU = 1.000 / ((1 + (taxa de juros a.a./100))^(du/252)) Postado por Ricardo Ramos Baldi s 04:49

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