Clase 7 Politica Monetaria en Una Economia Abierta

Clase 7: Política monetaria en economías pequeñas y
abiertas
Economía Monetaria
Paul Castillo Bardález
Ponti…cia Universidad Católica del Peru
Junio 2015
Paul Castillo Bardález (PUCP) Economía Monetaria Junio 2015 1 / 34

Contenido
Economía abierta y el tipo de cambio

Características de una economía abierta
Tasas de interés y tipo de cambio
Tipo de cambio y demanda agregada
Intervención cambiaria y acumulación de reservas internacionales.
Conclusiones

Características de una economía abierta
Una economía abierta se diferencia de una economía cerrada porque:

Agentes domésticos intercambian bienes, servicios y activos con otras
economías.
Por tanto variables externas como la tasa de interés internacional, la
in‡ación externa, tendrán efectos sobre la economía doméstica.
La política monetaria de las economías externas afectará la economía
doméstica

Nuevas De…niciones
Tipo de cambio nominal, St : el precio de la moneda extranjera en

términos de la moneda local, St por ejemplo, 2.8 S/ por US $
Tipo de cambio real, Qt : Costo relativo de la canasta de consumo
externa, Pt versus la canasta de consumo doméstica, Pt . El tipo de
cambio real se de…ne como: Qt = PPt St t ,
Costo de la canasta de consumo Pt , depende de precios de bienes
domésticos, PH ,t y precios de productos importados, PF ,t , de la
γ 1 γ
siguiente forma, Pt = PH ,t PF ,t ; γ mide el grado de apertura
P H ,t
Términos de intercambio, Tt = P F ,t

El problema del consumidor en una economía abierta
Canasta del consumo depende de consumo de bienes domesticos y

γ 1 γ
C H ,t C F ,t
bienes extranjeros Ct = γ , donde γ = γγ (1 γ )1 γ
Consumidores pueden ahorrar o endeudarse utilizando un bono en

moneda extranjera, Btf que paga un tasa de interés, itf

El problema Intertemporal
La función de utilidad esta dada por
Ut = ln(Ct ) + χ ln( M
Pt )
t 1 2
2 ht
La restricción presupuestarias en el periodo t, :
RPt = Wt ht + Mt 1 + Bt 1 (1 + it 1 ) + Bt 1 (1 + itf 1 ) St
PH ,t CH ,t PF ,t CF ,t Mt Bt Bt St
f
Donde (1 + itf ) = 1 + Φ(B t ) (1 + it ), representa una prima por
riesgo, que es positiva y creciente en el stock de deuda de las familias
con el exterior.

El lagrangiano esta dado por
L = Ut + βEt Ut +1 + λt RPt + βEt (λt +1 RPt +1 )
Condiciones de primer orden

1 γ Ct
CH ,t : Ct γ C H ,t λt PH ,t = 0
1 γ Ct
CF ,t : Ct γ C F ,t λt PF ,t = 0
1 1
Mt : χ Mt Pt λt + βλt +1 = 0
Pt
ht : ht + λ t W
Pt = 0
t
Bt : λt + βλt +1 (1 + it ) = 0
Bt : λt St + βλt +1 1 + itf St +1 = 0

Simpli…cando las condiciones anteriores tenemos:

1 1
γ P H ,t (1 γ ) P F ,t
CH ,t = γ Pt Ct ; CF ,t = γ Pt Ct
1 γ
Pt = PH ,t PF ,t , λt = C1t
γ
ht = C1t WPt
t
1 1 (1 +it )P t
C t = βEt C t +1 P t +1
1 ( 1 + i t ) P t S t +1
f
1
Ct = βEt C t +1 P t +1 St
1
Mt E t λ t +1
Pt = χ1 Ct 1 λt

El problema intratemporal del consumidor en una
economía abierta
Este problema consiste en min PH ,t CH ,t + PF ,t CF ,t , s.a,

γ 1 γ
C H ,t C F ,t
Ct = γ
P H ,t 1
La solución de este problema resulta en, CH ,t = γ Pt Ct , y
P F ,t 1
CF ,t = (1 γ) Pt Ct
γ 1 γ
De donde, Pt = PH ,t PF ,t , es el precio mínimo de una unidad de Ct ,
el índice de precios al consumidor.

El problema intratemporal del consumidor en una
economía abierta
El consumidor también debe decidir como repartir su gasto entre la

variedad de distintos bienes domésticos y externos
Z
Este problema consiste en min PH ,t (z )CH ,t (z )dz, s.a,
Z θ 1
θ
θ 1
CH ,t = CH ,tθ (z )dz
P H ,t (z ) θ
La solución de este problema nos da, CH ,t (z ) = P H ,t CH ,t , y
P F ,t (z ) θ
CF ,t (z ) = P F ,t CF ,t

Las empresas
Las empresas domésticas producen bajo competencia monopolística.

Z Z
Ytd (z ) = CHi ,t (z )di + CHi,t (z )di
P H ,t (z ) θ P H ,t 1
CH ,t (z ) = γ P H ,t Pt Ct
P H ,t (z ) θ P 1
CHi,t (z ) = (1 γ) P H ,t St Pt
H ,t
Ct
Yt ( z ) = At h t ( z )
La demanda agregada que enfrentan las …rmas esta dado por,

P H ,t (z ) θ P H ,t 1
YH ,t (z ) = P H ,t YH ,t y YH ,t = Pt [γCt + (1 γ) Qt Ct ]

Las empresas
El precio óptimo de la …rma esta dado por
P H ,t (z ) θ
P H ,t = (θ 1 )
MCt
Donde, MCt = PWt At t PPHt,t ,en el caso de una economía abierta, con
precios rígidos en el mercado de bienes …nales domésticos, la dinámica
de la in‡ación doméstica esta determinada por una curva de Phillips
similar a la de una economía cerrada π h,t = βEt π h,t +1 + κmct
Donde, mct = ct + yt 2at + pt ph,t

La condición no cubierta de tasas de interés
Cuando las familias disponen de dos activos para ahorrar, los retornos
de cada uno de estos activos deben cumplir una ecuación de Euler,
1 1 (1 +it )P t
Ct = βEt C t +1 P t +1
1 ( 1 + i t ) P t S t +1
f
1
Ct = βEt C t +1 P t +1 St
Luego de log-linearizar las ecuaciones anteriore, se tiene que
ct = Et ct +1 (it Et π t +1 )
ct = Et ct +1 itf Et π t +1 + Et st +1 st

La condición no cubierta de tasas de interés
De las ecuaciones anteriores,
it = itf + Et st +1 st
Dadas las expectativas, " it !" st , y " it !# st

Tambien se tiene que, " Et st +1 !" st

Tipo de cambio, consumo y producto,
En una economía abierta el consumo interno no necesariamente

coincide con el nivel de producto
La diferencia re‡eja desequilibrios en la balanza de pagos. Cuando el
consumo es mayor (menor) al producto, hay un de…cit (superavit) en
cuenta corriente y la economía esta desacumulando(acumulando)
activos extranjeros.
P H ,t 1
YH ,t = Pt [γCt + (1 γ ) Q t Ct ]

La balanza de pagos
Agregando los balances de los agentes
La dinámica de la balanza de pagos se obtiene agregando la

restricción presupuestaria de las familas,
P t C t + M t + Bt + St Bt = Wt Nt + Mt 1 +
(1 + it 1 )Bt 1 + (1 + itf f
1 ) Bt 1 S t + Ft
Donde, Ft representa las utilidades de las empresas,

Ft = PH ,t YH ,t Wt Nt
De alli se obtiene que:
St Bt (1 + itf 1 ) Btf 1 St P
= H ,t YH ,t Ct
Pt ( 1 + π t ) P t 1 St 1 Pt

In‡ación, in‡ación doméstica y tipo de cambio real
γ 1 γ
El indice de precios al consumidor , Pt = PH ,t PF ,t , puede también
escribirse como, Pt = PH ,t (Pt St )1 γ ,la in‡ación y la in‡ación
γ
doméstica no son iguales,
π t = γπ h,t + (1 γ) (π t + ∆st )
El tipo de cambio real y los términos de intercambio están

negativamente relacionados. De la de…nición del tipo de cambio real,
P F ,t P H ,t γ
Pt St γ
Qt = Pt = γ 1 γ = P F ,t = ( Tt )
P H ,t P F ,t
P H ,t
Igualmente tenemos que Pt = (Tt )1 γ

La demanda agregada
Por su parte, la demanda agregada por consumo, que se deriva de la

condición de optimalidad del consumidor, esta dado por
ct = Et ct +1 (it Et π t +1 )
Al igual que en una economía cerrada, el nivel de consumo depende

del nivel esperado del consumo futuro y de la tasa de interés real, sin
embargo en una economía abierta la tasa de in‡ación depende de la
devaluación y la in‡ación externa, π t = γπ h,t + (1 γ) (π t + ∆st ),

La demanda agregada
Alternativamente utilizando términos de intercambio,

π t = π h,t (1 γ) ∆τ t , por lo que
c t = E t ct + 1 ( it Et π h,t +1 + (1 γ) ∆τ t )
Dado que yt = (1 γ) τ t + γct + (1 γ) (ct + qt ), y qt = γτ t

Entonces la ecuación de Euler puede escribirse en términos del
producto,
(1 γ)(1 +γ)
yt = γ qt + γct + (1 γ ) ct

Las ecuaciones completas que de…nen la economía
La dinámica de una economía abierta y pequeña estará determinada

por
π t = γπ h,t + (1 γ) (π t + ∆st )
π H ,t = βEt π H ,t +1 + κmct
(1 γ )
mct = ct + yt 2at + γ qt
(1 γ)(1 +γ)
yt = γ qt+ γct + (1 γ) ct
ct = Et ct +1 (it Et π t )
qt = qt 1 + π t (π t + ∆st )
it = it + φb bt + Et ∆st +1
it = φπ π t + vt
bt 1
β bt 1 + itf 1 + ∆st π t = ct + qt yt

El modelo en acción: Choque de tasa de interés
internacional
Un aumento de la tasa de interés internacional lleva a una

depreciación de la moneda doméstica que impulsa la demanda
agregada y el nivel de producción y empleo doméstico. La in‡ación
aumenta por las presiones de demanda y por el efecto del tipo de
cambio sobre el índice de precios al consumidor, el passthrough.
Con una in‡ación más alta y con la demanda agregada creciendo, el
banco central, siguiendo su regla de política monetaria, incrementa las
tasas de interés nominales, que por la rigidez de precios lleva a un
incremento de las tasas de interés reales, las mismas que amortiguan
los efectos expansivos sobre la actividad económica del choque
externo.

El modelo en acción: Choque de tasa de interés
internacional
DP RER II
0.05 0.2 0.1
0 0 0
-0.05 -0.2 -0.1

10 20 30 40 10 20 30 40 10 20 30 40
YH CC TB
0.1 0.05 0.05
0 0 0
-0.1 -0.05 -0.05

10 20 30 40 10 20 30 40 10 20 30 40
BB S
0.4 0.5
0.2 0
0 -0.5
10 20 30 40 10 20 30 40

El modelo en acción: Choque de política monetaria
contractivo
Un aumento de las tasas de interés, genera una apreciación del tipo

de cambio que hace mas caros nuestros productos de
exportación,desplazando la demanda internacional hacia los
productores extranjeros.
Se reduce la demanda agregada y presiona a la baja en el nivel de
precios, como los precios son rígidos,
Los precios se reducen ligeramente, generando una caída en el nivel
de producto, el empleo y los salarios reales.
La balanza comercial se deteriora, y se incrementa el endeudamiento
externo de la economía.

El modelo en acción: Choque de política monetaria
contractivo
DP RER II
0.02 0.05 0.04
0 0.03
0
-0.02 0.02
-0.05
-0.04 0.01
-0.06 -0.1 0
10 20 30 40 10 20 30 40 10 20 30 40
YH CC 10 -3 TB
0.05 0 5
0
0 -0.02
-5
-0.05 -0.04
-10
-0.1 -0.06 -15
10 20 30 40 10 20 30 40 10 20 30 40
BB S
0 0.05
0
-0.05
-0.05
-0.1
-0.1
-0.15 -0.15
10 20 30 40 10 20 30 40

El modelo en acción: Otros choques
En una economía abierta, la política monetaria afecta la demanda

agregada no sólo a través de su efecto sobre el costo del
…nanciamiento de la inversión sino también a través de sus efectos
sobre las exportaciones netas.
En este caso, el banco central reacciona no sólo a choques internos,
productividad y gasto público, sino también a choques externos como
tasas de interés, y términos de intercambio y demanda internacional.

El modelo en acción: choque de productividad doméstico
DP RER II
0 0.1 0
0.05 -0.01
-0.01
0 -0.02
-0.02 -0.05 -0.03

10 20 30 40 10 20 30 40 10 20 30 40
YH CC 10 -3 TB
0.1 0.06 10
0.05 0.04 5
0 0.02 0
-0.05 0 -5
10 20 30 40 10 20 30 40 10 20 30 40
BB S
0.1 0.1
0.05
0.05
0
0 -0.05
10 20 30 40 10 20 30 40

El modelo en acción: Choque de demanda externa
10 -3 DP RER 10 -3 II
2 0 2
0 -0.01 0
-2 -0.02 -2
10 20 30 40 10 20 30 40 10 20 30 40
YH 10 -3 CC TB
0.01 2 0.02
0 1 0
-0.01 0 -0.02
10 20 30 40 10 20 30 40 10 20 30 40
BB S
0.05 0.02
0 0
-0.05 -0.02
10 20 30 40 10 20 30 40

La función objetivo para una economía pequeña y abierta
Para el caso de una economía pequeña y abierta, De Paoli (2009)
demuestra que la función objetivo del Banco Central compatible con
la función de bienestar del agente representativo esta dada por:
1
2∑
Vt = Ψx xt2 + Ψq qt2 + Ψπ π 2H ,t
En este caso, es óptimo que el banco central responda a ‡uctuaciones
en la brecha producto, la in‡ación doméstica y el tipo de cambio real.
La ‡exibilidad perfecta en el tipo de cambio sólo es óptima cuando
Ψq = 0 y esto ocurre de acuerdo a De Paoli únicamente cuando,
σϑ = 1. Esto es cuando la elasticidad sustitución entre bienes
domésticos y externos multiplicado por el coe…ciente de aversión al
riesgo es 1.
Esta condición se cumple cuando, σ = 1, ϑ = 1. Intuitivamente ante
un choque de costos por ejemplo, el Banco Central no solo va
considerar el trade-o¤ entre in‡ación y brecha producto que genera
este choque sino también el efecto en el tipo de cambio real.
Política monetaria óptima
Choques de productividad

Choques de productividad
Un choque de productividad genera en un esquema de IT, cero

in‡ación, mayor consumo y producto.
Asimismo una depreciación real del tipo de cambio, asociada a la
depreciación nominal del tipo de cambio, que se genera por la
reducción de la tasa de interés nominal que el Banco Central
implementa para evitar una de‡ación.
Por su parte, bajo la política monetaria óptima ante un choque de
productividad se observa una caída en la in‡ación de bienes
domésticos, que presiona a una mayor depreciación del tipo de cambio
real.

Choques de costos

Choques de costos
Bajo un esquema de IT, un choque de costos genera un incremento

en la in‡ación, una caída en el consumo y el producto, y una
apreciación del tipo de cambio real.
La apreciación del real del tipo de cambio re‡eja el incremento en las
tasas de interés del Banco Central en respuesta a la mayor in‡ación..
costos se observa un incremento en la in‡ación de bienes domésticos,
pero en lugar de una apreción real, se observa una depreciación lo que
contribuye a un incremento en el consumo y el producto.

Choques de gasto público

Choques de gasto público
Bajo un esquema de IT, un choque de gasto público genera un

incremento en la in‡ación, una caída en el consumo, un aumento en
el producto, y una apreciación del tipo de cambio real.
La apreciación del real del tipo de cambio re‡eja el incremento en las
tasas de interés del Banco Central en respuesta a la mayor in‡ación..
gasto público se observa tanto un menor efecto desplazamiento con el
consumo y una menor apreciacion del tipo de cambio real.

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L = Ut + βEt Ut +1 + λt RPt + βEt (λt +1 RPt +1 )

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Dadas las expectativas, " it !" st , y " it !# st

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Donde, Ft representa las utilidades de las empresas,

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doméstica no son iguales,

El tipo de cambio real y los términos de intercambio están

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Por su parte, la demanda agregada por consumo, que se deriva de la

Al igual que en una economía cerrada, el nivel de consumo depende

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Alternativamente utilizando términos de intercambio,

Dado que yt = (1 γ) τ t + γct + (1 γ) (ct + qt ), y qt = γτ t

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La dinámica de una economía abierta y pequeña estará determinada

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Un aumento de la tasa de interés internacional lleva a una

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-0.05 -0.2 -0.1

-0.1 -0.05 -0.05

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Un aumento de las tasas de interés, genera una apreciación del tipo

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En una economía abierta, la política monetaria afecta la demanda

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-0.02 -0.05 -0.03